導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：春蘭股份；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)對(duì)措施

0 引言

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于受各種難以或無法預(yù)料和控制的因素影響，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)的收益和預(yù)期收益發(fā)生背離，因而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的，并且具有不確定的無法避免的損害性。即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，必然會(huì)給企業(yè)帶來一定程度的經(jīng)濟(jì)損失，甚至是致命的。在日趨變化的21世紀(jì)里，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)隨著新經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化向更廣范圍、更深層次的方向發(fā)展，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力尤其是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力已經(jīng)成為企業(yè)存在與發(fā)展的核心問題之一。

本文以春蘭股份有限公司為例，從籌資風(fēng)險(xiǎn)方面，明晰春蘭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)內(nèi)部變化，以凈經(jīng)營現(xiàn)金流等因素探究其長期償債能力真實(shí)變化；從投資風(fēng)險(xiǎn)方面，分析與營業(yè)瓶頸有關(guān)的股東權(quán)益報(bào)酬率、財(cái)務(wù)杠桿程度等變動(dòng)；并與同行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，對(duì)癥下藥，在新市場形勢下對(duì)春蘭股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提出相關(guān)建議，分析春蘭如何突圍以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康的發(fā)展。

1 春蘭股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.1 春蘭股份有限公司基本概況

江蘇春蘭制冷設(shè)備股份有限公司是經(jīng)江蘇省體改委蘇體改生[1993]66號(hào)文和中華人民共和國對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部[1993]外經(jīng)貿(mào)資二函字第780號(hào)文件批準(zhǔn)，由春蘭（集團(tuán)）公司，香港鐘山有限公司，泰州春蘭特種空調(diào)器廠及泰州春蘭銷售公司共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。主營業(yè)務(wù)是以制冷設(shè)備為核心的制造業(yè)和商品房出售及租賃的房地產(chǎn)業(yè)，是享有兩代人的聲譽(yù)的著名國有品牌，長期占據(jù)穩(wěn)定的國內(nèi)市場份額。

1.2 春蘭股份有限公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

進(jìn)入21世紀(jì)的第二個(gè)十年，春蘭受國家房地產(chǎn)政策調(diào)整，新型城鎮(zhèn)化大背景與空調(diào)市場需求迅速變化的影響，經(jīng)營發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)瓶頸期，在一定程度上制約著其經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及獲利能力評(píng)估四個(gè)方面分析其現(xiàn)存財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率是反映春蘭長期償債能力的一個(gè)指標(biāo)，2013年以來，該指標(biāo)逐漸變小，似乎意味著貸款有更足夠的資產(chǎn)抵押。但春蘭償債保障比率逐漸變差，償債保障倍數(shù)卻在大幅降低。

從資產(chǎn)與負(fù)債總額上看，都有明顯下降。其中負(fù)債下降比例更大，主要是經(jīng)營負(fù)債中由信用形成的應(yīng)付賬款較少；資產(chǎn)總額下降主要體現(xiàn)在經(jīng)營資產(chǎn)下降。所以可以得出：資產(chǎn)與負(fù)債的變動(dòng)主要受營業(yè)量變動(dòng)的影響。從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的角度看，直接關(guān)系到可用于償債的企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量。并且，與白色家電行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的20%相比，春蘭償債保障比率與之偏差加大，說明償債風(fēng)險(xiǎn)越來越高。

（2）投資風(fēng)險(xiǎn)

由圖1可知，春蘭股份公司的股東權(quán)益報(bào)酬率在行業(yè)中最低，反映了企業(yè)股權(quán)所有者總體投資報(bào)酬情況不佳甚至陷入業(yè)務(wù)困境。究其原因，股東權(quán)益報(bào)酬率的下降主要來自負(fù)債結(jié)構(gòu)的變動(dòng)以及凈經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率的大幅度下降：第一點(diǎn)，負(fù)債結(jié)構(gòu)中，更多利用了可供出售金融資產(chǎn)等金融負(fù)債，；第二點(diǎn)，凈經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率的降低，說明春蘭經(jīng)營活動(dòng)投資獲利能力也在降低，難免使得春蘭公司權(quán)益報(bào)酬率明顯降低。特別是2014年凈經(jīng)營資產(chǎn)報(bào)酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈金融成本率，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的降低作用就更加明顯。

（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

總資產(chǎn)報(bào)酬率是對(duì)春蘭全部資產(chǎn)使用效率的一個(gè)總體評(píng)價(jià)。從近年看，該指標(biāo)波動(dòng)下降，其中2014年度跌幅最明顯?？梢愿鶕?jù)“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/資產(chǎn)平均總額”這一公式，從營業(yè)收入和資產(chǎn)平均總額兩方面來分析變化趨勢：

由圖2可知，自2012年度至2015年，資產(chǎn)平均總額總體呈下滑趨勢，約下降11.34%；營業(yè)收入下跌幅度更大，約75.11%。營業(yè)收入的大幅度下降意味著銷售能力下降，間接削弱春蘭償債能力，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性防范和流動(dòng)性管理形成考驗(yàn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要由營業(yè)收入減少所導(dǎo)致，而收入的減少與所投入資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與周轉(zhuǎn)效率直接相關(guān)。一般而言，短期的流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)（如庫存現(xiàn)金，銀行存款等），運(yùn)作效率高，周轉(zhuǎn)次數(shù)多，利于現(xiàn)金持續(xù)涌入；反之則不利于。所以對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特別是個(gè)別資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析很重要。

綜上所述，春蘭總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降與公司營業(yè)收入和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有著重要的關(guān)聯(lián)。自2013年以來，家電市場低迷使得營業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑，大量存貨積壓，占用庫存容量，造成資產(chǎn)閑置；且春蘭并沒有很好及時(shí)地實(shí)施新戰(zhàn)略，對(duì)市場變化采取的措施針對(duì)性不強(qiáng)。

（4）獲利能力評(píng)估

通過反映持續(xù)業(yè)務(wù)獲利水平的營業(yè)利潤率得出，近年來數(shù)據(jù)走勢與毛利率大體相同，波動(dòng)下降，且“毛利率與營業(yè)利潤率的差值”被逐漸拉大，反映為支持營業(yè)過程中產(chǎn)生的期間費(fèi)用的上升。相關(guān)費(fèi)用的上升，一種可能是成本費(fèi)用管理有了問題，另一種可能是企業(yè)戰(zhàn)略上改變。該類產(chǎn)品獲利水平下降，成本費(fèi)用壓力加大，對(duì)管理水平上要求更高。一方面，應(yīng)加大力度控制成本費(fèi)用，合理安排費(fèi)用結(jié)構(gòu)，減輕現(xiàn)金流出的壓力；另一方面，可以看出，春蘭現(xiàn)有制冷等產(chǎn)品銷售后勁已經(jīng)受到削弱，亟需在新產(chǎn)品上進(jìn)行研發(fā)支出。

綜上所述，春蘭業(yè)務(wù)獲利能力降低，根源在于整個(gè)白色家電行業(yè)競爭以及春蘭主營制冷產(chǎn)品盈利特征削弱。成本費(fèi)用管理難度的加大，核心競爭力不足，制約著春蘭持續(xù)業(yè)務(wù)的獲利能力穩(wěn)定性。

2 春蘭股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體應(yīng)對(duì)措施

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，春蘭等白色家電產(chǎn)品步入了成長期末端到成熟期初階的過渡期。春蘭等白色家電趨向于產(chǎn)能過剩，庫存壓力加大，產(chǎn)生了調(diào)整供需要求。這一點(diǎn)從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，集中于空調(diào)等制冷產(chǎn)品，產(chǎn)品類別單一，銷量相對(duì)較小，銷售費(fèi)用率高。經(jīng)過SWOT分析，春蘭在大背景下應(yīng)從以下方式尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)：

1.加強(qiáng)對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)力度，更新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，注重空調(diào)、壓縮機(jī)等制冷設(shè)備的性能及功能的完善，有選擇的走多元化路線，不斷豐富春蘭產(chǎn)品與服務(wù)。

2.密切關(guān)注國家政策與市場消費(fèi)變化，充分及時(shí)搜集信息，積極調(diào)研家電行情，從而使得春蘭市場競爭策略更加有針對(duì)性。

3.嚴(yán)格管理生產(chǎn)銷售等不同經(jīng)營階段，特別是注意成本的控制以及存貨的管理和銷售，減少不必要的開支與資源耗費(fèi)，避免不必要的資金占用，提高使用效率。

4.調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，平衡對(duì)金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債的使用，處理好資產(chǎn)運(yùn)作效率、財(cái)務(wù)杠桿作用程度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

5.作為老國產(chǎn)品牌，春蘭一方面要培養(yǎng)核心競爭力，突出核心業(yè)務(wù)；另一方面也要憑借核心競爭力的打造進(jìn)一步深化品牌價(jià)值。

篇2

杠桿收購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)增加時(shí)，一旦企業(yè)息稅前盈余下降，不足以彌補(bǔ)高額的固定利息支出時(shí)，企業(yè)每股盈余下降得更快，甚至?xí)鹌髽I(yè)破產(chǎn)，這就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所在。如何防控杠桿收購融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)是決策的關(guān)鍵問題。

杠桿收購融資研究研究綜述

對(duì)于融資方案，陳亞萍（2008）總結(jié)了KKR公司融資方案。王祥木、王英（2006）、李明昌、孫震（1998）等人將杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式分為以下幾種：典型的杠桿收購融資模式、杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式、杠桿收購控股公司模式和策略性杠桿收購模式。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源，戈俏梅（2002）對(duì)杠桿收購高負(fù)債的弊端進(jìn)行了分析，還指出杠桿收購的成功與否取決于企業(yè)能否有豐厚的回報(bào)去彌補(bǔ)巨額成本；朱殿柱（2003）認(rèn)為收購時(shí)機(jī)、收購策略、高息債券和高負(fù)債都是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的因素。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，很多學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出優(yōu)化控制，其中被普遍認(rèn)同的是“標(biāo)準(zhǔn)靜態(tài)控制-動(dòng)態(tài)模型優(yōu)化控制體系”。該方法是對(duì)收購引起的喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立一組風(fēng)險(xiǎn)大小測定指標(biāo)，作為控制公司舉債的標(biāo)準(zhǔn)，將公司喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)控制在安全范圍內(nèi)。

文獻(xiàn)中案例分析較為淺顯，理論分析主要集中在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，又無實(shí)證分析，用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析方法進(jìn)行實(shí)證分析的幾乎沒有。本文從此角度切入，選取了著名的 KKR收購RJR NABISCO案例，搜集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。把理論和實(shí)證相結(jié)合。

KKR收購RJR NABISCO融資風(fēng)險(xiǎn)分析

一、KKR收購RJR NABISCO財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

第一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。

一是經(jīng)營杠桿分析。經(jīng)營杠桿（DOL）指息稅前利潤（EBIT）變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量（S）變動(dòng)率的倍數(shù)。

DOL=（ΔEBIT/EBIT）/（ΔS/S）=Tcm/EBIT

Tcm是貢獻(xiàn)毛收益總額。因?yàn)門cm=EBIT+a（a指固定成本總額），只要企業(yè)有盈利，DOL就大于1。DOL越高說明其息稅前利潤隨銷售變化的程度越高，銷售增長，EBIT以DOL倍增長；如果銷售下降，EBIT以DOL倍下降。所以DOL越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

經(jīng)計(jì)算可得，收購之后1989、1990年的DOL分別為-2和2.2，息稅前利潤在1990和1991年分別較上一年上漲12.9%和17.0%?？梢钥闯霾徽撌窍⒍惽袄麧櫟淖兓冗€是DOL在1990年到1991年都有一個(gè)明顯的上升，從1992年后又趨于平穩(wěn)。這說明收購后，企業(yè)在1990、1991年的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很大。企業(yè)在1990年遇到了財(cái)務(wù)困境，這也證明了這一點(diǎn)。

二是財(cái)務(wù)杠桿（DFL）分析。杠桿收購企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)杠桿（DFL）上，是指每股盈余（EPS）隨息稅前利潤（EBIT）的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度。

DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

其中I是債務(wù)利息總額， DFL越大，對(duì)權(quán)益資本變動(dòng)的影響越大，融資風(fēng)險(xiǎn)越高。

根據(jù)融資時(shí)候指定的還款安排和未來盈利預(yù)測，可以計(jì)算出KKR收購RJR NABISCO后的DFL值。從中可以知，在收購后的1990、1991年融資風(fēng)險(xiǎn)較大（DFL分別為10.84和3.07），之后隨著利息的償付慢慢降低，從1992年的2.5下降到1998年的1.0。所以公司應(yīng)在1990、1991年加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。而且這是基于公司可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。如果收益沒有達(dá)到預(yù)計(jì)，那融資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。1990年的財(cái)務(wù)困境證實(shí)了這一點(diǎn).

