導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞: 產(chǎn)業(yè)投資基金 發(fā)展歷程 辨析

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的概念

投資基金作為一種集合投資的資產(chǎn)管理制度，是二十世紀(jì)最后三十年來國際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成為與銀行、保險并列的三大金融業(yè)支柱。

國外成熟市場一般根據(jù)投資對象將投資基金劃分為證券投資基金和直接股權(quán)投資基金兩大類，分別投資于可流通證券和未上市企業(yè)的股權(quán)。由于我國投資基金的實踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的，1995年國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，這是關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個全國性法規(guī)。因此，基于歷史原因，在我國一般將直接股權(quán)投資基金通稱為產(chǎn)業(yè)投資基金，成為一個與證券投資基金相對應(yīng)的概念。

國外在直接股權(quán)投資基金領(lǐng)域通常有風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金等稱謂。其中風(fēng)險投資（VC）是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。私募股權(quán)投資（PE）則是指通過定向私募的方式從機(jī)構(gòu)投資者或富裕個人投資者手中籌集資本，將其主要用于對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益投資，并在整個交易的實施過程中，充分考慮到未來資本的退出方式，即可通過公開上市、企業(yè)并購或管理層回購等方式，出售所持有資產(chǎn)或股份以獲取利潤的行為。

目前，國內(nèi)有一種流行觀點認(rèn)為：“產(chǎn)業(yè)投資基金就是創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險資本”。筆者認(rèn)為這種看法有失偏頗，因為創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)內(nèi)涵是向創(chuàng)業(yè)項目或創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括需要再次創(chuàng)業(yè)的老企業(yè)提供資本支持，并通過資本經(jīng)營服務(wù)培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)，在完成創(chuàng)業(yè)過程后即退出投資，以獲取資本增值。而產(chǎn)業(yè)投資基金是中國政府主管部門在研究產(chǎn)業(yè)政策、金融政策時產(chǎn)生的獨有的概念，由于現(xiàn)階段同時面臨支持中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有企業(yè)重組三大課題，因此中國產(chǎn)業(yè)投資基金不能完全局限于高新技術(shù)的研究開發(fā)階段，還需要發(fā)展包括企業(yè)并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資等各種直接股權(quán)投資。因此，2006年國家發(fā)改委制定的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》所定義的產(chǎn)業(yè)投資基金是指“一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資”。

二、產(chǎn)業(yè)基金在我國的發(fā)展歷程

1995年，國務(wù)院批準(zhǔn)中國人民銀行頒布《境外設(shè)立中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，這也是關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個全國性的法規(guī)。此后境外設(shè)立了許多主要投資于“中國概念”或境內(nèi)企業(yè)的法人投資基金，名稱一般都是“中國某某產(chǎn)業(yè)投資基金”、“中國商業(yè)投資基金”等，這類基金運作的法律形式主要是在境外以有限合伙制組建并籌集資金，然后以外商直接投資的形式投資國內(nèi)企業(yè)。

1999年，科技部按照國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的指示，會同國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委等部門制定了《關(guān)于建立我國風(fēng)險投資體系的若干建議》，這是我國第一個關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金的綱領(lǐng)性文件，對于我國產(chǎn)業(yè)基金事業(yè)的健康發(fā)展起到積極的推動作用。

2005年，由國家發(fā)改委牽頭制定并頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》。至此，為支持高新技術(shù)的中小企業(yè)的投資發(fā)展，根據(jù)我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展進(jìn)程和有關(guān)主管部門的管理需要，將創(chuàng)業(yè)投資基金從產(chǎn)業(yè)投資基金中單立出來。

2006年，為深化投融資體制改革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立、運作與監(jiān)管，國家發(fā)改委牽頭制定并頒布了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，并批準(zhǔn)設(shè)立了在此法規(guī)范下的第一只產(chǎn)業(yè)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，此后各地獲批的產(chǎn)業(yè)基金總計10只，包括渤海產(chǎn)業(yè)基金、山西能源基金、廣東核電產(chǎn)業(yè)基金、上海金融基金、四川綿陽高科基金、中新高科產(chǎn)業(yè)基金、華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金、天津船舶產(chǎn)業(yè)基金、城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金、東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模超過1400億元人民幣。

2007年，修訂后的《合伙企業(yè)法》頒布，我國開始有大量有限合伙制的產(chǎn)業(yè)投資基金出現(xiàn)。尤其是資本市場設(shè)立中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，為產(chǎn)業(yè)基金投資項目的退出建構(gòu)了新渠道，產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入高速發(fā)展時期。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計， 2010年共有 240支產(chǎn)業(yè)基金募集到位 388億美元，完成投資交易 1180起，投資總額達(dá) 158億美元，活躍于中國大陸的產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)達(dá)到 2000多家。

三、結(jié)語

總的來看，雖然我國產(chǎn)業(yè)基金事業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到一個較快增長的階段，投資比較活躍，但與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整所需的產(chǎn)業(yè)基金相比較，其所占的比重和規(guī)模都還很小，還處于發(fā)展的初級階段。但由于產(chǎn)業(yè)基金有利于深化金融體制改革，擴(kuò)大直接融資，改善資金使用結(jié)構(gòu)，提高全社會資金使用效率，有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，支持工商企業(yè)技術(shù)和組織創(chuàng)新，“十二五”規(guī)劃綱要明確提出要“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！?/p>

參考文獻(xiàn)：

［1］曹文煉，2008：《關(guān)于發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股本市場的思考》，國家發(fā)改委“中國私募股本市場國際研討會”，9月25日

篇2

關(guān)鍵詞：金融業(yè)“十一五規(guī)劃”；產(chǎn)業(yè)投資；基金；退出機(jī)制

中圖分類號：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X(2008)09-0063-02

2008年2月19日，由央行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會等一行三會共同制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》正式公布，明確提出要“積極穩(wěn)妥地擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資基金試點”。除此之外，規(guī)劃中指出的金融業(yè)其他方面的發(fā)展目標(biāo)也會通過各種直接或間接的渠道對產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生長遠(yuǎn)的影響。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的定義及功能

2005年10月出臺的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》（征求意見稿）對產(chǎn)業(yè)投資基金作了明確的闡釋，將其定義為一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向特定投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基金設(shè)施等產(chǎn)業(yè)投資。

一直以來，我國的融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主導(dǎo)，直接融資的比例相當(dāng)小。融資渠道過于單一和集中，其中以銀行體系為主導(dǎo)的間接融資比例高達(dá)百分之八九十，而股票市場融資僅占百分之幾，企業(yè)間債券市場的規(guī)模也小得可憐。而今年由于通貨膨脹和流動性過剩的問題日益嚴(yán)重，國家實行了從緊的貨幣政策，銀行嚴(yán)格控制信貸；中國平安的“再融資”帶來了股市的下跌行情，IPO遇冷，新股破發(fā)，這給企業(yè)期望股市融資帶來了前所未有的困難；這對那些迫切需要資金來進(jìn)行改革、結(jié)構(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)升級的企業(yè)來說無疑是雪上加霜，這一切都加大了市場對產(chǎn)業(yè)投資基金的需求。產(chǎn)業(yè)投資基金正是為企業(yè)開辟了一條除銀行信貸、債券和上市之外的一種直接融資的新途徑，它能比較有效地解決企業(yè)發(fā)展面臨的資金困境。

1.價值發(fā)現(xiàn)功能。優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)基金、特別是歷史比較悠久的產(chǎn)業(yè)基金對國內(nèi)外各產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著清晰深入的研究，能以專業(yè)投資者的眼光來發(fā)現(xiàn)前瞻性產(chǎn)業(yè)、培育前瞻性產(chǎn)業(yè)；發(fā)現(xiàn)高成長企業(yè)、培育高成長企業(yè)，對我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極的作用。

2.彌補(bǔ)政府功能局限的功能。在市場經(jīng)濟(jì)的背景下，政府逐漸從市場參與者的角色中淡出，產(chǎn)業(yè)投資基金依靠其自身強(qiáng)大的資本實力，通過考察全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，依托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略研究背景，通過市場化運作方式進(jìn)入政府倡導(dǎo)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從客觀上推動產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在一定程度上彌補(bǔ)了政府的功能局限。

3.改善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。產(chǎn)業(yè)投資基金以財務(wù)投資者的身份進(jìn)入公司，改善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)?；鸨旧淼膹?qiáng)盈利傾向和專業(yè)投資能力，使其具有更高的參與公司治理的熱情。而且，產(chǎn)業(yè)基金與公司沒有業(yè)務(wù)沖突和關(guān)聯(lián)交易，也能保證公司運營的獨立性。

4.資金支持功能。無論國企改制、盤活資產(chǎn)存量、企業(yè)并購重組，還是技術(shù)創(chuàng)新、項目投資和剝離輔業(yè)都需要資金支持，但風(fēng)險相對較高，政府資金的注入往往難以產(chǎn)生好的效果。而產(chǎn)業(yè)投資基金在挑選投資項目時會進(jìn)行十分專業(yè)、審慎、獨立的評估，選定項目后通常以股權(quán)融資的方式對企業(yè)提供資金支持。產(chǎn)業(yè)投資基金的介入有利于盤活存量資產(chǎn)，有利于保持穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)風(fēng)險。

5.增強(qiáng)投資者的信心。通常，企業(yè)有產(chǎn)業(yè)投資者注資會在資本市場上對投資者產(chǎn)生極其重大的刺激，增強(qiáng)投資者對企業(yè)發(fā)展前景的信心。這無論對現(xiàn)在的資本市場，還是從我國宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看都具有十分重要的正面意義。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，我國國內(nèi)市場上存在的產(chǎn)業(yè)投資基金主要分為外資、中資和中外合資三類。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，外資私募股權(quán)投資基金仍然是我國產(chǎn)業(yè)投資基金的主角。2007年1―11月份，外資投資金額占中國創(chuàng)投市場總額的79.5%，本土投資金額僅占季度投資總額的16.3%，中外資平均單筆投資金額差距也相當(dāng)懸殊，外資與本土平均單筆投資金額分別為872萬美元和444萬美元。①

第一類：外資私募股權(quán)投資基金，在產(chǎn)業(yè)投資基金中占據(jù)絕對優(yōu)勢。其中代表性機(jī)構(gòu)有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、31等，目前正有越來越多的外國基金進(jìn)入中國市場。

第二類：中資產(chǎn)業(yè)投資基金。這類基金具有本土企業(yè)背景，因為法律限制而采取了一些規(guī)避措施，采用設(shè)立公司型的投資基金，或者在境外設(shè)立基金在國內(nèi)投資的方式。中科院和招商局設(shè)立的中科招商產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理公司就采用了前一種模式；聯(lián)想控股下面的弘毅投資就是采用境外募集基金而在國內(nèi)投資的模式，其二期基金選擇在開曼群島注冊。據(jù)統(tǒng)計，目前我國各類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了250家左右，管理的創(chuàng)業(yè)基金規(guī)模超過了400億元。

第三類，中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。目前國內(nèi)只有六只合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均為外幣產(chǎn)業(yè)投資基金，是由政府資金參與而國家特批的。由于政府在基金管理中處于主導(dǎo)地位，基金的業(yè)務(wù)開展受到不少限制，目前的運營狀況一般，規(guī)模較小。

三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的前景――星星之火可以燎原

1.快完善產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)法律，實現(xiàn)“有法可依”

目前，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》甚至法律效力更低的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》尚未出臺。與中資產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)的法律僅有《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，以及《公司法》和《合伙企業(yè)法》等。由于立法的缺失，監(jiān)管部門一貫堅持“先立法再放行”的原則，對產(chǎn)業(yè)投資基金的批準(zhǔn)設(shè)立慎之又慎，包括渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的幾家產(chǎn)業(yè)投資基金都是國務(wù)院特批的。

要想實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的真正發(fā)展，盡快實現(xiàn)立法是最首要、也是最重要的一個環(huán)節(jié)。只有《產(chǎn)業(yè)投資基金法》正式出臺之后，對產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源、退出機(jī)制、資金投向等各個環(huán)境作出明確的闡釋，產(chǎn)業(yè)投資基金才能規(guī)范化設(shè)立并得到監(jiān)管部門的認(rèn)可，真正成就產(chǎn)業(yè)投資基金的“燎原之勢”。

2.盡快推出創(chuàng)業(yè)板，完善產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制

產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式，即公開上市、出售以及破產(chǎn)清算。根據(jù)國情和金融市場的發(fā)展程度不同，不同國家的退出方式各有側(cè)重。其中，公開上市（IPO）是創(chuàng)業(yè)投資公司首選的投資退出方式。而我國目前的情況是，我國產(chǎn)業(yè)投資基金的退出主要依靠二板市場，為高科技領(lǐng)域中運作良好、成長性強(qiáng)的新型中小公司提供融資場所。創(chuàng)業(yè)板遲遲未推出，多層次的資本市場尚未形成，很難為產(chǎn)權(quán)交易提供交易成本低、流動性高的市場。

對產(chǎn)業(yè)投資基金來講，缺乏有效的退出機(jī)制將是很長一段時間內(nèi)制約我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重要因素。便利的退出機(jī)制能保證產(chǎn)業(yè)投資基金的不斷發(fā)展壯大，也是順利籌集資金的重要前提。為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的持續(xù)健康發(fā)展，我國應(yīng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板，建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場。

3.擴(kuò)大資金來源，引導(dǎo)資金投向

我國的產(chǎn)業(yè)投資基金大多數(shù)是由政府出資設(shè)立的，基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責(zé)任公司。這些產(chǎn)業(yè)基金大都承擔(dān)了地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任，資金多投向區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)。這在我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的初期是有利的，主要是因為初期對基金的風(fēng)險和認(rèn)知程度不深，以及法律法規(guī)的不健全，政府為主導(dǎo)能承受探索發(fā)展初期的較大風(fēng)險。

隨著我國風(fēng)險投資環(huán)境的改善和法律法規(guī)的不斷出臺，產(chǎn)業(yè)投資基金的運作模式略見成熟，金融機(jī)構(gòu)和民營機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資基金的熱情不斷高漲。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金要想在新階段謀求更大的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)適度引入保險資金、養(yǎng)老基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，這些資金的優(yōu)點在于規(guī)模大、熟悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等，而且區(qū)域性發(fā)展任務(wù)也小。除此之外，民營機(jī)構(gòu)的資金也具備靈活、敏銳的特性，能給產(chǎn)業(yè)投資基金帶來更大的活力。產(chǎn)業(yè)投資基金市場化程度會進(jìn)一步提高，逐步實現(xiàn)“國退民進(jìn)”。

在產(chǎn)業(yè)投資基金的投向選擇上，我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金除了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外，還應(yīng)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及國有企業(yè)體制改革方面提供融資支持，同時也應(yīng)為跨國公司的中方投融資，以及支持企業(yè)“走出去”發(fā)揮作用。

4.加強(qiáng)金融人才培養(yǎng)，實行有效的約束激勵機(jī)制

產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展離不開優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資團(tuán)隊，需要在國際投資、兼并收購和國際商務(wù)合作方面有著豐富的網(wǎng)絡(luò)資源和經(jīng)驗。而且，要在中國市場上獲得成功，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊成員須有在國內(nèi)投資基金行業(yè)內(nèi)至少五年以上經(jīng)驗，需要對國內(nèi)各行業(yè)發(fā)展情況和政策環(huán)境有相當(dāng)程度的了解。工作小組需要熟練掌握投資銀行的企業(yè)估值方法，具備項目篩選鑒別能力，了解企業(yè)管理技術(shù)，熟悉所投資的行業(yè)等。

對高級管理人員實行目標(biāo)管理，實施與績效掛鉤的薪酬分配制度，形成有效的激勵約束機(jī)制，也是產(chǎn)業(yè)投資公司成功的關(guān)鍵因素。因此，設(shè)計合理的薪酬激勵制度十分重要，在設(shè)置基礎(chǔ)報酬的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)業(yè)務(wù)與浮動報酬掛鉤，并采取股權(quán)激勵等多樣化的激勵方式。同時，對高級管理人員經(jīng)常給予進(jìn)一步學(xué)習(xí)和培訓(xùn)的機(jī)會。

四、總結(jié)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，“中國概念”幾乎被全世界的投資者所追捧，我國的產(chǎn)業(yè)投資基金正迎來大好的發(fā)展機(jī)遇。金融業(yè)“十一五規(guī)劃”的公布，也為產(chǎn)業(yè)投資基金帶來指導(dǎo)性意見，它在其他領(lǐng)域的規(guī)劃也在客觀上構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境。我們有理由相信，產(chǎn)業(yè)投資基金這“星星之火”必定可以成就“燎原之勢”。

參考文獻(xiàn)：

篇3

一、《辦法》以發(fā)展的觀點理解創(chuàng)業(yè)投資，又避免作過于寬泛的界定

（一）遵循語義學(xué)原理，統(tǒng)一使用“創(chuàng)業(yè)投資”稱謂

由于在英語中已經(jīng)習(xí)慣于用“venture”（其最初含義為“冒險”）一詞來指稱“創(chuàng)業(yè)（活動）”及其結(jié)果“企業(yè)”，所以，將“創(chuàng)業(yè)投資”俗稱為“venture capital”，確實有其合理性。但是，由于不同民族的語言習(xí)慣不同，而所有的俗稱并不是經(jīng)過嚴(yán)格推敲的學(xué)術(shù)概念，更不是經(jīng)過準(zhǔn)確界定的法律概念，因此，《辦法》遵循現(xiàn)代語義學(xué)的“結(jié)合受語國的語境，翻譯出符合受語國習(xí)慣的實際意義”原理，將“venture capital”統(tǒng)一稱為“創(chuàng)業(yè)投資”。

