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篇1

關(guān)鍵詞：營運(yùn)資本；經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)；貨幣政策效應(yīng)

中圖分類號：F2933文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X（2015）10-0095-09

一、引言

企業(yè)維持日常運(yùn)營和擴(kuò)大收入，需要固定資產(chǎn)投資和營運(yùn)資本投資。營運(yùn)資本投資通常包括給客戶提供商業(yè)信用（應(yīng)收賬款）和進(jìn)行存貨投資。

本文所稱存貨投資是指某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)存貨的持有水平的存量概念，與一些宏觀經(jīng)濟(jì)研究中所指的存貨投資的流量概念不同。在營運(yùn)資本投資期間，企業(yè)一般也會從供貨商獲得一定的商業(yè)信用融資（應(yīng)付賬款）。營運(yùn)資本投資一般是指扣除了商業(yè)信用融資之后的凈投資，即通常所稱營運(yùn)資本需求（Working Capital Requirement），或凈營運(yùn)資本投資。

本文所稱營運(yùn)資本需求或運(yùn)營資本投資是營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)化之后的相對需求，即維持單位收入所需要的運(yùn)營資本或凈營運(yùn)資本，相關(guān)研究文獻(xiàn)都采用類似的定義。后文中出現(xiàn)的營運(yùn)資本都在這個(gè)定義范圍內(nèi)，而不是財(cái)務(wù)管理和會計(jì)教科書所定義的廣義營運(yùn)資本（即所有固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)）。

收稿日期：2015-05-13

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“面向經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的行為建模與計(jì)算實(shí)驗(yàn)及應(yīng)用研究”（71471177）

作者簡介：呂峻（1970-），男，甘肅靜寧人，副研究員，博士，主要從事財(cái)務(wù)會計(jì)和公司財(cái)務(wù)研究。E-mail：lj6662@126com

與固定資產(chǎn)投資不同，營運(yùn)資本投資彈性更大，波動性更強(qiáng)。營運(yùn)資本投資的增加既可能是企業(yè)為了增加銷售所進(jìn)行的擴(kuò)張投資（給予客戶更長信用、增加更多的商品庫存），也可能是因產(chǎn)品銷售不暢、資金周轉(zhuǎn)（應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)）緩慢造成的被動性增加（這種情況下一般稱為資金占用），這會對企業(yè)資產(chǎn)流動性帶來很大的壓力，影響企業(yè)生存。此外，營運(yùn)資本既涉及資產(chǎn)方，也涉及融資方。因此，營運(yùn)資本投資的波動比固定資產(chǎn)投資更為復(fù)雜。研究營運(yùn)資本投資波動的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有助于我們更加深刻地掌握宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀運(yùn)行軌跡和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的微觀傳導(dǎo)機(jī)制，為制定更加有效的經(jīng)濟(jì)政策或更為合理地評價(jià)經(jīng)濟(jì)政策提供幫助。

已有的文獻(xiàn)來看，從微觀層面研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于營運(yùn)資本投資的文獻(xiàn)非常少。相關(guān)研究主要散見于一些對營運(yùn)資本內(nèi)外部影響因素的實(shí)證研究中。Chiou 等[1]以臺灣企業(yè)為樣本沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)變量對營運(yùn)資本需求有顯著影響。Mansoori和Muhammad[2]以新加坡企業(yè)為樣本分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期（CCC）

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（CCC）和營運(yùn)資本需求或投資呈正比關(guān)系，是以資金周轉(zhuǎn)期表示的凈營運(yùn)資本需求。

和GDP成反比，經(jīng)濟(jì)越好，營運(yùn)資本需求越低。Lamberson[3]以美國小企業(yè)為樣本發(fā)現(xiàn)流動資產(chǎn)比總資產(chǎn)和存貨比總資產(chǎn)，與經(jīng)濟(jì)景氣度成反比關(guān)系。Baos-Caballero等[4]采用西班牙中小型企業(yè)的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)CCC與貸款利率和GDP沒有顯著關(guān)系。從這些研究中可見，在宏觀經(jīng)濟(jì)如何影響營運(yùn)資本投資方面沒有得出一致的結(jié)論。而且，這些文獻(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)因素對營運(yùn)資本投資影響的理論分析方面普遍比較薄弱。

不過，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于營運(yùn)資本投資的融資方――商業(yè)信用融資影響的研究，目前是宏微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域交叉研究的一個(gè)熱點(diǎn)。Einarsson和Marquis[5]與石曉軍和張順明[6]研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用融資具有逆經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)繁榮期，商業(yè)信用融資水平低；經(jīng)濟(jì)緊縮期，商業(yè)信用融資水平高。Petersen和Rajan[7]認(rèn)為企業(yè)在難以從銀行獲得貸款時(shí)，會轉(zhuǎn)而求助于商業(yè)信用作為替代。石曉軍與張順明[8]、劉飛[9]研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用融資受到貨幣政策的影響。貨幣政策越緊縮，企業(yè)為維持正常的投資水平和運(yùn)轉(zhuǎn)要求獲得的商業(yè)信用融資越多，而貨幣政策越寬松，企業(yè)對商業(yè)信用的需求越少。但是，商業(yè)信用融資只是營運(yùn)資本投資的一個(gè)組成部分。Merville和Tavis[10]指出，由于營運(yùn)資本組成部分的最優(yōu)政策是相互影響的，無論是實(shí)際決策還是相關(guān)研究，與營運(yùn)資本相關(guān)的投資和融資決策應(yīng)該同時(shí)考慮。如果單獨(dú)研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于某一部分營運(yùn)資本的影響，得出的結(jié)論并不一定穩(wěn)健。

本文從經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策角度，首先從理論上分析了二者對于營運(yùn)資本整體（即營運(yùn)資本投資）和組成部分的影響機(jī)理，其次利用2001―2013年我國滬深兩市制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，經(jīng)驗(yàn)分析了二者對于營運(yùn)資本投資及其組成部分的影響。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)周期會影響營運(yùn)資本的動態(tài)調(diào)整成本，從而使?fàn)I運(yùn)資本投資逆周期波動；貨幣政策逆周期操作會減弱營運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)，順周期操作會加強(qiáng)營運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)；貨幣政策本身會在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期對營運(yùn)資本投資產(chǎn)生非對稱影響；應(yīng)付賬款融資的逆周期變動只是企業(yè)對于存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度變化的被動性適應(yīng)，對于營運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)影響非常有限。

二、理論分析

1營運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)分析

經(jīng)濟(jì)周期的一般特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)上行期：經(jīng)濟(jì)增長逐步加快，消費(fèi)和投資逐步旺盛，物價(jià)指數(shù)逐漸攀升，市場預(yù)期樂觀。由于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本降低和企業(yè)信用等級穩(wěn)步提高，整體金融環(huán)境相對寬松，企業(yè)融資渠道相對暢通。經(jīng)濟(jì)下行期：經(jīng)濟(jì)增長逐步減緩，消費(fèi)和投資逐步減弱，物價(jià)指數(shù)走低，市場預(yù)期悲觀。由于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本增加和企業(yè)信用等級下降，整體金融環(huán)境相對趨緊，企業(yè)融資難度加大。

企業(yè)營運(yùn)資本投資增加，則融資需求增加；營運(yùn)資本投資減少，融資需求減少。企業(yè)營運(yùn)資本投資的變化首先受到融資成本或難度的影響。但是，融資因素只是企業(yè)考慮營運(yùn)資本投資水平的一個(gè)因素，企業(yè)決定增加或減少營運(yùn)資本投資，還取決于投資意愿或者預(yù)期。因此，這里首先從融資和投資的角度分析經(jīng)濟(jì)周期對于營運(yùn)資本的影響。

從融資角度來說，營運(yùn)資本投資水平取決于經(jīng)濟(jì)周期對于融資成本的影響。經(jīng)濟(jì)上行期，由于金融環(huán)境相對寬松和企業(yè)信用等級增加，企業(yè)容易從資金提供者那里獲得資金，同時(shí)物價(jià)上升也導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際融資成本（名義利率和通貨膨脹率）下降。不考慮長期資金來源，企業(yè)可以在商業(yè)信用融資和銀行信用融資之間任意選擇。就商業(yè)信用和銀行信用融資的相對成本來說，雖然商業(yè)信用融資通常有一定的免息期（一般不會太長），短期內(nèi)融資成本低于銀行信用融資，但是，一旦超過一定期限，商業(yè)信用融資成本會驟然加大，首先表現(xiàn)為可能失去現(xiàn)金折扣（如以3/10，60/n的商業(yè)信用條件，計(jì)算放棄折扣的實(shí)際年利率為449%，大大高于銀行融資成本），而后可能存在斷貨、訴訟和信譽(yù)損失。因此，除非超短期融資或企業(yè)可以利用市場地位獲取較長的商業(yè)信用免息期，銀行信用融資成本應(yīng)該低于商業(yè)信用融資。經(jīng)濟(jì)下行期，由于金融環(huán)境趨緊，企業(yè)信用等級下降，融資難度加大，物價(jià)指數(shù)走低也導(dǎo)致實(shí)際融資成本上升。與經(jīng)濟(jì)上行期相比，銀行信用融資成本和難度加大。由于產(chǎn)品銷售不暢，商業(yè)信用融資可以獲得相對更長的免息期。企業(yè)可能會用商業(yè)信用融資替代部分銀行信用融資。石曉軍和李杰[11]研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行借款替代系數(shù)與GDP之間具有反周期性規(guī)律就說明了這一點(diǎn)。

從投資角度來說，按照一般的財(cái)務(wù)管理理論，營運(yùn)資本投資持有水平的高低取決于持有成本、短缺成本和投資預(yù)期。經(jīng)濟(jì)上行期，由于客戶信用度提高，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)愿意給客戶提供期限更長的商業(yè)信用（表現(xiàn)為應(yīng)收賬款增加）。同時(shí)，由于存貨銷售通暢、資產(chǎn)價(jià)格上升，對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期樂觀，存貨短缺風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)增加存貨庫存更加有利。經(jīng)濟(jì)下行期，客戶信用下降，壞賬損失增加，企業(yè)對外提供商業(yè)信用意愿降低。同時(shí)由于銷售下滑，物價(jià)走低，經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，存貨短缺，成本降低，貶值風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)應(yīng)該減少存貨庫存。

因此，無論從融資還是從投資角度，營運(yùn)資本投資應(yīng)該順經(jīng)濟(jì)周期波動。經(jīng)濟(jì)上行期，內(nèi)外部融資通暢，營運(yùn)資本持有成本下降，短缺成本增加，營運(yùn)資本投資水平應(yīng)逐步提高；經(jīng)濟(jì)下行期，內(nèi)外部融資趨緊，營運(yùn)資本持有成本增加，短缺成本下降，營運(yùn)資本投資水平應(yīng)逐步下降。

但是，上述分析有一個(gè)假設(shè)前提，即營運(yùn)資本投資向上或向下調(diào)整是沒有成本的（或者說只是對于營運(yùn)資本投資水平的靜態(tài)分析）?，F(xiàn)實(shí)中，營運(yùn)資本投資水平向上和向下調(diào)整都會受到調(diào)整成本的影響。

例如，對于存貨來說，經(jīng)濟(jì)上行，企業(yè)增持存貨有利，但增持存貨會受原材料和勞動力成本上升以及產(chǎn)能限制。存貨水平向上調(diào)整的邊際成本會隨經(jīng)濟(jì)增長的加快逐漸增加，存貨庫存無法和收入同步增長（甚至?xí)陆担瑢?shí)現(xiàn)單位收入所需的存貨投資會下降。經(jīng)濟(jì)下行，雖然持有大量存貨對企業(yè)不利，但由于銷售不暢，降低庫存意味工人失業(yè)，社會成本增加。由于材料、人力供應(yīng)寬松，產(chǎn)能閑置，增持存貨的邊際成本會降低。因此，經(jīng)濟(jì)上行期，存貨向上調(diào)整的邊際成本會大于向下調(diào)整的邊際成本；經(jīng)濟(jì)下行期，存貨向下調(diào)整的邊際成本會大于存貨向上調(diào)整的邊際成本。存貨向上調(diào)整的邊際成本，在經(jīng)濟(jì)上行期隨著經(jīng)濟(jì)增速的加快會顯著增加（材料、人工和固定資產(chǎn)的供應(yīng)更加緊張），在經(jīng)濟(jì)下行期隨著經(jīng)濟(jì)增速的減緩會顯著降低（材料、人工和固定資產(chǎn)的供應(yīng)更加寬松）。

對于應(yīng)收賬款來說，賬期的調(diào)整會影響下游企業(yè)的資金狀況，企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)時(shí)期調(diào)整信用賬期，產(chǎn)生的邊際收益和成本是不同的。經(jīng)濟(jì)上行期，商品暢銷，下游客戶資金相對充裕，賬期向上調(diào)整（延長）的邊際收益（銷售增加的收益）和向下調(diào)整（縮短）的邊際成本（客戶流失成本）都不會顯著增加（即資金問題不會成為影響客戶購買決策的主要因素），企業(yè)可能會選擇向下調(diào)整賬期；經(jīng)濟(jì)下行期，商品銷售不暢，下游客戶資金相對緊張，賬期向上調(diào)整的邊際收益和向下調(diào)整的邊際成本都會明顯增加（資金問題會成為客戶購買決策的主要因素），企業(yè)可能會選擇向上調(diào)整賬期。

因此，從調(diào)整成本的角度，企業(yè)營運(yùn)資本投資應(yīng)該逆經(jīng)濟(jì)周期而動。在經(jīng)濟(jì)上行期，盡管增持營運(yùn)資本有利，但營運(yùn)資本投資向上調(diào)整的凈邊際成本大于向下調(diào)整的凈邊際成本，隨著經(jīng)濟(jì)增速加快，二者比值會顯著增加，從而表現(xiàn)為營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度加快。經(jīng)濟(jì)下行期，營運(yùn)資本投資向下調(diào)整的凈邊際成本會大于向上調(diào)整的凈邊際成本，隨經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，二者比值會顯著增加，從而表現(xiàn)為營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度變慢。

總之，從融資、投資和調(diào)整成本角度分析經(jīng)濟(jì)周期對于營運(yùn)資本投資的影響會得出不同的結(jié)論。實(shí)踐中，三種因素可能都會對營運(yùn)資本調(diào)整起到一定作用。經(jīng)濟(jì)周期對于營運(yùn)資本波動究竟產(chǎn)生何種影響，取決于各種因素對營運(yùn)資本投資作用的大小，本文將通過經(jīng)驗(yàn)分析予以確定。

2營運(yùn)資本的貨幣政策效應(yīng)分析

經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動時(shí)，中央銀行為了熨平經(jīng)濟(jì)波動，往往會采取逆經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，通過較緊的貨幣政策，減少金融機(jī)構(gòu)資金提供數(shù)量或提高資金價(jià)格。而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，通過寬松的貨幣政策，增加金融機(jī)構(gòu)資金的提供數(shù)量或降低資金的價(jià)格。但在實(shí)際政策實(shí)踐中，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系并非是簡單負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳建斌[12]認(rèn)為由于信息不完全導(dǎo)致的貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)波動拐點(diǎn)判斷的失誤、政策慣性和政策時(shí)滯等因素的影響，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期方向上的錯(cuò)配并不少見。在經(jīng)濟(jì)上升的初期，政府為刺激經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)會采用寬松的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)下行過程中，政府如果錯(cuò)判經(jīng)濟(jì)趨勢，也可能采用緊縮的貨幣政策。

貨幣政策作為一種反周期政策，其在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的作用效果可能并不一樣。世界各國的實(shí)踐證明，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)過熱的調(diào)節(jié)作用比經(jīng)濟(jì)蕭條的調(diào)節(jié)作用更有效。不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)行為主體的心理預(yù)期對貨幣政策效力會產(chǎn)生很大的制約作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，經(jīng)濟(jì)中的主要矛盾是有效需求不足，企業(yè)家和消費(fèi)者對未來的悲觀情緒占主導(dǎo)，央行放松銀根、降低利率難以啟動投資和消費(fèi)，同時(shí)，銀行選擇惜貸以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此，擴(kuò)張性貨幣政策通過金融市場傳導(dǎo)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的努力往往不能達(dá)到政策意圖[12-13]。王義中和宋敏[14]研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上升期，外部產(chǎn)品需求和資金需求都會影響公司的投資行為，而在經(jīng)濟(jì)下滑期，只有外部產(chǎn)品需求渠道對投資起作用。若在經(jīng)濟(jì)下滑期，實(shí)施以擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的政策可能并不會有效刺激公司投資，而實(shí)施以刺激外部需求的擴(kuò)張性財(cái)政政策效果可能會更好。

因此，貨幣政策的營運(yùn)資本投資傳導(dǎo)途徑（無論是貨幣渠道還是信貸渠道）受經(jīng)濟(jì)周期影響較大。這種影響，可以通過兩方面表現(xiàn)出來：一方面，貨幣政策本身對貨幣供應(yīng)量影響導(dǎo)致的營運(yùn)資本投資的變化；另一方面，貨幣政策逆周期操作或者因錯(cuò)配造成的順周期操作，縮小或擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)周期波動，從而使貨幣政策和經(jīng)濟(jì)周期一起對企業(yè)營運(yùn)資本投資產(chǎn)生疊加影響。

就貨幣政策本身的影響來說，在經(jīng)濟(jì)上行和下行時(shí)期，寬松貨幣政策所起的作用可能并不相同。經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期較好，實(shí)行寬松的貨幣政策可以促進(jìn)企業(yè)增加營運(yùn)資本投資。而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，實(shí)行寬松的貨幣政策可能并不會增加營運(yùn)資本投資（即貨幣渠道的利率作用可能會失靈）。但是，經(jīng)濟(jì)下行，寬松的貨幣政策即使不會增加投資和產(chǎn)出，但至少會通過信貸渠道降低資金價(jià)格，從而使得企業(yè)之間的貨款支付加快。

就貨幣政策對于營運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的疊加影響來說，在經(jīng)濟(jì)上升期實(shí)施寬松的貨幣政策，或者在經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施緊縮的貨幣政策，會進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)周期對于營運(yùn)資本波動的影響。在經(jīng)濟(jì)上升期實(shí)施緊縮的貨幣政策，或者在經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施寬松的貨幣政策，會在一定程度上減緩或者抵消經(jīng)濟(jì)周期對于營運(yùn)資本波動的影響。

