導語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購財務風險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 防范措施

一、引言

企業(yè)并購，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一，是企業(yè)做大、做強的捷徑。在世界經(jīng)濟持續(xù)低迷、各國貿易摩擦日益頻繁的背景下，身處動蕩的商業(yè)經(jīng)營環(huán)境之中的企業(yè)要想立于不敗之地，只有掌握并購這一謀求生存和發(fā)展的利器，及時通過并購擴大企業(yè)規(guī)模，提高競爭力，才能在未來發(fā)展中立于不敗之地。

二、企業(yè)并購的動因分析

企業(yè)從事并購交易，可能出于各種不同的動機。主要包括以下幾個方面：

（一）企業(yè)發(fā)展動機。在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。通常情況下，企業(yè)既可以通過內部投資、資本的自身積累獲得發(fā)展，也可以通過并購獲得發(fā)展，兩者相比，并購方式的效率更高。

1、并購可以讓企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張。企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展處于動態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展的同時，競爭對手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過程中必須把握好時機，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地位。2、并購可以主動應對外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，更多企業(yè)有機會進入國際市場，為應對國際市場的競爭壓力，企業(yè)往往也要考慮并購這一特殊途徑。3、并購可以突破進入避壘和規(guī)模的限制，迅速實現(xiàn)發(fā)展。采用并購的方式，先控制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的成本和風險迅速進入某一行業(yè)。通過并購的方式進入某一行業(yè)，不會導致生產(chǎn)能力的大幅度擴張，從而使企業(yè)進入后有利可圖。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應。并購后兩個企業(yè)的協(xié)同效應主要體現(xiàn)在：經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務協(xié)同。

（三）擴大市場份額。在橫向購并中，通過購并可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴大市場占有率，增強企業(yè)在市場上的競爭能力。

（四）獲取處于價值洼地的公司，整合之后，高價出售。通過各種并購案例可以看到，企業(yè)并購之初的意愿是為了企業(yè)的發(fā)展壯大，但是由于種種主客觀因素，并購結果不一定等于初衷，當年燕京啤酒并購三孔啤酒導致企業(yè)虧損的案例就是這種并購風險的體現(xiàn)，這說明，并購中存在巨大風險。而且各種風險最終都會體現(xiàn)于財務風險上來，可以說財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

三、企業(yè)并購中存在的財務風險分析

（一）融資風險

當今社會，現(xiàn)金為王，并購必須拿出真金白銀來，動輒涉及上千、萬億元的資金規(guī)模。任何企業(yè)也不可能一下子拿出這么多的現(xiàn)金，那么，能否順利融資就成為并購能否開始的關鍵，其他經(jīng)營風險尚在其次。融資，無非就是外部融資和內部融資，在我國的企業(yè)并購案例中，通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風險。而且，不同的融資方式將對企業(yè)的資本結構產(chǎn)生不同的但都是重大的影響。

1、債務性融資風險

在我國通過發(fā)行企業(yè)債券融資較為困難，政策限制較多，企業(yè)債券的發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴格，?？顚Ｓ?。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購信貸項目，而且，即使擁有通過曲線信貸得來的資金，高額的利息也會壓得企業(yè)透不過氣來，另外，企業(yè)兼并風險較大，誰也無法保證并購后馬上會帶來充裕的現(xiàn)金流，繼續(xù)往里“砸錢”也未為可知，所以還貸壓力極大，并購后整合資源的過程中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)的債務風險融合在一起，債務風險進一步加大了。

2、權益融資風險

通過股票等權益性融資方式，可以迅速籌集到大量資金，而且，不用償還，無利也可以不分紅，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻，必須滿足各項政策指標才能申請。企業(yè)為了實現(xiàn)權益融資的政策目標而不斷努力的過程中，幾個月、甚至幾年已經(jīng)過去了，早已經(jīng)喪失了并購的良機。同時，股票融資也會稀釋大股東的控股權，因為股票融資不可避免地會改變企業(yè)的股權結構。在我國股票融資就是普通股融資。

普通股融資的風險主要有：發(fā)行普通股會稀釋企業(yè)控制權；融資成本較高。

（二）目標企業(yè)價值評估中的財務風險

在企業(yè)并購中被并購的企業(yè)的評估價值是并購雙方最關心的問題，它直接決定了企業(yè)的并購價格。并購企業(yè)肯定是看好了被并購企業(yè)的擁有的市場、技術等資源或者未來發(fā)展趨勢而欲加以收購，被并購企業(yè)也想待價而沽，賣個好價錢。目前我國對目標企業(yè)價值評估的合理性受到諸多因素的影響。

1、資產(chǎn)評估事務所等是服務于并購的中介組織。

目前，國內資產(chǎn)評估事務所良莠不齊，往往一個會計師事務所申請三種資質，掛三張牌子：會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、稅務師事務所，其實，干活的都是一批人，專業(yè)性不強，往往做個企業(yè)凈現(xiàn)值評估交差了事，無法盡可能幫助并購企業(yè)在并購過程中做到與被并購企業(yè)的信息對稱。從而合理預計財務風險、降低并購雙方的信息成本，對并購行為提供有效的指導和監(jiān)督。

2、我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的官方評估指標體系，其相關的規(guī)定也多為原則性、宏觀性的內容，實務中可操作性不強。被收購企業(yè)所在國家的政策等客觀性對并購影響很大，可能導致收購業(yè)務會以失敗而告終。下面是因為關系到某些國家的安全問題導致收購失敗的案例：2005年中國海洋石油總公司試圖收購美國尤尼科石油公司，以及2011年華為公司試圖收購美國三葉公司。取消收購業(yè)務或收購失敗，它不僅會給收購方造成巨大的損失，同時也會給被收購方造成巨大損失。收購失敗不但造成巨大的前期沉沒成本（如財務咨詢費，盡職調查費用等），而且還大量浪費高層管理的時間和精力，使他們不能全力投入到重要的一線工作中。

并購過程中人的主觀性導致并購失敗的案例也有很多，尤其是對于中國企業(yè)而言，更為屢見不鮮的事實是他們通?；㈩^蛇尾，表態(tài)收購業(yè)務后卻不能堅持下去。比如，2011年中國光明食品（Bright Food）欲出資25億美元至30億美元之間收購美國營養(yǎng)品零售商GNC，可在收購交易即將達成時卻不得不因為某些交易條件和難以攻克的國內行政批準而放棄收購。相反國外公司如思科、通用電氣、西門子以及強生這些老練的收購公司在他們的整個收購過程中都有頑強的實施程序，能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購業(yè)務。

四、企業(yè)并購中財務風險的規(guī)避

（一）利用杠桿收購

杠桿收購，也叫LBO。本質上是一種融資手段，指公司或個體利用自己的資產(chǎn)作為債務抵押，收購另一家公司的策略。收購方以被收購企業(yè)的資產(chǎn)、未來收益作為借貸抵押融資，用被收購企業(yè)未來的現(xiàn)金流支付大部分并購支出和貸款利息等。

杠桿收購的優(yōu)點與缺點同樣明顯，其優(yōu)點在于：花小錢辦大事，經(jīng)營風險和財務風險都較低。但LBO會目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率很高，因此財務風險也較大。收購不成功的案例也有很多，企業(yè)在選擇這種方式時也需慎重。

（二）合理運用并購中的納稅籌劃

1、并購中的流轉稅納稅籌劃

按中國稅制流轉稅通常包括增值稅、營業(yè)稅、消費稅和關稅等。流轉稅在流通中征稅，減少流轉環(huán)節(jié)可以節(jié)稅，如果并購企業(yè)和目標企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務方面屬于上下游的關系，那么并購后減少了流轉環(huán)節(jié)，可以節(jié)省部分流轉稅。當然，并購決策是在企業(yè)的戰(zhàn)略布局下的決策，納稅籌劃只是其中的一個部分，企業(yè)應綜合考慮各種因素進行分析，以作出正確的決策。

2、企業(yè)合并、兼并的所得稅納稅籌劃

首先當然是彌補虧損，應當充分利用企業(yè)所得稅法關于彌補虧損的規(guī)定合理避稅。如果被并購企業(yè)存在未彌補虧損，而并購企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生大量的利潤，并購企業(yè)可以通過低價獲取虧損公司的控制權，利用其虧損抵減未來期間應納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

當然涉及到的納稅籌劃還有很多，而且由于國家和地區(qū)的不同會有很大差異，總體上是因地制宜進行納稅籌劃，從稅務上降低并購中的財務風險。

（三）選好中介機構，做好資產(chǎn)評估，防范財務風險

對企業(yè)的資產(chǎn)評估，應注意選擇一個專業(yè)的規(guī)模較大的中介機構，同時配備本單位相關專業(yè)人員充分協(xié)助其工作，其中應有經(jīng)濟管理人員和工程技術人員。要充分考慮到被評估企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿σ约捌溆行钨Y產(chǎn)和無形資產(chǎn)，尤其要注意土地和勞動力資源的資產(chǎn)評估。未來現(xiàn)金流是非常重要的。根據(jù)不同性質的資產(chǎn)選擇靈活的評估方法以最大限度真實地反應被并購企業(yè)的真是價值。

（四）提前招聘儲備熟悉并購的高水平專業(yè)人才

并購中的一切業(yè)務都需要人來完成，沒有熟悉并購業(yè)務的相關高水平管理、法律、會計等專業(yè)技術人才儲備，操作并購是及其困難的，也極大地增加了并購中的各種風險，當然也包括財務風險。TCL集團收購法國湯姆遜旗下的彩電業(yè)務和法國阿爾卡特的手機業(yè)務就是臨時招聘熟悉并購的高端人才，臨時抱佛腳，導致各種風險由此而來。

參考文獻：

[1]宋效中.企業(yè)納稅籌劃.機械工業(yè)出版社，2007；3

篇2

關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 防范措施

一、企業(yè)并購財務風險概述

企業(yè)并購的財務風險，是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業(yè)并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的唯一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。

二、企業(yè)并購過程中的財務風險分析

1.并購前目標企業(yè)價值評估風險分析

目標企業(yè)價值評估風險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權進行置換，由此可能造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。

2.并購后整合階段的財務風險分析

（1）償債風險。償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%—70%，投資者發(fā)行高息風險債券約占收購金額的20%—40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（2）流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質量越高，變動能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。

（3）運營風險。運營風險是指并購企業(yè)在整合期內由于相關的企業(yè)財務制度、財務運營、財務行為、財務協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業(yè)并購完成后，如果不對目標企業(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟、財務協(xié)同等效應。要實現(xiàn)預期的規(guī)模經(jīng)濟，必然要實現(xiàn)組織結構、管理制度、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統(tǒng)的、結構化的改革，會導致并購雙方的矛盾。如果處理不當，企業(yè)管理效率將會受到極大影響。能否度過并購后的危險期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風險。

三、企業(yè)并購中財務風險的防范措施

1.目標企業(yè)價值評估風險的防范措施

實際上，由于被并購一方刻意隱瞞或不主動披露相關信息，財務陷阱在每一起的并購案中都或多或少存在著。為了減少在并購中不慎落入財務陷阱的概率，在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機構的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。但是，盡職調查在我國的并購實踐中卻往往被忽略，將其簡單等同于資料的收集。這顯然與我國國情有很大關聯(lián)：因為有相當一部分并購行為是在政府的指令與直接參與下進行的，帶有很大的行政與計劃色彩，與真正的市場行為相距甚遠。

2.運營整合期財務風險的防范措施

（1）現(xiàn)金預算流轉的整合?，F(xiàn)金流轉的質量關系到整個企業(yè)資金運用的效率水平，因此需要對其有效的加以控制。并購企業(yè)應針對被并購企業(yè)實行全面預算、動態(tài)監(jiān)控及內部審計，以防范和控制財務及經(jīng)營風險。

