導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融危機定義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的依據(jù)

金融穩(wěn)定指金融體系能夠有效地發(fā)揮關(guān)鍵作用，即使在出現(xiàn)沖擊、遭遇壓力和發(fā)生嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性變化時仍然能夠?qū)崿F(xiàn)這一點。

（一）原目標(biāo)體系下的貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定

1、貨幣穩(wěn)定并非金融市場穩(wěn)定

金融不穩(wěn)定的誘因可能在短期內(nèi)造成交易主體的短視預(yù)期，造成金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定出現(xiàn)沖突，導(dǎo)致貨幣穩(wěn)定的同時金融不穩(wěn)定。鈴木淑夫在總結(jié)日本資產(chǎn)泡沫原因時說：“因為物價穩(wěn)定日本銀行容忍了貨幣的過剩供應(yīng)，沒有想到資產(chǎn)膨脹的重要性?！?/p>

2、金融不穩(wěn)定傳導(dǎo)至貨幣不穩(wěn)定的時間過長

當(dāng)資產(chǎn)價格迅速提高時，人們預(yù)期收入增加，財富增加刺激當(dāng)前消費支出，使得貨幣需求上升，客觀要求貨幣供給隨之增加，形成通脹壓力。若根據(jù)貨幣需求增加貨幣供給就會使通脹壓力超過實體經(jīng)濟承受能力，所以會有相應(yīng)的貨幣政策執(zhí)行，通過針對貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的途徑達(dá)到同時穩(wěn)定金融的目標(biāo)。但這個作用過程相當(dāng)長，基于貨幣穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣政策就很難完全為金融穩(wěn)定進行預(yù)警并有效化解風(fēng)險，短期內(nèi)造成貨幣穩(wěn)定而出現(xiàn)金融不穩(wěn)定。

（二）金融創(chuàng)新使貨幣政策難以忽略金融穩(wěn)定的因素

金融創(chuàng)新給市場注入推動力的同時也帶來新的風(fēng)險傳導(dǎo)途徑，從而大大降低金融體系的穩(wěn)定性和安全性。以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具加強了貨幣與資本市場的聯(lián)系，商業(yè)銀行可以將各類貸款證券化，通過將風(fēng)險借助證券市場轉(zhuǎn)移給投資者的方式，強化商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造功能，加強了貨幣與資產(chǎn)在價格穩(wěn)定方面的關(guān)聯(lián)度，而市場約束機制也限于金融創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險承擔(dān)主體界限越來越模糊，會在短期內(nèi)出現(xiàn)失靈而誘發(fā)金融不穩(wěn)定。

（三）央行負(fù)有實現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)的職責(zé)

銀行信貸資金和金融市場間以轉(zhuǎn)移風(fēng)險或其他渠道關(guān)聯(lián)度不斷加強，導(dǎo)致金融市場風(fēng)險向銀行體系轉(zhuǎn)移和集中，而金融市場由于投資者眾多，單個市場的風(fēng)險極易蔓延至其他市場，引發(fā)風(fēng)險的跨市場共振。這種風(fēng)險傳導(dǎo)非局部市場所能控制，需要央行宏觀把握。金融市場的價格變化隱含和預(yù)示未來的經(jīng)濟金融風(fēng)險，央行有責(zé)任運用貨幣政策工具加以調(diào)控。

（四）金融不穩(wěn)定對貨幣穩(wěn)定構(gòu)成潛在威脅

1、金融市場狀況影響人們心理預(yù)期

證券在家庭持有資產(chǎn)中所占的比例越來越高，而金融市場的不確定性使得投資者心理預(yù)期短期內(nèi)變化迅速并蔓延，市場的無序調(diào)整造成金融不穩(wěn)定，僅占美國金融市場極小比例的次級按揭抵押證券化產(chǎn)品引發(fā)的次貸危機就是例證。資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)或其他渠道影響總需求和總供給，并隨著人們手中證券形式資產(chǎn)比例和金融產(chǎn)品品種的增加，影響程度增強。故央行制定貨幣政策需要兼顧資本市場。

2、金融不穩(wěn)定極易破壞貨幣政策傳導(dǎo)機制

在貨幣政策影響宏觀經(jīng)濟的傳導(dǎo)過程中，重要的載體就是銀行體系?，F(xiàn)代市場金融不穩(wěn)定所表現(xiàn)的風(fēng)險跨市場傳導(dǎo)使得銀行體系在金融不穩(wěn)定中所體現(xiàn)的脆弱性大大加強。一旦銀行體系面臨困難，會使貨幣政策的傳導(dǎo)機制不暢，使央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟極為艱難。

（五）將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具有可操作性

長期看，利率、貨幣供應(yīng)量與證券市場行情有相關(guān)性，反過來資產(chǎn)價格也在一定程度上反映公眾對未來通脹的預(yù)期。這使得將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系具備最基本的條件，也具有可操作性。對于設(shè)定金融穩(wěn)定目標(biāo)，目的不是積極干預(yù)資本市場或市場行情，而是對金融不穩(wěn)定進行有效預(yù)警從而消化風(fēng)險和解決危機。如出現(xiàn)重大外部沖擊導(dǎo)致貨幣金融環(huán)境惡化時，通過貨幣政策進行逆向操作，統(tǒng)籌考慮對各個金融市場的影響以穩(wěn)定金融避免危機；當(dāng)危機形成時，運用貨幣政策為市場提供充足流動性以保證資本市場不至于陷入崩盤。

二、將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系的影響

（一）積極影響

1、為央行預(yù)警和化解金融不穩(wěn)定提供有利工具

將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系后，央行可以考察對金融穩(wěn)定目標(biāo)的影響后實施各項貨幣政策，有效達(dá)到避免貨幣政策對單一市場沖擊而引發(fā)的風(fēng)險跨市場轉(zhuǎn)移，并利用貨幣政策來促進金融穩(wěn)定。當(dāng)央行監(jiān)測到金融體系存在某種市場無法自動修正的扭曲所導(dǎo)致的狂熱市場情緒時，可采取先發(fā)性的貨幣政策操作（如提高利率），引導(dǎo)市場交易者預(yù)期未來經(jīng)濟增長速度放緩而進行相應(yīng)操作，使資本市場降溫。當(dāng)金融不穩(wěn)定形成危機時，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，為央行利用不同的貨幣政策化解危機提供有利工具，如通過向金融體系注資的政策手段，緩解市場流動性不足，防止相關(guān)金融機構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致對經(jīng)濟的破壞。

2、長期有利于社會總體福利的提高

隨著金融市場的日趨活躍發(fā)達(dá)，實體經(jīng)濟和金融市場的相互聯(lián)系和影響越來越大。例如，在實體經(jīng)濟流動性過剩階段，過剩資金通過消費和投資進行消化的利潤率低于金融市場投資回報率，導(dǎo)致大量資金流入金融市場。這在減輕實體經(jīng)濟發(fā)生通脹壓力的同時卻加大了金融市場不穩(wěn)定的風(fēng)險，進而影響未來消費和投資，最終影響經(jīng)濟增長和充分就業(yè)。因此，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系，可在商品和勞務(wù)價格并不存在通脹壓力的情況下，處于金融穩(wěn)定目標(biāo)，針對金融市場難以持續(xù)的資產(chǎn)價格上漲，利用利率等貨幣政策工具，通過及時化解金融發(fā)展過程中不穩(wěn)定因素的累積，消除金融不穩(wěn)定風(fēng)險隱患對經(jīng)濟和金融體系長期運行的影響，達(dá)到使社會總體福利有所提高。

（二）消極影響

1、可能出現(xiàn)短期內(nèi)影響其他目標(biāo)最優(yōu)實現(xiàn)的情況

短期內(nèi)，納入金融穩(wěn)定后的貨幣政策目標(biāo)體系中各目標(biāo)的實現(xiàn)存在出現(xiàn)沖突的情形，金融穩(wěn)定目標(biāo)的實現(xiàn)可能損害其他目標(biāo)的最優(yōu)實現(xiàn)。第一種情形，央行兼顧金融穩(wěn)定目標(biāo)前提下，為實現(xiàn)其他目標(biāo)進行貨幣政策操作時。如當(dāng)經(jīng)濟過熱存在通脹壓力時，央行采取緊縮貨幣政策，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，考慮緊縮貨幣政策帶來的資產(chǎn)價格縮水造成一些部門金融脆弱風(fēng)險，可能降低政策執(zhí)行力度，從而降低貨幣政策保持價格穩(wěn)定和經(jīng)濟持續(xù)增長的效率。第二種情形，當(dāng)經(jīng)濟增長穩(wěn)定，通脹率較低但金融市場資產(chǎn)價格非理性上漲時。若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)而實行緊縮政策，會造成通貨緊縮，降低經(jīng)濟增長速度。第三種情形，當(dāng)金融危機出現(xiàn)，央行挽救陷入困境的金融機構(gòu)時，央行投放基礎(chǔ)貨幣，并通過貨幣乘數(shù)導(dǎo)致貨幣供給量更大幅度的上升，可能與貨幣穩(wěn)定目標(biāo)形成短期內(nèi)的沖突。

2、伴生道德風(fēng)險

金融不穩(wěn)定導(dǎo)致的危機是對資本市場中扭曲投資行為的一種懲罰，若央行出于金融穩(wěn)定目標(biāo)，為避免單一金融機構(gòu)的風(fēng)險擴散至整個市場，利用貨幣政策替扭曲投資的操作主體承擔(dān)后果，將會伴生道德風(fēng)險并可能催生下次的市場風(fēng)險累積。央行對危機中陷入困境的金融機構(gòu)的救援，對于機構(gòu)幾乎零成本，甚至可被機構(gòu)看作可利用的金融資源，導(dǎo)致機構(gòu)管理層或股東出于爭奪這項資源的考慮，不再單一以自身風(fēng)險約束機制為基礎(chǔ)，使經(jīng)營蘊含更高風(fēng)險，導(dǎo)致金融穩(wěn)定目標(biāo)反而對機構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避管理形成負(fù)向激勵。

三、結(jié)論

原目標(biāo)體系下貨幣政策不能完全糾正金融不穩(wěn)定而埋下金融風(fēng)險，在金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的新環(huán)境下，有必要將金融穩(wěn)定納入貨幣政策目標(biāo)體系，且具有可操作性，這樣貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)更為有效，有助于經(jīng)濟長期平穩(wěn)運行，提高社會總體福利。但也帶來短期目標(biāo)相互沖突和道德風(fēng)險滋生的消極影響。因此應(yīng)充分權(quán)衡金融穩(wěn)定在貨幣政策目標(biāo)體系中所占的權(quán)重和衡量金融穩(wěn)定的指標(biāo)體系的有效性。

參考文獻(xiàn)：

①黃達(dá)．金融學(xué) [M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2005

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③王繼權(quán). 論金融穩(wěn)定政策工具和制度體系[J]. 金融理論與實踐，2007（3）

篇2

Markowitz認(rèn)為，市場上的投資者都是理性投資者，投資者可以分散投資來實現(xiàn)投資組合利益的最大化以及風(fēng)險的最小化。Sharpe在此基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），他將證券的風(fēng)險分為兩種，一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險，另一種是系統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過分散投資來消除，而系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過分散投資來消除。CAPM模型的具體形式是：

■

其中，E（ri）表示某種證券的預(yù)期收益，rf表示無風(fēng)險資產(chǎn)的收益，E（rM）表示分散化的投資組合的預(yù)期收益，也就是說，有價證券的風(fēng)險補償收益等于該證券的β系數(shù)乘以投資組合的預(yù)期收益。

但是該模型并沒有考慮到投資者的價值取向，在現(xiàn)實中，投資者的世界觀、生活方式、生活狀態(tài)、心態(tài)情緒都可能影響到資產(chǎn)的定價，噪聲交易者的存在也表明了許多依據(jù)CAPM模型進行的證券定價并非有效，與之相比，行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）有更大的優(yōu)勢。

二、文獻(xiàn)綜述

Shefrin and Statman提出了財富的單一驅(qū)動力來解釋價格有效市場與價格無效市場的區(qū)別，他們認(rèn)為，單一的驅(qū)動因素影響均值方差有效邊界、證券投資組合收益分布、風(fēng)險溢價、期權(quán)定價以及期限結(jié)構(gòu)等，這個單一的驅(qū)動因素就是使證券投資組合收益最大化所需的信息的最小量，而噪聲交易者作為第二驅(qū)動因素會在很大程度上對價格進行干擾。1991年，F(xiàn)erson and Harvey發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使收益曲線和市場投資組合之間產(chǎn)生聯(lián)系；1992年，Chopra，Lakonishok and Ritter發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使市靚潞統(tǒng)常收益之間產(chǎn)生聯(lián)系；1993年，Canina and Piglewski發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使期權(quán)定價的主動波動和客觀對等物之間產(chǎn)生差距；1994年，Brown and Schaefer發(fā)現(xiàn)噪聲交易者使市場投資組合風(fēng)險利率和長期利率的波動加劇，以上研究均表明，財富的單一驅(qū)動力不符合證券市場的實際。

CAPM模型成立的基礎(chǔ)之一是市場完全是由信息交易者構(gòu)成的，然而噪聲交易者的存在使CAPM模型難以成立。1994年，Shefrin and Statman針對證券市場上的噪聲現(xiàn)象提出了行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）。該模型將投資者分為信息交易者和噪聲交易者，信息交易者符合CAPM的模型標(biāo)準(zhǔn)，不同個體間有良好的均值-方差特性，而噪聲交易者經(jīng)常會對證券價格進行高估或低估，從而擾亂證券市場的平衡，噪聲交易者之間存在明顯的異方差特點。