三、數(shù)據(jù)來源和描述性統(tǒng)計(jì)

1樣本選擇

本文選取了1998年之前在滬深兩市已經(jīng)上市的230家制造業(yè)公司的2001―2013年數(shù)據(jù)，組成個(gè)數(shù)為230、時(shí)間序列長度為13年平衡面板數(shù)據(jù)（即2 990個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)），檢驗(yàn)營運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)和貨幣政策效應(yīng)。以這種方式選擇數(shù)據(jù)是因?yàn)椋菏紫?，營運(yùn)資本相關(guān)的指標(biāo)具有極強(qiáng)的行業(yè)特性，為了減輕行業(yè)因素的干擾，本文只采用制造業(yè)公司。其次，為避免公司IPO初期對投資行為產(chǎn)生的影響，刪除了上市不足三年的公司。再次，使樣本期間至少能覆蓋相對完整的經(jīng)濟(jì)周期。最后，采用平衡面板數(shù)據(jù)是考慮到回歸結(jié)果的穩(wěn)健性和數(shù)據(jù)去趨勢化。在樣本選取的過程中剔除了符合條件但數(shù)據(jù)不全和財(cái)務(wù)指標(biāo)異常（凈資產(chǎn)為負(fù)或營業(yè)收入為零）的公司。相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。財(cái)務(wù)指標(biāo)按1%比例通過Winsorize進(jìn)行了縮尾處理。

經(jīng)濟(jì)周期劃分：按照“谷―谷”法劃分，參照以往的研究和我國GDP增長率的變化趨勢。將2001―2007年劃分為經(jīng)濟(jì)上行期，2008―2013年劃分為經(jīng)濟(jì)下行期。在經(jīng)驗(yàn)分析時(shí)，就經(jīng)濟(jì)上行期和下行期樣本分別進(jìn)行比較分析。這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)特征與理論分析中對于經(jīng)濟(jì)上行期和下行期的定義基本吻合，限于篇幅，這里不展開。

2計(jì)量模型的設(shè)定

本文采用如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，WC代表營運(yùn)資本投資及其組成，RGDP代表GDP實(shí)際增長率，MP代表反映貨幣政策松緊情況變量，Control代表系列控制變量。β1和β2分別代表經(jīng)濟(jì)增長對于營運(yùn)資本投資的影響程度和營運(yùn)資本投資受貨幣政策松緊的影響程度，β3反映經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策對于營運(yùn)資本投資的疊加影響，如果β3顯著且符號與β1相反，說明貨幣政策具有減弱營運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)作用，若與β1一致，說明貨幣政策具有加強(qiáng)營運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的作用。

由于采用固定效應(yīng)估計(jì)，可以有效避免不隨時(shí)間變化的遺漏因素（如治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)因素、采購和銷售模式）等對營運(yùn)資本的影響。本文采用固定效應(yīng)估計(jì)法對計(jì)量模型（1）進(jìn)行估計(jì)。為避免內(nèi)生性的影響，在控制變量的選擇上，對于明顯受當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本影響的變量選擇其滯后一期的變量值進(jìn)行回歸。

3變量的選擇

（1）因變量（WC）

營運(yùn)資本投資=銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用+存貨-采購材料獲得的凈商業(yè)信用

銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用=應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款-預(yù)收賬款

采購材料獲得的凈商業(yè)信用=應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款-預(yù)付賬款

為敘述簡化起見，文中銷售產(chǎn)品提供的凈商業(yè)信用以應(yīng)收賬款代替，采購材料獲得的凈商業(yè)信用以應(yīng)付賬款代替。上述變量值都是以當(dāng)年平均值除以當(dāng)年?duì)I業(yè)收入計(jì)算取得。

（2）自變量

經(jīng)濟(jì)增長率（RGDP）：為GDP實(shí)際增長率。

貨幣政策（MP）變量：由于單獨(dú)用利率、貨幣發(fā)行量、信貸增長等單一指標(biāo)很難判斷貨幣政策究竟是緊縮還是寬松，筆者仿照陸正飛與楊德明[15]的做法，以MP（MP=M2增長率-GDP增長率-CPI增長率）指標(biāo)來估算貨幣政策松緊程度。如果該指標(biāo)偏大，則表示貨幣政策偏于寬松；反之，則表示貨幣政策偏于緊縮。從2001―2013年，MP分別為86、86、84、09、45、15、-23、23、191、60、26、41、33。我們選擇6個(gè)MP較大的年份，即2001年、2002年、2003年、2005年、2009年和2010年6年作為貨幣政策寬松期，取值為1；其余年份作為貨幣政策緊縮期，取值為0。

（3）控制變量

根據(jù)Hill等[16]的研究，本文采用營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)規(guī)模、長期投資支出、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤率、長期負(fù)債融資和股權(quán)融資7個(gè)變量作為控制變量。

營業(yè)收入增長率：營業(yè)收入增長影響營運(yùn)資金的需求。營業(yè)收入增長會相應(yīng)地減少對營運(yùn)資本的需求[16]。

公司規(guī)模：以總資產(chǎn)的對數(shù)計(jì)算。公司規(guī)模反映了企業(yè)的融資約束程度，公司規(guī)模越大，企業(yè)融資約束越小，營運(yùn)資本投資越高。

長期投資支出：用現(xiàn)金流量表中投資活動的現(xiàn)金凈流量計(jì)算。企業(yè)長期投資水平越高，資金需求量越大，會減少營運(yùn)資本投資，將流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為長期資產(chǎn)[17-18]。

資產(chǎn)負(fù)債率：以負(fù)債比總資產(chǎn)計(jì)算。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該指標(biāo)越大，企業(yè)營運(yùn)資本投資越小。

凈利潤率：以凈利潤比營運(yùn)收入計(jì)算。Deloof [19]研究說明盈利能力和營運(yùn)資本投資成反比關(guān)系。同時(shí)，利潤越高，企業(yè)營運(yùn)資本投資的資金來源越多。

長期負(fù)債融資：以資產(chǎn)負(fù)債表中的期末長期負(fù)債-期初長期負(fù)債計(jì)算。長期資金來源越多，可供投資的資金越多，營運(yùn)資本投資水平越高。

股權(quán)融資：以現(xiàn)金流量表中接受的權(quán)益性投資計(jì)算。接受的權(quán)益投資越多，可供投資的資金越多，營運(yùn)資本投資水平越高。

長期投資水平、長期負(fù)債融資和股權(quán)融資均用營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)化后的值計(jì)算。

4相關(guān)性分析

為了直觀了解營運(yùn)資本投資及其組成（應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款）隨時(shí)間變化趨勢以及與GDP增長率的關(guān)系，本文分別做出了四項(xiàng)指標(biāo)均值的時(shí)間趨勢圖（見圖1的左圖）。由圖1所見，在2001―2013年，雖然在經(jīng)濟(jì)下行期后幾年，營運(yùn)資本投資及其組成有一定上升趨勢，但總體來說它們均具有明顯的向上或向下的時(shí)間趨勢。實(shí)現(xiàn)單位銷售收入所需的平均營運(yùn)資本投資從2001年的070元，下降到2013年的025元。應(yīng)收賬款、存貨也有類似趨勢，而應(yīng)付賬款除2007年之外，有逐年上升的趨勢?？傮w來說，樣本公司營運(yùn)資本的管理水平逐年提高。

圖1濾波前后營運(yùn)資本投資時(shí)間序列圖

注：圖1左邊為濾波前，右邊為濾波后；圖中虛線為GDP增長率，實(shí)線為營運(yùn)資本投資及其組成部分。

由于營運(yùn)資本投資及其組成具有明顯的時(shí)間趨勢，為了分析營運(yùn)資本變化與經(jīng)濟(jì)周期波動的關(guān)系，需要將營運(yùn)資本及其組成的時(shí)間趨勢過濾掉。如果采用原始數(shù)據(jù)，營運(yùn)資本的波動不容易觀察，而且在回歸時(shí)會產(chǎn)生嚴(yán)重的計(jì)量問題。

如果不去除營運(yùn)資本變化的時(shí)間趨勢，很明顯經(jīng)濟(jì)上行期的營運(yùn)資本需求大于經(jīng)濟(jì)下行期的營運(yùn)資本需求，從而可能得出營運(yùn)資本需求順經(jīng)濟(jì)周期的變化規(guī)律。本文仿照Fernandez-Corugedo 等[20]的做法，采用HP濾波法，將營運(yùn)資本投資及其組成部分的時(shí)間趨勢過濾掉，得出它們的波動成分，分析營運(yùn)資本與經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策的關(guān)系。過濾掉時(shí)間趨勢的營運(yùn)資本投資及其組成部分和GDP增長率以及時(shí)間變化趨勢見圖1的右半部分。由圖1可見，濾波后的營運(yùn)資本投資波動趨勢和GDP增長率波動趨勢近似相反。在GDP增長率最高的2007年附近，營運(yùn)資本投資及其組成部分的水平最低，而在GDP增長率較低的年度，凈營運(yùn)資本投資及其組成部分的水平較高。在2001―2007年的經(jīng)濟(jì)上行期，隨著GDP增長率的增加，營運(yùn)資本投資及其組成部分逐步降低；在2008―2013年的經(jīng)濟(jì)下行期，隨著GDP增長率水平的下降，營運(yùn)資本投資及其組成部分逐步增加?？傮w來說，營運(yùn)資本投資及其組成部分和GDP增長率應(yīng)該呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

基于此，

本文分別做了經(jīng)濟(jì)上行期和下行期，營運(yùn)資本投資及其組成部分（采用濾波后值，回歸時(shí)也采用的是濾波后值）與GDP增長率以及貨幣政策變量的相關(guān)性分析，如表1和表2所示。由表1和表2可知，無論經(jīng)濟(jì)上行還是下行，營運(yùn)資本投資及其組成部分都與GDP增長率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。貨幣政策變量與營運(yùn)資本投資及其組成部分的關(guān)系在經(jīng)濟(jì)上行和下行期有所不同。在經(jīng)濟(jì)上行期，貨幣政策和營運(yùn)資本投資、應(yīng)收賬款和存貨具有顯著正相關(guān)關(guān)系，說明寬松的貨幣政策會增加營運(yùn)資本投資。在經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣政策和營運(yùn)資本投資、應(yīng)收賬款顯著負(fù)相關(guān)，與存貨無顯著相關(guān)關(guān)系。即寬松的貨幣政策會降低營運(yùn)資本投資。這說明經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，寬松的貨幣政策并不能促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大投資，但是會加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，并可能改善企業(yè)的流動性水平。

祝繼高和陸正飛（2009）的研究發(fā)現(xiàn)銀根緊縮時(shí)，企業(yè)會增加現(xiàn)金持有水平。

表1經(jīng)濟(jì)上行期主要變量相關(guān)性系數(shù)

此外，值得關(guān)注的是，營運(yùn)資本投資的三項(xiàng)組成中，無論經(jīng)濟(jì)上行還是下行，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款都存在穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，說明銷售回款的加快（減慢）會縮短（增加）對上游客戶付款周期。應(yīng)收賬款和存貨在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明經(jīng)濟(jì)上行時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和存貨周轉(zhuǎn)會同步變化，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，二者相關(guān)關(guān)系為負(fù)，雖然沒有達(dá)到顯著性水平，但一定程度上說明由于資金緊張，二者在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)具有競爭關(guān)系，即企業(yè)要么選擇放松商業(yè)信用條件要么選擇增加庫存。存貨和應(yīng)付賬款無論經(jīng)濟(jì)上行還是下行，均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)二者的關(guān)系更加密切。以上描述說明商業(yè)信用融資的增加主要取決于應(yīng)收賬款和存貨的占用水平或周轉(zhuǎn)速度，在經(jīng)濟(jì)下行期尤其如此。

四、回歸結(jié)果分析及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1總體回歸分析

表3是模型（1）的回歸結(jié)果。由表3可見，無論是經(jīng)濟(jì)上行期還是經(jīng)濟(jì)下行期，GDP增長率的系數(shù)均顯著為負(fù)。因此，營運(yùn)資本投資與經(jīng)濟(jì)增長率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長越快（慢），實(shí)現(xiàn)單位營業(yè)收入所需的營運(yùn)資本投資越少（多）。經(jīng)濟(jì)周期對于營運(yùn)資本的影響，主要受到調(diào)整成本的影響，而不是投融資因素的影響。不考慮貨幣政策作用，在經(jīng)濟(jì)上行期，GDP每增長1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)單位營業(yè)收入所需的營運(yùn)資本投資下降02%；經(jīng)濟(jì)下行期，GDP增長率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)單位營業(yè)收入所需的營運(yùn)資本投資增加57%。這說明，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長率變化對于營運(yùn)資本的影響更加明

顯（表3的第三列回歸結(jié)果也佐證了這一點(diǎn)

第三列增加了經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變量（上行期為1，下行期為0）和其與GDP增長率交叉項(xiàng)變量。由于交叉項(xiàng)系數(shù)為正且顯著，與GDP增長率系數(shù)正好相反，說明GDP增長率在經(jīng)濟(jì)上升期變動對營運(yùn)資本投資的影響弱于經(jīng)濟(jì)下行期。），這與國內(nèi)外的許多研究結(jié)果一致。Enqvist等[20]發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期營運(yùn)資本的管理對企業(yè)來說尤為重要。

GDP增長率和貨幣政策M(jìn)P交叉變量的系數(shù)，在經(jīng)濟(jì)上行期顯著為負(fù)，與GDP增長率系數(shù)符號一致；在經(jīng)濟(jì)下行期顯著為正，與GDP增長率系數(shù)符號相反。由于MP是虛擬變量（貨幣政策寬松時(shí)為1）。說明寬松的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)上行期具有加強(qiáng)營運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，具有減緩營運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的作用。也就是說，經(jīng)濟(jì)上行期，GDP增長1個(gè)百分點(diǎn)，如果貨幣政策寬松，實(shí)現(xiàn)單位營運(yùn)收入所需的營運(yùn)資本下降48%（GDP增長率的系數(shù)+交叉項(xiàng)的系數(shù)）；經(jīng)濟(jì)下行期，GDP下降1個(gè)百分點(diǎn)，如果貨幣政策寬松，實(shí)現(xiàn)單位收入所需營運(yùn)資本投資則下降02%。換句話說，經(jīng)濟(jì)上行期，寬松的貨幣政策可以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，寬松的貨幣政策可以抵消經(jīng)濟(jì)下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度減慢的影響，從而有利于企業(yè)減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。反過來說，經(jīng)濟(jì)上行期，緊縮的貨幣政策會減弱經(jīng)濟(jì)增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，緊縮的貨幣政策會強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的減慢作用，使得企業(yè)資金面更加緊張。

單獨(dú)就貨幣政策變量MP來說，其系數(shù)在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期顯著為正，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期顯著為負(fù)。說明寬松的貨幣政策與緊縮政策相比，在經(jīng)濟(jì)上行期，可以增加企業(yè)的營運(yùn)投資；經(jīng)濟(jì)下行期，通過降低資金成本、加速資金周轉(zhuǎn)的方式降低營運(yùn)資本投資資金占用，改善企業(yè)流動性水平，這一點(diǎn)和相關(guān)性分析結(jié)果一致。

表3以營運(yùn)資本投資為因變量模型（1）回歸結(jié)果

）。

2分項(xiàng)回歸分析

表4是分別以應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款為因變量的模型（1）回歸結(jié)果，通過表4可以更加具體地了解經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策對于營運(yùn)資本波動的影響。

就GDP增長率的系數(shù)來說，無論因變量是應(yīng)收賬款、存貨還是應(yīng)付賬款，經(jīng)濟(jì)上行和下行期的系數(shù)都為負(fù)，而且除經(jīng)濟(jì)上行期因變量是存貨的回歸系數(shù)不顯著外，其余回歸的系數(shù)都達(dá)到顯著性水平。說明經(jīng)濟(jì)增長加快，實(shí)現(xiàn)單位收入所需的應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款都會下降（或者說是應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)都會加快）。這說明，經(jīng)濟(jì)上行期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的加快是引起營運(yùn)資本投資減少的主要原因；經(jīng)濟(jì)下行期，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)同時(shí)變慢是引起營運(yùn)資本投資增加的主要原因。應(yīng)付賬款作為對營運(yùn)資本投資的商業(yè)信用融資，逆經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)變化會減輕營運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)，但并不能扭轉(zhuǎn)營運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)方向。聯(lián)系到前面的相關(guān)性分析，說明經(jīng)濟(jì)增長減緩造成的商業(yè)信用融資的增加，更多的是應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)變慢引起的被動性增長，而不是為了抵消經(jīng)濟(jì)周期影響的主動性增長。

如果是主動性融資，營運(yùn)資本投資在經(jīng)濟(jì)下行期至少不會顯著增加。

就GDP增長率和貨幣政策M(jìn)P的交叉項(xiàng)系數(shù)來說，各個(gè)因變量下的回歸結(jié)果有較大差異。經(jīng)濟(jì)上行期，寬松的貨幣政策對于營運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的加強(qiáng)作用表現(xiàn)為存貨占用水平下降（存貨周轉(zhuǎn)的加快）和應(yīng)付賬款占用水平的增加。在經(jīng)濟(jì)下行期，寬松的貨幣政策對于營運(yùn)資本經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的抵消作用主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款的下降（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快）。

就貨幣政策M(jìn)P變量的系數(shù)來說，各個(gè)因變量下的回歸結(jié)果也有較大差異。相對于緊縮的貨幣政策來說，寬松的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)上行期主要表現(xiàn)為存貨的增加（也會造成應(yīng)付賬款下降）；在經(jīng)濟(jì)下行期，主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款的減少。經(jīng)濟(jì)下行期，由于企業(yè)資金面緊張，貨幣政策寬松并不會造成商業(yè)信用融資的減少（應(yīng)付賬款的降低）。也就是說，寬松的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)上行期刺激投資擴(kuò)張的作用主要體現(xiàn)存貨水平增加上；

