導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資管理行業(yè)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：財(cái)富管理；投資渠道；創(chuàng)新

中圖分類號：G718 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1672-1578（2015）04-0323-02

自改革開放以來，中國從一個貧窮落后的國家迅速發(fā)展成為了一個較為富裕的國家，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度之迅猛、國民人均財(cái)富擁有量等方面成績喜人。與此同時(shí)，從上世紀(jì)九十年代開始，財(cái)富管理業(yè)務(wù)就已經(jīng)成為國內(nèi)各大商業(yè)銀行主要盈利性業(yè)務(wù)之一，其主要特點(diǎn)是盈利性、客戶穩(wěn)定性、成長性突出。就目前而言，絕大多數(shù)投資者選擇商業(yè)銀行或證券公司作為其財(cái)富管理的主要機(jī)構(gòu)。本文將對創(chuàng)新國內(nèi)財(cái)務(wù)投資渠道這一課題進(jìn)行分析。

1.中國財(cái)富管理行業(yè)形勢

國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動個人財(cái)富的積累，這種趨勢以后必然會持續(xù)下去，從需求方面來講，中國財(cái)富管理行業(yè)未來的發(fā)展前景非常廣闊。由于金融市場改革，為了適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)，包括銀行在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都在向金融控股企業(yè)轉(zhuǎn)型。而金融市場的競爭壓力遽增讓金融高層逐漸意識到中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的必要性與重要性。

1.1 中國財(cái)富管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。對于逐步融入全球化市場的中國來說，利率水平較低引發(fā)了人們對進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)富管理的需求增長，無論是作為企業(yè)還是個體來說，財(cái)富的增值保值、投資風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)合理配置等都將成為各方面關(guān)注的焦點(diǎn)。而中國以其豐富的客戶市場、尚待完善的財(cái)富管理制度、大量有待開發(fā)的個人財(cái)富資金吸引了中外金融機(jī)構(gòu)的目光。如何迅速搶占并合理利用中國這一龐大的財(cái)富管理市場成為各金融巨頭桌案上頭等大事。銀行、保險(xiǎn)、券商、第三方理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)紛紛利用各自的本源優(yōu)勢，各顯神通打入中國財(cái)富管理市場。

與財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展超過兩百年歷史的歐美等發(fā)達(dá)國家相較而言，我國的財(cái)富管理業(yè)務(wù)開展較遲，缺少多輪經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)，目前尚處于發(fā)展的初級階段，無論是外在制度形式還是內(nèi)在的方案內(nèi)容都還稍顯稚嫩，這主要有如下表現(xiàn)：首先，各個金融機(jī)構(gòu)所提供的財(cái)富管理業(yè)務(wù)趨于雷同，相似度太高造成理財(cái)產(chǎn)品工具形式單一，投資者選擇少；其次，國內(nèi)的大多數(shù)高凈值客戶都是家族或企業(yè)中第一代財(cái)富創(chuàng)始人，他們更相信個人的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)判斷，對于財(cái)富管理業(yè)務(wù)中從業(yè)人員的專業(yè)化建議采取率較低；再次，在財(cái)富管理行業(yè)中，專業(yè)人才培養(yǎng)耗費(fèi)成本大，造成專業(yè)人才短缺，進(jìn)而影響到了國內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展。

1.2 中國財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢。"凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢，"有投資就有風(fēng)險(xiǎn)，如何有效控制風(fēng)險(xiǎn)不僅是金融市場上也是財(cái)富管理市場上永恒的話題。國外豐富的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展給予了我國較多的參考經(jīng)驗(yàn)，近幾年乃至往后幾十年我國的財(cái)富管理行業(yè)都將進(jìn)入高度發(fā)展的階段。上述文字中簡要敘述了我國財(cái)富管理行業(yè)現(xiàn)狀，從一定程度上來講，存在的問題頗多，如何解決這些問題，加速發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為當(dāng)務(wù)之急。本文提出以下五點(diǎn)，既是解決問題的參考方案也是對我國財(cái)富管理行業(yè)未來發(fā)展趨勢的預(yù)計(jì)。

第一，國內(nèi)應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國國情合理引進(jìn)國外先進(jìn)理財(cái)制度與理財(cái)產(chǎn)品，為客戶提供更多選擇以及更完善的財(cái)富管理服務(wù)。第二，中資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)自身優(yōu)勢，提高基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的品牌影響力與競爭力。第三，我國應(yīng)當(dāng)放開國門，使國內(nèi)金融與財(cái)富管理業(yè)務(wù)全球化發(fā)展，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的全球化運(yùn)作。第四，在人才管理方面，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對專業(yè)素質(zhì)人才的培養(yǎng)，致使我國財(cái)富管理制度進(jìn)一步完善。第五，我國目前尚缺少關(guān)于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)，在未來的發(fā)展階段，應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)法規(guī)政策彌補(bǔ)此方面的空白并為財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

2.財(cái)務(wù)投資渠道現(xiàn)狀

投資主體為了滿足自身某一方面的獲利目的，將可利用的資金、資產(chǎn)投入某種經(jīng)濟(jì)活動，這種行為就被稱為投資。目前我們所熟知的投資方式或者說是投資渠道主要有股票、基金、期貨期權(quán)、債券、房地產(chǎn)、黃金、儲蓄等。

2.1 股票。股票代表著股票持有人對股份公司的所有權(quán)，表示股票持有人對于股份公司必須履行其法定的責(zé)任和義務(wù)，例如參加股東大會、投票表決參與決策，同時(shí)，也可分享紅利收取股息，可以通過合法的金融機(jī)構(gòu)對公司股票進(jìn)行有償買賣賺取收益。進(jìn)行股票投資優(yōu)缺點(diǎn)明顯，其投資額度沒有限制，收益大的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較高，并隨時(shí)可以將其套現(xiàn)。

2.2 基金?；鹗且环N間接的投資方式，基金管理人利用集中籌集的資金投資證券、企業(yè)和項(xiàng)目，并且將獲取的收益與投資人共享，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也共擔(dān)。較股票、期貨期權(quán)而言，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，獲取收益穩(wěn)定性高，但投資期限較長，利率較低，套現(xiàn)較慢。

2.3 期貨期權(quán)。期貨期權(quán)投資相當(dāng)于是對未來的一種投資，例如對石油、大米或其他產(chǎn)品價(jià)格的市場預(yù)估。其操作對于投資者的要求較高，非專業(yè)投資者很難在瞬息萬變的期貨市場上盈利，當(dāng)然，就算是專業(yè)的投資者在進(jìn)行期貨期權(quán)投資時(shí)一旦投錯又沒有雄厚的后續(xù)資金支持，最終只能是血本無歸，因此期貨期權(quán)投資比股票風(fēng)險(xiǎn)更大。

2.4 債券。債券分為金融債券、企業(yè)債券與政府債券三種類型。債券投資的投資期限一般在一年以上，是一種定期贖回的投資工具，不同于儲蓄存款的是債券雖然屬于無風(fēng)險(xiǎn)投資、收益方式以利息為主即收益率固定，但其本質(zhì)是債。在證券交易所進(jìn)行債券投資時(shí)無論是企業(yè)債券還是金融債券都要交付一定的傭金，若為投資國債則可以免除傭金。

2.5 房地產(chǎn)。房地產(chǎn)究其根本是為了滿足人們居住的需要，眾多投資者抓住這一點(diǎn)大肆進(jìn)行房地產(chǎn)投資，致使房地產(chǎn)除了工程、物理、政治特性，更帶上了強(qiáng)烈的金融屬性。對于這一特殊的投資產(chǎn)品，雖然其投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)大、變現(xiàn)難、投資手續(xù)復(fù)雜，但因土地資源的固有性與稀缺性、投資回報(bào)高等特點(diǎn)使眾多投資者對其趨之若鶩，而房地產(chǎn)市場也是久盛不衰。

2.6 儲蓄。對于一般人而言，絕大多數(shù)人會選擇將現(xiàn)金等資產(chǎn)投入到商業(yè)銀行中進(jìn)行儲蓄。這一投資方式比較大眾化，和債券比較類似的一點(diǎn)是銀行存款風(fēng)險(xiǎn)小、獲取回報(bào)的穩(wěn)定性高。但相應(yīng)的，存款利率變動主要受到通貨膨脹與緊縮的影響，而靠利息來獲取收益的結(jié)果就是收益率是在幾種常見的投資方式中偏低。

對于個人投資者，我國現(xiàn)有的投資渠道還較為狹窄，投資產(chǎn)品與金融工具種類較少，一方面與國內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展較晚有關(guān)，另一方面國人對于財(cái)富管理理解不夠充分，對財(cái)富管理專業(yè)人士的信任度不夠。除了以上幾種常見的投資渠道以外，目前我國投資者還會進(jìn)行其他方面的投資，例如外匯、黃金（紙黃金）、古玩字畫、珍貴郵票書信等，但這些投資渠道對投資者的資金要求高，一般的投資客戶難以進(jìn)入這一市場進(jìn)行平等交易。

當(dāng)然，對于絕大部分家庭理財(cái)者而言目前我國的投資渠道尚且能滿足市場基本需求。不過隨著中國經(jīng)濟(jì)崛起，個人擁有的可投資資產(chǎn)日漸豐厚，人們對于資產(chǎn)保值增值、財(cái)富管理的意識越來越強(qiáng)，如果不能有效擴(kuò)展投資渠道，在未來經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展愿景下，國內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)中的投資渠道將很難滿足日益龐大的投資者需求。而在擴(kuò)展投資渠道的路途上，我們不僅要借鑒西方發(fā)達(dá)國家財(cái)富管理市場中的理財(cái)工具，更要努力創(chuàng)新，創(chuàng)造出更適應(yīng)我國金融市場需求的投資工具。各大金融機(jī)構(gòu)不僅要基于盈利目的開發(fā)金融衍生品等投資工具，也要加強(qiáng)投資運(yùn)作透明度管理，打造一個公平、有效的財(cái)富管理市場。

篇2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）03-135-03

我國養(yǎng)老保障體系包括三大支柱，分別是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（如企業(yè)年金、職業(yè)年金等）和個人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。養(yǎng)老金在保障職工退休生活質(zhì)量和緩解國家養(yǎng)老壓力等方面發(fā)揮著重要作用，因此如何做到養(yǎng)老金資產(chǎn)的長期保值增值、防范投資行為過于短期化和盲目追求業(yè)績而造成凈值波動過大等，是養(yǎng)老金資產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)者一直以來重點(diǎn)關(guān)注和苦苦思索解決之道的問題。

MOM（Manager of Managers，即管理人的管理人）投資管理模式是由美國羅素投資公司首創(chuàng)，運(yùn)用對優(yōu)秀投資管理人風(fēng)格大量研究而得到的決策標(biāo)準(zhǔn)和控制變量等投資管理工具，對多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格、多元投資管理人進(jìn)行選擇和監(jiān)控，從而實(shí)現(xiàn)長期投資業(yè)績戰(zhàn)勝市場平均水平。

本文將在介紹MOM投資管理基本模式和理念的基礎(chǔ)上，研究其對我國養(yǎng)老金投資管理的借鑒意義。

一、MOM模式的誕生與發(fā)展

（一）MOM模式為匹配“投資者多元需求和投資產(chǎn)品供給”而生

美國羅素投資于1980年首創(chuàng)MOM模式，其基于對美國優(yōu)秀投資管理人的長期研究成果，運(yùn)用自創(chuàng)的決策標(biāo)準(zhǔn)、控制變量等投資管理工具實(shí)現(xiàn)對多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格、多元投資管理人的選擇和監(jiān)控。

MOM模式的誕生源于美國資本市場在深入發(fā)展過程中，投資者的多元化需求難以與復(fù)雜的投資產(chǎn)品供給形成有效匹配。MOM的“多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格、多元經(jīng)理”管理模式通過對投資者提供“投資目標(biāo)設(shè)定、投資策略選擇等投資咨詢服務(wù)，以及投資管理和投資執(zhí)行等過程服務(wù)”為一體的一站式客制化解決方案，使投資能獲取長期、穩(wěn)定的超過市場平均水平的收益。

（二）MOM模式基于定性與定量動態(tài)監(jiān)控和評估投資管理人

MOM模式的投資管理理念認(rèn)為：第一，市場是非有效的，主動型投資管理能創(chuàng)造價(jià)值；第二，通過深入的研究，能夠找到優(yōu)秀的投資管理人，但這些投資管理人也無法一直保持出色的業(yè)績；第三，針對投資分割和投資管理人進(jìn)行多元化管理，以提高投資效益；第四，Alpha和多元管理的價(jià)值在長期中更能得到體現(xiàn)，而非在短期中。

1.動態(tài)和持續(xù)的投資管理人監(jiān)控。投資管理人專業(yè)能力參差不齊，投資業(yè)績差的基金可能使投資人承受巨大損失，因此挑選優(yōu)秀的基金管理人，并且進(jìn)行動態(tài)和持續(xù)管理非常重要。所以MOM模式通過長期動態(tài)的跟蹤研究，找到其中最優(yōu)秀的部分投資管理人，來獲取長期穩(wěn)定的超額收益。

相比傳統(tǒng)的模式，MOM模式的差異化優(yōu)勢就是跟蹤投資管理人而非基金，對投資管理人進(jìn)行集中監(jiān)控和動態(tài)管理。MOM模式通過獨(dú)立、公信的第三方對投資管理人進(jìn)行研究評價(jià)，開展產(chǎn)品研發(fā)、資金募集，并對組合進(jìn)行動態(tài)管理，從而達(dá)到合理的資金配比和對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制等。

2.基于定性與定量的投資管理人評價(jià)。MOM模式在對投資管理人進(jìn)行研究時(shí)，設(shè)計(jì)的評價(jià)體系關(guān)注“投資能力”和“非投資能力”兩個方面，確保研究過程能夠創(chuàng)造更多的附加價(jià)值。對于投資能力評價(jià)，主要是每日關(guān)注組合表現(xiàn)，并且每季訪問投資管理人，進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查；對于非投資能力評價(jià)，采用的方法是定期進(jìn)行管理人合規(guī)檢查，必要時(shí)隨時(shí)與投資管理人互動溝通。投資管理人評價(jià)最重要的原則就是獨(dú)立、公信、客觀，MOM采用雙軌制的研究評價(jià)體系，并且展開循環(huán)的研究評價(jià)流程。

