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篇1

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 次級(jí)貸款債券 房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)

一、美國(guó)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的背景

美國(guó)居民的按揭貸款根據(jù)質(zhì)量和信用分為三類：最優(yōu)貸款、超A貸款、次級(jí)貸款。引發(fā)此次經(jīng)濟(jì)風(fēng)波的就是“次級(jí)貸款”。次級(jí)貸款時(shí)專門為信用記錄不佳、資金不足的貸款人提供，次級(jí)貸款的特點(diǎn)是借款人甚至不用出具收入證明就能從銀行輕易獲得貸款，并且次級(jí)貸款執(zhí)行的是浮動(dòng)利率制，美國(guó)大部分低收入者由于信用記錄差而無法申請(qǐng)普通抵押貸款，轉(zhuǎn)而申請(qǐng)次級(jí)貸款，因此次級(jí)貸的申請(qǐng)人均為美國(guó)中低收入者。2011年“9.11”事件發(fā)生后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已步入衰退，為挽回美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)兩年內(nèi)近10次降息，至2003年6月聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至1995年來最低。同時(shí)自2000年來，美國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升，到2006年，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)/席勒房?jī)r(jià)指數(shù)顯示，一些次級(jí)貸公司乘勢(shì)向眾多信用等級(jí)差的客戶推廣此類貸款，這些貸款人可以再無資金支持的情況下購(gòu)房，僅需聲明收入狀況，而不需提供任何與還款能力相關(guān)的證明。據(jù)聯(lián)邦抵押貸款銀行協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止2006年底，次級(jí)貸規(guī)模為15000億美元。這些金融次貸公司將抵押的房產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融證在全球各地的基金市場(chǎng)發(fā)行，所形成的衍生品市場(chǎng)規(guī)模為100000億美元，且75%銷往國(guó)外。

二、美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展階段

美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)展分五個(gè)階段。

第一階段：2007年7-8月，危機(jī)初步爆發(fā)，大批與次級(jí)住房抵押貸款有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)倒閉，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)被迫進(jìn)入“降息周期”。

第二階段：2007年底--2008年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機(jī)構(gòu)因次級(jí)貸款出現(xiàn)巨額虧損，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力驟增，美聯(lián)儲(chǔ)和一些西方國(guó)家央行被迫聯(lián)手干預(yù)。

第三階段：2008年3月份，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登（Bear　Stearns　Cos）瀕臨破產(chǎn)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)緊急向其注資，并大幅降息75個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)全球股市暴跌。

第四階段：2008年6-7月份，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（房地美）陷入困境。

第五階段：2008年8-9月份，雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被美國(guó)銀行收購(gòu)、高盛和摩根士丹利接受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。

三、次貸危機(jī)爆發(fā)的根源

（一）利率過度調(diào)整，房?jī)r(jià)由漲至跌

美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息，無形的推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，房?jī)r(jià)一路上揚(yáng)。由此金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量的次級(jí)貸款，風(fēng)險(xiǎn)便隱藏在上漲的房?jī)r(jià)下。2003年美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策由松變緊，利率連續(xù)上調(diào)，導(dǎo)致部分人無力還貸，違約率不斷增加。利率的上升又造成購(gòu)房成本的增加，房地產(chǎn)需求下降。同時(shí)房地產(chǎn)為了回收資金，則會(huì)想法設(shè)想增加房屋銷售量，再加上因違約而被收回拍賣的住房，房屋的供給明顯增加。一方面需求下降，另一方面供給又不斷增加，按照供求和價(jià)格機(jī)制，房屋價(jià)格會(huì)持續(xù)下跌，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，次貸危機(jī)不可避免的爆發(fā)了。

（二）次貸市場(chǎng)的過度繁榮引發(fā)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)

在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的帶動(dòng)下，次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)過度繁榮。而美國(guó)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將次級(jí)貸轉(zhuǎn)給房利美，房地美以及投資銀行，后者再將次級(jí)貸打包轉(zhuǎn)化成住房抵押貸款證券賣給各類投資者形成證券衍生品，在這個(gè)過程中，次級(jí)貸的價(jià)值成十幾倍的放大。鏈條中各經(jīng)濟(jì)主體忽視了風(fēng)險(xiǎn)的存在。當(dāng)房?jī)r(jià)下跌致使借款違約時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)順著利益鏈一階一階的傳遞，風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，一旦次級(jí)貸款出現(xiàn)問題，便會(huì)引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)危機(jī)。可見，次貸市場(chǎng)的過度繁榮，是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因。

（三）政府監(jiān)管缺乏

對(duì)于金融的監(jiān)管，美國(guó)一直奉行的是最少的監(jiān)管即為最好的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制以及市場(chǎng)規(guī)律完全有能力防止風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，實(shí)行寬松的金融監(jiān)管策略。同時(shí)美國(guó)政府希望通過次級(jí)抵押貸款推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，于是忽視了次級(jí)貸以及其轉(zhuǎn)化形成相關(guān)證券的風(fēng)險(xiǎn)。在此問題上，美國(guó)政府的監(jiān)管職責(zé)嚴(yán)重缺乏。同時(shí)，美國(guó)次級(jí)貸主要由住房抵押貸款公司或經(jīng)紀(jì)商發(fā)放，重要的是這些貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)并不在聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍內(nèi)，這種監(jiān)管的缺乏，造成了房貸機(jī)構(gòu)為了追求高利潤(rùn)，隨意擴(kuò)大次級(jí)貸的發(fā)放規(guī)模，為危機(jī)的發(fā)生埋下了伏筆。

（四）信用評(píng)級(jí)嚴(yán)重失真

在整個(gè)次級(jí)貸款打包形成金融衍生品的過程中，需要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，然而美國(guó)的評(píng)級(jí)體系存在諸多問題，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)時(shí)致命的問題在于信用評(píng)級(jí)的服務(wù)費(fèi)由證券發(fā)行人支付，簡(jiǎn)單說就是評(píng)級(jí)人向被評(píng)級(jí)人收費(fèi)。而且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，會(huì)對(duì)證券的等級(jí)提出建議，其實(shí)是參與了債券設(shè)計(jì)過程，從而收取相應(yīng)的費(fèi)用，費(fèi)用的高低取決于所評(píng)證券的金額級(jí)別，評(píng)級(jí)越高，越利于債券銷售，收取的評(píng)級(jí)費(fèi)用也越高，與信用評(píng)級(jí)的真實(shí)性或準(zhǔn)確性沒有關(guān)系，這必然會(huì)造成在利益的驅(qū)使下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出錯(cuò)誤的甚至是違背事實(shí)的評(píng)級(jí)結(jié)果。

美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生給世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響，無疑給整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展帶來了不少啟示，尤其是在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新及政府監(jiān)管等方面值得警示

參考文獻(xiàn)

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篇2

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī) 行為金融學(xué) 金融監(jiān)管

2008年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了一系列的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資基金大范圍破產(chǎn)以及資本市場(chǎng)的劇烈震蕩，同時(shí)導(dǎo)致全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。從2006年春季開始美國(guó)的“次貸危機(jī)”出現(xiàn)萌芽，一直到2007年8月基準(zhǔn)利率連續(xù)上升和房地產(chǎn)價(jià)格下跌引爆了次貸危機(jī)，危機(jī)全面爆發(fā)并席卷世界主要金融市場(chǎng)。此次次貸危機(jī)起源于信貸危機(jī)， 先是在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間相互傳遞， 然后傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)并逐漸向全球蔓延。

一、經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看次貸危機(jī)成因

（一）新自由主義思潮

美國(guó)次貸危機(jī)生成的大背景是二十世紀(jì)八十年代以來美國(guó)金融業(yè)的放松管制與自由化。新自由主義思潮的一個(gè)重要特征就是放開金融管制。20世紀(jì)80年代里根政府執(zhí)政以來，美國(guó)通過修訂法律，不斷放寬金融行業(yè)的限制，鼓勵(lì)和推進(jìn)金融創(chuàng)新和自由化。大量的金融創(chuàng)新和金融衍生品工具將RMBS的泡沫不斷吹大，直到不斷的加息刺破了這個(gè)巨大的泡沫，而此時(shí)其積累的能量已經(jīng)達(dá)到摧毀整個(gè)市場(chǎng)。

（二）金融創(chuàng)新和監(jiān)管缺位

在美國(guó)，金融機(jī)構(gòu)將次級(jí)貸款進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和流通債券再證券化，使抵押貸款的結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜化。金融機(jī)構(gòu)在購(gòu)買MBS 形成的資產(chǎn)池后， 再進(jìn)行下一步的證券化操作進(jìn)而形成CDOs，之后再由評(píng)級(jí)公司對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)，不斷形成新的衍生品。疊加的的衍生品使風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，杠桿率也加大。一旦出現(xiàn)按揭貸款違約時(shí)， 這必然導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)池惡化，此時(shí)各類衍生品面臨的風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)更大。

（三）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益扭曲

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中扮演了雙重的角色，既是參與者，也是監(jiān)督者。這必然導(dǎo)致其無法保持客觀、中立。普通投資者主要根據(jù)評(píng)級(jí)公司的信用等級(jí)來判斷投資的風(fēng)險(xiǎn)，然而在次貸危機(jī)中，評(píng)級(jí)公司卻積極的參與到債務(wù)抵押債券的打包過程中。在自己的評(píng)級(jí)模型中與投資銀行一起評(píng)估債務(wù)抵押債券，這無異于自吹自擂。

但是，評(píng)級(jí)公司對(duì)抵押貸款的債務(wù)抵押債券的評(píng)級(jí)收費(fèi)是其他類評(píng)級(jí)的3倍，這為評(píng)級(jí)公司帶來了豐厚的利潤(rùn)，因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中扮演了擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的催化劑角色。

二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示

（一）對(duì)我國(guó)金融行業(yè)發(fā)展的啟示

金融衍生產(chǎn)品具有十分明顯的轉(zhuǎn)嫁和放大風(fēng)險(xiǎn)的功能。資產(chǎn)證券化在不斷增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和為單一金融機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將更多的金融機(jī)構(gòu)以流動(dòng)性為基礎(chǔ)串聯(lián)在一起，一旦其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會(huì)引起鏈條反應(yīng)，將基礎(chǔ)抵押品市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng)，從而快速波及到貸款抵押機(jī)構(gòu)、衍生品投資者和監(jiān)管部門等各個(gè)相關(guān)機(jī)構(gòu)。

