企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范范文

時(shí)間:2023-11-06 17:55:27

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范對(duì)策

并購(gòu)在推動(dòng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著非常重要的作用,但是并未達(dá)到人們的預(yù)期。發(fā)生這樣的原因是什么呢?那是因?yàn)槠髽I(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn),其中就有表現(xiàn)在財(cái)務(wù)方面的。那么,到底什么是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及它又有些什么特征呢?企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映,是一個(gè)由定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性,是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購(gòu)未來(lái)收益的不確定性,造成的未來(lái)實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差;但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。其主要有以下幾個(gè)特征:客觀性、收益性和損失性、不確定性、可控性等。

一、控制企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要性

在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中,企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制是并購(gòu)成功或者失敗的決定性因素之一,它的原因在于,企業(yè)并購(gòu)從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上說(shuō)是一項(xiàng)長(zhǎng)期投資行為,其間的財(cái)務(wù)活動(dòng)非常復(fù)雜,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是不可避免的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的后果有時(shí)甚至可能會(huì)使企業(yè)倒閉,企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響,相應(yīng)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中,對(duì)其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以控制是非常重要的,其主要有以下幾個(gè)方面的作用:有利于企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)制的穩(wěn)定;有利于最佳資本結(jié)構(gòu)的控制;有利于負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的減??;有利于股利和債息政策的穩(wěn)定。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)及其成因分析

企業(yè)并購(gòu)的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合這三大階段中都會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),然而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因也是不盡相同的。

并購(gòu)前,面臨著目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易定價(jià)的基礎(chǔ),也是確保并購(gòu)成功的關(guān)鍵所在。它是并購(gòu)交易的精髓,每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要有以下三個(gè)方面:信息不對(duì)稱(chēng)、評(píng)估技術(shù)和評(píng)估方法選擇不當(dāng)、對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估本質(zhì)認(rèn)識(shí)不足。這一階段既存在著高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而出價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn),也存在著對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估價(jià)過(guò)低失去并購(gòu)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn),前者還會(huì)增加籌資與支付環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

在交易執(zhí)行階段,企業(yè)要決定并購(gòu)的支付方式和融資策略,從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn),它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。企業(yè)選擇何種方式支付并購(gòu)價(jià)款,受很多因素的影響。如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況,融資成本的差異等等。并購(gòu)支付方式單一也會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有三種主要支付方式:現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付,但這些支付方式都可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中,現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。在并購(gòu)支付上我國(guó)主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風(fēng)險(xiǎn)程度。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金,所以并購(gòu)決策會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實(shí)踐中,并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)的不同,會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。正因?yàn)槊糠N支付方式對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量及對(duì)未來(lái)企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而如果企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇并購(gòu)方式和支付方式,就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)后內(nèi)部整合階段,從某種意義上講,并購(gòu)容易整合難,并購(gòu)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部整合也是會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)的。整合效果好壞將直接影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),即:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮到的是資產(chǎn)的流動(dòng)性,流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高,變現(xiàn)能力就越高,企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這也同時(shí)說(shuō)明了在并購(gòu)活動(dòng)中占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步體現(xiàn),它存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中,特別是存在于杠桿并購(gòu)(LBO)中。杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。若整合后,不能獲取預(yù)期的現(xiàn)金流量,則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償債風(fēng)險(xiǎn),從而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在完成并購(gòu)后,可能通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì),以至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的新企業(yè)所拖累。因此,企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?,如果不?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合,也很難使并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

為了控制和防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),依據(jù)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征及其成因的分析,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)從以下幾方面入手:

并購(gòu)前,對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià),適當(dāng)采取與同行業(yè)、同技術(shù)水平的數(shù)據(jù)對(duì)比,發(fā)現(xiàn)一些問(wèn)題,辯其真?zhèn)?,聘?qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境,財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面的分析,從而能使并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期等。還有,在作出并購(gòu)決策前,并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有―個(gè)全面的認(rèn)識(shí),獲取充分的信息。在并購(gòu)中,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)選擇合理的支付方式。一般在短期內(nèi)很難支付大量現(xiàn)金,因此,除現(xiàn)金支付外,還應(yīng)發(fā)展金融市場(chǎng),促使金融工具多樣化,多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活選擇支付方式,從而增加并購(gòu)成功的概率。并購(gòu)企業(yè)在選擇籌資方案時(shí),應(yīng)在保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下,綜合評(píng)價(jià)各種方案可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。

并購(gòu)后,由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配,加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),則流動(dòng)性降低的同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低,為解決這一矛盾,建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一,是流動(dòng)性和收益性同時(shí)兼顧,滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。還有并購(gòu)后成功整合目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng),才能有足夠的現(xiàn)金流作為償還高額債務(wù)的保障。因此,并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)應(yīng)該做到:選擇理想的目標(biāo)公司,保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量;審慎地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,防止過(guò)高估價(jià);在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中,創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),增加企業(yè)價(jià)值。

【參考文獻(xiàn)】

[1]童自鋒.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策研究[J].中國(guó)市場(chǎng),2011(19).

[2]尚素萍.淺議企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范[J].企業(yè)研究,2013(04).

篇2

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及資本市場(chǎng)的逐漸完善,企業(yè)并購(gòu)行為越來(lái)越頻繁,特別是最近幾年上市公司并購(gòu)呈現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)趨勢(shì),根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2014年A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過(guò)4450起,披露交易規(guī)模1.56萬(wàn)億元,涉及上市公司超過(guò)1783家。較2013年同期的1189起,5023億元,分別增長(zhǎng)274%和210% 。在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐漸完善的條件下,企業(yè)面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化,降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張,保持企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),并購(gòu)是一條捷徑,也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)重大投資、融資活動(dòng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng),即并購(gòu)定價(jià)、融資、支付和財(cái)務(wù)整合等財(cái)務(wù)決策以及其他因素,引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性,導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)與困境。因此,企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中必須充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并進(jìn)行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

(一)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),簡(jiǎn)而言之,就是指企業(yè)由于并購(gòu)涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化,或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著眾多觀點(diǎn)。杜攀(2000)認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是企業(yè)因發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)而對(duì)資金的需求所引起的籌資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。史佳卉(2006)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映,是一個(gè)由定價(jià)、融資、支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的集合,是由風(fēng)險(xiǎn)誘惑效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)交互作用而形成的價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重偏離。綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn),可見(jiàn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于并購(gòu)活動(dòng)中籌資、融資決策所帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性,以及這種不確定性影響了預(yù)期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

(二)引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中面臨著諸多變化,從而使得與之相伴的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面, 有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等;微觀方面,有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化,也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化在時(shí)間上、范圍上或者單獨(dú)存在,或者交叉疊加,這都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期,與結(jié)果發(fā)生偏離,變化性是引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素之一。

2、信息不對(duì)稱(chēng)性

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中, 引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)因素是信息的不對(duì)稱(chēng)性。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí),并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足,無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司,也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠,或目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)信息的故意隱藏,導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)其盈利情況、或有負(fù)債情況等都無(wú)法了解或準(zhǔn)確估計(jì)其真實(shí)價(jià)值,誤導(dǎo)做出錯(cuò)誤決策,甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是指在對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值估值時(shí),其估值的金額是否公允。在確定目標(biāo)企業(yè)后,購(gòu)并雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,從而形成并購(gòu)價(jià)格。這主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息,夸大收益信息,對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露,這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性,從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

此外,并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估,對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估方法的選擇、評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問(wèn)題。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指融資能力風(fēng)險(xiǎn)以及融資方式所帶來(lái)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購(gòu)融資可以選擇內(nèi)部融資或外部融資,通??刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)不同,在對(duì)外融資,特別是債務(wù)融資時(shí),通常需對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金量,進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)安排,就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng), 使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷,會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先,現(xiàn)金支付工具的使用,是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān),公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大;其次,使用現(xiàn)金支付工具,交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制; 再次,從目標(biāo)公司的角度來(lái)看,由于現(xiàn)金支付會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)換來(lái)實(shí)現(xiàn)的資本增益,從而不能享受稅收優(yōu)惠,以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因,有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式,這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì),帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價(jià)款付給目標(biāo)企業(yè)股東,會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的股東如果擁有了控制股權(quán),就可能反客為主,成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來(lái)?yè)Q取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票,意味著參與分配利潤(rùn)的股份增加,原來(lái)股東的收益就會(huì)被攤薄,稀釋股權(quán),減少每股凈資產(chǎn)和收益,造成股價(jià)的波動(dòng),給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)壓力。

