導(dǎo)語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟(jì)增速，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：潛在經(jīng)濟(jì)增速 失業(yè)率 CPI 宏觀調(diào)控

中圖分類號(hào)：C812 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：1006-5954（2013）08-62-04

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡是政府宏觀調(diào)控的四大目標(biāo)。但這四個(gè)變量相互影響、相互制約，如經(jīng)濟(jì)增長較快不利于物價(jià)穩(wěn)定，物價(jià)較低不利于充分就業(yè)，充分就業(yè)會(huì)形成貿(mào)易逆差，不利于國際收支平衡，因此在經(jīng)濟(jì)學(xué)上被稱為矛盾的四邊形。具體到城市，經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)形成了矛盾的三角形。

從北京經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，卻出現(xiàn)了與上述規(guī)律相反的特征，表現(xiàn)在：

1.1999～2007年，北京保持了經(jīng)濟(jì)高增長、失業(yè)率高位運(yùn)行、低通脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)。1999～2007年，北京GDP連續(xù)9年保持在兩位數(shù)以上，年均增速達(dá)到12.3%，但失業(yè)率（本文為登記失業(yè)率）在2005～2007年持續(xù)高位運(yùn)行，其中，2005年達(dá)到2.11%，是1978年以來的最高點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)快速增長的同時(shí)，CPI低位運(yùn)行，1999～2007年年均增速僅為1.3%。

2.從2008年起至今，北京經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)率不升反降、企業(yè)用工成本上升，通脹壓力較大。在2008年金融危機(jī)后，北京經(jīng)濟(jì)增速不斷波動(dòng)下行，2012年GDP增速降至7.7%，是1991年以來的最低點(diǎn)。2008～2012年GDP年均增速為9.1%，比1999～2007年低3.2個(gè)百分點(diǎn)，但同期CPI年均增速為2.9%，比1999～2007年高1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中2011年達(dá)到5.6%，是1997年以來的最高點(diǎn)（見圖1）。在經(jīng)濟(jì)增長放緩的同時(shí)，失業(yè)率不升反降，由2008年的1.82%降至2011年的1.39%。企業(yè)用工成本不斷升高，2012年，在對(duì)1570家服務(wù)業(yè)小微企業(yè)的調(diào)查中，63.5%的企業(yè)認(rèn)為用工成本上升快是當(dāng)前最突出的問題，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)需求不足（36.6%）和原材料成本上升（32.4%）所帶來的影響。

1999～2007年北京為什么能保持經(jīng)濟(jì)高增長、失業(yè)率高位運(yùn)行和低通脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)？2008年至今，為什么會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩、失業(yè)率不升反降、企業(yè)用工成本上升、通脹壓力較大的特點(diǎn)？這給政府調(diào)控帶來了哪些挑戰(zhàn)？本文以潛在經(jīng)濟(jì)增速為突破口，探討北京經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)和就業(yè)的內(nèi)在聯(lián)系及上述問題的答案。

一、經(jīng)濟(jì)增速缺口、物價(jià)、就業(yè)之間的關(guān)系

基于不同的理論假設(shè)和觀點(diǎn)，不同經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)增速的定義也不盡相同，較有代表性的定義有兩類。第一類是以凱恩斯的理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為潛在經(jīng)濟(jì)增速是在各生產(chǎn)要素達(dá)到充分利用，特別是失業(yè)率達(dá)到“非自愿失業(yè)”，社會(huì)產(chǎn)出達(dá)到最高水平時(shí)的經(jīng)濟(jì)增速。第二類是以新古典理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為潛在經(jīng)濟(jì)增速是在給定實(shí)際約束條件和不引起通貨膨脹改變時(shí)的經(jīng)濟(jì)增速，實(shí)際增速圍繞潛在增速上下波動(dòng)。當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，將二者的差值稱為正缺口，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，將二者的差值稱為負(fù)缺口。

由于物價(jià)和失業(yè)率相對(duì)經(jīng)濟(jì)增速是滯后指標(biāo)，因此當(dāng)增速缺口為負(fù)時(shí)，經(jīng)濟(jì)體中就有未被充分利用的要素，勞動(dòng)力市場(chǎng)就會(huì)存在著非自愿失業(yè)的現(xiàn)象，這是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的損失，這種要素不充分利用尤其是非自愿失業(yè)達(dá)到一定程度時(shí)，就可能引發(fā)其他一系列經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題；反之，當(dāng)增速缺口為正時(shí)，生產(chǎn)要素處于過度使用的狀態(tài)，由于要素的稀缺性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致要素價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)其他產(chǎn)品價(jià)格的上漲，就會(huì)有引發(fā)通貨膨脹的可能。因此，在短期，通過比較潛在經(jīng)濟(jì)增速與實(shí)際增速的缺口，可以估測(cè)通脹壓力和就業(yè)形勢(shì)，從而更有針對(duì)性地采取適度的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施。在長期，只有以潛在經(jīng)濟(jì)增速為基礎(chǔ)制定經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，才能達(dá)到可持續(xù)、健康、協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)。

二、北京潛在經(jīng)濟(jì)增速的測(cè)算

本文分別使用H-P濾波法和對(duì)比法來測(cè)算北京潛在經(jīng)濟(jì)增速。

（一） H-P濾波法

以1978年北京GDP總量為100，對(duì)同比可比價(jià)增速進(jìn)行H-P濾波分解（根據(jù)經(jīng)合組織OECD的建議，取λ=6.25），得到北京潛在經(jīng)濟(jì)增速（見表1）。

（二）對(duì)比法

對(duì)比法是將北京與一些發(fā)達(dá)國家和城市作對(duì)比，從中找出規(guī)律來判斷北京的潛在經(jīng)濟(jì)增速。為方便國際多邊比較，本文采用以購買力平價(jià)為基準(zhǔn)，在國際上權(quán)威性和公認(rèn)度較高的麥迪森世界經(jīng)濟(jì)史數(shù)據(jù)，以1990年的麥迪森國際元為計(jì)量單位進(jìn)行比較。

從發(fā)達(dá)城市經(jīng)驗(yàn)來看，它們大都經(jīng)歷了一個(gè)為時(shí)30余年的高速增長期。隨著人均GDP突破2萬國際元，轉(zhuǎn)入中速增長階段。如中國香港從1963～1994年經(jīng)濟(jì)保持了30余年的高增長，年均增速為7.7%，1994年人均GDP達(dá)到2萬國際元，之后經(jīng)濟(jì)增長下降一個(gè)臺(tái)階，1995～2010年GDP年均增速為3.5%，比前一時(shí)期下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。新加坡從1963～1997年經(jīng)濟(jì)也保持了30余年的高增長，年均增速為8.7%，之后經(jīng)濟(jì)增長下降一個(gè)臺(tái)階，1998～2010年GDP年均增速為5.3%，比前一時(shí)期下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。

改革開放以來，北京經(jīng)過30余年的高速發(fā)展，到2010年，人均GDP已達(dá)到19764國際元，1978～2010年GDP年均增速為10.5%。隨著人均GDP突破2萬國際元，根據(jù)發(fā)達(dá)城市的發(fā)展規(guī)律，北京經(jīng)濟(jì)增速將下降一個(gè)臺(tái)階，由高速增長期進(jìn)入中速增長期。2011年和2012年北京GDP增速分別為8.1%和7.7%，比前期（1978～2010年）年均增速分別低2.4個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)，符合上述規(guī)律。對(duì)比發(fā)達(dá)城市的經(jīng)驗(yàn)，未來北京潛在經(jīng)濟(jì)增速將比1978～2010年年均增速低3個(gè)百分點(diǎn)，為7.5%左右。

根據(jù)上述兩種計(jì)算方法判斷，2012年北京潛在經(jīng)濟(jì)增速為7.9%，2013～2017年北京潛在經(jīng)濟(jì)增速將降至7.5%左右，由高速增長期進(jìn)入中速增長期。

三、從潛在經(jīng)濟(jì)增速分析北京經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)和就業(yè)的關(guān)系

1999～2012年，北京和全國的GDP、CPI同比增速及失業(yè)率（數(shù)據(jù)截止到2011年）相關(guān)系數(shù)分別為0.62、0.72、0.77，這表明一方面北京作為一個(gè)城市，上述三個(gè)變量不可避免地受到全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，北京這些變量的變化包含全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)其的影響；另一方面，說明這些變量與北京自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況有關(guān)，北京經(jīng)濟(jì)增速缺口、物價(jià)和就業(yè)的內(nèi)在聯(lián)系并不完全由全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來決定，需要深入分析。

由于潛在經(jīng)濟(jì)增速是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各變量達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)的增速，因此，當(dāng)實(shí)際增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速，就有可能引發(fā)當(dāng)期或下期出現(xiàn)通貨膨脹。1978年以來，北京CPI六次出現(xiàn)峰值，都伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速的情形（見表2）。

同樣，當(dāng)北京失業(yè)率下降時(shí)，也多次伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際增速大于潛在經(jīng)濟(jì)增速。如1980年北京實(shí)際增速大于潛在增速3.4個(gè)百分點(diǎn)，1981年失業(yè)率比上年下降0.32個(gè)百分點(diǎn)；1983～1984年連續(xù)2年實(shí)際增速大于潛在增速，失業(yè)率在1983～1986年間連續(xù)4年出現(xiàn)下降；2006～2007年、2009～2010年實(shí)際增速都大于潛在增速，當(dāng)期失業(yè)率也隨之下降。

反之，當(dāng)實(shí)際增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速時(shí)，即增速缺口為負(fù)時(shí)，就可能出現(xiàn)物價(jià)下跌，失業(yè)率上升。1978年以來，北京CPI五次出現(xiàn)波谷，都伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速的情況（見表3）。

