導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 退出機(jī)制

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來源于英文venture capital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。 

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制， 是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1 公開上市

公開上市（initial public offering，簡稱“ipo”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（nasdaq）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的easdaq市場、英國的aim市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的nasdaq市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（nasdaq）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在nasdaq市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（nasdaq）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2 股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3 兼并與收購

兼并與收購（merge and acquisition， m&a）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為ipo的1／5。

無論采用那種方式并購，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4 破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3 結(jié)語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出方式；優(yōu)勢；劣勢

Analysis of China's venture capital exit

FengHe-ying1, Sun Yi-jia2

(1.Yunnan Normal University Business School, Kunming 650106, China; 2. College of economic and management. Yunnan Agricultural University, Kunming 650201, China)

Abstract: Venture capital exit is an important part of the risk of investment, so the research of venture capital exit has important significance. Firstly this paper described the meaning and significance of venture capital exit, secondly discussed the impact of venture capital exit and the strengths and weaknesses of the four venture capital exit ways, finally investigated the problems of venture capital exit and put forward recommendations to improve China's venture capital exit mechanism.

Key words: Venture capital; Exit ways; Strengths; Weaknesses

中圖分類號：X820.4文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：

風(fēng)險(xiǎn)投資是在高科技產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展的歷史背景下興起的一種新型的金融工具，隨著其本身的不斷應(yīng)用和發(fā)展，它對整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的發(fā)展和高新技術(shù)的進(jìn)步所起的作用與日俱增。與一般的投資者相比，風(fēng)險(xiǎn)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要高出很多，他們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是獲得高額的投資收益，所以，在合適的情況下選擇合適的方式退出其投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或行業(yè)是他們的最終選擇，這時(shí)選擇“合適的退出方式”就成了關(guān)鍵問題。風(fēng)險(xiǎn)投資的不同退出方式有各自不同的特點(diǎn)，對退出后所產(chǎn)生的影響也不同，所以要根據(jù)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際情況進(jìn)行選擇，本文就對主要的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式加以研究，以期對風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出提供幫助。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出的含義及意義

從廣義上來講，風(fēng)險(xiǎn)投資退出不僅包括風(fēng)險(xiǎn)資金從所投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或企業(yè)中退出還包括從以某種形式存在的風(fēng)險(xiǎn)投資基金中退出；從狹義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資退出只是指風(fēng)險(xiǎn)資金從所投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或企業(yè)中退出，即，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者所投資的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定的階段之后，投資者會在選擇在某個(gè)時(shí)機(jī)退出以獲得投資回報(bào)。本文所涉及到的風(fēng)險(xiǎn)投資退出指的是狹義角度的風(fēng)險(xiǎn)投資退出。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出是風(fēng)險(xiǎn)投資整個(gè)過程中必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)，沒有退出機(jī)制就沒有真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，其重要意義主要有以下幾點(diǎn)：

1、風(fēng)險(xiǎn)投資退出可以實(shí)現(xiàn)投資的收益，補(bǔ)償投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象多是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或新興產(chǎn)業(yè)，所追求的是項(xiàng)目或企業(yè)在發(fā)展到成熟階段后所產(chǎn)生的高額壟斷利潤，而在這個(gè)階段，項(xiàng)目或企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)很容易轉(zhuǎn)嫁給新的投資者，只有這種高風(fēng)險(xiǎn)能得到高回報(bào)的補(bǔ)償時(shí)，才會有愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。所以，完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是成功項(xiàng)目收益得益實(shí)現(xiàn)、失敗項(xiàng)目損失得益彌補(bǔ)的重要保障。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資退出可以保持投資資金的流動(dòng)性，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)。保證商業(yè)投資活動(dòng)得以持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的是風(fēng)險(xiǎn)投資資本的周期流動(dòng)性，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，風(fēng)險(xiǎn)資金就會固定在某一個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)上，不僅實(shí)現(xiàn)不了增值，也不能實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，無法吸引更多的投資者加入，也就保證不了風(fēng)險(xiǎn)投資的長期性，所以，只有建立了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，才能保持投資資金的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資退出可以評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的對象大部分都是極具潛力的高新技術(shù)企業(yè)或新興企業(yè)，對這些新型企業(yè)的價(jià)值評估不僅包括現(xiàn)在的價(jià)值還包括未來的價(jià)值，最有效的評估途徑就是通過市場評價(jià)來實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出就是一種客觀的市場評價(jià)方法，評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)就是觀察風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)原有投資資金是否產(chǎn)生了大幅度的增值。

除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資退出還可以激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，降低他們的風(fēng)險(xiǎn)；可以吸納更多的社會資金，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展和壯大。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出的影響因素

影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式選擇的因素有很多，大體上可以分為兩類：內(nèi)部因素和外部因素。

內(nèi)部因素主要有：1、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的因素。風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于組織形式、規(guī)模等方面的不同，在退出機(jī)制的選擇上也會有所差異；公司經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)基金的生命周期也會影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇。2、風(fēng)險(xiǎn)投資行為的因素。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資方向，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資方向一般都帶有一定的行業(yè)特征，會將投資資金投向相關(guān)的行業(yè)，不同的行業(yè)所選擇的退出方式會有所差異；風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期，在投資的早、中、后期，商業(yè)理念是不同的，同時(shí)不同時(shí)期的退出能力也是不同的，這都影響了風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇；風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)也會對風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇有影響。3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的偏好也會影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇。

