導語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化步驟，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風險，保障金融的穩(wěn)定性；同時還能有效的構建多層次的資本市場，為金融投資拓寬渠道。目前國內的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過程中，依舊存在著一些問題，如規(guī)模小、種類單一等，這些問題制約著國內資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進程中，應該設立專門的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關的信用評級制度；吸收國際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗和教訓，對資產(chǎn)證券化進行專項監(jiān)管，促進其健康發(fā)展。

 

【關鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應用；發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化主要是指把流動性較差，但是在未來具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進行收集然后通過結構性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉換為在金融市場上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國，在二十世紀七十年代，美國政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當時取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開始被廣泛的運用在經(jīng)濟領域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨特的創(chuàng)新融資方式，適應了經(jīng)濟發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領域的發(fā)展極為迅速。近年來，中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設立spv發(fā)展到在境內設立，實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內化管理。但是我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗，沒有完善的監(jiān)督體系，與國際水平相差較遠，因此，應該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進其快速、健康的發(fā)展。

 

一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運作過程

（一）我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展不到半個世紀，上世紀八十年代，我國開展基礎設施建設采用的資金籌集手段是“收費還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設的脫節(jié)，資金緊張問題嚴重制約著基礎設施的建設。由于當時法律體系和資本市場的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實施。基于這樣的情況，融資企業(yè)在境外設立了spv，利用國外完善的法律和成熟的市場，進行境外的融資建設[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設公路時，在開曼群島注冊spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設，開啟了我國基礎設施收費境外證券化融資的先例。20世紀90年代后期，我國高速公路項目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯的效果。

 

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內融資

隨著我國法律體系的完善和經(jīng)濟市場的逐步成熟，國內的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實施的中國聯(lián)通計劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個人住房抵押貸款計劃等等，隨著基礎建設的擴大，境內融資試點也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費權為支撐的基礎設施證券化產(chǎn)品。國內實施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國信達資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以信托型spv模式合計發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（次級證券合計3.5億元，由信達和東方自留），盤活了信達公司部分不良資產(chǎn)。

 

（二）資產(chǎn)證券化的運作過程

資產(chǎn)證券化一般是通過如下的步驟實現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質量，具有同質性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計算。

 

2.“風險隔離”——設計資產(chǎn)的隔離。這個步驟是實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過程中，必須成立一個特定的目的機構spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉換成在金融市場上出售、流通的證券。

 

3.“信用增級”——提高資產(chǎn)證券的信用等級。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機構把資產(chǎn)證券化的交易進行信用增級?！捌飘a(chǎn)隔離”、“擔保公司信用擔?！倍际浅Ｒ姷男庞迷黾?。

 

4.spv聘請信用評級機構、券商發(fā)行機構，對資產(chǎn)證券進行評級，然后發(fā)行證券，同時將募集的資金用于項目建設。

二、案例分析-中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機構，并把中國網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機構。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的aaa級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計劃管理人。

 

2.中國網(wǎng)通和中國工商銀行為信托機構發(fā)行的證券提供擔保。

3.信托機構把中國網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢：中國網(wǎng)通在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機構投資者的參與，同時是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

 

三、國內資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問題

我國目前資產(chǎn)證券化還處于初級階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個有效的監(jiān)管機制，不能對資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的問題和面臨的風險進行有效的監(jiān)管，從而使風險增加，嚴重阻礙了我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進程中信息的披露和風險的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評級、增信制度中都有待進一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺的不統(tǒng)一，對資產(chǎn)證券化分散風險的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國目前尚處于資產(chǎn)證券化初級階段，在信息披露、風險隔離規(guī)定、稅收政策、信用評級、增信體系、合格投資者方面仍與國外成熟市場存在較大差距，仍需進一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國資產(chǎn)證券化過程中，應該不斷的完善法律法規(guī)，加強法律的監(jiān)管職能，對資產(chǎn)證券化過程中的違法行為進行制止和懲罰。用法制手段來規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時也應該不斷的借鑒外國先進的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國的資產(chǎn)證券化健康、長遠的發(fā)展。

我國應建立權威性的資產(chǎn)、信用評級機構，并且對該評級機構進行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進行評級。同時應引進發(fā)達國家先進的管理模式，并用法律規(guī)范評估步驟，提高信用評級的可信度。

四、我國資

產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢

我國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級階段，與外國成熟的運作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結構上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風險隔離，降低風險。（5）完善法律法規(guī)，增強法律的監(jiān)管職能，促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻

[1]史晨昱.中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展現(xiàn)狀及展望[j].金融論壇，2009（04）.

[2]蘇雪.我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析[j].河南工程學院學報（社會科學版），2009（03）.

[3]劉元根.中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[j].經(jīng)濟研究導刊，2013（05）.

[4]祁小偉，宋群超.信貸資產(chǎn)證券化理論及中國的實踐[j].科學與管理，2009（03）.

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關鍵詞：資產(chǎn)證券化；微觀風險；宏觀風險

一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析

目前，學術界對于資產(chǎn)證券化并沒有一個公認的概念，簡而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對基礎資產(chǎn)的要求至少應符合兩個條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動性或者流動性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預見的未來現(xiàn)金流。

一次完整的資產(chǎn)證券化過程應包含以下十個步驟：（1）確定基礎資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設立特別目的機構（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機構（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級；（5）信用評級；（6）發(fā)行評級；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。

二、資產(chǎn)證券化的風險分析

1.資產(chǎn)證券化的微觀風險

資產(chǎn)證券化微觀風險有很多表現(xiàn)形式，比如利率風險、匯率風險、信用風險、現(xiàn)金流風險、提前償付風險等。本文主要介紹微觀風險中的隔離風險、提前償付風險和法律風險。

資產(chǎn)證券化的實質就是風險隔離，風險隔離在資產(chǎn)證券化風險研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風險相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風險是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預期性變化，導致其信貸計劃遭到破壞的風險。法律風險包括欺詐風險、相關文件或證券失效風險、法律的不確定性和法律條款變化的風險等，屬于非系統(tǒng)性風險。

2.宏觀風險

（1）金融危機。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風險轉移和風險分散，然而，受到利益的驅使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風險也逐漸被放大，最終會對金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性的資產(chǎn)經(jīng)過結構化重組，將其轉變?yōu)榭梢栽谑袌錾献杂少I賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預見的未來現(xiàn)金流。正因為如此，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模近年來迅速膨脹，達到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會流向市場，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導致嚴重的資產(chǎn)通貨膨脹。

（3）逆向選擇。以美國的次級抵押貸款證券化為例，貸款金融機構為獲得高利潤，會降低信貸標準，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機構的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機構又將這些信貸作為基礎資產(chǎn)證券化，通過獨特的風險隔離，再加上信用？級，使得資產(chǎn)支持證券結構變得很復雜，進而透明度降低，導致投資者對基礎資產(chǎn)的價值、風險等信息了解甚少，市場的信用評級機構便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風險的次級抵押貸款盛行，再通過市場上反復的交易和買賣證券，風險得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風險。

（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風險。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風險，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟損失和社會福利損失等。

（5）資產(chǎn)證券化的道德風險。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負面信息和債券的交易風險，比如抵押貸款的款項可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評級機構在“發(fā)行人付費”模式的激勵下給予超出債券本身信用的評級，之后證券發(fā)行機構在沒有盡職調查的情況下就直接進行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關風險管理的要求導致資產(chǎn)的高風險轉移給了沒有充分信息的投資者。

三、總結

對于資產(chǎn)證券化的風險管理，既要從源頭上對其進行控制，也要在其實施過程加強管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機構要嚴格要求借款人的貸款標準，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質量，從而從源頭上降低風險；在信用評級過程中要加強監(jiān)管評級機構公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風險等等。在資產(chǎn)證券化的風險管理上政府應該扮演重要的角色，政府在加強和完善監(jiān)管體制、構筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機構等方面的措施，對于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。

參考文獻：

[1]高 巒 劉宗燕：資產(chǎn)證券化研究.第1版.天津：天津大學出版社，2009.

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關鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV基礎資產(chǎn)資產(chǎn)池風險

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運用。有專家預言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機構競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻綜述

關于資產(chǎn)證券化國內外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！盙ardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機構提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務工具進行打包，將被打包的資產(chǎn)轉化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內學者王安武（1999）認為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造和轉變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術。

國內外學者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要是貸款、應收賬款等具有可預計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構的過程，將貸款、應收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運行機制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項財產(chǎn)權利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預見的收益，不論權利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標準來衡量，可以進行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設備；從信用卡應收款到石油天然氣儲備；從特許權到收費基礎設施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應收款等。這些金融工具信用關系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿易應收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運作而設立或存在的一個特殊機構。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎資產(chǎn)（如貸款、應收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎資產(chǎn)質量的風險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風險，SPV正是由于風險隔離機制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的風險相隔離，最有效的手段就是將基礎資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權利，于是需要構建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應該完全獨立于包括發(fā)起人在內的其他交易主體，應確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風險相隔離的目的，從而保障投資人的權益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f，SPV的設立是證券化交易結構設計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關當事人的約定或依其性質不能流通、轉讓的資產(chǎn)不能進入資產(chǎn)池。在期限結構方面，資產(chǎn)證券化的期限應當與基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應符合分散風險和宏觀經(jīng)濟政策調整的要求。在資產(chǎn)質量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎資產(chǎn)進入資產(chǎn)池，但在試點階段應從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關性小，可以通過擴大地域的選擇，分散風險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進行證券發(fā)售宣傳；安排證券認購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，SPV相應調整財務賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結束后，在存續(xù)期內會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負責資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務機構承擔該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余，應按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結報告后，全部交易結束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風險

