導語：如何才能寫好一篇財務風險的案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在并購重組相關產業(yè)政策的刺激下，2013年我國并購市場異?；钴S，并購案例數(shù)和并購金額都創(chuàng)歷史新高，其中互聯(lián)網領域并購異軍突起，格外引人注目。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國市場2013年共完成并購 1 232起，同比上升24.3%，涉及的并購金額達932.03億美元，同比漲幅為83.6%。其中，中國廣義互聯(lián)網行業(yè)共發(fā)生并購交易317起，包括進行中及已完成交易，同比增長100.6%；披露金額的278起交易共涉及交易額143.49億美元，較去年同期增長164.5%。以BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）為首的互聯(lián)網巨頭在并購市場風起云涌，2013年在并購金額排名前10位的并購案例中BAT就占據(jù)8席?；ヂ?lián)網領域并購浪潮的到來、并購失敗案例的增多使得我們對該領域并購財務風險的關注與日俱增。在此背景下，本文以2013年發(fā)生的我國互聯(lián)網歷史上最大的并購案――百度并購91無線為例，探討了互聯(lián)網行業(yè)并購財務風險特征與應對策略，以期為相關決策提供一些參考。

二、 互聯(lián)網行業(yè)特點及其對并購財務風險的影響

與其他行業(yè)類似，互聯(lián)網行業(yè)并購的財務風險主要包括估值風險和融資支付風險兩大方面。然而，互聯(lián)網行業(yè)自身特點決定了并購財務風險的行業(yè)獨特性。

（一）輕資產行業(yè)

互聯(lián)網行業(yè)屬于典型的輕資產行業(yè)，輕資產企業(yè)的盈利模式主要依靠技術研發(fā)、客戶資源、品牌文化、供應和銷售渠道等“輕資產”來獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢和企業(yè)績效，特別重視非財務資源在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用，而盡量降低固定資產、存貨等投資（戴天婧等，2012）。由于企業(yè)輕資產在企業(yè)資產中占很大比例，且這些資產絕大部分都難以通過會計計量手段等進入財務報表，因此實際上大量有價值的無形資產都游離于財務報表外，這使得對互聯(lián)網企業(yè)的估值困難重重。

（二）產業(yè)融合加劇

近年來，互聯(lián)網行業(yè)競爭異常激烈，這也是其并購異?；钴S的重要原因，競爭加劇直接導致了互聯(lián)網行業(yè)內部和外部的產業(yè)融合加速。從互聯(lián)網行業(yè)內部來看，行業(yè)細分越來越模糊，最突出的表現(xiàn)是移動互聯(lián)網領域與傳統(tǒng)的PC互聯(lián)網領域的融合越來越明顯；從互聯(lián)網行業(yè)外部來看，不同產業(yè)之間的融合正在加快形成，如傳統(tǒng)新聞媒體行業(yè)、銀行、電信行業(yè)等逐漸與互聯(lián)網企業(yè)融合，視頻、影視、游戲等彼此滲透。產業(yè)融合的結果使得互聯(lián)網企業(yè)經營業(yè)務多元化，大規(guī)模投資顯著增加了企業(yè)的財務風險，同時也增加了并購后企業(yè)整合的難度。

（三）獨特的融資結構

互聯(lián)網企業(yè)高投入、高風險、資本密集型、技術密集型等特點決定了其獨特的融資結構，即明顯的股權融資偏好。一方面，我國金融制度和相關法律法規(guī)使互聯(lián)網行業(yè)很難通過間接融資獲得足夠的銀行貸款，傳統(tǒng)的融資模式無法滿足其大量的資本要求；另一方面，由于互聯(lián)網行業(yè)風險大、信息不對稱、擔保體系較弱等原因，使得銀行不愿向高科技的中小企業(yè)提供貸款。因此，互聯(lián)網企業(yè)普遍選擇了與國際風險資本合作，私募（PE）和風險投資（VC）成為最重要的資金來源。這樣的融資結構使其資產負債率很低，隨著并購投資規(guī)模增大，企業(yè)往往會快速增加其負債，導致資產負債率上升，財務風險逐漸增大，但也為資本結構優(yōu)化創(chuàng)造了條件。

（四）獨特的現(xiàn)金流結構

互聯(lián)網企業(yè)在不同的生命周期往往具有不同的現(xiàn)金流分布。在企業(yè)初期和成長期往往具有較少的現(xiàn)金收入，由于研發(fā)支出、市場開拓等的剛性需求使得現(xiàn)金支出巨大，這時企業(yè)最關注的是其市場份額、用戶規(guī)模等非財務指標?；ヂ?lián)網企業(yè)發(fā)展的整個過程中都特別重視市場份額和用戶規(guī)模，這是區(qū)別于其他行業(yè)的重要一點，淘寶網、打車軟件的發(fā)展歷程是極好的佐證。等到市場份額和用戶規(guī)模發(fā)展到一定程度企業(yè)才會逐漸開始出現(xiàn)正的現(xiàn)金流，但在此之前企業(yè)將面臨巨大的財務挑戰(zhàn)?；ヂ?lián)網行業(yè)高風險、高技術也決定了其現(xiàn)金流具有較大的波動性和增長的不確定性。

三、百度并購91無線的案例分析

（一）并購概況

1.百度、91無線的概況。百度是全球最大的中文搜索引擎公司，此外還涉及其他眾多互聯(lián)網領域，近些年并購投資活躍。91無線是網龍網絡有限公司（代碼：777.HK）的控股子公司，其無線平臺是集成91手機助手、91移動開放平臺、安卓網、安卓市場、91手機娛樂、91熊貓看書等豐富完整的移動互聯(lián)應用產品群的移動端口，同時也是國內最具影響力、最大的智能手機服務平臺。

2.并購背景與過程。近些年，互聯(lián)網領域激烈的競爭使百度傳統(tǒng)的搜索業(yè)務面臨發(fā)展瓶頸，同時，移動互聯(lián)網迅速崛起并快速滲透到大家的日常生活。百度并購91無線最主要的意圖也是為了戰(zhàn)略布局移動互聯(lián)網領域，借助91無線強大的移動互聯(lián)網平臺，以期在移動互聯(lián)網領域占有一席之地。2013年7月16日，百度官方宣布百度與網龍網絡有限公司達成協(xié)議，將向網龍收購其持有的91無線網絡有限公司全部股權。同時，百度表示將出資19億美元收購91無線已發(fā)行的全部股本。2013年10月1日，百度宣布正式順利完成對91無線100%股權的收購，91無線成為百度的全資附屬子公司，并保持獨立運營。

（二）估值風險

該并購案例爭論的一個焦點是91無線的估值問題，輿論普遍認為百度對91無線的估值過高，蘊含較大的財務風險。根據(jù)鳳凰網對4 098位網民的在線調查顯示有64.30%的網民認為91無線不值19億美元，對其估值太高。導致估值過高的原因，本文認為有三點：首先，百度急于在移動互聯(lián)網進行戰(zhàn)略布局導致了較高的時間溢價。相比騰訊、阿里兩家公司，百度在移動互聯(lián)網領域處于劣勢，為了能夠搶占移動互聯(lián)網市場，百度不惜高價進行收購。其次，91無線業(yè)已形成的移動互聯(lián)網生態(tài)系統(tǒng)導致了較高協(xié)同溢價。由于輕資產企業(yè)估值難度很大，91無線在移動端市場、技術、人才、品牌等效應都可能導致較高的戰(zhàn)略價值。最后，騰訊、阿里巴巴攪局抬價效應和91無線欲分拆上市的廣告效應也起到了推波助瀾的作用。

（三）融資支付風險

從下頁表1可以看出，百度公司2011、2012年度的投資活動凈現(xiàn)金流是2010年的約14倍和13倍，增長速度之快令人瞠目，同時，2011、2012年度融資活動的凈現(xiàn)金流是2010年的約20倍和90倍。這說明百度公司從2011年開始通過大規(guī)模的融資活動支持了其近年大量的投資收購活動，這與實際情況是一致的。百度2012年底期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為119億元，而百度在2013年僅并購91無線（19億美元）、PPS（3.7億美元）、糯米網（1.6億美元）三家公司共計支出約24億美元（約合人民幣144億元），這還不包括其他大量的投資活動。因此，可以得出結論：百度近幾年大規(guī)模的投資并購活動使得其財務風險迅速增加。這一點也可以從百度公司近幾年的資產負債率、負債占息稅前利潤比兩個指標變化看出，如下頁圖1所示（資料由筆者根據(jù)百度公司財務報表整理繪制而成）。

由圖1可知，百度公司近四年的資產負債率分別為0.78%、10.70%、26.15%、27.91%，呈現(xiàn)明顯的上升。負債占息稅前利潤比更是從2010年的2%快速增長到2013年第三季度末137%。由此可分析出，公司負債率的大幅增加正是公司大規(guī)模融資的重要來源之一。

（四）財務風險控制

通過上面的分析我們得出如下結論：百度19億美元收購91無線，綜合各方面來看蘊藏很大的高估值風險；百度通過大規(guī)模舉債支持近年來公司頻繁的投資并購活動，這一方面使得公司的現(xiàn)金及等價物大幅下降，另一方面使得公司資產負債率陡然升高，百度公司面臨的財務風險快速增加。然而，這是否說明百度公司的財務風險已經不可控制呢？答案是否定的。

一方面，對于高估值的財務風險百度顯然是采取了風險容忍策略。對91無限的高估值盡管引發(fā)了各界的爭論，但收購91無線從百度戰(zhàn)略布局的角度來講無疑具有重要意義。對財務風險的管理應當強調服從企業(yè)的戰(zhàn)略安排，企業(yè)正確的戰(zhàn)略制定是并購財務風險控制的源頭。因此，雖然存在高估值風險，但也是勢在必行，降低高估值的有效辦法包括發(fā)揮投資銀行、咨詢公司等專業(yè)機構的作用。

另一方面，百度公司融資支付風險的本質是其資本結構的優(yōu)化調整問題。百度公司資產負債率上升盡管提高了其財務風險，但也有有利的一方面，如債務抵稅、信號傳遞等。從經典的MM定理到權衡理論、融資優(yōu)序理論再到資本結構的信號理論，盡管資本結構仍被稱之為“謎”，但資本結構優(yōu)化仍然具有重要的現(xiàn)實意義。2010百度公司基本沒有負債，隨著負債的逐漸提高百度公司可以利用負債帶來的抵稅效應和債務的收益，當其現(xiàn)值在邊際上等于破產成本和債務成本現(xiàn)值時公司價值最大（Modigliani & Miller，1963；Jensen & Meckling，1976）。此外，在2013年7月16日百度宣布與網龍公司達成收購91無線諒解備忘錄當天其股價大漲4.04%，成交量實現(xiàn)翻倍，此后股價持續(xù)上漲，表明這一并購行為向市場傳遞了好的信號，從而增加了企業(yè)的價值。

篇2

關鍵詞：財務風險 管理 對策 

 

由于財務風險在市場經濟中廣泛性和復雜性與我國財務風險管理理論研究的相對滯后,我們認為,當前和今后一個時期財務風險管理理論研究中應加強以下幾方面的理論研究。 

一、財務風險管理基礎理論和理論結構 

近年來，我國在財務風險基礎理論方面,如財務風險、財務風險管理的概念、基本特征、職能等基本理論問題上進行了一定的研究。由于我國現(xiàn)代意義上的財務風險管理理論研究起步比較晚,加上無法擺脫我國傳統(tǒng)財務觀念以及研究方法的影響,對國外研究幾十年的成果重視程度、消化程度不同,使得在財務風險管理的基本理論問題上沒有達成一致的見解,如在財務風險概念的研究上,就出現(xiàn)了廣義和狹義之爭,財務風險基本特征和財務風險管理基本職能的認識上出現(xiàn)了分歧,而對整個財務風險管理意義重大的財務風險目標這一最基本的問題缺乏認識和概括。同時,由于財務風險及管理內容的研究沒有與實證研究直接相聯(lián)系,所以,概念上的含糊對定性的理論推導也沒有產生明顯的影響。由此,增生出財務風險理論諸多“研究成果”,深刻與膚淺共存,正確和錯誤并生,應該說不利于我國財務風險理論向縱深發(fā)展,影響了我國財務理論研究的進程。所以,今后我國在財務風險與管理研究上,必須注重基礎理論研究,只有對財務風險的概念、本質、特征認識界定清楚,才能為財務風險管理的研究提供基礎。這就要求,一是必須注重中外財務風險理論基礎和基礎理論的比較研究;二是進行財務風險管理研究要注重研究方法的選擇。 