因此，我國(guó)銀行在開發(fā)和參與任何結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品前， 必須深刻理解定價(jià)模型背后的各種參數(shù)及其對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的影響， 絕不輕易涉足自己銀行風(fēng)險(xiǎn)盡職團(tuán)隊(duì)都不理解的產(chǎn)品。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是一柄“雙刃劍”，其相關(guān)產(chǎn)品雖然可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)消滅風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，加強(qiáng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管是核心。

（二）對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的啟示

房地產(chǎn)業(yè)的不良發(fā)展會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)的危機(jī)，使金融體系的穩(wěn)定性遭到極大的破壞，影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)啟示我們，控制房地產(chǎn)市場(chǎng)貸款質(zhì)量審核以及房地產(chǎn)相關(guān)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。但是，與此同時(shí)我國(guó)當(dāng)務(wù)之是急需建立一套有效的居民住房保障制度，才是房地產(chǎn)回歸居住的本質(zhì)，才能促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；次級(jí)住房抵押貸款；次級(jí)債券；資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198(2009)09-0138-02

1　次貸危機(jī)的形成機(jī)理及“蝴蝶效應(yīng)”

(1)金融創(chuàng)新――資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的一種金融衍生品創(chuàng)新，即將一些流動(dòng)性較差的非證券化資產(chǎn)集中起來進(jìn)行打包，形成債券向市場(chǎng)出售來收回流動(dòng)性，對(duì)這些債券的還本付息則以這些非證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，其主要目的是提高非流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散。根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)類型不同，資產(chǎn)證券化可以劃分為資產(chǎn)支持證券(ABS)和住房抵押貸款證券(MBS)。

(2)次級(jí)貸款、次級(jí)債券、CDO、CDS的形成鏈條。

美國(guó)有超過70％的住房抵押貸款實(shí)現(xiàn)了證券化。房利美、房地美等打包商向商業(yè)銀行購(gòu)買抵押貸款，以貸款債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券(MBS，Subprime Mort-gage―backed Bonds)，實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化，將金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了債券的購(gòu)買者，包括以優(yōu)質(zhì)抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的優(yōu)質(zhì)MBS，也包括以次貸為基礎(chǔ)，發(fā)行的次級(jí)MBS，即次債。

投資銀行購(gòu)買信用級(jí)別較低的高風(fēng)險(xiǎn)債券，并把以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的MBS與其他類證券，如國(guó)債、新興市場(chǎng)的公司債等信用增級(jí)產(chǎn)品，打包構(gòu)成多元化的資產(chǎn)池，發(fā)行債務(wù)抵押憑證(Collateralized Dlebt Obligations，CDO)，進(jìn)行再次證券化。投行將CDO按可能出現(xiàn)的違約概率劃分幾個(gè)層次，違約風(fēng)險(xiǎn)由低到高分別是高級(jí)CDO、中級(jí)CDO、股權(quán)CDO。投行購(gòu)買MBS資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流首先償付高級(jí)CDO，如有剩余再償付中級(jí)CDO，最后償付股權(quán)CDO。

高級(jí)CDO獲得了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)AAA級(jí)的評(píng)級(jí)，MBS經(jīng)過CDO的包裝，低信用評(píng)級(jí)的問題得到解決。風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金等是高級(jí)CDO的主要購(gòu)買者，中級(jí)和股權(quán)CDO的主要購(gòu)買者是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的對(duì)沖基金，投行手中也會(huì)保留一些。

為了規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，投行創(chuàng)造了信用違約掉期(CDS)，向愿意承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)成本的投資者分期支付違約保險(xiǎn)金。投資者不需要出任何資金，也不需要與保險(xiǎn)資產(chǎn)有任何關(guān)系，就能得到投行支付的保險(xiǎn)金，因此CDS深受對(duì)沖基金的青睞。

綜上所述，由信用較低的貸款申請(qǐng)人申請(qǐng)的次貸業(yè)務(wù)、銀行等金融機(jī)構(gòu)形成的次級(jí)貸款、打包商和投行經(jīng)過深層加工形成的次級(jí)債券，并將它們銷售給投資者的資金鏈條就形成了。在宏觀經(jīng)濟(jì)看好，利率低，房?jī)r(jià)不斷上揚(yáng)時(shí)，借款人可以按時(shí)還貸，次債具有穩(wěn)定的收人流，保障了證券投資的收益，鏈條可以有效運(yùn)轉(zhuǎn)，鏈條上的所有人都能受益。次級(jí)抵押借款人一擁有住房，且房?jī)r(jià)上升帶來再融資的機(jī)會(huì)；放貸機(jī)構(gòu)得到利息收入、服務(wù)收益等；投行通過發(fā)行CDO，得到大量利潤(rùn)；CDO的投資者獲得比其他相同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的固定收益類證券持有人更高的收益。

(3)利率上調(diào)、房?jī)r(jià)下跌，房貸違約率上升造成的沖擊。

然而，當(dāng)最原始的次級(jí)抵押借款人出現(xiàn)還款問題，鏈條就會(huì)斷掉。2004年以來，為了抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率，從1％提升到5.25％，上述資金鏈條出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)：利率不斷升高，次貸還款人的還款壓力上升；房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，使其無法以房?jī)r(jià)的上漲套現(xiàn)還款，住房抵押的再融資也出現(xiàn)了困難，違約率不斷上升。

違約率上升首先對(duì)提供次級(jí)債的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)帶來沖擊，它們不可能將所有的抵押貸款證券化，必須承受違約成本；接著對(duì)購(gòu)買信用評(píng)級(jí)較低的MBS、CDO的投資銀行和對(duì)沖基金帶來沖擊，違約率上升導(dǎo)致中級(jí)或股權(quán)MBS、CD0的持有者不能按時(shí)獲得本息償付，這些產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值縮水，對(duì)沖基金面臨投資人贖回、商業(yè)銀行提前回收貸款的壓力，以及中介機(jī)構(gòu)追加保證金的要求，被迫拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。甚至破產(chǎn)解散；接著沖擊購(gòu)買信用評(píng)級(jí)較高的MBS、CDO的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金等，當(dāng)?shù)图?jí)別的MBS、CDO發(fā)生違約時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也會(huì)調(diào)低優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的信用級(jí)別，尤其對(duì)商業(yè)銀行，不僅所持優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值縮水，對(duì)沖基金用于申請(qǐng)貸款而作為抵押品的中級(jí)和股權(quán)MBS、CDO也發(fā)生更大程度的縮水，銀行不良貸款比重上升。

次貸原本是間接融資市場(chǎng)的交易，主要風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行，證券化把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了直接融資市場(chǎng)，但直接融資市場(chǎng)的深化產(chǎn)生了CDO，對(duì)沖基金的杠桿操作又將風(fēng)險(xiǎn)送回了間接融資市場(chǎng)。

綜上所述，美國(guó)次貸危機(jī)的主要原因在于：金融機(jī)構(gòu)向信用評(píng)級(jí)低的借款人發(fā)放了住房抵押貸款；投資銀行無視次貸蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)將其資產(chǎn)化為高信用級(jí)別的次級(jí)債券；美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息大大加重了住房抵押貸款人的還款負(fù)擔(dān)，使房貸違約率上升；房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，房?jī)r(jià)持續(xù)下跌。次貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露出來，導(dǎo)致投資者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，使次債市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，沖擊整個(gè)資金鏈。同時(shí)，房?jī)r(jià)也會(huì)因次級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)而繼續(xù)下降，多重因素的疊加引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，形成惡性循環(huán)，美國(guó)信貸資產(chǎn)證券化程度又很高，加劇了危機(jī)的蔓延。

2　次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)造成的影響及美國(guó)的救市措施

次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)許多金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩進(jìn)而波及了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)型國(guó)家，其GDP增長(zhǎng)的三分之二是由消費(fèi)需求來拉動(dòng)的，且消費(fèi)資金很大部分要靠以房地產(chǎn)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的收入，因此次貸危機(jī)又會(huì)導(dǎo)致財(cái)富的負(fù)效應(yīng)，引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐的放緩，進(jìn)而大幅度減少美國(guó)的進(jìn)口，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成不利的影響。

為了防止次貸危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，美國(guó)采取了一系列救市措施。

(1)希望通過增加市場(chǎng)流動(dòng)性的方式為金融機(jī)構(gòu)提供資金而化解危機(jī)。

通過了7000億美元金融救援計(jì)劃，用于購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)。這是上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來美國(guó)最大的金融救援方案；2007年8月起至今多次注資，極大緩解了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足；2008年10月13日向花旗銀行、JP摩根等九大銀行注資2500億美元。

(2)救助金融機(jī)構(gòu)。

2008年9月16日向AIG美國(guó)國(guó)際集團(tuán)提供了850億美元的緊急貸款，并將持有其80％的股份；2008年3月，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)主促成了摩根大通對(duì)貝爾斯登的收購(gòu)以拯救它；美國(guó)聯(lián)邦住房金融管理局接管房利美、房地美兩大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)，2007年7月，提出3000億美元樓

市救援立法議案，9月提出一攬子措施，收購(gòu)“兩房”高級(jí)優(yōu)先股，房貸抵押證券，向房利美和房地美備注資1000億美元，并提供特別信貸額度。

(3)連續(xù)降息，推行擴(kuò)張的貨幣政策。

2007年9月18日至今，通過多次降息，將聯(lián)邦基金利率由5.25％降到1％，大大降低了金融機(jī)構(gòu)和投資者的融資成本，有力地阻止了次貸危機(jī)的蔓延。

(4)巨額減稅。

2008年2月13日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了1680億美元的減稅方案，以拉動(dòng)消費(fèi)和投資，刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3　次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)造成的影響及啟示

