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關(guān)鍵詞：專業(yè)學(xué)生；股票投資

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-02

受2008年的金融海嘯影響，股票市場(chǎng)陷入了新一輪長(zhǎng)時(shí)期的震蕩，一直未能出現(xiàn)有如2007年的瘋狂牛市，但依然不減大學(xué)生進(jìn)入股市的熱情。在大學(xué)生的炒股大軍中，更是以經(jīng)濟(jì)類與管理類專業(yè)的大學(xué)生為主。大學(xué)生特別是經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)大學(xué)生對(duì)股市熱情高漲的背后，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的反映，也是新時(shí)期下，大學(xué)生理財(cái)觀念轉(zhuǎn)變的一種反映。與其他專業(yè)所不同的是，經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)的學(xué)生擁有相關(guān)的專業(yè)背景，因此他們進(jìn)行股票投資的動(dòng)機(jī)與非相關(guān)專業(yè)學(xué)生相比，更具有實(shí)際意義，且專業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票投資的分析決策方法也受到其專業(yè)的影響，具有其獨(dú)到之處。

此外，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院為加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力，創(chuàng)新意識(shí)及綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)知識(shí)時(shí)代對(duì)專業(yè)人才培養(yǎng)模式的挑戰(zhàn)，學(xué)院依據(jù)雄厚的科研教學(xué)實(shí)力，整合校內(nèi)外資源，從2000年開(kāi)始建設(shè)實(shí)驗(yàn)室，并于2001年建立了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室。經(jīng)管院李老師所教授的《金融市場(chǎng)學(xué)》，近年來(lái)運(yùn)用了金融模擬投資實(shí)驗(yàn)室作為教學(xué)的輔助方法，使學(xué)生在模擬投資的環(huán)境中，積累股票投資的真實(shí)操作經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)金融知識(shí)進(jìn)行實(shí)際的操作運(yùn)用。

本次研究旨在研究經(jīng)管商科類大學(xué)生在股票投資上的情況，主要包括實(shí)際投資和模擬投資兩個(gè)部分。在一年時(shí)間里，我們對(duì)與北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2009級(jí)以及2010級(jí)的專業(yè)類學(xué)生并且學(xué)習(xí)了《金融市場(chǎng)學(xué)》并進(jìn)行模擬投資的學(xué)生進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，共計(jì)發(fā)放問(wèn)卷300余份，回收有效問(wèn)卷249份，并對(duì)回收的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析和研究，從中對(duì)于專業(yè)學(xué)生的投資情部況進(jìn)行了解分析，除此之外，小組成員還對(duì)樣本中在進(jìn)行實(shí)際投資的個(gè)別樣本進(jìn)行了訪談?wù){(diào)查，一對(duì)一了解其在實(shí)際投資中的情況。為了達(dá)到我們對(duì)于專業(yè)學(xué)生投資情況的了解，在整個(gè)項(xiàng)目的分析中，項(xiàng)目組成員對(duì)在問(wèn)卷中的反映的問(wèn)題，著重分析了專業(yè)學(xué)生在模擬投資中的盈虧率、操作方法以及學(xué)生進(jìn)行股票選擇的出發(fā)點(diǎn)，并通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的處理，從這些維度出發(fā)，形成對(duì)專業(yè)學(xué)生模擬投資的行為的基本認(rèn)識(shí)，同時(shí)將模擬投資與實(shí)際投資的行為進(jìn)行縱向的對(duì)比，從而深入地了解專業(yè)類大學(xué)生的投資情況。

從回收的樣本可以看出，盡管2010年下半年到2012年初的股票市場(chǎng)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不盡如人意，但專業(yè)學(xué)生進(jìn)行股票操作的盈利率與虧損率的情況，與市場(chǎng)的平均操作水平相比，還是比較可觀的，大多數(shù)學(xué)生的模擬投資情況取得了贏利，即使出現(xiàn)了虧損的情況，也在虧損率比較小的情況下及時(shí)止損，將自己的損失控制在一個(gè)比較合理的范圍?？梢钥闯觯瑢I(yè)類大學(xué)生在股票投資的過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握還是在一個(gè)比較不錯(cuò)的水平，專業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)學(xué)生從事股票投資有比較大的幫助，專業(yè)知識(shí)的積累對(duì)于學(xué)生在操作過(guò)程中所遇的各種問(wèn)題有一定的借鑒作用，使自己在實(shí)際操作中更為謹(jǐn)慎和成熟。

在對(duì)樣本的股票投資操作行為進(jìn)行分析，可以看出大多數(shù)學(xué)生進(jìn)行股票投資時(shí)，持股時(shí)間和持股支數(shù)，以及平均倉(cāng)位的選擇都仔細(xì)考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素，將所學(xué)的知識(shí)用于操作中，有效地規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從總體情況可以看出，在模擬投資中，絕大多數(shù)專業(yè)學(xué)生的投資心態(tài)較為理性，并未出現(xiàn)過(guò)多的投機(jī)行為。同學(xué)們進(jìn)行股票投資時(shí)，主要以自己的判斷為主，這反映出同學(xué)們經(jīng)過(guò)專業(yè)學(xué)習(xí)后，可以從自己的角度出發(fā)選擇股票進(jìn)行投資。當(dāng)然還有很多同學(xué)對(duì)媒體、網(wǎng)絡(luò)也有借鑒，這個(gè)比例也占到調(diào)查數(shù)量的近三分之一，主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)的同學(xué)是初次接觸股票市場(chǎng)，因此也可能會(huì)存在盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，也正因?yàn)檫@個(gè)原因，也有部分學(xué)生在選擇股票時(shí)，也會(huì)選擇聽(tīng)取朋友的意見(jiàn)，但這也從另一個(gè)方面反映出我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展這后，外界媒體對(duì)于投資者的影響還是不容忽視的。

我們可以看出接近三分之一的學(xué)生的倉(cāng)位把握在30%~50%之間，說(shuō)明大部分的學(xué)生的投資行為還是比較穩(wěn)健的。接近半數(shù)的學(xué)生的持股只數(shù)處于5~10支的區(qū)間，超過(guò)半數(shù)的學(xué)生的持股時(shí)間在1個(gè)月以下，將這些現(xiàn)象與股票市場(chǎng)的波動(dòng)背景相聯(lián)系，可以分析出，專業(yè)學(xué)生在進(jìn)行股票投資的過(guò)程中，積極根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整自己的投資行為，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。雖然大部分學(xué)生的投資情況比較良好，但其中也有一小部分的樣本的投資行為偏向于投機(jī)，持股支數(shù)少，持股時(shí)間極短，平均倉(cāng)位重，這是一種不理性的投資行為，有小部分樣本的投資虧損水平超過(guò)了10%。這說(shuō)明部分同學(xué)的投資情況表現(xiàn)不盡如人意，沒(méi)有一個(gè)良好的投資心態(tài)和正確的投資方式，無(wú)法在市場(chǎng)中規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了最后處于一種比較嚴(yán)重的虧損狀況。我們深入分析可以看出，不健康的投資心態(tài)是導(dǎo)致他們失敗的主要原因。希望以一種短期的投機(jī)行為在市場(chǎng)上賺一筆，面對(duì)虧損時(shí)無(wú)法正確面對(duì)和處理，進(jìn)行及時(shí)的止損等，這些想法使得他們?cè)诓僮魃弦灿忻黠@的問(wèn)題，導(dǎo)致失敗。

我們還選取了在問(wèn)卷中有個(gè)性的個(gè)體進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查，進(jìn)一步分析專業(yè)類大學(xué)生在實(shí)際投資中的情況。小組成員訪談的對(duì)象包括兩類：一是在模擬投資之前已經(jīng)在實(shí)際的股票市場(chǎng)中進(jìn)行投資的個(gè)體；二是在模擬投資之后，對(duì)實(shí)際資本市場(chǎng)感興趣而投入其中的學(xué)生。在對(duì)有實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生所進(jìn)行的訪談?wù){(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)于模擬投資中不同的是，在實(shí)際的投資過(guò)程中，學(xué)生的投資周期更長(zhǎng)，選股更為深思熟慮，此外學(xué)生投資所用的資金主要來(lái)源于家庭的提供，操作也更加謹(jǐn)慎。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，先進(jìn)行模擬投資的學(xué)生，在相關(guān)課程結(jié)束后，憑著對(duì)股票市場(chǎng)的興趣以及在模擬投資中積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)入了實(shí)際股票市場(chǎng)，并且在市場(chǎng)中取得了不錯(cuò)的成績(jī)；而在模擬投資之前就有一定實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生，在模擬投資中的表現(xiàn)比一般學(xué)生更為成熟和游刃有余，盈利情況也更為良好。由此可見(jiàn)，實(shí)際投資和模擬投資兩方面的經(jīng)驗(yàn)是相互促進(jìn)的，這也從另一個(gè)方面反映，對(duì)于專業(yè)類大學(xué)生而言，在大學(xué)階段進(jìn)行一定的股票投資對(duì)于他們未來(lái)的職業(yè)發(fā)展是有一定好處的，在相關(guān)的教學(xué)中引入模擬投資的手段，也可以促進(jìn)學(xué)生從更深層次學(xué)習(xí)所學(xué)到的專業(yè)知識(shí)。

總體來(lái)說(shuō)，從2009級(jí)以及2010級(jí)專業(yè)學(xué)生的調(diào)查可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：

1.在模擬投資中，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生的表現(xiàn)比較良好，與未經(jīng)過(guò)專業(yè)學(xué)習(xí)的學(xué)生相比，在投資中的表現(xiàn)更為突出，從中可以得出看出，專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)于股票投資是有所幫助的。同時(shí)，學(xué)生在模擬投資中的投資行為是比較理性和穩(wěn)健的。并且，大多數(shù)學(xué)生認(rèn)為模擬投資對(duì)于實(shí)際投資會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正面的影響，對(duì)專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)也會(huì)有積極作用。但也應(yīng)該對(duì)小部分不夠成熟的投資行為進(jìn)行關(guān)注和分析，這是今后教育中的一個(gè)重點(diǎn)。

2.專業(yè)學(xué)生對(duì)股票投資是觀念總體而言是正面的，認(rèn)為這是一種不錯(cuò)的投資方式，并且會(huì)愿意嘗試。而且，大多數(shù)的專業(yè)學(xué)生認(rèn)為在大學(xué)階段開(kāi)設(shè)與投資相關(guān)的課程是有必要的。由此可以看出，一定的投資對(duì)于專業(yè)學(xué)生的有用的，但對(duì)于是否應(yīng)該鼓勵(lì)專業(yè)學(xué)生進(jìn)行實(shí)際投資，還應(yīng)該進(jìn)一步分析研究。

