導語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化實施方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、不良資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化作為國際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔保，并以此擔保發(fā)行證券進行融資的過程。當前，我國銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對金融穩(wěn)定和社會發(fā)展造成了不良影響，嚴重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當前金融資產(chǎn)管理公司全面實施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務，對于化解金融風險，維護金融市場的穩(wěn)定，引領融資方式的變革，促進資本市場的有序發(fā)展具有重要意義。

1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強抵御風險的能力

不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強商業(yè)銀行抵御風險的能力。

2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強流動性管理

不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強的現(xiàn)金或者債券，將金融風險大大分散和轉(zhuǎn)移，增強了不良資產(chǎn)的流動性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源，實現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進而增強了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進行流動性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風險。

3.促進資源優(yōu)化配置，加快國有企業(yè)改革

不良資產(chǎn)證券化是金融市場上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對于改善當前市場結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運行效率，進而達到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業(yè)的債務負擔，對于加快國有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強國有企業(yè)的競爭力具有重要意義。

二、當前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題

1.不良資產(chǎn)證券化相關法律法規(guī)不健全

近年來，我國的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經(jīng)營場所也沒有嚴格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關法律沒有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細則，甚至有些規(guī)定還會阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進行。

2.無法組建合規(guī)的資產(chǎn)池

當前我國金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠。我國的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風險較高。因此，當前我國不良資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當前要對金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進行適當?shù)姆诸悾蕹@取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。

3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機構(gòu)

SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細則的實施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實施過程中，一般要進行初始評級和發(fā)行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質(zhì)的專業(yè)機構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估事務所、會計師事務所對于資產(chǎn)證券化方面的評級問題也缺乏一定的運作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務很難滿足透明、客觀、公正等要求。

4.資產(chǎn)證券化市場有效需求不足，缺乏復合型人才

資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務的復雜性，個人投資者進行投資缺乏專業(yè)知識，風險防范能力較弱，無法根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機構(gòu)投資者在進行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復雜，專業(yè)化水平高，技術(shù)性較強，在操作過程中會涉及經(jīng)濟、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。

三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略

1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障

當前，繼續(xù)推進金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實際情況，可以分階段，分步驟的進行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構(gòu)，要進一步明確該機構(gòu)的法律地位，并對其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強體制建設，對各類資產(chǎn)證券化業(yè)務，包括與資產(chǎn)證券化相關的會計、評估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護投資者的利益，推動資本市場的發(fā)展。

2.規(guī)范金融中介，營造良好信用環(huán)境

當前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔保在市場中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權(quán)威性的信用評級機構(gòu)，政府要積極成立擔保機構(gòu)，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創(chuàng)新。從國外的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔保等在推進資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級方法是大勢所趨。

3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場和定價機制

當前，我國證券市場發(fā)展還不成熟，一個良好的交易結(jié)構(gòu)對于降低產(chǎn)品的流動性溢價，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競爭力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強流動性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度，強化內(nèi)外部評估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價機制。最后，隨著市場化進程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價格。

4.培養(yǎng)專業(yè)復合型人才，豐富理論和實踐經(jīng)驗

資產(chǎn)證券化是金融領域的創(chuàng)新，涉及到證券、評估、會計、稅務、法律等很多學科和專業(yè)，既需要扎實的理論知識，又需要豐富的實踐經(jīng)驗，其復雜程度對專業(yè)人才的素質(zhì)提出了很高的要求，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司缺乏具備高素質(zhì)的復合型專業(yè)人才。今后，在人才培養(yǎng)方面要注重人才的選拔和培訓：一是要廣泛引進人才，可以從發(fā)達國家和地區(qū)引進不良資產(chǎn)處置方面的專家，將他們的理論知識和實踐經(jīng)驗帶入到實踐中，二是加大對現(xiàn)有專業(yè)人才培養(yǎng)的力度，領導要重視對現(xiàn)有人才的培訓力度，著力打造一支專業(yè)素養(yǎng)高的人才隊伍。另外，資產(chǎn)證券化的參與主體除了金融資產(chǎn)管理公司，還包括中介機構(gòu)、投資者、監(jiān)管機構(gòu)等，這些機構(gòu)也需要相應的提高各自人才的素質(zhì)，形成合力才能為不良資產(chǎn)處置打下良好基礎。

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【關鍵詞】資產(chǎn)證券化；融資效應；定向增發(fā)；策略建議

一、資產(chǎn)證券化的融資流程

資產(chǎn)證券化，是將缺乏流動性、但具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，其最大的效用是提高資產(chǎn)的流動性。

資產(chǎn)證券化的融資流程需要經(jīng)過以下步驟：

（1）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建。發(fā)起人根據(jù)融資需求確定融資目標，選擇適合于證券化的基礎資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。基礎資產(chǎn)的選擇要遵循3個標準，即風險分散度高，風險可測性強，風險控制性好?；A資產(chǎn)池也應該達到一定的規(guī)模，以攤薄昂貴的構(gòu)建費用，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

（2）建立特殊目的的法律實體SPV。發(fā)起人將被證券化的基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV(SpecialPurposeVehicle)。SPV是資產(chǎn)證券化運作的關鍵性主體，其處于發(fā)起人和投資者之間，從事購買證券化資產(chǎn)、整合現(xiàn)金流、信用增強與評級、擔保并發(fā)行證券等一系列業(yè)務。

（3）信用增級。由于資產(chǎn)證券的償付依賴于被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量能否順利實現(xiàn)，對投資者而言存在一定的風險。通過信用增級的方式，可提高資產(chǎn)證券的信用級別，改善發(fā)行條件，降低融資成本。

（4）信用評級和發(fā)售證券。資產(chǎn)支持證券的評級主要考慮資產(chǎn)的信用風險，為投資者提供證券選擇的重要依據(jù)。SPV聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行評級，進而對信用增級后擬發(fā)行的證券進行評級。評級機構(gòu)還需后續(xù)跟蹤監(jiān)督，隨時根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化對證券評級進行調(diào)整。至此，SPV作為發(fā)行人通過銀行或證券承銷商等各類金融機構(gòu)，向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。

（5）資產(chǎn)池的管理與服務。SPV需要對基礎資產(chǎn)組合進行管理，收取、記錄資產(chǎn)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入事先指定的受托銀行或者專門賬戶，以按時向投資者支付本金和利息。

（6）清償證券。按照證券發(fā)行時的約定，當資產(chǎn)支持證券到期后，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配。

二、資產(chǎn)證券化的多贏效應

1.發(fā)行者視角：低成本融資，提高了資產(chǎn)流動性和盈利能力

資產(chǎn)證券化，對企業(yè)要求的門檻比發(fā)行股票和債券方式相對要低。經(jīng)過信用增級后發(fā)行的證券，可以使發(fā)起人取得比自身更高的信用評級，從而可以獲得低成本的融資機會。

資產(chǎn)證券化對于銀行意義尤為重要，首先，經(jīng)過資產(chǎn)證券化，把銀行“本金+利息”這種可能長達幾十年的貸款一次性打包，作為證券產(chǎn)品售出，增強流動性。其次，在惜貸現(xiàn)象和高額儲蓄并存的局面下，用出售資產(chǎn)的方式分流掉部分儲蓄資金，能夠降低資金成本，增加利潤。再次，對于像住房抵押貸款和基礎設施貸款，可以通過金融創(chuàng)新工具，使長、短期資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換更為便捷，在必要時對沖頭寸敞口和規(guī)避利率風險。因此資產(chǎn)證券化在改變金融資源配置結(jié)構(gòu)的同時，也改變了金融風險的配置結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)銀行信貸風險的“減壓”。

2.投資者視角：拓寬了投資渠道，分散風險并提升收益水平

由于風險隔離制度將資產(chǎn)支持證券的信用風險與發(fā)起人的信用風險隔離開來，在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)被真實出售給了SPV，這使得發(fā)起人的破產(chǎn)不會影響到資產(chǎn)支持證券的清償，因此投資者只需要監(jiān)督證券化資產(chǎn)池的風險，沒有必要全面監(jiān)督發(fā)起人的財務狀況，而信用增級機構(gòu)和流動性便利也為投資者提供了保障，降低了對資產(chǎn)池的監(jiān)督成本。同時資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有較高的投資收益率，對于進行中、長期投資并要求投資收益穩(wěn)定、風險較小的保險公司、社?；鸷宛B(yǎng)老基金具有很大的吸引力。

3.券商視角：拓展了理財業(yè)務，提供了全新的盈利機會

作為資本市場中重要的參與者和組織者，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計、發(fā)行及上市交易的整個過程中，券商都可以作為產(chǎn)品設計人、承銷商、交易商、做市商、財務顧問、投資咨詢機構(gòu)、機構(gòu)投資者參與資金運作，其中蘊含著極大的創(chuàng)新機會，代表了市場擴張的可行性和獲利性。

4.監(jiān)管當局視角：加強了對金融機構(gòu)的監(jiān)督，改善了金融機構(gòu)的質(zhì)量

對于金融機構(gòu)推出的資產(chǎn)證券化品種，經(jīng)過信用增強和信用評級，更有利于相關資產(chǎn)風險的透明化，有助于金融監(jiān)管當局的監(jiān)管。而金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性的增強，會提升長期沉淀資產(chǎn)的質(zhì)量，降低金融機構(gòu)的流動性危機，改善金融機構(gòu)的質(zhì)量。

三、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿?/p>

我國具有龐大的適合證券化的資產(chǎn)，使得未來的資產(chǎn)證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

（1）住房抵押貸款證券化。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，近10年來，我國房地產(chǎn)住房抵押貸款的規(guī)模不斷擴大，已成為銀行貸款的主要方向之一，特別是個人住房抵押貸款，目前已接近20000億元大關。住房抵押貸款的期限長且流動性差，而住房抵押貸款的資金來源為存款負債，期限短且缺乏彈性，這類資產(chǎn)與負債期限的不匹配極易使金融機構(gòu)陷入資金周轉(zhuǎn)不暢的困境。因此大力發(fā)展住房抵押貸款證券化（MBS）已迫在眉睫，這樣既能解決一直困擾商業(yè)銀行“短存長貸”的流動性問題，提高住房抵押貸款一級市場上的資金供給量；又能及時調(diào)整銀行業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低財務風險；還能為投資者參與房地產(chǎn)業(yè)提供全新的投資方式。

（2）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化。銀行不良資產(chǎn)具有“冰棍效應”，即損失會隨著時間的推移而不斷加大，雖然近年來，我國商業(yè)銀行對不良資產(chǎn)的處置速度在加快，并取得了一定的成效，但目前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的比例仍較高。因此，采用資產(chǎn)證券化，通過結(jié)構(gòu)融資安排，發(fā)行不良資產(chǎn)擔保證券，可以在較短時間內(nèi)，按照低成本、高效益的原則，對不良資產(chǎn)采用批量處置或打包出售。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，資產(chǎn)證券化將成為解決金融不良資產(chǎn)問題的重要途徑。

（3）全流通時代定向增發(fā)是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新舉措。資產(chǎn)證券化不僅包括眾多衍生產(chǎn)品，而且還能根據(jù)我國實情進行創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后，隨著股份全流通進程的加快，上市公司大股東采取定向增發(fā)方式將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入企業(yè)，把流動能力差的土地、廠房等資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性強的證券資產(chǎn)，實質(zhì)就是大股東的資產(chǎn)證券化。為了確保股權(quán)利益最大化，大股東不得不考慮所注入資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力，這樣，中、小股東的利益無形中得到了保護。而對上市公司而言，受讓公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有助于提升其資產(chǎn)的協(xié)同效應，提高資產(chǎn)的盈利能力，同時也避免關聯(lián)交易，提高信息的透明度。這無疑將極大促進我國上市公司與大股東特殊關系的解決，同時也在很大程度上提高上市公司質(zhì)量。

四、完善資產(chǎn)證券化融資效應的策略建議

（1）加快資產(chǎn)證券化的法律、法規(guī)建設。資產(chǎn)證券化作為從國外引入的一種創(chuàng)新品種，其特有的交易結(jié)構(gòu)和構(gòu)成要素與我國現(xiàn)行有關法律、法規(guī)存在著一些不銜接、不協(xié)調(diào)的問題。如SPV設立和“破產(chǎn)隔離”監(jiān)管等問題還不能完全從法律層面上得到有效保障。SPV是一個非常特殊的法律實體，實際上是一個“空殼公司”，經(jīng)營業(yè)務往往僅限于證券，存續(xù)期也有限，這顯然與《公司法》的某些規(guī)定相沖突。關于“破產(chǎn)隔離”監(jiān)管，應考慮兩個層面：一是SPV購買的資產(chǎn)必須與發(fā)起人實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，即這些資產(chǎn)不會因為發(fā)起人破產(chǎn)而作為清算資產(chǎn)；二是SPV需要與自身破產(chǎn)風險相隔離，即SPV不會遭受自愿的或強制性的破產(chǎn)，這也與現(xiàn)行《破產(chǎn)法》的規(guī)定存在矛盾。因此，我國應當在總結(jié)國內(nèi)資產(chǎn)證券化實踐的基礎上，借鑒國外相關立法經(jīng)驗和做法，對資產(chǎn)證券化的特殊問題作出明確規(guī)定，真正做到有法可依、有章可循。

（2）開拓資產(chǎn)證券化的品種和提升質(zhì)量?，F(xiàn)行我國進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有住房抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款、不良資產(chǎn)、銀行信貸等。其中，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力距離資產(chǎn)證券化要求還有很大的差距；而住房抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是要全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，僅這些資產(chǎn)在種類和數(shù)量上都十分有限，況且目前資產(chǎn)證券化的門檻很高，只能對部分信譽高、現(xiàn)金流穩(wěn)定充足的大型企業(yè)開放，中、小企業(yè)則很難受益于這種融資方式。因此，拓展資產(chǎn)證券化的種類和提升質(zhì)量已刻不容緩。

（3）打造金融機構(gòu)的專業(yè)理財服務品牌。金融服務機構(gòu)的主要障礙是中介機構(gòu)專業(yè)服務不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。目前我國金融中介機構(gòu)的質(zhì)量不高，且只有少數(shù)券商有資格提供服務，因為存在信用度差等問題，影響并阻礙了未來資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感的固定收益產(chǎn)品，信用評級機構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏，信用評級服務還遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。因此，隨著法規(guī)制度、市場環(huán)境的逐步完善，資產(chǎn)證券化愈發(fā)顯示出其個性化特征及其便捷的融資效應，決定了金融機構(gòu)必須以全新的理財方式推出多元化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，竭力打造高質(zhì)量的專業(yè)理財服務品牌。

主要參考文獻：

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在確立發(fā)展住房抵押貸款（MBS）的模式之前，最基本的步驟就是要建立證券化的專門機構(gòu)（SPC或SPV），來組織和引導MBS在我國的順利試點和推進。通常來說，根據(jù)房地產(chǎn)抵押貸款證券發(fā)行主體的性質(zhì)不同，其證券機構(gòu)一般可以有三種基本模式：一是政府管理的住房抵押貸款證券機構(gòu)；二是政府支持、社會公眾或法人機構(gòu)持股以商業(yè)方式運作的住宅貸款證券公司；三是純粹由社會法人機構(gòu)，甚至是私人持股的住宅貸款證券公司。對此，有以下三方面的基本判斷：

由政府主導設立證券化專門機構(gòu)。發(fā)展住房抵押貸款(MBS)隱含著很多公共政策目標，如支持中低收入居民購房、促進住宅金融體系的穩(wěn)定和住宅產(chǎn)業(yè)發(fā)展等等，這都是政府應當承擔的職責。因此，在包括美國在內(nèi)的許多西方國家，政府都在MBS運作中起著核心作用。從美國的幾家SPV來看，政府給予眾多優(yōu)惠政策，這類政府信譽的隱性擔保，對于MBS的順利開展和交易成本的降低都是十分重要的。當然，政府主導還體現(xiàn)在其他方面，例如加強對MBS過程和相關主體的監(jiān)管、制定相關的財務會計制度予以規(guī)范等。

把建立政府背景的證券化專門機構(gòu)作為推進MBS的出發(fā)點，是基于兩方面的考慮：一方面，首先建立政府背景的證券化專門機構(gòu)，可以為住房抵押貸款一級市場和二級市場的發(fā)展奠定良好的基礎。另一方面，有助于防止民間自發(fā)性試點所帶來的額外改革成本，也有利于充分體現(xiàn)政府公共政策的具體目標。

證券化專門機構(gòu)的出資方式有兩種考慮：我國成立推進MBS的證券化專門機構(gòu)，可以考慮兩種出資方式，一種是參照中央?yún)R金公司的模式，利用外匯儲備進行注資。另一種是把發(fā)展MBS納入國家政策性金融體系，由現(xiàn)有政策性銀行注資成立證券化專門機構(gòu)。國家開發(fā)銀行是政府的開發(fā)性金融機構(gòu)，具有準級的國家信用。由國家開發(fā)銀行來發(fā)起成立證券化專門機構(gòu)是非常不錯的選擇。由于住房抵押貸款債權(quán)自身存在風險，因此在一定程度上影響了住房抵押貸款證券化的實施。為了維護個人住房抵押貸款業(yè)務，美國政府設有政府性質(zhì)的信用保險機構(gòu)來專門為個人申請住房貸款提供經(jīng)濟擔?；虮ｋU。住房貸款債權(quán)證券化后，美國政府及各保險機構(gòu)又及時對該類證券及其發(fā)行主體進行較為全面的信用擔保。同時制定各種法規(guī)來防范金融機構(gòu)在開展住房抵押貸款及其證券化過程中存在的眾多風險。正是有如此健全完善的住房貸款證券保險制度，使以住房貸款權(quán)為基礎的證券資產(chǎn)風險得到最大程度的合理控制，住房貸款證券的發(fā)行和交易才得以順利展開。