(1)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)造成的影響及我國(guó)政府的救市措施。

中國(guó)不是次貸危機(jī)的中心，但是滬深股市遭受了比美國(guó)股市更深的跌幅，由最高點(diǎn)6124點(diǎn)一度跌至1700多點(diǎn)，跌幅近70％。相比而言，道瓊斯指數(shù)跌幅為30％左右。

中國(guó)目前是美國(guó)資產(chǎn)的最大持有者，其中美國(guó)國(guó)債占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的30％，由于美國(guó)債券的貶值，購(gòu)買美國(guó)債券的機(jī)構(gòu)投資者受到很大損失；由于美國(guó)政府向市場(chǎng)注入了大量資金，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，可能會(huì)抬高物價(jià)；我國(guó)QDII的發(fā)展將受到影響；危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)下滑將對(duì)我國(guó)的出口帶來較大的沖擊，而我國(guó)GDP的增長(zhǎng)有很大一部分來源于出口，由此將導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩。

中國(guó)政府采取了一系列救市措施，如出臺(tái)了4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；降低印花稅稅率，改為單邊征收；匯金公司對(duì)工建中三家銀行股票進(jìn)行增持；國(guó)資委支持央企回購(gòu)上市公司的股票；計(jì)劃增值稅改革，調(diào)高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)以擴(kuò)大內(nèi)需刺激消費(fèi)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等。

(2)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的啟示。

我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)正處于起步階段，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)住房貸款潛在的風(fēng)險(xiǎn)還沒有足夠的認(rèn)識(shí)，應(yīng)從次貸危機(jī)中得到啟示。

①認(rèn)識(shí)和防范住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

貸款違約率的不斷上升的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使銀行形成大量的不良資產(chǎn)，由此造成一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，采取適當(dāng)措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

②銀行應(yīng)對(duì)申請(qǐng)人的資信條件和信用記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查。

在我國(guó)，居民住房抵押貸款一直被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行在發(fā)放貸款時(shí)只注重貸款抵押物的房產(chǎn)價(jià)值，往往忽視申請(qǐng)人的申請(qǐng)條件，對(duì)其信用狀況未作詳細(xì)審核，一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就會(huì)出現(xiàn)類似美國(guó)次貸危機(jī)中的情況。

③加快資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的步伐。

資產(chǎn)證券化雖在次貸危機(jī)的發(fā)展中起了推波助瀾的作用，然而資產(chǎn)證券化有效剝離了商業(yè)銀行的部分風(fēng)險(xiǎn)，將其轉(zhuǎn)嫁給了次債的購(gòu)買者。目前我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在商業(yè)銀行，而銀行在我國(guó)金融體系中占有重要比重，如果住房貸款出現(xiàn)一定程度的違約，可能觸發(fā)銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融體系的震蕩，因此我國(guó)應(yīng)加快資產(chǎn)證券化的步伐以分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。

④加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管。

美國(guó)次貸危機(jī)表明其缺乏有效的監(jiān)管體系，尤其是對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。在我國(guó)新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，應(yīng)更注重對(duì)金融體系的監(jiān)管，尤其要建立一個(gè)適應(yīng)金融創(chuàng)新的監(jiān)管體系，并隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展不斷改進(jìn)監(jiān)管形式。要解決股權(quán)分置改革的遺留問題，規(guī)范和穩(wěn)定股票市場(chǎng)的發(fā)展。

4　總結(jié)

衍生金融產(chǎn)品的原始作用是降低交易成本，分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但由于存在套利機(jī)會(huì)，使一些投資者忽視風(fēng)險(xiǎn)，過度利用它的杠桿作用，盲目追求高收益，使泡沫越聚越多，最終破滅。

篇4

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國(guó)際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元,由于美國(guó)把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國(guó)一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、美國(guó)次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng),第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng),第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購(gòu)房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購(gòu)房欲望。二是次貸期限長(zhǎng),有的20年還本息,還款周期長(zhǎng)使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購(gòu)房,房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國(guó)開辦次級(jí)貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后,美國(guó)的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn),成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國(guó),孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國(guó)人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國(guó)人旺盛的購(gòu)房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲,信貸雙方都有一個(gè)心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房?jī)r(jià)連跌了40%,房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國(guó)金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個(gè)因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價(jià)格大跌,原來售價(jià)100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房?jī)r(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會(huì)這么高;如果美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲,房主還貸就不會(huì)出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國(guó)的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國(guó)的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國(guó)處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國(guó)的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國(guó)可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國(guó)都出現(xiàn)了反應(yīng),物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開始升值,到4月末已累計(jì)升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國(guó)打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國(guó)也都受到影響,物價(jià)都在上漲。所以,面對(duì)物價(jià)上漲,中央提出“兩個(gè)防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后,美國(guó)、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國(guó)每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國(guó),是世界第二大石油消耗國(guó)。如果石油漲價(jià),會(huì)引發(fā)我國(guó)很多產(chǎn)品漲價(jià),中國(guó)的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國(guó)一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價(jià),就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價(jià)。2007年我國(guó)物價(jià)上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國(guó)壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià),但老百姓又怕漲價(jià),這使國(guó)家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價(jià),一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會(huì)引發(fā)社會(huì)問題和政治問題,影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價(jià),美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為2.2%,比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4%,第二季度預(yù)計(jì)只有1%,預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8%。美國(guó)、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過分析美國(guó)次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國(guó)際化和金融系統(tǒng)的一體化?，F(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局,一個(gè)地方出問題,馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。

2.金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本過剩,大概有8萬億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時(shí)候,他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開放,也很脆弱,就到泰國(guó)去了,在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)的香港也深受其害。

國(guó)際游資多了以后就會(huì)到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國(guó)際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn),1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國(guó)際游資的流動(dòng)帶來的后果。在我國(guó),這些國(guó)際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng),通過賭博抬價(jià),把國(guó)家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場(chǎng),把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國(guó)的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng),形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場(chǎng),在匯率浮動(dòng)中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng),馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢(shì)無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國(guó)的股市離美國(guó)很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了。現(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動(dòng)的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢(shì)的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時(shí)會(huì)出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動(dòng)、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價(jià)飛漲等現(xiàn)象,這是那個(gè)年代初級(jí)階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時(shí)危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國(guó)際化,無論哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國(guó)改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國(guó)出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國(guó)股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“?！?股票行情是“橫有多長(zhǎng)、豎有多高”,這些都是辯證的?，F(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國(guó)看市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)基本特征:第一,用市場(chǎng)法則和價(jià)值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動(dòng)力。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會(huì)周期性地出現(xiàn)一些問題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險(xiǎn)是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價(jià)自然就會(huì)上漲。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險(xiǎn)是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價(jià)低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國(guó)經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價(jià)。目前,我國(guó)又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長(zhǎng)期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國(guó)有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國(guó)一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國(guó)就難辦了,因?yàn)槲覈?guó)人口基數(shù)太大,再加上弱勢(shì)群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國(guó)的特殊國(guó)情決定的。

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篇5

一、美國(guó)次貸危機(jī)的最新發(fā)展及特點(diǎn)

（一）美國(guó)次貸危機(jī)的最新發(fā)展

次貸危機(jī)持續(xù)已經(jīng)近兩年，但至今仍在繼續(xù)發(fā)展。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是無力還貸或放棄還貸的數(shù)量仍在增加。2008年6月，美國(guó)國(guó)內(nèi)抵押品贖回權(quán)喪失案數(shù)量達(dá)25.2萬件，比去年同期上升53%，平均每502戶居民就有一戶房產(chǎn)被收回。二是中小銀行破產(chǎn)倒閉仍在持續(xù)。2007年，有3家美國(guó)中小型銀行受累于次貸危機(jī)而被迫倒閉，而2008年1-7月，美國(guó)就有7家銀行破產(chǎn)。在美國(guó)大約8500家銀行中，2008年第一季度有90家銀行出現(xiàn)在“有問題機(jī)構(gòu)”名單上。三是美國(guó)負(fù)資產(chǎn)家庭繼續(xù)增多。不僅銀行業(yè)面臨危機(jī)，隨著房?jī)r(jià)的持續(xù)走低，許多家庭進(jìn)入負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)，這種負(fù)資產(chǎn)危機(jī)直接侵蝕到銀行業(yè)的優(yōu)級(jí)貸款。類似的問題同樣存在于信用卡領(lǐng)域，美國(guó)最大存貸款銀行華盛頓互惠銀行的2008年第二財(cái)季報(bào)告就顯示，該行信用卡部門出現(xiàn)了1．75億美元的虧損。四是兩家最大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”陷入危機(jī)。為避免次貸危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)，2008年7月11日美國(guó)國(guó)會(huì)參議院批準(zhǔn)一項(xiàng)救市議案。議案批準(zhǔn)美國(guó)聯(lián)邦住房管理局向陷入次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)的房主提供總額3000億美元轉(zhuǎn)按揭貸款擔(dān)保。議案還授權(quán)美國(guó)財(cái)政部無限度提高兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”的貸款信用額度，必要時(shí)可不定量收購(gòu)兩機(jī)構(gòu)股票，以及購(gòu)買兩家抵押貸款，以避免美國(guó)最有影響力的兩大房貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整一般經(jīng)歷3－4年的調(diào)整期。本次危機(jī)持續(xù)的時(shí)間取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間的長(zhǎng)短、美聯(lián)儲(chǔ)2008年至2010年間的貨幣政策，以及美國(guó)是否能夠在危機(jī)過后形成強(qiáng)有力的、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于中國(guó)的重要性，無論如何都應(yīng)該密切關(guān)注次貸危機(jī)的最新發(fā)展，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是出口貿(mào)易的影響，進(jìn)而采取有效的應(yīng)對(duì)措施，促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易又好又快發(fā)展。

（二）美國(guó)次貸危機(jī)的特點(diǎn)