3.專業(yè)學(xué)生在股票投資中，心態(tài)是比較積極和健康的。非理性的投資行為較少，可以看出金錢觀和價(jià)值觀總的來(lái)說(shuō)是比較健康的，這對(duì)于今后專業(yè)學(xué)生從事與投資相關(guān)的工作是有積極影響的。但是我們也應(yīng)該看，有一部分的學(xué)生的投資心態(tài)還是偏向與風(fēng)險(xiǎn)較大的投機(jī)方法，并且在操作中的并未把握好自己的心態(tài)，這對(duì)于未來(lái)的專業(yè)學(xué)習(xí)，甚至是以后的工作都是不利的，因此，對(duì)于學(xué)生的教育和引導(dǎo)依然是重要和必須的。

4.專業(yè)學(xué)生在實(shí)際的股票投資中的表現(xiàn)總體情況良好，體現(xiàn)出專業(yè)類學(xué)生在實(shí)際的股票投資中還是依靠了一定的專業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)，以及在模擬投資中的經(jīng)驗(yàn)積累。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，專業(yè)類大學(xué)生適當(dāng)參與股票市場(chǎng)的投資對(duì)于大學(xué)生的能力水平提高是有一定幫助的，可以促進(jìn)專業(yè)類大學(xué)生的發(fā)展。

5.高校可以在條件允許的情況下開(kāi)設(shè)有關(guān)于股票投資相關(guān)的課程，對(duì)象不一定只局限于專業(yè)類的大學(xué)生。并且相關(guān)部門需要重視對(duì)于專業(yè)大學(xué)生在股票投資上問(wèn)題，并對(duì)學(xué)生的股票投資行為給予適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，幫助學(xué)生樹(shù)立積極正面的投資心理，建立正確的操作心態(tài)。此外對(duì)于專業(yè)類大學(xué)生的相關(guān)教學(xué)中，可以適當(dāng)引入如模擬投資等的教學(xué)輔助手段，在實(shí)踐中使學(xué)生們加強(qiáng)對(duì)于專業(yè)知識(shí)的理解。對(duì)于專業(yè)學(xué)生進(jìn)行專業(yè)知識(shí)的教育是很重要的一個(gè)方面，通過(guò)學(xué)習(xí)讓學(xué)生在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以積極應(yīng)對(duì)。此外，學(xué)校還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于學(xué)生的理財(cái)和投資中的心理和行為的輔導(dǎo)，使其在投資的表現(xiàn)更為理智。

通過(guò)對(duì)于北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院的專業(yè)學(xué)生在模擬投資以及實(shí)際投資中的表現(xiàn)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和分析，結(jié)果與預(yù)計(jì)的基本一致，即專業(yè)學(xué)生在經(jīng)過(guò)專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)之后，對(duì)于股票投資的操作表現(xiàn)會(huì)更為穩(wěn)健和理性，而且多數(shù)學(xué)生認(rèn)為一定的模擬投資和實(shí)際投資對(duì)于專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)是很有必要的。當(dāng)然，其中我們也可以看出一部分的專業(yè)學(xué)生在模擬投資中仍然存在著不成熟的操作，這是值得我們關(guān)注和思考。學(xué)生積極良好的投資心態(tài)和正確的投資操作對(duì)于學(xué)生股票投資有著至關(guān)重要的影響，通過(guò)本項(xiàng)目的研究，我們希望專業(yè)類大學(xué)生在股票投資中可以樹(shù)立一種良好的投資心態(tài)，立足于自身的良好的專業(yè)知識(shí)積累，形成良好的操作行為，將股票市場(chǎng)作為鍛煉自身能力的一個(gè)平臺(tái)，不斷的完善自己，從而為日后投入資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參與文獻(xiàn)：

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[7]谷金陽(yáng).淺析大學(xué)生炒股的可行性[J].中國(guó)高新技術(shù)企業(yè),2008:299.

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[9]李天弈.大學(xué)生股民調(diào)查及心理學(xué)分析[J].經(jīng)濟(jì)視角,2009(09):122-124.

[10]黃小寧.股票投資中的心理預(yù)期淺析[J].理論學(xué)刊,2004(07):70-71.

作者簡(jiǎn)介：魏　琦（1990-），女，福建省永安人，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國(guó)際經(jīng)貿(mào)專業(yè)本科在讀。

篇2

【關(guān)鍵詞】居民財(cái)富投資;國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展;股市;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

中國(guó)股市從1990年的95點(diǎn)出發(fā)，2007年創(chuàng)6124高點(diǎn)后拆跌成2008年的1600點(diǎn)，2014年7月從2000點(diǎn)一路高歌，2015年6月達(dá)5178高點(diǎn)后又拆跌成2015年8月的2850點(diǎn)。在股市沖浪，有些投資者賺取了財(cái)富也積累了經(jīng)驗(yàn)，有些股民損失慘重，面對(duì)不很成熟的中國(guó)股市，大家都無(wú)心談股。但是，從資本市場(chǎng)發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)看，股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民財(cái)富投資的優(yōu)先選擇路徑。

一、居民財(cái)富投資的優(yōu)先選擇

中國(guó)股市的不成熟和不穩(wěn)健，股票投資者經(jīng)歷了太多的挫折與失望，對(duì)股票投資信心不足。事實(shí)上，與其他投資比較，股票投資回報(bào)是最高的，流動(dòng)性是最強(qiáng)的。

（一）股票投資回報(bào)高

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，居民財(cái)富的投資渠道和品種比較多，有股票投資、房地產(chǎn)投資、基金投資、債券投資、保險(xiǎn)投資、黃金投資和銀行儲(chǔ)蓄等。但是，不是所有的投資渠道和品種都能給我們帶來(lái)盈利，有些投資只能起到保值作用，有些投資的實(shí)際回報(bào)甚至是負(fù)數(shù)。投資回報(bào)分為名義收益率和實(shí)際收益率，有些投資名義上有收益，但扣減CPI因素后的實(shí)際收益率只能保本，甚至是負(fù)數(shù).

（二）股票投資流動(dòng)性強(qiáng)

在中國(guó)，房地產(chǎn)投資是比較被投資者看好的。但是，股票投資具有同質(zhì)性、規(guī)范性和公開(kāi)性，而房地產(chǎn)投資具有固定性、異質(zhì)性和交易的不頻繁性。因此，股票作為一種投資工具，其整體流動(dòng)性高于房地產(chǎn)投資。

二、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)先路徑

目前，實(shí)體企業(yè)發(fā)展籌資困難，籌資和用資的成本都比較高，嚴(yán)重影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是制造業(yè)的發(fā)展。推進(jìn)制造業(yè)發(fā)展，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，切實(shí)發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)，都離不開(kāi)活躍、便捷的資金市場(chǎng)。股市有利于企業(yè)融資，其流動(dòng)性和趨利性可以科學(xué)引導(dǎo)和配置財(cái)富，其財(cái)富傳導(dǎo)效可以有效擴(kuò)大消費(fèi)和推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（一）股市有利于企業(yè)融資

1、信貸現(xiàn)狀不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，是基于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量來(lái)決定的，而資產(chǎn)負(fù)債表描述的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)善和資產(chǎn)質(zhì)量情況，其信息不直接涉及企業(yè)的發(fā)展前景。新興企業(yè)、尤其是初創(chuàng)企業(yè)，由于其資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有多少財(cái)富積累，因此他們很難從銀行籌集資金，只有向小額融資公司貸款或者選擇風(fēng)投，而小額融資公司貸款或者風(fēng)投的成本都比較高。這樣，增加了企業(yè)的籌資難度，打擊了萬(wàn)眾創(chuàng)新的信心，不利于社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

2、信貸現(xiàn)狀不利于中小企業(yè)融資

企業(yè)融資，根據(jù)資金來(lái)源一般分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資包括資本金、折舊資金和留存收益等，外源融資包括貸款、債權(quán)融資和股權(quán)融資。催生和發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)是踐行萬(wàn)眾創(chuàng)新全民創(chuàng)業(yè)的重要渠道之一。創(chuàng)新企業(yè)的內(nèi)源融資往往不能滿足企業(yè)的資金需求，然而，由于創(chuàng)新企業(yè)規(guī)模小、積累少、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、發(fā)展前景不好評(píng)估，所以較難得到外源融資。目前，我國(guó)80%以上的中小企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)源融資，中小企業(yè)直接融資（股權(quán)融資）與間接融資（信貸融資）比例為3∶7。直接融資渠道不暢，加劇了中小企業(yè)融資矛盾，不利于中小企業(yè)發(fā)展。

（二）股市可以科學(xué)引導(dǎo)和配置財(cái)富

經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要自然資源、人力資源和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是有效利用自然資源、開(kāi)發(fā)人力資源的前提條件，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)力保障，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)科學(xué)合理配置居民財(cái)富有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從表3可知，我國(guó)居民財(cái)富的64%投資在房地產(chǎn)，29%躺在銀行，而美國(guó)居民財(cái)富的29%在股市。從財(cái)富的社會(huì)均衡回報(bào)來(lái)看，房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)是不會(huì)增加社會(huì)財(cái)富的，租賃收入只是房東與租客之間的零和搏弈而已?，F(xiàn)金本身不會(huì)生產(chǎn)財(cái)富，也不會(huì)自我增值，只有將現(xiàn)金投入生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，才可能創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。銀行儲(chǔ)蓄是通過(guò)利息來(lái)獲取回報(bào)，一般情況下，銀行存款利率是跑不過(guò)CPI的，其實(shí)際收益可能是負(fù)數(shù)。股市是可以產(chǎn)生財(cái)富的，其一，股票是輕資產(chǎn)，可以通過(guò)市場(chǎng)配置進(jìn)行快速流轉(zhuǎn)，使資金發(fā)力于經(jīng)濟(jì)改革和生產(chǎn)熱點(diǎn)，不斷高效地創(chuàng)造財(cái)富。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)股市籌集資金，減少用資壓力，推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展；其二，從投資者來(lái)說(shuō)，股東可以直接通過(guò)被投資企業(yè)獲取回報(bào)。美國(guó)和澳大利亞居民財(cái)富中的股票占比分別是中國(guó)的10倍和5倍，值得我們思考。我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步健全金融政策，規(guī)范資本市場(chǎng)，激勵(lì)居民加大對(duì)股市的熱情，提振居民的股票投資信心。同時(shí)，通過(guò)降息減少存款，通過(guò)規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)減少炒房，促使居民將財(cái)富投入股市。

（三）股市的財(cái)富傳導(dǎo)效應(yīng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

信心比黃金更重要，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要居民對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的美好預(yù)期，需要居民對(duì)財(cái)富充滿信心的傳導(dǎo)效應(yīng)。股市財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制作用，可以有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)證分析表明，中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有很強(qiáng)的正相關(guān)作用，股市規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是有利的。

三、股市是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的客觀需要

中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出“三去一降一補(bǔ)”，基于企業(yè)營(yíng)運(yùn)分析，其中“一去”就是去掉財(cái)務(wù)杠桿，“一降”就是降低經(jīng)營(yíng)成本。從表4可看出，我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率遠(yuǎn)高于政府和家庭，我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率也遠(yuǎn)高于日本和美國(guó)的企業(yè)。這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿大，籌用資成本高，不利于企業(yè)發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和籌用資成本的渠道有很多，其中發(fā)展股市，推動(dòng)企業(yè)向股市籌資是一條重要的有效途徑。