首先,必須下大力氣借鑒國外實證的研究方法開展財務風險研究。國外風險理論研究較多采用實證方法,而我國使用較多的則是定性和規(guī)范研究方法,造成概念可以模糊地給出,較輕易地建立和概括概念和特征,無法支撐財務風險管理理論,不能保證理論的邏輯性和一致性,難以經得起時間的考驗,會誤導人們對財務風險管理的研究方向。這就要求我們在研究財務風險理論中將定性與定量、規(guī)范與實證研究方法結合起來,以增強研究結果的可驗證性和可靠性。其次,在基礎理論的研究中應注重學習和應用西方理財學研究中應用極廣的相關性或結構性研究方法,即開展財務風險管理理論結構的研究。理論結構是該領域各基本理論要素及各要素之間相互聯(lián)系、相互制約所組成的有機理論體系。財務風險管理理論結構是財務風險管理各要素及各要素之間組成的有機體系。理論研究的真正價值在于明確存在的各種現(xiàn)象、各種要素以及這些現(xiàn)象及要素之間的相互關系,即所謂相關性。能否將財務風險管理各要素及各要素之間的關系認識清楚很大程度上決定了財務風險管理理論與方法、程序研究的科學性、明晰性和有效性。如財務風險管理目標、財務風險管理本質、職能、財務風險管理要素與財務風險管理程序與方法之間的關系等。如美國,現(xiàn)代財務理論圍繞著企業(yè)價值最大化這一理財活動的目標函數(shù),把各種財務決策如投資決策、融資決策等與企業(yè)價值之間的相關性進行系統(tǒng)分析和研究,構建了前后一貫、邏輯嚴密、渾然一體的財務管理理論結構。以目標為出發(fā)點進行相關性研究已經成為國際學術界重要的、運用極廣的理財學及經濟學研究方法。美國理財學界自20世紀50年代以后,相關研究層出不窮,如多篇論文研究與公司價值的相關性,從而根本上改變了理財學的面貌,使理財學成為現(xiàn)代經濟學體系中的主流成分之一。充分吸收國外財務理論研究成果,在財務風險基本理論上注重實用,講究科學方法,少走彎路,取得共識,達成統(tǒng)一,以推動我國財務理論研究的深入。 

二、財務風險管理教育 

財務風險意識的增強和財務風險管理水平的提高有賴于開展廣泛的風險管理教育。從當前美國和英國風險管理教育情況基本類似,各大學風險教育課程不少,多所大學偏重財務導向型風險管理教育。財務風險管理現(xiàn)今已成為各大學財經系中財務理論課程中的重要部分。如美國的賓州大學、天普大學、喬治亞州立大學與紐約保險學院,英國的各拉斯哥蘭大學、城市大學與諾丁漢大學等。另外,風險管理職務的改變、風險管理協(xié)會的成立、風險管理專業(yè)證書的考試、風險管理雜志以及風險管理書籍等方面,美國和英國情況也基本類似,都體現(xiàn)出越來越對風險管理的重視。兩國的風險經理職稱已經取代了過時的保險經理,職責范圍擴大,位階提升;多家風險管理協(xié)會、風險管理學院對企業(yè)風險管理事務、專業(yè)證書考試制度極具貢獻,其中,美國全球風險專業(yè)人員協(xié)會每年舉辦財務風險管理人員專業(yè)證書考試;多家協(xié)會和學會出版風險管理方面的刊物雜志;出版為數(shù)不少的財務性風險管理書籍等。受國外風險教育的影響,盡管我國目前部分大學也開設風險管理課程,但為數(shù)較少尤其是財務風險管理的課程;在專業(yè)職稱考試、出版書籍方面差距依然很大,一是我國財務風險管理研究起步較晚,受其影響風險教育方面起步較晚。二是從觀念上人們還未充分認識到財務風險管理教育的特別重要性,三是沒有成立相應的協(xié)會或學會,沒有相應的職務、資格考試等配套措施,直接影響了財務風險教育的發(fā)展。 

隨著經濟與科技全球化帶來的我國經濟發(fā)展的國際化進程的加快和企業(yè)之間競爭的加劇,需要我國教育能盡快培養(yǎng)一大批具有較強風險意識、競爭意識、創(chuàng)新意識的財會類人才。為此,我們必須改變目前財務管理風險教育落后的局面,除了積極向國外學習,采取設立各級風險管理學會、協(xié)會,在資格考試中盡快設立風險管理資格考試等舉措外,在大學教育方面,要研究風險管理教育的內容和方法,要研究風險管理教育的形式和手段。在學歷教育中應單獨開設財務風險管理課程,采用案例教學方法,讓師生與實務工作者結合共同采集案例,增強理論教學的實用性和有效性。在財務、會計人員的后續(xù)教育中應加大對財務風險管理學習和研討的力度。 

三、財務風險文化研究 

我國多年來的財務風險管理研究局限于方法和程序,即使在財務文化研究中也忽略了財務風險文化的研究,不能不說這是我國財務風險管理研究的薄弱環(huán)節(jié)。國外風險理論有主觀建構派,視風險文化為社會文化現(xiàn)象。事實上,不可否認的是,風險由人們特定的文化社會因素建構而成,風險隨不同的人與不同的文化社會背景而有所不同,財務風險文化亦不例外。不同國家、不同民族、不同企業(yè)、在同一時期文化背景不同,同一國家、同一民族、同一企業(yè)在不同時期文化背景亦會有區(qū)別,使得人們對待財務風險管理的價值觀、反應程度、行為方式、采取的措施等方面出現(xiàn)差異性,形成一定的特色。中外風險案例的研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)的最大風險往往是由于企業(yè)文化、企業(yè)人的行為,特別是企業(yè)高層管理者的知識不足、能力有限、品德欠佳等弱性造成的。隨著社會經濟迅速發(fā)展帶來的集體與個人行為復雜性的增大,財務風險文化的研究不僅不能忽視,而應作為重要課題。 

四、財務風險管理組織架構和管理模式研究 

無論是從理論上還是從實務上看,我國財務風險管理都缺乏對組織架構的研究。在實務上我國大多數(shù)企業(yè)沒有設立專門的財務管理機構,沒有專職的財務風險管理人員,這說明了人們尚未認識到財務風險管理對于企業(yè)的作用。在理論上,與前面所述財務風險文化原因類似,我國已有的財務風險管理研究比較重視方法和程序,忽略了組織機構及機構的職責權限等對實踐有特別重要意義的課題的探討,從某種程度上造成了理論研究與實踐的脫離。不同發(fā)展階段、不同文化背景、不同管理組織架構下的人們進行財務風險管理采取的模式必然不同,是集中還是分散,是集權還是分權、是兼職還是專職等等管理模式問題是研究實施財務風險管理不能回避的重大課題。應結合我國各類不同企業(yè)的具體情況分層次開展風險管理模式研究。 

五、結束語 

財務風險管理各方法的有效性依賴于風險管理責任的落實。否則,研究財務風險管理沒有具體研究財務風險管理的責任制,財務風險管理只能是紙上談兵,無從落實?？傊?越來越復雜的社會經濟環(huán)境決定了財務風險管理研究的日益重要,而財務風險管理的研究是巨大的科學工程,需要整合優(yōu)化財務學、會計學、管理學、社會學、政治學、哲學、人文學、心理學等多門學科的知識與方法于一體,全方位、多領域進行深入研究,以不落后于風險管理學科整體發(fā)展和滿足實踐中的迫切需要。 

參考文獻： 

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【關鍵詞】 企業(yè)并購 財務風險 財務風險管理

一、企業(yè)并購和財務風險內涵

1、企業(yè)并購。企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)進行資本運作和經營的一種主要形式。企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義，是指企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。兼并和收購都是企業(yè)產權的有償轉讓，但是作為不同形式的資本運營方式，又具有不同的特點：兼并是企業(yè)產權的徹底轉讓，買方企業(yè)從實質和形式上完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權和法人財產權；而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財產權，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財產權的實質控制。

2、財務風險。財務風險是指由于公司財務結構不合理、融資不當?shù)?，使公司償債能力喪失而導致投資者預期收益下降的風險。企業(yè)并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付以及財務整合等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。企業(yè)并購是一個極其復雜的過程，實際上也是企業(yè)風險的擴張，例如企業(yè)并購資金的短缺、融資成本的上升、并購后企業(yè)整體價值下降、財務狀況惡化，甚至可能導致企業(yè)最終破產。因此，對于企業(yè)并購中的財務風險，應當積極防范和妥善管理，盡可能使之降到最低。

二、中國企業(yè)并購及財務風險的現(xiàn)狀

企業(yè)并購是市場經濟條件下一種企業(yè)快速擴張行為,但若并購對象選擇不慎、市場環(huán)境變化等原因，可能會給并購和企業(yè)帶來風險。美國麥肯錫全球研究所在1997年上半年公布的一項研究結果表明，在之前的十年內，通過弱肉強食方式被并購的企業(yè)中，有18%的大公司未能收回自己的投資成本。我國企業(yè)并購的成功率也是相當?shù)偷摹?jù)統(tǒng)計，我國1998年以前發(fā)生的45家上市公司收購重組事件，其中只有15%的公司在經過資產注入后煥然一新，20%的公司經營一波三折，36%的公司財務難以維持，29%的公司重新陷于困境。20世紀90年代末，全球的企業(yè)并購處于高峰后期，此后并購交易數(shù)額開始大幅下降，然而，中國的并購市場卻逆勢上揚，成為全球并購市場中的亮點，交易數(shù)量、交易金額在亞太地區(qū)均居于領先地位，如表1所示。

總之，企業(yè)并購既能讓企業(yè)迅速發(fā)展，取得競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)風險，特別是財務風險。因此，對并購中財務風險的研究就更顯重要。

三、企業(yè)并購的財務風險分析

1、價值評估風險。目標企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購交易的精髓，企業(yè)并購成敗的關鍵因素之一在于對目標企業(yè)進行準確定價。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，如果預測不當，就會產生價值評估風險。目標企業(yè)能否合理定價取決于并購企業(yè)的信息質量，而信息的質量又取決于目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準備并購的時間等因素。具體來說，目標企業(yè)的價值評估風險可分為以下幾種：一是并購雙方之間信息不對稱引起價值估價風險，并購企業(yè)對目標企業(yè)內部情況的了解往往不夠充分，導致并購企業(yè)對目標企業(yè)做出錯誤的選擇；二是企業(yè)價值評估方法不恰當、評估體系不健全引起價值評估風險，特別是在我國，由于國內企業(yè)缺乏并購經驗，專業(yè)人才稀缺，從而對目標企業(yè)的估價往往出現(xiàn)偏差；三是缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質服務的中介組織帶來的價值評估風險，中國資本市場只有不到二十年的歷史，還很不健全，缺乏擁有專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務公司，使得并購的交易成本和整合成本大大增加；四是并購方高估自身并購整合能力帶來價值評估風險，例如1998年戴姆勒并購克萊斯勒案例和2005年明基并購西門子案例等，都說明了并購企業(yè)高估自身能力、低估整合困難使得企業(yè)并購陷入困境。

2、融資風險。企業(yè)并購需要大量的資金支持，但由于我國現(xiàn)階段企業(yè)自身積累不夠，資本市場功能不夠健全，銀行等金融機構惜貸思想嚴重等原因，使企業(yè)并購面臨較大的融資困難和風險。造成企業(yè)融資困難的原因主要包括以下兩個方面：一是由于并購企業(yè)信譽不高、償債能力不強以及預期收益有限等，導致并購企業(yè)負債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱，難以籌集資金；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力，巨額的資金很難以單一的融資方式加以解決，必須采用多渠道的方式籌集并購資金，在這種情況下，并購企業(yè)還面臨著融資結構的風險，即如何確定債務融資和股權融資的比例。總之，不合理的融資方式和融資結構會對并購后的企業(yè)經營帶來一系列問題，我們應努力降低并購的融資風險。

