導(dǎo)語：如何才能寫好一篇融資資金方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

第一條為推動本區(qū)水利建設(shè)融資工作順利進(jìn)行，保證貸款資金合理有序借入、安全有效使用和按時足額償還，根據(jù)企業(yè)融資相關(guān)規(guī)定，結(jié)合本區(qū)水利建設(shè)實(shí)際，特制定本管理辦法。

第二條市區(qū)水利局是水利建設(shè)的融資主體，牽頭辦理水利建設(shè)資金融資相關(guān)事宜；市區(qū)大禹水利建設(shè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“融資公司”）是區(qū)政府出資的國有獨(dú)資公司，具體承擔(dān)全區(qū)水利建設(shè)融資任務(wù)及相關(guān)款項(xiàng)結(jié)算等。

第三條水利建設(shè)融資資金應(yīng)遵循以下原則：

（一）合理有效整合原則。結(jié)合全區(qū)水利實(shí)際，綜合財力情況，按照重點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)劃和實(shí)施要求，合理安排融資規(guī)模，切實(shí)增強(qiáng)全區(qū)水利支撐保障能力，實(shí)現(xiàn)水資源永續(xù)利用。

（二）分項(xiàng)封閉運(yùn)行原則。融資公司設(shè)立貸款資金專戶，按董事會確定的年度資金計劃支付額度，分項(xiàng)結(jié)算水利建設(shè)貸款資金。任何單位和個人不得以任何理由平調(diào)水利建設(shè)貸款資金。融資公司也不得對外提供其他擔(dān)保事項(xiàng)。

（三）專款專用結(jié)算原則。水利建設(shè)貸款資金主要用于按國家政策辦理立項(xiàng)、批復(fù)手續(xù)，并經(jīng)區(qū)政府批準(zhǔn)列入貸款資金結(jié)算的重點(diǎn)水利建設(shè)項(xiàng)目。貸款資金實(shí)行專戶儲存、專人負(fù)責(zé)、專項(xiàng)結(jié)算，任何單位和個人不得隨意分配、擠占挪用。

（四）自我循環(huán)平衡原則。融資公司建立切實(shí)可行的還貸機(jī)制，編制年度平衡計劃，通過自身合理運(yùn)作，解決項(xiàng)目融資及相關(guān)費(fèi)用，做到良性循環(huán)、自我平衡。遵循項(xiàng)目借款協(xié)議規(guī)定，明確具體還貸資金來源，按還貸計劃和還本付息通知，做好還貸資金的落實(shí)工作，確保按時足額還貸。

第二章水利建設(shè)融資職責(zé)分工

第四條區(qū)水利局作為融資項(xiàng)目的實(shí)施單位，主要職責(zé)是負(fù)責(zé)申報和提交項(xiàng)目前期相關(guān)批件、可行性研究報告等手續(xù);組織項(xiàng)目建設(shè)，嚴(yán)格控制建設(shè)成本，確保項(xiàng)目概算科學(xué)合理;督促項(xiàng)目工程進(jìn)度，按進(jìn)度提出用款申請；強(qiáng)化項(xiàng)目檢查驗(yàn)收，并提供項(xiàng)目管理所需材料。

第五條區(qū)財政局、區(qū)國資辦是貸款資金日常管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)，主要職責(zé)是負(fù)責(zé)指導(dǎo)融資公司業(yè)務(wù)工作；審核融資公司報送的用款申請，并開展日常監(jiān)督考核；監(jiān)控還貸情況，指導(dǎo)償還貸款的機(jī)制建設(shè)；檢查貸款資金的會計核算；組織對貸款項(xiàng)目的績效評價等。

第六條融資公司為具體借款單位，在區(qū)水利局、區(qū)財政局、區(qū)國資辦的業(yè)務(wù)指導(dǎo)下，主要負(fù)責(zé)向貸款銀行借入資金;匯總報送提款、用款申請;根據(jù)審核批準(zhǔn)的項(xiàng)目資金，按相關(guān)協(xié)議（或合同）向建設(shè)單位、供應(yīng)商、承包商等支付資金;履行借款協(xié)議規(guī)定，按時足額還貸;提供相關(guān)主管部門要求的其他材料。

第三章水利建設(shè)貸款資金的申請和發(fā)放

第七條區(qū)水利局根據(jù)上級下達(dá)的項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)，確定建設(shè)資金來源，具備實(shí)施條件后，組織項(xiàng)目實(shí)施建設(shè)。

第八條項(xiàng)目投資的區(qū)管水利工程，經(jīng)區(qū)政府同意后，由融資公司向貸款銀行提出項(xiàng)目申請及用款計劃，經(jīng)相關(guān)部門與貸款銀行商定后，在《借款合同》中予以明確。

第九條《借款合同》簽訂后，由融資公司負(fù)責(zé)落實(shí)《借款合同》中約定的提款條件，并正式向貸款銀行提出貸款發(fā)放的書面申請。

第四章水利建設(shè)貸款資金的使用與撥付

第十條貸款資金主要用于區(qū)政府確定的全區(qū)水利工程建設(shè)所需的資金及必要的相關(guān)拆遷安置費(fèi)用等，不得提取任何融資建設(shè)管理費(fèi)。貸款資金使用實(shí)行統(tǒng)一審批程序，并接受貸款銀行的監(jiān)督和管理。

第十一條水利建設(shè)資金收支由區(qū)水利局委派項(xiàng)目會計，委派會計依法對項(xiàng)目資金實(shí)施會計核算和日常監(jiān)督。對各級財政補(bǔ)助的項(xiàng)目資金，仍按現(xiàn)行的水利資金管理辦法執(zhí)行，由區(qū)財政局審核撥付；使用水利貸款資金，由融資公司依照項(xiàng)目進(jìn)度確定的資金及項(xiàng)目會計核算結(jié)果支付資金，并按規(guī)定向區(qū)財政局、區(qū)國資辦、貸款銀行報送財務(wù)報表及財務(wù)報告，同時協(xié)助和督促收集、匯總工程決算資料。

第十二條貸款資金實(shí)行計劃管理，即水利項(xiàng)目建設(shè)單位在使用資金前，須編制項(xiàng)目預(yù)算書和資金使用計劃，及時報送區(qū)有關(guān)部門審核確認(rèn)。資金的撥付必須合法、有據(jù)，與項(xiàng)目進(jìn)度相一致，不得辦理無預(yù)算、無計劃、手續(xù)不全的資金撥付。對貸款資金專用賬戶實(shí)行雙印鑒管理，融資公司和區(qū)財政局各持一枚印鑒，印鑒齊全方可撥款，以確保貸款資金的使用安全。

第十三條對貨物采購和咨詢服務(wù)實(shí)行合同付款。由水利項(xiàng)目建設(shè)單位向區(qū)水利局提出申請，并依照政府采購和資金性質(zhì)、撥付程序等，完善相關(guān)手續(xù)，經(jīng)審核批準(zhǔn)后，按合同規(guī)定直接支付給供應(yīng)商或服務(wù)方。

第十四條對土建工程實(shí)行進(jìn)度付款。由水利項(xiàng)目建設(shè)單位根據(jù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，向區(qū)水利局提出用款計劃，明確資金渠道，經(jīng)審核批準(zhǔn)后，直接支付給項(xiàng)目施工單位。

第十五條對相關(guān)拆遷補(bǔ)償安置實(shí)行委托付款。涉及水利工程項(xiàng)目所需拆遷補(bǔ)償安置費(fèi)用，由相關(guān)部門或街道委托融資公司提出支付申請，完善合同簽訂、拆遷補(bǔ)償?shù)怯泴徍说认嚓P(guān)手續(xù)后，從融資公司專戶直接支付給負(fù)責(zé)拆遷單位。委托方必須按融資公司轉(zhuǎn)借合同規(guī)定的貸款期限、利率、提款計劃、還款計劃等內(nèi)容，簽定轉(zhuǎn)借協(xié)議，并出具相關(guān)還款承諾函。根據(jù)實(shí)際情況，提供質(zhì)押或有關(guān)國有土地使用權(quán)抵押。

第五章水利建設(shè)貸款資金的償還

第十六條水利建設(shè)貸款資金分年度償還，還款資金的來源，主要包括預(yù)算安排的水利建設(shè)資金、當(dāng)期土地出讓收益、使用貸款資金形成的資產(chǎn)收益以及政府收取的各項(xiàng)水利建設(shè)收入等。

第十七條建立還貸準(zhǔn)備金制度，還貸準(zhǔn)備金規(guī)模原則上按貸款余額5%的比例提取，統(tǒng)一繳至區(qū)財政水利專戶儲存管理。還貸準(zhǔn)備金的來源包括：預(yù)算安排,在編制年度預(yù)算時根據(jù)財力的增長情況適當(dāng)安排償債準(zhǔn)備金;政府性基金;融資公司經(jīng)營收益;處置國有資產(chǎn)收入;融資項(xiàng)目的土地收益等。

第六章水利建設(shè)貸款資金的監(jiān)督與管理

第十八條項(xiàng)目實(shí)行法人責(zé)任制、招投標(biāo)制、合同管理制、工程監(jiān)理制和工程資金審計制；并執(zhí)行財政部《基本建設(shè)財務(wù)管理規(guī)定》及水利工程項(xiàng)目相關(guān)管理辦法。

第十九條財政部門會同有關(guān)部門做好對貸款資金使用和項(xiàng)目實(shí)施的監(jiān)督管理工作，確保貸款資金安全有效以及項(xiàng)目順利實(shí)施。項(xiàng)目竣工后，按有關(guān)規(guī)定和項(xiàng)目要求組織驗(yàn)收。

第二十條審計部門依法對貸款項(xiàng)目和資金使用的真實(shí)、合法、效益進(jìn)行審計監(jiān)督。發(fā)現(xiàn)截留和挪用項(xiàng)目貸款資金、弄虛作假和國有資產(chǎn)流失等問題，可以采取停止貸款發(fā)放、提前回收貸款等措施，并按照《財政違法行為處罰處分條例》等有關(guān)規(guī)定，對相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處罰，構(gòu)成違紀(jì)的按有關(guān)規(guī)定給予處理，構(gòu)成犯罪的移交司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任，由此造成的經(jīng)濟(jì)損失由項(xiàng)目單位自行承擔(dān)。

篇2

第二條獎勵考核堅持支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展原則，公平、公正、公開原則，實(shí)事求是原則。

第三條獎勵考核對象為本縣轄區(qū)內(nèi)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、各鄉(xiāng)鎮(zhèn)和社區(qū)、縣金橋擔(dān)保公司。

第四條考核主要內(nèi)容。

（一）考核信貸投放支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以信貸支持縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展為重點(diǎn)，引導(dǎo)各行社進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、加快信貸投放，確保信貸總量穩(wěn)定增長。重點(diǎn)考核各行社的貸款凈增額、貸款累放額、貸款余額。各行社投放到本縣區(qū)域外的貸款不納入考核范圍；各行社牽頭組織銀團(tuán)（社團(tuán)）貸款支持本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展，異地金融機(jī)構(gòu)的信貸投放納入牽頭行社予以考核。

（二）考核金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)質(zhì)量。以農(nóng)村信用工程建設(shè)、社區(qū)信用工程建設(shè)為重點(diǎn)，深入開展“信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)”、“信用社區(qū)”創(chuàng)建工作，努力提升區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)的質(zhì)量和水平。

第五條獎勵標(biāo)準(zhǔn)及辦法。

（一）信貸支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展獎勵。

1、獎勵資金總額。全縣金融機(jī)構(gòu)貸款余額比上年度增長幅度達(dá)到或超過考核年度全縣GDP增長幅度時，按照考核年度年末全縣金融機(jī)構(gòu)貸款余額的萬分之二計提獎勵資金總額，依權(quán)數(shù)進(jìn)行分配。全縣金融機(jī)構(gòu)貸款余額比上年度增長幅度未達(dá)到考核年度全縣GDP增長幅度時，不予獎勵。

2、獎勵資金的確定及使用。

（1）考核指標(biāo)。貸款凈增額占比，即貸款凈增額占全縣貸款凈增額的比率；貸款累放額占比，即貸款累放額占全縣貸款累放額的比率；貸款余額占比，即貸款余額占全縣貸款余額的比率。

（2）考核指標(biāo)的權(quán)數(shù)分配。在綜合考慮各行社貸款存量、季節(jié)性放款與回收以及貸款的增長潛力等因素，對考核指標(biāo)賦予不同的權(quán)重。貸款凈增額占比的權(quán)數(shù)為70%、貸款累放額占比的權(quán)數(shù)為20%、貸款余額占比的權(quán)數(shù)為10%。

