導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇證券市場(chǎng)走勢(shì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀發(fā)展趨勢(shì)

一、證券市場(chǎng)監(jiān)管的概念及意義

所謂證券市場(chǎng)監(jiān)管，是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用法律的、經(jīng)濟(jì)的以及必要的行政手段，對(duì)證券的募集、發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)督與管理。證券市場(chǎng)監(jiān)管是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督體系中不可缺少的組成部分，對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展意義重大:一是加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管是保障廣大投資者權(quán)益的需要。二是加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管是維護(hù)市場(chǎng)良好秩序的需要。三是加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān)管是發(fā)展和完善證券市場(chǎng)體系的需要。四是準(zhǔn)確和全面的信息是證券市場(chǎng)參與者進(jìn)行發(fā)行和交易決策的重要依據(jù)。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題—金融體系的創(chuàng)新與改革—是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑:

1.投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。

2.投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。

3.投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金:一方面，可以提高投資者入市的積極性;另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的建議

第一，解決我國(guó)證券市場(chǎng)的問(wèn)題必須具備一個(gè)基本的外部環(huán)境，即已上市的或?qū)⒁鲜械膰?guó)有企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)必須轉(zhuǎn)化為真正意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，它們不能僅僅將證券市場(chǎng)作為融資的工具。由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有合法的理由介入上市公司內(nèi)部治理，因此依靠證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高上市公司的治理水平不現(xiàn)實(shí)。

第二，我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須回歸保護(hù)公眾投資者利益的立場(chǎng)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)展市場(chǎng)的職能應(yīng)該限于宏觀層面，而微觀層面的職能必須剝離，這樣才能使投資者保護(hù)職能真正得以發(fā)揮。其發(fā)展市場(chǎng)的微觀層面職能則交由證券交易所通過(guò)合約和自律規(guī)則行使。

第三，必須對(duì)我國(guó)政府管理體制進(jìn)行改革，合理確認(rèn)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的法律地位，使證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)切實(shí)履行公共管理職責(zé)。

第四，必須確立合理的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織架構(gòu)。我國(guó)受制于憲法，無(wú)法賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)更大的獨(dú)立性。但是，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行真正意義的委員會(huì)制是可行的，而不是名義上的委員會(huì)制。

第五，明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所、證券公司、上市公司等的法律關(guān)系。新《證券法》對(duì)于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所的職能劃分仍然是不合理的，沒(méi)有對(duì)證券交易所的法律地位給予合理的確認(rèn)。應(yīng)當(dāng)把交易所定位為法人企業(yè)性質(zhì)或者第三部門，并推動(dòng)證券交易所之間展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

第六，推動(dòng)立法和司法的發(fā)展。完善的法律、相對(duì)“積極”的司法有助于證券市場(chǎng)糾紛的解決，減輕證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力。

總之，中國(guó)證券市場(chǎng)作為一種制度安排，是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)其效用最大化，比較該制度安排的收益與成本后，從制度安排集合中挑選出來(lái)的，其實(shí)質(zhì)是解決漸進(jìn)改革中出現(xiàn)的新的制度不平衡。同成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的證券市場(chǎng)相比較，中國(guó)證券市場(chǎng)具有外生性，這種外生性證券市場(chǎng)存在制度缺陷。中國(guó)證券市場(chǎng)是漸進(jìn)改革發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其存在的問(wèn)題是改革過(guò)程中不斷積累的深層次矛盾的反映。加之，證券市場(chǎng)“泡沫”機(jī)制所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，使得中國(guó)的證券市場(chǎng)極為復(fù)雜，實(shí)施監(jiān)管的難度很大。中國(guó)證券市場(chǎng)主要功能是“為國(guó)有經(jīng)濟(jì)融資”服務(wù)，并進(jìn)一步分析得出“為國(guó)有經(jīng)濟(jì)融資”與“證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制”間的矛盾具有不可克服性，從而得出證券市場(chǎng)的監(jiān)管困境根源在于其制度缺陷，所謂的監(jiān)管失措只是監(jiān)管當(dāng)局的無(wú)奈之舉。中國(guó)證券市場(chǎng)的問(wèn)題不能單純的依靠“加強(qiáng)監(jiān)管，提高監(jiān)管水平”來(lái)解決。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，監(jiān)管當(dāng)局是有所作為的，可以在證券市場(chǎng)的制度重建中發(fā)揮積極的作用。

參考文獻(xiàn):

[1]戴圓晨.股市泡沫生成機(jī)理以及大辯論引發(fā)的深層思考——兼論股市運(yùn)行扭曲及莊股情結(jié).經(jīng)濟(jì)研究，2001.

[2]黃少安.制度變遷主體角色轉(zhuǎn)換假說(shuō)及其對(duì)中國(guó)制度變革的解釋——兼評(píng)楊瑞龍的“中間擴(kuò)散型假說(shuō)”和“三階段論”.經(jīng)濟(jì)研究，1999.

[3]青木昌彥，錢穎一.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu):內(nèi)部人控制和銀行的作用.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1995.

篇2

與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國(guó)際化?？鐕?guó)公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國(guó)際比較利益而進(jìn)行的國(guó)際投資與國(guó)際融資，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國(guó)際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場(chǎng)環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會(huì)計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要原因。

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開(kāi)放后，實(shí)行了更為自由、開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

1.整體市場(chǎng)走勢(shì)頭聯(lián)

證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會(huì)在證券市場(chǎng)上顯現(xiàn)，而各國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國(guó)際化的各國(guó)證券市場(chǎng)整體市場(chǎng)走勢(shì)互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的走勢(shì)尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭——美國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)，對(duì)世界各國(guó)的證券市場(chǎng)尤其是開(kāi)放度高的證券市場(chǎng)的走勢(shì)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國(guó)紐約證券市場(chǎng)的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對(duì)各國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場(chǎng)波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場(chǎng)價(jià)格上的波動(dòng)性從美國(guó)證券市場(chǎng)傳遞到其他國(guó)家的證券市場(chǎng)越來(lái)越明顯。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會(huì)或多或少的引起國(guó)際證券市場(chǎng)的波動(dòng)，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來(lái)越直接，中國(guó)的證券市場(chǎng)同樣也會(huì)因此受到影響。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)還會(huì)受到亞洲各鄰國(guó)和香港地區(qū)等與我國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場(chǎng)影響。

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)

人類進(jìn)步的不同時(shí)期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要?jiǎng)恿Φ闹R(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這些知識(shí)密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ鼈兊呐畈l(fā)展帶動(dòng)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國(guó)作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、科技最先進(jìn)的國(guó)家，其證券市場(chǎng)上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進(jìn)的投資理念對(duì)整個(gè)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場(chǎng)，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報(bào)率吸引了越來(lái)越多的投資者和上市公司。證券市場(chǎng)國(guó)際化的關(guān)聯(lián)性使得各國(guó)證券市場(chǎng)中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來(lái)越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場(chǎng)的下挫直接影響了我國(guó)高科技企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。

二、中國(guó)證券而場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀

從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)的證券發(fā)行，這是國(guó)際證券籌資；二是外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資，這是國(guó)際證券投資；三是一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國(guó)證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向外國(guó)發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務(wù)的國(guó)際化。一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，可能更注重證券市場(chǎng)籌資功能突破國(guó)界，但從國(guó)際化程度高的證券市場(chǎng)看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國(guó)際化。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化主要體現(xiàn)在國(guó)際證券籌資上。中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐是于中國(guó)國(guó)際信托投資公司對(duì)外發(fā)行國(guó)際債券開(kāi)始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國(guó)B股上市公司有114家。此外，我國(guó)還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國(guó)存托憑證）、國(guó)際債務(wù)，吸引了大量國(guó)際資金。但是，從國(guó)際證券投資來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度很低。一方面，中國(guó)證券市場(chǎng)的主體A股市場(chǎng)不對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放，外國(guó)投資者只能進(jìn)入B股市場(chǎng)，B股市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2.8％左右，這些問(wèn)題嚴(yán)重影響外國(guó)投資者的投資興趣。另一方面，國(guó)內(nèi)投資者不能直接投資國(guó)外證券市場(chǎng)，我國(guó)券商規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力差，到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國(guó)內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國(guó)際化。

我國(guó)即將加入WTO，WTO對(duì)證券業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、以及透明度原則都作了相應(yīng)的規(guī)定。按照這些原則，中國(guó)加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對(duì)33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對(duì)的市場(chǎng)要求，我們應(yīng)該進(jìn)一步加快中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐，逐步縮小證券市場(chǎng)國(guó)際化程度的差距，使證券市場(chǎng)同我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放相適應(yīng)。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障得

中國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙具體表現(xiàn)為：

1.我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模偏小

從縱向看，中國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)張較快，但從橫向看，中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。（1）上市公司數(shù)量少。1994年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國(guó)家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，其中，擁有1000家上市公司以上的國(guó)家達(dá)7個(gè)（具體情況是：美國(guó)7770家，印度7000家，日本2205家，英國(guó)2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國(guó)1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國(guó)才超過(guò)1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國(guó)上市公司平均規(guī)模就達(dá)到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、意大利、美國(guó)分別為16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5億美元。中國(guó)僅為1.5億美元，列世界第36位。中國(guó)上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴(kuò)大之勢(shì)，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水準(zhǔn)。（3）資本證券化水平較低。評(píng)判證券市場(chǎng)規(guī)模的重要指標(biāo)資本證券化率：證券市場(chǎng)市值總價(jià)／國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國(guó)證券市場(chǎng)市值占GDP的比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于其他新型市場(chǎng)。1999年底，中國(guó)上市公司股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31.5％；若以流通股市值計(jì)算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過(guò)100％，例如，美國(guó)為147％，英國(guó)為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國(guó)為39％。

2.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷突出

我國(guó)的證券市場(chǎng)缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)證券市場(chǎng)不是依靠投資對(duì)象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和國(guó)家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對(duì)象、地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場(chǎng)相分離，作為我國(guó)股票市場(chǎng)主體的A股市場(chǎng)不允許外國(guó)投資者進(jìn)入，也不允許外國(guó)的公司來(lái)中國(guó)上市，而且B股市場(chǎng)也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場(chǎng)分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制，使得我國(guó)證券市場(chǎng)高投機(jī)性、資源配置效率低下，無(wú)法成為真正的開(kāi)放市場(chǎng)。