3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)通過(guò)大量舉債融資購(gòu)得目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)或資產(chǎn),然后又以目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的杠桿支付方式,也并非十全十美,有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高,而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性,杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。否則,收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化,負(fù)債比例過(guò)高,付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

不同支付方式的選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

(四)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)交易完成后,并購(gòu)方需進(jìn)行包括財(cái)務(wù)整合在內(nèi)的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排,使得并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)制度、機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)理解等一系列的不同所帶來(lái)的矛盾而導(dǎo)致。另外財(cái)務(wù)整合過(guò)程中,并購(gòu)商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)也是尤為突出。如2015年4月12日,創(chuàng)業(yè)板龍頭藍(lán)色光標(biāo)(300058.SZ),一季度業(yè)績(jī)預(yù)告,報(bào)告期內(nèi)藍(lán)色光標(biāo)預(yù)計(jì)虧損超1億元,這也是藍(lán)色光標(biāo)17年來(lái)首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財(cái)務(wù)計(jì)提商譽(yù)減值,藍(lán)色光標(biāo)因此受到約12764萬(wàn)元牽連。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

(一)充分收集信息,降低企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu),包括投行、經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等,在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià), 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析, 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè),從而采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

(二)統(tǒng)籌安排融資方式,靈活選擇支付方式

當(dāng)并購(gòu)企業(yè)選擇融資方式時(shí),應(yīng)遵循融資成本最小化原則,同時(shí)要充分考慮資本結(jié)構(gòu),合理確定短長(zhǎng)期融資比例、自有資金與負(fù)債比例,將負(fù)債有效地控制在償債能力之內(nèi)。自有資金充裕時(shí),是首選,其次是債務(wù)和股權(quán)融資,推算償債的零界規(guī)模,合理考慮債務(wù)融資的稅盾作用;采用股票融資時(shí),要充分考慮股權(quán)稀釋問(wèn)題。在確定了并購(gòu)資金需要量后,統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小,可采用靈活的支付方式。并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。

(三)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn),必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配,加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),則流動(dòng)性降低,同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低,為解決這一矛盾,建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一,使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧,滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后,應(yīng)將低效資產(chǎn)剝離、優(yōu)化組合,加強(qiáng)資金運(yùn)營(yíng)管理,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合與資源優(yōu)化配置。公司應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控,實(shí)行一體化的財(cái)務(wù)支付、預(yù)算管理和資金運(yùn)作。加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)商譽(yù)的減值測(cè)試和提前預(yù)判分析,降低因商譽(yù)減值導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)而帶來(lái)的市值損失風(fēng)險(xiǎn)。

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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),企業(yè)并購(gòu)日漸成為我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增加的有效途徑,企業(yè)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部投資與積累、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí),對(duì)外實(shí)現(xiàn)收購(gòu)和兼并,進(jìn)行更全面的產(chǎn)權(quán)交易。然而,企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程非常復(fù)雜,存在許多固有的風(fēng)險(xiǎn)因素,如市場(chǎng)、信息、管理戰(zhàn)略、法律、財(cái)務(wù)、產(chǎn)業(yè)等。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)和擴(kuò)張的重要手段,企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠獲得更多的收益,但同時(shí),并購(gòu)也面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn),而所有風(fēng)險(xiǎn)最終都表現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是資本風(fēng)險(xiǎn)的一種,體現(xiàn)在企業(yè)的集資、融資、聯(lián)營(yíng)、股權(quán)控制等各個(gè)方面,當(dāng)投入成本與資本結(jié)構(gòu)不合理時(shí),往往會(huì)引起并購(gòu)的失敗,無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)收益?,F(xiàn)階段,企業(yè)及時(shí)把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方向標(biāo),分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素并有針對(duì)性地采取措施加強(qiáng)防范十分必要。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

現(xiàn)在并購(gòu)作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要形式和資本擴(kuò)張的有效手段,受到越來(lái)越多的重視和關(guān)注。企業(yè)并購(gòu)的各種固有風(fēng)險(xiǎn)是由各種不確定性引起的,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則由企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)決策失誤引發(fā)的財(cái)務(wù)損失和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化等不確定性引起,并購(gòu)財(cái)務(wù)狀況的現(xiàn)實(shí)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值偏離加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。其中,財(cái)務(wù)定價(jià)、集資融資、財(cái)務(wù)支付和財(cái)務(wù)整合等環(huán)節(jié)的不合理性都容易引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生,財(cái)務(wù)決策各個(gè)環(huán)節(jié)所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。

從宏觀因素來(lái)看,國(guó)家的宏觀調(diào)控措施、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)行情,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀態(tài)等都影響著企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策。企業(yè)財(cái)務(wù)決策者如果對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治政策、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、企業(yè)之間運(yùn)行機(jī)制和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期把握不足會(huì)引起財(cái)務(wù)決策的失誤,與宏觀環(huán)境相失調(diào),從而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從微觀方面講,企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營(yíng)模式、內(nèi)部資產(chǎn)狀況、并購(gòu)管理措施和文化體制、并購(gòu)信息掌握情況等都是影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中,其不科學(xué)合理的內(nèi)部運(yùn)行體制和經(jīng)營(yíng)模式、資產(chǎn)不穩(wěn)定性、并購(gòu)技術(shù)不穩(wěn)固以及對(duì)并購(gòu)雙方企業(yè)信息和財(cái)務(wù)信息掌握不及時(shí)都會(huì)引起并購(gòu)財(cái)務(wù)危機(jī)。一旦對(duì)瀕臨破產(chǎn)、倒閉企業(yè)的兼并和收購(gòu)不合理,收購(gòu)方及其他相關(guān)者的利益就會(huì)受到巨大的沖擊。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題即風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別,及時(shí)分析掌握并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別具有重要意義,對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中宏觀操控和微觀調(diào)整十分有利。現(xiàn)階段,企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題主要分為財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等。

(一)財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境影響,即對(duì)并購(gòu)方自身和被收購(gòu)方的財(cái)務(wù)信息掌握不足引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方對(duì)雙方的財(cái)務(wù)報(bào)表和年度報(bào)表分析不到位,受表象所迷惑做出錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策,使得自身的財(cái)力與并購(gòu)能力不相符或者對(duì)于被收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫節(jié),從而引發(fā)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)指的是并購(gòu)方對(duì)所兼并、收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上所存在的風(fēng)險(xiǎn),它與對(duì)財(cái)務(wù)信息的掌握息息相關(guān),同時(shí)受到價(jià)值評(píng)估方法的影響,主要表現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)定價(jià)上的風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)資金流動(dòng)前景的預(yù)測(cè)直接影響到收購(gòu)價(jià)格,信息掌握不全面、價(jià)值評(píng)估方法模式不適用,會(huì)導(dǎo)致定價(jià)過(guò)低或過(guò)高。定價(jià)過(guò)低導(dǎo)致收購(gòu)失敗,定價(jià)過(guò)高使得資金成本投入太高,會(huì)陷入后期財(cái)務(wù)上入不敷出的困境。

(三)資金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)資金的運(yùn)行即集資、融資的運(yùn)行方式,資金的籌集與運(yùn)用是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中非常重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)。不同的資金運(yùn)行方式所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小程度不同,合理實(shí)用的資金運(yùn)行方式可使企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度,順利完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的兼并和收購(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。資金運(yùn)行方式的不合理會(huì)導(dǎo)致外部集資、融資的高負(fù)債率和內(nèi)部資金的流動(dòng)性減小,使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化,嚴(yán)重影響到其再集資、融資的經(jīng)濟(jì)能力。

(四)支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)方面的主要支付方式,每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性,對(duì)不同的并購(gòu)企業(yè)和并購(gòu)管理模式應(yīng)該采用不同的支付方式,否則將會(huì)引起支付不到位的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。支付方的現(xiàn)金承受能力會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模,換股支付陷入時(shí)間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權(quán)和成本高的弊端,混合支付中對(duì)現(xiàn)金、債券、股票等支付比例的把握不當(dāng)會(huì)引起資本機(jī)構(gòu)的紊亂,導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)企業(yè)完成并購(gòu)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展影響巨大,因此,加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)提高企業(yè)并購(gòu)效率,實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)效益具有重要意義。

