導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

目前，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，我國(guó)的金融投資業(yè)已經(jīng)逐漸走向成熟，在世界范圍內(nèi)占據(jù)著越來越重要的地位，同時(shí)也衍生出了各種金融投資工具，并且在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用，由此可見，金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代已經(jīng)到來，金融投資也開始受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。但是，由于金融投資的風(fēng)險(xiǎn)性，以及金融投資品的不確定性，決定了金融投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。因此，如何有效規(guī)避金融投資風(fēng)險(xiǎn)，合理進(jìn)行金融投資，獲得良好收益，是目前金融投資者最為關(guān)注也是最想解決的關(guān)鍵問題。

1 金融投資的種類

1.1 銀行存款 銀行存款指的是個(gè)人或者企業(yè)在銀行開立的存款賬戶中存進(jìn)的資金，銀行按照相應(yīng)利率給存款人一定的利息。

1.2 基金 基金分為兩種，廣義的基金指的是個(gè)人或者企業(yè)為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)額的資金。而本文所探討的投資基金指的是狹義上的基金。投資基金的所有投資人共享收益，同時(shí)也共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資基金的流動(dòng)性比較強(qiáng)，收益較為客觀，但是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 股票 股票是股份有限公司在募集資本時(shí)向投資人公開或者私下發(fā)行的，它可以用以證明持有者對(duì)該股份有限公司擁有所有權(quán)的憑證，流動(dòng)性大，同時(shí)也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。股票的持有人根據(jù)所持有的股票數(shù)額享有權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。

1.4 債券 債券是由政府或企業(yè)發(fā)行的，其主要目的是向社會(huì)籌集閑散資金，收益率較高。債券發(fā)行的發(fā)行具有一定的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，會(huì)與投資者確定后期支付的利率、利息，并確定償還本金的條件，這在法律上屬于金融契約。

1.5 外匯投資 外匯投資是一種在不同貨幣之間進(jìn)行兌換的投資行為，投資者可以在匯率變化中獲得一定的收益。雖然操作靈活，但是風(fēng)險(xiǎn)也很大，并且難以控制。

2 金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益

2.1 金融投資風(fēng)險(xiǎn) 金融投資風(fēng)險(xiǎn)指的是投資者在金融市場(chǎng)中進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，可能由于一些經(jīng)濟(jì)上的波動(dòng)造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象。金融投資風(fēng)險(xiǎn)具有雙面性，既可能讓投資者遭受損失，也可能會(huì)讓投資者獲取較多的收益，并且無論最終結(jié)果是虧損還是收益，都是在各種不同因素的綜合作用下發(fā)生的。因此，根據(jù)對(duì)金融投資造成的影響效果的不同，可以把金融投資風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：一類是利率風(fēng)險(xiǎn)，它指的是不同種類貨幣之間在相互兌換的過程中升值或貶值帶來的利率上的變動(dòng)，造成金融投資品出現(xiàn)價(jià)值上的波動(dòng)，很可能導(dǎo)致投資者收益降低，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)即為利率風(fēng)險(xiǎn)；另一類是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指由于證券價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致金融投資品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象。

2.2 金融投資收益 金融投資的收益分為按年獲益和按月獲益兩種方式，一般是用收益率來衡量的，它度量的是金融投資業(yè)務(wù)的受歡迎程度和收益情況。一般情況下投資越多，獲得巨大收益的可能性就越大，投資最終目的是獲得收益最大化，所以金融投資收益是投資者最為看重的。

3 金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系

金融投資的過程就是資本合理化配置的過程，可以有助于推動(dòng)國(guó)家及地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還能有效減少資本的浪費(fèi)。金融投資者都希望通過承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)而獲取很大的收益，實(shí)際上這并不現(xiàn)實(shí)，金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益是相伴相生的，二者相互依存，密不可分。從理論上講，金融投資的收益越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之，收益越低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越小，可以說二者是正相關(guān)的關(guān)系。金融風(fēng)險(xiǎn)投資者只有充分了解自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后獲得的補(bǔ)償水平，并深入了解金融市場(chǎng)變化的規(guī)律，正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，才能合理的選擇金融投資的方式，從而獲得較高的收益。

4 金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的問題分析

4.1 投資存在盲目性，無法保證經(jīng)濟(jì)收益 目前，我國(guó)各行各業(yè)的投資者在投資之前缺少合理的規(guī)劃，往往只是憑借個(gè)人經(jīng)驗(yàn)或簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)分析就做出投資決策，具有盲目性，最終非但沒有獲利，還導(dǎo)致投資者受到嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，甚至擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.2 長(zhǎng)短期經(jīng)濟(jì)收益比例不合理 目前我國(guó)投資者在進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)普遍存在投機(jī)心理，而缺乏對(duì)長(zhǎng)短期經(jīng)濟(jì)收益比例的分配以及心理承受能力，有的是資本市場(chǎng)稍有變動(dòng)就結(jié)束投資活動(dòng)，還有一部分明知風(fēng)險(xiǎn)很大依然進(jìn)行投資活動(dòng)，這是對(duì)自身投資行為極度不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，同時(shí)還助長(zhǎng)了資本主義市場(chǎng)暗箱操作以及幕后黑手的囂張氣焰，很大程度上破壞了金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)秩序，甚至嚴(yán)重影響社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 收益與風(fēng)險(xiǎn)掌握程度還有待進(jìn)一步提高 在金融投資行業(yè)中，投資者普遍認(rèn)為高投資風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)帶來高額經(jīng)濟(jì)收益，因此，很多投資者經(jīng)常存有僥幸心理，在資本市場(chǎng)尋找著一夜暴富的“良機(jī)”，但最終都沒有收到好的結(jié)果。這主要是由于投資者沒有掌握好金融風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡，導(dǎo)致投資活動(dòng)變成了投機(jī)活動(dòng)，非但沒有取得高收益，還增加了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生幾率。因此，金融投資者應(yīng)該樹立正確的投資理念與投資習(xí)慣，保持良好的投資行為，做好金融風(fēng)險(xiǎn)控制工作，才能有效規(guī)避資本市場(chǎng)中無處不在的金融風(fēng)險(xiǎn)，從而提高投資回報(bào)率，促進(jìn)金融行業(yè)的發(fā)展。

5 規(guī)避金融投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益的措施

5.1 制定合理投資規(guī)劃 投資規(guī)劃是金融投資者獲得高收益必須進(jìn)行的前期準(zhǔn)備工作。合理的投資規(guī)劃因?yàn)閷?duì)金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了合理的分析，因此在很大程度上能夠保證投資者自身資本的安全性，有助于提高投資者應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高投資回報(bào)率，從而獲取較高的投資收益。企業(yè)或投資者在制定投資規(guī)劃時(shí)，可以借鑒國(guó)際大型金融投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合自身的實(shí)際情況以及當(dāng)前金融市場(chǎng)的變化規(guī)律，選取最科學(xué)、最合理的投資方式進(jìn)行投資活動(dòng)，加強(qiáng)投資活動(dòng)的安全性，進(jìn)而提高投資收益水平。

5.2 關(guān)注政策環(huán)境變化，合理選擇金融投資品 任何金融投資品的預(yù)期收益都要受到所處國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境影響。比如銀行利率變化、CPI 指數(shù)變化、外匯國(guó)家的金融監(jiān)管政策變化等，都可能對(duì)金融投資收益產(chǎn)生影響。因此，投資者在進(jìn)行投資時(shí)一定要注意經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，掌握一定的金融投資分析方法，根據(jù)不同金融投資品的特點(diǎn)，合理的選擇金融投資品，從而有效規(guī)避金融投資品選擇不當(dāng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

5.3 加強(qiáng)金融投資監(jiān)管 有效的金融投資監(jiān)管機(jī)制能夠維持金融市場(chǎng)秩序，有助于金融投資活動(dòng)的順利開展，是維護(hù)投資者利益的重要保障。我國(guó)金融投資監(jiān)管分為行政機(jī)關(guān)和金融業(yè)自律組織兩部分。其中，行政機(jī)構(gòu)利用金融法律法規(guī)、規(guī)章制度等手段，對(duì)各類金融交易活動(dòng)進(jìn)行管理和監(jiān)督。另外，金融企業(yè)自身還需依照行業(yè)規(guī)范，提高自律意識(shí)，服從自律組織監(jiān)管。因此，我們應(yīng)根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展情況，結(jié)合國(guó)外投資監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)金融投資監(jiān)管體制和制度，保障投資者的利益，促進(jìn)金融投資業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

5.4 分析投資者的成功經(jīng)驗(yàn) 對(duì)于金融投資來說，不僅要掌握科學(xué)合理的投資方法，還要善于向具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的資深投資者學(xué)習(xí)，從而獲取很多理論上無法學(xué)習(xí)到的投資方法和技巧，靈活應(yīng)對(duì)金融投資市場(chǎng)的各種變化。比如，“股神”巴菲特提出的“零投資理論”對(duì)股票投資決策的制定進(jìn)行了具體的闡述，是值得投資者借鑒的良好的投資經(jīng)驗(yàn)。此外，金融投資者要對(duì)金融市場(chǎng)的變化具有一定的敏感度，能夠及時(shí)掌握它的變化趨勢(shì)，并積極采取有效的應(yīng)對(duì)策略，從而有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。

篇2

一、引言

金融市場(chǎng)歷史悠久，作為近代金融市場(chǎng)特征的證券市場(chǎng)也有兩百多年歷史了。近幾年，我國(guó)加快了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐，傳統(tǒng)的商品經(jīng)濟(jì)顯然已經(jīng)不再適應(yīng)當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展，金融經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)大大完善了商品經(jīng)濟(jì)的不足。金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了多種形式的投資，這在一定形式上推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。然而作為投資者不僅要看到金融投資品所帶來的巨大收益，還要看到其內(nèi)在的不確定性，這也說明金融投資品具有較大投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，想要做出科學(xué)合理的投資，最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為了關(guān)鍵，一直以來都是投資者高度重視地問題之一。

本文詳細(xì)介紹了金融投資風(fēng)險(xiǎn)與其所帶來收益之間的關(guān)系，從多個(gè)方面分析了金融風(fēng)險(xiǎn)與收益的理論聯(lián)系，爭(zhēng)取在最大程度上保證投資者的切身利益，從而在理論上給予投資者極大的支持與幫助。

二、金融投資的特點(diǎn)

首先，金融投資又一定的時(shí)限性，金融投資的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的變化而變化。如債券投資，它是一種相對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的金融投資產(chǎn)品?？墒牵顿Y的時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)造成投資者在投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)加劇。例如：國(guó)債在受利率變動(dòng)影響造成的投資者的收益損失。其次，金融投資活動(dòng)的結(jié)果不以個(gè)人意志或愿望的改變而改變。當(dāng)投資者參與到金融投資活動(dòng)中時(shí)，其投資的損失或盈利已不受投資者控制，而是受整個(gè)金融投資市場(chǎng)影響。也就是說金融投資的風(fēng)下性是客觀存在的，對(duì)于任何金融投資活動(dòng)都存在著一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。再次，金融投資損失、收益風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。金融投資沒有絕對(duì)的收益或損失，沒有穩(wěn)定的投資發(fā)展趨勢(shì)，存在著很大的不確定性。此外，金融投資的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在負(fù)風(fēng)險(xiǎn)和正風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，具有明顯損益性。

三、金融投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是由于匯率、利率、股市價(jià)格等的變化導(dǎo)致的投資收益或本金沒有預(yù)料到的潛在的損失風(fēng)險(xiǎn)。由此可以看出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括商品風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)。在金融投資的市場(chǎng)中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)習(xí)慣上也被稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，主要原因是金融投資者利用金融投資工具（權(quán)證、期貨、外匯、黃金等）展開投資的行為，但是金融投資工具的節(jié)奏、市場(chǎng)價(jià)格等是變化的。投資行為會(huì)隨著變化而引起損失風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融工具據(jù)價(jià)格波動(dòng)周期比較頻繁，所以從這個(gè)意義上來講，金融投資過程中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。按照形成奉獻(xiàn)的原因，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又可以分為外部因素風(fēng)險(xiǎn)與投資者自身內(nèi)部因素風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)外部因素風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境等宏觀因素造成的，包括購買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等；投資者自身內(nèi)部因素風(fēng)險(xiǎn)指的是由投資者自身內(nèi)部因素引起，與市場(chǎng)不存在全面、系統(tǒng)的聯(lián)系，如新產(chǎn)品的開發(fā)失敗，公司下手業(yè)績(jī)不好等。市場(chǎng)外部因素風(fēng)險(xiǎn)這種風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的，而投資者自身內(nèi)部因素風(fēng)險(xiǎn)是可以消除的，可以進(jìn)行投資整合等最大程度的降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)金融市場(chǎng)中最重要的風(fēng)險(xiǎn)。由于利率是資金的機(jī)會(huì)成本，匯率、股票和商品的價(jià)格皆離不開利率；同時(shí)由于信貸關(guān)系是銀行與其客戶之間最重要的關(guān)系，因此利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未完成，市場(chǎng)化程度仍有待提高，利率市場(chǎng)化進(jìn)程也剛剛起步，利率風(fēng)險(xiǎn)問題方才顯露。雖然以存貸利率為標(biāo)志的利率市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)推進(jìn)，但是目前我國(guó)基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化還沒有開始，影響利率的市場(chǎng)因素仍不明朗，而且市場(chǎng)仍然沒有有效的收益率曲線，利率風(fēng)險(xiǎn)將逐步成為我國(guó)金融業(yè)最主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。債券的價(jià)格有市場(chǎng)利率和債券收益決定，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化的餓時(shí)候，債券的價(jià)格就會(huì)向反方向移動(dòng)。與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相比，利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)效性更長(zhǎng)，影響力更大，輻射度更強(qiáng)，涉及面更廣。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型。在過去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)的信用衍生工具（Credit Derivatives）發(fā)展迅速。適當(dāng)利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，信用衍生市場(chǎng)發(fā)展不過數(shù)年，在1995年全球就有了200億美元的交易量。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，貨幣基金、債券等固定收益類的金融工具逐漸成為了重要的一個(gè)投資品種，伴隨著融資債券發(fā)行主體的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)在不斷地累積。由于信用風(fēng)險(xiǎn)控制的艱巨性、破壞性、長(zhǎng)期性、潛在性等特點(diǎn)，如何最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)，是人們需要思考地一個(gè)重要問題。

