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篇1

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);根源;資本擴(kuò)張;經(jīng)濟(jì)悖論

中圖分類號(hào):F831.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)20-0107-03

關(guān)于美國次貸危機(jī)的根源,眾說紛紜,莫衷一是,但關(guān)于次貸危機(jī)形成過程的描述卻是大體一致的。一般認(rèn)為,次貸危機(jī)的形成經(jīng)過了三個(gè)環(huán)環(huán)相扣的階段。

第一階段:房地產(chǎn)市場繁榮導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松。2000―2003年,美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息拉動(dòng)了總需求,帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場繁榮。在市場繁榮時(shí)期,房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)爭相放寬信用標(biāo)準(zhǔn)向購房者發(fā)放住房抵押貸款。這種向收入水平低、信用等級(jí)低的人群發(fā)放的貸款就是次級(jí)房貸或稱為次級(jí)債。

第二階段:次級(jí)貸款證券化導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融市場傳遞。房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),在投資銀行的幫助下將次級(jí)房貸通過證券化和層層打包推向金融市場,出售給投資銀行、對(duì)沖基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金甚至于養(yǎng)老基金和個(gè)人投資者,使整個(gè)金融市場牽扯其中。

第三階段:房價(jià)下跌導(dǎo)致次級(jí)房貸違約率上升,最終引爆危機(jī)。隨著新一輪加息周期的到來和房地產(chǎn)市場的降溫,越來越多的次級(jí)貸款出現(xiàn)違約,違約的增多首先使發(fā)放次級(jí)貸款的公司倒閉,并使購買了次級(jí)貸款證券的機(jī)構(gòu)遭受損失,進(jìn)而沖擊到整個(gè)金融市場,引發(fā)金融危機(jī)。

從以上分析可以看出:一是寬松的房貸條件所具有的高風(fēng)險(xiǎn)為危機(jī)的產(chǎn)生埋下了伏筆;二是次級(jí)房貸的證券化引起的風(fēng)險(xiǎn)傳遞使整個(gè)金融市場牽扯其中;三是房價(jià)下跌最終引爆了危機(jī)。如果這三種情況中的任何一種不出現(xiàn),都不足以引起大的危機(jī)。那么,現(xiàn)實(shí)生活中能不能避免這幾種情況的出現(xiàn)呢?讓我們嘗試做以下假設(shè):

一、如果貸款機(jī)構(gòu)不放寬貸款條件

明明知道次級(jí)房貸的申請(qǐng)者大都是收入水平低、信用紀(jì)錄不好的人,給他們發(fā)放貸款就意味者出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險(xiǎn),為什么貸款機(jī)構(gòu)還要給他們放貸?

表面上看,是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場的繁榮導(dǎo)致了房貸條件的寬松,次級(jí)房貸的高收益率使貸款機(jī)構(gòu)甘冒高風(fēng)險(xiǎn),更深層的原因卻是這根源于資本的擴(kuò)張本性。要使房地產(chǎn)市場繁榮,不得不放寬房貸的條件。

資本一經(jīng)形成,便成為推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力,同時(shí)也使其本身具有了不可遏制的擴(kuò)張本性。資本為什么具有擴(kuò)張的本性呢?

1.資本的增值目的驅(qū)使它不斷擴(kuò)張

資本購買資源不是為了實(shí)現(xiàn)資本所有者自身的消費(fèi),而是為了價(jià)值增值,因此,新增值的價(jià)值便盡可能地不被消費(fèi)掉,而是投入到資本循環(huán)的過程中,以實(shí)現(xiàn)再次增值,這個(gè)過程沒有止境。馬克思說:“為買而賣的過程的重復(fù)或更新,與這一過程本身一樣,以達(dá)到這一過程以外的最終目的,即消費(fèi)或滿足一定的需要為限。相反,在為賣而買的過程中,開端和終結(jié)是一樣的,都是貨幣,都是交換價(jià)值,單是由于這一點(diǎn),這種運(yùn)動(dòng)就已經(jīng)是沒有止境的了?！?/p>

2.資源的資本化生存需要驅(qū)使資本不斷擴(kuò)張

在社會(huì)分工的條件下,市場上各種資源相互依賴,孤立的資源無法發(fā)揮作用。資源一經(jīng)資本化之后,便必須在社會(huì)經(jīng)濟(jì)流通體系中才能收回成本和賺取利潤,離開市場流通便等于死亡。在市場流通過程中,資本不斷增值,成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中擴(kuò)大再生產(chǎn)的新增資本,這些新增資本必須尋求新出路,不斷把外部資源資本化,卷入社會(huì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系中,這就必須在原來的流通網(wǎng)絡(luò)之外開拓新的市場、新的資源流通渠道,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系不斷擴(kuò)張。如果社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系不能擴(kuò)張,那么,資本化的資源將無法流通,造成整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系大面積“淤血”。

3.競爭壓力導(dǎo)致資本的內(nèi)部擴(kuò)張力最大化

各個(gè)資本之間存在著強(qiáng)大的競爭壓力,它使擴(kuò)張速度快的企業(yè)不斷淘汰擴(kuò)張速度緩慢的企業(yè),那些資本擴(kuò)張不力的企業(yè)將會(huì)在激烈的市場競爭中失去其生存權(quán)利。于是,競爭迫使資本家將新增的剩余價(jià)值盡可能多的轉(zhuǎn)化為資本,重新投入到再生產(chǎn)過程中,產(chǎn)生了各個(gè)企業(yè)爭取自身利潤最大化、擴(kuò)張最大化的傾向,患上了永無休止增長的“擴(kuò)張強(qiáng)迫癥”。

正是由于資本的擴(kuò)張本性,當(dāng)代的資本所有者不會(huì)像歐也妮?葛朗臺(tái)一樣,緊緊地把金錢捏在手里,讓金錢腐爛,而是千方百計(jì)地尋找讓資本流通、讓錢生錢的機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候,這樣的機(jī)會(huì)是很少的,資本沒有流通的渠道,不得不自己開辟這樣的渠道。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息,美國住房與城市發(fā)展部率先放寬貸款條件,就是為了激活市場,開辟資本流通渠道。而一旦發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場開始復(fù)蘇,資本便蜂擁而至,一方面給房地產(chǎn)開發(fā)公司放貸,另一方面給購房者放貸。在購房者中,收入多、信用好的人占少數(shù),在看到房地產(chǎn)市場升溫的情況下,為了不被其他競爭者搶去所有的利益,貸款機(jī)構(gòu)不得不放寬貸款條件,把錢借給收入較少、信用較差的人。這絕不是貸款機(jī)構(gòu)發(fā)善心,要讓收入低的人也能住上樓房,而是為了實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張。

二、如果不將次級(jí)房貸證券化

貸款公司為什么要將次級(jí)貸款轉(zhuǎn)化為證券出售呢?一個(gè)動(dòng)因是,這樣做可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。通過證券化操作,房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)就可以把抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場,由次級(jí)房貸證券的購買者來承擔(dān)相應(yīng)違約風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然,這同時(shí)也把一部分盈利的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)移了出去。

次級(jí)貸款證券化的另一個(gè)動(dòng)因是,雖然發(fā)放次級(jí)貸款能獲取高收益,但將有限的資金借出以后,就使資本失去了流動(dòng)性,無法靈活周轉(zhuǎn),失去了更多的錢生錢的機(jī)會(huì)。而出售次貸證券能夠迅速回籠資金以發(fā)放更多的貸款,充分發(fā)揮了資本的杠桿作用。而這些新發(fā)放的貸款又可以轉(zhuǎn)化為新的證券從資本市場上回籠資金,從而又可以發(fā)放更多的貸款……由此,發(fā)放次貸者、借錢購房者、投資次貸證券者越來越多,次貸證券猶如一根長長的鏈條,把整個(gè)經(jīng)濟(jì)串在了一起。

那么,投資者為什么爭相購買次級(jí)房貸證券呢?這也絕不是受到投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的蠱惑,而是資本在四處尋找投資機(jī)會(huì)的過程中,找到了這種高收益的投資方式。當(dāng)眾多的資本在投資次級(jí)房貸證券中獲利時(shí),其他資本所有者怎么能按捺得住?

三、如果房價(jià)永不下跌

即使是貸款機(jī)構(gòu)向低收入者發(fā)放了貸款,即使是投資者購買了大量的次級(jí)房貸證券,只要經(jīng)濟(jì)永不衰退,只要房價(jià)永不下跌,就永遠(yuǎn)不用擔(dān)心借款人還不了貸款,因?yàn)橛蟹慨a(chǎn)作抵押的債券在房價(jià)上漲時(shí)永遠(yuǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),因此,風(fēng)險(xiǎn)為零。但事實(shí)上,經(jīng)濟(jì)衰退、房價(jià)下跌是不可避免的,這根源于資本擴(kuò)張引起的經(jīng)濟(jì)悖論。

資本在競爭壓力下,源源不斷地吸收各種生產(chǎn)要素,源源不斷地生產(chǎn)出剩余價(jià)值,同時(shí)這些剩余價(jià)值又在市場競爭的壓力下源源不斷地轉(zhuǎn)化為資本,由此構(gòu)成了資本擴(kuò)張過程。而這個(gè)過程得以實(shí)現(xiàn),必須以不斷擴(kuò)大的市場為前提條件。市場需求的容量提供資本擴(kuò)張的空間,市場空間決定資本擴(kuò)張能力在多大程度上能夠?qū)崿F(xiàn)。第一,在資本生產(chǎn)出剩余價(jià)值的過程中,必須有充分的市場需求,能夠銷售這些產(chǎn)品,才能實(shí)現(xiàn)資本的回籠與增值,真正獲得剩余價(jià)值。市場需求量決定資本剩余價(jià)值的實(shí)現(xiàn)能力。只有銷售量超過一定的數(shù)值之后才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值,否則必然造成資本的虧損。第二,在剩余價(jià)值轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本的過程中,必須具有可以預(yù)見的不斷擴(kuò)張的市場。只有當(dāng)投資者看到不斷擴(kuò)張的市場之后,才可能進(jìn)行投資,將剩余價(jià)值轉(zhuǎn)化為資本。這兩個(gè)條件構(gòu)成資本擴(kuò)張的社會(huì)需求條件:社會(huì)需求必須是不斷擴(kuò)張的系統(tǒng),才能給資本擴(kuò)張?zhí)峁┛臻g,資本的擴(kuò)張能力才能夠?qū)崿F(xiàn)。于是,經(jīng)濟(jì)就像騎在老虎背上,要使資本持續(xù)擴(kuò)張,社會(huì)需求必須不斷增長,僅僅由于社會(huì)需求停止快速增長,衰退也可以到來。

那么,可不可以使社會(huì)需求不斷增長呢?確實(shí),人的需求隨著社會(huì)發(fā)展不斷增長的。但如果需求的增長僅僅停留在人的心理層面而無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的購買力的話,這種增長還不成為能夠滿足資本擴(kuò)張需要的有效需求的增長。資本不會(huì)無條件地滿足人們?cè)鲩L的需求,也不會(huì)做虧本生意。即使有再多的能力提供住房,資本所有者也不會(huì)為低收入者免費(fèi)提供。因此,要維持社會(huì)需求的持續(xù)增長,關(guān)鍵在于提高人們的有效需求,而最根本的又在于使勞動(dòng)者的現(xiàn)實(shí)購買力穩(wěn)步增長。然而,資本邏輯注定了勞動(dòng)者的現(xiàn)實(shí)購買力不可能穩(wěn)步增長。

資本的最終來源是剩余價(jià)值,資本擴(kuò)張必然要求剩余價(jià)值最大化,通過雇傭工人來生產(chǎn)并占有剩余價(jià)值,是資本的固有本性。而企業(yè)之間的激烈的市場競爭壓力,驅(qū)使各個(gè)企業(yè)爭相擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,從而在市場力上獲得生存權(quán)利。這種壓力又進(jìn)一步迫使資本家追求剩余價(jià)值最大化,于是,盡可能壓低工人工資,由此導(dǎo)致了工人的貧困化和消費(fèi)的最小化。經(jīng)濟(jì)越發(fā)展,資本越擴(kuò)張,資本所有者對(duì)勞動(dòng)者創(chuàng)造的剩余價(jià)值也就越多,因而就造成了以下情況:(1)資本的擴(kuò)大產(chǎn)生了更大的生產(chǎn)能力和擴(kuò)張能力,需要更多的社會(huì)需求來消化;(2)資本所有者擁有了更多的貨幣,但由于他們的邊際消費(fèi)傾向低,因此,即使他們擁有巨大的購買力,也不會(huì)大幅增加社會(huì)有效需求;(3)勞動(dòng)者變得相對(duì)貧困,雖然他們的貨幣收入也可能不斷增加,但物價(jià)上漲的速度往往超過了他們收入增長的速度,因而無法增加社會(huì)的有效需求。這樣一來,就產(chǎn)生了資本擴(kuò)張需要有效需求的增長來支撐和有效需求不足之間的矛盾。