與東南亞金融危機(jī)和拉美金融危機(jī)不同，當(dāng)前的次貸危機(jī)具有以下幾個(gè)特點(diǎn)。一是影響具有世界性。它在美國(guó)爆發(fā)，并且通過各類新的金融衍生工具迅速影響世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中的地位，決定了此次危機(jī)對(duì)世界的影響將超過發(fā)生在東亞和拉美的發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)。二是危機(jī)傳導(dǎo)更加復(fù)雜。次貸危機(jī)起始于信貸危機(jī)，由于高度證券化，進(jìn)一步導(dǎo)致金融危機(jī)，如果處理不當(dāng)，還可進(jìn)一步升級(jí)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投資和國(guó)際資本市場(chǎng)都是傳導(dǎo)金融危機(jī)的重要形式。三是表現(xiàn)形式相對(duì)溫和。和其他金融危機(jī)不同，美國(guó)次貸危機(jī)并沒有表現(xiàn)出劇烈的貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，它更多是隱性的，而不是顯性的。四是發(fā)生時(shí)期正處于美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整和動(dòng)蕩階段。2006年美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)達(dá)到周期性波峰后，2007年以來世界經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，美元持續(xù)貶值、國(guó)際石油等原材料和糧食價(jià)格上漲等多種因素交織在一起，而次貸危機(jī)的發(fā)生，則加速了美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整和衰退周期的歷史進(jìn)程。

二、美國(guó)次貸危機(jī)影響中國(guó)出口的傳導(dǎo)機(jī)制

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口有兩種影響途徑：一是直接影響，即次級(jí)債危機(jī)對(duì)中美雙邊貿(mào)易的影響，尤其是中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的影響。二是間接影響，即美國(guó)次貸危機(jī)可能會(huì)對(duì)歐盟、日本，以及世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生影響，從而進(jìn)一步影響中國(guó)對(duì)歐盟、日本，以及世界其他國(guó)家的出口增長(zhǎng)。無論直接影響還是間接影響，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響主要有以下幾種傳導(dǎo)途徑。

（一）需求傳導(dǎo)

次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)國(guó)民財(cái)富大幅縮水，信用規(guī)模急劇收縮，使得美國(guó)居民消費(fèi)支出減少。次貸危機(jī)還影響人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期，從而減少當(dāng)前消費(fèi)。美國(guó)消費(fèi)支出占到GDP的70%以上，2007年美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)規(guī)模約10萬億美元，而同期中國(guó)消費(fèi)者支出約為1萬億美元。短期內(nèi)，中國(guó)國(guó)內(nèi)需求的增加無法彌補(bǔ)美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)華進(jìn)口需求的減少。因此，美國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景及消費(fèi)者信心是影響我國(guó)出口增長(zhǎng)的重要因素。據(jù)測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每降1%，中國(guó)對(duì)美出口就會(huì)降5%－6%。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)出口的直接影響，如果考慮到美國(guó)對(duì)世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接影響，中國(guó)的出口會(huì)進(jìn)一步下降。

（二）匯率傳導(dǎo)

與東南亞和拉美金融危機(jī)不同，次貸危機(jī)并沒有導(dǎo)致美元爆跌，但卻進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的弱勢(shì)地位，并加速了美元的貶值速度。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局不斷降低利率，為銀行注入流動(dòng)性資金。但這與中國(guó)國(guó)內(nèi)緊縮性的貨幣政策形成了矛盾，即美元利率不斷降低，人民幣利率不斷提高，使得人民幣利率大大高于美元利率，導(dǎo)致大量熱錢流入中國(guó)，加速了美元貶值和人民幣升值的過程，從而中國(guó)出口產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，對(duì)美出口形成挑戰(zhàn)。對(duì)于目前的產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)而言，價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍然是形成中國(guó)出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力最重要的因素之一。人民幣升值對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的侵蝕始終是一大威脅。

（三）價(jià)格傳導(dǎo)

鑒于美元的國(guó)際地位，國(guó)際原材料價(jià)格大多以美元定價(jià)，美元的貶值使得國(guó)際能源和資源價(jià)格上漲加速，這又進(jìn)一步增加了中國(guó)出口企業(yè)的生產(chǎn)成本，降低了中國(guó)出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。輸入型通膨使得2007年中國(guó)CPI指數(shù)上漲達(dá)4.8%，是1997年以來中國(guó)物價(jià)上漲最高的一年，2008年前6個(gè)月CPI上漲均在7%左右。食品和住房?jī)r(jià)格上漲會(huì)進(jìn)一步蔓延到其他制造業(yè)領(lǐng)域，如家電、紡織服裝等行業(yè)，而這些行業(yè)與出口高度關(guān)聯(lián)。因此，原材料價(jià)格上漲引起的出口制造業(yè)價(jià)格的上漲，將進(jìn)一步削弱我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）貿(mào)易政策傳導(dǎo)

次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景擔(dān)憂，企業(yè)銷售下降、利潤(rùn)下降、開工不足、失業(yè)率上升。據(jù)美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)，2008年1-2月減少的工作崗位共計(jì)15.2萬個(gè)，遠(yuǎn)高于之前8.5萬個(gè)的預(yù)期，失業(yè)率從4.8%激增至5.1%，創(chuàng)下自2005年9月以來最高水平。以中美巨額貿(mào)易順差為由，壓迫人民幣匯率升值的浪潮還未消去的同時(shí)，美國(guó)次貸危機(jī)又必然進(jìn)一步加劇美國(guó)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義情緒。前者主要由美國(guó)政府主導(dǎo)，以逼迫人民幣匯率升值為主要手段，而后者將以美國(guó)企業(yè)為主導(dǎo)，將利用形形的貿(mào)易保護(hù)手段保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間美國(guó)對(duì)華反傾銷、技術(shù)性、標(biāo)準(zhǔn)性、綠色的貿(mào)易保護(hù)手段會(huì)更加頻繁出現(xiàn)。

三、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響及未來趨勢(shì)判斷

最近一年來，尤其是2008年以來，國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了很大變化，各種因素交織在一起，互相影響，分析次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響十分復(fù)雜。但理論分析和大多數(shù)專家判斷，美國(guó)次貸危機(jī)必然會(huì)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生持續(xù)的較大負(fù)面影響。為此，本文通過2008年1-6月的最新數(shù)據(jù)，對(duì)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響做簡(jiǎn)要分析，并進(jìn)一步對(duì)這一影響的未來趨勢(shì)做初步判斷。

（一）次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響

1、對(duì)美出口金額大幅下降

2008年1-6月，中國(guó)對(duì)美出口金額比上年同期增長(zhǎng)8.88%，明顯低于全國(guó)平均水平，也低于2007年同期對(duì)美出口增長(zhǎng)速度。但從出口數(shù)量看，2008年1-6月比去年同期增長(zhǎng)16.62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國(guó)8.84%的水平?？梢姡?008前半年，我國(guó)對(duì)美出口數(shù)量的增長(zhǎng)大大高于出口金額的增長(zhǎng)，這可從次貸危機(jī)發(fā)生后，尤其是美元大幅貶值，使得美國(guó)國(guó)民財(cái)富收縮，增加了對(duì)生活必需品的需求，而減少了對(duì)高檔次的耐用品和奢侈品的需求，使得中國(guó)對(duì)美在價(jià)值較低的生活必需品方面的出口增長(zhǎng)較快，而價(jià)值較高的耐用品和奢侈品的出口增長(zhǎng)動(dòng)力不足。

2、全國(guó)出口呈現(xiàn)減速跡象

2007年下半年以來中國(guó)出口增長(zhǎng)開始減速，2008年1-6月延續(xù)了這種趨勢(shì)。從出口金額看，2008年1-6月比上年同期增長(zhǎng)21.87%，雖然比2007年同期27.55%的增長(zhǎng)速度有所降低，但仍與2007年全年20.39%的增長(zhǎng)速度持平。隨著這種趨勢(shì)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)中國(guó)2008年的出口增長(zhǎng)速度將回落到15%-20%的水平。從出口數(shù)量看，2008年1-6月，中國(guó)比上年同期增長(zhǎng)8.44%，也明顯低于2007年同期10.11%的增長(zhǎng)速度。導(dǎo)致中國(guó)出口增速下降的原因很多，次貸危機(jī)產(chǎn)生的綜合效應(yīng)，導(dǎo)致外部市場(chǎng)需求不足，是其中重要原因之一。

3、對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)出口增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁

次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響主要表現(xiàn)在以美國(guó)為主的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，相反，中國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的出口增長(zhǎng)仍然十分強(qiáng)勁。2008年1-6月，中國(guó)對(duì)拉美、非洲出口金額增長(zhǎng)都在40%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)歐洲和北美的出口金額增長(zhǎng)速度。但對(duì)大洋洲的出口增長(zhǎng)也保持了30%的較高速度，而對(duì)亞洲的出口增長(zhǎng)21.12%，與全國(guó)出口總體增長(zhǎng)速度持平。

從出口數(shù)量的增長(zhǎng)看，除北美地區(qū)以外，中國(guó)對(duì)其他各大區(qū)域的出口數(shù)量增長(zhǎng)都低于出口金額的增長(zhǎng)，表明我國(guó)出口產(chǎn)品的單位價(jià)值在增加，這種發(fā)展趨勢(shì)符合我國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易政策調(diào)整的預(yù)期，即加快外貿(mào)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進(jìn)一步提高出口產(chǎn)品質(zhì)量與效益，這有利于促進(jìn)我國(guó)外貿(mào)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。但對(duì)美國(guó)的出口數(shù)量增長(zhǎng)卻超過了出口金額的增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致國(guó)民財(cái)富下降，使得對(duì)中國(guó)低價(jià)值產(chǎn)品的生活必需品消費(fèi)相對(duì)增多所致。

（二）次貸危機(jī)影響中國(guó)出口的未來趨勢(shì)判斷

雖然影響中國(guó)出口的因素很多，有外部原因，也有內(nèi)部政策和環(huán)境變化的因素，但在對(duì)其他地區(qū)出口增速回落并不明顯，甚至仍然強(qiáng)勁的情況下，對(duì)美國(guó)出口增速大幅下降，表明次貸危機(jī)的確對(duì)中國(guó)出口構(gòu)成了較大影響。隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展，尤其是與國(guó)內(nèi)政策調(diào)整和環(huán)境變化產(chǎn)生“疊加效應(yīng)”后，中國(guó)出口未來增長(zhǎng)前景令人擔(dān)憂。另外，隨著次貸危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展與擴(kuò)散，中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家，甚至部分發(fā)展中國(guó)家的出口也會(huì)受到影響。從目前來看，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額增速下降較為明顯，而對(duì)歐盟和大洋洲（新西蘭和澳大利亞）的出口并未受到明顯影響。而對(duì)拉美和非洲等發(fā)展中地區(qū)的出口金額卻出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但未來如果次貸危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)擴(kuò)散，導(dǎo)致其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩，將會(huì)對(duì)中國(guó)整體出口增長(zhǎng)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

