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［關(guān)鍵詞］存款準(zhǔn)備金政策；貨幣供應(yīng)量；存款準(zhǔn)備金率

［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）26-0086-02

1 存款準(zhǔn)備金政策的作用

存款準(zhǔn)備金政策是中央銀行依據(jù)法律所賦予的權(quán)力,規(guī)定商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以一定的比率將其吸收的存款提取一部分,即存款準(zhǔn)備金,繳存中央銀行,以保證銀行對(duì)負(fù)債的清償能力,進(jìn)而間接控制一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)貨幣供應(yīng)量的一種管理和調(diào)控制度。存款準(zhǔn)備金政策通常被用來(lái)控制信貸和調(diào)節(jié)貨幣供給量,通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的額度,它可以對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)形成有效的控制,進(jìn)而影響國(guó)家的貨幣供給量,再由貨幣供給量的變化影響市場(chǎng)利率,最后作用于企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。為了抑制或刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),減少或增加貨幣供給量,央行通過(guò)提高或降低存款準(zhǔn)備金率,增加或減少金融機(jī)構(gòu)必須存入中央銀行的存款數(shù)量,使社會(huì)投資規(guī)?？s小或擴(kuò)大,從而縮小或擴(kuò)大貨幣乘數(shù),進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)貨幣供給量減少或增加,市場(chǎng)利率提高或降低,最終導(dǎo)致消費(fèi)和投資的支出減少或增加。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可以反映出央行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的判斷和貨幣政策的導(dǎo)向,受此影響,金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾將根據(jù)中央銀行的存款準(zhǔn)備金政策來(lái)調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)決策,最終使央行實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo),這就是存款準(zhǔn)備金政策的“宣告效應(yīng)”。

2 存款準(zhǔn)備金政策在我國(guó)的應(yīng)用和發(fā)展

自從1984年中國(guó)人民銀行正式啟用存款準(zhǔn)備金政策以來(lái),存款準(zhǔn)備金政策在我國(guó)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展,主要可以分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段是從1984―1998年,我國(guó)處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的階段。這一階段,中央銀行制定存款準(zhǔn)備金政策的目的是籌集資金,以支持信貸結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和大型建設(shè)項(xiàng)目的融資。存款準(zhǔn)備金政策的變化主要體現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整上。1984年,央行規(guī)定企業(yè)法定存款準(zhǔn)備金率為20%,農(nóng)村為25%,儲(chǔ)蓄為40%,1985年統(tǒng)一調(diào)整為10%,到1998年3月21日,共調(diào)整了兩次，到13%。這個(gè)階段調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的主要作用在于使我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策回歸到它作為貨幣政策工具的作用上來(lái)。第二個(gè)階段是從1998―2003年,受亞洲金融危機(jī)影響,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受阻,市場(chǎng)疲軟,央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這一階段還處于用存款準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的嘗試階段。第三階段是從2003―2010年,我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的階段,央行開(kāi)始逐步上調(diào)準(zhǔn)備金率。2007年開(kāi)始到2008年6月,為避免經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱,流動(dòng)性過(guò)剩演化成流動(dòng)性泛濫,基本上每個(gè)月都上調(diào)了一次存款準(zhǔn)備金率,然而結(jié)果卻差強(qiáng)人意,經(jīng)濟(jì)升溫勢(shì)頭依舊不減。自2008年9月金融危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到一定的沖擊,為刺激國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi),保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度,央行對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)和大型金融機(jī)構(gòu)制定了不同的存款準(zhǔn)備金率,并不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2010年,我國(guó)通貨膨脹的趨勢(shì)日益顯著,2010年 12月20日,中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到15%,大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%,創(chuàng)歷史新高。

3 我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策的效果分析

(1)從廣義貨幣量來(lái)看。存款準(zhǔn)備金政策通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率從而控制貨幣供應(yīng)量的目的,從1998―2007年,廣義貨幣M2總量持續(xù)增長(zhǎng),在此期間,1998年、1999年為配合擴(kuò)大內(nèi)需政策,增加商業(yè)銀行可用資金,中央銀行兩次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率7個(gè)百分點(diǎn),2003―2007年為保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定,控制貨幣信貸的過(guò)快增長(zhǎng),傳遞中央銀行收縮貨幣供應(yīng)的信號(hào),10多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率,累計(jì)上調(diào)8.5個(gè)百分點(diǎn),而M2的增幅2007年雖有所回落,但仍居高不下,可見(jiàn),這期間存款準(zhǔn)備金政策的效果并不顯著。2010年央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,M2增長(zhǎng)幅度相比2009年有所下降,但形勢(shì)依然不容樂(lè)觀。

(2)從金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模變化來(lái)看。從金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模變動(dòng)來(lái)看,2003―2009年人民幣各項(xiàng)存款和貸款持續(xù)增長(zhǎng),存款增長(zhǎng)的幅度大于貸款增長(zhǎng)的幅度,存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)起到一定的效果,但并沒(méi)有使得信貸規(guī)模得到很好的緊縮。

(3)從居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)變化來(lái)看。CPI指數(shù)的變動(dòng)情況可以在一定程度上反映存款準(zhǔn)備金政策的中長(zhǎng)期效果,2003年1月以來(lái),我國(guó)CPI出現(xiàn)了三次持續(xù)大幅度上漲。2007年,CPI指數(shù)連續(xù)9個(gè)月突破了3%的警戒線,2007年8月開(kāi)始,CPI高居6%以上,2008年CPI繼續(xù)上漲,2010年12月CPI同比上漲4.6%,通貨膨脹程度加深。雖然央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以緩解流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的壓力,但CPI指數(shù)仍然居高不下,因此,從中長(zhǎng)期來(lái)看,存款準(zhǔn)備金的效果并不明顯。

(4)從國(guó)際收支來(lái)看。國(guó)際收支如果出現(xiàn)大順差,則會(huì)增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量,使得該國(guó)市場(chǎng)貨幣供給偏多最終導(dǎo)致物價(jià)上漲,而分析我國(guó)近幾年的國(guó)際收支情況,可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目出現(xiàn)大規(guī)模“雙順差”,國(guó)際收支不平衡狀況較為嚴(yán)重,影響了存款準(zhǔn)備金政策的效果。

4 影響存款準(zhǔn)備金政策效果的因素

雖然我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策的調(diào)控力度很大,但并沒(méi)有取得預(yù)期的效果,下面將就影響我國(guó)存款準(zhǔn)備金效果的幾個(gè)因素進(jìn)行分析。

(1)超額準(zhǔn)備金率。由以上的分析可以發(fā)現(xiàn),雖然我國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的幅度和頻率很高,但對(duì)貨幣乘數(shù)的影響并不明顯,因?yàn)樨泿懦藬?shù)還受超額準(zhǔn)備金率的影響。2003年以來(lái)央行提高存款準(zhǔn)備金率在很大程度上由于超額準(zhǔn)備金率降低所產(chǎn)生的擴(kuò)張效應(yīng)而被抵消了,商業(yè)銀行負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng)和無(wú)準(zhǔn)備金要求的資金來(lái)源的增加,也進(jìn)一步削弱了存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)際緊縮效果,進(jìn)而也削弱了對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣量緊縮產(chǎn)生的影響。

(2)外匯占款。外匯占款是指銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的基礎(chǔ)貨幣,它是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的一條渠道。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大、國(guó)外直接投資和貸款的持續(xù)增加,人民幣升值預(yù)期而導(dǎo)致熱錢的不斷流入,使得外匯占款的數(shù)量也不斷增加,從而推動(dòng)了基礎(chǔ)貨幣大規(guī)模地被投放。基礎(chǔ)貨幣的投放總量屬于中央銀行的負(fù)債,盡管央行不斷采取公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)沖操作以釋放基礎(chǔ)貨幣投放的壓力,但外匯占款依舊是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道和重要因素。而且這些對(duì)沖操作具有很強(qiáng)的被動(dòng)性,對(duì)央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)性有一定的限制性,從而降低了貨幣政策的效果。

(3)我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策自身的缺陷。首先目前我國(guó)存款準(zhǔn)備金的計(jì)提方法是對(duì)依據(jù)所有存款的期末余額以統(tǒng)一比率計(jì)算,這種方法并不能真實(shí)反映金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際存款總量,商業(yè)銀行可通過(guò)人為壓低存款余額來(lái)降低向央行繳存的準(zhǔn)備金。此外,缺乏有效的對(duì)金融機(jī)構(gòu)日常監(jiān)管的數(shù)據(jù),央行無(wú)法通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的旬、月報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)核實(shí)它們存款準(zhǔn)備金的繳存水平。這些都在一定程度上降低了貨幣政策的效果。

5 提高我國(guó)存款準(zhǔn)備金政策效果的建議

(1)完善存款準(zhǔn)備金制度。首先，目前我國(guó)央行對(duì)存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金都支付較高的利息,這使得商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和利潤(rùn)來(lái)源受到影響,同時(shí)過(guò)高的存款準(zhǔn)備金也會(huì)削弱貨幣政策的調(diào)控效果,因此,央行應(yīng)加大對(duì)存款準(zhǔn)備金付息制度的改革,確定合理的準(zhǔn)備金利率水平,正確發(fā)揮其對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用。其次,我國(guó)目前存款準(zhǔn)備金的計(jì)提方式上的不足也是弱化貨幣政策的重要因素,央行應(yīng)該進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金的計(jì)提方式以避免商業(yè)銀行人為壓低存款余額的現(xiàn)象。

(2)推動(dòng)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化是資金合理配置的基礎(chǔ),是資源優(yōu)化配置的前提,也是推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。它有助于強(qiáng)化貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系,提供金融市場(chǎng)運(yùn)行的信息,保證貨幣政策傳導(dǎo)渠道的通暢,使存款準(zhǔn)備金政策能夠很好地發(fā)揮其作用。因此,應(yīng)該逐步推動(dòng)利率市場(chǎng)化,進(jìn)一步加強(qiáng)利率這一價(jià)格杠桿的調(diào)控作用。但是在當(dāng)前形勢(shì)下應(yīng)盡量避免上調(diào)存款基準(zhǔn)利率,這可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng),致使熱線大量涌入。

(3)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行。由于國(guó)債發(fā)行只涉及資金使用權(quán)的讓渡,并不會(huì)改變流通中的貨幣總量,在正常情況下不會(huì)增加需求總量,導(dǎo)致通貨膨脹。它還能為中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作提供理想的工具,使貨幣供給規(guī)模維持在適度的水平上。因此可以適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大國(guó)債的發(fā)行。

(4)與其他政策配合。加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金政策與貨幣政策的另外兩個(gè)工具,即再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)操作的配合,相互彌補(bǔ),相互促進(jìn)。此外,還要加快企業(yè)改革的進(jìn)程,進(jìn)一步完善企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和約束機(jī)制,增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)信息的敏感度,使貨幣政策的傳導(dǎo)渠道更加暢通,進(jìn)而提高它的效果。

參考文獻(xiàn):

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［2］朱恩濤,范從來(lái).我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度演變的貨幣政策視角分析［J］.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2006(12).

