導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資退出的途徑，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資　控制管理運(yùn)營(yíng)　軟環(huán)境資源性內(nèi)耗

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)近20年的興起、發(fā)展，潮起潮落，風(fēng)雨洗刷，停滯不前，甚至進(jìn)入發(fā)展迷途，主要是其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素侵蝕風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制和激勵(lì)功能所致。其軟環(huán)境資源性內(nèi)耗因素探討方面主要是：風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移偏離度、資本撤退機(jī)制與途徑、優(yōu)惠政策和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)投資理念與特質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)組織形式、科技企業(yè)發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)資本投入時(shí)機(jī)選擇、海外風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入與退出渠道、前沿型優(yōu)質(zhì)高新科技項(xiàng)目、人才機(jī)制運(yùn)行失當(dāng)和流失嚴(yán)重———風(fēng)險(xiǎn)投資“腦死亡”、風(fēng)險(xiǎn)投資法律枷鎖與政策困境、民營(yíng)資本與政府投資及政府政策支持協(xié)調(diào)失當(dāng)?shù)鹊取?/p>

1.風(fēng)險(xiǎn)資本投資戰(zhàn)略位移致使風(fēng)險(xiǎn)資金扎進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital）有別于一般的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）概念，又有別于一般意義的投資（Investment）。它不是借貸資金，而是確切意義上的權(quán)益資本，它是融、投資的復(fù)合體，包納有資本經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)作的各項(xiàng)業(yè)務(wù)程序展開(kāi)的有機(jī)整合，是一個(gè)融、投資集合的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作進(jìn)程而衍生的風(fēng)險(xiǎn)資本“融資、投資———承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)———失敗或成功退出”的動(dòng)態(tài)管理系統(tǒng)。其核心特征是資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)（項(xiàng)目）使其迅速成長(zhǎng)、壯大，并成功退出。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，特別是在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫熄滅后，其資本投入真正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)減少，并且無(wú)耐心忍受風(fēng)險(xiǎn)投資必要的長(zhǎng)期投資“煎熬”，進(jìn)而轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)行業(yè)、證券行業(yè)，更有甚者直接投資于二級(jí)股票市場(chǎng)，不務(wù)正業(yè)炒作股票，偷換“風(fēng)險(xiǎn)投資”概念。風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的典型特質(zhì)應(yīng)體現(xiàn)在其核心使命———推進(jìn)有巨大成長(zhǎng)潛力的中、小科技型企業(yè)迅速成長(zhǎng)、壯大。特別地，風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)投入這些企業(yè)的初期經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。然而，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本目前處于一種游離、茫然、無(wú)著落的狀態(tài)———迷失戰(zhàn)略投資方向，掙扎在進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不敢”、扎堆在“傳統(tǒng)行業(yè)無(wú)序”的泥潭困境。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益投資，其立足點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的潛在高額回報(bào)，而不是盯住眼前的盈虧；投資主體看重的是其成長(zhǎng)型增長(zhǎng)前景和資產(chǎn)增值效應(yīng)。所以，它不是借貸資本而是權(quán)益投資。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資主體投資激勵(lì)的必要條件是：所有權(quán)（產(chǎn)權(quán)）結(jié)構(gòu)明晰且具有強(qiáng)制性法律效應(yīng)；其充分要求是：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資本退出的便捷途徑（方式）和潛在巨額報(bào)酬。這是風(fēng)險(xiǎn)資本控制管理運(yùn)營(yíng)的核心所在，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征。滿足不了這些條件，風(fēng)險(xiǎn)資本將被逼向歧途，另尋出路。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為分散風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目群、利用“收益———風(fēng)險(xiǎn)”組合機(jī)理互補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目損益，因而具有組合投資的特征。而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的損益互補(bǔ)效應(yīng)，存在缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)較大，資本投向不合理的狀況，因而風(fēng)險(xiǎn)資本戰(zhàn)略投向位移在所難免。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展依賴于高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金聚集要素的有機(jī)組合，二者互依互存，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)性特征：風(fēng)險(xiǎn)資金（金融）———科技創(chuàng)業(yè)、專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的典型獨(dú)特控制運(yùn)營(yíng)特征。風(fēng)險(xiǎn)投資控制運(yùn)營(yíng)發(fā)展特征顯示：職業(yè)金融投資專(zhuān)家（團(tuán)隊(duì)、機(jī)構(gòu)）———風(fēng)險(xiǎn)資金作為權(quán)益資本注入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）———介入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（企業(yè)）經(jīng)營(yíng)管理、咨詢、決策，必要時(shí)利用控制權(quán)市場(chǎng)接管，以促使風(fēng)險(xiǎn)投資取得市場(chǎng)成功，進(jìn)而順利退出并獲取巨額投資回報(bào)。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)理和退出途徑（方式）存在嚴(yán)重缺陷，高新科技創(chuàng)業(yè)要素和風(fēng)險(xiǎn)資金儲(chǔ)集要素的有機(jī)組合難以達(dá)到，并且我國(guó)的高科技研究成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的途徑不暢，具有體制性梗塞，致使風(fēng)險(xiǎn)投資資本聚集度小，戰(zhàn)略位移偏離度大，進(jìn)一步加劇了二要素有機(jī)組合的難度。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本撤退機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，已投入的風(fēng)險(xiǎn)資本處于“退出無(wú)順暢途徑，虧損卻日益蠶食資本”的無(wú)奈之境

我國(guó)300多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的400多億元注冊(cè)資金能夠盈余或收支平衡的少于20%；太大的虧損面，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)資本投資者望而卻步。且我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程的退出機(jī)制與運(yùn)營(yíng)環(huán)境具有強(qiáng)烈的國(guó)情特征，致使很多知名的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)投入的幾十個(gè)項(xiàng)目，成功退出的屈指可數(shù)。其原因，就是由于他們對(duì)我國(guó)的政策和監(jiān)管環(huán)境，創(chuàng)業(yè)企業(yè)文化的理解不甚深刻、清楚，對(duì)我國(guó)的國(guó)情特征知之甚少。按照國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制與程式，不外乎“上市退出”、“M＆A”、“管理層回購(gòu)”和“清算”。這些模式在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用時(shí)，行之無(wú)效或成效不佳，其主要原因有二：一是大多照搬國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家那套成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)模式，以為它昨天成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資模式就是我國(guó)今天的風(fēng)險(xiǎn)投資徑途。然而風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成功項(xiàng)目很少，失敗項(xiàng)目很多，待其醒悟時(shí)才發(fā)現(xiàn)，我國(guó)國(guó)情特征遏制了國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資成熟模式在我國(guó)的簡(jiǎn)單應(yīng)用。二是國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制、途徑在我國(guó)簡(jiǎn)單應(yīng)用時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資理念模糊，沒(méi)有理解、弄清楚“Venture”與“Risk”、“Capital”與“In vestment”的準(zhǔn)確含義和動(dòng)態(tài)內(nèi)涵；風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍的不成熟，低劣的風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計(jì)和僥幸淘金的機(jī)會(huì)主義行業(yè)行為，造成風(fēng)險(xiǎn)資本“投資失敗”的絕望悲鳴。