目前建設銀行推出住房抵押貸款支持證券業(yè)務，將銀行的一定規(guī)模個人房貸資產(chǎn)篩選集合信托于受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以上述資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行證券。這一證券產(chǎn)品將以債券形式在銀行間債券市場上發(fā)行并流通。

建立信用保證體系

已收購的抵押擔保債權(quán)組群，由政府信用加強，為保險公司等其他信用保證機構(gòu)作擔保，使之能按時支付本息，從而獲得較高的信用評估。

首先,我國要建立獨立的評估體系。由于住房抵押貸款的證券化會以打包的形式進行,標的比較大,也有可能把不同地域的房屋組合在一起。因此,在缺乏有影響力的獨立資產(chǎn)評估公司的情況下,對地價、地面建筑質(zhì)地的評估,顯然會有一定的技術(shù)難度,所以我國有必要建立獨立的評估體系。同時,我國目前并沒有完整的資信體系,要盡快建立健全個人信用制度,包括個人信用登記、評估、風險防范等一系列制度，也對個人的償債能力進行評估。這些都是推廣住房抵押貸款證券化的必要措施。

其次，確保擔保中間人的信用，降低住房抵押貸款證券化的風險。在美國，基于住房抵押貸款的證券必須具有全國公認的統(tǒng)計評級機構(gòu)所評定的兩類最高級別中的一類的資格，為了得到這種評定級別，通常必須提供某些形式的信用提高。20世紀30年代美國就設立了聯(lián)邦地產(chǎn)貸款銀行委員會，由其與政府國民抵押協(xié)會、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、聯(lián)邦房屋貸款抵押公司和商業(yè)銀行共同組成一套完整的抵押貸款體系，對住房抵押信貸業(yè)務采取了一些優(yōu)惠措施。而我國目前除了建立住房公積金制度以外，還沒有完整的住房金融體系和相關的保險體系?，F(xiàn)在，住房信貸不僅是銀行質(zhì)量最好的資產(chǎn)，而且增長速度也很快，如果沒有完整的信用擔保體系，大面積推行住房信貸資產(chǎn)證券化，將是銀行潛在的風險。

在我國現(xiàn)有的特殊情況之下，我們更有必要得到政府的積極支持甚至主導。政府的主導主要體現(xiàn)在支持或者直接參與設立證券化的專門機構(gòu)（SPC或SPV）、制定各種方針政策、法律法規(guī)、制定各種標準等。政府主導運作方式在我國的好處，一是有利于體現(xiàn)和落實政府的各種公共政策。二是政府通過影響SPV可以間接調(diào)控貨幣市場和資本市場。三是有利于降低按揭證券化運作成本，主要是免除了昂貴的信用增級費用，便于按揭證券化起步。四是按揭證券化運作主體比較集中，有利于形成統(tǒng)一的按揭證券化市場，有利于促進全國或整個地區(qū)范圍內(nèi)的按揭貸款標準化。五是我國現(xiàn)階段各種中介機構(gòu)的信用等級都比較低，誠信度也有待于進一步的提高，在這種情況下，由政府出面進行證券化，可以增強市場的信心。

構(gòu)建住房抵押貸款一、二級市場

建立完善、堅實的住房抵押貸款一級市場

一個完整的住房抵押貸款市場包括住房抵押貸款一級市場和住房抵押貸款二級市場。抵押貸款一級市場即按揭貸款市場，是指購房者（按揭人）以房產(chǎn)作抵押向金融機構(gòu)申請貸款，銀行對其進行嚴格審查后發(fā)放貸款的市場。在一級市場,通過證券承銷等中介機構(gòu)作用，將抵押債權(quán)證券在市場上轉(zhuǎn)為廣大投資者、企業(yè)法人、金融機構(gòu)所擁有。

一般情況下，投資房地產(chǎn)抵押債權(quán)的投資者并不是一級市場的購房者，一般為證券投資者。一級市場形成的銀行擁有的房地產(chǎn)抵押債權(quán)通過金融市場轉(zhuǎn)讓給這些證券投資者，從而取得再進行房地產(chǎn)抵押貸款的資金。

抵押貸款一級市場涉及到銀行的安全性、盈利性和流動性。一是銀行貸給按揭人的資金是銀行對儲蓄者的負債。儲蓄期限一般較短，而按揭貸款的還款期限較長，銀行長期資產(chǎn)與短期負債不匹配，就不能化解未來不確定性帶來的風險；二是資產(chǎn)的流動性和期限呈反方向變動，期限越長，流動性越低，住房抵押貸款本身的特性決定了其流動性較差，因此目前各銀行都嚴格限制貸款期限；三是風險大，由于按揭貸款是期限很長的債權(quán)資產(chǎn)，銀行面臨的利率風險就很大；另外，當客戶因某種原因失去償還能力或者認為違約產(chǎn)生的利益超過違約所產(chǎn)生的損失時，就會發(fā)生信用風險。由于上述原因，銀行開展住房抵押貸款業(yè)務的積極性不高。這也是目前銀行普遍“惜貸”的一個重要成因。鑒于此，為提高銀行的積極性，可參照發(fā)達國家的作法，努力推動住房抵押貸款證券化，發(fā)展房地產(chǎn)抵押貸款二級市場。

筑構(gòu)完善的、流動性較強的抵押貸款二級市場

住房抵押貸款二級市場可以分為證券化市場和非證券化市場兩部分。住房抵押貸款證券化即抵押債權(quán)證券化，是房地產(chǎn)證券化的一種，它是指住房抵押貸款機構(gòu)將其所持有的抵押債權(quán)匯集重組為抵押組群，經(jīng)過政府機構(gòu)或私人機構(gòu)的擔保和信用加強，以證券的形式出售給投資者的融資過程，由此而形成的資金流通市場，稱抵押貸款二級市場。非證券化市場是指由投資者直接買斷住房抵押貸款，從而實現(xiàn)相關債權(quán)主體的直接轉(zhuǎn)換。

美、加的共同特點是，先有一級市場的住房抵押貸款保險和擔保，在一級市場比較規(guī)范的基礎上發(fā)展二級市場。由于有一級市場的保險和擔保，二級市場對MBS擔保的風險大大降低。目前，美、加住房抵押貸款利率與MBS利率間的利差一般只有0.5個百分點，其中包括了服務費和二級市場的擔保費。如果一級市場不規(guī)范，個貸風險很大，那么二級市場對MBS擔保的風險就很大，或者對MBS進行信用增級的成本就很高，就會削弱投資者對MBS的興趣。另一方面，二級市場的發(fā)展又進一步促進了一級市場的規(guī)范。

要發(fā)行抵押貸款證券必須建立完善的、流動性較強的抵押貸款二級市場。包括：首先，制定相應的法律法規(guī)。只有保證正常的交易秩序，住房抵押貸款證券才能有效流動，其效應才能真正得以發(fā)揮。目前，我國證券化方面的法制建設還很滯后，推行住房抵押貸款證券化，有關管理部門面臨著建立和完善有關金融市場和房地產(chǎn)市場法律、法規(guī)的任務。其二，深化金融改革。在國有銀行商業(yè)化的同時，應大力發(fā)展人壽保險公司、養(yǎng)老基金、投資銀行、抵押銀行、非銀行金融機構(gòu)，建立多元化的投資融資機構(gòu)，推進金融機構(gòu)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，擴大住房信貸資金來源。其三，開發(fā)新的貸款種類。目前我國房地產(chǎn)抵押貸款的形式主要是職工住房抵押貸款，形式單一，且限制條件嚴格，這嚴重制約了住房抵押貸款市場的發(fā)展。針對這一情況，我們應學習國外經(jīng)驗，吸收一些適合國情的貸款形式，如分級償還抵押貸款、可調(diào)整價格抵押貸款等，從而推動住房抵押貸款二級市場的發(fā)展。

住房抵押貸款證券化模式的構(gòu)建

關于模式的選擇一直是國內(nèi)銀行界爭議不斷的話題。在建設銀行和工商銀行以往上報的方案中，都采取的是表內(nèi)融資模式。2002年底，央行希望商業(yè)銀行能提出表外融資方案，一步到位地推進房貸證券化。而對于銀行所熱衷的準表外融資模式，由于中國法律上不允許銀行出資成立相關機構(gòu)，所以表外融資模式已成為銀行進行房貸證券化的惟一通道。近來，建行最終方案采用了表外融資模式，即在銀行外部設立特殊機構(gòu)（SPV），用以收購銀行資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。SPV一般分為特殊目的公司（SPC）和特殊目的信托（SPT）兩種形式。由于SPC不符合《公司法》的規(guī)定，建行將采用SPT方式，在公開的債券市場上進行招標，基本上是發(fā)行基于中長期信貸資產(chǎn)的信托計劃或者債券，為的就是將中長期資產(chǎn)變現(xiàn)、提高流動性、減少信貸風險。

國際住房抵押貸款證券化模式

“模式之爭”曾是房貸證券化實施方案的一個焦點。住房抵押貸款證券化的模式選擇，在國際上有三種通行模式：一是北美模式(以美國、加拿大為主)，也稱表外融資模式，即在銀行外部設立特殊機構(gòu)（SPV），用以收購銀行資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售；二是歐洲模式（如德國模式），也稱表內(nèi)融資模式，即在銀行內(nèi)部設立一個機構(gòu)，由這個機構(gòu)運作證券化業(yè)務，資產(chǎn)的所有權(quán)仍屬于銀行，保留在銀行的資產(chǎn)負債表中；三是澳大利亞模式或亞洲模式(香港、日本等)，也稱準表外模式，即由銀行出資成立SPV，再將資產(chǎn)剝離出去。其中最為成熟、完善、久遠的是北美模式。

北美模式強調(diào)由政府或準政府機構(gòu)做信用擔保，由于有政府信譽的擔保，住房抵押貸款證券在美、加被評定為三A級證券，幾乎可等同于國債為無風險證券，在證券市場上占據(jù)了半壁江山，形成了和傳統(tǒng)的股票、債券等證券業(yè)分庭抗爭的局勢。加拿大沒有專設證券發(fā)行機構(gòu)，其貸款發(fā)起人和證券發(fā)行人往往是同一機構(gòu)，在加拿大抵押住宅公司(政府機構(gòu)，負責審批監(jiān)管該證券市場，并為證券提供信用擔保、為證券市場提供支付和托管等金融服務，并從中提取保險費、擔保費和資格審查費)的審批認可下，凡從事政府擔保抵押貸款業(yè)務的金融機構(gòu)，均可成為證券發(fā)行人。這樣做的優(yōu)勢在于，避免了政府擔保機構(gòu)資產(chǎn)負債不平衡，需靠發(fā)行債券來融通資金的風險，從而有效地實現(xiàn)了“真實出售”。其通過資格認定以加強監(jiān)管，降低了抵押貸款證券化的運作風險，依靠收取保費補償了拖欠風險，保障了證券利息的及時支付。北美住房抵押貸款證券以其信譽高、品種多、流動性強和收益穩(wěn)定的特點，成為金融市場上各類債券定價的參照標準。

歐洲各國的住房抵押貸款證券市場，多為金融機構(gòu)以自持的住房貸款為基礎發(fā)行抵押貸款證券，在沒有政府信用擔保的前提下，依賴于信用機制的增強來提高信用等級，該證券的低收益率和較高風險率，很難博得投資者的青睞，因此其發(fā)展大大落后于北美國家。

香港金融管理局作為債券發(fā)行的管理人和人，注資成立了香港按揭抵押公司，由該公司擔任抵押貸款證券的發(fā)行人，專門從事抵押貸款證券化運作，它通過從金融機構(gòu)購買抵押貸款，建立起“貸款庫”以發(fā)行、擔保抵押貸款證券。為提高信用等級，降低經(jīng)營風險，該按揭抵押公司與保險公司聯(lián)合發(fā)起了住房抵押貸款保險計劃，通過與有實力的保險公司簽署再保險協(xié)議，為投資者提供了信用擔保。按揭證券公司(HKMC)正是通過抵押貸款的買賣、逆向回購、貸款與債券轉(zhuǎn)換，調(diào)控貨幣供給，減少了港元利率的波動。

制度引領市場，我們看到，北美的政府主導型模式優(yōu)勢顯著，它在規(guī)范市場運作、提高住房抵押貸款證券信譽等方面所做的工作極具成效。房地產(chǎn)-[飛諾網(wǎng)]

國內(nèi)住房抵押貸款證券化選擇模式

當前在我國推行MBS，有以下三種具體模式可以選擇：

HKMC模式：所謂HKMC模式，就是指參照香港按揭公司發(fā)展的基本經(jīng)驗，即首先由政府主導成立公司形式的證券化專門機構(gòu)，并由政府給予一定的融資支持。在發(fā)展MBS的初期，該證券化公司一方面購買并持有住房抵押貸款(BuyandHolding)，另一方面引導和促進抵押貸款一級市場和二級市場的完善，從而為將來發(fā)行MBS產(chǎn)品創(chuàng)造條件，并滿足政府針對住房抵押貸款和住宅金融的宏觀調(diào)控目標。在未來各方面條件（包括法律和制度條件）成熟之后，即由該證券化公司通過新的SPC或SPV來發(fā)行抵押貸款證券，實現(xiàn)MBS的表外操作。

FannieMae模式：所謂FannieMae模式，是指參照美國FannieMae公司發(fā)展的基本經(jīng)驗，先由政府成立證券化公司，該證券化公司的基本職能定位于實現(xiàn)政府在住宅金融體系發(fā)展中的部分政策性金融目標。在未來條件成熟之后，由該公司在有效的外部條件下發(fā)行真正的MBS產(chǎn)品。每個MBS都由一個經(jīng)分散化的抵押貸款組合或抵押參與證書組合的支持。

CMHC模式：所謂CMHC模式，是指參照加拿大抵押住宅公司的經(jīng)驗和職能定位，來確立所成立證券化公司的未來發(fā)展模式。早在1945年，加拿大聯(lián)邦政府就成立了CMHC，到1987年，CMHC經(jīng)營范圍進一步擴大，成為加拿大抵押貸款證券業(yè)務主管機構(gòu)。在這種制度安排下，凡從事政府擔保抵押貸款業(yè)務的金融機構(gòu)，包括銀行、信托公司、保險公司、貸款公司和信用社等，經(jīng)加拿大抵押住房公司資格認定，均可成為抵押貸款證券的發(fā)行機構(gòu)，但每次發(fā)行需要得到CHMC的審批。所有金融機構(gòu)都可以成為抵押貸款證券的投資者。加拿大抵押住房公司委托蒙特利爾信托公司（CPTA）作為中央支付和匯兌機構(gòu)，負責從發(fā)行機構(gòu)收回抵押貸款本息，向證券投資支付收益，并向CMHC提供市場交易、價格等方面的信息。

在這種模式中，沒有特設證券發(fā)行機構(gòu)（SPV），但有效地實現(xiàn)了真實出售，即已出售資產(chǎn)與銀行資產(chǎn)的真實剝離。如果借鑒這種模式，那么證券化公司的未來業(yè)務就應當定位于兩方面，一是對MBS市場進行監(jiān)管，二是負責貸款的保險、證券按期支付的擔保，從中提取保險、擔保費和資格審查費。

我國應借鑒加拿大模式，通過立法成立全國性住房抵押證券公司(政府機構(gòu))。由其作為業(yè)務主管機構(gòu)負責審批、監(jiān)管證券市場，并為證券提供信用擔保；為市場提供支付和托管等金融服務。在設計抵押證券市場框架時，應將抵押證券市場與整個金融市場有機結(jié)合起來，將住房信貸與一攬子貨幣供給有機結(jié)合起來，這樣才有利于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)，促進整個金融業(yè)與國民經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。首先，住房抵押證券公司可以根據(jù)市場的需求，創(chuàng)建多樣化的金融產(chǎn)品：一是嘗試推出抵押貸款的批發(fā)買賣業(yè)務，即當銀行資金短缺時，抵押證券公司可以通過收購抵押貸款，向銀行注入資金，以緩解銀行的流動性風險。當市場利率下降，銀行資金充裕時，抵押證券公司可以通過“逆向”操作，出售抵押貸款，讓銀行繼續(xù)享有抵押貸款所帶來的穩(wěn)定收益，以利于銀行改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是嘗試銀行抵押貸款與證券公司債券的置換，即銀行向證券公司出售抵押貸款以換取其他有價證券。這種置換一方面可以避免銀行出售貸款后資產(chǎn)的萎縮，另一方面銀行可以從持有債券中獲得固定收益和貸款服務費收入。其次，構(gòu)建市場供需網(wǎng)絡，建立標準化的抵押擔保保險合約，通過完善證券交易過程中的中介服務，降低信用風險，從而更好地防范抵押證券市場的運作風險。最后，住房抵押證券公司可以與商業(yè)保險公司聯(lián)合推出抵押貸款保險業(yè)務，建立全國統(tǒng)一的抵押保險計劃，以彌補各城市置業(yè)擔保公司業(yè)務運作不規(guī)范、專業(yè)水準低、抗風險能力弱的弊端。將一級市場的抵押貸款信用保險與二級市場的證券擔保有機結(jié)合起來，從源頭上(抵押一級上)降低抵押貸款的信用風險，使抵押證券公司向投資者提供的償付、擔保力更加堅實可靠。