3.構(gòu)建多元化的投資組合?；诙ㄐ耘c定量的投資管理人研究評價(jià)結(jié)果，MOM模式采用多重情景分析模擬模型，構(gòu)建低波動率、穩(wěn)定的投資組合。多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格、多元投資管理人構(gòu)成了多元投資管理人的產(chǎn)品特征，而市場周期可進(jìn)一步強(qiáng)化多元投資管理人產(chǎn)品所帶來的組合業(yè)績改善。由此可見，優(yōu)選投資管理人創(chuàng)造超額收益，組合構(gòu)建使投資收益長期、穩(wěn)定，從而達(dá)到組合業(yè)績高于市場平均水平。

在對投資管理人進(jìn)行了持續(xù)、動態(tài)的監(jiān)控，并且構(gòu)建了多元化的投資組合后，在投資執(zhí)行階段，MOM模式力爭做到實(shí)時(shí)監(jiān)控投資決策執(zhí)行，高效更換投資管理人，并且對現(xiàn)金做到最優(yōu)化管理。

（三）MOM與FOF、TOT的區(qū)別

MOM、FOF（基金中的基金）和TOT（信托中的信托）三種創(chuàng)新模式均實(shí)現(xiàn)了多個基金經(jīng)理為一只產(chǎn)品提供投資管理的目標(biāo)，但設(shè)計(jì)上有所不同。MOM和FOF/TOT的主要區(qū)別則在于組合的對象是“人”而非“產(chǎn)品”，F(xiàn)OF和TOT更為接近，最大區(qū)別是前者投資標(biāo)的為公募基金，而后者標(biāo)的為陽光私募。

FOF和TOT從本質(zhì)上來說依然局限在精選投資品種上，而MOM模式更偏向于精選管理人，它可以憑借鑒定能力，相對獨(dú)立地挑選出更適合投資需求的投資顧問，運(yùn)用定量與定性相結(jié)合的方法，將優(yōu)選產(chǎn)品管理人和多人管理風(fēng)險(xiǎn)的雙重優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。MOM模式的優(yōu)勢在于：

一是選擇全市場優(yōu)秀的投資經(jīng)理。MOM模式每準(zhǔn)入一個新基金經(jīng)理后，都會量身定做一款新的投資品。由優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，基于成熟的理念，運(yùn)用前沿的策略，為客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長期保值與增值。

二是配置分散，風(fēng)險(xiǎn)可控。由于投資于多個不同的投資經(jīng)理，風(fēng)險(xiǎn)敞口分散，可以有效平抑投資運(yùn)作中的凈值波動，降低風(fēng)險(xiǎn)。

三是策略、風(fēng)格、基金多元化?！岸嘣呗浴⒍嘣L(fēng)格、多元經(jīng)理”管理模式是讓投資者獲得最佳投資方案的有效途徑；集個別基金經(jīng)理之強(qiáng)項(xiàng)，構(gòu)建更多元化的投資組合，從而獲得更平穩(wěn)持續(xù)的投資回報(bào)。

（四）我國MOM產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀

國內(nèi)MOM產(chǎn)品起步不久，未來的發(fā)展?jié)摿艽蟆Ｊ紫仁袌錾系慕鹑诶碡?cái)產(chǎn)品投資風(fēng)格各異，結(jié)構(gòu)越發(fā)復(fù)雜，普通投資者挑選合適的產(chǎn)品難度在加大；其次國內(nèi)資本市場已開始進(jìn)入機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的時(shí)代。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道不完全統(tǒng)計(jì)，目前除了平安羅素于2012年發(fā)行我國第一款MOM產(chǎn)品以來，近年來參與的機(jī)構(gòu)還有多家銀行、證券和私募基金（如光大銀行、招商證券和萬博兄弟資產(chǎn)管理公司）等。由此可見，越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始對MOM產(chǎn)品產(chǎn)生興趣。

從美國的MOM產(chǎn)品發(fā)展歷程來看，在股票多頭、量化對沖等各類投資策略的產(chǎn)品年度排名中，它們往往表現(xiàn)并不搶眼，但是從5年期以上的收益排名看，則位置靠前。原因有兩個方面：一是MOM產(chǎn)品可根據(jù)當(dāng)時(shí)市場流行的風(fēng)格差異，資產(chǎn)配置的重點(diǎn)也在不同風(fēng)格的基金經(jīng)理之間調(diào)整；二是在當(dāng)下漲勢表現(xiàn)不錯的市場風(fēng)格進(jìn)行相應(yīng)對沖。

與近年來在中國資本市場出現(xiàn)的FOF、TOT等產(chǎn)品相比，MOM模式的研究方法更注重建立在定量分析基礎(chǔ)上的定性分析，而在組合管理與投資執(zhí)行層面則更為重視實(shí)時(shí)監(jiān)控與主動管理。經(jīng)過40多年的發(fā)展與創(chuàng)新，MOM模式已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)管理的引領(lǐng)者，主要客戶群體包括大型企業(yè)年金、養(yǎng)老金、慈善基金以及保險(xiǎn)資金等大型機(jī)構(gòu)投資者。近年來，選擇MOM模式進(jìn)行資產(chǎn)組合管理的高凈值客戶資金也呈逐年上升的趨勢?？v觀MOM模式在全球市場的發(fā)展歷程，基于MOM模式獲取長期、穩(wěn)定投資收益的優(yōu)勢，相信這一模式在中國的投資管理行業(yè)一定能夠得到長足的發(fā)展。

二、運(yùn)用MOM模式管理養(yǎng)老金資產(chǎn)

（一）MOM模式精于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和宏觀風(fēng)險(xiǎn)對沖

MOM是一種以戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和“精選管理人”為核心的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式，且以戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為先導(dǎo)?，F(xiàn)在普遍存在的問題是公募和私募基金缺少宏觀風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，除了契約和法規(guī)限制，大部分公募和私募基金經(jīng)理對風(fēng)險(xiǎn)對沖手段單一，或?qū)?fù)雜風(fēng)險(xiǎn)對沖技術(shù)一知半解，只能在過往熟悉的狹小領(lǐng)域里精選個股或債券，導(dǎo)致在市場缺乏系統(tǒng)性機(jī)會時(shí)，大部分基金無法為投資者帶來滿意的回報(bào)。

以MOM模式進(jìn)行資產(chǎn)管理的公司，一般是以資產(chǎn)配置方法論為指導(dǎo)，在為委托人提供資產(chǎn)管理服務(wù)時(shí)，首要任務(wù)就是分析客戶風(fēng)險(xiǎn)收益特征、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和金融資本市場走勢，依此選擇多元化大類資產(chǎn)，確定資產(chǎn)的配置比例，并對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作出回避、分散、吸收、對沖等策略安排后，才將委托資產(chǎn)交給不同市場的投資經(jīng)理去操作。

由于MOM公司需要通過簽約的方式委托基金經(jīng)理操作，就必須在交給基金經(jīng)理之前把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在前端處理完畢―正是這種獨(dú)特的商業(yè)模式，催生了MOM公司強(qiáng)大的戰(zhàn)略資產(chǎn)配配置和風(fēng)險(xiǎn)對沖能力。由此可見，MOM模式的風(fēng)險(xiǎn)控制能力顯著強(qiáng)于其它資產(chǎn)管理模式；此外，由于在每一領(lǐng)域都力求選擇最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，MOM資管產(chǎn)品的業(yè)績總是能夠排名在第一梯隊(duì)。

（二）運(yùn)用“4P”原則評價(jià)和選擇投資管理人

投資管理人研究是MOM模式的核心，它不是建立在單一產(chǎn)品或歷史業(yè)績等單一量化指標(biāo)基礎(chǔ)上，而是以投資管理人為主要研究對象，通過訪談或分析歷史投資數(shù)據(jù)來預(yù)測投資管理人的未來業(yè)績分布，既注重投資管理人投資能力的研究，也注重非投資能力的研究?！?P”是一種比較成熟的衡量投資管理人綜合能力的分析框架，主要是從投資能力-“Performance（投資績效）”和非投資能力- “Philosophy（投資理念）”、“People（投研團(tuán)隊(duì)）”和“Process（投資流程）”兩個方面、四個維度入手，綜合評價(jià)投資管理人的績效。

投資管理人的非投資能力主要是指公司治理、資產(chǎn)管理規(guī)模、投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、投研理念與策略和風(fēng)險(xiǎn)控制措施等方面，雖不決定投資業(yè)績，但會對其發(fā)生間接影響。因此在評價(jià)投資管理人時(shí)，此因素也會按照產(chǎn)品策略被賦予一定比重。

對于投資能力評價(jià)，MOM模式主要是挑選在不同市場風(fēng)格下各類資產(chǎn)中具有超額收益能力的基金經(jīng)理，確定其資產(chǎn)規(guī)模，并對他們的投資行為進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控、業(yè)績評估及資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整。每位基金經(jīng)理都有他們固有的投資風(fēng)格，有的基金經(jīng)理在牛市中能保持超額收益，有的則能在熊市中保持穩(wěn)健，而MOM公司的第一要務(wù)，便是通過長期跟蹤分析，找出各種市場背景下的基金經(jīng)理，放入自己的人才庫或基金經(jīng)理池，為風(fēng)格對沖建立依據(jù)。但僅僅對數(shù)據(jù)的分析還不夠，還需要通過歸因分析找出其獲得持續(xù)超額收益的原因，例如通過多次正面訪談以及側(cè)面訪談，看看究竟是其個人能力，還是其它外部原因，由此才能確信其獲取超額收益的表現(xiàn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

（三）建立完備的數(shù)據(jù)庫管理投資組合和投資管理人信息

在完成大量的基礎(chǔ)研究工作和數(shù)據(jù)采集后，需要建立一套完備的系統(tǒng)進(jìn)行信息儲存，并且開發(fā)類型豐富的報(bào)表方便信息查詢和界面自定義展示。因此，為了在投資管理人選擇階段可以配合資產(chǎn)配置策略快捷方便地找到合適的人選，就要在系統(tǒng)開發(fā)階段合理規(guī)劃其功能需求。

首先，所開發(fā)的系統(tǒng)應(yīng)有良好的開放性。在數(shù)據(jù)存儲端，能與目前正在使用的其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)建立接口，可以自動抓取基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，并且能按一定格式自動上傳和下載各類格式的文（下轉(zhuǎn)第139頁）（上接第136頁）檔；在數(shù)據(jù)輸出端，能按照管理需求，便捷查詢和輸出所需的報(bào)告信息。

此外，系統(tǒng)還需具有一定的擴(kuò)展性，便于后期隨著業(yè)務(wù)發(fā)展需要，在MOM產(chǎn)品策略變化或投資管理人業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展等情況發(fā)生時(shí)，可以按需求增加系統(tǒng)字段和報(bào)告頁面。

三、養(yǎng)老金管理引入MOM模式的意義和發(fā)展前景

（一）MOM模式追求長期、穩(wěn)定超越市場平均水平的投資收益

專戶或公募基金等投資管理模式以單一或一類資產(chǎn)表現(xiàn)評價(jià)基金經(jīng)理孰優(yōu)孰劣，因此催生了大量理財(cái)專家。MOM模式可為養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者提供集投資目標(biāo)設(shè)定、投資策略選擇、投資管理和投資執(zhí)行等過程為一體的一站式服務(wù)。MOM模式通過戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略和宏觀風(fēng)險(xiǎn)對沖，以及挑選市場上擅長某一風(fēng)格的優(yōu)秀投資管理人，發(fā)揮其特有的集專戶理財(cái)與多次分散投資的優(yōu)勢，不僅降低了投資成本，且有效提升了投資業(yè)績。由此，MOM模式可為投資者獲取長期、穩(wěn)定的超過市場平均水平的投資收益。

（二）強(qiáng)化投資監(jiān)督，保護(hù)養(yǎng)老金受益人利益

MOM業(yè)務(wù)的運(yùn)作基于獨(dú)立第三方運(yùn)營平臺，能夠很好實(shí)現(xiàn)對養(yǎng)老金資產(chǎn)的投資過程和投資管理人的投資行為的動態(tài)監(jiān)控，將有助于投資監(jiān)管的強(qiáng)化，特別有助于對追求絕對收益的投資管理人的投資行為進(jìn)行監(jiān)控。

此外，依托強(qiáng)大的中央集成系統(tǒng)平臺，MOM模式實(shí)現(xiàn)了對投資管理人和投資資金流的動態(tài)監(jiān)控，將會極大促進(jìn)投資行為的規(guī)范化和投資信息的透明化；其特有的雙重防火墻機(jī)制有效確保了養(yǎng)老金受益人的資金安全。

（三）MOM模式可促使我國資本市場向成熟市場轉(zhuǎn)變

篇3

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，政府投資力度進(jìn)一步加大，保證了重點(diǎn)項(xiàng)目順利建設(shè)，對加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了非常重要的作用，近年來，全國各地均已開始推行政府投資建設(shè)工程管理模式的探索和試點(diǎn)工作，并取得顯著成效，主要管理模式有“代建制”模式和“工務(wù)局”模式。但由于基層政府投資管理受多重因素影響，管理難度大，針對政府投資項(xiàng)目管理中存在這樣或那樣的問題，如何順應(yīng)政府體制改革，加強(qiáng)政府投資管理，提高投資效益等進(jìn)行研究并找出對策，具有非常重要的意義。

二、當(dāng)前政府投資項(xiàng)目管理存在的一些問題

雖然在項(xiàng)目建設(shè)管理上，我國結(jié)合國內(nèi)實(shí)際，并參照國際慣例，實(shí)行了項(xiàng)目審批制、法人責(zé)任制、招投標(biāo)制、監(jiān)理制及重大項(xiàng)目稽查制等等，取得了一定的成績和經(jīng)驗(yàn)。但是，許多建設(shè)項(xiàng)目從立項(xiàng)審批到實(shí)施中的工程質(zhì)量、資金使用和概算控制等方面還存在不少問題。重點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾方面：

（一）項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作不到位，不重視可行性研究。相當(dāng)一些項(xiàng)目建設(shè)違反基本建設(shè)程序，存在有的項(xiàng)目已經(jīng)開工，而初步設(shè)計(jì)甚至可行性報(bào)告還未審批或有的項(xiàng)目邊設(shè)計(jì)、邊報(bào)批、邊施工，甚至有“三無”工程（即無立項(xiàng)、無報(bào)批、無圖紙）出現(xiàn)。如2008年5月1日《楚天都市報(bào)》登載的黃石大冶湖一號老橋改造工程就是典型的“三邊”工程（邊設(shè)計(jì)、邊報(bào)批、邊施工）。