實(shí)際上，任何國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期以至后一段時(shí)期，也不可能有一套健全、完善的“退出機(jī)制和途徑”在等待實(shí)施應(yīng)用，它是在過(guò)程中不斷創(chuàng)造、發(fā)展、完善而健全起來(lái)的。我國(guó)目前的退出機(jī)制和途徑是可以完善和發(fā)展的。雖然創(chuàng)業(yè)板千呼萬(wàn)喚出不來(lái)，其他渠道、途徑客觀上還是存在的。有資料數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)也只有30%左右的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)上市退出，更大比例的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是通過(guò)回購(gòu)、兼并收購(gòu)等方式回收風(fēng)險(xiǎn)資本。根據(jù)現(xiàn)有的政策、法律、條例，我國(guó)具有濃厚國(guó)情特征的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式可以有：（1）境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市（如新浪、網(wǎng)易、金蝶等）；（2）境內(nèi)股份制公司境外直接上市（如H股、N股、S股的中貿(mào)網(wǎng)、成都火炬網(wǎng)、北京華清實(shí)泰、信?？萍肌⑸钲谒{(lán)點(diǎn)等）；（3）境內(nèi)公司境外借殼（買(mǎi)殼）間接上市（如部分H股、N股，如北京世紀(jì)永聯(lián)等）；（4）境內(nèi)公司境內(nèi)A股買(mǎi)殼（借殼）間接上市（如部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)買(mǎi)（借）殼掛牌深、滬A股市場(chǎng)等）；（5）境內(nèi)設(shè)立股份公司在境內(nèi)主板上市（如掛牌滬、深A(yù)股市場(chǎng)的部分風(fēng)險(xiǎn)投資上市企業(yè)）；（6）股份轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)交易（如訊龍公司被新浪收購(gòu)；邦訊被亞信收購(gòu)都是很成功的退出案例）；（7）管理層回購(gòu)；（8）清盤(pán)。但以上途徑在風(fēng)險(xiǎn)資本尋其退出時(shí)，絕非一帆風(fēng)順，障礙、缺陷、疑慮多多。因而，很難談得上退出順暢。例如：限制外資進(jìn)入部分行業(yè)；QFII投資禁限六個(gè)行業(yè)范圍就是明證。一般風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)難以承受買(mǎi)（借）殼所需的巨額現(xiàn)金，付不出高昂的收購(gòu)成本。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資依賴的資本市場(chǎng)運(yùn)作所需的金融支撐體系不完善。若通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供過(guò)橋貸款完成收購(gòu)，具有巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在境內(nèi)主板上市顯然只適應(yīng)極少數(shù)實(shí)力型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，對(duì)于大部分中、小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在缺少創(chuàng)業(yè)板的資本市場(chǎng)尋求風(fēng)險(xiǎn)資本退出，顯然是不現(xiàn)實(shí)的：漫長(zhǎng)的上市等待期，等待期間的暗箱操作，不透明的審批等，對(duì)于沒(méi)有特殊背景的民營(yíng)企業(yè)和高成長(zhǎng)類(lèi)中、小科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不利的，也是非常不公正的；回購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易無(wú)成熟的控制權(quán)市場(chǎng)和相關(guān)配套的法律、政策；金融工具缺乏，制約風(fēng)險(xiǎn)資本有效退出。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的巨大收益和同時(shí)伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)，極大地吸引著具有風(fēng)險(xiǎn)喜好的金融投資專(zhuān)家（機(jī)構(gòu)或團(tuán)隊(duì)），因而風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力反過(guò)來(lái)促使風(fēng)險(xiǎn)投資主體極力尋找資本退出途徑，以形成認(rèn)可的科學(xué)的退出機(jī)理，建立和不斷完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制?！皠?chuàng)造和保持優(yōu)勢(shì)是一個(gè)持續(xù)不斷的循環(huán)”。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資控制管理運(yùn)營(yíng)的退出途徑顯然不完善：資本市場(chǎng)是新生市場(chǎng)，且主板上市門(mén)檻太高；創(chuàng)業(yè)板至今未開(kāi)設(shè)；M＆A處于法規(guī)監(jiān)管不力的起步狀態(tài)；創(chuàng)業(yè)者資本積累微薄，回購(gòu)可能性極小；且剛性退出的清算也因法規(guī)不全，退出難以保證風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益。退出機(jī)理與退出途徑不協(xié)調(diào)，無(wú)法有機(jī)整合，致使運(yùn)行機(jī)制障礙多多，政策困惑重重。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新科技企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠政策出臺(tái)甚少，抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資者特別是民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性和投資渴望

篇2

關(guān)鍵詞：R&D 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

有大部分研究中將風(fēng)險(xiǎn)投資作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期的權(quán)益資本，事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以作為企業(yè)的初始資本，也是研發(fā)活動(dòng)重要的融資來(lái)源。然而，目前從R&D角度考慮風(fēng)險(xiǎn)投資退出的研究較為少見(jiàn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇何種方式退出是多種影響因素綜合作用的結(jié)果，且這些影響因素相互之間的關(guān)系較為模糊，采用特定的分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)具有一定的局限性?；谶@一現(xiàn)狀，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為例，在分析研發(fā)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出的關(guān)系基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展、R&D及風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀，運(yùn)用模糊綜合分析法，建立評(píng)價(jià)模型，研究R&D風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。

一、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)化分析

（一）醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的特點(diǎn)分析

第一，資金需求量大。研發(fā)是藥品開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要投入大量的資金。第二，持續(xù)周期長(zhǎng)。開(kāi)發(fā)一種新藥的周期較長(zhǎng)，一般需要10年左右的時(shí)間，這也決定了其融資成本將高于其他產(chǎn)業(yè)。第三，融資風(fēng)險(xiǎn)高。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)及成果轉(zhuǎn)化失敗率較高，這使得投資機(jī)構(gòu)無(wú)法判斷投資風(fēng)險(xiǎn)是否在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)，導(dǎo)致醫(yī)藥企業(yè)融資比較困難。第四，高投資回報(bào)。研發(fā)技術(shù)一旦由產(chǎn)業(yè)化階段轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品，將迎來(lái)確定的消費(fèi)市場(chǎng)、高額的附加值、壟斷的市場(chǎng)份額以及高額的利潤(rùn)，這就決定了醫(yī)藥企業(yè)有必要通過(guò)多種方式和途徑擴(kuò)大融資規(guī)模。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的重要來(lái)源

從投資行為的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資屬于一種將資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，其投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。投資期限至少為3年至5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而且不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。風(fēng)險(xiǎn)投資人一般會(huì)對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)資本的增值。風(fēng)險(xiǎn)投資的上述特征及優(yōu)勢(shì)與本文所分析的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資體系特征有諸多吻合之處，風(fēng)險(xiǎn)投資作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)融資的重要來(lái)源，對(duì)激發(fā)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力，推動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資退出影響醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)后續(xù)研發(fā)融資能力

研發(fā)融資是風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的途徑之一，該途徑與風(fēng)險(xiǎn)投資退出分別位居一項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)的首尾，研發(fā)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資退出之間存在著動(dòng)態(tài)系統(tǒng)化的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)，獲得超額收益。如果風(fēng)險(xiǎn)投資者無(wú)法尋覓到風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)出口，不能使風(fēng)險(xiǎn)資本順暢退出，其所獲得的收益將會(huì)大打折扣。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資退出所實(shí)現(xiàn)的收益具有示范性，如果獲得了高額報(bào)酬，已有的、潛在的風(fēng)險(xiǎn)投資者均會(huì)積極的投資該產(chǎn)業(yè)，從而使得該產(chǎn)業(yè)的后續(xù)研發(fā)資金得到了一定程度的保證。因此，為了保證產(chǎn)業(yè)研發(fā)資金充足，風(fēng)險(xiǎn)資本獲得高額收益，完善的退出機(jī)制以及合理的退出方式是關(guān)鍵所在。

二、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的模糊綜合評(píng)價(jià)

（一）評(píng)價(jià)因素集和評(píng)語(yǔ)集的確定

按照模糊綜合評(píng)價(jià)模型程序，本文將評(píng)估因素分為三個(gè)層次，評(píng)價(jià)因素集U=U1，U2，U3=醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響因素，R&D影響因素，風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素。其中U1=U11，U12，U13，U14=利潤(rùn)，稅收，新增加固定資產(chǎn)，新開(kāi)工項(xiàng)目，U2=U21，U22，U23，U24，U25=新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)支出，R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出，R&D人員全時(shí)當(dāng)量，擁有發(fā)明專(zhuān)利數(shù)，研發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)，U3=U31，U32，U33，U34，U35=管理風(fēng)險(xiǎn)資本總量，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)時(shí)間5年以上，新募集風(fēng)險(xiǎn)資本總量，投資規(guī)模，投資強(qiáng)度。設(shè)立評(píng)語(yǔ)集V=V1，V2，V3，V4=優(yōu)，良，中，差，相應(yīng)得分分別為95，80，65，50。若最后綜合得分為優(yōu)秀，則醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D風(fēng)險(xiǎn)投資退出可采用IPO方式以實(shí)現(xiàn)資本增值最大化；若最后綜合得分為良好，則使用股權(quán)轉(zhuǎn)讓或IPO方式；若最后綜合得分為中等，則風(fēng)險(xiǎn)投資退出可考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式；若最后綜合得分為差，則可采用清算方式實(shí)現(xiàn)退出。

（二）構(gòu)建隸屬度函數(shù)

為使研究具有普遍性，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)2008-2011年的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)適合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的退出方式。本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)影響因素中利潤(rùn)指標(biāo)為例，構(gòu)建如下隸屬度函數(shù)：

2008-2011年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)U11為1 181億元，根據(jù)隸屬度函數(shù)計(jì)算可得，V1（U11）=0，V2（U11）=0.555，V3（U11）=0.445，V4（U11）=0。同理可得到其他指標(biāo)的隸屬度函數(shù)，其結(jié)果如表1所示。

（三）評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確定

根據(jù)變異系數(shù)法，本文以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)影響因素、R&D影響因素及風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素各指標(biāo)2000-2011年的指標(biāo)值為基礎(chǔ)確定權(quán)重，第二層指標(biāo)權(quán)重確定結(jié)果為三者同等重要，具體如表2所示。

（四）模糊綜合評(píng)價(jià)的計(jì)算

醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況模糊評(píng)價(jià)結(jié)果為：

B1=（0.303，0.274，0.291，0.132）

■=（0，0.549，0.451，0）

R&D方面模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為：

B2=（0.238，0.225，0.183，0.278，0.076）

■=（0，0.583，0.417，0）

風(fēng)險(xiǎn)投資方面模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為：

B3=（0.182，0.079，0.150，0.289，0.300）

■=（0.082，0.643，0.275，0）

模糊綜合評(píng)價(jià)二級(jí)綜合計(jì)算為：

B4=（1/3，1/3，1/3）

■=（0.027，0.592，0.381，0）

由此可計(jì)算出綜合得分T=0.027×95+0.592×80+0.381×65+0×50=74.69。

（五）結(jié)果分析

通過(guò)上述計(jì)算，根據(jù)最大隸屬度原則，可以得出以下結(jié)論：從經(jīng)營(yíng)方面情況來(lái)看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果良好。從R&D方面情況來(lái)看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)R&D狀況良好，但與優(yōu)秀R&D狀況距離較大，說(shuō)明R&D水平仍有較大提升空間。從風(fēng)險(xiǎn)投資本身發(fā)展情況來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展情況較好，但也與優(yōu)秀發(fā)展?fàn)顩r存在較大距離，說(shuō)明還應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展予以進(jìn)一步的加強(qiáng)和重視。綜合評(píng)價(jià)結(jié)果74.69分屬于中等水平，與優(yōu)秀評(píng)價(jià)結(jié)果分?jǐn)?shù)相距較大。因此，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可以采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，這一結(jié)論也基本上與我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀相吻合。

