導(dǎo)語：證券市場(chǎng)自律規(guī)制論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:證券市場(chǎng)的規(guī)制體系通常是由證券法律規(guī)制､行政規(guī)制､自律規(guī)制共同構(gòu)成的一個(gè)結(jié)構(gòu)化整體｡在證券市場(chǎng)規(guī)制體系中,各個(gè)組成部分有著自己獨(dú)特的功能和作用,它們相互補(bǔ)充又相互制約,共同形成證券市場(chǎng)的規(guī)制結(jié)構(gòu)｡而自律性規(guī)制的特征主要表現(xiàn)在輔助性､指導(dǎo)性､參與性､中介性和服務(wù)性｡全球的證券市場(chǎng)主要有四種自律性規(guī)制模式:規(guī)范自律､分散自律､授權(quán)自律和法定自律｡證券市場(chǎng)自律制度具有道德性､效率性､靈活性､專業(yè)性和成本較低等優(yōu)點(diǎn),也存在阻礙競(jìng)爭､自律機(jī)構(gòu)之間存在利益沖突和約束力不足等缺陷,應(yīng)注意選擇適合自己國情的模式｡

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);自律規(guī)制;模式

證券市場(chǎng)的規(guī)制體系通常是由證券法律規(guī)制､行政規(guī)制､自律規(guī)制共同構(gòu)成的一個(gè)結(jié)構(gòu)化整體｡在證券市場(chǎng)規(guī)制體系中,各個(gè)組成部分有著自己獨(dú)特的功能和作用,它們相互補(bǔ)充又相互制約,共同形成證券市場(chǎng)的規(guī)制結(jié)構(gòu)｡證監(jiān)會(huì)國際組織自律規(guī)制咨詢委員會(huì)于2000年5月了題為《有效規(guī)制的模型》的報(bào)告,全面詳細(xì)地闡述了一個(gè)有效的自律規(guī)制體系所應(yīng)當(dāng)具備的特點(diǎn)｡該報(bào)告認(rèn)為,在一個(gè)復(fù)雜的､動(dòng)態(tài)的､不停變化的金融服務(wù)業(yè)里,自律規(guī)制既包含私人利益,又包含政府監(jiān)控,是一種效果較好､效率較高的規(guī)制模式｡

自律規(guī)制應(yīng)具有三個(gè)基本要素:第一,組織內(nèi)最初制定政策的人自身是實(shí)踐者,這些實(shí)踐者不僅包括中介機(jī)構(gòu),也包括市場(chǎng)的使用者;第二,自律組織由市場(chǎng)提供經(jīng)費(fèi),而非由公共資金或政府撥款支持;第三,自律源于市場(chǎng)參與者的共同利益｡因此,自律規(guī)制可以理解為:由同業(yè)從業(yè)人員組織起來,共同制定規(guī)則,以此約束自身行為,實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部的自我規(guī)制,保護(hù)自身利益,并維護(hù)本行業(yè)的發(fā)展｡自律不是法律,但自律調(diào)整被規(guī)制對(duì)象之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系,具有規(guī)范特征｡因此,自律是一個(gè)法律問題,值得從法律角度研究｡自律源于自律組織參與者的合意,自律規(guī)則的解釋應(yīng)按照合同法的一般原則來進(jìn)行,從本質(zhì)上講,自律組織的規(guī)則具有契約屬性｡在證券市場(chǎng),隨著交易所的發(fā)展,自律的內(nèi)容逐步擴(kuò)及到生產(chǎn)者､批發(fā)商､交易､經(jīng)紀(jì)交易商行為規(guī)范､投資者保護(hù)等多方面的內(nèi)容｡因此,交易所自律制度是契約的聯(lián)合體｡從更廣義的角度理解,證券市場(chǎng)的自律還包括清算公司自律､會(huì)計(jì)師事務(wù)所自律､證券律師自律,乃至于各個(gè)投資公司自身的內(nèi)控系統(tǒng)｡從國際奧林匹克委員會(huì)自律成功的經(jīng)驗(yàn)來看,自律性監(jiān)督的成功有賴于以下前提:自律組織具有充分的權(quán)威性;違反規(guī)則的行為容易判定;個(gè)別違規(guī)者的行為不致造成全局性損失｡

