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篇1

現(xiàn)代金融理論由于忽略了對(duì)人的心理活動(dòng)及其行為模式的研究，造成了理論與實(shí)證的背離。行為金融理論將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)理論融入到金融學(xué)之中，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題，逐步形成了自己的理論框架，建立了行為投資決策模型。在對(duì)證券市場(chǎng)的大量統(tǒng)計(jì)研究基礎(chǔ)之上，行為金融理論家們已獲得了關(guān)于投資者投資行為的大量實(shí)證研究結(jié)論，從而為投資者提供了良好的證券投資策略。因此綜合國(guó)內(nèi)外已有的研究成果基礎(chǔ)，用行為金融理論深入探討中國(guó)證券市場(chǎng)的投資策略，并對(duì)可能存在的問題作一些初步研究已顯得非常必要。

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè):(1)人是有限理性的;(2)非完全市場(chǎng)的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有:(1)期望理論(Prospect Theory 1979);(2)行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM);(3)行為金融資產(chǎn)組合理論(Behavioral Portfolio Theory 1999)。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統(tǒng)一理論模型(Unified Theory Model);(3)羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出，我國(guó)股市6500萬(wàn)投資者中無(wú)業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無(wú)業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人，由于無(wú)事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國(guó)投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來(lái)衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(2002)通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無(wú)關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無(wú)法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉(2001)實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler(1985)最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏(2001)運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)(犯拋錨性錯(cuò)誤)，對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍(2001)等人的研究結(jié)論是:與國(guó)外相比，我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國(guó)股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無(wú)論是在大盤還是在個(gè)股上，我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無(wú)論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國(guó)家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來(lái)的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購(gòu)買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤;ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)(補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng))。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲(下跌)，那么它們就具有補(bǔ)漲(補(bǔ)跌)的潛力。沒漲的要無(wú)條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國(guó)小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來(lái)，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)。考察我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略:

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)式有效，semlstrong efficient)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說(shuō)，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略(contrarian strategy)來(lái)進(jìn)行套利交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱?？疾熘袊?guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購(gòu)買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購(gòu)買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來(lái)超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)。可見，對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來(lái)源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無(wú)疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說(shuō)，中國(guó)股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣?我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿?，F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國(guó)金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國(guó)的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過教育來(lái)使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來(lái)，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國(guó)行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國(guó)有用武之地。

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[5] 施東暉。中國(guó)股市微觀行為:理論與實(shí)證[M].上海:上海遠(yuǎn)東出版社，2002.

篇2

關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資策略；證券市場(chǎng)

現(xiàn)代行為金融學(xué)理論是集現(xiàn)代金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等諸多學(xué)科理論為一體的新興綜合理論。長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格不僅是穩(wěn)定的，同時(shí)也包含了金融市場(chǎng)的所有信息，是以投資者利益最大化為前提的一種理論。行為金融學(xué)理論則認(rèn)為，證券市場(chǎng)存在著一些價(jià)格變動(dòng)，比如說(shuō)短期市場(chǎng)的證券價(jià)格波動(dòng)，長(zhǎng)期市場(chǎng)的價(jià)格高波動(dòng)性。有些時(shí)候投資者往往會(huì)在投資之后出現(xiàn)后悔的心理反應(yīng)，因?yàn)橥顿Y者在任何時(shí)候都是最求自身利益的最大化，而這種心理因素往往會(huì)造成投資行為偏差，從而導(dǎo)致投資市場(chǎng)的特異性。

一、現(xiàn)代行為金融學(xué)的概念和內(nèi)涵

現(xiàn)代行為金融學(xué)理論是現(xiàn)代各大學(xué)科理論的集合，尤其是心理學(xué)，在現(xiàn)代行為金融學(xué)理論中具有非常重要的作用?，F(xiàn)代金融學(xué)理論從投資者的行為入手，分析了產(chǎn)生這種行為的心理因素，并將這些心理因素作為分析研究金融市場(chǎng)趨勢(shì)的方向。通過分析投資者在金融市場(chǎng)中的行為反應(yīng)，來(lái)分析投資者在不同的投資環(huán)境下的決策行為特征。

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)是建立在理性思考的基礎(chǔ)上的，是建立在利益最大化的基礎(chǔ)之上的。但大量的心理研究指出，人們?cè)谕顿Y決策過程中還沒有進(jìn)行，例如，人們?cè)谕顿Y時(shí)表現(xiàn)出的盲目的信心、對(duì)自己的判斷過于自信。值得注意的是，這一偏差不能通過統(tǒng)計(jì)平均法消除。傳統(tǒng)金融學(xué)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，理性的投資者往往會(huì)利用一個(gè)不理性的投資者的決定進(jìn)行套利，因此，在投資市場(chǎng)上只能存在理性投資者，而沒有不理性投資者的生存空間。但是，在實(shí)際的投資市場(chǎng)中，并非是理論中的那么完美，投資市場(chǎng)中大量的非理性的現(xiàn)象是傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的。因此不能在假設(shè)中不考慮人的因素，而是應(yīng)當(dāng)將人的心理、行為納入到研究的范疇當(dāng)中。

二、行為金融理論的主要內(nèi)容

1.期望理論

期望理論出現(xiàn)在1979年，期望理論出現(xiàn)的初期對(duì)金融市場(chǎng)造成了空前的劇烈影響。期望理論認(rèn)為，人的理性主要表現(xiàn)為個(gè)人效用的最大化，而這一理論在數(shù)學(xué)界的含義是加權(quán)效用的最大化，權(quán)值就是指事件發(fā)生的概率，這種概率也稱為真實(shí)概率。但是由于人的行為受到多種因素的影響，在心理因素的作用下，人的行為會(huì)發(fā)生變化，這種變化也會(huì)導(dǎo)致真實(shí)概率的變化，因此，我們將這種發(fā)生變化之后的概率稱為心理概率。

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論中認(rèn)為人的行為都是理性的，現(xiàn)代行為金融學(xué)理論認(rèn)為金融投資者都是正常人，也就是說(shuō)，投資者在進(jìn)行投資的過程中可能會(huì)出現(xiàn)不理性的情況。在理論上，傳統(tǒng)金融理論和行為金融學(xué)理論的行為是一樣的。但是由于金融投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，而風(fēng)險(xiǎn)的大小都是采用真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來(lái)衡量的，投資者在進(jìn)行決策的過程中往往都會(huì)摻雜一些主觀因素。投資者在進(jìn)行投資時(shí)經(jīng)常會(huì)忽略小概率的事件，而重點(diǎn)關(guān)注一些可能性較大的事件，也就是說(shuō)，投資者往往會(huì)對(duì)事件的概率進(jìn)行夸大或縮小。

2.行為資產(chǎn)定價(jià)模型

行為資產(chǎn)定價(jià)模型是在現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的。行為資產(chǎn)定價(jià)模型理論認(rèn)為，投資者關(guān)注的只是投資的預(yù)期收益和方差，在同一觀點(diǎn)的投資者的互動(dòng)作用下，投資者能夠得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，并最終達(dá)到市場(chǎng)均衡，形成均衡價(jià)格。但是，投資定價(jià)模型理論的認(rèn)為，并非是每個(gè)投資者都有同樣的理性信念，因此，金融市場(chǎng)可以分為兩類投資者，一種是知情交易者，另一種是噪聲交易者。前者不會(huì)受到外界因素的影響，將會(huì)嚴(yán)格按照現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型理論進(jìn)行，而后者認(rèn)知偏差不能按照均方差偏好進(jìn)行投資。

3.行為資產(chǎn)組合理論

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者將資產(chǎn)作為一個(gè)整體，并考慮資產(chǎn)之間的協(xié)方差，因此，并不需要單獨(dú)考慮資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益。但資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者很少能做到這一點(diǎn)。投資者在投資過程中構(gòu)建的投資組合實(shí)際上是一種金字塔狀的投資組合，根據(jù)投資者了解不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，將投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)分為不同的層次，而各層之間的相關(guān)性就被忽略了。

4.羊群效應(yīng)模型

羊群效應(yīng)模型理論是在心理學(xué)基礎(chǔ)上建立起來(lái)的一種模型理論，從心理學(xué)的角度研究了投資者在不確定環(huán)境下的投資行為的特征。在羊群效應(yīng)的解釋中，有兩種描述是比較成功的，一種是序列羊群效應(yīng)，另一種是與之相對(duì)應(yīng)的非序列性羊群效應(yīng)。在序列羊群效應(yīng)中，投資者通過貝葉斯過程獲得了他們需要的信息，即投資者需要從其他投資者的決策和市場(chǎng)的噪聲中獲得某些信息，從而進(jìn)行投資決策，這種決策過程形成了金融投資市場(chǎng)的“信息流”。同樣，非序列型羊群效應(yīng)是建立在貝葉斯法則之上。假定任意投資者跟隨趨勢(shì)相對(duì)固定，那么，當(dāng)效仿趨勢(shì)較弱時(shí)，市場(chǎng)整體表現(xiàn)服從高斯分布，當(dāng)這種效仿趨勢(shì)較為強(qiáng)烈時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)崩潰現(xiàn)象。