住房抵押貸款證券化模式構(gòu)建中應注意：首先，建立健全完善的運行機制和法律體制是消除不確定性，保障MBS順利運行的關鍵。其次，當?shù)盅嘿J款人不能償還銀行貸款被抵押房被沒收或強制拍賣之后，其居住是個很大的社會問題。第三，我國運行MBS的另一個重要問題便是銀行有無房貸證券化的需求。因為證券化的最大意義在于通過市場將有限的資本轉(zhuǎn)化為無限資本，提高資金周轉(zhuǎn)率。我國的商業(yè)銀行因為資金充足即使不將貸款證券化也不愁沒有資金，故需求不旺，潛力巨大。所以，建議先針對公積金貸款推行證券化，隨著商業(yè)化個人住房抵押貸款業(yè)務的不斷增長，再推行住房抵押貸款證券化。最后，因為證券投資人看不到證券資產(chǎn)且不是親自經(jīng)營這些資產(chǎn)，便會形成一種“人”的風險，這個風險必然要求一定的代價，所以資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券之后會有價值的流失，影響投資者選擇證券。這也是推行MBS面臨的一個問題。

我國推行住房抵押貸款證券化不僅是為了一種工具創(chuàng)新，更重要的是要實現(xiàn)一種制度創(chuàng)新，它將為更多金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供動力機制，在滿足各種金融機構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、獲取利潤降低風險的同時，引導社會資金流向與居民生活密切相關的普通住宅市場，從而拉動國民經(jīng)濟的增長。

內(nèi)容摘要：住房貸款證券化是指將銀行的住房抵押貸款證券化，這可以使銀行迅速收回滯留在長期住房抵押貸款上的資金，使銀行有更多的資金周轉(zhuǎn)用于發(fā)放住房抵押貸款，銀行用較低的成本來調(diào)整自己的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，消除短存長貸現(xiàn)象，更好地參與住房金融市場和進行業(yè)務創(chuàng)新。進行住房抵押貸款證券化，還可以開拓住房金融二級市場，解決一級市場自身無法解決的有關流動性、資金供給等一系列問題，進而形成一個較為完備的住房金融體系。本文重點探討了住房抵押貸款證券化的實質(zhì)性內(nèi)容和模式構(gòu)建。

關鍵詞：住房抵押貸款證券化信用保證體系證券化市場模式

參考文獻：

篇4

關鍵詞：碳金融；低碳經(jīng)濟；制度體系；產(chǎn)品創(chuàng)新

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1007-4392（2011）01-0018-04

一、我國碳金融的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）相關法律政策體系

碳金融的實質(zhì)是利用金融手段實現(xiàn)環(huán)境保護的目的，與此相關的法律政策可以分為兩大方面：

1.法律和政策依據(jù)。作為僅次于美國的排放大國，中國政府始終把節(jié)能減排、控制溫室氣體排放作為經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的重要內(nèi)容和長遠戰(zhàn)略方針，并因此制定了一系列的法律和政策性規(guī)定。我國政府先后頒布了《中華人民共和國清潔生產(chǎn)促進法》、《中華人民共和國環(huán)境保護法》、《清潔發(fā)展機制項目運行管理辦法》、《中國應對氣候變化國家方案》、《中國清潔發(fā)展機制基金管理辦法》等法律和規(guī)范性文件，為節(jié)能減排和排放權(quán)交易提供了法律和政策依據(jù)。此外，《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》還規(guī)定了二氧化硫、化學需氧量等污染物的控制指標和嚴格的排污許可證制度，為開展二氧化碳等溫室氣體的排放權(quán)交易奠定了堅實的法律制度基礎。

2.金融服務政策。我國早在1980年就制定了“開發(fā)與節(jié)約并重,近期把節(jié)約放在優(yōu)先地位”的能源發(fā)展方針,明確規(guī)定將節(jié)能作為我國一項長遠的戰(zhàn)略任務,將其納入到國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃中。為此，我國通過制定一系列的財政稅收優(yōu)惠政策、金融貸款服務政策和節(jié)能獎金制度等激勵措施推動減排。其中，金融貸款服務政策有：

1981年,國家計委的《關于使用中國人民建設銀行節(jié)能貸款有關事項的通知》和《關于使用中國人民銀行節(jié)能中短期專項貸款有關事項的通知》中規(guī)定對節(jié)能項目實行優(yōu)惠貸款利率；1984年，國家出臺的《關于環(huán)境保護資金渠道的規(guī)定通知》中明確提出環(huán)境保護資金來源的八個渠道，涉及到很多銀行信貸方面的規(guī)定；1995年，國家環(huán)?？偩钟“l(fā)的《關于運用信貸政策促進環(huán)境保護工作的通知》和中國人民銀行的《關于貫徹信貸政策與加強環(huán)境保護工作有關問題的通知》中明確要求各級金融部門在信貸工作中重視資源和環(huán)境保護，把生態(tài)保護和防治污染作為信貸的主要考慮因素；對有利于保護和改善環(huán)境的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品，金融機構(gòu)要予以積極貸款支持；1998年中國人民銀行的《關于落實國務院確定的專項貸款有關問題的通知》規(guī)定國家節(jié)能專項貸款由節(jié)能主管部門向商業(yè)銀行推薦項目，銀行統(tǒng)籌安排專項資金，經(jīng)項目評估后實施；2004年，國家發(fā)改委、中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《關于進一步加強產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合控制信貸風險有關問題的通知》；2005年底，國務院的《關于落實科學發(fā)展觀加強環(huán)境保護的決定》中規(guī)定對不符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保標準的企業(yè)停止放貸，為建立健全有利于環(huán)保的信貸制度提供了有利支持；2007年6月國務院《節(jié)能減排綜合性工作方案》指出，國家鼓勵和引導金融機構(gòu)加大對節(jié)能技術(shù)改造項目的信貸支持，優(yōu)先為符合條件的節(jié)能項目提供直接融資服務；6月29日《中國人民銀行關于改進和加強節(jié)能環(huán)保領域金融服務工作的指導意見》強調(diào)國家金融機構(gòu)將著重支持節(jié)能技術(shù)創(chuàng)新和改造，加大基礎產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，多角度拓展節(jié)能環(huán)保企業(yè)的籌資渠道，降低其籌資成本；同年7月，國家環(huán)保總局、中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合頒布的《關于落實環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風險的意見》中提出了實施綠色信貸等具體要求； 2008年1月，國家環(huán)?？偩峙c世界銀行國際金融公司（IFC）簽署合作協(xié)議，開展“赤道原則”標準研究與推廣項目，計劃推出針對污染減排重點行業(yè)的“綠色信貸”指南，使商業(yè)銀行在審查信貸項目時能明確有關行業(yè)環(huán)保要求。

（二）我國碳金融的現(xiàn)有實踐

1.清潔發(fā)展機制。目前，中國已經(jīng)成為CDM的最大賣家,根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，截至2009年底，中國CDM的交易份額已經(jīng)擴大到72%，有學者估計該份額今年將達到75%。預計到2012年，中國在聯(lián)合國EB組織注冊的CDM項目的二氧化碳減排總量將達到15~20億噸；排除價格波動和中介利潤，按國家的最低限價是8歐元/噸（可再生類項目為10歐元/噸）的平均市場價格來算，這些CDM項目將為中國帶來105~140億美元的收入。

2.綠色信貸。目前，國內(nèi)的銀行關于碳金融的實踐主要集中在綠色信貸領域。綠色信貸是指銀行等金融機構(gòu)依據(jù)國家的環(huán)境經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策，對研發(fā)、生產(chǎn)治污設施，從事生態(tài)保護與建設，開發(fā)、利用能源，從事循環(huán)經(jīng)濟生產(chǎn)、綠色制造和生態(tài)農(nóng)業(yè)的企業(yè)或機構(gòu)提供貸款，扶持并實施優(yōu)惠性的低利率，而對污染生產(chǎn)和污染企業(yè)的新建項目投資貸款和流動資金進行貸款額度限制并實施懲罰性高利率的政策手段。

2007年，《關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見》的頒布標志著“綠色信貸”這一經(jīng)濟手段全面進入到我國減排領域。江蘇、浙江、河南、黑龍江、陜西、山西、青海、深圳、寧波、沈陽、西安等多個省市的環(huán)保部門與所在地的金融監(jiān)管機構(gòu)，聯(lián)合出臺了有關“綠色信貸”的實施方案和具體細則。據(jù)不完全統(tǒng)計，五家大型銀行2007年共發(fā)放支持節(jié)能減排重點項目貸款1063.34億元，支持節(jié)能減排技術(shù)創(chuàng)新貸款38.78億元，節(jié)能減排技改貸款209.41億元，收回不符合國家政策的企業(yè)貸款39.34億元。

2006年興業(yè)銀行與IFC簽署了《能效效率融資項目合作協(xié)議》（CHUEE），成為我國首家推出能效貸款的銀行，除了向節(jié)能減排企業(yè)提供融資支持外，還提供財務顧問服務，并幫助企業(yè)挖掘碳交易機會，2008年10月31日，興業(yè)銀行宣布接受赤道原則，成為首家中資赤道金融機構(gòu)。

3.碳基金。目前，中國主要的碳基金包括中國清潔發(fā)展機制基金（CDM基金）和綠色碳基金。2007年3月，由財政部牽頭、七部委共同運作的CDM基金開始正式運營。CDM基金是由國務院批準建立的、兼顧政策性與開發(fā)性的，具有長期性、公益性的開放式和不以營利為目的的國有獨資基金，由世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融組織的贈款和合作資金、個人捐款、國家從清潔發(fā)展機制減排項目中獲得的一定比例的收益，CDM基金管理中心開展基金業(yè)務取得的運營收入以及國務院批準的其他收入組成；由設在財政部的CDM基金管理中心進行管理；由國家發(fā)改委、財政部、外交部和科技部等部委組成的審核理事會對CDM基金支持的項目進行審核。

中國綠色碳基金是在中國林業(yè)管理部門的倡導和組織下，以自愿參與為原則，由中國石油天然氣集團公司首先注入3億元人民幣，用于專門開展碳匯活動。由中國綠色碳基金投資的林木歸屬于農(nóng)民所有，林木固定的二氧化碳將計入投資者的賬戶，并在網(wǎng)上進行公布。綠色碳基金設在中國綠化基金會下，作為一個專戶進行管理。

國內(nèi)很多銀行在碳基金理財產(chǎn)品方面也進行了大膽嘗試。2007年8月，中國銀行推出掛鉤二氧化碳排放額度的基金。同年9月，深圳發(fā)展銀行推出與二氧化碳排放權(quán)掛鉤的本外幣理財產(chǎn)品，至2008年9月到期時人民幣和美元產(chǎn)品分別實現(xiàn)了7.345%與14.125%的收益。這些創(chuàng)新為客戶提供了投資綠色環(huán)保類金融產(chǎn)品的機會,也為碳金融的發(fā)展提供了有力支持。

二、我國碳金融存在的問題

（一）缺乏碳金融的直接法律依據(jù)

縱觀國際碳金融的成功實踐，碳交易和碳金融的發(fā)展離不開法律制度的支持，我國政府雖然已經(jīng)簽署了《議定書》，但目前并沒有從立法上強制要求減排，而且減排目標的落實還需要后續(xù)的額度分配、監(jiān)測、考核、問責等配套政策支持。因此，只有通過立法，在統(tǒng)一的社會規(guī)范和協(xié)調(diào)的法律體系下，通過構(gòu)建碳排放的約束環(huán)境，才能真正促進低碳經(jīng)濟的發(fā)展，使為低碳經(jīng)濟服務的碳金融有生存之本。

（二）缺乏專門的約束和激勵政策

發(fā)展碳金融的主要目的是加強環(huán)境監(jiān)管與信貸管理，實現(xiàn)資源消耗指標和碳排放指標的金融化，從而實現(xiàn)低碳經(jīng)濟發(fā)展。但是，目前在我國環(huán)境保護法律體系中，尚沒有關于碳交易和碳金融的明確規(guī)定，法規(guī)政策中涉及銀行義務的條款大多為建議性質(zhì)，缺乏對相關機構(gòu)的基于法律保障的約束和激勵機制，嚴重影響了企業(yè)加大環(huán)保投入和銀行開發(fā)低碳產(chǎn)品的積極性。因此，在實踐中，部分地區(qū)尤其是欠發(fā)達地區(qū)，“三高”企業(yè)和國家宏觀調(diào)控產(chǎn)業(yè)大多為當?shù)氐亩愂沾髴艉椭еa(chǎn)業(yè)，是銀行的主要客戶和民間資本爭奪市場的重要對象，導致環(huán)保嚴重違規(guī)企業(yè)的資金鏈難以切斷，弱化了信貸對污染企業(yè)的影響，加上地方保護主義盛行，對環(huán)保違規(guī)企業(yè)的懲戒不到位，難以真正制約污染企業(yè)、鼓勵節(jié)能環(huán)保企業(yè)。

（三）缺乏配套法規(guī)和實施細則

目前關于綠色信貸的標準多為綜合性、原則性的規(guī)定，缺少具體的指導目錄和準入、技術(shù)、排放、能源消耗和循環(huán)利用能力等標準，環(huán)保、健康、安全等績效評價指南等尚不完善，銀行難以據(jù)此制定相關監(jiān)管措施及實施細則。雖然赤道原則為銀行提供了很好的操作指南，但是赤道原則屬于自愿性規(guī)范，不具有法律約束力，而且其具有的巨大靈活性加大了操作中的不確定性和違規(guī)的可能性，大部分銀行仍停留在審查借款人或項目環(huán)境守法信息的初級階段，尚未形成系統(tǒng)、規(guī)范的環(huán)境和社會風險管理流程和制度，加大了銀行風險識別和管理難度。

（四）產(chǎn)品單一

目前，我國碳金融產(chǎn)品主要限于CERs（經(jīng)核證的減排量）、綠色信貸和碳基金，雖然我國是國際上CER的最大賣家，但是由于中國缺乏碳金融中介服務機構(gòu)，致使現(xiàn)有的項目幾乎都依賴于國際碳基金或中間商。這些中介機構(gòu)憑借其強大的資金實力和技術(shù)優(yōu)勢，通過低價買入CDM的產(chǎn)品CERs，在國際碳交易市場上進行現(xiàn)貨或者各種衍生品的交易，獲取豐厚的利潤，使得中國再次成為世界金融工廠低端鏈條中的一環(huán)，承擔了為他人做嫁衣的角色。此外，還造成中國CDM的注冊率較低，且主要集中在HFC-23等對我國可持續(xù)發(fā)展無益的項目類型。

雖然中國CDM基金和綠色碳基金是在結(jié)合中國現(xiàn)狀的基礎上，將國際碳基金移植到中國的有益嘗試，但是無論從其資金來源還是資金用途方面都與國際碳基金相差巨大，兩者均不能直接進行碳減排指標的交易，這也是導致我國在碳交易市場仍然處于比較被動的地位，無法真正發(fā)揮碳基金的引導和支持作用的主要原因。

三、我國碳金融發(fā)展的路徑選擇和實施建議

（一）建立和完善現(xiàn)有的法律政策體系

1.進行碳減排的專門立法。我國應當將減排目標以法律形式予以明確，引入綠色GDP的評價體系，將環(huán)保指標納入地方政府考核體系，規(guī)范地方政府行為，避免地方保護主義對綠色信貸的扭曲；并制定傾向于低碳信貸的激勵政策，創(chuàng)造公平的政策和市場環(huán)境鼓勵銀行等金融機構(gòu)向低碳產(chǎn)業(yè)和企業(yè)傾斜，通過價格、稅收、利率和保險等經(jīng)濟手段鼓勵企業(yè)建立一套長期有效的低碳發(fā)展機制。

2.完善配套法規(guī)建設，規(guī)范碳金融發(fā)展。第一，加快環(huán)境稅、生態(tài)補償、綠色貿(mào)易、環(huán)境污染責任保險等環(huán)境經(jīng)濟政策的研究步伐，以經(jīng)濟利益杠桿調(diào)節(jié)企業(yè)環(huán)境行為，與碳金融政策形成合力；第二，建立與環(huán)保機構(gòu)的協(xié)作機制。推進碳金融必須加強各級政府及有關部門之間的協(xié)調(diào)合作，建設統(tǒng)一的信息溝通機制，降低信息取得成本，提高信息的及時性、全面性和使用效果。環(huán)保部、人民銀行、監(jiān)管部門應繼續(xù)加強合作，引導和督促銀行認真落實國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策，進一步完善環(huán)保征信系統(tǒng)，構(gòu)建信息交流與共享平臺，完善信息溝通和共享機制；第三，加強碳金融專業(yè)人才建設。碳金融業(yè)務不僅涉及市場交易、國際金融、投資咨詢等金融專業(yè)知識，還涉及許多碳專業(yè)技術(shù)內(nèi)容，這就需要借鑒國外環(huán)境風險評估和管理的有利經(jīng)驗，加強碳金融專業(yè)人才建設，培養(yǎng)碳金融領域的高素質(zhì)團隊。

（二）完善銀行內(nèi)控制度體系

1.制定與“赤道原則”配套的操作性規(guī)則。第一，出臺“綠色信貸”實施方案和具體細則，加強制度約束的剛性和可操作性，使銀行支持或約束企業(yè)影響環(huán)境的行為建立在更嚴格的法律基礎上；第二，建立初始環(huán)境評審制度、可持續(xù)發(fā)展政策、組織結(jié)構(gòu)及人員配置、項目融資交易的環(huán)境管理程序與標準、貸款合同管理制度、內(nèi)部信息和培訓制度、外部報告制度、監(jiān)督審查制度、糾正行動制度、磋商和同意制度以及獨立的問責制度；第三，根據(jù)國家的綠色信貸指南，積極接受環(huán)保與監(jiān)管部門的窗口指導，不斷優(yōu)化和理順企業(yè)環(huán)保信息的披露渠道，要求企業(yè)編制環(huán)境與社會審查報告，提出規(guī)避環(huán)境影響的方法。