（3）各行社獎勵資金的確定。按各金融機(jī)構(gòu)貸款凈增額占比、貸款累放額占比、貸款余額占比與相對應(yīng)的權(quán)數(shù)乘積作為系數(shù)，以獎勵資金總額的85%作為基數(shù)，基數(shù)與系數(shù)的乘積為各行社的獎勵資金。具體計算公式：某行獎勵資金額=（某行貸款凈增額占比×70%+某行貸款累放額占比×20%+貸款余額占比×10%）×（獎勵資金總額×85%）。

（4）人行及銀監(jiān)部門的獎勵資金的確定。按獎勵資金總額的15%提取綜合管理獎資金對人行、銀監(jiān)辦給予獎勵，人行分配綜合管理獎資金的70%，銀監(jiān)辦分配綜合管理獎資金的30%。

（5）當(dāng)年出現(xiàn)支付風(fēng)險、擠兌風(fēng)波，發(fā)生重大違紀(jì)違法案件、重大責(zé)任事故、嚴(yán)重影響地方金融穩(wěn)定的事件，以及出現(xiàn)黨風(fēng)廉政建設(shè)、社會治安綜合治理、計劃生育、安全生產(chǎn)等“一票否決”的，取消其當(dāng)年評獎資格。

（二）金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)獎勵。

1、基本要求。各鄉(xiāng)鎮(zhèn)嚴(yán)格按照省信用環(huán)境專項(xiàng)治理領(lǐng)導(dǎo)小組確定的信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)評定的基本條件、指標(biāo)等，認(rèn)真開展信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)創(chuàng)建活動，確保當(dāng)年創(chuàng)建成為信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)或順利通過信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)復(fù)查驗(yàn)收；各社區(qū)按照省信用環(huán)境專項(xiàng)治理領(lǐng)導(dǎo)小組確定的社區(qū)創(chuàng)建的八條標(biāo)準(zhǔn)、社區(qū)下崗失業(yè)人員小額擔(dān)保貸款余額及增長要求，認(rèn)真開展信用社區(qū)創(chuàng)建，認(rèn)真做好信用社區(qū)的申報和復(fù)審，確保當(dāng)年獲得信用社區(qū)榮譽(yù)；擔(dān)保公司要努力增強(qiáng)擔(dān)保實(shí)力，積極發(fā)揮擔(dān)保的杠桿作用，為中小企業(yè)或下崗失業(yè)人員的信貸融資提供擔(dān)保，力爭擔(dān)保余額逐年增長。

2、獎勵標(biāo)準(zhǔn)。

（1）對創(chuàng)建信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)成功的，予以通報表彰，并給予2000元獎勵。

（2）在考核年度“湖北省A級金融信用縣”順利通過復(fù)審的前提下，對信用鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)順利通過復(fù)審的，給予1000元獎勵。

（3）對擔(dān)保公司按當(dāng)年累計擔(dān)保額的萬分之二給予獎勵。

第六條獎勵考核評選的組織領(lǐng)導(dǎo)和方式及要求

（一）縣政府成立獎勵考評領(lǐng)導(dǎo)小組，領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室由縣政府辦公室牽頭，人行、銀監(jiān)辦、金融生態(tài)辦等部門組成，領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室設(shè)縣人行。

（二）獎勵考核對象次年1月底前向獎勵考評領(lǐng)導(dǎo)小組提出申請，并按要求提交自評材料；獎勵考評領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室對獎勵考核對象和自評材料進(jìn)行審核，并組織專班進(jìn)行現(xiàn)場考評，現(xiàn)場考評工作在3月底前結(jié)束。整個考評工作于“湖北省A級金融信用縣”復(fù)審結(jié)果正式公布后15個工作日內(nèi)結(jié)束。考評結(jié)束，獎勵考評領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室形成書面考評報告，提出具體獎勵意見，經(jīng)獎勵考評領(lǐng)導(dǎo)小組審定，報縣政府批準(zhǔn)后，給予獎勵。

篇3

2017年，申銀萬國一開年就拋出了一份巨額定增方案。春節(jié)前最后一個交易日，公司公告稱，擬向中國人壽等三名特定對象非公開發(fā)行股票募資不超過190億元，主要用于補(bǔ)充集團(tuán)及所屬子公司資本金。

值得注意的是，在前海人壽、恒大人壽等民營保險舉牌行為被限制后，中國人壽卻通過定增大手筆認(rèn)購25.71億股，占比10.68%，耗資150億元。市場的關(guān)注焦點(diǎn)也轉(zhuǎn)向投資風(fēng)格漸漸激進(jìn)的中國人壽，卻把申萬宏源拋到了腦后。

對于這家有申銀萬國和宏源證券兩家券商合并而成的券商而言，盡管體量巨大，但近兩年發(fā)展得不溫不火。

從合并的2015年開始，公司就致力于再融資補(bǔ)充資本金，但是兩年下來，因發(fā)行價與股價倒掛，屢次推遲定增。

2月13日，申萬宏源將召開股東大會，審議非公開發(fā)行預(yù)案。2017年，公司定增會順利進(jìn)行嗎？

定增一波三折

這是申萬宏源合并上市后第一次進(jìn)行融資，但再融資的旅程并不順利。

由于近兩年A股持續(xù)低迷，監(jiān)管層收緊，很多上市公司紛紛放棄定增方案，即使仍進(jìn)行定增，但價格也進(jìn)行了調(diào)整。申萬宏源也難逃艱難市況，其定增經(jīng)歷了一波三折的過程。

《投資者報》記者注意到，早在2015年的6月份，申萬宏源就了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，此時的發(fā)行價為16.92元/股。

然而，此后申萬宏源的股價隨券商板塊一道繼續(xù)下跌，出現(xiàn)股價與定增價倒掛的現(xiàn)象。申萬宏源的股價此后再也沒有收在12.3元/股的定增底價之上。對此，申萬宏源在當(dāng)年12月13日宣布，擬對8月28日臨時股東大會通過的非公開發(fā)行A股方案的發(fā)行價格及定價原則進(jìn)行調(diào)整，發(fā)行價格由不低于12.3元/股調(diào)整為不低于10.07元/股，方案其他內(nèi)容則不做調(diào)整。

但沒有想到的是，2016年A股全年表現(xiàn)不佳，公司全年股價仍然在第二次發(fā)行價之下。

有市場人士透露稱，申萬宏源此前已發(fā)出定增預(yù)案，調(diào)過兩次定增價格，卻因股價倒掛被迫放棄，此次吸取了以前的教訓(xùn)，并提前找好定增投資者。

第三次定增預(yù)案顯示，申萬宏源擬以6.07元/股的價格向中國人壽、四川發(fā)展（控股） 有限責(zé)任公司、新疆凱迪投資有限責(zé)任公司定向發(fā)行股份，除中國人壽為上市公司外，其余公司均為國有獨(dú)資公司。此次非公開發(fā)行A股股票的數(shù)量不超過31.3億股，募集資金不超過190億元。

不過值得注意的是，目前申萬宏源公布的只是預(yù)案，還需要提交公司股東大會表決、報證監(jiān)會核準(zhǔn)等審核流程。由于今年非公開發(fā)行監(jiān)管政策更加嚴(yán)格，加之監(jiān)管層對險資的態(tài)度仍比較微妙，因此，實(shí)際的增發(fā)結(jié)果尚存變數(shù)。

有意思的是，或許為了應(yīng)對監(jiān)管環(huán)境的變化，三家認(rèn)購公司均承諾，本次認(rèn)購的資金來源均為自有資金/自籌資金，資金來源合法，不存在任何以分級收益、杠桿融資等結(jié)構(gòu)化安排的方式進(jìn)行融資的情形，通過本次認(rèn)購取得申萬宏源股份不存在代持、信托、委托持股的情形。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合并未發(fā)揮效應(yīng)

申萬宏源之所以對于再融資勢在必行，一個很重要的原因在于公司雖然早已合并，但落后于原來的競爭伙伴。

截至2015年年末，公司凈資本330億元，行業(yè)排名第10，此次如能成功，凈資本排名也僅提升了兩個位次。

《投資者報》記者注意到，兩者合并前，2014年一季度末的數(shù)據(jù)顯示，申萬宏源總資產(chǎn)為1120億元，約為中信的三分之一，與廣發(fā)、華泰等券商規(guī)模相當(dāng)。2013年年末，申萬宏源收入和凈利潤分別為101億元、31億元，收入規(guī)模與海通相當(dāng)，利潤規(guī)模與廣發(fā)相當(dāng)。凈資產(chǎn)方面，僅次于中信證券、海通證券，高于廣發(fā)證券、華泰證券。

但合并后的這兩年，申萬宏源上述重要財務(wù)指標(biāo)并沒有實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

2016年公司累計凈利潤56.7億元，而曾經(jīng)相當(dāng)?shù)膹V發(fā)證券，凈利潤已達(dá)62.6億元，利潤排名行業(yè)第三。在總資產(chǎn)方面，2015年申萬宏源總資產(chǎn)與廣發(fā)證券和國泰君安的距離越來越大。而在凈資產(chǎn)方面，2015年的排名更是滑落至第9名。

至于具體業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額持續(xù)下降，因輕型營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)金融影響傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭加劇，公司股基成交額的份額呈下降趨勢，2015年為4.68%，同比下降0.44個百分點(diǎn)，傭金率由萬8.03下降至萬6.95，2016年繼續(xù)下降。

不過，其投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯。合并前，宏源證券的債券承銷與發(fā)行在業(yè)內(nèi)就表現(xiàn)出色。此外，申銀萬國在新三板業(yè)務(wù)方面，市場份額也一直排名前列。

提高盈利的迫切需求

記者從巨額募資用途方面，可以看到申萬宏源急切改變的心情。申萬宏源表示，在扣除發(fā)行費(fèi)用后，具體用途主要一分為二：一方面，將不超過140億元向申萬宏源證券進(jìn)行增資，補(bǔ)充其資本金。其中，不超過60億元用于申萬宏源證券向子公司申萬宏源西部證券有限公司進(jìn)行增資。

另一方面，將不超過50億元用于補(bǔ)充申萬宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、申萬宏源投資有限公司、宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本金和公司的運(yùn)營資金，開展實(shí)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購和多元金融布局。

申萬宏源此前曾對外表示，由于市場變化等因素，未能如愿預(yù)期完成發(fā)行，但公司資本補(bǔ)充的目標(biāo)不變，通過資本市場補(bǔ)充資本金，是提升證券公司盈利能力的要求，也是加速多元金融I務(wù)布局的需要。

篇4

摘要：本主旨在研究融資結(jié)構(gòu)的選擇，探索融資方式和融資渠道之間的最佳組合，提出適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的融資結(jié)構(gòu)，以期幫助企業(yè)選擇合理的融資結(jié)構(gòu)、制定正確的融資策略。

關(guān)鍵詞：融資；融資方式；融資結(jié)構(gòu)；資金成本

一、融資的定義和作用

融資，指資金的融通。融資的目的在于解決借貸雙方對資金的供給與需求，對企業(yè)而言，就是要解決資金的來源問題。同時，融資在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也發(fā)揮著重要的作用。（一）通過融資，動員、積累和分配社會資金。（二）通過融資，促進(jìn)社會資金的合理流動，提高資金的使用效率，發(fā)揮資金的最大效益。（三）通過融資，促進(jìn)對外經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流。（四）通過融資，促進(jìn)企業(yè)設(shè)備更新。（五）通過融資，提高企業(yè)競爭能力。

二、融資渠道的分類及主要融資方式的優(yōu)勢和缺陷

融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)融資總額在各種融資渠道間的分配比例，主要涉及兩方面的內(nèi)容：一是融資渠道的選擇；二是種融資渠道的組合。就當(dāng)前的實(shí)際情況而言，企業(yè)常用的融資方式有發(fā)行股票（普通股）、債券以及短期融資券，銀行貸款和商業(yè)信用。

資金成本的高低是衡量一種融資方式優(yōu)劣的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價，包括籌資過程中發(fā)生的費(fèi)用和用資過程中支付的報酬。

股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。利用這種方式融資，企業(yè)沒有固定的利息負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日，無需償還；風(fēng)險較小并能增強(qiáng)公司信譽(yù)。但缺點(diǎn)是資金成本較高；在增發(fā)新股時，還會降低原有股東對公司的控制，甚至導(dǎo)致股價下跌。普通股成本Kc=d1/p0（1-fc）+g，式中Kc代表普通股成本，d1代表第一年每股支付股利，p0代表股價，fc代表普通股籌資費(fèi)用率，g代表股利增長率。

債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息、到期償還本金的一種有價證券。債券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-fb），式中Kb代表債券成本，Ib代表債券每年的實(shí)際利息，T代表企業(yè)所得稅稅率，B代表債券發(fā)行總額，fb代表債券籌資費(fèi)用率。發(fā)行債券的優(yōu)點(diǎn)主要在于：資金成本較低，與股票相比，債券發(fā)行成本較少，而且利息于稅前支付，可以降低納稅所得額；保障股東的控制權(quán)，由于債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的管理決策，故不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權(quán)；產(chǎn)生財務(wù)杠桿的作用，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。但債券融資的缺點(diǎn)在于：財務(wù)風(fēng)險高，必須按期還本付息；限制條件多，融資量受國家相關(guān)規(guī)定的限制。