（一）法律風險

目前我國對SPV“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設立的中介機構，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風險。原始權益人和原始債務人之間的債權債務關系通過協(xié)商，變更為SPV和原債務人之間的債權債務關系，這種變更構成了“真實出售”的實質。對于這種資產(chǎn)轉移關系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉移了風險，轉移了多少風險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關人可能發(fā)生違約的風險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎資產(chǎn)（如貸款、應收賬款）的信用風險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據(jù)?？陀^、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機構的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機構的運作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標準，難以做到客觀、獨立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風險。

一是重新定性風險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔保債權人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機構，其資產(chǎn)、負債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風險

它又稱為市場風險，是指由于市場利率的變動而引起的風險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導致收益下降。

（五）政策風險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風險。

（六）系統(tǒng)性風險

是指爆發(fā)金融危機的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機構債權債務關系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風險處理不當，最終會引起金融危機。

防范資產(chǎn)證券化風險的措施

（一）建立完善相關的法律、政策體系

我國應根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進行修改、補充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強法律、政策體系的建設，是防范資產(chǎn)證券化各種風險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應該強化對國內現(xiàn)有的中介機構（如會計師事務所、評估事務所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務的機構，或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質和聲譽水平的中介機構，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務服務中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風險的基礎性工作。

（三）加強監(jiān)管的協(xié)調和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機構，發(fā)改委、財政部、國資委等各負責相應的監(jiān)管職責。加強這些部門的綜合協(xié)調，形成合力，達到資源共享、有效監(jiān)管的目標，是防范資產(chǎn)證券化風險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應該采取以市場主導的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或審核制。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內容應該包括主體資格的認定、證券化品種、交易結構的審查、各種合約關系結構的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進行處罰；三是監(jiān)管理念應該向國際先進的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風險導向型的審慎監(jiān)管轉變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風險在內的各種風險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風險

利率風險可以運用期權、期貨及互換等金融衍生工具進行分解和轉移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風險狀況。在此基礎上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風險偏好，確定合理的風險對沖目標，并根據(jù)對沖目標，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標，并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進一步擴大，資產(chǎn)證券化的各種風險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務的當務之急。

參考文獻：

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[關鍵字]資產(chǎn)證券化　特殊目的載體　風險隔離　真實銷售

資產(chǎn)證券化本質上就是將缺乏流動性，但具有可預見性的穩(wěn)定現(xiàn)金流和收益的資產(chǎn)，分類組合成資產(chǎn)組合，出售給特殊目的的載體一SPV(special Purpose Vehicle)，然后由后者購買的組合資產(chǎn)為擔保發(fā)行證券，從而實現(xiàn)融資等金融互通的過程。中國內地資產(chǎn)證券化起步于上世紀九十年代初。在1992年，海南省三亞市開發(fā)建設總公司以當?shù)氐ぶ扌^(qū)內的800畝土地為標的物，每畝折價約25萬元人民幣，發(fā)行了總金額2億元的三亞地產(chǎn)投資債券，預售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權益這種模式開創(chuàng)了房地產(chǎn)證券化之先河。1996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，利用本市機動車的管理費及外地過境機動車所繳納的過路費作為支持，按照美國資產(chǎn)法律的144A規(guī)則發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)擔保證券大獲成功。隨后中遠集團和中集集團都依樣開展相關項目，但這些項目大多采用了離岸證券化的方式。2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”，2005年4月，中國銀監(jiān)會頒發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，接著國家稅務總局等機構也出臺了與信貸資產(chǎn)證券化相關的法規(guī)。2005年12月，國家開發(fā)銀行及中國建設銀行分別以信貸資產(chǎn)及個人住房抵押貸款和為支持，發(fā)行了銀行市場第一期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，中國內地首只房地產(chǎn)投資信托基金(RWITs)廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金開始在香港交易所上市交易。近幾年來，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)行規(guī)模、種類大幅增長，基礎資產(chǎn)涉及信貸資產(chǎn)、不動產(chǎn)、租賃資產(chǎn)、應收賬款、收費項目等等；除了商業(yè)銀行和企業(yè)之外，資產(chǎn)管理公司、證券公司、信托投資公司均成為新的發(fā)起或承銷主體。資產(chǎn)證券化基本流程是：發(fā)起人(原始權益人)或者其他投資機構確定可以進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，以此構建SPV；再將證券化資產(chǎn)真實出售給SPV或者由SPV主動購買發(fā)起人可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)統(tǒng)一匯集，稱之為資產(chǎn)池；進行信用評級和增級后，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定收益利潤為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生獲利的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券，這作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在全球化的金融市場大受歡迎，因為其能帶來多方經(jīng)濟共贏的局面，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在設計上有“風險隔離”和“信用擔?！边@兩層制度。更有利于保護投資者的利益。資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了全新的融資渠道，增加了資產(chǎn)的流動性，同時由于證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，資產(chǎn)原始權益人可以將該部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表上剝離而改善資產(chǎn)負債表的結構。資產(chǎn)證券化帶來最核心的變革在于破產(chǎn)成本的降低。資產(chǎn)證券化的核心制度安排，破產(chǎn)隔離的作用就在于降低發(fā)起人破產(chǎn)對投資者的影響，這恰恰是人類的聰明才智在制度和法律上不斷完善和進取的真實體現(xiàn)和智慧結晶。

基礎資產(chǎn)的風險隔離是通過兩個步驟完成的：

一、構建SPV，使其成為破產(chǎn)隔離的載體。設立方式有發(fā)起人設立和獨立第三方設立這兩種模式。實踐中，前者設立的SPV一般是發(fā)起人的全資子公司。因此是否真正做到資產(chǎn)轉移往往受到置疑，在發(fā)起人破產(chǎn)清算時，法院就會重新確認資產(chǎn)的歸屬性。在英美法系國家，法院可能使用刺穿公司面紗制度實行實質合并，否認SPV人格，進而否認證券化資產(chǎn)的獨立性，將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中，這樣資產(chǎn)證券化的風險隔離目的便宣告失敗。我國法律也已認可這種刺穿公司面紗制度實行實質合并的方式，那么SPV的風險隔離目的便無法達成。相對而言后一種方式，在獨立第三方設立的SPV，法院無法采用刺穿公司面紗制度進行實質合并，因此極大地提高了風險隔離度，符合資產(chǎn)證券化的風險隔離目的。

二、將擬證券化的基礎資產(chǎn)轉移給SPV，實現(xiàn)資產(chǎn)的“真實銷售”，所謂的“真實出售”是指發(fā)起人將與擬證券化的有關權益和風險或控制權一并轉移給SPV，使SPV獲得對資產(chǎn)的利益。這種真實銷售是保證能將資產(chǎn)從發(fā)起人的破產(chǎn)中隔離出來，使投資者更加關注資產(chǎn)池的質量而不是發(fā)起人的信用。在實踐中，各國法律大致分為：一類以英國為模式，對證券化交易的界定重形式而輕實質，即便交易在商業(yè)效果和法律性質上與資產(chǎn)擔保的融資相同，但只要金融資產(chǎn)證券化堅持采用銷售形式，法院也可將證券化交易視為銷售。另一類以美國為例，其界定標準重實質而輕形式，即使當事人在合同中表明其意愿是出售證券化資產(chǎn)，但法院審理過程往往忽略當事人的意思表示，而要求交易過程滿足成文法或判例法規(guī)定。而影響這種認定的因素有：追索權、贖回權和對剩余的索取權、管理和控制賬戶收入定價機制等，如果存在以下情況將被認定為真實出售：SPV對發(fā)起人的追索權不是對資產(chǎn)的履行和信用質量的保證；發(fā)起人沒有對所轉讓資產(chǎn)的贖回和回購權，而且對于在投資和收益后的剩余收入，發(fā)起人也沒有索取權；SPV有權管理和控制所轉讓財產(chǎn)的賬戶收入，在轉讓資產(chǎn)的定價機制問題上，價格是固定不變等。

篇5

一、不良資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化作為國際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔保，并以此擔保發(fā)行證券進行融資的過程。當前，我國銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對金融穩(wěn)定和社會發(fā)展造成了不良影響，嚴重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當前金融資產(chǎn)管理公司全面實施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務，對于化解金融風險，維護金融市場的穩(wěn)定，引領融資方式的變革，促進資本市場的有序發(fā)展具有重要意義。

1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強抵御風險的能力

不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強商業(yè)銀行抵御風險的能力。

2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強流動性管理

不良資產(chǎn)證券化能夠將不良資產(chǎn)轉化成流動性較強的現(xiàn)金或者債券，將金融風險大大分散和轉移，增強了不良資產(chǎn)的流動性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源，實現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進而增強了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進行流動性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風險。

3.促進資源優(yōu)化配置，加快國有企業(yè)改革

不良資產(chǎn)證券化是金融市場上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對于改善當前市場結構，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運行效率，進而達到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業(yè)的債務負擔，對于加快國有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強國有企業(yè)的競爭力具有重要意義。

二、當前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題

1.不良資產(chǎn)證券化相關法律法規(guī)不健全

近年來，我國的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經(jīng)營場所也沒有嚴格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關法律沒有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細則，甚至有些規(guī)定還會阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進行。

2.無法組建合規(guī)的資產(chǎn)池

當前我國金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國外用于證券化的資產(chǎn)質量相比差距太遠。我國的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風險較高。因此，當前我國不良資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當前要對金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進行適當?shù)姆诸?，剔除獲取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。

3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機構

SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機構，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細則的實施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實施過程中，一般要進行初始評級和發(fā)行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質的專業(yè)機構，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估事務所、會計師事務所對于資產(chǎn)證券化方面的評級問題也缺乏一定的運作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務很難滿足透明、客觀、公正等要求。

