導(dǎo)語：如何才能寫好一篇常見的財政政策和貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：財政政策；貨幣政策；總需求；總供求；三元悖論

中圖分類號：F810.2 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）04-0-01

貨幣政策和財政政策是當代各國政府調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟最主要的兩種手段，兩大政策各有特點，了解它們的作用機制，深入研究它們的協(xié)調(diào)機制有著重要的實踐指導(dǎo)意義。特別是在當前經(jīng)濟形勢下，如何擺正財政政策和貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位，協(xié)調(diào)配合使用兩大政策，達到宏觀調(diào)控目標，是值得深入研究的課題。

本文的結(jié)構(gòu)是第一部分分析財政政策和貨幣政策的差異，第二部分具體分析兩大政策的協(xié)調(diào)問題，第三部分指出本文分析存在的問題，并進一步分析財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)問題，第四部分總結(jié)全文。

一、財政政策和貨幣政策的差異

財政政策是指國家根據(jù)一定時期政治、經(jīng)濟、社會發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財政工作的指導(dǎo)原則，通過財政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟動所采取的措施，尤其指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。

兩大政策調(diào)節(jié)的領(lǐng)域不同。財政政策調(diào)節(jié)的對象是財政收支，主要通過參與社會產(chǎn)品和國民收入的分配來實現(xiàn)對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)。貨幣政策主要從流通領(lǐng)域出發(fā)對國民經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)。

兩大政策對收入分配，利率，產(chǎn)出的影響不同。財政政策通過轉(zhuǎn)移支付和稅收等各種政策可以直接調(diào)節(jié)社會收入分配。貨幣政策直接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。

表1：兩大政策對收入和利率的影響

兩大政策的效應(yīng)時滯不同。從擾動出現(xiàn)到經(jīng)濟政策產(chǎn)生作用的每個階段都存在時滯。這些時滯可以分為兩種時間層次：外部時滯，即政策行為對經(jīng)濟影響的時間；內(nèi)部時滯，即著手制定政策所花費的時間。

表2：兩大政策的時滯效應(yīng)

兩大政策調(diào)節(jié)的主體不同。財政政策由政府制定和執(zhí)行。貨幣政策由中央銀行控制。

二、財政政策與貨幣政策的配合

財政政策與貨幣政策的差異表明，只有將兩者有效地結(jié)合起來，才能更好地發(fā)揮其對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用，常見的配合方式主要有以下幾種。

雙松的財政政策與貨幣政策。其積極效應(yīng)是可以強烈地刺激投資，促進經(jīng)濟增長； 消極效應(yīng)是往往產(chǎn)生財政赤字并誘發(fā)通貨膨脹。

雙緊的財政政策與貨幣政策。此種組合方式的積極效應(yīng)是可以強烈地抑制總需求，控制通貨膨脹； 其消極效應(yīng)是容易造成經(jīng)濟萎縮。

松的財政政策與緊的貨幣政策。這種組合方式可以在不提高產(chǎn)出的前提下，提高利率，抑制通貨膨脹。

緊的財政政策與松的貨幣政策可以在不降低產(chǎn)出的前提下，降低利率。

表3：兩大政策的組合

需要強調(diào)的是，以上的分析的一個隱含假設(shè)就是不存在流動性陷阱，貨幣需求曲線既不是垂直的，也不是水平的，而是向右上方傾斜。

三、進一步分析

上文主要分析了財政政策和貨幣政策的作用及其差異，探討了財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)和配合模式，存在以下問題。

第一，短期分析假定價格不變，內(nèi)生變量是利率和收入（決定產(chǎn)品市場和資本市場同時均衡時的收入和利率），而財政政策、貨幣政策作為外生變量，影響總需求。只有在短期內(nèi)，產(chǎn)出和利率在貨幣市場和商品市場才表現(xiàn)為固定的關(guān)系。從長期來看，這種關(guān)系不存在或者說不穩(wěn)定。

第二，忽略了總供給對經(jīng)濟的影響。在考慮總供給的情況下，從短期來看，總供給曲線是水平的，擴張的財政政策和貨幣政策都能提高總需求，導(dǎo)致產(chǎn)出增加。但從長期來看，供給曲線是垂直的，擴張的財政政策和貨幣政策只能使價格水平上升，對產(chǎn)出沒有影響。

第三，本文沒有考慮開放經(jīng)濟的情況。在開放經(jīng)濟的條件下，三元悖論原則是國際經(jīng)濟學(xué)中的一個著名論斷。根據(jù)蒙代爾的三元悖論，一國的經(jīng)濟目標有三種：①各國貨幣政策的獨立性；②匯率的穩(wěn)定性；③資本的完全流動性。這三者，一國只能三選其二，而不可能三者兼得。

表4：開放經(jīng)濟條件下兩在政策的效果（資本自由流動下）

四、結(jié)論

從短期來看，擴張的財政政策提高計劃產(chǎn)出，導(dǎo)致產(chǎn)出和利率的提高，而擴張的貨幣政策增加貨幣供，導(dǎo)致產(chǎn)出提高，利率下降。

從政策時滯來看，財政政策內(nèi)部時滯較長，而外部時滯較短。反之，貨幣政策內(nèi)部時滯較短，外部時滯較長。因此，貨幣政策適合于對經(jīng)濟進行微調(diào)，財政政策在經(jīng)濟危機下往往比貨幣政策更有效。

在考慮總供給的情況下，兩大政策都能擴大總需求，引起產(chǎn)出增長，價格上升。因此，當產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出時，兩大政策都合適；如果經(jīng)濟已經(jīng)處于充分就業(yè)，應(yīng)當盡量少用兩大政策。

在開放經(jīng)濟條件和固定匯率制度下，根據(jù)三元悖論，如果資本自由流動，財政政策完全有效，貨幣政策完全無效。

中國經(jīng)濟現(xiàn)在通貨膨脹高，對外貿(mào)易失衡，根據(jù)本文的討論，適合采用從緊的貨幣政策和從緊的財政政策，或者是從緊的貨幣政策和適度寬松的財政政策。前者會引起經(jīng)濟衰退，后者不會引起經(jīng)濟衰退。

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關(guān)鍵詞：民間借貸 財政政策 貨幣政策 民間金融

隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，資金供求矛盾也日益突出，在這樣的背景下，民間金融對解決很多方面的資金急需，彌補金融機構(gòu)信貸不足，加速社會資金總量的擴充、流動，確實起到了拾遺補缺的積極作用。民間借貸作為民間金融里最重要的問題進入人們的視野并引起廣泛關(guān)注。影響民間借貸的因素有很多，其中財政政策和貨幣政策相對更為主要。

一、 民間借貸的定義、分類與效應(yīng)

（一）民間借貸的定義

民間借貸行為自古以來一直就有，在日常生活中也普遍存在，按照有無利息可以分為無息借貸行為和有息借貸行為。例如，人們平時出門忘記帶錢向朋友、同事等借錢不久便歸還，返還時不需要支付利息的就是無息借貸，無息借貸行為主要發(fā)生在親朋好友、鄉(xiāng)里鄉(xiāng)親之間。有息借貸行為主要是指當事人之間均以盈利為目的的借貸行為，借款人借出部分款項以獲取利息收益，貸款人因為經(jīng)濟需要而愿意支付一定的利息從借款人那里獲取所需資金。有息借貸行為多發(fā)生在個體商戶以及中小企之間，其借款對象主要是民間金融機構(gòu)。

從法律上來說，民間借貸是指公民之間、公民與法人之間、公民與其他組織之間的借貸。只要雙方當事人意見表示真實即可認定有效，因借貸產(chǎn)生的抵押相應(yīng)有效，但利率不得超過人民銀行規(guī)定的相關(guān)利率。民間借貸分為民間個人借貸活動和公民與金融企業(yè)之間的借貸。

中國人民銀行定義民間借貸概念為：相對于正規(guī)金融而言，泛指在國家依法批準設(shè)立的金融機構(gòu)以外的自然人、法人及其他組織等經(jīng)濟主體之間的資金借貸活動。從廣義上來說，民間借貸既有合法的也有非法的，既有正當也有不正當?shù)?，在此僅考慮排除了高利貸、非法吸收公眾存款、非法集資的民間借貸關(guān)系。

（二）民間借貸主體的分類

隨著民間金融的不斷發(fā)展，越來越多的人投入到這個領(lǐng)域來，并由以往的民間借貸主體呈現(xiàn)多元化趨勢，民間借貸也改變了過去在熟人之間調(diào)集資金的傳統(tǒng)用途，轉(zhuǎn)而變成陌生人之間的合同關(guān)系和常見的融資渠道。

借款方主要有：自然人、個體工商業(yè)者、中小型企業(yè)以及微型企業(yè)等。

貸款方主要有：小額貸款公司、擔(dān)保公司、典當、農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作基金、村鎮(zhèn)銀行和信托以及金融租賃公司等各種類型的民間金融機構(gòu)。

（三）民間借貸的積極效應(yīng)和消極效應(yīng)

民間借貸帶來的積極效應(yīng)：借貸參與的主體呈現(xiàn)多元化，借貸形式比正規(guī)金融更為靈活；手續(xù)方便，資金到位時間縮短，資金的有效使用效率得到提高；加快了地方政府組建村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司步伐；激活了農(nóng)村金融市場，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道；為緊縮貨幣政策實施帶來了良好效應(yīng)。

民間借貸帶來的消極效應(yīng)：削弱了金融宏觀調(diào)控力度；沖淡了宏觀調(diào)控的效果；增加了現(xiàn)金管理和貸款回收難度；缺乏相應(yīng)法律保護，資金糾紛不斷；將相當一部分投向高耗能、高污染、房地產(chǎn)企業(yè)，給經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展帶來諸多不協(xié)調(diào)因素和問題。

二、民間借貸發(fā)展的情況

近幾年來，隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，我國民間金融體系也得到了迅速發(fā)展。據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)研估計，中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38%至3.8萬億元，相當于銀行總貸款額度的7%。經(jīng)調(diào)查，2011年廣東省農(nóng)村農(nóng)戶從正規(guī)金融機構(gòu)獲得的貸款比例在40%以下，從民間融資渠道獲得的貸款比例在60%以上。民間借貸作為填補正規(guī)金融服務(wù)供給總量不足的填充物，在我國金融體系中發(fā)揮了重要作用，為微型企業(yè)、個體工商業(yè)主、中小型企業(yè)提供了大量的資本支持，拓展了企業(yè)的融資渠道，同時也緩解了銀行借貸資金不足的矛盾，一定程度上促進了金融經(jīng)濟的發(fā)展，發(fā)展也日趨火爆。

2011年8月，柏文喜提出“市場深化呼喚民間金融合法化”的觀點。2011年，央行為緩解國內(nèi)中小企業(yè)的“資金荒”問題，高調(diào)認定民間借貸貸款利率不得超過國家銀行同類貸款利率的4倍即為合法，拉開了民間借貸合法化的序幕。2012年兩會期間，銀監(jiān)會前主席劉明康、利時集團董事長李立新等均表示支持民間借貸合法化。2013年3月6日下午，在浙江團開放日，浙江省副省長毛光烈在回答記者提問吳英案時說：“應(yīng)該把民間借貸陽光化、規(guī)范化，拿到地面上來。”民間借貸合法化正在火熱發(fā)展。

三、財政政策和貨幣政策對民間借貸產(chǎn)生的影響

（一）財政政策對民間借貸的影響

1.國家采取加大公共支出、政府投資和財政補貼時，是為刺激經(jīng)濟的發(fā)展，利率上升。從經(jīng)濟學(xué)上面來講，政府支出的增加意味著總需求（或總支出）的增加，這將使產(chǎn)量和收入增加，從而增加對貨幣的交易需求量，在貨幣供給量不變的條件下（或LM曲線不變），新增加的貨幣需求會使利率上升，最終引起投機動機的貨幣需求的下降來保證貨幣市場均衡。這個過程，在IS-LM模型上表現(xiàn)為LM曲線不變，IS曲線向右移動，總需求的增加引起收入和利率的同時增加。