2.構(gòu)建二維低碳信貸體系。一維是低碳企業(yè)的貸款，二維是CDM的CERs貸款，兩維體系可以相互促進，和諧共生。通過向CDM項目下CERs進行貸款，引進發(fā)達國家節(jié)能減排技術(shù)和資金援助的同時，又可促進低碳企業(yè)對能源的高效利用和清潔開發(fā)，真正實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時，商業(yè)銀行可以借助該體系創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品，研究開發(fā)碳基金以及證券化的金融衍生產(chǎn)品，尋求新的碳金融發(fā)展機遇。

（三）構(gòu)建統(tǒng)一的碳交易市場和交易平臺

碳金融與碳交易是分不開的，碳交易是碳金融發(fā)展的基石。雖然我國北京、上海和天津也相繼成立了排放權(quán)交易所，成為中國最早的碳交易平臺，但目前還僅限于二氧化硫、COD等排污權(quán)指標以及節(jié)能環(huán)保技術(shù)的轉(zhuǎn)讓交易，中國碳金融市場的建設還遠遠落后于發(fā)達國家。因此，我國應加快對國際碳交易制度、交易規(guī)則和定價規(guī)律的研究，盡快建立類似于歐盟排放交易機制下的碳交易市場和交易平臺，為買賣雙方提供充分的供求信息，降低交易成本，實現(xiàn)公平合理定價。此外，還應當積極推進人民幣國際化進程，使人民幣成為碳交易計價的主要結(jié)算貨幣，增加中國對國際貨幣體系的發(fā)言權(quán)。

（四）建立以低碳基金為中心的碳金融體系

1.建立低碳引導基金和各種產(chǎn)業(yè)碳基金。作為碳交易市場的主體，碳基金對碳金融市場的拓展發(fā)揮著舉足輕重的作用。國際碳基金通過購買CER和轉(zhuǎn)手交易，增加了項目的資金融通能力，降低了資金風險，從而獲得巨大收益。鑒于碳基金所發(fā)揮的巨大資金杠桿效應和對CDM項目領域的引導作用，我國有必要借鑒國際碳基金的經(jīng)驗，通過改革現(xiàn)有的中國CDM基金的運作模式，將其定位為低碳引導基金，引導我國CDM項目的健康發(fā)展，使中國的碳基金能夠逐漸參與到國際碳金融市場中，為構(gòu)建我國的碳交易市場奠定基礎。

2.開發(fā)新型碳金融產(chǎn)品。一是實施排放權(quán)抵押貸款。排放權(quán)抵押貸款最早出現(xiàn)于2008年浙江省嘉興市，排放權(quán)許可證的抵押貸款按照交易額的70%予以授信并享有在同等條件下更加優(yōu)惠的利率。截至2010年4月14日，嘉興銀行排污權(quán)抵押貸款客戶總授信額達到3240萬元，貸款額為1330萬元。銀行可以利用排放權(quán)抵押貸款開發(fā)碳基金理財產(chǎn)品面向普通客戶，將其閑散資金集中起來用于為具有良好信用記錄和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的排放權(quán)提供融資，收益則來自于出售CERs取得的利潤，不僅可以有效解決中小企業(yè)融資難的困境，而且拓展了銀行的業(yè)務范圍，有利于潛在客戶的挖掘和培育。

二是提供可持續(xù)發(fā)展項目的投融資服務。為支持低碳經(jīng)濟發(fā)展，很多發(fā)達國家企業(yè)開始轉(zhuǎn)向?qū)Νh(huán)境友好型項目，如環(huán)保技術(shù)、節(jié)能、水循環(huán)設施、垃圾填埋、環(huán)境管理系統(tǒng)等以及再生能源項目，如風能、太陽能、潮汐能等的投資開發(fā)。據(jù)估計，其中僅減排技術(shù)市場規(guī)模就近4000億美元，無疑為銀行業(yè)提供了廣闊的信貸市場。碳金融產(chǎn)品的特點是對環(huán)境融資產(chǎn)品的創(chuàng)新。環(huán)境融資項目一旦被開發(fā)成為環(huán)境融資產(chǎn)品，銀行業(yè)的信貸杠桿效應將進一步深化。具體而言，我國金融機構(gòu)可以通過與國際金融機構(gòu)合作，通過融資租賃、BOT、現(xiàn)金杠桿、能源合同管理、設備供應商買方信貸、設備供應商增產(chǎn)和公用事業(yè)服務商模式等方式對項目提供融資，針對特定環(huán)境問題加大研發(fā)創(chuàng)新力度，不斷推出新型環(huán)境融資產(chǎn)品，充分發(fā)揮杠桿效應，為自身帶來豐厚收益。

三是推行資產(chǎn)證券化。在美國，各種能產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都被改造成為證券化的基礎資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化已經(jīng)作為一項重要的創(chuàng)新在金融領域發(fā)揮了重要的作用。不論是碳排放權(quán)還是循環(huán)經(jīng)濟項目，都能直接或間接體現(xiàn)為會計效益，形成一定現(xiàn)金流和資產(chǎn)池，而信托公司在資產(chǎn)證券化方面已積累了較為豐富的經(jīng)驗，可以借助資產(chǎn)證券化技術(shù)，通過對現(xiàn)有的一些存量CDM項目打包，組建資產(chǎn)池，在金融市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而盤活現(xiàn)有的項目資產(chǎn)，提高企業(yè)的現(xiàn)金流，為繼續(xù)發(fā)展新能源項目提供資金支持。通過擔保等手段的信用升級，為證券化產(chǎn)品提供信用保證，有利于吸引社會投資基金。

篇5

文章基于A集團戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，從A集團實際出發(fā)，理論聯(lián)系實際，分析了A集團財務資源的優(yōu)劣勢、多元化經(jīng)營和資本運作的經(jīng)驗和不足，然后提出資本運作推動集團多元化經(jīng)營配套的思路、模式和路徑，為集團的多元化發(fā)展提供有力的資金支持和保障，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。同時A集團資本運作的模式和經(jīng)驗，可以給同行業(yè)的企業(yè)以啟迪，對行業(yè)資本運作提供一種借鑒，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機遇和空間。

【關鍵詞】

A集團；多元化經(jīng)營；資本運作

隨著多元化企業(yè)集團的蓬勃發(fā)展，資本運作已成為國內(nèi)外學術(shù)界的重點研究領域。西方學者對此進行了深入有效的研究，取得了大量極具借鑒意義的研究成果。20世紀70年代初Williamson對聯(lián)合大企業(yè)進行研究時提出內(nèi)部資本市場的概念，之后許多國外學者對其進行了深入的跟進研究，使內(nèi)部資本市場理論日趨完善、成熟。其理論以成為研究集團內(nèi)部資金配置的主要理論[1]，內(nèi)部資本市場可以提升企業(yè)集團的績效。而一些學者認為內(nèi)部資本市場的存在會制約公司治理水平的提高，Stein認為聯(lián)合大企業(yè)能以更低的成本從外部資本市場融資[2]。Grtner等認為，內(nèi)部資本市場與外部資本市場有本質(zhì)區(qū)別，表現(xiàn)在：在內(nèi)部資本市場中，公司總部擁有資金使用部門資產(chǎn)的所有權(quán)和剩余控制權(quán)；在外部資本市場范圍內(nèi)，出資者并不擁有資金使用部門資產(chǎn)的所有權(quán)和控制權(quán)。這一特性也就決定了在資源配置方式等方面內(nèi)、外部資本市場的差異點[3]。20世紀90年代中國也開始研究這些理論，結(jié)合中國自身特點，然后運用在我國的經(jīng)濟發(fā)展中，形成了實質(zhì)性的進展和成果?？偨Y(jié)為四個方面：一是理論建模；二是文獻綜述；三是實證檢驗；四是案例研究[4]。企業(yè)經(jīng)營多元化是美國專家安索夫著的《公司戰(zhàn)略》中提出的企業(yè)4個基本的經(jīng)營戰(zhàn)略之一。

其內(nèi)容是指企業(yè)通過新產(chǎn)品的開發(fā),進入新的市場,也稱為產(chǎn)品線擴張戰(zhàn)略,目的是實現(xiàn)企業(yè)的快速擴張[5]。國家改革開放30多年來,特別是近幾年,為適應企業(yè)發(fā)展壯大所需及國有企業(yè)改革的深入發(fā)展,企業(yè)多元化經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略已逐步登上了中國歷史的舞臺[6]。A集團公司作為X省能源戰(zhàn)略實施和能源發(fā)展、改革、創(chuàng)新平臺，肩負著保障X省能源生產(chǎn)、安全、利用能源優(yōu)勢帶動X省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重大使命。文章在分析A集團公司多元化經(jīng)營和資本運作情況的基礎上，基于集團戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，探討資本運作的模式和效應。同時A集團資本運作的模式和經(jīng)驗，可以給同行業(yè)的企業(yè)以啟迪，對行業(yè)資本運作提供一種借鑒，給企業(yè)帶來更多的發(fā)展機遇和空間。

一、A集團多元化經(jīng)營分析

（一）多元化經(jīng)營模式A集團自成立以來，通過投資和并購等多元化方式，逐步建立起以電力、油氣為能源主體性業(yè)務，以煤炭、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、能源裝備、能源科技、能源貿(mào)易為能源支撐性業(yè)務，以金融、引水工程、信息化工程、國際化及其他業(yè)務為能源協(xié)同性業(yè)務的發(fā)展業(yè)務構(gòu)架和格局。A集團收入和利潤主要來源于電力生產(chǎn)及銷售、煤炭生產(chǎn)及銷售、能源物資貿(mào)易和其他四大板塊，以及對其企業(yè)的投資收益。

（二）多元化經(jīng)營分析A集團組建后將X省目前現(xiàn)有分散的、固化的存量資產(chǎn)進行了整合，以電為主轉(zhuǎn)化為以能源為主，集團實現(xiàn)了向省域大型龍頭企業(yè)邁進的重大跨越，成功地為X省掌控了一批電力、煤炭資源，形成了“以電、煤為主，相關多元發(fā)展”的集團化業(yè)務板塊布局，初步形成了以水電、火電、新能源為主的電力板塊，及煤炭、油氣等能源資源開發(fā)，同時積極推進國際能源合作及高端電力裝備制造、物流、貿(mào)易的集團化業(yè)務發(fā)展格局。

二、A集團資本運作分析

（一）資本運作方式A集團2012～2014年采用的資本運作方式包括：1.股票收購。收購X上市公司股票，持有上市公司不低于40%的股份，成為第一大股東，實現(xiàn)借殼上市。2.發(fā)行債券。發(fā)行了點心債、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)債、私募債、理財直融。3.銀行貸款融資（含集團擔保的貸款）。4.融資租賃。5.投資組成金融服務公司。6.其他融資方式。

（二）資本運作分析A集團通過認購X上市公司非公開發(fā)行的股份，成為了上市公司的控股股東，主要目的是在市場化原則下，擬通過上市平臺，進一步深化國企業(yè)改革，促進混合所有制經(jīng)濟發(fā)展，強化資本運作能力，全面提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量與效益。在保證集團穩(wěn)定和長期發(fā)展的基礎上，加快A集團的產(chǎn)業(yè)發(fā)展建設，實現(xiàn)集團的戰(zhàn)略發(fā)展目標，從而實現(xiàn)集團價值最大化。通過債券的發(fā)行，A集團用較低的成本募集資金，提高了集團權(quán)益資本比重，有效降低了集團的資金成本，改善了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低了集團資產(chǎn)負債率。將資金投入到在建項目的運行中，加快了項目的建設，使項目能盡快的投產(chǎn)，促進了集團的發(fā)展。但是，隨著集團的快速發(fā)展，舉債規(guī)模逐年增大，資金籌集與投放的匹配與節(jié)奏，風險與收益的控制與管理，長期償債壓力增大，資本運作經(jīng)驗不足等是需解決的問題。基于集團發(fā)展戰(zhàn)略和資本運作規(guī)劃目標，強化集團資本運作的團隊建設，優(yōu)化集團資本運作的人才，通過高端人才汲取更多的外部合作機會，引進先進的資本運作經(jīng)驗來快速提升投資并購的項目經(jīng)驗與專業(yè)能力。通過外部專家與機構(gòu)的培訓及情報共享，擴大集團資本運作人才的視野，加快人才對創(chuàng)新性知識與先進經(jīng)驗的吸收，來逐步提升資本運作人才的核心能力，全面推進集團資本運作的整體水平。

三、資本運作推動A集團多元化發(fā)展的思路

（一）A集團實施資本運作的思路隨著A集團的不斷發(fā)展，公司規(guī)模的不斷擴張，公司控股項目建設的推進、參股項目的注資和貿(mào)易業(yè)務的發(fā)展，公司債務和資產(chǎn)負債率呈逐年上升態(tài)勢。根據(jù)公司的規(guī)劃，未來幾年公司仍將有較大規(guī)模的資本支付需求，預計公司仍將維持較大的融資規(guī)模。所以要靠自己實現(xiàn)多元化快速發(fā)展的戰(zhàn)略，現(xiàn)有的財務還難以支持，集團只有強化集團資本運作，優(yōu)化集團資本運作人才的建設，通過資本市場推動多元化發(fā)展實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。

（二）資本運作推動A集團多元化經(jīng)營的模式1.以“主動的資本運作”為目標，充分發(fā)揮集團化管控效應。集團制定的戰(zhàn)略，要圍繞“發(fā)掘投資機會、強化融資能力、價值管理增值”，加強協(xié)調(diào)和研究策劃工作，把重點工作轉(zhuǎn)到形成優(yōu)質(zhì)項目、發(fā)現(xiàn)投資機會、運作上市。各公司執(zhí)行戰(zhàn)略，要圍繞“投資－項目建設－管理/經(jīng)營增值－效益最大化－做強做大主業(yè)”，提出實事求是的投資項目計劃和商業(yè)計劃，多渠道吸引優(yōu)質(zhì)合作伙伴，把工作重點轉(zhuǎn)到進行市場化運作、專業(yè)化管理、發(fā)掘投資機會、資產(chǎn)增值增效、經(jīng)營業(yè)態(tài)創(chuàng)新上。2.集團管控推行精細管、扁平化管理模式。在集團管理中，要推行扁平化，精干隊伍，減少管理層級，積極分工合作、重組資產(chǎn)、協(xié)調(diào)利益，從日常工作、項目中解開來，有效推行績效機制和財務考核。3.實施集團總部風險控制委員會及投資決定委員會工作制度。A：在進行項目投資時，要調(diào)動有關部門和中介機構(gòu)，用建立融資退出渠道為出發(fā)點，實施高水平項目策劃及實施方案和二級公司體制的論證選擇，嚴把投資項目決策的操作實施的可行性和科學性。B：進行資本市場對接時，中介機構(gòu)要提供專業(yè)的、全面、穩(wěn)定服務，條件具備時集團應組建“投資決策委員會”，引入國內(nèi)外外部專家，專業(yè)、科學決策，同資本市場保持緊密聯(lián)系，同優(yōu)秀公司、企業(yè)家全力合作，以利用資本市場多元機制優(yōu)化和整合經(jīng)營。C：進行風險控制時，建設集中統(tǒng)一的監(jiān)督體系和風險控制體系，成立“項目內(nèi)核委員會”，加大監(jiān)督力度，近量做到事前事中事后風險防范。4.直接融資平臺打造優(yōu)質(zhì)資源以實現(xiàn)雙優(yōu)上市。A：直接融資平臺直接融資平臺主要有出售或回購、公開上市、清算等形式。上市是集團資本運作的最佳選擇。B：在優(yōu)質(zhì)增量上市時，先積極培育，后擇機注入在以后的項目投資上，解決政策性業(yè)務和經(jīng)營性業(yè)務動態(tài)平衡，對低風險的經(jīng)營性業(yè)務進行開發(fā)。因戰(zhàn)略需要外，項目投資應該轉(zhuǎn)移到能夠上市或注入上市的投資項目為重點。C：存量上市時要優(yōu)化，應該先構(gòu)建通道，然后再帶動整體在對集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化時，應確保對既有的板塊和重大項目建設順利推進，通過對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重組整合，努力打造上市直接融資平臺，建構(gòu)上市通道，為以后的資本運作打下基礎。D：“兩化融合”產(chǎn)融結(jié)合與資產(chǎn)證券化產(chǎn)融一體化是集團產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)通過股權(quán)、資金、人事等進行內(nèi)在結(jié)合或溶合。資產(chǎn)證券化是直接融資平臺打造和優(yōu)質(zhì)資源掌控并舉的最終形式，體現(xiàn)在鼓勵項目公司積極打造上市平臺，還要充分利用上市平臺經(jīng)營、融資、風險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)的功能。應實施“合作戰(zhàn)略”建立廣泛的“經(jīng)濟統(tǒng)一戰(zhàn)線”，積極發(fā)展多元化營。探索資本運作和金融服務、多元化經(jīng)營等多種方式，開創(chuàng)條件解決多元化經(jīng)營問題。同時尋找優(yōu)秀合作者，利用合作者的專業(yè)技巧，發(fā)揮各自優(yōu)勢以取長補短。E：全面構(gòu)建“資源－資產(chǎn)－資本”模式，即資源資產(chǎn)化模式、資產(chǎn)資本化、資本證券化、資源資產(chǎn)化。有效利用X省優(yōu)勢資源，積極打造產(chǎn)業(yè)板塊和所屬骨干企業(yè)，為培育出盈利能力強、產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、投融資渠道通暢的產(chǎn)業(yè)及平臺打下基礎。資產(chǎn)資本化。對掌控的優(yōu)質(zhì)資源進行重組改制，對有效資產(chǎn)進行整合。資產(chǎn)證券化。積極打造直接融資平臺，進行多方融資，提高集團的融資能力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，有效推動集團資產(chǎn)的快速擴張。

