導(dǎo)語：如何才能寫好一篇期貨投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

受益于火熱的商品期貨市場，管理期貨策略今年以來的表現(xiàn)居私募行業(yè)各策略之首。管理期貨策略2016年1～4月平均收益達5.10%，策略前1/4平均收益達到16.93%。2016年以來私募基金各策略表現(xiàn)情況見表1。

1 CTA發(fā)展67年規(guī)模超過3300億元，與股市相關(guān)系數(shù)僅0.01

管理期貨策略基金起源于1949年，美國海登斯通證券公司的經(jīng)紀人理查德?道前建立了第一個公開發(fā)售的期貨基金，并將移動平均概念運用于期貨投資與基金管理中。1965年，唐與哈哥特建立了第一個著名的管理期貨賬戶，并于1967年第一次將計算機交易系統(tǒng)試用于期貨交易。

最初的期貨投資者主要由小額資金客戶構(gòu)成，期貨合約的種類也主要由農(nóng)產(chǎn)品期貨構(gòu)成。之后，隨著期貨交易品種的不斷擴展，管理期貨策略在資產(chǎn)管理上的運用也越來越多。截至目前，全球管理期貨基金的管理規(guī)模已超過3300億美元。目前國際上規(guī)模較大的管理期貨基金公司主要有Winton Capital、Aspect Capital、Transtrend B.V.等。

2010年，隨著股指交易期貨的出現(xiàn)，管理期貨策略基金在國內(nèi)的發(fā)展也逐步壯大，目前該類基金已成為私募行業(yè)的主流基金之一。

相較于其他策略，管理期貨策略整體波動偏小，與股票市場的相關(guān)度較低。Barclay CTA 指數(shù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)見下頁圖1。從Barclay hedge統(tǒng)計的Barclay CTA 指數(shù)歷史月度數(shù)據(jù)來看，其與標普500指數(shù)的相關(guān)度極低，相關(guān)系數(shù)只有0.01，該指數(shù)1980年至今的月度最大回撤僅為15.66%，歷年收益率的平均值為10.75%。

2 管理期貨策略的細分類別及優(yōu)劣勢分析

在管理期貨策略的分類上，主要分為主觀策略和程序化策略。主觀期貨策略，顧名思義，主要由人主觀判斷投資機會。而程序化期貨策略則會將投資邏輯編成模型，通過計算機來識別投資機會，進行投資交易。

截至4月底，主觀期貨今年以來平均收益為4.52%，程序化期貨今年以來業(yè)績達到5.25%。雖然從全球角度看，按管理規(guī)模計算，90%以上的管理期貨策略基金采用程序化策略，但目前國內(nèi)期貨型私募基金中，運用主觀交易的私募基金仍占大多數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，目前運行中的期貨型私募基金中，主觀期貨產(chǎn)品數(shù)量占比高達63%以上。筆者對主觀期貨和程序化期貨策略的優(yōu)劣勢進行了研究，結(jié)論如表2所示。

對于主觀策略型期貨基金來說，由于私募管理人投資精力有限，該策略難以做到全品種覆蓋，故其業(yè)績表現(xiàn)與所關(guān)注品種行情相關(guān)度極高。如凱豐投資成立初期主要專注于主觀商品期貨投資，其在農(nóng)產(chǎn)品及黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種上投資優(yōu)勢明顯，后期由于管理規(guī)模逐步擴大，公司開始豐富產(chǎn)品策略，目前旗下基金多為宏觀對沖基金。

而程序化期貨策略一般可以做到全品種覆蓋，能把握多品種投資機會。富善投資旗下的CTA基金目前已經(jīng)做到了國內(nèi)期貨品種的全覆蓋，黑翼資產(chǎn)也覆蓋了期貨中符合其程序化投資邏輯的絕大多數(shù)品種。此外，由于程序化交易主要根據(jù)模型發(fā)出的信號來進行投資，投資品種分散，故其產(chǎn)品波動一般較主觀期貨稍小。截取一段時間內(nèi)某程序化策略基金和某主觀策略基金的走勢曲線，可以看出兩只基金的波動情況有較大區(qū)別，如圖2所示。

3 套利與趨勢跟蹤的獲利來源及受限因素

從獲利方式來看，趨勢策略、套利策略在管理期貨中應(yīng)用較多，且主觀與程序化均可操作。值得注意的是，為增加產(chǎn)品在不同市場環(huán)境下的盈利能力，目前不少管理期貨類私募基金同時包含了這兩種細分策略。

3.1 套利跟蹤價差，受市場行情及資金規(guī)模限制

套利策略即以有利的價格同時買進和賣出等值的兩種相關(guān)性較高的資產(chǎn)，賺取價格回歸前二者之間的差價。套利策略主要是對相關(guān)度高的資產(chǎn)之間的價差進行跟蹤，當二者之間價差較正常價差發(fā)生偏離時進行投資，待價差恢復(fù)正常后反向操作。

研究發(fā)現(xiàn)，套利策略的風險相對較小，產(chǎn)品凈值走勢也較為穩(wěn)定，但由于價差偏離的機會不多且偏離度有限，故該策略獲利能力受市場行情及資金規(guī)模的影響較大。目前期貨套利策略主要包括跨期套利、跨品種套利、跨市場套利等。如目前倚天閣投資、盛冠達投資旗下均有套利策略。其中，倚天閣投資旗下套利策略涵蓋境內(nèi)外跨期、跨品種、跨市場等多種套利策略；而盛冠達投資旗下套利策略主要以跨期套利和跨品種套利為主。

3.2 趨勢策略收益與波動掛鉤，窄幅震蕩行情獲利難度較大

趨勢策略即為市場走勢的跟蹤。與股市相比，商品期貨由于可以進行雙向交易，故趨勢策略既可以用于上漲趨勢的跟蹤獲利也可用于下跌趨勢的跟蹤獲利。研究發(fā)現(xiàn)，趨勢策略在市場處于單邊上漲或下跌行情中時獲利空間較大；若市場長時間內(nèi)呈現(xiàn)小幅震蕩走勢，該策略獲利能力有限，甚至出現(xiàn)小幅虧損，如附圖3所示。

篇2

中美雙邊投資協(xié)定（Bilateral Investment Treaty，簡稱BIT）談判自2008年啟動以來，已先后開展了16輪談判，雙方在擴大投資領(lǐng)域、消除投資壁壘的“準入前國民待遇”和“負面清單”等焦點問題上取得了實質(zhì)性進展。2014年11月10日，與奧巴馬在APEC會議期間會晤，雙方表示希望達成高標準的中美雙邊投資協(xié)定。

技術(shù)獲取型對外直接投資（Technology Sourcing Foreign Direct Investment，簡稱TSFDI）是指中國企業(yè)以獲取國外先進技術(shù)、信息等關(guān)鍵知識為目標，以新建或并購技術(shù)先進國家的高科技產(chǎn)業(yè)或研發(fā)部門為手段來提升其全球運營效率的跨境資本輸出行為。本文以IT、醫(yī)療與生物技術(shù)、自動化與航空、工業(yè)與電子設(shè)備、金融與商業(yè)服務(wù)行業(yè)為技術(shù)獲取型投資的代表，分析中國企業(yè)在美國TSFDI的特征，找出現(xiàn)存問題及阻礙因素，并對如何使中國企業(yè)在BIT的護航下開展技術(shù)獲取型投資進行了探討。

一、中國企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資的特征

（一）TSFDI規(guī)模日益擴大

根據(jù)中國投資監(jiān)測站統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2000年至2014年第三季度，中國企業(yè)對美投資896起，總金額達431億美元。2008年金融危機之后投資金額迅速增長，從2009年不足17億美元增至2013年的141億美元。在對美國直接投資總量大幅增長的同時，中國企業(yè)技術(shù)獲取型投資也取得快速發(fā)展，2000年至2014年第三季度共投資431起，總金額達182.7億美元。

由圖1可以看出，2007年以前中國企業(yè)在美國TSFDI的投資金額微不足道（除2005年聯(lián)想以17.5億美元收購IBM的PC部），2007年至2009年，交易數(shù)量有所增加，但平均投資金額低于5億美元，2010年至2013年，交易規(guī)模顯著擴大，雖然交易數(shù)量及金額于2011年達到頂峰后有所下降，但由于平均交易額增加，使得此期間的平均投資額超過10億美元。2014年有望取得重大突破，僅前三個季度公布的已經(jīng)或即將完成的投資額便接近45億美元，超過2009年至2013年的金額總和。

（二）TSFDI主體趨向多元

中國在美國實施技術(shù)獲取型投資，大都是具備較強技術(shù)實力、具有全球化經(jīng)營視野的大中型企業(yè)，但近年來，與政府關(guān)系不緊密的民營企業(yè)更受美國的歡迎，逐漸成為中國TSFDI的主力軍。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年至2014年第三季度，中國國有企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資金額為33.51億美元，占投資總額的32.34%；民營企業(yè)投資金額為70.1億美元，占投資總額的67.66%。其中，2014中國民營企業(yè)的投資金額占對美投資總額的76%，投資項目數(shù)占對美投資項目總數(shù)的90%。

