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【論文摘要】資產(chǎn)證券化是一種適合我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資模式，值得房地產(chǎn)業(yè)借鑒并逐步推廣。本文從資產(chǎn)證券化的理論框架介紹、可行性分析、融資模式分析、以及國(guó)外成 熟融資模式對(duì)我 國(guó)的啟示等四個(gè)方面探討我 國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化必然性和 可行性。

一、 資產(chǎn)證券化融資理論的介紹

1．資產(chǎn)證券化融資的基本概念

國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)于資產(chǎn)證券化融資的定義都是基于兩點(diǎn)：一是證券化 資產(chǎn)必須能夠從原始持有 人的總資產(chǎn)池 中剝離出來(lái)，通過(guò)一些 運(yùn)作安排實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的獨(dú)立性：二是證 券化資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生未來(lái)可預(yù)測(cè)的收益。本文認(rèn) 為資產(chǎn)證券化融資是指具有某種未來(lái)可預(yù)見 的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合匯集起來(lái)．通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組實(shí)現(xiàn) 與 原權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，再輔 以獨(dú)特的信用增 級(jí)和信用評(píng)級(jí)，發(fā)行 基于資產(chǎn)價(jià)值和未來(lái)收益 的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資從信用關(guān) 系的角度分析，資產(chǎn)證 券化通常包括一級(jí)證券化融資和二級(jí)證券化融資；本文所指房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)證 券化融資屬于“二級(jí)證券化”的范疇。

2．資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作模式

資產(chǎn)證券化融資 的運(yùn)作模式核心在于證券化資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移 、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí) 的操作；這個(gè)證券化的過(guò)程需要一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)而有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)保證融 資的成功，其交易結(jié)構(gòu)主要包括了以下幾個(gè)運(yùn)行主體：融資發(fā)起機(jī)構(gòu) 、特殊 目的載體、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 、信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 、證券承銷機(jī)構(gòu)等。

3．資產(chǎn)證券化融資的核心內(nèi)容

一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資運(yùn)作過(guò)程，其核心內(nèi)容主要包括：風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)三個(gè)部分。風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化融資成功運(yùn)作的關(guān)鍵，它是通過(guò)證券化的“真實(shí)轉(zhuǎn)移”來(lái)實(shí)現(xiàn)的。信用級(jí)別是專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通 過(guò)一整套簡(jiǎn) 單的符號(hào)。信用增級(jí)是指在資產(chǎn)證券化融資中被用來(lái)保護(hù)投資者利益的技術(shù)。

4．資產(chǎn)證券化的價(jià)值分析

(1)從 融資者的角度 ，其價(jià)值實(shí) 現(xiàn)主要體現(xiàn)在 以下幾 個(gè)方面 ：增 強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性 ，降低融 資成本 ；分離信 用風(fēng)險(xiǎn) ，拓寬融資渠 道 ；改善負(fù)債結(jié)構(gòu) ，提高資本效率 ：增加 企業(yè)收入 ，提高管理水平。

f2)從投資者的角度 ．是價(jià)值 實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)在 以下 方面 ：獲得較 高的投資收益以及 較大的流動(dòng)性 ：具有較低的投資風(fēng)險(xiǎn) ：突破投資 限制，拓寬投資渠道 。

二、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展 的可行性分析

我國(guó)改革開放 2O多年來(lái) ．房地產(chǎn) 的迅速 崛起 與證券 市場(chǎng)的快速發(fā)展與繁榮 ，使得房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化成 為可能 。

（一)實(shí)施房地產(chǎn)證券化 的宏觀環(huán)境 日趨成熟

1．宏觀經(jīng)濟(jì)需要房地產(chǎn)有效投 資和有效需求進(jìn)行拉動(dòng)。房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新 的積極增長(zhǎng)點(diǎn) ，發(fā)展資產(chǎn)證券化 的融 資模式 有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：我們 在上海 、深圳 、北京等發(fā)達(dá)城市進(jìn)行資產(chǎn)證券化領(lǐng)域 的初步嘗試 ，并取得 了一定成效 。

2．土地產(chǎn)權(quán) 和房地產(chǎn)權(quán) 改革為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化提供 了前提條件 。產(chǎn)權(quán)明晰是房地產(chǎn)證券化的必備條件 ；土地使 用制度改革為房地產(chǎn)權(quán)益 的分 割提供 了條件 ，為推廣房地 產(chǎn)資產(chǎn)證券化做 l『積極的準(zhǔn)備 。

3．快速發(fā)展的房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ) 。從整個(gè) 國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)看 ，我 國(guó)的金融體制改革不斷深化 ，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況 良好 ，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

4．國(guó)家 針對(duì)房地產(chǎn) 金融領(lǐng)域 的違規(guī)操作 現(xiàn)象 ，自 2001年以來(lái)連續(xù) 出臺(tái)了一系列促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展的房地產(chǎn)金融政策 ，繁榮 的房地產(chǎn)市場(chǎng) 和規(guī)范發(fā)展的金融 市場(chǎng) 為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化 提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

(二)初步具 備實(shí)施房地產(chǎn)證券化的微 觀基礎(chǔ)

1．房地產(chǎn)市場(chǎng)存在 巨大 的資金 缺口。只有推行房地產(chǎn)證券化 ，在金融市場(chǎng)上直接 向社會(huì)大眾融資 ，才能較好的解決房地產(chǎn)開發(fā)資金短缺的矛盾；龐大 的住房消費(fèi) 市場(chǎng)的資金來(lái)源也不可能單純依靠國(guó)家財(cái)政或者銀行存款 ，住房 消費(fèi)的直接融 資勢(shì) 在必行 ．推行 房地 產(chǎn)證券化成為一種必然

2．住房抵 押貸款證券化業(yè)務(wù)基本成熟。我 國(guó)隨著住房 貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來(lái) ，住房抵押貸款不斷上升 已初步形 成規(guī)模

3．龐大的房地產(chǎn)證券化投資需求群體

4．日趨規(guī)范的資本 和證券市場(chǎng) 。以買賣發(fā)行各種債券和股票的資本市場(chǎng)在我國(guó) 已形成基本框架 ，資本市場(chǎng) 的發(fā)展不僅 為房地 產(chǎn)證券化提供 了市場(chǎng)規(guī)模 ，也因資本市場(chǎng)證券 品種豐 富而使房 地產(chǎn)融 資形 式有 多樣化的選擇 。

(三)政府的推動(dòng)作用

證券化 是一種市場(chǎng)行 為．但 也離不開政府 的有力支持 ，特別是在制度 的改革和金融政策的推進(jìn)方 面上 。 綜上所 述 ，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券 化在我 國(guó)雖不 具備大規(guī)模推進(jìn) 的條件，卻也有一些有利因素。因此，有選擇地漸進(jìn)發(fā)展是非常必要的。

三、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的分析

(一)國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資平臺(tái)的基本模式

在 國(guó)外 ，已逐漸形成 了兩種房地產(chǎn)資產(chǎn) 證券化的融資模 式 ；分別是以股份制項(xiàng) 目公 司為平 臺(tái)的公 司型模 式和以第三方信托 機(jī)構(gòu)為平臺(tái)的信托型模式 。不 同平臺(tái)開展 的資產(chǎn) 證券化融資有不 同的核心運(yùn)作，不同平 臺(tái)也會(huì)有不 同的優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立股份制項(xiàng) 目公司是為了使后者成為項(xiàng) 目資產(chǎn)的載體并充 當(dāng)特殊 目的機(jī)構(gòu)開 展資產(chǎn)證券化融資 ，是國(guó)外房地產(chǎn) 資產(chǎn)證券化融 資普 遍采用融資平 臺(tái) ，適用于大型或者特大 型的長(zhǎng)期房地產(chǎn)項(xiàng) 目融資。從制度功能上 講，信托具有 的財(cái)產(chǎn)隔離機(jī)制 能夠很方便實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資要求的風(fēng)險(xiǎn)隔離 ，因此它在國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資實(shí)踐中使用得很普遍 。

(二 )對(duì)我國(guó)實(shí)行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)分析

1．體制的制約

我國(guó)現(xiàn)行的房地產(chǎn)投資與金融體制正在進(jìn)行重大改革 ．專業(yè)銀行商業(yè)化 、利率市場(chǎng)化、項(xiàng) 目業(yè) 主負(fù)責(zé)制等舉措都是改革 的重大步驟 ，但這些 目標(biāo)的真正實(shí)現(xiàn)還要經(jīng)歷一個(gè)相 當(dāng)長(zhǎng) 的過(guò)程。這也在一定程度 上制約 了我國(guó)房地產(chǎn)證 券化進(jìn)程 。

2．資本市場(chǎng)的制約

（1)現(xiàn) 階段 ．國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速 ．但仍屬 于初級(jí) 階段 ，市場(chǎng)容量和市場(chǎng)規(guī)模十分有限 ：

(2)目前 我國(guó)證券市場(chǎng)很不規(guī)范 ，難以識(shí)別證券的優(yōu)劣 ；

f3)房地產(chǎn)證券流通市場(chǎng)要承受證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的雙重風(fēng)險(xiǎn) ：

f4)我國(guó)現(xiàn)階段還沒有真正權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) ；

(5)缺乏專 門的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司和推行房地產(chǎn)證券化所需 的專 門人才 ：

3．房地產(chǎn)法律及其監(jiān)督的滯后性

我 國(guó)現(xiàn)行《證券化》的相關(guān)條款中 ，缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)應(yīng)用的規(guī)定，這勢(shì)必會(huì)增加住房貸款證券化的推薦難度。同時(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的相關(guān)法律有《破產(chǎn)法》和《信托法》，但因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)出現(xiàn)的時(shí)間還不長(zhǎng) ．實(shí)施過(guò)程 中難免存在種種困難 。

4．信用制約

現(xiàn)階段．我 國(guó)尚無(wú)完整 意義上的個(gè)人信用制 度 ，銀行很難對(duì)借款人的資信狀況做出準(zhǔn)確判 斷，對(duì)信貸業(yè)務(wù) 的前 的貸前調(diào)查 和對(duì) 貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)顯的困難重重。

5．房地產(chǎn) 金融市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)