3、支付風險。目前，企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性。我國的企業(yè)并購多以現(xiàn)金支付為主，即并購方支付給目標公司的股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達到實現(xiàn)對目標公司的并購目的。例如，我國2001年十大并購案例全部采用現(xiàn)金支付，2002年十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付，2003年十大并購案例中有四家企業(yè)是現(xiàn)金支付。我國企業(yè)偏好現(xiàn)金支付，主要是由于現(xiàn)金收購的操作簡單易行，并且具有較快的速度，也是目標公司樂于接受的方式。然而，現(xiàn)金支付面臨著一系列的財務風險：首先，企業(yè)并購成功與否受限于并購方的現(xiàn)金流量和融資能力，如果并購方能力有限，則會影響并購規(guī)模，甚至可能使并購計劃擱淺；其次，跨國并購如果采用現(xiàn)金支付，匯率不是一成不變的，那么匯率風險難以避免，例如近年來中國的大并購案中，幾乎每一個都與國際資本市場相聯(lián)系；最后，目標企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，不能享受延遲納稅的優(yōu)惠，可能也會引致他們的反對。

除了以上三種主要的財務風險外，公司并購可能還會面臨跨國并購中的國家風險、并購后的整合風險等，需要并購企業(yè)妥善應對。

四、企業(yè)并購財務風險的防范

1、客觀評估目標企業(yè)價值，降低定價風險。在并購雙方信息不對稱的情況下，為了防止評估過程可能出現(xiàn)的價值風險，并購公司在并購前應對目標公司進行盡職調查。盡職調查對于防范并購中的財務風險至關重要，主要包括調查和研究目標企業(yè)的戰(zhàn)略、財務、稅務、人力資本、知識產權資本等。單純的財務調查是遠遠不夠的，一般要組成專業(yè)的并購團隊來實施，在該團隊中，不僅要有公司內部人員，而且律師、會計師、評估師、財務顧問、投資銀行家等外聘專業(yè)顧問必不可少。這些中介機構專業(yè)化的評估知識和豐富的經驗能提供相對較為客觀的價值判斷，但首先要保證評估機構站在客觀、公正的立場上。此外，并購企業(yè)還需要對目標企業(yè)進行獨立、審慎的價值判斷。并購企業(yè)采用不同的估價方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能得到不同的價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)是否存續(xù)、信息掌握的充分程度等，選擇不同的方法對目標企業(yè)進行估值，制定出一個合理的收購價格區(qū)間，盡可能合理地對目標進行定價。

2、合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購的融資方式通常考慮兩個因素：一是現(xiàn)有融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于資本結構的優(yōu)化。并購企業(yè)對融資方式的選擇按照以下程序進行：首先，各種融資方式成本的比較。資金成本是企業(yè)為了取得并使用資金而付出的代價，包括股權融資中的支付給股東的股利、紅利，以及債務融資中支付給債權人的利息等。企業(yè)并購通常以多樣化的融資方式來獲取資金，因此，我們對資金成本進行加權平均計算，即以各種融資方式取得的資金占融資總額的比例為權數(shù)乘以其相關的資金成本率然后求其相加之和，得出加權平均資金成本率。一般，加權平均資金成本率低的融資組合更受企業(yè)的青睞。其次，融資方式的選擇。我們在選擇融資方式時，應該采取先內后外，先簡后繁、先快后慢的原則。一般來說，首選企業(yè)內部積累，因為其具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發(fā)行費用等優(yōu)點，其次選擇銀行等金融機構的貸款，因為具有速度快、彈性大、成本低及保密性好的優(yōu)點，最后考慮利用證券市場，通過發(fā)行有價證券獲取融資，其中，企業(yè)一般傾向于首先發(fā)行債券融資，其次是發(fā)行股票。最后，融資結構規(guī)劃，即在融資方式選擇的基礎上，企業(yè)應進一步根據(jù)金融環(huán)境和資本市場的變化趨勢，將融資風險與成本綜合考慮，設計專業(yè)的融資方案。

3、恰當選擇支付方式，降低支付風險。企業(yè)并購的支付方式包括現(xiàn)金支付、債務與股權方式等，并購企業(yè)可以結合其流動性資源、每股權益的稀釋、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收等實際情況，對并購支付方式進行合理選擇?，F(xiàn)金支付的風險控制要點即確定最大現(xiàn)金支付承受額；股權支付的風險控制要點即換股比例的確定；杠桿支付的風險控制要點即債務結構規(guī)劃。不同的支付方式可以產生不同的風險收益分配效果，從而起到不同的風險分散和轉移作用。從本質上講，收購方選擇支付方式的過程實質上是一個風險回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風險，有的表現(xiàn)為即期風險，有的表現(xiàn)為潛在風險。并購方通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進而使所選擇的支付方式將即期風險分散，并將潛在風險化解。

五、小結

總之，隨著國際及國內企業(yè)并購案例的增多，加上企業(yè)并購結果的不盡如意，探討企業(yè)并購財務風險就成為研究的熱點之一。本文在界定企業(yè)并購及財務風險概念、分析我國企業(yè)并購現(xiàn)狀的基礎上，對于企業(yè)并購中的財務風險進行了研究，發(fā)現(xiàn)其財務風險主要來源于定價、融資和支付三個方面，并分別提出了解決措施，以盡可能地降低和分散企業(yè)并購中的財務風險?？梢灶A見，如果并購企業(yè)能夠客觀全面評估目標企業(yè)價值、合理搭配不同融資渠道、實現(xiàn)并購支付方式的優(yōu)化和多樣化，企業(yè)并購成功的概率將會大大增加。

【參考文獻】

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[5] 宋魯萍：試析企業(yè)并購的財務風險[J].湖南社會科學，2009（4）.

篇4

1.信息不對稱及宏觀環(huán)境不確定

并購過程中最核心的是并購價格。合理的并購價格以對目標企業(yè)價值的科學評估為前提，是并購成功的基礎。對目標企業(yè)價值評估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對稱可引起并購公司估價風險：由于目標企業(yè)內部人員與并購方之間存在著信息不對稱，上市和非上市的目標企業(yè)在高質最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標企業(yè)價值評估的財務風險。另一方面，宏觀面的不確定性導致預期與結果發(fā)生偏離：企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。比如國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動、并購企業(yè)的經營環(huán)境、管理協(xié)調和文化整合的變化等等。所有這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預期與結果發(fā)生偏離。

2.缺乏專業(yè)中介運作

缺乏規(guī)范運作的中介機構所帶來的財務風險。中介機構的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業(yè)并購的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強的主觀傾向，從而最終導致交易的達成。三是結合豐富的相同行業(yè)并購經驗，避免彎路和風險。我國的企業(yè)并購中，投資銀行等中介機構較少，完全依靠并購企業(yè)自己自主搜尋目標、設計方案、籌集資金、談判價格等等，結果由于并購方信息不靈，缺乏操作的經驗，往往使并購陷于失敗。

二、基于業(yè)務的財務分析應對行業(yè)風險

傳統(tǒng)的財務分析和風險管理在具體的行業(yè)和企業(yè)面前的這些不足，需要從銷售鏈財務的角度進行重新的分析和解讀，銷售鏈財務突破了標準的財務報表的銷售確認、成本和利潤計量的標準，銷售鏈財務基于整個供應鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業(yè)典型的“長尾”風險，改變了單一企業(yè)的分析角度，以銷售鏈整體作為分析對象，更能揭示業(yè)務背后的潛在風險。

三、大型服裝上市公司收購風險控制案例

1.并購的行業(yè)背景

M公司就是上述的一家上市龍頭企業(yè)，13年市值位列上市服裝企業(yè)前5名，而且得益于上市成功后的巨額超募資金，并且募集資金也遠遠超過了上市募投項目本身的資金需求。S公司經過前幾年的高速增長為企業(yè)積累大量的銷售規(guī)模和資產，但隨著13年開始的整個服裝企業(yè)的變局，S公司也未能例外，銷售和利潤同比都有所下滑。2013年S公司選中的當?shù)乜焖俪砷L的J公司，J公司的品牌定位高于M公司，且根據(jù)市場占有率及品牌生命力，未來5年仍能獲得快速的成長。在前期的盡職調查中，雙方重點對品牌的融合，渠道的整合，供應鏈的協(xié)同優(yōu)化進行的深入的分析和溝通，基本確定并購對雙方在市場占有率上都能帶來收益，同時并購能帶來渠道和供應鏈成本的進一步降低，結合J公司做的3年一期的盈利預測，從M公司角度分析，并購后能使當年合并每股收益保守增加20%，這在整個行業(yè)利潤下滑的大背景下，這是個非常亮麗的一份盈利成績單。

2.雙方企業(yè)初步估值

雙方初步認可的估值超過了10億，由于J公司本身是輕資產公司，估值超過10億，但凈資產只有1個億，在服裝企業(yè)的并購案例中也很少見，這么高的估值是基于現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值法，通過J公司未來5年的銷售利潤增長和現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值。

3.投行中介深入盡調

在初步盡調亮麗的財務遠景基礎上，M公司董事會考慮到第一次實施并購，自身財務團隊的專業(yè)水平和并購經驗欠缺，所以聘請了國際投行咨詢公司進一步實施財務盡調。投行中介的分析重點從一般層面的銷售、成本、費用、流動資金，轉向了更為核心的銷售鏈財務。所謂的銷售鏈財務的方向有這幾個方面：1、終端業(yè)績增長；2、終端店效、平效、人效；3、終端門店盈利情況；4、終端門店的售罄率情況；5、庫存投產與留存（產銷率）情況。投行中介的盡調結論與M公司的初步預測正好相反：J公司的強盡銷售增長更多的是通過下游壓貨實現(xiàn)，終端銷售增長在13年也開始呈現(xiàn)增長頹勢，各經銷商訂貨量已經超過了終端的增長和貨品需求；并且終端的增長質量存在更多的問題，門店的開店數(shù)量在13年增長過快，單店的可比銷售業(yè)績出現(xiàn)了同比下滑，平效和人效的分析也得出同樣的結論；經過與各經銷的訪談得知其經銷的利潤率也同比下降，下降的原因除上述的單店銷售問題之外，綜合型大店的開店導致的租金成本的過快增長也是一大問題；經銷商終端顯示的售罄率也逐年降低，這也反映了品牌商壓貨的情況。最后回到J公司的庫存，產銷率（庫存占投產的比重）也顯示不如前兩年的水平。

4.投行中介深入盡調

綜合以上情況，投行中介認為J公司描述的銷售和利潤的增長前景在未來3年實現(xiàn)的可能性并不樂觀。M公司召開了董事會，再結合當時的行業(yè)普遍情況，認可投行中介的盡調報告，否決了并購框架。

5.項目結論與總結

M公司的財務總結報告中，認識到了簡單通過會計報表的財務預測帶來的認識誤區(qū)，以及通過銷售鏈財務的分析進行財務風險規(guī)避的重要性。這個案例也說明了服裝零售品牌的并購不同于其他行業(yè)并購時進行財務風險把控的差異，也豐富了財務風險管理的涵蓋面。

四、防范企業(yè)并購中的財務風險的綜合措施

1.加強財務風險監(jiān)控

增強風險意識，建立健全財務風險預測和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購中的財務風險工作需要切實提高企業(yè)管理層的財務風險意識，從業(yè)務源頭上防范企業(yè)并購的財務風險。在企業(yè)自身的內部建立健全嚴格的財務風險防控體系，加強企業(yè)對并購風險的預測預警機制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購過程中的財務風險。

2.深入事前調查

獲取目標企業(yè)準確的信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，必須在事前作大量的調查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業(yè)的產業(yè)環(huán)境信息、財務狀況信息、企業(yè)的生產經營、管理水平、企業(yè)文化，特別是銷售鏈的綜合分析。