在有效需求不足時(shí),資本所有者便千方百計(jì)地通過刺激需求來緩解矛盾。(1)經(jīng)濟(jì)全球化。向國外輸出產(chǎn)品和服務(wù),通過國際上的需求來消化國內(nèi)的剩余生產(chǎn)力;向國外進(jìn)行資本輸出,通過對(duì)國外勞動(dòng)者剩余價(jià)值的剝削來實(shí)現(xiàn)資本的擴(kuò)張。這是資本在空間上的擴(kuò)張。(2)擴(kuò)大國內(nèi)信貸。勞動(dòng)者缺乏現(xiàn)實(shí)的購買力,資本所有者就以優(yōu)惠的條件向勞動(dòng)者提供貸款,讓他們擁有購買能力,刺激有效需求。這是資本在時(shí)間上的擴(kuò)張。然而,勞動(dòng)者這種購買能力的獲得是以將來償還更多的本息為代價(jià)換來的,這實(shí)際上是資本所有者對(duì)勞動(dòng)者未來剩余價(jià)值的剝削。有許多勞動(dòng)者辛辛苦苦工作一輩子,才能在臨終前償還房貸,成為地地道道的“房奴”。

為什么在2000年美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息?為什么在房地產(chǎn)尚未升溫的時(shí)候,美國住房與城市發(fā)展部就以優(yōu)惠條件向低收入者提供貸款?因?yàn)槊绹碳ど鐣?huì)需求,經(jīng)濟(jì)衰退使資本失去了擴(kuò)張的空間,使美國政府不得不這樣做。在房地產(chǎn)開始升溫時(shí),各貸款機(jī)構(gòu)紛紛推出次級(jí)房貸,一方面是他們想這么做,來獲取高額利潤,另一方面也是不得不這么做,非此不能刺激消費(fèi)需求來實(shí)現(xiàn)資本進(jìn)一步擴(kuò)張。

但是,這些手段只是在一定程度上緩解了矛盾,延緩了危機(jī)的到來,它們并不能從根本上解決矛盾,也就無法避免危機(jī)的爆發(fā)。因?yàn)楸淮碳て饋淼膰鴥?nèi)外需求引起了資本的加速擴(kuò)張,造成了投資過熱、通貨膨脹;同時(shí),資本的擴(kuò)張又進(jìn)一步加大了對(duì)勞動(dòng)者的剝削,使得勞動(dòng)者“相對(duì)貧困”進(jìn)一步惡化。房地產(chǎn)及其他經(jīng)濟(jì)泡沫越來越大,提供給勞動(dòng)者的貸款越來越多,而當(dāng)通貨膨脹到購房者不得不挪用本應(yīng)用來償還房貸的錢來購買基本生活用品時(shí),違約便不可避免地產(chǎn)生了,金融危機(jī)隨之爆發(fā)。表面看來,是2004―2006年利率的不斷調(diào)高增加了還款壓力,導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。實(shí)際上,加息原本是為了緩解經(jīng)濟(jì)過熱帶來的通貨膨脹壓力,延緩危機(jī)的爆發(fā)。如果不加息,危機(jī)依然無法避免,而且還會(huì)爆發(fā)得更加劇烈。

這就是資本擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)悖論:擴(kuò)張的資本必然抑制社會(huì)需求,由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張失去其實(shí)現(xiàn)條件,產(chǎn)生資本過剩性危機(jī)。馬克思在《資本論》第3卷中寫道:“在資本主義生產(chǎn)方式內(nèi)發(fā)展的、與人口相比顯得驚人巨大的生產(chǎn)力,以及雖然不是與此按同一比例的、比人口增加快得多的資本價(jià)值(不僅是它的物質(zhì)實(shí)體)的增加,同這個(gè)驚人巨大的生產(chǎn)力為之服務(wù)的、與財(cái)富的增長相比變得越來越小的基礎(chǔ)相矛盾,同這個(gè)日益膨脹的資本的價(jià)值增值的條件相矛盾。危機(jī)就是這樣發(fā)生的。”經(jīng)濟(jì)危機(jī)永遠(yuǎn)是細(xì)節(jié)不同,本質(zhì)卻相同。1991年日本房地產(chǎn)泡沫如此,1998年東南亞金融危機(jī)如此,2000年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫亦如此,這一次的次級(jí)房貸危機(jī)也不例外,它顯示了一種常規(guī)模式,即資產(chǎn)價(jià)格上升――信貸擴(kuò)張――投機(jī)――過剩――資產(chǎn)價(jià)格下降――違約――市場恐慌,而這種模式的背后是資本擴(kuò)張引起的經(jīng)濟(jì)悖論。在當(dāng)前中國深化經(jīng)濟(jì)體制改革、擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)開放的過程中,這個(gè)悖論不能不引起我們的高度重視。

參考文獻(xiàn):

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篇2

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；制度缺陷；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；高福利制度；政治矛盾；次貸危機(jī)

2007年在美國次貸危機(jī)的影響下，隱藏在繁榮表面下的危機(jī)逐漸浮出水面。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘等國的信用評(píng)級(jí)，歐洲債務(wù)問題引起了全球金融市場的恐慌。國內(nèi)外學(xué)者從不同的視角對(duì)本次歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的根源進(jìn)行了深入的探討和分析，本文對(duì)國內(nèi)外學(xué)者的研究進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn)總的來講可以分為六類，外因方面：1.歐債危機(jī)是美國次貸危機(jī)的產(chǎn)物；2.歐債危機(jī)是三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不合時(shí)宜的調(diào)低信用評(píng)級(jí)的產(chǎn)物；內(nèi)因方面：1.歐元區(qū)制度缺陷；2.危機(jī)解決機(jī)制的缺失；3.高福利制度與人口老齡化；4.政治矛盾和成員國忽視歐洲經(jīng)濟(jì)治理。

一、外因研究

學(xué)術(shù)界有不少學(xué)者將歐債危機(jī)的主要原因歸為：2008年美國次貸危機(jī)的影響以及三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不合時(shí)宜的降低歐元區(qū)各國的信用評(píng)級(jí)，這些系為外因。

2.1美國次貸危機(jī)的影響：我國學(xué)者周茂榮 楊繼梅（2010）認(rèn)為2008年遭受金融危機(jī)之后，無論此前其財(cái)政狀況如何，各國的政府財(cái)政赤字和債務(wù)都嚴(yán)重超出了趨同標(biāo)準(zhǔn)；C.Noyer（2010）也在文章中指出盡管在金融危機(jī)爆發(fā)之前，某些國家的結(jié)構(gòu)性財(cái)政赤字已經(jīng)處于相對(duì)較高的水平，但是金融危機(jī)極大地惡化了公共財(cái)政狀況，從而導(dǎo)致了此次債務(wù)危機(jī)。

2.2評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)希臘等國的債務(wù)評(píng)級(jí)，拉開了歐債危機(jī)的帷幕。周茂榮 楊繼梅（2010）。歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)委員JoséManuel González-Páramo（2011）也表明，市場震蕩的一大根源是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。Manganelli&Wolswijk（2009）從政府債券利差與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系得出，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)引起政府債券利息顯著高于正常水平，導(dǎo)致市場籌資成本驟然升高。這違背了金融穩(wěn)定。

從研究結(jié)果來看顯然次貸危機(jī)及下調(diào)評(píng)級(jí)確實(shí)推動(dòng)了歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，但是將歐債危機(jī)的深層次的原因歸結(jié)為這兩大外因顯然是不合適的。唯物辯證法認(rèn)為外因是事物發(fā)展、變化的第二原因。因此將歐債危機(jī)的根源歸為金融危機(jī)或是三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)似乎只看到事物的表面，其本質(zhì)原因并未找到，有推卸責(zé)任之嫌，不利于債務(wù)危機(jī)的真正解決。筆者認(rèn)為金融危機(jī)只是歐債危機(jī)的導(dǎo)火線、大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只是放大了危機(jī)的效益，但并不影響歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的存在。要找到歐債危機(jī)的深層次原因必究其內(nèi)因。

三、內(nèi)因研究

外因的研究似乎不能充分說明歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的真正根源，國內(nèi)外學(xué)者將注意力集中到了歐元區(qū)的內(nèi)部原因之上。

3.1歐元區(qū)制度缺陷

張健雄（1999）認(rèn)為由于歐洲貨幣聯(lián)盟先天不足，啟動(dòng)后存在著一些不確定因素，他在文章中指出歐元區(qū)的發(fā)展在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)面前是脆弱的。宋瑋、楊偉國（2002）在其研究中表明財(cái)政政策和貨幣政策的不對(duì)稱結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未來長遠(yuǎn)發(fā)展帶來不利的影響。

3.2經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡論

李乾孫（2011）中指出債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因首先在于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷，如區(qū)域發(fā)展不平衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互依賴過重，房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重。孫玲姜榮（2012）就歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部不對(duì)稱性導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的演變過程和影響機(jī)理做了詳盡闡述；指出如果政府實(shí)際債務(wù)水平超過最大可維持債務(wù)水平，債務(wù)水平將呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢(shì)。

3.3高福利制度與人口老齡化

Zhang Houqi（2011）認(rèn)為歐債危機(jī)根植于高水平的退休福利以及醫(yī)療保健制度，是國家金融和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沉重負(fù)擔(dān)。人口結(jié)構(gòu)的變化以及現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老金制度加重了歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)（D.Bruninger，2011）。我國學(xué)者鄭秉文（2011）分析“老齡化成本”的含義和構(gòu)成，認(rèn)為歐洲尤其是希臘的養(yǎng)老金體系存在的替代率過高、待遇率嚴(yán)重失衡、養(yǎng)老金財(cái)富總值超出支付能力等問題提升了老齡化的財(cái)務(wù)成本。

3.4成員國忽視歐洲經(jīng)濟(jì)治理以及政治矛盾重重。

新加坡《聯(lián)合早報(bào)》報(bào)道，2011年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得主托馬斯.薩金特（2011）表示，歐洲債務(wù)需要的是經(jīng)濟(jì)方案，但問題所在主要是政治。Giancitietal（2010）指出，面對(duì)當(dāng)前的危機(jī)。歐元區(qū)國家在救助機(jī)制上遲遲達(dá)不成協(xié)議，錯(cuò)過了最佳的救助時(shí)機(jī)，加劇了危機(jī)的破壞程度。歐元區(qū)盡管是一個(gè)貨幣聯(lián)盟，使用共同的貨幣，卻只是一個(gè)松散的政治聯(lián)盟，區(qū)內(nèi)政治矛盾重重。

四、小結(jié)

現(xiàn)有的文獻(xiàn)從各個(gè)不同的角度宏觀的分析了歐債危機(jī)的起源。從本次歐元債務(wù)危機(jī)的發(fā)生原因來看，我們可以得出以下一些啟示：

（1）為實(shí)現(xiàn)歐元區(qū)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)政策相統(tǒng)一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的國家扶持經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較弱的國家，以共同進(jìn)步為前提制定相關(guān)的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)政策。

（2）區(qū)內(nèi)中的成員必須致力于本國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)、提高核心競爭力，實(shí)現(xiàn)本國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展，并減少與其他國家的差距，減輕經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡狀況。

（3）高福利制度使民眾享受到了經(jīng)濟(jì)繁榮帶來的成果，但高福利制度增加了政府的負(fù)擔(dān)，為債務(wù)危機(jī)埋下伏筆。因此，一國的福利政策需要與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，以防陷入福利陷阱。（作者單位：南昌理工學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]蔣俊賢.歐洲債務(wù)危機(jī)的反思及其對(duì)東亞貨幣合作的啟示.東南亞縱橫.2010.12

