導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本成本估算，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】 資本成本； 內(nèi)含報酬率法； 風(fēng)險補償法

一、前言

資本成本是財務(wù)管理中的核心概念，它貫穿于企業(yè)的投資決策和融資決策中。資本成本水平的估算是企業(yè)制定科學(xué)、合理的財務(wù)政策的依據(jù)和基礎(chǔ)，同時也是政府制定某些企業(yè)管制政策（比如國企分紅政策等）的重要依據(jù)。然而，企業(yè)的資本成本究竟是多少？資本成本應(yīng)該在什么樣的一個合理范圍之內(nèi)？這些問題在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界并沒有一個滿意的回答。眾多學(xué)者開發(fā)出眾多的資本成本估算方法，常用的有Gordon模型、CAPM模型、Fama-French三因素模型、Ohlson-Juettner模型、GLS剩余收益估價模型等。眾多方法的產(chǎn)生一方面說明了合理估算資本成本的困難，另一方面又使其更加混亂。這是因為每一個新方法克服了舊方法的某個方面的缺點，但同時又帶來新的缺陷。

本文的目的是評價每一大類資本成本估算方法主要的優(yōu)點和缺點，從而使我們能夠?qū)Ω黝惞浪惴椒ǖ墓浪憬Y(jié)果有一個全面的理解，而不是單純地被這些計算數(shù)據(jù)所左右。

評價估算方法的出發(fā)點一定要在方法之外，因此本文從資本成本的理論回顧出發(fā)，探索資本成本計算的實質(zhì)。在這一基礎(chǔ)之上將資本成本估算技術(shù)分類，進一步分析、評價。

資本成本的理論也浩瀚無邊，而且相互之間也會有沖突矛盾。本文限定有明確的數(shù)學(xué)公式表達的資本成本理論。因為這些理論才和資本成本估算技術(shù)相聯(lián)系。

二、資本成本理論回顧

資本成本理論的基礎(chǔ)是無套利理論。從不同的角度、在不同的假設(shè)前提下，采用這一基礎(chǔ)理論發(fā)展出了不同的資本成本理論，最有名的是MM理論和CAPM模型。

（一）MM資本成本理論

Modigliani and Miller（1958，1963）研究了企業(yè)價值、資本成本、資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。研究的結(jié)論基于下面明確的或是隱含的假設(shè)。

1.資本市場是無摩擦的；

2.單個投資者可以以無風(fēng)險利率借入或是貸出；

3.沒有破產(chǎn)成本；

4.公司只有兩種類型的融資：無風(fēng)險債和有風(fēng)險的權(quán)益；

5.所有的公司假定處于同一個風(fēng)險類別；

6.只存在公司所得稅，沒有別的稅負(fù)；

7.所有的現(xiàn)金流是永續(xù)的；

8.公司的內(nèi)部人和外部人具有同樣的信息（沒有信息不對稱）；

9.公司的經(jīng)理層總是最大化股東財富（沒有成本）；

10.經(jīng)營現(xiàn)金流完全不受資本結(jié)構(gòu)的影響。

（四）后續(xù)的理論

針對MM理論的假設(shè)不切實際，之后的學(xué)者發(fā)展出了眾多的資本結(jié)構(gòu)理論。比較著名的有考慮破產(chǎn)成本的財務(wù)危機理論，考慮成本的成本理論以及考慮信息不對稱的信號傳遞理論。這些理論同樣涉及資本成本，但是由于財務(wù)危機成本、成本等沒有明確地計量，因此這些理論對于資本成本只有定性的描述，缺乏定量的研究。由于我們關(guān)心的是資本成本的估算技術(shù)，這些理論在此不再贅述。

三、資本成本估算技術(shù)反思

盡管理論上導(dǎo)出了四種資本成本，由于無負(fù)債企業(yè)在實際中并不存在，實務(wù)中只涉及三種資本成本計算。在這其中負(fù)債的資本成本通常認(rèn)為是可以觀察的，因為負(fù)債的現(xiàn)金流以及相關(guān)的違約風(fēng)險在契約中已經(jīng)明確。資本成本估算技術(shù)主要是對權(quán)益資本成本的估算。

估算計算可分為兩類：內(nèi)含報酬率法（價值驅(qū)動法）、風(fēng)險補償法。

這一問題實質(zhì)就是內(nèi)生與外生的問題。在計算資本成本時，假設(shè)了企業(yè)價值是外生的，而資本成本是內(nèi)生的。實質(zhì)是通過企業(yè)價值導(dǎo)出資本成本。在進行企業(yè)價值評估時，又假定資本成本是外生的，而企業(yè)價值是內(nèi)生的。采用價值驅(qū)動方法計算出的資本成本來計算企業(yè)價值，犯了邏輯循環(huán)的錯誤。

（二）風(fēng)險補償法

1.風(fēng)險補償法概述

2.風(fēng)險補償法存在的問題

風(fēng)險補償法存在的主要問題是對風(fēng)險要素的估計。理論中的風(fēng)險要素是預(yù)期的，也就是先驗的；而目前所有的估計方法都是從實際的歷史數(shù)據(jù)來推斷風(fēng)險要素，這些風(fēng)險要素是實現(xiàn)的，也就是后驗的風(fēng)險推斷。風(fēng)險補償法估計資本成本存在著先驗和后驗混淆的問題。如果實現(xiàn)的風(fēng)險溢價與預(yù)期的有很大差別，就會造成估計出的資本較大的偏差。使用CAPM模型或Fama-French三因素估計我國的資本成本就存在這一問題。在某些年份，如2001年、2002年、2004年、2005年、2008年等，上證指數(shù)（以及其他有代表性的指數(shù)）的收益率為負(fù)，以此作為預(yù)期的市場收益顯然是不合時宜的。在另外一些年份，如2000年、2003年、2006年、2007年，上證指數(shù)（以及其他有代表性的指數(shù)）的收益為正，而且很顯著地大，以此作為預(yù)期的市場收益也會產(chǎn)生偏差。但是合理的預(yù)期市場收益又是什么呢？取以前年度的平均是否合理？這其中一樣存在著問題。

GLS模型、OJ模型等的推出就是為了克服風(fēng)險補償法的先驗和后驗的問題。然而，按照前面的論述，克服了先驗后驗的缺點，可是又帶來了內(nèi)生外生的缺點。目前還沒有十全十美的資本成本估算技術(shù)。

四、結(jié)語

資本成本的理論發(fā)展形成了一致的完整的體系，這其中有兩條不同的發(fā)展途徑，一是以MM理論為代表的從企業(yè)價值角度研究資本成本；二是以CAPM為代表的從資本市場風(fēng)險的角度研究投資者期望的報酬。兩條線索的理論產(chǎn)生了兩類實務(wù)中采用的資本成本估算方法――內(nèi)含報酬率（價值驅(qū)動）法和風(fēng)險溢價法。然而兩類方法都存在著缺點，價值驅(qū)動方法的主要缺點是內(nèi)生外生問題，風(fēng)險溢價方法的主要缺點是先驗后驗問題。期待后續(xù)的理論或方法研究能夠找到克服這些缺點的資本成本估算方法。

【參考文獻】

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篇2

在成本法下，長期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計價，追加或收回投資應(yīng)當(dāng)調(diào)整長期股權(quán)投資的初始投資成本。同一控制下，企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本為取得被合并方賬面所有者權(quán)益的份額。

被投資單位宣告分派現(xiàn)金股利或利潤，投資單位按持股比例確認(rèn)為當(dāng)期的投資收益，且確認(rèn)的投資收益僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累計凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現(xiàn)金股利超過累計凈利應(yīng)分得部分作為被始投資成本的收回。公式有四個：①投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益=投資當(dāng)年被投資單位實現(xiàn)的凈損益*投資企業(yè)的持股比例*當(dāng)年投資持有月份/全年月份②應(yīng)沖減初始投資成本的金額=被投資單位分派的利潤或現(xiàn)金股利*投資企業(yè)持股比例-投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益③投資企業(yè)投資年度以后確認(rèn)應(yīng)沖減初始投資成本的金額=（投資后至本年末止被投資單位累計分派的利潤或現(xiàn)金股利-投資后至上年末被投資單位累積實現(xiàn)的凈損益）*持股比例-投資企業(yè)已沖減的初始投資成本④投資企業(yè)投資年度以后應(yīng)確認(rèn)的投資收益=投資企業(yè)當(dāng)年獲得的利潤或股利-應(yīng)沖減初始投資成本的金額

對于初學(xué)者來說，成本法核算的上面兩段文字，無異于天書，很難理解。對于初始投資成本轉(zhuǎn)回金額的公式就更難理解。我根據(jù)自己的經(jīng)驗，總結(jié)了四句話，上面的問題就可以迎刃而解了。“通常當(dāng)年股利分配的是上年的利潤，當(dāng)年分得股利部分記應(yīng)收股利，上年利潤應(yīng)分得部分記投資收益，兩者的差額部分用初始投資成本來調(diào)整。”

現(xiàn)舉例說明如下：

(1) 新新公司2007年1月1日用銀行存款150000元購入一年內(nèi)不準(zhǔn)備變現(xiàn)的B公司普通股100000股，每股面值1元，占B公司總股本的10%。會計分錄如下：

借：長期股權(quán)投資-B公司150000

貸：銀行存款 150000

(2)2007年3月20日B公司宣告發(fā)放2006年度現(xiàn)金股利，每股分派現(xiàn)金股利0.2元,共200000元。假設(shè)B公司2007年1月1日的股東權(quán)益合計為1800000元，其中：股本1000000元，資本公積600000元，未分配利潤200000元。則新新公司2007年3月20日的會計處理如下：

新新公司應(yīng)收股利=100000*0.2=20000(元)

由于這部分股利不屬于新新公司購入B公司股票后產(chǎn)生的凈利潤的分配額, 當(dāng)年分得股利部分借記應(yīng)收股利，新新公司投資后未產(chǎn)生利潤，因此也就沒有投資收益，應(yīng)沖減初始投資成本,分錄如下:

借:應(yīng)收股利_B公司 20000

貸:長期股權(quán)投資_ B公司 20000

(3)2007年度B公司實現(xiàn)凈利潤500000元,2008年3月20日B公司宣告發(fā)放2007年度現(xiàn)金股利,每股分派現(xiàn)金股利0.3元,共300000元。則新新公司2008年3月20日的會計處理如下：

應(yīng)確認(rèn)的投資收益=上年度實現(xiàn)的凈利潤*新新公司的持股比例

=500000*10%=50000（元）

應(yīng)收股利=當(dāng)年分派的現(xiàn)金股利*新新公司的持股比例

=300000*10%=30000（元）

二者差額即為沖減或者轉(zhuǎn)回初始投資成本的金額=50000-30000=20000

借：應(yīng)收股利_B公司 30000

長期股權(quán)投資-B公司 20000

貸 ：投資收益： 50000

（4）假設(shè)上述B公司于2008年3月20日宣告發(fā)放2007年度現(xiàn)金股利，每股分派現(xiàn)金股利0.55元,共550000元,則新新公司2008年3月20日的會計處理如下:

應(yīng)收股利=當(dāng)年分派的現(xiàn)金股利*新新公司的持股比例=550000*10%

=55000(元)

投資收益=上年度實現(xiàn)的凈利潤*新新公司的持股比例=500000*10%

=50000(元)

二者差額即為沖減或者轉(zhuǎn)回初始投資成本的金額=55000-50000

=5000（元）

借：應(yīng)收股利_B公司 55000

貸：長期股權(quán)投資-B公司 5000

篇3

一、采用的一般處理

（1）投資年度的利潤或現(xiàn)金股利的處理

投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益=投資當(dāng)年被投資單位實現(xiàn)的凈損益×投資企業(yè)持股比例×[當(dāng)年投資持有月份÷全年月份（12）]（公式①）