3.選用適用的評估方法

做好資產評估，防范財務風險。采用恰當?shù)那逅銉r值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法等估價方法合理確定目標企業(yè)的價值。對企業(yè)的資產評估，是防范企業(yè)并購過程中財務風險的重要手段，建立一個客觀公正的資產評估模型，充分考慮被評估企業(yè)的有形資產和無形資產，采用靈活的評估方法，制定符合實際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財務風險的產生。

五、結束語

篇5

關鍵詞：集團公司；母公司；子公司；財務風險控制

中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）30-0115-02

一、集團公司多元化經營的風險分析

1.集團公司多元化經營的主要風險。（1）集團公司整體市場經營的風險。支持集團公司多元化經營的一個理由是集團公司通過實行多元化經營分散投資，以化解集團公司整體的經營風險。然而，同一集團公司內產業(yè)相互關聯(lián)性決定了集團公司多元化經營的各個行業(yè)子公司仍面臨著共同的風險。行業(yè)之間的風險是分散了，但各個行業(yè)累積的風險規(guī)模也擴大了。（2）集團公司原有主業(yè)被拖累的風險。集團公司在有限資源的預算約束下，多元化經營往往意味著原有經營的主業(yè)要受到拖累。這種拖累不僅是資金投向的分散，更表現(xiàn)為管理層關注度的分散，它所帶來的后果如若不能控制住，往往風險很大。（3）集團公司持續(xù)投入的風險。集團公司的子公司在進入新的產業(yè)之后還需要集團公司持續(xù)不斷的支持，子公司自身也要不斷探索，進行行業(yè)學習以及知識積累，擴大在新產業(yè)中的市場份額及市場影響力。這一切對集團公司來說是一個長期、動態(tài)的持續(xù)投入的過程。

2.中國集團公司多元化經營的特殊財務風險。（1）集團公司內多元化子公司“內部人利益”因素引發(fā)的財務風險。集團內子公司管理層基于“內部人利益”，可能更注重自身“剩余分享權”，卻很有可能放棄投資收益增長、對集團公司或子公司行業(yè)長遠發(fā)展有著重要戰(zhàn)略意義的投入，使集團公司整體財務目標和單個子公司的財務目標可能不一致。以上情況，輕則犧牲了集團公司整體和長遠利益，重則可能造成集團公司未來產業(yè)布局危機，導致未來集團公司出現(xiàn)財務困境，甚至破產。（2）集團公司內信息不對稱下?lián)Ｒ蛩匾l(fā)的財務風險。集團公司多元化經營擁有多個子公司經營主體，母公司為扶持子公司業(yè)務增長，擴大子公司融資額度通常為子公司提供財務等擔保，子公司之間也會互保，并且不排除子公司有可能“私自”對集團外部擔保。這種由于過度及“私自”違規(guī)擔保會引發(fā)集團公司信用膨脹，使集團公司整體實際償債能力隱含風險。

二、多元化經營集團公司對子公司財務風險的控制

1.集團公司多元化經營財務風險的識別。首先，采集與子公司經營管理相關的歷史數(shù)據(jù)及未來趨勢；其次，運用風險坐標圖、“Z值”模型、功效系數(shù)、專家調查等方法進行財務風險的全面剖析，分析風險點，以識別現(xiàn)有及潛在的各種財務風險因素；然后，運用環(huán)境分析、故障樹、風險列表、魚骨圖、工作結構分解等確定子公司主要風險源；最后，通過有關專家評審和綜合分析會等，確定可能面臨的風險以及形成這些風險的機理，描述風險影響，為風險應對及防范奠定基礎。

2.集團公司多元化經營財務風險的評估。集團母公司在識別出子公司多元化經營財務風險類別后，需要對子公司的財務風險進行甄別，過濾出對子公司多元化經營具有重要影響的風險類別，針對性進行風險控制應對。集團公司對子公司財務風險的分析中，對識別出的子公司財務風險母公司風險管理組織要從兩個方面進行評估：子公司各個風險發(fā)生的可能性和風險發(fā)生對子公司及集團母公司所產生的經濟后果，即是根據(jù)子公司風險發(fā)生概率的大小以及產生經濟后果進行的分析，為此，可借用“風險評估雙重檢查法”進行。

3.集團公司子公司多元化經營財務風險的預警。（1）母公司對多元化子公司財務預警體系。首先構建母公司財務等信息的收集與傳遞制度。為確保集團母公司財務預警分析職能得到實施，多元化集團母公司應首先構建預警的組織機構，可下設于集團母公司的風險管理部。然后要構建母公司財務危機分析制度。風險分析可以迅速排查集團母公司對子公司財務影響的風險情形。（2）母公司對子公司財務危機預警體系的監(jiān)控。集團母公司，可以通過以下幾個維度監(jiān)測：其一，多元化子公司目標市場需求的變化；其二，多元化子公司相關產業(yè)政策及技術的變遷；其三，多元化產品銷售季節(jié)及價格的波動；第四，多元化子公司經營管理者的素質和自生能力。

4.集團公司多元化經營財務風險的應對與反饋。提高集團現(xiàn)金流的預測管理水平，合理安排籌資方式。要建立完整、科學的風險預警系統(tǒng)。風險預警系統(tǒng)指標的設計要區(qū)分“多元化初期子公司”與“多元化成熟期子公司”。對“多元化初期子公司”的風險預警系統(tǒng)指標，用以評估和防范子公司新行業(yè)、產業(yè)的財務風險，側重于財務質量與成長性；對“多元化成熟期子公司”的風險預警系統(tǒng)指標，主要通過對企業(yè)獲利能力及其穩(wěn)定性、企業(yè)償債能力及其可靠性、企業(yè)營運能力及其合理性、企業(yè)成長能力及其持續(xù)性等有代表性指標進行重點分析，防范企業(yè)整體財務風險。

三、案例分析

1.企業(yè)背景。?交通集團有限責任公司，是一家以公路客運、城市交通、城市出租為主業(yè)的大型道路運輸集團。集團下轄43個二級單位（含3個一級甲等客運站、4個二級客運站），有9個控股、參股和合資合作企業(yè)，具有國家道路旅客運輸一級經營資質，擁有六十年經營歷史。

2.?交通集團對子公司財務風險控制體系。

（1）?交通集團對多元化子公司財務風險預警系統(tǒng)。?交通集團對子公司的財務風險預警系統(tǒng)是?交通集團母公司通過構建相應的財務預警組織體系及制度體系，運用財務預警的技術、方法等來實現(xiàn)?集團母公司對其多元化子公司經營過程中財務風險的控制。?交通集團財務風險預警系統(tǒng)主要包括：財務風險信息采集、甄別、報警、整理、防范、應對等子系統(tǒng)（見圖1）。（2）?交通集團母公司對多元化子公司財務管理控制系統(tǒng)。?交通集團母公司對子公司的財務管理信息系統(tǒng)是以資金為核心，圍繞資金的管理及財務人員的培養(yǎng)，建立財務會計核算、財務資金結算及財務管理中心來分項實施。?交通集團母公司構建的集團財務中心系統(tǒng)由三大職能部門組成。其一，會計核算系統(tǒng)主要進行財務會計、稅務會計等會計核算；其二，財務結算系統(tǒng)主要是統(tǒng)籌?交通集團整體母公司及多元化子公司的所有融資、籌資及現(xiàn)金流管理，合理安排集團內資金并實施集團公司的理財，提高集團整體資金的效用；其三，財務管理系統(tǒng)主要是進行管理會計、財務預決算、資產管理、財務監(jiān)控及財務預警，降低集團母公司及子公司的整體財務風險與經營風險。（3）?交通集團母公司對多元化投資項目的風險管控。第一，集團母公司基于對被投資項目的可行性研究分析，實施被投資項目的風險因素考量及風險識別；第二，建立集團內部責任中心，實行?交通集團全面投資預算管理；第三，?交通集團母公司基于風險轉移等來規(guī)避多元化投資的風險。第四，?交通集團母公司建立投資風險準備金制度，消化子公司項目風險導致的風險損失。（4）?交通集團母公司控制多元化子公司籌資風險的方法。?交通集團母公司控制子公司籌資風險的具體方法如下：第一，?交通集團母公司的財務管理中心高度關注子公司財務資金的使用效益；第二，運用財務杠桿模型，實施子公司籌資風險與其投資收益的均衡；第三，?交通集團母公司統(tǒng)籌安排使子公司的債務融資和股權融資相匹配與均衡。（5）?交通集團母公司對多元化子公司現(xiàn)金流量的風險控制措施。?交通集團母公司嚴格控制子公司應收賬款，基于子公司組建時期及行業(yè)特點，建立客戶信用風險政策。第一，嚴格控制子公司存貨的庫存水平。存貨周轉率與存貨絕對額指標是集團母公司財務管理系統(tǒng)監(jiān)控的重要內容。第二，加快子公司流動資金周轉的資產負債率籌劃。

3.案例啟示。在?集團的管理特色中，追求財務管理的透明，堅持穩(wěn)健性財務原則是?集團矢志不渝堅持的又一核心管理理念，集團母公司每月都要依據(jù)財務數(shù)據(jù)進行各子公司經營點評，每季度還要多維度對子公司實施季度經營與財務分析，要求各子公司干部員工做到“說實話、做實事、報實數(shù)”，絕不掩蓋任何問題。有問題就抖出來，把信息傳遞出來，把壓力傳下去，而且立足自我糾偏。這是透明財務管理的優(yōu)勢，也是?集團文化的特點。堅持穩(wěn)健型的財務管理體系，為?集團多年來實現(xiàn)健康快速發(fā)展起到了保駕護航的作用，近十幾年來，?集團營業(yè)收入、資產規(guī)模等呈現(xiàn)高速增長，但資產負債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產翻了幾十倍的同時，資產負債率卻始終控制在較安全的水平。

四、結束語

堅持穩(wěn)健型的財務管理體系，為?交通集團多年來實現(xiàn)健康快速發(fā)展起到了保駕護航的作用，近十幾年來，?交通集團銷售收入規(guī)模、資產規(guī)模等呈現(xiàn)高速增長，但資產負債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產翻了幾十倍的同時，資產負債率卻始終控制在較安全的水平。

參考文獻：

[1] 陳郁.企業(yè)制度與市場組織——交易費用經濟學文選[M].上海：上海三聯(lián)書店，1996.