（三）資本運作推動A集團多元化經(jīng)營的路徑A集團資產(chǎn)大致有3種資本運作方式。一是可以上市優(yōu)質(zhì)資源的上市，二是不適合上市的優(yōu)質(zhì)資源采用能源產(chǎn)業(yè)基金等資本運作模式，三是通過金融資產(chǎn)的發(fā)現(xiàn)功能培育PE項目。

（四）資本運作推動A集團實現(xiàn)的目標1.建立A集團資產(chǎn)-資本的循環(huán)機制。作為X省政府所屬最大的能源平臺以及市場主體，A集團屬下有很多子公司，集團應根據(jù)各個子公司情況，分別整合發(fā)展各板塊資源，適度相關多元，穩(wěn)步產(chǎn)融結(jié)合，做強核心業(yè)務，在制定資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃時，增強內(nèi)部資金池的作用，形成資產(chǎn)－資本的良性循環(huán)機制，建成穩(wěn)固健全的資金產(chǎn)業(yè)鏈，以促進集團的長遠發(fā)展。2.實現(xiàn)A集團能源金融控股集團的目標。當前X省金融業(yè)發(fā)展相對滯后，地方金融業(yè)發(fā)展尚處于起步階段。省市兩級持有的金融牌照單一，金融業(yè)人才儲備、管理經(jīng)驗都非常少，資產(chǎn)規(guī)模較小，還不具備組建地方金融控股集團的條件。A集團將來產(chǎn)業(yè)運營發(fā)展，當務之急是通過資本運作培育和搭建金融業(yè)務平臺，擴大金融投資領域，拓展金融牌照和金融資產(chǎn)規(guī)模，最終成為X省的能源金融控股集團。3.實現(xiàn)A集團價值最大化的目標。A集團經(jīng)過幾年的發(fā)展，按照戰(zhàn)略角色定位劃分為三大功能性板塊，即：能源主體業(yè)務、能源支撐業(yè)務、能源協(xié)同業(yè)務。并在此基礎上，加快內(nèi)部資產(chǎn)重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，理清業(yè)務發(fā)展重點，建立項目篩選機制，最終實現(xiàn)主業(yè)優(yōu)勢突出、輔業(yè)支撐有力、其它業(yè)務高效協(xié)調(diào)發(fā)展的能源產(chǎn)業(yè)多元化組合布局。同時，利用香港國際自由港及金融中心的資源優(yōu)勢，成立了全資二級子公司香港X國際有限公司，將大力發(fā)展對外投資、工程承包、國際貿(mào)易、服務咨詢等幾大業(yè)務板塊，并優(yōu)化融資渠道和條件，創(chuàng)新資本運作和金融投資模式。通過合理的資本運作，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金時間價值、風險、報酬的關系，在保證集團穩(wěn)定和長期發(fā)展的基礎上，實現(xiàn)集團的戰(zhàn)略發(fā)展目標，從而實現(xiàn)集團價值最大化。

四、結(jié)論和展望

篇6

我國金融法律雖然規(guī)定銀行、證券、保險要實行分業(yè)經(jīng)營，但原有的經(jīng)營理念、經(jīng)營模式已明顯不能適應當前激烈的競爭。上海作為我國的金融中心，金融各行業(yè)開拓市場、業(yè)務創(chuàng)新推出許多更合理的金融衍生產(chǎn)品，開展了許多新興的中間業(yè)務。今年3月份，興業(yè)銀行上海分行推出第二期“萬匯通”外匯資產(chǎn)管理顧問業(yè)務。工行上海市分行新一期個人外匯理財產(chǎn)品-“資多星”產(chǎn)品定于2004年2月26日至3月15日在該行的200多家理財網(wǎng)點公開認購。2002年9月，央行重新受理了中國建設銀行經(jīng)過修改的資產(chǎn)證券化方案-個人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化，銀行資產(chǎn)證券化已是箭在弦上，一觸即發(fā)。中國保監(jiān)會主席吳定富在全國保險工作會議上表示，將盡快制定保險資金以各種方式直接投資資本市場的實施方案，支持保險公司發(fā)行次級債券。華安基金管理公司總經(jīng)理韓方河透露，公司經(jīng)過長時間準備的ETF基金產(chǎn)品方案在上證所專家評審中獲得好評，并已接到上證所關于共同開發(fā)該產(chǎn)品的通知。此外，公司正在與國際著名銀行及資產(chǎn)管理集團進行技術(shù)合作，共同開發(fā)一攬子創(chuàng)新型的基金產(chǎn)品，如以金融衍生工具為投資標的的基金產(chǎn)品等?；鞓I(yè)金融控股集團，已經(jīng)成為不少上海本地證券公司如海通、國泰君安證券的定位。整合上海乃至全國的金融資源，特別是利用上海在金融行業(yè)的優(yōu)勢，以具有行業(yè)龍頭地位的證券公司為主組建金融控股集團，將迅速優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加速上海金融中心的形成。在這一系列新興的金融衍生產(chǎn)品推出的背后，我們不難看出銀行已不在是簡單的提供存貸的信用工具，其正積極的證券、保險業(yè)務，保險資金的直接入市，將成為證券市場上重要的投資力量。銀行、保險、證券等相互融合，混業(yè)經(jīng)營的趨勢勢不可擋。

英國和日本“大爆炸”后轟轟烈烈的金融改革，美國《金融服務現(xiàn)代法案》的簽署，為一家金融機構(gòu)提供一條龍的全方位服務創(chuàng)造了可能性，提供了法律依據(jù)。銀行間的兼并一浪高過一浪，特別是商業(yè)銀行和投資銀行（證券公司）的加速融合，世界呈現(xiàn)金融混業(yè)的趨勢。我國已加入WTO，根據(jù)承諾，我國在“入世”后五年內(nèi)，逐步取消外資銀行地域限制，外國銀行將同我國銀行一樣享受國民待遇，在所有地區(qū)面向個人開展本外幣零售銀行業(yè)務。而我國民族金融業(yè)基礎較弱，總體規(guī)模較小，可以預見在面對像花旗銀行這樣的金融“巨無霸”，我國金融業(yè)的競爭力將受到極大的挑戰(zhàn)，可能影響金融業(yè)的安全與穩(wěn)定，甚至影響整個國家的安定和繁榮。所以適應世界金融體制的改革，在中國有條件的逐步推行混業(yè)經(jīng)營將是中國金融業(yè)發(fā)展的必由之路。由于我國地域廣闊，經(jīng)濟發(fā)展不平衡，全面推行混業(yè)經(jīng)營是不適應我國當前多層次生產(chǎn)力水平。但我們認為在上海，這個未來的國際金融中心，從已有的金融資源來看，逐漸推行混業(yè)經(jīng)營，還是有其存在的合理性、可能性和現(xiàn)實性，并且其實施的經(jīng)驗可以為將來的立法提供實踐經(jīng)驗。當前若以上海作為試點，推行混業(yè)經(jīng)營的方針，無論從國家的政策、法律還是從現(xiàn)有的金融體制、規(guī)模、資源、手段，都可為其提供有力的保證。

1.政策與法律的支持。2004年2月的《國務院：推進資本市場改革和穩(wěn)定發(fā)展的9點意見》，在涉及下一步經(jīng)濟改革與發(fā)展的綱領性文件中，清晰地強調(diào)中國多層次資本市場的發(fā)展，還屬首次。該意見強調(diào)健全資本市場體系，豐富證券投資品種，建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制。此外我國還頒布了一系列的法律法規(guī)，為混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展賦予法律上肯定。1999年8月，人民銀行批準了有條件的證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業(yè)市場，不久，又允許在銀行同業(yè)拆借市場進行國債回購業(yè)務，以彌補短期頭寸不足。2000年2月，人行、證監(jiān)會聯(lián)合了《證券公司股票抵押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質(zhì)押向商業(yè)銀行貸款，實際是商業(yè)銀行與證券公司連接起來。允許保險資金通過證券投資基金進入股市。允許銀行人壽保險業(yè)務。2001年7月《商業(yè)銀行中間業(yè)務暫行規(guī)定》明確商業(yè)銀行在經(jīng)過央行批準后，可以開辦金融衍生業(yè)務、證券業(yè)務，以及投資基金托管、信息咨詢、財務顧問等業(yè)務。這一系列法律法規(guī)為銀行、證券、保險，在資金和業(yè)務上相互滲透提供了法律的基礎。

2.金融機構(gòu)的規(guī)模的擴大和治理結(jié)構(gòu)的合理。上海現(xiàn)在有上海金融業(yè)增加值達到629億元，同比增長7.6%.截至2003年末，上海金融機構(gòu)總數(shù)達到423家，比2002年增加了77家。在所有金融機構(gòu)中，銀行80家，證券公司16家，基金管理公司15家，保險公司41家，信托公司、資產(chǎn)管理公司、財務公司、中介機構(gòu)以及各類代表處270家。2003年，上海市中外資金融機構(gòu)本外幣存貸款余額分別達到1.73萬億元、1.32萬億元，同比分別增長23.8%、24%.銀行間同業(yè)拆借和債券市場成交17.2萬億元，同比增長44.25%；上海證券交易所有價證券累計成交8.28萬億元，同比增長71%，占全國市場份額的87%；上海期貨交易所累計成交6.05萬億元，同比增長269%，占全國市場份額的56%；外匯市場成交1511億美元，日均成交量6.02億美元，同比增長54.26％；上海黃金交易所成交金額達到245億元。全市保費收入289.9億元，同比增長22.02%. 如此相對發(fā)達和極具潛力的資本市場，可為推行混業(yè)經(jīng)營試點提供廣闊的平臺。“混業(yè)經(jīng)營要求金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)明晰，有科學的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。金融機構(gòu)有較強的風險管理和風險控制能力，風險控制措施有效?！?nbsp;當前我國正進行經(jīng)濟體制改革，建立四個資產(chǎn)管理公司，逐漸剝離四大國有銀行的呆帳、壞帳，改善財務狀況，促進國有商業(yè)銀行股份制改革。改革的總目標是，改革管理體制、完善治理結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、 改善經(jīng)營績效，建設成為資本充足、內(nèi)控嚴密、運營安全、服務和效益良好、具有國際競爭力的現(xiàn)代化股份制商業(yè)銀行。雖然我國金融機構(gòu)還沒有完全建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但與過去相比，已經(jīng)有了實質(zhì)性突破。改變了過去國有銀行一統(tǒng)天下的局面，出現(xiàn)了第一個民營銀行-民生銀行。金融機構(gòu)的產(chǎn)權(quán)正逐漸清晰、管理相對規(guī)范，建立了比較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，能夠保護廣大投資者的利益。同時金融機構(gòu)還通過與國外的金融機構(gòu)合作，引進了西方發(fā)達國家的管理和監(jiān)控經(jīng)驗，建立良好內(nèi)控制度、風險管理能力和自律能力，金融機構(gòu)的經(jīng)營效率和競爭力得到了有效的改善。規(guī)范的金融機構(gòu)是實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的必要前提。

3.監(jiān)管的完善?；鞓I(yè)經(jīng)營制度是以先進的信息和通訊技術(shù)為基礎的，要求建立嚴密的金融風險防范監(jiān)控體系。當前監(jiān)管的格局是直屬監(jiān)管，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會統(tǒng)管監(jiān)管權(quán)力，實行集中監(jiān)管。金融監(jiān)管當局具有極高的監(jiān)管權(quán)威。同時中國改革開放已20多年，我國充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，吸收了國外許多成熟的監(jiān)管經(jīng)驗和先進的監(jiān)管手段，大大提高了監(jiān)管效能。如剛剛制定的《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》就大量參閱了巴塞爾委員會的指導性文件以及美國、英國、德國等國家和地區(qū)銀行業(yè)的法律制度?！躲y行業(yè)監(jiān)督管理法》明確要求建立監(jiān)管機構(gòu)的內(nèi)部和外部監(jiān)督機制；加強對股東資格的審查；通過制定和實施對銀行業(yè)金融機構(gòu)的審慎經(jīng)營規(guī)則，實現(xiàn)監(jiān)管方式從合規(guī)監(jiān)管向風險監(jiān)管的轉(zhuǎn)變；加強現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)管手段；建立與銀行業(yè)金融機構(gòu)董事、高級管理人員的監(jiān)管會談制度；建立監(jiān)管評級體系和風險預警機制；加強信息披露，強化市場約束等等?！躲y行業(yè)監(jiān)督管理法》為提高我國銀行監(jiān)管的有效性奠定良好的法律基礎。在證券領域，中國證監(jiān)會的監(jiān)管手段主要有以下三種：①法律手段。指通過制定一系列的證券法規(guī)來管理證券市場。這是證券市場監(jiān)管的主要手段，約束力強。②經(jīng)濟手段。指通過運用保證金比例等經(jīng)濟手段對證券市場進行干預。這種手段相對比較靈活。③行政手段。指通過制定計劃、政策等對證券市場進行行政性的干預。這種手段比較直接。這些全方位監(jiān)管模式、監(jiān)管手段一定程度上符合了我國當前金融市場對監(jiān)管的需要，對今后混業(yè)經(jīng)營所需的更為完善、全面的市場監(jiān)管提供了經(jīng)驗，打下了夯實的基礎。

4.入世和國際競爭的推動。我國已正式成為WTO的成員國，根據(jù)我國的承諾將逐漸開放金融市場，實現(xiàn)國民待遇。我國金融業(yè)將平等的參與國際競爭，而實行分業(yè)經(jīng)營的金融機構(gòu)將不得不面對混業(yè)經(jīng)營制度下的“全能銀行”、“金融超市”，分業(yè)經(jīng)營模式所帶來的負面效應就會顯現(xiàn)出來。外資銀行如花旗銀行，將銀行、保險、證券、信托等業(yè)務全面融合、交叉，金融創(chuàng)新能力強，其全面的服務和組合經(jīng)營的低成本，將使國有金融機構(gòu)處于極為不利的局面，而且如果允許國外銀行在我國實行混業(yè)經(jīng)營，而我國的金融機構(gòu)仍墨守成規(guī)，則存在對國有金融機構(gòu)不平等競爭問題。因此，適應世界潮流和保障國家金融安全，以上海為龍頭逐漸在全國推行混業(yè)經(jīng)營制將是一個完全的明智之策。

從國際形勢和我國的現(xiàn)實需要，可見混業(yè)經(jīng)營已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。人們所說的金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營問題，是金融業(yè)經(jīng)營模式的內(nèi)核。廣義上理解金融混業(yè)經(jīng)營，即銀行、保險、證券、信托機構(gòu)等金融機構(gòu)都可以進入上述任一業(yè)務領域甚至非金融領域，進行業(yè)務多元化經(jīng)營。 金融業(yè)是一個極具高風險，高投機性領域，對國民經(jīng)濟的正常運行具有舉足輕重的作用-“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”。1993年之前，我國實行的是混業(yè)經(jīng)營，銀行、證券、保險、信托機構(gòu)的業(yè)務交叉。由于我國當時正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，經(jīng)濟剛剛起動，資本市場規(guī)模較小。市場上投機過度，價格波動劇烈，由于當時缺乏行業(yè)監(jiān)管，導致了當時整個經(jīng)濟陷入了盲目的虛假繁榮，助長了泡沫經(jīng)濟的發(fā)展，直接危機了我國的金融體系的安全和穩(wěn)定。正是在這種背景下我國才推行了“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的模式。當前我國正如火如荼的進行經(jīng)濟體制改革和政治體制改革，政府在經(jīng)濟中角色也應該得到歸位。以前我國實行的是計劃經(jīng)濟體制，金融機構(gòu)實際上是政府的附屬企業(yè)，企業(yè)缺乏自主權(quán)。政府既是市場的參加者，又是市場的管理者，這種雙重定位導致我國的國有金融企業(yè)效率低下，經(jīng)營效益差。因此，我們認為政府在金融領域也應作到“有進有退，有所為有所不為”。從現(xiàn)代世界經(jīng)濟發(fā)展的總趨勢，政府在金融領域的作用是確保建立一個開放、統(tǒng)一、競爭、有序的市場。市場業(yè)務的開拓，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，應該是各個金融企業(yè)在平等的競爭中逐步發(fā)展和完善的。政府的任務是最大限度的減少金融領域的系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，保證金融的安全和穩(wěn)定，其功能的實現(xiàn)主要通過對金融領域的監(jiān)管實現(xiàn)，包括事前、事中、事后全方位的監(jiān)管。

我們認為若以上海作為試點推行混業(yè)經(jīng)營，必須首先解決對混業(yè)經(jīng)營的有效監(jiān)管問題。沒有有效、健全的監(jiān)管體系，只會使我們重蹈覆轍。我們認為我國金融監(jiān)管立法應當順應金融自由化潮流，放松金融管制，但放松監(jiān)管并不等于放棄監(jiān)管，我們當前的任務是提高監(jiān)管的質(zhì)量。在規(guī)制金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)安排，我們要考慮以下幾個基本問題：