外部因素主要有：1、市場環(huán)境因素。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況會影響風(fēng)險(xiǎn)投資者退出方式的選擇；資本市場的發(fā)展程度，風(fēng)險(xiǎn)投資得以變現(xiàn)都是在資本市場上實(shí)現(xiàn)的，所以活躍的資本市場可以為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造良好的條件，一個(gè)完善的多層次的資本市場可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供更多的退出方式；產(chǎn)權(quán)交易制度的完善程度，產(chǎn)權(quán)交易市場的完善程度與產(chǎn)權(quán)交易成本之間有著必然的聯(lián)系，如果產(chǎn)權(quán)市場不夠完善，則產(chǎn)權(quán)的交易成本就會過高，風(fēng)險(xiǎn)投資者就不會傾向于在產(chǎn)權(quán)交易市場退出。2、法律和政策制度因素。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有成立時(shí)間短，資本量少但風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，如果宏觀上缺少完善的法律和政策，則會極大的阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式分析

國際經(jīng)驗(yàn)表明，常用的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要有四種：企業(yè)兼并和收購、企業(yè)首次公開發(fā)行上市、股權(quán)回購和公司破產(chǎn)清算。在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域不同的退出方式有著不同的優(yōu)勢和劣勢。

1、企業(yè)兼并和收購。企業(yè)兼并和收購是風(fēng)險(xiǎn)投資者在時(shí)機(jī)成熟后，將自己在所投資的企業(yè)中擁有的股份在產(chǎn)權(quán)交易市場售出，從而完成風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。兼并是指一個(gè)獨(dú)立公司與另外一個(gè)獨(dú)立公司通過合并，組成一個(gè)新的公司，其中實(shí)力較強(qiáng)的一方占主導(dǎo)地位；收購是指一個(gè)公司通過對目標(biāo)公司股份或產(chǎn)權(quán)的購買以達(dá)到控制目標(biāo)公司的商業(yè)行為。兼并和收購的實(shí)質(zhì)是通過吸引具有雄厚實(shí)力的上市公司以實(shí)現(xiàn)投資資本的順利退出。

這種退出方式的優(yōu)勢為：兼并和收購交易相較于股份公開上市，其程序簡單、手續(xù)便捷，花費(fèi)較少的成本，投資資本撤出的速度快，資本回收可以在短時(shí)間內(nèi)完成，適用于大多數(shù)不能直接上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；可以選擇以交換股票為支付方式，進(jìn)而減少收購方在財(cái)務(wù)上的壓力，也可以使風(fēng)險(xiǎn)投資者直接獲得現(xiàn)金或可流通的證券。

劣勢為：因?yàn)榧娌⒑褪召彽氖召徴咻^少，收購的價(jià)值容易被低估；這種退出方式選擇的是股份的售出，公司的管理層有失去對公司控制權(quán)的危險(xiǎn)；兼并和收購前后公司經(jīng)營管理策略的連續(xù)性不能得到保證。

2、企業(yè)首次公開發(fā)行上市。這種退出方式是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份公開上市，將所擁有的私人股權(quán)資本轉(zhuǎn)換為可流通的公共股權(quán)資本，然后將這些股權(quán)在證券交易市場上售出變現(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的增值和退出。

上市一般分為主板上市和二板即創(chuàng)業(yè)板上市兩種，因?yàn)槎迨袌錾鲜邢鄬τ谥靼迨袌錾鲜衼碚f門檻較低，且上市的多為具有高潛力和增長性的高科技企業(yè)和新興企業(yè)，所以，首次公開發(fā)行上市是企業(yè)通過二板市場上市最有利的退出方式，也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳選擇。

其優(yōu)勢為：風(fēng)險(xiǎn)資金的盈利性和流動(dòng)性強(qiáng)，投資收益率較高；風(fēng)險(xiǎn)投資者的股權(quán)可以在股票市場上以現(xiàn)金的方式退出；能夠在較大程度上保留風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層對企業(yè)的控制權(quán)；可以提升風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的形象和知名度，有助于為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供資金；有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)留住核心人員，吸引高素質(zhì)人才。

劣勢為：首次公開發(fā)行上市對企業(yè)的要求比較嚴(yán)格，所需要的時(shí)間比較長；退出成本高，且退出的手續(xù)繁雜，對某些風(fēng)險(xiǎn)投資者持有股票的出售時(shí)間有限制，易錯(cuò)過最佳的退出時(shí)機(jī)；易受資本市場尤其是證券市場行情狀況的影響。

3、股權(quán)回購。股權(quán)回購是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)者或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層以票據(jù)、現(xiàn)金等形式回收風(fēng)險(xiǎn)投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)投資收益并退出的一種方式。

其優(yōu)勢為：股權(quán)的回購操作相對簡單，退出成本較低，且可以實(shí)現(xiàn)投資資金的一次性全部退出；通過股權(quán)回購可以使外部股權(quán)轉(zhuǎn)化為內(nèi)部股權(quán)，是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持充分的獨(dú)立性。

劣勢為：股權(quán)回購一般采用的是長期應(yīng)付票據(jù)等非現(xiàn)金結(jié)算的模式，這回涉及變現(xiàn)和違約風(fēng)險(xiǎn)的問題；因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)界定難的原因，在股權(quán)回購的過程中往往會因劃分產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)而涉及法律和法規(guī)限制的問題。

4、公司破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算是指當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長緩慢、未來收益不樂觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所有者不愿意再維持企業(yè)的經(jīng)營而對其進(jìn)行清算的一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。以破產(chǎn)清算的方式退出往往會給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來一定的損失。