（四）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，就是指經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)不足以償還其負(fù)債所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。所謂破產(chǎn)，在法律意義上是指?jìng)鶆?wù)人喪失清償能力時(shí)，在法院監(jiān)督下強(qiáng)制清算其全部財(cái)產(chǎn)，清償全體債權(quán)人的法律制度。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要方面，是其他風(fēng)險(xiǎn)的綜合結(jié)果。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是債券和股票投資者必須要面對(duì)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司由于操作與運(yùn)轉(zhuǎn)不良、經(jīng)營(yíng)管理不善等原因所導(dǎo)致的負(fù)債累累難以維持時(shí)，公司有可能會(huì)申請(qǐng)破產(chǎn)。按照國(guó)際慣例，破產(chǎn)公司償還債務(wù)的先后順序?yàn)?0天到期的慣例費(fèi)用、租賃費(fèi)用、拖欠貸款：90天到期的銀行的短期貸款、拖欠的工資、稅款、債券、優(yōu)先股、普通股。所以，當(dāng)一家公司宣布破產(chǎn)時(shí)，債券和股票價(jià)格會(huì)急劇下跌，尤其是處在償還最后面的股東們有可能會(huì)血本無歸。

四、金融投資收益

如今，隨著我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，金融市場(chǎng)中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中期望值的計(jì)算?？梢暂^為準(zhǔn)確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及與其可獲得的收益是多少。對(duì)于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時(shí)間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式在金融投資活動(dòng)中，美味投資者都會(huì)以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標(biāo)，同時(shí)還要確保在獲得收益情況下承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，往往高收益也會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認(rèn)識(shí)的一個(gè)問題，相反，如果只是以為盲目地投資，對(duì)于金融投資品地具體特征不是十分了解，投資者很可能由于選擇風(fēng)險(xiǎn)較大地投資品，最終造成較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

五、金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）知己知彼百戰(zhàn)不殆

由于每個(gè)人所承受的風(fēng)險(xiǎn)都不同，而且都有一定的限度，超過了限度，可能會(huì)對(duì)其情緒或心理造成傷害，甚至影響到各個(gè)生活層面，包括健康，工作，家庭生活，交友和休閑等，而目前我國(guó)大多數(shù)居民，尤其是工薪階層，收入水平不高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力十分有限，一旦風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，往往會(huì)造成難以承受的損失，甚至?xí)沓林氐木翊驌簟?/p>

投資者進(jìn)行投資前，首先要透徹地了解自身，要清楚自身的財(cái)務(wù)資源，自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)適宜于那哪方面的投資；正確評(píng)價(jià)自己的性格特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好，在此基礎(chǔ)上再來決定自己的投資取向及理財(cái)方式。

另外，投資者還要對(duì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資理財(cái)?shù)挠绊懹兴私?。以金融投資風(fēng)險(xiǎn)為例，投資風(fēng)險(xiǎn)首先是與股票，債券等不同的理財(cái)產(chǎn)品了下相聯(lián)系的。要學(xué)會(huì)從眾多的投資產(chǎn)品中挑選出適合自己的投資品種，重要的是要在資本收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度之間達(dá)到某種程度的平衡。

（二）進(jìn)行組合投資，學(xué)會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)上，常常會(huì)用不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里來提倡理性投資，切記畢其功于一役的賭徒做法，畢竟多數(shù)散戶是在拿自家的血汗錢玩金錢游戲。通常，投資者是要在非常理性的狀況下對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置。這種資產(chǎn)配置應(yīng)該是戰(zhàn)略性的，一旦確定就不要隨意變動(dòng)。在投資理財(cái)中，分散投資風(fēng)險(xiǎn)就是防止孤注一擲。一個(gè)慎重的，善于理財(cái)?shù)募彝?，?huì)把全部財(cái)力分散于儲(chǔ)蓄存款，信用可靠的債券，股票及其他投資工具之間，這樣，即使一些投資受了損失，也不至于滿盤皆輸。

如果我們依然把投資理財(cái)比喻打仗，你可以依據(jù)自己的實(shí)際情況將資金分成守，防，攻，戰(zhàn)四種形式的投資，讓資金在不同層面上發(fā)揮不同的作用。用作守的資金，應(yīng)主要用于銀行儲(chǔ)蓄，置業(yè)，買保險(xiǎn)等方面；其防御作用的資金，則應(yīng)該用于購買國(guó)債，企業(yè)債，投資基金，信托產(chǎn)品等，進(jìn)攻性資金用于股票，黃金，外匯買賣等，用作激戰(zhàn)的資金可拿去炒期貨等。對(duì)于一般家庭來說，儲(chǔ)蓄資金可以占到25%，債券、基金的資金可以占到30%，股票資金可以占到30%，保險(xiǎn)的資金可以占到15%，不必要參與風(fēng)險(xiǎn)很大的激戰(zhàn)型投資。

（三）根據(jù)市場(chǎng)變化，適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

影響投資理財(cái)活動(dòng)的因素是千變?nèi)f化的，在確定理財(cái)目標(biāo)之后，在合理配置資金運(yùn)用的基礎(chǔ)上，還必須根據(jù)各種因素變化，適時(shí)地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才能達(dá)到提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。比如說，你雖然確定了一個(gè)分別投資股票和投資債券的資金比例，但不應(yīng)該死守這個(gè)比例，而是要根據(jù)各種因素的變化，較為靈活的掌握這個(gè)比例。經(jīng)驗(yàn)證明，股市與債市之間存在著一種類似于蹺蹺板的互動(dòng)效應(yīng)。當(dāng)股市上漲時(shí)，債市價(jià)格下跌，當(dāng)股市低迷，人氣面臨崩潰時(shí)，你可以賣出債券，而這時(shí)恰恰是債券上升的時(shí)候，可以賣出一個(gè)好價(jià)格。同時(shí)又可以買入一些價(jià)格處于低價(jià)的股票，當(dāng)持有一段時(shí)間拋出后定可獲利。

篇3

關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備；幣種結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)選擇；投資收益；效用函數(shù)

中圖分類號(hào)：F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2015）04-0022-06

一、引言及文獻(xiàn)綜述

從2000年初～2014年第三季度末，全球外匯儲(chǔ)備總額從1.8萬億美元上升到12.6萬億美元，增幅達(dá)到600%，其中發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備從2000年1月份的1.1萬億美元增加到2014年9月的 7.9萬億美元，增幅為618%；發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備則從0.7萬億美元增加到3.8萬億美元，增幅僅為442%。發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備在全球儲(chǔ)備中的占比從59.7%上升到67.4% ；發(fā)達(dá)國(guó)家外匯儲(chǔ)備在全球儲(chǔ)備中的占比從40.3%下降至32.6%?？梢姡蛲鈪R儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)主要來自于發(fā)展中國(guó)家。金磚五國(guó)在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)了相當(dāng)大的比例，2014年中國(guó)、俄羅斯、巴西、印度和南非的外匯儲(chǔ)備總額分別名列全球第1、4、7、10及36位。巨額的外匯儲(chǔ)備象征著國(guó)力強(qiáng)盛，但同時(shí)也為這些國(guó)家?guī)砹司薮蟮耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)。

自從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解后，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣呈現(xiàn)出以美元為主，其他多種貨幣如歐元、日元、英鎊等并存的局面。近年來隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，歐元區(qū)宣布進(jìn)入歐版量化寬松，國(guó)際金融市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。在此形勢(shì)下，如何權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，合理確定外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，提高儲(chǔ)備資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理效率，已成為理論和實(shí)務(wù)界討論的熱點(diǎn)。

在外匯儲(chǔ)備規(guī)模較小的情況下，儲(chǔ)備資產(chǎn)需先滿足其彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、調(diào)節(jié)本幣匯率、充當(dāng)信用保證等職能手段的需要，一國(guó)央行持有儲(chǔ)備資產(chǎn)的首要考慮是安全性和流動(dòng)性，國(guó)家投資行為是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加，在可充足保證其基本職能的基礎(chǔ)上，國(guó)家會(huì)適當(dāng)?shù)刈非髢?chǔ)備投資的盈利性并愿意承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。1981年新加坡政府投資公司、2005年韓國(guó)投資公司、2007中國(guó)國(guó)家投資公司等財(cái)富基金的成立以及2014年亞投行的建立，說明國(guó)家外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)投資模式正在逐漸改變。

關(guān)于國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資幣種結(jié)構(gòu)的選擇，國(guó)外學(xué)者很早就已開展過相關(guān)研究。H.M.Markowitz（1952）利用資產(chǎn)選擇理論確定最佳幣種結(jié)構(gòu)，即“均值-方差”分析方法，通過資產(chǎn)分散來降低風(fēng)險(xiǎn)，形成外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合理論[1]。運(yùn)用均值方差最優(yōu)化模型，BenBassat （1980） 以1972～1976年以色列的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)其外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成進(jìn)行研究，驗(yàn)證了均值方差理論在儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)分析中的適用性[2]。H.R.Heller和M.Knight（1978）則對(duì)資產(chǎn)選擇模型在儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用提出了疑問，認(rèn)為決定國(guó)家外匯儲(chǔ)備幣種選擇的最重要的因素應(yīng)該是匯率制度安排和貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)，并建立計(jì)量回歸模型[3]。Michael P. Dooley（1989）將外債和交易成本等因素考慮在內(nèi)，建立起比H.R.Heller-M.Knight模型更完善和更具現(xiàn)實(shí)意義的計(jì)量統(tǒng)計(jì)模型[4]。Heller和Dooly的研究都擯棄了傳統(tǒng)的資產(chǎn)選擇理論，采用了多元回歸分析方法。考慮到儲(chǔ)備資產(chǎn)及央行作為投資者其自身的特點(diǎn)、目標(biāo)及限制，S. Ramaswamy （1999）在一個(gè)多目標(biāo)的模糊決策框架內(nèi)探討外匯儲(chǔ)備最優(yōu)幣種構(gòu)成[5]。外匯儲(chǔ)備幣種模糊決策理論既考慮了外匯儲(chǔ)備的職能，又兼顧其作為投資資產(chǎn)所具有的盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性，克服了傳統(tǒng)的均值方差方法及回歸分析方法的缺陷。B.Scherer和A. Gintschel（2002）運(yùn)用“極大極小方法”研究外匯儲(chǔ)備最優(yōu)幣種構(gòu)成，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備幣種組合選擇是一個(gè)多目標(biāo)最優(yōu)化選擇過程，相對(duì)于傳統(tǒng)理論該方法具有更廣泛的適用性[6]。Elias，Richard和Gregorios （2006）、Roland Beek和Michael Fidora（2008）也分別從干預(yù)視角和模糊決策理論角度分析外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)安排[7，8]。Joshua Aizenman和Yothin，Jinjarak，Donghyun Park （2011）探討了互換協(xié)議在外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理中的作用及互換限額是否會(huì)減少儲(chǔ)備積累的問題，其結(jié)果表明只有有限的一些互換品種可以代替儲(chǔ)備[9]。K Shi（2012）指出，歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致一些發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣競(jìng)相貶值，并運(yùn)用均值方差框架分析了該背景下中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種調(diào)整策略，發(fā)現(xiàn)以日元資產(chǎn)代替部分美元資產(chǎn)將有效實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)最小化[10]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)問題展開了深入討論，雖然國(guó)內(nèi)官方并沒有公布外匯儲(chǔ)備幣種的具體構(gòu)成，但學(xué)界研究一致表明，美元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占絕大部分比例。國(guó)內(nèi)對(duì)于外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)代表性的研究有：楊勝剛、龍張紅、陳珂（2008）應(yīng)用Markowitz均值方差的基本思想，構(gòu)建雙投資基準(zhǔn)和多風(fēng)險(xiǎn)制度的投資組合模型對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成進(jìn)行了實(shí)證研究[11]。宋曉東、韓皋（2012）結(jié)合DCCGARCH模型和條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值CVaR模型分析了在不同目標(biāo)收益率下中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種的動(dòng)態(tài)最優(yōu)[12]。馬杰、張燦（2012）運(yùn)用均值方差模型考察中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成，并根據(jù)交易需求對(duì)美元和歐元等幣種在外匯儲(chǔ)備中的權(quán)重加以約束[13]。Liugang Sheng（2013）使用貝葉斯偏好刻畫央行外匯儲(chǔ)備目標(biāo)，并以狀態(tài)空間模型估算了中國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)并發(fā)掘出其幣種配置調(diào)整路徑[14]。宿玉海（2014）運(yùn)用多目標(biāo)隨機(jī)規(guī)劃模型，實(shí)證測(cè)算了不同投資偏好和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的最優(yōu)配置比例和配置趨勢(shì)[15]。王永忠（2014）根據(jù)美國(guó)財(cái)政部TIC、日本銀行和其他公開信息渠道的相關(guān)數(shù)據(jù)估算，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)為：美元60%， 歐元25.6%，日元4.4%， 英鎊、澳元等其他貨幣占10%[16]。