[2]鄭秉文.《歐債危機(jī)下的養(yǎng)老金制度改革---從福利國家到高債國家的教訓(xùn)》，《中國人口科學(xué)》第5期。2011

[3]周茂榮.楊繼梅.“歐豬五國”債務(wù)危機(jī)及歐元發(fā)展前景.世界經(jīng)濟(jì)研究2010年第11期

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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 抵押貸款 次貸危機(jī)

一、資產(chǎn)證券化

（一）資產(chǎn)證券化的利弊

資產(chǎn)證券化是將一組流動(dòng)性較差的貸款或其它債務(wù)工具進(jìn)行一系列的組合包裝，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?dòng)、信用等級(jí)較高的債權(quán)型證券的技術(shù)和過程。

首先，資產(chǎn)證券化降低了商業(yè)銀行長期貸款的風(fēng)險(xiǎn)，減輕了銀行的壞賬率;其次，資產(chǎn)證券化提供了新的投資渠道;第三，資產(chǎn)證券化豐富了銀行的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望成為商業(yè)銀行新的利潤增長點(diǎn)。

但資產(chǎn)證券化也是一柄雙刃劍，正是對(duì)次級(jí)抵押貸款的證券化引發(fā)了美國的次貸危機(jī)。隨后，次貸危機(jī)引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)最終演變成金融危機(jī)，逐步蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為一場全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（二）資產(chǎn)證券化的核心原理

資產(chǎn)證券化的核心原理是指對(duì)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金流分析。證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流是可以預(yù)期的，由該基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券才有確定價(jià)值，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也才能據(jù)以對(duì)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)。

資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用級(jí)。資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合，來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割的行為;風(fēng)險(xiǎn)隔離是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)持有人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開，以降低證券投資者的風(fēng)險(xiǎn);信用增級(jí)是指通過信用增級(jí)方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。

二、次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)

（一）次貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)

首先，住房抵押貸款公司為中低收入的次貸申請(qǐng)者開發(fā)出多種抵押貸款品種，主要品種為可調(diào)整利率抵押貸款（ARM）。ARM產(chǎn)品有一個(gè)共同特點(diǎn)，即最初幾年的利率是固定的，且低于市場水平，被稱為誘惑性利率。一旦幾年后利率重新設(shè)定或本金重新計(jì)算，借款者的還款壓力將會(huì)驟然上升。對(duì)于大多數(shù)中低收入購房者，重新設(shè)定還款利率后的月供是難以支付的，唯一的期望就是房價(jià)繼續(xù)上漲。

其次，投資銀行向住房抵押貸款公司購買抵押貸款組建資產(chǎn)池，設(shè)計(jì)出住房抵押貸款支持證券（MBS），銷售給二級(jí)市場的機(jī)構(gòu)投資者。投資銀行一般要對(duì)MBS產(chǎn)品分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和權(quán)益級(jí)，每一級(jí)證券都以自己的本金為限為上一級(jí)證券提供全額擔(dān)保。

對(duì)于中間級(jí)MBS而言，由于信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低，流動(dòng)性較差，為了滿足投資者的需要，投資銀行往往以中間級(jí)MBS為基礎(chǔ)進(jìn)行再證券化，相應(yīng)的證券稱為擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（CDO），CDO產(chǎn)品亦分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和權(quán)益級(jí)。

三、次貸危機(jī)的爆發(fā)

（一）攀升的利率刺破房地產(chǎn)泡沫

2002年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖跡象，其中房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇起到了重要作用。在市場繁榮的時(shí)候，住房抵押貸款公司在高利益的驅(qū)使下，把目標(biāo)瞄準(zhǔn)了沒有資格申請(qǐng)優(yōu)質(zhì)貸款的潛在客戶。在房價(jià)上漲期間，房屋業(yè)主可將被抵押的房屋增值部分以較低的利率再次抵押，獲得的資金用于償還前期貸款和消費(fèi)，甚而投資于股票市場。

低利率政策推動(dòng)了貸款的增加，過剩的流動(dòng)性促使物價(jià)上升。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率，基準(zhǔn)利率的上升逐漸刺破了美國房地產(chǎn)市場泡沫。次級(jí)抵押貸款者進(jìn)入利率重新設(shè)定期，借款者面臨的還款壓力驟然增加，與此同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期，借款者很難獲得新的次貸，即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息，違約風(fēng)險(xiǎn)全面暴露。

（二）住房抵押貸款公司資金鏈斷裂

當(dāng)房地產(chǎn)市場處于景氣周期之中，對(duì)住房抵押貸款公司來說，發(fā)放次貸的動(dòng)力就會(huì)強(qiáng)于優(yōu)質(zhì)貸款，原因在于①發(fā)放次貸可以獲得更多的利息收入;②只要作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值上升，即使出現(xiàn)違約，住房抵押貸款公司也可以通過沒收拍賣房屋收回貸款本息;③房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)可以通過證券化，將與次貸相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場。

但是一旦次貸的違約風(fēng)險(xiǎn)全面釋放，住房抵押貸款公司必然最先遭受沉重的打擊。購房人無力償還貸款使住房抵押貸款公司現(xiàn)金流出現(xiàn)斷檔，不良貸款比率迅速上升，公司資金周轉(zhuǎn)困難。而次貸危機(jī)的爆發(fā)也給證券化市場帶來極大的負(fù)面影響，爭先恐后的拋售相關(guān)資產(chǎn)，使得住房抵押貸款公司無法通過信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行再融資，大多數(shù)公司瀕臨破產(chǎn)邊緣。

四、次貸危機(jī)的啟示

（一）對(duì)個(gè)人投資者的啟示

對(duì)于投資次級(jí)抵押貸款的個(gè)人投資者而言，必須熟悉次貸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)根源及其傳導(dǎo)機(jī)制。金融衍生產(chǎn)品可以通過不同的方法進(jìn)行創(chuàng)新，但其只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消除風(fēng)險(xiǎn)。作為個(gè)人投資者，如果想投資類似基于次貸而設(shè)計(jì)出的衍生產(chǎn)品，必須熟悉該衍生產(chǎn)品，掌握該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的根源、分散原理及利益分配原則。

（二）對(duì)金融機(jī)構(gòu)的啟示

金融機(jī)構(gòu)作為資本市場中的強(qiáng)勢(shì)力量，為了群體的經(jīng)濟(jì)利益，可以設(shè)計(jì)出各種各樣的金融衍生產(chǎn)品，并以設(shè)計(jì)的衍生產(chǎn)品為平臺(tái)和依托來實(shí)現(xiàn)利益最大化，這本來無可厚非。但金融投資不應(yīng)該為了短期的利益而侵害廣大個(gè)人投資者的利益。

最理想的平衡點(diǎn)應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者實(shí)現(xiàn)長期共贏，追逐長期利益的實(shí)現(xiàn)。

（三）對(duì)監(jiān)管者的啟示

次貸危機(jī)使我們深切地感到單憑市場的力量很難消除道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊恳粋€(gè)市場參與者都以實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化為目標(biāo)，這就要求監(jiān)管部門能夠及時(shí)更新市場規(guī)則，積極對(duì)市場加以引導(dǎo)，嚴(yán)厲打擊違規(guī)行為。

監(jiān)管者也應(yīng)該根據(jù)市場情況，積極做好相應(yīng)的措施，做好宏觀調(diào)控，使市場保持穩(wěn)定健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：次級(jí)貸款 金融危機(jī) 衍生品

一、引言

始于2007年的次貸危機(jī)至今已走過了從信貸危機(jī)到金融危機(jī)，從資產(chǎn)負(fù)債表外風(fēng)險(xiǎn)到資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，從虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊到實(shí)體沖擊，從區(qū)域困境到全球困境等諸多層面的質(zhì)變與跳躍，發(fā)展為自上世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。在各國政府通力合作解決危機(jī)所造成的一系列問題的同時(shí)，大量國內(nèi)外學(xué)者對(duì)危機(jī)的根源進(jìn)行了深度剖析和認(rèn)識(shí)，以期能夠獲得指導(dǎo)未來金融創(chuàng)新及市場發(fā)展方向的深刻啟示與參悟。

Calem等（2004）的研究表明，次級(jí)抵押貸款主要集中發(fā)放給低收入家庭、少數(shù)民族或經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)問題的地區(qū)，次級(jí)貸款者信用狀況相對(duì)較差，加上這些貸款者普遍缺乏按揭貸款方面的知識(shí)，都會(huì)導(dǎo)致違約情況的發(fā)生①。Collins（2004）認(rèn)為錯(cuò)誤定價(jià)、委托扭曲和信息非對(duì)稱構(gòu)成了次級(jí)抵押貸款市場的三大風(fēng)險(xiǎn)②。Ashcraft和Schuermann（2007）進(jìn)一步對(duì)次級(jí)抵押貸款證券化過程和機(jī)制從實(shí)務(wù)的角度進(jìn)行了詳細(xì)闡述，并指出了證券化鏈條上各利益主體的潛在利益沖突，以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在證券化過程中應(yīng)該起到的重要作用③。Reinhart和Rogoff（2008）等以次貸市場的信貸擴(kuò)張及資產(chǎn)泡沫破滅的信貸周期理論為依據(jù)，從美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策、房價(jià)下跌和次貸違約率上升等角度探討了次貸危機(jī)的原因④。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)金融危機(jī)的成因也進(jìn)行了及時(shí)的跟蹤與分析。陶冬（2007）認(rèn)為，次貸危機(jī)之所以發(fā)展成為金融危機(jī)并快速蔓延，與美國流動(dòng)性過剩、利率偏低和房價(jià)瘋漲密不可分，此外，資產(chǎn)證券化致使按揭銀行產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品發(fā)行鏈條過長，產(chǎn)品復(fù)雜性過高也在一定程度上加劇了金融危機(jī)的程度⑤。張宇（2008）指出危機(jī)爆發(fā)與美國長期實(shí)行低利率政策和政策周期掉頭有關(guān)⑥。易憲容（2007）的研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，房價(jià)上漲時(shí)，銀行出于收益率的考慮對(duì)貸款者的資格審查不嚴(yán)，但在房價(jià)下跌時(shí)，很多購房人并不具備還款能力的真實(shí)情況就會(huì)暴露。無論是房地產(chǎn)抵押貸款，還是被證券化的相關(guān)產(chǎn)品，只要出現(xiàn)房價(jià)下跌的現(xiàn)象，抵押的房產(chǎn)如果無法正常變現(xiàn)，就會(huì)直接引起金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)⑦。鐘偉（2007）指出，次貸從受到市場追捧的創(chuàng)新投資品種，演變成為有毒資產(chǎn)，美國投資銀行業(yè)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的高度勾結(jié)負(fù)有不可推卸的責(zé)任⑧。黃小軍等（2008）分析了金融危機(jī)的特征及對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的總體影響⑨。

總體來看，目前對(duì)于金融危機(jī)根源的探討大多數(shù)集中于比較宏觀的角度，例如貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、監(jiān)管制度等角度。然而，由于本次金融危機(jī)的內(nèi)生性，其發(fā)生和發(fā)展除受宏觀因素的影響外，必然有內(nèi)在的微觀機(jī)理。本文主要以美國次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融創(chuàng)新鏈條為線索，從金融衍生品市場的微觀結(jié)構(gòu)及衍生品自身結(jié)構(gòu)的角度分析了本次金融危機(jī)的根源，在此基礎(chǔ)上給出了我國金融衍生品市場發(fā)展的若干政策建議，以期為監(jiān)管部門建立健全金融衍生品交易機(jī)制提供有益的思考及借鑒。

二、衍生品運(yùn)作機(jī)制引發(fā)金融危機(jī)的理論框架

本次金融危機(jī)是由次級(jí)貸款及其衍生產(chǎn)品導(dǎo)致的一場信用危機(jī)。次級(jí)抵押貸款是指金融機(jī)構(gòu)向信用級(jí)別不高的低收入者家庭和個(gè)人發(fā)放的住房抵押貸款，次貸金融衍生品是指有次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的一系列產(chǎn)品構(gòu)成，主要包括住房抵押貸款證券化（Mortgage-Backed Securities, MBS）、資產(chǎn)支持證券化（Asset-Backed Securities, ABS）、債務(wù)抵押證券（Collateralized Debt Obligation, CDO）、信用違約互換（Credit Default Swap, CDS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Commercial Paper, ABCP）、抵押擔(dān)保債券（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）、房地產(chǎn)抵押貸款融資信托（Real Estate Mortgage Investment Trust）及剝離式抵押支持證券（Strip Asset-Backed Commercial Paper, SMBS）等。