（二）在全面考察基礎(chǔ)上概括出最一般內(nèi)涵，以避免片面性

創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”，隨著“創(chuàng)業(yè)”概念的擴(kuò)展，其投資對象也相應(yīng)地拓展。在上個世紀(jì)40―70年代，創(chuàng)業(yè)活動主要是指創(chuàng)建新企業(yè)，所以，當(dāng)時美國的創(chuàng)業(yè)投資主要支持創(chuàng)建新企業(yè)?？墒牵?0年代以后，隨著創(chuàng)業(yè)活動發(fā)展到包括企業(yè)重建在內(nèi)的廣義創(chuàng)業(yè)活動，創(chuàng)業(yè)投資的外延也拓展到通過“管理層收購”和“非管理層收購”支持企業(yè)重建等廣義創(chuàng)業(yè)活動。因此，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資在上個世紀(jì)80年代以后在其他國家開始發(fā)展時，世界各國都將投資支持廣義創(chuàng)業(yè)活動包括在“創(chuàng)業(yè)投資”概念中。

正是由于以發(fā)展的觀點，歷史地全面地理解了創(chuàng)業(yè)投資，《辦法》將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為“系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。其中“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，系指處于創(chuàng)建或重建過程中的高成長性企業(yè)。之所以稱為“過程”，是因為“創(chuàng)建企業(yè)”這種特定意義上的創(chuàng)業(yè)活動貫穿于種子期、起步期、擴(kuò)張期、成熟前的過渡期等各個持續(xù)的階段。在企業(yè)陷入困境時，“重建”便成為“創(chuàng)建企業(yè)”不可或缺的階段。

（三）將創(chuàng)業(yè)投資的對象限定于未上市成長性企業(yè)

在國外，雖然也有一些創(chuàng)業(yè)投資公司介入上市公司的收購，但這種收購并不是純粹通過二級市場買賣股票來獲得價差收入，而是通過將陷入困境因而價值被嚴(yán)重低估的上市公司進(jìn)行重建來獲取資本增值收益。因此，與一般意義上的對上市公司股票進(jìn)行投資是有本質(zhì)區(qū)別的。從操作過程看，投資和退出環(huán)節(jié)雖然都可能是在證券市場上進(jìn)行的，但其中幫助所投資企業(yè)重建這個最重要的環(huán)節(jié)卻是以“私人股權(quán)投資者”的身份進(jìn)行的。

需要強(qiáng)調(diào)的是，雖然在學(xué)術(shù)上，將這種以“私人股權(quán)”方式對處于重建過程中的上市公司進(jìn)行投資視為“創(chuàng)業(yè)投資”是成立的；但是，由于法律只能界定在操作過程中可以準(zhǔn)確界定的特征，所以法律層面的“創(chuàng)業(yè)投資”概念只能以所投資企業(yè)是“未上市企業(yè)”作為底線。否則，一旦允許創(chuàng)業(yè)投資公司投資于上市公司，就很難在操作過程中保證其必然以“私人股權(quán)”方式進(jìn)行投資。正是為了確保法律定義的可操作性，《辦法》在將“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”界定為“系指處于創(chuàng)建或重建過程中的高成長性企業(yè)”的同時，又規(guī)定“不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)”。

此外，為了體現(xiàn)對“創(chuàng)業(yè)投資”的政策引導(dǎo)性，《辦法》在總則中，還開宗明義地提出：鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)。

二、以扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向作為立法宗旨

創(chuàng)業(yè)投資者作為投資者的本質(zhì)特征是風(fēng)險規(guī)避者，或者至少是風(fēng)險中立者，趨利避險同樣是創(chuàng)業(yè)投資運作的基本原則。因此，不能寄希望于創(chuàng)業(yè)投資者像賭徒那樣，主動地為風(fēng)險而冒險。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對于成熟企業(yè)的顯著特征是產(chǎn)品、市場營銷模式或企業(yè)組織管理體系還不夠成熟，存在著較大的產(chǎn)品風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險，在創(chuàng)業(yè)環(huán)境欠佳的國家和地區(qū)還要面臨政策風(fēng)險，所以，要使社會資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)投資，光憑一句口號是不現(xiàn)實的。尤其是對中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是中小高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資時，還必然要面臨投資的規(guī)模效益低、技術(shù)風(fēng)險大等問題。因此，《辦法》注重通過實質(zhì)性政策扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，并引導(dǎo)其投資方向。

《辦法》所規(guī)定的扶持政策主要有三個方面：一是運用稅收政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對中小企業(yè)尤其是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。二是國家和與地方政府可以設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保方式，促進(jìn)民間資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。三是積極推進(jìn)多層次資本市場發(fā)展，包括通過扶持發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場等措施，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道?？紤]到有關(guān)部門對創(chuàng)業(yè)投資體制建設(shè)的認(rèn)識都有個過程，《辦法》對創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策沒有采取畢其功于一役的做法，而是先將已經(jīng)達(dá)成共識的三個方面扶持政策明確規(guī)定于《辦法》中，待出臺《辦法》后再爭取其他扶持政策。由于《辦法》的出臺為研究制定其他方面配套政策提供了較好的法律基礎(chǔ)，國家發(fā)展改革委后來很快就“支持保險公司投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”和“允許證券公司開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)”問題，與中國保監(jiān)會、中國證監(jiān)會達(dá)成了共識，并在2006年2月14日的《國務(wù)院關(guān)于實施若干配套政策的通知》中予以明確。

三、遵循可操作性原則，僅調(diào)整政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)

創(chuàng)業(yè)投資種類繁多，形態(tài)各異，按組織化程度的不同，可分為兩大類別：一是由個人和非專業(yè)機(jī)構(gòu)分散從事非組織化的創(chuàng)業(yè)投資；二是由兩個以上個人與非專業(yè)機(jī)構(gòu)把資金集合在一起形成專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金，再通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金從事組織化的創(chuàng)業(yè)投資。從鼓勵各種形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展角度看，《辦法》似應(yīng)將各種形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資行為都包括其中。但是，一般性創(chuàng)業(yè)投資行為具有變動不居的特點，對其實施政策扶持不僅要面臨不確定性的問題，而且還要面臨效率低下的問題。與之不同的是，通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金從事組織化創(chuàng)業(yè)投資則較易于通過法律程序加以準(zhǔn)確界定，對其實施政策扶持的可操作性也較強(qiáng)。所以，《辦法》將調(diào)整對象僅限于專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金。這樣，不僅有利于政府對創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行集中扶持，也有利于鼓勵投資者通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資，以提高投資運作的效率。從國外經(jīng)驗看，在絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，都僅僅針對專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金所從事的組織化創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行立法。盡管英國等少數(shù)國家還針對非組織化創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行立法，但實踐表明：對非組織化創(chuàng)業(yè)投資實施政策扶持的成本非常高，而效果卻不如人意。

需要進(jìn)一步指出的是，投資基金的組織形式有公司、合伙和信托三種，但由于信托型投資基金的本質(zhì)特點是基金財產(chǎn)的所有權(quán)必須轉(zhuǎn)移到受托人，由受托人以受托人的名義行使基金財產(chǎn)所有權(quán)并對基金承擔(dān)責(zé)任，較難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資通常要求投資主體對所投資企業(yè)行使股東權(quán)益并承擔(dān)股東責(zé)任的特點，所以信托方式較難適用于創(chuàng)業(yè)投資基金。事實上，國外各國的創(chuàng)業(yè)投資基金通常只按公司和合伙形式設(shè)立。雖然英國存在所謂“創(chuàng)業(yè)投資信托”，但這里的“投資信托”完全是由于英國人的稱謂習(xí)慣。英國是投資基金的發(fā)源地，而投資基金最早又起源于信托，所以英國人很自然地將投資基金都?xì)w諸于“信托”。當(dāng)后來出現(xiàn)公司型投資基金時，為了與真正意義上的信托型投資基金相區(qū)別，公司型投資基金便被稱為“投資信托”，真正意義上的信托型投資基金則被稱為“單位信托”?？梢?，英國所謂的“創(chuàng)業(yè)投資信托”并不是真正意義上的信托型投資基金，而是公司型創(chuàng)業(yè)投資基金。從我國實際看，目前以公司形式運作創(chuàng)業(yè)投資基金已經(jīng)不存在根本性的法律障礙；在《合伙企業(yè)法》被修改完善后，以有限合伙形式運作創(chuàng)業(yè)投資基金也將是不錯的選擇。因此，從適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資的特點考慮，我國的創(chuàng)業(yè)投資基金仍以按公司和合伙形式設(shè)立更為適當(dāng)。由于公司型創(chuàng)業(yè)投資基金和合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金都是企業(yè)，故《辦法》將它們統(tǒng)稱為“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”。

四、在不違背現(xiàn)行法律前提下為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供特別法律保護(hù)

為給今后創(chuàng)業(yè)投資基金可以按有限合伙形式設(shè)立提供法律空間，《辦法》第六條明確規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立”。由于目前以公司形式運作創(chuàng)業(yè)投資基金雖然不存在根本性的法律障礙，但《公司法》、《證券法》畢竟還不能完全照顧公司型創(chuàng)業(yè)投資基金募集與運作的特點，所以《辦法》在不違背現(xiàn)行法律的前提下，主要為公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的九大制度創(chuàng)新提供了特別法律保護(hù)。

（一）關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資本私募問題

修訂前的《公司法》和《證券法》都對私募采取了回避態(tài)度。修訂后的《公司法》和《證券法》雖不再回避私募，但就私募對象和具體方式的規(guī)定仍較原則。為確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在資本私募過程中僅涉及具有高風(fēng)險鑒別能力和高風(fēng)險承受能力的投資者，《辦法》在規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資者人數(shù)不超過200人的同時，還特別規(guī)定“單個投資者對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資金額不得低于100萬元”。

（二）關(guān)于實行委托管理問題

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將資產(chǎn)委托給專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)管理已經(jīng)成為國際趨勢。對這種委托管理方式，《民法通則》和《合同法》等法律雖然提供了法律基礎(chǔ)，但《公司法》卻僅規(guī)定“公司設(shè)經(jīng)理”。因此，《辦法》將《公司法》中的“經(jīng)理”理解為“既可以是自然人，也可以是機(jī)構(gòu)”，從而規(guī)定公司型創(chuàng)業(yè)投資基金可以委托管理顧問機(jī)構(gòu)作為“經(jīng)理”負(fù)責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)。

（三）關(guān)于最低資本規(guī)模和出資制度問題

修訂前的《公司法》要求公司實行法定資本制度，因而資本閑置問題不可避免。新《公司法》對原來的法定資本制雖然有所改進(jìn)，使得有限責(zé)任公司和以發(fā)起方式設(shè)立的股份公司的注冊資本在首期只需要到位20%，但這仍然是一種折衷的法定資本制，對公司型創(chuàng)業(yè)投資基金仍然不夠適應(yīng)。尤其是由于新《公司法》對以募集方式設(shè)立的股份公司仍實行法定資本制，因而使得主要將以私募方式設(shè)立（屬募集設(shè)立范疇）的創(chuàng)業(yè)投資基金更無法解決資本閑置問題。為此，《辦法》遵循“既不違背《公司法》，又適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資基金特點”的原則，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的出資制度做出了創(chuàng)新性規(guī)定，即“實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬元人民幣實收資本”。這樣，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就可以以較大規(guī)模承諾資本和一定規(guī)模實收資本先期成立，待成立后再根據(jù)承諾協(xié)議和投資需要，逐步追加資本。由于每追加一次資本，就相應(yīng)地更改一次注冊資本額，因此并不與《公司法》相抵觸。

（四）關(guān)于以全額資產(chǎn)對外投資限制豁免問題

修訂前的《公司法》的第十二條第二款規(guī)定公司對其他公司的累計投資不得超過凈資產(chǎn)50%，同時又規(guī)定“國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司除外”，但由于在過去的十多年里，國務(wù)院并沒有對投資公司和控股公司的對外投資限制豁免問題做出過任何規(guī)定，所以，公司型創(chuàng)業(yè)投資基金以全額資產(chǎn)對外投資在過去一直存在法律障礙。新《公司法》雖然規(guī)定公司可以向其他企業(yè)投資，具體比例由章程規(guī)定，但并沒有明示創(chuàng)業(yè)投資公司就一定可以以全額資產(chǎn)對外投資。為此，《辦法》明確規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對外投資”。這樣，創(chuàng)業(yè)投資基金就沒有必要經(jīng)歷發(fā)起人與投資者通過艱難談判制定章程的過程，就可以自不待言地以全額資產(chǎn)對外投資。

（五）關(guān)于以特別股權(quán)方式進(jìn)行投資問題

由于創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)利義務(wù)高度不對稱的投資方式，在無法對所投資企業(yè)形成控制力的創(chuàng)業(yè)初期，常常需要以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券方式等特別股權(quán)方式進(jìn)行投資。但新老《公司法》均只為公司發(fā)行普通股提供法律保護(hù)，對公司發(fā)行普通股以外的其他種類的股票則僅僅指出可以由國務(wù)院另行規(guī)定。為此，《辦法》作為經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的特別規(guī)定，只好特別允許創(chuàng)業(yè)投資基金所投資的創(chuàng)業(yè)公司可以向創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權(quán)憑證。根據(jù)《辦法》所明確的“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對未上市企業(yè)進(jìn)行投資”規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)終于可以以特別股權(quán)方式進(jìn)行投資。

（六）關(guān)于建立對管理人的成本約束機(jī)制問題

《辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過章程、委托管理協(xié)議等法律文件，事先約定管理運營費用或管理顧問費用的計提方式。這樣，就可望建立起對管理人的成本約束機(jī)制，避免管理人任意揮霍投資者資金的現(xiàn)象。

（七）關(guān)于建立對管理人的激勵機(jī)制問題

《辦法》從提供特別法律依據(jù)角度考慮，規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績報酬”。這樣，過去不少國有獨資或國有控股的創(chuàng)業(yè)投資公司，由于國有股東不理解通過業(yè)績報酬建立激勵機(jī)制的必要性，而使得激勵機(jī)制較難建立起來的問題得以迎刃而解。

（八）關(guān)于建立對管理人的風(fēng)險約束機(jī)制問題

《辦法》借鑒國際慣例，規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先設(shè)立有限的存續(xù)期”。這樣，存續(xù)期一到，即可清盤，有利于強(qiáng)化對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的風(fēng)險約束。

（九）關(guān)于通過債權(quán)融資提高創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資能力問題

在我國，由于《貸款通則》規(guī)定貸款資金不得用作對企業(yè)的股權(quán)投資，因而使得創(chuàng)業(yè)投資公司即使向銀行借到了貸款,也無法用作創(chuàng)業(yè)投資。為此，《辦法》依據(jù)《貸款通則》中的“國家規(guī)定的除外”條款，做出了“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力”的規(guī)定。

五、尊重創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自主設(shè)立與運作，僅實行備案監(jiān)管

在美國、英國和我國臺灣地區(qū)，對給予政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一律實行前置審批和嚴(yán)格的事后監(jiān)管。其目的，一是為了防止那些不具備起碼資質(zhì)的發(fā)起人一哄而起地設(shè)立旨在享受政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資基金，從而損害創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的形象；二是確保創(chuàng)業(yè)投資基金真正投資于政策扶持目標(biāo)所鼓勵的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并防范出現(xiàn)行業(yè)性風(fēng)險。但考慮到我國目前創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的主要問題是“發(fā)展不足”，為鼓勵更多的投資者自主設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，《辦法》沒有采用前置審批制度，而僅僅實行事后備案管理。備案管理的內(nèi)容也僅僅限于三個方面：

（一）審查備案條件

一是審查創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營范圍。要求其僅限于以自有資本從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)、其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)、從事創(chuàng)業(yè)投資咨詢業(yè)務(wù)、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)業(yè)務(wù)以及參與設(shè)立其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問機(jī)構(gòu)。二是審查創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是否具有起碼的最低資本額。要求實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬元人民幣實收資本。三是審查創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理團(tuán)隊資質(zhì)。要求必須有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的高級管理人員承擔(dān)投資管理責(zé)任。對委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)的，也相應(yīng)地要求管理顧問機(jī)構(gòu)必須有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的高級管理人員對其承擔(dān)投資管理責(zé)任，從而體現(xiàn)出與自我管理型創(chuàng)業(yè)投資基金在管理資質(zhì)上的公平對待。

（二）依據(jù)投資限制條款，對投資運作進(jìn)行檢查

投資限制條款包括：（1）不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)買賣業(yè)務(wù)，但是購買自用房地產(chǎn)除外。（2）對企業(yè)的投資，僅限于未上市企業(yè)。但是所投資的未上市企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分不在此限。其他資金只能存放銀行、購買國債或其他固定收益類的證券。（3）對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20％。從所有這些投資限制看，都不會導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自主從事創(chuàng)業(yè)投資的干預(yù)，而僅僅是為了避免創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)超范圍經(jīng)營非創(chuàng)業(yè)投資，并與投資控股公司區(qū)別開來。