篇6

關鍵詞：跨國并購；財務風險；聯(lián)想

盡管只有短短二十多年的歷史，但作為一項企業(yè)間的產權交易，近年來跨國并購活動正日益活躍于我國的資本市場上。截至去年11月，中國企業(yè)海外并購規(guī)模已居亞洲第一；今年第一季度，我國并購市場共完成359起交易，包括48起涉及九十多億美元的海外并購。而這么多的并購交易活動，往往關乎企業(yè)的資本運營和財務狀況，其中財務風險及其控制則尤為重要。

聯(lián)想集團于2004年12月以12.5億美元收購IBM公司PC業(yè)務；相隔十載，兩公司在今年1月23日再次合作，前者以23億美元收購后者x86服務器業(yè)務。據(jù)路透社今年7月6日報道，目前中國官方已批準聯(lián)想收購IBMx86服務器業(yè)務，8月15日，美國監(jiān)管部門也批準了這筆交易，至此，聯(lián)想將如愿以償?shù)爻蔀槿蚺琶叭姆掌鲝S商，企業(yè)實力獲得巨大提升。那么，在這兩筆數(shù)十億美元的跨國并購交易中存在著哪些財務風險呢？筆者將以聯(lián)想與IBM公司的這兩次交易為基礎，分析探討企業(yè)在跨國并購過程中存在的財務風險，以及防范對策。

一、企業(yè)跨國并購的財務風險概述

1.企業(yè)跨國并購財務風險的內涵及成因

根據(jù)跨國并購流程，趙保國（2008）這樣定義企業(yè)并購財務風險的內涵：“由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性”。

在跨國并購過程中，大致存在以下財務風險：一、評估風險，該風險主要源于并購方對目標企業(yè)價值評估的失誤；二、競價過程中因“水漲船高”使收購價格劇增而帶來的估格風險；三、高昂的融資成本和狹窄的融資渠道所導致的融資風險；四、企業(yè)選擇的支付方式所帶來的支付風險和流動性風險；五、杠桿并購的償債風險和并購后的整合風險。

2.聯(lián)想收購IBM公司中存在的財務風險

聯(lián)想集團在全球共有中國北京和美國紐約兩大總部，近年來聯(lián)想著力于國際化戰(zhàn)略的發(fā)展，2004年收購IBM旗下個人電腦業(yè)務的舉措使得聯(lián)想這家曾在海外市場默默無聞的制造商成功地“走出去”，成為僅次于戴爾和惠普的全球第三大個人電腦制造商，占全球PC市場份額的百分之八。聯(lián)想目前在服務器市場還未排入全球前五之列，待完成對IBMx86服務器業(yè)務的收購后，其份額有望躍至第三。

觀察分析聯(lián)想對IBM公司旗下個人電腦和x86服務器業(yè)務這兩筆收購，筆者發(fā)現(xiàn)，分析師及全球各大評級機構對2004年的收購交易普遍不看好，多家投行下調了對聯(lián)想的投資評級，收購消息傳出后，在12月9日至13日的三個交易日里，聯(lián)想股價下跌百分之十三，跌至2.33港元，之后，盡管中間股價曾一度回升，但跌勢持續(xù)。對比之下，聯(lián)想今年初收購IBMx86服務器業(yè)務的公告后，業(yè)界普遍對此評價樂觀，其股票漲至10.64港元。同時第三方機構也紛紛看好聯(lián)想的這次收購。例如，1月23日，摩根大通表示：“對聯(lián)想而言，收購IBMx86服務器業(yè)務是個重大變革，這將有望改善聯(lián)想利潤，或將推動其2016財年盈利增長18%?！鄙栽?，瑞士信貸表示：“預計聯(lián)想集團2015財年盈利將增長20%，此外，若該公司收購IBM服務器業(yè)務，其每股盈利將額外再增長12%?！边@些足以表明人們對待跨國并購態(tài)度的轉變，也說明聯(lián)想之前不僅成功地解決了跨國并購帶來的眾多問題，而且還仍保持著積極開拓的雄心抱負。

經分析可發(fā)現(xiàn)，在2004年，聯(lián)想收購IBM面臨的風險主要有：①目標企業(yè)價值評估困難；②融資和支付存在風險；③并購后的整合難度大。

至于今年的這筆交易，根據(jù)其此前收購IBM PC業(yè)務的豐厚經驗，再次收購x86服務器業(yè)務對聯(lián)想來說可謂駕輕就熟，該公司可完全將之前的經驗覆蓋到這次收購中來。不過，在收購完成前，聯(lián)想仍避免不了要面對諸如美國的安全評估等法律、政治和財務風險問題。

二、企業(yè)跨國并購的目標企業(yè)價值評估風險

1.目標企業(yè)價值評估風險內涵

企業(yè)進行跨國并購，必然是想要更好地拓展業(yè)務、壯大規(guī)模，因此選擇好一個合適的并購目標變成為其關鍵的一步。企業(yè)價值評估，指將企業(yè)作為一個有機整體，對其股權和實體價值、清算和持續(xù)經營價值、控股股權和少數(shù)股權價值進行的綜合性評估。

在復雜的并購系統(tǒng)下，要成功完成并購交易，并購方必須對其目標企業(yè)的價值進行精準定位。不過，在跨國并購過程中，企業(yè)間往往有較為嚴重的信息不對稱現(xiàn)象，因此，并購企業(yè)無法準確預期其目標企業(yè)的未來收益大小及未來收益時間。由此產生的目標企業(yè)價值評估風險主要有：

一是并購雙方因信息不對稱帶來的并購公司估價風險，表現(xiàn)在財務報表或有事項和期后事項的披露、公司為避免負面信息而進行的表外融資行為、無法有效在財務報表中體現(xiàn)的重要資源價值（如人力資源、技術優(yōu)勢等）；二是我國評估價值體系及企業(yè)價值評估方法等還不夠完善，評估時容易因角度不客觀、不合理或不科學出現(xiàn)問題；三是資本市場發(fā)育尚不完善，缺乏能在并購過程中提供優(yōu)質服務的中介機構；四是由于并購方管理者容易過高評估己方公司的并購整合能力，談判時出價高于其可承受力，使得并購最終破滅。

2.聯(lián)想收購IBM個人電腦和服務器業(yè)務的目標企業(yè)價值風險

隨著個人電腦市場的逐漸疲軟，IBM公司已在2001年到2004年6月期間因其個人電腦業(yè)務虧損9.65億美元，如能將該業(yè)務售出，對IBM而言終歸利大于弊。對比之下，聯(lián)想不僅要支付前者12.5億美元協(xié)議價，還要償還5億美元債務，此外，交易還包括一百多個IBM PC分支機構以及一萬多名員工的接管管理工作。類似的隱藏問題都無法直接用準確數(shù)據(jù)顯示，對聯(lián)想來說，后期經營成本的控制很成問題。

縱觀2004年的聯(lián)想―IBM并購案，由于人們普遍認為這是一筆“蛇吞象”交易，投資者們普遍擔心聯(lián)想集團會因對美國商業(yè)不了解、無法準確評估IBM的實際價值而給予其較高的并購價格，擔心這種管理著的盲目國際化會不利于公司長遠發(fā)展，損害股東權益。

不過，聯(lián)想認為，一個企業(yè)即使用二十年也很難依靠自身的發(fā)展積累出一個享譽世界的國際品牌，與其靠二十年或許根本釣不得大魚的長線，還不如直接并購這樣一家國際知名企業(yè)，在時間和資金上或都將事半功倍。

于是，麥肯錫、高盛、GE、奧美、普華永道等國際投行和咨詢公司在本次并購交易中高價受聘，協(xié)助聯(lián)想完成收購交易的調研、評估和談判工作，將其可能面臨的各種財務風險逐個化解、擊破。

這些充分的調查研究基本排除了企業(yè)價值評估方法不當帶來的財務風險以及由于信息不對稱可能為企業(yè)帶來的并購財務風險。計算可知，IBM當時的估價為149.58美元，同時據(jù)該公司的股票發(fā)行數(shù)及PC業(yè)務部門在IBM公司所占比例，可得知該部門價值為5.26億美元。幾年下來，聯(lián)想的成績有目共睹，計算得IBM個人電腦價值為10.67億元，由6億美元的貸款和5億美元的負債可產生2億美元稅盾，遵從會計核算的謹慎性原則，暫將IBM PC業(yè)務價值估作10億美元。計算共得17.26億美元，因而聯(lián)想從本次收購中可獲得的IBM價值17.26億，而其實際付出為17.5億，因此聯(lián)想的底價評估還是比較精準的，基本已抵消估價風險。

據(jù)Gartner研究機構的數(shù)據(jù)顯示：“在2014年第一季度的全球服務器市場上，惠普位居第一，市場份額為22.6%；戴爾以19.7%的份額屈居第二；IBM則第三，份額為7.0%；華為第四，浪潮第五，聯(lián)想在其他中?！笔召廔BM服務器業(yè)務之后，聯(lián)想服務器躋身全球前三的目標將很快達成，這將大大提升其品牌價值。

綜上所述，聯(lián)想在目標企業(yè)價值評估風險的控制上做得很好。在今年的收購案中，聯(lián)想再次做出了準確的評估，并以令其非常滿意的價格達成了并購協(xié)議，撰寫本文時，中國和美國官方均已批準這筆交易，其評估風險控制得很好，在此不再贅述。

三、企業(yè)跨國并購的融資與支付風險分析及其控制

1.跨國并購中的融資和支付風險內涵

融資風險指籌資活動中因籌資規(guī)劃而引起的收益變動風險。

外匯風險、購買力風險和財務杠桿效應是跨國并購中常見的融資風險。負債規(guī)模、負債利息率以及負債的期限結構都是造成融資風險的內因；而外因包括資產的流動性、金融市場、經營風險以及預期現(xiàn)金流入量等。它們之間彼此相互作用、相互聯(lián)系，共同引發(fā)企業(yè)的融資風險。

支付風險指企業(yè)并購時資金支付方式不同產生的股權稀釋和資金流動性風險。

不同的并購支付方式將帶來不同的支付風險。一般而言，企業(yè)可選擇現(xiàn)金、股票、杠桿支付方式，或者承擔債務、選用金融衍生工具支付或混合支付方式。其中，現(xiàn)金支付屬于一項即時的現(xiàn)金負擔，選擇該方式會增添主并購方的資金壓力和債務負擔，很容易為企業(yè)帶來資金流動性風險和倒閉破產風險；股票支付方式雖然能在較大程度上減少收購企業(yè)的資金支出，但這將稀釋股權，從而降低并購方對目標企業(yè)的控制力；杠桿支付方式盡管能通過舉債以較少的資本取得較大資產控制權，但在企業(yè)并購完成后將不得不承擔高風險的債務，從而增加企業(yè)并購后整合操作的難度；金融衍生工具支付雖能給企業(yè)雙方留下選擇余地，從時間上緩解企業(yè)資金壓力，但其未來權益具有不確定性，影響收購方的資金管理工作；雖然混合支付的效果較單一的現(xiàn)金或股票支付方式要好，但若不能一次性完成支付，或許也會延誤并購時機，導致并購交易的失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務器業(yè)務的融資和支付風險分析及其控制

作為跨國資本運作企業(yè)，聯(lián)想必然需要考慮外匯風險、購買力風險及其財務杠桿效應，與此同時，選擇最佳支付方式也可降低其融資風險。

聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務時選用的是混合支付方式，其中6.5億美元采用現(xiàn)金支付方式，另外6億美元則選用股票支付方式，還有5億美元IBM個人電腦部門遺留的債務，共計17.5億美元。

當時聯(lián)想只有4億美元現(xiàn)金，想要保證公司的正常運營，聯(lián)想就不得不選用混合支付方式，這樣不僅能緩解其現(xiàn)金和債務壓力，還能合理構建該公司的資本結構。最后，聯(lián)想決定只用其中的1.5億美元支付交易金額，剩下的款項通過貸款取得。與此同時，該公司還與IBM簽訂了一份策略性融資附屬協(xié)議，五年有效期；此后聯(lián)想又取得了6億美元銀團貸款（得助于財務顧問高盛集團）。同時，聯(lián)想還獲得了共3.5億美元的私募資金支持，分別出自美國新橋投資集團、美國泛大西洋資本集團和德克薩斯太平洋集團，使得該公司因高負債率帶來的財務風險得以化解。不過，聯(lián)想僅從這3.5億美元中抽出了1.5億美元支付IBM，另2億美元歸至其日常運營資金，就此良好得化解了并購中的融資支付財務風險。

目前聯(lián)想正在進行對IBM低端服務器業(yè)務的收購，并繼續(xù)采用混合支付方式，其23億交易額中有20.7億美元選用現(xiàn)金支付，余款采用股票支付，合1.82億股聯(lián)想集團股票。同時IBM將有七千五百名正式員工和一千五百名合同員工加想集團。

根據(jù)聯(lián)想2011至2013年三年的年度財務報表，可以看到其短期償債能力不高，如有突發(fā)變動可能會導致資金周轉不靈，但其營業(yè)額不斷攀升，發(fā)展勢頭良好，股東盈利增幅也較大。要控制其財務風險，該公司應做好長期資金管理規(guī)劃，利用融資或貸款等方式分擔20.7億美元的現(xiàn)金壓力。

四、企業(yè)跨國并購后財務整合的風險分析及其控制

1.跨國并購中的財務整合風險內涵

財務整合指并購方對被并購方的會計核算體系、財務制度體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控。企業(yè)完成并購就要進入整合階段，而在跨國并購中，并購整合過程可謂是并購交易中最關鍵、同時風險性最大的危險期，很多企業(yè)由于不具備后期整合的經驗和能力，致使其管理費用劇增，無法發(fā)揮協(xié)同效應，最終并購以失敗告終。而財務整合又是整個整合過程的核心，涉及企業(yè)經營戰(zhàn)略、財務控制、組織與制度、企業(yè)文化以及人才國際化等多方面內容的整合。