次貸金融衍生品屬于結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品，即對(duì)資產(chǎn)、信用、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，然后分配給不同的投資者，其中信用增級(jí)發(fā)揮了重要作用，次貸金融衍生品的運(yùn)作機(jī)制如下圖所示。

在如圖所示的過程中，次級(jí)抵押貸款公司為了分散風(fēng)險(xiǎn)和拓展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)利益最大化，把住房按揭貸款打包成MBS進(jìn)行出售回籠現(xiàn)金。大量的次級(jí)貸款通過證券化過程，衍生出巨額MBS。投資銀行購買MBS后，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組，設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)和收益不同檔次的新債券，即債務(wù)抵押證券CDO，進(jìn)一步推出能夠?qū)_CDO風(fēng)險(xiǎn)的信用違約互換CDS，并將其出售給對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。

但是，在整個(gè)過程中，風(fēng)險(xiǎn)是始終存在的，只不過是被投資銀行將風(fēng)險(xiǎn)打包、轉(zhuǎn)移而已。金融機(jī)構(gòu)在購買了金融衍生品的同時(shí)也購買了風(fēng)險(xiǎn)。在高投資回報(bào)面前，這些金融機(jī)構(gòu)忽視了客觀存在的高風(fēng)險(xiǎn)，只要某個(gè)環(huán)節(jié)的資金鏈斷裂，則衍生產(chǎn)品導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)帶來毀滅性的災(zāi)難。本次金融危機(jī)資金鏈的斷裂就是從最基本的地方――房價(jià)下跌開始，房價(jià)下跌使得低信用購房者拒絕還款，這對(duì)房貸公司產(chǎn)生了重大影響，進(jìn)而導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品合約持有者的資金困難，情況嚴(yán)重者甚至難以維持自身運(yùn)作導(dǎo)致破產(chǎn)?！皟煞俊?、雷曼、美林和AIG的破產(chǎn)及被收購將次貸危機(jī)推向深淵，并最終引發(fā)了全球性的金融危機(jī)。

三、基于微觀視角的金融危機(jī)根源再審視

美國政府將金融危機(jī)的根源歸咎于監(jiān)管不力和金融衍生品市場相關(guān)機(jī)制的缺失，這雖然與很多相關(guān)學(xué)者和人士的觀點(diǎn)存在很大差異，但確實(shí)也比較中肯。但是，金融危機(jī)更深層次的原因應(yīng)在于金融衍生產(chǎn)品交易機(jī)制的內(nèi)在缺陷，場外衍生品市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失、衍生品交易者信息不對(duì)稱現(xiàn)象非常嚴(yán)重及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得場外衍生品市場在其它外生變量（如利率）的沖擊下出現(xiàn)了崩塌性的危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融危機(jī)。

（一）場外衍生品市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失，定價(jià)嚴(yán)重扭曲

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是資本市場的核心功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程是影響資產(chǎn)價(jià)格的各種信息不斷融入市場，在不同交易者之間分配，被不同交易者解讀，對(duì)不同交易者策略產(chǎn)生影響，形成不同交易者博弈和不同交易者利用信息尋找某一時(shí)刻資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)過程。因而，從本質(zhì)上講，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程是信息流融入、分配、作用和反饋的過程，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中，交易者不斷進(jìn)行貝葉斯學(xué)習(xí)，根據(jù)不斷融入市場的各種信息動(dòng)態(tài)調(diào)整相應(yīng)報(bào)價(jià)。理想的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程要求完美的資本市場環(huán)境，也即完美市場提供了完美信息傳導(dǎo)機(jī)制。

但是，在本次金融危機(jī)中，次貸金融衍生產(chǎn)品基本大都是在場外進(jìn)行交易的，由于場外交易市場缺乏二級(jí)市場，流動(dòng)性差，產(chǎn)品價(jià)格不能“盯市”（Mark-to-Market），只能根據(jù)模型進(jìn)行交易，這就導(dǎo)致場外衍生品市場的價(jià)格信號(hào)失靈。此外，由于對(duì)場外衍生品的定價(jià)幾乎都是由大型金融機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完成，而他們又是市場的直接參與主體，高信息不對(duì)稱會(huì)促生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。特別是在市場危機(jī)時(shí)刻，定價(jià)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出于自身利益考慮，評(píng)級(jí)調(diào)整也往往超出實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度，這加大了投資者的有效評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)難度，嚴(yán)重扭曲了金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格，導(dǎo)致市場缺乏核心的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程，整個(gè)市場無法尋找真實(shí)的均衡價(jià)格并進(jìn)行價(jià)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

（二）次貸金融衍生品交易者信息非對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重

信息問題對(duì)經(jīng)濟(jì)效率有著重要影響，金融領(lǐng)域信息不對(duì)稱的增加會(huì)加大交易各方進(jìn)行理易的難度，導(dǎo)致不確定性和交易成本的增加，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而導(dǎo)致金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

場外衍生品市場中的信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：第一，信用衍生產(chǎn)品在交易過程中的信息不對(duì)稱。市場參與主體的資質(zhì)不同決定了其擁有信息的能力也不盡相同，這必會(huì)直接導(dǎo)致信息優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二，場外衍生品在監(jiān)管中的信息不對(duì)稱。場外市場缺乏明確的監(jiān)管機(jī)制及監(jiān)管主體，這使得場外衍生品清算與交易信息得不到充分披露，加劇了發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

在次貸金融衍生品設(shè)計(jì)過程中，投資者和發(fā)行者間必然存在著信息不對(duì)稱。發(fā)行次貸金融衍生品的機(jī)構(gòu)為使風(fēng)險(xiǎn)較大的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看起來吸引人，不斷模糊基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生證券的聯(lián)系，使得投資者只關(guān)心眼前的利益卻忽略了衍生證券背后基礎(chǔ)資產(chǎn)蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也成為本次危機(jī)爆發(fā)的催化劑。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇了次貸危機(jī)的爆發(fā)，成為金融危機(jī)蔓延的推動(dòng)器

“流動(dòng)性是市場的一切”，流動(dòng)性是資本市場生命力所在。充足的市場流動(dòng)性不僅保證資源的有效配置和有效價(jià)格發(fā)現(xiàn)順利實(shí)現(xiàn)，也是金融市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)和繁榮發(fā)展的前提條件。場內(nèi)市場，流動(dòng)性可以由做市商提供或者通過競價(jià)訂單獲得，而場外衍生品市場缺乏受監(jiān)管且具有保障流動(dòng)性義務(wù)的嚴(yán)格做市商，也不存在競價(jià)交易系統(tǒng)，這些流動(dòng)性保障制度的天然缺失必然會(huì)導(dǎo)致發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)場外衍生品市場的交易流動(dòng)性嚴(yán)重匱乏。

次貸金融衍生品大都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，缺乏有深度的二級(jí)交易，市場內(nèi)產(chǎn)品的流動(dòng)性日常已不是十分充足。金融危機(jī)爆發(fā)后，OTC市場衍生品交易大幅萎縮。根據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，截至2007年底，全球CDS市場達(dá)到頂峰，規(guī)模高達(dá)62萬億美元，而在危機(jī)爆發(fā)后，僅2008年前6個(gè)月就有價(jià)值17.4萬億美元的CDS合約被終止。

當(dāng)市場流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)大量出售金融資產(chǎn)，通過去杠桿化來盡量減少損失，并同時(shí)滿足融資流動(dòng)性的需求。此時(shí)，從最大化收益的角度出發(fā)，即使是資本充足的做市商也很難在這種情況下繼續(xù)提供流動(dòng)性。因此，場外衍生品市場流動(dòng)性提供者銳減，使得交易更難完成，流動(dòng)性進(jìn)一步喪失。這一悲觀信號(hào)又將引發(fā)場外衍生產(chǎn)品價(jià)格的下跌，加劇了流動(dòng)性枯竭，最終導(dǎo)致金融系統(tǒng)的“流動(dòng)性危機(jī)”和“信貸危機(jī)”。流動(dòng)性的正反饋?zhàn)饔檬沟萌鐣?huì)的金融資產(chǎn)價(jià)值迅速縮水，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性水平急劇收縮，將風(fēng)險(xiǎn)由場外市場傳染到金融系統(tǒng)，甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全球金融體系。

四、金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)防范及對(duì)我國的啟示

金融衍生品交易的作用在于規(guī)避或鎖定投資者的風(fēng)險(xiǎn)，但是，個(gè)體機(jī)構(gòu)的理性參與，卻形成了市場非理性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，之所以會(huì)出現(xiàn)這一結(jié)果，關(guān)鍵是市場交易機(jī)制的內(nèi)在缺陷。為了形成有效合理的市場交易機(jī)制，需要市場參與者的理性自覺和監(jiān)管部門的宏觀引導(dǎo)，以形成系統(tǒng)的有效的制度安排。

（一）優(yōu)化場外信息結(jié)構(gòu)，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

金融衍生品交易多為表外業(yè)務(wù)，無法在資產(chǎn)負(fù)債表中反映。針對(duì)這種隱秘性，應(yīng)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，增強(qiáng)金融衍生品的透明度，以確保投資者和市場獲得更好的信息。首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)努力提高自身對(duì)金融衍生品運(yùn)作方面的知識(shí)，了解各類衍生品的特性及其對(duì)銀行、證券等機(jī)構(gòu)可能造成的影響。其次，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)激勵(lì)銀行、證券等交易機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機(jī)構(gòu)自身對(duì)這些交易的風(fēng)險(xiǎn)管理狀況均應(yīng)該納入信息披露的范圍之中，使投資者或債權(quán)人能更好地評(píng)價(jià)和管理衍生品交易商。最后，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該改革現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)和編制方式，增加衍生交易頭寸報(bào)表，按照巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)的資本充足率的要求，確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，以增強(qiáng)其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。只有這樣，才能降低由于信息不對(duì)稱所引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題和未來交易過程中可能出現(xiàn)的逆向選擇，有效促進(jìn)市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善，保障場外衍生品市場健康發(fā)展。

（二）努力構(gòu)建場外市場中央清算機(jī)制，提高市場流動(dòng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

要建立和完善衍生品市場的統(tǒng)一交易和清算機(jī)制及監(jiān)管機(jī)制，以確保風(fēng)險(xiǎn)可控。從此次危機(jī)中可以看出，對(duì)場外衍生品建立一個(gè)統(tǒng)一的交易和清算機(jī)制是十分必要的，中央清算機(jī)制的建立可以使得各個(gè)交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)敞口明顯下降，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且統(tǒng)一的交易和清算有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于衍生品市場進(jìn)行管理和控制，使得衍生品市場交易信息不對(duì)稱程度降低，增加透明度。

（三）中國應(yīng)吸取此次金融危機(jī)的教訓(xùn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新

首先，我國應(yīng)從簡單的衍生品入手，重點(diǎn)發(fā)展交易所市場、優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品。金融衍生品在全球金融體系中的功能并未因?yàn)榻鹑谖C(jī)而受到大幅度削弱，金融衍生品和金融創(chuàng)新不會(huì)就此沒落，而是發(fā)展思路發(fā)生了調(diào)整。綜合考慮其他衍生品市場發(fā)展趨勢(shì)，我國衍生品市場應(yīng)當(dāng)從簡單、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品入手，優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)市場，逐步試水場外衍生品市場建設(shè)，積極促進(jìn)金融衍生品市場的健康發(fā)展。進(jìn)一步在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上積極推動(dòng)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，建立與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力相當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新能力和資本市場。■