［3］高鐵梅,王金明.我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的動(dòng)態(tài)分析［J］.金融研究,2001(3).

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【關(guān)鍵詞】貨幣政策，穩(wěn)健，利率，通貨膨脹

自2010年以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行總體呈現(xiàn)高位加快的態(tài)勢(shì)，CPI一度超過(guò)警戒線5%，雖然近年來(lái)CPI大體保持在3%的合理范圍內(nèi)，但是由于基數(shù)大及CPI構(gòu)成的不合理之處，居民依舊可感受到依然凸顯的潛在通脹壓力以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

目前我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，為增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性和有效性，合理應(yīng)對(duì)預(yù)期的通貨膨脹。貨幣政策取向適時(shí)適度做出的調(diào)整都是為了確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，同時(shí)，也是根據(jù)不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾，通過(guò)貨幣政策取向的變化來(lái)實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡四大目標(biāo)間的平衡。

一、近年來(lái)穩(wěn)健的貨幣政策所針對(duì)的三大現(xiàn)象：

（一）全球經(jīng)濟(jì)“冷熱不均”。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)著“冷熱不均”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力，但新興經(jīng)濟(jì)體仍保持強(qiáng)勁復(fù)蘇。近期，歐、美、日開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)救經(jīng)濟(jì)，這些資金都大量的流向“金磚四國(guó)”和其他新興市場(chǎng)國(guó)家，瘋狂抬高了后者的物價(jià)，而前者超市里的價(jià)格標(biāo)簽卻久久不變。數(shù)據(jù)顯示，“金磚四國(guó)”中國(guó)、巴西、俄羅斯、印度2010年10月份的CPI漲幅大大超過(guò)了各國(guó)預(yù)設(shè)的通脹目標(biāo)，其中印度食品價(jià)格漲幅連續(xù)52周超10%。

（二）中國(guó)成全球流動(dòng)性“蓄水池”。近些年以來(lái)，老百姓感受最深的莫過(guò)于國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，兜里的錢可買的東西越來(lái)越少。價(jià)格上漲的消費(fèi)品中，生活必需品的價(jià)格波動(dòng)更為劇烈，許多農(nóng)產(chǎn)品及其它產(chǎn)品也都開(kāi)始了不同幅度的漲價(jià)。糧食等食品價(jià)格的上漲，是推動(dòng)CPI上漲的主要力量。如在此之前出現(xiàn)的“蒜你狠”，“豆你玩”，“糖高宗”等熱詞就是在此情境下產(chǎn)生的。不過(guò)目前，由糧價(jià)主導(dǎo)的CPI上升趨勢(shì)已得到一定的緩解，但新一輪國(guó)際油價(jià)上漲，電力、煤炭等基礎(chǔ)能源供應(yīng)緊張，已通過(guò)多重傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)于居民消費(fèi)品價(jià)格，因此需要通過(guò)一定的緊縮政策來(lái)預(yù)防通貨膨脹。

另外，在美國(guó)推出量化寬松政策之后，美元大跌，市場(chǎng)擔(dān)心全球流動(dòng)性過(guò)剩狀況進(jìn)一步加劇。我國(guó)目前承受著人民幣升值的壓力，直接影響到了大量的出口企業(yè)。另外主要發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)實(shí)施量化寬松政策，在人民幣升值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的情況下，國(guó)際流動(dòng)性持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，在加大物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力的同時(shí)，也增加了流動(dòng)性管理的難度。

二、貨幣政策有效性

貨幣政策的有效性是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，運(yùn)用特定的政策工具與政策手段選擇，通過(guò)不同的傳導(dǎo)機(jī)制，影響經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行，引導(dǎo)社會(huì)資金的合理流動(dòng)，提高資源配置的有效性，從而順利實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。我國(guó)調(diào)控貨幣市場(chǎng)的工具主要有公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金率等。目前由于我國(guó)尚不完善、不夠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體制，這些工具在運(yùn)用時(shí)都或多或少受相關(guān)外部因素的阻礙，制約其相應(yīng)作用的發(fā)揮。

（一）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國(guó)債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長(zhǎng)期國(guó)債，而適用于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的短期國(guó)債卻很少。在市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，央行通過(guò)發(fā)行債券，僅是在一定程度上回收了流動(dòng)性，當(dāng)這些債券到期時(shí)，還會(huì)再次把猛烈的流動(dòng)性重新注入市場(chǎng)。因此，該操作存在一定程度上的局限性。

（二）再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策是我國(guó)中央銀行根據(jù)貨幣市場(chǎng)上資金供求情況，通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來(lái)干預(yù)和影響商業(yè)銀行向中央銀行“借款”，進(jìn)而通過(guò)調(diào)節(jié)中介變量貨幣供應(yīng)量的一種政策措施。由于我國(guó)再貼現(xiàn)操作實(shí)行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，而且再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低，這一操作規(guī)則顯得缺少靈活性，在一定程度上制約了該政策的有效性。

（三）準(zhǔn)備金政策。中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)貸款能力，以及存款派生能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。由于變動(dòng)法定存款準(zhǔn)備金率的作用十分猛烈，一旦變動(dòng)，所有銀行的信用都必須擴(kuò)張或收縮，因此，這一政策手段很少使用。

三、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

（一）進(jìn)一步提高中央銀行政策的獨(dú)立性和透明度。中央銀行的獨(dú)立性越大，其實(shí)施貨幣政策的效率就越高。而我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性不夠，在行使貨幣政策時(shí)受到多方干擾。因此中央銀行需要盡量及時(shí)公開(kāi)采取的措施和操作的相關(guān)信息，建立暢通的溝通機(jī)制，增強(qiáng)公眾對(duì)貨幣政策的理解和支持，引導(dǎo)公眾形成合理的預(yù)期。

（二）發(fā)展完善貨幣市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施貨幣政策的操作平臺(tái)，一方面要培育國(guó)債市場(chǎng)的適度規(guī)模，以優(yōu)化央行和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)債資產(chǎn)比重；另一方面要完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，保持國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供物質(zhì)載體。

（三）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制和外匯管理體制改革。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，制約我國(guó)貨幣政策有效性的一個(gè)重要因素就是缺乏彈性的匯率制度。通過(guò)匯率浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大，利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，減少中央銀行通過(guò)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣。只有由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，才能建立市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制，便于中央銀行更好地利用匯率政策杠桿來(lái)調(diào)節(jié)外匯收支。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫明華.我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析[J].2004，30（3）：19-30.

篇3

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；貨幣政策；HPI；CPI

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

原標(biāo)題：當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的效果分析――基于HPI和CPI的研究

收錄日期：2012年3月12日

次貸危機(jī)以來(lái)，中國(guó)貨幣當(dāng)局將從緊的貨幣政策調(diào)整為“適度寬松”的貨幣政策。但隨著大規(guī)模的信貸投放，這使得廣義貨幣供應(yīng)量M2增速呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。擴(kuò)張的貨幣政策通過(guò)信貸渠道流入市場(chǎng)，刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，使得資產(chǎn)價(jià)格上漲，進(jìn)一步加大了資本市場(chǎng)泡沫甚至通貨膨脹。顯然，我們?cè)谥贫ㄘ泿耪邥r(shí)并沒(méi)有把資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格考慮在內(nèi)。然而，由于資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)相對(duì)比較頻繁，且對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響較大，我們?cè)谥贫ㄘ泿耪邥r(shí)應(yīng)充分地考慮資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格。

國(guó)內(nèi)外在此方面的研究評(píng)述，總體來(lái)說(shuō)，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間存在相關(guān)性。IrvingFisher（1911）在《貨幣的購(gòu)買力》一書(shū)中就提出貨幣政策的制定者應(yīng)該致力于穩(wěn)定包括資產(chǎn)價(jià)格如股票、債券和房地產(chǎn)及生產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格在內(nèi)的廣義的價(jià)格指數(shù)。Aoki，Proudman和Vlieghe通過(guò)研究英國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格，得出房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起到了極為重要的作用，且政策對(duì)房產(chǎn)投資的影響較小，對(duì)消費(fèi)的影響更大。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主編的《2003中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告》中對(duì)于中國(guó)貨幣政策資本市場(chǎng)傳導(dǎo)有效性的實(shí)證分析，認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)能夠有效地將中國(guó)貨幣政策的信息傳導(dǎo)到中國(guó)實(shí)物經(jīng)濟(jì)。孫伯良、于以此為基礎(chǔ)，通過(guò)格蘭杰因果性檢驗(yàn)進(jìn)一步論證了貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)的有效性。董亮、胡海鷗通過(guò)分析股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)效應(yīng)，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)是有效的，但是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)是不通暢的。Case，quigley和Shiller在財(cái)富效應(yīng)角度，認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格上漲大于股票價(jià)格上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)。董亮、胡海鷗通過(guò)分析股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)效應(yīng)，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)是有效的，但是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)是不通暢的。Filardo（2001）在其論文《貨幣政策是否應(yīng)對(duì)資產(chǎn)泡沫做出反應(yīng)：一些實(shí)證結(jié)果》中證明了即使我們不能有效地區(qū)分資產(chǎn)價(jià)格中的泡沫因素和基本面因素，但是讓貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格做出反應(yīng)仍然是有利的。

本文在此基礎(chǔ)上通過(guò)實(shí)證分析，探討我國(guó)貨幣政策調(diào)整與HPI、CPI之間的相關(guān)性，使政府貨幣政策的制定建立在更為科學(xué)的基礎(chǔ)之上，從而進(jìn)一步提高我國(guó)貨幣政策的有效性。

一、目前國(guó)際上主要的貨幣政策操作規(guī)則

1、貨幣數(shù)量規(guī)則（單一規(guī)則）。通過(guò)規(guī)范貨幣量供給方式來(lái)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這樣的政策操作程序或原則被稱為貨幣數(shù)量規(guī)則。從費(fèi)雪交易方程式到現(xiàn)代貨幣主義，貨幣數(shù)量的變化都被認(rèn)為是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。費(fèi)雪方程式MV=PT中，貨幣流通速度是由變化緩慢的制度因素決定的，可視為常數(shù)；交易總量T與產(chǎn)出水平保持一定的比例，也是大體穩(wěn)定的，所以P主要取決于M。要使價(jià)格穩(wěn)定，必須使貨幣量與總交易量保持一定比例。該規(guī)則的核心思想是，為了保證物價(jià)穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局所要做的就是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率建立一個(gè)穩(wěn)定的貨幣存量增長(zhǎng)率，不管什么情況都要保持這一增長(zhǎng)率。該規(guī)則以物價(jià)穩(wěn)定為政策目標(biāo)，貨幣供給為中介目標(biāo)。