應(yīng)沖減初始投資成本的金額=被投資單位分派的利潤或現(xiàn)金×投資企業(yè)持股比例－投資企業(yè)投資年度應(yīng)享有的投資收益（公式②）

如果公式②中前者大于后者，應(yīng)按上述公式應(yīng)沖減的投資成本；如果前者等于或小于后者，則不需要計算沖減初始投資成本的金額，應(yīng)分得的利潤或現(xiàn)金股利全部確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。

（2）投資年度以后的利潤或現(xiàn)金股利的處理

應(yīng)沖減初始投資成本的金額=（投資后至本年末止被投資單位累積分派的利潤或現(xiàn)金股利－投資后至上年末止被投資單位累積實現(xiàn)的凈損益）×投資企業(yè)的持股比例－投資企業(yè)已沖減的初始投資成本（公式③）

應(yīng)確認(rèn)的投資收益=投資企業(yè)當(dāng)年獲得的利潤或現(xiàn)金股利－應(yīng)沖減初始投資成本的金額（公式④）

如果公式③中前者大于后者，則按上述公式計算應(yīng)沖減初始投資成本；如果前者等于或小于后者，則被投資單位當(dāng)期分派的利潤或現(xiàn)金股利中應(yīng)由投資企業(yè)享有的部分，應(yīng)于當(dāng)期全部確認(rèn)為投資企業(yè)的投資收益。另外，如果公式③為負(fù)數(shù)時，應(yīng)將原已沖減的初始投資成本再恢復(fù)增加長期股權(quán)投資的賬面價值，但恢復(fù)增加數(shù)不能大于原沖減數(shù)。

二、“收益優(yōu)先法”的運用

筆者認(rèn)為，上述公式復(fù)雜煩瑣，理解記憶困難，主要存在以下三方面不足：首先，對長期股權(quán)投資投資收益的核算，應(yīng)區(qū)分“投資年度”和“以后年度”，但實際工作中二者往往難于區(qū)分，有時還會產(chǎn)生混淆，這無疑會加大其計算和的工作量；其次，對投資以后年度應(yīng)沖減初始投資成本金額的確定，需計算被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利及累積實現(xiàn)的凈損益，導(dǎo)致投資年度越往后，計算的工作量會越大；再次，計算順序不統(tǒng)一，缺乏連貫性，對投資年度先確認(rèn)投資收益，而對以后年度則先確認(rèn)應(yīng)沖減的初始投資成本。鑒于此，筆者提出簡化處理方法。具體計算過程如下：

投資企業(yè)應(yīng)享有的投資收益=上年投資企業(yè)投資持有月份中被投資單位實現(xiàn)凈損益×投資企業(yè)持股比例（公式⑤）

應(yīng)沖減初始投資成本的金額=投資企業(yè)當(dāng)年獲得的利潤或現(xiàn)金股利－投資企業(yè)應(yīng)享有的投資收益（公式⑥）

在公式⑥中，結(jié)果大于零時，其差額為應(yīng)沖減的初始投資成本數(shù)；結(jié)果小于零時，其差額為應(yīng)轉(zhuǎn)回的已經(jīng)沖減的初始投資成本數(shù)，但轉(zhuǎn)回增加數(shù)不能大于原沖減數(shù)；結(jié)果等于零時，既不沖減初始投資成本，也不轉(zhuǎn)回已經(jīng)沖減的初始投資成本，投資企業(yè)應(yīng)將當(dāng)年獲得的利潤或現(xiàn)金股利全部確認(rèn)為投資收益。在運用此方法進行長期股權(quán)投資核算時，只需先直接確認(rèn)投資企業(yè)的投資收益，故本文將此種確認(rèn)投資收益的方法稱為“收益優(yōu)先法”。

三、舉例說明

甲企業(yè)2001年1月1日對乙公司進行長期股權(quán)投資，占乙公司有表決權(quán)資本的5%，乙公司當(dāng)年實現(xiàn)的凈利潤于下年度2月宣告發(fā)放現(xiàn)金股利。2001年2月乙公司宣告分派現(xiàn)金股利100萬元；2001年乙公司實現(xiàn)凈利潤200萬元，2002年2月宣告分派現(xiàn)金股利180萬元；2002年乙公司實現(xiàn)凈利潤280萬元，2003年2月宣告分派現(xiàn)金股利280萬元；2003年乙公司虧損50萬元，2004年2月宣告分派現(xiàn)金股利150萬元；2004年乙公司實現(xiàn)凈利潤600萬元，2005年2月宣告分派現(xiàn)金股利300萬元。甲企業(yè)具體會計處理如下：

⑴2001年，因“上年投資持有月份”為零，則應(yīng)確認(rèn)的投資收益為0，應(yīng)沖減的初始投資成本為100×5%－0=5萬元，即應(yīng)沖減初始投資成本5萬元。

借：應(yīng)收股利 50 000

貸：長期股權(quán)投資 50 000

⑵2002年，應(yīng)確認(rèn)的投資收益為200×5%=10萬元，應(yīng)沖減投資成本為180×5%－10=-1萬元，即應(yīng)轉(zhuǎn)回初始投資成本1萬元。

借：應(yīng)收股利 90 000

長期股投資 10 000

貸：投資收益 100 000

⑶2003年，應(yīng)確認(rèn)的投資收益為280×5%=14萬元，應(yīng)沖減初始投資成本為280×5%－14=0，既不沖減也不轉(zhuǎn)回初始投資成本。

借：應(yīng)收股利 140 000

貸：投資收益 140 000

⑷2004年應(yīng)確認(rèn)的投資收益為(-50)×5%= -2.5萬元，即應(yīng)沖減投資收益2.5萬元，應(yīng)沖減初始投資成本為150×5%－(-2.5)=10萬元，即應(yīng)沖減初始投資成本10萬元。

借：應(yīng)收股利 75 000

投資收益 25 000

貸：長期股權(quán)投資 100 000

⑸2005年，應(yīng)確認(rèn)的投資收益為600×5%=30萬元，應(yīng)沖減初始投資成本為300×5%－30=-15萬元，即應(yīng)轉(zhuǎn)回初始投資成本，但轉(zhuǎn)回增加數(shù)不能大于原沖減數(shù)14萬元(5－1＋10)，則初始投資成本只能轉(zhuǎn)回14萬元。然而應(yīng)收股利為300×5%=15萬元，故最后只能確認(rèn)投資收益15＋14=29萬元。

借：應(yīng)收股利 150 000

長期股權(quán)投資 140 000

貸：投資收益 290 000

下面，以甲2005年的業(yè)務(wù)為例，若按準(zhǔn)則的要求，則其具體處理如下：

首先，2005年屬于“以后年度”，應(yīng)先確定應(yīng)沖減的初始投資成本，再確認(rèn)投資收益。

其次，應(yīng)沖減的初始投資成本=[(100＋180＋280＋150＋300)－(200＋280－50＋600)]×5%－(5－1＋10)=-15萬元，但轉(zhuǎn)回數(shù)不能大于原沖減數(shù)14萬元(5－1＋10)，故初始投資成本只能轉(zhuǎn)回14萬元。

最后，應(yīng)確認(rèn)的投資收益為300×5%＋14=29萬元。

借：應(yīng)收股利 150 000

長期股權(quán)投資 140 000

篇4

2001年實施的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——投資》（簡稱舊準(zhǔn)則）對采用成本法進行后續(xù)計量的長期股權(quán)投資的核算方法做了一定規(guī)范，2006年2月15日頒發(fā)的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2 號——長期股權(quán)投資 》（簡稱新準(zhǔn)則）中，對投資的會計處理進行了重新分類，使得成本法的核算比較復(fù)雜，時至2009年6月16日，財政部印發(fā)《新企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第3號》（簡稱第3號解釋），又對長期股權(quán)投資成本法的核算做出了新的規(guī)定，對其核算方法和程序進行了一定程度的調(diào)整和簡化，使得核算方式類似于舊準(zhǔn)則。由此，成本法的適用范圍、核算方法經(jīng)歷了一系列的變化和調(diào)整，應(yīng)該深入思考這一系列變化的意義及其影響。

從目前文獻來看，研究方向大多集中于新準(zhǔn)則與第3號解釋在對長期股權(quán)投資成本法處理上的差異及其影響。具體來講，在兩者賬務(wù)處理差異的闡述上，主要是以實例的形式來體現(xiàn)，從實際的會計處理出發(fā)，直接體現(xiàn)兩者的異同。在兩者變化造成影響的闡述上，主要涉及以下幾個方面：一是對投資單位財務(wù)狀況的影響，如果被投資單位分派了現(xiàn)金股利且長期股權(quán)投資沒有發(fā)生減值，在投資單位當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債表中，按照第 3號解釋采用成本法核算的長期股權(quán)投資的賬面價值將大于用新準(zhǔn)則核算的結(jié)果；二是對投資單位當(dāng)期損益的影響，由于在第3號解釋下投資單位將其享有的收益直接計入當(dāng)期投資收益，會為企業(yè)進行利潤操控提供一定空間；三是對財稅差異的影響，按照第3號解釋，只有當(dāng)投資單位連續(xù)持有居民企業(yè)公開發(fā)行并上市流通的股票不足 12個月時，對被投資單位分派現(xiàn)金股利或利潤的處理方法才與稅法相同，其他情況均會產(chǎn)生永久性差異，需進行納稅調(diào)整，由此進一步加大了財稅差異。四是對減值測試的影響，根據(jù)第 3 號解釋，投資單位要及時考慮長期股權(quán)投資是否存在減值跡象，而進行減值測試需要確認(rèn)長期股權(quán)投資的可回收金額，這項操作相對比較復(fù)雜，由此第 3號解釋對減值測試的有關(guān)規(guī)定會使會計處理顯得更為復(fù)雜。

綜上所述，現(xiàn)有文獻主要基于長期股權(quán)投資會計核算變化及對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響視角來比較新準(zhǔn)則與第3號解釋的異同，闡述變化的意義。但是現(xiàn)有文獻大多注重比較兩者會計處理的繁易程度對企業(yè)的相關(guān)影響，對兩者變化的根本原因缺乏深入探析。筆者認(rèn)為，會計準(zhǔn)則屬于會計制度，而會計制度的基本目標(biāo)是提高會計信息質(zhì)量，因而判斷會計制度變化質(zhì)量的根本判斷標(biāo)準(zhǔn)是對會計信息質(zhì)量的影響，如果制度變化提高了會計信息質(zhì)量，則這種會計制度改變是合理的。基于此，本文嘗試從會計信息質(zhì)量視角對本次變化進行全面分析，從而判斷長期股權(quán)投資成本法會計核算變化規(guī)定的合理性。

二、長期股權(quán)投資成本法核算的變化

（一）相關(guān)規(guī)定的變化 新準(zhǔn)則中規(guī)定：采用成本法核算的長期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計價。追加或收回投資應(yīng)當(dāng)調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。投資單位確認(rèn)投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額。所獲得的被投資單位宣告分派的利潤或現(xiàn)金股利超過被投資單位在接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的部分，應(yīng)沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。在賬務(wù)處理時應(yīng)當(dāng)分投資年度和投資以后年度。新企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第3號規(guī)定：企業(yè)采用成本法核算的長期股權(quán)投資，除取得投資時實際支付的價款或?qū)r中包含的已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤外，投資單位應(yīng)按照享有被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤確認(rèn)投資收益，不再劃分是否屬于投資前和投資后被投資單位實現(xiàn)的凈利潤。