3.金融管制較嚴(yán)，人民幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換

證券市場(chǎng)國(guó)際化是以證券為媒介的國(guó)際間流動(dòng)，必然會(huì)受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行較嚴(yán)的金融管制，匯率決定機(jī)制沒(méi)有完全市場(chǎng)化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性無(wú)法保證，這在很大的程度上排斥了國(guó)際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場(chǎng)分離。

4.中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展不夠規(guī)范

中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)和監(jiān)管制度與國(guó)際證券市場(chǎng)存在較大的差距。市場(chǎng)的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場(chǎng)化的操作，行政干預(yù)色彩還很濃厚。而且，中國(guó)證券市場(chǎng)中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時(shí)，會(huì)計(jì)制度沒(méi)有完全按照國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

四、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的戰(zhàn)略選擇

證券市場(chǎng)的國(guó)際化給中國(guó)證券市場(chǎng)不僅帶來(lái)了機(jī)遇，也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。外資進(jìn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場(chǎng)發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機(jī)會(huì)；新的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、管理方法及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)理念也隨著開(kāi)放被引進(jìn)，我國(guó)證券機(jī)構(gòu)也可抓住機(jī)遇開(kāi)拓國(guó)際證券市場(chǎng)。開(kāi)放帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門都將是一個(gè)促進(jìn)和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競(jìng)爭(zhēng)，將促使證券市場(chǎng)有序健康發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)；證券市場(chǎng)國(guó)際化也可能帶來(lái)一些不利的影響。一些功能齊全、信譽(yù)優(yōu)良、實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場(chǎng)國(guó)家資源和資金相對(duì)貧乏，技術(shù)相對(duì)落后，很容易遭受國(guó)際投機(jī)資本的沖擊。因此，面對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷史趨勢(shì)時(shí)，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。

1.循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程

根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國(guó)、印度、臺(tái)灣和日本等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場(chǎng)為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的漸進(jìn)式發(fā)展。我們可以從有限度的開(kāi)放階段逐步推進(jìn)，直到全面開(kāi)放階段，實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的真正國(guó)際化。

2.擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，按照國(guó)際慣例規(guī)范證券市場(chǎng)

大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)，也是提高中國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。證券市場(chǎng)規(guī)范化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對(duì)證券市場(chǎng)的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)，逐步向WTO準(zhǔn)則靠攏，吸引更多的外國(guó)投資者。

3.發(fā)展共同基金，培育能與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的證券公司

篇3

論文關(guān)鍵詞：證券；研究機(jī)構(gòu)；價(jià)值投資；運(yùn)作方式；研究能力

一、概述

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)不斷增加，在這種情形下，誰(shuí)先抓住證券市場(chǎng)這種周期性業(yè)務(wù)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，進(jìn)行各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研究工作，誰(shuí)就可能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。目前研究工作已成為證券公司提升業(yè)務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)水平和管理水平的重要手段，從而成為保證了其在市場(chǎng)研究方面的準(zhǔn)確性和戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要措施。

二、影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素

就目前市場(chǎng)來(lái)看，影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素很多，但基本上可分為以下三類：市場(chǎng)內(nèi)部因素、基本面因素和政策因素。

市場(chǎng)內(nèi)部因素主要是指市場(chǎng)的供給和需求，即流動(dòng)資金量和流通股票量的相對(duì)比例；基本面因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素和公司內(nèi)部因素，宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要是能影響市場(chǎng)中股票價(jià)格的因素，而公司內(nèi)部因素主要指上市公司的估值和業(yè)績(jī)等方面；政策因素是指足以影響股票價(jià)格變動(dòng)的國(guó)內(nèi)外重大活動(dòng)以及政府的政策、措施、法令等重大事件。

由于股票價(jià)格受以上多重因素的影響，因此證券研究機(jī)構(gòu)在做研究報(bào)告時(shí)需要綜合考慮以上因素的影響程度，從而對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

三、證券研究機(jī)構(gòu)的組織構(gòu)架與運(yùn)作方式

證券研究機(jī)構(gòu)是證券機(jī)構(gòu)以及整個(gè)證券市場(chǎng)的重要組成部分，到目前為止全國(guó)接近一半以上的證券機(jī)構(gòu)都建立了自己的研究所，也占了整個(gè)國(guó)內(nèi)合規(guī)的證券咨詢機(jī)構(gòu)的一半以上的數(shù)量，這足以看出國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)對(duì)于研究工作的重視程度。

由于研究的側(cè)重點(diǎn)是價(jià)值投資的方向，所以對(duì)一些做短線投資的投資者的指導(dǎo)意義并不是很大，因此在證券公司的研究工作中，還有一些人員是工作在第一線的和客戶直接面對(duì)面的投資顧問(wèn)，這些人在股票研究方面主要是從技術(shù)分析和市場(chǎng)情緒以及再綜合基本面的角度去研究股票未來(lái)的走勢(shì)，相比研究所的投資報(bào)告更適用于價(jià)值投資不同，投資顧問(wèn)對(duì)于股票的研究更依賴于技術(shù)形態(tài)，這些研究更加適合一些做短線投資的投資者。

四、研究機(jī)構(gòu)研究案例分析

案例一：2010年7月2日，上漲指數(shù)盤中跌至2319.74點(diǎn)，從前期的高點(diǎn)3478.01開(kāi)始短短不到一年的時(shí)間上證指數(shù)下跌了超過(guò)1100點(diǎn)，跌幅達(dá)33.3%。而這之前的2009年滬深股市持續(xù)上漲，盡管8月份出現(xiàn)一次暴跌，但隨后股市又開(kāi)始回升，到年底的時(shí)候，上證指數(shù)又回到3200點(diǎn)。在這種背景下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2010年股市將承接這種升勢(shì)繼續(xù)上漲，各大證券研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2010年股市的高點(diǎn)應(yīng)在4000點(diǎn)以上，同樣的，多數(shù)機(jī)構(gòu)也把2010年上證指數(shù)的震蕩區(qū)間估計(jì)在3000點(diǎn)至4300點(diǎn)之間。國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為2010年A股市場(chǎng)的運(yùn)行區(qū)間在3100點(diǎn)至4400點(diǎn)，興業(yè)證券研發(fā)中心認(rèn)為，2010年A股將步入正常化進(jìn)程中的震蕩牛市，上證綜指的波動(dòng)區(qū)間預(yù)期在3200點(diǎn)至4300點(diǎn)，申萬(wàn)研究所認(rèn)為，2010年A股將呈現(xiàn)震蕩向上的格局，上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2900點(diǎn)至4200點(diǎn)。

然而每家券商在2009年基于一些宏觀數(shù)據(jù)對(duì)2010年的市場(chǎng)判斷都出現(xiàn)了一定的錯(cuò)誤，各家券商的研究機(jī)構(gòu)在2009年對(duì)于市場(chǎng)的判斷主要是基于一些宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和2009年的市場(chǎng)表現(xiàn)得出的。

從研究機(jī)構(gòu)的研究方式來(lái)說(shuō)，主要是基于經(jīng)濟(jì)基本面、政策面和市場(chǎng)估值等角度出發(fā)來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的表現(xiàn)?；谏厦娴陌咐齺?lái)說(shuō)，2009年末到2010年整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面和政策面都是利好，所以各家券商一致看好后市，但是在作出研究報(bào)告的時(shí)候卻忽略了一些問(wèn)題，比如說(shuō)，房?jī)r(jià)上漲過(guò)快會(huì)使得國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策抑制房?jī)r(jià)上漲，這對(duì)房地產(chǎn)板塊是直接利空；通貨膨脹率過(guò)高會(huì)使得國(guó)家出臺(tái)緊縮性的貨幣政策，而緊縮的貨幣政策會(huì)使得市場(chǎng)資金面趨緊；股指期貨的做空機(jī)制會(huì)讓很多專業(yè)投資者有了雙向受益的機(jī)會(huì)；新股上市增多和國(guó)際版的推出也會(huì)使市場(chǎng)資金面趨緊；同時(shí)外圍市場(chǎng)呈現(xiàn)二次探底也會(huì)對(duì)我國(guó)的出口造成一定的影響，進(jìn)而會(huì)影響經(jīng)濟(jì)基本面。但是眾多的研究機(jī)構(gòu)在2009年做出研究報(bào)告時(shí)，并沒(méi)有將這些因素考慮在內(nèi)，更多的卻是關(guān)注了2009年末的經(jīng)濟(jì)基本面、政策面和市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)對(duì)2010年的市場(chǎng)做出判斷，結(jié)果這些因素的綜合作用卻造成了2010年市場(chǎng)大跌。所以要想準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)，就需要考慮所有的相關(guān)因素，在作研究報(bào)告的時(shí)候我們除了要考慮利好的因素外，更要考慮利空的因素，只有把這些綜合因素都結(jié)合起來(lái)才能做出更加貼合市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。

案例二：2011年年底很多券商預(yù)計(jì)2012年中國(guó)股票市場(chǎng)將好于2011年股票市場(chǎng)。就上證綜指波動(dòng)區(qū)間而言，基本預(yù)期在2200點(diǎn)至3000點(diǎn)。其中，國(guó)金證券、渤海證券等最高看到3200點(diǎn)，廣發(fā)證券看到3100點(diǎn)，申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、平安證券等最高看到3000點(diǎn)。中金認(rèn)為，2012年上半年沖至2900點(diǎn)，此后再行回落。

從2012年年初到2012年10月份，上證綜指的最高點(diǎn)為2478.38點(diǎn)，最低點(diǎn)為1999.48點(diǎn)，這與券商研究機(jī)構(gòu)在2011年作出的預(yù)測(cè)是南轅北轍。

到目前為止，股市市場(chǎng)從2011年到現(xiàn)在波動(dòng)下跌的主要原因可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，基本面的變化導(dǎo)致了市場(chǎng)的持續(xù)下跌；市場(chǎng)擴(kuò)容太快造成市場(chǎng)信心不足和資金面緊張；投資者由于市場(chǎng)持續(xù)下跌對(duì)目前的股市缺乏信心。券商研究機(jī)構(gòu)在作出研究預(yù)測(cè)時(shí)并沒(méi)有充分考慮以上這些因素，而這些因素卻是造成券商對(duì)2012年股市市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)出錯(cuò)的主要原因。

以上兩個(gè)案例都是從券商對(duì)大盤的走勢(shì)預(yù)測(cè)來(lái)分析目前國(guó)內(nèi)券商研究機(jī)構(gòu)的研究預(yù)測(cè)能力，下面將從個(gè)股的角度來(lái)分析券商研究機(jī)構(gòu)的研究預(yù)測(cè)能力。