(一)充分把握財(cái)務(wù)信息

企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)該充分掌握財(cái)務(wù)信息,在年度報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)表的認(rèn)識(shí)上更加深入全面,了解報(bào)表的局限性,深入到目標(biāo)企業(yè)調(diào)查其財(cái)務(wù)的真實(shí)情況,做到知根知底,最大限度減輕并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。對(duì)于應(yīng)收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關(guān)信息進(jìn)一步考察,對(duì)被收購(gòu)方的會(huì)計(jì)報(bào)表、利潤(rùn)報(bào)表仔細(xì)核實(shí),做好并購(gòu)前期風(fēng)險(xiǎn)的防范。

(二)準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

準(zhǔn)確進(jìn)行價(jià)值評(píng)估即是對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。在把握好財(cái)務(wù)信息的基礎(chǔ)之上,對(duì)其資金收益的前景作出合理的預(yù)測(cè)。在價(jià)值評(píng)估上,可聘用中介機(jī)構(gòu),在沒(méi)有利益的干擾下,實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)客觀、公正的評(píng)估,使評(píng)估方式更加專(zhuān)業(yè)化,評(píng)估結(jié)果更加科學(xué)合理。此外,在定價(jià)確定和價(jià)格談判上,并購(gòu)方應(yīng)根據(jù)價(jià)值評(píng)估使之優(yōu)化,最大程度上防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)調(diào)整資金運(yùn)行方式

實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化,有利于調(diào)整企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資金運(yùn)行方式。在保證資金安全的前提下,降低資本成本,拓寬融資渠道,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大收益。對(duì)于并購(gòu)雙方的資金要進(jìn)行定性定量分析,在合理利用現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上,收購(gòu)方可采用短期融資、長(zhǎng)期融資、自用融資、負(fù)債融資和混合融資的方式調(diào)整資金運(yùn)行,實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)高收益的目標(biāo)。只有采用穩(wěn)定的融資渠道才能保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的鞏固。

(四)實(shí)現(xiàn)支付多樣化

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、成本最小化和股權(quán)稀釋最小化是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該遵循的支付原則。企業(yè)并購(gòu)時(shí)在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上,應(yīng)該充分考慮到成本和各項(xiàng)支付方式的風(fēng)險(xiǎn)度,從而優(yōu)化支付方式的組合,實(shí)現(xiàn)支付多樣化。并購(gòu)過(guò)程中,企業(yè)對(duì)現(xiàn)金、股票、債券支付比例應(yīng)該進(jìn)行精確計(jì)算,保證資金結(jié)構(gòu)的科學(xué)化和被收購(gòu)方支付的及時(shí)到位,實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)通暢,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)上文對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題及其防范措施的分析,我們可以了解到企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因、表現(xiàn)形式和應(yīng)對(duì)方法。只要用合理、科學(xué)、實(shí)用的方法,企業(yè)就可以在并購(gòu)過(guò)程中將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度,使并購(gòu)順利完成,實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的最大收益。企業(yè)并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng),也有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置。因此,加強(qiáng)有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施對(duì)合理配置各項(xiàng)資源更加有利,無(wú)論對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還是企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化都具有重要意義。

參考文獻(xiàn):

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篇4

目前,并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場(chǎng)。1990年,全球企業(yè)并購(gòu)金額還只有4000億美元,而到2000年,就上升到3.5萬(wàn)億美元,并購(gòu)浪潮可謂風(fēng)起云涌。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)亦是如火如荼。并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的含義、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施的探討。

一、并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)(M&A),即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并(Merger)是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司,常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定:公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司,被吸收的公司解散,稱(chēng)為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司,合并各方解散,稱(chēng)為新設(shè)合并。收購(gòu)(Acquisition)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分,它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式(現(xiàn)金或股權(quán)收購(gòu))取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別,所以兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用,統(tǒng)稱(chēng)為“購(gòu)并”或“并購(gòu)”,泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán),或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果,是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重用方式,是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。

二、并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)框架的影響及其帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)所需大量資金的融資渠道有:銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同,使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡,形成資本結(jié)構(gòu)偏離,給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購(gòu)方不得不考慮融資決策所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因,也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí),正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在,使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加,杠桿效益亦是水漲船高,高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是投資高回報(bào)的預(yù)期。研究表明,企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率增加,特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn),并用目標(biāo)企業(yè)的流量?jī)斶€負(fù)債的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)旨在通過(guò)舉債解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題,并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%,投資銀行的貸款占資金總額的50%~70%,向投資者發(fā)行垃圾債券占收購(gòu)金額的20%~40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)行的利息很高,但評(píng)級(jí)很低,存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu),使并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。

(三)股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險(xiǎn)

三、并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合,上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面:

(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后,并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià),這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。

目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量,而信息的質(zhì)量又取決于下列因素:目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司;并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu);準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間;目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō),目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多,上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確,在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性,流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高,變現(xiàn)能力就越高,企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多,企業(yè)必然采用舉債的方式,通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升,資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降,影響其短期償債能力,給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金,保證并購(gòu)的順利進(jìn)行,如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有,待適當(dāng)改造后重新出售,這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式,但還本付息的負(fù)擔(dān)較重,企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng),就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用,來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企

業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短,維持正常的營(yíng)運(yùn)資金,使投資回收期與借款種類(lèi)相配合,合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用,用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)所需要的其他資金投入,在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下,盡量降低資本成本,力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),可以采取下列具體措施:

(一)改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型,合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè),在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

另外,采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法,并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法,合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

(二)從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排,降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后,就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān),而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種,其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開(kāi)收購(gòu)中兩層出價(jià)模式,第一層出價(jià)時(shí),向股東允諾以現(xiàn)金支付,第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式,一方面是出于交易規(guī)模大、買(mǎi)方支付現(xiàn)金能力有限的考慮,維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu),減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力;另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售,從而使并購(gòu)方在第一層出價(jià)時(shí),就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

(三)創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合,加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn),必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配,加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),則流動(dòng)性降低,同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低,為解決這一矛盾,建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一,使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧,滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性,在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí),降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下,高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付,而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須:(1)選擇好理想的目標(biāo)公司,才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中,創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量,才能保證杠桿收購(gòu)的成功,避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

一、 企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng),對(duì)“企業(yè)并購(gòu)”一詞可作如下表述:即企業(yè)為獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(全部或部分),而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)(現(xiàn)金、證券及實(shí)物資產(chǎn))去購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)),并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起控制權(quán)改變的行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本動(dòng)機(jī)在于利潤(rùn)最大化,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)際上是一個(gè)追逐利潤(rùn)的過(guò)程。并購(gòu)是企業(yè)的一種投資行為,如同其它經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一樣,企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)在于利潤(rùn)的最大化。從本質(zhì)上看,企業(yè)并購(gòu)行為是資本運(yùn)營(yíng)行為,是企業(yè)控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn))的交易。之所以并購(gòu)雙方買(mǎi)賣(mài)企業(yè)控股權(quán),是因?yàn)椴①?gòu)雙方對(duì)由企業(yè)控制權(quán)所代表的收益有不同的評(píng)價(jià)和預(yù)期。

近些年來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也在逐步的加大,企業(yè)為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位,企業(yè)管理者費(fèi)勁心思將企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大以提高自己的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,而并購(gòu)則成為了多數(shù)企業(yè)管理者選擇的必要手段。企業(yè)并購(gòu)后可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),可以合理配置資源,可以減少內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)等多方面有利于企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì),然而企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生各種風(fēng)險(xiǎn),尤其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

在市場(chǎng)條件下,企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)之間日益活躍的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。這項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是利弊共存的,它給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn),所以說(shuō)“高風(fēng)險(xiǎn)”成為了企業(yè)并購(gòu)的主要特點(diǎn)。企業(yè)的并購(gòu)成效如何最重要的影響因素就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果控制的得當(dāng),企業(yè)將會(huì)順利完成并購(gòu)活動(dòng)。反之,如果未能得到良好的控制,企業(yè)將會(huì)受到較大的影響,并購(gòu)活動(dòng)將受到阻礙。

(一)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過(guò)高,以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力,盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好,過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金,但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善,銀行等中介組織也未能在并購(gòu)中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用,使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金,融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán),融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn),它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)金支付工具自身的缺陷,會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即杠桿收購(gòu)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn),并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理對(duì)策

