導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形式與政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

記者:一波接一波的大跌,讓投資者叫苦不迭。您對(duì)這輪大跌怎么看?

張兆偉:從市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律上講是由于指數(shù)連續(xù)上漲,個(gè)股估值偏高,存在較大的泡沫,獲利盤(pán)很豐厚,很多都有一至二倍的利潤(rùn),一旦有風(fēng)吹草動(dòng),獲利盤(pán)變現(xiàn)離場(chǎng)愿望強(qiáng),因而下跌是遲早的事,下跌也是必然的。

而直接導(dǎo)致下跌的誘因則是由于管理層政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程未如預(yù)期樂(lè)觀。

管理層實(shí)際的政策導(dǎo)向已經(jīng)發(fā)生變化,在貨幣政策上由上半年的過(guò)度寬松的政策變?yōu)檎嬲倪m度寬松的貨幣政策。管理層雖然一再?gòu)?qiáng)調(diào)維持貨幣政策不變,但是8月信貸4104億元,7月是3559億元,出乎市場(chǎng)預(yù)料,證明貨幣政策已經(jīng)有了較大的變化,市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)開(kāi)始收緊,管理層政策導(dǎo)向已經(jīng)發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫的現(xiàn)象下半年不會(huì)再出現(xiàn),而8月份之期的大幅上漲主要?jiǎng)恿褪橇鲃?dòng)性充裕,現(xiàn)在動(dòng)力減弱后,流動(dòng)性相對(duì)收緊后,市場(chǎng)的流動(dòng)性不足以支持平均30倍的市盈率。同時(shí),七月份管理層密集的發(fā)行新股,大盤(pán)股先后發(fā)行上市,停批指數(shù)基金等措施,也對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。以上各種流動(dòng)性收緊的措施,使市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性前景產(chǎn)生極度悲觀的預(yù)期,是引發(fā)大跌的最重要原因。

同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期7月份宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為樂(lè)觀,而7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)后,則較預(yù)期差了很多,各項(xiàng)指標(biāo)普遍比預(yù)期差,CPI和PPI同比下降超出市場(chǎng)預(yù)期,說(shuō)明需求仍然疲弱,宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程出現(xiàn)波折,由此引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的市場(chǎng)預(yù)期。而股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,在市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景悲觀的預(yù)期之下,出現(xiàn)下跌也是順理成章。

這些因素在8月份一起出現(xiàn),造成了市場(chǎng)的恐慌氣氛,從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),形成非理性拋售造成大跌。但是,此次大跌對(duì)市場(chǎng)也有積極的意義,經(jīng)過(guò)此次大跌之后,總體市盈率有21倍 左右,估值趨于合理,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放,為以后震蕩向上打下了良好的基礎(chǔ),也為國(guó)慶行情的展開(kāi)奠定了基礎(chǔ)。

記者:有人說(shuō)大跌預(yù)示著“牛熊”轉(zhuǎn)換。您認(rèn)為呢?

張兆偉:市場(chǎng)并沒(méi)有由牛轉(zhuǎn)熊,只是強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的一個(gè)寬幅震蕩。市場(chǎng)強(qiáng)弱最終是由宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程決定的,雖然7月份宏觀經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇過(guò)程中出現(xiàn)波折,但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體形式還是向好,7月份各項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比仍向好,表明經(jīng)濟(jì)仍在逐月向好,波折只是復(fù)蘇進(jìn)程不如預(yù)期的那么快,那么樂(lè)觀,但是不能否定的經(jīng)濟(jì)向好的大形式。隨著歐美經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候過(guò)去,經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù),我國(guó)的出口也將開(kāi)始好轉(zhuǎn),同時(shí)4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)措施逐漸體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上,預(yù)期后幾個(gè)月從數(shù)據(jù)上反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形式將更為樂(lè)觀,因而股市中期仍將向好,即使是二次探底時(shí)間也會(huì)很短。市場(chǎng)后期仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì),不會(huì)出現(xiàn)根本性的走熊局面。因而后市趨勢(shì)仍是向上,經(jīng)過(guò)此次大跌之后,上行將更加穩(wěn)定健康。

記者:在大跌中,基金的表現(xiàn)也頗能代表大眾的心理:一邊又基金出貨,但是一邊又有基金大舉建倉(cāng),且新基金頻發(fā)。您覺(jué)得這個(gè)時(shí)候應(yīng)該怎么做?

張兆偉:在目前的市場(chǎng)環(huán)境下,基金也都是趨勢(shì)投資者,并不是和他們標(biāo)榜的那樣進(jìn)行價(jià)值投資,只是由于資金大,進(jìn)出時(shí)間較長(zhǎng),從本質(zhì)上和中小投資者并無(wú)不同。對(duì)中小投資者而言,投資上還是要分析個(gè)股的估值,少參與那些沒(méi)有實(shí)際業(yè)績(jī)支撐,單純依靠概念題材炒作的個(gè)股,盡可能的去投資那些估值相對(duì)合理的個(gè)股,同時(shí)實(shí)際操作中要嚴(yán)格止損止盈,到了止損位堅(jiān)決止損。

記者:股市接下來(lái)的機(jī)會(huì)多嗎?這些機(jī)會(huì)都將會(huì)體現(xiàn)在那些方面或板塊?

張兆偉:經(jīng)過(guò)8月份的下跌之后,個(gè)股普遍存在跌過(guò)頭的現(xiàn)象,很多個(gè)股都有投資機(jī)會(huì)。這些機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在對(duì)跌過(guò)頭的修正和業(yè)績(jī)向好帶來(lái)的股價(jià)上漲。多數(shù)個(gè)股都存在股價(jià)回升,修正跌過(guò)頭,9月初的上漲主要是這種修正。業(yè)績(jī)向好帶來(lái)的股價(jià)上漲,主要體現(xiàn)在隨經(jīng)濟(jì)向好,很多板塊出現(xiàn)整體回暖,比如化工行業(yè)、電子通訊行業(yè)、出口行業(yè)等都有較好的機(jī)會(huì)。此外,由于通脹預(yù)期的存在,資源板塊也可能有較好的機(jī)會(huì)。

臨近國(guó)慶,預(yù)期管理層會(huì)推出各項(xiàng)維穩(wěn)措施,國(guó)慶節(jié)前市場(chǎng)將會(huì)相對(duì)活躍,很多個(gè)股都會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì),國(guó)慶題材個(gè)股也有較好的投資機(jī)會(huì),比如航天軍工板塊、北京板塊等。

篇2

2010年世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)

受國(guó)際金融危機(jī)影響，2009年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面衰退，特別是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，上半年出現(xiàn)了近代歷史上最為嚴(yán)重的全面衰退。但隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的落實(shí)及政策效果的顯現(xiàn)，自下半年起國(guó)際金融市場(chǎng)漸趨穩(wěn)定，消費(fèi)和投資開(kāi)始緩慢恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)下滑速度放緩并逐步走穩(wěn)，致使全年全球經(jīng)濟(jì)下跌速度低于預(yù)期。據(jù)2010年4月國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最新估計(jì)，2009年全球經(jīng)濟(jì)整體下滑0.6％(見(jiàn)表1)，明顯好于之前預(yù)測(cè)的－1.3％和－1.1％。鑒于世界經(jīng)濟(jì)最脆弱的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，主要國(guó)家資本市場(chǎng)逐步回穩(wěn)、制造業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始恢復(fù)、進(jìn)出口貿(mào)易已顯著上升，預(yù)計(jì)2010年世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)恢復(fù)洼增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望反彈至4.2％。

全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致全球需求減少、貿(mào)易保護(hù)措施增加、貿(mào)易融資減少，以原油為首的原材料價(jià)格下跌，相關(guān)產(chǎn)品的貿(mào)易額明顯下降，2009年全球貨物貿(mào)易額跌幅達(dá)23％，總額跌至12.15萬(wàn)億美元，扣除匯率和價(jià)格因素，世界貿(mào)易下降12.2％，為70多年來(lái)的最大降幅。其中，美國(guó)下降13.9％，歐盟下降14.8％，日本下降24.9％，均高于世界平均降幅。進(jìn)入2010年，隨著世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，主要國(guó)家貿(mào)易開(kāi)始增長(zhǎng)。第一季度，日本、巴西、中國(guó)、韓國(guó)、美國(guó)、德國(guó)和俄羅斯的貨物貿(mào)易出口同比分別增長(zhǎng)48.2％、25.8％、28.7％、36.2％、20.2％、16.9％和82.7％；進(jìn)口增長(zhǎng)率分別為22.5％、36％、64.7％、37.3％、21.4％、12.0％和17.7％。今年以來(lái)，貨物貿(mào)易增長(zhǎng)較多的產(chǎn)品是礦產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品。WTO預(yù)計(jì)，2010年世界貿(mào)易將增長(zhǎng)9.5％。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家的出口預(yù)計(jì)增長(zhǎng)7.5％，世界其余國(guó)家的出口預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約11％。但世界貿(mào)易總額難以回到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的水平。

全球金融危機(jī)對(duì)外國(guó)直接投資(FDI)造成沖擊，投資規(guī)模大幅度下挫。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)報(bào)告顯示，2009年全球FDI(外國(guó)直接投資)從2008年的1.7萬(wàn)億美元降至1.04萬(wàn)億美元，下降39％。其中，流入發(fā)達(dá)國(guó)家的投資繼續(xù)大幅下挫41％。流人發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體的投資也分別下降了35％和39％。美國(guó)吸收的外國(guó)直接投資為1370億美元，較2008年下降57％。從2008年中起，全球范圍內(nèi)爆發(fā)了跨國(guó)公司總部的撤資潮。受金融市場(chǎng)萎縮和現(xiàn)金短缺的影響，作為FDI增長(zhǎng)“發(fā)動(dòng)機(jī)”的跨國(guó)并購(gòu)大幅減少。2009年上半年，全球10億美元以上的跨國(guó)并購(gòu)案只有40宗，不到2008年同期數(shù)據(jù)的1/3。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議的報(bào)告認(rèn)為，隨著投資環(huán)境和自身經(jīng)營(yíng)狀況不斷改善，預(yù)計(jì)全球外國(guó)直接投資2010年可能出現(xiàn)溫和反彈，2011年將增長(zhǎng)強(qiáng)勁。在國(guó)際資本的地區(qū)流向上，中國(guó)及其他亞洲新興經(jīng)濟(jì)體將依然是最有吸引力的地區(qū)之一。農(nóng)業(yè)、服務(wù)行業(yè)、采礦業(yè)等會(huì)是未來(lái)投資的重點(diǎn)，而制造業(yè)方面恢復(fù)的速度相對(duì)稍慢。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展中值得關(guān)注的主要問(wèn)題有：

世界經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯好于預(yù)期，但鑒于此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾的總爆發(fā)，有很多內(nèi)在深層次原因和矛盾短期內(nèi)仍無(wú)法得到有效解決，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍充滿坎坷。

1、政策退出時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家以及包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體展開(kāi)了規(guī)模龐大的救市行動(dòng)。隨著世界經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，宏觀政策走向成為2010年關(guān)注焦點(diǎn)。2010年全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步調(diào)和規(guī)模，很有可能取決于貨幣政策、財(cái)政政策的退出節(jié)奏。對(duì)美國(guó)和歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，由于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有完全出清，很多金融機(jī)構(gòu)還存在虧損；經(jīng)濟(jì)盡管回升，但也沒(méi)有完全走上強(qiáng)勁持續(xù)復(fù)蘇的道路，特別是失業(yè)率依然很高，貿(mào)然退出可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)二次衰退風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，如果退出戰(zhàn)略實(shí)施得過(guò)早，即在私人消費(fèi)和投資尚未能有效成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力之前實(shí)施退出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將可能因此而夭折。但若退出戰(zhàn)略過(guò)晚實(shí)施，龐大的貨幣供應(yīng)將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹，并出現(xiàn)新的資產(chǎn)泡沫。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施大規(guī)模退出策略的可能性極低。對(duì)一些經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況依然不理想的國(guó)家，比如英國(guó)、俄羅斯和日本等，還可能進(jìn)一步采取刺激政策，未來(lái)全球宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)將日趨分化。

2、不斷加大的財(cái)政負(fù)擔(dān)。對(duì)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，各主要國(guó)家不斷加大力度的政府財(cái)政安排，已使得政府開(kāi)支迅速增加，財(cái)政赤字水漲船高。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》“全球政府債務(wù)鐘”，實(shí)時(shí)獲悉的全球公債情況。截至2010年2月，全球各國(guó)負(fù)債總額巳突破36萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2011年全球債務(wù)將超40萬(wàn)億美元。包括美國(guó)、加拿大、日本以及歐元區(qū)都是負(fù)債狀況嚴(yán)重的國(guó)家，這些經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率均已達(dá)到歷史高位。其中，2010年美國(guó)政府赤字已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.56萬(wàn)億美元，占GDP的10％左右，這是自二戰(zhàn)以來(lái)的最高比例。目前歐元區(qū)政府赤字均已超過(guò)占GDP3％的參考“警戒線”。2010年，法國(guó)預(yù)算赤字將占GDP的8.2％；德國(guó)將占GDP的5.5‰歐元區(qū)總體赤字可能會(huì)超過(guò)GDP的7％，歐盟27個(gè)成員國(guó)中有20國(guó)出現(xiàn)赤字超標(biāo)問(wèn)題。日本政府總額債務(wù)將升至占其GDP的229％，高居發(fā)達(dá)國(guó)家之首。全球性赤字高企，伴隨的正是全球性債務(wù)的高漲。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱的形勢(shì)下，各國(guó)推出的削減赤字計(jì)劃，面臨諸多障礙與風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)試圖在“保增長(zhǎng)”、“保就業(yè)”與“削赤字”三者之間取得平衡，顯得困難重重。

