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【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風(fēng)險，保障金融的穩(wěn)定性；同時還能有效的構(gòu)建多層次的資本市場，為金融投資拓寬渠道。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過程中，依舊存在著一些問題，如規(guī)模小、種類單一等，這些問題制約著國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程中，應(yīng)該設(shè)立專門的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關(guān)的信用評級制度；吸收國際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專項(xiàng)監(jiān)管，促進(jìn)其健康發(fā)展。

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化主要是指把流動性較差，但是在未來具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行收集然后通過結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國，在二十世紀(jì)七十年代，美國政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當(dāng)時取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開始被廣泛的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨(dú)特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來，中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立spv發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有完善的監(jiān)督體系，與國際水平相差較遠(yuǎn)，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進(jìn)其快速、健康的發(fā)展。

 

一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)作過程

（一）我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展不到半個世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時法律體系和資本市場的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施。基于這樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了spv，利用國外完善的法律和成熟的市場，進(jìn)行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時，在開曼群島注冊spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動車管理費(fèi)和外地過境機(jī)動車所繳納的過路費(fèi)為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國高速公路項(xiàng)目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯的效果。

 

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資

隨著我國法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場的逐步成熟，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國聯(lián)通計(jì)劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以信托型spv模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（次級證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

 

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化一般是通過如下的步驟實(shí)現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計(jì)算。

 

2.“風(fēng)險隔離”——設(shè)計(jì)資產(chǎn)的隔離。這個步驟是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過程中，必須成立一個特定的目的機(jī)構(gòu)spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上出售、流通的證券。

 

3.“信用增級”——提高資產(chǎn)證券的信用等級。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進(jìn)行信用增級。“破產(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)?！倍际浅Ｒ姷男庞迷黾墶?/p>

 

4.spv聘請信用評級機(jī)構(gòu)、券商發(fā)行機(jī)構(gòu)，對資產(chǎn)證券進(jìn)行評級，然后發(fā)行證券，同時將募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

二、案例分析-中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的aaa級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

 

2.中國網(wǎng)通和中國工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢：中國網(wǎng)通在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

 

三、國內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問題

我國目前資產(chǎn)證券化還處于初級階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個有效的監(jiān)管機(jī)制，不能對資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的問題和面臨的風(fēng)險進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險增加，嚴(yán)重阻礙了我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進(jìn)程中信息的披露和風(fēng)險的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評級、增信制度中都有待進(jìn)一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺的不統(tǒng)一，對資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國目前尚處于資產(chǎn)證券化初級階段，在信息披露、風(fēng)險隔離規(guī)定、稅收政策、信用評級、增信體系、合格投資者方面仍與國外成熟市場存在較大差距，仍需進(jìn)一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，對資產(chǎn)證券化過程中的違法行為進(jìn)行制止和懲罰。用法制手段來規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時也應(yīng)該不斷的借鑒外國先進(jìn)的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國的資產(chǎn)證券化健康、長遠(yuǎn)的發(fā)展。

我國應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評級機(jī)構(gòu)，并且對該評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進(jìn)行評級。同時應(yīng)引進(jìn)發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的管理模式，并用法律規(guī)范評估步驟，提高信用評級的可信度。

四、我國資

產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢

我國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級階段，與外國成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離，降低風(fēng)險。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[j].金融論壇，2009（04）.

[2]蘇雪.我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析[j].河南工程學(xué)院學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2009（03）.

[3]劉元根.中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[j].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013（05）.

[4]祁小偉，宋群超.信貸資產(chǎn)證券化理論及中國的實(shí)踐[j].科學(xué)與管理，2009（03）.

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；微觀風(fēng)險；宏觀風(fēng)險

一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析

目前，學(xué)術(shù)界對于資產(chǎn)證券化并沒有一個公認(rèn)的概念，簡而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求至少應(yīng)符合兩個條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動性或者流動性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。

一次完整的資產(chǎn)證券化過程應(yīng)包含以下十個步驟：（1）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級；（5）信用評級；（6）發(fā)行評級；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

1.資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險

資產(chǎn)證券化微觀風(fēng)險有很多表現(xiàn)形式，比如利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、信用風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、提前償付風(fēng)險等。本文主要介紹微觀風(fēng)險中的隔離風(fēng)險、提前償付風(fēng)險和法律風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險隔離，風(fēng)險隔離在資產(chǎn)證券化風(fēng)險研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風(fēng)險是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預(yù)期性變化，導(dǎo)致其信貸計(jì)劃遭到破壞的風(fēng)險。法律風(fēng)險包括欺詐風(fēng)險、相關(guān)文件或證券失效風(fēng)險、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險等，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.宏觀風(fēng)險

（1）金融危機(jī)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分散，然而，受到利益的驅(qū)使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風(fēng)險也逐漸被放大，最終會對金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾献杂少I賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。正因?yàn)槿绱?，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模近年來迅速膨脹，達(dá)到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會流向市場，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)通貨膨脹。

（3）逆向選擇。以美國的次級抵押貸款證券化為例，貸款金融機(jī)構(gòu)為獲得高利潤，會降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機(jī)構(gòu)又將這些信貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過獨(dú)特的風(fēng)險隔離，再加上信用？級，使得資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，進(jìn)而透明度降低，導(dǎo)致投資者對基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值、風(fēng)險等信息了解甚少，市場的信用評級機(jī)構(gòu)便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風(fēng)險的次級抵押貸款盛行，再通過市場上反復(fù)的交易和買賣證券，風(fēng)險得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風(fēng)險。

（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟(jì)損失和社會福利損失等。

（5）資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負(fù)面信息和債券的交易風(fēng)險，比如抵押貸款的款項(xiàng)可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評級機(jī)構(gòu)在“發(fā)行人付費(fèi)”模式的激勵下給予超出債券本身信用的評級，之后證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在沒有盡職調(diào)查的情況下就直接進(jìn)行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關(guān)風(fēng)險管理的要求導(dǎo)致資產(chǎn)的高風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了沒有充分信息的投資者。

三、總結(jié)

對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理，既要從源頭上對其進(jìn)行控制，也要在其實(shí)施過程加強(qiáng)管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格要求借款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質(zhì)量，從而從源頭上降低風(fēng)險；在信用評級過程中要加強(qiáng)監(jiān)管評級機(jī)構(gòu)公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風(fēng)險等等。在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理上政府應(yīng)該扮演重要的角色，政府在加強(qiáng)和完善監(jiān)管體制、構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)等方面的措施，對于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]高 巒 劉宗燕：資產(chǎn)證券化研究.第1版.天津：天津大學(xué)出版社，2009.

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)池風(fēng)險

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項(xiàng)最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國資本市場的一大“亮點(diǎn)”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！盙ardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

國內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實(shí)體（SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實(shí)物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實(shí)踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點(diǎn)。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實(shí)體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，SPV正是由于風(fēng)險隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報(bào)審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購等。資金入賬的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，SPV相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后，全部交易結(jié)束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

（一）法律風(fēng)險

目前我國對SPV“真實(shí)出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無法真正實(shí)現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實(shí)出售”的實(shí)質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過“真實(shí)出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險。證券的信用評級是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)?？陀^、獨(dú)立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險。

一是重新定性風(fēng)險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風(fēng)險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險

它又稱為市場風(fēng)險，是指由于市場利率的變動而引起的風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護(hù)等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風(fēng)險。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風(fēng)險處理不當(dāng)，最終會引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運(yùn)作過程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會計(jì)師事務(wù)所、評估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運(yùn)作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財(cái)政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實(shí)際情況來看，實(shí)行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤Ｎ覈Y產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實(shí)施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險

利率風(fēng)險可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險偏好，確定合理的風(fēng)險對沖目標(biāo)，并根據(jù)對沖目標(biāo)，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對沖目標(biāo)，并實(shí)施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn)：