四、結(jié)束語(yǔ)

篇3

關(guān)鍵詞：美國(guó)股票市場(chǎng)　投資工具　最優(yōu)化投資組合

在美國(guó)股市上進(jìn)行投資，按傳統(tǒng)一般將所投資的股票分為兩類，一類是價(jià)值股票通常使用賬面值市值比(BV/MV)來(lái)區(qū)別它，一種是成長(zhǎng)股票，一般使用盈利價(jià)格比(E/P)來(lái)區(qū)別它。下面我們利用這種分類方法，分別對(duì)小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對(duì)其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。

一、美國(guó)股票市場(chǎng)投資工具的選擇

(一)在按資本規(guī)模的分類方法中選擇大公司股票和小公司股票作為研究對(duì)象

1　小公司股票：主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構(gòu)成。在1/5部分中，股票主要是以其市場(chǎng)基本值(市價(jià)×流通股數(shù)量)來(lái)劃分等級(jí)的。它可以反映美國(guó)大中型成熟企業(yè)股票在美國(guó)股市中的總體趨勢(shì)，是美國(guó)股市走勢(shì)的一個(gè)縮影。

2　大公司股票：是指標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國(guó)資本市場(chǎng)上500家最大公司的市值加權(quán)組合。小公司股票代表了美國(guó)股市中的小型企業(yè)、成長(zhǎng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

(二)在按股票類型的分類方法中選擇價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票作為研究對(duì)象

1　價(jià)值股票：是相對(duì)于盈利率，交易價(jià)格較低的股票。

2　成長(zhǎng)股票：其公司具有潛在成長(zhǎng)能力的股票。

二、建模原理

(一)多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最優(yōu)投資組合建模原理：在多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系曲線上，存在有一個(gè)最低風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。

(二)給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以風(fēng)險(xiǎn)最小(標(biāo)準(zhǔn)差)最小為目標(biāo)函數(shù)，以一個(gè)最低期望收益率作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

(三)給定最高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以期望收益率最大為目標(biāo)函數(shù)，以一個(gè)最高風(fēng)險(xiǎn)值作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。

三、各種最優(yōu)化投資組合策略分析

下面我們利用價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票這種分類方法。分別對(duì)小公司股票和大公司股票的投資方式進(jìn)行討論，以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)，對(duì)其各自的最優(yōu)投資組合進(jìn)行研究。經(jīng)Excel軟件計(jì)算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示。以下的討論中基于大公司股票、小公司股票、價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票4種投資工具1975―2004年30年的收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。(該數(shù)據(jù)來(lái)自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)

大公司股票和小公司股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示：

(一)在最低風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

首先我們以成長(zhǎng)股票和價(jià)值股票。獨(dú)立進(jìn)行最優(yōu)化分析，經(jīng)Excel軟件計(jì)算，成長(zhǎng)股票和價(jià)值股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示：

由表2可知價(jià)值股票在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差上均優(yōu)于成長(zhǎng)股票，因此價(jià)值股票是更好的投資工具。

價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所組成投資組合的有效邊界如圖1所示：

如此對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)最低化處理。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合如表4所示：

如表4所示，價(jià)值股票占了絕大比重，這是因?yàn)槠鋼碛邢鄬?duì)較高的預(yù)期收益和相對(duì)較低的標(biāo)準(zhǔn)差。價(jià)值股票一般代表了成熟企業(yè)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小而收益相對(duì)較高。成長(zhǎng)股票代表了成長(zhǎng)中企業(yè)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高收益相對(duì)較小，我們目前以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)的投資方式，選擇價(jià)值股票作為主要投資工具進(jìn)行投資是一個(gè)比較合理的選擇。

(二)在給定最高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面先以小公司股票和大公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差作為最高風(fēng)險(xiǎn)值，建立在限定風(fēng)險(xiǎn)值條件下的收益最大化模型并對(duì)所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果進(jìn)行討論。

先以小公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差23.3％為最高風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算這兩種投資工具對(duì)小公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為253.29％和-153.29％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為16.57％，標(biāo)準(zhǔn)差為23.30％。在不允許賣空條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長(zhǎng)股票購(gòu)買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票。但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為16.57％和15.08％，均低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此用這個(gè)投資組合對(duì)小公司股票進(jìn)行投資，效果并不理想。

然后我們?cè)僖源蠊竟善钡臉?biāo)準(zhǔn)差15.88％為最高風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算這兩種投資工具對(duì)大公司股票進(jìn)行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對(duì)大公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為115.63和-15.63％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.23％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％。在不允許賣空條件下，對(duì)大公司股票投資的給定最高風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長(zhǎng)股票購(gòu)買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票，但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預(yù)期收益率分別為15.23％和15.08％，均高于大公司股票的預(yù)期收益率14.93％。而且，在允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.88％，達(dá)到了預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值，在不允許賣空的條件下該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。低于預(yù)期的最高標(biāo)準(zhǔn)差值。因此這個(gè)投資組合比較適于對(duì)大公司股票的投資。

(二)在給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合模型下的資產(chǎn)配置研究

下面我們先在以小公司股票和大公司股票的預(yù)期收益率作為最低收益值，建立在限定預(yù)期收益條件下的風(fēng)險(xiǎn)最小化模型，并對(duì)所得出的最優(yōu)投資組合結(jié)果

進(jìn)行討論。

先以小公司股票的預(yù)期收益率20.31％為最低預(yù)期收益值，計(jì)算這兩種投資工具對(duì)小公司股票進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出。它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為639.18％和-539.18％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為20.31％，標(biāo)準(zhǔn)差為60.17％。在不允許賣空的條件下，對(duì)小公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率為15.08％，標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％。

因此，在允許賣空的條件下投資者如同在收益最大化模型下一樣，賣空成長(zhǎng)股票購(gòu)買價(jià)值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價(jià)值股票。在允許賣空的條件下，該組合的預(yù)期收益率為20.31％達(dá)到了我們預(yù)先設(shè)定的要求，但是其標(biāo)準(zhǔn)差確高達(dá)60.17％，遠(yuǎn)高于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。當(dāng)在不允許賣空的條件下該組合的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差為15.68％低于小公司股票的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差23.3％。但是，該組和的預(yù)期收益率為15.08％低于小公司股票的預(yù)期收益率20.31％。因此，用這個(gè)投資組合對(duì)小公司股票進(jìn)行投資，效果也不理想。

然后我們?cè)僖源蠊竟善钡氖找媛?4.93％為最低收益率值，計(jì)算這兩種投資工具對(duì)大公司股票進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)最小化最優(yōu)投資組合。經(jīng)Excel軟件計(jì)算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空和不允許賣空條件下對(duì)大公司股票投資的給定最低預(yù)期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價(jià)值股票和成長(zhǎng)股票所占的比重均為90.18％和9.82％。該最優(yōu)投資組合的預(yù)期收益率均為14.98％，標(biāo)準(zhǔn)差均為15.65％。

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【關(guān)鍵詞】投資風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)配置；VAR；RAROC

一、我國(guó)保險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)保險(xiǎn)投資資金運(yùn)用存在的問(wèn)題

保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)有待完善。近年來(lái)，銀行存款在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中仍占較大的比例，國(guó)債和同業(yè)拆借占比不大，證券投資基金、金融債券的比例更低。這種投資結(jié)構(gòu)不利于收益性、流動(dòng)性、安全性的結(jié)合，難以起到保險(xiǎn)資金資源的優(yōu)化配置作用。保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)化過(guò)程沒(méi)有完成，資金運(yùn)用透明度不足。

（二）現(xiàn)階段保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

投資風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)未來(lái)投資收益的不確定性，也指企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)率的不確定，即在投資過(guò)程中會(huì)遭受部分甚至全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司的流程是，首先向廣大投保人收取保費(fèi)，聚集為巨大數(shù)額的基金，這個(gè)基金有兩方面作用：一部分是用來(lái)保險(xiǎn)賠款給付，來(lái)履行保險(xiǎn)基本職能；另外一部分當(dāng)做投資資本進(jìn)行運(yùn)作，以賺取投資利潤(rùn)。因此，保險(xiǎn)公司使用資金進(jìn)行投資時(shí)，需要制定一套有效的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，保證投資的可行性。

二、VAR計(jì)算方法介紹

我們假定某種資產(chǎn)的初始價(jià)值為P0，整個(gè)持有期內(nèi)的投資收益率為R，則投資期末該資產(chǎn)的價(jià)值為P=P01+R，其中R∈Nμ，σ2。若每一單位投資期內(nèi)的收益率不相關(guān)，則投資期間內(nèi)的期望和方差分別為μΔt和δ2Δt。將該資產(chǎn)的期望價(jià)值代入相對(duì)VAR公式。由此我們得到，在收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)下，投資期內(nèi)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算公式為：

VaR=P0ZαδΔt

在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中，各類資產(chǎn)收益率常常呈現(xiàn)一定程度的相關(guān)性，在考慮了投資組合內(nèi)部資產(chǎn)的相關(guān)性后，我們給出投資組合的矩陣運(yùn)算式：VaRp=PZαδp=PZαWt∑W=ZαXt∑X

三、實(shí)證分析

上文介紹了VAR計(jì)算方法的應(yīng)用，下面我們就用VAR方法對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行實(shí)證分析

（一）保險(xiǎn)公司的選取以及數(shù)據(jù)的選擇

我們從平安保險(xiǎn)2014年終報(bào)告中得到平安保險(xiǎn)的投資組合分布，如下表，據(jù)此表我們來(lái)分析其投資結(jié)構(gòu)的合理性。

（二）VAR值的計(jì)算

為了計(jì)算各個(gè)資產(chǎn)的VAR值，由上文介紹的方法，我們需要知道各投資資產(chǎn)的日收益率均值和日收益率標(biāo)準(zhǔn)差。拿股票為例，我們選取14年的上證指數(shù)收盤價(jià)為樣本，通過(guò)加權(quán)平均估計(jì)，得到股票的日收益率均值為0.023%，相應(yīng)的日收益率標(biāo)準(zhǔn)差為0.0213。其他的資產(chǎn)作類似處理我們可以得到主要資產(chǎn)的日收益率表格。

根據(jù)上文中介紹的單項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)計(jì)算公式VaR=P0ZαδΔt可以計(jì)算出2014年年末在置信水平為95%的情況下，各個(gè)資產(chǎn)的VAR值，我們列表如下。

股票的VAR值為5762的含義為投資股票的金額為78562的情況下，該股票的損失額有95%的把握不超過(guò)5762。通過(guò)觀察此表，我們可以分析雖然債券的VAR值與股票的VAR值相差不多，但它們倆的基數(shù)相差甚h。債券的投資量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票的投資量，由此可知，在相同的基數(shù)情況下，股票的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券。單從風(fēng)險(xiǎn)狀況來(lái)看，股票大于債券大于基金大于定期存款。因此，股票的風(fēng)險(xiǎn)影響力很大，我們有必要對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)分析。

