導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財政政策的基本類型，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：AD-AS模型、工資價格螺旋模型、通脹、

我國在受到全球金融海嘯的沖擊以后，我國政府強(qiáng)拳出擊以4000億投資拉動經(jīng)濟(jì)，刺激內(nèi)需，使我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了完美的V型反轉(zhuǎn)，但是同時，經(jīng)過短期的過度，在全球美元泛濫的背景下，輸入性通脹壓力不斷提升，結(jié)合我國本身的擴(kuò)張型政策所帶來的通脹預(yù)期，造成我國物價不斷上漲，并且當(dāng)2010年，企事業(yè)單位提高工資的情況下，我國物價上升到了新的高點。

1.AD-AS模型的引入

AD即為總需求曲線，AS即為總供給曲線，由于AD曲線由IS-LM曲線衍生而來，由宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識，我們知道只有財政政策的變動能夠使AS曲線移動，因此當(dāng)我國旨在實行擴(kuò)大需求的財政政策時，勢必導(dǎo)致AD曲線右移，當(dāng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)的狀態(tài)后，擴(kuò)張型的財政政策只會帶來通貨膨脹。而由附加預(yù)期的菲利普斯曲線我們知道，在長期，人們會認(rèn)識到通脹，并且調(diào)整自己的通脹預(yù)期，要求提高工資，引起廠商成本的上升，這必然引起AD曲線的左移，由此也帶來物價的上漲。經(jīng)濟(jì)學(xué)上，把由需求擴(kuò)大而引致的通貨膨脹稱為需求拉動型通脹，而把由于工資上漲拉動的通脹稱為成本拉動型通脹。因此AD-AS模型就在不斷的動態(tài)變化之中，下圖先引進(jìn)了AD-AS的初始靜態(tài)均衡狀況。

2.工資價格螺旋模型的引入

由上文的AD-AS模型的簡單引入，我們可以了解到通脹的兩種最基本類型，而工資價格螺旋模型，就是兩者的共同作用。

產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因在于，如果經(jīng)濟(jì)中大多數(shù)人都預(yù)期到同樣的通貨膨脹率，那么，這種對通貨膨脹的預(yù)期就會變成經(jīng)濟(jì)運行的現(xiàn)實。在通貨膨脹期間，勞工與廠方談判，要求保證工資上漲與物價水平的上漲相一致，以使他們的實際工資不會下降。銀行在貸款時，也希望確保一定的實際收益率，因此，他們在確定貸款利率的時候，要考慮到它們年末收回的貨幣值低于年初貸出時的貨幣值這一情況。這意味著，在以貨幣計量的一些名義變量（如工資、租金等）的提高和價格上漲之間存在著因果關(guān)系。以工資為例，價格上漲引起了工資提高，工資提高又引起了價格上漲。于是，工資提高和價格上漲形成了螺旋式上升的運動。（見下圖）

下圖就是對我國此輪物價上漲特點的動態(tài)模擬圖，下圖右一可知，由于刺激經(jīng)濟(jì)的原因及國外輸入型通脹的壓力致使我國物價不斷攀升，AD曲線右移，然后進(jìn)過短期的逐漸過渡，人們調(diào)整了通脹預(yù)期，要求增加名義貨幣工資，導(dǎo)致企業(yè)成本上升，致使AS曲線左移，導(dǎo)致更高的物價，同時，當(dāng)人們的名義貨幣工資增加時，刺激人們更高的消費需求，導(dǎo)致AD曲線進(jìn)一步右移，如第三幅圖，刺激更高的物價，同時人們繼續(xù)調(diào)整自己的通脹預(yù)期，導(dǎo)致AS曲線繼續(xù)左移，形成了新的均衡點，而到第四幅圖，我們可知由于AD-AS模型的動態(tài)變換，使物價以螺旋式不斷攀升，最終形成了所謂的工資價格螺旋。

3.對工資價格螺旋的調(diào)控

有最近央行的政策可見，為了防止繼續(xù)陷入工資價格螺旋的鴻溝，國家正在緊鑼密鼓的實行一系列解決措施。

如由央行近期政策可知中國人民銀行從去年10月份首次加息以來，目前已經(jīng)連續(xù)3次加息、6次提高存款準(zhǔn)備金率，加上系列樓市調(diào)控措施，各項緊縮措施全面疊加力度已不亞于2007年下半年政策緊度。

由于央行的調(diào)控通脹的決心巨大，相信我國將不會繼續(xù)陷入工資價格螺旋的鴻溝，但此輪物價上漲的特點和治理也將給我國留下寶貴的經(jīng)驗。

參考文獻(xiàn)

[1]宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 高鴻業(yè)  中國人民大學(xué)出版社  2006

篇2

發(fā)展?fàn)顩r和主要特征教育財政關(guān)心的問題是教育經(jīng)費的動員、分配和使用,即經(jīng)費的來源渠道是什么,各占多大比例,經(jīng)費使用在什么地方,采用什么方式分配教育經(jīng)費;其遵循的原則是充足、公平和效率。美國的基礎(chǔ)教育(指公立中小學(xué))經(jīng)費主要有三個來源渠道:聯(lián)邦、州和學(xué)區(qū)。聯(lián)邦政府僅承擔(dān)基礎(chǔ)教育經(jīng)費的極少比例,在1997～1998學(xué)年度約占基礎(chǔ)教育經(jīng)費來源的6.8%?；A(chǔ)教育經(jīng)費的主要責(zé)任在州和學(xué)區(qū)。從經(jīng)費來源渠道的比例來看,20世紀(jì)初期到70年代,州政府所承擔(dān)的責(zé)任雖然在連年增長,學(xué)區(qū)承擔(dān)的責(zé)任在逐年下降,但大于50%的教育經(jīng)費依然來源于學(xué)區(qū)。到60年代末期,聯(lián)邦政府承擔(dān)經(jīng)費的比重從百分之四點幾提高到百分之八點幾。70年代,學(xué)區(qū)承擔(dān)的教育經(jīng)費的比重進(jìn)一步下降,從高于50%的比例逐漸降低到占總經(jīng)費的50%以下,并漸趨40%;與此同時,州政府承擔(dān)的經(jīng)費比重逐漸超過學(xué)區(qū)承擔(dān)的經(jīng)費比重,在47%、48%和49%左右徘徊。綜觀美國公立中小學(xué)教育財政的發(fā)展歷史,大致表現(xiàn)出以下幾個特征:(1)自20世紀(jì)60年代起,教育財政訴訟案一直在各州此起彼伏,硝煙不斷。(2)90年代以來,對教育財政的關(guān)注由公平轉(zhuǎn)向充足,并與教育產(chǎn)出相連。(3)教育經(jīng)費的來源從20世紀(jì)初的主要由學(xué)區(qū)承擔(dān)逐步向主要由學(xué)區(qū)和州共同分擔(dān)轉(zhuǎn)變,但聯(lián)邦政府一直以來僅向基礎(chǔ)教育提供很少數(shù)額的專項經(jīng)費。這一點與美國分權(quán)的政治和經(jīng)濟(jì)體制密不可分。(4)各州的基礎(chǔ)教育財政撥款模式由各州掌握。因此各州的撥款模式盡管有共通之處,但每個州的具體撥款公式都有與其他州不同的地方。(5)美國各州基礎(chǔ)教育的撥款模式仍處于變化與調(diào)整之中。即使在沒有訴訟案的時期,也不斷地有一些小的調(diào)整,以滿足公眾的要求。盡管美國各州采用不同的撥款公式,三級政府分擔(dān)的比重各不相同,并沒有一定之規(guī),表1中的數(shù)據(jù)仍然反映出了美國基礎(chǔ)教育經(jīng)費來源變動的總體趨勢,即伴隨著州政府承擔(dān)的經(jīng)費比重的增加,美國基礎(chǔ)教育資源配置的公平程度提高,或換言之,其資源配置的均衡化程度增強(qiáng)。這是因為,美國基礎(chǔ)教育資源配置的不均衡很大程度上源自學(xué)區(qū)之間的貧富差異,州政府則通過財政轉(zhuǎn)移支付制度促進(jìn)教育資源在學(xué)區(qū)間分配的均衡,以達(dá)到教育資源配置的公平和教育的均衡化發(fā)展。

二、追求公平的年代及其向追求充足的轉(zhuǎn)變

從美國基礎(chǔ)教育財政的發(fā)展歷史看,在20世紀(jì)的大部分年代里,公平性是教育財政關(guān)注的焦點。20世紀(jì)初到60年代,公立中小學(xué)教育經(jīng)費主要由學(xué)區(qū)承擔(dān),學(xué)區(qū)的教育經(jīng)費主要來源于其房地產(chǎn)稅,因此生均教育經(jīng)費的差異主要是由于學(xué)區(qū)房地產(chǎn)價值的差異造成的。①美國各州內(nèi)學(xué)區(qū)間的貧富差距直接帶來了教育資源配置的不均衡,進(jìn)而帶來教育質(zhì)量的差別。較高收入階層的家庭往往購買較富裕學(xué)區(qū)的房屋,其子女則可以享受該學(xué)區(qū)較高質(zhì)量的教育。

美國基礎(chǔ)教育財政的不公平主要表現(xiàn)為兩種形式:(1)學(xué)區(qū)的房地產(chǎn)價值越高,其生均教育經(jīng)費就越高;(2)房地產(chǎn)價值低的學(xué)區(qū)(貧困學(xué)區(qū))反而抽取較高的用于教育的房地產(chǎn)稅率。從20世紀(jì)60年代開始,關(guān)于基礎(chǔ)教育財政的訴訟案逐漸出現(xiàn),到了70年代愈發(fā)突出。在這些訴訟案中,多是較貧窮學(xué)區(qū)的學(xué)生及其家長,或是對貧困學(xué)生受教育狀況關(guān)注的團(tuán)體或組織,因不滿教育資源分布的不公平(即不均衡)而提訟。他們認(rèn)為教育資源分布的不均衡,即富裕學(xué)區(qū)的學(xué)生享受較多的教育資源,貧窮學(xué)區(qū)的學(xué)生享受較少的教育資源,嚴(yán)重侵害了貧窮學(xué)區(qū)學(xué)生的公平權(quán)利,違反了憲法規(guī)定的平等法案。自20世紀(jì)70年代初到80年代末及90年代初,圍繞著教育財政公平問題的訴訟案在美國各州層出不窮,最終判決結(jié)果也勝負(fù)有別。以新澤西州為例,其主要的教育財政公平訴訟案均以被告方勝訴,修改教育撥款方式,增加州一級教育撥款額為結(jié)局。而紐約州則不同,在1978年的教育財政公平訴訟案中,被告方被判敗訴,紐約州最高法院認(rèn)為當(dāng)時的教育撥款方式并沒有違反聯(lián)邦政府或州政府的平等保護(hù)法案,也沒有跡象表明不符合州憲法中規(guī)定的向每一個公立中小學(xué)生提供“合理的、基本的教育”的要求。而在90年代,紐約州掀起了新一輪的教育財政訴訟。在充分準(zhǔn)備的前提下,1999年被告方從財政充足的角度入手,獲得勝訴。紐約州最高法院認(rèn)為,“合理的、基本的教育”應(yīng)該提供給學(xué)生基本的技能,使其能夠成為有生產(chǎn)力的公民,能夠作為公民參與到社會生活中,以及有持續(xù)的就業(yè)競爭能力。紐約州現(xiàn)行的基礎(chǔ)教育財政撥款方式被判不合法而必須修改。同時,紐約州最高法院判決認(rèn)為,州政府必須采取措施為各公立學(xué)校提供充足的教育資源,以保證每一個公立中小學(xué)校的學(xué)生能夠獲得“合理的、基本的教育”。不僅是紐約州,其他各州對教育財政的訴訟從90年代起也開始從財政公平轉(zhuǎn)向財政充足。盡管經(jīng)歷了將近30年的圍繞財政公平的訴訟,美國公立中小學(xué)校的教育財政公平并沒有得到完全的解決。教育財政分配的不公平現(xiàn)象仍然在很大程度和范圍內(nèi)存在著。即使教育財政訴訟案在一定程度上削減了州內(nèi)的不公平,州間的不公平仍沒有改變。②