第二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析。

本文用標(biāo)準(zhǔn)靜態(tài)控制法，用幾個(gè)不同的指標(biāo)分析KKR收購RJR NABISCO后償債風(fēng)險(xiǎn)的控制程度：

一是利息所得倍數(shù)。利息所得倍數(shù)=付息及納稅前收益/債務(wù)利息。此指標(biāo)衡量了公司對(duì)其債務(wù)有多大的償付能力，一般該指標(biāo)宜大于1小于3。KKR收購RJR NABISCO后，根據(jù)預(yù)測，1989到1993年的指標(biāo)符合要求，而1994年之后的利息所得倍數(shù)超過3。從此來看，公司前幾年債務(wù)償付能力較好，而后幾年摘取的伸縮性很小。況且前幾年的支付能力是在預(yù)計(jì)收益都能實(shí)現(xiàn)的前提下。如果預(yù)期收益沒有實(shí)現(xiàn)，那還是有利息償付的風(fēng)險(xiǎn)。

二是最大現(xiàn)金支付率。最大現(xiàn)金支付率=可獲得最大現(xiàn)金凈流量/債務(wù)本息支付額。如果小于1，公司喪失償債能力，陷入償債危機(jī)?？晒景炎杂涩F(xiàn)金流量設(shè)定為預(yù)計(jì)償還的本金額。所以很容易陷入償債危機(jī)。

二、財(cái)務(wù)困境與KKR杠桿收購關(guān)系分析

導(dǎo)致KKR收購RJR NABISCO之后的財(cái)務(wù)困境的因素很多，那么財(cái)務(wù)困境究竟和杠桿收購這種收購方式之間的關(guān)系有多大呢？下圖反映了KKR杠桿融資的過程以及導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的途徑。

從圖可看出，KKR收購RJR NABISCO融資分為兩階段：一是完成對(duì)RJR NABISCO75%的股權(quán)收購，二是后續(xù)融資。但融資之間的依賴關(guān)系導(dǎo)致了現(xiàn)金流的脆弱性。此案例中，第二階段公開發(fā)行新債券受挫，導(dǎo)致1991年2月到期的一筆過橋貸款面臨無法償還的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，為了利用RJR NABISCO良好融資信譽(yù)降低融資成本，獲得較低的債券利率，KKR在收購協(xié)議中預(yù)設(shè)了一個(gè)垃圾債券重設(shè)條款。垃圾債券市場崩盤也使得本來就緊張的現(xiàn)金流趨于崩盤。

為什么RJR NABISCO的現(xiàn)金流如此不堪一擊？公司把自由現(xiàn)金流量設(shè)定為預(yù)計(jì)償還的本金額，這降低了現(xiàn)金流的靈活性。那緊張的現(xiàn)金流與杠桿收購融資又有什么關(guān)系呢？本文認(rèn)為導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張以及最終崩潰的原因可以歸為三個(gè)：高昂收購價(jià)、過高杠桿率、變化無常經(jīng)營環(huán)境。如下圖：

財(cái)務(wù)危機(jī)的深層原因來自KKR高昂的收購價(jià)格和畸形的融資結(jié)構(gòu)。上世紀(jì)80年代后期美國杠桿收購市場上，很多急功近利LBO資金涌入，專門經(jīng)營LBO機(jī)構(gòu)籌集的資金超過可行需求，導(dǎo)致激烈競爭，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。KKR收購RJR NABISCO從最初的94美元提升到109美元。這使得KKR不得不依賴于債務(wù)融資來完成收購。高度的杠桿大大縮小了計(jì)劃現(xiàn)金流量和債務(wù)設(shè)施之間變動(dòng)范圍，幾乎沒有給公司留下什么緩解不利環(huán)境壓力的空間。這導(dǎo)致了最終現(xiàn)金流的崩潰。

結(jié)論與建議

一、杠桿收購融資這種收購方式確實(shí)增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些可以通過DOL、DFL、最大現(xiàn)金支付倍數(shù)、最大現(xiàn)金支付率等指標(biāo)顯示出來。所以杠桿收購企業(yè)在收購之前應(yīng)該進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)分析，運(yùn)用金融技術(shù)加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。

二、當(dāng)高昂的收購價(jià)格由債務(wù)融資且趕上了不利的經(jīng)營環(huán)境時(shí)，杠桿收購后的現(xiàn)金流將面臨危機(jī)。這是杠桿收購導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因。所以，在競購時(shí)候，如果發(fā)現(xiàn)因?yàn)楦偁帉?dǎo)致交易價(jià)格虛高，應(yīng)果斷放棄，避免過度競爭。

三、高度的杠桿大大縮小了計(jì)劃現(xiàn)金流量和債務(wù)設(shè)施之間變動(dòng)范圍，幾乎沒有給公司留下緩解不利環(huán)境壓力的空間。這導(dǎo)致了最終現(xiàn)金流的崩潰。所以收購企業(yè)應(yīng)避免杠桿過高，應(yīng)給現(xiàn)金流留出一定變動(dòng)空間。

篇3

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

前言

作為一種資本運(yùn)營方式，企業(yè)并購起源于西方資本主義國家。隨著西方商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)并購也經(jīng)歷了從低級(jí)向高級(jí)發(fā)展的過程。我國企業(yè)并購的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購是在中國改革開放特別是20世紀(jì)80年代以后才發(fā)展起來的。企業(yè)并購在促進(jìn)我國企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營機(jī)制，促進(jìn)資源合理配置以及優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運(yùn)營方式，企業(yè)并購也逐步被我國企業(yè)所接受和采用，并在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論

(一)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

(二)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性

1、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性

企業(yè)并購活動(dòng)是一個(gè)涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜的資本運(yùn)營活動(dòng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前后關(guān)聯(lián)性

在某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引起下一環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。

3、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強(qiáng)度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動(dòng)態(tài)方式。

4、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性

我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學(xué)決策機(jī)制、運(yùn)用科學(xué)控制手段來予以控制的。

(三)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中，并購的成交價(jià)格是并購雙方關(guān)注的核心問題。而確定成交價(jià)格的關(guān)鍵又在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施價(jià)值評(píng)估過程中，由于并購戰(zhàn)略的差異、評(píng)估信息的制約以及評(píng)估方法的選擇等因素的影響，會(huì)使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，這種偏差會(huì)引發(fā)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)損失。

2、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購實(shí)施中，并購活動(dòng)要涉及到融資和支付兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會(huì)給并購企業(yè)帶來財(cái)務(wù)損失的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，比如融資方式是否符合并購動(dòng)機(jī)，資金在數(shù)量和時(shí)間上能否保證并購需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

3、運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購后，還需要進(jìn)行并購整合。在這個(gè)過程中，并購企業(yè)面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購整合過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者失誤性決策而給并購企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)組織的差異，或者財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購背景

聯(lián)想集團(tuán)，全稱聯(lián)想集團(tuán)有限公司，是中國目前最大的IT企業(yè)。其主要因?yàn)槭巧a(chǎn)和銷售臺(tái)式電腦、筆記本、手機(jī)、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團(tuán)目前年產(chǎn)量約500萬臺(tái)，員工總數(shù)一萬余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國公司，個(gè)人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，約有9500名員工。在IBM總銷售額中，個(gè)人電腦事業(yè)部的銷售額約占10%。在全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的利潤連續(xù)虧損，給IBM利潤造成了很大的影響?；诖?，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個(gè)廠商及國內(nèi)眾多中小品牌的激烈競爭，營業(yè)額、利潤的停滯不前，嚴(yán)重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購IBM個(gè)人電腦事業(yè)部。

(二)并購要點(diǎn)

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購IBM的全球臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購案例，分析其并購活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔(dān)IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達(dá)約130億美元，年銷售PC約為1400萬臺(tái)。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨(dú)特的營銷與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過IBM遍布世界的分銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個(gè)人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

本文通過網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見，聯(lián)想在并購過程中并沒有過高估計(jì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的價(jià)值。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購的實(shí)際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還有5億美元債務(wù)承擔(dān)。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費(fèi)用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購?fù)瓿砂肽曛螅?lián)想引入GeneralAtlantic、美國新橋投資集團(tuán)及德克薩斯太平洋集團(tuán)等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團(tuán)斥資1.52億美元回購此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%?；刭徆煞菸从绊懝矩?cái)政狀況，融資風(fēng)險(xiǎn)成功化解，聯(lián)想和IBM實(shí)現(xiàn)雙贏。

3、運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)分析

跨國并購的七七定律認(rèn)為，70%的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70%的并購失敗于并購后的文化整合。聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風(fēng)險(xiǎn)。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國際化的順利進(jìn)行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國際語言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷商和客戶方面，聯(lián)想展開了與IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷商和客戶的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯(lián)想并購后在整合風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型應(yīng)用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)模型：B=A?R

其中B為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)最終得數(shù)，R為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。

針對(duì)聯(lián)想并購行為，運(yùn)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，經(jīng)20位專家對(duì)此次并購活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)德爾菲法確定指標(biāo)和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為2.98，屬于一般風(fēng)險(xiǎn)。通過二級(jí)評(píng)判指標(biāo)向量進(jìn)一步深入分析可知：該次并購活動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)為3.33。導(dǎo)致目標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高的主要因素是利潤預(yù)測和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時(shí)，雖然融資風(fēng)險(xiǎn)整體一般，但是從分析過程可以看出決定其大小的指標(biāo)中資本結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險(xiǎn)較其它兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對(duì)性地在此次并購中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)較大的利潤預(yù)測、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對(duì)策規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語

并購是資本運(yùn)營的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購過程中也可能隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購中必須對(duì)此問題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國目前對(duì)企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并不深入，不利于我國企業(yè)在世界并購浪潮中獲取核心競爭力，不利于我國國民經(jīng)濟(jì)和國有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，對(duì)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視，對(duì)保證并購活動(dòng)的順利開展，提高我國企業(yè)并購效率，意義深遠(yuǎn)。

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篇4

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 效應(yīng)分析； 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