我 國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行 的福利 住房制度使房地產(chǎn)金融市場(chǎng)一直沒有 獲得真正 的發(fā)展 ．尤其是 國(guó)有 四大銀行在金融市場(chǎng)的壟斷地位 ，決定 了我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng) 以非 專業(yè)性房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行為 主體。

四、國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式對(duì)我國(guó)的啟示

（一）國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化 的融資模式對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)證券化的啟不

1．創(chuàng)造 良好的房地產(chǎn) 汪券化的制度環(huán)境

繼續(xù)深化房地產(chǎn)制 度 、金融制度和企業(yè)制度改革 ，規(guī) 范資本市場(chǎng)特別是證券交易市 場(chǎng)的運(yùn)作 ，加快制定和健全相關(guān)法律 法規(guī) ，為我 國(guó)房地產(chǎn)證券化創(chuàng)造一個(gè) 良好的外部環(huán)境 ．實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立化 、法律化 和人格化

2．建立房地產(chǎn)金融體系特剮是抵押貸款及其擔(dān)保 體系 ，培育多元化的投資主體

建贏專 門的政 府擔(dān) 保機(jī)構(gòu) ；積極開展各種信托業(yè) 務(wù) ；成立由國(guó)家控 股或政 府擔(dān)保 的抵押 證券公 司，收購(gòu)各商業(yè)銀行 的抵 押貸 款 ，并 以此 為基礎(chǔ) 發(fā)行抵 押貸款 證券。

3．創(chuàng)造適宜的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化需要 的環(huán)境

加快商 業(yè)銀行 的轉(zhuǎn) 制步伐 ；組建全 國(guó)性的住房銀行 ；完善一級(jí)市場(chǎng) 的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制：規(guī)范發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè) 。

4．構(gòu)建房地產(chǎn)信托投資資金

借鑒美國(guó)模式 ，由金融機(jī)構(gòu)組織發(fā)起 ，具體資產(chǎn) 管理 由專業(yè)的投資顧問(wèn)操作。

（二）我國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的選擇

不同的房地產(chǎn)證券化模式 ，其運(yùn)行方式也各不相 同。尤其在制度框架不同的國(guó)家或地 區(qū)。這種不同會(huì)更加明顯 。在我 國(guó)還是半空 白的情況下運(yùn)作 ．可以嘗試從 以下幾個(gè)方面來(lái)探索房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的道路 ：

1．確定證券化資產(chǎn) ，組成資產(chǎn)池。原始權(quán)益人在分析 自身融資需求的基礎(chǔ)上，確定需要證券化的資產(chǎn)，然后進(jìn)行清理、估算和考核，最后將這些資產(chǎn)分類匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。基礎(chǔ) 的資產(chǎn)的選擇直接關(guān)系到以后證券化 的成功與否。

2．資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 ：這是證券 化過(guò)程中非常重 要的一個(gè)環(huán)節(jié) ，在典型的資產(chǎn)證券化模式 中，會(huì)通過(guò)一個(gè) 專門的中介機(jī)構(gòu) ，也稱特殊 目的機(jī)構(gòu)(SPV)，通過(guò)對(duì)原始資產(chǎn)的“真實(shí)轉(zhuǎn)移”，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離。

3．信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí) ；為了吸引投 資者 ，改善發(fā)行條件 ，必須對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí) ，以提高所發(fā)行的證券的信用級(jí)別。

4．發(fā)行證券及支付價(jià)款 ；專門機(jī)構(gòu)將經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)的證券交給具有承銷資格的證券商去承銷，可以采取公募或私募的方式來(lái)進(jìn)行。一旦發(fā)行成功 ，專門機(jī)構(gòu)就將從證券承銷商那里獲得的發(fā)行 收人按事 先約定的價(jià)格支付給原始 的權(quán)益人。

5．資產(chǎn)的管理與證券的清償；資產(chǎn)池的管理必須由專業(yè)的服務(wù)商來(lái)進(jìn)行 ，這個(gè)服務(wù)商可以外請(qǐng)，也可以由原始權(quán)益人來(lái)?yè)?dān) 任 ，因?yàn)樵紮?quán)益人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況 ，一般也具備管理基礎(chǔ)資產(chǎn) 的專門技術(shù)和充足人力 。至此 ，整個(gè) 資產(chǎn)證券化過(guò)程告結(jié)束。

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篇2

關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán) 證券化 融資方式

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平的提高，融資方式不斷發(fā)展變化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的融資方式以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)模式，是新時(shí)期企業(yè)融資方式的創(chuàng)新和發(fā)展。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為現(xiàn)代知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值以及金融創(chuàng)新工具的有效結(jié)合，更好的解決了高新技術(shù)企業(yè)貸款難的問(wèn)題，并且集中了社會(huì)力量，促進(jìn)了我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)以及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資方式，作為一種新的融資形式，是我國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)建設(shè)，推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的必然選擇。所謂的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，就是發(fā)起人利用一定的結(jié)構(gòu)安排和規(guī)劃對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重構(gòu)，將其中的風(fēng)險(xiǎn)以及收益分別劃分，然后將其轉(zhuǎn)移給一個(gè)特定的載體，然后依據(jù)這種載體發(fā)行權(quán)力憑證代表上述基礎(chǔ)資產(chǎn)所代表的現(xiàn)金流。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為新的融資方式，能夠利用證券進(jìn)行出售以及流通。它作為基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)而發(fā)行的資產(chǎn)支持的有效融資方式。就其實(shí)質(zhì)而言是金融資本與企業(yè)知識(shí)資本的有機(jī)結(jié)合。基于現(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展起來(lái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保體系，將證券作為融資方式的一種載體。促進(jìn)了現(xiàn)代知識(shí)產(chǎn)權(quán)的最大限度的開發(fā)，因而能夠更加充分的挖掘并使用擔(dān)保價(jià)值。

融資方式的變革與發(fā)展與創(chuàng)新有著密切的關(guān)系，同時(shí)又與實(shí)際應(yīng)用有著緊密的聯(lián)系。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化起源于美國(guó)，并且美國(guó)歌手大衛(wèi)·鮑伊利用自己的音樂(lè)版權(quán)進(jìn)行融資，不僅取得了成功也成為世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的標(biāo)志。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在歐美以及日本等地區(qū)的推行、發(fā)展，在國(guó)際上逐漸流行開來(lái)，并且已經(jīng)成為高科技企業(yè)必須熟知的一種融資方式。當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)的發(fā)展已經(jīng)編輯各個(gè)領(lǐng)域，已經(jīng)不局限于最初的音樂(lè)版權(quán)，進(jìn)一步滲透到電子、影視、休閑娛樂(lè)以及與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域和行業(yè)。盡管當(dāng)前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)占據(jù)的市場(chǎng)份額較少，但是其巨大的發(fā)展?jié)摿σ约傲己玫陌l(fā)展態(tài)勢(shì)受到了很多專家學(xué)者的關(guān)注。二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化功能

首先，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有杠桿融資作用。對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化而言，促進(jìn)了融資作用的充分發(fā)揮。與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保相比而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有很大的融資優(yōu)勢(shì)，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)貸款以及價(jià)值比有了更大的提高。利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資，其額度能夠達(dá)到其價(jià)值的75%。而且具有更小的融資風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)起人，完成將知識(shí)產(chǎn)權(quán)向特設(shè)載體的轉(zhuǎn)移以后，不僅可以獲得轉(zhuǎn)讓費(fèi)，而且在被許可方完成銷售后可以獲得一定的提成費(fèi)。如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化能夠完成，就不會(huì)造成企業(yè)的負(fù)債，同時(shí)也不對(duì)企業(yè)股東的管理權(quán)以及控制權(quán)產(chǎn)生影響。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在證券交易中知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身沒有轉(zhuǎn)讓，所轉(zhuǎn)讓的只是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券在流通過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金形式的財(cái)產(chǎn)。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)仍然歸原始產(chǎn)權(quán)所有人持有。

其次，能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)而言，完全可以為企業(yè)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)也有可能給企業(yè)帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著科技進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷加劇，各種不同的因素為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值帶來(lái)很多不確定因素，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值造成很大的影響。通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展，將所有者的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給其他人，降低了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

再次，具有創(chuàng)新激烈作用。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

（一）關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資法律環(huán)境

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是資產(chǎn)的一部分，資產(chǎn)證券化面臨的法律環(huán)境同樣是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化面臨的。目前國(guó)內(nèi)實(shí)施的成功的資產(chǎn)證券化案例是在無(wú)相關(guān)法律體制下進(jìn)行的?；旧鲜敲^過(guò)河。資產(chǎn)證券化融資過(guò)程復(fù)雜，其中最主要的法律關(guān)系是發(fā)起人與發(fā)行人間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，發(fā)行人與投資者之間的投資關(guān)系及債務(wù)人對(duì)投資者的清償關(guān)系。其他的法律行為均圍繞它們展開，這三種關(guān)系基本決定了資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系框架。監(jiān)管層正研究和醞釀打通銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)章制度，建立一個(gè)統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)建設(shè)，但是，在具體執(zhí)行的過(guò)程中，缺乏實(shí)體性法律規(guī)范具體交易行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化信用評(píng)級(jí)制度

企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中，信用增級(jí)多采用銀行擔(dān)保方式，這增加了銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此，監(jiān)管部門出臺(tái)文件要求停止這類性質(zhì)銀行擔(dān)保。這需要企業(yè)尋求其他合適的增級(jí)方式。主要從以下方面突破：一，除了銀行擔(dān)保外，探索以保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司、財(cái)務(wù)公司或大型集團(tuán)公司等高信用等級(jí)機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保方。二，建立銀行授信和銀行擔(dān)保結(jié)合的外部信用增級(jí)模式。三，鼓勵(lì)證券公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中運(yùn)用內(nèi)部信用增級(jí)手段，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力上更多采用產(chǎn)品分級(jí)、儲(chǔ)備金制度等內(nèi)部信用增級(jí)手段，降低對(duì)外部信用增級(jí)的依賴。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的資產(chǎn)估價(jià)

