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摘要以廣西地區(qū)上市公司為研究對(duì)象，分析了該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因，并提出優(yōu)化該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議．

關(guān)鍵詞廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

上市公司資本結(jié)構(gòu)是指上市公司資本總額中負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系，在實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司資本來源中所有債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比例關(guān)系。本文偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動(dòng)的，并且在整個(gè)資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。長期資本中，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值，更重要的在于資本結(jié)構(gòu)影響公司的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，進(jìn)而影響公司利益相關(guān)者的利益制衡機(jī)制，最終影響財(cái)務(wù)目標(biāo)乃至公司總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿正面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是理論界關(guān)注的一個(gè)問題，也是一個(gè)急待解決的問題。

1廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因分析

1.1資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債經(jīng)營得來的。由于負(fù)債經(jīng)營具有財(cái)務(wù)杠桿作用，所以當(dāng)借入資金的利息率小于這部分資金加以運(yùn)用獲得的投資報(bào)酬率時(shí)，公司投資人實(shí)現(xiàn)盈利。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區(qū)上市公司2002年資產(chǎn)負(fù)債率小于50%的公司數(shù)有14個(gè)，2003年有11個(gè)，2004年有9個(gè)，資產(chǎn)負(fù)債率大于50%的公司數(shù)2002年有7個(gè)，2003年有11個(gè)，2004年有13個(gè)。資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年提高趨勢(shì)，這一狀況基本反映了現(xiàn)實(shí)情況。資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變動(dòng)，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求，都盡量將其債務(wù)剝離，公司上市前幾年的資產(chǎn)負(fù)債率都較低，隨著上市公司的發(fā)展，資金需求不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提高。另一方面是因?yàn)閭鶆?wù)融資同股權(quán)融資相比具有融資成本較低，執(zhí)行簡便以及避稅等作用。

1.2負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過高從附表中可以看出，廣西上市公司流動(dòng)負(fù)債率主要集中在60%～100%之間，個(gè)別公司流動(dòng)負(fù)債率達(dá)到100%，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過高，長期負(fù)債偏低。形成這種現(xiàn)狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴(kuò)張，業(yè)績無法跟上股本擴(kuò)張速度，另一方面是公司在運(yùn)作過程中，融資、投資沒有完全達(dá)到預(yù)期的收益率，使得公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足，公司不得不使用過量的短期債務(wù)以解決臨時(shí)的財(cái)務(wù)困難。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債一半的水平較為合理，流動(dòng)負(fù)債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，過高的流動(dòng)負(fù)債水平既約束了上市公司擴(kuò)大總負(fù)債的動(dòng)機(jī)，也約束了其高負(fù)債率的能力，它將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，比如在利率上調(diào)、銀根緊縮時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比重過低通過附表中資料可以看出，廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)即長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比率過低。一般認(rèn)為該比率為1∶1為最佳，而廣西地區(qū)該比率主要在介于0～30%之間，其中該比率在0～10％的公司比重高達(dá)36％，可以看出該地區(qū)上市公司偏好權(quán)益融資，忽視長期債務(wù)融資，這種不合理資本結(jié)構(gòu)的形成主要源于股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。

1.4流通股比例不高，少數(shù)公司國有股比例偏高國有股比重和流通股比重也是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止目前，廣西地區(qū)上市公司22家，平均總股本283983.90萬股，平均流通股本10447.88萬股，流通股僅占股本總數(shù)的36.79％，流通股比例不高。另外少數(shù)公司國有股比例偏高，其中有一公司國有股比例高達(dá)70.65％。在國有股占主導(dǎo)地位的情況下，企業(yè)無法擺脫行政的束縛，經(jīng)理人員與政府博奕的結(jié)果是一部分經(jīng)理人員利用政府在產(chǎn)權(quán)上的超弱控制獲得對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，同時(shí)又利用行政上的超強(qiáng)控制轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，由此造成了政府干預(yù)與內(nèi)部人控制相結(jié)合的現(xiàn)象，難以形成有效的公司治理。

2優(yōu)化廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議針對(duì)廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以從以下幾個(gè)方面著手：（1）首先，從宏觀層面上看，國家必須大力發(fā)展企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)，從政策、法規(guī)、制度上為企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)造一個(gè)良好、寬松的環(huán)境。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)既有利于減輕股票市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展，也有利于改變我國資本市場(chǎng)發(fā)展中存在的債券市場(chǎng)發(fā)展大大落后于股票市場(chǎng)，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后于國債市場(chǎng)的不平衡現(xiàn)象，形成債券、股票與銀行貸款融資合理配置的融資結(jié)構(gòu)。其次，廣西地區(qū)上市公司應(yīng)根據(jù)我國《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券所作的規(guī)定積極創(chuàng)造條件。凡是具備條件的就應(yīng)積極參與債券融資，以提高上市公司債券融資比例，改變長期以來銀行債務(wù)融資比例過高的狀況。

（2）上市公司應(yīng)充分利用負(fù)債融資的稅盾效應(yīng)，降低公司加權(quán)資本成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司加權(quán)資本成本的降低過程，也是公司市場(chǎng)價(jià)值逐步提高的過程。當(dāng)前上市公司要降低資本成本，就必須加大債務(wù)融資的比重。因?yàn)樨?fù)債融資具有“稅盾效應(yīng)”。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。另外，雖然目前我國上市公司權(quán)益融資成本低于債務(wù)融資成本，但是隨著高層對(duì)融資資格的規(guī)定更加嚴(yán)格，如已把上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作為權(quán)益再融資的必要條件，這也是使得權(quán)益融資的成本開始呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)。在這種情況下，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計(jì)負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例，使公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（3）樹立負(fù)債結(jié)構(gòu)意識(shí)，扭轉(zhuǎn)上市公司不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)。廣西地區(qū)上市公司要改變籌資策略，要從短期債務(wù)籌資轉(zhuǎn)向長期債務(wù)籌資，雖然長期負(fù)債資本成本高于短期負(fù)債資本成本，但是，短期負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)卻高于長期負(fù)債。因此，上市公司在研究最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，不僅要考慮融資成本，還要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，才能使公司價(jià)值最大化。

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有股比重、流通股比重，是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理與公司產(chǎn)權(quán)不清晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有關(guān)。因此，廣西地區(qū)少數(shù)國有股比重過大的上市公司一方面應(yīng)做好國有股減持工作，另一方面還要解決國有股的產(chǎn)權(quán)主體問題，使占股比重較大的國有股能夠?qū)ζ髽I(yè)管理起到強(qiáng)有力的監(jiān)督作用。

提高上市公司的盈利能力。公司的盈利能力也是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，提高公司的盈利能力能改善公司的資本結(jié)構(gòu)。合理的融資順序是內(nèi)部融資—負(fù)債融資—股權(quán)融資。因此公司盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好。變現(xiàn)能力越強(qiáng)的公司就越有能力負(fù)擔(dān)債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。因而隨著公司變現(xiàn)能力、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的增進(jìn)，舉債籌資就越有吸引力，這樣就能調(diào)節(jié)負(fù)債權(quán)益比例，即優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

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