同樣，當(dāng)北京失業(yè)率上升時(shí)，也多次伴隨著當(dāng)期或前期實(shí)際增速小于潛在經(jīng)濟(jì)增速。如1981～1982年連續(xù)2年實(shí)際增速小于潛在增速，1982年失業(yè)率為1.62%，是1979～2004年的最高點(diǎn)；1989～1990年連續(xù)2年實(shí)際增速小于潛在增速，1991年失業(yè)率比上年上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；2005年實(shí)際增速小于潛在增速0.7個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)年失業(yè)率達(dá)到2.11%，創(chuàng)下1978年以來的最高點(diǎn)。

由上述分析可知，決定物價(jià)、就業(yè)的一個(gè)重要變量是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速和潛在經(jīng)濟(jì)增速的差值，即經(jīng)濟(jì)增速缺口，而不是實(shí)際增速本身。1999～2007年，北京潛在經(jīng)濟(jì)增速始終保持在兩位數(shù)以上，年均增速12.1%，是1978年以來增長最快的一段時(shí)期，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速（年均12.3%）基本一致。這是本時(shí)期內(nèi)北京經(jīng)濟(jì)呈高增長、低通脹態(tài)勢(shì)的重要原因之一。

反之，當(dāng)潛在經(jīng)濟(jì)增速較低，并低于實(shí)際增速時(shí)，即使實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長較慢，也可能會(huì)引起當(dāng)期或下期出現(xiàn)通貨膨脹。2006～2007年，北京實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)2年超過潛在增速，2008年盡管實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下降至9.1%，但CPI同比漲幅達(dá)到5.1%，是1998～2008年的最高點(diǎn)。2010年北京實(shí)際增速為10.3%，高出當(dāng)年潛在經(jīng)濟(jì)增速1個(gè)百分點(diǎn)， 2011年盡管北京實(shí)際增速僅為8.1%，但CPI同比漲幅達(dá)到5.6%，創(chuàng)下1997年以來的最高點(diǎn)（見圖4）。潛在經(jīng)濟(jì)增速下降是這一時(shí)期北京經(jīng)濟(jì)呈低增長、高通脹的重要原因之一。

四、潛在經(jīng)濟(jì)增速下降給政府宏觀調(diào)控帶來的新挑戰(zhàn)

2006～2012年，北京潛在經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)7年下降，2012年降至7.9%，是改革開放以來的最低點(diǎn)。潛在經(jīng)濟(jì)增速的下降表明，從長期看，北京經(jīng)濟(jì)增長將下降一個(gè)臺(tái)階，這同時(shí)也給政府宏觀調(diào)控帶來了新挑戰(zhàn)。具體而言，主要有以下三方面的挑戰(zhàn)：

（一）政府宏觀調(diào)控“進(jìn)”“退”兩難

2011～2012年，北京經(jīng)濟(jì)年均增速為7.9%，這說明要實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃提出的年均增長8%的目標(biāo)，2013～2015年年均增速要達(dá)到8.1%。但是，2006～2012年北京潛在經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)7年下降，2012年降至7.9%，未來增速則在7.5%左右，因此，要實(shí)現(xiàn)“十二五”目標(biāo)，2013～2015年年均實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速要比潛在增速高0.2～0.6個(gè)百分點(diǎn)，這在客觀上要求政府提高經(jīng)濟(jì)增速，要求“進(jìn)”。同時(shí)需要看到的是，根據(jù)上述分析，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速大于潛在增速時(shí)，就有可能引發(fā)通貨膨脹。因此，潛在經(jīng)濟(jì)增速下降使政府宏觀調(diào)控在保持經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定兩個(gè)方面“進(jìn)”“退”兩難。

（二）政府財(cái)政“收”“支”兩難

隨著人口增加和社會(huì)發(fā)展水平的提高，北京財(cái)政支出不斷擴(kuò)大，特別是在節(jié)能環(huán)保、交通運(yùn)輸、社會(huì)保障等領(lǐng)域的剛性支出迅速擴(kuò)大。未來一段時(shí)間，北京在民生社保、環(huán)境治理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的支出還將繼續(xù)提高。同時(shí)，政府要實(shí)現(xiàn)“十二五”期間8%的增長目標(biāo)，也要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策。這在客觀上都要求政府財(cái)政收入需保持較快的增速，以滿足財(cái)政支出日益擴(kuò)大的需求。

財(cái)政收入要保持較快收入，要求經(jīng)濟(jì)增長保持較快增速，而潛在經(jīng)濟(jì)增速下降必將拉低實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，縮小政府財(cái)政收入提升的空間。在政府財(cái)政剛性支出不斷增大的情況下，潛在經(jīng)濟(jì)增速下降使政府財(cái)政“收”“支”兩難。

（三）投資“質(zhì)”“量”兩難

投資是通過投資乘數(shù)對(duì)總產(chǎn)出產(chǎn)生拉動(dòng)作用，投資乘數(shù)即新增單位投資帶來總產(chǎn)出的變化，投資乘數(shù)越大，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的作用越明顯。投資乘數(shù)不是一成不變的，而是與增速缺口成反比的。增速缺口越小，投資乘數(shù)就越大，投資的效率就越高，相同投資量對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也就越明顯；反之，增速缺口越大，投資乘數(shù)就越低，投資的效率就越低，相同投資量對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也就越弱。

當(dāng)前，投資依然是拉動(dòng)北京經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿?，潛在?jīng)濟(jì)增速的回落使得要實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃提出的年均增長8%的目標(biāo)，實(shí)際增速必然要超過潛在增速，投資乘數(shù)和投資效率會(huì)迅速降低，進(jìn)而抑制投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用。在這種情況下，要保持經(jīng)濟(jì)增長，只能加大投資的數(shù)量，回到“量”大“質(zhì)”低的低效發(fā)展方式。因此，潛在經(jīng)濟(jì)增速下降使得投資的“質(zhì)”和“量”的矛盾更加突出，這在一定程度上給政府“穩(wěn)增長”帶來了新的挑戰(zhàn)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉世錦、許偉、劉培林，《中國經(jīng)濟(jì)潛在增長速度轉(zhuǎn)折的時(shí)間窗口測(cè)算》，國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)。

[2]韓蓓，《北京市潛在經(jīng)濟(jì)增長率測(cè)算與HP濾波平滑參數(shù)探討》，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009年第2期。

[3]張連成、韓蓓，《中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率分析—HP濾波平滑參數(shù)的選擇及其應(yīng)用》，宏觀經(jīng)濟(jì)，2009年第3期。

[4]王煜，《中國的產(chǎn)出缺口與通貨膨脹》，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005年第1期。

[5]統(tǒng)計(jì)報(bào)告，《2012年北京市服務(wù)業(yè)小微企業(yè)發(fā)展情況》，北京市統(tǒng)計(jì)局、國家統(tǒng)計(jì)局北京調(diào)查總隊(duì)，2013年27號(hào)。

篇2

7月15日，國家統(tǒng)計(jì)局2010年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)二季度同比增速為10.3％。GDP增速在一季度達(dá)到國際金融危機(jī)以來短周期的頂點(diǎn)(11.9％)并略顯過熱之后，二季度出現(xiàn)了下滑勢(shì)頭。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定因素增多，使得宏觀調(diào)控面臨“兩難”局面。

面對(duì)GDP增速的下滑趨勢(shì)，以及GDP前景。專家們有著不同的觀點(diǎn)。

從計(jì)量研究結(jié)果來看，中國先行指數(shù)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先5個(gè)月左右，因此在20lO年，四季度各類指標(biāo)可能出現(xiàn)同步下滑的局面。

在多重政策疊加之下，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速將在下半年明顯下滑，本次調(diào)控帶來的投資下滑可能會(huì)達(dá)到10％左右，其中住宅投資和土地類投資下降可能高達(dá)15％左右，進(jìn)而對(duì)GDP增速放緩產(chǎn)生強(qiáng)力拉動(dòng)作用。根據(jù)中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的測(cè)算，保障性住房投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)這一缺口。

(DECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)綜合領(lǐng)先指數(shù)是中國出口增長很好的先行指標(biāo)，前者正常領(lǐng)先后者4個(gè)月左右，目前OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)雖然在持續(xù)攀升，但上漲速度已經(jīng)渡過其高點(diǎn)。

從近期發(fā)展趨勢(shì)來看，大部分指標(biāo)都呈現(xiàn)出前高后低的調(diào)整模式。在周期轉(zhuǎn)換，政策調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)整三重力量的作用下，未來宏觀經(jīng)濟(jì)可能步入震蕩、波動(dòng)與相對(duì)低速的過渡期。

2010年中國經(jīng)濟(jì)增速仍然會(huì)保持高位增長。原因有二：是2009年GDP增速呈“前低后高”之勢(shì)，這使得2010年季度IGIP同比增速呈現(xiàn)“前高后低”之勢(shì)。從11.9％回落到10.3％不足為奇；根據(jù)同比增速判斷，2010年全年GDP增速仍有望接近10％，比2009年的9.1％要快。月度GDP增速下滑只能說明增速放緩。宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)未現(xiàn)。

――中國社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所所長汪同三

在政府和企業(yè)獲得高收入增長的條件下，勢(shì)必會(huì)將較多的資金用于投資。

美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是80歲的老人了，想找到新的增長點(diǎn)殊為不易；而中國經(jīng)濟(jì)只是一個(gè)18歲的小伙子，西部大開發(fā)也罷，城鎮(zhèn)化也罷，投資略為傾斜，加上近來表現(xiàn)上佳的消費(fèi)增速，GDP就上去了。

――國家發(fā)展和改革委員會(huì)、宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長馬曉河

中國經(jīng)濟(jì)增長減緩是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型調(diào)整的表現(xiàn)，種種跡象表明，今后中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展或?qū)⑵赜诮Y(jié)構(gòu)調(diào)整。積極挖掘經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的內(nèi)生動(dòng)力，已經(jīng)成為開啟下一輪中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵所在。雖然中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，但孕育著潛在的爆發(fā)實(shí)力。中國仍然是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必經(jīng)通道。