一、引言

喬治·斯蒂格勒（1996）曾經(jīng)說過，美國的大企業(yè)都是以某種方式，在某種程度上利用并購發(fā)展起來的。20世紀(jì)90年代開始，全球掀起了第五次并購浪潮。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以進(jìn)軍海外市場、提高經(jīng)濟(jì)效率、降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)競爭力等為目的的跨國并購成為我國企業(yè)“走出去”的重要方式。特別是2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，國外很多企業(yè)受到重創(chuàng)，使得我國企業(yè)可以花費(fèi)更低的成本購買高性價(jià)比的國外資產(chǎn)。但是，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在我國跨國并購案例中，成功的不到三分之一。特別是在如今全球經(jīng)濟(jì)下滑、國外企業(yè)不景氣的情況下，不可以盲目加入海外并購大軍，因?yàn)橥谡T惑面前，其背后可能潛藏著重大的風(fēng)險(xiǎn)。

為了認(rèn)清跨國并購的本質(zhì)，首先了解一下跨國并購的概念：謝佩荃（1998）指出跨國并購是說某國為了對(duì)外國某企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)實(shí)施控制，通過一定的渠道，利用一定的支付手段，購買外國企業(yè)部分或全部資產(chǎn)的并購行為；李東福（2005）提出跨國并購有直接向目標(biāo)企業(yè)投資的狹義跨國并購，也有通過并購公司在外國注冊的子公司完成并購目標(biāo)公司的廣義跨國并購。

本文在跨國并購的背景下研究跨國并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探討風(fēng)險(xiǎn)與效應(yīng)實(shí)現(xiàn)存在的關(guān)系，提出合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法，發(fā)揮跨國并購的效應(yīng)。

二、效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)理論概述

美國的H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣颍?965）首次提出協(xié)同理念，他認(rèn)為協(xié)同是并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相互匹配的理想狀態(tài)。他提出的是一個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)理的協(xié)同帶來好處的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，是一種取得利益的潛在機(jī)會(huì)。而日本戰(zhàn)略家伊丹廣之（1987）在區(qū)別有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)不同作用的基礎(chǔ)上，把H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣虻膮f(xié)同概念區(qū)分為互補(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，他強(qiáng)調(diào)無形資產(chǎn)帶來協(xié)同效應(yīng)才是真正的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)提出了動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)概念。馬克·L.賽羅沃（1997）則是借用了伊丹廣之的動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)思路，將協(xié)同效應(yīng)放入競爭環(huán)境考慮，他提出并購發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)是并購后的企業(yè)價(jià)值要比并購前單個(gè)企業(yè)價(jià)值之和大。協(xié)同效應(yīng)概念逐步完善，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)概念隨之產(chǎn)生。魯梅爾特（1974）將協(xié)同效應(yīng)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。J.弗雷德·威斯頓（1990）進(jìn)一步將并購協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，并認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)。我國學(xué)者許明波（1997）提出并購財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式有合理避稅、價(jià)值低估、預(yù)期等效應(yīng)。本文分析的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過并購活動(dòng)，財(cái)務(wù)資源整體協(xié)調(diào)，合并企業(yè)財(cái)務(wù)能力得到增強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值得到增加。

效應(yīng)的對(duì)立面就是風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)簡單的理解就是一種不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是眾多風(fēng)險(xiǎn)中的一種，跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其獨(dú)特的地方。杰弗里·C.胡克（2000）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是收購借債融資限制了并購方經(jīng)營融資和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。杜攀（2000）、趙憲武（2002）指出企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資和資本結(jié)構(gòu)改變引起財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。屠巧平（2002）認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)舉債籌集資本使企業(yè)喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。陳共榮、艾志群（2002）對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定是：并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購時(shí)發(fā)生的各項(xiàng)活動(dòng)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。趙保國（2008）從跨國并購流程指出了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義，即由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性?？梢哉J(rèn)為跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是在并購中出現(xiàn)中外財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配、投資回報(bào)預(yù)測假設(shè)條件存在缺陷、稅收窟窿及其他未登記風(fēng)險(xiǎn)、有形與無形資產(chǎn)的定價(jià)、融資成本等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

Bradley，Desai and Kim（1988）的實(shí)證結(jié)果顯示，股票市場對(duì)并購的完成顯現(xiàn)了積極的效應(yīng)，為公司帶來了理想的回報(bào)率，指出協(xié)同效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)預(yù)期績效的源泉，使公司提高了管理效率、實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高了產(chǎn)品技術(shù)、合理地配置了資源、充分地利用了資產(chǎn)和挖掘了市場潛力等。Healy，Palepu and Ruback（1992）利用會(huì)計(jì)指標(biāo)法研究得出并購后公司的資產(chǎn)運(yùn)營能力獲得提高，但資本和研發(fā)支出維持行業(yè)水平，表明并購增加了公司的整體價(jià)值。Parrino and Harris（1999、2001）的研究也發(fā)現(xiàn)并購?fù)瓿珊螅镜慕?jīng)營業(yè)績得到提高。陸國慶（2000）采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法研究發(fā)現(xiàn)并購可以顯著改善上市公司績效。余光和楊榮（2000）對(duì)我國滬市上市公司的實(shí)證研究結(jié)果表明，被并購企業(yè)的股東在并購活動(dòng)中可以得到正的異常收益。

篇5

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括投資風(fēng)險(xiǎn)、籌（融）資風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)以及與這三者相關(guān)聯(lián)的其他風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征說明它存在于企業(yè)的經(jīng)營過程中，我們要及時(shí)了解和識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而采取措施有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有以下幾個(gè)特征：一是客觀性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移而客觀存在，企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)存在著兩種可能的結(jié)果，即實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)和無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)；二是全面性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的全過程，并體現(xiàn)在資金籌集、資金運(yùn)用、資產(chǎn)配置和收益積累的分配等財(cái)務(wù)活動(dòng)，均會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是不確定性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然可以事前加以估計(jì)和控制，但由于影響財(cái)務(wù)活動(dòng)結(jié)果的各種因素不斷發(fā)生變化，因此事前不能準(zhǔn)確地確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大??；四是共存性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益并存且成正比關(guān)系，一般來說，財(cái)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大，收益也就越高；五是激勵(lì)性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在會(huì)促使企業(yè)采取措施防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益：六是可控性，企業(yè)可以根據(jù)以往類似事件的統(tǒng)計(jì)資料及其他相關(guān)信息，運(yùn)用一定的技術(shù)方法，對(duì)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生時(shí)間、范圍和程度進(jìn)行預(yù)測，并采取相關(guān)的措施加以防范和控制。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

（一）宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，而企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)來說，是難以準(zhǔn)確預(yù)見和無法改變的。宏觀環(huán)境的不利變化必然給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如世界原油價(jià)格上漲導(dǎo)致成品油價(jià)格上漲，使運(yùn)輸企業(yè)增加了營運(yùn)成本，減少了利潤，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境具有復(fù)雜性和多變性，外部環(huán)境變化可能為企業(yè)帶來某種機(jī)會(huì)，也可能使企業(yè)面臨某種威脅。財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)如果不能適應(yīng)復(fù)雜而多變的外部環(huán)境，必然會(huì)給企業(yè)理財(cái)帶來困難。目前，我國許多企業(yè)建立的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，由于機(jī)構(gòu)設(shè)置不盡合理，管理人員素質(zhì)不高，財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度不夠健全，管理基礎(chǔ)工作不夠完善等原因，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)缺乏對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。具體表現(xiàn)在對(duì)外部環(huán)境不利變化不能進(jìn)行科學(xué)的預(yù)見，反應(yīng)滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)管理人員和財(cái)務(wù)人員對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)工作中，我國許多企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)為只要管好資金，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。

（三）財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤

財(cái)務(wù)決策和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起，財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一重要原因。避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化。目前，我國企業(yè)的財(cái)務(wù)決策普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策及主觀決策現(xiàn)象，由此而導(dǎo)致的決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系混亂

企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系混亂主要表現(xiàn)是企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級(jí)企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理混亂的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無法得到保證。

（五）資本結(jié)構(gòu)不合理

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表可以把財(cái)務(wù)狀況分為三種類型：第一類是流動(dòng)資產(chǎn)的購置大部分由流動(dòng)負(fù)債籌集，小部分由長期負(fù)債籌集，固定資產(chǎn)由長期自有資金和大部分長期負(fù)債籌集。也就是流動(dòng)負(fù)債全部用來籌集流動(dòng)資產(chǎn)，自有資本全部用來籌措固定資產(chǎn)。這是正常的資本結(jié)構(gòu)類型；第二類是資產(chǎn)負(fù)債表中累計(jì)凈利潤是紅字，表明一部分自有資本被虧損吃掉，從而總資本中自有資本比重下降，說明出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；第三類是虧損侵蝕了全部自有資本，而且也吃掉了負(fù)債的一部分，這種情況屬于資不抵債，必須采取有效措施以防范這種情況出現(xiàn)。由于籌資決策失誤等原因，我國企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象普遍存在，具體表現(xiàn)在負(fù)債資金占全部資金的比例過高。很多企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%以上。資金結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償付能力嚴(yán)重不足，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（六）固定資產(chǎn)投資決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致投資失誤

在固定資產(chǎn)投資決策過程中，由于企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性缺乏周密系統(tǒng)地分析和研究，加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)信息不全面、不真實(shí)以及決策者決策能力低下等原因，導(dǎo)致投資決策失誤頻繁發(fā)生。決策失誤使投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益，投資無法按期收回，為企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（七）對(duì)外投資決策失誤，導(dǎo)致大量投資損失

企業(yè)對(duì)外投資包括有價(jià)證券投資、聯(lián)營投資等。有價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于投資決策者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，對(duì)外投資決策失誤及盲目投資導(dǎo)致一些企業(yè)產(chǎn)生巨額投資損失，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中，對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不清、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不明就盲目做出投資決策，造成巨大風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)外投資損失的重要方面。

（八）企業(yè)賒銷比重大，應(yīng)收賬款缺乏控制

由于我國市場已成為買方市場，企業(yè)普遍存在產(chǎn)品滯銷現(xiàn)象。一些企業(yè)為了增加銷量，擴(kuò)大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加。同時(shí)，由于企業(yè)在賒銷過程中，對(duì)客戶的信用等級(jí)了解不夠，盲目賒銷，造成應(yīng)收賬款失控，相當(dāng)比例的應(yīng)收賬款長期無法收回，直至成為壞賬。資金長期被債務(wù)人無償占用，嚴(yán)重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及安全性，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)存貨庫存結(jié)構(gòu)不合理，存貨周轉(zhuǎn)率不高。目前我國企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨所占比重相對(duì)較大，且很多表現(xiàn)為超儲(chǔ)積壓存貨。存貨流動(dòng)性差，一方面占用了企業(yè)大量資金，另一方面企業(yè)必須為保管這些存貨支付大量的保管費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)費(fèi)用上升，利潤下降。長期庫存存貨，企業(yè)還要承擔(dān)市價(jià)下跌所產(chǎn)生的存貨跌價(jià)損失及保管不善造成的損失，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法

（一）現(xiàn)場觀察法

現(xiàn)場觀察法是通過對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)和具體財(cái)務(wù)活動(dòng)的觀察，來了解和把握企業(yè)面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)報(bào)表分析法

財(cái)務(wù)報(bào)表分析法是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，通過采取水平分析法、垂直分析法、趨勢分析法、比率分析法和因素分析法等，來識(shí)別當(dāng)前企業(yè)集團(tuán)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)未來集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）案例分析法