(一)并購(gòu)前做好充分的準(zhǔn)備工作

首先要了解到并購(gòu)的真正意義,對(duì)于能給企業(yè)帶來(lái)怎樣的收益做出預(yù)算,在決策時(shí)一定要多方面考慮,謹(jǐn)慎決策。企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段要制定多個(gè)企業(yè)發(fā)展、壯大的方案,是否會(huì)有更適合的方式能讓企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展,切勿盲目選擇并購(gòu)這種方式來(lái)使企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。其次,對(duì)于并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表一定要認(rèn)真分析,并且對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性予以確認(rèn),并可以采取調(diào)查取證的方式,這一點(diǎn)對(duì)于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程是至關(guān)重要的,甚至關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。最后,多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)都不是很豐富,為了將并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制到最低點(diǎn),并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu),在并購(gòu)前全面的對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審查,并做出綜合的評(píng)價(jià),正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ),促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。

(二)加強(qiáng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系的構(gòu)建

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系是控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容,決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控系統(tǒng)的運(yùn)行質(zhì)量。立足我國(guó)現(xiàn)實(shí)環(huán)境,通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作小組,負(fù)責(zé)組織開(kāi)展企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范、預(yù)警和處置工作。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制小組應(yīng)按以下四項(xiàng)原則開(kāi)展工作:一是統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo),分級(jí)負(fù)責(zé)。企業(yè)母公司應(yīng)全面負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的組織、協(xié)調(diào)和領(lǐng)導(dǎo)工作。各所屬公司分級(jí)負(fù)責(zé)管轄范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作。二是及早預(yù)警,及早處置,對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)做到早發(fā)現(xiàn)、早報(bào)告,并財(cái)務(wù)果斷措施,及早控制和化解,防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和蔓延;三是各司其職,團(tuán)結(jié)協(xié)作。企業(yè)有關(guān)部門(mén)按照職責(zé)分工,積極籌劃落實(shí)各項(xiàng)防范,化解和處置財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施,相互協(xié)作,共同防范、化解和處置風(fēng)險(xiǎn);四是防化結(jié)合,重在防范。加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè),督促企業(yè)各級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任部門(mén)及時(shí)提供相關(guān)信息,控制要做到及時(shí)有效,以提高應(yīng)對(duì)各類(lèi)突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

(三)通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中,企業(yè)可以通過(guò)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議的方式以便起到風(fēng)險(xiǎn)防范的作用,協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述和保證及賠償?shù)?。由于調(diào)查的范圍是有限的,可能對(duì)一些細(xì)節(jié)之處了解的不夠到位,所以說(shuō)有必要簽定法律協(xié)議以便保證企業(yè)在并購(gòu)中的正確性。在并購(gòu)中被并購(gòu)方有可能會(huì)對(duì)一些資料或者數(shù)據(jù)不如實(shí)提供,或者刻意隱瞞的情況發(fā)生,這樣就促進(jìn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。因此企業(yè)在實(shí)際操作過(guò)程中不得掉以輕心,一定要保持嚴(yán)謹(jǐn)、穩(wěn)健的作風(fēng),用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(四)企業(yè)要積極拓展融資渠道

企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)將目光放寬廣,積極通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定,即可實(shí)施并購(gòu)行為,順利推進(jìn)重組和整合。企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中,不能一味地效仿其他企業(yè)的融資方式,一定要全面分析企業(yè)的實(shí)際情況,根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)和需求制定出符合自身?xiàng)l件的融資方式。對(duì)于出現(xiàn)在某個(gè)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),要進(jìn)行準(zhǔn)確的識(shí)別,并采取必要的手段及措施對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的防范措施。風(fēng)險(xiǎn)的防范措施不能一成不變,要根據(jù)實(shí)際情況的變化適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。必要時(shí)候也可以和有往來(lái)的企業(yè)建立并購(gòu)聯(lián)盟,盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。當(dāng)然企業(yè)實(shí)行并購(gòu)時(shí)也要盡量避免因片面追求風(fēng)險(xiǎn)最小化而帶來(lái)高額成本的負(fù)面影響,使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)順利完成,最終取得良好的收益,從而保證企業(yè)健康良性發(fā)展。

(五)強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)管理,提升并購(gòu)防控能力

首先合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。眾所周知,企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)并非一件簡(jiǎn)單的事情,在其過(guò)程中要面臨有很多問(wèn)題,需要采取必要的方式進(jìn)行解決。由于企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng),并且并購(gòu)雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素并不相同,導(dǎo)致采用雙方在同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)采用不同的評(píng)估方法,從而評(píng)估后所得到的并購(gòu)價(jià)格并不相同。因此,并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)以綜合的并購(gòu)定價(jià)模型所得出的并購(gòu)價(jià)格為基礎(chǔ),通過(guò)與被并購(gòu)方協(xié)商來(lái)合理地確定并購(gòu)價(jià)格。其次重視預(yù)防不對(duì)稱(chēng)信息。信息不對(duì)稱(chēng)是導(dǎo)致并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的首要原因,因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量改善并購(gòu)中信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)狀,堅(jiān)決杜絕惡意并購(gòu)。在并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)詳盡的調(diào)查,收集各方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)價(jià),確定其可信度,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變化情況、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)報(bào)表信息、資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員及產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況展開(kāi)詳盡的調(diào)查,全面分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)。

(六)加強(qiáng)并購(gòu)后整合工作

并購(gòu)后的整合既是協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程,也是構(gòu)筑新的企業(yè)核心能力創(chuàng)造新的價(jià)值的過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)行為的結(jié)束,并不是企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的結(jié)束,而是開(kāi)端。有效的并購(gòu)整合不僅能在一定程度上修正估價(jià)的錯(cuò)誤,規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),而且能進(jìn)一步提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)后整合的核心內(nèi)容,對(duì)提高企業(yè)整體合力和核心競(jìng)爭(zhēng)力起著關(guān)鍵性作用。但它并不是企業(yè)并購(gòu)的最終目的,而是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)整體的發(fā)展壯大。只有將并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資源和企業(yè)原有的資源有效的整合在一起,才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),降低企業(yè)成本,提高企業(yè)效益,推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn):

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論文摘要:企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)產(chǎn)生直接影響,相應(yīng)帶來(lái)了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),尤其是最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離,造成企業(yè)價(jià)值下降,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和增大影響了企業(yè)正常的發(fā)展和運(yùn)營(yíng),在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中,如何了解、掌控企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),認(rèn)真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。

作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的并購(gòu)行為在資本市場(chǎng)上日益增多。20世紀(jì)90年代初,全球企業(yè)并購(gòu)金額約4 000億美元,而到21世紀(jì)初,就上升到3.5萬(wàn)億美元左右,企業(yè)并購(gòu)迅速發(fā)展。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)發(fā)展也比較快,并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益增多,其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問(wèn)題,尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此,分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn),研究相應(yīng)的措施以防患于未然,對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)將起到積極的指導(dǎo)作用。

    一、并購(gòu)的含義和動(dòng)因

    企業(yè)并購(gòu),即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司,常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分,它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

    企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因:一是謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一個(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí),常采用的方法是并購(gòu)行業(yè)中的其他企業(yè)。這樣,可以直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì),避免投資建廠延誤的時(shí)間,而且并購(gòu)后企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策,可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。在生產(chǎn)領(lǐng)域,由于規(guī)模的擴(kuò)大,可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,利用新技術(shù),減少供給短缺的可能性,充分利用未使用生產(chǎn)能力。在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域,進(jìn)人新市場(chǎng),擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng),增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)控制力。

    二是提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng),當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后,可以進(jìn)一步提高管理效率。或者當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí),也可以提高管理效率。企業(yè)的發(fā)展注重規(guī)模經(jīng)濟(jì),規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的,在管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)上,由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?,使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大為減少??梢约腥肆?、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

    三是達(dá)到合理避稅的目的。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象,納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流人的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。在換股并購(gòu)中,收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益,因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的,并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票,之后再轉(zhuǎn)換成股票。債券的利息可先從收人中扣除,然后再計(jì)算所得稅。