三、理論分析

設(shè)ρ*為均值―方差有效邊界上的投資收益率，是市場投資組合的函數(shù)，β*（Z）是相對于ρ*衡量的證券Z的β系數(shù)，i1為無風(fēng)險利率，EΠρ（Z）為證券Z的期望收益率，A（Z）為證券的反常收益率，當(dāng)價格有效時，Z（Z）為0，則證券Z的期望收益為：

■ （1）

在市場上存在噪聲交易者的情況下，設(shè)ρMV為市場投資組合均值―方差有效邊界的收益率，ρ（Z）為這種情況下證券的均值―方差，β（Z）是行為β，且■，β（ρ*）是度量ρ*有效程度的指標(biāo)，且■。假設(shè)ρ*與ρMV的標(biāo)準(zhǔn)差相同，所以β（ρ*）≤1。β*（Z）衡量與有效市場因素ρ*有關(guān)的風(fēng)險，■衡量與證券Z相對于ρ*有關(guān)的風(fēng)險溢價，因此行為資產(chǎn)定價模型的公式為：

■ （2）

當(dāng)證券市場價格有效時，反常收益A（Z）為0，該公式反映了市場β與反常收益A（Z）之間的線性關(guān)系：證券反常收益與該證券均值―方差有效邊界的β系數(shù)成正比，與證券市場的β系數(shù)成反比。鑒于β（ρ*）≤1，在■相同的情況下，證券市場的β與反常收益成正比。

在CAPM中的標(biāo)準(zhǔn)β取決于公司規(guī)模、賬面價值、以及市場組合，而BAPM中的行為β更多的考慮到了投資者的價值特征。一般情況下，傳統(tǒng)的β值大于行為的β值，定義噪聲交易者風(fēng)險為NTR，用NTR來表示傳統(tǒng)β與行為β之間的關(guān)系，其表達(dá)式為：

■ （3）

四、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及說明

鑒于15山水SCP001、11云維債、12云煤化MTN1、10中鋼債、10英利MTN1這五種公司債券在近期發(fā)生違約，這五種債券的發(fā)行情況勢必會對證券市場造成噪聲現(xiàn)象，從而引起債券市場的波動，本文從這五種違約債券發(fā)行時的區(qū)間成交量、區(qū)間成交金額、凈資產(chǎn)平均收益率（ROE）、總資產(chǎn)平均報酬率（ROA）出發(fā)，研究違約公司債券對其他公司債券收盤價的影響，由于證券市場中發(fā)行的公司債券數(shù)目較多，本文選取了收據(jù)較為全面、代表性較強的50家公司債券作為研究對象。所以的數(shù)據(jù)均來自萬德數(shù)據(jù)庫，全文采用SPSS軟件輔助分析。

（二）SPSS軟件的實現(xiàn)

表一 其他公司債券收盤價與違約公司債券相關(guān)因素的相關(guān)性

■

由上表可得，其他公司債券的區(qū)間收盤價與違約公司債券的Pearson相關(guān)系數(shù)分別為：0.884、0.884、0.904、0.907，相關(guān)度較高。顯著性分別為0.046、0.047、0.035、0.033，均小于0.05，所以拒絕原假設(shè)，其他公司的區(qū)間收盤價與違約公司的區(qū)間成交量、區(qū)間成交金額、凈資產(chǎn)平均收益率、總資產(chǎn)平均報酬率有極大的相關(guān)性。因此，違約公司債券的噪聲效果會影響到整個債券市場的定價情況。

（三）數(shù)據(jù)分析

凈資產(chǎn)收益率ROE又稱股東權(quán)益回報率、凈資產(chǎn)利潤率，是凈利率與平均股東權(quán)益的百分比，使公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，它衡量了股東權(quán)益的收益水平以及公司運用自由資本的效率。ROE值與投資收益正相關(guān)，ROE值越高，自有資本獲得凈收益的能力越強。上述違約公司債券的凈資產(chǎn)收益率均為負(fù)值，其中，12云煤化MTN1的ROE值為-46.25%，11云維債的ROE值為-749.75%。因此，以上發(fā)行違約公司債券的公司的公司資本結(jié)構(gòu)有較大的漏洞，持續(xù)盈利能力不強，短期盈利能力也普遍較弱，由于上述違約公司的凈資產(chǎn)收益率與普通的公司差距明顯，ROE對證券市場的噪聲影響也因此會非常明顯，對一般公司債券的收盤價也有極大的相關(guān)性。

總資產(chǎn)報酬率ROA是衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少利潤的指標(biāo)，又稱投資盈利率、企業(yè)資金利潤率，使企業(yè)在一定時間內(nèi)實現(xiàn)的利潤與同期資產(chǎn)平均占用額的比率，它繼續(xù)深入的分析了資產(chǎn)盈利能力以及經(jīng)營負(fù)債的能力。上述發(fā)行違約公司債券的公司中，除了10中鋼債的ROA值為證書外，其他的違約公司均為負(fù)數(shù)，其中，11云維債的ROA值最低，低至-5.55%，由此可得，這些違約公司的資產(chǎn)利用效率較低，資金平均占用率過高，成本費用過高，利潤總額下降過快，經(jīng)營管理水平較差，由此反映出這種違約公司債券的噪聲影響較大，會很容易引發(fā)證券市場的波動。

（四）違約公司債券產(chǎn)生噪聲的原因

15山水SCP001是第一起超短融違約事件，所謂超短融，是指銀行間市場發(fā)行的期限在270天以內(nèi)的債務(wù)融資工具。本文以該違約公司債券為例，分析違約公司債券噪聲產(chǎn)生的原因。

1.基本面角度。2014年中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，然而水泥業(yè)的發(fā)展前景卻不容樂觀。首先，與水泥業(yè)相關(guān)的固定投資增速指標(biāo)創(chuàng)13年來的新低，房地產(chǎn)投資增速也下滑至17年以來的最低水平；其次，水泥價格行情下降，水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，水泥市場逐步衰退，從而導(dǎo)致從事該行業(yè)的各公司盈利水平產(chǎn)生波動。

2.噪聲交易者角度。母公司內(nèi)部產(chǎn)生股東控制權(quán)的紛爭，權(quán)力的混亂致使母公司拒絕繼續(xù)為子公司輸入資金，票據(jù)提前到期條款頻繁發(fā)生導(dǎo)致該公司的資金鏈斷裂，最終形成全面的資不抵債的情況，流動性危機逐步產(chǎn)生并繼續(xù)惡化，由此可見，公司治理環(huán)境是導(dǎo)致公司債券違約的重要原因之一。

根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)顯示，最近幾期15山水SCP001的平均成本費用利潤率為-5.3453%，這表明該公司的經(jīng)營狀況欠佳，然而，該公司的平均區(qū)間收盤價為103.0314元/股，累計區(qū)間成交量為5，280，000，000股，累計區(qū)間成交金額為5，360，965，895.364元，并不低于市場平均水平，這說明該公司債券對市場造成的噪聲影響過大，對投資者的投資策略產(chǎn)生了過多的干擾，因此該種債券違約的影響范圍也^大。

五、建議和策略

篇3

創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是在全球化的消費社會背景中發(fā)展起來的一門新興產(chǎn)業(yè)，隨著經(jīng)濟全球化趨勢的加快和科技水平的提高，創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出前所未有的發(fā)展前景。

目前，各國對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的概念歸納不同，李世忠在他的《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)概念析》中對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分別有了定義的歸納。他指出對創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義，世界各國基本都沿用了2001年英國出臺的《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)圖錄報告》（CreativeIndustriesMappingDocuments）中所定義的：“源于個體創(chuàng)意、技巧及才干，通過知識產(chǎn)權(quán)的生成與利用，而有潛力創(chuàng)造財富和就業(yè)機會的產(chǎn)業(yè)”。而文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)則在2008年北京市政府通過的《北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》中被作出了最權(quán)威的定義：“文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是指以創(chuàng)作、創(chuàng)造、創(chuàng)新為根本手段，以文化內(nèi)容和創(chuàng)意成果為核心價值，以知識產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)或消費為交易特征，為社會公眾提供文化體驗的具有內(nèi)在聯(lián)系的行業(yè)集群?！?/p>

如今，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展釋放的巨大生產(chǎn)力、推動力和影響力,都超乎了人們的想象。曹新卓在他的《全球文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)巡覽》中較為全面地介紹了全球主要國家的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展。英國是第一個政策性推動創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的國家，并最早提出了創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的定義和內(nèi)容。1997年5月布萊爾上任的第一件事就是成立英國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組以及一系列推動政策，用文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為拯救英國經(jīng)濟困難的重要方法。自1997年起，英國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)年均增長率為9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)工業(yè)的2.8%的增長率，英國經(jīng)濟逐漸從制造型轉(zhuǎn)向了創(chuàng)意服務(wù)型。喻翠玲在《英美創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展對中國的啟示》中歸納了英國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗：1.政府的大力推動；2.因地適宜的發(fā)展模式；3.有針對性的產(chǎn)業(yè)支持政策。曹新卓介紹到文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家是美國，其中最重要的是它的版權(quán)產(chǎn)業(yè)，在2001年為國民經(jīng)濟貢獻(xiàn)了5.24%的國內(nèi)總產(chǎn)值?！队⒚绖?chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展對中國的啟示》中歸納美國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗為：1.用政策促使投資主體多元化；2.用科技推動文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新；3.用國際影響力促進文化產(chǎn)品的出口；4.用教育培養(yǎng)文化產(chǎn)業(yè)管理人才；5.用法律保護文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！度蛭幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)巡覽》中介紹了其他國家的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，日本以發(fā)展資源消耗低、附加值高的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為一項基本國策。特別是日本的動漫藝術(shù)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為了日本的第二大支柱產(chǎn)業(yè)。韓國的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)則是以在10年期間在全國建設(shè)10個文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以形成全國的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)鏈。新加坡也早在1998年就將創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)定為該國21世紀(jì)的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

席卷全球的金融危機下，全球各產(chǎn)業(yè)都受到各種影響，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也在根據(jù)自身的特點尋求發(fā)展。例如長沙市委常委、宣傳部長陳澤琿在《金融危機之際正式文化雄起之時》一文中，用各國的歷史經(jīng)驗總結(jié)出宏觀經(jīng)濟的蕭條期往往是文化產(chǎn)業(yè)的機遇期。其中，他把美國、日本、韓國的經(jīng)驗描述為文化產(chǎn)也是應(yīng)對金融危機的寶貴財富和精神支柱；是打破資源瓶頸的戰(zhàn)略支點和動力引擎；是走出發(fā)展困局的本土根基和國際名片。

同樣的觀點還在李光斗的《創(chuàng)意經(jīng)濟迎戰(zhàn)蕭條寒冬》提到：“蕭條年代，要想突出重圍，用創(chuàng)意振興經(jīng)濟是最快的捷徑”。他認(rèn)為創(chuàng)意具有巨大的改造力量，它可以改變競爭格局、改變國家、改變歷史，它有力量迎戰(zhàn)經(jīng)濟寒冬。

同時，中國人民全國委員會的厲無畏2009在《中國流通經(jīng)濟》發(fā)表的一片文章《創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)：經(jīng)濟寒冬里的一股暖流》中，對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在金融危機下的發(fā)展也持樂觀態(tài)度。文中指出，創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是一項可以將文化資本重新組合引入經(jīng)濟系統(tǒng)的新興綠色產(chǎn)業(yè)，它在金融危機背景下，面臨著的更多是發(fā)展機遇，它可以通過文化含量較高的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足人們的精神需求從經(jīng)濟另一面實現(xiàn)經(jīng)濟崛起。

另外，美國哥倫比亞大學(xué)的埃德蒙•菲爾普斯在《世界金融危機對中國的挑戰(zhàn)》中認(rèn)為創(chuàng)新與消費和競爭是促進世界經(jīng)濟變化的三個主要市場力量。他指出了創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，并特別給出建議，呼吁中國需要在創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上自給自足，不依賴其他國家獨立生產(chǎn)出更具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品。

學(xué)界中也有持保守太度，提醒大家要認(rèn)真分析情況以應(yīng)變嚴(yán)峻形勢的，例如黃志祥在《金融危機對傳媒業(yè)的影響和對策》一文中，以傳統(tǒng)報刊業(yè)的身份就不同形態(tài)的傳媒業(yè)在金融危機中的表現(xiàn)做了說明。他提到了在同樣屬于傳媒業(yè)的不同形態(tài)的媒體們，在金融危機中的表現(xiàn)是具有差異的。就廣告收入這一項為例，以網(wǎng)絡(luò)、移動為代表的新興媒體，在金融危機中能夠逆風(fēng)飛揚，獲得了傲人的廣告收入業(yè)績。而固守傳統(tǒng)媒體產(chǎn)品、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的報業(yè)，廣告收入增長極為困難，已經(jīng)面臨著嚴(yán)峻的形勢。

中國傳媒大學(xué)博士、首都師范大學(xué)文學(xué)院文化產(chǎn)業(yè)系教研室主任、副教授李艷在《職業(yè)》雜志的《在金融危機中做創(chuàng)意》的采訪中提出了對金融危機下文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的觀點。李艷認(rèn)為金融危機是文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機。采訪稿中提到歷史的經(jīng)驗證明，往往在經(jīng)濟蕭條時期，文化產(chǎn)業(yè)能得到更多的發(fā)展，因為人們在危機中，需要通過文化消費來緩解精神壓力，從而調(diào)整再金融危機中的心態(tài)，并且增強信心。