（三）對違規(guī)行為適當(dāng)處罰

對未按《辦法》規(guī)定進(jìn)行投資運作的，責(zé)令其在30個工作日內(nèi)改正；未改正的，應(yīng)當(dāng)取消備案，并在自取消備案之日起的3年內(nèi)不予受理其重新備案申請。對已經(jīng)享受稅收優(yōu)惠政策的，應(yīng)補(bǔ)繳應(yīng)繳稅額。對已經(jīng)享受政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股支持的，應(yīng)退還政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的出資。

為降低備案成本、提高備案效率，《辦法》對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行國家和?。ê笔〖壋鞘校﹥杉墏浒腹芾怼覀浒腹芾聿块T為國家發(fā)展改革委，省級備案管理部門原則上為省級發(fā)展改革部門。但考慮到在有些省級行政區(qū)，已經(jīng)通過地方立法授予了科技部門對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理職能，《辦法》規(guī)定“省級管理部門由同級人民政府確定，報國務(wù)院管理部門備案后履行相應(yīng)的備案管理職責(zé)，并在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理業(yè)務(wù)上接受國家發(fā)展和改革委員會的指導(dǎo)。為便于國家備案管理部門及時了解全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展情況，并隨時對省級備案管理部門的有關(guān)工作進(jìn)行監(jiān)督檢查，《辦法》同時規(guī)定“省級管理部門應(yīng)當(dāng)及時向國務(wù)院管理部門報告所轄地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案情況，并于每個會計年度結(jié)束后的6個月內(nèi)報告已納入備案管理范圍的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運作情況?！?/p>

六、力求通過制定配套規(guī)章逐步完善創(chuàng)業(yè)投資體制

由于法律只能調(diào)整可以準(zhǔn)確界定的對象而且要求在執(zhí)法過程中具有可操作性，因此任何一部法律都是有局限性的。尤其是對于涉及到資本募集、投資運作和退出等多個環(huán)節(jié)的創(chuàng)業(yè)投資基金的運作而言，僅僅靠一部單行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》來調(diào)整更不具有現(xiàn)實可行性。正是由于充分認(rèn)識到單行法律法規(guī)規(guī)章的局限性，《辦法》力求通過制定一系列配套規(guī)章與政策，來逐步完善創(chuàng)業(yè)投資體制。

篇4

民營企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營企業(yè)信譽、形象欠佳，使銀行對民營企業(yè)態(tài)度冷淡。我國早期的民營企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長起來的,經(jīng)營者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財務(wù)會計制度、任人惟親的人事制度和家長式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財務(wù)來看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實的問題；從抵押來看,明顯薄弱；從經(jīng)營手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠信,敗壞了民企整體信譽。中國人民銀行研究局焦璞先生提供了一個數(shù)據(jù),60%以上民營企業(yè)的信用等級是3B或者3B以下的等級，銀行難免對其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國金融業(yè)市場化程度低，民營企業(yè)資本市場直接融資受到方方面面的限制。我國現(xiàn)行證券市場設(shè)立的初衷，主要是為了解決國有大中型企業(yè)面向社會公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時發(fā)行前股本總額不少于3000萬元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。一般民營企業(yè)，特別是廣大中小型民營企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場直接融資的。

解決民營企業(yè)融資難問題最終仍然需要以市場化的方式解決，因此，完善資本市場，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無疑為民營企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡稱PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運作方式，直接對非上市實業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。在我國，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長，投資期限通常為3～7年，所以說它是民營企業(yè)融資的最佳途徑之一。

首先,私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營企業(yè)融資提供了先決條件。近年來，通過各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場的條件有了很大的改觀。資本市場監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場中來。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營提高競爭力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權(quán)投資試點，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運作中來。經(jīng)過近一年多來的暴發(fā)性增長，中國的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營企業(yè)在資本市場直接融資提供了豐富的資金來源。

篇5

據(jù)清科旗下私募通統(tǒng)計：僅僅在本年度一月份，境內(nèi)43家上市企業(yè)中在深交所掛牌企業(yè)共有39家，約占境內(nèi)上市中企數(shù)的90.7%，先后分5批掛牌。其中前4批次均為每批8只新股，第5批有7只新股；上交所只有4只新股掛牌。境外方面：1月有7家中企實現(xiàn)海外IPO，其中6家在香港主板上市，1家以配售方式在香港創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。

IPO的重啟為蟄伏已久的VC/PE送來一場退出“盛宴”。也為風(fēng)險投資注入了強(qiáng)心劑。可以預(yù)示，隨著VC/PE退出通道的進(jìn)一步暢通，中國的風(fēng)險投資將迎來新一輪的風(fēng)潮。高科技企業(yè)同樣會迎來新一輪融資盛宴。

河南省的高科技企業(yè)面臨這種機(jī)遇，準(zhǔn)備好了嗎甲

風(fēng)險投資是高科技企業(yè)崛起的重要推手

提起風(fēng)險投資，可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯(lián)系在一起。的確，無論是股票投資也好，基金投資也罷，都是有一定的風(fēng)險的，因此給他們戴上風(fēng)險投資的帽子似乎沒有什么不妥的。但是，我們這里所說的風(fēng)險投資是另一種意義上的風(fēng)險投資，是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。

與傳統(tǒng)的銀行貸款等投資方式相比，風(fēng)險投資不需要任何抵押，它看重的是被投資企業(yè)未來的市場潛力，因而具有很大的“賭”的色彩。但是這種“賭”不是盲目和缺乏理智的投機(jī)，而是一種精明有遠(yuǎn)見的冒險。由于沒有任何財產(chǎn)作抵押，因此如果投資失敗，風(fēng)險投資者將顆粒無收。所以，風(fēng)險是很大的。據(jù)國外統(tǒng)計，由風(fēng)險投資公司所支持的風(fēng)險企業(yè)，20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有10%～20%的風(fēng)險企業(yè)可獲得成功。但是與高風(fēng)險相對應(yīng)，風(fēng)險投資一旦成功，其回報之高也是傳統(tǒng)的投資所無法比擬的。據(jù)統(tǒng)計，美國風(fēng)險投資的長期年平均回報率高達(dá)20%，而股票的長期年平均回報率為9%～15%不等，國債為5%～6%。從投資效益來看，成功的風(fēng)險投資甚至可獲得數(shù)十倍乃至數(shù)百倍的回報。一個有說服力的例子是，國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）設(shè)立的“太平洋風(fēng)險投資基金”曾向以開發(fā)網(wǎng)絡(luò)瀏覽軟件而聞名于世的網(wǎng)景公司投資200萬美元，18個月后，網(wǎng)景公司的股票上市，起初200萬元的投資“身價”上漲到了7800萬美元，是起初投資的39倍！回報之高由此可略見一斑。

風(fēng)險投資最經(jīng)典的一個例子就是美國著名的蘋果電腦公司所創(chuàng)造的“硅谷奇跡”。1976年，就職于Atari公司的21歲青年喬布斯與就職于HP公司的26歲工程師沃茲奈克干了一件開創(chuàng)PC先河的事――他們設(shè)計出了新型微機(jī)。樣品展出后居然大受歡迎，受此鼓舞，他們決定進(jìn)行批量生產(chǎn)。他們賣掉了舊汽車一共湊集了1300美元，但這點錢與所需的資金相比無異于杯水車薪。沃茲奈克曾建議HP公司生產(chǎn)和銷售這種產(chǎn)品，但公司不感興趣。喬布斯也在他的公司碰了釘子。正當(dāng)兩位年輕人“山重水復(fù)疑無路”的時候，風(fēng)險投資家馬克庫拉的出現(xiàn)給他們帶來了“柳暗花明又一村”的轉(zhuǎn)機(jī)。此時已是百萬富翁的馬克庫拉曾擔(dān)任過大名鼎鼎的英特爾公司銷售經(jīng)理，他以多年來駕馭市場的豐富經(jīng)驗和企業(yè)家特有的戰(zhàn)略眼光敏銳地意識到了未來電腦市場的巨大潛力，決定與兩位年輕人進(jìn)行合作，投資創(chuàng)辦了蘋果公司。他不僅自己入股9.1萬美元，并且以他的聲譽幫助公司從銀行貸款25萬美元。為了加強(qiáng)公司的經(jīng)營管理，馬克庫拉還推薦了全美半導(dǎo)體制造商協(xié)會主任斯科特?fù)?dān)任公司的經(jīng)理。四個合伙人組成了公司的領(lǐng)導(dǎo)班子，馬克庫拉任董事長，喬布斯任副董事長，斯科特任總經(jīng)理，沃茲奈克是負(fù)責(zé)研究開發(fā)的副經(jīng)理。技術(shù)、資金、管理的結(jié)合產(chǎn)生了神奇的效果。蘋果公司的銷售額如“芝麻開花節(jié)節(jié)高”，一年一個臺階地猛增，1977年為250萬美元，1978年為1 500萬美元，1979年為7000萬美元，1980年為1.17億美元，1981年為3.35億美元，1982年為5.82億美元。1980年，蘋果公司公開上市，第一天就從22美元漲到29美元，蘋果公司的市值達(dá)到12億美元。此時風(fēng)險投資家馬克庫拉所持的股份價值已增至1.54億美元，風(fēng)險企業(yè)家喬布斯、沃茲奈克和斯科特所持的股份價值也分別增至1.65億美元、0.88億美元和0.62億美元。1 982年該公司躋身于美國最大的500家公司之列，排行第411位。

世界風(fēng)險投資的發(fā)展及其趨勢

風(fēng)險投資自其誕生以來，由于其在推動高科技產(chǎn)業(yè)方面的巨大作用，便迅速得到了世界各國的認(rèn)同。尤其是進(jìn)入20世紀(jì)70年代以來，隨著世界高科技產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，風(fēng)險投資更是猶如注入了“興奮劑”一發(fā)而不可收，從而在全球范圍內(nèi)掀起了風(fēng)險投資發(fā)展的狂飆巨浪。

美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，在當(dāng)今世界風(fēng)險投資發(fā)展的大潮中也擔(dān)當(dāng)著“領(lǐng)頭羊”的角色。據(jù)《美國風(fēng)險資本雜志》估計，1970～1979年期間，美國靠風(fēng)險投資支持成立的高技術(shù)公司達(dá)1.3萬家以上，1979～1985年美國風(fēng)險投資從25億美元增加到115億美元，1990年達(dá)330億美元，1995年達(dá)400億美元，其中70%投向了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大動力。當(dāng)今信息領(lǐng)域叱咤風(fēng)云的環(huán)球巨子DEC、Microsoft、Yahoo等，都是在風(fēng)險投資的注入下誕生并成長起來的。每周誕生11家企業(yè)、每天誕生62個百萬富翁、市值達(dá)5000多億美元的硅谷神話，離開了風(fēng)險投資的支持也是不可想象的。時至今日，風(fēng)險投資在美國已經(jīng)成為“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)造奇跡”的化身，被譽為“鑲嵌在美國經(jīng)濟(jì)中的一顆鉆石”。日本的風(fēng)險投資起步于20世紀(jì)50年代初。到1986年，日本已有風(fēng)險投資公司1800多家，風(fēng)險投資總額超過9000億日元。1995年7月，日本大藏省又決定建立“創(chuàng)業(yè)投資市場”，用以支持具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行★L(fēng)險企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動。在歐洲國家中，英國的風(fēng)險投資起步最早，發(fā)展也最快。1979年英國風(fēng)險資本投資額僅2千萬英鎊，而到了1994年則驟升至20.74億英鎊，15年內(nèi)增長了100多倍。當(dāng)前在歐洲的風(fēng)險投資市場上，英國的風(fēng)險資本總額占?xì)W洲風(fēng)險投資額的40%～50%，在歐洲是當(dāng)仁不讓的“大哥大”。瑞典則把建立風(fēng)險投資市場作為發(fā)展高新技術(shù)的一項重要措施，1992年政府決定投資65億克朗、成立2個控股公司和6個風(fēng)險投資公司，向具有競爭能力的中小企業(yè)注入風(fēng)險資金。而以色列的首席科學(xué)事務(wù)所僅1995年投向高技術(shù)公司的風(fēng)險資金就達(dá)5億美元。與此同時，德國、法國、韓國等國家和地區(qū)也都在紛紛發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)，使風(fēng)險投資業(yè)成為當(dāng)今世界高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一道美麗的風(fēng)景線。

綜觀世界風(fēng)險投資的發(fā)展，有幾個明顯的趨勢正在凸現(xiàn)：

風(fēng)險資金來源多元化。高科技產(chǎn)業(yè)是高投入產(chǎn)業(yè)，在國外有“吞金”產(chǎn)業(yè)之稱。例如，目前半導(dǎo)體制造業(yè)中的一條生產(chǎn)線需要約20億美元。因此，這就對風(fēng)險資本的規(guī)模提出了很高的要求，而要達(dá)到一定的規(guī)模，靠單一的風(fēng)險資本來源顯然是不可能的。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，風(fēng)險資金的來源渠道很多，如私人資本、撫恤基金、養(yǎng)老金以及保險公司和其他大公司的資本。近年來，隨著高科技風(fēng)險企業(yè)的興起，一種“創(chuàng)業(yè)資本基金”亦稱“風(fēng)險資本基金”已成為迅速發(fā)展的集資形式。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，近年來，西方國家投資于“創(chuàng)業(yè)資本基金”的資本達(dá)上萬億美元，風(fēng)險資本投入方式證券化。風(fēng)險投資注入的方式通常有兩種：即以債權(quán)形式投資和以股權(quán)形式投資。從近幾年國外風(fēng)險投資的發(fā)展來看，風(fēng)險投資更多地采用股權(quán)投入方式，即風(fēng)險投資者按規(guī)范化的股票發(fā)行和上市轉(zhuǎn)讓制度，直接向風(fēng)險企業(yè)投資入股，購買其股票，取得相應(yīng)的股權(quán)；投資回收也是出售持有成功企業(yè)的升值股票，套現(xiàn)后獲取高于投資幾倍甚至數(shù)十倍的高額利潤，進(jìn)而尋求新的投資機(jī)會。

風(fēng)險投資投入方式股權(quán)化這一趨勢，從國外“第二證券市場”的日益“走紅”可見一斑。美國的OTC（柜臺交易）市場以及在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的NASDAQ（全國證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）是專為無資格在證券交易所上市的較小企業(yè)的股票交易而建立的。從交易量來看，OTC股票交易數(shù)量約占全美股票交易數(shù)量的35%，在OTC上市的公司數(shù)已逾30000家，是美國各證券交易所上市公司數(shù)的十倍。目前在美國，“第二股票市場”已成為僅次于紐約證券交易市場的第二大證券市場。英國于1980年底建立了“未正式上市公司股票市場”（USM），到目前為止，約有350個高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)在“第二證券市場”發(fā)行了約10億英鎊的股票。

風(fēng)險投資激勵措施法律化。盡管風(fēng)險投資高收益的“果子”十分誘人，但它畢竟是一項高投入、高風(fēng)險的活動，任何哪怕是財大氣粗的投資者在進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域之前，都會“三思而后行”的。因此，世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，制定了包括政府資助、稅收優(yōu)惠、政府擔(dān)保等在內(nèi)的多種激勵措施，而且為了保證這些政策措施的長期性和權(quán)威性，普遍采取了法律化、法規(guī)化的途徑。如美國的《銀行法》允許信貸機(jī)構(gòu)將自有資金的5%用于風(fēng)險投資業(yè)務(wù)；1982年通過的《小企業(yè)發(fā)展法》規(guī)定，年度R&D經(jīng)費超過1億美元的聯(lián)邦政府部門，必須依法實施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃”，每年撥出法定比例的R&D經(jīng)費（最大比例為1.25%）支持小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動。1993年，美國國會通過了一個法案，該法案規(guī)定，銀行向風(fēng)險企業(yè)貸款可占項目總投資的90%，如果風(fēng)險企業(yè)破產(chǎn)，政府負(fù)責(zé)賠償90%，并拍賣風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)。英國政府在“投資信托法”中規(guī)定，對于將80%以上的資產(chǎn)投資于未上市新興企業(yè)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”實行稅收豁免政策。法國在1985年頒布的85-695號法案中規(guī)定，風(fēng)險投資公司從持有的非上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅，免稅數(shù)額最高可達(dá)收益的1/3。

風(fēng)險投資日趨國際化。風(fēng)險投資的國際化主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，許多國家采取“請進(jìn)來”的策略，積極創(chuàng)造條件大力引進(jìn)國外風(fēng)險資本。這方面以色列最為典型，也最為成功。以色列政府明確提出在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上其競爭優(yōu)勢在于高科技，并在政策、資金等方面采取了一些極為有效的措施，如允許高科技企業(yè)向外國投資者出售，在企業(yè)的配股觸資政策上也采取了一系列有利于吸引外資的措施。另一方面，許多國家為了開拓國外新興市場，也采取了各種各樣的措施來鼓勵本國風(fēng)險投資“走出去”。

河南的科技發(fā)展急需海量風(fēng)險資金輸血

河南是中國的縮影，我國早已將自主創(chuàng)新確定為引領(lǐng)國家實現(xiàn)跨越發(fā)展的主要戰(zhàn)略。同樣道理，在建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的過程中，也必須突出科學(xué)發(fā)展這個主題，貫穿加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式這條主線。要做到這一點，離不開科技進(jìn)步和創(chuàng)新的強(qiáng)力支撐。而科技進(jìn)步與創(chuàng)新離不開資金的支持。

