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篇1

[關(guān)鍵詞]債務(wù)危機(jī)；國家審計(jì)；國家經(jīng)濟(jì)安全

[中圖分類號(hào)]F239.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]2095-3283（2014）03-0159-02

[作者簡介]程海濤（1974-），男，山東滕州人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究方向：政府審計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

自歐美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，影響國家經(jīng)濟(jì)安全的不確定因素越來越多，越來越復(fù)雜。國家審計(jì)的本質(zhì)和目標(biāo)，決定了國家審計(jì)的基本職能是維護(hù)國家安全，特別是國家經(jīng)濟(jì)安全，保障國家利益，保護(hù)人民利益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。因此，國家審計(jì)作為國家治理的組成部分，應(yīng)建立和完善維護(hù)我國經(jīng)濟(jì)安全的審計(jì)監(jiān)督制度，充分發(fā)揮保障國家經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的職能作用，降低國家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，確保國家經(jīng)濟(jì)的安全穩(wěn)定與繁榮。

一、歐美債務(wù)危機(jī)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)安全的影響

歐美債務(wù)危機(jī)是2008年國際金融危機(jī)的延續(xù)，歐盟、美國等世界主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)纏身成為影響全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高危因素。在全球化相互依存的背景下，加入WTO以來對(duì)國際市場(chǎng)形成了較高依存度的中國也難以獨(dú)善其身，美歐作為進(jìn)口中國商品的兩大主要市場(chǎng)，財(cái)政緊縮導(dǎo)致購買力下降、美元進(jìn)一步貶值和推高全球通脹都將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成直接影響，歐美債務(wù)危機(jī)影響中國國家經(jīng)濟(jì)安全主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是金融安全風(fēng)險(xiǎn)。國際游資和國際金融危機(jī)對(duì)我國不成熟的金融體系和資本市場(chǎng)的沖擊，加大了我國金融風(fēng)險(xiǎn)存在的威脅。二是資源環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)以后，美歐等國為緩解和轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾和就業(yè)壓力頻頻出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)主義政策，對(duì)我國先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略資源等產(chǎn)業(yè)安

全都能構(gòu)成巨大的威脅。三是信息安全風(fēng)險(xiǎn)。信息是一個(gè)特殊的因素，尤其是經(jīng)濟(jì)信息，一旦在傳遞過程中出現(xiàn)異常，就具有極大的破壞性，將會(huì)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生巨大的危害。四是民生安全風(fēng)險(xiǎn)?？鐕纠眯酆褓Y金實(shí)力和先進(jìn)技術(shù)擠占國內(nèi)市場(chǎng)，嚴(yán)重威脅了我國產(chǎn)業(yè)安全，尤其是關(guān)系到國計(jì)民生的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。

二、國家審計(jì)維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的理論依據(jù)和方式

（一）維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全是國家審計(jì)的職責(zé)

2011年7月8日，劉家義審計(jì)長在中國審計(jì)學(xué)會(huì)第三次理事會(huì)上提出，國家審計(jì)是國家治理的重要組成部分，國家審計(jì)是維護(hù)國家安全的重要保障。2010年，審計(jì)署新的國家審計(jì)準(zhǔn)則，進(jìn)一步明確了維護(hù)國家安全是國家審計(jì)的目標(biāo)。新準(zhǔn)則第六條明確指出，“審計(jì)機(jī)關(guān)的主要工作目標(biāo)是通過監(jiān)督被審計(jì)單位財(cái)政收支、財(cái)務(wù)收支以及有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的真實(shí)性、合法性、效益性，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全，推進(jìn)民主法治，促進(jìn)廉政建設(shè)，保障國家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)健康發(fā)展?！眹覍徲?jì)獨(dú)立履行其職責(zé)，通過對(duì)被審計(jì)單位的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行事前、事中、事后的審計(jì)與監(jiān)督，發(fā)揮其職能作用，為國家經(jīng)濟(jì)安全提供有效防范和保障，維護(hù)國民經(jīng)濟(jì)的有序、健康和平穩(wěn)發(fā)展。

（二）國家審計(jì)是維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的“監(jiān)督者”和“防火墻”

國家審計(jì)是國家治理的重要組成部分，是對(duì)國家權(quán)力運(yùn)行的監(jiān)督制約機(jī)制，是促進(jìn)國家治理完善的監(jiān)督控制的自組織系統(tǒng)（劉家義，2012；王會(huì)金等，2012）。作為國家治理中專司經(jīng)濟(jì)權(quán)力監(jiān)督制約的國家審計(jì)，不僅直接對(duì)權(quán)力運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)督制約，還要通過對(duì)國家經(jīng)濟(jì)監(jiān)督制約體制機(jī)制的監(jiān)督審查，確保國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行權(quán)力系統(tǒng)的穩(wěn)定和有序，從而實(shí)現(xiàn)國家治理目標(biāo)。國家審計(jì)維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全主要依賴于兩種途徑，一是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的問題查處、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和調(diào)整偏離目標(biāo)的行為，及時(shí)修正決策的失誤；二是對(duì)權(quán)力運(yùn)行監(jiān)督體制機(jī)制的問題查處、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，跨越部門、行業(yè)、領(lǐng)域的利益羈絆，客觀地反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的各種異動(dòng)，前瞻性地反映各種傾向性、苗頭性問題。

三、運(yùn)用國家審計(jì)維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的具體措施

（一）重視信息安全，構(gòu)建審計(jì)預(yù)警機(jī)制

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中，價(jià)格、政策、外部環(huán)境、國際形勢(shì)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等眾多信息引導(dǎo)著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，信息的質(zhì)量直接關(guān)系到政府決策的正確與否，直接關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的安全。國家審計(jì)可以充分利用其對(duì)于經(jīng)濟(jì)安全信息的監(jiān)測(cè)與評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)威脅國家經(jīng)濟(jì)安全的各種因素進(jìn)行監(jiān)測(cè)和預(yù)測(cè)，依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)和程序判斷經(jīng)濟(jì)安全運(yùn)行的效果，提出相應(yīng)的糾正措施和建議，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)達(dá)到安全運(yùn)行的預(yù)定效果，使國家審計(jì)監(jiān)督與經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化相結(jié)合，防患于未然。

（二）重視財(cái)政安全，推進(jìn)并強(qiáng)化績效審計(jì)

績效審計(jì)作為組織資源運(yùn)用投入、管理和產(chǎn)出的評(píng)價(jià)手段，以提升組織資源運(yùn)用績效為目的。國家審計(jì)通過監(jiān)督檢點(diǎn)財(cái)政專項(xiàng)資金和重大投資項(xiàng)目的績效狀況，能促進(jìn)提高財(cái)政資金使用效益，推動(dòng)社會(huì)和諧發(fā)展?？冃徲?jì)的重點(diǎn)不僅以資金量的大小來考查，更要以財(cái)政資金項(xiàng)目對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績效來考查，真正搞清楚資金安排是否合適恰當(dāng)。開展績效審計(jì)可以監(jiān)督政府的公共管理行為，促使政府在使用資金時(shí)不敢貿(mào)然行事，而是加強(qiáng)計(jì)劃性，力求使“好鋼用在刀刃上”，遏制腐敗行為的產(chǎn)生，防范“形象工程”。

（三）重視金融安全，完善金融審計(jì)

歐美債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)警示：國家審計(jì)對(duì)金融系統(tǒng)的監(jiān)管，特別是金融機(jī)構(gòu)資金安全的監(jiān)督，是十分必要和重要的，因?yàn)榻鼛状稳蚝蛥^(qū)域性經(jīng)濟(jì)危機(jī)均由金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延和擴(kuò)散。結(jié)合當(dāng)前影響我國國家經(jīng)濟(jì)安全的因素，審計(jì)機(jī)關(guān)要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的生存能力和運(yùn)行環(huán)境狀況進(jìn)行分析，了解其戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和威脅其經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀層面識(shí)別重大金融風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在防范風(fēng)險(xiǎn)方面存在的缺陷，并提出切實(shí)可行的改進(jìn)建議。將審計(jì)資源向重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域傾斜，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)層次的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行全面詳查，最大限度地強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)治理功能，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用，促進(jìn)金融系統(tǒng)安全運(yùn)行。

（四）重視民生安全，開展專項(xiàng)審計(jì)

民生問題是一個(gè)國家穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。民生問題解決得好既可以提高居民生活質(zhì)量，又可以激活消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)發(fā)展。從國家的角度講，民生審計(jì)不僅維護(hù)了國家經(jīng)濟(jì)安全，而且保障了國家社會(huì)安全。國家審計(jì)機(jī)關(guān)應(yīng)對(duì)重點(diǎn)部門、重點(diǎn)資金和重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行審計(jì)和審計(jì)調(diào)查，主要包括：一是關(guān)注預(yù)算分配的公平性和合理性，促進(jìn)增強(qiáng)預(yù)算的約束力，加強(qiáng)對(duì)一系列財(cái)政改革制度和措施執(zhí)行情況的審計(jì)監(jiān)督；二是開展對(duì)醫(yī)療、科技、環(huán)保、資源、涉農(nóng)資金審計(jì)和專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查，重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目建設(shè)中有無決策失誤，導(dǎo)致?lián)p失浪費(fèi)的情況以及資金的使用效果，確保資金合理、有效使用，維護(hù)群眾的切身利益；三是加強(qiáng)政府債務(wù)、投融資平臺(tái)公司等專項(xiàng)審計(jì)，通過對(duì)地方債務(wù)狀況的評(píng)估和分析，對(duì)地方政府資金流向進(jìn)行監(jiān)督，確保資金合理使用，引導(dǎo)地方投融資業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，切實(shí)防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）重視監(jiān)督制約權(quán)力，完善經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)

經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)是我國國家審計(jì)在監(jiān)督制約權(quán)力實(shí)踐中逐步探索發(fā)展起來的一種具有中國特色的審計(jì)業(yè)務(wù)類型。當(dāng)前，我國開展的經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)正處于深化發(fā)展階段。從維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的角度看，經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)應(yīng)以促進(jìn)建立與完善對(duì)權(quán)力的制約與監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)領(lǐng)導(dǎo)干部依法理財(cái)、依法行政、依法經(jīng)營和管理，促進(jìn)黨風(fēng)廉政建設(shè)為著眼點(diǎn)，有效地組織和開展工作，力爭(zhēng)通過審計(jì)達(dá)到規(guī)范、教育、改進(jìn)的目的。把有資金分配權(quán)的部門、資金流量大的部門、重大項(xiàng)目的建設(shè)部門和大中型國有及國有控股企業(yè)作為領(lǐng)導(dǎo)干部經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)的切入點(diǎn)，強(qiáng)化監(jiān)督制約的力度。按照黨的十精神，突出關(guān)注民生政策、土地政策、環(huán)保政策貫徹執(zhí)行情況及政府財(cái)政負(fù)債、重大經(jīng)濟(jì)決策事項(xiàng)等方面情況，揭示和查處各類違法違規(guī)問題特別是重大損失浪費(fèi)問題，要從體制、機(jī)制、制度層面分析成因，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)的建設(shè)性作用。

[參考文獻(xiàn)]

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篇2

2004年至今，我國上市公司頻頻出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重影響了我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，使銀行背負(fù)大量的不良貸款，廣大中小投資者損失慘重。解決上市公司的債務(wù)問題已經(jīng)非常緊迫。

