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【關鍵詞】資產證券化 風險分析 風險控制

一、信貸資產證券化概述

資產證券化是將缺乏流動性、可以在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產或資產組合作為支持資產，在金融市場上發(fā)行該資產的支持證券的一種融資手段。信貸資產證券化產品以信貸資產為基礎資產，多由銀行、金融公司或資產管理公司發(fā)起。在2013年我國發(fā)行的資產證券化產品中，信貸資產證券化產品的規(guī)模占比為68%，居主導地位。

資產證券化在我國的起步較晚。上世紀90年代，資產證券化的理念才被引入，2005年才開始試點運用，此后又經歷了較長時間的試點中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，這意味著沉寂四年的信貸資產證券化試點重新開啟了大門。隨著近期政策支持力度的不斷加大，資產證券化已經成為如今的市場熱點。

盡管資產證券化有諸多優(yōu)點，但它的風險十分值得警惕。我國在開展信貸資產證券化方面的經驗不足，未來必將面臨各種各樣的風險，必須通過有效的風險管理來保障證券化在我國的健康發(fā)展。因此，對資產證券化過程中涉及的風險管理、制度建設等核心問題的研究顯得尤其重要。

二、信貸資產證券化的風險分析

信貸資產證券化面臨諸多風險，也有諸多的分類方式。本文按照風險產生的來源，將其分為基礎資產所產生的風險和證券化過程所產生的風險兩類。

（一）基礎資產所產生的風險

基礎資產所產生的風險，反映的是信貸資產作為發(fā)行證券的基礎資產，其自身還本付息能力的不確定性。投資者獲得收益的來源正是基礎資產未來所產生的現(xiàn)金流?；A資產的質量好壞是影響其產生現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素?；A資產所產生的風險分為信用風險和提前還款風險。

1.信用風險。信用風險即違約風險，是信貸資產證券化參與主體對它們所承諾合約的違約所造成的可能損失。在信貸資產證券化中，根據(jù)涉及主體的不同，信用風險主要包括原始債務人的信用風險和資產證券化參與主體的信用風險。影響信用風險的因素主要集中在基礎資產的質量上，包括基礎資產各級別的貸款余額比例、貸款集中度、行業(yè)分布、期限結構等。

2.提前還款風險。提前還款風險是指，債務人在既定的還款時間超出還款計劃所規(guī)定的還款額度償還抵押貸款本金、造成資產池的現(xiàn)金流量失衡所造成的可能損失。提前還款受到債務人自身的財務狀況影響。此外，市場利率的變化和其他融資成本的變化等因素，也是導致債務人提前還款的原因。

（二）證券化過程所產生的風險

對于信貸資產證券化產品，由基礎資產所產生的風險其實與普通信貸資產的風險相似，而由于證券化過程所產生的風險則是其所獨有的。證券化過程中產生的風險主要包括交易結構風險和參與主體風險等。

1.交易結構風險。資產證券化成敗的關鍵因素在于交易結構能否實現(xiàn)破產隔離。破產隔離的存在，使得資產證券化產品獨立于融資者也即資產發(fā)起人的經營狀況或整體信用。不能實現(xiàn)真正的破產隔離的交易結構將帶來風險。比如，在很多情況下，難以確認支持資產的轉移是否構成了法律上的銷售。發(fā)起人通過向SPV銷售支持資產進行融資時，有時會附帶一些特定的義務，比如發(fā)起人仍然保留對基礎資產的剩余索取權，此時該項交易的性質可能不被認定為產權轉移，而是擔保融資。這樣一來，破產隔離就未能實現(xiàn)。一旦發(fā)起人破產，基礎資產就有可能被追索，導致資產證券化失敗。

此外，信貸資產證券化產品的交易結構也可能對現(xiàn)金流造成不確定的影響。由于資產證券化產品具備結構化安排，比如優(yōu)先/次級結構、本金/收益賬戶、加速清償和違約事件等設置，將導致其現(xiàn)金流支付存在一定的不確定性。在對此類風險進行分析時，要根據(jù)交易文件中對現(xiàn)金流支付機制的規(guī)定，綜合考慮證券本金和利息償付順序、再投資收益、提前償還事件、回購條款、違約和加速清償事件等等。比如，違約事件觸發(fā)后，支付順序可能發(fā)生變化；加速清償事件后，次級期間收益不再獲付，從而不再對優(yōu)先級份額的償還提供內部增信等。

2.參與主體風險。信貸資產證券化過程是一項復雜的系統(tǒng)工程。其參與主體較多，涉及到會計師事務所、律師事務所、資信評級公司和資產評估公司等中介機構。為確保證券化交易的順利進行并完成，各參與方都應切實履行相應的義務。每一個環(huán)節(jié)、每一個參與主體都可能影響到資產證券化產品的質量。因此，在評價風險時，還要考慮各個參與主體的各項資質。具體來講，參與主體風險包括受托機構的違約及破產風險、專業(yè)機構的失職風險等，比如資產評估報告或會計報告不實，法律意見書結論錯誤等等。

三、信貸資產證券化的風險控制

基于對信貸資產證券化的風險分析，風險控制措施主要集中在基礎資產和證券化過程兩個方面。

對于基礎資產所產生的風險，資產組合是綜合控制基礎資產風險的基本方法。要審慎挑選支持資產組合，實現(xiàn)基礎資產質量的風險分散，個別基礎資產發(fā)生違約、提前償還等情況時，不會影響到整個資產池的穩(wěn)定性。具體來講，可行的措施有：使資產池來源盡可能多元化，資產池中所匯集的資產及其債務人分布在不同地域或行業(yè)；控制單項資產占資產池份額在一個較低水平；信貸資產期限應與證券化產品期限相似，本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期間等。

對于證券化過程所產生的風險，控制交易結構風險的有效手段是盡量確保破產隔離的實現(xiàn)。由于法律認定標準上存在難度，可參照過往成功案例，向有相關實務經驗的機構咨詢，可事前向管理當局確認，以降低證券化交易風險。而對于參與主體風險，為防止受托管理人違約，可要求其提供違約擔保來加強其履約壓力，確保投資者因其違約而遭受的損失得到賠償。對于專業(yè)機構，有效的風險控制措施是聘用那些聲譽好、專業(yè)強、經驗豐富的專業(yè)機構參與到證券化過程中。

參考文獻

[1]袁宏泉.信貸資產證券化也要防范風險[J].銀行家，2006（3）50-53.

[2]羅斌，曾祥英.信貸資產證券化基礎資產選擇的博弈分析[J].武漢金融，2006（1）：28-29.

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中國的資產證券化實踐在過去十多年里經歷了徘徊、間續(xù)發(fā)展的歷程，尤其是經歷了美國次貸危機后，曾一度處于停滯的狀態(tài)。但是，近年來，國家為了深化金融改革創(chuàng)新，盤活存量資金，促進多層次資本市場建設，更好地支持實體經濟發(fā)展，資產證券化在國家經濟工作中又一次次被提上議事日程。例如，2013年8月28日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議決定，進一步擴大信貸資產證券化試點，要求在嚴格控制風險的基礎上，循序漸進、穩(wěn)步推進試點工作，風險較大的資產不納入試點范圍。2015年5月13日，國務院總理再次在主持召開的國務院常務會議上，決定新增5000億元信貸資產證券化試點規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行;規(guī)范信息披露，支持證券化產品在交易所上市交易;并且強調重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領域建設。這意味著資產證券化將在中國迎來快速發(fā)展的新時代，也意味著資產證券化從金融領域向基礎設施建設領域的擴散。因此，資產證券化在基礎設施項目融資中的應用研究變得更有意義了。

二、我國資產證券化支持基礎設施項目融資的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中國資產證券化網(wǎng)所的《2013年中國資產證券化年度報告》顯示，我國資產證券化產品主要集中在信貸支持產品和券商類產品兩個方面。自2005年證券化試點以來至2013年年底，我國資產證券化產品發(fā)行總規(guī)模達到1408.66億元，其中，信貸資產證券化產品為1026.65億元，所占比重為72.88%;券商證券化產品為382.01億元，所占比重為27.12%。由此可見，我國資產證券化品種還是以信貸資產支持證券為主。例如從已有的發(fā)行情況來看，中國建設銀行發(fā)行的國內首單個人住房抵押貸款證券化產品———“建元2005－1個人住房抵押貸款支持證券”正式進入全國銀行間債券市場;國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了2012年第一期開元信貸資產支持證券;2013年發(fā)行的首只券商類信貸資產證券化產品———“東證資管—阿里巴巴1號專項資產管理計劃”(優(yōu)先級)在深圳證券交易所上市交易。還有根據(jù)中國資產證券化網(wǎng)站所公布的消息，可知農業(yè)銀行第二期信貸資產證券化產品———“2014年第二期農銀信貸資產支持證券”日前在銀行間市場成功發(fā)行。