面對金融危機中國的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也積極應(yīng)對，相關(guān)部門也提出了針對金融危機的新形勢下劃以及扶持政策，如《領(lǐng)導(dǎo)決策信息》中了《10城市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較》的文章，該文提到了在《國家“十一五”時期文化發(fā)展規(guī)劃綱要》中提出發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的主要任務(wù)后，各地都響應(yīng)號召，推出規(guī)劃發(fā)展藍(lán)圖以及相關(guān)政策，以促進文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。文中總結(jié)了中國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展前十名的城市目前文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及政府支持力度。從文中的數(shù)據(jù)及表格中可以看出，這10城市都以各自的方式和政策大力促進文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

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論文摘要：文章以公允價值的定義與本質(zhì)為切入點，分析了公允價值在這次金融危機中的影響作用，并從中得出了一些基礎(chǔ)結(jié)論以及這次金融危機對我國使用公允價值的啟示。

一、引言

2007年8月，由美國次貸危機爆發(fā)引起的金融風(fēng)暴席卷全球，給世界各國經(jīng)濟造成了巨大的創(chuàng)傷。在這次危機中，人們紛紛反思災(zāi)難發(fā)生的根源，除了金融過度創(chuàng)新與監(jiān)管缺乏以外，人們還把矛頭指向了會計計量屬性—公允價值計量，一些金融學(xué)家認(rèn)為公允價值在這次金融危機中起到了推波助瀾的作用。因為根據(jù)美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第157號(SFAS157)，要求對所有金融工具按照市值計價。由于公允價值計量是在前一公允價值的基礎(chǔ)上計算損益的，當(dāng)金融資產(chǎn)公允價值上升時，投資者便對市場信心大增;相反，在這次金融危機中金融資產(chǎn)公允價值下降，企業(yè)管理層為了不讓財務(wù)報表過于難看，選擇拋售金融資產(chǎn)，從而引起市場恐慌，使得金融資產(chǎn)進人下一輪減值的惡性循環(huán)。因此，公允價值計量屬性是不是導(dǎo)致這次金融危機加劇的因素，以及是否應(yīng)當(dāng)對其進行變動成為人們關(guān)注的焦點。

二、公允價值定義及本質(zhì)

公允價值，亦稱盯市計價，它是金融機構(gòu)根據(jù)當(dāng)時同一金融產(chǎn)品或相似產(chǎn)品的市場價格作為金融資產(chǎn)的估值人賬的一種會計計量方法。會計準(zhǔn)則中對公允價值的定義按照規(guī)范對象的不同可以分為兩種:

I.從資產(chǎn)角度上的定義。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則理事會(FASB)在SFAS133《衍生工具和套期保值會計》中僅從資產(chǎn)角度定義公允價值，指“自愿的雙方在當(dāng)前的交易(而不是被迫清算或銷售)中購買或出售一項資產(chǎn)的金額?！?/p>

2.從資產(chǎn)和負(fù)債角度進行的公允價值定義。SFAC7《在會計計量中使用現(xiàn)金流量信息和現(xiàn)值》中將公允價值的定義擴大到資產(chǎn)和負(fù)債的角度，“在自愿的當(dāng)事人之間進行的現(xiàn)行交易中，即不是在被迫或清算的銷售中，能夠購買(或發(fā)生)一項資產(chǎn)域負(fù)債)或售出域清償)一項資產(chǎn)(或負(fù)債)的金額。”

國際會計準(zhǔn)則理事會(IASB)在IAS32《金融工具:列報和披露》中將公允價值定義為“指在公平交易中，熟悉情況的交易各方自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。”

根據(jù)公允價值的定義、學(xué)者們普遍認(rèn)為，公允價值從本質(zhì)上來說是從市場角度進行的評價，是對資產(chǎn)或負(fù)債的價值認(rèn)定?！肮蕛r值的本質(zhì)是一種基于市場信息的評價，是市場而不是其他主體對資產(chǎn)或負(fù)債價值的認(rèn)定?！焙凸蕛r值是一個廣義的概念，最能代表公允價值的，在市場經(jīng)濟中，是可以觀察到的、由市場價格機制所決定的市場價格，市場價格是市場交易各方承認(rèn)和接受的?！?，①“一項資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值是指:在自愿交易的雙方之間進行現(xiàn)行交易，在交易中所達(dá)成的資產(chǎn)購買、銷售或負(fù)債清償?shù)慕痤~。這就是說，這項交易不是被迫的或清算的銷售，交易的金額是公平的，雙方一致同意的?！谟纱丝梢?，公允價值的主體是公平有效的市場，而由市場評價反映的市場中各類資產(chǎn)或負(fù)債作為客體，其反映的市場價格就是公允價值的表現(xiàn)。公允價值在本質(zhì)上是對資產(chǎn)或負(fù)債市場價值的一種體現(xiàn)和度量，在完全、有效的市場中，公允價值就是資產(chǎn)或負(fù)債的內(nèi)在價值的體現(xiàn)，而不是指某個具體交易的價格。

三、采用公允價值計.的原因

與其他會計針量方法相比，以公允價值計量的優(yōu)越性在于它可以反映該企業(yè)(主體)的財務(wù)報表報告日的價值(市值)，而這是以傳統(tǒng)的歷史成本為計量基礎(chǔ)的財務(wù)報表所做不到的。試想一家企業(yè)擁有的一塊土地20年前價格是5000萬元，這就是歷史成本，但現(xiàn)在的市場價值是2億元，那么如果還是采用歷史成本計量的話就不能完全反映企業(yè)真實的資產(chǎn)情況。隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展和金融工具的大量應(yīng)用，利率和資產(chǎn)價值穩(wěn)定這一假定不再成立，會計信息使用者對會計信息的相關(guān)性要求提高，而公允價值恰好可以滿足會計信息使用者對相關(guān)性會計信息的要求。所謂相關(guān)性，就是要求會計信息應(yīng)當(dāng)與財務(wù)報告使用者的經(jīng)濟決策需要相關(guān)。能幫助信息使用者對過去、現(xiàn)在、未來經(jīng)濟事項的發(fā)生作出預(yù)測或是驗證，并且維持或改變之前的決策。“公允價值是金融工具最相關(guān)的計量屬性，是衍生金融工具唯一相關(guān)的計量屬性”(SFAS133>para.316)0

四、金融危機與公允價值準(zhǔn)則

20世紀(jì)90年代以來，金融衍生工具的大量產(chǎn)生以及隨之而來的金融風(fēng)險使得公允價值成為唯一能夠被認(rèn)可的計量模式。在美國證券交易管理委員會(SEC)及投資者的推動下，“公允價值”逐漸得到接受，由下表我們可以看到，在2006年以前越是新近頒布的準(zhǔn)則公允價值運用程度越高。與歷史成本不同，公允價值計量模式面向現(xiàn)在和未來，人們認(rèn)為，公允價值會計能讓金融監(jiān)管機構(gòu)以及其他財務(wù)報告使用者更早地獲知金融機構(gòu)所面臨的財務(wù)困境。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)于1991年10月正式接手制定這方面的準(zhǔn)則;與此同時，國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC)于1991年亦開始公允價值對金融工具確認(rèn)、計量、報告和披露的會計準(zhǔn)則。截至2004年12月底，F(xiàn)ASB共了153份財務(wù)會計準(zhǔn)則，其中與公允價值有關(guān)的會計準(zhǔn)則就有60個，2006年FASB的SFAS157號會計準(zhǔn)則將公允價值計量推向了。

美國財務(wù)會計準(zhǔn)則(SFAS)要求對金融資產(chǎn)按照公允價值計量，并將變動計人當(dāng)期損益表。這就使得美國金融機構(gòu)持有的證券化資產(chǎn)，即使沒有出售，沒有已實現(xiàn)虧損，也必須根據(jù)最新的消息及市場報價調(diào)整相關(guān)資產(chǎn)的公允價值，并且計人損益。

這次金融危機暴露了公允價值計量準(zhǔn)則的一大缺陷，就是公允價值在由市場活躍轉(zhuǎn)為不活躍時，對有關(guān)資產(chǎn)應(yīng)如何定價沒有提供足夠的說明指引?！坝绕涫窃谫Y產(chǎn)市場價值急劇縮水的情況下，如果仍采用以市場價值為基礎(chǔ)的公允價值計量，反映在資產(chǎn)負(fù)債表里的金融資產(chǎn)賬面價值也會急劇縮水。’心企業(yè)為維護投資者信心，會出售這些市值不斷減少的資產(chǎn)，但這種做法將進一步加劇資產(chǎn)的貶值。這是因為在前期公允價值的基礎(chǔ)上計量下一期的損益，而不是在歷史成本的基礎(chǔ)上計量損益，所以當(dāng)公允價值在高位下調(diào)時就增加了人們的恐慌心理，“從而使市場陷人交易價格下跌—資產(chǎn)減計—核減資本金—恐慌性拋售一一價格進一步下跌的惡性循環(huán)之中’，⑤，正是公允價值的運用，使得其賬面數(shù)字螺旋式地減少，企業(yè)資產(chǎn)縮水。

以可供出售金融資產(chǎn)為例，假設(shè)某項可供出售金融資產(chǎn)1月份公允價為2001)萬元，2月份公允價值下降為1800萬元，其會計處理如下(單位:萬元):借:資本公積一其他資本公積200

貸:可供出售金融資產(chǎn)一公允價值變動200如果3月份持續(xù)下跌至1200萬元，會計處理:

借:資產(chǎn)減值損失800

貸:資本公積一其他資本公積200

可供出售金融資產(chǎn)一公允價值變動600

可見，公允價值對于市場價值下降時企業(yè)的資產(chǎn)，尤其是金融資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品的價值會造成多么巨大的沖擊。而如果不采用公允值計量，則不論市場價格增加多少，都不影響其賬面價值。

五、金融危機對我國未來使用公允價值的啟示

篇5

華爾街金融風(fēng)暴席卷全球，并影響實體經(jīng)濟。各國政府在掀起“救市潮”的同時，也將“公允價值計量”會計準(zhǔn)則推向風(fēng)口浪尖。在金融危機中，金融機構(gòu)被迫以螺旋下降的市場報價確定公允價值，不得不計提大量資產(chǎn)減值，出現(xiàn)巨額未實現(xiàn)的“賬面損失”。導(dǎo)致金融資產(chǎn)公允價值暴跌的主要原因是大量、急切的拋售行為，即使是優(yōu)良資產(chǎn)，也可能因為企業(yè)缺少現(xiàn)金流而被低價出售，惡性循環(huán)促使價格進一步下降。在這種情況下，公允價值是否仍然適用成為備受爭議的問題。

2008年9月30日，SEC聯(lián)同美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）發(fā)表了一份聲明。聲明中稱SEC允許公司管理層在市場不存在或資產(chǎn)以不正常價格出售的情況下，采用自己的金融模型和判斷計量資產(chǎn)的公允價值。10月3日，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）征求意見稿，修訂意見中除了肯定原有SFASNo.157準(zhǔn)則的所有內(nèi)容外，增加了一項案例，即對某一非活躍市場的資產(chǎn)，用現(xiàn)金流的折現(xiàn)方法確認(rèn)其公允價值并用于財務(wù)報告中。10月7日，SEC再次發(fā)表聲明，稱其將根據(jù)救市法案的要求，聯(lián)同聯(lián)儲局和財政部就“公允價值計量”會計準(zhǔn)則進行研究，報告已于2009年1月2日前完成。10月13日，國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB）投票通過放寬公允價值會計準(zhǔn)則的決定。聲明中稱：“按照國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）登賬的企業(yè)，將可依據(jù)新準(zhǔn)則重新歸類資產(chǎn)，避免必須按市值計價（mark-to-market）的結(jié)果”。10月15日，歐洲議會和歐盟成員國政府決定銀行等金融機構(gòu)不必再按當(dāng)前市值記錄資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價值，允許金融機構(gòu)將違約風(fēng)險考慮在內(nèi)對其資產(chǎn)進行估值，從而避免它們的資產(chǎn)價值在市場動蕩中被過于低估。

二、公允價值的定義及應(yīng)用

國際會計準(zhǔn)則理事會(IASB)關(guān)于公允價值的定義：“公允價值，指在公平交易中熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~?！?/p>

在這個定義中，有幾個概念需要明確：

1.公平交易。所謂公平交易是指不存在特別或特殊關(guān)系(該關(guān)系可能使交易價格不具有市場狀況的特征)的當(dāng)事人(交易雙方)之間進行的交易。就是說該交易假定是在非關(guān)聯(lián)方之間進行的，買賣雙方都是獨立發(fā)生的行為。這樣的交易才算公平。

2.熟悉情況的、自愿的當(dāng)事人。在這里，所謂熟悉情況的自愿購買者和自愿的銷售者都對特定交易(例如投資性房地產(chǎn)、金融工具，含衍生金融工具等)的性質(zhì)、特征、實際的潛在用途以及資產(chǎn)負(fù)債表日的市場狀況有相當(dāng)?shù)氖煜?。其目的在于：保證買賣雙方能夠運用公允價值計量雙方意欲成交某項業(yè)務(wù)而不使任何一方吃虧。按照IFRS40(即原IAS40)在43段的解釋，自愿購買者和自愿銷售者也有特定的涵義。前者指自愿而不是被迫購買。這就是說，這種購買者不過分著急也不準(zhǔn)備按任何價格購買。他們不會支付高于由熟悉情況的、自愿購買者和銷售者組成的市場所達(dá)成的價格。至于自愿銷售者，也是不過于著急出手，不準(zhǔn)備在任何價格下都會被迫出售的銷售者。他們不會抱著固定價格不放，而是理性地考慮市場狀況。

總之，自愿購買和自愿銷售的雙方，都是理性的當(dāng)事人，都是基于市場條件，雙方均意圖按各自認(rèn)為按最有利的價格進行買賣。經(jīng)過反復(fù)協(xié)商和估計，雙方總會取得一致，那就是公允價值。