2008年金融危機之后，國有企業(yè)投資金額迅速增長，2010年投資金額達到8.77億美元，在自動化與航空、金融與商業(yè)服務(wù)行業(yè)所占的份額較高。民營企業(yè)在2009年之后投資規(guī)模迅速擴大，2014年前三季度，僅在IT行業(yè)的投資金額就高達26.86億美元，超過國有企業(yè)2006年至2013年技術(shù)獲取型投資的總額，幾乎完成了IT、醫(yī)療與生物技術(shù)、工業(yè)與電子設(shè)備等其他行業(yè)的所有交易。中國企業(yè)在美國實施技術(shù)獲取型投資的主體日趨多元，且大部分企業(yè)已在其他臨近地區(qū)設(shè)立了海外運營部門。

（三）TSFDI區(qū)域分布依據(jù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織（UNCATD）統(tǒng)計，2000年至2014年第三季度，中國企業(yè)對美國技術(shù)獲取型投資存量中排名前三位的分別是北卡羅來納州、加利福尼亞州、密歇根州，緊隨其后的有紐約州、德克薩斯州和伊利諾伊州。

北卡羅來納州是接受中國企業(yè)技術(shù)獲取型投資的主要地區(qū)，僅IT行業(yè)的投資金額就達到42億美元，占投資總額的93.3%，聯(lián)想、華為等公司均在北卡羅來納州建立研究中心和銷售辦事處。排名第二的加利福尼亞州是中國企業(yè)在美國TSFDI的前沿陣地，雖然投資總額低于北卡羅來納州，但投資數(shù)量達到132起，位居第一；IT行業(yè)是中國企業(yè)投資加州的首選行業(yè)，投資金額占總投資額的65.79%。中國電信、中國聯(lián)通和中國移動率先在加州進行綠地投資，騰訊和百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也已在加州設(shè)立研發(fā)中心和其他相關(guān)的運營部門。此外，醫(yī)療與生物技術(shù)、自動化與航空行業(yè)也緊隨其后，成為中國對加州TSFDI的集中行業(yè)。排名第三位的是密歇根州，中國企業(yè)對其投資幾乎全部集中于自動化與航空設(shè)備行業(yè)，僅這一行業(yè)的投資金額就占投資總額的81.3%。中國企業(yè)根據(jù)美國各州不同的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢開展技術(shù)獲取型投資，區(qū)域分布依據(jù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

（四）TSFDI進入模式趨向并購

據(jù)美國經(jīng)濟分析局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，從總量來看，2000年至2014年第三季度，中國企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資中綠地投資的數(shù)量為238起，投資金額55億美元，跨國并購168起，投資金額105.08億美元，跨國并購的投資總額是綠地投資的近兩倍，呈現(xiàn)出綠地投資以數(shù)量取勝，跨國并購以金額取勝的特征。

從趨勢來看，從2006年至2014年第三季度，綠地投資金額的變化比較平穩(wěn)，除2014年前三季度達到4.16億美元外，其他年份的平均金額僅為1.71億美元；而跨國并購的投資金額增長迅速，2010年達到11.55億美元，是2009年的5.5倍，2014年僅前三季度的投資金額就高達40.53億美元，是2006年至2013年綠地投資總額的3倍，跨國并購?fù)顿Y金額遠遠超過綠地投資，日益成為中國企業(yè)TSFDI的主要進入模式。

（五）TSFDI行業(yè)開始向先進服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移

中國企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資一直以制造業(yè)為主，近期有向高端服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢，通過收購其先進技術(shù)、品牌、分銷渠道等戰(zhàn)略性資產(chǎn)，提升企業(yè)的全球運營效率及國際競爭力。根據(jù)中國投資監(jiān)測站數(shù)據(jù)顯示，2011年中國企業(yè)對美國金融與商業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資占其對美國技術(shù)獲取型投資總額的比重為2.52%，2012年這一比重則上升至20.02%。2012年5月，萬達集團斥資26億美元收購了全球最大的IMAX和3D屏幕運營公司——美國AMC影院公司，成為中國企業(yè)進軍美國文化產(chǎn)業(yè)的標志。2012年7月，中國工商銀行正式收購美國東亞銀行80%的股權(quán)，是中國銀行對美國銀行業(yè)機構(gòu)的首次控股權(quán)收購。

二、中國企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資的現(xiàn)存問題及阻礙因素

（一）中國企業(yè)在美國TSFDI占對美投資總額的比例較小

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織（UNCTAD）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)對美國技術(shù)獲取型投資所占份額由本世紀前十年中期的70%下降至2009至2013年的不足20%，盡管2014年前三季度中國企業(yè)在美國TSFDI的投資金額激增，但占總投資額的比例仍然較小，原因在于中國企業(yè)對美國非技術(shù)獲取型的投資項目在增加。比如，2013年5月，雙匯集團斥資71億美元收購美國食品巨頭史密斯費爾德公司，是迄今為止中國企業(yè)赴美最大的投資案；2014年10月6日，安邦集團以19.5億美元收購華爾道夫酒店，是中國企業(yè)投資美國優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)的標志性事件，有利于中國企業(yè)實現(xiàn)長期穩(wěn)定的投資收益。

過去兩年技術(shù)獲取型投資比例的下滑反映出中國企業(yè)當前自主創(chuàng)新能力較弱，欠缺技術(shù)吸收與整合能力，而且有時引進的技術(shù)與自身業(yè)務(wù)不匹配，給企業(yè)帶來重大損失。比如2001年華立集團收購飛利浦位于美國的碼分多址（CDMA）項目，由于其主業(yè)電能表行業(yè)所積累的技術(shù)資源無法為CDMA項目提供必要的技術(shù)支撐，華立集團為此損失慘重。

（二）中國企業(yè)在美國TSFDI進程中缺乏有效溝通

當前，中國企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資發(fā)展相對較快，但是熟知美國投資市場環(huán)境及相關(guān)法律法規(guī)的復(fù)合型國際人才嚴重匱乏，使得一些企業(yè)派出的人員無法勝任境外管理任務(wù)，導(dǎo)致技術(shù)獲取型并購后的跨文化整合能力也較弱。

此外，有些企業(yè)認為在美國進行TSFDI“錢多為王”，只要出價高，就能成功獲取先進技術(shù)，這種“不差錢”的錯誤思維方式使得有些企業(yè)“走出去”時不善于與美國政府及公司管理人員溝通，不善于說服目標公司所在的社區(qū)及國會議員，因此不受海外尊重，被當成“土豪”。例如，2005年中海油收購優(yōu)尼科時，雖然斥資185億美元，遠高于其競爭對手美國雪佛龍公司的出價，但由于其未能與優(yōu)尼科公司保持真誠有效的溝通，未明確表明并購后的管理觀念與模式，因此被認為是敵意的收購。

（三）中國民營企業(yè)在美國TSFDI的優(yōu)勢未得到充分發(fā)揮

在對美國實施技術(shù)獲取型投資的進程中，中國民營企業(yè)在市場準入方面占很大優(yōu)勢，但仍面臨眾多阻礙因素導(dǎo)致其自身優(yōu)勢得不到充分發(fā)揮：其一，大多數(shù)民營企業(yè)資金實力有限，我國逾60%的金融貸款貸給了占GDP30%的國有經(jīng)濟，民營經(jīng)濟長期面臨差別性待遇和限制性約束，融資困難且渠道單一；其二，中國民營企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資起步較晚，對美國相關(guān)政策法律研究不充分，對其市場環(huán)境及政府管理的認知較為有限；第三，雖然2004年我國投資體制就由審批制轉(zhuǎn)向核準制，但許多程序并未簡化，而且對民營企業(yè)在通信、航空、電力、能源等高科技行業(yè)的準入門檻較高。這些阻礙因素，都在很大程度上抑制了中國民營企業(yè)在美國進行技術(shù)獲取型投資。

（四）美國國家安全審查機制不透明

2008年美國頒發(fā)條例規(guī)定，擴大美國外國投資委員會（CFIUS）的審查范圍和自由裁量權(quán)，加大審查頻率，但由于CFIUS在國家安全審查過程中不受公眾問責監(jiān)督，并強調(diào)個案處理，因此高度不透明，使原本有限的對正當國家安全顧慮的界定標準擴大。

例如，2011年5月，美國外國投資委員會要求華為剝離收購3Leaf Systems所獲得的高科技資產(chǎn)；無獨有偶，中興也曾在2011年被美國移動運營商Sprint Nextel拒絕參與50億美元的采購?fù)稑耍?012年，中國企業(yè)對美國飛機制造商Hawker Beechcraft的收購也遭受美國外國投資委員會的調(diào)查。特別是中國國有企業(yè)，因其與政府關(guān)系緊密，易給美國政府造成威脅國家安全的負面形象，而且BIT新增了關(guān)于“被授予政府職權(quán)的國有企業(yè)及其他人”的解釋，使得中國國有企業(yè)如果由于政府授權(quán)影響其行為時，會受到BIT管轄。