篇4

[關(guān)鍵字]資產(chǎn)證券化　特殊目的載體　風(fēng)險隔離　真實(shí)銷售

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上就是將缺乏流動性，但具有可預(yù)見性的穩(wěn)定現(xiàn)金流和收益的資產(chǎn)，分類組合成資產(chǎn)組合，出售給特殊目的的載體一SPV(special Purpose Vehicle)，然后由后者購買的組合資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行證券，從而實(shí)現(xiàn)融資等金融互通的過程。中國內(nèi)地資產(chǎn)證券化起步于上世紀(jì)九十年代初。在1992年，海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以當(dāng)?shù)氐ぶ扌^(qū)內(nèi)的800畝土地為標(biāo)的物，每畝折價約25萬元人民幣，發(fā)行了總金額2億元的三亞地產(chǎn)投資債券，預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益這種模式開創(chuàng)了房地產(chǎn)證券化之先河。1996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，利用本市機(jī)動車的管理費(fèi)及外地過境機(jī)動車所繳納的過路費(fèi)作為支持，按照美國資產(chǎn)法律的144A規(guī)則發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)擔(dān)保證券大獲成功。隨后中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)都依樣開展相關(guān)項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目大多采用了離岸證券化的方式。2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”，2005年4月，中國銀監(jiān)會頒發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，接著國家稅務(wù)總局等機(jī)構(gòu)也出臺了與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)。2005年12月，國家開發(fā)銀行及中國建設(shè)銀行分別以信貸資產(chǎn)及個人住房抵押貸款和為支持，發(fā)行了銀行市場第一期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，中國內(nèi)地首只房地產(chǎn)投資信托基金(RWITs)廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金開始在香港交易所上市交易。近幾年來，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行規(guī)模、種類大幅增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及信貸資產(chǎn)、不動產(chǎn)、租賃資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、收費(fèi)項(xiàng)目等等；除了商業(yè)銀行和企業(yè)之外，資產(chǎn)管理公司、證券公司、信托投資公司均成為新的發(fā)起或承銷主體。資產(chǎn)證券化基本流程是：發(fā)起人(原始權(quán)益人)或者其他投資機(jī)構(gòu)確定可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，以此構(gòu)建SPV；再將證券化資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV或者由SPV主動購買發(fā)起人可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)統(tǒng)一匯集，稱之為資產(chǎn)池；進(jìn)行信用評級和增級后，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定收益利潤為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生獲利的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券，這作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在全球化的金融市場大受歡迎，因?yàn)槠淠軒矶喾浇?jīng)濟(jì)共贏的局面，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上有“風(fēng)險隔離”和“信用擔(dān)保”這兩層制度。更有利于保護(hù)投資者的利益。資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了全新的融資渠道，增加了資產(chǎn)的流動性，同時由于證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，資產(chǎn)原始權(quán)益人可以將該部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上剝離而改善資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化帶來最核心的變革在于破產(chǎn)成本的降低。資產(chǎn)證券化的核心制度安排，破產(chǎn)隔離的作用就在于降低發(fā)起人破產(chǎn)對投資者的影響，這恰恰是人類的聰明才智在制度和法律上不斷完善和進(jìn)取的真實(shí)體現(xiàn)和智慧結(jié)晶。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離是通過兩個步驟完成的：

一、構(gòu)建SPV，使其成為破產(chǎn)隔離的載體。設(shè)立方式有發(fā)起人設(shè)立和獨(dú)立第三方設(shè)立這兩種模式。實(shí)踐中，前者設(shè)立的SPV一般是發(fā)起人的全資子公司。因此是否真正做到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移往往受到置疑，在發(fā)起人破產(chǎn)清算時，法院就會重新確認(rèn)資產(chǎn)的歸屬性。在英美法系國家，法院可能使用刺穿公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并，否認(rèn)SPV人格，進(jìn)而否認(rèn)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性，將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中，這樣資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的便宣告失敗。我國法律也已認(rèn)可這種刺穿公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并的方式，那么SPV的風(fēng)險隔離目的便無法達(dá)成。相對而言后一種方式，在獨(dú)立第三方設(shè)立的SPV，法院無法采用刺穿公司面紗制度進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并，因此極大地提高了風(fēng)險隔離度，符合資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的。

二、將擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，所謂的“真實(shí)出售”是指發(fā)起人將與擬證券化的有關(guān)權(quán)益和風(fēng)險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV獲得對資產(chǎn)的利益。這種真實(shí)銷售是保證能將資產(chǎn)從發(fā)起人的破產(chǎn)中隔離出來，使投資者更加關(guān)注資產(chǎn)池的質(zhì)量而不是發(fā)起人的信用。在實(shí)踐中，各國法律大致分為：一類以英國為模式，對證券化交易的界定重形式而輕實(shí)質(zhì)，即便交易在商業(yè)效果和法律性質(zhì)上與資產(chǎn)擔(dān)保的融資相同，但只要金融資產(chǎn)證券化堅(jiān)持采用銷售形式，法院也可將證券化交易視為銷售。另一類以美國為例，其界定標(biāo)準(zhǔn)重實(shí)質(zhì)而輕形式，即使當(dāng)事人在合同中表明其意愿是出售證券化資產(chǎn)，但法院審理過程往往忽略當(dāng)事人的意思表示，而要求交易過程滿足成文法或判例法規(guī)定。而影響這種認(rèn)定的因素有：追索權(quán)、贖回權(quán)和對剩余的索取權(quán)、管理和控制賬戶收入定價機(jī)制等，如果存在以下情況將被認(rèn)定為真實(shí)出售：SPV對發(fā)起人的追索權(quán)不是對資產(chǎn)的履行和信用質(zhì)量的保證；發(fā)起人沒有對所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的贖回和回購權(quán)，而且對于在投資和收益后的剩余收入，發(fā)起人也沒有索取權(quán)；SPV有權(quán)管理和控制所轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的賬戶收入，在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的定價機(jī)制問題上，價格是固定不變等。

篇5

一、不良資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化作為國際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔(dān)保，并以此擔(dān)保發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前，我國銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對金融穩(wěn)定和社會發(fā)展造成了不良影響，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司全面實(shí)施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，對于化解金融風(fēng)險，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，引領(lǐng)融資方式的變革，促進(jìn)資本市場的有序發(fā)展具有重要意義。

1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力

不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負(fù)債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行抵御風(fēng)險的能力。

2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強(qiáng)流動性管理

不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強(qiáng)的現(xiàn)金或者債券，將金融風(fēng)險大大分散和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了不良資產(chǎn)的流動性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源，實(shí)現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進(jìn)而增強(qiáng)了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進(jìn)行流動性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風(fēng)險。

3.促進(jìn)資源優(yōu)化配置，加快國有企業(yè)改革

不良資產(chǎn)證券化是金融市場上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對于改善當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運(yùn)行效率，進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施，能夠大大減輕了國有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，對于加快國有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)國有企業(yè)的競爭力具有重要意義。

二、當(dāng)前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題

1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全

近年來，我國的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場的新鮮事物，在實(shí)施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點(diǎn)是不需要較大的資金投入，對經(jīng)營場所也沒有嚴(yán)格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實(shí)體，我國《公司法》及相關(guān)法律沒有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細(xì)則，甚至有些規(guī)定還會阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。

2.無法組建合規(guī)的資產(chǎn)池

當(dāng)前我國金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠(yuǎn)。我國的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風(fēng)險較高。因此，當(dāng)前我國不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當(dāng)前要對金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸?，剔除獲取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標(biāo)的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。

3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)

SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運(yùn)行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機(jī)構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設(shè)立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細(xì)則的實(shí)施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實(shí)施過程中，一般要進(jìn)行初始評級和發(fā)行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所對于資產(chǎn)證券化方面的評級問題也缺乏一定的運(yùn)作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很難滿足透明、客觀、公正等要求。

4.資產(chǎn)證券化市場有效需求不足，缺乏復(fù)合型人才

資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，個人投資者進(jìn)行投資缺乏專業(yè)知識，風(fēng)險防范能力較弱，無法根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復(fù)雜，專業(yè)化水平高，技術(shù)性較強(qiáng)，在操作過程中會涉及經(jīng)濟(jì)、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復(fù)合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。

三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略

1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障

當(dāng)前，繼續(xù)推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實(shí)際情況，可以分階段，分步驟的進(jìn)行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，要進(jìn)一步明確該機(jī)構(gòu)的法律地位，并對其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強(qiáng)體制建設(shè)，對各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會計(jì)、評估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護(hù)投資者的利益，推動資本市場的發(fā)展。

2.規(guī)范金融中介，營造良好信用環(huán)境

當(dāng)前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔(dān)保在市場中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔(dān)保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進(jìn)，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權(quán)威性的信用評級機(jī)構(gòu)，政府要積極成立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創(chuàng)新。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔(dān)保等在推進(jìn)資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔(dān)保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進(jìn)程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級方法是大勢所趨。

3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場和定價機(jī)制

當(dāng)前，我國證券市場發(fā)展還不成熟，一個良好的交易結(jié)構(gòu)對于降低產(chǎn)品的流動性溢價，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競爭力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當(dāng)增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強(qiáng)流動性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度，強(qiáng)化內(nèi)外部評估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價機(jī)制。最后，隨著市場化進(jìn)程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項(xiàng)目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價格。

4.培養(yǎng)專業(yè)復(fù)合型人才，豐富理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

資產(chǎn)證券化是金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，涉及到證券、評估、會計(jì)、稅務(wù)、法律等很多學(xué)科和專業(yè)，既需要扎實(shí)的理論知識，又需要豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其復(fù)雜程度對專業(yè)人才的素質(zhì)提出了很高的要求，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質(zhì)的復(fù)合型專業(yè)人才。今后，在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓(xùn)：一是要廣泛引進(jìn)人才，可以從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)引進(jìn)不良資產(chǎn)處置方面的專家，將他們的理論知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)帶入到實(shí)踐中，二是加大對現(xiàn)有專業(yè)人才培養(yǎng)的力度，領(lǐng)導(dǎo)要重視對現(xiàn)有人才的培訓(xùn)力度，著力打造一支專業(yè)素養(yǎng)高的人才隊(duì)伍。另外，資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司，還包括中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)也需要相應(yīng)的提高各自人才的素質(zhì)，形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎(chǔ)。

篇6

根據(jù)筆者研究，資產(chǎn)證券化的法律沖突主要包括以下內(nèi)容：

特設(shè)機(jī)構(gòu)的資格如何確定

在資產(chǎn)證券化處于核心地位的是特設(shè)機(jī)構(gòu)，即特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。在國外，該機(jī)構(gòu)是一個范圍廣泛的法人或非法人實(shí)體，一般的公司、信托或者合伙組織都可能充當(dāng)該角色。SPV經(jīng)常是作為一個空殼機(jī)構(gòu)存在，不從事其他的業(yè)務(wù)，只是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人法律上的破產(chǎn)隔離目的而創(chuàng)設(shè)。