據(jù)證券化知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)，適合于知識(shí)產(chǎn)權(quán)估價(jià)方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法特點(diǎn)是一些資產(chǎn)的收入，在證券化資產(chǎn)估價(jià)中，現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是較容易的，比如應(yīng)收賬款和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收入，其現(xiàn)金流量在合同中提前固定了。應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法還需分析并取得現(xiàn)金流量中所隱含的風(fēng)險(xiǎn)程度。目前，期權(quán)估價(jià)理論為財(cái)務(wù)估價(jià)提供了一種嶄新的思路和方法。按照期權(quán)定價(jià)理論，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是一個(gè)完全的消極因素，處理得當(dāng)能夠給企業(yè)帶來(lái)足夠多的收益。

三、總結(jié)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的，我們相信也期待著知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)的發(fā)展會(huì)隨著理論研究的不斷深化而走向?qū)嵺`，最終創(chuàng)造出我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的新模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦菲，陳劍平.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資研究[J].社科縱橫：新理論版，2008（2）：82-83

篇3

關(guān)鍵詞：林業(yè)；資產(chǎn)證券化；法律

一、引言

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展在國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中起著不可替代的作用。我國(guó)的林業(yè)投入還是來(lái)自于政府投入，而社會(huì)投入的比重明顯偏低。資產(chǎn)證券化（ Asset- backed securities，簡(jiǎn)稱ABS） 作為一種新的融資方式，其本質(zhì)特征在于以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資[1]。然而林業(yè)資產(chǎn)證券化在我國(guó)基本上停留在理論探討階段，這主要受到一系列法律法規(guī)等方面的阻礙。本文就林業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律問(wèn)題進(jìn)行探討并提出相關(guān)建議。

二、文獻(xiàn)綜述

許多學(xué)者都對(duì)資產(chǎn)證券化有所研究。許多奇從資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓特殊性入手，探討目前我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化債權(quán)轉(zhuǎn)讓存在的障礙。趙宇霆以我國(guó)現(xiàn)行制度背景為出發(fā)點(diǎn)，詳細(xì)討論了我國(guó)現(xiàn)存制度下SPV的困難以及我國(guó)為解決這些困難應(yīng)作的變革。李昊陽(yáng)[4]指出資產(chǎn)證券化的效益以及我國(guó)資產(chǎn)證券化的必要性。關(guān)于林業(yè)資產(chǎn)證券化的法律問(wèn)題的探討還不是很多。

三、林業(yè)資產(chǎn)證券化的可行性分析

1.林業(yè)外部環(huán)境的支持

林業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的林業(yè)融資方式，無(wú)論是從資金來(lái)源、投資項(xiàng)目和林業(yè)融資的政策環(huán)境看，這種創(chuàng)新都是可行的。林業(yè)建設(shè)巨大的資金需求和大量?jī)?yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目為ABS（Asset Backed Securitization）融資方式提供了廣闊的應(yīng)用空間。

2.林業(yè)資產(chǎn)具有適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的特征

林業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)行業(yè)，同時(shí)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，林業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大量素質(zhì)優(yōu)良、收入穩(wěn)定、回報(bào)率高的投資項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)。林業(yè)有著其他產(chǎn)業(yè)的普遍的資產(chǎn)證券化的特征以外，林業(yè)資產(chǎn)證券化也有其自身的特殊性，比如其生長(zhǎng)周期方面和標(biāo)準(zhǔn)化方面。

3.林業(yè)資產(chǎn)證券化為林業(yè)企業(yè)提供了良好的融資方式

目前我國(guó)林業(yè)企業(yè)的信用等級(jí)多在BBB級(jí)以下，無(wú)法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行融資，而ABS融資方式卻能利用SPC使信用等級(jí)增加，從而使我國(guó)企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng)成為可能，這將極大地拓展我國(guó)項(xiàng)目融資的活動(dòng)空間，加快我國(guó)的項(xiàng)目融資。

四、林業(yè)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙

1.在證券化標(biāo)的的擔(dān)保方面

林業(yè)經(jīng)營(yíng)者可以提供并能夠被貸款人接受的擔(dān)保資產(chǎn)非常有限。且其價(jià)值具有不確定的特點(diǎn)，難以準(zhǔn)確評(píng)估，且受托人可以在信托擔(dān)保期間，在不違背信托契約的前提下，依自己的意志經(jīng)營(yíng)處分財(cái)產(chǎn)，這進(jìn)一步增加了林業(yè)信托擔(dān)保財(cái)產(chǎn)價(jià)值的不確定性。

2.從森林保險(xiǎn)法的角度

眾所周知，林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)，易遭受各種自然災(zāi)害的侵襲，給林農(nóng)造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重影響林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。森林保險(xiǎn)作為重要的林業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，有利于林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在災(zāi)后迅速恢復(fù)生產(chǎn)，促進(jìn)林業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于開辦森林保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，技術(shù)難度高，林農(nóng)投保積極性不高，造成我國(guó)森林保險(xiǎn)發(fā)展總體滯后。

3.林業(yè)資產(chǎn)證券化信息的披露角度

信息不對(duì)稱是構(gòu)成金融市場(chǎng)交易成本的一個(gè)重要方面。由于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池構(gòu)成復(fù)雜，采用了各種精巧的金融工程方法，林業(yè)資產(chǎn)支持證券的投資者很難像其它基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資者，他們做出投資決定的唯一依賴標(biāo)準(zhǔn)往往就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。因此對(duì)資產(chǎn)證券化交易的信息披露的要求比一般上市公司的要求更高。

五、建議

1.建立《林業(yè)資產(chǎn)證券化法》

為了使林業(yè)資產(chǎn)證券化能夠順利進(jìn)行，我國(guó)應(yīng)建立林業(yè)資產(chǎn)證券化專門的法律《林業(yè)資產(chǎn)證券化法》。對(duì)林業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，受托管理人等相關(guān)法律主體作出具體要求，完善林業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)的擔(dān)保體系，從而促進(jìn)林業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

2.完善《森林保險(xiǎn)法》

森林保險(xiǎn)作為重要的林業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，有利于林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在災(zāi)后迅速恢復(fù)生產(chǎn)，促進(jìn)林業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于各種原因我國(guó)森林保險(xiǎn)發(fā)展總體滯后。我國(guó)應(yīng)建立森林保險(xiǎn)體系，把森林保險(xiǎn)納入農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)統(tǒng)籌安排，通過(guò)保費(fèi)補(bǔ)貼等必要的政策手段引導(dǎo)保險(xiǎn)公司、林業(yè)企業(yè)、林業(yè)專業(yè)合作組織、林農(nóng)積極參與森林保險(xiǎn)，擴(kuò)大森林投保面積。

3.修訂《證券法》，對(duì)信息披露等做出明確規(guī)定

從我國(guó)目前的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》的規(guī)定來(lái)看，信息披露的完整性和準(zhǔn)確性離為投資者提供投資分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和依據(jù)有較大的距離，導(dǎo)致在資產(chǎn)支持證券運(yùn)作過(guò)程中資產(chǎn)池中的每筆具體貸款的情況不詳，提供的信息和數(shù)據(jù)過(guò)于籠統(tǒng)。故應(yīng)對(duì)信息披露等做出明確規(guī)定。

參考文獻(xiàn)：

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[2]許多奇：資產(chǎn)證券化的債權(quán)讓與法律問(wèn)題[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)，2005年第3期.

[3]趙宇霆：資產(chǎn)證券化SPV設(shè)立的法律思考[J].當(dāng)代法學(xué)，2004年第5期.

篇4

    資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品,可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性,其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。但是,以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者,也就是對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響和作用,同時(shí)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少?gòu)暮暧^角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出,資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭,但其確確實(shí)實(shí)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等,同時(shí),資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇,因此,資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對(duì)金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來(lái)分析資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響。

    二、資產(chǎn)證券化的基本功能對(duì)金融體系的影響

    (一)資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的正面影響我們知道,轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,眾多金融機(jī)構(gòu)開始利用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn),因此擴(kuò)大流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成為了資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能,它們可以實(shí)現(xiàn)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。首先,從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講,微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場(chǎng)是一個(gè)有效的,則風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中不可能被消除掉,但通過(guò)在投資者之間來(lái)分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)量,還可以使具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平,這樣風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配;其次,從擴(kuò)大流動(dòng)性的角度來(lái)講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時(shí)候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題,同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的時(shí)候,擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合,因此可以看出,資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以對(duì)整體金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。

    (二)資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的負(fù)面影響

    1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響

    (1)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過(guò)程中可以看出,各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn),歸根結(jié)底就是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去,只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格是看漲的,證券化就不愁沒有銷路,這樣他們就可以通過(guò)不斷的證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在消除了“風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)后顧之憂以后,他們就可以放心的從事“謀利”行為,這不可避免的會(huì)產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者,然后投資銀行通過(guò)各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組,由此形成了證券化的平方和立方,這些產(chǎn)品又會(huì)被其他的投資者購(gòu)買,風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松,這一過(guò)程會(huì)不斷的衍生下去。但是,在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過(guò)程中不可避免的會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散,由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失。

    2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性功能的負(fù)面影響

    (1)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售,抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動(dòng)性,這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng),大量的信貸資金就會(huì)流入住房抵押貸款市場(chǎng),引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲,形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

    (2)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加,而證券化的購(gòu)買者,比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化,從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張,但這種流動(dòng)性的增加方式是在金融市場(chǎng)的內(nèi)部形成的,而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì),因此這只是附屬于金融市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。此外,這種流動(dòng)性的增加和資產(chǎn)價(jià)格是密不可分的,一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),證券化產(chǎn)品就失去了銷路,這樣其提供流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停,流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

    (3)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。在次貸危機(jī)之前,隨著房?jī)r(jià)的上漲,擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金,導(dǎo)致房市出現(xiàn)價(jià)格泡沫,由此引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策,由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降,同時(shí)市場(chǎng)中又出現(xiàn)了爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象,這又導(dǎo)致證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降,這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值,其已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路,證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停,這樣市場(chǎng)中就會(huì)缺少必要的資金,流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā),并引起了經(jīng)濟(jì)的過(guò)度下滑,由此可見擴(kuò)大流動(dòng)性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。

    (4)擴(kuò)大流動(dòng)性功能導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過(guò)證券化來(lái)增大流動(dòng)性,這樣流動(dòng)性的資源增加了,抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)提高,進(jìn)而就會(huì)忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查,并放松對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