不難看出，新準(zhǔn)則與第3號解釋的區(qū)別主要在投資單位對于投資收益和資產(chǎn)減值這兩個方面的會計處理上。一方面，關(guān)于投資收益的確認(rèn)。新準(zhǔn)則規(guī)定當(dāng)年投資收益的確認(rèn)要以累積凈利潤的分配額為上限，超過部分作為清算性股利，沖減投資成本。而第3號解釋指出投資單位以被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤確認(rèn)投資收益，不需要再區(qū)分收到的現(xiàn)金股利哪部分來自被投資單位的留存收益，哪部分又屬于現(xiàn)有的投資回報，即投資收益不會影響長期股權(quán)投資的賬面價值，這種規(guī)定大大簡化了會計處理。另一方面，新準(zhǔn)則根據(jù)長期股權(quán)投資的兩種適用范圍把資產(chǎn)減值分別按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號——資產(chǎn)減值》兩種情況處理，且已確認(rèn)損失的長期股權(quán)投資價值可以在原已確認(rèn)的投資損失數(shù)額內(nèi)轉(zhuǎn)回。而第3號不區(qū)分兩種情況，只強調(diào)在長期股權(quán)投資賬面價值大于應(yīng)享有被投資單位的凈資產(chǎn)的賬面價值份額時，按《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號——資產(chǎn)減值》對長期股權(quán)投資進行減值測試，判斷其是否需要計提減值準(zhǔn)備，且資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，不得轉(zhuǎn)回。

（二）會計實務(wù)處理比較 A企業(yè)2009年1月1日以銀行存款購入B公司10%的股份，并準(zhǔn)備長期持有，實際投資成本為300萬元。2009年4月 6日，B公司宣告分派 2008年的現(xiàn)金股利120萬元，2009年度B公司實現(xiàn)凈利潤為150萬元。2010年3月5日，B公司宣告分派2009年的現(xiàn)金股利200萬元；2010年度B公司實現(xiàn)凈利潤為210萬元。2011年 5月2日，B公司宣告分派2010年的現(xiàn)金股利180萬元；2011年度B公司實現(xiàn)凈利潤為50萬元。假定2009年1月1日B公司凈資產(chǎn)賬面價值為3000萬元。

從表可以看出，2009年至2011年間，用新準(zhǔn)則計算可確認(rèn)投資收益24萬元，而在第3號準(zhǔn)則下，累計可確認(rèn)的投資收益50萬元，比新準(zhǔn)則多26萬元，而新準(zhǔn)則下長期股權(quán)投資的賬面價值減少26萬元，換而言之，新準(zhǔn)則長期股權(quán)投資規(guī)定將可能導(dǎo)致少計資產(chǎn)（長期股權(quán)投資）和所有者權(quán)益（投資收益減少引起利潤減少）。另外，按照第3號解釋，長期股權(quán)投資賬面價值與被投資單位所分派的現(xiàn)金股利或利潤無關(guān)，考慮到會計質(zhì)量信息的謹(jǐn)慎性要求，應(yīng)該及時對長期股權(quán)投資進行減值測試，故2011年出現(xiàn)了減值跡象，長期股權(quán)投資賬面價值大于可收回金額，因而期末計提了4萬元的減值損失，且不得轉(zhuǎn)回。

三、長期股權(quán)投資成本法核算變化后主要會計信息質(zhì)量比較

（一）可靠性 在新準(zhǔn)則下，投資單位在收到現(xiàn)金股利或利潤時，需要劃分屬于投資前還是投資后被投資單位實現(xiàn)的凈利潤，而在劃分的過程中，會存在一定的估計與折算（見例④、⑥），因此得出的數(shù)據(jù)并不十分可靠。同時，從數(shù)據(jù)來源看，由于存在信息不對稱性，被投資單位的凈利潤數(shù)據(jù)源自其財務(wù)報告，屬于第二手資料，可能存在會計信息失真問題，從而引起計算沖減長期股權(quán)投資賬面成本的原始數(shù)據(jù)產(chǎn)生偏差，降低了會計信息的可靠性。按照第3號解釋，投資單位的數(shù)據(jù)以自身投資或收到的股利作為數(shù)據(jù)來源，有可靠的原始憑據(jù)，均屬第一手資料，因此來源上更為可靠。第3號解釋在清算性股利的會計處理上，投資單位除在初始投資時需要考慮實際支付的價款中是否包含已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤外，其他情況下投資單位收到現(xiàn)金股利或利潤，不再劃分是否屬于投資前和投資后被投資單位實現(xiàn)的凈利潤，全額確認(rèn)為投資收益，省去了估計過程，因此數(shù)據(jù)處理也更為可靠。

（二）相關(guān)性 相關(guān)性要求企業(yè)提供的各會計要素信息應(yīng)當(dāng)與真實的價值相吻合，具有確證價值，才能幫助相關(guān)信息使用者決策。對長期股權(quán)投資成本法而言，在新準(zhǔn)則下，由于投資單位確認(rèn)投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現(xiàn)金股利超過上述數(shù)額的部分作為初始投資成本的收回，可能結(jié)果是被投資企業(yè)利潤分配，導(dǎo)致沖減長期股權(quán)投資賬面價值，資產(chǎn)負(fù)債表日可能出現(xiàn)長期股權(quán)投資賬面價值明顯大于該項資產(chǎn)的可收回金額，因此將低估長期股權(quán)投資的真實價值（見本例⑦），從而誤導(dǎo)信息使用者。相反，按照第3號解釋下長期股權(quán)投資賬面價值總是大于或等于新準(zhǔn)則下的長期股權(quán)投資賬面價值，資產(chǎn)負(fù)債表日，如果發(fā)生減值，則計提減值準(zhǔn)備，使得該項資產(chǎn)凈值與真實市場相吻合，相反，如果可收回金額大于賬面價值，則會低估資產(chǎn)價值，但低估范圍將明顯小于新準(zhǔn)則，因為第3號解釋下長期股權(quán)投資賬面價值總是大于或等于新準(zhǔn)則下的長期股權(quán)投資賬面價值。從投資收益來看，被投資企業(yè)宣告現(xiàn)金股利分配，屬于真實的已實現(xiàn)收益，應(yīng)計算本年利潤中，但新準(zhǔn)則可能部分沖減長期股權(quán)投資賬面成本，從而導(dǎo)致少計本年利潤，誤導(dǎo)信息使用者認(rèn)為企業(yè)對外投資的盈利能力較差。另外，成本法下賬面價值與持股比例相匹配，在新準(zhǔn)則下，如果被投資單位連續(xù)幾年利潤增加，會進行沖減部分投資成本的會計處理，這樣會導(dǎo)致長期股權(quán)投資的賬面價值下降，從而誤導(dǎo)信息使用者認(rèn)為減少了被投資單位的持股比例，相反，新解釋下，長期股權(quán)投資的賬面價值始終是初始成本，則不會出現(xiàn)該情況。

（三）可理解性 新準(zhǔn)則下，沖減初始投資成本和確認(rèn)投資收益根據(jù)公式計算得到。根據(jù)相關(guān)文獻可知， “應(yīng)沖減初始投資成本的金額 =（投資后至本年末止被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利或利潤—投資后至上年末止被投資單位累計實現(xiàn)的凈損益） ×投資單位持股比例—投資單位已沖減初始投資本”，公式中，“投資后至本年末止被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利或利潤”為何減去“投資后至上年末止被投資單位累計實現(xiàn)的凈損益”，很多會計工作者并不清楚，因而，新準(zhǔn)則以此為基礎(chǔ)提供會計信息的可理解性較差。筆者認(rèn)為，被投資企業(yè)分配股利多數(shù)情況下來源于上一年凈利潤和累積未分配利潤，但也有可能來源于資本公積、盈余公積和投入資本，該公式的經(jīng)濟學(xué)本質(zhì)是如果現(xiàn)金股利來源全部屬于凈利潤或未分配利潤，則不必沖減長期股權(quán)投資初始成本，因為它屬于正常的“利潤分紅”，一般不會減少企業(yè)期初所有者權(quán)益；如果部分現(xiàn)金股利來源不屬于凈利潤或未分配利潤，則應(yīng)沖減長期股權(quán)投資初始成本，因為它屬于非正常的“利潤分紅”，一般會減少期初所有者權(quán)益，相當(dāng)于使用投資者自己的投入資本進行分配。具體來講，如果“投資后至本年末止被投資單位累積分派的現(xiàn)金股利或利潤—投資后至上年末止被投資單位累計實現(xiàn)的凈損益”大于零，相當(dāng)于被投資企業(yè)現(xiàn)金股利分配額超過累計實現(xiàn)的凈利潤，實質(zhì)上是把投資本金的一部分也拿來進行了股利分配，因而會沖減初始投資，而不是用賺取的凈收益來進行分配。但這個公式也存在缺陷，現(xiàn)金股利可能來源于投資前的凈損益、資本公積和盈余公積，按照新準(zhǔn)則公式的經(jīng)濟學(xué)含義，這部分應(yīng)屬于投資者投入資本的本金分配，但這與客觀事實并不相吻合?？傊聹?zhǔn)則沖減初始投資成本和確認(rèn)投資收益對多數(shù)人而言，難于理解。相反，第3號解釋將獲取的股利直接確認(rèn)為投資收益，不再沖減初始投資成本，便于理解和易于接受。

（四）可比性 可比性包含縱向可比和橫向可比兩層含義?？v向可比要求企業(yè)不得隨意變更會計政策，而橫向可比屬于企業(yè)間的比較，要求企業(yè)間的會計政策、會計信息口徑一致。隨著國與國之間的貿(mào)易聯(lián)系日趨緊密，各國的會計信息披露與國際準(zhǔn)則趨同是大勢所趨，以便不同國家間企業(yè)比較，有利于別國會計信息使用者深入了解企業(yè)狀況。IASC理事會于2008年了《國際會計準(zhǔn)則第2 7號》修改稿，刪除了《國際會計準(zhǔn)則第 27號》中成本法的定義，只要求在投資者的單獨財務(wù)報表中將股利作為收益列報。而第3號解釋也要求，投資單位對取得的全部現(xiàn)金股利或利潤均應(yīng)作為企業(yè)的投資收益來加以確認(rèn)，因此第3號解釋與國際準(zhǔn)則處理更加貼合、一致，符合會計信息質(zhì)量可比性的要求。所以，此次變動增加了橫向可比性，相對而言，降低了企業(yè)的縱向可比性，但它這不屬于企業(yè)隨意變動范疇，屬于制度本身變化。

（五）實質(zhì)重于形式 實質(zhì)重于形式要求企業(yè)按照交易或者事項的經(jīng)濟實質(zhì)進行會計確認(rèn)、計量和報告。新準(zhǔn)則的成本法下，投資單位要把被投資單位分配的現(xiàn)金股利人為劃分為兩部分：沖減投資成本和確認(rèn)投資收益，但對于投資者而言，只要持股比例不發(fā)生變化，現(xiàn)金股利分配的經(jīng)濟實質(zhì)屬于投資收益，而不是投資成本的收回。例如，假設(shè)甲投資者2008年1月5日投資1億元，取得丙公司5%的股份，乙投資者于2008年10月投資1億元，取得丙公司5%的股份，2009年丙公司4月15日宣告分配2008年度凈利潤，甲投資者和乙投資者的應(yīng)收股利分別為1000萬元，按新準(zhǔn)則，甲乙投資者沖減的長期股權(quán)投資和確認(rèn)的投資收益均不同，但從經(jīng)濟實質(zhì)來看，不考慮資金的時間價值，對甲乙投資者而言，對于丙公司的持股比例未發(fā)生任何變化，1000萬元現(xiàn)金股利的經(jīng)濟本質(zhì)屬于投資回報，而非本金的收回。更為重要的是，成本法與權(quán)益法的本質(zhì)區(qū)別是成本法下的長期股權(quán)投資賬面價值反映初始投資成本，而權(quán)益法下的長期股權(quán)投資賬面價值反映享有的被投資企業(yè)凈資產(chǎn)的份額，但新準(zhǔn)則下成本法的長期股權(quán)投資賬面價值可能隨著被投資企業(yè)凈資產(chǎn)變化（如股利分配）而變化，本質(zhì)屬于成本法和權(quán)益法的一種混合法。相反，第3號解釋中，除了資產(chǎn)減值，其它一些非重大因素對長期股權(quán)投資的賬面價值都不會產(chǎn)生影響，相比之下，后者能更清楚地反映長期股權(quán)投資成本法核算的經(jīng)濟實質(zhì)。