（五）中美兩國尚未簽署雙邊投資協(xié)定

中美BIT談判自2008年啟動以來，已先后開展了16輪談判，談判涉及內(nèi)容廣泛，遠遠超過了中國同其他國家簽署的投資保護協(xié)定，且談判目標不僅是雙邊投資保護，更是投資開放，談判的艱難可想而知。雖然BIT談判能在一定程度上為中國企業(yè)提供便利，但與之伴隨的風險也很大，主要表現(xiàn)在以下三方面：

一是現(xiàn)談判的范本是美國BIT2012范本，很可能會造成談判內(nèi)容以美國范本為中心，最終在美國范本的基礎(chǔ)上進行利益增減，從而弱化我國在利益方面的訴求；二是BIT生效需要美國參議院三分之二票數(shù)的同意，但參議院存在一些保守派，經(jīng)常將我國以經(jīng)濟利益為目標的商業(yè)活動“政治化”，阻礙我國對美國的投資活動；三是在已與美國簽署B(yǎng)IT的47個國家中，大部分國家為中小型經(jīng)濟體，對美國經(jīng)濟影響不大，若中美BIT簽署，美國將擔心中國作為簽署國中最大的經(jīng)濟體制衡其經(jīng)濟發(fā)展?？傊?，中美兩國的經(jīng)濟發(fā)展水平及社會制度存在重大差異，中美BIT談判不會十分順利。

三、中國企業(yè)在美國技術(shù)獲取型投資的策略

第一，提高中國企業(yè)技術(shù)吸收與整合能力，加強自主創(chuàng)新與研發(fā)力度。吸收美國的先進技術(shù)固然重要，但引進的技術(shù)要與中國企業(yè)的發(fā)展目標及長期技術(shù)戰(zhàn)略相匹配，因此中國企業(yè)在進行TSFDI前要全面分析實際市場需求，在適合企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上吸收與自身業(yè)務(wù)相匹配的技術(shù)。技術(shù)可以買來，但研發(fā)能力買不來，企業(yè)的自主創(chuàng)新仍是重中之重。政府應(yīng)為企業(yè)搭建公共服務(wù)平臺，完善中介服務(wù)機構(gòu)，為企業(yè)的創(chuàng)新及研發(fā)提供專業(yè)服務(wù)及有價值的參考信息。企業(yè)自身要注重技術(shù)研發(fā)，在充分吸收與利用引進技術(shù)與現(xiàn)有技術(shù)的基礎(chǔ)上再創(chuàng)新，開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，逐步擺脫過多依賴美國先進技術(shù)的被動局面，才能最終提升中國企業(yè)的國際競爭力。

第二，進一步提高人力資本質(zhì)量，提升企業(yè)跨文化整合能力與溝通實效。中國企業(yè)能否成功實現(xiàn)對美國的技術(shù)獲取型投資，很大程度上取決于是否擁有高質(zhì)量的國際化人才。我國接受高等教育的人數(shù)不斷增多，但質(zhì)量卻未見提高，與美國的高質(zhì)量人才存在較大差距。因此，我國要進一步提高人力資本質(zhì)量，充分利用美國當?shù)氐娜肆Y本優(yōu)勢，加快本土人才的培育。同時，在美國進行TSFDI時要入鄉(xiāng)隨俗，充分研究合作企業(yè)的商業(yè)規(guī)則，進行技術(shù)獲取型并購時通過準備、導(dǎo)入、磨合、拓創(chuàng)四個階段使雙方企業(yè)文化得以充分融合。此外，中國企業(yè)要摒棄“我錢多，我怕誰”的思維方式，加強與美國政府、企業(yè)和民眾的溝通交流，在進行TSFDI時突出其商事主體性質(zhì)，并強化交易的商業(yè)屬性，以便更順利地應(yīng)對可能發(fā)生的爭議。

第三，逐步放開民營企業(yè)，結(jié)合BIT相關(guān)優(yōu)惠政策為其投資提供便利。如今，中國在美國技術(shù)獲取型投資多是民營企業(yè)在推動，民營企業(yè)需要更多樣的融資渠道、更完善的法律環(huán)境以及更多的決策自由。首先，我國政府應(yīng)建立國內(nèi)非政府組織等多渠道的融資機制，創(chuàng)新金融服務(wù)體系，加快金融機構(gòu)國際化步伐，給予民營企業(yè)必要的海外融資權(quán)。其次，BIT2012范本進一步強化了擴大投資活動范圍、放松投資準入限制的要求，從投資運營階段擴展至準入階段都將應(yīng)用“最惠國待遇”，我國民營企業(yè)應(yīng)結(jié)合BIT相關(guān)政策為其進行技術(shù)獲取型投資護航。再次，我國政府應(yīng)給予民營企業(yè)更多的決策自主權(quán)，削弱政府在外資審批過程的作用，同時，民營企業(yè)要獨立自強，而不是讓商務(wù)部或媒體代表其利益，這不僅可以使民營企業(yè)更具競爭力和活力，也可以緩解美國對我國政府參與投資決策的擔憂。

第四，結(jié)合BIT相關(guān)規(guī)定，敦促美國提高其安全審查的透明度。中美雙邊投資協(xié)定致力于達成一個互惠的協(xié)定，致力于便利和保護投資，并提高投資和監(jiān)管的透明度與可預(yù)見性，能為中國企業(yè)在美國TSFDI提供法律上的保護，使中國投資者得到更公正的對待。BIT2012范本特別要求強化政府透明度，要求“締約方應(yīng)允許另一締約方的自然人或法人參與其技術(shù)標準、法規(guī)以及合格評定程序的制定過程”，要求“公布的規(guī)章需要對其制定目的進行解釋，最終形成的規(guī)章應(yīng)充分反映公眾評論”。因此，中國企業(yè)應(yīng)充分利用BIT“透明性原則”等相關(guān)條款的規(guī)定，有效約束美國以安全審查為名實則阻礙中國企業(yè)TSFDI的行為，必要時要求美國公開拒絕中國企業(yè)技術(shù)獲取型投資項目的審核依據(jù)，呼吁美國實行“監(jiān)管透明化”及“公平待遇”。

篇3

由于期貨私募投資品種廣泛、投資策略多樣，而且采用高杠桿，因此不依賴于單個市場的走勢，基金經(jīng)理的投資能力能得到更好的體現(xiàn)，高風險高收益的特征也吸引了風險偏好型投資者。

然而，諸多難題制約著期貨私募的發(fā)展：凈值難以避免大起大落、巨額回報可信度不足、投資模式和投資策略單一等。

“陽光化”困境

2012年以來，私募產(chǎn)品中涌現(xiàn)出回報率達到百分之幾十，甚至100%的期貨私募。如凱豐基金以約372%的收益率排名第一，頡昂商品對沖一期以117%的收益率排名第二。

但是高收益并沒有帶來規(guī)模的提升和市場的認可，因為面對高收益誘惑，人們反而有所疑慮。好買基金研究中心研究員李歆對《投資者報》表示，包括眾多第三方研究機構(gòu)在內(nèi)，在談?wù)撈谪浰侥嫉娘L險收益特征之前，都會更多關(guān)心這類產(chǎn)品的運作公開度和凈值可信度問題。

“可信度是我們首先關(guān)心的。國外的期貨產(chǎn)品多跟行政服務(wù)機構(gòu)合作，通過花錢雇行政管理人幫助核算和披露凈值，最終通過第三方形式增加私募的可信度。國內(nèi)也有這樣的做法，但還不是很普遍?！崩铎дf，期貨私募需要走向一個更為陽光化的途徑。

可以說，當前期貨私募是在夾縫中生存。受制于信托不能參與商品期貨的規(guī)定，私募投資期貨沒有辦法走信托的形式，部分產(chǎn)品采取有限合伙形式，有些甚至連有限合伙都不是，在整個國內(nèi)私募業(yè)屬于小眾。資金來源也成問題，不少自有資金型的，規(guī)模只有幾千萬甚至幾百萬。

目前，我國投資商品期貨的管理期貨私募基金公司有頡昂、鴻鼎資本、元邦、上海久富、金頂?shù)?，只有個別產(chǎn)品采用了合伙制。

如成立于2009年11月的北京頡昂投資管理公司，首只產(chǎn)品頡昂商品對沖1期采用有限合伙的形式投資國內(nèi)大宗商品期貨，2011年9月成立后8個月就實現(xiàn)凈值翻倍。為了增加凈值的公信度，頡昂聘用工商銀行為其估值進行核對。

由于有知名度和信譽度的軟肋，期貨私募得到信托、銀行和客戶的認可比較困難，其自發(fā)產(chǎn)品的募資規(guī)模也就比公募基金小很多。不少信托公司開始推動陽光化，如華潤信托就和10多家期貨公司合作“春雷計劃”，意在打造優(yōu)秀資產(chǎn)管理人孵化平臺，推進期貨私募陽光化。