單個(gè)股票的VAR值只能幫我們略微分析，不能得出相關(guān)結(jié)論。因此我們要計(jì)算投資組合的VAR值。這里我們不能簡(jiǎn)單的加總，而需要得到各個(gè)資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，即得到矩陣V。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件，我們得到不同大類資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)矩陣表。

（三）結(jié)論與分析

與其他公司相比較而言偏低，這意味著平安保險(xiǎn)的投資效率較低，較高的VAR值和較低的ROC值，導(dǎo)致平安的投資回報(bào)狀況不比其他幾家公司。我們分析其原因可得：平安保險(xiǎn)雖然占據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，但是其股票投入比例過(guò)大，股票投資風(fēng)險(xiǎn)最大，導(dǎo)致VAR值偏高，但由于其投資效率較低，高比例的股票投資不能得到回報(bào)。所以應(yīng)該選擇較為穩(wěn)定的投資方案，減少股票投資的比例，增加其他幾類資產(chǎn)的份額。

參考文獻(xiàn)：

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證監(jiān)會(huì)主席劉士余在2016年12月3日公開(kāi)講話中痛批險(xiǎn)資“野蠻收購(gòu)”；12月5日，保監(jiān)會(huì)對(duì)前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)及3個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管措施；12月7日，保監(jiān)會(huì)派出檢查組進(jìn)駐前海人壽、恒大人壽兩家保險(xiǎn)公司，對(duì)保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性與資金運(yùn)用合規(guī)性等進(jìn)行檢查；12月9日，保監(jiān)會(huì)暫停了恒大人壽的委托股票投資業(yè)務(wù)。以上措施均成為造成2016年12月12日A股市場(chǎng)出現(xiàn)近半年來(lái)罕見(jiàn)跌幅的重要影響因素。2016年12月13日，保監(jiān)會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議，一大波監(jiān)管新規(guī)正在路上，主要集中在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資和公司治理等領(lǐng)域。其中，前者涉及的內(nèi)容包括4個(gè)方面：一是明確禁止公司機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)公司一致行動(dòng)人共同收購(gòu)上市公司；二是明確保險(xiǎn)公司重大股票投資，新增部分應(yīng)該使用自有資金，不得使用保險(xiǎn)資金；三是對(duì)于重大股票投資行為，需向保監(jiān)會(huì)備案，對(duì)于上市公司收購(gòu)行為，需報(bào)保監(jiān)會(huì)事前核準(zhǔn)；四是權(quán)益類資產(chǎn)占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例從40%回調(diào)至30%，單一股票投資占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例從10%回調(diào)至5%。2016年12月15日，保監(jiān)會(huì)表示將審慎研究保險(xiǎn)公司單一股東持股比例上限，如考慮從51%進(jìn)一步降低至33%以下。這些監(jiān)管措施再次規(guī)范險(xiǎn)資投資股市的游戲規(guī)則，險(xiǎn)資的作用應(yīng)該是穩(wěn)定股市而不是攪動(dòng)股市。

保險(xiǎn)公司的資金是否應(yīng)該投資股市？又該如何在股市上操作？20世紀(jì)90年代，筆者曾在臺(tái)灣擔(dān)任過(guò)多年保險(xiǎn)公司投資部門主管，對(duì)險(xiǎn)資入市的是與非，略表如下淺見(jiàn)。

保險(xiǎn)公司投資股市的邏輯

關(guān)于保險(xiǎn)公司投資股市的邏輯，可從以下4個(gè)方面進(jìn)行探究。

險(xiǎn)資合理的入市比例

通常來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司以銷售長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單為主，責(zé)任準(zhǔn)備金多為長(zhǎng)期負(fù)債，應(yīng)有部分資金投資股市作為長(zhǎng)期投資，在匹配長(zhǎng)期負(fù)債的同時(shí)可提高長(zhǎng)期平均投資收益率。若以總資產(chǎn)的30%作為投資股市的額度上限，相比歐美等成熟市場(chǎng)30%～50%的保險(xiǎn)資金入市比例并不算高。目前，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例約15%，只用了上限30%的一半。截至2016年10月底，直接投資股市的金額比率為9.3%，整體而言并不算高。

各保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下的合理入市比例

就個(gè)別保險(xiǎn)公司而言，合理的股市投資比例與該保險(xiǎn)公司所銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。從資金運(yùn)用的角度來(lái)看，投資期限越短，其流動(dòng)性需求越強(qiáng)，投資股市這類長(zhǎng)期平均收益率高，但短期波動(dòng)性強(qiáng)的工具比率應(yīng)越低。產(chǎn)險(xiǎn)公司的產(chǎn)品多屬于短期產(chǎn)品，因此投資股市的比率應(yīng)比壽險(xiǎn)公司低得多。壽險(xiǎn)公司銷售存續(xù)期5年以內(nèi)的短期產(chǎn)品比率高的公司，投資股市的比率應(yīng)比以銷售長(zhǎng)期壽險(xiǎn)為主的公司低，才符合資產(chǎn)負(fù)債管理的原則。

金融投資會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的長(zhǎng)期投資邏輯

保險(xiǎn)公司投資單一上市公司的股權(quán)比率不得超過(guò)10%，但被認(rèn)定為具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可以通過(guò)權(quán)益法確認(rèn)投資收益。因此，保險(xiǎn)公司會(huì)對(duì)一些凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過(guò)10%的公司舉牌，符合條件的以房產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易業(yè)者居多，這相當(dāng)于投資收益率在10%以上的金融產(chǎn)品，可以提高保險(xiǎn)公司整體的平均收益率。這也可以看出保險(xiǎn)公司選擇舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司的邏輯所在。

萬(wàn)能險(xiǎn)與投連險(xiǎn)投資股市比率的差異

萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品是指投保人把保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后，一部分資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，一部分資金進(jìn)入投資賬戶由保險(xiǎn)公司代為投資，投資賬戶的收益上不封頂，下設(shè)最低結(jié)算利率。因此，理論上萬(wàn)能險(xiǎn)投資股市的比率不能太高，否則若市場(chǎng)時(shí)機(jī)不佳，可能出F收益率無(wú)法達(dá)到結(jié)算利率要求的情況，發(fā)行萬(wàn)能險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司必須承擔(dān)收益率差額風(fēng)險(xiǎn)。投連險(xiǎn)保單以分離賬戶操作，與萬(wàn)能險(xiǎn)不同，沒(méi)有最低結(jié)算利率，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由投保人承擔(dān)。投連險(xiǎn)賬戶分為指數(shù)型賬戶、激進(jìn)型賬戶、混合型賬戶、債券型賬戶和貨幣型賬戶。其中，指數(shù)型賬戶投資股票指數(shù)基金或權(quán)重股票的比例可達(dá)到80%以上，激進(jìn)型賬戶投資股票或股票基金的比例在50%～80%，這部分的操作與股票基金類似。投連險(xiǎn)的業(yè)績(jī)主要考驗(yàn)的是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的實(shí)力。

監(jiān)管單位想要整治的亂象

從目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，主要包括以下4個(gè)方面。

利用高結(jié)算利率的躉交短期萬(wàn)能險(xiǎn)資金投資股市

有些近年來(lái)開(kāi)業(yè)的中小型壽險(xiǎn)公司，為了與已經(jīng)成立多年的大型壽險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)，主打躉交短期萬(wàn)能險(xiǎn)，甚至推出1年期的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，直至2016年3月才被保監(jiān)會(huì)叫停。這些保險(xiǎn)公司以超過(guò)6%的年結(jié)算利率吸引投資者，在目前低利率與資產(chǎn)荒的環(huán)境下，要達(dá)到6%以上的保障利率只有兩條途徑：一是投資非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)，這存在很高的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一個(gè)是投資國(guó)內(nèi)股市，這存在較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)不好，未能達(dá)到計(jì)算利率要求，為了不影響新業(yè)務(wù)的拓展，保險(xiǎn)公司對(duì)于到期保單還將以結(jié)算利率兌付，以吸引新資金彌補(bǔ)漏洞，但若萬(wàn)能險(xiǎn)的比重太大（如前海人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)比率達(dá)到80%），新資金不能接續(xù)，保險(xiǎn)公司可能出現(xiàn)償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。以短期的資金做長(zhǎng)期的股權(quán)投資，甚至用來(lái)舉牌上市公司，存在期間錯(cuò)配的問(wèn)題，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極高，這也是監(jiān)管單位加強(qiáng)監(jiān)管的主要原因。

保險(xiǎn)公司舉牌上市公司介入經(jīng)營(yíng)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去10年，保險(xiǎn)公司共舉牌42家上市公司，目標(biāo)對(duì)象是凈資產(chǎn)收益率高、估值低 且股權(quán)較為分散的公司。有些保險(xiǎn)公司的行為“過(guò)火”，想要撤換舉牌公司的管理層，才有被冠以“野蠻人”稱號(hào)的事件發(fā)生。監(jiān)管單位希望保險(xiǎn)公司能夠成為穩(wěn)定市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，不要試圖介入實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)而攪動(dòng)春水。

保險(xiǎn)資金短線操作成為莊家

例如，恒大人壽以短線操作的方式進(jìn)出小盤股，接近舉牌線放出消息吸引投資人跟進(jìn)，之后再出脫持股。作為莊家擾亂股市正常交易，雖然可以市價(jià)差異認(rèn)列資本利得來(lái)提高當(dāng)年的投資收益率，但有違保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期、穩(wěn)健和價(jià)值投資理念，也不能保證每次炒作都順利，這絕不是一家正規(guī)保險(xiǎn)公司的投資模式，無(wú)怪乎被證監(jiān)會(huì)暫停股票交易。

以保險(xiǎn)公司資金做關(guān)聯(lián)交易

篇6

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；成長(zhǎng)投資；綜述

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月3日

一、引言

從已有文獻(xiàn)對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)投資策略的含義描述來(lái)看，其是一種融合價(jià)值和成長(zhǎng)性兩個(gè)因素的投資理念。越來(lái)越多的投資者在股神巴菲特、投資大師彼得林奇的影響下堅(jiān)定不移地信奉價(jià)值投資成長(zhǎng)策略。于是本文在研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)投資策略的研究現(xiàn)狀進(jìn)行綜述。

二、價(jià)值投資策略的有效性

很多學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)不管在歐美成熟股票市場(chǎng)還是在新加坡、中國(guó)等亞洲新興股票市場(chǎng)，運(yùn)用價(jià)值投資策略選出的價(jià)值股都能獲得超額收益。