（六）重要性 重要性要求企業(yè)對于重要會計信息詳細地和真實地披露，次要信息可以簡化披露。一般而言，長期股權(quán)投資屬于企業(yè)重要的會計信息，前后會計核算規(guī)定的變化應(yīng)從信息的詳細程度及其影響來判斷重要性質(zhì)量特征。新準(zhǔn)則的長期股權(quán)投資成本法下，部分清算性股利被用于沖減投資成本，導(dǎo)致期末會計核算信息不能夠詳細的、全面的反映初始投資和投資回報情況，只能部分反映。同時，新準(zhǔn)則這種會計核算還存在會計估計和很大的主觀性。眾所周知，除首發(fā)或增發(fā)股票外，很多情況下采用成本法的長期股權(quán)投資是通過股市交易獲取股份，買方的投入資金交割給賣方交易者，被投資企業(yè)并不會收到任何資金，對被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動無重大影響，每年創(chuàng)造利潤的本金來源還是原始的從股市中吸收的資金。因此，在對清算性股利的處理上，新準(zhǔn)則主觀地認(rèn)為投資后企業(yè)創(chuàng)造利潤及相應(yīng)現(xiàn)金股利分配才屬于投資收益，投資前利潤分配屬于投資成本的收回，沖減長期股權(quán)投資賬面價值，這與通過二級股市交易投資情況不相符，因為被投資企業(yè)創(chuàng)造的利潤與此次投資無關(guān)?？傊?，與第3號解釋相比，新準(zhǔn)則下長期股權(quán)投資成本法會計核算不僅涉及到比較復(fù)雜會計估算，而且還降低了會計信息的詳細和真實程度。

四、結(jié)論

綜上所述，第3號解釋對長期股權(quán)投資成本法核算的修改，更能夠體現(xiàn)成本法的實質(zhì)，長期股權(quán)投資經(jīng)濟業(yè)務(wù)的主要會計信息質(zhì)量特征得到顯著提高，同時也簡化會計處理，進一步實現(xiàn)了會計核算的國際趨同和與稅法的吻合，這將有助于會計人員深化對成本法的理解與運用，也有助于會計信息的使用者進行更為有效的決策。

[本文系西南大學(xué)校級重點教改課題“會計信息系統(tǒng)課程體系與教學(xué)內(nèi)容改革研究”階段性研究成果]

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關(guān)鍵詞：固定資產(chǎn)；購建；成本核算

一、固定資產(chǎn)購建項目成本核算的意義

固定資產(chǎn)投資是一個單位擴大再生產(chǎn)的最根本的途徑。在企事業(yè)單位擴大再生產(chǎn)過程中，大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資是必須的。而準(zhǔn)確核算固定資產(chǎn)項目投資成本，提高固定資產(chǎn)工程項目核算水平，不僅可以反映企業(yè)經(jīng)營管理水平，而且能充分挖掘企業(yè)潛力，對一個企業(yè)固定資產(chǎn)后續(xù)管理及生產(chǎn)成本的準(zhǔn)確核算都將產(chǎn)生積極的影響。在固定資產(chǎn)投資過程中經(jīng)常出現(xiàn)工程項目（核算對象）混亂、成本核算不準(zhǔn)、甚至隨意估計成本等現(xiàn)象，這給固定資產(chǎn)的后續(xù)管理和產(chǎn)品成本的計算都產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。

二、固定資產(chǎn)購建項目成本核算中存在的問題

第一，企事業(yè)單位領(lǐng)導(dǎo)對固定資產(chǎn)購建工程項目核算重視程度不夠；購建一項固定資產(chǎn)工程要經(jīng)過項目建議、可行性研究與項目決策、概預(yù)算編制與審核、項目實施、竣工決算等一系列系統(tǒng)的管理工作才能完成。這一系列的過程應(yīng)有財務(wù)人員的參與。財政部《內(nèi)部會計工作規(guī)范――工程項目（試行）》對財會部門在工程項目中的工作和任務(wù)進行了詳細的規(guī)定。但在筆者親歷過的固定資產(chǎn)購建項目的管理與核算中，除了結(jié)算付款之外，其他環(huán)節(jié)財務(wù)人員幾乎從未參與。

第二，工程項目的復(fù)雜性也給核算帶來了一定的難度。主要表現(xiàn)在成本核算對象混亂、施工單位多等。如果不深入了解工程概況，親臨施工現(xiàn)場調(diào)查研究，很難準(zhǔn)確及時了解各子項目的具體情況，確定購建工程成本核算對象。隨著社會分工的不斷細化，一個固定資產(chǎn)購建項目往往要多個施工單位共同協(xié)作完成，而各施工單位工程結(jié)算時對相同的子項目稱謂不一致，也使工程成本的歸集更為復(fù)雜。

第三，單位管理者出于不同的管理目的和偏好，對固定資產(chǎn)購建項目的實施方案會采用不同方法：有清包工形式和包工包料形式，有總包方式和分包方式等等。因而對不同的項目要采用不同核算方法，甚至相同的工程項目在不同企業(yè)、不同時期的核算方法也不盡相同。所以財務(wù)人員很難從現(xiàn)成的案例中找到最合適的固定資產(chǎn)購建成本核算方法。只能根據(jù)具體情況采用不同的方法；而財務(wù)人員業(yè)務(wù)水平的高低，則直接關(guān)系著成本核算的結(jié)果。

三、如何準(zhǔn)確核算固定資產(chǎn)購建工程項目成本

第一，企事業(yè)單位領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)對固定資產(chǎn)項目投資管理要足夠的重視，這不僅是工程技術(shù)部門的事，也要求財務(wù)部門積極參與，密切配合。包括項目決策、項目實施、價款結(jié)算、項目竣工決算和審計、項目驗收以及移交等環(huán)節(jié)，都要有財務(wù)部門的參與，只有這樣才能使財務(wù)部門對投資的固定資產(chǎn)項目及其各子項目有整體的認(rèn)識。這樣不僅可使項目投資更安全、經(jīng)濟，而且能夠為準(zhǔn)確核算工程成本奠定基礎(chǔ)。

第二，財務(wù)人員要及時向工程技術(shù)部門的人員了解工程概況；到施工現(xiàn)場了解施工進度、熟悉各子項工程情況、明確各個工程成本對象；到庫房了解專用設(shè)備、工程材料收況，使設(shè)備、材料成本的歸集與工程項目能夠保持一致，并及時發(fā)現(xiàn)問題和糾正錯誤；到各個施工單位了解其實際參與的工程項目，防止在結(jié)算時項目羅列不清和名稱混亂等問題的發(fā)生。

第三，財務(wù)人員要認(rèn)真閱讀相關(guān)合同文本，了解工程項目的出包方式，根據(jù)具體的情況設(shè)置不同的項目成本核算科目，采取不同的核算方法。如清包工項目不僅要關(guān)注核算施工單位的結(jié)算價款，還要密切核算工程材料領(lǐng)用情況；而包工包料只需要核算施工單位結(jié)算價款；交鑰匙工程只需要核算設(shè)備價款即可，而供應(yīng)商單純提供設(shè)備項目不僅要核算設(shè)備價款還要核算設(shè)備安裝成本；對專業(yè)性較強的施工作業(yè)，還要在不同的項目中準(zhǔn)確分配。

第四，財務(wù)人員更要加強業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，不僅要學(xué)習(xí)相關(guān)財務(wù)核算知識，還要學(xué)習(xí)固定資產(chǎn)建設(shè)相關(guān)的法律法規(guī)、學(xué)習(xí)合同的簽訂相關(guān)術(shù)語、學(xué)習(xí)與在投資項目相關(guān)生產(chǎn)流程，只有這樣才能準(zhǔn)確合理地對各工程項目成本進行歸集核算，為下一步固定資產(chǎn)管理提供可靠的依據(jù)。

四、固定資產(chǎn)購建工程成本核算過程中應(yīng)注意的其他問題

及時把握相關(guān)稅收政策降低納稅風(fēng)險。如一個單位在進行固定資產(chǎn)項目投資時，不可避免地要進行設(shè)備及工程物資的采購，2009年1月1日增值稅全面轉(zhuǎn)型，由生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)型為消費型增值稅，在征收增值稅時，允許將企業(yè)外購固定資產(chǎn)所含進項稅金一次性全部扣除。但是為規(guī)范執(zhí)行過程中固定資產(chǎn)增值稅進項稅額抵扣范圍不夠明確的問題，財政部國家稅務(wù)總局又了《財政部 國家稅務(wù)總局關(guān)于固定資產(chǎn)進項抵扣問題的通知》（財稅【2009】113號），通知規(guī)定：以建筑物或構(gòu)筑物為載體的附屬設(shè)備和配套設(shè)施，無論在會計處理上是否單獨記賬與核算，均應(yīng)作為建筑物或者構(gòu)筑物的組成部分，其進項稅額不得在銷項稅額中抵扣。附屬設(shè)備和配套設(shè)施包括給排水、采暖、衛(wèi)生、通風(fēng)、照明、通訊、煤氣、消防、中央空調(diào)、電梯、電氣、智能化樓宇設(shè)備和配套設(shè)施。如果不及時根據(jù)相關(guān)政策及時調(diào)整進項稅額，將給企業(yè)帶來不必要的經(jīng)濟損失和納稅風(fēng)險。類似問題還有試生產(chǎn)費用稅會處理差異問題，建筑營業(yè)稅相關(guān)問題等等。

對達到預(yù)定可使用狀態(tài)的固定資產(chǎn)項目要及時建議組織驗收，及時進行首次盤點、決算結(jié)轉(zhuǎn)。如不能及時決算，應(yīng)對不能決算的項目及時盤點后進行預(yù)結(jié)轉(zhuǎn)，以免影響投產(chǎn)后生產(chǎn)成本核算工作。

總之，固定資產(chǎn)購建項目的成本核算問題是一項較為復(fù)雜的工作，需要財務(wù)部門和管理者以及相關(guān)建設(shè)部門的密切配合，才能達到理想的效果。而固定資產(chǎn)購建項目的準(zhǔn)確核算對企事業(yè)單位的成本管理將產(chǎn)生較為深遠的影響。

參考文獻：

1.柳絮,劉小清.企業(yè)內(nèi)部會計控制[M].廣東經(jīng)濟出版社,2002.

2.財政部.內(nèi)部會計控制規(guī)范――工程項目[Z].2003-10-22.