（二）項(xiàng)目的質(zhì)量、進(jìn)度、成本管理效率較低。質(zhì)量、進(jìn)度、成本是項(xiàng)目管理的金三角，是項(xiàng)目管理的基本目標(biāo)。許多項(xiàng)目由本地的設(shè)計(jì)院或建筑公司承建，建設(shè)單位完全依靠經(jīng)驗(yàn)，而非用科學(xué)管理方法進(jìn)行項(xiàng)目管理，使這三方面的控制失調(diào)，從而導(dǎo)致工程質(zhì)量較低。

（三）項(xiàng)目法人責(zé)任制、招投標(biāo)制、工程監(jiān)理制及合同制未真正落實(shí)。項(xiàng)目法人責(zé)任制不落實(shí)，項(xiàng)目法人無法獨(dú)立履行職責(zé)；招投標(biāo)還存在有的地方或部門、行業(yè)利用各種手段，排斥潛在投標(biāo)人，搞地方和行業(yè)保護(hù)或不依法招標(biāo)、招標(biāo)不規(guī)范、串通招標(biāo)投標(biāo)，謀取不正當(dāng)利益等問題；工程監(jiān)理制貫徹不到位。

（四）合同執(zhí)行不嚴(yán)格、合同文本不統(tǒng)一，許多條款欠缺，或主要條款不夠詳細(xì)。

三、我市在政府投資項(xiàng)目管理方面的做法

2003年10月在對上海、深圳、珠海進(jìn)行考察的基礎(chǔ)上，荊門市成立了政府投資工程管理公司，其主要職責(zé)是代表政府行使業(yè)主在建設(shè)期間的管理職能，負(fù)責(zé)政府投資工程的建設(shè)組織實(shí)施。推行政府投資工程建設(shè)管理改革，其核心就是對政府投資工程建設(shè)組織實(shí)施方式進(jìn)行改革，按照“投資、建設(shè)、監(jiān)督、使用”四分離的原則，建立責(zé)權(quán)明確、制約有效、科學(xué)規(guī)范和專業(yè)化管理、社會化運(yùn)作的管理體制及運(yùn)行機(jī)制。按照這一要求，主要做了以下工作：

（一）著力規(guī)范政府投資工程運(yùn)作程序，對建設(shè)單位、投資單位、使用單位、管理單位進(jìn)行明確的職責(zé)劃分。具體為：建設(shè)單位或投資單位主要履行資金籌措、項(xiàng)目委托及監(jiān)管等業(yè)主的職責(zé)；政府投資工程管理公司代表業(yè)主負(fù)責(zé)項(xiàng)目全過程的管理，實(shí)行“交鑰匙工程”；建設(shè)行政主管部門負(fù)責(zé)對政府投資工程依法進(jìn)行監(jiān)督；使用單位負(fù)責(zé)參與項(xiàng)目的設(shè)計(jì)審定和工程的竣工驗(yàn)收。

（二）具體實(shí)施中，堅(jiān)持“先易后難，分步實(shí)施，穩(wěn)步推進(jìn)”的辦法，從范圍上講，目前只是在城區(qū)范圍內(nèi)推進(jìn)；從項(xiàng)目上講，我們先將政府投資的市政基礎(chǔ)設(shè)施工程和城市公共設(shè)施工程以及政府各部門投資建設(shè)的房屋納入了政府投資工程管理公司集中統(tǒng)一管理。

（三）從三個方面著力加強(qiáng)項(xiàng)目實(shí)施的管理。其一以合同為基礎(chǔ)，明確各方責(zé)權(quán)利。我們在組織實(shí)施項(xiàng)目管理的過程中，堅(jiān)持以合同為基礎(chǔ)，重點(diǎn)處理好政府投資工程管理公司與項(xiàng)目業(yè)主的關(guān)系、處理好政府投資工程管理公司與中介組織的關(guān)系、處理好政府投資工程管理公司與行業(yè)主管部門的關(guān)系、處理好政府投資工程管理公司與項(xiàng)目使用單位的關(guān)系。其二以法規(guī)為依據(jù)，規(guī)范工程管理行為。主要通過優(yōu)化設(shè)計(jì)方案、把好工程投資關(guān)；嚴(yán)格招投標(biāo)制，把好工程發(fā)包關(guān)；推行風(fēng)險(xiǎn)包干，把好工程簽證關(guān)；實(shí)行聯(lián)審直達(dá)項(xiàng)目，把好資金撥付關(guān)等措施著力規(guī)范工程管理行為。其三以制度為保障，完善內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制。在實(shí)踐中，我們逐步完善了從工作人員職責(zé)，一直到與業(yè)主、施工企業(yè)、中介組織關(guān)系，內(nèi)部運(yùn)作模式及施工管理過程的一系列規(guī)章制度。重點(diǎn)推行了項(xiàng)目負(fù)責(zé)人制度、招投標(biāo)審查制度、投資控制制度及有效監(jiān)督制度。四、建議

（一）改革政府投資項(xiàng)目的管理模式。結(jié)合各地實(shí)際情況，摸索適合各地的工程項(xiàng)目管理體制和運(yùn)行機(jī)制，向社會開放建設(shè)工程項(xiàng)目管理市場，吸引眾多專業(yè)項(xiàng)目管理企業(yè)通過公平競爭的方式參與政府投資工程項(xiàng)目管理。

（二）各級政府及部門要認(rèn)真貫徹執(zhí)行基本建設(shè)程序，履行各項(xiàng)報(bào)批手續(xù)，加強(qiáng)政府對投資項(xiàng)目的監(jiān)管，切實(shí)落實(shí)項(xiàng)目法人責(zé)任制、招投標(biāo)制、工程監(jiān)理制。

（三）設(shè)計(jì)對工程投資影響很大，設(shè)計(jì)人員要多深入現(xiàn)場，熟悉現(xiàn)場情況，認(rèn)真地考慮設(shè)計(jì)方案，做好經(jīng)濟(jì)評價(jià)分析，做到經(jīng)濟(jì)、合理、安全、可靠，又要高于施工、便于施工。一個好的設(shè)計(jì)方案往往投資少、施工快、效果好，而且可以節(jié)省大量的人力物力去拆遷協(xié)調(diào)；施工圖設(shè)計(jì)也要達(dá)到設(shè)計(jì)深度要求，對路基處理、土石方比例、排水出口等要詳盡明確，避免工程造價(jià)增加。

（四）選擇素質(zhì)高的施工隊(duì)伍。目前有的招投標(biāo)項(xiàng)目限制了一些優(yōu)秀的施工隊(duì)伍參與投標(biāo)。招標(biāo)方案中投標(biāo)報(bào)價(jià)的比例占得很大，實(shí)際上到最后比的是預(yù)算編制人員的預(yù)算水平，而且擬派現(xiàn)場施工管理人員也未參與進(jìn)來，為以后的工程施工帶來很大變數(shù)。中標(biāo)的有些并不是綜合素質(zhì)很高的隊(duì)伍，管理起來費(fèi)心費(fèi)力，效果并不好。

（五）監(jiān)理要切實(shí)發(fā)揮作用，要對施工內(nèi)容、設(shè)計(jì)圖紙等相當(dāng)熟悉，要有預(yù)見性、前瞻性，對工程施工要有很好地控制能力，既不能放任不管，也不能事后頻頻返工，影響工程的正常進(jìn)行。好的監(jiān)理要多走、多問、多匯報(bào)，便于管理人員及時(shí)了解現(xiàn)場情況。

（六）管理人員要深入現(xiàn)場、及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，要有很好的溝通協(xié)調(diào)能力、解決問題的能力和專業(yè)能力，既要保障施工的正常進(jìn)行，又要保障工程質(zhì)量，還要學(xué)會運(yùn)用各種管理軟件或計(jì)算機(jī)管理網(wǎng)絡(luò)來很好地控制工程進(jìn)度，也便于領(lǐng)導(dǎo)及時(shí)掌握工程最新進(jìn)展情況。

（七）做好資料歸檔。每年管理項(xiàng)目多且雜，涉及到很多施工圖紙、招標(biāo)答疑、圖紙會審、領(lǐng)導(dǎo)指示、會議紀(jì)要、工程聯(lián)系單、設(shè)計(jì)變更等，要安排專人及時(shí)收集整理歸檔。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

香港“雷曼迷你債券”風(fēng)波

香港雷曼迷你債券事件，起于中銀香港、東亞銀行、花旗銀行等20家銀行，涉嫌在銷售雷曼公司相關(guān)產(chǎn)品――迷你債券的過程中，可能向部分香港投資者作出失實(shí)陳述，也可能向不能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者進(jìn)行了銷售。使部分投資者以為雷曼迷你債券和普通債券一樣屬于低風(fēng)險(xiǎn)投資，香港有超過4萬名投資者購買了約156億港元此類產(chǎn)品。因雷曼公司在本次金融風(fēng)暴中破產(chǎn)，使迷你債券發(fā)行人失去了掉期合約的交易對手（雷曼公司）。由此，銀行需要承擔(dān)對手風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致此類產(chǎn)品合約終止并需平倉，其直接后果是變賣債務(wù)抵押證券，用以償還投資者的投資。而債務(wù)抵押證券價(jià)格因金融風(fēng)暴可能嚴(yán)重縮水，導(dǎo)致雷曼迷你債券投資人可能面臨巨額損失風(fēng)險(xiǎn)。部分雷曼迷你債券投資者認(rèn)為，銷售這一產(chǎn)品的銀行存在誤導(dǎo)投資者的行為，要求銀行退回本金。

通過對迷你債券的交易結(jié)構(gòu)安排和核心條款的分析，可以看出，購買迷你債券涉及的投資風(fēng)險(xiǎn)比較復(fù)雜。其中，交易對手風(fēng)險(xiǎn)、提早贖回風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)比較突出。

從香港雷曼迷你債券風(fēng)波的形成及其演變過程反映出，資產(chǎn)管理行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化。在此過程中，我們必須認(rèn)識到，危機(jī)管理需要被更加重視。

香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速做出反應(yīng)

迷你債券事件爆發(fā)后，香港監(jiān)管當(dāng)局便迅速采取了一系列應(yīng)急措施。

第一，為最大限度地保護(hù)投資者利益和維護(hù)正常市場秩序，香港證監(jiān)會于事件發(fā)生次日（2008年9月16日）對雷曼在香港運(yùn)營的四家公司發(fā)出限制通知：禁止美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司處理客戶及公司資產(chǎn)；只容許美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在客戶支付現(xiàn)金后，就過去兩天的未平倉交易向有關(guān)客戶交付證券；容許美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司聯(lián)絡(luò)客戶，以便在當(dāng)日內(nèi)為客戶未平倉合約進(jìn)行有秩序平倉；容許美國雷曼兄弟資產(chǎn)管理亞洲有限公司繼續(xù)正常業(yè)務(wù)活動，但不得將公司款項(xiàng)轉(zhuǎn)出公司。與此同時(shí)，香港聯(lián)交所于9月16日開市前，暫停了美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在證券及股票期權(quán)市場的交易權(quán)利，并宣布該公司為失責(zé)人士。當(dāng)日收市后，隨即又暫停了美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司的交易權(quán)利、連通HKATS電子交易系統(tǒng)的權(quán)利及期權(quán)結(jié)算所的參與者資格。

第二，香港證監(jiān)會與雷曼各香港公司主要負(fù)責(zé)人緊急會面、要求該公司采取措施保護(hù)投資者，并做好信息和投資者服務(wù)工作。隨后，迷你債券的安排人――美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司，于9月17日向迷你債券的持有人和分銷商發(fā)出新聞通稿和信函，宣布暫停為雷曼公司的非上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供二級市場報(bào)價(jià)或流動性，同時(shí)對投資者關(guān)心的問題做出回應(yīng)。

香港證監(jiān)會在“雷曼事件”發(fā)生后的八天內(nèi)，向市場了9篇新聞稿，香港金管局也通過新聞稿的形式積極回應(yīng)投資者關(guān)注的事項(xiàng)。與此同時(shí)，香港證監(jiān)會和香港金管局均開通投資者投訴電話，并在網(wǎng)站設(shè)置“雷曼事件”專欄，用于通報(bào)在香港銷售的雷曼相關(guān)投資產(chǎn)品的最新情況。同時(shí)，香港證監(jiān)會和香港金管局于9月20日與迷你債券的持有人進(jìn)行了會面，積極了解投資者的訴求。

第三，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)在事件發(fā)生以后，已要求分銷商加快有關(guān)不當(dāng)銷售的內(nèi)部調(diào)查與檢討，并于9月24日宣布對迷你債券涉及不當(dāng)銷售手法的投訴展開調(diào)查。其中，香港證監(jiān)會審查三個香港證監(jiān)會持牌分銷商在發(fā)售與雷曼兄弟相關(guān)的零售結(jié)構(gòu)性票據(jù)時(shí)的操守，并對每個迷你債券系列的發(fā)行商及其顧問，在提交銷售章程和推廣材料供證監(jiān)會審閱時(shí)，是否應(yīng)披露未披露的事實(shí)、事項(xiàng)或?qū)η闆r展開查證。而香港金管局則對參與銷售與雷曼兄弟相關(guān)的零售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的20家銀行的操守做出調(diào)查。

資產(chǎn)管理行業(yè)面臨洗牌

美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，對全球資產(chǎn)管理市場形成了顯著的沖擊。隨著危機(jī)的不斷深入，無論是金融機(jī)構(gòu)自身的資產(chǎn)管理（自營）、還是代客理財(cái)，都出現(xiàn)了不同程度的虧損，促使全球的金融機(jī)構(gòu)開始重新反思資產(chǎn)管理行業(yè)未來的發(fā)展。對沖基金也遭受重創(chuàng)，使得全球?qū)_基金等金融交易逐步形成了新的意見和看法。

因此，全球資產(chǎn)管理行業(yè)可能面臨劇烈的洗牌，其中，正在出現(xiàn)的趨勢，在于理財(cái)產(chǎn)品會更關(guān)注穩(wěn)健的現(xiàn)金流，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會更清晰簡潔，信息披露更透明。過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品、特別是那些復(fù)雜程度超越普通投資者可以理解范疇的產(chǎn)品，可能會日益受到投資者的拋棄。為不同階段的投資者提供適合于不同人生階段的簡單產(chǎn)品，并由投資者從中自行選擇和配置，可能會成為新的趨勢。

