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篇1

[關(guān)鍵詞]債務(wù)危機；國家審計；國家經(jīng)濟安全

[中圖分類號]F239.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]2095-3283（2014）03-0159-02

[作者簡介]程海濤（1974-），男，山東滕州人，經(jīng)濟學(xué)碩士，研究方向：政府審計理論與實務(wù)。

自歐美債務(wù)危機爆發(fā)以來，影響國家經(jīng)濟安全的不確定因素越來越多，越來越復(fù)雜。國家審計的本質(zhì)和目標(biāo)，決定了國家審計的基本職能是維護(hù)國家安全，特別是國家經(jīng)濟安全，保障國家利益，保護(hù)人民利益，促進(jìn)經(jīng)濟社會全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。因此，國家審計作為國家治理的組成部分，應(yīng)建立和完善維護(hù)我國經(jīng)濟安全的審計監(jiān)督制度，充分發(fā)揮保障國家經(jīng)濟健康運行的職能作用，降低國家經(jīng)濟風(fēng)險，確保國家經(jīng)濟的安全穩(wěn)定與繁榮。

一、歐美債務(wù)危機對我國經(jīng)濟安全的影響

歐美債務(wù)危機是2008年國際金融危機的延續(xù)，歐盟、美國等世界主要經(jīng)濟體債務(wù)纏身成為影響全球金融市場穩(wěn)定和發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇的高危因素。在全球化相互依存的背景下，加入WTO以來對國際市場形成了較高依存度的中國也難以獨善其身，美歐作為進(jìn)口中國商品的兩大主要市場，財政緊縮導(dǎo)致購買力下降、美元進(jìn)一步貶值和推高全球通脹都將對中國經(jīng)濟造成直接影響，歐美債務(wù)危機影響中國國家經(jīng)濟安全主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是金融安全風(fēng)險。國際游資和國際金融危機對我國不成熟的金融體系和資本市場的沖擊，加大了我國金融風(fēng)險存在的威脅。二是資源環(huán)境風(fēng)險。次貸危機以后，美歐等國為緩解和轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾和就業(yè)壓力頻頻出臺貿(mào)易保護(hù)主義政策，對我國先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略資源等產(chǎn)業(yè)安

全都能構(gòu)成巨大的威脅。三是信息安全風(fēng)險。信息是一個特殊的因素，尤其是經(jīng)濟信息，一旦在傳遞過程中出現(xiàn)異常，就具有極大的破壞性，將會對國家經(jīng)濟安全產(chǎn)生巨大的危害。四是民生安全風(fēng)險?？鐕纠眯酆褓Y金實力和先進(jìn)技術(shù)擠占國內(nèi)市場，嚴(yán)重威脅了我國產(chǎn)業(yè)安全，尤其是關(guān)系到國計民生的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)。

二、國家審計維護(hù)國家經(jīng)濟安全的理論依據(jù)和方式

（一）維護(hù)國家經(jīng)濟安全是國家審計的職責(zé)

2011年7月8日，劉家義審計長在中國審計學(xué)會第三次理事會上提出，國家審計是國家治理的重要組成部分，國家審計是維護(hù)國家安全的重要保障。2010年，審計署新的國家審計準(zhǔn)則，進(jìn)一步明確了維護(hù)國家安全是國家審計的目標(biāo)。新準(zhǔn)則第六條明確指出，“審計機關(guān)的主要工作目標(biāo)是通過監(jiān)督被審計單位財政收支、財務(wù)收支以及有關(guān)經(jīng)濟活動的真實性、合法性、效益性，維護(hù)國家經(jīng)濟安全，推進(jìn)民主法治，促進(jìn)廉政建設(shè)，保障國家經(jīng)濟和社會健康發(fā)展。”國家審計獨立履行其職責(zé)，通過對被審計單位的經(jīng)濟活動進(jìn)行事前、事中、事后的審計與監(jiān)督，發(fā)揮其職能作用，為國家經(jīng)濟安全提供有效防范和保障，維護(hù)國民經(jīng)濟的有序、健康和平穩(wěn)發(fā)展。

（二）國家審計是維護(hù)國家經(jīng)濟安全的“監(jiān)督者”和“防火墻”

國家審計是國家治理的重要組成部分，是對國家權(quán)力運行的監(jiān)督制約機制，是促進(jìn)國家治理完善的監(jiān)督控制的自組織系統(tǒng)（劉家義，2012；王會金等，2012）。作為國家治理中專司經(jīng)濟權(quán)力監(jiān)督制約的國家審計，不僅直接對權(quán)力運行進(jìn)行監(jiān)督制約，還要通過對國家經(jīng)濟監(jiān)督制約體制機制的監(jiān)督審查，確保國家經(jīng)濟運行權(quán)力系統(tǒng)的穩(wěn)定和有序，從而實現(xiàn)國家治理目標(biāo)。國家審計維護(hù)國家經(jīng)濟安全主要依賴于兩種途徑，一是對經(jīng)濟運行的問題查處、風(fēng)險預(yù)警，及時發(fā)現(xiàn)和調(diào)整偏離目標(biāo)的行為，及時修正決策的失誤；二是對權(quán)力運行監(jiān)督體制機制的問題查處、風(fēng)險預(yù)警，跨越部門、行業(yè)、領(lǐng)域的利益羈絆，客觀地反映國民經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的各種異動，前瞻性地反映各種傾向性、苗頭性問題。