    三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

    金融體系中主要有兩種融資方式,一種是發(fā)行證券的直接融資方式,另一種是通過(guò)銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主,則該金融體系被稱為“市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系”;如果融資方式以第二種為主,則該金融體系被稱為“銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前,大部分國(guó)家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”,直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展,同時(shí)銀行體系由于受到“Q條例”的限制,“金融脫媒”現(xiàn)象越來(lái)越頻繁,并導(dǎo)致銀行與市場(chǎng)之間的界限越來(lái)越模糊,金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時(shí),銀行的融資方式在“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化,銀行通過(guò)將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或擴(kuò)大流動(dòng)性,從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場(chǎng)中的融資方式,這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失,導(dǎo)致銀行類似于一個(gè)“影子銀行”。在這種影子銀行體系中,銀行的主要融資渠道是通過(guò)證券市場(chǎng)的證券化,這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本,還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn),擴(kuò)大了流動(dòng)性。由此可以看出,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資,而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,同時(shí)也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高,增強(qiáng)了“儲(chǔ)蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

    四、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響

    (一)資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的正面影響

    在危機(jī)爆發(fā)之前,資產(chǎn)證券化確實(shí)對(duì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用,這表現(xiàn)在:第一,風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能實(shí)現(xiàn)了具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),這樣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)配置,并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);第二,資產(chǎn)證券化是連接多個(gè)利益主體的產(chǎn)品,在運(yùn)作過(guò)程中,中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會(huì)參與調(diào)查最初的信貸活動(dòng),這使銀行發(fā)放信貸過(guò)程中的一些隱含風(fēng)險(xiǎn)被公開化,進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響

    資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定,這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后,主要表現(xiàn)在:

    第一,資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先,資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn),可以被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多,但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性,導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就變得極其困難,因此對(duì)資產(chǎn)證券化價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜程度就會(huì)增加;其次,資產(chǎn)證券化是由多個(gè)利益主體參與的交易系統(tǒng),這限制了信息披露的發(fā)揮,因?yàn)樵趨⑴c主體眾多的情況下,披露信息需要很高的成本,對(duì)信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),因此這項(xiàng)功能的限制必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行;再次,資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度,因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí),投資者很難對(duì)以后資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)以及價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè),這不可避免的會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理性行為,由此影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次,資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致大量委托———問(wèn)題的存在,比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托———問(wèn)題等,這些委托———問(wèn)題的存在使金融脆弱性不斷提高,引起金融不穩(wěn)定。

    第二,基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn),優(yōu)化資源的配置,但從次貸危機(jī)中,這兩項(xiàng)基本功能被濫用了。首先,從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的是使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者,從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,并提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是,在危機(jī)爆發(fā)之前,一方面,風(fēng)險(xiǎn)并沒有轉(zhuǎn)移給合適的投資者,并且大部分風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場(chǎng)中,導(dǎo)致透明度降低,形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);另一方面,在逐利的刺激下,資產(chǎn)證券化形成了非常獨(dú)特的“發(fā)起———銷售”模式,形成了非常復(fù)雜的交易鏈條,在激勵(lì)機(jī)制缺失的情況下,“高回報(bào)”逐漸成為大家關(guān)注的焦點(diǎn),而“高風(fēng)險(xiǎn)”卻被大家所忽視。

    五、結(jié)束語(yǔ)及政策建議

    從上面的分析可以看出,資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響,甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響,因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須慎重使用它所帶來(lái)的各項(xiàng)功能,同時(shí)也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對(duì)金融體系的影響。我們?cè)诒疚闹幸源钨J危機(jī)為背景,通過(guò)討論資產(chǎn)李佳:資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系運(yùn)行的影響分析證券化對(duì)金融體系的各種影響,可以得出以下幾點(diǎn)啟示:

篇5

一、資產(chǎn)證券化的歷程。金融一直是一個(gè)發(fā)展變化的領(lǐng)域。變化的目的包括為各種創(chuàng)造加速現(xiàn)金循環(huán)的靈活機(jī)制，運(yùn)用各種商業(yè)資產(chǎn)為加速資金循環(huán)提供支撐，創(chuàng)造各種交易結(jié)構(gòu)來(lái)滿足資金提供者的要求和企業(yè)融資目標(biāo)。從最早的抵押擔(dān)保融資到后來(lái)的各種形式的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，這些持續(xù)的探索發(fā)展到20世紀(jì)70年代產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化這一新型的融資方式。

資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，在近40年的發(fā)展過(guò)程中顯示出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿?，在世界范圍?nèi)都得到積極的開展。從數(shù)量上看，在美國(guó)資產(chǎn)證券化的數(shù)額已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債數(shù)額及公司債數(shù)額，成為第一大市場(chǎng) ；從發(fā)展速度上看，歐洲從1987年首次發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來(lái)，市場(chǎng)每年平均增長(zhǎng)61%. 從范圍來(lái)看，現(xiàn)在除了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，澳大利亞及南非等國(guó)資產(chǎn)證券化也有大規(guī)模開展。亞洲一些國(guó)家和地區(qū)也紛紛通過(guò)了資產(chǎn)證券化方面的專門立法來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化在本國(guó)的發(fā)展。如地區(qū)在2002年通過(guò)了《金融資產(chǎn)證券化條例》。

二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化之所以在世界范圍內(nèi)迅速地發(fā)展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能為參與者帶來(lái)諸多方面的利益。

（一）從融資者的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購(gòu)買的由SPV發(fā)行的證券的利率上。對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對(duì)于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為應(yīng)收款）與公司整體風(fēng)險(xiǎn)隔離開來(lái)，（再加上信用增級(jí)）使這部分資產(chǎn)獲得比公司本身更高的信用評(píng)級(jí)，從而使依托其發(fā)行的證券能夠以較低的利率被資本市場(chǎng)所接受。這對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較低的公司可能好處更為明顯。因?yàn)檫@些公司如果不采取資產(chǎn)證券化這種模式，根本就不具備發(fā)行證券的資格。此外，資產(chǎn)證券化還能夠通過(guò)一定的制度安排使得應(yīng)收款的轉(zhuǎn)讓被視為銷售，這樣一來(lái)發(fā)起人的債權(quán)就從資產(chǎn)負(fù)債表上消除，而獲得的現(xiàn)金也不體現(xiàn)為負(fù)債。這為公司管理資產(chǎn)負(fù)債提供了靈活的手段，這一點(diǎn)對(duì)于銀行業(yè)具有非常重大的意義。因?yàn)殂y行的貸款規(guī)模受到資本充足率的限制，而資產(chǎn)證券化提供了將有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)變?yōu)樽杂匈Y本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者的另一個(gè)好處就是擴(kuò)大了可融資資產(chǎn)的范圍，從現(xiàn)有實(shí)踐來(lái)看，包括不良資產(chǎn)及未來(lái)發(fā)生的應(yīng)收款都可以成為資產(chǎn)證券化的對(duì)象。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散風(fēng)險(xiǎn)，改善收入來(lái)源等等。

（二）對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化提供了低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品；隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化還可以滿足不同投資者對(duì)時(shí)限、額度、風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好，讓不同投資者承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)，從而起到優(yōu)化資源配置的作用。

篇6

一、資產(chǎn)證券化的過(guò)程

1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行定性和定量分析，將流動(dòng)性較差但能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來(lái)能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項(xiàng)目進(jìn)行剝離，出售給SPV。

2．SPV將從不同發(fā)起人處購(gòu)買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實(shí)銷售的方式從原始權(quán)益人處購(gòu)入，與原始權(quán)益人進(jìn)行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財(cái)產(chǎn)的范圍。

3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計(jì)成各種期限不等、利率高低不一的證券。

4．進(jìn)行證券信用增級(jí)。信用增級(jí)有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實(shí)行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。（2）賣方信用增級(jí)。一是直接追索權(quán)，即SPV對(duì)資產(chǎn)遭到拒付時(shí)有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲(chǔ)備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購(gòu)買金額的資產(chǎn)儲(chǔ)備；三是購(gòu)買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級(jí)。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。

5．進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ABS進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，并對(duì)外。投資者據(jù)此對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷。在信用增級(jí)之前，SPV已聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行過(guò)初步評(píng)級(jí)。

6．進(jìn)行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負(fù)責(zé)銷售。由于ABS進(jìn)行了信用增級(jí)，已具備較高的信用等級(jí)，因此能以較好的條件售出。

7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格，向聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。

8．實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的SPV收款專戶，建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費(fèi)用。

9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機(jī)構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對(duì)投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項(xiàng)費(fèi)用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進(jìn)行分配。

二、適合證券化的資產(chǎn)種類

從理論上講，大多數(shù)流動(dòng)性較差但能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)特別組合后都能證券化。從美、日等國(guó)家資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：

1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購(gòu)房者的以所購(gòu)住房作抵押的應(yīng)收款項(xiàng)，期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國(guó)、日本資產(chǎn)證券化的實(shí)踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。

2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對(duì)單個(gè)應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對(duì)一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個(gè)組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。

3．汽車抵押貸款和其他消費(fèi)貸款。

4．高速公路收費(fèi)、版權(quán)專利費(fèi)等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目能夠在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國(guó)已有了廣泛實(shí)踐。在我國(guó)，1995年鐵道部門利用年收入超過(guò)300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。

三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點(diǎn)

l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因?yàn)樵紮?quán)益人對(duì)被證券化的資產(chǎn)采取真實(shí)銷售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第125號(hào)的規(guī)定，只確認(rèn)現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認(rèn)負(fù)債。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，有利于維持原有的財(cái)務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。

2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計(jì)出一種嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個(gè)當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。

3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級(jí)技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級(jí)，因此，票面利率一般較低。

4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護(hù)企業(yè)的財(cái)務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級(jí)較低的企業(yè)融資提供了有利條件。

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【關(guān)鍵詞】電力行業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資；供電系統(tǒng)