這種增加不同于經(jīng)濟(jì)下行期的被動增加，是市場預(yù)期樂觀引起的主動增加，通常表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上行的初期。而經(jīng)濟(jì)下行期，貨幣政策寬松造成營運(yùn)資本投資下降主要表現(xiàn)在應(yīng)收賬款的下降。即企業(yè)收縮了對外提供的商業(yè)信用，

由于貨幣供應(yīng)環(huán)境相對輕松，收縮信用對于收入增長的負(fù)面影響較低。但收回的資金并不是用于同比例擴(kuò)大投資，更有可能用于現(xiàn)金儲備。

表4以營運(yùn)資本投資組成為因變量模型（1）回歸結(jié)果 （N=1 380）

3穩(wěn)健性檢驗(yàn)

雖然營運(yùn)資本投資單個(gè)組成可以更加具體地說明營運(yùn)資本波動，并在一定程度上反映營運(yùn)資本波動原因。但前面已經(jīng)提及，三個(gè)組成的投融資決策從來不是獨(dú)立的，而是互相影響的。而將三個(gè)組成合在一起的營運(yùn)資本投資指標(biāo)雖然更加合理，但由于考慮的因素更多，反映的信息過于總括。而營運(yùn)資本投資的三個(gè)組成之間兩兩組合也具有明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)或財(cái)務(wù)學(xué)含義，在實(shí)踐和一些學(xué)術(shù)研究中有時(shí)更為常用。因此，分析這些組合的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，可在一定程度上進(jìn)一步驗(yàn)證前文所述的營運(yùn)資本投資的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

營運(yùn)資本投資組成的兩兩組合含義：首先，應(yīng)收賬款+存貨的組合反映了不受融資因素影響的純營運(yùn)資本投資。其次，應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款組合反映了企業(yè)給予上下游客戶的凈商業(yè)信用。最后，存貨-應(yīng)付賬款組合反映了企業(yè)支付價(jià)款的存貨凈購買。

表5是以三種組合為因變量的模型（1）回歸結(jié)果。由表5可知，純營運(yùn)資本投資和凈商業(yè)信用明顯受到經(jīng)濟(jì)增長率的影響，逆經(jīng)濟(jì)周期變化。而存貨的凈購買不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。寬松貨幣政策對于營運(yùn)資本投資經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的疊加作用，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)主要表現(xiàn)在促進(jìn)存貨凈購買上，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)主要表現(xiàn)在抵消純營運(yùn)資本投資和凈商業(yè)信用的增加方面。貨幣政策本身的影響在經(jīng)濟(jì)上行和下行有明顯的不同，在經(jīng)濟(jì)上行期，寬松的貨幣政策可以促進(jìn)企業(yè)增加存貨凈購買，但對于凈商業(yè)信用的影響不顯著；在經(jīng)濟(jì)下行期，寬松的貨幣政策可以使得純營運(yùn)資本投資和凈商業(yè)信用下降，但是對企業(yè)存貨凈購買沒有顯著影響。

總體來說，以營運(yùn)資本投資組成兩兩組合為因變量的回歸結(jié)果和前文的分析基本一致。

表5以營運(yùn)資本投資組成的兩兩組合為因變量模型（1）回歸結(jié)果

篇幅所限，將控制變量的回歸結(jié)果略去。（N=1 380）

五、結(jié)論和政策含義

本文的研究發(fā)現(xiàn)，主要受不對稱調(diào)整成本的影響（經(jīng)濟(jì)上行期，營運(yùn)資本投資向上調(diào)整的邊際成本大于向下調(diào)整的邊際成本；經(jīng)濟(jì)下行期，營運(yùn)資本投資向上調(diào)整的邊際成本會小于向下調(diào)整的邊際成本），而不是受常規(guī)投融資因素的影響，使得營運(yùn)資本投資逆經(jīng)濟(jì)周期波動。經(jīng)濟(jì)增長越快，實(shí)現(xiàn)單位收入所需的營運(yùn)資本投資越低；經(jīng)濟(jì)增長越慢，實(shí)現(xiàn)單位收入所需的營運(yùn)資本投資越高。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，營運(yùn)資本投資逆經(jīng)濟(jì)周期的變動效應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，主要表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，則表現(xiàn)為應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度的同時(shí)變慢。經(jīng)濟(jì)下行期，經(jīng)濟(jì)增速變化對于營運(yùn)資本投資（或資金占用）的影響相對于經(jīng)濟(jì)上行期更加顯著。

貨幣政策對于營運(yùn)資本的影響，主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，是對于營運(yùn)資本投資的經(jīng)濟(jì)周期效應(yīng)的疊加影響；另一方面，是其本身通過改變貨幣環(huán)境而對于營運(yùn)資本投資的影響。

在疊加效應(yīng)方面，通過經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)上行期，寬松貨幣政策可以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，寬松貨幣政策可以抵消經(jīng)濟(jì)下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度的減慢作用，從而有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

反過來說，經(jīng)濟(jì)上行期，緊縮的貨幣政策會減緩經(jīng)濟(jì)增長對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的加速作用，而在經(jīng)濟(jì)下行期，緊縮的貨幣政策會強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下滑對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的減慢作用，使得企業(yè)資金面更加緊張。

在貨幣政策本身效應(yīng)方面，理論和經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)：寬松的貨幣政策和緊縮政策相比，在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，主要通過增加存貨投資方式增加企業(yè)的營運(yùn)投資；經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，寬松的貨幣政策并不能增加企業(yè)營運(yùn)資本投資，但以降低資金成本、加速資金周轉(zhuǎn)的方式降低營運(yùn)資本（主要是應(yīng)收賬款）的資金占用，從而改善企業(yè)流動性水平。

本文的政策含義在于：首先，經(jīng)濟(jì)下行期，經(jīng)濟(jì)增長與營運(yùn)資本占用水平關(guān)系更加密切，經(jīng)濟(jì)增長減緩會加大企業(yè)營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門應(yīng)該更加重視對于企業(yè)營運(yùn)資本指標(biāo)的監(jiān)控和分析。其次，緩解經(jīng)濟(jì)下行對于企業(yè)正常經(jīng)營的影響方法是可以采取寬松貨幣政策，也可以采取降低企業(yè)營運(yùn)資本占用水平向下調(diào)整的成本（如健全社會保障水平和采取更加靈活就業(yè)政策）。再次，和其他一些研究貨幣政策效應(yīng)的文獻(xiàn)結(jié)論一樣，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)采取寬松的貨幣政策不會增加企業(yè)的營運(yùn)資本投資，因此，試圖采用普遍寬松貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的方法不一定有效，而且有可能使得一些應(yīng)該被市場淘汰的“僵尸企業(yè)”復(fù)活。最后，商業(yè)信用融資可以抵消部分營運(yùn)資本的經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策效應(yīng)，但這只是企業(yè)對資金周轉(zhuǎn)加快或變慢的一種被動性適應(yīng)，并不能對于宏觀經(jīng)濟(jì)周期或政策的作用產(chǎn)生明顯的影響。

需要說明的是，受數(shù)據(jù)等因素的限制，本文的研究只涵蓋了一個(gè)經(jīng)濟(jì)上行期和不太完整的經(jīng)濟(jì)下行期（本輪經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束時(shí)間尚不確定），所以本文的結(jié)論尚需要更多完整經(jīng)濟(jì)周期數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

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篇2

關(guān)鍵詞：商業(yè)邏輯 企業(yè)經(jīng)營哲學(xué) 制度

邏輯即因果關(guān)系。商業(yè)邏輯也就是企業(yè)所獲得的商業(yè)成果與其所秉承的商業(yè)理念及其執(zhí)行方法有著互為推導(dǎo)的關(guān)系。換句話說，企業(yè)的結(jié)果和策略是互為充要條件。我們既可以從目前企業(yè)所倡導(dǎo)的價(jià)值觀、采用的戰(zhàn)略等等對企業(yè)的未來做出預(yù)測；也同樣可以從企業(yè)的現(xiàn)狀追溯其過去的策略與執(zhí)行是否一致。因此，架構(gòu)商業(yè)邏輯的概念非常必要。

讓我們回到三百多年前看看支撐喬家百年輝煌的商業(yè)邏輯到底是什么？本文將從企業(yè)經(jīng)營哲學(xué)、組織形式和人力資源管理三個(gè)方面進(jìn)行闡述。

1.喬家經(jīng)營哲學(xué)：

1.1價(jià)值觀：誠信義利、和諧共贏

喬氏家業(yè)在其風(fēng)雨百年中能夠堅(jiān)若磐石的根基，應(yīng)當(dāng)就是其一直秉承的“誠信義利”的價(jià)值觀。這個(gè)價(jià)值觀不僅多次救喬家于危難之中，也同時(shí)在這兩百年間貫穿指導(dǎo)喬家的企業(yè)經(jīng)營和管理。

“誠信義利”其實(shí)表達(dá)了兩個(gè)層面的含義。誠信對客戶，信用第一。義利對同行，同舟共濟(jì)。

喬家視商譽(yù)為命根，堅(jiān)持信用第一，做買賣必須腳踏實(shí)地，不冒險(xiǎn)取巧，寧可賠本也不做玷污商號招牌的事。

喬家篤信”和氣生財(cái)”，重視與社會各方的和諧，尤其在同業(yè)往來中既保持平等競爭，又保持相互支持和關(guān)照。

喬家通過對客戶的誠信，對同行的義利，為自己營造了一個(gè)和諧的經(jīng)營環(huán)境。

1.2經(jīng)營理念：不斷創(chuàng)新、穩(wěn)扎穩(wěn)打

喬家從身無分文到聞名于世的晉商，經(jīng)歷多次業(yè)務(wù)重組。從賣豆芽到草料鋪，從茶葉貿(mào)易到開商號、票號，充分體現(xiàn)出喬家不斷創(chuàng)新、與時(shí)俱進(jìn)的經(jīng)營理念。

不安于現(xiàn)狀也不貿(mào)然前進(jìn)，喬家曾用十年的時(shí)間試運(yùn)營票號經(jīng)營，十年的臥薪嘗膽幫助喬家積累了大量的經(jīng)驗(yàn)和儲備了大量的人才，使得票號經(jīng)營一旦展開，勢不可擋。

2.喬家商號的組織形式和經(jīng)營模式

喬家的創(chuàng)新精神也體現(xiàn)在其組織形式的建立，其中尤其以“分號制和聯(lián)號制”最為有名。這兩種組織形式幾乎成為現(xiàn)代企業(yè)組織架構(gòu)的雛形。

2.1組織形式：“分號制”和“聯(lián)號制”

在商業(yè)企業(yè)組織形式上，采用了“分號制”，類似近代西方資本主義國家通過控制股權(quán)形成的母子公司。

另外還實(shí)行聯(lián)號制，即投資辦若干個(gè)不同行業(yè)的各自獨(dú)立核算和經(jīng)營的商號或票號，在業(yè)務(wù)上相互聯(lián)系，相互服務(wù)，相互支持。這種網(wǎng)絡(luò)體系近似現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。

而這種聯(lián)號制更源于喬家的混業(yè)經(jīng)營，也就是現(xiàn)代的企業(yè)多元化經(jīng)營。

2.2經(jīng)營模式：商品經(jīng)營資本與貨幣經(jīng)營資本混合經(jīng)營

貨幣經(jīng)營資本是隨著商品經(jīng)營資本的發(fā)展而發(fā)展起來的。隨著喬家資本的發(fā)展，逐漸辦起了不同業(yè)務(wù)形式的金融商號。開始時(shí)，這些業(yè)務(wù)在商號內(nèi)附設(shè)，以后逐漸成為獨(dú)立經(jīng)營的貨幣商號――金融業(yè)。可以說喬家以商業(yè)和金融業(yè)相互滲透、混合生長的形式，形成了高效融資的機(jī)制，加速了資本周轉(zhuǎn)和增值。

通過喬家的組織形式和經(jīng)營模式我們既不得不慨嘆喬家的銳意進(jìn)取的創(chuàng)新精神，又不得不臣服其將“和諧”理念的全面運(yùn)用。組織架構(gòu)與經(jīng)營模式的匹配和諧，和混合經(jīng)營內(nèi)部相互支持的和諧。

3.喬家的人力資源管理

一個(gè)企業(yè)真正的財(cái)富是人才，喬家深諳此理，不僅積極儲備人才梯隊(duì)還創(chuàng)新地采用了有效的激勵(lì)機(jī)制，此后還設(shè)立經(jīng)理人制度。

3.1用人理念：

培養(yǎng)人才梯隊(duì)，喬家的票號職員從挑選到入號，再到學(xué)徒，至最后成才必須經(jīng)歷商號嚴(yán)格的考驗(yàn)。同時(shí)票號也有清晰的職務(wù)規(guī)劃，從伙計(jì)到大掌柜要逐步提拔，以確保其今后在各地票號獨(dú)當(dāng)一面的能力。

知人善任，雖然喬家為其職員設(shè)定了嚴(yán)格的培養(yǎng)機(jī)制和升遷制度，但是對于人才的任用從來都不拘一格。原復(fù)盛公的馬公甫只是一個(gè)伙計(jì)，因?yàn)楸慌扇ハ驏|家匯報(bào)經(jīng)營情況，被東家發(fā)現(xiàn)此人能力甚強(qiáng)，后直接提升為復(fù)盛公的大掌柜，可謂一步升天。

3.2激勵(lì)機(jī)制--身股制

身股制并不是喬家首創(chuàng)，但是在其他票號只有掌柜才能以身入股，伙計(jì)是沒有資格的。喬家改制，普通伙計(jì)也能以身入股，同時(shí)股份的增加是根據(jù)當(dāng)年的業(yè)績決定提升幅度。此外，在喬家票號效力30年以上的掌柜一律保留身股養(yǎng)老。

通過這種改善后的激勵(lì)機(jī)制，員工動力源自于員工利益，大大提高了喬家的凝聚力和工作效率。

3.3規(guī)章制度

嚴(yán)格的家規(guī)是喬家經(jīng)營真正的聚寶盆。喬家訂了六條家規(guī)，這無疑是喬氏家業(yè)強(qiáng)有力的精神和道德的支持。

嚴(yán)格號規(guī)，以規(guī)矩成方圓。喬家為確保其票號的經(jīng)營，多次完善號規(guī)。以大德通票號為例，曾議號規(guī)5次，涉及號規(guī)74條。

通過集權(quán)體制和經(jīng)理人制度實(shí)現(xiàn)管理的收放自如。喬家的大掌柜都是經(jīng)過嚴(yán)格挑選出來的德才兼?zhèn)涞木?，因此，他們集?quán)管理字號的人財(cái)物權(quán)利，使得他們的才干得以充分地發(fā)揮。

4.商業(yè)邏輯

企業(yè)商業(yè)邏輯的根基在于其經(jīng)營哲學(xué)，其他的諸如企業(yè)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)都應(yīng)當(dāng)圍繞著經(jīng)營哲學(xué)展開，并保持一致性和持續(xù)性。這樣的企業(yè)才能基業(yè)長青。

喬家的企業(yè)經(jīng)營哲學(xué)是：誠信義利、和諧共贏、不斷創(chuàng)新、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

為確保誠信，喬家在職員的甄選、培養(yǎng)和紀(jì)律方面堪稱嚴(yán)苛。此外，喬家的義利、和諧，不僅體現(xiàn)在對外部環(huán)境的掌控，對于內(nèi)部的員工也同樣遵守這樣的原則。從員工股票到老員工的身股養(yǎng)老都充分體現(xiàn)出喬家對于員工的“義”和“利”。

篇3

由表1中的分析數(shù)據(jù)可知，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因其行業(yè)的特殊性具有很高的自有資金負(fù)債率，而其他行業(yè)則基本在100%上下浮動。除了電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和綜合類這兩個(gè)行業(yè)受政策影響較小，其他行業(yè)自有資金負(fù)債率很明顯在貨幣緊縮階段明顯增大，均值也由1．62增加到2．02。同時(shí)，各個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)也有明顯的增加，均值由35%增加到39%。這說明在由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響下，中小板上市公司通過債務(wù)融資來取得發(fā)展資金，這一做法可能存在犧牲對投資者負(fù)債的償還保障，增大自有資金負(fù)債率，但總體上來看，中小板上市公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率并不高，風(fēng)險(xiǎn)還處于可控的范圍內(nèi)。短期負(fù)債比例和長期負(fù)債比例，分別反映了企業(yè)短期和長期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)水平，任何公司不論是長期或短期債務(wù)均不能過重，否則除了可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)外，還會因不能還債而錯(cuò)失更好投資機(jī)會，導(dǎo)致業(yè)務(wù)萎縮。由表格中數(shù)據(jù)知，除個(gè)別行業(yè)外，與2008～2009年的貨幣寬松環(huán)境相比，在2010～2011年的貨幣緊縮環(huán)境下，中小板上市公司普遍增大了長期負(fù)債和短期負(fù)債的數(shù)額，其中長期負(fù)債比例的均值增加2%，短期負(fù)債比例的均值增加3%。這一現(xiàn)象反映出雖然在央行收緊貨幣供應(yīng)的情況下，中小板上市公司還是能夠得到銀行和其他渠道的資金支持。這一點(diǎn)和國內(nèi)中小企業(yè)在近兩年內(nèi)資金短缺嚴(yán)重的現(xiàn)象形成了鮮明的對比，說明已經(jīng)上市的中小企業(yè)質(zhì)量得到了市場的認(rèn)可。對負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，中小板的各行業(yè)流動負(fù)債比例普遍較高，不同階段中小板企業(yè)的流動負(fù)債比例均值達(dá)25%和28%，而批發(fā)零售行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)的流動負(fù)債比例則達(dá)到了40%以上。通過和資產(chǎn)負(fù)債率的均值比較可以得到無論貨幣政策如何變化，中小板上市公司的主要負(fù)債來源還是短期負(fù)債。而長期負(fù)債比例除比較特殊的電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)外，其他行業(yè)的長期負(fù)債比例在不同貨幣政策階段均值在5%～6%。由此分析可以看出，中小板上市公司債務(wù)期限的構(gòu)成并沒有受到貨幣政策調(diào)整的影響。負(fù)債經(jīng)營率是企業(yè)長期負(fù)債和所有者權(quán)益之比，反映企業(yè)經(jīng)營資本中長期負(fù)債所占的比重。在貨幣緊縮階段，除了傳播與文化產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)的負(fù)債經(jīng)營率減小，其他行業(yè)都產(chǎn)生了更大的負(fù)債經(jīng)營率，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金增多，企業(yè)自有資金利用外部資金水平提高，自有資金潛力得到進(jìn)一步發(fā)揮，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。