三、運用國家審計維護(hù)國家經(jīng)濟安全的具體措施

（一）重視信息安全，構(gòu)建審計預(yù)警機制

在當(dāng)今經(jīng)濟運行體系中，價格、政策、外部環(huán)境、國際形勢、統(tǒng)計數(shù)據(jù)等眾多信息引導(dǎo)著經(jīng)濟的運行，信息的質(zhì)量直接關(guān)系到政府決策的正確與否，直接關(guān)系到國家經(jīng)濟運行的安全。國家審計可以充分利用其對于經(jīng)濟安全信息的監(jiān)測與評價機制，對威脅國家經(jīng)濟安全的各種因素進(jìn)行監(jiān)測和預(yù)測，依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)和程序判斷經(jīng)濟安全運行的效果，提出相應(yīng)的糾正措施和建議，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟達(dá)到安全運行的預(yù)定效果，使國家審計監(jiān)督與經(jīng)濟發(fā)展變化相結(jié)合，防患于未然。

（二）重視財政安全，推進(jìn)并強化績效審計

績效審計作為組織資源運用投入、管理和產(chǎn)出的評價手段，以提升組織資源運用績效為目的。國家審計通過監(jiān)督檢點財政專項資金和重大投資項目的績效狀況，能促進(jìn)提高財政資金使用效益，推動社會和諧發(fā)展。績效審計的重點不僅以資金量的大小來考查，更要以財政資金項目對社會經(jīng)濟發(fā)展的績效來考查，真正搞清楚資金安排是否合適恰當(dāng)。開展績效審計可以監(jiān)督政府的公共管理行為，促使政府在使用資金時不敢貿(mào)然行事，而是加強計劃性，力求使“好鋼用在刀刃上”，遏制腐敗行為的產(chǎn)生，防范“形象工程”。

（三）重視金融安全，完善金融審計

歐美債務(wù)危機的教訓(xùn)警示：國家審計對金融系統(tǒng)的監(jiān)管，特別是金融機構(gòu)資金安全的監(jiān)督，是十分必要和重要的，因為近幾次全球和區(qū)域性經(jīng)濟危機均由金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延和擴散。結(jié)合當(dāng)前影響我國國家經(jīng)濟安全的因素，審計機關(guān)要對金融機構(gòu)的生存能力和運行環(huán)境狀況進(jìn)行分析，了解其戰(zhàn)略優(yōu)勢和威脅其經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險，從宏觀層面識別重大金融風(fēng)險，準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)在防范風(fēng)險方面存在的缺陷，并提出切實可行的改進(jìn)建議。將審計資源向重點風(fēng)險領(lǐng)域傾斜，對于高風(fēng)險層次的風(fēng)險因素進(jìn)行全面詳查，最大限度地強化金融機構(gòu)的風(fēng)險治理功能，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險、防范風(fēng)險，發(fā)揮風(fēng)險預(yù)警作用，促進(jìn)金融系統(tǒng)安全運行。

（四）重視民生安全，開展專項審計

民生問題是一個國家穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。民生問題解決得好既可以提高居民生活質(zhì)量，又可以激活消費、擴大內(nèi)需、促進(jìn)發(fā)展。從國家的角度講，民生審計不僅維護(hù)了國家經(jīng)濟安全，而且保障了國家社會安全。國家審計機關(guān)應(yīng)對重點部門、重點資金和重點項目進(jìn)行審計和審計調(diào)查，主要包括：一是關(guān)注預(yù)算分配的公平性和合理性，促進(jìn)增強預(yù)算的約束力，加強對一系列財政改革制度和措施執(zhí)行情況的審計監(jiān)督；二是開展對醫(yī)療、科技、環(huán)保、資源、涉農(nóng)資金審計和專項審計調(diào)查，重點關(guān)注項目建設(shè)中有無決策失誤，導(dǎo)致?lián)p失浪費的情況以及資金的使用效果，確保資金合理、有效使用，維護(hù)群眾的切身利益；三是加強政府債務(wù)、投融資平臺公司等專項審計，通過對地方債務(wù)狀況的評估和分析，對地方政府資金流向進(jìn)行監(jiān)督，確保資金合理使用，引導(dǎo)地方投融資業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，切實防范債務(wù)風(fēng)險。

（五）重視監(jiān)督制約權(quán)力，完善經(jīng)濟責(zé)任審計

經(jīng)濟責(zé)任審計是我國國家審計在監(jiān)督制約權(quán)力實踐中逐步探索發(fā)展起來的一種具有中國特色的審計業(yè)務(wù)類型。當(dāng)前，我國開展的經(jīng)濟責(zé)任審計正處于深化發(fā)展階段。從維護(hù)國家經(jīng)濟安全的角度看，經(jīng)濟責(zé)任審計應(yīng)以促進(jìn)建立與完善對權(quán)力的制約與監(jiān)督機制，促進(jìn)領(lǐng)導(dǎo)干部依法理財、依法行政、依法經(jīng)營和管理，促進(jìn)黨風(fēng)廉政建設(shè)為著眼點，有效地組織和開展工作，力爭通過審計達(dá)到規(guī)范、教育、改進(jìn)的目的。把有資金分配權(quán)的部門、資金流量大的部門、重大項目的建設(shè)部門和大中型國有及國有控股企業(yè)作為領(lǐng)導(dǎo)干部經(jīng)濟責(zé)任審計的切入點，強化監(jiān)督制約的力度。按照黨的十精神，突出關(guān)注民生政策、土地政策、環(huán)保政策貫徹執(zhí)行情況及政府財政負(fù)債、重大經(jīng)濟決策事項等方面情況，揭示和查處各類違法違規(guī)問題特別是重大損失浪費問題，要從體制、機制、制度層面分析成因，發(fā)揮經(jīng)濟責(zé)任審計的建設(shè)性作用。

[參考文獻(xiàn)]

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[3]河合正弘，劉文.日本匯率政策對人民幣的經(jīng)驗與教訓(xùn)[J].國際金融研究，2004，（10）：9-11.