三、行為金融理論下的證券投資策略

事實(shí)證明，目前的金融投資市場(chǎng)并不像傳統(tǒng)金融理論描述的那樣完全理性，投資者在投資的過程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知偏差，導(dǎo)致投資出現(xiàn)非理性的行為。行為金融學(xué)理論的現(xiàn)實(shí)意義就是將投資者的心理因素考慮到金融投資當(dāng)中，使行為金融學(xué)理論更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。吸取西方國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，提出了一些適合我國(guó)證券交易現(xiàn)狀的證券投資策略。

1.反向投資策略

篇3

【關(guān)鍵詞】 金融脫媒 證券 投融資

一、金融脫媒與資產(chǎn)證券化

近年來(lái)，隨著金融創(chuàng)新及金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，銀行傳統(tǒng)的存放款業(yè)務(wù)比重下降，但其中介的角色依然存在，只是內(nèi)容改變。業(yè)務(wù)內(nèi)容的改變也象征金融中介與其顧客間的互動(dòng)在本質(zhì)上有相當(dāng)多的改變。另外，隨著證券市場(chǎng)的快速發(fā)展、大型企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的迅速崛起以及短期融資券的大規(guī)模發(fā)行，金融脫媒現(xiàn)象在中國(guó)漸漸顯現(xiàn)出來(lái)。金融脫媒所引起的銀行融資中介地位的改變和經(jīng)營(yíng)模式的調(diào)整將不可避免地會(huì)對(duì)其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。金觸脫媒的深化也將促使資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)環(huán)境。具有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期和良好信用保證的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券，必然會(huì)成為市場(chǎng)資金重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)品。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，金融脫媒所引起的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化、銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)環(huán)境的改變都將促使金融機(jī)構(gòu)更多地運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一工具，促進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

所謂資產(chǎn)證券化是指企業(yè)單位或者是金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)予以包裝，然后發(fā)行成證券，出售給有興趣的投資人，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)借此向投資人籌集資金。金融資產(chǎn)證券化商機(jī)金融資產(chǎn)證券化的商機(jī)主要可分為幾個(gè)部分，包括創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、證券承銷商、信用等級(jí)及信用強(qiáng)化等角色。創(chuàng)始機(jī)構(gòu)是指擁有債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)，將可證券化的資產(chǎn)，包括良性資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化，縮減風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而提高資本適足率及流動(dòng)性。金融機(jī)構(gòu)辦理存放款，扮演中介角色，資產(chǎn)與負(fù)債存續(xù)期間不易配合，其所衍生資產(chǎn)負(fù)債管理的問題可以通過資產(chǎn)證券化降低風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融脫媒背景下資產(chǎn)證券化的意義

1、增加資金來(lái)源的渠道

除了傳統(tǒng)的融資方式，如發(fā)行股票或公司債券的直接融資，或是向銀行貸款的間接融資以外，資證券化機(jī)制提供創(chuàng)始機(jī)構(gòu)另一種外部融資的渠道。應(yīng)收款項(xiàng)（receivables）或其它債權(quán)等資產(chǎn)本身并不適合在資本市場(chǎng)上流通的證券，因?yàn)槠湫枰M(jìn)行密集且高成本的評(píng)估與監(jiān)督，但通過證券化技術(shù)，企業(yè)可以將其具有相同條件的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)支持證券，使得評(píng)估更為簡(jiǎn)易及具有效率，讓擁有高價(jià)值應(yīng)收債權(quán)的企業(yè)，可以通過證券化參與資本市場(chǎng)，增加新的可選擇融資渠道。

2、降低資金成本

由于資產(chǎn)分割與信用增強(qiáng)的交易架構(gòu)，將創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)隔離于資產(chǎn)池之外，投資人不會(huì)被創(chuàng)始機(jī)構(gòu)日后奇特的運(yùn)營(yíng)行為所影響，其所承受的風(fēng)險(xiǎn)只限于該資產(chǎn)池本身者，而使市場(chǎng)認(rèn)為投資資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)將小于對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的直接債券融資，導(dǎo)致發(fā)行的證券通?？梢垣@得比創(chuàng)始機(jī)構(gòu)本身更高等級(jí)的信用等級(jí)，而信用等級(jí)的高低將會(huì)決定獲取資金成本的高低，因此，證券化可以替創(chuàng)始機(jī)構(gòu)降低資金成本。

3、提升資產(chǎn)負(fù)債管理的能力

通過證券化可以讓創(chuàng)始機(jī)構(gòu)對(duì)其資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行期限搭配（maturity matching），使其所擁有的中期與長(zhǎng)期資產(chǎn)獲得相應(yīng)期限的融資，也可以使短期的循環(huán)性資產(chǎn)（revolving assets，如信用卡債權(quán)）獲得中期的融資。此外，對(duì)銀行等創(chuàng)始機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，一般銀行的重要資金來(lái)源為其所吸收的存款，而存款的期限大多為短期。但若其以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的方式，將其所吸收的短期存款貸放出去時(shí)，所獲得的卻是一個(gè)長(zhǎng)期的債權(quán)資產(chǎn)，這樣很容易造成銀行流動(dòng)性不足的問題。但通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將該等債權(quán)在次級(jí)市場(chǎng)中售出，解決上述的流動(dòng)性問題。

4、控制信用風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化基本上可以將信用風(fēng)險(xiǎn)分成三個(gè)層次，并將各別的風(fēng)險(xiǎn)分配給最適合承擔(dān)的機(jī)構(gòu)。第一層次的信用風(fēng)險(xiǎn)（倒帳風(fēng)險(xiǎn)）為“預(yù)見”或“通?！钡牡箮p失，一般是以所創(chuàng)始機(jī)構(gòu)能承受的上限來(lái)加以約定，在該上限以內(nèi)的倒帳損失仍須由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)承擔(dān)。而第二層次的信用風(fēng)險(xiǎn)，也即過創(chuàng)始機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)上限金額的倒帳損失，通常是以資產(chǎn)池所預(yù)見倒帳損失的七倍或八倍為上限，該部分由信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，如提供外部信用增強(qiáng)機(jī)制的第三人保證或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。至于超過第二層次信用風(fēng)險(xiǎn)的部分，則稱為第三層次信用風(fēng)險(xiǎn)，該部分則是由購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的投資者來(lái)承擔(dān)。通過證券化風(fēng)險(xiǎn)分散的方式，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)可以量化并控制其所需承擔(dān)的剩余風(fēng)險(xiǎn)，這將有助于創(chuàng)始機(jī)構(gòu)事業(yè)規(guī)劃，也可使其他的債權(quán)人對(duì)其債信感到放心。

三、金融脫媒背景下證券投融資的建議

1、確認(rèn)適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，進(jìn)行正當(dāng)查核程序

原則上，任何能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量或可轉(zhuǎn)換成可預(yù)測(cè)現(xiàn)金數(shù)量的資產(chǎn)均可以進(jìn)行證券化。而適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)必須是其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能支持證券的到期給付與相關(guān)服務(wù)、信用等級(jí)及信用增強(qiáng)費(fèi)用的資產(chǎn)。此外，這些資產(chǎn)必須能與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所擁有的資產(chǎn)隔離以資分辨，這在當(dāng)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)也是服務(wù)機(jī)關(guān)時(shí)，更為重要。再者，總不履行率（aggregate rate of default）也會(huì)影響到資產(chǎn)池的確認(rèn)。如果總不履行率是可預(yù)測(cè)的，帶有這種信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)也可以進(jìn)行證券化。若資產(chǎn)池中的資產(chǎn)具有多樣化性，即由不同的債務(wù)人所組成，將可以降低該資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)，而更適于進(jìn)行證券化。在進(jìn)行資料分析，確認(rèn)出適合證券化的資產(chǎn)后，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)即可根據(jù)所設(shè)定的證券化目標(biāo)組成所需要的資產(chǎn)池規(guī)模。之后，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行正當(dāng)查核程序（due diligence），特別是計(jì)劃要進(jìn)行信用等級(jí)或上市的交易，以審視資產(chǎn)的合同文件，確認(rèn)其對(duì)資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都擁有完整的所有權(quán)，及該等資產(chǎn)具備移轉(zhuǎn)性、所附的擔(dān)保權(quán)益是否完整（有無(wú)履行必要的保全程序）、其對(duì)債務(wù)人所負(fù)的義務(wù)是否履行（避免債務(wù)人日后拒絕給付）等。此外，還要確保該資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入大于所發(fā)行證券的還本付息金額。

2、完善交易架構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部等級(jí)