1.自律監(jiān)管與政府監(jiān)管相結(jié)合。金融業(yè)的自律監(jiān)管是指自律組織根據(jù)全體成員共同制定的行為規(guī)范，實行自我約束、自我保護。自律監(jiān)管是與政府監(jiān)管相對應，其有自身的特點，發(fā)揮著特殊的作用。一般而言，自律監(jiān)管能降低監(jiān)管成本，具有相對靈活性和及時性，迅速解決金融市場上遇到的問題。同時自律組織擁有一批具有知識、技能和經(jīng)驗的人士，能夠發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢。目前有一個引人注目的新變化，即官方監(jiān)管機構(gòu)在加強規(guī)范化監(jiān)管的同時，也在盡力幫助和推動金融機構(gòu)提高自身風險監(jiān)控能力，完善自律監(jiān)控機制。這說明監(jiān)管觀念己發(fā)生新的變化，從傳統(tǒng)的監(jiān)管者包攬一切責任的做法轉(zhuǎn)向激勵被監(jiān)管者主動承擔更多的責任。也就是說，在金融混業(yè)的環(huán)境下，規(guī)范化的官方監(jiān)管和市場的自律監(jiān)控并重，已成為當今金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)安排的主要特征。 目前我國全國和地方性銀行同業(yè)公會、保險同業(yè)公會及證券業(yè)協(xié)會等自律組織己建立，但他們在金融監(jiān)管中作用形式大于實質(zhì)，在我國金融監(jiān)管體系中還是政府監(jiān)管起主導作用，如何發(fā)揮自律組織的功能，輔助政府監(jiān)管將是今后改革的重點。根據(jù)我國的金融現(xiàn)實發(fā)展情況，政府仍承擔主要監(jiān)管職能。我國當前存在的主要問題是金融監(jiān)管激勵不相容。激勵相容的金融監(jiān)管，強調(diào)的是金融監(jiān)管不能僅僅從監(jiān)管的目標出發(fā)設置監(jiān)管措施，而應當參照金融機構(gòu)的經(jīng)營目標，將金融機構(gòu)的內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇，引導這兩種力量來支持監(jiān)管目標的實現(xiàn)。激勵不相容的監(jiān)管，必然迫使金融機構(gòu)付出巨大的監(jiān)管服從成本，喪失開拓新市場的盈利機會，而且往往會產(chǎn)生嚴重的道德風險問題。 金融市場的全球化，已成為不可阻擋的趨勢，金融監(jiān)管并不要在某些范圍內(nèi)取代市場機制，而只是從特有的角度介入金融運行，促進金融體系的穩(wěn)定高效運行。“放松監(jiān)管”與“監(jiān)管重構(gòu)”，成為了歷史發(fā)展的趨勢，也成為我國今后監(jiān)管立法所追求的目標。

2.機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管。功能性金融監(jiān)管概念是由哈佛商學院羅伯特。默頓最先提出的。所謂功能監(jiān)管（functional regulation）主要指金融監(jiān)管從通常地針對特定類型的金融機構(gòu)（針對銀行、證券公司、保險公司等不同金融機構(gòu)實施監(jiān)管），轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍μ囟愋徒鹑跇I(yè)務（針對銀行業(yè)務、證券業(yè)務、保險業(yè)務分別加以監(jiān)管），而對“邊界性”金融業(yè)務亦明確監(jiān)管主體，同時加強不同監(jiān)管主體間合作的監(jiān)管法律體系。 在我國，各金融領域日益相互融合、相互滲透，完全割裂銀行、證券、保險業(yè)務領域，是不現(xiàn)實的。即使是在完全實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的中國金融市場，仍存在全能化的金融企業(yè)。如初具形態(tài)的光大集團和中國國際信托投資公司分別代表了金融控股公司的兩種不同模式。中國光大集團可謂是中國金融混業(yè)經(jīng)營的嘗試者，也是純粹金融控股公司的代表。光大集團目前擁有中國光大銀行、光大證券和光大信托3家金融機構(gòu)，同時持有申銀萬國證券19%左右的股權(quán)，成為其最大的股東。光大集團同時還擁有香港上市的3家上市公司-光大控股、光大國際和香港建設公司，此外還直接、交叉控制著境內(nèi)外銀行、證券、信托、實業(yè)等涉及各行業(yè)的上市、非上市公司分別19家和10家，間接控制的孫子公司幾十家。1999年12月15日，中國光大集團總公司和加拿大永明人壽保險公司宣布組建中加合資人壽保險公司，可以說，光大集團目前的業(yè)務格局就是一個全能化的金融控股公司。機構(gòu)監(jiān)管是針對不同金融機構(gòu)類型進行監(jiān)管，由相應金融監(jiān)管者對特定類型的金融機構(gòu)實施監(jiān)管。對全能化的金融控股公司，如果仍按照機構(gòu)監(jiān)管的模式，必然會出現(xiàn)監(jiān)管重復、監(jiān)管空白的現(xiàn)象。這給此類金融控股公司利用信息不對稱的優(yōu)勢，逃避監(jiān)管帶來了可能。所以，在金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢下，單純的機構(gòu)監(jiān)管是低效率，甚至是無效率的。我們主張在上海可以試驗推行功能監(jiān)管。銀行監(jiān)管強調(diào)的是保護投資者和存款人的利益，增強公眾對銀行的信心。證券監(jiān)管的目的在于保護投資者；保證市場公正、有效和透明；減少系統(tǒng)性風險。根據(jù)經(jīng)濟功能分配法律權(quán)力，能大大減少監(jiān)管職能的沖突。金融創(chuàng)新消除了各類金融機構(gòu)之間的區(qū)別、模糊了貨幣市場和資本市場的界限，傳統(tǒng)的以金融機構(gòu)類型作為監(jiān)管劃分尺度的法律體系將無法應對現(xiàn)代金融市場，并使金融監(jiān)管的實施更加困難。而功能監(jiān)管實現(xiàn)了全方位金融監(jiān)管，盡可能地消除“監(jiān)管真空”以構(gòu)筑公平、穩(wěn)定的金融環(huán)境，保持金融業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。美國《金融服務現(xiàn)代化法案》將“功能監(jiān)管”以專章加以規(guī)定。 我國金融監(jiān)管立法應當順應金融自由化潮流，借鑒外國立法經(jīng)驗，重構(gòu)監(jiān)管職能，由金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式向混業(yè)經(jīng)營、功能監(jiān)管的模式轉(zhuǎn)變，提高金融資源利用效率和金融運行質(zhì)量，降低金融風險，維護金融體系安全和穩(wěn)定。

篇7

在這樣的背景下，我們看到監(jiān)管機構(gòu)前所未有地推出大量監(jiān)管新規(guī)，鼓勵銀行更審慎地承擔風險，建立資本和流動性緩沖，并制定應急計劃以確保銀行在未來能夠增強抵御風險的能力。

與以往不同，本輪監(jiān)管改革浪潮的特點在于，國際社會在制定和落實監(jiān)管標準方面所表現(xiàn)出的精誠合作精神。

各國相信，要維護全球金融的穩(wěn)定，單靠金融危機重災區(qū)――美國和歐洲的經(jīng)濟復蘇和市場秩序恢復是不夠的，全球各主要參與者(尤其是中國等重要經(jīng)濟體)必須同心協(xié)力落實相同的措施，令公司治理、風險管理、資金和流動能力，以及監(jiān)管水平等能同時在全球每一個主要市場得到提高。

過去幾年中，中國以《巴塞爾新資本協(xié)議》（即包含第二版和第2.5版《巴塞爾協(xié)議》在內(nèi)的協(xié)議內(nèi)容）國際準則為指引，以提高銀行業(yè)整體的公司治理和風險管理水平為目標，逐步推進巴塞爾新資本協(xié)議在中國的實施。

在推行的過程中，中國的銀行監(jiān)管機構(gòu)始終秉承著審慎監(jiān)管的宗旨，確保銀行在風險管理領域提升水平的同時，也能夠持續(xù)不斷地為推動經(jīng)濟的快速發(fā)展提供資金和金融服務。

本次金融危機之后，巴塞爾委員會針對危機暴露出的資本監(jiān)管框架的不足，對《巴塞爾新資本協(xié)議》作出了重大修訂。

2010年末頒布的《第三版巴塞爾協(xié)議》正式確立了微觀審慎和宏觀審慎相結(jié)合的金融監(jiān)管新模式，提高了金融機構(gòu)的資本充足率監(jiān)管要求，建立了全球統(tǒng)一的流動性監(jiān)管量化標準，并要求各成員國經(jīng)濟體于2019年前全面達標。

在《第三版巴塞爾協(xié)議》頒布之后，中國銀監(jiān)會整合了《巴塞爾新資本協(xié)議》和《第三版巴塞爾協(xié)議》的監(jiān)管要求，于2011年4月了《中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準的指導意見》（銀監(jiān)發(fā) [2011] 44號)（下稱《指導意見》）。

《指導意見》與原先監(jiān)管框架的一個明顯的區(qū)別，就是將監(jiān)管適用范圍推廣到整個銀行業(yè)，而不是像過去那樣，僅僅要求大型商業(yè)銀行施行。

根據(jù)《指導意見》的規(guī)定，中國內(nèi)地所有銀行業(yè)金融機構(gòu) (包括中資銀行和外資銀行) 都必須對信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險、資本管理和壓力測試的一系列監(jiān)管要求，進行全面的差距分析；在此基礎上編制影響分析報告，分析未來三年至五年間的風險資產(chǎn)、資本以及流動性是否能夠達到監(jiān)管要求；并編制一份切實可行的實施規(guī)劃，列出各類監(jiān)管指標的達標時間表和階段性目標。

中國銀行業(yè)挑戰(zhàn)

新規(guī)的頒布為監(jiān)管機構(gòu)和銀行都帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。對于大型商業(yè)銀行而言，由于它們起步較早，所以基本上已經(jīng)具備落實《第三版巴塞爾協(xié)議》的平臺。

但是，對于許多中型銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行來說，它們的風險管理基礎相對薄弱，同時實施《第二版巴塞爾協(xié)議》和《第三版巴塞爾協(xié)議》意味著較大的挑戰(zhàn)。

我們可以根據(jù)銀行的不同類型，來對國內(nèi)銀行實施新監(jiān)管要求的現(xiàn)狀進行仔細分析。

對于大型商業(yè)銀行來說，它們的進步已經(jīng)非常明顯。這些銀行已經(jīng)實施了《巴塞爾新資本協(xié)議》，開始使用高級的計量方法來計量信用風險，并正在運用高級的計量方法以計量市場風險和操作風險。這些銀行大致上能夠符合《第三版巴塞爾協(xié)議》中有關資本水平的新要求。

但是，由于《第三版巴塞爾協(xié)議》中的流動性風險管理框架與中國銀行業(yè)的現(xiàn)行管理模式不盡相同，前者的管理框架是基于對現(xiàn)金流的管理而搭建的，而中國的銀行在流動性風險管理上還需要提高。

一些銀行業(yè)人士認為，在監(jiān)管機構(gòu)推行改革，要求提高資本充足水平的情況下，有些銀行可能由于資產(chǎn)規(guī)模迅速擴大，在三年至四年內(nèi)可能出現(xiàn)資本短缺的問題。如果缺乏在資本市場籌集巨額資金的能力，銀行需要另外考慮解決之道。

其中一個可能的解決方法，就是鼓勵發(fā)展資產(chǎn)證券化，讓銀行能夠產(chǎn)生新的資產(chǎn)而不需要在資產(chǎn)負債表內(nèi)持有這些項目。但鑒于其在全球金融危機中所扮演的角色，資產(chǎn)證券化的重新發(fā)展不可能沒有阻力。

對于中小型銀行而言，尤其是大部分城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行仍然有大量的工作需要完成。

雖然這些銀行可以選擇采用較為簡單的方法計量信用風險、市場風險和操作風險，但由于本身基礎薄弱，即便是實施簡單方法對它們來說仍然意味著相當大地挑戰(zhàn)。

這些銀行需要很長一段時間，投入大量精力，才能在風險的計量、管理以及公司治理方面達到監(jiān)管要求。

中小型銀行的發(fā)展對中國來說是非常重要的，這一類銀行機構(gòu)的蓬勃發(fā)展，能夠為經(jīng)濟發(fā)展中最富創(chuàng)造力和靈活性的民營經(jīng)濟提供良好的資金支持。

這類銀行機構(gòu)一般以特定類型的企業(yè) (如中小型企業(yè)) 或地區(qū)作為重點服務對象。這類企業(yè)或地區(qū)是否能獲得充分的資金供應，這些銀行將起到關鍵作用。

在中國設立的外資銀行也存在其本身獨特的問題。它們需要努力兼顧母國和中國監(jiān)管機構(gòu)在監(jiān)管要求和重點關注事項上的差異。即使它們在滿足新的資本監(jiān)管要求方面可能沒有問題，但部分已進行影響分析的外資銀行顯示它們面臨另一潛在問題，即中期流動性(或資金)緊張。這反映出對位于中國內(nèi)地的外資銀行來說，目前的融資選擇相當有限。

在《指導意見》推出以后，中國銀監(jiān)會于2011年8月推出了《商業(yè)銀行資本管理辦法》的征求意見稿，提出了新監(jiān)管框架下的一系列管理細則，明確和細化了監(jiān)管要求，為銀行提供了具體的合規(guī)指引。

但迄今為止，管理辦法的正式文件尚未頒布。

監(jiān)管機構(gòu)再平衡

一個經(jīng)常被提及且頗有些爭議的問題是，中國為什么要施行《巴塞爾協(xié)議》？對于一個經(jīng)濟和金融體系仍然主要處于發(fā)展階段的國家來說，這些監(jiān)管措施是否全部必要，是否適合中國的實際情況呢？

不同人士對中國是否應推行銀行監(jiān)管改革，有著不同的見解。

由于中國在國際經(jīng)濟和全球金融體系扮演越來越重要的角色，采用國際準則并與國際社會共同攜手，全力維持金融市場的穩(wěn)定，已經(jīng)不再是可選擇的――而是必須進行的工作。

如果中國的監(jiān)管制度和銀行的合規(guī)標準與最新的國際標準接軌，將有助于進一步提升中國在國際社會的聲望和地位，拓展其影響力。這對中國來說非常重要，因為中國的金融機構(gòu)和其他企業(yè)正積極走出國門，尋求在國際市場拓展新的業(yè)務空間，并視其為未來增長的主要動力。

資本管理辦法的最終稿遲遲未能正式頒布，也引發(fā)了人們的猜測――中國是否將放緩實施《巴塞爾協(xié)議》的步伐。

這是一個很難回答的問題。

原來的觀點認為，至少中國最大型的銀行會選擇盡早實施《第三版巴塞爾協(xié)議》的內(nèi)容；但由于目前全球經(jīng)濟仍未恢復元氣，國際以及亞洲的一些監(jiān)管機構(gòu)對于是否繼續(xù)大力推進金融監(jiān)管改革持謹慎態(tài)度。中國監(jiān)管機構(gòu)對此也必然有所考慮。

最終監(jiān)管機構(gòu)的目標將致力于尋求平衡，即一方面推動監(jiān)管新規(guī)的實施；另一方面盡量降低監(jiān)管新規(guī)對借貸和其他銀行服務所造成的潛在阻礙，確保銀行業(yè)能夠持續(xù)提供資金以推動經(jīng)濟發(fā)展，服務大眾。

監(jiān)管機構(gòu)在考慮國際實施新規(guī)大環(huán)境的同時，還要小心衡量所選擇的實施方案對中國和國際社會帶來的利弊影響。

中國在計劃實行《第三版巴塞爾協(xié)議》時需要考慮的另一個因素，就是中國銀行已經(jīng)被認定為全球系統(tǒng)重要性金融機構(gòu) (G-SIFI)，需要遵守額外的監(jiān)管要求，例如制訂復原及解體計劃 (RRP)，并加快實施步伐。

中國監(jiān)管機構(gòu)有可能要求國家層面系統(tǒng)重要性銀行 (D-SIFIs) 參照執(zhí)行這些額外監(jiān)管要求，以此打造公平的經(jīng)營環(huán)境。

國際社會密切關注著各國實行《第三版巴塞爾協(xié)議》的進度。最新的報告顯示，中國在推進落實《第三版巴塞爾協(xié)議》的同時，還要同時推進《第二版巴塞爾協(xié)議》的全面實施。銀行仍有許多需要開展的工作，包括流動性風險管理領域。

由于國際監(jiān)管新規(guī)是以發(fā)達市場的具體情況為基礎制定而成，而中國市場處于十分不同的發(fā)展階段，因此，中國的監(jiān)管機構(gòu)需要在流動性領域仔細衡量國際監(jiān)管新規(guī)是否適用于中國市場，特別是如果中國推動利率市場化改革，則需要將重點放在維持市場穩(wěn)定上，所選擇的流動性監(jiān)管和控制手段可能會與已全面實現(xiàn)自由化的成熟市場有所不同。

總體而言，中國在實行監(jiān)管新規(guī)方面已取得良好的進展，包括已經(jīng)就資本和流動性的主要領域了多個監(jiān)管指引草案，領先于許多國家。中國國內(nèi)大多數(shù)大型商業(yè)銀行已經(jīng)基本達到了比國際標準更為嚴格的資本質(zhì)量標準。

但是，中國銀行業(yè)仍然需要加強綜合風險管理實力，積累在市場化條件下的管理經(jīng)驗，并提升全體人員的風險管理意識，將其融入自身企業(yè)文化，這是一個必須長期為之的任務。