篇2

2004年至今，我國上市公司頻頻出現(xiàn)債務(wù)危機，嚴(yán)重影響了我國證券市場的發(fā)展，使銀行背負(fù)大量的不良貸款，廣大中小投資者損失慘重。解決上市公司的債務(wù)問題已經(jīng)非常緊迫。

一．上市公司負(fù)債理論

1．財務(wù)杠桿理論

財務(wù)杠桿一般是反映企業(yè)的負(fù)債比重，它的運用會對企業(yè)產(chǎn)生不同的效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指息稅前利潤增長能夠引起每股盈余成倍的增長。財務(wù)杠桿效益是指企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的稅收擋板作用給所有權(quán)人帶來的額外利益。財務(wù)杠桿效應(yīng)按其作用不同分為正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。企業(yè)需對財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)進(jìn)行有效的管理控制，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行正確、合理的分析和測定，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的管理對策。企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機的原因之一就是財務(wù)杠桿發(fā)生了負(fù)作用。

2．企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)指各部分資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系，以及各部分資本占資本總額的比例關(guān)系，主要指長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例組合以及各自內(nèi)部的比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論主要是在美國學(xué)者莫迪利亞尼和米勒的MM理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行不斷地深入研究，主要觀點有：公司所得稅觀點、個人所得稅觀點、財務(wù)危機和破產(chǎn)成本觀點、成本觀點、不對稱信息的影響研究、控制權(quán)理論、資本結(jié)構(gòu)的資本市場缺陷觀點。

二、上市公司債務(wù)危機頻發(fā)，造成嚴(yán)重后果

近幾年來，上市公司頻頻出現(xiàn)債務(wù)危機，從早期的鄭百文到后來的ST猴王、ST銀廣夏、ST九州、ST幸福、新疆啤酒花等，引起股價下跌，中小投資者財富大幅縮減，甚至血本無歸，嚴(yán)重影響了我國證券市場的發(fā)展；銀行的不良債務(wù)增加，銀行訴訟上市公司的案件接二連三；處于擔(dān)保圈及造系運動的上市公司債務(wù)問題引起的多米諾骨牌效應(yīng)接二連三爆發(fā)。

尤其是2004年全年至今，國家緊縮銀根和國內(nèi)各大商業(yè)銀行的股份制改建以后，上市公司擔(dān)保問題不斷顯現(xiàn)，債務(wù)危機爆發(fā)更加頻繁，引起股價劇烈波動，證券市場不能有效地發(fā)揮作用。解決上市公司的債務(wù)及擔(dān)保問題已迫在眉睫。

三．上市公司債務(wù)危機形成原因

1．上市公司債務(wù)成因

債務(wù)的形成在企業(yè)經(jīng)營中本來是十分正常的現(xiàn)象，企業(yè)在任何經(jīng)營階段都有可能由于“信用”--包括商業(yè)信用和銀行信用的使用造成負(fù)債。根據(jù)財務(wù)杠桿理論及資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)適當(dāng)負(fù)債是有利的。按債務(wù)形成的初始原因看，最主要有以下幾類：

（1）銀行經(jīng)營性貸款。這是最常見的債務(wù)形式，是企業(yè)滿足經(jīng)營性資金需求的重要手段之一。我國上市公司的主要債務(wù)就是銀行貸款。

（2）承擔(dān)擔(dān)保連帶責(zé)任。也是上市公司中較為普遍的現(xiàn)象，成因是被擔(dān)保方無力履行償債義務(wù)，導(dǎo)致?lián)７奖黄嚷男羞€款責(zé)任。自2000年以來，由于擔(dān)保問題引發(fā)債務(wù)危機的上市公司非常多，如ST猴王、ST屯河等，擔(dān)?！暗乩住辈粩?，盡管國家已經(jīng)在2000年和2003年兩次出臺法規(guī)對擔(dān)保進(jìn)行規(guī)范，違規(guī)擔(dān)保還是不斷出現(xiàn)。擔(dān)保圈及造系運動使得擔(dān)保變?yōu)椤岸嗝字Z骨牌”，引發(fā)局部金融債務(wù)鏈危機。

（3）應(yīng)付款。主要包括采購款和項目（以房地產(chǎn)項目為主）建設(shè)工程款，通常是企業(yè)為應(yīng)付暫時的資金不足或由于行業(yè)內(nèi)一般約定造成的延期支付。