案例三：對(duì)于個(gè)股預(yù)測(cè)方面，2012年8月份某金融網(wǎng)站的榜單顯示，上半年進(jìn)入榜單的38家券商的周策略平均準(zhǔn)確率僅有28%，相當(dāng)于上半年26周中僅有7周的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的。

根據(jù)相關(guān)資料可以看出，位居第一名的天風(fēng)證券在上半年26周中準(zhǔn)確預(yù)測(cè)13次，準(zhǔn)確率為50%；隨后為日信證券、浙商證券和廣州證券，準(zhǔn)確率都為46%；山西證券、太平洋、東海證券預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率也在40%以上，而準(zhǔn)確率最差的是民生證券，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的次數(shù)僅為2次，準(zhǔn)確率為8%。

與之前的歷史數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，2012年上半年是券商研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)表現(xiàn)最差的一次：2011年，券商研究機(jī)構(gòu)平均準(zhǔn)確率達(dá)到34%，在2011年上半年券商研究機(jī)構(gòu)平均準(zhǔn)確率為36%，2010年券商研究機(jī)構(gòu)平均準(zhǔn)確率為33%。

綜合各券商研究機(jī)構(gòu)對(duì)股市的預(yù)測(cè)不難發(fā)現(xiàn)，其多數(shù)觀點(diǎn)往往不準(zhǔn)確。同時(shí)，歷史數(shù)據(jù)也表明，股票市場(chǎng)最后的結(jié)果往往和券商研究機(jī)構(gòu)之前作出的預(yù)測(cè)大不相同。

五、結(jié)語(yǔ)

篇4

這種現(xiàn)象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂(lè)觀看多，以及全年實(shí)際走勢(shì)的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對(duì)券商策略有效性的質(zhì)疑完全在情理之中。

但倘若更冷靜的思考，則會(huì)發(fā)現(xiàn)這種質(zhì)疑的基礎(chǔ)構(gòu)建在“是否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了點(diǎn)位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識(shí)中，希望看到的是券商預(yù)測(cè)的指數(shù)點(diǎn)位與未來(lái)實(shí)際市場(chǎng)走勢(shì)吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這種希望無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上都會(huì)遭遇尷尬――券商年度策略依據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷、行業(yè)的走向、相對(duì)歷史估值的高低等等要素，來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，而實(shí)際左右市場(chǎng)走勢(shì)的原因則復(fù)雜得多。

如果不只是把目光放在具體點(diǎn)位上，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)券商年度策略“精準(zhǔn)”的一面，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局、貨幣政策和財(cái)政政策方向、行業(yè)發(fā)展方向上，券商年度策略具有更強(qiáng)的參考價(jià)值。

在宏觀面上，多數(shù)券商對(duì)2012年形成了偏于悲觀的共識(shí)，這些共識(shí)包括：經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，流動(dòng)性相對(duì)改善，通脹水平回落，盈利增速繼續(xù)下滑等。

安信證券的宏觀報(bào)告則以《向死而生》為題，主要觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將較快下行，可能在2012年1季度技術(shù)性觸底，但隨后能否穩(wěn)定下來(lái)仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于需求轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，通脹將快速下降，政策轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。

對(duì)市場(chǎng)的判斷上，沒(méi)有券商作出存在趨勢(shì)性大行情的判斷，“無(wú)趨勢(shì)”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結(jié)果當(dāng)然也植根于對(duì)宏觀面的悲觀情緒――由于經(jīng)濟(jì)、通脹、政策以及因素的復(fù)雜演繹，多數(shù)券商認(rèn)定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。比較典型的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點(diǎn)以中信證券為代表。

篇5

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性

中圖分類號(hào)：17830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(20lO)11-089-02

中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，是中國(guó)改革開(kāi)放歷史的縮寫。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)年輕的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了近20年的風(fēng)雨跌宕，逐步走向成熟，逐步與向國(guó)際證券市場(chǎng)看齊。回顧和總結(jié)中國(guó)證券市場(chǎng)多年來(lái)的發(fā)展史，展望證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和措施，將有力地推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。本文回顧幾十年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的跌宕起伏，橫向分析證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，尋找促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的新思路。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行特征

從國(guó)外成熟證券市場(chǎng)來(lái)看，證券市場(chǎng)運(yùn)行周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期是一致的。我國(guó)證券市場(chǎng)處于初級(jí)階段，情況比較復(fù)雜，存在長(zhǎng)期背離，但近來(lái)趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1.我國(guó)證券市場(chǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)?；仡櫄v史，中國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、時(shí)間短。1990年年底至今的20年中，證券市場(chǎng)的第一周期是從1990年開(kāi)始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點(diǎn)，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個(gè)周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國(guó)股市隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。

由于證券市場(chǎng)正處于國(guó)家主導(dǎo)的市場(chǎng)構(gòu)建當(dāng)中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟(jì)周期。證券市場(chǎng)出現(xiàn)的幾次動(dòng)蕩主要是有國(guó)家政策推動(dòng)，而非經(jīng)濟(jì)推動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)股市逐步走向臺(tái)周期化的趨勢(shì)。

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張期，而經(jīng)濟(jì)的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期進(jìn)行對(duì)比分析，分別是1991年至1999年之間的一個(gè)周期，以及2000年至2007年的第二周期。

在第一輪宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期(1991-1999年)中，1991年一1992年為經(jīng)濟(jì)的上升期，1993年-1999年為下降期。宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了 1978年一1991年的增長(zhǎng)高峰后，并未進(jìn)入周期性低谷，而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步人經(jīng)濟(jì)收縮期，GDP增長(zhǎng)率平均每年下降僅1個(gè)百分點(diǎn)左右。2000年以來(lái)，中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也由1999年的71％增加到2007年的11％。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來(lái)，物價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，直至2008年第三季度，政府通過(guò)宏觀調(diào)控以控制物價(jià)上漲及信貸過(guò)快增長(zhǎng)的趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)步人由于重工業(yè)化所帶來(lái)的高增長(zhǎng)周期。

總體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)在10多年保持高速增長(zhǎng)。雖然當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗(yàn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，未?lái)經(jīng)濟(jì)可能還有20年的持續(xù)高增長(zhǎng)。

2.證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行二者之間的相互關(guān)聯(lián)。從根本上說(shuō)，股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的，經(jīng)濟(jì)的周期決定股市的周期，股市周期的變化反映了經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。

我國(guó)證券市場(chǎng)由于處在發(fā)展的初級(jí)階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場(chǎng)的成熟，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度逐步加大?？v觀中國(guó)證券市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價(jià)格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的功能。由于這種背離的存在，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟，根據(jù)國(guó)際一般看法，未來(lái)的證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將逐步趨同，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的良好態(tài)勢(shì)將帶來(lái)證券市場(chǎng)業(yè)績(jī)的回升。

二、影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是影響證券市場(chǎng)水平變量和波動(dòng)性的最基本因素，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個(gè)方面的指標(biāo)，這幾個(gè)方面的影響對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要影響。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的變化對(duì)證券市場(chǎng)的作用。從理論上講：宏觀經(jīng)濟(jì)的周期決定證券市場(chǎng)發(fā)展的周期，證券市場(chǎng)的變化反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)證券市場(chǎng)低迷。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)證券市場(chǎng)達(dá)到最低迷期，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是證券市場(chǎng)逐步回升，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)證券市場(chǎng)大幅上漲。

但是在實(shí)際運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與證券市場(chǎng)的走勢(shì)并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會(huì)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市價(jià)格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國(guó)2002年前三個(gè)季度GDP上漲7.9％，但是同期證券市場(chǎng)指數(shù)跌幅達(dá)到7.9％，二者走勢(shì)正好背離相反的方向。這主要是因?yàn)槭艿狡渌蛩赜绊?，以及證券周期變化的相對(duì)獨(dú)立性造成的。

2.貨幣的供應(yīng)量變化對(duì)于證券市場(chǎng)的影響。一般來(lái)講，貨幣供應(yīng)量與證券市場(chǎng)理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國(guó)家一般在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹的時(shí)候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價(jià)格下降，在通貨緊縮時(shí)期，采取寬松的貨幣政策。促進(jìn)股市上揚(yáng)。

但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，這種手段本身就是對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的間接形式，在過(guò)程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長(zhǎng)這些目標(biāo)，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過(guò)對(duì)中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。其中會(huì)有很多不可測(cè)、不可控的干擾因素影響。所以，國(guó)家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時(shí)候與證券市場(chǎng)的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負(fù)數(shù)，而同期我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強(qiáng)相關(guān)的兩項(xiàng)指標(biāo)，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3.銀行利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響。一般來(lái)說(shuō)。股市價(jià)格與銀行利息率成反比，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進(jìn)和賣出股票的重要依據(jù)。

但是我們也不能絕對(duì)化。在股市歷史上也有特殊情形。當(dāng)股票行情暴漲、暴跌時(shí)，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用就不會(huì)很大。1998年12

月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見(jiàn)，但是這次降息沒(méi)有對(duì)股市起到立竿見(jiàn)影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個(gè)、0.75個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢(shì)。

4.匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響。外匯行情與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。一般來(lái)說(shuō)。如果一個(gè)國(guó)家的貨幣是實(shí)行升值的基本的方針，股價(jià)就會(huì)上漲。一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。所以外匯的行情會(huì)帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價(jià)暴跌風(fēng)潮來(lái)臨之前，美國(guó)突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導(dǎo)致了股價(jià)暴跌風(fēng)潮。隨著我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放不斷深入。以及世界貿(mào)易的開(kāi)放程度的不斷提高，我國(guó)股市受匯率的影響也會(huì)越來(lái)越顯著。

三、證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性現(xiàn)狀

1.證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性趨增?；仡櫸覈?guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展歷程，透過(guò)與經(jīng)濟(jì)周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離的情況下，股市點(diǎn)位越高，蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強(qiáng)烈。

1991年至1996年，我國(guó)的證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢(shì)。1996年12月股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離程度過(guò)大、時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時(shí)期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來(lái)少有的一致向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，于是在經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在決定作用下，開(kāi)始脫離政策周期，向經(jīng)濟(jì)周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月。因股市政策從緊，導(dǎo)致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟(jì)在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點(diǎn)，為了消除泡沫風(fēng)險(xiǎn)，不得不推出查資金、查違規(guī)及國(guó)有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟(jì)周期回歸。