在中小板上市的244家公司在2008～2011年金融危機(jī)期間，債務(wù)結(jié)構(gòu)變化如表2所示。由表2知，各指標(biāo)在2008年、2009年與2010年、2011年差別明顯。自有資金負(fù)債率和負(fù)債經(jīng)營率平均水平明顯升高，長期負(fù)債比例增速明顯大于短期負(fù)債比例，且兩者都有顯著提高。說明企業(yè)提高負(fù)債，犧牲風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，在不一樣的宏觀環(huán)境下采取不一樣的政策:與積極的宏觀環(huán)境相比，穩(wěn)健環(huán)境下，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)減小，而長期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)更小，增大負(fù)債成為企業(yè)的一致選擇。由相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算得出，2008年6月30日中小板塊板塊255家公司中有194家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有241家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的94．1%，只有14家高于50%;而2011年6月30日有169家資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，有239家低于50%，占企業(yè)總數(shù)的93．4%，另外有16家高于50%。自宏觀調(diào)控政策實(shí)施后，3年來資產(chǎn)負(fù)債率差距比較明顯:資產(chǎn)負(fù)債率高的公司數(shù)量增多，資產(chǎn)負(fù)債率低的公司數(shù)量減少。說明金融危機(jī)后，我國宏觀政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，上市公司在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下普遍采用增大負(fù)債維持企業(yè)的經(jīng)營。需要指出的是，由于我國宏觀政策持續(xù)穩(wěn)定，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸增大，債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式也逐漸成熟化。從負(fù)債結(jié)構(gòu)比例和資產(chǎn)負(fù)債率的變化來看，2010年、2011年與2008年、2009年最大的不同，就是企業(yè)看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，因而經(jīng)營模式也產(chǎn)生了不同。在我國宏觀政策調(diào)整的影響下，中小板上市公司均能結(jié)合自身的經(jīng)營狀況進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國民經(jīng)濟(jì)整體增速降低的情況下，通過增大資產(chǎn)負(fù)債率等措施提高資金的籌措能力，中小企業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然處于可控范圍，反映出中小企業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在不同的宏觀環(huán)境下企業(yè)會從自身風(fēng)險(xiǎn)和收益出發(fā)，采用不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制模式，籌集經(jīng)營發(fā)展所需要的資金。從以上分析可以看出，我國中小板上市公司雖然在有史以來最為嚴(yán)厲的貨幣緊縮環(huán)境下依然能夠通過長短期債務(wù)融資來籌集發(fā)展資金，并得到市場的認(rèn)可，這和近年各地出現(xiàn)的中小企業(yè)倒閉潮相比較已是天壤之別，說明中小板上市公司有著健康的融資結(jié)構(gòu)和健全通暢的融資渠道，緊縮的信貸規(guī)模并沒有對這類企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。具體原因應(yīng)該與中小板上市公司健全的內(nèi)部控制和良好的融資結(jié)構(gòu)以及較強(qiáng)的獲利能力有很大的關(guān)系。

本文作者：夏士東工作單位：中國石油化工股份有限公司上海高橋分公司

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一、經(jīng)濟(jì)特征

我國經(jīng)濟(jì)在1982年前基本上處于供給約束型或賣方市場經(jīng)濟(jì)階段；1982年開始進(jìn)入需求約束型經(jīng)濟(jì)階段。1978—1996年，從總體上說來，農(nóng)民人均消費(fèi)和城鄉(xiāng)居民人均消費(fèi)增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長同步走勢，居民消費(fèi)曲線低于經(jīng)濟(jì)增長曲線，并且城鄉(xiāng)居民人均消費(fèi)和農(nóng)民人均消費(fèi)增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長呈正相關(guān)關(guān)系，它們的相關(guān)系數(shù)分別0.46和0.63.就目前而言，我國經(jīng)濟(jì)正處于以下特征階段：

（一）積累過度，消費(fèi)不足，市場疲軟。居民儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重由1978年的5.81％，增大到1996年的56.16％； 居民儲蓄增長速度一直高于經(jīng)濟(jì)增長速度，但居民消費(fèi)增長又與經(jīng)濟(jì)增長呈同步走勢。并且消費(fèi)增長大大低于經(jīng)濟(jì)增長，消費(fèi)呈疲軟狀態(tài)。說明我國經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)程度上（相關(guān)系數(shù)為0.46）依靠國內(nèi)人民消費(fèi)水平的增長，特別是廣大農(nóng)民消費(fèi)水平的增長（相關(guān)系數(shù)達(dá)0.63），或者說，我國現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長主要受制于城鄉(xiāng)居民消費(fèi)水平，特別是農(nóng)民消費(fèi)水平變化。所以，目前促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素不是擴(kuò)大出口，而是增加內(nèi)需，特別是增加農(nóng)村商品市場有效需求量。居民儲蓄增長過快，消費(fèi)增長弱于儲蓄和經(jīng)濟(jì)增長，引起市場有效需求不足，造成商品滯銷，庫存積壓增多。如國內(nèi)批發(fā)零售貿(mào)易企業(yè)的年末商品存量，1995年為6705.5 億元， 1996年增加到7227.3億元，庫存率由1995年的18.13％上升到1996 年的18.75％。

（二）國民經(jīng)濟(jì)收入分配中，個(gè)人收入比重偏大，政府收入比重偏小，國家財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度被嚴(yán)重削弱。居民儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重由1978年的5.81％增加到1996年的56.16％， 而同期財(cái)政預(yù)算收入比重卻由1978年的31.24％逐年下降到1996年的10.8％。 說明我國這階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，政府采取了寬松的輕稅富民政策，調(diào)整了國民收入分配結(jié)構(gòu)，讓利于民，達(dá)到民富國昌。個(gè)人收入增長的原因在于：一是我國人民具有節(jié)儉的優(yōu)良傳統(tǒng)，還沒有貸款消費(fèi)、超前消費(fèi)的習(xí)慣；二是居民儲蓄中有相當(dāng)一部分收入是通過不正當(dāng)手段由國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為私人儲蓄的，他們?nèi)藬?shù)少，個(gè)人消費(fèi)水平總量有限，對整個(gè)社會消費(fèi)水平影響小，因?yàn)槎鄶?shù)居民消費(fèi)水平受制于其收入水平，而大多數(shù)人的收入水平大體上與國家經(jīng)濟(jì)增長水平同步發(fā)展。所以，一方面由于政府的輕稅富民政策，另一方面由于少數(shù)人通過偷稅漏稅、廉價(jià)購買國有資產(chǎn)、行賄受賄等不法手段，侵占國有資產(chǎn)，造成私人收入、儲蓄非正常增長，從而導(dǎo)致我國財(cái)政收入在國民經(jīng)濟(jì)收入分配中的比重逐年下降，政府對國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力逐漸削弱，相應(yīng)增強(qiáng)市場對經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)控能力。

二、財(cái)政政策

隨著財(cái)政收入占國民收入的比重逐年下降，國家財(cái)政調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段有所削弱，而市場自發(fā)調(diào)控力度逐年增強(qiáng)，但是，國家財(cái)政政策對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有較強(qiáng)的影響。如1978—1996年財(cái)政預(yù)算內(nèi)收入增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長相關(guān)系數(shù)達(dá)0.59，即國家通過政府公共收入（稅收政策）和支出（財(cái)政支出）兩個(gè)基本手段，可以能動地引導(dǎo)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、增長速度。如在經(jīng)濟(jì)增長過熱、消費(fèi)過度、供給不足階段，國家可以通過提高稅收、緊縮消費(fèi)過度；供給不足階段，國家可以通過提高稅收、緊縮財(cái)政支出，減少公共開支，相應(yīng)控制私人消費(fèi)和投資的盲目增長，縮小市場有效需求量，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走上健康、穩(wěn)定增長軌道；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于市場疲軟、消費(fèi)不足、生產(chǎn)相對過剩階段，此時(shí)適當(dāng)增加政府公共開支、減少私人消費(fèi)及投資的稅收，激發(fā)私人消費(fèi)、投資熱情，來增加市場有效需求總量，從而刺激生產(chǎn)，增加供給，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

（一）降低存貸款利率，征收存款利息所得稅。由于近年來市場疲軟，消費(fèi)不足，企業(yè)效率下降，工業(yè)資金利潤率逐年降低。根據(jù)資本市場原則，一般情況下，經(jīng)營資本利潤率是金融資本貸款利息率的2倍，金融資本貸款利息率應(yīng)隨經(jīng)營資本利潤率的降低而應(yīng)降低。具體地說，根據(jù)我國目前經(jīng)營資本平均利潤率偏低（1996年全國工業(yè)平均資金利潤率為7.11％）現(xiàn)狀，金融資本年貸款利息率應(yīng)降低到經(jīng)營資本年平均利潤率的二分之一左右，即一年期貸款率應(yīng)降低到3.5％左右為宜， 年存款利息率也應(yīng)相應(yīng)降低（降到2.5％左右為宜）。同時(shí)， 對居民存款利息收入可以開征累進(jìn)分級所得稅（即存款額度越大，對應(yīng)所得稅率為消費(fèi)、投資，擴(kuò)大市場有效需求。為防止資本非法轉(zhuǎn)移國外，一是嚴(yán)格控制外匯兌換、流轉(zhuǎn)，二是對轉(zhuǎn)移資本征收資本轉(zhuǎn)移稅，稅率高于國際資本市場一年期存款利息率。

（二）降低一般投資、消費(fèi)稅率，開征、提高高檔消費(fèi)稅率。在多數(shù)人解決溫飽問題后，住房改善成了大家的首要目標(biāo)。為改善絕大多數(shù)工薪階層的住房條件。促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇、發(fā)展，使房地產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)，應(yīng)適當(dāng)降低中低檔房地產(chǎn)交易稅率、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅和土地占用稅率。同時(shí)，降低其他中低檔消費(fèi)稅率；另一方面，對星級飯店、夜總會、高爾夫球等高檔消費(fèi)場所，可開征特別消費(fèi)稅，提高延席稅稅率，加強(qiáng)對個(gè)人所得稅征收力度。

（三）將所有基金、行政事業(yè)性收費(fèi)全部改為稅收，納入財(cái)政預(yù)算管理，強(qiáng)化國家財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力。國家財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力遭到削弱的一個(gè)重要因素是預(yù)算外收入逐年增加（特別是地方預(yù)算外收入幾乎達(dá)到與預(yù)算內(nèi)收入相等程度），相應(yīng)預(yù)算內(nèi)收入比重逐年降低。如1978—1992年，我國預(yù)算內(nèi)外總收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重高達(dá)27％—40％，平均達(dá)33.17％。其中預(yù)算內(nèi)收入比重只有13％—31 ％，平均為18％，1996年則降到10.8％，而預(yù)算外收入比重則平均高達(dá)15.16％。而同期美國預(yù)算內(nèi)外收入占國民生產(chǎn)總值比重只有18％—20 ％，其中預(yù)算外收入比重一直控制在4％—5％之間，預(yù)算內(nèi)收入比重則高達(dá)15％—17 ％（注：摘于財(cái)政部綜合司譯《美國政府預(yù)算收支統(tǒng)計(jì)（1934—1994年）》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版。），雖然美國的企業(yè)、 私人公共經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)小于我國企業(yè)、私人負(fù)擔(dān)，但其國家財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力與我國相關(guān)無幾。所以，為增強(qiáng)我國政府財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控手段，應(yīng)將分散與各部門掌握的各種基金、行政事業(yè)性收費(fèi)，全部轉(zhuǎn)化為稅收，納入國庫，增加財(cái)政預(yù)算內(nèi)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，將預(yù)算內(nèi)收入比重提高到15％左右，預(yù)算外收入比重嚴(yán)格控制在5％以內(nèi)，直至完全取消。

（四）適當(dāng)增加中央財(cái)政赤字和國家債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。為彌補(bǔ)降低一般投資、消費(fèi)稅收所減少的財(cái)政收入，可適當(dāng)提高中央財(cái)政赤字比重。與歐美發(fā)達(dá)工業(yè)國家相比，我國財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重偏小，歐美國家高達(dá)2％—5％，而我國，1995年為0.99％，1996年只有0.77％。因地方隱形財(cái)政赤字大，所以，嚴(yán)格控制地方財(cái)政赤字比重，適當(dāng)提高中央財(cái)政赤字比重，將中央財(cái)政赤字比重提高到20％左右，則每年可增加中央財(cái)政支出700多億元。另外， 我國目前國家債務(wù)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重一直偏小，至1996年僅達(dá)2.8％，1997 年達(dá)到歷史最高水平才5％左右。 而西方發(fā)達(dá)國家目前國家債務(wù)收入占其國內(nèi)生產(chǎn)總值比重大多在40％以上，其中德國已超過70％。所以，適當(dāng)提高我國國家債務(wù)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重，將之提高到10％—20％，則每年可增加5，000—10，000億元國家收入。

（五）增加財(cái)政社會福利支出，提高中低收入階層的市場有效購買力。隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，社會貧富差距逐年拉大，出現(xiàn)“強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱”的兩極分化現(xiàn)象。如重慶市，1996年人均最高收入與最低收入之比為3.02∶1，而1997年兩者之比則擴(kuò)大到3.65∶1.從全國看，1995年人均收入最高與最低之差為6035.59元。1996年則擴(kuò)大到6796.82元。從人均支出占收入比重看，1995年最低收入者支出占其收入比重為94.64％，1996年又進(jìn)一步提高到94.85％；而1995年最高收入者支出占其收入比重僅為73.29％，1996年又進(jìn)一步降到70.11％，比同期最低收入者比重低24.74個(gè)百分點(diǎn)。 這說明低收入者比高收入者消費(fèi)欲望強(qiáng)、儲蓄欲望弱，或者說，低收入者的潛在購買力強(qiáng)于高收入者。所以，提高最低生活標(biāo)準(zhǔn)（現(xiàn)在大中城市最低生活費(fèi)每人每月應(yīng)提高到300 元以上，縣級城市最低生活費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)每人每月應(yīng)提高到200元以上）， 增加最貧困人口的生活補(bǔ)助和失業(yè)補(bǔ)貼，可以將他們的潛在購買力轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)有效購買力，在擴(kuò)大市場有效需求的同時(shí)，也縮小兩極分化，減少社會矛盾，確保社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

（六）激活農(nóng)村商品市場。廣大農(nóng)民是中國市場經(jīng)濟(jì)最大的潛在商品需求者，農(nóng)村市場潛在購買力最大，農(nóng)民消費(fèi)對國民經(jīng)濟(jì)增長制約力也最大。如1978—1996年，城鄉(xiāng)居民人均消費(fèi)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率相關(guān)系數(shù)為0.46，而同期農(nóng)民人均消費(fèi)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率相關(guān)系數(shù)則高達(dá)0.63，呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。這說明我國農(nóng)民消費(fèi)增長對經(jīng)濟(jì)增長的制約作用要高于城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增長水平。因此，現(xiàn)在，刺激我國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵措施是，增加農(nóng)民收入，提高農(nóng)民消費(fèi)水平，挖掘農(nóng)村潛在市場購買力，擴(kuò)大農(nóng)村商品市場有效需求。具體應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以有效政策引導(dǎo)：（1 ）進(jìn)一步減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)：應(yīng)將各種稅費(fèi)、提留款等一切負(fù)擔(dān)歸一，攤?cè)朊慨€耕地（“一條鞭法”），堅(jiān)決糾正、杜絕按人頭攤派稅費(fèi)、提留款做法，將每畝耕地總負(fù)擔(dān)控制在每畝收入的10％以內(nèi)（現(xiàn)在普遍在30％以上）；組建農(nóng)民負(fù)擔(dān)督察委員會，成員由政府執(zhí)法部門、人大代表、政協(xié)委員、派人士和農(nóng)民共同組成，加強(qiáng)對農(nóng)民負(fù)擔(dān)經(jīng)常性檢查、督促。（2 ）增加財(cái)政支農(nóng)投入，發(fā)展“兩高一優(yōu)”農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，增加農(nóng)民收入。財(cái)政支出年增長幅度保持在10％以上（扣除物價(jià)因素）；逐年削減人頭經(jīng)費(fèi)支出，增加生產(chǎn)性支出，重點(diǎn)改善農(nóng)村生產(chǎn)生活基礎(chǔ)設(shè)施，增加農(nóng)村經(jīng)濟(jì)科技含量，提高農(nóng)產(chǎn)品附加值，確保農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、農(nóng)民增收。（3）大力擴(kuò)建、 完善農(nóng)村商品批發(fā)市場，搞活農(nóng)村商品流通。（4）引導(dǎo)農(nóng)民組建農(nóng)民消費(fèi)合作社，減少商品流通中間環(huán)節(jié)，由農(nóng)民消費(fèi)合作社直接與工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)簽訂商品買賣合同，降低商品流通成本。

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關(guān)鍵詞：地方債；風(fēng)險(xiǎn)管理；償還機(jī)制

一、債務(wù)置換策略

1.債務(wù)置換定義

債務(wù)置換策略指地方政府通過發(fā)行新的債券來換回之前地方債務(wù)持有者手中的即將到期的老債券，是地方政府解決地方債務(wù)危機(jī)的策略之一。老債券的持有者之所以愿意進(jìn)行地方政府債務(wù)的債務(wù)置換的原因是投資者手中持有的老債券很可能出現(xiàn)無法償還的情況。債務(wù)置換不是量化寬松政策，量化寬松政策為在市場中購買中長期國債，增加市場中的貨幣供給，是一種貨幣政策，而債務(wù)置換是一種財(cái)政政策。

2.地方債債務(wù)置換的積極效應(yīng)

第一，進(jìn)行地方債債務(wù)置換是將投資者持有的短期地方債置換成中長期的債務(wù)，地方債的總體規(guī)模沒有擴(kuò)大，只是延長了地方債的償債時(shí)期，地方債額的總體風(fēng)險(xiǎn)沒有因?yàn)檫M(jìn)行債務(wù)置換而增加，總體風(fēng)險(xiǎn)得到控制。