縱觀國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)，將央行行為特征與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征結(jié)合起來，分析最優(yōu)儲(chǔ)備幣種構(gòu)成已成為外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)分析的總體趨勢(shì)。本文在綜合考量外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和收益性基礎(chǔ)之上，引入外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化會(huì)引致投資目標(biāo)改變這一因素，構(gòu)建外匯儲(chǔ)備幣種配置的理論模型，推導(dǎo)出影響幣種配置的主要因素，然后綜合運(yùn)用多元時(shí)序和滯后協(xié)整混合模型、協(xié)整分析、格蘭杰檢驗(yàn)等手段檢驗(yàn)這些因素的影響力度，以期為我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種配置決策提供一定參考。

二、外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)理論模型

首先借鑒J.H.Makin（1971）[17]的思想，將其從資產(chǎn)選擇擴(kuò)展到幣種選擇，構(gòu)建適合外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)配置的理論模型。假設(shè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備總額為W>0，其效用函數(shù)為：UW=W+bW2+cW3①，其中，b0且一階導(dǎo)數(shù)U′W>0。易知，當(dāng)0-b/3c時(shí)，U″W>0表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好。即外匯儲(chǔ)備規(guī)模較少時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)需先保證其職能手段的執(zhí)行，央行持有外匯儲(chǔ)備的首要考量是安全性和流動(dòng)性，此時(shí)投資行為是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的；當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)足夠多時(shí)，國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備除了滿足其基本職能外，還會(huì)適當(dāng)?shù)刈非笥圆⒃敢獬袚?dān)對(duì)應(yīng)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

為研究方便，假設(shè)以上各變量線性相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成與風(fēng)險(xiǎn)收益線性計(jì)量模型。線性方程中因變量是外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成比例（即歐元與美元的比例，L=x2/x1，以下簡(jiǎn)稱“歐美比”），自變量分別是：美元收益率均值（μa）和歐元收益率均值（μe）、收益率方差（Ve）、收益率三階矩（Qe）。

三、實(shí)證研究及結(jié)果分析

（一）變量選取的說明

為探討外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)與儲(chǔ)備幣種收益率、方差、三階矩等因素間的關(guān)系，將儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的期望收益率（%）用10年期美國(guó)國(guó)債利率來表示，將10年期歐元區(qū)公債收益率進(jìn)行換算后，計(jì)算出以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐元資產(chǎn)的期望收益率（%），用國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布的所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來表示儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐美比③。數(shù)據(jù)樣本期間為2000年1月～2014年9月各季度的季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源分別是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行和國(guó)際貨幣基金組織官方網(wǎng)站。

（二）實(shí)證分析

1.序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

現(xiàn)實(shí)中經(jīng)濟(jì)變量大多是不平穩(wěn)的，為了準(zhǔn)確地描述經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系，需要檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列是否具有平穩(wěn)性。在此借鑒Dickey和Fuller（1981）提出的進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。其中截距和時(shí)間趨勢(shì)是按照不同變量時(shí)間序列的折線圖來判定的，最佳滯后期則由AIC法則決定。檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

由表1可知，平穩(wěn)的序列有：歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe）；不平穩(wěn)的序列則包括歐美比（L）、美元收益率（μa）和歐元收益率（μe）的水平項(xiàng)。而這三項(xiàng)變量的時(shí)間序列一階差分在1%的顯著水平上均呈現(xiàn)一階單整序列。

2.不平穩(wěn)序列――協(xié)整分析和Granger因果檢驗(yàn)。在單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)不平穩(wěn)序列歐美比（L）、美元收益率（μa）和歐元收益率（μe）進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，討論在長(zhǎng)期內(nèi)這三者是否存在一定的比例關(guān)系，選取Johansen（1991）的極大似然法進(jìn)行研究。由于受到樣本空間的限制，本文依據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則所選取的滯后期為5。滯后期選擇方面，需考慮以下兩因素：一方面選擇的滯后期要能夠充分反映模型的動(dòng)態(tài)特征；另一方面，選擇的滯后期必須保證模型自由度的數(shù)目是充足的。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見表2所示。

跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在所選的樣本期間內(nèi)，歐美比、美元收益率、歐元收益率確實(shí)存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。用Granger因果檢驗(yàn)法對(duì)變量進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

根據(jù)回歸結(jié)果可知，總體而言模型效果較好，解釋變量與被解釋變量具有良好的擬合度。由式（6）可知，從長(zhǎng)期來看，某種幣種的收益率與該幣種資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重顯著正相關(guān)，也即美元收益率與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比負(fù)相關(guān)，歐元收益率與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比正相關(guān)。式（6）中μa的系數(shù)為-0.0169，表明其他情況一定，美元收益率每上升1%④，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐元資產(chǎn)對(duì)美元資產(chǎn)的比例將下降0.0169。當(dāng)美元收益率增加時(shí)，外匯儲(chǔ)備持有者將會(huì)購買美元資產(chǎn)，拋售歐元資產(chǎn)，這將導(dǎo)致儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的比重上升，即歐美比下降。根據(jù)IMF公布的2000～2014年外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)，在全球范圍內(nèi)，歐元儲(chǔ)備資產(chǎn)新增量多于美元儲(chǔ)備資產(chǎn)新增量的年份只有2002年和2009年，其余時(shí)間段美元均高于歐元。其中2004年～2005年歐元匯率大幅震蕩，2010～2012年歐債危機(jī)期間歐元匯率大幅下跌，美元收益率相對(duì)提高，各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)均加大了美元資產(chǎn)的購買力度。式（6）中μe的系數(shù)為0.0023，該數(shù)字表明其他情況一定，歐元收益率每增加1%，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中歐美比將提高0.0023。比如在2008年美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈的情況下，美元資產(chǎn)收益率下跌，各國(guó)央行紛紛轉(zhuǎn)為購買歐元資產(chǎn)。

3.全部序列――多元時(shí)序和滯后協(xié)整混合模型。以上分析了歐美比（L）、美元收益率（μa）、歐元收益率（μe）三者的關(guān)系，下面將引入歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe），建立包含歐元收益率方差（Ve）和三階矩（Qe）的多元時(shí)序和滯后協(xié)整混合模型。傳統(tǒng)的預(yù)測(cè)研究通常從兩方面入手：（1）根據(jù)變量自身的歷史信息，建立時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)目標(biāo)變量；（2）根據(jù)變量間的相關(guān)性，建立回歸模型來預(yù)測(cè)。然而現(xiàn)實(shí)情況通常比較復(fù)雜，不僅經(jīng)濟(jì)變量本身的過往信息會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，其他經(jīng)濟(jì)變量還有可能對(duì)其發(fā)生作用。在某些情況下，其他經(jīng)濟(jì)變量的歷史信息或?qū)碲厔?shì)都可能對(duì)該變量產(chǎn)生影響?；诖?，使用單一模型預(yù)測(cè)就不準(zhǔn)確了。因此，先試圖對(duì)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行滯后研究――在經(jīng)濟(jì)變量間相關(guān)性最大的情況下，來判定它們所對(duì)應(yīng)的最優(yōu)領(lǐng)先期數(shù)（滯后期數(shù)）。

由表4可知，原序列e1和e2都是平穩(wěn)的，表明L、L（-1）、μa、μe四個(gè)變量序列存在滯后協(xié)整關(guān)系。再將e1與Ve、Qe做回歸分析，結(jié)果顯示e2也是平穩(wěn)的，說明模型是有效的。

式（7）中歐元收益率方差（Ve）的系數(shù)為-0.0064，表明其他情況一定，歐元收益率方差每增加1‰，歐美比（L）將下降0.0064，表明國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的?，F(xiàn)實(shí)中各國(guó)國(guó)債和政府機(jī)構(gòu)債由于其較低的違約風(fēng)險(xiǎn)，是大部分國(guó)家（尤其是發(fā)展中國(guó)家）外匯儲(chǔ)備投資的首選。2000～2014年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)證券的年均比例為71.8%，其中美國(guó)國(guó)債以及機(jī)構(gòu)債券的投資在外匯儲(chǔ)備投資中的年均占比分別達(dá)到39.7%和25.8%，而投資于美國(guó)企業(yè)債券的比率僅為5%。日本外匯儲(chǔ)備中美國(guó)國(guó)債比例更是超過70%?？梢姲踩匀允歉鲊?guó)外匯儲(chǔ)備投資的首要考慮因素。Qe的系數(shù)是0.0086，表明其他情況一定，歐元收益率三階矩每上升1‰，歐美比（L）將提高0.0086。這是因?yàn)槿A矩的提高，會(huì)降低普遍負(fù)收益的概率并提升普遍正收益的概率，投資者對(duì)正的偏度感到滿意。

四、結(jié)論

本文借鑒J.H.Makin（1971）的方法，構(gòu)建外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)配置理論模型，討論了在效用最大化的前提下，如何在外匯儲(chǔ)備投資的安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則間進(jìn)行權(quán)衡。選取2000～2014年第三季度的10年期美國(guó)國(guó)債和歐元區(qū)公債季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：

1. 儲(chǔ)備貨幣收益率與該幣種資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中所占比重顯著正相關(guān)。即歐元收益率的提高將提高儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比，美元收益率的提高將降低儲(chǔ)備資產(chǎn)中的歐美比。

2. 儲(chǔ)備貨幣收益率三階矩與該幣種資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重正相關(guān)。儲(chǔ)備貨幣收益率三階矩提高，表明普遍負(fù)收益的概率降低、普遍正收益的概率上升，投資者對(duì)正的偏度感到滿意。

3. 總的來說，國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資行為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的?，F(xiàn)實(shí)中各國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大多投資于違約風(fēng)險(xiǎn)小、安全性有保證的國(guó)債及政府機(jī)構(gòu)債券。

可見，當(dāng)一國(guó)外匯儲(chǔ)備總量較少時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)先滿足彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、調(diào)節(jié)本幣匯率、充當(dāng)信用保證等職能手段的需要，一國(guó)央行持有儲(chǔ)備資產(chǎn)的首要考慮是安全性和流動(dòng)性，國(guó)家投資行為是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。隨著外匯儲(chǔ)備總量的不斷增加，在能充足保證其基本職能的基礎(chǔ)上，國(guó)家會(huì)適當(dāng)?shù)刈非髢?chǔ)備資產(chǎn)的盈利性，而儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率的提高將會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的外匯儲(chǔ)備投資風(fēng)險(xiǎn)的上升。

注釋：

①美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（Harry M.Markowitz）于1952年提出了均值方差模型，研究在一定風(fēng)險(xiǎn)水平上取得最大的預(yù)期收益，或在一定收益水平上使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小的投資組合選擇問題。但模型中只涉及到一階矩（期望）和二階中心矩（方差），且其理論前提假設(shè)是資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布。之后的大量實(shí)證分析表明資產(chǎn)的收益率并非服從正態(tài)分布，而是服從非對(duì)稱的厚尾分布。在這種情況下，收益率高階矩（特別是三階矩）是不可忽視的，這也是本文選擇三次效用函數(shù)的理由之一。

②詳細(xì)證明過程參見H.Levy（1969）[18]。

③由于外匯儲(chǔ)備多投資于中長(zhǎng)期國(guó)債和中長(zhǎng)期政府機(jī)構(gòu)債，具有長(zhǎng)期性的特征。

④收益率數(shù)據(jù)是百分比，方差和三階中心矩是千分比，后面不再說明。

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[18]Levy H. A Utility function depending on the first three moments：comment[J]. Journal of Finance， 1969， （4）： 715-719.