在識(shí)別集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，比照過去的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的案例，從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和方法，吸取有關(guān)教訓(xùn)。

（四）德爾菲法

德爾菲法又稱專家調(diào)查法，是指在識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，采用信函的形式向有關(guān)專家提出問題，得到答復(fù)后，將回答的各種意見整理、歸納，并匿名反饋給有關(guān)專家，再次征求意見，然后再次綜合反饋，這樣如此反復(fù)多次，直到得到比較一致的意見為止。

（五）集合意見法

通過與企業(yè)各部門相關(guān)人員進(jìn)行交流，征求有關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在和來源的意見，然后由風(fēng)險(xiǎn)管理人員匯總意見，進(jìn)行綜合地分析和研究，以全面了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能和情況。

（六）業(yè)務(wù)流程分析法

篇6

關(guān)鍵詞：跨國并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)想

盡管只有短短二十多年的歷史，但作為一項(xiàng)企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易，近年來跨國并購活動(dòng)正日益活躍于我國的資本市場上。截至去年11月，中國企業(yè)海外并購規(guī)模已居亞洲第一；今年第一季度，我國并購市場共完成359起交易，包括48起涉及九十多億美元的海外并購。而這么多的并購交易活動(dòng)，往往關(guān)乎企業(yè)的資本運(yùn)營和財(cái)務(wù)狀況，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制則尤為重要。

聯(lián)想集團(tuán)于2004年12月以12.5億美元收購IBM公司PC業(yè)務(wù)；相隔十載，兩公司在今年1月23日再次合作，前者以23億美元收購后者x86服務(wù)器業(yè)務(wù)。據(jù)路透社今年7月6日報(bào)道，目前中國官方已批準(zhǔn)聯(lián)想收購IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)，8月15日，美國監(jiān)管部門也批準(zhǔn)了這筆交易，至此，聯(lián)想將如愿以償?shù)爻蔀槿蚺琶叭姆?wù)器廠商，企業(yè)實(shí)力獲得巨大提升。那么，在這兩筆數(shù)十億美元的跨國并購交易中存在著哪些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？筆者將以聯(lián)想與IBM公司的這兩次交易為基礎(chǔ)，分析探討企業(yè)在跨國并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及防范對(duì)策。

一、企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及成因

根據(jù)跨國并購流程，趙保國（2008）這樣定義企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵：“由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。

在跨國并購過程中，大致存在以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要源于并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的失誤；二、競價(jià)過程中因“水漲船高”使收購價(jià)格劇增而帶來的估格風(fēng)險(xiǎn)；三、高昂的融資成本和狹窄的融資渠道所導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)；四、企業(yè)選擇的支付方式所帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；五、杠桿并購的償債風(fēng)險(xiǎn)和并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

2.聯(lián)想收購IBM公司中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

聯(lián)想集團(tuán)在全球共有中國北京和美國紐約兩大總部，近年來聯(lián)想著力于國際化戰(zhàn)略的發(fā)展，2004年收購IBM旗下個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的舉措使得聯(lián)想這家曾在海外市場默默無聞的制造商成功地“走出去”，成為僅次于戴爾和惠普的全球第三大個(gè)人電腦制造商，占全球PC市場份額的百分之八。聯(lián)想目前在服務(wù)器市場還未排入全球前五之列，待完成對(duì)IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)的收購后，其份額有望躍至第三。

觀察分析聯(lián)想對(duì)IBM公司旗下個(gè)人電腦和x86服務(wù)器業(yè)務(wù)這兩筆收購，筆者發(fā)現(xiàn)，分析師及全球各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)2004年的收購交易普遍不看好，多家投行下調(diào)了對(duì)聯(lián)想的投資評(píng)級(jí)，收購消息傳出后，在12月9日至13日的三個(gè)交易日里，聯(lián)想股價(jià)下跌百分之十三，跌至2.33港元，之后，盡管中間股價(jià)曾一度回升，但跌勢持續(xù)。對(duì)比之下，聯(lián)想今年初收購IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)的公告后，業(yè)界普遍對(duì)此評(píng)價(jià)樂觀，其股票漲至10.64港元。同時(shí)第三方機(jī)構(gòu)也紛紛看好聯(lián)想的這次收購。例如，1月23日，摩根大通表示：“對(duì)聯(lián)想而言，收購IBMx86服務(wù)器業(yè)務(wù)是個(gè)重大變革，這將有望改善聯(lián)想利潤，或?qū)⑼苿?dòng)其2016財(cái)年盈利增長18%?！鄙栽?，瑞士信貸表示：“預(yù)計(jì)聯(lián)想集團(tuán)2015財(cái)年盈利將增長20%，此外，若該公司收購IBM服務(wù)器業(yè)務(wù)，其每股盈利將額外再增長12%?！边@些足以表明人們對(duì)待跨國并購態(tài)度的轉(zhuǎn)變，也說明聯(lián)想之前不僅成功地解決了跨國并購帶來的眾多問題，而且還仍保持著積極開拓的雄心抱負(fù)。

經(jīng)分析可發(fā)現(xiàn)，在2004年，聯(lián)想收購IBM面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：①目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估困難；②融資和支付存在風(fēng)險(xiǎn)；③并購后的整合難度大。

至于今年的這筆交易，根據(jù)其此前收購IBM PC業(yè)務(wù)的豐厚經(jīng)驗(yàn)，再次收購x86服務(wù)器業(yè)務(wù)對(duì)聯(lián)想來說可謂駕輕就熟，該公司可完全將之前的經(jīng)驗(yàn)覆蓋到這次收購中來。不過，在收購?fù)瓿汕?，?lián)想仍避免不了要面對(duì)諸如美國的安全評(píng)估等法律、政治和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

二、企業(yè)跨國并購的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

企業(yè)進(jìn)行跨國并購，必然是想要更好地拓展業(yè)務(wù)、壯大規(guī)模，因此選擇好一個(gè)合適的并購目標(biāo)變成為其關(guān)鍵的一步。企業(yè)價(jià)值評(píng)估，指將企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，對(duì)其股權(quán)和實(shí)體價(jià)值、清算和持續(xù)經(jīng)營價(jià)值、控股股權(quán)和少數(shù)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。

在復(fù)雜的并購系統(tǒng)下，要成功完成并購交易，并購方必須對(duì)其目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行精準(zhǔn)定位。不過，在跨國并購過程中，企業(yè)間往往有較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，因此，并購企業(yè)無法準(zhǔn)確預(yù)期其目標(biāo)企業(yè)的未來收益大小及未來收益時(shí)間。由此產(chǎn)生的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要有：

一是并購雙方因信息不對(duì)稱帶來的并購公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露、公司為避免負(fù)面信息而進(jìn)行的表外融資行為、無法有效在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的重要資源價(jià)值（如人力資源、技術(shù)優(yōu)勢等）；二是我國評(píng)估價(jià)值體系及企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法等還不夠完善，評(píng)估時(shí)容易因角度不客觀、不合理或不科學(xué)出現(xiàn)問題；三是資本市場發(fā)育尚不完善，缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)；四是由于并購方管理者容易過高評(píng)估己方公司的并購整合能力，談判時(shí)出價(jià)高于其可承受力，使得并購最終破滅。

2.聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦和服務(wù)器業(yè)務(wù)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

隨著個(gè)人電腦市場的逐漸疲軟，IBM公司已在2001年到2004年6月期間因其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)虧損9.65億美元，如能將該業(yè)務(wù)售出，對(duì)IBM而言終歸利大于弊。對(duì)比之下，聯(lián)想不僅要支付前者12.5億美元協(xié)議價(jià)，還要償還5億美元債務(wù)，此外，交易還包括一百多個(gè)IBM PC分支機(jī)構(gòu)以及一萬多名員工的接管管理工作。類似的隱藏問題都無法直接用準(zhǔn)確數(shù)據(jù)顯示，對(duì)聯(lián)想來說，后期經(jīng)營成本的控制很成問題。

縱觀2004年的聯(lián)想―IBM并購案，由于人們普遍認(rèn)為這是一筆“蛇吞象”交易，投資者們普遍擔(dān)心聯(lián)想集團(tuán)會(huì)因?qū)γ绹虡I(yè)不了解、無法準(zhǔn)確評(píng)估IBM的實(shí)際價(jià)值而給予其較高的并購價(jià)格，擔(dān)心這種管理著的盲目國際化會(huì)不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展，損害股東權(quán)益。

不過，聯(lián)想認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)即使用二十年也很難依靠自身的發(fā)展積累出一個(gè)享譽(yù)世界的國際品牌，與其靠二十年或許根本釣不得大魚的長線，還不如直接并購這樣一家國際知名企業(yè)，在時(shí)間和資金上或都將事半功倍。

于是，麥肯錫、高盛、GE、奧美、普華永道等國際投行和咨詢公司在本次并購交易中高價(jià)受聘，協(xié)助聯(lián)想完成收購交易的調(diào)研、評(píng)估和談判工作，將其可能面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)化解、擊破。

這些充分的調(diào)查研究基本排除了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不當(dāng)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及由于信息不對(duì)稱可能為企業(yè)帶來的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算可知，IBM當(dāng)時(shí)的估價(jià)為149.58美元，同時(shí)據(jù)該公司的股票發(fā)行數(shù)及PC業(yè)務(wù)部門在IBM公司所占比例，可得知該部門價(jià)值為5.26億美元。幾年下來，聯(lián)想的成績有目共睹，計(jì)算得IBM個(gè)人電腦價(jià)值為10.67億元，由6億美元的貸款和5億美元的負(fù)債可產(chǎn)生2億美元稅盾，遵從會(huì)計(jì)核算的謹(jǐn)慎性原則，暫將IBM PC業(yè)務(wù)價(jià)值估作10億美元。計(jì)算共得17.26億美元，因而聯(lián)想從本次收購中可獲得的IBM價(jià)值17.26億，而其實(shí)際付出為17.5億，因此聯(lián)想的底價(jià)評(píng)估還是比較精準(zhǔn)的，基本已抵消估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)Gartner研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示：“在2014年第一季度的全球服務(wù)器市場上，惠普位居第一，市場份額為22.6%；戴爾以19.7%的份額屈居第二；IBM則第三，份額為7.0%；華為第四，浪潮第五，聯(lián)想在其他中?！笔召廔BM服務(wù)器業(yè)務(wù)之后，聯(lián)想服務(wù)器躋身全球前三的目標(biāo)將很快達(dá)成，這將大大提升其品牌價(jià)值。

綜上所述，聯(lián)想在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的控制上做得很好。在今年的收購案中，聯(lián)想再次做出了準(zhǔn)確的評(píng)估，并以令其非常滿意的價(jià)格達(dá)成了并購協(xié)議，撰寫本文時(shí)，中國和美國官方均已批準(zhǔn)這筆交易，其評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制得很好，在此不再贅述。

三、企業(yè)跨國并購的融資與支付風(fēng)險(xiǎn)分析及其控制

1.跨國并購中的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

融資風(fēng)險(xiǎn)指籌資活動(dòng)中因籌資規(guī)劃而引起的收益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

外匯風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是跨國并購中常見的融資風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債規(guī)模、負(fù)債利息率以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)都是造成融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因；而外因包括資產(chǎn)的流動(dòng)性、金融市場、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)期現(xiàn)金流入量等。它們之間彼此相互作用、相互聯(lián)系，共同引發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