但是在基礎設施建設領域，通過以基礎設施建設運營后所產生的收益作為基礎資產而發(fā)行證券進行融資的案例卻為數(shù)不多，根據(jù)已有的資料顯示，相關的案例有，2005年發(fā)行的莞深高速公路收費權專項資產管理計劃、2006年華能瀾滄江水電收益專項資產管理計劃等為數(shù)不多的幾個。但是由于當時的政策因素，并加上美國次貸危機所帶來的“蝴蝶效應”，使通過資產證券化而進行的基礎設施項目融資也一度停滯。不過后來隨著國家相關政策的出臺以及政府的扶持，資產證券化在基礎設施項目融資中再度興起，比如，2013年發(fā)行的淮北礦業(yè)鐵路專用線收益權資管計劃以及宏源證券高速公路收費權資管計劃等。不過總體而言，根據(jù)中國資產證券化網(wǎng)所公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年底，已發(fā)行的基礎設施建設項目相關證券化項目共7個。由此可見，我國基礎設施建設項目相關資產證券化項目在未來一段時間將存在較強的市場需求;而且，由于我國地方政府債務平臺問題近期受到監(jiān)管層高度關注，原有的融資方式受到一定程度的限制，所以我國應該積極開拓通過資產證券化支持基礎設施項目融資的這一市場，使資產支持證券成為填補基礎設施建設領域融資缺口的重要工具，從而推動我國社會經濟的發(fā)展。

三、基礎設施項目融資實施資產證券化的可行性分析

1、資產證券化為基礎設施建設提供了一個低成本的融資渠道基礎設施一般是指為社會生產和居民生活提供公共服務的物質工程設施，是用于保證國家或地區(qū)社會經濟活動正常進行的公共服務系統(tǒng)。它包括建筑業(yè)、水、電和煤氣業(yè)、運輸業(yè)以及通訊業(yè)等?；A設施建設一般都是大工程項目，所需資金量較大。比如，根據(jù)長沙市政府工作報告可知，目前長沙市已建好的地鐵2號線一期工程和在建的1號線一期工程估算總投資額為221.71億元，其中資本金為95.33億元，其來源于市政府的財政資金安排65.63億元和市土地出讓獲得的收益29.7億元;資本金以外的126.38億元擬通過國內銀行貸款的方式籌措。另外，地鐵4號線一期還擬引入社會資金85億元。從長沙市地鐵修建的資金來源來看，主要是通過傳統(tǒng)的融資方式，且向銀行貸款的資金所占比重偏大。通過向銀行借款，可能會面臨銀行惜貸的困境，而且融資成本較高，因此進行證券化融資不失為一個較好的融資渠道。通過推行資產證券化不但可以有效降低融資門檻，實現(xiàn)多形式、多渠道融資，而且還有利于盤活項目資產，有效提高項目整體建設效率［3］。

2、基礎設施項目預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為實行資產證券化提供了必要的條件資產證券化產品發(fā)行成功的一個必要條件是必須要有預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而基礎設施項目在建設好后，一般都會產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比如，高速公路預期的現(xiàn)金流來源于各高速公路收費站的過路費收入;電力行業(yè)預期的現(xiàn)金流則來源于各家庭、企業(yè)、單位等所繳納的電費收入;等等。這些由資產證券化資產池所產生的現(xiàn)金流相對比較穩(wěn)定，而且在信用增級技術的作用下，資產證券化產品比較受投資者青睞，從而可以為基礎設施項目建設提供穩(wěn)定的資金支持。

3、基礎設施項目融資實施資產證券化的政策支持國家近幾年陸續(xù)出臺了一些相關政策，使資產證券化發(fā)展迎來了春風，也促使一些行業(yè)躍躍欲試，積極開發(fā)各類資產證券化品種。從相關新聞網(wǎng)站可以知道，2015年國務院常務會議明確表示，要進一步擴大資產證券化試點，并強調要在信貸資產證券化的基礎上，將有效信貸向經濟增長薄弱環(huán)節(jié)和重點領域傾斜，特別是用于三農、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎設施等建設等。另外，“金十條”更是提出“逐步推進信貸資產證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經濟結構調整”。這些政策的扶持為各行業(yè)發(fā)展開拓了多元化的融資渠道，推動了行業(yè)的盛興，進而促進整個社會經濟的飛速發(fā)展。

四、資產證券化在基礎設施項目融資中的應用分析

本文以長沙市地鐵7號線建設為例，分析資產證券化在長沙市地鐵項目融資中的應用。在本次資產證券化產品設計中，假設主要的參與主體為以下相關單位:長沙市軌道交通集團有限公司作為原始權益人，即項目的發(fā)起人;長沙市軌道交通7號線建設發(fā)展有限公司作為項目公司，是直接承擔項目債務和風險、負責項目的投資和管理的法人實體;中國信托投資有限公司為受托機構，擔當SPV的職責，并兼證券發(fā)行人;機構投資者購買相關的證券產品;項目產品購買者;還有其他的相關參與主體———政府、信用評級機構、施工單位等。

該產品的設計模式如圖1所示。根據(jù)上面的設計模式，分析如下:結構圖中的實線表示主體行為，虛線表示資金流向。首先，長沙市軌道交通集團與長沙市軌道交通7號線建設發(fā)展有限公司簽訂相關協(xié)議，由后者負責長沙市地鐵7號線的建設管理事項;然后，長沙市軌道交通7號線建設發(fā)展有限公司通過招投標的方式，選擇勘查、設計、施工等相關單位參與工程建設。修建長沙市地鐵7號線的資金主要來源于三方面:政府的財政補貼，國內銀團貸款，通過資產證券化的方式募集資金。

通過資產證券化進行融資的流程如圖所示:首先，由長沙市軌道交通集團作為項目發(fā)起人，將項目資產(地鐵的運營權)通過真實出售，轉讓給中國信托投資有限公司;其次，為了提升資產池的質量，中國信托投資有限公司會聘請信用增級機構采用信用增級技術提高資產池的信用等級，還會聘請信用評級機構對資產池進行信用評級;然后，中國信托投資有限公司以資產池為基礎，發(fā)行資產支持證券，比如，信托收益憑證;再次，中國信用投資有限公司聘請投資銀行承銷證券;最后，由承銷團將信托收益憑證出售給廣大的機構投資者，機構投資者購買證券所支付的價款則作為修建長沙市地鐵7號線的資金來源之一。那么機構投資者購買證券的收益則來源于地鐵7號線修建好后運營使用過程中所獲得的票款收入，即廣大乘客所支付的乘坐地鐵費。項目運營使用后，當預期所產生的現(xiàn)金流(票款收入)足以支付所有的投入成本(包括支付給投資者的收益)后，在期限屆滿后，地鐵的運營權則會移交給長沙市軌道交通集團。

參考文獻:

［1］根據(jù)中國政府網(wǎng)《支持召開國務院常務會議》整理，中國政府網(wǎng)站:

［2］根據(jù)中國資產證券化網(wǎng)《2013年中國資產券化年度報告》整理，中國資產證券化網(wǎng)站:

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關鍵詞:資產證券化;商業(yè)銀行;影響;對策

中圖分類號:F273.4文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0136-02

1 資產證券化對商業(yè)銀行的作用

(1)提升銀行的資產負債管理能力。

一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動產抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個長期的債權資產。銀行以短期的負債融通長期資產,很容易造成流動性的不足。如果銀行可以將債權證券化,并于一般債權的二級市場中出售,銀行就不必擔心流動性的問題。

(2)資金來源多樣化。

證券化本身就是一個外部融通的過程。證券化機制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。

(3)達到資產負債表外化的目的。

由會計的角度來看,證券化的結果,會使表內的資產通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風險性資產比例下降,使得金融機構整體資產風險下降,則金融機構風險性資產準備可以下降;其二為資本準備下降后,原有資本可以產生更高的獲利,因此可以提升權益報酬率的表現(xiàn);其三為長期資產轉換為高流動性的短期資產,可以有效地改善資產負債表的流動性。

(4)降低資金成本。

過去承做貸款的金融機構,必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機構本身的信用評級,決定了其獲取資金成本的高低。但經由證券化,以所承做的貸款債權為擔保,經過適當?shù)男庞迷鰪姶胧┖蟀l(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