（2）財務管理人員的整合。并購公司可以實行財務委派制，通過親自對被并購企業(yè)財務負責人實施嚴格的選拔、任命、考核和獎懲制度，并賦予其足夠的職責，能使所有者監(jiān)督能夠落實到企業(yè)的日常經(jīng)營活動與財務收支之中。

（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統(tǒng)一財務制度體系的具體保證，也是并購公司及時、準確獲取被并購企業(yè)信息的重要手段，更是統(tǒng)一績效評價口徑的基礎。

（4）業(yè)績考核標準的整合。業(yè)績評估考核體系的整合是指并購公司對財務運用指標體系的重新優(yōu)化與組合。并購企業(yè)應針對被并購企業(yè)重新建立一整套業(yè)績評價考核制度，這一評估考核體系是提高被并購公司經(jīng)營績效和運用能力的重要手段。

參考文獻：

[1]付春娥.企業(yè)并購財務風險與管理[M]. 經(jīng)濟科學出版社，2010

[2]翟雪改.企業(yè)并購的財務風險探析[J].華東經(jīng)濟管理，2005

篇3

論文提要：企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的一個重要方面。我國企業(yè)并購起步較晚，由于各種原因，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出。財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。本文著重從目標企業(yè)價值評估風險、流動性風險、融資風險和支付風險等四個方面分析財務風險的形成及其影響。 

并購的財務風險是指并購融資以及資本結構的改變給并購企業(yè)帶來的財務危機，這種財務危機有時甚至導致并購企業(yè)破產(chǎn)。 

 

一、目標企業(yè)價值評估風險 

 

在確定目標企業(yè)以后，并購企業(yè)最關心的就是按照會計制度的相關會計確認方法及資產(chǎn)評估方法對目標企業(yè)的價值做出合理的估計，以評估的價值作為雙方進行交易的底價。影響價值評估最終結果的一個重要因素就是收購企業(yè)獲得的目標企業(yè)實際狀況的相關信息。信息不對稱導致企業(yè)價值評估難于做到非常準確。價值評估取決于并購企業(yè)所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素：目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意并購還是惡意并購；準備并購的時間；目標企業(yè)審計距離并購時間的長短，等等。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷很難做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權進行交易。 

 

二、流動性風險 

 

并購占用并購企業(yè)大量的流動性資源，將導致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難。當并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質量越高，變現(xiàn)能力越強，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金。這同時也說明，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自由資金不多，并購企業(yè)必然采取舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅度上升，資產(chǎn)的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產(chǎn)流動性減弱，進而影響其借債能力和盈利能力。 

 

三、融資風險 

 

企業(yè)并購需要籌集大量資金，將給并購企業(yè)帶來融資困難。融資的方式及其結構、資金的使用方式都會產(chǎn)生財務風險。 

1、融資方式安排風險。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務風險，而且手續(xù)簡便，可以作為其他融資的保證，但是大多數(shù)企業(yè)在并購時都存在自有資金不足的問題。目前，我國企業(yè)自有資金普遍不足，可能造成的機會損失大，尤其是抽調本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，可能造成企業(yè)正常周轉困難。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業(yè)的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制，只有實力強、效益好、風險低的企業(yè)才能得到銀行的支持，并附帶其他限制條件；而且債券融資需要嚴格復雜的審批，有相關的規(guī)模和指標限制，通過發(fā)行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規(guī)定，也難用于并購支付；加上我國二級交易市場的發(fā)育程度不高，制約了債券的流動性，限制了投資者資金的投入，阻礙了擴大并購融資債券的發(fā)行。 

2、融資結構風險。企業(yè)并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業(yè)面臨融資結構的風險。融資結構包括短期債務資本和股權資本結構。債務資本包括短期債務與長期債務結構。

在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期效果時，將會產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構當中，如果效果達不到預期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機會，當這些新的發(fā)展機會和不確定性因素同時出現(xiàn)時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務風險。 

3、所融資金的使用風險。企業(yè)融資的資金主要用于并購價格、并購費用及增量投入成本。在企業(yè)并購資金的使用上，企業(yè)首先安排的是并購費用，這在并購成本中所占的比例較?。黄浯问侵Ц赌繕似髽I(yè)的買價，買價可以一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標企業(yè)出現(xiàn)不確定性因素的情況下，通過毀約以減少損失的程度；最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金、下崗職工的安置費用，等等。在資金的使用方面，不僅在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且在空間上要做出合理的分配。任何安排不當，都會影響并購效果的如期實現(xiàn)。 

四、支付風險 

 

在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種支付方式：現(xiàn)金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結構不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大等。 

現(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。 

換股并購雖然成本較低，但程序復雜。對于主并方而言，換股可使其免于即時支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營中；對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長；此外，由于推遲了收益確認時間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權較集中，則可能出現(xiàn)主并方為被并方所控制的情況。 

杠桿支付的債務風險。20世紀八十年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其中11.4%的并購屬于杠桿收購行為。進入九十年代后，美國經(jīng)濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當局也嚴辭苛責杠桿交易，并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。 

除了上述幾種主流支付方式外，賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認股權證、可轉換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且呈逐步上升的趨勢。 

 

參考文獻： 

［1］王小英.企業(yè)并購財務風險的識別與防范［j］.中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟，2005（6）. 

［2］付曉青.企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估風險及防范［j］.會計之友，2006（33）. 

［3］陳共榮.論企業(yè)并購的財務風險［j］.重慶郵電大學學報，2004（4）. 

篇4

國外大企業(yè)并購普遍采用換股并購或“現(xiàn)金+股票”并購支付模式，而我國現(xiàn)有并購融資工具主要以債務融資為主(沈強、鄭明川、李輝等，2003)，這一并購融資模式的結果是導致并購企業(yè)的資產(chǎn)負債率不斷上升，財務杠桿持續(xù)上升且居高不下，再加上不合理的債務期限結構，使企業(yè)財務風險不斷增加，最終惡化并購企業(yè)的融資能力，增加并購企業(yè)出現(xiàn)財務危機的概率。我國多家民營大企業(yè)財務危機表明，高財務杠桿和高風險的債務期限結構狀態(tài)下的并購增長模式?jīng)]有可持續(xù)性。本文以湘火炬為案例來詳細闡釋這一問題。

一、湘火炬并購產(chǎn)業(yè)整合模式

湘火炬汽車集團股份有限公司(以下簡稱“湘火炬”)是德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司(簡稱“德隆國際”)控股的上市公司之一，在德隆國際控股公司之前，湘火炬的主導產(chǎn)品是火花塞，1996年的資產(chǎn)規(guī)模為3．36億元，主營業(yè)務收入7263．65萬元，凈利潤為164．52萬元，每股收益0．017元，是一家規(guī)模小、業(yè)績偏差的上市公司。1997年11月6日，德隆國際通過受讓株洲市國有資產(chǎn)管理局所持有的2500萬股(占總股本的25．71％)國有股而成為湘火炬汽車集團股份有限公司(簡稱“湘火炬”)的控股股東。此后，德隆國際通過一系列的收購與兼并使湘火炬的資產(chǎn)規(guī)模及主營業(yè)務收入高速擴張，經(jīng)過6年的產(chǎn)業(yè)整合，截止2003年底，公司的主要業(yè)務從火花塞發(fā)展為生產(chǎn)汽車整車及汽車零部件，公司主導產(chǎn)品為重型卡車及重型卡車關鍵零部件。

從公司并購發(fā)展歷程來看，大致可分為兩個階段：第一階段是實施“發(fā)展大汽配和國際化”的并購擴張戰(zhàn)略，實施時間主要集中在1998年～2000年期間，主要策略是通過收購國內和國際相關汽車零配件企業(yè)來完成，用于并購的金額約為45893萬元；第二階段是實施“重型卡車及關鍵總成”等高成長性和高附加值業(yè)務的并購擴張戰(zhàn)略，時間在2001年～2003年期間，發(fā)展模式主要以對外投資為主，通過與汽車及汽車零部件行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)合資(即湘火炬出現(xiàn)金，合資方以實物資產(chǎn)方式出資)，利用雙方的已有優(yōu)勢，通過專業(yè)化運作，快速進入新的行業(yè)，該期間累計完成投資金額約11．77億元。自1997年至2003年，公司的產(chǎn)業(yè)結構不斷升級，從二級汽車零部件配套供應商快速轉變成國內大型整車企業(yè)的一級配套供應商，從汽車零部件供應商轉變成整車及關鍵零部件總成的研發(fā)和生產(chǎn)商，并迅速成為相關行業(yè)的最大研發(fā)與生產(chǎn)公司。

從湘火炬的主營業(yè)務收入、息稅前利潤和凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢來分析，公司的并購產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略也是很成功的。表1顯示，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張，公司的主營業(yè)務收入息稅前利潤呈同步增長趨勢，并且主營業(yè)務收入增長率和息稅前利潤增長率高于總資產(chǎn)的增長率，這表明公司的并購整合經(jīng)營狀況呈良性循環(huán)。

二、湘火炬并購整合融資模式的財務風險分析

從經(jīng)營和管理的角度分析，湘火炬的并購整合增長模式是成功的，但由于持續(xù)大規(guī)模的并購資金來源主要依賴債務融資，并且主要依賴于短期債務融資來從事長期投資項目，導致這一并購增長模式存在巨大的財務風險，具體體現(xiàn)在兩個方面：其一，它使公司的資產(chǎn)負債率逐年上升，股東權益比例快速下降，財務杠桿急劇上升；其二，以短期債務融資從事長期投資項目導致的高風險債務期限結構安排。這一并購融資模式的必然邏輯結果是：(1)隨著公司財務風險的增加，公司融資成本也必然不斷提高；(2)隨著資產(chǎn)負債率的上升，公司債務融資能力不斷下降；(3)快速上升且居高不下的財務杠桿率使公司的抗風險能力脆弱，出現(xiàn)財務危機概率增加。一旦銀行信用受到懷疑，或遇到國家緊縮的貨幣政策，公司出現(xiàn)財務危機的概率極大。因此，從財務角度分析，高財務杠桿和高風險的債務期限結構使湘火炬的并購增長模式不具有可持續(xù)性。

(一)高風險的債務期限結構安排導致脆弱的資本結構

合理的債務期限結構安排意味著能夠使企業(yè)未來的現(xiàn)金流量時間表與企業(yè)的債務支付時間表進行準確的配比，并建立適當?shù)陌踩呺H以應對現(xiàn)金流量不利的波動，這也就是要求企業(yè)以短期融資來滿足短期資金需求，以長期融資來滿足長期投資項目的資金需求。但從湘火炬的整體融資與投資的結果來看，該公司一直以短期融資來從事長期項目的投資，從而是把公司置于高風險的債務期限結構安排中，具體數(shù)據(jù)參見表2：

從表2的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)如下特點：(1)湘火炬每年從經(jīng)營活動得到的現(xiàn)金流量凈額遠滿足不了公司投資對現(xiàn)金的需求，這就意味著公司必須持續(xù)對外融資來滿足公司持續(xù)并購對資金的需求；更為引人關注的是，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額經(jīng)常無法滿足債務利息對現(xiàn)金的需求(除1999年、2002年和2004年外)，這就表明公司不僅需要對外融資來進行投資，而且還要依賴對外融資來支付利息和股利。這一現(xiàn)金流特點與公司的投資項目有關，公司所投資的重型汽車和汽車關鍵零部件屬于長期投資項目，從項目的投資建設、市場推廣與營銷、技術研發(fā)與技術引進到產(chǎn)生足夠的經(jīng)營現(xiàn)金流需要較長的時間周期，在這一時間里，投資項目本身創(chuàng)造的現(xiàn)金流通常是不足以滿足投資項目對資產(chǎn)的持續(xù)需求。(2)公司融資主要依賴于短期債務融資，這體現(xiàn)在三個方面：第一，債務期限結構短。本文把債務期限結構定義為長期債務占總債務的比例(如Braclay和Smith，1995)，1998年-2003年債務期限平均為3．36％，遠低于國內上市公司的12．85％的平均水平(肖作平，2005年)。此外，與短期借款金額相比，公司長期借款比例非常低，平均占短期借款的5．56％。第二，自2001年開始，公司每年發(fā)生的現(xiàn)金借款與還款的金額大且增長速度非?？臁Ｒ悦磕甑慕杩顬槔瑥?000年的約4．5億元增長到2003年的48．4億元，三年增長了10倍；這表明公司主要依賴短期債務融資來從事大規(guī)模的投資活動。第三，每年借款金額高于還款金額，短期借款金額增長快，自1998年的約1．3億元增長到2003年的約30億元，5年增長23倍。