第二，債務(wù)置換可以有效地解決地方債出現(xiàn)集中償還的問題，避免政府在短時(shí)間內(nèi)陷入無法償還地方債的困境，通過地方債的債務(wù)置換，政府可以解決地方債的期限錯(cuò)配問題。

第三，地方債的債務(wù)置換可以提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量。地方政府債務(wù)主要為銀行貸款和信托貸款，流動性較差。如果將銀行貸款置換成期限更長的債券，可以降低銀行資產(chǎn)的存貸比，提高資產(chǎn)的流動性。

3.地方債進(jìn)行債務(wù)置換的不足之處

第一，地方債的債務(wù)置換沒有從實(shí)質(zhì)上改變地方政府的資產(chǎn)和收入來源，僅僅是改變了目前地方政府債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，只是延長了地方政府的還款時(shí)間，對于還債資金的來源沒有明確改變。

第二，對于地方政府解決地方債的還債問題，債務(wù)置換與其說是解決策略，更像是解決地方債的短期應(yīng)急機(jī)制。地方債出現(xiàn)短期內(nèi)集中還款的根本原因沒有得到解決。

第三，債務(wù)置換具有一定的行政干預(yù)性質(zhì)，以外部力量緩解地方政府短期還債壓力。投資者對債務(wù)置換視為無奈之舉。

二、PPP合作策略

1.PPP策略定義

PPP（Public-Private-Partnership）合作是指政府和社會資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目融資模式，鼓勵(lì)私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作。PPP合作模式最早是由英國政府在1982年提出的。PPP合作的主要投資項(xiàng)目為純公共物品、準(zhǔn)公共物品或具有公益性的建設(shè)工程，不以利益最大化為目的。

2.PPP合作模式的積極作用

第一，PPP合作模式可以緩解地方政府的財(cái)政壓力。由于1994年的分稅制改革，地方財(cái)政的收入不能滿足地方政府支出的需要，而地方政府需要提供大量的資金建設(shè)公共物品，這對地方政府的財(cái)政造成了巨大的壓力。PPP模式為此提出了解決辦法，鼓勵(lì)地方政府與私營企業(yè)、民營資本進(jìn)行合作。

第二，PPP合作可以轉(zhuǎn)變政府職能，由過去的建設(shè)者轉(zhuǎn)變成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的監(jiān)督者和管理者。地方政府對社會資本進(jìn)行監(jiān)督和管理，提高工作效率，控制成本在一定的范圍，避免資源浪費(fèi)情況的發(fā)生。

第三，PPP合作模式可以解決政府失靈的情況。在市場失靈的情況下，政府要對市場進(jìn)行干預(yù)，使市場達(dá)到有效運(yùn)作的狀態(tài)。

3.PPP合作模式的不足之處

第一，地方政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。地方政府與社會資本風(fēng)險(xiǎn)的分配比例卻是不均等的，政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于社會資本的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，法律意識淡薄使得PPP合作難以持續(xù)。PPP合作模式對政府的官本位思想提出了巨大的挑戰(zhàn)，無論是對政府還是對社會資本，項(xiàng)目的進(jìn)行應(yīng)該嚴(yán)格按照合同的規(guī)定，而非政府的政策指令。

第三，政府單方面存在違約的情況，如高速公路的建設(shè)是PPP合作的代表，但政府為了人們生活提供便利，提出節(jié)假日高速公路免收費(fèi)政策，這樣使得社會資本的投資收入受到影響。

三、地方政府融Y平臺經(jīng)營管理

對于經(jīng)營性平臺的管理，第一，將經(jīng)營性平臺轉(zhuǎn)變成經(jīng)營性質(zhì)的企業(yè)，擺脫政府管理經(jīng)營性平臺的低效率，在沒有實(shí)際業(yè)務(wù)的情況下，權(quán)利的隨意使用甚至尋租行為都有可能發(fā)生。第二，經(jīng)營性平臺依靠政府資金運(yùn)營，大多處于虧損狀態(tài)，沒有發(fā)揮經(jīng)營l生平臺的經(jīng)營資本創(chuàng)造投資收益的作用。第三，經(jīng)營性平臺應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制、信息披露機(jī)制和財(cái)務(wù)運(yùn)行的監(jiān)管機(jī)制，逐步形成適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)營性平臺的建設(shè)模式，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。

國家必須出臺相關(guān)政策來應(yīng)對地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，通過形成融資平臺的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)政府信息的披露制度以及財(cái)務(wù)運(yùn)行過程中的監(jiān)督機(jī)制等，進(jìn)而保證融資平臺健康運(yùn)轉(zhuǎn)，發(fā)揮國家宏觀調(diào)控的作用。公開融資平臺的債務(wù)信息，定期通報(bào)，將地方政府債務(wù)的收入納入到預(yù)算管理體系，逐步的形成一套與我國市場經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的規(guī)范制度，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

篇6

【關(guān)鍵詞】 煤炭 財(cái)務(wù)管理 創(chuàng)新

隨著市場經(jīng)濟(jì)的建立，能源的大量耗用，煤炭企業(yè)若想保持良好的發(fā)展勢頭必須找出適應(yīng)本企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方式，以高效合理利用資源，低碳運(yùn)行。

一、新形勢下煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)管理的現(xiàn)狀及變化

隨著低碳經(jīng)濟(jì)的到來，煤炭企業(yè)除了謀求利潤最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，還肩負(fù)著保護(hù)環(huán)境、高效合理利用資源的責(zé)任。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)之一是最大限度地減少對高碳能源的消耗，將自身對環(huán)境的負(fù)面影響降到力所能及的程度。我國在“十二五”規(guī)劃中提出要調(diào)整煤炭企業(yè)的整體布局，控制煤炭的總產(chǎn)量，形成大型的煤炭基地，培育大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，整合改造中小型煤礦，建設(shè)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型礦區(qū)。各煤炭企業(yè)連續(xù)進(jìn)行資源的整合、并購重組。但煤炭企業(yè)屬于高危行業(yè)，安全風(fēng)險(xiǎn)很高，建設(shè)周期比較長、不確定的因素也多，資金初期的投資大，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也比較大。

目前，國有大型煤炭企業(yè)并購重組的資金絕大多數(shù)是負(fù)債籌集到的，在市場經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的外部環(huán)境復(fù)雜多變，財(cái)務(wù)行為是否能獲得收益是不確定的。因此，新形勢下煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)管理要著重研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范問題。資金鏈的延續(xù)在煤炭企業(yè)的擴(kuò)張并購過程中起著至關(guān)重要的作用。

若公司的負(fù)債保持在一定的數(shù)量時(shí)因?yàn)槎愘x抵減的原因和杠桿效應(yīng)其經(jīng)營績效要比不負(fù)債經(jīng)營或者負(fù)債規(guī)模較小的公司好。在企業(yè)的績效較好的情況下，可增加負(fù)債從而減少加權(quán)平均成本。在過去的幾年里，煤炭企業(yè)的整改并購導(dǎo)致公司需要大量的資金，外部融資的加大導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率不斷升高，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外煤炭企業(yè)的流動負(fù)債過多，負(fù)債的結(jié)構(gòu)不盡合理。煤炭行業(yè)屬于資本密集型的行業(yè)，若長期負(fù)債和短期負(fù)債的比例偏小，企業(yè)承擔(dān)的償付壓力就大。

股改前煤炭企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是可流通的A股，B股和H股和不可流通的國有股、法人股、內(nèi)部職工股和配股，股權(quán)的結(jié)構(gòu)多樣。股改后國有股和法人股等非流通股解禁，股權(quán)的流動性增強(qiáng)。

二、煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)變化因素分析

隨著集團(tuán)的迅速擴(kuò)張，全資子公司和控股公司的數(shù)量增多，往往就會出現(xiàn)資金分散控制力度不夠、貸款發(fā)生的利息多、營運(yùn)成本增長幅度過大等情況。其下屬的控股公司在銀行開的企業(yè)賬戶太多，因此，集團(tuán)總部很難控制資金的多少及其流動方向，資金在集團(tuán)內(nèi)不能被及時(shí)用到缺少的部門。集團(tuán)整體不能有效統(tǒng)籌資金和投資理財(cái)活動，導(dǎo)致籌來的資金產(chǎn)生的效益不高或是個(gè)別子公司籌融資的資金成本也就是利息支出相對較高。集團(tuán)總部對應(yīng)收賬款的回收管理力度不夠。集團(tuán)內(nèi)部各子公司之間的債務(wù)相互交錯(cuò)。高層領(lǐng)導(dǎo)更不易獲得資金的真實(shí)狀況進(jìn)行下一期的資金預(yù)算。

目前，煤炭企業(yè)的經(jīng)營績效雖然尚好，但是營運(yùn)期間的凈現(xiàn)金流量仍不夠維持生產(chǎn)。隨著煤炭資源的大量流失、環(huán)境意識的加深、煤炭員工的安全等問題的深入，公司的耗用煤炭資源方面的補(bǔ)償、保護(hù)環(huán)境的支持、為安全生產(chǎn)的支持、煤礦開采完之后的后續(xù)支出及轉(zhuǎn)產(chǎn)支出等等都相應(yīng)的增加。煤炭企業(yè)取得銀行長期貸款要達(dá)到的條件比較高，為了生存必須借入大量的短期借款來滿足營運(yùn)資金的需求。

煤炭企業(yè)的固有的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，由于杠桿效應(yīng)的存在，企業(yè)要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量是否能滿足日常的營運(yùn)，能否及時(shí)償還債務(wù)是關(guān)鍵。若出現(xiàn)問題，資產(chǎn)的流動性高、變成現(xiàn)金的能力強(qiáng)還可渡過財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)管理需創(chuàng)新的方面

1、構(gòu)建低碳經(jīng)濟(jì)下的煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系

煤炭企業(yè)在指標(biāo)的設(shè)計(jì)中可增加碳排放和低碳業(yè)績方面的情況，具體可設(shè)計(jì)為盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力和低碳能力。盈利能力指標(biāo)是指基于一定數(shù)量的成本可以創(chuàng)造的利潤，可選取常用的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率三個(gè)指標(biāo)，增設(shè)一個(gè)碳資產(chǎn)凈利潤率指標(biāo)，分別從所有者投入資本的盈利情況、企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利情況、利潤與收入之間的比例關(guān)系以及碳資產(chǎn)投入的獲利情況四個(gè)角度來反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力。企業(yè)可把為了實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)而持有的資產(chǎn)比上年終凈利潤來衡量低碳的經(jīng)營效益。在設(shè)計(jì)償債能力的指標(biāo)時(shí)，煤炭企業(yè)可把負(fù)債中因碳的排放問題應(yīng)交而未交的政府機(jī)構(gòu)罰款、應(yīng)交而未交的碳排放稅、銀行用于企業(yè)低碳設(shè)備或技術(shù)投資的長短期貸款、因碳帶給企業(yè)的預(yù)計(jì)負(fù)債等分離出來。在設(shè)計(jì)營運(yùn)能力指標(biāo)時(shí)，可設(shè)碳資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)即碳資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來體現(xiàn)企業(yè)使用低碳資產(chǎn)的效率、企業(yè)的低碳管理意識實(shí)施的有效性。同樣，在設(shè)計(jì)發(fā)展能力的指標(biāo)時(shí)，除了常用的總資產(chǎn)增長率、銷售增長率外，煤炭企業(yè)還可增加碳資產(chǎn)增長率這個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)是否有效履行低碳社會環(huán)保責(zé)任。最后可單獨(dú)設(shè)立一個(gè)低碳能力的指標(biāo)。在低碳經(jīng)濟(jì)下企業(yè)的能源耗用及溫室氣體的排放受限制，企業(yè)要在盡到保護(hù)環(huán)境的責(zé)任下加速發(fā)展，必然會注重低碳資產(chǎn)的投入包括每一單位收入耗用的能源、每一單位利潤溫室氣體的排放量。

2、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范與預(yù)防機(jī)制需不斷地改進(jìn)創(chuàng)新來提高企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力

煤炭企業(yè)的財(cái)會職工需具備風(fēng)險(xiǎn)意識，正確地考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容限，建立起自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。國有大型煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍及內(nèi)容、內(nèi)部控制的效率、管理的模式等等息息相關(guān)，企業(yè)應(yīng)建立具備對危機(jī)敏感性好、預(yù)警性強(qiáng)、和煤炭企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系。

3、建立煤炭企業(yè)集團(tuán)獨(dú)立的財(cái)務(wù)公司

在“十二五”規(guī)劃下，國有大型煤炭企業(yè)不斷并購擴(kuò)張，形成了擁有跨地理位置子公司的集團(tuán)總公司。投資和貸款規(guī)模同比增長，為融資發(fā)生的成本也與日俱增，資金流的有效管理日益困難。為了解決以上問題，大型煤炭集團(tuán)可建立一個(gè)具有獨(dú)立的財(cái)務(wù)公司。在我國，這種財(cái)務(wù)公司可開展的營運(yùn)活動主要有：吸收子公司或分公司的存款，發(fā)行財(cái)務(wù)公司的債券，同業(yè)拆借，對子公司或分公司辦理貸款或融資租賃等融資活動，辦理內(nèi)部的商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)，委托貸款及委托投資等等。財(cái)務(wù)公司的職能活動不僅可加強(qiáng)企業(yè)資金的集中統(tǒng)一管理，而且還可以降低集團(tuán)整體的融資成本，為集團(tuán)的投資總決策調(diào)配提供了方便。

4、尋找可行的籌集資金方法

國家控股的煤炭集團(tuán)在制定整體計(jì)劃時(shí)，高級管理人員應(yīng)認(rèn)真視察企業(yè)財(cái)務(wù)管理的外部大環(huán)境，并根據(jù)視察的結(jié)果預(yù)測可能出現(xiàn)的變化，隨時(shí)調(diào)整籌資方法。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)的內(nèi)部決策活動，企業(yè)外部所處的大環(huán)境是企業(yè)無法控制的，但企業(yè)并不會任由大環(huán)境主宰企業(yè)的命運(yùn)，相反企業(yè)通過調(diào)整籌集資金方式來應(yīng)對這種變化。我國已經(jīng)進(jìn)入社會主義市場經(jīng)濟(jì)，金融市場已經(jīng)相當(dāng)繁榮，籌資方式也開始多樣起來。例如向銀行借款，抵押貸款，利用上市公司發(fā)行股票，發(fā)行公司債券，融資租賃等。通過這些方式調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理對環(huán)境的變化能力，能有效應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5、起草有效的會計(jì)控制規(guī)定并實(shí)施

企業(yè)內(nèi)部的會計(jì)控制是為了企業(yè)按會計(jì)準(zhǔn)則編制憑證、賬簿和報(bào)表，保證流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的有效利用，確保企業(yè)按國家的法律和補(bǔ)充文件來行使權(quán)利和義務(wù)而制定的一系列規(guī)章、規(guī)定和企業(yè)職員行為規(guī)范。企業(yè)的內(nèi)部控制體系中，會計(jì)方面的控制是基本。比如原產(chǎn)料的采購和入庫，應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)，大額固定資產(chǎn)的租賃等這些事項(xiàng)都和會計(jì)控制息息相關(guān)，應(yīng)引起企業(yè)高層的關(guān)注。從集團(tuán)的內(nèi)部管理來說，有效的會計(jì)控制系統(tǒng)是高層經(jīng)理管理好企業(yè)的一劑包治百病的良藥，通過有效的會計(jì)管理系統(tǒng)，高層可發(fā)現(xiàn)企業(yè)的管理漏洞和薄弱環(huán)節(jié)，監(jiān)督企業(yè)基層員工的偷懶和利己行為。只有貫徹了有效的會計(jì)控制系統(tǒng)，企業(yè)才能據(jù)此作出和經(jīng)營銷售有關(guān)的財(cái)務(wù)管理政策。比如長期負(fù)債和短期負(fù)債的比率，根據(jù)現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量分析方法分析投資活動。對于擴(kuò)大規(guī)模的國有煤炭企業(yè)來說，有效的會計(jì)控制可以規(guī)避財(cái)務(wù)市場風(fēng)險(xiǎn)。

6、加強(qiáng)資本運(yùn)營的主導(dǎo)性地位

資本運(yùn)營的含義是，資本所有者利用可以利用的所有金融資本和經(jīng)營資本，以優(yōu)化資本控制為目標(biāo)，將資本進(jìn)行拆分和組合，實(shí)現(xiàn)資源的有效增值的一種方式。這就要求經(jīng)營者要以投入和產(chǎn)出比為衡量手段，以資本的增加為目標(biāo)。在當(dāng)前的新時(shí)代，財(cái)務(wù)管理對內(nèi)要進(jìn)行資源重組和配置，實(shí)現(xiàn)資源的長期增值，對外來說，通過重組和兼并，對外發(fā)行股票等形式，將企業(yè)做大做強(qiáng)。因此，財(cái)務(wù)部門作為企業(yè)的核心部門之一，對內(nèi)對外的活動都要參與，應(yīng)將其作為綜合的管理部門這種模式轉(zhuǎn)變。財(cái)務(wù)部門獨(dú)立進(jìn)行貨幣的理財(cái)投資。若各方面條件具備，這項(xiàng)活動可成為財(cái)務(wù)部門的獨(dú)立的業(yè)務(wù)活動，包括貨幣的保管及匯兌等。財(cái)務(wù)部門手中集聚的大量的貨幣資金以及金融市場的成熟完善，企業(yè)附屬財(cái)務(wù)公司的創(chuàng)立，給企業(yè)的財(cái)務(wù)部門獨(dú)立進(jìn)行貨幣的經(jīng)營活動創(chuàng)立了前提條件。財(cái)務(wù)上可參與證券、票據(jù)以及外匯的買賣，把貨幣的經(jīng)營與信用完全分離開來。

