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摘要：本文從中國(guó)證券投資者保護(hù)基金成立的背景入手，探討了基金運(yùn)行模式與賠償內(nèi)容的特點(diǎn)；提出了借助績(jī)效視角，對(duì)證券投資者權(quán)益保護(hù)基金的引入影響和績(jī)效形成機(jī)理進(jìn)行梳理的思路；在闡述和借鑒利益相關(guān)者理論的基礎(chǔ)上，按照現(xiàn)有的管理辦法，對(duì)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、證券公司四方面主體的利益內(nèi)容進(jìn)行了識(shí)別與分析，從不同角度闡述了引入基金的影響，并整理歸納了基金公司的績(jī)效形成機(jī)理。

關(guān)鍵詞：證券投資者權(quán)益保護(hù)基金，影響，績(jī)效機(jī)理

一、現(xiàn)實(shí)背景：中國(guó)證券投資者保護(hù)基金生根發(fā)芽

1.基金成立的背景

在當(dāng)前中國(guó)的證券市場(chǎng)上，投資者保護(hù)令人堪憂早已是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。其原因一方面在于立法與執(zhí)法水平有限，同時(shí)，也和諸如券商治理結(jié)構(gòu)的先天缺陷、市場(chǎng)制度的不完善，以及外部投機(jī)環(huán)境的誘導(dǎo)、證券公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中違規(guī)、違法現(xiàn)象等有緊密的關(guān)系。由于上述原因的影響，中國(guó)證券投資者的利益缺乏保護(hù)，影響了投資者的投資信心，并產(chǎn)生了許多不良后果，如證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定和不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等。

2003年8月，為了治理證券公司的違規(guī)行為，保護(hù)證券投資者權(quán)益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會(huì)”，對(duì)券商提出“三大鐵律”，即嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金，嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)，嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券。由此，業(yè)界熟知的“券商綜合治理”拉開(kāi)帷幕。

然而，證券公司是一種特殊的公司，有別于其他類型的公司，其破產(chǎn)倒閉必然帶來(lái)委托業(yè)務(wù)的證券投資者的利益損失，因此，在治理證券公司的同時(shí)往往需要配套進(jìn)行證券投資者的賠償工作，對(duì)個(gè)人債權(quán)和客戶證券交易結(jié)算資金予以清算清償。中國(guó)以往的證券公司治理工作都是通過(guò)中國(guó)人民銀行再貸款的方式進(jìn)行的，全額賠付證券投資人(后采用累進(jìn)折扣賠付方式)。這種“政府埋單”行為往往為人們所詬病，因?yàn)檫@等于給政府施加了無(wú)限的賠償責(zé)任，并且增加了證券公司和證券投資者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，不利于市場(chǎng)化的改革取向。

為了通過(guò)市場(chǎng)化手段處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)，建立防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，2005年6月30日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合了《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)，并依據(jù)該法設(shè)立了“中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司”。基金公司是國(guó)有獨(dú)資的非營(yíng)利企業(yè)法人，由財(cái)政部一次性注入資金63億元人民幣作為其注冊(cè)資本，中國(guó)人民銀行為其提供617億元人民幣的金融穩(wěn)定再貸款額度。2005年8月30日，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司正式注冊(cè)成立，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)歸口管理。

隨著《管理辦法》的出臺(tái)和基金公司的掛牌營(yíng)業(yè)，中國(guó)自此也有了投資者保護(hù)立法及賠償基金。這是因應(yīng)證券市場(chǎng)的發(fā)展需要，也是在吸收和借鑒世界上其他國(guó)家在這方面幾十年經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上得來(lái)的。中國(guó)證券投資者保護(hù)基金自設(shè)立以來(lái)就受到了各界的廣泛關(guān)注，各方觀點(diǎn)雖有差異，但最終都傾向于贊同基金的設(shè)立。