四、應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的策略建議

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)的影響還在不斷發(fā)展，必須密切關(guān)注最新進(jìn)展，充分認(rèn)識(shí)此次危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響的嚴(yán)重性，結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展需要，采取有力措施，將美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的負(fù)面影響降到最低限度。為此，提出以下幾點(diǎn)建議。

（一）建議之一：利用中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制，加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防止次貸危機(jī)向中國(guó)過度傳導(dǎo)

美國(guó)為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)而不斷調(diào)低利率，美元匯率持續(xù)貶值，已經(jīng)影響到包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展。為此，必須加強(qiáng)世界經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)，世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，構(gòu)建世界或區(qū)域性的應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)或金融危機(jī)的合作機(jī)制。為應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，美國(guó)應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的政策應(yīng)充分考慮世界經(jīng)濟(jì)的承受能力，加強(qiáng)與歐盟、日本經(jīng)濟(jì)政策協(xié)作，防止危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大或惡化。對(duì)中國(guó)來說，可考慮充分利用中美高層對(duì)話機(jī)制，將次貸危機(jī)作為中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的重要議題，就利率、匯率政策、貿(mào)易保護(hù)主義等問題進(jìn)行溝通與協(xié)調(diào)，敦促美國(guó)肩負(fù)起穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)和中美雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的責(zé)任。

（二）建議之二：穩(wěn)定人民幣對(duì)美元匯率，減弱人民幣升值預(yù)期，消除匯率傳導(dǎo)因素

自2005年7月21日匯率形成機(jī)制改革以來，到2008年7月25日，人民幣累計(jì)對(duì)美元升值達(dá)18%。這很大原因在于美國(guó)次貸危機(jī)加速了美元貶值，使得人民幣升值速度有所加快。美元的貶值和人民幣的升值給中國(guó)企業(yè)的出口帶來了壓力，中國(guó)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升無法消化匯率的升值幅度，加之原材料價(jià)格及人力成本的上漲，以及國(guó)內(nèi)信貸緊縮等因素，使得中國(guó)出口企業(yè)面臨前所未有的困難。隨著美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)走弱，從近期看，美元貶值還將持續(xù)。然而，從目前的情勢(shì)看，人民幣匯率的升值速度大大超過了生產(chǎn)率的提高，而且與其他國(guó)內(nèi)政策疊加后，出口企業(yè)已經(jīng)很難承受。為此，建議穩(wěn)定人民幣匯率，減弱人民幣升值預(yù)期，消除次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，避免匯率成為美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政策工具。

（三）建議之三：高度重視美方激進(jìn)的貿(mào)易保護(hù)行為，有效化解中美貿(mào)易摩擦，防止次貸危機(jī)的貿(mào)易政策傳導(dǎo)

次貸危機(jī)引發(fā)的綜合效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑、國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，企業(yè)投資減少、利潤(rùn)下降，這必然會(huì)反映到美國(guó)的貿(mào)易政策上，即美國(guó)的貿(mào)易政策會(huì)在利益集團(tuán)的游說下趨緊，甚至出現(xiàn)比較激進(jìn)的貿(mào)易保護(hù)行為，對(duì)此，中國(guó)應(yīng)做好充分的思想準(zhǔn)備。2007年，美國(guó)對(duì)中美貿(mào)易采取了很多行動(dòng)，開征中國(guó)銅版紙反補(bǔ)貼稅，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)爭(zhēng)議提交WTO，以及美國(guó)國(guó)議員提交逼迫人民幣匯率大幅升值，否則就對(duì)中國(guó)出口商品征收懲罰性關(guān)稅的提案等等。隨著美國(guó)次貸危機(jī)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大，加之國(guó)外出口商的競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將更加困難，這很有可能會(huì)激起一股新的貿(mào)易保護(hù)浪潮，以轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)危機(jī)給企業(yè)帶來的壓力?？梢灶A(yù)見，美國(guó)未來的貿(mào)易壁壘會(huì)更多，貿(mào)易保護(hù)措施會(huì)更加頻繁使用，中美貿(mào)易摩擦也會(huì)進(jìn)一步增加。為此，中國(guó)政府和企業(yè)應(yīng)有預(yù)見性地做好應(yīng)對(duì)措施，務(wù)實(shí)、有效化解中美貿(mào)易可能出現(xiàn)的糾紛。如有必要，還可聯(lián)合其他相關(guān)國(guó)家，在WTO框架下聯(lián)合抵制美國(guó)可能出現(xiàn)的通過貿(mào)易保護(hù)向國(guó)家社會(huì)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的做法。

（四）建議之四：深化實(shí)施市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略，大力開拓發(fā)展中國(guó)家和周邊國(guó)家市場(chǎng)，轉(zhuǎn)換美國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口需求

中國(guó)出口高度依賴美、歐的風(fēng)險(xiǎn)早已存在，當(dāng)前的次貸危機(jī)使這一風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)，這使我國(guó)加大市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略實(shí)施力度顯得尤為緊迫。從目前來看，中國(guó)對(duì)拉美、非洲等發(fā)展中國(guó)家的出口增速加快，這是我國(guó)過去實(shí)施市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略的成果，也增強(qiáng)了進(jìn)一步開拓亞、非、拉發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的信心。結(jié)合十七大提出的自由貿(mào)易戰(zhàn)略，我們認(rèn)為，當(dāng)前加大同亞、非、拉發(fā)展中國(guó)家的自由貿(mào)易區(qū)談判，是開拓發(fā)展中國(guó)家和周邊國(guó)家市場(chǎng)，拓展出口市場(chǎng)渠道的重要手段。2008年前半年的數(shù)據(jù)也顯示，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的下降，很大程度上被其他市場(chǎng)消化了，尤其是對(duì)發(fā)展中國(guó)家的出口增長(zhǎng)彌補(bǔ)了對(duì)美國(guó)出口的下降。目前，中國(guó)正在同亞洲、大洋洲、拉美、歐洲、非洲的29個(gè)國(guó)家和地區(qū)建設(shè)12個(gè)自貿(mào)區(qū)，這些自由貿(mào)易區(qū)涵蓋了中國(guó)外貿(mào)總額的1/4。相信隨著我國(guó)自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)的逐步形成，將進(jìn)一步拓寬國(guó)際市場(chǎng)空間，增加貿(mào)易渠道，分散出口過度集中少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。

篇6

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融風(fēng)波；宏觀調(diào)控

中圖分類號(hào)：F301　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1673-291X(2008)08-O002-03

2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來，這場(chǎng)危機(jī)的影響愈演愈烈，形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)了國(guó)際金融風(fēng)波，導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，現(xiàn)在擴(kuò)展到全球，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末，才能最終見底。美國(guó)一打“噴嚏”，全世界都跟著“感冒”，這就是金融國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、美國(guó)次級(jí)貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級(jí)房產(chǎn)貸款簡(jiǎn)稱次貸，是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級(jí)市場(chǎng)，第一級(jí)是優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng)，第二級(jí)是次優(yōu)級(jí)房貸市場(chǎng)，第三級(jí)是次級(jí)貸款市場(chǎng)。次貸政策對(duì)中低收入的購(gòu)房者很有誘惑力，因?yàn)樗邆淞巳齻€(gè)特點(diǎn)：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對(duì)中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20％～40％，而次級(jí)貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購(gòu)房欲望。二是次貸期限長(zhǎng)，有的20年還本息，還款周期長(zhǎng)使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的時(shí)候利息越高。這三個(gè)特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購(gòu)房，房地產(chǎn)價(jià)格漲得很快，一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國(guó)開辦次級(jí)貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動(dòng)后，美國(guó)的私人住房率提升了6個(gè)百分點(diǎn)，成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國(guó)，孩子18歲以后基本自立，剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級(jí)貸款政策迎合了美國(guó)人的生活習(xí)慣，并較好地滿足了美國(guó)人旺盛的購(gòu)房欲望。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，信貸雙方都有一個(gè)心理底線，即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結(jié)果恰恰就在這里面出了問題，房?jī)r(jià)連跌了40％，房地產(chǎn)市場(chǎng)因此潰不成軍，終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講，次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國(guó)金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS)，形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO)，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到全球形成了一個(gè)債務(wù)鏈，債務(wù)鏈一中斷，便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng)，造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因，主要是三個(gè)因素集合造成的：

1　宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，從5％降到1％，降息使貸款成本下降，誘使很多人靠次貸買房，促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲(chǔ)為了治理通貨膨脹，又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息，到2006年初，由最初的1％調(diào)到了5.3％。因?yàn)槔⒏吡?，還貸的成本自然提高，本金滾利息，越滾越大，加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難，最終引發(fā)了危機(jī)。

2　房地產(chǎn)市場(chǎng)失衡。美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)100萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及，房?jī)r(jià)下跌到賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，引發(fā)了金融風(fēng)波。

3　金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化，便競(jìng)相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券，炒來炒去，炒得擴(kuò)大化了，波及到全球，把很多國(guó)家和銀行都卷了進(jìn)去，從而引發(fā)世界性的金融波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)次貸危機(jī)是歷史的巧合?，F(xiàn)在設(shè)想：如果美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年不加息，貸款的利息也就不會(huì)這么高；如果美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格還在漲，房主還貸就不會(huì)出問題；如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J，沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品，也就不會(huì)引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個(gè)問題匯集在一起“交叉感染”，其結(jié)果必然引發(fā)美國(guó)的次貸危機(jī)。事出有因，絕非偶然，偶然寓于必然之中，這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國(guó)的次貸危機(jī)就像計(jì)算機(jī)病毒一樣，馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個(gè)角落，帶來了全球性的諸多問題，包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來，主要有三方面：