篇4

一、風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資概述

風(fēng)險(xiǎn)、收益與證券投資內(nèi)容歷來是財(cái)務(wù)管理考試的重點(diǎn)內(nèi)容，題型既有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇和判斷題等客觀題，又有計(jì)算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點(diǎn)

【考點(diǎn)一】資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值，既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。

注意：收益強(qiáng)調(diào)的是增值；風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性。

【考點(diǎn)二】風(fēng)險(xiǎn)的衡量

衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三個(gè)指標(biāo)。

掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的計(jì)算。

【考點(diǎn)三】風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與風(fēng)險(xiǎn)偏好（風(fēng)險(xiǎn)偏好是今年新增加的考點(diǎn)）

風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策包括：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。注意各項(xiàng)對(duì)策中列舉的實(shí)例。

風(fēng)險(xiǎn)偏好包括：風(fēng)險(xiǎn)回避者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)追求者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)中立者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

【考點(diǎn)四】資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為：

R＝R1+β×（Rm－Rt）

Rt表示無風(fēng)險(xiǎn)的收益率；β×（Rm－Rf）表示風(fēng)險(xiǎn)收益率。

【考點(diǎn)五】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。

2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，組合中股票的種類越多，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，全部股票投資的組合風(fēng)險(xiǎn)為零。（）

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風(fēng)險(xiǎn)，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

【考點(diǎn)六】股票的評(píng)價(jià)

股票的評(píng)價(jià)主要是計(jì)算股票的價(jià)值，基本計(jì)算公式：

Rt是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現(xiàn)，即為股票的價(jià)值。

【考點(diǎn)七】股票投資的基本分析法和技術(shù)分析法（2007年新增內(nèi)容）

基本分析法是通過對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析，判斷證券的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，包括：宏觀分析、行業(yè)分析和公司分析。

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料來分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。其主要方法有指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法和波浪法等。

注意掌握：技術(shù)分析法與基本分析法的區(qū)別。

【考點(diǎn)八】債券投資的目的和特點(diǎn)

企業(yè)進(jìn)行短期投資的主要目的有：合理利用暫時(shí)閑置資金、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額和獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

債券投資具有以下特點(diǎn)：債券投資有到期日、債券投資者的權(quán)利最小以及投資風(fēng)險(xiǎn)較小。

注意：同股票對(duì)比記憶。

【考點(diǎn)九】債券的評(píng)價(jià)

1.債券估價(jià)的基本模型

【考點(diǎn)十】基金投資

1.了解基金投資及其分類

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，強(qiáng)調(diào)利益與風(fēng)險(xiǎn)同在。

基金主要有以下分類方法：

（1）根據(jù)組織形態(tài)的不同可分為契約型基金和公司型基金。

（2）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。

（3）根據(jù)投資標(biāo)的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金和專門基金等。

【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區(qū)別有（）。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期

B.封閉型投資基金有發(fā)行規(guī)模，開放型投資基金沒有發(fā)行規(guī)模

C.封閉型基金單位數(shù)不變，開放型投資基金單位可隨時(shí)贖回

D.封閉型投資基金的交易價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)；開放型投資基金的交易價(jià)格主要受公司凈資產(chǎn)的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價(jià)值

（1）基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時(shí)點(diǎn)、每一基金單位所具有的市場(chǎng)價(jià)值。

（2）基金的報(bào)價(jià)

基金認(rèn)購價(jià)＝基金單位凈值＋首次認(rèn)購費(fèi)

基金贖回價(jià)＝基金單位凈值－基金贖回費(fèi)

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數(shù)×基金單位凈值年初數(shù)，即投資額。

【考點(diǎn)十一】衍生金融資產(chǎn)投資（2007年新增內(nèi)容）

衍生金融資產(chǎn)包括：商品期貨、金融期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券等。

1.商品期貨

（1）商品期貨的含義：商品期貨是標(biāo)的物為實(shí)物商品的一種期貨合約，是關(guān)于買賣雙方在未來某個(gè)約定的日期以簽約時(shí)約定的價(jià)格買賣某一數(shù)量的實(shí)物商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

（2）商品期貨投資的特點(diǎn)：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡(jiǎn)便和靈活、合約的履約有保證。

（3）商品期貨的投資決策：選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人、交易商品的選擇、止損點(diǎn)的設(shè)定。

2.金融期貨

（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來某一特定的時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的交易方式。

（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。

3.期權(quán)

期權(quán)是期貨合約買賣選擇權(quán)的簡(jiǎn)稱，是一種能在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。按所賦予的權(quán)利不同，期權(quán)主要有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。

4.認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券

（1）認(rèn)股權(quán)證

認(rèn)股權(quán)證的含義：認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格、在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。

認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證具有期權(quán)條款、認(rèn)股權(quán)證具有價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格。

認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)購數(shù)量、認(rèn)購價(jià)格、認(rèn)購期限和贖回條款。

認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算：

V＝max［（P-E）×N，0］

V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股市價(jià)；E為認(rèn)購價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購的普通股股數(shù)。

影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：換股比率、普通股市價(jià)、執(zhí)行價(jià)格和剩余有效期間。

（2）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的含義：優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指當(dāng)股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時(shí)，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購一定數(shù)量新發(fā)行股票的權(quán)利。

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值：

①附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M1-（R×N+S）＝R

②除權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值

M2-（R×N+S）＝0

R為優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值；M1為附權(quán)股票的市價(jià)；M2為除權(quán)股票的市價(jià)；N為每一認(rèn)股權(quán)可認(rèn)購的普通股股數(shù)；S為新股票的認(rèn)購價(jià)。

（3）可轉(zhuǎn)換債券含義、可轉(zhuǎn)換債券的要素、可轉(zhuǎn)換債券的投資決策

三、難點(diǎn)分析

【難點(diǎn)一】收益率的方差、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算

1.收益率的方差

2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。

注意：標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則相反。

適用范圍：標(biāo)準(zhǔn)差或方差指標(biāo)衡量的是風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)大小，因而不適用于比較具有不同預(yù)期收益率的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率（可稱為變異系數(shù)）

收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，都是利用未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值來計(jì)算的。當(dāng)不知道或者很難佑計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí)，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算：

【例題】當(dāng)兩只股票的收益率呈正相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大；當(dāng)兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)越小，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。（ ）

【答案】√

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)

單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)。

當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí)，該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí)，該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

【難點(diǎn)三】資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用――證券市場(chǎng)線

假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：

預(yù)期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）

公式中的（Rm－Rf）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大；反之，則相反。

如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。

【例題】證券市場(chǎng)線反映股票的必要收益率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）線性相關(guān)；而且證券市場(chǎng)線無論對(duì)于單個(gè)證券，還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點(diǎn)四】普通股的評(píng)價(jià)模型應(yīng)用

除股票的基本估價(jià)模型外，具體應(yīng)用時(shí)還有以下模型：

1.股利固定模型

長(zhǎng)期持有、各年股利固定，則該股票的價(jià)值：

式中，D為各年收到的固定股息；其他符號(hào)的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長(zhǎng)模型

長(zhǎng)期持有、各年股利按固定比例增長(zhǎng)，則股票的價(jià)值：

P為債券買入價(jià)；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價(jià)；t為債券實(shí)際持有期限（年）。

【例題】某企業(yè)準(zhǔn)備購入一只股票，預(yù)計(jì)3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為（）元。

A.1523.84B.1577.73

C.1751.29D.1869.68

篇5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)；收益；均衡

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01

假設(shè)有兩個(gè)需要投資500萬元的項(xiàng)目A和B，項(xiàng)目A是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，投資A項(xiàng)目可獲得報(bào)酬是50萬元；項(xiàng)目B存在著無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，并且成功和失敗的可能性分別為50%，成功后的報(bào)酬是100萬元，而失敗的結(jié)果是損失20萬元。你選擇哪個(gè)項(xiàng)目？這涉及風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為資金的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

一、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的理解

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)概念。任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)，這使得風(fēng)險(xiǎn)概念在理財(cái)中具有普遍意義。因此，有人說“時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)牡诙瓌t”。

投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，風(fēng)險(xiǎn)一般是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。在風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下，人們只能事先估計(jì)到采取某種行動(dòng)可能導(dǎo)致的結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性，而行動(dòng)的真正結(jié)果究竟會(huì)怎樣，不能事先確定。所以，風(fēng)險(xiǎn)可以概括為是從各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)未來收益的不確定性。從事某項(xiàng)投資，最終的實(shí)際收益率到底是多少，不能有百分之百的把握預(yù)測(cè)出來，實(shí)際收益率可能低于預(yù)期值也可能高于預(yù)期值。實(shí)際收益率偏離預(yù)期收益率的程度越大，則風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，則風(fēng)險(xiǎn)就越小。

對(duì)于同一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，不同的人對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)大小可能會(huì)給出不同的評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)于保守的人可能認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大，而對(duì)于勇于冒險(xiǎn)的人則可能認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不是很大。因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策過程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)客觀的衡量是非常必要的。風(fēng)險(xiǎn)的衡量是一個(gè)比較復(fù)雜的過程，需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法。

風(fēng)險(xiǎn)與收益是一種對(duì)稱關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念要求等量風(fēng)險(xiǎn)帶來等量收益，對(duì)每一項(xiàng)具體財(cái)務(wù)活動(dòng)，都應(yīng)全面分析其收益性和風(fēng)險(xiǎn)性，按照收益和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)均衡的原則決定采取何種行動(dòng)方案，趨利避害，爭(zhēng)取獲得較多收益。在財(cái)務(wù)活動(dòng)中，收益與風(fēng)險(xiǎn)往往是正相關(guān)的，低風(fēng)險(xiǎn)只能獲得低收益，高收?qǐng)?bào)往往伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。人們?cè)诶碡?cái)過程中，由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度不同，有的寧愿收益穩(wěn)妥—些，而不愿意冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；有的則甘愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)，以謀求高收益。但是，無論其偏好如何，都必須對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與權(quán)衡，以選擇最有利的方案。特別要注意把風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，同風(fēng)險(xiǎn)小、收益低的項(xiàng)目適當(dāng)搭配起來，分散風(fēng)險(xiǎn)，做到既降低風(fēng)險(xiǎn)，又得到較高的收益。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型告訴我們，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越大，收益越高；反之風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越小，收益越低。該模型的最大用途在于它被用于測(cè)算不同風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的必要報(bào)酬率，這一必要報(bào)酬率是項(xiàng)目投資決策中最低可接受收益率。企業(yè)要獲得超額收益，就必須敢于挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的是，高風(fēng)險(xiǎn)并不必然帶來高收益。由于高風(fēng)險(xiǎn)，其不確定性提高，發(fā)生損失的可能性也提高，有時(shí)甚至造成致命的損失。因此，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，一方面要敢于冒險(xiǎn)，另一方面要善于冒險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念貫穿在財(cái)務(wù)活動(dòng)中，要在風(fēng)險(xiǎn)與收益的相互協(xié)調(diào)中進(jìn)行利弊權(quán)衡，在一定的風(fēng)險(xiǎn)下必須使收益達(dá)到較高的水平，在收益一定的情況下，風(fēng)險(xiǎn)必須維持較低的水平.

二、風(fēng)險(xiǎn)的種類

1.從個(gè)別理財(cái)主體的角度來分類。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有企業(yè)，不能通過多元化投資來分散；公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事項(xiàng)造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、訴訟失敗、失去銷售市場(chǎng)、新產(chǎn)品開發(fā)失敗等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，因而可以通過多元化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。

2.從企業(yè)本身的角度來分類。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定條件。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也稱為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于：市場(chǎng)銷售，生產(chǎn)成本，生產(chǎn)技術(shù)，其他外部的環(huán)境變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹等；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。對(duì)一個(gè)沒有負(fù)債，全部由自由資金經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)介入資金需還本付息，一旦無力償還到期債務(wù)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求得到的額外收益。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

由于投資風(fēng)險(xiǎn)的存在，要使投資者愿意承擔(dān)一份風(fēng)險(xiǎn)，必須給予一定報(bào)酬作為補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)越大，補(bǔ)償越高，即風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬間的基本關(guān)系是：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高。在投資報(bào)酬率相同的情況下，人們都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資，結(jié)果競(jìng)爭(zhēng)使其風(fēng)險(xiǎn)增加，報(bào)酬率下降。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的這種聯(lián)系是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。如果不考慮通貨膨脹的話，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求或期望的投資報(bào)酬率是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指將投資投放在某一投資項(xiàng)目上能確定得到的報(bào)酬。在西方國(guó)家通常以固定利息政府債券所提供的報(bào)酬作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。政府債券以政府作為債務(wù)主體，一般認(rèn)為這種債券的信用極高，其到期還本付息不存在問題，因而投資的預(yù)期報(bào)酬幾乎是確定的。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，也即一種投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。需說明的是，這里的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益已剔除了通貨膨脹因素。本文開頭的B項(xiàng)目投資者承擔(dān)了50%風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，他必然要求獲得—定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，大部分補(bǔ)償就是獲得100萬元的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

在投資界有一句經(jīng)典名言是：“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里?！边@句話的意思是鼓勵(lì)大家把資產(chǎn)分散投資，其內(nèi)在含義是通過資產(chǎn)的分散化來分散風(fēng)險(xiǎn)。

四、風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念

實(shí)際上，財(cái)務(wù)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，任何冒險(xiǎn)行為都期望取得一種額外收益，這種風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)應(yīng)的關(guān)系稱為風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念。成功的投資者，總是在風(fēng)險(xiǎn)與收益的相互協(xié)調(diào)中進(jìn)行權(quán)衡，在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下使收益達(dá)到較高水平.或者在收益一定的情況下將風(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平，以期取得較滿意的收益。樹立風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡觀念，就是要求決策者依據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與期望取得的收益作比較，選擇出合適的方案。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：金融視角 證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量 證券組合投資

證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量概述

風(fēng)險(xiǎn)度量是金融領(lǐng)域重要的研究?jī)?nèi)容和課題，也是證券投資活動(dòng)的重要參考依據(jù)。投資者在證券市場(chǎng)進(jìn)行證券投資活動(dòng)時(shí)必須將科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)度量研究作為其投資活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，投資者只有合理權(quán)衡投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益之間的關(guān)系，并明確自身的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好才能進(jìn)行合理的證券資產(chǎn)的投資活動(dòng)。尤其是投資者在進(jìn)行證券投資組合研究時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)度量就顯得更為重要。一般來講，投資者在證券投資市場(chǎng)中的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也不同，要結(jié)合自身實(shí)際，建立更加符合自身投資心理的證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)度量模型的實(shí)用性、可行性和可操作性要求，才能更加切實(shí)地滿足投資者的證券投資需求。