3.交換的金額。按照IASB(即IAS30)的定義，只是講資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~。負(fù)債清償?shù)慕痤~是明確的，即為清償負(fù)債所支付的價格。但資產(chǎn)交換的金額就不明確了，可以是購買一項資產(chǎn)支付的價格，即入賬價格(entryprice)；也可以是銷售一項資產(chǎn)所收到價格，即脫手價格。當(dāng)然，不管是什么價格，都應(yīng)當(dāng)以公開的、活躍市場上相同資產(chǎn)和負(fù)債的標(biāo)價為最佳估計。

三、金融危機VS公允價值

此次全球性金融風(fēng)暴是多種因素共同促成的結(jié)果，公允價值在其中是起到了推波助瀾的作用，但金融危機究其實質(zhì)是個經(jīng)濟問題，而非會計問題，會計準(zhǔn)則只是盡其所能做到信息透明化，及時捕捉市場波動信息并毫無保留地把真實情況表現(xiàn)出來。若金融機構(gòu)通過放松會計計量準(zhǔn)則來規(guī)避問題，其最終“創(chuàng)造”出來的利益也只能是一種幻覺，這只會延遲問題的解決，且剝奪了投資者在最需要關(guān)鍵財務(wù)信息時獲取真實信息的權(quán)利。公允價值計量在此次金融危機也暴露出許多問題。公允價值運用的三個層級：在證券市場有效且活躍的條件下，證券的公允價值合理且能夠獲得，證券性金融資產(chǎn)應(yīng)以公允價值進行計價。在證券市場不活躍時，投資者沒有市場數(shù)據(jù)可作參考，可運用內(nèi)部模型或假定條件來估算其價值。而當(dāng)市場失靈，證券的市場價格不能反映其真正價值時，應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)等確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值。所以金融危機的背景下，證券市場失靈，投資者的恐慌拋售行為已經(jīng)不具備理性特征，應(yīng)考慮用公允價值第三層次即估值技術(shù)進行計價。采用公允價值模式對金融資產(chǎn)計量時，應(yīng)根據(jù)市場的活躍程度采用相應(yīng)的層級計價，改變“盯市”計量的規(guī)則。加大對財務(wù)報表附注的披露力度，可在會計報表附表中提供相關(guān)資產(chǎn)的歷史成本信息，以及所作估計的依據(jù)和采用公允價值可能產(chǎn)生的影響，作為給投資者的參考。

公允價值計量相對成本計量模式來說仍然是金融資產(chǎn)計量的較佳模式，它能夠及時地反映資產(chǎn)的現(xiàn)時價值，能夠?qū)蟊硎褂谜咛峁Q策有用信息。我們認(rèn)為，公允價值對此次金融危機推波助瀾的作用源于會計處理方法，但并非因為公允價值計量屬性的使用，而是因為公允價值計量還不夠充分、不夠完善。明智的應(yīng)對措施不是廢止公允價值的使用而是強化公允價值的概念，使其處理更加完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]葛家澍.關(guān)于在財務(wù)會計中采用公允價值的探討.會計研究，2007(11)：3-8.

[2]菲利普•哥特.當(dāng)前金融危機不足會計問題.2008，10.

篇6

內(nèi)容摘要:本文研究由美國次債所引發(fā)的全球金融危機對中國的傳染性,首先應(yīng)用分位點回歸模型變點檢測方法檢測出中國股票市場被傳染的具體時刻,并以此時刻將危機劃分為危機前、后期。最后采用格蘭杰因果關(guān)系及脈沖效應(yīng)函數(shù)證明傳染的存在性以及傳染的強度和持續(xù)時間。

關(guān)鍵詞:金融危機傳染 分位點回歸模型 格蘭杰檢驗 脈沖效應(yīng)函數(shù)

國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟全球化進程的加速,各國經(jīng)濟日益緊密地聯(lián)系在一起,經(jīng)濟風(fēng)險的傳染效應(yīng)也尤其顯著。20世紀(jì)90年代以來,世界各地的金融危機頻繁爆發(fā),每一次危機的爆發(fā)都對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了劇烈的影響,并且危機波及的范圍也在擴大。因此,金融危機傳染已成為國內(nèi)外學(xué)者新的研究課題。

國外眾多學(xué)者運用金融危機傳染理論去分析研究金融危機傳染的存在性及傳染的渠道,已取得豐富的研究成果。Calvo和Reinhart也運用該方法檢驗了墨西哥比索危機之后的股票市場傳染;Longin和Solnik應(yīng)用多元極值理論的方法對金融危機風(fēng)險傳染進行了分析;Francesco Caramazza,Luca Ricci和Ranil Salgado對上世紀(jì)90年代新興市場金融危機的風(fēng)險傳染問題進行了研究,檢驗金融市場之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在風(fēng)險傳染中起的作用,通過應(yīng)用截面probit回歸模型對41個新興市場進行了分析,發(fā)現(xiàn)金融市場之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系在墨西哥危機、亞洲危機以及俄羅斯危機中均產(chǎn)生了重要的影響;Dobromi Serwa和Martin Bohl對歐洲股票市場1997-2002年之間的七次大的金融沖擊進行了危機傳染的研究,文中用異方差調(diào)整的相關(guān)系數(shù)來區(qū)分傳染、相依關(guān)系以及金融市場的結(jié)構(gòu)變化之間的關(guān)系。通過分析,得出中東歐發(fā)展中股票市場相對西歐發(fā)達(dá)的股票市場更容易發(fā)生金融傳染;Rim和 Setaputra 通過建立一類GARCH類模型,對亞洲金融危機前后東南亞和東亞地區(qū)各國的股市數(shù)據(jù)進行了擬合分析,研究結(jié)論主要包括:亞洲金融危機發(fā)生時東南亞和東亞地區(qū)的股票市場及發(fā)生后的聯(lián)動相關(guān)性都極強,該地區(qū)主要通過金融市場進行風(fēng)險傳染。

在國內(nèi)專注于金融危機傳染領(lǐng)域研究的學(xué)者也很多,李小牧(2001)分析了金融危機的國際傳染理論,認(rèn)為金融危機風(fēng)險傳染有廣義和狹義兩種,廣義的金融危機風(fēng)險傳染的定義應(yīng)該泛指金融危機在國家之間的傳播與擴散,既包括金融危機國內(nèi)傳染的溢出,也包括單純由外部原因而導(dǎo)致的跨國傳染,既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國家間接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國家之間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融危機風(fēng)險傳染即接觸性傳導(dǎo),是指在金融危機爆發(fā)之前、之中、之后,某些經(jīng)濟要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程,也稱為溢出效應(yīng)。馮蕓和吳沖鋒(2002)基于引導(dǎo)和互動性的理論對危機的傳染進行檢驗。金紅飛構(gòu)造了一個有一種無風(fēng)險資產(chǎn)和多種風(fēng)險資產(chǎn)組成的投資組合模型,來解釋貨幣危機的傳染現(xiàn)象。朱波、范方志(2005)在對金融危機理論與模型進行系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上,認(rèn)為銀行同業(yè)市場中流動性危機的傳染是危機傳染的重要途徑。孫晶晶(2007)運用平穩(wěn)性檢驗、格蘭杰因果關(guān)系檢驗、協(xié)整檢驗及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法,對亞洲金融危機的傳染性進行了檢驗。韋艷華(2008)通過對金融市場信息傳導(dǎo)機制的研究發(fā)現(xiàn),市場收益率和波動的變化及它們對市場間相關(guān)性的影響是檢驗金融危機傳染的基礎(chǔ)。陳奕播(2009)構(gòu)建了基于Copula方法的金融危機風(fēng)險傳染度量模型,并將其應(yīng)用于美國次債危機來進行實證研究,結(jié)果表明該模型可以較為準(zhǔn)確的對金融危機風(fēng)險傳染程度進行度量。李成、王建軍(2009)通過對5國摩根史丹利MSCI 指數(shù)的Granger 因果關(guān)系檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗分析金融危機的傳染效應(yīng),結(jié)論得出美國金融危機與各國家間存在單向的影響關(guān)系,并且受傳染的國家也會對美國產(chǎn)生逆感染。

理論模型

(一)分位數(shù)回歸模型

分位數(shù)回歸(Quantile Regression)最早由Koenker和Bassett于1978年提出,它提出了回歸變量X和因變量Y的分位數(shù)之間的線性關(guān)系的估計方法。假設(shè)隨機變量Y的概率分布為:F(y)=Prob(Y≤y),y的τ分位數(shù)定義為滿足F(y)≥τ的最小y值,即q(τ)=inf{y:F(y)≥τ},0

式中argminξ(•)函數(shù)表示去函數(shù)最小值時ξ的取值,ρτ(u)=u(τ-I(u

即F(ξ)=τ,也就是說F(y)的第τ個分位數(shù)是上述優(yōu)化問題的解。

假設(shè)解釋變量X為K×1維隨機向量,{x1,x2……xn}為它的n個實現(xiàn),因此分為點回歸模型可被假定為

i=1,2……n(1)

模型中ui,τ為誤差項,需滿足條件Qr(ui,τ|xi)=0,即在X=xi的τ分位點時ui,τ均為0,所以,Y的τ條件分位點模型為Qr(Y|X=x)=。

分位數(shù)回歸的變點檢測。以往爆發(fā)的金融危機都是由具體的事件所引發(fā)的,有精確的時間截點,例如1997年7月泰國政府放棄固定匯率制,施行浮動匯率制,引發(fā)了一場殃及整個東南亞的金融危機,但是美國金融危機是由于次債危機所引起的,危機不是迅速爆發(fā),而是由資本市場逐漸蔓延到實體市場,關(guān)于具體的時間沒有權(quán)威的說法。本文應(yīng)用分位數(shù)回歸變點檢測模型,找到危機爆發(fā)的具體時刻。并以此時刻將危機分為危機前期和危機后期,對前后期進行傳染效應(yīng)檢驗。

Hrishnaiah和Miao(1988)對分位數(shù)回歸變點檢測模型做出了總結(jié),假設(shè)只有一個變點,那么分位數(shù)回歸模型(1)可被化為:

并定義:

該定義是對由變點時刻t0分成的前后兩個方程分別應(yīng)用分位數(shù)回歸模型,并將其擬合后的殘差求和即是Vt。本文所要求的危機爆發(fā)的時刻就是使Vt達(dá)到最小時的t0,結(jié)果中可能會出現(xiàn)多個時刻使Vt達(dá)到最小,則選取最早的時刻為變點時刻。

(二)Granger因果檢驗

判斷一個變量的變化是否是由另一個變量變化的原因是經(jīng)濟學(xué)中常見的問題,Granger(1969)提出一個判斷因果關(guān)系的檢驗,解決了x是否引起y的問題,主要看現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過去的x解釋。本文應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗證明金融危機傳染效應(yīng)的存在性。

在一個二維的向量自回歸模型中:

(1)

(2)

對于(1)式,其原假設(shè)為:α1=α2=α3=……=αq=0

對于(2)式,其原假設(shè)為:β1=β2=β3=……=βq=0

分為以下幾種情況討論:第一,x是引起y變化的原因,即存在x到y(tǒng)的單向因果關(guān)系。若(1)式中x的系數(shù)估計值整體顯著不為0,(2)式中y的系數(shù)估計值整體顯著為0,則稱x引起y變化的原因。第二,y是引起x變化的原因,即存在y到x的單向因果關(guān)系。若(2)式中的y系數(shù)估計值整體顯著不為0,(1)式中x的系數(shù)估計值整體顯著為0,則稱y引起x變化的原因。

(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)方法是分析當(dāng)一個誤差項發(fā)生變化,或是模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響。本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)求出金融危機傳染的傳染強度,以及被傳染國受金融危機傳染的持續(xù)時間。

兩變量的VAR(2)模型:

t=1,2,……T

式中,ai,bi,ci,di是參數(shù),擾動項。當(dāng)ε1t發(fā)生變化時,不僅當(dāng)前的Z值會立刻改變,而且還會通過當(dāng)前Z值的變化影響到變量Z和X今后的取值。脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠捕捉到被傳染國受到?jīng)_擊的效果,反映出任意一個變量的擾動如何通過模型影響所有其他變量,最終又傳遞給自身的過程。因此,本文應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)可以檢驗美國金融危機對中國股票市場的傳染強度以及傳染所持續(xù)的時間。

實證分析

(一)數(shù)據(jù)描述

本文以金融危機期間美國標(biāo)普500指數(shù)與滬市綜合指數(shù)每日收盤價樣本指數(shù),選取2007年1月1日至2010年3月25日為樣本期。并對股票數(shù)據(jù)做一階差分,計算出股票收益率。由于危機前、后期的劃分沒有一致的時刻,所以應(yīng)用分位數(shù)回歸變點檢測方法找出危機的傳染時刻。

(二)分位數(shù)回歸模型變點檢測

本文研究的是美國標(biāo)普500指數(shù)收益率與滬市綜合指數(shù)收益率之間的關(guān)系,假設(shè)標(biāo)普500指數(shù)收益率為解釋變量xi,滬市指數(shù)收益率為yi,根據(jù)線性分位數(shù)回歸模型,且需滿足條件ui,τ=0,因此可得模型:。對已得到的兩種指數(shù)分位數(shù)模型做變點檢測,按照變點檢測方法求出擬合結(jié)果圖(見圖1)。經(jīng)過對數(shù)據(jù)進行計量分析,并結(jié)合上圖可以得出變點位置發(fā)生在2007年9月12日。這個時刻美國次債危機正在惡化,2007年4月,美國第二大次級房貸公司--新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級抵押債券的風(fēng)險,2007年8月開始,美聯(lián)儲作出反應(yīng)向金融市場注資,但是這并沒有解決次債的根本問題,致使次債危機蔓延成美國金融危機。本文用所求出的變點時刻將數(shù)據(jù)劃分為危機前、后期,然后應(yīng)用Granger因果檢驗來證明傳染的存在性。