（4）資產(chǎn)置換差價款。一般發(fā)生于資產(chǎn)置換時，換出資產(chǎn)價格低于換入資產(chǎn)價格并且暫時無力補償。

（5）發(fā)行債券。我國證券市場太小，而且不完善，上市公司發(fā)行債券非常少。

2．上市公司債務(wù)危機的主要形成原因

債務(wù)有財務(wù)杠桿的作用，有避稅效應(yīng)，也有形成財務(wù)危機的風(fēng)險?！靶庞谩钡牟徽Ｊ褂没蜻^度濫用為債務(wù)最終成為“問題”埋下伏筆，而后投資的低效、經(jīng)營狀況的惡化成為導(dǎo)火索，最終引致“債務(wù)危機”的爆發(fā)。我國上市公司債務(wù)危機的形成有其表面原因（直接原因），也有其深層次原因（間接原因）。債務(wù)負(fù)擔(dān)和信用濫用超過了企業(yè)所能承受的限度，是引發(fā)債務(wù)危機的直接原因，而上市公司為什么會出現(xiàn)債務(wù)負(fù)擔(dān)和信用濫用，則是深層次原因，主要有以下幾方面：

（1）國有股一股獨大。我國大部分上市公司是國有企業(yè)改制而來的，國有股比例為30%以上，由于所有者缺位，形成內(nèi)部人控制。上市公司經(jīng)營者和大股東利用銀行貸款、擔(dān)保等為自己謀利。

（2）政府的作用。各地政府為了自身利益，在當(dāng)?shù)厣鲜泄境霈F(xiàn)危機時（甚至在某些上市公司已經(jīng)資不抵債時，不進(jìn)行退市），幫助其貸款，使得債務(wù)越積越多，風(fēng)險越來越大，損失也越來越多。

（3）銀行內(nèi)控不完善。銀行在貸款時，只是在表面上看到上市公司的名氣，使得上市公司貸款相對容易。在貸款后，銀行不參與企業(yè)的經(jīng)營，缺乏對企業(yè)投資行為的監(jiān)督。各銀行之間信息不共享，使得企業(yè)在各個銀行各自貸款，銀行的信貸風(fēng)險增加。

（4）上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理。我國績效好的上市公司一般利用股票融資方式獲得“低成本”資金，績效差的上司公司無法進(jìn)行股票融資，只有通過銀行貸款的方式。上市公司資金取得比較容易，由于在外部缺乏監(jiān)督、內(nèi)部出現(xiàn)內(nèi)部人控制，使得資金隨意投資或者被轉(zhuǎn)移，投資效率非常低下。因此難以歸還銀行的大筆債務(wù)，同時也引發(fā)擔(dān)保公司的債務(wù)危機。

（5）利用擔(dān)保套取銀行貸款。銀行為降低風(fēng)險要求企業(yè)貸款時必須進(jìn)行擔(dān)保，法律規(guī)定上市公司進(jìn)行擔(dān)保時還必須進(jìn)行反擔(dān)保，因此出現(xiàn)了互保及擔(dān)保圈，擔(dān)保便失去了意義，而且還形成了多米諾骨牌效應(yīng)。有些公司甚至進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保，或者對擔(dān)保不進(jìn)行披露。由于一般是績差上市公司采用銀行貸款的方式籌集資金，就會引發(fā)金融債務(wù)鏈危機。

四．加強信息化建設(shè)，解決債務(wù)危機

本文認(rèn)為:要解決上市公司貸款容易、互相進(jìn)行擔(dān)保和擔(dān)保圈的形成、對擔(dān)保不進(jìn)行披露、或者進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保等問題引發(fā)的債務(wù)危機，銀行、證券市場、稅務(wù)部門之間必須進(jìn)行信息共享，有效制約企業(yè)的債務(wù)行為。

（1）各銀行之間信息共享。各銀行信息共享是銀行對各個企業(yè)的債務(wù)及擔(dān)保信息設(shè)立數(shù)據(jù)庫，各個銀行都可以查看，對各個企業(yè)的債務(wù)及擔(dān)保信息就了如指掌，企業(yè)難以過度負(fù)債或者進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保。

（2）銀行與證券市場之間信息共享。企業(yè)提供給銀行的會計報表與證券市場要求的會計報表是否一致，企業(yè)的債務(wù)及擔(dān)保行為是否進(jìn)行了如實披露，可以通過銀行與證券市場之間的信息對比反映出來。銀行與證券市場的數(shù)據(jù)信息共享之后，可以使上市公司如實進(jìn)行債務(wù)及擔(dān)保信息披露，廣大投資者可以更清楚各上市公司的財務(wù)狀況。

（3）銀行與稅務(wù)部門之間信息共享。企業(yè)要進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營必須按期向稅務(wù)部門提交財務(wù)報表，依法納稅。各企業(yè)都有少交稅的心理。而企業(yè)要貸款必須提供企業(yè)財務(wù)狀況良好的證明，提交的會計報表必然會反映企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)良好。因此，可以利用銀行與稅務(wù)部門之間的信息共享來解決虛假財務(wù)報告，使銀行在貸款時進(jìn)行正確分析。

（4）銀行、證券市場及稅務(wù)部門之間信息共享。許多上市公司是通過虛假財務(wù)報告包裝才上市的，而稅務(wù)部門及銀行有上市公司上市以前的會計報告，通過三者之間的信息共享，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實情況，對其上市行為進(jìn)行限制，銀行也可以正確進(jìn)行決策是否對該企業(yè)進(jìn)行貸款。

篇3

【關(guān)鍵詞】地方債務(wù)危機，錢荒，現(xiàn)狀

今年6月，我國爆發(fā)了“錢荒”的的金錢危機，可是這讓局外人的我們始終想不懂，為什么面對M2值超過百億，而且還在以兩位數(shù)增長的今天，會出現(xiàn)這么離奇的現(xiàn)象呢？政府政策的背后到底隱藏著什么玄機？

