導語：如何才能寫好一篇股票投資技巧策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：滬深300指數(shù)；期貨；避險機理

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票現(xiàn)貨投資者為了規(guī)避個別風險（單只股票價格的劇烈下跌）造成的風險損失（屬于非系統(tǒng)風險），一般性地采取“不把雞蛋放入一個籃子”的戰(zhàn)略，即采取有效的持有投資組合方法，這是通過分散風險的戰(zhàn)略手法，這一手法是可以有效地規(guī)避個別風險有效措施。但是，這一投資組合當遇到系統(tǒng)性風險就顯得無能為力了，在很大的概率上會出現(xiàn)整個投資組合內(nèi)的所有標的股票全線暴跌，這就需要利用期貨工具來規(guī)避這類系統(tǒng)性風險。下面我們就推導一下利用滬深300指數(shù)的避險原理的基本機理和操作手法。

二、約束條件

條件一：投資組合與滬深300指數(shù)波動特征非常近似。

非常近似指的是波動方向的一致性和波動幅度的一致性。這是取得完美套期保值效果的重要保證，也是能夠規(guī)避價格系統(tǒng)風險的核心和基礎。

條件二：合約總值近似的原則。

合約總值近似，就是現(xiàn)貨股票組合的市值要與期貨合約持倉量的總金額數(shù)近似或者相同的原則。

三、投資者持有現(xiàn)貨股票組合時刻避險機理的推導

按照套期保值的機理，在第一交易部位持有現(xiàn)貨股票組合時，應建立滬深300指數(shù)空單合約與之對應，而待到第二交易部位時出售現(xiàn)貨股票組合和平倉空單完成全部過程。

圖例說明：通過圖1可以展示，橫軸表示滬深300指數(shù)變動方向，縱軸表示了持有資產(chǎn)價值變動情況。顯而易見，線段OX（與縱軸夾角45度）表示了現(xiàn)貨股票投資組合的價值變化；而線段YZ表示了滬深300指數(shù)合約建立空單時的合約價值變化。

推導過程如下：

當股票投資者持有一個現(xiàn)貨股票資產(chǎn)組合時，寄其希望于股價上漲時可以掙到錢，而由于系統(tǒng)性風險原因造成現(xiàn)貨股票組合價格下跌時產(chǎn)生必然損失的情形發(fā)生的時候，這部分損失可以通過股票指數(shù)期貨的贏利來抵補，于是在持有現(xiàn)貨股票組合的同時采取套期保值策略在第一交易部位出售滬深300指數(shù)期貨合同（做空）。

假定P0為第一交易部位的滬深300指數(shù)合約的指數(shù)，則V0為這一時刻的滬深300指數(shù)期貨合約所能折合的價值數(shù)（金額）。當滬深300價格變動時要么處于上漲位置的P+；要么處于下跌位置的P-。；此時此刻交易部位就到了第二交易部位。

僅當?shù)谝环N情形發(fā)生時：

當處于第二交易部位時，如果滬深300指數(shù)從P0下降到P-時候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價值從V0降到了V-，實際損失金額為線段V0V-；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0降到了V―，（從圖中觀察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此時平倉空單得到了的V―V0對沖收益。

V0V―= V―V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值滬深300指數(shù)合約帶來的收益正好抵補現(xiàn)貨股票組合的損失！

僅當?shù)诙N情形發(fā)生時：

當處于第二交易部位時，如果滬深300指數(shù)從P0上升到P+時候，現(xiàn)貨股票組合的資產(chǎn)總價值從V0上升到了V+，實際獲利金額為線段V0V+；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0上升到了V+，（從圖中觀察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此時平倉空單獲得了的V―V0對沖損失。

V0 V+= V+V0

因此，得到結(jié)論：經(jīng)過套期保值現(xiàn)貨股票組合的收益正好抵補滬深300指數(shù)合約帶來的損失！

四、實盤應用中的技術(shù)處理問題

投資的重要意義在于先不賠錢，然后才有資格討論掙錢的問題。下面我們討論實盤操作中的技巧問題。

第一，處于明顯的牛市或熊市狀態(tài)下的處理。

具體處于長期走勢判斷來說，似乎投資者都能夠判斷牛市還是熊市，在牛市來臨時放棄做空思想，積極做多股票，在熊市出現(xiàn)時降低現(xiàn)貨股票的持倉倉位加之指數(shù)期貨保值戰(zhàn)略顯得尤為重要，但是，這在實盤操作中僅僅存在理論意義和指導意義，因為，較為明顯的牛市或者熊市持續(xù)的時間較長，一般多達幾年之久，這在滬深300指數(shù)期貨合約（合約月份）的選取上就出現(xiàn)了問題。這還需要不斷變換不同期限合約的頭寸才得以實現(xiàn)保值。

因此，一般的股票投資者往往采用調(diào)整現(xiàn)貨持倉量的方法來規(guī)避系統(tǒng)風險往往忽略通過股指期貨采取保值手段。

第二，在中短期行情中難以判斷股價走勢的處理

股市行情的變動在大部分時間里，處于中短期行情難以判斷走勢形態(tài)的時候比較多，這就正好利用股指期貨來套期保值。但是，套期保值的結(jié)果是以放棄可能的投資收益來防范了未來可能的投資損失，這讓更多股票現(xiàn)貨投資者感到不知所措。

既要保證現(xiàn)貨資產(chǎn)不受損失，又要抓住現(xiàn)貨資產(chǎn)獲利機會，這就成為廣大投資者的夙愿。實現(xiàn)這一投資策略的手段就是股票期權(quán)合約。但是，我國尚未開展此類業(yè)務，要想達到這樣的理想狀態(tài)，依據(jù)我國股票投資市場現(xiàn)有情況分析，真正的技巧應在于現(xiàn)貨股票組合的選取技巧上！

通過調(diào)整現(xiàn)貨投資組合改變現(xiàn)貨股票投資組合的波動系數(shù)（即：β系數(shù)，β系數(shù)代表了當股價指數(shù)變動1%時，該投資組合預計變動的百分率）的方法比較有效，β系數(shù)表明一種現(xiàn)貨股票組合的價格隨股價指數(shù)變化而上下波動的幅度。不難理解具有較大β系數(shù)的證券或證券組合會面臨擴大的系統(tǒng)性風險；低風險具有接近于零的β系數(shù)。

在實戰(zhàn)中，可以分析現(xiàn)貨股票的價格波動特征選取領(lǐng)漲抗跌型股票組合就成為廣大投資者最為偏好的現(xiàn)貨股票投資組合，在此組合下加之股指期貨合約相配套就可以實現(xiàn)即可規(guī)避價格下跌的風險又能在價格波動中獲得收益。

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【關(guān)鍵詞】行為金融學股票市場投資行為

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，相比國外比較成熟的股票市場，我國的股票市場具有強烈的投機性質(zhì)。我國股票市場的參與者，大多是個人投資者，一方面本身缺乏相應的理論知識，另一方面股票市場上存在著嚴重的信息不對稱。即使上市公司會公布相關(guān)的數(shù)據(jù)及財務狀況，但個人投資者很難對其進行分析和判斷，因此我國股票市場上存在較為嚴重的“羊群效應”。國外的金融研究及投資領(lǐng)域，行為金融學早已被納入主流金融理論體系，在投資策略的制定中，基于行為金融學的分析也正在逐漸占據(jù)重要地位。相比于我國目前的實際情況，行為金融學的相關(guān)分析方法并未正式投入到實踐領(lǐng)域的分析，還停留在對其相關(guān)理論的引進和學習階段，但我國股票市場所處的發(fā)展階段對于行為金融學的研究有著一定的優(yōu)勢。一方面，中國的股票市場剛剛起步，市場上的交易數(shù)據(jù)完整，通過對數(shù)據(jù)的分析，能很好的判斷投資趨勢。另一方面，中國的股票市場上價格的形成和投資行為還并不是建立在對任何信息的反映上，具有更高的投機性。因此基于上述兩個方面，基于行為金融學對我國的股票市場進行研究有著重大意義，不僅能使行為金融學在國內(nèi)得到充分發(fā)展，還有利于提高國內(nèi)投資者制定投資策略的質(zhì)量和有效性，同時也能維持我國股票市場的健康發(fā)展。

二、文獻綜述

Sinha（2015）通過實證分析從信息、投資者心理基礎以及投資者的偏好等因素來分析了影響股價變動的原因。Shabarisha（2015）通過實證分析，從行為金融的角度分析了與金融投資相關(guān)的啟發(fā)式偏差和投資者的偏見在投資中的作用。Sayed（2014）通過實證分析，對投資者在股票市場投資時的心理進行了分析。

蘇政豪（2016）通過實證分析對股票投資決策中的處置效應及其應對策略進行了分析，從三種對象的股票投資決策的處置效應中，得出了投資年限高的投資者，要比投資年限低的投資者，有著更加弱化的處置效應。孫英博、戎姝霖（2016）通過實證分析對機構(gòu)投資者參與度對我國股票市場波動性的影響進行分析，表明我國機構(gòu)投資者參與度對股票市場總體波動性的影響較為微弱，機構(gòu)投資者參與對股票市場波動有微弱的平抑作用。

三、行為金融學的相關(guān)理論

（一）心理學理論

人在認知或獲取信息的過程中是不能完全接受所有信息的，而且在處理信息的過程中，人們通過感知和記憶來對信息進行“存儲”，但是人們對于感知是有選擇性的，而選擇的范疇往往與他們的個人期望有關(guān)。因此從心理學的角度上來說，人們做出決策主要依據(jù)有以下三種情況：

1.代表性啟發(fā)，是指在不確定的情況下，當人們對某項事情進行評估時，人們會更傾向于從過去的經(jīng)歷中尋找與此類似的事件，根據(jù)處理以往事件的模式來對現(xiàn)在的事情進行相同模式的判斷，而并不考慮其概率。小數(shù)定律及賭徒謬誤便是典型例子。

2.可得性啟發(fā)，是指人們更傾向于根據(jù)回憶相關(guān)信息的容易程度來對事件做出推斷，因此人們在做出決策之前的第一個想法，很可能是映像最深刻的那一個。而對于影響可得性啟發(fā)偏差的因素分別有所接受信息的時效性，事件的新穎性和生動性，情緒一致性，和事件的想象性。

3.錨定與調(diào)整，是指人們在進行量的估計時，首先會設置一個初始值，然后根據(jù)所獲得的信息來不斷調(diào)整，最終達到自己認為的一個理想數(shù)據(jù)。但在現(xiàn)實中存在兩個問題，初始值的設定不準確和錨定值的調(diào)整不充分。

（二）期望理論

期望理論是行為金融學的重要理論之一，是度量目標對個人激勵效用的大小，可以用公式M=∑V*E來表示，其中M代表激勵效用的大小，V代表目標對于個人來說所具有的價值，E代表期望值。對于個人來說，當目標的價值越大，對實現(xiàn)目標的期望越高，這個目標的激勵效用就越大。

（三）前景理論

該理論中有兩大定律，第一，在人們盈利的時候，往往會更傾向于謹慎地做出下一步?jīng)Q策，并不參與冒險；當人們遭遇損失時，卻往往顯得冒險行事。第二，對于盈利和損失所帶來的感受，人們的感知程度是有差別的，虧損所帶來的痛苦要遠遠大于盈利所獲得的快樂。

四、對我國股票市場個人投資者行為的分析

（一）調(diào)查目的和設計

調(diào)查報告采用了線上+線下的調(diào)查形式，調(diào)查內(nèi)容主要分析我國個人投資者在以下5個心理作用下的具體表現(xiàn)，通過行為金融學的相關(guān)理論知識來對這些表現(xiàn)進行具體解釋，為了能增加調(diào)查結(jié)果的可靠性，對主要類型的問題設計了兩個或以上題目，從而減少被調(diào)查者可能存在的不符合個人實際情況的作答。

（二）調(diào)差報告的分析

1.過度自信。過度自信往往體現(xiàn)在人們會高估自己所掌握信息的準確性，而低估事實的重要性。而過度自信心理又可以進一步體現(xiàn)在自我歸因和證實偏差的心理現(xiàn)象上。通過分析得知，超過60%的個人投資者能理性看待自己的投資判斷能力，經(jīng)濟環(huán)境不佳時，大約50%的投資者則選擇減少持有倉位的60%左右，表現(xiàn)出一定程度的理性。一半以上的個人投資者將虧損原因歸結(jié)于客觀因素，大部分投資者對自己的決策都具有很高的預期。結(jié)合這四個方面的數(shù)據(jù)，可以看出目前我國股市上的投資者相對以前能更加合理地進行投資行為，開始逐漸嘗試去理性地看待整個股市的運轉(zhuǎn)。

2.后見之明。后見之明也是一種過度自信的表現(xiàn)，當人們在看待事情發(fā)生后的結(jié)果時，會認為這個結(jié)果比事前預測時的結(jié)果發(fā)生的可能性更大，進一步提高自信程度。調(diào)查顯示，回顧往年股市的波動情況，有80%的個人投資者不同程度地認為，當股市大跌時政府會采取措施進行干預，只有6%的人認為政府將不會采取任何措施。這說明事后認為政府能夠采取措施進行干預的投資者遠遠高于事前能夠預測到的人數(shù)，也就是出現(xiàn)了明顯的“后見之明”。

3.錨定效應。錨定效應具體表現(xiàn)在人們在對進行對事物判斷時，往往會根據(jù)所接受信息的第一印象，也就是先入為主的思想，或者印象深刻的程度。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在作出決策判斷時，有65%的個人投資者不同程度受到了給定值的影響，因此“錨定效應”效果明顯。

4.羊群效應。羊群效應在股市中表現(xiàn)為投資者的投資行為在情緒上往往會受到同類群體行為的影響。65%的個人投資者是通過他人的分析及建議進行投資行為，有34%的個人投資者是通過自己分析來做出決策，說明我國股市的投資群體逐漸形成了自主投資的理念。

5.政策依賴。政策依賴的具體表現(xiàn)在股市的運行并不是單純依據(jù)市場的自身規(guī)律而進行調(diào)整運轉(zhuǎn)的，而是政府通過出臺相關(guān)政策對其進行過度干預。有71%的個人投資者認為政府股市暴跌應該出臺政策參與救市，有97%的個人投資者不同程度地將相關(guān)政策納入自己決策方案的制定中，說明了中國股市的運轉(zhuǎn)的確受到政府行為的很大影響，其在股市中依然發(fā)揮著主要的引導作用。