香港雷曼迷你債券事件引發(fā)了香港資產(chǎn)管理界和銀行界的深深擔(dān)憂，由于現(xiàn)有資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要依靠商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)來銷售，雷曼迷你債券事件使商業(yè)銀行因?yàn)閾?dān)心可能承擔(dān)投資者投資虧損之后的法律責(zé)任，而顯著降低了銷售基金產(chǎn)品的積極性。同時(shí)，也擔(dān)心已經(jīng)銷售出去的產(chǎn)品是否會遭受類似的法律糾紛。這種擔(dān)心使商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的積極性大打折扣，從而使資產(chǎn)管理行業(yè)的營銷方式不得不作出調(diào)整。

在推動理財(cái)產(chǎn)品市場和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的過程中，既要鼓勵理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，以滿足投資者的需求，也要加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的控制。考慮到非上市金融工具的流動性較差，且缺乏透明度，投資估值難度較大，不利于投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，因此，對于投資非上市金融工具的理財(cái)產(chǎn)品（特別是QDII產(chǎn)品）應(yīng)審慎對待，重點(diǎn)推進(jìn)場內(nèi)市場的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

監(jiān)管者在次貸危機(jī)之后、特別是香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了雷曼迷你債券事件之后，很有可能陷入過度監(jiān)管的傾向，以便盡可能降低出錯而受到公眾關(guān)注和批評的可能。這會嚴(yán)重抑制本來需要相對靈活的市場創(chuàng)新和發(fā)展空間的資產(chǎn)市場，并且會延長資產(chǎn)管理行業(yè)從次貸沖擊和金融海嘯中恢復(fù)的速度。

華爾街所特別關(guān)注的激勵和分配措施，被認(rèn)為是導(dǎo)致此次危機(jī)的重要根源之一。這使得資產(chǎn)管理行業(yè)一度十分關(guān)注的業(yè)績分紅、過高的股權(quán)激勵等可能受到抑制，一些原來沒有實(shí)行股權(quán)激勵的市場，類似的改革舉措可能會延緩。

對內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)的借鑒作用

當(dāng)前，內(nèi)地的理財(cái)市場處于快速發(fā)展的新時(shí)期，各類創(chuàng)新金融工具和投資理財(cái)產(chǎn)品層出不窮。內(nèi)地銀行作為主要的理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道，分銷大量的自有理財(cái)產(chǎn)品和基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品。從市場環(huán)境看，內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)與目前香港金融業(yè)并沒有本質(zhì)區(qū)別。因而，此次香港監(jiān)管當(dāng)局在處置雷曼迷你債券事件過程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，可以為內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)未來監(jiān)管和發(fā)展提供有益借鑒，也是分析全球資產(chǎn)管理行業(yè)的一個重要案例。

第一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全突發(fā)事件應(yīng)急處理機(jī)制，提高對突發(fā)事件的迅速反應(yīng)與處理能力。香港證監(jiān)會對雷曼迷你債券事件的反應(yīng)非常迅速，一些做法值得我們借鑒。從事件的處置進(jìn)展看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取行動的速度對于突發(fā)事件的處理至關(guān)重要。

第二，分立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也應(yīng)該建立良好的溝通和協(xié)調(diào)機(jī)制，避免出現(xiàn)令出多門，相互掣肘的現(xiàn)象。特別是一些交叉性、較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品，往往容易出現(xiàn)監(jiān)管真空地帶。目前，內(nèi)地理財(cái)市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)涉及銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會等多個互相分立的監(jiān)管主體，產(chǎn)品發(fā)行審批和監(jiān)管各自獨(dú)立，但銷售渠道高度依賴銀行。為了避免重演此次香港的問題，應(yīng)該加強(qiáng)“三會”在理財(cái)產(chǎn)品市場監(jiān)管方面的溝通和協(xié)調(diào)。

第三，加強(qiáng)對理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)和銷售行為的監(jiān)管，確保將合適的產(chǎn)品賣給合適的人。銀行等銷售機(jī)構(gòu)在銷售基金等理財(cái)產(chǎn)品，特別是較為復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，必須符合法律法規(guī)的規(guī)定，并建立必要的內(nèi)部控制制度，以保證銷售機(jī)構(gòu)評估客戶是否適合投資此產(chǎn)品，并就該產(chǎn)品的性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)做出充分披露。同時(shí)，要確?？蛻袅私猱a(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，并擁有足夠的能力承擔(dān)買賣該產(chǎn)品所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和潛在虧損。

第四，基金公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資管理過程中應(yīng)高度重視投資風(fēng)險(xiǎn)，特別是對于交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)的控制。雷曼迷你債券事件告訴我們，當(dāng)交易對手高度集中時(shí)，隱含的投資風(fēng)險(xiǎn)可能很大。隨著基金等理財(cái)產(chǎn)品越來越多的投資于場外金融工具，投資組合面臨的交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)日益突出，有效管理交易對手風(fēng)險(xiǎn)已成為投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。

篇5

2007年是中國資產(chǎn)管理行業(yè)快速發(fā)展的一年。不管是公募基金還是私募基金，規(guī)模都出現(xiàn)了迅速的膨脹。與以往的委托理財(cái)方式有所區(qū)別，一些新興的私募基金選擇借道信托公司發(fā)行證券投資信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了陽光化。以深國投、平安信托、廈門國投為代表的信托公司為私募基金提供了良好的平臺。信托型私募基金產(chǎn)品已經(jīng)成為了反映私募基金整體動向的重要指標(biāo)。然而，采取信托方式運(yùn)作的私募基金整體業(yè)績卻并不盡如人意，不僅跑輸了大盤，同樣落后于公募基金。因此，與公募基金規(guī)模業(yè)績雙豐收的壯觀景象所不同，信托型私募基金更多的是在蟄伏中等待涅。

市場波動劇烈信托型私募基金業(yè)績分化

2007年下半年A股市場走勢可以分為兩個階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)的走勢；第二一階段從10月中旬至12月末，市場呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢。信托型私募基金下半年的業(yè)績能夠反映出在經(jīng)歷了一次中期時(shí)間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力究竟如何。數(shù)據(jù)顯示，深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號、深國投一景林穩(wěn)健等5只產(chǎn)品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振寧領(lǐng)銜的上海睿信3只產(chǎn)品收益率列在末位。除此之外，趙丹陽領(lǐng)銜的深國投一赤子之心系列產(chǎn)品和平安－pureheart系列產(chǎn)品收益率也都在10％以內(nèi)。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上證指數(shù)漲幅為32.01％。除了深國投一億龍中國2期、廈國投一國軒一號與上證指數(shù)收益率大致相當(dāng)外，其余多數(shù)信托型私募基金產(chǎn)品均明顯跑輸上證指數(shù)。當(dāng)然，這其中扣除了作為信托產(chǎn)品投資顧問的私募基金管理人所提取的盈利部分的業(yè)績提成。(投資顧問費(fèi))

從數(shù)據(jù)中可以看出，在下半年市場經(jīng)歷了一輪完整漲跌過程的背景之下，私募基金陣營開始加速分化。收益率最高的產(chǎn)品是收益率最低的產(chǎn)品的77倍。如果說公募基金選擇的是投資團(tuán)隊(duì)化的運(yùn)作模式，那么私募基金往往更加崇尚個人英雄主義。由于私募基金特別強(qiáng)調(diào)靈魂人物在投資管理過程中的核心地位。因此，對于基金投資人來說，由于私募基金經(jīng)理人判斷失誤所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。

信托型私募基金背水一戰(zhàn)

我們尊重私募基金不同類型的投資理念、投資風(fēng)格和投資策略。但是，我們必須承認(rèn)在不同的市場環(huán)境下，不同的投資理念和策略可能會出現(xiàn)截然不同的投資結(jié)果。這是證券市場的客觀規(guī)律，我們不贊成完全以理想主義者的態(tài)度對待真金白銀的投資。2007年信托型私募基金輸給公募基金的現(xiàn)實(shí)將私募基金推向了十分尷尬的境地。私募基金的領(lǐng)軍人物――赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽已經(jīng)于新年伊始宣布，將清盤旗下所有信托型產(chǎn)品。這一信號表明，如果私募基金的表現(xiàn)不能體現(xiàn)出優(yōu)于公募基金的投資管理能力和業(yè)績，那么高額的業(yè)績報(bào)酬提成便難以持續(xù)。因此，2008年對于信托型私募基金來說，是證明自己的最后次機(jī)會。

不過，對于信托型私募基金來說，也并非完全沒有勝算。

首先，經(jīng)過了2006、2007年的大幅上揚(yáng)后，市場估值水平迅速提升。2008年的市場上漲動力更多的來自上市公司業(yè)績提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升，市場指數(shù)的波動幅度會進(jìn)一步加劇，個股的分化不可避免。很多私募基金的長處就是在震蕩市中尋找超額收益。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人完全可以通過選股與擇時(shí)的操作來平滑市場大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這種市場環(huán)境下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的私募基金產(chǎn)品可能會有更為上住的表現(xiàn)。從今年11月份以來的數(shù)據(jù)已經(jīng)可以看出，以廈國投一國軒一號為代表的產(chǎn)品逆勢出現(xiàn)大幅上漲，大大跑贏市場和公募基金，表明優(yōu)秀的私募基金管理人正在嶄露頭角。

另一方面，信托公司對于私募基金的投資組合、持倉比例等方面的限制也在進(jìn)步放開。靈活操作本身就是私募基金的優(yōu)勢。完全按照公募基金的持倉比例要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉比例的放開，信托型私募基金的業(yè)績有望出現(xiàn)明顯的提升。

關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的信托型私募基金產(chǎn)品

既然我們認(rèn)為2008年是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的一年，股票市場可能出現(xiàn)大幅震蕩。作為投資者，在產(chǎn)品選擇方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的產(chǎn)品。

篇6

中國的基金業(yè)短短十多年間，從無到有，日益成為機(jī)構(gòu)和大眾理財(cái)?shù)闹匾?。?005年股權(quán)分置改革以來，中國基金管理行業(yè)經(jīng)歷了強(qiáng)勁的增長。截至2008年6月底，市場上共有超過350只開放式基金，其中190只是股票型基金。

中國史無前例的基金產(chǎn)品激增，使得機(jī)構(gòu)與零售投資者都面臨著同樣的問題：哪些基金值得投資？光看過往業(yè)績就夠了嗎？

目前，大多數(shù)中國的投資者，主要是依靠基金過往的業(yè)績和市場上廣泛使用的一些評級指標(biāo)，來作為評價(jià)基金未來業(yè)績的依據(jù)。對于投資者而言，關(guān)注過往業(yè)績的原因之一，是這些衡量標(biāo)準(zhǔn)為他們挑選基金提供了一個似乎簡單而快捷的答案。這種相對簡單的方法的確具有吸引力，但是也會給投資者帶來不愉快的“意外”結(jié)果。

其實(shí)，單純憑借共同基金過往的優(yōu)秀業(yè)績，不足以保證其未來的表現(xiàn)仍然出色。這一觀點(diǎn)已經(jīng)被許多國外的實(shí)證研究所驗(yàn)證，并為投資界廣泛接受。在中國，雖然基金業(yè)尚處于初步發(fā)展階段，但已經(jīng)有不少國內(nèi)學(xué)者對中國證券投資基金業(yè)績的持續(xù)性進(jìn)行過實(shí)證研究，其結(jié)果與國外的實(shí)證研究結(jié)果大多相同，即基金過往的優(yōu)秀業(yè)績與未來的出色業(yè)績之間沒有必然的聯(lián)系，因此也就無法被用作投資選擇的主要依據(jù)。

但是，這一投資理念尚未被廣大的中國投資者認(rèn)可和接受。當(dāng)前中國基金投資者的主要誤區(qū)，恰恰是過于看重過往業(yè)績和基于定量指標(biāo)的基金評級。

針對這一現(xiàn)象，華信惠悅投資咨詢團(tuán)隊(duì)開展了一系列研究，來檢驗(yàn)中國投資市場上業(yè)績指標(biāo)對未來回報(bào)的預(yù)測能力。我們的分析樣本，是中國國內(nèi)的股票型基金。各種研究方法的分析所得到的結(jié)論，基本驗(yàn)證了基金的過往業(yè)績不能作為預(yù)測未來的依據(jù)。

相反，我們認(rèn)為，投資者必須從基金管理人的業(yè)務(wù)模式、團(tuán)隊(duì)人員和投資流程等方面，深入了解業(yè)績背后的動因，才能發(fā)掘出一些管理人在投資市場中得以獲取長期優(yōu)秀業(yè)績的競爭優(yōu)勢。

我們不否認(rèn)過往業(yè)績以及相關(guān)的定量分析在研究管理人能力時(shí)的作用，但是，這些分析更多地是用來發(fā)現(xiàn)問題，難以作為投資決策的主要依據(jù)。

總回報(bào)排名無助預(yù)測

我們首先按基金的過往回報(bào)排名比較基金的業(yè)績。使用的分析指標(biāo)為基金的投資回報(bào)。這些基金回報(bào)的計(jì)算，是假設(shè)基金對其投資者的任何支付（比如分紅）都再投資于原來的基金，因此，對分紅的基金與不分紅的基金的處理是一樣的。這也稱為“總回報(bào)”。這一分析，即通過一只基金的總回報(bào)在同類基金中的相對排名，檢驗(yàn)這只基金的持續(xù)表現(xiàn)。

中國基金業(yè)早年間的基金數(shù)量很少，數(shù)據(jù)收集不全，而且中國資本市場近些年經(jīng)歷快速變遷，使早年間數(shù)據(jù)的借鑒意義較低；加上如果研究的基金范圍發(fā)生過頻繁并且重大的變動，要識別業(yè)績回報(bào)中的規(guī)律就很困難。因此，我們使用了距今較近的24個月的數(shù)據(jù)，總共對50只基金進(jìn)行分析與排名。

由于可獲得的數(shù)據(jù)限制，也為了保證后續(xù)分析的一致性，我們使用了2005年7月到2007年6月期間的回報(bào)；其中2005年7月到2006年6月為第一周期，2006年7月到2007年6月為第二周期。

那么，近期表現(xiàn)好的基金，在未來是否能保持良好業(yè)績呢？相反地，過去表現(xiàn)差的基金管理人，是否能在未來改變這一情況呢？

首先，根據(jù)第一周期內(nèi)（2005年7月到2006年6月）的總回報(bào)高低排名，我們將眾基金平均分配到四組，第一組是表現(xiàn)相對最好的基金，第四組是表現(xiàn)相對最差的基金。

之后，我們將同樣的基金根據(jù)第二周期的表現(xiàn)（2006年7月到2007年6月）再次進(jìn)行排名，然后考察這些基金在前后兩個周期內(nèi)排名的變化。