從目前我國的法律看，以信托方式擔(dān)任SPV有其天然優(yōu)勢。以信托公司設(shè)立特殊目的信托方式，解決了信貸資產(chǎn)證券化的SPV問題。但是，在一般企業(yè)的資產(chǎn)證券化中，由誰來擔(dān)任SPV？目前還沒有相關(guān)規(guī)定。以一般的公司擔(dān)任SPV是否可行？2006年1月1日起施行的新《公司法》第一百六十七條規(guī)定，公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的10%列入公司法定公積金。該規(guī)定將導(dǎo)致SPV操作上的難題，因?yàn)榧热籗PV只是一個特設(shè)機(jī)構(gòu)，其存在目的只是為了滿足法律上的破產(chǎn)隔離要求，并非是SPV的存續(xù)發(fā)展，提取法定公積金的要求與其目的相悖。

證券化資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售

資產(chǎn)支持證券之所以能實(shí)現(xiàn)以企業(yè)資產(chǎn)為信用融資，其重要步驟是實(shí)現(xiàn)該證券化的資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也只有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售的資產(chǎn)才能與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。

如前所述，在以特殊目的信托方式發(fā)行資產(chǎn)支持證券時，由于《信托法》的原理決定，資產(chǎn)支持證券容易實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售，但以一般公司形式發(fā)行的資產(chǎn)支持證券如何認(rèn)定真實(shí)銷售？目前，我國尚無法律規(guī)定真實(shí)銷售的判斷標(biāo)準(zhǔn)。也無相關(guān)的會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)。但在資產(chǎn)證券化中，因一般會考慮證券的評級和服務(wù)費(fèi)用問題而以超額擔(dān)?；蛞砸欢ǖ恼劭垆N售資產(chǎn)，這將會與《破產(chǎn)法》第28條、第35條的規(guī)定相沖突，甚至導(dǎo)致該銷售行為被法院撤銷，交易安全得不到保障，證券持有人的合法利益也會處于危險狀態(tài)。

資產(chǎn)證券化信息如何公示

資產(chǎn)證券化中所涉及的資產(chǎn)不僅有既存的資產(chǎn)，如信貸資產(chǎn)，也有尚未發(fā)生的應(yīng)收款或金錢收益。資產(chǎn)證券化的過程也是一個將該等資產(chǎn)上已存或?qū)l(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程。我國《合同法》第八十條規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知的，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力。而通知義務(wù)將增加證券化的成本。因此，如何通知債務(wù)人是一個難題。有關(guān)規(guī)定顯示，我國四大資產(chǎn)管理公司處置銀行不良資產(chǎn)時可以用刊登公告形式履行該通知義務(wù)。但資產(chǎn)證券化中是否可以采用刊登公告的形式完成通知義務(wù)？目前尚無相關(guān)規(guī)定。

從國外經(jīng)驗(yàn)看，美國《統(tǒng)一商法典》第9條要求各種交易的交易人只要按規(guī)定將“融資陳述表”向有關(guān)政府部門備案即可達(dá)到公示的目的，這一規(guī)定使資產(chǎn)證券化的公示環(huán)節(jié)無需支付高昂的成本。當(dāng)然，美國這一相對理想的公示制度是建立在中央登記系統(tǒng)制度之上的。《統(tǒng)一商法典》采用了中央登記系統(tǒng)，使“其他債權(quán)人有機(jī)會從公共資源中獲悉，他們的債務(wù)人或潛在的債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)是否已經(jīng)設(shè)立了擔(dān)保。”中央登記制度完善了證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移公示制度，從而有力地推進(jìn)了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

篇7

資產(chǎn)運(yùn)營是以價值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，它以資產(chǎn)價值形態(tài)的管理為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值最大化，從而最終實(shí)現(xiàn)整個經(jīng)濟(jì)的資源最優(yōu)配置。

對于資產(chǎn)存在多種分類方法，我們按照資產(chǎn)的價值形態(tài)不同，將其分為現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)四類。所謂現(xiàn)金資產(chǎn)，是以非消費(fèi)的目的存在的現(xiàn)金，也就是用于投資的現(xiàn)金；所謂實(shí)體資產(chǎn)，是指實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，以及由二者結(jié)合在一起共同組成的經(jīng)營實(shí)體，主要以企業(yè)形式存在；信貸資產(chǎn)就是我們通常意義上所說的債權(quán)資產(chǎn)，主要以銀行貸款和應(yīng)收賬款等形式存在；證券資產(chǎn)則是指各種有價證券，如債券、股票等。這里要特別說明的是這四種資產(chǎn)的價值形態(tài)并非完全相互對立和排斥的，事實(shí)上，同一資產(chǎn)可以以不同的價值形態(tài)同時存在，比如上市公司的廠房，既以實(shí)體資產(chǎn)的形態(tài)存在，同時又以證券資產(chǎn)的形態(tài)存在。

因此，所有的資產(chǎn)運(yùn)營方式都可以概括為通過資產(chǎn)在四種價值形態(tài)之間的配置以及在各形態(tài)間的互相轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)各資源的最優(yōu)配置的過程和行為，資產(chǎn)證券化也不例外。

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合從原有的價值向證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)轉(zhuǎn)化的資產(chǎn)運(yùn)營方式。從證券供給的角度來看，資產(chǎn)證券化可以分為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化三類，從證券需求的角度來看，資產(chǎn)證券化就是現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的過程，即現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化過程。

狹義上的資產(chǎn)證券化則是專指近三十年來國際金融市場上一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，其主要內(nèi)容是信貸資產(chǎn)的證券化。

二、資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)

“實(shí)體資產(chǎn)的證券化”、“信貸資產(chǎn)的證券化”、“證券資產(chǎn)的證券化”和“現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化”也稱為資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務(wù)。

實(shí)體資產(chǎn)的證券化是以實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過程，它主要有以下幾種方式：(1)股票發(fā)行與上市，包括直接上市、間接上市、買殼上市、借殼上市等；(2)債券的發(fā)行與上市，按不同的融資方，債券的發(fā)行分為政府債券的發(fā)行、金融債券的發(fā)行、公司債券的發(fā)行和國際機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行；(3)不動產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，即以投資于某一項(xiàng)房產(chǎn)和地產(chǎn)的未來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券；(4)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市，指以投資于一個產(chǎn)業(yè)的未來收入為基礎(chǔ)發(fā)行證券以募集資金組成基金。

信貸資產(chǎn)證券化是近三十年來國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一。簡言之，“信貸資產(chǎn)的證券化，就是把缺乏流動性但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券”。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化(Mortgage-Backed Securitization， MBS)和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securiti-zation， ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預(yù)期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，組成一個規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(SPV)，由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流給投資者以償付，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報(bào)的目的。

證券資產(chǎn)的證券化，就是將證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。證券資產(chǎn)證券化有以下幾種形式：(1)證券投資基金，即通過對現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來收益為基礎(chǔ)發(fā)行新的證券；(2)金融期貨，按被交易的金融商品的不同，分為貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三大類；(3)金融期權(quán)，即標(biāo)的物為證券的期權(quán)。

現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過程，它包括投資者在證券發(fā)行市場上買入證券，更主要的則是指投資者在二級市場上進(jìn)行的證券交易。證券交易有以下幾種方式：(1)證券交易所交易；(2)柜臺交易；(3)第三市場交易；(4)第四市場交易。

三、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理

資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)生活中由于基礎(chǔ)資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)中的稅收、法律環(huán)境等的不同，而相應(yīng)采取多種不同的方式來實(shí)現(xiàn)，但這些方式無疑不包含和體現(xiàn)了如下原理――一個核心原理、三個基本原理。

1、資產(chǎn)證券化的核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析

被證券化的資產(chǎn)可以采取多種價值形態(tài)，但這些資產(chǎn)必須具備一個先決條件――能產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流。所以，從表面上資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支撐，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓。換句話說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析成為資產(chǎn)證券化理論的核心原理?；A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，主要包括兩方面的內(nèi)容：資產(chǎn)的估價和資產(chǎn)的風(fēng)險／收益分析。

資產(chǎn)的價值是由它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所決定的，資產(chǎn)的價值問題也就可以通過資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析來解決。由此，我們就可以得出資產(chǎn)估價的基本觀點(diǎn)――資產(chǎn)的價值就是它未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在這個基本觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對不同的資產(chǎn)可以采取不同的估價方法。

總的來說，資產(chǎn)估價可以歸為三類。第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，這種方法認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的價值應(yīng)等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和；第二，相對估價法，這種方法根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或銷售額等，考察同類“可比”資產(chǎn)的價值，借以對一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行估價；第三，期權(quán)估價法，它使用期權(quán)定價模型來估計(jì)有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價值。

使用的估價方法不同，得出的結(jié)果可能會有顯著差異，所以，如何選擇合適的估價方法成了資產(chǎn)估價中的關(guān)鍵問題。一般來說，信貸資產(chǎn)證券化和部分的證券資產(chǎn)證券化(尤其是穩(wěn)健性的證券投資基金)可以采取現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法；實(shí)體資產(chǎn)證券化更多地運(yùn)用相對估價法；而證券資產(chǎn)證券化中很多衍生品的估價常常運(yùn)用期權(quán)估價法。當(dāng)然，上面的三種方法不應(yīng)該被看作是相互排斥的，而是互相補(bǔ)充。應(yīng)該說，每種估價方法都有其用武之地，而且在很多情況下，對某一資產(chǎn)進(jìn)行估價時，幾種方法可能同時會用到。