1　次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國(guó)處于世界霸主地位，小布什希望美元貶值，貶值后會(huì)刺激外貿(mào)出口，降低進(jìn)口，減少美國(guó)的外貿(mào)逆差，這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后，美國(guó)可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹，歐盟、日本、俄羅斯、中國(guó)都出現(xiàn)了反應(yīng)，物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題，美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時(shí)開始升值，到4月末已累計(jì)升值了18.2％，匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末，人民幣與美元的比率將升到6.6元，接著繼續(xù)再升到5元，2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個(gè)原因是壓縮出口、增加進(jìn)口，降低外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備。美國(guó)打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差，內(nèi)外的原因兼有，就像“天平”的兩端，一端是美元貶值，另一端人民幣就要升值，這是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的過程。美元貶值帶動(dòng)人民幣的升值加快，為全球輸送通貨膨脹，現(xiàn)在俄羅斯的物價(jià)漲得也很厲害，歐盟、日本、新加坡、韓國(guó)也都受到影響，物價(jià)都在上漲。所以，面對(duì)物價(jià)上漲，中央提出“兩個(gè)防止”，加大宏觀調(diào)控力度，利用財(cái)政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價(jià)和股市，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，大力推進(jìn)節(jié)能減排，確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2　次貸危機(jī)引發(fā)石油價(jià)格上漲。美元貶值之后，美國(guó)、紐約和倫敦的期貨石油價(jià)格最高接近每桶120美元(七桶為1噸)，一噸是800美元左右，折合人民幣6 000元左右。石油是全球的軟黃金，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后，石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前，我國(guó)每年石油的消耗量是2.7億噸，僅次于美國(guó)，是世界第二大石油消耗國(guó)。如果石油漲價(jià)，會(huì)引發(fā)我國(guó)很多產(chǎn)品漲價(jià)，中國(guó)的物價(jià)就會(huì)形成“井噴”效應(yīng)?，F(xiàn)在中石化、

中石油天天向發(fā)改委反映，我國(guó)一半的石油靠進(jìn)口，如果石油不漲價(jià)，就會(huì)出現(xiàn)倒掛和虧損，發(fā)改委只好讓財(cái)政給其補(bǔ)貼120億元，讓其別漲價(jià)。2007年我國(guó)物價(jià)上漲，工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲，副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國(guó)壟斷產(chǎn)業(yè)太多，資源管理不到位，產(chǎn)品成本降不下來，電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價(jià)，但老百姓又怕漲價(jià)，這使國(guó)家發(fā)改委一手托兩家，處在兩難的選擇中，即一手托企業(yè)要漲價(jià)，一手托民眾怕漲價(jià)。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好，則會(huì)引發(fā)社會(huì)問題和政治問題，影響社會(huì)的穩(wěn)定與和諧。

3　次貸危機(jī)引發(fā)很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值，石油漲價(jià)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為2.2％，比2006年下降了1個(gè)百分點(diǎn)；2008年第一季度GDP增長(zhǎng)率為0.4％，第二季度預(yù)計(jì)只有l(wèi)％，預(yù)計(jì)2008年全年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為1.5％左右，最悲觀的是高盛公司預(yù)測(cè)只有0.8％。美國(guó)、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”，現(xiàn)在都在減速，而“金磚四國(guó)”(中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起，將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過分析美國(guó)次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波，發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征，需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?，具體有四點(diǎn)：

1　金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國(guó)際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看，全球的金融系統(tǒng)是連為一體的，已經(jīng)形成一個(gè)聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)的新格局，一個(gè)地方出問題，馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢(shì)和走向，不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。

2　金融資本的流動(dòng)性。全球的金融資本近100萬億美元，西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本過剩，大概有8萬億美元的流動(dòng)資本掌握在一些金融大鱷的手里，在世界各地尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)炒作。其中，有一個(gè)金融大鱷叫索羅斯，他的手里有上千億美金的“熱”錢，1997年的時(shí)候，他看到亞洲的金融市場(chǎng)剛開放，也很脆弱，就到泰國(guó)去了，在金融市場(chǎng)攪動(dòng)一番后抽資脫逃，致使泰銖當(dāng)天貶值，并引發(fā)了整個(gè)東南亞的金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的香港也深受其害。

國(guó)際游資多了以后就會(huì)到處竄，像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆，所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性?，F(xiàn)在看，幾次大的金融危機(jī)都是國(guó)際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險(xiǎn)，1998年俄羅斯的金融危機(jī)，1999年巴西的金融風(fēng)波等，都是國(guó)際游資的流動(dòng)帶來的后果。在我國(guó)，這些國(guó)際游資基本上會(huì)炒四個(gè)“市”，都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場(chǎng)，通過賭博抬價(jià)，把國(guó)家的物價(jià)系統(tǒng)搞亂；第二步是炒股票市場(chǎng)，把股市烘起來，出現(xiàn)股市“泡沫”，到高位之后再抽資逃跑，套住的是中國(guó)的股民散戶；第三步是炒房地產(chǎn)市場(chǎng)，形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃；還有一些高手進(jìn)行第四步，即炒外匯市場(chǎng)，在匯率浮動(dòng)中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章，投機(jī)炒作到一定程度，把老百姓和股民的錢換成美元揣走了，留下的是金融災(zāi)難，這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3　金融體系的脆弱性。某個(gè)環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動(dòng)，馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng)，整個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，因?yàn)樗且惑w化和全球化的，這種大趨勢(shì)無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元，但全球都受影響。我國(guó)的股市離美國(guó)很遠(yuǎn)，但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期，如果信心和預(yù)期都沒了，股市也就跌慘了?，F(xiàn)在看，這次次貸危機(jī)迅速蔓延，形成一種災(zāi)難，就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。

篇7

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)成因影響

一、美國(guó)次貸危機(jī)的成因

始于2007年初的次級(jí)抵押貸款危機(jī)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走軟，逐漸演變成美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，致使數(shù)家國(guó)際知名的貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行和商業(yè)銀行因?yàn)橘Y金鏈條受到巨大損傷，面臨危機(jī)甚至倒閉。下面就來介紹這一影響全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的起因。

在美國(guó)，有一種次級(jí)按揭，就是向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房貸款。之所以有這種貸款，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)貸款公司比較看好美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，他們認(rèn)為美國(guó)的房?jī)r(jià)還會(huì)不斷上漲。因此這種貸款的借款人無需提供任何可以還款的證明。由于這部分貸款的風(fēng)險(xiǎn)極高，貸款公司貸出這些貸款后，為了降低風(fēng)險(xiǎn)就與投資銀行合作開發(fā)了抵押貸款資產(chǎn)證券，并把這些證券出售給投資銀行。而投資銀行通過金融衍生品的創(chuàng)新，將那些次級(jí)貸款包裝成債務(wù)抵押債券CDO，并把這些CDO分成高級(jí)CDO和普通CDO出售給對(duì)沖基金，結(jié)果高級(jí)CDO熱賣。對(duì)沖基金嘗到了高級(jí)CDO的好處后就向利率最低的銀行貸款購(gòu)買普通的CDO。銀行把CDO賣給了對(duì)沖基金后發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)獲利巨大的投資品種，為了再在這個(gè)項(xiàng)目上取得更大的收益，銀行也買入了對(duì)沖基金。而對(duì)沖基金又繼續(xù)把普通的CDO抵押給銀行獲取貸款，繼續(xù)購(gòu)買普通CDO。這時(shí)候投資銀行又通過金融衍生工具的創(chuàng)新，創(chuàng)造出了CDS，即信用違約交換，也就是給CDO向保險(xiǎn)公司投保，讓保險(xiǎn)公司也來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而CDS又一次大賣。之后投資銀行又發(fā)行了一種基金，專門購(gòu)買CDS，并把之前賺得的錢作為保證金投入。由于美國(guó)的房?jī)r(jià)一直居高不下，這種基金也吸引了各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財(cái)產(chǎn)品，甚至其他國(guó)家的銀行來購(gòu)買。至此，貸款公司、投資銀行、對(duì)沖基金，保險(xiǎn)公司，以及該類的金融投資機(jī)構(gòu)都卷入了這場(chǎng)次貸危機(jī)。

在整個(gè)次級(jí)貸款的利益鏈條中，只要美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持繁榮，房?jī)r(jià)持續(xù)上升，鏈條中的各個(gè)主體就都可以享受到由于房?jī)r(jià)上升帶來的好處。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷地加息和房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷走向蕭條，次級(jí)貸款者還款的壓力逐漸加大，貸款人違約的比例不斷增加，從而次級(jí)貸款利益鏈條從源頭開始斷裂。貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨著這個(gè)鏈條蔓延開來，由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)移給了資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者。2007年7月，美國(guó)貝爾斯登旗下的兩家對(duì)沖基金瀕臨瓦解；2007年8月，澳大利亞麥格理銀行宣布旗下兩只高收益基金面臨25%的損失；法國(guó)最大銀行巴黎銀行也宣布暫時(shí)停止旗下三只對(duì)沖基金的贖回，全球的大部分股指暴跌，美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)在其他國(guó)家蔓延。二、次貸危機(jī)的影響

1.次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響

次貸危機(jī)的爆發(fā)致使次級(jí)貸款利益鏈條上的各利益主體都受到了不小的沖擊。首先，次級(jí)貸款者由于負(fù)擔(dān)不了日益提高的還款額而不得不被銀行收回住房，無家可歸。其次，次級(jí)貸款公司由于收不回貸款而不得不宣告破產(chǎn)。而購(gòu)買了大量經(jīng)過包裝的次級(jí)貸款衍生金融工具的投資銀行，對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司也因?yàn)榈盅簜袌?chǎng)的縮水，出資人要求贖回和貸款人要求提前還款而遭受了巨大的沖擊。美國(guó)和歐洲各國(guó)的股票因?yàn)檫@一原因連續(xù)下挫，亞洲股市甚至出現(xiàn)了17年來的最差記錄。

2.次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，世界的距離越來越近。美國(guó)的次貸危機(jī)同樣也給我國(guó)帶來了巨大的影響。次貸危機(jī)主要是從一下幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)產(chǎn)生影響的。