從圖1可以看出，在第一周期內(nèi)位于排名前25％的13只基金到了第二周期，其排名分散到四個業(yè)績分組里。只有不到20％的基金保持了前25％的位置，其余大部分移動到第二組和第三組。進(jìn)一步的觀察還可以發(fā)現(xiàn)，原來排名靠前的13只基金有近一半到了第二周期排名下滑到了后50％。換句話說，過往業(yè)績居前的基金在未來超過行業(yè)中位回報(bào)水平的概率大約是50％，這和隨機(jī)的擲硬幣猜正反的幾率沒有多大的區(qū)別。

對第一周期內(nèi)排名在第四組的基金重復(fù)上述分析，也得到一些有趣的結(jié)果。原先排名在最后25％的基金中，有超過90％的基金在第二周期內(nèi)排名上升了。這表明，過去表現(xiàn)差的基金在未來也有可能改善業(yè)績。

這個簡單的分析顯示，排名靠前的基金（基于過往業(yè)績）在未來并不一定繼續(xù)保持在排行頂部；排名靠后的基金也可能改善業(yè)績。

該分析表明，短期內(nèi)純粹基于業(yè)績的同類排行，有可能達(dá)不到選擇“最有能力”的投資管理人的目標(biāo)。這背后的一個原因是，投資回報(bào)可能是由兩種因素驅(qū)動：管理人的投資技能和一時(shí)的運(yùn)氣。要獲得長期的超額回報(bào)，投資者追求的應(yīng)該是高超的投資技能，而非運(yùn)氣。遺憾的是，上述同類排行無法向投資者揭示多少回報(bào)可以歸功于投資技能，又有多少是運(yùn)氣的成分。

夏普比率排名亦不可靠

為了進(jìn)行同類基金間的排名，有些評估機(jī)構(gòu)開發(fā)了更加成熟的業(yè)績衡量指標(biāo)。這些指標(biāo)和相應(yīng)的評級，進(jìn)一步考慮了回報(bào)之外的另一個投資中的關(guān)鍵因素――風(fēng)險(xiǎn)。我們亦按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)水平來比較基金的業(yè)績。

我們研究的對象不再是單純的回報(bào)數(shù)據(jù)，而是投資行業(yè)中廣為人知的夏普比率（Sharpe Ratio）。我們繼續(xù)使用與前面相同的評估時(shí)段，著眼于分析這50只基金的一年期夏普比率的變化，重點(diǎn)是要回答這樣一個問題：將風(fēng)險(xiǎn)因素納入業(yè)績指標(biāo)，是否能夠改善過往業(yè)績對未來表現(xiàn)的預(yù)測能力？

夏普比率由諾貝爾獎得主William Sharpe建立，并因其得名。由于標(biāo)準(zhǔn)差常被用作投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，夏普比率就可以被用來衡量某一只基金在計(jì)算期內(nèi)取得的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)水平?；鸬南钠毡嚷试礁撸硎净鹣鄬τ陲L(fēng)險(xiǎn)取得的回報(bào)補(bǔ)償越高。

根據(jù)2005年7月到2006年6月期間的回報(bào)計(jì)算的夏普比率排名，我們將選定的基金平均分配到四組，第一組是夏普比率相對最高的基金，第四組是表現(xiàn)相對最差的基金。之后，我們將這些基金在后12個月取得的夏普比率（2006年7月到2007年6月）再次進(jìn)行排名，然后考察這些基金在前后兩個周期內(nèi)排名的變化。排名的變化結(jié)果如圖2所示。

在第一周期內(nèi)夏普比率排名在前25％的13只基金中，有近70％的基金在第二周期內(nèi)排名下降，其中有大約三分之一在第二周期的夏普比率排名降至最末一組。與先前總回報(bào)分析結(jié)果類似的是，原來第一組中的13只基金，有近一半到第二周期夏普比率的排名下滑到后50％。

定性與定量需結(jié)合

上述兩輪檢驗(yàn)的結(jié)果，提出了一個問題：這些業(yè)績指標(biāo)在投資決策程序中應(yīng)該發(fā)揮什么作用呢？

過往業(yè)績優(yōu)秀的基金，通常會在營銷時(shí)反復(fù)強(qiáng)調(diào)其歷史回報(bào)。這說明，中國投資者在考慮一家基金公司的產(chǎn)品時(shí)確實(shí)會在某種程度上依賴于過往業(yè)績。但是正如本文中的分析所顯示的，如果這些業(yè)績指標(biāo)存在較大的變動性，那么一只基金在某一時(shí)段的業(yè)績指標(biāo)的高低，對于其將來的表現(xiàn)就沒有多少指導(dǎo)意義了。

西方學(xué)術(shù)界對有關(guān)業(yè)績指標(biāo)的預(yù)測效果做了很多研究。有趣的是，盡管一些著名學(xué)者的論文都是基于西方市場進(jìn)行的研究，但是這些研究也大都支持我們上面的發(fā)現(xiàn)，即無法找到確鑿的證據(jù)證明這些業(yè)績指標(biāo)可以預(yù)測基金未來的投資業(yè)績。

很多研究者都建議，投資者除了看過往業(yè)績指標(biāo)，還應(yīng)該對基金進(jìn)行更為深入的分析。使用定性分析還是定量指標(biāo)，是一個值得思考的問題。

定量指標(biāo)為一些投資者所重視，很大程度上是由于這些指標(biāo)簡單易用。與包含大量主觀判斷的定性（基本面）分析不同，定量指標(biāo)都是基于客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行的直接演算。當(dāng)有人詢問甚至質(zhì)疑已經(jīng)作出的投資決策時(shí)，投資者可以使用這些“客觀”的定量指標(biāo)支持自己的決策。

不幸的是，上述分析顯示，這些定量指標(biāo)本身的不穩(wěn)定性，使得其對未來業(yè)績的預(yù)測能力大打折扣。盡管業(yè)績指標(biāo)的計(jì)算方法可以紛繁復(fù)雜，但是用過往業(yè)績指標(biāo)作為選擇基金的惟一標(biāo)準(zhǔn)是危險(xiǎn)的。單純的回報(bào)、或者風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)指標(biāo)，對未來業(yè)績的預(yù)測能力是有限的，有可能達(dá)不到選擇“最有能力”的投資管理人的目標(biāo)。

有些讀者可能會認(rèn)為，我們之所以會得到上述的研究結(jié)果，部分是因?yàn)槭褂昧溯^短的觀察時(shí)段。我們完全同意，一年期對于判斷一個投資管理人的能力來說是太短了。雖然國內(nèi)的一些評級體系已經(jīng)開始使用更長的評級時(shí)段，并或多或少地印證了我們的觀點(diǎn)。

那么，投資管理人需要在多長的觀察時(shí)段內(nèi)取得優(yōu)秀業(yè)績，才可以從統(tǒng)計(jì)的角度證明他是具備不同一般的投資技能呢？在此，我們可以做一個簡單的假設(shè)。

通常，0.5的信息率（由某一個投資管理人在計(jì)算期內(nèi)相對于投資基準(zhǔn)取得的年化相對回報(bào)除以年化追蹤誤差得到，可以衡量某一只基金在計(jì)算期內(nèi)每單位主動性風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額回報(bào)補(bǔ)償）被投資界認(rèn)為是相當(dāng)優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)。要從統(tǒng)計(jì)上證明一個投資管理人能夠持續(xù)地戰(zhàn)勝它的投資基準(zhǔn)，就需要這個管理人能夠在大約16年的時(shí)間跨度上取得0.5的信息率。

這一統(tǒng)計(jì)學(xué)上的要求，給投資者使用定量指標(biāo)造成了很大的困難。

首先，在市場上投資管理人眾多的情況下，統(tǒng)計(jì)上的顯著性檢測仍舊不能排除少數(shù)人憑借運(yùn)氣“勝出”的可能。更棘手的問題是，投資者能否真正聘用到取得了這一過往業(yè)績的投資團(tuán)隊(duì)和投資流程。經(jīng)過了16年的變遷，現(xiàn)在的團(tuán)隊(duì)和投資流程（以及相應(yīng)的市場環(huán)境），很有可能已經(jīng)不是那個創(chuàng)造了優(yōu)秀業(yè)績的團(tuán)隊(duì)和流程了。更何況，投資者也不希望等待十幾年以后再去作出投資決策。

我們已經(jīng)認(rèn)識到，在觀察時(shí)段不夠長的情況下，定量指標(biāo)往往是不可靠的。我們認(rèn)為，投資者必須對業(yè)績背后的推動因素進(jìn)行深入的基本面（定性）分析，識別這些業(yè)績的產(chǎn)生是歸功于投資管理人的技能還是運(yùn)氣。

例如，投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部是否建立了一個以投資為導(dǎo)向的非官僚文化，從而為投資團(tuán)隊(duì)提供一個更加穩(wěn)定的業(yè)務(wù)環(huán)境？投資團(tuán)隊(duì)是否擁有足夠的資源來有效地實(shí)施投資程序？團(tuán)隊(duì)成員是否具備不同的技能來取長補(bǔ)短？投資程序是否充分利用和反映了投資管理人的專長？等等。

所有這些問題，都是為了發(fā)掘管理人相對于投資市場中的對手是否具備可持續(xù)的競爭優(yōu)勢；正是這些優(yōu)勢的存在，決定了管理人能否在中長期超越對手、為投資者帶來令人滿意的回報(bào)。

在對投資管理人進(jìn)行研究的過程中，我們認(rèn)為“定性為主、定量為輔、兩者有效結(jié)合”的研究方法，能夠有效地選擇真正具備投資實(shí)力的管理人。我們并非不考慮定量的分析。相反，定量分析是投資管理人研究中一個重要的組成部分。這些分析能夠幫助我們發(fā)現(xiàn)問題，加深對管理人的了解。例如，當(dāng)一個投資管理人在某一時(shí)段內(nèi)的回報(bào)優(yōu)于或者弱于基準(zhǔn)時(shí)，或者其組合所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)水平遠(yuǎn)低于其歷史水平時(shí)，我們需要判斷這樣的表現(xiàn)是否符合我們對其投資流程的理解及預(yù)期。

篇7

近年來，我行著力轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，變過去被動接受儲蓄和提供信貸資金為主動給客戶提供全方位金融服務(wù)轉(zhuǎn)變，尤其是在主動提供理財(cái)服務(wù)方面取得了顯著成效。20**年X月，我行又成功地為XX公司營銷了一款理財(cái)產(chǎn)品。

自20**年以來，美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯席卷全球，造成世界經(jīng)濟(jì)的動蕩與衰退。在這種形勢下，多數(shù)企業(yè)都捂緊了“錢袋子”，即使有閑置資金也不敢盲目投資，擔(dān)心理財(cái)失誤而在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)“寒冬”下雪上加霜。XX銀行的老客戶——XX企業(yè)財(cái)務(wù)公司正是這樣，由于其近年來經(jīng)營情況良好，資金狀況不斷改善，對銀行的融資需求持續(xù)降低，如何維持和深化其與我行的業(yè)務(wù)合作，是我行自去年以來一直在苦苦思索的問題。今年X月，我行XX領(lǐng)導(dǎo)在對該公司進(jìn)行業(yè)務(wù)滿意度調(diào)查回訪中，得知該公司目前尚有XX萬元閑置資金未加以合理利用，并已有其他銀行業(yè)務(wù)部門與該公司推薦投資理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，但公司出于對到當(dāng)前嚴(yán)峻宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的考慮，對是否選擇理財(cái)產(chǎn)品尚在猶豫中。了解這一情況后，XX領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)即與該公司領(lǐng)導(dǎo)層取得聯(lián)系，并安排XX部對該公司生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金周轉(zhuǎn)特點(diǎn)進(jìn)行分析，為該公司量身設(shè)計(jì)理財(cái)方案。XX部立即安排專人負(fù)責(zé)該項(xiàng)目，及時(shí)與該公司相關(guān)業(yè)務(wù)部門溝通，僅X天時(shí)間便為該公司提供了周密、詳盡的理財(cái)方案。該公司對我行提供的理財(cái)方案非常滿意，對折服于我行優(yōu)質(zhì)的服務(wù)態(tài)度以及高效的服務(wù)質(zhì)量，隨即與我行合作，辦理了XX理財(cái)產(chǎn)品，涉及金額XX萬元。

在同行業(yè)激烈競爭的情況下，我行正是始終堅(jiān)持在市場化發(fā)展、堅(jiān)持以客戶為中心、為客戶提供良好理財(cái)服務(wù)理念的指引下，及時(shí)捕捉客戶信息，上下聯(lián)動，主動為提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速、健康發(fā)展。今后，我行將繼續(xù)本著平等互利、實(shí)現(xiàn)雙贏的原則，加強(qiáng)與一批品牌優(yōu)異、經(jīng)營穩(wěn)健、具有發(fā)展?jié)摿Φ幕鸸芾砉镜暮献?，同時(shí)積極配合有關(guān)監(jiān)管部門的工作，嚴(yán)格規(guī)范投資管理行為，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，堅(jiān)持長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略，共同維護(hù)銀行和客戶的長期利益。

篇8

記者了解到，第一批除了海富通基金，還包括博時(shí)基金、大成基金、華安基金、華泰柏瑞基金、嘉實(shí)基金、諾安基金6家基金公司和上海海通證券、中金公司兩家證券公司。國慶節(jié)后第一周，華夏基金、中信證券等11家基金公司、6家券商獲第二批獲得險(xiǎn)資管理資格，短短不到1個月內(nèi)，險(xiǎn)資可挑選的新管家就多出了26家。

據(jù)悉，此前監(jiān)管規(guī)定對保險(xiǎn)資金委托投資有嚴(yán)格限定，基本不允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)或其他非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間的委托投資行為，保險(xiǎn)資金委托投資范圍基本限定在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司內(nèi)。今年7月23日保監(jiān)會《暫行辦法》的，則拓寬了保險(xiǎn)資金委托投資管理的渠道，允許保險(xiǎn)公司委托證券公司和基金管理公司進(jìn)行保險(xiǎn)資金投資管理。

《暫行辦法》顯示，可以對保險(xiǎn)資金進(jìn)行受托管理的證券公司，必須取得客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格3年以上，并且最近一年客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)余額（含全國社?；鸷推髽I(yè)年金）不低于100億元，或者集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金余額不低于50億元；可以對保險(xiǎn)資金進(jìn)行受托管理的基金公司，也必須具備兩個條件：一是取得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格三年以上，二是最近一年管理非貨幣類證券投資基金余額不低于100億元。