而風(fēng)險／收益分析則是從風(fēng)險需得到補(bǔ)償?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，來計(jì)算一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率，而這個收益率，從資產(chǎn)估價的角度來說，就是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。因此說，資產(chǎn)的風(fēng)險／收益模型在現(xiàn)金流分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

在資產(chǎn)估價中，風(fēng)險／收益模型主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法中，同時，在相對估價法和期權(quán)估價法中也可以起到一定的參考作用。在現(xiàn)金流估價法中，如果不能進(jìn)行正確的風(fēng)險／收益分析，就不可能對證券進(jìn)行正確的定價。換句話說，如果不能對資產(chǎn)的風(fēng)險／收益進(jìn)行分析，就無法用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來估價。

2、資產(chǎn)證券化的三大基本原理

資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是 “資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險隔離原理” 和 “信用增級原理”。

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運(yùn)用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進(jìn)行重新分割與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理是從資產(chǎn)收益的角度來進(jìn)一步對現(xiàn)金流進(jìn)行分析，其核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。

資產(chǎn)重組原理一般包括如下內(nèi)容：(1)最佳化原理。通過資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價值達(dá)到最佳化。(2)均衡原理。資產(chǎn)重組應(yīng)將資產(chǎn)的原始所有人、策略投資者以及將來的證券持有人的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)，以有利于證券的發(fā)行和未來的表現(xiàn)，并至少應(yīng)該保持原有的均衡不被破壞。(3)成本最低原理。在資產(chǎn)重組過程中，必須堅(jiān)持“低成本”的戰(zhàn)略，也就是說必須降低資產(chǎn)重組的操作成本。(4)優(yōu)化配置原理。按照“邊際收益遞減”理論，在某種資產(chǎn)連續(xù)追加投入的過程中，邊際投入所能帶來的邊際收益總是遞減的，當(dāng)邊際收益與邊際成本趨于一致時，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最優(yōu)化狀態(tài)。在產(chǎn)出不變的情況下，各種資產(chǎn)相互組合或轉(zhuǎn)換已經(jīng)不能導(dǎo)致成本進(jìn)一步降低的狀態(tài)就是最優(yōu)的資產(chǎn)組合狀態(tài)。因此，資產(chǎn)重組的目的不僅是要一般地提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是通過對資產(chǎn)的不斷調(diào)整與再組合實(shí)現(xiàn)社會資源的配置最優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

。當(dāng)然，資產(chǎn)的收益和風(fēng)險總是“捆綁”在一起的，當(dāng)資產(chǎn)的收益通過資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)移時，資產(chǎn)風(fēng)險也必定隨之轉(zhuǎn)移，收益的轉(zhuǎn)移過程同時也就是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移過程。例如，當(dāng)銀行的住房抵押貸款實(shí)行證券化后，資產(chǎn)的收益轉(zhuǎn)移給了證券的投資者，而風(fēng)險也同時轉(zhuǎn)移給了證券的投資者。因此，在一項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)營的具體業(yè)務(wù)中，既可以以收益的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)， 同時考慮風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，例如：投資業(yè)務(wù)；也可以以風(fēng)險的轉(zhuǎn)移為主要出發(fā)點(diǎn)，同時考慮收益的轉(zhuǎn)移，比如：風(fēng)險管理。

如果說資產(chǎn)重組原理是以資產(chǎn)的收益為出發(fā)點(diǎn)來考察資產(chǎn)證券化的話，那么風(fēng)險隔離原理就是以資產(chǎn)的風(fēng)險為出發(fā)點(diǎn)來考察資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即著重從風(fēng)險的角度來進(jìn)一步分析現(xiàn)金流。因此，風(fēng)險分割原理也可以說是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險重新分割和組合的原理。

風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和其他資產(chǎn)(主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn))的風(fēng)險，來提高資產(chǎn)運(yùn)營的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的收益。風(fēng)險隔離從兩方面提高了資產(chǎn)運(yùn)營的效率：首先，通過風(fēng)險隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里去；其次，證券的投資者能夠只承擔(dān)他們所愿意承擔(dān)的風(fēng)險，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風(fēng)險。

正是通過這種資產(chǎn)收益和風(fēng)險的重新分割和組合，使得資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池具有的風(fēng)險和預(yù)期收益組合對投資者更富吸引力，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。但一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在發(fā)行證券前往往還有一個重要的步驟――運(yùn)用信用增級原理對將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本。從直觀上來講，信用增級會增加金融資產(chǎn)組合的市場價值，在資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)作中，幾乎所有的資產(chǎn)證券化都包括某種形式的信用增級。如果資產(chǎn)證券化不進(jìn)行信用增級，證券投資者可能承擔(dān)一種流動性的風(fēng)險，即由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益流沒有如期達(dá)到目標(biāo)金額而使得證券的收益流也沒有如期達(dá)到目標(biāo)金額，于是，就需要對此風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償，這無疑會提高證券發(fā)行者的成本。如果這個時候通過信用增級來獲得信用和流動性的支持，就能降低成本。從某種意義上來說，上面提到的資產(chǎn)組合和風(fēng)險隔離也包含了信用增級的內(nèi)容。

四、資產(chǎn)證券化趨勢的理論分析

在所有的資產(chǎn)運(yùn)營方式中，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種世界性的趨勢在國際金融市場上得到了迅速的發(fā)展。資產(chǎn)采取證券這種價值形態(tài)(即資產(chǎn)證券化)，是人類優(yōu)化資源配置實(shí)踐的產(chǎn)物。

資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從微觀層次上來看，來自證券化參與各方的利益驅(qū)動以及政府

的金融監(jiān)管和推動；從宏觀層次上來看，主要是由于它提高了經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率和操作效率。

1、資產(chǎn)證券化發(fā)展的微觀動因

從投、融資雙方來看。資產(chǎn)證券化過程實(shí)質(zhì)上是對被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動性、收益和風(fēng)險)進(jìn)行重新分解和組合的過程，也是金融工具由初級向高級進(jìn)行深加工的過程。各種資產(chǎn)通過采取證券資產(chǎn)的價值形態(tài)，使得其期限、流動性、收益和風(fēng)險的重新分解和組合變得更為容易，通過資產(chǎn)證券化，市場為籌資者和投資者提供了大量不同期限、不同流動性、不同風(fēng)險收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足了各種不同市場主體的偏好和需求。從資產(chǎn)的選擇可行集角度來看，通過資產(chǎn)證券化，使得本來不可能或者很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益一風(fēng)險空間細(xì)分成為可能，使原來間斷的收益一風(fēng)險分布逐漸連續(xù)起來，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點(diǎn)或集合大大增加，從而滿足了各種不同市場主體的偏好和需求，提高了投資者和融資者的效用。

從金融中介機(jī)構(gòu)角度來看：面對日益激化的市場競爭，獲得更多的金融資源與更好地滿足融資者和投資者不斷變化的金融服務(wù)需求，就成為其競爭取勝的關(guān)鍵。而資產(chǎn)證券化作為一種有效的融資渠道和專業(yè)化金融服務(wù)手段成為金融中介間競爭的焦點(diǎn)。創(chuàng)新意識強(qiáng)烈、創(chuàng)新技術(shù)雄厚的競爭者通過證券產(chǎn)品的創(chuàng)新、證券化技術(shù)的提升打破競爭僵局，市場競爭的被動接受者又會通過模仿、改進(jìn)與新的創(chuàng)新挽回頹勢。這樣證券化的廣度和深度就在市場競爭中得到了不斷推進(jìn)。

從政府監(jiān)管的角度看：證券化各方的利益驅(qū)動是推動證券化進(jìn)程乃至整個金融市場發(fā)展的重要力量，但是各方的利益膨脹又會導(dǎo)致金融秩序的混亂，帶來社會經(jīng)濟(jì)效率的損失，因此各國政府都通過一方面嚴(yán)格監(jiān)管，另一方面，對有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)證券化積極推動，協(xié)調(diào)各方利益驅(qū)動，以使其有效發(fā)揮對金融市場發(fā)展的推動作用。施加嚴(yán)格的監(jiān)管，雖然減少了金融體系的風(fēng)險并使經(jīng)濟(jì)更平穩(wěn)的運(yùn)行，但同時監(jiān)管本身又增加了市場上融資者融資的難度，以及金融機(jī)構(gòu)開展傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的成本。因而，監(jiān)管的壓力促使證券化參與各方為了規(guī)避管制，突破傳統(tǒng)方式，進(jìn)一步尋求新的證券化方式，而政府的推動則使資產(chǎn)證券化能突破制度、法律上的約束，從而兩方面共同促進(jìn)了證券化的發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化的宏觀動因

首先，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率是指通過價格調(diào)節(jié)對資源進(jìn)行有效配置的能力。因此，評判資產(chǎn)運(yùn)營是否具有分配效率的關(guān)鍵是看能否對各種金融工具(產(chǎn)品)作出基于潛在風(fēng)險／收益基礎(chǔ)上的準(zhǔn)確定價，從而引導(dǎo)資金向經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后收益最高的項(xiàng)目或部門流動。

具體說來，資產(chǎn)證券化在如下幾個方面促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營的分配效率。

(1)資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險有效識別和細(xì)分的機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，對資產(chǎn)的定價將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價值信號能更有效地引導(dǎo)資源向高收益的部門流動。