特殊目的機(jī)構(gòu)會(huì)與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)指定的服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂資產(chǎn)服務(wù)契約，并確定一家托管銀行，與之簽訂托管契約，并與證券商達(dá)成承銷協(xié)議等，來(lái)完善資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)。若是須經(jīng)正式信用等級(jí)的證券化交易，一定要與信用等級(jí)機(jī)構(gòu)合作來(lái)安排交易架構(gòu)，并請(qǐng)其對(duì)該交易架構(gòu)及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部等級(jí)。其會(huì)考量許多因素來(lái)判斷該交易是否健全，這些包括交易的借貸價(jià)值比（loan to value ratio）、證券化資產(chǎn)的估價(jià)與強(qiáng)度、擔(dān)保架構(gòu)的健全度、在面臨壓力時(shí)，資產(chǎn)滿足清償或表現(xiàn)良好的能力、滿意的債務(wù)清償范圍及所需的信用增強(qiáng)程度等，并會(huì)審查各種契約與文件的合法性。

3、架構(gòu)信用增強(qiáng)及流動(dòng)性支撐

為了改善發(fā)行條件，提高證券的信用等級(jí)，以吸引更多的投資人，并降低資金成本，特殊目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增強(qiáng)，確保證券給付債務(wù)能按時(shí)清償，減少債務(wù)不履行的風(fēng)險(xiǎn)。而信用增強(qiáng)機(jī)制可以分為內(nèi)部信用增強(qiáng)（internal credit enhancement）與外部信用增強(qiáng)（external credit enhancement），前者為特殊目的機(jī)構(gòu)或創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所提供者，后者為外部第三人所供者，例如銀行。信用增強(qiáng)是證券化交易中的特征，也是其能否成功的重要結(jié)構(gòu)議題。此外，為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)池暫時(shí)的流動(dòng)性的不足（temporary cash shortfalls），例如因?yàn)橘Y產(chǎn)現(xiàn)金流入與證券債務(wù)支付時(shí)點(diǎn)的不對(duì)稱或資產(chǎn)發(fā)生拖欠（arrears）時(shí)，需要安排由一個(gè)債信良好（well-rated）的第三者銀行提供流動(dòng)性支撐（liquidityfacility），讓特殊目的機(jī)構(gòu)可以提取充足的資金來(lái)支付給投資人，以彌補(bǔ)暫時(shí)性的現(xiàn)金短缺。且在某些交易架構(gòu)中，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)也可以利用超額利差的資金來(lái)融通資產(chǎn)的暫時(shí)性拖欠，以完全給付投資人的到期本息。

4、進(jìn)行資產(chǎn)管理，給付證券的到期本息

證券發(fā)行后，將由服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取與記錄由資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并將這些收益先存入特殊目的機(jī)構(gòu)所指示的保管專戶中，并在必要時(shí)，處理與資產(chǎn)池有關(guān)的任何法？行動(dòng)，如提起催款訴訟。等到證券約定的支付期限，則由特殊目的機(jī)構(gòu)對(duì)投資人付息還本。

5、轉(zhuǎn)付架構(gòu)（pass through structures）

轉(zhuǎn)付證券形式是表彰權(quán)益型證券的主要工具，其表彰投資人按其持分比例（pro rata）直接對(duì)證券化資產(chǎn)擁有不可分割的所有權(quán)權(quán)益（undivided ownership），也因此，投資人對(duì)于資產(chǎn)所產(chǎn)生收益的受償順位與速度毫無(wú)差異，且因資產(chǎn)的所有權(quán)及其現(xiàn)金流量收益已經(jīng)歸屬于投資人，在此架構(gòu)下，就不可以用資產(chǎn)收益對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行循環(huán)的替換（substitution）。此外，雖然轉(zhuǎn)付證券屬于權(quán)益型本質(zhì)，但其報(bào)酬仍稱為利息。在該架構(gòu)下，服務(wù)機(jī)構(gòu)只是將資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量于扣除服務(wù)費(fèi)后，轉(zhuǎn)手付給投資人，因此，所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量型態(tài)與其所表彰資產(chǎn)群組的現(xiàn)金流量型態(tài)完全沒有改變。也正因?yàn)檗D(zhuǎn)付證券只是從事現(xiàn)金流量的傳遞，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)全屬消極性（passive），因而應(yīng)不征收營(yíng)利事業(yè)所得稅。

6、支付架構(gòu)（pay through structures）

在債券架構(gòu)下，比起權(quán)益型證券，其可以展現(xiàn)更多的彈性。特別是支付證券不但可以根據(jù)清償順位及到期日作分類，還可以區(qū)別資產(chǎn)收益的本金及利息而支付給不同的證券。因此，在支付架構(gòu)下，資產(chǎn)的現(xiàn)金流量被重新安排并分配給所發(fā)行的不同種類證券，即證券所獲得的現(xiàn)金流量型態(tài)與其支持資產(chǎn)的現(xiàn)金流量型態(tài)不同。因?yàn)橹Ц都軜?gòu)重新安排現(xiàn)金流量的緣故，其多被認(rèn)為屬于非被動(dòng)經(jīng)營(yíng)，因此不得享受免征營(yíng)利事業(yè)所得稅的好處。為了要達(dá)到免稅的目的，支付架構(gòu)必須從事更詳細(xì)的安排，其典型商品為擔(dān)保房貸憑證（CMO）。此外，為了符合信用等級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，通常在支付架構(gòu)下會(huì)安排較多的資產(chǎn)來(lái)?yè)?dān)保發(fā)行面額較少的證券，形成所謂的超額擔(dān)保，進(jìn)而發(fā)行一組證券來(lái)表彰該超額資產(chǎn)的權(quán)益，稱為殘余權(quán)益組（residual class）。這一組證券通常由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所持有，有些則可以出售給有興趣的投資人。

四、小結(jié)

總體而言，金融脫媒的背景下，如何正確有效地運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具已經(jīng)引起越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的關(guān)注，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展也為金融機(jī)構(gòu)的資金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)配提供了良好的工具。一般資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)于資產(chǎn)組合以及未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的信息披盡與資本市場(chǎng)上其他產(chǎn)品相比較為透明，有利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確計(jì)算與控制。在金觸脫媒背景下的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)來(lái)說(shuō)既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化一方面為金融機(jī)構(gòu)管理流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了創(chuàng)新的金融工具，另一方面它也使得金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化。金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)必須及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略不斷適應(yīng)環(huán)境的變化和市場(chǎng)的發(fā)展.積極利用好資產(chǎn)證券化工具，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)模式的全面轉(zhuǎn)型，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

【參考文獻(xiàn)】

篇4

關(guān)鍵詞：證券投資 特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)性 管理措施

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是面向所有資金持有者的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，社會(huì)主義市場(chǎng)交易活動(dòng)可在法律范疇內(nèi)任意進(jìn)行，這些都推動(dòng)了市場(chǎng)剩余資金的流通運(yùn)轉(zhuǎn)。為了擺脫傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益不足的局面，現(xiàn)代金融業(yè)為資金持有者們提供了廣闊的投資平臺(tái)，幫助資金持有者實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益的持續(xù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，對(duì)于證券投資活動(dòng)潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)或個(gè)人投資者也要做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，及時(shí)采取有效的抗風(fēng)險(xiǎn)處理措施，把投資損失控制在最小范圍內(nèi)。

一、證券投資作用

作為金融產(chǎn)業(yè)比較重要的活動(dòng)構(gòu)成，證券投資是創(chuàng)造收益的有效方式，由投資者們參與股票、證券等產(chǎn)品的買賣，按照預(yù)定周期交易之后賺取相應(yīng)的差價(jià)，最終帶來(lái)了豐厚的收益水平。在宏觀調(diào)控政策引導(dǎo)下，金融行業(yè)發(fā)展取得了優(yōu)異的成就，其對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)意義。

（一）籌集資金

借助證券活動(dòng)可以籌集到更多的資金，尤其是發(fā)展中企業(yè)通過證券交易活動(dòng)，能夠在短時(shí)間內(nèi)籌集到經(jīng)營(yíng)所需的資金數(shù)目，為日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了多方面的保障。例如，中小企業(yè)是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的主力軍，中小企業(yè)規(guī)劃對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響。資金缺乏是中小企業(yè)難以擴(kuò)大發(fā)展的根本因素，解決資金籌集問題可依賴于證券交易活動(dòng)，按照特定周期為投資者提供收益，減小了企業(yè)承當(dāng)?shù)馁Y金運(yùn)作壓力。

（二）優(yōu)化管理

資金鏈?zhǔn)罩瞧髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的主要活動(dòng)之一，關(guān)系著固有資金額度的調(diào)配情況，并且對(duì)資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴(kuò)大了資金鏈的收支范圍，同時(shí)為企業(yè)管理給予了優(yōu)化性的指導(dǎo)，幫助經(jīng)營(yíng)者解決實(shí)際營(yíng)運(yùn)中的決策性困境。企業(yè)可以建立現(xiàn)代化管理模式，利用市場(chǎng)交易方式解決內(nèi)控管理問題，并且引導(dǎo)資金鏈?zhǔn)罩У木庑?。?duì)于管理局勢(shì)落后的企業(yè)，也可利用證券交易活動(dòng)鍛煉市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)能力。