2.基金運(yùn)行模式與賠償內(nèi)容

基金公司設(shè)立之初所需的資金來(lái)自于財(cái)政部專戶儲(chǔ)存的歷年認(rèn)購(gòu)新股凍結(jié)資金利差余額。此外，中國(guó)人民銀行安排發(fā)放專項(xiàng)再貸款，墊付基金的初始資金。專項(xiàng)再貸款余額的上限以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)額度為準(zhǔn)。并且，基金公司可以多種形式進(jìn)行融資，必要時(shí)還可以通過(guò)發(fā)行債券等方式獲得特別融資。

中國(guó)證券投資者保護(hù)基金的資金來(lái)源遵循基金籌資的基本原則，基金的運(yùn)行模式是典型的獨(dú)立模式，基金公司獨(dú)立運(yùn)作，并受到監(jiān)管部門的監(jiān)管。獨(dú)立模式與附屬模式相比，可能更適合于中國(guó)的證券市場(chǎng)。這是因?yàn)?，從?guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，獨(dú)立模式是一種較為成功的運(yùn)行模式，世界上許多國(guó)家都是這種模式；此外，獨(dú)立模式是適應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)的獨(dú)特發(fā)展軌跡的，缺少行業(yè)自治傳統(tǒng)的中國(guó)證券市場(chǎng)還不具備像加拿大那樣的附屬模式運(yùn)行的條件。

近幾年中國(guó)證券投資者賠償制度發(fā)生了巨大的變化，逐步從原來(lái)的“政府全額埋單”走向市場(chǎng)化運(yùn)作。2004年11月24日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見(jiàn)》，此后又了《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)實(shí)施辦法》，規(guī)定在證券投資者保護(hù)制度建立之前，按照“依法清償、適當(dāng)收購(gòu)”的原則處理被處置金融機(jī)構(gòu)中的個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金問(wèn)題?！兑庖?jiàn)》規(guī)定，同一個(gè)人債權(quán)金額累計(jì)在10萬(wàn)元以內(nèi)的，予以全額收購(gòu)；10萬(wàn)元以上部分，按九折價(jià)格收購(gòu)。

2006年1月27日，四部委又聯(lián)合了《關(guān)于個(gè)人債權(quán)收購(gòu)有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》。在過(guò)去出臺(tái)的個(gè)人債權(quán)收購(gòu)政策基礎(chǔ)上，《通知》提出按照“逐步收緊、區(qū)別對(duì)待”的原則解決?！锻ㄖ芬?guī)定，個(gè)人債權(quán)的收購(gòu)程序是：托管清算機(jī)構(gòu)組織債權(quán)登記后，由當(dāng)?shù)卣鐒e確認(rèn)小組進(jìn)行甄別，甄別小組將確認(rèn)甄別結(jié)果通知托管清算機(jī)構(gòu)后，由托管清算機(jī)構(gòu)通知債權(quán)人并組織實(shí)施償付工作。這一新規(guī)改變了過(guò)去10萬(wàn)以上個(gè)人債權(quán)一概九折收購(gòu)的規(guī)定，實(shí)際上就是對(duì)個(gè)人債權(quán)本金部分的收購(gòu)進(jìn)行打折，實(shí)施“有限償付”。

二、問(wèn)題提出：借助績(jī)效視角深化對(duì)基金的認(rèn)識(shí)

作為一個(gè)獨(dú)立運(yùn)作的實(shí)體，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司存在著績(jī)效高低的問(wèn)題。其績(jī)效的高低取決于多方面的因素，包括基金公司的經(jīng)營(yíng)決策、制度建設(shè)、員工努力、基金的財(cái)源充足、運(yùn)作規(guī)范，以及外部證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，等等。基金公司作為國(guó)有獨(dú)資的非營(yíng)利企業(yè)，受托管理國(guó)有資產(chǎn)并發(fā)揮效用，其整體績(jī)效的高低受到各方主管部門的監(jiān)督?！豆芾磙k法》中的第五章第二十三條對(duì)基金公司的績(jī)效評(píng)價(jià)與管理工作做了明確的規(guī)定，即“基金公司應(yīng)建立科學(xué)的業(yè)績(jī)考評(píng)制度，并將考核結(jié)果定期報(bào)送證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行”。有鑒于此，基金公司需通過(guò)制定科學(xué)的績(jī)效評(píng)價(jià)與管理制度，開(kāi)展有效的績(jī)效評(píng)價(jià)與管理活動(dòng)來(lái)提升自身績(jī)效，以回應(yīng)各方的績(jī)效要求。