我們身邊的資本市場，向我們展示著它的各種復(fù)雜性：

一方面，許多潛在生長性很強(qiáng)的科技型企業(yè)在經(jīng)受資金短缺之痛，另一方面，民間沉淀的資金沒有合適的“出籠”渠道；一邊是境外風(fēng)險資本在中國盡情“收割”頂尖科技企業(yè)，另一邊，卻是中小風(fēng)險資本“難務(wù)正業(yè)”，只能在成熟企業(yè)業(yè)務(wù)中賺取平均利潤。

而發(fā)展河南省科技事業(yè)，需要大力發(fā)展科技金融事業(yè)，尤其是發(fā)展風(fēng)險投資。

當(dāng)前，以河南為主體的中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的自主創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，發(fā)揮了對中原經(jīng)濟(jì)區(qū)快速可持續(xù)發(fā)展的支撐作用，在某些領(lǐng)域走在了全國的前列。一是農(nóng)業(yè)科技優(yōu)勢明顯。河南在良種培育、糧食穩(wěn)產(chǎn)豐產(chǎn)、新品種推廣應(yīng)用、糧食深加工等方面走在了全國前列。河南培育的小麥新品種“鄭麥9023”、玉米新品種“鄭單958”連續(xù)多年位居我國小麥、玉米推廣面積第一位，并獲得國家科技進(jìn)步一等獎。其中，小麥良種對小麥生產(chǎn)的科技貢獻(xiàn)率達(dá)40%以上，位居全國首位。二是在裝備制造業(yè)及部分新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。河南在特高壓輸變電裝備、超硬材料、多晶硅產(chǎn)業(yè)化、生物疫苗等達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，“十二五”以來河南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值實現(xiàn)年均增長20%左右，高于同期工業(yè)增長速度6個百分點左右。三是以企業(yè)為技術(shù)創(chuàng)新的區(qū)域創(chuàng)新體系比較完善。省級以上企業(yè)研發(fā)中心達(dá)到1000多家，省級以上重點實驗室67個，國家級7個。數(shù)量居中西部地區(qū)前列，科技發(fā)展形勢良好。

現(xiàn)實的情況是河南省“十二五”期間發(fā)展科技需要大力發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)。

因為我省的“十二五”預(yù)期目標(biāo)是：經(jīng)過努力，力爭到2015年，全社會研究開發(fā)投入占生產(chǎn)總值的比重達(dá)到1.5%以上；科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率達(dá)到50%以上；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占工業(yè)增加值比重達(dá)到25%以上；年專利申請量超過2萬件；取得一批在全國具有重大影響的科技成果，總體自主創(chuàng)新能力達(dá)到中西部地區(qū)先進(jìn)水平。

在諸多任務(wù)中，實施重大科技專項，打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是重中之重。目標(biāo)要求，把解決產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級技術(shù)瓶頸問題擺在更加突出位置，力爭攻克一批產(chǎn)業(yè)重大關(guān)鍵核心技術(shù)，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)競爭力。開發(fā)煤制乙二醇、甲醇汽油柴油、聚甲醛、焦?fàn)t煤氣制乙炔、煤系針狀焦等，改造提升煤化工產(chǎn)業(yè)；開發(fā)應(yīng)用低溫低電壓鋁電解新技術(shù)和450KA以上電解槽，促進(jìn)電解鋁企業(yè)節(jié)電節(jié)本，開發(fā)高精度鋁板帶箔，軌道交通、客車和3C產(chǎn)品用高端鋁材等，改造提升電解鋁產(chǎn)業(yè)；推廣應(yīng)用鋼鐵超快冷新技術(shù)，研究開發(fā)鋼鐵可循環(huán)流程工藝，開發(fā)超高強(qiáng)度鋼，冷軋取向硅鋼，低溫超高壓容器、核電、海洋工程、石油、風(fēng)電等用鋼，改造提升鋼鐵產(chǎn)業(yè)。實施兆瓦級風(fēng)力發(fā)電成套裝備、新能源汽車、動力鋰離子電池關(guān)鍵技術(shù)、軌道交通關(guān)鍵技術(shù)與裝備、低熱值褐煤提質(zhì)新技術(shù)、治療性乙肝疫苗、海洋石油鉆機(jī)、名優(yōu)花卉新品種及產(chǎn)業(yè)化技術(shù)等一批重大科技專項，以關(guān)鍵核心技術(shù)的突破帶動形成和壯大一批新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)集群。而這些科技成果的產(chǎn)業(yè)化需要海量的投資。尤其是在打造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面，需要風(fēng)險資金的強(qiáng)力幫助。

河南省正在成為風(fēng)險投資沃土

實質(zhì)上，近年來，河南已經(jīng)成為風(fēng)險投資的沃土。

在河南省承接產(chǎn)業(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移合作交流洽談會上，超過200家PE/VC機(jī)構(gòu)，手握超過3000億資本，對接近800家河南優(yōu)勢企業(yè)。這是河南省承接產(chǎn)業(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移合作交流洽談會的重頭戲之一。

而來豫尋覓投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)越來越多，2011年100多家，2012年超過200家。在河南金融辦舉辦的PE/VC投融資峰會上，來自國內(nèi)外及河南本土的金融巨頭、投資大鱷超過200家，知名投資人來了300余名，他們來對接的是河南全省180個產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的近800家優(yōu)勢企業(yè)。這些來中西部尋找投資機(jī)會的大腕們包括：GGV紀(jì)源資本、聯(lián)想投資、深圳創(chuàng)新投資、光大匯益、瑞銀、摩根大通、美國高盛、日本商貿(mào)服務(wù)株式會社等。

在首屆河南金融博覽會同樣在鄭州召開之時，當(dāng)時開展的資本與項目對接活動，參加的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有100多家。不過幾個月時間，前來河南尋覓商機(jī)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就超過了200家，在河南有投資意向的有數(shù)百億，這足以證明河南這塊投資熱土對廣大投資者的巨大吸引力。

“原來我們更多是在北、上、廣、深尋找投資機(jī)會，現(xiàn)在我們也越來越重視中部及內(nèi)地城市的發(fā)展機(jī)會。河南原本就有很多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，比如農(nóng)業(yè)、食品加工、裝備制造業(yè)，再加上沿海產(chǎn)業(yè)已開始向河南轉(zhuǎn)”。這是來河南投資機(jī)構(gòu)共同的心聲。同時，這幾年河南企業(yè)上市速度加快，吸引越來越多的資本到這里來，另外資本的注入也會帶動更多企業(yè)去上市。

幾家參會的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)總結(jié)了一個企業(yè)進(jìn)入風(fēng)投“法眼”的幾個條件：一是這家企業(yè)所在的行業(yè)是不是一個有前途的行業(yè)；二是這家企業(yè)在這個行業(yè)中處于什么地位；三是企業(yè)的團(tuán)隊和管理是不是有優(yōu)秀的基因。

河南也有不少企業(yè)正借助風(fēng)投的東風(fēng)走得更遠(yuǎn)，比如已經(jīng)上市的多氟多、鄭煤機(jī)，好想你，通過資本運作迅速成為河南白酒第一品牌的宋河，這些明星企業(yè)的背后，無不閃耀著的資本力量。永宣創(chuàng)投合伙人王曉明認(rèn)為，目前，優(yōu)勢企業(yè)借助股權(quán)投資實現(xiàn)跨越發(fā)展是一個非常好的機(jī)遇，在全國范圍內(nèi)，股權(quán)投資很熱，包括河南很多大型企業(yè)都在搞股權(quán)融資，比如說宇通重工做得也不小。據(jù)預(yù)測，“十二五”期間，我國上市公司會迅速增加，5年時間中國會有2000家左右的企業(yè)上市，所以一些優(yōu)秀企業(yè)如果在這5年期間抓住了機(jī)遇，就可以實現(xiàn)快速上市融資發(fā)展。在江浙一帶，政府都非常重視打造股權(quán)投資中心，注重股權(quán)投資土壤的培育，吸引很多投資機(jī)構(gòu)到當(dāng)?shù)芈鋺?，這是打造上市公司的必由之路或者是非常重要的手段?！肮蓹?quán)投資機(jī)構(gòu)入駐后，帶來的不僅僅是資金，還可以進(jìn)行上下游整合，引入先進(jìn)的管理經(jīng)驗，包括引資之外的增值服務(wù)等”。

河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀不能適應(yīng)科技發(fā)展的需要

創(chuàng)業(yè)投資是一種通過向具有高成長性企業(yè)提供運營資本，并輔之以完善的營銷、管理、融資和咨詢服務(wù)，使之迅速發(fā)展，以期在未來通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式獲得資本增值收益的綜合投資行為。河南創(chuàng)業(yè)投資在國內(nèi)起步較晚，與國內(nèi)先進(jìn)地區(qū)相比，有一定的差距。今后要通過完善和落實創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策、加快設(shè)立政府引導(dǎo)基金、吸引民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資、加快集聚和培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才等方式來推動河南創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展基本情況。中國政府于20世紀(jì)90年代先后頒布了《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干改革的暫行規(guī)定》、《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，“鼓勵設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險基金”。之后，全國一些地方和部門相繼成立了以創(chuàng)業(yè)投資為主要業(yè)務(wù)的投資公司。與國內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)相比，河南創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，始于20世紀(jì)90年代。據(jù)不完全統(tǒng)計，萄至目前，在河南省發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有12家。在這12家中，國有控股的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)占半數(shù)以上。這些機(jī)構(gòu)主要投資成長型中小企業(yè)，通過對其有效的后期管理服務(wù)，促使企業(yè)快速發(fā)展壯大，最終通過轉(zhuǎn)讓、上市等退出渠道獲得增值收益。其中投資的中航光電科技股份有限公司、河南華英農(nóng)業(yè)股份有限公司已經(jīng)上市，多氟多化工股份有限公司已于2010年1月經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。同時這些機(jī)構(gòu)還投資了開封特耐股份有限公司、河南卡斯通科技有限公司、河南省日立信股份有限公司、河南太行振動機(jī)械股份有限公司、中原利達(dá)鐵路軌道技術(shù)發(fā)展有限公司、鄭州小櫻桃卡通藝術(shù)有限公司、焦作卓立燙印材料有限公司、裕華高白玻璃有限公司等一大批中小高科技企業(yè)，促進(jìn)了河南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

然而，由于河南創(chuàng)業(yè)投資觀念落后，相關(guān)的法律法規(guī)不完善，產(chǎn)權(quán)交易不活躍，且主要是老國有資產(chǎn)的處置，缺乏新型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，大企業(yè)并購能力薄弱，退出渠道不暢，缺少發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)驗和人才、國有控股創(chuàng)投企業(yè)與風(fēng)險投資運作機(jī)制不符，等等原因?qū)е潞幽蟿?chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢。目前，河南創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為數(shù)不多，年投資額僅在數(shù)千萬元。受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重大影響，創(chuàng)業(yè)投資主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，缺乏新能源、新材料、生物制藥等高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資。而且現(xiàn)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資行為已發(fā)生蛻變，由科技融資、創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)為其他產(chǎn)業(yè)投資，脫離創(chuàng)業(yè)投資的范疇。河南創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境和機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化。

國內(nèi)先進(jìn)經(jīng)驗對河南發(fā)展風(fēng)險投資的啟示

中國創(chuàng)業(yè)投資比較發(fā)達(dá)的地區(qū)集中在北京、上海、深圳、江蘇等地，這些地方采取以下措施來扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，具體包括：

政府分擔(dān)一定風(fēng)險。如上海市科委、發(fā)改委和財政局于2006年聯(lián)合出臺的《上海市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險救助專項資金管理辦法》規(guī)定，風(fēng)險救助專項資金來源于上海創(chuàng)投企業(yè)自愿提取的風(fēng)險準(zhǔn)備金和政府1：1匹配資金。該資金由上海市科委、發(fā)改委和財政局、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會組成的理事會監(jiān)管。對投資于經(jīng)認(rèn)定的上海高新技術(shù)企業(yè)的，可按不超過投資損失的50%給予補(bǔ)助；對其中投資于經(jīng)認(rèn)定的上海高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目，可按不超過投資損失的70%給予補(bǔ)助。

政府創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)跟進(jìn)投資。如中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心出臺《中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心跟進(jìn)投資管理辦法》，規(guī)定經(jīng)認(rèn)定并簽訂合作協(xié)議的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在園區(qū)內(nèi)選定投資項目后，創(chuàng)投發(fā)展中心按創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實際投資額的一定比例提供配套股權(quán)投資，以同等條件，聯(lián)合對項目進(jìn)行投資。

實行稅收優(yōu)惠。江蘇省政府2006年出臺的《關(guān)于鼓勵和促進(jìn)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)若干政策的通知》和《省科技成果轉(zhuǎn)化專項資金創(chuàng)業(yè)投資項目實施方案》規(guī)定，投資于中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，經(jīng)省有關(guān)部門認(rèn)定，可實行投資收益稅收減免或投資額按比例抵扣應(yīng)納所得額等稅收優(yōu)惠政策。

建立政府引導(dǎo)基金，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資金的快速放大和社會資源的充分整合。上海市和江蘇省政府分別建立了6億元和6.5億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，委托上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司和江蘇高科技投資集團(tuán)管理。其管理特點是以投資基金為主，充分發(fā)揮政府資金的杠桿作用，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金的快速放大。上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司自1999年成立以來，已建立了18家創(chuàng)業(yè)投資公司，并與3家銀行建立投貸聯(lián)盟，其管理資金達(dá)到30億元。江蘇省財政廳、科技廳等有關(guān)部門于2000年出臺了《江蘇省科技發(fā)展風(fēng)險基金管理辦法》，并成立基金管理委員會?，F(xiàn)已組建16家基金管理公司，與四個海外創(chuàng)業(yè)投資基金合作，其管理資金達(dá)10億美元。

建立符合國際慣例、按市場規(guī)律運作的創(chuàng)業(yè)投資委托管理模式。上海和江蘇兩地的創(chuàng)業(yè)投資參照國際慣例，建立投資人與管理人分離的委托管理運作模式。其主要做法是，將資金和項目委托專業(yè)投資管理公司運作，投資人和管理人雙方簽署委托協(xié)議，管理公司進(jìn)行項目選擇并參與項目管理。

讓創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參與當(dāng)?shù)刂卮螽a(chǎn)業(yè)科技攻關(guān)項目的部分管理工作。上海市政府委托上海創(chuàng)業(yè)投資公司參與科教興市重大產(chǎn)業(yè)科技攻關(guān)項目管理工作。上海創(chuàng)業(yè)投資公司充分利用整合海內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)展和完善上海新興產(chǎn)業(yè)鏈中的薄弱環(huán)節(jié)，以政府資金為引導(dǎo)，帶動吸引更多的海內(nèi)外資金共同投入，并以海內(nèi)外資本市場為退出渠道，實現(xiàn)政府資金的成功退出和滾動使用。

提供全方位的增值服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)鍵是投資后的增值服務(wù)，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為企業(yè)提供的增值服務(wù)主要包括：資本運作，包括上市、并購、重組、后續(xù)融資等；資源整合，圍繞企業(yè)產(chǎn)、供、銷等環(huán)節(jié)開展企業(yè)之間以及企業(yè)與政府之間的資源整合服務(wù)；監(jiān)督管理，向被投企業(yè)派出董事、監(jiān)事、財務(wù)總監(jiān)，以提高企業(yè)社會責(zé)任感。

河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的未來

創(chuàng)新是一個民族進(jìn)步的靈魂，是國家興旺發(fā)達(dá)的不竭動力。今后一個時期，河南應(yīng)立足實際，發(fā)揚創(chuàng)新精神，營造良好環(huán)境，發(fā)展多元投資主體，完善創(chuàng)新機(jī)制，構(gòu)筑創(chuàng)新平臺，培育創(chuàng)新人才，以此來促進(jìn)河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

盡快完善和落實創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策。第一，建議對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予一定的補(bǔ)貼。由于處在種子期和起步期的科技型中小企業(yè)具有很多不確定性，對其進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將會面臨更多的風(fēng)險，所以建議財政部門通過增加財政科技補(bǔ)助經(jīng)費，對投資于處在種子期和起步期的科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)予以補(bǔ)貼，鼓勵更多的社會資本參與科技創(chuàng)新活動。第二，參照《浙江省促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化條例》中規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資公司投資本省高新技術(shù)項目或者產(chǎn)品，累計投資超過其公司注冊資本60%的，視同高新技術(shù)企業(yè)，享受高新技術(shù)企業(yè)的有關(guān)優(yōu)惠政策；不到60%的，按其投資額占其公司注冊資本的比例享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠待遇；投資損失的，列入企業(yè)所得稅稅前扣除項目”。建議相關(guān)部門盡快出臺政策，讓所有符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收待遇。第三，建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制。借鑒上海等地的做法，建立創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制。對投資于符合產(chǎn)業(yè)政策、科技政策的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，由政府部門按其投資損失的一定比例給予專項風(fēng)險補(bǔ)貼。