五、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

通過問卷調(diào)查的形式分析后發(fā)現(xiàn)，我國股市的個人投資者雖然仍存在較為明顯的過度自信及羊群效應現(xiàn)象，但是在一定程度上已有所改善，錨定效應和政策依賴效應較為明顯，且產(chǎn)生這些效應的心理因素無法避免，投資者只能通過提升對自己心理意識的認知并加強自身對投資分析的能力來減弱自己認知偏差的程度。

（二）建議

1.對中國股票市場建設與監(jiān)管的建議。

（1）明確政府在股票市場所扮演的角色位置。在整個市場中，政府的職責應該是維護公開、公平、公正的市場秩序，對制度的完善提供支持，而并不是通過股市這一媒介出臺政策來調(diào)控經(jīng)濟，因此政府目前對市場的調(diào)控雖有一定必要性，但是一定要注意力度和頻率。

（2）完善信息的披露制度。我國股市的參與者大部分仍然是中小投資者，屬于信息獲取群體中的“弱者”，因此，信息披露制度對于衡量一個市場的有效性是一個重要的標志。必須不斷完善并實施與信息披露相關(guān)的法律與政策制度，約束企業(yè)、機構(gòu)的行為，維護廣大中小投資者的利益，減少因信息不對稱所帶來非理性投資行為，同時也可以提高市場運轉(zhuǎn)的效率。

（3）金融監(jiān)管部門應加強證券市場的監(jiān)管。監(jiān)管部門應該建立一個既能夠相互制約又能夠相互協(xié)調(diào)的多層次監(jiān)管體制，而并不僅僅是由證監(jiān)會來進行全權(quán)管理，從而造成監(jiān)管的不完備性及單一性。

2.對個人投資者的投資策略建議。

（1）投資認知上的建議。投資者應該對風險進行正確的認識，在制定決策時，權(quán)衡利益和風險，選擇自己所能承擔風險范圍內(nèi)的投資方案。樹立正確的投資觀念，不斷學習來儲備自己的理論知識及投資技巧，不斷分析以提高自己的把控能力，不斷總結(jié)以提升自己決策能力。投資者還應該樹立起維護自身投資權(quán)益的意識，特別是國內(nèi)的中小投資者。

（2）投資策略上的建議。個人投資者可以根據(jù)自身的狀況選擇不同的投資策略，以期獲得更好的收益，如反向投資策略，對于過去表現(xiàn)較差的股票進行買入行為，而對過去表現(xiàn)較好的股票進行賣出行為；動量投資策略，在進行交易操作前，對股票的收益和交易量進行值得設定，當股票收益或者股票收益及股票交易量同時滿足設定值，那么就對股票買入或者賣出；成本平均策略，按照投資計劃，以不同價格分批次對同一種股票進行買進或者買出，來達到對成本進行分攤的效果；時間分散策略，延長投資的期限，隨著對某個產(chǎn)品投資期限的延長，市場的風險會逐漸降低，且資產(chǎn)具有更強的抗壓能力。

參考文獻 

[1]Paritosh Chandra Sinha.Stocks’ pricing dynamics and behavioral finance：A review[J].Management science Letters，2015（5）. 

[2]蘇政豪.股票投資決策中的處置效應及其應對策略[J].財經(jīng)界（學術(shù)版），2016（15）. 

[3]孫英博，戎姝霖.機構(gòu)投資者參與度對我國股票市場波動性的影響[J].經(jīng)濟研究導刊，2016（25）. 

篇3

投資如同打仗，只是不見硝煙，沒有短兵相接的慘烈，有的只是心與心之間的博弈。賬戶中的資金就是你手里擁有的兵力，能否打勝仗不完全取決于手中掌握的兵力多少，關(guān)鍵在于戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)安排是否得當。那么，不要忘了在人類五千年的文明史中，投入最多智慧的領(lǐng)域就是戰(zhàn)爭，幾乎所有的先進技術(shù)和精華思想都緣于戰(zhàn)爭需要。當您在投資中百思不得其解或苦覓良方的時候，不妨向現(xiàn)成的兵法典籍學習，您會發(fā)現(xiàn)，原來軍事家早已向我們揭示了很多投資的要義。

1　投資要有計劃。

聰明的將軍，“不打無準備之仗”。投資，也需要計劃。這里的計劃，指的是資產(chǎn)配置計劃。如果你不相信自己能夠適時進出市場，不妨通過資產(chǎn)配置來踏過市場起伏的每一個波段。簡單來說，就是在進行投資決策前，對于自己的投資目標、投資策略、投資標的以及自己的性格特質(zhì)等要先有透徹的了解。其中，最關(guān)鍵的是投資目標，因為一個明確的投資目標將會非常有助于確定投資期限和投資策略。如果你是為自己安度晚年而儲備養(yǎng)老金，而你現(xiàn)在是30歲，計劃60歲退休，那么這筆投資的投資期限就是30年或者更長。期限30年的投資，就可以在開始時采用相對激進的投資策略，譬如100％股票，然后逐步降低投資組合風險，譬如在10年后將組合投資比例改為60％股票、40％債券。有目標、有期限、有分階段的投資策略，這才是一個完整的投資計劃。

2　投資要有紀律。

打仗需要嚴明的紀律。還記得那個“孫武練兵”的故事么?孫武為操練吳王的不聽號令的后宮美女，毅然斬掉了吳王寵愛的兩個美女隊長，調(diào)教出一支守紀律的“娘子軍”。

在執(zhí)行投資計劃的過程中難免有很多的“噪音”，這時就需要你嚴守紀律。譬如，你進行資產(chǎn)配置后，手上會有多種類型的資產(chǎn)。年復一年，每次跟親戚朋友聊到投資，或者身邊的同事炫耀他的投資績效，你心里會很郁悶。2007年，中國股票投資人大賺，你輸給滿倉股票的投資人；2008年，集中買進債券的是贏家，你輸給他們；進入2009年，又是滿手股票的才是贏家，你還是輸給他們。每年都會有不同的“贏家”，但不會是堅持執(zhí)行資產(chǎn)配置計劃的投資人，因為你組合里總是有那些表現(xiàn)不是那么好的資產(chǎn)。那么，你是否還能堅持原來的計劃，在某類資產(chǎn)大賺的時候賣掉一些，只是為了把組合保持在原來的配置比例?這個時候千萬不要忘了紀律性。長期來看，有紀律性的投資將贏得勝利。就像一場龜兔賽跑，每一圈都會有兔子從烏龜身邊得意地跑過，但是，每一圈的兔子，卻不一定是同一只。笑到最后的，還是刻板的烏龜。

3　投資要有靈活性。

戰(zhàn)場上，只知道和敵人約好時間排好隊拼命的人是很難取勝的，打仗講究的是一個“奇”字。翻開中國古代軍事謀略的大合集――《三十六計》，“借刀殺人”、“圍魏救趙”、“聲東擊西”……哪一計不是講求謀略?

篇4

洛麗的工作繁忙而又有規(guī)律。用她的話說是:“我的工作晝夜不停,跟著鐘表打轉(zhuǎn)兒?！甭妍惷刻煲诎胍箍词袌鰻顩r,凌晨三四點鐘通常還在讀新聞,美國全國廣播公司財經(jīng)頻道和彭博的資訊是手邊不可或缺的。

好的交易員何時都賺錢

“做市商,就是市場創(chuàng)造者。一個好的交易員,任何市場條件下都能賺錢。”洛麗說。交易員們是做市商,他們不像生產(chǎn)經(jīng)營者那樣期望成本價格低以賺取利潤、做市商不在意價格的高低、經(jīng)濟環(huán)境如何,他們只問“有沒有差價”。別以為賺取價差是簡單的工作,交易員們需要大量的專業(yè)訓練,通過資格認證和積累實踐經(jīng)驗,一個優(yōu)秀的交易員是各種金融機構(gòu)競相爭奪的對象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準是金融機構(gòu)重點考察的要素,好的交易員能為公司帶來大額的利潤,例如高盛的Trading收入占總收入的60%。

洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。

她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場相關(guān)性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場交易。你是個套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場是單邊走勢,無論市場上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場,使得客戶的投資組合進行分化,降低風險?！?/p>

不過同時,她也強調(diào)了期貨交易的難度:“投資期貨、期權(quán)需要比較深入地了解市場,并不是像投資股票一樣,只是看到一個趨勢就進行投資?！?/p>

弱市依然能賺14%

洛麗現(xiàn)任紐約資本理財顧問集團(簡稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項目和基金的投資咨詢、賬戶開戶、交易經(jīng)理授權(quán)、期貨經(jīng)濟商(FCM)業(yè)務協(xié)調(diào)和賬戶監(jiān)督等全方位顧問服務的資產(chǎn)管理集團,簡單地說,就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產(chǎn)管理服務?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I(lǐng)域可算是新興行業(yè),但是發(fā)展迅速。

管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業(yè)者之一,她執(zhí)掌的紐約資本理財顧問集團已經(jīng)成立20多年,在行業(yè)內(nèi)頗有經(jīng)驗。

從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現(xiàn)幾乎超過了所有的資產(chǎn)類型,其中包括保持高增長率的S&P500的總回報。這27年間,管理型期貨基金規(guī)模的增長值達到51萬3千元美金,資產(chǎn)值增長700%。

吸引人們對管理型期貨基金注意力的,無異于它在金融海嘯中的杰出表現(xiàn)。在2008年,全球?qū)_基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報率卻達到了14%!

為什么管理型期貨基金能達到如此佳績?其實管理期貨基金正是運用到了現(xiàn)資學理念奠基人馬克維茲的觀點――現(xiàn)代組合理論,也就是資產(chǎn)配置,分散風險。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關(guān)性很低,比如與股票、債券的相關(guān)性很小或為負,它相對獨立,這是它的優(yōu)勢之一。管理型期貨基金可以在任何市場情況下獲利,不論市場走勢是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場趨勢才能獲利,這是管理型期貨基金第二個優(yōu)勢。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個市場,交易種類繁多,是投資組合分化的優(yōu)秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個或多個市場,相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>

我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報與風險。把投資組合從股票投資組合調(diào)整為管理型期貨基金搭配組合后,總風險(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報從7.4%增長到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風險也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場的相關(guān)性小,有時甚至相反。

有些期貨市場的標的會與股市呈現(xiàn)負相關(guān)性。比如,當美元走弱,股市一般會上行;反之,則股市下跌。從歷史經(jīng)驗來分析,各種經(jīng)濟現(xiàn)象成為交易員買進或賣出的信號。在高度通貨膨脹時期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時期,市場提供了在下降市場中賣空期貨,并在低位買入或拋售期貨的盈利機會。在各種期貨標的中,洛麗強調(diào):“我很喜歡金屬,是很好的投資品種。”

洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風險,同時對于項目的篩選也非常嚴格。每個CTA基金都是獨立的,必須在美國商品期貨交易委員會注冊,并必須是美國國家期貨協(xié)會會員,項目受美國證監(jiān)會監(jiān)管。每個交易員都會有交易記錄,將自己的業(yè)績放在數(shù)據(jù)庫中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數(shù)據(jù)庫?！敖灰讍T也會通過我們這些介紹經(jīng)紀人來尋求投資者。我們會根據(jù)他的歷史交易業(yè)績來判斷CTA項目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項目,幫助投資者分散組合資產(chǎn),”洛麗說。

擁有甄別市場信息的靈敏

洛麗并不是金融科班出身,她嚴謹?shù)倪壿媮碜杂谒睦砉た票尘?。她擁有工業(yè)設計和藝術(shù)雙學位,洛麗認為這種背景對自己在金融領(lǐng)域很有助益:“現(xiàn)在很多交易員有工科背景。工業(yè)設計不僅能讓人有分析問題、解決問題的技巧,它更能給人提供一個三維的、立體的、開闊的視野。我在大學的專業(yè)是游戲設計方向的玩具設計,它的邏輯和技巧其實是很多交易程序的基礎,也應用在商業(yè)發(fā)展中。這些經(jīng)歷讓我成為一個創(chuàng)新者,并讓我習慣了以開拓者的廣闊視野看問題,并使得我的公司在競爭激烈、環(huán)境復雜多變的商業(yè)領(lǐng)域中立于不敗之地?，F(xiàn)今許多MBA項目把用右腦思考、抽象聯(lián)想能力和想象力作為最重要的培養(yǎng)因素,并將其運用到企業(yè)運作和風險管控的藝術(shù)中?！?/p>

對于交易員來說,靈感直覺都很重要,要有很強的敏感性。洛麗對投資的敏感與她的興趣愛好密不可分,而一提到她的愛好,馬上興致盎然:“我擁有一個馬場,我也喜歡騎馬,每天都會花時間在馬場。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛好與性格和做事方式也有很大聯(lián)系,我注重內(nèi)在靈感,對于突發(fā)事件很敏感,這也是興趣帶給我的個人特質(zhì)。在我住的小區(qū),鄰居都是愛馬的人,大家都喜歡平靜的鄉(xiāng)村生活,大家經(jīng)常在騎馬時一起交流,當然我們在騎馬時不談生意?！甭妍愋χf到,她住在一個離曼哈頓一小時車程的寧靜鄉(xiāng)村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠?！?/p>

那該怎么憑“靈感”找到投資機會呢?“市場有許多技術(shù)分析信號,也有基本面的信號,無論是做石油、貨幣期貨,都由信號來進行判斷投資的方向?！?/p>

對話洛麗?梅格?卡林

M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領(lǐng)域取得良好業(yè)績?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?

L:在這個領(lǐng)域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優(yōu)秀投資項目的靈活性。所以比較難以一個數(shù)字概括二十年來如此眾多項目選擇的平均收益。但是我們選擇優(yōu)質(zhì)項目的標準從未改變,那就是我們所挑選出的項目能夠很好地適應市場的變化。實際上在任何一個行業(yè)內(nèi),最成功的公司都是能在環(huán)境變化中順應趨勢、找出自己的優(yōu)勢并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態(tài)策略的失敗經(jīng)驗時裹足不前。

我們選擇的項目囊括了眾多交易策略,個人認為最常見的是趨勢跟隨和逆趨勢操作的基金項目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來出現(xiàn)的賣出期權(quán)策略。

M:您認為當前形勢下,全球范圍內(nèi)最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場呢?