支付風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)并購時(shí)資金支付方式不同產(chǎn)生的股權(quán)稀釋和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

不同的并購支付方式將帶來不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)可選擇現(xiàn)金、股票、杠桿支付方式，或者承擔(dān)債務(wù)、選用金融衍生工具支付或混合支付方式。其中，現(xiàn)金支付屬于一項(xiàng)即時(shí)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，選擇該方式會(huì)增添主并購方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，很容易為企業(yè)帶來資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和倒閉破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付方式雖然能在較大程度上減少收購企業(yè)的資金支出，但這將稀釋股權(quán)，從而降低并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制力；杠桿支付方式盡管能通過舉債以較少的資本取得較大資產(chǎn)控制權(quán)，但在企業(yè)并購?fù)瓿珊髮⒉坏貌怀袚?dān)高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)，從而增加企業(yè)并購后整合操作的難度；金融衍生工具支付雖能給企業(yè)雙方留下選擇余地，從時(shí)間上緩解企業(yè)資金壓力，但其未來權(quán)益具有不確定性，影響收購方的資金管理工作；雖然混合支付的效果較單一的現(xiàn)金或股票支付方式要好，但若不能一次性完成支付，或許也會(huì)延誤并購時(shí)機(jī)，導(dǎo)致并購交易的失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)分析及其控制

作為跨國資本運(yùn)作企業(yè)，聯(lián)想必然需要考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)及其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，與此同時(shí)，選擇最佳支付方式也可降低其融資風(fēng)險(xiǎn)。

聯(lián)想收購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)時(shí)選用的是混合支付方式，其中6.5億美元采用現(xiàn)金支付方式，另外6億美元?jiǎng)t選用股票支付方式，還有5億美元IBM個(gè)人電腦部門遺留的債務(wù)，共計(jì)17.5億美元。

當(dāng)時(shí)聯(lián)想只有4億美元現(xiàn)金，想要保證公司的正常運(yùn)營，聯(lián)想就不得不選用混合支付方式，這樣不僅能緩解其現(xiàn)金和債務(wù)壓力，還能合理構(gòu)建該公司的資本結(jié)構(gòu)。最后，聯(lián)想決定只用其中的1.5億美元支付交易金額，剩下的款項(xiàng)通過貸款取得。與此同時(shí)，該公司還與IBM簽訂了一份策略性融資附屬協(xié)議，五年有效期；此后聯(lián)想又取得了6億美元銀團(tuán)貸款（得助于財(cái)務(wù)顧問高盛集團(tuán)）。同時(shí)，聯(lián)想還獲得了共3.5億美元的私募資金支持，分別出自美國新橋投資集團(tuán)、美國泛大西洋資本集團(tuán)和德克薩斯太平洋集團(tuán)，使得該公司因高負(fù)債率帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以化解。不過，聯(lián)想僅從這3.5億美元中抽出了1.5億美元支付IBM，另2億美元?dú)w至其日常運(yùn)營資金，就此良好得化解了并購中的融資支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前聯(lián)想正在進(jìn)行對(duì)IBM低端服務(wù)器業(yè)務(wù)的收購，并繼續(xù)采用混合支付方式，其23億交易額中有20.7億美元選用現(xiàn)金支付，余款采用股票支付，合1.82億股聯(lián)想集團(tuán)股票。同時(shí)IBM將有七千五百名正式員工和一千五百名合同員工加想集團(tuán)。

根據(jù)聯(lián)想2011至2013年三年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，可以看到其短期償債能力不高，如有突發(fā)變動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，但其營業(yè)額不斷攀升，發(fā)展勢頭良好，股東盈利增幅也較大。要控制其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該公司應(yīng)做好長期資金管理規(guī)劃，利用融資或貸款等方式分擔(dān)20.7億美元的現(xiàn)金壓力。

四、企業(yè)跨國并購后財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)分析及其控制

1.跨國并購中的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵

財(cái)務(wù)整合指并購方對(duì)被并購方的會(huì)計(jì)核算體系、財(cái)務(wù)制度體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控。企業(yè)完成并購就要進(jìn)入整合階段，而在跨國并購中，并購整合過程可謂是并購交易中最關(guān)鍵、同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)性最大的危險(xiǎn)期，很多企業(yè)由于不具備后期整合的經(jīng)驗(yàn)和能力，致使其管理費(fèi)用劇增，無法發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，最終并購以失敗告終。而財(cái)務(wù)整合又是整個(gè)整合過程的核心，涉及企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)控制、組織與制度、企業(yè)文化以及人才國際化等多方面內(nèi)容的整合。

跨國并購中存在的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩方面：一是如果企業(yè)整合不當(dāng)，或?qū)θ谫Y支付方式的處置不當(dāng)，引起前期隱藏的財(cái)務(wù)問題爆發(fā)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合失敗；二是來自目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)重組問題，如果不能妥善處理目標(biāo)企業(yè)遺留的不良資產(chǎn)，將容易造成目標(biāo)企業(yè)虧損，增加企業(yè)的融資債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致并購最終失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析及其控制

在收購PC業(yè)務(wù)過程中，聯(lián)想不僅要面臨IBM留下的5億負(fù)債，還要將兩個(gè)不同國家的員工組織融合到一起，無論是供應(yīng)鏈、銷售渠道、文化文化還是品牌資源的整合，對(duì)聯(lián)想而言都有著不小的整合風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這些問題，聯(lián)想采取了一系列措施來保證整合的順利進(jìn)行。在整合初期，聯(lián)想報(bào)著學(xué)習(xí)的態(tài)度力求穩(wěn)定，逐步與目標(biāo)企業(yè)融合；接著調(diào)整人事、整合企業(yè)組織架構(gòu)；后期加大海外市場的拓展力度，希望海外聯(lián)想企業(yè)文化能與中國聯(lián)想企業(yè)文化完美整合。

至于聯(lián)想即將完成的IBM低端服務(wù)器收購業(yè)務(wù)，基于兩公司以往的合作，本次收購整合成本很低，相信其整合過程也將水到渠成。

五、研究結(jié)論與建議

通過對(duì)聯(lián)想兩次收購案例的簡單概述與分析，我們可學(xué)得如下啟示：企業(yè)在跨國并購交易中，要積極參與全球資源配置，學(xué)會(huì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，客觀把握優(yōu)勢和劣勢，選擇好合適的并購對(duì)象、并購方式與時(shí)機(jī)，高度重視并購中的監(jiān)管、競爭和勞工等法律問題以及海外并購中的輿論環(huán)境。同時(shí)，國家應(yīng)繼續(xù)為企業(yè)跨國并購創(chuàng)造良好的法制環(huán)境，加快建立和完善相關(guān)社會(huì)服務(wù)中介等。

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篇7

關(guān)鍵詞：籌資風(fēng)險(xiǎn)；投資風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)；利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F8文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0193-02

1 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因及類型

1.1 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)各個(gè)財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)，是各種風(fēng)險(xiǎn)因素在企業(yè)財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn)。一般包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

1.1.1 籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素來給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。

1.1.2 投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在投資活動(dòng)中，由于受到某種難以預(yù)計(jì)或控制的因素的影響，給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，致使投資收益率達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.3 現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入在時(shí)間上不一致所形成的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)問題，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境、收益下降，也可能給企業(yè)帶來信用危機(jī)，使企業(yè)的形象和聲譽(yù)遭受嚴(yán)重?fù)p失，最終陷入財(cái)務(wù)困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。

1.1.4 利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)由于利率水平的不確定變動(dòng)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的可能性。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率是資金的價(jià)格，是調(diào)節(jié)貨幣市場資金供求的杠桿。

2 防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

企業(yè)常見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方法不外乎三種：風(fēng)險(xiǎn)回避、損失控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。

2.1 籌資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

2.1.1 籌資風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回避方法

籌資風(fēng)險(xiǎn)的回避方法主要是指在各種可供選擇籌資方案中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的籌資方案，設(shè)法回避一些風(fēng)險(xiǎn)較大而且很難把握的籌資活動(dòng)。

2.1.2 籌資風(fēng)險(xiǎn)的損失控制方法

籌資風(fēng)險(xiǎn)的損失控制方法就企業(yè)籌資來看，要合理進(jìn)行籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制，需要采用多元化的籌資策略，合理安排負(fù)債比率與結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化，降低整體籌資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。這是控制籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。這里要強(qiáng)調(diào)的是，盡管債務(wù)資金越多，企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)也越大，但那種為避免籌資風(fēng)險(xiǎn)的而拒絕舉債的做法也是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

2.1.3 籌資風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁方法

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的目的是將可能由自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)由其他人來承擔(dān)。在企業(yè)籌資活動(dòng)中主要通過保險(xiǎn)、尋找借款擔(dān)保人等方法將部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給他人。也可考慮在企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營失敗而陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，通過實(shí)施債務(wù)重組，將部分債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，或通過其他企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，挽救企業(yè)經(jīng)營不力的局面，從而避免因資不抵債而導(dǎo)致的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)回避

風(fēng)險(xiǎn)回避是風(fēng)險(xiǎn)控制最徹底的方式，采取有效的風(fēng)險(xiǎn)回避措施能夠在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生之前完全消除某一特定風(fēng)險(xiǎn)來避免損失，而其他風(fēng)險(xiǎn)控制手段僅能通過降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度來減輕風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的潛在影響。

2.2.2 損失控制

損失控制是指采取各種措施減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，或在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后減輕損失的程度。損失控制是一種積極的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，它可以克服風(fēng)險(xiǎn)回避的種種局限性。根據(jù)損失控制的目的區(qū)分，損失控制可以區(qū)分為損失預(yù)防和損失減輕兩種。損失預(yù)防是通過強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，在事先采取措施，阻止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這就要求企業(yè)在投資決策階段加強(qiáng)決策的科學(xué)性，采取多元化投資策略，來減輕或消除風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)會(huì)。而損失減輕則是指在損失發(fā)生時(shí)或損失發(fā)生后，為減輕損失程度而采取的各種措施。

2.2.3 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指企業(yè)將自己不能承擔(dān)或不愿承擔(dān)的以及超過自身承擔(dān)能力的風(fēng)險(xiǎn)損失，通過若干技術(shù)和經(jīng)濟(jì)手段轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)的一種措施。這類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法與風(fēng)險(xiǎn)回避、損失控制的不同之處在于，它并非放棄或中止風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)，也不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所致的損失采取措施加以改善，而是將損失的責(zé)任轉(zhuǎn)移給他人，從而間接降低自身的損失。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分為保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指投資者向保險(xiǎn)公司投保，以繳納保險(xiǎn)費(fèi)為條件，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司承擔(dān)。非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指不向保險(xiǎn)公司投保，而是用其他途徑將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給別人。

2.3 企業(yè)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)防范

.現(xiàn)金使用中風(fēng)險(xiǎn)的防范。企業(yè)在流動(dòng)資金運(yùn)作中往往會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流量缺口。為了防范現(xiàn)金流量缺口的出現(xiàn)給企業(yè)帶來的臨時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)做出現(xiàn)金流量預(yù)測，企業(yè)的現(xiàn)金預(yù)算是財(cái)務(wù)預(yù)算的核心。通過現(xiàn)金預(yù)算可以使企業(yè)保持較高的盈利水平，同時(shí)保持一定的流動(dòng)性，并根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用水平?jīng)Q定負(fù)債的種類結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。