一．上市公司負(fù)債理論

1．財(cái)務(wù)杠桿理論

財(cái)務(wù)杠桿一般是反映企業(yè)的負(fù)債比重，它的運(yùn)用會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不同的效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指息稅前利潤增長能夠引起每股盈余成倍的增長。財(cái)務(wù)杠桿效益是指企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的稅收擋板作用給所有權(quán)人帶來的額外利益。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)按其作用不同分為正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。企業(yè)需對(duì)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)進(jìn)行有效的管理控制，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確、合理的分析和測(cè)定，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的管理對(duì)策。企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的原因之一就是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生了負(fù)作用。

2．企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)指各部分資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系，以及各部分資本占資本總額的比例關(guān)系，主要指長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例組合以及各自內(nèi)部的比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論主要是在美國學(xué)者莫迪利亞尼和米勒的MM理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行不斷地深入研究，主要觀點(diǎn)有：公司所得稅觀點(diǎn)、個(gè)人所得稅觀點(diǎn)、財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)成本觀點(diǎn)、成本觀點(diǎn)、不對(duì)稱信息的影響研究、控制權(quán)理論、資本結(jié)構(gòu)的資本市場(chǎng)缺陷觀點(diǎn)。

二、上市公司債務(wù)危機(jī)頻發(fā)，造成嚴(yán)重后果

近幾年來，上市公司頻頻出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，從早期的鄭百文到后來的ST猴王、ST銀廣夏、ST九州、ST幸福、新疆啤酒花等，引起股價(jià)下跌，中小投資者財(cái)富大幅縮減，甚至血本無歸，嚴(yán)重影響了我國證券市場(chǎng)的發(fā)展；銀行的不良債務(wù)增加，銀行訴訟上市公司的案件接二連三；處于擔(dān)保圈及造系運(yùn)動(dòng)的上市公司債務(wù)問題引起的多米諾骨牌效應(yīng)接二連三爆發(fā)。

尤其是2004年全年至今，國家緊縮銀根和國內(nèi)各大商業(yè)銀行的股份制改建以后，上市公司擔(dān)保問題不斷顯現(xiàn)，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)更加頻繁，引起股價(jià)劇烈波動(dòng)，證券市場(chǎng)不能有效地發(fā)揮作用。解決上市公司的債務(wù)及擔(dān)保問題已迫在眉睫。

三．上市公司債務(wù)危機(jī)形成原因

1．上市公司債務(wù)成因

債務(wù)的形成在企業(yè)經(jīng)營中本來是十分正常的現(xiàn)象，企業(yè)在任何經(jīng)營階段都有可能由于“信用”--包括商業(yè)信用和銀行信用的使用造成負(fù)債。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿理論及資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)適當(dāng)負(fù)債是有利的。按債務(wù)形成的初始原因看，最主要有以下幾類：

（1）銀行經(jīng)營性貸款。這是最常見的債務(wù)形式，是企業(yè)滿足經(jīng)營性資金需求的重要手段之一。我國上市公司的主要債務(wù)就是銀行貸款。

（2）承擔(dān)擔(dān)保連帶責(zé)任。也是上市公司中較為普遍的現(xiàn)象，成因是被擔(dān)保方無力履行償債義務(wù)，導(dǎo)致?lián)７奖黄嚷男羞€款責(zé)任。自2000年以來，由于擔(dān)保問題引發(fā)債務(wù)危機(jī)的上市公司非常多，如ST猴王、ST屯河等，擔(dān)保“地雷”不斷，盡管國家已經(jīng)在2000年和2003年兩次出臺(tái)法規(guī)對(duì)擔(dān)保進(jìn)行規(guī)范，違規(guī)擔(dān)保還是不斷出現(xiàn)。擔(dān)保圈及造系運(yùn)動(dòng)使得擔(dān)保變?yōu)椤岸嗝字Z骨牌”，引發(fā)局部金融債務(wù)鏈危機(jī)。

（3）應(yīng)付款。主要包括采購款和項(xiàng)目（以房地產(chǎn)項(xiàng)目為主）建設(shè)工程款，通常是企業(yè)為應(yīng)付暫時(shí)的資金不足或由于行業(yè)內(nèi)一般約定造成的延期支付。

（4）資產(chǎn)置換差價(jià)款。一般發(fā)生于資產(chǎn)置換時(shí)，換出資產(chǎn)價(jià)格低于換入資產(chǎn)價(jià)格并且暫時(shí)無力補(bǔ)償。

（5）發(fā)行債券。我國證券市場(chǎng)太小，而且不完善，上市公司發(fā)行債券非常少。

2．上市公司債務(wù)危機(jī)的主要形成原因

債務(wù)有財(cái)務(wù)杠桿的作用，有避稅效應(yīng)，也有形成財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)?！靶庞谩钡牟徽Ｊ褂没蜻^度濫用為債務(wù)最終成為“問題”埋下伏筆，而后投資的低效、經(jīng)營狀況的惡化成為導(dǎo)火索，最終引致“債務(wù)危機(jī)”的爆發(fā)。我國上市公司債務(wù)危機(jī)的形成有其表面原因（直接原因），也有其深層次原因（間接原因）。債務(wù)負(fù)擔(dān)和信用濫用超過了企業(yè)所能承受的限度，是引發(fā)債務(wù)危機(jī)的直接原因，而上市公司為什么會(huì)出現(xiàn)債務(wù)負(fù)擔(dān)和信用濫用，則是深層次原因，主要有以下幾方面：

（1）國有股一股獨(dú)大。我國大部分上市公司是國有企業(yè)改制而來的，國有股比例為30%以上，由于所有者缺位，形成內(nèi)部人控制。上市公司經(jīng)營者和大股東利用銀行貸款、擔(dān)保等為自己謀利。

（2）政府的作用。各地政府為了自身利益，在當(dāng)?shù)厣鲜泄境霈F(xiàn)危機(jī)時(shí)（甚至在某些上市公司已經(jīng)資不抵債時(shí)，不進(jìn)行退市），幫助其貸款，使得債務(wù)越積越多，風(fēng)險(xiǎn)越來越大，損失也越來越多。

（3）銀行內(nèi)控不完善。銀行在貸款時(shí)，只是在表面上看到上市公司的名氣，使得上市公司貸款相對(duì)容易。在貸款后，銀行不參與企業(yè)的經(jīng)營，缺乏對(duì)企業(yè)投資行為的監(jiān)督。各銀行之間信息不共享，使得企業(yè)在各個(gè)銀行各自貸款，銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。

（4）上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理。我國績效好的上市公司一般利用股票融資方式獲得“低成本”資金，績效差的上司公司無法進(jìn)行股票融資，只有通過銀行貸款的方式。上市公司資金取得比較容易，由于在外部缺乏監(jiān)督、內(nèi)部出現(xiàn)內(nèi)部人控制，使得資金隨意投資或者被轉(zhuǎn)移，投資效率非常低下。因此難以歸還銀行的大筆債務(wù)，同時(shí)也引發(fā)擔(dān)保公司的債務(wù)危機(jī)。

（5）利用擔(dān)保套取銀行貸款。銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)要求企業(yè)貸款時(shí)必須進(jìn)行擔(dān)保，法律規(guī)定上市公司進(jìn)行擔(dān)保時(shí)還必須進(jìn)行反擔(dān)保，因此出現(xiàn)了互保及擔(dān)保圈，擔(dān)保便失去了意義，而且還形成了多米諾骨牌效應(yīng)。有些公司甚至進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保，或者對(duì)擔(dān)保不進(jìn)行披露。由于一般是績差上市公司采用銀行貸款的方式籌集資金，就會(huì)引發(fā)金融債務(wù)鏈危機(jī)。

四．加強(qiáng)信息化建設(shè)，解決債務(wù)危機(jī)

本文認(rèn)為:要解決上市公司貸款容易、互相進(jìn)行擔(dān)保和擔(dān)保圈的形成、對(duì)擔(dān)保不進(jìn)行披露、或者進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保等問題引發(fā)的債務(wù)危機(jī)，銀行、證券市場(chǎng)、稅務(wù)部門之間必須進(jìn)行信息共享，有效制約企業(yè)的債務(wù)行為。

（1）各銀行之間信息共享。各銀行信息共享是銀行對(duì)各個(gè)企業(yè)的債務(wù)及擔(dān)保信息設(shè)立數(shù)據(jù)庫，各個(gè)銀行都可以查看，對(duì)各個(gè)企業(yè)的債務(wù)及擔(dān)保信息就了如指掌，企業(yè)難以過度負(fù)債或者進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保。

（2）銀行與證券市場(chǎng)之間信息共享。企業(yè)提供給銀行的會(huì)計(jì)報(bào)表與證券市場(chǎng)要求的會(huì)計(jì)報(bào)表是否一致，企業(yè)的債務(wù)及擔(dān)保行為是否進(jìn)行了如實(shí)披露，可以通過銀行與證券市場(chǎng)之間的信息對(duì)比反映出來。銀行與證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)信息共享之后，可以使上市公司如實(shí)進(jìn)行債務(wù)及擔(dān)保信息披露，廣大投資者可以更清楚各上市公司的財(cái)務(wù)狀況。

（3）銀行與稅務(wù)部門之間信息共享。企業(yè)要進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營必須按期向稅務(wù)部門提交財(cái)務(wù)報(bào)表，依法納稅。各企業(yè)都有少交稅的心理。而企業(yè)要貸款必須提供企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好的證明，提交的會(huì)計(jì)報(bào)表必然會(huì)反映企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好。因此，可以利用銀行與稅務(wù)部門之間的信息共享來解決虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，使銀行在貸款時(shí)進(jìn)行正確分析。

（4）銀行、證券市場(chǎng)及稅務(wù)部門之間信息共享。許多上市公司是通過虛假財(cái)務(wù)報(bào)告包裝才上市的，而稅務(wù)部門及銀行有上市公司上市以前的會(huì)計(jì)報(bào)告，通過三者之間的信息共享，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)情況，對(duì)其上市行為進(jìn)行限制，銀行也可以正確進(jìn)行決策是否對(duì)該企業(yè)進(jìn)行貸款。

篇3

【關(guān)鍵詞】地方債務(wù)危機(jī)，錢荒，現(xiàn)狀

今年6月，我國爆發(fā)了“錢荒”的的金錢危機(jī)，可是這讓局外人的我們始終想不懂，為什么面對(duì)M2值超過百億，而且還在以兩位數(shù)增長的今天，會(huì)出現(xiàn)這么離奇的現(xiàn)象呢？政府政策的背后到底隱藏著什么玄機(jī)？

作為世界上少有的經(jīng)濟(jì)大國，我國的GDP增速始終保持在7.5%以上，而為什么在40萬億城鎮(zhèn)計(jì)劃刺激的背后，高盛、瑞銀卻相繼調(diào)低國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，同時(shí)謠言傳出李總理會(huì)成為第一個(gè)完不成政府計(jì)劃的總理呢？這一連串離奇事件的背后，似乎與地方債務(wù)有撇不清的關(guān)系。