2、泰勒規(guī)則。泰勒（Taylor，1993）對(duì)美國(guó)、英國(guó)以及加拿大等國(guó)貨幣政策實(shí)踐的研究發(fā)現(xiàn)，在各種影響物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的因素中，實(shí)際利率是唯一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定相關(guān)關(guān)系的變量，因此，我們應(yīng)該以實(shí)際利率作為實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段，泰勒認(rèn)為應(yīng)保持實(shí)際短期利率穩(wěn)定和中性政策立場(chǎng)，當(dāng)產(chǎn)出缺口為正（負(fù)）和通脹缺口超過(guò)（低于）目標(biāo)值時(shí)，應(yīng)提高（降低）實(shí)際利率。也即強(qiáng)調(diào)央行制定政策時(shí)應(yīng)將利率水平保持中性，使之對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用，其目的在于形成一個(gè)穩(wěn)定的利率環(huán)境，避免利率波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的背離擾亂經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。而且利率指標(biāo)的相關(guān)性、可測(cè)性和可控性都優(yōu)于貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，泰勒規(guī)則通過(guò)將長(zhǎng)期通脹目標(biāo)具體化，提供了一個(gè)調(diào)整利率的準(zhǔn)則，它既秉承了單一規(guī)則的主旨精神，又具有其所不具有的靈活性，因此受到廣泛的重視。

3、凱恩斯主義的反周期規(guī)則。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下降時(shí)，需要通過(guò)政府財(cái)政政策的擴(kuò)張來(lái)彌補(bǔ)“有效需求的不足”，而貨幣政策則需要配合政府的財(cái)政政策來(lái)降低人們的靈活性偏好，同時(shí)降低利率來(lái)減少政府財(cái)政擴(kuò)張成本；反之，財(cái)政和貨幣政策需要做反向操作。所以，當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，政府迅速采取擴(kuò)張的貨幣政策。

二、我國(guó)貨幣政策基于HPI與CPI的效應(yīng)分析

1、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。計(jì)量分析中所采用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。數(shù)據(jù)樣本期為2009～2010年。其中，M0、M1、M2為自變量，以房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（HPI=房屋銷售價(jià)格指數(shù)）和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）為因變量來(lái)分析貨幣政策變化對(duì)兩種價(jià)格指數(shù)的影響效果，進(jìn)而為我國(guó)制定相關(guān)貨幣政策提出優(yōu)化建議，以提高貨幣政策效果，減少及防范資產(chǎn)泡沫的發(fā)生。本文所采用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為Eviews6。

2、實(shí)證研究

（1）HPI與貨幣政策相關(guān)性分析

由此可以看出，模型的整體擬合效果很好，且其整體顯著性水平較高；參數(shù)估計(jì)值M2在t統(tǒng)計(jì)量5%的檢驗(yàn)水平上顯著。由此可以看出，房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（HPI）與M2存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而與M0、M1的相關(guān)性不甚明顯。

（2）CPI與貨幣政策相關(guān)性分析

該模型無(wú)論是其整體擬合效果還是顯著性水平都很好，參數(shù)估計(jì)值M0在t統(tǒng)計(jì)量5%的檢驗(yàn)水平上顯著，M0的增加與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）顯著正相關(guān)，然而CPI與M1、M2無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系。將模型1和2進(jìn)行對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)：影響CPI的貨幣供給量主要是M0；而影響HPI的因素主要為廣義貨幣供給量M2。

3、效果分析。自2009年信貸調(diào)控以來(lái)，M2由2009年初的496135.31增長(zhǎng)到2010年末的725851.79，在此期間M0由41082.37增長(zhǎng)到44628.17。當(dāng)然，在此期間，貨幣政策也一直處于適度寬松狀態(tài)（2009年貨幣政策實(shí)為寬松貨幣政策，10年調(diào)節(jié)為適度寬松型貨幣政策）。

以上研究表明，通過(guò)我國(guó)的擴(kuò)張型貨幣政策調(diào)節(jié)刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也使得物價(jià)及房地產(chǎn)價(jià)格水平急劇擴(kuò)張。然而，貨幣政策主要是通過(guò)M2對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。而且單從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看CPI價(jià)格指數(shù)由2009年年初的98.4上升到年末的105.1；而HPI由2009年年初的98.7增長(zhǎng)到2010年末的106.4。顯然貨幣政策對(duì)HPI的影響效果大于其對(duì)CPI的影響效果。

究其原因，其一，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的不斷完善，貨幣不再大量進(jìn)入商品市場(chǎng)去購(gòu)買商品。相反，越來(lái)越多的貨幣被資本市場(chǎng)吸納，大量流進(jìn)資本市場(chǎng)去追買股票、債券、基金等金融資產(chǎn)。且近年來(lái)人民幣升值預(yù)期使得海外的投資投機(jī)加劇，房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格越來(lái)越偏離其內(nèi)在價(jià)值。與此同時(shí)，提高了貨幣的流動(dòng)性，在這種情況下，央行的貨幣政策的制定也就越來(lái)越與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相偏離，使得金融資產(chǎn)對(duì)貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生較大影響；其二，隨著資金向資本市場(chǎng)的流動(dòng)，在財(cái)富效應(yīng)作用下，必然促進(jìn)居民消費(fèi)的增加和企業(yè)投資的擴(kuò)大，從而使社會(huì)資金對(duì)物價(jià)構(gòu)成的沖擊減小。即M0對(duì)CPI的影響較大，而M2對(duì)其無(wú)明顯影響；另一方面，過(guò)多資金投資于金融產(chǎn)品，分流了大量銀行信貸資金，造成銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資和生產(chǎn)的資金供應(yīng)不足，對(duì)信貸傳導(dǎo)機(jī)制形成一定阻礙作用，從而影響了貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)施效果。

三、結(jié)論

在運(yùn)用貨幣政策工具對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控時(shí)，貨幣當(dāng)局應(yīng)該充分考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲或蕭條對(duì)貨幣政策效力的沖擊和影響，積極采用相應(yīng)的政策措施抵消房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策效力產(chǎn)生的消極影響。然而從長(zhǎng)期來(lái)看，修正目前以貨幣總量為中介目標(biāo)的貨幣政策操作框架可能是不可避免的，但由于目前我國(guó)還沒(méi)有一個(gè)指標(biāo)可以完美地取代貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，在短期內(nèi)，我們還是應(yīng)當(dāng)著眼于金融體制的改革來(lái)推動(dòng)貨幣調(diào)控機(jī)制的改革和完善。貨幣政策當(dāng)局在設(shè)定貨幣政策時(shí)應(yīng)該充分考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)作用，合理利用房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)于居民消費(fèi)與企業(yè)投資的正向推動(dòng)作用，盡量避免或抵消房?jī)r(jià)變動(dòng)產(chǎn)生的消極作用。

主要參考文獻(xiàn)：

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[2]陳軍，錢皓.我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005.2.

[3]劉詩(shī)林.影響我國(guó)貨幣政策效果的因素分析[J].財(cái)經(jīng)界，2008.3.

篇4

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；生產(chǎn)函數(shù)；緊縮貨幣政策；調(diào)節(jié)效應(yīng)

引言：房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)綜合性行業(yè)，它的發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有重要的推動(dòng)作用，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。近年來(lái)，由于價(jià)格的瘋狂上漲，房地產(chǎn)行業(yè)吸引了越來(lái)越多的注意。筆者發(fā)現(xiàn)，雖然研究房地產(chǎn)的論文很多，但從生產(chǎn)函數(shù)的角度來(lái)分析的還很少，本文通過(guò)對(duì)20家代表性房地產(chǎn)公司所代表的房地產(chǎn)行業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)的分析，得出資本對(duì)房地產(chǎn)供給面積的影響，從而分析當(dāng)前緊縮的貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響，從而為更好的促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供重要的參考依據(jù)。

一、房地產(chǎn)行業(yè)生產(chǎn)函數(shù)模型的建立

對(duì)于房地產(chǎn)生產(chǎn)函數(shù)模型的建立，本文用員工總數(shù)和總資產(chǎn)為解釋變量，以商品房銷售面積為被解釋變量。下面是我們國(guó)家2009年20家具有代表性的房地產(chǎn)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)來(lái)源：各上市公司年報(bào)

令L為房地產(chǎn)上市公司的員工數(shù)，K為房地產(chǎn)上市公司的總資本，Q為房地產(chǎn)上市公司的商品房銷售面積，建立經(jīng)驗(yàn)生產(chǎn)函數(shù)模型。

經(jīng)驗(yàn)生產(chǎn)函數(shù)：Q=a(KL)3+b(KL)2

現(xiàn)在我們令(KL)3=M(KL)2=N進(jìn)行加權(quán)的最小二乘回歸（WLS）

其結(jié)果如下:

得到回歸方程：Q=-4775.702(KL)3+127061.2(KL)2，這里可決系數(shù)極高，且t檢驗(yàn)的伴隨概率為零所以各變量的顯著性水平較佳，并且方程的系數(shù)符號(hào)也符合經(jīng)濟(jì)意義的要求；所以此經(jīng)驗(yàn)生產(chǎn)函數(shù)可以很好的表示房地產(chǎn)行業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)。

二、資本對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)量的影響

由以上的房地產(chǎn)行業(yè)生產(chǎn)函數(shù)可知，資本的邊際產(chǎn)量和平均產(chǎn)量為：MPK=-14227.106K2L3+254122.4KL2

APK=-4775.702K2L3+127061.2KL2

則產(chǎn)量關(guān)于資本的彈性為EK=(Q*K)/(K*Q)=MPK*(K/Q)

可知大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)量彈性為1到3之間，少數(shù)大企業(yè)的彈性很小，萬(wàn)科甚至達(dá)到-8.03，這也符合生產(chǎn)函數(shù)的性質(zhì)，邊際產(chǎn)量隨著隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大經(jīng)歷著先遞增然后到遞減的階段。

分析結(jié)果顯示大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量對(duì)資本是富有彈性的，即資本的減少必然導(dǎo)致產(chǎn)量的顯著減少。

三、結(jié)論及政策建議

針對(duì)以上影響，本文提出以下政策建議：

（一）由于房地產(chǎn)問(wèn)題不僅僅是一個(gè)行業(yè)發(fā)展問(wèn)題，還是一個(gè)關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的社會(huì)問(wèn)題，所以，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的緊縮政策可以適當(dāng)放松，以保證房屋的充足供應(yīng)，以應(yīng)對(duì)城鎮(zhèn)化等原因造成的住房剛性需求。