3、就業(yè)全面恢復(fù)仍需時(shí)間。金融危機(jī)給各國(guó)就業(yè)形勢(shì)蒙上巨大陰影，2009年全球就業(yè)形勢(shì)日趨惡化。歷次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇后，通常還需要4年到5年的時(shí)間失業(yè)率才能逐步恢復(fù)到危機(jī)前的水平。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)表報(bào)告預(yù)計(jì)，2010～2011兩年時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)有效降低發(fā)達(dá)國(guó)家的失業(yè)率。2011年，發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率仍將保持約9％的水平。政府仍然需要實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃及其他政策，來(lái)彌補(bǔ)私營(yíng)部門(mén)就業(yè)增長(zhǎng)緩慢的問(wèn)題。盡管2010年就業(yè)人數(shù)將有所增長(zhǎng)，但新增工作崗位無(wú)法為不斷壯大的勞動(dòng)力大軍提供足夠的就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，失業(yè)率得不到有效降低。2009年，發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)率為8舟‰預(yù)計(jì)2010年美國(guó)失業(yè)率很難降至9％以下。

4、貿(mào)易保護(hù)主義依然嚴(yán)峻。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，需求大幅萎縮，國(guó)際貿(mào)易出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，加劇了各國(guó)之間的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)。一些國(guó)家和地區(qū)在擴(kuò)大內(nèi)需受阻的情況下，紛紛提出通過(guò)擴(kuò)大出口來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，甚至

通過(guò)本幣大幅貶值、增加各種形式補(bǔ)貼等手段提高本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，千方百計(jì)爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)激烈。為促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)盡早復(fù)蘇，各主要經(jīng)濟(jì)體自顧性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，將優(yōu)先解決國(guó)內(nèi)就業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等問(wèn)題，持續(xù)出臺(tái)各種貿(mào)易限制措施和保護(hù)措施。目前由于世界經(jīng)濟(jì)尚未完全走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影，貿(mào)易保護(hù)主義在一些領(lǐng)域依舊存在，且有將保護(hù)主義手段延伸至更多領(lǐng)域，如匯率、知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及低碳與環(huán)保節(jié)能等方面的可能。從歷史上危機(jī)過(guò)后的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦貿(mào)易保護(hù)主義、投資保護(hù)主義、金融保護(hù)主義、就業(yè)保護(hù)主義等措施出臺(tái)，即使這些措施會(huì)自行退出歷史舞臺(tái)，依然還會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)延續(xù)，因此，即使世界經(jīng)濟(jì)走出衰退，世界自由貿(mào)易的繁榮依然任重道遠(yuǎn)。

5、通脹壓力進(jìn)一步加大。受世界經(jīng)濟(jì)并未徹底走出衰退、消費(fèi)乏力、資本市場(chǎng)仍舊動(dòng)蕩等因素的影響，2009年全球范圍內(nèi)并沒(méi)有出現(xiàn)真正的通貨膨脹。但是，隨著世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，2010年通脹出現(xiàn)的可能性較大。特別是發(fā)展中國(guó)家很可能重新踏上高速增長(zhǎng)之路，對(duì)原油、黃金以及其他大宗商品的需求會(huì)急劇增加。此外，隨著新的監(jiān)管措施的出臺(tái)，金融創(chuàng)新將受到嚴(yán)格審核，而且金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過(guò)程還會(huì)繼續(xù)，因此金融衍生產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)相對(duì)有限。在此背景下，市場(chǎng)投機(jī)力量只能進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)，從而推高價(jià)格，并可能帶來(lái)新一輪的投機(jī)泡沫。另外，為鞏固世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭，各國(guó)暫時(shí)不會(huì)大規(guī)模采取退出政策，一些經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢的國(guó)家甚至還可能加碼宏觀政策以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此全球流動(dòng)性將保持充裕。與此同時(shí)，很多國(guó)家因救市而產(chǎn)生的巨額債務(wù)問(wèn)題凸顯，由于這些國(guó)家的債務(wù)基本采用本幣計(jì)價(jià)，在發(fā)行新債、增加稅收或出售資產(chǎn)都不能解決債務(wù)危機(jī)的情況下，可能會(huì)通過(guò)印鈔的形式還債，這將進(jìn)一步加劇流動(dòng)性過(guò)剩的局面。

主要國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景

美國(guó)：盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第四季度強(qiáng)勁增長(zhǎng)5.9％，創(chuàng)下6年來(lái)的最高季度增長(zhǎng)水平，但由于前兩季度的嚴(yán)重衰退，2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊下降2.4％，是1946年以來(lái)表現(xiàn)最糟的一年。個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)、出口擴(kuò)大、民間庫(kù)存投資恢復(fù)、企業(yè)固定投資增加是第四季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)的主因。而這一態(tài)勢(shì)已延續(xù)到2010年第一季度，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為3.2％，連續(xù)第三個(gè)季度保持增長(zhǎng)。個(gè)人消費(fèi)正在取代個(gè)人投資，成為促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?月份的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加16.2萬(wàn)人，是2007年3月以來(lái)的最大增幅，進(jìn)一步證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。但徘徊在10％左右的失業(yè)率依然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的隱憂，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然被廣泛認(rèn)為是脆弱的，美聯(lián)儲(chǔ)仍需維持低利率來(lái)支持經(jīng)濟(jì)。自2008年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直將基準(zhǔn)利率維持在0～0.25％的歷史最低水平，目前仍然重申其將在“更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)”維持極低的利率水平。

歐元區(qū)：在政府實(shí)施的貨幣政策與財(cái)政政策刺激下，在庫(kù)存增加和出口增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2009年第三、四季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比止跌回穩(wěn)，但全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是下降3.9％。進(jìn)入2010年，受德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及出口訂單推動(dòng)，歐元區(qū)3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)由2月的54.2增至56.6，為40個(gè)月來(lái)最高水平，表明產(chǎn)出有所擴(kuò)張。今年一季度，德國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)了0.2％的微弱增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)狀況好于預(yù)期。但歐元區(qū)的就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)非樂(lè)觀：歐元區(qū)2月失業(yè)率由1月的9.9％增至10.0％，這是1998年8月以來(lái)的最高水平。其中，西班牙為19％，法國(guó)為10.1％，意味著歐元區(qū)企業(yè)仍面臨疲弱需求，復(fù)蘇強(qiáng)度仍不足以抑制企業(yè)裁員。希臘債務(wù)危機(jī)加重歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的難度，加上葡萄牙、西班牙、意大利及愛(ài)爾蘭的財(cái)政狀況同樣艱難，因此希臘援助計(jì)劃不會(huì)結(jié)束歐元區(qū)的憂慮形勢(shì)。在宏觀經(jīng)濟(jì)與結(jié)構(gòu)相對(duì)疲軟的環(huán)境下，大規(guī)模財(cái)政危機(jī)已經(jīng)傷及歐洲國(guó)家信用可靠度，歐洲的國(guó)家財(cái)政問(wèn)題隨時(shí)可能蔓延到希臘以外的地區(qū)。在希臘債務(wù)危機(jī)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱復(fù)蘇的雙重壓力之下，歐洲央行也難言加息。預(yù)計(jì)2010年歐元區(qū)整體GDP增速為1.2％，估計(jì)在發(fā)達(dá)國(guó)家中表現(xiàn)最差。另外，多年來(lái)歐元區(qū)各成員國(guó)不斷增加財(cái)政支出等財(cái)政舉措，最終將成為該地區(qū)的財(cái)政負(fù)擔(dān)。隨著各國(guó)政府對(duì)人口老齡化等相關(guān)方面支出的預(yù)期增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期財(cái)政負(fù)擔(dān)也越來(lái)越大，公共債務(wù)持續(xù)大幅增長(zhǎng)將對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定帶來(lái)嚴(yán)重威脅。

篇3

經(jīng)濟(jì)增速下降明顯，寬松環(huán)境將持續(xù)

截至7月中旬，市場(chǎng)寬松環(huán)境繼續(xù)放寬，歐洲、中國(guó)、英國(guó)寬松力度較大，歐洲利率更是降到了0，從另外一個(gè)角度講這也預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)衰退的壓力加大，今年下半年全球經(jīng)濟(jì)恐怕難以好轉(zhuǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示，就失業(yè)市場(chǎng)并不像市場(chǎng)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，PMI、工業(yè)產(chǎn)出等一系列數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)一系列的刺激政策后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度變緩。

從下表來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在經(jīng)過(guò)QE1之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所恢復(fù)，但是隨著房地產(chǎn)政策的退出，經(jīng)濟(jì)增速再度下行。2010年下半年至今在經(jīng)過(guò)QE2、量化寬松之后，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)，但是有限，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)滯漲的跡象。美國(guó)貨幣政策的有效性值得懷疑。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本上可以確定陷入了衰退，PMI指數(shù)連續(xù)11個(gè)月處于50之下，不得已將利率降到0。

中國(guó)6月份CPI持續(xù)下降，其中商品的降幅較大，帶動(dòng)CPI下行；PPI降至-2.1%，工業(yè)價(jià)格開(kāi)始下降。在經(jīng)過(guò)一系列的緊縮措施后，物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)一定程度下降，經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)明顯的下降；緊縮打壓了投資熱度，同時(shí)外部經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境導(dǎo)致出口下降，下半年經(jīng)濟(jì)令人擔(dān)憂。

目前大環(huán)境仍是寬松為主?？v使目前通脹基礎(chǔ)尚存，但是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差，黃金也很難擺脫調(diào)整形式，預(yù)計(jì)黃金下半年反彈將受制于經(jīng)濟(jì)基本面。

短期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的焦點(diǎn)還是以歐債危機(jī)為主，債務(wù)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以彌補(bǔ)債務(wù)成本。7月歐債有600億歐元的債務(wù)到期，主要是意大利及西班牙的債務(wù)，同時(shí)兩國(guó)的收益率水平仍舊為在高位，近期隨著一系列利好消息收益率有所下降。

下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)非常嚴(yán)峻，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍有爆發(fā)的可能，短期貴金屬價(jià)格偏謹(jǐn)慎，震蕩為主。

金銀套利機(jī)會(huì)難覓

分析2012年至今的銅鋁鉛鋅、原油、金銀數(shù)據(jù)，白銀的歷史波動(dòng)率為32%，黃金的歷史波動(dòng)率為18%。白銀的波動(dòng)率仍舊是最大的，黃金是所有統(tǒng)計(jì)結(jié)果中波動(dòng)最小的，這也說(shuō)明黃金受宏觀經(jīng)濟(jì)影響而帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)相比其他品種更為理性，白銀的高波動(dòng)率也將成就白銀的交易量，成為投機(jī)者的樂(lè)園。

分析2012年至今的金銀價(jià)格及美元指數(shù)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)金銀的正相關(guān)性在0.93；白銀與美元的相關(guān)性高于黃金與美元的相關(guān)性，這說(shuō)明白銀更容易受到美元指數(shù)的影響。

金銀的比價(jià)關(guān)系與金價(jià)呈現(xiàn)一種反向關(guān)系。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，金銀套利并沒(méi)有太明顯的套利空間，比價(jià)關(guān)系隨著價(jià)格波動(dòng)而反向波動(dòng)，完全沒(méi)有太明顯的回歸趨勢(shì)。尋找金銀的套利機(jī)會(huì)往往是比較難。2011年9月份之后，貴金屬進(jìn)入調(diào)整周期，金銀比價(jià)波動(dòng)區(qū)間有所縮小，似乎是圍繞55一線上下波動(dòng)。目前沒(méi)有太明顯的金銀套利機(jī)會(huì)。

目標(biāo)點(diǎn)位：1400美元/盎司

篇4

宏觀政策方向發(fā)生實(shí)際轉(zhuǎn)變

指數(shù)在三季度沖高回落,主要原因是貨幣政策發(fā)生方向性變化和宏觀經(jīng)濟(jì)未如預(yù)期樂(lè)觀,使市場(chǎng)一度恐慌氣氛迷漫,季度中后期出現(xiàn)較大回調(diào)。流動(dòng)性收緊預(yù)期是導(dǎo)致市場(chǎng)大幅回調(diào)的導(dǎo)火索,為業(yè)界的基本共識(shí)。對(duì)三季度回調(diào)的具體原因而言,一是流動(dòng)性收緊的預(yù)期,七月新增信貸僅3559億元,環(huán)比下降達(dá)77%,而從年初開(kāi)始的上漲最重要的推動(dòng)力就是充裕流動(dòng)性。二是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒(méi)有預(yù)期的那么好,三季度各月的GDP、CP、PPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未如預(yù)期樂(lè)觀,反映需求仍沒(méi)有明顯的恢復(fù)。三是市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯,從估值角度來(lái)看,股價(jià)一度高估明顯,市場(chǎng)泡沫迷漫,修復(fù)性下跌必然。