篇6

關(guān)鍵詞：使用壽命相同；機會成本；NCF（每年的營業(yè)現(xiàn)金流量）；NPV（凈現(xiàn)值）

中圖分類號：F422 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4117（2012）02-0392-01

固定資產(chǎn)更新是技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜使用舊的資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策就是對這種投資進行分析并作出決策。在公司進行固定資產(chǎn)更換的計算時，對于使用年限相同的設(shè)備，由于機會成本的存在，從而影響到凈現(xiàn)值的大小。

機會成本是為了某項投資而放棄其他投資所獲得的潛在收益。我們不能忽視機會成本，在計算現(xiàn)金流量時，需要將其視為現(xiàn)金的流出。機會成本的存在會造成稅負(fù)的增加或降低。在舊設(shè)備出售收入大于其原有的賬面價值時，這會造成稅負(fù)增加；反之，造成稅負(fù)的減少。

現(xiàn)舉例分析：

某公司考慮用一臺新設(shè)備來替代舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為150萬元，預(yù)計使用10年，已使用5年，預(yù)計殘值為原值的10%。采用直線法計提折舊，新設(shè)備的購置成本為200萬元，估計可使用5年，同樣用直線法提取折舊，預(yù)計殘值為購置成本的10%，使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以從1500萬元上升到1650萬元，每年付現(xiàn)成本從1100萬元上升到1150萬元，公司如購置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入100萬元。假設(shè)該公司的資金成本為10%，所得稅率為25%，要求：通過計算說明該設(shè)備是否更新。

一、不考慮機會成本

NCF（年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）=稅后利潤+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)營業(yè)成本-非付現(xiàn)營業(yè)成本）×（1-所得稅稅率）+折舊=營業(yè)收入×（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)營業(yè)成本×（1-所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率

（一）繼續(xù)使用舊設(shè)備

年折舊額=（150-150×10%）/10=13.5萬元

由于舊設(shè)備是在以前年度的投資，屬于沉沒成本期初不再發(fā)生現(xiàn)金流量。

所以，初始現(xiàn)金流量=0

營業(yè)現(xiàn)金流量=1500×（1-25%）-1100×（1-25%）+13.5×25%=303.375萬元； 終結(jié)現(xiàn)金流量=150×10%=15萬元

NPV（凈現(xiàn)值）=0+303.375×(P/A，10%，5)+15（P/F,10%，5）=1159.41萬元。

（二）購買新設(shè)備

年折舊額=（200-200×10%）/5=36萬元；初始現(xiàn)金流量=-200萬元

營業(yè)現(xiàn)金流量=1650×（1-25%）-1150×（1-25%）+36×25%=384萬元;終結(jié)現(xiàn)金流量=200×10%=20萬元

NPV（凈現(xiàn)值）=-200+384×(P/A，10%，5)+20（P/F,10%，5=1268.164萬元。由于，舊設(shè)備的凈現(xiàn)值小于新設(shè)備的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)進行設(shè)備的更換。

二、考慮機會成本

（一）將舊設(shè)備的出售視為繼續(xù)使用舊設(shè)備的機會成本

1、繼續(xù)使用舊設(shè)備

由于設(shè)備賣出價高于該設(shè)備的賬面價值，所以稅負(fù)增加。初始現(xiàn)金流量由于機會成本和稅負(fù)的作用而發(fā)生改變，而營業(yè)現(xiàn)金流量與終結(jié)現(xiàn)金流量未改變。初始現(xiàn)金流量=-[100-(100-13.5×5) ×25%]=-95.625萬元;營業(yè)現(xiàn)金流量=303.375萬元;終結(jié)現(xiàn)金流量=15萬元

NPV（凈現(xiàn)值）=-95.625+303.375×(P/A，10%，5)+15（P/F,10%，5）=1063.785萬元

2、購買新設(shè)備

新設(shè)由于未受到影響：初始現(xiàn)金流量=-200萬元; 營業(yè)現(xiàn)金流量=384萬;終結(jié)現(xiàn)金流量=20萬元

NPV（凈現(xiàn)值）=-200+384×(P/A，10%，5)+20（P/F,10%，5）=1268.164萬元

通過比較新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，得出舊設(shè)備的凈現(xiàn)值小于新設(shè)備的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)進行設(shè)備的更換。

（二）將出售舊設(shè)備的收入視為實際購入新設(shè)備的現(xiàn)金流入

舊設(shè)備未受到影響：初始現(xiàn)金流量=0;營業(yè)現(xiàn)金流量=303.375萬元;終結(jié)現(xiàn)金流量 =15萬元

NPV（凈現(xiàn)值）=0+303.375×(P/A，10%，5)+15（P/F,10%，5） =1159.41萬元

（三）購買新設(shè)備

由于將舊設(shè)備的售出視為收入，則在期初時會有現(xiàn)金的流入以及對稅負(fù)的增加，從而使得初始現(xiàn)金流量發(fā)生改變，而營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量未受到影響。

初始現(xiàn)金流量=-200+100-[100-(150-13.5×5)] ×25%

=-104.375萬元 ;營業(yè)現(xiàn)金流量=384萬;終結(jié)現(xiàn)金流量=20萬元;NPV（凈現(xiàn)值）=-104.375+384×(P/A，10%，5)+20（P/F,10%，5）=1363.789萬元

由于，舊設(shè)備的凈現(xiàn)值小于新設(shè)備的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)進行設(shè)備的更換。

以上考慮舊設(shè)備出售這一條件時，無論是視為機會成本，還是視為收入，兩者的比較結(jié)果相同。

總得來看，由于要出售舊設(shè)備，這一條件通過影響利潤與稅負(fù)，從而要影響到企業(yè)該年的現(xiàn)金的流入和流出。所以，在計算時不能忽略機會成本的影響。

作者單位：四川師范大學(xué)數(shù)學(xué)與軟件科學(xué)學(xué)院

參考文獻：

[1]荊新,王化成,劉俊彥.財務(wù)管理學(xué)（第五版）[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2009.

篇7

關(guān)鍵詞：資本成本成本理念企業(yè)財務(wù)財務(wù)決策

由于債務(wù)成本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)能感受到債務(wù)成本的存在，但感受不到權(quán)益成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價籌資方式。同時，資本成本，特別是權(quán)益成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風(fēng)險基準(zhǔn)收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計算了β值（即單個股票超額報酬率對市場組合超額報酬率的敏感程度），但未形成共識和受到廣泛接受，經(jīng)驗判斷仍然非常重要。

既然現(xiàn)代公司財務(wù)管理中強調(diào)資本成本的重要性，而在現(xiàn)實中又難以估算，我國企業(yè)特別是上市公司如何對待和應(yīng)用資本成本？筆者認(rèn)為：

一、在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的意義，但主要應(yīng)致力于正確地進行投資、經(jīng)營和田資決策，不必過分關(guān)注資本成本的具體數(shù)值。建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計算實際上不能準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價值而不是帳面價值的經(jīng)營理念和股東價值最大化的財務(wù)目標(biāo)。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識時，企業(yè)不必過分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營哲學(xué)的成長型公司，因為快速成長企業(yè)的預(yù)期收益率往往大大超過資本成本，資本成本并不是其主要考慮因素。融資決策的關(guān)鍵在于匹配經(jīng)營風(fēng)險，增強企業(yè)的財務(wù)彈性，保持合理的資信等級。例如：1998年微軟公司資本收益率為52.9％，資本成本率只有14．2％，英特爾公司資本收益率為42.7％，資本成本率為15．L％，因此成長型公司應(yīng)致力于形成和強化企業(yè)的競爭優(yōu)勢和價值驅(qū)動因素，諸如技術(shù)創(chuàng)新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等，股票市場對企業(yè)價值的評價會通過套利交易原理在股價上反映出來。。

二、資本成本理念在投資決策中的應(yīng)用。在企業(yè)進行投資決策中引入資本成本的概念，旨在幫助我們判斷單項投資和組合投資的風(fēng)險程度，以及這種風(fēng)險的代價——即它的市場價格是多少。也就是將資本投資與金融市場上相同風(fēng)險的投資相對比，從而設(shè)法確定資本投資的機會成本。（1）采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評估投資機會價值，從而必須具體算出權(quán)益資本成本時，可以采用幾種普遍接受的方法估算權(quán)益資本成本區(qū)間值，并作為敏感性分析因素。目前，可供選擇的做法包括：a、在現(xiàn)有國債收益率基礎(chǔ)上加上相應(yīng)的風(fēng)險溢價；b、借鑒國外投資機構(gòu)對我國境外上市公司β值的估算結(jié)果來估算國內(nèi)上市公司的權(quán)益資本成本；。、直接參照上市公司權(quán)益資本回報率水平。（2）采用其他合適的估算方法和評價指標(biāo)，代替資本加權(quán)成本的估算。包括：a、采用內(nèi)部收益率法；b、調(diào)整現(xiàn)值法（APV），它將項目的每項現(xiàn)金流量分為無杠桿作用的營業(yè)現(xiàn)金流量及與項目融資相聯(lián)系的現(xiàn)金流量，這種分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率；c、在兼并收購中，可以采用市場盈利率（P／E）、股票市值／帳面值（MV／SV）以及EBITDA倍數(shù)。

三、資本成本理念在公司分部管理中的應(yīng)用。隨著公司規(guī)模的不斷擴大，其經(jīng)營的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和跨越的區(qū)域也隨之增多和變廣，會劃分為若干分部（子公司或事業(yè)部），對分部的成本效益管理也必須引入資本成本理念。每個分部所使用的資產(chǎn)都必須進行融資，那么波分部的資本成本也就是公司期望分部從它的資本投資上所獲得的最低報酬率。其可以接受的標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮：a、參照可比上市公司權(quán)益資本收益率；b．直接根據(jù)股票價格信號而不是資本成本來評估公司繼續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟價值；c、參照長期債務(wù)成本。

四、資本成本理念在融資決策中的應(yīng)用。按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng)險匹配、維持合理的資信和財務(wù)彈性的融資決策和資本管理的基本準(zhǔn)則，借助財務(wù)顧問的專業(yè)知識，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場的有效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時機和地點等。

隨著產(chǎn)品市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度的提高，企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期收益和金融市場的不確定性明顯增加科部投資者與企業(yè)對經(jīng)濟和金融形勢、公司發(fā)展前景評價的差異日益增大，股票市場又往往對信息反應(yīng)過度或不實，導(dǎo)致企業(yè)價值高估或低估，這些因素顯著影響企業(yè)資本成本。例如，A股、B股及境外上市股票發(fā)行價格差異甚大，境外上市融資成本大大超過國內(nèi)A股，盲目追求境外上市將付出巨大代價，企業(yè)融資決策時只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風(fēng)險，降低融資成本。

篇8

關(guān)鍵詞：資本成本；研究進展；綜述

資本成本作為現(xiàn)代財務(wù)理論的核心概念之一，不僅是企業(yè)在籌資、投資、股權(quán)分配及經(jīng)營績效評價過程中的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，同時還是企業(yè)自身運營價值體現(xiàn)的關(guān)鍵因素。然而，在研究和實踐過程中我們發(fā)現(xiàn)，影響資本成本的因素繁多且復(fù)雜，對資本成本的度量存在很大問題。自步入二十一世紀(jì)開始，我國很多學(xué)者逐漸開始針對資本成本的概念、影響因素、上市公司資本成本水平實證及資本成本估算等方面進行深入探索，并取得了一定研究成果，為我國資本成本理論研究發(fā)展擴寬了前進道路。

一、資本成本基本概念

在我國有些學(xué)者認(rèn)為資本成本是企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價，將資本成本概念和資金成本概念混同。所以汪平[1]在《資本成本論》論文研究中曾談到，資本成本也許是我國理財史上出現(xiàn)的理解最為混亂的概念；他認(rèn)為出現(xiàn)混亂的原因也許是與國內(nèi)學(xué)者翻譯西方理財學(xué)對資本成本的概念有關(guān)。而宋琳[2]在《資金成本與資本成本的區(qū)別》一文中，從概念、期限、風(fēng)險公司治理等方面闡述了資本成本和資金成本的不同，并指出如果資本成本和資金成本混同使用，可能會導(dǎo)致研究者在研究過程中對財務(wù)理論把握不準(zhǔn)確，進而導(dǎo)致在對資本成本相關(guān)理論實踐過程中出現(xiàn)一系列問題。鄒穎、汪平[3]（2011）認(rèn)為正確理解資本成本概念是公司進行科學(xué)理財?shù)幕厩疤?，資本成本是現(xiàn)代公司理財學(xué)的第一概念，是公司理財目標(biāo)的根本反應(yīng)，是公司理財行為的技術(shù)起點。