其優(yōu)勢為：清算可以減少風(fēng)險(xiǎn)投資資金的機(jī)會成本，提高投資資金的再次使用率。

劣勢為：風(fēng)險(xiǎn)投資者要承擔(dān)投資失敗的經(jīng)濟(jì)損失；受到法律一定程度上的限制，可能延誤最佳的退出時(shí)機(jī)，增大風(fēng)險(xiǎn)投資者的損失。

四、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出存在的問題

目前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，隨著創(chuàng)業(yè)板的成立，近年來上市退出方式的比例在不斷的增加。但是因?yàn)槲覈娘L(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚，所以在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方面發(fā)展的還不完善，其中存在著一些問題。

1、法律體系不完善。具體主要體現(xiàn)在并購、回購和破產(chǎn)清算方面存在著法律障礙，比如，在國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的劃分、評估和管理方面缺乏必要的法律依據(jù)；涉及到跨國并購案例時(shí)缺乏法律上的研究；沒有專門針對風(fēng)險(xiǎn)投資破產(chǎn)清算的法律和法規(guī)。

2、我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)。目前我國的產(chǎn)權(quán)交易都是在地方性的證券交易市場完成的，缺乏統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場；產(chǎn)權(quán)交易的成本較高；產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后；產(chǎn)權(quán)交易市場的現(xiàn)狀對于跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易顯得無能為力。

3、缺乏有效的市場中介服務(wù)體系。最近幾年，雖然我國的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)有了發(fā)展，但是發(fā)展強(qiáng)度不夠，這些機(jī)構(gòu)大多功能單一、結(jié)構(gòu)不健全、提供的服務(wù)缺乏時(shí)效性和準(zhǔn)確性。

4、缺乏專業(yè)的人才。目前我國的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員多是高校的畢業(yè)生以及企業(yè)、政府的相關(guān)人員，但是前者雖有較強(qiáng)的理論知識卻缺乏必要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，后者有經(jīng)驗(yàn)但是缺乏相應(yīng)的理論知識。風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程是復(fù)雜的，專業(yè)人員的缺失往往導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生。

五、對我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的建議

為了風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不斷完善，這里給出幾點(diǎn)建議：

1、注重多渠道多層次退出機(jī)制的結(jié)合，加大政府的支持力度。首先進(jìn)一步發(fā)展首次公開上市發(fā)行的退出機(jī)制；其次政府給予政策和立法上的支持，完善與退出方式有關(guān)的法律法規(guī)，為退出方式的多層次結(jié)合提供依據(jù)。

2、建立統(tǒng)一完善的產(chǎn)權(quán)交易市場。建立完善的信息交流平臺，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易的統(tǒng)一性與標(biāo)注性，豐富產(chǎn)權(quán)交易的產(chǎn)品品種，同時(shí)要加大監(jiān)管力度，對違規(guī)操作的組織予以一定的懲處。

3、規(guī)范和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的中介服務(wù)體系。因?yàn)橥顿Y銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資退出的過程中發(fā)揮著重要的作用，所以，可以建立以投資銀行為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)體系，推進(jìn)投資銀行的發(fā)展，進(jìn)而完善我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

4、加大專業(yè)性綜合性人才的培養(yǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程的復(fù)雜性和系統(tǒng)性要求相關(guān)的從業(yè)人員必須具有綜合的扎實(shí)的專業(yè)知識，且要具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，所以，培養(yǎng)這類人力資源對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展有著重要的作用。

六、結(jié)束語

根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的特點(diǎn)及優(yōu)、劣勢，選擇合理的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式可以在一定程度上減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)市場和資本市場的不斷發(fā)展和完善，風(fēng)險(xiǎn)投資退出也呈現(xiàn)出了新的方式，比如：上市公司可以進(jìn)行資產(chǎn)重組、非上市公司利用借殼和買殼上市、股份轉(zhuǎn)讓等，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了更多的選擇。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張珂.論我國風(fēng)險(xiǎn)投資資金退出存在的問題及對策[J]．金融天地，2011，（01）：229-230.

篇3

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 退出機(jī)制

1 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來源于英文Venture Capital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制， 是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1 公開上市

公開上市（Initial Public Offering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達(dá)的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2 股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

篇4

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出方式 現(xiàn)實(shí)選擇

風(fēng)險(xiǎn)投資是指通過一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)資本能夠順暢地退出，是風(fēng)險(xiǎn)資本得以循環(huán)流動(dòng)的關(guān)鍵，也是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)收益的保證。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來源不同，資本市場的發(fā)育程度不同，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種:

1.首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。例如，2003年12月9日在美國NASDAQ上市的攜程網(wǎng)，上市當(dāng)日的收盤價(jià)比18美元的發(fā)行價(jià)高出了89%，成為美國資本市場上三年來首日表現(xiàn)最好的首次公開上市的股票。攜程網(wǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者CARL YLEGROUP獲得了922萬美元的收益，最早對攜程網(wǎng)進(jìn)行投資的IDG風(fēng)險(xiǎn)投資基金和軟銀科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金等其他投資者也都獲益巨大。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。

2.并購?fù)顺?/p>

并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。

由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來，與國際新一輪兼并相對應(yīng)，采用并購方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

3.回購?fù)顺?/p>

回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

4.清算退出

清算退出是針對投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64%），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制主要存在以下問題：

1.法律法規(guī)不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)復(fù)雜的金融過程，它的規(guī)范運(yùn)作牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)體系作為保障，風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道。