上述財務數(shù)據(jù)表明，湘火炬主要依賴短期債務融資來為其長期投資項目進行融資，在1998年～2004年期間，公司累計投資現(xiàn)金凈流出30．81億元，2003年末的短期借款余額約30億元。從財務風

險角度來看，“短融長投”的資金結構是非常脆弱的，當短期融資達到一定的規(guī)模后，由任何因素引發(fā)的信任危機都會導致公司資金鏈的斷裂，并進而引發(fā)銀行等債權人的集體擠兌和集體訴訟，導致公司破產(chǎn)。

從資產(chǎn)負債率分析(見表3和圖1)，隨著公司持續(xù)大規(guī)模的并購活動，導致公司資產(chǎn)負債率呈持續(xù)上升趨勢，除2000年因配股融資55980萬元而使資產(chǎn)負債率略有下降外。從1998年的41．86％上升到2003年69．14％。從銀行債務融資的角度分析，70％的資產(chǎn)負債率已經(jīng)極大地惡化了公司的債務融資能力。這也意味著湘火炬在2003年以后很難從銀行進行大規(guī)模的債務融資來支持其產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，即公司并購增長模式走到了極限。

從股東權益／總資產(chǎn)的比率來看，公司自有資本比率逐年快速下降，到2003年底，股東權益比率僅為12．84％，截止2004年第一季度，股東權益比率下降到12．5％，這一自有資本比率與新巴塞爾協(xié)議對銀行資本充足率要求水平相當。很顯然，公司的股東權益比率已極大地偏離正常經(jīng)營企業(yè)的水平，進一步下降的空間已不存在。也就是說，公司已不能進一步擴張資產(chǎn)規(guī)模，除非資產(chǎn)來源于股東權益的增加，即公司已不能通過債務融資來實施資產(chǎn)的擴張計劃。

此外，從總資產(chǎn)增長率、總負債增長率和股東權益增長率情況分析，在1997年552003年間，總資產(chǎn)的平均增長率為77．08％，而總負債的平均增長率卻高達99．13％，高出資產(chǎn)增長率22個百分點。與此同時的股東權益平均增長率為43．57％，遠低于總資產(chǎn)和總負債的平均增長率，這表明公司總資產(chǎn)的增長主要通過增加債務來實現(xiàn)。

(三)財務杠桿太高，財務風險極高

從圖2來看，湘火炬的債務／權益比率隨著持續(xù)大規(guī)模并購而快速上升，2003年底達到538．29％，2004年第一季度則高達560．72％。不論是從國內大企業(yè)的財務杠桿水平，還是從國際大企業(yè)的財務杠桿水平來看，這一財務杠桿比率是非常高，任何大企業(yè)都無法在這樣高的財務杠桿水平下長期經(jīng)營。持續(xù)上升且居高不下的財務杠桿比率增加了公司財務危機的可能性，公司抗風險能力明顯降低。

(四)隨著財務風險的上升，公司的融資成本上升，財務費用壓力上升

表4的數(shù)據(jù)顯示，隨著公司債務規(guī)模的增長，公司的財務費用也隨之大幅度增長，到2003年，財務費用的增長率以超過總負債的增長率，顯示公司債務融資成本在上升。此外，財務費用平均增長率也高于負債平均增長率。在1997年至2003年間，財務費用的平均增長率為104．20％，負債平均增長率為99．13％，這也表明公司資金成本在上升。

從財務費用與凈利潤的比例來分析，公司每獲得一元凈收益所支付的財務費用逐年提高，從1998年的0．29元上升到2003年的0．85元，到2004年第一季度上升到每獲取1元收益要支付0．96元的財務費用。財務費用成為吞噬公司利潤的主要“殺手”。

(五)龐大的擔保金額極大地增大了公司的財務風險

根據(jù)公司2003年的年度報告披露的數(shù)據(jù)顯示，截止2003年年底，公司擔?？傤~為183853萬元，占公司凈資產(chǎn)的140．95％。其中對外擔?？傤~為32150萬元，占公司凈資產(chǎn)的24．65％，為持股50％以下的參股公司提供的擔保為人民幣11400萬元，占公司凈資產(chǎn)的8．74％，對控股子公司的擔保為140303萬元，占公司凈資產(chǎn)的107．56％。

公司之間相互提供擔保是獲得銀行貸款的主要方式之一。湘火炬為獲得持續(xù)并購所需資金，必然需要其他企業(yè)為其提供貸款擔保，作為利益交換，公司也必然要為其他企業(yè)提供擔保，貸款擔保是一種或有債務，龐大的貸款擔保增加了公司的財務保險。

以上數(shù)據(jù)分析表明，湘火炬依賴大規(guī)模短期融資進行的并購活動導致公司形成高財務杠桿和高風險的債務期限結構，這表明公司的資本結構相當脆弱，公司財務風險很高。

三、公司財務信任危機引發(fā)財務危機

2004年，我國消費物價指數(shù)持續(xù)上升，固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持高速增長的態(tài)勢，為抑制過度的固定資產(chǎn)投資增長和預防通貨膨脹，央行采取了一系列的緊縮貨幣政策，嚴格控制銀行貸款規(guī)模。在2004年緊縮貨幣政策的壓力下，湘火炬并購融資模式所固有的缺陷立即暴露出來，持續(xù)大規(guī)模并購所導致的財務高風險狀態(tài)成為公司財務信任危機的根源所在。

其一，財務信任危機引發(fā)股票大幅度下跌。2004年財務危機的導火索是持續(xù)質押股票融資，導致媒體和投資者普遍推測德隆國際的資金鏈斷裂，引發(fā)財務信任危機，進而大肆拋售德隆控股的公司股票。

2003年12月16日，湘火炬公告稱，新疆德隆因提供借款質押擔保，已將其持有的湘火炬法人股10020萬股質押給招商銀行上海分行，股份質押期限為2003年12月16日至2005年6月10日。3個月后，2004年3月5日，湘火炬再次公告稱，德隆固提供借款質押擔保，將其持有湘火炬法人股3733萬股質押給中信實業(yè)銀行濟南解放路支行，股份質押期限為2004年3月3日起至還款截止日。不到一個月時間，德隆再次質押湘火炬股權，3月31日，湘火炬公告稱，德隆因提供借款質押擔保，將其持有的湘火炬法人股4341萬股質押給中國工商銀行烏魯木齊明德路支行，股份質押期限為2004年2月26日起至還款截止日。經(jīng)過三次質押，德隆已經(jīng)合計質押湘火炬18094萬股，而德隆持有的湘火炬法人股總共為20520萬股，質押股份占所持湘火炬總股份的88．18％。

公司連續(xù)大量質押股票融資的行為引起了媒體和市場投資者對德隆集團資金鏈斷裂的猜測，進而演變成恐慌性的股票拋售浪潮。在2003年12月26日，湘火炬的收盤價為15．69元／股，截止2004年4月30日，收盤價為4．76元／股，在4個多月的時間里跌幅高達69．67％，流通股市值損失65．43億元，總市值損失102．34億元，投資者損失慘重。

其二，財務信任危機和股價下跌引發(fā)債權人的擠兌和集體訴訟。由于股票價格崩潰性下跌導致湘火炬陷入大量銀行債務必須馬上償還的財務危機之中，而財務信任危機使銀行等債權人為保全自身借款的安全性而紛紛提出還款要求和資產(chǎn)保全訴訟，債權人的擠兌和集體訴訟使公司陷入財務危機之中。

四、結論與建議

從經(jīng)營與管理的角度分析，湘火炬并購整合的產(chǎn)業(yè)擴張戰(zhàn)略是成功的，但由于主要依賴短期債務并購融資模式蘊涵著極大的財務風險，這決定了湘火炬奉行的并購整合增長戰(zhàn)略從根本上來說又是不成功的，因為這一模式?jīng)]有可持續(xù)性。從湘火炬的財務狀況發(fā)展趨勢來看，如果公司不能改變并購整合的短期債務融資模式，公司出現(xiàn)財務危機只是時間問題，財務危機是其必然的邏輯結果。

篇5

企業(yè)跨國并購作為市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)行為，是實現(xiàn)企業(yè)國際擴張的一條行之有效的途徑，是優(yōu)化企業(yè)資源配置的手段，企業(yè)跨國并購有著深刻的經(jīng)濟動機和驅動力。對企業(yè)跨國并購財務風險成因進行分析，針對財務風險的成因提出防范措施，力爭使并購活動能夠順利進行。

目前為止，國內外都已對企業(yè)跨國并購的財務風險有了很多解釋。由于并購需要大量資金，因此容易造成融資及資本結構改變所引起的財務危機，甚至有可能導致破產(chǎn)。與此同時會導致股東權益不再穩(wěn)定，波動性增大，也易造成財務風險。而且大多數(shù)公司會采取舉債的方式融資來實現(xiàn)并購目的，但通常這樣易造成公司喪失償債能力。杰弗里. C. 胡克認為并購的財務風險是由于通過借債為收購融資而制約了經(jīng)營融資，并造成償債能力不足的可能性。風險大小由用于交易融資的負債數(shù)額和將要由購買企業(yè)承擔的目標企業(yè)的債務數(shù)額等因素決定。葉娜在“跨國并購財務風險分析”中對跨國并購財務風險給予了界定，即企業(yè)的財務風險是指籌資決策帶來的風險。于桂琴在“我國企業(yè)跨國并購的財務風險及防范”中提出一項完整的并購活動通常包括的風險。文明在“跨國并購財務風險分析與防范”中提出并購財務風險的主要成因，而李建超、申寶建在“中國企業(yè)跨國并購的財務風險防范與控制”中針對這些風險提出了有效的防范措施。然而這些研究都有些偏重理論，與實際結合有差距。在實際工作中，還會存在諸多的意外和不確定性，應根據(jù)當時所處的具體環(huán)境具體分析，不可一概而論。通過上述研究，可以界定企業(yè)跨國并購財務風險是由于企業(yè)并購而涉及的各項活動引起的企業(yè)的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。本文從我國企業(yè)跨國并購財務風險的各項成因分析出發(fā)，通過財務風險的識別及其相關指標判斷，提出適用于防范我國企業(yè)跨國并購財務風險的對策，并以相應實例論證分析。

一、企業(yè)跨國并購財務風險成因分析

（一）并購前的戰(zhàn)略決策風險 跨國并購既是一種對外的直接投資行為， 也是對內的公司戰(zhàn)略行為。雖然企業(yè)并購是實現(xiàn)公司發(fā)展的必然趨勢，但仍需謹慎對待，選擇好時機，不應盲目并購，因為并不是所有的跨國并購都對企業(yè)的發(fā)展有利，企業(yè)跨國并購會面臨許多風險。如果決策者對自身企業(yè)沒有一個全局的戰(zhàn)略性規(guī)劃，對自身的優(yōu)劣勢沒有正確的認識，對國際市場環(huán)境也不熟悉，而只是由于盲目跟風或決策者的一時興起萌生跨國并購的想法，那是非常不應該的，跨國并購存在大量風險，是一項重要的戰(zhàn)略決策，切不可草率行之。