銀行貸款是目前我國企業(yè)最主要的融資方式，其成本K1=I1（1-T），式中K1代表長期借款成本，I1代表長期借款利率，T代表企業(yè)所得稅稅率。銀行長期借款的優(yōu)點(diǎn)在于：借款融資較快；借款成本較低，甚至低于債券成本；借款彈性較大，可根據(jù)情況變化與銀行協(xié)商，變更借款數(shù)量及條件；發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)主要有：風(fēng)險高；限制條件較多；融資數(shù)量有限。

以上三種融資方式是企業(yè)主要的長期融資方式，而商業(yè)信用和短期融資券是常見的短期融資方式（包括銀行短期貸款）。

商業(yè)信用是指商品的交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。其優(yōu)點(diǎn)在于：使用方便，限制很少。缺點(diǎn)就是融資時間較短。

短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)。其優(yōu)點(diǎn)在于：融資成本低，其利率低于銀行同期貨款利率；融資數(shù)額比較大，還有利于提高企業(yè)的信譽(yù)。缺點(diǎn)在于：風(fēng)險比較大，必須到期歸還；彈性比較??；發(fā)行條件苛刻。

總而言之，不論是長期融資還是短期融資，每種方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，因此，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇必須根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，遵循一定的原則，確定適合于本企業(yè)生存、發(fā)展的融資方式。

三、企業(yè)融資方式的選擇原則

企業(yè)在選擇融資方式時應(yīng)力求以最小的資金成本，實(shí)現(xiàn)最大的投資收益，因此必須把握以下原則：（一）量力而行的原則，企業(yè)在融資過程中，必須考慮企業(yè)的實(shí)際需求，融資過多不僅會造成浪費(fèi)，還會增加成本和企業(yè)的風(fēng)險；而融資過少又會影響正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此企業(yè)首先要考慮的就是全面衡量企業(yè)未來得收益和償還能力，以“投”定“籌”，量力而行；（二）成本原則，企業(yè)融資成本是企業(yè)融資效益的決定性因素，是選擇和確定融資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)融資時，融資成本必須是可以承受的，而且應(yīng)盡可能使之最??；（三）用途原則：企業(yè)籌措的資金有著不同用途，在融資時應(yīng)根據(jù)不同的用途正確選擇長期融資方式還是短期融資方式，或者二者的結(jié)合；（四）控制權(quán)原則，企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失，常常會影響企業(yè)經(jīng)營活動的獨(dú)立性，引起企業(yè)利潤外流，對企業(yè)近期和長期效益都有較大影響。所以在融資過程中必須把企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)的喪失程度和相應(yīng)的收益綜合起來考慮；（五）風(fēng)險原則：企業(yè)融資必須權(quán)衡融資渠道、融資風(fēng)險的大小。

四、融資方式的比較和選擇

明確了融資的一般原則，在選擇融資方式之前，還必須對各種融資方式有一個比較，從而明確各種方式的優(yōu)劣，為選擇提供依據(jù)。

（一）融資方式的一般性比較

1.融資成本的高低。在一般情況下，各種融資方式資金成本從低到高的順序是：短期融資券、銀行貸款、債券、普通股。對于商業(yè)信用，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則基本沒有資金成本；如放棄現(xiàn)金折扣，那么資金成本就很高。

2.融資風(fēng)險的大小，通?？梢詮钠髽I(yè)的違約是否會導(dǎo)致一定的法律后果，是否會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)這兩點(diǎn)表現(xiàn)出來。

3.機(jī)動性大小，指企業(yè)在需要資金時能否及時獲得，在不需要資金時能否及時還款，提前還款是否會受損失等。

4.融資方便程度，它一方面是指企業(yè)有無融資自，以及自的大小，另一方面指借款人是否愿提供資金，以及相關(guān)條件是否苛刻，手續(xù)是否繁瑣。

（二）融資方式的選擇

對各種方式有了明確比較之后，企業(yè)便可根據(jù)自身的情況做出選擇，而自身因素方面，主要應(yīng)考慮企業(yè)資信、規(guī)模、行業(yè)和成長性。

1.企業(yè)資信。企業(yè)資信的高低是企業(yè)能否利用各種融資方式的關(guān)鍵。資信高的企業(yè)能根據(jù)自身需要，自如地選擇各種融資渠道；資信低的企業(yè)不僅融資方式選擇的空間狹小，在能夠得到的融資方式上也受到較為苛刻的限制。

2.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模決定企業(yè)的融資方式，大企業(yè)實(shí)力雄厚，不僅可獲得銀行的巨額貸款，還可以通過發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式獲得資金；小企業(yè)一般不具備上市資格，大多只能利用銀行貸款和商業(yè)信用等融資方式。

3.企業(yè)所屬行業(yè)。每個行業(yè)有自己的特點(diǎn)，這種獨(dú)特之處便決定其對不同的融資方式選擇。生產(chǎn)型企業(yè)固定資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇長期融資方式；商業(yè)型企業(yè)流動資產(chǎn)所占比重較大，主要選擇短期融資方式。

4.企業(yè)的成長性，即企業(yè)所處的發(fā)展階段。剛組建成的企業(yè)主要依靠政府撥款或自籌資金；處于發(fā)展階段的企業(yè)，自身己有一定的資產(chǎn)作保證，融資方式的選擇空間較廣，可利用各種組合方式融資；對于“夕陽”企業(yè)應(yīng)主要應(yīng)采取短期融資方式，以利于企業(yè)另謀發(fā)展或退出該行業(yè)。

總的說來，根據(jù)企業(yè)的自身?xiàng)l件，結(jié)合各種融資方式的比較，遵循融資方式選擇一般性原則便可確定適合本企業(yè)生存發(fā)展的融資方式。

五、最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)選擇

在己確定融資方式的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)根據(jù)融資需要，將融資額在各種來源渠道間進(jìn)行合理分配，這就要求對各種融資方式對應(yīng)的融資量進(jìn)行充分研究，以期達(dá)到融資結(jié)構(gòu)的最佳組合，從而完成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇。

確定融資結(jié)構(gòu)的最佳組合可以采用定性和定量兩種分析方法。由于定量分析法的可操作性和規(guī)律性較強(qiáng)，本文將主要就后者展開討論。但應(yīng)注意：實(shí)際運(yùn)用中需將兩種方法有機(jī)結(jié)合，配套使用。

（一）比率分析法

即根據(jù)一種或幾種不同種類的財務(wù)比率來分析企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，從而選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y組合方式。常見的比率分析法有：營運(yùn)比率、盈利性比率、負(fù)債比率和流動性比率分析。

1.營運(yùn)比率。企業(yè)從事經(jīng)營活動時，必須擁有一定的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，營運(yùn)比率反映的是企業(yè)運(yùn)用這些資產(chǎn)的效率。企業(yè)可以借助營運(yùn)比率合理安排長期、中期和短期融資的組合，使還債期與收益期相配合。其常用比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（1）存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨平均余額×100%

如果存貨周轉(zhuǎn)率過低，則表明企業(yè)：一，存貨不適量，若存貨積壓，則企業(yè)就應(yīng)減少短期融資比重；若存貨不足，則企業(yè)應(yīng)快速組織融資，否則會喪失銷貨機(jī)會甚至影響業(yè)務(wù)的正常開展；二，存貨控制效率低下，影響了資金周轉(zhuǎn)，降低了企業(yè)的獲利能力。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/應(yīng)收賬款平均余額×100%

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，表明企業(yè)信用管理制度不夠健全，出現(xiàn)呆帳、壞賬的風(fēng)險較大。企業(yè)應(yīng)盡量避免使用短期融資方式而較多地采用長期融資方式。

（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)平均余額×100%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售能力的強(qiáng)弱和資產(chǎn)使用的效率，一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快，負(fù)債率可適當(dāng)提高，可采用不涉及企業(yè)控制權(quán)的融資方式，如銀行貸款、發(fā)行債券。

2.盈利性比率，包括銷售毛利率、凈利潤率、資產(chǎn)報酬率。

（4）銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%

（5）凈利潤率=凈利潤/銷售收入×100%

（6）資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/資產(chǎn)總額×100%

一般說來，當(dāng)盈利性比率較低時，應(yīng)少發(fā)債券，避免短期融資。

3.負(fù)債比率，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)。

（7）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%

（8）產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額×100%

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一般應(yīng)低于50%，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)資信越低。在此情況下，企業(yè)經(jīng)營虧損、破產(chǎn)風(fēng)險就較大，就應(yīng)通過增發(fā)股票來融資。若資產(chǎn)負(fù)債率過低，則企業(yè)資產(chǎn)所有者的凈收益將受到影響，就應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（9）已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息支出

此指標(biāo)衡量企業(yè)用息稅前利潤來支付利息的能力，用來判斷企業(yè)對外舉債是否適當(dāng)，如果該比率過低，則企業(yè)應(yīng)減少負(fù)債融資，增加股票發(fā)行。

4.流動性比率。該比率反映企業(yè)償付短期債務(wù)的能力，是企業(yè)籌措短期資金時應(yīng)考慮的重要比率，主要包括：流動比率、速動比率。

（10）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債×100%

（11）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債×100%

如果以上兩個比率過低，則表示企業(yè)短期負(fù)債過多或資產(chǎn)流動性很差，應(yīng)當(dāng)增加股票融資的比重。

（二）綜合融資成本率比較法

這種方法是通過對企業(yè)各種可能的融資組合方案的綜合資金成本率進(jìn)行比較，從中選出成本最低的方案。企業(yè)的綜合資金成本率是各種融資渠道的加權(quán)平均資金成本率，它取決于各個渠道資金來源占融資總額的比重和各個融資渠道的資金成本率兩大因素。下面將分三種情況進(jìn)行討論。

各種融資渠道的成本率已定，而各渠道的融資比例未定的優(yōu)選組合。

例如：某企業(yè)需融資100萬長期資金，根據(jù)融資方式選擇的方法、原則，決定從銀行貸款、發(fā)行債券和發(fā)行普通股三種方式進(jìn)行籌集，其資金成本率已測定，有如下四個可選方案供選擇：

根據(jù)上表便可計算四個方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：40%×6%+40%×8%+20%×9%=7.4%

第三組方案：30%×6%+40%×8%+30%×9%=7.7%

第四組方案：20%×6%+30%×8%+50%×9%=8.1%

根據(jù)計算結(jié)果應(yīng)選擇第一種方案。

2.各種融資渠道的資金比例已定，而資金成本率未定的優(yōu)選組合。

計算四個方案的綜合資金成本率：

第一組方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%

第二組方案：50%×6.8%+30%×7%+20%×8%=7.1%

第三組方案：50%×7%+30%×7.6%+20%×8.8%=7.54%

第四組方案：50%×7.2%+30%×8%+20%×9.5%=7.9%

通過比較，可選擇第二組方案。

3.各種渠道的融資比例及各渠道的資金成本率均未定的優(yōu)選組合，一般在企業(yè)追加融資時使用。

例如：某股份有限公司于2004年初已籌集資金1800萬元，其資本結(jié)構(gòu)如下表，普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預(yù)計以后每年股息增加5%，企業(yè)所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行證券無籌集費(fèi)用。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)及有關(guān)公式，可得：

債券成本率=750×85%×（1-33%）/750×（1-0）=5695%

普通股成本率=20/200×100%+5%=15%

綜合資金成本率：750/1800×100%×5695%+250/1800×100%×6%+800/1800×100%×15%=983%若該公司預(yù)計增資200萬，有兩個方案選擇：

（1）發(fā)行長期債券200萬元年利率為9.5%；普通股股息增加到25元，以后每年還可以增加5%，由于風(fēng)險增加，普通股市價跌到每股175元.