（三）輔助調(diào)控

國(guó)家在發(fā)揮經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能階段，利用證券交易搭建金融產(chǎn)業(yè)調(diào)控平臺(tái)，服務(wù)于廣大投資者的交易活動(dòng)，這些都是頗具經(jīng)濟(jì)意義的交易行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展背景下，國(guó)家干預(yù)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度越來(lái)越大，這是宏觀干預(yù)經(jīng)濟(jì)事業(yè)的有效方式，降低了傳統(tǒng)證券經(jīng)濟(jì)體制的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。而證券投資能夠反映金融市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，為國(guó)家參與調(diào)控給予了先進(jìn)的指導(dǎo)，廣泛收集與金融相關(guān)的市場(chǎng)資料，全面提升了國(guó)家調(diào)控金融經(jīng)濟(jì)的政策性作用。

二、證券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)形式

作為金融產(chǎn)業(yè)不可缺少的一部分，證券投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中發(fā)揮了重要作用，不僅對(duì)投資者提供了廣闊的收益平臺(tái)，也為集資者們創(chuàng)造了更多的資金儲(chǔ)備方式。因社會(huì)主義市場(chǎng)環(huán)境尚處于改革階段，證券投資活動(dòng)還處于風(fēng)險(xiǎn)期，任何一項(xiàng)證券投資都有可能帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)問題。證券投資項(xiàng)目執(zhí)行階段，其風(fēng)險(xiǎn)形式主要包括：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等兩種，這些都關(guān)系著整個(gè)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指由于全局性事件引起的投資收益變動(dòng)的不確定性。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有公司、企業(yè)、證券投資者和證券種類均產(chǎn)生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風(fēng)險(xiǎn)，所以又成為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可多樣化風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)限制了金融業(yè)的發(fā)展空間，對(duì)金融產(chǎn)業(yè)、證券市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)、投資個(gè)人等造成全面性的影響，這種風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)金融體系的市場(chǎng)沖擊，風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性、全面性等特點(diǎn)。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動(dòng)的不確定性。在現(xiàn)實(shí)生活中，各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業(yè)沒有什么關(guān)系，只會(huì)造成該家公司證券收益率的變動(dòng)。把證券投資主體范圍縮小，其是企業(yè)或個(gè)人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風(fēng)險(xiǎn)性，往往是由某一個(gè)局限性因素造成的，這類風(fēng)險(xiǎn)不是系統(tǒng)性的，僅僅是對(duì)投資主體造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

三、證券投資前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)評(píng)估

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，證券投資市場(chǎng)運(yùn)籌范圍不斷擴(kuò)大，為各類投資者們提供了市場(chǎng)交易活動(dòng)空間，帶動(dòng)了金融產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)步運(yùn)轉(zhuǎn)。證券投資前期是一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)期，投資者不僅要縱觀整個(gè)市場(chǎng)行情的變化，還要對(duì)各類項(xiàng)目收益額度進(jìn)行全面性的分析，找出一套適合本項(xiàng)目投資的運(yùn)作方案。針對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)形式，證券投資前期要做好風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的評(píng)估工作，再提出切實(shí)可行的資金調(diào)配方式。證券投資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)評(píng)估結(jié)果：

（1）客觀性。由于證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象是不可避免的，其具有客觀性特點(diǎn)，這是不受主觀意識(shí)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)問題。詳細(xì)來(lái)說(shuō)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)受到外界條件的影響甚大，尤其是市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)會(huì)帶來(lái)價(jià)格變動(dòng)，投資者買入與賣出價(jià)格差額超標(biāo)，直接導(dǎo)致了投資者盈利水平的降低。

（2）未知性。風(fēng)險(xiǎn)是未知的，固然具有未知性特點(diǎn)，任何一個(gè)企業(yè)或個(gè)人都無(wú)法預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間。證券投資受到主客觀因素的作用，對(duì)于投資收益預(yù)期水平無(wú)法感應(yīng)，同時(shí)也難以判斷風(fēng)險(xiǎn)對(duì)行業(yè)造成的具體損失，這些都來(lái)源于投資決策的不可預(yù)知，以及外界環(huán)境變動(dòng)對(duì)投資造成的風(fēng)險(xiǎn)影響。

（3）破壞性。證券投資風(fēng)險(xiǎn)問題形成，必然會(huì)導(dǎo)致一系列的不良后果，或是對(duì)投資者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)作用，或是對(duì)金融體系營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生危害，這些都不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。盡管證券投資風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會(huì)蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關(guān)注的問題。

四、從投資準(zhǔn)則優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制體系

基于金融產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)化調(diào)整背景下，證券投資前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題受到了普遍關(guān)注，投資者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應(yīng)堅(jiān)持良好的投資準(zhǔn)則，嚴(yán)格規(guī)范證券交易活動(dòng)流程，才能把風(fēng)險(xiǎn)損失控制在最小范圍內(nèi)。

（一）統(tǒng)籌原則

按照統(tǒng)籌兼顧原則能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)效益的最大化，幫助證券投資者帶來(lái)預(yù)定的收益額度?；谏鐣?huì)主義市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，證券投資在創(chuàng)造收益過程中，也面臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。投資者要堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧的原則額，對(duì)證券投資進(jìn)行全面性的分析，掌握投資風(fēng)險(xiǎn)以提前做好應(yīng)急處理對(duì)策。當(dāng)遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，要從收益與損失兩個(gè)方面給予調(diào)控，保障投資項(xiàng)目收益達(dá)到理想狀態(tài)。

（二）分散原則

證券的多樣化，建立科學(xué)的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開始走向多元化發(fā)展趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)也應(yīng)朝著多樣性方向發(fā)展，從而保障了資金投入的收益性。對(duì)于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購(gòu)買股票時(shí)，可根據(jù)市場(chǎng)行情選擇幾種股票進(jìn)行投資，一方面分散了風(fēng)險(xiǎn)損失，另一方面也增加了收益來(lái)源的途徑。

（三）投資程序

確定投資方案、選擇證券經(jīng)紀(jì)商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執(zhí)行情況對(duì)最終收益也有影響，必須要做好詳細(xì)的投資操作規(guī)劃，按照特定流程執(zhí)行證券交易方案，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)投資收益的最大化。證券投資前期要做好準(zhǔn)備工作，對(duì)投資交易活動(dòng)實(shí)施全面性的分析，探討市場(chǎng)交易秩序的具體方案，對(duì)證券交易潛在風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行綜合判斷，盡可能減小風(fēng)險(xiǎn)投資失效帶來(lái)的資金損失。

五、科學(xué)應(yīng)用證券投資方式防范風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的編制與規(guī)劃，金融行業(yè)已經(jīng)形成了相對(duì)完善的調(diào)控體系，以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向執(zhí)行了一系列的營(yíng)運(yùn)決策。證券投資前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的危害性，處理不當(dāng)則會(huì)導(dǎo)致投放資金的完全流失，并且對(duì)金融體系穩(wěn)定性造成多方面的危害。科學(xué)利用證券投資方式是很有效的對(duì)策，根據(jù)實(shí)際情況執(zhí)行投資方案，降低了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

（一）證券套利

利用證券的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的差價(jià)進(jìn)行套買套賣，從中獲取差額收益的活動(dòng)。一般情況下，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差異到一定程度，投資者可根據(jù)收益額度大小及時(shí)買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對(duì)證券產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)時(shí)刻關(guān)注，選擇最佳時(shí)機(jī)完成交易。

（二）證券包銷

對(duì)于新發(fā)行的證券，按一定的價(jià)格全部予以承購(gòu)，即在證券發(fā)行前線按全價(jià)給發(fā)行者，再由銀行向市場(chǎng)公開發(fā)售；發(fā)行者按規(guī)定付給銀行一定的包銷費(fèi)用?！鞍N”投資可最大限度地降低成本投入，擴(kuò)大投資方在證券市場(chǎng)的占有率，經(jīng)過分銷之后，可大大減小投資者的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)范圍，并且降低了經(jīng)濟(jì)損失額度。

（三）發(fā)行

銀行利用其機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)和人員等優(yōu)勢(shì)，發(fā)行證券的的單位在證券市場(chǎng)上以較有利的條件發(fā)行股票、債券和其他證券，從中收取發(fā)行手續(xù)費(fèi)的行為。對(duì)于這種投資，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)很小，即便出現(xiàn)了市場(chǎng)性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也有龐大的金融體系作為支撐，基本可以對(duì)投資者全面賠償，避免投資失效而引起的經(jīng)濟(jì)損失。