(2)資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營主體根據(jù)不同的需求，分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險提供了條件。證券資產(chǎn)的可分性與多樣性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，而證券投資基金的出現(xiàn)更進(jìn)一步增強(qiáng)了這種優(yōu)勢(證券投資基金實(shí)際上是證券資產(chǎn)證券化的一種形式)。而金融衍生證券的出現(xiàn)，則大大提高了風(fēng)險轉(zhuǎn)移的效率。

(3)資產(chǎn)證券化一方面通過擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，充分動員儲蓄、發(fā)掘資金來源，加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化速度、降低轉(zhuǎn)化成本；另一方面，適應(yīng)了融資者的日益多樣、復(fù)雜的融資需要，從而使融投資雙方的交易地位都得以改善，交易者的滿足程度和福利水平得以提高。

(4)資產(chǎn)證券化通過對政府監(jiān)管的規(guī)避，打破了金融市場之間的界限，促進(jìn)了金融資源的自由流動，同時資產(chǎn)證券化引起了新的金融機(jī)構(gòu)的大量出現(xiàn)和發(fā)展，模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限，增進(jìn)了金融業(yè)的競爭，因此逐漸推動了市場化、自由化的金融交易制度的形成，而這種自由競爭的市場機(jī)制將有利于改善資源分配狀況，實(shí)現(xiàn)資源配置的最優(yōu)。

其次，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率。所謂資產(chǎn)運(yùn)營的操作效率是指資產(chǎn)運(yùn)營能通過最小成本達(dá)到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。從整個社會的角度來看，資產(chǎn)運(yùn)營的成本就是金融中介的運(yùn)作成本。中介成本越小，利用資產(chǎn)的中間耗費(fèi)就越小，資產(chǎn)運(yùn)營的效率就越高，反之，則存在效率損失。而資產(chǎn)證券化則通過以下兩個方面降低了金融中介的運(yùn)作成本。

(1)資產(chǎn)證券化的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的不適應(yīng) 資產(chǎn)運(yùn)營趨勢的金融組織、金融機(jī)構(gòu)和金融制度，促進(jìn)了金融中介機(jī)構(gòu)間的競爭，有利于金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和快速成長，從而必然帶來金融中介運(yùn)作成本的降低。

(2)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有效地改善了金融交易的信息條件，實(shí)際上證券化本身就是 “信息”，通過證券化可以獲得成百上千項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)以及他們在一個資產(chǎn)池中的表現(xiàn)和變化規(guī)律的精確信息，這些信息逐步消除了市場上的“信息不完全”和“信息不對稱”現(xiàn)象，加快了信息傳遞的速度和覆蓋范圍，從而為金融中介更快更準(zhǔn)確的獲取市場信息提供了可能，有效降低了其信息成本。

綜上所述，資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從根本上來講是由資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)運(yùn)營的效率，從而優(yōu)化整個經(jīng)濟(jì)資源配置的優(yōu)勢決定的，而這一趨勢也必將因?yàn)檫@一優(yōu)勢而得以不斷發(fā)展。

本文作者：黃 嵩 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

博士

篇8

摘要：資產(chǎn)證券化是資本市場上創(chuàng)新性的投融資工具，作為投融資成本的稅收直接影響著其效率的發(fā)揮。特殊目的機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，作為融資安排的通道，特殊目的機(jī)構(gòu)在主體上僅具有形式意義，不必作為納稅主體。我國應(yīng)給予特殊目的機(jī)構(gòu)必要的稅收優(yōu)惠政策支持以推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化起源于1970年代美國的抵押貸款證券化。1968年美國國民抵押協(xié)會為了緩解流動性不足，首次公開發(fā)行過手證券，它的推出使銀行一改資金出借者的身份為資產(chǎn)出售者，從而創(chuàng)造出一項(xiàng)新型融資技術(shù)[1]。如今，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵、品種和方式發(fā)生了巨大的變化，它不僅僅作為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，并成為在金融市場投資者和籌資者有效聯(lián)結(jié)，促進(jìn)社會資源配置效率提高的有力工具。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動，而在之前我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐發(fā)展緩慢，稅收問題是阻礙證券化發(fā)展的重要因素之一。因?yàn)槎愂罩苯記Q定了各參與主體的投融資成本，決定了證券化融資結(jié)構(gòu)是否有效[2]。為配合試點(diǎn)工作的開展，2006年2月財(cái)政部、國家稅務(wù)總局共同下發(fā)了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》（簡稱《通知》）。不過《通知》只針對國內(nèi)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)而制定，另一個更活躍的券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻不在稅收優(yōu)惠對象之內(nèi)。因此在實(shí)施細(xì)則和新的規(guī)定出臺之前，本文著重對證券化過程中的核心機(jī)構(gòu)――特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問題進(jìn)行探討。

一、資產(chǎn)證券化的基本框架

按美國證券交易委員會所下定義[3]，資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（發(fā)起人）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一過程中，存量資產(chǎn)被賣給一個特設(shè)機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），然后SPV通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金?！?/p>

資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進(jìn)行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)屬于同一種類，能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流；（2）將資產(chǎn)組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV。SPV通過發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購買該資產(chǎn)提供融資。設(shè)立SPV目的在于使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)表外融資，隔離發(fā)起人與投資者法律上的關(guān)聯(lián)。在這一階段，信用評級機(jī)構(gòu)和信用增級機(jī)構(gòu)通常會為發(fā)起人提供咨詢，分析資產(chǎn)的信用質(zhì)量和設(shè)計(jì)交易的結(jié)構(gòu)；（3）服務(wù)人和受托人的參與。服務(wù)人通常為發(fā)起人負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務(wù)費(fèi)后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權(quán)利。

二、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問題及其影響因素

資產(chǎn)證券化主要涉及三個方面的稅收問題：第一，發(fā)起人的納稅問題。發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，該轉(zhuǎn)讓行為在稅法上是屬于需要確認(rèn)收益和損失的銷售行為，還是只作為擔(dān)保融資。為了達(dá)到表外融資的目的，一般要求“真實(shí)出售”。第二，特殊目的機(jī)構(gòu)的納稅問題。就實(shí)體層面的納稅而言，是指發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目的機(jī)構(gòu)是否有納稅的義務(wù)。目前我國作為特殊目的機(jī)構(gòu)有信托形式和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃兩種形式。根據(jù)《信托法》，設(shè)立信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)是完全合法的，但是否必須作為稅收實(shí)體繳稅尚不明確；同樣問題也出現(xiàn)在券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃上，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)來規(guī)范其納稅行為。第三，投資者的納稅問題。一般來講，投資者持有證券的利息收入（債權(quán)性證券）和資本利得（權(quán)益性證券）應(yīng)當(dāng)繳納所得稅。特殊目的機(jī)構(gòu)是證券化中的核心機(jī)構(gòu)，其稅負(fù)的大小直接決定了證券化融資的成本，所以本文主要討論特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問題。

為證券化而設(shè)計(jì)的特殊目的機(jī)構(gòu)最好能夠避免或減少被征收實(shí)體層面的稅款，因?yàn)槿魏涡问降恼n稅都會增加證券化的成本，這有可能使證券化變得不經(jīng)濟(jì)。在諸多稅中，最重要的是企業(yè)所得稅。若不精心策劃，證券化所產(chǎn)生的一些或全部收入將要繳納兩次稅款：一次由持有資產(chǎn)的特殊目的機(jī)構(gòu)繳納企業(yè)所得稅，另一次由持有證券的投資者繳納個人所得稅，從而產(chǎn)生重復(fù)征稅。

為了使特殊目的機(jī)構(gòu)所得稅負(fù)最小化，需要考慮以下幾個因素：第一，特殊目的機(jī)構(gòu)盡量采取可以免征企業(yè)所得稅的企業(yè)組織形式，如在美國，有限合伙、信托、有限責(zé)任公司等均是避免實(shí)體層面稅負(fù)的理想形式。第二，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的類型也影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行債務(wù)類證券，它所支付的利息可以從應(yīng)稅收入中扣除；如果發(fā)行權(quán)益類證券，它所支付的股息和紅利則不能從應(yīng)稅收入中扣除。因此，發(fā)行債券可以更好地規(guī)避所得稅。關(guān)于前兩點(diǎn)，由于《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》已經(jīng)將資產(chǎn)證券化的方式限定在采用信托方式和發(fā)行債券的方式上。所以，整個資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)應(yīng)該是成本偏低化的。第三，由于企業(yè)所得稅是對企業(yè)的凈收入進(jìn)行征稅，因此，如能使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入最小化，也可少交甚至免交企業(yè)所得稅。例如，可采取發(fā)行票據(jù)的方式使特殊目的機(jī)構(gòu)的利息和其他收入盡量等于票據(jù)利息和其他可扣除費(fèi)用支出，從而使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入為零或接近零。不過這樣一來，特殊目的機(jī)構(gòu)就無力吸收因債務(wù)人不履行或遲延支付本息而造成的損失，為此就需要采取相應(yīng)的資金流動性支持和信用增強(qiáng)措施。雖然采取流動性支持和信用增強(qiáng)措施的成本很高，但實(shí)踐證明這是一種很十分有效的方法。第四，資產(chǎn)支持證券發(fā)行對象也會影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果資產(chǎn)支持證券的發(fā)行對象是外國投資者，那么特殊目的機(jī)構(gòu)向投資者支付的利息部分就要繳納預(yù)提稅。第五，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立地點(diǎn)也是一個可考慮的因素。特殊目的機(jī)構(gòu)最好設(shè)在沒有企業(yè)所得稅的地方。一種在國際證券化中雖然復(fù)雜但卻常見的避稅方法是利用海外“稅收天堂”[1]，即通過將特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)在沒有所得稅或在一段時間內(nèi)向發(fā)行人提供稅務(wù)延期繳納待遇的避稅天堂，從而避免或延緩繳納企業(yè)所得稅[4]。