L:如果需要提出一個最值得投資的商品類別,個人認為目前的選擇應該是金屬,包括稀有金屬和工業(yè)金屬。全球市場正處在復蘇階段,與大環(huán)境相適應的市場波動使得金屬成為一個有吸引力的投資品種。這也得益于對經(jīng)濟的刺激。比如說中國,這個崛起的市場對各種金屬都呈現(xiàn)出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認購或認沽一種或好幾種金屬合約。對金屬市場或者其他商品市場的最佳投資機遇的把握都來自于操盤手。MCAG這里就有這樣一個向全世界投資者公開的項目,此項目合作已長達三年。

M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢?

L:對于美元人民匯率問題,我只能講這對我們的行業(yè)產(chǎn)生的直接影響。對于管理型期貨基金行業(yè)的專業(yè)人員來說,我們視角應該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應對變化,在任何變化下都能找到機會賺取資本。應對匯率問題,應變能力對于我們來說是最重要的。

M:MCAG許多項目業(yè)績各不相同。你們怎樣選擇合適的項目使得客戶滿意?怎樣管理風險?

L:我們有很多方式來調(diào)整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意?？蛻舻那榫w波動往往來自于他們過去的投資經(jīng)驗和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長期穩(wěn)定回報而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對其投資組合失望。當這種情況發(fā)生的時候,我們會詳細研究投資回報低于預期的原因,判斷這是否是暫時的現(xiàn)象。如果并非暫時的問題,我們會及時調(diào)研和提供更為適合的項目,盡力為客戶達到投資目標。雖然在任何投資中投資收益都是無法保證的,但是我們可以在介紹每個項目給客戶之前對其進行詳盡地調(diào)查。投資是有風險的,我們會致力于事先預知可能的風險并盡量保障風險在可控范圍內(nèi)。

M:MCAG能為中國投資者提供哪些機會?

篇5

本刊記者在朋友圈中做了一個小小的測試，發(fā)現(xiàn)上面三個問題回答“是”的概率是87%、30%和8%不到。這些朋友都或者懂些財務知識、或有多年投資經(jīng)驗又或者是從事投資的工作――準業(yè)內(nèi)人士尚且如此，普通投資者可能好過他們么？

大多數(shù)時候，股票市場非牛即熊，那時我們通常知道何時適合買入；現(xiàn)在，大多數(shù)人不知道是否應該買入更無法判斷如何賣出。大多數(shù)人都不是面對此生第一筆投資，而是已經(jīng)有了被套牢的股票或是割肉的經(jīng)驗，眼前的算式很清楚：繼續(xù)買入=用錢買機會；賣出平倉＝保住現(xiàn)有資產(chǎn)。

如果：

價格下跌=套得更深或是賠得更多

股價小漲=收益

股價大漲=白日做夢

而此時賣出=

虧損確定+不甘心+害怕再次上漲

也就是說，此時買和賣都不能使人安心，投資建議和機構(gòu)分析形同虛設。心理預期學說的統(tǒng)計資料顯示，在股價層層高漲時期，有投資意愿的新投資者比例是股價下跌時的200倍，也就是說，人們更愿意在“高收益”的召喚下進入股市而不是“低風險”；而老投資者在價格最初下跌20%到30%的區(qū)間內(nèi)最容易做出平倉決定，一旦價格加速下跌，投資意愿就會受到擠壓，包括買入和賣出的意愿都會迅速減少。

既然投資者的意愿與理想的投資狀態(tài)差異如此之大，就使克服意愿理性投資成為必需。本文的建議是：分析市場、運用策略化解被動風險，冷靜才能“守住”收益。

你做好“守”的功課了么？

這篇文章顯然不是給“新人”看的。盡管我們堅持在3000點以下進入A股市場風險極低的觀點，但愿意這樣做的卻寥寥無幾，包括那些在市場中浸了多年的機構(gòu)投資者。有一個好消息，但恐怕要到幾年之后才能得到印證：在2008年新募集成立的股票基金，有很大一部分將成為未來的“?；稹?。因為他們的建倉成本實在很低，你可以看到，70%左右個股的股價已經(jīng)跌到了2007年一季度的水平。

事實是，一旦你進入股市，左右你的就不是風險發(fā)生的機率而是價格的變動、機構(gòu)的預判和損失帶來的刺激。我們?yōu)槭裁匆u股票呢，是因為那些普遍被當作理由的理由嗎？

解禁是洪水猛獸么？

如今的機構(gòu)投資者都要強調(diào)解禁的壓力，只要把A股的走勢與之疊加，就會發(fā)現(xiàn)解禁與股價的相關(guān)性并沒有我們想象的那樣大；還有關(guān)于國際油價對股市打壓的探討，國際油價從每桶75美元向100美元進發(fā)的一年中，中國股市正經(jīng)歷最大的上漲；此外，還有熱衷于討論“救市政策”，現(xiàn)在已經(jīng)被證明了可以起到錦上添花卻難以雪中送炭的那種力量。

我想說的是，在股票投資中，策略的運用要比評價股票價格走勢更有用。更多時候是多種力量疊加造成了股價變化，你很難給每個因素一個合理的權(quán)重；而心理預期和價格變化又會相互作用，使彼此循環(huán)向上或是向下，這就意味著股票價格總是比它實際要高或者低。

在股價節(jié)節(jié)下跌的時候，一個最好的結(jié)果意味著：你將有更多的時間去挑選和研究市場――通常冷靜之下做出的選擇更正確，而下跌的市場提供了冷靜的時機以及尋求價值的機會。長期投資者都是在弱勢中堅定自己的投資理念的，升勢中，任何一種理念都可以賺到錢。

所以，如果你要賣出的話，看看情況是否符合以下的條件，而不要因為自己損失了過多的金錢就急躁。

賣出股票的理由

對市場長期不看好

以下這幅圖來自于平安證券研究所的預測，該機構(gòu)認為：

> 2007年10月以來的調(diào)整最大跌幅超過一半，最大回吐幅度超過漲幅的60％，但是相對2005年最低點的漲幅依然有2倍，市場的整體估值水平依然不低，在目前國內(nèi)外眾多不確定的宏觀環(huán)境下，市場依然充滿了風險。

> 近期的上漲過程屬于超跌＋政策刺激的反彈，不能認為是的新升浪。之前較大的跌幅，與政策利好、奧運臨近良好氛圍，將支持這輪反彈至少延續(xù)到奧運期間，高度最終至少能收復下跌幅度的一半，即4500點，這正好也是年線附近。

如果贊同這樣的分析，那么目前到4500就是合適的賣點，因為在此后的兩年內(nèi)股票市場提供給會將大大減少。賣點有時候取決于你的判斷。

股價高于內(nèi)在價值太多

關(guān)于估值的態(tài)度有時會完全相左：上升時，大多數(shù)觀點宣稱我們的市場可以允許60倍甚至是百倍的市盈率；下跌時，這些觀點又認為，A股的整體估值要和港股甚至是美股看齊。給出合理估值的應該是你自己。

我們的企業(yè)是否發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽?？“異乎尋常”的高價期是否已經(jīng)過去？大盤是理性回歸還是尚處高位?不要因為有人說估值高就賣出，至少思考它的真實性。有時下跌反倒是尋求買入的時機。

你的錢有更好的投向

如果有這樣一個機會：能夠使同樣的金錢從預期回報低的投資轉(zhuǎn)移到預期回報相對高的投資中，而這個過程的風險僅增加了一點。那就應該進行投資轉(zhuǎn)換。

可是現(xiàn)階段，美國市場更好還是香港市場更好？

隨著投資范圍的放大，提供給投資者的選擇在變得更寬廣，但換個地方不一定會更好。除了存在的匯率風險外，經(jīng)濟和金融環(huán)境的復雜、對當?shù)赝顿Y市場的不了解，都可能放大本是“一點點”的風險。

得到終局目標

很難想象人們會在投資開始時設立終局目標―實現(xiàn)這個目標后，你將不再介入需要讓金錢冒險的投資中。如果你沒有目標，只是在覺得無法承受損失時離開，從這個市場上得到的，就永遠是損失而已。

我們總是努力地采納那些認為是對我們好的建議。比如：父母告訴孩子要吃蔬菜，于是我們都這樣做了；而投資機構(gòu)曾經(jīng)告訴我們要做長期的投資者“購買并長期持有”于是我們買入了，過了幾個月，他們開始說看淡市場，要保守操作！恕我直言，每個機構(gòu)都是在很早以前就知道這些股票有多少比例的股票尚未流通。為什么6個月前被說成“值錢”的股票現(xiàn)在就該看淡了呢？只是因為他們對市場無話可說卻必須要說？

buy－and－h(huán)old（購買并持有）并非意味著對象是所有的股票，而是你的投資組合，因為股市的牛雄交替只能依靠“分化投資”或“資產(chǎn)組合”來化解―長期運行趨勢良好是因為即使股票中有一些遭到挫折，但有一些總能表現(xiàn)很好。但是如果你曾經(jīng)心血來潮買了股票，就需要知道什么時候退出去，否則損失的就是金錢和時間。你肯定聽說過上一輪行情過后，很過公司都“消失”了，對吧？所以，我們第一步教您判斷是否持有，第二步告訴您如何解套，第三步將是建立風險意識。

為了防止股市下跌，投資專家Jim Mosteller認為：如果你還有20年才退休，可以這樣分配資產(chǎn)：23％投資到規(guī)模最大的大盤股上（如國企股），16％投資到小型公司上（如中小板），另外16％投資到像西歐或日本這樣的成熟市場，8％投資到正在崛起的市場（如越南、巴西），8％用于房地產(chǎn)基金，最后20％投資到債券上。

反敗為勝，投資沒有永遠的失誤

今年以來，股市進入新的調(diào)整周期中，一月中旬以后，上證指數(shù)沿著下降通道持續(xù)下跌，從5522點下跌到6月中旬的2865點。持續(xù)下跌行情，使得相當多的投資者損失慘重，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，有80％的投資者已經(jīng)將去年的利潤全部歸還給市場了，還有更多的投資者陷入套牢的境地。

事實上，在股市的低迷環(huán)境中，出現(xiàn)一定程度的套牢并不奇怪，即使是世界級的投資大師也很難避免被套的命運。例如：索羅斯也有在證券市場上被套的經(jīng)歷。他認為投資的關(guān)鍵是知道如何生存，學會死里逃生。他說，“在證券市場上，你不要一條路走到盡頭。當發(fā)現(xiàn)情勢不對時，要及早退出，哪怕?lián)p失了一些錢，你也不要總想馬上撈回來，保存實力最重要?！?/p>

解套的關(guān)鍵在于時點+技巧

那些投資大師或有經(jīng)驗的投資高手，往往很快就可以從被套中解脫出來，而眾多普通股民則有可能陷入長期被套的泥潭之中，結(jié)果導致嚴重的虧損。兩者的區(qū)別就在于：是否擁有主動解套的能力。事實證明，套牢并不可怕，可怕的是不了解解套的技巧、方法以及缺乏解套的意識和能力。

解套的方法有很多種，但概括起來主要有主動性解套技巧和被動性解套技巧。

主動性解套技巧包括：止損、換股、做空、盤中“T＋0”這四種。

止損

當發(fā)現(xiàn)自己的買入是一種很嚴重的錯誤，特別是選股錯誤或入市時機錯誤時，一定要拿出壯士斷腕的決心，及時止損割肉，才能丟車保帥。只要能保證資金不受大的損失，股市中永遠有無數(shù)的機會可以再賺回來。

基本原則：要及時果斷，不能猶豫，不能拖泥帶水的分期分批止損；要在操作前就有止損的思維和準備，并設置好止損位。

最佳應用時機：止損策略最適用于熊市初期，因為這時股指處于高位，后市的調(diào)整時間長，調(diào)整幅度深，投資者此時果斷止損，可以有效規(guī)避熊市的投資風險。

換股

手中的股被套牢后處于弱勢狀態(tài)，仍有下跌空間時，如果準確地判斷另一只股的后市上漲空間大，走勢必將強于自己手中的品種，可以果斷換股，以新買品種的盈利抵消前者的損失。

基本原則：“留強汰弱”，在牛市行情中真正能讓投資者快速解套并獲利豐厚的往往是領(lǐng)頭羊個股或莊家關(guān)注的主流品種。而跟風類個股常常解套較慢、獲利稀少。

最佳應用時機：換股策略適用于牛市初期。在下跌趨勢中換股只會加大虧損面，換股策略只適用于上漲趨勢中，有選擇地將一些股性不活躍，盤子較大，缺乏題材和想像空間的個股適時賣出，選擇一些有新莊入駐，未來有可能演化成主流的板塊和領(lǐng)頭羊的個股逢低吸納。投資者只有根據(jù)市場環(huán)境和熱點的不斷轉(zhuǎn)換，及時地更新投資組合，才能在牛市行情中及早解套并取得超越大盤的收益。

做空

或許有人認為中國股市沒有做空機制，不能做空，這是錯的，被套的股就可以做空。當發(fā)現(xiàn)已經(jīng)被深套而無法止損，又確認后市大盤或個股仍有進一步深跌的空間時，可以采用被動性做空方式，先把套牢股賣出，等到更低的位置再買回，達到有效降低成本的目的。

基本原則：做空策略就是在大盤持續(xù)下跌過程中，將手中被套的股先賣出，等大盤下跌一段時間后，再逢低買回的一種操作技巧。這種方法可以有效降低被套的損失，為將來的解套打下堅實的基礎。做空的最根本前提條件是：對市場整體趨勢的研判。只有在大盤呈現(xiàn)出明顯的下跌趨勢時，才可以應用做空策略。

最佳應用時機：做空只適用于大盤處于下跌趨勢通道時。投資者要把握好股價運行的節(jié)奏，要趁股價反彈時賣出，趁股價暴跌時買入。在弱市的下跌途中經(jīng)常會出現(xiàn)短暫的反彈行情和跳水般的暴跌行情，可以利用這種市場的非理性變動機會，最大限度利用寬幅震蕩創(chuàng)造的差價來獲取做空利潤。

盤中“T＋0”

按照現(xiàn)有制度是不能做“T＋0”的，但被套的股卻有這個先決條件，要充分加以運用。平時對該股的方方面面多加了解，一旦機會來臨時就可以實施超短線操作，降低持股成本。