三、相關(guān)政策建議

（一）選擇合適的股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)機(jī)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的退出方式，其稅務(wù)處理也是關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資收益的一個(gè)重要內(nèi)容。近年來(lái)，國(guó)家稅務(wù)總局針對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅務(wù)處理了一系列規(guī)范性文件。但是，這些文件并未較好地解決股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的納稅問(wèn)題。2007年2月，國(guó)家稅務(wù)總局、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額”。但該規(guī)定對(duì)創(chuàng)投企業(yè)自身以及被投資企業(yè)的條件要求都非常嚴(yán)格，在實(shí)際中滿足優(yōu)惠條件具有一定的困難。因此，創(chuàng)投企業(yè)需要在實(shí)務(wù)操作中進(jìn)行稅收籌劃，合理地降低稅負(fù)，盡可能選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最佳時(shí)機(jī)，例如可在利潤(rùn)分配完成后再進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

（二）完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展已日益規(guī)范，信息和披露等網(wǎng)絡(luò)體系、交易規(guī)則也已經(jīng)得到了程序化。盡管如此，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易和轉(zhuǎn)讓中仍然存在著較多問(wèn)題，例如體制政策約束，市場(chǎng)、信息及中介發(fā)育不全，人才缺乏和產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范等。這些問(wèn)題的存在都會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出不暢或使其收益有所損失，從而不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出。因此，完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

（三）積極完善相關(guān)法律法規(guī)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資本退出最適宜的方式，但是也存在著諸多法律障礙，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出并不順利。例如，《公司法》規(guī)定管理層的董事、監(jiān)事和經(jīng)理在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股份，不利于激發(fā)管理層和核心技術(shù)人員的積極性。對(duì)于股票期權(quán)計(jì)劃中的股票來(lái)源和資金來(lái)源兩方面內(nèi)容，現(xiàn)有政策和法律也尚未進(jìn)行明確和具體的規(guī)定。此外，企業(yè)家是否能夠購(gòu)買(mǎi)自己的公司，是否存在例外條例以及是否存在持股數(shù)量上的限制；如何保證股東和雇員的利益，在信息披露方面應(yīng)做何規(guī)定，收購(gòu)后的公司承擔(dān)何種義務(wù)，管理層個(gè)人經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中存在的風(fēng)險(xiǎn)，信息披露的道德風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)等，也都是需要在立法層面予以明確的重要問(wèn)題。X

參考文獻(xiàn)：

篇3

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開(kāi)上市

公開(kāi)上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票；后者則是通過(guò)賣(mài)股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見(jiàn)，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

1邱艷.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（7）

2劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資:創(chuàng)新與金融[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998

3魏夢(mèng)雪.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟(jì)，2006(03)

4王琳琳.我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的國(guó)際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J]北方經(jīng)貿(mào)，2006(01)

5吳唐青.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制研究[J].廣西大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2003(4)

篇4

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；國(guó)際比較

風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)發(fā)展了六十多年了,在中國(guó)的歷史也有二十多年,做為一種投資模式,它專(zhuān)為那些新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力而又無(wú)法籌集資金的的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))提供權(quán)益資本，用以從事高風(fēng)險(xiǎn)性投資活動(dòng)。也就是風(fēng)險(xiǎn)投資家專(zhuān)門(mén)挑選具有挑戰(zhàn)性的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，對(duì)其經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。由于退出機(jī)制不僅為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，而且也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性，所以在這樣一個(gè)具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)中，退出機(jī)制已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的核心問(wèn)題，這也是與其他傳統(tǒng)投資模式的根本區(qū)別。

一、 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的國(guó)際比較

美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最早和最成熟的國(guó)家，年風(fēng)險(xiǎn)投資總額占其GDP的0.06%。經(jīng)過(guò)五十多年的發(fā)展，美國(guó)逐步形成了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。然而相對(duì)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，歐洲起步較晚，從表1的退出機(jī)制比較來(lái)看，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，采用IPO退出最多的國(guó)家仍然是美國(guó)，歐洲除了英國(guó)與法國(guó)，其他國(guó)家的IPO數(shù)量均為個(gè)數(shù)。在1995年歐洲委員會(huì)在有關(guān)文件中明確表示：傳統(tǒng)的歐洲股票市場(chǎng)偏重于為大公司服務(wù)而忽略了小公司，越來(lái)越多的歐洲小公司到美國(guó)股票市場(chǎng)，尤其是NASDAQ市場(chǎng)上市，這種狀況不利于歐洲金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。更為嚴(yán)重的是，上市困難使風(fēng)險(xiǎn)資本不易退出，影響了風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，阻礙新生企業(yè)的發(fā)育和成長(zhǎng)。于是在歐洲委員會(huì)的支持下從1995年才開(kāi)始建立多個(gè)服務(wù)于新生小企業(yè)的股票市場(chǎng)如Nouveau Marche、Easdaq等。這些新興市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便利的退出途徑，再加上相對(duì)發(fā)達(dá)的歐洲產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，更加有效地推動(dòng)了歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展（見(jiàn)圖2）。

表1 美國(guó)與歐洲2001年風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較國(guó)別／地區(qū)

IPO數(shù)量

M&A數(shù)量

IPO價(jià)值總額（億美元）

M&A價(jià)值總額（億美元）

美國(guó)

37

322

31

153

英國(guó)

10

239

4.01

14.41

法國(guó)

14

500

2.60

8.35

德國(guó)

8

131

1.31

3.40

荷蘭

88

1.61

2.93

瑞典

3

24

1.17

0.89

瑞士

1

10

0.10

0.20

                  圖1  2000－2006年前三季度美國(guó)與歐洲的IPO數(shù)量比較

亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)地區(qū)——以色列，被譽(yù)為世界第二硅谷。除了政府的大力扶持外，以色列又充分利用美國(guó)和歐洲的資本市場(chǎng)，使其風(fēng)險(xiǎn)資本能順利退出，成為利用境外市場(chǎng)資源的一個(gè)很好范例。從表2可以看出，雖然以IPO退出的數(shù)量很少，但是它的IPO與M&A的價(jià)值總額卻很高，甚至超過(guò)了日本。

表2  2000年以色列與亞洲其他國(guó)家/地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較國(guó)別/地區(qū)

IPO數(shù)量

IPO與M&A價(jià)值總額（億美元）

日本

67

12.3

韓國(guó)

N/A

10.8

香港

43

6.94

新加坡

24

3.79

以色列

3

18.6

三、影響各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資差異的原因

1. 金融體系不同

風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的差異是金融體系差異的直接表現(xiàn)。典型的證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家，如美國(guó)，它在資本市場(chǎng)的規(guī)模、效率方面具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)于外部投資者保護(hù)較強(qiáng)，同時(shí)，公眾有投資股票的傳統(tǒng)意識(shí)，也使得上市的股票面臨較少的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出十分有利。而歐洲大部分是以銀行主導(dǎo)型金融體系，風(fēng)險(xiǎn)投資體系以銀行為中心，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)習(xí)慣于從隸屬于集團(tuán)的投資公司和銀行尋求資金來(lái)源，市場(chǎng)集中度低導(dǎo)致流動(dòng)性不足，這是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資退出不暢的主要原因。

2. 資本市場(chǎng)發(fā)展程度不同

發(fā)達(dá)完善的資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)資本提供多樣化，便利，順暢的退出渠道。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要的原因就是為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一個(gè)良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，多層次的資本市場(chǎng)體系，如全國(guó)性的證券市場(chǎng)包括：紐約證券交易所、全美證券交易所、納斯達(dá)克股市和招示板市場(chǎng)；區(qū)域性的包括：費(fèi)城證券交易所、太平洋證券交易所辛辛那提證券交易所、中西部證券交易所及芝加哥證券交易所等。這幾個(gè)板塊的市場(chǎng)功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。再加上發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，極大地便利風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)與投資收益的實(shí)現(xiàn)，為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造了條件。