大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基地建設(shè)工作。創(chuàng)業(yè)投資及其支持的創(chuàng)新型企業(yè)是區(qū)域創(chuàng)新體系的重要組成部分。河南創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時間短，目前還沒形成健全的支持體系。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資一方面要理順宏觀政策和機(jī)制，另一方面需要給企業(yè)以必要支持。在一個區(qū)域內(nèi)，利用行政和經(jīng)濟(jì)手段為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供支持，促使其更快聚集，盡早形成規(guī)模優(yōu)勢，通過政府積極引導(dǎo)有可能很快看到效果。政府對創(chuàng)業(yè)投資的資金支持如在地域上采用平均分配的方法，不但其效果會大打折扣，還會阻礙創(chuàng)業(yè)投資自發(fā)的聚集?？蛇x擇有可能發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基地的若干區(qū)域，例如鄭州、洛陽、許昌，在政策上給予傾斜，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資熱點地區(qū)盡早形成，最終帶動全省創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)快速發(fā)展。

加快設(shè)立政府引導(dǎo)基金，吸引民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。2009年10月29日，國家發(fā)展改革委、財政部下發(fā)了《關(guān)于實施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃、開展產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究與開發(fā)資金參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點工作的通知》，決定實施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金創(chuàng)業(yè)投資試點，推動利用國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金，聯(lián)合地方政府資金，參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點工作。同年10月30日，國家發(fā)展改革委、財政部與北京、吉林、上海、安徽、湖南、重慶、深圳等首批七個試點?。ㄊ校┤嗣裾炗喡?lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的合作協(xié)議，決定首批發(fā)起設(shè)立20只創(chuàng)業(yè)投資基金。其中，北京市4只基金，上海市5只基金，湖南省3只基金，安徽、重慶、吉林、深圳等其余省市各設(shè)立2只基金。首批設(shè)立的20只基金總資金規(guī)模達(dá)90億元，其中中央投資10億元、地方政府投資12億元、社會募集資金68億元。根據(jù)國家發(fā)展改革委、財政部的要求2010年國家將聯(lián)合地方啟動第二批創(chuàng)業(yè)投資基金試點，河南應(yīng)該根據(jù)實際情況積極研究并向國家提出設(shè)立第二批創(chuàng)業(yè)投資基金的申請。

加快集聚和培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資復(fù)合型人才。創(chuàng)業(yè)投資需要復(fù)合型人才，從業(yè)人員既需要有某一領(lǐng)域的高新技術(shù)知識背景和經(jīng)營管理實踐經(jīng)驗，又必須具備一定的金融、證券、投資和法律知識。因此，河南要放寬政策，完善機(jī)制，精心規(guī)劃，大力宣傳，創(chuàng)造一個聚才、用才的良好文化氛圍和政策環(huán)境，大力引進(jìn)國內(nèi)外專業(yè)人才。同時，在充分發(fā)揮省內(nèi)外高校作用的基礎(chǔ)上，建立創(chuàng)業(yè)投資培訓(xùn)I機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)從業(yè)人員在基金運作、項目識別、企業(yè)管理、商務(wù)談判、技術(shù)評估等方面的培訓(xùn)與交流。

人類社會正在進(jìn)入知識經(jīng)濟(jì)的時代，高科技產(chǎn)業(yè)將是知識經(jīng)濟(jì)的第一支柱。對于我們來說，這既是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也是難得的機(jī)遇。我們曾經(jīng)失去過許多機(jī)遇，我們不能再喪失機(jī)遇。搭乘知識經(jīng)濟(jì)的頭班車，大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，我們別無選擇。

篇6

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)孵化器；風(fēng)險投資；高校

一、高校創(chuàng)業(yè)孵化應(yīng)當(dāng)引入風(fēng)險投資

孵化器是一種培育中小企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的人工環(huán)境，高校創(chuàng)業(yè)孵化器更是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的沃土。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是依靠專業(yè)的科學(xué)評估，通過向創(chuàng)新企業(yè)注入資本而獲得收益的企業(yè)。二者結(jié)合有著必然的趨勢，能夠?qū)崿F(xiàn)信息資源、創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)共享。創(chuàng)新企業(yè)利用孵化器和風(fēng)險投資的專業(yè)經(jīng)濟(jì)性以及二者融合實現(xiàn)的范圍經(jīng)濟(jì)性有效解決了面臨的資本短缺和管理匱乏的問題。因此孵化器與風(fēng)險投資的結(jié)合，是創(chuàng)新企業(yè)成功的不二法門。

在我國，創(chuàng)新孵化與風(fēng)險投資的互聯(lián)多表現(xiàn)為外部的、限的合作，即雙方在組織上是各自獨立的。高校建立創(chuàng)業(yè)孵化器可以幫風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)拓展到孵化器領(lǐng)域，幫助處于概念階段的企業(yè)或團(tuán)隊發(fā)展成真正的公司，獲取高額的投資收益。孵化器和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在相互吸引過程中，又進(jìn)一步相互參股，這種方式集中了孵化器和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，將孵化器的管理服務(wù)和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的資本運作投向風(fēng)險企業(yè)，達(dá)到共贏的效果。

二、風(fēng)險投資對高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的選擇分析

1. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的人格品質(zhì)

毋庸置疑，風(fēng)險投資參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目的是通過承擔(dān)高風(fēng)險追求高回報，因此，評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險和回報成為了風(fēng)險投資家的主要任務(wù)之一，風(fēng)險投資在評估投資項目時，除了評估企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)品或商業(yè)模式的市場前景外，對高校創(chuàng)業(yè)者及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的審查也是非常重要的評估內(nèi)容。直觀上來講，高校創(chuàng)業(yè)者的人格品質(zhì)，如誠實正直和傳記特征，如工作創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，客觀上決定了創(chuàng)業(yè)者的個人能力和素質(zhì)，極大地影響了創(chuàng)業(yè)的成敗。

2. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的社會資本

嵌入于創(chuàng)業(yè)者社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的社會資本將很大程度上決定其擁有的資源和動用資源的能力，這些因素均是創(chuàng)業(yè)者人力資本重要的構(gòu)成要素，并最終會影響風(fēng)險投資對企業(yè)的評估及投資決策。創(chuàng)業(yè)者的社會網(wǎng)絡(luò)是幫助企業(yè)整合資源最重要的因素。

3. 高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的團(tuán)隊

此外，由于創(chuàng)業(yè)是一項復(fù)雜的活動，創(chuàng)業(yè)過程既需要創(chuàng)業(yè)者具有管理和領(lǐng)導(dǎo)能力，也可能要求創(chuàng)業(yè)者擁有必要的市場經(jīng)驗或技術(shù)專長，而由多個創(chuàng)業(yè)者組建創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊一定程度上可以達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)和群策群力的目的。

4.高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的受教育程度

創(chuàng)業(yè)者受教育程度與企業(yè)獲得風(fēng)險投資的可能性呈顯著正相關(guān)關(guān)系。除了受教育程度外，出國留學(xué)或工作也是創(chuàng)業(yè)者人力資本重要的構(gòu)成要素。

三、風(fēng)險投資在高校創(chuàng)業(yè)孵化中的退出機(jī)制

1.退出機(jī)制的“通風(fēng)效果”

中國需要鼓勵國內(nèi)外風(fēng)險資金進(jìn)入創(chuàng)新孵化領(lǐng)域，但進(jìn)入是與退出相關(guān)聯(lián)的。國家《關(guān)于建立風(fēng)險投資機(jī)制的若干意見》在風(fēng)險投資退出機(jī)制方面提出的主要方式是企業(yè)購并、股權(quán)回購、股票市場上市等。風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把所投資的企業(yè)做成或做大，然后通過IPO、兼并收購或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)其投資回報。按照沒有出口也就沒有進(jìn)入的通風(fēng)原理，筆者認(rèn)為風(fēng)險投資進(jìn)入高校創(chuàng)業(yè)孵化器，應(yīng)該先進(jìn)行退出機(jī)制的安排。

2.新三板或戰(zhàn)略新興板是高校創(chuàng)業(yè)孵化的退出機(jī)制

根據(jù)國外創(chuàng)業(yè)投資的退出經(jīng)驗，建立二板三板市場是創(chuàng)業(yè)投資的退出路徑――風(fēng)險投資基金本身上市與回贖、基金所投資的目標(biāo)企業(yè)上市和投資目標(biāo)企業(yè)回購等能順利運作的前提條件。二板三板市場是主板市場之外的交易市場，它的明確定位是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)融資服務(wù)。與主板市場相比，在二板市場上市的條件較低，中小企業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金，因此它是一種更有利的鼓勵創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的機(jī)制。

筆者認(rèn)為，建設(shè)自主創(chuàng)新型國家，應(yīng)該樹立創(chuàng)業(yè)板和新三板市場先行的觀念，加快建設(shè)戰(zhàn)略新興板，給風(fēng)險資金劃出一條更通暢的退出通道，以引導(dǎo)和促進(jìn)更大量的風(fēng)險資金進(jìn)入創(chuàng)新孵化領(lǐng)域，特別是高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)孵化領(lǐng)域。

四、風(fēng)險投資在高校創(chuàng)業(yè)孵化中的運作建議

1.高校創(chuàng)業(yè)孵化器與風(fēng)險投資資本建立關(guān)系型投資

所謂關(guān)系型投資，就是進(jìn)行長期投資，并監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營管理，在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮積極作用，以獲得長遠(yuǎn)的回報。風(fēng)險投資采用關(guān)系型投資可以在與高校創(chuàng)業(yè)孵化器密切合作中來全面掌握創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實際情況，順利地加入企業(yè)董事會，參與企業(yè)在財務(wù)、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等方面的重大決策，加強(qiáng)自身在企業(yè)董事會中的地位和作用。

2.采用分階段多輪投資策略

為了減少投資風(fēng)險，并利于對所投資企業(yè)進(jìn)行更主動地控制，風(fēng)險投資可以對高校創(chuàng)業(yè)孵化器內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行分階段多輪投資的策略。每一輪投資的金額通常限于使項目能達(dá)到下一個發(fā)展階段為止，并呈依次而增的趨勢。因為在創(chuàng)業(yè)早期，風(fēng)險大，資金需求卻并不大，而在經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)早期之后，風(fēng)險逐步減少，資金需求卻逐步增大。

3.靈活多樣而仍不失控制權(quán)甚至絕對控制權(quán)的投資方式

風(fēng)險投資的投資方式有普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、借貸等多種。其中，優(yōu)先股是風(fēng)險投資基金最常用的投資方式。以優(yōu)先股方式進(jìn)行投資，一是轉(zhuǎn)換價格可依企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r而靈活變化，二是具有優(yōu)先清償權(quán)。正是由于優(yōu)先股具有以上優(yōu)勢，故能較好地確保基金的權(quán)益。尤其重要的是，風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的表決權(quán)通常并不受其投資方式的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]岳蓉.中國風(fēng)險投資的運行研究[J].華中科技大學(xué)博士論文，2013（05）

[2]談毅.我國風(fēng)險投資基金管理模式探析[J].科研管理，2013（07）

篇7

期間內(nèi)含報酬率法

（一）期間內(nèi)含報酬率法的原理與運用

期間內(nèi)含報酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計算方便，原理簡單，它由傳統(tǒng)的投資評價方法—內(nèi)含報酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報酬率是使風(fēng)險投資基金凈現(xiàn)值為零的報酬率，其公式為：式（1）中，Ci是ti時期風(fēng)險投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評價仍處于運作中的風(fēng)險投資基金時，往往假定風(fēng)險投駛鸕逼詒喚饃?，并可获得相当诱~渫蹲勢笠稻蛔什壑擔(dān)AV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：式（2）中，T為評價期風(fēng)險投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評價期風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值；Ci為評價期前風(fēng)險投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評價期T風(fēng)險投資基金的期間內(nèi)含報酬率。

假設(shè)某風(fēng)險投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個企業(yè)的凈資產(chǎn)價值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計算該基金的期間內(nèi)含報酬率為：

從上式可知，該風(fēng)險投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報酬率為26.43%。期間內(nèi)含報酬率可用來比較風(fēng)險投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場平均投資收益率為10%時，上例中該風(fēng)險投資基金的收益則為市場平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場平均投資收益的2.643倍。

（二）期間內(nèi)含報酬率法的局限性

運用期間內(nèi)含報酬率法評價風(fēng)險投資基金的效益，有計算簡單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點，但在運用中還應(yīng)注意到以下幾點：

1.期間內(nèi)含報酬率忽略了風(fēng)險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險投資基金在整個存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險投資基金在設(shè)立時都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評價期T為界，風(fēng)險投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險投資基金在評價期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評價期T仍存在的投資企業(yè)組合未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：計算期間內(nèi)含報酬率所利用的風(fēng)險投資基金在T期的凈資產(chǎn)價值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號左邊的第二項，即T期風(fēng)險投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報酬率法忽略了式（3）中等號左邊第三項，即風(fēng)險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險投資基金評價的整體低估。

2.風(fēng)險投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費用、啟動成本及對受資企業(yè)價值的保守估計，計算的期間內(nèi)含報酬率較低。因此，計算期間內(nèi)含報酬率時，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國風(fēng)險投資基金設(shè)立的時間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對風(fēng)險投資基金的各期期間內(nèi)含報酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實現(xiàn)風(fēng)險投資基金內(nèi)含報酬率的無偏估計。

（一）內(nèi)在年齡法的提出

風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與退出時機(jī)不同，風(fēng)險投資基金的資金回報速度與額度也各不相同。如A、B兩個風(fēng)險投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實現(xiàn)了預(yù)期的投資回報；風(fēng)險投資基金B(yǎng)卻因為所投資企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實成熟程度。在風(fēng)險投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評價期風(fēng)險投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：式中，T為評價期，L為風(fēng)險投資基金的生命期即約定存續(xù)期。

風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險投資基金在初設(shè)立時，投資項目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項目基本完成增值并已實現(xiàn)退出，此時內(nèi)在年齡接近1。在實務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險投資基金設(shè)立時的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評價期前各期收入外，還需估計當(dāng)前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風(fēng)險投資基金的真實投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評價期風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評價投資組合未來收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來估計風(fēng)險投資基金的未來收入。

假設(shè)風(fēng)險投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬美元，實現(xiàn)收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當(dāng)前風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值為1200萬美元，專家評價投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數(shù)量分析法計算該風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡為：

利用專家意見法計算該風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡為：

（二）內(nèi)在年齡法的特點

內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報酬率，但在運用中，卻具有獨特的魅力：

1.針對風(fēng)險投資市場高度的信息不對稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強(qiáng)的適用性。在風(fēng)險投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險投資基金管理者能結(jié)合投資時間長短來測算風(fēng)險投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對風(fēng)險投資基金未來收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見兩類方法，使各類評估者都能利用自己掌握的信息對風(fēng)險投資基金作出最佳評價，并且評價結(jié)果不會相差懸殊。

2.對于風(fēng)險投資基金管理者而言，內(nèi)在年齡法不僅是評價風(fēng)險投資基金運行狀況的有效手段，而且是一種簡單有用的風(fēng)險管理工具。風(fēng)險投資基金管理者能借助內(nèi)在年齡法迅速感知其所管理的每個風(fēng)險投資基金的成熟程度，并根據(jù)風(fēng)險投資基金的成熟期歸類投資組合，檢查設(shè)立年份相同但嚴(yán)重脫離平均內(nèi)在年齡的風(fēng)險投資基金所存在的問題。

篇8

您好！

正如您在來信中所提到，在政府宏觀調(diào)控不斷強(qiáng)化的背景下，房地產(chǎn)私募基金日漸成為房地產(chǎn)企業(yè)融資的重要金融手段。北京金融資產(chǎn)交易所推出房地產(chǎn)基金二級市場份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的意圖也很明確，就是要提高房地產(chǎn)基金份額的流動性，推動交易的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化。與此同時，現(xiàn)行法律法規(guī)對房地產(chǎn)私募基金的規(guī)定基本處于缺失狀態(tài)，無法可依使得房地產(chǎn)私募基金的運作存在各種法律風(fēng)險。但本律師注意到，《證券投資基金法》（修訂草案）已經(jīng)公布，增加了“非公開募集的基金”一章。這就為房地產(chǎn)私募基金提供了重要的法律依據(jù)。本期本律師將結(jié)合《證券投資基金法》修改的背景，為您和感興趣的讀者分析有限合伙型房地產(chǎn)私募基金的主要法律風(fēng)險及防范措施。

一、有限合伙型房地產(chǎn)私募基金的概念

有限合伙型房地產(chǎn)私募基金屬于房地產(chǎn)投資基金的一種表現(xiàn)形式，而房地產(chǎn)投資基金則屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的范疇。

產(chǎn)業(yè)投資基金系指直接投資于產(chǎn)業(yè)，主要對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。產(chǎn)業(yè)投資基金通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，由基金托管人來托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。

所謂有限合伙型房地產(chǎn)私募基金，結(jié)合《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》修訂草案可以表述為：由普通合伙人（GP）發(fā)起設(shè)立， 向合格投資者（即有限合伙人，LP）募集，總?cè)藬?shù)不超過五十人，以房地產(chǎn)項目或公司為投資對象，在房地產(chǎn)的開發(fā)、經(jīng)營、銷售等價值鏈的不同環(huán)節(jié)及在不同的房地產(chǎn)公司與項目中進(jìn)行投資，由投資者共享利益、共擔(dān)風(fēng)險的集合投資制度。