電力行業(yè)是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和命脈。電力產(chǎn)業(yè)是由若干個(gè)電力系統(tǒng)互聯(lián)而成的。具體來(lái)說(shuō)，電力產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)是由發(fā)電廠、輸電網(wǎng)、配電網(wǎng)和電力用戶組成的整體，是將一次能源轉(zhuǎn)換成電能并輸送和分配到用戶用電設(shè)備的一個(gè)一體化系統(tǒng)。輸電網(wǎng)和配電網(wǎng)統(tǒng)稱為電網(wǎng)，是電力系統(tǒng)的重要組成部分。巨大的資金需求對(duì)電力企業(yè)的融資能力提出了更高的要求，同時(shí)，也是對(duì)電力企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，各級(jí)電力企業(yè)在“十二五”期間如何轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，把握電力體制改革方向以及電力市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的變化規(guī)律，構(gòu)筑實(shí)力雄厚的融資基礎(chǔ)，通過(guò)融資方式的比較，選擇設(shè)和本企業(yè)的融資路徑，成為一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

一、電力行業(yè)投資特性

電力行業(yè)建設(shè)具有建設(shè)周期長(zhǎng)、投資額大的特點(diǎn)，由此帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)大（由于未來(lái)不確定性）、短期投入產(chǎn)出率低（由于回收期長(zhǎng)）的特點(diǎn)，雖然它作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)外部效益很明顯，但作為準(zhǔn)公共物品的提供者，這些外部收益不能計(jì)入其產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格，而且電力作為整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)體系中的“上游”，其價(jià)格受到嚴(yán)格管制，使得電力產(chǎn)業(yè)盈利水平受到一定限制，導(dǎo)致資金來(lái)源缺乏。另一方面，由于電力產(chǎn)品的普遍適用性、服務(wù)對(duì)象的廣泛性，電力投資又具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。

電力行業(yè)的投資特性具體可歸納為以下幾點(diǎn)：（1）從電力供應(yīng)工程開工到形成生產(chǎn)能力的施工過(guò)程中看，電力設(shè)施建設(shè)周期較長(zhǎng)，因而形成生產(chǎn)能力和投資回流的周期也是很長(zhǎng)的。（2）從現(xiàn)金流水平看，由于其行業(yè)屬性，電力消費(fèi)屬于正常性消費(fèi)，通常有保底銷量，故現(xiàn)金流穩(wěn)定而充裕，現(xiàn)金流水平僅次于專營(yíng)貨幣商品的金融保險(xiǎn)業(yè)，基本不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是優(yōu)于其他行業(yè)的地方。（3）從存量資本的流動(dòng)性看，電力資產(chǎn)具有較強(qiáng)的專用性，在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)其資本的流動(dòng)和轉(zhuǎn)產(chǎn)，缺乏靈活性。（4）從投資結(jié)構(gòu)上看，由于歷史原因及中國(guó)國(guó)情，加上行業(yè)本身的特殊性和復(fù)雜行，形成了中國(guó)電力行業(yè)獨(dú)有的特點(diǎn)。所有制上有國(guó)家所有制、地方政府所有制、集體所有制、合資企業(yè)、股份制等；電網(wǎng)有國(guó)家投資、地方投資、企事業(yè)單位投資等。這些給電力改革帶來(lái)了一定的難度，需要政府的調(diào)控。

二、電網(wǎng)投融資現(xiàn)狀

電網(wǎng)分為輸電和配電兩個(gè)環(huán)節(jié)。在輸電環(huán)節(jié)，由于屬于自然壟斷領(lǐng)域，國(guó)家需要對(duì)其投融資進(jìn)行管制。這一業(yè)務(wù)的投融資要以國(guó)家資金為主，但自然壟斷性并不能作為國(guó)有獨(dú)占的理由和依據(jù)。在配電環(huán)節(jié)，可采取比輸電環(huán)節(jié)更為開放的方式。投資體制的改革目標(biāo)不僅是投資主體的多元化，而且可考慮經(jīng)營(yíng)主體的多元化。也就是說(shuō)可在輸配分離階段，對(duì)供電經(jīng)營(yíng)區(qū)可采取特定時(shí)段(如三年)的特許權(quán)拍賣的方式，允許民間資本甚至是境外資本的參與競(jìng)標(biāo)和進(jìn)入。操作步驟可采取在有條件的地區(qū)先行試點(diǎn)，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上逐步推廣的方式。

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，電力需求隨之大幅度增加，電力供求日益緊張，需大量的電力項(xiàng)目建設(shè)資金。但電力企業(yè)受自身行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)型和基礎(chǔ)行業(yè)的特征，電力投資所需資金密集度高、投資規(guī)模巨大，電力工業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)電力發(fā)展“十一五”期間，5年內(nèi)新增裝機(jī)容量約2.15～2.45億千瓦，僅發(fā)電方面的投資就至少1萬(wàn)億元。電網(wǎng)投資方面，國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司在“十一五”期間分別投資1萬(wàn)億元、2340億元，巨大的資金需求對(duì)電網(wǎng)的融資能力提出了更高要求。

從整體來(lái)講，電網(wǎng)融資要受到管制，應(yīng)以國(guó)家政策性融資為主，但并不排斥電網(wǎng)的股權(quán)多元化。如可以考慮電網(wǎng)上市融資。上市可使電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)企業(yè)直接進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，通過(guò)吸收國(guó)際資本，可以放大國(guó)有資本的功能，在境外樹立中國(guó)電網(wǎng)開放的觀念，擴(kuò)大國(guó)電公司的國(guó)際影響力，也為電網(wǎng)改造與建設(shè)開辟新的融資渠道。同時(shí)，也促使國(guó)電公司遵循資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則，接受境內(nèi)外投資者的檢驗(yàn)，加快市場(chǎng)化的進(jìn)程。當(dāng)然，還存在電力體制上的障礙和電價(jià)政策上的障礙。但我們深信，通過(guò)電網(wǎng)上市可以促進(jìn)電力體制的突破和電價(jià)關(guān)系的理順。如何籌集資金是電力項(xiàng)目管理的一項(xiàng)重要任務(wù)，只有合理地選擇融資渠道和融資方式，才能保證電力項(xiàng)目計(jì)劃的實(shí)施。而相對(duì)于傳統(tǒng)的融資方式，采用資產(chǎn)證券化籌集電力項(xiàng)目建設(shè)資金具有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

三、資產(chǎn)證券化融資方式

（一）資產(chǎn)證券化融資方式定義

ABS(Asset－Backed Securitization，意為資產(chǎn)證券化)即資產(chǎn)支撐的證券化，是一種新型的融資方式，是信貸資產(chǎn)證券化的一種。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上融資，給投資者帶來(lái)預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式。ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別，因而不僅能夠節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道。而且，ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)。這一點(diǎn)，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的電力企業(yè)而言，具有相當(dāng)重要的意義。

（二）資產(chǎn)證券化融資的當(dāng)事人

1．發(fā)起人或原始權(quán)益人。發(fā)起人或原始權(quán)益人即擁有一定權(quán)益資產(chǎn)的人。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起人的主要作用是：收取貸款申請(qǐng)；評(píng)審借款人申請(qǐng)抵押貸款的資格；組織貸款；從借款人手中收取還款；將借款還款轉(zhuǎn)交給抵押支持證券的投資者等。發(fā)起人一般通過(guò)真實(shí)出售或所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式把其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)組合中。

2．服務(wù)人。服務(wù)人通常由發(fā)起人自身或指定的銀行來(lái)承擔(dān)。服務(wù)人的主要作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是負(fù)責(zé)歸集權(quán)益資產(chǎn)到期的現(xiàn)金流，并催討過(guò)期應(yīng)收款；二是代替發(fā)行人向投資者或投資者的代表受托人支付證券的利息。

3．發(fā)行人。作為發(fā)行人來(lái)說(shuō)，它可以是中介公司，也可以是發(fā)起人的附屬公司或參股公司或者投資銀行。有時(shí)受托管理人也承擔(dān)這一責(zé)任，即在證券化資產(chǎn)沒有賣給上述公司或投資銀行時(shí)，它常常被直接賣給受托管理人。

4．證券商。ABS由證券商承銷。證券商或者向公眾出售其報(bào)銷的證券，或者私募證券。作為報(bào)銷人，證券商從發(fā)行人處購(gòu)買證券，再出售給公眾。

5．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是依據(jù)各種條件評(píng)定ABS等級(jí)的專門機(jī)構(gòu)。ABS的投資人依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為其評(píng)估資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)。世界上主要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司。

（三）資產(chǎn)證券化融資方式運(yùn)作程序

從電力企業(yè)運(yùn)作ABS融資方式來(lái)看，可以遵循下列運(yùn)行程序：（1）首先確定電力項(xiàng)目ABS融資的發(fā)起人，發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池。在我國(guó)，一般電力項(xiàng)目公司自身難以獲得國(guó)際權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予人們公認(rèn)的資信等級(jí)，因而極難直接通過(guò)資產(chǎn)證券化途徑在國(guó)際證券市場(chǎng)上大規(guī)模融資，這就需要尋求中介機(jī)構(gòu)的支持。（2）設(shè)立特殊目的載體SPV。所聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是SPV，這個(gè)SPV既可以由信托投資公司充當(dāng)，也可以由投資銀行等擔(dān)任，無(wú)論是何者，均需從國(guó)際慣例出發(fā)，必須由具有高度權(quán)威的國(guó)際資信評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其選擇的上述SPV進(jìn)行資信評(píng)級(jí)。（3）發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。為使一般電力項(xiàng)目公司不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到無(wú)追索或有限追索融資目的，即體現(xiàn)出非公司負(fù)債型融資的要求。需要將電力項(xiàng)目公司所擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量收益的權(quán)利，通過(guò)經(jīng)濟(jì)合同等法定方式讓渡于SPV，以使SPV融資時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與電力項(xiàng)目公司本身面臨的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。（4）進(jìn)行證券的銷售。由獲得權(quán)利讓渡的SPV直接到國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上銷售證券，融通資金。由于SPV是具備一定信用等級(jí)的公司，所以，其所發(fā)行的債券自然也具備一定的信用等級(jí)，從而SPV才能在國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上拓寬資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)低成本、高效率募集電力項(xiàng)目建設(shè)所需大量資金的目標(biāo)。（5）現(xiàn)金管理及償付。在規(guī)定的期限內(nèi)，向投資者兌現(xiàn)預(yù)期收益。當(dāng)然，在期間還會(huì)涉及到對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)等程序，只是在這里不再展開。