影響后市趨勢(shì)的主要因素

從數(shù)據(jù)來(lái)看,三季度宏觀數(shù)據(jù)不如預(yù)期樂(lè)觀,反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存變數(shù)。雖然去年四季度是經(jīng)濟(jì)危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期,但是由于內(nèi)需真正拉動(dòng)尚需時(shí)日,而外需則由于貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭和與歐美國(guó)家貿(mào)易摩擦的增加,出口復(fù)蘇之路也不平坦,因而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍難以支持宏觀經(jīng)濟(jì)大幅轉(zhuǎn)暖的預(yù)期。因而宏觀經(jīng)濟(jì)以“W”的形態(tài)復(fù)蘇或更為接近經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際,宏觀經(jīng)濟(jì)在曲折中前行或更接近實(shí)體經(jīng)濟(jì)事實(shí),對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)以W型復(fù)蘇的預(yù)期不支持市場(chǎng)在四季度保持中期強(qiáng)勢(shì)。

對(duì)外需而言,雖然歐美經(jīng)濟(jì)有走出低谷的跡象,但是需求仍沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn),市場(chǎng)預(yù)期歐美國(guó)家需求的恢復(fù)是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的過(guò)程,因而出口短時(shí)間內(nèi)大幅好轉(zhuǎn)很難出現(xiàn),出口的復(fù)蘇也是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。從目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看,各行業(yè)仍存在較為明顯的產(chǎn)能過(guò)剩,需求仍不足,短時(shí)間內(nèi)難以有明顯的改觀。因而宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中出現(xiàn)波動(dòng)是難免的。

進(jìn)入四季度之后,創(chuàng)業(yè)板正式掛牌交易,主板IPO并沒(méi)有明顯的減速跡象,大小非解禁創(chuàng)股改以來(lái)的新高,解禁市值達(dá)2萬(wàn)億,管理層大量放行上市公司巨額再融資,同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期為配合上海國(guó)際金融中心建設(shè),國(guó)際板或在下年初起步,上述各項(xiàng)都有巨大的資金需要,在貨幣政策已經(jīng)實(shí)際開(kāi)始回收的市場(chǎng)環(huán)境下,對(duì)資金面有較大的沖擊,很不樂(lè)觀。從資金面的角度來(lái)分析,資本市場(chǎng)對(duì)資金需求的增加明顯超過(guò)資金供給的增加,明顯的需求大于供給,因而四季度市場(chǎng)不具備中期向好的條件。

市場(chǎng)從高位以暴跌的形式完成調(diào)整,多數(shù)投資者沒(méi)有及時(shí)了結(jié),3000點(diǎn)上方堆積著大量的套牢盤(pán),指數(shù)上攻做多面臨大量套牢盤(pán)的拋壓。因而必須經(jīng)過(guò)在低位的充分換手,多數(shù)套牢盤(pán)止損出局后,資金才有做多動(dòng)力。而在低位的充分換手則需要時(shí)間,這個(gè)過(guò)程在短時(shí)間很難完成。同時(shí),上半年在流動(dòng)性推動(dòng)下,很多題材股股價(jià)嚴(yán)重高估,需要一個(gè)估值修復(fù)的過(guò)程,而這個(gè)過(guò)程也需要時(shí)間。因而,對(duì)市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)走好的預(yù)期是不現(xiàn)實(shí)的。

相對(duì)弱勢(shì)箱體整理

通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、資金流動(dòng)性變化、市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律和市場(chǎng)趨勢(shì)的分析,預(yù)期四季度的資本市場(chǎng)將維持相對(duì)弱市的格局,觀望氣氛將成為四季度最重要的表現(xiàn),在對(duì)后市沒(méi)有良好預(yù)期的基礎(chǔ)上,市場(chǎng)成交將進(jìn)一步清談,箱體震蕩格局或是四季度的總體趨勢(shì)。

四季度處在一個(gè)舊動(dòng)力(流動(dòng)性)已去和新動(dòng)力(經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng))未來(lái)的空檔期,在市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)新動(dòng)力形成較為一致的預(yù)期之前,市場(chǎng)以震蕩盤(pán)整等待經(jīng)濟(jì)形式明確的概率較大。

但是,對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)也不用過(guò)于悲觀,市場(chǎng)下行的空間也已經(jīng)不大。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了最困難的時(shí)候,同時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象也越來(lái)越明確,外需和內(nèi)需已經(jīng)有所起色,中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的進(jìn)程之中不容質(zhì)疑,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不應(yīng)過(guò)分悲觀。同時(shí)在流動(dòng)性上來(lái)講,上半年7萬(wàn)億的流動(dòng)性也基本可保持市場(chǎng)流動(dòng)性的相對(duì)充裕,因而對(duì)市場(chǎng)過(guò)分悲觀的預(yù)期也是沒(méi)有必要的。

以小規(guī)模的游擊戰(zhàn)作為四季度的投資策略

由于預(yù)期四季度將維持箱體震蕩的相對(duì)弱市格局,因而操作上以小規(guī)模的游擊戰(zhàn)作為四季度的主要投資策略,以輕倉(cāng)、中短期作為主要的交易手段,盡量避免重倉(cāng)交易,同時(shí)對(duì)交易收益的期望值適當(dāng)降低。

篇5

各國(guó)退出策略的時(shí)機(jī)選擇

首先,主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松計(jì)劃還遠(yuǎn)沒(méi)有完成。2008年9月前后,以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國(guó)央行都采取了某種形式的量化寬松措施。此后至今,這些經(jīng)濟(jì)體的狹義貨幣供應(yīng)量M1大都保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。目前,美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本四大經(jīng)濟(jì)體(G4)的M1增速達(dá)到12%,其中美國(guó)接近20%,歐元區(qū)約為8%,日本M1增速也進(jìn)入了正區(qū)間。而另一方面,G20中的主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松計(jì)劃還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃的總額為1.75萬(wàn)億美元,目前大約完成了一半左右,英格蘭銀行的收購(gòu)計(jì)劃還有18%左右未完成。

其次,由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的變化使得政策進(jìn)退維谷。向后退,復(fù)蘇格局難持續(xù)。近期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)也繼新興市場(chǎng)國(guó)家之后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的跡象,在連續(xù)四個(gè)季度的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)收縮之后,正在恢復(fù)性增長(zhǎng),OECD和IMF也明確宣布,進(jìn)一步上調(diào)對(duì)明年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。然而目前的全球經(jīng)濟(jì)正處于敏感而脆弱的關(guān)鍵時(shí)期,從目前的情況看,發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)自主性增長(zhǎng)乏力,主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的企業(yè)生產(chǎn)和個(gè)人消費(fèi)支出短時(shí)間內(nèi)很難有效恢復(fù),特別是美國(guó)、歐盟、日本失業(yè)率連創(chuàng)十幾年來(lái)的新高,這將使得私人需求的復(fù)蘇持續(xù)低迷,因此發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體很可能會(huì)在2010年回歸低增長(zhǎng),這意味著“雙底衰退”的風(fēng)險(xiǎn)。

向前進(jìn),通脹壓力再成攔路虎。全球大規(guī)模干預(yù)政策正在為貨幣貶值和通脹積聚風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)扮演了最后貸款人的身份。金融危機(jī)爆發(fā)以后,出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮,大量美元資金從美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和一般性債券與金融產(chǎn)品中轉(zhuǎn)出,轉(zhuǎn)為存放在美聯(lián)儲(chǔ)和投資于美國(guó)國(guó)債,美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模急劇膨脹。危機(jī)爆發(fā)至今,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元,不到兩年時(shí)間增長(zhǎng)了1.36倍。

同樣重要的是,美聯(lián)儲(chǔ)在擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表時(shí),對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的要求已大大放松,只要需要,它可以通過(guò)購(gòu)入和持有“有毒資產(chǎn)”的方式向特定機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)注人資金。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的下降,將對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)收回流動(dòng)性的能力產(chǎn)生很大的影響。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù),美聯(lián)儲(chǔ)需要通過(guò)出售資產(chǎn)的方式收回流動(dòng)性,但是,很可能美聯(lián)儲(chǔ)持有的“有毒資產(chǎn)”不得不以折價(jià)的方式出售,其與購(gòu)入價(jià)之差即為市場(chǎng)純?cè)黾拥幕A(chǔ)貨幣。近來(lái),隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的迅速膨脹,美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放量也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭,至5月底,基礎(chǔ)貨幣投放量已經(jīng)從9月份9050億美元上升為1.7萬(wàn)億美元。特別是隨著近期美國(guó)一系列先行指數(shù)的筑底反彈,人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨于樂(lè)觀,基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)以及貨幣流通速度均在短期內(nèi)放大,那么未來(lái)的通貨膨脹就很難避免。財(cái)政赤字貨幣化注定導(dǎo)致通貨膨脹而是全球的物質(zhì)財(cái)富再次由于美元貨幣虛增而稀釋,再次埋下危機(jī)埋的隱患。

如何既能呵護(hù)當(dāng)前來(lái)之不易的復(fù)蘇基礎(chǔ),又不至于政策滯后延誤退出時(shí)機(jī)使通脹局面難以挽回,這將是各國(guó)決策者面臨的最嚴(yán)峻考驗(yàn)。

各國(guó)退出的機(jī)制與工具選擇

由于本次危機(jī)的嚴(yán)重性,在這次危機(jī)政策操作中,流動(dòng)性工具的品種之多、數(shù)量之大、使用頻率之高以及交易對(duì)手之廣,各國(guó)在貨幣政策操作史上是史無(wú)前例的。特別是美聯(lián)儲(chǔ)更是設(shè)置了各種流動(dòng)性工具,甚至不惜使用財(cái)政赤字貨幣化的手段靠制造流動(dòng)性對(duì)抗通縮。

伯南克信誓旦旦的表示,美聯(lián)儲(chǔ)有能力回收流動(dòng)性,然而事實(shí)果真如此嗎?從日前伯南克提出的未來(lái)寬松政策退出機(jī)制的五大手段來(lái)看,包括提高超額準(zhǔn)備金利率、進(jìn)行逆回購(gòu)協(xié)議、在公開(kāi)市場(chǎng)出售持有國(guó)債和證券、財(cái)政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲(chǔ)、將部分超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存入美聯(lián)儲(chǔ)等,都面臨著實(shí)施的約束:

1.退出工具難以實(shí)現(xiàn)

的確,如果超額準(zhǔn)備金利率不存在,那么即使美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基金利率,能夠鎖定范圍也僅僅是法定準(zhǔn)備金這部分(存款基數(shù)擴(kuò)大,法定準(zhǔn)備金同比例擴(kuò)大),銀行不會(huì)有動(dòng)力在其資產(chǎn)負(fù)債表上保持較高的超額準(zhǔn)備金余額――因?yàn)檫@部分準(zhǔn)備金沒(méi)有任何回報(bào),但與此同時(shí),銀行還需要為對(duì)應(yīng)額度的存款支付存款利息。所以,銀行更愿意減少超額準(zhǔn)備金的頭寸,并積極進(jìn)行放貸,以此來(lái)獲得存貸款利率之間的利差收入。而如果超額準(zhǔn)備金可以獲得利息收入,情況則完全不一樣了,當(dāng)銀行積極放貸獲得的收益小于超額準(zhǔn)備金利息收益時(shí),銀行不會(huì)去放貸。這也就意味著,美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)為超額準(zhǔn)備金支付利息,令更多的流動(dòng)性沉淀在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上,而非進(jìn)入貨幣流動(dòng)環(huán)節(jié)。

美聯(lián)儲(chǔ)提到的另外方式:為銀行提供定期存款業(yè)務(wù),實(shí)際上也是為超額準(zhǔn)備金支付利息演變。在操作流程上,僅僅需要保證這種定期存款不會(huì)如大額定期存單一樣,在貨幣市場(chǎng)上流通即可。這種操作方式可以協(xié)助美聯(lián)儲(chǔ)更好地規(guī)劃流動(dòng)性收回的節(jié)奏和期限。

不過(guò)支付利息方式有其致命的缺陷,那就是,美聯(lián)儲(chǔ)需要為此付出高昂的資金成本,如果按照7500億美元的超額準(zhǔn)備金額度估算,其利率水平每上升1個(gè)百分點(diǎn),總的利息支付就會(huì)增加75億美元。在財(cái)政赤字節(jié)節(jié)攀升的今天,動(dòng)用財(cái)力真是捉襟見(jiàn)肘。

2.貨幣政策被財(cái)政赤字綁架

伴隨大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施,“去杠桿化”具體表現(xiàn)為家庭負(fù)債向國(guó)家負(fù)債的回歸,全球各國(guó)政府的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)激增。IMF日前公布最新一期報(bào)告顯示,全球各大發(fā)達(dá)國(guó)家日益增加的公共債務(wù),可能削弱振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的效益,妨礙復(fù)蘇。目前,美國(guó)、英國(guó)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、意大利、日本以及20國(guó)集團(tuán)中的澳洲和韓國(guó),正面對(duì)債務(wù)居高不下的問(wèn)題。預(yù)計(jì)美國(guó)本財(cái)年的財(cái)政赤字將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬(wàn)億美元,占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的13%,預(yù)而到2014年美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)率(國(guó)債余額占GDP的比重)將由目前的70%快速升至99.5%;英國(guó)2009年財(cái)政赤字將達(dá)到1910億英磅,有可能在明年陷入史上最嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī),而其他歐盟成員國(guó)2009年財(cái)政赤字將超過(guò)GDP的3%,其中德國(guó)今年赤字可能會(huì)達(dá)GDP的4.4%,2010年達(dá)到6%;日本出臺(tái)的四項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,總支出規(guī)模達(dá)75萬(wàn)億日元,已占到GDP的5%左右,致使時(shí)隔7年再次陷入財(cái)政赤字,各國(guó)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)重。如果為消減債務(wù)負(fù)擔(dān),必須繼續(xù)為財(cái)政赤字進(jìn)行融資,這使得貨幣政策的退出被債務(wù)負(fù)擔(dān)所綁架。