7、完善煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算管理

財(cái)務(wù)預(yù)算就是用來反映企業(yè)未來一定時(shí)期內(nèi)財(cái)務(wù)狀況的預(yù)算，也就是資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)算，利潤表的預(yù)算和現(xiàn)金流量表的預(yù)算。通過對上一年或同類企業(yè)的預(yù)算結(jié)果進(jìn)行分析和評價(jià)，再結(jié)合企業(yè)自身的情況和今年可能有的變動，將今年的財(cái)務(wù)控制設(shè)定在一個(gè)水平上，將各種成本進(jìn)行事前控制，再將預(yù)算成本逐級分配到基層，所有員工都參與到成本預(yù)算中。同時(shí)年度結(jié)束后，將成本實(shí)際額度和成本預(yù)算對比，分析。若實(shí)際額度大于預(yù)算數(shù)目，分析產(chǎn)生超支的原因，杜絕由于鋪張浪費(fèi)產(chǎn)生的超支。在實(shí)際執(zhí)行過程中責(zé)任落實(shí)到人，并和績效考核掛鉤，避免走過場，應(yīng)付形式。

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篇7

在這場即將開始的資本競爭之前，我們已經(jīng)看到了太多先行者的足跡，無論是聯(lián)想對IBM PC系統(tǒng)的收購，還是TCL進(jìn)入湯姆遜，以及較早前雅戈?duì)?.2億并購所屬美國KELLWOOD公司的香港新馬集團(tuán)、奧康并購萬利威德。這些新鮮的事例成為一個(gè)個(gè)后續(xù)者的追求目標(biāo)。但在我們做這些未來行為預(yù)想之時(shí)，可曾考慮過兩個(gè)最基本的問題：原有的品牌持有商為什么要賣？我們的服裝企業(yè)為什么要買？

我們先來看為什么原有的品牌持有商要將企業(yè)賣掉，或是希望引入其它資本進(jìn)入企業(yè)。這個(gè)問題的大致答案無非有以下幾個(gè)原因：

1、 企業(yè)及品牌市場萎縮導(dǎo)致生存危機(jī)，或是現(xiàn)金流出現(xiàn)問題無法繼續(xù)市場行為的堅(jiān)持，通過出售企業(yè)或品牌實(shí)現(xiàn)資本變現(xiàn)。（買斷交易）

這種現(xiàn)象在現(xiàn)有的歐美中高端時(shí)尚品牌中比較突出。因?yàn)槭艿绞袌鱿M(fèi)下降的影響，企業(yè)的現(xiàn)金流與市場規(guī)模急劇萎縮，導(dǎo)致企業(yè)無法在短時(shí)間內(nèi)應(yīng)對利潤下降與成本上升帶來的經(jīng)營危機(jī)。而作為品牌原持有商（除部分品牌依然為家族性財(cái)團(tuán)控制，大多數(shù)品牌為管理基金及投資商）不能維持后續(xù)資本的投入，因此希望將資產(chǎn)變現(xiàn)成為資金收益。因此，對于企業(yè)或品牌的售出基本以價(jià)格作為主導(dǎo)因素，對于托手的經(jīng)營能力與管理能力關(guān)注度不高。

2、 引入戰(zhàn)略投資緩解企業(yè)一時(shí)的經(jīng)營資本危機(jī)，為企業(yè)“過冬”加“薪”。（投資交易）

這種現(xiàn)像則是原品牌持有商無法繼續(xù)大量對企業(yè)投入后續(xù)資金但對企業(yè)的未來發(fā)展及盈利預(yù)期依然抱有信心。因此，在繼續(xù)維護(hù)對企業(yè)及品牌的控制權(quán)的基礎(chǔ)下，通過引入其它資本投資商緩解企業(yè)一時(shí)的經(jīng)營資本危機(jī)。雖然會產(chǎn)生企業(yè)控制力下降，以及今后品牌獲取利益的稀釋，但依然擁有企業(yè)及品牌的掌控能力。因此，在現(xiàn)有歐美各大投行無法行使現(xiàn)金交易的狀態(tài)下，自然希望通過有實(shí)力的資本企業(yè)來為其下注。但這種交易方式更多的是戰(zhàn)略投資與未來盈利預(yù)期，對于企業(yè)及品牌的發(fā)展方向與管理方式，作為戰(zhàn)略投資者而言控制力較弱。

3、 希望通過新興市場的進(jìn)入與增長突破企業(yè)與品牌的生存空間，或彌補(bǔ)現(xiàn)有市場下降帶來的經(jīng)營危機(jī)。（合作交易）

在現(xiàn)金流日益緊張的日子里擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模與市場覆蓋區(qū)域無疑需要更多的勇氣與信心。但“失之東隅，收之桑榆”這個(gè)道理不僅僅只有東方人才懂。面對早已成熟且飽和的歐美市場，亞太市場的拓展一直是各歐美企業(yè)的心頭期望。在現(xiàn)有的境況中，這種投入更是一劑救病良方。作為無資本投入方式的品牌注入及產(chǎn)品研發(fā)自然希望能夠有買家能夠與其合作實(shí)現(xiàn)“知本”與“資本”的結(jié)合，因此在這種交易之下賣家更看重托手的品牌經(jīng)營管理能力與市場控制能力。

而作為買方的中國服裝企業(yè)，在考慮并購或投資的問題上也主要從“產(chǎn)、供、銷”三點(diǎn)來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的預(yù)期：

1、 獲得更多的前期生產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為企業(yè)在市場競爭中的消費(fèi)優(yōu)勢，收購產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的基礎(chǔ)板塊。

作為工業(yè)化生產(chǎn)的服裝企業(yè)而言，在產(chǎn)品前期的研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)中所占用的資金成本與管理資源最為可觀。因此，如果能力對前期的產(chǎn)品成本進(jìn)行有效的降低即可以使企業(yè)的利潤得到上升也可以為企業(yè)未來市場的開發(fā)帶來更多的基礎(chǔ)動力。

在此次金融危機(jī)的影響下，原歐美品牌企業(yè)在亞太地區(qū)的合作生產(chǎn)伙伴受到的沖擊最為強(qiáng)烈，因而收購這些成熟品牌的原有合作生產(chǎn)渠道即可以彌補(bǔ)中國服裝企業(yè)在中國日益增長的加工力成本，又可以獲得更高產(chǎn)品質(zhì)量與制造技能的生產(chǎn)渠道且可以避免部分貿(mào)易壁壘帶來的市場準(zhǔn)入問題。例如通過海外并購，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)得到的是分布在斯里蘭卡、菲律賓等地的14家生產(chǎn)基地。

而在開發(fā)角度而言，大多數(shù)歐美時(shí)尚品牌的產(chǎn)品研發(fā)多采用版權(quán)合作制（即與多個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)公司進(jìn)行產(chǎn)品的合作開發(fā)，通過采購產(chǎn)品的數(shù)量或批次支付設(shè)計(jì)公司的產(chǎn)品版權(quán)），現(xiàn)階段這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)公司所獲得的訂單量與客戶量急劇減少，因此可以通過更為優(yōu)惠的資本獲得或參與進(jìn)這些產(chǎn)品原創(chuàng)型的開發(fā)公司，進(jìn)而使中國服裝企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)品研發(fā)能力獲得更高的提升。

2、 海外市場拓展的產(chǎn)品流通渠道收購，或是變向借用流通渠道實(shí)現(xiàn)自有產(chǎn)品的快速拓展。

中國服裝企業(yè)的海外營銷是場艱難的苦旅，由于受到自身品牌及經(jīng)營能力的原因而在歐美成熟市場中的突破極為困苦。而作為成熟型的歐美時(shí)尚品牌不僅僅擁有極為豐富的市場資源和渠道資源，而且在管理方式及操作經(jīng)驗(yàn)上也具有較強(qiáng)的實(shí)力。而作時(shí)尚產(chǎn)品的流通渠道商，在這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下只能向兩個(gè)方向積極爭取自己的利益。一方面是較為高端且不受金融危機(jī)影響的奢侈型品牌，但限于奢侈型品牌往往在進(jìn)入條件及資金流轉(zhuǎn)能力上的種種限制，這種轉(zhuǎn)型方式極不實(shí)際；另一方面則是向更為下游的大眾型便利時(shí)尚產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)移，而作為基礎(chǔ)產(chǎn)品供應(yīng)地的中國而言，如果渠道經(jīng)營商能夠與中國的供應(yīng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更為緊密的合作方式，則在市場運(yùn)作方面將會帶來更高的利益。

而通過原有流通渠道管理商的經(jīng)營渠道，逐步添加自有產(chǎn)品的市場經(jīng)營覆蓋面也正是中國企業(yè)所希望獲得的。因而，對產(chǎn)品流通渠道商的收購與資本參與能夠?yàn)橹袊髽I(yè)的市場進(jìn)入帶來方便途徑。同時(shí)，也可以將企業(yè)在原有的產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的領(lǐng)域逐步拓展到產(chǎn)品的零售市場與大賣場的營運(yùn)與管理的領(lǐng)域之內(nèi)，為企業(yè)的市場經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供便利。

3、 品牌所有權(quán)或經(jīng)營權(quán)的收購，為中國企業(yè)在國內(nèi)市場的拓展與經(jīng)營更來低成本、短投入期的保障。

對于現(xiàn)有的中國市場而方，國際服飾品牌在消費(fèi)領(lǐng)域的消費(fèi)形式對比本土品牌有著天然的優(yōu)勢。而全面收購國際品牌則有欠實(shí)際，因此可以通過變向收購或部分區(qū)域權(quán)利的收購方式獲得品牌在某一區(qū)域的自主經(jīng)營權(quán)。例如：動向體育收購KAPPA中國地區(qū)品牌所有權(quán)的案例，或是李寧收購LOTTO品牌在中國地區(qū)20年品牌權(quán)的交易。通過并購雅戈?duì)柕玫搅?0多個(gè)知名品牌的ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）加工業(yè)務(wù)，擁有Nautica、Perry　Ellis等五個(gè)授權(quán)許可品牌；一個(gè)具有數(shù)十年經(jīng)驗(yàn)的國際品牌管理和設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的頂尖團(tuán)隊(duì)；一個(gè)通達(dá)美國數(shù)百家百貨公司的銷售渠道；一個(gè)保證這些產(chǎn)品順暢流入這個(gè)百貨公司的強(qiáng)大的物流系統(tǒng)。

收購已形成市場知名度且能夠快速實(shí)現(xiàn)品牌市場收益的成熟品牌，不僅僅可以為中國企業(yè)快速進(jìn)入國際市場創(chuàng)造必要的準(zhǔn)備條件，而且可以在短時(shí)期內(nèi)利用中國本土熟悉的市場環(huán)境為企業(yè)獲得后期發(fā)展的資金。例如Kappa品牌的業(yè)務(wù)是中國動向主要的收入來源，因此，完全掌握Kappa品牌對中國動向具有極大的戰(zhàn)略意義。接下來，動向體育將收購日本Kappa所有者ORIX Corporation集團(tuán)，時(shí)機(jī)成熟后，中國動向還將會收購Kappa意大利區(qū)域的所有權(quán)。

因此，對過對比中國服裝企業(yè)的收購目的與原企業(yè)或品牌持有方對于出售的意向，我們可以看到雙方還存在一下的分岐與溝通條件。而這種缺乏的條件則需要企業(yè)及中國相對應(yīng)的政策進(jìn)行支持與協(xié)助。所以在進(jìn)行海外收購之前，我們最應(yīng)當(dāng)解決以下兩個(gè)重要的事情：

1、 資本的充裕性及后續(xù)經(jīng)營的資金投入。

無論是對品牌還是對渠道進(jìn)行收購，其最為重要的即是收購資本。而對于利潤同樣日益下降的服裝企業(yè)而言，這些需要動用以“億”為單位的資金如何獲得即成為了收購企業(yè)考慮的任務(wù)。

企業(yè)現(xiàn)有資金募集的渠道主要有兩個(gè)途徑：

（一）通過證券市場的資金募集獲得可供企業(yè)進(jìn)行拓展與營運(yùn)的備用現(xiàn)金流；

證券市場是服裝企業(yè)募集資金較為方便的途徑。我們也可以看到現(xiàn)有已經(jīng)上市的企業(yè)通過募集而來的資金進(jìn)行了更多的市場操作，無論是較早前上市的雅戈?duì)?、杉杉這種企業(yè)，還是后續(xù)在香港上市的李寧、動向體育等服裝企業(yè)。當(dāng)資本市場對于企業(yè)的未來希望充滿期待之時(shí)，資本的流向更多充滿樂觀性。

但對于企業(yè)上市為獲得更多財(cái)務(wù)支持而言，企業(yè)在獲得資金之前往往也存在較大的變數(shù)。例如：為了獲得上市及財(cái)務(wù)支持，中國動向不惜與摩根士丹利簽訂苛刻的“對賭”協(xié)議，雙方約定：如果中國動向2006年和2008年的凈利沒有達(dá)到2240萬美元和4970萬美元以上，公司主要股東要以1美元的象征價(jià)，向大摩轉(zhuǎn)讓不多于20%的已發(fā)行股本；相反，公司期內(nèi)盈利若能超出5590萬美元，大摩會向?qū)Ψ睫D(zhuǎn)讓集團(tuán)已發(fā)行股本的1%。中國動向2006年的凈利達(dá)到3.06億元人民幣，超過了協(xié)議規(guī)定的2240萬美元，在對賭中先勝一局。2007年中國動向香港上市，其的首張年報(bào)顯示公司2007年實(shí)現(xiàn)利潤7.3億元。通過自身的經(jīng)營解決了先期約定的經(jīng)營疑問。

（二）利用其它金融渠道的融資實(shí)現(xiàn)自有現(xiàn)金流的充裕；

中國企業(yè)可以利用的金融渠道主要有兩種，一種是商業(yè)性的銀行貸款，另一種是投資銀行或投資基金這種國際財(cái)團(tuán)。對于前者而言一直是中國企業(yè)所不敢面對的，不僅僅因?yàn)闂l件較為苛刻，而且受國家政策性影響也較大。而對于后者中國企業(yè)所應(yīng)用的案例極少，而這種操作方法在國際間卻較為通用。

在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下商務(wù)部稱，政府應(yīng)提供稅收便利以及放松外匯使用的相關(guān)管制，使“走出去”的企業(yè)能夠發(fā)行外匯債券進(jìn)行融資；繼續(xù)推動與有關(guān)國家簽訂經(jīng)貿(mào)合作、投資保護(hù)、避免雙重征稅的協(xié)定，為企業(yè)和政府間的合作營造良好的外部環(huán)境。

2、 文化差異的彌合與管理方法的融入是使被收購企業(yè)獲得經(jīng)營長效的關(guān)鍵；

東西方文化的差異在經(jīng)營與管理的操作方法上體現(xiàn)較大，因而也使得很多國外企業(yè)在與中國方進(jìn)行企業(yè)并購談判之時(shí)，不僅僅原企業(yè)的持有方會有較大的顧慮，而且企業(yè)的員工乃至企業(yè)經(jīng)營所涉及的國家、各類相關(guān)協(xié)會也會介入，往往最終國為是中國企業(yè)收購而不能為之。

并購最難的問題并不是并購是否成功，最難的是并購之后，怎么把企業(yè)管理好、經(jīng)營好的問題。中國企業(yè)去海外收購，需要認(rèn)真考慮管理團(tuán)隊(duì)的國際化問題和管理團(tuán)隊(duì)的融合問題。在海外并購方面日本則是前車之鑒，日本企業(yè)并不怎么成功，而美國則相對成功。日本當(dāng)時(shí)走出去的企業(yè)都是很大的企業(yè)，效率應(yīng)該還是很高的，可是它們在海外收購方面還是很難獲得成功，原因包括文化差別、語言差別、管理方法等。而美國企業(yè)的海外并購成功率很高，這是因?yàn)楹芏啻笮兔绹髽I(yè)并購工作已經(jīng)做了很長時(shí)間，擁有極為豐富的經(jīng)驗(yàn)，他們知道重點(diǎn)在哪里、難點(diǎn)在哪里。美國企業(yè)有專門的部門、團(tuán)隊(duì)從事企業(yè)并購工作，它們在并購方面投入的人力成本非常高，而且很多美國企業(yè)的增長策略就是企業(yè)并購。相比較中國目前的情況，我們只有極少數(shù)大型公司才有專門從事并購交易的團(tuán)隊(duì)。

篇8

關(guān)鍵詞：民間借貸；規(guī)范性；借貸平臺；對策

基金項(xiàng)目：本論文屬于安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：XSKY1455）；指導(dǎo)老師：張俊

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2014年12月8日

一、前言

由于全球金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，尤其近些年我國經(jīng)濟(jì)有較高的通貨膨脹現(xiàn)象，在從緊的貨幣政策下，央行緊縮銀根，商業(yè)銀行流動性吃緊，本來就很難通過正規(guī)金融渠道融資的小微企業(yè)只能想盡辦法另辟蹊徑融資。另外，幾十年的經(jīng)濟(jì)快速增長，使人們積累了大量的私人財(cái)富。隨著國際化的推進(jìn)，人們的理財(cái)意識也逐步提高，但是銀行存款的低利息，還有我國尚不健全的金融市場，很難找到既安全又保險(xiǎn)的投資方式。于是，人們更愿意把閑散的錢借給熟人，或者通過熟人牽線搭橋，借給急需資金的人，形成了規(guī)模龐大的民間借貸市場。但這是一種嚴(yán)重依賴于個(gè)人信用的金融交易活動，不受國家信用控制和監(jiān)管機(jī)關(guān)監(jiān)管，也沒有有效的法律約束，于是這種不規(guī)范性可能引發(fā)極大的社會風(fēng)險(xiǎn)。所以，在這樣的背景下，對民間借貸的規(guī)范性問題進(jìn)行研究就具有急迫和現(xiàn)實(shí)的意義。

二、民間借貸的概念和特征

民間借貸指自然人之間、自然人與單位之間，一方將一定數(shù)額的金錢出借給另一方，另一方到期歸還本金并支付約定利息的雙方民事法律行為。作為一種非正規(guī)金融交易活動，民間借貸具有以下特點(diǎn)：

第一，借貸主體多發(fā)生在自然人，以及非金融機(jī)構(gòu)之間。歷史上最早產(chǎn)生的信用形式就是民間借貸，隨著資金融通需求的改變和擴(kuò)大，民間借貸從剛開始的以個(gè)人信用形式為主逐漸發(fā)展為以企業(yè)信用形式為主。在借貸的整個(gè)過程中，一般涉及兩三個(gè)主體，資金需求方和資金供給方，或者還有中介擔(dān)保。