（2）發(fā)行長期債券100萬元年利率為9.5%，另發(fā)行普通股100萬元，普通股息增加到25元，以后每年再增加5%，由于企業(yè)信譽(yù)提高，普通股市價將上升到每股250元。

分別計算兩個方案的綜合資金成本率

①第一方案：年初長期債券比重750/（1800+200）×100%=375%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=12.5%

普通股比重800/2000×100%=40%

增發(fā)債券比重200/2000×100%=10%

增發(fā)債券成本率200×95%×（1-33%）/200×（1-0）×100%=6365%

普通股成本率25/175×100%+5%=19286%

綜合資金成本率：375%×5695%+10%×6365%+125%×6%+40%×19286%=112365%

②第二方案：年初債券比重750/（1800+200）×100%=375%

增發(fā)債券比重100/（1800+200）×100%=5%

普通股比重（100+800）/（1800+200）×100%=45%

銀行貸款比重250/（1800+200）×100%=125%

綜合資金成本率：375%×5685%+55×6365%+125%×6%+45%×15%=9952%

通過比較，應(yīng)采用第二種方案。因?yàn)椴捎玫谝环N方案進(jìn)增加債券資金固然可降低成本，但卻引起普通股市價下跌，成本升高，而普通股比重較大，因而綜合資金成本率上升。而第二種方案一方面增加了債券比重，又使普通股成本率下降（市價上升），因而綜合成本率下降。

六、結(jié)論

企業(yè)從自身實(shí)際出發(fā)，在定性評價的基礎(chǔ)之上，選擇適當(dāng)?shù)亩糠治龇椒?，通過融資方式的合理選擇和融資方式組合的科學(xué)安排，使企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳，從而制定出科學(xué)有效的融資策略，發(fā)揮出所融資金的最大效力，為企業(yè)的長足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（作者單位：西南交通大學(xué)希望學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]馮梅、羅華偉、徐強(qiáng)，上市公司股權(quán)融資偏好探討，財會通訊2009（03）

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[關(guān)鍵詞]融資 意義　擔(dān)保問題　改革措施

生產(chǎn)型企業(yè)需要籌集資金從事生產(chǎn)活動，采購日常產(chǎn)品加工所需的各種物資原料；營銷型企業(yè)也要調(diào)配資金完成一系列的市場推廣，用于新商品銷售宣傳方面的費(fèi)用支出。資金是任何企業(yè)長期經(jīng)營的基本保證，不僅維持了企業(yè)處于良好的盈利狀態(tài)，也為日后擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模儲備了足夠的資金。融資擔(dān)保是資金持有者與需求者形成借貸關(guān)系的保障，解決擔(dān)保過程中存在的問題是極為重要的。

一、企業(yè)制定融資方案的現(xiàn)實(shí)意義

當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)體制是以公有制為主體，其它所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的局面。除了國有企業(yè)意外，還有很多私營企業(yè)參與了市場競爭，為推動市場經(jīng)濟(jì)改革發(fā)揮了重要的作用。私營企業(yè)面臨的最大問題則是資金支持，與國營企業(yè)相比缺少政府提供資金幫助，其長期經(jīng)營中遇到的各種困難越來越多。制定融資方案對于私營企業(yè)來說有著多方面的現(xiàn)實(shí)意義。

1.籌集資金。資金對于企業(yè)而言，在所有經(jīng)營條件中是最為關(guān)鍵的，保持足夠的資金儲備量是經(jīng)營者執(zhí)行決策的根本?？茖W(xué)可行的融資方案增強(qiáng)了企業(yè)的集資能力，維持了日常運(yùn)營資金的正常流通。企業(yè)結(jié)合現(xiàn)有的運(yùn)營狀況，制定切實(shí)可行的融資方案可緩解資金壓力，通過銀行貸款、私人借貸等方式籌集到更多的資金，滿足了產(chǎn)品的加工生產(chǎn)或市場影響需求。

2.擴(kuò)大規(guī)模。融資方案作用并非單一的籌集資金，此政策背景下將會給企業(yè)其它經(jīng)營活動提供優(yōu)越的保障。如：生產(chǎn)型企業(yè)中，面向社會資金持有者發(fā)出融資通告，可吸引更多的投資商參與項(xiàng)目投資，逐漸擴(kuò)大了生產(chǎn)加工的總規(guī)模，提高了現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)作業(yè)的調(diào)控能力。此外，融資后也有了更大的推廣平臺，待加工產(chǎn)品未來的銷售范圍更加廣闊，市場規(guī)模顯著增大。

二、我國融資擔(dān)保存在的主要問題

盡管融資方案能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金籌集的途徑，增強(qiáng)其在市場經(jīng)營中的競爭力，帶動了企業(yè)今后的可持續(xù)發(fā)展。原則上來說，企業(yè)融資并非簡單的借貸操作，二是要有相應(yīng)的擔(dān)保對象作為基本保障，防止融資期間出現(xiàn)各種意外風(fēng)險，給債務(wù)人及債權(quán)人造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。融資擔(dān)保是對外籌集資金規(guī)劃中不可缺少的，可以督促債務(wù)人按照約定期限履行相應(yīng)的職責(zé)。因管理體制缺失，我國融資擔(dān)保具有許多潛在的風(fēng)險隱患，主要問題表現(xiàn)如下：

1.主體問題。擔(dān)保人是融資擔(dān)保的主體對象，而一些貸款擔(dān)保主體不合格會引起多方面的利益糾紛。如：有些擔(dān)保人是國家機(jī)關(guān)、學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等以公益性為目的的事業(yè)單位、社會團(tuán)體，根據(jù)《擔(dān)保法》第二章第八條至第十條規(guī)定，這些單位不得成為擔(dān)保人；根據(jù)《擔(dān)保法》第二章第七條規(guī)定，只有具有代為清償債務(wù)能力的法人、其他組織或者公民，才可以作保證人。這些非正當(dāng)?shù)闹黧w人作為擔(dān)保方，提高了融資方案執(zhí)行的風(fēng)險系數(shù)。

2.管理問題。融資擔(dān)保面臨著管理不力的局面，銀行對貸款方的資料審核不嚴(yán)格，無償還能力的債務(wù)人也能享有貸款服務(wù)。另外，在我國現(xiàn)行的銀行擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)，常常出現(xiàn)因借款合同文本不規(guī)范，某些條款不符合借款合同和《擔(dān)保法》的有關(guān)要求，而致使擔(dān)保合同失效。具體情況有：借款額大小寫不一致，貸款資金的額度大小不明確；涂改借據(jù)或更改簽章，私自修改貸款條據(jù)的行為較多；借據(jù)、合同無單位公章，內(nèi)容無合法保障。

三、融資擔(dān)保決策改革的綜合措施

融資為企業(yè)提供了良好的借貸平臺，輔助企業(yè)在日常經(jīng)營期間籌集到更多的資金。融資擔(dān)保的根本目的是維護(hù)債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)利益，促使債務(wù)人按照借貸合同規(guī)定履行相應(yīng)的承諾。與此同時，我國融資擔(dān)保行業(yè)存在著明顯的弊端，無論是企業(yè)形式或自然人形式的擔(dān)保，均存在著隱蔽性的風(fēng)險。從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度考慮，金融機(jī)構(gòu)及融資企業(yè)應(yīng)相互協(xié)商，制定“公平公正、互利共贏”的融資方案。

1.體制改革。管理體制是引導(dǎo)融資擔(dān)?；顒右?guī)范運(yùn)行的基礎(chǔ)，編制出一套具有法律效力的擔(dān)保制度可約束借貸雙方的行為。鑒于早期融資擔(dān)保出現(xiàn)的管理問題，銀行與企業(yè)都要作出相關(guān)的工作調(diào)整。具體改革措施：銀行需加強(qiáng)貸款擔(dān)保的審核制度，并非所有提出貸款申請的企業(yè)均可獲得款項(xiàng)，防止審核失誤造成的風(fēng)險；企業(yè)應(yīng)改進(jìn)現(xiàn)有的融資管理方式，立足于實(shí)際經(jīng)營需要提出貸款要求，并且在有足夠擔(dān)保條件下才能與銀行建立借債合作關(guān)系。

2.方案改革。執(zhí)行融資擔(dān)保決策需不斷拓寬貸款擔(dān)保的對象，這樣當(dāng)債務(wù)人無力償還本金時，可從其它渠道彌補(bǔ)銀行的經(jīng)濟(jì)損失。國內(nèi)融資擔(dān)保的執(zhí)行方式包括：政府擔(dān)保、企業(yè)信用擔(dān)保、自然人擔(dān)保等，企業(yè)需努力尋求更多的擔(dān)保方案，以減小償還風(fēng)險對銀行及自身造成的利益危害。如：人的擔(dān)保是比較多見的融資擔(dān)保手段，企業(yè)還可采用物的擔(dān)保方式，提升債務(wù)償還能力及貸款信用度，加快了融資擔(dān)?；顒拥牟僮髁鞒?。

四、結(jié)論

總之，針對我國融資擔(dān)保面臨的各種問題，金融機(jī)構(gòu)及貸款企業(yè)必須共同調(diào)整運(yùn)作模式，堅持融資及擔(dān)保方式的創(chuàng)新改革，提高市場經(jīng)濟(jì)融資活動的安全可靠性。利用借貸合同明確規(guī)定各融資主體的職責(zé)義務(wù)，協(xié)調(diào)債權(quán)人與債務(wù)人之間的合作關(guān)系，維護(hù)了合作雙方的共同利益。

篇6

為緩解中小企業(yè)融資難題，2009年懷柔區(qū)金融辦聯(lián)合北京市中小企業(yè)信用再擔(dān)保公司和北京市國際信托投資有限公司，針對郊區(qū)縣中小企業(yè)在融資過程中的癥結(jié)問題，在全市首家推出了中小企業(yè)集合信托貸款計劃一“中小發(fā)展?雁棲懷柔”，為懷柔區(qū)內(nèi)中小企業(yè)提供“一攬予”和“一站式”的融資服務(wù)，首批4100萬集合信托貸款在北京一帆清潔用品有限公司、北京鵝和鴨農(nóng)莊有限公司和北京哈威工程材料有限責(zé)任公司三家企業(yè)成功發(fā)放。

在北京郊區(qū)縣，企業(yè)規(guī)模小、可抵質(zhì)押資產(chǎn)少，信用評級較低的現(xiàn)象尤為突出，使得郊區(qū)縣中小企業(yè)相比城區(qū)更難獲得銀行等傳統(tǒng)融資機(jī)構(gòu)的青睞；另外，在現(xiàn)行的金融體制下，由于郊區(qū)縣銀行機(jī)構(gòu)多為分支機(jī)構(gòu)，規(guī)模較小，審貸權(quán)力有限，產(chǎn)品種類不豐富，長期以來，郊區(qū)縣銀行在支持中小企業(yè)融資方面也難有作為。因此，此次懷柔在傳統(tǒng)企業(yè)融資架構(gòu)體制之外，率先于全市設(shè)計的專門針對郊區(qū)縣中小企業(yè)的信托貸款方案，也被業(yè)界稱為北京市在推出以成立銀行專營機(jī)構(gòu)、建設(shè)村鎮(zhèn)銀行、設(shè)立小額貸款公司、推出中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、成立再擔(dān)保公司和發(fā)行公司集合債券等多種方式促進(jìn)中小企業(yè)成長的“組合金融”手段之后，支持郊區(qū)縣中小企業(yè)發(fā)展的又一融資模式創(chuàng)新。

從第一期集合信托貸款發(fā)放取得的效果看，集合信托貸款方案在解決中小企業(yè)融資難題上的作用是有效的，它很好地解決了中小企業(yè)在融資過程中存在的短板問題，充分發(fā)揮了政府、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)各自的優(yōu)勢，不僅在融資模式上取得了創(chuàng)新，更在融資思路上取得了突破。因此，總結(jié)集合信托貸款試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)在全區(qū)甚至全市郊區(qū)縣推廣該模式具有較為積極的意義，有利于建立起集合信托貸款支持中小企業(yè)發(fā)展的長效機(jī)制，使之成為解決全市中小企業(yè)融資的全新有效模式。

集合信托貸款方案的運(yùn)作模式是由地方政府，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信托公司和貸款企業(yè)共同合作完成。地方政府負(fù)責(zé)對企業(yè)的初選和推薦工作，在符合地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的前提下，將地區(qū)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)推薦給擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信托機(jī)構(gòu)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)是集合信托的核心機(jī)構(gòu)，其主要負(fù)責(zé)對政府推薦入庫的企業(yè)進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)和發(fā)展?jié)摿Φ膶徍?，并將符合貸款條件的企業(yè)組成項(xiàng)目包，再根據(jù)信托機(jī)構(gòu)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險協(xié)議對項(xiàng)目包內(nèi)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一擔(dān)保。在擔(dān)保機(jī)構(gòu)對入包企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一擔(dān)保后，信托機(jī)構(gòu)就會將項(xiàng)目包內(nèi)企業(yè)面向社會進(jìn)行資金的專項(xiàng)募集，在募得資金后，信托機(jī)構(gòu)就對項(xiàng)目包內(nèi)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一放貸。

這種“集合組織、同步發(fā)行、統(tǒng)一擔(dān)保”的融資模式，之所以能很好的解決中小企業(yè)融資問題，主要是由企業(yè)進(jìn)入門檻較低、一攬子解決擔(dān)保問題、審貸效率較高等自身特點(diǎn)所決定的，此種模式相比傳統(tǒng)的企業(yè)融資模式具有諸多優(yōu)勢。