近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，金融危機(jī)以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢(shì)基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越大。

2.聯(lián)動(dòng)性趨增的原因分析。證券市場(chǎng)應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但實(shí)際上并不完全同步。根據(jù)證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動(dòng)本來(lái)就不一定是完全同步的，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的運(yùn)行周期有其獨(dú)立性。原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。因此，往往在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還未滑坡時(shí)，股市先下跌，而在經(jīng)濟(jì)觸底，還未回升時(shí)，股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期這一特性往往是從兩個(gè)周期的同向運(yùn)動(dòng)與反向運(yùn)動(dòng)等不同方面表現(xiàn)出來(lái)的：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，股市下跌；經(jīng)濟(jì)收縮，股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟(jì)觸底，股市上漲；經(jīng)濟(jì)回升市場(chǎng)殷市繼續(xù)上漲。

四、證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)的政策含義

在對(duì)證券市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整的同時(shí)，國(guó)家政策應(yīng)該逐步規(guī)范證券市場(chǎng)的秩序，讓股市真正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供決策的正確信息。

篇6

開(kāi)放式基金資金來(lái)源和投資形成價(jià)指標(biāo)體系資產(chǎn)的分類

基金資金來(lái)源的分類

根據(jù)基金持有人擬持有開(kāi)放式基金份額期限長(zhǎng)短和對(duì)證券市場(chǎng)、利率等因素變化敏感程度的不同，申購(gòu)（或認(rèn)購(gòu)）開(kāi)放式基金的資金可分為核心資金與非核心資金。

核心資金是指基金持有人準(zhǔn)備長(zhǎng)期投資于基金的資金（一般為1年以上），這類資金一般是長(zhǎng)期閑置的資金，其基金持有人對(duì)證券市場(chǎng)的走勢(shì)、利率的變化不敏感，季節(jié)變化和經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)其影響也較小。所以，核心資金是開(kāi)放式基金最穩(wěn)定的資金來(lái)源。非核心資金是基金持有人準(zhǔn)備中短期（一般為1年以下）投資于基金的資金，這類資金來(lái)源于暫時(shí)閑置的資金，其基金持有人對(duì)證券市場(chǎng)的走勢(shì)、利率及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化比較敏感。一旦證券市場(chǎng)走勢(shì)及其他因素向不利的方面發(fā)生變化，這類基金持有人會(huì)進(jìn)行贖回，造成基金的資產(chǎn)規(guī)模減少。根據(jù)基金持有人持有基金期限的長(zhǎng)短和對(duì)外界因素的敏感程度的不同，非核心資金又可分為敏感資金和脆弱資金。敏感資金是指持有期限在半年以下，并對(duì)外界因素非常敏感的資金；脆弱資金是指持有期限在半年至1年，并對(duì)外界因素比較敏感的資金。

基金資產(chǎn)的分類

根據(jù)開(kāi)放式基金投資范圍的規(guī)定，按照風(fēng)險(xiǎn)的大小，開(kāi)放式基金的資產(chǎn)可分為現(xiàn)金、銀行存款、短期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債、大盤股、中盤股、小盤股等。

基金持有的現(xiàn)金、銀行存款以及投資短期國(guó)債的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)最小，變現(xiàn)能力最強(qiáng)，稱之為開(kāi)放式基金的速動(dòng)性資產(chǎn)。

基金持有的現(xiàn)金、銀行存款以及投資短期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債和大盤股的資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，稱之為開(kāi)放式基金的流動(dòng)資產(chǎn)。

基金投資于中盤股和小盤股的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)最高，流動(dòng)性也較低，稱之為開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

開(kāi)放式基金流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

預(yù)留現(xiàn)金比率

預(yù)留現(xiàn)金比率是預(yù)留現(xiàn)金頭寸除以總資產(chǎn)，即預(yù)留現(xiàn)金比率=預(yù)留現(xiàn)金頭寸/總資產(chǎn)

該比率大小反映了基金管理人對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，反映了基金管理人對(duì)短期贖回量的預(yù)期，該比率越大，意味著開(kāi)放式基金接受基金持有人即時(shí)贖回的能力越大。

速動(dòng)資產(chǎn)比率

速動(dòng)資產(chǎn)比率是指速動(dòng)性資產(chǎn)除以總資產(chǎn)，即速動(dòng)資產(chǎn)比率=速動(dòng)性資產(chǎn)/總資產(chǎn)

該比率越高，反映了基金資產(chǎn)的迅速變現(xiàn)能力越強(qiáng)，應(yīng)對(duì)開(kāi)放式基金贖回的能力越大，但為了基金能有較高的收益和符合國(guó)家對(duì)基金投資的規(guī)定，速動(dòng)資產(chǎn)比率不應(yīng)太高。

流動(dòng)資產(chǎn)比率

流動(dòng)資產(chǎn)比率是指流動(dòng)性資產(chǎn)除以總資產(chǎn)，即流動(dòng)資產(chǎn)比率=流動(dòng)性資產(chǎn)/總資產(chǎn)

該比率越高，反映了基金資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，應(yīng)對(duì)開(kāi)放式基金贖回的能力越大。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率是指風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)除以總資產(chǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率=風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)=1-流動(dòng)資產(chǎn)比率

該比率越大，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的份額越大，則開(kāi)放式基金的流動(dòng)性就較差，該比例越小，則開(kāi)放式基金的流動(dòng)性就越好。

核心資金比率

核心資金比率是指核心資金除以總資產(chǎn)，即核心資金比率=核心資金/總資產(chǎn)

該指標(biāo)在一定程度上反映了開(kāi)放式基金的流動(dòng)性能力。一般情況下，核心資金比率越高，開(kāi)放式基金面臨贖回的壓力就越小。

脆弱資金比率

脆弱資金比率是指脆弱資金除以總資產(chǎn)，即脆弱資金比率=脆弱資金/總資產(chǎn)

該比率越大，說(shuō)明當(dāng)證券市場(chǎng)走勢(shì)、利率等外界因素發(fā)生較大變化時(shí)，開(kāi)放式基金管理人面臨贖回的壓力也越大。

敏感資金比率

敏感資金比率是指敏感資金除以總資產(chǎn)，即敏感資金比率=敏感資金/總資產(chǎn)

該比率越大，說(shuō)明開(kāi)放式基金即時(shí)贖回的壓力越大。綜上可得：核心資金比率=1-脆弱資金比率-敏感資金比率

速動(dòng)資產(chǎn)與敏感資金比率

速動(dòng)資產(chǎn)與敏感資金比率是速動(dòng)資產(chǎn)除以敏感資金，即速動(dòng)資產(chǎn)與敏感資金比率=速動(dòng)資產(chǎn)/敏感資金

也可以由速動(dòng)資產(chǎn)比率和敏感資金比率算出，換算公式為：速動(dòng)資產(chǎn)與敏感資金比率=速動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率/敏感資金與總資產(chǎn)的比率。

流動(dòng)資產(chǎn)與脆弱資金比率

流動(dòng)資產(chǎn)與脆弱資金比率是流動(dòng)資產(chǎn)除以脆弱資金，即流動(dòng)資產(chǎn)與脆弱資金比率=流動(dòng)資產(chǎn)/脆弱資金。

也可以由流動(dòng)資產(chǎn)比率和脆弱資金比率算出，換算公式為：流動(dòng)資產(chǎn)與脆弱資金比率=流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率/脆弱資金與總資產(chǎn)的比率。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與核心資金的比率

篇7

對(duì)于2010年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀走勢(shì)的判斷，首先應(yīng)該有新思維，因?yàn)?010年的世界局勢(shì)的一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)就是多元性，多變性。在之前的年度展望中。大部分的證券研究機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)行情的走勢(shì)會(huì)是前高后低，但是就第一季度的走勢(shì)來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)出來(lái)的是先探底挑戰(zhàn)前期低位，然后將以等待觀望的態(tài)度來(lái)迎接春節(jié)后的新一年行清。

經(jīng)濟(jì)回暖存在爭(zhēng)議

雖然眾多機(jī)構(gòu)在年前、甚至是前陣子央行調(diào)高準(zhǔn)備金率之時(shí)依然信心滿滿，但世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫的一段話卻仍然擲地有聲：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還異常薄弱，不排除陷入衰退的可能性，世界經(jīng)濟(jì)完全有陷入‘w’形衰退或‘雙底’衰退的可能性?！笔澜缃?jīng)濟(jì)論壇上的諸多專家學(xué)者也對(duì)“過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)”形成共識(shí)，而2月19日美聯(lián)儲(chǔ)將向銀行直接貸款收取的貼現(xiàn)率上調(diào)至0.75％(25個(gè)基點(diǎn))的消息也震驚全球股市，經(jīng)濟(jì)“回暖”的不確定性再掀波折。

雖然全球經(jīng)濟(jì)已從最低谷明顯反彈，好轉(zhuǎn)勢(shì)頭很旺――中國(guó)2009年GDP超預(yù)期增長(zhǎng)8.7％就是一個(gè)證明――但從大環(huán)境來(lái)看，根據(jù)世界銀行1月20日公布的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告不容樂(lè)觀，該報(bào)告預(yù)測(cè)2009年全球經(jīng)濟(jì)下滑2.2％，為戰(zhàn)后首次負(fù)增長(zhǎng)；歐洲今年預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)1％。刺激計(jì)劃推出的前提應(yīng)該是有相應(yīng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，目前的不確定性使得我們不得不慢慢“摸著石頭過(guò)河”。

與此同時(shí)，在許多人認(rèn)為“刺激計(jì)劃退出還言之過(guò)早”的同時(shí)，資產(chǎn)泡沫的陰影又被重提。寬松的貨幣政策環(huán)境導(dǎo)致各種資產(chǎn)產(chǎn)生泡沫，波及范圍從油價(jià)到房?jī)r(jià)。以《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》為代表的許多外媒，早在2009年就警告過(guò)該問(wèn)題的嚴(yán)重性，刺激計(jì)劃的持續(xù)與過(guò)度信貸造成的資產(chǎn)泡沫，必須有妥善的對(duì)策。這種風(fēng)險(xiǎn)在那些需要緊縮貨幣政策的國(guó)家中最為明顯，而這些國(guó)家多數(shù)是新興市場(chǎng)，其中也包括中國(guó)，地產(chǎn)泡沫首當(dāng)其沖。2009年貨幣信貸政策的整體性、普遍性很可能是全局性泡沫的根源。另外，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低谷階段，普遍的產(chǎn)能過(guò)剩是難以回避的又一難題。