三、財政充足與公平和教育效果的關(guān)系

伴隨著教育自身的改革,在20世紀(jì)80年代和90年代,美國公立中小學(xué)教育已經(jīng)開始更多地關(guān)注教育質(zhì)量,關(guān)注學(xué)生的教育成績等教育效果。對教育效果的關(guān)注使得人們將教育投入與產(chǎn)出、結(jié)果聯(lián)系起來。如果說,對財政公平的關(guān)注使人們將注意的焦點集中在教育投入上的話,那么對財政充足的關(guān)注則使教育投入和產(chǎn)出有機(jī)地聯(lián)系起來。于是,單純從投入角度考慮的財政公平的焦點問題逐步被連接著投入和產(chǎn)出的財政充足所取代。人們對教育財政充足的關(guān)注從90年代始至今絲毫不亞于對財政公平的關(guān)注,并呈有過之而無不及之勢。教育財政充足的法律概念是指一個州的公立中小學(xué)財政撥款體系需要為州內(nèi)普通公立學(xué)校提供充足的教育資源,使得每一個普通學(xué)生能夠達(dá)到州規(guī)定的成績標(biāo)準(zhǔn);同時,為特殊需要的學(xué)生提供額外需要的教育資源,使之能夠達(dá)到州規(guī)定的特殊學(xué)生學(xué)業(yè)成績標(biāo)準(zhǔn)。由此可以看出,教育財政的充足性與教育的效果密切相關(guān)。要達(dá)到一定水平的產(chǎn)出結(jié)果,特定水平的教育投入必須得到保障。因此,如果每一個公立中小學(xué)校學(xué)生獲得足夠的教育資源,達(dá)到了所要求的學(xué)業(yè)成績標(biāo)準(zhǔn),那么財政投入的公平性也就隨著充足資源的獲得而達(dá)到。如果說,追求財政公平有可能帶來低水平的公平的話,那么,連接著教育結(jié)果和充分資源的財政充足為公立中小學(xué)的學(xué)生帶來的將是高水平的公平。

四、財政充足的度量方法揭示了向財政充足邁進(jìn)的途徑

根據(jù)格思里和羅思坦(Guthrie&Rothstein)③的歸納,美國教育財政政策分析者和研究者通常采用三種方法衡量什么是充足的學(xué)校教育經(jīng)費。(1)利用統(tǒng)計分析技術(shù)推導(dǎo),如雷謝夫斯基和伊邁澤基(Reschovsky&Imazeki)④采用成本函數(shù)對德克薩斯州和威斯康星州的“充足”成本進(jìn)行了測算。(2)利用實驗方法,即設(shè)計一個可達(dá)到某學(xué)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的示范學(xué)區(qū),然后估算示范學(xué)區(qū)的教育成本,設(shè)定為基本的“充足”水平,如戈茨(Goertz)等學(xué)者⑤對新澤西州“充足”成本水平的測算。(3)專家判斷和估算,如格思里及其同事作為懷俄明州教育財政的研究者邀請了由州內(nèi)和州外教育實踐工作者組成不同的專家組,根據(jù)專家對教育內(nèi)容的定義和成本估算,對懷俄明州公立中小學(xué)的教育財政充足水平進(jìn)行了成本研究⑥。本文將以美國的基礎(chǔ)教育財政充足問題有代表性的幾個州為例,回顧這三種不同財政充足水平的度量方法,了解美國現(xiàn)階段如何滿足公立中小學(xué)教育財政充足的要求,以期對中國基礎(chǔ)教育財政撥款的未來發(fā)展有所借鑒和啟示。

1.成本函數(shù)法(CostFunction)

德克薩斯州和威斯康星州對教育成本充足水平的估算是利用對成本函數(shù)的回歸分析得到的。以下公式是教育成本函數(shù)的表達(dá)式:Eit=f(Xit,Pit,εit............。其中Eit表示生均教育支出;Xit代表一組表示學(xué)校特征和學(xué)生特征的向量,如以考試分?jǐn)?shù)表示的學(xué)生學(xué)業(yè)成績、高級課程的數(shù)目、教師工資、特殊教育學(xué)生所占的比重、注冊學(xué)生數(shù)等;Pit代表一組學(xué)區(qū)社會經(jīng)濟(jì)水平向量,如學(xué)區(qū)居民平均收入水平、稅基、稅率、家有小孩的居民比例、房屋所有者的比例、老年人比例、擁有大學(xué)教育程度者的比例等;εit代表沒有觀察到的學(xué)區(qū)特征等隨機(jī)變量。根據(jù)公式表達(dá)的教育成本函數(shù),代入有關(guān)變量值進(jìn)行回歸分析,即可獲得相應(yīng)的參數(shù)值。在其他條件不變的情況下,調(diào)整學(xué)生學(xué)業(yè)成績標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定,進(jìn)而調(diào)整參數(shù)值,代入方程即可得到對應(yīng)于某學(xué)業(yè)成績標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)達(dá)到的生均教育支出數(shù)。這一生均教育支出即作為教育經(jīng)費的充足水平。

2.“示范學(xué)區(qū)(ModelDistrict)”設(shè)計法

新澤西州的生均教育支出充足水平是通過對示范學(xué)區(qū)的設(shè)計估算出來的。按照新澤西州憲法的規(guī)定,新澤西州需要為每個公立中小學(xué)學(xué)生提供“完全與有效的教育”?！巴耆摹苯逃腹⒅行W(xué)必須為學(xué)生提供由7個學(xué)科領(lǐng)域的56個核心課程內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)、5個交叉學(xué)科內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn),以及5種工作準(zhǔn)備標(biāo)準(zhǔn)確定的教學(xué)內(nèi)容。7個學(xué)科領(lǐng)域包括數(shù)學(xué)、科學(xué)、語言、視覺和行為、社會研究、健康和體育以及外國語言。5種工作準(zhǔn)備標(biāo)準(zhǔn)包括批判性思維、問題解決和決策技能的運用;技術(shù)、信息及其他工具的使用;職業(yè)計劃和就業(yè)技能的發(fā)展;自我管理技能的發(fā)展,包括目標(biāo)確定、時間的有效使用、與他人的合作;以及對安全和基本資助知識的獲得。新澤西州教育委員會自1996年5月開始采用“完全的”教育所包含的教育標(biāo)準(zhǔn)。“有效的”教育指教育經(jīng)費必須能夠保障達(dá)到“完全的”教育所需要的充足教育投入水平。教育投入水平由以下指標(biāo)衡量:班級規(guī)模,生師比,學(xué)生與管理人員比,平均每個學(xué)區(qū)的學(xué)校數(shù),教室供應(yīng)、服務(wù)和材料的類型與數(shù)量。學(xué)區(qū)在其他方面的支出被認(rèn)定為“非核心的”,因此只能從學(xué)區(qū)獲得資助,州政府不給予補(bǔ)助。為確定基本的生均費用,新澤西州教育部在1996年設(shè)計了一個擁有3075名學(xué)生的“示范學(xué)區(qū)”⑦。在示范學(xué)區(qū)中,共有3所小學(xué),每所小學(xué)500名學(xué)生;1所初中,675名學(xué)生;1所高中,900名學(xué)生;不超過10%的學(xué)生是有特殊教育需要的學(xué)生。班級規(guī)模設(shè)定為學(xué)前班到小學(xué)三年級為每班平均21人,四年級和五年級每班平均23人,初中每班平均22.5人,高中每班平均24人。初級中學(xué)配備兩名指導(dǎo)咨詢老師,兩名媒體服務(wù)或技術(shù)專家。這類服務(wù)人員在高級中學(xué)中的數(shù)量是初級中學(xué)的兩倍。每個學(xué)校均有正副校長、校長助理、辦公室職員和一個保安人員。其他方面的投入包括平均5名學(xué)生一臺計算機(jī)(5年更新一次),教師職業(yè)發(fā)展所需要的時間,課堂輔助活動和課外活動補(bǔ)助(小學(xué)生每人23美元,初中生每人137美元,高中生每人434美元)。同時,新澤西州教育部規(guī)定了這樣的投入水平需要達(dá)到的教育產(chǎn)出。根據(jù)對示范學(xué)區(qū)的設(shè)計,新澤西州教育部計算出了達(dá)到這樣的投入水平需要的生均基本支出。在1997～1998學(xué)年度,小學(xué)一至五年級生均基本支出為6720美元。相對于一個小學(xué)生,一個幼兒園(學(xué)前班)兒童的權(quán)重為0.5,初中生的權(quán)重為1.12,高中生的權(quán)重為1.20(即一個幼兒園兒童需要的費用是一個小學(xué)生的0.5倍,一個初中生需要的費用是一個小學(xué)生的1.12倍,一個高中生需要的費用是一個小學(xué)生的1.20倍)。1998～199年度所需要的生均基本支出按照地區(qū)消費價格指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整。新澤西州允許各學(xué)區(qū)在正負(fù)5%的幅度內(nèi)調(diào)整所需基本經(jīng)費。