三、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位

之前提到重復(fù)征稅，這里要對特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位進(jìn)行探討。作為證券化載體和投資通道的特殊目的機(jī)構(gòu)，其基本業(yè)務(wù)內(nèi)容是消極地受讓并持有證券化資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理和處分證券化資產(chǎn)、收取資產(chǎn)現(xiàn)金流并分配到資產(chǎn)支持證券持有人。特殊目的機(jī)構(gòu)從事證券化相關(guān)業(yè)務(wù)需要各方面費(fèi)用的支出，但其自身一般并不從事各項(xiàng)投資經(jīng)營活動獲取收益。在形式上，特殊目的機(jī)構(gòu)是一個法律實(shí)體，但實(shí)質(zhì)上這只是一種資產(chǎn)銷售的交易安排，而不是旨在從事普通的經(jīng)營貿(mào)易和投資活動。因?yàn)樽C券化交易其實(shí)并不是產(chǎn)生的一種新的交易，只是為了降低風(fēng)險、提升信用，對已存在的交易主體進(jìn)行一種轉(zhuǎn)換，從而將交易的執(zhí)行和交易結(jié)果的承擔(dān)加以分離。特殊目的機(jī)構(gòu)是為這種轉(zhuǎn)換和分離而設(shè)立。因此對特殊目的機(jī)構(gòu)按實(shí)體水平征稅，將會使證券化交易因成本過高而變得不可能。

實(shí)際上從所得稅角度來看，信托和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃并不是獨(dú)立的應(yīng)稅單位，但運(yùn)作過程中，可能存在特殊目的機(jī)構(gòu)受讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流與向受益人還本付息的時間不相匹配，而需要再投資來獲得收益進(jìn)行還本付息，這就產(chǎn)生是否要對這種投資行為所產(chǎn)生的收益進(jìn)行征稅的問題，而特設(shè)機(jī)構(gòu)又不是稅收實(shí)體。本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,應(yīng)簡化稅收環(huán)節(jié)，特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資的目的是為了還本付息，在規(guī)范其投資行為后，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來繳納相應(yīng)稅收，從而簡化整個稅收過程。

另外，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)能夠給參與各方帶來利益的制度安排，特別是有助于金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險。但對特殊目的機(jī)構(gòu)征收實(shí)體層面的所得稅將會提高資產(chǎn)證券化的成本，降低資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)可行性，甚至使其變得不經(jīng)濟(jì)而被扼殺。因此，如果僅僅因?yàn)槎愂諉栴}而使市場主體喪失了一種有益的制度選擇，這也是社會福利的減損。

總而言之，為特殊目的機(jī)構(gòu)提供免稅政策支持有其合理性和必要性。力求中性，避免重復(fù)征稅，最大限度地降低特殊目的機(jī)構(gòu)各個環(huán)節(jié)可能涉及的數(shù)量不菲的稅收支出，是使理想中的證券化設(shè)計(jì)方案變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的必由之路，也是通過減少投資者的稅收負(fù)擔(dān)增加其投資收益的必然要求。

四、總結(jié)

綜上所述，本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，應(yīng)簡化稅收環(huán)節(jié)，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來繳納相應(yīng)稅收，從而簡化整個稅收過程。當(dāng)然，不把特殊目的機(jī)構(gòu)作為稅收實(shí)體，但需要對其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，以防止其利用稅收優(yōu)惠功能進(jìn)行避稅，具體包括：（1）規(guī)定資格，即對特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)定形式、規(guī)定持有資產(chǎn)性質(zhì)等；（2）規(guī)范投資行為，即嚴(yán)格限制特殊目的機(jī)構(gòu)的交易目的、交易范圍、交易品種等。通過嚴(yán)格規(guī)定使特殊目的機(jī)構(gòu)在享受稅收優(yōu)惠的條件下功能單純化，只是為資產(chǎn)證券化服務(wù)的一種機(jī)構(gòu)。

參考文獻(xiàn):

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篇9

1.1何謂會計(jì)要素

可以使預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)生的金融資產(chǎn)才能稱之為被證券化的資產(chǎn)。目前，對于含有資產(chǎn)證券化在其中的一系列金融負(fù)債、金融資產(chǎn)、金融工具，我國會計(jì)規(guī)章里的第22條準(zhǔn)則進(jìn)行了詳細(xì)的定義。對于金融工具里面義務(wù)和權(quán)利兩者在會計(jì)方面的劃分，傳統(tǒng)會計(jì)沒有進(jìn)行妥善處理，而該規(guī)章準(zhǔn)則的出現(xiàn)就解決了這一問題，也使得金融負(fù)債、金融資產(chǎn)在披露以及確認(rèn)方面有了基礎(chǔ)和保障，能更好地進(jìn)行創(chuàng)新和發(fā)展。

1.2會計(jì)計(jì)量

作為一類具有時代特征的金融工具，資產(chǎn)證券化會計(jì)結(jié)算的關(guān)鍵問題就在于怎樣使相關(guān)的公允價值得到確定。當(dāng)前的會計(jì)規(guī)章確定了會計(jì)核算的根本準(zhǔn)則不再是以往的成本，同時也對公允價值進(jìn)行了嚴(yán)格定義。參與交易的雙方要在了解對方情況的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)交換活動，而該過程需要具有公平性、自愿性才稱之為公允價值。一般來說，對金融工具的公允價值進(jìn)行確定主要可分為以下兩種情況：第一種情況是活躍市場存在時，就需要依照市場經(jīng)濟(jì)的利率以及價格來進(jìn)行確定；第二種情況則是活躍市場不存在時，對金融工具公允價值進(jìn)行確定就需采用一些估價技術(shù)了，而這也使得資產(chǎn)證券化中的會計(jì)計(jì)量工作有了保障和基礎(chǔ)。

1.3會計(jì)信息披露

在資產(chǎn)證券化的交易過程中，資產(chǎn)的報(bào)酬、風(fēng)險以及管理權(quán)通過不同的、獨(dú)立的衍生金融工具進(jìn)行了劃分，并分給了每一位持有者，而這也使得合約設(shè)計(jì)的復(fù)雜程度得到了降低。對資產(chǎn)證券化交易的內(nèi)在本質(zhì)做出判斷，就是資產(chǎn)證券化會計(jì)信息披露的核心，當(dāng)原始權(quán)益人也就是發(fā)起者轉(zhuǎn)給帶有特殊目的的實(shí)體資產(chǎn)時，倘若屬于“真實(shí)銷售”，就一定要停止對資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，繼而從資產(chǎn)的負(fù)債表中將其刪除；但假如是視同擔(dān)保融資，就與負(fù)債方、資產(chǎn)一同增加的表內(nèi)融資形式不一樣了，屬于表外融資。不過，在信息披露方面，對于當(dāng)作“銷售”處理的資產(chǎn)支持證券，當(dāng)前的會計(jì)準(zhǔn)則并沒有做出太多的要求。

1.4會計(jì)確認(rèn)

在資產(chǎn)證券化里面，發(fā)起人是否有資格在對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時，將金融資產(chǎn)從發(fā)起者的資產(chǎn)負(fù)債表以及賬戶里面進(jìn)行轉(zhuǎn)銷，就是資產(chǎn)證券化里面會計(jì)工作中的關(guān)鍵問題。在依據(jù)國際會計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)之上，當(dāng)前我國的會計(jì)準(zhǔn)則里第23號規(guī)章納入了金融合成分析法、報(bào)酬風(fēng)險分析法以及后續(xù)涉入法等終止確認(rèn)的方法，以此作為金融資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)工作的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)章。這樣一來，就使我國金融負(fù)債以及金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)工作得到了完善，將推進(jìn)資產(chǎn)證券化工作的進(jìn)步。

1.5會計(jì)合并

帶有特殊目的的實(shí)體在資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)了，這給合并的標(biāo)準(zhǔn)帶來了新的挑戰(zhàn)。當(dāng)前，我國會計(jì)準(zhǔn)則里面的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第33號—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》文件對合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)遵循的原則做了詳細(xì)的規(guī)定，同時在此準(zhǔn)則的運(yùn)用指導(dǎo)文件里詳細(xì)闡述了總公司所管理的特殊目的主體也需被合并財(cái)務(wù)報(bào)表所囊括。另外，還對總公司控制管理特殊目的主體成功與否進(jìn)行了分析，這一系列的準(zhǔn)則使得合并會計(jì)報(bào)表具有了科學(xué)性、可操作性。不過，隨著時代的發(fā)展，資產(chǎn)證券化取得了相應(yīng)的進(jìn)步，產(chǎn)品也更具創(chuàng)新性，在構(gòu)造設(shè)計(jì)安排方面，特殊目的主體會面臨更為復(fù)雜的情況，與此同時，對特殊目的主體進(jìn)行評測的合并范圍也將越來越困難。