3. 法律法規(guī)保障體系不同

法律法規(guī)是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資退出差異的主要原因。有實(shí)證結(jié)果表明，擁有較高法制指數(shù)的國(guó)家，會(huì)有較高的IPO成功經(jīng)驗(yàn)。正是由于美國(guó)社會(huì)具有良好的法律環(huán)境，為IPO退出提供了保障，才使得美國(guó)IPO退出數(shù)量比其他發(fā)達(dá)國(guó)家多。如美國(guó)勞工部在1979年對(duì)《雇員退休收入保障法》（ERISA）關(guān)于“謹(jǐn)慎的人”（prudent man）條款進(jìn)行了修改，這一條款曾要求養(yǎng)老基金在投資時(shí)要基于對(duì)“謹(jǐn)慎的人”的判斷。這一條款的采納，幾乎立刻引起了小公司股票市場(chǎng)和新股發(fā)行市場(chǎng)的回應(yīng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資以IPO方式退出更多的投資。實(shí)踐證明，這些法律法規(guī)的出臺(tái)大大促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。此外，美國(guó)社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組建和運(yùn)作過(guò)程中簽署的相關(guān)協(xié)議也提供完善的法律保障，這些協(xié)議對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和退出起了非常重要的作用，并給風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了法律保障。

4.  政府扶持力度不同

政府的大力扶持是世界各國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的通行做法，它能夠營(yíng)造整個(gè)社會(huì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好氛圍，有利于形成一個(gè)國(guó)家完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。如在歐洲委員會(huì)的支持下從1995年才開(kāi)始建立多個(gè)服務(wù)于新生小企業(yè)的股票市場(chǎng)如Nouveau Marche、Easdaq等，這些新興市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便利的退出途徑。以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展更是離不開(kāi)政府的大力扶持，為了推動(dòng)本國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府專(zhuān)門(mén)設(shè)立以色列首席科學(xué)家辦公室，該辦公室每年擁有4億美元的投資基金，直接投資一些小公司，讓他們從事研發(fā)活動(dòng)，還幫助企業(yè)培育技術(shù)孵化器，這些扶持才使得以色列享有世界第二硅谷的美稱。

5. 人力資本要素不同

人力資本被作為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個(gè)很重要的解釋變量。Dimov&Shephe rd（2003）研究發(fā)現(xiàn)較高的通用型人力資本，如自然科學(xué)、人文科學(xué)學(xué)歷水平，與風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而較高的專(zhuān)用型人力資本，如MBA學(xué)歷、法律教育等則有利于避免風(fēng)險(xiǎn)投資退出的失敗。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資幾十年的發(fā)展培養(yǎng)了大批優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們通常在項(xiàng)目的評(píng)估階段就構(gòu)思最初的退出思路，在簽訂協(xié)議階段要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與之簽訂保障風(fēng)險(xiǎn)投資退出和償付條款，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)跟蹤管理階段逐步清晰了退出路線，在最后退出階段，選定退出方案并實(shí)施。正是由于這些風(fēng)險(xiǎn)投資家的有著較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景和實(shí)力，才使得風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)各種渠道退出的案例源源不斷，導(dǎo)致美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展。相比之下，由于日本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大部分是銀行附屬機(jī)構(gòu)，其從業(yè)人員缺乏相應(yīng)的特別是技術(shù)方面的知識(shí)，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)和判斷的能力，從而延誤了退出時(shí)機(jī)，使得項(xiàng)目不能得到更高的收益。因此，人力資本要素是風(fēng)險(xiǎn)投資退出成功的關(guān)鍵因素。

四、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的啟示

完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)增值的根本保障。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還處在起步和探索階段，特別是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還不完善，退出渠道還不通暢已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一大障礙。為盡快縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，我們有必要借鑒其他國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步

發(fā)展和完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。通過(guò)以上分析，結(jié)合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀，可以得到以下啟示:

1.  建立多層次多渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制

從美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出來(lái)看，多層次多渠道的退出機(jī)制是保證風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行進(jìn)入良性循環(huán)的必要保證，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所具有的特性不一，如資金實(shí)力、規(guī)模和行業(yè)地位都不一樣，單一的退出機(jī)制會(huì)阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資的良性運(yùn)行。此外，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市、借殼上市等等拓寬方式以及降低上市標(biāo)準(zhǔn)，都是建立多層次多渠道退出機(jī)制的可行方案。

（1）完善國(guó)內(nèi)中小板市場(chǎng)

目前我國(guó)建立二板市場(chǎng)的時(shí)機(jī)尚未成熟，逐步完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票和產(chǎn)權(quán)交易提供一個(gè)基本的交易場(chǎng)所，形成便捷的有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。我國(guó)在2004年5月17日正式獲準(zhǔn)成立中小企業(yè)板，但由于是在主板現(xiàn)有法律和發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)框架內(nèi)運(yùn)行的，以致經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)行其作用并沒(méi)有得到充分的發(fā)揮，產(chǎn)生的效果也不如預(yù)期。因而，政府應(yīng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場(chǎng)及未來(lái)建立二板市場(chǎng)提供重要的法律依據(jù)。

（2）完善三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的另一重要的退出渠道就是股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢还苁瞧髽I(yè)并購(gòu)，原股東回購(gòu)等等形式都需要一個(gè)完善的交易市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)的特殊性，主要有：一、試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板市場(chǎng)）進(jìn)行交易。我國(guó)現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場(chǎng)退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)，為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一極。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)転轱L(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)辟新的退出渠道。二、完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心，進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺(tái)交易；另一方面，選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所，進(jìn)行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點(diǎn)。產(chǎn)權(quán)交易具有門(mén)檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢(shì)，能為風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件，更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)，建立全國(guó)聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立和完善三板市場(chǎng)，并與主板、二板市場(chǎng)相互配合，逐步形成我國(guó)完善的多層次的資本市場(chǎng)體系。

2.  加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度

政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、補(bǔ)助、貼息、擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等，這方面已經(jīng)有很多成熟的經(jīng)驗(yàn)，例如：美國(guó)的《小企業(yè)發(fā)展法》、日本的《高技術(shù)密集區(qū)開(kāi)發(fā)促進(jìn)法》、我國(guó)臺(tái)灣的《風(fēng)險(xiǎn)資本條例》等。借鑒這些國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從立法、稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。具體有如下措施：

首先，建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。一是盡快制定頒布《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心法規(guī)；二是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要，修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專(zhuān)利法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī)；三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，制定與之配套的實(shí)施細(xì)則和具體管理辦法。

其次，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供更多財(cái)政扶持政策，如財(cái)政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息、獎(jiǎng)勵(lì)等靈活多樣的財(cái)政支持政策，以及對(duì)中小型創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行特殊的稅收優(yōu)惠政策。將更多資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

3.  培養(yǎng)合格的風(fēng)險(xiǎn)投資人才

這需要我們培養(yǎng)大量熟悉市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律、具有經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)、善于捕捉市場(chǎng)信息并能駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資專(zhuān)家來(lái)組織投資。要大力培養(yǎng)和造就一批具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、市場(chǎng)意識(shí)，具有開(kāi)拓、進(jìn)取精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。在國(guó)內(nèi)培養(yǎng)的同時(shí)，還應(yīng)積極引進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀投資人才。

總之，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出通道，這將大大促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也將激勵(lì)更多資金進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并有效地促進(jìn)我國(guó)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 任瑛. 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制探究. 科學(xué)前沿.2007

[2] 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(香港).中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒.民主與建設(shè)出版社.2005-2007

[3] 肖揚(yáng)清,徐寶林,黃詩(shī)城.風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的跨國(guó)差異與理論解釋.投資與證券.2008.01

篇5

2、籌建階段(創(chuàng)立期)

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時(shí)企業(yè)需要大量資金用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，建立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒(méi)有經(jīng)營(yíng)記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險(xiǎn)資本恰恰在這一階段開(kāi)始介入。

3、擴(kuò)展階段(擴(kuò)充期)

擴(kuò)充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開(kāi)始為市場(chǎng)認(rèn)同并有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但為了進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷(xiāo)量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險(xiǎn)資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個(gè)階段。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求并不十分迫切，引進(jìn)資金的目的主要是為了為公開(kāi)上市作準(zhǔn)備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險(xiǎn)資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風(fēng)險(xiǎn)較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對(duì)此階段的投資。

二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金的來(lái)源

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資渠道

風(fēng)險(xiǎn)資本是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最主要的—個(gè)資金來(lái)源。能提供風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)構(gòu)很多，包括政府風(fēng)險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些個(gè)人投資者。

啟動(dòng)資金

有資料表明，早期或擴(kuò)張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個(gè)人投資形式提供的。這部分資金通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)獲取收益便使企業(yè)度過(guò)最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機(jī)構(gòu)向其投資人發(fā)行認(rèn)購(gòu)書(shū)來(lái)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和融資實(shí)力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫(kù)0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動(dòng)性高的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是交易費(fèi)用高。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本主要的資金來(lái)源

(1)政府財(cái)政資金

融資擔(dān)保資金

目前北京已設(shè)立了類(lèi)似的政府擔(dān)保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金，首期啟動(dòng)資金5000萬(wàn)元，全部由北京市財(cái)政撥人。

政府直接投資資金

國(guó)內(nèi)近年設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，政府財(cái)政資金也是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源之一。

例如利用科技部門(mén)的財(cái)政撥款和信貸額度，按星級(jí)制參與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。其次，各級(jí)政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金，并以部分撥款，部分無(wú)息或低息貸款的形式專(zhuān)項(xiàng)用于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)。再次，提供與風(fēng)險(xiǎn)投資相匹配的無(wú)息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔(dān)保公司、擔(dān)?；馂榻o風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，信用擔(dān)保公司或擔(dān)保基金也可以要求被擔(dān)保人為其提供反擔(dān)保等，引入風(fēng)險(xiǎn)融資。此外，政府財(cái)政對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持還可以通過(guò)政府采購(gòu)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