二、資本成本影響因素

影響資本成本的因素有很多，本文主要從政府干預(yù)、制度因素、公司治理、新會計準(zhǔn)則這幾個方面闡述其對資本成本的影響。

（一）政府干預(yù)對資本成本的影響

相比較而言，與國外政府對資本成本的干預(yù)相比，我國政府的干預(yù)明顯更為顯著，對資本成本的影響效果更大。連軍[4]（2012）以2005-2008年的民營上市公司為樣本，實證檢驗不同市場環(huán)境下政治聯(lián)系對民營企業(yè)權(quán)益資本成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)：不同地區(qū)政治關(guān)聯(lián)對權(quán)益資本成本的影響效果不同；政府干預(yù)在市場化程度較低的區(qū)域中可能會造成企業(yè)運營效益出現(xiàn)較高的不定性，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)承擔(dān)著較高的權(quán)益資本成本；政府在市場化程度較高地區(qū)干預(yù)相對較少，政治關(guān)聯(lián)更多地體現(xiàn)為一種榮譽或良好的政商關(guān)系，在這種情況下有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)便可以享有比其它未關(guān)聯(lián)企業(yè)更低的權(quán)益資本成本；若投資者在上市公司控股股東利益輸送中難以和政治關(guān)聯(lián)企業(yè)之間實現(xiàn)利益共享，這時政治關(guān)聯(lián)企業(yè)需要擔(dān)負(fù)的權(quán)益資本成本相對較高。

（二）制度因素對資本成本影響

1.信息披露對資本成本影響

信息披露是連接市場資金需求者和供給者的重要橋梁，信息披露的數(shù)量以及質(zhì)量歷年來都是市場各個參與者關(guān)注的焦點。支曉強，何天芮[5]（2010）在《信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本》一文研究中利用財務(wù)重述和自愿披露指數(shù)來衡量信息披露質(zhì)量，把信息披露質(zhì)量進行細分，分為自愿信息披露質(zhì)量和強制信息披露質(zhì)量，并檢驗了兩者之間的聯(lián)合影響，他們從這一方面入手，得出結(jié)論信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。并且，檢驗強制信息披露質(zhì)量和自愿信息披露質(zhì)量兩者對權(quán)益資本成本的共同影響要大于檢驗它們各自分別對權(quán)益資本成本的影響。在非財務(wù)信息披露的研究方面，孟曉俊，肖作平，曲佳莉[6]（2010）在《企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本成本的互動關(guān)系》一文中主要是站在信息不對稱的角度上，對于資本成本和企業(yè)社會責(zé)任信息披露之間存在的聯(lián)系進行論述說明，他們指出兩者之間存在一定的互動聯(lián)系。沈洪濤等學(xué)者[7]（2010）在《再融資環(huán)保核查、環(huán)境信息披露與權(quán)益資本成本》中也將信息披露與資本成本關(guān)系的研究向非財務(wù)信息進行了拓展，主要以重污染行業(yè)上市公司作為分析對象，針對資本成本和企業(yè)環(huán)境信息披露之間存在的聯(lián)系進行論述，并指出“綠色金融”政策對兩者之間關(guān)系造成的影響。通過研究總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)，信息披露可以在一定程度上減小企業(yè)權(quán)益資本成本，并且，再融資環(huán)保核查政策執(zhí)行力度可以對信息披露和資本成本之間關(guān)系產(chǎn)生一定影響。另外，何玉、唐清亮、王開田[8]（2014）在研究中指出碳信息披露是企業(yè)的理性選擇，企業(yè)披露碳信息可以在一定程度上減少資本成本。

2.法律方面對資本成本影響

游家興、劉淳[9]（2011）在《嵌入性視角下的企業(yè)家社會資本與權(quán)益資本成本――來自我國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》論文研究中指出，企業(yè)家對社會資本的評價標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)和資本成本之間存在一定負(fù)相關(guān)聯(lián)系，并且這種替代性保護機制的功效在投資者法律保護薄弱的地區(qū)表現(xiàn)得更為顯著。除此之外，還有許多研究結(jié)論都直接指出，證券市場在長時間的發(fā)展過程中，由于對中小型投資者保護力度的加強及各種保護法律政策的出臺，上市公司權(quán)益資本成本開始向著慢慢減少的過程發(fā)展。并且，再加上受到宏觀經(jīng)濟變量和控制公司自身特點影響，對中小型投資者保護力度越強，上市公司資本成本則越低，兩者有明顯負(fù)相關(guān)關(guān)聯(lián)。

（三）公司治理對資本成本影響

所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩者間的分離，造成企業(yè)管理者和投資者間存在信息不對稱現(xiàn)象，使得投資者難以全面掌握企業(yè)具體情況和實際價值，因此在投資過程中容易產(chǎn)生逆向選擇行為，從而增加企業(yè)的資本成本。公司治理的水平能夠有效避免信息不對稱問題，防止投資者出現(xiàn)錯誤的逆向選擇問題，從而有效減少資本成本。蔣琰，陸正飛[10]在《公司治理與股權(quán)融資成本――單一與綜合機制的治理效應(yīng)研究》中發(fā)現(xiàn)，董事會治理工作效率的高低和質(zhì)量的優(yōu)劣對股權(quán)融資成本具有一定影響，高質(zhì)量、高效率的治理工作可以顯著降低股權(quán)融資成本，而針對股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理階級薪酬水平、控制權(quán)競爭等是否可以影響股權(quán)融資成本暫時還未通過實踐研究證明。雖說對于部分單一的治理機制到底能不能對股權(quán)融資成本產(chǎn)生影響難以下一個準(zhǔn)確定論，但可以確定的是，綜合治理機制可以有效降低股權(quán)融資成本。蔣琰[11]在《權(quán)益成本、債務(wù)成本與公司治理：影響差異性研究》研究中，以滬、深兩市中具備配股和貸款資格的上市公司為分析對象，在對綜合治理水平的評價和衡量上，主要是借助公司治理G指數(shù)來進行。蔣琰在論文研究中指出，上市公司綜合治理的高低可以在一定程度上減少企業(yè)權(quán)益融資成本及債務(wù)資本成本，這進一步說明公司綜合治理高低能夠影響企業(yè)權(quán)益融資成本和債務(wù)融資成本，并且前者受影響程度大于后者。

（四）新會計準(zhǔn)則對資本成本影響

我國在2007年實施了新的會計準(zhǔn)則。汪祥耀，葉正虹[12]（2011）在研究中借助2006年和2009年新準(zhǔn)則實施前后兩個年份我國上市公司財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，分析新會計準(zhǔn)則對企業(yè)資本成本產(chǎn)生的影響。在研究過程中發(fā)現(xiàn)，自新會計準(zhǔn)則實施后可以看出，市場資本成本均出現(xiàn)一定的下降，實現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)，但是這個結(jié)論并沒有通過產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的檢驗。鄭偉光，高潔，陸強[13]（2014）認(rèn)為新會計準(zhǔn)則通過對盈余透明度產(chǎn)生影響，進而有效控制資本成本。鄭偉光等學(xué)者在研究中表明，盈余透明度和企業(yè)股權(quán)資本成本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即盈余透明度越高，股權(quán)資本成本則降低。

三、上市公司股權(quán)融資偏好

結(jié)合融資優(yōu)序相關(guān)理論，企業(yè)在融資過程中最先需要斟酌的便是企業(yè)自身內(nèi)部融資，然后便是企業(yè)債務(wù)融資，股權(quán)融資一般是最后需要考慮的因素。這一理論在國外一些經(jīng)濟較為發(fā)達的地區(qū)運用范圍較廣，但在國內(nèi)卻難以有效實施。國內(nèi)大多數(shù)上市公司為了保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率而采取股權(quán)融資，這違背了融資優(yōu)序理論。余劍梅[14]（2011）在針對《我國上市公司股權(quán)融資偏好研究》中表明，受到股權(quán)分置制度的制約以及控股股東對中小股東產(chǎn)生利益侵占的影響，控股股東的股權(quán)融資成本在很大程度上小于債務(wù)融資成本，這也是國內(nèi)上市企業(yè)經(jīng)常性進行股權(quán)融資的主要原因，這是因為在上市公司被控股股東掌控的情況下，融資中的控股股東成本才會直接對上市企業(yè)融資決策成本造成影響，倘若股權(quán)融資對控股股東的有利程度大于了債券融資對控股股東的有利程度，那么控股股東便會選擇股權(quán)融資。但也有一些學(xué)者的觀點與上述不一致。赫以雪、鄭劬[15]（2013）在《我國民營上市公司股權(quán)融資偏好影響因素的實證研究》中表明，股權(quán)融資成本不超過債券融資成本的主要因素在于，其只是將融資形成的直接費用作為融資成本，而并未充分結(jié)合融資方式對企業(yè)市值所帶來的影響。研究學(xué)者借助于對紡織與服裝行業(yè)、家庭耐用消費品行業(yè)展開分析，得知在外部融資過程中，IPO后債券融資成本明顯低于多次股權(quán)融資成本。另外，還有研究認(rèn)為在股權(quán)融資偏好行為的情況下，融資成本偏低根本難以對上市公司的股權(quán)融資偏好行為進行全面、有效的解釋，企業(yè)在股權(quán)融資方式選擇上受到很多因素影響，主要有企業(yè)資本規(guī)模、自由現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率和控股股東持股比例等。

四、資本成本估算研究

資本成本不能通過直觀觀察得出，需要研究者借助科學(xué)、切當(dāng)?shù)墓浪銇韺ζ渚唧w數(shù)值進行全面正確的估算。但是，在實際工作中資本成本估算是現(xiàn)代財務(wù)理論中的一大難題。我國最早對公司加權(quán)資本成本采取定量方式進行研究的學(xué)者是沈藝峰和田靜，其在研究中借助了米勒和莫迪格利安尼使用的平均資本成本方法，以我國上市公司中的百貨板塊為樣本，對上市公司的資本成本實施定量研究。另外，有研究學(xué)者將估算股權(quán)資本成本的方式總結(jié)為兩種，一種是基于股利以及現(xiàn)金流折現(xiàn)值等于股票價格的內(nèi)含報酬率方式，另外一種是風(fēng)險補償方式。另外，在企業(yè)理財實務(wù)中，汪平，袁光華，李陽陽[16]（2012）在《我國企業(yè)資本成本估算及其估算值的合理界域》一文中提出以歷史平均報酬率作為資本成本的一種替代，這可謂是第三種方式。

五、結(jié)語

總之，由于我國市場經(jīng)濟與國外發(fā)達國家相比發(fā)展歷史較短，因而很多學(xué)者在針對財務(wù)理論研究上大都借助發(fā)達國家的相關(guān)研究成果，由于我國對財務(wù)理論研究的起步較低，因而在一定程度降低了我國財務(wù)理論研究的成熟度。所以，在今后研究過程中，我們還應(yīng)重點加強對資本成本的基礎(chǔ)理論、概念、影響等方面的研究，同時還要進一步加強對資本成本計量方法在投資與融資決策中的應(yīng)用及其與企業(yè)價值和經(jīng)營者績效的關(guān)系等基本理論問題研究，這也是今后資本成本理論研究中的一項重要課題。

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篇9

企業(yè)并購（Merger＆Acquisition，簡稱M＆A）是指企業(yè)的兼并與收購。對于企業(yè)并購，現(xiàn)代西方經(jīng)濟理論已經(jīng)進行了多方面的研究，提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。國外的幾次并購風(fēng)潮，既反映了市場經(jīng)濟社會的激烈競爭，又推動了技術(shù)進步和生產(chǎn)發(fā)展，優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資源配置。隨著我國市場經(jīng)濟體制改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，為企業(yè)并購行為的發(fā)生提供了可能性。