第三方審慎

高風險偏好型的投資者是否可以投資期貨私募？應(yīng)該注意哪些問題？

李歆表示，會向客戶適當推薦期貨私募，但是對凈值可信度會比較在意，不會推對凈值不放心的產(chǎn)品?！爱吘梗袌錾系钠谪浰侥歼€很少，我們接觸到的不到10家，而且大部分沒有行政管理人的設(shè)置，我們會采取謹慎的態(tài)度?！?/p>

不少投資者一提到期貨就想起高波動，其實并非如此。

李歆分析，期貨投資并非一種模式，有的做套期保值，通過現(xiàn)貨對沖掉風險，這樣風險會更低?！安煌谪浧贩N、不同期貨公司對保證金的要求可能不同，不過這類產(chǎn)品大部分會加3～5倍的杠桿，最大杠桿倍數(shù)通常在7倍左右。當然風險是取決于杠桿的倍數(shù)大小，并不是期貨就一定風險大。”

杠桿倍數(shù)大，必然導(dǎo)致凈值波動性會比較大，但波動大并不一定就不好。高風險高收益的期貨私募，豐富了投資者的選擇范圍。

比如幾百只股票型公募，近三年能取得正收益的很少，而期貨雙向投資，目前可以投資近30個品種，最近推出了玻璃期貨，未來還將推出原油期貨、國債期貨等新品種，投資策略將更為豐富。

期貨產(chǎn)品在國外擁有廣闊的市場，原因之一是海外的產(chǎn)品可以投資全球的期貨品種，發(fā)揮度更大，不受某一市場的牽連。李歆說，國外排名第一的CTA期貨過去12年年化收益率達40%，凈值已從1元漲到80元。

國內(nèi)期貨私募另一個問題，是投資手段和策略單一，導(dǎo)致風險較高，風險收益屬性和海外CTA主流產(chǎn)品相去甚遠。

篇4

量化對沖基金大量使用程序、模型來進行選股、擇時等投資組合管理，實質(zhì)則為采取量化投資策略的股票基金、混合基金或指數(shù)基金，特點為持股分散、數(shù)量眾多、單一個股占比較小。

量化模型是核心競爭力

2004年國內(nèi)首只采用該種策略的基金成立，到2011年市場存量超過10只。2015年四季度末，公募市場中52只量化對沖基金資產(chǎn)凈值總額約550億元，全部公募基金總規(guī)模占比0.69%，全部權(quán)益類基金總規(guī)模占比為2.21%，可見此類基金在公募行業(yè)中十分小眾。

剔除2016年成立的新基金，公募市場中52只量化對沖策略產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績差異十分明顯。截至2015年四季度末，規(guī)模居首的基金資產(chǎn)凈值總額為76.08億元，16只規(guī)模處于10億至40億元區(qū)間，規(guī)模均低于10億元的35只基金中，約1/3為“迷你基金”。截至2016年3月11日，2015年成立的23只基金中7只獲得正收益，其他均為凈值損失。

量化對沖策略概念廣泛，這可能是基金業(yè)績表現(xiàn)差異大的原因之一。國內(nèi)采用的主流策略有多因子模型、事件驅(qū)動模型和對沖等套利模型。各公司量化團隊或基金經(jīng)理會進行模型調(diào)整優(yōu)化，模型構(gòu)成的因子及權(quán)重不同，帶來的投資收益也大相徑庭。事實上?；鸾?jīng)理將各自的量化投資模型視為核心競爭力的很大構(gòu)成，諱莫如深，具體用了什么模型，實際上是個黑匣子，投資者只能通過觀察基金歷史上的業(yè)績、風險控制來判斷其模型的有效性。

量化投資PK主動管理

對于量化投資策略產(chǎn)品，行情震蕩，無論向上還是向下，均可以成為獲得收益的機會，理想的情況是，市場上漲時，體現(xiàn)較其他類型基金更佳的超額收益能力，市場下跌時，表現(xiàn)出良好的抗跌性。

如圖1，對比采取主動管理權(quán)益類基金同期收益率，今年以來，三類基金平均業(yè)績整體為負，量化對沖策略基金凈值損失程度最低；中長期角度，“過去三年”量化對沖策略基金的平均業(yè)績表現(xiàn)未能跑贏股票基金和混合基金，“成立以來”的平均業(yè)績較大幅落后于混合基金。驗證抗跌能力，2015年股市曾出現(xiàn)過2次較大幅度向下調(diào)整，第一階段為6月12日至7月8日，上證綜指跌幅32.11%，第二階段為8月17日至8月25日，上證綜指跌幅26.70%。如圖2，量化對沖策略基金平均業(yè)績回撤幅度小于同期大盤指數(shù)，抗跌能力優(yōu)于股票基金，但不如混合基金。

量化策略難以實行

一些量化投資策略需要構(gòu)建空頭頭寸，利用股指期貨雙向?qū)_，但自2015年6月以來中金所對于股指期貨交易規(guī)則進行多次調(diào)整，證監(jiān)會加強高頻、程序化交易監(jiān)管，很多量化對沖策略無法實行，此類基金只能選擇平掉頭寸，以低倉位甚至空倉狀態(tài)運行，基金經(jīng)理則開始將倉位轉(zhuǎn)做打新和配置貨幣市場基金。

篇5

（一）傳統(tǒng)Alpha策略與資本資產(chǎn)定價模型Alpha的概念來自于二十世紀中葉，當時約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡單組合或是指數(shù)。不少學(xué)者將此現(xiàn)象歸因于市場的有效性：由于套利的存在，在一個有效的金融市場，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準收益率。隨著后半世紀衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說明通過積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來的回報，投資者希望能夠獲取超越基準指數(shù)的收益率。而Alpha就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。

Alpha策略源于資本資產(chǎn)定價（CAPM ）模型，其最初是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險， 公式表達如下：

E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）

其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。該公式表示單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。CAMP模型認為，在有效的市場里，只有承擔系統(tǒng)風險才可以得到一定的收益補償，非系統(tǒng)風險無法獲得補償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。

經(jīng)濟學(xué)家詹森（Michael C. Jensen）在CAPM模型的基礎(chǔ)上提出了著名的詹森指數(shù)，用以衡量基金產(chǎn)品的主動投資管理能力。1968年，詹森發(fā)表了《1945―1964年間共同基金的業(yè)績》一文，提出了以CAPM為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指數(shù)―詹森指數(shù)（Alpha），通過比較考察基金收益率與由定價模型CAPM得出的預(yù)期收益率之差來評估基金的業(yè)績優(yōu)于基準的程度，具體公式如下：

α=HPR-Rf-βi（E（rm）-Rf）注：HPR為持有期實際收益率。

優(yōu)秀的基金產(chǎn)品在于能夠通過主動投資管理，追求超越市場平均水準的超額收益。將這一投資理念量化后貫徹到基金產(chǎn)品中來，就是要通過主動管理的方式，追求詹森指數(shù)（Alpha）的最大化，因此Alpha策略又稱為絕對收益策略。其并不依靠對股票（組合）或大盤的趨勢判斷，而是注重研究股票（組合）相對于指數(shù)的相對投資價值。

（二）Alpha策略與股指期貨 在傳統(tǒng)投資中，投資者承擔的積極風險和市場風險是匹配的，而要做到在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的條件下承擔更多的積極風險，一個前提條件是市場風險與積極風險、市場收益與積極收益（即Beta和Alpha）要能夠分離開來。而金融衍生品的一個重要功能就在于它通過對沖能夠幫助實現(xiàn)Alpha和Beta的分離，只要找到能提供高額、穩(wěn)定積極收益的投資品種，就可以利用Alpha策略對市場收益和積極收益自由組合，提高投資收益率。所謂的"股指期貨可以將現(xiàn)貨資產(chǎn)組合中Beta值與Alpha值分離"即是這個道理，利用股指期貨對沖現(xiàn)貨資產(chǎn)組合的Beta值，在有效規(guī)避市場系統(tǒng)性風險的同時剝離出超額的Alpha收益，從而將股指期貨的對沖功能發(fā)揮得淋漓盡致。因此，Alpha對沖策略是股指期貨的重要功能之一，海外的金融衍生品市場發(fā)展多年，其對沖基金利用多種衍生品工具對沖現(xiàn)貨組合博取Alpha收益的投資策略已相當成熟。

2010年4月16日中國證監(jiān)會推出了滬深300股指期貨合約，為基金經(jīng)理和機構(gòu)投資者提供了對沖市場系統(tǒng)性風險、博取Alpha收益的有效工具。

（三）傳統(tǒng)Alpha策略的實現(xiàn)原理 傳統(tǒng)Alpha策略的實現(xiàn)原理并不復(fù)雜：首先是尋找一個具有高額、穩(wěn)定積極收益的投資組合，然后通過賣出相對應(yīng)的股指期貨合約來對沖該投資組合的市場風險（系統(tǒng)性風險），使組合的β值在投資全程中一直保持為零，從而獲得與市場相關(guān)性較低的積極風險收益Alpha。