從現(xiàn)實意義來看，短期內(nèi)政府增加支出和投資的目的是促進消費與投資，因而利率會下降從而減少儲蓄以促進投資，這時的貸款利率較低，資金需求方獲取資本較容易且融資成本低，此時民間金融資金需求減少。同時，對于資本貸出方來說，獲取的收益少，自然會撤出資本轉(zhuǎn)向其他熱門投資行業(yè)，以獲取更高的收益，也就是說，民間金融資本供給減少，由需求供給曲線移動均衡點的移動規(guī)律可知，民間借貸發(fā)展不景氣。長期來看，政府投資最終會使利率升高，貸款利率也隨之升高，金融市場的資金因受到限制而減少，故需求方對民間金融資本需求增加，民間金融市場借貸利率也上升，獲取的收益也上升，從而吸引了更多的資金進入民間金融借貸系統(tǒng)，此時供給也增加，民間金融也獲得發(fā)展。同理，當國家減少公共支出、政府投資和財政補貼時，往往是為了減緩過熱的經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)。在短時間內(nèi)，利率開始上升以吸收存款增加儲蓄減少投資，此時貸款利率也上升，這時如有投資需要進行，便轉(zhuǎn)向民間借貸，民間借貸獲得發(fā)展，但長期結(jié)果是利率下降最后又阻礙民間借貸的發(fā)展。

2.總體上來看，當國家采取擴張性財政政策時，鼓勵投資及以需求上拉經(jīng)濟。開始時，貨幣政策為了配合財政政策的有效實施，利率會下降民間金融所占市場比例下降，但最后擴張性的財政政策會使得利率上升，此時民間借貸所占比例又上升。反之，當國家采取緊縮性財政政策時是為了抑制需求，開始時貨幣政策為了配合財政政策的有效實施，利率會上升民間金融所占市場比例上升，但最后擴張性的財政政策會使得利率上升，此時民間借貸所占比例又有所回升。民間借貸利率的變化主要取決于行業(yè)的發(fā)展是否景氣，整體性就看國家是想刺激投資還是抑制投資。

（二）貨幣政策對民間借貸的影響

貨幣政策是解決信貸總量投放過剩的問題，高度統(tǒng)一性非常強，造成國家產(chǎn)業(yè)政策重點支持的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)濟鏈資金需求嚴重不足。而民間借貸以其簡便、快捷為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)濟鏈提供了資金支持，對地區(qū)經(jīng)濟和社會協(xié)調(diào)發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

1.從具體內(nèi)容方面來看：

第一，法定貸款利率對民間借貸利率有影響。目前根據(jù)中國人民銀行的有關(guān)規(guī)定，國務(wù)院批準和國務(wù)院授權(quán)中國人民銀行制定的各種利率為法定利率。中國人民銀行根據(jù)市場經(jīng)濟的發(fā)展及資金供求關(guān)系，一般在一定時期內(nèi)對金融機構(gòu)的貸款利率作出規(guī)定。民間貸款的利率一般來說是高于法定貸款利率的，原因主要是我國民有經(jīng)濟只能從官方金融中得到不到20%的總貸款，難以滿足強大的資金需求，對于很多微型企業(yè)和個體工商業(yè)主來說，獲得貸款有嚴格的審核機制，沒有一定的擔(dān)保從非民間金融機構(gòu)獲取貸款是很難的。在這種情況下，民間金融機構(gòu)的發(fā)展便填補了官方金融不能為民有經(jīng)濟的發(fā)展提供足夠的資本的空缺，所以更多得不到官方金融貸款的借款方主體更愿意支付高于官方貸款利率的利息來獲取自己發(fā)展所需要的資本，在這種情況下存在大量的需求。所以，當法定利率上升的時候，更多的資本需求者會轉(zhuǎn)向民間金融系統(tǒng)，更增加了需求，此時供不應(yīng)求，民間借貸利率也必然上升。反之，當法定利率下降時，會有一部分借款主體轉(zhuǎn)向官方金融機構(gòu)，從而減少了民間借貸的需求，所以民間借貸利率會有所下降。但是由于官方金融機構(gòu)貸款約束條件等，這部分借款主體的數(shù)量并不會太大，所以其下降幅度也是有限的，變化不是很大?？偟膩碚f，民間借貸利率與法定利率走向一致，法定利率上升民間借貸利率也上升，但是法定利率下降對民間借貸利率的影響不是特別大。

第二，法定準備金率和貼現(xiàn)率對民間借貸的影響。當法定準備金率和貼現(xiàn)率上升時，官方金融機構(gòu)所能夠用于貸款的資金明顯減少，這時候金融機構(gòu)會更多地吸收存款而減少貸款，所以金融市場對民間金融機構(gòu)的資金需求會增加，民間借貸獲得發(fā)展；當法定準備金率和貼現(xiàn)率下降時，官方金融機構(gòu)擁有更多的資金可以投放到貸款中去以獲取貸款利息增加收益，這時會憑借較低的融資成本占領(lǐng)更多的貸款市場，此時民間借貸發(fā)展受限。

2.總體來說，貨幣政策松緊度對民間借貸存在影響

（1）當采取擴張性貨幣政策時，金融機構(gòu)的貸款政策會比較寬松，此時金融市場上資金比較充足，更多的資金需求者會選擇利率較低的官方金融貸款，以降低自己的融資成本，從而市場上面對民間金融的借貸需求便會下降，民間借貸就不會十分景氣，民間金融機構(gòu)也會相應(yīng)地降低借貸利率以增加貸款額度，獲取貸款利息。（2）當采取緊縮性的貨幣政策時，金融機構(gòu)的貸款政策會比較嚴格，審核要求也比較高，這時候會有很多資金需求者特別是微型企業(yè)和個體工商業(yè)主會轉(zhuǎn)向民間金融機構(gòu)進行貸款，哪怕是付出更高的融資成本也要獲取發(fā)展資本，這時候民間借貸需求會明顯上升，民間借貸利率也會有所上升，此時民間借貸發(fā)展景氣。（3）當采取中性貨幣政策時，原來可以獲取官方金融貸款的借款人因其較低的融資成本及對其的優(yōu)惠政策，不會放棄官方金融貸款轉(zhuǎn)向民間金融機構(gòu)。同樣的，在民間金融機構(gòu)貸款的借款者并不能享受到官方金融機構(gòu)的貸款優(yōu)待，而且民間借貸利率穩(wěn)定及其帶來的便利性也不會放棄現(xiàn)在的貸款而轉(zhuǎn)向官方金融機構(gòu)。此時，官方金融借貸與民間金融借貸維持平衡狀態(tài)。

四、如何看待民間借貸

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長、教授謝太峰認為：“無論從我國信用體系自身發(fā)展的規(guī)律看，還是從我國經(jīng)濟發(fā)展對金融活動的要求看，民間借貸從地下走向地面、由“暗箱式”操作走向“陽光化”運作、由無合法身份走向合法經(jīng)營，都是民間借貸未來發(fā)展的必然趨勢”。天則經(jīng)濟研究所茅于軾認為：“民間借貸肯定是利大于弊”，“要掃除一切不利于發(fā)展民間借貸的各種障礙，從根本上提高我國金融業(yè)的整體效率?！?011年中國人民銀行有關(guān)負責(zé)人也表示了民間借貸是正規(guī)金融的有益補充。

很多觀念認為民間借貸的發(fā)展不看好主要是在于高利貸問題，認為高利貸助長了一部分人的剝削意識和不勞而獲思想的滋生，發(fā)展下去勤勞致富將被巧取豪奪取而代之，但正因民間借貸存在一定的問題才更加需要國家和市場的正確引導(dǎo)。一定要辯證地看待民間借貸的發(fā)展，既然正規(guī)金融組織滿足不了市場的資本需求，而且民間金融可以起到很好的輔助作用，就應(yīng)該理性認識民間金融的發(fā)展，并且可以通過采取一定的輔助措施，將民間借貸的利發(fā)揮到最大化，同時將它的弊盡量地減到最低，實現(xiàn)雙贏。

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關(guān)鍵詞：國際金融危機；政策搭配；政策工具

作者簡介：金素（1980-），女，江蘇南京人，南京審計學(xué)院講師，博士，研究方向：國際金融與貨幣經(jīng)濟學(xué)。

中圖分類號：F830.99 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.11.42 文章編號：1672-3309（2013）11-91-03

次貸危機愈演愈烈，逐漸發(fā)展成為“大蕭條”以來最嚴重的經(jīng)濟危機。為應(yīng)對危機帶來的復(fù)雜影響，中國實施了以對實體經(jīng)濟救助為主要目的、以擴大內(nèi)需為主要內(nèi)容的一攬子應(yīng)對措施。事實證明，多項政策搭配工具發(fā)揮一定功效，使得中國經(jīng)濟率先出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)局面，同時，這些工具的使用能夠兼顧推動中國經(jīng)濟深化轉(zhuǎn)型改革的目標，更有利于為深化金融領(lǐng)域的關(guān)鍵改革提供良好的外部條件?；仡櫹嚓P(guān)文獻，國外研究中無論是Ufuk Devrim Demirel（2010）[1]對發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟政策搭配研究，還是Christopher Adam，David Vines（2009）[2]對當代國際金融危機背景下宏觀經(jīng)濟政策的搭配問題研究都肯定了多重政策工具搭配所發(fā)揮的重要作用；王小敏（2000）[3]、王園林等（2009）[4]、王智強（2010）[5]、王彬（2010）[6]等相應(yīng)的國內(nèi)學(xué)者也在肯定政策搭配效果上得出了相似結(jié)論。

基于以上背景和研究基礎(chǔ)，本文從貨幣政策、財政政策以及國際合作三個方面詳細梳理中國應(yīng)對當代國際金融危機的各政策工具，以期為未來的危機應(yīng)對工具和國際政策搭配與協(xié)調(diào)提供值得參考的借鑒價值。

一、中國應(yīng)對當代國際金融危機的貨幣政策工具

（一）適時調(diào)整公開市場操作力度，保證市場流動性供應(yīng)

1.合理把握公開市場操作方向和力度。從2008年7月份起，中國人民銀行逐步調(diào)減中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率，全年合計4.3萬億元。2009年中國人民銀行進一步加強對銀行體系流動性供求的預(yù)測分析，適度把握公開市場操作的力度和頻率，全年累計發(fā)行中央銀行票據(jù)4.0萬億元。進入2009年下半年以后，在全球超寬松貨幣政策的刺激作用下，中國價格漲幅開始呈現(xiàn)回升態(tài)勢，2010年繼續(xù)延續(xù)了這一態(tài)勢，并在第四季度表現(xiàn)更為明顯。在此背景下，中國人民銀行在2010年加大了流動性回收力度，全年累計發(fā)行中央銀行票據(jù)4.2萬億元。2011年，在經(jīng)濟增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變、物價上漲勢頭得到初步控制的背景下，中國人民銀行展開正回購2.5億元，同時，全年累計發(fā)行1.4萬億央行票據(jù)。2012年，中國人民銀行累計開展正回購操作9440億元、逆回購操作60380億元，截至2012年末，公開市場逆回購操作余額為4980億元。

2.充分發(fā)揮公開市場操作的微調(diào)功能。2008年3季度以來適應(yīng)流動性供給需要，中國人民銀行暫停了3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行，同時調(diào)減了1年期和3個月期中央銀行票據(jù)發(fā)行頻率；2009年上半年仍以3個月內(nèi)短期操作為主，2009年下半年隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升趨勢確立，于7月初恢復(fù)了1年期央行票據(jù)的發(fā)行，同時調(diào)整了3個月以內(nèi)短期正回購操作期限結(jié)構(gòu)；時至2010年，隨著通漲壓力顯現(xiàn)，中國人民銀行加大了流動性回收力度，于4月份重啟了3年期央行票據(jù)發(fā)行，進一步提高流動性凍結(jié)深度。2011年以后則主要通過調(diào)增公開市場操作利率穩(wěn)定市場預(yù)期。2011年前3個季度順應(yīng)市場利率波動上行趨勢，逐步提高公開市場操作利率，而進入第4個季度，則小幅調(diào)低1年期央行票據(jù)發(fā)行利率；2012年仍充分利用了公開市場操作利率穩(wěn)定市場預(yù)期和釋放穩(wěn)健貨幣政策信號的作用，年末7天期、14天期和28天期逆回購操作利率分別為3.35%、3.45%和3.60%。