作為世界上少有的經(jīng)濟大國，我國的GDP增速始終保持在7.5%以上，而為什么在40萬億城鎮(zhèn)計劃刺激的背后，高盛、瑞銀卻相繼調(diào)低國內(nèi)的經(jīng)濟預(yù)期，同時謠言傳出李總理會成為第一個完不成政府計劃的總理呢？這一連串離奇事件的背后，似乎與地方債務(wù)有撇不清的關(guān)系。

今年6月以來，新華社、經(jīng)濟參考報、光明日報多次發(fā)文，公開批評地方政府的不負(fù)責(zé)任的行為，甚至13號刊文“只鋪攤子不管還，地方債務(wù)風(fēng)險高”。這一切問題都說明了現(xiàn)階段的地方政府債臺高筑的行為，已經(jīng)成為了經(jīng)濟發(fā)展的惡性指向標(biāo)，而這一切與08年的4萬億計劃又頗有淵源。依我個人看來，我認(rèn)為主要原因集中在政府盲目的刺激計劃的遺留問題和地方平臺的資金大部分來源于銀行，這無異于風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁。

一、我國地方債務(wù)危機現(xiàn)狀

為保證2008年出臺的十大措施和4萬億經(jīng)濟刺激方案的順利實施和保增長的目標(biāo)，各個地方政府分別成立專業(yè)融資平臺、事業(yè)單位來化解資金瓶頸和法律障礙。這也就將地方債務(wù)不斷的滾雪球，最后成為了今天的現(xiàn)狀，我國的地方債務(wù)有以下四個特點：第一，債務(wù)數(shù)量龐大；第二，舉債主體多。財政部作為地方政府財政的主管部門應(yīng)該成為舉債負(fù)擔(dān)主體，實際上我國許多地方政府舉債并非全部由財政部決定，地方財政對政府債務(wù)管理監(jiān)控不到位，甚至出現(xiàn)缺位現(xiàn)象；第三，償債能力差，逾期債務(wù)多，用專家的話說就是只鋪攤子不管還，現(xiàn)階段我國地方政府財力普遍薄弱，地方政府舉債投資又缺乏必要的投擲收益評估體系，投資項目效益低下，呆賬、壞賬較多，回收難度大，償債能力低，從而使得地方政府債務(wù)逾期率較大；第四，財政職能不健全，財政職能弱化和財務(wù)管理薄弱促使地方政府大量赤字和債務(wù)的形成。預(yù)算管理的松弛使不少地方政府的預(yù)算流于形式，預(yù)算執(zhí)行彈性很大。有些地方政府財務(wù)制度的不健全，多部門管錢、多頭批錢、虛增收入、隨意支出等現(xiàn)象較為普遍。使得地方財政出現(xiàn)困難。

二、我國地方債務(wù)爆發(fā)后果

倘使我國的地方債務(wù)危機全面爆發(fā)，那么未來后果是什么樣的呢？第一，銀行的不良貸款會持續(xù)增加。從審計署公布的2009年的4.4%的壞賬率來看，危機似乎離我們越來越近，這也許就是我們最近一段時間的“錢荒”的真正原因。第二，地方經(jīng)濟停滯，刺激政策前功盡棄。如果地方債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，許多項目難免會半途而廢，地方政府融資鏈條面臨斷裂，很多地方經(jīng)濟發(fā)展也可能面臨停滯。我國的城鎮(zhèn)化建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪建設(shè)高峰期，地方投融資平臺仍需扮演重要角色。如果這些平臺的貸款能力受到限制，地方投融資平臺所蘊含的危局將可能提前顯現(xiàn)，并成為真正的危局，進(jìn)而對中國經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。第三，地方賣地沖動更加強烈，宏觀調(diào)控失效。地方政府財政收入中相當(dāng)一部分來自于賣地和房地產(chǎn)稅收，為了償債，或會迫使房地產(chǎn)調(diào)控政策中途走樣。此外，為了償債，政府有可能提高稅費。勢必“迫使”公共管理更加朝“創(chuàng)收”的方向發(fā)展。要么通過提高行政所掌控的“資源”價格進(jìn)行出售，來增加財政收入彌補巨大的債務(wù)虧空，要么謀求與商業(yè)利益集團(tuán)結(jié)盟，減輕沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。第四，破壞政府公信力，影響安定團(tuán)結(jié)。如果地方債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，可能會影響地方政府對基礎(chǔ)設(shè)施、教育、科技等公共產(chǎn)品的投入，可能會出現(xiàn)公務(wù)員和中小學(xué)教師等相關(guān)人員的工資拖欠，影響國有企業(yè)破產(chǎn)財政兜底、下崗人員生活費和再就業(yè)、企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金等支付問題，嚴(yán)重的將會威脅社會穩(wěn)定。相比歐洲債務(wù)危機，我國地方政府“封閉”的投融資平臺難以監(jiān)控，風(fēng)險更大。