二、可轉(zhuǎn)移Alpha策略涵義及原理解析

隨著金融衍生品的發(fā)展，提供了另一種獲得Alpha收益的有效途徑――可轉(zhuǎn)移Alpha（Portable Alpha）策略。其產(chǎn)生的理論基點在于：證券市場中一些資產(chǎn)管理者并不追求絕對回報，它們追求相對回報，只要能戰(zhàn)勝特定標的，它們就達到了設(shè)定的目標。這種情形下，運用可轉(zhuǎn)移Alpha策略能達到資產(chǎn)管理者的目標。并且傳統(tǒng)Alpha策略對沖了市場風險，無法享受到市場上升帶來的收益，因此牛市中只依靠Alpha收益往往無法跑贏大盤，因此，2000年后可轉(zhuǎn)移Alpha策略在海外被廣泛使用。但因為該策略需要借助現(xiàn)貨和期貨（或互換）市場同時操作，因此在中國股指期貨推出前，移動Alpha策略不得不面對無用武之地的尷尬局面。本文試圖通過對可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略的原理從理論和運作思路的解析，提出具體的實施方略。

可轉(zhuǎn)移Alpha一詞隨個人理解的差異而有著不同的定義，但我們可以按照它的一般特征界定可轉(zhuǎn)移Alpha策略是指“在維持組合系統(tǒng)風險的前提下，獲取其余與系統(tǒng)風險相關(guān)度較低的Alpha收益的金融工程方法”。 可轉(zhuǎn)移Alpha策略都會使用衍生品來達到所需資產(chǎn)或是市場指數(shù)頭寸暴露，這稱之為“β”。因此，經(jīng)風險調(diào)整后的“α”可以來源于其它資產(chǎn)類別或是通過積極管理策略?！肮潭ㄊ找妫╝lpha 來源）+股票衍生品（beta 來源）”的策略模式是海外市場應(yīng)用比較多的可轉(zhuǎn)移alpha 模式。如圖1所示，在該策略中，Alpha是移動的，附加于Beta之上的，該策略的目的是將市場的Beta收益和Alpha收益分開，通過低成本獲取Beta收益的同時，亦充分發(fā)揮管理者投資管理的能力，追求Alpha收益，以達到整體收益的最大化。

三、可轉(zhuǎn)移Alpha投資策略構(gòu)建與應(yīng)用

（一）可轉(zhuǎn)移Alpha策略構(gòu)建思路 傳統(tǒng)的Alpha策略首先是建立一個包含無風險資產(chǎn)（比如債券）的投資組合，然后添加Beta（即市場風險）資產(chǎn)，最后才是試圖添加Alpha（來自于投資技巧的收益）。然而，可轉(zhuǎn)移Alpha策略的順序正好與此相反。投資者首先選擇一個跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，這些合約使得投資者投到市場中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向其他投資工具中，為投資者帶來Alpha收益，實現(xiàn)在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準收益之中。

（二）可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用方案假如一家養(yǎng)老基金擁有1億美元的資金，其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為：6000萬美元配置給以標準普爾500股票指數(shù)為基準的大盤股，4000萬美元配置給以雷曼綜合指數(shù)為基準的債券。根據(jù)實證分析，由于大盤股市場效率較高，投資經(jīng)理獲取的積極收益遠遠小于小盤股市場。但由于養(yǎng)老基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置只包括標準普爾500股票指數(shù)范圍內(nèi)的大盤股，這就極大地限制了養(yǎng)老基金的獲利能力。運用“可轉(zhuǎn)移的阿爾法”投資策略可以解決這一難題：假如我們打算從配置給大盤股經(jīng)理的資金中轉(zhuǎn)移出大約2000萬美元，配置給以拉塞爾2000股票指數(shù)為基準的小盤股投資經(jīng)理，則我們可進行如下操作：

首先，買入名義值為2000萬美元的標普500股指期貨合約（假設(shè)需要10萬美元的保證金）。該項操作使我們對大盤股的市場暴露依然保持為6000萬美元（4000萬美元的大盤股投資加2000萬美元的股指期貨）；其次，將剩余的1990萬美元配置給小盤股投資經(jīng)理，并將該經(jīng)理買入的股票抵押給期貨經(jīng)紀商，作為履約保證金使用；第三，賣出1990萬名義值的拉塞爾2000股指期貨合約，對沖掉小盤股投資的市場風險。

以上操作的最終結(jié)果是，我們既保持了原有的資產(chǎn)配置不變，同時又獲取了小盤股投資經(jīng)理的積極收益。 由于該積極收益完全來自于投資經(jīng)理的選股技能，與市場趨勢無關(guān)，所以不論小盤股市場是上升還是下降，“可轉(zhuǎn)移的Alpha”策略都可以增加組合的收益（或減少組合的損失）。

相比于傳統(tǒng)的Alpha策略，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有更強的風險偏好和收益預(yù)期，與共同基金一樣，此類產(chǎn)品主要面向富有的投資者和機構(gòu)。

（三）歷史績效檢驗 Thomas Schneeweis、Hossein Kazemi 和Raj Gupta（2006）檢驗了Eurex期貨合約在可轉(zhuǎn)移Alpha策略中作為β部分覆蓋的運用效果。作者檢驗了多種Alpha來源，包括可轉(zhuǎn)換套利、新興市場、股票多/空頭、股票市場中性、事件驅(qū)動、并購套利、全球宏觀以及期貨管理等策略。作者采用了1992-2005年DAX指數(shù)和1998-2005年Dow Jones EURO STOXX 50指數(shù)的數(shù)據(jù)。結(jié)果表明，大多數(shù)情況下組合績效得到了提高。一個分散化的對沖基金組合，利用DAX指數(shù)期貨，可以得到11.66%的年化回報，這比DAX指數(shù)8.54%的年化回報高300多個基點；可以發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)移Alpha策略有較高的收益和較低的風險。

四、可轉(zhuǎn)移Alpha策略實證設(shè)計與研究

（一）構(gòu)建步驟構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略的一般步驟如下：第一，依據(jù)一定模型，確定可能產(chǎn)生Alpha的資產(chǎn)類別；第二，在不同選擇期內(nèi)，依據(jù)優(yōu)選模型動態(tài)構(gòu)建現(xiàn)貨組合；第三，在不同持有期內(nèi)，建立優(yōu)選組合的現(xiàn)貨頭寸，通過“現(xiàn)貨部位＋合并后期貨部位”構(gòu)成，以獲得Alpha。

（二）實證方法 本文實證研究以符合樣本條件的開放式基金作為現(xiàn)金池，采用國內(nèi)優(yōu)選開放式基金組合＋滬深300股指期貨多頭策略構(gòu)建，并留有5%現(xiàn)金倉位；實證樣本區(qū)間選擇為2003年4月1日至2007年11月30日。在此基礎(chǔ)上進一步將樣本區(qū)間動態(tài)劃分為兩個階段：選擇期、持有期（分別為3個月、6個月、12個月）。持有期現(xiàn)貨組合的構(gòu)建依賴于選擇期模型測算的結(jié)果。選擇期以信息比率作為評價標準，進行基金組合的優(yōu)選。

（三）實證結(jié)論 我們通過“開放式基金組合＋股指期貨”構(gòu)建可轉(zhuǎn)移Alpha策略，其中Beta部位期貨保證金按照計提全部投資的30%模擬現(xiàn)貨指數(shù)收益率，另外65%用于Alpha部位及其套保，剩余5%現(xiàn)金以應(yīng)付不時之需。經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)：可轉(zhuǎn)移Alpha策略獲得了成功，各不同選擇期和持有期的組合均獲得了持續(xù)且顯著的可轉(zhuǎn)移Alpha超額收益，對優(yōu)組合來說，一般選擇/持有期越長，超額收益率越大，見表1。

五、可轉(zhuǎn)移Alpha策略應(yīng)用中需注意的問題

雖然Alpha收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續(xù)獲利。 應(yīng)注意以下問題：

（一）α與β部位資產(chǎn)類別相關(guān)性波動的風險 轉(zhuǎn)移Alpha策略要求α部位與β部位的資產(chǎn)具有低相關(guān)性的特性。盡管根據(jù)歷史數(shù)據(jù)檢驗得出α部位與β部位的資產(chǎn)具有很低的相關(guān)性，但未來α部位與β部位的資產(chǎn)相關(guān)性有可能存在陡升的風險，此時可轉(zhuǎn)移Alpha策略會偏離本意，而是通過更高的β部位暴露市場風險而提升組合的收益率。

（二）β系數(shù)變異 β值也是影響投資者獲取Alpha收益的重要因素。對于基金而言，如果前期用歷史數(shù)據(jù)測試的β值進行實際對沖，但現(xiàn)實中的β值與之前計算的相差很大，那么對沖效果就達不到理想狀態(tài)。因此，能否準確預(yù)測β值在對沖中具有重要意義，它是Alpha收益和系統(tǒng)風險收益得以分離的關(guān)鍵。