    四是迅速籌集資金的需要。并購(gòu)擁有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè),可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。因?yàn)榛I集資金是發(fā)展迅速的企業(yè)面臨的一個(gè)難題,并購(gòu)一家資金盈余的企業(yè)是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià),在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下,反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值,被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣(mài)出價(jià)值往往出價(jià)較低,兼并后企業(yè)管理效率提高,職能部門(mén)改組降低有關(guān)費(fèi)用,這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。而且,隨著我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng),使籌資渠道擴(kuò)展到國(guó)際金融市場(chǎng),許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大規(guī)模的考慮往往會(huì)采取并購(gòu)的方法。

    二、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性,是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。

    (一)計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    在計(jì)劃決策階段,企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察,對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過(guò)程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

    1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),包括:利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),等等。

    2.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí),必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu),其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過(guò)高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒(méi)有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期,如果因信息真實(shí)或者在并購(gòu)過(guò)程中存在腐敗行為,則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

    (二)并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

   在并購(gòu)實(shí)施階段,企業(yè)要決定并購(gòu)的融資策略和支付方式,從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

    1.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無(wú)須償還,無(wú)籌資成本,但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金,會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金,但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低,能帶來(lái)節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益,但過(guò)高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化,導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。混合性證券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長(zhǎng)期融資方式,通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資,企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來(lái)股權(quán)的分散,放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,企業(yè)可以使用較低的股息率,但會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

    2.支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn),股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn),杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

    (三)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響,使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離,有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

    三、防范企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

    (一)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)以合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

    由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,為了降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu),包括經(jīng)紀(jì)人、cpa事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等,在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià),對(duì)信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析,采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè),降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

    并購(gòu)企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購(gòu)所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān),而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì),合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要。通常情況下,應(yīng)考慮買(mǎi)方支付現(xiàn)金能力的限度,力爭(zhēng)達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu),減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力。

    (三)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理,提高支付能力

    支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn),而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排,所以必須通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債相匹配,加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合,在流動(dòng)資產(chǎn)中,合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等,使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧,滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (四)通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    在并購(gòu)過(guò)程中,簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的,協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述和保證及賠償?shù)取R驗(yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個(gè)細(xì)節(jié),因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中,經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎,用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合,才能成功地降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi);防范策略

并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場(chǎng), 但在風(fēng)起云涌的并購(gòu)浪潮的背后, 成功的并購(gòu)案例并不多見(jiàn)。究其原因, 企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng), 包括體制風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等, 其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

從企業(yè)并購(gòu)的步驟來(lái)看,可以分為企業(yè)估價(jià)、并購(gòu)融資、并購(gòu)支付等。在這些步驟當(dāng)中,容易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型主要有以下幾個(gè)種類(lèi)。

(一)企業(yè)估價(jià)過(guò)程中:價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后,應(yīng)當(dāng)以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,并以其作為制定成交底價(jià)的計(jì)算基礎(chǔ),這是成功并購(gòu)的基礎(chǔ),也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在這個(gè)步驟中,主要應(yīng)當(dāng)掌握兩個(gè)方面的信息,其一是自身的信息,對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質(zhì)量等進(jìn)行全面的評(píng)價(jià),判斷是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu),判斷并購(gòu)是否會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。而針對(duì)目標(biāo)企業(yè),要充分掌握其相關(guān)信息,如目標(biāo)企業(yè)是否上市企業(yè)、收購(gòu)的類(lèi)型、收購(gòu)開(kāi)始時(shí)間及其預(yù)期長(zhǎng)度。由此可見(jiàn),在這一步驟當(dāng)中,信息的質(zhì)量是成敗的關(guān)鍵。對(duì)于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對(duì)自身實(shí)力估計(jì)過(guò)高,最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗甚至陷入財(cái)務(wù)泥潭的風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量更加重要,因?yàn)槎喾矫娴囊蛩貙?dǎo)致雙方信息不對(duì)稱(chēng)的客觀存在,并購(gòu)企業(yè)必須獲得充足的信息并作出準(zhǔn)確的判斷,否則將會(huì)陷入困境。

(二)并購(gòu)融資過(guò)程中:融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn),充足的資金是保證并購(gòu)的順利進(jìn)行關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長(zhǎng)期兩種,如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有股權(quán),待適當(dāng)改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點(diǎn)在于還本付息的負(fù)擔(dān)較重。如果并購(gòu)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用,來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式與結(jié)構(gòu),短期融資用來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用,而長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌集購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當(dāng),也容易陷入危機(jī)。

(三)并購(gòu)支付過(guò)程中:流動(dòng)性和資金使用風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)過(guò)程以及之后由于準(zhǔn)備不足,債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重,短期融資的數(shù)量較少,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量就顯得十分重要。并購(gòu)活動(dòng)占用流動(dòng)性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進(jìn)行融資,將會(huì)使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債大幅上升,資本的安全性進(jìn)一步降低。若并購(gòu)方的融資能力較差,同時(shí)現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動(dòng)比率的大幅下降將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的正常運(yùn)作,影響其短期償債能力,并購(gòu)方的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之提高。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

從本上來(lái)說(shuō),并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵原因,一方面,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳盡的審查,甚至可以聘請(qǐng)投資銀行等專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu),在預(yù)定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)管理能力進(jìn)行全面綜合的分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預(yù)測(cè),并在此基礎(chǔ)之上,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀全面的評(píng)價(jià),從而降低企業(yè)價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式直接相關(guān),而并購(gòu)支付方式又同時(shí)受到并購(gòu)企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購(gòu)的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對(duì)較小,混合支付居中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資金來(lái)源與能力,客觀綜合的估計(jì)資金的籌措情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),按照一定比例將現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式進(jìn)行組合,在滿足合并融資對(duì)資金的需求的同時(shí),保證將融資風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

(三)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上講是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡造成的,因此必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu),從提高對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理水平入手,建立流動(dòng)資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運(yùn)作具有較高的收益性,同時(shí)又能滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要,更重要的是降低了并購(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),保障并購(gòu)的順利完成。

【參考文獻(xiàn)】

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篇8

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)狀 風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)屬于現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的范疇,其已經(jīng)成為了資本運(yùn)營(yíng)的重要手段,并越來(lái)越受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重視。成功的并購(gòu)不僅能夠?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,而且還能夠提高企業(yè)在市場(chǎng)上的占有率,這對(duì)于提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著積極的促進(jìn)作用。但是,并購(gòu)在為企業(yè)帶來(lái)較高收益的同時(shí)也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。其中,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)是否取得成功的關(guān)鍵因素。本文就企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀進(jìn)行了論述,同時(shí)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題進(jìn)行了闡述,旨在提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

筆者認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn),下面針對(duì)這三個(gè)方面的內(nèi)容進(jìn)行具體的論述。

(一)企業(yè)并購(gòu)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)

所謂企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)質(zhì)上指的是企業(yè)能否在第一時(shí)間內(nèi)籌集到大量的并購(gòu)資金,并且還要充分考慮所籌集到的資金對(duì)于并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)生多大的影響。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是體現(xiàn)在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),包括兩個(gè)方面:一,來(lái)自收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二,來(lái)自目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。獲取并購(gòu)資金的途徑一般分為內(nèi)部融資與外部融資。內(nèi)部融資指的是企業(yè)將內(nèi)部留存的資金轉(zhuǎn)化為并購(gòu)資金。這種方式籌集到的并購(gòu)資金不會(huì)遭到第三方的過(guò)多干預(yù),并且也不用償還,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。但是,如果僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部融資,又會(huì)出現(xiàn)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如大量使用企業(yè)內(nèi)部資金,就會(huì)占用企業(yè)的流動(dòng)資金,從而降低了企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力,甚至對(duì)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)造成了威脅。另外,企業(yè)通過(guò)權(quán)益融資及債務(wù)融資等外部融資手段來(lái)籌集并購(gòu)資金,也會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。雖然權(quán)益融資可以利用發(fā)行股票的方式籌集。但是,其在實(shí)際操作過(guò)程中存在著較大的局限性。并且通過(guò)股票籌集并購(gòu)資金會(huì)使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生不同程度的變化,降低了企業(yè)原股東的實(shí)際控制權(quán)力。

(二)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中,企業(yè)并購(gòu)雙方最關(guān)注的問(wèn)題之一是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。目標(biāo)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值估算主要是根據(jù)并購(gòu)企業(yè)在未來(lái)預(yù)計(jì)獲得的收益大小以及其對(duì)應(yīng)的時(shí)間來(lái)決定的。如果預(yù)測(cè)不當(dāng)將會(huì)使被并購(gòu)企業(yè)評(píng)估價(jià)值出現(xiàn)較大價(jià)值偏離,進(jìn)而使得并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的形成主要有兩個(gè)方面:一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn);二是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。