盤中“T＋0”的基本應用原則：

（1）“T＋0”操作必須建立在對個股的長期觀察和多次模擬操作的基礎上，能夠非常熟悉個股股性和市場規(guī)律；

（2）“T＋0”操作要求投資者必須有適時看盤的時間和條件。還要投資者有一定短線操作經(jīng)驗和快速的盤中應變能力。

（3）“T＋0”操作時要快，不僅分析要快，決策要快，還要下單要快，跑的要快。這就要求投資者注意選擇資訊更新及時、交易方式迅速和交易費用低廉的證券公司。

（4）“T＋0”操作時切忌不能貪心，一旦有所獲利，或股價上行遇到阻力，立刻就落袋為安。這種操作事先不制定具體盈利目標，只以獲取盤中震蕩差價利潤為操作目標。

盤中“T＋0”的最佳應用時機：盤中“T＋0”的應用時機與大盤運行狀況無關(guān)，主要是選擇出現(xiàn)盤中熱點行情，并且盤中股價震蕩幅度較大時使用。

而被動性解套技巧包括：攤平、捂股這兩種。

攤平

當買入的價位不高，或?qū)淼拇蟊P堅定看好時，可以選用攤平的技巧。普通投資者的資金通常只能經(jīng)得起一、二次攤平，因此，攤平的時機是至關(guān)重要的，一定要選擇好。

攤平的基本應用原則：“不低不補”。攤平屬于一種比較被動的解套策略，應用攤平策略最容易出現(xiàn)的失誤是在股價還未跌到底時就急于攤平，造成越攤平越深套的惡果。因此，攤平時最重要的是強調(diào)低位攤平。如果投資者無法確認股價是否到底時，應該采用以不變應萬變的捂股策略。如果股價已經(jīng)啟動，投資者錯過了攤平的時機，而上升趨勢又確立時，可以采用留強汰弱的換股策略。

攤平的最佳應用時機：攤平僅適用于在市場趨勢真正見底后使用，千萬不能過早地在大盤下跌趨勢中攤平，以免非但不能解套，反而加重資金負擔。

捂股

當已經(jīng)滿倉被深度套牢，既不能割，也無力攤平時，通常采用這種消極等待的方法。如果資金不是借貸的，沒有太大的機會成本，就完全可以采用這種通過時間消化股市風險的方法。

捂股的基本應用原則：捂股最需要把握的應用原則就是信心和耐心，信心來源于對手中被套股票的認真研究和分析，只有認清持股的內(nèi)在價值，才能堅定投資者的持股信心。但有了信心還需要有耐心，一輪大的熊市調(diào)整周期往往持續(xù)時間很長，下跌空間巨大，使投資者感覺牛市的來臨遙遙無期，解套無望。恰恰在這時投資者更需要有耐心，千萬不能在股市的低谷中止損。

捂股的最佳應用時機：捂股策略適用于熊市末期。此時股價已接近底部區(qū)域，盲目做空和止損會帶來不必要的風險或損失，這時耐心捂股的結(jié)果，必然是收益大于風險。

操作要點

當投資者被套牢后，首先要做到的是不能慌亂，要冷靜地思考有沒有做錯，錯在哪里，采用何種方式應變。千萬不要情緒化的破罐破摔，或盲目補倉，或輕易割肉的忙亂操作。套牢并不可怕，不要單純地把套牢認為是一種災難，如果穩(wěn)定心態(tài)、應變得法，它完全有可能會演變成一種機遇。

要從心理上忘卻套牢成本，投資者可以假設自己并沒有被套牢，假設現(xiàn)價就是成本價。這樣，投資者就可以從客觀的角度評判該股是否有繼續(xù)持有的價值，也就能冷靜地抉擇，到底該采用哪一種正確的解套方法。如果按照現(xiàn)價投資者不愿意買進，則應該采取止損或換股操作；如果按照現(xiàn)價投資者認為值得買進，則應該持股不動或補倉攤平。

實現(xiàn)解套需要轉(zhuǎn)變思維，投資者普遍認為解套就是要在保本的情況下賣出，實際上解套并不意味著一定要保本賣出，如果在條件許可的情況下，能保本賣出當然是件好事，但如果在條件不許可的情況下，一定堅持“不保本就堅決不賣”的原則，只能使自己越陷越深。

要根據(jù)市場情況及時采取行動，在嚴重被套的情況下，一味的捂股等待行情好轉(zhuǎn)，股價上升后解套的方法是很被動的。如果僅僅心里想著解套、盼著解套，而不具體實施也是沒有用的。關(guān)鍵是要行動起來，并學會風險控制。

控制風險，爭取投資不敗

股神沃倫?巴菲特可以說是世界級的投資大師。但是，巴菲特給人們的建議并不是一大套高深理論和精密技術(shù)，而是風險防范意識。深奧的市場與金融知識并不重要，甚至并不必要?！笆聦嵣?，對于市場有效性理論、現(xiàn)資組合理論、期權(quán)價格理論、現(xiàn)存市場理論，一無所知倒更好?！薄俺晒ν顿Y之第一條要訣是不要虧錢，第二條要訣是別忘了第一條?！?/p>

投資者進入股市不僅僅要學會怎么賺取利潤，更要學會如何防范風險。如果在股市投資的過程中一會兒賺、一會兒賠；牛市賺錢、熊市虧損；賬戶資金總是在盈利與套牢之間徘徊，將始終無法實現(xiàn)在股市中致富的愿望。因此，炒股的第一要務是要防范風險，先在股市投資中立于不敗之地，再爭取進一步的勝利。

提高意識

系統(tǒng)性風險，因為股市整體價值高估或是大環(huán)境變化帶來的風險，幾乎不可分散。比如：經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)化、國家宏觀經(jīng)濟政策變動等。這個時候風險對整個股票市場或絕大多數(shù)股票產(chǎn)生普遍不利影響，對于投資者來說，系統(tǒng)性風險無法通過多樣化的投資組合進行防范，只能通過控制資金投入比例等方式，減弱系統(tǒng)性風險的影響。

首先提高對系統(tǒng)性風險的警惕

整體行情出現(xiàn)較大升幅，成交量屢屢創(chuàng)出天量，股市中賺錢效應普及，市場人氣鼎沸，投資者踴躍入市，股民對風險意識逐漸淡漠時，往往是系統(tǒng)性風險將要出現(xiàn)的征兆。

從投資價值分析，當市場整體價值有高估趨勢的時候，投資者切不可放松對系統(tǒng)性風險的警惕。

其次是注意控制資金投入比例

股市行情始終存在不確定因素，投資者可以根據(jù)行情發(fā)展調(diào)整資金比例。

目前的股市，倉位較重的投資者可以有選擇地拋出一些股票，減輕倉位，或者將部分投資資金用于相對較安全的投資中，如申購新股等。

最后是做好止贏或止損的準備

投資者無法預測什么時候會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，尤其在行情快速上升的時期。

如果提前賣出手中的股票，往往意味無法享受“瘋狂”行情的拉升機會。這時，投資者可以在控制倉位的前提下繼續(xù)持股，但隨時做好止贏或止損的準備。

有針對性化解各種風險

非系統(tǒng)性風險相對更有針對性：由于某種因素對市場中部分股票產(chǎn)生不利影響，從而導致該部分或個別股票呈現(xiàn)出的風險。如股份公司經(jīng)營不善；市場供求關(guān)系發(fā)生變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。

重點是采取分散投資的方式。但并不意味著買的股票越多，風險就越低：

1．根據(jù)投資者的資金實力大小來確定分散程度。資金實力強的投資者可以適當多的持有股票種類。因為持有股票種類多了，容易分散注意力、降低操作效率，特別是資金少的投資者，持有股票種類過多時，反而會造成交易費用的上升。

2．根據(jù)操作方式的不同確定分散程度。追漲型操作必須緊跟市場熱點，選擇最主流熱點的最強勢股，因為追漲操作本身就具有一定風險。因此，這時投資者在選擇股票種類數(shù)時要掌握“少而精”的原則。低買型操作，則是在股市低迷、個股廉價時，選擇未來可能有較大上漲空間的潛力股，投資者需要在若干個最有可能成為未來熱點的板塊中分別買入。

3．根據(jù)市場所處位置的高低來確定分散程度。大盤處于高位，持股種類數(shù)量要少，一旦遭遇不利因素時，可以用最快的速度止損出逃。反之亦然。

4．根據(jù)投資的方式確定分散程度。如果是立足于中長線的穩(wěn)健型投資者，可以適當加大分散程度。

另外，分散投資的時候必須注意對投資品種的選擇。在上市公司的行業(yè)、業(yè)績、題材、概念和市場表現(xiàn)等方面，選擇不同的品種進行多元化的投資。例如：銀行股或地產(chǎn)股和鋼鐵股或造紙股搭配，可以形成互補。如買進的是同一類型或板塊的股票，就達不到分散投資和防范風險的目的，受到行業(yè)政策變動等因素影響就會遭遇較大損失。所以，對于分散投資的品種選擇，必須重視在種類和特征上保持分散化的原則。

風險的防范是一門長期的功課，發(fā)現(xiàn)了風險并不代表能解決風險。就如同發(fā)現(xiàn)了好的公司，還要有合理的股價才能獲利一樣。

在本文的最后，有一些關(guān)于在投資中“什么是做有意義的事”的建議：

■一直進行多元化投資。因為你不可能比市場聰明，因此在別人都賺錢的時候少賺一點就可以在都虧損的時侯少虧點。因為有經(jīng)濟周期的存在，市場會給你這樣的機會的。

■一直保持對沖。

■不要為某個單項目投資冒大險，即使是用小錢。

■時常假設你所知的一切都是錯的，評估自己可能會損失什么。

篇6

關(guān)鍵詞： 股指期貨 投資者 影響和作用

一、股票指數(shù)期貨的特征

股票價格指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約，是由交易所制訂的約定交易雙方在未來某一特定時間按約定價格進行股價指數(shù)交易的一種標準化合約。股指期貨交易本質(zhì)上是一系列合約的交易，交易雙方對一個確定的合約值進行買賣，這個確定值是由標的指數(shù)值與一定貨幣量的乘積決定的。目前中國金融期貨交易所擬推出的股指期貨合約是滬深300指數(shù)期貨合約，其中股指期貨的價格是用股票指數(shù)的“點”來表示的。

股指期貨具有期貨和股票的雙重屬性，它既不同于傳統(tǒng)意義上的商品期貨，也不同于現(xiàn)實生活中我們熟悉的股票現(xiàn)貨交易，它具有如下特點：

（一）保證金交易，以小搏大。

期貨交易具有杠桿效應，收益率可數(shù)倍放大。投資者進行期貨交易時，只須支付合約價值一定比例的保證金，一般為5%―10%。如果擬定為10%的保證金，就可以控制100%的虛擬資金，具有以小搏大、“四兩撥千斤”的特點，極大地提高了資金使用效率，降低了交易成本，擴大了可能的獲利空間。

（二）具有賣空機制。

這是期貨市場區(qū)別于目前現(xiàn)貨市場交易制度的主要特征之一。在期貨行情看漲的情況下，可以先做買進操作，后做賣出操作，獲取差價利潤；反之，價格看跌時可以先做賣出操作，后做買入操作，獲取差價利潤。即可以進行雙向交易。即使市場處于熊市時，只要判斷準確，交易者同樣可以從中獲利。這樣，期貨投資的盈虧完全取決于交易者主觀判斷的準確性，而與價格是漲是跌無關(guān)。

（三）到期日現(xiàn)金交割。

股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實物（股票）交割，這是股指期貨與其他種類期貨合約的最大區(qū)別。由于股票指數(shù)沒有具體的實物形式，合約到期時，以股票市場收市時的股票指數(shù)作為結(jié)算的標準，合約持有人只須交付或收取購買合約時的股票指數(shù)的點數(shù)與到期的實際指數(shù)的點數(shù)所計算出的點數(shù)差折合成的現(xiàn)金數(shù)，即可完成交收手續(xù)。

（四）“T+0”交易機制。

期貨市場是功能市場，交易實行“T+0”交易機制，即當天可完成買賣操作?！癟+0”交易機制和保證金交易機制的應用可使交易者在一天的交易中獲豐厚的投資回報，“T+0”交易特性既可以活躍市場氣氛，又可以極大地提高資金使用效率，最終推動整個資本市場的發(fā)展。

二、推出股指期貨對個人投資者的影響和作用

期貨市場是一個比較專業(yè)的市場，從股指期貨的特點可以看出，與股票投資相比，推出股指期貨對個人投資者將產(chǎn)生以下方面的影響和作用：

（一）拓寬了投資的渠道。

期貨市場與股票市場雖然是兩個不同的市場，但由于期貨市場與股票市場的運行機制不一樣，使得期貨市場與股票市場具有互補性。我國目前的股票市場交易方式是一種現(xiàn)貨交易，沒有做空機制，因此只有股票在漲的時候投資者才能獲利，而跌的時候就沒有行情可做或者被套，這也是我國目前股票市場市盈率較高的原因之一。但期貨市場不一樣，期貨市場中具有做空機制，漲的時候和跌的時候都有投資機會。排除套期保值外，作為個人投資者就可以在股票市場下跌的時候從股票市場撤出來轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場，在股票市場展開上漲行情的時候又可以從期貨市場撤出來重回股票市場，增加了一個市場（金融期貨），就增加了一份機會！

（二）拓展了投資者的視野。

除了金融期貨外，就商品期貨而言，目前上市的品種有上海期貨交易所的銅、鋁、橡膠、燃料油；鄭州商品交易所的小麥、棉花、白糖；大連商品交易所的大豆、玉米、豆粕、豆油。這些商品要么是一些上市公司的原材料，要么是一些上市公司的產(chǎn)品，通過這些商品價格的漲跌就可以很直觀地得到上市公司業(yè)績好壞的信息。期貨市場商品價格的走勢，對股票的操做具有指導意義。比如，在2008年上半年期貨市場中有色金屬商品大幅上漲，而在股票市場上大膽買進江西銅業(yè)、山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)等股票，投資者據(jù)此將取得較好的收益。這是因為銅、鋁是這些上市公司的主要產(chǎn)品，這些商品的價格上漲必定會給相關(guān)上市公司帶來可觀利潤，那么這樣的股票上漲則是必然的結(jié)果。事實上，多數(shù)股票市場的個人投資者很少參與和關(guān)注期貨市場的交易和變化，那么，股指期貨的推出，將迫使個人投資者不得不關(guān)注期貨市場的變化，進一步拓展了投資者的視野。

（三）不斷提升投資水平。

在證券市場上，股票和股指期貨是兩種不同的投資工具，股指期貨的推出，給投資者增加了很多投資組合的選擇，從而必然會帶來市場交易技術(shù)和投資策略的創(chuàng)新，提升投資水平。