跨國并購中存在的財務整合風險主要來源于兩方面：一是如果企業(yè)整合不當，或對融資支付方式的處置不當，引起前期隱藏的財務問題爆發(fā)，導致財務整合失敗；二是來自目標企業(yè)的資產重組問題，如果不能妥善處理目標企業(yè)遺留的不良資產，將容易造成目標企業(yè)虧損，增加企業(yè)的融資債務負擔，導致并購最終失敗。

2.聯(lián)想收購IBM PC和服務器業(yè)務的財務整合風險分析及其控制

在收購PC業(yè)務過程中，聯(lián)想不僅要面臨IBM留下的5億負債，還要將兩個不同國家的員工組織融合到一起，無論是供應鏈、銷售渠道、文化文化還是品牌資源的整合，對聯(lián)想而言都有著不小的整合風險。面對這些問題，聯(lián)想采取了一系列措施來保證整合的順利進行。在整合初期，聯(lián)想報著學習的態(tài)度力求穩(wěn)定，逐步與目標企業(yè)融合；接著調整人事、整合企業(yè)組織架構；后期加大海外市場的拓展力度，希望海外聯(lián)想企業(yè)文化能與中國聯(lián)想企業(yè)文化完美整合。

至于聯(lián)想即將完成的IBM低端服務器收購業(yè)務，基于兩公司以往的合作，本次收購整合成本很低，相信其整合過程也將水到渠成。

五、研究結論與建議

通過對聯(lián)想兩次收購案例的簡單概述與分析，我們可學得如下啟示：企業(yè)在跨國并購交易中，要積極參與全球資源配置，學會財務風險控制，客觀把握優(yōu)勢和劣勢，選擇好合適的并購對象、并購方式與時機，高度重視并購中的監(jiān)管、競爭和勞工等法律問題以及海外并購中的輿論環(huán)境。同時，國家應繼續(xù)為企業(yè)跨國并購創(chuàng)造良好的法制環(huán)境，加快建立和完善相關社會服務中介等。

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篇7

一、企業(yè)并購中財務風險界定

（一）相關概念闡述 具體如下：

（1）企業(yè)并購。企業(yè)并購是指一個企業(yè)在平等自愿原則基礎上，通過一定的等價有償方式取得另一個企業(yè)全部或部分產權的行為，簡單理解就是一個企業(yè)部分或全部購買另一家企業(yè)的行為。企業(yè)并購主要是通過資本運作形式實現(xiàn)的，主要包括資金交易、購入股權、合并重組等方式進行。

（2）財務風險。財務風險簡而言之就是由于財務運營的不確定性造成損失的可能，這種不確定性包括財務制度和流程不合理、企業(yè)投資回報不確定性、企業(yè)融資不確定性、財務外部政策環(huán)境不確定性等等，都會對企業(yè)的財務運營產生影響，并進而給企業(yè)財務帶來風險。財務風險是每一家企業(yè)都要面對的問題，是不可避免的，也是可以通過有效的管理手段加以預防和規(guī)避的。

（3）企業(yè)并購中的財務風險。結合上述兩個基礎概念的含義，可以得出企業(yè)并購中的財務風險，是指企業(yè)在從事并購活動時所引發(fā)的，由于投資收益和籌資成本以及并購中的財務重組和業(yè)務管理而引起的各種不確定性給企業(yè)財務運營帶來損失的可能性。

（二）企業(yè)并購財務風險特征 財務風險通常具有不確定性、隨機性、可控性等基本性質，企業(yè)并購的財務風險也有其自身特征。首先是它的復雜性。由于企業(yè)并購是一項長期復雜的項目，在整個項目實施中涉及眾多因素，包括內部管理決策因素和外部環(huán)境政策因素等，所有這些因素都會給財務運營帶來風險；其次是它的“結果決定論”特征。即財務風險一定要等到最終的結果出現(xiàn)，才能衡量這種風險對財務運營的具體影響程度，并由此評估項目目標和項目結果之間的差異，據(jù)此權衡股東收益變化及確定項目決策正確與否。

二、企業(yè)并購中財務風險因素識別及控制

（一）評估風險 這里的“評估”包括兩層含義：首先是對目標選擇的評估，選擇目標是企業(yè)并購的首要工作，也是決定并購成敗的關鍵一環(huán)。這就要求并購人首先要選定合適的企業(yè)作為并購對象，確保并購對象能夠有效融入自身企業(yè)，增強企業(yè)綜合實力，為企業(yè)帶來利益；其次是目標企業(yè)價值評估，合理地評估目標企業(yè)價值。考慮我國金融監(jiān)管和財務政策實施現(xiàn)狀，企業(yè)自身的財務報表甚至第三方財務審計報告都有存在一定失真的可能，而被并購企業(yè)出于自身利益角度，也會隱瞞一些公司實際情況，這就給并購人對被并購人的價值評估帶來誤導。以上兩個層次的評估一旦操作不當，就會給企業(yè)財務帶來巨大風險。

（二）融資風險 融資風險是指企業(yè)在并購過程中，通常都要以銀行借貸或者發(fā)行股票債券的方式進行融資，由此會給財務帶來一定風險。這也需要從兩個角度去理解，首先企業(yè)融資環(huán)境不確定，利率、政策因素比較強，如銀行普遍銀根收緊，利率偏高，致使企業(yè)貸款困難，甚至面臨無法融資的風險；其次企業(yè)融資屬于負債行為，一旦對自身的資金流通狀況和償債能力估計不足，以及所屬項目收益達不到預期，則有可能面臨債務違約風險。

（三）投資風險 是指企業(yè)將資金和資源用于某一預期盈利項目的風險。因項目盈利與否、盈利多少都僅僅屬于預期目標，一旦項目收益達不到目標，則會對企業(yè)財務運營造成極大影響，甚至發(fā)生資金無法回籠導致資金鏈斷裂。考慮以上風險識別因素，筆者認為一個完整的財務風險分析流程應如圖1所示。

三、案例分析

（一）案例背景 本文以聯(lián)想集團并購IBM公司PC業(yè)務案為例，對企業(yè)并購中的財務風險因素識別及風險管理策略做進一步分析。

（1）聯(lián)想集團簡介。聯(lián)想公司成立于1984年，1989年正式命名為“聯(lián)想集團公司”，主營業(yè)務為電腦產品。公司自成立以來，憑借其卓越的科技創(chuàng)新理念迅速發(fā)展壯大，占領市場份額。經過近10年的發(fā)展該公司的主營產品電腦銷量已經位居中國市場首位，占全國市場份額的三分之一以上。

（2）IBM公司簡介。IBM公司是“國際商業(yè)機器公司”的英文簡寫，該公司于1911年創(chuàng)立于美國，是一家有著百年歷史的老牌信息技術開發(fā)和服務公司，鼎盛時曾位列美國四大制造公司之一。在計算機方面IBM同樣業(yè)績不俗，被稱為“PC業(yè)鼻祖”。

（3）并購背景分析。對于聯(lián)想集團而言，過去的10年間電子產業(yè)在中國和外國市場飛速發(fā)展，更新?lián)Q代也是日新月異，這樣的產業(yè)發(fā)展速度已經遠非某一個公司能夠單獨引導及掌控，新興電子公司憑借單一的技術優(yōu)勢迅速搶占市場，給聯(lián)想集團的業(yè)務帶來極大沖擊。由此聯(lián)想集團決定拓寬發(fā)展思路，將戰(zhàn)略眼光投向了大洋彼岸。同時，IBM公司作為一家百年知名企業(yè)，在同樣的產業(yè)發(fā)展背景之下也顯得力不從心，尤其21世紀初的幾年美國經濟蕭條，該公司的PC業(yè)務銷量受其影響迅速下滑，拖累了整個公司的業(yè)績。由此IBM公司決定重點發(fā)展公司戰(zhàn)略業(yè)務IT服務以及服務器技術，而舍棄PC業(yè)務。

（二）并購目標選擇 聯(lián)想集團出于自身發(fā)展需求，決定采用并購的方式迅速獲取企業(yè)發(fā)展的必須資源，拓寬市場渠道，增值企業(yè)利潤。同時基于以上背景，在綜合評估收益目標風險及收益比后，決定將并購目標選擇為IBM公司的PC業(yè)務。這里需要補充說明的是，聯(lián)想公司在選擇收購目標時本著謹慎的原則，也否決過一些并購項目，如放棄收購巴西最大PC商Positivo，就是在聯(lián)想集團做了細致的財務風險評估之后做出的決定。

（三）并購目標價值評估 聯(lián)想確定收購目標之后，便開展了對收購目標的全方位價值評估調查。為此聯(lián)想集團聘請了國際評估機構麥肯錫公司以及高盛、普華永道等頂級會計師事務所對IBM公司進行財務調查，發(fā)現(xiàn)該公司自1998年起PC業(yè)務就已經萎靡不振，最高曾虧損達10億美元。收購前的2004年，IBM公司PC業(yè)務主要財務狀況如表1、表2所示。

從以上財務數(shù)據(jù)上看，IBM公司PC業(yè)務連年虧損為聯(lián)想集團的收購提供了契機，聯(lián)想可以據(jù)此壓低收購價格；同時該企業(yè)的歷史品牌價值、較去年有很大起色的銷售額，尤其是其24%的獲利能力讓聯(lián)想集團對本次收購的目標收益信心倍增。由此同IBM進行多輪談判，最終以12.5億美元（含5億美元負資產）的價格收購了IBM公司PC業(yè)務。

（四）企業(yè)自身財務狀況及風險評估 在并購前聯(lián)想集團也評估了自身的財務狀況和負債能力，2004年并購之初聯(lián)想集團賬面現(xiàn)金約為4億美元，同時融資授信能力約為3.87億美元。如果通過多層次的融資方案和支付策略，完全有能力控制財務風險。表3顯示的是聯(lián)想公司主要負債能力指標。

（五）并購項目融資風險控制 并購項目確定之后，接下來就是融資和支付，以及由此帶來的風險及控制措施。聯(lián)想集團綜合當時的國際金融環(huán)境、企業(yè)自身的財務狀況及發(fā)展戰(zhàn)略，選擇了一套最優(yōu)融資和支付結構方案，由此將融資風險將至最低。具體支付方案如表4所示。

在確定以上融資結構的同時，聯(lián)想集團也做了大量細致的工作。為了進一步降低融資風險，減輕企業(yè)財務壓力，公司首先通過對并購項目和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的宣傳推銷，得到國內外眾多銀行信任，迅速獲得6億美元融資貸款。同時通過同三家大型私人股權投資公司合作，獲得3.5億美元的股權投資。由此通過多種融資結構組合，將該公司負債率控制在合理水平，如圖2所示。

A：聯(lián)想集團原負債率；B：并購融資第一階段負債率；C：并購融資第二階段負債率

這兩項融資策略一經實施，不僅沒有使市場懷疑其償債能力，反而令眾多市場投資者更加看好聯(lián)想集團的未來發(fā)展，各大信用評級機構紛紛上調聯(lián)想信用評級，使得聯(lián)想公司的融資環(huán)境進一步優(yōu)化，股票市值大增，企業(yè)并購之初就已經收獲了巨大的投資回報。

（六）并購項目投資風險控制 從并購目標價值評估中可以看出，聯(lián)想集團收購IBM公司PC業(yè)務考慮的是該業(yè)務的長遠盈利能力，并對這一能力進行了細致的分析和論證。主要包括以下幾方面的投資收益預期來控制投資風險：第一，IBM的百年品牌效應會擴大企業(yè)效益，降低投資風險；第二，通過收購IBM公司PC業(yè)務可以直接將公司業(yè)務打入國際市場，節(jié)省營銷和流通成本，由此降低風險收益比；第三，使聯(lián)想集團形成規(guī)?；?，使整個集團更具市場競爭力和抗拒經濟風險的能力；第四，廣告效應，通過世界范圍內對此次收購案的連續(xù)跟蹤報道，無形中增加了聯(lián)想集團的國際國內市場影響力。事實也是如此，此次項目收購之初就被市場廣泛看好，并在股票價值上予以了聯(lián)想集團的初次盈利回報。