（二）降低基準利率，充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用

1.調(diào)整存貸款基準利率水平。自2008年下半年起，央行通過多次降低金融機構(gòu)存貸款利率，為市場注入流動性。具體而言，2008年9月16日，隨著央行宣布將貸款利率降低至7.2%，啟動了自2002年以來的首次降息。在之后的三個月時間內(nèi)，央行繼續(xù)下調(diào)存貸款利率水平，降息幅度非常猛烈。2009年的利率政策基本保持不變，其中1年期貸款利率保持在5.31%，而1年期存款利率保持在2.25%。2010年下半年至2011年相繼5次加息，穩(wěn)定通脹預(yù)期。至2011年至2012年，在經(jīng)濟平穩(wěn)減速增長、物價上漲勢頭得到控制的背景下，中國人民銀行延續(xù)了上一年度的政策思路，繼續(xù)連續(xù)多次加息。

2.調(diào)整金融機構(gòu)的準備金率。法定準備金率和超額存款準備金率下調(diào)了27個基點；此外，還多次下調(diào)了一年期再貸款利率。此外，2010年12月26日，在中國人民銀行年內(nèi)最后一次調(diào)息過程中，為增強流動性收縮力度，還同步調(diào)整了中國人民銀行對金融機構(gòu)的貸款利率。

（三）釋放流動性，靈活運用存款準備金率工具

1.相機調(diào)整存款準備金率。2008年連續(xù)4次下調(diào)存款準備金率，加大釋放流動性力度。其中：中小型金融機構(gòu)下調(diào)共計400個基點；大型金融機構(gòu)下調(diào)共計200個基點，大大釋放了流動性。2009年未使用存款準備金率工具。2010年至2011年上半年連續(xù)12次上調(diào)存款準備金率，控制流動性供給，相繼于2010年1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日6次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率各0.5個百分點，累計上調(diào)3個百分點。2011年末以來相繼3次下調(diào)存款準備金率150個基點，大型金融機構(gòu)存款準備金率降至20.0%、中小型金融機構(gòu)存款準備金率降至16.5%。

2.調(diào)整存款準備金繳存范圍。2011年8月，中國人民銀行宣布從9月5日起將保證金存款納入存款準備金交存范圍，并根據(jù)金融機構(gòu)流動性狀況在3-6個月內(nèi)逐步實施到位。此舉相當于變相上調(diào)存款準備金率的創(chuàng)新行為。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年7月末，金融機構(gòu)人民幣單位項目下保證金存款余額為44222.36億元，個人保證金存款余額為192.80億元，共計44415.16億元，如簡單按21%的交存比例，則此次擴大交存范圍相當于增加商業(yè)銀行體系存款準備金9500億元左右，相當于提高存款準備金率2-3次的效果。

（四）適度發(fā)揮再貼現(xiàn)政策工具作用

1.適時下調(diào)再貼現(xiàn)率，釋放流動性。2008年兩次下調(diào)再貼現(xiàn)利率共2.52個百分點。2010年年末上調(diào)再貼現(xiàn)率由1.80%上調(diào)增至2.25%的水平。據(jù)統(tǒng)計，截至2012年年末，發(fā)揮流動性供給功能的流動性再貸款和再貼現(xiàn)余額共計2367億元，較2011年末增加1909億元。

2.完善再貼現(xiàn)制度管理，增強再貼現(xiàn)政策的作用。2008年下半年，在應(yīng)對危機向全球擴散的特殊情況下，中國人民銀行除了調(diào)低再貼現(xiàn)率外，還通過完善再貼現(xiàn)的制度管理以推動再貼現(xiàn)規(guī)模擴大。

（五）推出創(chuàng)新貨幣政策工具

2008年11月，中國人民銀行針對存款類金融機構(gòu)新推出短期招標工具（TAF），豐富金融機構(gòu)的資金支持渠道。TAF招標期限分為20天和3個月兩種，利率下限為同期限的再貸款利率，分別為4.14%和4.41%，可以用于抵押的資產(chǎn)包括央票、債券、外匯以及股權(quán)資產(chǎn)。

二、中國應(yīng)對當代國際金融危機的財政政策

（一）擴大政府公共投資，增加政府支出

2008年11月5日的國務(wù)院明確提出了擴內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的十項措施，其主要內(nèi)容包括：第一，4萬億的10%投入保障房及安居工程之上，具體包括增加廉租房建設(shè)、實施農(nóng)村危房修繕等；第二，將其中的9%投入加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，涵蓋農(nóng)村水電等民生工程；第三，其中的38%投入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，包括鐵路、公路和機場等大型基礎(chǔ)設(shè)施和電網(wǎng)改造等；第四，將其中的4%投入醫(yī)療及文教方面的建設(shè)中；第五，4萬億中的5%投入到生態(tài)環(huán)境維護和節(jié)能減排上；第六，9%投入在創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上；第七，最后25%投入災(zāi)后重建工作中。

（二）實行結(jié)構(gòu)性減稅和推動稅費改革

1.大范圍提高商品出口退稅率。2008年連續(xù)3次提高商品出口退稅率水平。其中，從2008年8月1日起調(diào)整紡織品、農(nóng)產(chǎn)品等出口退稅水平；2008年11月1日起上調(diào)3486項商品的出口退稅率；時隔不足一個月決定提高3370項產(chǎn)品的出口退稅率。接著，2009年連續(xù)多次上調(diào)出口退稅率：自2009年2月1日將制造裝備業(yè)和紡織工業(yè)退稅率提高至15%； 2009年4月1日起提高紡織品、鋼鐵等商品的出口退稅率，分別提高到9%-17%的水平； 2009年6月1日起再次上調(diào)部分商品的出口退稅率至17%的水平。

2.推進增值稅改革。自2009年1月1日起，在維持現(xiàn)行增值稅稅率不變的條件下，在全國范圍內(nèi)允許使用增值稅抵扣新購設(shè)備的進項稅額，未抵扣完的進項稅額結(jié)轉(zhuǎn)下期繼續(xù)抵扣。

3.拉動房地產(chǎn)消費。2008年10月23日，國家決定免除住房印花稅，統(tǒng)一調(diào)整購房契稅至1%；2008年12月23日，國家決定將公積金貸款各利率均調(diào)18個基點，并對轉(zhuǎn)讓2年后的住房免征營業(yè)稅，取消城市房地產(chǎn)稅。

4.其他稅收減免政策。為提升消費能力，國務(wù)院決定2007年8月15日起，將儲蓄存款利息所得稅的適用稅率由20%調(diào)減為5%。為推動股市交易，2008年9月18日，財政部宣布從9月19日起對證券交易印花稅政策進行調(diào)整，由現(xiàn)行雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰。為穩(wěn)定和擴大汽車消費需求，2009年1月20日至2009年12月31日，國家決定將排量小的乘用車購置稅率降至5%。

（三）加大轉(zhuǎn)移支付和財政補貼力度

1.加大對就業(yè)和社會保障的轉(zhuǎn)移支付力度。國家決定從2009年起由中央財政投入420億元資金，專門用于提供就業(yè)服務(wù)、就業(yè)培訓(xùn)、就業(yè)補助等方面的費用，旨在解決900萬人以上全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口的就業(yè)問題；同時，國家安排社會保障資金2930億元，專項用于基本養(yǎng)老保險補助、臨時生活救濟補助、優(yōu)撫安置補助和城鄉(xiāng)低保補助等方面的開支。

2.促進農(nóng)業(yè)增收和拉動農(nóng)村消費。2009年以來，政府不斷加大對“三農(nóng)”的資金支持力度，安排了7161.4億元用于農(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村的專項支出，較2008年增加支出20.2%；2010年中央財政“三農(nóng)”支出安排8183.4億元，較2009年增加12.8%；2011年中央財政“三農(nóng)”支出安排更是首次突破10000億元大關(guān)，達到10419億元；2012年這一安排進一步增至12286.6億元，同比增加17.9%。

三、積極參與國際金融危機的應(yīng)對合作

（一）與周邊國家簽定貨幣互換協(xié)議

2008年年末以來，中國人民銀行積極呼應(yīng)周邊國家和地區(qū)的需求，先后與韓國、香港、馬來西亞、印尼、白俄羅斯、阿根廷等貨幣當局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，為推動中國與周邊國家之間的貿(mào)易和投資、維護地區(qū)金融穩(wěn)定和促進區(qū)域經(jīng)濟復(fù)蘇發(fā)揮應(yīng)有作用。截至目前，中國已與20多個經(jīng)濟體達成貨幣互換協(xié)議，涉及經(jīng)濟體對華雙邊貿(mào)易額約占中國外貿(mào)總額的30%，達成的本幣互換額度為1.5萬億元人民幣。

（二）購買國際金融組織發(fā)行的金融債券與積極推動區(qū)域貨幣金融合作

2009年，中國力推國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)債融資，在積極參與并充分考慮自身情況的前提下，與IMF簽署了購買不超過500億美元IMF債券的協(xié)議；積極參與國際金融公司貿(mào)易融資計劃以及泛美開發(fā)銀行貿(mào)易融資計劃。2009年12月24日，東盟10+3以及中國香港正式簽署了總額為1200億美元的清邁倡議多邊化協(xié)議。

四、結(jié)語

當代國際金融危機來勢洶洶，對遠在東半球的中國金融市場乃至實體經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響，中國政府果斷出臺大量傳統(tǒng)和創(chuàng)新的貨幣政策和財政政策工具，并積極參與國際層面的政策協(xié)調(diào)與合作。從2012年中至2013年的中國經(jīng)濟指標看來，危機的負面影響在減弱，危機見底和逐步消退的信號在不斷加強，說明此次應(yīng)對危機的政策搭配各項工具發(fā)揮了重要的作用，是中國經(jīng)濟擺脫危機影響得以逐步恢復(fù)的重要因素。仔細梳理這些有效的多重政策工具，為世界其他各國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控與配合提供了多重選擇，具有重要意義和借鑒價值。

參考文獻：

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[3] 王小敏.馬來西亞應(yīng)對金融危機的宏觀經(jīng)濟政策[J].當代亞太，2000，（11）：36-39.

[4] 王園林、段楠.中外應(yīng)對全球金融危機的政策比較[J].國際經(jīng)貿(mào)探索，2009，（07）：64-69.