據(jù)基金中報(bào)，截至6月30日，剔除貨幣類基金外，基金公司規(guī)模在100億元以上的包括華夏、嘉實(shí)、博時(shí)等共計(jì)44家，其中取得特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格3年以上的共有33家。也就是說，在現(xiàn)有68家基金公司中，僅有不到一半的公司才獲得保險(xiǎn)資金委托投資的資格。而符合條件的證券公司數(shù)量更少。

險(xiǎn)資謹(jǐn)慎考慮競爭力

目前，部分保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司已啟動委托投資的招標(biāo)計(jì)劃，基金公司、券商之間的競爭大幕已拉開。但是，險(xiǎn)資一貫的謹(jǐn)慎風(fēng)格再次在選秀工作中顯露無遺。根據(jù)保監(jiān)會的要求，保險(xiǎn)公司的投資資金，是必須要剔除保險(xiǎn)準(zhǔn)備金、運(yùn)營成本以及其他資金(如分紅險(xiǎn)中非投資部分資金)等。外資險(xiǎn)企人士表示，“基金公司和券商的投資重點(diǎn)是面向資本市場，風(fēng)險(xiǎn)較大。險(xiǎn)企的資金都是救命的，不能隨便投資?！蹦郴鸸緳C(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部人士也坦言，“基金公司在資產(chǎn)管理行業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢很明顯，但保險(xiǎn)一直以獲取絕對收益為主，對資金的安全性、業(yè)績的穩(wěn)定性要求比較高，加上現(xiàn)在的市場情況不好，他們現(xiàn)在的態(tài)度確實(shí)很謹(jǐn)慎?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士分析指出，保險(xiǎn)公司挑選基金公司委托資金管理時(shí)，主要應(yīng)考慮兩個層面：一是所選基金公司和經(jīng)理人是否具備一定的競爭優(yōu)勢；二是其所具備的競爭優(yōu)勢是否有可持續(xù)性。

截至2012年8月，保險(xiǎn)資產(chǎn)總額6.6萬億元。僅計(jì)算權(quán)益類投資額，按照保監(jiān)會規(guī)定的用于投資證券投資基金和股票的余額，合計(jì)不超過該保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的25%計(jì)算，理論上合計(jì)便有1.65萬億元資金可委托進(jìn)行權(quán)益類投資，這對基金公司來說是一塊誘人的蛋糕。相對于之前保險(xiǎn)資金購買公募基金的產(chǎn)品，委托投資相當(dāng)于基金公司為保險(xiǎn)資金進(jìn)行專戶理財(cái)管理。

保險(xiǎn)公司挑選基金公司的過程是一個投資決策的過程，不能當(dāng)做簡單的公司采購或招投標(biāo)。保險(xiǎn)公司不僅需要有專業(yè)投資人才去操作，還要做好盡職調(diào)查工作，并根據(jù)自身情況建立評估體系、方法及流程。同時(shí)，在自身資源不足的情況下，保險(xiǎn)公司可以考慮尋求第三方咨詢機(jī)構(gòu)的支持。

在中國的市場環(huán)境下，基金經(jīng)理個人業(yè)績對投資結(jié)果的影響較大。挑選基金公司最終會演變?yōu)樘暨x不同的基金經(jīng)理?；鸾?jīng)理是否具備競爭優(yōu)勢，要從其個人素質(zhì)、操作的系統(tǒng)方法等多方面考量。同時(shí)，在考慮其競爭優(yōu)勢是否具備可持續(xù)性時(shí)，則更多地聚焦在基金公司層面，既包括基金公司本身的業(yè)務(wù)發(fā)展情況、績效激勵機(jī)制、團(tuán)隊(duì)協(xié)作機(jī)制等硬性指標(biāo)，也包括企業(yè)文化、公司氛圍等軟性環(huán)境。

海富通競爭優(yōu)勢突出

為何海富通基金能首批中選，在眾多公司中脫穎而出？業(yè)內(nèi)人士分析，這與海富通基金本身競爭優(yōu)勢突出，符合要求有關(guān)。在所有基金公司中，成立9年的海富通是為數(shù)不多的、非公募業(yè)務(wù)規(guī)模超過公募的基金公司，也是近年來少有的經(jīng)營利潤總體保持穩(wěn)定的基金公司。

以公募管理規(guī)模排名，300億元規(guī)模的海富通僅能排名行業(yè)中游。但2011年6.8億元的營業(yè)收入超過了公募管理規(guī)模400億元的長盛基金。公募業(yè)務(wù)之外，近500億元規(guī)模的非公募業(yè)務(wù)，成為這家公司“隱形”的另一條腿和穩(wěn)定的收入來源，其貢獻(xiàn)的利潤接近公募業(yè)務(wù)。據(jù)悉，截至2012年6月30日，海富通管理的企業(yè)年金規(guī)模超過180億元，投顧及境外業(yè)務(wù)近220億元，專戶規(guī)模超過30億元。加上2010年底獲得社保資格后的社保業(yè)務(wù)規(guī)模，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的實(shí)力確實(shí)不容小覷。

篇9

一、物業(yè)管理公司財(cái)務(wù)管理工作的現(xiàn)狀分析

（一）會計(jì)基礎(chǔ)工作不夠完善

會計(jì)核算工作是對單位財(cái)務(wù)管理活動實(shí)際實(shí)施效果的度量，是開展整個財(cái)務(wù)管理工作的基礎(chǔ)工作，當(dāng)前物業(yè)管理公司會計(jì)核算工作存在的問題嚴(yán)重制約了財(cái)務(wù)管理的順利開展，主要表現(xiàn)在一下方面：

1．物業(yè)管理公司缺乏即統(tǒng)一又適用的會計(jì)核算體系

物業(yè)管理屬于一個新興的行業(yè)，在過去行業(yè)會計(jì)制度時(shí)期沒有關(guān)于物業(yè)管理的相關(guān)會計(jì)制度，導(dǎo)致物業(yè)管理公司在會計(jì)核算工作中沒法吸取行業(yè)會計(jì)制度的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)行會計(jì)制度又過于寬泛，是一種指導(dǎo)性的規(guī)章制度。物業(yè)管理公司的經(jīng)營狀況決定了其財(cái)務(wù)管理工作在會計(jì)核算上的特征，由于物業(yè)管理的對象具有多樣化的特征，會計(jì)的明細(xì)科目設(shè)置上具有很高的靈活性，導(dǎo)致科目設(shè)置比較混亂。在具體的會計(jì)工作中，公司財(cái)務(wù)受財(cái)務(wù)主管人員自身行業(yè)背景影響較大，以前從事建筑行業(yè)會計(jì)與先前從事工業(yè)企業(yè)會計(jì)的財(cái)務(wù)人員在單位賬簿設(shè)置與業(yè)務(wù)處理上就存在著顯著的差別，這種既不統(tǒng)一又缺乏適用性的規(guī)章制度降低了物業(yè)管理公司會計(jì)信息的可比性。

2．多數(shù)物業(yè)管理公司缺乏行之有效的內(nèi)部控制制度

內(nèi)部控制制度是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重要內(nèi)容，是企業(yè)從內(nèi)部實(shí)施的一種自我監(jiān)督和完善措施。物業(yè)管理公司的內(nèi)部控制很不完善，究其原因，一方面是領(lǐng)導(dǎo)不重視。物業(yè)管理公司的經(jīng)營規(guī)模一般不大，業(yè)務(wù)活動涉及的金額一般較小，但是業(yè)務(wù)量卻很大，例如有關(guān)水電費(fèi)、環(huán)境維護(hù)費(fèi)用的收取等工作。部分領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)活動非常簡單，沒必要專門設(shè)置內(nèi)部控制部門和機(jī)構(gòu)；另一方面，在物業(yè)管理公司缺少有內(nèi)部控制管理工作經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)人員，內(nèi)部控制管理在我國企業(yè)中的推廣和應(yīng)用時(shí)間還不長，并且以大型單位為主，在一些中小企業(yè)中還沒有建立起真正意義上的內(nèi)部控制體系，物業(yè)管理公司的財(cái)務(wù)人員往往也并未真正全面的學(xué)習(xí)和應(yīng)用過內(nèi)部控制的相關(guān)理論和方法。

3．物業(yè)管理公司會計(jì)從業(yè)人員的素質(zhì)有待提高

客觀性、真實(shí)性是會計(jì)核算的基本特征，也是會計(jì)人員在會計(jì)核算過程中必須秉承的基本原則。從物業(yè)管理公司的實(shí)際情況看，公司領(lǐng)導(dǎo)在人事安排上的用人唯親，不以會計(jì)人員的職業(yè)道德素質(zhì)和專業(yè)知識為標(biāo)準(zhǔn)，而以方便自己對財(cái)務(wù)人員的控制為依據(jù)選拔會計(jì)人員。在單位職務(wù)設(shè)置上也不盡合理，不相容職務(wù)分離的原則未被貫徹實(shí)施，會計(jì)人員一人兼任不相容職務(wù)的現(xiàn)象普遍存在。由于公司在財(cái)務(wù)人員選拔上存在的上述問題，致使公司會計(jì)從業(yè)人員在職業(yè)道德素質(zhì)、專業(yè)技術(shù)素質(zhì)等方面不能適應(yīng)日益復(fù)雜的物業(yè)管理業(yè)務(wù)的要求。

（二）融資困難是制約物業(yè)管理公司發(fā)展的重要因素

融資困難是當(dāng)前許多中小企業(yè)發(fā)展過程中面臨的一個瓶頸，在一些規(guī)模較大的民營企業(yè)中也存在這樣的問題。物業(yè)管理行業(yè)利潤低，物業(yè)管理公司規(guī)模普遍較小，在融資渠道與融資方式上可選擇的余地很小。內(nèi)部融資是物業(yè)管理公司籌措資金的主要方式。

（三）企業(yè)投資水平不高

物業(yè)管理公司在投資管理方面存在許多不足之處?？晒┩顿Y的項(xiàng)目較少，受物業(yè)管理公司自身經(jīng)營規(guī)模與資質(zhì)的限制，物業(yè)管理公司往往缺少好的投資項(xiàng)目，投資決策又缺乏科學(xué)性，表現(xiàn)在決策者缺少足夠的資料收集與科學(xué)分析，往往憑感覺做決定，沒有一個好的投資管理團(tuán)隊(duì)，致使投資項(xiàng)目存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)之一是投資方向的錯誤，會導(dǎo)致投資項(xiàng)目無法滿足消費(fèi)者需求，沒有足夠市場的投資自然無法取得回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)之二是對投資的資金支持?jǐn)嗔?，如果沒有完善的投資計(jì)劃作保證，缺乏足夠的后續(xù)資金作為投資項(xiàng)目發(fā)展的后盾，很容易導(dǎo)致投資項(xiàng)目的夭折，導(dǎo)致前期資金的投入也無法收回，造成巨大損失與浪費(fèi)。

（四）企業(yè)營運(yùn)資金管理水平低

企業(yè)營運(yùn)資金的管理是體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理能力的重要方面，營運(yùn)資金管理得當(dāng)資金循環(huán)越快，對資金的需求壓力就小，資金的使用效率也就高。物業(yè)管理公司在營運(yùn)資金管理過程中由于自身管理不善，資金從投入到收回的運(yùn)轉(zhuǎn)周期長，滯留資金多，影響了資金的盈利能力，此外，由于經(jīng)營管理不善，資產(chǎn)破損丟失的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，影響了營運(yùn)資金的正常使用。

二、提高物業(yè)管理公司財(cái)務(wù)管理水平的幾點(diǎn)建議

（一）加強(qiáng)對物業(yè)管理公司的外部支持

1．政府部門應(yīng)給予必要的支持

物業(yè)管理服務(wù)水平關(guān)系到居民居住環(huán)境的好壞，物業(yè)管理水平高，居民的居住環(huán)境才能安全、舒適。國家在大力支持經(jīng)濟(jì)適用房的同時(shí)，有必要關(guān)注相關(guān)配套設(shè)施的建設(shè)，給予物業(yè)管理行業(yè)以必要的扶持。

2．制定一套會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施意見作為開展會計(jì)工作的指導(dǎo)當(dāng)前，企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則與小企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則是指導(dǎo)我國會計(jì)工作的兩大基本準(zhǔn)則，是我國會計(jì)人員開展會計(jì)工作的基本準(zhǔn)繩。在實(shí)際工作中，對于企業(yè)具體會計(jì)科目的設(shè)置卻依賴于會計(jì)從業(yè)人員的經(jīng)驗(yàn)與職業(yè)判斷，依賴于公司的業(yè)務(wù)需要。對于物業(yè)管理公司來說，缺乏以往的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，當(dāng)前的會計(jì)準(zhǔn)則也沒有提供具體的指導(dǎo)意見，這就要求有關(guān)部門在了解、分析物業(yè)管理公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，建立一套適用于物業(yè)管理公司的會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施意見，保證各物業(yè)管理公司在會計(jì)體系建設(shè)過程中“有法可依”，使各個物業(yè)管理公司的會計(jì)賬簿、會計(jì)報(bào)表具有可比性。同時(shí)，還要保證各個物業(yè)管理公司在會計(jì)工作中具有足夠的自，可以根據(jù)實(shí)際情況靈活應(yīng)用。因此，這套會計(jì)規(guī)范實(shí)施意見是一種引導(dǎo)和幫助，而不是強(qiáng)制性的實(shí)施規(guī)范。

（二）物業(yè)管理公司要努力提升自身的財(cái)務(wù)管理水平

1．物業(yè)管理公司要努力拓寬融資渠道

融資問題始終應(yīng)該作為物業(yè)管理公司財(cái)務(wù)工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容，常抓不懈，努力開拓新渠道，開創(chuàng)新方式，滿足日常經(jīng)營與項(xiàng)目投資的需求。從具體的融資方式來看，在未來一定時(shí)期內(nèi)內(nèi)部融資仍然是物業(yè)管理公司主要的融資方式，如何做好內(nèi)部融資工作是解決物業(yè)管理公司融資問題的關(guān)鍵。物業(yè)管理公司要從提高自身經(jīng)營管理水平出發(fā)，努力提高企業(yè)的盈利能力，只有保持良好的發(fā)展勢頭，原有的投資者才會增加投入的資本金，才能吸引新的投資者對公司進(jìn)行投資。在公司盈利狀況良好的情況下，公司才能產(chǎn)生足夠的留存收益轉(zhuǎn)作對公司的投資，因此，提高企業(yè)的盈利能力是實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部融資良性循環(huán)的關(guān)鍵所在。