（三）Alpha收益變動 Alpha收益反映的是基金經(jīng)理的選股能力；基金經(jīng)理對股票價值的判斷、資產(chǎn)配置、時點把握等因素將對整個基金組合構(gòu)成較大影響。也就是說，較高的Alpha要求基金經(jīng)理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩(wěn)定地發(fā)掘有Alpha收益的股票。

（四）投資者的容忍度對于歷史數(shù)據(jù)來說不同的容忍度對于可轉(zhuǎn)移Alpha策略的收益率影響重大，如果投資者的容忍度較高，也就是能夠承受下跌風險的能力較強，我們構(gòu)造的可轉(zhuǎn)移Alpha策略可以明顯地跑贏大盤。另一種情況是，投資者容忍度較低，可轉(zhuǎn)移Alpha策略在某一個時間觸發(fā)了平倉股指期貨合約，將所有資金全部投資于α的策略。這種情況下可轉(zhuǎn)移Alpha的收益不如全部投資于Alpha的策略。因此，只有當行情波動較小，或處于牛市或者投資者能夠承受一定的容忍度時，可轉(zhuǎn)移Alpha策略才能顯現(xiàn)出其優(yōu)越性。

參考文獻：

篇6

在《華盛頓郵報》的專欄作家塞巴斯蒂安•馬拉比的《富可敵國》一書中可以得出這樣的結(jié)論：對沖基金經(jīng)理不但是當今世界上最富的人群，其創(chuàng)造力和欲望還代表著美國精神，是美國新精英的代表，也是不少人的職業(yè)新偶像。

對沖基金產(chǎn)生于上個世紀50年代的美國，主要是采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。舉個例子，在另一類對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的劣質(zhì)股，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。

正因為如此的操作手段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式。 經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內(nèi)涵。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。

1997年東南亞金融風暴，讓國人熟悉了索羅斯和對沖基金，但這種熟悉僅僅是停留在人們的視覺和聽覺層面。但在2011年，中國的首支對沖基金即將問世，投資者給予高度的關(guān)注。

國泰君安證券資產(chǎn)管理公司2月15日表示，將推出一項采用做空股指期貨對沖的方式來規(guī)避大盤系統(tǒng)性風險的新型理財產(chǎn)品。該款產(chǎn)品將成為國內(nèi)證券公司發(fā)行的第一款對沖基金，業(yè)內(nèi)人士認為，該產(chǎn)品的成立或許將正式拉開國內(nèi)對沖的序幕，引領(lǐng)對沖基金業(yè)發(fā)展。

“一個新的多元化投資策略的時代即將到來?！眹┚蚕嚓P(guān)人士表示。

國泰君安表示，在國內(nèi)沒有做空和對沖機制以前，沒有一款對沖基金是名副其實的。2010年4月16日，滬深300股指期貨誕生后，擁有對沖和杠桿屬性的真正對沖基金才有了用武之地，國泰君安資產(chǎn)管理公司此次推出的對沖基金產(chǎn)品名為君享量化，正是在此背景下醞釀出爐。

據(jù)了解，此次國泰君安資產(chǎn)管理公司推出的對沖基金產(chǎn)品名為君享量化，是A股首支對沖基金。將主要利用市場中性策略進行投資。國泰君安證券資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理章飚表示，利用股指期貨對沖市場風險，保證收益率，是其主要特點?！斑€有一個特點是，可以回避股市的系統(tǒng)新風險，原先的產(chǎn)品，一般情況下股市漲了才能賺錢，股市跌了就得賠錢，但是自從有了股指期貨以后，就可以拿股指期貨來管理風險，賺錢和牛市、熊市沒關(guān)系了。第二是風險較小，因為現(xiàn)在買股票的風險百分之七十或者八十來自于大盤波動的風險，對沖基金就可以用股指期貨對沖掉大盤的風險。另外，這樣的產(chǎn)品還有一個特點就是收益率較低?！闭蚂忉尩?。

無論何種投資產(chǎn)品，收益率是投資者永遠要擺在第一位的，尤其是對一項新的投資產(chǎn)品。

章飚表示，期望這款新的理財產(chǎn)品的年均回報率在10至15%間。先期可能會在現(xiàn)貨組合中加大小盤股的權(quán)重，從而與滬深300期指對沖獲得更高的收益。將于3月7日起開始發(fā)售，銷售渠道限于國泰君安各營業(yè)部，上限為200位投資者，該理財產(chǎn)品在推廣期的目標規(guī)模為3億元。適合的投資者主要是擁有一千萬元以上金融資產(chǎn)的大戶。

“適合有一千萬金融資產(chǎn)的人群。而中小散戶是不適合的。因為中小散戶要求的收益率較高。對沖基金在未來將有很大的市場，這次君享量化的風險性很低，主要目的是希望能有盡可能多的投資者來接觸了解這種產(chǎn)品?！闭蚂硎?。

篇7

【關(guān)鍵詞】陽光私募基金 借助信托公司

一、陽光私募基金的起源和發(fā)展歷史

1993年-1995年：萌芽階段，這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系;1996年-1998年：形成階段，此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進行投資，眾多的咨詢顧問公司成為私募基金操盤手;1999年-2000年：盲目發(fā)展階段，由于投資管理公司大熱，大量證券業(yè)的精英跳槽，憑著熟稔的專業(yè)知識，過硬的市場營銷，一呼百應(yīng);2001年以后：逐步規(guī)范、調(diào)整階段，其操作策略由保本業(yè)務(wù)向集中投資策略的轉(zhuǎn)變，操作手法由跟莊做股到資金推動和價值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變;2004年，私募基金開始與信托公司合作，推出信托投資計劃，標志著私募基金正式開始陽光化運作;2006年，證監(jiān)會下發(fā)了有關(guān)專戶理財試點辦法征求意見稿，規(guī)定基金公司為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，每筆業(yè)務(wù)的資產(chǎn)不得低于5000萬元，基金公司最多可從所管理資產(chǎn)凈收益中分成20%。由于專戶理財只向特定客戶開放，且有進入門檻、不能在媒體上具體推介，事實上就如同基金公司的私募業(yè)務(wù);2007年，《合伙法》頒布，私募基金開始建立合伙企業(yè)，標志著私募基金的國際化步伐明顯加快。

二、中國陽光私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

自2004年趙丹陽設(shè)立“赤子之心”成為首個陽光私募以來，由各路人馬會聚而成的中國陽光私募基金運作團隊，短短8年時間資產(chǎn)管理規(guī)模超過2226億元，已經(jīng)成為中國證券市場中的重要力量，越來越多的投資者、基金經(jīng)理加入這一行業(yè)，各種新型的投資策略和投資模式層出不窮，陽光私募基金也從默默無聞變成現(xiàn)在的耳熟能詳，在證券資本市場上起到舉足輕重的地位，甚至在股票市場叱咤風云。

三、陽光私募基金的特點

陽光私募基金是一種特殊的投資基金，主要是相對于公募基金而言的;私募基金一般只在“小圈子里”（僅面向特定的少數(shù)投資者）籌集資金;私募基金的銷售、贖回等運作過程具有私下協(xié)商和依靠私人間信任等特征;私募基金的投資起點通常較高，無論是自然人還是法人等組織機構(gòu)，一般都要求具備特定規(guī)模的財產(chǎn);私募基金一般不得利用公開傳媒等進行廣告宣傳，即不得公開地吸引和招徠投資者;私募基金的基金發(fā)起人、基金管理人通常也會以自由的資金進行投資，從而形成利益捆綁、風險共擔、收益共享的機制;私募基金的監(jiān)管環(huán)境相對寬松，即政府通常不對其進行嚴格限制;私募基金的信息披露要求不嚴格;私募基金的保密度較高;私募基金的反應(yīng)較為迅速，具有非常靈活自由的運作空間;私募基金的投資回報相對較高（即高收益的機率相對較大）。

四、陽光私募基金與公募基金的比較

圖1

五、陽光私募基金與對沖基金的比較

1949年，世界上誕生了第一個有限合作制的瓊斯對沖基金。在當時，做的對沖宗旨是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行實買空賣、風險對沖，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風險。對沖基金創(chuàng)始人瓊斯為日后的對沖基金定下了四個基調(diào)，首先，瓊斯和他的團隊收取基金盈利的20%作為業(yè)績提成;其次，有意識地避開監(jiān)管，他從來不為基金做廣告，融資也全憑口碑;再次，積極做空，在上世紀50年代，判斷公司會經(jīng)營失敗最終倒閉而采取做空的投機獲利行為曾被認為是有點“叛國”的意思，但在瓊斯看來，做空是鮮為人知的投資行為，做空可以對沖其他“多頭”投資的風險;第四，運用高杠桿，因為對沖基金有能力承擔更多的個股風險，于是可以通過借貸來放大投資的收益，這就是“杠桿”產(chǎn)生的由來