篇5

通貨膨脹是當今社會一個高頻詞匯，各個場合都能夠聽到通貨膨脹，究竟什么是通貨膨脹，通過膨脹與人們所說的物價上漲有什么聯(lián)系以及區(qū)別，通貨膨脹的具體原因是什么，如何應(yīng)對通貨膨脹，這是本文要重點探討的內(nèi)容，希望通過本文的寫作，能夠加深自己對于通過膨脹的認識。

關(guān)鍵詞:

通貨膨脹;貨幣;物價;政策

通貨膨脹是政治經(jīng)濟學(xué)課程的重要內(nèi)容，同時也是經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的一個重要課題，對于通貨膨脹很多學(xué)者進行了不同的研究，這些研究豐富了人們對于通貨膨脹的認識。通貨膨脹在我國成為一個熱詞，很重要的原因在于這些年我國通貨膨脹的問題比較突出，嚴重的通貨膨脹讓每一個人都感受到了其所帶來問題。本人在政治經(jīng)濟學(xué)的學(xué)習(xí)中，對于通貨膨脹的了解并不是很深入，很多問題一直縈繞在腦海之中，因此在課堂之外繼續(xù)查閱通貨膨脹相關(guān)資料，并結(jié)合自身的了解體會寫作了本文。

一、什么是通貨膨脹

什么是通貨膨脹，有經(jīng)濟常識的人的第一回答就是物價上漲，這一個概念對不對，也對也不對，對通貨膨脹確實表現(xiàn)為物價上漲，但是物價上漲并不一定是通貨膨脹，物價上漲是通貨膨脹最主要的表現(xiàn)形式，而通貨膨脹的原因很多。從通貨膨脹的具體概念來看，通貨膨脹是在信用貨幣制度下，流通中的貨幣數(shù)量超過經(jīng)濟實際需要而引起的貨幣貶值和物價水平全面而持續(xù)的上漲。從概念可以看出，一種或者幾種商品的漲價，商品某一時間段的漲價，都不能夠稱為通貨膨脹，通貨膨脹是指物價長期整體水平的提升。通俗來說就是，在一段既定的時間內(nèi)，物價水平的普遍持續(xù)上漲，從而造成貨幣購買力的持續(xù)下降。衡量通貨膨脹最常見的一個指標就是CPI，即消費價格指數(shù)，這一指數(shù)的獲取主要依賴于從國家統(tǒng)計局在全國各個地區(qū)選擇的數(shù)十萬個家庭，這些家庭提供基本的生活消費數(shù)據(jù)給統(tǒng)計局，然后統(tǒng)計局依據(jù)這些數(shù)據(jù)計算CPI，一般來說，CPI超過3%就意味著嚴重通貨膨脹。

二、通貨膨脹的影響

通貨膨脹的影響對于經(jīng)濟社會的影響是方方面面的，可以說每一個人都難以擺脫通貨膨脹的影響，無論是有錢人也好，還是窮人也好，無論是城市人也好，還是農(nóng)村人也好，都必然會或多或少的受到影響。

1．物價上漲。通貨膨脹將會帶來物價上漲，物價上漲會給每一個人的生活帶來影響，這意味著同樣的錢，可以買的東西卻變少了，舉例而言，本人對于物價上漲深有體會，原來街邊賣五毛錢一杯的豆?jié){，現(xiàn)在都賣到兩三元了，原來十幾萬元一套的房子，現(xiàn)在都超過百萬了，這就是通貨膨脹帶來的影響。物價的持續(xù)上升給人的生活帶來了很大的影響，尤其是那些低收入人群，感到了生活成本的進一步上升，物價上漲還會導(dǎo)致一些不理智的搶購行為，擾亂社會秩序。通貨膨脹直接使紙幣貶值，如果居民的收入沒有變化，生活水平就會下降，造成社會經(jīng)濟生活秩序混亂，不利于經(jīng)濟的發(fā)展

2．財富分配。財務(wù)分配效應(yīng)也是通貨膨脹所帶來的重要影響，低收入者(擁有較少稟賦者)福利受損，高收入者(擁有較多稟賦者)卻可以獲益;以工資和租金、利息為收入者，在通貨膨脹中會遭受損害;而以利潤為主要收入者，卻可能獲利。同時財富的分配效應(yīng)還體現(xiàn)在私人以及政府在財富重新分配方面，通脹會有利于政府而損害私人，政府會獲得通脹稅。通脹利于借款人而不利于放款人，舉例而言，一個人10年前欠你100萬，10年后才還你，這肯定對于借款人來說是一個大便宜，畢竟10年之后的今天，10萬元的購買力是遠遠無法與以前相比的。

3．收入下降。通貨膨脹將會導(dǎo)致居民的實際收入下降，對于大部分工薪家庭來說，收入有名義收入以及實際收入之分，名義收入是指收入的絕對數(shù)則，實際收入則是剔除通脹以后的收入，同樣的收入在不同的時代其購買力完全不一樣，通貨膨脹將會導(dǎo)致居民的實際收入出現(xiàn)下降，同樣金額的錢通脹條件下，所能購買的東西將會大大減少，舉例而言，一個月薪3000元的白領(lǐng)，在前些年，可以過的很不錯，但是這些年，將會感到生活相對吃力。一般來說，工薪階層的收入很難與通脹保持同步，收入固定的情況下，他們工資的購買力隨價格的上升而下降。不過經(jīng)濟學(xué)家的研究也發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹并不是一無是處，給經(jīng)濟社會的發(fā)展帶來的都是負面影響，輕度的通貨膨脹反而會促進經(jīng)濟的發(fā)展的，這也是為什么經(jīng)濟增長總是與通貨膨脹相伴隨的重要原因。其實回顧這些年我國經(jīng)濟高速發(fā)展的過程也會發(fā)現(xiàn)，物價也呈現(xiàn)出來了一個快速增長的勢頭，這也是為什么通貨膨脹成為人們廣泛關(guān)注的一個社會熱點。

三、通貨膨脹的原因

通貨膨脹的原因是多方面，既有直接原因，也有深層次的原因，本文對于這些原因進行一個全面的探討，希望能夠明確究竟是什么狀況帶來了通貨膨脹，這樣才能夠通貨膨脹的應(yīng)對方面做到對癥下藥，最大限度的降低通貨膨脹所帶來的負面影響。

1．直接原因。從直接原因來看，任何通貨膨脹其實都是貨幣太多，即貨幣供應(yīng)過多。用過多的貨幣供應(yīng)量與既定的商品和勞務(wù)量相對應(yīng)，必然導(dǎo)致貨幣貶值、物價上漲，出現(xiàn)通貨膨脹。在固定的時間段內(nèi)，社會總產(chǎn)出是相對固定，同樣產(chǎn)出下貨幣越多，物價也就越高，通貨膨脹也就會越是嚴重，舉例而言，同樣1套房子，當標價10萬或者100萬的時候，房子還是那套房子，但是價格已經(jīng)不再是那個價格，這實質(zhì)上就是貨幣增發(fā)的問題。一個國家的央行有貨幣的發(fā)行權(quán)，如果實施了比較寬松的貨幣政策，釋放出來了太多的流動性，必然就會導(dǎo)致通貨膨脹，物價會出現(xiàn)全面的上漲。

2．深層原因。從深層次原因來看，通貨膨脹產(chǎn)生的原因?qū)嵸|(zhì)上深刻體現(xiàn)出來了供求層面的一個變化，具體情況有以下幾種:其一就是供求失衡所導(dǎo)致的通貨膨脹，即產(chǎn)出遠遠無法滿足需求，導(dǎo)致物價的全面上漲;其二就是需求拉動導(dǎo)致的通貨膨脹，即總需求過度增加，超過了既定價格水平下商品和勞務(wù)等方面的供給而引發(fā)通貨膨脹。需求拉動的通貨膨脹是指總需求過度增長所引起的通貨膨脹，即太多的貨幣追逐太少的貨物，實質(zhì)上也是常說的供不應(yīng)求，供給難以有效的滿足需求;三是成本增加所導(dǎo)致的通貨膨脹，在勞動力、原材料各種成本快速增加的情況之下，成本增加最終將會通過商品的終端售價反映出來，因此這也會導(dǎo)致通貨膨脹的產(chǎn)生。

四、通貨膨脹的應(yīng)對

溫和的通貨膨脹會有利于經(jīng)濟的增長，嚴重的通貨膨脹將會導(dǎo)致的經(jīng)濟陷入衰退，社會也會出現(xiàn)不穩(wěn)定，因此針對嚴重的通貨膨脹，需要采取貨幣政策、財政政策以及行政手段來進行加以應(yīng)對，避免通貨膨脹失控。

1．穩(wěn)健貨幣政策。面對嚴重的通貨膨脹，在貨幣政策方面，需要采用更加穩(wěn)健的貨幣政策，即通過穩(wěn)健的貨幣政策減少貨幣投放，典型的做法就是提高利率，提升存款準備金率，將市面上的流動性進行回收，同時發(fā)行國債來回回收居民、企業(yè)手中的貨幣，這樣就能夠有效的減少市面上的貨幣供給，從而逐漸削弱通貨膨脹所產(chǎn)生的根基，實現(xiàn)惡性通貨膨脹向溫和通貨膨脹的順利轉(zhuǎn)變。

2．緊縮財政政策。通貨膨脹的應(yīng)對還需要用好財政政策這一手段，實施量入為出的財政政策，財政支出方面不能夠過于激進，而是要保證一定的盈余，尤其是公共投資項目方面，在通貨膨脹嚴重的情況下，必須要謹慎投資，花錢不能大手大腳，這樣才能夠有效的控制需求。

3．嚴格控制物價。通貨膨脹的有效應(yīng)對需要用好物價控制這一手段，經(jīng)濟手段的效用往往具有滯后性，而行政手段則是立竿見影，針對物價過快上漲的問題，需要采用行政措施進行干部，避免一些不良商家哄抬物價，擾亂市場秩序。

參考文獻:

［1］徐艷．現(xiàn)階段我國通貨膨脹成因及應(yīng)對［J］．中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2011年11期

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曹 彤 中信銀行副行長、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所聯(lián)席所長

陳雨露 中國人民大學(xué)校長

方福前 《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》雜志主編

馮 博 中國證監(jiān)會期貨二部副主任

龔明華 中國銀監(jiān)會政策研究局副局長

韓文秀 國務(wù)院研究室副主任

紀志宏 中國人民銀行研究局局長

林清泉 中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授

劉元春 中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長

馬 勇 中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員

苗雨峰 中國銀監(jiān)會統(tǒng)計部副主任

彭曉光 《環(huán)球財經(jīng)》副社長、中國人民大學(xué)歐洲問題研究中心研究員

史建平 中央財經(jīng)大學(xué)副校長

汪昌云 中國人民大學(xué)中國財政金融政策研究中心主任

王 芳 中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院貨幣金融系副主任

王 毅 中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司副司長

王永利 中國銀行副行長

吳曉求 中國人民大學(xué)校長助理、研究生院常務(wù)副院長

楊瑞龍 中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長

伊志宏 中國人民大學(xué)副校長、商學(xué)院院長

曾 剛 中國社會科學(xué)院金融所銀行研究室主任

莊毓敏 中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長

“大金融”概念最早由著名經(jīng)濟學(xué)家黃達先生在本世紀初期提出，而后在中國金融理論與實務(wù)界的共同推動下，對“大金融”內(nèi)涵的闡釋逐步豐富起來。特別是本次國際金融危機從實踐角度印證了“大金融”的科學(xué)性與合理性，為“大金融”的持續(xù)深入研究提供了豐富素材。

具體而言，本次國際金融危機至少給了我們?nèi)髥⑹荆阂皇墙?jīng)濟運行中的金融因素和金融規(guī)律遠未得到充分認識；二是金融發(fā)展越來越脫離實體經(jīng)濟，系統(tǒng)性風(fēng)險被長期低估；三是傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)框架未能很好地整合宏微觀層面的金融理論。

基于此，《大金融論綱—一個全球性命題》（征求意見稿）在對西方金融理論體系進行系統(tǒng)反思的基礎(chǔ)上提出了“大金融”命題，這一命題有四大內(nèi)涵，分別是：宏微觀金融理論的系統(tǒng)整合；金融和實體經(jīng)濟的和諧統(tǒng)一；金融發(fā)展一般規(guī)律和“國家稟賦”的有機結(jié)合；內(nèi)外部金融和諧共融的全球化思維模式和跨文化意識。

整體框架和邏輯結(jié)構(gòu)

經(jīng)濟和金融發(fā)展的長期歷史經(jīng)驗表明，影響一國金融競爭力最基本的因素可以概括為三大方面：效率性、穩(wěn)定性和危機控制能力。

在穩(wěn)定而高效的金融體系內(nèi)，金融效率性產(chǎn)生活力，金融穩(wěn)定性產(chǎn)生彈性，危機控制能力保證彈性，這三方面相輔相成，共同支撐著一國的金融競爭力。

“大金融”命題的理論和實證分析，需要搞清楚金融體系的效率性、穩(wěn)定性和金融危機控制能力三方面及其決定因素。從而構(gòu)建高效而穩(wěn)定的金融體系—形成合理的金融結(jié)構(gòu)，完善金融監(jiān)管體系框架、促進金融與實體經(jīng)濟良性互動，構(gòu)建穩(wěn)定和效率并重的宏觀調(diào)控體系。

危機后，全球金融體系呈現(xiàn)出四種趨勢：首先，國際金融格局出現(xiàn)“再平衡的多邊主義”；其次，國際貨幣體系從“一主多元”向“多元制衡”轉(zhuǎn)變；再次，金融的功能回歸實體經(jīng)濟；最后，金融監(jiān)管走向了宏觀審慎。