首先，融資企業(yè)的規(guī)模不受限制。目前，以商業(yè)銀行為主的主要放貸機(jī)構(gòu)對于申請貸款企業(yè)的規(guī)模均有限制，很多有融資需求的中小企業(yè)雖然具有較好成長前景，但因規(guī)模難以達(dá)到銀行標(biāo)準(zhǔn)被拒之門外。而集合信托貸款方案注重的是企業(yè)資產(chǎn)的流動性和產(chǎn)品贏利性等方面指標(biāo)，只要企業(yè)具有良好的財務(wù)狀況，具有較好的市場前景，均可以成為集合信托的放貸對象。這使得企業(yè)申請貸款的門檻大大降低，只要符合區(qū)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，主營業(yè)務(wù)明確，財務(wù)指標(biāo)清晰并具良好的成長性，均可以申請信托貸款。

其次，集合信托貸款方案能夠一攬子解決申請企業(yè)的擔(dān)保問題?！皳?dān)保難”一直是困擾中小企業(yè)融資的主要瓶頸之一。以懷柔為例，區(qū)域擔(dān)保環(huán)節(jié)薄弱甚至長期缺乏，致使大部分中小企業(yè)在融資過程中無法實(shí)現(xiàn)擔(dān)保，盡管目前懷柔已有一家注冊資本金為1億元的政府背景擔(dān)保公司，但其業(yè)務(wù)方向主要是政府支持的農(nóng)村和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，受其資金規(guī)模和支持方向的限制，其對中小企業(yè)的融資很難發(fā)揮有效作用，且這種現(xiàn)狀普遍存在于北京的其他郊區(qū)縣。而集合信托貸款方案是區(qū)縣政府與區(qū)外擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展合作，區(qū)縣企業(yè)的擔(dān)保不會再受地域擔(dān)保環(huán)節(jié)的制約，借助合作擔(dān)保機(jī)構(gòu)這一市級平臺，可聯(lián)合到更多擔(dān)保機(jī)構(gòu)統(tǒng)一向入庫企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，這恰恰很好地解決了區(qū)縣擔(dān)保短板難題。

再者，該方案能夠很好地解放中小企業(yè)的“抵質(zhì)押”束縛。資產(chǎn)多、但有效抵質(zhì)押物缺乏的現(xiàn)象在很多優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)中普遍存在。按照現(xiàn)行商業(yè)銀行對抵押物的要求，企業(yè)能夠用于抵押的資產(chǎn)極為有限，抵押難也是中小企業(yè)融資過程中長期無法逾越的主要障礙。由于集合信托貸款方案注重的是企業(yè)的贏利性和流動性等財務(wù)狀況，企業(yè)可以采取如庫存、訂單、倉單、股權(quán)等多種形式進(jìn)行抵押，甚至企業(yè)如果真正具有非常好的發(fā)展計劃并得到擔(dān)保公司和信托公司的認(rèn)可，僅僅依據(jù)一份商業(yè)計劃書就能得到資金支持也成為了可能，這種具有多種選擇的抵押方式也是緩解企業(yè)融資難的又一創(chuàng)新實(shí)踐。

篇7

關(guān)鍵詞：融資決策所得稅稅收籌劃

融資決策是每個企業(yè)都會面臨的問題，是一切經(jīng)營活動的先決條件，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。融資決策需要考慮眾多因素，稅收因素是其中之一。利用不同融資方式、融資條件對稅收的影響，精心設(shè)計企業(yè)融資項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)稅后利潤或者股東收益最大化，是稅收籌劃的任務(wù)和目的。

一、籌劃的首要前提是選擇適度的負(fù)債比例

負(fù)債融資的稅收屏蔽作用，主要體現(xiàn)為利息的減稅效應(yīng)能提高權(quán)益資本收益率。負(fù)債越大，屏蔽越大，增加所有者權(quán)益的機(jī)會越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬元，當(dāng)年稅前利潤300萬元，所得稅率25%.若投資全部為注冊資金，則年應(yīng)稅所得300萬元，資本收益率300×75%÷2000=11.25%.若將注冊資金降為1200萬元，另800萬元改為負(fù)債融資，假設(shè)因此增加利息支出70萬元（年利率8.75%），則應(yīng)稅所得降為230萬元，資本收益率卻提高至230×75%÷1200=14.38%。

那么所有負(fù)債都能帶來稅務(wù)利益嗎？答案是否定的。我們看到，在負(fù)債增加的同時，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)也增大了，就是說資本收益率對投資回報率（息稅前利潤率）的敏感程度增加了，投資回報率下降或提高必將帶來資本收益率更大幅度的下降或提高。當(dāng)負(fù)債比例不斷提高時，這種風(fēng)險也持續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)如有高比例回報為基礎(chǔ)，現(xiàn)金凈流量充分，能較容易地承擔(dān)高利率、大比例的負(fù)債成本，自然可獲相應(yīng)的杠桿收益。但如果企業(yè)經(jīng)營不善或效益一般，當(dāng)負(fù)債增大到一定程度，投資回報水平便可能無法承受不斷上升的債務(wù)成本，甚至陷入財務(wù)危機(jī)。如上例，假設(shè)負(fù)債率增至80%即1600萬元時，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權(quán)人費(fèi)用和籌資費(fèi)用隨負(fù)債增加而大量增加達(dá)280萬元（年利率17.5%），則年應(yīng)稅所得僅20萬元，資本收益率降為20×75%/400=3.75%，形成了杠桿的負(fù)作用。而若息稅前利潤達(dá)400萬，則資本收益率120×75%/400=22.5%，與全額權(quán)益融資的資本收益率400×75%/2000=15%相比，高風(fēng)險帶來了高收益。假使稅前利潤僅200萬元，尚不夠付息，那高額負(fù)債就成了企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的禍?zhǔn)住?/p>

由此，要獲得穩(wěn)健的稅務(wù)利益，須根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營與財務(wù)狀況，確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風(fēng)險相聯(lián)系，追求適度的財務(wù)杠桿利益。

二、籌劃的主要工作是分析不同方式的稅后資金成本

企業(yè)融資方式主要有：向銀行借款、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、企業(yè)內(nèi)部籌資、企業(yè)自我積累、向社會發(fā)行債券或股票、租賃等。所有這些籌資方式基本上都可滿足企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營的資金需要，但就稅收負(fù)擔(dān)而言，這些融資方式產(chǎn)生的稅收后果卻彼此迥異。從稅收籌劃的角度分析，可以將上述融資方式分為負(fù)債融資（包括向銀行借款、向非金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)借款、企業(yè)內(nèi)部籌資、發(fā)行債券）和權(quán)益融資（包括企業(yè)自我積累、發(fā)行股票）和其他融資（如租賃）三種類型?？偟恼f，負(fù)債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權(quán)益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負(fù)債方式其成本與效果還是非常不同的。

1、負(fù)債融資：向金融機(jī)構(gòu)借款的利息和費(fèi)用一般都較高，資金成本也較高；公開發(fā)行債券屬直接融資，發(fā)行費(fèi)較高，但利息因避開了中間商，在同等資信條件下，往往比銀行貸款低；向非金融機(jī)構(gòu)借款和企業(yè)間拆借資金由于涉及機(jī)構(gòu)和人員較多，容易利用還本付息的不同方式，利息計算、資金回收期等的彈性尋找籌劃途徑；企業(yè)內(nèi)部集資也具有拆借方式的特點(diǎn)，且操作更方便靈活，對資金的實(shí)際擁有或風(fēng)險責(zé)任更小，稅負(fù)一般也更低。

從上可以發(fā)現(xiàn)，僅從稅收角度籌劃，向非金融機(jī)構(gòu)借款、企業(yè)間籌資及內(nèi)部集資雖然透明度低，限制條款多（如對一個關(guān)聯(lián)企業(yè)融資超過注冊資本50%部分的利息不準(zhǔn)在稅前扣除等），但效果最佳。特別對于集團(tuán)企業(yè)，通過設(shè)立財務(wù)中心（核心控股企業(yè)），對外可利用集團(tuán)的資源和信譽(yù)優(yōu)勢，整體籌資，承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。對內(nèi)可層層分貸，解決集團(tuán)內(nèi)部籌資，并調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)和債務(wù)比例。這樣，除了因財務(wù)功能集中而節(jié)約費(fèi)用外，財務(wù)中心還能為集團(tuán)帶來可觀的稅務(wù)利益和資金管理效益，如通過內(nèi)部拆借，在差別稅率的兩企業(yè)間轉(zhuǎn)移稅負(fù)；通過對利息收入的籌劃，取得抵免稅或延緩納稅的效果；集中優(yōu)勢資金、有效利用閑置資金、轉(zhuǎn)移利潤等。例如：A、B兩關(guān)聯(lián)公司互相提供1000萬資金（設(shè)未超稅法限額），A向B提供的是長期借款，年息3%；B則每年與A簽訂短期合同，年息10%，利率均低于銀行同期貸款水平。假設(shè)此關(guān)聯(lián)交易前，雙方稅前利潤均為100萬，A適用所得稅率25%，B為15%，則A所得稅支出25萬元，稅后凈利為75萬元，B所得稅支出為15萬元，稅后凈利85萬元，集團(tuán)總稅負(fù)40萬元，稅后凈利160萬元。關(guān)聯(lián)交易發(fā)生后，A稅前利潤則為（100+1000×3%-1000×10%）=30萬元，納稅7.5萬元，稅后凈利22.5萬元；同理B稅前利潤170萬元，所得稅支出25.5萬元，凈利144.5萬元；集團(tuán)總稅負(fù)則為33萬元，凈利潤167萬元。利潤及稅負(fù)向低稅率B企業(yè)的成功轉(zhuǎn)移使集團(tuán)共節(jié)稅7萬元。

另外,在長期借款融資的稅收籌劃中，借款償還方式的不同也會導(dǎo)致不同的稅收待遇，從而同樣存在稅收籌劃的空間。比如某公司為了引進(jìn)一條先進(jìn)生產(chǎn)線，從銀行貸款1000萬元，年利率為 10%，年投資收益率為18%，五年內(nèi)全部還清本息。經(jīng)過稅收籌劃，該公司可選擇的方案主要 有四種：（1）期末一次性還本付清；（2）每年償還等額的本金和利息；（3）每年償還等 額的本金200萬元及當(dāng)期利息；（4）每年支付等額利息100萬元，并在第5年末一次性還本。 在以上各種不同的償還方式下，所償還額、總償還額、應(yīng)納稅額以及企業(yè)的整體收益均是不同的。一般來講，第一種方案給企業(yè)帶來的節(jié)稅額最大，但它為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益卻是最差的，企業(yè)最終所獲利潤低，而且現(xiàn)金流出量大，因此是不可取的。第三種方案，盡管企業(yè)繳納了較多的所得稅，但其稅后收益卻是最高的，而且現(xiàn)金流出量也是最小的，因此，它是最優(yōu)方案。第二種方案次之，它給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益小于第三種方案，但大于第四種方案。長期借款融資償還方式的一般原則是分期償還本金和利息， 盡量避免一次性償還本金或者本金和利息。

2、權(quán)益融資：自我積累是保守的稅后留利再投資，金額小，速度慢，雖穩(wěn)健但不利快速擴(kuò)張。發(fā)行股票或認(rèn)繳資本能快速籌資，但發(fā)行費(fèi)用大（這部分有抵稅效應(yīng)），投資者對股息有持續(xù)增長的要求，這種方式資金成本最高。且此種方式由于資金擁有與使用者融為一體，稅收負(fù)擔(dān)難以轉(zhuǎn)嫁與分?jǐn)?，因而往往難以實(shí)現(xiàn)稅收籌劃。

3、租賃：作為一種特殊的籌資方式，租賃使承租人既避免承擔(dān)資金占用風(fēng)險，又可通過租費(fèi)抵減稅收。在集團(tuán)企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)中，特別是雙方適用稅率有差別的情況下，租賃更可方便地達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤和減稅目的。舉例說明：某集團(tuán)有A、B兩子公司，所得稅率分別為15%與25%，A擬處置一臺年經(jīng)營利潤100萬元（折舊已扣）的閑置設(shè)備給B，方案一是出售獲400萬凈收入，其二是以40萬年租租賃。不考慮營業(yè)稅，則方案一增加集團(tuán)所得稅：A（400×15%）+B（100×25%）=85萬元；同理方案二稅負(fù)：A（40×15%）+B（100-40）×25%=21萬元?？梢姡瘓F(tuán)至少獲得三大稅務(wù)利益：其一避免交納資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅400×15%=60萬元；其二因稅率差別稅前多扣租金成本的抵稅收益40×（25%-15%）=4萬元；其三避免交納租金收入所得稅40×15%=6萬元。其中前兩項(xiàng)形成方案一與方案二的稅收差距64萬元。