（二）鼓勵(lì)房地產(chǎn)行業(yè)多以增發(fā)股份等形式籌措資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以擺脫對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的依賴性，增強(qiáng)自身的抗干擾性，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

（三）對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，不要拼命拿地，以過(guò)高的負(fù)債率實(shí)現(xiàn)過(guò)度的擴(kuò)張。一旦房市走熊，房?jī)r(jià)大跌，將會(huì)面對(duì)巨大的信貸風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該把自身的規(guī)模和負(fù)債率控制在合理的區(qū)間內(nèi)。

篇5

關(guān)鍵詞：宏觀調(diào)控；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F820.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）13-0050-02

一、關(guān)于通貨膨脹的現(xiàn)狀與看法

弗里得曼說(shuō)過(guò)：“通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象”。他認(rèn)為， 在短期內(nèi)貨幣增加既可以引起物價(jià)上漲，也可以引起產(chǎn)量增加，只是在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣增加才全部反映在物價(jià)上漲上。這也意味著短期內(nèi)貨幣是非中性的，長(zhǎng)期內(nèi)貨幣是中性的。

李揚(yáng)認(rèn)為，針對(duì)中國(guó)目前的通貨膨脹，宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)有一個(gè)科學(xué)的、統(tǒng)一的、穩(wěn)定的分析框架。即我們應(yīng)當(dāng)重申宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的基本恒等式――儲(chǔ)蓄=投資+凈出口。不同的研究者、不同的部門在探討宏觀調(diào)控這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，概念并不統(tǒng)一。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，論及宏觀經(jīng)濟(jì)平衡，我們必須認(rèn)識(shí)到：投資只是社會(huì)總需求的一個(gè)部分；它是否適當(dāng)，首先要看總供求是否平衡。換言之，關(guān)于投資率的高低問(wèn)題，如果不在宏觀的總平衡框架中去分析，可能失之片面。與此相同的還有出口問(wèn)題?，F(xiàn)在很多學(xué)者都說(shuō)出口太多，順差太大，進(jìn)而造成了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快[1]。這些都是確實(shí)的，但是，出口也只是總需求的一個(gè)部分，它是否適當(dāng)，還是應(yīng)當(dāng)納入宏觀經(jīng)濟(jì)總的平衡大框架中來(lái)分析，才能正確判斷。

2007年3月以來(lái)，受豬肉、食用油等食品漲價(jià)的影響，我國(guó)CPI漲幅連續(xù)9個(gè)月超過(guò)3% 的警戒線，其中有4個(gè)月超過(guò)6%，前11個(gè)月累計(jì)同比上漲4.6%。12月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

從那時(shí)起，中國(guó)開(kāi)始了從緊的宏觀政策，應(yīng)該說(shuō)相當(dāng)“緊”的貨幣政策了，十次提高了準(zhǔn)備金率，五次加息，今年又加了一次；然后又發(fā)了大量的央票，對(duì)沖了大量的基礎(chǔ)貨幣；接著又不斷地再提高匯率，在去年的第四季度又實(shí)行了對(duì)貸款的窗口指導(dǎo)，用額度的這種指導(dǎo)來(lái)調(diào)整整個(gè)貸款的增長(zhǎng)。

到底是什么樣的一種情況使得我國(guó)政府如此大動(dòng)干戈？要探尋實(shí)施從緊貨幣政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析那些促使2008年貨幣政策從緊的因素。

首先，物價(jià)上漲。統(tǒng)計(jì)部門的物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，此輪物價(jià)上漲，主要?dú)w因于食品價(jià)格的飆升。對(duì)于這種來(lái)自實(shí)體領(lǐng)域和供給面的沖擊，既不能在貨幣面上找到原因，也很難從貨幣政策方面找到對(duì)策。畢竟對(duì)于豬肉，貨幣供應(yīng)的增減、利率水平的高低，是很難影響到農(nóng)民的養(yǎng)豬意愿和豬疾病的。其次，投資增長(zhǎng)率持續(xù)高位。據(jù)研究顯示，就支持投資的儲(chǔ)蓄而言，居民儲(chǔ)蓄占比在下降，而企業(yè)儲(chǔ)蓄的占比和政府儲(chǔ)蓄則已提高到占總儲(chǔ)蓄相當(dāng)大的程度。這使得社會(huì)投資離開(kāi)了銀行體系而獲得了長(zhǎng)期且穩(wěn)定的支持。從而欲通過(guò)管住“信貸閘門”來(lái)抑制高投資，已經(jīng)逐漸失去了得以實(shí)施的基礎(chǔ)。再次，房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。分析中國(guó)房?jī)r(jià)變動(dòng)的因素便不難看到，存在重大缺陷的土地轉(zhuǎn)讓制度、不合理的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)制度、扭曲的房地產(chǎn)市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)等等，構(gòu)成推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的主要因素[3]。最后，股市“泡沫”。股票市場(chǎng)一向以相當(dāng)夸張的漲跌運(yùn)動(dòng)來(lái)支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。2007的火紅與現(xiàn)在的大跌形成鮮明的對(duì)比。但是無(wú)論漲跌，證券市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有一定的放大及削弱的乘數(shù)效應(yīng)。

雖然在人民幣升值、流動(dòng)性過(guò)剩及天災(zāi)的及以上所述的大背景下, 中國(guó)物價(jià)上漲的壓力將長(zhǎng)期存在，但是這是所有國(guó)家在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中不可以避免的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。所以，至少在目前來(lái)看，中國(guó)并不存在大幅度上漲的條件和基礎(chǔ)，但是，中國(guó)也將不可避免地出現(xiàn)短期的全面通脹。主要的原因大致有以下幾種情況：

1.從物價(jià)看, 雖然，目前存在全球性的“糧慌”，但是由于我國(guó)的糧食生產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，可使糧食價(jià)格在未來(lái)保持基本穩(wěn)定，使肉、禽、蛋的生產(chǎn)成本保持基本穩(wěn)定, 畜牧業(yè)產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有持續(xù)大幅度增加的成本動(dòng)力。肉價(jià)上漲對(duì)物價(jià)的影響，短期內(nèi)雖然比較突出，但并不具有長(zhǎng)期的持續(xù)性，對(duì)物價(jià)總水平的影響也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及糧價(jià)的上漲。但是，由于今年初的雨雪冰凍災(zāi)害及“5?12”的四川大地震的影響，對(duì)今年的通貨膨脹形成一定的壓力，至少災(zāi)后重建工作中，所需物品的物價(jià)只可能高漲，不可能再下降，同時(shí)給中國(guó)的GDP的增長(zhǎng)率在短期產(chǎn)生巨大的影響，以致現(xiàn)在物價(jià)水平與2004年相比，存在太多的不確定性，這種不確定性有相當(dāng)大的可能導(dǎo)致我國(guó)的通貨膨脹的形成。

2.從貨幣看, 按經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般定義，通貨膨脹是指流通中的貨幣量超過(guò)實(shí)際需要量所引起的物價(jià)上漲現(xiàn)象。物價(jià)上漲從本質(zhì)上看是一種貨幣現(xiàn)象，而且貨幣供應(yīng)過(guò)多對(duì)物價(jià)上漲的作用,具有明顯的“時(shí)滯性”。通過(guò)研究，我們發(fā)現(xiàn) M1 對(duì) CPI、尤其是 CPI 中食品價(jià)格的上漲具有相當(dāng)高的先導(dǎo)指向性作用。從2004 年的 M1 與 CPI 及 CPI 中食品價(jià)格的相關(guān)系數(shù)作類似的推算，今年在9月出現(xiàn) CPI 同比的高點(diǎn)的可能性最大。2007年的金融證券市場(chǎng)的過(guò)度火熱，也是通貨膨脹的一個(gè)重要因素，過(guò)于盲目性的投資不僅無(wú)益于GDP的增長(zhǎng)反而起到負(fù)作用，金融市場(chǎng)的過(guò)熱起到了類似于銀行的乘數(shù)效應(yīng)，使得經(jīng)濟(jì)由偏快向過(guò)熱過(guò)渡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)向通貨膨脹。

3.從CPI及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看，目前的CPI上漲仍屬于結(jié)構(gòu)性上漲，但結(jié)構(gòu)性上漲并非是否定物價(jià)上漲，同時(shí)還有著向全面性上漲的趨勢(shì)。在本質(zhì)上，物價(jià)的結(jié)構(gòu)性變化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然規(guī)律。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整之中，在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速進(jìn)程中，價(jià)格的結(jié)構(gòu)性變化應(yīng)該是常態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品等一些產(chǎn)品的價(jià)格仍會(huì)逐步上升。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快所導(dǎo)致物價(jià)結(jié)構(gòu)上漲，必然會(huì)最終驅(qū)動(dòng)全面物價(jià)上漲。

總而言之，目前中國(guó)物價(jià)只是結(jié)構(gòu)性上漲，但是由上述原因綜合可推，我國(guó)將出現(xiàn)短期性的、全面性的通貨膨脹。

二、貨幣政策效果及其面臨的挑戰(zhàn)

上面筆者說(shuō)過(guò)，針對(duì)當(dāng)前的宏觀形勢(shì)，我國(guó)當(dāng)局采取了一列的從緊的貨幣政策，到底這些政策效果如何呢？

1978年改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)歷過(guò)多次通貨膨脹，分別發(fā)生在1980年(6.0)、1984―1985年(8.8)、1987―1989年(18.5)、1993―1995年(24.1) 及2004 年(3.9) [5]。產(chǎn)生的原因主要有兩個(gè)：一是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的價(jià)格改革；二是由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、特別是投資過(guò)熱所帶來(lái)的過(guò)度需求。

2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出從緊貨幣政策還不存在二者之間的權(quán)衡，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)“兩防”（防通脹、防過(guò)熱）實(shí)際上等于“一防”，防住了過(guò)熱，全面通貨膨脹也就不會(huì)爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹這兩個(gè)目標(biāo)是一致的。但由于次貸危機(jī)的蔓延，對(duì)全球增長(zhǎng)特別是美國(guó)增長(zhǎng)的悲觀，全球性的“糧慌”，再加上中國(guó)自身的冰凍雪災(zāi)天氣及四川大地震的影響，以及對(duì)奧運(yùn)會(huì)后經(jīng)濟(jì)可能下滑的擔(dān)心，在這些情況下，如何把握貨幣政策的從緊力度，成為考驗(yàn)央行調(diào)控政策藝術(shù)的重要內(nèi)容。