1、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)企業(yè)估價(jià)造成影響的因素有很多,比如對(duì)企業(yè)內(nèi)部未來(lái)現(xiàn)金流量與時(shí)間的預(yù)測(cè)等。不過(guò),當(dāng)前我國(guó)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不夠完善,沒(méi)有制定一套關(guān)于對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行考量以及對(duì)企業(yè)所有現(xiàn)金具體流量提前預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn),從而使得企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中會(huì)使用超額的資金,造成資金風(fēng)險(xiǎn)。

2、財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)報(bào)表是由會(huì)計(jì)工作者對(duì)已發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)進(jìn)行分類(lèi)、加工、處理后提出的用以說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的書(shū)面文件,它反映了企業(yè)資金的投入及運(yùn)用、利潤(rùn)的取得、資金的籌集與分配等有關(guān)企業(yè)在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果或者某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況。如果企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表能夠真實(shí)、可靠并且合理的反映公司運(yùn)營(yíng)狀況,那么對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析的結(jié)果就具備一定的支撐性。一旦企業(yè)為了達(dá)到某些特殊目的修改報(bào)表數(shù)字、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表,其數(shù)據(jù)分析就失去了可取性。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)高價(jià)轉(zhuǎn)讓的目的,故意將企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值做大,這樣企業(yè)根據(jù)報(bào)表做出的并購(gòu)交易價(jià)格在很大程度上存在著失誤。如某些企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ǔk[瞞自己的部分債務(wù)及對(duì)外擔(dān)保等問(wèn)題,掩蓋企業(yè)資不抵債的實(shí)際狀況,從而使得并購(gòu)企業(yè)難以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表信息作出正確的判斷。在市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)、市場(chǎng)缺乏有效監(jiān)管的情況下,以上所述的財(cái)務(wù)報(bào)表信息不實(shí)的情況并不是偶然現(xiàn)象。另外,我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采用歷史成本計(jì)價(jià)、會(huì)計(jì)人員判斷能力等因素的干擾,使得報(bào)表本身存在一定的局限性。從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值時(shí)不能完全作為支撐依據(jù),喪失了原有的部分功能,甚至并購(gòu)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)反而會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后有很多的支付方式,比如通過(guò)現(xiàn)金、股票或者將這兩者結(jié)合的方式,不過(guò)這些支付方式在很大程度上存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在目標(biāo)企業(yè)中響應(yīng)最高的支付方式是現(xiàn)金支付,但是對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō),采用現(xiàn)金支付的方式可能會(huì)使得企業(yè)的資金流動(dòng)性變差,最終所形成的問(wèn)題與融資風(fēng)險(xiǎn)比較相似。也就是說(shuō),信貸壓力不斷增大,匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)其造成巨大的影響,致使收購(gòu)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。雖然采用股票支付的方式不會(huì)出現(xiàn)上述所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,但是股票支付在我國(guó)當(dāng)前金融環(huán)境下還存在著諸多的問(wèn)題,沒(méi)有良好的解決方案。而且股票支付還會(huì)使得企業(yè)股東的控制權(quán)降低,達(dá)不到有效的控制目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期。

二、防范企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先,企業(yè)應(yīng)將各種融資的渠道進(jìn)一步拓寬,確保能夠滿足并購(gòu)時(shí)的資金需求。如發(fā)行可轉(zhuǎn)換的債券,建立并購(gòu)資金,風(fēng)險(xiǎn)平攤的制度。其次,通過(guò)相關(guān)的法律人員對(duì)融資的具體情況進(jìn)行充分的了解,有效的防止融資詐騙行為的發(fā)生。另外,應(yīng)進(jìn)一步提高對(duì)匯率市場(chǎng)的分析力度并對(duì)其進(jìn)行及時(shí)的管理與控制。

(二)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先,要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況全面的了解,并將其與相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行充分的比較,以此掌握其實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。同時(shí),還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的收益情況提前預(yù)測(cè),在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況全面了解之后再實(shí)行價(jià)值評(píng)估,從而避免購(gòu)買(mǎi)時(shí)錯(cuò)誤的投入較高的成本費(fèi)用。其次,在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行分析與評(píng)估過(guò)程中,應(yīng)從其報(bào)表、法律政策、行業(yè)環(huán)境等方面著手進(jìn)行系統(tǒng)性的分析,并在諸多因素系統(tǒng)性考量的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值進(jìn)行充分的預(yù)測(cè),從而遏制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另外,必須通過(guò)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值,爭(zhēng)取投入最小的成本獲取到最大的收購(gòu)效益。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)防范支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的關(guān)鍵在于,不僅要有效的控制住因現(xiàn)金支付而導(dǎo)致的流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn),而且還要有效的控制因股票支付而造成的企業(yè)股東控制權(quán)力降低等問(wèn)題。防范支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題發(fā)生的對(duì)策是將現(xiàn)金支付與股票支付有機(jī)的結(jié)合起來(lái),以此降低支付風(fēng)險(xiǎn)。從對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)造成影響的因素上來(lái)看,降低支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從兩個(gè)方面著手。一方面,并購(gòu)方持有的股權(quán)必須大于百分之五十,這樣才能夠確保目標(biāo)企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中具有較高的支配權(quán)力。另一方面,將現(xiàn)金支付與股票支付結(jié)合能夠大大降低經(jīng)營(yíng)負(fù)債率。

三、結(jié)論

綜上所述,企業(yè)管理層在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)時(shí),應(yīng)事先做好準(zhǔn)備,充分調(diào)查被并購(gòu)企業(yè)債務(wù)、資金及運(yùn)營(yíng)狀況,防范并購(gòu)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其次,通過(guò)多種融資形式擴(kuò)大融資渠道,減輕并購(gòu)企業(yè)資金壓力,防范融資風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)。積極采取有效措施應(yīng)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。

參考文獻(xiàn):

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篇9

企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)獲取其它企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán),從而獲得該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治?J?斯蒂格勒曾說(shuō)過(guò):“縱觀美國(guó)著名大企業(yè),幾乎沒(méi)有一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購(gòu)而發(fā)展起來(lái)的”。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)始于20世紀(jì)80年代,雖然起步較晚,但已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的一大熱點(diǎn)。然而,在這20年的并購(gòu)浪潮中,并購(gòu)案的成功率一直徘徊在20%至40%之間。HP并購(gòu)康柏以慘淡的業(yè)績(jī)告終,TCL與阿爾卡特的不歡而散,曾經(jīng)創(chuàng)造神話的德隆在三個(gè)月內(nèi)泯滅,這些鮮活的例子無(wú)不給熱衷于并購(gòu)的企業(yè)以警示。實(shí)證研究結(jié)果表明,大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo),多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后陷于各種困境,其中以財(cái)務(wù)困境居多。因此,對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,由于并購(gòu)定價(jià)、支付、融資等各種財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性。具體地說(shuō),企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下五個(gè)方面:

(一)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要受并購(gòu)方所獲取信息質(zhì)量的影響。一方面,目標(biāo)企業(yè)有可能為了獲取更多的利益,利用會(huì)計(jì)政策上的差異,粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表,或者對(duì)或有事項(xiàng)不加以批露,或不作真實(shí)的批露,或者故意隱瞞損失信息,夸大收益信息;另一方面,中介機(jī)構(gòu)可能在個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真,或由于專(zhuān)業(yè)勝任能力不足,使評(píng)估價(jià)值與企業(yè)真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生偏離。這些都有可能產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金需求的保證和并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔP枰揞~的資金支持,所需并購(gòu)資金可以以自有資金的方式提供,也可通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資獲得。融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

1.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所需資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下,企業(yè)面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí),將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí),會(huì)使股東利益受損,從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。而完全以自有資金支付會(huì)造成機(jī)會(huì)成本增加。

2.資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所融資金在使用方面包括三個(gè)內(nèi)容:并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用、增量投入成本。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用安排上,首先支付的是并購(gòu)費(fèi)用,其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買(mǎi)價(jià),最后是支付增量投入資金。在企業(yè)并購(gòu)所融資金的使用方面,不但在時(shí)間上要按照順序保證三個(gè)方面的資金需要,而且要求在空間上做出合理的分配。必須看到,并購(gòu)價(jià)格是一個(gè)確定的需求,增量投入成本則是一個(gè)變數(shù)較大的需求。因此企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求,而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求。任何安排不當(dāng),都將影響到企業(yè)并購(gòu)預(yù)期效果的實(shí)現(xiàn)。