（二）目標企業(yè)價值評估風險 一旦確定了目標企業(yè)，并購雙方接下來就要討論收購價格的問題了，這無疑是大家最關注的環(huán)節(jié)，該價格的確定會作為成交底價，這是企業(yè)并購的基礎。因此對目標企業(yè)的準確估價尤為重要。目標企業(yè)的估價往往取決于并購方對該企業(yè)未來現(xiàn)金流入情況和持有的時間長短作為重要依據(jù)，但通常并購方都不能夠十分準確地預計出這些數(shù)據(jù)，因此也就沒有確切的公允價值，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險。除此之外，并購雙方在市場中地位、雙方對資產(chǎn)收益的預期、對未來經(jīng)營環(huán)境的預期等等都會成為影響成交價格的因素。而且跨國并購的目標企業(yè)都遠在異國，導致調查、了解十分不方便，由于信息的不對稱，會產(chǎn)生較大的誤差風險，這大大增加了準確評估并購企業(yè)的難度， 加大國內企業(yè)對外并購的風險。

（三）融資風險 企業(yè)跨國并購往往需要大量資金， 所以并購決策常會對企業(yè)資金規(guī)模和資金結構產(chǎn)生重大影響。并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。實踐中， 并購動機以及目標企業(yè)并購前資本結構的不同， 還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差距。一般而言，企業(yè)融資風險，主要來源于企業(yè)的經(jīng)營風險、企業(yè)的資金結構、企業(yè)負債經(jīng)營過度， 財務籌資風險惡化。

（四）支付風險 并購方收購目標企業(yè)的支付方式受到很多因素的影響，如流動性變化、控制權變化、收益的稀釋、資本結構狀況， 融資成本的差異等等。并購支付方式單一會給企業(yè)并購帶來財務風險。目前， 企業(yè)并購主要支付方式是現(xiàn)金支付、股票支付。

現(xiàn)金支付是指并購方以現(xiàn)金作為合并對價收購目標企業(yè)。優(yōu)點是不會造成股東權益結構的變化，方便快捷。缺點是并購往往需要大量資金，企業(yè)一下子支付出巨額現(xiàn)金，極易導致內部運營資金緊張，現(xiàn)金流量短缺，現(xiàn)金流壓力過大，可能最終會使并購失敗。

股票支付是指并購方以本公司的股票替換目標公司的股票，即以股換股。優(yōu)點是并購方無需支付任何現(xiàn)金就可實現(xiàn)收購目標企業(yè)。缺點是會造成股東權益結構改變，稀釋原有股東的所有權和每股收益，過程較慢，手續(xù)繁瑣，而且收購活動容易引來投機者的套利， 可能會使并購雙方均遭受損失。

（五）杠桿收購的償債風險 杠桿收購是指并購方以目標企業(yè)的資產(chǎn)作抵押， 向銀行借入并購所需資金， 待并購成功后再發(fā)行債券償還貸款的收購方式。并購方是用目標企業(yè)的未來收益償還債券本息， 也就是說，杠桿收購中并購方只需投入很少的自有資金便可順利收購目標企業(yè)。杠桿收購旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題， 并期望在并購后獲得財務杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%， 投資銀行的過渡性貸款和向投資者發(fā)行的高息垃圾債券， 占收購金額的90%， 其中過渡性貸款又存在三分之二以上。因此， 杠桿收購的償債風險， 主要取決于合并后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（六）利率風險和匯率風險 跨國并購是到他國進行企業(yè)的局部或全部并購， 因此會涉及兩種或兩種以上貨幣的利率和匯率的轉換問題， 這就會給企業(yè)帶來利率風險和匯率風險。當國際資本市場利率發(fā)生波動時，目標公司的股票、債券的價值也就發(fā)生波動；當目標公司的價值以所在國貨幣標價且該幣種利率呈現(xiàn)下降的趨勢時，其市價就會上升，轉而使得并購方遭受更多資金支付的利率風險損失。同時，浮動匯率常常給跨國經(jīng)營增加額外成本，兩國貨幣的相對強弱也將影響被并購方支付的有效價格與融資成本，以及被兼并企業(yè)的生產(chǎn)成本以及母公司的利潤。

二、企業(yè)跨國并購財務風險識別與指標設定

（一）財務風險識別 財務風險識別是指在企業(yè)跨國并購的財務風險發(fā)生之前，運用各種方法挖掘出企業(yè)可能面臨的各種財務風險的潛在成因，并有計劃地妥善解決這一系列問題的方法。常見的財務風險識別方法主要有專家意見法、指標分析法、報表分析法、德爾菲法、A記分法、模型分析法等等?？紤]到各種方法的利弊，本文采用指標分析結合專家意見的綜合方法對我國企業(yè)跨國并購的財務風險進行識別。

企業(yè)可以采用匿名反饋的方法，分別對所要函詢的專家進行問題的征集。企業(yè)先將問題發(fā)給各專家，得到答復后將他們的數(shù)據(jù)、資料、結論匯總歸集、整理分類，然后歸納出一份小范圍的新提案，再向各專家咨詢，直至結論穩(wěn)定即可。因為全過程均是匿名狀態(tài)下完成的，所以不必擔心人為因素的影響。具體流程為：擬定財務風險因素調查表、組織專家小組填寫調查表、歸集整理專家意見、匿名反饋。

（二）財務風險指標設定 對于我國企業(yè)而言，跨國并購的財務風險主要表現(xiàn)在：負債壓力的增加、上市企業(yè)控制股權的稀釋、業(yè)績水平的波動、投資機會的喪失和現(xiàn)金存量的短缺。因此，我國企業(yè)跨國并購財務風險相應地選取下面五個財務指標：

（1）財務杠桿系數(shù)（DFL）。DFL是企業(yè)權益資本收益（EPS）變動相對息稅前利潤（EBIT）變動率的倍數(shù)，即DFL=EPS/EBIT。財務杠桿除了可以為我國企業(yè)跨國并購融資提供資金外，還會給制造業(yè)企業(yè)帶來一定的收益，因此財務杠桿在我國制造業(yè)企業(yè)跨國并購中是必不可少的。但是，財務杠桿過高就會給企業(yè)引起財務風險。所以我國制造業(yè)企業(yè)必須要在收益和風險之間進行權衡，找到適合自己的最佳平衡點。

（2）股權稀釋率（RLE）。RLE反映企業(yè)原始股東所控制的具有表決權的股票數(shù)量占總的具有表決權的股票數(shù)量的比率，RLE= （Q0+Qi）/（Q0+Qi+Q2 ），其中Q0指并購前企業(yè)的原始股東所持有的具有表決權的股票數(shù)量，Qi指并購時企業(yè)的原始股東所增持的新發(fā)行的具有表決權的股票數(shù)量，Q2指并購時企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權的股票數(shù)量。當我國制造業(yè)企業(yè)在跨國并購前后的RLE發(fā)生激烈變化，說明并購行為將給我國制造業(yè)企業(yè)的原始投資者帶來巨大的股權稀釋的風險。如果發(fā)行新股后的RIE小于50%，說明股權稀釋的財務風險較高；反之，說明股權稀釋的財務風險較低。

（3）每股收益（EPS）。通過衡量我國制造業(yè)企業(yè)跨國并購前后每股收益的預期變化，可以反映企業(yè)的業(yè)績水平波動。當然，這個指標主要是針對上市公司而言的。EPS=（EBIT-I） （1-T） /Q，其中EBIT指息稅前利潤，I是利息支出，T是加權平均稅率，Q是發(fā)行在外的股票數(shù)量，并購前后Q一般會發(fā)生變化。我國制造業(yè)企業(yè)進行跨國并購，當并購之后的EPS大于并購前的EPS時，說明企業(yè)并購決策行為是合理的，反之，則是不合理的。

（4）企業(yè)并購成本收益率（RCR）。RCR=C/R， C是并購的預期成本，包括直接的購買支出、增加利息、發(fā)行費用及傭金、管制成本和匯率變動產(chǎn)生的成本，以及各種機會損失（如留存收益消耗的機會成本和喪失好的投資機會的損失）；R是并購的預期收益，包括成本節(jié)約、分散風險、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無形資產(chǎn)和實現(xiàn)協(xié)同效應，以及免稅優(yōu)惠等預期收益。當RCR小于1時，說明預期收益大于預計成本則并購行為是合理的反之依然。

（5）現(xiàn)金流動資產(chǎn)率（RCCA）與現(xiàn)金總資產(chǎn)率（RCA）。RCCA與RCA是現(xiàn)金存量水平的常用衡量指標，RCCA=C/CA， RCA=C/A，其中C是企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等，CA是企業(yè)的流動資產(chǎn)總量，A是企業(yè)的資產(chǎn)總量。我國制造業(yè)企業(yè)通過比較跨國并購前后企業(yè)預計的現(xiàn)金流動資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率，看現(xiàn)金存量水平是否最佳及安全?？鐕①徍蟮腞CCA和RCA越低，說明我國制造業(yè)企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財務風險越高，反之越低。

三、企業(yè)跨國并購財務風險防范措施

（一）確定跨國發(fā)展戰(zhàn)略，作出科學跨國并購決策 并購時，并購方應根據(jù)自身企業(yè)的經(jīng)營項目和發(fā)展狀況決定是否進行跨國并購，不應盲目跟風，企業(yè)要根據(jù)自身的整體戰(zhàn)略選擇合適的并購對象，目標公司應對并購方起著導向、互補等優(yōu)勢作用，其目的是目標企業(yè)能夠幫助并購方拓寬海外投資之路。當找到合適的目標企業(yè)之后，并購方應與目標企業(yè)妥善溝通，加強雙方配合，使并購能順利完成。

（二）對目標企業(yè)財務狀況進行分析，采用恰當并購估價方法，降低價值評估風險 跨國并購財務風險的根本原因是信息的不對稱造成的，由于并購方掌握不到第一手的準確信息，因此就不能對目標企業(yè)進行全面、透徹的了解，也就無法準確評估出目標企業(yè)的價值，給出最佳的支付價格。所以在實際工作中，并購方通常會聘請專業(yè)的中介機構，如注冊會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所等來協(xié)助確定目標企業(yè)的收購價格。同時，為確保評估的準確性，還應查閱、分析目標企業(yè)最近各期的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權益變動表，以便對目標企業(yè)未來的現(xiàn)金流入做出合理的預測。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估， 可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法可以依據(jù)是否考慮時間價值分為兩類:貼現(xiàn)式價值評估法和非貼現(xiàn)式價值評估法。前者考慮時間價值，而后者則不考慮。在實際中，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更能體現(xiàn)目標企業(yè)的整體價值， 因此被廣泛應用。

（三）拓寬融資渠道， 降低融資風險 一是發(fā)展股票融資， 充分利用可轉換債券， 借鑒杠桿收購融資。二是提高金融政策支持力度， 開拓并購融資新渠道。包括商業(yè)銀行發(fā)放并購貸款，設立企業(yè)并購基金，加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，根據(jù)實際情況， 在政策上允許各種資金進人并購融資領域。三是多方面構建融資外部環(huán)境。包括發(fā)展資本市場， 充分利用社會閑散資金，積極培育投資銀行業(yè)務。

（四）選擇恰當?shù)闹Ц斗绞剑?有效整合債務結構與現(xiàn)金流量 并購方應根據(jù)自身的實際情況，如：企業(yè)當前的經(jīng)營狀況、企業(yè)資金的流動性、每股收益的稀釋情況、股權結構等諸多因素決定一種恰當?shù)闹Ц恫①弻r的方式。企業(yè)應對并購支付方式進行結構設計， 將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權方式的各種混合組合， 以滿足收購雙方需要來取長補短。如果并購方當前運營良好，有足夠的流動資金，則可以選擇現(xiàn)金支付的方式收購目標公司；相反，如果并購方目前沒有充足的流動資金，而且股票價格被高估， 則可采取換股方式進行并購。