第一，進(jìn)出口貿(mào)易。世界經(jīng)濟(jì)的放緩將導(dǎo)致外部需求的減少，而美國(guó)次貸危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，再加上美元不斷的貶值，將對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易帶來巨大的挑戰(zhàn)。研究表明：如果美國(guó)進(jìn)口下降10％，中國(guó)出口將下降3.5％；如果同時(shí)人民幣實(shí)際匯率升值10％的話，中國(guó)出口將下降7％；而若匯率升值的幅度為20％的話，中國(guó)出口將下降10.5％。出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率下降有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)的依賴度大幅減小，也減輕了美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)面影響的程度。

第二，金融市場(chǎng)。對(duì)銀行也來說，在這次次貸危機(jī)中直接損失較小，而且都是一次性的。工行，中行和建行等銀行在次級(jí)抵押債券上的投資只占其總資產(chǎn)的1%不到，所受的沖擊不大。雖然如此但投資者對(duì)于金融業(yè)的投資信心也受到了打擊。而對(duì)于不斷上揚(yáng)的股市而言，次貸危機(jī)帶來的國(guó)外股市波動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和心理影響進(jìn)一步加大。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的信心下滑，加上中國(guó)資本市場(chǎng)前期上漲幅度較大，自身內(nèi)部也存在技術(shù)調(diào)整的要求。當(dāng)次貸危機(jī)引發(fā)全球股市動(dòng)蕩時(shí)，中國(guó)不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場(chǎng)。次貸危機(jī)引發(fā)信貸市場(chǎng)信心危機(jī)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性出現(xiàn)局部緊縮。但是由于中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的增強(qiáng)，市場(chǎng)有進(jìn)一步加息的預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，美元在加速貶值，中美利差倒掛的進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)吸引更多投機(jī)資本的流入。因此次貸危機(jī)可能導(dǎo)致流入中國(guó)的資金不減反增。世界范圍內(nèi)仍然存大量資金在世界各地尋找投資機(jī)會(huì)，像中國(guó)、印度這樣高增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，可能成為資金尋求新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的目標(biāo)市場(chǎng)。未來中國(guó)面臨短期資金大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)，大量短期資本的流入，一方面將加劇國(guó)內(nèi)已經(jīng)過剩的流動(dòng)性，促使國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。另一方面，如果一旦美國(guó)次貸危機(jī)提前好轉(zhuǎn)，短期資本很可能迅速流出，這將在中國(guó)金融市場(chǎng)形成致命的打擊。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉鑫:淺析美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的成因及影響.理論界,2008（6）

篇8

 

關(guān)鍵詞： 次貸危機(jī)　金融發(fā)展　金融市場(chǎng) 

 

一、美國(guó)住房次級(jí)抵押貸款的運(yùn)行模式 

 

次級(jí)抵押貸款是指那些信用等級(jí)偏低、未能達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的客戶向抵押貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的一種貸款,主要面向低收入、少數(shù)族群、受教育水平低、金融知識(shí)匱乏的家庭和個(gè)人發(fā)放。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款業(yè)務(wù)不是銀行的專利,一大批專門的信貸公司都在從事房貸業(yè)務(wù),多數(shù)信貸公司的資金來源是把公司持有的債權(quán)(通過證券化)賣出去,轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金,滿足其流動(dòng)性,才能讓貸款業(yè)務(wù)繼續(xù)滾動(dòng)發(fā)展。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款模式具有很長(zhǎng)的金融鏈條,其具體運(yùn)作模式為:次級(jí)抵押貸款公司在和客戶履行貸款協(xié)議并獲得客戶債權(quán)后,往往會(huì)將此類抵押貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化,做成資產(chǎn)抵押債權(quán),形成以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的次級(jí)債(ABS)。然后,次級(jí)抵押貸款公司將那些信用級(jí)別較高的次級(jí)債券(如A級(jí))部分或全部賣給投資銀行以獲得更多的流動(dòng)資金,并為更多客戶提供貸款。投資銀行在接手那些A級(jí)的次級(jí)債后,再次對(duì)其進(jìn)行證券化,做成有擔(dān)保的債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO),其中級(jí)別較高的CDO(如A++級(jí)),具有較高的流動(dòng)性,容易得到包括保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的青睞。而對(duì)沖基金則偏好那些級(jí)別較低而收益較高的CDO,因此,投資銀行進(jìn)一步將這類擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)賣給對(duì)沖基金公司。同時(shí),為了獲取更多的收益率,對(duì)沖基金還可能使用杠桿工具,在CDO的基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生出CDOs2,CDOs3……,以進(jìn)行更廣泛的對(duì)沖交易。這樣,就形成了如圖1所示的資金鏈條和運(yùn)作流程。 

 

二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展的影響 

 

(一)對(duì)銀行業(yè)的影響 

總體上看,美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的直接影響有限,但間接影響明顯。目前涉及美國(guó)次貸相關(guān)產(chǎn)品投資的國(guó)內(nèi)銀行只有中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行等3家銀行。根據(jù)2007年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,這三家銀行持有的美國(guó)次貸相關(guān)資產(chǎn)的賬面價(jià)值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元,占其總資產(chǎn)的比重分別為0.61%、0.10%和0.115%,占其總股本的比例分別為14.36%、2.68%和3.2%,都不算高。以持有美國(guó)次級(jí)債最多的中國(guó)銀行為例,中行持有的全部次級(jí)債折合人民幣大約有364.54億元,占集團(tuán)證券總投資的2.13%,2007年的稅后利潤(rùn)為560.29億元人民幣,即使中行持有的次級(jí)債全部受損,也不會(huì)導(dǎo)致其業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。由于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)投資美國(guó)次級(jí)債的總量有限,且都沒有使用杠桿,因而目前的直接損失(宋海蛟、楊國(guó)民(2007)的估計(jì)大約有49億美元)完全在可承受的范圍之內(nèi),但次貸危機(jī)通過打擊投資者對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信心進(jìn)而對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)環(huán)境帶來的間接影響仍不容忽視。如儲(chǔ)戶減持存款,投資者減持金融股,導(dǎo)致金融板塊股票下跌。美國(guó)是我國(guó)目前最大的出口貿(mào)易伙伴,受次貸危機(jī)的影響,我國(guó)出口貿(mào)易必將受到牽連而趨于萎縮,出口企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)向銀行積壓,銀行不良資產(chǎn)將會(huì)增長(zhǎng),從而制約銀行業(yè)的健康發(fā)展。 

(二)對(duì)金融市場(chǎng)的影響 

相比對(duì)銀行業(yè)的影響,次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響表現(xiàn)得更為直接和迅速。金融市場(chǎng)是一個(gè)信心市場(chǎng)、心理市場(chǎng)和預(yù)期市場(chǎng)。市場(chǎng)對(duì)次貸危機(jī)帶來的負(fù)面預(yù)期會(huì)通過金融市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”逐步放大,進(jìn)而引發(fā)金融市場(chǎng)股票價(jià)格、期貨價(jià)格的全面下挫和劇烈震蕩。雖然我國(guó)的金融市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng),但國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)仍然會(huì)通過心理預(yù)期和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)影響到我國(guó)的股票和期貨價(jià)格的震蕩。由于次貸危機(jī)引發(fā)了投資者對(duì)中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心下滑,加上我國(guó)股票市場(chǎng)前期上漲幅度較大,自身也存在技術(shù)調(diào)整的要求,在次貸危機(jī)的沖擊下,中國(guó)不但未能幸免,而且成為全球跌幅最大的市場(chǎng)。上證綜合指數(shù)從2007年11月份最高的6 124.04點(diǎn)開始調(diào)整,一直跌到2008年3月20日的 

3 516.33點(diǎn),跌幅達(dá)42.58%,2008年4月2日更是跌到3 347.88點(diǎn),調(diào)整幅度達(dá)到45.33%,遠(yuǎn)超過其他股市的下跌幅度(納斯達(dá)克、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、標(biāo)普500、英國(guó)FT100跌幅分別為-24.68%、-39.7%、-32.2%、-20.25%和-19.56%)。這充分表明,次貸危機(jī)通過信心和心理預(yù)期渠道對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響可能要遠(yuǎn)大于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的影響,并且這種影響還在逐步加深。

(三)對(duì)匯率制度的影響 

自2005年7月21日起,我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一籃子貨幣仍然主要以美元掛鉤,美元的走向從根本上牽動(dòng)著人民幣匯率的神經(jīng)。美國(guó)次貸危機(jī)的影響導(dǎo)致美元走勢(shì)持續(xù)疲軟、不斷貶值。因此,2008年以來,人民幣對(duì)美元的匯率加速升值,2008年4月15日,人民幣對(duì)美元匯率報(bào)收6.9963,已進(jìn)入“6時(shí)代”。自2005年7月匯改(7月21日匯改起點(diǎn)時(shí)人民幣對(duì)美元匯率為8.1100)以來,人民幣已累計(jì)升值達(dá)到18%以上。如果次貸危機(jī)引發(fā)美元繼續(xù)貶值,勢(shì)必加大人民幣的被動(dòng)升值壓力。雖然人民幣升值有助于我國(guó)進(jìn)口企業(yè)降低成本,有利于加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程,但它也會(huì)緊縮我國(guó)的出口貿(mào)易,使出口企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn),并導(dǎo)致出口企業(yè)職工大量失業(yè)。加之為了實(shí)現(xiàn)有效匯率一定的升幅,人民幣必須對(duì)美元加速升值從而帶動(dòng)人民幣對(duì)其他貨幣的小幅升值或減小貶值幅度,這有可能促使市場(chǎng)產(chǎn)生誤判,加劇投機(jī)資本的流動(dòng),給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。 