一方面,資產證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產證券化作為銷售收入的實現(xiàn),不存在繳存準備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請人)保險的傭金等等;作為服務者,銀行可獲得服務費收入,可以利用收取本息與轉交特設機構的時間差獲得利息收入;一些信譽較好的銀行還可以在其他機構進行資產證券化的過程中充當擔保人從而取得中間業(yè)務收入。

(6)化解不良資產。

資產證券化將以不良資產作為抵押發(fā)行資產支持證券不良資產的所有權分散給眾多投資者。由于資產支持證券背后有資產和信用增級工具作為后盾,信用級別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級的證券高,這樣,會吸引許多投資者和機構投資者。

2 資產證券化對銀行體系的影響

(1)優(yōu)化銀行體系內部的資源配置。

我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競爭。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽水平。但是新興商業(yè)銀行經營決策環(huán)節(jié)少,對市場需求的反應較靈活,新業(yè)務的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。

(2)資產證券化將有利于推進我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化進程。

資產證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風險小的新型投資產品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實現(xiàn)資產所有者轉變資產形態(tài)的要求;另一方面,資產證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質量,緩解了資本充足壓力。

(3)資產證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務競爭。

資產證券化的實施將使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富,而市場直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融 機構逐漸進入商業(yè)銀行的業(yè)務領域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會減少許多客戶對大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導致銀行籌資成本的上升。面對來自資產和負債兩方面的激烈競爭,商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地擴展服務領域。

3 商業(yè)銀行應對資產證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點,積極推進信貸資產證券化。

當前實現(xiàn)信貸資產證券化首先應以住房抵押貸款作為切入點,因為該貸款較其他貸款更符合證券化資產的基本特征,比如,貸款質量較高,現(xiàn)金流可預測性較高且相對較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時間較長,債務人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產,這是因為住房抵押貸款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級市場,其發(fā)展有助于促使房地產一級市場運轉更為快速和流暢,有助于在一級市場上建立有效的市場篩選機制,培育一個公平、高效的房地產市場,進而促進我國住房金融資金的良性循環(huán)。

(2)利用優(yōu)勢,積極參與,在資產證券化市場上充當多種角色,提高商業(yè)銀行收益。

資產證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗的同時也面臨著機遇。在資產證券化市場上,各專業(yè)分工細致,存在諸如專門從事貸款收購標準、組合資產池并按投資者需要發(fā)行資產支持證券的特設機構;對資產支持證券提供信用增級的第三方機構;對資產支持證券進行信用評級并出具財務報告、法律報告的服務機構等一系列專門化市場參與機構。而與其他機構相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級,并在長期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強大的信貸管理功能。

(3)培養(yǎng)人才,加強研究,為資產證券化的實施創(chuàng)造條件。

資產證券化業(yè)務復雜,其實施受制于法律法規(guī)的健全、資產評估和信用評級機構的規(guī)范、專業(yè) 人才隊伍的建設等諸多因素,而我國商業(yè)銀行近期內大規(guī)模推進資產證券化的條件尚不成熟。因此各商業(yè)銀行目前應著重考慮現(xiàn)實條件,將重點放在為信貸資產證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎上。資產證券化是一項新興而復雜的業(yè)務,專業(yè)性強,其開展涉及資產組合、出售、發(fā)行、管理等工作及大量的法律、稅收、會計問題的處理,需要掌握資產證券化方面的知識及了解我國的具體國情、市場情況、法律和財務制度的復合型人才。所以培養(yǎng)復合型人才,建立人才儲備是現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)展的當務之急。目前,商業(yè)銀行應從逐步發(fā)展擔保類業(yè)務和商人銀行業(yè)務,提供規(guī)范、優(yōu)質的金融服務入手,積極調整收入來源結構,發(fā)揮其信息、人才、技術和專業(yè)優(yōu)勢,強化其獲取收費性收入的能力,從而增強商業(yè)銀行的競爭力。

參考文獻

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[3]陳文達,李阿乙,廖咸興.資產證券化[M].北京;中國人民大學出版社,2004.

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關鍵詞：中國 民航運輸業(yè) 資產證券化業(yè)務

當前，我國民航產業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進入金融領域，成為金融租賃一大主導產業(yè)。飛機具有保值性好、自身資產價值高特點，是一種優(yōu)質的租賃物，在老舊機型換新、運力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

一、資產證券化的定義

資產證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產進行組合和信用增級，并依托該資產（或資產組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券（債權和收益權）的結構化融資活動。根據(jù)證券化的基礎資產不同，可以把資產證券化分為不動產證券化、應收賬款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產證券化是建立在資產收入基礎之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對風險進行管理，是一種較為有效的風險管理工具。

二、我國民航航空租賃資產證券化業(yè)務分析

（一）民航航空租賃資產證券化業(yè)務的可行性分析

機場跑道起降費、航空公司機票收入以及飛機租賃收入是民航業(yè)資產的主要來源，因而我國民航運輸業(yè)目前開展的資產證券業(yè)務以這三種資產為主。機場跑道起降費相對來說是非常穩(wěn)定的資產收入，其資產證券化業(yè)務具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機場跑道起降費在較長一段時間內基本保持不變，意味著其資產證券化業(yè)務升值空間較小，對于追求高利益的投資者來說往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務。航空公司機票收入受乘客數(shù)量波動影響大，具有不穩(wěn)定性，波動性。但在我國民航運輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機票收入資產證券化業(yè)務將會帶來非常可觀的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機票收入資產證券化產品。航空租賃相對前兩種業(yè)務而言，是我國民航業(yè)資產證券化業(yè)務中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務。就我國最近幾年航空租賃業(yè)務發(fā)展狀態(tài)來看，飛機本身優(yōu)質的租賃特性和廣闊的市場發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場占據(jù)一定份額，并吸引了國內外大批承租商投資民航運輸業(yè)，為我國民航航空租賃資產證券化業(yè)務的發(fā)展提供了充足的資金來源與廣闊的市場空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預測且相對穩(wěn)定，違約風險概率小，而且飛機可變現(xiàn)價值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產，因而將其作為民航公司資產證券化標的物是一個非常理想的對象。另外，航空租賃特點與ABS融資相適應，使得飛機融資租賃成為資產證券化基礎資產的優(yōu)選對象，不管采用何種租賃方式，資產證券化以飛機租賃作為其基礎資產都會產生較好的結果，即租賃的整體結果要普遍優(yōu)于其他基礎資產。如融資租賃，在合同結束時，承租人通過交付一個象征性的價款便可將租賃資產留購，這樣既不會產生剩余資產，也不會對未來現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機租賃非常適合作為資產證券化的基礎資產。

（二）民航航空租賃資產證券化業(yè)務的風險分析

通過上述分析我們知道了國內民航航空租賃資產證券化業(yè)務的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對于風險的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運輸業(yè)以飛機作為資產證券化的主要對象，而資產證券化本身具有隔離風險的作用，是資產證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個基本特征，資產證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風險隔離作用。因此，在對民航業(yè)資產證券化風險進行分析時，應重視起對隔離風險的設計與運用，將真實出售風險作為資產證券化隔離風險的核心，對SPV資產隔離進行合理設計。真實出售是資產證券化一個非常重要的結構特征，它可以將證券化的基礎資產從原始權益人那里分隔出來，實現(xiàn)對破產風險等風險的有效隔離，所以必須要對隔離風險進行有效的設計。

從資產重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產證券化特別的關注對象，現(xiàn)金流風險同樣需要引起業(yè)內人士的高度關注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風險的分配分散對于資產證券化來說是一種風險，由于現(xiàn)金流在資產證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風險分為現(xiàn)金流分割風險和現(xiàn)金流聚集風險兩類。

三、結束語

綜合以上分析可知，我國民航租賃資產資產證券化業(yè)務擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國內民航運輸業(yè)資產證券化業(yè)務重點發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務，不可避免的會面臨一些風險，但隨著業(yè)務發(fā)展的不斷成熟與風險管理能力的不斷加強，相信我國民航航空租賃資產證券化業(yè)務會得到更好發(fā)展。

參考文獻：

[1]秦玄.中國民航運輸業(yè)發(fā)展改革研究[D].西南財經大學，2010

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    [關鍵詞] 美國資產證券化 中國資產證券化 啟示