――中國金融研究院院長、

亞洲金控董事局主席何世紅

篇3

從8.1%數(shù)字本身來看，在某種程度上的確印證了大家對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，例如：《華爾街日?qǐng)?bào)》和英國《金融時(shí)報(bào)》近期都在討論，在經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑的情況下，屬于中國的“派對(duì)”是否已經(jīng)結(jié)束。國內(nèi)的一些學(xué)者和機(jī)構(gòu)也危言聳聽地預(yù)判中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于崩潰的邊緣，要求放松調(diào)控，釋放流動(dòng)性，重啟以房地產(chǎn)和汽車等為主導(dǎo)的“4萬億2.0”的刺激政策，防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

從一個(gè)層面看，一季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)可謂驚險(xiǎn)：工業(yè)增加值增速下滑，一些地方財(cái)政收入出現(xiàn)了罕見的負(fù)增長，前兩個(gè)月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降5.2%，一些地方新增房地產(chǎn)投資下滑明顯，進(jìn)出口增速更是回落到個(gè)位數(shù)，這對(duì)于長期以來習(xí)慣于“大數(shù)字”的中國而言，的確很不習(xí)慣。

然而，從另一個(gè)層面來看，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有渲染的那么糟糕：“三駕馬車”除了進(jìn)出口增速回落明顯外，固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.9%，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資10927億元，同比名義增長23.5%，消費(fèi)保持14%以上的正常增速。如果站在一個(gè)客觀的立場(chǎng)，在國際國內(nèi)環(huán)境極其復(fù)雜的形勢(shì)下，GDP能夠取得8.1%的增長實(shí)屬不易，這個(gè)數(shù)字不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美等發(fā)達(dá)國家的增速，也高于印度6.4%的增長，當(dāng)然也高于今年7.5%的增長目標(biāo)。而且，從統(tǒng)計(jì)局公布的各產(chǎn)業(yè)的具體數(shù)據(jù)，包括發(fā)電量等看，8.1%的增速絕非一個(gè)難看得不可接受的數(shù)字。

最后，從今年經(jīng)濟(jì)增長的趨勢(shì)看，一季度可以說是全年宏觀經(jīng)濟(jì)最不確定、最困難的階段。從前三個(gè)月的環(huán)比數(shù)據(jù)看，無論是財(cái)政收入的增長，還是進(jìn)出口數(shù)據(jù)，或是PMI指數(shù)，環(huán)比復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)都比較明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在一季度見底是個(gè)大概率事件。隨著“兩會(huì)”之后一些政策的落實(shí)和微調(diào)，宏觀經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期是樂觀的。

篇4

7月份以來，大盤產(chǎn)生一波幅度近10%的反彈行情，其中權(quán)重股輪番反彈，在近半年多的時(shí)間里較為罕見。大象起舞，總會(huì)激起市場(chǎng)里那個(gè)永遠(yuǎn)爭(zhēng)論不休的話題，那就是牛市來了嗎？綜合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境、貨幣環(huán)境、市場(chǎng)和板塊估值等角度來看，目前的正向宏觀因素可能僅僅支持一波像樣幅度的反彈，在滬指已經(jīng)反彈10%的基礎(chǔ)之上，向上還能有多大空間，充滿了極大的不確定性。

從A股反彈的時(shí)點(diǎn)上看，A股的反彈猶如“好風(fēng)憑借力，送我上青云”，市場(chǎng)在7月份出現(xiàn)了超預(yù)期的上漲行情，基礎(chǔ)是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善和更為樂觀的政策預(yù)期的出現(xiàn)，但是類似宏觀面的改善過程是從5、6月份便已開始，行情選擇在7月份展開顯然還有其他因素的刺激。如果觀測(cè)6月份的流動(dòng)性數(shù)據(jù)就會(huì)一目了然，那就是央行從羞答答的“定向?qū)捤伞鞭D(zhuǎn)為“全面寬松”。央行大規(guī)模放水打破了市場(chǎng)的均衡。藍(lán)籌股所有的利好在之前都被壓抑，但是在流動(dòng)性大潮的漫灌下悉數(shù)蘇醒：如滬港通、地產(chǎn)調(diào)控政策放松、銀行股破凈、大宗商品價(jià)格反彈下資源股的反彈等?？梢哉f，沒有流動(dòng)性的寬松，這些藍(lán)籌股所謂的利好仍不能顯性，流動(dòng)性是行情爆發(fā)的必要條件。

宏觀經(jīng)濟(jì)和股市都過度依賴流動(dòng)性

自2000年中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向以投資驅(qū)動(dòng)以來，與其說股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不如說股市是流動(dòng)性狀況的晴雨表。流動(dòng)性的狀況幾乎決定著A股的走勢(shì)。流動(dòng)性與指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性如此之強(qiáng)，主要是因?yàn)橹袊酝顿Y為主的增長模式?jīng)Q定的。如流動(dòng)性好轉(zhuǎn)對(duì)指數(shù)的正向提振是從兩個(gè)方面產(chǎn)生作用的：其一是流動(dòng)性作為宏觀政策的載體，是宏觀經(jīng)濟(jì)回升或者企穩(wěn)的決定性力量，而藍(lán)籌股與宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)有著幾乎線性的對(duì)應(yīng)關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，意味著作為微觀主體的藍(lán)籌股也出現(xiàn)了企穩(wěn)的可能；另外，流動(dòng)性充裕，因資金的逐利性，使得進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金增多，藍(lán)籌股相對(duì)較有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)收益比使得其更容易受到大資金的親睞，且一旦反彈便會(huì)被冠以“估值修復(fù)”的美名，資金的拉升也顯得師出有名。

那么二季度以來，央行到底釋放了多少流動(dòng)性呢？

央行二季度向國開行提供了1萬億元的PSL。雖然不確定1萬億的PSL是一年期還是三年期，但是1萬億落地后可以相應(yīng)轉(zhuǎn)換和衍生為其他類型的流動(dòng)性支持，預(yù)計(jì)派生出來的M2近4萬億。預(yù)計(jì)3年貸款到期后，還可以有其他滾動(dòng)操作方式延續(xù)。另外，央行從四月底以來連續(xù)11周公開市場(chǎng)凈投放。截止到7月末，央行公開市場(chǎng)連續(xù)11周凈投放，累計(jì)凈投放5280億元。6月末M2余額120.96萬億元，同比增長14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)；6月份人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增2165億元。6月新增的流動(dòng)性主要來自于中國央行的主動(dòng)投放，而非外匯占款帶來的被動(dòng)投放。M2和新增貸款都顯著高于預(yù)期，央行口頭表示實(shí)行微刺激政策，但實(shí)際上屬于全面寬松。

剔除重復(fù)計(jì)算等因素，僅僅以M2的增速簡(jiǎn)單來看，二季度以來的增量流動(dòng)性在萬億之上。

然而7月份的流動(dòng)性猛烈收縮卻讓人大跌眼鏡，7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元，創(chuàng)2009年12月以來新低。社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，環(huán)比降低1.69萬億，比去年同期也減少5460億元。對(duì)于數(shù)據(jù)的大幅下降，應(yīng)該說不是源于央行態(tài)度的變化，主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的減弱。在微刺激背景下，融資需求主要來自大型企業(yè)，融資需求和項(xiàng)目關(guān)聯(lián)，具有一定的階段性特征。7月融資超預(yù)期低，主要原因是前期穩(wěn)增長政策帶來的融資需求有所釋放，后續(xù)的穩(wěn)增長政策尚未發(fā)力，而經(jīng)濟(jì)自身的需求依然不足。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的疲弱和6月份天量的貨幣供應(yīng)來看，事實(shí)上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求并不旺盛，央行的定向措施已經(jīng)能夠保證微刺激的資金需求，但是央行卻超預(yù)期的釋放了過多的流動(dòng)性，而這些超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的巨量流動(dòng)性，正是此輪反彈行情的最大推手，當(dāng)前的大部分利多只不過之前累積因素的蘇醒。

指數(shù)空間取決于“政策變量”

正如上述所分析的，當(dāng)前的藍(lán)籌行情極度依賴流動(dòng)性水平，那么后市貨幣政策會(huì)如何演繹，筆者認(rèn)為不確定性依然較大。今年以來CPI水平處于較低位置，管理通脹的目標(biāo)壓力較小，在一定程度上釋放了央行貨幣政策的操作空間。央行能在二季度實(shí)行漫灌政策，在高層實(shí)行“降低融資成本”的政策導(dǎo)向下，也不排除央行可能在下半年降息。由于貨幣政策的不確定性，下半年的行情仍顯得迷霧重重。

宏觀政策穩(wěn)增長的態(tài)度不變，就不能認(rèn)為貨幣政策的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生變化，類似的分析方式可以有效的規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。政策導(dǎo)向方面，7月底8月初發(fā)改委連續(xù)發(fā)文，對(duì)下半年穩(wěn)增長的工作進(jìn)行部署，力求加快發(fā)展生產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，穩(wěn)定下半年經(jīng)濟(jì)增長的意圖非常明顯，市場(chǎng)對(duì)三、四季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏樂觀。