三、如何化解地方債務(wù)危機呢？

所謂兵來將擋，水來土淹，中國政府擁有強大的智囊團(tuán)，那么在面對突入襲來的債務(wù)危機的同時，各路專家紛紛提出了自己的看法。第一，現(xiàn)實手段，將地方融資平臺貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，對于那些地方負(fù)債較好的東部省份，有可能對巨大的地方融資平臺貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化。從某種意義上說，財政部代地方政府發(fā)行2000億債券僅僅是一個嘗試，全面的債券市場解禁和貸款證券化將是非?，F(xiàn)實的“騰挪手段”，它也許很快就會到來。第二，制度建設(shè)，改革分稅制，專家表示，與其允許地方政府發(fā)債，還不如改革分稅制。因為地方政府所面臨的財政問題，從根本上來說是中央與地方在財權(quán)、事權(quán)分配上不合理所造成的，即地方政府在財政收入中只占30%左右，卻不得不負(fù)擔(dān)教育統(tǒng)籌、醫(yī)療保障等60%的公共產(chǎn)品開支。分稅的十多年來，爭項目、爭資金、跑貸款、忙舉債幾乎成了基層政府的必然之舉。第三，治本之道：引入民間資本，發(fā)展經(jīng)濟不一定都需政府出錢。政府與市場的關(guān)系還需重新界定，讓民間資本和社會其他資本能夠順利地進(jìn)入更多領(lǐng)域才是治本之道。應(yīng)探索鼓勵社會資本以多種形式參與交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的制度和機制。對于財務(wù)效益不理想的建設(shè)項目，可考慮將政府投入僅作為補資金處理不追求回報，這樣就對社會資本具有吸引力。

篇4

關(guān)鍵詞：歐債危機；成因；啟示

一、歐債危機概述

歐債危機，其導(dǎo)火索為希臘在2008年全球金融危機后出現(xiàn)的債務(wù)危機。希臘于2001年加入歐元區(qū)，在這個過程中，其為了盡可能的達(dá)到歐盟的財赤率要求，大幅縮減自身外幣債務(wù)，并與高盛簽訂貨幣互換協(xié)議。這份協(xié)議是以希臘必須在未來很長的一段時間內(nèi)償還給高盛高額的回報作為前提。但是連續(xù)多年整個歐元區(qū)經(jīng)濟都不很景氣，因此加劇了希臘國內(nèi)的經(jīng)濟危機。由于無法償還債務(wù)，在2009年的時候就形成了債務(wù)危機。

2009年10月初，正當(dāng)全球經(jīng)濟艱難地擺脫美國次貸危機的最初沖擊，步履蹣跚地走向緩慢復(fù)蘇之際，希臘政府公告稱，預(yù)計希臘2009年的財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將分別達(dá)到12.7%和113%，大大超出歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。此后，標(biāo)普、穆迪和惠譽三大信用評級機構(gòu)相繼調(diào)低了希臘的信用評級，希臘債務(wù)危機正式浮出水面。之后，危機迅速向葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙蔓延，希臘債務(wù)危機向歐元區(qū)蔓延后，其余幾個歐豬國家首當(dāng)其沖，均遭遇了信用評級降級、債務(wù)利率飆升以及政府更迭。

二、成因分析

（一）歐洲國家長期高消費高福利的生活方式拖跨了經(jīng)濟。以歐洲為代表的西方國家，多年來實行高消費高福利政策，不重視儲蓄，通過各種所謂的金融創(chuàng)新把未來若干年的錢提前花掉，只顧眼前享受，忽視可持續(xù)發(fā)展。如果經(jīng)濟高速增長，高福利或許可以維持，但希臘經(jīng)濟已連續(xù)5年負(fù)增長，陷入嚴(yán)重的衰退。希臘政府已無力償債，只能以債養(yǎng)債，將債務(wù)雪球越滾越大。

（二）其“導(dǎo)火索” 是國際金融危機。金融危機出現(xiàn)后，各國政府在應(yīng)對中陸續(xù)推出了寬松政策，以刺激經(jīng)濟增長，一定程度上推動了國家私人領(lǐng)域的去杠桿化和政府領(lǐng)域的加杠桿化，這些措施雖在短期內(nèi)緩解了國際金融危機的影響，但卻大幅加重了國家財政的負(fù)擔(dān)。伴隨經(jīng)濟的不斷發(fā)展，希臘以及其他一些南歐國家，之前處于一種財政弱平衡的境地，由于受國際宏觀經(jīng)濟沖擊，削弱了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財政現(xiàn)金流陷入惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)愈加沉重，并導(dǎo)致最后出現(xiàn)危機的局面。

（三）歐洲只有共同的貨幣和貨幣政策，但卻沒有統(tǒng)一的經(jīng)濟政府。當(dāng)希臘國內(nèi)的債務(wù)問題越來越嚴(yán)重時，其政府沒有能力來改變目前的狀態(tài)，歐盟也沒有共同的經(jīng)濟政府來對其提供援助。因此，各方投資者都擔(dān)心希臘政府出現(xiàn)違約現(xiàn)象，故而放棄其在希臘的投資。除此之外，當(dāng)歐洲爆發(fā)金融危機后，歐元區(qū)各個國家雖然擁有共同的貨幣政策，但其貨幣政策缺乏獨立性，不能按照各自的實際情況靈活處理，這就造成各成員國只能通過財政政策來緩解危機，財政政策的制定和執(zhí)行一旦出現(xiàn)不順利，后果將更加嚴(yán)重，只會加劇歐債危機。

三、對我國的啟示

（一）社保障制度要與國情相適應(yīng)