2我國目前資產(chǎn)證券化里面存在的會計(jì)問題

2.1主觀因素是會計(jì)確認(rèn)工作中的一大障礙，將造成會計(jì)報(bào)表出現(xiàn)差異化問題。使資產(chǎn)的流動性提升是原始權(quán)益人進(jìn)行資產(chǎn)證券化的核心目的，因?yàn)檫@樣可以使融資的成本得到降低，依靠表外融資活動使財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，同時還能使資金的使用效率得到提升。而這也使得資產(chǎn)證券化在交易結(jié)構(gòu)方面，最核心的步驟就成了發(fā)起人向SPE進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。那么，做轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)是否屬于一項(xiàng)擔(dān)保性質(zhì)的融資，留在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表里面，還是應(yīng)被看做是一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)于原始權(quán)益人的報(bào)表里面終止確認(rèn)，對原始權(quán)益人來說是非常重要的，這對會計(jì)報(bào)表的影響很大，也決定了原始權(quán)益人應(yīng)不應(yīng)該依靠資產(chǎn)證券化工作來實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。

2.2SPE的相關(guān)合并范圍沒有得到明確的界定，使得計(jì)劃的財(cái)務(wù)目標(biāo)得不到實(shí)現(xiàn)。一般來說，在資產(chǎn)證券化交易的過程中，SPE和發(fā)起人之間的利益關(guān)系非常緊密，而資產(chǎn)證券化會計(jì)里面的一個難題就是SPE應(yīng)不應(yīng)該合并到原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)報(bào)表里面。使原始權(quán)益人的資產(chǎn)組合得到分離就是SPE設(shè)立的目標(biāo)，即讓會計(jì)、法律方面的“真實(shí)銷售”以及原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)目的得到實(shí)現(xiàn)。倘若SPE被看作是發(fā)起人的分公司繼而合并到原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)報(bào)表里面，那么，兩個不同的獨(dú)立法人就變成了一個經(jīng)濟(jì)體，使得一個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)交易取代了兩者之間的交易，在對合并財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行編寫的過程中一定要作抵消。這樣一來，就沒有符合證券化資產(chǎn)的最初目標(biāo)，也無法完成“真實(shí)銷售”了，因?yàn)樵诤喜⒁院?，不管SPE以及原始權(quán)益人兩者原來的報(bào)表是怎樣確認(rèn)的，對合并報(bào)表來說銷售和融資產(chǎn)生的結(jié)果都不會帶來什么影響。

2.3對會計(jì)計(jì)量里面的公允價值進(jìn)行確定工作是不太容易的，而這也就使得報(bào)表披露的差異變大?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》等準(zhǔn)則對資產(chǎn)證券化的會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)做成了相關(guān)要求，要其應(yīng)用到公允價值，不過卻沒有說明當(dāng)公允價值無法進(jìn)行確定時，將作出怎樣的會計(jì)處理。資產(chǎn)證券化會計(jì)計(jì)量過程中面臨的核心問題也就是難以對公允價值進(jìn)行確定。倘若僅僅對國際會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行參考借鑒，在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)里運(yùn)用公允價值進(jìn)行計(jì)量，而使用傳統(tǒng)成本法對公允價值的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行確定，就會導(dǎo)致計(jì)報(bào)表的披露信息出現(xiàn)問題。

2.4使金融風(fēng)險率增大的一項(xiàng)原因就是對表外披露的不重視。一般來說，依靠財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告才可進(jìn)行會計(jì)信息的披露。資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表以及利潤表是構(gòu)成財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告的主要部分，做補(bǔ)充工作的則是會計(jì)報(bào)表的附注，因此“表外披露”和“表內(nèi)反映”也就產(chǎn)生了。因?yàn)闀?jì)工作計(jì)算和確認(rèn)的成果就是表內(nèi)信息，所以在很多人看來相比于表外信息，表內(nèi)信息更為重要。但我們切不可忽略表外披露的作用，這是由于表外融資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險難以進(jìn)行估測，并且極有可能變成表內(nèi)風(fēng)險。但一直以來表外披露都沒有受到重視，就使得披露資產(chǎn)有許多缺失，也使金融的風(fēng)險增加了。

3我國資產(chǎn)證券化會計(jì)問題的解決措施

3.1資產(chǎn)證券化會計(jì)處理的相關(guān)法律規(guī)章

使資產(chǎn)證券化的確認(rèn)措施在彈性選擇方面得到降低，制定出初始、終止的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。我國當(dāng)前的資產(chǎn)證券化還處于發(fā)展時期，一些情況例如報(bào)酬分離、資產(chǎn)管理權(quán)等還沒有發(fā)生，所以在會計(jì)確認(rèn)方面，需運(yùn)用到以分析報(bào)酬、風(fēng)險為主的辦法。另外，還有金融合成分析方法，就是對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面的確認(rèn)問題和金融資產(chǎn)本身進(jìn)行區(qū)分。如果對被轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作后續(xù)涉入則被我們稱為后續(xù)涉入法，與被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)就需要進(jìn)行擔(dān)保融資的處理了。對SPE的合并范圍進(jìn)行確定需考慮到報(bào)酬以及風(fēng)險。在2003年，F(xiàn)ASB了相關(guān)的合并標(biāo)準(zhǔn)，對合并的范圍進(jìn)行了確定，從中我們可知在SPE的合并問題上要充分對資產(chǎn)證券化里的預(yù)期報(bào)酬和風(fēng)險進(jìn)行考慮，而不僅僅對控制權(quán)進(jìn)行強(qiáng)調(diào)。一般來說，享有大部分預(yù)期報(bào)酬、承擔(dān)大部分風(fēng)險的實(shí)體才有資格對SPE進(jìn)行會計(jì)合并。另外，如果SPE里的大部分報(bào)酬都被某一企業(yè)享有了，而另外一個企業(yè)則承擔(dān)大部分的預(yù)期風(fēng)險，那么主要承擔(dān)風(fēng)險的企業(yè)就成了對SPE做出會計(jì)合并的總公司。當(dāng)會計(jì)處理工作的公允價值難以進(jìn)行確定時，我國就需要對此做出相關(guān)的規(guī)定了。一般情況下，可參考借鑒FASB以及IASB的做法：當(dāng)以上情況出現(xiàn)時，就將這些資產(chǎn)的價值計(jì)做零。

3.2對會計(jì)人員進(jìn)行培訓(xùn)教育,使他們對資產(chǎn)證券化工作的熟練度得到提升

首先，對于會計(jì)人員的職業(yè)技能培訓(xùn)工作，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)要重點(diǎn)關(guān)注，及時開展教育活動，并對他們進(jìn)行相應(yīng)的考核。其次，對于會計(jì)規(guī)章準(zhǔn)則，會計(jì)從業(yè)人員要努力進(jìn)行學(xué)習(xí)，領(lǐng)會其要點(diǎn)并積極運(yùn)用到實(shí)際工作里面，使自身的專業(yè)素質(zhì)得到提升。最后，要對會計(jì)從業(yè)人員的人格素養(yǎng)、誠信度進(jìn)行培訓(xùn)提升，讓他們以客觀事實(shí)為基礎(chǔ)開展工作。

3.3資本監(jiān)管、表外披露

篇10

1.1會計(jì)信息披露

在資產(chǎn)證券化的交易過程中，資產(chǎn)的報(bào)酬、風(fēng)險以及管理權(quán)通過不同的、獨(dú)立的衍生金融工具進(jìn)行了劃分，并分給了每一位持有者，而這也使得合約設(shè)計(jì)的復(fù)雜程度得到了降低。對資產(chǎn)證券化交易的內(nèi)在本質(zhì)做出判斷，就是資產(chǎn)證券化會計(jì)信息披露的核心，當(dāng)原始權(quán)益人也就是發(fā)起者轉(zhuǎn)給帶有特殊目的的實(shí)體資產(chǎn)時，倘若屬于“真實(shí)銷售”，就一定要停止對資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，繼而從資產(chǎn)的負(fù)債表中將其刪除；但假如是視同擔(dān)保融資，就與負(fù)債方、資產(chǎn)一同增加的表內(nèi)融資形式不一樣了，屬于表外融資。不過，在信息披露方面，對于當(dāng)作“銷售”處理的資產(chǎn)支持證券，當(dāng)前的會計(jì)準(zhǔn)則并沒有做出太多的要求。

1.2會計(jì)確認(rèn)

在資產(chǎn)證券化里面，發(fā)起人是否有資格在對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時，將金融資產(chǎn)從發(fā)起者的資產(chǎn)負(fù)債表以及賬戶里面進(jìn)行轉(zhuǎn)銷，就是資產(chǎn)證券化里面會計(jì)工作中的關(guān)鍵問題。在依據(jù)國際會計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)之上，當(dāng)前我國的會計(jì)準(zhǔn)則里第23號規(guī)章納入了金融合成分析法、報(bào)酬風(fēng)險分析法以及后續(xù)涉入法等終止確認(rèn)的方法，以此作為金融資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)工作的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)章。這樣一來，就使我國金融負(fù)債以及金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)工作得到了完善，將推進(jìn)資產(chǎn)證券化工作的進(jìn)步。