今年6月以來，新華社、經(jīng)濟(jì)參考報(bào)、光明日?qǐng)?bào)多次發(fā)文，公開批評(píng)地方政府的不負(fù)責(zé)任的行為，甚至13號(hào)刊文“只鋪攤子不管還，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高”。這一切問題都說明了現(xiàn)階段的地方政府債臺(tái)高筑的行為，已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的惡性指向標(biāo)，而這一切與08年的4萬億計(jì)劃又頗有淵源。依我個(gè)人看來，我認(rèn)為主要原因集中在政府盲目的刺激計(jì)劃的遺留問題和地方平臺(tái)的資金大部分來源于銀行，這無異于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。

一、我國地方債務(wù)危機(jī)現(xiàn)狀

為保證2008年出臺(tái)的十大措施和4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案的順利實(shí)施和保增長的目標(biāo)，各個(gè)地方政府分別成立專業(yè)融資平臺(tái)、事業(yè)單位來化解資金瓶頸和法律障礙。這也就將地方債務(wù)不斷的滾雪球，最后成為了今天的現(xiàn)狀，我國的地方債務(wù)有以下四個(gè)特點(diǎn)：第一，債務(wù)數(shù)量龐大；第二，舉債主體多。財(cái)政部作為地方政府財(cái)政的主管部門應(yīng)該成為舉債負(fù)擔(dān)主體，實(shí)際上我國許多地方政府舉債并非全部由財(cái)政部決定，地方財(cái)政對(duì)政府債務(wù)管理監(jiān)控不到位，甚至出現(xiàn)缺位現(xiàn)象；第三，償債能力差，逾期債務(wù)多，用專家的話說就是只鋪攤子不管還，現(xiàn)階段我國地方政府財(cái)力普遍薄弱，地方政府舉債投資又缺乏必要的投擲收益評(píng)估體系，投資項(xiàng)目效益低下，呆賬、壞賬較多，回收難度大，償債能力低，從而使得地方政府債務(wù)逾期率較大；第四，財(cái)政職能不健全，財(cái)政職能弱化和財(cái)務(wù)管理薄弱促使地方政府大量赤字和債務(wù)的形成。預(yù)算管理的松弛使不少地方政府的預(yù)算流于形式，預(yù)算執(zhí)行彈性很大。有些地方政府財(cái)務(wù)制度的不健全，多部門管錢、多頭批錢、虛增收入、隨意支出等現(xiàn)象較為普遍。使得地方財(cái)政出現(xiàn)困難。

二、我國地方債務(wù)爆發(fā)后果

倘使我國的地方債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，那么未來后果是什么樣的呢？第一，銀行的不良貸款會(huì)持續(xù)增加。從審計(jì)署公布的2009年的4.4%的壞賬率來看，危機(jī)似乎離我們?cè)絹碓浇@也許就是我們最近一段時(shí)間的“錢荒”的真正原因。第二，地方經(jīng)濟(jì)停滯，刺激政策前功盡棄。如果地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，許多項(xiàng)目難免會(huì)半途而廢，地方政府融資鏈條面臨斷裂，很多地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可能面臨停滯。我國的城鎮(zhèn)化建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪建設(shè)高峰期，地方投融資平臺(tái)仍需扮演重要角色。如果這些平臺(tái)的貸款能力受到限制，地方投融資平臺(tái)所蘊(yùn)含的危局將可能提前顯現(xiàn)，并成為真正的危局，進(jìn)而對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。第三，地方賣地沖動(dòng)更加強(qiáng)烈，宏觀調(diào)控失效。地方政府財(cái)政收入中相當(dāng)一部分來自于賣地和房地產(chǎn)稅收，為了償債，或會(huì)迫使房地產(chǎn)調(diào)控政策中途走樣。此外，為了償債，政府有可能提高稅費(fèi)。勢(shì)必“迫使”公共管理更加朝“創(chuàng)收”的方向發(fā)展。要么通過提高行政所掌控的“資源”價(jià)格進(jìn)行出售，來增加財(cái)政收入彌補(bǔ)巨大的債務(wù)虧空，要么謀求與商業(yè)利益集團(tuán)結(jié)盟，減輕沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。第四，破壞政府公信力，影響安定團(tuán)結(jié)。如果地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，可能會(huì)影響地方政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、教育、科技等公共產(chǎn)品的投入，可能會(huì)出現(xiàn)公務(wù)員和中小學(xué)教師等相關(guān)人員的工資拖欠，影響國有企業(yè)破產(chǎn)財(cái)政兜底、下崗人員生活費(fèi)和再就業(yè)、企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金等支付問題，嚴(yán)重的將會(huì)威脅社會(huì)穩(wěn)定。相比歐洲債務(wù)危機(jī)，我國地方政府“封閉”的投融資平臺(tái)難以監(jiān)控，風(fēng)險(xiǎn)更大。

三、如何化解地方債務(wù)危機(jī)呢？

所謂兵來將擋，水來土淹，中國政府擁有強(qiáng)大的智囊團(tuán)，那么在面對(duì)突入襲來的債務(wù)危機(jī)的同時(shí)，各路專家紛紛提出了自己的看法。第一，現(xiàn)實(shí)手段，將地方融資平臺(tái)貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，對(duì)于那些地方負(fù)債較好的東部省份，有可能對(duì)巨大的地方融資平臺(tái)貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化。從某種意義上說，財(cái)政部代地方政府發(fā)行2000億債券僅僅是一個(gè)嘗試，全面的債券市場(chǎng)解禁和貸款證券化將是非?，F(xiàn)實(shí)的“騰挪手段”，它也許很快就會(huì)到來。第二，制度建設(shè)，改革分稅制，專家表示，與其允許地方政府發(fā)債，還不如改革分稅制。因?yàn)榈胤秸媾R的財(cái)政問題，從根本上來說是中央與地方在財(cái)權(quán)、事權(quán)分配上不合理所造成的，即地方政府在財(cái)政收入中只占30%左右，卻不得不負(fù)擔(dān)教育統(tǒng)籌、醫(yī)療保障等60%的公共產(chǎn)品開支。分稅的十多年來，爭(zhēng)項(xiàng)目、爭(zhēng)資金、跑貸款、忙舉債幾乎成了基層政府的必然之舉。第三，治本之道：引入民間資本，發(fā)展經(jīng)濟(jì)不一定都需政府出錢。政府與市場(chǎng)的關(guān)系還需重新界定，讓民間資本和社會(huì)其他資本能夠順利地進(jìn)入更多領(lǐng)域才是治本之道。應(yīng)探索鼓勵(lì)社會(huì)資本以多種形式參與交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的制度和機(jī)制。對(duì)于財(cái)務(wù)效益不理想的建設(shè)項(xiàng)目，可考慮將政府投入僅作為補(bǔ)資金處理不追求回報(bào)，這樣就對(duì)社會(huì)資本具有吸引力。

篇4

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；成因；啟示

一、歐債危機(jī)概述

歐債危機(jī)，其導(dǎo)火索為希臘在2008年全球金融危機(jī)后出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)。希臘于2001年加入歐元區(qū)，在這個(gè)過程中，其為了盡可能的達(dá)到歐盟的財(cái)赤率要求，大幅縮減自身外幣債務(wù)，并與高盛簽訂貨幣互換協(xié)議。這份協(xié)議是以希臘必須在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)償還給高盛高額的回報(bào)作為前提。但是連續(xù)多年整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都不很景氣，因此加劇了希臘國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于無法償還債務(wù)，在2009年的時(shí)候就形成了債務(wù)危機(jī)。

2009年10月初，正當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)艱難地?cái)[脫美國次貸危機(jī)的最初沖擊，步履蹣跚地走向緩慢復(fù)蘇之際，希臘政府公告稱，預(yù)計(jì)希臘2009年的財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將分別達(dá)到12.7%和113%，大大超出歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。此后，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低了希臘的信用評(píng)級(jí)，希臘債務(wù)危機(jī)正式浮出水面。之后，危機(jī)迅速向葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙蔓延，希臘債務(wù)危機(jī)向歐元區(qū)蔓延后，其余幾個(gè)歐豬國家首當(dāng)其沖，均遭遇了信用評(píng)級(jí)降級(jí)、債務(wù)利率飆升以及政府更迭。

二、成因分析

（一）歐洲國家長期高消費(fèi)高福利的生活方式拖跨了經(jīng)濟(jì)。以歐洲為代表的西方國家，多年來實(shí)行高消費(fèi)高福利政策，不重視儲(chǔ)蓄，通過各種所謂的金融創(chuàng)新把未來若干年的錢提前花掉，只顧眼前享受，忽視可持續(xù)發(fā)展。如果經(jīng)濟(jì)高速增長，高福利或許可以維持，但希臘經(jīng)濟(jì)已連續(xù)5年負(fù)增長，陷入嚴(yán)重的衰退。希臘政府已無力償債，只能以債養(yǎng)債，將債務(wù)雪球越滾越大。

（二）其“導(dǎo)火索” 是國際金融危機(jī)。金融危機(jī)出現(xiàn)后，各國政府在應(yīng)對(duì)中陸續(xù)推出了寬松政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長，一定程度上推動(dòng)了國家私人領(lǐng)域的去杠桿化和政府領(lǐng)域的加杠桿化，這些措施雖在短期內(nèi)緩解了國際金融危機(jī)的影響，但卻大幅加重了國家財(cái)政的負(fù)擔(dān)。伴隨經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，希臘以及其他一些南歐國家，之前處于一種財(cái)政弱平衡的境地，由于受國際宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，削弱了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財(cái)政現(xiàn)金流陷入惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)愈加沉重，并導(dǎo)致最后出現(xiàn)危機(jī)的局面。

（三）歐洲只有共同的貨幣和貨幣政策，但卻沒有統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)政府。當(dāng)希臘國內(nèi)的債務(wù)問題越來越嚴(yán)重時(shí)，其政府沒有能力來改變目前的狀態(tài)，歐盟也沒有共同的經(jīng)濟(jì)政府來對(duì)其提供援助。因此，各方投資者都擔(dān)心希臘政府出現(xiàn)違約現(xiàn)象，故而放棄其在希臘的投資。除此之外，當(dāng)歐洲爆發(fā)金融危機(jī)后，歐元區(qū)各個(gè)國家雖然擁有共同的貨幣政策，但其貨幣政策缺乏獨(dú)立性，不能按照各自的實(shí)際情況靈活處理，這就造成各成員國只能通過財(cái)政政策來緩解危機(jī)，財(cái)政政策的制定和執(zhí)行一旦出現(xiàn)不順利，后果將更加嚴(yán)重，只會(huì)加劇歐債危機(jī)。

三、對(duì)我國的啟示

（一）社保障制度要與國情相適應(yīng)

歐債危機(jī)教訓(xùn)深刻，對(duì)我國有很大的借鑒意義。盲目追求高福利的社會(huì)保障，終將加大政府負(fù)擔(dān)，對(duì)國家的全面健康發(fā)展不利，最終影響著人民群眾的生活質(zhì)量。社保制度的設(shè)計(jì)一方面要充分考慮人口結(jié)構(gòu)的變化，另一方面更要考慮對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響。當(dāng)前，我國正在逐步推進(jìn)覆蓋城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，并已取得積極的進(jìn)展，但由于我國人口基數(shù)大，要覆面廣，如何做好已有制度之間的相互銜接，政策空間相當(dāng)大。保障制度應(yīng)保持勞動(dòng)力市場(chǎng)充分的彈性，同時(shí)應(yīng)防止可能導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化和低效的福利制度，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)福利在不同地區(qū)之間的轉(zhuǎn)移接續(xù)。