    一、美國資產證券化的發(fā)展歷程

    資產證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產品(例如債券及股票)類似,資產證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產支持證券進行融資。不同之處在于,資產證券化產品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流,產生這些現(xiàn)金流的資產可以作為基礎抵押資產對資產證券化產品起到支持作用,因此,資產證券化的實質是,出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。

    資產證券化1970年興起于美國,當時住房抵押貸款機構將新發(fā)放的住房抵押貸款進行打包,并通過發(fā)行住房抵押貸款轉手證券(pass-through)來為住房抵押貸款籌措資金,僅僅過了不到十年,美國的資產證券化市場不斷對各類資產進行證券化嘗試,形成了四個主要的資產證券化市場:RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后來的各類升級版的經過多次打包的以非實物資產為依托的證券。

    資產證券化的最大優(yōu)點在于它為證券化過程中的相關參與者帶來的好處,包括使發(fā)起人資金來源多樣化,資產負債表外化;進一步為投資人提供不同投資風險不同收益的金融商品;解決借款人資金來源不足;當然,對于投資銀行和金融管理當局而言也是有利可圖。在美國,近年非機構擔保RMBS市場中市場份額顯著的投資銀行雷曼兄弟占據(jù)了相當顯著的地位,這也是其日后破產的“罪魁禍首”。

    任何高收益都伴隨著高風險,證券化產品所面臨的風險類型主要有四類:違約風險(default risk)、現(xiàn)金流量風險(cash flow rish)、經營風險(operation risk)、市場風險(market risk)。限于篇幅,僅對違約風險做簡單說明,違約風險或者可以直接稱其為道德風險,是指債務人未能履行合約而導致現(xiàn)金流量不足,無法支付證券化所產生之債券所需的現(xiàn)金流量,美國的次級債危機就是鮮明的例證。

    證券化是一個制造各種性質債券的過程,在整個過程中,需要眾多的參與機構各司其職,承做貸款的金融機構(或資產持有人)將取得的債權出售給特殊目的的信托(商業(yè)銀行或者投資銀行),同時通過信用增強機制控管信用風險,并經由信用等級評級機構驗證評級后,由承銷機構出售給投資人,從而分散了風險。在這一簡單的流程中,存在內在缺陷,使抵押貸款在發(fā)放過程中極易產生道德風險。比如美國的次級債危機,一級市場上的按揭貸款提供者直接將資產打包出售, 不承擔抵押貸款的違約風險,忽視風險管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。同時,信用增級和信用評級機構不負責任的評級掩蓋了次級債的風險, 造成高回饋、低風險的假象, 使投資者難以做出正確的判斷,增大了違約風險。

    二、對中國資產證券化的啟示

    這次美國危機盡管造成雷曼兄弟破產,五大投行的銷聲匿跡,美國30 多家次級貸款公司停業(yè)倒閉,但是我們有理由認為資產證券化本身并沒有錯, 其錯誤在于這種創(chuàng)新金融產品設計過程中的制度缺陷, 中國資產證券化的進程不可因噎廢食, 而是應該在機制設計上吸取和總結美國次級貸款證券化的經驗教訓, 選擇銀行的優(yōu)質資產證券化。到2005年,國內的資產證券化業(yè)務正式進入實際操作階段,中國人民銀行選擇了兩家國有大型銀行——中國建設銀行和國家開發(fā)銀行進行試點,發(fā)行資產證券化產品。這兩個試點以銀行貸款為基礎資產,分別發(fā)行了RMBS和信貸資產支持的ABS,2006年,國內還問世了一種以企業(yè)資產為職稱的證券化產品。盡管資產證券化在我過還處于非常初級的發(fā)展階段,但是已經表現(xiàn)出了自己的特點和優(yōu)勢,面對美國資產證券化先期的顛簸,我們應該從以下幾個方面吸取教訓做好工作:

    1.健全的法律體系。對于每筆證券化交易來說,必須建立完善的法律體系以保護投資者在基礎性資產中的合法利益,最重要的是,當發(fā)起人或者賣方處于破產境地時,法律應該保護投資者對證券的基礎資產的追討權。

    2.精確的現(xiàn)金流分析。在證券化開始時,發(fā)行人應該進行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的的實體的債務能夠按時全額償還。

    3.謹慎的會計處理。

    4.有公信力的信用評估。信用評級機構及相應的信用評級規(guī)則體系在資產證券化中發(fā)揮著極為重要的作用,有必要規(guī)范資產評估機構的行為,建立完善的資產評估標準體系, 采用科學的評級方法提高我國信用評級機構的素質和業(yè)務水平。

    5.全面性的投資銀行。我國目前僅有幾家銀行具有經營非傳統(tǒng)銀行業(yè)務的能力,然而在整個證券化的過程中,投資銀行發(fā)揮著相當重要的作用,不僅包括協(xié)調發(fā)行機構處理法律、會計、稅收及現(xiàn)金流分析,還扮演著承銷商甚至做市商的角色,所以我國的銀行應加強投資銀行相關業(yè)務能力。

    6.培養(yǎng)多樣化的投資者。金融產品的創(chuàng)新離不開金融市場中投資者對其的需求,所以,多樣的投資者有利于資產證券化產品本身的創(chuàng)新性,有了需求,創(chuàng)新才更有把握。

    7.培養(yǎng)專業(yè)人才。

    三、結束語

    證券化正在逐漸改變我們的金融形勢,通過證券化,我們對于金融資產的風險于現(xiàn)金流量可以重新安排,使其能夠更符合投資人的需求,因此,我們不能因為其發(fā)源地——美國金融市場的動蕩和不安就因噎廢食,我們相信我國的證券化發(fā)展才剛剛開始,在邁入全球化的路途中,未來會有些什么新的資產標的物,會有哪些金融創(chuàng)新,我們期待且我們努力!

    參考文獻:

    [1]扈企平(Joseph Hu)(美):資產證券化 理論與實務[M].中國人民大學出版社,2007

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一、資產證券化的起源及基本內涵

1.資產證券化的起源。

20世紀60年代末以前，銀行從本質上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時間的推移，存款已遠遠不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當時，承擔美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務的儲蓄金融機構，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提取，從而流動性出現(xiàn)嚴重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動并激活住宅抵押貸款二級市場。1968年，美國國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務。資產證券化這一金融創(chuàng)新產品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產出售者”的職能。

20世紀80年代以來，隨著世界經濟的迅猛發(fā)展，資產證券化的內涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內容豐富的理財觀念和方式。

2.資產證券化的基本內涵。

資產證券化是指將缺乏流動性但預期能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過重新組合，轉變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉讓和流通的證券，進而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產證券化的整個過程較為復雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評級機構、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：

發(fā)起人將待證券化的資產組合成資產池，并以銷售的方式轉移給SPV作為其基礎資產；然后，SPV以該基礎資產預期所產生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎資產費用，并最終以基礎資產所產生的現(xiàn)金流入償還投資者。

在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構架了風險隔離機制。這樣，在發(fā)起人破產時，被出售的資產池內的資產不作為發(fā)起人的破產財產參與破產清算，從而達到了破產隔離的目的。破產隔離機制使得資產池的質量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風險影響。另一方面，SPV對所取得的基礎資產通過外部信用增級（如證券保險等）或內部信用增級（如超額抵押等），以提高證券化后資產的信用等級，吸引投資者。

二、資產證券化對我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實意義

資產證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產，化解初始貸款人的流動性風險，改善資產質量，降低融資成本，增強抵御金融風險的能力，對商業(yè)銀行的競爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。

1.資產證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風險控制手段，使商業(yè)銀行的風險管理能力大大增強。

商業(yè)銀行的負債以中短期存款為主；而資產，尤其是貸款資產則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產與負債期限結構的不匹配使得處于整個市場與經濟波動中的商業(yè)銀行經營風險加大，并在一定條件下可能危及整個金融體系的健康運行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴格限制中長期貸款的投放，其結果是社會中長期資金需求不能得到滿足，進而影響社會和經濟的發(fā)展速度，對商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產生不利影響。

資產證券化業(yè)務的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務；同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將原來不具有流動性的中長期貸款轉化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風險壓力。因此，資產證券化過程實際上也是商業(yè)銀行的風險分散過程。

2.資產證券化可以擴大商業(yè)銀行的收益來源，增強商業(yè)銀行盈利能力。

20世紀80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競相發(fā)展中間業(yè)務，且已形成一股新興的國際金融潮流。對于它們而言，中間業(yè)務已成為主要業(yè)務品種和收入來源，在總收入中的占比達到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務起步較晚，目前尚主要集中在結算類和類，并且，中間業(yè)務收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴重依賴利差收入。為應對銀行業(yè)日益激烈的競爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務和表外業(yè)務，并以此作為新的利潤增長點。