（1）陽光私募基金缺乏對沖基金的靈魂內(nèi)涵――“對沖”。對沖基金創(chuàng)始人瓊斯在其對沖投資策略中將賣空與股票買賣聯(lián)系起來，從而起到對沖風險的作用：一方面用通俗的做長線的手法，低價買進幾種有投資價值的潛力股票，同時，他又借進能夠反映市場平均指數(shù)的股票，在市場上賣出。這樣，只要買進的長線股票漲幅高于賣空的平均指數(shù)股票，就會賺錢;相反，假如股市下跌，只要買進的長線股票的跌幅小于指數(shù)的跌幅，也會盈利。其目的就是不管牛市熊市都要賺錢，追求絕對收益，所以經(jīng)常會用到各種金融衍生產(chǎn)品進行風險對沖。而在中國，由于金融工具的缺乏，陽光私募基金一直都無法進入對沖領(lǐng)域一展身手。大部分的陽光私募基金都是以單向做多，低買高拋買賣股票來實現(xiàn)收益，與對沖基金差別甚大。當然，從本質(zhì)上來說陽光私募基金也跟對沖基金一樣以追求絕對收益為目的，但在具體的操作上卻沒有對沖基金常用的多空雙向操作。

篇8

事實上，只要存在投資價值，任何一個能設(shè)計成指數(shù)的東西，都可能進一步開發(fā)出許多只指數(shù)基金。隨著市場急速擴容，指數(shù)化投資明顯的業(yè)績分化，讓投資者面臨前所未有的選擇難題。如何挑選適合自己的指數(shù)基金？

1

按資產(chǎn)類別：

股票指基、債券指基、不動產(chǎn)指基等

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

指基的觸角已遍及股票、債券、房地產(chǎn)、黃金、期貨、外匯、藝術(shù)品等各個領(lǐng)域。各類指基的風險程度與基礎(chǔ)市場的風險密切相關(guān)。

對投資者而言，要把握住兩個原則：一是不熟不做，二是要根據(jù)自己的風險承受度來做決策。

2

按市場區(qū)域：

海外市場指基、國內(nèi)市場指基

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

海外指數(shù)是指國外指數(shù)公司編制的跟蹤海外市場的指數(shù)。典型的跟蹤海外指數(shù)的QDII基金，有國泰納斯達克100指數(shù)基金、招商標普金磚四國指數(shù)基金和廣發(fā)標普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)基金等。

海外市場指基為我們的資產(chǎn)配置提供了多元化的補充。當A股市場疲弱之時，把眼光放到其他地區(qū)或者資產(chǎn)類別的市場，對中短期投資來說是不錯的配置。

3

按復(fù)制方式：

被動指數(shù)型與增強指數(shù)型

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

前者以完全復(fù)制跟蹤指數(shù)走勢為最終目的，后者在指數(shù)投資策略的框架內(nèi)，將一定比例的基金資產(chǎn)采取積極投資的方式，以達到超越目標指數(shù)表現(xiàn)的目的。

被動指數(shù)型基金關(guān)鍵在選定跟蹤的指數(shù)，在此基礎(chǔ)上選擇跟指數(shù)差異最小的基金。增強指數(shù)型基金，不能僅僅從指數(shù)這個特征去判斷，還要關(guān)注基金公司的主動資產(chǎn)配置能力、行業(yè)配置能力和選股能力，要選擇超額收益比較穩(wěn)定的基金。

4

按是否存在杠桿：

無分級指基和分級指基

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

分級基金又叫結(jié)構(gòu)型基金，是一種創(chuàng)新型基金。它是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種，通常分為低風險收益端（約定收益份額）子基金和高風險收益端（杠桿份額）子基金兩類份額。

分級基金能分別滿足低風險偏好和高風險偏好投資者的需求。但由于設(shè)計較為復(fù)雜，對于普通長期投資者來說，并不是好的選擇。

5

按市場代表性：

寬基指基與窄基指基

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

寬基指數(shù)是代表市場基準的指數(shù)，以滬深300、中證100、中證500、中小板指等為標的的寬基指基占據(jù)80%以上。

業(yè)內(nèi)通常把行業(yè)、策略、風格以及主題類的指數(shù)劃歸窄基指數(shù)。

由于窄基指數(shù)之間的風格差別極大，不是專業(yè)投資者很難分得清。對普通投資者尤其是新手而言，選擇寬基指基較為合適。

即使在寬基指數(shù)內(nèi)部，也存在明顯的風格差異。比如，希望獲得相對均衡收益的，可選擇覆蓋面比較好的跨兩市指數(shù)；喜歡高成長性的，可選擇一些成長性高的中小盤指數(shù)；投資風格穩(wěn)健的，可關(guān)注大盤風格指數(shù)。

6

按交易機制：

封閉式指基、開放式指基、指數(shù)型LOF、指數(shù)型ETF

區(qū)分必要性：

投資策略差異度：

開放式指基：這是最常見的指基，可以向基金公司申購和贖回，不能在股市交易。

封閉式指基：不能像其他基金那樣申購和贖回，因此不適宜定投。它可以在股市交易，但存在封閉期，長期投資需注意到這一點。

篇9

關(guān)鍵詞：黃金投資；價格波動；投資策略

一、黃金的屬性和投資意義

黃金作為稀缺的自然資源，在金本位時代，作為貨幣存在已經(jīng)有千年的歷史。黃金具有商品和貨幣的雙重屬性，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和百姓投資方式的豐富，黃金作為一種貴金屬投資品種，被越來越多的投資者所關(guān)注。黃金作為一種良好的投資資產(chǎn)，不涉及交易對手的信用風險，不成為任何人的負債，是金融市場中難得的避風港。

投資黃金的最大意義在于對資產(chǎn)的保值與增值，黃金具有的穩(wěn)定內(nèi)在價值，購買黃金產(chǎn)品是個人抵御物價上漲、貨幣貶值風險的最佳選擇。

二、我國現(xiàn)有黃金投資渠道

（1）首飾黃金。只算為消費品，主要功能是裝飾和佩帶，非保值升值。加工和稅收費用都比較高，所以價格比原料金價高出不少。

（2）實物金條、金幣。銷售銀行：農(nóng)業(yè)銀行（奧運紀念幣、熊貓金幣）、工商銀行（“如意金”金條）、建設(shè)銀行（“龍鼎金”）。因為運保費、工藝費計算入成本，所以價格比上海金交所的原料金價格高。現(xiàn)在大部分的實物金有贖回機制，但也有一些銀行如建行暫無法贖回。實物金最大的功能在于保值。

（3）紙黃金。紙黃金和紙白銀一樣，屬于個人賬戶金交易。銷售銀行：中國銀行（“黃金寶”）、建設(shè)銀行（“龍鼎金”）、工商銀行（“金行家”）。，特點是不提取實物黃金，投資者買入一定數(shù)額的黃金，可利用國際市場金價的波動，賺取投資收益，變現(xiàn)能力強，交易費用低，適于沒有精力關(guān)注投資的理財者?，F(xiàn)在很多金融投資入門者選擇紙黃金作為投資增值方式。

（4）上海黃金交易所au（t+d）。以黃金現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，分期付款方式買賣，交易者可以選擇合約交易日當天交割，亦可延期交割，引入延期補償費機制，平抑供求矛盾。au（t+d）最大的特點就是其采取與黃金期貨類似的保證金交易，10%的保證金將收益放大10倍的同時也將虧損放大了10倍。適于熱衷在金融市場上持續(xù)交易，投資獲利的理財者，不適合初入門的投資者。

（5）黃金期貨。標準化合約，采取的是保證金交易，投資者不能進行交割時將強制對沖平倉。黃金期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，因而其價格的敏感度是最強的，也會影響到其他黃金投資產(chǎn)品的價格。因為具備杠桿效應(yīng)，所以屬于高收益、高風險的投資品種，適宜專業(yè)人士。

三、影響黃金價格波動的因素

（1）各國央行行為。央行吸納或增持黃金，金價會上升；相反央行出售黃金，金價就會下跌。

（2）消費因素。經(jīng)濟環(huán)境景氣，收入增加刺激消費，金價上升。相反，經(jīng)濟環(huán)境變差差，購買意愿下降，金價下降、回軟。

（3）工業(yè)的需求。很多產(chǎn)業(yè)如電子技術(shù)、通訊技術(shù)、宇航技術(shù)、化工技術(shù)、醫(yī)療技術(shù)等對黃金需求增大時，金價會上揚。反之金價會偏軟。

（4）投資的需求。以上因素對黃金有利時，投資者會相繼入市，黃金價格走俏。

（5）黃金供需狀況。如果市場持續(xù)擔心美元前景，黃金的需求將上升。

（6）政治因素。如果政局緊張，戰(zhàn)云密布，黃金價格會上升。正所謂“亂世存黃金”。

（7）經(jīng)濟因素。宏觀經(jīng)濟環(huán)境對黃金需求會產(chǎn)生復(fù)雜的影響，比如一旦出現(xiàn)通貨膨脹，投資者會選擇買入黃金，拉升其價格。