2.4 企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法

利率風(fēng)險(xiǎn)的回避主要是要選擇對(duì)企業(yè)自身有利的利率：固定利率或浮動(dòng)利率。例如企業(yè)如果根據(jù)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)形勢判斷未來市場利率將上漲，則應(yīng)該選擇固定利率的方法來籌集資金以便鎖定成本，在投資活動(dòng)中在應(yīng)選擇浮動(dòng)利率債券以便分享未來利率上漲所帶來投資收益的增加。反之，如果預(yù)期市場利率下跌，則在企業(yè)投資活動(dòng)中應(yīng)選擇浮動(dòng)利率的債務(wù)籌資方式，在投資活動(dòng)中則應(yīng)選擇固定利率債券，來保證投資收益不受損失。

2.4.1 利率風(fēng)險(xiǎn)的損失控制方法

企業(yè)在投融資活動(dòng)中要采用損失控制方法來規(guī)避利率，主要就是在企業(yè)投融資活動(dòng)中，盡量實(shí)現(xiàn)多元化的投融資組合策略。如為避免因企業(yè)預(yù)期利率失誤而造成的利率風(fēng)險(xiǎn)，安排一部分資金通過固定利率方法籌集，另一部分資金浮動(dòng)利率通過籌集。同樣地，在企業(yè)投資活動(dòng)中，一部分資金用于固定利率債券投資，一部分資金用于浮動(dòng)利率債券投資。這樣，無論是市場利率上漲還是下跌，總有一部分增加的投資收益可以彌補(bǔ)投資損失。

2.4.2 利率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁方法

篇8

隨著時(shí)代和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，新媒體逐漸發(fā)展起來。對(duì)于基于新媒體發(fā)展產(chǎn)生的新興行業(yè)來說，想要健康穩(wěn)定的發(fā)展的前提是要做好防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作。文章在認(rèn)識(shí)新媒體的基礎(chǔ)上，對(duì)新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生進(jìn)行分析，并且系統(tǒng)的指出如何對(duì)新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

關(guān)鍵詞：

新媒體；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、新媒體簡介

新媒體產(chǎn)業(yè)顧名思義就是產(chǎn)業(yè)化的新媒體，是指一種工具載體用于新聞信息從新聞傳播者到新聞信息的接受者的傳播過程，是在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展下的另一種媒體形式。新媒體具濃郁的時(shí)代特點(diǎn)，表現(xiàn)如下：第一，新媒體是在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展下出現(xiàn)的媒體，主要用于信息數(shù)字化的傳播。第二，新媒體信息傳播范圍廣，內(nèi)容全面。第三，新媒體信息傳播速度快。第四，新媒體使新聞人與大眾人民更近。

二、案例分析

1.光線傳媒公司簡介

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由自身與外部環(huán)境共同作用而形成的。新媒體行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是由該行業(yè)外部的環(huán)境因素和行業(yè)本身的發(fā)展因素共同造成的。1998年光線傳媒于北京成立，以欄目制作和廣告位主營業(yè)務(wù)，是傳媒業(yè)中少有的通過政府認(rèn)定的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，新媒體業(yè)務(wù)也是在傳媒行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。國家“十二五”明確提出將推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，極大的推動(dòng)了新媒體行業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了傳統(tǒng)媒體企業(yè)的改制，市場化運(yùn)行機(jī)制使新媒體行業(yè)更加靈活與自由。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因

企業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，也面臨著外部與內(nèi)部的雙重風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)外部環(huán)境帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可控，內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻是可以預(yù)防和控制的。企業(yè)融資、經(jīng)營、利益分配等組成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，作為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，是評(píng)價(jià)企業(yè)資金狀況和衡量企業(yè)償債能力的關(guān)鍵。大規(guī)模的擴(kuò)張和發(fā)展需要企業(yè)進(jìn)行融資來獲取更多的資金，因此有了長短期的借款籌資行為。公司債務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，相應(yīng)的償債風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。光線傳媒的短期償債能力較強(qiáng)，截止2013年上半年的流動(dòng)比率是5.72，但是仍未達(dá)到國際公認(rèn)的最佳水平。在長期借款方面，光線傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率相比2012年，2013年上升了8.35個(gè)百分比，為16.14%，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，資產(chǎn)負(fù)債比率雖然不是很高，但是考慮到這種趨勢依然需要保持警惕，確保企業(yè)有足夠的償債能力。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)需要不斷的進(jìn)行優(yōu)化。廣電總局“限娛令”的頒布，迫使傳媒企業(yè)必須加強(qiáng)創(chuàng)新力度，這將直接導(dǎo)致制作成本的增加；同行業(yè)中激烈的競爭，進(jìn)一步使得企業(yè)在市場營銷方面投入更多的費(fèi)用；信息時(shí)代的到來，在內(nèi)部與外部信息披露上要及時(shí)準(zhǔn)確，這將影響到企業(yè)決策的正確與否。這些都是造成新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可觀因素。

三、新媒體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)楣矩?cái)務(wù)的不合理結(jié)構(gòu)和不恰當(dāng)融資使得公司失去了債務(wù)的償還能力，并且導(dǎo)致公司的收益減少。每個(gè)企業(yè)都有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況存在，然而面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只能對(duì)它進(jìn)行防范與控制，全面清除是無法達(dá)到的。不同的形成因素會(huì)導(dǎo)致不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。新媒體行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因有以下幾個(gè)方面：

1.新媒體行業(yè)體系無法適應(yīng)周邊環(huán)境

新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)、法律、資源和文化等環(huán)境，這些環(huán)境的變化都會(huì)影響新媒體管理者所做出的決策的效果，必然也會(huì)導(dǎo)致該行業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題的出現(xiàn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。比如2011年廣電總局頒布“限娛令”之時(shí)，光線傳媒作為制造節(jié)目為主的傳媒公司，內(nèi)部需要提高文化產(chǎn)品的創(chuàng)新，加大成本投入，這將會(huì)是極大的挑戰(zhàn)。外部還有華誼兄弟、華策影視等影視傳媒企業(yè)的競爭，在如何爭奪市場份額的決策上，都會(huì)存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.新媒體管理者缺乏對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)

新媒體行業(yè)是一個(gè)還在處于初步發(fā)展的階段的行業(yè)，相對(duì)于其他老牌行業(yè)來說，缺少一些管理和處理問題的經(jīng)驗(yàn)。財(cái)務(wù)管理人員對(duì)該行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，無法把客觀存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)當(dāng)中。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于每一處財(cái)務(wù)活動(dòng)當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不足和管理經(jīng)驗(yàn)的缺乏是新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一因素。

3.新媒體行業(yè)缺少科學(xué)系統(tǒng)的財(cái)務(wù)決策

合理的財(cái)務(wù)決策不僅能為新媒體行業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，還能有效的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。一方面，要提升財(cái)務(wù)管理人員的專業(yè)素養(yǎng)水平。擁有專業(yè)敏銳的財(cái)務(wù)視角的管理人員所做出的決策才會(huì)最符合實(shí)際情況和最利于新媒體行業(yè)的發(fā)展。另一方面，要建立合理科學(xué)的財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)。合理科學(xué)的財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)能夠幫助財(cái)務(wù)人員做出合理有效的財(cái)務(wù)決策，保證財(cái)務(wù)決策的正常進(jìn)行。

4.新媒體行業(yè)內(nèi)部缺少明確的財(cái)務(wù)關(guān)系

新媒體行業(yè)是一個(gè)還在處于初步發(fā)展的行業(yè)，內(nèi)部還沒有較為明確清晰的構(gòu)成，行業(yè)內(nèi)的理念各不相同而導(dǎo)致在財(cái)務(wù)管理上的分配和使用等方面的混亂，權(quán)利與責(zé)任不明確，管理不到位，是新媒體行業(yè)資金的低效使用的原因，由此會(huì)造成的資金去向模糊問題致使資金安全出現(xiàn)問題。

四、新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能完全避免，但是可以利用防范和控制手段來降低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生幾率。

1.設(shè)立防范體系，合理有效的控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

想要把新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，首先就要認(rèn)清實(shí)際情況，了解該行業(yè)內(nèi)部的情況，利用財(cái)務(wù)活動(dòng)完成系統(tǒng)性的安排管理。做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作是十分必要的，可以從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)駕馭和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等活動(dòng)入手。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和風(fēng)險(xiǎn)處理。風(fēng)險(xiǎn)防范體系的構(gòu)成有會(huì)計(jì)核算體系的規(guī)范，基礎(chǔ)制度的構(gòu)建，財(cái)務(wù)分析體系和控制體系的完善等。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的出現(xiàn)時(shí)，可以從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處理。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系

用于新媒體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系是用于新媒體行業(yè)之中，利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)判斷出存在該行業(yè)之中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從長久的發(fā)展角度出發(fā)，用敏銳的財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測新媒體行業(yè)將會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種分析財(cái)務(wù)的體系。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)體系主要由三個(gè)能力指標(biāo)構(gòu)成。一是指企業(yè)的短期償債能力指標(biāo)。短期償債能力主要表現(xiàn)的是企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債方面的適應(yīng)能力，通過流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)來體現(xiàn)，展現(xiàn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的大小，防止企業(yè)短期償債能力的退化。二是指長期償債能力指標(biāo)。長期償債能力主要是表現(xiàn)企業(yè)償還自身債務(wù)本金和利息的能力，通過資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債經(jīng)營率和利息賺取倍數(shù)等一些數(shù)據(jù)來體現(xiàn)。該指標(biāo)可以讓企業(yè)在一定程度上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。最后一個(gè)是企業(yè)盈利能力指標(biāo)。通常來說企業(yè)的盈利的越多，面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越?。环駝t，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，可以通過企業(yè)的資產(chǎn)凈利潤率、銷售凈利潤率、成本費(fèi)用利潤率這些指標(biāo)數(shù)據(jù)來反應(yīng)。該指標(biāo)可間接地表明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

3.流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的建立可以降低新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

新媒體行業(yè)的資產(chǎn)有固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)。可以從把握新媒體行業(yè)的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)開始來控制新媒體行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在保證新媒體行業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的情況下，追求企業(yè)最高效益是流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要目標(biāo)。流動(dòng)資產(chǎn)主要有現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)、庫存等。當(dāng)有足夠的流動(dòng)資金時(shí)，新媒體行業(yè)在面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能更簡單地的將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)掌控在合理的范圍之內(nèi)，保證新媒體行業(yè)的正常營業(yè)。還可以增快新媒體行業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)的速度，達(dá)到將行業(yè)現(xiàn)金控制在合理范圍之內(nèi)。提高現(xiàn)金的凈流量，可以更好地降低新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)利于新媒體風(fēng)險(xiǎn)的防范

財(cái)務(wù)人員是把握整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的實(shí)施者，想要使新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到很好的掌控，還要提高財(cái)務(wù)人員的專業(yè)知識(shí)水平，增強(qiáng)其防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，培養(yǎng)其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的敏銳的感知力，這樣才能保證財(cái)務(wù)人員在第一時(shí)間內(nèi)反應(yīng)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且將風(fēng)險(xiǎn)把握住。第一，當(dāng)專業(yè)知識(shí)得到提升，財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)才會(huì)有所增強(qiáng)。培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和快速應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)和前提就是牢牢打下的專業(yè)知識(shí)基本功。第二，要提高財(cái)務(wù)人員的工作敏感度，這樣可以使財(cái)務(wù)人員第一時(shí)間反應(yīng)并且解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。第三，一個(gè)良好的行業(yè)氛圍才能讓整個(gè)行業(yè)得到快速的發(fā)展，所以不僅需要培養(yǎng)財(cái)務(wù)人員，而且還應(yīng)包括整個(gè)行業(yè)的所有人員，從而促進(jìn)新媒體行業(yè)的發(fā)展。

五、結(jié)語

新媒體行業(yè)在不斷的發(fā)展當(dāng)中，面對(duì)越來越多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有做好防范措施，提高自身的防范意識(shí)，積極地應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)并且總結(jié)出經(jīng)驗(yàn)，這樣才能夠控制新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙書芹.新媒體行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范及控制能力探究[J].新聞戰(zhàn)線，2015，（7）：132-133.