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篇5

一、當(dāng)前世界金融危機(jī)的研究

（一）美國金融危機(jī)的成因分析

1.運(yùn)用理論解釋

在馬克思看來，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于資本主義社會(huì)的基本矛盾，即生產(chǎn)社會(huì)化與資本主義生產(chǎn)資料私有制之間的矛盾。其具體表現(xiàn)為生產(chǎn)無限擴(kuò)大的趨勢(shì)與勞動(dòng)人民購買力相對(duì)縮小的矛盾。這個(gè)矛盾如果一直發(fā)展下去，必然會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)方面的問題：一是引起社會(huì)生產(chǎn)的比例失調(diào)，從而導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體無法正常運(yùn)行。二是總供給大于總需求，引發(fā)生產(chǎn)過剩的情況，一旦生產(chǎn)過剩越加嚴(yán)重，加上經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行不協(xié)調(diào)，積累到一定時(shí)候，金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。美國金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)就是生產(chǎn)過剩所引發(fā)的，次貸危機(jī)將美國的虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)，成為此次金融危機(jī)的最大誘因。

2.從美國金融體系制度的方面研究

次級(jí)房地產(chǎn)按揭貸款讓美國人形成了超前消費(fèi)的方式，在這段時(shí)間內(nèi)雖然成就了美國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，但也在發(fā)展的背后潛伏了巨大的泡沫和壞賬隱患。其次，美國的大部分金融機(jī)構(gòu)將次級(jí)按揭貸款證券化，巨大的泡沫轉(zhuǎn)嫁給投資者。加之美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比例不合理，第三產(chǎn)業(yè)比重過高，制造業(yè)所占比例很低，使得美國在制造業(yè)方面一直以來依賴進(jìn)口，貿(mào)易逆差大，居民儲(chǔ)蓄少，收入結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。最后，美國金融機(jī)構(gòu)片面追求利潤而盲目擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，致使美國經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化，美國本土本來就缺乏實(shí)體制造經(jīng)濟(jì)，而在這種環(huán)境下，信息科學(xué)技術(shù)成為了虛擬資本投機(jī)的工具，為危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

二、馬克思《資本論》關(guān)于金融危機(jī)的相關(guān)論述

（一）從馬克思信用理論看金融危機(jī)

馬克思在一百年前提出的信用理論，對(duì)資本主義生產(chǎn)方式下信用的二重作用進(jìn)行了詳盡的闡述，對(duì)現(xiàn)階段的世界性金融危機(jī)有著很好的解釋。

馬克思在討論信用與虛擬資本時(shí)就指出，信用不是經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的原因，經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的根源還是在于資本主義的基本矛盾，但信用加劇了資本主義生產(chǎn)過剩，加快了資本主義金融危機(jī)的產(chǎn)生和爆發(fā)。馬克思認(rèn)為，所謂信用就是借貸行為，借者和貸者之間發(fā)生的關(guān)系就是信用關(guān)系。他指出：“信用這個(gè)運(yùn)動(dòng)，以償還為條件的付出，一般地就是貸和借的運(yùn)動(dòng)，即貨幣或商品的只是有條件的讓渡的這種獨(dú)特形式的運(yùn)動(dòng)?！笨梢姡庞镁褪巧唐方粨Q中的延期付款或貨幣借貸，是以償還條件的價(jià)值的單方面運(yùn)動(dòng)，體現(xiàn)著交易雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

（二）從馬克思危機(jī)理論對(duì)金融危機(jī)本質(zhì)的分析

與西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不同的是馬克思危機(jī)理論是從社會(huì)制度層面去尋找經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源，他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義制度的產(chǎn)物。只要資本主義制度存在，那么經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免。資本主義無法消除產(chǎn)生金融危機(jī)的根源，決定了金融危機(jī)周期性爆發(fā)。正如恩格斯所說：“在把資本主義生產(chǎn)方式本身炸毀以前不能使矛盾得到解決，所以它就成為周期性的了。資本主義生產(chǎn)產(chǎn)生了新的惡性循環(huán)。”金融危機(jī)的這種周期性使資本主義再生產(chǎn)也表現(xiàn)出周期性，這種周期包括了四個(gè)階段：危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇和繁榮。

關(guān)于金融危機(jī)，馬克思說：“生產(chǎn)很快就超過了消費(fèi)。結(jié)果，生產(chǎn)出來的商品賣不出去，所謂商業(yè)危機(jī)就來到了?！辟Y本主義金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)是生產(chǎn)相對(duì)過剩。而金融危機(jī)的爆發(fā)根源在于資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾。

我們用馬克思危機(jī)理論對(duì)美國的次貸危機(jī)進(jìn)行系統(tǒng)分析后可以發(fā)現(xiàn)其實(shí)質(zhì)就是資本主義制度下華爾街里貪婪的資本家和最大限度盈利的欲望，使其借助信用關(guān)系和房地產(chǎn)行業(yè)相互推動(dòng)以及信用鏈條的衍生功能，從而掩蓋了生產(chǎn)無限擴(kuò)張和需求相對(duì)縮小之間的矛盾。因此，借用馬克思的邏輯：資本制度的內(nèi)在矛盾――有效需求不足――生產(chǎn)過剩――透支消費(fèi)――違約率上升――金融危機(jī)。這樣就可以清晰的看到整個(gè)金融危機(jī)的產(chǎn)生過程。

三、《資本論》對(duì)我國應(yīng)對(duì)世界性金融危機(jī)的啟示

（1）要一如既往的堅(jiān)持公有制經(jīng)濟(jì)的主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用。如前所述，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源在于資本主義制度本身，在于生產(chǎn)資料的資本主義私有制和社會(huì)化大生產(chǎn)之間的矛盾。我們的國有企業(yè)特別是國有大中型企業(yè)，不僅要追求自身利益的最大化，還要以實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義生產(chǎn)目的即最大限度地滿足全體勞動(dòng)者日益增長的物質(zhì)文化需要為己任，承擔(dān)起自己應(yīng)該承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，自覺地實(shí)現(xiàn)國家宏觀調(diào)控的意圖，保證國民經(jīng)濟(jì)又快又好發(fā)展。

（2）對(duì)于我國中小企業(yè)而言，應(yīng)該加快和完善中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革、提高中小企業(yè)經(jīng)營者的素質(zhì)、在激烈的市場競爭中不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量、正確確立企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)等，這樣才能構(gòu)建起中小企業(yè)信用管理體系，這是其抵御市場風(fēng)險(xiǎn)能力、疏通和擴(kuò)大融資渠道、保持持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)鍵所在。

（3）不斷完善分配制度，提高勞動(dòng)者的收入水平。收入分配是影響社會(huì)有效需求的直接因素，如果一個(gè)國家的分配制度不合理，導(dǎo)致貧富差距過分懸殊，兩級(jí)分化嚴(yán)重，勞動(dòng)者收入過低，在社會(huì)財(cái)富中所占的比重過小，這就必然會(huì)導(dǎo)致社會(huì)有效需求不足，引起生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。而我國在這方面的問題已經(jīng)日益嚴(yán)重了。因此，完善分配制度，提高勞動(dòng)者的收入水平，成為我們面臨的一個(gè)亟待解決的問題。

（4）加強(qiáng)國家的宏觀調(diào)控。經(jīng)過三十年的經(jīng)濟(jì)體制改革，我國建立起了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制。社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，對(duì)加快我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，起著有效的作用。

但是，我們也要看到，市場不是萬能的，它也存在著自身的一些缺陷，如市場的盲目性、自發(fā)性、滯后性，存在著市場失靈的現(xiàn)象。為了彌補(bǔ)市場調(diào)節(jié)不足，防止市場失靈，我們就必須加強(qiáng)國家的宏觀調(diào)控力度。另外，我國國民應(yīng)該在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，樹立正確的投資消費(fèi)觀念，具備應(yīng)有的危機(jī)意識(shí)和防范意識(shí)。

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篇6

[關(guān)鍵詞]次貸；次貸危機(jī)；抵押貸款；金融；國際經(jīng)濟(jì)

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，它源于美國，是一場因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級(jí)按揭貸款”，美國次級(jí)抵押貸款市場是隨著住房市場的繁榮而興旺起來的。次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。

1 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

美國次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。在美國信用是申請(qǐng)貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對(duì)應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個(gè)層次的市場。達(dá)不到申請(qǐng)優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級(jí)市場尋求貸款。由于次級(jí)貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機(jī)構(gòu)在放貸時(shí)不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實(shí)借款人的收入狀況，次級(jí)市場一旦出現(xiàn)問題就迅速影響抵押貸款市場，繼而向金融市場和經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。

2　次貸危機(jī)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的影響

美國是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，必然會(huì)對(duì)世界很多國家產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機(jī)，很可能會(huì)在未來10年時(shí)間里繼續(xù)影響市場，因?yàn)槊绹钨J還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現(xiàn)在所暴露出來的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機(jī)并未觸底。

2.1次貸危機(jī)導(dǎo)致美國貿(mào)易進(jìn)口萎縮

次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一是國際貿(mào)易，美國經(jīng)濟(jì)下滑和市場疲軟將通過國際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。

美國是全球最重要的進(jìn)口市場，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退將會(huì)降低美國的進(jìn)口需求，這將導(dǎo)致其他國家出口減緩，進(jìn)而影響到這些國家的gdp增長。以我國為例，2007年，由于美國和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時(shí)，由于我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，增加了社會(huì)的就業(yè)壓力。

2.2導(dǎo)致全球主要金融市場出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)

全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于全球資本主義的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩，而虛擬資本經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張是導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)的主要原因。虛擬經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致了周期性繁榮頂點(diǎn)的過早到來，虛擬經(jīng)濟(jì)資金鏈的斷裂是這次金融危機(jī)的直接誘因。

篇7

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；信用過剩；馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論

中圖分類號(hào)：F014.82 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）27-0001-03

對(duì)于2007年以來的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國內(nèi)外展開了激烈的討論，本文旨在利用馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論來剖析當(dāng)前這場全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深層次原因，揭示其實(shí)質(zhì)，為世界各國更好地采取應(yīng)對(duì)措施提供決策思考。

一、從主流西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析危機(jī)爆發(fā)的原因

1.美國次級(jí)貸款本身的缺陷。次級(jí)貸款是美國住房貸款的一種，是針對(duì)那些信用等級(jí)或收入較低、無法達(dá)到普通信貸標(biāo)準(zhǔn)的客戶所提供的一種貸款，這種貸款通常不需要首付，只是利息會(huì)不斷提高。從定義中我們可以很容易看出次級(jí)貸款的先天不足。首先，它的發(fā)放對(duì)象是那些信用等級(jí)較低和收入較低的借款人，是借款機(jī)構(gòu)在還款來源上無法確認(rèn)；其次，這種貸款通常不需要首付，極大刺激了貸款購房的需求，形成市場需求的假象，從而為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患；最后，貸款償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，而是建立在房價(jià)不斷上漲的假設(shè)之上。在房市火爆的時(shí)候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)；但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)到了極限時(shí)，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬。此時(shí)，危機(jī)的爆發(fā)也就成了必然。

2.過度的金融創(chuàng)新。人類從創(chuàng)造外匯期貨這個(gè)金融衍生品以來，從未放棄過金融創(chuàng)新，而美國更是全球金融創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊。金融創(chuàng)新是一把雙刃劍，衍生品的杠桿作用為投資者帶來豐厚收益的同時(shí)，也成倍地放大了風(fēng)險(xiǎn)。以此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)為例，就引起此次危機(jī)的美國次級(jí)貸款數(shù)量而言，是不足以引發(fā)如此嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而次貸危機(jī)之所以變成了金融危機(jī)，最直接的因素是美國的依托次貸產(chǎn)品的金融衍生品的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于次級(jí)貸款本身，并在華爾街的包裝下，一層層地賣給了各種金融機(jī)構(gòu)，從而加快了次貸危機(jī)向金融危機(jī)的演變，也加速了美國金融危機(jī)的全球蔓延。

3.政府的越位及缺位。政府的越位主要表現(xiàn)為政府對(duì)市場的過度干預(yù)。在這次金融危機(jī)爆發(fā)中政府的過度干預(yù)表現(xiàn)在：第一，次貸是美國證券交易會(huì)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的產(chǎn)物；第二，美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)推動(dòng)了OTC等金融衍生品的發(fā)展；第三，華盛頓政府干預(yù)金融市場，協(xié)同金融機(jī)構(gòu)利用金融創(chuàng)新支持次級(jí)住房貸款；政府的過度干預(yù)間接推動(dòng)了次貸危機(jī)的發(fā)生[1]。