4.資產(chǎn)證券化市場有效需求不足，缺乏復合型人才

資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務的復雜性，個人投資者進行投資缺乏專業(yè)知識，風險防范能力較弱，無法根據(jù)市場變化及時調整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機構投資者在進行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復雜，專業(yè)化水平高，技術性較強，在操作過程中會涉及經(jīng)濟、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。

三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略

1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障

當前，繼續(xù)推進金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實際情況，可以分階段，分步驟的進行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構，要進一步明確該機構的法律地位，并對其性質、發(fā)行、流通轉讓等相關制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強體制建設，對各類資產(chǎn)證券化業(yè)務，包括與資產(chǎn)證券化相關的會計、評估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護投資者的利益，推動資本市場的發(fā)展。

2.規(guī)范金融中介，營造良好信用環(huán)境

當前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔保在市場中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權威性的信用評級機構，政府要積極成立擔保機構，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創(chuàng)新。從國外的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔保等在推進資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產(chǎn)證券化總結出的內部增級方法是大勢所趨。

3.改善交易結構，完善資產(chǎn)市場和定價機制

當前，我國證券市場發(fā)展還不成熟，一個良好的交易結構對于降低產(chǎn)品的流動性溢價，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競爭力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當增加提前贖回，產(chǎn)品質押等功能，增強流動性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度，強化內外部評估結合，建立合理、規(guī)范、有效的定價機制。最后，隨著市場化進程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價格。

4.培養(yǎng)專業(yè)復合型人才，豐富理論和實踐經(jīng)驗

資產(chǎn)證券化是金融領域的創(chuàng)新，涉及到證券、評估、會計、稅務、法律等很多學科和專業(yè)，既需要扎實的理論知識，又需要豐富的實踐經(jīng)驗，其復雜程度對專業(yè)人才的素質提出了很高的要求，目前國內金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質的復合型專業(yè)人才。今后，在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓：一是要廣泛引進人才，可以從發(fā)達國家和地區(qū)引進不良資產(chǎn)處置方面的專家，將他們的理論知識和實踐經(jīng)驗帶入到實踐中，二是加大對現(xiàn)有專業(yè)人才培養(yǎng)的力度，領導要重視對現(xiàn)有人才的培訓力度，著力打造一支專業(yè)素養(yǎng)高的人才隊伍。另外，資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司，還包括中介機構、投資者、監(jiān)管機構等，這些機構也需要相應的提高各自人才的素質，形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎。

篇6

根據(jù)筆者研究，資產(chǎn)證券化的法律沖突主要包括以下內容：

特設機構的資格如何確定

在資產(chǎn)證券化處于核心地位的是特設機構，即特殊目的機構（SPV）。在國外，該機構是一個范圍廣泛的法人或非法人實體，一般的公司、信托或者合伙組織都可能充當該角色。SPV經(jīng)常是作為一個空殼機構存在，不從事其他的業(yè)務，只是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人法律上的破產(chǎn)隔離目的而創(chuàng)設。

從目前我國的法律看，以信托方式擔任SPV有其天然優(yōu)勢。以信托公司設立特殊目的信托方式，解決了信貸資產(chǎn)證券化的SPV問題。但是，在一般企業(yè)的資產(chǎn)證券化中，由誰來擔任SPV？目前還沒有相關規(guī)定。以一般的公司擔任SPV是否可行？2006年1月1日起施行的新《公司法》第一百六十七條規(guī)定，公司分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的10%列入公司法定公積金。該規(guī)定將導致SPV操作上的難題，因為既然SPV只是一個特設機構，其存在目的只是為了滿足法律上的破產(chǎn)隔離要求，并非是SPV的存續(xù)發(fā)展，提取法定公積金的要求與其目的相悖。

證券化資產(chǎn)如何實現(xiàn)真實銷售

資產(chǎn)支持證券之所以能實現(xiàn)以企業(yè)資產(chǎn)為信用融資，其重要步驟是實現(xiàn)該證券化的資產(chǎn)的真實銷售，也只有實現(xiàn)真實銷售的資產(chǎn)才能與發(fā)起人的破產(chǎn)風險相隔離。

如前所述，在以特殊目的信托方式發(fā)行資產(chǎn)支持證券時，由于《信托法》的原理決定，資產(chǎn)支持證券容易實現(xiàn)真實銷售，但以一般公司形式發(fā)行的資產(chǎn)支持證券如何認定真實銷售？目前，我國尚無法律規(guī)定真實銷售的判斷標準。也無相關的會計準則規(guī)定真實銷售的標準。但在資產(chǎn)證券化中，因一般會考慮證券的評級和服務費用問題而以超額擔?；蛞砸欢ǖ恼劭垆N售資產(chǎn)，這將會與《破產(chǎn)法》第28條、第35條的規(guī)定相沖突，甚至導致該銷售行為被法院撤銷，交易安全得不到保障，證券持有人的合法利益也會處于危險狀態(tài)。

資產(chǎn)證券化信息如何公示

資產(chǎn)證券化中所涉及的資產(chǎn)不僅有既存的資產(chǎn)，如信貸資產(chǎn)，也有尚未發(fā)生的應收款或金錢收益。資產(chǎn)證券化的過程也是一個將該等資產(chǎn)上已存或將發(fā)生的債權轉讓的過程。我國《合同法》第八十條規(guī)定，債權轉讓的，應當通知債務人。未經(jīng)通知的，該轉讓對債務人不發(fā)生效力。而通知義務將增加證券化的成本。因此，如何通知債務人是一個難題。有關規(guī)定顯示，我國四大資產(chǎn)管理公司處置銀行不良資產(chǎn)時可以用刊登公告形式履行該通知義務。但資產(chǎn)證券化中是否可以采用刊登公告的形式完成通知義務？目前尚無相關規(guī)定。

從國外經(jīng)驗看，美國《統(tǒng)一商法典》第9條要求各種交易的交易人只要按規(guī)定將“融資陳述表”向有關政府部門備案即可達到公示的目的，這一規(guī)定使資產(chǎn)證券化的公示環(huán)節(jié)無需支付高昂的成本。當然，美國這一相對理想的公示制度是建立在中央登記系統(tǒng)制度之上的?！督y(tǒng)一商法典》采用了中央登記系統(tǒng)，使“其他債權人有機會從公共資源中獲悉，他們的債務人或潛在的債務人的財產(chǎn)是否已經(jīng)設立了擔保。”中央登記制度完善了證券化資產(chǎn)的轉移公示制度，從而有力地推進了資產(chǎn)證券化業(yè)務。

篇7

資產(chǎn)運營是以價值為中心的導向機制，它以資產(chǎn)價值形態(tài)的管理為基礎，通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結構的動態(tài)調整，實現(xiàn)資產(chǎn)增值最大化，從而最終實現(xiàn)整個經(jīng)濟的資源最優(yōu)配置。

對于資產(chǎn)存在多種分類方法，我們按照資產(chǎn)的價值形態(tài)不同，將其分為現(xiàn)金資產(chǎn)、實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)四類。所謂現(xiàn)金資產(chǎn)，是以非消費的目的存在的現(xiàn)金，也就是用于投資的現(xiàn)金；所謂實體資產(chǎn)，是指實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，以及由二者結合在一起共同組成的經(jīng)營實體，主要以企業(yè)形式存在；信貸資產(chǎn)就是我們通常意義上所說的債權資產(chǎn)，主要以銀行貸款和應收賬款等形式存在；證券資產(chǎn)則是指各種有價證券，如債券、股票等。這里要特別說明的是這四種資產(chǎn)的價值形態(tài)并非完全相互對立和排斥的，事實上，同一資產(chǎn)可以以不同的價值形態(tài)同時存在，比如上市公司的廠房，既以實體資產(chǎn)的形態(tài)存在，同時又以證券資產(chǎn)的形態(tài)存在。

因此，所有的資產(chǎn)運營方式都可以概括為通過資產(chǎn)在四種價值形態(tài)之間的配置以及在各形態(tài)間的互相轉換，實現(xiàn)經(jīng)濟各資源的最優(yōu)配置的過程和行為，資產(chǎn)證券化也不例外。

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合從原有的價值向證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)轉化的資產(chǎn)運營方式。從證券供給的角度來看，資產(chǎn)證券化可以分為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化三類，從證券需求的角度來看，資產(chǎn)證券化就是現(xiàn)金資產(chǎn)轉化為證券資產(chǎn)的過程，即現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化過程。

狹義上的資產(chǎn)證券化則是專指近三十年來國際金融市場上一項重要的金融創(chuàng)新，其主要內容是信貸資產(chǎn)的證券化。

二、資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務

“實體資產(chǎn)的證券化”、“信貸資產(chǎn)的證券化”、“證券資產(chǎn)的證券化”和“現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化”也稱為資產(chǎn)證券化的四大類業(yè)務。

實體資產(chǎn)的證券化是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券并上市的過程，它主要有以下幾種方式：(1)股票發(fā)行與上市，包括直接上市、間接上市、買殼上市、借殼上市等；(2)債券的發(fā)行與上市，按不同的融資方，債券的發(fā)行分為政府債券的發(fā)行、金融債券的發(fā)行、公司債券的發(fā)行和國際機構債券的發(fā)行；(3)不動產(chǎn)證券的發(fā)行與上市，即以投資于某一項房產(chǎn)和地產(chǎn)的未來的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行證券；(4)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市，指以投資于一個產(chǎn)業(yè)的未來收入為基礎發(fā)行證券以募集資金組成基金。