從全球經(jīng)濟發(fā)展史來看，作為國家戰(zhàn)略的金融工具運用包括：為戰(zhàn)爭融資、促進海外貿(mào)易、加強對外經(jīng)濟控制、建立貨幣強權(quán)體系、促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和實現(xiàn)經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型。

基于“大金融”框架，中國金融發(fā)展的戰(zhàn)略路徑為：在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略上，形成市場化、均衡發(fā)展與混業(yè)經(jīng)營；開放戰(zhàn)略上，形成開放保護與國家金融控制力；貨幣戰(zhàn)略上，實現(xiàn)人民幣國際化；外匯儲備戰(zhàn)略上，推動建立全球經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)；城鄉(xiāng)均衡發(fā)展戰(zhàn)略上，構(gòu)建現(xiàn)代化的農(nóng)村金融體系。

具體而言，產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方面，第一，應(yīng)進一步鞏固銀行體系在中國金融體系中的基礎(chǔ)性地位和重要作用；努力發(fā)展制度健全的資本市場，與銀行體系在功能上實現(xiàn)互補；尊重國情和市場規(guī)律，構(gòu)建銀行與資本市場均衡發(fā)展的現(xiàn)代金融體系。第二，努力實現(xiàn)利率市場化，利率管制所造成的金融市場分割和信貸結(jié)構(gòu)失衡，是隱藏在“國進民退”現(xiàn)象背后的金融制度根源。比照國際經(jīng)驗，中國的利率市場化應(yīng)該在2015～2017年之間完成。改革路徑應(yīng)選擇：先貸款，后存款；先長期，后短期；先大額，后小額。第三，穩(wěn)步推進混業(yè)經(jīng)營。中國目前的混業(yè)經(jīng)營程度處于國際較低水平。實證表明，混業(yè)經(jīng)營總體上有利于金融效率和金融穩(wěn)定。綜合考慮效率和穩(wěn)定，金融控股公司是中國混業(yè)經(jīng)營的最佳模式。

開放戰(zhàn)略方面，由于發(fā)展中國家存在超越發(fā)展階段的金融自由化現(xiàn)象，國家金融控制能力衰微，金融不穩(wěn)定。針對這種情況，我們認為，應(yīng)提高名義開放度，控制實際開放度，并在開放進程中保持適度的國家控制力。

貨幣戰(zhàn)略方面，應(yīng)構(gòu)建人民幣國際化的路線圖。全球金融危機后，人民幣國際化面臨歷史性機遇。中國應(yīng)在未來30年通過兩個“三步走”戰(zhàn)略來實現(xiàn)人民幣國際化。在使用范圍上，第一個十年是“周邊化”，完成人民幣在周邊國家和地區(qū)的使用；第二個十年是“區(qū)域化”，完成人民幣在整個亞洲地區(qū)的使用；第三個十年是“國際化”，人民幣成為全球范圍內(nèi)的關(guān)鍵貨幣。在貨幣職能上，第一個十年實現(xiàn)“貿(mào)易結(jié)算化”，人民幣在貿(mào)易結(jié)算當中充當國際結(jié)算貨幣；第二個十年實現(xiàn)“金融投資化”，人民幣在國際投資領(lǐng)域中作為投資貨幣；第三個十年實現(xiàn)“國際儲備化”，人民幣成為國際最重要的儲備貨幣。

在外匯儲備戰(zhàn)略方面，爭取建立全球經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)。中國超額外匯儲備管理的目標應(yīng)當是，服務(wù)于國家經(jīng)濟發(fā)展的整體戰(zhàn)略，實現(xiàn)金融穩(wěn)定和實體經(jīng)濟發(fā)展。中國的超額外匯儲備管理應(yīng)遵循外向性、戰(zhàn)略性和多元性“新三性”。外匯儲備投資應(yīng)構(gòu)建有效的全球資產(chǎn)組合。外匯儲備應(yīng)投資于占據(jù)產(chǎn)業(yè)周期高端位置的產(chǎn)業(yè)，瞄準戰(zhàn)略性資源產(chǎn)業(yè)。

在城鄉(xiāng)均衡戰(zhàn)略上，要努力構(gòu)建現(xiàn)代化的農(nóng)村金融體系。因為“三農(nóng)”問題事關(guān)改革大局，中國轉(zhuǎn)型過程面臨突出的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題?！叭r(nóng)”問題的政治化，使得農(nóng)村金融越來越成為事關(guān)改革全局的戰(zhàn)略問題。目前中國農(nóng)村金融發(fā)展面臨現(xiàn)實困境，農(nóng)村金融亟待“破題”?；诂F(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，應(yīng)著力構(gòu)建“合作性—商業(yè)性—政策性”三位一體的現(xiàn)代農(nóng)村金融體系。

金融體系的效率性及其對資源配置的影響

高效率的金融體系是促進經(jīng)濟增長和實現(xiàn)資源有效配置的基本前提之一。金融體系的效率可從兩方面衡量：一是金融體系本身的效率性，二是金融引導(dǎo)的產(chǎn)出是否具有效率。高效率的金融體系能夠通過便利市場交易、促進資源優(yōu)化配置和提供創(chuàng)新激勵等功能促進經(jīng)濟增長。

銀行體系效率的決定因素包括：第一，宏觀經(jīng)濟政策。宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長對于一國銀行業(yè)的長期發(fā)展至關(guān)重要，在保持宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進資本賬戶開放，有助于提高一國銀行業(yè)的整體效率。第二，銀行產(chǎn)業(yè)發(fā)展。銀行業(yè)效率的提高，需要在保持適度資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)集中度的基礎(chǔ)上，防止銀行信貸的過度擴張和銀行危機的發(fā)生。第三，制度文化發(fā)展。加強產(chǎn)權(quán)保護，促進社會信用文化水平的提升，將有助于一國銀行業(yè)效率的整體提升。

影響金融市場效率的一般因素包括：產(chǎn)品數(shù)量與交易成本，信息處理與定價能力，創(chuàng)新能力與抗風(fēng)險能力。

金融市場效率的實現(xiàn)需要國家特定性因素，包括：與實體經(jīng)濟需求的適應(yīng)性，與金融制度基礎(chǔ)的適應(yīng)性，與社會文化環(huán)境的適應(yīng)性，等等。

金融體系的穩(wěn)定性及其對經(jīng)濟發(fā)展的影響

金融穩(wěn)定在一國金融競爭力的興衰變遷中起著重要作用。穩(wěn)定的金融體系是確保經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的必要條件。不穩(wěn)定的金融體系常常導(dǎo)致經(jīng)濟增長的中斷甚至長期停滯。金融體系的穩(wěn)定性同金融體系的效率性一道，共同構(gòu)成了一國金融競爭力的兩大核心要素。

宏觀經(jīng)濟層面，穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、審慎的金融開放有助于金融穩(wěn)定；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層面，銀行主導(dǎo)型金融體系的國家，較市場主導(dǎo)型金融體系的國家穩(wěn)定性高；政治制度層面，政府管理能力、司法效率或制度發(fā)育程度較高的國家，金融穩(wěn)定性越高，腐敗程度高的國家穩(wěn)定性低；金融監(jiān)管層面，對金融業(yè)經(jīng)營的過分管制不利于金融穩(wěn)定，但市場監(jiān)管水平的提高有助于金融穩(wěn)定性的提高；在風(fēng)險的傳遞擴張上，宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定、司法效率低下的國家，一般性危機演化為系統(tǒng)性危機的概率顯著上升。

基于周期性泡沫推動的金融危機，我們構(gòu)建了一個新的全周期視角的危機分析框架。這一框架的基本要點是：在可動用的社會資源既定的情況下，金融部門的膨脹和超速擴張是以實體部門的萎縮和衰減為代價的；泡沫經(jīng)濟擠出實體部門投資并最終導(dǎo)致這些實體資本滅失的過程，是一個逐步的、漸進的過程；不斷增加的金融杠桿、實際貸款利率的上升、實業(yè)投資收益率的下降和企業(yè)資產(chǎn)負債率的提高，表明經(jīng)濟泡沫程度和系統(tǒng)性風(fēng)險正在加大；在泡沫最后階段，當資產(chǎn)價格上漲超過了信用擴張所能支撐的范圍時，資產(chǎn)價格泡沫達到了破裂的臨界條件。

危機控制能力與金融競爭力

金融危機發(fā)生后，一些國家能很快抑制危機擴散，并在短時間內(nèi)重返金融穩(wěn)定和經(jīng)濟高增長的路徑，而另外一些國家則在危機前軟弱無力，最終陷入了金融體系失靈和經(jīng)濟增長停滯的雙重陷阱。歷史經(jīng)驗表明，危機應(yīng)對能力的強弱，在一國金融競爭力的形成過程中具有重要作用。

影響一國危機控制能力的主要因素包括：危機中的緊急救助方案，危機后干預(yù)手段和措施的有效性，危機后貨幣和財政政策的有效性，危機的早期預(yù)警機制，問題金融機構(gòu)的處置等。

我們對金融危機后的15種常見應(yīng)對措施進行了實證分析，得出的基本結(jié)論是：第一，不存在“一勞永逸”的危機應(yīng)對政策，一些政策措施雖然可以縮短危機的持續(xù)時間，但卻可能導(dǎo)致較高的經(jīng)濟成本或增加對經(jīng)濟增長的負面沖擊；第二，危機應(yīng)對的各種政策措施本身就具有成本，這種成本可能轉(zhuǎn)化為危機成本的一部分，從而延長危機持續(xù)時間或增加危機的經(jīng)濟成本；第三，金融危機一旦發(fā)生，其對經(jīng)濟的沖擊以及由此產(chǎn)生的負面效應(yīng)就已經(jīng)真實地發(fā)生，僅通過危機后的補救措施很難取得系統(tǒng)性的理性效果。

同時，我們對金融危機后的貨幣與財政政策的有效性進行了評估，結(jié)果表明，貨幣政策主要對危機后的短期物價水平產(chǎn)生影響，而財政政策則主要作用于危機后的短期經(jīng)濟增長（有助于遏制危機期間的經(jīng)濟下滑）。兩種政策刺激或穩(wěn)定經(jīng)濟的效力都集中體現(xiàn)在短期。過度的貨幣投放會導(dǎo)致通貨膨脹，而財政赤字對經(jīng)濟增長的負效應(yīng)將在危機結(jié)束后三年左右的時間內(nèi)逐漸顯現(xiàn)。我們認為，為避免大規(guī)模貨幣擴張和財政赤字帶來的負面影響，一旦危機消退、經(jīng)濟企穩(wěn)回升，之前作為“反危機工具”出現(xiàn)的擴張性貨幣和財政政策就應(yīng)該逐漸淡出。

構(gòu)建穩(wěn)定而高效的金融體系

那么究竟是什么決定了一國金融體系結(jié)構(gòu)的實際選擇？我們認為，經(jīng)濟發(fā)展速度影響金融體系結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟發(fā)展程度影響金融體系規(guī)模。同時，效率和開放是金融結(jié)構(gòu)市場化的兩大驅(qū)動車輪。

我們發(fā)現(xiàn)，在崇尚規(guī)則和權(quán)威的社會制度和文化模式下，更容易孕育出銀行主導(dǎo)型的金融體系；而在崇尚自由的社會制度和文化模式下，更容易孕育出市場主導(dǎo)型的金融體系?！笆袌鲋鲗?dǎo)型”金融體系的國家比“銀行主導(dǎo)型”金融體系的國家更容易發(fā)生金融危機。市場主導(dǎo)型金融體系國家一旦發(fā)生金融危機，其GDP增長率受到的負面沖擊明顯大于銀行主導(dǎo)型國家。在金融體系結(jié)構(gòu)的兩個主要構(gòu)成部分中，銀行在某種程度上扮演著金融危機穩(wěn)定器的角色，而金融市場則內(nèi)含著某些誘發(fā)不穩(wěn)定的因素。