六、結(jié)束語(yǔ)

證券投資是金融產(chǎn)業(yè)盈利的主要方式，在總業(yè)務(wù)項(xiàng)目中占有很大的比例，也是近年來(lái)市場(chǎng)投資活動(dòng)比較熱門的選擇。對(duì)于投資者們來(lái)說(shuō)，證券交易必須要做到“風(fēng)險(xiǎn)控制全面化，項(xiàng)目投資科學(xué)化、收益分析精確化”等要求，這樣才能在金融市場(chǎng)中賺取理想的投資收益。對(duì)于證券投資前期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后，投資企業(yè)或個(gè)人應(yīng)當(dāng)結(jié)合具體情況，編制一套合理的證券投資方案，并且在投資活動(dòng)階段嚴(yán)格執(zhí)行好每一步。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

1.立足于理論與研究層面的分析

企業(yè)盈余在會(huì)計(jì)理論方面被劃分為兩部分，也就是暫時(shí)性盈余以及永久性盈余等，其中永久性盈余屬于可持續(xù)的，而暫時(shí)性盈余則具有一次性的特點(diǎn)。相對(duì)于暫時(shí)性盈余而言，在估值當(dāng)中，永久性盈余具有更重要的地位，而且其估值在理性市場(chǎng)當(dāng)中也要高。通常來(lái)講，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)屬于永久性盈余，然而因?yàn)樽C券投資收益往往具有較大的不可持續(xù)性以及不穩(wěn)定性，因此屬于比較典型的暫時(shí)性盈余。立足于理論層面而言，相對(duì)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而言，證券收益的價(jià)值相關(guān)性往往比較低，也就是說(shuō)，相對(duì)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而言，在估值模型中的價(jià)值乘數(shù)也要低。有學(xué)者認(rèn)為永久性盈余除以資本成本就是所謂的股票價(jià)格，要是將會(huì)計(jì)盈余的乘數(shù)看做股票價(jià)格，也就是通過所謂的市盈率估值法，將資本成本的倒數(shù)作為永久性盈余的價(jià)值乘數(shù)。還有學(xué)者認(rèn)為，只能夠在當(dāng)前會(huì)計(jì)年度體現(xiàn)暫時(shí)性盈余的持續(xù)性，也就是只能一次性的影響到股價(jià)，等于說(shuō)每增加一元的暫時(shí)性盈余，在股價(jià)當(dāng)中也會(huì)相應(yīng)的增加一元，所以1就是其價(jià)值成熟。立足于與對(duì)完美資本市場(chǎng)的假定，才能夠開展上述的分析，相對(duì)于完美資本市場(chǎng)的理論估值而言，盈余的反應(yīng)系數(shù)在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)一定的區(qū)別，然而我們卻能夠?qū)ζ溥M(jìn)行合理的預(yù)期[1]。

2.理論研究假設(shè)

公允價(jià)值計(jì)量屬性被全面的引進(jìn)了我國(guó)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中，同時(shí)公允價(jià)值計(jì)量屬性在證券投資當(dāng)中也得到了明確，而使會(huì)計(jì)信息的決策有用性得以提升就是其主要的目的。相對(duì)于其他的金融工具而言，公允價(jià)值在證券投資當(dāng)中具有最高的可靠性。這是由于“盯市會(huì)計(jì)”在證券投資當(dāng)中的成功運(yùn)用，也就是將現(xiàn)行市價(jià)看成是證券投資的計(jì)量屬性。在公允價(jià)值確定方法當(dāng)中市價(jià)會(huì)得到優(yōu)先的考慮。有學(xué)者表明，盡管在在這研究當(dāng)中價(jià)值相關(guān)性是否與金融工具的公允價(jià)值存在著一定的沖突，然而這些研究當(dāng)中與歷史成本相對(duì)的增量?jī)r(jià)值相關(guān)性都能夠在證券投資的公允價(jià)值當(dāng)中得到體現(xiàn)。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中規(guī)定如果在按照公允價(jià)值計(jì)量的條件下，可以在損益計(jì)入利潤(rùn)表中算入交易性金融的公允價(jià)值變動(dòng)，在這樣的情況下，證券投資收益就涵蓋了兩部分內(nèi)容，其中一種是已實(shí)現(xiàn)的收益，而另外一種則是未實(shí)現(xiàn)的收益[2]。

既然會(huì)計(jì)盈余信息的相關(guān)性在證券投資的損益當(dāng)中得以提升，那么相對(duì)于已實(shí)現(xiàn)證券投資收益而言，未實(shí)現(xiàn)證券投資收益也就具備了一定的增量?jī)r(jià)值相關(guān)性?；钴S的金融市場(chǎng)是上市公司的證券投資所必須要面對(duì)的，以上市公司以前年度報(bào)告為根據(jù)，上市公司的投資者就能夠?qū)ψC券投資的收益狀況進(jìn)行充分的估計(jì)，所以市場(chǎng)可能已經(jīng)了解年報(bào)中的證券投資收益，而且股價(jià)當(dāng)中也能夠?qū)⒆C券投資收益信息反應(yīng)出來(lái)，這樣就會(huì)造成不及時(shí)的證券投資收益信息，所以股價(jià)在年報(bào)的信息區(qū)間內(nèi)就很難出現(xiàn)有所變化的情況[3]。

如果在不具備及時(shí)的證券投資收益信息，而且證券投資收益信息與股價(jià)在年報(bào)信息區(qū)間內(nèi)的變化情況不存在關(guān)系的情況下，我們認(rèn)為，上市公司由于在盈余管理方面具有比較多的方法，其不僅可以采用真實(shí)業(yè)務(wù)，同時(shí)也可以采用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，企業(yè)的現(xiàn)金流量不會(huì)受到應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的影響，但是卻會(huì)受到真實(shí)業(yè)務(wù)的影響。立足于理論層面，我們認(rèn)為可以通過劃分金融資產(chǎn)來(lái)對(duì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響，這就需要牽扯到未實(shí)現(xiàn)證券投資收益。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定中，上市公司能夠?qū)ψC券投資進(jìn)行兩種不同的劃分，其中一種是可供出售金融資產(chǎn)，而另外一種則是交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額會(huì)與交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益具有較大的關(guān)系。上市公司可以在可供出售金融資產(chǎn)當(dāng)中內(nèi)如大部分的金融資產(chǎn)，通過選擇合適的出售時(shí)間，從而能夠以盈余管理的方式針對(duì)已實(shí)現(xiàn)證券投資收益實(shí)施管理，然而卻無(wú)法在對(duì)利潤(rùn)總額進(jìn)行調(diào)節(jié)的時(shí)候采用交易性金融的公允價(jià)值損益來(lái)實(shí)現(xiàn)。這主要是因?yàn)樵卺槍?duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行年初劃分的時(shí)候，上市公司并沒有對(duì)該金融資產(chǎn)可能帶來(lái)的損益產(chǎn)生清晰的了解，同時(shí)也不會(huì)對(duì)當(dāng)年度企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)產(chǎn)生了解。這樣上市公司在實(shí)時(shí)盈余管理的時(shí)候采用對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行重分類的方式就受到了較大的限制。而且上市公司如果在交易性金融資產(chǎn)當(dāng)中納入證券投資，就很難真正的自行控制其損益釋放的時(shí)機(jī)[4]。

3.盈余管理模型與研究結(jié)果

在本次研究當(dāng)中，在對(duì)證券投資收益盈余管理模型進(jìn)行設(shè)計(jì)的時(shí)候是以盈余管理的動(dòng)機(jī)作為根據(jù)的，采用不對(duì)稱信息觀、有效契約觀以及機(jī)會(huì)主義觀等作為理論針對(duì)盈余管理動(dòng)機(jī)進(jìn)行解釋，采用不對(duì)稱信息觀和有效契約觀的主要條件就是上市公司的管理層在實(shí)施盈余管理的時(shí)候采用企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)。采用機(jī)會(huì)主義觀的主要條件就是上市公司的管理層在實(shí)施盈余管理的時(shí)候采用自身效用最大化為目標(biāo)。因?yàn)闄C(jī)會(huì)主義觀與上市公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀更加符合，所以機(jī)會(huì)主義行為觀被很多學(xué)者看做是盈余管理的動(dòng)機(jī)[5]。

經(jīng)過研究，本文得出了下面的研究結(jié)果：①首先我國(guó)證券市場(chǎng)可以針對(duì)證券投資收益以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行區(qū)分，同時(shí)還可以以它們的重要性為根據(jù)對(duì)其實(shí)施不一樣的估值；②證券投資收益雖然不具備及時(shí)性，但是卻具有一定的價(jià)值相關(guān)性；③上市公司能夠利用選擇出售時(shí)機(jī)，從而采用盈余管理的方式針對(duì)已實(shí)現(xiàn)證券投資收益實(shí)施管理；④通過對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)確認(rèn)損益的運(yùn)用，證券投資不僅能夠?qū)?huì)計(jì)信息的相關(guān)性提升上去，同時(shí)還能夠防止盈余管理，因此其屬于一項(xiàng)具有非常大價(jià)值證券投資收益確認(rèn)模式[6]。