證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關(guān)的有價(jià)證券，并以此來獲取利息或者股票紅利以及該有價(jià)證券的市場(chǎng)差價(jià)的投資行為，投資者在進(jìn)行有價(jià)證券投資時(shí)獲取的收益率常常會(huì)高于銀行存款，正是基于有價(jià)證券投資的高吸引力，有價(jià)證券市場(chǎng)的投資活動(dòng)比較活躍。但是，應(yīng)當(dāng)也注意到，證券市場(chǎng)中存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，投資者的證券投資收益極易受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑、稅率及利率的變動(dòng)、甚至于自然環(huán)境的變化等多種因素的影響，這些不確定因素對(duì)于證券投資者來講都是極大的風(fēng)險(xiǎn)，影響到投資者的投資收益大小，形成證券投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，及時(shí)識(shí)別并防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于保證投資者的經(jīng)濟(jì)利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一般情況下，證券投資者往往會(huì)采用組合投資的方式來將降低風(fēng)險(xiǎn)，避免將所有的資金投入到單一的證券中，而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個(gè)證券中，進(jìn)行組合投資，這樣可以明顯降低投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)，并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)組合，這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀(jì)50年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家便提出了方差風(fēng)險(xiǎn)度量方法，通過用方差和均值之間的均衡來合理選擇投資組合，這一方法后來引發(fā)了廣泛實(shí)踐，并逐步開啟了投資組合這一現(xiàn)代組合證券投資理論基礎(chǔ)，通過這一方面的廣泛研究，逐步實(shí)現(xiàn)投資者在投資收益以及投資風(fēng)險(xiǎn)均衡基礎(chǔ)上的自身效用最大化，同時(shí)也可以研究風(fēng)險(xiǎn)投資者利用這一投資策略進(jìn)行投資對(duì)投資市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響和意義。

證券投資組合及證券投資風(fēng)險(xiǎn)理論分析

現(xiàn)資組合理論體系中，資本市場(chǎng)理論占有重要的地位，它包括資本資產(chǎn)定價(jià)理論以及證券市場(chǎng)有效理論這兩大部分。其中，資產(chǎn)資本定價(jià)理論包含了套利定價(jià)理論（APT）以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。它們都是研究投資者在市場(chǎng)均衡的前提下如何處理證券風(fēng)險(xiǎn)與證券期望收益之間的關(guān)系。

可以發(fā)現(xiàn)，投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系問題都是建立在資本市場(chǎng)理論以及資產(chǎn)組合理論這兩大理論基礎(chǔ)上的。資產(chǎn)組合理論研究的是怎樣使得單個(gè)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)能夠被控制在可接受范圍之內(nèi)，同時(shí)使整體的預(yù)期收益最大化。而資本市場(chǎng)理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價(jià)格。也就是說假若投資者已經(jīng)進(jìn)行了證券組合投資，而且這一證券組合投資是按照資產(chǎn)組合理論構(gòu)建的，那么資本市場(chǎng)理論將可以進(jìn)一步說明投資者所進(jìn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著怎樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

投資者在實(shí)際的投資過程中，會(huì)對(duì)證券投資的收益及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，在權(quán)衡中會(huì)依據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇投資證券組合資產(chǎn)。因此，在研究投資者的證券投資行為時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏度的定義及分析尤其重要，這關(guān)系著組合資產(chǎn)投資研究的準(zhǔn)確性。傳統(tǒng)的Markowitz風(fēng)險(xiǎn)分析模型是通過比較分析均值方差來科學(xué)度量投資者的某一個(gè)證券投資組合其風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，對(duì)于每一種證券投資來講，收益率都是不確定的，都屬于隨機(jī)變量，因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標(biāo)測(cè)量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。不過應(yīng)當(dāng)注意到，風(fēng)險(xiǎn)方差賦值中正負(fù)離差具有相同的權(quán)重，因此，將證券投資的收益率方差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實(shí)，這主要是由于兩者之間的非對(duì)稱性造成的。而且投資者在實(shí)際的證券投資活動(dòng)中，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和定義也會(huì)有所區(qū)別。部分人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)指的是未來證券投資收益的不確定性，不管是好的投資結(jié)果或者是壞的投資結(jié)果都屬于風(fēng)險(xiǎn)的范疇，而部分人則認(rèn)為只有出現(xiàn)壞的結(jié)果，即證券投資的未來實(shí)際收益小于預(yù)期收益時(shí)才算作是投資風(fēng)險(xiǎn)。

正是基于這些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識(shí)，在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)，投資者的度量依據(jù)也就不同，由此不斷產(chǎn)生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風(fēng)險(xiǎn)度量模型在計(jì)量方差中存在的不足，證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究學(xué)者提出了新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，并在這一基礎(chǔ)上提出了新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型，基于負(fù)偏差的下方風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。在這一新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型中，下方風(fēng)險(xiǎn)指的是在目標(biāo)收益率確定的情況下，只有小于這一目標(biāo)收益率時(shí)才可以被認(rèn)定為證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量中的因子。而且，這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對(duì)離差等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)都是采用的負(fù)偏差下方風(fēng)險(xiǎn)來衡量評(píng)價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

下方證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析

對(duì)大多數(shù)證券投資者來講，收益率在高于預(yù)期收益率的情況并不是投資風(fēng)險(xiǎn)，因此原有的方差指標(biāo)在度量投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往跟投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際認(rèn)識(shí)以及實(shí)際的心理感受是不一致的，正是基于此，在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)，會(huì)采用半方差來作為指標(biāo)度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

ri-Ri =0 ri>=Ri

或者=-（ri-Ri） ri

其中，ri表示某一項(xiàng)證券投資的收益率，而Ri則是指投資者對(duì)于證券收益率的數(shù)學(xué)期望值。將半?yún)f(xié)方差矩陣表示為：

V=cov（（ri-Ri），（ rj-Rj））

盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際心理，不過這一模型中的半方差指標(biāo)也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài)，而且在計(jì)算半?yún)f(xié)方差、半方差時(shí)也比較繁瑣。

半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析

均值-半方差風(fēng)險(xiǎn)度量模型以及均值-離差風(fēng)險(xiǎn)度量模型在實(shí)際運(yùn)用中都需要計(jì)算證券投資的收益率方差，不過通過大量的實(shí)踐結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，這一收益率方差的計(jì)算過程科學(xué)性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對(duì)離差作為風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)運(yùn)用到投資者的證券組合資產(chǎn)模型中，在組合證券資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)就可以定義為：

W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））

通過該模型就可以轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題來作出處理和解決，有效劃定證券投資風(fēng)險(xiǎn)邊界。投資者的證券投資活動(dòng)具有偏向性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好跟投資主體的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)具有密切關(guān)聯(lián)。而且投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)最主要的來源是投資者的那些實(shí)際收益低于預(yù)期收益的證券投資，正是基于此，將半絕對(duì)離差定義為測(cè)量函數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，建立相關(guān)證券投資模型。

假設(shè)某一證券投資者在證券市場(chǎng)中投資了一種無風(fēng)險(xiǎn)證券以及多種風(fēng)險(xiǎn)證券，并且我們當(dāng)前僅將其中的這一種無風(fēng)險(xiǎn)證券認(rèn)定為是合理的并且符合實(shí)際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，同時(shí)其收益率又比較高，那么投資者必定會(huì)選擇這一種無風(fēng)險(xiǎn)投資作為投資的唯一對(duì)象，而如果這幾種證券中存在著多種無風(fēng)險(xiǎn)證券，它們的收益率又是相同的，那么我們?cè)诶眠@一證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型時(shí)，可以將這些無風(fēng)險(xiǎn)證券視作一種證券。

設(shè)定ri（i=1，2，3…，n）為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率，屬于一個(gè)隨機(jī)性的變量和參數(shù)，而Ri=E（ri）則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當(dāng)某一證券的風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)的收益率，按照慣例，它一般為一個(gè)固定的值。因此，在這一度量參數(shù)條件下，投資者認(rèn)為只有在證券的收益率低于其期望的預(yù)期收益率時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生證券投資風(fēng)險(xiǎn)，在半絕對(duì)離差的組合證券投資模型中，投資風(fēng)險(xiǎn)就可以表示為：

ri-Ri=0 ri>=Ri

或者=-（ri -Ri） ri

當(dāng)然，投資者在投資決策時(shí)如果不持有任何一種證券，那么在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)建立的半絕對(duì)離差組合投資模型可以表示為：

Min W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））

在某一個(gè)證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風(fēng)險(xiǎn)最小，那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此，對(duì)于不用的收益率期望值，就會(huì)對(duì)應(yīng)著不用的前沿組合，而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。

與絕對(duì)利差模型相比較分析可以發(fā)現(xiàn)，在半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下的風(fēng)險(xiǎn)要比絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下的風(fēng)險(xiǎn)度量指數(shù)小一些，這主要是源于在半絕對(duì)利差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型中的風(fēng)險(xiǎn)因素并沒有將證券投資中收益率高于期望收益率的證券部分納入到風(fēng)險(xiǎn)考量范圍中。在半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型中，證券的投資收益率可以不再滿足正態(tài)分布這一條件，同時(shí)方差、協(xié)方差的計(jì)算過程也不像之前那樣麻煩，但是需要指出的是這一風(fēng)險(xiǎn)度量模型的解析功能不是十分完美，它不能夠看到投資者所投資的各種證券之間的相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系，這與實(shí)際投資活動(dòng)中證券間存在相關(guān)關(guān)系的事實(shí)是不符合的。

證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量，在實(shí)質(zhì)上是刻畫描述的投資者的證券投資心理波動(dòng)及心理感受，是對(duì)它們的定量刻畫。相對(duì)于特定的預(yù)期收益目標(biāo)，證券投資實(shí)際收益往往存在著不小的波動(dòng)，主要表現(xiàn)為正偏差和負(fù)偏差。它們分別指的是實(shí)際收益率高于預(yù)期的目標(biāo)收益率所產(chǎn)生的偏差以及實(shí)際收益率低于預(yù)期的目標(biāo)收益率所產(chǎn)生的偏差。在不確定型證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下，將這兩種偏差都視為投資風(fēng)險(xiǎn)，而在下方風(fēng)險(xiǎn)理論之下，僅僅將實(shí)際收益率低于預(yù)期目標(biāo)收益率的情況視為投資風(fēng)險(xiǎn)。

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篇7

論文摘要：如何更好地評(píng)價(jià)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并指引投資的正確方向，是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的課題。本文在分析投資風(fēng)險(xiǎn)的不同表現(xiàn)形式及其影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進(jìn)行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，建立了投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架。

投資風(fēng)險(xiǎn)分析中，現(xiàn)有的市場(chǎng)收益的風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)，通常是根據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系以及適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)預(yù)測(cè)來估算市場(chǎng)將來的供需缺口，并結(jié)合專家對(duì)市場(chǎng)情況的預(yù)測(cè)，最終確定產(chǎn)品銷量及價(jià)格的概率分布，最后再運(yùn)用解析法和模擬法來評(píng)估投資收益風(fēng)險(xiǎn)。

但隨著技術(shù)進(jìn)步的加速和產(chǎn)品更新?lián)Q代周期越來越短，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，投資金額大且回收期較長(zhǎng)的項(xiàng)目因此將面臨更大的投資收益風(fēng)險(xiǎn)，如何更好地評(píng)價(jià)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并指引投資的正確方向是我們現(xiàn)在面臨的課題。本文在分析投資風(fēng)險(xiǎn)不同表現(xiàn)形式及影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進(jìn)行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為建立投資持續(xù)發(fā)展的指標(biāo)體系奠定基礎(chǔ)。

投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式及其影響因素

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)既定目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的累積不利影響之和，是偏離既定目標(biāo)的程度。本文所指的投資風(fēng)險(xiǎn)，是指在實(shí)現(xiàn)投資預(yù)期目標(biāo)過程中，所有不確定事件對(duì)投資目標(biāo)的累積不利影響。通常包括：項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)出品的數(shù)量（服務(wù)量）與預(yù)測(cè)（財(cái)務(wù)與經(jīng)濟(jì)）價(jià)格；建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：建筑安裝工程量、設(shè)備選型與數(shù)量、土地征用和拆遷安置費(fèi)、人工、材料價(jià)格、機(jī)械使用費(fèi)及取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等；融資風(fēng)險(xiǎn)：資金來源、供應(yīng)量與供應(yīng)時(shí)間等；建設(shè)工期風(fēng)險(xiǎn)：工期延長(zhǎng)；運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)：投入的各種原料、材料、燃料、動(dòng)力的需求量與預(yù)測(cè)價(jià)格、勞動(dòng)力工資、各種管理取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等；政策風(fēng)險(xiǎn)：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。

上述六種投資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式將最終體現(xiàn)在投資項(xiàng)目的壽命期內(nèi)投入產(chǎn)出的最佳匹配，即投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等。換言之，投資風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式為可測(cè)算及可預(yù)測(cè)的凈收益的絕對(duì)值及長(zhǎng)期穩(wěn)定和增長(zhǎng)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

本文所指的投資，是指通過生產(chǎn)并銷售商品或提供服務(wù)獲得投資回報(bào)的固定資產(chǎn)投資，因此通常包含決策、建設(shè)、生產(chǎn)和營(yíng)銷等四個(gè)特定產(chǎn)品生產(chǎn)階段，它們通過時(shí)間的串連，各自發(fā)揮作用，一致為實(shí)現(xiàn)投資總目標(biāo)而貢獻(xiàn)各自的力量。