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的第一家――華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（瀾滄江項(xiàng)目）于2006年4月25日正式獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行批文，募集資金規(guī)模20億元。5月16日，“瀾電受益憑證”在深交所正式掛牌轉(zhuǎn)讓，標(biāo)志著瀾滄江項(xiàng)目發(fā)行圓滿成功。它為電力企業(yè)拓寬直接融資渠道走出了一條新路，具有積極的示范作用。

（四）實(shí)行ABS融資方式的優(yōu)勢(shì)

電力項(xiàng)目ABS融資方式的特點(diǎn)符合社會(huì)資本化發(fā)展的要求。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，通過(guò)證券市場(chǎng)融資是低成本的融資，而ABS融資是謀求最低成本的融資，這種融資方式代表了電力項(xiàng)目融資發(fā)展的方向。ABS融資易于擴(kuò)大融資規(guī)模。一旦實(shí)現(xiàn)了該種融資，也并未改變?cè)须娏ζ髽I(yè)的既有股權(quán)結(jié)構(gòu)，因而有利于電力企業(yè)管理的連續(xù)性。

（五）實(shí)行ABS融資方式的可行性

全國(guó)逐漸形成以資本為紐帶的市場(chǎng)，資本的流動(dòng)性已經(jīng)得到極大的提高。近年來(lái)，隨著電力市場(chǎng)化改革的不斷深入，電力企業(yè)也逐步建立起了現(xiàn)代企業(yè)制度，逐步成為獨(dú)立自主、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。電力企業(yè)也逐步提高了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、融資以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的認(rèn)識(shí)，這為資產(chǎn)證券化的推行打下了良好的微觀基礎(chǔ)。電力建設(shè)項(xiàng)目具有適合于證券化資產(chǎn)。一般來(lái)講，凡是具有未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)，在處理其未來(lái)的應(yīng)收現(xiàn)金流時(shí)都可采用證券化的方式。而電力作為國(guó)家能源基礎(chǔ)行業(yè)，電力企業(yè)的發(fā)展前景是非常廣闊的，電力投資盡管回收期長(zhǎng)，但是有可靠的收益率，電力項(xiàng)目在建成后有可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入；資產(chǎn)還款期限和還款條件易于把握；電力企業(yè)一般信譽(yù)較高，違約率低。電力項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，資金來(lái)源有保障。近幾年，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，特別是證券投資基金已頗具規(guī)模，為資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了強(qiáng)大的資金保障。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：上市公司 資產(chǎn)證券化 融資效果

我國(guó)股票市場(chǎng)正在向全流通的規(guī)范市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，上市公司原有的股權(quán)融資偏好將會(huì)受到抑制，股權(quán)融資將會(huì)成為一種非常昂貴的融資方式，按照優(yōu)序融資理論（Myers,1984）的融資順序：企業(yè)首先選擇內(nèi)源融資，其次是銀行貸款和發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。然而我國(guó)相當(dāng)多的上市公司內(nèi)源積累速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上自身發(fā)展速度，過(guò)多地依靠銀行貸款和債券發(fā)行導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，因此上市公司必須開辟新的融資渠道。資產(chǎn)證券化是一種精巧的結(jié)構(gòu)性融資工具，可以有效地增加資產(chǎn)流動(dòng)性、減少信息成本和委托成本、重新配置信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，從而降低融資成本來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。在我國(guó)企業(yè)推行資產(chǎn)證券化的初期，相對(duì)于非上市公司，特別是一些中小企業(yè)，上市公司由于具有一定的知名度和資本市場(chǎng)融資經(jīng)驗(yàn)，并且具有證券化融資的優(yōu)勢(shì)和實(shí)力，因此，上市公司在資產(chǎn)證券化融資方面具有相當(dāng)大的潛力。

上市公司資產(chǎn)證券化的融資效果

（一）有助于改善上市公司的融資結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式,通過(guò)將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包出售進(jìn)行融資，這種融資可以使得上市公司減少對(duì)傳統(tǒng)股票融資和債務(wù)融資的依賴，從而改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化可以在一定程度緩解股票融資產(chǎn)生的公司治理結(jié)構(gòu)缺陷，最重要的是資產(chǎn)證券化的全過(guò)程與其基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和效率緊密掛鉤，這種機(jī)制對(duì)提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量有激勵(lì)作用，可以克服現(xiàn)行股票融資方式下上市公司惡意圈錢導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量低下的后果。同時(shí)，資產(chǎn)證券化融資可以克服傳統(tǒng)債務(wù)融資產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，使企業(yè)在維持一定水平的資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益比率的狀態(tài)下籌集資金。

（二）有助于拓展上市公司的融資渠道

資產(chǎn)證券化充分利用未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行融資，使原先被閑置的資產(chǎn)價(jià)值被再度深挖掘，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)就意味著融資空間的大幅提高。雖然很多上市公司本身的資信程度不一定能達(dá)到很高的評(píng)級(jí)，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化，使得ABS本金和利息的償付直接以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證，并且通過(guò)破產(chǎn)隔離技術(shù)和信用增級(jí)機(jī)制使融資主體的信用等級(jí)退到了次要地位，這樣就較好地回避資信評(píng)級(jí)較低的問(wèn)題。從整個(gè)金融體系看，資產(chǎn)證券化融資一定程度上可以緩解我國(guó)企業(yè)融資過(guò)分依靠銀行貸款的被動(dòng)局面，部分化解銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，使整個(gè)金融體系不斷完善。

（三）有助于降低上市公司的融資成本

資產(chǎn)證券化通過(guò)真實(shí)銷售與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制降低成本和信息成本，使投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有比較透明的信息，從而加強(qiáng)評(píng)價(jià)能力，這使得信息不對(duì)稱形成的檸檬市場(chǎng)折扣得到削減。同時(shí)，為確保預(yù)期現(xiàn)金流的可實(shí)現(xiàn)性而發(fā)展的信用增級(jí)機(jī)制使得發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)損失首先由發(fā)起人和第三方來(lái)承擔(dān)，這在一定程度上可以保護(hù)投資者的利益，從而有效地降低了企業(yè)融資利息和相關(guān)費(fèi)用等顯性成本。同時(shí)資產(chǎn)證券化相對(duì)于股票或債務(wù)等融資方式而言，在時(shí)間成本、尋租成本等隱形成本上也有很大的優(yōu)勢(shì)。從我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)情況看，通過(guò)內(nèi)部或外部信用增級(jí)，ABS基本上都達(dá)到了AAA的高信用評(píng)級(jí)，并且大部分ABS都在交易所掛牌上市使其流動(dòng)性得以增強(qiáng)，這些都使其融資成本遠(yuǎn)低于銀行同期貸款利率水平。隨著未來(lái)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步規(guī)范，發(fā)行ABS的便利還會(huì)提高，隱形成本還將降低，資產(chǎn)證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加突出。

我國(guó)上市公司資產(chǎn)證券化融資的潛力

（一）上市公司具有符合資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)

我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)例中基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型主要集中在企業(yè)大型設(shè)備租賃、高速公路收費(fèi)、企業(yè)大額應(yīng)收賬款、水電氣資產(chǎn)、市政基礎(chǔ)設(shè)施等，這些資產(chǎn)最重要的特征就是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，權(quán)屬清晰，相對(duì)獨(dú)立，并且在基礎(chǔ)交易和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面也力圖保證現(xiàn)金流的安全性。我國(guó)上市公司從行業(yè)分布來(lái)看（如表1所示）處于電力、供水、供氣、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的上市公司為120家，且市盈率水平較低，虧損和ST、PT家數(shù)較少，反映其經(jīng)營(yíng)狀況良好，這些行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定、主業(yè)清晰、未來(lái)前景明朗，這意味著有相當(dāng)多的上市公司有適合資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)或項(xiàng)目，這使得上市公司未來(lái)資產(chǎn)證券化面臨極大的潛力。

（二）信息披露機(jī)制降低了資產(chǎn)證券化參與主體獲取信息的成本

資產(chǎn)證券化融資中內(nèi)部人相對(duì)于外部投資者對(duì)于被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有更多的信息，外部投資者為了減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的損失，在購(gòu)買證券時(shí)會(huì)給予一定的檸檬市場(chǎng)折扣，折扣的大小取決于信息不對(duì)稱的程度。相對(duì)與非上市公司和中小企業(yè)而言，上市公司總體經(jīng)營(yíng)情況比較透明，財(cái)務(wù)報(bào)表的定期披露使投資者已經(jīng)知曉其歷史業(yè)績(jī)，甚至對(duì)公司的聲譽(yù)有了基本的定位，對(duì)公司的主要優(yōu)勢(shì)和缺陷以及未來(lái)增長(zhǎng)潛力或風(fēng)險(xiǎn)都有一定的了解，在此基礎(chǔ)上對(duì)上市公司資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)狀況更容易準(zhǔn)確判斷，上市公司比較容易讓投資者，甚至是中小投資者了解資產(chǎn)證券化的整體狀況，從而降低信息成本,并使參與主體的深度和廣度可以擴(kuò)大，使發(fā)行對(duì)象不僅僅局限在機(jī)構(gòu)投資者范圍。

同時(shí)上市公司的聲譽(yù)機(jī)制也能夠有效緩釋資產(chǎn)證券化中的信用風(fēng)險(xiǎn)。盡管資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離，但若ABS的實(shí)際收益低于發(fā)行時(shí)所承諾的水平，投資人不能達(dá)到預(yù)期收益，這將影響上市公司的市場(chǎng)聲譽(yù)，進(jìn)而影響上市公司未來(lái)的融資成本，甚至是股價(jià)。所以在操作中，上市公司有動(dòng)力選擇資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良、未來(lái)收益率穩(wěn)定可靠的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化以維持其長(zhǎng)期市場(chǎng)聲譽(yù)，以便保持順暢的資產(chǎn)證券化融資渠道。

（三）上市公司具有實(shí)施資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力和良好外部環(huán)境