基金公司績(jī)效評(píng)價(jià)與管理的目的在于使組織更好地達(dá)成其目標(biāo)并使得組織高效運(yùn)轉(zhuǎn)，使其從目前靜態(tài)的以目標(biāo)為導(dǎo)向的管理上升到動(dòng)態(tài)的以績(jī)效為導(dǎo)向的管理。然而，作為國(guó)內(nèi)新興的組織類型，基金公司的經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)作發(fā)展等都還是極為新鮮的內(nèi)容。雖然國(guó)外已經(jīng)具有幾十年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可資借鑒，但中國(guó)的特殊國(guó)情和中國(guó)證券市場(chǎng)的獨(dú)特發(fā)展軌跡要求基金公司主要通過(guò)自身摸索來(lái)實(shí)現(xiàn)生存和發(fā)展?？?jī)效評(píng)價(jià)與管理作為組織管理的核心內(nèi)容之一，其存在的問(wèn)題也更為繁多復(fù)雜，有待于通過(guò)理論研究和實(shí)踐積累來(lái)豐富和發(fā)展。尤其是，基金運(yùn)行一年來(lái)，如何全面認(rèn)識(shí)和評(píng)估其產(chǎn)生的影響，并梳理其績(jī)效產(chǎn)生機(jī)理，不僅是明確基金公司職能定位的重要步驟，也是討論形成有關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的關(guān)鍵基礎(chǔ)所在。

三、理論構(gòu)建：基于利益相關(guān)者的研究框架

1.何謂“利益相關(guān)者”

據(jù)考證，“利益相關(guān)者”(stakeholder)一詞的相關(guān)內(nèi)容最早出現(xiàn)在1708年的《牛津辭典》中，表示人們?cè)谀稠?xiàng)活動(dòng)中所下的賭注(stake)。而利益相關(guān)者理論的早期思想可以追溯到1932年，其時(shí)哈佛法學(xué)院的杜德指出，公司董事必須成為真正的受托人，他們不僅要代表股東的利益，也要代表其他利益主體如雇員、消費(fèi)者特別是社區(qū)整體的利益。1960年代左右，利益相關(guān)者理論開(kāi)始在美國(guó)、英國(guó)等長(zhǎng)期奉行外部控制型公司治理模式的國(guó)家中逐步發(fā)展起來(lái)。該理論認(rèn)為，利益相關(guān)者對(duì)問(wèn)題的產(chǎn)生具有重要影響能力，這種能力可能來(lái)自于利益相關(guān)者的特性或其在眾多利益相關(guān)者中的地位。

作為一種研究方法和分析思路，利益相關(guān)者分析指的是識(shí)別關(guān)鍵的利益相關(guān)者，分析他們的相關(guān)利益和這些利益影響組織運(yùn)行的方式，通過(guò)確定利益相關(guān)者的相關(guān)假設(shè)和影響方式，促進(jìn)問(wèn)題的全面和深入。管理中的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題與其他領(lǐng)域的問(wèn)題相比更加具有復(fù)雜性和社會(huì)性，對(duì)各種利益相關(guān)主體的利益及其之間的關(guān)系進(jìn)行分析尤為重要。這時(shí)，運(yùn)用利益相關(guān)主體理論分析管理中的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題不僅可以使問(wèn)題變得清晰，而且能夠充分協(xié)調(diào)各方面的相關(guān)利益，從而使得復(fù)雜的管理解決方案趨于理性、深刻。