如果說政府的越位是政府過度作為的話，政府的缺位則更多是政府在該有所作為的領(lǐng)域無所作為。1980—1982年，美國國會(huì)通過了兩個(gè)重要法案，解除了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制。美國政府一方面大大減少了對(duì)市場、尤其是金融市場的管制，允許商業(yè)銀行涉足證券市場；另一方面允許私人金融機(jī)構(gòu)涉足以前只有有政府背景的機(jī)構(gòu)才能經(jīng)營的業(yè)務(wù)。這樣，越來越多的金融機(jī)構(gòu)被吸引從事投機(jī)性業(yè)務(wù)。在這樣的背景下，美國房地產(chǎn)市場次級(jí)貸款何自由按揭所支撐的證券以及其他的所謂創(chuàng)新不斷增加，而其規(guī)模和數(shù)量又沒有得到有效控制。私人機(jī)構(gòu)圍欄追求高額的利潤展開了激烈的競爭，是房貸標(biāo)準(zhǔn)不斷降低，各種風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制也得不到有效的執(zhí)行，最終釀成次貸危機(jī)，成為這場全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索[2]。

4.美國人的透支消費(fèi)觀念。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，伴隨美國成為頭號(hào)世界強(qiáng)國，美國主流社會(huì)的生活價(jià)值觀發(fā)生了改變，由勤儉節(jié)約型向奢侈浪費(fèi)型轉(zhuǎn)變。特別是20世紀(jì)90年代以來，隨著美國逐步走出滯漲的局面，國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，來自全球的資本和勞動(dòng)極大地?cái)U(kuò)張和增強(qiáng)了消費(fèi)者的消費(fèi)信心，使得消費(fèi)在國民生產(chǎn)總值中的比重不斷增加。房貸、車貸、信用卡的出現(xiàn)一方面為美國人奢侈的消費(fèi)方式推波助瀾，另一方面也促成了美國人“消費(fèi)未來”的養(yǎng)成。但是這一模式是建立在流動(dòng)性充足、資本持續(xù)流入和資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的基礎(chǔ)上，一旦產(chǎn)生外部沖擊，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)即無法避免。

以上觀點(diǎn)分別從不同的視角解釋了危機(jī)的成因，雖都具有一定的合理性，但筆者認(rèn)為，這些解讀只看到了危機(jī)的表象，并未揭示其實(shí)質(zhì)，因此很難令人信服。筆者認(rèn)為，分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源最終還是要回到馬克思，只有馬克思的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論才能給出科學(xué)合理的解釋。

二、馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的基本觀點(diǎn)

篇8

關(guān)鍵詞：后危機(jī)時(shí)代 金融危機(jī) 列寧

美國的金融危機(jī)而引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是進(jìn)入21世紀(jì)以來最具有歷史意義的重大事件。目前雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)的勢(shì)頭已不如當(dāng)初，經(jīng)過各個(gè)資本主義國家的政府和央行前所未有的干預(yù)，全球經(jīng)濟(jì)已步入“后危機(jī)時(shí)代”，而后危機(jī)的時(shí)代最為突出的特征就是全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的狀態(tài)，但危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)衰退仍在困擾著全球。這次“后危機(jī)時(shí)代”現(xiàn)象的深入剖析與金融危機(jī)后資本主義國家的出路與前景的探討中運(yùn)用立場、觀點(diǎn)與方法，特別是列寧在《帝國主義論》中的思想來科學(xué)的認(rèn)識(shí)這次“后危機(jī)時(shí)代”和資本主義國家的發(fā)展與出路是很有研究價(jià)值與意義的。

一、對(duì)國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的回望與“后危機(jī)時(shí)代”的探析

2008年的國際金融危機(jī)緣起于金融市場，而從07年開始蔓延開來的美國的次貸危機(jī)是這次國際金融危機(jī)的導(dǎo)火索。進(jìn)入2008年9月以來，美國的次貸危機(jī)驟然惡化，美歐發(fā)達(dá)資本主義國家金融機(jī)構(gòu)紛紛瀕臨破產(chǎn)的邊緣。面對(duì)市場的急劇的動(dòng)蕩和恐慌，資本主義國家政府紛紛出手救援金融危機(jī)維護(hù)市場的穩(wěn)定。當(dāng)然這次由美國華爾街的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)并不僅僅是發(fā)生在頭號(hào)資本主義大國的一場市場經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，由美國的金融危機(jī)的災(zāi)難隨著金融全球化的普及，迅速在全球范圍內(nèi)蔓延開來。歐洲一些小國經(jīng)濟(jì)和亞洲新興市場國家也先后受到了全球金融危機(jī)的沖擊，出現(xiàn)了自1998年亞洲金融危機(jī)以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)動(dòng)蕩。

至此，美國次貸危機(jī)已經(jīng)變?yōu)橐粓鲎源笫挆l以來最為嚴(yán)重的全球性的金融危機(jī)。但在各個(gè)資本主義國家出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策的作用下，自2009年二季度以來，全球經(jīng)濟(jì)信心已經(jīng)慢慢地恢復(fù)，工業(yè)的實(shí)際產(chǎn)出也開始逐步回暖，消費(fèi)者信心震蕩回升，經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期也開始上調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)也開始逐步渡過金融危機(jī)的恐慌而進(jìn)入了“后危機(jī)時(shí)代”。但“后危機(jī)時(shí)代”中固有的危機(jī)只是暫時(shí)的蟄伏，危機(jī)并沒有消除。迄今為止，盡管目前西方的市場經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)和早期的資本主義市場有了許多的變化與區(qū)別，但是資本主義還是沒有從根本上擺脫經(jīng)濟(jì)周期和危機(jī)。二戰(zhàn)后以來，自由主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并沒有超越列寧時(shí)代開啟并初步形成的金融全球化的基本框架。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)也常常帶有全球化的性質(zhì)，其經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳導(dǎo)的速度、規(guī)模、范圍和程度也往往帶有全球化的特點(diǎn)。當(dāng)代資本主義國家在“后危機(jī)時(shí)代”中必須對(duì)這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行大反思，并作出一定的變革。

二、以列寧思想為視角分析當(dāng)今資本主義國家的“后危機(jī)時(shí)代”

當(dāng)代資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)信息化、全球化和新自由主義化的資本主義新階段，自由市場的自發(fā)性和盲目性進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的根源即資本主義的基本矛盾不僅沒有緩和，相反卻進(jìn)一步深化了。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)再一次印證了關(guān)于資本主義世界的科學(xué)認(rèn)識(shí)的真理性。在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，人類社會(huì)的發(fā)展出現(xiàn)了一系列新的重大變化，列寧根據(jù)時(shí)代的新變化，在《帝國主義是資本主義的最高階段》等著作中列寧對(duì)于當(dāng)代帝國主義與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)識(shí)，對(duì)于認(rèn)清資本主義國家的“后危機(jī)時(shí)代”有重要指導(dǎo)意義。

（一）、金融資本全球化與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

資本是能夠帶來剩余價(jià)值的價(jià)值，決定了資本追求利益通常是不擇手段的。金融資本作為資本的最高形式，同樣具有資本的貪婪性。在《帝國主義是資本主義的最高階段》中列寧就指出了在金融資本是帝國主義的基本特征。當(dāng)今社會(huì)自由主義的思潮也使資本主義世界開始放松國家的管制，促進(jìn)了金融資本的全球化。列寧曾說過，金融資本的世界統(tǒng)治和國際盤剝向來是壟斷資本主義的一個(gè)重要的特征。金融的自由化開始催生了各種的金融衍生工具，這些衍生工具的產(chǎn)生既降低了金融資本的跨國流動(dòng)的成本，同時(shí)也賦予了金融資本的虛擬性，加重了金融資本的投機(jī)性。資本主義制度的本質(zhì)是對(duì)私利最大化的追求，以此保障資本最大限度的獲取利潤。總的來說，金融資本的全球化的發(fā)展的負(fù)面影響是引發(fā)這次金融危機(jī)的重要原因。

（二）、壟斷統(tǒng)治與經(jīng)濟(jì)危機(jī)

列寧在書中深刻地分析了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和壟斷統(tǒng)治之間的辯證關(guān)系。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)加深了壟斷化的過程，但是壟斷統(tǒng)治不斷不能徹底地消除危機(jī)，反而使經(jīng)濟(jì)危機(jī)更加嚴(yán)重。在現(xiàn)今社會(huì)帝國主義的壟斷組織已經(jīng)發(fā)展到更為強(qiáng)大，金融寡頭也由原先的傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y銀行”。他們已經(jīng)不但與傳統(tǒng)的銀行資本合作，還與強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資本合作，這種合作已經(jīng)不是簡單的合作，這是可以通過各種金融的衍生品來控制傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本。金融寡頭們并不滿足現(xiàn)狀，他們還發(fā)明了各種金融工具與杠桿工具，撬動(dòng)全球資本，使得自己能牢牢抓住全球資源，他們不但能使某個(gè)企業(yè)破產(chǎn)，甚至能使某個(gè)國家破產(chǎn)。因此，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)并非偶然，它是美國的國際金融壟斷資本的寄生性和腐朽性的日益加深、國際金融壟斷資本主義的基本矛盾日益激化的必然結(jié)果。

（三）、制度危機(jī)與金融危機(jī)

這次全球的金融危機(jī)直接原因是美國的次貸危機(jī)，深層原因是受自由主義思潮的影響，資本主義國家政府對(duì)其金融市場的監(jiān)管的不足。但用列寧的帝國主義學(xué)說來解讀當(dāng)前危機(jī)的根源，便會(huì)找到它的制度根源，這是金融全球化下壟斷資本主義的基本矛盾。列寧認(rèn)為，資本主義的基本矛盾和危機(jī)時(shí)資本主義制度無法痊愈的頑疾，壟斷雖然促進(jìn)了生產(chǎn)的社會(huì)化，但并未解決資本主義制度的基本矛盾，這促使了資本主義制度的矛盾也開始越來越尖銳。當(dāng)前社會(huì)生產(chǎn)力的高度全球化和社會(huì)化與美國國際金融高度壟斷于華爾街一小部分金融寡頭手中的矛盾是當(dāng)代資本主義國家中的基本矛盾的表現(xiàn)，這表現(xiàn)為世界創(chuàng)造的財(cái)富很多并且高度集中與財(cái)富兩極分化不斷加劇的矛盾。從根本上說這場危機(jī)是資本主義制度無法克服的內(nèi)在矛盾所演變而成的反映。這場危機(jī)告訴我們，資本主義制度的基本矛盾并沒有消除，并且以更加尖銳的形式表現(xiàn)出來了。

三、對(duì)“后危機(jī)時(shí)代”中資本主義國家的出路的探討

對(duì)于“后危機(jī)時(shí)代”中資本主義國家的出路探討，必須要清新的認(rèn)識(shí)這次金融危機(jī)還不是全球資本主義世界的總危機(jī)。這是由于以美國為首的西方資本主義國家在經(jīng)濟(jì)、政治、文化和軍事方面還占有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，另一方面，廣大發(fā)展中的國家還處在不斷發(fā)展的階段，各方面還處于弱勢(shì)地位。資本主義國家在“后危機(jī)時(shí)代”中一定還會(huì)有新變化與新發(fā)展。對(duì)于資本主義國家出路與發(fā)展趨勢(shì)，筆者認(rèn)為，第一種可能是美國式資本主義模式經(jīng)過調(diào)整和“改革創(chuàng)新”，獲得新的生機(jī)和動(dòng)力。通過列寧思想的視角，美帝國主義為了轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)危機(jī)的矛盾，一定會(huì)通過對(duì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的上層建筑的反作用的刺激來達(dá)到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的目的。由此，美國的經(jīng)濟(jì)有新的反彈的話，美國的霸權(quán)主義與強(qiáng)權(quán)政治將在世界范圍內(nèi)得到鞏固與加強(qiáng)。其余資本主義國家將繼續(xù)“美國模式”，成為美國霸權(quán)的附庸者。第二種可能，如果世界其他大國在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，將危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槠鯔C(jī)，美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不斷加深，“美國模式”與美國霸權(quán)主義將會(huì)得到根本上的動(dòng)搖，世界經(jīng)濟(jì)新格局與全球政治格局將會(huì)發(fā)生巨大的變化。多極化會(huì)成為世界發(fā)展的大趨勢(shì)，在“后危機(jī)時(shí)代”中，將大大加劇多極化的進(jìn)程，資本主義國家講迎來自己發(fā)展的“戰(zhàn)略機(jī)遇期”。