3.教育內(nèi)容及其成本估算法

懷俄明州組織了由教育專家構(gòu)成的兩個相對獨立的專家組。一組專家來自懷俄明州內(nèi)部,人員由有經(jīng)驗的中小學(xué)教師、學(xué)生人事管理職員和學(xué)區(qū)管理人員構(gòu)成,主要任務(wù)是認(rèn)定充足教育包含的教育元素。這組專家確定了實施充足教育的示范學(xué)校特征和教學(xué)內(nèi)容。另一組專家由懷俄明的鄰州或與懷俄明有相似經(jīng)濟(jì)和地理特征的州的中小學(xué)校長、學(xué)區(qū)長以及其他從事教育實際工作的人員構(gòu)成。第二組專家的任務(wù)在于檢驗第一組專家設(shè)計的示范學(xué)校(PrototypeSchool)實行的充足教育的組成元素是否確實達(dá)到了州議會規(guī)定的教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)目標(biāo)。懷俄明州的教育專家設(shè)計了一個公立學(xué)校應(yīng)提供的教育內(nèi)容與服務(wù)的“籃子”,后經(jīng)州議會以法律的形式確定下來。這個“教育籃子”中包含核心知識和核心技能兩部分內(nèi)容。核心知識包括閱讀或語言、社會研究、數(shù)學(xué)、科學(xué)、美術(shù)、體育、健康和安全知識、人文知識、職業(yè)教育、外國文化和語言、應(yīng)用技術(shù)、公民教育;核心技能包括問題解決、人際交流、鍵盤和計算機(jī)應(yīng)用、批判性思維、創(chuàng)造性、生活技能如個人理財技能。示范小學(xué)的班級規(guī)模為16人,學(xué)校規(guī)模為288名學(xué)生;示范初中的班級規(guī)模為21人,學(xué)校規(guī)模為300人;示范高中的班級規(guī)模為21人,學(xué)校規(guī)模為600人。示范學(xué)校的規(guī)模以及應(yīng)傳遞的教育內(nèi)容和服務(wù)確定之后,專家們進(jìn)行了能夠完成在示范學(xué)校中施行充足教育的成本估算。學(xué)校成本由五個成本類別組成:人員成本,材料和設(shè)備成本,服務(wù)如食物供給、學(xué)生活動、教師職業(yè)發(fā)展、學(xué)區(qū)運行管理,特殊學(xué)生成本如特殊教育、特長生教育和服務(wù)、英語是非母語學(xué)生的教育和服務(wù)、低收入家庭學(xué)生的教育和服務(wù)等,對學(xué)校、學(xué)區(qū)或地區(qū)因素進(jìn)行調(diào)整的成本類別,如由于地理位置和人口稀少的緣故,有的學(xué)校規(guī)模偏小,規(guī)模不經(jīng)濟(jì)帶來的生均成本偏高。對這類由于客觀原因造成的額外成本要算進(jìn)成本總需求。另外,還有小規(guī)模學(xué)區(qū)的額外成本需求,以及地區(qū)間的成本差價等。因此,懷俄明州的教育財政的充足水平是根據(jù)教育內(nèi)容確定的。一個適當(dāng)?shù)闹行W(xué)教育應(yīng)包含什么樣的教育內(nèi)容和服務(wù),這樣的教育內(nèi)容和服務(wù)需要什么樣的師資、管理和設(shè)施,這樣的師資、管理和設(shè)施又需要多少經(jīng)費,然后對經(jīng)費需求進(jìn)行調(diào)整。

五、對中國義務(wù)教育資源配置

均衡發(fā)展的啟示和政策建議在中國,省(直轄市、自治區(qū))與省之間,省內(nèi)部教育的發(fā)展及義務(wù)教育經(jīng)費的配置呈現(xiàn)出很大程度的不均衡。這種不均衡主要是源于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡。無論是國際經(jīng)驗表明,還是中國的教育財政政策規(guī)定,地方政府對義務(wù)教育經(jīng)費承擔(dān)著較大的責(zé)任,基礎(chǔ)教育的教育事業(yè)費一般由相應(yīng)的地方政府籌措、管理和分配。但是由于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡,過分依賴地方財政會導(dǎo)致義務(wù)教育經(jīng)費配置的不均衡。要彌補(bǔ)這種地區(qū)間教育經(jīng)費配置的不均衡,政府間財政的轉(zhuǎn)移支付是必不可少的手段和政府職能。這里,教育財政的轉(zhuǎn)移支付是指上級政府給予下級政府用于教育發(fā)展的財政補(bǔ)貼。美國基礎(chǔ)教育財政改革的經(jīng)驗和教訓(xùn)告訴我們,中國義務(wù)教育資源配置的均衡發(fā)展,不僅要關(guān)注規(guī)范的轉(zhuǎn)移支付模式的建立,而且要關(guān)注義務(wù)教育均衡發(fā)展所需的基本經(jīng)費水平。美國州政府對學(xué)區(qū)實行的基礎(chǔ)教育財政轉(zhuǎn)移支付的模式主要有四種。⑧

(1)水平補(bǔ)助模式:無論地方政府財力如何,省政府給予同等的生均補(bǔ)助。這一模式無助于消除富裕學(xué)區(qū)與貧困學(xué)區(qū)教育經(jīng)費的差距,因此各州現(xiàn)在盡管仍在使用這一模式,卻不再將其作為主要方式。只是在實行了后三種轉(zhuǎn)移支付模式之后,為體現(xiàn)州政府對各學(xué)區(qū)的財政支持,仍給予所有學(xué)區(qū)小額的均等補(bǔ)助。

(2)基數(shù)補(bǔ)助模式:類似定額標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定。即州政府為各學(xué)區(qū)設(shè)定一個生均義務(wù)教育經(jīng)費定額標(biāo)準(zhǔn),依靠學(xué)區(qū)財力無法達(dá)到的部分由州政府補(bǔ)足。這一模式非常有效地縮小了學(xué)區(qū)間的教育經(jīng)費差距。

(3)保證稅基補(bǔ)助模式:由于美國義務(wù)教育經(jīng)費主要來自學(xué)區(qū)財產(chǎn)稅,這一模式意在為每個學(xué)區(qū)提供一個生均稅基定額標(biāo)準(zhǔn),稅率由學(xué)區(qū)自己決定⑨。州政府提供給學(xué)區(qū)的補(bǔ)助等于學(xué)區(qū)生均稅基與州政府規(guī)定的生均稅基的差額乘以學(xué)區(qū)房地產(chǎn)稅率。這一模式保證了貧困學(xué)區(qū)在與富裕學(xué)區(qū)征收同等稅率的情況下,可獲得較大數(shù)額的財政補(bǔ)助。但這一模式鼓勵高稅率,其公平性效果不如基數(shù)補(bǔ)助模式。

(4)基數(shù)補(bǔ)助與保證稅基補(bǔ)助結(jié)合模式。有的州,如密西根州,將基數(shù)補(bǔ)助和保證稅基補(bǔ)助結(jié)合起來使用。

篇3

關(guān)鍵詞：地方政府 投融資平臺 資金來源 融資模式

一、引言

地方政府投融資平臺是指地方政府為了融資用于城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)所組建的各種不同類型公司，這些公司通過地方政府所劃撥的土地等資產(chǎn)組建一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，必要時再輔之以財政補(bǔ)貼等作為還款承諾，重點將融入的資金投入市政建設(shè)、公用事業(yè)等項目之中。

從我國經(jīng)濟(jì)的情況來看，投資始終是推動經(jīng)濟(jì)增長的主要因素之一，在高投資拉動經(jīng)濟(jì)增長中，政府扮演了十分重要的角色。而地方政府投資職能得以實現(xiàn)的前提和基礎(chǔ)是要有充足、穩(wěn)定的資金來源。一方面，分稅制改革后，地方財政收入雖然也保持一定增長，但與快速增長的支出需求相比普遍拮據(jù)，財力基本上僅夠維持“吃飯”，基礎(chǔ)設(shè)施欠賬和建設(shè)資金缺乏成為制約地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸；另一方面，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化和公共財政體系的逐步確立，財政資金要更多地滿足日益增長的公共服務(wù)需求，這在客觀上要求政府必須通過深化投融資改革，搭建市場化融資平臺，充分發(fā)揮有限財政資金的引導(dǎo)作用，為基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施建設(shè)和重點關(guān)鍵領(lǐng)域戰(zhàn)略性開發(fā)開辟穩(wěn)定籌資渠道。

二、地方政府投融資平臺的融資渠道及評價

從地方政府投融資平臺的產(chǎn)生過程看，目前主要存在公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司三種運行模式。這三種模式適用于不同條件的融資需求，且各有其優(yōu)劣勢。

（一）公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式及評價

1、 BOT（build-operate-transfer）模式

BOT即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時，基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。BOT適用于大型的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，通常是由國外企業(yè)和國內(nèi)的民間資本來承擔(dān)，因而有效地減輕了政府財政負(fù)擔(dān)和避免大量的項目風(fēng)險，并且給項目所在國帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗的同時也促進(jìn)了國際經(jīng)濟(jì)的融合。同時，給出了明確項目回報率，嚴(yán)格按照中標(biāo)價實施，政府部門和私人企業(yè)協(xié)調(diào)容易，雙方的利益糾紛少，有利于提高項目的運作效率。

2、 TOT（transfer-operate-transfer）模式

TOT是BOT融資方式的新發(fā)展。近些年來，TOT是國際上較為流行的一種項目融資方式。它是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項目一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運營管理；投資人在一個約定的時間內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理回報，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。TOT作為一種盤活現(xiàn)有存量資產(chǎn)的有效方法而逐漸被接受，其擁有以下優(yōu)勢：

一是可以避免不必要的爭執(zhí)和糾紛。TOT融資方式只涉及已建基礎(chǔ)設(shè)施項目經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，回避了國有資產(chǎn)流失問題，保證了政府對公共基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)。

二是減少政府財政壓力，促進(jìn)投資體制的轉(zhuǎn)變。在這種方式下，除金融機(jī)構(gòu)、基金組織、國外大公司外，各類企業(yè)和私人資本均可參與融資，有助于大量吸引國內(nèi)外民間資本參與融資，促進(jìn)投資體制由國家投資為主逐步向民間資本投資為主的架構(gòu)轉(zhuǎn)變。

三是風(fēng)險小，項目引資成功率高。TOT方式一般不涉及建設(shè)過程，避免了BOT方式在建設(shè)過程中的各種風(fēng)險和矛盾，項目風(fēng)險降低，能夠盡快取得收益，雙方合作容易，引資成功可能性增加。

四是項目成本和項目產(chǎn)品價格相對較低。TOT方式下投資風(fēng)險大幅降低，投資者預(yù)期收益率會合理下調(diào)；涉及環(huán)節(jié)較少，新建項目建設(shè)和營運時間大大提前，評估、談判等方面的從屬費用也勢必降低，政府在組建SPV、談判等過程中的費用也有較大幅度下降，項目成本和項目產(chǎn)品價格都相應(yīng)有所降低。

3、 PPP（public-private partnership）模式

PPP即公共部門與民營企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)展起來的一種優(yōu)化的項目融資與實施模式。PPP模式使政府部門和民營企業(yè)能夠充分利用各自的優(yōu)勢，即把政府部門的社會責(zé)任、遠(yuǎn)景規(guī)劃、協(xié)調(diào)能力與民營企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神、民間資金和管理效率結(jié)合到一起，相較于其他融資模式，PPP模式項目參與方有所增加，民間企業(yè)參與到了基建項目當(dāng)中。此外，與BOT等模式不同，PPP即在項目初期就可以實現(xiàn)風(fēng)險分配，同時由于政府分擔(dān)一部分風(fēng)險，使風(fēng)險分配更合理，減少了承建商與投資商風(fēng)險，從而降低了融資難度，提高了項目融資成功的可能性。政府在分擔(dān)風(fēng)險的同時也擁有一定的控制權(quán)。

4、 PFI（Private Finance Initiative）模式

PFI模式是指利用私人或私有機(jī)構(gòu)的資金、人員、技術(shù)和管理優(yōu)勢進(jìn)行公共項目的投資、開發(fā)建設(shè)與經(jīng)營。政府對私人部門提供的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行購買，也可以合營方式或者以授予私營部門收費特權(quán)，其目的在于解決基礎(chǔ)設(shè)施以及公益項目的投資效率問題。與BOT、TOT、PPP相比，PFI的最大優(yōu)勢是適用領(lǐng)域廣泛，它不僅適用于經(jīng)營收益性的城市公共基礎(chǔ)設(shè)施，還可以用于非經(jīng)營性的城市公益項目。實行該模式，能夠廣泛吸引經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的民間資本參與公共物品的產(chǎn)出，能夠使政府一次性投入建成的項目，分?jǐn)偟饺舾赡曛Ц?，等于分期付款，可有效地減輕當(dāng)前的財政負(fù)擔(dān)。此外，提高建設(shè)效率和轉(zhuǎn)移項目風(fēng)險是PFI較突出的優(yōu)勢所在。