(三)Granger因果檢驗

1.單位根檢驗。在做Granger因果檢驗之前必須確保研究所選取的金融數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時間序列,避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。 本文運用ADF對美國標(biāo)普指數(shù)和滬市綜合指數(shù)的收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗。表1、表2中危機前、后期的ADF統(tǒng)計量均小于1%的臨界值,說明所選取的兩個國家的時間序列數(shù)據(jù)拒絕存在單位根的假設(shè),即原收益率序列均為平穩(wěn)序列,可應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗。

2.Granger因果關(guān)系檢驗。對美國標(biāo)普500指數(shù)收益率、滬市綜合指數(shù)收益率進行滯后一階和二階的Granger因果關(guān)系檢驗,結(jié)果見表3、表4。由表3的結(jié)論可以得出:危機前期,無論滯后一期或是二期美國標(biāo)普指數(shù)不是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,同樣,滬市綜合指數(shù)也不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個國家不存在金融危機傳染。由表4的結(jié)論得出:危機后期,滯后一期和滯后二期美國標(biāo)普指數(shù)都是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,但是,滬市綜合指數(shù)卻不是引起標(biāo)普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個國家存在單向的Granger因果關(guān)系,發(fā)生了金融危機傳染,并且傳染方向是由美國傳向中國。檢驗結(jié)果也完全符合美國在世界經(jīng)濟的霸主地位,即使發(fā)生金融危機中國仍不能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。

(四)脈沖響應(yīng)函數(shù)

危機前期,美國標(biāo)普指數(shù)對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息有較強反映,但持續(xù)時間不長,到第5期就趨于緩和;美國標(biāo)普指數(shù)對滬市綜合指數(shù)的影響同樣很強烈,在第2期時波幅最大,持續(xù)時間也同樣很短,第五期后不在有波動。這段時間美國次債危機已經(jīng)爆發(fā),2007年8月6日美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護,成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國又一家申請破產(chǎn)的大型抵押貸款機構(gòu),2007年8月,美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉,原因同樣是由于次債危機,美國標(biāo)普股價也受到影響,造成了很大的波動。

危機后期,美國標(biāo)普指數(shù)收益率對其自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差新息的反映強烈,并且出現(xiàn)了多次震蕩,持續(xù)時間由危機前的5期延長至11期。滬市綜合指數(shù)對美國標(biāo)普指數(shù)沖擊的反映已產(chǎn)生驟變,波動的起伏更加劇烈,并且有多次震蕩伴隨發(fā)生,持續(xù)的時間擴大到第14期才趨于緩和,這說明美國金融危機已傳染到中國,并且有較強的傳染。

結(jié)論

美國與中國之間存在單向的傳染關(guān)系。金融傳染發(fā)生在危機后期,并且是由美國傳染至中國。隨著金融危機的進一步惡化,中國經(jīng)濟受到嚴(yán)重影響。但是在危機的前、后期,美國經(jīng)濟都沒有被中國所影響。這更加凸顯了美國經(jīng)濟的霸主地位,但是次債危機的爆發(fā)使得美國經(jīng)濟受到重創(chuàng),并且美國政府在危機爆發(fā)時沒有采取根本性措施,致使引發(fā)了金融危機。中國受到美國金融危機傳染的持續(xù)時間在擴大。在危機前期沒有發(fā)生傳染,但從脈沖響應(yīng)圖(見圖2)上可以看到發(fā)生了劇烈的振蕩,但是到第5期就結(jié)束了。危機后期,金融危機傳染已發(fā)生,并且傳染持續(xù)到14期才趨于緩和。持續(xù)時間的增加說明美國金融危機的加劇,受到影響的國家越來越多,此次危機成為美國歷史上自從大蕭條以來最嚴(yán)重的一次金融危機。

中國受到美國金融危機的傳染強度在增加。由脈沖響應(yīng)圖2可知,危機前期,傳染強度最高達(dá)到0.0018,并且大的波動后沒有起伏出現(xiàn),雙方趨于穩(wěn)定。這是由于次債危機爆發(fā)時,美國政府出臺了挽救政策,但這些政策治標(biāo)不治本,沒有從根本上去除金融危機爆發(fā)的潛在根源。由脈沖響應(yīng)(見圖3)可知,危機后期,傳染強度最高達(dá)到了0.0052,并且在受到大的沖擊后,波動并沒有停止,伴隨有起伏。全球經(jīng)濟一體化的飛速發(fā)展,中國經(jīng)濟的開放以及加入WTO使得中國與世界經(jīng)濟的關(guān)系更加緊密,這些都是傳染強度驟增的主要原因。

參考文獻(xiàn):

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6.韋艷華,齊樹天.亞洲新興市場金融危機傳染問題研究―基于Copula理論的檢驗方法[J].國際金融研究,2008(13)

篇7

    一、問題的提出:金融危機背景下對金融資產(chǎn)公允價值計量的質(zhì)疑

    自2007年次貸危機爆發(fā)后,有人認(rèn)為,會計準(zhǔn)則對于金融資產(chǎn)公允價值計量的規(guī)定放大了金融危機。因為在美國爆發(fā)次貸危機后,金融機構(gòu)持有的相關(guān)金融資產(chǎn)市值大幅下滑,不得不對其計提大規(guī)模減值損失,引發(fā)市場對相關(guān)金融機構(gòu)喪失信心,進而出現(xiàn)對其金融資產(chǎn)恐慌性拋售。

    金融機構(gòu)陷入了交易價格下跌———提取準(zhǔn)備、核減權(quán)益———恐慌性拋售———價格進一步下跌———必須繼續(xù)加大準(zhǔn)備計提和繼續(xù)核減權(quán)益的惡性循環(huán)。金融資產(chǎn)公允價值計量在危機中造成了順周期效應(yīng),即市場高漲時,由于交易價格高,容易造成相關(guān)金融資產(chǎn)價值的高估;市場低落時,由于交易價格低,往往造成相關(guān)金融資產(chǎn)價值的低估。

    (一)有關(guān)公允價值的定義

    各會計準(zhǔn)則制定機構(gòu)對公允價值的定義不盡相同。2006年9月19日,美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)了《財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第157號———公允價值計量》,將公允價值定義為“在報告主體交易的市場上市場參與者之間的有序交易中,為某項資產(chǎn)所能接受的價格或為轉(zhuǎn)移債務(wù)所支付的價格?！薄秶H財務(wù)報告準(zhǔn)則》認(rèn)為,公允價值是指:“在公平交易中,熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~?！蔽覈鴷嫓?zhǔn)則的定義與國際財務(wù)報告準(zhǔn)則相似,只是作了“在公平交易中,交易雙方應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營企業(yè),不打算或需要進行清算、重大縮減經(jīng)營規(guī)模,或在不利條件下進行交易”的補充。

    (二)目前對金融資產(chǎn)公允價值計量的壓力

    在全球金融危機的特殊背景下,目前對金融資產(chǎn)公允價值計量的壓力,主要集中在計量方式、表內(nèi)外項目的確認(rèn)和計量、以及信息披露等方面,其中最重要的是金融資產(chǎn)公允價值計量方式。公眾質(zhì)疑的焦點并非公允價值計量方式本身,而在于產(chǎn)生公允價值的過程,尤其在不活躍、或者無秩序的流動性匱乏的市場上。流動性簡單來說,就是指資產(chǎn)或者金融工具可適時交易變現(xiàn)的能力。這一含義包含兩層意思:一是可交易性;二是交易變現(xiàn)的能力。美國會計準(zhǔn)則第157條款規(guī)定的公允價值計量,主要建立在市場活躍而有秩序的基礎(chǔ)上。

    而2007年美國次債危機的爆發(fā),引發(fā)流動性收縮,進而殃及全球金融市場。其危害性體現(xiàn)在以下幾個方面:首先是對金融本身的發(fā)展帶來阻礙和擾亂的后果,比如金融體系本身會在危機中遭到破壞,金融創(chuàng)新也會被監(jiān)管部門更嚴(yán)格的抑制等。第二是打亂經(jīng)濟秩序并引起財富縮水效應(yīng)和再分配效應(yīng),在這種壞的局勢中某些金融資產(chǎn)會消失,其財富所有者受到損失。第三,對經(jīng)濟發(fā)展嚴(yán)重阻礙,在短時期內(nèi)難以恢復(fù),甚至引起經(jīng)濟的倒退。在金融危機面前,很多金融機構(gòu)會為了盡快變現(xiàn)財產(chǎn),在無秩序的市場上甩賣產(chǎn)品,出現(xiàn)”流動性黑洞”,如果再用市場價值來作為賬面資產(chǎn)的計價方式,就會產(chǎn)生不公允的情況。

    在各種壓力下,國際會計準(zhǔn)則理事會(IASB)出臺新規(guī):會計主體可自2008年7月1日起,以成本計價代替以公允價值計價,來計算非衍生金融工具(例如股票和債券)的資產(chǎn)價值。根據(jù)這一決定,銀行等金融機構(gòu)將不必再按當(dāng)前市值記錄資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價值,同時允許金融機構(gòu)將違約風(fēng)險考慮在內(nèi)對其資本進行估值,從而避免資產(chǎn)價值在市場動蕩中被過于低估。2008年9月,美國監(jiān)管機構(gòu)已提出暫停金融機構(gòu)采用“按市計價”準(zhǔn)則。歐洲議會和歐盟成員國政府決定修改歐盟現(xiàn)行會計準(zhǔn)則中有關(guān)按市值計算資產(chǎn)價值的規(guī)定,來幫助金融機構(gòu)更好地應(yīng)對當(dāng)前的金融危機。

    二、金融危機背景下金融資產(chǎn)公允價值計量屬性的缺陷

    由2007年美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機與金融資產(chǎn)公允價值計量確實有一定關(guān)系。如何看待金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的公允價值,是MarkettoMarke,t還是MarkettoAssets,這造成了發(fā)生危機的潛在可能性。同時,由于會計中的公允價值實際上是統(tǒng)計學(xué)中的點估計,點估計既不能夠說明估計的準(zhǔn)確度,也不能說明估計的精確度,而只是對價值做出的概括性說明,用以代表價值的一般水平,它能反映變量值的集中趨勢,而變量值之間還有差異的一面,即離中趨勢。這是許多人士抱怨公允價值“不公允”的根源之一。

    (一)金融資產(chǎn)公允價值計量的運用規(guī)則

    根據(jù)我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號———金融工具確認(rèn)和計量》第五十一條的規(guī)定,存在活躍市場的金融資產(chǎn),活躍市場中的報價應(yīng)當(dāng)用于確定其公允價值。活躍市場中的報價是指易于定期從交易所、經(jīng)紀(jì)商、行業(yè)協(xié)會、定價服務(wù)機構(gòu)等獲得的價格,且代表了在公平交易中實際發(fā)生的市場交易的價格。

    1、在活躍市場上,企業(yè)已持有的金融資產(chǎn)的報價,應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)行出價;企業(yè)擬購入的金融資產(chǎn)的報價,應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)行要價。

    2、企業(yè)持有可抵銷市場風(fēng)險的資產(chǎn)時,可采用市場中間價確定可抵銷市場風(fēng)險頭寸的公允價值;同時,用出價或要價作為確定凈敞口的公允價值。

    3、金融資產(chǎn)沒有現(xiàn)行出價或要價,但最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境沒有發(fā)生重大變化的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用最近交易的市場報價確定該金融資產(chǎn)的公允價值。

    最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化時,企業(yè)應(yīng)當(dāng)參考類似金融資產(chǎn)的現(xiàn)行價格或利率,調(diào)整最近交易的市場報價,以確定該金融資產(chǎn)的公允價值。

    企業(yè)有足夠的證據(jù)表明最近交易的市場報價不是公允價值的,應(yīng)當(dāng)對最近交易的市場報價作出適當(dāng)調(diào)整,以確定該金融資產(chǎn)的公允價值。

    (二)金融資產(chǎn)公允價值計量在非流動市場中運用存在的問題

    按照美國證券監(jiān)管規(guī)定,金融機構(gòu)所持有的大量次級債金融產(chǎn)品及其他較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品,每天應(yīng)根據(jù)市場價值來確定其資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)資產(chǎn)的賬面價值。次貸危機發(fā)生后,由于次級抵押貸款違約率上升,造成次級債金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降,從而使得這些公司持有的次級債證券化產(chǎn)品的市場價值迅速下跌。如果無法將債券繼續(xù)銷售給投資者,而不得不把這些債券留在它們的資產(chǎn)負(fù)債表上,那么,或者它們將可能出現(xiàn)資金短缺,或者巨額資產(chǎn)減記將嚴(yán)重侵蝕這些公司的資本金。在這種情況下,一旦沒有及時注資來補充資本金,這些公司很快就將陷入資不抵債的困境。

