導(dǎo)語(yǔ)：證券價(jià)格穩(wěn)定性影響論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：證券交易制度主要有指令驅(qū)動(dòng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)兩種，本文將從這兩種交易制度的特點(diǎn)入手，深入分析在不同的交易制度下，證券價(jià)格的形成機(jī)制以及對(duì)其穩(wěn)定性的影響，最后對(duì)我國(guó)交易制度的選擇提出政策建議。

關(guān)鍵詞：指令驅(qū)動(dòng)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)證券價(jià)格穩(wěn)定性

目前，世界上存在兩種主要的交易制度：一是指令驅(qū)動(dòng)制度，二是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度即做市商制度。這兩種制度對(duì)證券價(jià)格的穩(wěn)定性有不同的影響。

兩種交易制度的價(jià)格形成機(jī)制

在指令驅(qū)動(dòng)制度下,市場(chǎng)只有買(mǎi)入和賣(mài)出股票的投資者參與,投資者買(mǎi)賣(mài)證券的對(duì)象是其他投資者，市場(chǎng)價(jià)格由買(mǎi)入和賣(mài)出兩個(gè)投資者的供求關(guān)系決定。如圖1所示，證券價(jià)格是通過(guò)投資者之間的相互作用形成的。

而在做市商制度下,除了買(mǎi)入和賣(mài)出股票的投資者外,市場(chǎng)上還多了一個(gè)參與者———做市商。投資者的買(mǎi)入和賣(mài)出行為必須面對(duì)做市商,做市商是影響市場(chǎng)供需關(guān)系的一個(gè)非常重要的力量。如圖2所示，證券投資者直接面對(duì)的是做市商，做市商以其自有資金和證券與不同的投資者進(jìn)行交易。

兩種交易制度對(duì)證券價(jià)格穩(wěn)定性的影響

指令驅(qū)動(dòng)制度

指令驅(qū)動(dòng)交易制度下，證券價(jià)格波動(dòng)較大，不利于維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，其原因如下：股票價(jià)格偏離其價(jià)值的程度較大是股票價(jià)格不穩(wěn)定的重要原因之一。在指令驅(qū)動(dòng)制度下,實(shí)際價(jià)格會(huì)偏離真實(shí)價(jià)格較多,因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)指令是零星到達(dá)市場(chǎng)的,投資者的基本供求函數(shù)的交點(diǎn)決定了一種無(wú)人可進(jìn)行實(shí)際交易的價(jià)格。在指令驅(qū)動(dòng)制度下，交易開(kāi)盤(pán)采用集合競(jìng)價(jià)方式,開(kāi)盤(pán)后采用連續(xù)競(jìng)價(jià)方式,證券價(jià)格隨投資者買(mǎi)賣(mài)指令而波動(dòng),買(mǎi)賣(mài)盤(pán)稍微有點(diǎn)波動(dòng),價(jià)格馬上就會(huì)發(fā)生變化,容易引起二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的大起大落。在指令驅(qū)動(dòng)制度下,每一張訂單都反映出每個(gè)投資者不同的主觀需求與供給，因此每一張訂單都有可能影響價(jià)格，從而促使投資者更積極地利用交易策略去影響價(jià)格，使得市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性加大。此外大額買(mǎi)賣(mài)指令和莊家操縱價(jià)格等行為也同樣會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的大幅波動(dòng)。

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，證券價(jià)格更接近其真實(shí)價(jià)格，且在維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定性方面也優(yōu)于指令驅(qū)動(dòng)制度，原因如下：報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，做市商在充分分析證券的供求以及其他相關(guān)信息后報(bào)出價(jià)格，并將該報(bào)價(jià)交由交易者判斷，市場(chǎng)對(duì)報(bào)價(jià)的接受程度反過(guò)來(lái)又促使報(bào)價(jià)向公平價(jià)格不斷趨近。因此價(jià)格具有相當(dāng)?shù)暮侠硇院蜏?zhǔn)確度，也就更接近其價(jià)值。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，做市商行為受到的種種限制也有利于證券價(jià)格的穩(wěn)定，如做市商報(bào)價(jià)必須和市場(chǎng)價(jià)格一致,買(mǎi)賣(mài)差價(jià)必須保持在一定限額(5%)內(nèi)，做市商被禁止“鎖定”或“交叉”市場(chǎng)等等。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，做市商強(qiáng)大的吸納能力能夠?qū)_現(xiàn)有價(jià)位的大買(mǎi)或大賣(mài)盤(pán)的壓力，這一點(diǎn)使得投機(jī)商不敢輕舉妄動(dòng)，從而使股價(jià)的波動(dòng)不會(huì)偏離均衡價(jià)格太遠(yuǎn)。

如圖3，假設(shè)證券的均衡價(jià)格為A點(diǎn)決定的價(jià)格，由于投資者對(duì)證券的需求急劇上漲，若在指令驅(qū)動(dòng)制度下則股價(jià)將大幅上漲，上升為B點(diǎn)對(duì)應(yīng)的價(jià)格，而在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，做市商將拋出證券達(dá)到限制股價(jià)波動(dòng)過(guò)大的目的，股價(jià)將變?yōu)镃點(diǎn)決定的價(jià)格，從而避免了股價(jià)的大幅上漲。

我國(guó)證券交易制度的選擇

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，各方面都有了不同程度的完善，但是仍然面臨著許多問(wèn)題，最突出的問(wèn)題是市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，投資者缺乏理性，證券價(jià)格受供求影響大，筆者認(rèn)為可以采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)與指令驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的交易制度。

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度可使證券價(jià)格變動(dòng)趨于理性,使價(jià)格向真實(shí)價(jià)值收斂,有利于提高證券市場(chǎng)運(yùn)行效率，而要充分發(fā)揮報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的這些優(yōu)越性，必須做好以下工作：積極培育符合市場(chǎng)要求的做市商主體；大力發(fā)展便捷、成本低廉的融資市場(chǎng)；為做市商提供更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段和方法；完善現(xiàn)有的監(jiān)管框架。

參考文獻(xiàn)：

1.梁勤星.做市商制度在中國(guó)的運(yùn)用.西南金融，2004.6

2.梁文.做市商制度與競(jìng)價(jià)交易方式的比較分析.經(jīng)濟(jì)師，2004.5

3.劉陽(yáng).交易機(jī)制對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性的影響分析.南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究，2003.4