隨著我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推進(jìn)，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)全流通，未來(lái)上市公司的股權(quán)市值將反映投資者對(duì)該公司的評(píng)價(jià)，上市公司也可以通過(guò)建立股票期權(quán)制度來(lái)完善對(duì)管理人員的激勵(lì)，如前所述，上市公司通過(guò)真實(shí)出售的資產(chǎn)證券化可以提高股權(quán)價(jià)值，因此上市公司具備資產(chǎn)證券化融資的內(nèi)在動(dòng)力。從外部環(huán)境來(lái)看，隨著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的開展，證監(jiān)會(huì)頒布了《證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理辦法的通知》，明確規(guī)定了券商開展ABS業(yè)務(wù)的基本特征和試點(diǎn)原則，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。由于上市公司與券商關(guān)系密切，且券商十分了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況，因此，上市公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般由熟悉的券商投行部門為其量身定做，且券商在安排ABS的流通性方面也具有天然的優(yōu)勢(shì),可以協(xié)助申請(qǐng)ABS在滬深交易所上市，因此上市公司資產(chǎn)證券化融資也具備良好的外部環(huán)境。

總之，上市公司資產(chǎn)證券化融資具備一定的優(yōu)勢(shì)和良好前景，合理運(yùn)用這種融資方式必將帶來(lái)公司融資成本的減少和相關(guān)收益的增加，從而使公司利潤(rùn)和每股收益得以增加，投資者對(duì)公司的投資熱情也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，這樣整個(gè)資本市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)投融資的良性循環(huán)。

參考文獻(xiàn)：

1.高保中.中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2005

2.金高軍，楊保建.資產(chǎn)證券化和我國(guó)中小企業(yè)融資渠道的創(chuàng)新[J].商業(yè)研究，2005.4

3.葉凌風(fēng).資產(chǎn)證券化中信息不對(duì)稱問(wèn)題研究[J].金融理論與實(shí)踐，2006.2

作者簡(jiǎn)介：

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   關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；過(guò)手證券；資產(chǎn)擔(dān)保證券；轉(zhuǎn)付證券

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化(asset securitization)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，起源于20世紀(jì)70代的美國(guó)，最初應(yīng)用于住房抵押貸款的證券化。雖然出現(xiàn)較晚但是卻以其融資方面的強(qiáng)大功能而成為目前國(guó)際上發(fā)展最快、最具活力的金融創(chuàng)新工具。

（一）資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給spv①，由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。②而按照美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的定義則是：創(chuàng)立主要由一組不連續(xù)的應(yīng)收款或其他資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐的證券，它可以是固定的或循環(huán)的，并可根據(jù)條款在一定的時(shí)期內(nèi)變現(xiàn)，同時(shí)附加其他一些權(quán)利或資產(chǎn)來(lái)保證上述支撐或按時(shí)向持券人分配收益。簡(jiǎn)單來(lái)講就是將一組流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)通過(guò)一系列的組合和信用增級(jí)，使其轉(zhuǎn)變成具有流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)而產(chǎn)生新的收益。用圖表簡(jiǎn)單表示如下：圖1-1資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)③

（二）資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式與傳統(tǒng)融資方式相比，具有鮮明的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：（1）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是一個(gè)由眾多原始權(quán)益人的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)匯集而成的資產(chǎn)池，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)性重組并進(jìn)行證券化，從而使這些資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)讓性。（2）證券化后的資產(chǎn)仍然繼續(xù)為該籌資資產(chǎn)服務(wù)，其地位和隸屬關(guān)系沒有變化。（3）資產(chǎn)證券化的原理是將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)相關(guān)的重組而使其變成流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，是一種融資方式，而這些融到的資金是出售資產(chǎn)的預(yù)期收入，一方面拓寬了原始權(quán)益人的融資渠道，降低了原始權(quán)益人的融資成本；另一方面使原始權(quán)益人在獲得了所需資金的同時(shí)，并未增加負(fù)債率。（4）資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，應(yīng)用范圍十分廣泛，凡是有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可以進(jìn)行證券化。

二、資產(chǎn)證券化的三種基本模式

現(xiàn)在國(guó)際上通行的資產(chǎn)證券化有很多的形式，但是其基本的組織結(jié)構(gòu)只有三種，即過(guò)手證券、資產(chǎn)擔(dān)保證券和轉(zhuǎn)付證券。

（一）過(guò)手證券過(guò)手證券是資產(chǎn)證券化是最典型、最普遍的形式，也是國(guó)際上資產(chǎn)證券化采用最多的形式。在過(guò)手證券中，發(fā)起人把擬證券化的資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給spv，由spv將證券發(fā)行給投資者，每份證券按比例代表整個(gè)資產(chǎn)組合的不可分割的權(quán)益，也就是說(shuō)投資者擁有該資產(chǎn)組合的直接所有權(quán)。這種資產(chǎn)證券化模式的關(guān)鍵是發(fā)起人把資產(chǎn)"真實(shí)出售"給了投資者。發(fā)起人要把源自資產(chǎn)組合的所有權(quán)利和收益以及源自信用增級(jí)合約的所有權(quán)利都轉(zhuǎn)讓給spv，再由spv轉(zhuǎn)讓給投資者，通過(guò)這樣的安排過(guò)手證券融資不是發(fā)起人的一項(xiàng)償付義務(wù)，不視為發(fā)起人的一項(xiàng)負(fù)債，它只是在其資產(chǎn)負(fù)債表上以現(xiàn)金形式取代了被證券化了的資產(chǎn)，由此而產(chǎn)生的損益直接在利潤(rùn)表上反應(yīng)。因此稱為表外融資業(yè)務(wù)。④

（二）資產(chǎn)擔(dān)保債券資產(chǎn)擔(dān)保債券是資產(chǎn)證券化發(fā)展的雛形，它實(shí)際上是傳統(tǒng)的有擔(dān)保債務(wù)工具的一種延伸。傳統(tǒng)債券發(fā)行方式中，償債的主要資金來(lái)源是發(fā)起人未來(lái)的整體收益，而在資產(chǎn)擔(dān)保債券這一資產(chǎn)證券化融資方式下，償債資金來(lái)源從本質(zhì)上講是特定資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，或由第三方提供信用支持來(lái)清償特定債務(wù)。在資產(chǎn)擔(dān)保債券融資時(shí)，spv往往被設(shè)計(jì)成由發(fā)起人控制的實(shí)體，通常是采取以發(fā)起人的財(cái)務(wù)子公司形式存在。這樣，當(dāng)發(fā)起人向spv轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)組合時(shí)，從合并會(huì)計(jì)報(bào)表來(lái)講，屬于內(nèi)部交易，對(duì)等業(yè)務(wù)應(yīng)相互抵銷。因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)的"真是銷售"特性不明顯，所以它的性質(zhì)更應(yīng)該屬于一項(xiàng)負(fù)債，西方的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)一般都將其視為擔(dān)保融資業(yè)務(wù)，該擔(dān)保資產(chǎn)組合仍然留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中。因?yàn)樵撡Y產(chǎn)組合作為一項(xiàng)擔(dān)保仍然在發(fā)起人的控制之下，所以它們一般都是按債券本金部分的110%-200%超額擔(dān)保。

（三）轉(zhuǎn)付證券轉(zhuǎn)付證券是一種結(jié)合了過(guò)手證券與資產(chǎn)擔(dān)保證券的某些特征的證券。這主要表現(xiàn)在以下方面：首先，轉(zhuǎn)付證券作為一種債券是發(fā)行機(jī)構(gòu)的債券，投資者購(gòu)買后就成為了發(fā)行機(jī)構(gòu)的債權(quán)人，這點(diǎn)與資產(chǎn)擔(dān)保債券是相同的；另一方面，發(fā)行機(jī)構(gòu)用于償還轉(zhuǎn)付證券本息的資金來(lái)源與相應(yīng)抵押貸款組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這又與過(guò)手證券相同。但是同時(shí)三者的區(qū)別又是明顯的：轉(zhuǎn)付證券和過(guò)手證券的主要區(qū)別在于，抵押貸款組合的所有權(quán)是否移給投資者；與資產(chǎn)擔(dān)保債券的區(qū)別在于兩者償還本息的資金來(lái)源不同?，F(xiàn)在，轉(zhuǎn)付證券的結(jié)構(gòu)形式已被廣泛用于非抵押關(guān)系的資產(chǎn)上了，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款、無(wú)擔(dān)保的消費(fèi)者信貸等。在私募中，轉(zhuǎn)付證券被用于首先投保人貸款的證券化。三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的基本模式選擇我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以溯及到1992年三亞市的地產(chǎn)投資券。在資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)十分充分的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資產(chǎn)證券化的主要模式是過(guò)手證券，因此對(duì)于我國(guó)的資產(chǎn)證券化形式有學(xué)者建議也應(yīng)該采取這種典型的模式作為主要形式。對(duì)此本人有不同的觀點(diǎn)。過(guò)手證券的最主要特點(diǎn)就是將擬證券化的資產(chǎn)"真實(shí)出售"給spv，以此來(lái)保證證券的價(jià)值，降低風(fēng)險(xiǎn)，但是基于我國(guó)的國(guó)情本人認(rèn)為資產(chǎn)擔(dān)保證券更應(yīng)該成為我國(guó)資產(chǎn)證券化模式的主流選擇。原因主要有以下幾點(diǎn)：第一，我們民眾對(duì)政府信用的肯定。我國(guó)目前開展的資產(chǎn)證券化形式主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施或市政建設(shè)等項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目的背后是強(qiáng)大的政府信用。因此，對(duì)這些優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行證券化即使采取資產(chǎn)擔(dān)保證券的形式也會(huì)取得非常好的效果。第二，資產(chǎn)擔(dān)保證券在資金利用方面的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)擔(dān)保證券的特點(diǎn)就是資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸發(fā)起人支配，這樣發(fā)起人就可以用這些款項(xiàng)進(jìn)行再投資，從而有效提高資產(chǎn)的利用率。對(duì)于我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)嚴(yán)重欠缺資金的情況來(lái)講這樣的安排有利于良性的循環(huán)發(fā)展。第三，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理的形式。我國(guó)的國(guó)有資產(chǎn)由各個(gè)層級(jí)的國(guó)資委進(jìn)行管理，如果采取資產(chǎn)擔(dān)保證券的形式，那么只需要由國(guó)資委出自設(shè)立全資子公司形式的spv既可以進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)證券化，具有可操作性。