歐債危機教訓(xùn)深刻，對我國有很大的借鑒意義。盲目追求高福利的社會保障，終將加大政府負(fù)擔(dān)，對國家的全面健康發(fā)展不利，最終影響著人民群眾的生活質(zhì)量。社保制度的設(shè)計一方面要充分考慮人口結(jié)構(gòu)的變化，另一方面更要考慮對勞動力市場可能產(chǎn)生的影響。當(dāng)前，我國正在逐步推進(jìn)覆蓋城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的醫(yī)療保險和養(yǎng)老保險體系，并已取得積極的進(jìn)展，但由于我國人口基數(shù)大，要覆面廣，如何做好已有制度之間的相互銜接，政策空間相當(dāng)大。保障制度應(yīng)保持勞動力市場充分的彈性，同時應(yīng)防止可能導(dǎo)致勞動力市場僵化和低效的福利制度，實現(xiàn)養(yǎng)老、醫(yī)療等社會福利在不同地區(qū)之間的轉(zhuǎn)移接續(xù)。

（二）繼續(xù)擴大內(nèi)需、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式

在拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”中，投資一直被我國政府所依重。在本輪全球性金融危機爆發(fā)后，外貿(mào)進(jìn)出口受到嚴(yán)重打擊，消費市場更是萎靡不振，我國政府通過增加固定資產(chǎn)投資，成功扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑的風(fēng)險， 2007年我國是財政盈余，近兩年變?yōu)樨斦嘧?。因此，如何減少經(jīng)濟發(fā)展對出口和投資的依賴，即降低資本形成和凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)度、提高最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)度，是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，未來的基建投資應(yīng)該適度放緩，提高居民收入、增加居民的消費傾向應(yīng)該成為國內(nèi)經(jīng)濟工作重點。可喜的是，黨的十已明確提出居民收入倍增計劃。

（三）防范地方政府債務(wù)風(fēng)險

防范地方政府債務(wù)風(fēng)險，主要做好兩方面工作：一是要嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)的規(guī)模，防止盲目擴大，要采取積極有效的管理措施，分類管理，逐步償還，將地方政府債務(wù)統(tǒng)一到中央政府的管理支配范圍之內(nèi)，也就是“妥善處理存量，嚴(yán)格控制增量”；二是要改革和完善各級地方政府的財政和稅收體制，適度地放權(quán)，盤活地方財政；三是在財政收入分配制度上，應(yīng)堅持多給予少索取的原則，加大社會投資力度，擴大財政收入的增值空間，避免地方政府因財政的不足而無難以有所作為，也減少大量舉債，從而增強地方政府的償債能力?？傊咨铺幚淼胤絺鶆?wù)，絕不能讓地方債務(wù)成為我國社會政治經(jīng)濟發(fā)展的障礙。（作者單位：中國人民銀行海口中心支行）

參考文獻(xiàn)：

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篇5

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機；博弈論；對策

一、引言

從20世紀(jì)末開始，我國的高等教育開始從精英教育進(jìn)入到大眾教育階段。在高校規(guī)模的急劇擴張中，資金短缺也成為我國高等教育發(fā)展的瓶頸。為了滿足辦學(xué)規(guī)模不斷擴大的需要，許多高校采用向銀行貸款的方法籌措資金，加大對基礎(chǔ)設(shè)施的投入，大部分高校新校區(qū)建設(shè)主要依靠銀行貸款解決。然而高校的還貸款問題卻成了一個重大議題，即所謂的高校債務(wù)危機。據(jù)中國社會科學(xué)院的《2006年中國社會形勢分析與預(yù)測》顯示，我國公辦高校向銀行貸款總額達(dá)1500-2000億元，幾乎所有高校都有貸款。巨額的貸款負(fù)債為高校帶來了較大的財務(wù)風(fēng)險，這不僅給學(xué)校帶來不利影響，也給政府的宏觀管理帶來了很大的壓力和經(jīng)濟風(fēng)險，這一問題引起了社會各界的廣泛關(guān)注。

目前，經(jīng)濟學(xué)界關(guān)于高校債務(wù)危機的理論研究集中在兩個方面：一是高校債務(wù)危機的形成原因，二是如何解決高校債務(wù)危機。

學(xué)者們就原因提出了以下幾種觀點：第一，高校擴張對資金需求的持續(xù)增長和政府對高校的資金供給不足是形成債務(wù)危機的直接原因（張萬朋，2007）；第二，銀行對高校的貸款授信額度過高以及高校的財務(wù)預(yù)算缺乏軟約束也是形成債務(wù)危機的重要原因（馬寧，2007）；第三，三方失控學(xué)說，即高校在開支上缺乏遠(yuǎn)見和成本意識，政府在高校貸款的申請和評估上缺少完善的監(jiān)督機制，而銀行認(rèn)為高校是政府的，無論怎樣貸款都會有財政支持，因此沒有預(yù)警監(jiān)控機制。三方協(xié)調(diào)不力導(dǎo)致高校貸款本息越來越大，結(jié)果出現(xiàn)危機（羅昆，2007）。

就解決機制而言，學(xué)者們就他們分析的原因?qū)μ柸胱靥岢隽撕芏喾e極的措施。如控制高校的貸款額度，加大政府的投入和對高校的財務(wù)管理，加強銀行的風(fēng)險意識等，但這些都未能從根本上解決問題。

本文旨在用一個三方博弈模型來解釋以下問題：第一，何時形成高校債務(wù)危機，何時不形成。第二，政府何時會投入資金給高校，何時不投入。第三，銀行何時會貸款給高校，何時不貸款。即三方協(xié)調(diào)失控的根源是什么。并根據(jù)分析的結(jié)論提出相應(yīng)的解決措施。