第二，借貸金額一般比金融機(jī)構(gòu)小，期限也較短。由于民間借貸中流通的都是民間資本，資金來源一般都是散戶的自有資金，所以每一出借主體可提供的借貸金額一般比金融機(jī)構(gòu)要小得多。當(dāng)某一資金需求方的資金需求較大時(shí)，少數(shù)一些資金出借主體就很難滿足資金需求，此時(shí)的融資極易變?yōu)榉欠Y。又由于資金的來源一般為自然人的自有資金，故其穩(wěn)定性較差，期限較短。

第三，借貸利率不定，由借貸雙方共同議定。民間借貸利率沒有官方機(jī)構(gòu)專門進(jìn)行管理制定，也沒有像市場經(jīng)濟(jì)中類似價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制。借貸過程完全由資金供需雙方直接或間接完成，利率也由雙方的供需關(guān)系、親密程度、還款期限，還有其他一些因素共同決定的。如親朋好友之間的無償借貸，這種零利率是由雙方的親密關(guān)系決定的。又如高利貸，這種高利率是由供需情況決定的。

第四，借貸手續(xù)簡單。借貸雙方一般都是很信任的關(guān)系，特別是親朋好友間用于生活的借貸，當(dāng)事雙方一般都認(rèn)為沒有必要非得采用很正式的書面合同形式。因此，法律法規(guī)中也沒有硬性要求。所以，當(dāng)事人雙方簽訂的合同的形式既可以是書面的，也可以是口頭的，同時(shí)還可以是其他形式的。

三、我國民間借貸中存在的問題

在以蚌埠市為例的實(shí)踐調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，民間借貸活動有越來越活躍的趨勢，參與主體不斷增多，同時(shí)借貸資本規(guī)模也不斷擴(kuò)大。但由于不完善的借貸市場和不規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，使得借貸過程很容易誘發(fā)各種各樣的問題。

第一，不規(guī)范的民間借貸容易演變?yōu)榉欠Y、非法吸收公眾存款等活動。由于民間借貸金額一般較小，借貸期限也較短，所以當(dāng)資金需求方所需籌資數(shù)額較大時(shí)，便需多方借款，此時(shí)不規(guī)范的借貸行為極易演變?yōu)榉欠Y或者非法吸收公眾存款。

第二，不規(guī)范的民間借貸容易引發(fā)高利貸、高利轉(zhuǎn)貸等現(xiàn)象。由于民間借貸不受國家專門部門監(jiān)管，游離于正規(guī)金融體系之外，借貸利率由當(dāng)事人雙方共同商定，即使國家規(guī)定民間借貸利率不得超過銀行同類貸款利率四倍，但是，有些人在高額利息回報(bào)的引誘下，罔顧國家法律，進(jìn)行高利貸活動。

第三，不規(guī)范的民間借貸容易造成債務(wù)糾紛。由于借貸手續(xù)十分簡單，一般只是以口頭形式存在，所以有可能因?yàn)檫z忘等一些原因造成債務(wù)違約。甚至，當(dāng)債務(wù)人惡意逃債時(shí)，債權(quán)人因?yàn)槭掷m(xù)簡單以至于沒有充足的法律效應(yīng)，或者根本沒有手續(xù)，而很難通過法律途徑來維權(quán)。

四、民間借貸問題的主要原因

第一，資本的逐利性是民間借貸發(fā)生的根本原因。近些年，人們的理財(cái)意識逐步提高，銀行存款的低利息和尚不健全的金融市場已無法滿足人們的需求，于是大量的民間資本開始瘋狂涌入民間借貸市場，在促進(jìn)民間借貸市場強(qiáng)勢發(fā)展的同時(shí)，帶來了很多重大的問題。

第二，富足的民間資本和匱乏的小微企業(yè)經(jīng)營資本使得民間借貸的發(fā)生成為現(xiàn)實(shí)。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過幾十年的高速增長，國民收入有了很大的提高，形成了數(shù)量龐大的民間資本。近些年，在從緊的貨幣政策下，商業(yè)銀行流動性吃緊，本來就很難通過正規(guī)金融渠道融資的小微企業(yè)只能想盡辦法另辟蹊徑，來融得救急資金；不僅如此，2008年的全球金融危機(jī)使中國的外向型經(jīng)濟(jì)受到巨大影響，甚至有些中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)，被正規(guī)金融機(jī)構(gòu)拒之門外。于是，資金供求雙方不謀而合。

第三，不完善的借貸市場和不規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)使得借貸過程潛藏著極大風(fēng)險(xiǎn)。目前，國內(nèi)民間借貸市場尚不完善，其中活躍著各類中介機(jī)構(gòu)，比如企業(yè)集資（集股）、私募基金、合會抬會、資金中介以及地下錢莊，還有大量的小額貸款公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)的積極參與。這樣，不僅不利于政府有關(guān)部門的監(jiān)管，更是非法集資、非法吸收存款、洗錢等違法犯罪活動的溫床，潛藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

五、針對我國民間借貸中存在問題的對策分析

實(shí)踐證明，單靠正規(guī)金融無法滿足社會日益多樣化的投融資需求。民間借貸在一定程度上緩解了小微企業(yè)的融資困難，在一定程度上調(diào)節(jié)了資金供求失衡的狀態(tài)。作為一種正規(guī)金融的良好補(bǔ)充，以市場的形式使社會流動性得以優(yōu)化配置，是現(xiàn)代金融體系中重要的一部分。為了適應(yīng)社會主義現(xiàn)代市場化要求，我們可以從三個(gè)方面采取措施來使民間借貸規(guī)范化：

第一，在市場層面，加快利率市場化改革進(jìn)程，順應(yīng)資本的逐利本性。目前的利率制度越來越不符合我國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)建設(shè)的要求，低利率在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)初期對我國的社會投資有著巨大的促進(jìn)作用，但現(xiàn)在民眾已不再只是習(xí)慣性將儲蓄放在低利率的銀行系統(tǒng)，此時(shí)的利率管制只會使人們的儲蓄行為變得扭曲，為獲得較高儲蓄收益而不惜冒險(xiǎn)。只有放松利率管制，建立完全由社會總資金供求情況決定各種利率水平的市場利率體系，才能促進(jìn)民間借貸資金有序流動，提高資金利用效率，并消除高利貸、高利轉(zhuǎn)貸等違法行為。

第二，在立法層面，加速推進(jìn)民間借貸的法制化進(jìn)程，完善借貸手續(xù)，明確借貸雙方權(quán)利和義務(wù)，有效區(qū)分合法借貸和非法集資等問題，是民間借貸在陽光下運(yùn)作。不規(guī)范的大規(guī)模民間借貸潛藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，但如果能對其加以正確利用，將可以極好地服務(wù)小微企業(yè)和個(gè)人融資。所以，立法部門應(yīng)當(dāng)立法確定民間借貸的合法地位，規(guī)范借貸程序等措施，使民間借貸規(guī)范化、合法化。

第三，在政府層面，加強(qiáng)政府的引導(dǎo)作用，切實(shí)改善民間借貸環(huán)境，加快民間融資平臺建設(shè)，并且加強(qiáng)監(jiān)管。對民間借貸采取壓制性政策，不僅導(dǎo)致我國金融體制改革滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低了金融資源的配置效率，而且還進(jìn)一步增加了我國金融體系運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，抵消了宏觀調(diào)控的實(shí)際效果，并且也不符合社會主義市場經(jīng)濟(jì)對公平價(jià)值目標(biāo)的追求。所以，政府應(yīng)該加緊建設(shè)一個(gè)自由陽光、利于監(jiān)管的民間借貸平臺，吸引大量借貸主體參與，并為借貸雙方提供保障，這一借貸平臺將促進(jìn)民間借貸有序進(jìn)行，對防范民間借貸風(fēng)險(xiǎn)起到關(guān)鍵作用。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]高慶國.民間借貸存在的法律問題與對策研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2012.3.

篇9

 

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是財(cái)務(wù)學(xué)的核心問題之一。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價(jià)企業(yè)理財(cái)活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。它是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動的導(dǎo)向器，它決定著財(cái)務(wù)管理主體的行為模式。確立合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、無論在理論上還是在實(shí)踐上，都有重要的意義。因此對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究，一直是國外財(cái)務(wù)學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)內(nèi)容之一，近些年我國財(cái)務(wù)學(xué)者也盡力探討，力求找到既能符合財(cái)務(wù)活動的內(nèi)在要求，又能銜接國家財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并能滿足企業(yè)各經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人經(jīng)濟(jì)利益的要求，實(shí)現(xiàn)我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。對此，回顧財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展，以指出財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展趨勢。

一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)展述評

根據(jù)現(xiàn)有資料，對于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的表述主要有以下幾種：

（一）利潤最大化。這一目標(biāo)是從19世紀(jì)初形成和發(fā)展起來的，其淵源是亞當(dāng)•斯密的企業(yè)利潤最大化理論。有學(xué)者明確提出“用利潤最大化作為企業(yè)理財(cái)總目標(biāo)是一種客觀的選擇” （何清波、邢建平，1998），“國有企業(yè)管理目標(biāo)的完整表述應(yīng)該是:在履行足夠的社會責(zé)任的基礎(chǔ)上追求利潤最大化” （祁懷錦，1999）。以利潤最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有其合理性。一方面，利潤是企業(yè)積累的源泉，利潤最大化使企業(yè)經(jīng)營資本有了可靠的來源；另一方面，利潤最大化在滿足業(yè)主增加私人財(cái)富的同時(shí)，也使社會財(cái)富達(dá)到最大化。然而，隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的組織形式和經(jīng)營管理方式發(fā)生了深刻的變化，業(yè)主經(jīng)營逐漸被職工經(jīng)理經(jīng)營代替，企業(yè)利益主體呈現(xiàn)多元化，在這種情況下，利潤最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就不合適了。這不僅因?yàn)槔麧欁畲蠡拍詈磺?，沒有反映出利潤與投入資本的比例關(guān)系，還因?yàn)榧词箤?shí)現(xiàn)了利潤最大化，如果未考慮到各種利益主體的合理利益，會影響未來企業(yè)經(jīng)營資本的來源。

（二）凈現(xiàn)值最大化。20世紀(jì)40年代末，西方財(cái)務(wù)界開始關(guān)注資本在企業(yè)內(nèi)部的有效分配，以及企業(yè)在資本市場中的作用。隨著1951年喬爾•迪安（Joel Dean）的《資本預(yù)算》的出版，財(cái)務(wù)界開始討論如何在各類資產(chǎn)間分配財(cái)物資源，以提高現(xiàn)金流動的凈現(xiàn)值。如果一個(gè)企業(yè)所有各投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值最大，企業(yè)的凈收益就會最大。資本才能真正得以最大化增值。因此現(xiàn)值最大化被視為當(dāng)時(shí)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，這一目標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值對資本增值效果的影響，顯然優(yōu)于利潤最大化目標(biāo)，但并為從根本上克服利潤最大化目標(biāo)的缺陷。

（三）每股收益最大化。20世紀(jì)60年代，隨著資本市場的逐漸完善，股份制企業(yè)的不斷發(fā)展，每股收益最大化逐漸成為西方企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，這以目標(biāo)在科學(xué)上更進(jìn)了一步，因?yàn)檫@里的“收益額”有時(shí)間概念，且“每股”又有投入資本概念，它是一定時(shí)間內(nèi)單位投入資本（每股，不是每元）所獲收益額，充分體現(xiàn)了資本投入與資本增值之間的比例關(guān)系，但這一目標(biāo)一是未能體現(xiàn)資本投入所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；二是沒有考慮企業(yè)股利方針對股票市價(jià)的影響。如果企業(yè)的目標(biāo)只是為了每股收益最大，企業(yè)就決不會支付股利。

（四）股東財(cái)富最大化。這是近幾年西方財(cái)務(wù)管理中比較流行的一種觀點(diǎn)。股東財(cái)富最大化是用公司股票的市場價(jià)格來計(jì)量的，它考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)的高低，會對股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；也考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因?yàn)椴还苁悄壳袄麧欉€是預(yù)期未來的利潤對股票價(jià)格都會產(chǎn)生重要影響。然而，這種觀點(diǎn)也有其缺陷。首先，強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系主體的利益不夠重視，不利于處理好現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動中產(chǎn)生的各種財(cái)務(wù)關(guān)系。其次，股票價(jià)格是受多種因素影響的結(jié)果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。再次，它只適合上市公司，對非上市公司很難適應(yīng)。

（五）企業(yè)價(jià)值最大化。所謂企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價(jià)值最大化充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹價(jià)值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因此，有學(xué)者認(rèn)為該觀點(diǎn)體現(xiàn)了對經(jīng)濟(jì)效益的深層認(rèn)識，“它是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)”（荊新、王化成、劉俊彥，1998）。然而，該觀點(diǎn)仍受到批評：一是概念上的模糊。大部分學(xué)者認(rèn)為，“企業(yè)價(jià)值最大化就是股東財(cái)富最大化”（劉貴生等，1997）。但有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與股東財(cái)富不是同一概念。“企業(yè)價(jià)值相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)價(jià)值”，而股東財(cái)富應(yīng)“相當(dāng)于資產(chǎn)負(fù)債表右方的所有者權(quán)益的價(jià)值”（王慶成，1999）。二是測算上的困難。如果用未來企業(yè)報(bào)酬貼現(xiàn)值計(jì)量企業(yè)價(jià)值，“從理論上看來頗有道理，但是在實(shí)踐的可操作上卻存在著難以克服的缺陷”。如果用資產(chǎn)評估值來計(jì)量，方法上雖然科學(xué)，但是 “資產(chǎn)評估通常在企業(yè)經(jīng)營方式變更、資產(chǎn)流動、產(chǎn)權(quán)變更時(shí)采用，在企業(yè)日常管理、業(yè)績評價(jià)中費(fèi)時(shí)費(fèi)力，事實(shí)上也難行得通”（王慶成，1999）。

（六）所有者財(cái)富最大化。該觀點(diǎn)認(rèn)為“在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，我國企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)表述為所有者財(cái)務(wù)最大化”（郭復(fù)初等，1997）。在我國國有經(jīng)濟(jì)改革中，所有者的概念已為眾人接納，對股份制企業(yè)來說，股東即為企業(yè)的所有者，對非股份制企業(yè)來說，企業(yè)的投資者即為企業(yè)的所有者。所有者對企業(yè)評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)主要是自身財(cái)富能否得以最大限度增值，因此所有者財(cái)富最大化必然成為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。它不僅符合非所有者之外的企業(yè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的利益，而且也符合整個(gè)社會的利益。

（七）資金運(yùn)動合理化。該觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金運(yùn)動合理化。（汪孝德、楊丹，1994）資金運(yùn)動合理化就是以提高資金使用效率為出發(fā)點(diǎn)，通過對企業(yè)的籌資、投資、耗費(fèi)、收入、分配等各環(huán)節(jié)的控制和企業(yè)各種資產(chǎn)形態(tài)的有效管理，使資金運(yùn)用達(dá)到一個(gè)相對適應(yīng)和合理的狀態(tài)。它的基本內(nèi)容是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金流動行、安全性和贏利性的科學(xué)統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。該觀點(diǎn)的缺陷在于：一是目標(biāo)本身不能直接量化，例如利潤最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等目標(biāo)的表達(dá)都是量化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，資金運(yùn)動最優(yōu)化目標(biāo)很難具體量化；二是資金運(yùn)動是企業(yè)籌資、投資、分配等一系列行為過程，資金運(yùn)動最優(yōu)化就是企業(yè)財(cái)務(wù)過程的最優(yōu)化，仍沒有回答財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)是什么。

（八）持續(xù)發(fā)展能力最大化。有學(xué)者提出企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是持續(xù)發(fā)展能力最大化 （李端生、李占國，1998）。該觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須是經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)與超經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)的高度統(tǒng)一，是所有者利益與其它主體利益的最佳兼顧，絕不能只是一項(xiàng)非常具體化、定量化、具有明顯傾向性的財(cái)務(wù)指標(biāo)；必須具有綜合性、兼容性，能夠全面反映企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展能力，而有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理財(cái)目標(biāo)就是 “持續(xù)發(fā)展能力最大化”。筆者認(rèn)為，該觀點(diǎn)的可取之處在于：第一，能夠在理財(cái)目標(biāo)中充分考慮企業(yè)管理的最高目標(biāo)；第二，使企業(yè)的理財(cái)思路跳出資金管理的局限。其不足之處是：企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化是一種高度綜合性的企業(yè)目標(biāo)，不是企業(yè)理財(cái)目標(biāo)所能涵蓋的。 “持續(xù)發(fā)展能力最大化”本質(zhì)上是企業(yè)經(jīng)營的最高目標(biāo)，企業(yè)理財(cái)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，但兩者之間不能等同。

（九）EVA最大化。該觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值 EVA最大化 （艾志群，2002）。EVA是公司營業(yè)利潤與資本成本的差值，它是衡量企業(yè)在某個(gè)特定年份中盈利抵償資本機(jī)會成本后的經(jīng)濟(jì)利潤。EVA最大化的理財(cái)目標(biāo)能將所有者的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)緊密銜接在一條紐帶上，所有者主要基于企業(yè) EVA的增長給經(jīng)營者進(jìn)行獎勵(lì)，妥善地處理了經(jīng)營者與股東的沖突。EVA 考慮了企業(yè)所有投入資本的成本，有利于經(jīng)營者千方百計(jì)提高資金營運(yùn)效果，并授予經(jīng)營者更大的靈活機(jī)動權(quán)；EVA最大化的實(shí)質(zhì)是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤最大化，也是權(quán)衡了經(jīng)營者利益下的股東財(cái)富最大化。但是，該觀點(diǎn)的不足之處是：過分注重 EVA 易使企業(yè)忽視與其他契約關(guān)系的主體利益以及企業(yè)的社會責(zé)任感。