信貸資產(chǎn)證券化是近三十年來國際金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一。簡言之，“信貸資產(chǎn)的證券化，就是把缺乏流動性但具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應收賬款)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎發(fā)行證券”。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可以分為住房抵押貸款支撐的證券化(Mortgage-Backed Securitization， MBS)和資產(chǎn)支撐的證券化(Asset-Backed Securiti-zation， ABS)。在典型的資產(chǎn)證券化流程中，通常由發(fā)起人將預期可獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，組成一個規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這一“資產(chǎn)池”銷售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(SPV)，由SPV以預期現(xiàn)金收入為保證，經(jīng)過擔保機構的擔保和評級機構的信用評級，向投資者發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流給投資者以償付，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的。

證券資產(chǎn)的證券化，就是將證券作為基礎資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關的變量為基礎發(fā)行證券。證券資產(chǎn)證券化有以下幾種形式：(1)證券投資基金，即通過對現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來收益為基礎發(fā)行新的證券；(2)金融期貨，按被交易的金融商品的不同，分為貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨三大類；(3)金融期權，即標的物為證券的期權。

現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉換成證券的過程，它包括投資者在證券發(fā)行市場上買入證券，更主要的則是指投資者在二級市場上進行的證券交易。證券交易有以下幾種方式：(1)證券交易所交易；(2)柜臺交易；(3)第三市場交易；(4)第四市場交易。

三、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理

資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟生活中由于基礎資產(chǎn)、經(jīng)濟中的稅收、法律環(huán)境等的不同，而相應采取多種不同的方式來實現(xiàn)，但這些方式無疑不包含和體現(xiàn)了如下原理――一個核心原理、三個基本原理。

1、資產(chǎn)證券化的核心原理：基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析

被證券化的資產(chǎn)可以采取多種價值形態(tài)，但這些資產(chǎn)必須具備一個先決條件――能產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流。所以，從表面上資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支撐，但實際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資產(chǎn)證券化的本質和精髓。換句話說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析成為資產(chǎn)證券化理論的核心原理?；A資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，主要包括兩方面的內容：資產(chǎn)的估價和資產(chǎn)的風險／收益分析。

資產(chǎn)的價值是由它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所決定的，資產(chǎn)的價值問題也就可以通過資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析來解決。由此，我們就可以得出資產(chǎn)估價的基本觀點――資產(chǎn)的價值就是它未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。在這個基本觀點的基礎上，對不同的資產(chǎn)可以采取不同的估價方法。

總的來說，資產(chǎn)估價可以歸為三類。第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，這種方法認為一項資產(chǎn)的價值應等于該資產(chǎn)預期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和；第二，相對估價法，這種方法根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或銷售額等，考察同類“可比”資產(chǎn)的價值，借以對一項新資產(chǎn)進行估價；第三，期權估價法，它使用期權定價模型來估計有期權特性的資產(chǎn)的價值。

使用的估價方法不同，得出的結果可能會有顯著差異，所以，如何選擇合適的估價方法成了資產(chǎn)估價中的關鍵問題。一般來說，信貸資產(chǎn)證券化和部分的證券資產(chǎn)證券化(尤其是穩(wěn)健性的證券投資基金)可以采取現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法；實體資產(chǎn)證券化更多地運用相對估價法；而證券資產(chǎn)證券化中很多衍生品的估價常常運用期權估價法。當然，上面的三種方法不應該被看作是相互排斥的，而是互相補充。應該說，每種估價方法都有其用武之地，而且在很多情況下，對某一資產(chǎn)進行估價時，幾種方法可能同時會用到。

而風險／收益分析則是從風險需得到補償?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，來計算一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率，而這個收益率，從資產(chǎn)估價的角度來說，就是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。因此說，資產(chǎn)的風險／收益模型在現(xiàn)金流分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

在資產(chǎn)估價中，風險／收益模型主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法中，同時，在相對估價法和期權估價法中也可以起到一定的參考作用。在現(xiàn)金流估價法中，如果不能進行正確的風險／收益分析，就不可能對證券進行正確的定價。換句話說，如果不能對資產(chǎn)的風險／收益進行分析，就無法用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來估價。

2、資產(chǎn)證券化的三大基本原理

資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是 “資產(chǎn)重組原理”、“風險隔離原理” 和 “信用增級原理”。

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新分割與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，其核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標。

資產(chǎn)重組原理一般包括如下內容：(1)最佳化原理。通過資產(chǎn)重組使基礎資產(chǎn)的收益達到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎發(fā)行的證券價值達到最佳化。(2)均衡原理。資產(chǎn)重組應將資產(chǎn)的原始所有人、策略投資者以及將來的證券持有人的利益進行協(xié)調，以有利于證券的發(fā)行和未來的表現(xiàn)，并至少應該保持原有的均衡不被破壞。(3)成本最低原理。在資產(chǎn)重組過程中，必須堅持“低成本”的戰(zhàn)略，也就是說必須降低資產(chǎn)重組的操作成本。(4)優(yōu)化配置原理。按照“邊際收益遞減”理論，在某種資產(chǎn)連續(xù)追加投入的過程中，邊際投入所能帶來的邊際收益總是遞減的，當邊際收益與邊際成本趨于一致時，資產(chǎn)投入的效益就達到最優(yōu)化狀態(tài)。在產(chǎn)出不變的情況下，各種資產(chǎn)相互組合或轉換已經(jīng)不能導致成本進一步降低的狀態(tài)就是最優(yōu)的資產(chǎn)組合狀態(tài)。因此，資產(chǎn)重組的目的不僅是要一般地提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是通過對資產(chǎn)的不斷調整與再組合實現(xiàn)社會資源的配置最優(yōu)化，促進經(jīng)濟協(xié)調、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

。當然，資產(chǎn)的收益和風險總是“捆綁”在一起的，當資產(chǎn)的收益通過資產(chǎn)運營轉移時，資產(chǎn)風險也必定隨之轉移，收益的轉移過程同時也就是風險的轉移過程。例如，當銀行的住房抵押貸款實行證券化后，資產(chǎn)的收益轉移給了證券的投資者，而風險也同時轉移給了證券的投資者。因此，在一項資產(chǎn)運營的具體業(yè)務中，既可以以收益的轉移為主要出發(fā)點， 同時考慮風險的轉移，例如：投資業(yè)務；也可以以風險的轉移為主要出發(fā)點，同時考慮收益的轉移，比如：風險管理。

如果說資產(chǎn)重組原理是以資產(chǎn)的收益為出發(fā)點來考察資產(chǎn)證券化的話，那么風險隔離原理就是以資產(chǎn)的風險為出發(fā)點來考察資產(chǎn)證券化業(yè)務，即著重從風險的角度來進一步分析現(xiàn)金流。因此，風險分割原理也可以說是關于資產(chǎn)風險重新分割和組合的原理。

風險隔離原理的核心內容是在資產(chǎn)證券化中，如何通過隔離基礎資產(chǎn)的風險和其他資產(chǎn)(主要是基礎資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn))的風險，來提高資產(chǎn)運營的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的收益。風險隔離從兩方面提高了資產(chǎn)運營的效率：首先，通過風險隔離，把基礎資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔的風險轉移到愿意而且能夠承擔的人那里去；其次，證券的投資者能夠只承擔他們所愿意承擔的風險，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的所有風險。

正是通過這種資產(chǎn)收益和風險的重新分割和組合，使得資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池具有的風險和預期收益組合對投資者更富吸引力，并以此為基礎發(fā)行證券。但一項成功的資產(chǎn)證券化業(yè)務，在發(fā)行證券前往往還有一個重要的步驟――運用信用增級原理對將要發(fā)行的證券進行整體的信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本。從直觀上來講，信用增級會增加金融資產(chǎn)組合的市場價值，在資產(chǎn)證券化的實際運作中，幾乎所有的資產(chǎn)證券化都包括某種形式的信用增級。如果資產(chǎn)證券化不進行信用增級，證券投資者可能承擔一種流動性的風險，即由于基礎資產(chǎn)的收益流沒有如期達到目標金額而使得證券的收益流也沒有如期達到目標金額，于是，就需要對此風險進行補償，這無疑會提高證券發(fā)行者的成本。如果這個時候通過信用增級來獲得信用和流動性的支持，就能降低成本。從某種意義上來說，上面提到的資產(chǎn)組合和風險隔離也包含了信用增級的內容。

四、資產(chǎn)證券化趨勢的理論分析

在所有的資產(chǎn)運營方式中，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種世界性的趨勢在國際金融市場上得到了迅速的發(fā)展。資產(chǎn)采取證券這種價值形態(tài)(即資產(chǎn)證券化)，是人類優(yōu)化資源配置實踐的產(chǎn)物。

資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從微觀層次上來看，來自證券化參與各方的利益驅動以及政府

的金融監(jiān)管和推動；從宏觀層次上來看，主要是由于它提高了經(jīng)濟中資產(chǎn)運營的分配效率和操作效率。

1、資產(chǎn)證券化發(fā)展的微觀動因

從投、融資雙方來看。資產(chǎn)證券化過程實質上是對被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動性、收益和風險)進行重新分解和組合的過程，也是金融工具由初級向高級進行深加工的過程。各種資產(chǎn)通過采取證券資產(chǎn)的價值形態(tài)，使得其期限、流動性、收益和風險的重新分解和組合變得更為容易，通過資產(chǎn)證券化，市場為籌資者和投資者提供了大量不同期限、不同流動性、不同風險收益率并且可分性強的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足了各種不同市場主體的偏好和需求。從資產(chǎn)的選擇可行集角度來看，通過資產(chǎn)證券化，使得本來不可能或者很難進行的資產(chǎn)收益一風險空間細分成為可能，使原來間斷的收益一風險分布逐漸連續(xù)起來，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點或集合大大增加，從而滿足了各種不同市場主體的偏好和需求，提高了投資者和融資者的效用。