（二）繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式

在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，投資一直被我國政府所依重。在本輪全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，外貿(mào)進(jìn)出口受到嚴(yán)重打擊，消費(fèi)市場(chǎng)更是萎靡不振，我國政府通過增加固定資產(chǎn)投資，成功扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)， 2007年我國是財(cái)政盈余，近兩年變?yōu)樨?cái)政赤字。因此，如何減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口和投資的依賴，即降低資本形成和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度、提高最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，未來的基建投資應(yīng)該適度放緩，提高居民收入、增加居民的消費(fèi)傾向應(yīng)該成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)?？上驳氖牵h的十已明確提出居民收入倍增計(jì)劃。

（三）防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要做好兩方面工作：一是要嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)的規(guī)模，防止盲目擴(kuò)大，要采取積極有效的管理措施，分類管理，逐步償還，將地方政府債務(wù)統(tǒng)一到中央政府的管理支配范圍之內(nèi)，也就是“妥善處理存量，嚴(yán)格控制增量”；二是要改革和完善各級(jí)地方政府的財(cái)政和稅收體制，適度地放權(quán)，盤活地方財(cái)政；三是在財(cái)政收入分配制度上，應(yīng)堅(jiān)持多給予少索取的原則，加大社會(huì)投資力度，擴(kuò)大財(cái)政收入的增值空間，避免地方政府因財(cái)政的不足而無難以有所作為，也減少大量舉債，從而增強(qiáng)地方政府的償債能力?？傊?，要妥善處理地方債務(wù)，絕不能讓地方債務(wù)成為我國社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。（作者單位：中國人民銀行?？谥行闹校?/p>

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī)；博弈論；對(duì)策

一、引言

從20世紀(jì)末開始，我國的高等教育開始從精英教育進(jìn)入到大眾教育階段。在高校規(guī)模的急劇擴(kuò)張中，資金短缺也成為我國高等教育發(fā)展的瓶頸。為了滿足辦學(xué)規(guī)模不斷擴(kuò)大的需要，許多高校采用向銀行貸款的方法籌措資金，加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入，大部分高校新校區(qū)建設(shè)主要依靠銀行貸款解決。然而高校的還貸款問題卻成了一個(gè)重大議題，即所謂的高校債務(wù)危機(jī)。據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院的《2006年中國社會(huì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》顯示，我國公辦高校向銀行貸款總額達(dá)1500-2000億元，幾乎所有高校都有貸款。巨額的貸款負(fù)債為高校帶來了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這不僅給學(xué)校帶來不利影響，也給政府的宏觀管理帶來了很大的壓力和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這一問題引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。

目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于高校債務(wù)危機(jī)的理論研究集中在兩個(gè)方面：一是高校債務(wù)危機(jī)的形成原因，二是如何解決高校債務(wù)危機(jī)。

學(xué)者們就原因提出了以下幾種觀點(diǎn)：第一，高校擴(kuò)張對(duì)資金需求的持續(xù)增長和政府對(duì)高校的資金供給不足是形成債務(wù)危機(jī)的直接原因（張萬朋，2007）；第二，銀行對(duì)高校的貸款授信額度過高以及高校的財(cái)務(wù)預(yù)算缺乏軟約束也是形成債務(wù)危機(jī)的重要原因（馬寧，2007）；第三，三方失控學(xué)說，即高校在開支上缺乏遠(yuǎn)見和成本意識(shí)，政府在高校貸款的申請(qǐng)和評(píng)估上缺少完善的監(jiān)督機(jī)制，而銀行認(rèn)為高校是政府的，無論怎樣貸款都會(huì)有財(cái)政支持，因此沒有預(yù)警監(jiān)控機(jī)制。三方協(xié)調(diào)不力導(dǎo)致高校貸款本息越來越大，結(jié)果出現(xiàn)危機(jī)（羅昆，2007）。

就解決機(jī)制而言，學(xué)者們就他們分析的原因?qū)μ?hào)入座地提出了很多積極的措施。如控制高校的貸款額度，加大政府的投入和對(duì)高校的財(cái)務(wù)管理，加強(qiáng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等，但這些都未能從根本上解決問題。

本文旨在用一個(gè)三方博弈模型來解釋以下問題：第一，何時(shí)形成高校債務(wù)危機(jī)，何時(shí)不形成。第二，政府何時(shí)會(huì)投入資金給高校，何時(shí)不投入。第三，銀行何時(shí)會(huì)貸款給高校，何時(shí)不貸款。即三方協(xié)調(diào)失控的根源是什么。并根據(jù)分析的結(jié)論提出相應(yīng)的解決措施。

二、序貫博弈下的高校債務(wù)問題

（一）模型基本假設(shè)

該模型的參與人包括高校、政府、銀行三方。為簡化起見，這里我們假設(shè)社會(huì)中只存在一個(gè)銀行、一所高校和一個(gè)政府。

高?？偸窃噲D通過借款進(jìn)行自身建設(shè)從而實(shí)現(xiàn)利益最大化。高校的戰(zhàn)略空間是（借款，不借）。

政府的唯一目標(biāo)是管理高校債務(wù)，且政府只在乎自己的聲譽(yù)R。政府的策略空間是（還貸、不還）；如果政府向銀行還貸付息那么會(huì)獲得名譽(yù)收益R（x）（假設(shè)滿足R'（x）>0，R″（x）

銀行的唯一目標(biāo)是自身收益最大化，銀行的戰(zhàn)略是（貸款，不貸）；如果銀行答應(yīng)向高校貸款，那么高校就會(huì)把高校的收費(fèi)，轉(zhuǎn)賬等業(yè)務(wù)交給銀行辦理，從而獲得收益B（x）（假設(shè)滿足B′（x）>0，B″（x）

（二）博弈模型的構(gòu)建

在模型中，假設(shè)銀行答應(yīng)給高校貸款x，那么政府會(huì)在到期還款的過程中獲得聲譽(yù)R（x），到期銀行不光會(huì)獲得rx的利息收益，還會(huì)從高校收費(fèi)等業(yè)務(wù)中獲得B（x）的收益。且滿足R（x）-rx-x>0（即政府還貸獲得的聲譽(yù)應(yīng)該大于付出的成本，否則政府不會(huì)付出）；B（x）-x

下面我們以博弈樹的形式來描述三方的博弈過程：參與博弈的三方按順序行動(dòng)，高校先選擇策略，銀行在高校選擇是否意愿借貸后決定是否提供貸款，而政府是在觀察到高校和銀行的行動(dòng)后決定是否還貸或是否直接給高校注入資金。各種策略下的收益如圖1：

通過逆向歸納法，我們可以容易地找出博弈樹中唯一的純戰(zhàn)略納什均衡（借款，貸款，還貸），相應(yīng)的收益為（x，B（x）+rx，R（x）-rx-x）。

（三）結(jié)論

只要政府是理性的且注重自己的聲譽(yù)，則在完全信息動(dòng)態(tài)博弈過程下不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，政府行為在此博弈中起關(guān)鍵作用，政府最后能否有錢還債決定了危機(jī)的形成與否，因此政府應(yīng)積極籌措資金來還貸以預(yù)防債務(wù)危機(jī)的形成。

三、同時(shí)博弈下的高校債務(wù)問題

本文進(jìn)一步修正模型，使之更加接近現(xiàn)實(shí)。此時(shí)不再是銀行、政府貫序行動(dòng)，而是同時(shí)行動(dòng)，即雙方是在未知對(duì)方行動(dòng)下的隨機(jī)選擇。這里我們只討論政府與銀行的混合策略納什均衡，不討論純戰(zhàn)略納什均衡的情形。假設(shè)政府選擇還貸的概率為α，銀行選擇借貸的概率為β。博弈過程如下：

求解此模型我們可以得到一個(gè)混合策略納什均衡。求解過程如下：

對(duì)于政府：期望收益Eπ=αβ[R（x）-x-rx]+α（1-β）（-x）+（1-α）β[-R（x）]

當(dāng)邊際收益趨近于平均收益時(shí)，政府的決策行為也趨近于最優(yōu)狀態(tài)，即 ＝0時(shí)；銀行的決策行為（借貸的概率）取決于政府的邊際聲譽(yù)和平均聲譽(yù)之差。當(dāng)邊際聲譽(yù)趨近于平均聲譽(yù)時(shí)，銀行的決策行為也趨近于最優(yōu)狀態(tài)，即 ＝0時(shí)。

從各自的偏導(dǎo)數(shù)中，我們可以得出以下結(jié)論：

（一）結(jié)論一

當(dāng)B（x）'x-B（x）>0，即B（x）′>B（x）/x時(shí)。

且R（x）'x-R（x）>0，即R（x）'>R（x）/x時(shí)。

有 >0， >0，這時(shí)為使銀行愿意貸款，政府愿意還貸的概率更大，即為了增大α，β的值，這時(shí)理性的高校應(yīng)該增大借款額x。

（二）結(jié)論二

當(dāng)B（x）′gx-B（x）

且R（x）'x-R（x）

有

但高校追求自身利益最大化，往往更加傾向于多貸款，多借款導(dǎo)致銀行不愿意貸款和政府不還錢的后果。這是不理性的行為，更不是利益最大化行為。

（三）結(jié)論三

當(dāng)B（x）'x-B（x）>0，即B（x）′>B（x）/x時(shí)。

且R（x）'x-R（x）

有 >0，

（四）結(jié)論四

當(dāng)B（x）'x-B（x）

且R（x）'x-R（x）>0，即R（x）'>R（x）/x時(shí)。

有 0這時(shí)高校增加借貸X會(huì)使得政府的還貸概率下降，同時(shí)使得銀行愿意借貸的概率增加，高校債務(wù)危機(jī)由此產(chǎn)生。

四、高校債務(wù)危機(jī)的預(yù)防與解決

（一）政府應(yīng)該積極籌建預(yù)防危機(jī)

由于高等教育的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性，政府是高等教育發(fā)展中最大的受益者，政府理應(yīng)是高等教育的投資主體。但是近年來高校越來越多的貸款依賴，形成了較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，各級(jí)政府部門要對(duì)高校的貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估并制定貸款的總額度和貸款的期限，從而建立起高校貸款的有效監(jiān)管機(jī)制和運(yùn)行機(jī)制。

（二）高校應(yīng)該積極的籌錢和加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，不能完全依靠政府

在政府采取各種途徑增加教育經(jīng)費(fèi)投入的同時(shí)，高校應(yīng)該積極做好自籌資金工作，積極爭(zhēng)取各種資助和捐款。與此同時(shí)要加強(qiáng)學(xué)校自身的財(cái)務(wù)管理，強(qiáng)化部門預(yù)算，制定有效的財(cái)務(wù)支出制度，提高資產(chǎn)的使用率，并根據(jù)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入量合理安排還貸計(jì)劃。

（三）建立對(duì)銀行的約束機(jī)制，認(rèn)清高校的類型

從模型中我們看到不同的高校類型對(duì)應(yīng)著博弈三方不同的最優(yōu)決策，如果不能正確認(rèn)請(qǐng)高校的類型并相應(yīng)的建立對(duì)銀行的約束機(jī)制，則會(huì)產(chǎn)生高校債務(wù)危機(jī)。因此不論是政府還是銀行高校都需要保持決策的理性，對(duì)高校自身有清楚的認(rèn)識(shí)，并相應(yīng)建立有效的籌款貸款計(jì)劃。另外，由于重點(diǎn)院校是產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的主體學(xué)校，因此更應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)銀行的貸款額度約束，避免債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

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篇6

雖然后來希臘財(cái)政部發(fā)表聲明，稱德國《明鏡》周刊有關(guān)希臘退出歐元區(qū)的報(bào)道不屬實(shí)、不負(fù)責(zé)任，歐盟負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)的委員奧利?雷恩和多位德國官員隨后也否認(rèn)了《明鏡》周刊的報(bào)道，希臘總理帕潘德里歐在7日也否認(rèn)了有關(guān)希臘將退出歐元區(qū)的報(bào)道。但有關(guān)希臘重組債務(wù)和退出歐元區(qū)的可能，會(huì)就此澄清嗎?