投資思路面臨巨變

從目前市場(chǎng)行情的表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)年度國(guó)家即將實(shí)行的政策和即將推出的新品種，各個(gè)主體把握不足的心態(tài)很普遍且明顯。首先，2010年就證券市場(chǎng)上即將推出的2個(gè)重要品種，就將深刻改變此前中國(guó)證券市場(chǎng)各個(gè)投資主體的贏利模式、贏利渠道、以及相關(guān)的研究方向。市場(chǎng)博弈的方向?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)橘Y金實(shí)力與研發(fā)實(shí)力的較量。留守還是撤退，其實(shí)并不是市場(chǎng)應(yīng)該討論的焦點(diǎn)，而是在做多和做空都能夠?qū)崿F(xiàn)贏利的新游戲規(guī)則下，投資主體實(shí)力的自我挖掘，及其資金來(lái)源的渠道變化。

其次，在中國(guó)只能做多不能做空的市場(chǎng)大背景下，價(jià)值投資成為一種奢談的時(shí)候，2010年的中國(guó)投資者，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人，都面臨著投資思路的重大變化。雖然管理層對(duì)于融資融券及股指期貨的參與都劃定了較高的門檻，但是并不是沒(méi)有參與的投資者就會(huì)遠(yuǎn)離這2個(gè)品種推出所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前各方面較為薄弱的個(gè)人投資者，在還沒(méi)有養(yǎng)成理性投資的理財(cái)習(xí)慣下，就必須面臨市場(chǎng)新游戲規(guī)則下的市場(chǎng)走勢(shì)和投資機(jī)會(huì)。

第三，我們可以預(yù)見(jiàn)，市場(chǎng)將會(huì)形成新的投資主體，也將會(huì)改寫以往投資業(yè)的某些神話。如果管理層沒(méi)有加大投資市場(chǎng)的投資者教育工作，那么散戶又將是給市場(chǎng)主體貢獻(xiàn)利潤(rùn)和暴利的受罪羔羊。而機(jī)構(gòu)投資者之間，公募基金、私募基金、證券公司的專戶理財(cái)、自營(yíng)盤等等這幾個(gè)市場(chǎng)主體的較量，都將追隨華爾街的投資思路，提高自己的研發(fā)實(shí)力，證券市場(chǎng)的治理和管理方向也會(huì)發(fā)生巨大的變化。

妥善應(yīng)對(duì)是關(guān)鍵

2010年，對(duì)于中國(guó)民眾來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面會(huì)繼續(xù)享受高速發(fā)展的成果，但是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心的變換，美國(guó)的統(tǒng)治地位可能在下降，新的平衡格局尚未明確。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)越來(lái)的越影響著世界，或者被世界所影響的時(shí)候，我們作為投資者所能夠做到的應(yīng)該不是預(yù)測(cè)而是應(yīng)對(duì)。

篇8

無(wú)數(shù)英杰爭(zhēng)相為這樣猜想提供有力論據(jù)，直至“1+1”的破解。

265年后的今天，中國(guó)股市似乎也醞釀出一道前所未有的猜想，有關(guān)于A股市場(chǎng)、香港市場(chǎng)以及美國(guó)市場(chǎng)三地的聯(lián)動(dòng)作用。

2001年以前，更多的A股投資者是在一個(gè)相對(duì)閉塞的環(huán)境下搏殺打拼，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的閉門禁入，外部的世界與我何辜？

然而，隨著中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的海外上市與回歸，A股正被納入全球投資的版圖，A股市場(chǎng)的走勢(shì)正在按照全球市場(chǎng)的軌跡行進(jìn)，雖然波動(dòng)不一、先后有序，但每一次漲跌幾乎嚴(yán)絲合縫。

這一年中，我們所觀測(cè)到的A股、恒生指數(shù)與道瓊斯指數(shù)像被無(wú)數(shù)細(xì)小的鉚釘縫合在一起，事實(shí)上，同氣連枝并非A股市場(chǎng)的曇花一現(xiàn)，這一猜想遲早會(huì)被未來(lái)所驗(yàn)證。

但這并不妨礙我們?cè)贏股投資時(shí)將眼界擴(kuò)大，從世界市場(chǎng)的角度俯瞰，也許下一秒，美國(guó)股票的走勢(shì)會(huì)透露A股未來(lái)的秘密。

美國(guó)市場(chǎng)會(huì)影響我們嗎？

三地市場(chǎng)同時(shí)下跌的巧合

A 股市場(chǎng)自2005年7月以來(lái)已經(jīng)走了有近18個(gè)月的大牛市。圣誕節(jié)附近，滬綜指已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)站在2300點(diǎn)上。許多股票出現(xiàn)了超過(guò)200%、甚至300%以上的漲幅。但是過(guò)快的加速度催生的市場(chǎng)狂熱并沒(méi)有使一部分投資者喪失理性。股民老李回憶起數(shù)日前滬綜指當(dāng)天大跌63點(diǎn)，心中仍有些觸目驚心，也許這意味著什么？老李不得而知。剛剛上市不久的新股北辰實(shí)業(yè)在經(jīng)歷上市后的瘋漲后，在12月份的7、8號(hào)兩個(gè)交易日連續(xù)跌停――短短的兩天之內(nèi)，高位介入的投資者轉(zhuǎn)眼損失五分之一。

無(wú)獨(dú)有偶，11月27日，也就是A股向下大幅異動(dòng)的一個(gè)禮拜之前，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均股指（簡(jiǎn)稱道指）下跌158點(diǎn)，這是道瓊斯工業(yè)平均股指2006年內(nèi)最大跌幅，11月28日10時(shí)，即美國(guó)時(shí)段交易結(jié)束的7小時(shí)后，恒生指數(shù)以低開(kāi)200點(diǎn)作為對(duì)道瓊斯股指大跌的回應(yīng)，低開(kāi)引發(fā)了大面積恐慌，當(dāng)日恒生指數(shù)大跌560點(diǎn)，創(chuàng)5年以來(lái)單日跌幅之最。盡管香港證券市場(chǎng)在大跌之后漲勢(shì)依舊迅猛，但“560”這個(gè)駭人數(shù)字仍然讓投資者心有余悸。

但當(dāng)你看到以下這張曲線圖之后，三地市場(chǎng)同時(shí)下跌的巧合完全解釋得通，因?yàn)閳D中顯示，上證綜指、道指以及恒生指數(shù)走勢(shì)亦步亦趨，除了上證綜指略有一些頑皮的上竄下跳之外，我們看到幾乎一樣的路徑。

這是我們所觀察到的滬綜指與道瓊斯，恒生指數(shù)走勢(shì)最為相似的一段。而這樣一段走勢(shì)就是一年以來(lái)正在發(fā)生的，而且有可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生下去。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者而言，雖然會(huì)接觸到人民幣兌美元不斷升值這樣的新聞，以及與國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格上漲時(shí)而對(duì)國(guó)際油價(jià)對(duì)內(nèi)地消費(fèi)的影響有直接的感覺(jué)，但美國(guó)的股票走勢(shì)到底和內(nèi)地投資人有什么關(guān)系? 難道美國(guó)股票的走勢(shì)真的會(huì)影響內(nèi)地證券市場(chǎng)的走勢(shì)嗎?

政策市的蛻變

在2002年以前，內(nèi)地的資本市場(chǎng)一直游離于全球金融資本市場(chǎng)之外?；旧衔覀兛梢赃@樣理解，內(nèi)地股票市場(chǎng)基本上與全球主要證券市場(chǎng)走勢(shì)是沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的。內(nèi)地股票的走勢(shì)更多受政策的影響比較大，所以很多時(shí)候都把內(nèi)地證券市場(chǎng)叫政策市：我們看到2001年的股市大跌與國(guó)有股減持有直接的關(guān)系；從2004年4月到2005年7月的最后一次下跌與股權(quán)分置改革有直接的關(guān)系；政府政策對(duì)A股的影響更甚于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度、行業(yè)周期對(duì)A股的影響。

但A股市場(chǎng)偏隅一角的表現(xiàn)并不妨礙世界上其他市場(chǎng)的共同進(jìn)退，A股市場(chǎng)的步伐顯得紊亂無(wú)序，甚至更多的時(shí)候要慢上半拍。從2000年5月美國(guó)科技股泡沫崩潰，恒生指數(shù)，道瓊斯，標(biāo)準(zhǔn)普爾500都走出了非常接近的下跌走勢(shì)，而滬綜指，我們可以看到是從2001年的6月份開(kāi)始下跌。比圖中的另外三個(gè)指數(shù)整整晚了一年。從2003年初開(kāi)始，我們看到除滬綜指外，三大股指都開(kāi)始了向上的走勢(shì)，而滬綜指直到2005年的7月份，才開(kāi)始拐頭向上。比美國(guó)、香港股票市場(chǎng)的牛市行情整整晚了2年6個(gè)月。

三地聯(lián)動(dòng)的第一枚鉚釘

中石化回歸

A股獨(dú)立于全球其他證券市場(chǎng)的情況發(fā)生改變始于2001年，中國(guó)石化從香港證券市場(chǎng)回歸A股。當(dāng)時(shí)來(lái)看，更早一些兩地上市的股票如馬鞍山鋼鐵，青島啤酒等由于盤子稍小，并不具備足夠的影響力。而分量更重的超級(jí)大盤股中國(guó)石化的回歸，讓內(nèi)地市場(chǎng)第一次體會(huì)到海外市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的真正影響。中國(guó)石化總股本幾乎占了當(dāng)時(shí)上證綜指權(quán)重超20%，它的漲跌直接影響到了上證綜指指數(shù)的變動(dòng)。

首先我們看到的是中國(guó)石化在香港上市后就出現(xiàn)下跌，它的ADR(American Depositary Receipt美國(guó)存托憑證，通俗來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于中國(guó)石化的美國(guó)版股票)也跟隨下跌，這樣的走勢(shì)直接影響到中國(guó)石化在內(nèi)地上市后的表現(xiàn)。中國(guó)石化回歸A股后，在上市的最初5個(gè)月里累計(jì)下跌超過(guò)30%。由于中國(guó)石化在A股中的權(quán)重巨大，它的大幅下跌也直接導(dǎo)致A股的大幅下挫。中國(guó)石化于2001年8月10日上市交易，至2002年1月18日期間，上證綜指累計(jì)下跌25%。從數(shù)據(jù)中我們可以看到中國(guó)石化對(duì)促成A股的下跌起到了明顯的帶動(dòng)左右。