5、 ABS（Asset-backed security）模式

ABS模式是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，即以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。由于ABS只適用于有比較穩(wěn)定可靠現(xiàn)金流的項目，而城市公共基礎(chǔ)設(shè)施收費的證券化符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求。從多種融資方式的比較看，收費的基礎(chǔ)設(shè)施ABS融資與其他形式的項目融資相比具有很大的優(yōu)勢，首先它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。其次，由于有信用增級的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)?；I資增加時，成本可以降低。第三，ABS融資對已建成的和在建的收費基礎(chǔ)設(shè)施項目均適用，在這個過程中政府始終擁有項目的所有權(quán)。

（二）政策性產(chǎn)業(yè)扶持基金融資模式及評價

1、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是指由一群具有科技或財務(wù)專業(yè)知識和經(jīng)驗的人士操作，并且專門投資在具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L公司的基金。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金主要分為發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作用的政府主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、地方政府通過財政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、地方政府通過聯(lián)合國家開發(fā)銀行設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金三類。具備撬動社會閑置資金、緩解市場投資失靈、帶動產(chǎn)業(yè)振興的作用。引導(dǎo)基金首先是要“引導(dǎo)”，通過引導(dǎo)使資本起到放大的作用，在我國的做法主要是通過財政資金設(shè)立國有獨資或控股、參股的創(chuàng)業(yè)投資公司。

2、貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金

貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金體系包括以下六方面內(nèi)容：

一是融資平臺保證金。政府通過融資平臺與銀行達(dá)成協(xié)議，每年安排一定金額撥入銀行保證金專戶。對于放貸產(chǎn)生的壞賬損失由政府與銀行按協(xié)議約定比例承擔(dān)，政府承擔(dān)損失部分在“貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金”中核銷。

二是融資平臺風(fēng)險準(zhǔn)備金。主要用于貸款出現(xiàn)風(fēng)險時的代償和損失核銷，同時作為融資平臺的風(fēng)險準(zhǔn)備積累，可以加大對中小企業(yè)的融資支持力度。

三是擔(dān)保機(jī)構(gòu)費用補(bǔ)償金。通過政府對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的費率補(bǔ)償，可以降低中小企業(yè)的融資成本和降低資產(chǎn)的反擔(dān)保條件。

四是中小企業(yè)信用互助補(bǔ)償金。由政府牽頭成立，實行會員制，信用互助基金可以用作貸款擔(dān)保資金，通過與銀行合作對會員企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保貸款。

五是知識產(chǎn)權(quán)融資專項基金。由政府出資設(shè)立，作為開展知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的擔(dān)保保證金。

六是貸款貼息。政府每年安排一定的專項資金對中小企業(yè)貸款給予一定比例的貼息政策，重點通過具有杠桿作用的融資平臺給予企業(yè)補(bǔ)貼。

建立貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金降低了銀行風(fēng)險成本，增強(qiáng)了授信管理與決策水平；對企業(yè)而言，降低了財務(wù)成本，增強(qiáng)了信用為本的融資意識。這無疑降低了融資成本，提高了融資效率，同時更讓企業(yè)倍加珍惜聲譽(yù)和信譽(yù)，增強(qiáng)了信用意識和融資意識；對政府而言，降低了行政成本，實現(xiàn)了金融資源的有效配置，促進(jìn)政府通過有效手段降低企業(yè)信用成本，保證國有資產(chǎn)的保值增值。

（三）農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司融資模式及評價

在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資方面，政府融資平臺的運行借鑒了其他產(chǎn)業(yè)投資公司的融資模式。就現(xiàn)階段而言，政府農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司主要以農(nóng)業(yè)擔(dān)保公司為主，在政府對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的財政支持上仍然以農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、貸款貼息等方式為主。就國外比較成功的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投融資體系來看，其構(gòu)成是以農(nóng)村合作金融為主體，以政策金融為保障，以商業(yè)金融為補(bǔ)充。

三、我國地方投融資平臺的資金來源

（一）山東省地方政府投融資平臺的資金來源分析

近年來，山東省內(nèi)各市均相繼成立了地方政府投融資平臺，并充分發(fā)揮平臺的資源配置作用，有力地促進(jìn)了地方經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。本文主要選取了幾個有代表性的城市來分析地方政府投融資平臺的資金來源。

1、平臺的融資渠道

各市平臺的融資渠道均是以銀行貸款為主，其他融資形式為輔，總的來看，有五種基本類型：一是通過間接融資方式，即以土地資源和政府信用作抵押或擔(dān)保，財政預(yù)算兜底的形式向銀行貸款；二是利用上級轉(zhuǎn)貸資金，如中央擴(kuò)大內(nèi)需資金、省調(diào)控資金等；三是借助實體企業(yè)開展的貸款業(yè)務(wù)；四是發(fā)行企業(yè)債券；五是進(jìn)行信托融資。濟(jì)南市融資渠道主要為政府信用貸款和市城市建設(shè)投融資管理中心發(fā)行的企業(yè)債券；棗莊市融資渠道主要為銀行貸款和上級轉(zhuǎn)貸資金；臨沂市除了商業(yè)貸款和爭取上級轉(zhuǎn)貸資金以外，還采用了企業(yè)債券的方式融資；泰安市在努力擴(kuò)大銀行間接融資、全力推進(jìn)債券融資的同時，積極探索信托融資。

2、平臺的資本金構(gòu)成

財政資金是政府設(shè)立投融資平臺的主要出資方式，此外還存在土地劃撥、股權(quán)劃撥、債權(quán)劃撥等多種出資形式。濟(jì)南、棗莊、濟(jì)寧、德州、聊城、菏澤六市的投融資平臺的啟動資金均由財政劃撥。而臨沂市的投融資平臺資本金構(gòu)成則較為多樣化。泰安市以開發(fā)性金融合作為基礎(chǔ)，起步政府投融資平臺，之后為充實平臺規(guī)模，又陸續(xù)注入了大量國有股權(quán)資產(chǎn)。

（二）天津市地方政府投融資平臺的資金來源分析

天津地方投融資平臺的運作模式在國內(nèi)是比較典型的，其融資來源更多的還是依靠國家開發(fā)銀行等傳統(tǒng)的間接融資渠道。2004年11月，天津市成立城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)公司，標(biāo)志著天津市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以政府性投資公司為主要載體，以未來土地收益為抵押，向金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模舉債建設(shè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的階段來臨。 四、國外政府投融資的資金來源 但是在國外并無政府融資平臺的概念，各國地方政府舉債通常有發(fā)行債券和銀行借款兩種方式。分國別看，美國和印度以發(fā)行市政債券為主，英國以銀行借款為主，德國和日本二者兼而有之。而銀行借款方式類似于我國的政府融資平臺，但融資主體大部分為政府自身。但其投資的資金來源對于我國地方政府投融資平臺的資金來源具有重要的借鑒意義。各國的融資資金來源主要有下面幾種：

一是政府財政撥款。這是政府投資資金最直接的來源。財政撥款主要用于社會效益好、涉及公眾利益而經(jīng)濟(jì)效益差，或者可以取得經(jīng)濟(jì)效益但政府不許收費的項目。如在美國高速公路一般不收費，公路建設(shè)全部由政府投資。美國把公路分為聯(lián)邦和州兩級，聯(lián)邦政府主要負(fù)責(zé)跨州的國家公路的建設(shè)，州及州以下的政府負(fù)責(zé)地區(qū)內(nèi)的公路建設(shè)。

二是發(fā)行政府債券或者專項建設(shè)債券。發(fā)行債券一般用于項目建成后可以收費的項目，如加拿大政府把發(fā)行政府債券作為政府籌措資金的一個重要來源。如美國波特蘭市機(jī)場擴(kuò)建10億美元的投資，50%是靠發(fā)行債券解決的。政府往往規(guī)定對這些債券的收益不收所得稅，使購買這類債券的實際收入高于購買其他債券的收入，以鼓勵公眾購買基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券。 四是出售政府企業(yè)資產(chǎn)。出售政府企業(yè)資產(chǎn)，是澳大利亞政府開辟的面向市場籌措建設(shè)資金的新財源，也是澳大利亞實行私有化政策的重要內(nèi)容。1995—1996財政年度，澳大利亞政府計劃銷售國有企業(yè)資產(chǎn)53億澳元。

五是鼓勵私人部門投資。為了緩解政府投資的不足，近年來，一些原來完全由政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目開始鼓勵私人部門參與投資。如美國波特蘭市在與華盛頓州交界的哥倫比亞邊上新建的5號碼頭，建設(shè)資金的10%是政府籌集的，其他90%資金是私人企業(yè)投入的。有時采用由政府提供信用的辦法，鼓勵私人部門參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

六是向外國政府和國際金融組織借款。利用外資，是巴西政府投資的重要來源，巴西由此成為世界上外債最多的國家之一。從70年代初開始，巴西政府利用70年代中期世界石油危機(jī)，中東國家急需輸出石油美元的有利時機(jī)，大量借入外債，共計1200億美元，建立起了自己的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，也帶動了國內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

七是國有企業(yè)自有資金。一些國家鼓勵國有企業(yè)自我積累、自我發(fā)展。國有企業(yè)的經(jīng)營利潤大多由其自主使用，并得到政府的政策支持，如加拿大魁北克水電公司在建設(shè)新電站期間，政府決定公司免交紅利，使該公司建設(shè)資金的30%依靠企業(yè)自有資金解決。

五、我國地方政府投融資平臺資金來源存在的問題及建議

（一）存在的問題

1、融資環(huán)境不容樂觀 2、融資渠道單一

投融資平臺對外融資多以銀行的長短期商業(yè)貸款等負(fù)債方式進(jìn)行，利用資本市場直接融資比例過低，缺乏持續(xù)融資的順暢通道。一方面使得融資成本通常較高，另一方面融資規(guī)模受宏觀調(diào)控政策的影響極大，難以借助資本市場做大做強(qiáng)。同時會導(dǎo)致風(fēng)險集中較高。

（二）建議

隨著中央加大地方政府投融資平臺管理力度，財政性融資擔(dān)保將受到嚴(yán)格限制。創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式，建立起多元化、多渠道的融資體系，成為地方政府的必然選擇。

一是積極爭取政策性銀行貸款。國家開發(fā)銀行作為我國三大政策性銀行之一，其資金投向包含國家基礎(chǔ)設(shè)施項目，在中國人民銀行頒布的利率水平基礎(chǔ)上，可適當(dāng)下浮利率，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目還可爭取長期貸款。根據(jù)具體投資項目的周期特點，政府投融資平臺應(yīng)盡可能爭取與項目周期相近且利率相對優(yōu)惠的貸款，優(yōu)化融資期限結(jié)構(gòu)，緩解還貸壓力，增強(qiáng)地方政府投資的績效意識。

二是允許地方政府發(fā)行債券。雖然從2010 年開始由中央政府地方債券，但這種方式一方面?zhèn)?guī)模有限，不能根據(jù)地方的實際資金需求而定。另一方面將風(fēng)險集中在中央政府，無法借助市場力量來對地方政府進(jìn)行約束。因此，建議適當(dāng)允許地方政府用發(fā)債的形式來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。