資產證券化的推出，給商業(yè)銀行擴大收益來源提供了機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產證券化提供擔保及發(fā)行服務等而獲得收入。

3.資產證券化可以促使商業(yè)銀行加強管理約束，增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產（主要是信貸資產）證券化，必須全面增強信貸業(yè)務管理約束，建立健全較好的產品定價和信貸管理基本機制，將信貸產品標準化、規(guī)范化，鎖定風險、簡化信息含量，增強證券化資產信息的透明度，以降低SPV為基礎資產信用增級所花費的成本，同時增強投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低商業(yè)銀行融資代價、提高基礎資產的銷售價格。

因此，可以說，商業(yè)銀行實施資產證券化的過程實質上也就是促使其主動增強業(yè)務的規(guī)范化和透明度的過程。

4.資產證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進行資產負債管理，改善資本充足率。

資產證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產負債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產，如某一攬子貸款或部分應收款，組合成資產池，轉入流動性較好的資本市場，同時，轉出的資產也從商業(yè)銀行的資產負債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產轉化為現(xiàn)金，資產負債結構隨之得到改善，資產負債的期限也趨于合理。

同時，貸款的風險權重常常高于債券的風險權重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強的現(xiàn)實意義。

5.資產證券化有助于我國商業(yè)銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰(zhàn)。

目前，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領域將向外資金融機構全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進行改革，建行、中行正在進行股份制改革試點和上市前準備工作，工行、農行也明確了在今后幾年爭取上市的目標。一時間，能否成功改組上市似乎成了評價我國商業(yè)銀行改革的一個最重要內容。筆者認為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，銀行盈利能力、風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業(yè)銀行改革的目的之所在。

資產證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強核心競爭力和盈利能力，應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。

三、我國商業(yè)銀行在開展資產證券化過程中應注意的問題

目前，我國已經基本具備了開展資產證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化和分包一攬子協(xié)議合作項目，涉及債權金額25.52億元，被稱為我國第一個資產證券化項目；2003年6月，中國華融資產管理公司在國內成功推出賬面價值約132億元的資產處置信托項目。

但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經驗，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產證券化過程中加以注意。

1.評級成本問題。我國國內資產在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產證券化業(yè)務，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業(yè)務在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應加快信用體系及相關機制建設，提高企業(yè)及其資產信用等級，并加強商業(yè)銀行風險控制，規(guī)范信貸業(yè)務操作，提高信息透明度，以應對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。

2.會計、稅收、法律問題。資產證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產證券化能否成功的關鍵所在。這些方面涉及證券資產的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關，并直接關系到資產證券化的動機和結果。因此，我國應加快對資產證券化過程中有關會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關規(guī)定，以規(guī)范該項業(yè)務在我國的應用。

3.風險問題。商業(yè)銀行在開展資產證券化業(yè)務過程中也存在一定的風險，如聲譽風險、戰(zhàn)略風險、信用風險、操作風險等。因此，我國在積極研究開展資產證券化業(yè)務過程中，還應加強對其中有關潛在風險的化解對策研究，以求得收益最大化和風險最小化。當然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應加快相關問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實踐，正確引導資產證券化業(yè)務在我國的廣泛開展。

「參考文獻

1.陳林龍、王勇，《現(xiàn)代西方商業(yè)銀行核心業(yè)務管理》，2001，中國金融出版社。

2.余龍武、郭田勇，《中國銀行業(yè)的綜合經營與監(jiān)管》，2002，中國商業(yè)出版社。

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4.程虎，“關于我國資產證券化若干問題的探討”，《經濟與管理研究》，2002.3.

篇7

資產證券化，一切才剛剛開始

所謂資產證券化，是把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發(fā)行證券。中國資產證券化產品包括央行、銀監(jiān)會的信貸資產證券化，證監(jiān)會的企業(yè)資產證券化，以及交易商協(xié)會推出的資產支持證券等幾個序列。

當下中國主要以銀行發(fā)起的信貸資產證券化為主導，所謂的銀行資產證券化就是銀行把信貸資產打包，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取現(xiàn)金。毫無疑問，銀行通過信貸資產證券化將貸款打包出售，可以騰出貸款額度，盤活信貸存量，提高資金周轉率。而企業(yè)則可以借助資本市場用直接融資替代間接融資，降低企業(yè)的融資成本，促進實體經濟的發(fā)展。

華泰證券分析師羅毅稱：“資產證券化可以騰挪銀行信貸空間，減緩資產質量壓力，利好銀行業(yè)。通過信貸資產的真實出售，信貸資產和風險出表，銀行獲得信貸額度，同時在全社會范圍內分散資產風險。”

中國的資產證券化才剛剛開始。而其設想?yún)s由來已久。早在2005年，中國就曾經開展過信貸資產證券化試點，當時國開行和建行分別進行了信貸資產證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（MBS）。但隨著美國金融危機的爆發(fā)，信貸資產證券化的嘗試也胎死腹中。隨后在2012年再度啟動相關試點。如今，在政策支持的大環(huán)境下，信貸資產證券化正在中國大地上如火如荼般發(fā)展，據(jù)權威資料顯示，2014年全國信貸資產證券化總發(fā)行量3264億元，較2013年增長10倍以上。

信貸資產證券化在中國仍處于起步階段。截至2014年底，中國資產證券化產品存量僅占到整個債券市場存量的2.5%。相比之下，美國的資產證券化產品占到整個美國債券市場的四分之一，高峰的2007年資產證券化產品存量占整個債券市場存量的35%，相對而言，中國的市場前景廣闊，上升空間極大。

備案制落地 資產證券化業(yè)務全面起航

券商資產證券業(yè)務繼2013年從試點業(yè)務轉為常規(guī)業(yè)務之后，2014年又正式迎來了備案制。在分析人士看來，這將提升證券化產品的發(fā)行效率，降低發(fā)行綜合成本，為資產證券化業(yè)務打開廣闊的發(fā)展空間。

業(yè)內人士認為，2015年有四類機構可能成為信貸資產支持證券增長的主要動力。一是融資渠道受限的金融機構，如汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司等，資產證券化有助于這些機構盤活資產，提高流動性，借助資本市場增加融資來源。二是有資本補充需求的機構，希望通過資產證券化轉移風險資產。三是有調整資產結構動力的機構，如一部分商業(yè)銀行希望將資產收益相對較低、期限較長的住房貸款轉移出去。最后，就是一部分把證券化業(yè)務當作創(chuàng)新業(yè)務進行嘗試的機構，如新進入的發(fā)起機構。而從企業(yè)資產證券化市場來看，券商前期積累的很多項目也會在2015年開始逐漸釋放，新參與進來的基金公司也在大力拓展業(yè)務，從而帶來企業(yè)資產證券化市場的大發(fā)展。

那么哪些行業(yè)將有大的投資前景呢？中信建投指出，從行業(yè)基本面看，造船行業(yè)沒有大的系統(tǒng)性投資機會；2015年造船行業(yè)機會主要來自軍船資產證券化和南北船合并機會。研報判斷，南北船軍船資產證券化都還有大空間。平安證券指出，信貸資產證券化注冊發(fā)行是監(jiān)管上支持銀行盤活存量資產的進一步延續(xù)，根據(jù)第一季度的行業(yè)研報分析，銀行板塊表現(xiàn)相對樂觀。而上海證券指出，中國基金業(yè)協(xié)會的《資產證券化業(yè)務基礎資產負面清單指引（正式稿）》對券商行業(yè)整體形成中長期利好，維持證券行業(yè)“增持”評級。

規(guī)范與發(fā)展并行

相對而言，當下中國的資產證券化規(guī)模仍然很低，發(fā)展空間巨大。從2014年底的數(shù)據(jù)來看，銀行信貸資產證券化相對銀行貸款比例只有0.3%，三類資產支持證券存量占整個中國債券市場規(guī)模也不到1%。而用資產證券化相對于GDP比例衡量，中國不到0.5%，美國和英國分別為60%和22%，該比例較低的日本和德國也達到3.6%和2.8%。

盡管當下市場面臨難得的歷史機遇，但“規(guī)范與發(fā)展”并行仍是資產證券化市場發(fā)展遵循的基本主題，特別需要防范系統(tǒng)性風險、區(qū)域性風險。