2.如何運(yùn)用利益相關(guān)者理論

(1)利益相關(guān)者識(shí)別

對(duì)利益相關(guān)者類型的識(shí)別與劃分是利益相關(guān)者理論的核心內(nèi)容，利益相關(guān)者可以從多個(gè)角度進(jìn)行細(xì)分，米切爾等通過(guò)詳細(xì)研究利益相關(guān)者理論產(chǎn)生和發(fā)展的歷史歸納了27種有代表性的利益相關(guān)者定義，并提出了米切爾評(píng)分法(scorebasedapproach)以區(qū)分不同的利益相關(guān)者。米切爾評(píng)分法從合法性、權(quán)力性和緊急性三個(gè)屬性對(duì)可能的利益相關(guān)者進(jìn)行評(píng)分，然后根據(jù)分值的高低確定某一個(gè)人或者群體是不是利益相關(guān)者，是哪一類型的利益相關(guān)者。合法性(legitimacy)指某一個(gè)人或者群體是否被賦有法律和道義上的或者特定的職責(zé)；權(quán)力性(power)指某一個(gè)人或者群體是否擁有影響決策的地位、能力和相應(yīng)的手段；緊急性(u~ency)指某一個(gè)人或者群體的要求能否立即引起管理層的關(guān)注。要成為一個(gè)利益相關(guān)者，至少要符合以上一條屬性。根據(jù)合法性、權(quán)力性和緊急性三個(gè)特性可以把管理中的利益相關(guān)者細(xì)分為確定型的利益相關(guān)者、預(yù)期的利益相關(guān)者和潛在的利益相關(guān)者等三種類型。

(2)利益相關(guān)者分析

利益相關(guān)者分析在某種程度上取決于對(duì)不同利益相關(guān)者的假設(shè)的合理性，現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的產(chǎn)生往往是基于利益相關(guān)者的利益沖突。因此，在識(shí)別的基礎(chǔ)上，將利益相關(guān)者與問(wèn)題和目標(biāo)相聯(lián)系，確定他們明顯的和潛在的相關(guān)利益。其中，每個(gè)利益相關(guān)者可能有幾種類型的利益關(guān)系，既可能是正相關(guān)，也可能是負(fù)相關(guān)。事實(shí)上，還存在潛在的正相關(guān)利益，即與組織利益相互促進(jìn)的利益，以及負(fù)相關(guān)利益，即與組織利益相互抵觸的利益。有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性的方法，就是將每個(gè)利益相關(guān)者與任意一個(gè)問(wèn)題或目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)分析。此外，還可以對(duì)利益相關(guān)者進(jìn)行橫向比較和縱向比較。所謂橫向比較，即在同一類型的利益相關(guān)者之間，比較各利益相關(guān)者的重要性。所謂縱向比較，則是在不同類型的利益相關(guān)者之間，比較各類型之間的重要性。通常是先進(jìn)行縱向比較，再進(jìn)行橫向比較。

四、利益相關(guān)者理論的應(yīng)用與分析

1.利益相關(guān)主體的識(shí)別與職能分析

同基金關(guān)系最為密切的利益相關(guān)主體包括證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部和證券公司，其相互關(guān)系可以從相關(guān)法條中分解出來(lái)。

首先，基金公司職責(zé)中包括了這些關(guān)系的論述：籌集、管理和運(yùn)作基金；監(jiān)測(cè)證券公司風(fēng)險(xiǎn)，參與證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作；證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會(huì)采取行政接管、托管經(jīng)營(yíng)等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時(shí)，按照國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定對(duì)債權(quán)人予以償付；組織、參與被撤銷、關(guān)閉或破產(chǎn)證券公司的清算工作；管理和處分受償資產(chǎn)，維護(hù)基金權(quán)益；發(fā)現(xiàn)證券公司經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)可能危及投資者利益和證券市場(chǎng)安全的重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，向證監(jiān)會(huì)提出監(jiān)管、處置建議；對(duì)證券公司運(yùn)營(yíng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患會(huì)同有關(guān)部門建立糾正機(jī)制；國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他職責(zé)。