除了政策之外，藍(lán)籌股的估值是多頭津津樂道的利器之一。需要提示的是，靜態(tài)的估值優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和流動(dòng)性寬松等大的因素，在反彈行情中顯得“微不足道”。尤其是當(dāng)前去杠桿背景下，藍(lán)籌的靜態(tài)估值更只是有象征意義。從動(dòng)態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)來看，除了盈利增速之外，ROE和ROA在微觀和相對(duì)宏觀方面都有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。在我們這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的國家，動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長的本質(zhì)就是資本積累，而資本回報(bào)率的本質(zhì)就是資本增速。由于當(dāng)前金融市場(chǎng)和實(shí)業(yè)的高杠桿率，我們可以重點(diǎn)關(guān)注ROA的情況。從ROA比對(duì)中可以看到，今年來一個(gè)明顯的特征是處于ROA較高的位置的行業(yè)均是偏下游的行業(yè)，而偏中上游的行業(yè)均處于一個(gè)較低的水平，這說明出口紅利和工業(yè)化紅利已經(jīng)接近尾聲。由于資金有較強(qiáng)的不可自抑導(dǎo)向特征，結(jié)構(gòu)性政策將是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的托底的最佳路徑。周期性行業(yè)的ROA過高不是自身增速過快走成的，而是因?yàn)楦軛U過高，而對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)來說，由于其間接融資被擠出，其融資成本存在一定程度的隱性溢價(jià)。這部分溢價(jià)很可能使得發(fā)展期行業(yè)和成熟期行業(yè)的均衡態(tài)勢(shì)不一致。在去杠桿的背景下，成長類行業(yè)投資增速開始超過成熟期行業(yè)投資增速，很大程度上是因?yàn)樯嫌涡袠I(yè)集中度過高，杠桿過高造成的。因此，一旦流動(dòng)性退潮，周期性行業(yè)的增長壓力巨大，衰減速度更快，這是市場(chǎng)不敢給藍(lán)籌股過高估值的一個(gè)重要原因。

篇5

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策 宏觀經(jīng)濟(jì) 關(guān)系

伴隨著我國經(jīng)濟(jì)近幾年的不斷發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)逐漸得到了完善，并已經(jīng)成功地由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榱耸袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)，這對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。那么，為了能夠均衡我國政企之間對(duì)經(jīng)濟(jì)的掌管權(quán)利，國家政府開展有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策是非常有必要的，通過這樣的方式能夠讓雙方相互牽制、相互影響，最終得到共同發(fā)展。所以，政府為了能夠?qū)医?jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行有效的掌握和控制，財(cái)政政策是最佳的控制工具，那么，財(cái)政政策與宏觀經(jīng)濟(jì)之間到底存在著則樣的關(guān)系呢？本人將在本文中進(jìn)行簡(jiǎn)單的探討。

一、我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀

由于我國國情的特殊性，我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面很難能夠效仿與其他國家，所以，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直都是在不斷地摸索當(dāng)中得到發(fā)展的。那么，面對(duì)我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展至今，我國的經(jīng)濟(jì)水平已經(jīng)明顯得到了提升，但是，仍然存在著自己的問題。

（一）我國總體經(jīng)濟(jì)增長速率減慢

伴隨著我國改革開放的提出，國家經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)后，我國經(jīng)濟(jì)水平得到了迅猛的提高，并逐漸走上了國際化的行列，極大地提升了我國的綜合實(shí)力。但是，就最近幾年我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來看，我國的總體經(jīng)濟(jì)增長速度開始出現(xiàn)減緩的現(xiàn)象，GDP的增長總值雖然得到了極大的提升，但是平均增速卻在不斷地小幅度地下降，就比如2008年的統(tǒng)計(jì)，其第三季度的GDP增速相比于第二季度來講降低了1.4%，相比于2007年的總體增速降低了2.3%，雖然就現(xiàn)有的總體GDP總值來講，我國經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展仍然處于平穩(wěn)，但這少量的下滑現(xiàn)象也是不容我們忽視的。

（二）我國總體物價(jià)上漲速率逐漸下滑

雖然近幾年來，我國物價(jià)上漲十分厲害，物價(jià)水平也逐漸提高，但是，總體物價(jià)上漲的速率卻在下降，尤其是在原材料和燃料方面。據(jù)相關(guān)材料分析，近幾年的原材料、燃料等工業(yè)用品的進(jìn)口價(jià)格在不斷地上升，且上漲速率在逐年增加，但是，在國內(nèi)的銷售價(jià)格的上漲速率卻在逐漸降低，面對(duì)這樣的反差，將影響到相應(yīng)企業(yè)的差價(jià)利潤的提升，使得企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益降低，減緩企業(yè)經(jīng)濟(jì)水平的提高，這對(duì)于社會(huì)總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說可能會(huì)造成負(fù)面影響。

（三）進(jìn)出口貿(mào)易順差下降，影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)利潤提升

進(jìn)出口貿(mào)易是連接我國與世界各國的經(jīng)濟(jì)交流的重要途徑，是促進(jìn)國外資金流入的重要環(huán)節(jié)，并且是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要保障。隨著我國這么多年來對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的苦心經(jīng)營，我國的進(jìn)出易越來越頻繁，我國的國際化經(jīng)濟(jì)能力也在不斷地提升。雖然這對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)來說具有重大意義，但我們要能夠同時(shí)意識(shí)到我國的進(jìn)出口順差在開始慢慢回落，也就是說，許多貨物的進(jìn)出口價(jià)格的上漲速率在增加，但銷售價(jià)格的增速卻在小幅度地降低，這樣可能會(huì)降低我國進(jìn)出口貿(mào)易所帶來的利潤，雖然現(xiàn)在還沒有明顯地影響到我國經(jīng)濟(jì)的增速，卻已經(jīng)為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展埋下了隱患。

（四）我國企業(yè)利潤出現(xiàn)下滑現(xiàn)象

企業(yè)，是支持國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)上漲的重要部分，是保障國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的基本單元，不論是私營企業(yè)還是國民企業(yè)，不論是工業(yè)企業(yè)還是小型企業(yè)都對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及綜合國力的提升都有著不可磨滅的作用。但是，近幾年來，我國一些大型企業(yè)的利潤增長速度在開始出現(xiàn)回落，其再生能力受到了抑制，且容易受到國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，造成了企業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)問題。而正是因?yàn)榇笮推髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到限制，我國的一些中小型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平也開始出現(xiàn)了波動(dòng)，在經(jīng)營和發(fā)展上開始出現(xiàn)一定的困難，再加上最近幾年各種食品問題、企業(yè)詐騙問題等都大大地阻礙了我國中小型企業(yè)的發(fā)展，造成其利潤下滑，甚至是倒閉。

當(dāng)然，我國宏觀經(jīng)濟(jì)就整體而言發(fā)展是相對(duì)平穩(wěn)的，并仍然保持著上漲的趨勢(shì)，但是，面對(duì)現(xiàn)在增速的小幅度降低，我們決不能夠忽視，要能夠有效地運(yùn)用財(cái)政政策手段來改善現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的一系列的問題，以保障我國的不斷發(fā)展。

二、財(cái)政政策的運(yùn)用

所謂的財(cái)政政策，就是指政府根據(jù)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)、政治等各個(gè)方面所用來調(diào)節(jié)和指導(dǎo)財(cái)政部門工作的總體原則，一般是通過政府的支出及稅收的政策來極性調(diào)節(jié)。分別包括了三種運(yùn)用形式，即收入政策、支出政策及平衡政策。

（一）財(cái)政政策中的收入政策的運(yùn)用

收入政策，就是指當(dāng)社會(huì)供給小于社會(huì)需求時(shí)，國家能夠通過提高稅收、增發(fā)國債等方式來抑制社會(huì)需求的增加，這樣一來能夠強(qiáng)化中央集團(tuán)的財(cái)政地位，改善了供與求之間的緊張關(guān)系，從而暫時(shí)緩解供不應(yīng)求的現(xiàn)象。但是，收入政策具有較強(qiáng)的片面性，即因?yàn)樵黾恿硕惵剩岣吡硕愂?，使得社?huì)人民的生活負(fù)擔(dān)，這樣一來容易打擊到人民工作的積極性以及交稅的主動(dòng)性，這樣反而會(huì)違背財(cái)政政策實(shí)施的初衷，不利于國家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性的發(fā)展，這對(duì)于促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加快國家發(fā)展腳步來說會(huì)產(chǎn)生一定的反作用，影響了社會(huì)的進(jìn)步。

（二）財(cái)政政策中的支出政策的運(yùn)用

相比于收入政策而言，支出政策在激勵(lì)社會(huì)人民的工作積極性方面具有加大意義，在政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)過程中也更具有靈活性和高效性，而且能夠有效地改善我國經(jīng)濟(jì)的支出結(jié)構(gòu)，擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)支出的規(guī)模，對(duì)于提高國家的經(jīng)濟(jì)管理能力具有不可忽視的作用。但是，雖然支出政策能夠有效地改善現(xiàn)有的供求關(guān)系，通過直接影響社會(huì)總需求來改善我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，面對(duì)收入政策的運(yùn)用卻又受到了一定的制約。也就是說，當(dāng)我們既想要增加收入又想要增加支出時(shí)，二者就會(huì)存在一定的矛盾，因?yàn)槎哌\(yùn)用的最終結(jié)果是不相同的，這樣一來就很有可能會(huì)造成國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩的問題。

（三）財(cái)政政策中的平衡政策的運(yùn)用

為了能夠全面提升我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡性，我們一定要能夠加大政府對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度，要能夠發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最突出的問題并加以解決。就我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀而言，最為凸顯的問題就是供不應(yīng)求，我們要能夠充分地均衡我國的供與求之間的關(guān)系，這樣才能夠有效地推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)水平的提高。那么，有效運(yùn)用財(cái)政政策中的平衡政策就顯得非常有必要了。通過平衡政策，我們能夠有效地控制我國收入與支出之間的平衡，做到財(cái)政上的平穩(wěn)發(fā)展，準(zhǔn)備好足夠的平衡基金以備各種財(cái)政問題的出現(xiàn)，這樣一來能夠更加有效地運(yùn)用各項(xiàng)財(cái)政政策，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展。