(2)機(jī)構(gòu)投資者資金

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要的機(jī)構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、各種社會(huì)保障基金和信托、財(cái)務(wù)公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對(duì)商業(yè)銀行從事投資有著嚴(yán)格的限制，只允許其從事政府指定的投資項(xiàng)目，如從事國(guó)債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過(guò)銀行信貸方式(有政府部門(mén)提供的風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保)提供風(fēng)險(xiǎn)資本。

保險(xiǎn)公司

目前保險(xiǎn)法對(duì)保險(xiǎn)資金的資金運(yùn)作僅限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、買(mǎi)賣(mài)金融債券、買(mǎi)賣(mài)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券、通過(guò)證券投資基金進(jìn)行股票市場(chǎng)以及國(guó)務(wù)院指定的其他資金運(yùn)作方式。故保險(xiǎn)資金要直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實(shí)，只能采取一些間接方式如通過(guò)投資基金的形式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類(lèi)證券公司)的營(yíng)業(yè)范圍中包括項(xiàng)目融資、資本運(yùn)作、成立投資公司經(jīng)營(yíng)基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實(shí)情況下，證券公司應(yīng)該是提供風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)主要來(lái)源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的施行，我國(guó)信托投資公司將專(zhuān)門(mén)從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該成為信托資金的一個(gè)重要運(yùn)用方式。財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個(gè)人投資者我國(guó)居民儲(chǔ)蓄水平一直很高，但由于資本市場(chǎng)融資工具單一，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險(xiǎn)投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項(xiàng)配套金融措施的完善，如成立面向社會(huì)公眾發(fā)行股份的風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財(cái)政資金外最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源，國(guó)內(nèi)近年來(lái)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來(lái)源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本

這是我國(guó)目前最令人關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源，由于外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資本往往對(duì)項(xiàng)目要求非常嚴(yán)格，非常謹(jǐn)慎，一般只有極少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目才能獲得他們的關(guān)注。

三、獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的條件

評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否滿足風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程既是了解風(fēng)險(xiǎn)投資人投資標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程，也是從融資角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要想從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的對(duì)投資項(xiàng)目的要求和標(biāo)準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)選擇主要包括兩方面，首先是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，其次是對(duì)篩選出來(lái)的投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，以進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的迷選

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資項(xiàng)目的遴選過(guò)程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。

投資項(xiàng)目發(fā)展階段

一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個(gè)階段，不同發(fā)展階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金的需求、未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都不一樣，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)結(jié)合自身的特點(diǎn)而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫(kù)/(*:,16$+;9:,:*展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。在本世紀(jì)80年代以前，風(fēng)險(xiǎn)資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資有專(zhuān)注于投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢(shì)。

投資規(guī)模

不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會(huì)根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模來(lái)確定一個(gè)自己認(rèn)為較為理想投資額。

區(qū)位特點(diǎn)

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。

管理團(tuán)隊(duì)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的時(shí)間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在通過(guò)初步篩選后，風(fēng)險(xiǎn)投資者即開(kāi)始對(duì)篩選出來(lái)的項(xiàng)目開(kāi)展調(diào)查，包括投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨(dú)立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實(shí)際操作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風(fēng)險(xiǎn)投資人所希望達(dá)到的投資效果概括起來(lái)有兩個(gè)：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長(zhǎng)快速而且有著超額利潤(rùn)的朝陽(yáng)行業(yè)。

對(duì)管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資人關(guān)注要方面之一。

其他標(biāo)準(zhǔn)

除了以上三個(gè)方面的投資標(biāo)準(zhǔn)外，風(fēng)險(xiǎn)投資人可能還要對(duì)下面的問(wèn)題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?維持這種優(yōu)勢(shì)所需的投資?企業(yè)的市場(chǎng)定位是否恰當(dāng)?市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度?現(xiàn)有的銷(xiāo)售渠道是否強(qiáng)大并得以保持?與同類(lèi)企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值和價(jià)格是多少?消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?

四、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個(gè)：一是收回原始投資；二是實(shí)現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開(kāi)發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫(xiě)為IPO)、收購(gòu)和兼并(Mergersandacquisitions簡(jiǎn)寫(xiě)為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)公開(kāi)上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人和被投資企業(yè)來(lái)講都最為有利可圖，但持有期最長(zhǎng)，受監(jiān)管多。(2)收購(gòu)和兼并(MA)收購(gòu)與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開(kāi)上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因?yàn)檫@樣做意味著企業(yè)被大公司收購(gòu)而失去其獨(dú)立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項(xiàng)合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購(gòu)條款

按照該條款風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)按議定的價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y者手中的股份。

買(mǎi)賣(mài)契約

風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)管理層或者回購(gòu)?fù)顿Y人股份或者將其股份賣(mài)給投資人。執(zhí)行該條款會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題現(xiàn)狀

目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的最大難題在于“出口”問(wèn)題。在風(fēng)險(xiǎn)投資的三種退出方式中，國(guó)內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國(guó)內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓的方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本利得會(huì)大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購(gòu)受限而無(wú)法操作，公開(kāi)上市也因國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上電子商務(wù)資料庫(kù)4;0+("/4;#7/3!$市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，二板市場(chǎng)尚未建立，境外上市限制較嚴(yán)而難以實(shí)現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，政府必須解決三個(gè)方面的問(wèn)題：一是取消股份回購(gòu)的限制；二是解決法人股流通問(wèn)題；三是設(shè)立二板市場(chǎng)。以上三項(xiàng)措施的實(shí)施需要制訂完備的退出機(jī)制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國(guó)NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，但由于海外上市要求苛刻，能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量?jī)H限于為數(shù)不多的幾家大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

(2)國(guó)內(nèi)間接上市：通過(guò)收購(gòu)兼并的方式間接實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績(jī)比較差的上市公司)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資本置換或并購(gòu)上市公司資產(chǎn)方式，從而達(dá)到借殼上市的目的。

被上市公司收購(gòu)

篇6

[摘要]風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否完善有效，退出渠道的選擇是否適當(dāng)，是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出渠道進(jìn)行了相關(guān)的分析與比較。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國(guó)第一家專(zhuān)營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒(méi)有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的幾種退出渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

1.公開(kāi)上市

公開(kāi)上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱IPO）,是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。

公開(kāi)上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹(shù)立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購(gòu)（M＆A，MergerAndAcquisition）

兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和二期收購(gòu)。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

3.管理層收購(gòu)（MBOManagementBuy—outs）

管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買(mǎi)回，風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu)，雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性，管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng)，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。

4.清算（Write—off）

清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見(jiàn)的退出方式中，公開(kāi)上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開(kāi)上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào)，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開(kāi)放的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng),以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。

我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開(kāi)通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng)，因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開(kāi)上市退出是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以實(shí)現(xiàn)的。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單，

一，加大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購(gòu)后影響其已有的地位和聲譽(yù)，可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。

3.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問(wèn)題、內(nèi)部人控制問(wèn)題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問(wèn)題等，都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想，勇于面對(duì)失敗，重視機(jī)會(huì)成本，在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損，將損失降到最低。

通過(guò)以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。新晨

參考文獻(xiàn)：

[1]王玲玲:我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資推出機(jī)制的國(guó)際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J].北方經(jīng)貿(mào),2006(01)

[2]邱艷:風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào),2005(07)

[3]桑蕙吉小銳:對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳選擇[J].甘肅農(nóng)業(yè),2006(07)

篇7

【關(guān)鍵詞】融資 風(fēng)險(xiǎn)投資 中小企業(yè)

中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，然而融資難始終是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效地將中小企業(yè)與資本市場(chǎng)連接起來(lái)，不僅能夠?yàn)槠涮峁┌l(fā)展資金，而且還能提高其經(jīng)營(yíng)管理水平，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)融資中的重要作用，探索發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與構(gòu)建中小企業(yè)融資體系的途徑。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)融資的作用

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資可以彌補(bǔ)中小企業(yè)資金的不足

從中小企業(yè)的階段性融資需求特征看，成長(zhǎng)期的中小企業(yè)的融資幾乎是一個(gè)空白。此時(shí)，依賴親緣關(guān)系的融資已經(jīng)不能滿足中小企業(yè)的業(yè)務(wù)需要，政策性融資由于規(guī)模小也不能滿足其需求，而商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)也因?yàn)檎餍懦杀咎叨辉敢膺M(jìn)人此領(lǐng)城。風(fēng)險(xiǎn)投資的存在剛好為融資體系拾遺補(bǔ)缺，增加了中小企業(yè)發(fā)育階段的融資供給。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資有利于提高中小企業(yè)管理水平