一､證券市場(chǎng)自律性規(guī)制的特征

輔助性｡政府規(guī)制一般采用經(jīng)濟(jì)和法律手段,由于證券市場(chǎng)自身的復(fù)雜性使證券市場(chǎng)存在的問題不能夠通過以上方式得以完全解決｡因?yàn)樽C券市場(chǎng)的問題不單純是法律和經(jīng)濟(jì)問題,還有道德問題,而且在證券市場(chǎng)的實(shí)際操作中,有很多技術(shù)問題等也非政府規(guī)制能夠解決;在政府規(guī)制難以發(fā)揮作用的領(lǐng)域,自律性管理則發(fā)揮著獨(dú)特的作用｡自律性組織通過自身的組織機(jī)構(gòu)與行業(yè)管理,將國家制定的有關(guān)證券管理的法律､法規(guī)､方針､政策等,落實(shí)到每個(gè)證券公司及其從業(yè)人員中去,通過其媒介作用,使證券規(guī)制機(jī)構(gòu)與證券市場(chǎng)的管理有機(jī)地結(jié)合起來,并將其演化為自覺的行動(dòng),在一定程度上減輕了政府規(guī)制的壓力｡

指導(dǎo)性｡自律性組織通過對(duì)會(huì)員的監(jiān)督､指導(dǎo),引導(dǎo)會(huì)員自覺地遵守證券法律､法規(guī),通過對(duì)會(huì)員提供全面､系統(tǒng)的服務(wù),不斷提高證券從業(yè)人員的職業(yè)道德水準(zhǔn)和業(yè)務(wù)水平,自覺防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)｡這種監(jiān)督､指導(dǎo)是建立在會(huì)員公司和自律組織間平等､協(xié)商､協(xié)調(diào)､協(xié)作基礎(chǔ)之上的,行業(yè)自律性組織主要是通過勸誡､檢查､批評(píng)和罰款等行政性手段對(duì)其會(huì)員的違紀(jì)行為進(jìn)行處罰,以維持自律管理秩序,推動(dòng)行業(yè)發(fā)展｡

參與性｡自律性組織通過與證券公司及其從業(yè)人員的努力,對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的所有問題進(jìn)行系統(tǒng)､深入地研究,尋找證券市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律,為證券規(guī)制機(jī)構(gòu)提供證券市場(chǎng)發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略和政策建議｡

中介性｡在政府的宏觀管理和證券公司的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間,需要有一個(gè)組織將二者有機(jī)地聯(lián)系起來,以此為橋梁,在證券規(guī)制部門與證券公司之間建立起上傳下達(dá)､下情上知的雙向交流機(jī)制｡一方面,傳達(dá)政府的意圖,把證券公司及其整體的行業(yè)發(fā)展納入國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃之中,實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展的正規(guī)化､長期化和穩(wěn)定化;另一方面,協(xié)調(diào)證券公司的行動(dòng),反映證券公司的要求,使證券規(guī)制部門能夠隨時(shí)了解證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的各種問題,在廣泛聽取各種建議和要求的情況下,使各項(xiàng)措施的出臺(tái)更加具有科學(xué)性､針對(duì)性和可操作性｡

服務(wù)性｡一是證券行業(yè)協(xié)會(huì)要為會(huì)員公司服務(wù)｡行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)充分發(fā)揮其面向所有證券公司的行業(yè)輻射優(yōu)勢(shì),為會(huì)員提供全方位､多層次的信息､業(yè)務(wù)等方面的服務(wù),使自律性管理始終建立在全面提高行業(yè)水平的基礎(chǔ)上｡二是要為政府規(guī)制部門服務(wù)｡充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的服務(wù)功能,可以在一定程度上克服市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)固有的缺陷,即市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制的事后性和因公共產(chǎn)品等非贏利性引致的市場(chǎng)投入不足的弊端,以實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率與公平的目標(biāo)｡

二､目前,在全球的證券市場(chǎng)中,主要有四種自律性規(guī)制模式

規(guī)范自律｡規(guī)范的自律制度主要存在于1929年股市大危機(jī)以前的各國證券市場(chǎng)中｡交易所往往是基于自律而產(chǎn)生,沒有法定規(guī)制機(jī)構(gòu)規(guī)制交易所的運(yùn)行,因此,屬于完全自律情形｡交易所是發(fā)行人上市､信息披露､經(jīng)紀(jì)商行為及其資本規(guī)模要求的唯一規(guī)制者｡當(dāng)時(shí)各個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家對(duì)于證券市場(chǎng)均奉行積極的不干預(yù)政策,屬于純粹的交易所自律階段｡股市大危機(jī)以后,以美國為代表的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家逐步加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù),形成證監(jiān)會(huì)規(guī)制下的自律制度｡但以英國為代表的證券市場(chǎng)(包括中國香港地區(qū))仍奉行市場(chǎng)自律制度｡英國《1986年金融服務(wù)法》的頒布標(biāo)志著英國政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的開始,但仍是法律確認(rèn)下的證券市場(chǎng)自律制度｡1987年股市大危機(jī)以后,香港政府也逐步加強(qiáng)了對(duì)證券､證券市場(chǎng)的規(guī)制,并于1989年成立證券與證券委員會(huì)(SFC)｡因此,1929年股市大危機(jī)以來,大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家,特別是在所有的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家,政府都對(duì)證券市場(chǎng)采取某種形式的規(guī)制｡目前最接近規(guī)范自律制度的是瑞典｡瑞典沒有中央政府規(guī)制機(jī)構(gòu)規(guī)制自律制度的運(yùn)行,相應(yīng)的規(guī)制權(quán)分散在各個(gè)州機(jī)構(gòu)中｡