（一）國(guó)外關(guān)于價(jià)值投資策略有效性的研究。國(guó)外最早采用具體估值指標(biāo)對(duì)價(jià)值投資策略進(jìn)行實(shí)證分析的是Basu（1977），他采用了市盈率（P/E）指標(biāo)，選取了美國(guó)股市1957年4月至1971年3月的公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建了高低市盈率組合，研究結(jié)果表明低P/E的股票組合投資收益明顯高于高P/E股票投資組合，就算將績(jī)效測(cè)度偏差因素考慮在內(nèi)，這個(gè)結(jié)果也是成立的，市盈率指標(biāo)效應(yīng)由此誕生。這一實(shí)證結(jié)果更加證明了價(jià)值投資的價(jià)值性。Lakonishok、Shleifer和Vishny（1994）對(duì)納斯達(dá)克和美國(guó)證券交易所的股票進(jìn)行了研究，他們將股票分為價(jià)值股和成長(zhǎng)股兩類組合，通過(guò)5年數(shù)據(jù)的分析，他們發(fā)現(xiàn)價(jià)值股的平均收益率為19.8%，明顯高于成長(zhǎng)股組合平均收益率（9.3%）。Fama和French（1997）用B/M、C/P、E/P、D/P作為估值指標(biāo)構(gòu)造價(jià)值投資組合及成長(zhǎng)股投資組合，通過(guò)實(shí)證分析對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)和一些國(guó)家的新興市場(chǎng)都進(jìn)行了驗(yàn)證。在13個(gè)成熟股市中有12個(gè)股市的價(jià)值股投資組合收益率超過(guò)了成長(zhǎng)股投資組合，其中B/M和C/P組合取得的投資收益率最高。以E/P將股票分類，在16個(gè)新興市場(chǎng)中有10個(gè)股市發(fā)現(xiàn)了超額收益率，雖然超額收益率較小僅有4%，但這是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)收益率波動(dòng)較大，而且樣本時(shí)間跨度較短。

（二）國(guó)內(nèi)關(guān)于價(jià)值投資策略有效性的研究。雖然我國(guó)股市只有20多年的發(fā)展歷程，但是價(jià)值投資策略在我國(guó)股市應(yīng)用也比較廣泛，很多學(xué)者也通過(guò)實(shí)證分析證明了價(jià)值投資策略在我國(guó)股市是適用的、有效的。王永宏和趙學(xué)軍（2001）通過(guò)實(shí)證分析分別對(duì)價(jià)值投資策略和動(dòng)量投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)上的有效性進(jìn)行了對(duì)比分析，實(shí)證結(jié)果表明通過(guò)價(jià)值投資策略篩選出的股票后期表現(xiàn)都比較好，說(shuō)明了價(jià)值投資策略同樣適用于我國(guó)證券市場(chǎng)。王艷春和歐陽(yáng)令南（2003）利用市凈率指標(biāo)將樣本股票進(jìn)行分組，通過(guò)實(shí)證分析，證明了低市凈率即價(jià)值股的投資收益率跑贏了高市凈率股票，證明了價(jià)值投資策略在中國(guó)的有效性。陳祺（2013）采用了5種財(cái)務(wù)指標(biāo)：市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、收入增長(zhǎng)率以及ROE來(lái)構(gòu)建價(jià)值投資組合和成長(zhǎng)組合，實(shí)證結(jié)果顯示市凈率和市現(xiàn)率兩個(gè)指標(biāo)構(gòu)建的投資組合存在明顯的超額收益。他還證明了在成長(zhǎng)、穩(wěn)定、金融和消費(fèi)四個(gè)板塊中價(jià)值投資策略都有效可行。

三、價(jià)值投資策略中估值指標(biāo)的選取

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究?jī)r(jià)值投資策略時(shí)，不管是用統(tǒng)計(jì)分析或者構(gòu)建模型，都運(yùn)用到了最基本的指標(biāo)分析，但這些指標(biāo)都不盡相同。

一些學(xué)者僅運(yùn)用市盈率、市凈率、市銷率等單一指標(biāo)作為選股依據(jù)。比如：Fuller（1992）選取了1973～1990年的美國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析得出市盈率與公司銷售業(yè)績(jī)成正比，即高市盈率的股票，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好；反之，低市盈率的股票，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差。蔡飛（2008）通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)2000～2003年上市公司的實(shí)證分析，認(rèn)為低市銷率的股票顯示出較強(qiáng)的市場(chǎng)表現(xiàn)，市銷率越低，超額漲幅越大，而且低市銷率的股票組合的市場(chǎng)表現(xiàn)超過(guò)了市場(chǎng)上的平均水平。特別是在牛市中，低市銷率的優(yōu)勢(shì)更明顯，而熊市卻不明顯。同時(shí)，選擇低市盈率的比選擇低市銷率的有價(jià)證券組合更能帶來(lái)穩(wěn)定的收入；在采用低市銷率策略時(shí)，所選的公司規(guī)模越小，收益越不穩(wěn)定。

還有一些學(xué)者認(rèn)為單一指標(biāo)作為選股依據(jù)難免有失偏頗，他們同時(shí)選取了幾個(gè)指標(biāo)，并構(gòu)成價(jià)值投資組合，以此來(lái)驗(yàn)證價(jià)值投資策略的有效性。如：杜惠芬、平仕濤（2005）在文中指出單一利用市盈率或市銷率作為選股指標(biāo)并不完善。文章運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)方法，證明低市銷率和低市盈率相結(jié)合的選股指標(biāo)體系，可以獲得明顯的超額收益，因此“雙低”策略是基于目前中國(guó)股市特點(diǎn)的、比較適合的選股指標(biāo)體系。顧紀(jì)生、朱玲（2012）指出目前的相關(guān)分析指標(biāo)無(wú)法全面且深刻地揭示上市公司投資價(jià)值，即便ROE也是如此。筆者在文中提出股票化率和市銷率可以而且應(yīng)該成為研判其宏、微觀價(jià)值的兩大核心指標(biāo)，也是對(duì)現(xiàn)有分析指標(biāo)的必要補(bǔ)充。

四、成長(zhǎng)性投資策略指標(biāo)選取

傳統(tǒng)的衡量一家公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)通常有毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等，很多學(xué)者在研究公司成長(zhǎng)性時(shí)，選取的指標(biāo)也不盡相同。

陳曉紅、佘堅(jiān)和鄒湘娟（2006）把中小上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)建立成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，其中包括凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等12個(gè)指標(biāo)，分別采用突變級(jí)數(shù)法和灰色關(guān)聯(lián)度分析法對(duì)公司成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過(guò)對(duì)比分析，認(rèn)為兩種方法各有千秋。余嵐（2009）在《成長(zhǎng)型股票的選擇方法及投資策略》中選取了預(yù)估市盈率與歷史市盈率、銷售收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率以及股價(jià)/現(xiàn)金流量比這4個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司的成長(zhǎng)性。同時(shí)，她在文中指出成長(zhǎng)型股票與其他股票的顯著差別就在于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和盈余成長(zhǎng)率必須明顯高于行業(yè)平均水平。張顯峰（2013）在研究上市公司價(jià)值評(píng)估時(shí)認(rèn)為度量公司的成長(zhǎng)能力主要是通過(guò)增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)衡量，主要包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)。

五、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)歸納整理后，本文得出以下現(xiàn)有研究結(jié)論：（1）明確了價(jià)值投資的有效性，價(jià)值投資策略不僅適用于國(guó)外成熟市場(chǎng)，同時(shí)也適用于包括我國(guó)股市在內(nèi)的亞洲新興市場(chǎng)；（2）價(jià)值投資策略的有效選股指標(biāo)有很多，如市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率等；（3）成長(zhǎng)投資策略的有效選股指標(biāo)有很多，如毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。在前人研究的基礎(chǔ)上，相信在采用價(jià)值成長(zhǎng)投資策略選股時(shí)，定能幫助投資者獲得超額收益。

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篇7

[關(guān)鍵詞]股權(quán)結(jié)構(gòu)；投資者異質(zhì)信念；投資風(fēng)險(xiǎn)；中小企業(yè)

中圖分類號(hào)：F830.9；F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4096（2016）05-0073-07

一、問(wèn)題的提出

投資風(fēng)險(xiǎn)歷來(lái)是企業(yè)管理者和投資者所關(guān)注的重點(diǎn)，中小企業(yè)在我國(guó)目前各領(lǐng)域都占據(jù)著舉足輕重的地位。然而中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，加之2008年金融危機(jī)的影響并未完全消除，全球經(jīng)濟(jì)仍然處在復(fù)蘇之中，中小企業(yè)在這樣的宏觀環(huán)境中更是舉步維艱。通過(guò)觀察2015年證券市場(chǎng)走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)，在上證指數(shù)總體下跌的情況下，中小板市場(chǎng)卻出現(xiàn)了很多逆勢(shì)上漲的股票。與主板市場(chǎng)的企業(yè)相比，它們對(duì)市場(chǎng)中變化的反應(yīng)也更為敏感和強(qiáng)烈。因此，對(duì)中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究顯得十分必要。

關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)，王關(guān)義和李維安等認(rèn)為，投資風(fēng)險(xiǎn)就是資本市場(chǎng)中獲得收益并遭受損失的可能性，其具體反映在股價(jià)波動(dòng)和收益的變化上。而股權(quán)集中度和投資者信念作為影響投資風(fēng)險(xiǎn)的兩大因素，對(duì)中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了重要的影響。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的考察主要是基于大股東在公司中所持有的份額來(lái)考慮的。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要研究方面。對(duì)比美國(guó)和日本公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，趙秋君認(rèn)為，我國(guó)上市公司國(guó)家持股比例過(guò)高，其主要表現(xiàn)為典型的“一股獨(dú)大”式結(jié)構(gòu)，黃曼行認(rèn)為，我國(guó)股票發(fā)行種類過(guò)多，但是機(jī)制不完善，股權(quán)多元化（多股制衡）的局面尚未形成。通過(guò)影響上市公司盈余管理，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。林鐘高和儲(chǔ)姣嬌認(rèn)為，股權(quán)集中度通過(guò)內(nèi)部控制進(jìn)行傳導(dǎo)，造成企業(yè)盈余信息質(zhì)量下降。從而引起股價(jià)波動(dòng)?；诤緶戏烙?yīng)、利益協(xié)同效應(yīng)。李漢軍和劉小元認(rèn)為，“一股獨(dú)大”降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。樊向前和孫風(fēng)蓮認(rèn)為，股權(quán)集中度與上市公司業(yè)績(jī)呈倒U型關(guān)系，其形成了金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，侵占中小股東的利益?；诠蓹?quán)結(jié)構(gòu)悖論，鄧路和王化成認(rèn)為，控股股東持股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。大股東增持后公司績(jī)效未升反降.持有公司股票的投資者收益也未有顯著增加。武曉玲和翟明磊認(rèn)為，通過(guò)影響各方的切身利益，減少了大股東的利益侵占行為，中小股東的利益才能得到更好的保護(hù)。因此，張銀杰認(rèn)為，應(yīng)適度降低第一大股東持股比例，完善信息披露制度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管措施，妥善解決國(guó)家股的流通問(wèn)題，引入機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)職工參與。李傳憲和王茜璐認(rèn)為，我國(guó)股權(quán)分置改革優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)，上市公司大股東獲取利益的隧道效應(yīng)減弱。