在做好內(nèi)部融資工作的同時(shí)，物業(yè)管理公司應(yīng)該積極探索可能的外部融資渠道。銀行借款是當(dāng)前物業(yè)管理公司可以選擇的外部融資渠道之一。物業(yè)管理公司要想取得較多的銀行貸款首先還是要立足于自身良好的經(jīng)營狀況，提高盈利能力，降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其次，公司要恪守信用，在業(yè)主、同行業(yè)企業(yè)之間形成良好的聲譽(yù)，按規(guī)定辦理各項(xiàng)銀行存貸業(yè)務(wù)，逐步建立起良好的銀企關(guān)系。

2．提高物業(yè)管理公司的人員素質(zhì)

人才建設(shè)始終應(yīng)該放在公司發(fā)展中的首要位置，提高人員素質(zhì)是提高公司管理水平的條件之一。公司財(cái)務(wù)管理工作不僅僅是公司財(cái)務(wù)部門的事情，而是關(guān)系到公司整體利益又取決于公司整體的一項(xiàng)管理活動。財(cái)務(wù)管理活動為公司經(jīng)營管理籌集、分配所需資金，涉及到公司經(jīng)營的整個過程。同時(shí)，財(cái)務(wù)管理活動受到公司經(jīng)營狀況、公司規(guī)模等方面的限制，因此財(cái)務(wù)管理活動與公司經(jīng)營管理活動密不可分。因此，要提高公司財(cái)務(wù)管理水平，為公司里財(cái)務(wù)管理活動營造一個好的融資環(huán)境需要所有員工的共同努力。在財(cái)務(wù)人員的培養(yǎng)過程中，首先要嚴(yán)把會計(jì)從業(yè)人員的準(zhǔn)入關(guān)，堅(jiān)決杜絕不具備會計(jì)從業(yè)能力的人員進(jìn)入財(cái)務(wù)部門，要對會計(jì)從業(yè)人員加強(qiáng)思想道德教育，注重對會計(jì)人員職業(yè)道德素質(zhì)的考察和培養(yǎng)，使公司財(cái)務(wù)部門成為一個思想覺悟高，專業(yè)技能強(qiáng)的部門。公司要鼓勵財(cái)務(wù)人員進(jìn)行會計(jì)繼續(xù)教育和學(xué)習(xí)，及時(shí)更新自己的知識和技能。

篇10

資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展展望

資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展動力強(qiáng)勁?！笆濉逼陂g我國資產(chǎn)管理市場將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭。發(fā)展動力來源主要有以下幾個方面：一是居民財(cái)富擴(kuò)張，資產(chǎn)管理需求擴(kuò)大，需求引致資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展。在共同富裕的愿景下，“十三五”期間居民財(cái)富將大幅增長。居民的資產(chǎn)管理需求顯著提升，將推動資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展。2015年末資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模93萬億元，以未來年均增長15%保守估計(jì)，五年內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將輕松突破150萬億元。二是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的恿Ρ浠需要一個強(qiáng)大的資產(chǎn)管理市場作為支撐。在大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的趨勢下，相比間接融資市場，資本市場更能承擔(dān)起為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)配置資源的角色。而一個強(qiáng)大資本市場發(fā)展需要一個強(qiáng)大資產(chǎn)管理行業(yè)作為支撐。三是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)沒有歷史包袱地健康發(fā)展。在“四萬億”出臺之后，巨量債務(wù)累積、各種游離于監(jiān)管之外的業(yè)務(wù)衍生形式使得主要存在于資產(chǎn)管理行業(yè)的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。經(jīng)過近幾年監(jiān)管的引導(dǎo)，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)積聚的高峰已經(jīng)度過，例如銀行理財(cái)中投資于“非標(biāo)資產(chǎn)”的比例已降至30%以下。影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)輕裝上陣，沒有歷史包袱地向前發(fā)展。

剛性兌付矛盾將進(jìn)一步化解，信用利差擴(kuò)大將提高資產(chǎn)管理行業(yè)的市場化程度。隨著存款保險(xiǎn)制度、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度等的逐步完善，剛性兌付也將弱化。剛性兌付的弱化將壓低無風(fēng)險(xiǎn)利率，提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，糾正長期以來影子銀行信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系的錯配問題。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下臺階，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)逐步提升，剛性兌付的打破將使金融市場風(fēng)險(xiǎn)利差擴(kuò)大，從而提高金融資源配置效率。行業(yè)市場化程度的提升，將使不同類型、不同規(guī)模、不同風(fēng)險(xiǎn)等級的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)形成多層次、差異化的金融服務(wù)體系。

機(jī)構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大，資產(chǎn)管理行業(yè)競爭更加激烈。我國資產(chǎn)管理市場將是一個泛資產(chǎn)管理的時(shí)代。資產(chǎn)管理市場橫跨銀行、信托、基金、證券、保險(xiǎn)、私幕、互聯(lián)網(wǎng)金融等不同門類。資產(chǎn)管理創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)多樣化、機(jī)構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大將導(dǎo)致資產(chǎn)管理行業(yè)競爭更加激烈。一是靈活管理的私募基金，特別是陽光私募的爆發(fā)式增長，將沖擊傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)。二是以BAT為背景的大資管機(jī)構(gòu)，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢，有著貼心和個性化的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品吸引80后、90后的資管需求，會攪局已有資產(chǎn)管理市場。

跨境資產(chǎn)管理大發(fā)展。未來五年將是跨境投資快速增長的戰(zhàn)略機(jī)遇期。一是在人民幣國際化、資本項(xiàng)目開放步伐加快、“一帶一路”國家戰(zhàn)略的推動下，產(chǎn)能相對過剩的企業(yè)向外擴(kuò)張的內(nèi)在動力強(qiáng)烈。二是出于追求高收益資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)、移民等多方面因素考慮，越來越多的中國人傾向于更多地配置境外資產(chǎn)。企業(yè)和個人資產(chǎn)“走出去”的步伐加快將加速我國居民的離岸財(cái)富積累。據(jù)波士頓《2015全球財(cái)富報(bào)告》預(yù)測，我國離岸財(cái)富到2018年底將達(dá)到12.4萬億美元，大約70萬億元人民幣。財(cái)富的全球資產(chǎn)配置中，固定收益類、房地產(chǎn)和股票是跨國的主流投資類別。

高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展?！笆濉逼陂g我國仍處于工業(yè)化后期，在工業(yè)化完成之際，產(chǎn)業(yè)資本已初步完成積累，高凈值人群數(shù)量達(dá)到階段頂峰。根據(jù)波士頓咨詢估計(jì)，到2020年，介于中產(chǎn)階級和超級富豪之間的中國富裕消費(fèi)者將達(dá)到2.8億人，占中國城市人口的35%、中國總?cè)丝诘?0%。這部分人群的消費(fèi)額將增至3.1萬億美元，占全球消費(fèi)總額的5%。如表1所示，預(yù)計(jì)2020年高凈值人群可投資資產(chǎn)將達(dá)73萬億元，高端資產(chǎn)管理行業(yè)的收入將超過5000億元。高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有兩個特征需要高度重視：一是財(cái)富傳承方面的金融服務(wù)需求。我國高凈值人群主要集中在20世紀(jì)六七十年代出生的人群，這些高凈值人群在“十三五”期間將呈老齡化特征。在實(shí)現(xiàn)財(cái)富穩(wěn)健增值的前提下，越來越多的高凈值人群開始思考和規(guī)劃如何將物質(zhì)財(cái)富有效、有益地傳遞給下一代。二是全權(quán)委托資產(chǎn)管理模式的需求。我國高凈值人群以私營企業(yè)主和私營企業(yè)管理層為主。這類人群實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)豐富，但金融投資能力整體不強(qiáng)，因?yàn)殛P(guān)注主業(yè)、精力有限等原因亟須專業(yè)化資產(chǎn)管理服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)其財(cái)富的多元化和國際化配置。

存在的問題

“剛性兌付”問題依然存在。由于銀行理財(cái)賬戶與銀行支付賬戶存在天然關(guān)聯(lián)，其預(yù)期收益的形式發(fā)行與存款一致，銀行理財(cái)成為存款的替代性極強(qiáng)。在理財(cái)法律規(guī)范清晰、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任厘清之前，商業(yè)銀行事實(shí)上承擔(dān)了理財(cái)產(chǎn)品的兌付風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在顧忌商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，“將錯就錯”地強(qiáng)化了理財(cái)產(chǎn)品在投資人眼中儲蓄替代品的傾向。理財(cái)產(chǎn)品在透支銀行信用中的規(guī)模不斷擴(kuò)大，雖然解決了吸存等問題，但也扭曲了理財(cái)業(yè)務(wù)的本質(zhì)，危害未來銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。首先，從投資者角度看，它會導(dǎo)致投資者只關(guān)注投資收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)。對風(fēng)險(xiǎn)的不敏感使投資者難以形成風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的投資觀念。其次，從資產(chǎn)管理者角度看，剛性兌付會使其較少地重視風(fēng)險(xiǎn)約束，刺激其過度冒險(xiǎn)，盲目提高杠桿率，偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、表內(nèi)信貸禁投的行業(yè)，甚至不嚴(yán)格履行受托人義務(wù)，放松對項(xiàng)目的盡職調(diào)查及存續(xù)期管理等。最后，從更大范圍來看，剛性兌付會不斷強(qiáng)化社會公眾對銀行兜底的預(yù)期，進(jìn)一步扭曲金融體系風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，引發(fā)更多的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為。

銀行理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。由于分業(yè)經(jīng)營和剛性兌付的約束，各銀行沒有差異化設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品的動力，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。產(chǎn)品類型主要為類存款型固定收益類理財(cái)，產(chǎn)品期限、風(fēng)險(xiǎn)特征描述均高度雷同。資產(chǎn)配置上，投資品種主要集中在債券、信貸資產(chǎn)等。發(fā)行模式多為按預(yù)期收益模式發(fā)行，凈值模式占比很小。

“資產(chǎn)池”模式流動性風(fēng)險(xiǎn)隱患仍未完全化解?！百Y產(chǎn)池”運(yùn)作，是通過滾動發(fā)售不同期限的理財(cái)產(chǎn)品，持續(xù)募集資金以保持理財(cái)資金的來源和理財(cái)資金運(yùn)用平衡，通過產(chǎn)品及其資金運(yùn)用之間的期限錯配或項(xiàng)目錯配，以獲取收益的理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。因?yàn)闆]有對沖手段的期限錯配是一種非常冒險(xiǎn)的投機(jī)行為，“資產(chǎn)池”運(yùn)作模式隱藏了一定的流動性風(fēng)險(xiǎn)。用滾動的短期理財(cái)資金去對接長期投資項(xiàng)目，在多數(shù)情形下可以用相對低廉的貨幣資金價(jià)格來賺取錯配帶來的期限息差。但是，這種操作面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)短期利率大幅上行或流動性緊張時(shí)，就有資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

銀行理財(cái)法律關(guān)系不明確。目前，廣受詬病的銀行理財(cái)?shù)膭傂詢陡逗碗[性擔(dān)保，以及背后的理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作不透明、信息披露不充分等問題，其產(chǎn)生根源之一就是銀行理財(cái)?shù)姆申P(guān)系不清晰。銀行理財(cái)?shù)男再|(zhì)到底屬于何種法律關(guān)系，目前尚存在爭議。有人認(rèn)為是“委托關(guān)系”，有人認(rèn)為是“信托關(guān)系”?！拔嘘P(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就《商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》答記者問中明確界定“個人理財(cái)業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù)”。言下之意理財(cái)業(yè)務(wù)的法律關(guān)系定性為委托法律關(guān)系。委托論觀點(diǎn)在一個問題上難以自圓其說，即銀行理財(cái)在管理資產(chǎn)時(shí)以商業(yè)銀行自己的名義進(jìn)行，有悖于委托法律關(guān)系中，受托人在履行受托義務(wù)時(shí)，對外應(yīng)以委托人的名義。“信托關(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)具有“受人之托，代人理財(cái)”現(xiàn)代信托制度的含義，契合我國《信托法》關(guān)于信托的定義，認(rèn)為銀行根據(jù)受托合同幫助客戶投資理財(cái)，作為受托人，以自己的名義而不是以客戶的名義進(jìn)行投資，資金管理與處分權(quán)在銀行手中，這屬于信托關(guān)系。但我國《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定商業(yè)銀行不得從事信托業(yè)務(wù)。并且保證收益理財(cái)產(chǎn)品銀監(jiān)會要求納入銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)管理，即銀行與保本產(chǎn)品的法律關(guān)系為債務(wù)關(guān)系，有悖于信托法理，受托人僅以信托財(cái)產(chǎn)為限，對受益人所付的債務(wù)承擔(dān)有限清償責(zé)任。

銀行理財(cái)市場發(fā)展展望

銀行理財(cái)將達(dá)到成熟階段。經(jīng)過十多年的發(fā)展，銀行理財(cái)已成為國內(nèi)資產(chǎn)管理的中流砥柱，是國內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)投資者，已擁有穩(wěn)定的客戶來源和相對穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。但是這一階段的銀行理財(cái)大多因承擔(dān)監(jiān)管套利功能，如規(guī)避貸款規(guī)模管理、在存貸比的限制之外多放貸款、超越利率浮動限制吸收存款等，整體仍處于資產(chǎn)管理的初級階段，即推銷和財(cái)務(wù)咨詢階段。

未來五年，在利率市場化、剛性兌付矛盾減弱、銀行理財(cái)與銀行“風(fēng)險(xiǎn)隔離”明確的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)將迅速邁向成熟階段，即財(cái)富管理階段。銀行理財(cái)在成熟階段，將真正實(shí)現(xiàn)以客戶為中心，根據(jù)不同客戶不同人生階段的理財(cái)需求，通過科學(xué)和專業(yè)化的資產(chǎn)配置，為客戶提供包括資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、稅收和遺產(chǎn)規(guī)劃、信托服務(wù)、離岸金融、研究分析等多元化金融服務(wù)。一是銀行理財(cái)?shù)亩ㄎ粚⒂商婵蛻敉顿Y獲取收益迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橐詽M足客戶的多樣性需求為核心的大資管業(yè)務(wù)。二是銀行理財(cái)產(chǎn)品品種將從偏重固定收益領(lǐng)域，延伸為涵蓋了融通股權(quán)、債券、物權(quán)、一級市場、二級市場的多市場標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)領(lǐng)域。三是銀行理財(cái)?shù)慕巧矎膯我坏漠a(chǎn)品提供者上升為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者、交易參與者、客戶需求引導(dǎo)者等多種角色，將承載投資、融資、資本中介、通道等全方位功能。