篇9

一、建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的意義

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是以企業(yè)信息化為基礎(chǔ),并貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的全過程,以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)資料為依據(jù),利用財(cái)會(huì)、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論,采用比例分析、數(shù)學(xué)模型等方法進(jìn)行預(yù)報(bào)示警。它通過收集與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策、市場競爭狀況、企業(yè)本身的各類財(cái)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營狀況信息,進(jìn)行比較分析,判斷是否預(yù)警。經(jīng)過對(duì)大量的信息進(jìn)行分析,當(dāng)出現(xiàn)可能危害企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵因素時(shí),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能預(yù)先發(fā)出警告,提醒經(jīng)營者早做準(zhǔn)備或采取對(duì)策,避免潛在風(fēng)險(xiǎn)演變成現(xiàn)實(shí)損失,未雨綢繆,起到防患于未然的作用。當(dāng)財(cái)務(wù)發(fā)生潛在危機(jī)時(shí),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)還能及時(shí)尋找導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況不佳的根源,使經(jīng)營者有的放矢,采取有效措施,阻止財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析,企業(yè)能夠系統(tǒng)而敏銳地發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)危機(jī),從而有效地避免和防范財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,有助于企業(yè)的“強(qiáng)身健體”。同時(shí),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)還能夠幫助企業(yè)管理層了解財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的緣由、經(jīng)過,提供解除財(cái)務(wù)危機(jī)的措施以及改善管理的建議,作為企業(yè)未來經(jīng)營之借鑒。

二、建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的程序

1、尋找警源。警源是警情產(chǎn)生的根源,是“火種”。從警源的生成機(jī)制來看,警源可以分為外生警源和內(nèi)生警源;從警源的可控度來看,可將其劃分為可控警源與不可控警源;從警源的性質(zhì)來看,可分為主觀警源和客觀警源。

2、分析警兆。警兆是預(yù)警的信號(hào)系統(tǒng)。一般地,當(dāng)警源導(dǎo)致警情爆發(fā)之前,總有一定的先兆,這種先兆與警源可以有直接關(guān)系,也可有間接關(guān)系;可以有明顯關(guān)系,也可以有隱形的未知黑色關(guān)系。警兆的確定可以從警源入手,也可以依經(jīng)驗(yàn)分析。警兆一般可以分為兩類:一類是景氣警兆;一類是動(dòng)向警兆。

3、選取預(yù)警指標(biāo)。在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中,任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),都難以全面評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。要想對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果有一個(gè)總的評(píng)價(jià),就必須將企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力、運(yùn)營能力、現(xiàn)金能力等多方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)納入一個(gè)有機(jī)整體中,才能全面地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果進(jìn)行解剖和分析,從而對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出評(píng)價(jià)和判斷。

4、防警、排警。防警就是采用一定的方法防止警情的發(fā)生,而一旦發(fā)生了警情,則由防警變成了排警。事先準(zhǔn)備好在各種警情下的應(yīng)急對(duì)策或?qū)Σ咚悸?一旦發(fā)出警報(bào),則可根據(jù)預(yù)警信息的類型、性質(zhì)和警報(bào)的程度調(diào)用相應(yīng)的對(duì)策。一般的,預(yù)警對(duì)策大多是思路性和提示性的。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)謦系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)將探頭伸向組織生產(chǎn)經(jīng)營和管理業(yè)務(wù)的各個(gè)方面,連續(xù)不斷地向預(yù)警系統(tǒng)輸送信息。其輸送的信息有兩類:一類是非報(bào)警信息;另一類是報(bào)警信息。非報(bào)警信息是正常信息,它所反映的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)基本正常,無明顯偏誤。報(bào)警信息是指非正常信息,它反映的核算和管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了異常,并經(jīng)檢測存在造假跡象,或者其運(yùn)行記錄超出正常值較大幅度而不能做出合理的解釋。在系統(tǒng)的整個(gè)運(yùn)行過中,保持監(jiān)控檢測系統(tǒng)的信息的正常供給和合理設(shè)定作為參照標(biāo)識(shí)的正常值是兩個(gè)最為重要的環(huán)節(jié),或者說兩個(gè)支點(diǎn)。沒有信息來源,或者取得的信息不準(zhǔn)確,就可能導(dǎo)致錯(cuò)誤警,預(yù)警系統(tǒng)就會(huì)失靈。同樣,沒有準(zhǔn)確設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)值或范圍,系統(tǒng)就不能區(qū)分正常與失常,不能分清正誤的界限,預(yù)警就不能在關(guān)鍵和必要時(shí)正常發(fā)出,就有可能出現(xiàn)該預(yù)警時(shí)不預(yù)警,而不該發(fā)出報(bào)警信息時(shí)卻頻頻示警的情況。

由于企業(yè)理財(cái)?shù)膶?duì)象是現(xiàn)金及其流動(dòng),就短期而言,企業(yè)能否維持下去,并不完全取決于是否盈利,而取決于是否有足夠的現(xiàn)金用于各種支出。在建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的同時(shí),還要建立長期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。其中,獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)最具有代表性。獲利是企業(yè)經(jīng)營最終目標(biāo),也是企業(yè)生存與發(fā)展的前提。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建途徑

1、加強(qiáng)信息管理。企業(yè)預(yù)警需要有一定的管理基礎(chǔ)和功底,僅靠提高財(cái)務(wù)管理水平,就只是杯水車薪。首先建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警組織機(jī)構(gòu),并遵循“專人負(fù)責(zé)、職責(zé)獨(dú)立”的原則,確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析的工作能夠有專人落實(shí),且不受其他組織機(jī)構(gòu)的干擾和影響。而且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)該是開放性的,不僅包括內(nèi)部財(cái)務(wù)信息,還包括外部相關(guān)信息。最為關(guān)鍵的是,系統(tǒng)信息要不斷刷新,資料系統(tǒng)要不斷升級(jí),確保財(cái)務(wù)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和有效性。

2、健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與處理機(jī)制。高效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的核心和關(guān)鍵。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理主要包括應(yīng)急措施、補(bǔ)救方法和改進(jìn)方案。其中,應(yīng)急措施主要是指面對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),應(yīng)該采用何種手段規(guī)避,以控制事態(tài)的進(jìn)一步惡化;補(bǔ)救方法主要是指如何采取有效措施盡可能減少損失,將損失控制在一定范圍內(nèi);改進(jìn)方案主要是指如何改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營管理中的薄弱環(huán)節(jié),杜絕和避免類似的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。

3、牢固樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)得以成功建立并有效運(yùn)行的前提。這就要求企業(yè)全體員工,特別是領(lǐng)導(dǎo)層在思想上對(duì)潛在的危機(jī)要有清醒的認(rèn)識(shí)和高度警惕,對(duì)員工發(fā)現(xiàn)的問題及提出的合理建議應(yīng)給予重視和采納。

4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)與企業(yè)各項(xiàng)制度建設(shè)相結(jié)合。企業(yè)是一個(gè)整體,任何一項(xiàng)活動(dòng)都會(huì)影響客戶的滿意度,企業(yè)的財(cái)務(wù)管理必須保持與其他管理活動(dòng)的良好溝通和銜接,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)該與其他子系統(tǒng)保持協(xié)調(diào)一致,實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)與企業(yè)各項(xiàng)制度建設(shè)結(jié)合起來,互相促進(jìn)。如,以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)為主的企業(yè),應(yīng)切實(shí)建立現(xiàn)金核算制度,掌握現(xiàn)金收付期間的差異;以賒銷、代銷為主的企業(yè),則應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)信用調(diào)查制度,強(qiáng)化應(yīng)收賬款回收控制。

5、遵循成本效益原則。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計(jì)還要遵循成本效益原則,使產(chǎn)生預(yù)警信息的價(jià)值大于產(chǎn)生預(yù)警信息的成本,保證該系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性和有效性。

6、以相關(guān)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)為輔助。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)有效運(yùn)行需要以兩大輔助系統(tǒng)――會(huì)計(jì)管理信息系統(tǒng)和相關(guān)經(jīng)營信息收集與分析系統(tǒng)為基礎(chǔ),因此也要加強(qiáng)這兩個(gè)輔助信息系統(tǒng)的構(gòu)建工作。會(huì)計(jì)管理信息系統(tǒng)要能提供及時(shí)、真實(shí)、完整、可比的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。企業(yè)相關(guān)經(jīng)營信息收集與分析系統(tǒng)則要能提供同行業(yè)、國家宏觀、甚至全球的相關(guān)外部信息。有了這兩者的有力支持,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)才能更早、更有效地發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的蛛絲馬跡。

篇10

[關(guān)鍵詞]民營企業(yè)；并購；信息不對(duì)稱；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、民營企業(yè)并購國有困難企業(yè)的現(xiàn)狀

改革開放20多年以來，中國眾多民營企業(yè)抓住有利的政治和經(jīng)濟(jì)時(shí)機(jī)，不斷發(fā)展壯大，成為推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支重要力量。而與此相對(duì)應(yīng)的是一些國有困難企業(yè)經(jīng)營不善，長期無效占用大量資金，政府雖愿意給予支持，但苦于財(cái)力不足而力不從心。面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)情況，民營企業(yè)參與國企改制重組正逢難得的歷史機(jī)遇，但是外面的世界很精彩，外面的世界也很無奈。至2003年，民營企業(yè)收購上市公司的案例已接近上市公司被收購總數(shù)50%，但成功的并購案例不到50%[1].當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，國有企業(yè)改革逐步深入，一些規(guī)模、效益、管理水平、技術(shù)水平都有較大發(fā)展的民營企業(yè)希望充分利用體制和機(jī)制的轉(zhuǎn)換“以投資換身份，以兼并拓市場”。民營企業(yè)參與并購國有困難企業(yè)誘惑很多，民營企業(yè)并購國有困難企業(yè)一方面促進(jìn)了國有困難企業(yè)扭虧脫困，盤活了國有存量資產(chǎn)，減輕了各級(jí)財(cái)政負(fù)擔(dān)，另一方面對(duì)于那些急于做大企業(yè)規(guī)模，卻受到資金、場地等方面限制的民營企業(yè)來說，也是一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。在學(xué)術(shù)界，有“靚女先嫁”、“丑女先嫁”、“適合就嫁”等多種理論觀點(diǎn)，但在現(xiàn)實(shí)生活中，效益較好，資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)的國有企業(yè)往往不會(huì)先“嫁”出去。國有困難企業(yè)因?yàn)槁毠ば膽B(tài)不穩(wěn)定，政府擔(dān)心其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，常常傾向于將其轉(zhuǎn)讓。這樣，國有困難企業(yè)就歷史性地成為民營企業(yè)擴(kuò)張中的并購對(duì)象。由于目前民營企業(yè)對(duì)自身實(shí)力認(rèn)識(shí)不清，我國兼并收購的法律規(guī)范還不健全等現(xiàn)實(shí)情況的存在，因此，科學(xué)分析并購國有困難企業(yè)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，尋找合理的防范對(duì)策，成為民營企業(yè)發(fā)展壯大中的頭等大事。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源