一年多以前，筆者就曾建議希臘可以通過債務(wù)重組或國家破產(chǎn)的形式，來重新安排所有債務(wù)。在債務(wù)安排以后，可以退出歐元區(qū)，讓經(jīng)濟(jì)起死回生。

在筆者看來，作為希臘，目前已經(jīng)沒有按照常規(guī)辦法來解決債務(wù)困難的途徑。去年希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)時(shí)，希臘的GDP是2400億歐元，公共債務(wù)總額是2800億歐元。公共債務(wù)占GDP的比例是115％。而危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)，希臘的2年期國債當(dāng)時(shí)的收益率還不到2.00％。在危機(jī)爆發(fā)的2010年5月初，希臘的2年期國債收益率收盤最高到過17.96％。后來經(jīng)過歐盟和國際貨幣基金組織的聯(lián)合救助，希臘的局勢(shì)一度緩和。但是一年過后，希臘局勢(shì)再次惡化，目前希臘的GDP是2300億歐元，比一年前下降了4.5％，而公共債務(wù)已累積到3250億歐元，比上一年增加16％，債務(wù)與GDP的占比已超140％。而現(xiàn)在希臘2年期國債的收益率穩(wěn)定在25％附近。即使按照樂觀的估計(jì)，到2013年，預(yù)計(jì)希臘債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比將接近160％，是一般認(rèn)可的可持續(xù)負(fù)債規(guī)模比例的兩倍。

希臘之所以在解決債務(wù)問題的路上越走越窄，是因?yàn)槠涑Ｒ?guī)辦法已經(jīng)解決不了沉疴膏肓。希臘在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以后，通常增收節(jié)支的辦法是削減赤字，這個(gè)方法是對(duì)的，因?yàn)樵僖膊荒芊湃纬嘧峙矢吡?，但這些措施一定會(huì)造成經(jīng)濟(jì)萎縮，而這樣償還債務(wù)就沒有了基礎(chǔ)。同時(shí)，向歐盟和國際貨幣基金組織求救，以借新債還舊債，結(jié)果就是債臺(tái)繼續(xù)高筑。

這種公共債務(wù)與GDP的比例不斷攀升的局面，只有在經(jīng)濟(jì)不再下滑并且強(qiáng)勁增長、赤字水平下降到很低水平甚至盈余時(shí)，才有可能解決。但是，希臘因?yàn)榧尤肓藲W元區(qū)，失去了貨幣政策自，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)無法改變。同時(shí)，希臘的債務(wù)絕對(duì)額和相對(duì)值不斷上升，導(dǎo)致其再融資成本和數(shù)額都會(huì)不斷上升。而債務(wù)不斷到期，也會(huì)導(dǎo)致其不斷有再融資的需求，終究有一天會(huì)導(dǎo)致其在國際資本市場(chǎng)和歐盟那里都無法再融資。所以最終的結(jié)局，一定是希臘不得不強(qiáng)制性地進(jìn)行債務(wù)重組或者破產(chǎn)。

希臘經(jīng)濟(jì)必然經(jīng)過的劫難，將重重打擊歐元區(qū)和歐盟。一年前如果希臘選擇債務(wù)重組，給予歐盟各國的損失可能不到1000億歐元，而目前希臘如果選擇債務(wù)重組，帶給歐盟的損失就超過了1000億歐元，如果未來幾年內(nèi)希臘再選擇債務(wù)重組或國家破產(chǎn)，那時(shí)的債務(wù)總額可能突破4000億歐元，帶給歐盟的損失可能會(huì)超過2000億歐元。

而希臘可能的債務(wù)重組僅僅是個(gè)開始。5月3日，葡萄牙剛與歐盟和國際貨幣基金組織達(dá)成780億歐元的援助協(xié)議，而幾個(gè)月前葡萄牙也信誓旦旦地說自己不需要援助，一如2010年年初希臘拒絕援助的強(qiáng)硬態(tài)度。在葡萄牙之后，還有愛爾蘭、西班牙，后面還有比利時(shí)、意大利，歐盟和歐元區(qū)內(nèi)出現(xiàn)債務(wù)問題和經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯的國家很多，未來等待救援的國家名單可能很長。

篇7

【關(guān)鍵詞】 歐債危機(jī) 人民幣區(qū)域化

引言

2009年底希臘最先爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)，一場(chǎng)以金融監(jiān)管不力、國家公共舉債不自律為主要問題的債務(wù)危機(jī)在歐盟內(nèi)部多個(gè)國家之間蔓延開來。雖然在開始時(shí)歐盟各國在面對(duì)危機(jī)時(shí)的態(tài)度有所不一，但是隨著事態(tài)的發(fā)展歐盟各國普遍達(dá)成了共識(shí)，那就是出手救助以維持整個(gè)歐元區(qū)的穩(wěn)定，提振在未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)者的信心。維系區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和團(tuán)結(jié)是每個(gè)區(qū)域內(nèi)的國家都應(yīng)該盡的責(zé)任和義務(wù)，誰都不能獨(dú)善其身。于此同時(shí)，人民幣區(qū)域化的呼聲也越來越高，很多專家和學(xué)者認(rèn)為歐盟的建立是亞洲國家可以復(fù)制的模板。但是此次歐盟國家債務(wù)危機(jī)的發(fā)生暴露了區(qū)域一體化過程中會(huì)出現(xiàn)的錯(cuò)誤和缺點(diǎn)，為人民幣區(qū)域化路徑的建立提供了借鑒意義。

歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因

歐債危機(jī)已經(jīng)成為很多學(xué)者和專家研究的焦點(diǎn)，對(duì)危機(jī)產(chǎn)生的原因概括起來大體有以下幾點(diǎn)：

1.歐債危機(jī)發(fā)生的一個(gè)主要原因是由于希臘等國的舉債不自律造成的。以希臘為例，該國的支柱產(chǎn)業(yè)就是旅游，而旅游消費(fèi)的需求彈性確是很大的，也就是可有可無。在全球經(jīng)濟(jì)都不景氣的情況下，大家對(duì)生活最先要考慮的是怎么維系下去，這個(gè)時(shí)候連吃飯睡覺都成為問題的時(shí)候，有閑錢去旅游的人也就少了。所以就會(huì)直接影響到希臘的經(jīng)濟(jì)。加之希臘人民已經(jīng)養(yǎng)成了的高標(biāo)準(zhǔn)的消費(fèi)習(xí)慣所以讓他們節(jié)衣縮食的過日子，他們肯定不會(huì)習(xí)慣，但是他們還有一個(gè)解決問題的法寶就是舉債。沒錢花就去借，是西方國家度過難關(guān)的主要武器和法寶。但凡事都有個(gè)度，如果負(fù)債多到連利息都付不起的時(shí)候債務(wù)違約便發(fā)生了。但是如果希臘政府可以做好未雨綢繆財(cái)務(wù)安排和制定開源節(jié)流的消費(fèi)模式而不是大手大腳，不計(jì)后果的消費(fèi)和舉債，這場(chǎng)危機(jī)也就不會(huì)發(fā)生。

2. 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度的缺陷是歐債危機(jī)發(fā)生的另一個(gè)主要原因，即貨幣政策統(tǒng)一和財(cái)政政策不統(tǒng)一。費(fèi)爾德斯坦曾經(jīng)預(yù)言，歐元區(qū)的這種缺陷有利于長期處于財(cái)政赤字的國家，但最終會(huì)導(dǎo)致歐元區(qū)的解體，其內(nèi)在邏輯是：歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策和財(cái)政政策不統(tǒng)一，財(cái)政政策歸各個(gè)成員國所有，貨幣政策歸歐洲央行所有。但是，在當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)中，不管是經(jīng)濟(jì)完全獨(dú)立的國家，還是經(jīng)濟(jì)一體化程度比較高的國家，國家的最基本利益仍是民族利益。對(duì)于任何一個(gè)國家而言，本國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展是首要目標(biāo)，但在歐元區(qū)，歐洲央行的首要目標(biāo)是維持物價(jià)和匯率穩(wěn)定。因此，當(dāng)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不一致的狀況時(shí)，部分成員國必定會(huì)出現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策錯(cuò)配。這也就是為什么美國可以超發(fā)貨幣來解決自己的債務(wù)問題而希臘并不行的原因就在于希臘印多少貨幣不是由自己說的算，其鑄幣權(quán)系屬于整個(gè)歐盟。

3. 國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和高福利的社會(huì)保障制度對(duì)歐債危機(jī)起著助推作用。國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低希臘的信用評(píng)級(jí)，導(dǎo)致希臘政府融資成本上升，融資能力的降低，才引起債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以形成科學(xué)合理和客觀公正的信用評(píng)級(jí)，助長了全球信用風(fēng)險(xiǎn)的積累和資源的嚴(yán)重錯(cuò)配，由此引發(fā)了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。誰能夠有資格給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)成為資本商場(chǎng)上又一難題。

啟示和結(jié)論：

歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，人民幣區(qū)域化的呼聲不斷，但亞洲各國的政治合作意愿、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等差距預(yù)示著人民幣區(qū)域化的的道路雖然寬廣但是并不平坦。歐債危機(jī)的爆發(fā)和SWOT模型的分析更讓我們不得不重新人民幣區(qū)域化的前景，并為構(gòu)建“亞元”藍(lán)圖提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

（1）貨幣政策和財(cái)政政策要統(tǒng)一

歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和獨(dú)立的財(cái)政政策是歐債危機(jī)的深層次原因。這個(gè)問題與其說是像一個(gè)嬰兒得了慢性病，不如說是一個(gè)嬰兒有先天性的疾病。在亞洲，由于現(xiàn)實(shí)原因和歷史原因，亞洲各國間的民族情節(jié)很嚴(yán)重，對(duì)看得更重。在這種情況下，如果實(shí)施一體化的貨幣政策，在缺乏必要配套措施的情況下，當(dāng)類似歐債危機(jī)的事件發(fā)生時(shí)，由于亞洲國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和實(shí)力要弱于歐洲國家，亞洲各國面臨的壓力和威脅將更大。所以，政政策和貨幣政策的統(tǒng)一是一個(gè)必要的條件。