三是探索嘗試其他直接融資方式。積極推進(jìn)股權(quán)融資，對平臺公司資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，通過股票市場募集資金進(jìn)行投資建設(shè)。同時，可嘗試引進(jìn)項目融資，對經(jīng)營性項目，可適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻，采取BOT、TOT和PPP等多種融資模式，實行市場化運作，鼓勵民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拓寬融資渠道。

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【關(guān)鍵詞】匯率風(fēng)險 金融工具 資本成本

受2008年開始的美國次貸危機(jī)的影響，國際貨幣市場近幾年來以來出現(xiàn)劇烈波動，從而使得我國眾多的進(jìn)出口企業(yè)不得不在面對國外歐美市場需求萎縮的同時，還要應(yīng)對匯率變化帶來的風(fēng)險，可謂雪上加霜。自從2005年7月21日，中國人民銀行宣布人民幣兌美元匯率升值2.1%，達(dá)到8.11元人民幣/1美元以來，截止到2014年6月30日的6.15元人民幣/1美元，人民幣對美元累計升值幅度已經(jīng)高達(dá)24%，對于出口企業(yè)來說，無疑帶來了巨大的資金成本影響，匯率風(fēng)險也漸漸受到廣泛的重視。

一、匯率風(fēng)險的概念、種類及形成原因

（一）匯率風(fēng)險的概念

匯率風(fēng)險（exchange rate risk），又稱外匯風(fēng)險（exchange risk），是指在不同貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關(guān)金融主體實際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。從企業(yè)的角度看，匯率風(fēng)險主要對企業(yè)的營運資金、收益、成本和經(jīng)營戰(zhàn)略，以及凈現(xiàn)金流、凈利潤和企業(yè)價值發(fā)生影響。

（二）匯率風(fēng)險的種類

根據(jù)匯率風(fēng)險的產(chǎn)生原因及表現(xiàn)形式，企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險一般可以劃分為折算風(fēng)險、交易風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險三種基本類型。

折算風(fēng)險（translation risk），又稱會計風(fēng)險（translation risk），是指經(jīng)濟(jì)主體在對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行會計處理的過程中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成為記賬貨幣時，由于匯率變動而產(chǎn)生的賬面上的損益。

交易風(fēng)險（transaction risk），是指在運用外幣進(jìn)行計價收付的交易中，在合同簽定日到債權(quán)債務(wù)得到清償這段期間內(nèi)，由于匯率變動而使這項交易的本幣價值發(fā)生變動的可能性。交易風(fēng)險又可以進(jìn)一步分為買賣風(fēng)險和交易結(jié)算風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（economic risk），又稱經(jīng)營風(fēng)險（operating risk），指意料之外的匯率變動對企業(yè)未來的收益或現(xiàn)金流的本幣價值產(chǎn)生影響的可能性。

對于存在納入合并范圍境外子公司的企業(yè)來說，折算風(fēng)險的影響程度較大;對于貿(mào)易企業(yè)來說，交易風(fēng)險的影響程度較大。

（三）匯率風(fēng)險的形成原因

匯率風(fēng)險的成因有許多，從宏觀經(jīng)濟(jì)方面看，主要影響因素有匯率制度、財政和貨幣政策、以及國際收支等。

首先，從匯率制度方面來看，不同的匯率制度產(chǎn)生不同的匯率變動規(guī)律，金本位制和固定匯率制下，匯率波動較小，匯率風(fēng)險不大，常被人們忽略;浮動匯率制下，各國不再規(guī)定法定貨幣含金量和匯率波動的上下限，匯率上下波動成為正常現(xiàn)象，各種經(jīng)濟(jì)政治因素常常使匯率在短期內(nèi)產(chǎn)生波動。

第二，從財政和貨幣政策角度來看，一國的財政貨幣政策對匯率波動起著決定性作用。財政政策和貨幣政策的變化會引起利率變化，進(jìn)而影響資本流動，從而影響貨幣供需關(guān)系通過一系列傳到機(jī)制使匯率產(chǎn)生波動。

第三，國際收支是對匯率起直接作用的因素。因為國際收支狀況決定外匯的供給和需求。如果一國國際收支出現(xiàn)順差，外幣收入增加，本幣相對外幣升值，外幣貶值，外匯行市隨之下跌;相反，如果一國國際收支出現(xiàn)逆差，外幣收入減少，外匯需求必然大于供給，外匯行市隨即上漲?？梢?，國際收支狀況直接引起外匯供求關(guān)系的變化，進(jìn)而對匯率波動產(chǎn)生直接影響。

二、規(guī)避匯率風(fēng)險可使用的主要金融工具分析

對于貿(mào)易企業(yè)來說，目前規(guī)避匯率風(fēng)險的方法主要是與金融機(jī)構(gòu)合作，利用金融機(jī)構(gòu)推出的各種產(chǎn)品，采取一種或多種相結(jié)合，以達(dá)到有效規(guī)避風(fēng)險和降低成本的目的。金融工具根據(jù)其性質(zhì)及風(fēng)險規(guī)避方式，主要分為兩類：一類是貿(mào)易融資工具，包括保理、福費廷和出口押匯;另一類是金融保值工具，按照其復(fù)雜程度，從易至難包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯、期權(quán)期貨保值和其他套期保值工具。

（一）貿(mào)易融資

貿(mào)易融資是指企業(yè)在貿(mào)易過程中運用各種貿(mào)易手段和金融工具增加現(xiàn)金流量的融資方式。合理地運用多種不同方式的貿(mào)易融資組合是企業(yè)預(yù)防匯率風(fēng)險的有效工具。

（1）保理。保理即保付，指銀行從出口商手中購進(jìn)以發(fā)票表示的對進(jìn)口商的應(yīng)收賬款，并負(fù)責(zé)向出口商提供進(jìn)口商資信、貨款催收、壞賬擔(dān)保及資金融通等項目的綜合性金融服務(wù)，適用于賒賬（O/A）方式。

（2）福費廷。又稱票據(jù)買斷，是銀行應(yīng)出口商或持票人的申請，無追索權(quán)的買入已經(jīng)承兌的匯票或本票的業(yè)務(wù)，通常用于成套設(shè)備、船舶、基建物資等資本貨物及大型項目交易，融資期限一般在1-5年。出口企業(yè)將匯票賣給銀行后，可將所得外幣兌換成本幣以規(guī)避匯率風(fēng)險。由于銀行買入的是經(jīng)境外銀行承兌過的匯票，銀行所面臨的收匯風(fēng)險幾乎為零，目前，我國各家商業(yè)銀行正在積極地開展此項業(yè)務(wù)。

（3）出口押匯。出口押匯向出口企業(yè)提供裝船日至收匯日這段時間內(nèi)的貿(mào)易融資，是目前應(yīng)用最多的融資工具，期限通常在1年以內(nèi)。它包括信用證項下的出口押匯和托收項下的出口押匯，在這兩種貿(mào)易融資工具中，押匯行分別以信用證托收項下的單據(jù)為質(zhì)押，預(yù)先向出口商支付部分貨款（根據(jù)對不同業(yè)務(wù)風(fēng)險的估計，最高可達(dá)90%），待信用證托收款項收妥后歸還銀行墊款。企業(yè)通過出口押匯提前得到了貨款，如果預(yù)計該貨幣貶值，可將其兌換成人民幣，規(guī)避匯率風(fēng)險。

（二）金融保值工具

（1）遠(yuǎn)期結(jié)售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是進(jìn)出口企業(yè)與銀行簽訂元結(jié)售匯合約，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限，在到期日外匯收入或支出發(fā)生時，再按照該遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同約定的幣種、金融、匯率辦理的結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯是比較簡單、容易理解的一種金融工具，費率不算高;缺點在于企業(yè)要對金融市場有比較清晰的判斷，否則會給企業(yè)帶來較大損失。近幾年來，人民幣對美元單邊升值，企業(yè)對美元進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯的情況較多。

（2）期權(quán)期貨保值。外匯期權(quán)。所謂期權(quán)是在外匯期貨買賣中，合同持有人具有執(zhí)行或不執(zhí)行合同的選擇權(quán)利，即在特定時間內(nèi)按一定匯率買進(jìn)或不買進(jìn)、賣出或不賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利。這種方式比遠(yuǎn)期外匯的方式更具有保值作用，因為若匯率實際變動與預(yù)期相反，則可不履行期權(quán)合約。

當(dāng)然，所要付的費用比遠(yuǎn)期費用高得多。解決這一問題的方法是可以采取期權(quán)組合的方法，買入一份外匯期權(quán)的同時再賣出一份相反方向的外匯期權(quán)，使得期權(quán)費的實際支出控制在一定范圍為內(nèi);同時也可使收益在可以接受的范圍內(nèi)波動。

下面我們舉一個期權(quán)組合在應(yīng)對匯率風(fēng)險上的簡化的案例。

假設(shè)中國甲公司于三個月后收到100萬美元的收入，甲公司有可能因為美元走弱而到期時貶值，承擔(dān)損失。如支付10萬人民幣買入一份三個月期限，執(zhí)行價格為6的美元的看跌期權(quán)（假設(shè)此時遠(yuǎn)期匯率為6.5）進(jìn)行保值;同時賣出一份執(zhí)行價格為7的看漲期權(quán)，此時收入期權(quán)費8萬人民幣，此時凈期權(quán)費用為2萬人民幣，大大低于只買入一個保值期權(quán)的權(quán)費。三個月后，當(dāng)美元貶值，匯率小于6時，看漲期權(quán)無價值而購買者放棄行權(quán)，看跌期權(quán)被執(zhí)行。甲公司向期權(quán)賣方按照6的價格執(zhí)行期權(quán)，出售100萬美元獲得600萬人民幣，固定總凈收入為600-2=598萬人民幣;當(dāng)市場匯率介于6到7之間時，甲公司不會執(zhí)行看跌期權(quán);看漲期權(quán)的買方也不會要求執(zhí)行期權(quán)，甲公司將以市價出售100萬美元，換回人民幣;當(dāng)美元升值，甲公司不行權(quán);看漲期權(quán)的買方按照7的價格購入美元，甲公司收入698萬人民幣。這樣一種期權(quán)組合方案，僅僅使用2萬人民幣就使得甲公司的收入被鎖定在598萬到698萬之間。

外匯期貨。又稱匯率期貨，指在期貨交易所買進(jìn)或賣出某種貨幣的期貨合約。匯率期貨是回避匯率風(fēng)險的有效工具，外匯交易者通過買進(jìn)一種外匯，同時賣出同等數(shù)額的另一種外匯，當(dāng)匯率變動之際，由于兩筆交易方向相反，而數(shù)量相等，彼此盈虧即可相互對沖抵消。

外幣期貨合約的優(yōu)勢在于合約而正式化、標(biāo)準(zhǔn)化。盡管因此它失去了很多非正規(guī)的遠(yuǎn)期合約所提供的便利，但同時，它也獲得了相應(yīng)的流動性的增加，因為交易者更容易找到符合自己要求的交易對手。