首先，投資者可以通過股指期貨套期保值，對沖股票市場系統(tǒng)性風險。通過證券組合投資可以有效地化解股票市場的非系統(tǒng)性風險，而導致股票市場齊漲齊跌的系統(tǒng)性風險，則需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能有效規(guī)避。

例如，投資者持有股票時，可通過賣出期指合約以預防股市整體下跌的系統(tǒng)性風險，避免以往“套牢”或“割肉”二選一的局面；如果投資者預計大盤要上漲又來不及全面建倉，則可通過買進一定數(shù)量的多頭股指期貨合約以避免踏空。這樣不僅增強了市場的流動性，促進了股市持久活躍，而且通過雙向交易機制提高了資金利用率。

其次，提供套利機會。期貨和現(xiàn)貨價格之間通常存在相對穩(wěn)定的差價關(guān)系。一旦期貨和現(xiàn)貨的差價由于某種原因出現(xiàn)了嚴重偏高的情況，則可以賣出期貨指數(shù)，同時買進一組股票現(xiàn)貨來模擬現(xiàn)貨指數(shù)。只要期貨和現(xiàn)貨的買賣手續(xù)費加上這組股票模擬指數(shù)的偏差度低于上述差價的偏離程度，則投資者必定能夠從上述不合理的差價中獲取無風險的套利收益，因為期貨價格隨時可能回到正常水平，至少在到期日必定回到現(xiàn)貨價格。當然，由于股票不能賣空，相反的情況無法套利。事實上，套利交易的存在保證了股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間的相對穩(wěn)定的關(guān)系。

第三，除了套期保值外，投資者還可以利用股指期貨進行投機，通過買空賣空，提高資金的利用效率，增加獲利機會，改變投資者在股票市場上低吸高拋才能獲利的單一盈利模式。另外，投資者還可以在股指期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時，進行套利交易。

股指期貨交易為投資者帶來了很多新選擇，有助于證券市場快速發(fā)展，交易手段的豐富與多樣化，與過去相比，可以使得投資者可以運用多種交易策略達到管理自身財富的目的。

（四）使投資者更加成熟。

股指期貨的推出，促使投資者要積極學習有關(guān)期貨知識、期貨交易法規(guī)和條例，全面提高對金融期貨尤是股指期貨的認識。只有熟悉“游戲”規(guī)則，才能在參與股指期貨交易時做到知己知彼，游刃有余。參與股指期貨投資時要做到謹慎、理性，按照自己的市場判斷能力和風險承受能力，嚴格控制倉位，嚴格止贏、止損。要認識到保證金交易制度的杠桿效應是柄“雙刃劍”，在放大投資收益的同時，也使自己承受的風險同樣放大，在巨大的利潤誘惑面前，要先考慮到風險，把風險控制放在第一位，提高風險意識和操作技巧。只有廣大投資者都表現(xiàn)出成熟的風險意識時，期貨市場和股票市場才會更加成熟和理性。

參考文獻：

［1］葉萍.我國股票指數(shù)期貨市場的風險規(guī)避策略分析［J］.金融與經(jīng)濟，2007，（7）.

篇7

關(guān)鍵詞：

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活水平不斷的提高，家庭資產(chǎn)的不斷增加，投資理財已成為日益重要的問題，家庭投資理財是針對風險進行個人資財?shù)挠行顿Y，以使財富保值、增值，能夠抵御社會生活中的經(jīng)濟風險，不管是儲蓄投資、股票投資，外匯、保險投資，由于投資品種日益增多，所需的專業(yè)知識，投資方法也很難完全掌握，家庭的資產(chǎn)選擇、組合、調(diào)整行為家庭對某一種或某幾種資產(chǎn)所產(chǎn)生的需求偏好和投資傾向，本文對工薪家庭的投資理財?shù)倪@一行為進行了分析，并對家庭投資理財制勝之道和家庭投資理財風險及其規(guī)避進行了分析，希望對家庭投資理財?shù)膶嵺`有所幫助。   

一、工薪家庭投資理財?shù)倪x擇 

（一）、進行家庭投資理財選擇的必要性   

家庭在投資時，首先面臨的就是投資方式和領(lǐng)域的選擇，一般應以資產(chǎn)的收益與風險以及相互制約關(guān)系為考慮基本點，選擇某種或某幾種資產(chǎn)，并決定其投人數(shù)量與比例。 以前，在老百姓眼里，“投資理財=銀行=儲蓄所”，個人金融投資給老百姓帶來的僅僅是“存錢生利息”。今天的老百姓不但有能力“穿金戴銀”，個人可支配的收人也達到了數(shù)萬元。新的投資品種逐漸成為個人投資理財?shù)闹毓S組成部分。諸如金融期貨、金融期權(quán)等新興的個人投資理財工具層出不窮，對現(xiàn)代個人理財投資組合影響很大。在眾多的資產(chǎn)選擇方式中，及時引導家庭利用資金市場的不景氣，以較低的成本籌措社會游資，選擇自己適合的方式進行理性投資，就是一種不景氣市場條件下的資產(chǎn)選擇策略。     

（二）、工薪家庭投資理財?shù)钠贩N   

當前，新興的個人投資理財工具層出不窮，對現(xiàn)代個人理財投資組合影響很大。現(xiàn)在家庭投資理品種主要有：   

    1.銀行存款。對普通百姓來講，存款是最基本的投資理財方式。與其它投資方式比較，存款的好處在于：存款品種多樣、具有靈活性、具有增值的穩(wěn)定性、安全性。 

    2.股票投資。在所有的投資工具中，股票(普通股)可以說是回報率最高的投資工具之一，特別是從長期投資的角度看，沒有一種公開上市的投資工具比普通股提供更高的報酬。 

3.投資基金。不少人想投資股市，但是不懂得如何選擇適合自己的股票，最理想的方法是委托專家代做投資選擇，這種投資方式便是基金。 

4.債券投資。債券介于儲蓄和股票之間，較儲蓄利息高，比股票風險小，對于有較多閑散資金、中等收人家庭比較適合。債券具有期限固定、還本付息、可轉(zhuǎn)讓、收人穩(wěn)定等特點，深受保守型投資者和老年人的歡迎。   

5.房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)是指房產(chǎn)與地產(chǎn)，亦即房屋和土地這兩種財產(chǎn)的統(tǒng)稱。由于購置房地產(chǎn)是每個家庭十分重大的投資，所以家庭要投資于房地產(chǎn)應該做好理財計劃;合理安排購房資金并隨時關(guān)注房地產(chǎn)市場變化，以便價格大幅度看漲時，賣出套現(xiàn)獲取價差。 

    6.保險投資。所謂保險，是指由保險公司按規(guī)定向投保人收取一定的保險費，建立專門的保險基金，采用契約形式，對投保人的意外損失和經(jīng)濟保障需要提供經(jīng)濟補償?shù)囊环N方法。 

    7.期貨投資。期貨交易是指買賣雙方交付一定數(shù)量的保證金，通過交易所進行，在將來某一特定的時間和地點交割某一特定品質(zhì)、規(guī)格的商品的標準化合約的交易形式。 

    8.藝術(shù)品投資。在海外，藝術(shù)品已與股票、房地產(chǎn)并列為三大投資對象。 

二、家庭投資理財?shù)慕M合   

不管是金融資產(chǎn)、實物資產(chǎn)，還是實業(yè)資產(chǎn)，都有一個合理組合的問題。許多家庭已經(jīng)認識到具有實際經(jīng)濟價值的家庭投資組合追求的不是單一資產(chǎn)效用的最大化，而是整體資產(chǎn)組合效用的最大化。因為資產(chǎn)間具有替代性與互補性，資產(chǎn)的替代性體現(xiàn)在各種資產(chǎn)間的需求的多少。從經(jīng)濟學的角度不難證明，過多地持有一種資產(chǎn)，將產(chǎn)生逆向效應，持有的效用會下降，成本上升，風險上升，最終導致收益的下降。這不利于家庭投資目標的實現(xiàn)，而實行資產(chǎn)組合，家庭所獲得的資產(chǎn)效用的滿足程度要比單一資產(chǎn)大得多，這經(jīng)?？梢詮馁Y產(chǎn)的持有成本，交易價格、預期收益、安全程度諸方面得到體現(xiàn)。比如，市場不景氣時，一般投資品市場和收藏品市場同時處于不景氣狀態(tài)，但房市、郵市、卡市、幣市、股市、黃金首飾、古玩珍寶的市場疲弱程度并不相同，有的低于面值或成本價，有的維持較高的價格，也是有可能的，這時頭腦清醒，有鑒別能力的投資者，會及時選擇上述形式的資產(chǎn)中，哪些升值潛力大的品種進行組合投資，也會獲得可觀的效益。我國已有不少家庭不僅可以較自如地運用資產(chǎn)組合的一般投資技巧，甚至自有資金與他人資金互相配合，從而使家庭投資理財?shù)男б娲罅μ岣?。這是效益較佳的資產(chǎn)組合方式。     

三、家庭投資理財如何獲取收益：   

現(xiàn)在，不少家庭投資理財收效不理想，有的甚至因投資失誤和理財不當而造成嚴重損失。那么，家庭投資理財，到底如何進行，才能取得預期收益呢？我認為：   

（一）、制訂投資理財計劃堅持“三性原則”—安全性、收益性和流動性。所謂安全性，將家庭儲蓄投向不僅不蝕本、并且購買力不因通貨膨脹而降低的途徑，這是家庭投資理財?shù)氖滓瓌t。所謂收益哇，將家庭儲蓄投資之后要有增值，當然盈利越多越好，這是家庭投資理財?shù)母驹瓌t。所謂流動性，即變現(xiàn)性，家庭儲蓄資金的運用要考慮其變成現(xiàn)金的能力，也就是說家里急需用這筆錢時能收回來，這是家庭投資理財?shù)臈l件，如黃金、熱門股票、某些債券、銀行存單具有較高的變現(xiàn)性，而房地產(chǎn)、珠寶等不動產(chǎn)、保險金等變現(xiàn)性就較差。   

    （二）、了解和掌握相關(guān)領(lǐng)域和學科的知識。在進行家庭投資理財過程中，將涉及金融投資、房地產(chǎn)投資、保險計劃等組合投資，因而，首先要了解投資工具的功能和特性，根據(jù)個人的投資偏好和家庭資產(chǎn)狀況有針對性地選擇風險大小不同的儲蓄、債券、股票、保險、房地產(chǎn)等投資工具，制定有效的投資方案，最大限度的規(guī)避風險、減少損失。了解國家的時事動向，掌握宏觀經(jīng)濟政策、相關(guān)的法律法規(guī)。家庭投資離不開國家經(jīng)濟背景，宏觀經(jīng)濟導向直接制約投資工具性能的發(fā)揮和市場獲利空間;同時，了解國家的法律法規(guī)，使得投資合法化，不參加非法融資活動，在可能的情況下 通過合理避稅提高收益。   

（三）、家庭投資理財要有理性，精心規(guī)劃，時刻保持冷靜頭腦。   

科學管理如何妥善累積人生各階段的財富，并且將財富做有計劃有系統(tǒng)的管理，是現(xiàn)代家庭必備的理財觀。 

四、家庭投資風險及其規(guī)避：       

（一）建好金融檔案。在家庭金融活動頻繁的今天，眾多的金融信息已經(jīng)很難僅憑人的大腦就全部記憶清楚，由此導致了一系列問題：有的銀行存單和其它有價證券被盜或丟失后，卻因提供不出有關(guān)資料，無法到有關(guān)金融機構(gòu)去掛失；有些股民股票買進賣出都不記賬，有關(guān)上市公司多次送股后，竟搞不清帳上究竟有多少股票，以至錯失了高價位拋出并盈得更多利潤的良機；有的將家庭財產(chǎn)或人身意外傷害等保險憑據(jù)亂放，一旦真的出了事，卻因找不到保險憑單而難以獲得保險公司理賠，等等。只要建立家庭金融擋案，這些問題就完全可以避免。   

（二）、打造個人信用所謂個人信用，即個人向金融機構(gòu)借貸投資或消費時，所具有的守信還貸紀錄。它是公民在經(jīng)濟活動中不可或缺的 “通行證”。目前，居民建立個人金融信用，廣大居民在進行冢庭借貸投資或消費時，應借助這樣的中介服務，建立個人信用，取得向多家銀行借貸的“通行證”。   

（三）、家庭投資者要及時查明實際遇到風險的種類、原因，并及時采取補救措施。由于外部原因引起的風險，由于國家宏觀經(jīng)濟政策的變化造成的風險，應及時調(diào)整修改投資計劃和投資方案，如利率下調(diào)，就調(diào)整儲蓄結(jié)構(gòu);如資本市場不景氣，就調(diào)整股票、期貨、基金、債券結(jié)構(gòu)。   

以上的分析希望能夠?qū)ば郊彝ルA層理財有所幫助，最后建議要科學合理地掌握理財原則，擴大投資渠道，運用各種理財工具，科學組合、分散風險，走出理財誤區(qū)，最大限度地發(fā)揮資金的使用效應?？傊ば郊彝ネ顿Y理財?shù)慕】蛋l(fā)展，才有可能最大限度地動員家庭家庭持有的資金，從而實現(xiàn)家庭財產(chǎn)使用效益的最大化。

參考文獻：

[1]（美）滋維.博迪著，朱寶憲等譯：《投資學》，機械工業(yè)出版社.

[2]楊德勇主編：《證券投資學》，中國金融出版社.

[3]（美）弗雷德里克.S.米申金著，劉毅等譯：《貨幣金融學》中國人民大學出版社.