（五）增強目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定性 采用杠桿收購的特征是用目標企業(yè)的未來經(jīng)濟流入償還并購方之前為籌集收購款發(fā)放的債券，因此降低杠桿收購償債風險的最根本條件就是保證目標企業(yè)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，以確保按期足額地償還負債。為防范這種財務風險，首先，并購方需選擇理想的收購對象。通常目標企業(yè)要有較小的經(jīng)營風險，穩(wěn)定的市場，較好的發(fā)展前景，才能確保未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。其次，并購方和目標企業(yè)都不應有過多的長期負債， 這樣才能保證預期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后， 并購方應在日常經(jīng)營中提取一定的現(xiàn)金備用，將其作為在負債高峰期時償還負債的準備金， 避免企業(yè)內部資不抵債，導致杠桿收購失敗。

（六）利用金融工具規(guī)避匯率風險 具體包括：

一是簽訂遠期外匯買賣合同。中國企業(yè)在進行跨國并購前與外匯銀行簽訂購買或出售外匯的遠期合同， 以在未來的某個時間以現(xiàn)已確定的匯率買賣兩種貨幣。

二是套期保值。中國企業(yè)在進行跨國并購前， 同時買進或賣出合同外幣， 使實物交易與資本交易的期限、幣種、金額相同。

三是外匯期權。包括買入看漲外匯期權和買入看跌期權。買入一份看漲期權， 在跨國并購時若外幣價格上升時選擇執(zhí)行期權， 所獲利正好與受損失抵消， 起到了保值作用， 如果外幣價格下降， 則不執(zhí)行期權， 現(xiàn)款的獲利能彌補權利金的損失。買入看跌期權的作用與買入看漲外匯期權的作用類似。

根據(jù)以上分析，下面進行實例分析：

TCL集團分別于2003年11月4日和2004年10月9日并購了法國的湯姆遜和阿爾卡特，成為了轟動一時的焦點。經(jīng)過如此一系列的跨國并購，TCL打入了國際市場，一躍成為全球第一大彩電生產(chǎn)廠商和第七大手機生產(chǎn)廠商。但在這風光的背后卻醞釀著巨大的財務危機，也為之后的經(jīng)營埋下了隱患。

TCL集團先是采用換股的方式收購了湯姆遜，在之后一年不到的時間里又支付了5.5億元人民幣現(xiàn)金作為對價合并了阿爾卡特。如此接連的巨額負擔帶給TCL很大的經(jīng)濟壓力，而且由于這兩家公司之前一直處于虧損狀態(tài)，所以TCL還要從每年的利潤中撥出相當大的比重為它們償還債務，這無疑又是雪上加霜。收購湯姆遜和阿爾卡特也是TCL戰(zhàn)略上的失誤，TCL集團董事長兼總裁李東生高估了國外彩電和手機業(yè)的市場，導致公司連年虧損，現(xiàn)金流量短缺。而且他過于重視海外技術，導致疏于本國的自行開發(fā)研究，使TCL的產(chǎn)品逐漸落后于同類商品。發(fā)達的資本市場提供了TCL大量的融資來源，但其業(yè)務多，資金分散，使之作用于每項業(yè)務都不好，因此，緊張的現(xiàn)金流嚴重阻礙了TCL集團業(yè)務的發(fā)展。為了加大市場競爭力，TCL出現(xiàn)了許多賒銷現(xiàn)象；為了規(guī)避原材料漲價，TCL花費大量現(xiàn)金儲備材料；為了擴大海外業(yè)務，TCL的回收資金周期變長……這些一系列的行為最終導致TCL集團嚴重虧損，股價下跌，跨國并購的財務風險給其帶來了深遠的負面影響。

因此，為防止上述悲劇的發(fā)生，企業(yè)內部在跨國并購前一定要做好充足的準備，在財務風險方面認真執(zhí)行我國企業(yè)跨國并購財務風險的六條基本防范措施，把對企業(yè)發(fā)展不利的因素降至最低。

綜上所述，在經(jīng)濟全球化和跨國并購風行世界的形勢下，我國企業(yè)的跨國并購之路仍處于初級階段，還有很長的路要走，但令人欣喜的是它們都已開始有逐步進軍國際的趨勢?？鐕①徥菍崿F(xiàn)國際化的必然需求，也是一條捷徑，因此國內企業(yè)應多汲取海內外跨國并購的經(jīng)驗教訓，不斷充實自己、豐富自己。本文從我國企業(yè)跨國并購財務風險的概況，財務風險分析，以及對其的防范措施做了一系列的深入的闡釋說明，旨在增強我國企業(yè)跨國并購的成功率，為我國企業(yè)的長遠發(fā)展提供借鑒。

參考文獻：

［1］文明：《跨國并購財務風險分析與防范》，《社科縱橫》2008年第5期。

篇6

【關鍵詞】企業(yè)并購;財務風險;風險管理;識別;控制

隨著全球化的不斷增強，中國經(jīng)濟已經(jīng)成為世界經(jīng)濟不可或缺的一部分。然而，中國的競爭力遠落后于其他國家，近年來中國企業(yè)紛紛發(fā)起了行業(yè)整合運動。企業(yè)并購作為實現(xiàn)行業(yè)整合的重要手段。其中跨國并購無疑是一條捷徑，不但可以從對方那里獲得歷史悠久的品牌、先進的技術和海外渠道，而且還克服了貿易壁壘、反傾銷調查等因素。

一、案例分析

(一)案例選擇|

文為分析并購失敗的原因所選取的案例為TCL并購湯姆遜。以下文中出現(xiàn)的A公司均為TCL，B公司則為被并購的湯姆遜。(1)A公司并購背景介紹。A公司創(chuàng)辦于1982年，是一家從事家電、信息產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為一體的大型企業(yè)。A公司現(xiàn)已形成了以彩電為代表的家電、通訊、信息、電工四大產(chǎn)品系列。列全國電子信息“百強企業(yè)”第五位，是國家重點扶持的企業(yè)之一。(2)B公司并購背景介紹。B公司是一家成立于1849年的電子消費品生產(chǎn)企業(yè)，距今已有一百多年的發(fā)展歷史。它是法國一家工業(yè)和科技并重的集團，產(chǎn)品覆蓋數(shù)碼處理和視訊產(chǎn)品系列。2001年，銷售收入達到106億歐元，在全球30多個地區(qū)和國家擁有7400多名員工，是世界最大的電子消費產(chǎn)品供應商之一。

(二)并購后出現(xiàn)的財務問題

1、盈利能力下降。從盈利能力看，截止到2009年末，A的凈資產(chǎn)收益率從2003年末的25．20%降至12．68%，主營業(yè)務利潤率也基本呈現(xiàn)下降趨勢。究其原因，并購前的B彩電業(yè)務就已處于虧損狀態(tài)，2004年A與B的合資公司虧損1．40億元;2005年虧8．3億元;2006年中期合資公司實虧7．60億元，年度總虧損額高達15億元。而并購后A無法完全消化虧損嚴重的彩電和手機業(yè)務導致集團利潤大幅下降，之后的幾年主營業(yè)務利潤率雖然有過上升，但是總體仍然呈現(xiàn)下降趨勢。

2、融資困難。A跨國并購中，均伴隨著大量的現(xiàn)金流出，盡管A在并購之前的現(xiàn)金流一直較為充足，但國際化并購的資金投入量是十分龐大的，并購后巨大的整合成本也使得A為支付這些資金必須擴大融資渠道。盡管有兩家上市公司愿意為A集資，但是募集的權益資本并不能滿足戰(zhàn)略擴張的需要。而在當時的融資背景下，公司資金的主要來源一直是銀行貸款，這勢必帶來較大的籌資風險。從2001到2004年，集團負債總額增長了245．4%，進一步分析其負債結構，可見在2004年以后A的短期借款迅速增加，在資金籌集的總額中短期借款占了一半以上，在負債比率中，流動負債也占了絕大部分，分別為:85%，97．56%，98．67%，短期借款在增加，長期借款卻在減少，可見A公司為支付巨額收購費用，進行了大量的短期借款，這也就加大了公司的資金壓力。不得不舉債，影響了再籌資，以致無法進行合理有效的資本運營。

3、營運能力下降。并購前的2003年集團應收賬款僅為5211．1萬元，占主營業(yè)務收入的比率僅為4．02%。而并購后，集團應收賬款不僅絕對數(shù)額在不斷增加，其占主營業(yè)務收入的比率也在增加，而且應收賬款周轉率從2004年末的37．53下降到2006年5．5。這些數(shù)據(jù)表明經(jīng)過一系列跨國并購，公司的應收賬款和存貨管理能力在不斷下降，而公司主營業(yè)務利潤率的下降也說明了公司競爭能力也開始下降，所有這些指標都表明A的內部管理整合不利。

(三)并購失敗原因

1、并購倉促草率、戰(zhàn)略準備不充分。A采取的是多元化戰(zhàn)略，業(yè)務橫跨彩電、手機、電話、電腦等，雖然處于盈利狀態(tài)，但是橫跨領域多，分散了很多精力，在并購前由于B地處國外沒有進行充分調研，以至于對B的專利技術的市場占有率、品牌價值等估計出現(xiàn)失誤，這些都是促成之后財務狀況惡化的因素。

2、目標企業(yè)價值估值不科學。A對未來盈利能力估計不當。從當時的彩電行業(yè)發(fā)展的情況來看，CRT(陰極射線)技術已經(jīng)十分成熟，彩電行業(yè)的技術已經(jīng)在發(fā)生變革，單純靠彩電盈利靠CRT技術盈利的機會越來越少，就連彩電行業(yè)中世界頂級公司的B都束手無策，急于將其賣掉，那么沒有專利技術，沒有研發(fā)優(yōu)勢的A憑什么獲得成功?

3、資本運營整合錯誤。從銷售渠道的整合來看，之前B在全球的銷售網(wǎng)絡A并沒有有效地利用到，歐洲之前的銷售是銷售，廠家對銷售商是沒有約束力的，歐美地區(qū)市場競爭相對充分，A很難在已有的銷售渠道的基礎上開辟多條新路。

(四)結論與建議

企業(yè)并購行為維系企業(yè)的生死存亡，企業(yè)作并購決策時必須慎重。在并購決策時，企業(yè)除了考慮并購能夠給帶來的利益外，更應該考慮并購可能帶來的風險，尤其是財務風險，并且需要通過識別、控制機制對風險加以管理，使風險在企業(yè)可以承受的范圍內。對于企業(yè)并購財務風險的管理，本文的建議是:

1、詳盡調查并謹慎選擇目標公司。

2、及時捕捉受市場環(huán)境變動影響的不確定性因素

3．建立科學評價體系對目標企業(yè)財務風險進行評價

4．制定切合實際的并購計劃和并購策略

5．嚴格按風險識別、控制機制對財務風險進行管理

【參考文獻】

篇7

關鍵詞：企業(yè)管理；財務控制；企業(yè)并購；財務風險

一、引言

經(jīng)過多年迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟重要參與者，并深刻影響經(jīng)濟、社會以及公眾生活。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的今天，企業(yè)間并購態(tài)勢越來越強。尤其是2012年以后，經(jīng)過激烈并購活動，數(shù)十家大型互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)生，極大增強了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公眾認知度及影響力。關于企業(yè)并購財務風險，眾多學者及調研機構進行研究。Edmans（2009）對企業(yè)并購后管理成效與財務健康水平進行關聯(lián)研究，結果發(fā)現(xiàn)許多并購失敗的案例有一個共同點：由于新企業(yè)管理水平不足以支撐新組織，管理效率低下導致財務水平下滑。RobertJ.Borghese等（2011）從組織適應性角度對企業(yè)并購財務風險問題進行研究，認為如果新企業(yè)組織適應性低，將難以完成兩家或者多家企業(yè)資源整合，從而導致運行混亂，影響財務健康水平。Megginson等（2012）認為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購并不會必然增加企業(yè)價值，它與并購企業(yè)業(yè)務匹配度等因素有關。DavidW.等（2005）對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何應對并購財務風險進行研究，認為資源整合以及組織協(xié)調是關鍵。盡管國內企業(yè)并購歷程較短，然而相關研究也取得豐碩成果。張遠德等（2014）學者對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例進行大樣本研究，發(fā)現(xiàn)存在最佳并購方案。然而，該方案非一成不變，它需要根據(jù)產(chǎn)品或者服務類型、企業(yè)規(guī)模以及市場環(huán)境進行靈活變化。王蕾（2012）對如何進行并購財務風險評估進行研究，提出AHP-GRAM模型。吳泗宗等（2014）對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國并購進行案例分析，發(fā)現(xiàn)財務風險普遍存在。周雪等（2009）認為，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險控制過程中，關鍵是做好危機預警。通過量化研究，提出了具有較高參考價值的財務風險模糊預測模型?；谝延醒芯砍晒?，通過F分數(shù)模型以及SPSS分析軟件，本研究將對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風險現(xiàn)狀進行研究。同時，對如何有效控制財務風險進行討論。通過相關研究和討論，希望對改善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購效益有積極參考價值。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險評估

（一）財務風險模型的選取

如何進行財務風險分析，研究人員提出過眾多理念與方法。經(jīng)過不斷驗證，最終受到廣泛認可的財務風險模型包括Z-Score模型與F分數(shù)模型。二者在適用范圍與分析精度等方面存在差異。在分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險時，為確保相關分析過程及結果具有可靠性，首先須確保所選擇分析模型具有最佳可靠度。（1）Z-Score模型。Z-Score模型由美國財務研究人員EdwardAltman于1968年提出。在運用該模型對企業(yè)所面臨財務風險進行評估時，須對主要財務預警因素賦予一定權重，并根據(jù)最終加權得分來表征其財務風險綜合水平。基于該理念，Z-Score模型基本表達式為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.0999X5（1）其中，X1為產(chǎn)規(guī)模及其變現(xiàn)能力；X2為企業(yè)累計獲利能力；X3為總資產(chǎn)利潤率（稅前）；X4為股東權益總值與企業(yè)總負債比值；X5為總資產(chǎn)周轉率。根據(jù)Z值計算結果，不同得分預示所評估企業(yè)處于不同財務風險水平。在研究實踐中，形成如下判別規(guī)則：當Z＜1.81時，所評估企業(yè)財務風險極高，正面臨“財務困境”狀態(tài)；當1.81＜Z＜2.675時，所評估企業(yè)財務風險偏高，正面臨財務不穩(wěn)定的“灰色狀態(tài)”，須及時改善經(jīng)營效率；當Z＞2.675時，所評估企業(yè)財務風險較低，企業(yè)未處于財務困境狀態(tài)，且經(jīng)營效率良好。（2）F分數(shù)模型。20世紀90年代，西方大型企業(yè)集團出現(xiàn)，且各上市公司財務數(shù)據(jù)構成復雜。在這種背景下，為確保財務風險分析過程能夠包含足夠大樣本，財務分析人員提出F分數(shù)模型，其表達式為：F=-0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5（2）其中，X1為資產(chǎn)變現(xiàn)能力；X2為累計獲利能力；X3為實際償債能力；X4為股東權益理論償債能力；X5為總資產(chǎn)現(xiàn)金創(chuàng)造能力。如表1所示，為上述各參數(shù)含義及其計算方法。在運用F分數(shù)模型時，對其計算結果參照如下規(guī)則進行判斷：當F＜0.0274時，所評估企業(yè)（行業(yè)）處于“財務困境”狀態(tài)，經(jīng)營水平差；當F＞0.0274時，所評估企業(yè)（行業(yè)）生存狀況良好，財務風險發(fā)生概率低。（3）模型比較。為檢驗Z計分模型與F分數(shù)模型適用性，本研究以TG公司（被標記為ST公司）財務數(shù)據(jù)為例，對比分析不同模型財務風險評估結果可靠度。如表2所示，為TG公司2012~2015年度財務數(shù)據(jù)統(tǒng)計結果。由表3可知，TG公司2012年未發(fā)生財務危機，從2013年開始便一直處于財務困境狀態(tài)。由表4可知，TG公司2012年、2013年處于財務困境狀態(tài)，2014年以及2015年則處于財務水平正常狀態(tài)。事實上，TG公司于2012年被作ST標記處理；2014年公司完成重組，財務指標恢復健康，并被摘除ST標記；2015年，公司財務水平正常。對比可知，Z計分模型存在預測滯后，而F分數(shù)模型預測結果則更加及時，其可靠度更高。因此，本研究將運用F分數(shù)模型對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險進行分析。

（二）樣本數(shù)據(jù)選取

在選擇樣本數(shù)據(jù)時，遵循如下幾點基本規(guī)則：公司于2013年完成并購；持續(xù)經(jīng)營，且近四年財務數(shù)據(jù)完整；從互聯(lián)網(wǎng)上市公司數(shù)據(jù)庫中隨機選擇，降低主觀干擾；以A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)未研究對象。通過新浪財經(jīng)上市公司數(shù)據(jù)庫，本研究共隨機選擇20家A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為研究對象，其公司代碼分別為：002649.SZ、002421.SZ、601519.SH、300299.SZ、300170.SZ、300300.SZ、300271.SZ、300264.SZ、300311.SZ、002642.SZ、300079.SZ、300075.SZ、300113.SZ、002405.SZ、300245.SZ、300209.SZ、300168.SZ、300324.SZ、002401.SZ、600756.SH。

（三）財務風險分析

在完成數(shù)據(jù)收集后，運用SPSS2.0軟件進行資產(chǎn)負債率指標計算，結果如表5所示。由表5可知，在完成并購后，所選取互聯(lián)網(wǎng)上市公司資產(chǎn)負債率總體呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢，發(fā)生財務危機風險偏高，須及時采取財務控制措施。如表6所示，為0.95置信區(qū)間下樣本公司描述性統(tǒng)計F值計算結果。由表6可知，在完成并購前，樣本公司財務F值均值為7.930545；在完成并購后，樣本公司當年F值降低至5.048085；后續(xù)經(jīng)營過程中，F(xiàn)值持續(xù)下降至4.599735、4.123035?？梢?，在完成并購后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財務風險顯著增加，且保持連續(xù)上升態(tài)勢。如表7所示，為各個樣本公司F值分年度計算結果。如表8所示，為20家樣本公司多重比較F值計算結果。結合表7與表8可知：完成并購后，各公司F值呈明顯波動，表明并購活動加大了公司財務壓力，提升了公司財務危機；在完成并購后第二年，樣本公司F值有所提升，表明公司管理層已經(jīng)意識到自身所面臨財務風險，并采取了積極應對措施。并購前一年與并購后第三年的F值均值差達到3.807573，且顯著性水平為0.03（小于0.05）?？梢姡词股鲜泄竟芾韺硬扇×素攧瘴C應對措施，然而其財務風險仍然較高。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務風險應對措施

在經(jīng)歷“野蠻生長”后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間進行并購是產(chǎn)業(yè)規(guī)律所致，它不僅有助于增加行業(yè)運行效率，而且可以為督促企業(yè)為社會提供更加優(yōu)質的服務。從上文分析結果可知，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的確會增加其財務風險，為此需要在并購前、并購過程中以及并購后分別采取應對策略。（一）并購前的應對措施在提出并購目標后，須制定完善的并購方案。在制定并購方案時，需要確定資本回報率、短期財務壓力以及并購后公司中長期經(jīng)營目標?；ヂ?lián)網(wǎng)技術及產(chǎn)品存在更新?lián)Q代快、客戶群體流動性大等特點，因而在確定并購目標時需要進行全面分析及合理預測。若企業(yè)財務儲備不足以應對短期財務壓力，且并購后可能帶來的資本會回報率又難以積極支撐企業(yè)發(fā)展目標，則需要謹慎做出并購決策。（二）并購過程中的應對措施（1）合理分析財務風險。財務風險的形成與顯現(xiàn)有一個過程，在預測時需要確定合理的測試時間長度。對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，至少需要分析并購后三年的財務風險。若預測年限過短，既有可能由于過于短視而夸大財務風險水平，也有可能難以預測到后續(xù)財務狀況改善的希望。（2）構建適當?shù)呢攧诊L險控制體系。在構建財務風險控制體系時，既需要結合原公司、新公司實際情況選擇財務指標，也需要根據(jù)國內互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢確定不同指標的權重。尤其是在引進國外財務風險控制體系時，一定要進行合理改造及優(yōu)化。（三）并購后的應對措施（1）積極改善現(xiàn)金流等財務指標?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)及推廣需要投入大量現(xiàn)金。尤其是在完成并購初期，會對新企業(yè)現(xiàn)金周轉造成較大壓力。因此，對管理層而言，需要制定合理的并購預算，并在完成并購后嚴格實施預算方案。同時，需要對現(xiàn)金流進行監(jiān)控，提升資產(chǎn)周轉率，并對可能發(fā)生的財務危機提供準備金。（2）快速整合并完善公司治理體系。對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，進行并購的目的是改善企業(yè)經(jīng)營水平以及市場競爭力。因此，完成并購僅僅是新企業(yè)經(jīng)營活動的開端。對新企業(yè)而言，更重要的是改善其治理體系，尤其是對原公司經(jīng)營場所、人員結構、資產(chǎn)分布、市場份額以及組織架構等進行有效對接與融合，避免由于治理混亂而帶來成本提升，從而有效改善財務水平。

四、結論

本文以20家互聯(lián)網(wǎng)上市互聯(lián)網(wǎng)合并企業(yè)為樣本，對其并購財務風險進行評估，并對如何應對該類風險進行討論，得出如下幾點結論：其一，相比較于并購前一年，完成并購后，樣本公司各年度財務風險顯著增加；其二，并購后第二年開始，經(jīng)過管理層控制，財務風險水平處于逐漸降低態(tài)勢；其三，并購財務風險顯現(xiàn)及發(fā)生存在時間持續(xù)性，要有效控制并購財務風險，需要從并購前、并購中及并購后分別采取對策。

參考文獻：

［1］藏秀清、張遠德：《并購風險的多層次權重分析研究》，《技術經(jīng)濟》2014年第11期。

［2］王蕾、甘志霞：《企業(yè)跨國并購財務風險分析及防范》，《財會通訊》2012年第5期。

［3］楊柳、吳泗宗、佟愛琴：《跨國并購財務風險的實證研究》，《財會通訊》2014年第30期。

［4］周雪、顧曉敏：《動態(tài)現(xiàn)金流量模型在高校財務風險預警中的運用》，《財會月刊》2009年第2期。

篇8

【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險；防范措施

一、企業(yè)并購過程中的財務風險及原因

（一）企業(yè)并購定價風險分析

在并購過程中，由于對目標企業(yè)價值的評估不當而導致并購企業(yè)財務狀況出現(xiàn)損失的可能性。其歸結起來主要有以下幾個方面：

1.企業(yè)之間信息不對稱

企業(yè)在進行并購定價時，主要考察目標企業(yè)的財務報告和其外部環(huán)境，由于目標企業(yè)可能對影響價格的信息不作充分、準確的披露，就使并購方無法全面掌握目標企業(yè)有關情況，直接影響了并購價格的合理制定。