其次，為了規(guī)范基金的運(yùn)作，使其能夠朝著既定的職責(zé)要求邁進(jìn)，《管理辦法》規(guī)定：“證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)基金公司的業(yè)務(wù)監(jiān)管，監(jiān)督基金的籌集、管理與使用。財(cái)政部負(fù)責(zé)基金公司的國(guó)有資產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)監(jiān)督。中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)基金公司向其借用再貸款資金的合規(guī)使用情況進(jìn)行檢查監(jiān)督。”為了達(dá)到三部門對(duì)基金公司及基金運(yùn)作的有效監(jiān)督，“基金公司應(yīng)建立科學(xué)的業(yè)績(jī)考評(píng)制度，并將考核結(jié)果定期報(bào)送證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行?；鸸緫?yīng)建立信息報(bào)告制度，編制基金籌集、管理、使用的月報(bào)、季報(bào)信息，報(bào)送證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行?；鸸久磕陸?yīng)向財(cái)政部專題報(bào)告財(cái)務(wù)收支及預(yù)、決算執(zhí)行情況，接受財(cái)政部的監(jiān)督檢查?；鸸久磕陸?yīng)向中國(guó)人民銀行專題報(bào)告再貸款資金的使用情況，接受中國(guó)人民銀行的監(jiān)督檢查。”國(guó)務(wù)院作為三部門的管轄機(jī)構(gòu)，也對(duì)基金的運(yùn)作負(fù)有監(jiān)督和管理責(zé)任，“證監(jiān)會(huì)應(yīng)按年度向國(guó)務(wù)院報(bào)告基金公司運(yùn)作和證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置情況?！鄙鲜鲆?guī)定大致明確了基金公司的監(jiān)管主體及相應(yīng)的責(zé)任義務(wù)。

2.基金的引入影響

基金的成立與運(yùn)作離不開(kāi)三年券商綜合治理的背景，中國(guó)證監(jiān)會(huì)至今已關(guān)閉和處置了29家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，證券行業(yè)整體環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，整個(gè)行業(yè)從131家公司縮水到102家，市場(chǎng)集中度有所改觀，行業(yè)風(fēng)氣也在逐步轉(zhuǎn)變。通過(guò)綜合治理，證券公司經(jīng)營(yíng)行為的規(guī)范程度明顯提高，違規(guī)現(xiàn)象受到有效遏制，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)得到鞏固與發(fā)展，新業(yè)務(wù)探索有序啟動(dòng)，經(jīng)營(yíng)狀況也有所改善。中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，證券公司挪用客戶資產(chǎn)、違規(guī)委托理財(cái)?shù)雀黜?xiàng)歷史遺留風(fēng)險(xiǎn)大大化解，與2004年初相比，主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)平均下降90%。并且，借助證券市場(chǎng)的復(fù)蘇，證券公司不論是整體氣象還是業(yè)績(jī)表現(xiàn)都有極為明顯的改觀。全行業(yè)財(cái)務(wù)狀況恢復(fù)到歷史較好水平，連續(xù)四年虧損的局面將在今年得以扭轉(zhuǎn)，各方均對(duì)券商行業(yè)看好。隨著證券公司綜合治理工作暫時(shí)告一段落，券商風(fēng)險(xiǎn)整治也開(kāi)始進(jìn)入規(guī)范化、常態(tài)化、制度化軌道。