各國(guó)退出策略中的協(xié)調(diào)與博弈

各國(guó)能否在退出策略中實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)則是決定全球退出策略能否成功的關(guān)鍵。不過(guò)在全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有找到新的增長(zhǎng)引擎之前,各國(guó)出于保護(hù)自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的考慮,財(cái)政貨幣政策必定服從于“維護(hù)穩(wěn)定,保護(hù)增長(zhǎng)”的主基調(diào),沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家愿意最先實(shí)施退出策略。由于政府實(shí)施的救市計(jì)劃具有較高的溢出效果,如果政策退出在時(shí)間或節(jié)奏上的不一致,就難免在一定程度上抑制其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,增加額外的退出成本;如果一國(guó)選擇率先退出,而他國(guó)仍將維持或加大刺激力度,那么該國(guó)的退出計(jì)劃則很難獲得成效。因此,除了退出的時(shí)機(jī)和機(jī)制的選擇外,更為關(guān)鍵的是需要全球多邊的協(xié)同合作和政策的協(xié)調(diào)一致,相互協(xié)調(diào)的退出策略則能夠保證公共財(cái)政的穩(wěn)定性和持續(xù)性,能夠更好地防范各國(guó)間的政策博弈及由此產(chǎn)生的被扭曲化的連鎖反應(yīng)。

未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)也面臨著如何向市場(chǎng)理性回歸和政府理性回歸的過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律而言,經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇需要經(jīng)歷3個(gè)階段:首先是政策刺激階段。其次是庫(kù)存周期逆轉(zhuǎn)階段,庫(kù)存周期逆轉(zhuǎn)促使企業(yè)加大清理庫(kù)存商品力度,從而可能夸大了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的復(fù)蘇活力。最后是內(nèi)生恢復(fù)性階段。找到新的增長(zhǎng)引擎,帶動(dòng)企業(yè)自主投資、生產(chǎn)支出、收入增長(zhǎng)、消費(fèi)支出,全球經(jīng)濟(jì)才能真正走向復(fù)蘇,啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

篇6

[關(guān)鍵詞] 后金融危機(jī) 金融體系 消費(fèi)缺口 通貨膨脹 貿(mào)易保護(hù)

中圖分類號(hào):F113•7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-1369(2009)6-0001-04

從2007年12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)因次貸危機(jī)而陷入衰退算起,到今年10月,全球金融危機(jī)已持續(xù)了23 個(gè)月。在各國(guó)政府聯(lián)手大力救市,采取各種積極措施的刺激下,今年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回 暖跡象,世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始了緩慢復(fù)蘇。但是,由于全球經(jīng)濟(jì)格局中的深層次矛盾尚未得到解決 ,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面臨一系列的難題。

金融體系的修復(fù)和不良資產(chǎn)剝離

這場(chǎng)危機(jī)的本質(zhì)是資產(chǎn)泡沫的破滅,危機(jī)造成了大量的不良資產(chǎn)和銀行的巨額壞賬,發(fā) 達(dá)國(guó)家金融體系遭到沉重打擊。2008年以來(lái)美國(guó)破產(chǎn)銀行已有70家,今年前6個(gè)月破產(chǎn)的美 國(guó)銀行多達(dá)45家,而2004―2007年破產(chǎn)倒閉的美國(guó)銀行總共才7家。美國(guó)的不良資產(chǎn)到底有 多少,現(xiàn)在仍然沒(méi)見(jiàn)底。布什政府投入了數(shù)千億美元解救陷入困境的金融體系,但形勢(shì)依然 嚴(yán)重。歐洲和日本的不良資產(chǎn)同樣十分嚴(yán)重。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的估算,歐洲銀行業(yè)的不良 資產(chǎn)達(dá)18.2萬(wàn)億歐元,相當(dāng)于歐洲銀行業(yè)總資產(chǎn)的44%,其中對(duì)東歐國(guó)家的債權(quán)就超過(guò)1.2 3萬(wàn) 億歐元,這些“賣(mài)不掉”的不良資產(chǎn)已成為歐洲金融體系的“體制性風(fēng)險(xiǎn)”。[1] 截至2008年12 月底,日本銀行報(bào)告的破產(chǎn)和準(zhǔn)破產(chǎn)貸款總額達(dá)到8770億日?qǐng)A(合92億美元),而 2008年 3月份時(shí)僅4780億日?qǐng)A,8個(gè)月幾乎翻了一番。今年以來(lái)日本的不良資產(chǎn)繼續(xù)上升, 僅4 月份公司破產(chǎn)案例達(dá)到1329樁,較上年同期增長(zhǎng)9.4%,這是連續(xù)第11個(gè)月出現(xiàn)增 長(zhǎng)。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“心臟”,金融系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提條件。由于大量的不良 資產(chǎn)和銀行壞賬,使得金融系統(tǒng)深陷“流動(dòng)性緊縮”,僅僅依靠貨幣政策,即通過(guò)降低利率 或 者向市場(chǎng)注入流動(dòng)性等只會(huì)造成貨幣被大量“窖藏”,而不是市場(chǎng)交易的恢復(fù)。因此,必須 從 根本上處置問(wèn)題銀行的不良資產(chǎn)并恢復(fù)抵押貸款類資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性,才能進(jìn)一步穩(wěn)定金融 市場(chǎng),恢復(fù)投資者的信心。今年3月23日美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣布了一個(gè)公私聯(lián)合投資、購(gòu)買(mǎi)一 萬(wàn)億 美元銀行不良資產(chǎn)的計(jì)劃,以期剝離不良資產(chǎn),修復(fù)金融體系。德國(guó)也制定了剝離銀行壞賬 計(jì)劃。但是能否真正解決問(wèn)題還有待觀察。根據(jù)IMF的分析,未來(lái)5年美 國(guó)穩(wěn)定金融體系的努力可能需要耗費(fèi)1.9萬(wàn)億美元,相當(dāng)于每位美國(guó)人支出約6200美元。 [2]

在銀行不良資產(chǎn)中,房產(chǎn)占有很大比重。美國(guó)的房貸債務(wù)高達(dá)11萬(wàn)億美元,其中相當(dāng)大的一 部分已轉(zhuǎn)化為以資產(chǎn)支持的證券形式。因此,作為房貸債務(wù)抵押品的房產(chǎn)價(jià)格與銀行的不良 資產(chǎn)和壞賬有著密切關(guān)系,甚至在一定程度上決定了不良資產(chǎn)的規(guī)模。目前,美歐房?jī)r(jià)因待 售空房大量過(guò)剩而受到抑制,普遍預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)下跌可能會(huì)一直持續(xù)到2010年。但由于近來(lái)住房 完工量大幅下降,這種過(guò)剩正在逐步消化,如果在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)能夠持續(xù)下去,今年底房?jī)r(jià) 有可能會(huì)企穩(wěn)。

消費(fèi)缺口的彌補(bǔ)和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變

消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力,經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特征之一就是消費(fèi)需求明顯萎縮,因此,消費(fèi)恢復(fù) 增長(zhǎng)也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要標(biāo)志。目前,發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)需求仍在萎縮。美國(guó)上年第三季度、 第四季度居民個(gè)人消費(fèi)分別下降2.75%和2.99%,今年一季度雖然增長(zhǎng)0.95%,但3月份和4 月 份均為負(fù)增長(zhǎng),5月份僅增長(zhǎng)0.2%。英國(guó)第一季度家庭支出季比下降1.3%,同期實(shí)際家庭 可 支配收入下降2.4%,雙雙創(chuàng)下了1980年來(lái)最大降幅。日本的家庭消費(fèi)開(kāi)支一季度下滑1.1% ,超過(guò)2008年第四季度0.8%的降幅。

圖1 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出低迷圖2 美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄占收入比重迅速回升影響發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)需求,一方面是受危機(jī)沖擊,房產(chǎn)和其他投資價(jià)格大幅下跌,造成了美 歐家庭財(cái)富的急劇縮水。另一方面是美國(guó)居民正在逐步改變過(guò)度消費(fèi)的生活方式,從享樂(lè)時(shí) 代開(kāi)始走向節(jié)儉時(shí)代。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù),2007年6月底美國(guó)家庭財(cái)富總數(shù)為64.36萬(wàn)億美 元 ,到2009年3月初已縮水至51.48萬(wàn)億美元,損失達(dá)12.88萬(wàn)億美元,幾乎相當(dāng)于美國(guó)一年 的G DP。麥肯錫公司估計(jì),這可能會(huì)減少約6500億美元的消費(fèi)。美國(guó)哥倫比亞大學(xué)教授 、諾貝爾 經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲主埃德蒙.費(fèi)爾普斯認(rèn)為,美國(guó)家庭需要15年時(shí)間才能恢復(fù)此輪經(jīng)濟(jì)衰退中損失的 財(cái)富。[3]美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率在20世紀(jì)70年代為平均10.3%、80年代降為7.6%、90 年代降為5.5%;2005―2006年是負(fù)數(shù),2007年0.5%,2008年上升至1.0%,2009年1月已迅速回升至5.0%。

美國(guó)人改變過(guò)度消費(fèi)的生活方式,有利于全球經(jīng)濟(jì)體系的平衡和可持續(xù)發(fā)展,而不是回到危 機(jī) 前的老路,但也帶來(lái)了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)缺口問(wèn)題。IMF組織了多邊 磋商,討論應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題。最終與會(huì)者達(dá)成廣泛共識(shí):讓美國(guó)消費(fèi)者減少支出,讓中 國(guó)消費(fèi)者擴(kuò)大支出。美國(guó)凈出口增加將取代美國(guó)消費(fèi),幫助支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;中國(guó)消費(fèi)增 加將彌補(bǔ)中國(guó)出口減少的損失,并使中國(guó)得以維持高增長(zhǎng),這對(duì)于美國(guó)、中國(guó)乃至全球都有 利,全球復(fù)蘇就能繼續(xù)下去。[4]這個(gè)“藥方”意味著中國(guó)也要進(jìn)一步改變大規(guī)模 引進(jìn)外資和較多依賴出口的發(fā)展方式。

通貨膨脹的擔(dān)憂和政府如何“退出”

為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)全球金融危機(jī),美國(guó)政府和歐洲主要國(guó)家政府不顧自由主義的傳統(tǒng)和媒體的尖 銳批評(píng),果斷出手干預(yù)救市,采取了包括注入資金、政府擔(dān)保、收歸國(guó)有、暫停股市交易等 非常手段。美國(guó)政府先后三次大規(guī)模救市,投入資金高達(dá)1.6萬(wàn)億美元,歐洲各國(guó)已獲批準(zhǔn) 的救市資金規(guī)模已逾2萬(wàn)億歐元。盡管隨著危機(jī)趨于緩和,對(duì)政府救市行動(dòng)的各種質(zhì)疑有所 減 少,但對(duì)政府大量注入資金而帶來(lái)的通貨膨脹預(yù)期和擔(dān)憂卻越來(lái)越強(qiáng)烈。特別是美聯(lián)儲(chǔ)大量 投放貨幣,勢(shì)必造成美元長(zhǎng)期走軟。目前,美國(guó)廣義貨幣的增長(zhǎng)速度達(dá)到了15%,美聯(lián)儲(chǔ)的 資產(chǎn)負(fù)債表已達(dá)2.2萬(wàn)億美元。索羅斯早就指出,美元正在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi),如果流動(dòng) 性以信貸的形式流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),將會(huì)帶來(lái)巨大的恐慌,再加上金融投機(jī)的推波助瀾,未來(lái)通 貨膨脹將不可避免。德國(guó)總理默克爾也認(rèn)為,為了重振全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而注入過(guò)多資金,將導(dǎo) 致不穩(wěn)定的復(fù)蘇。德國(guó)財(cái)長(zhǎng)施泰因布呂克則明確提出,當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),世界將面臨高通 脹和“危機(jī)后的危機(jī)”。[5]世界銀行則直截了當(dāng)指出,政府將必須放棄它們?cè)诮?融體系中的 高昂的賭注,給私營(yíng)部門(mén)讓路。6月29日,國(guó)際清算銀行也指出,如果各國(guó)沒(méi)能及時(shí)調(diào)整當(dāng) 前寬松的貨幣政策,中期的全球通脹將難以避免。

對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂還來(lái)自美國(guó)政府的過(guò)度舉債。根據(jù)媒體報(bào)道,美國(guó)政府2009財(cái)政年度的赤 字將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬(wàn)億美元,約為上一財(cái)年赤字規(guī)模的4倍,占GDP的比重高達(dá)12.9% , 為二戰(zhàn)結(jié)束60多年來(lái)的最高水平;2010年的財(cái)政赤字更高,為2.33萬(wàn)億美元,估計(jì)今后數(shù) 年 還將保持很高的赤字水平。為了平衡赤字,美國(guó)政府打算在2009年和以后的幾年中,發(fā)行超 過(guò)3.8萬(wàn)億美元的新國(guó)債。2008年底,美國(guó)的總負(fù)債已接近60萬(wàn)億美元,其中美國(guó)政府債務(wù) 1 1萬(wàn)億美元,地方政府負(fù)債3.5萬(wàn)億美元,金融業(yè)負(fù)債17萬(wàn)億美元,非金融企業(yè)負(fù)債22萬(wàn)億 美 元,家庭負(fù)債15萬(wàn)億美元,整體負(fù)債是2007年GDP的4倍。如此龐大的債務(wù)不得不令人擔(dān)憂。