目前，我國還沒有專門的以風(fēng)險(xiǎn)投資為對象的法律，風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地?，F(xiàn)有的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如《公司法》第三十六條關(guān)于公司成立后股東不得抽逃出資的規(guī)定，第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有的股份公司的股份自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，第一百四十三條關(guān)于公司不得回購本公司股票的規(guī)定，等等。這些條款對于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出都形成障礙。另外，目前企業(yè)破產(chǎn)清算的有關(guān)法律法規(guī)也制約了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中的《企業(yè)破產(chǎn)法》只適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而其他企業(yè)的破產(chǎn)則必須遵循《民事訴訟法》的有關(guān)規(guī)定。這些規(guī)定限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和發(fā)展，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的及時(shí)退出。

2.資本市場不完善

盡管目前我國有滬深兩個(gè)主板交易市場，但尚未推出適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)的二板市場，導(dǎo)致我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出困難。首先，目前主板市場要求的門檻較高：凈資產(chǎn)5000萬人民幣和連續(xù)三年盈利。這樣的高標(biāo)準(zhǔn)是那些中小高新技術(shù)企業(yè)難以逾越的障礙。其次，目前的主板市場主要服務(wù)于國企改革，而那些中小高新技術(shù)企業(yè)大都是民營性質(zhì)，因此很難進(jìn)入主板市場。再次，在現(xiàn)有制度框架內(nèi)，主板市場上的國有股和法人股不能流通，而我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資所形成的股權(quán)多屬于法人股性質(zhì)，因此，即使在主板上市其投資也不能通過變現(xiàn)退出。

3.中介服務(wù)不成熟

中介機(jī)構(gòu)按所提供的服務(wù)可分為兩類:一般中介機(jī)構(gòu)和特殊中介機(jī)構(gòu)。

一般中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等。其存在的主要問題是:（1）服務(wù)質(zhì)量有待提高。例如在資產(chǎn)評估方面，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尚未形成一種明確的盈利模式，對其評估主要依據(jù)的是對未來前景的預(yù)期，這和我國傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模式不同。因此在評估中容易產(chǎn)生較大偏差，而資產(chǎn)評估不準(zhǔn)確的直接后果是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出中給投資人造成損失。（2）職業(yè)道德極需規(guī)范。例如某些律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所為了獲得業(yè)務(wù)，違規(guī)為企業(yè)提供虛假文件和財(cái)務(wù)報(bào)告，欺騙廣大投資者。這樣一種中介服務(wù)環(huán)境，在我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出實(shí)踐中很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

特殊中介機(jī)構(gòu)包括行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)等。特殊中介機(jī)構(gòu)一般都帶有一定的政府色彩，其主要問題是數(shù)量少、專業(yè)人才缺乏等。

綜上所述，可以看出我國中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展成熟還需要有一個(gè)漸進(jìn)的過程。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的現(xiàn)實(shí)選擇

根據(jù)我國目前的實(shí)際情況，適合我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式主要有以下幾種:

1.企業(yè)并購

鑒于我國目前特殊的法律政策環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)投資通過企業(yè)并購?fù)顺鰬?yīng)該是較為現(xiàn)實(shí)的選擇。特別是近幾年來，許多上市公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)表現(xiàn)出了較高的關(guān)注。與非上市公司相比，上市公司不論從其內(nèi)在需求、融資渠道和資金能力等方面來看，都更有并購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的動(dòng)力和能力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也更愿意被上市公司所收購。上市公司通過收購高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了自身價(jià)值的提升，股價(jià)也隨之上漲。而被收購的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者，則通過出售公司的股份而獲得了較為可觀投資回報(bào)。例如，2004年3月，雅虎（香港）公司以1.5億美元收購了內(nèi)地首家提供互聯(lián)網(wǎng)中文關(guān)鍵詞搜索服務(wù)的3721公司。作為3721公司第二大股東的集富亞洲在賣出其所持有的股份后，便完全退出3721的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。因此，上市公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要方式。

2.買殼或借殼上市

盡管上市發(fā)行股票退出是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式，但由于我國目前主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)過高，而二板市場尚未建立，采用直接上市退出困難重重。因而采用買殼或者借殼方式間接上市也不失為一種理性選擇。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產(chǎn)和項(xiàng)目注入殼中，或者購買上市公司的部分股權(quán)，對其控股，以達(dá)到間接上市的目的。

3.境外二板上市

現(xiàn)在許多國家和地區(qū)都設(shè)有二板市場，如美國的DASDAQ、英國的EASDAQ、法國的NOUVEAU、荷蘭的PARALIEL、德國的NEUER、新加坡的SESDAQ、日本的OTC和我國香港的創(chuàng)業(yè)板市場等等。由于二板市場上市標(biāo)準(zhǔn)相對較低，世界上一些國家的風(fēng)險(xiǎn)投資都利用它實(shí)現(xiàn)退出。如以色列和一些歐洲國家的風(fēng)險(xiǎn)投資，一直利用美國NASDAQ市場退出。盡管目前在我國的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，達(dá)到美國NASDAQ市場上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不多，但是我們可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，如新加坡、韓國以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。

參考文獻(xiàn):