分散自律｡典型代表是加拿大｡在加拿大,不存在中央聯(lián)邦政府規(guī)制機(jī)構(gòu)｡每個(gè)省都有自己的證券立法與規(guī)制組織｡加拿大的三家交易所分別根據(jù)各自省立法的規(guī)定,作為自律組織運(yùn)作｡因此,加拿大聯(lián)邦政府也沒有為證券市場(chǎng)制定全國性法律規(guī)范｡

授權(quán)自律｡此種自律制度運(yùn)行于日本｡日本財(cái)政部將規(guī)制權(quán)授予挑選出來的自律組織｡最突出的是日本證券交易商協(xié)會(huì)｡該協(xié)會(huì)的理事由政府任命,與政府合作規(guī)制證券市場(chǎng)｡

法定自律｡突出代表為美國｡該種自律制度由國家法律認(rèn)可,國家法律既賦予了自律組織為履行職責(zé)所必須的權(quán)力,同時(shí)也對(duì)自律組織權(quán)力的行使給予限制,是在法定框架下運(yùn)作｡絕大多數(shù)成熟證券市場(chǎng)運(yùn)營的是該種自律制度｡

三､證券市場(chǎng)自律制度的優(yōu)點(diǎn)

道德性｡法律具有剛性,規(guī)制者只能依法制裁違法行為｡正是這種剛性決定了法律不能規(guī)范市場(chǎng)的全部問題,否則會(huì)扼殺市場(chǎng)的活力｡證券市場(chǎng)屬于金融信用制度的高級(jí)階段,這種信用屬性決定了證券市場(chǎng)也需要商業(yè)道德來支持和維系,因此自律規(guī)制的力量之一,在于對(duì)證券市場(chǎng)本質(zhì)上并非非法,但違反道德準(zhǔn)則的做法或行為進(jìn)行規(guī)制,以處理政府無法處理的違反法律精神的行為｡因此,自律的范圍一般寬于政府法規(guī)邊界,包括道義勸告等倫理和道德標(biāo)準(zhǔn),在某些法規(guī)觸及不到的領(lǐng)域顯得更為適用｡

效率性｡自律意識(shí)和自律機(jī)制強(qiáng)的市場(chǎng)有助于提高規(guī)制能力和規(guī)制效率｡因?yàn)樽月梢庾R(shí)強(qiáng)的市場(chǎng),市場(chǎng)參與主體在價(jià)值取向上有高度的一致性,容易達(dá)成共識(shí),遵紀(jì)守法的自覺性高,具有良好的法治基礎(chǔ);自律意識(shí)強(qiáng)的市場(chǎng),比較容易形成良好的自律機(jī)制,自律組織能比較充分地發(fā)揮作用,使市場(chǎng)參與者的行為更為理性,有助于降低規(guī)制成本;自律意識(shí)和自律機(jī)制強(qiáng)的市場(chǎng),非常強(qiáng)調(diào)信用和信譽(yù)｡市場(chǎng)參與主體更加珍惜自己的信譽(yù),信譽(yù)的損害要比可能受到的懲罰更被看重,從而使中介機(jī)構(gòu)不敢貿(mào)然違法｡

靈活性｡自律規(guī)制者能在早期階段察覺與理解復(fù)雜的問題,并采取相應(yīng)的措施予以解決｡這種隨時(shí)發(fā)現(xiàn)問題隨時(shí)作出反應(yīng)的靈活性,能夠使得潛在危機(jī)在發(fā)生之前得到緩和､緩解或解決｡自律管理者往往具有商業(yè)敏感性,他們更了解某項(xiàng)規(guī)則對(duì)投資者及自身的影響,因而在規(guī)制方式､時(shí)間安排上具有靈活性｡這是注重形式､講求審慎決策的司法或行政機(jī)關(guān)所做不到的｡在解決問題時(shí),自律規(guī)制具有靈活性,因此,自律規(guī)制者可以嘗試創(chuàng)新的辦法,以更好地滿足特定情況下的需求｡對(duì)于自律規(guī)制者某些不當(dāng)?shù)淖龇?被規(guī)制的組織與個(gè)人可以對(duì)自律規(guī)制者施加壓力,要求自律規(guī)制者修改規(guī)制的方法,促使其以有效､可行的方法規(guī)制｡