在保護(hù)基金設(shè)立以前，為化解不斷涌現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)處置中，國(guó)家對(duì)個(gè)人債權(quán)實(shí)行全額兌付的政策，即“券商關(guān)門，政府埋單”的模式。這種做法雖然維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定，但也帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，從而加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚?；鸪闪⒑?，其在券商綜合治理工作的歷程中發(fā)揮了極為關(guān)鍵的作用。成立一年來(lái)，按照證券公司綜合治理工作的統(tǒng)一部署，基金公司積極配合證券監(jiān)管部門全力投入證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置工作。2005年11月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)廣東證券做出取消證券業(yè)務(wù)許可并責(zé)令其關(guān)閉的行政處罰。中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司首次受托組織成立托管清算組，對(duì)廣東證券實(shí)施托管清算。自此，基金公司先后制定了甘肅證券等14家證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置基金使用方案，并負(fù)責(zé)組織了廣東證券、中科證券、中關(guān)村證券等三家公司的托管清算工作，參與了華夏證券、天同證券等證券公司的重組及大鵬證券等被處置證券公司的資產(chǎn)受償工作，承擔(dān)了28家已處置證券公司保護(hù)基金撥付和監(jiān)管工作。2006年8月28日，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司聯(lián)合深圳市投資控股有限公司共同出資，注冊(cè)成立了安信證券股份有限公司，用于收購(gòu)被托管證券公司的相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，基金公司還組織起草了一系列業(yè)務(wù)規(guī)則，制定和完善了相關(guān)業(yè)務(wù)操作流程，目前已經(jīng)初步建立起了一套科學(xué)合理的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制，為建立證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的長(zhǎng)效機(jī)制打下了良好的基礎(chǔ)。

證券投資者保護(hù)基金成立一年來(lái)的一系列運(yùn)作有力地證明了其對(duì)證券行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低和證券市場(chǎng)穩(wěn)定的重要作用。基金公司的建立是對(duì)現(xiàn)有國(guó)家行政監(jiān)管部門、證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所等行業(yè)自律組織、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)等組成的全方位、多層次監(jiān)管體系的一個(gè)重要補(bǔ)充，在監(jiān)測(cè)證券公司風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)證券公司積極穩(wěn)妥地解決遺留問(wèn)題和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要的作用?；鸸疽愿唢L(fēng)險(xiǎn)的證券公司為目標(biāo)，在證券公司出現(xiàn)停業(yè)、關(guān)閉、破產(chǎn)等重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)依據(jù)政策保護(hù)投資者權(quán)益，以簡(jiǎn)捷的渠道快速對(duì)投資者特別是中小投資者予以保護(hù)。

從國(guó)際范圍來(lái)看，證券投資者保護(hù)制度已經(jīng)運(yùn)行30多年了，其主要作用在于當(dāng)證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)，面臨清盤、關(guān)閉、破產(chǎn)等情況，無(wú)法償還證券投資者的投資資金時(shí)，給予中小投資者一定比例的補(bǔ)償。以證券投資者保護(hù)基金為核心的證券投資者保護(hù)機(jī)制不僅在維護(hù)投資者的合法權(quán)益、減緩?fù)话l(fā)性、非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊方面起到有效作用，而且也為實(shí)施證券機(jī)構(gòu)的退市機(jī)制掃除了障礙。在我國(guó)，證券投資者保護(hù)基金制度的引入可以在一定程度上消除政府對(duì)經(jīng)營(yíng)失敗的證券公司在事實(shí)上承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任和可能由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

總之，投資者保護(hù)基金的成功運(yùn)作極大地保護(hù)了證券投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)了投資者對(duì)證券投資的信心，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的快速穩(wěn)定發(fā)展。投資者保護(hù)基金一方面通過(guò)補(bǔ)償客戶資產(chǎn)，化解證券公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過(guò)對(duì)成員公司財(cái)務(wù)信息進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，及早防范和控制證券公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)了投資者的信心，保障了市場(chǎng)長(zhǎng)期投資資金的供給。這些都促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投資者收益的保障和提高，使投資者權(quán)益得到有效保護(hù)，損失得到合理賠償——證券投資增加，投資總額穩(wěn)定提升——證券市場(chǎng)良好有序發(fā)展，金融體系改革穩(wěn)步推進(jìn)——國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)步提升的良性循環(huán)。