導(dǎo)語(yǔ)：網(wǎng)絡(luò)金融下的資產(chǎn)證券化論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、資產(chǎn)證券化的理論機(jī)制

（一）風(fēng)險(xiǎn)隨基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的是真實(shí)出售，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之轉(zhuǎn)移，銀行更多的是充當(dāng)中間人的角色。傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)是由銀行承擔(dān)，但是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，債券的購(gòu)買者會(huì)被告知風(fēng)險(xiǎn)收益，銀行將部分或全部風(fēng)險(xiǎn)傳遞給債券持有人。

（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于表外融資。

在資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)是真實(shí)出售給SPV的，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)不再存在于發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，既不會(huì)像發(fā)行債券一樣增加負(fù)債規(guī)模，也不會(huì)像發(fā)行股票一樣增加所有者權(quán)益。對(duì)于對(duì)資本充足率有較高要求的銀行業(yè)，無(wú)疑為一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)選擇。

（三）降低了準(zhǔn)入門(mén)檻。

傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)中，無(wú)論是銀行貸款，或是證券發(fā)行業(yè)務(wù)，對(duì)發(fā)起人的資質(zhì)都有較高的要求，但是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于破產(chǎn)隔離制度的存在，只需要有優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)即可，將擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的整體資產(chǎn)中剝離，降低了對(duì)發(fā)起人的整體要求，因此提高了金融市場(chǎng)的融資效率。在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)際操作中，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的核心在于破產(chǎn)隔離制度和風(fēng)險(xiǎn)防范，主要由以下角色來(lái)保障：特定目的機(jī)構(gòu)或受托人（SPV）、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在我國(guó)SPV通常是為信托機(jī)構(gòu)。我國(guó)法律規(guī)定信托機(jī)構(gòu)的受托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于自有財(cái)產(chǎn)，當(dāng)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，受托財(cái)產(chǎn)可不列入清算范圍。此舉可對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行保護(hù)，達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。信用增級(jí)包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)，外部增級(jí)可看作是對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的擔(dān)保，若資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，可由增級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定比例的賠付；內(nèi)部增級(jí)包括證券的分級(jí)發(fā)行、直接追索、超額抵押等方式，是一種通過(guò)發(fā)起人內(nèi)部擔(dān)保增加信用等級(jí)的方式。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，而信用評(píng)級(jí)是整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程的基礎(chǔ)，是風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

二、阿里小貸模式的資產(chǎn)證券化分析

阿里小貸是阿里巴巴集團(tuán)2010年在重慶下設(shè)的阿里小額貸款股份有限公司，注冊(cè)資本6億，成立目的主要是對(duì)淘寶網(wǎng)上信用良好的商戶進(jìn)行放貸，幫助阿里集團(tuán)拓展金融業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的重要影響因素包括破產(chǎn)隔離制度和信用增級(jí)制度，下文將對(duì)這兩點(diǎn)進(jìn)行分析介紹。破產(chǎn)隔離制度。在東方資管——阿里巴巴資產(chǎn)管理計(jì)劃中，由上海東方證券資產(chǎn)管理公司（下文簡(jiǎn)稱東證資管）成立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃充當(dāng)SPV的角色，此項(xiàng)專項(xiàng)管理計(jì)劃僅有這一項(xiàng)業(yè)務(wù)，屬于比較成熟的SPV形式，實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離。另外小額貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)由原始權(quán)益人處轉(zhuǎn)移至該專項(xiàng)管理計(jì)劃并由該計(jì)劃的資產(chǎn)支持證券持有人承擔(dān)，當(dāng)借款人不能按時(shí)履約時(shí)，將給該專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券持有人帶來(lái)投資損失，從而將信用風(fēng)險(xiǎn)由原始權(quán)益人處轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)支持證券持有人。信用增級(jí)制度。此項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃選擇阿里巴巴旗下的另外一家擔(dān)保公司商誠(chéng)擔(dān)保為外部增信機(jī)構(gòu)，對(duì)30%的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，使整個(gè)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)降低.除了采用外部增信機(jī)制外，阿里小貸還對(duì)專項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行分級(jí)發(fā)行來(lái)獲得內(nèi)部增級(jí)，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%、15%、10%。其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行,次級(jí)份額全部由原始權(quán)益人持有。另外，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃還充分考慮了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，鑒于目前市場(chǎng)上信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于首次發(fā)行，投資者限定為機(jī)構(gòu)投資者，目前暫未開(kāi)放個(gè)人投資者的購(gòu)買渠道。此項(xiàng)管理計(jì)劃的審批監(jiān)管機(jī)制也存在一定的特殊性。此項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以證券公司為專項(xiàng)計(jì)劃受托人，由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批。采用一次申報(bào)、審批，多次發(fā)行的循環(huán)購(gòu)買機(jī)制，主要考慮到阿里小貸貸款對(duì)象的特殊性，淘寶商家多為規(guī)模小、運(yùn)轉(zhuǎn)靈活的商家，對(duì)資金的需求具有時(shí)間緊、期限短、金額小等特點(diǎn)。為了滿足這一需求，專項(xiàng)計(jì)劃可根據(jù)貸款對(duì)于資金的需求情況進(jìn)行多次發(fā)行，每次2億元-5億元不等，期限1-2年，總額不超過(guò)50億元，總存續(xù)期不超過(guò)3年。阿里小貸此次順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，關(guān)鍵因素之一就在于其“循環(huán)購(gòu)買”基礎(chǔ)資產(chǎn)的設(shè)計(jì)。一般情況下，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池需要滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限和產(chǎn)品的期限相互匹配這一條件，即二者預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是一致的，因此對(duì)資產(chǎn)池內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)有較高的同質(zhì)性要求，且循環(huán)時(shí)間與投資人一致。在這種情況下如果基礎(chǔ)資產(chǎn)期限過(guò)短或不一致，就較難形成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，從而增加融資成本，降低金融效率。循環(huán)購(gòu)買即以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買同類基礎(chǔ)資產(chǎn)的方式，解決了短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配問(wèn)題，為期限錯(cuò)配問(wèn)題提供了解決方案。循環(huán)購(gòu)買對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量要求較高，在國(guó)外市場(chǎng)中，此類產(chǎn)品主要應(yīng)用于信用卡消費(fèi)貸款。