我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采用了公允價(jià)值計(jì)量模式針對(duì)證券投資進(jìn)行計(jì)算，與以往的成本計(jì)量方式比較起來(lái)，這種方式具有較大的優(yōu)勢(shì)。公允價(jià)值計(jì)量模式能夠在資本公積當(dāng)中納入可供出售金融資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)，在新的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中，不僅允許在損益當(dāng)中納入該類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，同時(shí)還可以在權(quán)益當(dāng)中納入該類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，因此在實(shí)際上我國(guó)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)該類金融資產(chǎn)的投資收益進(jìn)行確認(rèn)的時(shí)候還是選擇歷史成本模式。

篇6

關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析

金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購(gòu)買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。

一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性

證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì),即通過對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析,來(lái)判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來(lái)判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。

二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題

證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。

(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣

目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來(lái)完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。

1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。

2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。[論/文/網(wǎng)LunWenNet/Com]

(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同

在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無(wú)法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。

對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來(lái)說(shuō),很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無(wú)法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息

能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無(wú)所適從。

(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)

在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無(wú)法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。

基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無(wú)事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長(zhǎng)了就會(huì)處于無(wú)所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無(wú)助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。

另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來(lái)判斷大勢(shì),尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來(lái)進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議

在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對(duì)上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。

(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)

技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。

(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)

在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)

的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢(shì)如何,未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。[]

參考文獻(xiàn)

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篇7

摘要：

我國(guó)存在的私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金，共同構(gòu)成完整的商業(yè)基金體系。國(guó)內(nèi)私募證券基金主要受到金融產(chǎn)品交易合約、低位買回低位賣出缺位機(jī)制、不完全開放資本的影響，以上基金運(yùn)行手段共同維持證券基金管理與流轉(zhuǎn)。本文主要探討國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較，通過分析國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點(diǎn)與面臨的困境。

關(guān)鍵詞：

國(guó)內(nèi)私募證券;投資基金;海外對(duì)沖基金

一、私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體，專門面向小群體進(jìn)行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體，這些群體的私募證券投資不受國(guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對(duì)社會(huì)所有群體開展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng)，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段，產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對(duì)沖基金相比，它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系，具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬(wàn)美元以上，他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶來(lái)獲得收益，也就是通過吸納高額資金來(lái)獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況，適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言，缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù)，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制;因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱?duì)沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金，它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換，非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式，對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用，能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn);而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75%的比例，而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25%。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn)，不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資，來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明：上世紀(jì)90年代至2000年間，海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)，而自從2000年后，海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機(jī)制的前提下，它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略，來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對(duì)沖基金的債券利率，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率;但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制，也沒有多頭交易的對(duì)沖支持，所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況，進(jìn)行制度上的開放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國(guó)家部門的批準(zhǔn)，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益;也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購(gòu)買其他的融資產(chǎn)品，來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō)，投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款，只能通過財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押，只接受國(guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過購(gòu)買國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出：個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式，從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。

四、資本項(xiàng)目的不完全開放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開放，因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財(cái)基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格，也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開放的，他們能夠?qū)㈤_放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng)，而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過程中，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù)，法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出：我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開放制度，嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變?？偠灾畤?guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對(duì)沖基金，存在著很多本身的缺點(diǎn)。投資活動(dòng)相對(duì)保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時(shí)國(guó)家的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國(guó)基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要制度保障。

篇8

關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；教學(xué)改革；方案

中圖分類號(hào)：G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-4107（2012）12-0041-02

一、對(duì)證券投資學(xué)課程教學(xué)內(nèi)容和方式改革的認(rèn)識(shí)

在高等教育逐漸普及的今天，如何實(shí)現(xiàn)有效的教學(xué)，增強(qiáng)教學(xué)效果是所有高校教師共同面臨并不斷探索的一個(gè)問題。

在以往的教學(xué)實(shí)踐中，大多時(shí)候?qū)W(xué)生實(shí)行的是“填鴨式”的教學(xué)方法，只注重教師大量灌輸知識(shí)，而沒有過多地考慮學(xué)生的承受、消化能力，造成應(yīng)試教育下的高分低能。高等教育培養(yǎng)的是國(guó)家高級(jí)人才，綜合素質(zhì)是培養(yǎng)的重點(diǎn)。要以科學(xué)的發(fā)展觀衡量高校的教育，以實(shí)現(xiàn)學(xué)生的“全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展”。

要實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)，在教學(xué)改革中最重要的是摒棄以往的“注入式”教學(xué)思想，而換之以“啟發(fā)式”的教學(xué)思想，即教師“教”的本質(zhì)在于引導(dǎo)，在于教師對(duì)學(xué)生的一種啟發(fā)。

啟發(fā)式教學(xué)以及對(duì)學(xué)生創(chuàng)新精神的培養(yǎng)應(yīng)該成為一種教學(xué)理念貫穿到每門課程的教學(xué)實(shí)踐中去。

證券投資是一個(gè)實(shí)踐性極強(qiáng)的行業(yè)，投資理論和投資工具日新月異，始終處在一國(guó)經(jīng)濟(jì)的前沿，針對(duì)這樣一學(xué)科的教學(xué)，必須以培養(yǎng)富有創(chuàng)新精神和實(shí)踐能力的應(yīng)用型投資人才為教學(xué)目標(biāo)[1]。

二、證券投資學(xué)課程在人才培養(yǎng)中的定位

證券投資學(xué)課程的性質(zhì)是金融保險(xiǎn)專業(yè)的主干課程和財(cái)務(wù)管理、農(nóng)林經(jīng)濟(jì)管理等相關(guān)專業(yè)的限定選修課。本課程是一門以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)，專門研究證券投資活動(dòng)的應(yīng)用性學(xué)科。因此，其先行課程有西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等；相關(guān)課程有宏觀經(jīng)濟(jì)管理、金融市場(chǎng)、公司金融、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資銀行學(xué)、經(jīng)濟(jì)法等；后續(xù)課程有金融工程學(xué)、金融衍生品投資、投資基金理論與實(shí)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等。

三、證券投資學(xué)課程教學(xué)的主要任務(wù)

證券投資學(xué)課程的目標(biāo)是體現(xiàn)“理論”與“操作”的特色、培育學(xué)生與時(shí)俱進(jìn)的創(chuàng)新能力。針對(duì)本門課程極強(qiáng)的理論性和操作性特點(diǎn)，理論教學(xué)強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)性與系統(tǒng)化，注重創(chuàng)新思維培育，拓寬專業(yè)視野，提高學(xué)生的綜合素質(zhì)；實(shí)驗(yàn)教學(xué)則突出學(xué)生應(yīng)用能力和操作技能的培養(yǎng)，充分體現(xiàn)理論與實(shí)踐的緊密結(jié)合。針對(duì)普通本科層次，本課程的教學(xué)目標(biāo)定位在證券投資基本理論熏陶和操作技能訓(xùn)練上。

四、證券投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容和方式的經(jīng)驗(yàn)與不足分析

近幾年，筆者教學(xué)研究活動(dòng)主要涉及證券投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法、教學(xué)手段、教材建設(shè)等多方面，具體包括：積極從事和開展教學(xué)改革、教學(xué)研究和課程建設(shè)工作，積極申報(bào)教學(xué)改革項(xiàng)目和課程建設(shè)項(xiàng)目。課程教學(xué)文檔齊全，課程建設(shè)規(guī)劃、教學(xué)大綱、教學(xué)計(jì)劃、教學(xué)日志、教學(xué)小結(jié)、考試試卷、試卷評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)、試卷分析表等教學(xué)檔案資料規(guī)范、完備、整潔。圍繞本門課程，積極開展輔助教材與學(xué)習(xí)資料建設(shè)。選擇高質(zhì)量的教材與教學(xué)參考書。教師將目前國(guó)內(nèi)外各種版本的金融學(xué)教材進(jìn)行比較，篩選出幾本高質(zhì)量的作為參考書，培養(yǎng)學(xué)生的自學(xué)能力。但是，多媒體課件的建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)，本課程的教材還需要進(jìn)一步結(jié)合國(guó)內(nèi)外貨幣銀行學(xué)的理論和實(shí)踐進(jìn)行修改與完善。隨著金融市場(chǎng)的深化，需要通過實(shí)踐教學(xué)的方式幫助學(xué)生真正理解教材中所涉及的實(shí)務(wù)性內(nèi)容，本門課程的實(shí)踐教學(xué)模式還需要進(jìn)一步探究，教學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