銀行理財(cái)將承擔(dān)銀行轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)。未來五年，我國將真正邁向利率市場化時(shí)代。伴隨著混業(yè)化和金融脫媒，商業(yè)銀行將逐步向全能型轉(zhuǎn)變。理財(cái)業(yè)務(wù)將肩負(fù)著商業(yè)銀行未來轉(zhuǎn)型發(fā)展，跨界、跨業(yè)布局資產(chǎn)的重任。一是國內(nèi)財(cái)富管理市場空間巨大，足以支撐商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型。目前，銀行理財(cái)余額已經(jīng)突破25萬億元。預(yù)計(jì)未來五年，國內(nèi)僅零售資產(chǎn)管理市場的潛在規(guī)模就將達(dá)到80萬億～120萬億元，這還不包括機(jī)構(gòu)理財(cái)市場和人民幣國際化過程中帶來的巨量境外人民幣理財(cái)需求。如果按照國際市場理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的平均1%左右的中間業(yè)務(wù)收入比率測算，僅80萬億～120萬億元的零售理財(cái)市場能夠?yàn)殂y行創(chuàng)造的中收就將達(dá)到0.8萬億～1.2萬億元。以2016年銀行業(yè)2萬億元左右利潤為基數(shù)，加上每年5%的利潤增長水平測算，由理財(cái)創(chuàng)造的中收將在銀行業(yè)未來利潤的占比中超過40%，足以支撐銀行業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)型。二是理財(cái)業(yè)務(wù)是銀行混業(yè)化、盈利模式中間業(yè)務(wù)化的重要突破口。理財(cái)業(yè)務(wù)因?yàn)椴徽加勉y行資本、知識技術(shù)密集、財(cái)富驅(qū)動、分層服務(wù)等，仍將延續(xù)突破傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的盈利模式，引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、私人銀行等中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。

銀行理財(cái)差異化、專業(yè)化競爭格局會日益清晰。當(dāng)前各商業(yè)銀行理財(cái)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。未來五年，在金融全球化背景下，多元化市場將使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作機(jī)制更加復(fù)雜。追逐差異化競爭優(yōu)勢的內(nèi)在動力會使各銀行理財(cái)業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)分化格局。通過差異化的體制及模式創(chuàng)新，各具特色的內(nèi)外部合作，以及不同優(yōu)勢資源的整合，有些銀行理財(cái)業(yè)務(wù)會做大類資產(chǎn)配置，強(qiáng)調(diào)平臺化建設(shè)，而有的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)會在優(yōu)勢領(lǐng)域形成自己獨(dú)有的品牌優(yōu)勢。從組織架構(gòu)上看，不同銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)將差異化地實(shí)施集中經(jīng)營、事業(yè)部制、子公司制等組織架構(gòu)探索轉(zhuǎn)型。由于設(shè)立理財(cái)資管子公司不是一蹴而就的事情，不同規(guī)模的銀行會根據(jù)自身理財(cái)?shù)陌l(fā)展階段和戰(zhàn)略定位，選擇適合自身的組織架構(gòu)。大型商業(yè)銀行將會積極設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，采取公募基金的管理模式，推動海內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)設(shè)立，并爭取早日上市。中小銀行將以理財(cái)事業(yè)部制的管理模式，定位于特色化服務(wù)，保持在區(qū)域競爭中的比較優(yōu)勢。從管理模式上看，不同規(guī)模的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將定位于綜合服務(wù)商模式、核心服務(wù)商模式或?qū)I(yè)服務(wù)商模式。大型商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)將傾向于綜合服務(wù)商模式。基于之前積累的投資管理能力和客戶規(guī)模，通過資產(chǎn)管理、財(cái)富管理和投資銀行協(xié)同，為客戶提供三位一體的服務(wù)。中小銀行則傾向于核心服務(wù)商模式和專業(yè)化服務(wù)商模式。通過“資產(chǎn)管理+財(cái)富管理”或“資產(chǎn)管理+投資銀行”模式，集中優(yōu)勢資源，突出特色化服務(wù)，重構(gòu)發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

銀行理財(cái)參與資本市場的緊密度增強(qiáng)。未來五年，銀行理財(cái)將成為資本市場和直接融資體系的重要參與者，改變目前投資標(biāo)的主要集中于固定收益領(lǐng)域的現(xiàn)狀。隨著監(jiān)管放松，未來將允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶。一是擴(kuò)大直接融資，積極布局混合所有制改革、優(yōu)先股發(fā)行、新股發(fā)行、管理層收購、員工持股、定向增發(fā)、股指期貨投資、杠桿融資、并購貸款、券商兩融等資本市場的品種。二是形成完全市場化的凈值類投資組合。通過資產(chǎn)管理的組合投資，包括不同類別、不同久期的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)的組合管理。三是積極配置金融衍生品，達(dá)到套期保值、單邊投機(jī)的配置需求，實(shí)現(xiàn)金融工程組合投資和風(fēng)險(xiǎn)對沖，為熨平理財(cái)投資資產(chǎn)負(fù)債表的波動以及分散收益風(fēng)險(xiǎn)提供支持。

跨界合作仍是銀行理財(cái)提升綜合服務(wù)水平的重要抓手。資產(chǎn)管理是多元化、多市場、多層次的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理?？缡袌?、跨國境、跨基礎(chǔ)資產(chǎn)的多元化投資和風(fēng)險(xiǎn)管理帶來的挑戰(zhàn)將促進(jìn)資產(chǎn)管理理念和方法論的創(chuàng)新。未來五年，銀行理財(cái)會實(shí)現(xiàn)從監(jiān)管跨界邁向互聯(lián)網(wǎng)跨界和投行跨界合作的轉(zhuǎn)變。一方面，積極跨界互聯(lián)網(wǎng)，探索全新的服務(wù)內(nèi)容、業(yè)務(wù)模式和銷售模式。利用互聯(lián)網(wǎng)便利的平臺化優(yōu)勢，從原來標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品服務(wù)向社區(qū)平臺服務(wù)轉(zhuǎn)變。通過數(shù)字云、模塊化的服務(wù)，把靈活單元投資和多元組合相結(jié)合，為每個單一客戶提供更精確的基于目標(biāo)投資組合的資產(chǎn)管理配置計(jì)劃。這種目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要技術(shù)服務(wù)、技術(shù)更新，通過模塊化組合加以達(dá)成。另一方面，積極跨界提升與投資銀行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。通過投行跨界，將中觀層次資產(chǎn)配置理念與微觀層次的金融創(chuàng)新或者企業(yè)融資工具創(chuàng)新相結(jié)合，使得銀行理財(cái)?shù)耐顿Y與企業(yè)的基本經(jīng)營活動結(jié)合得更加密切。

銀行理財(cái)法律關(guān)系將歸入信托關(guān)系?！笆濉逼陂g將完成《商業(yè)銀行法》的修改。預(yù)計(jì)修改后的《商業(yè)銀行法》將明確商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的信托性質(zhì)。一是運(yùn)用信托制度統(tǒng)一調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)管理市場投融資行為，同時(shí)推動由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管邁進(jìn)。二是明確商業(yè)銀行在代客理財(cái)中的角色定位，以有效界定商業(yè)銀行在代客理財(cái)法律關(guān)系中的權(quán)利義務(wù)邊界，規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展，促使其回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。

凈值型產(chǎn)品將占據(jù)主流。銀行理財(cái)產(chǎn)品分為兩種，一種是凈值型，一種是預(yù)期收益型。凈值型產(chǎn)品是監(jiān)管部門力推的產(chǎn)品類型，它可以像公募基金一樣定期公布凈值，投資者根據(jù)凈值選擇申購贖回，有信息透明度高的優(yōu)勢。凈值型產(chǎn)品的比重會逐漸增大。銀行做凈值型產(chǎn)品最大的困難是非標(biāo)投資品的估值依據(jù)。現(xiàn)在各銀行理財(cái)產(chǎn)品均投資了較大比例的非標(biāo)債權(quán)。中國信用風(fēng)險(xiǎn)違約率曲線沒有形成，信貸資產(chǎn)和非標(biāo)債權(quán)缺乏流動性，其公允價(jià)格就很難及時(shí)獲取。交易是評估定價(jià)的基準(zhǔn)，未來隨著資產(chǎn)證券化市場的擴(kuò)展，在活躍的、流動性充分的市場環(huán)境下，非標(biāo)投資品可以通過證券化市場交易，定價(jià)問題也將迎刃而解。過渡時(shí)期的預(yù)期收益型產(chǎn)品也將不會是現(xiàn)在剛性兌付的預(yù)期收益型，而是圍繞業(yè)績基準(zhǔn)波動的預(yù)期收益，是將預(yù)期收益作為收益的參考基準(zhǔn)或參考范圍，而不是一個必須達(dá)到的目標(biāo)。預(yù)期收益的計(jì)算是以市值評估為基礎(chǔ)的，這將是預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品改造的方向。

管理費(fèi)模式將成為新的收費(fèi)模式。無論是凈值型還是預(yù)期收益型，在收益的分配上，實(shí)行管理費(fèi)模式取代利差模式將是大趨勢?！盎竟芾碣M(fèi)+業(yè)績管理費(fèi)”的收費(fèi)模式，可以約定：如果產(chǎn)品達(dá)到預(yù)期收益，銀行只收取基本管理費(fèi)；如果超過預(yù)期收益，則在基本管理費(fèi)的基礎(chǔ)上加收業(yè)績管理費(fèi)。該模式既可以激勵管理人為投資者盡可能多的獲取收益，也可以保證投資者分享大部分投資所得，符合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)律的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。

理財(cái)事業(yè)部制改革后將邁向資產(chǎn)管理子公司。從國際先進(jìn)銀行同業(yè)來看，資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的比例幾乎是各占半壁江山，事業(yè)部制和資產(chǎn)管理公司的組織模式，是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢的關(guān)鍵。對于我國當(dāng)前銀行理財(cái)而言，銀行理財(cái)與銀行的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”是銀行理財(cái)繼續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。近來監(jiān)管部門頒發(fā)的一系列規(guī)范文件均在“柵欄”原則的指導(dǎo)下引導(dǎo)銀行理財(cái)創(chuàng)新，要求做到歸口管理、單獨(dú)核算、行為規(guī)范。銀監(jiān)會下發(fā)的銀監(jiān)發(fā)[2014]35號文《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)事業(yè)部改革，契合了銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的組織架構(gòu)調(diào)整指明了方向。理財(cái)事業(yè)部制的重點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)擁有充分的經(jīng)營和管理授權(quán)，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)、人力資源和風(fēng)險(xiǎn)管理等獨(dú)立，強(qiáng)調(diào)資源支配權(quán)與責(zé)任相匹配，為銀行理財(cái)向?qū)I(yè)化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型提供組織架構(gòu)支持，為銀行將來成立資產(chǎn)管理子公司奠定基礎(chǔ)。

y行資產(chǎn)管理子公司將邁向多牌照經(jīng)營。在一些股份制商業(yè)銀行宣布申請成立資產(chǎn)管理子公司后，預(yù)計(jì)各大銀行將紛紛申請成立資產(chǎn)管理子公司。通過獨(dú)立經(jīng)營的組織架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立核算、自主經(jīng)營，銀行理財(cái)與銀行的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)。資產(chǎn)管理子公司的組織模式是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)管理子公司將在兩個方面積極進(jìn)?。阂皇窃讵?dú)立法人模式下，積極擴(kuò)展經(jīng)營牌照，如養(yǎng)老金、企業(yè)年金等的管理牌照；二是伴隨著差異化發(fā)展的需要，銀行資產(chǎn)管理子公司的并購重組也會隨之風(fēng)起云涌。

（文中觀點(diǎn)不代表作者單位立場。）

（作者單位：上海浦東發(fā)展銀行）

金融市場月度資訊

渾水：正致力于曝光兩家港股公司可能的異常情況

3月27日，美國做空機(jī)構(gòu)渾水創(chuàng)始人卡森-布洛克稱，渾水正致力于在兩家香港上市的公司財(cái)報(bào)前曝光其可能的異常情況。此前，渾水狙擊的目標(biāo)之一輝山乳業(yè)周五暴跌85%，報(bào)收0.42港元，市值蒸發(fā)40億美元。

超4萬億置換債正面臨專項(xiàng)核查 部分資金挪用嚴(yán)重

3月24日，財(cái)政部及銀行會對部分違規(guī)舉債的單位和個人開出“罰單”，比如撤職、暫停村鎮(zhèn)銀行市場準(zhǔn)入申請等。疊加財(cái)政部駐各省財(cái)政監(jiān)察專員辦事處正在對2016年置換債券資金使用和管理情況進(jìn)行專項(xiàng)核查和調(diào)研。

財(cái)政部：27萬億債務(wù)占GDP36% 仍有發(fā)債空間

3月23日，博鰲亞洲論壇2017年年會在海南博鰲召開。財(cái)政部副部長劉偉在分論壇上表示，中國政府對債務(wù)的管控體系正逐步完善，現(xiàn)在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。當(dāng)前債務(wù)加起來是27.3萬億，占GDP的比重只有36%，未來仍有空間。

“3?15上海金融信息安全論壇”舉行

3月15日，由上海市經(jīng)信委指導(dǎo)、黃浦區(qū)金融辦支持、上海金融信息行業(yè)協(xié)會主辦的“3?15上海金融信息安全論壇”舉行。本次論壇聚焦金融信息發(fā)展與網(wǎng)絡(luò)信息安全，探討互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的前沿話題。

首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品完成備案

3月15日，中信建投證券股份有限公司發(fā)起設(shè)立的“中信建投――網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，發(fā)行規(guī)模11.58億元。于1個工作日完成備案核查出具備案確認(rèn)函，首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式完成備案。

順豐首份年報(bào)：凈利增279.55%

3月12日晚，順豐控股公布了自借殼上市并更名以來的首份完整成績單。年報(bào)顯示，2016年順豐控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入574.83億元，同比增長21.51%；實(shí)現(xiàn)凈利潤41.80億元，同比增長279.55%，而職工薪酬下滑38%。

花旗將中國納入其債券指數(shù) 中國債市認(rèn)可度提升

3月7日，花旗將中國債市將被納入其三大政府債券指數(shù)―新興市場政府債券指數(shù)、亞洲政府債券指數(shù)和亞太政府債券指數(shù)。同時(shí)，花旗還將設(shè)立新的政府債券指數(shù)、世界政府債券指數(shù)、發(fā)達(dá)市場指數(shù)和世界政府債券指數(shù)。