四、結(jié)語(yǔ)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革程度的不斷加大，投資、融資體制急需改革。近期國(guó)家批準(zhǔn)的各種經(jīng)濟(jì)特區(qū)，金融的創(chuàng)新都是其中重要的主題，例如武漢的"1+8"城市圈的獲批，資產(chǎn)證券化被明確作為了金融創(chuàng)新的切入點(diǎn)。本人相信，利用資產(chǎn)證券化這一新的融資途徑，不但可以引入民間資本和外國(guó)資本參與武漢的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，改善武漢現(xiàn)如今的依賴銀行貸款的單一融資模式，可以提前收回資金用于再投資和基礎(chǔ)建設(shè)，同時(shí)也可以為投資者帶來(lái)良好的投資收益。

參考文獻(xiàn)：

①spv（specialpurposevehicle）:中文翻譯為特定的交易機(jī)構(gòu)，是發(fā)起人在實(shí)現(xiàn)其預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)過(guò)程中，為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，但是它近乎一個(gè)"空殼公司"，只擁有名以上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行。

②洪艷蓉.資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究[m].北京:北京大學(xué)出版社,2004

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關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融 融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)

一、融資租賃資產(chǎn)證券化概念及在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

融資租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃公司尋找制作一攬子可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），由專業(yè)人員重新設(shè)計(jì)，使其可以在資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。在該過(guò)程中，金融租賃公司所起的作用是，將其擁有的各種類型的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)（SPV），從而取得資金。然后，由租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過(guò)證券發(fā)行市場(chǎng)公開發(fā)行或通過(guò)私募形式推銷給投資者。資產(chǎn)證券化是融資租賃公司采用創(chuàng)新型的融資方式獲取資金的融資手段。

在直接融資的發(fā)展速度和融資規(guī)模受到制約的情況下，資產(chǎn)證券化可以作為金融市場(chǎng)由間接融資向直接融資的過(guò)渡，承擔(dān)承上啟下的作用。運(yùn)用資產(chǎn)證券化，在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和運(yùn)作方式的前提下，可以縮短資金周轉(zhuǎn)周期，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高融資租賃公司的擴(kuò)展和獲利能力。

通過(guò)認(rèn)識(shí)國(guó)外租賃資產(chǎn)證券化過(guò)程，可以認(rèn)為該融資方式是不同于傳統(tǒng)的、可以有效的增強(qiáng)融資租賃公司資本流動(dòng)性的方法。融資租賃公司經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù)的資金來(lái)源有主要兩種：一種是權(quán)益資本，通常情況下由股東的自己出資；另一種是債務(wù)資本，如各種貸款。擁有穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)資金，是融資租賃公司能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。在歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，融資租賃企業(yè)獲取資金的途徑比較多樣，如銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券、進(jìn)行資產(chǎn)證券化等，而且相對(duì)簡(jiǎn)單。我國(guó)情況則大不相同，主要以銀行信貸為主，導(dǎo)致的間接融資比例過(guò)大，直接影響了融資租賃行業(yè)的發(fā)展。所以目前我國(guó)融資租賃業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模就不易壯大，并且專業(yè)化程度不高，缺乏優(yōu)秀人才。只有銀行系金融租賃公司和少數(shù)幾家實(shí)力大的融資租賃公司才有實(shí)力直接開展，證券發(fā)行的在體量和影響力上都不大。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要融資租賃公司提高經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，同時(shí)還需要相應(yīng)的法律和制度環(huán)境以及金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)這些還有很長(zhǎng)一段路要走。

二、我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

2015年11月19日證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》這一套文件，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)政策。

從表面看來(lái)，租賃公司可以利用資產(chǎn)證券化的形式來(lái)拓寬融資渠道降低融資成本，但事實(shí)上并不盡如人意。

第一，資產(chǎn)證券化的應(yīng)當(dāng)有資產(chǎn)的保護(hù)機(jī)制和破產(chǎn)保障的措施。此外，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及保證其真實(shí)性必不可少。但是在現(xiàn)有中國(guó)上層建筑的體系下，融資租賃公司在法律上法是否能夠設(shè)立租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)，在破產(chǎn)法范疇下是否可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)，以及對(duì)真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)的界定都處于一個(gè)并不清楚明朗的階段。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后的登記和公示程序，嚴(yán)重缺乏相關(guān)制度以及制度執(zhí)行機(jī)構(gòu)，這對(duì)租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)和投資者權(quán)益的保障上存在非常大的危險(xiǎn)。

第二，稅收問(wèn)題。由于政策變動(dòng)，營(yíng)改增之后有形動(dòng)產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)被納入增值稅繳納范疇，利息差部分稅率為17%。但是在融資租賃資產(chǎn)證券化過(guò)程中，租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)并不擁有增值稅一般納稅人資格，即租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)沒有開票的資格，假如租賃公司繼續(xù)代為開票，又將引發(fā)法律層面上權(quán)利與義務(wù)的錯(cuò)位。同時(shí)，根據(jù)對(duì)京津、江浙滬等融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速的地區(qū)的監(jiān)管部門的調(diào)查結(jié)果的反饋，可以看出，若以融資租賃公司將來(lái)租金收益權(quán)做租賃資產(chǎn)，以租賃為原始權(quán)益人的情況下，融資租賃公司無(wú)法作為增值稅的進(jìn)項(xiàng)抵扣依據(jù)，所以融資租賃公司需要承擔(dān)多達(dá)17%繳稅成本！這一點(diǎn)目前還沒辦法解決，要么就學(xué)工銀租賃那一單證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是不動(dòng)產(chǎn)或構(gòu)筑物這些開營(yíng)業(yè)稅發(fā)票的資產(chǎn)。

最后，市場(chǎng)認(rèn)可度的問(wèn)題。在我國(guó)融資租賃行業(yè)基本上是作為一個(gè)跟在銀行信貸后面做補(bǔ)充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質(zhì)量普遍不如銀行信貸當(dāng)中的借款人，這也就造成構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，從而非常影響證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)。如果增加評(píng)級(jí)那么只能通過(guò)增強(qiáng)內(nèi)部、外部增信措施的方法來(lái)進(jìn)行。資產(chǎn)證券化過(guò)程牽涉到許多方面：投資人、發(fā)行人、律師事務(wù)所、承租者、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、交易所等等，目前還需要增強(qiáng)擔(dān)保來(lái)提高評(píng)判等級(jí)，從而到達(dá)順利發(fā)行交易的目的，這繁雜的過(guò)程和嚴(yán)重的溝通成本大大提高了運(yùn)營(yíng)成本和時(shí)間成本，從而銀行信貸更占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

個(gè)人認(rèn)為租賃資產(chǎn)是非常適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)顆粒度比較大，風(fēng)險(xiǎn)可以做到大面積的分散。但是由于我國(guó)該方面的上層建筑遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的發(fā)展速度，因此目前開展此部分業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)的阻力較強(qiáng)。不過(guò)，對(duì)于這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，我相信會(huì)越來(lái)越好。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)于融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，優(yōu)勢(shì)是非常明顯。個(gè)人認(rèn)為融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展取決于債券投資市場(chǎng)的發(fā)展和市場(chǎng)中投資者的需求。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新型融資方式，不同于傳統(tǒng)融資方式，融資項(xiàng)目和產(chǎn)品可以是飛機(jī)，光伏電池，船舶，管道等。而現(xiàn)有的公司企業(yè)債，地方政府債（信托公司鐘愛的產(chǎn)品），抵押資產(chǎn)多集中房地產(chǎn)，資源采礦業(yè)，以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。所以，終端抵押產(chǎn)品的不同，決定融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和其他的債券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征不同。在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資過(guò)剩的形勢(shì)下，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能有更小的風(fēng)險(xiǎn)性，并且提供可觀的收益。隨著中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的豐富，以及投資機(jī)構(gòu)對(duì)不同種類的信用風(fēng)險(xiǎn)的尋求，此領(lǐng)域必有長(zhǎng)足發(fā)展。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)下融資租賃資產(chǎn)證券化――以綠能寶為例

2015年8月26日國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議要求加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的步伐，降低企業(yè)融資成本，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

近幾年來(lái)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐變緩，由于需求成本等問(wèn)題，制造業(yè)甚至?xí)簳r(shí)陷入低潮。轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為當(dāng)務(wù)之急。融資租賃資產(chǎn)證券化正可以需要發(fā)揮其盤活經(jīng)濟(jì)的作用，更好的服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

融資租賃資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的結(jié)合運(yùn)作從理論來(lái)講一共有三種方式，依次是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、委托租賃和杠桿租賃模式。運(yùn)作過(guò)程中，收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓與債權(quán)的轉(zhuǎn)讓在交易方式和結(jié)構(gòu)選擇上區(qū)別不大，并且，已經(jīng)成為可以運(yùn)用的模式，但杠桿租賃模式目前只并未能夠真正實(shí)施。其中融資租賃公司在直接租賃過(guò)程中處于核心地位。在融資租賃這資產(chǎn)證券化過(guò)程來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要是承租人逾期或者違約。因此，融資租賃公司就回購(gòu)收益權(quán)，掌握好風(fēng)險(xiǎn)管控，對(duì)于基于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)來(lái)融資租賃公司來(lái)說(shuō)，信譽(yù)成為重中之重。

“綠能寶”是在中國(guó)大陸專注于綠色能源領(lǐng)域、以融資租賃業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的公司?！熬G能寶”運(yùn)營(yíng)模式可以歸納為：互聯(lián)網(wǎng)金融+委托融資租賃+分布式光伏電站的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。綠能寶的運(yùn)營(yíng)模式簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是投資者通過(guò)購(gòu)買綠能寶產(chǎn)品，再將產(chǎn)品委托綠能寶產(chǎn)品租賃給電站項(xiàng)目，電站再將獲得的電費(fèi)收益和補(bǔ)貼通過(guò)綠能寶返還給投資者。綠能寶以其可靠穩(wěn)定的收益、靈活的投資方式、較高的收益和背后的公益性獲得了廣大投資者及融資融物企業(yè)的認(rèn)可。

互聯(lián)網(wǎng)金融和融資租賃資產(chǎn)證券化未來(lái)會(huì)出現(xiàn)哪些對(duì)接方式，我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，需求的明確，創(chuàng)新也會(huì)隨之出現(xiàn)，讓我們拭目以待吧。

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