總的來說，認(rèn)清當(dāng)前金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)和原因，必須聯(lián)系資本主義制度的本質(zhì)。在看來，日益加劇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正是資本主義日趨走向滅亡的標(biāo)志，同時(shí)“后危機(jī)時(shí)代”傳遞出這次金融危機(jī)開始沖擊著資本主義國家的發(fā)展模式，導(dǎo)致資本主義國家開始深刻反思各自的發(fā)展模式，對(duì)自己的發(fā)展尋找新的出路。因此，我們必須把基本原理和當(dāng)今時(shí)展變化與國際國內(nèi)最新實(shí)際相結(jié)合，運(yùn)用列寧偉大思想為視角，來思考這次金融危機(jī)以及資本主義世界將會(huì)做出的反思與調(diào)整。只有這樣才能使我們防患于未然，進(jìn)一步堅(jiān)定對(duì)我國特色社會(huì)主義事業(yè)以及世界特色社會(huì)主義的信心。

參考文獻(xiàn)：

[1]田春生，郝宇彪.國際金融危機(jī)：理論與現(xiàn)實(shí)的警示[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2010年

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；形成機(jī)理；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）18-0007-02

2008年下半年以來，由次貸危機(jī)導(dǎo)致的美國金融危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)。在其影響下，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，金融業(yè)遇到了空前的危機(jī)，一些實(shí)力雄厚的銀行頃刻間倒塌，各國匯率大幅度波動(dòng)，企業(yè)減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。

一、金融危機(jī)的形成機(jī)理

（一）金融危機(jī)的導(dǎo)火索――次貸危機(jī)

次貸危機(jī)是由于一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款而引起的，通過大量金融衍生產(chǎn)品把其他金融機(jī)構(gòu)卷入了這次危機(jī)，通過各種途徑影響到整個(gè)世界。美國房地產(chǎn)貸款市場大致可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場、次優(yōu)級(jí)的貸款市場、次級(jí)貸款市場?！按渭?jí)”及“優(yōu)質(zhì)級(jí)”是以借款人的信用條件為劃分界限的。次級(jí)按揭貸款是面向信用程度較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的和收入不高的借款人。在美國，次級(jí)抵押貸款利率比一般抵押貸款高出2~3個(gè)百分點(diǎn)，貸款機(jī)構(gòu)的收益也比較高，所以次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說是一項(xiàng)高回報(bào)的業(yè)務(wù)。但由于次級(jí)貸款對(duì)借款人的信用要求較優(yōu)質(zhì)級(jí)貸款低，借款者信用記錄較差，逾期還款比例較高，因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大。為了轉(zhuǎn)移次級(jí)按揭貸款的巨大風(fēng)險(xiǎn)，美國金融界采用了次級(jí)貸款證券化的方法，把大量的房地產(chǎn)抵押債券出售給了其他國家。如此多的次級(jí)貸款收不回來導(dǎo)致國內(nèi)投資銀行的證券業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相互交織、風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f，不斷出現(xiàn)逐級(jí)放大的連鎖危機(jī)。

（二）金融危機(jī)的根源

僅僅次貸危機(jī)還不足以造成美國此前如此嚴(yán)重的金融危機(jī)，它的根源更深更廣。

1.美聯(lián)儲(chǔ)降息與房地產(chǎn)降溫。美國長期的低利率政策刺激了美國經(jīng)濟(jì)的增長，同時(shí)也帶來了房地產(chǎn)市場的過度繁榮。在利益的刺激下，衍生金融產(chǎn)品泛濫。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，房地產(chǎn)市場迅速降溫，違約現(xiàn)象頻現(xiàn)，直接造成了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。

2.金融衍生品催化作用。由于金融衍生品的過度創(chuàng)新，銀行發(fā)放房屋貸款給還款能力差的個(gè)人，這樣就把風(fēng)險(xiǎn)層層打包轉(zhuǎn)移給其他金融機(jī)構(gòu)。

3.金融信息披露不充分。金融市場存在信息不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)。由于激烈的競爭，在美國次級(jí)抵押貸款的發(fā)放中，貸款經(jīng)紀(jì)商為增加業(yè)務(wù)量，獲取更大的利潤，有意或無意地放松對(duì)借款人的調(diào)查，并且降低貸款的標(biāo)準(zhǔn)。一些貸款機(jī)構(gòu)或其人有意不向借款申請(qǐng)人披露有關(guān)次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)，甚至提供虛假借貸信息誘騙申請(qǐng)人借款。當(dāng)情況發(fā)生變化即房價(jià)下跌時(shí)，這些低收入借款人將無法還清貸款，貸款機(jī)構(gòu)也因此陷入風(fēng)險(xiǎn)之中。

4.政府監(jiān)管不力。由于政府忽視信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制，金融衍生品的發(fā)展超越了金融監(jiān)管的范圍。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的評(píng)估與監(jiān)督責(zé)任完全放手給私人證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，給其留下了太多的操作空間，這對(duì)金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

5.全球經(jīng)濟(jì)失衡。美國在金融市場上的比較優(yōu)勢(shì)引起全球流動(dòng)性約束不對(duì)稱，其資本市場泡沫產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)而導(dǎo)致了美國的過度消費(fèi)造成全球經(jīng)濟(jì)失衡。當(dāng)經(jīng)濟(jì)失衡超出了各國經(jīng)濟(jì)的承受范圍，全球性危機(jī)不可避免。

二、金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)機(jī)制

由于世界金融市場聯(lián)系越來越緊密，金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融衍生工具，一國發(fā)生金融危機(jī)會(huì)引起他國和地區(qū)金融市場不穩(wěn)定乃至危機(jī)，直至全球的金融安全、金融穩(wěn)定。

（一）國際貿(mào)易傳導(dǎo)

一國發(fā)生金融危機(jī)可以通過國際貿(mào)易途徑，導(dǎo)致與其有直接或間接貿(mào)易關(guān)系的國家面臨經(jīng)濟(jì)狀況惡化，進(jìn)而引發(fā)他國的金融危機(jī)，影響全球經(jīng)濟(jì)。首先，美元的貶值降低了其他國家出口商品的競爭力，特別是與美國出口商品構(gòu)成同質(zhì)性競爭關(guān)系的國家和地區(qū)。其次，美國是世界最大的消費(fèi)市場，經(jīng)濟(jì)衰退直接降低其進(jìn)口需求，其他國家出口放緩。

（二）金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)

在金融衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速和金融機(jī)構(gòu)全球化趨勢(shì)下，金融機(jī)構(gòu)間復(fù)雜的資金聯(lián)系也會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)在國際間的傳導(dǎo)。在此次金融危機(jī)中，與美國金融聯(lián)系最為緊密的歐洲更是首當(dāng)其沖。英國、荷蘭、瑞士等國的大型金融機(jī)構(gòu)頻頻告急。美國新世紀(jì)金融公司提出破產(chǎn)申請(qǐng)以后，法國巴黎銀行、德國工業(yè)銀行以及瑞聯(lián)銀行等多家歐洲銀行由于參與美國房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款相關(guān)證券的投資而遭到巨大財(cái)務(wù)損失。其中，次貸衍生產(chǎn)品本身帶來的金融機(jī)構(gòu)間的資金聯(lián)系，增大了金融危機(jī)通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)的幾率。

（三）預(yù)期傳導(dǎo)

預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制指的是，即使國家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系，金融危機(jī)也會(huì)產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)。因?yàn)橐粋€(gè)國家發(fā)生危機(jī)，會(huì)影響到另一些類似國家的市場預(yù)期，進(jìn)而影響到投機(jī)者的信心與預(yù)期，導(dǎo)致投機(jī)者行為對(duì)這些國家的貨幣沖擊，最終形成金融危機(jī)的蔓延與擴(kuò)散。一國發(fā)生金融危機(jī)后，投資者會(huì)根據(jù)所掌握的情況重估所投資該國的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)此會(huì)改變自己的資產(chǎn)組合，導(dǎo)致金融危機(jī)在國際間的傳導(dǎo)。

（四）國際資本流動(dòng)傳導(dǎo)

金融危機(jī)會(huì)導(dǎo)致國際資本流動(dòng)性加大。如果流動(dòng)性沖擊過大，一國發(fā)生的危機(jī)使投資者在尚未受到危機(jī)影響的國家出售他們持有的資產(chǎn)，從而引發(fā)該國金融市場的動(dòng)蕩。這一過程也將導(dǎo)致金融危機(jī)在國與國之間進(jìn)行傳導(dǎo)。一國的危機(jī)還會(huì)減少市場參與者的流動(dòng)性，迫使投資者重新安排他們的資產(chǎn)組合，以滿足利潤、監(jiān)管和流動(dòng)性方面的要求。

現(xiàn)代信息傳輸方式及金融的自由化加快了全球金融市場上的資金流動(dòng)，直接影響國際金融資源在全球范圍內(nèi)的配置，使得各類金融交易的供求關(guān)系和價(jià)格信號(hào)不穩(wěn)定性增強(qiáng)。這一傳導(dǎo)過程主要通過機(jī)構(gòu)投資者調(diào)整其資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)。投資者一般都會(huì)將資金分散投資于不同的證券組合。就新興經(jīng)濟(jì)體國家而言，由于新興市場的金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性和收益性相類似，一個(gè)新興市場國家有價(jià)證券收益率的變化導(dǎo)致跨國機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其證券組合中其他發(fā)展中國家，或相鄰近及貿(mào)易聯(lián)系緊密國家的資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，從而引發(fā)危機(jī)在不同國家之間傳導(dǎo)。

三、金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展傳導(dǎo)路徑

金融危機(jī)，導(dǎo)致全球各國投資信心受挫，消費(fèi)支出萎縮，失業(yè)率攀升。按照金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)理，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)，主要通過貿(mào)易渠道、投資渠道、匯率渠道以及預(yù)期渠道四個(gè)傳導(dǎo)途徑直接或間接地影響著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（一） 貿(mào)易渠道傳導(dǎo)

國際金融危機(jī)的貿(mào)易渠道傳導(dǎo)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.美國進(jìn)口需求減少，影響各國出口。美國是世界上最大的貿(mào)易國，主要依靠進(jìn)口來維持國內(nèi)消費(fèi)。金融危機(jī)發(fā)生以后，美國國民財(cái)富大幅縮水，居民消費(fèi)支出減少，通過收入效應(yīng)作用于有直接貿(mào)易關(guān)系的國家，進(jìn)口需求直接減少，由此造成出口國企業(yè)利潤下降，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。

2.美國作為全世界最重要的經(jīng)濟(jì)體，也影響著歐日以及世界其他國家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，從而進(jìn)一步影響中國對(duì)歐日等國家的出口。中國東部地區(qū)外貿(mào)依存度較大，許多企業(yè)面臨停產(chǎn)或倒閉威脅，用工需求減少。

3.金融危機(jī)導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)加劇。受金融危機(jī)沖擊最為直接的歐美等發(fā)達(dá)國家，出于對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，可能會(huì)實(shí)行貿(mào)易保護(hù)，反傾銷、反補(bǔ)貼等貿(mào)易壁壘的限制，也將中國的貿(mào)易企業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)。

（二）投資渠道傳導(dǎo)

1.美國金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失，為了達(dá)到最低資本金充足率和保證金要求，虧損的金融機(jī)構(gòu)大幅收縮對(duì)另一個(gè)國家的貸款，將危機(jī)傳導(dǎo)至下一個(gè)國家。由于國內(nèi)資本市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足，美國可能將部分海外資本撤回以確保國內(nèi)市場的穩(wěn)定，從而加劇了全球短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性。日本、韓國以及歐洲各國也開始將國外投資撤回國內(nèi)。隨著金融危機(jī)的蔓延，投資渠道傳導(dǎo)效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)。

2.美國被認(rèn)為是世界上金融系統(tǒng)最完善和最安全的投資市場，世界上許多國家都持有美國債券、股票及其他金融資產(chǎn)。在國際資本市場低迷的情況下，國際投資也將受到較大影響。

（三）匯率渠道傳導(dǎo)

受國際金融危機(jī)的影響，美國、歐盟、日本等國不斷調(diào)整利率，使得主要貨幣的匯率波動(dòng)幅度加劇，最終導(dǎo)致上游原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)造成了劇烈的沖擊。河北企業(yè)大多處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，受能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響較大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，特別是不少中小企業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力，面臨更大的生存壓力。