企業(yè)并購的目的和動因是各種各樣的，與之相適應(yīng)，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法也不同。

一、市盈率乘數(shù)法

市盈率乘數(shù)法就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法，也稱為收益率法。應(yīng)用市盈率乘數(shù)法對目標(biāo)企業(yè)估值的關(guān)鍵在于選擇、計算目標(biāo)企業(yè)估價收益指標(biāo)和選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率兩個方面。

（一）選擇目標(biāo)企業(yè)估價收益指標(biāo)

一般情況下，估價收益指標(biāo)有三種選擇：采用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤，因為其最貼近目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前狀況；考慮到企業(yè)經(jīng)營中的波動性，尤其是經(jīng)營活動具有明顯周期性的目標(biāo)企業(yè)，采用其最近三年稅后利潤的平均值作為估價收益指標(biāo)更為恰當(dāng)。更多的時候，應(yīng)注重目標(biāo)企業(yè)被并購后的收益情況。如果目標(biāo)企業(yè)被并購后也能獲得與并購企業(yè)同樣的資本收益率，那么據(jù)此計算出目標(biāo)企業(yè)被并購后的稅后利潤作為估價收益指標(biāo)，可能對企業(yè)并購決策具有指導(dǎo)意義。

（二）選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率

可選擇的標(biāo)準(zhǔn)市盈率有以下幾種：在并購時目標(biāo)企業(yè)的市盈率，與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率；目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。在選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率時，并購企業(yè)必須確保在風(fēng)險和成長方面的可比性。

在確定了估價收益指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)市盈率之后，就可以計算出目標(biāo)企業(yè)的價值，計算公式見公式1：

目標(biāo)企業(yè)的價值＝估價收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率（公式1）

二、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就是將目標(biāo)企業(yè)被并購后各年的現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率所折算的現(xiàn)值作為目標(biāo)企業(yè)價值的一種評估方法。這種方法同時適用于對上市公司和非上市公司的評估，計算公式見公式2；

式中：PV――目標(biāo)企業(yè)的評估價值；F――預(yù)期現(xiàn)金凈流量；n――預(yù)測期限；i――貼現(xiàn)率；t――年份；Vn――預(yù)測期期末第n年的終值（殘值）。由計算公式可知，目標(biāo)企業(yè)價值與未來各年現(xiàn)金凈流量成正比，而與體現(xiàn)風(fēng)險價值和時間價值大小的貼現(xiàn)率成反比。即：在風(fēng)險與預(yù)測期一定的情況下，目標(biāo)企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，企業(yè)價值就越高；而在目標(biāo)企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量一定的情況下，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就應(yīng)越高，從而使企業(yè)價值越低。

采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法確定目標(biāo)企業(yè)價值，準(zhǔn)確運用公式2，關(guān)鍵在于正確選擇公式中的未知數(shù)：未來各年現(xiàn)金凈流量Ft、企業(yè)的殘值Vn、企業(yè)的計劃年限n，以及貼現(xiàn)率i的確定。

（一）未來各年現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量是指企業(yè)貨幣形態(tài)的資金的實際流入量、流出量的代數(shù)和，一般由兩部分組成。即經(jīng)營引起的現(xiàn)金流入量和投資引起的現(xiàn)金流出量。

由經(jīng)營引起的現(xiàn)金流入量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅后利潤＋折舊

由投資引起的現(xiàn)金流出量＝追加的固定資本投資額＋追加的流動資本投資額

由于買賣雙方的立場、出發(fā)點和依據(jù)不完全相同，因而雙方估算企業(yè)的價值必然會有所差異，這也是雙方討價還價、相互協(xié)商的原因所在。

（二）預(yù)期期末終值的計算

企業(yè)的殘值是指在其持續(xù)經(jīng)營的預(yù)期年限終止時，其整體所具有的價值。由于該殘值不能理解為企業(yè)設(shè)備的殘值，所以不能用設(shè)備的殘值估算方法來評價。企業(yè)殘值的估算方法一般可假定預(yù)期年限終止時，企業(yè)進入成熟期，其每年現(xiàn)金流量將有一個較穩(wěn)定的凈流入。

1.如果假定目標(biāo)企業(yè)被并購后自預(yù)測期期末開始，每年的凈現(xiàn)金流量保持不變，可采用永續(xù)年金進行估算，見公式3：

Vn＝Fn/i （公式3）

2.如果假定目標(biāo)企業(yè)從預(yù)測期期末開始，每年的現(xiàn)金凈流量以一個固定的比率g增長，則終值Vn估算公式見公式4：

Vn＝Fn（1＋g）/i－g（公式4）

實際上，預(yù)測在計劃期年限終止后的企業(yè)價值是非常復(fù)雜的，因為其中有一些是人們所難以控制和預(yù)測的不確定因素，所以應(yīng)用時要特別慎重。

（三）企業(yè)的計劃年限

在一般情況下，評估目標(biāo)企業(yè)價值的預(yù)測期限可結(jié)合企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)、經(jīng)營特點來確定。如高科技企業(yè)可能是3年，鋼鐵企業(yè)可能是10―20年，但一般為5―10年。預(yù)測期越長，預(yù)測的準(zhǔn)確性也就越差。并購企業(yè)可以根據(jù)所掌握的相關(guān)數(shù)據(jù)的難易程度及其可信度的大小具體確定預(yù)測期限。通常需要考慮三方面的因素：

1.對目標(biāo)企業(yè)未來各年的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況所作預(yù)測的不確定性程度；

2.在預(yù)測期限內(nèi)，資本性支出能合理預(yù)測；

3.目標(biāo)企業(yè)各年市場需求和營業(yè)收入的變化，市場占有率的變化以及利潤率變化的年限。

（四）貼現(xiàn)率的確定

貼現(xiàn)率通常采用綜合資本成本來確定。綜合資本成本是指將企業(yè)股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本按照其在總資本中的比重進行加權(quán)平均所得的總資本。其中股權(quán)資本成本和債權(quán)資本成本計算見公式5和公式6：

1.股權(quán)資本成本可采用資本資產(chǎn)定價模型計量。

Ke＝Rf＋β（Rm－Rf） （公式5）

式中：Ke――股權(quán)資本成本；β――該企業(yè)風(fēng)險系數(shù)；Rf――無風(fēng)險報酬率；Rm――市場平均投資報酬率。

2.債權(quán)資本成本可采用長期借款籌資成本（稅后）計量。

Kd＝i（1－t）/l－g（公式6）

式中：Kd――稅后長期借款資本成本；i――借款年利息率；t――所得稅稅率；g――借款籌資費用。

由公式5和6可得到加權(quán)平均的綜合資本成本，見公式7：

K＝aKe＋（1+a）Kd （公式7）

式中：K――綜合資本成本；a――股權(quán)資本占企業(yè)總資本的比率

在企業(yè)并購過程中，通常是分別以并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資本成本來估算目標(biāo)企業(yè)的價值，并以其作為協(xié)商價格的基礎(chǔ)。

篇10

【關(guān)鍵詞】 資本成本; 財務(wù)決策; 經(jīng)濟增加值

隨著現(xiàn)代管理成本理論的不斷發(fā)展與創(chuàng)新,現(xiàn)代成本管理的實踐不斷向前發(fā)展。資本成本作為評估企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到全世界業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。推行資本成本在我國現(xiàn)代成本管理實踐中的運用,必將提高我國企業(yè)投資決策、融資決策的水平和經(jīng)營管理的水平,加快我國社會主義市場經(jīng)濟的建設(shè)步伐,為全世界人類的社會發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻。然而由于我國的企業(yè)對資本成本的研究時間比較短,和經(jīng)濟發(fā)達國家相比還不十分成熟,所以許多企業(yè)并沒有認(rèn)識到資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的重要性,以至于未能作出正確的財務(wù)決策。

一、資本成本的概念

資本成本是企業(yè)進行投資決策和籌資決策的一個重要基礎(chǔ)和依據(jù),必須對資本成本進行重新認(rèn)識,建立和完善科學(xué)的資本成本概念,為企業(yè)的投資和籌資決策提供更加合理的標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本的概念應(yīng)理解為:資本成本是投資于某一項目或企業(yè)的機會成本,是投資者所要求的必要報酬率,并且其可以用投資者要求的必要報酬率來度量。

二、資本成本的分類

(一)個別資本成本

個別資本成本是指各種單個資本來源的成本,包括債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。

1.債務(wù)資本成本

債務(wù)資本成本是指企業(yè)通過債務(wù)形式融資所必須支付的報酬。債務(wù)資本成本可以分為長期借款資本成本和長期債券資本成本兩類。長期借款資本成本是指企業(yè)通過長期借款方式融資所必須支付的代價,它主要取決于長期借款的利率和企業(yè)適用的所得稅稅率。長期債券資本成本是指企業(yè)以發(fā)行長期債券方式融資所必須支付的代價,它主要由債券的票面利率和企業(yè)適用的所得稅稅率決定。企業(yè)債務(wù)的利率是由市場經(jīng)濟狀況和企業(yè)自身的狀況決定的?？偟膫鶆?wù)資本成本等于長期借款資本成本和長期債券資本成本的加權(quán)平均。

2.股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本是指股東對投入企業(yè)的資本所期望得到的報酬。股權(quán)資本融資發(fā)行費用一般比債務(wù)資本融資要高,股利也沒有抵稅作用,而且還會造成企業(yè)控制權(quán)的稀釋,導(dǎo)致股票價格的下跌。另外,投資人對股權(quán)資本的回報要求通常要高于債務(wù)資本,因而企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎選擇融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu)。

股權(quán)資本成本又分為兩類:留存收益資本成本和普通股資本成本。留存收益資本成本事實上是一種機會成本,普通股資本成本是指企業(yè)通過發(fā)行股票融資所須支付的代價,這里的普通股是指企業(yè)新發(fā)行的普通股。普通股資本成本與留存收益資本成本的區(qū)別在于前者有籌資費用而后者沒有?？偟墓蓹?quán)資本成本是留存收益資本成本和新發(fā)行股票資本成本的加權(quán)平均。

(二)綜合資本成本

20世紀(jì)60年代初,一些學(xué)者開始認(rèn)識到企業(yè)資本成本在很大程度上要受到企業(yè)負(fù)債比例的影響,因此不能孤立地以每一種資本的成本來看待企業(yè)資本成本問題,而應(yīng)該是負(fù)債資本成本與股權(quán)資本成本的加權(quán)平均。所以,企業(yè)資本成本開始被理解成是一個“加權(quán)平均資本成本”的概念,并在當(dāng)時的學(xué)術(shù)界廣為流行。而在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了兩種較為流行的加權(quán)平均資本成本計量模型,即索羅門的“現(xiàn)代公式”以及莫迪格利安尼(Modgliani)和米勒(Miller)的“平均資本成本方法”。1963年索羅門在出版的《財務(wù)管理理論》中認(rèn)為“加權(quán)平均資本成本”就是“促使企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的資本化價值與企業(yè)當(dāng)前價值相等的折現(xiàn)率”,并用公式表示出來:

其中,WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本;Kd為企業(yè)債務(wù)資本成本;Ks為企業(yè)股權(quán)資本成本;D為企業(yè)負(fù)債的價值;S為企業(yè)所有者權(quán)益的價值;V=S+D表示企業(yè)的總價值。

1966年Modgliani和Miller在《1954―1957年公用電力行業(yè)資本成本的某些估計》一文里提出了另一種計量“平均資本成本”的方法,從他們所提出的概念看,資本成本雖然還是一個平均的概念,但不再是加權(quán)平均的含義,而是表現(xiàn)為股權(quán)資本成本與負(fù)債比率的關(guān)系式,其公式是:

其中,C為企業(yè)平均資本成本;K為企業(yè)股權(quán)資本成本;T為企業(yè)所得稅稅率;dD?筑dA為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