篇9

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國(guó)新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國(guó)的壞賬是4600億美元，由于美國(guó)把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國(guó)一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國(guó)次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)起源于美國(guó)房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國(guó)，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國(guó)相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯(cuò)或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級(jí)，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級(jí)貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個(gè)基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級(jí)貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級(jí)和次優(yōu)貸款的另一個(gè)重要特點(diǎn)就是以浮動(dòng)利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對(duì)比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級(jí)抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動(dòng)利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級(jí)貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級(jí)抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級(jí)抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場(chǎng)推向非理性繁榮。在巨大的利潤(rùn)的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級(jí)抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級(jí)抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場(chǎng)危機(jī)的前提。次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤(rùn)面前，放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級(jí)債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購(gòu)房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動(dòng)對(duì)自己的還款額會(huì)產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，借款人由于利率高漲、房?jī)r(jià)下跌而不能按時(shí)還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。這極大的促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國(guó)聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢(shì)種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購(gòu)房者不能按時(shí)高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。（三）房地產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國(guó)房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房?jī)r(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢(shì)波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

（四）抵押貸款市場(chǎng)資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因

當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，抵押貸款市場(chǎng)資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級(jí)抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購(gòu)房居住的消費(fèi)者加入次級(jí)貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個(gè)鏈條出現(xiàn)故障，就會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購(gòu)房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會(huì)蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場(chǎng)流動(dòng)性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級(jí)貸款市場(chǎng)存在先天缺陷，后天營(yíng)養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對(duì)象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級(jí)貸款市場(chǎng)本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級(jí)貸款市場(chǎng)的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國(guó)利率升高、房?jī)r(jià)下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動(dòng)性不足問題導(dǎo)致了次級(jí)貸款市場(chǎng)后天營(yíng)養(yǎng)不良。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲(chǔ)不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時(shí)，許多貸款者入不敷出，大量次級(jí)按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評(píng)級(jí)的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)透明度。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評(píng)定的客戶付錢購(gòu)買自己的信用等級(jí)，但使用這些評(píng)級(jí)結(jié)果的卻是投資者。在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時(shí)候通過提高信用評(píng)級(jí)的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí)，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評(píng)為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級(jí)債兩類證券的違約率可能會(huì)隨著美國(guó)房?jī)r(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評(píng)級(jí)公司很難對(duì)按揭貸款證券MBS給出中立的評(píng)級(jí)判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

篇10

關(guān)鍵詞： 次貸危機(jī) 外貿(mào) 對(duì)策 建議

自2007年8月以來，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的全面爆發(fā)，美國(guó)、歐洲金融市場(chǎng)受到了較大的負(fù)面影響，并導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身。特別是我國(guó)外貿(mào)依存度不斷提高，將首當(dāng)其沖的受到負(fù)面影響。

一、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)外貿(mào)影響日益加深

次貸危機(jī)的爆發(fā)與蔓延，從國(guó)際需求、人民幣匯率、生產(chǎn)成本等多個(gè)方面對(duì)我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口都產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。

1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)放緩縮減了我國(guó)外部需求。隨著次貸危機(jī)逐步向金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也進(jìn)一步加深，正如格林斯潘所說，次貸危機(jī)的真正根源在于全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。美國(guó)、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡甚至出現(xiàn)衰退跡象。國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷，日漸收縮我國(guó)外部需求，出口增速減緩和貿(mào)易順差的縮減將不可避免。

2.人民幣匯率升值導(dǎo)致喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低利率,為銀行注入流動(dòng)資金，加速了美元的貶值速度，人民幣升值步伐也因此明顯加快。同時(shí)，次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)資金市場(chǎng)調(diào)整及可能的貨幣政策的放松也會(huì)增加我國(guó)對(duì)外資的吸引力，并可能引發(fā)對(duì)華投資的新一輪，將對(duì)人民幣升值形成更大壓力，從而直接導(dǎo)致我國(guó)出口產(chǎn)品喪失在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.成本上升擠壓利潤(rùn)空間。受全球范圍內(nèi)投資和消費(fèi)需求強(qiáng)勁、部分資源產(chǎn)品供給公司壟斷，以及航運(yùn)成本提高等因素的影響，國(guó)際市場(chǎng)石油、鐵礦石、有色金屬等能源資源產(chǎn)品,以及糧食、大豆等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格一直以高位運(yùn)行，直接導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)峻。由于我國(guó)對(duì)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口依賴不斷加大，結(jié)果導(dǎo)致我國(guó)輸入型通脹壓力進(jìn)一步上升。作為制造業(yè)大國(guó)和貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)已成為原材料價(jià)格上漲的主要承擔(dān)者，出口企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓，對(duì)我國(guó)外貿(mào)運(yùn)行的影響將日益加深。而且我國(guó)勞動(dòng)力成本、環(huán)境資源壓力等要素價(jià)格調(diào)整具有不可逆轉(zhuǎn)性，這使得我國(guó)出口企業(yè)的利潤(rùn)已經(jīng)到了極其微弱的境地。

4.經(jīng)濟(jì)下滑使得貿(mào)易保護(hù)措施進(jìn)一步加強(qiáng)。近年來，隨著我國(guó)出口的快速增長(zhǎng)和貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大，美歐的貿(mào)易保護(hù)主義開始抬頭，我國(guó)與美歐等國(guó)的貿(mào)易摩擦不斷發(fā)生。富裕國(guó)家中保護(hù)就業(yè)免遭低成本國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的呼聲越來越高，美歐遙相呼應(yīng)，紛紛高筑貿(mào)易壁壘。我國(guó)已連續(xù)多年成為全球遭受反傾銷調(diào)查最多的國(guó)家。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、全球貿(mào)易可能出現(xiàn)持續(xù)滑坡，必將引發(fā)新的貿(mào)易保護(hù)主義潮流，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦增多，我國(guó)外貿(mào)發(fā)展外部環(huán)境不容樂觀。 二、應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的對(duì)策建議

盡管次貸危機(jī)給我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口帶來了一定的負(fù)面影響，但也為我國(guó)加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等諸多改革方面提供了契機(jī)。

1.加強(qiáng)內(nèi)外貿(mào)易政策的協(xié)調(diào)性。從化解美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)出口的影響來看，要綜合考慮外貿(mào)政策（出口退稅、加工貿(mào)易政策等）與匯率政策、貨幣政策、資源價(jià)格、勞工和環(huán)境政策的協(xié)調(diào)與配合，增強(qiáng)協(xié)調(diào)性，使國(guó)內(nèi)改革與政策調(diào)整要充分考慮出口產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的承受能力。如貨幣政策在對(duì)投機(jī)性大的房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)從緊的同時(shí)，可以對(duì)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的，有助于穩(wěn)定物價(jià)、擴(kuò)大就業(yè)和技術(shù)進(jìn)步的農(nóng)業(yè)和相關(guān)制造業(yè)實(shí)行區(qū)別性靈活政策。還可考慮將出口退稅政策回歸到“出口貨物零稅率進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)”的制度設(shè)計(jì)中，將優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)、提高出口質(zhì)量和效益的主要任務(wù)由國(guó)內(nèi)的資源價(jià)格、勞工和環(huán)境政策來承擔(dān)。

2.保持人民幣匯率的穩(wěn)定。保持人民幣匯率水平的基本穩(wěn)定，有利于減弱人民幣升值預(yù)期，消除次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)出口的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，避免匯率成為美國(guó)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的政策工具。同時(shí)，要密切關(guān)注美元兌歐元、日元等其他主要貨幣匯率的變化調(diào)整，特別是美元匯率可能出現(xiàn)的觸底反彈引起的國(guó)際貨幣匯率關(guān)系新變化。加快完善人民幣匯率形成機(jī)制，逐步弱化人民幣對(duì)美元匯率的管理，合理確定人民幣對(duì)不同貨幣的比價(jià)關(guān)系，完善參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的框架。

3.深化實(shí)施出口市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略。目前，中國(guó)正在同亞洲、大洋洲、拉美、歐洲、非洲的29個(gè)國(guó)家和地區(qū)建設(shè)12個(gè)自貿(mào)區(qū)，這些自由貿(mào)易區(qū)涵蓋了中國(guó)外貿(mào)總額的四分之一。因此，我國(guó)外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略在繼續(xù)鞏固和深化發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)加快借助于新興市場(chǎng)擴(kuò)大出口，通過向中東、俄羅斯、拉美等地區(qū)的出口增長(zhǎng)，來緩解對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口的放緩。相信隨著我國(guó)自由貿(mào)易區(qū)網(wǎng)絡(luò)的逐步形成，將進(jìn)一步拓寬國(guó)際市場(chǎng)空間，增加貿(mào)易渠道，分散出口過度集中少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。

4.積極推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。積極調(diào)整出口產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高出口產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，推動(dòng)外向型產(chǎn)業(yè)由勞動(dòng)密集型逐步向資本密集型和技術(shù)密集型升級(jí)。而且從長(zhǎng)期來看，轉(zhuǎn)變我國(guó)外貿(mào)發(fā)展方式，把外部的壓力轉(zhuǎn)換成出口產(chǎn)品升級(jí)的動(dòng)力，以及進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，減少對(duì)外部市場(chǎng)依賴，才是化解外部危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響的根本途徑。

5.有效防范貿(mào)易壁壘，化解貿(mào)易摩擦。次貸危機(jī)惡化后，發(fā)達(dá)國(guó)家未來的貿(mào)易壁壘會(huì)更多，貿(mào)易保護(hù)措施會(huì)更加頻繁使用，中外貿(mào)易摩擦也會(huì)進(jìn)一步增加。為此，我國(guó)政府和企業(yè)應(yīng)有預(yù)見性地做好應(yīng)對(duì)措施，要加大對(duì)外經(jīng)貿(mào)交涉力度，積極主動(dòng)地參與國(guó)際貿(mào)易規(guī)則的制定和貿(mào)易制度體系的建設(shè),務(wù)實(shí)、有效化解中外貿(mào)易可能出現(xiàn)的糾紛。如有必要，還可聯(lián)合其他相關(guān)國(guó)家，在WTO框架下聯(lián)合抵制發(fā)達(dá)國(guó)家可能出現(xiàn)的通過貿(mào)易保護(hù)向國(guó)際社會(huì)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的做法。例如建立統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的多雙邊反應(yīng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公平貿(mào)易信息交流和共享;健全進(jìn)口監(jiān)控體系；完善反傾銷、反補(bǔ)貼和保障措施制度等等，以及時(shí)應(yīng)對(duì)和主動(dòng)防范各類貿(mào)易摩擦。

參考文獻(xiàn)：