其中決策是最關(guān)鍵的階段，直接影響到目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性。可以說，決策在投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中絕對(duì)是重中之重，尤其是在項(xiàng)目投資決策時(shí)，最終選擇的產(chǎn)品及技術(shù)是否在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，是否富有長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力，直接影響項(xiàng)目的成敗及預(yù)期目標(biāo)和指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

因此，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)間上的組合階段風(fēng)險(xiǎn)，在空間上又有每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)。其影響因素主要包括決策階段的投資決策要素（投資涉及產(chǎn)品及規(guī)模、技術(shù)方案選擇、項(xiàng)目選址、公用設(shè)施設(shè)計(jì)方案以及投資估算和進(jìn)度等），建設(shè)階段、生產(chǎn)及營(yíng)銷階段中外界輸入（含外包）、人、技術(shù)、資金和外部環(huán)境等影響因素，其中投資決策結(jié)果諸要素對(duì)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著舉足輕重的影響，這也是本文重點(diǎn)研究的內(nèi)容。

投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險(xiǎn)

投資持續(xù)發(fā)展是指投資的決策結(jié)果有利于企業(yè)和行業(yè)發(fā)展從而達(dá)到投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的能力。因此，投資風(fēng)險(xiǎn)中能夠影響投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的因素，是評(píng)價(jià)投資持續(xù)發(fā)展能力的重點(diǎn)關(guān)注方面。

促進(jìn)投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的因素有以下幾方面：

產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，投資回報(bào)的收益時(shí)間將會(huì)比預(yù)期投資周期大大縮短。對(duì)于那些追求短平快的投資，通常固定資產(chǎn)投資不大，投資壽命期很短，談不上投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)，因此不在本文討論范圍內(nèi)。因此，在諸多投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素中，投資決策時(shí)涉及的產(chǎn)品選擇將決定企業(yè)相應(yīng)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定及長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

投資涉及的產(chǎn)品（服務(wù)）在同類產(chǎn)品（服務(wù)）的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中若能長(zhǎng)期處于領(lǐng)先位置，則投資收益的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性才有保障。根據(jù)企業(yè)能力理論，企業(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，所謂企業(yè)核心能力是指企業(yè)組織內(nèi)部一系列互補(bǔ)的知識(shí)和技能的組合，它具有使一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域一流水平的能力。企業(yè)核心能力主要由如下一些能力要素構(gòu)成：核心知識(shí)技術(shù)能力；企業(yè)組織協(xié)調(diào)能力；生產(chǎn)運(yùn)作能力；營(yíng)銷能力；戰(zhàn)略管理能力；創(chuàng)新能力。

確保投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的其他關(guān)鍵要素。從人類存在和發(fā)展的角度看，隨著科技和生產(chǎn)的不斷發(fā)展，資源利用問題和環(huán)境治理問題已經(jīng)逐步成為人類所面臨的共同問題，各國(guó)政府也在不斷加強(qiáng)研究，制訂各種政策和采取各種措施來避免人類生存環(huán)境的惡化以及資源的過度消耗。因此，從眾多區(qū)域可持續(xù)發(fā)展理論可以看出，環(huán)境影響和資源利用，目前已經(jīng)而且將來一定會(huì)在追求長(zhǎng)期價(jià)值最大化的企業(yè)投資及經(jīng)營(yíng)決策中占有越來越大的比重，即可持續(xù)發(fā)展承認(rèn)并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價(jià)值。這種價(jià)值不僅體現(xiàn)在環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)支持系統(tǒng)的支撐和服務(wù)價(jià)值上，也體現(xiàn)在環(huán)境對(duì)生命支持系統(tǒng)的存在價(jià)值上。應(yīng)當(dāng)把生產(chǎn)中環(huán)境資源的投入和服務(wù)計(jì)入生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格之中，并逐步修改和完善國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系。因此，環(huán)境友好及資源節(jié)約是促進(jìn)投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的重要因素。

綜上，影響投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)的直接原因通常包括產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的保持、環(huán)境友好以及資源節(jié)約等。投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)的內(nèi)涵是：盈利穩(wěn)定、增長(zhǎng)潛力、資源節(jié)約、環(huán)境友好。

投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架及案例分析

（一）投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架

投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于影響投資持續(xù)發(fā)展的因素是多方面的，各因素影響程度也不盡相同，其相互間又存在一定的相關(guān)性。因此，必須結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)方法和數(shù)學(xué)模型，才能較為真實(shí)地描述和反映出投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。本文提出投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)框架，主要包括評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)價(jià)專題等四部分。

投資收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定及增長(zhǎng)是投資持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。評(píng)價(jià)專題包括產(chǎn)品（服務(wù)）的需求、核心能力和環(huán)境資源問題。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，投資回報(bào)的收益時(shí)間將會(huì)比預(yù)期投資周期大大縮短。因?yàn)槠髽I(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，積累、保持和運(yùn)用核心能力是企業(yè)長(zhǎng)期的根本性戰(zhàn)略?？沙掷m(xù)發(fā)展承認(rèn)并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價(jià)值。（二）投資持續(xù)發(fā)展影響項(xiàng)目目標(biāo)案例分析及評(píng)價(jià)

某廠轎車減震器生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目是經(jīng)批準(zhǔn)建設(shè)的民品技術(shù)改造項(xiàng)目。該項(xiàng)目于2002年5月開始實(shí)施，建設(shè)地點(diǎn)為某廠機(jī)加區(qū)汽車零部件分廠，到2002年12月完成全部建設(shè)內(nèi)容并已投入試生產(chǎn)。該項(xiàng)目于2003年3月通過了有關(guān)部門組成驗(yàn)收組的驗(yàn)收。

項(xiàng)目目標(biāo)評(píng)價(jià)：

生產(chǎn)能力形成情況：該項(xiàng)目建成形成實(shí)際生產(chǎn)能力與批復(fù)內(nèi)容比較能達(dá)綱100％生產(chǎn)。

產(chǎn)品銷售情況：產(chǎn)品實(shí)際銷售情況與批復(fù)內(nèi)容比較，低于批復(fù)內(nèi)容20％以上（現(xiàn)已停產(chǎn)）。

投資利潤(rùn)率：實(shí)際投資利潤(rùn)率與同行業(yè)平均水平比較，小于同行業(yè)平均水平20％以上。

投資回收期：實(shí)際投資回收期與預(yù)測(cè)值比較，大于預(yù)測(cè)值20％以上。

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率：實(shí)際財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率與預(yù)測(cè)值比較，小于預(yù)測(cè)值20％以上。

工藝技術(shù)特點(diǎn)和裝備水平：實(shí)際工藝、技術(shù)特點(diǎn)和裝備水平能滿足生產(chǎn)要求，處于國(guó)內(nèi)一般水平。

綜上所述，本項(xiàng)目按照建設(shè)內(nèi)容，基本在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)、批復(fù)的概算內(nèi)，順利地完成了符合質(zhì)量的建設(shè)內(nèi)容，具備了年產(chǎn)10萬支減震器的生產(chǎn)能力。由于近幾年汽車配件行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單支減震器市場(chǎng)價(jià)格一降再降，產(chǎn)品成本降低空間也很小，產(chǎn)品已無利潤(rùn)可言，該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也隨之逐年下降。為避免盲目競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生不良后果，經(jīng)研究決定，目前暫時(shí)停止汽車減震器產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有減震器分裝線、總裝線及貯油筒縮徑機(jī)、二氧化碳自動(dòng)焊機(jī)、超聲波清洗機(jī)等完好設(shè)備已封存。

投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)：

從企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃看，本項(xiàng)目投資目標(biāo)不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，也非企業(yè)擬培育的核心能力。

投資決策時(shí)考慮的只是市場(chǎng)上需求量的增加以及當(dāng)時(shí)汽車減震器產(chǎn)品的高額利潤(rùn)，沒有充分考慮企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力以及本產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)（技術(shù)含量低，靠規(guī)模拼價(jià)格，成本優(yōu)勢(shì)立足），尤其是該廠的核心產(chǎn)品與此關(guān)聯(lián)不大。

本項(xiàng)目投資持續(xù)發(fā)展指數(shù)較低，基于持續(xù)發(fā)展的投資項(xiàng)目的分析，本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，需要認(rèn)真深入地評(píng)估和論證。

與其他企業(yè)比較，本項(xiàng)目投資并未充分考慮對(duì)本企業(yè)而言的產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定性，投資持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)較差，也因此造成了本投資在決策之初就面臨著較大的投資持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，雖然本項(xiàng)目的建設(shè)令人滿意，但決策的風(fēng)險(xiǎn)之大帶來了最終市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也使本項(xiàng)目的投資回收遙遙無期。

結(jié)論

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，要想達(dá)到投資收益長(zhǎng)期穩(wěn)定并增長(zhǎng)，在目前投資風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)該加強(qiáng)投資對(duì)行業(yè)及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)分析和評(píng)價(jià)，從而更好評(píng)價(jià)投資持續(xù)盈利風(fēng)險(xiǎn)。

本文提出了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵及其評(píng)價(jià)的框架，將來可以進(jìn)一步建立指標(biāo)體系，采用這個(gè)評(píng)價(jià)體系，結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法和數(shù)學(xué)模型，比如熵值法等，就可以對(duì)行業(yè)投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

參考文獻(xiàn)：

1.國(guó)家發(fā)展改革委、建設(shè)部.建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第三版）.中國(guó)計(jì)劃出版社，2006

篇8

風(fēng)險(xiǎn)是金融投資領(lǐng)域永恒關(guān)注的話題，其是對(duì)投資現(xiàn)狀進(jìn)行的主觀價(jià)值判斷。人們最早借助于效用理論定義風(fēng)險(xiǎn)概念，之后以期望效用值理論進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究。針對(duì)計(jì)量方法主要沿著兩個(gè)方向發(fā)展，一是利用效用函數(shù)探討風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量問題，一是利用具體計(jì)量方法研究風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)。

1. 證券投資風(fēng)險(xiǎn)介紹

自馬柯維茨提出資產(chǎn)選擇理論以來，金融投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估主要利用統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值-方差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和效益進(jìn)行分析和政策制定，但是這種計(jì)量方法并未給投資市場(chǎng)帶來豐厚的收益，反而使投資業(yè)績(jī)一度陷入低迷。馬柯維茨因其對(duì)證券投資市場(chǎng)的開創(chuàng)性貢獻(xiàn)被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。但是作為投資界異類的巴菲特和索羅斯利用這種形勢(shì)在美國(guó)基金市場(chǎng)取得了輝煌的成績(jī)。這種計(jì)量方法與實(shí)際投資市場(chǎng)的差距是馬柯維茨風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的缺陷在投資領(lǐng)域的反映。本文從投資風(fēng)險(xiǎn)與統(tǒng)計(jì)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)的差別入手，并逐步建立起符合投資實(shí)際的期望--半方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。

投資風(fēng)險(xiǎn)的偏差。投資風(fēng)險(xiǎn)就是在不存在流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資市場(chǎng)中，價(jià)格波動(dòng)帶給投資者的損失。超期收益是投資風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，收益率曲線向下波動(dòng)時(shí)投資收益率低于投資者的期望收益率，就可能帶給投資者損失，這是投資風(fēng)險(xiǎn)的壞的偏差。收益率曲線向上波動(dòng)時(shí)，收益率可能高于投資者的期望收益率，就可能給投資者帶來超額收益，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)的好的偏差。從投資者的角度來看，未來投資期的收益率波動(dòng)有好有壞，只有壞的收益率才是投資風(fēng)險(xiǎn)。一般的統(tǒng)計(jì)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量是通過方差來進(jìn)行估量的。方差將樣本值相對(duì)于均值的波動(dòng)都計(jì)算為風(fēng)險(xiǎn)，不管是向上的偏差還是向下的偏差，都視為投資風(fēng)險(xiǎn)。這種計(jì)算方式導(dǎo)致收益率高于期望的偏差也被計(jì)算為投資風(fēng)險(xiǎn)，這顯然與投資者的期望相背離。馬柯維茨利用大量實(shí)證證明了資產(chǎn)收益率正態(tài)分布的虛妄。將方差作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的主要方式，雖然能夠指導(dǎo)人們估量投資風(fēng)險(xiǎn)和投資政策，但也將高于收益均值的價(jià)格波動(dòng)視為投資風(fēng)險(xiǎn)，使人們往往一方面規(guī)避了真正的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也使投資者無法準(zhǔn)確抓住超期收益，以致做出錯(cuò)誤的投資決策。