(三)支付方式風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等常用方式,在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下,支付方式的不同將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息,是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。被并購(gòu)方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利能力,也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。該方式會(huì)導(dǎo)致大量現(xiàn)金流出企業(yè),可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金短缺,不能滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而遭受巨額損失。

2.股票支付風(fēng)險(xiǎn)

股票支付程序復(fù)雜,且改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán),可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果并購(gòu)方第一大股東控股比例較低,則可能出現(xiàn)并購(gòu)方被被并購(gòu)方所控制的風(fēng)險(xiǎn)。

3.混合支付風(fēng)險(xiǎn)

混合支付將多種支付工具組合在一起,可能存在搭配不當(dāng),而導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化,股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移等風(fēng)險(xiǎn)。

(四)并購(gòu)方式風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方式不同,導(dǎo)致并購(gòu)各方相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同。通常,依據(jù)并購(gòu)標(biāo)的不同,并購(gòu)方式可分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種方式。

1.股權(quán)并購(gòu)。股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東,要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種風(fēng)險(xiǎn),如負(fù)債、各種糾紛等。如果并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解,則極有可能導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

2.資產(chǎn)并購(gòu)。資產(chǎn)并購(gòu)要以自身有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為前提,否則就不能達(dá)到快速進(jìn)入該領(lǐng)域的目的。資產(chǎn)并購(gòu)還可能會(huì)受到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制相關(guān)規(guī)定的制約,比如,目標(biāo)企業(yè)存在特定資產(chǎn)可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定,無(wú)法直接轉(zhuǎn)移給第三方,這些都有可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中,由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同,在整合過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦,如果未能妥當(dāng)處理,不能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng),將不僅會(huì)抵消并購(gòu)所帶來(lái)的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要包括:

1.財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方在很多情況下財(cái)務(wù)目標(biāo)是不一致的,必須進(jìn)行整合。整合的過(guò)程會(huì)涉及到各方利益,各方在爭(zhēng)取利益的過(guò)程中可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)目標(biāo)整合失敗。

2.財(cái)務(wù)制度的整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)制度歸根結(jié)底是企業(yè)所實(shí)行的一系列財(cái)務(wù)政策的選擇。并購(gòu)前各方會(huì)根據(jù)各自的總體目標(biāo)和現(xiàn)實(shí)要求制定或選擇有利于自身發(fā)展的財(cái)務(wù)政策,因此,處于不同利益主體地位的并購(gòu)各方在并購(gòu)前其財(cái)務(wù)政策可能會(huì)存在很大的差別,在進(jìn)行財(cái)務(wù)制度上的融合時(shí),有可能產(chǎn)生整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3.資產(chǎn)、負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)整合主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合。資產(chǎn)整合失敗,不但目標(biāo)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有建立起來(lái),原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害,造成企業(yè)資金無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn),給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。負(fù)債的整合,如果結(jié)構(gòu)不合理,或者外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化使企業(yè)的債務(wù)成本上升,企業(yè)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大,財(cái)務(wù)危機(jī)就可能產(chǎn)生。

4.財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)勢(shì)必帶來(lái)組織機(jī)構(gòu)上的混亂,人員配備上的重疊,職責(zé)不清等問(wèn)題,財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要,就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)辦法

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中處于非常重要的地位,能否有效防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),直接關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)的成敗。對(duì)于上述并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)當(dāng)從如下五個(gè)方面加以防范:

(一)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查,核實(shí)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

并購(gòu)方應(yīng)組成專(zhuān)門(mén)的并購(gòu)調(diào)查小組,調(diào)查小組通常應(yīng)當(dāng)履行如下工作:

1.查閱目標(biāo)企業(yè)的歷史資料、管理制度文件、公開(kāi)信息等,初步了解目標(biāo)企業(yè)基本情況;

2.查證目標(biāo)企業(yè)是否存在未了結(jié)的法律訴訟;是否存在違法情況;是否有被罰款、沒(méi)收違法所得、強(qiáng)制停業(yè)等導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失的潛在風(fēng)險(xiǎn);有無(wú)未計(jì)的收支、擔(dān)保、抵押等情況;目標(biāo)企業(yè)是否按時(shí)足額繳納各項(xiàng)稅款以及其他任何可能影響目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或權(quán)益變化的重要事項(xiàng)等;

3.核實(shí)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。觀察存貨實(shí)物狀況,關(guān)注往來(lái)賬款賬齡,注意有無(wú)目標(biāo)企業(yè)抽走注冊(cè)資金,空掛其他應(yīng)收款的情況,有無(wú)虛增收入、虛增利潤(rùn)、空掛應(yīng)收賬款的情況,關(guān)注成本費(fèi)用是否真實(shí),有無(wú)少計(jì)成本,故意調(diào)增利潤(rùn)等情況。

(二)合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。并購(gòu)方在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上形成的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

(三)采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定,即可實(shí)施并購(gòu)行為,順利推進(jìn)并購(gòu)整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi),對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,力求資本成本最小化。

(四)采用靈活的支付方式

企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過(guò)有效地整合可以獲得較大的贏利空間,則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式,利用債務(wù)的抵稅作用,降低資本成本;如果并購(gòu)方自有資金充足,資金流入量穩(wěn)定,且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值可能被低估,則可選擇以自有資金為主的混合支付方式;如果并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不佳,資產(chǎn)負(fù)債率高,企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差,則可采取換股方式,以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

(五)做好并購(gòu)財(cái)務(wù)整合

1.做好財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)與財(cái)務(wù)制度的創(chuàng)新整合。并購(gòu)方必須重新設(shè)計(jì)其財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu),以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應(yīng)當(dāng)保證機(jī)構(gòu)內(nèi)部分工具體、權(quán)責(zé)明確。在財(cái)務(wù)制度的整合上應(yīng)實(shí)行優(yōu)選創(chuàng)新,在目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方中選擇適合的制度體系,進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新,實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略與財(cái)務(wù)制度的匹配。

2.做好資源的優(yōu)化配置。對(duì)并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行整合,對(duì)無(wú)效或低效資產(chǎn)進(jìn)行剝離,改變?cè)泄静涣假Y產(chǎn)充斥,資產(chǎn)利用率不高的狀況;對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)負(fù)債的整合,可以從集團(tuán)的角度對(duì)負(fù)債進(jìn)行重新組合,如以新債代替舊債,對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化,降低資金成本。

3.做好整合的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作。如并購(gòu)方向并購(gòu)后企業(yè)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人,并接受并購(gòu)方的考核與評(píng)價(jià),負(fù)責(zé)并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作;并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格的控制,重大資產(chǎn)增減變動(dòng)或其他重大事項(xiàng)必須向并購(gòu)方報(bào)批后實(shí)施;實(shí)行全面預(yù)算,動(dòng)態(tài)監(jiān)控并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng),防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)中各種風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn),貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終。本文探討了并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并提出了相應(yīng)的解決辦法。盡管這些風(fēng)險(xiǎn)客觀存在,但只要企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中精心籌劃,最終仍可以有效規(guī)避,提高并購(gòu)成功率。

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【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

一、企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

1、企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩層含義,是指企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。兼并和收購(gòu)都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓?zhuān)亲鳛椴煌问降馁Y本運(yùn)營(yíng)方式,又具有不同的特點(diǎn):兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的徹底轉(zhuǎn)讓?zhuān)I(mǎi)方企業(yè)從實(shí)質(zhì)和形式上完全擁有了賣(mài)方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)權(quán);而在收購(gòu)行為中,賣(mài)方企業(yè)仍保留著形式上的法人財(cái)產(chǎn)權(quán),買(mǎi)方企業(yè)只是通過(guò)全部或部分終極所有權(quán)的購(gòu)買(mǎi)而獲得對(duì)賣(mài)方企業(yè)全部或部分法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)控制。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)?shù)龋构緝攤芰适Ф鴮?dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程,實(shí)際上也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張,例如企業(yè)并購(gòu)資金的短缺、融資成本的上升、并購(gòu)后企業(yè)整體價(jià)值下降、財(cái)務(wù)狀況惡化,甚至可能導(dǎo)致企業(yè)最終破產(chǎn)。因此,對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)當(dāng)積極防范和妥善管理,盡可能使之降到最低。