要解決通脹的擔(dān)憂,政府必須回收流動(dòng)性。與通脹問(wèn)題相關(guān)聯(lián)的是如何從政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 轉(zhuǎn)為民資推動(dòng),這是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必由之路。但如何回收流動(dòng)性?政府如何才能悄然“退出” ?現(xiàn)在的焦點(diǎn)已經(jīng)不再是何時(shí)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底,而是何時(shí)重新收緊銀根。

貿(mào)易保護(hù)的蔓延和國(guó)際體系重建

為了應(yīng)對(duì)危機(jī),保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,減少外部沖擊,許多國(guó)家又重新采取了市場(chǎng)保護(hù)政 策,貿(mào)易保護(hù)主義正在不斷蔓延。G20會(huì)議通過(guò)了反對(duì)貿(mào)易保護(hù)的決議,但據(jù)西方媒體報(bào)道 ,20個(gè)國(guó)家中有18個(gè)或多或少采取了貿(mào)易保護(hù)的措施。未來(lái)趨勢(shì)看,由于美歐發(fā)達(dá)國(guó)家壓縮 過(guò)度消費(fèi),全球存在較大的消費(fèi)缺口,只要世界經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇,貿(mào)易保護(hù)主義必將有增 無(wú)減,而貿(mào)易保護(hù)又會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

這場(chǎng)危機(jī)不僅使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退,而且對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)格局和治理結(jié)構(gòu)提出了尖銳挑戰(zhàn)。 事實(shí)上,導(dǎo)致這場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深層根源是全球化帶來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。近10多 年來(lái),在自由貿(mào)易的推動(dòng)下,全球化步伐大大加快,跨國(guó)公司基于利潤(rùn)最大化,實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈 全球配置,引發(fā)了制造業(yè)生產(chǎn)大轉(zhuǎn)移,在部分發(fā)展中國(guó)家成為“世界工廠”的同時(shí),發(fā)達(dá)國(guó) 家出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化。為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和繁榮,發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采取信用擴(kuò)張,鼓勵(lì)消費(fèi),從 而形成了生產(chǎn)與消費(fèi)嚴(yán)重分離的格局。在一國(guó)條件下,生產(chǎn)和消費(fèi)是基本平衡的,過(guò)度消費(fèi) 必然會(huì)引起通貨膨脹,消費(fèi)萎縮也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī),市場(chǎng)具有內(nèi)在的平衡機(jī)制。生產(chǎn)與消費(fèi) 分離后,兩者之間的平衡機(jī)制被切斷,發(fā)達(dá)國(guó)家的過(guò)度消費(fèi)成為可能。一方面,發(fā)展中國(guó)家 提供大量?jī)r(jià)廉物美產(chǎn)品使得發(fā)達(dá)國(guó)家始終保持很低的通脹率;另一方面,發(fā)展中國(guó)家把大量 貿(mào)易順差通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券等方式回流到發(fā)達(dá)國(guó)家,成為支撐發(fā)達(dá)國(guó)家不斷擴(kuò)張信用的重要條件 。維持這一循環(huán)的關(guān)鍵是發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)需求,而不斷刺激消費(fèi)需求的是虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速增 長(zhǎng),一旦虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題,整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)。危機(jī)的核心是經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化,但全 球經(jīng)濟(jì)缺乏調(diào)節(jié)平衡機(jī)制。

長(zhǎng)期以來(lái),美國(guó)憑借超級(jí)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和美元作為國(guó)際貨幣的霸權(quán)地位,主導(dǎo)了整個(gè)世界經(jīng) 濟(jì),然而在這次危機(jī)中美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊,制度漏洞和濫用強(qiáng)權(quán)暴露無(wú)遺。二戰(zhàn)結(jié)束以 來(lái),美元作為統(tǒng)一結(jié)算貨幣,對(duì)維持全球貿(mào)易秩序發(fā)揮了很大作用,但是,把全球貨幣體系 的信心建立在一國(guó)貨幣基礎(chǔ)上,風(fēng)險(xiǎn)也很大。這次美國(guó)通過(guò)美元“綁架”了世界各國(guó),在次 貸危機(jī)爆發(fā)后甚至利用美元貶值來(lái)輸出危機(jī),更使得信用喪失。因此,改變美國(guó)主導(dǎo)的全球 金融貨幣體制,構(gòu)建新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序,避免類似危機(jī)的再次發(fā)生,已成為世界各國(guó)的共識(shí) 。然而,如何改革和推進(jìn),方向和目標(biāo)都難以確定。

現(xiàn)在,歐洲、日本、俄羅斯、各新興工業(yè)國(guó)、石油輸出國(guó)家都在積極活動(dòng),以謀求在新 的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中獲得更大的影響力,而美國(guó)也不會(huì)輕易放棄自己的霸權(quán)地位。美國(guó)與法國(guó) 、歐盟聯(lián)合發(fā)起召開(kāi)20國(guó)首腦峰會(huì),也各有自己算盤(pán)。顯然,這種政治經(jīng)濟(jì)博弈無(wú)法在短期 內(nèi)形成構(gòu)建新國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的合作機(jī)制。

注釋:

[1]歐洲銀行:不良資產(chǎn)高達(dá)44%.光明日?qǐng)?bào),2009-02-19;旨在剝離不良資產(chǎn) 德國(guó)將 出壞賬銀行計(jì)劃.中國(guó)證券報(bào),2009-04-13

[2][英]金融時(shí)報(bào),2009-05-04;美國(guó)不良資產(chǎn)剝離計(jì)劃影響中國(guó)外儲(chǔ)安全.21世紀(jì) 經(jīng)濟(jì)報(bào)道,2009-03-25

[3]美國(guó)家庭財(cái)富恢復(fù)需要15年.新華社,2009-06-22

篇7

（一）主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、失業(yè)率居高不下、通脹水平攀升，逐步陷入“滯脹”

由于仍舊缺乏自主增長(zhǎng)的動(dòng)力，同時(shí)深受債務(wù)問(wèn)題和財(cái)政緊縮的困擾，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在刺激政策到期后，經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)也不得不終止。今年前三個(gè)季度，美國(guó)GDP增速僅為0.4%、1.3%和2.5%（環(huán)比折年率），遠(yuǎn)低于去年3%的水平；歐元區(qū)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則由一季度的0.8%大幅下滑至0.2%（環(huán)比），曾經(jīng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的德、法兩國(guó)經(jīng)濟(jì)幾近停滯，英國(guó)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)；日本經(jīng)濟(jì)則已連續(xù)3個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。與之相伴，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)形勢(shì)再次惡化：美國(guó)失業(yè)率自3月份降至8.8%后再度回升至9%以上；英國(guó)和歐元區(qū)失業(yè)率則分別穩(wěn)定在7.9%和10%的高位難降。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、失業(yè)率長(zhǎng)期居高不下的同時(shí)，美、歐的通脹水平卻在逐步攀升：美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)已經(jīng)快速升至3.9%，接近2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)前的水平，核心通脹率也達(dá)到了2%的警戒目標(biāo)；歐元區(qū)通脹率則連續(xù)9個(gè)月超過(guò)2%的警戒線，英國(guó)通脹率更是高達(dá)4.5%。依據(jù)當(dāng)前的形勢(shì)判斷，英國(guó)已經(jīng)陷入了滯脹，而美國(guó)和部分歐元區(qū)國(guó)家正在步入滯脹。

（二）新興經(jīng)濟(jì)體因政策緊縮而經(jīng)濟(jì)減速，因流動(dòng)性泛濫而通脹高企

自去年進(jìn)入加息周期以來(lái)，巴西、印度、俄羅斯已經(jīng)分別連續(xù)8次、11次和3次上調(diào)基準(zhǔn)利率水平，中國(guó)也5次加息并12次提高存款準(zhǔn)備金率。這些政策緊縮措施的效果在今年開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)：巴西前兩個(gè)季度GDP分別增長(zhǎng)4.2%和3.1%（同比），工業(yè)、服務(wù)業(yè)的漲幅均明顯回落；印度則延續(xù)去年初以來(lái)增速逐季放緩態(tài)勢(shì)，二季度經(jīng)濟(jì)增速降至7.7%（同比），創(chuàng)6個(gè)季度新低；俄羅斯二季度GDP僅增長(zhǎng)3.5%（同比），比一季度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)GDP增速在前兩個(gè)季度也有所回落。盡管與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了完全復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期，但由于應(yīng)對(duì)金融危機(jī)出臺(tái)的大規(guī)模刺激措施所造成的負(fù)面效果開(kāi)始顯現(xiàn)，同時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)的通脹壓力不斷加大。在金磚四國(guó)中，印度和俄羅斯的通脹率均高達(dá)9%以上，巴西和中國(guó)的通脹率也分別達(dá)到了7%和6%以上的水平。

（三）投資者信心遭受重?fù)簦蚪鹑谑袌?chǎng)劇烈波動(dòng)

美國(guó)債務(wù)上限上調(diào)之爭(zhēng)和信用評(píng)級(jí)被降，西班牙、意大利國(guó)債收益率飆升，法國(guó)3A評(píng)級(jí)可能不保，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期經(jīng)濟(jì)前景悲觀等標(biāo)志性事件無(wú)一不使緊繃的全球投資信心瀕臨崩潰邊緣，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。全球股指和國(guó)際油價(jià)數(shù)個(gè)交易日的單日跌幅超過(guò)5%，在短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就已經(jīng)全部回吐今年上半年以來(lái)的漲幅。衡量投資者恐慌程度的標(biāo)準(zhǔn)普爾VIX指數(shù)甚至在8月8日跳升至48，達(dá)到金融危機(jī)后的最高點(diǎn)。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)中的避險(xiǎn)資產(chǎn)受到追捧：國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格在8月一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)上漲接近300美元，最高觸及1911美元/盎司；瑞士法郎和日元也因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求的增加而連續(xù)升值，迫使瑞士設(shè)定匯率下限的方式阻止瑞郎升值；美國(guó)10年期國(guó)債收益率不僅沒(méi)有因債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)而上升，反而持續(xù)下降并在9月初跌破2%，創(chuàng)60年來(lái)的新低。

（四）國(guó)際大宗商品價(jià)格在新的平臺(tái)高位震蕩

隨著美國(guó)QE2結(jié)束以及美、歐債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)前景漸趨悲觀，國(guó)際大宗商品（不包括黃金）價(jià)格失去了繼續(xù)攀高的動(dòng)力，8月后多次出現(xiàn)單日暴跌現(xiàn)象。然而，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是美國(guó)的貨幣政策仍維持寬松，全球流動(dòng)性充裕的局面并未改變，對(duì)大宗商品價(jià)格形成相對(duì)強(qiáng)勁的支撐，CBOT玉米、LEM銅等品種價(jià)格仍超過(guò)金融危機(jī)前的最高水平，在新的平臺(tái)高位震蕩。

二、世界經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)隱患

（一）財(cái)政、貨幣政策空間殆盡，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂(lè)觀

面對(duì)債務(wù)和泛濫的流動(dòng)性，歐美決策者手中的財(cái)政政策和貨幣政策的空間非常有限，目前尚未找到刺激增長(zhǎng)和解決就業(yè)的有效手段。美國(guó)政府債務(wù)上限盡管得到了上調(diào)，但其也將被迫重視財(cái)政紀(jì)律，不可能、也無(wú)力繼續(xù)通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)；同時(shí)實(shí)踐證明，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策不僅沒(méi)有使實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造血功能，反而造成了越來(lái)越大的負(fù)面影響。而歐洲各國(guó)更是已經(jīng)陷入“債務(wù)危機(jī)―減赤―增長(zhǎng)前景惡化―債務(wù)危機(jī)加重”的惡性循環(huán)之中。由于在短期內(nèi)無(wú)法找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂(lè)觀。

（二）歐洲債務(wù)問(wèn)題的持續(xù)蔓延可能危及到全球現(xiàn)行的貨幣和金融格局

歐洲債務(wù)危機(jī)的解決，一方面要依靠歐洲國(guó)家進(jìn)行徹底的社會(huì)福利和保障制度改革，從而扭轉(zhuǎn)以財(cái)政赤字維持國(guó)民高福利的局面；另一方面則需要?dú)W洲國(guó)家實(shí)現(xiàn)更為均衡和持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)提高政府的償債能力。然而，從目前的情況來(lái)看，歐洲債務(wù)問(wèn)題短期內(nèi)難有改觀，不僅各國(guó)國(guó)內(nèi)改革步履維艱，抗議聲不斷，而且歐洲經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)放緩和政府緊縮計(jì)劃影響下，短期內(nèi)還有進(jìn)一步減速甚至負(fù)增長(zhǎng)的可能。一旦意大利、西班牙這些較大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)償付危機(jī)，將直接沖擊到歐洲乃至全球的銀行體系，引發(fā)金融系統(tǒng)崩潰而釀成新一輪的金融危機(jī)。而且，如果歐元因此而崩潰、歐元區(qū)因此而解體，將對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)格局和國(guó)際貨幣體系造成重大影響，全球?qū)⑹ヒ恢Э购饷绹?guó)經(jīng)濟(jì)霸權(quán)和美元霸權(quán)的重要力量。