篇8

船舶項目的特點決定了其融資具有周期長、資金需求量大、高風險和階段性特點。中國當前船舶項目融資面臨著融資金額高、風險高的特點。項目融資作為一種重要的、為大型資本密集型項目籌集長期資金的一種手段，能夠提高項目成功可能性。在船市低迷的情況下，幫助中國船舶項目進行融資是解決當前中國船舶行業(yè)發(fā)展困境的有效途徑。本文在簡要分析船舶項目融資存在的風險的基礎上，提出利用擔保、保險等各種信用保證工具，將風險在船舶項目各參與方中進行分配，為船舶項目融資搭建信用保證結(jié)構(gòu)，解決其融資難的問題。

關鍵詞：船舶 項目融資 風險 對策

中圖分類號： F407 文獻標識碼： A

船舶市場基本上屬于買方市場，造船企業(yè)考慮到進口方的付款能力，在結(jié)算方式上通常按照造船進度付款。付款多分為兩個階段，第一階段是交船前（即建造期）的進度款，一般以里程碑式按造船節(jié)點支付――在交船前付30%-40%，交船時付60%-70%；第二階段是交船后一定時間內(nèi)投入運營后的運營收入作為還款來源。這種付款方式對造船企業(yè)而言，前期需要墊付大量的資金來采購原材料、配套設備等，如此大量的資金被長期占用，容易造成造船企業(yè)的資金短缺。在船舶市場蕭條的期間，造船企業(yè)訂單量減少，并且還要面對進口方購船預付款減少的問題，以及進口方剩余購船款是否按時支付的問題。當進口方后續(xù)資金出現(xiàn)支付困難，而在建船舶還要繼續(xù)建造時，造船企業(yè)就很容易陷入經(jīng)營的困境[1]。因此，造船企業(yè)在出口貿(mào)易過程中很需要融資支持。

船舶項目融資是指投資者對一個大型的船舶項目貸款或投資，該船舶項目建成后，再用船舶項目的經(jīng)營收入來償還貸款。船舶項目融資，一般以銀行貸款為主，也有通過融資租賃、債券發(fā)行等輔助方式進行融資的。2007年美國的次貸危機對整個航運市場的影響十分巨大，很多銀行大幅收縮了對船公司的授信，而中國作為世界第三大船舶制造國，其所受的影響也是顯而易見的。目前只有中國船舶工業(yè)集團和中國船舶重工集團有資格獲得國內(nèi)銀行的保函抵押貸款，其他新興民企只能“望洋興嘆”。那么船舶融資究竟有怎樣的風險？如何在可控風險的前提下幫助造船企業(yè)融資？這是本文所要探討的。

一、我國船舶項目融資的風險

船舶項目融資的風險主要體現(xiàn)為行業(yè)系統(tǒng)性風險、抵押物減值風險、匯率風險以及企業(yè)經(jīng)營風險、財務風險等。

1.行業(yè)系統(tǒng)性風險

船舶行業(yè)的系統(tǒng)性風險泛指因船舶運輸供大于求而使得運營成本上升等系統(tǒng)性矛盾，導致航運市場中較多企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至虧損的風險。

通常，一艘船舶可以正常運營20-30年。但自上世紀七八十年代以來，我國承接的新造船訂單量不斷攀升，大量新船投入航運市場，使得航運力供給過剩的情況持續(xù)至今。2013年1-6月份，我國承接新船訂單2290萬載重噸，同比增長113.2%。2013年6月底手持船舶訂單10898萬載重噸，比2012年底增加1.9%，中國的造船新接訂單量、手持訂單量分別已占世界的44.2%、43.1%。而近年來世界經(jīng)濟增長乏力、航運市場供求關系未得到根本改善等負面因素則使船市尚未復蘇。同時，大批投機者在船市繁榮時集中涌入，在低迷時集中退出的情況，進一步加劇了市場波動，嚴重削弱真正航運經(jīng)營者長期收入的穩(wěn)定性。因此，市場供需關系、同業(yè)競爭狀況等基本因素成為決定航運企業(yè)能否正常經(jīng)營、合理獲利的關鍵因素，如影隨形的市場風險也成為影響企業(yè)償還銀行貸款的決定因素。然而，當前低迷的市場狀況無疑帶給船舶融資銀行較大信貸資產(chǎn)安全隱患[2]。

2. 抵押物減值風險

如果抵押船舶遭受滅失、損壞或過快經(jīng)濟折舊等，就可能使資產(chǎn)價值下降以致無法覆蓋抵押貸款余額的情況出現(xiàn)。對于銀行而言，這種擔保措施受到極大削弱，風險敞口增大。

據(jù)統(tǒng)計，2011年1月至2012年6月，超大型原油輪、阿芙拉型油輪、好望角型散貨船、巴拿馬型散貨船等常見船型二手船價格下跌24%至40%不等。將以上船型作為抵押物的貸款項目，已然面臨抵押物減值過快、抵押率難以達到貸款協(xié)議規(guī)定下限，借款人處于違約狀態(tài)等一系列問題。

3. 匯率風險

國際金融市場不穩(wěn)定，人民幣的升值預期提高。船舶項目是中長期項目，且訂單金額巨大，匯率的變動很有可能“吞噬”掉船舶項目的正常利潤，使得部分造船企業(yè)虧損，風險增加。大部分造船企業(yè)的儀器儀表、船艙設備、錨鏈設備等多依賴進口，匯率的變化也會影響這些設備的采購成本，進而影響企業(yè)的資產(chǎn)負債表。

4. 企業(yè)自身的經(jīng)營風險

本文所指的經(jīng)營風險是船舶制造企業(yè)因經(jīng)營決策錯誤而未能達成經(jīng)營目標的風險。目前，航運市場回暖的跡象仍不明朗，船舶制造企業(yè)如果制定了不恰當?shù)慕?jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，將可能使得公司的資金投放、還貸能力受到影響，甚至影響公司的正常運營和長遠發(fā)展。

5. 財務風險

財務風險是指企業(yè)在各項經(jīng)營活動中，由于各種難于預料或無法控制的因素的作用，使造船企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)波動，實際收益率與預計收益發(fā)生背離，企業(yè)償債、盈利、運營等能力明顯下降的風險。船舶項目往往有較大的債務負擔，一旦企業(yè)陷入經(jīng)營收益短缺而又無外部資金注入的情況，可能就會走向破產(chǎn)，致使銀行貸款出現(xiàn)壞賬。

二、我國船舶項目融資的主要方式

中國出現(xiàn)的船舶融資方式主要包括以下幾種：

1.政府貸款渠道

近年來，國家在建造出口船舶、國內(nèi)建造遠洋船舶的貼息、信貸優(yōu)惠、稅收優(yōu)惠上給予了一定的扶持。我國的船舶項目因為資金需求量大、專業(yè)性要求高等特點，主要貸款行是中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行。

中國進出口銀行可以為船舶項目提供出口賣方信貸、外匯擔保等服務。從2002年開始，中國進出口銀行還開展了為船舶出口提供“供應鏈融資”模式的“一站式”融資服務。即在船廠交船前，由進出口銀行提供出口賣方信貸，同時提供所需的履約和預付款等保函服務，滿足企業(yè)在建造船舶時對資金的需求；在交船后，根據(jù)船東及擔保情況，或提供出口買方信貸，或繼續(xù)提供出口賣方信貸，使造船企業(yè)和船東從生產(chǎn)、銷售、使用得到全方位的融資服務。2006年初，該行又推出了針對中小企業(yè)（包括中小航運企業(yè)）的貿(mào)易融資與保函授信業(yè)務，以加快資金流通，擴大出口[3]。

國家開發(fā)銀行主要為船舶公司高新技術(shù)和技術(shù)改造項目提供優(yōu)惠貸款，支持國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵發(fā)展的船舶工業(yè)項目，如：高技術(shù)、高性能、特種船舶和10萬噸級及以上大型船舶設計及制造；萬噸級及以上客船、客滾船、滾裝船、客箱船、火車渡船制造；5000立方米及以上液化石油氣（LPG）、液化天然氣（LNG）船制造；3000標準箱（TEU）及以上集裝箱船制造；船用動力系統(tǒng)、電站、特輔機制造；大型遠洋漁船及海上鉆井船、鉆采平臺、海上浮式生產(chǎn)儲油輪等海洋工程裝備設計制造；船舶控制與自動化、通訊導航、儀器儀表等船用設備制造等。國家開發(fā)銀行的貸款是以保本微利、有償使用為目的，利率與商業(yè)銀行貸款利率基本相同，但貸款期限略長。對于長期使用開發(fā)銀行貸款的國家重點支持項目，項目貸款利率可適當下浮。

2. 融資租賃

國際上還有一種重要的造船融資方式――船舶融資租賃。融資租賃指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務后，租賃物件所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)歸承租人所有。

融資租賃將融資與融物相結(jié)合，如果出現(xiàn)問題，租賃公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時對企業(yè)資信和擔保的要求不高。融資租賃是指目前中國最大的船舶融資商業(yè)銀行是工商銀行。

大型船舶融資租賃公司是推動船舶融資租賃業(yè)務開展的關鍵要素之一。目前，中國船舶融資租賃剛剛起步，主要是以使用設備為目的的簡單融資租賃。此項業(yè)務特點是技術(shù)含量較高，一般銀行難以開辦。國外流行的轉(zhuǎn)融資租賃、合成租賃、風險租賃等方式都尚未登陸中國，廠商背景和銀行背景的融資租賃公司在中國一片空白。

3. 其他融資途徑

其他的有效融資方式還有：證券融資（主要包括股票和債券融資）、船廠信貸、民間集資和聯(lián)營融資等形式。

通過證券融資方式得到的資金長期且比較穩(wěn)定，但進入證券市場門檻較高，只有大公司有能力證券融資，中小航運企業(yè)進入證券融資市場較難。例如：中集集團、中海發(fā)展、天津海運、寧波海運等都已在國內(nèi)股票交易所上市交易。這些公司如果做出了買船或者造船的投資決策后，在符合國內(nèi)有關法律規(guī)定的條件時，可在股市增發(fā)新股來籌措資金。

船廠信貸是指船廠為承攬訂單在付款方式上對船舶訂造方做出的讓步，通常船廠同意船東以分期付款的方式支付船舶價款，并在交船后延期支付船舶價款。在實務中，目前中國船廠的船臺計劃都排得很滿，在此種市場行情下，船廠一般都要求船東在交船時結(jié)清所有船價，否則船廠有權(quán)不交付船舶，向船東提供船廠信用的較少見[4]。

民間集資。此種融資的方式在浙江和福建較流行。船東通過聚集大量民間零散的資金，用于船舶項目。民間資本一般利息較高，貸款利率通常高于銀行的5%，按月結(jié)算，以至借款方甚至可以借錢作本金。

企業(yè)聯(lián)營。一些大型的班輪公司為避免惡性競爭、擴大經(jīng)營規(guī)模進行聯(lián)合經(jīng)營，聯(lián)盟企業(yè)間通過合并、收購控股、資產(chǎn)重組等方式達到融資的目的[5]。如1993年10月5日中遠集團在新加坡收購一家上市公司，它通過海內(nèi)外上市、發(fā)行商業(yè)票據(jù)和資產(chǎn)證券化、船舶融資租賃等形式成功的進行資本運作，逐步實現(xiàn)了5：4：1的合理資金來源目標（即50％來自資本市場、40%來自銀行、10%來自自身積累）[6]。

三、積極運用保險手段幫助船舶項目融資

船舶制造業(yè)既是裝備工業(yè)又是重要的國防工業(yè)。2013年7月31日，國務院印發(fā)了《船舶工業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整促進轉(zhuǎn)型升級實施方案（2013～2015年）》（簡稱《實施方案》，提出鼓勵金融機構(gòu)加大船舶出口買方信貸投放、加大信貸融資支持和創(chuàng)新金融支持政策。中國出口信用保險公司作為我國唯一的政策性保險公司，適時大力推進項目險和特險以幫助船舶項目融資。

銀行作為船舶項目融資的主要渠道，其所顧慮的風險可以通過承保出口信用保險來轉(zhuǎn)嫁。

1.承保買方信貸保險

出口買方信貸保險是以貸款協(xié)議為承保標的，保障水平類似于融資擔保，是由中國出口信用保險公司向貸款銀行提供還款風險保障的一種政策性產(chǎn)品。買方信貸產(chǎn)品的投保及融資成本都由買方承擔，我國的造船企業(yè)可以實現(xiàn)即期收匯，改善造船企業(yè)的財務報表，提升其的管理和經(jīng)營水平。造船企業(yè)發(fā)貨后就可以從貸款銀行獲得應由國外船東支付的貨款，可以實現(xiàn)即期收匯，同時規(guī)避了匯率風險。另外，貸款是由銀行向國外船東提供的貸款，我國的造船企業(yè)不必直接承擔進口國的政治國別風險。歐債危機以后，歐美銀行的貸款收縮，很多船東無法在本國獲得貸款，而出口買方信貸保險相當于幫助國外船東在我國融資，受到了船東的廣泛歡迎。運用出口買方信貸支持船舶出口的風險相對能夠得到有效控制，銀行信貸風險降低。

2. 承保賣方信貸保險

出口賣方信貸保險是由銀行直接向我國的造船企業(yè)提供貸款，由中國出口信用保險公司向造船企業(yè)提供還款風險保障，并將賠款權(quán)益轉(zhuǎn)讓給銀行的一種政策性產(chǎn)品。這種產(chǎn)品屬于國家級信用，銀行認可度高，有利于造船企業(yè)提高項目的競爭優(yōu)勢，有利于中國造船企業(yè)搶抓國外訂單。

3. 承保融資租賃保險

海外融資租賃保險是幫助出租人規(guī)避東道國政治風險以及/或承租人違約風險而開辦的一種政策性產(chǎn)品。融資租賃具有操作靈活、融資便利等特點。

中國造船企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，可用于融資抵押的資產(chǎn)較少，使得很多銀行都在考慮“貸或不貸”的問題。通過承保出口信用保險來增加擔保條件、轉(zhuǎn)嫁風險，可以有效的降低銀行的貸款風險，幫助船舶項目融資。

主要參考文獻：

1 商業(yè)銀行應對出口船舶融資的博弈策略研究，江蘇科技大學學報（社會科學版），2011.6，第11卷 第2期；

2 劉成成 船舶買方信貸防身術(shù)，中國船檢，2013.5；

3 郭曉合 我國船舶融資現(xiàn)狀分析 2008（9）；

4 張磊，陳建東．船舶融資新途徑[J]．水運管理，2005(7)：31―34；

5 張杰，張德海．我國船舶投融資現(xiàn)狀分析[J]．中國水運?學術(shù)版，2006(6)：204―205；

篇9

（1.西南科技大學法學院，四川綿陽621010；

2.河北大學政法學院，河北保定071002）

［摘要］隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，相對于過去的高污染，高耗能的能源，人們對新型的低能耗能源開始關注，并加大了技術(shù)研發(fā)力度。作為一種新型節(jié)能改造機制——合同能源管理應運而生，開始在全球推廣。但是，由于合同能源管理的投資收益周期長，導致節(jié)能企業(yè)出現(xiàn)融資困難的局面，也影響了我國節(jié)能業(yè)的健康發(fā)展，節(jié)能服務企業(yè)的融資問題逐漸成為我國經(jīng)濟建設重視的焦點之一。本文就立足于現(xiàn)實，分析了合同能源管理融資過程中出現(xiàn)的問題，并結(jié)合實際分析了問題產(chǎn)生的原因，對如何拓寬節(jié)能服務業(yè)融資渠道、解決融資困難等給出了見解，希望能對節(jié)能服務行業(yè)融資提供參考。

［

關鍵詞 ］合同能源管理；融資；措施

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.255

20世紀70年代中期開始，一種基于市場的、全新的節(jié)能新機制“合同能源管理”在歐美等市場經(jīng)濟成熟的發(fā)達國家開始逐步發(fā)展起來，基于這種節(jié)能新機制運作的專業(yè)化服務公司（ESCO）也迅速發(fā)展，在美國、加拿大等國家，已經(jīng)發(fā)展成為新興的節(jié)能產(chǎn)業(yè)［1］。但在我國，合同能源管理機制推廣相對緩慢，資金短缺成為其發(fā)展的主要障礙，因此，為提高能源利用率，探索適合我國國情的合同能源管理專業(yè)運作服務公司融資問題，并將合同能源管理機制引入我國能源業(yè)，對我國的經(jīng)濟建設有重要意義。

1合同能源管理簡述

合同能源管理機制（Energy Performance Contracting，EPC［2］），是一種以節(jié)省能源的費用支付節(jié)能項目全部成本的節(jié)能投資方式，用戶可以使用節(jié)能收益來對工廠和設備升級，降低運行成本，提高能源利用率。在實施合同能源管理項目時，一般不要求企業(yè)自身對技能項目進行大筆的投資，可與盈利性的專業(yè)化的能源管理公司簽訂合同，以推動節(jié)能項目的進展［3］。也可以將合同能源管理看作是一個成果導向系統(tǒng)，即將投資、融資、技術(shù)運用、能源分析、能源管理等看作一個整體的系統(tǒng)，并以此來指導企業(yè)的各項管理與商業(yè)活動。一般不要求企業(yè)自身對技能項目進行大筆的投資。