從金融中介機構角度來看：面對日益激化的市場競爭，獲得更多的金融資源與更好地滿足融資者和投資者不斷變化的金融服務需求，就成為其競爭取勝的關鍵。而資產(chǎn)證券化作為一種有效的融資渠道和專業(yè)化金融服務手段成為金融中介間競爭的焦點。創(chuàng)新意識強烈、創(chuàng)新技術雄厚的競爭者通過證券產(chǎn)品的創(chuàng)新、證券化技術的提升打破競爭僵局，市場競爭的被動接受者又會通過模仿、改進與新的創(chuàng)新挽回頹勢。這樣證券化的廣度和深度就在市場競爭中得到了不斷推進。

從政府監(jiān)管的角度看：證券化各方的利益驅動是推動證券化進程乃至整個金融市場發(fā)展的重要力量，但是各方的利益膨脹又會導致金融秩序的混亂，帶來社會經(jīng)濟效率的損失，因此各國政府都通過一方面嚴格監(jiān)管，另一方面，對有利于經(jīng)濟發(fā)展的資產(chǎn)證券化積極推動，協(xié)調各方利益驅動，以使其有效發(fā)揮對金融市場發(fā)展的推動作用。施加嚴格的監(jiān)管，雖然減少了金融體系的風險并使經(jīng)濟更平穩(wěn)的運行，但同時監(jiān)管本身又增加了市場上融資者融資的難度，以及金融機構開展傳統(tǒng)金融業(yè)務的成本。因而，監(jiān)管的壓力促使證券化參與各方為了規(guī)避管制，突破傳統(tǒng)方式，進一步尋求新的證券化方式，而政府的推動則使資產(chǎn)證券化能突破制度、法律上的約束，從而兩方面共同促進了證券化的發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化的宏觀動因

首先，資產(chǎn)證券化促進了資產(chǎn)運營的分配效率。所謂資產(chǎn)運營的分配效率是指通過價格調節(jié)對資源進行有效配置的能力。因此，評判資產(chǎn)運營是否具有分配效率的關鍵是看能否對各種金融工具(產(chǎn)品)作出基于潛在風險／收益基礎上的準確定價，從而引導資金向經(jīng)風險調整后收益最高的項目或部門流動。

具體說來，資產(chǎn)證券化在如下幾個方面促進了資產(chǎn)運營的分配效率。

(1)資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風險有效識別和細分的機制，在此基礎上，對資產(chǎn)的定價將更趨準確，而準確的價值信號能更有效地引導資源向高收益的部門流動。

(2)資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運營主體根據(jù)不同的需求，分散和有效轉移風險提供了條件。證券資產(chǎn)的可分性與多樣性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，而證券投資基金的出現(xiàn)更進一步增強了這種優(yōu)勢(證券投資基金實際上是證券資產(chǎn)證券化的一種形式)。而金融衍生證券的出現(xiàn)，則大大提高了風險轉移的效率。

(3)資產(chǎn)證券化一方面通過擴大投資者的資產(chǎn)選擇集，充分動員儲蓄、發(fā)掘資金來源，加快儲蓄向投資轉化速度、降低轉化成本；另一方面，適應了融資者的日益多樣、復雜的融資需要，從而使融投資雙方的交易地位都得以改善，交易者的滿足程度和福利水平得以提高。

(4)資產(chǎn)證券化通過對政府監(jiān)管的規(guī)避，打破了金融市場之間的界限，促進了金融資源的自由流動，同時資產(chǎn)證券化引起了新的金融機構的大量出現(xiàn)和發(fā)展，模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機構之間的界限，增進了金融業(yè)的競爭，因此逐漸推動了市場化、自由化的金融交易制度的形成，而這種自由競爭的市場機制將有利于改善資源分配狀況，實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)。

其次，資產(chǎn)證券化促進了資產(chǎn)運營的操作效率。所謂資產(chǎn)運營的操作效率是指資產(chǎn)運營能通過最小成本達到資產(chǎn)配置的最優(yōu)狀態(tài)。從整個社會的角度來看，資產(chǎn)運營的成本就是金融中介的運作成本。中介成本越小，利用資產(chǎn)的中間耗費就越小，資產(chǎn)運營的效率就越高，反之，則存在效率損失。而資產(chǎn)證券化則通過以下兩個方面降低了金融中介的運作成本。

(1)資產(chǎn)證券化的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的不適應 資產(chǎn)運營趨勢的金融組織、金融機構和金融制度，促進了金融中介機構間的競爭，有利于金融產(chǎn)業(yè)的結構調整和快速成長，從而必然帶來金融中介運作成本的降低。

(2)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有效地改善了金融交易的信息條件，實際上證券化本身就是 “信息”，通過證券化可以獲得成百上千項單獨資產(chǎn)以及他們在一個資產(chǎn)池中的表現(xiàn)和變化規(guī)律的精確信息，這些信息逐步消除了市場上的“信息不完全”和“信息不對稱”現(xiàn)象，加快了信息傳遞的速度和覆蓋范圍，從而為金融中介更快更準確的獲取市場信息提供了可能，有效降低了其信息成本。

綜上所述，資產(chǎn)證券化趨勢的出現(xiàn)，從根本上來講是由資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)運營的效率，從而優(yōu)化整個經(jīng)濟資源配置的優(yōu)勢決定的，而這一趨勢也必將因為這一優(yōu)勢而得以不斷發(fā)展。

本文作者：黃 嵩 北京大學經(jīng)濟學院

博士

篇8

摘要：資產(chǎn)證券化是資本市場上創(chuàng)新性的投融資工具，作為投融資成本的稅收直接影響著其效率的發(fā)揮。特殊目的機構是資產(chǎn)證券化的核心機構，作為融資安排的通道，特殊目的機構在主體上僅具有形式意義，不必作為納稅主體。我國應給予特殊目的機構必要的稅收優(yōu)惠政策支持以推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。 資產(chǎn)證券化起源于1970年代美國的抵押貸款證券化。1968年美國國民抵押協(xié)會為了緩解流動性不足，首次公開發(fā)行過手證券，它的推出使銀行一改資金出借者的身份為資產(chǎn)出售者，從而創(chuàng)造出一項新型融資技術[1]。如今，資產(chǎn)證券化的內涵、品種和方式發(fā)生了巨大的變化，它不僅僅作為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，并成為在金融市場投資者和籌資者有效聯(lián)結，促進社會資源配置效率提高的有力工具。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點正式啟動，而在之前我國資產(chǎn)證券化的實踐發(fā)展緩慢，稅收問題是阻礙證券化發(fā)展的重要因素之一。因為稅收直接決定了各參與主體的投融資成本，決定了證券化融資結構是否有效[2]。為配合試點工作的開展，2006年2月財政部、國家稅務總局共同下發(fā)了《關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知》（簡稱《通知》）。不過《通知》只針對國內銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務試點而制定，另一個更活躍的券商資產(chǎn)證券化業(yè)務卻不在稅收優(yōu)惠對象之內。因此在實施細則和新的規(guī)定出臺之前，本文著重對證券化過程中的核心機構??特殊目的機構的稅收問題進行探討。

一、資產(chǎn)證券化的基本框架

按美國證券交易委員會所下定義[3]，資產(chǎn)證券化是 “將企業(yè)（發(fā)起人）不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一過程中，存量資產(chǎn)被賣給一個特設機構 （Special Purpose Vehicle，SPV），然后SPV通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。”

資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應屬于同一種類，能夠產(chǎn)生可預見的現(xiàn)金流；（2）將資產(chǎn)組合出售給特殊目的機構SPV。SPV通過發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購買該資產(chǎn)提供融資。設立SPV目的在于使發(fā)起人實現(xiàn)表外融資，隔離發(fā)起人與投資者法律上的關聯(lián)。在這一階段，信用評級機構和信用增級機構通常會為發(fā)起人提供咨詢，分析資產(chǎn)的信用質量和設計交易的結構；（3）服務人和受托人的參與。服務人通常為發(fā)起人負責收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務費后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權利。

二、特殊目的機構的稅收問題及其影響因素

資產(chǎn)證券化主要涉及三個方面的稅收問題：第一，發(fā)起人的納稅問題。發(fā)起人向特殊目的機構轉讓資產(chǎn)，該轉讓行為在稅法上是屬于需要確認收益和損失的銷售行為，還是只作為擔保融資。為了達到表外融資的目的，一般要求“真實出售”。第二，特殊目的機構的納稅問題。就實體層面的納稅而言，是指發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目的機構是否有納稅的義務。目前我國作為特殊目的機構有 信托形式和券商集合資產(chǎn)管理計劃兩種形式。根據(jù)《信托法》，設立信托作為特殊目的機構是完全合法的，但是否必須作為稅收實體繳稅尚不明確；同樣問題也出現(xiàn)在券商集合資產(chǎn)管理計劃上，也沒有相應的法律法規(guī)來規(guī)范其納稅行為。第三，投資者的納稅問題。一般來講，投資者持有證券的利息收入（債權性證券）和資本利得（權益性證券）應當繳納所得稅。特殊目的機構是證券化中的核心機構，其稅負的大小直接決定了證券化融資的成本，所以本文主要討論特殊目的機構的稅收問題。

為證券化而設計的特殊目的機構最好能夠避免或減少被征收實體層面的稅款，因為任何形式的課稅都會增加證券化的成本，這有可能使證券化變得不經(jīng)濟。在諸多稅中，最重要的是企業(yè)所得稅。若不精心策劃，證券化所產(chǎn)生的一些或全部收入將要繳納兩次稅款：一次由持有資產(chǎn)的特殊目的機構繳納企業(yè)所得稅，另一次由持有證券的投資者繳納個人所得稅，從而產(chǎn)生重復征稅。