投資風(fēng)險(xiǎn)的期望。投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)與投資期望來說就是現(xiàn)實(shí)收益低于期望收益的可能，投資期望越大，投資風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)人們對(duì)證券市場(chǎng)的投資期望很高時(shí)，投資者會(huì)放棄投資期望值較低的盈利機(jī)會(huì)，并以高的盈利保證籌資，投資資本的機(jī)會(huì)成本和真實(shí)成本會(huì)變得很大。相對(duì)來說，較低的投資期望投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較小。因此，投資風(fēng)險(xiǎn)總是基于投資期望來說的。在一般統(tǒng)計(jì)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，投資風(fēng)險(xiǎn)是在投資期結(jié)束之后才開始計(jì)量的，然而投資期望是投資開始之前就已經(jīng)確定的，在結(jié)束之后開始計(jì)算就會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)與投資期的收益理財(cái)均值相同的可能性很小。因此，利用這樣的均值計(jì)算出來的方差就無法真正反映投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際投資實(shí)踐中，每一個(gè)投資者都能根據(jù)成本建立自己的投資期望，并以無風(fēng)險(xiǎn)收益率作為期望收益率，以此來計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間性。投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中選用的時(shí)間單位影響著風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算的差別，以較短時(shí)間為單位的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量是短期投資的風(fēng)險(xiǎn)，較長(zhǎng)時(shí)間單位的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量是長(zhǎng)線投資的風(fēng)險(xiǎn)。短期投資風(fēng)險(xiǎn)需要以日或周作為時(shí)間單位，長(zhǎng)線投資則需要以月或季作為時(shí)間單位。投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間性與不同時(shí)間單位的投資收益相互影響。樣本值的大小影響了風(fēng)險(xiǎn)值的大小，所以不能籠統(tǒng)的計(jì)算股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)當(dāng)根據(jù)時(shí)間單位來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)大小。

投資風(fēng)險(xiǎn)的資本性質(zhì)。投資風(fēng)險(xiǎn)選用的樣本是日或周收益率，在投資周期以內(nèi)，每個(gè)單位的收益率是以資本為基礎(chǔ)的，并逐漸累積，對(duì)最終的投資收益率產(chǎn)生影響。一般的統(tǒng)計(jì)學(xué)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)割裂了樣本之間的相互關(guān)系，沒有預(yù)估到對(duì)最終收益率的累積影響。在方差計(jì)算中，在平方的作用下，很小偏差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值的影響一般會(huì)被忽略，只有較大偏差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值的影響才被計(jì)算在內(nèi)，實(shí)際上，偏差對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值的影響會(huì)隨著偏差值的增加而呈幾何級(jí)數(shù)逐漸增加的。這種計(jì)算方式夸大了大偏差的風(fēng)險(xiǎn)忽視了小偏差的累積作用，會(huì)使投資者忽略掉小虧損對(duì)最終收益率的侵蝕作用。

2. 證券投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法介紹

證券投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法以期望效用值理論為基礎(chǔ)，沿著效用函數(shù)本身和具體計(jì)量方法進(jìn)行探究，逐步形成了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。但是無論是方差、β值、Hurst指數(shù)都需要借助歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，具有一定的缺陷，為了能夠克服這些缺陷，本文從不同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量理論出發(fā)，分析各種決策行為的不足，力求為改進(jìn)這些理論和方法提供理論依據(jù)。

以效用函數(shù)理論為基礎(chǔ)。V.N-M的期望效用值理論基于貝努利效用值理論而形成。效用函數(shù)能夠反映效用值隨后果值變化的關(guān)系。期望效用函數(shù)是V.N-M為了解決風(fēng)險(xiǎn)決策問題，按照概率論的方法計(jì)算各種后果效用值的數(shù)學(xué)期望，并以此來證明可用期望效用值最大化可作為決策的準(zhǔn)則。在此基礎(chǔ)上形成的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型有以下幾種。

風(fēng)險(xiǎn)金計(jì)量模型主要是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者為了避免風(fēng)險(xiǎn)而采取放棄最大財(cái)富量的模式， 主要有Markwitz和Pratt-Arrow兩種模型。前者無特殊限制條件，適用的范圍較廣，但是計(jì)算量大且無法利用效用函數(shù)的特性分析風(fēng)險(xiǎn)金的影響。后者能夠分析風(fēng)險(xiǎn)金的影響但是需要嚴(yán)格的假設(shè)條件，只能在連續(xù)可微的效用函數(shù)中才能使用。因此這兩種模型都很難制定出準(zhǔn)確的投資決策。

為了克服上述兩種模型的缺陷，Dyer將風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與投資者的偏好聯(lián)系在一起，建立了兩個(gè)基本的機(jī)制模型。Bell基于風(fēng)險(xiǎn)收益概念，提出了特殊效用函數(shù)模型的風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)。Jia&Dyer以上述研究為基礎(chǔ)，提出了標(biāo)準(zhǔn)測(cè)度模型及風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)均衡模型，能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)計(jì)量直接與投資者的偏好聯(lián)系在一起，符合期望效用理論，在實(shí)際運(yùn)用中需要首先確定投資者的效用函數(shù)類型才能選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，因此也不能適應(yīng)實(shí)際需要。

隨機(jī)優(yōu)勢(shì)模型克服了上述模型的特殊要求，能夠運(yùn)用于任何場(chǎng)合，其建立在期望效用最大化的基礎(chǔ)上，能夠滿足任何概率分布，這種方法需要完善的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算量較大。

以投資收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)。均值-方差模型選用了一般統(tǒng)計(jì)學(xué)的誤差計(jì)量方式，沒有認(rèn)真考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的特性，也未能根據(jù)投資實(shí)踐做出優(yōu)異的成績(jī)。隨后馬科維茨在其專著中提出了改革投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的方案。人們根據(jù)Downside Risk計(jì)量方法得出了計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的通用公式，能夠適應(yīng)基本投資風(fēng)險(xiǎn)的確定。20世紀(jì)70年代以來人們很少關(guān)注半方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的研究，直到2000年，半方差計(jì)量方法才被提起，并給出了簡(jiǎn)化的基于收益均值計(jì)算的示例，消除人們對(duì)半方差的恐懼。但是由于半方差方法能夠清晰的反映投資收益、損失與期望值之間的關(guān)系，基金經(jīng)理往往擔(dān)心因計(jì)算錯(cuò)誤導(dǎo)致投資失敗而遭受。因此，半方差計(jì)算方法自出現(xiàn)以來都很難得到人們的青睞。20世紀(jì)90年代，基于Downside Risk思想的指導(dǎo)，人們提出了Value at risk（在險(xiǎn)價(jià)值）概念，并逐漸完善了計(jì)算方法。根據(jù)半方差計(jì)量方法，人們逐步建立起了期望-半方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。

篇9

企業(yè)投資按照其性質(zhì)通常分為實(shí)業(yè)投資和金融投資兩類。實(shí)業(yè)投資是指企業(yè)將資金或技術(shù)設(shè)備等直接投放于本企業(yè)或合資、合作的關(guān)聯(lián)企業(yè)，通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的投資，即將資金直接投放于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的投資，如建造廠房、購買機(jī)器設(shè)備等。金融投資是指企業(yè)將資金投放于金融資本市場(chǎng)，通過對(duì)金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品進(jìn)行買賣活動(dòng)獲取股利或利息的投資，即將資金投放于金融性資產(chǎn)的投資，如購買股票、債券、期貨、期權(quán)等。實(shí)業(yè)投資具有投入資金多、回收慢、影響時(shí)間長(zhǎng)的特征，是企業(yè)生存與可持續(xù)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，而金融投資可以拓展企業(yè)生存與發(fā)展的空間，但金融投資具有高流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高投機(jī)性的特征，它與實(shí)業(yè)投資之間即相互促進(jìn)、又相互制約。因此，如何協(xié)調(diào)好實(shí)業(yè)投資與金融投資之間的關(guān)系，以發(fā)揮它們提高企業(yè)績(jī)效的“雙輪驅(qū)動(dòng)”效應(yīng)，是一個(gè)值得研究的問題。關(guān)于金融資本與實(shí)物資本相互作用的關(guān)系，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在不同的歷史條件下，根據(jù)不同的理論基礎(chǔ)及研究對(duì)象做了大量的研究工作。JosephA．Schumpeter(1934)認(rèn)為，銀行非常信用的變化會(huì)對(duì)實(shí)物資本創(chuàng)新及供求產(chǎn)生重要影響。JamesTobin(1969)將不確定性和風(fēng)險(xiǎn)投資概念引入到金融資本與實(shí)物資本相對(duì)價(jià)值的分析中。①Levine(1997)分析了現(xiàn)代金融及其流動(dòng)性對(duì)實(shí)物資本發(fā)展的影響。②不過，總體上看這些研究都是從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來揭示金融資本與實(shí)物資本之間的關(guān)系。國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究起步較晚，大多數(shù)的研究也是從宏觀經(jīng)濟(jì)層面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，以及虛擬資本與現(xiàn)實(shí)資本的關(guān)系進(jìn)行定性和定量的分析。如劉金全(2004)、劉駿民、伍超明(2004)、趙春學(xué)、黃建軍(2000)等人的研究。從微觀方面探討企業(yè)金融投資與實(shí)物投資之間關(guān)系的研究比較少，如閻春寧、王晶晶、張怡(2001)利用博弈論分析了雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下企業(yè)金融投資和實(shí)業(yè)投資的比例關(guān)系，推導(dǎo)出最佳投資比例的納什均衡點(diǎn);③李琪琦、張杰平、向銳(2004)對(duì)實(shí)業(yè)投資與虛擬投資的統(tǒng)一性、背離性關(guān)系進(jìn)行了定性分析。④自上世紀(jì)60年代美國(guó)麻省理工學(xué)院杰伊•弗瑞斯特教授創(chuàng)立系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)以來，系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)被應(yīng)用到許多領(lǐng)域，并取得了巨大成就。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的一大功能就是能通過建立反饋環(huán)因果關(guān)系圖清晰地反映系統(tǒng)中各因素之間的錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系，并針對(duì)系統(tǒng)中存在的問題建立反饋基模提出管理對(duì)策。本文以彼得•圣吉的反饋動(dòng)態(tài)復(fù)雜理論為指導(dǎo)，從微觀角度構(gòu)建一套反映企業(yè)實(shí)業(yè)投資與金融投資之間相互促進(jìn)、相互制約關(guān)系的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，主要包括績(jī)效互動(dòng)基模和資源合理配置基模，并據(jù)此提出消除負(fù)反饋制約以協(xié)調(diào)企業(yè)實(shí)業(yè)投資與金融投資關(guān)系的管理對(duì)策。

二、實(shí)業(yè)投資與金融投資互動(dòng)的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型

(一)實(shí)業(yè)投資與金融投資的統(tǒng)一性分析

投資是企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利和創(chuàng)造價(jià)值的主要源泉。實(shí)業(yè)投資與金融投資是企業(yè)投資的兩種形式，它們投資效率和效果的好壞直接關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。實(shí)業(yè)投資和金融投資不僅最終目標(biāo)是一致的，即創(chuàng)造價(jià)值、提高企業(yè)績(jī)效，而且還相互依賴。一方面實(shí)業(yè)投資是金融投資的前提和基礎(chǔ)。實(shí)業(yè)投資狀況良好，則金融投資的運(yùn)行就有了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，如果企業(yè)的實(shí)業(yè)投資不穩(wěn)固，就很難抵御金融投資的高風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)的繁榮也只能是泡沫。另一方面，金融投資可以提高實(shí)業(yè)投資效率。由于金融投資的回收速度比較快，可以在一定程度上迅速滿足實(shí)業(yè)投資的資金需要，而且企業(yè)進(jìn)行金融投資的股票、債券等金融工具的流通，可以拓寬企業(yè)的融資渠道，提高實(shí)業(yè)投資的資金融通能力，所以金融投資有助于企業(yè)實(shí)業(yè)投資資本的快速形成和融資成本的降低。因此，只有把兩者有機(jī)地結(jié)合起來，用實(shí)業(yè)投資的穩(wěn)定性來彌補(bǔ)金融投資所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，用金融投資的快速收益來彌補(bǔ)實(shí)業(yè)投資回收期過長(zhǎng)的缺陷，才能真正提升企業(yè)的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展速度。

(二)實(shí)業(yè)投資與金融投資績(jī)效互動(dòng)的基模分析

根據(jù)實(shí)業(yè)投資與金融投資的統(tǒng)一性，本文構(gòu)建了實(shí)業(yè)投資與金融投資的績(jī)效互動(dòng)基模(見圖1)。模型中涉及到的變量有:實(shí)業(yè)投資規(guī)模V1(t)、金融投資規(guī)模V2(t)、實(shí)業(yè)投資收益V3(t)、金融投資收益V4(t)、實(shí)業(yè)投資對(duì)金融投資的支撐力度V5(t)、金融投資對(duì)實(shí)業(yè)投資的支撐力度V6(t)和企業(yè)績(jī)效V7(t)。在模型中全部是正因果鏈，刻畫了變量之間的同向性，如V1(t)+V3(t)正因果鏈表示，實(shí)業(yè)投資規(guī)模相對(duì)增加，則實(shí)業(yè)投資收益也相對(duì)增加。其它基模的正因果鏈分析同理。模型中有三個(gè)反饋環(huán)，全部是正反饋環(huán)。第一個(gè)正反饋環(huán)V6(t)+V1(t)+V3(t)+V6(t)刻畫了金融投資對(duì)實(shí)業(yè)投資收益的促進(jìn)作用，金融投資對(duì)實(shí)業(yè)投資的支撐力度越大，實(shí)業(yè)投資規(guī)模越大、收益越多，就會(huì)要求金融投資進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)業(yè)投資的支撐力度。只不過，由于實(shí)業(yè)投資收益實(shí)現(xiàn)的速度較慢，所以實(shí)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大到實(shí)業(yè)投資收益的增加存在延遲效應(yīng)。第二個(gè)正反饋環(huán)V5(t)+V2(t)+V4(t)+V5(t)刻畫了實(shí)業(yè)投資對(duì)金融投資的促進(jìn)作用，實(shí)業(yè)投資對(duì)金融投資的支撐力度越大，金融投資規(guī)模越大、收益越多，就會(huì)要求實(shí)業(yè)投資進(jìn)一步加大對(duì)金融投資的支撐力度。第三個(gè)正反饋環(huán)V3(t)+V5(t)+V2(t)+V4(t)+V6(t)+V1(t)+V3(t)刻畫了企業(yè)實(shí)業(yè)投資與金融投資的相互依賴性和績(jī)效互動(dòng)關(guān)系，實(shí)業(yè)投資收益增加了，則實(shí)業(yè)投資對(duì)金融投資的支撐力度就會(huì)加大，從而促進(jìn)金融投資規(guī)模和收益的增加;反過來，金融投資收益提高了，金融投資對(duì)實(shí)業(yè)投資的支撐力度就會(huì)加大，又促進(jìn)了實(shí)業(yè)投資規(guī)模和收益的增加。因此，這個(gè)模型說明了企業(yè)的實(shí)業(yè)投資與金融投資之間績(jī)效是互動(dòng)的，它們之間相互依賴、“雙輪驅(qū)動(dòng)”共同促進(jìn)企業(yè)績(jī)效V7(t)的提高。