合同能源管理機制下的節(jié)能企業(yè)業(yè)務流程模式為：首先，專業(yè)化節(jié)能服務公司（ESCO）與用能單位接觸，了解用能單位的用能狀況，確定改造意向；其次，對用戶各種耗能設備和環(huán)節(jié)進行能耗診斷，提出改造方案，并與用戶溝通；再次，在診斷的基礎上，設計出改造方案，包括項目實施方案和改造后節(jié)能效益的分析預測，并告知客戶使其充分了解能源改造后的效果；然后，ESCO與客戶進行服務合同談判，并簽署協(xié)議，約定經(jīng)濟收益分配。一般來講，節(jié)能服務公司承擔主要風險，在合同期內(nèi)收益大部分歸ESCO所有，合同到期后，公司不再分享收益；然后，合同簽署后，ESCO開始對項目進行投資改造，其費用由公司全部支付；最后，項目完成后，ESCO進行全程服務，并對人員進行培訓，對能耗、節(jié)能量進行監(jiān)測，并按照合同約定進行收益分成。

2我國合同能源管理現(xiàn)狀

雖然我國合同能源管理起步較晚，但隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，在國家政策地支持下，節(jié)能產(chǎn)業(yè)也持續(xù)快速的發(fā)展，并不斷走向成熟，從2006年到2010年，EMCA會員增長了5倍，從業(yè)人員從1.6萬人增長到17.5萬人，產(chǎn)業(yè)服務規(guī)模也從47.3億元增長到836.29億元，在“十一五”規(guī)劃期間，節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)拉動社會投資資本超過1800億元。同時，到2015年，專業(yè)化節(jié)能服務公司將發(fā)展到2000多家，產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達4.5萬億元。節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)逐漸形成了以節(jié)能服務為核心的配套產(chǎn)業(yè)鏈，成為國家七大戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的朝陽行業(yè)。

但是，在節(jié)能服務業(yè)蓬勃發(fā)展的背后，也出現(xiàn)了種種問題，如管理落后、融資困難等現(xiàn)象，影響了專業(yè)化節(jié)能服務公司的發(fā)展，進而影響了國民經(jīng)濟的健康發(fā)展［4］。

3我國合同能源管理融資問題的分析

目前，合同能源管理的融資問題已經(jīng)成為制約我國能源管理發(fā)展的主要因素，一方面，雖然合同能源管理發(fā)展迅速，但由于機制問題導致融資困難；另一方面，從節(jié)能服務企業(yè)自身來看，我國節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間短，各項制度不完善，同時經(jīng)營規(guī)模小，信譽等問題普遍存在，導致企業(yè)的形象不好，在一定程度上影響了ESCO的融資［5］。另外，由于合同能源管理項目的投資收益時間長，市場機制不完善，節(jié)能服務企業(yè)多而不精，實力差距大等，造成用戶的懷疑，同時改造風險也較大，被銀行等金融機構(gòu)列為高風險投資項目，為融資進一步添加了困難，雖然私人投資渠道可在一定程度上緩解資金的短缺，但是私人的投資規(guī)模相對較小，很難滿足企業(yè)的需要，也不利于企業(yè)的長遠發(fā)展，而民間借貸不規(guī)范，風險大、成本高，使合同能源管理融資的渠道進一步縮窄。我國合同能源管理融資問題已成為其發(fā)展得主要障礙，對其問題的產(chǎn)生有必要進一步分析：

（1）節(jié)能服務企業(yè)自身的不足。①在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)競爭激烈，企業(yè)的經(jīng)營狀況往往屬于機密，不能將信息公布于眾，而是有選擇性地帶有一定目的的對部分信息進行披露，使信息質(zhì)量和披露范圍都不能滿足融資的要求；②節(jié)能服務企業(yè)規(guī)模相對較小，資金不雄厚且各項管理制度不健全，存在不透明的現(xiàn)象。此外，節(jié)能服務企業(yè)的信息披露平臺水平較低，導致信息不對稱，限制了其信息的生產(chǎn)能力，進而限制了企業(yè)的融資渠道，增加了ESCO的資本成本，影響了其健康發(fā)展。

（2）節(jié)能服務企業(yè)缺少擔保渠道。一方面，由于EMC項目節(jié)能投資收益周期較長，往往需要ESCO預先墊付資金，這就需要有充足的資金支持，使得融資成為節(jié)能服務企業(yè)發(fā)展壯大的關鍵；另一方面，由于我國很多節(jié)能服務公司還處于起步階段，除了如中節(jié)能、信合節(jié)能、天壕節(jié)能等服務企業(yè)，大部分是規(guī)模小，經(jīng)營分散，實力弱等特點，銀行資信評級低，導致銀行需要提高擔保，而企業(yè)本身的擔保資源又有限，無法提供土地、設備等實物擔保，造成了銀行授予額度低或者直接不予信貸等局面［6］。此外，雖然部分銀行推出了節(jié)能融資專題項目，但是要求條件高，很少有節(jié)能服務企業(yè)具備所要求的條件。

（3）風投者選擇謹慎。由于合同能源管理項目投資收益長，短期獲益力差，負債率高、缺少核心技術(shù)等特點，造成風險投資者持觀望態(tài)度，投資謹慎。這又進一步將節(jié)能服務公司推向?qū)嵙Σ粡姟]有信譽的壞形象一面，進而造成融資的困難。

（4）銀行對節(jié)能服務業(yè)的認識不足。鑒于我國能源合同管理起步較晚，發(fā)展水平相對落后，銀行對其業(yè)務流程和運作模式都不熟悉，加之節(jié)能服務業(yè)成本回收周期長，項目收益主要來自后期，導致銀行在對節(jié)能企業(yè)評估時不夠準確，進而列為高風險項目拒絕貸款［7］。此外，節(jié)能服務企業(yè)與銀行銜接機制也不夠完善，一方面，銀行在發(fā)放貸款時，需要經(jīng)過長時間審核，增加了企業(yè)經(jīng)營運行成本；另一方面，在對節(jié)能企業(yè)進行風險評估時，沒有對未來的發(fā)展?jié)摿M行系統(tǒng)的測算，僅以企業(yè)目前的資金狀況進行評估，最終以高風險、償還能力不佳而拒絕企業(yè)的融資申請。

（5）國家的政策支持不夠。雖然國家出臺了一系列的節(jié)能減排鼓勵政策，并扶持相關節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但由于合同能源管理自身的局限性和投資的復雜性等限制，在其回收成本之前需要繳稅，不利于節(jié)能服務企業(yè)的發(fā)展，也進一步影響了金融機構(gòu)的投資熱情，造成融資困難的局面。

4針對合同能源管理的問題，構(gòu)建多層次融資體系

針對上述合同能源管理的問題，我們應該具體問題實際分析，構(gòu)建多層融資體系，拓寬節(jié)能服務企業(yè)的融資渠道［8］。

（1）國家從政策上加大對合同能源管理的支持力度。首先，國家應該根據(jù)我國的實際情況，研究相應的鼓勵發(fā)展節(jié)能服務企業(yè)的具體政策，設立專項的節(jié)能服務項目擔?；鸩⒔⑾鄳倪\作機制，例如，擔?；鹂梢宰屻y行托管，每家會員企業(yè)每年上繳一定的風險基金等，根據(jù)企業(yè)的繳存記錄，分配不同貸款額度，這樣最大限度降低銀行對ESCO貸款的風險，或者擔?；鹩烧斦С?，以示政府對該項事業(yè)的支持，但不利于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，可采用企業(yè)繳存和政府財政支出并用、地方政府分層次、分級的管理的方式建設擔?；?，這樣分工管理有利于提高整個節(jié)能服務企業(yè)的發(fā)展水平，避免發(fā)展不平衡的現(xiàn)象；其次，將各地政府建立的“后補助”資金改為融資擔?；?，同時扶持中小節(jié)能服務企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，這樣就能在一定程度上緩解節(jié)能企業(yè)對合同能源管理融資的問題。

（2）加強銀行對合同能源管理項目的認識，為EMC節(jié)能項目設計多種融資渠道［9］。銀行一方面要改變過去的評估方法，應當對節(jié)能服務企業(yè)的信貸業(yè)務進行獨立核算，并綜合考察項目的風險以及未來的發(fā)展?jié)摿?；另一方面要與ESCO公司建立良好的互動關系，充分了解節(jié)能服務企業(yè)的運行機制，并與企業(yè)建立經(jīng)濟合作關系，如資金儲存與流通等經(jīng)濟業(yè)務往來，為企業(yè)融資提供良好的環(huán)境。此外，商業(yè)銀行應當根據(jù)實際情況設計多種EMC項目融資渠道，例如，以償還貸款僅限于項目的本身的項目融資方式、以銀行在提供服務中獲得專有信息進行的關系專用的關系型融資方式，以企業(yè)自有專利權(quán)質(zhì)押進行融資或者通過發(fā)行高檔債券將資產(chǎn)證券化的融資方式，或者設計合理的租賃融資方式等，以構(gòu)造多層次、多渠道的融資體系，創(chuàng)造有利于ESCO公司融資的環(huán)境

（3）節(jié)能服務企業(yè)自身制度的完善。首先，ESCO公司引港建立完善的信息披露制度，消除銀行對企業(yè)信息了解的不對稱；其次，在市場經(jīng)濟中，借鑒國內(nèi)外成功的先進經(jīng)驗，提高自身的經(jīng)營水平和管理水平，并根據(jù)不斷變化的市場，更新技術(shù)，采用新方案，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，在激烈的競爭中占得一席之地，逐漸擴大自己的規(guī)模；再次，樹立良好的信譽形象，加強宣傳，提高大家對節(jié)能服務企業(yè)的認識，為融資創(chuàng)造良好的氛圍；最后，對企業(yè)自身的發(fā)展?jié)摿M行科學的評估，加強與用能客戶的溝通，建立良好的關系，提高企業(yè)的資信程度。

5結(jié)論

合同能源管理雖然在我國起步較晚，但是作為一種新型的節(jié)能機制，它分工更加細化，運作更加專業(yè)化，對降低能耗，節(jié)省能源有重要作用，在我國經(jīng)濟的發(fā)展中有著不可替代的地位。目前，我國合同能源管理融資渠道狹窄，各種機制還都不健全，影響了融資渠道的暢通，使節(jié)能服務公司受于資金限制，不能很好的擴大經(jīng)營發(fā)展，也不利于我國經(jīng)濟持續(xù)健康的發(fā)展。因此，在我國社會主義經(jīng)濟建設中，應當根據(jù)我國國情，借鑒國外的先進經(jīng)驗，適當拓寬能源服務業(yè)的融資渠道，構(gòu)建多層次節(jié)能服務企業(yè)的融資體系，促進合同能源管理項目的健康發(fā)展。

參考文獻：

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［9］曾愛紅.合同能源管理融資問題探討［J］.工程經(jīng)濟，2013（12）：13-15.

篇10

下面我就近一段時間金融、保險領域的會計改革和監(jiān)管發(fā)展談三點意見，同各位一起探討。

一、金融工具國際會計準則正在經(jīng)歷重大變革

21世紀以來，國際會計準則理事會（IASB)在致力于建立一套髙質(zhì)量、全球公認會計準則的道路上邁出了實質(zhì)性步伐，國際會計準則的影響力迅速擴展，許多國家和地區(qū)通過直接采用、準則趨同等方式采納了國際會計準則。此次金融危機爆發(fā)后，會計標準，尤其是金融工具會計準則和公允價值計量模式承受了巨大壓九2009年4月，在G20倫敦峰會的聯(lián)合聲明中，會計準則的改革被納入到了改革金融體系的框架中，并且呼吁會計準則制定機構(gòu)與相關監(jiān)管機構(gòu)共同改善有關公允價值和貸款損失準備的會計標準。之后，國際會計準則理事會(IASB)針對G20的要求提出了一整套解決方案和分階段實施方案，建立了與監(jiān)管部門和利益相關者之間的對話機制，與巴塞爾委員會定期舉行相關會議。

目前來看，國際會計準則對金融工具會計標準的改革主要有三方面：一是降低金融工具會計準則的復雜性。針對目前金融工具分類標準和減值模型過于復雜而且不統(tǒng)一的問題，全面修訂《國際會計準則第39號：金融工具》和《國際財務報告準則第7號-金融工具：披露》，制定新的會計標準《國際財務報告準則第9號：金融工具》，簡化金融資產(chǎn)的分類和計量，采用單一的減值模型，簡化套期會計處理；二是緩解公允價值會計的順周期效應。改革金融資產(chǎn)減值模型，探索以預期損失模型（ELM)取代已發(fā)生損失模型（ILM)的可行性，為缺乏流動性的金融資產(chǎn)提供計量指引，允許對因流動性缺失導致有價無市的特定金融資產(chǎn)運用內(nèi)部模型進行估值和計量，允許在業(yè)務模式發(fā)生變化時進行重分類，賦予公允價值計量選擇權(quán)（FVO)，以減少會計計量錯配效應；三是提髙金融機構(gòu)財務信息的透明度。改進風險披露準則，強化對合并報表的管理，尤其是特殊目的機構(gòu)（SPV)的合并。完善終止確認標準，大幅提髙資產(chǎn)證券化業(yè)務的終止確認門檻。

二、保險國際會計準則的改革和我國的實踐

由于保險合同的長期性、現(xiàn)金流的不確定性和產(chǎn)品的多樣性，長期以來，保險合同的會計處理，尤其是準備金的計量，缺乏足夠的透明度，而且各國做法差異較大，會計信息使用者普遍反映保險公司的財務報表難以理解。國際會計準則理事會（IASB)改組成立后，大力推進保險會計準則的改革。在金融危機的大背景下，應G20峰會的要求，為了提髙保險會計準則的透明度，國際保險合同會計準則第二階段的工作進度也明顯加快，在保險合同準備金計量的基本原則等關鍵問題上實現(xiàn)了突破，近期將有關征求意見稿。

保險合同會計準則的改進主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是對保險合同的界定，二是保險負債的計量。在保險合同的界定方面，為了增強不同行業(yè)之間會計信息的可比性，保持金融會計準則內(nèi)在邏輯的一致性，使得不同金融機構(gòu)銷售的相同或者類似金融產(chǎn)品采用同樣的確認計量標準，將保險合同界定為轉(zhuǎn)移了重大保險風險的合同，保險成分較少的合同不能認定為保險合同。對于那些轉(zhuǎn)移多種風險的混合風險合同，則必須將其中的保險成分、金融成分和服務成分等拆分開來，分別適用不同的會計標準。在保險負債計量問題上，國際會計準則理事會（IASB)在2004年了保險合同項目第一階段成果《國際財務報告準則第4號：保險合同》后，于2007年5月了第二階段討論稿，提出了保險負債公允價值計量的思路。經(jīng)過近3年的反復研討論證，基本確定了采用“現(xiàn)行履約價值（CurrentFulfillmentValue)”來計量保險負債的思路。“現(xiàn)行履約價值”計量模式的主要特征是：基于保險人通常會履行保險合同的假設；采用與可觀察到的市場價格盡可能一致的估計（MarketConsistent)；對未來現(xiàn)金流量，采用明確的當前估計（ExplicitandCurrentEstimate)；反映現(xiàn)金流量的時間價值（TimeValue)；包括明確的附加值（ExplicitMargins)。新的保險負債計量模式采用了和其他金融負債邏輯一致的計量方法，提髙了會計信息透明度和可讀性，使得保險負債更加符合財務會計概念框架。新的計量模式基本顛覆了現(xiàn)行傳統(tǒng)的保險負債評估模式，對保險公司和監(jiān)管都提出了巨大挑戰(zhàn)。

按照中央關于我國會計準則與國際全面趨同，以促進深化擴大對外開放和在國際經(jīng)濟體系中獲得有利戰(zhàn)略地位的要求和部署，我國于2006年2月25日了與國際趨同的新會計準則，保險業(yè)于2007年1月1日起實施，成為第一個全行業(yè)全面實施新會計準則的行業(yè)。為徹底消除境內(nèi)外會計報表差異，2008年8月，財政部了《企業(yè)會計準則解釋第2號》（以下簡稱《2號解釋》)，要求境內(nèi)外同時上市的公司對同一交易事項采用相同的會計政策和會計估計進行確認、計量和報告。2009年12月25日，了《保險合同相關會計處理規(guī)定》，明確了保費確認的新標準，建立了新的財務報告下的準備金計量原則。

我國這次保險會計改革充分借鑒和吸收了國際會計準則理事會（IASB)保險合同準則第二階段研究中已經(jīng)達成的共識、結(jié)論和先進做法，主要體現(xiàn)在兩方面：一是對保險合同進行界定，明確保費收入確認的標準。要求對混合風險合同進行分拆，對不能拆分的其他合同進行重大保險風險測試。拆分后的保險成分和通過重大保險風險測試的合同可以認定為保險合同，相應的收入計入保費收入，其余的合同分別認定為投資合同或者服務合同，適用相應的會計準則。二是制定了財務報告下保險合同準備金的計量原則和方法。采用和目前國際保險會計準則最新成果基本一致的做法，要求以合理估計金額為基礎，采用和市場信息一致的當前信息為基礎計量保險合同準備金。從2009年年度報告的執(zhí)行情況看，這次會計改革執(zhí)行順利，實現(xiàn)了新舊政策的平穩(wěn)過渡。

這次保險業(yè)的改革消除了保險公司境內(nèi)外會計報表差異，實現(xiàn)了保險會計準則與國際財務報告準則的實質(zhì)性趨同。同時也立足我國保險業(yè)實際，有利于促進保險業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強保險業(yè)核心競爭力；有利于增強保險行業(yè)會計信息的透明度及與其他行業(yè)的可比性；有利于客觀公允地反映保險公司財務狀況和經(jīng)營業(yè)績，吸引更多資本進入保險業(yè)。

三、積極參與會計準則改革，及時進行監(jiān)管協(xié)調(diào)