長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光和高水準(zhǔn)的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)往往是風(fēng)險(xiǎn)投資者的特長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資公司和中小企業(yè)的利益捆綁，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)積極參與到企業(yè)管理中來(lái)，從企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、銷(xiāo)售策略制定和財(cái)務(wù)成本控制等多方面，為中小企業(yè)提出專(zhuān)業(yè)性和建設(shè)性的意見(jiàn)，從利益捆綁到形成管理決策和合力，這無(wú)疑會(huì)大大提高中小企業(yè)的管理水平。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資有利于中小企業(yè)資源優(yōu)化配置

投資者作出投資之前，勢(shì)必進(jìn)行項(xiàng)目的可行性調(diào)查、產(chǎn)品的市場(chǎng)前景分析和風(fēng)險(xiǎn)概率的測(cè)算等，以確保獲取投資收益。風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)之后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司必然對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)管，會(huì)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，確保投資操作的規(guī)范性，通過(guò)對(duì)資金流量與流向的控制，確保企業(yè)將有限的資金用于提高科技含量、投資良好效益項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)融資中存在的問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)資本的注入雖然可以從一方面滿足中小企業(yè)的融資需求，但是至今尚未形成規(guī)模，究其原因主要有以下幾點(diǎn)：

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源單一

從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源來(lái)看，大部分的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源于政府機(jī)構(gòu)，官辦的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的行政色彩濃厚，對(duì)投資項(xiàng)目選擇不積極，在資金投入方面也偏好那些風(fēng)險(xiǎn)小的短期項(xiàng)目。更多的民間資本根本沒(méi)有進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資體系中，不利于調(diào)動(dòng)民間資金的投入積極性，風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用得不到充分發(fā)揮。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的資本規(guī)模較小

我國(guó)目前的投資公司的營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模比較小，多在在幾百萬(wàn)到上千萬(wàn)之間，因此投資公司所投資的中小企業(yè)的規(guī)模也比較小，選擇投資的項(xiàng)目也是見(jiàn)效快風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目。而中企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，因此很難吸引投資者的目光。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資很難在中小企業(yè)融資中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

（三）為風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)和人才太少

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是連接投資者和中小企業(yè)的橋梁，這些中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供法律和信息咨詢咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及資產(chǎn)評(píng)估等服務(wù)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資的有效輔助。但是目前.風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)太少，很多投資是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理自己尋找投資目標(biāo)、或者是有融資需求的中小企業(yè)自己尋找投資機(jī)構(gòu)，另外存在風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)不高以及監(jiān)督考核機(jī)制不完善等問(wèn)題。

（四）風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道需要進(jìn)一步完善

風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的終點(diǎn)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的核心，風(fēng)險(xiǎn)資本成功退出投資領(lǐng)域才能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的增值和循環(huán)流動(dòng)。首次公開(kāi)上市（IPO）、并購(gòu)、回購(gòu)和清算是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要途徑。由于我國(guó)的法律體系不完善，這幾種方式都存在法律上的障礙，另外，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，尚未形成統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易更是難以實(shí)現(xiàn)。

三、以風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)中小企業(yè)融資的方法與對(duì)策

（一）拓寬

風(fēng)險(xiǎn)投資渠道，發(fā)展多元化的投資主體。風(fēng)險(xiǎn)投資融入中小企業(yè)的關(guān)鍵在于充分動(dòng)員民間資本進(jìn)入中小企業(yè)投資領(lǐng)域。因此，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變投資主體的角色，更多地為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展提供充足的政策保障，積極培養(yǎng)我國(guó)城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)；同時(shí)鼓勵(lì)民間投資者采用公司制、有限合伙制等多種形式組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

（二）優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境

首先是建立健全有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，建立適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資需要的市場(chǎng)制度、法律法規(guī)，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)沿著健康有序的軌道發(fā)展。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)投資政策扶持體系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，財(cái)政擔(dān)保與貼息，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資本流入中小企業(yè)。再次，加強(qiáng)輿論宣傳和組織各種培訓(xùn)活動(dòng)，使人民了解風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程和行業(yè)發(fā)展前景，這樣才能吸引資金和人才逐步流向這一行業(yè)。

（三）建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)體系

豐富風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的種類(lèi)，鼓勵(lì)咨詢、顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)如的建立，使更多社會(huì)資源投入中介服務(wù)業(yè)。支持風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，使中介機(jī)構(gòu)得以規(guī)范運(yùn)行，以增強(qiáng)投資者對(duì)其的信心。

（四）構(gòu)建完善的退出機(jī)制

首先。產(chǎn)權(quán)交易是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的必經(jīng)途徑。因此，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，完善產(chǎn)權(quán)交易的法律法規(guī)，才能為中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件。其次，產(chǎn)權(quán)證券化即將實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，是提高交易效率的重要途徑。再次，建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)以IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。最后，發(fā)展兼并與收購(gòu)市場(chǎng)、公司清理等多種退出機(jī)制，以拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。

到目前為止，從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為新興行業(yè)，其業(yè)務(wù)處于不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中，與之有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多。風(fēng)險(xiǎn)投資體系基本建立并不斷完善，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本注入中小企業(yè)，開(kāi)拓了中小企業(yè)融資的新渠道，為解決中小企業(yè)的融資難問(wèn)題帶來(lái)了新思路，雖然目前仍然有各種各樣的問(wèn)題，但是隨著我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，以及國(guó)家政策的支持，勢(shì)必為中小企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。

參考文獻(xiàn)

[1]劉大勇，陳廣勝，仲崇崗.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用及存在意義的研究.《商業(yè)研究》2003年第9期.

[2]孔淑紅.風(fēng)險(xiǎn)投資與融資[M].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2002.

[3]陳琦偉，馮文偉.創(chuàng)業(yè)資本概論[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002.

篇8

關(guān)鍵詞：社會(huì)資本；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資；機(jī)制

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資(venture capital)也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資，它是一種投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并為之提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的權(quán)益資本，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的資金有效的支持系統(tǒng)。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步較晚，尚處于初始階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制還不完善。因此，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)國(guó)情分析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制中存在的問(wèn)題及對(duì)完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制進(jìn)行研究，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。

一、我國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的主要問(wèn)題

1.風(fēng)險(xiǎn)投資主體與資金來(lái)源問(wèn)題

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資由政府占主導(dǎo)地位，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)投資公司都是在政府的主導(dǎo)下創(chuàng)立的，并直屬政府部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)，采用國(guó)有獨(dú)資公司的模式，按國(guó)有企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作。這種政府占主導(dǎo)地位的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展模式不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和規(guī)律，同時(shí)它也抑制了了民間主體的積極性。

在資金來(lái)源方面，首先風(fēng)險(xiǎn)投資總額不高，投資能力有限，不能形成有效的投資組合，規(guī)避高新技術(shù)領(lǐng)域的巨大風(fēng)險(xiǎn)-其次，資金來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理，政府資金比例過(guò)高，社會(huì)資本不足。即使政府引導(dǎo)資金有幾十億元，但由于我國(guó)目前尚未形成由個(gè)人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等共同構(gòu)筑的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)，因此并沒(méi)有引出更多的社會(huì)資金投入，單一的資金來(lái)源渠道使得資金規(guī)模偏小，再次，以信貸或擔(dān)保方式從事風(fēng)險(xiǎn)投資，加大了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)，不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的快速積累和成長(zhǎng)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理水平不高。這主要表現(xiàn)在：風(fēng)險(xiǎn)投資不規(guī)范，隨意性大，在確定投資對(duì)象時(shí)缺乏系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，所投資項(xiàng)目分布行業(yè)廣、地域分散，不利于項(xiàng)目監(jiān)控管理，形不成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，反而加大了風(fēng)險(xiǎn)。而在確定了投資對(duì)象后，往往僅實(shí)行股權(quán)投資，還有的直接以發(fā)放貸款的形式進(jìn)行投資，在參與經(jīng)營(yíng)管理方面十分欠缺，有的甚至不參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，更談不上自始至終的參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)讓、人才引進(jìn)及其企業(yè)管理，因此不能算是嚴(yán)格意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理不規(guī)范。我國(guó)大多數(shù)的高科技企業(yè)，特別是民營(yíng)科技企業(yè)，在企業(yè)的管理和運(yùn)作上往往不規(guī)范。許多企業(yè)是家族式、家長(zhǎng)式的管理，企業(yè)管理、用人等重大決策隨意性過(guò)強(qiáng)。企業(yè)創(chuàng)業(yè)者往往不希望風(fēng)險(xiǎn)投資者參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，投資者只有年底分紅的權(quán)利?？梢哉f(shuō)，這些創(chuàng)業(yè)者本身就是風(fēng)險(xiǎn)投資的真正風(fēng)險(xiǎn)所在。實(shí)際上，中小高科技企業(yè)不僅要在管理上比較規(guī)范，而且要比較透明，讓投資方能有比較明晰的了解，這樣才能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了十幾年的時(shí)間，但是發(fā)展緩慢。缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的一大障礙。退出是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)其投資收益的最終目標(biāo)，退出渠道的不暢通自然也會(huì)嚴(yán)重影響到風(fēng)險(xiǎn)資本的投資意愿。然而，迄今為止，我國(guó)仍然沒(méi)有建立起一種多層次、分階段的風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道。雖然推出了適合于高科技中小企業(yè)的二板市場(chǎng)，然而，畢竟由于其剛剛起步，還有許多不盡合理完善之處，使得風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)上市交易這種最主要的退出方式退出仍受到許多限制。同時(shí)由于現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)沒(méi)有真正有效的運(yùn)作起來(lái)，缺乏合理的產(chǎn)權(quán)流動(dòng)機(jī)制，使得風(fēng)險(xiǎn)投資也難以利用股票轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)的方式退出。由于缺乏有效的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)資本很難實(shí)現(xiàn)收回投資和獲取高額投資回報(bào)的預(yù)期。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資的政策與法律環(huán)境問(wèn)題