自Fama提出有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，EMH）、Sharpe等提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）及理性人假設(shè)（hypothesis of rational man）以來(lái)，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的研究過(guò)程中，絕大多數(shù)都立足于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說(shuō)。它們是建立在同質(zhì)信念的范式和理性的代表，均質(zhì)信仰極端的假設(shè)。在實(shí)際中，Tobin認(rèn)為，市場(chǎng)并不是完全有效的。隨著噪聲交易理論的進(jìn)一步提出，越來(lái)越證實(shí)存在非均衡市場(chǎng)價(jià)格明顯偏離基本價(jià)值。馬健等認(rèn)為，放松傳統(tǒng)金融理論中的同質(zhì)預(yù)期假設(shè)，證券價(jià)格的混沌行為是由投資者的異質(zhì)預(yù)期引起的，異質(zhì)信念程度的增強(qiáng)能夠加劇市場(chǎng)上的收益波動(dòng)。Hong和Stein分析了信息觀察者和動(dòng)量交易者的非完全理對(duì)股價(jià)的影響。Brock和Hommes提出了異質(zhì)信念的資產(chǎn)定價(jià)理論，以異質(zhì)信念資產(chǎn)定價(jià)為基礎(chǔ)，異質(zhì)信念的定價(jià)理論被用于多種證券產(chǎn)品的研究中，異質(zhì)信念下的兩階段定價(jià)模型、股票定價(jià)模型、公司股權(quán)債權(quán)融資模型等各種相關(guān)的定價(jià)模型也由此產(chǎn)生。異質(zhì)信念能夠影響股價(jià)波動(dòng)，股價(jià)波動(dòng)也會(huì)反作用于異質(zhì)信念，在我國(guó)股市限制賣空的制度背景下，鄧路和王化成發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念程度越大，市場(chǎng)（個(gè)股）發(fā)生暴跌的可能性越大。異質(zhì)信念對(duì)股價(jià)的負(fù)向作用更加顯著。劉祥東等以扣除完全市場(chǎng)因子、行業(yè)因子和流動(dòng)性需求后的換手率指標(biāo)和收益波動(dòng)率指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)異質(zhì)信念對(duì)股票收益率有較好的解釋力。

以上已有文獻(xiàn)分析。證實(shí)了股權(quán)集中度和投資者異質(zhì)信念是影響投資風(fēng)險(xiǎn)的兩大重要因素。但是，本文認(rèn)為，現(xiàn)有文獻(xiàn)通過(guò)這兩個(gè)因素對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的研究大多是分別進(jìn)行的，鮮有對(duì)三者之間的關(guān)系加以研究。并且多數(shù)研究均建立在市場(chǎng)有效、投資者信念同質(zhì)的情況下，但事實(shí)上，市場(chǎng)并非完全有效?，F(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于三者之間關(guān)系的研究中主要有三個(gè)方面：第一，信息不對(duì)稱性的影響；第二，股權(quán)集中度對(duì)投資者保護(hù)；第三，不同股權(quán)集中度下投資者的政策選擇。因此，我們?cè)诖搜芯炕A(chǔ)上提出，投資者異質(zhì)信念這一變量不僅作為直接影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，同時(shí)可能作為股權(quán)集中度影響投資風(fēng)險(xiǎn)的中介變量。在股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響過(guò)程中發(fā)揮著傳導(dǎo)效用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)集中度反映了股權(quán)的集中和分散程度，可分為高度集中、高度分散以及相對(duì)控股三種形式。Johnson等認(rèn)為，大股東可能利用其控制權(quán)謀取私人利益，并將資源從公司向控制性股東轉(zhuǎn)移?；谝陨舷嚓P(guān)研究成果，Claessen等對(duì)東南亞9國(guó)的經(jīng)驗(yàn)研究，再次證明了激勵(lì)效應(yīng)和壕溝防御效應(yīng)。降低股權(quán)集中度意味著企業(yè)引進(jìn)了更多的戰(zhàn)略投資者，這將導(dǎo)致利益趨同效應(yīng)大于利益侵占效應(yīng)，并帶來(lái)企業(yè)績(jī)效的提高。因此，我們提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之亦然。

（二）股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念

Burkart等認(rèn)為，股權(quán)集中度不僅通過(guò)影響控制權(quán)和表決權(quán)，還會(huì)通過(guò)影響管理層的行為作用于投資者信念。Farber相關(guān)研究表明，適度降低股權(quán)集中度有利于降低外部投資者之間，內(nèi)部人與外部投資者之間的信息不對(duì)稱程度，從而有利于降低廣大外部投資者之間信念異質(zhì)程度。因此，我們提出以下假設(shè)：

H2：股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資者異質(zhì)信念程度越小，反之亦然。

（三）投資者異質(zhì)信念與投資風(fēng)險(xiǎn)

基于Fama的有效市場(chǎng)假說(shuō)、理性人假設(shè)及相關(guān)理論的觀點(diǎn)，市場(chǎng)是有效的，信息在市場(chǎng)中是自由流動(dòng)的，投資者的判斷也是理性的。也就是說(shuō)，基于理論假設(shè)，市場(chǎng)中的投資者信念是同質(zhì)的。但是在現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)并非完全有效，投資者受到信息不對(duì)稱及偏好的影響。進(jìn)而投資者

同時(shí)。為避免投資風(fēng)險(xiǎn)與股權(quán)集中度、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，股權(quán)集中度的相關(guān)變量（own10）和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（beta）兩個(gè)變量做了滯后一期處理。

（三）研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2010年1月1日至2014年12月31日公布的中小板市場(chǎng)上市公司作為樣本。主要基于兩大原因：一方面，近年來(lái)中小企業(yè)相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)。國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的扶持政策進(jìn)一步加大：另一方面，選取2010年1月1日至2014年12月31日中小板市場(chǎng)上市公司的數(shù)據(jù)。確保了樣本數(shù)據(jù)的時(shí)效性和充分性。

根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中創(chuàng)業(yè)板的有關(guān)文件。結(jié)合公司披露的相關(guān)信息和公告以及國(guó)家頒布的相關(guān)政策和措施，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行手工搜集和統(tǒng)計(jì)。然后進(jìn)行分類，分別按照分類計(jì)入該類別，并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，刪除偏離較大的異常值。其他股價(jià)和收益相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)股價(jià)等數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET金融數(shù)據(jù)庫(kù)等。并剔除數(shù)據(jù)缺失等原因未評(píng)價(jià)的上市公司、金融、保險(xiǎn)業(yè)上市公司及其他變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司.最終選用四年的2996個(gè)數(shù)據(jù)作為本文的樣本。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。由表1可以看出，選取樣本公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)中，中小板市場(chǎng)上市公司年度換手率（hand）的差異較大，最大值為1419.396，最小值為0.125，這說(shuō)明中小板市場(chǎng)中不同上市公司之間換手率存在較大差距，即存在較為普遍和廣泛的異質(zhì)性。股票收益率（turn）相比其他變量來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，最大值為0.080，最小值為0.014，這說(shuō)明不同投資者之間信念差異較大，并最終作用于股票收益率，即對(duì)證券資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。因此，在研究投資風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，投資者異質(zhì)信念是不可忽視的重要因素之一。除此之外，我們可以看出，樣本的年度收益波動(dòng)率（sigma）的標(biāo)準(zhǔn)差最小，這說(shuō)明同一股票走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，未出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

（二）回歸結(jié)果分析

1.關(guān)于H1、H2、H3的驗(yàn)證

通過(guò)上述分析及對(duì)樣本數(shù)據(jù)的回歸檢驗(yàn)。由表2列出的回歸結(jié)果可以看出。股權(quán)集中度（own10）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，假設(shè)H1得以驗(yàn)證；換手率（hand）與股權(quán)集中度（own10）呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司的股權(quán)集中度越高，投資者異質(zhì)信念越小，相反，則投資者異質(zhì)信念越大。假設(shè)H2得以驗(yàn)證：根據(jù)H3的回歸結(jié)果，我們可以看出，投資者異質(zhì)信念（hand）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在其他控制變量中，公司規(guī)模（size）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）、投資者信念異質(zhì)程度（hand）均呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司資產(chǎn)負(fù)債比（lev）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（beta）與股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，公司上市年限（lyear）與投資者信念異質(zhì)程度（hand）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。此外，虛擬變量中，行業(yè)（ind）、公司性質(zhì)（state）對(duì)股票投資風(fēng)險(xiǎn)（sigma）和投資者異質(zhì)信念（hand）的影響不呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。

2.關(guān)于H4的驗(yàn)證

通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)的回歸檢驗(yàn)，由表3列出的回歸結(jié)果可以看出，模型（1）中前十大股東持股比例（own10）和股票收益率（turn）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（beta）及時(shí)間（years）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有一定的影響.是影響股價(jià)和收益波動(dòng)的因素之一。模型（2）中前十大股東持股比例（own10）和資產(chǎn)負(fù)債率（lev）及股票收益率（turn）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。此外，公司規(guī)模（size）、上市年限（lyear）及行業(yè)（ind）、時(shí)間（years）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（beta）也呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明投資者異質(zhì)信念不僅受到股權(quán)集中度的影響，還受到市場(chǎng)、自身性質(zhì)及其他因素影響。模型（4）中收益波動(dòng)率（sigma）與換手率（hand）呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明hand起完全傳導(dǎo)作用。公司規(guī)模（size）、股票收益率（turn）等也會(huì)對(duì)公司股票收益波動(dòng)率（sigma）產(chǎn)生一定的影響，實(shí)證結(jié)果證明了H4。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)表2和表3的回歸結(jié)果觀察發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念和股票投資風(fēng)險(xiǎn)三者之間的實(shí)證分析結(jié)果與相關(guān)性假設(shè)是一致的，這表明實(shí)證結(jié)果并非數(shù)據(jù)挖掘或回歸模型有意選擇的結(jié)果?；貧w分析之前，我們還檢驗(yàn)了自變量的共線性，結(jié)果表明VIF值均小于3，即模型中的變量間不存在多重共線性問(wèn)題。

此外，我們還進(jìn)行了下述補(bǔ)充檢驗(yàn)：（1）改變因變量sigma計(jì)算公式中的參數(shù)，使用第一大股東持股比例（ownl）替代前十大股東持股比例（own10）作為股權(quán)集中度的替代變量對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新驗(yàn)證，估計(jì)結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。（2）改變投資者信念的衡量指標(biāo)，我們將投資者信念指標(biāo)用標(biāo)準(zhǔn)化后的連續(xù)變量來(lái)替代虛擬變量，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)本文的主要結(jié)論并沒(méi)有改變。（3）控制其他因素。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文的主要結(jié)論依然成立。限于篇幅，本文僅列示部分穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（如表4所示）。