2.企業(yè)價值評估體系還不完善。

國際上通行的對目標企業(yè)的價值評估的三種方法是成本法、市場法和收益法。不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估得到的并購價格也不相同。并購企業(yè)可根據(jù)自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業(yè)發(fā)展的評估方法，但多數(shù)企業(yè)選用的方法往往都不能達到預計的要求。對目標企業(yè)的價值評估是指對企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的評估，它包含了資金的時間價值和風險價值，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時間價值為基礎而對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算得出的，故存在不確定性和風險因素，很難具體量化。

（二）企業(yè)并購融資與支付風險分析

按照資金的來源不同，企業(yè)并購的融資方式可以分為兩種，一是內部融資，二是外部融資。企業(yè)的支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、混合證券支付、杠桿收購支付及承債式支付五種。融資與支付方式的選擇常常關聯(lián)在一起，一旦并購企業(yè)沒有采用適合的融資與支付方式，就會給企業(yè)帶來財務風險，甚至使整個企業(yè)陷入財務困境。

在融資與支付的過程中，主要有以下幾種財務風險：

1.資本結構風險

采用貸款、發(fā)行股票等較為傳統(tǒng)的方法，狹窄、單一的融資渠道不能夠使并購企業(yè)很好的防范融資風險，比如并購企業(yè)和目標企業(yè)本身的資產(chǎn)負債率就過高，此時不適合采用債務融資，但是股權融資又有嚴格的限制，這時企業(yè)就不能達到運用豐富的融資渠道來調節(jié)資本結構的目的。

2.流動性風險

企業(yè)需要平穩(wěn)地發(fā)展就必須保持資產(chǎn)的流動性，在并購活動中，保持企業(yè)資產(chǎn)的流動性至關重要。通常情況下，以現(xiàn)金支付的并購活動以及以負債融資進行的并購活動，會使企業(yè)的流動性風險增大。使用現(xiàn)金支付方式存在以下問題：首先，由于企業(yè)并購需要大量的現(xiàn)金，這就使得并購市場的進入產(chǎn)生壁壘，不能及時籌到大量現(xiàn)金的企業(yè)只能望而興嘆，放棄收購；其次，并購方因支付巨額現(xiàn)金而導致資金緊張的局面，影響了其并購后的整合和經(jīng)營?，F(xiàn)金支付是一大筆開支，企業(yè)會背負上巨大的債務負擔，還有高額的利息負擔，而且現(xiàn)金支出導致企業(yè)內部經(jīng)營資金不足，對后續(xù)的經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響，這樣便發(fā)生了連鎖反應，惡性循環(huán)，有可能最終導致企業(yè)破產(chǎn)。

3.控制權分散風險

并購企業(yè)在采用股票支付方式時，參與利潤分配的股本數(shù)會有所增加，自然，每股收益就會被稀釋，致使原有股東的收益會被稀釋，如果企業(yè)所發(fā)行的新股數(shù)過多，就會分散公司的控制權，甚至可能使原股東的控制權喪失。

（三）企業(yè)并購整合期風險

在并購交易完成后，還必須對并購的公司健康發(fā)展而花費整合成本，而財務上的整合又是其中極為重要的一環(huán)。并購企業(yè)未對本企業(yè)的資金狀況和管理能力進行有效評價，如今很多并購企業(yè)在做出并購決策時，對自身的發(fā)展和定位仍不明確，所以并購完成后不一定會產(chǎn)生預期的財務協(xié)同效應。一般對多數(shù)并購企業(yè)而言，并購企業(yè)和目標企業(yè)雙方的財務考核體系均是不一致的，由于與企業(yè)有關的財務報表提供的信息可能是不真實的，而且雙方企業(yè)的經(jīng)營目標不一致，故很難在完成并購后將雙方企業(yè)的財務風險進行整合處理。

二、企業(yè)并購財務風險防范措施

（一）定價風險防范措施

1.改變信息不對稱，提高信息質量

并購企業(yè)應盡量在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

2.選擇適當?shù)膬r值評估方法

不同的并購活動，應當選擇適合其特性、最能準確評估其價值的價值評估方法。一般情況下，如果并購企業(yè)實行并購活動的目的是要取得目標企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營權，而目標公司也能在并購后持續(xù)經(jīng)營，此時，應采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。

（二）融資與支付風險防范措施

1.企業(yè)融資風險的規(guī)避

合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購融資工具通常有兩方面考慮：一是現(xiàn)有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于優(yōu)化資本結構。在并購融資方式的選擇上，我們應該考慮兩方面的因素：一是要對各種融資方式的成本進行分析，不同的融資方式其成本的形成、核算和支付方式各不相同。二是融資方式的選擇程序。

2.企業(yè)支付風險的規(guī)避

（1）正確選擇適合企業(yè)的支付方式。企業(yè)應該根據(jù)自身的情況，選擇適合自己的支付方式，來達到規(guī)避支付風險的目的。

（2）選擇多種支付方式相結合。隨著我國并購有關的政策和市場的不斷完善，并購企業(yè)必須從長遠的利益出發(fā)，有機的與企業(yè)自身的財務狀況相結合，采用股權、債券、現(xiàn)金等多種不同的支付方式進行組合。

（3）推遲支付協(xié)議。如果并購企業(yè)無法一次性支付并購款，這時可以要求并購企業(yè)推遲支付部分或全部款項，或采用分期付款的方式；同時收購協(xié)議可以制定為彈性的?？梢愿鶕?jù)目標企業(yè)被收購之后經(jīng)營狀況的好壞，盈利增長的快慢，來確定支付金額的大小，盈利多，支付的多，反之亦然。

（三）對企業(yè)并購整合期風險的規(guī)避

1.財務經(jīng)營戰(zhàn)略的整合

企業(yè)在擴大經(jīng)營規(guī)模同時，應注意將有限的資源在不同的業(yè)務單元之間進行有效分配，使公司的經(jīng)營業(yè)績得到提高，創(chuàng)利能力不斷增強。同時與企業(yè)的策略相融合、扣除不良資產(chǎn)、提高企業(yè)自身的資金利用效率。并購企業(yè)也要從負債的角度出發(fā)，調整資本結構，避免并購后可能遇到的償債風險。

2.財務制度體系的整合

不同企業(yè)所對應的財務制度體系也是不一致的，因此，在實現(xiàn)并購后，財務制度體系也要進行相應的整合，包括對資金管理制度、成本管理制度、利潤管理制度等都要進行整合，這樣才能保證今后企業(yè)對于資產(chǎn)使用的效率。

3.需要整合的是雙方財務部門人員

只有對財務部門人員進行有效地整合，才能使今后的財務權利和職能有效地相容，其中要分離不能互容的崗位。

總之，企業(yè)并購是我國現(xiàn)階段經(jīng)濟運行過程中的一種特有經(jīng)濟行為，只要遵循并購原則，規(guī)避各種風險，就一定會使企業(yè)在高速運轉中導入健康良性的發(fā)展軌道。

參考文獻

[1]張麗媛.企業(yè)并購的財務風險及其管理[J].山西財經(jīng)大學學報，2009，12.

篇9

【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險；措施

中圖分類號：F270　文獻標識碼：A　文章編號：1006-0278(2011)10-036-01

企業(yè)并購在西方已有一百多年的歷史，經(jīng)歷過四次并購，20世紀90年代以來，西方又掀起了席卷全球的第五次并購浪潮，我國不可避免的受到了影響。由于我國企業(yè)并購活動的起步比較晚，缺乏科學的理論指導，存在盲從的情況，因此并購的失敗率較高。實踐證明，企業(yè)并購活動既能夠為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，又存在著很高的商業(yè)風險?？梢院敛豢鋸埖卣f，并購是人類智慧與狡詐無所不用其極的一個地方，動不動就是幾億、幾十億美元的交易，無疑是一場豪華的資本盛宴。在這場盛宴上，所有的觥籌交錯，可能都另有陰謀，所有的溫情脈脈，也可能暗藏機鋒，所有這一切都在提示四個字：認識風險。由此，對于并購風險的認識，特別是財務風險的認識就顯得尤為重要。

一、企業(yè)并購財務風險簡述

一般來說，企業(yè)的財務風險是指籌資決策所帶來的風險。籌資渠道選擇的不同，籌舞數(shù)額多少的差異都必然會引起企業(yè)的資本結構發(fā)生變化，由此將會產(chǎn)生企業(yè)財務狀況的不確定性。這里的籌資通常是指舉債，因此狹義的財務風險可界定為企業(yè)因舉債利用財務杠桿而導致財務成果的不確定性。廣義的財務風險指企業(yè)在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或控制因素的影響，財務狀況具有的不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。

并購本身就是一項財務活動，并購的成功與否對企業(yè)的財務狀況影響很大，而并購必然涉及資金的籌措。因此，并購財務風險是企業(yè)由于并購而涉及的各項財務活動引起企業(yè)的財務狀況惡化，以及由此產(chǎn)生的對并購方企業(yè)為經(jīng)營融資所應有的償債能力的控制，或是財務成果損失的不確定性。

企業(yè)并購所面臨的風險主要有三類：經(jīng)營風險、多付風險和財務風險，財務風險又稱資本風險，指并購方不能及時地以合理的資本結構和資本成本獲得預期所需要的并購資金及多付并購價款的可能性。包括目標企業(yè)估價風險、融資方式選擇風險和支付方式選擇風險，其突出表現(xiàn)是企業(yè)并購資金的短缺和融資成本上升。

企業(yè)并購的過程一般可以分為三個主要階段：計劃決策階段――交易執(zhí)行階段――運營整合階，各階段存在不同的財務風險。

在計劃決策階段，并購戰(zhàn)略是公司戰(zhàn)略的重要組成部分，而并購戰(zhàn)略又是并購實施的依據(jù)，如果并購戰(zhàn)略的制定脫離了公司的實際財力而將自身發(fā)展定位過高，或者其可行性研究對目標企業(yè)的估計過于樂觀，都會導致過大的并購規(guī)模和錯誤的投資方向，以至于在并購的實施階段無力支撐。如果在交易執(zhí)行階段又對目標企業(yè)的定價過高，或是對與融資和支付設計的不合理，都必然導致收購方債務負擔過重，然而過重的債務負擔則必然使得運營整合階段的資金流動出現(xiàn)困難，并最終引發(fā)財務風險。

二、企業(yè)并購財務風險的防范措施

(一)加強企業(yè)并購計劃的可行性分析

企業(yè)并購是一種投資行為，關系到企業(yè)的生死存亡，因而做出并購決策階段的可行性分析就顯得十分重要。

為了減少企業(yè)并購可能產(chǎn)生的風險與損失，并購方在確定并購目標企業(yè)前，往往要對目標企業(yè)的外部環(huán)境和內部情況進行審慎的調查與評估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風險。

從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟、法律、技術、社會等因素。從內部情況看，要重點分析目標企業(yè)的綜合競爭力、市場前景、市場定位、盈利能力、資本結構等。企業(yè)并購的決策必須建立在一整套謹慎的可行性分析的基礎之上。

(二)加強企業(yè)并購執(zhí)行階段的籌資風險防范

在籌資過程中，可以建立多元化的籌資渠道，從而分散籌資風險，提高財務融資策略的科學性。應充分考慮影響企業(yè)資本結構和未來運營的各種因素，盡量采用定量計算及分析方法并運用科學的分析模型進行決策。對各種可行方案切忌主觀臆斷。

企業(yè)在籌資過程中首先應根據(jù)并購情況合理預測資金的需要量，然后通過對資金成本的計算分析以及各種籌資方式的風險分析，選擇正確的籌資方式，確定合理的資金結構，在此基礎上做出正確的籌資決策，以降低成本減少風險。

(三)加強企業(yè)并購后的風險防范

完成并購后，企業(yè)面臨著巨大的償債風險和經(jīng)營風險。因此，應調整公司經(jīng)營業(yè)務和重新定制公司發(fā)展戰(zhàn)略，做好財務風險的防范工作。首先，建立風險預報系統(tǒng)，能夠對風險進行有效的識別。其次，重新建立目標企業(yè)的管理體系，委任得力的經(jīng)營管理人員對并購后的新企業(yè)進行有效的管理。最后，盡快建立起完善的新企業(yè)。