為了使特殊目的機構所得稅負最小化，需要考慮以下幾個因素：第一，特殊目的機構盡量采取可以免征企業(yè)所得稅的企業(yè)組織形式，如在美國，有限合伙、信托、有限責任公司等均是避免實體層面稅負的理想形式。第二，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的類型也影響特殊目的機構的稅負。如果特殊目的機構發(fā)行債務類證券，它所支付的利息可以從應稅收入中扣除；如果發(fā)行權益類證券，它所支付的股息和紅利則不能從應稅收入中扣除。因此，發(fā)行債券可以更好地規(guī)避所得稅。關于前兩點，由于《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》已經(jīng)將資產(chǎn)證券化的方式限定在采用信托方式和發(fā)行債券的方式上。所以，整個資產(chǎn)證券化的結構應該是成本偏低化的。第三，由于企業(yè)所得稅是對企業(yè)的凈收入進行征稅，因此，如能使特殊目的機構的凈收入最小化，也可少交甚至免交企業(yè)所得稅。例如，可采取發(fā)行票據(jù)的方式使特殊目的機構的利息和其他收入盡量等于票據(jù)利息和其他可扣除費用支出，從而使特殊目的機構的凈收入為零或接近零。不過這樣一來，特殊目的機構就無力吸收因債務人不履行或遲延支付本息而造成的損失，為此就需要采取相應的資金流動性支持和信用增強措施。雖然采取流動性支持和信用增強措施的成本很高，但實踐證明這是一種很十分有效的方法。第四，資產(chǎn)支持證券發(fā)行對象也會影響特殊目的機構的稅負。如果資產(chǎn)支持證券的發(fā)行對象是外國投資者，那么特殊目的機構向投資者支付的利息部分就要繳納預提稅。第五，特殊目的機構的設立地點也是一個可考慮的因素。特殊目的機構最好設在沒有企業(yè)所得稅的地方。一種在國際證券化中雖然復雜但卻常見的避稅方法是利用海外“稅收天堂”[1]，即通過將特殊目的機構設在沒有所得稅或在一段時間內向發(fā)行人提供稅務延期繳納待遇的避稅天堂，從而避免或延緩繳納企業(yè)所得稅[4]。

三、特殊目的機構的稅收地位

之前提到重復征稅，這里要對特殊目的機構的稅收地位進行探討。作為證券化載體和投資通道的特殊目的機構，其基本業(yè)務內容是消極地受讓并持有證券化資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，委托專業(yè)機構管理和處分證券化資產(chǎn)、收取資產(chǎn)現(xiàn)金流并分配到資產(chǎn)支持證券持有人。特殊目的機構從事證券化相關業(yè)務需要各方面費用的支出，但其自身一般并不從事各項投資經(jīng)營活動獲取收益。在形式上，特殊目的機構是一個法律實體，但實質上這只是一種資產(chǎn)銷售的交易安排，而不是旨在從事普通的經(jīng)營貿易和投資活動。因為證券化交易其實并不是產(chǎn)生的一種新的交易，只是為了降低風險、提升信用，對已存在的交易主體進行一種轉換，從而將交易的執(zhí)行和交易結果的承擔加以分離。特殊目的機構是為這種轉換和分離而設立。因此對特殊目的機構按實體水平征稅，將會使證券化交易因成本過高而變得不可能。

實際上從所得稅角度來看，信托和券商集合資產(chǎn)管理計劃并不是獨立的應稅單位，但運作過程中，可能存在特殊目的機構受讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流與向受益人還本付息的時間不相匹配，而需要再投資來獲得收益進行還本付息，這就產(chǎn)生是否要對這種投資行為所產(chǎn)生的收益進行征稅的問題，而特設機構又不是稅收實體。本文認為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,應簡化稅收環(huán)節(jié)，特殊目的機構進行再投資的目的是為了還本付息，在規(guī)范其投資行為后，可把特殊目的機構不作為稅收實體，而由投資者最終來繳納相應稅收，從而簡化整個稅收過程。

另外，資產(chǎn)證券化是一項能夠給參與各方帶來利益的制度安排，特別是有助于金融機構管理風險資產(chǎn)，化解金融風險。但對特殊目的機構征收實體層面的所得稅將會提高資產(chǎn)證券化的成本，降低資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實可行性，甚至使其變得不經(jīng)濟而被扼殺。因此，如果僅僅因為稅收問題而使市場主體喪失了一種有益的制度選擇，這也是社會福利的減損。

總而言之，為特殊目的機構提供免稅政策支持有其合理性和必要性。力求中性，避免重復征稅，最大限度地降低特殊目的機構各個環(huán)節(jié)可能涉及的數(shù)量不菲的稅收支出，是使理想中的證券化設計方案變?yōu)楝F(xiàn)實的必由之路，也是通過減少投資者的稅收負擔增加其投資收益的必然要求。

四、總結

綜上所述，本文認為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，應簡化稅收環(huán)節(jié)，可把特殊目的機構不作為稅收實體，而由投資者最終來繳納相應稅收，從而簡化整個稅收過程。當然，不把特殊目的機構作為稅收實體，但需要對其進行嚴格規(guī)范，以防止其利用稅收優(yōu)惠功能進行避稅，具體包括：（1）規(guī)定資格，即對特殊目的機構規(guī)定形式、規(guī)定持有資產(chǎn)性質等；（2）規(guī)范投資行為，即嚴格限制特殊目的機構的交易目的、交易范圍、交易品種等。通過嚴格規(guī)定使特殊目的機構在享受稅收優(yōu)惠的條件下功能單純化，只是為資產(chǎn)證券化服務的一種機構。

參考文獻:

[1] 馮維江，李婷婷，佘敦.由風險監(jiān)管角度看資產(chǎn)證券化的發(fā)展[EB/OL]. .cn/upfile/75094.doc 2005-9-27.

[2] 劉建紅.資產(chǎn)證券化中的稅收問題[J].證券市場導報,2005(1):12～14.

[3] 朱蓮美，傅斌.資產(chǎn)證券化過程中的稅收及會計問題探討[J].上海會計,2001(3):13～14.

[4] 宋芳秀，何小鋒.我國開展資產(chǎn)證券化的稅收問題分析[J].稅務與經(jīng)濟, 2002(5):15～17.

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[1] 海外“稅收天堂”大概可以分為三種：（1）沒有所得稅、法人稅的稅收天堂，如巴哈馬、百慕大、開曼群島等地；（2）雖在境內所得有通常的納稅，但在境外所得免交或采低稅率的避難所，如香港、巴拿馬等地；（3）在特定領域方面有稅收優(yōu)惠政策的稅收勝地，如盧森堡等地。

篇9

【關鍵詞】信貸資產(chǎn)；證化；風險；實證分析

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是以信貸資產(chǎn)可預見的現(xiàn)金流作為基礎，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的新型直接融資工具。信貸資產(chǎn)證券化通過結構安排將資產(chǎn)轉化為證券，實現(xiàn)了兩個目的：一是將資產(chǎn)的風險和收益轉移給了特殊的目的載體SPV，實現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離；二是由SPV發(fā)行在不同情況下償付順序不同、信用等級各異的證券，實現(xiàn)風險和收益的再分割。信貸資產(chǎn)證券化具有三大特征：資產(chǎn)真實出售、結構分層、市場交易。美國是最早進行資產(chǎn)證券化，也是資產(chǎn)證券化最發(fā)達的國家。自1970年住房抵押貸款證券在美國首次出現(xiàn)以來，資產(chǎn)支持證券市場發(fā)展速度遠遠超過其他各類證券市場和市場總體的平均增長速度，并己經(jīng)于1998年超過國債市場，成為第一大債券市場。我國在2005年正式開始信貸資產(chǎn)證券化試點，中國國家開發(fā)銀行和中國建設銀行股份有限公司分別會同中誠信托投資有限責任公司和中信信托投資有限責任公司，各自發(fā)行了“開元信貸資產(chǎn)支持證券”和“建元個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”，總的發(fā)行規(guī)模接近72億元人民幣?！伴_元”和“建元”的成功發(fā)行，標志本土證券化的試點正式開始。2009年，在國際金融危機的背景下，我國放緩了推進信貸資產(chǎn)證券化的試點的節(jié)奏。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合印發(fā)《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），2012年9月7日，國家開發(fā)銀行依照《通知》的規(guī)定，成功發(fā)售101.66億元信貸資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)證券化試點重啟后的第一單交易。再次啟動信貸資產(chǎn)證券化試點對于進一步優(yōu)化我國金融市場的融資結構，實現(xiàn)信貸體系與證券市場的對接，提高金融資源配置效率，有效增強了我國商業(yè)銀行服務實體經(jīng)濟發(fā)展的能力。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

（一）、資產(chǎn)證券化的歷程一一境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展不到半個世紀，上世紀八十年代，我國開展基礎設施建設采用的資金籌集手段是“收費還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設的脫節(jié)，資金緊張問題嚴重制約著基礎設施的建設。由于當時法律體系和資本市場的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實施。基于這樣的情況，融資企業(yè)在境外設立了SPV，利用國外完善的法律和成熟的市場，進行境外的融資建設。其中較為有名案例的就是珠海政府建設公路時，在開曼群島注冊SPV，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設，開啟了我國基礎設施收費境外證券化融資的先例。20世紀90年代后期，我國高速公路項目通過境外證券化融資共籌集約15. 5億美元資金，取得了不錯的效果。

（二）、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀一一境內融資

隨著我國法律體系的完善和經(jīng)濟市場的逐步成熟，國內的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實施的中國聯(lián)通計劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個人住房抵押貸款計劃等等，隨著基礎建設的擴大，境內融資試點也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費權為支撐的基礎設施證券化產(chǎn)品。