    公允價值計量的運用存在問題,尤其是在出現(xiàn)“流動性黑洞”的非流動市場上,金融資產(chǎn)被大量拋售,整個市場只有賣方?jīng)]有買方,被拋售資產(chǎn)的價格急劇下跌與賣盤持續(xù)增加并存,金融資產(chǎn)價格嚴(yán)重背離其內(nèi)在價值。比如顯著提高現(xiàn)金流風(fēng)險的新型抵押貸款的性質(zhì)和數(shù)量發(fā)生了變化時,按照公允價值計量,流動性的缺失會引起表面上資本充足率良好的金融機構(gòu)出現(xiàn)問題。在當(dāng)前金融危機背景下,市場嚴(yán)重缺乏流動性,會計準(zhǔn)則卻要求各金融機構(gòu)須將抵押貸款支持債券按市值計價,從而導(dǎo)致重大損失。而金融機構(gòu)則認(rèn)為,由于住房等實物資產(chǎn)價格下跌的勢頭終將扭轉(zhuǎn),因而,這些損失只是暫時的,應(yīng)根據(jù)對相關(guān)債券長期價格的內(nèi)部估計來定價,而不應(yīng)依照動蕩市場下的價格。如果金融機構(gòu)不必按市值給其資產(chǎn)定價,金融危機就會消退。公允價值計量的使用低估了在非流動市場上證券的真正價值,夸大了損失程度。

    三、金融危機背景下,對我國會計準(zhǔn)則中金融資產(chǎn)公允價值計量的改進建議

    對于在當(dāng)前金融危機中受到越來越多壓力的會計準(zhǔn)則,特別是公允價值計量導(dǎo)致的金融資產(chǎn)減計問題,筆者認(rèn)為,金融危機并不是由金融資產(chǎn)公允價值計量引起的。公允價值計量及時反映了資產(chǎn)的狀況,隨著時間推移產(chǎn)生的金融資產(chǎn)減值并不能說明金融機構(gòu)錯誤的估計了當(dāng)時資產(chǎn)的價值。因而,即使是價值的下降,也應(yīng)進行真實可靠的會計記錄和充分有效的披露。公允價值計量提供了一個時間性的價值,若沒有此價值則可能導(dǎo)致投資者等財務(wù)報告使用者的決策失誤。

    但在金融危機的背景下,金融資產(chǎn)的公允價值計量確實對市場信心和市場秩序產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響,不利于金融市場的健康發(fā)展。因而,在金融危機背景下會計準(zhǔn)則對于金融資產(chǎn)公允價值計量應(yīng)當(dāng)予以改進:

    (一)增強披露公允價值變動信息的相關(guān)性

    相關(guān)金融機構(gòu)反對金融資產(chǎn)公允價值計量的一個重要原因是“將導(dǎo)致收益的易變性”,而企業(yè)管理層需要追求收益的平穩(wěn)性(或者穩(wěn)定性),因此對超出管理層控制范圍的因素(如市場因素)引起的收益變動不應(yīng)進行報告。因此,區(qū)分由市場因素變動引起的未實現(xiàn)利得與損失、已實現(xiàn)利得與損失和由信用風(fēng)險、合同約定的未來現(xiàn)金流量變動引起的未實現(xiàn)利得與損失便非常重要。當(dāng)然,也應(yīng)防止“人為的波動”或“人為的穩(wěn)定”對投資者可能產(chǎn)生的重要影響。

    (二)擴大允許企業(yè)擁有公允價值選擇權(quán)的適用范圍

    會計實務(wù)中,以公允價值計量和以攤余成本計量這種混合的計量屬性往往使企業(yè)的財務(wù)報告表現(xiàn)出遠(yuǎn)高于經(jīng)濟實質(zhì)的波動性。國際會計準(zhǔn)則允許企業(yè)擁有公允價值選擇權(quán),其目的正在于減輕企業(yè)財務(wù)信息的波動性,同時又豁免了企業(yè)為實施套期會計方法而必須準(zhǔn)備的各種文檔。

    而我國企業(yè)會計準(zhǔn)則22號《金融工具確認(rèn)和計量》第19條規(guī)定“企業(yè)在初始確認(rèn)時將某金融資產(chǎn)劃分為以公允價值計量且其變動計人當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)后,不能重分類為其他類金融資產(chǎn)”。該條款同時指出:(1)企業(yè)僅能在初始確認(rèn)時使用公允價值選擇權(quán);(2)一旦應(yīng)用公允價值選擇權(quán),就是不可取消的。我國金融工具確認(rèn)和計量準(zhǔn)則還規(guī)定了企業(yè)在初始確認(rèn)時將某金融資產(chǎn)劃分為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)后,不能重分類為其他類金融資產(chǎn)。

    但在金融危機的背景下,市場缺乏流動性,市場價格不能真正反映金融資產(chǎn)的真實價值。因而,我國應(yīng)擴大允許企業(yè)擁有公允價值選擇權(quán)的適用范圍,在對金融資產(chǎn)初始初始分類后,可以允許金融機構(gòu)在非常時期把非衍生金融工具調(diào)離財務(wù)報表中的買賣類別,將以公允價值計量的金融資產(chǎn)重分類為按攤余成本計量的金融資產(chǎn),以區(qū)分由市場因素變動引起的未實現(xiàn)利得與損失。

    同時要求企業(yè)管理層書面聲明企業(yè)對相關(guān)金融資產(chǎn)的重分類的原因及對財務(wù)狀況的影響,并按相關(guān)會計準(zhǔn)則的要求進行充分披露。這樣可防止相關(guān)金融資產(chǎn)價值因隨市價調(diào)整而導(dǎo)致盈利更大幅度的波動,也有助于加強金融機構(gòu)的資本充足率,改善企業(yè)風(fēng)險管理,增強市場信心,穩(wěn)定市場,避免金融危機的進一步惡化。

篇8

一、金融危機對企業(yè)經(jīng)營的影響

金融危機發(fā)生之后，各國央行為了救市和刺激經(jīng)濟，提供了大量的貨幣供給，然而這同時卻形成了新的經(jīng)濟泡沫。為應(yīng)對金融危機，各國政府紛紛進行財政救濟，但也導(dǎo)致了新的金融危機。

（一）金融危機加劇企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營問題。在金融危機影響下，產(chǎn)品需求的減少和融資難度的加大，使企業(yè)的經(jīng)營面臨困難，導(dǎo)致被審計單位持續(xù)經(jīng)營的不確定性增大。

1、在美國投資的中國公司損失慘重。目前，我國作為全球最大的外匯儲備國和美國最大的債權(quán)國之一，勢必會在很大程度上受到金融危機的負(fù)面沖擊。2007年，國家統(tǒng)計局、商務(wù)部、國家外匯管理局于9月17日聯(lián)合的《2007年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》稱，中國對外的直接投資流量已連續(xù)數(shù)年保持著兩位數(shù)的增長率。該年，我國對外的直接投資凈額為265.1億元，同比增長了25.3%。在這樣巨大的對外直接投資下，中資公司將無可避免地受到巨大沖擊。

2、中國出口業(yè)在危機中也深受其害。一方面美國作為中國第二大貿(mào)易出口國，金融危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退必然會影響到中國的出口貿(mào)易。據(jù)統(tǒng)計，我國2008年上半年出口同比增長了21.9%，回落了5.7個百分點。其中，對美國出口增長了8.9%，回落了8.9個百分點;對香港出口增長了7.8%，回落了16.5個百分點，貿(mào)易順差同比下降了11.8%。隨著次貸危機的惡化和美國經(jīng)濟的持續(xù)下滑，我國出口也必會遭遇瓶頸。

（二）金融危機導(dǎo)致企業(yè)舞弊動機明顯增強。全球金融危機的沖擊造成不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營停滯，財務(wù)狀況惡化，這就加劇了舞弊動機的產(chǎn)生。舞弊主要包括兩類：一是對財務(wù)信息作出虛假報告;二是員工侵占公司財產(chǎn)。從公司外部來看，企業(yè)經(jīng)營面臨困難，金融危機造成了企業(yè)的資金鏈斷裂，使得企業(yè)的現(xiàn)金流入困難、到期債務(wù)償還不了、借貸不能展期、主要客戶流失，訂單大幅縮水甚至接不到訂單、存貨滯帶，凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)值等，為了獲得融資，給企業(yè)注入新的活力，各種投機取巧、欺詐舞弊便層出不窮;從公司內(nèi)部來看，金融危機使得各企業(yè)的經(jīng)營效益嚴(yán)重下降，而企業(yè)盈利能力的下滑直接影響到員工的收益水平，為了保證切身利益不受損害，各種舞弊的手段也相繼呈現(xiàn)出來。

（三）金融危機使金融衍生工具招致頗多爭議。金融危機爆發(fā)以后，金融衍生工具招致頗多爭議，金融危機爆發(fā)的主要原因之一就是金融衍生工具的泛濫。金融衍生工具的會計計量、信息披露沒有真實反映財務(wù)信息以及對金融衍生工具的審計監(jiān)管不到位都是關(guān)鍵原因。因此，在后金融危機時代，金融衍生工具不斷創(chuàng)新，其會計準(zhǔn)則不斷修訂的同時，金融衍生工具審計也迫切需要進行針對性的改進，才能充分發(fā)揮審計監(jiān)管的作用，維護國家經(jīng)濟安全。

二、內(nèi)部審計理論概述

（一）內(nèi)部審計的定義。IIA內(nèi)部審計標(biāo)準(zhǔn)委員會的《國際內(nèi)部審計專業(yè)實務(wù)標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡稱《標(biāo)準(zhǔn)》）將內(nèi)部審計定義為：一種獨立、客觀的確認(rèn)與咨詢活動，旨在增加組織的價值和改善組織的運營。它通過采取系統(tǒng)化、規(guī)范化的方法，評價和改善組織的風(fēng)險管理、控制和治理過程的效果，幫助組織實現(xiàn)其目標(biāo)。內(nèi)部審計是和政府審計、注冊會計師審計并列的三種審計類型之一。

（二）內(nèi)部審計的職能。內(nèi)部審計為適應(yīng)由傳統(tǒng)的財務(wù)審計向管理審計發(fā)展的需要，其職能正由傳統(tǒng)的監(jiān)督和評價轉(zhuǎn)向確認(rèn)與咨詢。兩大職能緊密聯(lián)系，目標(biāo)一致且相互衍生，統(tǒng)一于組織戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。IIA將內(nèi)部審計歸納為確認(rèn)活動與咨詢服務(wù)二位一體，通過對企業(yè)經(jīng)營活動的確認(rèn)獲得廣泛的職業(yè)經(jīng)驗，形成豐富而可靠的信息源，并以此為基礎(chǔ)提出改進風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和公司治理政策建議。（1）確認(rèn)職能：內(nèi)部審計師對程序、系統(tǒng)或其他常規(guī)事項進行客觀評價，提出獨立的意見和結(jié)論，主要包括舞弊調(diào)查、風(fēng)險與控制自我評價、財務(wù)、績效、經(jīng)營和合規(guī)性業(yè)務(wù)審計等;（2）咨詢職能：為審計客戶提供服務(wù)的咨詢或相關(guān)活動，其業(yè)務(wù)性質(zhì)和范圍根據(jù)客戶的協(xié)議確定。

三、從金融危機反思內(nèi)部審計存在的問題

金融危機帶來了不可磨滅的損失，對內(nèi)部審計工作造成了極大的沖擊。同時，金融危機又是一個很好的試金石，使我們可以站在一個新的角度，重新審視現(xiàn)行內(nèi)部審計工作的缺陷與不足。

篇9

【關(guān)鍵詞】金融危機 金融創(chuàng)新 金融監(jiān)管

引言

美國次貸危機，全稱是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機。次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的，按揭貸款人沒有（或缺乏足夠的）收入/還款能力證明，或者其他負(fù)債較重，所以他們的資信條件較“次”，這類房地產(chǎn)的按揭貸款，就被稱為次級按揭貸款。相對于給資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和還款方式，次級按揭貸款人在利率和還款方式方面，通常要被迫支付更高的利率、并遵守更嚴(yán)格的還款方式。這個本來是很自然的問題，卻由于美國過去六七年以來信貸寬松、金融創(chuàng)新活躍、證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣，次級按揭貸款的還款風(fēng)險就由潛在變成現(xiàn)實。

一、金融危機的含義

金融危機最簡單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)――短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。

二、金融危機的背景

（一）美國的消費習(xí)慣

借錢（貸款）消費是普遍的生活方式。在美國，他們擁有發(fā)達(dá)完善的信用體制，這使得幾乎所有人的消費靠借錢來完成。因此，美國人的儲蓄率歷來很低，近年來，一直在零儲蓄率上徘徊。要消費，只能靠借錢。美國的經(jīng)濟增長主要依靠消費驅(qū)動。其消費率長期為70%左右，投資率為15%左右，而出口負(fù)數(shù)。

（二）經(jīng)濟管理思想

自20世紀(jì)70年生經(jīng)濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預(yù)”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導(dǎo)的“經(jīng)濟自由、私有化、減少管制”成為指導(dǎo)西方國家經(jīng)濟走向的主要道具。

（三）經(jīng)濟環(huán)境與具體政策工具

美國2000年后陷入高科技泡沫破裂后的短暫衰退之中，在美聯(lián)儲前主席格林斯潘的主持下，連續(xù)13次大幅度削減聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，從最高6.5%下降到1%，強行向市場注入流動性資金，扼住了經(jīng)濟下滑，也拉動了美國房地產(chǎn)連續(xù)多年繁榮。此為次貸危機乃至金融危機爆發(fā)的直接導(dǎo)火線。

三、金融創(chuàng)新簡介

（一）金融創(chuàng)新的含義

金融創(chuàng)新――變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤。

金融創(chuàng)新的理解有三個層面。宏觀層面的金融創(chuàng)新將金融創(chuàng)新與金融史上的重大歷史變革等同起來，認(rèn)為整個金融業(yè)的發(fā)展史就是一部不斷創(chuàng)新的歷史，金融業(yè)的每項重大發(fā)展都離不開金融創(chuàng)新。中觀層面的金融創(chuàng)新是指20世紀(jì)50年代末，60年代初以后，金融機構(gòu)特別是銀行中介功能的變化，它可以分為技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。微觀層面的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新。