當(dāng)前中國(guó)與美國(guó)處在完全不同的周期階段：中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏冷；中國(guó)面臨流動(dòng)性過(guò)多，美國(guó)面臨流動(dòng)性不足；中國(guó)對(duì)通脹的擔(dān)心超過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心超過(guò)對(duì)通脹的擔(dān)心。美聯(lián)儲(chǔ)不斷減息以防止經(jīng)濟(jì)陷入衰退，人民銀行則通過(guò)加息來(lái)抑制過(guò)熱與通脹，在利率等價(jià)之下，這樣就導(dǎo)致中美“利率倒掛”，從而引致大量熱錢流入國(guó)內(nèi)。在目前匯率彈性不足以及對(duì)沖不完全的制度下，會(huì)形成外匯占款的大量增加，加劇流動(dòng)性過(guò)剩局面，從而推升通貨膨脹水平。

面對(duì)現(xiàn)階段極其復(fù)雜的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，同以前治理通貨膨脹時(shí)的貨幣政策調(diào)控效果相比，貨幣政策效果有日漸衰退之勢(shì)。其主要因素為：首先，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)及增長(zhǎng)中出現(xiàn)的問(wèn)題，是一系列高度復(fù)雜的因素共同作用的結(jié)果。改革的不斷深入、人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、長(zhǎng)期的高儲(chǔ)蓄、全球化的深入發(fā)展、世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的影響等等“風(fēng)云際會(huì)”，綜合決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的當(dāng)前態(tài)勢(shì)。面對(duì)這樣一些主要根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的長(zhǎng)期因素，寄望于貨幣政策這種著眼于短期、且主要在短期內(nèi)發(fā)揮作用的政策體系來(lái)產(chǎn)生重大影響，是不切實(shí)際的。其次，貨幣政策要發(fā)揮預(yù)期的作用，決定于同其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合程度。在中國(guó)，舉凡財(cái)政政策、計(jì)劃政策、貿(mào)易政策、改革措施等等，都處于不斷調(diào)整過(guò)程之中。不配合、不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象在所難免。最后，貨幣政策自身也需要改進(jìn)[2]。隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，金融市場(chǎng)滲透的領(lǐng)域逐步擴(kuò)大，貨幣政策實(shí)施的環(huán)境發(fā)生了根本性變化，從而造成貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了重大變化。這些變化，都使得我們目前以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策范式逐漸失去了有效發(fā)揮作用的條件，面臨著越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面[1]：一是貨幣供應(yīng)量的“可測(cè)性”和“可控性”逐步降低。雖然央行在控制基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方面日趨嫻熟且成效顯著，但貨幣供應(yīng)量的計(jì)劃指標(biāo)與實(shí)際達(dá)到的指標(biāo)之間的差異有增大之勢(shì)。二是貨幣供應(yīng)量與GDP以及物價(jià)水平走勢(shì)的“相關(guān)性”降低，以至于即便對(duì)貨幣供應(yīng)量實(shí)施了有效控制亦難以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。三是資本市場(chǎng)的開(kāi)放度、服務(wù)對(duì)象應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)盡職盡責(zé)，發(fā)揮廣大企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民的主觀能動(dòng)性，著實(shí)依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)發(fā)展[4]。同時(shí)，資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)致力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)金融貨幣政策等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 陳彥斌.中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹形成原因經(jīng)驗(yàn)研究:2003-2007[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2008,(2).

篇6

關(guān)鍵詞：民間金融；信用；風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)范

近年來(lái)我國(guó)逐漸放寬了對(duì)民間金融的限制，民間融資也逐漸成為我國(guó)正規(guī)金融體系的有益補(bǔ)充。2011年以來(lái)，在由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策宏觀調(diào)控背景下，銀行信貸增速減緩，同時(shí)原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本持續(xù)攀升，中小企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求旺盛。在各種宏觀、微觀因素交織影響下，以民間借貸為代表的民間金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展，并呈現(xiàn)出了新的發(fā)展動(dòng)向和特點(diǎn)。

一、當(dāng)前貨幣政策背景下民間金融發(fā)展的現(xiàn)狀

今年以來(lái)，央行連續(xù)五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，兩次加息，貨幣政策從緊趨勢(shì)愈發(fā)明顯，持續(xù)調(diào)控的貨幣政策累積效應(yīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。貨幣政策的收緊對(duì)于融資渠道本來(lái)就不太暢通的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)更是增加了融資難度，迫使眾多資金需求旺盛的企業(yè)和個(gè)人紛紛尋求民間金融資金，民間金融市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出新特點(diǎn)。

1.民間金融的組織形式多樣化。民間金融的資金運(yùn)作主要依托各種民間融資中介組織，如借貸經(jīng)紀(jì)人、村民互助會(huì)等。隨著民間融資的迅猛發(fā)展，一些借貸主體開(kāi)始借助典當(dāng)行、擔(dān)保公司、合會(huì)、投資咨詢公司、投資管理公司、民間抵押貸款中介公司等各種合法組織形式走向公開(kāi)或半公開(kāi)。盡管這些民間融資中介并無(wú)金融經(jīng)營(yíng)許可，但他們通過(guò)直接撮合、提供擔(dān)保、受托放款及收款放貸等多種方式為借貸雙方牽線搭橋，并逐步職業(yè)化，部分中介組織甚至開(kāi)始借助網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建信貸交易平臺(tái)，民間金融的影響力不斷擴(kuò)大。

2.民間金融市場(chǎng)的參與主體更加多元化。在當(dāng)前股市持續(xù)低迷、銀行存款負(fù)利率等背景下，以民間借貸為主的民間金融成為企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行投資的重要渠道。部分資金通過(guò)擔(dān)保公司、典當(dāng)行等組織形式進(jìn)入到民間借貸市場(chǎng)。實(shí)際上從事民間借貸活動(dòng)的，還有大量的沒(méi)有正式辦理工商注冊(cè)手續(xù)的地下中介組織、機(jī)構(gòu)、中介人。在當(dāng)前民間借貸利率高企的形勢(shì)下，個(gè)別企業(yè)甚至脫離生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主業(yè)，將資金投入到日趨高漲的民間借貸之中，民間借貸參與主體呈逐年擴(kuò)大趨勢(shì)。以溫州為例，有關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，溫州市約有89％的家庭(或個(gè)人)和56.67％企業(yè)參與民間借貸，呈現(xiàn)出幾近全城借貸投資、全員炒錢的態(tài)勢(shì)。

3.部分銀行信貸資金流入民間金融市場(chǎng)，借貸資金呈“擊鼓傳花”的形式流轉(zhuǎn)。據(jù)了解，目前有部分銀行信貸資金流入民間金融市場(chǎng)，銀行信貸資金異化為民間借貸資金使金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，民間借貸風(fēng)險(xiǎn)的傳染性也讓金融機(jī)構(gòu)頗為擔(dān)心。例如，目前部分小額貸款公司等組織機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源很多是來(lái)自商業(yè)銀行的貸款，利息成本較低的銀行信貸資金就趨之若鶩的變成了民間借貸資金，民間借貸呈“擊鼓傳花”的形式在流轉(zhuǎn)，資金鏈條越來(lái)越長(zhǎng)，人人都是“食利者”。如果資金鏈沒(méi)有斷裂的話，每個(gè)人都有可觀的收入，但是一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂就會(huì)導(dǎo)致“多米諾骨牌”似的連鎖反應(yīng)。

4.民間金融市場(chǎng)的借貸利率明顯提高。去年下半年以來(lái)，在銀行信貸供給增速減緩、貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)等因素影響下，很多企業(yè)融資難度及融資成本都明顯提升，不少中小企業(yè)和個(gè)人被迫尋求快捷、手續(xù)簡(jiǎn)便的民間借貸資金，旺盛的需求促使民間借貸利率普遍上調(diào)，特別是短期融資利率升幅更加明顯。據(jù)媒體報(bào)道，中小企業(yè)較多的蘇浙和廣東地區(qū)，民間借貸市場(chǎng)異?；鸨盅簱?dān)保貸款月利率一般為2.6％－2.8％，而無(wú)抵押的貸款月利率則高達(dá)7％-10％。

5.民間金融市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大。在當(dāng)前宏觀調(diào)控背景下，銀行貸款規(guī)?？刂聘訃?yán)格，在銀行信貸額度吃緊的情況下，原來(lái)很多能從銀行貸款的小企業(yè)無(wú)法獲得信貸資金，只能轉(zhuǎn)而求助于民間借貸。盡管民間借貸利率大幅提高，但在旺盛融資需求支撐下，民間借貸市場(chǎng)日趨活躍，借貸規(guī)模和借貸的周轉(zhuǎn)速度較以往有很大的提高，民間金融市場(chǎng)發(fā)展迅猛。

二、民間金融快速擴(kuò)張存在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題

伴隨民間金融超常規(guī)的發(fā)展，由其帶來(lái)的各種經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)等方面問(wèn)題相應(yīng)也暴露出來(lái)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)在民間金融新的發(fā)展形勢(shì)下也有所擴(kuò)大。

1.存在較大的外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以民間金融較為活躍的鄂爾多斯市為例，該市民間金融資金主要投向了煤炭行業(yè)和房地產(chǎn)等近年來(lái)的熱門行業(yè)。由于民間金融對(duì)行業(yè)的依賴度非常高，一旦國(guó)家對(duì)這些行業(yè)的發(fā)展及結(jié)構(gòu)進(jìn)行政策性調(diào)整，民間資金的安全性就會(huì)受到嚴(yán)重影響。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)有所加大。民間金融資金籌集基本上依靠機(jī)構(gòu)組織內(nèi)部的個(gè)人信用。隨著民間金融的快速發(fā)展，融資規(guī)模和融資的范圍擴(kuò)大，參與主體之間的信息不對(duì)稱，個(gè)人信用和道德約束逐漸減弱。對(duì)出借方而言，往往過(guò)分追求資金高利率卻忽視資金和交易安全性，在缺乏有效監(jiān)管及信貸管理手段情況下，一旦借款方以此來(lái)詐騙錢財(cái)，或出借方為追回借款不擇手段，交易風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必會(huì)演化為道德風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

3.增加了企業(yè)的融資成本，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所加大。由于民間借貸利率大多較高，有的甚至超出借款方實(shí)際承受能力，加重了企業(yè)融資成本，企業(yè)利潤(rùn)空間被大大壓縮，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。尤其是在經(jīng)濟(jì)景氣度下降時(shí)期，中小企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度減緩，經(jīng)營(yíng)效益逐漸下降，較容易出現(xiàn)民間借貸違約情況。