五、證券投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容和方式改革建議

證券投資學(xué)是經(jīng)濟(jì)類、管理類專業(yè)學(xué)生的必備知識(shí)，旨在培養(yǎng)學(xué)生的微觀金融思維，使其精通現(xiàn)代金融投資理論，掌握金融投資分析與管理方法，從而使證券投資活動(dòng)建立在科學(xué)和理性的基礎(chǔ)上。該課程要求學(xué)生在掌握證券投資理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，具備進(jìn)行獨(dú)立實(shí)際投資分析的能力。本文就證券投資學(xué)課程建設(shè)中的教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方法等問題作一探討，通過在教學(xué)實(shí)踐中的探索與實(shí)施，總結(jié)出教授這門課程的經(jīng)驗(yàn)，以期達(dá)到提高教學(xué)效果的目的。

（一）教學(xué)內(nèi)容的改革

1.構(gòu)建金融學(xué)核心課程體系。構(gòu)建宏觀與微觀金融相結(jié)合、與河北北方學(xué)院“平臺(tái)+模塊”相適應(yīng)的金融學(xué)核心課程體系。證券投資學(xué)是其中的微觀金融課程，屬于投資學(xué)模塊。

2.確定教學(xué)經(jīng)典內(nèi)容。國(guó)際金融、證券投資學(xué)和金融市場(chǎng)學(xué)三門課程中有關(guān)金融市場(chǎng)、金融交易等內(nèi)容存在交叉，教研活動(dòng)充分探討每門課的設(shè)置目的、主要內(nèi)容以及特點(diǎn)，并達(dá)成共識(shí)――將本門課程的重點(diǎn)放在現(xiàn)代證券投資理論、股票和債券的投資分析與管理上。

3.緊跟學(xué)科發(fā)展前沿。在原有教學(xué)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，增加行為金融學(xué)在證券投資中的應(yīng)用，體現(xiàn)本學(xué)科的最新發(fā)展。

4.針對(duì)不同課時(shí)和授課對(duì)象靈活調(diào)整：“基礎(chǔ)模塊+選擇模塊”?；A(chǔ)模塊包括證券、證券市場(chǎng)、股票、債券、基金、金融衍生工具、證券發(fā)行與承銷等；選擇模塊包括證券投資組合理論等。

（二）教學(xué)形式的改革

證券投資學(xué)教學(xué)形式改革主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

1.采用多媒體教學(xué)手段。在教學(xué)活動(dòng)中，教師應(yīng)充分引導(dǎo)學(xué)生善用多媒體技術(shù)，利用網(wǎng)絡(luò)的信息優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)學(xué)生的主動(dòng)獲取知識(shí)能力以及創(chuàng)造性思維，為學(xué)生的學(xué)習(xí)和發(fā)展提供豐富多彩的資源和有力的學(xué)習(xí)工具。

2.利用實(shí)驗(yàn)室模擬教學(xué)。所有教師都采用多媒體教室，并對(duì)股票實(shí)時(shí)行情進(jìn)行點(diǎn)評(píng)；課后為學(xué)生提供各類相關(guān)網(wǎng)站、思考與練習(xí)、課外閱讀材料，以開拓學(xué)生的視野，培養(yǎng)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)和創(chuàng)新能力；堅(jiān)持課內(nèi)學(xué)習(xí)與課外實(shí)踐相結(jié)合。一方面在課內(nèi)強(qiáng)化向?qū)W生傳授基本知識(shí)；另一方面，通過學(xué)生虛擬炒股比賽、社會(huì)調(diào)查等第二課堂形式，培養(yǎng)學(xué)生的知識(shí)學(xué)習(xí)和運(yùn)用能力[2]。

3.充分利用當(dāng)?shù)厣鐣?huì)辦學(xué)資源。與當(dāng)?shù)刈C券公司、企業(yè)等簽訂合同，建立固定的校外實(shí)踐基地，加強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)貨幣金融學(xué)的直觀意識(shí)[3]。

（三）證券投資學(xué)教學(xué)法的構(gòu)思

根據(jù)課程特點(diǎn)和授課對(duì)象的不同，靈活運(yùn)用課堂講授、自主學(xué)習(xí)、小組討論、案例教學(xué)、情景式教學(xué)、頭腦風(fēng)暴、實(shí)驗(yàn)教學(xué)和課程設(shè)計(jì)等多種教學(xué)方式，以激活課堂，優(yōu)化教學(xué)過程，達(dá)到教與學(xué)的同步互動(dòng)，使得教學(xué)與企業(yè)或組織的實(shí)際工作緊密接軌，使學(xué)生學(xué)有所用、能用所學(xué)。

1.證券投資學(xué)經(jīng)典案例教學(xué)法的構(gòu)思。證券投資原理是一門證券投資的入門課程，學(xué)生大多沒有接觸過證券和投資，傳統(tǒng)的授課形式雖然便于基礎(chǔ)知識(shí)的系統(tǒng)傳授和學(xué)習(xí)，但也造成理論過于空洞等一系列問題，導(dǎo)致學(xué)生學(xué)不懂、學(xué)不透，甚至不會(huì)用學(xué)到的概念去解決實(shí)際問題。有些同學(xué)甚至在學(xué)習(xí)完課程以后，頭腦中僅有幾個(gè)名詞，不能系統(tǒng)地掌握知識(shí)，分析問題更是找不到頭緒。

案例教學(xué)可以很好地解決以上問題。案例教學(xué)可分為兩類：一類是從理到例型，即給出基本概念，啟發(fā)學(xué)生運(yùn)用基本概念，發(fā)散思維，以例釋理，以例證理，從而獲得解決實(shí)際問題的能力；另一類是從例到理型，即引導(dǎo)學(xué)生運(yùn)用案例，經(jīng)過自由組合，群體思維撞擊，尋找知識(shí)形成規(guī)律，發(fā)現(xiàn)基本概念并運(yùn)用掌握的規(guī)律和概念去解決實(shí)際問題。而案例教學(xué)無(wú)論是“從理到例”，還是“從例到理”，都十分注重學(xué)生的主體性、主動(dòng)性、自主性的發(fā)揮，注重引導(dǎo)學(xué)生通過案例的分析、推導(dǎo)，從而發(fā)現(xiàn)概念，并從中發(fā)現(xiàn)前人研究總結(jié)的規(guī)律和方法，使學(xué)生較好地運(yùn)用概念、原理來(lái)解決實(shí)際問題；重在激發(fā)學(xué)生不斷地提出問題，學(xué)會(huì)收集各方面的資料和信息，學(xué)會(huì)對(duì)已有的資料作多方面的分析，繼而探索事物的內(nèi)在聯(lián)系，得出自己的結(jié)論和解決實(shí)際問題，促使學(xué)生的思維不斷深化；要求學(xué)生去探尋這些問題預(yù)定的唯一的正確答案，而是重在解決問題過程中的思維策略以及多種可能的解釋。

案例教學(xué)把學(xué)生置于一定的情境之中，要求學(xué)生換位思考，以自己學(xué)到的知識(shí)去解決實(shí)際問題，通過案例分析，把知識(shí)點(diǎn)穿成線，最終形成知識(shí)網(wǎng)。這一課堂教學(xué)模式以學(xué)生為主體，而教師則從宣講者的角色轉(zhuǎn)變?yōu)檎n堂教學(xué)的領(lǐng)路人、教練員和思維啟發(fā)者，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的主動(dòng)性，激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)新思維，鍛煉學(xué)生分析問題、解決問題的能力。例如，筆者為了向?qū)W生講述證券投資學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)性，結(jié)合身邊炒股同志的切身案例來(lái)說(shuō)明問題，引用股票界楊百萬(wàn)的實(shí)例來(lái)論證[4]。

2.證券投資學(xué)情景式教學(xué)法的構(gòu)想。情景式教學(xué)就是在教學(xué)中充分利用多媒體工具，創(chuàng)設(shè)與教學(xué)內(nèi)容相關(guān)的具體場(chǎng)景，由場(chǎng)景喚起學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，引導(dǎo)學(xué)生置身于其中、用心學(xué)習(xí)和理解教學(xué)的知識(shí)點(diǎn)，從而達(dá)到教學(xué)目的的一種教學(xué)方法[5]。

將情景教學(xué)方法運(yùn)用到《證券投資學(xué)》教學(xué)中，目的在于增強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，提高學(xué)生運(yùn)用證券理論聯(lián)系實(shí)際、運(yùn)用所學(xué)證券知識(shí)分析與解決問題的能力，提高學(xué)生的綜合素質(zhì)。例如，在介紹結(jié)構(gòu)化融資、IPO路演、股指期貨時(shí)，利用情景式教學(xué)方法。

情景教學(xué)方法要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)變：由知識(shí)教學(xué)到過程教學(xué)轉(zhuǎn)變；由單向灌輸式教學(xué)到雙邊互動(dòng)式教學(xué)的轉(zhuǎn)變。