美國(guó)股市帶動(dòng)中石化

從中國(guó)石化的A股走勢(shì)與其在美國(guó)交易的ADR走勢(shì)來(lái)看，從2004年3月份至2005年7月份，中國(guó)石化A股走勢(shì)明顯弱于其ADR的走勢(shì)。我們知道，從2004年4月到2005年7月，內(nèi)地A股經(jīng)歷了非常慘烈的下跌，從1783點(diǎn)一路下跌至1000以下；而在同一時(shí)間的美國(guó)、香港，股指卻不斷向上。

從上面的圖表中我們也可以看到中國(guó)石化A股在經(jīng)歷1年多的下跌后為什么會(huì)成為領(lǐng)漲A股的龍頭股。原因其一就是在中國(guó)石化A股不斷走低的過(guò)程中，其ADR卻是在做一個(gè)橫向的整理，在中國(guó)石化A股接近2004年以來(lái)的低點(diǎn)時(shí)，它的ADR已經(jīng)創(chuàng)出新高，與此同時(shí)，中石化的H股幾乎重復(fù)著ADR完全一致的路徑――持續(xù)走強(qiáng)，這樣的走勢(shì)極大地刺激了它的A股走勢(shì)，結(jié)果就是我們看到的今天中國(guó)石化連續(xù)走高的技術(shù)形態(tài)。

促成三地聯(lián)動(dòng)最重要的因素

有投資者也許會(huì)問(wèn)，既然海外市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)內(nèi)地A股的影響是從2001年開(kāi)始的，為什么滬綜指的走勢(shì)圖從2001年到2005年底與恒生指數(shù)，道瓊斯，標(biāo)準(zhǔn)普爾500走勢(shì)還有很大的區(qū)別呢？

我們可以這樣來(lái)理解，中國(guó)石化一只股票無(wú)法完全左右內(nèi)地A股的走勢(shì)，而且是恰恰相反，我們看到中國(guó)石化的走勢(shì)很大程度上受到了A股大環(huán)境的影響。我們說(shuō)海外市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地A股市場(chǎng)的影響是從中國(guó)石化回國(guó)上市的2001年開(kāi)始的，但真正讓A股與海外市場(chǎng)有更強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)作用還是從內(nèi)地銀行赴香港上市開(kāi)始。

四只股票加固聯(lián)動(dòng)

在中國(guó)銀行赴香港上市之前，已經(jīng)有交通銀行，建設(shè)銀行在香港上市。中國(guó)銀行的A+H的方式確立了A股市場(chǎng)與香港市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。在中國(guó)銀行之后，招商銀行，工商銀行先后在香港聯(lián)合交易所掛牌。

我們看到上海證券交易所上市企業(yè)總股本中工商銀行，中國(guó)銀行，招商銀行，中國(guó)石化四只股票的權(quán)重超過(guò)45%，這四只股票每波動(dòng)1%，直接影響股指波動(dòng)超過(guò)0.45%個(gè)百分點(diǎn)，如果按現(xiàn)在2100點(diǎn)計(jì)算，就是影響大盤跳動(dòng)上下9個(gè)點(diǎn)。這四只股票現(xiàn)在也都在香港交易。

共舞A+H

首先讓我們?cè)倩仡櫼幌?006年11月28日香港股市的大跌。其中我們也看到了工商銀行，中國(guó)銀行，招商銀行大跌的身影：招商銀行（HK3968）跌幅達(dá)5.87%；建設(shè)銀行（HK0939）下跌6.42%；中國(guó)銀行（HK3988）跌幅為5.32%；在香港上市剛一個(gè)月的工商銀行（HK1398）跌幅也是達(dá)到了5.29%。

四只銀行股同時(shí)出現(xiàn)幅度如此大的下跌也是第一次。不過(guò)這四只銀行股在11月28日的大跌前，已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)天連續(xù)下跌的走勢(shì)。是什么原因讓內(nèi)地上市的四大銀行股同時(shí)出現(xiàn)如此幅度的大跌呢？而且自11月23日達(dá)到在香港上市股價(jià)最高點(diǎn)后，這四只銀行股累計(jì)跌幅更超過(guò)10%。

而在內(nèi)地交易的三只銀行股（建設(shè)銀行沒(méi)有在內(nèi)地上市）招商銀行（A600036），中國(guó)銀行（601988），工商銀行（601398）雖然跌幅沒(méi)有香港方面大，但是下跌的形態(tài)卻非常相仿。

圖五

A股滯后于聯(lián)動(dòng)？

對(duì)比招商銀行，工商銀行A股與香港股票價(jià)格，我們注意到是香港方面的價(jià)格先見(jiàn)高點(diǎn)，然后是A股價(jià)格的補(bǔ)漲。在A股股價(jià)下跌前，香港方面的招商銀行，工商銀行已經(jīng)提前一些完成了下跌。這樣的特點(diǎn)我們從滬綜指，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，恒生指數(shù)的一年以來(lái)的走勢(shì)對(duì)比圖也可以看出。

在圖五中非常清楚地看到，在今年5月份，全球證券市場(chǎng)有一次大的下跌，那一次的下跌與有色金屬，石油價(jià)格的下跌有關(guān)。而美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克先生在5月16日的國(guó)會(huì)發(fā)言時(shí)，專門做了題為“對(duì)沖基金及金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的講話。就在5月16號(hào)以后，倫敦銅出現(xiàn)大跌，并結(jié)束長(zhǎng)達(dá)4年的大牛市，進(jìn)入盤整期。

我們看到圖七中，道瓊斯指數(shù)在5月10號(hào)到達(dá)11644的四年新高，之后出現(xiàn)大跌走勢(shì)，至6月13日，下跌至10760，幾乎下跌1000點(diǎn)。恒生指數(shù)則從5月10日17205點(diǎn)下跌至15234，跌幅達(dá)11%。而A股到6月初才開(kāi)始做出調(diào)整的走勢(shì)，比美國(guó)香港的指數(shù)要滯后半個(gè)月才做出反應(yīng)。同樣，在11月28日港股大跌600點(diǎn)的情況下，A股并沒(méi)有下跌多少，反而在12月5日又創(chuàng)新高，但是在12月8日突然的63點(diǎn)下跌，是否是對(duì)11月27日美國(guó)股票下跌的補(bǔ)跌呢？我們會(huì)在后面做進(jìn)一步的分析。

三地聯(lián)動(dòng)經(jīng)驗(yàn)之談

內(nèi)地的投資者都知道2006年上半年的行情是有色金屬行情，有色金融股表現(xiàn)最為活躍，其中的江西銅業(yè)是A股上半年行情的龍頭股。

同樣在內(nèi)地，香港兩地上市的江西銅業(yè)（A600362，HK0358）表現(xiàn)出來(lái)的股價(jià)走勢(shì)與招商銀行，工商銀行內(nèi)地，香港兩地股價(jià)走勢(shì)上具有很強(qiáng)的相似性――香港的股價(jià)先見(jiàn)高點(diǎn)，然后才是內(nèi)地股價(jià)在一段時(shí)間后見(jiàn)高點(diǎn)。具體表現(xiàn)是HK0358在5月12日見(jiàn)到9.75港元；而600362則在三天后的5月15日見(jiàn)到最高點(diǎn)。

猜想一：A股滯后效應(yīng)

在此有必要提醒投資者在操作過(guò)程中要注意到內(nèi)地與香港市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn)。從上面的規(guī)律看，總是香港方面的股價(jià)先見(jiàn)高點(diǎn)，然后是內(nèi)地股價(jià)在之后一段時(shí)間見(jiàn)到高點(diǎn)。上面談到過(guò)12月8日滬綜指大跌63點(diǎn)，或是跟隨美國(guó)，香港11月底大跌的一次補(bǔ)跌。至于是否是見(jiàn)頂呢？我們可以做這樣的分析。

作為恒生指數(shù)成分股中權(quán)重最大的匯豐控股在11月28日也是下跌1.79%。與四只內(nèi)地銀行股略有不同的是，匯豐控股是在更早一些時(shí)候到達(dá)高點(diǎn)，時(shí)間是11月9日，那天匯豐控股的股價(jià)達(dá)到了歷史的最高價(jià)152港元，同時(shí)匯豐在美國(guó)的存托憑證（ADR）也創(chuàng)出98.30美元的歷史記錄。

我們看到匯豐控股的美國(guó)存托憑證與香港聯(lián)交所交易的匯豐股價(jià)的走勢(shì)對(duì)比，之所以匯豐走勢(shì)受到美國(guó)股市的影響，主要在于它的存托憑證在美國(guó)紐約證券交易所交易的結(jié)果會(huì)早于匯豐香港交易7個(gè)小時(shí)便有結(jié)果。

這樣第二天香港時(shí)段開(kāi)盤匯豐控股的股價(jià)走勢(shì)便會(huì)有與美國(guó)時(shí)段非常接近的走勢(shì)，而恒生指數(shù)的走勢(shì)也就有了大概的結(jié)果。

猜想二：金融股走軟

匯豐控股的近期走勢(shì)是否是金融類、尤其是銀行類股票走勢(shì)的代表呢？

在對(duì)匯豐控股與美洲銀行，J.P摩根，還有它的老對(duì)手花旗集團(tuán)的股價(jià)走勢(shì)比較中，我們注意到匯豐控股股價(jià)走勢(shì)與美洲銀行的股價(jià)走勢(shì)最為接近，而美洲銀行的主要從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。J．P摩根與匯豐控股一樣有投資銀行業(yè)務(wù)，我們看到J．P摩根股價(jià)高點(diǎn)在10月份就出現(xiàn)了。而匯豐全球業(yè)務(wù)的老對(duì)手花旗集團(tuán)雖然2006年整年股價(jià)表現(xiàn)一般，但是卻在12月8日美國(guó)交易時(shí)間創(chuàng)出兩年以來(lái)新高。盡管如此，它過(guò)去一年的股價(jià)表現(xiàn)與匯豐也是比較接近。

而全球主要從事銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)近期股價(jià)走勢(shì)都表現(xiàn)一般，而近幾年表現(xiàn)激進(jìn)的瑞銀集團(tuán)（UBS）的股價(jià)走勢(shì)更為難看，在10月份見(jiàn)到高點(diǎn)后，便一路走低。