4.擾亂正常金融秩序，影響金融穩(wěn)定。部分民間借貸中介在資金不充盈的情況下，大量從外界借入資金，變相非法吸收存款，擾亂了金融正常秩序。在具有“一對(duì)多”特征的集中型民間融資中，資金鏈條一旦斷裂，在復(fù)雜的借貸關(guān)系下，勢(shì)必會(huì)造成一系列連鎖反應(yīng)，加倍放大金融風(fēng)險(xiǎn)，影響金融穩(wěn)定。同時(shí)由于借貸手續(xù)簡(jiǎn)便，借貸資金用途不明，缺乏必要的監(jiān)測(cè)和管理，中介機(jī)構(gòu)容易成為“洗錢”提供隱瞞、掩飾犯罪的渠道。

三、相關(guān)政策建議

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，民間金融的發(fā)展政策，應(yīng)堅(jiān)持疏堵結(jié)合，疏導(dǎo)為主，通過(guò)健全法規(guī)、完善金融服務(wù)管理不斷規(guī)范民間融資行為，引導(dǎo)民間資本走合法合規(guī)的發(fā)展路徑，最終實(shí)現(xiàn)民間金融的可持續(xù)發(fā)展。

1.建立健全民間金融相關(guān)法律法規(guī)，保障投資者合法權(quán)益。目前我國(guó)對(duì)民間金融的管理規(guī)定散見(jiàn)于不同的法律法規(guī)中，法規(guī)條文比較粗疏。法律制度的缺失使得民間金融的運(yùn)作無(wú)法可依、無(wú)章可循，借貸雙方出現(xiàn)糾紛時(shí)也難以借助法律武器保護(hù)應(yīng)有權(quán)益。因此，制定適合中國(guó)國(guó)情的民間金融法律法規(guī)，將民間金融納入法制化的軌道，從立法上保障個(gè)人和企業(yè)利用合法權(quán)利是規(guī)范民間金融發(fā)展的首要基礎(chǔ)。

2.搭建民間金融服務(wù)平臺(tái)，規(guī)范和引導(dǎo)民間金融市場(chǎng)健康發(fā)展。建議在地方政府和金融監(jiān)管部門指導(dǎo)下成立民間借貸服務(wù)機(jī)構(gòu)，為民間借貸供求雙方提供服務(wù)。一是為借貸雙方提供資金供求信息交流及信貸交易平臺(tái)，積極引導(dǎo)社會(huì)資金通過(guò)平臺(tái)進(jìn)行交易。二是為信貸交易行為提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。通過(guò)協(xié)調(diào)工商行政管理機(jī)關(guān)或司法服務(wù)機(jī)構(gòu)提供合同簽證、公證或仲裁服務(wù)，制定規(guī)范統(tǒng)一的民間借貸合同樣本，仲裁民間借貸糾紛。三是試點(diǎn)成立民間借貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，為符合地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的民間借貸貸款損失分擔(dān)部分償還責(zé)任。

3.鼓勵(lì)民間資本興辦新型金融機(jī)構(gòu)，推動(dòng)民間金融與正規(guī)金融的對(duì)接。引導(dǎo)民間資本開(kāi)辦小額貸款公司、社區(qū)銀行、資金互助社等新型金融機(jī)構(gòu)，不斷促進(jìn)民間金融規(guī)范經(jīng)營(yíng)，引導(dǎo)民間資金走規(guī)范的陽(yáng)光化發(fā)展路徑，推動(dòng)其與正規(guī)金融對(duì)接。近年來(lái)，小額貸款公司發(fā)展迅猛，成為收歸民間融資成為正規(guī)軍的主要組織機(jī)構(gòu)形式。以民間金融活躍的鄂爾多斯為例，截至2010年末，該市共有74家小額貸款公司，成為全國(guó)數(shù)量最多的地區(qū)，注冊(cè)資本101.1億元，貸款余額88.4億元，既規(guī)范了民間資金的投資，也為中小企業(yè)提供了資金支持。

4.建立民間金融監(jiān)測(cè)體系，做好風(fēng)險(xiǎn)提示和預(yù)警。政府和金融監(jiān)管部門應(yīng)逐步建立完善的民間金融市場(chǎng)監(jiān)測(cè)體系，對(duì)民間金融的融資規(guī)模、資金流向、融資對(duì)象、融資期限及利率變動(dòng)等情況定期采集有關(guān)信息，定期民間金融運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)狀況，適時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和預(yù)警，正確引導(dǎo)民間融資活動(dòng)和投資方向，促進(jìn)民間融資借貸行為健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

【1】楊暢：民間借貸規(guī)范發(fā)展的路徑選擇探討【J】浙江金融，201 1(5)：26－28

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【關(guān)鍵詞】預(yù)期貨幣政策 未預(yù)期貨幣政策 股票市場(chǎng)

正是因?yàn)槿藗冊(cè)S多前瞻性活動(dòng)的影響，使得多數(shù)能夠被預(yù)期到的信息無(wú)法體現(xiàn)其重要的價(jià)值，且無(wú)法對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)產(chǎn)生大的影響。因此有言論指出，股票市場(chǎng)中僅有未預(yù)期的信息能夠?qū)Ξ?dāng)前社會(huì)的經(jīng)濟(jì)變量造成遠(yuǎn)大的影響。有關(guān)學(xué)者在預(yù)期思想的指導(dǎo)下，深入分析了當(dāng)前貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，并針對(duì)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析。由此看來(lái)，當(dāng)前貨幣政策中預(yù)期和未預(yù)期的貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是截然不同的。經(jīng)過(guò)預(yù)期的貨幣政策一定程度上不會(huì)對(duì)整體的股票市場(chǎng)造成巨大影響，主要原因在于預(yù)期的貨幣政策在其存在之前作用已經(jīng)耗盡。一旦有關(guān)貨幣政策真正實(shí)施之后，其造成的印象極其微小，甚至無(wú)影響。但與之相反的是未預(yù)期貨幣政策會(huì)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)行為造成改變，由此會(huì)影響整個(gè)股票市場(chǎng)的變化。

一、貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的貨幣政策主要通過(guò)金融市場(chǎng)的整體把控來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的控制，從而對(duì)宏觀的經(jīng)濟(jì)變量造成巨大影響，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境中通貨膨脹率的影響。當(dāng)前股票市場(chǎng)中重要的影響因素主要是利率，利率同時(shí)也是影響因素中最為敏感的一個(gè)影響因子。一旦利率的整體調(diào)動(dòng)高于人們的預(yù)期，則一旦利率下降，多數(shù)人會(huì)認(rèn)為利率在未來(lái)勢(shì)必會(huì)有所上升，多數(shù)人會(huì)選擇目前將手中的股票拋出，在持有貨幣的基礎(chǔ)上等待未來(lái)股票的買入，由此便會(huì)導(dǎo)致整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。一旦利率的調(diào)整幅度高于當(dāng)前人們對(duì)其正當(dāng)范圍內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期，一旦利率下降時(shí)，股民們潛意識(shí)中認(rèn)為利率會(huì)持續(xù)下降，直至降到最低，因此絕大多數(shù)人會(huì)選擇當(dāng)前大量的買入股票，等待正確的時(shí)機(jī)，在將來(lái)將股票賣出，該種情況導(dǎo)致股票價(jià)格的上升。試想一下，如果利率的變動(dòng)在股民們的正常預(yù)期范圍內(nèi)，人們對(duì)于股票的整體需求并不會(huì)發(fā)生較大變化，因此股票價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大變動(dòng)。基于經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析貨幣政策，可得出貨幣政策會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量造成影響，一旦貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化在則會(huì)直接影響到當(dāng)前股票市場(chǎng)的價(jià)格；依據(jù)資產(chǎn)理論看來(lái)，一旦股民手中的貨幣數(shù)量上升，會(huì)造成安全資產(chǎn)比例偏高，因此投資者會(huì)適當(dāng)提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投入，相反的，一旦風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給不發(fā)生變化，勢(shì)必會(huì)提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的整體價(jià)格。根據(jù)以上理論可看出，預(yù)期貨幣數(shù)量的增加，會(huì)提高股票的整體價(jià)格。一旦股票價(jià)格提升，會(huì)創(chuàng)造更家庭收入，勢(shì)必會(huì)增加消費(fèi)支出。消費(fèi)支出的不斷增加，能夠通過(guò)變量直接影響到公司的產(chǎn)出，勢(shì)必會(huì)創(chuàng)造更多的公司利潤(rùn)。公司利潤(rùn)的提升，勢(shì)必會(huì)刺激整體股票價(jià)格的提升，一旦利率降低，會(huì)提升股票的預(yù)期收益，有助于提升股票的整體價(jià)格。

二、預(yù)期和未預(yù)期貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響

我國(guó)人民銀行在2001年將我國(guó)證券公司的客戶保證金計(jì)算為M2，但由于其統(tǒng)計(jì)口徑在不斷發(fā)生變化，實(shí)際統(tǒng)計(jì)資料證實(shí)M2在2001年七月份至9月份出現(xiàn)異常情況，導(dǎo)致數(shù)值的偏差，因此本文的實(shí)證分析決定該日期內(nèi)的數(shù)值確定為異常值，并將該部分?jǐn)?shù)值完全剔除。文章主要采用2001年7月到2009年12月份上海證券交易所和深圳證券交易所中的股票價(jià)格作為各個(gè)指數(shù)之間的收盤(pán)價(jià)，并將其看作為我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格中的重要變量，當(dāng)前股票市場(chǎng)中的股票指數(shù)主要包含上交所中的綜合指數(shù)和相關(guān)的行業(yè)指數(shù)，同時(shí)包含了深交所中的綜合指數(shù)和與之有關(guān)的行業(yè)指數(shù)，整體數(shù)據(jù)的來(lái)源主要從萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取。通過(guò)當(dāng)前已經(jīng)分解出的預(yù)期和未預(yù)期貨幣政策的有關(guān)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)懷特異方差標(biāo)準(zhǔn)方式的估計(jì)式對(duì)其進(jìn)行計(jì)算。

針對(duì)數(shù)據(jù)主要總結(jié)成以下內(nèi)容，第一，預(yù)期的貨幣政策并不會(huì)對(duì)股票收益率產(chǎn)生影響，但未預(yù)期的貨幣政策會(huì)對(duì)股票的整體收益率產(chǎn)生重要影響，影響呈現(xiàn)正向性。就整體數(shù)據(jù)而言，排除掉深圳B股指數(shù)，其中單單顯示出未預(yù)期貨幣政策對(duì)股票的收益率有一定的正方向影響，其中等到預(yù)期的貨幣政策對(duì)股票整體的收益率幾乎不會(huì)造成影響。其中未預(yù)期貨幣增長(zhǎng)率呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)時(shí)，此時(shí)的貨幣政策呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)張的趨勢(shì)，相反的，一旦未預(yù)期貨幣增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)方向時(shí)候，表現(xiàn)出貨幣政策的一種緊縮現(xiàn)象。根據(jù)以上分析，充分說(shuō)明了擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)來(lái)講，是一個(gè)值得振奮的好消息，相反的，趨于緊縮的貨幣政策不利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第二，貨幣政策呈現(xiàn)出來(lái)的有關(guān)信息并不會(huì)對(duì)當(dāng)前的股票市場(chǎng)起到積極地指導(dǎo)作用，主要原因在于預(yù)期的貨幣政策主要依據(jù)有關(guān)的政策信息來(lái)獲取，由此便可以等到一個(gè)正常的結(jié)論，可見(jiàn)貨幣政策的信息不會(huì)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)帶來(lái)積極地指導(dǎo)作用。第三，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，可知未預(yù)期貨幣政策的反應(yīng)程度受到不同股市環(huán)境、股市行業(yè)的影響。

文章根據(jù)M2增長(zhǎng)率將貨幣政策分成兩方面，即預(yù)期部分和未預(yù)期部分，在此基礎(chǔ)上分析了貨幣政策對(duì)上海和深圳兩個(gè)城市股票的價(jià)格指數(shù)影響。有關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，就當(dāng)前股票市場(chǎng)環(huán)境看來(lái)，貨幣政策的預(yù)期信息不會(huì)對(duì)股市造成重要影響，未預(yù)期的有關(guān)信息則呈現(xiàn)出改變投資者行為的作用。

參考文獻(xiàn)：

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[2]尹海員，喬小樂(lè).基于多中介變量的貨幣市場(chǎng)利率及預(yù)期波動(dòng)對(duì)股票收益率沖擊效應(yīng)分解[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2015.