從上述分析中可以看出，外匯期權(quán)期貨對于保值的效果要好于遠(yuǎn)期結(jié)售匯，缺點在于較為復(fù)雜，對企業(yè)人員的要求較高。

其他套期保值工具。包括遠(yuǎn)期合同套期保值和貨幣掉期等。遠(yuǎn)期合同套期保值是指當(dāng)進(jìn)出口企業(yè)以其主要貿(mào)易國的貨幣（如美元）作為支付手段時，與銀行簽訂合同，約定在某一未來日期里，公司向銀行支付約定數(shù)量的貨幣以獲取約定數(shù)量的另一種遠(yuǎn)期支付貨幣。貨幣掉期（貨幣互換，F(xiàn)XSwap）交易，指客戶與銀行簽訂貨幣掉期協(xié)議，約定在一定期限內(nèi)將以一種貨幣計價的債務(wù)（或資產(chǎn)）轉(zhuǎn)化為另一種貨幣計價的債務(wù)（或資產(chǎn)）。本金在期初（可自由選擇是否交換）和期末以事先約定的匯率交換，避免了外匯波動的不確定性。銀行在與客戶簽訂貨幣掉期協(xié)議后，通常選擇在國際金融市場中，找尋交易對手，對外平盤，并不承擔(dān)交易敞口風(fēng)險。因此，掉期交易作為一種比較穩(wěn)妥的避免匯率風(fēng)險的方法，也屬于銀行推薦的業(yè)務(wù)。

上述兩種業(yè)務(wù)主要是應(yīng)用于多種貨幣結(jié)算的大中型企業(yè)。

三、利用金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險控制存在的問題及建議

（一）匯率風(fēng)險控制中存在的問題

企業(yè)在使用金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險控制時存在2個極端，一方面很多企業(yè)存在風(fēng)險意識不強(qiáng)、經(jīng)驗不足、手段不多的問題，處于被動接受的地位;如大部分出口企業(yè)出口收匯的主要結(jié)算幣種為美元。盡管各外匯指定銀行近年來積極宣傳遠(yuǎn)期結(jié)售、貨幣掉期等金融工具，但大多數(shù)企業(yè)并未廣泛使用，因此缺乏外匯避險的經(jīng)驗。調(diào)查顯示，企業(yè)高層管理人員和財務(wù)人員對遠(yuǎn)期結(jié)售匯的了解程度決定企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的興趣。匯率風(fēng)險的測算以及金融工具的選擇都需要高素質(zhì)的專業(yè)人才，而目前中小出口企業(yè)的財務(wù)人員遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到要求。此外，很多出口企業(yè)規(guī)模小，收匯的結(jié)算方式以電匯為主，且收匯后通常立即結(jié)匯，致使遠(yuǎn)期結(jié)售匯的適用空間有限，其他諸如期權(quán)交易、貨幣掉期、貨幣擇期等金融工具則受企業(yè)避險意識和外匯經(jīng)驗的限制也未被廣泛使用。

另一方面，很多大型企業(yè)在使用金融工具時，擯棄了防范風(fēng)險、控制成本的初衷，進(jìn)行投機(jī)操作，造成更大的損失。

（二）建議

（1）強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險防范意識。在原有的人民幣匯率形成機(jī)制下，國家承擔(dān)了全部的匯率風(fēng)險，企業(yè)已經(jīng)形成依賴固定匯率制的“慣性”，大部分企業(yè)的匯率風(fēng)險意識淡薄。近年來，由于人民幣升值的預(yù)期，越來越多的企業(yè)開始關(guān)注匯率風(fēng)險。但仍有些企業(yè)管理層和財務(wù)人員對金融工具比較陌生，對外匯市場的認(rèn)識不足，對企業(yè)潛在的匯率風(fēng)險沒有引起足夠的重視，這使許多企業(yè)屢遭匯率波動的損害。企業(yè)只有充分認(rèn)識到所面臨匯率風(fēng)險的嚴(yán)重性，才能注重影響匯價變動的基本因素，對面臨的匯率風(fēng)險采取積極應(yīng)對措施。

（2）充分利用現(xiàn)有的金融工具。目前，我國外匯市場可以給企業(yè)提供的防范匯率風(fēng)險的業(yè)務(wù)是人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，也就是上文提到的遠(yuǎn)期外匯保值。人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是繼我國一系列外匯體制改革措施后，對當(dāng)前銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)的完善和發(fā)展，進(jìn)出口企業(yè)應(yīng)給予充分利用。隨著我國外匯市場的不斷完善，匯率期貨、匯率掉期、匯率期權(quán)等各種金融衍生工具推出，企業(yè)要不斷學(xué)習(xí)新的風(fēng)險產(chǎn)品和管理手段，積極利用各種金融工具規(guī)避風(fēng)險，將風(fēng)險降至最低限度，鎖定交易成本，保證資產(chǎn)收益。

（3）加強(qiáng)人才儲備和培養(yǎng)。為了更好地運用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險，企業(yè)必須擁有精通金融工程理論與實踐操作的專業(yè)金融人才。然而，目前我國大部分企業(yè)不僅缺乏精通會計、審計、金融的綜合性人才，更缺乏國際金融的專業(yè)人才，對企業(yè)防范匯率風(fēng)險極為不利。所以有條件的企業(yè)要加強(qiáng)人才的儲備和培養(yǎng)，不斷充實匯率風(fēng)險管理方面的人員，安排專職人員從事匯率的預(yù)測和防范匯率風(fēng)險研究工作，最終能夠熟練使用外匯期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期等金融衍生工具為企業(yè)避險套利。

（4）在利用金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險控制時，要加強(qiáng)監(jiān)控，金融工具是一柄雙刃劍，在規(guī)避風(fēng)險、降低潛在成本條件的同時，也提供了投機(jī)套利的空間。由于金融衍生工具的杠桿性，又增加了風(fēng)險，所以要做好監(jiān)控防范工作，以防范風(fēng)險、控制成本為目的，保證不偏離這個基準(zhǔn)點。

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篇5

內(nèi)容提要: 為了恢復(fù)金融系統(tǒng)的流動性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)投資者信心，保護(hù)存款人的資金安全，穩(wěn)定房價，美國政府頒布了《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。盡管穩(wěn)定法案本身只是作為一個緊急的、臨時性的方案現(xiàn)身，并未觸及造成美國這次金融危機(jī)的根源，但是美國政府和美國國會迅速通過了該法案。授權(quán)美國財政部采取一切必要措施為穩(wěn)定金融市場的做法卻值得我國相關(guān)立法借鑒。

雖然此次美國次貸危機(jī)的爆發(fā)根源于信用風(fēng)險，但與金融機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的放貸政策和金融監(jiān)管的缺位也有直接關(guān)系。此外，美國貨幣當(dāng)局過去幾年間過于寬松的貨幣政策也對次貸危機(jī)起了推波助瀾的作用。為應(yīng)對金融危機(jī)，美國國會于2008年7月30日通過了《住房和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)法案》，宣布撥款3000億美元在聯(lián)邦住宅管理局管理下成立?？顚Ｓ没?，為40萬個逾期未繳貸款的家庭提供擔(dān)保。時任美國總統(tǒng)布什又于2008年10月3日簽署了《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》（以下簡稱《穩(wěn)定法案》），美國國會授權(quán)政府動用多達(dá)7000多億美元的資金向處于困境之中的金融機(jī)構(gòu)購買房貸支持債券以及其他債券，主要目的是為了恢復(fù)金融系統(tǒng)的流動性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)投資者信心，保護(hù)存款人的資金安全，穩(wěn)定房價。

一、《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》的主要內(nèi)容

《穩(wěn)定法案》由問題資產(chǎn)救助計劃、預(yù)算條款和稅務(wù)條款三部分組成，主要包括以下幾方面的內(nèi)容。

（一）成立問題資產(chǎn)救助計劃（以下簡稱“計劃”）

根據(jù)計劃，美國財政部被授權(quán)購買、保證、持有和出售特定的金融票據(jù)。這些票據(jù)主要是在2008年3月14日之前發(fā)行的與抵押貸款相關(guān)的金融產(chǎn)品。在計劃的7000億美元中，2500億美元可以立即使用，其余經(jīng)美國總統(tǒng)和財政部長要求，國會審核后使用。根據(jù)該計劃，購買問題資產(chǎn)的權(quán)利自2009年12月31日起失效，但美國財政部可以要求將計劃期限延長至2010年10月。

由于計劃的7000億美元來自納稅人，因此《穩(wěn)定法案》要求財政部在實施計劃時應(yīng)通過市場機(jī)制以最低的價格購買問題資產(chǎn)，以在最大限度上減少對納稅人的長期損害，擴(kuò)大對納稅人和聯(lián)邦政府的資產(chǎn)回報率。[1]但在這次危機(jī)中的資產(chǎn)定價問題比以往任何一次政府救市都更為復(fù)雜。雖然早在20世紀(jì)80年代，美國資產(chǎn)重組托管公司（RTC）就處理過破產(chǎn)銀行的貸款，但這次的計劃卻是要拯救仍在持續(xù)營運的金融機(jī)構(gòu)，其中牽涉資產(chǎn)價格的評估以及資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，同時還涵蓋各種結(jié)構(gòu)復(fù)雜的表外金融衍生產(chǎn)品和工具。為充分體現(xiàn)市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，《穩(wěn)定法案》要求財政部通過“拍買”的方式，利用市場來確定問題資產(chǎn)的購買價格，如通過反向競標(biāo)，由參與計劃的金融機(jī)構(gòu)報賣出價，出價低者得標(biāo)，財政部持有至問題資產(chǎn)價格恢復(fù)到正常水平后再出售；如無法確定某問題資產(chǎn)的市場價格，那么財政部也可以直接購買。無論采取何種方式，《穩(wěn)定法案》要求財政部盡可能使救助計劃盈利，而不是產(chǎn)生虧損。

（二）對被救助機(jī)構(gòu)高管的薪酬和雇傭進(jìn)行限制《穩(wěn)定法案》第一次確定了聯(lián)邦政府有權(quán)規(guī)范被救助機(jī)構(gòu)有關(guān)高管的薪酬水平。法案修改了《內(nèi)部收入法》第162（m）條，規(guī)定只要美國聯(lián)邦政府收購了某機(jī)構(gòu)3億美元及以上的問題資產(chǎn)，則該機(jī)構(gòu)首席執(zhí)行官、首席財務(wù)官以及收入位列第三高管人員的薪酬稅收抵扣額度將從100萬美元降至50萬美元。法案還修改了《內(nèi)部收入法》第280G條中關(guān)于高管離職金的內(nèi)容，要求對上述被救助機(jī)構(gòu)高管的非退休離職金征收20％消費稅，金融機(jī)構(gòu)不再與這些高管簽訂“金色降落傘計劃”[2]（一種在企業(yè)被兼并或破產(chǎn)等情況下給予高額離職金的安排）等。[3]

（三）金融資產(chǎn)可以暫停按市值計價

《穩(wěn)定法案》授權(quán)美國證券和交易委員會中斷執(zhí)行按市值計價的會計規(guī)定，只要該委員會認(rèn)為如此執(zhí)行符合公共利益，有利于保護(hù)投資者。這主要是考慮到在金融危機(jī)情況下市場出現(xiàn)恐慌，金融資產(chǎn)的價格會被市場低估，如繼續(xù)采取按市值計價，不利于正常市場價格的形成，也不利于市場的穩(wěn)定。