一般地，租賃的稅務(wù)籌劃以經(jīng)營租賃為主，對于融資租賃，因會計處理要求確認(rèn)租賃資產(chǎn)和負(fù)債，是一種表內(nèi)籌資，可能引起不利的資金結(jié)構(gòu)變化。但融資租賃也有其優(yōu)點(diǎn)：如融資租入資產(chǎn)的改良支出，可在不短于5年的時間內(nèi)攤?cè)氤杀?，與自有資產(chǎn)改良增加原值，按年限提折舊相比，有快速攤銷的節(jié)稅效應(yīng)。

三、籌劃的最終目的：確定最佳融資結(jié)構(gòu)

篇8

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈融資；中國銀行；風(fēng)險管理

中圖分類號：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673－291X（2011）14－0129－02

在市場競爭極其激烈的今天，企業(yè)的競爭不但體現(xiàn)在質(zhì)量品質(zhì)方面，而且表現(xiàn)在企業(yè)供應(yīng)鏈方面。企業(yè)供應(yīng)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)事關(guān)企業(yè)的成敗，供應(yīng)鏈資金則是重中之重。各商業(yè)銀行根據(jù)市場發(fā)展情況適時推出供應(yīng)鏈融資服務(wù)，極大地滿足了企業(yè)的資金需求。

一、供應(yīng)鏈融資

近幾年來，不少學(xué)者對供應(yīng)鏈融資進(jìn)行了研究，但對其含義表述沒有一個統(tǒng)一的說法。將其概括起來就是：銀行基于對企業(yè)信用實(shí)力的把握和對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解，對一家核心企業(yè)和上下游多個企業(yè)提供機(jī)動靈活的金融服務(wù)和企業(yè)從上下游企業(yè)獲得的資金支持。供應(yīng)鏈融資圍繞“1”家核心企業(yè)，把原材料購買、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售連成一個供應(yīng)鏈條，把供貨商、生產(chǎn)商和銷售商整合為一個整體，全程為鏈條上的各個有需求的企業(yè)提供資金支持，通過各個企業(yè)的分工合作，最終實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈向增值鏈的轉(zhuǎn)變，為鏈條上的企業(yè)帶來利潤。

供應(yīng)鏈融資為各企業(yè)提供增值服務(wù)，使資金流比較有規(guī)律，減少支付壓力；同時也擴(kuò)大了自身的生產(chǎn)和銷售，壓縮自身融資，增加資金管理效率。供應(yīng)鏈融資不僅促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展，而且?guī)恿算y行業(yè)的發(fā)展和自我完善。銀行可以改變過于依賴大客戶的局面，培養(yǎng)一批處于成長期的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，期望在未來帶來更多回報。供應(yīng)鏈管理與金融的結(jié)合產(chǎn)生了許多跨行業(yè)的服務(wù)產(chǎn)品，相應(yīng)地產(chǎn)生了對新金融工具的需求，為銀行或金融機(jī)構(gòu)增加中間業(yè)務(wù)收入提供了很大商機(jī)。

二、案例分析――中國銀行對于D公司的融資方案

企業(yè)在進(jìn)行貿(mào)易或開展業(yè)務(wù)時，一般都會遇到資金不足的困難。擴(kuò)大規(guī)模、存貨占用大量資金、生產(chǎn)成本高、應(yīng)收款未按時收到、應(yīng)付款提前全額支付等都會造成企業(yè)的資金不足，且資金缺口一般比較大。

中國銀行針對企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的問題，在供應(yīng)鏈中尋找出核心企業(yè)，并以核心企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，為供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中各方提供基于供應(yīng)鏈流程的融資服務(wù)。下面以中國銀行為D公司提供的供應(yīng)鏈融資服務(wù)為例，詳細(xì)介紹供應(yīng)鏈融資。

（一）方案背景介紹

D公司是一家專門從事國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的國有獨(dú)資企業(yè)，也是境外承包業(yè)務(wù)外經(jīng)企業(yè)，主營國際工程承包，承建項(xiàng)目大都是世界金融組織出資的項(xiàng)目，項(xiàng)目情況良好，回款及時，且至今無一索賠情況發(fā)生，履約能力很強(qiáng)。中國出口信用保險公司，簡稱“中信?！?，是我國唯一承辦政策性出口信用保險業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要任務(wù)是通過政策性出口信用保險手段，支持貨物、技術(shù)和服務(wù)等出口，支持中國企業(yè)向海外投資，為企業(yè)開拓海外市場提供收匯風(fēng)險保障。

（二）具體解決方案

1.D公司供應(yīng)鏈需求的有關(guān)背景

D公司在非洲某國100公里道路修復(fù)項(xiàng)目招標(biāo)中中標(biāo)，并于2008年10月和業(yè)主該國基礎(chǔ)建設(shè)部簽訂合同。該項(xiàng)目業(yè)主是該國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部，出資方為世界銀行，合同工期37個月，合同總價約4 397萬美元，預(yù)付款比例為20%，工程保留金為10%。工程建設(shè)一般是6個月至1年之間時才會產(chǎn)生賬單，因此D公司向中國銀行提出融資需求。

中信保公司將買方違約保險和特定合同信用保險合并在一起承保，承保責(zé)任函蓋工程項(xiàng)目從開工進(jìn)駐工地至完工結(jié)算回款整個過程。

2.方案設(shè)計思路及業(yè)務(wù)流程

（1）方案設(shè)計思路

根據(jù)D公司工程建設(shè)的結(jié)算方式、需求特點(diǎn)，結(jié)合D公司的自身實(shí)力和資信狀況，為其量身設(shè)計了“前期訂單融資+中后期融信達(dá)融資”相結(jié)合的供應(yīng)鏈融資方案：前半年為D公司提供訂單融資，后兩年半至工程項(xiàng)目結(jié)束為D公司提供融信達(dá)業(yè)務(wù)融資，融資款項(xiàng)歸還前期訂單融資，工程結(jié)算單回款歸還剩余部分訂單融資及融信達(dá)業(yè)務(wù)融資，并占用中信保公司和D公司的授信額度。

（2）業(yè)務(wù)流程

步驟一：D公司就擬申請融資的境外工程建設(shè)業(yè)務(wù)向中信保公司投保出口信用保險，中信保公司對項(xiàng)目本身、業(yè)主及所在國家、出資方等進(jìn)行專業(yè)評估，各項(xiàng)符合條件后向D公司出具保險單。

步驟二：D公司按照保單條款或與中信保公司雙方繳納保費(fèi)協(xié)議的相關(guān)規(guī)定，在規(guī)定時限內(nèi)及時申報并向中信保公司繳納保費(fèi)。

步驟三：D公司向中國銀行提交融資申請書、出口業(yè)務(wù)相關(guān)單據(jù)及構(gòu)成完整出口信用保險單的相關(guān)單據(jù)，中國銀行對D公司提供的各種單據(jù)進(jìn)行確認(rèn)審核。

步驟四：根據(jù)D公司的申請，中國銀行為其提供訂單融資和融信達(dá)融資的服務(wù)。D公司敘做短期融信達(dá)業(yè)務(wù)，與中國銀行和中信保公司三方簽訂《賠款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；D公司敘做中長期融信達(dá)業(yè)務(wù)項(xiàng)下，與中國銀行簽訂《賠款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，同時向中信保公司出具《賠款轉(zhuǎn)讓授權(quán)書》，中信保公司就賠款轉(zhuǎn)讓事宜向D公司及中國銀行進(jìn)行書面確認(rèn)。

步驟五：中國銀行經(jīng)審核同意辦理后，占用中信保公司和D公司的授信額度，確定融資比例后將融資款項(xiàng)劃入D公司賬戶，并將出口單據(jù)寄往國外銀行或付款人進(jìn)行索匯；如果D公司連續(xù)兩年評級在BBB以上，應(yīng)考慮不占用對D公司的授信額度。

步驟六：國外銀行或付款人到期向中國銀行付款，中國銀行將收匯款首先償還中國銀行融資本息及相關(guān)費(fèi)用，余款（如有）支付給D公司。

3.主要風(fēng)險點(diǎn)及控制措施

在“前期訂單融資+中后期融信達(dá)融資”的供應(yīng)鏈融資方案，中國銀行在各步驟上均有一定風(fēng)險，風(fēng)險點(diǎn)如下：核心企業(yè)的資格是否合法，工程建設(shè)過程如何有效監(jiān)管，如何確保擔(dān)保公司承擔(dān)起擔(dān)保責(zé)任等。

為了控制以上風(fēng)險，中國銀行做了一系列防范措施：

（1）慎選核心企業(yè)

為了控制資金回收風(fēng)險和信用風(fēng)險，在中信保公司擔(dān)保的基礎(chǔ)上，原則上需滿足以下條件：在中國銀行辦理國際結(jié)算業(yè)務(wù)的時間在1年以上或業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營時間超過2年；企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)狀況良好；歷史履約記錄良好，在中國銀行及其他金融機(jī)構(gòu)無不良授信記錄，在外匯管理局、海關(guān)、稅務(wù)等其他機(jī)關(guān)沒有重大違規(guī)記錄。

（2）加強(qiáng)監(jiān)督管理

中國銀行與D公司簽訂協(xié)約，保證D公司在中國銀行融資項(xiàng)目項(xiàng)下預(yù)付款保函和履約保函及后續(xù)質(zhì)量保函均在中國銀行開立，且工程結(jié)算款項(xiàng)全部回流中國銀行；要求D公司定期提供項(xiàng)目用款單據(jù)、工程結(jié)算賬單以及回款水單，加強(qiáng)D公司資金使用及回流監(jiān)控。

（3）增加擔(dān)保公司風(fēng)險控制

中國銀行督促要求中信保公司將買方違約保險和特定合同信用保險合并在一起承保，中信保公司承保的買方違約信用風(fēng)險和特定合同信用風(fēng)險函蓋了工程項(xiàng)目業(yè)主及出資方的全部信用風(fēng)險，只要承包方按合同約定履約，回款就有保障。

（三）中國銀行供應(yīng)鏈融資案例的總結(jié)與評價

該解決方案是針對出口工程建設(shè)客戶的需求設(shè)計的復(fù)合型產(chǎn)品。市場人員可根據(jù)市場實(shí)際情況，在遵守風(fēng)險控制原則的前提下，把握方案的核心理念，對產(chǎn)品進(jìn)行靈活設(shè)計和運(yùn)用。

1.該解決方案對核心企業(yè)具有重要意義

隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展及融資需求的增強(qiáng)，擔(dān)保條件一直制約著公司的發(fā)展，利用向中信保公司投保承包項(xiàng)目業(yè)主及出資方信用風(fēng)險而解決融資問題，基本解決了公司的融資擔(dān)保問題；D公司通過投保買方違約和特定合同保險，基本解決了業(yè)主和項(xiàng)目出資方的履約和拒付風(fēng)險，同時又從銀行得到了融資，緩解了前期工程墊資的資金壓力。通過供應(yīng)鏈融資，D公司加快了資金周轉(zhuǎn)、改善了現(xiàn)金流量；盡量規(guī)避了各類風(fēng)險；減少了額度占用，擴(kuò)大了融資規(guī)模。

2.該解決方案對中國銀行發(fā)展帶來了新的理念

該業(yè)務(wù)方案為“訂單融資+融信達(dá)融資”，是復(fù)合型融資產(chǎn)品，在銀行供應(yīng)鏈融資服務(wù)中屬于新興產(chǎn)品。該方案的成功運(yùn)行有利于中國銀行進(jìn)行其他“達(dá)”系列產(chǎn)品探索，大大提高中國銀行在金融市場競爭力。并在此基礎(chǔ)上，中國銀行可以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，向企業(yè)推薦中國銀行的其他相關(guān)產(chǎn)品，并為其提供網(wǎng)上服務(wù)，為企業(yè)員工辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，獲取更大收益。

三、發(fā)展商業(yè)銀行供應(yīng)鏈融資的建議

1.加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)控，減少融資風(fēng)險

完善風(fēng)險控制組織結(jié)構(gòu)，設(shè)置統(tǒng)一的風(fēng)險管理委員會，避免“政出多門”；建立健全供應(yīng)鏈融資風(fēng)險監(jiān)測和評估體系，成立專門的風(fēng)險監(jiān)控組，定期進(jìn)行系統(tǒng)分析，及時做好風(fēng)險預(yù)測；建立商業(yè)銀行經(jīng)營決策的法律論證制度，最大限度維護(hù)銀行的合法權(quán)益；利用外部監(jiān)管力量，并把此為內(nèi)控管理的有益補(bǔ)充，充分、合理、高效利用外部監(jiān)督建構(gòu)和社會上的中介機(jī)構(gòu)。

2.大力創(chuàng)新產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品范圍

商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)不同客戶的融資要求，創(chuàng)新發(fā)展新的供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品。并對不同的行業(yè)提供不同的融資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)融資產(chǎn)品的多元化。并通過各種媒介對各融資產(chǎn)品進(jìn)行大力宣傳，使廣大客戶了解各融資產(chǎn)品的主要服務(wù)群體和服務(wù)條件。