除上述九種主要財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究觀點(diǎn)外，理論界還不斷提出新的見解。如有學(xué)者提出用權(quán)益資本利潤率最大化目標(biāo)具體衡量股東財(cái)富最大化的目標(biāo)（王慶成，1999）；有的學(xué)者提出企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)表述為：以企業(yè)價(jià)值最大化為主要目標(biāo)，由社會責(zé)任、增值額、效用最佳等一系列輔助目標(biāo)組成 （張濤，1999）；有的學(xué)者提出了 “財(cái)務(wù)決策只有以長期資本增值最大化為目標(biāo)，才可能克服財(cái)務(wù)活動的短期化行為，從而才有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展”（陸正飛，1996）；有的學(xué)者提出“投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化”（朱海芳，1996）；有的學(xué)者提出企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該分層次，其根本目標(biāo)是資本增值；直接目標(biāo)是利潤；核心目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)效益（張先治，1997）；還有學(xué)者提出企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)在履行社會責(zé)任的前提下，追求有效增值最大化和相關(guān)利益協(xié)調(diào)化 （張卓、程凱、鄧明然，2002）等。

二、研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)注意的問題

（一）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究的出發(fā)點(diǎn)問題

從上述分析中可以看到，對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的出發(fā)點(diǎn)可以歸結(jié)為兩種。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)所有者的目標(biāo)。因此，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為“所有者財(cái)富最大化”、“EVA最大化”、“資金運(yùn)動合理化”、“長期資本增值”等。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)的剩余索取權(quán)應(yīng)由包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工、政府、社會公眾等在內(nèi)的所有利益相關(guān)者持有。因此，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為“企業(yè)價(jià)值最大化”、 “相關(guān)者利益最大化”、“投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化”等。這種分歧實(shí)質(zhì)上是兩種企業(yè)觀的分歧。其一是“所有者觀念”，認(rèn)為企業(yè)是所有者的企業(yè)；其二是“實(shí)體觀念”，認(rèn)為企業(yè)具有獨(dú)立于所有者之外的人格。從財(cái)務(wù)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)理論來看，“實(shí)體觀念”更加符合現(xiàn)代社會實(shí)際情況。首先，發(fā)達(dá)資本市場具有投資主體分散化、投資目的多元化的特征。其次，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是要明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，即區(qū)分出資者所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，并促使其分離，這就要求確認(rèn)企業(yè)的主體地位。再次，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)是一系列生產(chǎn)要素之間的契約。有的論者指出，資本所有權(quán)不應(yīng)與企業(yè)所有權(quán)混為一談，重要的是應(yīng)消除企業(yè)是由證券持有者擁有的這一根深蒂固的觀念。這可以說是“實(shí)體觀念”的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。最后，未來社會是知識經(jīng)濟(jì)社會，企業(yè)的資本除了債務(wù)資本和股權(quán)資本外，還有人力資本、知識資本等其他形式的資本，在有的企業(yè)，這些已經(jīng)成為會計(jì)核算體系的一部分。因此，“實(shí)體觀念”更符合當(dāng)今時(shí)代的發(fā)展趨勢。

（二）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的結(jié)構(gòu)問題

有些論者提出，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是單一的。即便認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有層次性、多元性，其具體提法也存在種種差異。比如：①財(cái)務(wù)管理目標(biāo)按范圍不同可分為總目標(biāo)和分目標(biāo)兩類，后者包括籌資管理目標(biāo)、投資管理目標(biāo)和營運(yùn)管理目標(biāo)等。②財(cái)務(wù)管理目標(biāo)分為基本目標(biāo)和具體目標(biāo)，前者又分為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和社會目標(biāo)。③財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)分為所有者財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和經(jīng)營者財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，后者是“追求個(gè)人效用最大化”。④根本目標(biāo)是資本增值，直接目標(biāo)是利潤，核心目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)效益等等觀點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，第一，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)通常就是指企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因而不必按財(cái)務(wù)主體來劃分財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。第二，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有層次性的特點(diǎn)，分目標(biāo)或具體目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)總目標(biāo)或基本目標(biāo)的手段。第三，財(cái)務(wù)總目標(biāo)應(yīng)當(dāng)從“實(shí)體觀念”出發(fā)，考慮各種利益相關(guān)者的利益。第四，在經(jīng)濟(jì)體制、資本市場、企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)、企業(yè)組織形式等財(cái)務(wù)環(huán)境因素不同時(shí)，真正能夠影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的利益主體是不同的。如:計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，政府利益優(yōu)先；資本市場不發(fā)達(dá)時(shí)，企業(yè)主要靠借款籌資，債權(quán)人很有“發(fā)言權(quán)”；在高科技、知識型產(chǎn)業(yè)中，人力資本和知識資本更具有重要性；在獨(dú)資、合伙企業(yè)中，經(jīng)營者與所有者往往是同一的，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定要單純得多。因此，有必要深入研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的多元性特征。

（三）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的評價(jià)指標(biāo)問題

有的論者并不討論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評價(jià)指標(biāo)的問題。這可能是他們認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并非指標(biāo)計(jì)算，不具有可操作性，或認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就是“某一指標(biāo)”的“最大化”，因而沒有必要再討論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評價(jià)指標(biāo)問題。在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評價(jià)指標(biāo)問題上的第二個(gè)分歧是，有的論者認(rèn)為這種指標(biāo)只有一個(gè)，而大多數(shù)強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)結(jié)構(gòu)的論者則設(shè)計(jì)了多個(gè)指標(biāo)。第三個(gè)分歧是在指標(biāo)的具體設(shè)計(jì)上，究竟用哪一個(gè)（些）指標(biāo)。

筆者認(rèn)為，首先，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并不直接就是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的評價(jià)指標(biāo)。比如，營銷管理以“顧客滿意”為目標(biāo)，其評價(jià)指標(biāo)可以是質(zhì)量投訴次數(shù)、“回頭客”的多少等。其次，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評價(jià)指標(biāo)是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的量化表現(xiàn)形式，既然財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有內(nèi)在結(jié)構(gòu)，其評價(jià)指標(biāo)也應(yīng)該是一個(gè)體系，至于具體如何設(shè)計(jì)、計(jì)算和運(yùn)用這些指標(biāo)，需要進(jìn)一步研究。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)研究的發(fā)展趨勢

我們可以看到，我國財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的提法經(jīng)歷了一個(gè)不斷反復(fù)、變化的過程。從利潤最大化到財(cái)富最大化再到企業(yè)價(jià)值最大化是主線發(fā)展過程，中間還有資金流動合理化、持續(xù)發(fā)展能力最大化、權(quán)益資本利潤率最大化等觀點(diǎn)。現(xiàn)在又有人提出相關(guān)者利益最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的觀點(diǎn)。究竟哪個(gè)更適合我國企業(yè)，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。在該問題中出現(xiàn)的諸多觀點(diǎn)，說明財(cái)務(wù)管理目標(biāo)引起了理論和實(shí)踐界的普遍關(guān)注，同時(shí)也說明企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理論研究還不成熟。立足現(xiàn)狀，展望未來，筆者認(rèn)為，我國學(xué)者對企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的研究主要有以下幾大趨勢：

（一） “企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)”是當(dāng)前呈主流性的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，其他的一些新見解有不少是圍繞企業(yè)價(jià)值最大化這一中心觀點(diǎn)的修補(bǔ)和完善。

（二）注重協(xié)調(diào)企業(yè)多邊財(cái)務(wù)關(guān)系主體的相關(guān)利益，是確立企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的一個(gè)重要依據(jù)。這里的相關(guān)利益主體包括所有者和經(jīng)營者、企業(yè)內(nèi)部的員工、企業(yè)的債權(quán)人以及其他合作伙伴，理財(cái)目標(biāo)只有充分考慮這些相關(guān)主體的利益才是合理的。

（三）關(guān)注社會責(zé)任已經(jīng)引入企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的內(nèi)容。盡管對企業(yè)理財(cái)目標(biāo)如何具體體現(xiàn)社會責(zé)任還未進(jìn)行明確的探討，但是，眾多學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)理財(cái)目標(biāo)中的社會責(zé)任問題。有的認(rèn)為承擔(dān)社會責(zé)任是實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的基本約束條件；有的認(rèn)為承擔(dān)社會責(zé)任是企業(yè)理財(cái)?shù)哪繕?biāo)之一等等?？梢缘贸鲞@樣的結(jié)論：未來的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)必須考慮社會責(zé)任與社會利益。

（四）確立企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)更應(yīng)看重企業(yè)的長期利益。學(xué)者們對利潤最大化等理財(cái)目標(biāo)的批評，反映出學(xué)者們的一種期望：容易導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營行為短期化的理財(cái)目標(biāo)不是好目標(biāo)。因此，學(xué)者們的研究成果試圖確立一個(gè)有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的理財(cái)目標(biāo)，在這樣的理財(cái)目標(biāo)中，體現(xiàn)資金的時(shí)間價(jià)值、經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和長期效益。

篇10

當(dāng)前外國資本對我國企業(yè)的資本投入都需要以無限責(zé)任為限制，外商引入大量的資本在我國成立了外資企業(yè)，享受到了我國的政策支持和稅收優(yōu)惠。隨著改革開放的進(jìn)一步推進(jìn)，我國引進(jìn)外資的形式不斷增加，外資企業(yè)在我國有了更為廣闊的發(fā)展空間。外國投資者看到我國的優(yōu)惠政策后也希望能夠有更多的機(jī)會將自身的資本投入到我國，在我國建立企業(yè)賺取更多的經(jīng)濟(jì)利潤。這些政策和環(huán)境的放寬為外資企業(yè)的發(fā)展帶來了機(jī)遇，外國企業(yè)也更加積極的進(jìn)行自身的制度建設(shè)和管理革新以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效益的提升。但是，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn)，我國企業(yè)也開始建立現(xiàn)代管理制度，國家為了鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，開始縮減外資企業(yè)在國內(nèi)發(fā)展所獲得的政策優(yōu)惠，外資企業(yè)要獲得進(jìn)一步的發(fā)展必須要從自身的管理制度方面進(jìn)行改革。另外，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對全國各種企業(yè)的沖擊也使得外資企業(yè)的生存環(huán)境更加惡劣，企業(yè)所面臨的問題也越來越多。因此，外資企業(yè)要突破這種困境，就必須從企業(yè)自身的管理制度的完善和發(fā)展出發(fā)，改善財(cái)務(wù)管理方式，從資金管理、成本管理、會計(jì)制度設(shè)計(jì)和監(jiān)督制度等方面入手調(diào)整管理策略，從而實(shí)現(xiàn)外企競爭力的提升，提高外企對抗金融危機(jī)的能力，使得外企能夠更加穩(wěn)妥的處理財(cái)務(wù)方面面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提高外企的經(jīng)濟(jì)收益。

二、外企財(cái)務(wù)管理水平提高的限制性因素

（一）政策性稅收增加了外企財(cái)務(wù)管理的負(fù)擔(dān)

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制及相關(guān)制度的改革和發(fā)展，我國稅收制度也不斷進(jìn)行改革和完善。我國的新稅制限制了對外企的稅收優(yōu)惠，外企所占有的優(yōu)勢資源減少，與其他企業(yè)之間的競爭環(huán)境更加接近。同時(shí)，我國對外企所附加的城建維護(hù)稅收及教育方面的稅收也進(jìn)一步增加了外企發(fā)展的壓力，外企的盈利空間受到擠壓。

（二）國際資本并購導(dǎo)致外企財(cái)務(wù)管理受到?jīng)_擊

隨著外商在我國的資金投入使得我國成為資本的重要輸入國，我國的外資數(shù)量不斷增加。這些外資投入到我國市場以后，一般都會實(shí)施并購行為以占據(jù)更大的競爭市場。但是我國的市場經(jīng)濟(jì)體制及相關(guān)的法律規(guī)定都不夠全面及完善，企業(yè)在稅收、資金管理及資產(chǎn)評估方面會受到我國相關(guān)制度的限制，在這樣的資本環(huán)境下，我國外資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理面臨著更加艱難的發(fā)展問題。

（三）銀行貸款困難導(dǎo)致外企財(cái)務(wù)管理陷入困境

外資企業(yè)的資本投入往往依賴于外國母公司，當(dāng)母公司無法提供足夠的經(jīng)營資本或者周轉(zhuǎn)資金時(shí)，外資企業(yè)就容易出現(xiàn)資本危機(jī)，陷入資金鏈斷裂的困境中，也會使外企內(nèi)部面臨更加艱巨的管理難題。但是外企無法為銀行提供不動產(chǎn)抵押，且我國銀行對外企設(shè)置了較多的貸款限制，外企獲得銀行貸款支持的比例甚至不足一半，因此，當(dāng)外企無法獲得銀行貸款以實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)時(shí)，外企的財(cái)務(wù)管理就很會陷入困境，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

（四）金融危機(jī)使得外企財(cái)務(wù)管理受到多方?jīng)_擊

世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的余波并未完全消除，外企的外部發(fā)展環(huán)境不佳，再加上外企母國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變緩，因此，外企的生存環(huán)境更加惡劣。另外受到金融危機(jī)的沖擊，各國的利率、匯率等波動異常，外企在這樣的貨幣政策中難以保持自身的獨(dú)立性，也無法順利的進(jìn)行資金結(jié)算和貨幣匯兌，外企的財(cái)務(wù)管理受到嚴(yán)重的沖擊。

（五）外企人權(quán)限對外企財(cái)務(wù)管理體制構(gòu)成沖擊

外企的發(fā)展政策一般都要受到母公司的控制，母公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等都會影響到外企在我國的經(jīng)營和發(fā)展。外企權(quán)限受到了過多的限制，其財(cái)務(wù)管理體制的構(gòu)建也受制于母公司的整體策略。但是我國的經(jīng)濟(jì)制度、稅收制度、會計(jì)準(zhǔn)則等都與外國有所不同，外企采用與母公司相同的財(cái)務(wù)管理制度難以適應(yīng)外企在我國的發(fā)展需要。

三、推動外企財(cái)務(wù)管理水平不斷提高的策略分析

（一）構(gòu)建適合中國國情的財(cái)務(wù)管理制度，建立與母公司之間的信息溝通渠道

外企財(cái)務(wù)管理制度的建設(shè)和完善受到我國相關(guān)制度及政策的影響，因此，外企必須要從中國的國情出發(fā)，將母公司的經(jīng)濟(jì)策略具體運(yùn)用，重新構(gòu)建與我國國情相適應(yīng)、相協(xié)調(diào)的財(cái)務(wù)管理制度。隨著信息技術(shù)的發(fā)展及知識范圍的不斷拓展，我國外企財(cái)務(wù)管理制度的改革及完善需要依靠更加透明、有效的信息共享制度。外企應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化與母公司之間的信息溝通，保證母公司政策與中國國情的結(jié)合，從而使得母公司能夠始終保持對外企的控制，實(shí)現(xiàn)母公司與國內(nèi)外企利益上的統(tǒng)一性。另外，母公司需要拓展對外企的控制方式，母公司可以完善集團(tuán)整體的財(cái)務(wù)制度，確定更加明確的管理目標(biāo)，合理分配財(cái)務(wù)管理職能，保證母公司與外企之間信息溝通的暢通性，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一共贏。

（二）根據(jù)《會計(jì)準(zhǔn)則》設(shè)置適當(dāng)?shù)臅?jì)管理制度，整合企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)信息

我國外企的會計(jì)管理制度一般都以母公司的會計(jì)管理制度為基礎(chǔ)，同時(shí)加入我國經(jīng)濟(jì)制度中的相關(guān)規(guī)定，建立起了綜合性的會計(jì)管理制度。但是外企在我國的會計(jì)核算都需要依據(jù)我國的《會計(jì)準(zhǔn)則》進(jìn)行，外企在會計(jì)核算中會遇到不少的沖突。另外，我國的《會計(jì)準(zhǔn)則》是由先進(jìn)理念指導(dǎo)，且與國際會計(jì)管理制度相適應(yīng)的制度體系，其能夠?yàn)槠髽I(yè)的會計(jì)管理提供更加科學(xué)的引導(dǎo)。因此，外企要調(diào)整企業(yè)的會計(jì)制度設(shè)計(jì)理念，要對具體的情況進(jìn)行特殊分析，要根據(jù)我國的《會計(jì)準(zhǔn)則》制定出適當(dāng)?shù)臅?jì)管理制度，嚴(yán)格執(zhí)行我國的會計(jì)制度規(guī)范，更加科學(xué)嚴(yán)密的整合企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，提高會計(jì)管理水平。

（三）建立標(biāo)準(zhǔn)成本管理體系，優(yōu)化生產(chǎn)項(xiàng)目降低企業(yè)成本

要推進(jìn)外企財(cái)務(wù)管理水平的提高就需要從成本管理方面入手，建立標(biāo)準(zhǔn)成本管理體系，通過將集團(tuán)內(nèi)部及相同行業(yè)的公司進(jìn)行橫向比較，借鑒其他企業(yè)的成本管理經(jīng)驗(yàn)，在集團(tuán)內(nèi)部建立標(biāo)準(zhǔn)化的成本管理制度，通過對同一產(chǎn)品或服務(wù)的成本進(jìn)行橫向比較，構(gòu)建適當(dāng)?shù)某杀竟芾碇贫?，?shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)整體成本的控制，優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)品項(xiàng)目，促使整個(gè)集團(tuán)的成產(chǎn)經(jīng)營活動相互協(xié)作，推動企業(yè)成本的降低和經(jīng)驗(yàn)的推廣。

（四）增強(qiáng)外企財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)意識，構(gòu)建財(cái)務(wù)監(jiān)督及制約機(jī)制

金融危機(jī)對外企財(cái)務(wù)管理的沖擊也增加了外企管理的風(fēng)險(xiǎn)。外企的財(cái)務(wù)管理工作必須要重視對風(fēng)險(xiǎn)的控制，要加強(qiáng)對財(cái)務(wù)工作中可能產(chǎn)生的隱患的消除，要建立財(cái)務(wù)監(jiān)督制度及權(quán)力制約制度，強(qiáng)化對財(cái)務(wù)工作的規(guī)范性管理。外企在處理經(jīng)濟(jì)事務(wù)時(shí)要重視對財(cái)務(wù)問題的分析，要通過更加科學(xué)的方式將可能出現(xiàn)的漏洞控制在合理的范圍內(nèi)，對財(cái)務(wù)工作中出現(xiàn)的難題要做好風(fēng)險(xiǎn)記錄，及時(shí)找出問題所在防止問題擴(kuò)大，危及到企業(yè)的經(jīng)營管理。

四、結(jié)束語