（2）國家基本面要強(qiáng)大

不管是歐元還是美元，只要能夠區(qū)域化的貨幣都是以強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)做支撐的，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體想要獲得另一經(jīng)濟(jì)體的貨幣的原因無外乎有兩個(gè)方面，一方面是需要其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生產(chǎn)的商品，另一方面是對(duì)其經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期看好，認(rèn)為投資在這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中可以獲得一個(gè)滿意的收益率。這里筆者大膽設(shè)想，可以以一種商品作為人民幣進(jìn)入國際市場(chǎng)的切入點(diǎn)，類似于用美元標(biāo)價(jià)的石油。如果，在中國可以創(chuàng)造出或者找到一種在人們生活必需品的產(chǎn)業(yè)鏈上的要素或者商品且在國際市場(chǎng)上需求剛性，不可替代，而國內(nèi)產(chǎn)能充裕的資源或者能源。以這種商品作為人民幣進(jìn)入國際市場(chǎng)的重要切入點(diǎn)，人民幣區(qū)域化甚至國際化的過程會(huì)更加順暢。所以創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要靠創(chuàng)新，創(chuàng)新靠人才，人才靠教育。應(yīng)該加大教育事業(yè)的投入力度，增加科研經(jīng)費(fèi)的投入，只有這樣才能創(chuàng)造出來更好更能迎合全球各國人民多種多樣的需求偏好的商品。

（3）增加貨幣金融合作的透明度

增加貨幣金融合作的透明度、加強(qiáng)金融有效監(jiān)管、實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融安全是促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層次的前提。增加貨幣金融合作的透明度相對(duì)于歐元區(qū)，亞洲各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不平衡要求人民幣的區(qū)域化必須要在一個(gè)貨幣金融合作更加透明的環(huán)境中進(jìn)行，只有這樣才能減少區(qū)域內(nèi)各個(gè)國家的道德風(fēng)險(xiǎn)以及游資團(tuán)體對(duì)區(qū)域內(nèi)金融秩序的沖擊。而且還要建立一個(gè)具有更多話語權(quán)、資金充裕、交易成本較低且運(yùn)作透明的維穩(wěn)機(jī)制。這個(gè)機(jī)制也需要亞洲各國不斷的研究和探索。

總之，當(dāng)前歐債危機(jī)還沒有完全結(jié)束，歐元未來的命運(yùn)也很難判斷。亞洲各國在發(fā)展過程中應(yīng)該密切關(guān)注歐元的動(dòng)態(tài)，積極研究歐元在運(yùn)行過程中的優(yōu)缺點(diǎn)，并吸取歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，只有這樣才能為人民幣區(qū)域一體化的構(gòu)建做好充足的準(zhǔn)備。

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篇8

信用評(píng)級(jí)下調(diào)未出市場(chǎng)預(yù)料

雖然說在這個(gè)敏感的時(shí)期標(biāo)普下調(diào)意大利信用評(píng)級(jí)略顯突然，但是根據(jù)意大利經(jīng)濟(jì)的低迷表現(xiàn)，財(cái)政赤字持續(xù)惡化與債務(wù)規(guī)模快速膨脹的窘境，以及之前惠譽(yù)、穆迪的負(fù)面點(diǎn)評(píng)，標(biāo)普下調(diào)其評(píng)級(jí)也在情理之中。

經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑

意大利曾經(jīng)有輝煌一時(shí)的出口制造業(yè)，在過去十幾年里由于勞動(dòng)力成本不斷增加而逐漸喪失了國際競(jìng)爭(zhēng)力。在成立歐元區(qū)之前，意大利的工資水平低于德、法兩國，但在歐元啟動(dòng)后意大利的單位勞動(dòng)力成本逐漸上升到了比歐元區(qū)平均水平高出10%，比德國高25%的水平。經(jīng)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，1995年至2007年，意大利出口制造業(yè)的每小時(shí)附加值提高了6.6%，而同期德國與法國卻分別提高了45%和51%。除勞動(dòng)力成本過高之外，稅收和勞務(wù)政策缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)投入規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力不足、政府行政效率低、教育發(fā)展不平衡、市場(chǎng)自由化改革推進(jìn)緩慢等長期存在的結(jié)構(gòu)性問題也嚴(yán)重制約著意大利的經(jīng)濟(jì)增長。

意大利經(jīng)濟(jì)增長中樞在最近十年較20世紀(jì)90年代有一個(gè)明顯的下移，而在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)沖擊之后，意大利當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長率也未能恢復(fù)到危機(jī)之前的水平。據(jù)路透社日前報(bào)道，意大利計(jì)劃將2011年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從此前預(yù)計(jì)的1.1%下調(diào)至0.7%，并將2012年增長預(yù)期從之前預(yù)計(jì)的1.3%下調(diào)至1%或以下。經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景暗淡是標(biāo)普下調(diào)意大利信用評(píng)級(jí)的一個(gè)主要原因。貿(mào)易收支由先前的順差逐漸轉(zhuǎn)變成了逆差也是意大利經(jīng)濟(jì)國際競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下滑的一個(gè)重要體現(xiàn)。

財(cái)政入不敷出，債務(wù)持續(xù)膨脹陋習(xí)已久

意大利的財(cái)政赤字問題長期存在，這顯然不是其經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)所能解釋的，而是跟其政府機(jī)構(gòu)行政的低效率和社會(huì)管理方面存在的高福利有密切關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，為了維持龐大政府的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和支撐社會(huì)高福利的正常延續(xù)，政府就必然會(huì)通過發(fā)債來彌補(bǔ)財(cái)政缺口。

自20世紀(jì)90年代初期以來的大部分時(shí)間里，意大利的債務(wù)擴(kuò)張速度都高于其經(jīng)濟(jì)增長速度，目前其債務(wù)規(guī)模在GDP中的比重已經(jīng)達(dá)到了119%，遠(yuǎn)高于《馬斯特里赫特條約》與《阿姆斯特丹條約》當(dāng)年規(guī)定的60%的警戒線，在整個(gè)歐盟僅次于希臘。

未出危機(jī)深淵，又入庫存周期泥潭

雖然之前的金融危機(jī)距今已經(jīng)有三年多的時(shí)間，但是不管是從其經(jīng)濟(jì)增長率來看，還是從其產(chǎn)能利用率及失業(yè)率來看，意大利都還未能恢復(fù)到危機(jī)之前的水平。

然而在各種外生因素沖擊與經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)生周期因素的作用下，經(jīng)濟(jì)從來都是在波動(dòng)中上升，又在波動(dòng)中下降。雖然當(dāng)前的意大利尚未能恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平，但是內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)周期力量，已經(jīng)開始推動(dòng)意大利經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中走向危機(jī)之后第一個(gè)庫存周期的去庫存階段。意大利當(dāng)前的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了本輪短周期的下行期，其庫存指標(biāo)也印證了經(jīng)濟(jì)所處的去庫存階段。

融資環(huán)境惡化，壓力持續(xù)增大

經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)下降與短周期調(diào)整的重疊，使意大利經(jīng)濟(jì)增長前景顯得更為暗淡。在財(cái)政收支多年連續(xù)赤字，大批債務(wù)相繼到期的情況下，注定了意大利要用借新債還舊債的辦法來維持其整個(gè)國家的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，顯然這是不可持續(xù)的。于是，隨著市場(chǎng)對(duì)意大利經(jīng)濟(jì)增長前景預(yù)期的悲觀，對(duì)其不斷膨脹的債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂也與日俱增，進(jìn)而意大利的融資環(huán)境也在不斷的惡化。

由于投資者越來越不看好意大利國債，在2011年8月初，意大利十年期國債的收益率曾經(jīng)一度超過了6%，上周意大利財(cái)政部不得不以5.6%的超高利率發(fā)行了65億歐元的五年期國債，而在7月的上次拍賣中，利率不到5%。意大利十年期國債收益率19日收?qǐng)?bào)5.6%，與德國國債的息差達(dá)到379個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，意大利國債的違約掉期CDS價(jià)格也于近期迅猛上竄，反映了市場(chǎng)對(duì)意大利債務(wù)違約的擔(dān)憂。

債務(wù)與經(jīng)濟(jì)體量太大而不能倒

當(dāng)前的歐債危機(jī)已經(jīng)處于一個(gè)非常敏感的時(shí)刻，不管是“歐豬五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙)還是整個(gè)的歐洲銀行業(yè)都處于一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很高的水平，“歐豬五國”中的任何一個(gè)倒下都會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，任何一次較大的沖擊都可能使歐洲銀行集體倒下。這也是在穆迪下調(diào)法國兩家銀行信用評(píng)級(jí)之后，五大央行迅速采取聯(lián)合救市的原因。

意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，如果在當(dāng)前情況下意大利爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，全球都難逃類似2008年的金融危機(jī)，所以意大利的重要性會(huì)使市場(chǎng)相信歐盟及國際社會(huì)不會(huì)對(duì)意大利見死不救。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)因標(biāo)普下調(diào)意大利信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生多大的恐慌，國際投機(jī)資本也難以借此掀起多大的風(fēng)浪。

歐債危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已高，意大利不能倒

“歐豬五國”債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)集體走高。雖然到目前為止希臘、愛爾蘭、葡萄牙都已經(jīng)得到了歐盟的貸款援助，而且希臘的第二輪援助計(jì)劃正在艱難進(jìn)行，但是考慮到未來仍會(huì)不斷有債務(wù)到期，支付債務(wù)本金、利息以及仍將存在財(cái)政赤字缺口需要彌補(bǔ)。經(jīng)過具體的估算（如表1所示），我們認(rèn)為未來，在2013年之前，“歐豬五國”除葡萄牙外都非常確定存在資金缺口。對(duì)于基本喪失市場(chǎng)融資能力的希臘、愛爾蘭，以及市場(chǎng)融資環(huán)境不斷惡化的意大利、西班牙，其未來的融資需求都仍舊需要?dú)W盟或歐洲央行出手相救。可以說在2013年之前，“歐豬五國”的債務(wù)問題都不安全，隨時(shí)都存在掀起波瀾的可能。

歐洲銀行業(yè)的境況不斷惡化，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增大。雖然歐債危機(jī)主要局限于歐元區(qū)17國中的5國，但由于成員國之間相互交織的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不存在債務(wù)問題的其他成員國家的銀行可能持有大量“歐豬五國”的債券，且很多國家的銀行存在持有“歐豬五國”債券風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的問題。據(jù)國際清算銀行（BIS）2011年6月統(tǒng)計(jì)顯示，法國銀行業(yè)持有希臘資產(chǎn)規(guī)模是全歐之最，保險(xiǎn)金額達(dá)567億美元。

歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵、惡化，使銀行持有的相關(guān)債券資產(chǎn)持續(xù)縮水，歐洲銀行業(yè)承受的資金壓力不斷增大。在2011年的7月組織的歐洲銀行壓力測(cè)試結(jié)果顯示，接受測(cè)試的90家歐洲銀行中，有8家未能通過，另有16家勉強(qiáng)過關(guān)。歐債危機(jī)在2011年8月份的陡然升級(jí)，使歐洲銀行業(yè)的壓力進(jìn)一步加劇，國際貨幣基金組織主席拉加德8月28日在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上表示，歐洲銀行業(yè)需要資本注入，以防止債券違約造成的影響。IMF認(rèn)為歐洲銀行資金缺口高達(dá)2000億歐元。盡管事后歐洲央行和歐元區(qū)核心國都對(duì)這一數(shù)字進(jìn)行了否認(rèn)，但是從歐洲銀行業(yè)整體的信用違約調(diào)期CDS不斷攀高的價(jià)格走勢(shì)，及歐洲主要國家證券市場(chǎng)上銀行業(yè)指數(shù)的持續(xù)暴跌可以看出，市場(chǎng)對(duì)歐洲銀行業(yè)的前景與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期持續(xù)悲觀。