（三）全球新一輪寬松可能引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景有進(jìn)一步惡化的可能，奧巴馬提出了就業(yè)促進(jìn)和減赤方案，美聯(lián)儲(chǔ)也宣布實(shí)施“賣(mài)短買(mǎi)長(zhǎng)”的“扭轉(zhuǎn)操作”以刺激經(jīng)濟(jì)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有直接推出新一輪量化寬松政策（QE3），但其可能推出一些非QE的貨幣政策刺激措施，如調(diào)整債券期限結(jié)構(gòu)、設(shè)定債券收益率上限、降低存款準(zhǔn)備金率或重新估值黃金儲(chǔ)備等，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了較為強(qiáng)烈的預(yù)期。針對(duì)未來(lái)美國(guó)新一輪寬松的貨幣政策和美元貶值，世界一些主要經(jīng)濟(jì)體正在醞釀應(yīng)對(duì)之策，如英國(guó)央行宣布將在兩個(gè)月內(nèi)重啟國(guó)債收購(gòu)舉措，日本央行也隨時(shí)準(zhǔn)備向市場(chǎng)注入流動(dòng)性抑制日元升值，瑞士則直接鎖定瑞士法郎與歐元匯率下限，同時(shí)巴西、阿根廷等新興經(jīng)濟(jì)體也正在放松收緊的貨幣。如果更多的國(guó)家效仿這一寬松的貨幣政策，將會(huì)引發(fā)一場(chǎng)全球貨幣競(jìng)相貶值的戰(zhàn)爭(zhēng)。

（四）金融市場(chǎng)波動(dòng)將導(dǎo)致負(fù)反饋循環(huán)，從而沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)

金融市場(chǎng)持續(xù)走弱可能與經(jīng)濟(jì)放緩相互影響――銀行的流動(dòng)性壓力導(dǎo)致信貸緊張，信貸緊張又會(huì)導(dǎo)致投資和消費(fèi)放緩，投資和消費(fèi)放緩又會(huì)反過(guò)來(lái)進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信息?，F(xiàn)階段負(fù)反饋循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景更加暗淡，如果銀行流動(dòng)性得不到緩解，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。金融市場(chǎng)的進(jìn)一步動(dòng)蕩預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)更具不確定性，這將進(jìn)一步限制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；同時(shí)信貸緊張壓低投資消費(fèi)，而反過(guò)來(lái)進(jìn)一步導(dǎo)致信貸緊張。

三、世界經(jīng)濟(jì)下一步發(fā)展趨勢(shì)

如果按照風(fēng)險(xiǎn)程度劃分，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在以下三種可能：

第一種，最壞的情景是發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)法有效化解公共債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在歐洲債務(wù)出現(xiàn)大規(guī)模重組困難或者違約的情況下，債務(wù)危機(jī)通過(guò)銀行體系沖擊到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不僅發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，而且新興經(jīng)濟(jì)體增速也因外部環(huán)境惡化而大幅下滑，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯放緩，國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。

第二種，最有可能的基準(zhǔn)情景是部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2012年可能出現(xiàn)一到兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體增速繼續(xù)放緩，世界經(jīng)濟(jì)將保持低速增長(zhǎng)，增速與今年基本持平；由于美、歐推出新一輪量化寬松政策，全球通脹壓力仍然很大。

第三種，最為樂(lè)觀的情景是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢(shì)頭好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體也能夠延續(xù)較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，世界經(jīng)濟(jì)保持加快速度態(tài)勢(shì)，增速快于今年；國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格出現(xiàn)小幅調(diào)整后再次攀升，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入較長(zhǎng)時(shí)期滯脹

由于缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，低增長(zhǎng)將是美國(guó)本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的常態(tài)。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，不僅是前期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)過(guò)后向正常增速的回歸，也與國(guó)內(nèi)通脹水平快速上升以及日本地震導(dǎo)致的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)中斷等臨時(shí)性因素有關(guān)。隨著這兩個(gè)臨時(shí)性因素的消退，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景可能并不會(huì)像預(yù)期那樣悲觀，但未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持緩慢復(fù)蘇、低速增長(zhǎng)的局面，且由于國(guó)內(nèi)通脹水平的提升，“滯脹”可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。預(yù)計(jì)美國(guó)今、明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將僅為1.5%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2010年的3.0%。

（二）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在二次衰退的可能

債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，迫使歐洲各國(guó)政府不得不加大財(cái)政緊縮的力度，而緊縮財(cái)政又必然會(huì)對(duì)正在復(fù)蘇的歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成巨大的壓力。目前，反映歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心的經(jīng)濟(jì)敏感指數(shù)、商業(yè)景氣指數(shù)和制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月下滑，且已低于其長(zhǎng)期平均水平。而更為嚴(yán)重的是，組成經(jīng)濟(jì)敏感指數(shù)的工業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售業(yè)和消費(fèi)者信心指數(shù)均連續(xù)3個(gè)月下滑。這種只在2008年下半年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前才出現(xiàn)的現(xiàn)象再次出現(xiàn)，反映出歐元區(qū)生產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相當(dāng)悲觀；另一方面也預(yù)示著歐洲經(jīng)濟(jì)的下一輪全面危機(jī)可能即將到來(lái)。在這種形勢(shì)下，歐元區(qū)2011年將不太可能實(shí)現(xiàn)1.7%的預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在1.5%左右。而2012年則由于歐元區(qū)可能會(huì)有更多的國(guó)家被牽連進(jìn)債務(wù)危機(jī)之中，經(jīng)濟(jì)增速可能進(jìn)一步下滑，甚至衰退，預(yù)計(jì)在1.0%左右。

（三）日本經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)已成定局

盡管日本二季度經(jīng)濟(jì)依然保持負(fù)增長(zhǎng)，但下滑幅度較一季度已經(jīng)出現(xiàn)明顯收窄，而且日本的出口、國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心、制造業(yè)PMI值等數(shù)據(jù)均顯示出回升勢(shì)頭，表明大地震對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的沖擊在逐漸消退。四季度，日本經(jīng)濟(jì)將有望結(jié)束連續(xù)下滑的勢(shì)頭，但全年仍無(wú)法擺脫負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)收縮0.5%。2012年，由于災(zāi)后重建的促進(jìn)效應(yīng)低于預(yù)期，同時(shí)世界經(jīng)濟(jì)放緩、日元升值以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)向海外轉(zhuǎn)移將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成一定的不利影響，日本經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭也將低于預(yù)期。

（四）新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)仍將是引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量

由于前期連續(xù)緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)將繼續(xù)放緩。但由于以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家正在努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越多地依賴內(nèi)需，雖有增幅放緩的趨勢(shì)，但增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。同時(shí)，隨著美歐經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的加大，新興經(jīng)濟(jì)體緊縮政策的步伐將減慢，有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。在美、日、歐經(jīng)濟(jì)前景面臨重重困難的情形下，新興經(jīng)濟(jì)體仍將是引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。

四、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響

（一）宏觀調(diào)控政策取向?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出國(guó)際金融危機(jī)后的困境以及國(guó)內(nèi)通脹壓力上升，危機(jī)后實(shí)施的適度寬松貨幣政策在2011年轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)減速，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體朝著宏觀調(diào)控政策預(yù)期的方向發(fā)展。但是，由于未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)以及國(guó)際環(huán)境不確定性增大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能出現(xiàn)進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)，這將使我國(guó)宏觀調(diào)控政策的取向面臨挑戰(zhàn)。

（二）外需下滑、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，出口面臨挑戰(zhàn)

受今、明兩年全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)的影響，我國(guó)面臨的外部需求，尤其是美歐等重要貿(mào)易伙伴進(jìn)口需求可能出現(xiàn)下滑，將直接影響我國(guó)出口。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)放緩必然使貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，從而加大我國(guó)與貿(mào)易伙伴的摩擦。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)，我國(guó)不斷遭到美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)起的反傾銷調(diào)查，并被征收懲罰性的保護(hù)關(guān)稅，對(duì)我國(guó)出口企業(yè)造成較大沖擊。而近來(lái)，一些新興經(jīng)濟(jì)體為了保護(hù)本國(guó)工業(yè)，也對(duì)我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)施了貿(mào)易保護(hù)限制，如巴西為保護(hù)本國(guó)工業(yè)限制進(jìn)口部分產(chǎn)品，阿根廷也準(zhǔn)備大幅提高進(jìn)口關(guān)稅等，不僅使我國(guó)擴(kuò)大出口面臨挑戰(zhàn)，也將對(duì)我國(guó)貿(mào)易多元化戰(zhàn)略產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

（三）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)增大，多元化戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)

當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備已接近3.2萬(wàn)億美元，其中約有2/3以美元資產(chǎn)形式持有，而美債問(wèn)題和美元貶值將使我國(guó)持有的美元資產(chǎn)面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著歐洲救援成本的加大，希臘等高負(fù)債國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)重組或違約的可能性將大大增加，一旦這類事件發(fā)生，將使我國(guó)持有的這些國(guó)家債券遭受直接損失。而且，如果歐元因債務(wù)危機(jī)而崩潰，不僅使我國(guó)直面美元獨(dú)大局面，而且使外匯儲(chǔ)備多元化戰(zhàn)略遭受重大挑戰(zhàn)。

五、對(duì)策建議

（一）繼續(xù)堅(jiān)持當(dāng)前的宏觀調(diào)控政策方向，將“調(diào)結(jié)構(gòu)”放在宏觀調(diào)控更加突出的位置

當(dāng)前的宏觀調(diào)控政策應(yīng)以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為出發(fā)點(diǎn)，繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，將調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)放在宏觀調(diào)控更加突出的位置。同時(shí)，應(yīng)充分利用世界經(jīng)濟(jì)減速的時(shí)機(jī)，適當(dāng)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排留出空間，并通過(guò)擴(kuò)大對(duì)外投資帶動(dòng)面向發(fā)展中國(guó)家的出口。

（二）選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，通過(guò)多邊渠道參與對(duì)歐洲的救助，在支持歐元的同時(shí)擴(kuò)大中國(guó)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)

從戰(zhàn)略角度來(lái)看，支持歐洲度過(guò)債務(wù)危機(jī)，避免出現(xiàn)歐元區(qū)解體，對(duì)于保證我國(guó)一個(gè)穩(wěn)定的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境中和平崛起有著重要的意義。因此，我們要支持和積極參與對(duì)歐洲的救助行動(dòng)，但要選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，在歐洲各國(guó)財(cái)政改革取得重大進(jìn)展之時(shí)，通過(guò)IMF或者聯(lián)合金磚國(guó)家等多邊方式進(jìn)行援助。這樣不僅可以避免不必要的損失，還可以在援助的過(guò)程中擴(kuò)大我國(guó)在國(guó)際組織和國(guó)際事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)和影響力。

（三）加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，增大人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力

金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)兩輪量化寬松政策以及政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大都極大動(dòng)搖了美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。而唯一可以抗衡美元的歐元，也因歐債危機(jī)的影響而自顧不暇。我國(guó)正可以借助這個(gè)有利時(shí)機(jī)，通過(guò)擴(kuò)大實(shí)行人民幣互換的國(guó)家和規(guī)模、加速人民幣離岸中心的建設(shè)等方式，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，提高人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位。

（四）調(diào)整外匯儲(chǔ)備，在合適的時(shí)機(jī)下增加黃金儲(chǔ)備資產(chǎn)

篇8

■ 經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)基本確立 但存在不確定因素

從最近政府對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷來(lái)看,上半年,GDP、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)、銀行信貸等數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯(cuò),整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)基本確立”,但是,“回升的基礎(chǔ)是不穩(wěn)固、不平衡的,有一些不確定、不可持續(xù)因素?！奔串?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升是不穩(wěn)固、不平衡的,存在不少不確定因素。

為什么經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)不穩(wěn)固、不平衡呢?這可以從國(guó)際與國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面來(lái)看。從國(guó)際情況來(lái)看,2008年美國(guó)金融海嘯之后,經(jīng)過(guò)美國(guó)及各國(guó)政府聯(lián)合救市,美國(guó)的金融體系開(kāi)始穩(wěn)定,2008年9月那種最為黑暗的情況已經(jīng)過(guò)去,但是美國(guó)金融危機(jī)摧毀了整個(gè)美國(guó)金融體系,這個(gè)金融體系要想全面恢復(fù)需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。而且在這個(gè)金融體系復(fù)蘇的過(guò)程中,并不排除金融體系出現(xiàn)新的震蕩與反復(fù)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看,盡管有一些國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)回升,但世界不少國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然處于下滑之中,仍然存在很大的不確定。世界經(jīng)濟(jì)這種狀況,對(duì)外貿(mào)依賴程度較大的中國(guó)來(lái)說(shuō),這種變化除了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)引起短期沖擊外,還將在中長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成較大影響。

從國(guó)內(nèi)的情況看,經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)不穩(wěn)固、不平衡。主要表現(xiàn)為:一是這一輪經(jīng)濟(jì)的回升主要是由固定資產(chǎn)投資拉動(dòng),而固定資產(chǎn)投資最為主要的部分又以公共基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路、公路等方面為主導(dǎo)。這種固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)不僅不可持續(xù),因?yàn)檫@些投資的商業(yè)回報(bào)率是相當(dāng)不確定的,而且它對(duì)社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)其他方面的投資回升有一定的擠出效應(yīng)。同樣,當(dāng)前的消費(fèi)增長(zhǎng)很大程度與政府的優(yōu)惠政策有關(guān),隨著時(shí)間推移,就業(yè)和收入下降對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響可能就會(huì)以某種形式表現(xiàn)出來(lái)?？梢?jiàn),經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)是不穩(wěn)固的。

二是經(jīng)濟(jì)回升的不平衡。主要表現(xiàn)在以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯臇|南沿海地區(qū)和企業(yè)復(fù)蘇較慢,而與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)的行業(yè)及地區(qū)回升強(qiáng)勁;政府直接投資或支持的大企業(yè)、大項(xiàng)目資金充裕,廣大中小企業(yè)依然融資困難;農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,城市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇快;經(jīng)濟(jì)落后的中西部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快等。這種不平衡不僅會(huì)加劇發(fā)達(dá)地區(qū)與落后地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距,而且容易給經(jīng)濟(jì)發(fā)展積累潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