六、結(jié)論與建議

由以上理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)可以看出，投資者異質(zhì)信念作為變量，不僅對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，同時(shí)在股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響過(guò)程中，存在著傳導(dǎo)效用。在之前關(guān)于公司治理、投資者異質(zhì)信念和中小企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)之間相互關(guān)系的研究的基礎(chǔ)上，本文將公司治理這一變量進(jìn)一步細(xì)化，從公司治理的一個(gè)方面即股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并引入投資者異質(zhì)信念這一變量進(jìn)行探索。以前十大股東持股比例（own10）、換手率（hand）和股票收益波動(dòng)率（sigma）作為股權(quán)集中度、投資者異質(zhì)信念及投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量變量，考察三者之間的關(guān)系。并以我國(guó)資本市場(chǎng)作為背景，利用我國(guó)股市中小板市場(chǎng)上市公司2010―2014年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，對(duì)本文所提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明：股權(quán)集中度與投資風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之亦然；股權(quán)集中度與投資者異質(zhì)信念呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；投資者異質(zhì)信念增加會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)；投資者異質(zhì)信念是股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)作用的傳導(dǎo)變量。投資者異質(zhì)信念不僅作為影響投資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定的影響，還作為傳導(dǎo)變量在股權(quán)集中度對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響中存在著傳導(dǎo)效用。

篇8

《2008搜狐金融理財(cái)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查報(bào)告》顯示，受A股股市的持續(xù)下跌、國(guó)家宏觀調(diào)控、美國(guó)次貸危機(jī)、央行連續(xù)降低利率、房市低迷、中國(guó)GDP增速放緩等影響，接近65%的投資者表示，今年受到了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利影響，其中26.9%的投資者表示自己受到的影響較大，股市下跌的影響尤為深重。高收入群體受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更為深重，金融危機(jī)使他們的投資收入受到重創(chuàng)，嚴(yán)重影響了他們的投資理財(cái)行為，影響較大的人群是31-35歲。

六成多投資者期望收益不足10%

與去年投資收益翻倍相比，今年理財(cái)產(chǎn)品收益率大幅下降，超過(guò)六成的投資者期望收益不足10%。報(bào)告顯示，在2008年期望收益率在5%-10%的投資者占32%；20.8%的投資者表示，理財(cái)收益能比同期銀行定期存款或國(guó)債收益高就可以。在36―40歲的人群中投資心理分歧較大：保守群體對(duì)理財(cái)收益期望只要高出定期存款就可，投機(jī)群體期望理財(cái)收益高，更愿意在熊市中抄底。青年投資者期望的收益以5%-10%為主，41歲以上群體對(duì)收益預(yù)期較為保守。

專家表示，目前投資者對(duì)各種理財(cái)方式的收益預(yù)期不高，一方面反映熊市下市場(chǎng)信心不足；另一方面也反映投資者市場(chǎng)的日趨成熟，投資心態(tài)從“一夜暴富”轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶⌒闹?jǐn)慎”，理財(cái)產(chǎn)品需求更加多樣化，人們開(kāi)始學(xué)會(huì)分散投資。

金融危機(jī)下兩種投資策略

面對(duì)金融危機(jī)，投資者有兩種策略：一是保守性策略；另一種是投機(jī)性策略。

危機(jī)下避險(xiǎn)策略成為被調(diào)查者的首選：有47.3%投資者認(rèn)為應(yīng)該增加儲(chǔ)蓄，保持資金流動(dòng)性。此外，還可以通過(guò)綜合配置各種理財(cái)產(chǎn)品、分散投資來(lái)避險(xiǎn)，由此種意向的投資者占30.5%。雖然股市仍在2000點(diǎn)附近徘徊，但仍有27.4%的投資者表示出“抄底股市”的意愿。這類人多為成熟投資者，他們更愿意抓住目前時(shí)機(jī)抄底股市做逆向投資。

保守性策略體現(xiàn)在對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的選擇中，就是更加看重理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制、穩(wěn)定性和保本增值。2008年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下投資者最看重理財(cái)產(chǎn)品的因素，要求控制功能好、回報(bào)率穩(wěn)定的占52.4%；長(zhǎng)期穩(wěn)定的占50.6%；保本增值的占46.3%；看重產(chǎn)品的公司背景及實(shí)力的占29.3%；風(fēng)險(xiǎn)提示及時(shí)、到位的占23.5%；期望高回報(bào)率高的占21%；注重宣傳及廣告的8.5%。

從資金動(dòng)向來(lái)看，在投資金額比例上，2008年居民的儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)占25.3%，而基金投資比例大幅縮水，與2007年數(shù)據(jù)相比投資者對(duì)基金的信心嚴(yán)重不足。受股市套牢影響，股票投資比例沒(méi)有變化，有一半以上的股民表示，會(huì)采取長(zhǎng)期持有的策略，只有10.4%的股民要賣掉股票。其它的有19.2%投資者購(gòu)買債券。

值得一提的是，雖然2008年各地房?jī)r(jià)出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)，不動(dòng)產(chǎn)仍然是投資者投資比例最高的理財(cái)方式比例占到40.8%。此外，也有21%的人會(huì)增加購(gòu)買保險(xiǎn)。

銀行成為投資者首選理財(cái)渠道

2008年銀行是目前投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的主要業(yè)務(wù)渠道?！?008搜狐金融理財(cái)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查報(bào)告”顯示，超過(guò)45%的投資者的個(gè)人理財(cái)?shù)闹饕罏殂y行柜臺(tái)和銀行網(wǎng)點(diǎn)。通過(guò)證券公司股票交易系統(tǒng)理財(cái)?shù)恼?3.8%；基金公司網(wǎng)站占19.2%；15.5%的投資者會(huì)去證券公司營(yíng)業(yè)廳；去基金公司投資理財(cái)中心的占10.1%；電話銀行占6.7%。

調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，投資者在辦理理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)對(duì)銀行類型也有所偏好，以辦理基金投資業(yè)務(wù)為例，投資者更傾向去四大國(guó)有商業(yè)銀行和全國(guó)性股份制商業(yè)銀行。數(shù)據(jù)顯示，在辦理便利基金業(yè)務(wù)時(shí)，投資者對(duì)建設(shè)銀行、興業(yè)銀行、廣東發(fā)展銀行、光大銀行更為偏好。在理財(cái)業(yè)務(wù)方面，建設(shè)銀行手續(xù)簡(jiǎn)便，工商銀行網(wǎng)上銀行發(fā)達(dá)，招商銀行產(chǎn)品有特色得到了投資者的認(rèn)同。

現(xiàn)狀與未來(lái)

從新增理財(cái)方式來(lái)看，新增股民和機(jī)敏的速度放緩，人民幣儲(chǔ)蓄比例增加，投資方式呈現(xiàn)出更加保守和多樣化。報(bào)告顯示，投資者對(duì)“軟性”服務(wù)的要求提高，對(duì)網(wǎng)絡(luò)依賴度增加并且重視品牌形象。

銀行好中求發(fā)展

專家表示，便捷性是投資者選擇銀行的首要考慮。在未來(lái)，辦理手續(xù)要求更加簡(jiǎn)便。但產(chǎn)品、服務(wù)、專業(yè)性等方面會(huì)日益成為更重要的決定因素。當(dāng)然，信任機(jī)制仍是產(chǎn)業(yè)鏈有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。

保險(xiǎn)投資蓄勢(shì)待發(fā)

面對(duì)金融危機(jī)，在理財(cái)產(chǎn)品品種的選擇上，變化已經(jīng)顯示出來(lái)，商業(yè)保險(xiǎn)躋身成為繼儲(chǔ)蓄、基金、股票之后的第四大投資理財(cái)方式，商業(yè)保險(xiǎn)迎來(lái)機(jī)遇。養(yǎng)老險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)和健康險(xiǎn)是投資者目前主要購(gòu)買的險(xiǎn)種。在今年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，養(yǎng)老險(xiǎn)的市場(chǎng)占有率明顯上升，呈現(xiàn)穩(wěn)健投資方向。養(yǎng)老險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)和健康大病險(xiǎn)的比率分別占40.8%、40.5%、38.1%。

人們?cè)谖磥?lái)追求穩(wěn)定投資需求的同時(shí)提高產(chǎn)品特色關(guān)注度。網(wǎng)絡(luò)銷售渠道越來(lái)越受投資者的歡迎。這就要求保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品營(yíng)銷模式和業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)等管理體制方面都要有所創(chuàng)新。

基金收益和品牌并重

除收益之外，基金公司的品牌形象逐漸成為投資者購(gòu)買基金的重要考慮因素。2007年大家把基金當(dāng)股票買，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注大，2008年基民對(duì)基金機(jī)構(gòu)投資有了更為成熟的認(rèn)識(shí)，對(duì)機(jī)構(gòu)關(guān)注度提升。投資者在基金持有的種類上更加分散，更為穩(wěn)定的債權(quán)型、保本型增長(zhǎng)迅速，資金來(lái)源也更為分散。

在未來(lái)，基金公司競(jìng)爭(zhēng)的核心力是投資業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)的控制能力、管理規(guī)模與經(jīng)營(yíng)效益的有機(jī)平衡、從重規(guī)模到重服務(wù)的轉(zhuǎn)變（即專業(yè)化服務(wù)）三個(gè)方面。

未來(lái)迷茫的股市

上市公司業(yè)績(jī)、股票收益以及整體市場(chǎng)行情是左右股票投資者的主要因素。大眾股票投資的來(lái)源有一半以上來(lái)自工資或獎(jiǎng)金，使用活期存款的占有36.5%，28.3%的股民是用以前投資其他的錢，使用定期存款的占19.5%。目前，投資者將采取的操作行為是，有一半以上的股民采取長(zhǎng)期持有的策略，等待股市全面反彈再拋出，有25%的人增持抄底，15%的股民選擇拋售清倉(cāng)。

篇9

1互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)市場(chǎng)

從互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)產(chǎn)品的產(chǎn)生來(lái)看，它是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融兩者相結(jié)合的結(jié)果，是一種新型的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。近幾年，社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的經(jīng)濟(jì)收入大幅度提高，居民的人均可支配收入不斷上漲，在這種情況下，居民就會(huì)增強(qiáng)對(duì)個(gè)人資產(chǎn)保值和增值的需求，因此對(duì)于理財(cái)投資的需求也就越來(lái)越強(qiáng)烈。由于我國(guó)居民的認(rèn)知情況較局限，尤其是中老年用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)投資理財(cái)不是很了解，這類用戶較為保守，主要是將積蓄存入銀行賬戶，隨之逐漸會(huì)購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，再之后是基金。由此可見(jiàn)，普遍居民的理財(cái)投資方式還是以傳統(tǒng)銀行金融理財(cái)、股票投資為主。但是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)迅猛發(fā)展，年輕用戶對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資的認(rèn)知比較大，而且隨著目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)方式的多樣化發(fā)展，微信、支付寶等已經(jīng)進(jìn)入居民的日常生活中，互聯(lián)網(wǎng)投資已經(jīng)成為目前較為新穎的理財(cái)投資方式之一。結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況，居民在互聯(lián)網(wǎng)投資中的資金投入的總值較低，所投入資金在1萬(wàn)-5萬(wàn)元之間最多，而投入資金量越大則參與人數(shù)越低。由于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的許多特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)投資已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)線下金融模式產(chǎn)生了根本性的影響。目前互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品正以一種十分強(qiáng)勁的勢(shì)頭發(fā)展著，不僅互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品以移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)平臺(tái)以及網(wǎng)絡(luò)小額貸款等方式多樣發(fā)展，依托于網(wǎng)絡(luò)的新型業(yè)態(tài)理財(cái)更是抓住了這個(gè)機(jī)遇，快速搶占市場(chǎng)，多種形式令人應(yīng)接不暇。