篇8

[關鍵詞] 體育產業(yè)證券化融資方式

體育產業(yè)作為現(xiàn)代體育事業(yè)中的主要經濟單位，在體育事業(yè)中占有極其重要的地位。積極推進我國體育產業(yè)資產證券化的發(fā)展。盡快建立一個市場經濟體制以及與現(xiàn)代體育產業(yè)發(fā)展相符合而又科學可行的融資方式就顯得尤為重要。

一、體育產業(yè)證券化的含義和本質特征

1.體育產業(yè)證券化的含義。體育產業(yè)資產證券化是指作為非金融機構的體育企業(yè)(或企業(yè))將其缺乏流動性但未來能夠產生現(xiàn)金流的資產，通過結構性重組和信用增級后真實出售給遠離破產的(SPV)或信托后由SPV在金融市場上向投資者發(fā)行資產支持證券的一種融資方式。圍繞著體育產業(yè)資產證券化的含義，學界和體育產業(yè)界形成了許多不同的觀點，但都涉及到體育產業(yè)資產證券化的3個本質內涵：(1)體育產業(yè)證券化的資產或資產集合是指缺乏流動性但未能產生預期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的金融資產，這是體育產業(yè)資產證券化的物質基礎。(2)特有的交易結構和技術是指通過資產的打包或解捆的結構重組，信用增級和真實出售后，由遠離破產的SPV或信托向投資者發(fā)行ABS，投資者與發(fā)起人企業(yè)之間并不形成投資關系，企業(yè)實現(xiàn)表外融資。這是體育產業(yè)資產證券化的技術基礎。(3)資產支持證券(ABS)是指可流動、可交易的、投資者的收益支付由資產的未收入做支持的有價證券，這是體育產業(yè)資產證券化提供流動性的保障和吸引投資者的動力。

2.體育產業(yè)資產證券化的本質特點。體育產業(yè)資產證券化作為20世紀90年展起來的一項金融創(chuàng)新融資方式，以其先進的技術和特有的構造，已成為投資者很受青睞的一種新的投資工具。體育產業(yè)資產證券化融資與股權融資、債權融資(包括銀行貸款)和一般融資方式比較存在本質區(qū)別。

(1)信用體制不同。體育產業(yè)資產證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場信用的資產組合功能與中介信用的投資者組合功能有機地結合起來。綜合股權融資、債權融資和一般融資信用制度的優(yōu)勢為一體，打通間接融資與直接融資的通道，構建體育產業(yè)與金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉化機制，形成了體制上的雜交優(yōu)勢，降低了信用交易成本。

(2)信用基礎與風險不同。體育產業(yè)資產證券化融資通過破產隔離和真實出售等構造技術，實現(xiàn)了從整體信用基礎向特定資產信用基礎的轉化。而且，企業(yè)對已出售資產沒有追索權，實現(xiàn)廠資產的出售與投資者償付現(xiàn)金流路徑的分離，其風險只與證券化資產的現(xiàn)金流相關。

(3)融資成本不同。體育產業(yè)資產證券化將具有流動性的資產從公司整體風險中隔離出來，并進行信用增級，證券化資產的信用要求低于發(fā)行體育股票與體育債券，支付給投資者的利息也低于體育債券融資；而且體育產業(yè)資產證券化融資雖然涉及的中介機構較多，但支付的中介機構費用較低，信用增級的擔保費用也較低，因此減少了酬金、差價等中間費用，加上資產支持證券具有的分級結構而降低了利息支出，因此，體育產業(yè)資產證券化的融資成本較低。

(4)融資風險不同。體育產業(yè)資產證券化融資過程中，使得證券資產與發(fā)起人的整體風險相隔離，可避免企業(yè)融資過程中的整體信用風險暴露，降低了系統(tǒng)風險。企業(yè)資產證券化還存在股東財富增加效應，增加了發(fā)起人的自由現(xiàn)金流，SPV可通過實施積極的資產管理實現(xiàn)資產增值，發(fā)起人也可通過結構設計獲得剩余索取權。

(5)融資效率不同。 體育產業(yè)資產證券化融資實現(xiàn)了籌資者與投資者的雙贏，提高了融資效率。

(6)對企業(yè)的約束和控制權不同。體育產業(yè)資產證券化的融資中，ABS投資者只對SPV的經營活動存在限制，對原始權益人不夠成投資關系，對企業(yè)沒有直接的約束權利，并不會導致發(fā)起人企業(yè)的股權分散和股東收益攤薄，由擔保機構實施對企業(yè)的約束。

(7)投資者收益來源不同。體育產業(yè)資產證券化通過把兌付來源從原始權益人中隔離出來，改變了證券持有人對企業(yè)兌付的依賴性。資產支持證券投資者的償付請求并不直接針對發(fā)起人企業(yè)，而是來源于證券化資產的未來現(xiàn)金流及信用增級機構。

(8)應用條件不同。體育產業(yè)資產證券化融資通常是將多個發(fā)起人所需融資的資產集中成一個資產集合進行證券化，證券化資產的范圍可以包括將許多不同地域、不同企業(yè)以及不同的期限的具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產，應用范圍廣，而且未來現(xiàn)金流越多，可支持的融資規(guī)模越大。這樣就可使那些本來沒有資格進入資本市場融資的企業(yè)可以獲得資本市場融資渠道。由于獲得高評級的證券發(fā)生違約破產的比例很低，證券化融資可以使投資者放心，從而拓展了體育產業(yè)投資主體。

(9)對應于資產負債表的位置及項目不同。體育產業(yè)資產證券化對于資產負債表左方的“資產”項，如應收賬款，反映了資產負債表左側的“資產融資”方式，證卷化的基礎資產未來產生的現(xiàn)金流，其融資活動并不反映在資產負債表中，是一種表外融資方式，在不改變企業(yè)資本的情況下降低了資產存量。改善了企業(yè)的財務結構。

二、體育產業(yè)資產證券化的適用條件

一般地，當體育產業(yè)需要籌集新的資金時，在下列情況下:1.體育產業(yè)融資成本較高，但將部分能產生現(xiàn)金流的資產隔離進行融資將會改善體育產業(yè)融資狀況；2.體育產業(yè)資產的盈利性、流動性及信用水平一般;3.體育產業(yè)受到資本約束或其他管制;4.體育產業(yè)資產規(guī)模不大或成立時間不久;5.具有信用增級和信用評級所需的數(shù)據(jù)資料;6.為了獲得更多的、成本更低的或持續(xù)的資金來源。

三、體育產業(yè)資產證券化對我國體育產業(yè)發(fā)展的作用

體育產業(yè)融資與體育產業(yè)投資緊密相連，互為因果，體育產業(yè)投資證券化是快速實現(xiàn)體育產業(yè)融資的必經之路，體育產業(yè)融資及融資渠道對我國體育事業(yè)最有力的發(fā)展是啟動體育產業(yè)資產證券化市場。體育產業(yè)資產證券化的有利于推動我國體育產業(yè)資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化發(fā)展。

四、發(fā)展我國體育產業(yè)資產證券化的政策措施與建議

1.建立政府主導型的體育產業(yè)資產證券化市場。2.發(fā)展體育產業(yè)資產證券化的一級市場。3.大力培育機構投資者、對機構投資者開放體育產業(yè)資產證券化市場。4.建立高效的體育產業(yè)資產證券化市場人才市場管理機制。

參考文獻：

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【關鍵詞】信貸資產證券化 銀行非標準化融資 資本市場

一、資產證券化――盤活存量資產的重要手段

作為加速周轉存量資產的重要途徑，資產證券化可起到降低金融風險積聚和有效提高存量資產的流動性的作用，并有利于解決企業(yè)融資問題。故而受到監(jiān)管層的大力推動。而在今年9月26號推出的新辦法中，事后備案和負面清單堪稱其中的最大亮點。資產證券化的發(fā)行、交易效率可期，并且在量上有望實現(xiàn)短時間內的井噴。而負面清單則將基礎資產的準入范圍擴大至“法律禁止的除外”，為業(yè)務創(chuàng)新提供了極大的發(fā)展空間。因此，資產證券化成為連接企業(yè)融資需求和機構與高凈值客戶理財需求的重要創(chuàng)新業(yè)務。

圖1 信貸資產證券化運作流程

二、資產證券化當前狀況

我國目前已有的資產證券化業(yè)務主要包括信貸資產證券化、企業(yè)資產證券化和資產支持票據(jù)三大類，其中信貸資產證券化為重中之重。信貸資產證券化即把流動性不強、但預期可以產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產打包出售，以購入信貸資產為特殊目的機構將信貸資產的預期收益組成資產池，然后將資產池中的資產收益與風險分割和重組，轉化成可以在金融市場上出售和流通的有價證券。