國家財(cái)政政策的運(yùn)用是為了能夠提高國家對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)控力度，是為了能夠保障我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、安全的發(fā)展的重要舉措。我們要能夠有效地將各項(xiàng)財(cái)政政策相互結(jié)合，共同運(yùn)用，這樣才能夠?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)水平的提高創(chuàng)造良好的發(fā)展背景。

三、財(cái)政政策與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

（一）財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有調(diào)控能力

1、提高政府的財(cái)政收入，培養(yǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控基礎(chǔ)

中央財(cái)政收入是政府對(duì)國家展開有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的基礎(chǔ)和保障。但是就我國現(xiàn)在的政府財(cái)政收入所占國家GDP總值情況來看，其所占比例與其他發(fā)展中國家相比要低，與發(fā)達(dá)國家相比要低得多。所以，我們可以通過提高國家稅收、增發(fā)國債、做好預(yù)算外資金的準(zhǔn)備等財(cái)政方式來為政府聚集更多的財(cái)力，從而能夠全面提升中央政府的財(cái)政收入，為宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做好保障工作。

2、能夠優(yōu)化我國政府的財(cái)政結(jié)構(gòu)，保證支出與收入的平衡

國家政府的財(cái)政狀況是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要保障。通過有效的財(cái)政政策的運(yùn)用，能夠優(yōu)化我國政府的財(cái)政結(jié)構(gòu)，保障政府財(cái)政的支出和收入之間的平衡，從而能夠建立起一個(gè)完整的、合格的國家公共財(cái)政框架。所以，為了能夠調(diào)整好政府財(cái)政的結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟(jì)的投入方面一定要能夠充分考慮到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。首先，我們要加大政府在高興產(chǎn)業(yè)以及知識(shí)經(jīng)濟(jì)方面的財(cái)政支出，從而激發(fā)我國高興技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，提高國家軟實(shí)力；其次，我們要能夠考慮到國家的開發(fā)戰(zhàn)略，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)的財(cái)政投入，促進(jìn)國家的經(jīng)濟(jì)的全面提高；當(dāng)然，在農(nóng)業(yè)的投入上我們也要加大力度，這樣才能夠激發(fā)農(nóng)民的工作熱情，才能夠?yàn)槲覈陌l(fā)展做好保障工作；同時(shí)，我們還要考慮到國家福利事業(yè)的發(fā)展，完善社會(huì)保障制度，增加福利事業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所占據(jù)的比例，讓人民感受到國家對(duì)他們的關(guān)注，從而激發(fā)人民對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。

3、能夠有效地控制及規(guī)范宏觀經(jīng)濟(jì)中政府的職能

在宏觀經(jīng)濟(jì)中，政府的職能主要是能夠及時(shí)地對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的問題進(jìn)行補(bǔ)救，能夠及時(shí)地恢復(fù)國家經(jīng)濟(jì)水平，減少經(jīng)濟(jì)損失。所以，政府要能夠充分利用財(cái)政政策，充分重視財(cái)政政策的指導(dǎo)作用，刺激國家內(nèi)需，提高國民經(jīng)濟(jì)意識(shí)，做好自己的財(cái)政預(yù)算工作，為市場(chǎng)的經(jīng)營失靈狀況做好充足的準(zhǔn)備工作。同時(shí)，政府要能夠減少對(duì)企業(yè)經(jīng)營的管理力度，減少政府對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，運(yùn)用財(cái)政政策的扶持作用來激勵(lì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而提高國家經(jīng)濟(jì)水平。

（二）財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

1、拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)水平，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)水平的增長

通過國家對(duì)財(cái)政政策進(jìn)行不斷地修訂和改良，能夠有效地提高政府對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，并通過對(duì)政府財(cái)政支出及收入上的平衡，增加了政府對(duì)人民生活的投資，提高了人民的工資，從而能夠起到拉動(dòng)內(nèi)需的作用。也就是說，通過有效的財(cái)政政策手段能夠有效地激發(fā)人民的消費(fèi)水平，增強(qiáng)人民的消費(fèi)意識(shí)，通過不斷地提高國民的消費(fèi)能力，能夠有效地促進(jìn)國家商品的流通，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的往來，這對(duì)于全面提升國家的GDP總額具有重大的意義。如此一來，自然能夠全面提升國家的經(jīng)濟(jì)水平。

2、激發(fā)了人民的工作熱情，加速了宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

在政府不斷地改善財(cái)政結(jié)構(gòu)時(shí)，為了能夠提高財(cái)政政策在宏觀經(jīng)濟(jì)中的效用，提高社會(huì)福利保障的投入、提高人民工資并加大對(duì)人民的獎(jiǎng)勵(lì)津貼力度是重要的環(huán)節(jié)。通過這樣的措施，能夠有效地平衡政府的支出與收入，同時(shí)讓人民感受到了國家對(duì)自己的關(guān)心，國家對(duì)自己的重視，從而激發(fā)了人民的工作熱情，促使他們能夠主動(dòng)地參與到社會(huì)工作當(dāng)中去，從而能夠?yàn)槲覀兊膰覄?chuàng)造出更多的GDP，這對(duì)于加速國家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說具有重大意義。

3、促進(jìn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，實(shí)現(xiàn)了政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控

為了能夠有效地對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效地控制，財(cái)政政策是重要的環(huán)節(jié)。通過財(cái)政政策的運(yùn)用，緩解了政府對(duì)我國各企業(yè)的管理壓力，放寬了我國企業(yè)的發(fā)展限制，這對(duì)于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說具有重大的意義，而且，同時(shí)還能夠有效地為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做到一個(gè)宏觀調(diào)控的作用，減少了政府的之間參與，這樣能夠激發(fā)我國經(jīng)濟(jì)的自由、快速地發(fā)展。

四、結(jié)束語

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家在宏觀經(jīng)濟(jì)方面逐漸形成一種宏觀調(diào)控的形象，而財(cái)政政策則是強(qiáng)化國家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具。我們要能夠有效地運(yùn)用這份工具，這樣才能夠?yàn)閲医?jīng)濟(jì)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳軍.市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與我國的財(cái)政問題[J].科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，2007

[2]王珂.對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的幾點(diǎn)思考[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010

篇6

從未來經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)方向看，在工業(yè)、投資增長回落和消費(fèi)增長放緩因素作用下，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)總體上將繼續(xù)回落。

一、一致與先行指數(shù)繼續(xù)回落，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)處于低位

1.一致和先行指數(shù)繼續(xù)回落

5月份，我區(qū)一致指數(shù)為97.8，已經(jīng)連續(xù)回落9個(gè)月。在構(gòu)成一致指數(shù)的4個(gè)指標(biāo)中，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整去除季節(jié)因素和隨機(jī)因素的影響后，工業(yè)指數(shù)、就業(yè)指數(shù)小幅上升，社會(huì)需求指數(shù)、社會(huì)收入指數(shù)繼續(xù)走低。

5月份，我區(qū)先行指數(shù)為100，已經(jīng)連續(xù)回落4個(gè)月。季節(jié)調(diào)整后，平均消費(fèi)傾向指數(shù)、貸款指數(shù)、產(chǎn)銷率指數(shù)、產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）、新開工面積指數(shù)和土地購置面積指數(shù)6個(gè)構(gòu)成指標(biāo)均下降。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)繼續(xù)在“淺藍(lán)燈區(qū)”低位運(yùn)行

5月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)為21，與4月份持平，創(chuàng)2001年10月以來歷史新低，連續(xù)4個(gè)月在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”運(yùn)行。

5月份，構(gòu)成我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)的10個(gè)指標(biāo)中，工業(yè)指數(shù)、投資指數(shù)、外貿(mào)指數(shù)、工業(yè)利潤指數(shù)運(yùn)行于過冷的“藍(lán)燈區(qū)”，商品房銷售額指數(shù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，消費(fèi)指數(shù)、財(cái)政收入指數(shù)、居民收入指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貸款指數(shù)均處于正常的“綠燈區(qū)”。

綜合判斷，我區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)總體上將繼續(xù)保持回落態(tài)勢(shì)。

二、主要指標(biāo)走勢(shì)分析

1.工業(yè)增加值增速小幅回升

5月份，我區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.6%，較上年同期下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，比上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

季節(jié)調(diào)整后，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速在過冷的“藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)小幅上升。

需要關(guān)注的是，工業(yè)品產(chǎn)銷情況不容樂觀。5月份，全區(qū)工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率環(huán)比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)銷情況持續(xù)惡化，導(dǎo)致工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑。

2.固定資產(chǎn)投資略有回升

1-5月份，我區(qū)50萬元以上項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資同比增長19.8%，高于1-4月份5.3個(gè)百分點(diǎn)。

季節(jié)調(diào)整后，剔除季節(jié)和隨機(jī)因素影響，50萬元以上項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資增速在過冷的“藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)下行，但回落步伐放緩。

3.社會(huì)消費(fèi)品零售總額下滑明顯

1-5月份，我區(qū)社會(huì)消費(fèi)品零售總額（限額以上）同比增長14.9%，比上年同期下降13.4個(gè)百分點(diǎn)，低于1-4月1.3個(gè)百分點(diǎn)。

季節(jié)調(diào)整后，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速在正常的“綠燈區(qū)”小幅下行。

4.進(jìn)出口額降幅趨緩

1-5月份，我區(qū)進(jìn)出口總額增速同比下降4.8%，降幅比前4個(gè)月縮窄2.2個(gè)百分點(diǎn)。受全球經(jīng)濟(jì)增長乏力、國內(nèi)需求疲軟等因素影響，出口額和進(jìn)口額增速同比分別下降12.5%和0.4%，降幅比前4個(gè)月分別縮小3.4個(gè)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。

季節(jié)調(diào)整后，進(jìn)出口總額增速下降至過冷的“藍(lán)燈區(qū)”。

5.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅繼續(xù)回落

5月份，我區(qū)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲3.6%，比4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品類價(jià)格環(huán)比下降0.5%，降幅比4月縮小0.9個(gè)百分點(diǎn)。