國內實施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動性，也降低了融資成本。2006年12月18日，中國信達資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以信托型SPV模式合計發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（次級證券合計3.5億元，由信達和東方自留），盤活了信達公司部分不良資產(chǎn)。

三、資產(chǎn)證券化過程的程序

一般來說，一個完整的資產(chǎn)證券化融資過程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、SPV、承銷商、投資銀行、信用增級機構或擔保機構、資信評級機構、托管人及律師等。通常來講，資產(chǎn)證券化的基本運作程序主要有以下兒個步驟：1、重組現(xiàn)金流，構造證券化資產(chǎn)；2、組建SPV，實現(xiàn)真實出售，達到破產(chǎn)隔離；3、完善交易結構，進行信用增級；4、資產(chǎn)證券化的信用評級；5、安排證券銷售，向發(fā)起人支付；6、掛牌上市交易及到期支付。

在上述過程中，最重要的有三個方而的問題：其一，必須由一定的資產(chǎn)支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預期；其二，資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV；其三，一種風險隔離機制必須建立，該風險隔離機制的內容主要是將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來，以避免該資產(chǎn)受到發(fā)起人、SPV破產(chǎn)的威肋、，其目的在于減少資產(chǎn)的風險，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級，減低融資成本，同時有力地保護投資者的利益。

四、信貸資產(chǎn)證券化的主要風險

（一）、系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益可能變動，這種因素以同樣的方式對包括資產(chǎn)證券在內的所有證券的收益產(chǎn)生影響。資產(chǎn)證券市場的系統(tǒng)性風險主要包括：

1、政策風險

政策風險是指政府有關資產(chǎn)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是新出臺重要的法規(guī)和舉措，引起資產(chǎn)證券市場的波動，從而帶給投資者的風險。由于我國證券市場尚處于發(fā)展初期，法規(guī)體系不健全，管理于段不完善，主要以行政于段來干預市場。而資產(chǎn)證券市場作為我國證券市場的新興板塊，對其發(fā)展規(guī)律的認識、市場建設、法律規(guī)制，更是處十萌生的低級階段，也更多需要行政于段的干預和法律制度的確立。因此，政策風險在資產(chǎn)證券市場的表現(xiàn)可能尤為經(jīng)常和強烈。

2、利率風險

利率風險是指市場利率變動引起證券投資者收益變動的可能性。市場利率的變化引起證券價格變動，并進一步影響證券收益的確定性。資產(chǎn)證券的價值除了其票而反映的內在價值外，還體現(xiàn)在其交換價值，即證券價格。資產(chǎn)證券的收益或者是利率，一般在發(fā)行時已經(jīng)確定，資產(chǎn)證券的價格受利率的影響，與債券類似，利率與證券價格呈反方向變化，即利率提高，證券價格下降；利率下降，證券價格上漲。利率風險對資產(chǎn)證券投資者的影響，期限越長，風險越大。

3、通貨膨脹風險

通貨膨脹風險是指由十通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險。“資產(chǎn)證券作為固定收益的證券，通貨膨脹的比率將會同等消減證券的收益率，如果通貨膨脹率超過了證券票而收益率，則資產(chǎn)證券將會帶給投資者實際上的投資虧損。和利率變動的影響一樣，資產(chǎn)證券的期限越長，通貨膨脹的風險越大?！?/p>

（二）、非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險指對資產(chǎn)證券市場局部發(fā)生影響的風險?？赡苁且驗槭翘囟ㄐ袠I(yè)，或個別發(fā)行人的某一特定因素引起，只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。與資產(chǎn)證券市場有關的非系統(tǒng)性風險主要包括：

1、信用風險

信用風險又稱違約風險，指SPV在證券到期時無法償還證券本息而使投資者遭受損失的風險。傳統(tǒng)證券市場的信用風險主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影響。資產(chǎn)證券市場由十其自身不同的特點，引發(fā)信用風險的因素與之不同，更為復雜。原始債務人違約、擔保機構破產(chǎn)或則務困難、資產(chǎn)委托管理機構和資金委托管理機構違約等情形，皆可能導致SPV支付不能而引發(fā)信用風險。

2、破產(chǎn)風險

破產(chǎn)風險包括發(fā)起人的破產(chǎn)風險和SPV的破產(chǎn)風險，二者皆可能危及基礎資產(chǎn)的獨立地位和安全性。當發(fā)起人破產(chǎn)時，基礎資產(chǎn)有被納入破產(chǎn)則產(chǎn)的可能性；當SPV破產(chǎn)時，投資者可能而臨的風險一方而是基礎資產(chǎn)可能而臨其他權利人的主張而減少，另一方而是基礎資產(chǎn)賴以依托的法律載體將不復存在。

3、資產(chǎn)轉移重新定性和被撤銷的風險

基礎資產(chǎn)從發(fā)起人轉移至SPV，是風險隔離機制實現(xiàn)的關鍵環(huán)節(jié)。其真實有效性，將會影響資產(chǎn)證券化目的的實現(xiàn)。由于證券化中的基礎資產(chǎn)多為將來金錢債權。我國法律對將來債權讓與制度規(guī)范的空白，使基礎資產(chǎn)轉讓的效力難以確定。另外，由于基礎資產(chǎn)一般屬于發(fā)起人的優(yōu)質資產(chǎn)，其轉讓行為可能因為損害發(fā)起人債權人的利益而歸于無效或可撤銷。

4、經(jīng)營風險

經(jīng)營風險主要指受托人的經(jīng)營風險。按照資產(chǎn)證券化目的，受托人不能從事與證券化無關的業(yè)務，但SPV與資產(chǎn)受托管理人、資金受托管理人，與資產(chǎn)評估機構和信用增級機構必然要發(fā)生業(yè)務。為在期間上匹配基礎資產(chǎn)受益和證券本息的償付，SPV有必要進行短期投資和借入短期款項，SPV的這些業(yè)務將會產(chǎn)生SPV的負債和責任。此外，SPV在業(yè)務中可能的侵權行為還會產(chǎn)生法定債務。由于這些債務的清償主要源于基礎資產(chǎn)的未來收益，可能增加證券化成本從而消減投資者收益。

五、信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行業(yè)務開展的意義

商業(yè)銀行開展以信貸資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新，有助于豐富資本市場投資品種，改善了資產(chǎn)負債表的結構進而緩解其資本的壓力，提高資本充足率，降低存貸比，商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的意義主要表現(xiàn)在以下幾個方而：

1、增加商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性

隨養(yǎng)商業(yè)銀行的中長期貸款的急劇擴張，資金的流動性越來越低。通過信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉化為可以交易流通的證券，提高了資產(chǎn)的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結構。

2、信貸資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式

由于信貸資產(chǎn)證券化是金融衍生工具的一種形式之一，只要達到真實出售的標準，這種融資就不會增加發(fā)行人的負債，對于商業(yè)銀行進行資產(chǎn)負債管理背景下的業(yè)務操作具有重要的現(xiàn)實意義。

3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低商業(yè)銀行的不良貸款率

通過信貸資產(chǎn)證券化能夠先期從資木市場融同資金，緩解了商業(yè)銀行再貸款的支付壓力，提前獲取入池資產(chǎn)的部分預期收入，使現(xiàn)金同收速度加快，為不良資產(chǎn)的最終處置爭取了時間，是銀行資產(chǎn)潛在的風險轉移、分散，化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

4、降低商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風險

銀行調整信貸資產(chǎn)結構，能夠根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化和自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要，通過資產(chǎn)證券化的方式將風險轉移給那些數(shù)目眾多能夠承擔風險的社會個體、機構投資者，減低系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能性。

六、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化而臨的主要障礙

（一）中介服務機構的質量有待提高

一項較為復雜的資產(chǎn)證券化交易往往要涉及到幾家中介服務機構，其中投資銀行、會計事務所、資產(chǎn)證券機構和信用增級機構則是幾乎所有資產(chǎn)證券化交易都必需涉及到的，也是最重要的中介機構。相對而言，目前投資銀行業(yè)、會計業(yè)較為規(guī)范，基本上能滿足資產(chǎn)證券化的要求，而資產(chǎn)評估和資信評級業(yè)差距較大資產(chǎn)評估業(yè)的主要問題是：資產(chǎn)評估機構過多過亂，導致行業(yè)內不正當競爭加劇；評估業(yè)務重復收費，加大了證券融資經(jīng)營成本；評估方法混亂，缺乏統(tǒng)一標準及法律的約束。所以不對資產(chǎn)評估業(yè)加以規(guī)范，資產(chǎn)證券化在中國將會舉步艱難。

（二）缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調體系

我國的資本市場歷來受到國家的嚴格監(jiān)管。無論是發(fā)行股票，還是發(fā)行企業(yè)債券，均須獲得管理部門的批準。資產(chǎn)證券化作為資本市場的新型融資工具和手段，也面臨著如何進行監(jiān)管的問題。資產(chǎn)證券化涉及到擔保、非銀行金融業(yè)務、法律、會計、稅收等多方面因素。單個的業(yè)務分工管理難以達成目標，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調機構。但我國目前并沒有對資產(chǎn)證券化進行監(jiān)管和協(xié)調的專門機構，并且缺乏相關的法律法規(guī)。

七、案例分析一中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機構，并把中國網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機構。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的AAA級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計劃管理人。

2.中國網(wǎng)通和中國工商銀行為信托機構發(fā)行的證券提供擔保。

3.信托機構把中國網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢：中國網(wǎng)通在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可吸引較多機構投資者的參與，同時是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

八、信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢

信貸資產(chǎn)證券化重新啟動試點是大勢所趨。重新啟動信貸資產(chǎn)證券化試點是相關部門對美國次貸危機深刻反思并且吸取各方經(jīng)驗教訓后的慎重之舉。