（四）暫時提高存款保險的保險額度

《穩(wěn)定法案》暫時提高了存放在存款機(jī)構(gòu)以及全國信用社股份保險基金中存款的保險額度。在2009年12月31日前，法案將儲戶的保險額度從10萬美元提高到25萬美元。這一方面是考慮更好地保護(hù)中小存款人的利益；另一方面是考慮恢復(fù)大眾對銀行等金融機(jī)構(gòu)的信心，防止出現(xiàn)擠兌，保障金融機(jī)構(gòu)的流動性。

（五）成立包括金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會在內(nèi)的多個監(jiān)管組織

《穩(wěn)定法案》新成立了金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會。該委員會的組成人員包括美聯(lián)儲主席、證券和交易委員會主席、聯(lián)邦房屋信貸機(jī)構(gòu)總經(jīng)理和住房與城市發(fā)展部部長。監(jiān)管委員會的主要職責(zé)是監(jiān)督財政部按照《穩(wěn)定法案》執(zhí)行計劃，提出合理建議，報告不當(dāng)行為等。

《穩(wěn)定法案》還設(shè)立了問題資產(chǎn)救助計劃之特殊總檢察長、國會監(jiān)督專家組等。特殊總檢察長將實施、監(jiān)督并協(xié)調(diào)財政部對問題資產(chǎn)的購買、管理、處置及調(diào)查等事項，還將周期性地向國會遞交有關(guān)財政部活動的報告。國會監(jiān)督專家組則負(fù)責(zé)調(diào)查金融市場和監(jiān)管體系的全面狀況，以及問題資產(chǎn)救助計劃的實際效用。專家組須每30天向國會報告，并在2009年1月20日前上交監(jiān)管改革報告。專家組的5位成員由國會參眾院的少數(shù)黨和多數(shù)黨領(lǐng)導(dǎo)指定。

《穩(wěn)定法案》賦予了總審計長更多的監(jiān)督職責(zé)，如對問題資產(chǎn)救助計劃進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督，每60天向國會進(jìn)行例行報告，審計問題資產(chǎn)救助計劃的財務(wù)報告、內(nèi)部控制報告等。

（六）稅務(wù)安排等

《穩(wěn)定法案》改變投資兩房優(yōu)先股損益的處理方法，明確“合格機(jī)構(gòu)”投資兩房優(yōu)先股的損益將被認(rèn)為是屬于普通損益繳納聯(lián)邦所得稅。為防止利用《穩(wěn)定法案》套利，《穩(wěn)定法案》只對在2008年9月6日前持有，或是在2008年1月1日后至2008年9月7日間賣出的兩房優(yōu)先股適用。

根據(jù)美國法律，兩房的優(yōu)先股可以被當(dāng)作一級資本，為此許多金融機(jī)構(gòu)購買兩房的優(yōu)先股以滿足資本充足率的要求。由于被當(dāng)作是資本類項目，因此兩房優(yōu)先股的投資損益不能歸人普通損益，金融機(jī)構(gòu)發(fā)生虧損時，資本損益不能享受所得稅退減?！斗€(wěn)定法案》改變了這一處理方法，使得因購買兩房優(yōu)先股而招致資本損失的金融機(jī)構(gòu)可以“借道”普通損益，少交所得稅；如果虧損較大，除不用交納當(dāng)期所得稅外，甚至還可以申請對以往年份已繳所得稅的退回。

《穩(wěn)定法案》還包括參議院附加上的對替代能源提供1 500億美元的稅務(wù)減免，要求政府盡量幫助房屋所有者（如通過修改貸款條件，為其償付進(jìn)行擔(dān)保等措施），避免房屋所有者因償付借款問題而喪失對房屋的贖取權(quán)。法案還要求美國總統(tǒng)向國會報告計劃的預(yù)算和使用情況等等。

二、對《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》的簡要評述

《穩(wěn)定法案》在美國國會討論時并非一帆風(fēng)順，在議會投票過程中，也幾經(jīng)波折。最后在眾議院的投票中，以263票贊成、171票反對通過。?贊成《穩(wěn)定法案》的理由主要是認(rèn)為，如果政府不采取措施，金融機(jī)構(gòu)的連續(xù)破產(chǎn)將給美國經(jīng)濟(jì)帶來連鎖負(fù)面反應(yīng)，美國經(jīng)濟(jì)將走向蕭條。反對的理由主要是美國政府不應(yīng)使用納稅人的錢來為經(jīng)營不善的金融企業(yè)買單。[5]布什總統(tǒng)表示，他理解反對《穩(wěn)定法案》的理由，其本人也堅決支持自由的市場經(jīng)濟(jì)原則，并且政府只有在完全必要的情況下才應(yīng)對市場進(jìn)行干預(yù)，可是美國目前的形勢已經(jīng)清楚地表明，政府干預(yù)勢在必行。

美國的金融市場雖對《穩(wěn)定法案》的通過表示了認(rèn)可，但光憑法案所通過的方案，仍無法挽回目前美國金融市場的頹勢。因為《穩(wěn)定法案》本身只是作為一個緊急的、臨時性的方案現(xiàn)身，并未觸及造成美國這次金融危機(jī)的根源?！斗€(wěn)定法案》使我們了解到美國政府和立法機(jī)構(gòu)對這次金融危機(jī)的一些基本立場和態(tài)度，以及在金融危機(jī)情況下，政府和立法機(jī)構(gòu)可以采取的應(yīng)對措施。[6]以下是對《穩(wěn)定法案》的一些簡單評述。

（一）兼顧各方利益，恢復(fù)投資者信心

《穩(wěn)定法案》的主要內(nèi)容是問題資產(chǎn)救助計劃，救助對象主要是美國本土的金融機(jī)構(gòu)。為此，美國國會批準(zhǔn)了美國政府可以動用7000億美元的資金來拯救這些深陷困境的金融機(jī)構(gòu)，可以暫停以市值計價的方法計算金融資產(chǎn)的價值，目的是穩(wěn)定市場，防止更大范圍的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。同時，為防止銀行保險業(yè)的擠兌風(fēng)潮，《穩(wěn)定法案》暫時提高了中小投資者的存款保險額度，穩(wěn)定中小投資者的恐慌情緒。為保護(hù)提供7000億美元的美國納稅人利益，《穩(wěn)定法案》對接受救助機(jī)構(gòu)的高級管理人員的薪酬和未來雇用條件作出了限制性的規(guī)定，對政府購買問題資產(chǎn)的決策和價格也作出了原則規(guī)定。為保護(hù)房屋使用人的利益，《穩(wěn)定法案》授權(quán)政府為借款人進(jìn)行擔(dān)保，或者重新協(xié)商還款條件，以在最大程度上避免居者失其屋的情況。

《穩(wěn)定法案》的總體思路是兼顧金融機(jī)構(gòu)、金融市場投資者、納稅人、房屋居住者等各方利益，恢復(fù)金融市場的正常運行。盡管《穩(wěn)定法案》的拯救措施在某種程度上放任了美國金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，但美國政府和國會從整體利益的角度出發(fā)，決定首要任務(wù)是向市場提供流動性支持，維護(hù)公共利益。

（二）原則性為主，授權(quán)執(zhí)行機(jī)構(gòu)細(xì)化規(guī)則

由于《穩(wěn)定法案》本身出臺十分倉促，并且由于其出臺時正逢美國總統(tǒng)選舉，因此對于許多細(xì)節(jié)性的要求，法案都沒有細(xì)說，而是授權(quán)有關(guān)執(zhí)行機(jī)構(gòu)根據(jù)具體情況而定?？v觀《穩(wěn)定法案》條文，可以發(fā)現(xiàn)《穩(wěn)定法案》更像是一個緊急穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)的框架性方案，主要是確定原則，具體的執(zhí)行步驟還需執(zhí)行機(jī)構(gòu)自己來制訂。由于美國總統(tǒng)選舉后，國會也將換屆，屆時財政部等重要官員都有可能會更換。從這個角度出發(fā)，《穩(wěn)定法案》似乎也宜粗不宜細(xì)，為今后的執(zhí)行提供變通空間。

對比較關(guān)鍵的“金融機(jī)構(gòu)”、“重要的經(jīng)營”、“問題資產(chǎn)”等標(biāo)準(zhǔn)，《穩(wěn)定法案》未完全使用完備的法律語言，而更側(cè)重于描述。按照《穩(wěn)定法案》，可以得到美國財政部救助的金融機(jī)構(gòu)是指包括但不限于按美國法律成立并受美國法律管轄的銀行、存款組織、信用組織、證券經(jīng)紀(jì)人或保險公司等金融機(jī)構(gòu)，且這些機(jī)構(gòu)必須在美國具有重要的經(jīng)營業(yè)務(wù)，國外的中央銀行或者外國政府所擁有的銀行不在被救助的范圍之內(nèi)?！斗€(wěn)定法案》對如何確定重要的經(jīng)營業(yè)務(wù)，特別是如何確定外國銀行在美國境內(nèi)的重要經(jīng)營業(yè)務(wù)，如何確定外國政府所有等標(biāo)準(zhǔn)沒有更詳細(xì)的指導(dǎo)。對于《穩(wěn)定法案》所稱符合條件的“金融機(jī)構(gòu)”，對沖基金、私募基金可能因?qū)儆凇拔幢O(jiān)管”行業(yè)，將不適用于《穩(wěn)定法案》；而共同基金、養(yǎng)老金計劃等則屬于“受監(jiān)管”的行業(yè)，可以適用《穩(wěn)定法案》，但法案也并沒有完全禁止對其他機(jī)構(gòu)的支持，比如汽車融資公司等?！斗€(wěn)定法案》所指“問題資產(chǎn)”包括在2008年3月14日之前發(fā)行的住宅或商業(yè)抵押票據(jù)以及這些票據(jù)的衍生票據(jù)或工具，以及財政部認(rèn)為購買其有助于穩(wěn)定金融市場的其他票據(jù)或工具。由于該定義十分廣泛，對如何確定其他類型的金融票據(jù)或工具語焉不詳，具體要看財政部的認(rèn)定。

（三）財政部的主導(dǎo)作用以及監(jiān)管組織之間的職權(quán)交叉

根據(jù)《穩(wěn)定法案》，財政部在決定救助金融機(jī)構(gòu)時，必須考慮納稅人利益，金融市場穩(wěn)定，房屋所有者的利益，被救助機(jī)構(gòu)長期的經(jīng)營能力，城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)、小金融機(jī)構(gòu)、為低收入群體服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性等等。《穩(wěn)定法案》授權(quán)財政部通過制定法規(guī)或者項目指導(dǎo)意見來指導(dǎo)其購買問題資產(chǎn)。財政部能否合理平衡這些利益，能否妥善處理好各方要求，財政部的職責(zé)以及財政政策等是否會因救助金融機(jī)構(gòu)而受到利益沖突影響等，都是值得繼續(xù)關(guān)注的問題。財政部作為《穩(wěn)定法案》的主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)，必須明確法案中不確定的，或者說是原則性的內(nèi)容，職責(zé)重大。而且，財政部作為政府在此次金融危機(jī)中的代表，其政策不僅決定了法案是否可以順利執(zhí)行，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，而且還必然會影響到美國未來金融行業(yè)的監(jiān)管發(fā)展方向。