二、有限合伙型房地產(chǎn)私募基金的主要法律風(fēng)險分析

法律法規(guī)的不完善是目前制約房地產(chǎn)私募基金發(fā)展的最大法律風(fēng)險。具體而言，有限合伙型房地產(chǎn)私募基金的法律風(fēng)險可以從募集設(shè)立、投資管理、退出機(jī)制等三大環(huán)節(jié)加以認(rèn)識。

（一）設(shè)立階段的法律風(fēng)險

1.組織形態(tài)不符合有限合伙的要求

首先，有限合伙型房地產(chǎn)私募基金的組織形態(tài)應(yīng)當(dāng)以《合伙企業(yè)法》中關(guān)于有限合伙的規(guī)定為基礎(chǔ)。如果房地產(chǎn)私募基金的組織形態(tài)不符合法律法規(guī)的規(guī)定，則該基金無法在企業(yè)登記機(jī)關(guān)完成登記、無法取得營業(yè)執(zhí)照，并且可能受到罰款的行政處罰；而基金的合伙人也無法以合伙的名義開展房地產(chǎn)投資活動。

具體而言，在基金的人員組成上，《合伙企業(yè)法》第六十一條規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個普通合伙人?！倍蹲C券投資基金法》修訂草案的第一百零四條規(guī)定：“非公開募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計不得超過二百人。”該條規(guī)定的非公開募集金并非特指有限合伙這一類型，而是包含了公司型等其他類型的私募基金模式。那么結(jié)合《合伙企業(yè)法》的條款可以得出：有限合伙型房地產(chǎn)私募基金至少要有一個普通合伙人，其余有限合伙人應(yīng)當(dāng)為合格投資者；基金的投資者總?cè)藬?shù)不得超過五十人。如果房地產(chǎn)私募基金的普通合伙人或有限合伙人少于一人、合伙人總?cè)藬?shù)超過五十人、合伙人不是合格投資者，那么該基金就將面臨組織形態(tài)違法的法律風(fēng)險。

2.基金構(gòu)架選擇上的法律風(fēng)險

從私募基金的運行實踐來看，其構(gòu)架主要有二元結(jié)構(gòu)和三元結(jié)構(gòu)兩大類。所謂二元結(jié)構(gòu)，系指基金的普通合伙人同時擔(dān)任基金的管理人。而三元結(jié)構(gòu)則是指基金另行聘請管理人，管理人與普通合伙人由兩個不同的主體擔(dān)任。

二元結(jié)構(gòu)的特點在于法律主體較少，普通合伙人/基金管理人能更好地控制基金的運行，決定基金對房地產(chǎn)項目的投資決策。而且，這一構(gòu)架具有避稅的優(yōu)勢，規(guī)避了基金管理人收取管理費后所需繳納的營業(yè)稅。但是，由于普通合伙人與基金管理人的身份發(fā)生混同，同一主體既要承擔(dān)投資決策工作，又要承擔(dān)基金的日常管理工作，容易造成不同身份下法律責(zé)任的交叉與混同，增加了基金的投資和管理風(fēng)險。更為重要的是，由于普通合伙人需對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，一旦該基金對外承擔(dān)債務(wù)，基金管理人就必須承擔(dān)普通合伙人的責(zé)任，而基金管理人往往同時管理著多家基金，或者開展其他金融業(yè)務(wù)，承擔(dān)無限連帶責(zé)任將會損害其履行管理人職責(zé)的能力甚至聲譽。

三元結(jié)構(gòu)雖然不具有二元結(jié)構(gòu)的避稅優(yōu)勢，且涉及法律主體較多，但其優(yōu)點在于普通合伙人與基金管理人角色相分離，普通合伙人作出基金的投資決策，管理人專門負(fù)責(zé)基金的日常管理，各自的法律責(zé)任不會出現(xiàn)交叉重疊。但是，由于基金管理人需要基金另行選擇并簽訂管理協(xié)議，管理人在基金中的收益限于管理報酬，如果管理協(xié)議未對管理人的權(quán)利義務(wù)明確約定，那么管理人可能得不到全體合伙人的認(rèn)同，無法勤勉履行管理職責(zé)。

3.基金募集時的法律風(fēng)險

首先，根據(jù)《證券投資基金法》修訂草案的規(guī)定，基金必須向合格投資者募集。所謂合格投資者：“是指達(dá)到規(guī)定收入水平或者資產(chǎn)規(guī)模，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個人”。如果基金的有限合伙人不符合合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，那么基金就可能受到監(jiān)管部門的處罰。更重要的是，一旦發(fā)生投資糾紛，有限合伙人極有可能以自己不符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)為由，要求基金承擔(dān)高額的賠償責(zé)任。

其次，在基金募集的宣傳方式上，《證券投資基金法》修訂草案第一百零五條規(guī)定，非公開募集基金“不得向不特定對象宣傳推介，不得使用報刊、電臺、電視臺、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體形式或者講座、報告會、分析會等方式”。如果基金募集時的宣傳方式帶有向不特定公眾公開的性質(zhì)，就可能受到監(jiān)管部門的處罰。

第三，在宣傳內(nèi)容上，基金要慎重對待關(guān)于投資收益的內(nèi)容。根據(jù)現(xiàn)行《證券投資基金法》第二十條第四項的規(guī)定，基金管理人不得“向基金份額持有人違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失”。該法的修訂草案中也保留了該條款，并且明確規(guī)定該條款適用于私募基金。如果基金對投資收益作出了保底承諾，那么基金管理人可能受到責(zé)令改正、沒收違法所得、罰款等行政處罰。

（二）投資階段的法律風(fēng)險

1.所投資項目的規(guī)劃、設(shè)計是否合法

房地產(chǎn)私募基金可能投資于商品住宅、保障性住房、寫字樓、酒店、城市綜合商業(yè)體等各種類型的項目。不同的項目都有不同的規(guī)劃、設(shè)計要求。一些項目的用地可能具有特殊屬性，比如集體所有土地、耕地、林地；一些建筑物的設(shè)計必須符合周圍環(huán)境的特殊規(guī)劃要求，比如機(jī)場附近的建筑高度受到限制；歷史文化風(fēng)貌保護(hù)區(qū)附近的建筑必須與該地區(qū)的原有建筑風(fēng)貌相協(xié)調(diào)。如果基金在投資之前未對項目的規(guī)劃、設(shè)計是否符合法律法規(guī)以及當(dāng)?shù)卣块T的要求進(jìn)行充分了解，那么該項目就可能因違法建設(shè)而遭受土地、規(guī)劃等部門的罰款、責(zé)令拆除重建等行政處罰。

2.所投資項目的證照是否齊全

政府部門出具的證照是各類房地產(chǎn)項目得以合法施工、銷售的前提條件。如果項目在施工前未能取得《國有土地使用證》、《建設(shè)用地規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程施工許可證》，則該項目無法合法開工建設(shè)。如果項目完成施工之后未能辦理《竣工規(guī)劃驗收合格證》，則該項目無法交付使用，無法辦理產(chǎn)權(quán)證。如果商品房項目在銷售階段未能取得《商品房預(yù)售許可證》或者《商品房銷售許可證》，則該項目商品房無法對外銷售。證照不齊全除可能導(dǎo)致行政處罰的后果外，還會大大延長項目周期，最終導(dǎo)致基金無法按投資協(xié)議的約定向合伙人償付本金和收益。

3.投資房地產(chǎn)公司的法律風(fēng)險

房地產(chǎn)私募基金一般采用股權(quán)投資的方式對房地產(chǎn)公司進(jìn)行投資。由于基金在投資階段成為目標(biāo)公司的股東，這就意味著基金將以其出資額為限對目標(biāo)公司的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，因而能否有效參與或影響目標(biāo)公司的經(jīng)營決策就成為基金所要面臨的最大法律風(fēng)險。如果基金的持股比例不足以達(dá)到控股的程度或者成為公司的大股東，又或者無法對公司的董事會形成實際控制或影響，那么基金就很難影響目標(biāo)公司的經(jīng)營決策。此外，如果基金管理人不了解房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，即便能夠影響甚至控制目標(biāo)公司的經(jīng)營決策，也可能因決策失誤而承擔(dān)作為股東的法律后果。

（三）退出階段的法律風(fēng)險

房地產(chǎn)私募基金的投資目的并非長期經(jīng)營所投資公司或項目，而是通過及時退出來獲取投資回報。如果無法及時退出，基金的投資目的就無法實現(xiàn)，導(dǎo)致對投資者的違約。

如果基金投資于擬上市房地產(chǎn)公司，那么基金就可能因該公司無法通過IPO審核或者決定暫緩上市而無法及時退出。如果基金投資于未上市公司，擬采用股權(quán)溢價回購的方式退出，一旦協(xié)議約定的回購人不履行或不能履行其回購義務(wù)，那么基金同樣無法退出。

如果基金投資于房地產(chǎn)項目，擬通過資產(chǎn)出售的方式獲利退出，那么該項目的開發(fā)企業(yè)能否順利售出該項目項下的房屋，售出房屋是否達(dá)到退出條件中約定的比例都是基金在退出時所要面臨的法律風(fēng)險。此外，如果基金投資于保障性住房建設(shè)項目，一旦政府未能準(zhǔn)備足夠的回購資金按約定回購保障性住房，那么基金同樣無法退出該項目。

三、房地產(chǎn)私募基金的主要法律風(fēng)險防范

1.強(qiáng)化募集階段的合法性審查

在募集階段，基金的募集人應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資需要合理確定基金的合伙人人數(shù)，確保合伙人總?cè)藬?shù)不超過50人。同時，要特別注意審查募集對象是否符合合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，是否充分了解該基金的投資風(fēng)險。對于基金的收益情況，募集人不應(yīng)向投資者作出任何形式的保底承諾，而是應(yīng)當(dāng)向投資者提示潛在的投資風(fēng)險。在募集方式上，募集人應(yīng)當(dāng)向特定的投資者采用非公開的方式進(jìn)行宣傳，避免宣傳內(nèi)容出現(xiàn)在報紙、廣播、電視、網(wǎng)絡(luò)等公開媒體上。

2.簽訂完善的合伙協(xié)議

合伙協(xié)議是基金的基礎(chǔ)性法律文件?；鸷匣锶嗽诤炗喓匣飬f(xié)議時，一定要清楚地約定普通合伙人及有限合伙人各自的出資義務(wù)、對基金債務(wù)及投資虧損的承擔(dān)方式、投資收益在不同合伙人之間的分配順序及比例；明確基金的決策機(jī)制、對基金財務(wù)及管理風(fēng)險的監(jiān)督方式、對基金管理人的制約機(jī)制、基金信息的披露機(jī)制；同時還要明確基金合伙人的退伙程序、是否允許新的有限合伙人加入以及加入的程序等問題。

3.選擇合格的基金管理人

基金管理人負(fù)責(zé)基金的日常管理，其職責(zé)的重要性可能還高于普通合伙人。尤其是在三元結(jié)構(gòu)下，由于基金管理人需要基金另行聘請。因此，基金必須特別重視對基金管理人資質(zhì)的審查以及管理協(xié)議的內(nèi)容。雙方應(yīng)當(dāng)在管理協(xié)議中明確約定基金管理人的工作范圍、工作方式、管理報酬的取得方式、基金對管理人的監(jiān)督方式、管理人不積極謹(jǐn)慎履行管理職責(zé)從而導(dǎo)致基金損失的賠償責(zé)任等內(nèi)容。

4.注重對投資對象的盡職調(diào)查

房地產(chǎn)私募基金的投資對象種類眾多。無論是項目還是公司，只有充分了解其證照是否齊全、是否具備相應(yīng)的設(shè)計、建設(shè)、監(jiān)理等資質(zhì)、是否擁有足夠的專業(yè)人員、財務(wù)狀況是否良好、是否存在重大債務(wù)及對外擔(dān)保情況、是否存在重大訴訟等糾紛、是否受到行政處罰、公司的治理結(jié)構(gòu)是否完善等問題，才能避免因投資對象選擇錯誤而造成的法律風(fēng)險。由于房地產(chǎn)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的專業(yè)性，因此建議基金在決定投資之前委托建造師、房地產(chǎn)律師、會計師等專業(yè)人員對投資對象開展全面的盡職調(diào)查。

5.合理確定退出機(jī)制

篇9

關(guān)鍵詞：小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金；籌集機(jī)制；投資機(jī)制；退出機(jī)制

中圖分類號：F276.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)03－0049－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.12

資金缺乏是小城鎮(zhèn)發(fā)展的瓶頸，解決的根本辦法就是要依據(jù)市場經(jīng)濟(jì)運行法則拓寬融資渠道，培育多元投融資主體，為各類主體提供多種投資方式選擇。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金作為一種新型投資工具，是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種，是為了支持小城鎮(zhèn)建設(shè)而建立專用資金，通過向投資者發(fā)行基金份額籌集資金，交由專家進(jìn)行投資運作管理，對小城鎮(zhèn)特定項目或未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金是融資與投資相結(jié)合的一種金融創(chuàng)新形式，發(fā)展小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金主要是解決小城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資金短缺問題，尤其是小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

一、小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金籌集機(jī)制

（一）籌集程序

籌集是小城鎮(zhèn)投資基金運作的第一步，也是很關(guān)鍵的一步。任何投資基金都是包括專業(yè)模式、法律法規(guī)和資源整合的復(fù)雜系統(tǒng)，一旦成立則其在市場中的地位、作用和運營方式將很難改變。因此，在基金成立前，進(jìn)行周密調(diào)研必不可少[1]。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金籌集程序如圖1所示。

（二）籌資來源

穩(wěn)定的資金來源對于小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金至關(guān)重要。一般來說，資金來源的結(jié)構(gòu)會影響小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金的激勵方式和治理結(jié)構(gòu)[2]。在我國，小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金主要有以下資金來源：

1.私人資本。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金作為一種投資基金，其風(fēng)險小于股票、期權(quán)、外匯等投資工具，收益又大于銀行儲蓄，能較好地滿足居民追求高收益低風(fēng)險的投資需求。

2.保險基金與養(yǎng)老基金。保險公司與養(yǎng)老基金資金實力雄厚，小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金較高的投資收益、較長的投資期限、較穩(wěn)定的投資回報對保險基金和養(yǎng)老基金而言，是一種較好的選擇。

3.企業(yè)資金。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金由專家管理，有政府政策支持，有資金集中、投資項目分散等優(yōu)點，可減少產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘，分散投資風(fēng)險，從而間接地幫助各類企業(yè)成功實現(xiàn)跨行業(yè)經(jīng)營，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。

4.商業(yè)銀行。隨著分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)換趨勢的加強(qiáng)，盡管小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金所投資的單個創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險的確很高，但從總體收益中仍較市場平均收益率高，故銀行少量參與小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金不會增加銀行金融風(fēng)險，反而同一般信貸相比有減少壞帳的可能性[3]。

5.外國投資者。以外資參股小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金來利用外資的方式，不會產(chǎn)生游資沖擊等金融風(fēng)險，在一定程度上還可以緩解外資直接投資對民族高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的沖擊，同時引進(jìn)優(yōu)秀、先進(jìn)的基金管理辦法和基金管理人才，有利于我國小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金業(yè)順利發(fā)展。

基于以上分析可得，居民是小城鎮(zhèn)投資基金最大的投資主體，與企業(yè)、保險資金、銀行、外國投資者共同構(gòu)成小城鎮(zhèn)投資基金的資金供給方。小城鎮(zhèn)投資基金來源的特殊性在于可吸納相當(dāng)數(shù)量的本地資金加入，提高當(dāng)?shù)刭Y本的使用率，而這在一般的產(chǎn)業(yè)投資基金資金來源中是不存在的，所以小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金可提高整體社會資金運行效率。不同的小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金投資者主體會形成的不同基金運行模式（表1）。

二、小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金投資機(jī)制

（一）投資方向

1.小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。主要包括經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施，具體包括高速公路、通訊、供氣、供電、供水和住宅建設(shè)等。這些項目符合國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢，投資周期相對較短，回報快且回報率高，應(yīng)成為小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金投資首選[4]。

2.高科技產(chǎn)業(yè)與有潛力的企業(yè)改造。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有投資期較長，一般為30-75個月，開發(fā)的成功率大約為20%。小城鎮(zhèn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有自身局限性，所以小城鎮(zhèn)投資基金選擇高科技產(chǎn)業(yè)需慎之又慎。而對于有潛力的現(xiàn)有企業(yè)改造，在對市場和技術(shù)科學(xué)評估達(dá)到設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)后可作為投向選擇。

3.盈利性農(nóng)業(yè)項目。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金可直接面向市場化的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、加工與流通領(lǐng)域，投資于水稻、小麥、玉米、大豆、棉花、水果、蔬菜、生豬等農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)及加工，以及農(nóng)產(chǎn)品價值實現(xiàn)渠道及農(nóng)產(chǎn)品市場體系的構(gòu)建與完善等。

（二）投資運作流程

小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金投資機(jī)制是運作機(jī)制的核心部分。除了募集之外，整個小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金的資本循環(huán)過程可以看作是一個基金投資的完整流程（圖2）。將整個流程放大，典型的小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金投資過程如圖3所示。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資及資本循環(huán)的整個流程包括：項目尋找、投資決策、投資管理及項目退出四個階段[5]。其中投資決策階段最為關(guān)鍵，決定了投資項目質(zhì)量，而進(jìn)行投資決策的依據(jù)是對投資項目進(jìn)行系統(tǒng)評估。