三是這一輪經(jīng)濟(jì)回升存在不可持續(xù)的因素。比如大規(guī)模的政府財(cái)政投資不可能長(zhǎng)期實(shí)施,隨著時(shí)間推移,空間逐步縮小;銀行信貸的超高速增長(zhǎng)不可持續(xù),因?yàn)?這種極度寬松貨幣政策容易推高資產(chǎn)的價(jià)格,容易吹大股市及樓市泡沫。而資產(chǎn)泡沫的破滅,引發(fā)了新一輪的銀行危機(jī)及金融危機(jī)。

■ 調(diào)整宏觀調(diào)控核心 擴(kuò)內(nèi)需保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為保增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)

從政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷與分析來(lái)看,一方面希望短期的應(yīng)急政策能夠起到立竿見(jiàn)影的作用,以刺激經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)快速增長(zhǎng),另一方面又擔(dān)心這種短期應(yīng)急政策的負(fù)面影響。政府部門(mén)為了減少這種短期應(yīng)急政策對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響,宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的方式開(kāi)始有所變化,即宏觀調(diào)控的核心由以往的“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)”調(diào)整為“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”。

比如,央行貨幣政策開(kāi)始出現(xiàn)一定條件的變化。盡管這種變化央行解釋為央行貨幣政策的微調(diào),但是實(shí)際上是要改變上半年那種極度寬松的貨幣政策,由極度寬松的貨幣政策向適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變。另外,可以看到,最近銀監(jiān)會(huì)不僅出臺(tái)一系列對(duì)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的文件,如第二套住房政策重申其嚴(yán)肅性等,而且近日對(duì)數(shù)家商業(yè)銀行發(fā)出窗口指導(dǎo),嚴(yán)禁月末突擊放貸,否則將重罰。同時(shí),銀監(jiān)會(huì)要求城市商業(yè)銀行董事會(huì)重新審訂貸款額度和激勵(lì)方式,甚至下調(diào)貸款,要求嚴(yán)格執(zhí)行存貸比不超過(guò)75%的規(guī)定等。這些相關(guān)政策一出臺(tái),從7月份開(kāi)始,銀行信貸收縮十分明確。7月份銀行信貸增長(zhǎng)只有3559億元,估計(jì)8月份的信貸增長(zhǎng)也不會(huì)超過(guò)3000億元。如果下半年信貸規(guī)模以這樣的程度收縮,那么這種收縮相對(duì)于上半年的情況也就不是微調(diào)了。

對(duì)于上半年的應(yīng)急經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)的負(fù)面影響,政府開(kāi)始關(guān)注,估計(jì)在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)基本確立之后,會(huì)把注意力更多地放在提高回升的穩(wěn)定性和可持續(xù)性上,更多地關(guān)注中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。8月26日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新的重要判斷是,“部分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展不快,一些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、重復(fù)建設(shè)問(wèn)題仍很突出?！边@是最近中央政府向市場(chǎng)發(fā)出最為明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將出現(xiàn)較大調(diào)整的政策信號(hào)。因?yàn)?美國(guó)金融危機(jī)完全打亂了中央政府中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)政策的重大部署,由上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)急政策代替了中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。因此,中央政府作出的關(guān)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新判斷是向市場(chǎng)發(fā)出的最強(qiáng)烈調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)政策信號(hào)。

其實(shí),這種政策信號(hào)在最近的三次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上已經(jīng)連續(xù)向市場(chǎng)發(fā)出。在8月12日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,加快建設(shè)以低碳排放為特征的工業(yè)、建筑、交通體系成為該次會(huì)議的主要議題;在8月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,國(guó)務(wù)院研究部署了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的各種安排。在8月26日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,研究部署了抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè),引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展?？梢哉f(shuō),8月中旬以來(lái)的三次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議盡管主題各不相同,但都貫穿了“調(diào)結(jié)構(gòu)”這條主線。而“調(diào)結(jié)構(gòu)”的含義可以包括以下幾方面的內(nèi)容:“調(diào)結(jié)構(gòu)”既有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,如主要發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì);也有企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)在政策上的支持,希望中小企業(yè)成為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主力;也得抑制產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè),以圖跳出去庫(kù)存化――再庫(kù)存化――再去庫(kù)存化的惡性循環(huán)怪圈,防止經(jīng)濟(jì)大起大落。

■ 經(jīng)濟(jì)新刺激政策出臺(tái)幾率小 調(diào)整結(jié)構(gòu)才能保經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展

從最近中央政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷及政策出臺(tái)的傾向性看,出臺(tái)新的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的計(jì)劃或政策可能性不大,只是會(huì)在現(xiàn)行的政策基礎(chǔ)上,從結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度,來(lái)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)及銀行的信貸結(jié)構(gòu)等。中央政府通過(guò)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來(lái)保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)換代和可持續(xù)發(fā)展。

通過(guò)執(zhí)行這次應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的一些擴(kuò)張性應(yīng)急政策,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)惡化進(jìn)一步加深,保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)一些嚴(yán)重的后果。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和遏制過(guò)剩產(chǎn)能勢(shì)在必行。比如,中小企業(yè)應(yīng)得的流動(dòng)性被高耗能、低效益的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占據(jù)。按照工信部的數(shù)據(jù),到去年底,部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能就已嚴(yán)重過(guò)剩。重復(fù)建設(shè)的勢(shì)頭甚至蔓延到了新能源領(lǐng)域,如風(fēng)電和多晶硅等的重復(fù)建設(shè)十分嚴(yán)重。在政府部門(mén)看來(lái),如果再不著手調(diào)整,中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)重新走上非理性建設(shè)的老路。中央政府希望借這次金融危機(jī)孕育出一批新興潛力產(chǎn)業(yè),以便為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展提供新動(dòng)力。比如發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代IT產(chǎn)業(yè)、綠色制造業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥保健業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等。這些新興潛力產(chǎn)業(yè)具有的共同特點(diǎn)是,都屬于短缺型產(chǎn)業(yè)、內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)、實(shí)體型產(chǎn)業(yè)、政策鼓勵(lì)型產(chǎn)業(yè)或危機(jī)獲益型產(chǎn)業(yè)。發(fā)展這些產(chǎn)業(yè)既能有效利用中國(guó)豐富的勞動(dòng)力資源,也可成為中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn);既有利于政府政策鼓勵(lì)資助,也可減弱中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴的嚴(yán)重性等。

結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)還有銀行信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從不少的媒體報(bào)道和政府的政策傾向來(lái)看,重點(diǎn)都放在如何解決中小企業(yè)融資上,認(rèn)為當(dāng)前大中型企業(yè)獲得大部分資金,而且中小企業(yè)融資卻十分困難。這樣既不利于增加民間投資,也不利于居民就業(yè)及經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。目前的問(wèn)題,并不是如何來(lái)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題,而是政府為中小企業(yè)融資提供了多少便利的條件,在銀行信貸融資結(jié)構(gòu)上如何能夠順利調(diào)整。

篇9

[關(guān)鍵詞]后金融危機(jī)時(shí)代；宏觀經(jīng)濟(jì)；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

2009年上半年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.1％，投資同比增長(zhǎng)33.5％，消費(fèi)同比增長(zhǎng)15％，進(jìn)出口同比下降23.5％。從統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)回升，但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)定。針對(duì)2009年前8個(gè)月經(jīng)濟(jì)回暖的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，現(xiàn)在有人開(kāi)始討論經(jīng)濟(jì)到底呈“V”型、“W”型還是其他型探底回升。研究經(jīng)濟(jì)回暖軌跡固然重要，更重要的是在正確研判當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，研討下一階段經(jīng)濟(jì)政策。按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期波動(dòng)規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)總會(huì)見(jiàn)底反彈，因此我們更要前瞻今后宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，考慮經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的經(jīng)濟(jì)政策，甚至“十二五”規(guī)劃的中長(zhǎng)期政策制定。筆者認(rèn)為未來(lái)的政策重點(diǎn)應(yīng)是：(1)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，培育新競(jìng)爭(zhēng)力；(2)推行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；(3)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能，增收節(jié)支，科學(xué)、精細(xì)理財(cái)；(4)培育資本市場(chǎng)，加強(qiáng)國(guó)際金融合作；(5)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和工具更好相互協(xié)調(diào)。

一、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)基本走勢(shì)

(一)全球經(jīng)濟(jì)失衡，全球化進(jìn)程放緩

全球經(jīng)濟(jì)失衡主要體現(xiàn)在一些國(guó)家出現(xiàn)大量貿(mào)易赤字，與之相對(duì)應(yīng)的是一些國(guó)家大量貿(mào)易盈余。之后，全球經(jīng)濟(jì)失衡的范圍擴(kuò)大到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)是以美國(guó)為代表的主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易逆差和資本逆差，而一些新興工業(yè)化國(guó)家和主要產(chǎn)油國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻保持較快速度，持有巨額外匯儲(chǔ)備。隨著金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的演變，主要發(fā)達(dá)國(guó)家需求還在下降，尤其是消費(fèi)需求低迷，經(jīng)濟(jì)失衡仍將持續(xù)，全球化進(jìn)程減緩。

(二)全球增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，凸顯新增長(zhǎng)點(diǎn)

人類文明起源的一個(gè)重要特征是開(kāi)始吃熟食，前提是人類掌握了取火技術(shù)。人類取火始于鉆木取火，實(shí)際上取的是碳基能源。從木材到煤炭、石油和天然氣，都是碳基燃料。在既定的技術(shù)約束下，碳基燃料對(duì)人類社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展起到了不可替代的作用。但是，碳基燃料增加了空氣中的二氧化碳，使全球氣候變暖。為了應(yīng)對(duì)氣候變暖，一些專家建議未來(lái)能源開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向清潔能源和可再生能源。以美國(guó)、英國(guó)為代表的一些大國(guó)正在新能源領(lǐng)域開(kāi)展大量研究，力圖實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)和低碳經(jīng)濟(jì)。這些國(guó)家在引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，將占領(lǐng)新能源標(biāo)準(zhǔn)的制高點(diǎn)?？陀^上，這些探索促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，一些專家認(rèn)為這也是未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

(三)國(guó)際金融體系改革，重現(xiàn)金融新秩序

以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系在此次金融危機(jī)中未能發(fā)揮應(yīng)有作用，盡到應(yīng)有的責(zé)任。國(guó)際社會(huì)開(kāi)始通過(guò)對(duì)話建立一個(gè)新型的國(guó)際金融體系。無(wú)論是超貨幣體系，還是其他金融秩序，都將對(duì)美元主導(dǎo)格局形成挑戰(zhàn)。在此背景下，一些發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融體系中的話語(yǔ)權(quán)正逐步得到增強(qiáng)。中國(guó)本著負(fù)責(zé)任的立場(chǎng)，在國(guó)際金融危機(jī)中起到了穩(wěn)定器作用。

(四)金融與實(shí)業(yè)并重，構(gòu)建新的宏觀監(jiān)管體系

此次金融危機(jī)的重要原因是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡。金融創(chuàng)新固然重要，更重要的是在啟動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求替代、彌補(bǔ)國(guó)外消費(fèi)需求不足的同時(shí)，根據(jù)本國(guó)比較優(yōu)勢(shì)發(fā)展一些制造業(yè)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)就業(yè)，把金融發(fā)展落到實(shí)業(yè)上。也有專家認(rèn)為，錯(cuò)誤的宏觀政策是本次金融危機(jī)的重要原因。在危機(jī)來(lái)臨時(shí)，美國(guó)過(guò)度擴(kuò)大消費(fèi)信用以及過(guò)度相信市場(chǎng)都是金融危機(jī)的重要根源。因此，世界各國(guó)將會(huì)重新審視過(guò)去的宏觀政策決策程序和機(jī)制，構(gòu)建新的決策程序和機(jī)制，通過(guò)建立新的監(jiān)管機(jī)制加強(qiáng)宏觀政策管理和微觀領(lǐng)域監(jiān)督。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀形勢(shì)基本判斷

據(jù)世界銀行《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》(2009年6月)報(bào)告，工業(yè)化國(guó)家金融市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，全球經(jīng)濟(jì)初步呈現(xiàn)回升趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但是仍然面臨諸多不確定性，復(fù)蘇速度不可能太快①。該報(bào)告還指出，目前斷言中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)健復(fù)蘇尚早。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，有望率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨諸多亟待解決的結(jié)構(gòu)不平衡問(wèn)題。

(一)GDP小幅增加，財(cái)政收入回升

2009年上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值13.99萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.1％，比第一季度加快了1.0個(gè)百分點(diǎn)。第一季度全國(guó)GDP總量6.57萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)6.1％，第二季度7.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9％。6、7、8月份，全國(guó)財(cái)政收入分別為6867.47億元、6695.91億元、5237.47億元，同比分別增長(zhǎng)19.6％、10.2％、36.1％。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和財(cái)政收入增長(zhǎng)顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)回暖跡象，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基仍然不牢。