篇8

關(guān)鍵詞：投資基金；衍生品；策略

作者簡介：陳炳輝(1983～)，男，江西蓮花人，上海財經(jīng)大學國際工商管理學院博士研究生，主要從事金融衍生品、金融市場、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究。

中圖分類號：F830.9　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1096(2008)04-0147-04　收稿日期：2008-05-20

關(guān)于股指期貨等金融衍生品對投資基金作用，不少論述已有涉及。其中代表性的論述有陳晗、張曉剛、鮑建平(2001)等研究了股指期貨在資產(chǎn)組合中的運用；孫建、五建軍、張勇(2002)，趙旭、吳沖鋒(2003)等提出了金融衍生品有助于基金流動性風險管理的概念；金睿、胡燕介紹了股指期貨在西方基金管理中應用；楊伊儂、何亮、楊芷華(2001)，陸怡皓(21202)，楊靜(21207)，提出了股指期貨在開放式基金中管理系統(tǒng)風險、應對流動性要求、組合投資等方面的作用。但是在這些論述中，由于立足點不同，偏重不一，缺乏策略可操作性和系統(tǒng)性。為此，本文從金融衍生品的特征與功能出發(fā)，多角度對投資基金運用金融衍生品的策略進行研究。

一、金融衍生品的特征

與基礎證券相比，以股指期貨為代表的金融衍生品，其交易特征、風險收益特征都具有獨特之處，獲得了投資基金的喜愛。

首先，金融衍生品市場通常具有高流動性、低交易成本特征。如股指期貨流動性高，成交快，投資者能迅速把握市場機會；股指期貨流動性高，交易行為帶來的沖擊成本就小，而且股指期貨交易的傭金、稅收等交易成本也小。因此，股指期貨交易具有顯著的成本優(yōu)勢。

其次，金融衍生品市場通常實行保證金交易制度，為投資者提供了杠桿機制。例如在期貨交易中，投資者只要支付保證金便可持有期貨合約，相當于只用少量的保證金就持有相當于合約金額那么多的商品，通常保證金都要比合約價值要小得多，投資者由此而獲得杠桿。

再次，金融衍生品市場雙向交易和對沖機制。即金融衍生品投資者可以在交易之初，進行買賣兩個方向的交易。開倉后，投資者也不必非要交割，可以在相同合約上進行相反的操作來解除交割的義務。由于金融衍生品具有雙向交易的特征，金融衍生品基礎資產(chǎn)的持有者，可以在金融衍生品市場上進行相反的操作而對沖基礎資產(chǎn)的風險，也就是說金融衍生品具有套期保值的功能。

另外，金融衍生品的風險收益特征存在不同。例如期權(quán)就具有限制市場風險，但同時保留市場贏利空間的職能，這與基礎資產(chǎn)的風險收益特征有很大的不同。

金融衍生品的上述特征，贏得了投資基金的喜愛，金融衍生品不斷成長為基金資產(chǎn)組合的有機組成部分。由于金融衍生品按基礎資產(chǎn)的類別劃分有許多種類型，在國外幾乎都為投資基金所用。

二、運用金融衍生品的替資策略

金融衍生品具有高流動性、低交易成本、高杠桿比率等交易特征，使金融衍生品在投資過程中替代基礎證券進行投資，能獲取節(jié)約交易成本、交易執(zhí)行快，創(chuàng)造更大的投資規(guī)模，從而在市場上升時獲取更大的收益，調(diào)整市場風險暴露程度等方面的優(yōu)勢，由此使金融衍生品得到了基金的青睞。金融衍生品的替資策略主要有以下幾種：

調(diào)整市場風險，對于證券投資基金來說就是調(diào)整貝塔值。實施市場擇時策略的基金管理人根據(jù)市場預測調(diào)整市場風險的方法有三種：改變持有現(xiàn)金比例，買賣具有不同貝塔系數(shù)的股票，利用股指期貨。利用股指期貨進行調(diào)整，流動性高、成交快、成本低，而且不涉及投資組合的調(diào)整，當基金投資組合由多個下屬經(jīng)理人經(jīng)營時，這更具有積極的意義，可以盡可能小地影響下屬經(jīng)理人的操作。調(diào)整市場風險，同時也意味著改變投資于市場的規(guī)模。例如基金經(jīng)理人預期股市上漲，希望擴大其在股票市場上的投資規(guī)模，他可以通過購買股指期貨來達到這一目的，在股指期貨杠桿機制的作用下，投資規(guī)模放大，同時基金的貝塔增大；當其預期股市下跌，希望減少其在股市上的投資規(guī)模，他可以選擇賣空股指期貨來實現(xiàn)這一目的，此時貝塔降低。杠桿機制的存在對于傾向于擴大風險暴露從而提高收益、調(diào)整投資規(guī)模的投資基金來說很有吸引力，此時，金融衍生品成為傳統(tǒng)投資工具的最佳替代工具。

構(gòu)建指數(shù)化組合策略。相對于主動的管理策略，基金被動的指數(shù)化投資在有效市場假設下有著很強的吸引力，美國基金市場的業(yè)績也證明了主動管理的基金的業(yè)績在并不總是優(yōu)于，甚至多數(shù)基金業(yè)績不如被動的指數(shù)化投資(Jensen，1968)，指數(shù)化投資由此興盛。在股指期貨等衍生品出現(xiàn)以前，指數(shù)化基金還不得不持有與指數(shù)組合一致的股票或用略少的股票來模擬市場指數(shù)，但組合的構(gòu)建及調(diào)整容易產(chǎn)生交易成本，形成跟蹤誤差(法博齊，1999)，例如基準指數(shù)調(diào)整之時，基金需要尾隨進行調(diào)整，基金不但要承擔交易費用，還因為通常調(diào)整進入指數(shù)的股票會出現(xiàn)價格上漲，而調(diào)整出的股票則會價格下跌，基金還要承擔調(diào)整成本。股指期貨的出現(xiàn)為指數(shù)化基金提供了不錯的替代策略，將現(xiàn)金購買政府債券，并將其充當保證金持有與基金資產(chǎn)金額相等的股指期貨。如果股指期貨定價有效，那么上述策略就能完全復制指數(shù)，但股指期貨估值過高時，可能導致持有期貨時相對指數(shù)組合的虧損，反則反之，從而產(chǎn)生跟蹤誤差。在實踐中，股指期貨以其較低的交易成本，在指數(shù)化投資中得到了廣泛的運用。例如，美國指數(shù)基金運用股指期貨的比例大約為40％。臺灣加權(quán)股價指數(shù)基金是臺灣唯一的一家指數(shù)基金，該基金參與股指期貨交易也比較活躍，從該基金2005年參與股指期貨的情況來看，參與股指期貨的合約價值占凈資產(chǎn)的比例為12％(黃志鋼，2006)。

資產(chǎn)分配調(diào)整策略。不論戰(zhàn)略性資產(chǎn)分配的類型，都需要戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)分配決策實現(xiàn)資產(chǎn)在各類型間轉(zhuǎn)移。例如對于固定將資產(chǎn)的60％投資于股票市場，而另外的40％投資于債券市場的基金，隨著市場價格的變化，基金資產(chǎn)組合的比例分配也會發(fā)生變化，因此基金需要不斷地進行調(diào)整，要么在現(xiàn)貨市場買入或賣出資產(chǎn)組合中的特定數(shù)額，要么利用期貨市場，購買需要增加資產(chǎn)規(guī)模的期貨品種如股指期貨，同時賣出需要減少資產(chǎn)規(guī)模的期貨品種如利率期貨。使用金融衍生品進行資產(chǎn)分配調(diào)整有許多優(yōu)點：交易成本低、執(zhí)行快、避免現(xiàn)貨市場操作對市場的影響、不干擾下屬基金經(jīng)理人的活動等，但同樣要關(guān)注衍生品的定價是否合理。

三、運用金融衍生品的優(yōu)化投資策略

除了利用金融衍生品的交易特征，替代傳統(tǒng)工具進行投資外，金融衍生品的運用也能為投資基金提供更多的投資選擇，從而優(yōu)化基金的投資策略?；饝媒鹑谘苌穬?yōu)化投資的策略有以下幾種：

規(guī)避限制策略。有些證券市場對投資者市場進入和交易

有所限制，這些限制包括對外國投資者的外匯管制、投資流向的限制，限制賣空交易等，使基金往往不能構(gòu)建最優(yōu)的證券投資組合。通常股票指數(shù)期貨等金融衍生品此類限制較少，而且可以進行雙向交易，這使得基金通過股指期貨交易可以繞過這些限制達到證券投資的目的，從而優(yōu)化基金的投資策略。

優(yōu)化投資組合策略。金融衍生品的風險收益特征有別于傳統(tǒng)的投資工具如股票和債券，根據(jù)組合投資理論，將金融衍生品作為一種投資工具納入投資組合，資產(chǎn)的分散化有利于分散組合風險，獲得穩(wěn)定的收益。豐富多樣、形式各異的衍生品的出現(xiàn)，豐富了組合投資的選擇，給投資公司帶來了極大的靈活性和多樣性。在理論上來說，綜合運用基礎證券和衍生品，投資基金可以構(gòu)造任何一種風險暴露類型的投資組合。因此，金融衍生品的運用能使基金更好地表達對市場的看法，更好地利用掌握的信息進行投資。

金融衍生品套利策略。金融衍生品市場之間、它與基礎證券市場之間有著天然的密切聯(lián)系。在市場運行過程中這些聯(lián)系可能被打破，這為基金進行無風險套利提供了機會，擴大了基金的投資策略選擇。例如，股指期貨與現(xiàn)貨市場、股指期貨各合約之間有著緊密的聯(lián)系，這些聯(lián)系在期貨定價中得到體現(xiàn)，但市場經(jīng)常會出現(xiàn)某一資產(chǎn)估值過高或過低，通過套利交易――賣出定價過高的資產(chǎn)、持有估值合理的資產(chǎn)，或買入定價過低的資產(chǎn)，賣出估值合理的資產(chǎn)，基金便可實現(xiàn)無風險收益。股指期貨套利交易的類型比較豐富，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場套利、跨品種套利等，期權(quán)的交易策略則更多。多樣的交易策略豐富了基金的策略空間。

分離擇時與擇股能力，組建ALPHA基金等。所謂的基金擇時能力是指基金對市場走勢的判斷能力，而擇股能力則反映基金對特定股票定價合理與否的判斷能力。在沒有股指期貨的時候，擇時與擇股可能會出現(xiàn)矛盾，如基金管理人預測市場要下跌時，發(fā)現(xiàn)了某股票被低估，但該股貝塔值較大，兩者的矛盾由此產(chǎn)生。采用股指期貨對沖該股票的市場風險，剩余的便是該股票的超額收益，從而實現(xiàn)擇時與擇股的分離。分離基金的擇時與擇股能力，只是在基金管理過程中某個節(jié)點上所采取的策略，如果基金只關(guān)注于發(fā)揮擇股能力，持續(xù)地用股指期貨對沖市場風險，基金也就成了a基金，旨在獲取個股超出市場的超額回報。利用股指期貨對沖市場風險，是捕獲個股超額回報、構(gòu)建a基金的基礎，同時也是轉(zhuǎn)移d策略的前提，所謂的轉(zhuǎn)移a就是將分離出的a再與到其他資產(chǎn)如S&PS00資產(chǎn)進行組合的策略，由于a與S&PS00資產(chǎn)的相關(guān)性小，可以進一步降低風險。

現(xiàn)金證券化策略。投資基金經(jīng)常會有要求進行投資的現(xiàn)金流入，由于不能進行零股交易等限制或者交易成本太高，使基金在每次現(xiàn)金流入時立即進行分散化投資無法實現(xiàn)，投資者也不時會贖回基金，引起投資基金的現(xiàn)金流出，開放式基金不得不持有一些現(xiàn)金予以應對，這些現(xiàn)金無法進行及時投資，對于投資基金的業(yè)績經(jīng)常會產(chǎn)生不利影響。在基金有現(xiàn)金凈流入時，利用期貨交易的杠桿機制，用這些現(xiàn)金進行股指期貨投資，將現(xiàn)金證券化，等到現(xiàn)金積累到一定數(shù)量后，再購買股票。當基金出現(xiàn)現(xiàn)金凈流出時，基金可以先出售股指期貨，調(diào)整投資規(guī)模，然后再出售相應數(shù)量的股票，這對于改善基金業(yè)績有著積極的作用(Frino，2006)。

指數(shù)化投資基金、ETF調(diào)整和修正跟蹤誤差。跟蹤誤差，就是指復制組合收益相對于其基準組合收益的波動性，一般用標準差來測度。它主要原因有管理費及其他各項費用，復制誤差、計算誤差，基準指數(shù)樣本調(diào)整，收入及再投資差別，現(xiàn)金拖累即由于基金現(xiàn)金流入、流出等原因而不得不持有部分現(xiàn)金所導致的跟蹤誤差等(康躍等，2005)，其中現(xiàn)金拖累等因素是可以控制的。跟蹤誤差是衡量指數(shù)化基金業(yè)績的標準之一，跟蹤誤差越小，指數(shù)化基金表現(xiàn)越好(馬驥，2006)。因此，指數(shù)化基金要不斷地調(diào)整和修正跟蹤誤差，用股指期貨控制現(xiàn)金拖累等因素的影響，進行現(xiàn)金證券化，調(diào)整復制組合的貝塔系數(shù)等，有助于指數(shù)化投資基金管理跟蹤誤差。

部門配置策略。股指期貨市場的存在為投資基金資產(chǎn)的部門配置提供了更多的機會。當股指期貨市場產(chǎn)品豐富時，不同期貨產(chǎn)品的組合為構(gòu)建部門資產(chǎn)配置提供了便利工具(法雷爾等，2000)。例如基金管理人發(fā)現(xiàn)市場小盤股的估值過高，而大盤藍籌則估值合理，那么管理人可出售小盤股指期貨，同時持有大盤藍籌指數(shù)，從而利用小盤股估值不合理獲取收益。類似地管理人也可利用行業(yè)與大盤指數(shù)的組合構(gòu)造特別的行業(yè)資產(chǎn)配置。

四、運用金融衍生品的市場風險管理策略

投資基金通過分散化的證券投資能有效地分散各證券的非系統(tǒng)性風險，降低組合的非系統(tǒng)性風險，但沒有能力處理系統(tǒng)性風險。衍生品的出現(xiàn)，彌補了這一缺陷，為投資基金提供了規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具――套期保值。套期保值按市場方向分為多頭套期保值和空頭套期保值。