（一）財(cái)力不足風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)改革的不斷深入，伴隨著推進(jìn)投資主體多元化的步伐。一些民營企業(yè)忽視了收益往往發(fā)生在遠(yuǎn)期，而成本發(fā)生在近期，對(duì)自身實(shí)力認(rèn)識(shí)不清，高估自己的整合能力，在資金實(shí)力、技術(shù)能力、管理能力還不足的情況下，僅憑一時(shí)熱情采取并購行為。這種超過自身財(cái)務(wù)能力進(jìn)行并購“蛇吞象”式的并購行為，往往使民營企業(yè)陷入進(jìn)退維谷的困境，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)無法產(chǎn)生。

（二）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在并購過程中，信息是非常重要的。及時(shí)準(zhǔn)確地獲取目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的信息，可以大大提高并購的成功率。目標(biāo)企業(yè)從自身利益考慮，往往不會(huì)在提供信息時(shí)使自己暴露無遺，并購方就不能順利獲得反映目標(biāo)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的完整信息資料，處于不利地位的民營企業(yè)承擔(dān)著最終導(dǎo)致并購決策失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這種現(xiàn)象稱為“信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)”，可以分為以下3種類型：

1.表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)報(bào)告是并購方獲取信息的一個(gè)非常重要的途徑。目標(biāo)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告從有利于自身的角度進(jìn)行“粉飾包裝”，所提供的不準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)直接造成民營企業(yè)對(duì)并購產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，增加了并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

如何確定企業(yè)并購交易的價(jià)格是企業(yè)并購過程中的核心問題，并購前買賣雙方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)定則是確定企業(yè)并購交易價(jià)格的基礎(chǔ)[2].由于企業(yè)間協(xié)商議價(jià)的方式?jīng)]有引入市場競爭機(jī)制，又沒有多余的選擇，難以避免轉(zhuǎn)讓價(jià)格的不確定性和隨意性。目標(biāo)企業(yè)通常在評(píng)估價(jià)值時(shí)高估自己的價(jià)值，以提高自己的并購價(jià)格。如果民營企業(yè)沒有經(jīng)過詳細(xì)地分析調(diào)查，就得出盲目樂觀、輕率的結(jié)論，將不能很好地保護(hù)己方的利益，甚至出現(xiàn)虧損企業(yè)賣高價(jià)的不合理現(xiàn)象。

3.表外風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于并購企業(yè)財(cái)務(wù)信息的匱乏導(dǎo)致民營企業(yè)對(duì)并購企業(yè)真實(shí)價(jià)值認(rèn)識(shí)不清。實(shí)際上一些國有企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值不代表其真實(shí)價(jià)值，存在很多賬外因素和隱性成分，影響企業(yè)價(jià)值判斷的各項(xiàng)因素尤其是隱性負(fù)債需要全面考慮。所謂隱性債務(wù)指改制企業(yè)對(duì)外擔(dān)保而形成的或有債務(wù)。改制企業(yè)原有的隱性債務(wù)被賣方有意隱瞞，參與并購的民營企業(yè)很難了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況。一旦企業(yè)并購協(xié)議簽訂，目標(biāo)企業(yè)所有的經(jīng)濟(jì)責(zé)任就全部轉(zhuǎn)移到民營企業(yè)身上，債主紛紛找上門來要求不知情的民營企業(yè)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，大量隱性債務(wù)浮出水面，一些看不見的黑洞逐逐漸暴露出來，巨額的債務(wù)官司使民營企業(yè)深陷債務(wù)糾紛泥潭，官司纏身，處于代人受過的不利局面。

（三）非理智財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購活動(dòng)是企業(yè)面對(duì)激烈的市場競爭為了生存和發(fā)展而主動(dòng)選擇的一種企業(yè)擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略。然而，中國企業(yè)并購中一部分不完全是市場經(jīng)濟(jì)行為。政府出于挽救虧損國有企業(yè)、妥善安置職工、維護(hù)社會(huì)安定等方面的考慮，鼓勵(lì)優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)。而有些民營企業(yè)為了取得地方政府的支持，不從自身實(shí)力出發(fā)，明知不可為而硬著頭皮并購，并購決策從一開始就潛伏著風(fēng)險(xiǎn)，給將來的發(fā)展帶來了負(fù)面效應(yīng)。

（四）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我國現(xiàn)階段一些企業(yè)并購帶有一定程度政府推動(dòng)的特色，這種推動(dòng)通常會(huì)以給并購方帶來經(jīng)濟(jì)利益的“優(yōu)惠政策”的形式出現(xiàn)。政府承諾的優(yōu)惠政策實(shí)際上是對(duì)民營企業(yè)的一種補(bǔ)償。政府從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定出發(fā)，為了解決國有困難企業(yè)嚴(yán)重虧損的難題，會(huì)向民營企業(yè)承諾一些如資產(chǎn)定價(jià)、稅收優(yōu)惠、土地出讓等方面的優(yōu)惠政策。然而有些收購案例中優(yōu)惠政策最終未能實(shí)現(xiàn)，究其原因有以下幾種：（1）一些政府官員當(dāng)時(shí)為盡快促使并購?fù)瓿?，做出超越自身?quán)限（如稅收減免、土地出讓等）的承諾。（2）某些部門上一屆領(lǐng)導(dǎo)許下的承諾由于其調(diào)任，下一屆領(lǐng)導(dǎo)不予兌現(xiàn)。我國目前還沒有形成一個(gè)健全、有效的社會(huì)信用機(jī)制，對(duì)此缺乏相應(yīng)的約束治理辦法。

三、民營企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

民營企業(yè)參與國企改制重組是一個(gè)涉及面廣、政策性強(qiáng)的系統(tǒng)工程。它的成敗不但影響到民營企業(yè)自身的發(fā)展，更影響到國有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整和國有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組的整體布局。為了防范這一過程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，以下幾點(diǎn)需要引起足夠的重視：

（一）民營企業(yè)參與國有企業(yè)改制重組要結(jié)合企業(yè)實(shí)際，選用適合自身發(fā)展的參與方式

民營企業(yè)要對(duì)自身實(shí)力有充分認(rèn)識(shí)，量力而行，不要超越自身財(cái)務(wù)能力而僅憑一時(shí)熱情盲目并購。國有企業(yè)不同于民營企業(yè)，其目標(biāo)多元化、體制復(fù)雜，必須在進(jìn)入前充分了解，要樹立可持續(xù)發(fā)展觀，忌超過自身財(cái)力盲目做大。比如個(gè)人養(yǎng)老金問題、國有職工身份轉(zhuǎn)換問題、離退休職工醫(yī)藥費(fèi)報(bào)銷問題、企業(yè)辦社會(huì)職能分離問題以及國有企業(yè)的隱性債務(wù)問題等，這些問題加重了民營企業(yè)并購中的負(fù)擔(dān)。針對(duì)這一難題，可以采取的策略是在并購時(shí)，只買資產(chǎn)，不買產(chǎn)權(quán)和人，不承擔(dān)債務(wù)。這種并購模式稱為資產(chǎn)并購，即由國有困難企業(yè)出資產(chǎn)，民營企業(yè)出現(xiàn)金，共同組成一個(gè)新企業(yè)。利用國有企業(yè)的設(shè)備、場地、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，與民營企業(yè)管理、市場、經(jīng)營的優(yōu)勢，深挖國有企業(yè)的潛力，為民營企業(yè)所用，實(shí)現(xiàn)揚(yáng)長避短，優(yōu)勢互補(bǔ)。其好處是負(fù)擔(dān)輕，能順利解決隱性債務(wù)和職工安置等問題。

（二）民營企業(yè)要多方收集信息，多方了解目標(biāo)企業(yè)情況，化“信息不對(duì)稱”為“信息對(duì)稱”

首先，民營企業(yè)要努力消除信息不透明、不公開現(xiàn)象，通過多方大量收集信息改善并購方所面臨的信息不對(duì)稱。民營企業(yè)可以聘請會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)助，利用其專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，核查目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確反映了該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量、獲利能力應(yīng)予以深入核查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可疑之處。在并購決策時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小或基本上沒有風(fēng)險(xiǎn)的方案，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和損失的程度。

其次，企業(yè)并購過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是確定并購交易價(jià)格的關(guān)鍵。企業(yè)并購工作的核心是資產(chǎn)評(píng)估，它對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值科學(xué)評(píng)價(jià)的同時(shí)也為企業(yè)并購提供了可靠的依據(jù)。實(shí)施并購的一方希望以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格（能使并購方的投資獲得滿意的回報(bào)）對(duì)并購對(duì)象進(jìn)行并購，但真正能做到這一點(diǎn)的企業(yè)并不多。在資產(chǎn)評(píng)估上，可以借鑒國際通行的盡職調(diào)查，全面考慮影響企業(yè)價(jià)值判斷的各項(xiàng)影響因素，對(duì)國有企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確地評(píng)估。既不能讓國有資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值高于國有企業(yè)凈資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，使民營企業(yè)蒙受損失，也不能讓國有資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值低于真實(shí)價(jià)值，避免國有資產(chǎn)流失。一些國有企業(yè)的賬面價(jià)值并不能代表企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值有許多賬外因素和隱性成分[3].民營企業(yè)可以與目標(biāo)企業(yè)簽訂責(zé)任書，明確相互責(zé)任，保證信息披露達(dá)到準(zhǔn)確、完整和真實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）優(yōu)化決策程序，充分利用中介機(jī)構(gòu)力量

政府應(yīng)當(dāng)大力鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一方面，要加快制定完善對(duì)民營企業(yè)重組國有企業(yè)有利的政策；另一方面，對(duì)于并購中出現(xiàn)的問題，政府有責(zé)任積極配合民營企業(yè)解決。同時(shí)，民營企業(yè)在進(jìn)行并購決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)借助資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，充分利用他們的優(yōu)勢。中介機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三者能夠提供公正、專業(yè)、中立的判斷，確保民營企業(yè)的權(quán)益，降低民營企業(yè)并購國有困難企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在深化國企改革中達(dá)到雙贏的結(jié)果[4].

（四）民營企業(yè)要妥善處理好與政府的關(guān)系

民營企業(yè)要充分利用政府提供的機(jī)會(huì)，更要加強(qiáng)自身判斷能力。重點(diǎn)是消除并購過程中的摩擦和阻力，強(qiáng)化政府有利角色，營造一個(gè)有利于民營企業(yè)重組國有困難企業(yè)的良好的政務(wù)環(huán)境。同時(shí)，民營企業(yè)不能過分依賴政府所承諾的優(yōu)惠政策，應(yīng)當(dāng)根據(jù)國有企業(yè)與市場的實(shí)際情況做出決策，只能將優(yōu)惠政策作為或然條件，而不是并購的基本條件。

[參考文獻(xiàn)]

[1]胥朝陽。民營企業(yè)并購國有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)誘因與防控[j].審計(jì)月刊，2005，（1）：50-51.

[2]李道國，高永如。企業(yè)購并策略和案例分析[m].北京：中國農(nóng)業(yè)出版社，2001.