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篇9

標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對(duì)金融市場(chǎng)的行為進(jìn)行了理想化的假設(shè)，20世紀(jì)80年代以來(lái)，研究學(xué)者日益重視金融市場(chǎng)上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學(xué)家在研究金融市場(chǎng)異象的過程中形成并不斷完善起來(lái)的理論體系。行為金融借鑒了行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)科學(xué)等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學(xué)的研究，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題。

行為金融理論認(rèn)為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無(wú)偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細(xì)考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個(gè)投資主體，就會(huì)進(jìn)一步引發(fā)團(tuán)體從眾跟風(fēng)的“羊群效應(yīng)”。除此之外，投資者很多時(shí)候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運(yùn)氣和機(jī)會(huì)的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)選擇其感覺非常精于評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)事件，避免不熟悉或無(wú)法估計(jì)概率分布的風(fēng)險(xiǎn)事件，即“熟悉偏好”?？傊?，人的心理因素對(duì)于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究對(duì)于人的心理分析的依賴也越來(lái)越多。

證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運(yùn)用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為也會(huì)受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時(shí)就必須考慮現(xiàn)實(shí)中人的心理因素，利用行為金融理論對(duì)其投資行為進(jìn)行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國(guó)證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進(jìn)行股票和債券的投資，充當(dāng)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢(shì)必符合行為金融理論對(duì)于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國(guó)證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”

很多時(shí)候證券投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者會(huì)非常注意其他機(jī)構(gòu)的動(dòng)向，并在這些機(jī)構(gòu)投資者采取行動(dòng)時(shí)，立刻采取相似的行動(dòng)，這可能是源于其對(duì)本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動(dòng)。所以在這種時(shí)候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會(huì)為基金本身帶來(lái)多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時(shí)，由于多數(shù)作為機(jī)構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時(shí)采取行動(dòng)，形成群體性的跟風(fēng)購(gòu)買行為，并最終導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這時(shí)，許多證券投資基金將在同一時(shí)間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性,從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng),破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應(yīng)”，政府應(yīng)該擴(kuò)大市場(chǎng)容量,提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時(shí)就有更多的選擇余地,理性的進(jìn)行決策，從而有效地減輕“羊群效應(yīng)”造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認(rèn)為理性的投資者通常會(huì)通過分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會(huì)通過投資組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時(shí)更愿意選擇股票市場(chǎng)，即那些相對(duì)熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國(guó)市場(chǎng)、本地市場(chǎng)，從而導(dǎo)致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評(píng)估某些投資時(shí)無(wú)法估計(jì)不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢(shì)，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風(fēng)險(xiǎn)。

這就要求政府促進(jìn)證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),同時(shí)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)以加強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，適時(shí)推出做空機(jī)制，改變現(xiàn)在的單邊市場(chǎng)狀況,并鼓勵(lì)基金適當(dāng)?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

篇10

投資活動(dòng)是保證現(xiàn)金流量增長(zhǎng)、公司持續(xù)發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之一，然而受到市場(chǎng)環(huán)境變化以及投資者自身因素的影響，在現(xiàn)實(shí)中存在著不同程度的投資扭曲行為。就上市公司而言，其投資于證券市場(chǎng)多出于資金管理和戰(zhàn)略并購(gòu)的需求，這本是一種正常的投資行為，但若出現(xiàn)證券投資過度化，則會(huì)降低投資效率，并不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。目前我國(guó)上市公司基本上都有參與證券投資，過度證券投資現(xiàn)象較為普遍，這已經(jīng)引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，但是從公司治理角度出發(fā)并未達(dá)到有效抑制過度證券投資的行為，研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒與過度證券投資呈正相關(guān)，有必要將投資者情緒這一變量引入上市公司證券投資研究中，為過度證券投資問題的解決提供一條新的路徑。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析

過度投資是一種較為典型的投資現(xiàn)象，即在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)的情況下仍在進(jìn)行持續(xù)投資，這是一種有害的投資行為，此類現(xiàn)象及其成因一直都是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的一項(xiàng)重要研究課題。傳統(tǒng)金融學(xué)從委托-理論、信息不對(duì)稱和公司治理機(jī)制等三個(gè)方面對(duì)公司投資偏差現(xiàn)象進(jìn)行了較為系統(tǒng)的闡釋，其中公司治理機(jī)制是在前來(lái)兩種理論基礎(chǔ)上總結(jié)得出的，將其作為影響公司投資行為的一項(xiàng)重要因素，但是在長(zhǎng)期實(shí)踐中，從公司治理角度去解決上市公司存在的過度證券投資問題，取得的效果并不理想[1]。在對(duì)投資活動(dòng)影響因素的研究中，傳統(tǒng)金融學(xué)并未考慮到投資者的心理因素，這一問題引起了一些學(xué)者的注意，從投資者行為因素入手來(lái)分析公司投資行為引起了廣泛的關(guān)注，利用行為金融學(xué)解釋當(dāng)前國(guó)內(nèi)存在的過度證券投資問題更有說(shuō)服力，該理論對(duì)理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)進(jìn)行了完善，更關(guān)注與非理性行為對(duì)投資活動(dòng)造成的影響，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)非理想特征較為顯著，投資者過度自信，加之受到市場(chǎng)投資情緒的感染，很容易出現(xiàn)過度投資的情況[2]。

（二）模型設(shè)定

選取2011年至2014年A股市場(chǎng)非金融類上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)相關(guān)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。在公司治理激勵(lì)機(jī)制中，管理者自身利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益存在密切關(guān)聯(lián)，會(huì)降低對(duì)短期薪酬的關(guān)注；反之在約束機(jī)制中，管理者受到的監(jiān)督較強(qiáng)，與公司股東的信息不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)有所緩解，短期投資動(dòng)機(jī)將受到進(jìn)一步抑制，在此可提出如下假設(shè)：管理者持股、公司實(shí)際控制著持股比例與上市公司過度證券投資量呈負(fù)相關(guān)[3]。管理者保有一定的理性，因融資成本較低、股價(jià)持續(xù)走高，但投資者情緒高漲，迎合其非理想需求也會(huì)導(dǎo)致上市公司過度證券投資，在此可提出如下假設(shè)：投資者情緒與上市公司過度證券投資量呈正相關(guān)[4]。

二、實(shí)證分析

根據(jù)設(shè)定的上市公司過度證券投資模型，對(duì)上市公司的證券投資水平進(jìn)行評(píng)估，以殘差項(xiàng)為正表示過度投資，為負(fù)表示投資不足，在本次數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，殘差項(xiàng)為正的上市公司，其證券投資總量應(yīng)達(dá)到“指引”數(shù)額，通常在1000萬(wàn)以上，以此表示過度證券投資，將實(shí)際證券投資與估算證券投資之差作為因變量，即通過回歸殘差對(duì)上市公司的過度證券投資情況進(jìn)行考察[5]。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，期初現(xiàn)金與證券投資量呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率、收益率與證券投資量呈負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模等因素對(duì)證券投資量影響并不顯著。

（一）公司治理與過度證券投資關(guān)系的檢驗(yàn)

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，公司治理機(jī)制各變量因素對(duì)過度證券投資量的影響均不明顯，為進(jìn)一步驗(yàn)證該結(jié)果，參照非過度證券投資量的檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)只有管理費(fèi)用會(huì)對(duì)非過度證券投資量產(chǎn)生影響，由此證實(shí)，公司治理水平并不是造成過度證券投資的主要因素，通過優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)抑制過度投資行為，也難以受到實(shí)效。

（二）投資者情緒與過度證券投資關(guān)系的檢驗(yàn)

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，年累計(jì)收益率和投資者情緒年份變量系數(shù)（2014年）與過度證券投資量呈正相關(guān)，表明“迎合渠道”是誘發(fā)過度證券投資的一個(gè)重要?jiǎng)右?，為迎合投資者的需求，管理者會(huì)進(jìn)行一些短期的證券投資活動(dòng)，提高公司的短期業(yè)績(jī)正是出于投資者的愿望，從年份變量來(lái)看，2014年牛市征兆已經(jīng)顯現(xiàn)，投資者情緒普遍高漲，出現(xiàn)了“羊群效應(yīng)”，因受到這種情緒的感染，管理組只能不斷加大證券市場(chǎng)的投資。在整個(gè)過度投資樣本統(tǒng)計(jì)中，公司估值水平始終未對(duì)過度證券投資量產(chǎn)生較大影響，表明其并不構(gòu)成此類現(xiàn)象的動(dòng)因。通過對(duì)現(xiàn)金流敏感性的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，管理者不理性一方面受到投資者情緒的影響，另一方面則是因其過度自信，現(xiàn)金流量與過度投資呈正相關(guān)，在管理者手中可調(diào)配的資源不斷增多，現(xiàn)金流較為充足時(shí)，便會(huì)影響其投資行為，這從中反映出，在我國(guó)上市公司治理中，激勵(lì)機(jī)制并未起到很好的效果。