我們注意到近期全球金融類上市公司的表現(xiàn)如匯豐控股一樣的疲弱，所以同樣為銀行股的招商銀行，中國(guó)銀行，工商銀行近期的下跌也就不難理解。更何況從資產(chǎn)質(zhì)地，企業(yè)規(guī)模，金融產(chǎn)品的豐富性角度，內(nèi)地的銀行股都無(wú)法和上面的大型金融機(jī)構(gòu)相比，所以，單從股價(jià)走勢(shì)對(duì)比的角度看，根據(jù)內(nèi)地與香港聯(lián)動(dòng)的規(guī)律看，三大銀行股在近期出現(xiàn)補(bǔ)跌的可能性很大。投資者應(yīng)該留意風(fēng)險(xiǎn)。

猜想三：電信股是下一個(gè)板塊

也許讀者會(huì)問(wèn)，道瓊斯近期連創(chuàng)新高，在金融類股票走勢(shì)疲弱的情況下，誰(shuí)帶動(dòng)了道瓊斯股指的上漲？

圖七

道瓊斯股指的上漲主要?dú)w功于途中的兩只股票，微軟公司，美國(guó)電話電報(bào)公司。從兩個(gè)公司股價(jià)走勢(shì)與道瓊斯指數(shù)項(xiàng)對(duì)比來(lái)看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了股指。而再與花旗集團(tuán)做對(duì)比，我們看到微軟公司大大跑贏指數(shù)，而花旗集團(tuán)卻跑輸了指數(shù)。

但我建議國(guó)內(nèi)的投資者不要由此聯(lián)想到國(guó)內(nèi)科技股可能會(huì)有機(jī)會(huì)。因?yàn)槊绹?guó)的科技股上漲是有業(yè)績(jī)支撐的，微軟公司目前的市盈率為23.4倍，估計(jì)國(guó)內(nèi)沒(méi)有這樣低市盈率的科技公司。

另外我們注意到美國(guó)電話電報(bào)公司表現(xiàn)也同樣非常的好，是否可以由此聯(lián)想到國(guó)內(nèi)惟一現(xiàn)在上市的電信公司―中國(guó)聯(lián)通呢？

以上兩張圖是中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)聯(lián)通美國(guó)ADR，香港上市的中國(guó)聯(lián)通的走勢(shì)對(duì)比。

我們看到中國(guó)聯(lián)通A股從12月4日開(kāi)始的大幅上漲對(duì)香港的中國(guó)聯(lián)通，及中國(guó)聯(lián)通的ADR幾乎沒(méi)有什么影響。所以美國(guó)電話電報(bào)公司股價(jià)走強(qiáng)，估計(jì)A股聯(lián)通沾不上什么光。3G概念一時(shí)的炒作可以，但是長(zhǎng)久的股價(jià)向上需要的是業(yè)績(jī)的大幅提升。以中國(guó)聯(lián)通12月8日的收盤價(jià)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率23倍。而美國(guó)電話電報(bào)公司的市盈率只有18.87倍。不過(guò)內(nèi)地投資者在2007年可以等到中國(guó)真正的電信類企業(yè)的回歸，比如中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信這樣的電信企業(yè)的回歸，應(yīng)該是投資者有獲利的機(jī)會(huì)。

猜想四：三地聯(lián)動(dòng)勢(shì)不可擋

全球經(jīng)濟(jì)一體化推動(dòng)金融一體化的進(jìn)程。交易所之間的合并使投資者投資與交易的全球化成為可能。

2006年10月17日，芝加哥商品交易所控股公司（納斯達(dá)克股票代碼CME）和芝加哥期貨交易所控股公司（紐約證券交易所代碼BOT）宣布將合并為CME 集團(tuán)；2006年6月，紐約證券交易所（New York Stock Exchange）的母公司紐約證交所集團(tuán)（NYSE Group Inc.）和總部位于巴黎的泛歐交易所（Euronext N.V.）合并為NYSE Euronext。

最近，并購(gòu)的浪潮又涌向亞洲。東京證交所正成為全球幾大交易所競(jìng)相“追求”的對(duì)象,韓國(guó)證券交易所、倫交所先后表示有意其與合作或合并。這種合并對(duì)投資者來(lái)講，最大的好處是實(shí)現(xiàn)了交易的透明。

在2006年早些時(shí)候，會(huì)有人談所謂金融產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的問(wèn)題。在金融一體化的作用下，沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家可以有所謂的獨(dú)立定價(jià)權(quán)。所有的金融產(chǎn)品，都是在全球的視角下去做評(píng)估。內(nèi)地市場(chǎng)之所以長(zhǎng)期游離在全球金融體系之外，主要是海外的資本難于進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而國(guó)內(nèi)的資金也很難投向海外，隨著QFII及QDII的發(fā)展，內(nèi)地投資者也必然要學(xué)會(huì)以全球的視角考量問(wèn)題。我們今天談到的三地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，其實(shí)與2006年5月份的全球股市與商品市場(chǎng)的大跌有直接關(guān)系。資本的全球化特點(diǎn)也使每一個(gè)有機(jī)會(huì)的經(jīng)濟(jì)體享受資本流入所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格增值的好處。

篇9

市場(chǎng)趨同度：此指標(biāo)顯示市場(chǎng)內(nèi)部的分化程度。當(dāng)市場(chǎng)分化程度較低時(shí)，市場(chǎng)內(nèi)部漲跌有序，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低，利于股市的整體向上運(yùn)動(dòng)；相反，當(dāng)市場(chǎng)內(nèi)部較為分化時(shí)，內(nèi)部躁動(dòng)雜亂、漲跌無(wú)序，此時(shí)市場(chǎng)的上漲會(huì)受阻，下行風(fēng)險(xiǎn)加大。當(dāng)這個(gè)值接近或低于0.2時(shí)，市場(chǎng)一般就要開(kāi)始下跌。當(dāng)市場(chǎng)如期開(kāi)始下跌后，此指標(biāo)會(huì)由低位拐頭向上，一般要超過(guò)0.4市場(chǎng)才能到一個(gè)階段性的底。

此指標(biāo)最新數(shù)值是0.50，最近一周來(lái)變化不大。顯示市場(chǎng)內(nèi)部的走勢(shì)比較一致。

長(zhǎng)江證券輿情指數(shù)：正常情況下，大多數(shù)投資者是看多的，當(dāng)市場(chǎng)到底時(shí)，很多投資者會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榭纯?，但這也往往意味著該出逃的投資者已經(jīng)出來(lái)了，市場(chǎng)在這時(shí)也就見(jiàn)底了。一般這個(gè)指標(biāo)小于60%時(shí)就表示悲觀情緒開(kāi)始顯現(xiàn)，接近50%時(shí)市場(chǎng)一般就會(huì)見(jiàn)底。

此指標(biāo)最新數(shù)值為61%，顯示市場(chǎng)人氣有所恢復(fù)，但仍偏悲觀。

市場(chǎng)景氣度：此指標(biāo)顯示市場(chǎng)中處于下跌趨勢(shì)的股票的占比，當(dāng)超過(guò)80%的股票是下跌趨勢(shì)時(shí)，市場(chǎng)就非常接近底部。在一波中級(jí)調(diào)整中，往往最強(qiáng)的股票都會(huì)在調(diào)整的最后幾天大幅補(bǔ)跌，從而使這些強(qiáng)勢(shì)股也變成下跌趨勢(shì)。所以當(dāng)此指標(biāo)超過(guò)80%并且伴隨有大幅增長(zhǎng)時(shí)市場(chǎng)見(jiàn)底的機(jī)會(huì)比較大。

篇10

    關(guān)鍵詞:證券投資  技術(shù)分析  真?zhèn)?/p>

    證券投資的技術(shù)分析方法常為技術(shù)派人士和投資分析愛(ài)好者們所津津樂(lè)道。那么,什么是技術(shù)分析呢?技術(shù)分析真能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的行為嗎?本文通過(guò)對(duì)技術(shù)分析的基礎(chǔ)——三大基本假設(shè)真?zhèn)涡缘奶接?對(duì)技術(shù)分析具體方法的科學(xué)性準(zhǔn)確性提出了質(zhì)疑進(jìn)而分析了相關(guān)的原因。

    一

    技術(shù)分析是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在行為的研究,運(yùn)用一系列方法進(jìn)行歸納總結(jié),概括出一些典型的行為,并據(jù)此預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的將來(lái)變化。其特征表現(xiàn)為:(1)運(yùn)用歷史資料進(jìn)行分析,主要采用的數(shù)據(jù)是成交價(jià)格和成交數(shù)量。它認(rèn)為這些數(shù)據(jù)昭示了市場(chǎng)未來(lái)變化的某些規(guī)律。(2)大量采用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和圖形方法。歷史資料畢竟是零亂的,并帶有一定的隨機(jī)性,通過(guò)一定方法對(duì)歷史資料的加工,可使其中揭示未來(lái)變化的成份更加明顯。(3)許多技術(shù)分析方法包含著對(duì)人們心理活動(dòng)的定量分析。

    技術(shù)分析方法能否正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的行為,或者說(shuō)證券投資的技術(shù)分析到底是真是偽,這要從被技術(shù)分析者奉為經(jīng)典的三大基本假設(shè)說(shuō)起。即技術(shù)分析的前提是三大基本假設(shè),如果這三大假設(shè)被推翻,則技術(shù)分析將變得毫無(wú)意義。技術(shù)分析的三大基本假設(shè)如下:

    (1)市場(chǎng)行為涵蓋一切信息。這一假定的基本含義是證券價(jià)格的每一個(gè)影響因素都完全、充分地反映在證券價(jià)格之中。某證券價(jià)格之所以高于其它證券,是因該證券每股稅后利潤(rùn)較高、所處行業(yè)具有較好的發(fā)展前景等等。一則信息公開(kāi)后,如果證券價(jià)格上漲了,則是因?yàn)榇诵畔?duì)該證券利好;如果下跌了,則是因?yàn)榇诵畔?duì)該證券利空;如果證券價(jià)格沒(méi)有變化,那是因?yàn)榇诵畔?duì)該證券沒(méi)有影響。這一假定潛在的含義是,僅僅對(duì)證券價(jià)格的高低和變化進(jìn)行分析就夠了,而沒(méi)有必要知道究竟是什么原因在影響證券價(jià)格。