專業(yè)性｡由于自律規(guī)制者來自被規(guī)制的組織與個(gè)人,因此,自律組織儲(chǔ)備著大量的專業(yè)人士,包括其會(huì)員組織中的管理人員與雇員｡在自律規(guī)制的過程中,這些專業(yè)人員可以充分發(fā)揮各自的作用｡同時(shí),通過讓會(huì)員組織參與規(guī)制過程,經(jīng)常從問題出現(xiàn)階段就開始讓他們參與,會(huì)員組織會(huì)很清楚規(guī)制要達(dá)到的目的｡因此,自律規(guī)制的工作人員與被規(guī)制者愿意運(yùn)用他們的專業(yè)知識(shí)使得具體的規(guī)制規(guī)則以及整個(gè)規(guī)制制度更加有效地運(yùn)作｡

成本較低｡自律規(guī)制一般作為會(huì)員組織的一個(gè)組成部分而運(yùn)作,因此存在使規(guī)制成本最小化的動(dòng)機(jī)｡另外,由于自律管理組織的經(jīng)費(fèi)是由會(huì)員自己出的而不是由納稅人負(fù)擔(dān),自律管理者更愿意提高規(guī)制效率,減少規(guī)制成本｡自律規(guī)制較少受程序上的限制,因此,可以及時(shí)､迅速地采取行動(dòng),從而降低了規(guī)制的成本｡

四､自律規(guī)制的缺陷

阻礙競(jìng)爭｡絕大多數(shù)傳統(tǒng)交易所均為會(huì)員控制,會(huì)員數(shù)量多年來維持不變｡即使間或有新的進(jìn)入者也往往享有與原來會(huì)員不同的權(quán)利｡比如,紐約證券交易所的會(huì)員數(shù)量百余年來維持在1366名不變｡傳統(tǒng)交易所的互助性質(zhì)決定了交易所的自然壟斷性,阻礙了競(jìng)爭｡由于自律組織是依靠批準(zhǔn)加入組織和強(qiáng)制開除出組織作為最基本的手段來維護(hù)其運(yùn)行秩序的,如果該自律組織又恰如現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常發(fā)生的那樣,居于一個(gè)獨(dú)一無二的壟斷地位,那么已加入組織的既得利益者就具有一種強(qiáng)烈的排斥后來者進(jìn)入的傾向,所以被簽發(fā)的許可證數(shù)量將總是太少,行業(yè)自律組織將因此而獲得壟斷租金,進(jìn)而扭曲整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率｡

自律機(jī)構(gòu)之間存在利益沖突｡自律者具有追求私人或集團(tuán)利益最大化的潛在動(dòng)機(jī),這種自利引致管理者的非超脫性,從而難以保證管理的公正｡常見的是,證券業(yè)協(xié)會(huì)常常由大公司會(huì)員占主導(dǎo)地位,易產(chǎn)生對(duì)小公司的歧視待遇;證券交易所為擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模而放松對(duì)會(huì)員公司的規(guī)制｡盡管在傳統(tǒng)交易所內(nèi)部,每名會(huì)員對(duì)于交易所的事務(wù)享有一票的投票權(quán),但由于會(huì)員在交易所中擁有不同的利益,因此大的會(huì)員很容易控制交易所,從而形成規(guī)制過程中的不公平｡同時(shí),很難保證交易所有充足的資金與人員投入交易所自律規(guī)制工作｡交易所自律的制裁程序?qū)嵸|(zhì)上是自己懲罰自己,這必然影響交易所懲罰功能的發(fā)揮｡

約束力不足｡沒有統(tǒng)一的專門立法做后盾,散見于多部法規(guī)之中的條款間常有漏洞可被利用,對(duì)違法行為的約束缺乏強(qiáng)有力的法律效力,即管理手段較軟弱,規(guī)制權(quán)威性和力度不夠｡自律組織對(duì)不是自律組織會(huì)員或附屬機(jī)構(gòu)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)無法行使管轄權(quán)｡自律規(guī)制組織缺乏足夠的法定強(qiáng)制力,特別是在調(diào)整跨國交易時(shí)可能效率很低｡比如,某些經(jīng)紀(jì)人如果違反了行規(guī)但并不觸犯國家法律,自律組織所能做的也就是把他們開除在組織之外,使其從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)的資信受到客戶的懷疑,除非由國家的法律明確規(guī)定,受到行業(yè)自律組織開除的經(jīng)紀(jì)人不能再從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),那么,這些經(jīng)紀(jì)人繼續(xù)從事其經(jīng)紀(jì)活動(dòng)的資格就難以被剝奪｡而如果國家的有關(guān)法律是按照上述的假設(shè)來制定的話,而實(shí)際上成為了政府的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu),如美國的全國證券商協(xié)會(huì)就是這樣的機(jī)構(gòu),而不具有完全意義上的自律組織性質(zhì)｡特別是交易所公司化后,矛盾更加激化了｡

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