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篇5

1風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)分類

風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有來自被投資企業(yè)外部的和內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式和退出時(shí)機(jī)的選擇所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。政策風(fēng)險(xiǎn)主要指政府在指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所做的突然性政策轉(zhuǎn)變，這對于一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營有致命的威脅。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率的變動(dòng)，從而使投資人的收益受到影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)物價(jià)上漲時(shí)，貨幣的購買力下降可能給投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)的復(fù)雜多變的外部環(huán)境給企業(yè)的發(fā)展帶來不確定因素，形成的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）來自被投資企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于即技術(shù)不成熟、不完善給產(chǎn)品開發(fā)帶來的問題，影響高新技術(shù)產(chǎn)品的成功。管理風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)經(jīng)營管理不善造成的企業(yè)破產(chǎn)、虧損給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家能否成功運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)資金與管理是否到位密切相關(guān)，如果創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)差、獨(dú)斷專行，員工無凝聚力、管理松散，必然使管理風(fēng)險(xiǎn)增大。道德風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，經(jīng)營管理者擁有企業(yè)投資者所不具有的內(nèi)部信息（信息不對稱）從而犧牲投資人的利益來換取自己的私利。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和方式的選擇帶來的風(fēng)險(xiǎn)。選擇何時(shí)退出和選擇采用什么樣的方式退出對風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出非常關(guān)鍵，其中也并存很大風(fēng)險(xiǎn)，無論哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能導(dǎo)致投資者的收益受到影響甚至投資失敗。

2風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資中存在著多種風(fēng)險(xiǎn)，一般來說，外部風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所無法控制的，風(fēng)險(xiǎn)資本家主要采取盡可能回避的態(tài)度。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家主要關(guān)注的是來自風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和退出環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。因此如何控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等所有企業(yè)經(jīng)營所必須面對風(fēng)險(xiǎn)，在此不予分析。由于選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和投資后對企業(yè)管理對于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出非常關(guān)鍵，直接影響退出績效。本文并非單純分析退出這一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制，而是從選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、投資后對企業(yè)的監(jiān)督指導(dǎo)和管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式的選擇四個(gè)方面來分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2．1風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

選擇什么樣的項(xiàng)目進(jìn)行投資是風(fēng)險(xiǎn)投資操作的首要問題，也是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資是否能順利退出。風(fēng)險(xiǎn)投資家在選取項(xiàng)目時(shí)要對項(xiàng)目做具體的、長遠(yuǎn)的分析。風(fēng)險(xiǎn)資本家在分析某個(gè)投資建議是否可行時(shí)應(yīng)該從管理者、市場和技術(shù)三個(gè)方面考慮。風(fēng)險(xiǎn)資本家應(yīng)從各個(gè)角度去考察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力，是否有較強(qiáng)的綜合管理能力，是否能組建一個(gè)由具有各方面專長的人才組成的相輔相成的管理層。風(fēng)險(xiǎn)資本家還應(yīng)該根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對市場的認(rèn)識，分析判斷待投資項(xiàng)目和技術(shù)的市場前景。該項(xiàng)技術(shù)能否形成產(chǎn)品并有廣闊的市場。

2．2投資后對企業(yè)監(jiān)督指導(dǎo)和管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制

投資項(xiàng)目確定后，根據(jù)協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)投資家就要為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入必要的資金，支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。一般在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅僅只是不斷地注入資金，滿足其發(fā)展的資金需求，而是要完全地參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展中去，參與對企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助企業(yè)開拓市場。因?yàn)?，對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其創(chuàng)建者多是一些技術(shù)專家，相比來說，企業(yè)的經(jīng)營管理是他們的弱項(xiàng)，他們一般都缺乏經(jīng)營管理方面的知識和技能。而風(fēng)險(xiǎn)投資家正好和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成了互補(bǔ)，他們擁有市場研究、生產(chǎn)規(guī)劃、經(jīng)營戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)法律方面的優(yōu)勢，并且在社會上有廣泛的信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)規(guī)范管理。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入階段，是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互合作、共同發(fā)展的階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要全面的融入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，利用自己在管理、財(cái)務(wù)方面的專長，使企業(yè)有更好的發(fā)展，為其風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出奠定基礎(chǔ)。

2．3選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)控制

從理論上看，風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出時(shí)機(jī)應(yīng)為收益最大化的那一點(diǎn)，但由于在退出中涉及到諸多復(fù)雜因素，如政策、市場和法律等的影響和干擾，實(shí)際退出時(shí)機(jī)與理論的最佳退出時(shí)機(jī)之間存在一定偏差。下面從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)股權(quán)價(jià)值和退出方式這三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)如何選擇退出時(shí)機(jī)來控制退出風(fēng)險(xiǎn)。

（1）從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期看，普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該在被投資企業(yè)的“成熟期”退出。而針對一些由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)在成長期就破產(chǎn)的企業(yè)和發(fā)展一般的企業(yè)應(yīng)該盡早退出；針對那些發(fā)展到成長期后期，由于技術(shù)替代以及改進(jìn)等使得競爭加劇，盈利降低的投資項(xiàng)目也應(yīng)該在競爭對手產(chǎn)品入市前盡早退出以獲取高回報(bào)、早回報(bào)。針對少數(shù)闖過技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的在成熟期的前期發(fā)展成為中型企業(yè)，在符合正式股票上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可上市退出以便獲取高額回報(bào)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值決定退出時(shí)機(jī)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況存在嚴(yán)重問題時(shí)，如計(jì)算出的股權(quán)持有價(jià)值小于零時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)立即退出。如果市場中出現(xiàn)某一項(xiàng)目給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)淼墓蓹?quán)持有價(jià)值大于現(xiàn)有項(xiàng)目的股權(quán)價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)果斷實(shí)施退出，撤出資金進(jìn)入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