季節(jié)調(diào)整后，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅運(yùn)行于正常的“綠燈區(qū)”。

（內(nèi)蒙古發(fā)展研究中心“形勢(shì)分析”課題組

課題組負(fù)責(zé)人：杭栓柱

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中國宏觀經(jīng)濟(jì)自2008年10月開始出現(xiàn)深度下滑，對(duì)此大家看法比較一致。在外部環(huán)境惡化，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性政策調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)在周期的三重壓力下，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間?？傂枨笈c總供給之間相對(duì)關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)、出口和房地產(chǎn)兩個(gè)火車頭供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)。這種逆轉(zhuǎn)表面原因是世界金融風(fēng)暴的沖擊，但其核心原因在于為出口而投資，為投資而投資的傳統(tǒng)投資增長型經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到盡頭，過去的深層次矛盾被激化。

對(duì)2009年經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)，學(xué)術(shù)界的分歧比較大。我的看法并非太樂觀。我們中國人民大學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與分析課題組所做的研究結(jié)果表明，在保持2008年低的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與我國的基本政策選擇的條件下，2009年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是比較嚴(yán)峻的。我們的預(yù)測(cè)結(jié)果如下：

一是，2009年GDP增速將跌破9%，保8將成為宏觀調(diào)控的核心目標(biāo)。如果國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)惡化，擴(kuò)大內(nèi)需的政策不能及時(shí)發(fā)揮效果，那么2009年GDP增速也有可能下降到8%以下。

二是，潛在GDP缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，總供給與總供求不平衡可能進(jìn)一步惡化，隨之而來的，失業(yè)水平進(jìn)一步擴(kuò)大。2009年失業(yè)規(guī)模將會(huì)接近3200萬，調(diào)整后的失業(yè)率達(dá)到9.3%左右。

三是，房地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)全面調(diào)整，價(jià)格調(diào)整取代成交量調(diào)整，價(jià)格要下行；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資名義增速和實(shí)際增速將雙雙大幅下降，基礎(chǔ)行業(yè)產(chǎn)能過剩問題進(jìn)一步凸現(xiàn)；出口和進(jìn)口增速雙雙進(jìn)一步回落，其中出口增速下落更為明顯。

四是，在居民收入下滑、消費(fèi)者信心下滑，消費(fèi)增長的兩大支點(diǎn)消失以及財(cái)富效應(yīng)的反向作用等多重因素的作用下，2009年消費(fèi)將改變2008年名義與實(shí)際增速雙增的局面，預(yù)計(jì)消費(fèi)實(shí)際增速將下降1或1.5個(gè)百分點(diǎn)。

五是，總需求各部分的聯(lián)動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)增長區(qū)域結(jié)構(gòu)的脆弱性、社會(huì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不匹配性、資本市場(chǎng)調(diào)整與實(shí)體調(diào)整的同步性、房地產(chǎn)調(diào)整周期與一般產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期的一致性、世界經(jīng)濟(jì)周期與中國經(jīng)濟(jì)周期的疊加等深層次因素將使上述總量性的調(diào)整超出一般預(yù)期的水平。

率先在世界上走出經(jīng)濟(jì)低谷，走上一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長周期仍然是大有希望的

為什么做出以上的判斷？主要基于以下五個(gè)方面的原因：

第一，世界經(jīng)濟(jì)超預(yù)期深度下滑將使宏觀經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境進(jìn)一步惡化。中國出口面臨沖擊可能將由2007―2008年成本沖擊向2009年需求沖擊轉(zhuǎn)變。這種需求層面的沖擊，很難用人民幣升值減緩，出口退稅等措施或者出口補(bǔ)貼措施使得出口下滑得到明顯的緩和。這將導(dǎo)致中國出口增速下降幅度大于進(jìn)口幅度，貿(mào)易順差近五年首次出現(xiàn)負(fù)增長。我國的對(duì)外依存度很高，而2009年我國的主要貿(mào)易對(duì)象國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都不樂觀。OECD、IMF、聯(lián)合國對(duì)美國、歐元區(qū)與日本三個(gè)主要地區(qū)的2009經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)果都很悲觀，全部是負(fù)增長。而我國的出口收入彈性比較高，出口對(duì)主要貿(mào)易國的GDP增長非常敏感，隨著中國主要貿(mào)易對(duì)象國經(jīng)濟(jì)的下降，必然對(duì)中國出口產(chǎn)生重要的影響。

第二，中國總需求與總供給所存在的結(jié)構(gòu)聯(lián)動(dòng)性和結(jié)構(gòu)剛性將可能使中國宏觀經(jīng)濟(jì)下滑幅度超過一般預(yù)期水平。中國總需求有兩個(gè)非常大的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，一是出口―投資的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，就是出口上升，會(huì)產(chǎn)生很多的投資；二是出口―收入―消費(fèi)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，因?yàn)橛谐隹?，就有投資，有投資，就有就業(yè)，有就業(yè)，就有收入，從而消費(fèi)增加，這兩個(gè)導(dǎo)致總需求上升。如果我們前面判斷成立的話，隨著出口下滑，總需求一定會(huì)受到影響。

第三，我們認(rèn)為，08年中國經(jīng)濟(jì)增長區(qū)域結(jié)構(gòu)特性決定了，未來中西部地區(qū)財(cái)務(wù)約束和投資失誤等問題可能將使中國經(jīng)濟(jì)增長失去區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的支撐點(diǎn)。隨著金融風(fēng)暴對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面的影響，財(cái)政惡化、土地收入減少，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)受到程度不同的影響。

第四，09年中國名義消費(fèi)增速和實(shí)際消費(fèi)增速雙提升局面將消失，在收入下滑，消費(fèi)信心收縮以及消費(fèi)支柱消失等多重因素作用下，消費(fèi)增速的回落將成定局。

篇8

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹 貨幣政策 效果 走勢(shì)預(yù)測(cè)

一、金融危機(jī)后我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

2008年國際金融危機(jī)過后，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了先抑后揚(yáng)的總趨勢(shì)。08年國際金融危機(jī)，我國受到影響，經(jīng)濟(jì)受挫，央行隨即實(shí)行了積極的貨幣政策，加上中國在2010年調(diào)整了電、水、天然氣價(jià)格等因素，雖然扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)，但不可避免的又迎來了通貨膨脹。

首先，從國內(nèi)生產(chǎn)總值看，2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值為314045.43億元，比上年增長9.0％；2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值為340902.81億元，比上年增長8.7%；2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值為401202.03億元，比上年增長10.3%。以1978年為基礎(chǔ)，2008年至2010年的國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)分別為1707，1864.3和2058.9。無論絕對(duì)值還是相對(duì)值，國民生產(chǎn)總值在2010年都走出了低谷并有大幅提升。其次，從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)看，2008居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為5.9%，2009年呈現(xiàn)出負(fù)增長態(tài)勢(shì)，為負(fù)0.7%，2010年則上漲為3.3%，其中12月份上漲4.6%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同樣有上升趨勢(shì)。

可見，在2008年和2009年適度寬松的貨幣政策下，我國很快扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)，擺脫了金融危機(jī)的困境，且經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了通貨膨脹的趨勢(shì)。

二、我國采取的貨幣政策

進(jìn)入2011年，即“十二五”開局之年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了小幅的通貨膨脹。為扭轉(zhuǎn)該趨勢(shì)，我國改變了貨幣政策，由之前的適度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變到如今的穩(wěn)健型貨幣政策。

2011年我國貨幣政策的目標(biāo)是：健全宏觀審慎政策框架，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，綜合運(yùn)用數(shù)量和價(jià)格工具，提高貨幣政策有效性。加大直接融資比重，發(fā)揮好股票、產(chǎn)業(yè)基金、債券等融資工具的作用，更好地滿足多樣化融投資需求。重點(diǎn)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持，嚴(yán)格控制對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)和“兩高”行業(yè)貸款。進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。加強(qiáng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理，提高投資收益。密切監(jiān)控跨境資本流動(dòng)，防范“熱錢”流入。

具體貨幣政策如下：首先，存款準(zhǔn)備金率方面，2011中央銀行連續(xù)六次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)上調(diào)3.0個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金達(dá)到21.5%；其次，存款基準(zhǔn)利率方面，央行連續(xù)三次上調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率，累計(jì)上調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn)，目前一年期存貸款利率基準(zhǔn)利率分別為3.50%與6.56%；第三，公開市場(chǎng)操作方面，2011年中央銀行新發(fā)行票據(jù)額明顯低于到期額，使央行票據(jù)余額由年初的4萬億人民幣減少到年末的2萬億左右。最后，2011年新增人民幣貸款7.5萬億人民幣，符合市場(chǎng)預(yù)期。M2同比增長13.6%，比前幾年明顯回落。

2012年，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。按照審慎靈活、總量適度的要求，兼顧防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保持物價(jià)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，保持社會(huì)融資規(guī)模合理增長，調(diào)節(jié)好貨幣信貸供求。加強(qiáng)對(duì)符合產(chǎn)業(yè)政策、有市場(chǎng)需求的企業(yè)特別是微型小型企業(yè)的信貸支持，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持國家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目和保障性安居工程建設(shè)。廣義貨幣預(yù)期增長14％。

三、貨幣政策的效果

在上述一系列的穩(wěn)健型貨幣政策之下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)將何去何從呢？

首先，從國內(nèi)生產(chǎn)總值看，2011年中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì)，前三個(gè)季度的GDP同比增長速度分別為9.7%、9.5%與9.1%。第四季度GDP同比增速下降到9%以下，全年GDP增長速度為9.2%左右。2012年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.1%，延續(xù)了11年末的低增長率，保持了經(jīng)濟(jì)低俗穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)。