金融體系具有過度周期性，貨幣穩(wěn)定不足以實現(xiàn)金融穩(wěn)定。金融創(chuàng)新日益頻繁，金融運行越來越脫離實體經(jīng)濟。因此，需要建立新的宏觀調(diào)控體系框架，促進金融和實體經(jīng)濟的共同穩(wěn)定。我們提倡建立全面穩(wěn)定的新型金融宏觀調(diào)控體系，包括宏觀審慎金融監(jiān)管、納入金融穩(wěn)定考慮的貨幣政策框架等。

“大金融”理論與中國的新型金融發(fā)展觀

中國的全球金融發(fā)展觀有四大基礎(chǔ)，分別是：第一，理論基礎(chǔ)，即中國的金融發(fā)展必須遵循經(jīng)濟金融運行的一般規(guī)律；第二，價值基礎(chǔ)，即中國的金融發(fā)展必須代表中國式經(jīng)濟發(fā)展的核心價值理念；第三，實踐基礎(chǔ)，即中國的金融發(fā)展必須立足于中國最基本的國情；第四，文化基礎(chǔ)，即中國的金融發(fā)展必須體現(xiàn)多元文明共融共治的全球化發(fā)展觀。

中國“大金融”宏觀調(diào)控體系的構(gòu)建

貨幣政策方面，應(yīng)在盯住通脹和產(chǎn)出的基礎(chǔ)上，關(guān)注金融體系的風(fēng)險狀況。完善通脹指標統(tǒng)計，為政策決策提供可置信的信息基礎(chǔ)。以價格調(diào)控為主，數(shù)量型調(diào)控為輔。

金融監(jiān)管方面，逆周期監(jiān)管應(yīng)綜合考慮銀行廣義信貸和社會融資總量。宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管要結(jié)合和配合。金融監(jiān)管政策和貨幣政策需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

信貸政策方面，可選擇盯住實體經(jīng)濟的融資需求滿足度。應(yīng)與總量性的貨幣政策相區(qū)別，主要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能?？傮w上應(yīng)堅持市場化原則，提高效率和增強可持續(xù)性。

篇7

[關(guān)鍵詞]　貨幣政策；股票市場；價格波動；實證研究

[中圖分類號]　F230

[文獻標識碼]　A

Empirical Research on the Relations Between China's Monetary Policy and Stock Market Price Fluctuation

XIAO Xinyuan

Abstract: Aiming at conducting a profound discussion on the influence of money supply and market interest rate to the stock market, we use several economic approaches, carry out an empirical investigation and conclude that the monetary policy adopted by the Chinese government has prominent influence on the stock market; however, the role of interest rate regulation is not as obvious as money supply adjustment and the policy has not achieved effects as expected. The unsound market growth and hindrance to the policy conduction lead to the inadequate policy effectiveness.

Key words: monetary policy, stock market, price fluctuation, empirical study

一、前言

股票市場具有優(yōu)化配置社會資源，提高資金融通效率，準確揭示市場價格信息，反應(yīng)當前宏觀經(jīng)濟動態(tài)的功能。股票市場的融資功能，可以通過資金籌集、分配方式來優(yōu)化社會閑余資金支持經(jīng)濟建設(shè)，促進經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。而影響股市變化的因素也是非常多的，而且各種經(jīng)濟因素的沖擊影響程度不易衡量，一個國家的宏觀經(jīng)濟因素如經(jīng)濟的增長率、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策變化等等，都會對股票市場造成不同的沖擊影響。而其中的貨幣政策被認為是最直接和快捷的影響因素。在這個背景下，貨幣政策與股票市場的關(guān)系成為當前金融研究中最前沿的課題之一，但是對于貨幣政策影響的渠道和效果各國經(jīng)濟學(xué)家目前還沒有統(tǒng)一的定論。一方面，貨幣政策對股票市場有直接影響，央行通過利率、存款準備金率等政策來改變市場上各種金融工具的相對價格和數(shù)量，進而影響資金流向從而最終影響股票價格；另一方面，貨幣政策也有間接影響，貨幣政策的變化影響實質(zhì)經(jīng)濟增長，間接影響人們的未來預(yù)期，最終反映在股票的即期價格中。

二、文獻綜述

目前，關(guān)于這方面的國內(nèi)外研究分歧較大。有些學(xué)者認為股票市場的價格對貨幣政策的制定有積極的反應(yīng)，比如美國學(xué)者RigboonandSack(2001)認為美國貨幣政策對股市價格有積極的反應(yīng)，研究顯示1982-1987年間美國M2增長率為48%，但工業(yè)股票指數(shù)卻上漲了175%。日本的薛敬孝也發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)論。然而另有部分研究認為貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格之間存在的相關(guān)關(guān)系較弱。李政(2009)認為我國股票收益率與宏觀經(jīng)濟走勢和貨幣政策的關(guān)聯(lián)性較弱；周英章(2002)的研究顯示貨幣供給量對股市價格的推動作用相對較小。也有學(xué)者對不同層次的貨幣供應(yīng)得到不同的結(jié)論，如錢小安發(fā)現(xiàn)滬指、深指與M0同向變化、與M1無關(guān)、與M2反向變化。易綱和王召指出，在短期、中短期和中長期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加，使股票價格上升；而在長期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加不影響股票價格，貨幣中性。

本文則嘗試選取廣義貨幣供應(yīng)量和狹義供應(yīng)量的差值及貨幣市場利率作為研究對象，通過實證檢驗來分析貨幣政策對股票市場的作用。

三、數(shù)據(jù)的選取及實證研究

本文的研究路線：先篩選和確定樣本數(shù)據(jù)，進行平穩(wěn)性檢驗，在此基礎(chǔ)上建立VAR模型，并進行Granger因果關(guān)系檢驗。最后利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來定量確定影響的持續(xù)效果。

(一)數(shù)據(jù)的選取與說明

貨幣供給量指標：本文選取貨幣供給M2與M1的差額作為反映貨幣供給量的指標。若無特別說明，本文中該變量記為HBGY。銀行同業(yè)間拆放利率：基于交易量及代表性方面的考慮，本文選取上海銀行間同業(yè)拆放市場(SHIBOR)一個月期的拆放利率作為樣本的代表性利率，時間區(qū)間同樣為2009年9月-2012年3月的月度數(shù)據(jù)。若無特別說明，本文中該變量記為CJLL。選取上證綜指的月度收益率作為股票市場的樣本數(shù)據(jù)，記為SZZZ。

本文采取常用的ADF單位根檢驗法來檢驗樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。鑒于時間序列的月度觀測值常常顯示出循環(huán)等不規(guī)則要素，故在檢驗之前，我們先利用CensusX12季節(jié)調(diào)整方法對原始數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整，以剔除不規(guī)則要素。然后對調(diào)整后的數(shù)據(jù)SZZZ、CJLL和HBGY，利用Eviews軟件，選擇包含常數(shù)項不含趨勢項來對樣本分別進行ADF檢驗，得到結(jié)果如下：

表1的結(jié)果表明，上證綜指原序列SZZZ和貨幣供應(yīng)量HBGY通過了單位根檢驗，是平穩(wěn)序列，銀行間同業(yè)拆放利率原序列CJLL沒有通過單位根檢驗，但是其一階差分序列D(CJLL)在1%的顯著性水平下通過了單位根檢驗，這說明它是一階單整序列I(1)。

(二)VAR模型的建立

為了深入研究貨幣政策和股票市場的關(guān)系，我們利用向量自回歸模型(vector autoregression，VAR)對上文所選取三個變量的相互關(guān)系進行了實證研究。因為VAR模型必須要求內(nèi)生變量序列是平穩(wěn)的，所以我們選擇對SZZZ和HBGY、DCJLL進行VAR分析。根據(jù)VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的5個選擇標準，經(jīng)實驗表明，當滯后階數(shù)為2時，VAR模型的LR(sequential modified LR test statistic)、FPE(final prediction error)、AIC(Akaike information criterion)和HQ(Hannan-Quinn information criterion)的值都是最小，因此我們選擇P=2作為最優(yōu)滯后階數(shù)，建立VAR(2)模型。運用Eviews軟件進行實證，得到其結(jié)果如下：

SZZZ=-0.066959SZZZ(-1)-0.03012SZZZ(-2)+0.02357HBGY(-1)

+0.001421HBGY(-2)-0.004102D(CJLL(-1))-0.010735D(CJLL(-2))

由上述結(jié)果可看出，在方程中，HBGY(-1)和HBGY(--2)的影響系數(shù)分別為0.02357和0.001421，說明當貨幣供應(yīng)量增加時，會顯著影響股市收益率的正向變化。而D(CJLL(-1))和D(CJLL(-2))的系數(shù)則分別是-0.004102和-0.010735，說明市場利率的變化對股市收益率起著相反的作用，即利率提高時會降低股市收益率。究其原因，可能有以下幾點：一是當貨幣供應(yīng)量增多時，流向股票市場的資金也會增加，對股票的需求大于供給，會推高股價，而提高利率會增加資金借貸的成本，導(dǎo)致拆借資金用來進入股市的數(shù)量相對減少，需求減少導(dǎo)致股價下跌；二是增加貨幣供應(yīng)和降低利率對實體經(jīng)濟都有提振作用，而股市作為經(jīng)濟反應(yīng)的指示器自然會隨著上揚。

(三)Granger因果檢驗

Granger因果檢驗是檢驗一個變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程中，如果變量A受到變量B的滯后影響，則稱B是A的Granger原因。為了解貨幣供應(yīng)及市場利率變化和上證綜指的因果關(guān)系，在VAR模型的基礎(chǔ)上，我們采用Granger因果檢驗的方法來確定他們之間是否有顯著的Granger關(guān)系。由于該方法要求被檢驗序列必須是平穩(wěn)序列，故我們選擇對SZZZ和D(CJLL)、HBGY來做Granger因果分析。其結(jié)果如下所示：

檢驗結(jié)果顯示，在滯后期為2時，是嚴格拒絕(以1%的顯著性水平)原假設(shè)HBGY不能Granger引起SZZZ，而接受SZZZ不能Granger引起HBGY的；同樣，也可得出利率的變化對股市收益率的變動具有較大影響的(2.03%)。這樣的結(jié)果表明進一步驗證了前文VAR得到的結(jié)論。

(四)脈沖響應(yīng)分析

為了更加動態(tài)化、準確的了解二者之間一方的變動對另一方的影響，我們基于VAR(2)模型做脈沖響應(yīng)分析和方差分解。在VAR(2)模型平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，做脈沖響應(yīng)分析，其結(jié)果如下：

如上圖所示，首先分析SZZZ對來自HBGY的一個標準差沖擊的反應(yīng)。當在本期給HBGY一個正沖擊后，GZ_SA受到較大的正面影響，且在第2期達到最大。隨后開始慢慢減小，在中間某段轉(zhuǎn)為負向影響，隨后影響開始減弱，從第7期開始該影響基本消失。而GZ_SA對CJLL一個標準差沖擊的反應(yīng)較為簡單，也比較微弱，說明了調(diào)整利率所起的作用不如貨幣供應(yīng)量那么明顯。

四、評述及建議

本文以深入探討貨幣供應(yīng)量和市場利率水平對股票市場的影響為目的，利用VAR模型、Granger因果檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)等多種經(jīng)濟計量方法，實證檢驗了貨幣供應(yīng)量、市場利率水平的變化對股票市場收益率的影響。從而得出結(jié)論：雖然我國政府實施的財政貨幣政策對股票市場的影響是較為明顯的，但是政策的影響效果并不是完全朝著我們預(yù)期的方向發(fā)展，甚至有可能還會產(chǎn)生相反的效果。實際上，這種政策實施的難題在世界各國都不同程度地存在，尤其是在新興市場國家中更為常見和明顯。從我國的實際情況看，市場發(fā)育程度不健全、政策傳導(dǎo)過程受阻等都可能是導(dǎo)致政策效應(yīng)發(fā)揮不充分的原因。不過，隨著我國市場化改革的不斷深入、國家宏觀政策體系的完善，這些問題會逐步得到解決，最終會使股票市場與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展相一致，使政府的干預(yù)政策達到所預(yù)期的效果。

[參　考　文　獻]