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關(guān)鍵詞:適度寬松;貨幣政策;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中圖分類號(hào):F8

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)08-0126-01

1 適度寬松貨幣政策的背景及意義

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加深和中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的不斷密切,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策越來(lái)越受到世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的影響。由于美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球金融危機(jī)的影響,2008年11月5日我國(guó)首次明確提出實(shí)施適度寬松的貨幣政策,并在隨后召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上,重申了我國(guó)將在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)施適度寬松的貨幣政策,充分發(fā)揮貨幣政策反周期調(diào)節(jié)的作用,以保障貨幣供應(yīng)量的合理增長(zhǎng)。國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策旨在要在全球金融危機(jī)蔓延的背景下保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速地增長(zhǎng),并在財(cái)政政策的配合下,以保證我國(guó)順利渡過(guò)金融危機(jī)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)沖擊。

2 正確理解適度寬松貨幣政策的含義

我國(guó)由從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策,標(biāo)志著國(guó)家為了適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的調(diào)控方向的重大轉(zhuǎn)變。適度寬松的貨幣政策是確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定地增長(zhǎng)的有力保障。具體剖析,適度寬松的貨幣政策區(qū)別于寬松的貨幣政策。

適度寬松的貨幣政策與寬松的貨幣政策所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景不同,前者主要適用經(jīng)濟(jì)發(fā)展明顯減速或者即將進(jìn)入下降周期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,政策目的在于繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力,遏制經(jīng)濟(jì)下滑,最終保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性、持續(xù)性;后者則主要在經(jīng)濟(jì)蕭條或者發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)候采用,它作為一種反危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,政策的目的在于減短經(jīng)濟(jì)蕭條或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)間,以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。此外,后者主要通過(guò)擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,雖然前者也強(qiáng)調(diào)通過(guò)放松信貸管制來(lái)增加貨幣供應(yīng)量來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但兩者之間的寬松程度存在差異,即主要體現(xiàn)在“適度”一詞上。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下,我國(guó)采取了適度寬松的貨幣政策,主要是因?yàn)槟壳拔覈?guó)的金融市場(chǎng)還未出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭的狀況,中央銀行不必采取完全寬松的貨幣政策。只有把握好貨幣政策的實(shí)施力度,審時(shí)度勢(shì),才能保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。如果采取過(guò)激的調(diào)整政策,則可能引發(fā)許多潛在的問(wèn)題,例如,信用過(guò)度擴(kuò)張極易導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫,進(jìn)而影響金融安全。雖然我國(guó)前一段實(shí)施的從緊的貨幣政策為貨幣政策的總量性調(diào)控預(yù)留了很大的空間,但是政府仍需要堅(jiān)持審慎原則,力求貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)一致,并采取措施提升市場(chǎng)自我調(diào)整的能力。

3 有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策路徑的探析

有效地實(shí)施適度寬松的貨幣政策對(duì)實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)具有戰(zhàn)略意義。面對(duì)后金融危機(jī)的形勢(shì),筆者認(rèn)為,我國(guó)要有效實(shí)施適度寬松貨幣政策應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)。

3.1 強(qiáng)化對(duì)適度寬松貨幣政策的前瞻性

為了保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng),避免經(jīng)濟(jì)的大起大落,宏觀當(dāng)局就必須審時(shí)度勢(shì),不斷地根據(jù)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化來(lái)相應(yīng)地調(diào)整貨幣政策的調(diào)控力度。同時(shí),在這個(gè)過(guò)程中,應(yīng)該考慮到貨幣政策的時(shí)滯性,這也就要求國(guó)家所推出的適度寬松貨幣政策必須具備前瞻性,寬松的程度要將政策的時(shí)滯考慮在內(nèi),準(zhǔn)確預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)的變化趨勢(shì)并采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。雖然近年來(lái),我國(guó)貨幣政策綜合考慮了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,政策的前瞻性有所增強(qiáng),保證了經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定發(fā)展,但是在特殊的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,這種政策前瞻性意識(shí)尤其需要強(qiáng)化。我們不僅要高度重視對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融、資本流動(dòng)發(fā)展?fàn)顩r的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè),而且要及時(shí)預(yù)見(jiàn)、發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中存在的問(wèn)題,相應(yīng)地調(diào)整貨幣政策調(diào)控方案,有效地保障我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

3.2 準(zhǔn)確把握寬松貨幣政策的適度性

我們知道,貨幣政策強(qiáng)調(diào)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的調(diào)節(jié),但是這也不是絕對(duì)的,實(shí)際上貨幣政策的實(shí)施還伴隨著一定范圍的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此,在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過(guò)程中,有關(guān)當(dāng)局要把握政策實(shí)施的程度。首先,要在審視國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上,配合運(yùn)用各種貨幣政策工具,加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度,以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣的正常需求;其次,加強(qiáng)流動(dòng)性管理。改善流動(dòng)性管理要密切關(guān)注銀行體系的流動(dòng)性變化情況,靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金等政策工具靈活調(diào)整,對(duì)于流動(dòng)性不足的金融機(jī)構(gòu)給予一定的資金支持,以確保整個(gè)金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.3 努力實(shí)現(xiàn)適度寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策的有效配合

貨幣政策和財(cái)政政策作為政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大政策工具,任何時(shí)候都不是獨(dú)立,都要尋求一種配合來(lái)克服市場(chǎng)的缺陷。適度寬松的貨幣政策可以通過(guò)適度放松銀根,降低融資成本等措施,來(lái)為企業(yè)提供較為寬松的融資環(huán)境;積極的財(cái)政政策要與之協(xié)調(diào)配合,著力于擴(kuò)大內(nèi)需,刺激經(jīng)濟(jì)的新一輪增長(zhǎng)。當(dāng)前形勢(shì)下,只有實(shí)現(xiàn)適度寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策的有效配合才能最大程度低保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性,才能刺激經(jīng)濟(jì)逐步得到恢復(fù)。

總之,當(dāng)前形勢(shì)下,我國(guó)實(shí)施適度寬松的貨幣政策屬于明智之舉。但是,在實(shí)施的過(guò)程中,我們還應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)政策的前瞻意識(shí),審時(shí)度勢(shì),推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新一輪增長(zhǎng)!

篇9

現(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是不是2012年貨幣政策將放松?一年期的銀行基準(zhǔn)利率是不是也隨之下降?或者說(shuō)，中國(guó)貨幣政策是不是出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向?

不過(guò)，這次央行存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)主要在于緩解市場(chǎng)中流動(dòng)性緊張的局面及改變市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策變化的預(yù)期。因?yàn)?，在央行第三季度貨幣政策?bào)告中，央行就指出未來(lái)中國(guó)貨幣政策變化的趨勢(shì)就在于如何增加貨幣政策的前瞻性、主動(dòng)性、靈活性及預(yù)見(jiàn)性，并在整個(gè)貨幣政策基調(diào)不改變的基礎(chǔ)上。根據(jù)變化了的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。而這次央行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)就是這種貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的一種重要方式，并非是貨幣政策重大轉(zhuǎn)向。特別是在未來(lái)一年里，這種態(tài)勢(shì)基本上不會(huì)改變。

當(dāng)然，這次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率為何來(lái)得如此突然，其根本上是與11月30日國(guó)內(nèi)股市突然無(wú)理由大跌有關(guān)，以及與世界六大央行同時(shí)救市有關(guān)。對(duì)于國(guó)內(nèi)股市，今年以來(lái)股市跌跌不休，很大程度上是與流動(dòng)性收緊有關(guān)。因此，要讓國(guó)內(nèi)股市重新走出當(dāng)前的困境，就得放松當(dāng)前緊縮的流動(dòng)性，就得通過(guò)央行的貨幣政策給股市一個(gè)明確的貨幣政策將改變的明確預(yù)期。否則，不僅無(wú)法滿足當(dāng)前企業(yè)的融資要求，而且要改變當(dāng)前國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)完全依賴銀行體系的格局也根本不可能的。建立多元化融資市場(chǎng)或體系是政府“十二五”規(guī)劃重要目標(biāo)。因此，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，重建股市之信心，改變市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的預(yù)期也是央行貨幣政策最為重要的一個(gè)方面?？梢哉f(shuō)，隨著央行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，國(guó)內(nèi)股市將可能重新步入上升的通道。

不過(guò)，央行這次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是否說(shuō)整個(gè)央行貨幣政策就會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，整個(gè)銀行信貸增長(zhǎng)又會(huì)走向2009年那樣的路上。我想這種可能性不會(huì)太大。只不過(guò)，這次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)試探性信號(hào)，先觀察市場(chǎng)是如何反應(yīng)的，以及未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有什么變化，特別是未來(lái)CPI是不是能夠進(jìn)一步回落。如果國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力仍然很大，那么整個(gè)貨幣政策的基調(diào)不會(huì)有太大的改變，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)速度也不會(huì)太快。如果CPI開(kāi)始回落，那么存款準(zhǔn)備金率下調(diào)速度就會(huì)加快。正如我上面所指出，央行貨幣政策調(diào)控工具將發(fā)生不小的變化。