空頭套期保值是指當證券基金預測市場將下跌之時，為了規(guī)避市場下跌的風險，基金賣出股指期貨來對沖基金組合的市場風險暴露。賣出套期保值受基金追捧的原因在于以下幾個方面：一是節(jié)約成本。基金規(guī)模大，如果在現(xiàn)貨市場上大規(guī)模出售股票規(guī)避下跌風險，對市場造成非常大的沖擊，增加交易成本，但運用指數(shù)期貨合約進行套期保值，由于期貨市場的高流動性，對期貨價格的沖擊要小得多。二是規(guī)避限制。很多基金經(jīng)理認為拋出股票也不是一種可行的選擇，因為他們受持有特定種類的股票的限制。售出股票以后，所獲得的現(xiàn)金并不能立即投資于其他領(lǐng)域，但期貨市場無此限制，給基金經(jīng)理人更大的機會和靈活性。三是避稅。在美國，股指期貨能用來延遲股票組合資本利得的實現(xiàn)，因而能延遲繳納資本利得稅，獲得納稅延遲期間的利息收入。假設某美國基金擁有的股票投資組合自購買以來其價值上漲了50％，但價值被高估了10％，如果現(xiàn)在售出該投資組合，等到價格下跌到合理價位后再買回，則基金投資人要立即履行資本利得50％的所得稅義務。如果基金用賣空股指期貨的方法對該股票投資組合進行保值，基金投資人則不用交納任何資本稅，直至基金將股指期貨平倉，如平倉價位為其價值，則投資人只需支付資本利得即10％的所得稅。使用指數(shù)期貨，基金投資者對當前資本利得的40％延遲了納稅(金睿等，2002)。

在基金利用股指衍生品進行賣出套期保值策略時，有多種策略可供選擇：第一，通過股指期貨動態(tài)合成期權(quán)(袁萍，2007)，或直接持有股指期權(quán)，進行組合保險。第二、進行貝塔對沖，使包括股指期貨的整個組合貝塔系數(shù)為零。第三、風險最小化的套期保值，此時，套期保值比率等于被套期保值的投資組合波動率和期貨合約的收益波動率兩者的比值(法博齊，2000)。第四、套期保值的避險程度與收益之間存在著此消彼長的關(guān)系，完美的避險策略對應的是價格有利變動時收益空間的放棄，因此，套期保值的程度應由基金管理人對市場的看法決定，根據(jù)對未來市場走勢判斷的把握程度來套期保

值，調(diào)整市場風險暴露程度，獲取相應的收益。

與賣出套期保值相對應，當基金來不及建倉，或未來將有大量現(xiàn)金流入時，為了防止市場價格大幅上漲而提高建倉價位，基金管理人可以進行買入套期保值。在買入相應金額的股指期貨合約后，管理人可以從容地在市場上進行操作，買入股票，規(guī)避價格上漲風險，然后再逐步減少股指期貨合約的數(shù)量。

五、運用金融衍生品的流動性風險管理策略

開放式基金相對于封閉式基金，具有流動性強、投資者通過贖回資產(chǎn)進行即時監(jiān)督的優(yōu)勢，但開放式基金投資者隨時的申購與贖回行為，也對基金提出了更高的流動性管理要求。當開放式基金的投資組合流動性結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流入與流出不相匹配時。開放式基金的流動性無法滿足持有人的贖回需求而導致風險，即為滿足基金持有人的贖回要求，開放式基金變現(xiàn)其資金過程中價格的不確定性，及此給基金造成的損失，這就是基金的流動性風險(，2004)。

當開放式基金持有的流動性資產(chǎn)不足以應對投資者的贖回申請時，基金為滿足投資者的流動性要求需要從資產(chǎn)組合中拋售部分流動性資產(chǎn)。這首先會產(chǎn)生交易費用，同時基金變現(xiàn)時資產(chǎn)價格不確定，特別是在贖回申請較大，需拋售較多資產(chǎn)時，可能給市場帶來拋壓，而進一步壓低價格，使基金遭受損失。虧損可能會進一步刺激投資者的贖回而產(chǎn)生惡性循環(huán)。

因此，開放式基金管理人需要在收益與流動性之間尋找微妙的均衡，合理地管理基金的流動性風險?；鸸芾砹鲃有燥L險的方法很多，比如，進行流動性評估，合理配置資產(chǎn)，贖回限制與費率結(jié)構(gòu)設計(趙旭等，2003)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)等。拓寬融資渠道，進行負債經(jīng)營等。

金融衍生品的應用為開放式基金管理流動性風險提供了更多的解決方案。當開放式基金面對兌付壓力時，管理人可以先在股指期貨市場上賣出期貨合約，以防止基金拋售股票變現(xiàn)給市場帶來的壓力，當股票現(xiàn)貨賣出后，再將股指期貨空頭合約平倉。在此策略下基金的拋售對其業(yè)績的影響要小得多，這樣便可以打破惡性循環(huán)，管理流動性風險。當市場下跌刺激投資者巨額贖回時，負債經(jīng)營策略未必能有效地防范風險，因為基金在融資后，還是不得不拋售股票進行償還，基金拋售行為對自身業(yè)績的影響不可避免，因此，在特殊情況下，這一策略尤其重要。

金融衍生品，不僅在事中有著積極的管理價值，在事前也有著重要的作用。比如股指期貨等對沖工具的應用，使基金可以對沖市場不利波動時產(chǎn)生的收益波動，因此收益更穩(wěn)定，這將有助于穩(wěn)定基金持有人的贖回需求，使基金的現(xiàn)金流更為穩(wěn)定。特別是在市場呈下降趨勢之時，基金通過運用股指期貨等衍生品，可以在不改變其資產(chǎn)組合的情況下，對沖市場下跌風險，降低了基金持有人贖回投資的動機。再如，股指期貨等衍生品具有高流動性，可以即時變現(xiàn)，它也有高杠桿特點，在購買股指期貨后，基金可以持有更多的國庫券等流動性資產(chǎn)，使基金資產(chǎn)組合的流動性更強，可以更好地滿足持有人不時的流動性需求。因此，股指期貨在開放式基金的流動性管理中發(fā)揮著十分重要的作用。

六、結(jié)論與建議

股票指數(shù)期貨等金融衍生品具有高流動性、低交易成本、高杠桿比率、雙向交易和對沖機制等多種交易特征和獨特的風險收益特征。利用這些特征，將金融衍生品加入到資產(chǎn)組合中，替代傳統(tǒng)投資工具進行投資，投資基金能獲得非常多的好處，如節(jié)約交易成本、交易執(zhí)行更快、放大投資規(guī)模、提升收益空間、控制市場風險等。替代傳統(tǒng)投資工具，并不能反映金融衍生品在投資基金中的全部投資功能，在許多情況下，金融衍生品的運用能優(yōu)化投資基金的投資策略，比如在證券市場存在市場準入和交易限制等情況下，金融衍生品可能為基金投資提供了規(guī)避方案，金融衍生品的收益與風險獨特之處，也能分散投資組合的風險，同時為基金提供利用市場非效率的多種套利機會，分離基金的擇時和擇股能力，組建ALPHA基金，為進一步轉(zhuǎn)移ALPHA創(chuàng)造條件，進行資產(chǎn)證券化，提升基金業(yè)績等等。除了金融衍生品在基金投資組合中的投資策略外，金融衍生品還能運用于投資基金的市場風險和流動性風險管理，特別是在市場風險管理中，金融衍生品扮演的角色尤其重要，是金融衍生品最主要的經(jīng)濟功能，也是金融衍生品得到運用的最主要原因。如在2006年7月份臺灣證券投資基金參與股指期貨和期權(quán)的共38家基金，參與的比例為13％。其中利用股指期貨和期權(quán)進行資產(chǎn)配置或投機的有8家，利用股指期貨和期權(quán)進行套期保值的有28家。其中2家參與了套利交易?？梢娮C券投資基金參與股指期貨、期權(quán)的主要目的是套期保值(黃志鋼。2006)。

由此可見，金融衍生品在投資基金中運用的策略非常豐富，對投資基金節(jié)約交易成本、提升業(yè)績，規(guī)避市場風險，管理流動性風險有著重要的意義。因此，在當前情況下，為了促進基金業(yè)的健康發(fā)展，發(fā)揮投資基金穩(wěn)定證券市場和改善公司治理等功能，加快推出股指期貨有其現(xiàn)實需求。特別是在當前市場狀況下，上證指數(shù)從2007年末的歷史最高點，被“腰斬”至3000點以下，投資基金業(yè)遇到了前所未有的生存危機，響應投資基金業(yè)的呼聲，加快股指期貨等金融衍生品的推出，有著極強的現(xiàn)實意義與價值。

篇9

股市賺錢了!相信絕大多數(shù)股民均是如此。

是不是該從股市中撤出一部分資金來做別的事情，比如買房?

這當然得根據(jù)實際需求來具體確定。如果是一位尚在租房過程中的股民，從股市中調(diào)出一部分資金來買房，未嘗不可；而如果是一位滿倉老股民，抽出一部分資金購置物業(yè)進行長期投資，也有必要。

當然，在理財專家眼中，實物資產(chǎn)――房產(chǎn)一直被當作風險理財標的，因此購置房產(chǎn)肯定也會承受一定的風險，需要講究安全、適度的原則。

那么，在股市不斷上漲并已累積了相對的風險，而人民幣升值促使房產(chǎn)價格一路上漲的今天，如何在股市與樓市之間尋求平衡呢?下面我們結(jié)合具體的案例來進行具體分析，希望能對讀者提供一點借鑒。

安全、適度是首要原則

在目前購房需要講究安全、適度。從安全的角度考慮，首先要考慮政策因素，其次要從現(xiàn)金流角度來考慮，資金鏈不要繃得太緊。

就目前的情形來看，國家對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控并未放松。從政策方面上看，現(xiàn)在雖未像過去兩年那樣政策頻出，但這并不意味著國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控已經(jīng)結(jié)束，相反國家對于房地產(chǎn)的調(diào)控還是在穩(wěn)扎穩(wěn)打地進行中。為了使房地產(chǎn)市場進一步規(guī)范化，在未來一段時間內(nèi)，政府部門將繼續(xù)深化落實各項宏觀調(diào)控政策，如近期加大對土地的監(jiān)管力度，以及改善供應結(jié)構(gòu)等，都會對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生不小的影響。

當然，對出于投資目的的購房者來說，尤其需要關(guān)注的是利率的變化和稅收政策的作用。為了進一步抑制目前經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，央行于今年5月19日再次加息，這也是繼2004年10月29日加息以來的第六次加息。市場已經(jīng)進入了加息通道，這意味著未來還會面臨更多的加息。目前雖然無法預測未來利率標準將會提高到什么水平，會產(chǎn)生多大的影響，但是我們可以通過此前已經(jīng)發(fā)生過的情形，來測算利率上調(diào)對自己的影響。從2005年1月1日開始加息以來，經(jīng)過六輪加息之后，即使是按照最優(yōu)惠的利率計算，在短短不到3年的時間里，5年以上房貸利率已經(jīng)從5.04％漲到了6.12％，投資成本會隨著加息而不斷增加。

而稅收政策也是一項不能忽略的因素。為了抑制房地產(chǎn)市場過度投機，國家通過稅收政策對房地產(chǎn)市場上的投機行為進行打擊，這是毋庸置疑的。此前開征的房地產(chǎn)營業(yè)稅，恢復征收的二手房交易個人所得稅，以及提高契稅征收標準等等，均是針對投機行為的。而目前正在討論過程中的大面積物業(yè)保有稅、物業(yè)稅等等，都會對房產(chǎn)投資產(chǎn)生不利影響。

資金安全也是我們一直所強調(diào)的。對于購房者而言，不管是出于投資目的，還是用于自住，一定要保證資金鏈具有適當?shù)膹椥?。不考慮自己的實際情況，將資金鏈繃得非常緊的做法是不可取的。比如手中僅有30萬元資金，卻偏要購買100萬元的房子，甚至舉債購買更貴的物業(yè)，這會讓自己陷入被動境地，而且資金鏈也會因為繃得太緊而斷裂。這樣的案例并不鮮見。如2005年底，有不少溫州投資客因為沒錢償還銀行貸款而變成了“老賴”。因此，在置業(yè)之前，要對自己的資產(chǎn)進行一次清理，并由此規(guī)劃合理的置業(yè)方案，如首次置業(yè)者考慮梯度消費，而優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)者則著重考慮將多少資金放在實物資產(chǎn)上。

雖然2003年前后房產(chǎn)投資根本無需過多考慮，撿到籃子里的都是菜，搶到房源就賺錢，但現(xiàn)在的情形已經(jīng)大相徑庭。出于安全投資考慮，購置房產(chǎn)進行投資時，需要注意自己的現(xiàn)金流，不要把資金鏈繃得過緊，而如果能使現(xiàn)金流為正數(shù)則是最為健康的。

合理置業(yè)因人而異

在股市中已經(jīng)獲利者，可以進入房地產(chǎn)市場將紙上財富轉(zhuǎn)換成為地上財富，將虛擬資產(chǎn)變成看得見、摸得著的實物資產(chǎn)。就目前的情形來看，由于股市已經(jīng)上漲到了高位，從資產(chǎn)配置角度來說，騰出部分利潤，買房不失為一種明智的選擇。因此，本刊在此根據(jù)不同的情形來具體進行分析。

類型一：買個“小窩”好成家

方文武是上海一家廣告公司的市場總監(jiān)，在去年年中進入股市，用他自己的話說是一不小心賺回了買房子的錢。

在進入股市之前，方文武其實并不擅長投資，此前每次發(fā)工資留足生活費之后，便將錢悉數(shù)存入銀行。去年年中，身邊有不少朋友投身股市，而且身價漸漲。心動之余，方文武也拿出5萬元到股市試水，沒想到一路順水順風，收益出奇地高。于是他不斷追加投資，直到將自己手中15萬元現(xiàn)金全部投入了股市。

遇到了大牛市，不想賺錢都難。方文武在股市中一路過關(guān)斬將，目前資金已經(jīng)由原來的15萬元變成了現(xiàn)在的50萬元。有了這筆錢之后，他自然想到了買房。

資產(chǎn)分配建議：類似于方文武這樣的人，相信在股市中并不少。他們原本沒有多大的資金量，進入股市之后，在短時間內(nèi)迅速完成了原始資金的積累。現(xiàn)在考慮買房是非常及時的。

對自住型購房者來說，此前國家雖然出臺了多項宏觀政策，但是其用意并非要調(diào)低房價。而實踐也證明，隨著房地產(chǎn)市場日益規(guī)范化，房價也在慢慢回升，北京、上海和廣州等一線城市自然不必多言，二、三線城市的房價也在不斷上揚。

同時我們觀察到，隨著銀根、地根等的日益收緊，住房的成本必然會越來越高，再加上不斷增長的購房需求，房價必然會出現(xiàn)上漲的局面。如最近上海楊浦區(qū)準備推出的新江灣城D1地塊，其樓板價接近7000元/平方米，已快趕上板塊內(nèi)在售項目的均價。而這也表明，未來新江灣城的項目售價絕對要超過在售項目的售價。由此看來，如果是自住需求的話，可以考慮購買。