[1]孫華妤，馬躍.中國貨幣政策與股票市場的關(guān)系[J].經(jīng)濟研究，2003(7)：44-53

篇8

受金融危機影響，貿(mào)易保護主義開始顯現(xiàn)。美國財政部長蓋納在候任期間曾指責(zé)我國操縱人民幣匯率，這與布什政府拒絕認定我國為匯率操縱國的態(tài)度顯著不同。但美國當前的主要目的，是要迅速走出金融危機、擺脫經(jīng)濟衰退，而人民幣匯率制度安排總體上有助于美國達到這一目的，起碼不悖于這一目的。因此，新一屆美國政府在危機中應(yīng)不會對人民幣匯率制度采取實質(zhì)性的對抗行動，從擺脫實體經(jīng)濟衰退的角度看，人民幣大幅升值對美國縮小貿(mào)易逆差不會產(chǎn)生實質(zhì)影響。當前以中美貿(mào)易差額為代表的全球經(jīng)濟失衡問題，根源于美國有較大的儲蓄缺口(儲蓄不足)，而包括我國在內(nèi)的東亞新興市場經(jīng)濟體則有較大的投資缺口(儲蓄過剩)。從全球經(jīng)濟平衡的角度來看，擁有較高儲蓄率的東亞新興市場經(jīng)濟體是集體性地被迫與儲蓄率較低的美國保持貿(mào)易差額關(guān)系。顯然，這種失衡根源于全球經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性失衡，即使人民幣大幅升值至我國對美貿(mào)易順差大幅下降的程度。鑒于美國的儲蓄率在短期內(nèi)難以提高，其貿(mào)易逆差將依然存在，只不過轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ渌麌业哪娌疃?。上世紀70年代末期以來，美國的貿(mào)易逆差一直存在且愈演愈烈，只是其貿(mào)易順差對手國順次由日本轉(zhuǎn)變?yōu)椤皝喼匏男↓垺?、“亞洲四小虎”，然后轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈选?/p>

從擺脫金融危機的角度看，人民幣大幅升值并非美國解決金融危機的出路。近期，西方學(xué)術(shù)界流傳著一種“禍水東引”的謬論，即將人民幣匯率制度與美國次貸危機直接聯(lián)系起來。認為人民幣匯率低估是我國對美貿(mào)易順差的主要成因，我國將積累的大量外匯儲備投資于美國國債，這壓低了美國長期利率，進而低利率刺激了美國金融創(chuàng)新并使其金融機構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，最終引發(fā)了次貸危機。大量事實表明，金融發(fā)展和風(fēng)險認知之間的不匹配才是當前金融危機的根本原因。上世紀90年代以來，美國的金融創(chuàng)新和金融發(fā)展不斷深入，盡管金融風(fēng)險認知在同一時期也有進步，但明顯滯后于實踐的需要。金融發(fā)展和風(fēng)險認知的不匹配大大降低了原有金融穩(wěn)定安排的效力，金融機構(gòu)內(nèi)控、市場紀律和金融監(jiān)管的效率下降與此均有密切關(guān)聯(lián)。從這一視角看，次貸危機爆發(fā)具有必然性，它與人民幣匯率制度沒有必然聯(lián)系。

事實上，維持現(xiàn)有包括人民幣匯率制度在內(nèi)的中美經(jīng)濟模式，對美國化解金融危機是有利的。當前，美國政府在實體經(jīng)濟和金融領(lǐng)域同時展開行動來化解危機。在實體經(jīng)濟領(lǐng)域，美國主要通過擴張性財政政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長；在金融領(lǐng)域，美國主要通過金融機構(gòu)救助、收購金融機構(gòu)有毒資產(chǎn)、為市場提供流動性三種方式來穩(wěn)定金融系統(tǒng)。美國的危機化解方案需要耗費大量資金，這迫使美國政府不得不大量發(fā)行國債。在美國國債投資需求中，外國投資者的地位舉足輕重。2008年，美國政府凈發(fā)行國債1.47萬億美元，其中外國投資者就購買了7720億美元。中美之間的經(jīng)濟交往模式以人民幣“軟”釘住美元、我國對美保持大量貿(mào)易順差和我國持有大量美國國債為主要特征，這一模式有助于美國籌集資金、穩(wěn)定國債市場。應(yīng)當說，危機加強了中美經(jīng)濟模式的“捆綁性”，即我國需要美國市場實現(xiàn)勞動力就業(yè)，美國則需要我國的資金來穩(wěn)定其金融系統(tǒng)。破壞這一模式的穩(wěn)定性，對中美雙方都沒有好處。

二、金融危機不會根本威脅我國外匯儲備的安全

次貸危機爆發(fā)后，我國外匯儲備的安全問題引起國人廣泛關(guān)注。部分國內(nèi)學(xué)者認為，美聯(lián)儲向金融體系不斷注入流動性，使得美國未來經(jīng)濟發(fā)展面臨巨大的通貨膨脹威脅，我國外匯儲備也極有可能因此遭受重大損失，人民幣匯率制度應(yīng)該加速彈性化改革。為應(yīng)對危機，美國貨幣當局不斷放松其貨幣政策。美聯(lián)儲的最初反應(yīng)是，通過更積極的儲備管理使短期貨幣市場利率與目標水平一致。隨后，為緩解定期貨幣市場和回購市場的壓力，美聯(lián)儲延長了銀行再融資期限，擴展了合格抵押品和交易對手的范圍，擴大了證券融資范圍。鑒于金融市場混亂還在繼續(xù)且實體經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲迅速調(diào)整了其貨幣政策立場，將聯(lián)邦基金利率在短期內(nèi)由5.25％下調(diào)至0-0.25％。在缺乏利率下調(diào)空間的情況下，美聯(lián)儲開始實施所謂“數(shù)量寬松”的貨幣政策，即貨幣政策直接關(guān)注貨幣投放數(shù)量而非利率。從貨幣供應(yīng)量的角度看，以上貨幣政策操作并無特別之處，所有操作都是中央銀行通過公開市場操作向市場注入流動性。當面臨通貨膨脹時，中央銀行可以通過出售其當前購買的國債和其他類型金融資產(chǎn)以收縮流動性。需要進一步說明的是，在美國這樣一個貧富較為懸殊而又實行議會民主的國家，美聯(lián)儲不可能為了損傷我國外匯儲備價值而故意推動通貨膨脹。

主要是發(fā)達國家金融自由化和發(fā)展中國家金融改革，刺激了投機性貨幣需求的增長，這在很大程度上緩解了流動性膨脹對通貨膨脹的壓力。全球在次貸危機中投放的大量流動性在危機后大部分不會直接進入實體經(jīng)濟，它們中的絕大部分極有可能是從謹慎狀態(tài)轉(zhuǎn)為投機狀態(tài)，這為全球收縮流動性提供充裕的反應(yīng)時間。我國沒必要進行大的儲備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。反而，由于我國在美外匯儲備數(shù)量較大，任何急切的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整很可能會因交易成本過高和外匯市場的博弈性反應(yīng)而損害我國外匯儲備的價值。例如，如果我國迅速將美元國債儲備轉(zhuǎn)換成歐元儲備，則大量拋售很有可能會使美元國債收益率迅速上升，這將導(dǎo)致我國繼續(xù)持有的美元儲備的貼現(xiàn)值下降。更何況，在當前全球主要儲備貨幣中，美元的安全性仍然居于首位。

三、不宜采用人民幣大幅貶值來擺脫當前經(jīng)濟緊縮

關(guān)于人民幣匯率的合理均衡水平，理論界存在很大爭議。一種常見的觀點認為，人民幣匯率的合理均衡水平應(yīng)該有利于實現(xiàn)國際收支平衡。從我國的國際收支狀況看，人民幣應(yīng)該大幅升值。保持經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、快速增長是我國宏觀經(jīng)濟管理的根本目標，包括人民幣匯率政策在內(nèi)的一切宏觀調(diào)控政策都須以此為最基本的出發(fā)點。換言之，人民幣匯率的合理均衡水平應(yīng)該首先有利于實現(xiàn)國民經(jīng)濟增長的總目標，其次才能考慮平衡國際收支。

次貸危機爆發(fā)以來，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了劇烈下滑，對外出口和投資的增長率同比皆有大幅下滑。由于投資下滑主要是由出口下滑導(dǎo)致的，此輪我國經(jīng)濟緊縮可以歸為外部需求沖擊型的經(jīng)濟緊縮。為保持經(jīng)濟增長，我國政府及時有力地出臺了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。在匯率政策領(lǐng)域，我國迄今為止尚未采取大的舉措。我國是否應(yīng)當采用人民幣大幅貶值來擺脫當前經(jīng)濟緊縮，這也是我國匯率政策需要思考的重要問題。

世界貿(mào)易組織的統(tǒng)計表明：全球真實GDP增長率從2007年的3.5％下滑為2008年的1.7％，其中，除了中東的真實GDP增長率上升了0.2％，北美洲、中南美洲、歐洲、獨聯(lián)體、非洲和亞

洲的真實GDP增長率分別下滑了1.0％、0.9％、1.8％、2.9％、0.8％、1.0％和2.9％；全球真實商品貿(mào)易增長率從2007年的6％下滑為2008年的2％，其中，北美洲、中南美洲、歐洲、獨聯(lián)體、非洲、中東和亞洲的真實商品出口增長率分別下滑了3.5％、1.5％、3.5％、1.0％、1.5％、1.0％和7.0％。全球真實GDP和真實商品出口的全面萎縮表明，在所有導(dǎo)致我國出口緊縮的原因中，貿(mào)易對象收入的全面下降肯定居于首位。

在人民幣“軟”釘住美元的匯率安排下，美元2008年對日元和歐元大幅升值，間接推升了中國的實際有效匯率?？梢灾v，人民幣對美元匯率的相對穩(wěn)定在危機期間惡化了我國的貿(mào)易條件，中國當前具有人民幣貶值的潛在動力。

篇9

【關(guān)鍵詞】財政管理；制度創(chuàng)新；經(jīng)濟效應(yīng)

一、我國財政管理機制常見的不足

1.因為政府級別太多，造成政府之間的配合關(guān)系不清楚

目前，財政管理制度是政府與政府之間，國家和企事機構(gòu)之間的財政配置，和各級政府財務(wù)職能的責(zé)任和分工，在此類財政生產(chǎn)中，出現(xiàn)縱向和橫向的財政情況，由此無法避免的會出現(xiàn)交叉和重疊，無法有效、充分的使用財政資金。中國主要是以公有制為重點，多種所有制為支持協(xié)同發(fā)展的所有制體系，國家保存大量的國有資本與國有資產(chǎn)，在社會經(jīng)濟的各個方面均有分布，各自起到了不同的作用。和企事業(yè)機構(gòu)在稅利解繳等上出現(xiàn)資本關(guān)系，財政管理制度的完整性直接影響著財政財力的規(guī)范性。所以，財政管理體制的重點是分類政府之間的支出和收入，可是，當前中央和地區(qū)的支出職責(zé)僅僅進行了原則性的分類，無法明白、科學(xué)的體現(xiàn)出來，并且省、市、縣、鄉(xiāng)層別的政府財政支出職責(zé)分類更加含糊不清。因為地方經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)，地區(qū)差異也顯得十分的明顯，支出職責(zé)分類不科學(xué)所造成的直接結(jié)果便是收入劃分情況，如地方收入分配的依據(jù)不充分等。財政管理制度不健全，省政府對市、縣級的財力調(diào)整作用不到位，省級之下的縱向與橫向財力不平衡情況非常明顯，雖然各區(qū)域不同程度的調(diào)節(jié)與健全，可是依舊存在非常大的問題。中國是以流轉(zhuǎn)稅為重點稅種的稅制體系，區(qū)域政府缺乏主體稅種，同時地域差異非常大，政府層級很多等客觀原因所造成的劃分不科學(xué)。財政是符合社會公共要求的政府活動，科學(xué)、有效地劃分區(qū)域政府間的支出和收入，以保證國家可以依據(jù)公共要求的覆蓋和受益范圍來劃分，防止產(chǎn)生“越位”、“缺位”的情況。