從體制的政策環(huán)境看，目前我國(guó)仍缺乏對(duì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的有效激勵(lì)措施、明確的發(fā)展計(jì)劃和規(guī)范化的管理方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策扶持顯得不夠。從市場(chǎng)環(huán)境看，“需求拉動(dòng)”是高新科技產(chǎn)業(yè)化的根本動(dòng)力。通過(guò)政府采購(gòu)為高科技的產(chǎn)業(yè)化開(kāi)辟初期市場(chǎng)，對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展是十分必要的，而我國(guó)在此方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資方面沒(méi)有相關(guān)獨(dú)立的法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資只能按一般經(jīng)營(yíng)企業(yè)的公司法規(guī)來(lái)管理，而現(xiàn)行公司法、稅法等沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性，從而不僅未能給風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的法律保障，反而構(gòu)成法律與政策障礙。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資管理的法律法規(guī)，參與風(fēng)險(xiǎn)投資的公司在業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)作上不規(guī)范，在資金籌措、項(xiàng)目選擇、知識(shí)產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益缺乏有力的保障。

我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制除存在上述主要問(wèn)題外，還存在著其他不足，如：風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目源頭不足，可供風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)化的科研成果少；風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的人才嚴(yán)重不足；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后、行業(yè)嚴(yán)重不規(guī)范等。因此，我們?cè)诮L(fēng)險(xiǎn)機(jī)制時(shí)應(yīng)從本身的國(guó)情出發(fā)，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)順利健康發(fā)展，達(dá)到調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，培植新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的目的。

二、構(gòu)建以社會(huì)資本為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制

1.形成以政府資金為引導(dǎo)，社會(huì)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集機(jī)制

由政府出面組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金。資金來(lái)源可由中央財(cái)政、部門(mén)資金、地方政府財(cái)政資金、國(guó)有公司或國(guó)有控股公司資金等多渠道組成。為有效促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，基金數(shù)量可以多一些。在每個(gè)基金中，政府持股但不控股，其余部分由社會(huì)資本提供。社會(huì)資本也可多元化，包括個(gè)人投資、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、投資銀行、社會(huì)養(yǎng)老基金等在內(nèi)的社會(huì)資本籌資渠道。其中個(gè)人投資又是社會(huì)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的重中之重。這就要求進(jìn)一步完善我國(guó)私人權(quán)益資本市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資既能獲得較高收益又能安全退出。從資本市場(chǎng)的整體情況看，機(jī)構(gòu)投資者相比個(gè)人投資者有更強(qiáng)的承受風(fēng)險(xiǎn)的能力和更專(zhuān)業(yè)的研究判斷，自然成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主體。因此，培養(yǎng)更多的社會(huì)機(jī)構(gòu)資金加入，是風(fēng)險(xiǎn)投資基金在我國(guó)發(fā)展的關(guān)鍵之一。

構(gòu)筑社會(huì)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道。社會(huì)資本進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的渠道有以下三種：

(1)直接對(duì)擁有科技成果的企業(yè)(或自然人)投資，雙方合作組成新的企業(yè)。

(2)直接與風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。

(3)在二板市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票，使社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為大幅擴(kuò)張后退出的風(fēng)險(xiǎn)資本，后期則主要以證券投資基金的形式投資二板市場(chǎng)。

2.建立市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)制

規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作，完善風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部控制制度。在良好的外部環(huán)境、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和充足的資金基礎(chǔ)下，形成嚴(yán)格審慎的決策分析程序和制約、分散、控制風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行機(jī)制，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減少投資者的損失，才能確保風(fēng)險(xiǎn)投資的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)，使其實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值，得到長(zhǎng)足發(fā)展。應(yīng)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資公司在項(xiàng)目評(píng)估和選擇階段、談判階段、操作階段、退出階段等各環(huán)節(jié)的操作程序。同時(shí)，建

立健全風(fēng)險(xiǎn)投資公司的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，董事會(huì)抽檢制，會(huì)計(jì)審查制、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)制等內(nèi)部控制制度，減少風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)制度。風(fēng)險(xiǎn)投資的成效不僅取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司，還取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身?？茖W(xué)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)制度是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的重要一環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要是高新技術(shù)企業(yè)，面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，客觀上需要它們成為獨(dú)立的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體?？茖W(xué)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)制度，既要保證風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的參與和監(jiān)督，又要保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理得到最大的激勵(lì)。因此，加快建立完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家制度，也是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的重要內(nèi)容。

3.形成有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來(lái)高額收益，而不是為長(zhǎng)期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期，它就會(huì)尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國(guó)家都有適合本國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。

結(jié)合我國(guó)目前資本市場(chǎng)情況，首先應(yīng)積極推進(jìn)和大力完善我國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)，這應(yīng)是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。相對(duì)于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)板市場(chǎng)的上市條件要寬松得多，使得許多小規(guī)模、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以取得上市資格，從而實(shí)現(xiàn)更大范圍的融資與風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。除此之外，柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要途徑。其次應(yīng)當(dāng)盡快完善我國(guó)有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律和政策體系，完善和規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)投資的退出障礙。風(fēng)險(xiǎn)資本在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上的退出方式主要有：

(1)協(xié)議轉(zhuǎn)讓。它主要是通過(guò)轉(zhuǎn)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)或股份的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

(2)股份回購(gòu)。它專(zhuān)指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采取購(gòu)回股份的方式，收回風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股份。它避免了資產(chǎn)式股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)沟蔑L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能被完整地保存下來(lái)。

(3)清算。它主要是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間簽訂清算協(xié)議以保證風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份不能如期在市場(chǎng)上出售時(shí)得以變現(xiàn)，是風(fēng)險(xiǎn)投資者的最后一道防線。

4.建立一套規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資保障機(jī)制

政策扶持推動(dòng)。政府的扶持政策主要包括以下兩方面：

(1)政府補(bǔ)貼。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，今后我國(guó)一方面要考慮通過(guò)創(chuàng)建基金繼續(xù)加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政府補(bǔ)貼資金的規(guī)模-另一方面，也要考慮對(duì)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供虧損補(bǔ)貼。

(2)政府采購(gòu)政策。政府直接采購(gòu)可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供急需的市場(chǎng)，扶持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完成創(chuàng)業(yè)初期的資本積累，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的快速成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

法律保障。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史和經(jīng)驗(yàn)表明：立法與監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的保證。目前，我國(guó)出臺(tái)的一些相關(guān)法律，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的諸多方面內(nèi)容還很少，需要進(jìn)一步健全和完善，除了出臺(tái)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》這樣的專(zhuān)項(xiàng)法律之外，還應(yīng)針對(duì)當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)出現(xiàn)和將會(huì)出現(xiàn)的一些問(wèn)題，制定若干規(guī)定和暫行條例，對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的各類(lèi)主體的行為加以規(guī)范。

篇9

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;退出機(jī)制;投資企業(yè);股票市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資,是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)端于上世紀(jì)80年代中期,日前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍處于探索期。作為一種新的投資行業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的發(fā)展不過(guò)二十年左右的時(shí)間,發(fā)展歷史短,經(jīng)驗(yàn)不足。理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究較為薄弱,社會(huì)對(duì)扶植促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要性認(rèn)識(shí)不足。同時(shí)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展受到多種因素的制約,發(fā)展緩慢,與國(guó)外相比存在著明顯不足。

當(dāng)前,在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越受到人們的關(guān)注。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞在某種程度上直接關(guān)系到國(guó)家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平,并進(jìn)而在一定程度上影響該國(guó)和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。1964年美國(guó)研究與發(fā)展公司(ARD)的建立,正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上歷史舞臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),其本身也迅速地發(fā)展壯大起來(lái)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,以及受政府鼓勵(lì)自主創(chuàng)新、大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響,中國(guó)的自主創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)將會(huì)越來(lái)越多,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也將越來(lái)越多。

發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資能增加大量就業(yè)機(jī)會(huì),增加企業(yè)研究開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源,彌補(bǔ)政府科技投入的不足,從而增強(qiáng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,培育一批中小型高新技術(shù)企業(yè),成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)的需要。

風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo),協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要收益來(lái)源不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)分配,而是投資的資本收益,即選擇合適的退出渠道,通過(guò)轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險(xiǎn)投資家手中所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票來(lái)實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要與投資、融資和退出相結(jié)合。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利地退出,關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本,使資本得以循環(huán)地流動(dòng),從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)過(guò)程。