表1 現(xiàn)有三類資產證券化產品比較表

我國的資產證券化業(yè)務起步較晚。2005年3月中旬，國開行和建行獲得資產證券化試點資質，分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的兩項試點，標志著我國本土資產證券化的起步。2005年年底，國開行41.8億元的信貸資產支持證券和建行30.2億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間交易市場成功發(fā)行，意味著我國資產證券化試點工作取得了階段性的成功。

2008年至2012年間，受金融危機影響，我國的資產證券化業(yè)務暫時出現(xiàn)了發(fā)展緩慢的情況。其原因主要是預防房地產泡沫通過資產證券化激增金融系統(tǒng)的風險，導致新興的難以監(jiān)管的系統(tǒng)性風險的發(fā)生。事實上，資產證券化不會給金融系統(tǒng)帶來新的風險新的風險，其實質是風險的二次分配。不論開展與否，風險都是存在的。如何把風險進行最優(yōu)的二次分配，給資產證券化的產品設計帶來了難題。幸運的是，在三行一會的正確引導和金融機構的不斷探索下，2012年5月中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、財政部聯(lián)合了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，通知使信貸資產證券化煥發(fā)了第二春。從2005年開始到2014年7月，資產證券化市場上一共發(fā)行了54只，金融總計2171億元的信貸資產證券化產品。

三、資產證券化優(yōu)勢

對銀行而言，資產證券化的優(yōu)勢在于：

（一）增強資產的流動性

一方面，對于流動性較差的資產，可以通過將其分級、重組、打包、出售的處理方法將其轉化為可以在市場上交易的證券，以達到在不使原始權益人失去對本企業(yè)經營決策權的前提下，增加銀行資金來源的目的。

（二）降低融資成本

通過資產證券化市場融資所需成本比通過銀行或其他資本市場融資所需成本更加低廉，原因是更高信用評級的證券所需支付給投資者的利息就越低，而經由資產證券化的途徑發(fā)行的證券其信用等級高于其他長期信用工具，從而具有更低的成本。

（三）減少風險資產

商業(yè)銀行為了滿足資本充足率的要求，必須增加資本或出售資產。由于增加資本意味著更多的存款儲蓄和更高的利息支付，其成本相對昂貴；而實行資產證券化則可通過出售資產的方式減少分母資產數(shù)額，通過表內業(yè)務表外化的方式提高資本充足率，同時降低了風險資產比重，更能滿足監(jiān)管要求。

（四）優(yōu)化資產負債結構

借短貸長的特質使商業(yè)銀行不可避免的承擔資產負債期限不匹配風險。如果商業(yè)銀行將長期的、非流動資產證券化，并將所得款項投資于具有高度流動性的金融資產，就可以有效減輕這種不匹配，從而提高銀行的資產負債管理水平。

總之，資產證券化為發(fā)起者帶來的益處是傳統(tǒng)籌資方法難以企及的，并且隨著資產證券化市場的不斷深入發(fā)展，資產證券化的優(yōu)勢愈加明顯

四、核心結論

綜上所述，資產證券化在諸多方面對構建一個更加高效的資本市場大有裨益。同時細數(shù)近年來政府的政策導向，一方面對于信貸資產證券化有進一步擴大試點的號召，另一方面從更大范圍上將資產證券化的業(yè)務主體擴展至券商、基金子公司?？梢?，后非標時代，資產證券化這種融資工具將唱主角，可謂天時地利，加快發(fā)展；風雨歷程，漸入正軌。

參考文獻

[1]耿軍會，尹繼志.信貸資產證券化試點重啟的意義及相關問題[J].企業(yè)經濟，2013（07）.

[2]聶廣禮.利用信貸資產證券化組合管理商業(yè)銀行信貸資產――基于2005～2008試點階段的分析[J].現(xiàn)代經濟探討，2013（05）.

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關鍵詞：資產證券化；現(xiàn)狀；法律問題

中圖分類號：F832.5　文獻標識碼：B　文章編號：1007-4392(2009)08-0052-03

一、我國資產證券化的幾個法律問題

(一)風險隔離的法律問題

風險隔離是資產證券化的首要前提條件。證券化結構的最高目標是將基礎資產與發(fā)起人的財務風險相隔離，確保基礎資產產生的現(xiàn)金流得以按證券化的結構設計向投資人償付證券權益，實現(xiàn)資產信用融資。按《信貸資產證券化試點管理辦法》第三條、第六條、第八條、第十三條規(guī)定，我國現(xiàn)在試點的資產證券化是指由銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構設立特定目的信托，將信貸資產信托轉讓給受托機構，以及受托機構承諾信托，負責管理特定目的信托財產，并以資產支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券，以信托財產所產生的現(xiàn)金支付資產支持證券收益的結構性融資活動。這種信托化流程，一方面發(fā)起人將擬證券化資產信托給受托機構，以實現(xiàn)資產的“真實銷售”，使得在證券發(fā)行后，投資人對資產支持證券的追索權僅限于信托財產；另一方面構建特定目的信托，以此為載體，將信托財產同發(fā)起人或受托人的破產風險隔離開來，“真實銷售”是指發(fā)起人將與擬證券化資產有關的權益和風險或控制權一并轉移給SPV，使SPV獲得對資產的合法權利。國際上資產轉移有更新、讓與、信托、從屬參與等形式，證券化的核心主體是SPV，我國證券化試點資產轉移采用的是信托形式。沒有設計SPV作為破產隔離的載體，也未對“真實銷售”直接做出法律規(guī)定。

(二)關于受托機構的法規(guī)問題

《信貸資產證券化試點管理辦法》規(guī)定受托機構處于整個資產證券化運作的中心，是最終發(fā)行資產支持證券的實體，并負責風險揭示和信息披露。但是，目前資產池選擇、信用增級安排等工作主要由發(fā)起機構完成，受托機構很少參與，且處于從屬地位，缺乏對資產池資產質量的深入了解。諸如，在重整資產支持證券中，資產池現(xiàn)金流回收情況完全由資產服務商(即發(fā)起機構)掌握，受托機構甚至難以預期現(xiàn)金流回收情況。雖然目前資產證券化的基礎資產多為優(yōu)質資產。并且只有優(yōu)先級債券進行公開交易轉讓，風險較低。但從長遠來看，發(fā)起機構、資產服務商和受托機構在功能、信息上的嚴重不對稱，非常不利于控制資產支持證券的投資風險。

(三)關于會計處理標準的法律問題

會計處理是資產證券化的核心問題之一。對銀行而言，開展資產證券化業(yè)務意味著合法利用資產證券化將基礎資產出表，以達到騰出貸款空間，減少資本要求等目的。作為信貸資產證券化配套規(guī)章之一，《信貸資產證券化試點會計處理規(guī)定》對信貸資產證券化參與各方的會計處王里做了較為詳細的規(guī)定。按規(guī)定，只要發(fā)起機構將信貸資產所有權上幾乎所有的風險和報酬轉移，或者放棄對信貸資產控制，該信貸資產即可終止確認。雖然這一規(guī)定與新會計準則對金融資產終止確認的條件基本一致，但對于如何判定“幾乎所有”和“放棄控制”并沒有具體規(guī)定。例如，如前所述，持有次級債使基礎信貸資產的風險仍保留在發(fā)起機構內部，但持有次級債比例在多少以內才可認定為“幾乎所有”風險已轉移尚無定論。目前，會計師事務所及審計師對出表標準認定不同，標準不統(tǒng)一，在一定程度上影響了銀行風險加權資產計量。

(四)關于資產證券化稅收的法規(guī)問題

一般來講，證券化業(yè)務規(guī)模龐大，收入有限，盈利空間狹小，而費用支出名目多，數(shù)量不少。為降低成本、增強效率，“出表、免稅、少收費”理念應運而生，其中，政府的稅費優(yōu)惠措施是資產證券化具有現(xiàn)實可操作性的決定因素。資產證券化主要涉及資產轉讓、證券發(fā)行、證券權益的償付三個基本環(huán)節(jié)，以及資產信用增級、流動性支持、資產管理等輔助服務環(huán)節(jié)，涉及的納稅主體包括發(fā)起機構、受托機構、投資者和提供各種輔助服務的服務人?？紤]到資產證券化業(yè)務環(huán)節(jié)多、操作復雜的特點，2006年3月，《財政部、國家稅務總局關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》，在稅收上力求中性，避免重復征稅，但適用對象不包括企業(yè)證券化項目，且很多條款使用“暫免”字眼，過渡性質濃，尚需完善。