（3）最佳退出時(shí)機(jī)與適宜的退出方式相配合，才能達(dá)到最佳效果。采用何種方式退出往往與當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境有關(guān)。若金融環(huán)境良好，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般優(yōu)先考慮公開發(fā)行股票上市的方式退出。那么在企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)后，可以獲得最大收益時(shí)應(yīng)選擇退出。在行業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，并購活動(dòng)增加，信息不對稱程度高。這個(gè)時(shí)期對于公開發(fā)行股票上市退出并不有利，對于收購有利。若風(fēng)險(xiǎn)投資采用出售方式退出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的出售應(yīng)該選在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價(jià)值高才時(shí)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的利潤最大，最有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資利益。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的選擇受到被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，所處的金融環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)投資家和被投資企業(yè)的預(yù)期收益等各方面的影響，因此要綜合考慮各個(gè)方面選擇時(shí)機(jī)退出。

2．4選擇退出方式時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)總是希望通過投入最少的資本，獲得最大的資本收益，而高收益也意味著高風(fēng)險(xiǎn)。因此慎重選擇風(fēng)險(xiǎn)退出方式是控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)中及其關(guān)鍵的一步。各種退出方式中，公開發(fā)行上市的回收倍數(shù)最高，其次是股份回購，再次是收購，最后是清算。然而，現(xiàn)實(shí)中最優(yōu)先考慮的并非一定是公開發(fā)行上市，最后考慮的也并非都是清算。為使投資風(fēng)險(xiǎn)降低，風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇時(shí)，需綜合考慮各方因素，主要有：

（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)營狀況。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況較差，或者行業(yè)不景氣時(shí)，必然要采取清算退出。當(dāng)經(jīng)營狀況較好，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。其中，能否采用公開發(fā)行股票上市退出，還要看企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否達(dá)到上市要求，企業(yè)家是否有足夠的資金支持上市的各種費(fèi)用。能否采取出售和回購，還要分別看企業(yè)家能否找到合適的接收方，以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的購買能力。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家的偏好。希望減少退出的復(fù)雜程度和花費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資本一次性迅速退出的投資者，可以選擇出售或者回購作為退出方式。而愿意承擔(dān)上市復(fù)雜的手續(xù)、高昂的費(fèi)用、不能一次退出但是希望得到最高回報(bào)的投資者，可以選擇公開發(fā)行股票上市退出。

（3）經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。如果資本市場不完善，或是資本市場活躍度不夠，風(fēng)險(xiǎn)資本家在考慮退出時(shí)，就要謹(jǐn)慎選擇公開發(fā)行股票上市方式。產(chǎn)權(quán)市場的混亂也會給采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)造成很大阻礙。風(fēng)險(xiǎn)資本家在選擇時(shí)，需要考慮經(jīng)濟(jì)金融的綜合環(huán)境。

作為風(fēng)險(xiǎn)投資家，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式，規(guī)避由于退出方式選擇不當(dāng)帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；退出方式；健全

風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過程。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場成熟度的限制比較大，我國目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中中小企業(yè)就不符合我國公司上市的相關(guān)要求。

（二）并購?fù)顺?/p>

并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來與國際新一輪兼并相對應(yīng)，采用并購方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

（三）回購?fù)顺?/p>

回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素分析

影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類：以證券市場為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國就是典型的以證券市場為主導(dǎo)的金融體系的國家。人們普遍認(rèn)為美國的風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要原因就是因?yàn)槊绹兄墒焱晟频淖C券市場，特別是有二板市場——NASDAQ市場，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場上，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過首次公開上市可以重新從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成激勵(lì)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過首次公開上市既可以實(shí)現(xiàn)收益，也可以樹立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國的金融體系還不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結(jié)合國內(nèi)實(shí)際與國外經(jīng)驗(yàn)，建立符合我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值

一般來說，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值超過該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于用首次公開上市方式退出，則風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值必須超過證券市場的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開上市退出，將使風(fēng)險(xiǎn)資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購、購等退出方式則不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)行對企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購買者解決信息不對稱的能力

風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)購買者）之間存在比較明顯的信息不對稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購買者對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買者解決信息不對稱問題的能力將影響風(fēng)險(xiǎn)資本家退出方式的選擇。對于股權(quán)出售者來說，總是愿意選擇股權(quán)購買者解決信息不對稱問題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險(xiǎn)資本家會隨著經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，市場上資金充裕，投資者信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇首次公開上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過產(chǎn)權(quán)交易來實(shí)現(xiàn)的。從國外風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制和發(fā)展過程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場是風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

目前，我國首先應(yīng)該建立可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個(gè)別交易和市場集中交易兩種形式。分散的個(gè)別交易常見于大企業(yè)對新創(chuàng)企業(yè)的收購及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營失敗破產(chǎn)清算等。市場集中制交易是建立第二板塊證券交易市場，將達(dá)不到主板市場上市指標(biāo)要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進(jìn)交易效率提高。

一般來說，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式就越多，退出過程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往大多通過IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，不太成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則比較多地借助于回購等增值程度較低的方式來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在證券市場尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，選擇收購兼并似乎更符合實(shí)際。我國的資本市場主要以銀行為主，證券市場的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場行為尚不成熟。鑒于此，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制從長期目標(biāo)來看，應(yīng)建立真正意義上二板市場，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場，建立兼并與收購、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。

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    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資 退出機(jī)制 渠道

    一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

    風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture capital),又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本,是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選,把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品,并以其長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。

    風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為,而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間的經(jīng)營管理與培育之后,選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益,并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去,在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出,以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