三、實(shí)業(yè)投資與金融投資合理配置的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型

(一)實(shí)業(yè)投資與金融投資存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系

企業(yè)的資源和投資能力是有限的，因此在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)在實(shí)業(yè)投資和金融投資上的資源配置必然會(huì)此消彼長(zhǎng)。由于企業(yè)投資決策的目標(biāo)是以較低的投資風(fēng)險(xiǎn)和資金投放取得較大的投資收益，而且在不同時(shí)期實(shí)業(yè)投資與金融投資的投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所不同，所以為了保證獲得較高的投資收益和有效地控制投資風(fēng)險(xiǎn)，如何合理地確定金融投資與實(shí)業(yè)投資的比例就成了企業(yè)界非常關(guān)注的一個(gè)問題。在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，如果某段時(shí)間內(nèi)金融市場(chǎng)的投資回報(bào)率高于對(duì)產(chǎn)品的投資回報(bào)率，企業(yè)決策者們?cè)诶娴尿?qū)動(dòng)下就會(huì)轉(zhuǎn)向投資金融市場(chǎng)。這樣將造成產(chǎn)品實(shí)業(yè)投資萎縮，市場(chǎng)上產(chǎn)品供給量會(huì)隨之下降，在市場(chǎng)需求量不變的情況下，產(chǎn)品價(jià)格必然會(huì)上漲，實(shí)業(yè)投資利潤(rùn)會(huì)回升;并且在眾多企業(yè)都加大金融投資的情況下，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速上升，金融市場(chǎng)上的投資回報(bào)率會(huì)迅速下降。因此，在實(shí)業(yè)投資回報(bào)率上升、金融投資回報(bào)率下降、風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，企業(yè)資金又會(huì)被吸引到產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域。而當(dāng)眾多企業(yè)轉(zhuǎn)向?qū)崢I(yè)投資領(lǐng)域后，實(shí)業(yè)投資規(guī)模的增大和產(chǎn)品供應(yīng)量的增加又會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和實(shí)業(yè)投資利潤(rùn)下降，從而誘使企業(yè)決策者考慮轉(zhuǎn)向加大對(duì)金融領(lǐng)域的投資。由此可見，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和同類企業(yè)投資行為所導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)金融投資與實(shí)業(yè)投資最佳比例的確定。

(二)實(shí)業(yè)投資與金融投資資源合理配置的基模分析

1．實(shí)業(yè)投資成長(zhǎng)上限的基模分析。根據(jù)彼得•圣吉的成長(zhǎng)上限基模，本研究構(gòu)建了實(shí)業(yè)投資的成長(zhǎng)上限基模。模型中，V8(t)表示產(chǎn)品供應(yīng)量、V9(t)表示產(chǎn)品市場(chǎng)需求量。在這個(gè)模型中有三個(gè)反饋環(huán)，第一和第二個(gè)反饋環(huán)都是正反饋環(huán)，第一個(gè)正反饋V1(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了實(shí)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大，可以使企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效益，促進(jìn)實(shí)業(yè)投資收益的增加，不過從實(shí)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大到實(shí)業(yè)投資收益的增加存在延遲效應(yīng)，反過來，實(shí)業(yè)投資收益的提高又會(huì)誘使企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大實(shí)業(yè)投資規(guī)模去獲得更高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。第二個(gè)正反饋環(huán)V1(t)+V8(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了實(shí)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大可以促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)量的增加，進(jìn)而獲得更高的實(shí)業(yè)投資收益;反過來，如果實(shí)業(yè)投資收益比較高，企業(yè)就會(huì)加大實(shí)業(yè)投資規(guī)模和產(chǎn)品供應(yīng)量。第三個(gè)負(fù)反饋環(huán)V1(t)+V8(t)+V9(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了隨著實(shí)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)品供應(yīng)量的增加，產(chǎn)品的相對(duì)市場(chǎng)需求量就會(huì)下降，當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和時(shí)，企業(yè)往往通過降價(jià)來擴(kuò)大銷售，結(jié)果實(shí)業(yè)投資收益就會(huì)下降，因此，企業(yè)為了保證實(shí)業(yè)投資收益，就會(huì)剝離不良資產(chǎn)，縮減實(shí)業(yè)投資的規(guī)模。也就是說，實(shí)業(yè)投資規(guī)模不會(huì)無限制增長(zhǎng)，它必然會(huì)受到產(chǎn)品市場(chǎng)需求量的影響。

2．金融投資成長(zhǎng)上限的基模分析。根據(jù)彼得•圣吉的成長(zhǎng)上限基模，本研究還構(gòu)建了金融投資的成長(zhǎng)上限基模。模型中，V10(t)表示社會(huì)金融資本量、V11(t)表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、V12(t)表示企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。模型中有兩個(gè)反饋環(huán)，第一個(gè)正反饋環(huán)V4(t)+V2(t)+V4(t)刻畫了金融投資規(guī)模的擴(kuò)大，可以促進(jìn)金融投資收益的增加;反過來，如果金融投資收益比較高，企業(yè)就會(huì)擴(kuò)大金融投資規(guī)模。第二個(gè)負(fù)反饋環(huán)V4(t)+V10(t)+V11(t)+V12(t)+V4(t)刻畫了企業(yè)金融投資規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)增加社會(huì)金融資本量，從而加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)加大必須會(huì)制約金融投資規(guī)模的增長(zhǎng)。

3．實(shí)業(yè)投資與金融投資的資源合理配置的基模分析。根據(jù)彼得•圣吉的富者愈富基模，利用變量“金融投資相對(duì)于實(shí)業(yè)投資的比例V13(t)”，將實(shí)業(yè)投資的成長(zhǎng)上限基模和金融投資的成長(zhǎng)上限基模聯(lián)系起來，就可以構(gòu)建出實(shí)業(yè)投資與金融投資的資源合理配置基模。該模型刻畫了實(shí)業(yè)投資與金融投資兩者之間的背離性。實(shí)業(yè)投資與金融投資存在著此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)資源一定時(shí)，就必須在實(shí)業(yè)投資與金融投資之間進(jìn)行合理配置。如果金融投資資源配置過多，即金融投資相對(duì)實(shí)業(yè)投資比例V13(t)過高，就會(huì)引起企業(yè)實(shí)業(yè)投資規(guī)模V1(t)萎縮，實(shí)業(yè)投資收益V3(t)下降，投資風(fēng)險(xiǎn)V12(t)加大。如果實(shí)業(yè)投資資源配置過多，即V13(t)過低，不僅金融投資收益V4(t)會(huì)下降，而且在產(chǎn)品供應(yīng)量極度飽和的情況下，由于受到相對(duì)市場(chǎng)需求量下降的影響，實(shí)業(yè)投資收益V3(t)也會(huì)下降，這時(shí)雖然投資風(fēng)險(xiǎn)V12(t)降低了，但由于實(shí)業(yè)投資收益實(shí)現(xiàn)的速度比金融投資要慢，整個(gè)企業(yè)資金回流的速度也會(huì)放慢。因此，企業(yè)金融投資與實(shí)業(yè)投資之間應(yīng)確定一個(gè)合理的比例，既要保證投資績(jī)效，又要控制投資風(fēng)險(xiǎn)和考慮資金的回流速度，使金融投資和實(shí)業(yè)投資能協(xié)調(diào)發(fā)展。

四、協(xié)調(diào)企業(yè)實(shí)業(yè)投資與金融投資關(guān)系的具體對(duì)策

(一)實(shí)現(xiàn)實(shí)業(yè)投資與金融投資的良性互動(dòng)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提高

根據(jù)實(shí)業(yè)投資與金融投資的績(jī)效互動(dòng)基模，可知實(shí)業(yè)投資和金融投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高具有“雙輪驅(qū)動(dòng)”效應(yīng)，而且它們之間又相互依賴、相互促進(jìn)。所以，企業(yè)應(yīng)有效地利用實(shí)業(yè)投資和金融投資，充分發(fā)揮它們對(duì)企業(yè)績(jī)效的基礎(chǔ)性作用和經(jīng)濟(jì)杠桿作用，實(shí)現(xiàn)兩者之間的良性互動(dòng)。一方面企業(yè)應(yīng)科學(xué)地分析實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目技術(shù)上是否可行、經(jīng)濟(jì)效益如何、能否籌集到全部資金、人力物力能否得到保證等，加強(qiáng)對(duì)實(shí)業(yè)投資運(yùn)行過程的監(jiān)控，提高實(shí)業(yè)投資的效率，為金融投資提供充足資金來源和可靠的物質(zhì)保障。另一方面，企業(yè)應(yīng)充分利用有限的資金，依托資本市場(chǎng)，對(duì)股票、債券等金融商品及衍生金融商品進(jìn)行合理的證券投資組合，擴(kuò)充企業(yè)資本規(guī)模，增強(qiáng)資本勢(shì)力，提高企業(yè)績(jī)效。與此同時(shí)，政府應(yīng)改善金融投資環(huán)境，正確引導(dǎo)企業(yè)金融投資方向，以提高企業(yè)金融投資收益，擴(kuò)大資本營(yíng)運(yùn)，滿足實(shí)業(yè)投資發(fā)展的需求。

(二)確定金融投資與實(shí)業(yè)投資的合理比例，避免相互侵蝕

根據(jù)實(shí)業(yè)投資與金融投資資源合理配置基模，可知實(shí)業(yè)投資與金融投資存在“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系。在企業(yè)的資源配置中，無論是實(shí)業(yè)投資占用資金過多，還是金融投資占用資金過多，都會(huì)影響企業(yè)總的投資效率和效果。由于影響最佳金融投資與實(shí)業(yè)投資比例的因素有很多，如企業(yè)的實(shí)業(yè)投資報(bào)酬率和回收期、金融投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)、融資能力、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、企業(yè)不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、產(chǎn)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的投資環(huán)境等。因此，為了提高總的投資效率和效果，企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的市場(chǎng)條件和不同的發(fā)展階段等因素來確定企業(yè)資金的具體投向和投量，合理確定金融投資與實(shí)業(yè)投資的比例，避免金融投資和實(shí)業(yè)投資的相互排斥和侵蝕。企業(yè)應(yīng)構(gòu)建實(shí)業(yè)投資和金融投資協(xié)調(diào)發(fā)展的格局，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)實(shí)業(yè)投資與金融投資的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到資本長(zhǎng)期增值和企業(yè)快速穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)。

(三)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，以提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

在實(shí)業(yè)投資與金融投資資源合理配置基模中，第3個(gè)反饋環(huán)是負(fù)反饋環(huán)，說明產(chǎn)品市場(chǎng)需求量的下降是制約實(shí)業(yè)投資增長(zhǎng)的一個(gè)因素。所以，為了消除負(fù)反饋制約，企業(yè)必須要不斷加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，降低產(chǎn)品成本或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品功能的差異化，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，從而提高實(shí)業(yè)投資的效益。隨著科學(xué)技術(shù)的日新月異，產(chǎn)品的壽命周期在不斷縮短，產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的本質(zhì)就是技術(shù)創(chuàng)新。企業(yè)只有按消費(fèi)者需求不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，才能不斷地推出新產(chǎn)品，從而在市場(chǎng)上長(zhǎng)期具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展。

篇10

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)投資收益投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長(zhǎng)期困擾上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。

反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場(chǎng)狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，公司抗拒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來說要低；在市場(chǎng)表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率可以用來反映公司的經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善能很好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長(zhǎng)也使其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較增長(zhǎng)率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。

主營(yíng)收入增長(zhǎng)率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場(chǎng)的地位和競(jìng)爭(zhēng)力比較高，因此公司主營(yíng)收入的高速增長(zhǎng)也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。該指標(biāo)反映公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而上漲，但相伴而生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場(chǎng)關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場(chǎng)分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場(chǎng)狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場(chǎng)124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。

對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。

影響因素的實(shí)證分析

（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場(chǎng)越來越成熟和規(guī)范，市場(chǎng)行為也越來越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，更多地考慮公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

本文通過對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，市場(chǎng)表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。

參考文獻(xiàn)：

1.戴志輝，趙守國(guó).投資組合規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系研究[J].商業(yè)時(shí)代，2006（27）