（三）小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金組合投資模型

小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金的主要特征是要做組合投資而非單一投資，在項目選取過程中要確定組合優(yōu)化方案。從財務(wù)角度看要選取四項指標(biāo)最優(yōu)，即最優(yōu)總凈現(xiàn)值、最優(yōu)組合投資總凈現(xiàn)值率、最優(yōu)組合投資量現(xiàn)值和最優(yōu)加權(quán)平均資本成本[6]。但在實踐中能同時獲得這4個指標(biāo)最優(yōu)的組合投資方案很少見，因為它們之間一般并無確定因果關(guān)系，因此只能研究它們之間的相關(guān)關(guān)系，從而找出小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金組合投資優(yōu)化方案。

小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金組合投資基本模型如下：

opt∶ z=v1x1+v2x2+……+vnxn

W=c1x1+c2x2+……+cnxn

c1x1+c2x2+……+cnxn≤b1+b2+……bm

xi=0或1（i=1，2，……，n）（1）

其中：vi―在某加權(quán)平均資本成本下，投資項目i的凈現(xiàn)值(i=1，2，……，n)；bj―用第j種方式籌集的籌資量現(xiàn)值(j=1，2，……，m)；ci―投資項目i的凈現(xiàn)金投資量現(xiàn)值； dj―bj在一定組合籌資結(jié)構(gòu)中的比例；ij―用第j種方式籌資的資本成本；Z―某有效組合投資方案的總凈現(xiàn)值；K―某有效組合投資方案的組合投資總凈現(xiàn)值率；W―某組合投資方案的組合投資量現(xiàn)值；I―某組合籌資結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本；xi―決策變量，若xi=0，表示不對項目i投資，若xi=1，表示對項目i投資。

由上述基本模型及其因素分析和符號假設(shè)可構(gòu)建如下組合投資模型：

1.模型轉(zhuǎn)換

上述基本模型是一個多目標(biāo)規(guī)劃基本模型，需進(jìn)行多目標(biāo)處理。處理多目標(biāo)的方法較多，這里采用“主要目標(biāo)法”進(jìn)行處理，從而將多目標(biāo)規(guī)劃基本模型換為單一目標(biāo)規(guī)劃模型。

第一步將opt中的I轉(zhuǎn)換為：

I1≤d1i1+d2i2+……dnin≤In （2）

加權(quán)平均資本成本I'，In，由企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)實際情況和要求而定。

第二步將W轉(zhuǎn)換為：

c1x1+c2x2+……+cnxn≤W（I） （3）

W（I）是組合籌資結(jié)構(gòu)的籌資量現(xiàn)值，它由某加權(quán)平均資本成本I決定。

第三步將K轉(zhuǎn)換為：

組合投資總凈現(xiàn)值率由小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金決策者根據(jù)實際情況和要求而定。

第四步將Z轉(zhuǎn)換為：

maxZ=v1x1+v2x2+……+vnxn （5）

綜合以上轉(zhuǎn)換，得單一目標(biāo)模型為：

maxZ=v1x1+v2x2+……+vnxn

I1≤d1i1+d2i2+……dnin≤In

c1x1+c2x2+……+cnxn≤W（I）

W（I）≤b1+b2+……bm

xi=0或1（i=1，2，……，n）（6）

2.單一目標(biāo)模型的求解步驟

（1）確定組合籌資結(jié)構(gòu)，使其加權(quán)平均資本成本I在I′~In之間，并求出相應(yīng)的組合籌資量W(I)，使其滿足式（4）的約束條件（3）。在確定組合籌資結(jié)構(gòu)時，本文主張遵循資本成本I由小到大逐漸組合的原則。這是因為基金決策者總是希望I越小越好，因此在實踐中，基金決策者們是把以資本成本較小的籌資方式所籌集到的資金優(yōu)先用于投資。

（2）分別計算各投資項目的凈現(xiàn)值。小城鎮(zhèn)企業(yè)或項目總是希望組合投資能產(chǎn)生最大的總凈現(xiàn)值，因此，基金決策者們通常把總凈現(xiàn)值作為主要決策目標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化。企業(yè)投資機(jī)會是經(jīng)常存在的，應(yīng)實行動態(tài)管理，即基金不僅要求當(dāng)期組合投資的總凈現(xiàn)值得到優(yōu)化，而且還應(yīng)要求動態(tài)優(yōu)化。

（3）求單一目標(biāo)模型適合條件的組合投資方案集。在求適合條件的組合投資方案時進(jìn)行兩兩比較，通過比較將組合投資量現(xiàn)值相同，但總凈現(xiàn)值小的組合投資方案淘汰；將投資量大，但總凈現(xiàn)值反而小或相等的組合投資方案也淘汰掉。

（4）根據(jù)MaxZ，求最優(yōu)組合投資方案。影響組合投資的某因素定量指標(biāo)若發(fā)生改變，則會影響到最優(yōu)組合投資方案確定。因此，合理確定符合小城鎮(zhèn)投資基金項目實際影響組合投資因素的定量指標(biāo)，是建模及求解的重要前提。

三、小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金退出機(jī)制

小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金的退出是指投資基金從投資項目中退出。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金運作成功的關(guān)鍵是在所投資項目經(jīng)過基金的撫育、輔導(dǎo)而成熟之后，或在基金所投資金的支持下，項目達(dá)到預(yù)定規(guī)?；虬l(fā)展目標(biāo)后，基金能夠順利地將所持股份或資產(chǎn)變現(xiàn)以退出投資，實現(xiàn)資本回收和資本溢價。只有如此，基金本身的資產(chǎn)才具有流動性，基金才能夠充分發(fā)揮自身的資本運營優(yōu)勢，撫育和輔導(dǎo)更多的企業(yè)完成完整的發(fā)展周期。否則基金就會蛻化為參股性質(zhì)的投資企業(yè)，不僅基金自身陷入被動狀態(tài)，而且也無法充分實現(xiàn)其投資收益[7]。小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金的成功退出途徑有以下方式：

（一）并購

通過并購，投資基金能夠迅速收回成本，轉(zhuǎn)入下一輪投資。而對于收購單位，能夠節(jié)省研究和開發(fā)費用，消除潛在競爭對手，還能夠轉(zhuǎn)移主導(dǎo)產(chǎn)品，形成新的業(yè)務(wù)增長點。并購的另一種形式是待投資項目成熟時，通過整體包裝轉(zhuǎn)讓給另外一個戰(zhàn)略投資者，從而實現(xiàn)資金的快速回籠。這種方法對小城鎮(zhèn)投資基金比較適用。基金投資方愿意接受，對受資方的要求遠(yuǎn)沒有IPO那么高。

（二）回購

當(dāng)基金投資的項目不能通過證券市場變現(xiàn)，或所投項目管理層不愿令其企業(yè)上市時，可以讓項目贖回或回購基金所持股份。包括管理層收購MBO和全體員工收購EBO?；刭徯问揭皇怯没鹚俄椖繂挝坏默F(xiàn)金、票據(jù)回購股權(quán)，二是使用衍生金融工具期權(quán)進(jìn)行回購。

（三）特定契約退出

小城鎮(zhèn)投資基金還可以通過簽訂特定的投資契約達(dá)到退出的目的。如在投資契約中基金可以與被投資項目簽訂保證項目條款，訂立賣出期權(quán)。該賣出期權(quán)允許在被投資項目無法達(dá)到一定營運目標(biāo)時，有機(jī)會釋放出其持有的股權(quán)，由其他股東購回。實施賣出期權(quán)的條件可以根據(jù)小城鎮(zhèn)投資基金的投資要求，并與被投資項目談判而定。

（四）信托或資產(chǎn)證券化退出

信托將投資項目打包，通過財產(chǎn)信托的方式尋找外部投資者，分散轉(zhuǎn)讓項目產(chǎn)權(quán)，最終達(dá)到退出目的，此渠道對于小城鎮(zhèn)投資基金的退出比較適用。這種退出方式只涉及投資人之間的交易，比公開上市、并購所花費用小，操作簡單易行，所投資本退出較快。但也有不利因素，如果所投項目屬于高質(zhì)量、高成長型，按照合約退出對小城鎮(zhèn)投資基金會有較大利益損失。

（五）清算

對于小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金來講，投資經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項目，清算可能性較小，投資新興產(chǎn)業(yè)或者高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，清算的可能性會大大提高。因為投資對象選擇的局限性，小城鎮(zhèn)建設(shè)投資基金在對投資項目做選擇時要慎之又慎，要對項目作科學(xué)評估，也要對基金承受能力正確判斷，還有組合投資分散風(fēng)險。如果在項目運轉(zhuǎn)正常時發(fā)現(xiàn)實際收益率與預(yù)期收益率相差甚遠(yuǎn)，則要及早籌劃收回投資，轉(zhuǎn)入下一輪循環(huán)。

以上各種方式可以綜合運用，如在上市時同時實現(xiàn)MBO，這既能保證基金資產(chǎn)的流動性，又能達(dá)到激勵企業(yè)家的效果，也為上市后基金退出獲得更高的股票溢價打下基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]William L.Megginson and Kathleen A.Weiss:Venture Capitalist Certification in America[J].Journal of Finance,2001(3):19-37.

[2]宋又川.開發(fā)性金融與小城鎮(zhèn)融資[J].小城鎮(zhèn)建設(shè),2005(3).

[3]徐燕魯,王要武,張躍松.我國小城鎮(zhèn)投資基金的戰(zhàn)略取向[J].企業(yè)管理,2007(8).

[4]劉傳江.城鎮(zhèn)化與城鄉(xiāng)可持續(xù)發(fā)展[M].北京：科學(xué)出版社,2004.

[5]劉昕.產(chǎn)業(yè)投資基金及其管理機(jī)構(gòu)的模式選擇[J].財經(jīng)問題研究,2004(10).

篇10

為推動以福建為主體的海峽經(jīng)濟(jì)合作區(qū)（Cross-Strait Economic Cooporation Zone，CECZ）成為和長三角、珠三角一樣重要的經(jīng)濟(jì)區(qū)，成為一個新經(jīng)濟(jì)增長極，應(yīng)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)合作區(qū)金融合作，加大金融支持貿(mào)易、投資和旅游的力度。

一是利用海峽經(jīng)濟(jì)合作區(qū)（CECZ）現(xiàn)有優(yōu)勢，推動海峽兩岸金融合作先試先行，并且在區(qū)內(nèi)實行一系列特殊金融政策。探索專門面向臺灣的離岸金融業(yè)務(wù)，吸引更多臺灣金融機(jī)構(gòu)向海峽經(jīng)濟(jì)合作區(qū)（CECZ）聚集，通過互動和合作，使兩岸金融業(yè)最終形成完整的金融板塊。

二是推動建立閩臺金融合作區(qū)，加強(qiáng)兩岸產(chǎn)業(yè)對接。增強(qiáng)直接融資能力，積極推動企業(yè)上市，改善融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本；充分吸引境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來閩開展業(yè)務(wù)；利用產(chǎn)權(quán)交易中心平臺，實現(xiàn)資本的有效流動和合理配置；探索組建海峽產(chǎn)業(yè)投資基金，為境內(nèi)外資金支持海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)搭建平臺和橋梁；拓展多種融資方式，強(qiáng)化信托、保險、租賃、典當(dāng)?shù)热谫Y功能；增強(qiáng)金融創(chuàng)新意識，積極推進(jìn)金融產(chǎn)品、服務(wù)和機(jī)制創(chuàng)新；完善金融組織體系，壯大地方法人金融機(jī)構(gòu)，引進(jìn)和增設(shè)金融機(jī)構(gòu)，豐富金融機(jī)構(gòu)門類；加快金融業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善支付體系、征信體系建設(shè)，拓展電子信息平臺服務(wù)功能，推動社會形成良好的金融信用環(huán)境；營造良好金融運行環(huán)境，保障金融企業(yè)的經(jīng)營自，促進(jìn)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)互動、持續(xù)健康發(fā)展。

三是海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)要努力爭取中央和上級部門支持，積極探索創(chuàng)新，爭取在金融機(jī)構(gòu)互設(shè)、業(yè)務(wù)合作、清算機(jī)制、貨幣兌換、金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、金融外匯管理服務(wù)、資本市場準(zhǔn)入等方面，為兩岸全面的金融合作交流先行試點，探索推進(jìn)，積累經(jīng)驗。

二、逐步放寬兩岸貿(mào)易投資和匯兌管制措施

一是擴(kuò)大兩岸貿(mào)易、投資和旅游人民幣流通使用范圍和限額。擴(kuò)大福建對臺小額貿(mào)易出口收取人民幣辦理核銷的試點范圍，放寬人民幣攜往臺灣的數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)限制上限，建議臺胞及赴臺人員進(jìn)出入境可攜入人民幣的限額提高到能滿足旅游開支的水平標(biāo)準(zhǔn)。

二是逐步放寬兩岸匯兌外匯管理措施。探討臺商對大陸投資以人民幣、新臺幣計價，放寬臺資企業(yè)匯出利潤或清算時以新臺幣作為結(jié)算貨幣。增加新臺幣業(yè)務(wù)兌換網(wǎng)點，推動兩岸貿(mào)易和投資項下以人民幣和新臺幣計價結(jié)算。利用廈門航線，將大陸收兌的新臺幣直接押送至金門兌付美元，以降低兩岸銀行通過第三地如港澳地區(qū)收兌新臺幣的成本。條件具備時，兩岸商業(yè)銀行協(xié)商鑒定清算協(xié)議。

三是建立便利高效的兩岸通匯和融資渠道。促進(jìn)兩岸金融合作，疏通拉直兩岸匯路，增加融資渠道，促進(jìn)兩岸貿(mào)易。積極探討制定臺灣貿(mào)易機(jī)構(gòu)和企業(yè)融資管理辦法，在開立經(jīng)常項目外匯賬戶及人民幣臨時存款賬戶的基礎(chǔ)上，鼓勵兩岸銀行創(chuàng)新金融產(chǎn)品，適時推出融資新渠道。積極引導(dǎo)規(guī)范兩岸“民間結(jié)算”，放寬外匯管理政策，全面實現(xiàn)兩岸通匯通兌，建立人民幣回流機(jī)制。

四是加強(qiáng)貨幣兌換網(wǎng)點建設(shè)和簡化兌換手續(xù)。增設(shè)新臺幣兌換網(wǎng)點，簡化外幣兌換手續(xù)。

五是建立兩岸貨幣收兌和匯率定價機(jī)制。參照港元、澳門元的方法來定位新臺幣，拓寬新臺幣的兌換渠道，新臺幣收兌業(yè)務(wù)由中國銀行承辦擴(kuò)大到授權(quán)其他商業(yè)銀行網(wǎng)點辦理新臺幣收兌業(yè)務(wù)。批準(zhǔn)大陸地區(qū)臺輪?？奎c經(jīng)授權(quán)辦理新臺幣收兌業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)以商業(yè)行為掛牌、自行消化新臺幣現(xiàn)鈔，開展人民幣與新臺幣公開掛牌兌換試點。

三、建立兩岸長效投資保障機(jī)制和自由貿(mào)易港建設(shè)

一是建立兩岸長效投資保障機(jī)制。有效的投資權(quán)益保障是兩岸經(jīng)濟(jì)關(guān)系健康、穩(wěn)定和持久發(fā)展的根本保證。隨著兩岸投資渠道步入正軌,在兩岸關(guān)系出現(xiàn)顯著變化后，大陸投資主管部門出臺了大陸企業(yè)赴臺灣地區(qū)投資項目管理規(guī)定，從制度上保證陸資入臺的行政程序。建議兩岸制定雙向投資的配套措施，推動大陸企業(yè)赴臺投資和兩岸雙向投資的健康發(fā)展。

二是對兩岸自由貿(mào)易港區(qū)開展業(yè)務(wù)對接，福州和廈門保稅區(qū)提出與臺灣基隆、高雄自由貿(mào)易港區(qū)對接思路，包括區(qū)域監(jiān)管對接、貨物直通對接、文件文本對接、系統(tǒng)軟件對接、增值服務(wù)對接、銷售平臺對接、運作載體對接、鼓勵企業(yè)落實對接、辦事機(jī)構(gòu)對接、聯(lián)合對外推介對接等基礎(chǔ)上，建議兩岸保稅區(qū)之間可以采取“包船”直航的方式，后再開展常態(tài)化運作；實行雙方統(tǒng)一的通關(guān)單據(jù)、服務(wù)流程和通關(guān)系統(tǒng)軟件，實施“直通關(guān)”的模式；兩岸關(guān)稅區(qū)可互設(shè)辦事機(jī)構(gòu)，定期協(xié)調(diào)兩岸保稅區(qū)業(yè)務(wù)對接運作中存在的問題等。

三是推動實現(xiàn)對臺貿(mào)易雙向互通。在兩岸政治經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)一步發(fā)展的大背景下，應(yīng)加快兩岸貿(mào)易通關(guān)步伐，在外經(jīng)貿(mào)、海關(guān)、檢驗檢疫等部門批準(zhǔn)福建開辦對臺出口貿(mào)易基礎(chǔ)上，盡早促成原先已獲準(zhǔn)經(jīng)營對臺小額貿(mào)易的大陸企業(yè)申辦小額出口業(yè)務(wù)，真正實現(xiàn)對臺小額貿(mào)易雙向互通，實現(xiàn)兩岸雙贏。

四、引進(jìn)臺灣各類投資機(jī)構(gòu)建立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金