其次，從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)看，2011年全年中國CPI增速為5.4%，遠(yuǎn)高于4.0%的初始目標(biāo)。CPI同比增速由2011年1月份的4.9%逐漸上升至7月份的6.5%，之后逐漸回落到12月的4.1%。2012年第一季度，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落至3.8%，漲幅比上年全年回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

中國通過對(duì)銀行存款準(zhǔn)備金率的提高和2011年以來，央行根據(jù)新形勢(shì)、新情況，綜合運(yùn)用利率、匯率、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等工具組合，加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控，引導(dǎo)貨幣條件逐步向常態(tài)回歸，社會(huì)融資規(guī)?；具m度。年內(nèi)，央行先后6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率；臨近年末，央行近3年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，靈活開展公開市場(chǎng)操作，繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸平穩(wěn)增長、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)?？傮w來看，全年金融機(jī)構(gòu)新增貸款7.47萬億元，基本符合預(yù)期，規(guī)模較為合理。這一規(guī)模既有效滿足了國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的需要，也有效防止了出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。從上面GDP和CPI的走勢(shì)也可以看出，我國經(jīng)濟(jì)在2011年末開始出現(xiàn)回落趨勢(shì)，且物價(jià)水平得到了較好的控制，遏制住了通貨膨脹的勢(shì)頭，貨幣政策效果顯著。

四、未來貨幣政策及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)

2011年中國通脹較高的主要成因是需求拉動(dòng)導(dǎo)致的食品價(jià)格上升，但同時(shí)也與大宗商品價(jià)格的輸入性傳導(dǎo)和國際能源有關(guān)。由于2011年年末開始，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度明顯放緩，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受金融危機(jī)困擾增長緩慢，無論是成本推動(dòng)還是需求拉動(dòng)的通脹壓力都可明顯減輕。同時(shí)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將繼續(xù)回落。既然通貨膨脹已經(jīng)得到了較好的控制，那么中央銀行會(huì)放寬貨幣政策，貨幣政策基調(diào)將由控通脹為主轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)增長為主，但為保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)還會(huì)實(shí)行穩(wěn)健型的貨幣政策，不會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。

首先，在利率方面，為抑制通脹上升，中國央行在2011年加息三次。目前，通脹壓力雖然得到了控制但仍然存在，加上中國目前居民儲(chǔ)蓄率為負(fù)，而且利率作為金融體系的核心指標(biāo)，容易牽一發(fā)而動(dòng)全身導(dǎo)致金融體系劇烈震動(dòng)，因此降息可能性較小。預(yù)計(jì)央行主要通過調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率、降低存貸比、適當(dāng)提高貸款限額等來刺激經(jīng)濟(jì)增長，并維持基本現(xiàn)行利率水平不變。

其次，在存款準(zhǔn)備金率方面，隨著流動(dòng)性壓力的凸顯與通脹壓力的回落，為增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)計(jì)中央銀行會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2011年12月，中國央行首次下調(diào)準(zhǔn)備金率。今年2月24日又再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。預(yù)計(jì)央行將在2012年下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率3-4次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)?？梢姶婵顪?zhǔn)備金率會(huì)成為今年貨幣政策的主要工具。

再次，在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，由于2012年上半年國際短期資本繼續(xù)流出會(huì)導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)回落，市場(chǎng)流動(dòng)性短缺會(huì)持續(xù)存在，預(yù)計(jì)2012年中央銀行票據(jù)依然會(huì)維持凈回籠的局面，央行可能通過加大回購央票力度的做法來向市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。截止2012年底，央票余額甚至可能回落至1萬億以下。

最后，在信貸方面，考慮到國內(nèi)房地產(chǎn)成交量回落與價(jià)格下跌將影響房地產(chǎn)投資增速，外需減少將持續(xù)打壓出口，預(yù)計(jì)中國政府將實(shí)施定向?qū)捤傻男刨J政策，向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障型住房、消費(fèi)信貸、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域注入更多信貸資金。預(yù)計(jì)2012年人民幣貸款將新增8.5萬億人民幣左右，M2同比增速約為14%左右。

對(duì)于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，自2011年底，國內(nèi)生產(chǎn)總值開始回落。這種經(jīng)濟(jì)增速的回調(diào)主要有以下三個(gè)原因：第一，由于歐債危機(jī)卷土重來，造成了出口增速下滑；第二，房地產(chǎn)行業(yè)受到政府嚴(yán)格的宏觀調(diào)控，從而使固定資產(chǎn)投資減少；第三，中央銀行實(shí)行了穩(wěn)健的貨幣政策，壓制了經(jīng)濟(jì)增長。雖然貨幣政策將有所放寬，但由于歐債危機(jī)和打壓房地產(chǎn)政策在2012年還將繼續(xù)發(fā)揮作用，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生硬著陸，全年GDP增速約為8.4%左右。

參考文獻(xiàn)

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篇9

國際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國經(jīng)濟(jì)受外部環(huán)境的制約，增速有所放緩，但是，從周期的角度來看，當(dāng)前中國的GDP正處于上行的波動(dòng)區(qū)間。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的上升期，如果宏觀政策操作適當(dāng)，則經(jīng)濟(jì)增長是有保障的。

我們認(rèn)為，可以利用這一契機(jī)加大改革力度，通過宏觀政策配合，力爭(zhēng)使經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)能利用周期上行的帶動(dòng)力，走向平穩(wěn)可持續(xù)的增長。

我們對(duì)2016年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的總體判斷是走勢(shì)平穩(wěn)。2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，也是中央確定的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正式實(shí)施的一年，從宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行看，大的要素變化基本不存在，惟有政策的變化可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有較大影響。

首先來看要素的可能變化。

第一是國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)。我們認(rèn)為，國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格相對(duì)處于低位，如果沒有外部因素的干擾，2016年的價(jià)格波動(dòng)應(yīng)該相對(duì)平穩(wěn)，要大幅回升可能性不是很大。因?yàn)橹袊且粋€(gè)資源凈進(jìn)口國，低價(jià)資源有利于企業(yè)，因此，這對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長而言應(yīng)是一個(gè)相對(duì)利好的因素。

第二是外貿(mào)。我們認(rèn)為，外貿(mào)雖然可能有較大幅度的波動(dòng)，順差可能會(huì)繼續(xù)收窄，出口還可能是負(fù)增長狀態(tài)，但不會(huì)大幅度下滑。具體來說，與2015年相比，進(jìn)口很難進(jìn)一步擴(kuò)大，出口有可能會(huì)有小幅回升。所以總的來看，外貿(mào)因素不會(huì)進(jìn)一步變壞，可能偏向樂觀，而這種形勢(shì)在上半年已有體現(xiàn)。 杭州跨貿(mào)小鎮(zhèn)融互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、跨境電商及旅游購物于一體，有20多個(gè)國家和地區(qū)的主題館，猶如一個(gè)全球商品的展示柜。圖為2016年9月3日，中外媒體記者在杭州跨貿(mào)小鎮(zhèn)進(jìn)行采訪

第三是投資。2015年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速已經(jīng)降至1%，住宅投資增速接近零增長。房地產(chǎn)新開工增速下降14%，住宅新開工增速下降14.6%。考慮到全國房地產(chǎn)行業(yè)巨大的庫存，2016年新開工增速可能繼續(xù)下滑。再考慮到房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)于上下游經(jīng)濟(jì)的影響，包括建筑、建材、家電等相關(guān)行業(yè)的需求都不會(huì)很好。2016年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第一年，去庫存是重要工作之一，這對(duì)投資也是一個(gè)壓抑。我們認(rèn)為，由于前半年民間投資增速下滑快，2016年的投資增長將慢于2015年。

四是消費(fèi)。消費(fèi)還有很大的上升空間，但現(xiàn)在受制于工資增長速度減緩、就業(yè)壓力較大，以及適銷對(duì)路產(chǎn)品的缺乏，消費(fèi)潛力并沒有得到完全發(fā)揮。中國的消費(fèi)市場(chǎng)處在一個(gè)比較明顯的轉(zhuǎn)型期，老百姓的消費(fèi)需求正在不斷與國際市場(chǎng)接軌，過去的那種滿足消費(fèi)者基本需求的消費(fèi)品不會(huì)再有大的上升空間，未來更多的是與人力資本提升相關(guān)的消費(fèi)，而國內(nèi)目前這部分的供給還不足，未來開拓這一塊消費(fèi)空間，有利于中國經(jīng)濟(jì)的長期增長。就2016年而言，要達(dá)到消費(fèi)者的要求還不現(xiàn)實(shí)，如果在這方面有所改進(jìn)，消費(fèi)空間的拓展不是問題。所以2016年的消費(fèi)總體偏向樂觀，但不會(huì)有大的改進(jìn)。

從上面的分析可以看到，真實(shí)的經(jīng)濟(jì)要素在2016年相對(duì)比較穩(wěn)定。

再看政策的可能變化。

2016年的政策變化就在于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

總體來看，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大重點(diǎn)任務(wù)，使過剩產(chǎn)能和房地產(chǎn)庫存減少，企業(yè)成本上漲和工業(yè)品價(jià)格下跌勢(shì)頭得到遏制，有效供給能力有所提高，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。

從長期看，上述工作都有利于增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力;從短期看，不同工作對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用有加有減。如，化解房地產(chǎn)庫存對(duì)增長是明顯的“加法”，去產(chǎn)能是“減法”;調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也有加有減，不適合需求的產(chǎn)業(yè)可能會(huì)不斷萎縮，新興產(chǎn)業(yè)可能不斷涌現(xiàn)。就2016年而言，去產(chǎn)能是當(dāng)務(wù)之急，也可以利用行政手段馬上實(shí)施;做加法不易，它需要通過市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)，難度較大，效果可能也來得更慢些。