（四） 預(yù)期渠道傳導(dǎo)

美國爆發(fā)金融危機(jī)，金融市場大幅調(diào)整，加之其“消費(fèi)過?！泵芡癸@，使得企業(yè)和消費(fèi)者形成對(duì)未來經(jīng)濟(jì)過于悲觀的預(yù)期。在這種預(yù)期的推動(dòng)下，河北大多企業(yè)采取防御策略，大幅度減少生產(chǎn)，解雇工人，減少對(duì)供應(yīng)商的原料采購，收縮投資，而居民減少消費(fèi)，持幣觀望。我省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)多為國外加工生產(chǎn)，在外部需求銳減的環(huán)境中，出現(xiàn)訂單急劇下降、企業(yè)投資減少，大多數(shù)企業(yè)對(duì)未來預(yù)期較低。

本次金融危機(jī)是近百年來最大的一次危機(jī)，是長期以來矛盾積累的總爆發(fā)，被形象地比喻為金融海嘯，說明了危機(jī)后果的嚴(yán)重性。此次金融危機(jī)的爆發(fā)，是由美國次貸危機(jī)引起的，但是，在次貸危機(jī)的背后卻存在著許多值得研究和探討的問題，這些問題不僅說明了美國虛擬經(jīng)濟(jì)的脆弱性，也說明了當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和內(nèi)在矛盾的存在。

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篇10

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)　住房保障　房地產(chǎn)

一、美國次貸危機(jī)的概念及其定義

美國次貸危機(jī)（subprime crisis）又稱次級(jí)房貸危。一般而言我們認(rèn)為這是一場因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，投資基金被迫關(guān)閉，股市劇烈震蕩所引起的金融風(fēng)暴。

次貸即“次級(jí)按揭貸款”，指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。與傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的區(qū)別在于，次級(jí)抵押貸款對(duì)貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人，會(huì)申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購買住房。

二、美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因分析：

美國次貸危機(jī)的形成是有歷史原因的，在美國1949年《住房法案》序言中這樣寫道：“讓每一個(gè)家庭都在適宜的環(huán)境里擁有一個(gè)家?！保@也成為了美國國家住房政策的基本原則。同時(shí)，美國次貸危機(jī)的形成原因也是多樣化的，在此筆者將做一個(gè)簡要的介紹。

1.美國房地產(chǎn)的降溫，地產(chǎn)泡沫破滅

美國房地產(chǎn)買賣的降溫及其泡沫的破滅可以說是美國次貸危機(jī)的最直接原因。有調(diào)查顯示，自2003年起一直到2006年間，美國諸多城市的房價(jià)漲幅達(dá)到了驚人的100%，房地產(chǎn)業(yè)的泡沫現(xiàn)象異常嚴(yán)重。但從2006年底開始美國房價(jià)開始達(dá)到了最近70多年內(nèi)的谷值，而次級(jí)貸款者多數(shù)收入較低且不穩(wěn)定，個(gè)人信用值也較低。這樣的現(xiàn)狀讓次級(jí)貸款者開始停止還貸，他們的違約行為也使得次貸金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)完全暴露在世人面前。

可以說正是因?yàn)槊绹纳虡I(yè)銀行、房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)、次級(jí)債券的發(fā)行及購買者對(duì)于房屋價(jià)格過于樂觀的估計(jì)，造成了他們?nèi)狈Ρ匾娘L(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，使得原本隱藏在地產(chǎn)泡沫中的危機(jī)爆發(fā)了出來。

2.房地產(chǎn)信貸環(huán)節(jié)的過分放松

正是因?yàn)楣P者在前文中所提到的自2003年起美國房價(jià)的一路走高，使得房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)在高額利益的誘惑下逐步放松了對(duì)貸款人的限制和要求。

對(duì)貸款人要求的放松確實(shí)可以滿足大量低收入人群的購房需求，但因低收入人群個(gè)人收入狀況及個(gè)人信用度問題無形中亦增加了該群體還貸的風(fēng)險(xiǎn)。美國信貸機(jī)構(gòu)減少對(duì)貸款者的限制，不斷增加其貸款額度的基礎(chǔ)前提是其對(duì)于美國房地產(chǎn)行業(yè)前景的樂觀預(yù)期，而一旦房地產(chǎn)價(jià)格開始下降其所具有的危機(jī)就顯現(xiàn)出來了。

3.美國政府金融監(jiān)管職能的缺失

次貸危機(jī)爆發(fā)，究其根源在于美國住房政策的制定缺陷及相關(guān)機(jī)構(gòu)在高額利益誘惑下失去理性的樂觀估計(jì)。但對(duì)于危機(jī)的不斷蔓延及擴(kuò)散美國政府相關(guān)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)則負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

美國相關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能缺失的體現(xiàn)是多重的。首先其未能對(duì)地產(chǎn)市場之畸形的價(jià)格泡沫進(jìn)行任何的調(diào)節(jié)，導(dǎo)致在2003年及2006年之間美國房價(jià)的一路上漲。當(dāng)泡沫破滅后房價(jià)開始暴跌，成為了次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。另一方面，對(duì)于信貸機(jī)構(gòu)放寬貸款的門檻的決定，相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能進(jìn)行合理有效的調(diào)整和建議。最后，在美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)之后，美國政府的急救措施不夠及時(shí)亦不夠徹底，在態(tài)度上較為曖昧，使得最后的局面一發(fā)不可收拾。

三、美國次貸危機(jī)對(duì)我國住房保障政策的啟示

前文中我們已經(jīng)探析了美國次貸危機(jī)的概念、背景及其形成的原因。可以說，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的泡沫、信貸機(jī)構(gòu)逐利而放寬要求以及監(jiān)管的缺失是次貸危機(jī)最重要的原因。在吸取這些教訓(xùn)的同時(shí)我們也應(yīng)該認(rèn)真分析我國房地產(chǎn)市場及相關(guān)保障法律、法規(guī)和政策，借此啟示，探尋出一些完善我國住房保障政策的方案。

1.政府應(yīng)發(fā)揮公共服務(wù)職能，為低收入人群解決住房問題

美國次貸危機(jī)的發(fā)生與美國住房政策的失敗有著密不可分的關(guān)系，但是應(yīng)該承認(rèn)的是在其《住房法案》中所提出的“讓每一個(gè)家庭都在適宜的環(huán)境里有一個(gè)家”的原則是值得肯定的。，美國次貸危機(jī)已經(jīng)證明了依靠完全化的市場自主調(diào)節(jié)是不可能解決社會(huì)的住房問題的。

而我國低收入人群的住房困難也越來越多的開始成為社會(huì)爭議的焦點(diǎn)及熱點(diǎn)，亟待政府發(fā)揮其公共服務(wù)功能。黨在十七大中提出了“推動(dòng)科學(xué)發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)和諧”的目標(biāo)，而作為最基礎(chǔ)的民生問題，居民的住房問題解決刻不容緩。我們的政府應(yīng)更多積極主動(dòng)地發(fā)揮自身職能，我國廉租房政策的出臺(tái)就是政府職能發(fā)揮的一大職能。

2.建立相應(yīng)的住房保障金融體系，完成預(yù)警系統(tǒng)

美國的金融市場較之我國要成熟許多，但是必須承認(rèn)的是在美國金融市場之中房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)依然比較單一化，用以承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)金融市場也沒有較為清晰的層次性。

筆者通過研究資料發(fā)現(xiàn)我國房地產(chǎn)融資渠道相當(dāng)?shù)膯我?，?duì)從商業(yè)銀行獲得信貸的依賴性很高，低收入人群者所得到的相應(yīng)的住房金融政策支持是非常有限的。因此筆者建議我國應(yīng)逐步建立起市場化及政策化下雙軌制的住房政策金融保障體系，以多層次的金融市場、融資方式及金融產(chǎn)品來分擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)。

其一，可以構(gòu)建政策性的住房金融體系。我國現(xiàn)行的廉租住房政策就對(duì)資金的來源渠道構(gòu)建了立體化的來源，包括：住房公積金增值收入余額、廉租住房的租金收入、社會(huì)相關(guān)團(tuán)體的捐贈(zèng)及其他方式。其二，完善已有的住房公積金制度，同時(shí)發(fā)展商業(yè)化金融機(jī)構(gòu)。其三，住房消費(fèi)信貸模式也要力爭變得更為多樣化，如可試行及調(diào)整分級(jí)償還抵押貸款、抵押貸款、遞加付款等。

3.引導(dǎo)國民的住房消費(fèi)觀念，倡導(dǎo)房地產(chǎn)市場的理性消費(fèi)

對(duì)比美國次貸危機(jī)的發(fā)生，美國信貸機(jī)構(gòu)對(duì)于信貸者門檻的放低，加諸長期的還貸低息，使得全美住房需要過于膨脹，最終使得美國房地產(chǎn)市場在繁華之后迅速進(jìn)入危機(jī)。

結(jié)合我國國情來看，我國國民自古以來熱衷于不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的購買及累積，且多數(shù)人在可能的條件下會(huì)盲目追求和攀比大面積產(chǎn)權(quán)房。且我國政府在近年來過于強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)市場在整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長中的拉動(dòng)作用，造成了錯(cuò)誤的價(jià)值引導(dǎo)。

我國國土資源有限，人口眾多，過高的自有產(chǎn)權(quán)房比例以及過大的住房面積根本不符合我國的社會(huì)國情及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)化。

因此筆者建議在構(gòu)建多層次金融住房保障體系及政府積極發(fā)揮其自身職能的同時(shí)，政府也應(yīng)通過正確的宣傳渠道引導(dǎo)全體國民的房地產(chǎn)消費(fèi)觀念，在住房交易買賣中能夠更為理性。也不宜過度的夸大房地產(chǎn)市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的作用，將其定義為一個(gè)民生問題來解決更為合適，使國民能夠有所居所?？梢怨膭?lì)二手房交易市場的發(fā)展完善及房屋租賃的普遍化推行。

4.加強(qiáng)住房保障的相應(yīng)監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)機(jī)制

前文筆者已經(jīng)談及在美國自由主義經(jīng)濟(jì)文化的影響下，美國政府對(duì)于房地長市場的監(jiān)管和干預(yù)幅度過小。事實(shí)上在次貸危機(jī)影響得到控制后，美國政府也承認(rèn)政府適度干預(yù)具有一定的必要性。

我國政府一向重視對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的宏觀調(diào)控，故此在保障性住房市場政策運(yùn)行中的適度干預(yù)也有利于風(fēng)險(xiǎn)的防范。首先，政府在保障性住房各環(huán)節(jié)上應(yīng)嚴(yán)把審查環(huán)節(jié)，包括：供應(yīng)對(duì)象，申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)，戶型面積，分配等等。這樣的嚴(yán)格審查有利于維護(hù)市場的公平和公正。其次，對(duì)于保障性住房的質(zhì)量安全問題也應(yīng)予以正視和重視。在工程建設(shè)中應(yīng)分階段的進(jìn)行抽查，建立完善的工程質(zhì)量投訴渠道等。

在政策層面，國務(wù)院針對(duì)我國房地產(chǎn)市場已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了“國八條”、“國六條”等重要的文件，但需要認(rèn)識(shí)到的是作為政府規(guī)章政策在司法威懾力及效力位階上還顯得不足。為了徹底的完善我國保障性住房體系，在立法層面之上進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠懻摵脱芯渴遣豢杀苊獾摹Ｖ挥袑⑦@些政策法律化、制度化，政策的執(zhí)行及維護(hù)才會(huì)更加合理及具有可實(shí)現(xiàn)性。

四、結(jié)語

美國次貸危機(jī)的影響已經(jīng)開始逐漸消去，但是其帶給我國房地產(chǎn)市場尤其是住房保障問題的教育及啟示意義是深遠(yuǎn)的。我們應(yīng)對(duì)對(duì)于國家的國民住房問題引起足夠的重視，吸取他國經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行完善和修正。最后筆者要說的是，居民的住房問題不論在何時(shí)都是我國民生問題的重中之重，完善住房保障體系是我國促進(jìn)社會(huì)持續(xù)和諧，經(jīng)濟(jì)市場健康發(fā)展的必經(jīng)之路。

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