    我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代,被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日,我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展,到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年,我國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。

    到20世紀(jì)90年代,風(fēng)險(xiǎn)投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展,許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段,但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全,使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時(shí)變現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資,追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無法實(shí)現(xiàn),造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,已成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

    二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見的幾種退出渠道

    從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來看,目前,風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:

    1.公開上市

    公開上市(Initial Public Offering,簡稱IPO),是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

    上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場,主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進(jìn)入門檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。

    公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認(rèn),這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性,而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹立形象,并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

    2.兼并與收購(M&A,Merger And Acquisition)

    兼并與收購是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式,是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司,而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位;收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

    風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式,即一般收購和二期收購。一般收購,是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的,因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家公司,由其繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資,創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

    3.管理層收購(MBO Management Buy—outs)

    管理層收購是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有,采取主動(dòng)回購風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保,或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保,向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金,將股份買回,風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長期,風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大,比較適合采用這種途徑退出。管理層收購,雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對獨(dú)立性,管理層仍持有對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán),避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營造成的震動(dòng),但是,其最終的實(shí)現(xiàn),取決于管理層的收購意愿和實(shí)力。

    4.清算(Write—off)

    清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說,一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗,就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

    三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

    1.IP0方式退出困難

    在常見的退出方式中,公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì),風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為:并購為15%,而發(fā)行股票上市為30%~60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報(bào),而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間,如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場,如美國的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時(shí)的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。

    我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板,但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣,還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場,因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場進(jìn)行交易的機(jī)會。所以在我國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實(shí)的,也是難以實(shí)現(xiàn)的。

    2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

    股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達(dá)的資本市場,我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙,導(dǎo)致企業(yè)并購形式單一,加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽(yù),可能會反對并購。

    3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而通過重組目標(biāo)公司,實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況,如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等,都使人們對管理層收購在我國的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

    4.清算退出比例偏低

    清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段,風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識,應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想,勇于面對失敗,重視機(jī)會成本,在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損,將損失降到最低。

    通過以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此,不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司,在決定退出投資時(shí),應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境,靈活地選擇方式。

    目前,在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物,還需要我們在今后的實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。

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論文摘要：本文旨在通過對風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的介紹以及現(xiàn)今我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀與美國相比較得出問題癥結(jié)?提出完善資本市場、政府職能及投資機(jī)構(gòu)三方面的改進(jìn)意見?以此健全我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制?是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下?將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)?以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制?以及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的本性是追求高回報(bào)的?這種回報(bào)不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項(xiàng)目利潤中得到?而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)的自身價(jià)值增值。投資家只有明晰地看到資本運(yùn)動(dòng)的出口?才會將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。因此?一個(gè)順暢的退出機(jī)制也是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資來源的關(guān)鍵?這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運(yùn)作?？梢哉f?退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)流動(dòng)的中心環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出主要有以下幾種形式??1?首次公開上市。指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開上市?將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本?在交易市場取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式。?2?企業(yè)并購。包括兼并(Merger和收購(Acquisition)?這主要是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到成熟階段時(shí)?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)包裝成一個(gè)項(xiàng)目?出售給戰(zhàn)略投資者?實(shí)現(xiàn)投資退出?獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。?3?企業(yè)回購?；刭徥秋L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份?從而使得風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行為。?4?清算。是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)?進(jìn)而對其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置?風(fēng)險(xiǎn)投資不得不中途退出。

二、中美風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀分析

一美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展與現(xiàn)狀。

1998年美國風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購數(shù)目達(dá)到202家?募集到的資金79億美元?同期的公開發(fā)行上市卻只有75家?募集的資金有38億美元。到2001年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的數(shù)目達(dá)到305家?比IPO數(shù)目高了近10倍。近年來由于IPO深受美國二板市場的影響?并購?fù)顺鲈谡麄€(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式?

二中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀。

相比美國的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨?我國的風(fēng)險(xiǎn)投資只有20多年的歷史?雖然發(fā)展迅速?但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制相比美國仍有一些差距?

我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中?上市所占比例為15%?主要原因是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高?這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外?不利于本國風(fēng)險(xiǎn)投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高?截至2003年的累計(jì)數(shù)為37?4%?而2003年新增退出中?收購的比例達(dá)到了40?4%?可見采取收購方式退出的項(xiàng)目比例正逐年增多?這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購?主要原因是法人股交易受限?并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換?這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

三我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問題分析。

1缺乏退出所需的合理的市場制度安排。主板市場門檻過高?難以形成為風(fēng)險(xiǎn)資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍規(guī)模較小?考慮到短期資金回報(bào)的壓力和分散化持有降低風(fēng)險(xiǎn)的要求?不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)?一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到主板上市的要求。我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心?造成交易成本過高?交易過程漫長?容易錯(cuò)過最佳退出時(shí)機(jī)?并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實(shí)物交易占極大比重?不允許非上市公司交易?監(jiān)管落后。

2缺乏有效的市場中介服務(wù)體系。目前我國缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供特殊服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)?已有的中介機(jī)構(gòu)魚目混雜?從業(yè)人員良莠不齊?服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄?這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運(yùn)營成本?降低了市場交易的效率?也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。

3風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式單一。與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比?我國由于受到各種限制和制約?實(shí)際可以運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式極少。以美國為例?由于其相對完善的市場?使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主?而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)力有限使得收購兼并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位?由于法人股不能流通?只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式?并且多以現(xiàn)金方式交易?這就大大減少了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本利得?同時(shí)增加了轉(zhuǎn)讓的難度。