組建投資基金可以為服務(wù)海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)（CECZ）建設(shè)增加融資渠道，為金融資本和產(chǎn)業(yè)資本融合提供良好途徑，解決建設(shè)和發(fā)展的融資問題，實現(xiàn)兩岸金融市場和產(chǎn)業(yè)對接。特別是在金融危機(jī)下兩岸可通過海峽產(chǎn)業(yè)投資基金形式共同抵御經(jīng)濟(jì)衰退，尋找合作項目。設(shè)立海峽產(chǎn)業(yè)投資基金在發(fā)起主體、管理主體、發(fā)行對象、資金投向等方面都可以實現(xiàn)在兩岸之間的合作。

五、加快兩岸銀行業(yè)互設(shè)機(jī)構(gòu)和股權(quán)合作

一是積極準(zhǔn)備引進(jìn)臺灣銀行業(yè)機(jī)構(gòu)在大陸設(shè)立營業(yè)性機(jī)構(gòu)。積極與臺灣銀行業(yè)機(jī)構(gòu)保持密切聯(lián)系，引進(jìn)計劃到海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立機(jī)構(gòu)的臺灣金融機(jī)構(gòu)。二是推動兩岸銀行機(jī)構(gòu)互設(shè)，支持臺資入股建立海峽銀行。積極推廣“富邦銀行投資廈門商業(yè)銀行”模式，通過香港地區(qū)、美國、日本等第三地，實現(xiàn)與海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)合作，提高臺資銀行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的審批效率。三是積極推動大陸法人商業(yè)銀行到臺灣地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和開展金融業(yè)務(wù)。四是創(chuàng)新金融模式推動兩岸銀行業(yè)簽訂銀團(tuán)貸款和綜合授信額度協(xié)議。鼓勵大陸銀行與臺灣地區(qū)銀行對涉及重點項目和兩岸基礎(chǔ)設(shè)施項目聯(lián)合發(fā)放銀團(tuán)貸款，加快大陸與臺灣的銀行業(yè)聯(lián)合開展咨信評估、理財融資、國際信用卡和人民幣信用卡等業(yè)務(wù)。五是推動海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)銀行開展離岸金融業(yè)務(wù)試點。在福州、廈門金融機(jī)構(gòu)開辦離岸金融業(yè)務(wù)試點，實現(xiàn)兩岸直接通匯業(yè)務(wù)。

六、推動兩岸證券機(jī)構(gòu)合作和企業(yè)相互上市

一是兩岸協(xié)商修法支持臺資參股大陸證券公司或者參股設(shè)立專業(yè)子公司。推動中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的合格機(jī)構(gòu)與臺灣地區(qū)的證券機(jī)構(gòu)簽定監(jiān)管合作諒解備忘錄，吸引臺資作為戰(zhàn)略投資者參股海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)證券公司，或者參股合資設(shè)立專業(yè)子公司。二是鼓勵和支持臺資參股設(shè)立合資基金管理公司。通過兩岸的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽定證券監(jiān)管合作諒解備忘錄，支持臺資參股在海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立合資基金管理公司。兩岸合資基金管理公司專門面向為海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)和臺灣地區(qū)發(fā)行股票型、債券型等基金。三是加強(qiáng)兩岸證券機(jī)構(gòu)合作，推動兩岸企業(yè)相互上市融資。推動兩岸證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間以某種形式簽署合作協(xié)議或合作備忘錄，以海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)（CECZ）為試點，加快兩岸證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)互設(shè)和業(yè)務(wù)合作。四是鼓勵兩岸證券公司和各類投資基金相互投資實現(xiàn)業(yè)務(wù)和市場對接。目前臺灣地區(qū)將臺商提高對大陸直接投資的上限由40%提高到60%，并協(xié)商開放陸資投資臺灣股市等相關(guān)政策。積極探索海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)（CECZ）臺資企業(yè)返臺上市和開展“臺股直通車”。鼓勵兩岸企業(yè)以香港澳門地區(qū)證券市場為中介赴臺上市。五是加強(qiáng)兩岸合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII、QDII）合作，推動兩岸證券市場對接。對海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的證券機(jī)構(gòu)開辦QFII和QDII業(yè)務(wù)建議降低市場準(zhǔn)入門檻條件，個案審批，通過降低資格要求、投資額度、持股比例以及資金匯出入的限制，吸引臺資機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入大陸證券市場，試點對臺資及其他海外臺資背景合格機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵和支持臺資機(jī)構(gòu)投資者投資入股臺資企業(yè)股票和海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司。

七、鼓勵兩岸開放保險市場和相互業(yè)務(wù)融合

一是放寬兩岸合資保險公司市場準(zhǔn)入條件和增加法人保險公司數(shù)量。積極向中央爭取對臺先行政策，在兩岸加強(qiáng)監(jiān)管合作和信息共享等前提下，比照CEPA的有關(guān)條款，放寬臺灣保險公司在海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立保險公司的條件。

二是鼓勵兩岸保險機(jī)構(gòu)開展股權(quán)合作和開放兩岸保險市場。在兩岸加強(qiáng)保險監(jiān)管合作和信息共享等前提下，可以比照CEPA的有關(guān)條款，放寬臺資企業(yè)到海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)（CECZ）設(shè)立保險公司的門檻條件，對臺資保險公司給予一定政策優(yōu)惠和作為個例審批。逐步批準(zhǔn)并規(guī)范臺灣自然人投資設(shè)立專業(yè)保險中介機(jī)構(gòu)，可先從注冊資本較低、經(jīng)營區(qū)域僅限于一省范圍的保險機(jī)構(gòu)開始實施，而后再擴(kuò)展至保險公估、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。對具有臺資背景的保險公司及專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，給予適當(dāng)稅收優(yōu)惠。

三是進(jìn)一步提高保險為對臺經(jīng)貿(mào)提供服務(wù)的能力。鼓勵和支持在閩保險公司為臺商、臺資企業(yè)和兩岸合作提供保險服務(wù)，并給予相應(yīng)的財政支持和稅收減免。對臺資企業(yè)財產(chǎn)保險、雇主責(zé)任保險、對臺貿(mào)易保險，減免營業(yè)稅和所得稅。對臺商出口信用保險業(yè)務(wù)提供優(yōu)惠的財政和稅收政策。

四是搭建兩岸保險市場對接平臺，進(jìn)一步促進(jìn)閩臺保險業(yè)交流和往來。鼓勵支持兩岸保險業(yè)之間開展保險業(yè)務(wù)磋商；建立福建省保險行業(yè)協(xié)會、學(xué)會與臺灣相應(yīng)的保險同業(yè)協(xié)會或科研院校定期交流機(jī)制；舉辦兩岸保險培訓(xùn)項目和研討會，加強(qiáng)對兩岸保險界共同關(guān)心的保險相關(guān)議題的探討。

五是鼓勵兩岸合資或臺資保險公司設(shè)立駐海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)（CECZ）機(jī)構(gòu)，引進(jìn)臺灣保險人才執(zhí)業(yè)和開展保險業(yè)務(wù)培訓(xùn)。鼓勵臺灣保險業(yè)的高級經(jīng)營管理人才、營銷人才、專業(yè)技術(shù)人才大陸任職，開展保險業(yè)務(wù)培訓(xùn)和交流。

八、推進(jìn)銀聯(lián)卡在兩岸使用和創(chuàng)新雙幣信用卡

一是積極推廣銀聯(lián)卡在臺灣地區(qū)使用，創(chuàng)設(shè)人民幣和新臺幣雙幣信用卡。臺灣本地的銀行卡清算組織主要有臺灣聯(lián)合信用卡中心（NCCC）和臺灣財金咨詢股份有限公司（FISC），銀聯(lián)可以選擇與臺灣地區(qū)信用卡機(jī)構(gòu)合作，利用其覆蓋全臺的銀行卡清算網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)銀聯(lián)卡在臺灣地區(qū)的直接受理，與單個銀行相比，銀行卡清算組織通常擁有較高的市場覆蓋面和市場占有率。因此這種模式能夠在較短的期限內(nèi)使銀聯(lián)卡的受理網(wǎng)絡(luò)覆蓋全臺。進(jìn)一步簽署兩岸銀行卡業(yè)務(wù)和清算合作協(xié)議。

二是選擇合適的銀行卡行模式。這種模式要求合作銀行具有一定規(guī)模的當(dāng)?shù)劂y行卡網(wǎng)絡(luò)，銀聯(lián)可以選擇與已在臺設(shè)立分行且為銀聯(lián)在港會員銀行的香港銀行合作，或是選擇與在臺的外資銀行（例如萬事達(dá)、維薩卡）合作，利用銀聯(lián)與這些銀行的既有合作關(guān)系以及這些銀行在臺灣地區(qū)既有的銀行卡網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)銀聯(lián)卡在臺灣地區(qū)的使用。建議由中國銀聯(lián)與臺灣當(dāng)?shù)氐你y行卡清算組織或者銀行進(jìn)行合作，盡快促成兩岸銀行卡的互聯(lián)使用，方便兩岸民眾的正常交往和日常支付需求。作為大陸對臺合作的窗口，海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)有地緣優(yōu)勢，有對臺結(jié)算業(yè)務(wù)和新臺幣兌換業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和較完善的銀行卡網(wǎng)絡(luò)，可以由中國銀聯(lián)授權(quán)福建銀聯(lián)與臺灣當(dāng)?shù)氐臋C(jī)構(gòu)先行接洽，在福建和臺灣兩地先進(jìn)行銀行卡業(yè)務(wù)試點。逐步推出人民幣和新臺幣雙幣信用卡創(chuàng)新產(chǎn)品工具，便利兩岸人員旅游、就學(xué)、醫(yī)療、消費等結(jié)算服務(wù)需求。

三是拓寬兩岸四地人民幣信用卡業(yè)務(wù)范圍。規(guī)范和鼓勵港、澳、臺銀行開展人民幣信用卡收單業(yè)務(wù)，對于有內(nèi)地分行或者行的港澳臺銀行，批準(zhǔn)將收單量對等人民幣規(guī)模作為其內(nèi)地分行的人民幣來源；對于沒有設(shè)立內(nèi)地分行的，準(zhǔn)許其在內(nèi)地人民幣拆借市場上拆放資金。推動海峽兩岸商業(yè)銀行發(fā)行在周邊國家和地區(qū)使用的人民幣國際卡，與境外特約商戶實行“刷人民幣，收人民幣”的協(xié)議。

九、加強(qiáng)兩岸金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的引進(jìn)與合作

一是鼓勵和支持臺資金融機(jī)構(gòu)在海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)（CECZ）設(shè)立或合資成立財務(wù)公司、投資銀行、金融租賃公司、汽車金融服務(wù)公司等機(jī)構(gòu)，在政策上予以支持其開展業(yè)務(wù)。

二是支持臺資機(jī)構(gòu)在海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)獨資設(shè)立或參股合資金融市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括會計師、律師、資產(chǎn)評估、征信等事務(wù)所。大力推進(jìn)與臺灣商業(yè)征信機(jī)構(gòu)的合作，鼓勵臺灣商業(yè)征信機(jī)構(gòu)在大陸設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，為大陸商業(yè)銀行、政府部門、企業(yè)和其他信用中介服務(wù)機(jī)構(gòu)提供信用資訊服務(wù)。

三是開展兩岸公共征信平臺的交流合作，探索建立兩岸企業(yè)、個人信用信息交流共享機(jī)制。如在兩岸公共征信機(jī)構(gòu)之間建立數(shù)據(jù)接口，為兩岸金融機(jī)構(gòu)及有關(guān)部門開辦委托查詢業(yè)務(wù)，增強(qiáng)兩岸工商企業(yè)信用信息透明度，為提高兩岸金融合作水平奠定基礎(chǔ)，利用臺灣金融機(jī)構(gòu)的資訊優(yōu)勢開展對大陸臺資企業(yè)的金融合作，建立針對大陸臺資企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

四是建立兩岸失信行為聯(lián)合懲戒機(jī)制。兩岸征信機(jī)構(gòu)可聯(lián)合攜手將企業(yè)或個人在兩岸經(jīng)貿(mào)活動中不良信用記錄納入征信系統(tǒng)，并建立起相應(yīng)的信息披露機(jī)制，完善跨岸賬款追收、債權(quán)執(zhí)行方面的法律制度安排。

五是建立為兩岸農(nóng)業(yè)發(fā)展服務(wù)的專業(yè)性擔(dān)保公司和融資工具，引進(jìn)臺灣農(nóng)業(yè)信用保證機(jī)構(gòu)和集聚民營資本成立擔(dān)保公司。依托臺商協(xié)會和兩岸農(nóng)業(yè)合作試驗區(qū)等，引導(dǎo)兩岸農(nóng)業(yè)合作企業(yè)組建專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，解決兩岸農(nóng)業(yè)合作企業(yè)融資擔(dān)保難的問題；依托兩岸農(nóng)業(yè)合作企業(yè)，引導(dǎo)其上游的農(nóng)戶和個人中間商成立互助擔(dān)?；穑瑸樯婕皟砂掇r(nóng)業(yè)合作的農(nóng)戶和個人中間商貸款提供擔(dān)保。引進(jìn)臺資成立中小企業(yè)和在兩岸資企業(yè)擔(dān)保公司。由臺資和大陸創(chuàng)業(yè)投資公司、財政部門、民營企業(yè)共同出資成立中小企業(yè)擔(dān)保公司。

十、積極推動兩岸貨幣兌換及結(jié)算服務(wù)便利化

積極向中央申請擴(kuò)大授權(quán)，將福建的新臺幣兌換業(yè)務(wù)試點由一家銀行向多家銀行推廣，一是擴(kuò)大福建省新臺幣收兌業(yè)務(wù)的地域和機(jī)構(gòu)范圍。二是引導(dǎo)合理的新臺幣兌換需求從“地下”轉(zhuǎn)向合法渠道，爭取有關(guān)部門批準(zhǔn)在海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立辦理外幣兌換業(yè)務(wù)的非銀行專業(yè)機(jī)構(gòu)，例如專業(yè)的貨幣兌換公司，滿足兌換需要，并允許臺資入股經(jīng)營。三是提高人民幣攜帶限額，簡化對辦理新臺幣兌換業(yè)務(wù)的單證審核要求。四是制訂人民幣和新臺幣定價機(jī)制和管理辦法，公開掛牌人民幣對新臺幣的匯率。五是在目前兩岸貨幣均為不可兌換貨幣條件下，海峽經(jīng)濟(jì)區(qū)向中央申請開辦對臺離岸金融業(yè)務(wù)試點，允許為在臺灣居住的同胞在福建試點銀行開立人民幣離岸帳戶，批準(zhǔn)在大陸臺商在福建試點銀行開立新臺幣離岸帳戶，便利兩岸資金的匯劃、結(jié)算和投資。

十一、推動兩岸分階段建立貨幣清算機(jī)制

人民幣與新臺幣在兩岸流通已有一定規(guī)模的情況下，借鑒香港和澳門地區(qū)人民幣清算機(jī)制經(jīng)驗，盡快提供清算渠道和回流機(jī)制。清算機(jī)制的建立可以通過三種模式實現(xiàn)：一是兩岸貨幣監(jiān)管當(dāng)局各自授權(quán)一家商業(yè)銀行，由授權(quán)商業(yè)銀行之間簽訂跨岸清算協(xié)議；二是委托兩岸民間組織，例如通過金融學(xué)會或銀行公會渠道，海協(xié)或?；鶗摹皟蓵眳f(xié)商機(jī)制，在福建建立貨幣調(diào)運和清算試點；三是在條件成熟的時候，由兩岸貨幣監(jiān)管當(dāng)局直接簽署貨幣清算協(xié)議（MOU）和貨幣互換協(xié)議。

十二、建立兩岸貨幣金融監(jiān)管合作和金融穩(wěn)定機(jī)制

一是通過構(gòu)建兩岸金融業(yè)合作平臺，建立長期合作關(guān)系和信息共享機(jī)制，保持定期磋商溝通渠道，條件成熟時建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，進(jìn)行日常的金融監(jiān)管事務(wù)操作以及與相關(guān)臺灣監(jiān)管組織的磋商、協(xié)作及聯(lián)動。合作應(yīng)對金融違法犯罪活動，聯(lián)合打擊外匯黑市交易、地下錢莊和非法跨境洗錢行為，維護(hù)兩岸正常經(jīng)濟(jì)金融秩序。

二是建立兩岸金融和司法信息交流機(jī)制，保證監(jiān)管信息傳遞順暢，為監(jiān)管合作提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)。建立金融信息交流平臺，就兩岸業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、金融監(jiān)管、貨幣流通、貨幣清算、貨幣供應(yīng)、信貸資料、外匯管理、征信管理、反洗錢和金融風(fēng)險處置等相關(guān)金融領(lǐng)域加強(qiáng)信息交流與措施合作。

三是兩岸協(xié)商建立本幣和外匯平準(zhǔn)基金，建立兩岸貨幣政策和外匯政策的協(xié)同機(jī)制，防范兩岸金融市場對接中出現(xiàn)的金融風(fēng)險。

四是建立兩岸跨境危機(jī)管理機(jī)制。

五是加強(qiáng)跨境資金聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。借鑒國際經(jīng)驗，建立短期資本跨境流動的統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)。

十三、探索建立兩岸四地統(tǒng)一貨幣機(jī)制