    (2)價(jià)格沿趨勢(shì)線移動(dòng)。這一假定的基本含義是,證券價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)上漲或下跌,在將來(lái)一定時(shí)間內(nèi),如果沒(méi)有足夠的力量改變這一趨勢(shì),價(jià)格將沿襲過(guò)去的變化趨勢(shì)。如果投資者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)看好,他將買入證券,若沒(méi)有新的因素導(dǎo)致他改變這一態(tài)度則沒(méi)有理由出售證券。如果這一假定成立,則可采用一定方法對(duì)趨勢(shì)進(jìn)行概括總結(jié),指導(dǎo)投資者的決策。

    (3)歷史會(huì)重演。這一假設(shè)的含義是投資者過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)是他制定投資策略的參考。投資者在證券市場(chǎng)出現(xiàn)某種情況的條件下,他采取某一策略獲得了贏利或避免了損失,若下一次出現(xiàn)了相同或相似的情況,他會(huì)采取大體相同的策略。這一假定使得技術(shù)分析方法能夠總結(jié)歸納出投資方法并成功地運(yùn)用于證券市場(chǎng)。

    初看三大假設(shè),似乎有些道理。但仔細(xì)斟酌,就有給人以勉強(qiáng)的感覺(jué)。

    對(duì)于第一個(gè)假設(shè)“市場(chǎng)行為涵蓋一切信息”,筆者感到這是一個(gè)先有雞還是先有蛋的問(wèn)題。是市場(chǎng)行為涵蓋了一切信息還是一切信息形成了市場(chǎng)行為?如果市場(chǎng)行為涵蓋包容了一切,那么它只是包容消化了過(guò)去的一切。對(duì)未來(lái)的一切,它又如何包容涵蓋呢?另外,通過(guò)證券價(jià)格變動(dòng)所反映出的信息和“一切”的信息本身肯定是有差異的,如實(shí)際情況往往是市場(chǎng)不是反映過(guò)頭就是遲鈍,恰如其分的情形還真不多見(jiàn)?？梢?jiàn),這個(gè)假設(shè)難以令人信服。

    第二個(gè)假設(shè)“價(jià)格沿趨勢(shì)線移動(dòng)”,筆者覺(jué)得可以用一個(gè)貼切的“賭大小”例子加以反駁。賭者在押大小時(shí),如果結(jié)果連續(xù)出現(xiàn)八次大,第九次他是該在“大”上下注,還是在“小”上下注?如果在“大”上下注,他就是順應(yīng)趨勢(shì)者。否則,即沒(méi)有順應(yīng)趨勢(shì)。根據(jù)技術(shù)分析的假設(shè),順應(yīng)趨勢(shì)則結(jié)果對(duì)賭者有利。但很顯然,賭者押“大”的勝率仍然只是50%,而不會(huì)由于趨勢(shì)的關(guān)系影響他的勝率。換言之,市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)是隨機(jī)的,而不是由技術(shù)分析中有趨勢(shì)的圖形決定的。

    第三個(gè)假設(shè)“歷史會(huì)重演”似乎更加勉強(qiáng)。古希臘哲學(xué)家赫拉克利特曾經(jīng)告誡“人不能兩次踏進(jìn)同一條河流”。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重演,或多或少都會(huì)存在一定差異,你如何斷定市場(chǎng)走勢(shì)它就會(huì)重復(fù)?姑且假定證券價(jià)格連續(xù)兩次都是假突破,那么第三次突破來(lái)臨時(shí),它是會(huì)繼續(xù)重演歷史呢,還是要翻開(kāi)新的一頁(yè)?顯然,按技術(shù)分析的假定,第三次突破當(dāng)然是“假突破”。但為何“真突破”的例證多不勝數(shù)?這又當(dāng)作何解釋?有人說(shuō)得好,證券價(jià)格是一恍如行走在荒原上的漫無(wú)目的的醉漢?！白頋h”的行為豈有常規(guī)可循之理?

    如此看來(lái),技術(shù)分析之三大假設(shè)有待商榷了。

    二

    有鑒于此,我們對(duì)技術(shù)分析方法的科學(xué)性和準(zhǔn)確性產(chǎn)了懷疑。為了進(jìn)一步印證這一判斷,筆者退一步設(shè)想,即我們不對(duì)三大假設(shè)的真?zhèn)巫犯康?而假定上述三大前提條件是完全成立的。那么,在此情形下,技術(shù)分析方法對(duì)于具體投資實(shí)踐的指引效果到底如何呢?

    眾所周知,建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)上的技術(shù)分析經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展,已形成了K線分析、切線分析、形態(tài)分析、指標(biāo)分析和波浪分析等五類主要方法,具體細(xì)化的方法據(jù)稱已不下數(shù)千種。但遺憾的是其具體的實(shí)踐效果并不盡人意。我們有太多的例證可以說(shuō)明技術(shù)分析選股失靈的無(wú)奈。

    國(guó)外曾有一對(duì)比實(shí)驗(yàn),用略具思維能力的動(dòng)物狒狒隨意選擇一組證券,與投資專家精心選擇的一組證券進(jìn)行比較,結(jié)果是精于技術(shù)分析的投資專家竟然被狒狒勝出!去年,路透社也有過(guò)類似的報(bào)道,稱英國(guó)一5歲女童羅伯茨在為期一年的選股實(shí)驗(yàn)中,信手一選竟然擊敗了具有股票市場(chǎng)多年“實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)”的金融分析師和占星學(xué)家,成功地“選”出了年度股市中漲幅較高的股票。再看看國(guó)內(nèi)的情況。技術(shù)分析方法是在上世紀(jì)九十年代初隨著滬深證券市場(chǎng)的發(fā)展而由港臺(tái)引入我國(guó)。經(jīng)過(guò)十多年的實(shí)際應(yīng)用,其效果也很難令人(包括技術(shù)分析專業(yè)人士)恭維。筆者自問(wèn)對(duì)技術(shù)分析有一定的研究,最后卻尷尬地發(fā)現(xiàn)在一定程度上,越是惡劣的圖解(而非技術(shù)書(shū)藉指出的漂亮圖形)贏利的勝算竟越大!

    為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的狀況?原因可能有以下幾方面:

    (1)技術(shù)分析方法已成為大眾化的投資方法。技術(shù)分析方法傳入我國(guó)的初期,由于掌握這一方法的投資者不多,我國(guó)技術(shù)分析的先期實(shí)踐者們?cè)诿咳帐毡P后便用手工繪制圖表和計(jì)算指標(biāo),其結(jié)論用以指導(dǎo)投資效果尚能呈一時(shí)之勇,這也使得證券營(yíng)業(yè)部陸續(xù)引入技術(shù)分析軟件并提供給相關(guān)客戶。如無(wú)論是證券市場(chǎng)的低迷時(shí)期還是高漲階段,我們都能在許多場(chǎng)合看見(jiàn)孜孜不倦的技術(shù)分析服務(wù)(媒體股評(píng)、期刊薦股等)。但在投資大眾廣泛了解技術(shù)分析方法并遵循這一方法進(jìn)行操作時(shí),投資者之間技術(shù)分析上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)便消失了,結(jié)果是很少有人能通過(guò)掌握技術(shù)分析方法贏利或減少虧損,于是,投資者開(kāi)始察覺(jué)技術(shù)分析方法不靈了。

    (2)市場(chǎng)操縱者逆技術(shù)操作。在投資者廣泛熟悉崇尚技術(shù)分析方法的當(dāng)今,市場(chǎng)操縱者往往挾資金優(yōu)勢(shì)并利用這一特點(diǎn)逆技術(shù)操作,在技術(shù)分析方法提示買進(jìn)時(shí)大量賣出,在提示賣出時(shí)大量買進(jìn),甚至操縱價(jià)格使之完全符合技術(shù)分析方法的要求。操縱市場(chǎng)的最大難點(diǎn)是缺乏交易對(duì)手,而技術(shù)分析方法卻起到誘使投資者掉入空頭陷阱或多頭陷阱的作用。

    (3)突發(fā)性的政策變動(dòng)。政策對(duì)股市調(diào)控的目標(biāo)當(dāng)然是穩(wěn)定和有序。政府既不愿看到股市低迷而導(dǎo)致國(guó)企籌資目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn),更不愿因股市投機(jī)過(guò)度而產(chǎn)生類似于東南亞各國(guó)的金融風(fēng)暴,由此決定了政策調(diào)控的方向是逆市場(chǎng)走勢(shì)的。如此也限制了技術(shù)分析方法的發(fā)揮。

    (4)市場(chǎng)容量的不足。市場(chǎng)容量越大,市場(chǎng)操縱者逆技術(shù)操作的成本就越高,其操作成功的可能性就越小。反之,市場(chǎng)容量越小,市場(chǎng)操縱的成本就越低,操縱成功的可能性就越大,即市場(chǎng)容量的不足促使操縱者更輕松地逆技術(shù)操作,從而導(dǎo)致技術(shù)分析方法的失靈。中國(guó)上世紀(jì)九十年代早期在海南推出的股指期貨即因此而夭折。

    當(dāng)然,除上述因素,上文所分析的技術(shù)分析三大假設(shè)的真?zhèn)螁?wèn)題也是重要的影響因素之一。

    技術(shù)分析欠效、失效的原因也可以從其他方面得到求證:(1)如果投資專家確實(shí)能準(zhǔn)確預(yù)知證券價(jià)格,假定他是理性人而非利他者,他將會(huì)自行買賣證券而不是為他人提供咨詢服務(wù)。專家所以為他人投資證券提供咨詢服務(wù),是因?yàn)槠渌么笥谒孕袕氖伦C券投資的收益。(2)如果確實(shí)存在一種方法可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)證券價(jià)格,當(dāng)投資大眾廣泛知曉并遵循這一方法時(shí),這種方法必將失效。沒(méi)有任何規(guī)則可循才是股票市場(chǎng)的唯一規(guī)則,這就是股票市場(chǎng)的二律背反。即是說(shuō),如果某一方法能預(yù)測(cè)證券價(jià)格明天會(huì)上漲,投資者為什么要等到第二天才買進(jìn)呢,他會(huì)在當(dāng)天迫不急待地買進(jìn),如果所有的投資者都在當(dāng)天買進(jìn),證券價(jià)格第二天將會(huì)下跌。

    結(jié)論和前提也是矛盾的。