（七）投資目標實現(xiàn) 收購案成功之后，聯(lián)想集團制訂了詳細的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將IBM公司PC業(yè)務徹底整合進聯(lián)想集團，為集團發(fā)展貢獻效益。（1）初期合作階段：2004年～2006年，聯(lián)想需保持現(xiàn)有的IBM品牌及旗下電腦品牌；（2）中期合作階段：2006年～2008年，聯(lián)想與IBM公司發(fā)揮各自優(yōu)勢，合作開發(fā)新電腦品牌；（3）后期階段：2008年以后，聯(lián)想品牌占據(jù)完全的主導地位，漸漸淡化IBM影響力，凸顯聯(lián)想品牌價值。

經過對并購企業(yè)的組織結構重組和資源優(yōu)化以及長遠的發(fā)展戰(zhàn)略實施，此收購案的投資收益正在有條不紊地實現(xiàn)。來自聯(lián)想集團2005/2006財年的報告顯示，并購案之后的第一年，集團綜合營業(yè)額年比增長359%，達到1.33億美元，主營PC業(yè)務銷量年比增長11%，股東收益增加0.22億美元。

四、企業(yè)并購中財務風險控制策略

（一）謹慎選擇并購目標 目標選擇是企業(yè)并購成敗的關鍵所在，無論我國還是世界范圍內都不乏由于盲目并購而招致失敗的慘痛教訓，如TCL收購法國湯姆遜公司彩電業(yè)務以及收購阿爾卡特移動電話業(yè)務兩樁并購案，前者自收購起就成了TCL公司利潤黑洞，連年虧損，后者更是在一年之后就尷尬宣布并購失敗，終結業(yè)務合作。因此在并購目標的選擇上一定要本著謹慎原則，充分考慮各種影響因素，不僅包括財務因素，還應涵蓋地域因素、政治因素、環(huán)境因素等等綜合考量。

（二）全面評估并購目標價值 聯(lián)想收購IBM公司PC業(yè)務案之所以取得成功，就是因為聯(lián)想集團在事前做了大量的調研工作，邀請了世界頂尖的評估公司和審計公司對IBM公司PC業(yè)務進行了大量細致的工作，全面調查了收購目標的財務運營情況和目標價值，最終在談判時掌握主動，得以用17.5億美元的低價達成并購目標。

（三）適當選擇并購目標價值評估方法 在對收購目標價值評估方法選取上，應該依據(jù)項目特點和所處環(huán)境選取合適的方法和核定標準。如本文案例，由于IBM公司PC業(yè)務無法實現(xiàn)盈利，因此單單靠資產額、盈利負債額等傳統(tǒng)財務方法來衡量其價值則有欠全面，聯(lián)想集團選擇的評估方法則是另辟蹊徑，以長遠的戰(zhàn)略眼光從該收購業(yè)務的長期獲利能力和盈利預期上加以衡量，將該企業(yè)的品牌價值、市場份額、利潤率等全部納入價值評估標準中，由此獲取了更加全面完整的價值評估結果。

（四）優(yōu)化并購融資和支付結構 目前經濟環(huán)境之下，金融產品也是多種多樣，除了現(xiàn)金借貸，還有股票、債券等多種融資途徑，因此企業(yè)應考慮收購項目自身特征和財務結構，尤其考慮當前的金融環(huán)境和政策導向，由此選擇一套適合公司戰(zhàn)略發(fā)展和財務狀況的最優(yōu)融資結構方案，最大限度地控制企業(yè)財務風險。

（五）穩(wěn)健控制投資風險 投資收益必然伴隨著投資風險，更大的預期收益同時也伴隨著更大的虧損風險，這是企業(yè)投資必須要面對的客觀事實。考慮企業(yè)投資的財務杠桿效應，符合預期收益的投資項目可以給企業(yè)帶來巨大利潤，同時也給企業(yè)股東帶來實際利潤增值；而投資一旦達不到預期，不止意味著投資資金的虧損，也意味著整個公司其他財務項目平均利潤率的下降，由此帶來全部股東權益縮水。因此，在投資時一定要本著穩(wěn)健原則，在風險收益比之間更應傾向與“風險”的衡量，從而選取獲利可能性最大的項目。引用股票投資領域的一句話，入場容易離場難，錯過機會至少沒有損失，一旦盲目入場，則有可能進入無法擺脫的困境。

（六）并購后合理重組整合資源，獲取預計目標收益 企業(yè)并購過程中所有風險的化解最終要靠并購后的收益來實現(xiàn)。風險管理手段再完美，財務制度再完善，沒有合理的收益做支撐也只是空中樓閣。因此必須依照原有戰(zhàn)略目標規(guī)劃布局并購后的企業(yè)發(fā)展，優(yōu)化資源配置，加強企業(yè)管理，增強對新并入企業(yè)的企業(yè)理念和公司戰(zhàn)略規(guī)劃宣傳培訓，使被并購企業(yè)真正融入到整個企業(yè)環(huán)境中去，為企業(yè)拓寬市場渠道和形成規(guī)?；?、集團化的戰(zhàn)略目標發(fā)展貢獻力量。

綜上所述，企業(yè)并購是一項復雜的系統(tǒng)工程，期間涉及到多個因素多種問題，都會對企業(yè)財務運營造成極大影響，這就要求相關方面一定要做好必要而充足的準備工作：首先，要求企業(yè)自身必須有極強的財務管理和控制能力，有完善的運作流程和嚴格的內部監(jiān)管程序，確保企業(yè)財務穩(wěn)健運營；其次，要求政府的財務管理部門需要進一步健全和完善機構職能，同時發(fā)揮領導組織職能，積極引導和規(guī)范企業(yè)間的并購行為，尤其對于跨國并購案，政府一定要給予足夠的支持和保障，以確保我國企業(yè)的財務安全。

參考文獻：

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[2]張建華：《企業(yè)并購風險分析與風險管理》，《華南金融研究》2002年第3期。

篇8

影響企業(yè)財務風險的因素有很多，但無論是從企業(yè)外部環(huán)境因素的變化引起的財務風險，還是公司內部治理不善引起的財務風險，這兩者最終均可以在公司的各項財務狀況中體現(xiàn)出來。［3］本研究根據(jù)制造型企業(yè)財務活動自身的特點和規(guī)律，結合現(xiàn)有學者對這類企業(yè)財務風險評估指標的相關研究，［4］［5］從制造型企業(yè)的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運營能力以及成長能力等這五大方面進行財務風險評估指標的構建。其中，償債能力用流動比例和資產負債率來計算;運營能力用應收賬款周轉率和存貨周轉率來計算;現(xiàn)金流量用凈利潤現(xiàn)金比例和銷售現(xiàn)金比率來計算;盈利能力用資產凈利率和銷售凈利率來計算;成長能力用總資產增長率和營業(yè)收入增長率來計算。為了避免人為主觀因素的影響以及得到較為可靠的計算結果，本研究在借鑒已有相關文獻基礎上，將AHP以及TOPSIS法結合起來對制造型企業(yè)財務風險評價指標進行賦權，以使得評價結果更為客觀可信。

2基于AHP和TOPSIS法的財務風險評價原理及步驟

2.1采用AHP法確定權重系數(shù)

首先需要構建比較矩陣。在制造型企業(yè)財務風險影響因素中，對影響企業(yè)財務風險的各個因素采用1－9標度法兩兩比較進行評分，可以構建一個評分矩陣。然后根據(jù)評分矩陣，采用方根法計算出特征根值。接著計算一致性指標值，檢驗評分矩陣的一致性。當一致性指標小于0.1時，評分矩陣才滿足一致性檢驗，否則需要對矩陣做調整后再進行一致性檢驗。

2.2AHP—TOPSIS評價模型構建

首先對影響財務風險指標數(shù)據(jù)構建初始決策矩陣。然后對其進行無量綱化處理，得到標準化決策矩陣。再將該矩陣各個元素按列與AHP所確定的權重向量相乘，得到加權標準化決策矩陣。再計算正、負理想解，根據(jù)這個解再計算貼近度，最后，計算各參與方的綜合評價結果向量，根據(jù)向量即可確定滿足最靠近最優(yōu)解的三家企業(yè)所面臨的財務風險大小。

3算例分析

各指標權重的確定。本文以江西贛州的A、B、C三家制造型企業(yè)為例進行分析，邀請五位財務方面的專家對這三家企業(yè)這五大方面對應的二級量化指標兩兩進行評分。經過計算，A、B、C這三家企業(yè)財務風險的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運營能力以及成長能力對應的權重比例分別為30.814%、23.736%、18.337%、9.748%和17.365。然后計算二級指標對應的權重，計算結果表明，流動比例和資產負債率分別為61.37%和38.63%，應收賬款周轉率和存貨周轉率分別為55.83%和44.17%，凈利潤現(xiàn)金比例和銷售現(xiàn)金比率分別為53.69%和46.31%，資產凈利率和銷售凈利率分別為58.37%和41.63%，總資產增長率和營業(yè)收入增長率分別為56.42%和43.58%。基于以上數(shù)據(jù)，可得到正、負理想解集合分別為:C+={0.378，0.289，0.326}，C－=﹛0.021，0.046，0.033﹜。在貼近度方面，以償債能力為例，A、B、C三家公司分別為0.690、0.573和0.341。最后，計算出A、B、C三家公司的財務風險的綜合評判結果向量為:F=(0.283，0.317，0.406)，表明，C公司的財務風險在三家中最大，B公司次之，A公司相對最小。事實上，這一計算結果符合三家企業(yè)真實的財務風險評估結論。

4結論

對企業(yè)財務風險的研究近些年來一直是學術界和企業(yè)界共同關注的熱點，同時也是制約企業(yè)尤其是制造型企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的難點。［6］影響企業(yè)財務風險的因素較多，本研究通過文獻分析從制造型企業(yè)的償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、運營能力以及成長能力這五大方面進行分析和評價。為此，構建了基于AHP和TOPSIS相結合的方法對制造型企業(yè)財務風險評估指標體系模型。并在此基礎上選取了三家制造型企業(yè)財務數(shù)據(jù)進行了實際案例檢驗，展示了本文所構建的企業(yè)財務風險評估模型的過程，結算結果客觀表明了本研究模型能反映企業(yè)的財務風險，為制造型企業(yè)財務風險評估提供了一種新的方法。本文的這一研究能夠為企業(yè)管理者或財務人員及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)目前總體財務狀況及可能面臨的財務風險提供了一定的參考和借鑒。

作者:朱經湖 單位:中國建設銀行

參考文獻:

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［2］王冬梅，王旭.企業(yè)財務風險評價:誤區(qū)與框架重構［J］．財會月刊，2016(31):22－27.

［3］徐偉，陳丹萍.財務風險預警建模原則及幾種預警新模型［J］．統(tǒng)計與決策，2016(8):150－153.

［4］王慶華，楊杏.基于多分類Logistic回歸模型的企業(yè)財務風險影響因素探析［J］．財會月刊，2015(6):64－68.