3.加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員教育培訓(xùn)，提高整體素質(zhì)

加強(qiáng)風(fēng)險意識訓(xùn)練，進(jìn)行不定期風(fēng)險知識培訓(xùn)，增強(qiáng)識別潛在風(fēng)險和防范現(xiàn)實(shí)風(fēng)險的能力；引進(jìn)和培養(yǎng)高素質(zhì)實(shí)用性的人才，邀請業(yè)內(nèi)專家做關(guān)于各個環(huán)節(jié)的專題講座，派遣部分員工到國內(nèi)外商業(yè)銀行學(xué)習(xí)交流；打造專業(yè)、高效的團(tuán)隊(duì)，大量培訓(xùn)客戶經(jīng)理和產(chǎn)品經(jīng)理，組建精英隊(duì)伍。

參考文獻(xiàn)：

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在企業(yè)發(fā)展中需要保持企業(yè)投融資發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一致，在企業(yè)成長過程中一般會采用集中投資和采用內(nèi)部融資為主的戰(zhàn)略，在企業(yè)的成長過程中，集中化投資是企業(yè)發(fā)展中最為重要的戰(zhàn)略發(fā)展模式。在企業(yè)走向才成熟以后會采取多元化戰(zhàn)略模式，由此可見企業(yè)投融資戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展的重要發(fā)展策略。所以說企業(yè)必須要發(fā)展好企業(yè)投融資戰(zhàn)略。

一、企業(yè)投融資戰(zhàn)略研究現(xiàn)狀分析

在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前提下，財務(wù)管理的方法和理論已經(jīng)取得了重要的進(jìn)步，但是從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為復(fù)雜的情況下看，財務(wù)管理只是適用于以往的企業(yè)發(fā)展情況，因此找出一個適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略必須要從企業(yè)現(xiàn)實(shí)管理出發(fā)，以企業(yè)投融資戰(zhàn)略方法為指導(dǎo)，對企業(yè)財務(wù)關(guān)聯(lián)理論和方法進(jìn)行全面完善。在我國已經(jīng)有很多學(xué)者開始對企業(yè)管理戰(zhàn)略進(jìn)行分析。

（一）企業(yè)財務(wù)管理分析

上世紀(jì)我國企業(yè)管理學(xué)家，首次提出將財務(wù)管理理論擴(kuò)展到財務(wù)戰(zhàn)略方面，要讓財務(wù)管理和企業(yè)戰(zhàn)略相互結(jié)合。學(xué)者對財務(wù)戰(zhàn)略的定義大體為，為了保證企業(yè)資金有效運(yùn)行流動和實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，提高企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，要在保證企業(yè)全面發(fā)展的情況下對企業(yè)資金進(jìn)行全方位長期性的規(guī)劃，以保證企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略可以正常運(yùn)行。在企業(yè)資金運(yùn)行的各個環(huán)節(jié)中和企業(yè)最為密切且效果最為明顯的便是投融資戰(zhàn)略。

（二）投融資戰(zhàn)略分析

通過上述說明我們不難發(fā)現(xiàn)和企業(yè)總體戰(zhàn)略最為密切的便是資金的籌集與投放，所以說財務(wù)戰(zhàn)略最核心的部分便是投融資戰(zhàn)略，但是就目前研究情況來看，我國對投融資戰(zhàn)略分析方面尚不全面。尤其是改革開放以前，在計劃經(jīng)濟(jì)體制影響下，企業(yè)財務(wù)管理存在一定的滯后性，因?yàn)楫?dāng)時的企業(yè)多數(shù)的資金都是靠國家政府撥款，所以企業(yè)很少對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行管理，所以說企業(yè)在投融資戰(zhàn)略管理上存在一定的缺陷。在改革開放以后中國經(jīng)濟(jì)迅速騰飛到因?yàn)橹皩ζ髽I(yè)投融資戰(zhàn)略分析存在一定滯后性，因此我國企業(yè)投融資戰(zhàn)略分析存在一定滯后性。

二、企業(yè)投融資戰(zhàn)略類型分析

企業(yè)戰(zhàn)略一般包括四種類型即：企業(yè)戰(zhàn)略一體化、企業(yè)加強(qiáng)型戰(zhàn)略、企業(yè)多元經(jīng)營戰(zhàn)略和企業(yè)防御型戰(zhàn)略這四種。企業(yè)戰(zhàn)略的主要組成部分是投融資戰(zhàn)略，它和企業(yè)的發(fā)展密不可分，并且投融資戰(zhàn)略可以還分為三種類型。

（一）擴(kuò)張性投融資戰(zhàn)略

擴(kuò)張性投融資戰(zhàn)略主要是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)迅速擴(kuò)展為目的的，它的開展要在企業(yè)一體化戰(zhàn)略的前提下開展下去，在投融資戰(zhàn)略實(shí)施過程中為了保證其正常運(yùn)行必須要將多數(shù)的資金進(jìn)行留存，而對于在企業(yè)擴(kuò)展存在的資金短缺的情況必須要及時的對資金進(jìn)行籌集。在籌集過程中不是采用企業(yè)股權(quán)籌集而是采取負(fù)債的方式。

（二）穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略

穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略的實(shí)施可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)績效不斷提高和資金規(guī)模穩(wěn)定發(fā)展的前提條件，它具有一定的穩(wěn)定擴(kuò)展的性質(zhì)。在實(shí)施穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略的時候，一般會對企業(yè)現(xiàn)有的資金進(jìn)行優(yōu)化和配置，做好提高企業(yè)資金高效利用率的工作，在整個過程中，一般是將企業(yè)利潤的累積作為企業(yè)穩(wěn)定擴(kuò)展的重要基礎(chǔ)資金來源?！斑m度資金負(fù)債、中度的經(jīng)濟(jì)收益、適度分配”等特征是穩(wěn)定性投融資戰(zhàn)略實(shí)施的重要特性。

（三）防御型投融資戰(zhàn)略

防御型投融資戰(zhàn)略是防止財務(wù)出現(xiàn)危機(jī)和保證投融資戰(zhàn)略實(shí)施的重要方法，實(shí)行防御型投融資戰(zhàn)略主要目的是減少財務(wù)危機(jī)發(fā)生幾率，防御型投融資戰(zhàn)略一般將減少現(xiàn)金利用作為防御型的主要任務(wù)。可以采取削減的方式和盤活存量資金的方式，來節(jié)約企業(yè)成本，做好人力資源管理工作，從而增加企業(yè)市場競爭能力，這個方案的制定主要的特點(diǎn)為“低負(fù)債、低收益和高利潤分配”。不論是那種方案的實(shí)施都遵循著一定的規(guī)律，那就是在提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的前提下，選擇合適的投融資方案。

三、企業(yè)投融資戰(zhàn)略主要管理內(nèi)容分析

因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上常常會出現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理漏洞，尤其是企業(yè)投融資戰(zhàn)略方面，所以說企業(yè)投融資戰(zhàn)略得到了很多人的關(guān)注。人們從資金投放和籌集方面對企業(yè)投融資進(jìn)行分析，并且還對融資的目的方面進(jìn)行了全面分析，主要有，投資規(guī)模、投資方向以及投資結(jié)構(gòu)等方面研究。并且還對投資效果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)投資效果會影響企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。如果不能按照規(guī)定時間和規(guī)模對所有的資金進(jìn)行規(guī)劃必定會影響投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（一）企業(yè)投資戰(zhàn)略分析

企業(yè)戰(zhàn)略主要是從企業(yè)戰(zhàn)略的投資方向以及投資規(guī)模進(jìn)行分析的，并且還有符合資源優(yōu)化戰(zhàn)略目標(biāo)要求，企業(yè)投資戰(zhàn)略是企業(yè)管理的重點(diǎn)內(nèi)容，它對企業(yè)的有限資源和資金分配有著重要的決定意義。企業(yè)戰(zhàn)略主要包括固定資產(chǎn)投資方向和企業(yè)規(guī)模設(shè)定等方面，還有就是企業(yè)對外擴(kuò)大投資等。企業(yè)投資戰(zhàn)略還包括對新產(chǎn)品的開發(fā)?？傊髽I(yè)投資展覽會包含很多方面。

（二）企業(yè)融資戰(zhàn)略分析

在企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略中投融資戰(zhàn)略是不可缺少的一部分，因?yàn)槠髽I(yè)融資不僅是企業(yè)戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略實(shí)施的前提條件，并且籌集的資金還對企業(yè)的經(jīng)營成本產(chǎn)生影響，從而波及到企業(yè)競爭實(shí)力。企業(yè)融資戰(zhàn)略要根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部財務(wù)環(huán)境現(xiàn)狀和企業(yè)發(fā)展趨勢，對企業(yè)資金籌集整體目標(biāo)和整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌劃，以達(dá)到提高企業(yè)提高企業(yè)長期競爭實(shí)力的目的。具體資金籌集實(shí)施計劃不是企業(yè)融資戰(zhàn)略，因?yàn)槠髽I(yè)融資戰(zhàn)略是時刻企業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷變動的，它具有一定的靈活性和可靠度，并且企業(yè)融資戰(zhàn)略還可以降低企業(yè)的總資產(chǎn)投資成本。投資戰(zhàn)略的實(shí)施必須要在保證企業(yè)融資效益和企業(yè)整體融資的方法基礎(chǔ)上，來完成的。

（三）投融資戰(zhàn)略管理程序分析

投融資戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略很相似，企業(yè)投融資戰(zhàn)略管理程序一般包括三部分，投融資戰(zhàn)略規(guī)劃、投融資戰(zhàn)略實(shí)施以及戰(zhàn)略評價?？傮w來說，企業(yè)投融資戰(zhàn)略必須在企業(yè)戰(zhàn)略的總目標(biāo)以及企業(yè)外部環(huán)境因素來制定相應(yīng)的措施，設(shè)計好總體戰(zhàn)略方案。在投融資戰(zhàn)略實(shí)施過程中，要對投資方案進(jìn)行全方位的評價，并且還要和企業(yè)制定的目標(biāo)進(jìn)行及時的矯正從而保證企業(yè)戰(zhàn)略的正確性。在企業(yè)實(shí)施投融資戰(zhàn)略方案以后，要對企業(yè)內(nèi)外部條件進(jìn)行全方位控制，及時的修訂投融資戰(zhàn)略。不論怎樣企業(yè)投融資戰(zhàn)略必須要在和企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，不能讓企業(yè)投融資戰(zhàn)略在企業(yè)整體戰(zhàn)略中獨(dú)立出來，要始終將企業(yè)投融資戰(zhàn)略作為企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

篇10

【關(guān)鍵詞】 PPP項(xiàng)目； 融資決策； 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)； FAHP/熵權(quán)； 高速公路

【中圖分類號】 F282 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）07-0047-05

近兩年我國公路建設(shè)投資規(guī)模達(dá)到1.5萬億元左右，高速公路建設(shè)資金的80%來自銀行貸款，由于建設(shè)成本的攀升和政府投融資平臺融資能力的降低，PPP（Public-Private Partnerships，政府和社會資本合作）模式作為政府解決高速公路項(xiàng)目建設(shè)資金不足的有效方式，在交通運(yùn)輸領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。PPP模式的實(shí)質(zhì)是項(xiàng)目融資，項(xiàng)目融資的核心是資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)的核心問題是為項(xiàng)目選擇合理的債務(wù)和權(quán)益比例，也是項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵[ 1 ]。很多研究者通過相應(yīng)方法來求得PPP項(xiàng)目的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以期實(shí)現(xiàn)社會和社會資本項(xiàng)目價值的最大化。Antonio等[ 2 ]從投資者角度通過資本資產(chǎn)定價（CAPM）方法以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為目標(biāo)函數(shù)，認(rèn)為債務(wù)和權(quán)益比例使得NPV和投資回報最大時即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。K.C.Lyer等[ 3 ]通過搭建遺傳算法，為社會資本方提供選擇最佳補(bǔ)助、債務(wù)、權(quán)益比例的融資決策方法。X.Q.Zhang[ 4 ]從PPP項(xiàng)目融資工具的類型、相對量、資金來源和相應(yīng)的財務(wù)狀況指標(biāo)四個維度來確定資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到政府和社會資本雙贏。Sandalkhan[ 5 ]提出PPP/BOT項(xiàng)目評估階段選擇最優(yōu)權(quán)益比例的線性決策方法，供項(xiàng)目權(quán)益投資者進(jìn)行融資決策。Morteza[ 6 ]以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目和社會效益最大化為目標(biāo)，建立了MODSS方法對五個假想方案的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資決策。