（二）金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀

自20世紀(jì)60年代開始，華爾街就產(chǎn)生了上千種金融衍生產(chǎn)品，到目前為止都還有50多種，這一系列創(chuàng)新性的產(chǎn)品的確為美國的一時繁榮推動不少，可是這些產(chǎn)品同樣也為美國甚至全球帶來了數(shù)不盡的高風(fēng)險。熊彼特曾言，“創(chuàng)新是創(chuàng)造性的毀滅”。美國過度的金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，也就給美國經(jīng)濟惹了麻煩。諸如雷曼兄弟把信用與次貸結(jié)合的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移衍生產(chǎn)品創(chuàng)新即是高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品，該產(chǎn)品固然助推了房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但由此衍生的2007年上半年的次貸危機，恰恰成為這次百年不遇的金融危機的導(dǎo)火索。種類繁雜的衍生物，各種糾結(jié)的金融產(chǎn)品組合方式，各種金融機構(gòu)的頻繁合作，這些都將市場引向了高風(fēng)險的狀態(tài)。

四、金融創(chuàng)新與金融危機的關(guān)系

自16世紀(jì)以來，所有金融危機的背后，都與金融創(chuàng)新有著千絲萬縷的關(guān)系。似乎，金融創(chuàng)新與金融危機之間只隔著一層紙。對于它們的關(guān)系，其實我們可以這樣理解：金融創(chuàng)新是一個小孩，是可塑可造的，金融危機是一個壞人，至于這個小孩最終是變好變壞，主要是通過大人的監(jiān)管以及學(xué)校的教育，而與最初要不要這個孩子無關(guān)。金融創(chuàng)新本身是應(yīng)該鼓勵和提倡的，但是，它也產(chǎn)生了巨大的金融風(fēng)險，特別是金融衍生產(chǎn)品交易，具有復(fù)雜性、集中性、突發(fā)性，一旦形成風(fēng)險，同食會引起連鎖反應(yīng)，在很短時間內(nèi)就波及其他企業(yè)和行業(yè)，最終造成整個社會的恐慌和動蕩。

五、對金融創(chuàng)新的反思

（一）金融監(jiān)管

在這場金融危機中，大家聲討與追究的更多是美國三大信用評級公司。的確，評級機構(gòu)的行為對這次金融危機負(fù)有不可推卸的責(zé)任。標(biāo)普、穆迪與惠譽為了追求利潤，不負(fù)責(zé)任地給予作為金融創(chuàng)新主要標(biāo)志的信用衍生品過高的評級，造成復(fù)雜衍生品泛濫，使金融體系承擔(dān)了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其應(yīng)付能力的風(fēng)險，并最終導(dǎo)致了市場的崩潰。

（二）金融研究

由于創(chuàng)新超前，而理論研究滯后與不足，許多新產(chǎn)品的性質(zhì)與定價模型至今尚不明確或不完善，導(dǎo)致了實踐的迷惑與混亂。危機前對金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管的缺陷，一定程度上與個別監(jiān)管部門的認(rèn)識跟不上發(fā)展而無法正確把握有關(guān)。中國應(yīng)在反思金融危機的基礎(chǔ)上，努力在金融創(chuàng)新中多添點勇氣，在金融研究中多添點智慧，在金融監(jiān)管中多添點自由，以知識為武器，以科學(xué)技術(shù)為手段，真正明了衍生品是非，取長補短，盡快從自在走向自為。

篇10

【關(guān)鍵詞】 順周期效應(yīng); 公允價值; 歷史成本; 盯市會計

2008年的金融危機引發(fā)了理論界、實務(wù)界和金融界對公允價值的質(zhì)疑和激烈辯論。辯論的焦點主要圍繞公允價值是否是金融危機的根源和其順周期效應(yīng)等一系列問題展開。雖然國際經(jīng)濟已將進入后危機時代,但金融業(yè)仍然面臨著資本流動性不足的問題。伴隨著去杠桿化的趨勢,其被迫出售資產(chǎn)的事件仍時有發(fā)生。因此,為避免順周期效應(yīng)的再次發(fā)生,深思這些問題,理清其脈絡(luò),不僅有助于后金融危機時代一些問題的解決,而且還關(guān)乎著公允價值未來的命運和金融改革的方向。對此,我們應(yīng)當(dāng)思考:順周期性是否是公允價值的必然屬性,它給我們什么啟示?

一、文獻(xiàn)回顧

葛家澍、竇家春(2009)認(rèn)為:“公允價值是金融工具最相關(guān)的屬性,但當(dāng)前必須進行適當(dāng)?shù)母倪M,以適應(yīng)新的經(jīng)濟形勢的要求”。陳瓊(2009)指出:“公允價值會計的許多爭論是源于沒有弄清公允價值的概念和目的……現(xiàn)實中不存在最優(yōu)的會計準(zhǔn)則,因此準(zhǔn)則制定者不得不根據(jù)環(huán)境進行權(quán)衡”。徐玉德(2009)認(rèn)為:“現(xiàn)行會計規(guī)范中缺乏對公允價值使用的有效控制、實務(wù)界的不正當(dāng)使用,直接影響了公允價值的實施效果,但它并非金融危機的罪魁禍?zhǔn)住?。于永?2009)研究發(fā)現(xiàn):“對于金融工具,全部按公允價值計量是提高金融機構(gòu)財務(wù)報告透明度,改革當(dāng)前金融工具財務(wù)報告問題的有效途徑”,同時對于順周期效應(yīng)他還指出:“順周期效應(yīng)應(yīng)歸因于財務(wù)報告與金融資本監(jiān)管政策的關(guān)聯(lián)性,而不是公允價值會計本身,采用廢止公允價值的方法來應(yīng)對該問題不是一個恰當(dāng)?shù)牟呗浴?。對?黃世忠(2009)通過銀行的交易賬戶和銀行賬戶分析了順周期效應(yīng)的產(chǎn)生機制,通過資本監(jiān)管、風(fēng)險管理、心理反應(yīng)分析研究了順周期效應(yīng)的傳導(dǎo)機制。Plantin etal (2008)研究分析了歷史成本和盯市會計(marking-to-market)的優(yōu)劣,認(rèn)為:“歷史成本在信息反應(yīng)上是無效的,雖然盯市會計在信息反映上是有效的,但卻增加了無關(guān)的干擾因素從而加劇了價格的波動”。Allen and Carletti(2008c)和Plantin,Sapra,and Shin(2008a)也指出是市價會計加速或放大了順周期效應(yīng)。在Plantin,Sapra,and Shin(2008b)中他認(rèn)為公允價值具有順周期效應(yīng)。同時Wallison(2008)明確指出:“公允價值會計不僅在經(jīng)濟蕭條時造成資產(chǎn)價格的非理性下跌,而且在繁榮時期也自造資產(chǎn)泡沫,具有鮮明的順周期效應(yīng)的特征”。

以上的研究文獻(xiàn)表明:學(xué)術(shù)界雖然對于公允價值與順周期效應(yīng)的研究雖然較多,但對于公允價值到底是否是順周期效應(yīng)的根源卻非常模糊,當(dāng)然對于順周期效應(yīng)到底是否是公允價值的必然屬性也沒有回答,因此對于公允價值的應(yīng)用和發(fā)展的指導(dǎo)作用也有一定的局限。

二、公允價值與順周期效應(yīng)的含義

到目前,在許多學(xué)者的研究中已基本確定公允價值并非金融危機的根源,但同時也指出了公允價值在此次金融危機中也起到了推波助瀾的作用。把公允價值和順周期效應(yīng)聯(lián)系起來,潛在的認(rèn)為順周期效應(yīng)就是公允價值會計的必然屬性,二者是緊密相連的,這也是公允價值備受關(guān)注的主要原因。但是仔細(xì)分析不禁會質(zhì)疑:公允價值與順周期效應(yīng)直接相關(guān)嗎?公允價值會計必然要伴隨順周期效應(yīng)的產(chǎn)生嗎?

(一)公允價值

對于公允價值的含義,截止到2009年,FASB在《SFAS157》中定義為:在計量日,市場交易者在有序交易中,銷售資產(chǎn)所收到的或轉(zhuǎn)移負(fù)債所支付的價格(exit price)。IASB也在2009年了《IFRS公允價值計量(征求意見稿)》,將公允價值定義為:在計量日的有序交易中,市場參與者之間出售一項資產(chǎn)所能收到或轉(zhuǎn)移一項負(fù)債將會支付的價格(exit price)。ASB在《財務(wù)報告準(zhǔn)則NO.7――購買會計中的公允價值》對公允價值的定義是:公允價值,指熟悉情況、自愿的雙方在一項公平交易而不是在強迫或清算拍賣交易中,交換一項資產(chǎn)或一項負(fù)債所使用的金額。我國《會計準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則(2006)》中對公允價值定義為:公允價值是指在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。由上可知,雖然各國對公允價值的定義各不相同,但其中都同時包含了幾個要求:自愿的交易;公平的交易;有序的交易和基于市場的交易。

自愿的交易是指交易雙方在完全了解相關(guān)信息,出于自身意愿的情況下進行的交易。它是存在于交易雙方的一種判斷行為。當(dāng)存在活躍市場時,市場價格就代表了雙方自愿的價格;當(dāng)不存在活躍市場時,雙方可以根據(jù)成本、交易費用、預(yù)期收益等狀況進行權(quán)衡定價。所以,此時的價格不一定是公平的。公平的交易是指交易價格能正確反映資產(chǎn)或者負(fù)債的真實價值的交易。因為有交易費用的存在,使得這里的公平并不是價值在交易雙方的等值轉(zhuǎn)移,即絕對的公平,這里的公平應(yīng)該是近似或者相對的公平。有序交易是指計量日現(xiàn)在的情況。它意味著市場參與者意欲交易的資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移的負(fù)債已經(jīng)在市場上存在相當(dāng)一段時間,而這種交易是按照慣例的,正常的商業(yè)活動所進行的交易,而不是被迫的或者拋售的強迫交易。所以在市場流動性嚴(yán)重不足時,由于傳染效應(yīng)(contagion effect)和錯用盯市會計(mark-to-market)所使用的資產(chǎn)或負(fù)債的價格嚴(yán)重偏離了其內(nèi)在價值,這時的價格已不能稱作是公允價值,只能稱作估計價格或者現(xiàn)時市場價格。金融機構(gòu)在最低資本監(jiān)管的壓力下進行的資產(chǎn)出售也屬于被迫交易,而不是公允價值所要求的有序交易,因此交易的價格信息就不符合公允價值的概念和范疇。

(二)順周期效應(yīng)

順周期效應(yīng)簡單的講就是在市場活躍時,市場價格往往導(dǎo)致資產(chǎn)的價格被高估;在市場缺乏流動時,市場價格往往導(dǎo)致資產(chǎn)的價格被低估,甚至嚴(yán)重被扭曲。在此次金融危機中,市場處于流動性不足,許多持有次貸產(chǎn)品的金融機構(gòu)依據(jù)盯市會計確認(rèn)了大量的資產(chǎn)減值損失,但迫于金融資本監(jiān)管的要求,資產(chǎn)的大幅度縮水便引發(fā)了追加保證金和抵押資產(chǎn)的壓力,如果這些金融機構(gòu)無法從市場上迅速獲得短期資本補充,就必須被迫在非流動市場上低價出售其所持有的次貸產(chǎn)品和其他資產(chǎn),在傳染效應(yīng)的作用下,其他金融機構(gòu)就會根據(jù)這個較低的價格出售他們所持有的資產(chǎn)。此時,眾多投資者甚至金融機構(gòu)必然會發(fā)生恐慌,造成大量的更低價的拋售,進而使得資產(chǎn)的價格出現(xiàn)新一輪下跌。接下來又會在資本監(jiān)管的要求下,引發(fā)資產(chǎn)價格再一次下跌的惡性循環(huán):資產(chǎn)價格下跌計提跌價準(zhǔn)備資本監(jiān)管要求更多的保證金資產(chǎn)大量拋售資產(chǎn)價格進一步下跌。這就是所謂的順周期效應(yīng)。

三、順周期效應(yīng)的產(chǎn)生與傳導(dǎo)機制

(一)順周期效應(yīng)的產(chǎn)生機制

1.公允價值與盯市會計的區(qū)別。盯市會計指在計量金融資產(chǎn)時采取逐日盯市。由上面對公允價值的分析可知:當(dāng)存在活躍市場時,可以通過市場獲得持續(xù)性的價格信息(盯市會計)反應(yīng)資產(chǎn)和負(fù)債的內(nèi)在價值,此時運用盯市會計就能近似地計量資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值。但此種情況并非絕對,因為在市場活躍時期經(jīng)濟的繁榮可能會增大金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好和杠桿比率,從而會刺激資產(chǎn)價格的上漲。所以即使市場活躍時盯市會計也有可能不能代表資產(chǎn)的公允價值;當(dāng)市場處于非流動時,此時資產(chǎn)價格的確定方法是根據(jù)模型確定的(mark-to-model Accounting),關(guān)于這一問題,在SFAC No 7中,FASB也指出,通過折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型確定的現(xiàn)值并不符合公允價值定義,與公允價值不一致,但它同時特別強調(diào),“會計中初始確認(rèn)和新起點計量使用現(xiàn)值的惟一目的,是估計的公允價值。但筆者認(rèn)為這種“偽公允價值”既不是公允價值又不是盯市會計。由此可知,公允價值和盯市會計是有區(qū)別的,公允價值的范疇?wèi)?yīng)該大于盯市會計,所以利用盯市會計并不能在所有情況下都能反映資產(chǎn)的公允價值。