2.政府轉(zhuǎn)移交易支持缺乏規(guī)范性，沒有可行的監(jiān)督控制

政府之間的轉(zhuǎn)移交易機制是中央政府對區(qū)域所形成的，和地區(qū)各級政府財務(wù)力量的配置，來平衡各方財力情況，協(xié)調(diào)區(qū)域之間經(jīng)濟進步的一種財政協(xié)調(diào)機制，還是財政控制制度的一種重要過程。所以，財政管理水平的表現(xiàn)就勢必會導(dǎo)致政府之間轉(zhuǎn)移交易對協(xié)調(diào)中央和區(qū)域政府的標準問題，如針對設(shè)施的供應(yīng)，中央政府給區(qū)域政府提供另外的財政費用，來提高地方政府的綜合實力，科學(xué)處理公共設(shè)施，鼓勵區(qū)域政府提供這類服務(wù)的熱情；對區(qū)域政府的財政轉(zhuǎn)移還可以有效促進國家宏觀政策的實施，也能夠促使一些特殊任務(wù)的完成；在各級財政制度下，地方經(jīng)濟進展不平衡，區(qū)域差異非常懸殊，造成國民經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)，轉(zhuǎn)移交易機制能夠在一定程度上改善這個問題，促使各地區(qū)經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展，現(xiàn)階段，國內(nèi)轉(zhuǎn)移交易機制的整體設(shè)計比較科學(xué)，但是缺乏規(guī)范性，如特殊資金轉(zhuǎn)移規(guī)模很大，覆蓋面廣，可是在實施的時候產(chǎn)生擠占、挪用的情況比較嚴重，轉(zhuǎn)移交易機制缺少科學(xué)、有效的管束機制與效益考評制度。

二、目前財政管理制度改革的重要性

怎樣協(xié)調(diào)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，特別是強化中西部區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展水平，財政政策是市場經(jīng)濟環(huán)境中宏觀調(diào)控的重要方式，起到了非常重要的作用，不僅是縮小地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展差異的關(guān)鍵性政策，還是協(xié)調(diào)國家重大經(jīng)濟與政治問題等多方面關(guān)系的基礎(chǔ)保證，鼓勵發(fā)揮各區(qū)域間的經(jīng)濟優(yōu)勢，實現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展、長遠發(fā)展、穩(wěn)步發(fā)展。中國地區(qū)經(jīng)濟差異的關(guān)鍵原因在于因為資源稟賦情況，歷史進程過程，市場發(fā)展水平與地區(qū)經(jīng)濟政策等原因?qū)е碌?。實施分?quán)制的財政控制機制，不僅能夠提升地區(qū)的分配效率，還能夠鼓勵地區(qū)政府為減少公共服務(wù)費用與爭奪私人利益而進行的競爭，有助于促進地區(qū)政府的機制變革與創(chuàng)新，最大程度的激發(fā)地區(qū)政府發(fā)展本地經(jīng)濟與社會價值的積極性，經(jīng)過協(xié)調(diào)地區(qū)間的差異，能夠加速欠發(fā)達區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展進程，如政府的財務(wù)轉(zhuǎn)移交易機制等，有利于達到全國范圍之內(nèi)的服務(wù)能力均等化目的。

當前，國內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展存在不平衡現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在地區(qū)之間差異的不斷增加趨勢、行業(yè)同質(zhì)化形勢明顯，因為地理差異與經(jīng)濟發(fā)展差異，出現(xiàn)各自的經(jīng)濟特征，各自優(yōu)點，財政制度的建立應(yīng)根據(jù)這些特點，互相協(xié)調(diào)的發(fā)展戰(zhàn)略，利用比較優(yōu)勢，增加國民經(jīng)濟的總體效益，努力發(fā)展科學(xué)技術(shù)在資源集中地區(qū)的開發(fā)與利用，減少沿海地區(qū)和內(nèi)地之間的經(jīng)濟進步水平的差異，全面促進國內(nèi)各地、各民族的協(xié)調(diào)發(fā)展和繁榮，有針對性的促進國民市場經(jīng)濟機制的完善和發(fā)展。改革財政管理制度，規(guī)范財政財力的配置和調(diào)節(jié)，平衡政府間財力，促進經(jīng)濟平衡發(fā)展。縮小地區(qū)間貧富差距，推進全國公共服務(wù)均等化，不僅是對公共服務(wù)的責(zé)任和目標，還是對財政管理制度的嚴峻考驗，所以，創(chuàng)新財政管理制度，是地方經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求，是社會市場經(jīng)濟發(fā)展的重要途徑，對促進經(jīng)濟持續(xù)、高效、穩(wěn)定的進步，適應(yīng)新視角下的經(jīng)濟發(fā)展有著重要的意義。

三、我國財政管理機制創(chuàng)新的經(jīng)濟效應(yīng)

財政方針的主體為中央政府與各級區(qū)域政府，這樣決定了財政控制體制的主體，所以，標準的財政管理制度，對于政策作用的發(fā)揮與經(jīng)濟效應(yīng)的作用具有重要意義，財政方針的方式主要包括稅收、決算、國債、采購性支出與轉(zhuǎn)移交易等，相較于各種財政管理制度，規(guī)范健全的財政管理制度，不但可以有效推動財政政策的正常擬定與實施，同時可以降低實施階段產(chǎn)生的財政資源的消耗，有效增強其經(jīng)濟效應(yīng)。經(jīng)濟機制創(chuàng)新，是生產(chǎn)關(guān)系為促進生產(chǎn)力發(fā)展而逐漸做出的調(diào)節(jié)和優(yōu)化，財政控制是上層建筑促進基礎(chǔ)經(jīng)濟進步的重要生產(chǎn)方式，可以對經(jīng)濟的發(fā)展起到必要的內(nèi)在效應(yīng)，由財政政策本身的特點決定的，屬于經(jīng)濟效應(yīng)的重要表現(xiàn)。其一，自動可靠的財政政策，屬于財政管理避免經(jīng)濟周期波動的重要表現(xiàn)。伴隨市場經(jīng)濟的發(fā)展而自行調(diào)整并不用政府干預(yù)的活動，首先體現(xiàn)在個人所得稅和累計稅制的特點所產(chǎn)生的穩(wěn)定功能。在經(jīng)濟衰弱蕭條階段，個人與企事業(yè)機構(gòu)的利潤所得降低，所以滿足納稅的稅基就隨之降低，累進稅率逐漸減少，稅收也就隨之下降，由于稅收下降的幅度相比于個人與企業(yè)利潤的減少幅度要大，稅收就會出現(xiàn)一種阻力，便于防止個人消費與企業(yè)利潤嚴重降低，進而防止經(jīng)濟的持續(xù)蕭條。在經(jīng)濟昌盛階段，它的作用原理剛好相反。其次，對于政府財政支出來說，在經(jīng)濟蕭條時，支出提高，失業(yè)救濟與各種福利支出提高，抑制消費的不斷下降，以防止經(jīng)濟的持續(xù)蕭條；在經(jīng)濟昌盛階段，其作用于原理正好相反。其二，相繼抉擇的財政方針，是財政控制對經(jīng)濟干預(yù)的重要表現(xiàn)。伴隨市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，政府相應(yīng)的使用不同種類的反經(jīng)濟周期的設(shè)施，對經(jīng)濟實施干預(yù)。

參考文獻：

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篇10

實際上，導(dǎo)致當前貨幣政策傳導(dǎo)失效的是結(jié)構(gòu)性矛盾，盡管流動性看似供大于求，但由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、諸多企業(yè)債務(wù)負擔(dān)較重，存在借新還舊的現(xiàn)象，以及國有企業(yè)獲得廉價貸款并未進行投資反而投入信托等原因，流動性充裕并未刺激有效投資。從這個角度來講，是結(jié)構(gòu)性困境削弱了中國經(jīng)濟增長，顯然金融能做的實在有限，引導(dǎo)流動性進入實體經(jīng)濟，關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

具體來看，當前企業(yè)債務(wù)負擔(dān)積聚，且借新還舊現(xiàn)象普遍是貨幣有效性減弱的原因之一。粗略估算，當前中國非金融企業(yè)部門債務(wù)余額為65萬億左右，占GDP比重超過120%。企業(yè)債務(wù)情況遠高于美國、德國、日本、加拿大等國，約是美國、德國的兩倍。而相對來講，相比于歐美先進企業(yè)，中國企業(yè)的盈利能力仍然有限。

另外，中國不僅存量債務(wù)較高，當前很多企業(yè)“借新還舊”的現(xiàn)象也十分突出，這尤以地方政府融資平臺為主。因為相對來講，地方投資平臺項目期限較長，短期內(nèi)很難獲得回報。資金期限錯配導(dǎo)致很多現(xiàn)金流用來償還貸款，債務(wù)不斷累積。

根據(jù)審計署最新公布的36個地方政府本級政府性債務(wù)審計結(jié)果顯示，由于償債能力不足，一些省會城市本級只能通過舉借新債償還舊債，5個省會城市本級2012年政府負有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率超過20%，最高的達38.01%。

另外，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，大量僵尸企業(yè)出現(xiàn)也是流動性充裕未能帶來實體經(jīng)濟恢復(fù)的重要原因。早前為應(yīng)對金融危機，中國向?qū)嶓w經(jīng)濟投入了大量的流動性，阻止了企業(yè)破產(chǎn)、工人失業(yè)以及不良貸款急劇上升的局面出現(xiàn)。但大規(guī)模刺激的弊端也顯而易見，由于很多企業(yè)通過大量銀行貸款，選擇的投資項目又少有盈利，很多行業(yè)不僅出現(xiàn)了巨額債務(wù)，也加劇了產(chǎn)能過剩，大量僵尸企業(yè)浮出水面。

根據(jù)IMF報告，金融危機之前，中國產(chǎn)能利用率在80%左右，國際比較來看，已經(jīng)處于低位。而2011年，中國產(chǎn)能利用率進一步下降至60%。當前產(chǎn)能過剩不僅困擾著諸如鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)，而且也常見于太陽能、風(fēng)能等新興產(chǎn)業(yè)。資金源源進入相關(guān)行業(yè)，卻很難獲得收益，這也是為何流動性寬松，但實體經(jīng)濟卻復(fù)蘇乏力的原因之一。

再有，當前存在相當多的資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，資金利用效率低也導(dǎo)致了有效投資不足。由于一直以來國有企業(yè)與大型企業(yè)都是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，相對獲得貸款容易，但這部分資金有些并未投入實體經(jīng)濟，反而將通過信托等方式，高價貸給了資金困難的中小企業(yè)，削弱了中國經(jīng)濟活力，當然，也造成了一定程度上的資金重復(fù)計算。

結(jié)構(gòu)性困境困擾實體經(jīng)濟復(fù)蘇，盤活存量資本僅從金融體系著手作用有限，需要產(chǎn)業(yè)調(diào)整。特別是，針對當前產(chǎn)能過剩、僵尸企業(yè)大量浮現(xiàn)的困境，或許需要轉(zhuǎn)變思路，畢竟一貫的救助方式只能解一時之需，卻把問題拖延，中國需要引入熊彼特所言的“創(chuàng)造性的破壞”，即發(fā)揮市場作用，淘汰利潤率比較低的行業(yè)和技術(shù)，將資源投入到利潤最高的行業(yè)和最先進的技術(shù)上，通過優(yōu)化資源配置推動經(jīng)濟增長。

另外，金融歧視、貸款歧視、私營企業(yè)融資成本高等問題也由來已久，這也使得當前民營企業(yè)在面臨資金困境的情況下，不得不需要通過更多留存收益、企業(yè)主出資、以及影子銀行融資等方式擺脫困境。

而一些獲得貸款容易的大企業(yè)僅通過低貸高借，便能輕松獲得收益，導(dǎo)致資金運用效率低下?；庵行∑髽I(yè)融資困難，需要推進利率市場化以及設(shè)計專門為中小企業(yè)服務(wù)的融資平臺，并且通過減稅貼息以及特殊融資管道扶持真正參與實體經(jīng)濟的小企業(yè)。