可以說，在歐債危機(jī)的不斷沖擊之下，歐洲銀行業(yè)已經(jīng)處于一種“山雨欲來風(fēng)滿樓”的狀態(tài)，銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)暴隨時(shí)會(huì)因?yàn)槟骋挥|發(fā)因素而引爆。全球最大的債券基金――太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官埃里安近期就指出，歐債“野火”持續(xù)燃燒，歐洲銀行業(yè)岌岌可危，恐有“滅頂之災(zāi)”。

意大利倒下必出連鎖反應(yīng)。意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，債務(wù)規(guī)模龐大。在其余“四豬國”債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)均高，歐洲銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷升高的情況下，如果意大利爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，那么其余四國及歐洲銀行業(yè)必然在此沖擊之下產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也必然爆發(fā)，到時(shí)候全球經(jīng)濟(jì)必然會(huì)難逃類似2008年金融風(fēng)暴的沖擊。（圖1、圖2）

意大利、歐盟及國際社會(huì)有能力、有動(dòng)力協(xié)同救助

正如我們前面所分析的，當(dāng)前“歐豬五國”的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)集體走高，歐洲銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也隨著歐債問題的惡化而不斷擴(kuò)大，在這種情況下，不管是問題國家還是其他沒有債務(wù)危機(jī)問題的歐盟成員國，有任何一方放棄拯救歐債危機(jī)的努力，都會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī)風(fēng)暴，到時(shí)候任何國家都無法獨(dú)善其身。

例如，如果問題國家不配合救援，那么它就肯定會(huì)很快爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，到時(shí)候政府就會(huì)面臨下臺(tái)，民眾面臨經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率大幅攀升的可怕局面。如果歐元區(qū)想甩包袱，不對(duì)債務(wù)危機(jī)國家實(shí)施救援，那么問題國家必然會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，于是在恐慌與投機(jī)的沖擊之下，必然會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，形成惡性循環(huán)，最終爆發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

為了迎合歐盟進(jìn)而獲得救援，意大利近期通過新一輪總額為540億歐元的財(cái)政緊縮方案，并稱要在2013年之前實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡。雖然市場(chǎng)對(duì)其的實(shí)際執(zhí)行力仍有所懷疑，但是從中卻可以看出意大利也是在積極努力配合國際救援，以免落入危機(jī)深淵。到目前為止，歐洲央行也多次在二級(jí)市場(chǎng)上購入意大利債券。

意大利的情況只需要?dú)W洲央行在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行市場(chǎng)操作（SMP）即可，并且在金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）體制權(quán)限擴(kuò)大的情況下，歐洲央行債券市場(chǎng)的干預(yù)已經(jīng)從二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)展到了一級(jí)市場(chǎng)。在整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入階段性回調(diào)期的情況下，歐洲央行適當(dāng)擴(kuò)大證券市場(chǎng)上的購買計(jì)劃可以起到一石二鳥的作用，既可以穩(wěn)定歐債行情，又有利于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

即便是歐債的情況進(jìn)一步惡化，以致超出了當(dāng)前EFSF的救助能力，但是相比較債務(wù)危機(jī)系統(tǒng)性爆發(fā)造成的嚴(yán)重后果，歐盟的救助政策仍有較大的拓展空間。其一，歐盟可以進(jìn)一步拓展金融穩(wěn)定機(jī)制的權(quán)限。其二，即使到2012年之后五央行聯(lián)手救市的期限到期，歐洲銀行業(yè)再度出現(xiàn)流動(dòng)性緊張情況，或是沒有第二次的聯(lián)合救市，歐洲央行仍可以對(duì)問題銀行實(shí)施流動(dòng)性擔(dān)保，或是政府積極助推銀行間的并購重組。其三，相比美國，歐洲央行同樣存在著很大的量化寬松空間。正如英國《金融時(shí)報(bào)》所分析的那樣，盡管“創(chuàng)造貨幣風(fēng)險(xiǎn)很大，它會(huì)引發(fā)通脹、扭曲金融市場(chǎng)。不過如果后果是銀行體系瓦解，吝嗇的貨幣政策可以說風(fēng)險(xiǎn)更大”。其四，歐盟可以發(fā)行歐元債券。雖然目前德法核心國均反對(duì)這一提案，但是如果整個(gè)歐債危機(jī)到了系統(tǒng)性風(fēng)暴爆發(fā)的邊緣，成員國之間通過一定程度的協(xié)調(diào)與妥協(xié)，歐元債券的出現(xiàn)也不是沒有可能。比如，在標(biāo)普下調(diào)法國兩家銀行評(píng)級(jí)的當(dāng)天，歐盟主席巴羅佐就宣布“即將推出引進(jìn)歐元債券的計(jì)劃”。另外，市場(chǎng)上也流傳著歐盟即將發(fā)行10年期債券以救助葡萄牙的傳聞。

前景展望：2013意大利債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)漸消

雖然當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的前途比較悲觀，意大利存在著經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下滑，赤字與債務(wù)規(guī)模龐大等不利因素，但是我們認(rèn)為意大利的債務(wù)水平膨脹帶有明顯的階段性。意大利債務(wù)水平的快速膨脹是受2008年金融危機(jī)沖擊情況下，在沒有貨幣政策可用而過度依賴財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的結(jié)果。因此，我們認(rèn)為如果意大利經(jīng)濟(jì)能在未來某個(gè)時(shí)刻重新復(fù)蘇或者是結(jié)束當(dāng)前頹勢(shì)好轉(zhuǎn)的話，其債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨之降低。

根據(jù)我們的研究，從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)與同步指標(biāo)之間的律動(dòng)規(guī)律來看，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的持續(xù)頹勢(shì)將會(huì)在2012年的1季度前后終結(jié)，隨后將進(jìn)入新一輪庫存周期的景氣階段。統(tǒng)一的市場(chǎng)與密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，使意大利與歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的節(jié)奏高度一致，因此我們判斷，在2012年的上半年意大利的經(jīng)濟(jì)就將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

篇9

9月29日早間消息，花旗集團(tuán)(C)首席執(zhí)行官潘偉迪稱，投資者將會(huì)看到其擴(kuò)張計(jì)劃的結(jié)果，并表示他預(yù)計(jì)未來幾年時(shí)間里該集團(tuán)將可向股東返還很大數(shù)量的資金。

潘偉迪稱，他對(duì)花旗集團(tuán)在新興市場(chǎng)上的前景感到樂觀，稱其預(yù)計(jì)該集團(tuán)在這一市場(chǎng)上的增長將會(huì)繼續(xù)。此外，他還對(duì)歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)前景感到樂觀，但同時(shí)指出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體很可能會(huì)在更長時(shí)間里面臨經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的困境。潘偉迪和花旗集團(tuán)新加坡董事本周召開亞洲地區(qū)的首次董事會(huì)會(huì)議，目的是吸引業(yè)界關(guān)注其拓展亞洲零售銀行業(yè)務(wù)的措施。

瑞士央行行長：將采取所有措施保護(hù)瑞郎匯率上限

瑞士央行行長菲利普-希爾德布蘭德29日稱，央行理事將采取“所有措施”來保護(hù)瑞士法郎兌歐元的匯率上限。希爾德布蘭德表示：“我們將采取所有措施來保護(hù)匯率上限?！彼€表示，瑞士央行為控制瑞士法郎匯率而買入外匯的措施是“可以信賴的”，但拒絕就這項(xiàng)措施的范疇置評(píng)。

瑞士央行在9月6日將瑞士法郎兌歐元的匯率上限設(shè)定為每歐元1.20瑞士法郎，并重新開始買入外匯來保護(hù)斯沃琪集團(tuán)(UHR)等公司的出口，以抵御瑞士經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。瑞士央行副行長托馬斯-喬丹(Thomas Jordan)昨天稱，央行所作出的“明確承諾”意味著“市場(chǎng)正對(duì)此持非常嚴(yán)肅的態(tài)度”。

瑞士法郎在市場(chǎng)陷入混亂狀況時(shí)經(jīng)常被視為避風(fēng)港資產(chǎn)，這種貨幣兌歐元匯率自瑞士央行設(shè)定上限以來一直都保持在每歐元1.20瑞士法郎以上。在8月9日的交易中，瑞士法郎兌歐元匯率觸及每歐元1.0075瑞士法郎的歷史最高水平。

希爾德布蘭德稱，雖然瑞士經(jīng)濟(jì)增長速度將在下半年走軟，但匯率上限有助于降低經(jīng)濟(jì)衰退和通縮的威脅。他指出，此前瑞士法郎匯率顯示出“荒謬的過高估值”，從而對(duì)公司造成損害，其部分原因是受到惡化中的歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的影響。

美證交會(huì)：證明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)犯罪頗具挑戰(zhàn)性

9月30日早間消息，美國證券交易委員會(huì)(SEC)執(zhí)法部門負(fù)責(zé)人羅伯特-庫贊尼稱，在證明信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)犯罪的問題上，該委員會(huì)正面臨著許多障礙和挑戰(zhàn)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾母公司麥格希集團(tuán)(MHP)日前披露消息稱，證券交易委員會(huì)可能會(huì)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)訟，指控其違反了證券法。庫贊尼拒絕就有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)普爾的問題特別置評(píng)，但他的言論表明，針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾和信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)的訴訟案想要?jiǎng)僭V將是任重道遠(yuǎn)的。證券交易委員會(huì)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾的調(diào)查可能會(huì)帶來第一樁針對(duì)大型信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)的訴訟案。

庫贊尼稱：“我們面臨著一些法令上的挑戰(zhàn)，以及有關(guān)信息披露的挑戰(zhàn)，這對(duì)信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)來說是獨(dú)一無二的，可能會(huì)讓案子變得更具挑戰(zhàn)性。但是，我們不會(huì)讓這些因素阻止我們調(diào)查評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能的犯罪行為。我們正努力對(duì)這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查?！?/p>

高盛稱發(fā)達(dá)國家面臨大停滯概率達(dá)40%

高盛29日發(fā)表研究報(bào)告稱，世界各地的投資者和消費(fèi)者都擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，但世界陷入“大停滯”的可能性明顯超過預(yù)期，概率高達(dá)40%。

高盛對(duì)過去150年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)了20例與1990年代的日本類似的經(jīng)濟(jì)大停滯狀況，其中多數(shù)發(fā)生在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，時(shí)間也集中在過去的60年。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤舒亞在研究報(bào)告中寫道：“在這些時(shí)期，人均GDP的增長率徘徊在1%以下，而波動(dòng)性低于正常時(shí)期。這些時(shí)期的典型特征還包括低通脹，失業(yè)率攀升且居高不下，房價(jià)停滯不前，股票回報(bào)率低下。”