2.盯市會計―公允價值的濫用。在金融危機中,市場處于非流動狀態(tài),金融機構(gòu)的管理層仍然運用盯市會計替代作為資產(chǎn)的公允價值,此時的價格信息已經(jīng)不是公允價值信息。仔細(xì)分析順周期效應(yīng)的脈絡(luò)就會發(fā)現(xiàn),這其中并不是公允價值與監(jiān)管政策的原因,而是管理層對公允價值的錯誤運用,即盯市會計與監(jiān)管政策的原因。當(dāng)市場不存在該資產(chǎn)或相關(guān)資產(chǎn)的參考價格時,準(zhǔn)則要求運用估值模型確定資產(chǎn)的價格。那么當(dāng)市場中的投資者出現(xiàn)心理恐慌時,即使我們假定模型是正確客觀的,這些估值參數(shù)卻不可能是客觀真實的,當(dāng)然也不可能是公允的。所以運用相應(yīng)的估值模型確定的價格信息最多只能稱作是估計價格,并且這個價格還可能會嚴(yán)重偏離資產(chǎn)的價值,所以它也不能稱得上是公允價值。當(dāng)市場上一部分投資者均如此報價時,剩余投資者就會利用這個價格信息作為資產(chǎn)的公允價值,出現(xiàn)傳染效應(yīng)。此時金融機構(gòu)的管理層仍然利用盯市會計計量金融工具就會導(dǎo)致投資者的心理恐慌甚至是“羊群效應(yīng)”?？v覽整個過程,管理層對會計政策的不恰當(dāng)運用才是順周期效應(yīng)的一個重要根源。

此時應(yīng)該用怎樣的計量屬性和計量方法去客觀真實地計量這些資產(chǎn)的價值,金融危機前各國準(zhǔn)則都沒有一個完善的規(guī)定,對于盯市會計也缺乏明確的概念和應(yīng)用條件,因此造成了準(zhǔn)則的真空,使得金融機構(gòu)在缺乏相應(yīng)市場時運用盯市會計,造成資產(chǎn)價值低估甚至無從著手。從這個角度上說,順周期效應(yīng)應(yīng)該是會計準(zhǔn)則的一種經(jīng)濟后果,而不是公允價值的后果。

(二)順周期效應(yīng)的傳導(dǎo)機制

1.金融衍生品鏈條過長。順周期效應(yīng)的傳導(dǎo)放大和金融工具無限創(chuàng)新,金融衍生品鏈條過長有一定關(guān)系。在這里引用“牛鞭效應(yīng)”(Bullwhip effect)的傳導(dǎo)放大機制來解釋順周期的傳導(dǎo)放大機制?！芭１扌?yīng)”原指因企業(yè)銷售鏈中各級銷售商的人為放大作用,使得廠商面臨的需求量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于顧客的需求量。當(dāng)次貸危機爆發(fā)之時,由于金融市場中衍生品過于復(fù)雜,投資者發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)看不懂企業(yè)的報表信息,這會造成兩種結(jié)果:一是財務(wù)報表的透明度嚴(yán)重下降;二是投資者心理更加的恐慌。順周期效應(yīng)在這兩種因素的作用下,隨著金融衍生品鏈條不斷變長,順周期效應(yīng)就會越來越大。這種放大效應(yīng)并不是各個鏈條環(huán)節(jié)的簡單相加,而是相乘甚至是以指數(shù)的形式彌漫全球,使得順周期效應(yīng)的影響程度更深,范圍更廣,并最終使次貸危機演化成了全球性的金融危機。

2.投資者的心理。投資者心理對于順周期效應(yīng)的作用機制可以通過“羊群效應(yīng)”(herd effect)深刻地解釋。所謂的“羊群效應(yīng)”主要指所有個人的理所導(dǎo)致的集體的非理的一種非線性機制。在市場處于非流動狀態(tài)時,市場上的信息是不完全的,這使得許多個體投資者很難對某項資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量形成合理的預(yù)期,只得通過“引導(dǎo)原則”(Guiding principle)觀察周圍個體的行動,并實行盲目跟從的行為。最終所有個體的行為和預(yù)期將趨于一致,同時拋售自己的資產(chǎn),使積聚的系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)出來,引發(fā)資產(chǎn)的盯市價格大幅度“跳水”,市場出現(xiàn)劇烈波動,甚至崩潰。在此次金融危機中,許多的個體投資者和金融機構(gòu)在資產(chǎn)價格出現(xiàn)下跌時,正是同時做出了同樣的心理反應(yīng)和行動―大量拋售資產(chǎn),才產(chǎn)生了“羊群效應(yīng)”,并最終出現(xiàn)了順周期效應(yīng),對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定注入了極大的破壞力。

3.監(jiān)管政策的呆板。金融行業(yè)是一個國家的命脈,金融系統(tǒng)的穩(wěn)定不僅關(guān)乎著這個國家內(nèi)每一位公民的切身利益,而且還關(guān)系著這個國家經(jīng)濟的有序運行。因此,每一個國家都把金融系統(tǒng)的穩(wěn)定作為金融監(jiān)管的第一目標(biāo)。在現(xiàn)實生活中對金融的監(jiān)管,主要是通過資本充足率來實現(xiàn)的,以防止金融機構(gòu)的機會主義和道德風(fēng)險,確保對存款用戶的支付能力,從而起到穩(wěn)定經(jīng)濟的目的。而資本充足率的計算在很大程度上依賴于會計數(shù)字,并且無論是在經(jīng)濟繁榮期還是衰退期都是保持不變的。在此次金融危機中,當(dāng)市場處于非流動時,許多金融機構(gòu)依據(jù)盯市會計確定的資產(chǎn)減值損失全部計入了當(dāng)期損益,金融資本大幅度“縮水”,致使自己為了滿足資本監(jiān)管的要求被迫低價拋售資產(chǎn)。順周期效應(yīng)正是通過這一呆板的監(jiān)管政策進行傳導(dǎo)的。

據(jù)以上分析,順周期效應(yīng)的傳導(dǎo)機制更準(zhǔn)確地說是一個經(jīng)濟問題,從某種角度也是會計計量―盯市會計的問題,而不是公允價值的原因。因此,從順周期效應(yīng)的產(chǎn)生機制和傳導(dǎo)機制綜合來看,公允價值和順周期效應(yīng)并沒有明顯的直接關(guān)系,順周期效應(yīng)并不是公允價值的必然屬性,它只是管理層不恰當(dāng)?shù)倪\用盯市會計、準(zhǔn)則的真空、投資者心理、監(jiān)管政策的呆板等一些列因素綜合作用的結(jié)果。

四、給我們的啟示

(一)后危機時代我國應(yīng)根據(jù)國情謹(jǐn)慎推行公允價值

我國的資本市場正處在不斷發(fā)展、不斷完善的階段,因此在這一階段,推廣公允價值在會計實務(wù)中應(yīng)用的范圍可以增加財務(wù)報告的相關(guān)性,幫助報表使用者更好地做出決策。但是,鑒于目前還處于后金融危機時代,資本市場還沒有完全恢復(fù),并不能隨時獲得持續(xù)性的價格信息,相應(yīng)的公允價值與順周期的影響仍然存在,在引進公允價值時要謹(jǐn)慎選擇,不能盲目追求,更不能一步到位。另外,公允價值在理論上的研究應(yīng)該及時跟上經(jīng)濟的發(fā)展,根據(jù)形勢的變化綜合權(quán)衡經(jīng)濟的需要、可靠性與相關(guān)性,對公允價值的應(yīng)用進行修訂,并將其和歷史成本進行具體有效的結(jié)合,以達(dá)到為經(jīng)濟服務(wù),促進經(jīng)濟發(fā)展,滿足信息使用者信息需求的目的。

(二)對我國會計準(zhǔn)則及時進行完善,預(yù)防后危機時代順周期效應(yīng)再次出現(xiàn)

金融危機雖然對我國的金融和實體經(jīng)濟影響不是很大,但也應(yīng)該看到對公允價值會計帶來的沖擊。因此,應(yīng)根據(jù)我國經(jīng)濟形勢的發(fā)展,認(rèn)真反省本次金融危機給公允價值會計帶來的影響,及時修訂和完善會計準(zhǔn)則,從而預(yù)防后危機時代出現(xiàn)類似問題,服務(wù)于未來經(jīng)濟的發(fā)展。主要體現(xiàn)在以下四個方面。

1.要認(rèn)清公允價值和盯市會計的區(qū)別和聯(lián)系。既不能盲目地在任何情況下均將盯市會計作為公允價值,也不能不加區(qū)分地只運用盯市會計確認(rèn)金融工具的價格。在市場活躍時運用盯市會計具有一定的公允性,這時可以將其作為參考確定金融工具的價格,但是當(dāng)市場流動性不足時,就應(yīng)該舍棄市場價格,更多地采用攤余成本計量屬性或者以攤余成本信息為基礎(chǔ)的估計價格。為了增加估值的準(zhǔn)確性,對攤余成本信息在其期間內(nèi)可以進行平均化處理,對其相關(guān)的估計參數(shù)也可以選擇特定時點或者特定期間加權(quán)平均的參數(shù)。此時的特定時點或者特定期間應(yīng)該能代表金融資產(chǎn)公平價格的時點或期間。甚至在極端情況下,可以允許部分金融資產(chǎn)重分類為按攤余成本計量。另外,還應(yīng)該對活躍市場進行界定,以使準(zhǔn)則更具體、更明確、更具有操作性和可行性。

2.明確公允價值的地位,理清與其他計量屬性之間的關(guān)系。目前在我國會計準(zhǔn)則中雖已經(jīng)引入公允價值,但不僅公允價值的定義不全面、不準(zhǔn)確,而且在具體準(zhǔn)則中公允價值的邏輯基礎(chǔ)和價值基礎(chǔ)也不相同。突出表現(xiàn)為:歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)價值、現(xiàn)值和公允價值同時作為計量屬性,它們之間的關(guān)系交叉重疊,比較混亂。這雖然在目前能增加信息的有用性,但這些仍未凸顯的潛在缺點,隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,資本市場的不斷完善,必然會造成實務(wù)中具體操作的困難和混淆,在企業(yè)財務(wù)報表中成為管理層利潤操縱的工具,也增加了報表使用者分析報表的復(fù)雜度。因此,準(zhǔn)則和理論界應(yīng)該進一步探討公允價值的含義,并隨著我國經(jīng)濟形勢的發(fā)展逐步明確公允價值的地位,理清它與其他計量屬性之間的關(guān)系,增加準(zhǔn)則的簡明性、可理解性和可操作性。

3.明確市場處于非流動時資產(chǎn)價格的計量問題。我國金融資產(chǎn)的計量分為市場價格、同類相近市場價格和估值模型價格三個層次。當(dāng)公允價值計量按估值模型確定時,人們不禁質(zhì)疑:此資產(chǎn)價格在多大程度上代表資產(chǎn)的公允價值?這個問題還有待于深入研究。對此,準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)明確公允價值會計的應(yīng)用范圍和應(yīng)用條件。另外,在進行三級估計時如何運用模型確定資產(chǎn)價格,在我國會計準(zhǔn)則中規(guī)定的仍不明確,具體操作也缺乏詳細(xì)的指南,可操作性比較差。對此,FASB、IASB和IMF關(guān)于相關(guān)參數(shù)(假設(shè)、信用、風(fēng)險、利率、匯率等)的選擇、相關(guān)估值模型的確定以及這些模型和參數(shù)的披露等方面的研究成果和措施都值得我們借鑒。

4.改進減值測試的方法和擴大減值測試的期間跨度。在減值測試的方法上可以剔除流動性這些非信用風(fēng)險因素的影響。這樣可以在一定程度上避免金融資產(chǎn)在市場流動性不足時其價值被嚴(yán)重低估,從而能夠減少資產(chǎn)減值的計提,避免順周期效應(yīng)的發(fā)生。當(dāng)減值測試的期間較短時,市場處于短期流動性不足就會計提大量的資產(chǎn)減值;當(dāng)市場恢復(fù)活躍時又會大量的恢復(fù)資產(chǎn)的賬面價值,這樣不僅會造成公司在市場流動性不足時的困難,也會造成企業(yè)利潤表明顯的“假象”波動,給投資者造成雙重打擊(流動性不足時的打擊和利潤表波動的打擊),導(dǎo)致投資者心理的恐慌。但是,當(dāng)擴大減值測試的期間時,就會避免市場暫時性流動不足的影響,從而避免順周期效應(yīng)的發(fā)生。

(三)在后危機時代,調(diào)整、強化金融監(jiān)管,加強與會計的協(xié)調(diào)

眾所周知,從監(jiān)管的層面改變、強化監(jiān)管的措施并加強與會計的協(xié)調(diào)是應(yīng)對順周期效應(yīng)的重要措施,具有標(biāo)本兼治的效果。因此,可以在金融系統(tǒng)中引入許多逆周期措施,確保金融系統(tǒng)更加穩(wěn)健。如:動態(tài)資本充足率、動態(tài)撥備制度、改變以財務(wù)報告數(shù)字為基礎(chǔ)的單一的資本監(jiān)管、改變減值損失計提方法、設(shè)定杠桿比率限制等等。這些問題的研究可以借鑒FASB、IASB、FSB、FSA和IMF的研究成果,他們提出的措施全面且深刻。

對順周期的應(yīng)對并不單單是會計計量的問題,更是一個經(jīng)濟問題,只有二者進行協(xié)調(diào),從更高、更廣的視角去看待會計在此次金融危機中的作用,才能在總體上促進會計的發(fā)展,促進經(jīng)濟平穩(wěn)度過后危機時代,保持金融體系的穩(wěn)定。

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