從MM的平均資本成本公式中不難發(fā)現(xiàn),公式放棄了“加權(quán)平均”的思想,認(rèn)為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與負(fù)債資本成本本身無關(guān),這從理論上難以令人信服,而且它也只能求得過去的資本成本。由于MM平均資本成本模型有上述缺陷,建議采用索羅門的“現(xiàn)代公式”計算企業(yè)加權(quán)平均資本成本,即先求出個別資本成本;再以各種資本占總資本的比重為權(quán)數(shù),運用統(tǒng)計上的加權(quán)平均方法算出企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

三、資本成本在財務(wù)決策中的應(yīng)用

(一)確定公司市場價值

表示公司價值的方法有兩種:一種是賬面價值;另一種是市場價值。賬面價值反映的是以往投資經(jīng)營活動的結(jié)果,而市場價值反映的是人們對公司未來前景的預(yù)期。相比較而言,市場價值對當(dāng)前決策更有意義,而資本成本正是估算公司市場價值的重要變量。公司股權(quán)資本的市場價值一般可根據(jù)下式計算:

其中,EBIT為企業(yè)的息稅前收益;I為企業(yè)每年支付的債務(wù)利息;Ks為企業(yè)股權(quán)資本成本;T為企業(yè)適用的所得稅稅率;S為企業(yè)股權(quán)資本的市場價值。

股權(quán)資本市場價值加上債務(wù)資本市場價值就是公司的總市場價值。

(二)資本成本在企業(yè)融資決策中的應(yīng)用

資本成本的一個重要作用就是進行融資決策。對各種不同的債務(wù)和權(quán)益融資方式進行分析、比較、取舍的一個重要標(biāo)準(zhǔn)就是比較各自的資本成本,盡量采取資本成本小的融資方式,使企業(yè)的利益最大化。

企業(yè)無論何種方式籌資,在籌資的資本成本決策中一般必須考慮以下幾個原則的要求。

1.對于任何方式融資組合,無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資,其混合成本都必須保證小于資本收益率,否則公司現(xiàn)有股東的利益就會有所損害。

2.資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標(biāo)之一,其估算是由資本市場來完成的,資本成本取決于投資項目的預(yù)期收益風(fēng)險,資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)賬面價值基礎(chǔ)上,資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性,因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值,在實際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。

3.要對債務(wù)融資和股權(quán)融資的成本進行比較。

4.盡可能降低融資成本,以提高股東的市場價值。

(三)資本成本在投資決策中的應(yīng)用

資本成本是評價各種投資項目是否可行的一個重要尺度。在投資決策分析中,資本成本是不可或缺的重要變量。在凈現(xiàn)值法和盈利能力指數(shù)法中,資本成本是計算項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

在投資決策分析中,資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。在凈現(xiàn)值法和盈利能力指數(shù)法中,資本成本是計算項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率;在內(nèi)含報酬率法中,資本成本是進行比較取舍的標(biāo)準(zhǔn)。

1.在凈現(xiàn)值法中的應(yīng)用,凈現(xiàn)值的公式如下

其中,NPV表示項目的凈現(xiàn)值;CFt表示第t期的項目現(xiàn)金凈流量;n表示項目的期數(shù);r表示項目的資本成本,也就是貼現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值反映了投資方案的凈收益,當(dāng)一個項目的凈現(xiàn)值為正時就采納,為負(fù)時就拒絕。

2.在盈利能力指數(shù)法中的應(yīng)用,盈利能力指數(shù)法的公式如下

其中,PI表示項目的盈利能力指數(shù);CIFt表示第t期的現(xiàn)金流入量;COFt表示第t期的現(xiàn)金流出量;n表示項目的期數(shù);r表示項目的資本成本,也就是貼現(xiàn)率。

獲利指數(shù)法能夠真實地反映投資項目的盈虧程度,當(dāng)獲利指數(shù)大于或者等于1時就采納,小于1時就拒絕。

3.在內(nèi)含報酬率法中的應(yīng)用,內(nèi)含報酬率法的公式如下

若存在使得:

令I(lǐng)RR=r,IRR表示項目的內(nèi)含報酬率;其中,NPV表示項目的凈現(xiàn)值;CFt表示第t期的項目現(xiàn)金凈流量;n表示項目的期數(shù);r表示項目的資本成本,也就是貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率反映了投資項目的真實報酬,目前越來越多的企業(yè)使用這個指標(biāo)對投資項目進行評價。對項目進行評估時,就是將其內(nèi)含報酬率與項目的資本成本進行比較,如果計算出的內(nèi)含報酬率大于或者等于企業(yè)的資本成本或者必要報酬率就采納;反之,則拒絕。因此,可以說資本成本估算的正確與否是決定一個投資項目評估成敗的關(guān)鍵。

(四)評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績

企業(yè)的整個經(jīng)營業(yè)績可以用企業(yè)全部投資的利潤率來衡量,并可將其與企業(yè)全部資本的成本率相比較,如果利潤率高于資本成本率,可以認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營有利;反之,則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不利,業(yè)績不佳,需要改善經(jīng)營管理,提高企業(yè)全部資本的利潤率和降低資本成本。

(五)進行股利分配決策

資本成本是影響股利政策的重要因素。在股利決策中引入資本成本,主要是因為股利對投資者的價值必須與留存收益作為一種股權(quán)融資方式所喪失的機會成本進行權(quán)衡。在具體的股利政策選擇中,與發(fā)行新股相比,保留盈余不需要花費籌資費用,是一種比較經(jīng)濟的籌資渠道。所以,從資本成本角度考慮,如果公司有擴大資金的需要,就應(yīng)當(dāng)采取低的股利政策。但是,如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益低于股東自己進行另一項風(fēng)險相似的投資的收益率(股東要求的最低報酬率或者股權(quán)資本成本),企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益,而應(yīng)將其分派給股東,采用高的股利支付政策。

股利政策包括向股東支付的現(xiàn)金股利占盈余的百分比、絕對股利分配趨勢的穩(wěn)定性、股票股利與股票分割以及股票回購。股利支付率決定了留存在公司的盈余金額,它必須根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)進行評價。在股利決策中引入資本成本,主要是由于股利對投資者的價值必須與留存收益作為一種權(quán)益融資方式所喪失的機會成本進行權(quán)衡。在具體的股利政策選擇中,與發(fā)行新股相比,保留盈余不需要花費籌資費用,是一種比較經(jīng)濟的籌資渠道。所以,從資本成本角度考慮,如果公司有擴大資金的需要,也應(yīng)當(dāng)采取低的股利政策。

四、經(jīng)濟增加值

近幾年,國外提出了一個全新的財務(wù)概念,即經(jīng)濟增加值(EVA)。計算公式為:EVA=銷售額-經(jīng)營成本-資本成本。

此指標(biāo)考慮的資本成本是按經(jīng)濟學(xué)家所說的機會成本,它的計算范圍包括股權(quán)和債務(wù)。機會成本是指投資者由于持有現(xiàn)有公司的證券而放棄的在其它風(fēng)險相當(dāng)?shù)淖C券上的投資所預(yù)期帶來的回報。計算企業(yè)利潤時,必須考慮企業(yè)的資本成本,包括權(quán)益的資本成本。按照此方法許多有賬面利潤的企業(yè)實際上是虧本經(jīng)營的。企業(yè)必須重視資本成本,必須把權(quán)益的資本成本同債務(wù)資本成本一同考慮,以判斷企業(yè)盈利是否足以彌補資本成本。

此指標(biāo)是一個充分體現(xiàn)保值增值目標(biāo)的財務(wù)考核指標(biāo),它克服了傳統(tǒng)指標(biāo)中沒有全面考慮資本成本因素的缺陷,比較準(zhǔn)確地反映了公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。彼德?德魯克在1995年《哈弗商業(yè)評論》上的文章指出,“EVA的基礎(chǔ)是我們長期以來一直熟知的、我們稱之為利潤的東西,也就是說企業(yè)為股東剩下的金錢,通常根本不是利潤。只要一家公司的利潤低于資本成本,公司就是處于虧損狀態(tài),盡管公司要繳納所得稅,好像公司真的盈利一樣”,這句話道出了資本成本隱含的成本屬性。

EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資本成本,其基本理念是資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔(dān)的風(fēng)險。也就是說,股東必須賺取至少等于資本市場上類似風(fēng)險投資回報的收益率。其實,EVA所考慮的資本成本就是經(jīng)濟學(xué)家所說的機會成本,這種資金的成本的計算范圍包括股權(quán)和債務(wù)。正如債權(quán)人需要得到利息回報一樣,股東也要求對他們的投入資本得到一個最低可以接受的回報。如果股東預(yù)期得到一個最低的回報,比如說他們的資本的10%,那么只有當(dāng)企業(yè)利潤率高于10%時,股東才開始賺錢。因此,EVA的基本原理就是:經(jīng)濟附加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值,這里的資本成本包括債務(wù)資本的成本,也包括權(quán)益資本的成本。

其計算公式為:

經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本×資本總額

由此可見,EVA改變了會計報表沒有全面考慮資本成本的缺陷,它可以幫助管理者明確了解公司的運營情況,從而向管理者提出了更高的要求:即對資本的有效利用負(fù)責(zé),對資本的期望收益負(fù)責(zé),從而從微觀上改善和提高資本配置效率,促使管理者提高盈利水平,提高資本使用效率。

結(jié)論

本文針對資本成本在現(xiàn)實應(yīng)用中存在的問題,著重對資本成本在企業(yè)財務(wù)決策中的應(yīng)用進行了分析研究。通過分析可以看到,在資本成本理念日益受到重視的今天,資本成本的應(yīng)用具有深刻的實踐意義。通過分析論證充分說明運用資本成本不僅在理論上是可行的,而且在財務(wù)管理的實踐中對財務(wù)會計體系的發(fā)展也是有益的。

本文全面介紹了資本成本在企業(yè)進行投資決策、籌資決策、分配股利時的應(yīng)用,明確說明了其應(yīng)用方法,并提出運用經(jīng)濟增加值來對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價的觀點,以期在日后能得到廣泛的應(yīng)用。

在我國的公司財務(wù)實務(wù)中,資本成本的運用是一個十分薄弱的環(huán)節(jié)。最突出的一個表現(xiàn)就是對各類資本成本不加區(qū)分,而籠統(tǒng)地以銀行貸款利率作為資本成本用于各項財務(wù)決策。同時還存在中小企業(yè)的資本成本較高和資本成本的應(yīng)用范圍比較狹隘等問題。

目前,資本成本的研究基本上集中在企業(yè)層面,以營利組織為研究對象,而較少考慮非營利組織,這不免使資本成本的應(yīng)用受到限制。雖然非營利組織的資源主要來自于捐贈和無償?shù)恼{(diào)撥,出資者不要求回報,但是,非營利組織卻在應(yīng)用著社會的資源,在非營利組織中也存在著管理效率的問題,如果能將資本成本用于考量非營利組織的效率,在一定程度上可以體現(xiàn)出非營利組織的管理水平來。因此,從這個角度講,就應(yīng)當(dāng)考慮資本成本對決策和經(jīng)營的影響。

在論文的研究中,筆者認(rèn)為有必要在完善我國資本市場的同時,著力培養(yǎng)全民的資本成本意識,特別是要強化對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者全面的資本成本考核,考察其經(jīng)營中的資本成本與同行業(yè)的比較、不同時期的比較。同時特別應(yīng)當(dāng)發(fā)展壯大我國的債券市場。目前我國企業(yè)顯示出的對權(quán)益性資本的偏好是不正常的,不符合財務(wù)理論,更不符合企業(yè)發(fā)展的需要,應(yīng)該擴大企業(yè)債務(wù)性融資,降低企業(yè)的資本成本。

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