篇10

基本面穩(wěn)健 高增長確定

銀行一季度已經(jīng)取得靚麗的業(yè)績，中期和全年的高增長基本也是確定的。從以下幾

個(gè)方面判定。

宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)支持銀行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展

從歷史數(shù)據(jù)看，銀行ROAA（總資產(chǎn)收益率）與GDP 存在一定的正相關(guān)關(guān)系。盡管中國經(jīng)濟(jì)在緊縮的貨幣環(huán)境與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的背景下略有下降，但仍處于較快增長階段。銀行近年盈利能力不斷穩(wěn)步提升。未來銀行盈利仍將保持較高水平。

信貸規(guī)模增長趨緩，但凈利息收入仍可保持較高水平增長

信貸規(guī)模增長有所放緩，但整體上銀行的凈利息收入仍有望保持較高水平增長。同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張帶動(dòng)生息資產(chǎn)增長；之前各年生息資產(chǎn)增速主要依賴貸款規(guī)模增速或者各塊同步增長。一季度生息資產(chǎn)的增長主要由同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張帶動(dòng)。

銀行也對(duì)信貸結(jié)構(gòu)有所調(diào)整：一是更多的新增貸款投向利率更高的中小企業(yè)；二是中長期貸款比例不斷提高；

儲(chǔ)蓄活期化趨勢(shì)持續(xù)，有利逐步降低銀行成本：盡管企業(yè)活期比例較02、03 年要低，但近幾年基本穩(wěn)定并有所提高；同事居民活期比例穩(wěn)步提升，帶動(dòng)整體活期比例逐步提升，儲(chǔ)蓄活期化趨勢(shì)明顯。

中間業(yè)務(wù)增長迅速，并且占比快速提升

增速經(jīng)過06、07 年飛速發(fā)展后，保持高速穩(wěn)健增長；

城商行非息收入增速波動(dòng)劇烈；國有銀行、股份制銀行增長穩(wěn)??；

05 年到10 年，各銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入復(fù)合增長率基本都在40%以上，非息收入復(fù)合增長基本都在20%以上。股份制銀行和城商行由于基數(shù)低，增速明顯高于國有銀行。

占比快速提升，今年1 季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入和非息收入占比雙雙超過20%；各類別銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比一直穩(wěn)步快速提升；其中國有銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比一直領(lǐng)先股份制銀行和城商行，并且占比在今年一季度已經(jīng)超過20%；

各類別銀行非息收入占比盡管有所反復(fù)，但總體保持穩(wěn)步提升趨勢(shì)；其中國有銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比一直領(lǐng)先股份制銀行和城商行，并且占比在從09年開始就已經(jīng)超過20%；今年一季度更是超過25%；股份制銀行從09 年開始基本超過15%；城商行從09 年開始超過10%。

制約銀行股表現(xiàn)的幾個(gè)因素

自 2008 年9 月（降息周期開始）以來，截至2011 年7 月15 日，滬深300 指數(shù)累計(jì)上漲33.95%，而中證300 銀行指數(shù)累計(jì)下跌3.62%，累計(jì)落后大盤37.57%。作為與宏觀經(jīng)濟(jì)最為密切的行業(yè)，銀行的表現(xiàn)深受宏觀經(jīng)濟(jì)政策、資金面、行業(yè)監(jiān)管政策等影響。08 年以來落后大盤的表現(xiàn)充分說明了這一點(diǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策

2008 年開始受國際金融危機(jī)與外部宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度出現(xiàn)較大幅度下滑。GDP 增速從07 年的兩位數(shù)回落到08、09 年單位數(shù)增速水平。受此影響，銀行業(yè)的行業(yè)利潤增速也從07 年的近60%的水平回落到2008年30%左右和09 年的不到20%水平。從2008 年三季度到2009 年5 月前，行業(yè)大幅度跑輸大盤23.28%點(diǎn)可以主要?dú)w因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)增速的下滑并由此帶來的行業(yè)凈利潤增速下滑。

資金面

2008 年9 月開始進(jìn)入降息周期，資金面逐步轉(zhuǎn)為充裕，大盤逐步攀升，非銀行股表現(xiàn)強(qiáng)于銀行股。在2009 年5、6 月份資金充裕情況達(dá)到頂峰水平，銀行股表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。

從歷史上來看，05 年到07 年，銀行股的表現(xiàn)長期超越大盤，最高峰超額收益達(dá)256.09%，一個(gè)主要的原因就在于人民幣升值帶來的外資流入以及基金發(fā)行加速等因素綜合形成的資金面寬裕。

行業(yè)監(jiān)管政策與行業(yè)負(fù)面新聞

2009 年7、8 月，10 年8、9 月，今年6 月等時(shí)期銀行相對(duì)大盤表現(xiàn)的負(fù)超額收益都有快速擴(kuò)大的趨勢(shì)。這個(gè)期間恰恰都是行業(yè)監(jiān)管政策以及行業(yè)負(fù)面新聞報(bào)道比較集中的時(shí)期。巴塞爾新規(guī)及相關(guān)的行業(yè)監(jiān)管政策、監(jiān)管指標(biāo)跟進(jìn)及其帶來的行業(yè)再融資預(yù)期和實(shí)施；地方融資平臺(tái)問題從政府關(guān)注、出臺(tái)相關(guān)管治防范措施以及媒體就個(gè)案問題的報(bào)道等基本都在這些時(shí)期受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注并重挫了銀行股在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。

其他

當(dāng)然各個(gè)時(shí)期影響銀行股的表現(xiàn)不能就單一歸因?yàn)槟硞€(gè)因素的作用，只是說是某個(gè)階段的主要?dú)w因，其實(shí)銀行股的表現(xiàn)正是上述因素綜合作用的結(jié)果。

下半年銀行股投資策略

高增長、低估值是看好主要基礎(chǔ)

銀行的凈利潤增速已經(jīng)從2009 年的不到20%回升2010 年和今年1 季度的30%以上的行業(yè)增速，預(yù)計(jì)中期行業(yè)盈利同比增長31%左右，全年增長28%左右。在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大波動(dòng)的背景下，銀行基本面高增長態(tài)勢(shì)基本確定。

截至 7 月15 日，銀行指數(shù)較年初上漲3.91%,同期上證綜指微漲0.02%，超越大盤3.89%。但銀行自08 年9 月以來仍落后大盤37.57%。同時(shí)銀行股當(dāng)前估值處于歷史底部，PE 估值與08 年10 月9 倍左右的水平相當(dāng)。PB 估值創(chuàng)了新低，為1.6 倍左右，當(dāng)前PB 水平低于歷史任何時(shí)期。相對(duì)大盤的估值差異也處于歷史最大水平。

銀行基本面的強(qiáng)勁增長和低估值水平是我們?nèi)匀豢春勉y行股下半年的主要投資邏輯。

制約因素變化

貨幣政策緊縮、監(jiān)管政策、地方融資平臺(tái)等因素制約銀行股估值修復(fù)和擴(kuò)張；當(dāng)前的估值已經(jīng)對(duì)這些負(fù)面因素有一定的反應(yīng)，估值有足夠的安全邊際。

宏觀緊縮政策：二季度總體經(jīng)濟(jì)環(huán)比增幅依然回落，但強(qiáng)于預(yù)期的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長，會(huì)減輕政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂；同時(shí)盡管下半年通貨膨脹仍會(huì)保持高位，但有望在未來數(shù)月見頂。下半年可以預(yù)期通脹將見頂，偏緊貨幣政策的有望松動(dòng)；

行業(yè)監(jiān)管政策：5 月3 日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《中國銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見》，確立了我國銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的政策框架。盡管未來仍有一些實(shí)施細(xì)則將陸續(xù)頒布，但行業(yè)監(jiān)管政策框架性的不確定性基本消除；

地方融資平臺(tái)問題：地方融資平臺(tái)具體的規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)情況難以辨清，各統(tǒng)計(jì)口徑不統(tǒng)一。不過審計(jì)署和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都傾向認(rèn)為總體可控，但局部問題比較大。我們認(rèn)為：中長期信用風(fēng)險(xiǎn)可控，短期需要關(guān)注局部流動(dòng)性問題；對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響可控，對(duì)個(gè)別特別是一些中小銀行、城商行的影響會(huì)比較突出；融資平臺(tái)問題將是長期困擾銀行股的一個(gè)系統(tǒng)性因素；類似云南和上海的個(gè)案將會(huì)不斷見諸媒體；融資平臺(tái)問題的徹底解決取決于：宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長、貸款去向比較集中的行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、地方財(cái)稅體制的改革及相關(guān)政策的安排。

再融資問題：作為主要依賴規(guī)模增長的銀行，為保持較快增長速度，需要不斷補(bǔ)充資本金。近年來銀行的再融資問題一直被市場(chǎng)詬病。當(dāng)前銀行的資本充足率基本都已經(jīng)達(dá)標(biāo)（新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)），目前已經(jīng)推出和正推出的再融資計(jì)劃基本屬于未雨綢繆，為應(yīng)對(duì)未來的快速發(fā)展。總體上未來再融資的規(guī)模不會(huì)超過2010 年，也會(huì)更多的選擇對(duì)A 股市場(chǎng)影響較小的方式。

走勢(shì)判斷

下半年隨著通脹見頂，宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，緊縮政策逐步淡出，估值修復(fù)甚至新一輪估值擴(kuò)張有望啟動(dòng)；但對(duì)通脹見頂?shù)念A(yù)期需要時(shí)間的確認(rèn)并有可能會(huì)有反復(fù)，注定銀行股走強(qiáng)是個(gè)漸進(jìn)的過程；同時(shí)監(jiān)管政策細(xì)則的逐步推出，以及地方融資平臺(tái)負(fù)面問題等因素，也將間歇性成為關(guān)注焦點(diǎn)，對(duì)銀行股的升勢(shì)進(jìn)行擾動(dòng)。