此次試點進一步擴大了基礎資產(chǎn)的范圍，鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款以及汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化，《通知》要求豐富了基礎資產(chǎn)池中基礎資產(chǎn)種類，有利于化解地方政府融資平臺風險，有利于破解中小企業(yè)融資難的問題，探索處置不良資產(chǎn)的新途徑，引導商業(yè)銀行將釋放的流動性資金用于支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

我國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級階段，與外國成熟的運作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結構上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風險隔離，降低風險。（5）完善法律法規(guī)，增強法律的監(jiān)管職能，促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

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篇10

    1.1會計信息披露

    在資產(chǎn)證券化的交易過程中,資產(chǎn)的報酬、風險以及管理權通過不同的、獨立的衍生金融工具進行了劃分,并分給了每一位持有者,而這也使得合約設計的復雜程度得到了降低。對資產(chǎn)證券化交易的內在本質做出判斷,就是資產(chǎn)證券化會計信息披露的核心,當原始權益人也就是發(fā)起者轉給帶有特殊目的的實體資產(chǎn)時,倘若屬于“真實銷售”,就一定要停止對資產(chǎn)進行確認,繼而從資產(chǎn)的負債表中將其刪除;但假如是視同擔保融資,就與負債方、資產(chǎn)一同增加的表內融資形式不一樣了,屬于表外融資。不過,在信息披露方面,對于當作“銷售”處理的資產(chǎn)支持證券,當前的會計準則并沒有做出太多的要求。

    1.2會計確認

    在資產(chǎn)證券化里面,發(fā)起人是否有資格在對證券化的資產(chǎn)進行轉讓時,將金融資產(chǎn)從發(fā)起者的資產(chǎn)負債表以及賬戶里面進行轉銷,就是資產(chǎn)證券化里面會計工作中的關鍵問題。在依據(jù)國際會計準則的基礎之上,當前我國的會計準則里第23號規(guī)章納入了金融合成分析法、報酬風險分析法以及后續(xù)涉入法等終止確認的方法,以此作為金融資產(chǎn)進行終止確認工作的標準和規(guī)章。這樣一來,就使我國金融負債以及金融資產(chǎn)的終止確認工作得到了完善,將推進資產(chǎn)證券化工作的進步。

    1.3會計合并

    帶有特殊目的的實體在資產(chǎn)證券化中出現(xiàn)了,這給合并的標準帶來了新的挑戰(zhàn)。當前,我國會計準則里面的《企業(yè)會計準則第33號—合并財務報表》文件對合并財務報表應遵循的原則做了詳細的規(guī)定,同時在此準則的運用指導文件里詳細闡述了總公司所管理的特殊目的主體也需被合并財務報表所囊括。另外,還對總公司控制管理特殊目的主體成功與否進行了分析,這一系列的準則使得合并會計報表具有了科學性、可操作性。不過,隨著時代的發(fā)展,資產(chǎn)證券化取得了相應的進步,產(chǎn)品也更具創(chuàng)新性,在構造設計安排方面,特殊目的主體會面臨更為復雜的情況,與此同時,對特殊目的主體進行評測的合并范圍也將越來越困難。

    2我國目前資產(chǎn)證券化里面存在的會計問題

    2.1主觀因素是會計確認工作中的一大障礙,將造成會計報表出現(xiàn)差異化問題。使資產(chǎn)的流動性提升是原始權益人進行資產(chǎn)證券化的核心目的,因為這樣可以使融資的成本得到降低,依靠表外融資活動使財務報表的結構得到優(yōu)化,同時還能使資金的使用效率得到提升。而這也使得資產(chǎn)證券化在交易結構方面,最核心的步驟就成了發(fā)起人向SPE進行資產(chǎn)的轉讓。那么,做轉讓的資產(chǎn)是否屬于一項擔保性質的融資,留在原始權益人的資產(chǎn)負債表里面,還是應被看做是一項銷售業(yè)務于原始權益人的報表里面終止確認,對原始權益人來說是非常重要的,這對會計報表的影響很大,也決定了原始權益人應不應該依靠資產(chǎn)證券化工作來實現(xiàn)自己的目標。

    2.2SPE的相關合并范圍沒有得到明確的界定,使得計劃的財務目標得不到實現(xiàn)。一般來說,在資產(chǎn)證券化交易的過程中,SPE和發(fā)起人之間的利益關系非常緊密,而資產(chǎn)證券化會計里面的一個難題就是SPE應不應該合并到原始權益人的財務報表里面。使原始權益人的資產(chǎn)組合得到分離就是SPE設立的目標,即讓會計、法律方面的“真實銷售”以及原始權益人的財務目的得到實現(xiàn)。倘若SPE被看作是發(fā)起人的分公司繼而合并到原始權益人的財務報表里面,那么,兩個不同的獨立法人就變成了一個經(jīng)濟體,使得一個經(jīng)濟體內部的經(jīng)濟交易取代了兩者之間的交易,在對合并財務報表進行編寫的過程中一定要作抵消。這樣一來,就沒有符合證券化資產(chǎn)的最初目標,也無法完成“真實銷售”了,因為在合并以后,不管SPE以及原始權益人兩者原來的報表是怎樣確認的,對合并報表來說銷售和融資產(chǎn)生的結果都不會帶來什么影響。

    2.3對會計計量里面的公允價值進行確定工作是不太容易的,而這也就使得報表披露的差異變大。《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》等準則對資產(chǎn)證券化的會計計量標準做成了相關要求,要其應用到公允價值,不過卻沒有說明當公允價值無法進行確定時,將作出怎樣的會計處理。資產(chǎn)證券化會計計量過程中面臨的核心問題也就是難以對公允價值進行確定。倘若僅僅對國際會計準則進行參考借鑒,在資產(chǎn)證券化的業(yè)務里運用公允價值進行計量,而使用傳統(tǒng)成本法對公允價值的金融業(yè)務進行確定,就會導致計報表的披露信息出現(xiàn)問題。

    2.4使金融風險率增大的一項原因就是對表外披露的不重視。一般來說,依靠財務會計報告才可進行會計信息的披露。資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表以及利潤表是構成財務會計報告的主要部分,做補充工作的則是會計報表的附注,因此“表外披露”和“表內反映”也就產(chǎn)生了。因為會計工作計算和確認的成果就是表內信息,所以在很多人看來相比于表外信息,表內信息更為重要。但我們切不可忽略表外披露的作用,這是由于表外融資業(yè)務中的風險難以進行估測,并且極有可能變成表內風險。但一直以來表外披露都沒有受到重視,就使得披露資產(chǎn)有許多缺失,也使金融的風險增加了。

    3我國資產(chǎn)證券化會計問題的解決措施

    3.1資產(chǎn)證券化會計處理的相關法律規(guī)章

    3.1.1使資產(chǎn)證券化的確認措施在彈性選擇方面得到降低,制定出初始、終止的確認標準。我國當前的資產(chǎn)證券化還處于發(fā)展時期,一些情況例如報酬分離、資產(chǎn)管理權等還沒有發(fā)生,所以在會計確認方面,需運用到以分析報酬、風險為主的辦法。另外,還有金融合成分析方法,就是對金融資產(chǎn)轉移方面的確認問題和金融資產(chǎn)本身進行區(qū)分。如果對被轉移的資產(chǎn)作后續(xù)涉入則被我們稱為后續(xù)涉入法,與被轉移資產(chǎn)有關聯(lián)的資產(chǎn)就需要進行擔保融資的處理了。

    3.1.2對SPE的合并范圍進行確定需考慮到報酬以及風險。在2003年,FASB了相關的合并標準,對合并的范圍進行了確定,從中我們可知在SPE的合并問題上要充分對資產(chǎn)證券化里的預期報酬和風險進行考慮,而不僅僅對控制權進行強調。一般來說,享有大部分預期報酬、承擔大部分風險的實體才有資格對SPE進行會計合并。另外,如果SPE里的大部分報酬都被某一企業(yè)享有了,而另外一個企業(yè)則承擔大部分的預期風險,那么主要承擔風險的企業(yè)就成了對SPE做出會計合并的總公司。

    3.1.3當會計處理工作的公允價值難以進行確定時,我國就需要對此做出相關的規(guī)定了。一般情況下,可參考借鑒FASB以及IASB的做法:當以上情況出現(xiàn)時,就將這些資產(chǎn)的價值計做零。

    3.2對會計人員進行培訓教育,使他們對資產(chǎn)證券化工作的熟練度得到提升首先,對于會計人員的職業(yè)技能培訓工作,企業(yè)的領導要重點關注,及時開展教育活動,并對他們進行相應的考核。其次,對于會計規(guī)章準則,會計從業(yè)人員要努力進行學習,領會其要點并積極運用到實際工作里面,使自身的專業(yè)素質得到提升。最后,要對會計從業(yè)人員的人格素養(yǎng)、誠信度進行培訓提升,讓他們以客觀事實為基礎開展工作。

    3.3資本監(jiān)管、表外披露

    3.3.1對于表外信息方面的披露,證監(jiān)會需要加大監(jiān)督管理的力度,使表外披露信息在質量方面得到提升。真實性、科學性以及可靠性是披露的表外信息需要具有的。為了對一些對企業(yè)有害的信息例如誤導性信息、隱瞞行為以及虛假信息進行預防,披露工作就需要依據(jù)以下幾點準則進行:首先,資產(chǎn)證券化的信息披露工作需要有可靠性、安全性;資產(chǎn)證券化披露的相關信息要容易理解;重要性準則也是其需要遵守的,主要表現(xiàn)在對所有的證券化資產(chǎn)進行分類的披露。