篇9

電力行業(yè)與人們的生活關系密切，同時也關系到國家的經濟命脈，因此，社會對其重視程度很高。隨著社會的發(fā)展，電力企業(yè)的狀大，供電企業(yè)的財務風險也在不斷增加，尤其是縣級供電企業(yè)。為了促進供電企業(yè)的健康發(fā)展，必須對供電企業(yè)的財務加強管理。

1加強縣級供電企業(yè)財務風險管理的意義

財務風險管理不是單一的管理，而是一個復雜的過程，它不僅包含了對財務風驗概念的詮釋，對財務風險進行科學的測量和評價，還包括針對這些財務風險提出的解決方案等。當然，供電企業(yè)的財務風險管理，也能為企業(yè)的文化提供良好的指導思想，增加員工的財務風險意識，是供電企業(yè)安全運營的重要保證。

2縣級供電企業(yè)財務風險管理中的不足

對于供電企業(yè)，財務風險管理直接關系到供電企業(yè)的的經濟效益和未來的發(fā)展，因此，做好供電公司的財務管理工作至關重要。但是，目前，在縣級供電公司中，由于其本身財務管理中的不足，給供電企業(yè)的健康發(fā)展帶來了風險。

2.1意識淡薄，理念滯后

隨著我國供電行業(yè)改革的不斷深入，縣級供電企業(yè)的性質發(fā)生了較大的變化，但是，供電公司在經營理念上還停留在以前的管理思想上。此外，由于供電行業(yè)，在我國一直處于市場壟斷地位，其主要負責人還意識不到風險的存在，很多縣級供電公司的主要負責人財務方面的知識缺乏，導致了其財務風險意識不夠，沒有意識到財務風險管理的重要性。如今隨著我國市場經濟改革的不斷深入，市場環(huán)境變幻莫測，經濟的發(fā)展給供電行業(yè)在市場上的壟斷地位帶來影響。另一方面，縣級供電公司，財務人員的設置是有編制的，公司里的財務人員有限，他們的主要精力都用在了公司的日常事務中，沒有精力從公司運營的角度去思考財務方面的問題，所以，財務方面的監(jiān)督管理有限。

2.2企業(yè)內部財務權責不明，機構缺失

縣級供電企業(yè)中普遍存在財務關系不清，權責界定不明的問題，這給縣級企業(yè)的財務風險管理帶來很大的麻煩。在很多縣級供電公司內，本部與下面的基層站所之間、主業(yè)和相關單位之間，企業(yè)內部的各部門之間的職權界定不清楚，連最為敏感的資金往來、利益分配等也界定得不清楚。因此，管理起來其結果就是資產容易流失，資金的利用率也很低。特別是主要業(yè)務與非主要業(yè)務之間的管理界定不清的問題嚴重，增加了縣級供電公司在財務管理上的風險。

2.3制度不全，操作不強

一直以來，對于企業(yè)而言，再好的管理程序必須要有制度保證，才能執(zhí)行得徹底，對于縣級供電企業(yè)的發(fā)展也是如此，財務管理制度必須隨著企業(yè)的改革一并完善。但是，目前在我國的縣級供電企業(yè)中普遍存在制度不完善、不科學，執(zhí)行起來不到位的現(xiàn)象。主要原因是縣級供電企業(yè)的財務管理制度對于一些財務管理過程中的標準管控的細節(jié)規(guī)定執(zhí)行起來不切合實際，給財務管理工作增加了更多的人為因素，因此，改變現(xiàn)有縣電企業(yè)制度形同虛設的狀況，將“人治”改為按制度辦事，可以有效減少人為因素帶來的財務風險。

3加強縣級供電企業(yè)財務風險管控的措施

3.1建立完備的風險管控機制

要建立完備的財務風險管控機制，首先要求企業(yè)的主要負責人和高層管理者能就財務風險問題有一個明確的認識，在意識上要高度重視。另外，要在企業(yè)內部對風險管理多進行宣傳，讓企業(yè)的管理人員認識到財務風險的重要性，特別是要讓財務部門的工作人員具有很強的財務風險管控意識，并提升他們這方面的工作意識。

3.2建立財務預警機制

在企業(yè)財務管理過程中，要結合過去的審計案例、市場情況和國家政策等，綜合分析每一項工程中可能存在的潛在風險，然后，將分析出來的結果與現(xiàn)在的情況進行比較，預測未來供電公司在財務管理方面可能存在的風險。這種預測，可以幫助企業(yè)在未來遇到財務風險時采取有效的措施，減少風險帶來的損失。

3.3加強企業(yè)資產管理

企業(yè)的資產分為固定資產和流動資產。固定資產管理是企業(yè)資產管理中最關鍵的環(huán)節(jié)，固定資產管理涉及到很多環(huán)節(jié)，如申報、審批、建設、驗收，等。如果縣級供電公司能對每個工程的事前、事中、事后的資產管理建立一個完整的管理體系，并針對各個環(huán)節(jié)進行評估，那么就可以有效地開發(fā)資產的潛力，降低企業(yè)在運營中的成本，提升企業(yè)的效益。

4結語

篇10

關鍵詞：財務風險；成因；防范措施

一、關于企業(yè)財務風險的基本理論

企業(yè)的財務風險是指在企業(yè)各項財務活動中，各種難以預料或無法事先控制的因素導致的企業(yè)財務狀況的不確定性，因財務系統(tǒng)出現(xiàn)問題而造成企業(yè)經營產生損失的可能性。企業(yè)財務風險的特征主要包括客觀性、不確定性、并存性、全面性和隱蔽性。

二、企業(yè)財務風險產生的原因分析

1、經營管理不規(guī)范，自我累積不重視

由于我國企業(yè)經營理念較落后，企業(yè)管理層素質不高。大多數(shù)企業(yè)都存在著經營管理能力不足的問題。企業(yè)管理不規(guī)范主要體現(xiàn)這幾個方面：一是企業(yè)大多數(shù)都缺乏嚴謹?shù)呢攧展芾硪庾R，對企業(yè)財務管理的重要性缺乏足夠的重視，不積極提高財務管理能力。另外，企業(yè)產品的研發(fā)活動與市場的動向不匹配，缺乏敏銳的市場嗅覺，在技術上創(chuàng)造性不強。我國的企業(yè)大多只是停留在傳統(tǒng)的產品生產、研發(fā)戰(zhàn)略上，創(chuàng)新意識和能力有限，再加上生產技術不夠熟練，產品質量無法滿足市場需求，且技術含量低，造成企業(yè)核心競爭力不足。這樣的惡心循環(huán)，會使企業(yè)的用于經營的資金越來越少，利潤有限的情況下，很難獲得資本積累，陷入到以新債還舊債的死路上去，難以獲得長足發(fā)展的機會，可持續(xù)發(fā)展能力嚴重不足。

2、企業(yè)財務決策缺乏嚴謹和科學性

企業(yè)財務決策的失誤是財務風險的重要原因。要避免企業(yè)財務決策的失誤，核心就是要使企業(yè)財務決策達到科學和嚴謹。由于企業(yè)管理層盲目決策，我國企業(yè)的財務決策過分依賴管理者的經驗及主觀意識，由此導致企業(yè)決策的誤判，產生財務性風險。如在固定資產的財務決策時，企業(yè)對所要投資的項目效益及可行性缺乏周密、系統(tǒng)的調查研究，所依據(jù)的決策信息不真實、不嚴謹，再加上決策者的盲目樂觀等原因，極易造成投資效率不高，投資活動以失敗告終。決策失誤不但可能使投資項目不能獲得預期的收益，可能導致投資成本不能如期收回，甚至給企業(yè)發(fā)展帶來巨大的財務風險。

3、企業(yè)負債資金和期限結構不合理，內部財務關系不順

企業(yè)的負債經營是現(xiàn)代企業(yè)重要的特征。企業(yè)負債資金和期限要保持在合理的比例。由于籌資決策的失誤，企業(yè)資金結構不合理現(xiàn)象普遍存在，大多數(shù)企業(yè)的資產負債率較高，企業(yè)負債端壓力過大。資金結構的不合理造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張，缺乏償付能力，極容易因此產生財務風險。同時，企業(yè)的負債期限結構安排的不合理，也會造成企業(yè)的財務風險。例如本來需要籌集長期資金，卻采用了短期借款，當短期借款到期時，可能會出現(xiàn)難以及時籌集資金償還短期借款的風險，使企業(yè)無法按期償還債務。

三、企業(yè)財務風險的防范措施

1、分析財務管理的外部環(huán)境，提高適應能力和應變能力

面對瞬息萬變的經濟環(huán)境，企業(yè)要對市場形勢準確判斷，認真開展分析研究，掌握經濟發(fā)展規(guī)律。企業(yè)科通過各種方法對市場發(fā)展趨勢進行研究，及時調整財務管理政策和管理方式，提高企業(yè)財務決策的有效性。企業(yè)還應學習和利用各類金融工具或金融衍生工具，降低企業(yè)的財務風險，尤其是外向型企業(yè)，充分運用金融遠期合約、期貨、期權和互換等工具，不僅降低了企業(yè)外部的非系統(tǒng)風險，也降低的企業(yè)的財務成本，這樣大大提高了企業(yè)面對外部環(huán)境的實際操作能力。

2、培養(yǎng)經營者的財務風險意識，提高管理人員的業(yè)務素質

面對千變萬化的市場環(huán)境，企業(yè)要不斷提高對財務風險的估計和防范能力，更多的依靠企業(yè)管理層和財務管理人員對財務事件的職業(yè)判斷和經驗操作，企業(yè)要大力培養(yǎng)管理決策者的風險意識和對風險的靈敏嗅覺，以便及時發(fā)現(xiàn)和估計潛在的財務風險。因此，要防范和控制企業(yè)的財務風險，要求財務管理人員應該具備以下的素質水平：①要樹立較強的風險防范意識，加強風險教育，將風險防范意識滲透于財務管理工作的各個環(huán)節(jié)。②要掌握扎實的財會專業(yè)知識，具備財務信息的收集、整理和分析能力，提高自身的風險意識。③要具有對財務風險的敏感性，準確的職業(yè)判斷能力，及時合理的發(fā)現(xiàn)和估計潛在的財務風險，并能對具體環(huán)境下的風險作出判斷和提出解決方案。

3、建立有效的財務風險預警系統(tǒng)，加強財務風險控制

在市場經濟條件下，企業(yè)的經營活動面臨著巨大的風險和不確定性。由于企業(yè)財務系統(tǒng)的風險而導致企業(yè)發(fā)生經營問題的案例時常見諸報端。企業(yè)財務狀況的好壞是企業(yè)健康發(fā)展的晴雨表，一旦財務狀況出現(xiàn)惡化，企業(yè)極有可能已經處于風險之中。因此有必要及時建立起有效的財務風險預警系統(tǒng)，對企業(yè)的財務狀況進行監(jiān)測，從企業(yè)財務指標中獲得企業(yè)發(fā)展的信息，在有可能產生財務危機的時刻就能及時掌握信息，可及時提醒經營者采取有效對策，改善經營管理策略和方向，預防企業(yè)經營的進一步惡化，陷入破產或者資不抵債的狀況出現(xiàn)，從而保護各相關主體的利益。

4、建立健全企業(yè)財務管理制度，強化內部控制

企業(yè)可以單獨設立一個財務風險管理機構，專門為該機構配備相應的專業(yè)財務人員，該機構專門對財務風險進行預測、分析、監(jiān)控，分析結構及時提交企業(yè)管理層以便及時發(fā)現(xiàn)和及化解風險。另外，治理結構和內控制度弱化本身就是高風險的表現(xiàn)。企業(yè)要進一步通過健全內部管理制度，提高企業(yè)內財務管理能力，明細財務管理責任，完善法人治理結構，采用更加合理的激勵和約束考核機制來減少財務風險。在科學合理的財務制度下，能盡量避免決策過程中的彎路，加快內部信息的流動，使財務活動盡可能變得簡單快捷。健全的激勵和約束機制，對不同的情況要采用綜合的評判標準進行考核，形成合理有效的考核機制，約束企業(yè)員工的逆向選擇行為，減少系統(tǒng)性風險的發(fā)生概率。

四、結論

隨著市場經濟的發(fā)展和全球一體化進程的加快，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，涉及的行業(yè)領域越來越多，這使得企業(yè)經營中的不穩(wěn)定因素不斷增多。財務管理活動已滲透到企業(yè)生產經營的各個方面，而財務風險管理是企業(yè)管理系統(tǒng)中最為重要的子系統(tǒng)和組成部分。如何有效的對企業(yè)財務風險進行管理和控制，以最小的成本確保企業(yè)資金運動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性，這些是控制企業(yè)財務風險的根本宗旨和總體目標。因此，針對企業(yè)財務風險產生的原因進行專業(yè)分析，加強企業(yè)財務風險的防范和控制，是企業(yè)財務風險管理工作的重中之重。（作者單位：江西財經大學會計學院）

參考文獻：

[1]王攀，淺談企業(yè)財務風險原因及其防范方法[J].商業(yè)經濟，2008，（15）：63-64；