三、對我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

一構(gòu)建完善的多層次資本市場體系。

我國風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制應(yīng)是一個(gè)多渠道、多層次的交易體系。從長期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個(gè)角度考慮?建立和完善這一交易體系的工作重點(diǎn)包括兩項(xiàng):第一?完善我國的證券市場?逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場?為風(fēng)險(xiǎn)資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備?但從支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā)?建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實(shí)際上?我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。

一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗(yàn)可供借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運(yùn)行?正在積累一些有益的經(jīng)驗(yàn);三是目前我國正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項(xiàng)改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第二?建立健全多層次資本市場體系?為風(fēng)險(xiǎn)資本建立靈活多樣的退出機(jī)制創(chuàng)造條件。在西方國家?風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是一個(gè)多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系?除了IPO之外?借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式?也是風(fēng)險(xiǎn)資本常用的撤出渠道。但是?風(fēng)險(xiǎn)資本多樣化的退出機(jī)制要以一個(gè)多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。我國的資本市場發(fā)展歷史較短?多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題?目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個(gè)區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)?為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。

二加大政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度。

政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的通行做法?它能夠營造整個(gè)社會發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好氛圍?有利于形成一個(gè)國家完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。目前我國政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?都制定了一系列的財(cái)政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)?我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上?從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面?加大對風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。在風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過程中?牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系?有必要建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系?為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀?我國近期發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)工作的重點(diǎn)應(yīng)放在建立風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險(xiǎn)投資法》《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要?修訂完善《公司法》《合伙企業(yè)法》《專利法》《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》?制定與之配套的實(shí)施細(xì)則和具體管理辦法。

篇9

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資市場機(jī)制問題對策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,需要投資者具有冒險(xiǎn)精神,但我國長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計(jì)劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過程沒有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項(xiàng)目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運(yùn)作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。新晨

4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評估專家對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

篇10

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;退出機(jī)制;投資企業(yè);股票市場

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資,是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。

中國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)端于上世紀(jì)80年代中期,日前中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍處于探索期。作為一種新的投資行業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展不過二十年左右的時(shí)間,發(fā)展歷史短,經(jīng)驗(yàn)不足。理論界對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究較為薄弱,社會對扶植促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要性認(rèn)識不足。同時(shí)中國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展受到多種因素的制約,發(fā)展緩慢,與國外相比存在著明顯不足。

當(dāng)前,在世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資越來越受到人們的關(guān)注。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的好壞在某種程度上直接關(guān)系到國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平,并進(jìn)而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際競爭力。1964年美國研究與發(fā)展公司(ARD)的建立,正式標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資登上歷史舞臺。風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),其本身也迅速地發(fā)展壯大起來。隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,以及受政府鼓勵(lì)自主創(chuàng)新、大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響,中國的自主創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)將會越來越多,對風(fēng)險(xiǎn)投資的需求也將越來越多。

發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,有利于提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平,有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資能增加大量就業(yè)機(jī)會,增加企業(yè)研究開發(fā)資金的來源,彌補(bǔ)政府科技投入的不足,從而增強(qiáng)本國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,培育一批中小型高新技術(shù)企業(yè),成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。

風(fēng)險(xiǎn)投資一般不控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和廣泛的信息渠道為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供指導(dǎo),協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長。風(fēng)險(xiǎn)投資的主要收益來源不是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤分配,而是投資的資本收益,即選擇合適的退出渠道,通過轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險(xiǎn)投資家手中所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票來實(shí)現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展要與投資、融資和退出相結(jié)合。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利地退出,關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本,使資本得以循環(huán)地流動(dòng),從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)過程。

一直以來,在我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不十分活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。由于風(fēng)險(xiǎn)投資渠道狹窄,不少風(fēng)險(xiǎn)資本擔(dān)心參與孵化企業(yè)后無法套現(xiàn),使很多有前景的交易項(xiàng)目擱淺。不過,隨著2009年中國資本市場創(chuàng)業(yè)板大門開啟,提供了風(fēng)投業(yè)最重要的退出機(jī)制,我國本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)擺脫了多年來的邊緣地位,迎來大發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì),去年中國風(fēng)投完成689個(gè)項(xiàng)目,投資金額316.64億元;其中,本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總額為183.14億元,占總投資額的57.84%。這是本土風(fēng)投首次超過外資機(jī)構(gòu),標(biāo)志著行業(yè)格局的逆轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否完善有效,退出方式的選擇是否適當(dāng),是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。

一、公開上市

公開上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場,主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進(jìn)入的門檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場,如美國的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、英國的AIM市場以及香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市,使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富,成為億萬富翁:較早的有計(jì)算機(jī)硬、軟件公司,如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)類公司,如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展壯大,上市退出將成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資首選、重要的退出方式。

二、股份回購

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)成長為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后,仍然達(dá)不到公開上市的條件,風(fēng)險(xiǎn)投資一般會選擇股權(quán)回購的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過賣股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的,是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí),由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家的一項(xiàng)選擇權(quán),他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購買他手中的股票;后者則是通過買股期權(quán)的形式來實(shí)現(xiàn)的,即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一項(xiàng)選擇權(quán),讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進(jìn)行,這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司,則可能會采用買股期權(quán);如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資,則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購的。一般而言,在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議,包括回購條件、回購價(jià)格和回購時(shí)間等。

股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說,是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力,所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國,從企業(yè)數(shù)目來看,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多,但是從發(fā)展趨勢看,股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

三、兼并與收購