一直以來(lái),在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不十分活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。由于風(fēng)險(xiǎn)投資渠道狹窄,不少風(fēng)險(xiǎn)資本擔(dān)心參與孵化企業(yè)后無(wú)法套現(xiàn),使很多有前景的交易項(xiàng)目擱淺。不過(guò),隨著2009年中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板大門(mén)開(kāi)啟,提供了風(fēng)投業(yè)最重要的退出機(jī)制,我國(guó)本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)擺脫了多年來(lái)的邊緣地位,迎來(lái)大發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì),去年中國(guó)風(fēng)投完成689個(gè)項(xiàng)目,投資金額316.64億元;其中,本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總額為183.14億元,占總投資額的57.84%。這是本土風(fēng)投首次超過(guò)外資機(jī)構(gòu),標(biāo)志著行業(yè)格局的逆轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否完善有效,退出方式的選擇是否適當(dāng),是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。

一、公開(kāi)上市

公開(kāi)上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng),其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng),如美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功,約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市,使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富,成為億萬(wàn)富翁:較早的有計(jì)算機(jī)硬、軟件公司,如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司,如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展壯大,上市退出將成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資首選、重要的退出方式。

二、股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后,仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件,風(fēng)險(xiǎn)投資一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)賣(mài)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的,是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí),由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家的一項(xiàng)選擇權(quán),他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票;后者則是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的,即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一項(xiàng)選擇權(quán),讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行,這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司,則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán);如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資,則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言,在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議,包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō),是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力,所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó),從企業(yè)數(shù)目來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多,但是從發(fā)展趨勢(shì)看,股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

三、兼并與收購(gòu)

篇10

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 投資銀行 退出機(jī)制

一、風(fēng)險(xiǎn)投資概述

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，也稱創(chuàng)業(yè)投資），是一種風(fēng)靡全球的投資方式，是伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的新型金融工具。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）定義為：職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。由此看出，風(fēng)險(xiǎn)投資是以管理高風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益的投資，并與投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相區(qū)別，投資銀行不再作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的局外人。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資主要退出渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資退出，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)為有必要是時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)資本從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因而選擇一定的方式（公開(kāi)上市、出售或回購(gòu)、清算）通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目作準(zhǔn)備。高收益是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的退出實(shí)現(xiàn)的，因此可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功與否的關(guān)鍵。

1.首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）

首次公開(kāi)發(fā)行（initial public offerings簡(jiǎn)稱“IPO”）是指將被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以普通股方式，第一次向證券市場(chǎng)上的一般公眾發(fā)行股票、上市交易的做法。首次公開(kāi)上市可以選擇在國(guó)內(nèi)或海外的主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)上市，由于二板市場(chǎng)的上市條件比較寬松，許多國(guó)家和地區(qū)都成立了專(zhuān)為高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。因此IPO 的最佳退出途徑是在二板市場(chǎng)（也稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）上市。

2.兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（Merger & Acquisition 簡(jiǎn)稱“M&A”），是在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，更是企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等一系列重要措施的手段。

3.股份回購(gòu)

股份回購(gòu)?fù)ǔＪ侵赣娠L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出資購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所持有的股份，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資期滿，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)順利渡過(guò)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)期后，已發(fā)展成為一個(gè)頗具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè)，仍無(wú)法通過(guò)首次公開(kāi)上市或私下轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價(jià)格與方式要求所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或者該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層回購(gòu)其所持有的股權(quán)。

4.清算（Write— off）

清算是指當(dāng)投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目發(fā)展前景不明或投資失利時(shí)常采用的一種止損措施。它是一種不成功的退出方式，是一種迫不得已卻又不失明智的退出手段。高風(fēng)險(xiǎn)常常伴隨著高失敗率，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者遇到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展緩慢而不能取得預(yù)期的投資收益或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入嚴(yán)重困難時(shí)，采取清算的方式撤出卻是減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)損失的最佳辦法。

三、投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制中的角色定位

1.直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中的的作用機(jī)制

由于投資銀行業(yè)務(wù)的同質(zhì)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的愈演愈烈，尋找一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)一度成為投資銀行的戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則為投資銀行提供了這樣的機(jī)遇。投資銀行通過(guò)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金直接以普通合伙人的身份參與投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，雖與一般意義上的投資參股無(wú)異，但是投資銀行能夠利用其所擁有的資金、信息、人力資源優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理方面的優(yōu)越性，積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作，快速提升風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，在權(quán)衡不同退出方式利弊得失的前提下，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出實(shí)現(xiàn)資本增值。

一個(gè)最為業(yè)內(nèi)所知悉的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資案例莫過(guò)于蒙牛引入摩根、鼎暉、英聯(lián)三大境外機(jī)構(gòu)投資者，雙方通過(guò)簽訂對(duì)賭協(xié)議，對(duì)蒙牛采取一定的約束機(jī)制，最后通過(guò)在香港上市，成功實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，并獲得高達(dá)500%的投資回報(bào)。

在此過(guò)程中，蒙牛不僅獲得所需的資金，還獲得了摩根投行關(guān)于上市運(yùn)作的一系列建議，并因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議的激勵(lì)機(jī)制，蒙牛成功改善了公司的治理結(jié)構(gòu)，提高了公司的管理水平。毫無(wú)疑問(wèn)，摩根等境外機(jī)構(gòu)投資者始終是最后的贏家。

2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利益驅(qū)動(dòng)

兼并與收購(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)資本的一種退出方式，往往無(wú)法離開(kāi)投資銀行的協(xié)助。投資銀行應(yīng)當(dāng)積極介入，充分發(fā)揮其信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)意愿的支付對(duì)價(jià)是否公允、支付方式是妥當(dāng)?shù)忍峁┖侠淼慕ㄗh，一方面盡量確保風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的順利退出，另一方面則需保證并購(gòu)對(duì)價(jià)基本符合預(yù)期，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供整合建議。在此并購(gòu)過(guò)程中，投資銀行通過(guò)提供并購(gòu)策劃，投資咨詢、項(xiàng)目融資等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，獲得可觀的業(yè)務(wù)收入。

3，投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的激勵(lì)

風(fēng)險(xiǎn)投資作為技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的結(jié)合體，其本身是一種與產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的金融創(chuàng)新活動(dòng)，需要一整套的金融工具和金融手段與之相配套。投資銀行作為資本市場(chǎng)上最為活躍的金融中介機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新是其獨(dú)有優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的完善與否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略至關(guān)重要。鑒于現(xiàn)有退出方式的有限性，投資銀行應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮其業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)金融工具的設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性重組，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出渠道，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，如MBO等。

四、我國(guó)完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的政策建議

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)80年代中期，雖然經(jīng)過(guò)了20 多年的發(fā)展，卻仍然處于起步階段，相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作困難。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個(gè)重要原因就在于退出機(jī)制不健全。

1.完善資本市場(chǎng)層次，積極推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展

2009年，我國(guó)推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效退出，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大利好。但是處于發(fā)展初期的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其市場(chǎng)容量畢竟有限，上市周期較長(zhǎng)，同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)行情的敏感性較大，因此在某些情況下并非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇。因此完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，必須依靠完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系和發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，對(duì)于緩解我國(guó)目前的中小企業(yè)融資難都會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

2.規(guī)范清算機(jī)制，提高清算時(shí)效性

目前，中國(guó)有關(guān)企業(yè)破產(chǎn)清算方面具體操作的手續(xù)復(fù)雜，過(guò)程緩慢，而且由于傳統(tǒng)觀念的原因，很多風(fēng)投企業(yè)一般都不能及時(shí)采取這種措施止損。但在很多情況下，就必須斷然采取清算的方式退出，如不能及時(shí)退出，將導(dǎo)致更大的損失，而且影響風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)可利用的資金量及風(fēng)險(xiǎn)資本的融通。因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算機(jī)制的法規(guī)建設(shè)、簡(jiǎn)化操作手續(xù)，都將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展壯大。

3.明確投資銀行市場(chǎng)定位，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的市場(chǎng)基礎(chǔ)

投資銀行作為資本市場(chǎng)最重要的金融中介結(jié)構(gòu)，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)投資采用何種退出方式，其作用都不可或缺。但目前我國(guó)的投資銀行業(yè)務(wù)與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大的差距，因此為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效推進(jìn)，應(yīng)當(dāng)大力利用投資銀行的信息網(wǎng)絡(luò)、定價(jià)機(jī)制、融資安排、資產(chǎn)重組等優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮投資銀行應(yīng)有的功能。同時(shí)還應(yīng)該大力發(fā)展行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估等特殊中介機(jī)構(gòu)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范運(yùn)作。

五、結(jié)束語(yǔ)

針對(duì)我國(guó)以銀行為主導(dǎo)的金融體系，中小企業(yè)以及一些高新技術(shù)企業(yè)融資難問(wèn)題也一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展一方面可以緩解這一融資困境，另一方面也有利于助推創(chuàng)業(yè)板的完善和構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。因此我國(guó)應(yīng)該在制度、法律、政策、中介機(jī)構(gòu)等多方面創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的市場(chǎng)環(huán)境和順暢的退出機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐偉川，徐濱.創(chuàng)業(yè)板對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的影響[A].長(zhǎng)春金融高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào)，2011，（3）.

[2]許騰輝.論中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制[A].福建金融，2010，（9）.

[3]肖飛.投資銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資主體的產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新[A].武漢工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，（3）.