1.3會計(jì)合并

帶有特殊目的的實(shí)體在資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)了，這給合并的標(biāo)準(zhǔn)帶來了新的挑戰(zhàn)。當(dāng)前，我國會計(jì)準(zhǔn)則里面的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第33號—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》文件對合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)遵循的原則做了詳細(xì)的規(guī)定，同時在此準(zhǔn)則的運(yùn)用指導(dǎo)文件里詳細(xì)闡述了總公司所管理的特殊目的主體也需被合并財(cái)務(wù)報(bào)表所囊括。另外，還對總公司控制管理特殊目的主體成功與否進(jìn)行了分析，這一系列的準(zhǔn)則使得合并會計(jì)報(bào)表具有了科學(xué)性、可操作性。不過，隨著時代的發(fā)展，資產(chǎn)證券化取得了相應(yīng)的進(jìn)步，產(chǎn)品也更具創(chuàng)新性，在構(gòu)造設(shè)計(jì)安排方面，特殊目的主體會面臨更為復(fù)雜的情況，與此同時，對特殊目的主體進(jìn)行評測的合并范圍也將越來越困難。

2我國目前資產(chǎn)證券化里面存在的會計(jì)問題

2.1主觀因素是會計(jì)確認(rèn)工作中的一大障礙，將造成會計(jì)報(bào)表出現(xiàn)差異化問題。使資產(chǎn)的流動性提升是原始權(quán)益人進(jìn)行資產(chǎn)證券化的核心目的，因?yàn)檫@樣可以使融資的成本得到降低，依靠表外融資活動使財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，同時還能使資金的使用效率得到提升。而這也使得資產(chǎn)證券化在交易結(jié)構(gòu)方面，最核心的步驟就成了發(fā)起人向SPE進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。那么，做轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)是否屬于一項(xiàng)擔(dān)保性質(zhì)的融資，留在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表里面，還是應(yīng)被看做是一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)于原始權(quán)益人的報(bào)表里面終止確認(rèn)，對原始權(quán)益人來說是非常重要的，這對會計(jì)報(bào)表的影響很大，也決定了原始權(quán)益人應(yīng)不應(yīng)該依靠資產(chǎn)證券化工作來實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。

2.2SPE的相關(guān)合并范圍沒有得到明確的界定，使得計(jì)劃的財(cái)務(wù)目標(biāo)得不到實(shí)現(xiàn)。一般來說，在資產(chǎn)證券化交易的過程中，SPE和發(fā)起人之間的利益關(guān)系非常緊密，而資產(chǎn)證券化會計(jì)里面的一個難題就是SPE應(yīng)不應(yīng)該合并到原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)報(bào)表里面。使原始權(quán)益人的資產(chǎn)組合得到分離就是SPE設(shè)立的目標(biāo)，即讓會計(jì)、法律方面的“真實(shí)銷售”以及原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)目的得到實(shí)現(xiàn)。倘若SPE被看作是發(fā)起人的分公司繼而合并到原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)報(bào)表里面，那么，兩個不同的獨(dú)立法人就變成了一個經(jīng)濟(jì)體，使得一個經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)交易取代了兩者之間的交易，在對合并財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行編寫的過程中一定要作抵消。這樣一來，就沒有符合證券化資產(chǎn)的最初目標(biāo)，也無法完成“真實(shí)銷售”了，因?yàn)樵诤喜⒁院?，不管SPE以及原始權(quán)益人兩者原來的報(bào)表是怎樣確認(rèn)的，對合并報(bào)表來說銷售和融資產(chǎn)生的結(jié)果都不會帶來什么影響。

2.3對會計(jì)計(jì)量里面的公允價值進(jìn)行確定工作是不太容易的，而這也就使得報(bào)表披露的差異變大。《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》等準(zhǔn)則對資產(chǎn)證券化的會計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)做成了相關(guān)要求，要其應(yīng)用到公允價值，不過卻沒有說明當(dāng)公允價值無法進(jìn)行確定時，將作出怎樣的會計(jì)處理。資產(chǎn)證券化會計(jì)計(jì)量過程中面臨的核心問題也就是難以對公允價值進(jìn)行確定。倘若僅僅對國際會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行參考借鑒，在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)里運(yùn)用公允價值進(jìn)行計(jì)量，而使用傳統(tǒng)成本法對公允價值的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行確定，就會導(dǎo)致計(jì)報(bào)表的披露信息出現(xiàn)問題。

2.4使金融風(fēng)險率增大的一項(xiàng)原因就是對表外披露的不重視。一般來說，依靠財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告才可進(jìn)行會計(jì)信息的披露。資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表以及利潤表是構(gòu)成財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告的主要部分，做補(bǔ)充工作的則是會計(jì)報(bào)表的附注，因此“表外披露”和“表內(nèi)反映”也就產(chǎn)生了。因?yàn)闀?jì)工作計(jì)算和確認(rèn)的成果就是表內(nèi)信息，所以在很多人看來相比于表外信息，表內(nèi)信息更為重要。但我們切不可忽略表外披露的作用，這是由于表外融資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險難以進(jìn)行估測，并且極有可能變成表內(nèi)風(fēng)險。但一直以來表外披露都沒有受到重視，就使得披露資產(chǎn)有許多缺失，也使金融的風(fēng)險增加了。

3我國資產(chǎn)證券化會計(jì)問題的解決措施

3.1資產(chǎn)證券化會計(jì)處理的相關(guān)法律規(guī)章

3.1.1使資產(chǎn)證券化的確認(rèn)措施在彈性選擇方面得到降低，制定出初始、終止的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。我國當(dāng)前的資產(chǎn)證券化還處于發(fā)展時期，一些情況例如報(bào)酬分離、資產(chǎn)管理權(quán)等還沒有發(fā)生，所以在會計(jì)確認(rèn)方面，需運(yùn)用到以分析報(bào)酬、風(fēng)險為主的辦法。另外，還有金融合成分析方法，就是對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面的確認(rèn)問題和金融資產(chǎn)本身進(jìn)行區(qū)分。如果對被轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作后續(xù)涉入則被我們稱為后續(xù)涉入法，與被轉(zhuǎn)移資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)就需要進(jìn)行擔(dān)保融資的處理了。

3.1.2對SPE的合并范圍進(jìn)行確定需考慮到報(bào)酬以及風(fēng)險。在2003年，F(xiàn)ASB了相關(guān)的合并標(biāo)準(zhǔn)，對合并的范圍進(jìn)行了確定，從中我們可知在SPE的合并問題上要充分對資產(chǎn)證券化里的預(yù)期報(bào)酬和風(fēng)險進(jìn)行考慮，而不僅僅對控制權(quán)進(jìn)行強(qiáng)調(diào)。一般來說，享有大部分預(yù)期報(bào)酬、承擔(dān)大部分風(fēng)險的實(shí)體才有資格對SPE進(jìn)行會計(jì)合并。另外，如果SPE里的大部分報(bào)酬都被某一企業(yè)享有了，而另外一個企業(yè)則承擔(dān)大部分的預(yù)期風(fēng)險，那么主要承擔(dān)風(fēng)險的企業(yè)就成了對SPE做出會計(jì)合并的總公司。

3.1.3當(dāng)會計(jì)處理工作的公允價值難以進(jìn)行確定時，我國就需要對此做出相關(guān)的規(guī)定了。一般情況下，可參考借鑒FASB以及IASB的做法：當(dāng)以上情況出現(xiàn)時，就將這些資產(chǎn)的價值計(jì)做零。

3.2對會計(jì)人員進(jìn)行培訓(xùn)教育，使他們對資產(chǎn)證券化工作的熟練度得到提升首先，對于會計(jì)人員的職業(yè)技能培訓(xùn)工作，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)要重點(diǎn)關(guān)注，及時開展教育活動，并對他們進(jìn)行相應(yīng)的考核。其次，對于會計(jì)規(guī)章準(zhǔn)則，會計(jì)從業(yè)人員要努力進(jìn)行學(xué)習(xí)，領(lǐng)會其要點(diǎn)并積極運(yùn)用到實(shí)際工作里面，使自身的專業(yè)素質(zhì)得到提升。最后，要對會計(jì)從業(yè)人員的人格素養(yǎng)、誠信度進(jìn)行培訓(xùn)提升，讓他們以客觀事實(shí)為基礎(chǔ)開展工作。

3.3資本監(jiān)管、表外披露

3.3.1對于表外信息方面的披露，證監(jiān)會需要加大監(jiān)督管理的力度，使表外披露信息在質(zhì)量方面得到提升。真實(shí)性、科學(xué)性以及可靠性是披露的表外信息需要具有的。為了對一些對企業(yè)有害的信息例如誤導(dǎo)性信息、隱瞞行為以及虛假信息進(jìn)行預(yù)防，披露工作就需要依據(jù)以下幾點(diǎn)準(zhǔn)則進(jìn)行：首先，資產(chǎn)證券化的信息披露工作需要有可靠性、安全性；資產(chǎn)證券化披露的相關(guān)信息要容易理解；重要性準(zhǔn)則也是其需要遵守的，主要表現(xiàn)在對所有的證券化資產(chǎn)進(jìn)行分類的披露。

3.3.2為了使表外披露的主要內(nèi)容得到確定，在會計(jì)報(bào)表的相關(guān)附注里面，銀行等金融機(jī)構(gòu)就需要對每一種資產(chǎn)進(jìn)行以下幾種披露：首先是資產(chǎn)所有權(quán)里面報(bào)酬以及風(fēng)險的性質(zhì)；其次就是資產(chǎn)本身的性質(zhì)；第三就是資產(chǎn)以及相關(guān)負(fù)債各自的賬面價值。