當然，對于方文武來說，他在置業(yè)過程中需要注意的就是量力而行，牢記梯級消費理念，不要因為錢來得比較容易而想要“小馬拉大車”，這種做法有欠妥當。他目前比較適合購買總價在80萬元左右的物業(yè)，除了支付首付款之外，他還得預留一部分裝修款項。

此外，還需注意的是，因為考慮到日后改善居住品質(zhì)的需要，目前購買的物業(yè)可能面臨轉(zhuǎn)讓，因此盡量照顧到未來轉(zhuǎn)讓時的方便，可優(yōu)先考慮購買一些地段比較好的物業(yè)。

類型二：換套大房奔小康

朱永勝是上海一家大型制造業(yè)的業(yè)務經(jīng)理，也是一個老股民。

2002年春，朱永勝進入股市，沒想到碰到了大熊市，投進去的8萬多元資金一直在不斷縮水，最少時賬面上只剩下兩萬多元。割肉實在是心有不甘，他因此當了好幾年的股東。

2006年股市反轉(zhuǎn)，他由此也獲得了新的轉(zhuǎn)機。被套牢的股票在年初幾

個月時間內(nèi)迅速解套，而他也看到了新的機會，于是又投入了十幾萬元進去。朱永勝堅持長期投資策略，看準之后買入便長期持有。雖然他沒有抓住類似于ST長控(600137)這樣的“超級黑馬”，但是堅持持有南京高科(600064)、中華企業(yè)(600675)等股票，都讓他獲得了4倍以上的收益。而此時他賬面上的資金也已經(jīng)超過了150萬元。

朱永勝至今還住在徐家匯附近一套老公房內(nèi)，一家三口顯得有些擁擠。他想買一套面積大一些的房子改善居住品質(zhì)。

資產(chǎn)分配建議：朱永勝通過股市獲得了豐厚的回報，現(xiàn)在享受投資成果并不過分。

考慮到他的實際情況，建議他就在徐家匯附近尋找一套總價在240萬元左右的次新房作為置業(yè)首選。選擇在徐家匯附近置業(yè)，主要有以下兩個方面理由，其一是方便日后小孩就學，徐家匯附近分布有不少名校，教育資源豐富；其次是考慮到他們在此已居住了很長時間，熟悉了周邊環(huán)境，同時以他現(xiàn)有的資金實力，不必選擇在偏遠地區(qū)置業(yè)，靠時間成本來換取資金成本。

至于此類改善居住條件的置業(yè)者是否需要轉(zhuǎn)讓現(xiàn)有的住房，以減輕換房之后的還貸壓力，這需要根據(jù)實際情況來分析。就朱永勝來說，由于他現(xiàn)在的住房位于徐家匯，這是上海高租金區(qū)域，如果保留下來，在租賃市場上能獲得不錯的回報，因此可以持有。但是如果不是這種情況，如物業(yè)位置在外環(huán)線附近，其租賃市場表現(xiàn)一般，轉(zhuǎn)賣變現(xiàn)也未嘗不可。

類型三：資產(chǎn)固化有講究

年屆不惑的王建新是一個職業(yè)股民，這波行情使得他的身價暴漲，賬面資金保守估計已經(jīng)超過了500萬元.

王建新是一個短線高手，在實戰(zhàn)中總結(jié)出了自己一套獨特的技巧。他每天都在觀察技術(shù)指標，然后根據(jù)變化做出投資決策。因為方法得當，他在股市中獲得比別人更多的回報。

兩年前王建新已經(jīng)改善了居住條件，在廣州市豪宅聚集區(qū)珠江新城內(nèi)購置了一套180多平方米的大房。而現(xiàn)在在股市中獲得的投資回報，他更多的是考慮如何為自己留夠養(yǎng)老金，還有就是培養(yǎng)小孩，以及孝敬父母。

股市到了相對較高的位置，王建新感到應該抽出部分資金放在別處，將部分股票資產(chǎn)進行固化，因此他想到了買房。

資產(chǎn)分配建議：就目前的情形來看，王建新有必要抽調(diào)部分資金出來，但如果全部以貨幣的形式放入銀行，由于利率太低，這顯然不合算，因此可以考慮購買高租金回報的物業(yè)進行資產(chǎn)置換。

那么可以抽調(diào)多少資金出來呢?理財專家提出了“80法則”，就是股票占總資產(chǎn)的合理比重＝80減去年齡再乘以100％。就王建新來說，今年40歲，股票投資應占4成，剩下的6成可抽調(diào)出來作為他用，比如購置房產(chǎn)進行投資，或者持有債券等。

由于租金上漲幅度遠遠落后于房價的上漲速度，國內(nèi)公寓的投資回報已不高，因此在選擇投資項目時一定要小心謹慎，講究現(xiàn)金流入原則。記者通過對比發(fā)現(xiàn)，目前在北京、上海、廣州等地，境外人士聚集區(qū)等高租金區(qū)域能獲得較高的回報，如上海的古北新區(qū)、廣州的中信廣場附近，高檔物業(yè)目前租金回報率還能達到7％左右。因此，建議王建新選擇投資此類物業(yè)。

類型四：股票、房產(chǎn)均可涉足

鄭建忠剛從美國回來，打算在上海定居。

此前，鄭建忠在美國經(jīng)營中餐廳，由于勤勞加巧干，他賺取了40多萬美元。由于現(xiàn)在美元對人民幣正在不斷貶值，因此回國后第一件事就是將美――元兌換成人民幣，總共有300多萬元。拿著這筆錢，他一時有些不知該如何是好。在他看來，股市火熱，樓市溫度也不低，到底是投資股票，還是投資房地產(chǎn)，抑或是做點別的買賣?

鄭建忠祖籍在上海，祖上給他留有房產(chǎn)，居住不是問題，因此他并不需要買房。而在他內(nèi)心深處，還是想重操舊業(yè)，在上海經(jīng)營一家上檔次的餐廳。

篇10

紐約銀行梅隆財富管理公司（BNY Mellon Wealth Management）在同行業(yè)中排名第7位，但和瑞銀集團、北方信托和摩根大通私人銀行等競爭對手相比，該公司一直保持低調(diào)。

不過，這種情況正在改變。它正在聘請銀行家、投資組合經(jīng)理并拓展其業(yè)務類型。它還在美國以及世界各地開設分公司，并推行更加創(chuàng)新的投資策略。

推動這一擴張計劃的是其首席執(zhí)行官拉里?休斯（Larry Hughes）。

休斯解釋說：“美國銀行有5000個分行，高盛有其獨特的投資銀行業(yè)務，摩根大通有著全國性的品牌，這些我們都沒有。在市場中它們已獨霸一方。因此，作為世界上第七大資產(chǎn)管理公司，我們必須發(fā)揮好我們自己的優(yōu)勢――良好的服務信譽。”

大幅擴張

2010年5月，拉里?休斯被任命為紐約銀行梅隆財富管理公司的CEO，公司就開始大幅擴張。他從以下三方面開始著手：增加紐約梅隆銀行的品牌知名度;招聘更多的優(yōu)秀人才;在全國范圍設立更多的分公司。

休斯在全國進行電視廣告宣傳。自2013年4月起，休斯雇傭了大約37名銷售人員，總數(shù)達132名。他還打算再聘用十幾名。此外，休斯還聘請了29名新的投資組合經(jīng)理和私人銀行家，數(shù)量比原先增長了6%。目前，其平均客戶賬戶資產(chǎn)達1020萬美元。

他說：“這是與個人相關(guān)的業(yè)務，因此，你的客戶會涉及各種類型，有大街上普通的人群，董事會成員，或者是站在賽場上觀看球賽的人?！?/p>

在過去的4年里，休斯新開了8個私人銀行辦事處，總數(shù)達42個。加利福尼亞州的帕洛阿爾托支行（Palo Alto）也在其中，休斯團隊希望這樣可以分享到硅谷科技大亨們的成果。此外，休斯還積極拓展海外市場，大開曼島、中國香港、倫敦和多倫多等地都設有分公司。

3月招聘季結(jié)束后，公司擴張仍在繼續(xù)，休斯盯上了鳳凰城和休斯敦，他還想繼續(xù)擴張現(xiàn)在的海外業(yè)務，在迪拜設立分公司。

新市場的開拓對銀行的營收和利潤增長都極為有利。但不同的市場區(qū)域需要不同的財富管理人才和專家。硅谷顧問需要懂技術(shù)，這樣很容易拉近企業(yè)客戶，而位于紐約總部的團隊則需要專注于企業(yè)高管或?qū)I(yè)人士。

休斯一直在用這種方法來管理整個公司。比如，8年前，位于匹茲堡的團隊開發(fā)了“現(xiàn)代家庭”財富規(guī)劃，包括同性夫婦和混合家庭等。目前這種方法已成為國家級家庭問題培訓的一部分?？的腋裰莸捻f斯特波特分行的財富顧問掌握了如何收藏和遺贈老爺車的專業(yè)知識，后來西海岸的團隊借鑒了這些知識和經(jīng)驗，他們采用了相似的收藏方法。

已54歲的邁克?克萊菲（Mike Craffey）是紐約銀行梅隆財富管理公司的忠實客戶。克萊菲是波士頓經(jīng)認證的會計師，有豐富的實踐經(jīng)歷。他通過經(jīng)紀人管理自己的財富，但15年前因財務狀況過于復雜而遭受挫折。后來，他發(fā)現(xiàn)了紐約梅隆銀行的“無縫解決方案”。10年前，克萊菲和他的妻子剛買下他們現(xiàn)在居住的房屋時，紐約梅隆銀行很快就提供了貸款，進程大大提速了。

克萊菲對此非常滿意，他已向紐約銀行梅隆財富管理公司推薦了二三十名客戶。他把銀行當成自己業(yè)務的延伸。但對克萊菲最重要的是，他們的投資組合的確做得很好，能產(chǎn)生“穩(wěn)定的市價回報”，這足以讓他舒舒服服地退休。

克萊菲還提到，金融危機爆發(fā)后休斯率先垂范，克服種種困難。紐約梅隆銀行整體資產(chǎn)配置現(xiàn)在分為兩部分：一個是更保守的組合，主要為保護客戶的生活方式;而另一個則是長期的前瞻性組合，主要是為了將財富轉(zhuǎn)移給下一代。紐約梅隆銀行稱之為目標驅(qū)動型投資。

休斯和他的團隊將各個資產(chǎn)的類別進行分解，并向投資者解釋各種投資的目的。

例如，“通脹保值工具”包括由財政部通貨膨脹保值債券和商品期貨，而投資組合為了“增強回報”，將投資私募股權(quán)、價值和成長型股票，以及采用多空股票投資、風險較高的130/30指數(shù)基金。

紐約銀行梅隆財富管理投資長Leo Grohowski說，10年中經(jīng)歷了兩次熊市讓我們重新了解到，投資者是如何看待風險的?！敖疱X不能維持到退休的概率是多少？”“什么情況下，我們的資金會在12個月內(nèi)縮水20%”等，這些就是高凈值家庭如何看待風險的。

客戶需要支付多少管理費呢？該費用是相當有競爭力：頭300萬美元的管理費為0.75%;超過5000萬美元的賬戶，管理費為僅為0.2%。

紐約銀行梅隆財富管理公司仍在擴張，在休斯的帶領(lǐng)下，其資產(chǎn)數(shù)量還不能完全確定下來。

自2009年以來至今年的三季度末，公司所管理的各種規(guī)模賬戶的總資產(chǎn)達1870億美元，只增長了32%。而同期的股市增長了77%。休斯一直在削減小賬戶，新的分行將開始增添新的資產(chǎn)。

休斯知道他要繼續(xù)前行?！?5年前，在一個季度結(jié)束15天后，客戶就會收到發(fā)到他們郵箱的季度報表。他們會走進我們的餐廳，共享午餐并喝點馬提尼酒。”而現(xiàn)在，每個人都在“全球移動”，越來越多的客戶刷刷平板電腦，就可獲得實時的投資更新。

休斯已經(jīng)設計出了很好的應用程序和桌面工具，并且他還有更多的技術(shù)創(chuàng)新。他認為，大數(shù)據(jù)可以幫助投資顧問更好地為客戶制定解決方案;電子簽名可以取代印刷文件;視頻會議系統(tǒng)可以為投資顧問和客戶搭建溝通的橋梁;指紋等生物安全識別技術(shù)將改變客戶進入賬戶的方式。

“認為我們已經(jīng)成功了的想法很天真，”休斯說，“我認為從現(xiàn)在開始5年或10年，服務體驗將再次發(fā)生變化，其中一些我們可以預測，但另外一些我們還無法預測。”

休斯投資箴言

投資界已經(jīng)發(fā)生了改變。金融危機給很多投資者的投資組合造成災難性的影響，不確定性和波動性在一段時間內(nèi)會增加。

休斯說，很多人希望回歸“常態(tài)”，希望能和前幾十年一樣，波動較少，投資回報穩(wěn)定。但變化是永恒的，“這將是新常態(tài)”。

最近10年，越來越多的人有可能達不到他們期望的目標，但在過去的50年中卻不是這樣。

休斯說，投資者對投資市場比以往更加悲觀并不奇怪?！氨^成為一種時尚，但確實蘊藏著真正的機會?！币プ∵@些機會，投資者有必要調(diào)整他們的財富戰(zhàn)略和理財方式。

這意味著，投資者要成為積極的理財經(jīng)理。

作為一名投資者，你必須更多地參與和熟悉經(jīng)紀人為你制定的投資計劃。特別是在經(jīng)濟低迷或波動的市場中，如果投資者不能真正了解自己的投資計劃的話，就會對市場的反應過度緊張，進而可能在錯誤的時間出售。

由于波動性，你無法預測每一個將要發(fā)生的事件，你必須要完全理解并真正明白經(jīng)紀人為你制定的投資計劃，這樣你才能最終在波動的市場中獲勝。

“之前的策略設定時間為未來10年或20年，由于市場波動過于頻繁，這些策略的有效性不強?！毙菟拐f。

因為過去的市場趨勢周期可能是幾年而現(xiàn)在周期可能是幾個月，如果還按照傳統(tǒng)的投資策略，投資者可能會錯失很多良機。

“因此，如果你不迅速采取行動，你將錯過這些機會。另一方面，你也可能快速賠錢?！?/p>