二、中國(guó)企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下一種企業(yè)快速擴(kuò)張行為,但若并購(gòu)對(duì)象選擇不慎、市場(chǎng)環(huán)境變化等原因,可能會(huì)給并購(gòu)和企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項(xiàng)研究結(jié)果表明,在之前的十年內(nèi),通過(guò)弱肉強(qiáng)食方式被并購(gòu)的企業(yè)中,有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率也是相當(dāng)?shù)偷?。?jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購(gòu)重組事件,其中只有15%的公司在經(jīng)過(guò)資產(chǎn)注入后煥然一新,20%的公司經(jīng)營(yíng)一波三折,36%的公司財(cái)務(wù)難以維持,29%的公司重新陷于困境。20世紀(jì)90年代末,全球的企業(yè)并購(gòu)處于高峰后期,此后并購(gòu)交易數(shù)額開(kāi)始大幅下降,然而,中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)卻逆勢(shì)上揚(yáng),成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中的亮點(diǎn),交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領(lǐng)先地位,如表1所示。

總之,企業(yè)并購(gòu)既能讓企業(yè)迅速發(fā)展,取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),又存在著商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)交易的精髓,企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素之一在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期,如果預(yù)測(cè)不當(dāng),就會(huì)產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)能否合理定價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)的信息質(zhì)量,而信息的質(zhì)量又取決于目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)、準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間等因素。具體來(lái)說(shuō),目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)可分為以下幾種:一是并購(gòu)雙方之間信息不對(duì)稱(chēng)引起價(jià)值估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部情況的了解往往不夠充分,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出錯(cuò)誤的選擇;二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不恰當(dāng)、評(píng)估體系不健全引起價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),特別是在我國(guó),由于國(guó)內(nèi)企業(yè)缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn),專(zhuān)業(yè)人才稀缺,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)往往出現(xiàn)偏差;三是缺乏能在并購(gòu)過(guò)程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介組織帶來(lái)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)資本市場(chǎng)只有不到二十年的歷史,還很不健全,缺乏擁有專(zhuān)業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司,使得并購(gòu)的交易成本和整合成本大大增加;四是并購(gòu)方高估自身并購(gòu)整合能力帶來(lái)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),例如1998年戴姆勒并購(gòu)克萊斯勒案例和2005年明基并購(gòu)西門(mén)子案例等,都說(shuō)明了并購(gòu)企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購(gòu)陷入困境。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金支持,但由于我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠,資本市場(chǎng)功能不夠健全,銀行等金融機(jī)構(gòu)惜貸思想嚴(yán)重等原因,使企業(yè)并購(gòu)面臨較大的融資困難和風(fēng)險(xiǎn)。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個(gè)方面:一是由于并購(gòu)企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱,難以籌集資金;二是并購(gòu)規(guī)模過(guò)大,超出了企業(yè)的融資能力,巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決,必須采用多渠道的方式籌集并購(gòu)資金,在這種情況下,并購(gòu)企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),即如何確定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例??傊?,不合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一系列問(wèn)題,我們應(yīng)努力降低并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

3、支付風(fēng)險(xiǎn)。目前,企業(yè)并購(gòu)常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等,任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)多以現(xiàn)金支付為主,即并購(gòu)方支付給目標(biāo)公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)目的。例如,我國(guó)2001年十大并購(gòu)案例全部采用現(xiàn)金支付,2002年十大并購(gòu)案例中,有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付,2003年十大并購(gòu)案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國(guó)企業(yè)偏好現(xiàn)金支付,主要是由于現(xiàn)金收購(gòu)的操作簡(jiǎn)單易行,并且具有較快的速度,也是目標(biāo)公司樂(lè)于接受的方式。然而,現(xiàn)金支付面臨著一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):首先,企業(yè)并購(gòu)成功與否受限于并購(gòu)方的現(xiàn)金流量和融資能力,如果并購(gòu)方能力有限,則會(huì)影響并購(gòu)規(guī)模,甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺;其次,跨國(guó)并購(gòu)如果采用現(xiàn)金支付,匯率不是一成不變的,那么匯率風(fēng)險(xiǎn)難以避免,例如近年來(lái)中國(guó)的大并購(gòu)案中,幾乎每一個(gè)都與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系;最后,目標(biāo)企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利,不能享受延遲納稅的優(yōu)惠,可能也會(huì)引致他們的反對(duì)。

除了以上三種主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外,公司并購(gòu)可能還會(huì)面臨跨國(guó)并購(gòu)中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)等,需要并購(gòu)企業(yè)妥善應(yīng)對(duì)。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、客觀評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的情況下,為了防止評(píng)估過(guò)程可能出現(xiàn)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)公司在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查對(duì)于防范并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要,主要包括調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資本、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本等。單純的財(cái)務(wù)調(diào)查是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,一般要組成專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)來(lái)實(shí)施,在該團(tuán)隊(duì)中,不僅要有公司內(nèi)部人員,而且律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資銀行家等外聘專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)必不可少。這些中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化的評(píng)估知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芴峁┫鄬?duì)較為客觀的價(jià)值判斷,但首先要保證評(píng)估機(jī)構(gòu)站在客觀、公正的立場(chǎng)上。此外,并購(gòu)企業(yè)還需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立、審慎的價(jià)值判斷。并購(gòu)企業(yè)采用不同的估價(jià)方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,可能得到不同的價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等,選擇不同的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值,制定出一個(gè)合理的收購(gòu)價(jià)格區(qū)間,盡可能合理地對(duì)目標(biāo)進(jìn)行定價(jià)。

2、合理搭配不同融資渠道,控制融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō),如何選擇并購(gòu)的融資方式通??紤]兩個(gè)因素:一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時(shí)、足額的資金保證;二是何種融資成本最低而風(fēng)險(xiǎn)較小,有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。并購(gòu)企業(yè)對(duì)融資方式的選擇按照以下程序進(jìn)行:首先,各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價(jià),包括股權(quán)融資中的支付給股東的股利、紅利,以及債務(wù)融資中支付給債權(quán)人的利息等。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔR远鄻踊娜谫Y方式來(lái)獲取資金,因此,我們對(duì)資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算,即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權(quán)數(shù)乘以其相關(guān)的資金成本率然后求其相加之和,得出加權(quán)平均資金成本率。一般,加權(quán)平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次,融資方式的選擇。我們?cè)谶x擇融資方式時(shí),應(yīng)該采取先內(nèi)后外,先簡(jiǎn)后繁、先快后慢的原則。一般來(lái)說(shuō),首選企業(yè)內(nèi)部積累,因?yàn)槠渚哂腥谫Y阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行費(fèi)用等優(yōu)點(diǎn),其次選擇銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款,因?yàn)榫哂兴俣瓤?、彈性大、成本低及保密性好的?yōu)點(diǎn),最后考慮利用證券市場(chǎng),通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券獲取融資,其中,企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資,其次是發(fā)行股票。最后,融資結(jié)構(gòu)規(guī)劃,即在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場(chǎng)的變化趨勢(shì),將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮,設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè)的融資方案。

3、恰當(dāng)選擇支付方式,降低支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務(wù)與股權(quán)方式等,并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合其流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等實(shí)際情況,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行合理選擇?,F(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即確定最大現(xiàn)金支付承受額;股權(quán)支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即換股比例的確定;杠桿支付的風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)即債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)劃。不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果,從而起到不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移作用。從本質(zhì)上講,收購(gòu)方選擇支付方式的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)回避的過(guò)程。每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn),有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險(xiǎn),有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方通過(guò)對(duì)不同支付方式的支付成本和支付邊界分析,來(lái)確定具體的支付方式,進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險(xiǎn)分散,并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解。

五、小結(jié)

總之,隨著國(guó)際及國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)案例的增多,加上企業(yè)并購(gòu)結(jié)果的不盡如意,探討企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就成為研究的熱點(diǎn)之一。本文在界定企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念、分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于定價(jià)、融資和支付三個(gè)方面,并分別提出了解決措施,以盡可能地降低和分散企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??梢灶A(yù)見(jiàn),如果并購(gòu)企業(yè)能夠客觀全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、合理搭配不同融資渠道、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式的優(yōu)化和多樣化,企業(yè)并購(gòu)成功的概率將會(huì)大大增加。

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