2銀行理財(cái)投資市場(chǎng)

銀行借助直接融資產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，將客戶投資與融資市場(chǎng)、直接融資與居民財(cái)富聯(lián)系了起來(lái)，可以促使我國(guó)社會(huì)融資渠道得到改善，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)表明，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模中，有超過(guò)20%為銀行理財(cái)產(chǎn)品。在金融服務(wù)市場(chǎng)需求總量不斷擴(kuò)張的同時(shí)，群眾的金融服務(wù)需求層次也發(fā)生了深刻的變化，投資形式也從單一的銀行存款儲(chǔ)蓄利息發(fā)展到貨幣理財(cái)、債券投資等多種方式。高收入用戶更需要銀行機(jī)構(gòu)為其提供全方位、專業(yè)化、個(gè)性化的資產(chǎn)管理服務(wù)，確保個(gè)人財(cái)產(chǎn)保值升值，這也為銀行理財(cái)投資提供了廣闊的市場(chǎng)前景。

3股票理財(cái)投資市場(chǎng)

二十世紀(jì)九十年代深圳證券交易所和上海證券交易所掛牌成立標(biāo)志著我國(guó)股票交易的規(guī)范化。我國(guó)的股票市場(chǎng)一步一步成長(zhǎng)起來(lái)，在這個(gè)過(guò)程中，我國(guó)股市經(jīng)歷了重重困難，每一步都在見(jiàn)證歷史。經(jīng)過(guò)近三十年的發(fā)展，我國(guó)股市的規(guī)模也逐步增大，上海證券交易所上市公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)一千家，深圳證券交易所上市公司數(shù)量也有近1700家。同樣，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)的上市公司從最初的幾家實(shí)體企業(yè)逐步擴(kuò)充，最終涵蓋社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)，為大量的公司提供融資支持，有力地促進(jìn)了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同樣，我國(guó)目前的股市行情也能在一定程度上反映我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。伴隨著股市的快速發(fā)展和高收益，股市的風(fēng)險(xiǎn)也警示著人們。2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的余波仍未完全消除，而新一輪的股市周期也在我們身邊上演。2014年5月到2015年4月這不到一年時(shí)間內(nèi)，上海證券交易所綜合指數(shù)從2027.35點(diǎn)一路上升至4527.40點(diǎn)，投資者也在飛速上漲的股市中獲取了大量的收益，幾乎整個(gè)社會(huì)都在關(guān)注股市的動(dòng)態(tài)，然而在股指到達(dá)峰值之后的快速滑落又給股票投資者造成了巨大的損失。我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性中蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)，也存在著重重風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

關(guān)鍵詞 高送轉(zhuǎn) 投資 炒作 監(jiān)管

一、前言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)人民的總體生活已經(jīng)達(dá)到了小康水平，證券投資成為大多數(shù)人日常投資理財(cái)?shù)囊徊糠?，而在不斷變化的證券市場(chǎng)中反映著各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。近年來(lái)，高送轉(zhuǎn)成為股票投資市場(chǎng)熱議的話題。然而，其背后既有公司管理者對(duì)公司的發(fā)展前景的看好，也存在著為了公司大股東的個(gè)人利益而做出的迎合市場(chǎng)的炒作手段。

二、高送轉(zhuǎn)的相關(guān)概念

高送轉(zhuǎn)是高送轉(zhuǎn)股票的簡(jiǎn)稱，是指上市公司通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增股本或送紅股的比例較大。股票市場(chǎng)上具有高送轉(zhuǎn)可能性的股票，稱為“高送轉(zhuǎn)概念股”即高送股或者高轉(zhuǎn)股。高送轉(zhuǎn)概念為股票市場(chǎng)上的一個(gè)概念板塊，這個(gè)板塊包含了股票市場(chǎng)上所有具有高送轉(zhuǎn)可能性的股票。其實(shí)高送轉(zhuǎn)對(duì)于一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力和其股東權(quán)益總額并沒(méi)有本質(zhì)上的影響，高送轉(zhuǎn)方案的實(shí)施，使得投資者手中的股票數(shù)量增加。但由于公司在此方案實(shí)施日對(duì)股價(jià)做了除權(quán)處理，所以投資者手中的股票總價(jià)值并沒(méi)有發(fā)生變化。

三、上市公司進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的原因

根據(jù)證券時(shí)報(bào)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年年報(bào)分配預(yù)案“10股送轉(zhuǎn)10股（及以上）”的公司多達(dá)340家，其中“10股送轉(zhuǎn)20股（及以上）”的“土豪”式分配預(yù)案就有51份，有兩家公司甚至提出了“10股送轉(zhuǎn)30股”的預(yù)案。由于各上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、所處行業(yè)背景、管理者的對(duì)公司的管理理念不同，故提出高送轉(zhuǎn)預(yù)案并且予以實(shí)施的原因也不盡相同。

（一）公司對(duì)擴(kuò)大股本的需求

對(duì)于一些中小型企業(yè)而言，由于資本公積較高，實(shí)施高送轉(zhuǎn)是其擴(kuò)大股本，將企業(yè)規(guī)模做大的較好的選擇。公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)方案，除權(quán)后股價(jià)按照一定比例降低，而在日后的填權(quán)過(guò)程中，便能夠?qū)崿F(xiàn)公司規(guī)模的擴(kuò)大。

（二）公司對(duì)再融資的需求

對(duì)于需要再融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，高送轉(zhuǎn)不僅可以提高股價(jià)，同時(shí)可以攤薄再融資的價(jià)格。公司在限售股的解禁時(shí)期，為了回報(bào)增發(fā)機(jī)構(gòu)并幫助他們撤離，從而為再融資做準(zhǔn)備。

（三）提高股票流動(dòng)性

公司經(jīng)營(yíng)狀況與市場(chǎng)前景良好，使股價(jià)不斷上升，但當(dāng)股價(jià)上升到一定程度時(shí)，對(duì)于一些普通的小規(guī)模投資人來(lái)說(shuō)，更偏愛(ài)低價(jià)股，公司在高送轉(zhuǎn)實(shí)施日后，股價(jià)降低，就會(huì)比之前的股價(jià)更容易上漲，同樣的價(jià)錢獲得更多的股票數(shù)量，可以提高股票的流動(dòng)性。

四、高送轉(zhuǎn)背后的玄機(jī)

上市公司高送轉(zhuǎn)的背后，往往隱藏著公司大股東以及高層管理人員的潛在意圖。大股東的減持便是其主要目的之一。尤其是在公司股票解禁時(shí)期，大股東為了減持套現(xiàn)以實(shí)現(xiàn)其自身利益而進(jìn)行的炒作在近年來(lái)屢見(jiàn)不鮮。海潤(rùn)光伏便是一個(gè)典型的例子。

在2015年初，海潤(rùn)光伏的一系列舉動(dòng)在證券市場(chǎng)備受關(guān)注。首先，海潤(rùn)光伏于1月22日公告，稱公司的前三大股東提出了高送轉(zhuǎn)預(yù)案，即以資本公積轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增20股的利潤(rùn)分配方案。當(dāng)日，海潤(rùn)光伏的股票以10.31元的價(jià)格漲停收盤。自1月5日起公司股價(jià)從6.89元不斷上漲，許多投資者沖著高送轉(zhuǎn)概念，對(duì)公司前景有著良好的預(yù)期，進(jìn)行了大量的投資。然而，海潤(rùn)光伏卻在1月30日了2014年預(yù)虧8億的公告（而實(shí)際上虧損了9.48億元），公司的股價(jià)不斷下跌，并在2月2日了停牌公告。與此同時(shí)有數(shù)據(jù)顯示，早在海潤(rùn)光伏宣布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案之前，三大股東就已經(jīng)多次實(shí)施了減持計(jì)劃。僅在1月7日、12日、16日和20日，紫金電子就通過(guò)大宗交易累計(jì)減持約1.77億股，套現(xiàn)12.6億元。除此之外，楊懷進(jìn)也在2014年12月31日減持250萬(wàn)股；九潤(rùn)管業(yè)在1月14日～28日期間，也累計(jì)減持1.57億股，套現(xiàn)逾13億元。在整個(gè)“高送轉(zhuǎn)”炒作前后，海潤(rùn)光伏三大股東和高管累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)25億元。

五、上市公司信息披露的發(fā)展建議

上市公司的信息披露對(duì)于投資者而言是至關(guān)重要的，從海潤(rùn)光伏的例子來(lái)看，公司在巨額虧損的情況下卻推出了高送轉(zhuǎn)預(yù)案并且受到廣大投資者的青睞，這就是信息使用者之間信息不對(duì)等造成的。

（一）監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管

目前我國(guó)上市公司的信息披露存在著信息失真、披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確以及預(yù)測(cè)信息不準(zhǔn)確等問(wèn)題，監(jiān)管部門應(yīng)該明確自己的職責(zé)，加強(qiáng)常規(guī)性、持續(xù)性的監(jiān)管，完善相關(guān)信息披露的機(jī)制，避免監(jiān)管漏洞，引導(dǎo)上市公司做出正確的信息披露行為。

（二）上市公司自覺(jué)披露

信息在股票投資市場(chǎng)有著至關(guān)重要的作用，過(guò)時(shí)的信息與錯(cuò)誤的信息會(huì)導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的決定。公司大股東應(yīng)該以公司整體利益為出發(fā)點(diǎn)，完善其信息對(duì)外披露機(jī)制，使與公司相關(guān)的信息正確并及時(shí)的對(duì)外披露。杜絕利用信息內(nèi)外部使用者的信息不對(duì)等這一客觀現(xiàn)象進(jìn)行人為的市場(chǎng)炒作，而達(dá)到部分大股東的私人目的。

六、結(jié)語(yǔ)

上市公司作為股票市場(chǎng)的主要部分，在實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的同時(shí)，應(yīng)該積極承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，實(shí)現(xiàn)公司與投資者的雙贏。監(jiān)管部門作為股票市場(chǎng)的監(jiān)督人，要對(duì)上市公司的行為進(jìn)行有力的監(jiān)督，維護(hù)市場(chǎng)秩序。而對(duì)于廣大投資者而言，應(yīng)該看清上市公司隱藏在高送轉(zhuǎn)背后的真實(shí)目的，避免由于受到市場(chǎng)炒作等外在因素的影響而做出不理智的投資決策。

（作者單位為河南大學(xué)）

[作者簡(jiǎn)介：劉穎（1995―），女，河南濮陽(yáng)人，開(kāi)封市金明區(qū)河南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)本科生。]

參考文獻(xiàn)

[1] 張煒.當(dāng)心上市公司高送轉(zhuǎn)暗藏陷阱[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，2015-01-14.