(五)關于資產證券化評級的法律問題

目前，我國比較全面、權威的信用評級規(guī)章是2006年3月制定的《中國人民銀行信用評級管理指導意見》，其中對信用評級機構的市場準入、評級制度、原則、方法、程序、要素、標識及含義等進行了規(guī)范，但該意見屬部門規(guī)章，法律位階偏低，且僅適用信用評級機構在銀行間債券市場和信貸市場從事金融產品信用評級、借款企業(yè)信用評級、擔保機構信用評級業(yè)務，沒涉及資產支持證券的信用評級。關于信貸資產證券化交易的評級，只在《信貸資產證券化試點管理辦法》中設置幾條規(guī)定。我國信用評級機構的監(jiān)管主體、法律地位、評級范圍、評級程序、評級標識、法律責任及資產證券化等專項評級都有待人大進一步立法明確。

(六)關于資產證券化金融監(jiān)管立法的法律問題

資產證券化曾被認為是一種低風險的結構性融資方式，但其過程復雜，涉及的中介機構多，信用鏈較長，不僅具有市場風險、信用風險和流通風險，而且具有獨特的法律風險、提前支付風險和證券化操作風險等，證券化操作風險又包括破產隔離風險、信用增級風險以及發(fā)起機構、受托機構、服務機構的違約風險等。對發(fā)起銀行而言，風險隔離是資產證券化的首要前提條件。但在某些特殊情況下，資產雖然在“會計”和“法律”意義上已經實現(xiàn)了“真實銷售”或“破產隔離”，但就其“經濟實質”而言，發(fā)起人仍然保留了相當數(shù)量的風險，形成“監(jiān)管”意義上的證券化風險暴露。對于合成型CDO等證券化產品，并沒有轉移資產，而只是轉移了風險，更需要從“經濟實質?的角度來分析風險的轉移程度，以確定相應的資本監(jiān)管政策，而其中信用衍生產品的運用，則進一步增加了監(jiān)管當局分析判斷的難度。1992年9月，巴塞爾委員會了一份指導性文件《資產轉移與資產證券化》(Asset Transfers and Securitisation)，第一次系統(tǒng)性地提出了資產證券化的監(jiān)管問題，討論了監(jiān)管當局需要關注的主要風險和應當遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對證券化業(yè)務的風險轉移程度做出判定，必要時應要求銀行計提資本，但該文件沒有提出具體的監(jiān)管資本計算方法。1997年以后，美國銀行監(jiān)管當局幾乎每年都要針對資產證券化中發(fā)現(xiàn)的新問題，法規(guī)性文件。2004年，《巴塞爾新資本協(xié)議》，其中“信用風險――資產

證券化框架”部分既包括傳統(tǒng)型證券化業(yè)務，也包括合成型證券化業(yè)務，監(jiān)管資本計算方法采用標準法及內部評級法，但對資產證券化的操作風險及銀行持有資產支持證券的市場風險所需分配資本尚無專門規(guī)定。目前，國際上對資產證券化監(jiān)管的普遍做法是，如果銀行保留了第一損失責任，應當將其從監(jiān)管資本中扣減；如果不是第一損失責任但仍然保留了風險，則應按照一定的方法賦予風險權重。

二、完善我國信貸資產證券化法律法規(guī)建議

(一)完善風險隔離的有關法律

要真正實現(xiàn)將基礎資產與發(fā)起人的任何財務風險相隔離的目的。今后我國在試點實踐和相關規(guī)定的基礎上，適時修改《合同法》、《信托法》等民事基本法，制定《抵押貸款證券化條例》，對“真實銷售”、資產支持證券發(fā)行及“有限追償”等關鍵概念通過立法予以明確，對真正實現(xiàn)隔離風險是非常必要的。此外，借鑒美國次按危機教訓，對證券化主體與相關服務機構、境內外投資機構間的風險隔離亦應引起證券化相關立法重視。

(二)完善信息披露法規(guī)

信息披露應具體規(guī)定資產證券化業(yè)務信息披露的形式和載體，并在專門文件中對機構的信息披露統(tǒng)一進行規(guī)定，使信息披露規(guī)則更為完整和系統(tǒng)。此外，次貸危機后世界各國監(jiān)管機構紛紛提高資產證券化信息披露要求，更重視發(fā)起機構對資產池的信息披露。我國應吸收國際先進做法，進一步細化信息披露內容，使相關規(guī)定更具有前瞻性。同時，促進信托公司在信貸資產證券化中發(fā)揮更大作用。目前資產證券化發(fā)起機構同時也擔任資產服務商，信息過度向發(fā)起機構集中，不利于對證券化資產的風險揭示和信息披露。因此，應促進信托公司在發(fā)起機構組建資產池階段就參與其中，以便對資產池中資產的特征和現(xiàn)金流情況充分把握，更好管理資產支持證券各種賬戶并進行信息披露。

(三)建立健全與現(xiàn)金流相關的法律體系

從融資的角度來說，證券化本質上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎性資產未來現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。證券化資產產生的現(xiàn)金流必須足以償付證券所代表的權益和支付提供證券化服務的各方費用。需建立健全的相關法規(guī)包括：現(xiàn)金流的清收、管理(賬戶管理、會計記錄等)、再投資、暫時補缺、境內外轉換等，具體規(guī)定包括：交易中產生的所有現(xiàn)金流都須由會計師來嚴格審查，基礎資產產生的周期性現(xiàn)金流本息的會計賬目應明晰；貸款服務機構對現(xiàn)金流可以進行主動管理，利用穩(wěn)定的現(xiàn)金流存量投資貨幣市場；根據(jù)期限不同在證券持有人之間按照優(yōu)先次序分配現(xiàn)金流等，以此保護投資者和證券化其他利益相關人。

(四)完善基礎資產形成過程中的抵押擔保制度

基礎資產的質量對現(xiàn)金流的來源及資產支持證券的投資品質起決定性影響。目前，國內資產證券化試點基礎資產主要包括個人住房抵押貸款、基礎設施中長期貸款和銀行不良資產等，信用卡應收款、中小企業(yè)貸款和商用物業(yè)抵押貸款等正在考慮納入試點范圍。撇開基準利率的形成與貸款利率浮動范圍等因素，僅從債務收入比或償債覆蓋倍數(shù)來看，中國的住房抵押貸款及商業(yè)房地產抵押貸款越來越具有美國次按特征。抵押制度不盡完善，炒期房、土地與房屋所有權的“兩權分離”都增加了抵押物設定及抵押權行使的難度。因此，在銀行授信繼續(xù)強調第一還款來源的同時，完善落實房地產等抵押擔保法律制度及審貸程序，對保證我國MBS市場基礎資產整體質量是非常必要的。

(五)強化對信貸資產證券化的資本約束

新資本協(xié)議雖然已對資產證券化風險暴露提出遠高于一般公司風險暴露的資本要求，但有鑒于次貸危機的嚴重影響，巴塞爾委員會又著手對新資本協(xié)議資產證券化框架作出修改，擬進一步加大資本要求。從巴塞爾委員會對資產證券化風險暴露的態(tài)度演變來看，資本要求將更為嚴格?！督鹑跈C構信貸資產證券化試點監(jiān)管管理辦法》已經吸收新資本協(xié)議資產證券化框架內容，具體監(jiān)管中，應根據(jù)證券化的具體結構設計，嚴格從經濟實質判斷各參與方所承擔的風險，不能僅依賴會計師事務所和律師事務所意見，要從審慎的角度要求機構提足資本。

(六)強化對信貸資產證券化的監(jiān)管

必須實施審慎監(jiān)管：一是嚴格準入管理。適度控制風險管理能力薄弱的機構開展此類業(yè)務，對具體產品。應從嚴要求基礎資產質量，從源頭上控制風險。二是充分披露風險。對于持有資產證券化風險暴露的，應要求其充分披露，并從審慎的角度提足資本；對于風險未真實轉移的，也不能忽視對其基礎資產的監(jiān)管。三是加強監(jiān)督檢查?，F(xiàn)場檢查有助于監(jiān)管人員判斷資產證券化業(yè)務的經濟實質，識別一些難以通過申報材料發(fā)現(xiàn)的隱性擔保，并能較好地判斷機構從事這項業(yè)務的水平。對不持有資產證券化風險暴露的參與機構，如擔當受托人的信托公司。也不應忽略對其現(xiàn)場檢查，以提高整個運作流程的風險控制能力。