篇10

回顧20世紀(jì)90年代以來(lái)，尤其是1993年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向及其調(diào)控，我們發(fā)現(xiàn)：在1993年開(kāi)始的以抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和反通貨膨脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，在缺乏財(cái)政政策有效配合的情況下，貨幣政策起到了主導(dǎo)作用且政策效果非常顯著。1997年以后，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，由長(zhǎng)期的社會(huì)供給不足和有效需求相對(duì)旺盛轉(zhuǎn)向社會(huì)有效需求不足和供給的相對(duì)過(guò)剩。這種轉(zhuǎn)變?cè)谪泿艑用嫔媳憩F(xiàn)為周期性通貨膨脹轉(zhuǎn)向持續(xù)性通貨緊縮趨勢(shì)。由此也帶來(lái)了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的根本性轉(zhuǎn)變，在實(shí)施積極的財(cái)政政策如擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模、增發(fā)國(guó)債、增加離退休及行政事業(yè)單位工資等的配合下，實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策：自1996年起先后七次調(diào)低存貸款利率；1998年1月1日起，取消對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行長(zhǎng)期實(shí)行的貸款規(guī)模限額控制；1998年3月大幅降低存款準(zhǔn)備金率；1999年將消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)放寬到所有商業(yè)銀行，消費(fèi)信貸種類放寬到所有大件消費(fèi)品并先后頒布了一系列支持農(nóng)業(yè)、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的信貸指導(dǎo)意見(jiàn)……。然而，近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況表明，貨幣政策在拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的實(shí)際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會(huì)需求時(shí)政策效應(yīng)非常顯著，而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時(shí)卻效果欠佳呢？筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時(shí)存在很大的局限性，我國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問(wèn)題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。

需要說(shuō)明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

一、從貨幣結(jié)構(gòu)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

筆者認(rèn)為：擴(kuò)張性的貨幣政策是建立在擴(kuò)張貨幣供給總量和提高貨幣流動(dòng)性的基礎(chǔ)之上的。而一般的擴(kuò)張性貨幣政策所實(shí)現(xiàn)的貨幣供給量的增長(zhǎng)是僅就廣義貨幣而言的，在消費(fèi)及投資需求不振，市場(chǎng)低迷的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)和居民會(huì)減少現(xiàn)金及活期存款持有量而更多地以儲(chǔ)蓄存款、定期存款及外幣存款等廣義貨幣的形式持有其資產(chǎn)，由此在貨幣總量增長(zhǎng)的同時(shí)卻引起貨幣流動(dòng)性的減弱，如1994年底M1占M2的比率為43．8％，1999年則降為35％，致使擴(kuò)張性貨幣政策的政策效應(yīng)大打折扣。由此我們也就不難理解1997年以來(lái)擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)有效需求的拉動(dòng)作用效微力乏的原因了。

政策建議：(1)在繼續(xù)執(zhí)行積極財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，要緩解通貨緊縮、有效需求不足的問(wèn)題，貨幣政策方面必須改變一味增加貨幣供應(yīng)總量的做法，在維持廣義貨幣M2增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定的前提下，將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向調(diào)控貨幣供給結(jié)構(gòu)即提高貨幣流動(dòng)性方面，鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄存款、定期存款等準(zhǔn)貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及活期存款，使M1的增長(zhǎng)率相對(duì)高于M2的增長(zhǎng)率。(2)通過(guò)鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，對(duì)高達(dá)6億多的儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行分流，而鼓勵(lì)消費(fèi)的基礎(chǔ)性工作在于建立穩(wěn)定的社會(huì)保障機(jī)制和社會(huì)化的個(gè)人信用評(píng)估體系。而鼓勵(lì)投資，一方面要加強(qiáng)我國(guó)的金融工具創(chuàng)新以增加金融投資的渠道，另一方面必須進(jìn)一步降低投資限制以鼓勵(lì)實(shí)業(yè)投資。

二、從貨幣供給的影響因素看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

當(dāng)中央銀行為刺激社會(huì)需求而采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，主要是通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的投放和降低法定存款準(zhǔn)備金率的辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但是，在微觀經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)和投資意愿低下的經(jīng)濟(jì)背景中：(1) 由于物價(jià)水平持續(xù)下跌情況下“買漲不買跌”的消費(fèi)心理及名義利率水平尤其是名義儲(chǔ)蓄存款利率水平相對(duì)低下，居民的經(jīng)濟(jì)行為往往表現(xiàn)為持幣待購(gòu) ，由此導(dǎo)致社會(huì)現(xiàn)金流通量的增加和現(xiàn)金漏損率的提高，客觀上起到了降低貨幣乘數(shù)和抵消中央銀行貨幣供給的作用。(2) 因?yàn)殇N售不暢和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的萎縮，企業(yè)對(duì)于活期存款的交易性需求減少，加上其投資行為受到遏制，企業(yè)活期存款在一定程度上會(huì)轉(zhuǎn)化為定期存款，如上所述，定期存款比率的上升同樣起到降低貨幣乘數(shù)、抵消中央銀行貨幣供給的作用。(3)商業(yè)銀行在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放增加的情況下，可用資金大量增加，與此同時(shí)其貸放規(guī)模并未隨之相應(yīng)增長(zhǎng)，原因有二：第一，企業(yè)和居民貸款意愿低下使得全社會(huì)貸款需求不振；第二，貸放風(fēng)險(xiǎn)尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)增加，商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)安全性的需要嚴(yán)格控制資金貸放，出現(xiàn)銀行“惜貸”現(xiàn)象。最終體現(xiàn)出商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，即超額存款準(zhǔn)備金的超常增長(zhǎng)，這在一定程度上也起到了降低貨幣乘數(shù)，抵消中央銀行貨幣供給的作用。

綜上所述，在中央銀行為刺激社會(huì)需求而試圖擴(kuò)張貨幣供給的過(guò)程中，其他經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為在客觀上卻與中央銀行的政策意向背道而馳，進(jìn)而在相當(dāng)程度上抑制了貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

政策建議：(1)在擴(kuò)張性貨幣政策中的制定和實(shí)施中注重中央銀行的決定性作用的同時(shí)，必須將調(diào)控重點(diǎn)放在引導(dǎo)商業(yè)銀行、工商企業(yè)及居民的經(jīng)濟(jì)行為上，使之“順對(duì)貨幣政策的風(fēng)向”，從而在最大程度上發(fā)揮擴(kuò)張性貨幣政策刺激需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。(2) 在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施中注重諸多經(jīng)濟(jì)政策如財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策、投資政策及產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障政策等的綜合協(xié)調(diào)運(yùn)用，過(guò)度依賴于少數(shù)經(jīng)濟(jì)政策如貨幣及財(cái)政政策的做法在理論和實(shí)踐上都是不可行的。(3) 加快和深化金融體制改革，這是走出通貨緊縮，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必不可少的。

三、從貨幣政策的傳導(dǎo)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，貨幣政策的主要目的在于綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求，從而對(duì)全社會(huì)的投資水平和消費(fèi)支出規(guī)模產(chǎn)生影響，并最終影響社會(huì)總供給和社會(huì)總需求，使之達(dá)到一種動(dòng)態(tài)的平衡狀態(tài)。由此，從中央銀行具體制定和實(shí)施貨幣調(diào)控到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)之間，必然有一個(gè)相關(guān)的傳導(dǎo)過(guò)程。以擴(kuò)張性貨幣政策的傳導(dǎo)為例，這一過(guò)程可分為三個(gè)層次：

1、中央銀行根據(jù)刺激社會(huì)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的既定貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用各種貨幣政策工具增加基礎(chǔ)貨幣投放，提高商業(yè)銀行派生存款創(chuàng)造能力，并降低利率水平。這是擴(kuò)張性貨幣政策是否有效的基礎(chǔ)。但是，在現(xiàn)階段中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣有相當(dāng)一部分并未進(jìn)入多倍存款貨幣的創(chuàng)造過(guò)程，其原因在于銀行資金的內(nèi)部短路現(xiàn)象，它是指銀行體系增加的準(zhǔn)備金沒(méi)有最終用于向工商企業(yè)和居民的放款，而是滯留在了銀行體系內(nèi)部，或是用于銀行之間的資金拆借和證券買賣，或是以超額存款準(zhǔn)備金的形式存在。這種現(xiàn)象在客觀上起到了減少基礎(chǔ)貨幣的作用，基礎(chǔ)貨幣的減少又通過(guò)多倍存款貨幣的緊縮進(jìn)一步縮減了貨幣的實(shí)際供給，導(dǎo)致社會(huì)資金相對(duì)減少。

2、商業(yè)銀行在接受中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣，超額存款準(zhǔn)備金大量增加的基礎(chǔ)上，對(duì)中央銀行的具體調(diào)控做出反應(yīng)，即根據(jù)中央銀行擴(kuò)大貨幣供給的意向相應(yīng)調(diào)整其業(yè)務(wù)，動(dòng)用超額準(zhǔn)備金擴(kuò)大向工商企業(yè)和居民個(gè)人放款的規(guī)模并調(diào)低放款的利率水平，同時(shí)通過(guò)派生存款創(chuàng)造機(jī)制影響貨幣供應(yīng)總量的增加。作為在中央銀行和工商企業(yè)及居民之間充當(dāng)傳導(dǎo)媒介的商業(yè)銀行，在利益驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，能否對(duì)中央銀行的宏觀調(diào)控意圖做出“順對(duì)政策風(fēng)向”的迅速反應(yīng)，是貨幣政策順利傳導(dǎo)的基本保證。但是，由于現(xiàn)階段商業(yè)銀行資產(chǎn)的單一化以及現(xiàn)存的銀行信貸配給機(jī)制自身抑制需求和減少流通中貨幣的作用，加上銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，在中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，放松銀根時(shí)，出現(xiàn)了日益普遍的“惜貸”和前文提及的銀行資金內(nèi)部短路現(xiàn)象，大量資金滯留于銀行體系內(nèi)部而未形成對(duì)投資和消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)。

3、工商企業(yè)和居民個(gè)人根據(jù)中央銀行發(fā)出的放松銀根的政策意向，在商業(yè)銀行擴(kuò)大放款規(guī)模，金融市場(chǎng)上資金供給充裕、利率水平下降的情況下，相應(yīng)擴(kuò)大其投資和消費(fèi)支出，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策刺激社會(huì)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。這一層次是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵，近年我國(guó)宏觀金融調(diào)控的實(shí)際效應(yīng)業(yè)已證明，現(xiàn)階段，即使在積極財(cái)政政策的配合下，無(wú)論是社會(huì)消費(fèi)支出，還是投資支出，擴(kuò)張性的貨幣政策均無(wú)法有效拉動(dòng)。應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢(shì)其實(shí)質(zhì)是體制性的，是我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)包括金融體制中諸多深層次矛盾的集中反映。