篇10

【摘要】財務風險管理一直是企業(yè)財務領域研究的重要內容。在我國，許多企業(yè)在財務風險方面的意識淡薄，對財務風險的防范和控制薄弱，許多分析方法和手段還不成熟。本文指出上市公司財務風險存在于資本籌集、資本投放、企業(yè)并購、資本收益分配等財務活動中，并且從上述四方面分析了我國上市公司財務風險，進而提出相關的防范措施。

 

【關鍵詞】上市公司；財務風險

一、我國上市公司財務風險分析

（一）籌資風險分析

我國上市公司債務籌資風險具體表現(xiàn)在兩個方面：

1.銀行借款風險

銀行借款是我國上市公司比較常用的一種債務籌資方式，包括短期借款和長期借款。

短期銀行借款的風險主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，由于短期負債的償還期間較短，上市公司必須充分保證能及時獲得現(xiàn)金收人，否則情況萬一有變，公司將會面臨更大的資金短缺風險；第二，短期負債籌資的歸還一旦發(fā)生問題，會連鎖影響到其他債務的償還，從而影響公司信譽和形象。

 

長期銀行借款的風險主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，長期銀行借款籌資數(shù)額大，期限長，增加了企業(yè)的整體財務風險；第二，還款計劃和約束性條款對企業(yè)的制約性強，上市公司必須嚴格遵守，從而在理財和生產(chǎn)經(jīng)營上受到種種制約，并可能會影響今后的籌資、投資活動；若上市公司不能按計劃還款或違背了條款要求，可能會被訴諸法律，或要求立即還款，從而影響公司的經(jīng)營。

 

2.債券籌資風險

上市公司債券的主要風險有：第一，債券發(fā)行風險，債券是否能夠正常順利的發(fā)行出去，取決于債券品種的設計，利率的高低等因素；第二，債券有固定的到期日和利息費用，償債風險較高，特別是當上市公司經(jīng)營狀況較差時，易使公司陷入財務困境；第三，債券一般要比長期借款的限制條件嚴格，可能對上市公司財務的靈活性帶來不利影響，甚至影響公司今后的籌資能力。

 

（二）投資風險分析

投資風險分析，是指用系統(tǒng)、規(guī)范的方法對風險辯識、估計和評價，做出全面、綜合的分析。在風險分析中，有三個因素必須考慮。第一，風險因素。在投資期內的某一時期，各方案在不同市場狀態(tài)下的現(xiàn)金流量是隨機變量，所包含的風險程度各不相同，需要對各方案風險進行合理測算。第二，時間因素。不同時期的市場狀態(tài)是變化的，風險也是變化的，必須測算不同時期隨時間變化的風險對經(jīng)濟效益評價指標的影響。第三，經(jīng)濟效果因素。不同的經(jīng)濟效果指標反映的內容不一致，應全面地考慮，綜合反映項目的真實經(jīng)濟效果。

 

上市公司在投資方面如果出現(xiàn)了盲目的投資行為就會為企業(yè)帶來較高的財務風險。不少上市公司在投資新項目之前，并沒有經(jīng)過科學的可行性論證，帶有較大的盲目性，結果就是投資方案實施后，不僅沒有給公司創(chuàng)造效益反而帶來負面影響。

 

（三）并購風險分析

上市公司并購的財務風險是指由于上市公司并購而涉及的各項財務活動引起的公司財務狀況及成果的不確定性。上市公司并購風險分析具體表現(xiàn)在： 

1.并購定價風險分析

我國上市公司在進行并購定價時應主要識別兩方面的風險：第一，目標企業(yè)的財務報表粉飾。我國上市公司并購時的財務報表陷阱具體包括：利用關聯(lián)交易調節(jié)利潤，利用存貨調節(jié)利潤，混淆收益性支出與資本性支出，隱瞞或有事項和表外融資。第二，目標企業(yè)價值評估的選擇和應用。由于起步較晚，專業(yè)人員的素質有限，我國并購的目標企業(yè)價值評估使用條件并不完善，采用不同的評估方法時都存在著一定的風險。

 

2.并購融資風險分析

基于對融資方式、法律、中介等多方面問題的考慮，我國上市公司在并購融資時應識別三種風險：第一，融資結構失衡。融資結構包括公司資本中債務資本與股權資本結構。第二，資金供應不足。由于我國上市公司現(xiàn)在公司治理結構的不成熟，財務管理體系并未在企業(yè)內真正實施，公司融資缺乏計劃性和合理性，易造成資金供應鏈的斷裂，給公司并購帶來阻礙，甚至導致并購的完全失敗。第三，融資成本過高。

 

3.并購財務整合風險分析

我國上市公司在并購時結合自身的未來發(fā)展戰(zhàn)略，重點識別下列可能導致財務整合失敗的因素：第一，財務整合是否發(fā)揮財務管理在上市公司運營中的重要作用。這主要取決于進行財務整合的人員素質。第二，財務整合能否發(fā)揮上市公司并購的財務協(xié)同效應。第三，財務整合是否實現(xiàn)并購方對被并購方的有效控制。

 

（四）收益分配風險分析

收益分配風險的產(chǎn)生主要有兩個原因：一是收益確認的風險，指客觀環(huán)境因素影響和會計方法使用不當，有可能多計收益，少計成本，使企業(yè)提前納稅，所確定的可分配利潤也偏高。二是收益對投資者分配的時間、形式和金額的把握不當所產(chǎn)生的風險。分配給投資者的盈余與留在企業(yè)的保留盈余存在著此消彼長的關系。如果企業(yè)脫離實際一味追求給投資者高額的回報，必然造成企業(yè)的保留盈余不足，給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來不利影響，同時也會影響債權人的利益。相反，如果企業(yè)為減少外部融資需求而減少對投資者的分配，又會挫傷投資者的積極性，影響企業(yè)的聲譽和價值。

 

收益分配是企業(yè)財務循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面。留存收益是擴大投資規(guī)模來源，分配股息是股東財產(chǎn)擴大的要求，二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。企業(yè)如果發(fā)展速度快，銷售與生產(chǎn)規(guī)模高速發(fā)展，需要添置大量資產(chǎn)，稅后利潤大部分留用。但如果利潤率很高，而股息分配低于相當水平，就可能影響企業(yè)股票價值，由此形成了企業(yè)收益分配上的風險。因此，必須注意兩者之間的平衡，加強財務風險監(jiān)測。該風險很難用數(shù)學方法或是財務指標法來進行估測，但可以憑經(jīng)驗進行定性分析。

 

二、針對我國上市公司財務風險的防范措施

防范上市公司財務風險，主要應做好以下工作：

（一）籌資風險的防范措施

1.確定適當?shù)幕I資規(guī)模

企業(yè)的資金需求量是變化的，籌資過多會造成資金閑置浪費，增加融資成本，或者導致企業(yè)負債過多，償還困難，增加經(jīng)營風險；而籌資不足，會影響企業(yè)投融資計劃及其他業(yè)務的正常進行。因此，企業(yè)財務人員要認真分析生產(chǎn)和經(jīng)營情況，確定合適的籌資規(guī)模。

 

2.選擇最佳的籌資結構

不同籌資方式下的資金成本有高有低，因此，就需要對各種籌資方式進行分析、對比，選擇最經(jīng)濟、最可行的籌資方式，從而選出最佳的籌資結構，以進一步降低籌資成本，減少風險。

 

3.把握有利的籌資時機

對于由利率變動產(chǎn)生的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢把握其發(fā)展趨勢，并以此作出相應的籌資安排。當利率處于低水平時期，籌資較為有利。當利率處于由低向高過渡時期，應以籌集長期資金為主，并盡量采用固定利率的計息方式。當利率

處于由高向低過渡時期，也應盡量少籌資，對必須籌集的資金，可采用浮動利率的計息方式。

 

（二）投資風險的防范措施

1.明確投資決策的責任機制

必須把投資決策的風險責任落實下去，不允許出現(xiàn)用企業(yè)責任頂替政府責任，用集體責任頂替?zhèn)€人資任的情況，使投資決策真正受到風險責任的約束。

2.建立起投資事前、事中、事后的風險防范機制

事前是指要提高可行性研究的質量，主要有：第一，確?？尚行匝芯康目陀^真實性；第二，重視市場調查和市場預測；第三，充實其中風險分析的內容。事中是指投資實施過程中進行風險監(jiān)控，隨時調整預計與實際的偏差，如設立資金到位率、凈現(xiàn)值差異率等指標，對風險進行監(jiān)控。事后是指項目建成后，對風險管理情況全過程的再評估，如考察風險損失差異率、凈現(xiàn)值差異率、風險發(fā)生實際類型與預測類型差異等。

 

3.健全投資決策的信息機制

可利用計算機技術，建立有效的信息管理系統(tǒng)，深化企業(yè)對宏觀經(jīng)濟、市場等信息的理解、預測，避免資金進人某些熱門地區(qū)或行業(yè)，形成不合理的重復建設，造成過度競爭和風險損失。

 

（三）并購風險的防范措施

1.全面的財務審慎調差

為防范并購的財務報表風險，調查與證實重大信息，并購企業(yè)在并購前應聘請專業(yè)的資產(chǎn)評估中介進行全面的財務審慎調查，包括資料的搜集、權責的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機構的選聘。

 

2.實施慎密的融資決策過程

企業(yè)并購的融資風險控制貫穿于整個融資決策過程。一套完整的融資決策過程通常包括對并購方資金需求的預測、并購融資方式的選擇以及融資結構的規(guī)劃等環(huán)節(jié)，通過提高每個環(huán)節(jié)的決策水平來有效地降低融資風險。

 

3.做好整合前后的財務監(jiān)管工作

財務整合是一項復雜的工作，為了順利實現(xiàn)成功的財務整合，防止在收購后又發(fā)現(xiàn)賬面上沒有體現(xiàn)的負債或不良資產(chǎn)等，需要對整合前的被收購企業(yè)財務進行詳盡細致的審查，充分了解好掌握被重組企業(yè)的各項資產(chǎn)、負債等。

 

（四）收益分配風險的防范措施

要避免收益分配風險，關鍵在于公司能否制定合理的分配政策，既不能過分強調公司的利益，而損害投資者的利益，也不能忽視公司長遠利益，既要控制資金成本，又要調動投資者的積極性。因此，具體防范措施如下：

 

1.合理制定會計核算辦法和利潤分配辦法

根據(jù)會計核算制度和財務管理制度的有關規(guī)定，按照預期財務收益的要求，合理制定會計核算辦法和利潤分配辦法，降低收益分配中可能產(chǎn)生的財務風險。

2.定期分配收益

在正常情況下，企業(yè)應每年向投資者進行一次收益分配，給投資者以看得見的實惠，在提高效益的基礎上，爭取使投資者每年的收益呈遞增趨勢。

3.保障收益分配最低限度

在確定收益分配額度時，要考慮通貨膨脹因素的影響，保障收益分配最低限度，不致影響企業(yè)簡單再生產(chǎn)。

參考文獻

[1]顏秀春.我國上市公司財務困境——成本管理研究[m].北京：知識產(chǎn)權出版社，2010，24-36.

[2]賀強，李俊峰，黃銳光.我國上市公司重大問題研究[m].北京：經(jīng)濟科學出版社，2011：66-89.

[3]張鳴，張艷，程濤.企業(yè)財務預警研究前沿[m].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2004：45-62.

[4]許言.創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險問題研究[d].[碩士學位論文].天津：天津財經(jīng)大學，2011.

[5]史紅燕.企業(yè)并購的財務風險控制[d].[博士學位論文].北京：中國社會科學院研究生院，2003.