根據(jù)《穩(wěn)定法案》成立的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會、問題資產(chǎn)救助計劃特殊總檢察長、國會監(jiān)督組等監(jiān)管組織，與總審計長等監(jiān)督機(jī)構(gòu)之間職責(zé)繁雜，并且相互交叉。今后如何避免監(jiān)管過度，或者說如何平衡各監(jiān)管組織之間的權(quán)力是《穩(wěn)定法案》執(zhí)行過程中將面臨的一個重大問題。

（四）金融監(jiān)管之重新思考及體系重構(gòu)

美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融震蕩，不僅是對現(xiàn)有監(jiān)管體系的考驗，也促使美國政府重新評估其一直引以為豪的金融監(jiān)管體系。目前，市場普遍認(rèn)為重新建立一套完整、全面，并且有效規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的措施是恢復(fù)市場信心及金融秩序的長遠(yuǎn)之道。美國財政部在2008年3月31日為重構(gòu)美國金融監(jiān)管體系發(fā)表了《現(xiàn)代化金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)》藍(lán)本，《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》可以被看作是美國金融監(jiān)管制度重構(gòu)的第一步。美國立法機(jī)構(gòu)正圍繞著自由市場和加強(qiáng)管制的一對矛盾關(guān)系以及提升美國金融體制的全球競爭力作著努力，而全世界也都密切關(guān)注著美國的一舉一動?！斗€(wěn)定法案》所傳遞的一個鮮明信號是美國立法機(jī)構(gòu)開始放棄傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)自由主義立場，而開始轉(zhuǎn)向政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的做法。這不僅表現(xiàn)在《穩(wěn)定法案》授權(quán)美國政府以7000多億美元的資金收購金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，成為美國資本市場上最大的參與者和資產(chǎn)持有人，而且《穩(wěn)定法案》本身也要求有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步明確“是否需要將目前仍處于監(jiān)管之外的金融市場參與者納入到監(jiān)管之內(nèi)的問題”。

三、美國《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》對我國的啟示

我國金融機(jī)構(gòu)投資美國次貸產(chǎn)品的總量不大，而且本身國內(nèi)也沒有次貸產(chǎn)品，因此美國這次金融危機(jī)對我國金融業(yè)的直接影響有限。不過在金融危機(jī)中，美國政府和美國國會迅速通過了《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》，授權(quán)美國財政部采取一切必要措施為穩(wěn)定金融市場的做法卻是值得我國相關(guān)立法借鑒的。

（一）我國應(yīng)建立危機(jī)應(yīng)對的宏觀調(diào)控法制

在金融危機(jī)中，包括美國在內(nèi)的各國政府都為了維護(hù)本國的金融穩(wěn)定而采取積極措施。這不僅說明金融市場的穩(wěn)定對于一國整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要性，而且說明了在解決金融危機(jī)的過程中，政府必須出臺強(qiáng)有力的措施來恢復(fù)市場信心。[7]

美國1999年實施的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，標(biāo)志著美國金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營進(jìn)入了混業(yè)經(jīng)營。但是美國立法機(jī)關(guān)和金融監(jiān)管機(jī)關(guān)對混業(yè)經(jīng)營所帶來的風(fēng)險意識不足，這具體表現(xiàn)在其對次級貸款證券化過程監(jiān)督不足；在危機(jī)顯現(xiàn)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的危機(jī)意識不強(qiáng)，使得次貸危機(jī)發(fā)展成為目前席卷全球的金融海嘯。美國政府在金融危機(jī)發(fā)生前期的猶豫態(tài)度使其錯過了解決這次危機(jī)的最佳時機(jī)。雖然之后，在美國政府的努力下，一系列救援法案和措施都陸續(xù)被通過，但市場情況卻已經(jīng)發(fā)生了劇烈的惡化。我國應(yīng)吸取美國政府在這次金融危機(jī)中的教訓(xùn)，未雨綢繆，及早建立起一個有效的金融危機(jī)應(yīng)急機(jī)制，能夠?qū)⒄奈C(jī)管理納入一個有序、規(guī)范、條理和法制的軌道中，保證在金融危機(jī)發(fā)生時政府各部門能在最短時間內(nèi)有效調(diào)動社會資源，將危機(jī)帶來的損失減少到最低程度。

在我國現(xiàn)有的金融法律制度中，有關(guān)金融危機(jī)應(yīng)對和處置的內(nèi)容散見于《人民銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《金融機(jī)構(gòu)撤銷條例》等法律法規(guī)中。但這些法律法規(guī)由于制定歷史時間的不同、適用范圍的不同，對金融危機(jī)的處置缺乏一定的可操作性，并未形成一個快速、有效、全面的金融危機(jī)應(yīng)對法案。一旦發(fā)生問題，從法律角度解決問題的依據(jù)還不充足。比如，前些年我國證券行業(yè)出現(xiàn)了大量的證券公司經(jīng)營失敗事件，但卻沒有類似美國《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》那樣的完整法律制度來指導(dǎo)有關(guān)單位的救助行為。這使得匯金公司注資銀河證券、申銀萬國證券、國泰君安證券，中國建銀注資華夏證券、南方證券、西南證券、新疆證券、北京證券、齊魯證券等都只能成為個案，而無法形成一種危機(jī)處理法律制度。因此，有必要為可能發(fā)生的金融危機(jī)制定更加具有可操作性的法律規(guī)范。

借鑒其他國家在1997年亞洲金融危機(jī)及本次金融危機(jī)中的立法經(jīng)驗，制定我國金融危機(jī)法律有助于有效應(yīng)對與克服金融危機(jī)，以法律方式恢復(fù)、提高投資者對金融市場的信心，并規(guī)范政府干預(yù)金融市場的行為。當(dāng)前我國的立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)特別關(guān)注金融業(yè)所面對的不同內(nèi)外風(fēng)險，對內(nèi)嚴(yán)格控制金融混業(yè)經(jīng)營所引起的風(fēng)險傳染，對外控制金融業(yè)開放的范圍和節(jié)奏，防止國外金融危機(jī)對我國金融體系的沖擊；而在微觀層面上，我國金融立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)則應(yīng)注意保護(hù)投資者的利益，在宏觀層面上注意防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

（二）危機(jī)應(yīng)對立法宜“粗”不宜“細(xì)”

根據(jù)美國的立法經(jīng)驗，危機(jī)的發(fā)生往往十分突然，很難預(yù)先精確預(yù)見，因此危機(jī)立法應(yīng)以原則性為主，而不應(yīng)過于細(xì)節(jié)化?？v觀美國《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》條文，也可以發(fā)現(xiàn)該法案原則性較強(qiáng)，對于具體的執(zhí)行步驟則授權(quán)美國財政部自己來制定。但是危機(jī)立法的“粗”并不意味著危機(jī)立法不具有可操作性，否則就達(dá)不到立法的目的。

如同任何其他法律一樣，危機(jī)立法也應(yīng)當(dāng)具有規(guī)范性，以行為模式和法律后果（或者假定、處理、制裁）的方式，明確告訴法律關(guān)系主體應(yīng)當(dāng)做什么、不應(yīng)當(dāng)做什么和應(yīng)當(dāng)怎樣做。但危機(jī)立法還應(yīng)授權(quán)給具體的執(zhí)行機(jī)關(guān)大量自由裁量權(quán)力以應(yīng)對危機(jī)中各種復(fù)雜且難以預(yù)料的事件。美國《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》明確了執(zhí)法者應(yīng)綜合考慮危機(jī)中受影響的各方的利益，并且還應(yīng)特別注意不應(yīng)使納稅人的利益受到不利影響，美國財政部不可以濫用行政權(quán)力，這點對我們的危機(jī)立法很有啟示。我國建設(shè)和諧社會的一個重要基礎(chǔ)也是平衡各方利益，秉承以民為本的理念，改善顧此失彼，頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)性的立法弊病。

（三）處理危機(jī)的行政機(jī)關(guān)之間應(yīng)相互監(jiān)督，權(quán)力相互制衡

美國《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》成立了金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會、問題資產(chǎn)救助計劃特殊總檢察長、國會監(jiān)督組等監(jiān)管組織，并與財政部、總審計長等現(xiàn)存機(jī)構(gòu)相互協(xié)作、共同監(jiān)督，以確?！斗€(wěn)定法案》的救助措施執(zhí)行到位，符合國會的立法初衷。由于危機(jī)立法一般都很難規(guī)定得特別詳細(xì)，并會授權(quán)給執(zhí)行機(jī)關(guān)大量權(quán)力，因此有必要對具體執(zhí)行機(jī)關(guān)的行政行為予以嚴(yán)格監(jiān)督和制衡，以防止權(quán)力的濫用和對正當(dāng)權(quán)利的侵犯。危機(jī)法律在制定時，還應(yīng)特別注意劃分好各行政機(jī)關(guān)的職權(quán)，以避免在將來執(zhí)行時出現(xiàn)推諉、扯皮或者職權(quán)重合等問題。一旦發(fā)生行政機(jī)關(guān)職權(quán)之爭，立法機(jī)關(guān)或者司法機(jī)關(guān)應(yīng)及時作出處理。

（四）加強(qiáng)國際合作與交流，建設(shè)安全、穩(wěn)定、有序、開放的中國金融體系

由于經(jīng)濟(jì)全球化，現(xiàn)代金融產(chǎn)品、金融市場之間具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，這使得金融風(fēng)險可以從一個金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)到另一個金融機(jī)構(gòu)，從一個國家傳導(dǎo)到另一個國家。自次貸危機(jī)在美國爆發(fā)后，世界各國都在不同程度上受到這次危機(jī)的影響。歐洲、亞洲、拉丁美洲、大洋洲等各國政府都紛紛出臺措施。以緩建危機(jī)對各國金融市場的影響。各國政府都達(dá)成共識：認(rèn)為必須建立一套完整、全面，并且行之有效的規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的法律和監(jiān)管制度。最近西方七國集團(tuán)也表示需要共同采取“緊急和非同尋常的”行動，穩(wěn)定金融市場和恢復(fù)信貸流動，防止金融機(jī)構(gòu)倒閉，確保各國的儲蓄保險和擔(dān)保計劃行之有效。

在金融監(jiān)管、金融法制建設(shè)方面，我國應(yīng)一如既往加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，加強(qiáng)與國外政府和國際金融監(jiān)管組織合作，認(rèn)真研究美國這次金融危機(jī)所暴露出來的、我國將來也有可能會面臨的諸如混業(yè)經(jīng)營、信用評級、表外衍生金融產(chǎn)品、房貸標(biāo)準(zhǔn)等方面的問題，注意防范金融風(fēng)險，努力建設(shè)一個安全、穩(wěn)定、有序、開放的金融體系。

注釋:

[1]silva Mark．“Historic $700 billion bailout deal reached．”Chicago Tribune．September 28，2008.http//chicagotriune.com/business/chi-080928bailout-deal-reached，0，2436591.story.

[2]李鴻波：《打開“金色降落傘”：——談中國企業(yè)家退出問題》，《中國國情國力》2002年第8期。

[3]”Emergency Economic Stabilization Act of 2008”，U.s.House 0f Representatives.September 27.2008.

[4]”Big bailout vote．”CNN．October 1，2008．http：//transcripts.cnn. corn／transcripts／0810／01／ldt．01．html．

[5]鄒新、程實：《金融危機(jī)中的美國救助政策全面探析》，《中國經(jīng)濟(jì)報告》2009年第2期。