三、阿里小貸模式整改成功的歸因分析

（一）監(jiān)管政策的支持

2013年3月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策決定擴(kuò)大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)范圍，在頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》時(shí)首次提出可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)”，使阿里小貸在政策支持上首開(kāi)先河。事實(shí)上，東證資管——阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以電商用戶的小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，屬于信貸資產(chǎn)證券化，我國(guó)資產(chǎn)證券化，一直由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，阿里巴巴選用證券公司為管理人，是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的先例。

（二）資金循環(huán)利用解決自有資金不足問(wèn)題

我國(guó)法律規(guī)定，小額貸款公司只能以自有資金進(jìn)行貸款，以阿里小貸為例，其注冊(cè)資本為6億，貸款額度上限僅為6億。將貸款資產(chǎn)進(jìn)行證券化，實(shí)則將此部分貸款業(yè)務(wù)剝離，相當(dāng)于增加了貸款額度；另外在資金不足方面，循環(huán)購(gòu)買模式可以將資金循環(huán)利用，以募集到的資金持續(xù)放貸，大大緩解了小額貸款公司資金不足的問(wèn)題。截至2014年3月，東證資管陸續(xù)發(fā)行了6期ABS產(chǎn)品，即東證資管——阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃1-6號(hào)，每期存續(xù)期15個(gè)月，發(fā)行金額每期5億，實(shí)際融資金額近30億，極大地提高了小微企業(yè)的融資效率。

（三）信息資料數(shù)據(jù)的真實(shí)性為其提供了安全保障基礎(chǔ)

東證資管——阿里巴巴小額貸款資產(chǎn)管理計(jì)劃成功的核心因素在于阿里巴巴對(duì)貸款對(duì)象的資信狀況有著第一手資料，淘寶電商的所有商業(yè)活動(dòng)阿里巴巴都掌握著后臺(tái)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的真實(shí)性為貸款提供了絕大部分安全保障，大大提高了基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。在訂單貸款方面，貸款企業(yè)訂單的產(chǎn)生和處理都依賴于阿里巴巴集團(tuán)，所以對(duì)抵押物的資信情況有充分了解。

（四）三道防線的風(fēng)險(xiǎn)防范措施降低了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中SPV的破產(chǎn)隔離機(jī)制和內(nèi)外部增信機(jī)制，進(jìn)一步降低了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。一旦借款企業(yè)發(fā)生信用危機(jī)，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)便可以發(fā)揮作用，成為投資者的一道防線。在對(duì)借款企業(yè)的嚴(yán)格控制之外，阿里小貸還將證券進(jìn)行分級(jí)，將優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)證券對(duì)外銷售，次級(jí)證券則全部由阿里巴巴集團(tuán)購(gòu)買，因此一旦信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，則損失大部分會(huì)留在集團(tuán)內(nèi)部，盡最大可能降低了投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者均為機(jī)構(gòu)投資者，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，即使出現(xiàn)部分損失，也不會(huì)像個(gè)人投資者那樣，無(wú)法接受。

四、網(wǎng)絡(luò)金融環(huán)境下資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

近年來(lái)，網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展迅猛，依托網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫(kù)，基金、信貸均有著對(duì)傳統(tǒng)模式突破性發(fā)展，事實(shí)上東證資管也不是小額貸款的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的首例。阿里此前已經(jīng)和嘉實(shí)基金的子公司嘉實(shí)資本發(fā)行過(guò)兩期私募性質(zhì)的小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總的募集規(guī)模在2億元左右；東方資管之后也有萬(wàn)家基金子公司萬(wàn)家共贏與其合作，發(fā)行規(guī)模約2億元。在阿里巴巴之外，也有眾多的小額貸款公司涉足過(guò)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域，例如廣州天河益建小額貸款有限公司，早在2011年就完成了第一筆資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，且銷售喜人，但是由于銀監(jiān)會(huì)考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)后續(xù)的資產(chǎn)證券化并沒(méi)有批準(zhǔn)，使當(dāng)時(shí)的小額貸款業(yè)務(wù)受到了很大的阻力。因?yàn)樾☆~貸款公司本身的政策性限制，資金杠桿率過(guò)低，幾乎只能使用自有資金貸款，資產(chǎn)證券化的發(fā)展可以大大盤(pán)活資金使用效率，也為我國(guó)小額貸款難提供一個(gè)新的解決途徑。東證資管——阿里巴巴資產(chǎn)管理計(jì)劃的成功在于其有著龐大的電商平臺(tái)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有著完全的信息控制能力，加上分級(jí)的基金政策使資產(chǎn)支持證券持有人的風(fēng)險(xiǎn)降低，使證監(jiān)會(huì)打開(kāi)了監(jiān)管的大門(mén)，這一點(diǎn)是其他小額貸款公司難以企及的。為了促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，國(guó)家已明確表示會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，只是在證監(jiān)會(huì)層面下的法律法規(guī)還處于空白階段，小額貸款證券化的發(fā)展不僅能促進(jìn)資金使用效率，也給我國(guó)解決小額貸款難問(wèn)題提供了一個(gè)新途徑。

作者：徐靜嫻饒海琴單位：上海理工大學(xué)管理學(xué)院