(二)城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)潛力凸顯

1～6月，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)移性收入增幅較大。城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入9667元，人均可支配收入8856元，同比增長(zhǎng)9.8％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)11.2％。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2733元，增長(zhǎng)8.1％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)8.1％。居民消費(fèi)價(jià)格繼續(xù)下降，生產(chǎn)價(jià)格同比降幅較大。上半年，居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.1％(6月份同比下降1.7％，環(huán)比下降0.5％)。8月，工業(yè)品出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.8％，已連續(xù)5個(gè)月上漲。前8個(gè)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額7.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.1％，比前7個(gè)月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。城鄉(xiāng)居民消費(fèi)需求提升，消費(fèi)能力提高，凸顯消費(fèi)潛力。

(三)發(fā)電量和用電量雙回升，人民幣存貸雙增長(zhǎng)

6月，全社會(huì)發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.7％，用電量增長(zhǎng)4.3％。發(fā)電量和用電量上升既有經(jīng)濟(jì)回升的因素，也有氣溫上升的因素。2009年8月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了28.53％。2009年8月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額38.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.11％，環(huán)比增長(zhǎng)了0.16％；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為57.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.43％，環(huán)比下降1.13％。貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)28.53％。

(四)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格小幅上漲

2009年1～8月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資11.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33.O％。固定資產(chǎn)投資資金主要來(lái)源于銀行貸款，2009年前8個(gè)月累計(jì)新增信貸規(guī)模8.15萬(wàn)億元，同比多增5.04萬(wàn)億元，比中國(guó)所有銀行過(guò)去兩年的貸款總額多，其中7、8月份分別為1650億元、4104億元，受央行政策影響，增速減緩。2009年5月、6月、7月、8月，七十個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格環(huán)比分別上漲0.6％、0.8％、O.9％、0.9％。從200個(gè)主產(chǎn)縣8月20～31日主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況看，包括肥豬在內(nèi)的5種肉產(chǎn)品均上漲。房地產(chǎn)價(jià)格上升和主要農(nóng)產(chǎn)品小幅上漲表明，過(guò)度的、甚至投機(jī)性的惡性貨幣投放，可能對(duì)未來(lái)形成溫和的通脹壓力。

(五)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡仍然存在，潛在隱患不容忽視。

在中國(guó)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，城鄉(xiāng)不平衡，消費(fèi)、投資與儲(chǔ)蓄不平衡仍然存在，“短板”要素制約經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)。以城鄉(xiāng)居民收入之比為例，1978年城鄉(xiāng)收入之比為2.57:1，2007年提高到3.33:1，不平衡進(jìn)一步擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡是一個(gè)比較突出的矛盾。這種不平衡不斷積累，將會(huì)降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展系統(tǒng)的整體協(xié)調(diào)性，一旦超過(guò)臨界點(diǎn)就會(huì)形成失衡狀態(tài)，激化潛在矛盾，甚至可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

三、科學(xué)研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，及早規(guī)劃前瞻政策

“病來(lái)如山倒，病去如抽絲”。醫(yī)治好重病后，調(diào)養(yǎng)很關(guān)鍵。近期，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)從“兩防”到“一保一控”，再到“保增長(zhǎng)”，與之相對(duì)應(yīng)，財(cái)政政策和貨幣政策由穩(wěn)健的和從緊的轉(zhuǎn)向積極的和適度寬松的。經(jīng)濟(jì)危機(jī)總會(huì)過(guò)去，那么，下一步中國(guó)應(yīng)該思考調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，將“十二五”規(guī)劃與“十一五”規(guī)劃穩(wěn)步對(duì)接。

(一)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，培育新競(jìng)爭(zhēng)力

一是產(chǎn)業(yè)政策方面，以新能源、環(huán)保汽車、生物工程等為突破口，占領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)。重點(diǎn)開(kāi)發(fā)可再生生物質(zhì)能源和風(fēng)力、水力、太陽(yáng)能等新型能源。二是區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略方面，加快制定城市群發(fā)展戰(zhàn)略，提升城市競(jìng)爭(zhēng)力。隨著經(jīng)濟(jì)全球化加深，中國(guó)的城市群參與國(guó)際分工越來(lái)越廣泛。研究表明，國(guó)外資本對(duì)中國(guó)投資將主要依據(jù)現(xiàn)代城市群的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行戰(zhàn)略布局。今后，應(yīng)提高中國(guó)城市群發(fā)展速度和質(zhì)量，配套制定相關(guān)的法律制度、空間規(guī)劃和管理制度，在城市群內(nèi)，培育具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品。三是決策機(jī)制方面，構(gòu)建科學(xué)、民主決策機(jī)制，降低決策風(fēng)險(xiǎn)，提高政府行政管理競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)代社會(huì)的公共風(fēng)險(xiǎn)需要政府及時(shí)、有效、低成本地化解，對(duì)政府科學(xué)決策機(jī)制提出了挑戰(zhàn)。政府應(yīng)科學(xué)論證、合理規(guī)劃，提高決策效率、降低決策成本，并致力于提高行政管理效率。

(二)推行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革中，中國(guó)逐步建立和完善了多種所有制市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。但是，仍然有部分壟斷行業(yè)和公共服務(wù)部門(mén)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，進(jìn)入門(mén)檻高，民間資本進(jìn)入空間窄。除行業(yè)外，無(wú)論是自然壟斷行業(yè)，還是行政壟斷行業(yè)，提高市場(chǎng)化程度，推行產(chǎn)權(quán)多元化改革，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然趨勢(shì)，比如鐵路、電信、電力等；另一方面，今后，政府應(yīng)打破行業(yè)壟斷，推行公共事業(yè)單位改革。政府應(yīng)主要通過(guò)制定市場(chǎng)規(guī)制，讓市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用。一些社會(huì)事業(yè)部門(mén)，比如體育、教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等，也應(yīng)允許更多民間資本進(jìn)入。

作為工業(yè)化中期的國(guó)家，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)在第二、三產(chǎn)業(yè)。在美國(guó)，到工業(yè)化晚期第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重超過(guò)80％。2008年，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為40.1％，低于第二產(chǎn)業(yè)比重。2009年上半年，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為41.3％，低于第二產(chǎn)業(yè)比重。中國(guó)離工業(yè)化國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尚有距離。

(三)培育資本市場(chǎng)，加強(qiáng)國(guó)際金融合作

繼續(xù)加大推進(jìn)資本市場(chǎng)培育力度，開(kāi)展多種形式的資本市場(chǎng)創(chuàng)新。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)力度，擴(kuò)大三板市場(chǎng)試點(diǎn)范圍，解決創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵是健康的金融體系。在生產(chǎn)全球化、貿(mào)易一體化和金融全球化背景下，任何國(guó)家的金融市場(chǎng)都很難獨(dú)善其身。加強(qiáng)金融監(jiān)管、促進(jìn)金融合作以及增強(qiáng)金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一國(guó)金融立足國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵。一是完善金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和體系，建立有效的金融創(chuàng)新監(jiān)管體系，防止過(guò)度套利行為發(fā)生。二是加強(qiáng)國(guó)際金融合作。進(jìn)一步建立雙邊貨幣互換、多邊外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)等多種形式的區(qū)域金融合作，并適度推進(jìn)人民幣國(guó)際化。三是增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和體系風(fēng)險(xiǎn)防范能力。一方面，充分利用危機(jī)后的恢復(fù)時(shí)機(jī)增強(qiáng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和體系的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)保值增值。

(四)轉(zhuǎn)變政府職能，增收節(jié)支，科學(xué)、精細(xì)理財(cái)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，過(guò)渡時(shí)期應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)嵤┻m度積極的財(cái)政政策，進(jìn)而轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的財(cái)政政策。未來(lái)財(cái)政工作的重點(diǎn)不僅僅是切好蛋糕，更應(yīng)該注重做大、做強(qiáng)蛋糕，在財(cái)政收入方面做好文章。樹(shù)立大財(cái)政思想，既要有財(cái)，更要有政。既要保證財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，又要不與民爭(zhēng)利。正確處理政府收入與居民收入關(guān)系，做到國(guó)民收入分配比例合理化。從稅收收入看，今后工作的重點(diǎn)是擴(kuò)大稅源，保證稅收增量漸進(jìn)發(fā)展。一是擴(kuò)大資源稅征收范圍。為了改變長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的資源低價(jià)政策，提高資源利用效率，保護(hù)資源，資源稅改革應(yīng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后擴(kuò)大征收范圍。二是試行個(gè)人所得稅轉(zhuǎn)型，探索綜合和分類相結(jié)合的有中國(guó)特色的個(gè)人所得稅制。當(dāng)前的個(gè)人所得稅征收主要是以分類征收為主，沒(méi)有達(dá)到調(diào)節(jié)收入分配差距的需要。個(gè)人所得稅改革應(yīng)著力減輕中低收入階層的稅負(fù)。三是試點(diǎn)物業(yè)稅。在繼續(xù)物業(yè)稅試點(diǎn)評(píng)估“空轉(zhuǎn)”的基礎(chǔ)上，進(jìn)行分層價(jià)值評(píng)估，適時(shí)推出物業(yè)稅。四是繼續(xù)做好增值稅轉(zhuǎn)型工作。增值稅轉(zhuǎn)型有利于改變重復(fù)征稅，減輕企業(yè)稅負(fù)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

在開(kāi)源的同時(shí)仍需節(jié)流。從財(cái)政支出看，明確財(cái)政支出重點(diǎn)，增收節(jié)支，防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。一是轉(zhuǎn)變政府職能，縮減行政開(kāi)支。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，政府應(yīng)該“瘦身”，調(diào)整政府機(jī)構(gòu)，建設(shè)高效廉潔的政府，提高政府供給公共服務(wù)效率。二是繼續(xù)提高財(cái)政預(yù)算透明度，保證精細(xì)化、科學(xué)化。信息透明是現(xiàn)代文明的一個(gè)基本準(zhǔn)則，財(cái)政預(yù)算信息透明是實(shí)現(xiàn)人的基本人權(quán)，也是保證正確履行公民委托責(zé)任的需要。在美國(guó)，一次預(yù)算編制就相當(dāng)于一部法律的制定過(guò)程，預(yù)算制定、執(zhí)行、監(jiān)督三權(quán)獨(dú)立，相互監(jiān)督，并實(shí)行全過(guò)程公開(kāi)。盡快實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算透明法制化，加快政府預(yù)算信息公開(kāi)改革步伐，達(dá)到精細(xì)化、科學(xué)化管理的需要。三是繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、社保、就業(yè)等領(lǐng)域的投入力度，促發(fā)展，保民生。明確財(cái)政支出重點(diǎn)是提高財(cái)政支出效率的前提。同時(shí)，這些領(lǐng)域也是和諧社會(huì)建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域。四是構(gòu)建財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和防范的全方位調(diào)控體系。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)防范要與金融結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范緊密結(jié)合，不可單線作戰(zhàn)。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

篇10

從2009年10月澳大利亞加息到2010年初我國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面頻頻動(dòng)作;直至4月初東盟峰會(huì)聲明草案中關(guān)于撤回經(jīng)濟(jì)刺激措施的明示……系列行動(dòng)無(wú)不表明世界各經(jīng)濟(jì)主體正在逐步退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。然而目前中國(guó)是否能夠全面退出經(jīng)濟(jì)刺激政策,以及我國(guó)在退出經(jīng)濟(jì)刺激過(guò)程中應(yīng)該采取何種策略是筆者想要討論的兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

盡管從長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出是必然的,但是這并不代表積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策的立即轉(zhuǎn)向。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依靠市場(chǎng)機(jī)制,需要企業(yè)等微觀主體這些內(nèi)生力量來(lái)運(yùn)行,而政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策只是屬于外力。因此當(dāng)內(nèi)生力量出現(xiàn)問(wèn)題無(wú)法保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展時(shí),需要政府外力的推動(dòng),但這種外力只能是暫時(shí)的,經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行最終還是要靠企業(yè)等微觀主體。因此經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生的增長(zhǎng)機(jī)制是否恢復(fù)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策能否全面退出的關(guān)鍵。

回顧2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)踐,其GDP增速達(dá)到8.7%,第四季度超過(guò)10%,盡管從各經(jīng)濟(jì)衡量指標(biāo)上看我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇,但是這些都與政府的投資高度相關(guān)。已有的研究表明固定資產(chǎn)投資在2009年前三季度GDP增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)率達(dá)到95%,并且銀行信貸是大量固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資的配套資金的主要來(lái)源,這顯然是一種政府主導(dǎo)下的增長(zhǎng)方式?？梢?jiàn)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生性問(wèn)題還沒(méi)有得到很好的解決,其內(nèi)生增長(zhǎng)機(jī)制還不能充分發(fā)揮,因此政府的外力還有存在的必要性,我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策不能輕率地全面退出。但從另一角度來(lái)看,在世界經(jīng)濟(jì)普遍回暖、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí),各方對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激所引起的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂也更為強(qiáng)烈,宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策的適時(shí)退出已成為一個(gè)不容回避的問(wèn)題。面對(duì)這一兩難的困境,筆者認(rèn)為,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整,使其更具有靈活性和針對(duì)性,更有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力,同時(shí)為了抑制通貨膨脹等問(wèn)題采取且戰(zhàn)且退的漸進(jìn)式退出方式。

在關(guān)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出方式和途徑上,目前存在較多的觀點(diǎn)。有學(xué)者提出了暗中收緊、對(duì)外暗示政策轉(zhuǎn)向和加大宏觀調(diào)控的“三步走”戰(zhàn)略;有學(xué)者認(rèn)為“利率”和“資產(chǎn)泡沫”是退出的著力點(diǎn);筆者強(qiáng)調(diào)采取“國(guó)退民進(jìn)”方式,即政府在退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)需鼓勵(lì)民間投資和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展,從而保證退出過(guò)程中經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。