四、投資黃金的入門策略

1.分析方法

黃金投資的原理和股票投資一樣，都是低買高賣，要預(yù)測價格的變動，利用價格變動賺取差價。預(yù)測價格變動有兩種基本的方法：基本分析和技術(shù)分析?；痉治鲋傅氖菑恼巍⒔?jīng)濟、市場等因素進行基本面的分析，然后采取不同買賣策略的方法。技術(shù)分析指的是利用數(shù)理統(tǒng)計模型進行定量的分析討論，得出邏輯性更強的結(jié)論。兩者角度不同，方法不同，但在實際操作中各有各的特色，因此建議結(jié)合使用。

2.通俗易懂的投資策略

（1）根據(jù)個人情況選擇適宜的投資品種。每個人的經(jīng)濟情況不同，承受風險能力也不同，所以切忌追風，要選擇適合自己的投資渠道。中老年人承受風險能力較弱，適合長期持有實物黃金和首飾金。大學(xué)畢業(yè)的工薪階層，有一定的經(jīng)

濟實力和投資愿望，可以投資紙黃金進行投資。高知識、專業(yè)化的投資者可以投資黃金現(xiàn)貨au（t+d）或者黃金期貨。

（2）合理理財，適度投資。切忌用生活資金做為交易的資本，資金壓力過大會誤導(dǎo)投資策略，增加交易風險，導(dǎo)致錯誤的產(chǎn)生。專家提醒投資最好是用閑散資金的三分之一，等做成功了后再逐步加入。

（3）充分掌握信息，讓交易輕松。俗話說有備無患，影響黃金價格變動的因素很多，黃金市場的交易是24小時不間斷的，因此投資黃金對于信息的要求是非常高的。在掌握投資理論之后，掌握信息成了一項必做的功課。銀行網(wǎng)點、財經(jīng)類報紙、雜志和網(wǎng)站都有相關(guān)的信息。

（4）小心謹慎做好風險管理。黃金價格受國家黃金炒家的炒作，時常顯現(xiàn)大起大落，盲目進入一樣會深度套牢，今年的中國大媽對戰(zhàn)華爾街被套牢就說明，風險管理慎之又慎！投資者要謹慎防范市場風險，切身保護交易過程中自身權(quán)益。應(yīng)確立可容忍的虧損范圍，善用止損交易，防止出現(xiàn)巨額虧損，虧損范圍建議設(shè)定在帳戶總額3-10%，當虧損金額達到上限，應(yīng)立即平倉。

（5）創(chuàng)建模擬帳戶學(xué)習提高。初學(xué)者可以不開立真實交易帳戶，而可以創(chuàng)建模擬賬戶練習演練。記錄你的模擬交易數(shù)據(jù)，計算得失，分析成績。在模擬交易的學(xué)習過程中，主要目標是發(fā)展出個人的操作策略與型態(tài)，當獲利機率日益提高，每月獲利額逐漸提升，就可以開立真實交易帳戶進行保證金交易了。

（6）不易過度頻繁交易。雖然黃金交易可以做短線，但大多數(shù)情況不宜在2-3元的范圍內(nèi)進行交易，建議的范圍最少要在5元以上。也不要在虧損后急于翻本，應(yīng)該冷靜下來，仔細分析，然后再戰(zhàn)。

參考文獻：

【1】（美）孫永玲.中國黃金金融戰(zhàn)略實施[m].機械工業(yè)出版社.2005

【2】王秋影.我國黃金市場投資功能研究[d].北京物資學(xué)院.2011

篇10

最近一段時間，債市、股市接連走弱。截至2016年12月16日，上證指數(shù)累計跌幅為3.91%，創(chuàng)業(yè)板指累計跌幅為8.47%，如下圖所示。在股市下挫的背景下，大部分采取主動管理的權(quán)益類基金凈值紛紛走低，同期股票型基金平均凈值損失幅度為4.17%，混合型基金平均凈值損失幅度為2.82%，混合基金中股票投資倉位為0～95%，且主要進行股票投資的“高度靈配――相對業(yè)績比較基準”類別的凈值損失幅度為3.78%。由此可見，股市整體小幅震蕩的格局下，各大類基金凈值皆有所下滑，未有大類能夠逆勢上漲。

目前，市場基金存量較多，按照法定分類已不能充分體現(xiàn)基金投資方向的特性。因此，濟安金信基金評價中心將公募基金按照投資范圍、投資策略等維度進行特色分類。根據(jù)濟安金信基金評價中心的特色分類統(tǒng)計，量化基金表現(xiàn)突出，該類基金2016年以來的平均凈值增長率為1.64%，整體盈利能力較強，且最大回撤較小。

量化基金穩(wěn)定盈利，各區(qū)間業(yè)績優(yōu)異

根據(jù)濟安金信基金評價中心的統(tǒng)計，截至2016年12月16日，量化基金在過去1個月、3個月、6個月的平均凈值增長率分別為-2.00%、2.38%、10.73%?？梢钥闯?，該類基金凈值上漲的過程較為穩(wěn)定平滑，這主要基于其投資策略。多數(shù)量化基金的股票選擇行為都是基于投資模型而定，堅持數(shù)量化的投資策略，專注投資價值低估的股票。這種完全基于模型的數(shù)量化投資方法既能更加客觀和理性地分析和篩選股票，還能保證不受外部分析師的影響，極大地減少了投資者情緒對基金投資運作的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使其具有較強的盈利能力。

據(jù)筆者統(tǒng)計，現(xiàn)市場上多數(shù)量化基金的持倉特點是“持股數(shù)量多，重倉股集中度低”。根據(jù)基金半年報及年報的股票投資明細，大部分量化基金持倉股票數(shù)量在80只以上，且持有市值占基金資產(chǎn)比重較小，投資分散有助于增加抗風險能力，同時平滑了基金的收益，有益于基金凈值的穩(wěn)定，如選股模型較為符合市場形勢，則實現(xiàn)較為穩(wěn)定盈利的可能性較大。

具體來看，目前市場上共有54只采用量化投資策略的公募基金，其中2016年以來具有完整運作周期的共有34只，在2016年以來凈值實現(xiàn)上漲的共有24只，占比70.59%。其中，凈值增長率排名第1的為長信量化先鋒混合，其2016年以來的凈值增長率為15.05%。該基金管理公司旗下還有長信量化中小盤股票及長信量化多策略股票兩只量化基金，這3只量化基金2016年的表現(xiàn)均較為突出，實現(xiàn)了逆勢上漲，且都在量化基金排行的前10名中，3只產(chǎn)品均由基金經(jīng)理左金寶管理，如表1所示。從其凈值表現(xiàn)來看，長信基金管理公司的量化投資模型較為成功，贏得了市場的認可，投資者可對該管理公司旗下的量化產(chǎn)品多加關(guān)注。

資金面偏緊，債市承壓，需謹慎看待債券基金

進入2016年12月中旬，銀行間市場資金價格不斷走高、信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期等因素使得銀行間債市及5年期、10年期國債期貨再度遭遇大跌。此外，銀行間拆借利率、隔夜回購利率不斷走高，這意味著短期內(nèi)資金面承壓較大，債券市場的走弱使得債券基金的凈值走勢呈下行趨勢，即使新基金發(fā)行也頻頻延長募集期限的公告。海外方面，美聯(lián)儲加息落地，人民幣貶值預(yù)期持續(xù)，年末期資金利率走高，跨年資金上漲尤為明顯，逆回購利率品種多數(shù)上行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)全線上漲。尤其值得注意的是，Shibor3個月期收報3.1774%，為2015年10月末以來的高位，并已連續(xù)上行41個交易日，創(chuàng)下2010年年底以來最長的連漲周期。另外，中央經(jīng)濟工作會議將2017年貨幣政策定義為穩(wěn)健中性，以防范風險為首要，預(yù)期2017年貨幣投放可能比2016年更為謹慎。因此，資金面偏緊的狀況短時間內(nèi)難以改善，此時投資者應(yīng)對債券市場及債券基金謹慎看待。

2016年年底，債市持續(xù)下跌，國債利率平均上行28基點，AAA級和AA級企業(yè)債利率平均上行50多個基點，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)大跌3.86%。周內(nèi)交易日國債期貨多個合約開盤后迅速出現(xiàn)跌停，為國債期貨上市3年來首次。純債基金整w收益水平出現(xiàn)一定回撤，同類基金業(yè)績分化程度也較大，仍處于建倉期內(nèi)的新基金和部分次新基金短期收益持續(xù)好于一些運作周期較長的產(chǎn)品。據(jù)筆者的跟蹤統(tǒng)計，近幾周收益水平較高的產(chǎn)品多為委外基金，甚至出現(xiàn)若干次由于大額贖回所至的凈值暴漲，周內(nèi)收益率超過10%的現(xiàn)象。對于個人投資者，筆者建議回避此類基金，在選擇債券基金時，應(yīng)多關(guān)注具備歷史中長期業(yè)績，投資運作較為成熟的品種。固定收益類基金累計凈值增長率統(tǒng)計如表2所示。