上述研究都是從PPP項(xiàng)目單一參與方的角度，或者政企雙方的角度來優(yōu)化和調(diào)整項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)，而PPP項(xiàng)目具有多參與方，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策具有多目標(biāo)、層次性及模糊性特征，是相關(guān)方利益關(guān)系不斷權(quán)衡的過程。同時，傳統(tǒng)PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇方法的假設(shè)條件多，可量化的指標(biāo)少，缺少實(shí)證研究。因此，本研究集成FAHP/熵權(quán)方法，通過實(shí)際案例對高速公路PPP項(xiàng)目多融資方案、多目標(biāo)方（投資者、政府、放貸方）進(jìn)行客觀定量的決策。

一、集成FAHP/熵權(quán)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方法

在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策過程中，F(xiàn)AHP法將決策體系中各不同量綱和類型的財務(wù)決策指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，使其落到無量綱區(qū)間方便比較；熵權(quán)法的計算基礎(chǔ)是樣本的觀測值，利用項(xiàng)目客觀信息增加決策結(jié)果的客觀合理性，客觀反映被決策對象的真實(shí)水平。因此，集成熵權(quán)和模糊綜合評價法得出的結(jié)論互補(bǔ)且更客觀。FAHP/熵權(quán)法的主要計算步驟如下：

步驟一：假定決策指標(biāo)有m個，被決策方案有n個，綜合決策指標(biāo)體系為：Z=（z1，z2，…，zm），決策方案體系為：Q=（q1，q2，…，qn），m個分指標(biāo)對n個方案的決策用判斷矩陣X=（xij）n×m（i=1，2，…，n；j=1，2，…，m）表示。其中：xij表示決策方案qi在決策指標(biāo)zj下的特征量。

步驟二：判斷矩陣標(biāo)準(zhǔn)化，由于各決策指標(biāo)屬于不同的量綱和類型，櫸獎惚冉希采用線性比例變換法對各決策指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

（1）由于xij（i=1，2，…，n）可能存在正負(fù)值，先進(jìn)行指標(biāo)一致化處理，轉(zhuǎn)化為效益型指標(biāo)[ 7 ]：

式中M為指標(biāo)xij一個允許的上界。

（2）效益型指標(biāo)（越大越好型）：

成本型指標(biāo)（越小越好型）：

得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣R=（rij）n×m。

步驟三：計算各指標(biāo)的熵值[ 8 ]。

式中：pij=rij rij；k=1lnn。

步驟四：定義第j個指標(biāo)的熵權(quán)數(shù)？棕j。

式中差異性系數(shù)gj=1-ej。這樣得到各評價指標(biāo)熵權(quán)向量W

步驟五：計算綜合決策指數(shù)[ 9 ]。

根據(jù)各方案u數(shù)值的大小選擇最優(yōu)的融資方案。

二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）高速公路PPP項(xiàng)目融資目標(biāo)與需求分析

高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系的構(gòu)建，旨在選取使社會資本項(xiàng)目價值最大化、政府社會效益最大化和放貸方債權(quán)價值最大化的融資方案?；诖?，從社會資本的目標(biāo)與需求來看，主要從項(xiàng)目的價值、經(jīng)營效益、盈利能力和財務(wù)風(fēng)險等方面考慮；從政府的目標(biāo)與需求來看，關(guān)注的主要問題是在成本可控范圍內(nèi)及時完成項(xiàng)目、保持項(xiàng)目指定的服務(wù)性能水平、公眾的承受能力和低生命周期成本；從放貸方的目標(biāo)與需求來看，自身資本的獲利能力及項(xiàng)目公司未來償還本金和利息的能力則是考慮的重要因素。

（二）高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系構(gòu)建

在綜合考慮資本結(jié)構(gòu)影響因素和各參與方利益需求的基礎(chǔ)上，借鑒相關(guān)文獻(xiàn)[ 1，3，4，10 ]，從社會資本方目標(biāo)與需求、政府方目標(biāo)與需求、放貸方目標(biāo)與需求三個方面構(gòu)建了高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系，如表1所示。

（三）指標(biāo)的含義及計算

指標(biāo)層各評價指標(biāo)的含義和計算方法如下。

1.項(xiàng)目權(quán)益風(fēng)險率（REPR）

REPR反映的是權(quán)益資本暴露在項(xiàng)目運(yùn)營過程中的風(fēng)險程度，尤其是市場風(fēng)險，REPR小于等于零表示沒有權(quán)益風(fēng)險。

REPR= ×100% （7）

式中，EPR=E-？棕CT，E為項(xiàng)目資本金，？棕為投資利潤率，CT為建設(shè)成本。

2.自有資金收益率（IRR）

IRR是社會資本方最基本的財務(wù)決策指標(biāo)。內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率的價值，對于一個在財務(wù)上可行的項(xiàng)目，內(nèi)部收益率必須大于等于一個指定的最小值。

NFCt（1+IRR）-t=0 （8）

式中，NFCt為第t年的凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率。

3.財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

DFL反映的是財務(wù)風(fēng)險的大小。DFL越大，籌資風(fēng)險越大，財務(wù)風(fēng)險也越大。

DFL= （9）

式中，EBIT為息稅前利潤，I為利息。

4.平均資本成本（WACC）

WACC反映的是項(xiàng)目主體為籌集和使用資金而付出的代價[ 11-12 ]。

式中，為債務(wù)資本率，？棕d為權(quán)益資本率，Re為目標(biāo)回報率，Rd為貸款利率，Tc為企業(yè)所得稅稅率。

5.自身融資能力（SFA）

SFA是反映項(xiàng)目運(yùn)行過程中盈利能力和經(jīng)營狀況的指標(biāo)[ 4 ]。SFA越大，盈利能力越強(qiáng)。

SFA= ×100% （11）

式中，NPVR為運(yùn)營期內(nèi)凈收入折現(xiàn)到建設(shè)期末的凈現(xiàn)值，NFVC為建設(shè)成本折算到建設(shè)期末的凈將來值。

6.物有所值指數(shù)（VfM%）

VfM%反映的是項(xiàng)目采用PPP模式比傳統(tǒng)模式建設(shè)降低項(xiàng)目全生命周期成本的程度[ 10 ]。

VfM%= ×100% （12）

式中：PSC為公共部門比較值，包括模擬項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營維護(hù)凈成本、競爭性中立調(diào)整值和政府承擔(dān)PPP項(xiàng)目全部風(fēng)險的成本；PPP值為政府方凈成本的現(xiàn)值，包括政府方投入PPP項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營維護(hù)凈成本、政府自留風(fēng)險承擔(dān)成本和政府其他成本。

7.風(fēng)險凈現(xiàn)值（NPV-at-risk）

NPV-at-risk是根據(jù)項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)多個非確定型風(fēng)險因素調(diào)整的凈現(xiàn)值[ 13-15 ]。

式中，NPV= ，NPV為項(xiàng)目凈現(xiàn)值，Z（？琢）為NPV風(fēng)險分布的？琢置信度，σ為NPV風(fēng)險分布的方差。

8.償債覆蓋率（DSCR）

DSCR反映的是項(xiàng)目的債務(wù)承受能力。較高的年度DSCR反映債務(wù)承載能力強(qiáng)，在運(yùn)營期內(nèi)的收入多，項(xiàng)目所攜帶的債務(wù)少。

DSCR= （14）

式中，OCFt為第t年的經(jīng)營現(xiàn)金流量，Kt為第t年的本金償還，It為第t年的利息償還。

9.放貸方收益率（IRR'）

IRR'反映放貸方所能獲得收益的程度。

NFC't（1+IRR'）-t=0 （15）

式中，NFC't為放貸方第t年的凈現(xiàn)金流量。

10.貸款期償債能力比率（LLCR）

LLCR反映的是用項(xiàng)目現(xiàn)金盈余償還債務(wù)的能力。

LLCR= （16）

式中，DRn為項(xiàng)目公司的可用償債儲備（沒有不計算）。

三、案例分析

某高速公路PPP項(xiàng)目位于我國T市境內(nèi)，項(xiàng)目全長約13公里，總投資約30億元，交通部給予該項(xiàng)目相當(dāng)于總投資25%的補(bǔ)助，資本金比例為項(xiàng)目總投資的20%，其中高速集團(tuán)公司和社會資本的股權(quán)比例為49%：51%，市政府委托T市高速集團(tuán)作為實(shí)施機(jī)構(gòu)。該工程采用雙向六車道高速公路技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計車速為120公里/小時，建設(shè)期3年，特許經(jīng)營期25年?，F(xiàn)有四種不同融資方案，各方案債務(wù)權(quán)益比例如表2所示。

方案1：a助直接給項(xiàng)目公司，作為建設(shè)資金補(bǔ)充，高速集團(tuán)及社會資本雙方按規(guī)定繳納資本金。

方案2：高速集團(tuán)的資本金直接由補(bǔ)助出，剩余補(bǔ)助作為建設(shè)資金補(bǔ)充，社會資本按比例繳納資本金。

方案3：征拆費(fèi)直接由政府出，高速集團(tuán)資本金部分由補(bǔ)助出，其余補(bǔ)助作為建設(shè)資金補(bǔ)充，社會資本再按規(guī)定繳納資本金。

方案4：補(bǔ)助全部作為高速集團(tuán)的資本金，社會資本方再按比例繳納資本金，相應(yīng)地提高項(xiàng)目資本金的比例，減少貸款數(shù)額。

（一）建立特征矩陣及熵權(quán)的計算

通過搭建財務(wù)方法，以項(xiàng)目公司作為載體，對其在特許經(jīng)營期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益開展財務(wù)測算。根據(jù)式（7）―式（16）計算四個方案在不同資本結(jié)構(gòu)水平下的指標(biāo)數(shù)值，得到判斷矩陣XT4×9。由式（1）―式（3）將判斷矩陣XT4×9標(biāo)準(zhǔn)化為標(biāo)準(zhǔn)矩陣RT4×9。由標(biāo)準(zhǔn)化矩陣RT4×9及式（4）、式（5），求得不同資本結(jié)構(gòu)下各決策指標(biāo)的熵權(quán)向量Wj，如表3所示。

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)融資方案選擇

根據(jù)式（6），本高速公路PPP項(xiàng)目四個融資方案的綜合決策指數(shù)為U= RWT =（u1，u2，u3，u4） =（0.8762，0.8717，

0.9001，0.4822）。其中u3>u1>u2>u4，因此，本項(xiàng)目各融資方案由優(yōu)到劣的順序?yàn)椋悍桨?，方案1，方案2，方案4。

（三）綜合決策結(jié)果分析

通過式（5）差異性系數(shù)gj和熵權(quán)Wj的計算，將各決策指標(biāo)按差異性系數(shù)gj和熵權(quán)Wj的大小進(jìn)行排序，如圖1所示。通過計算決策指標(biāo)差異性系數(shù)gj和熵權(quán)值Wj的單項(xiàng)指標(biāo)所占比例U，將風(fēng)險劃分為以下三個層級。

1.重要決策指標(biāo)（U>10%）：項(xiàng)目權(quán)益風(fēng)險率（REPR）、物有所值指數(shù)（VfM%）、自有資金收益率（IRR）。社會資本和政府在資本結(jié)構(gòu)決策中起主導(dǎo)作用。REPR和IRR是社會資本方融資決策的重要指標(biāo)，其差異性系數(shù)和熵權(quán)值都大，對不同資本結(jié)構(gòu)下融資方案的決策具有良好的分辨作用，同時對項(xiàng)目未來現(xiàn)金流以及項(xiàng)目風(fēng)險管理有良好的預(yù)測作用；VfM%是政府方融資決策的重要指標(biāo)，也是項(xiàng)目是否采用PPP模式的決策指標(biāo)。

2.次要決策指標(biāo)（1%1.50則更好?？梢钥闯霰靖咚俟稰PP項(xiàng)目融資方案中方案3的DSCR為2.28最大，與FAHP/熵權(quán)法得到的研究結(jié)果吻合。

3.輔助決策指標(biāo)（U≤1%）：平均資本成本（WACC）、自身融資能力（SFA）、放貸方收益率（IRR'）。在本項(xiàng)目融資決策中，WACC、SFA和IRR'的差異性系數(shù)與熵權(quán)值都很小，因此作為輔助決策指標(biāo)。當(dāng)PPP項(xiàng)目的融資方案涉及不同資金來源時，這三個指標(biāo)的重要性程度將改變。

四、結(jié)束語

本文通過集成FAHP/熵權(quán)方法，確定高速公路PPP項(xiàng)目最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目三個主要參與方――社會資本、政府、放貸人的項(xiàng)目價值最大化。在PPP項(xiàng)目后期運(yùn)營過程中，可以利用本方法對項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)控，根據(jù)實(shí)際情況不斷調(diào)整和優(yōu)化項(xiàng)目公司的資本結(jié)構(gòu)。也可以在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策指標(biāo)體系中加入公眾對于PPP項(xiàng)目的目標(biāo)與需求，在保證項(xiàng)目各方價值最大化的同時，也保證社會價值的最大化，充分發(fā)揮PPP模式的優(yōu)勢，提升PPP項(xiàng)目的服務(wù)質(zhì)量和效率。

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