尤舒亞認(rèn)為，為了避免這種結(jié)局，各國政府必須推出得力措施，恢復(fù)信心并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。他稱，由于缺乏數(shù)據(jù)，很難知曉以往的政府采取了何種措施來幫助經(jīng)濟(jì)擺脫停滯，但有很明顯的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)表明什么將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯。

魯比尼：歐債危機(jī)比雷曼破產(chǎn)更嚴(yán)重

全球知名投資銀行經(jīng)理、私募基金總裁27日在紐約舉行論壇。與會(huì)專家普遍認(rèn)為，目前歐洲債務(wù)危機(jī)是世界經(jīng)濟(jì)面臨的主要威脅，此外，危機(jī)中深受拖累的歐洲銀行因?yàn)榱鲃?dòng)性吃緊而收緊信貸，導(dǎo)致私募基金融資成本上升，投資活動(dòng)被迫收縮。

有“末日博士”之稱的紐約大學(xué)商學(xué)院教授、魯比尼全球經(jīng)濟(jì)咨詢公司創(chuàng)始人努里爾•魯比尼當(dāng)天說，世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的問題不是會(huì)否陷入衰退，而是衰退程度的強(qiáng)弱，而決定衰退程度的關(guān)鍵在于歐元區(qū)的表現(xiàn)。如果歐洲不能采取有效措施控制債務(wù)問題，造成的后果要比2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)“嚴(yán)重”。

篇10

最近一個(gè)月以來，國內(nèi)外發(fā)生了一系列引人注目的事件，由此帶來了新一輪經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域的思想碰撞。歐洲債務(wù)危機(jī)的加重、國內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的擔(dān)憂、股市的下滑等一系列問題，引起了市場(chǎng)上的種種猜想。其中占主流的一派觀點(diǎn)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)今年的增長形勢(shì)出現(xiàn)了明顯的惡化，未來十年的經(jīng)濟(jì)增長速度將會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的下降。一些國外的評(píng)論家甚至指出，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長是一個(gè)大泡沫，這個(gè)泡沫即將崩潰，中國將進(jìn)入一個(gè)長期的低增長階段。

我們認(rèn)為，以上的這些觀點(diǎn)完全是站不住腳的，中國經(jīng)濟(jì)不僅今年的增長態(tài)勢(shì)仍然向好，未來十年，只要堅(jiān)持調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，中國就一定能夠進(jìn)入一個(gè)GDP增長速度為9-10%的、相對(duì)非?？斓男碌陌l(fā)展時(shí)期?？紤]到人民幣對(duì)美元緩慢升值的大趨勢(shì)，中國很有可能在2020年經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP達(dá)到1.7萬美元左右，達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家的上游水平。

中國經(jīng)濟(jì)增長大勢(shì)未變

為什么作出上述判斷？

第一，從最近的一些因素來看，希臘債務(wù)危機(jī)并沒有從根本上改變世界經(jīng)濟(jì)總體健康恢復(fù)的大局。希臘債務(wù)危機(jī)從本質(zhì)上講，是一場(chǎng)長期的政治危機(jī)。這一危機(jī)所帶來的短期金融市場(chǎng)的恐慌，已經(jīng)由國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲各國政府聯(lián)手出臺(tái)的7500億歐元救助計(jì)劃所完全遏制。這一大規(guī)模的救助計(jì)劃，有人形容為核打擊式的、全面的、壓倒性的出擊，是用核戰(zhàn)爭(zhēng)的方式來解決常規(guī)戰(zhàn)爭(zhēng)。7500億歐元是IMF歷史上所參與的最大規(guī)模的金融救市方案，也是IMF在金融危機(jī)前所持有的整體資金量的兩倍以上，相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的9%左右，是希臘全部債務(wù)的兩倍。特別應(yīng)該注意的是，歐洲中央銀行的態(tài)度最近也有所轉(zhuǎn)變，開始放棄先前的固執(zhí)態(tài)度，由簡單地應(yīng)對(duì)通貨膨脹，轉(zhuǎn)向了更多關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長，并已經(jīng)開始大規(guī)模購買各國的債務(wù)。這一閥門的打開，將會(huì)開啟更大的金融救助能力。雖然歐洲的債務(wù)危機(jī)毫無疑問會(huì)在很大程度上延緩歐洲各國的經(jīng)濟(jì)增長速度―因?yàn)閺拈L遠(yuǎn)來看，歐洲各國，尤其是那些公共財(cái)政狀況非常差的國家，必須收緊財(cái)政政策，減少開支，增加稅收，這無疑是收縮性的―但是，我們完全有理由相信，歐洲的債務(wù)危機(jī)不會(huì)演變?yōu)樾乱惠喌慕鹑谖C(jī)。

第二，這次世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主體是美國、德國、法國和日本，而這些經(jīng)濟(jì)體到目前為止并沒有受到歐洲債務(wù)危機(jī)的直接沖擊。它們受到的間接沖擊則來自于這些國家的商業(yè)銀行手中所持有的其他國家的債務(wù)。而這些債務(wù)，已經(jīng)由各國財(cái)政互相擔(dān)保，或者由歐洲中央銀行直接印鈔票購買，所以，這一間接沖擊機(jī)制也已經(jīng)打破，歐洲債務(wù)危機(jī)不可能從本質(zhì)上改變世界經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)的基本格局。

第三，歐洲債務(wù)危機(jī)所引起的對(duì)歐元的恐慌性拋售，短期內(nèi)也將有所改觀。從長期政治格局角度來看，歐元是歐洲一體化的政治標(biāo)記，是歐洲政治經(jīng)濟(jì)一體化的最重要的標(biāo)志性項(xiàng)目。經(jīng)過這一輪金融危機(jī)的洗禮，德國、法國等經(jīng)濟(jì)大國更加認(rèn)識(shí)到歐元的重要性，因?yàn)槿绻麤]有歐元的存在，這些國家或許早已步入更加嚴(yán)重的金融危機(jī)。與此同時(shí)，希臘等小國更是心知肚明，它們之所以到目前為止還沒有發(fā)生在亞洲金融危機(jī)中泰國式的崩潰，就是依賴了歐元的力量。因此可以預(yù)見，在這輪危機(jī)之后，歐元不僅不會(huì)崩潰，反而會(huì)從更深層次上通過協(xié)調(diào)各國財(cái)政的改革而得以加強(qiáng)?；谶@一分析，歐元兌美元的匯率將在近期內(nèi)得到相當(dāng)?shù)幕謴?fù)。同時(shí)，美國等大國也不會(huì)坐視歐元維系當(dāng)今如此之低的匯率水平，而會(huì)想方設(shè)法通過擴(kuò)大美元的貨幣供給來緩解美元升值的壓力。

第四，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前穩(wěn)健恢復(fù)、發(fā)展態(tài)勢(shì)向好的基本格局，也不會(huì)因?yàn)闅W洲債務(wù)危機(jī)的沖擊而有所改變。這其中最基本的道理是，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過2009年的調(diào)整，已經(jīng)在很大程度上降低了對(duì)外部需求的依賴。2009年，中國的貿(mào)易順差占GDP總量的比重從2008年的7%下降到4%左右；根據(jù)清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心的預(yù)測(cè)，2010年這一比例將進(jìn)一步下降到2%。支撐這一輪中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要?jiǎng)恿Γ腔A(chǔ)項(xiàng)目投資和消費(fèi)的迅速上漲以及一些社會(huì)公益性投資的上升，這些因素當(dāng)前仍在發(fā)揮著作用。同時(shí)，歐洲小國對(duì)中國出口而言，作用也微乎其微。

第五，從更長遠(yuǎn)的角度來看，有人認(rèn)為，人口紅利消失、老齡化可能會(huì)帶來新一輪中國經(jīng)濟(jì)增長率的下降，我們完全不同意這一判斷。因?yàn)榈侥壳盀橹梗袊?jīng)濟(jì)增長的瓶頸是消費(fèi)，而不是生產(chǎn)能力下降。當(dāng)中國人口結(jié)構(gòu)變得更加成熟、農(nóng)村剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移竭盡之時(shí)，勞動(dòng)工資占GDP的比重將會(huì)逐步上升。關(guān)于這一點(diǎn)，本人早在3年以前就已經(jīng)作出了比較系統(tǒng)的研究（詳見李稻葵、劉霖林和王紅領(lǐng)文章《GDP中勞動(dòng)份額演變的U型規(guī)律》，刊于《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第1期）。人口紅利的結(jié)束，意味著中國消費(fèi)升級(jí)的加速、城市化的深化和內(nèi)需的上升，所以我們判斷，中國未來十年將經(jīng)歷一場(chǎng)內(nèi)需不斷上升、對(duì)外依賴度相對(duì)下降、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式逐步改善的發(fā)展過程，城市化、消費(fèi)升級(jí)以及綠色產(chǎn)能革命將支撐中國經(jīng)濟(jì)未來十年的快速增長，未來十年很有可能成為中國改革開放以來經(jīng)濟(jì)增長最快、發(fā)展最健康的十年。

第六，當(dāng)前，針對(duì)房地產(chǎn)的一系列調(diào)整政策不會(huì)導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的匱乏。關(guān)于這一點(diǎn)，我們的觀點(diǎn)非常明確：房地產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)控會(huì)讓中國的經(jīng)濟(jì)增長建立在一個(gè)更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)之上。我們必須注意到，房地產(chǎn)價(jià)格的下降并不等于投資的下降，當(dāng)這一輪房地產(chǎn)調(diào)控達(dá)到其基本目的之后，房地產(chǎn)價(jià)格得以下降，下一步調(diào)整的重點(diǎn)將會(huì)自然地轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)的供給方，那就是鼓勵(lì)各地方政府直接投資于保障性、政策性住房，而這輪投資仍然會(huì)支撐中國經(jīng)濟(jì)的長期增長。中國經(jīng)濟(jì)的增長和百姓生活水平的提高，必然會(huì)產(chǎn)生對(duì)住房的需求，也必然會(huì)產(chǎn)生一輪又一輪的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資的熱潮，只不過，未來的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資可能更多來自于政府，而不是當(dāng)前泡沫式的投資。再者，如果這一輪房地產(chǎn)政策調(diào)控到位，房地產(chǎn)價(jià)格有所下降，同時(shí)政策性住房的比重上升，這將為未來中國深度城市化鋪平道路，為中國經(jīng)濟(jì)的長期增長奠定基礎(chǔ)。

堅(jiān)定不移地堅(jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變的發(fā)展戰(zhàn)略

根據(jù)以上的分析，中國經(jīng)濟(jì)增長的大勢(shì)未變，政策推論非常簡單，即，必須堅(jiān)持既定的方針，堅(jiān)定不移地加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

具體說來，第一，房地產(chǎn)調(diào)控政策還必須堅(jiān)持。要從根本上改變當(dāng)前房地產(chǎn)發(fā)展的基本模式，催生新的房地產(chǎn)發(fā)展格局，讓房地產(chǎn)的價(jià)格穩(wěn)定下來，讓社會(huì)上更多的年輕人買上房子，讓更多的新房得到建設(shè)，并以此來推動(dòng)各個(gè)產(chǎn)業(yè)包括服務(wù)業(yè)的發(fā)展。

第二，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新。這不僅是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根基所在，在短期內(nèi)，這些投資也會(huì)帶來內(nèi)需的上升。