二、序貫博弈下的高校債務(wù)問題

（一）模型基本假設(shè)

該模型的參與人包括高校、政府、銀行三方。為簡化起見，這里我們假設(shè)社會中只存在一個銀行、一所高校和一個政府。

高?？偸窃噲D通過借款進(jìn)行自身建設(shè)從而實現(xiàn)利益最大化。高校的戰(zhàn)略空間是（借款，不借）。

政府的唯一目標(biāo)是管理高校債務(wù)，且政府只在乎自己的聲譽R。政府的策略空間是（還貸、不還）；如果政府向銀行還貸付息那么會獲得名譽收益R（x）（假設(shè)滿足R'（x）>0，R″（x）

銀行的唯一目標(biāo)是自身收益最大化，銀行的戰(zhàn)略是（貸款，不貸）；如果銀行答應(yīng)向高校貸款，那么高校就會把高校的收費，轉(zhuǎn)賬等業(yè)務(wù)交給銀行辦理，從而獲得收益B（x）（假設(shè)滿足B′（x）>0，B″（x）

（二）博弈模型的構(gòu)建

在模型中，假設(shè)銀行答應(yīng)給高校貸款x，那么政府會在到期還款的過程中獲得聲譽R（x），到期銀行不光會獲得rx的利息收益，還會從高校收費等業(yè)務(wù)中獲得B（x）的收益。且滿足R（x）-rx-x>0（即政府還貸獲得的聲譽應(yīng)該大于付出的成本，否則政府不會付出）；B（x）-x

下面我們以博弈樹的形式來描述三方的博弈過程：參與博弈的三方按順序行動，高校先選擇策略，銀行在高校選擇是否意愿借貸后決定是否提供貸款，而政府是在觀察到高校和銀行的行動后決定是否還貸或是否直接給高校注入資金。各種策略下的收益如圖1：

通過逆向歸納法，我們可以容易地找出博弈樹中唯一的純戰(zhàn)略納什均衡（借款，貸款，還貸），相應(yīng)的收益為（x，B（x）+rx，R（x）-rx-x）。

（三）結(jié)論

只要政府是理性的且注重自己的聲譽，則在完全信息動態(tài)博弈過程下不會出現(xiàn)債務(wù)危機，政府行為在此博弈中起關(guān)鍵作用，政府最后能否有錢還債決定了危機的形成與否，因此政府應(yīng)積極籌措資金來還貸以預(yù)防債務(wù)危機的形成。

三、同時博弈下的高校債務(wù)問題

本文進(jìn)一步修正模型，使之更加接近現(xiàn)實。此時不再是銀行、政府貫序行動，而是同時行動，即雙方是在未知對方行動下的隨機選擇。這里我們只討論政府與銀行的混合策略納什均衡，不討論純戰(zhàn)略納什均衡的情形。假設(shè)政府選擇還貸的概率為α，銀行選擇借貸的概率為β。博弈過程如下：

求解此模型我們可以得到一個混合策略納什均衡。求解過程如下：

對于政府：期望收益Eπ=αβ[R（x）-x-rx]+α（1-β）（-x）+（1-α）β[-R（x）]

當(dāng)邊際收益趨近于平均收益時，政府的決策行為也趨近于最優(yōu)狀態(tài)，即 ＝0時；銀行的決策行為（借貸的概率）取決于政府的邊際聲譽和平均聲譽之差。當(dāng)邊際聲譽趨近于平均聲譽時，銀行的決策行為也趨近于最優(yōu)狀態(tài)，即 ＝0時。

從各自的偏導(dǎo)數(shù)中，我們可以得出以下結(jié)論：

（一）結(jié)論一

當(dāng)B（x）'x-B（x）>0，即B（x）′>B（x）/x時。

且R（x）'x-R（x）>0，即R（x）'>R（x）/x時。

有 >0， >0，這時為使銀行愿意貸款，政府愿意還貸的概率更大，即為了增大α，β的值，這時理性的高校應(yīng)該增大借款額x。

（二）結(jié)論二

當(dāng)B（x）′gx-B（x）

且R（x）'x-R（x）

有

但高校追求自身利益最大化，往往更加傾向于多貸款，多借款導(dǎo)致銀行不愿意貸款和政府不還錢的后果。這是不理性的行為，更不是利益最大化行為。

（三）結(jié)論三

當(dāng)B（x）'x-B（x）>0，即B（x）′>B（x）/x時。

且R（x）'x-R（x）

有 >0，

（四）結(jié)論四

當(dāng)B（x）'x-B（x）

且R（x）'x-R（x）>0，即R（x）'>R（x）/x時。

有 0這時高校增加借貸X會使得政府的還貸概率下降，同時使得銀行愿意借貸的概率增加，高校債務(wù)危機由此產(chǎn)生。

四、高校債務(wù)危機的預(yù)防與解決

（一）政府應(yīng)該積極籌建預(yù)防危機

由于高等教育的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性，政府是高等教育發(fā)展中最大的受益者，政府理應(yīng)是高等教育的投資主體。但是近年來高校越來越多的貸款依賴，形成了較大的投資風(fēng)險，各級政府部門要對高校的貸款風(fēng)險進(jìn)行評估并制定貸款的總額度和貸款的期限，從而建立起高校貸款的有效監(jiān)管機制和運行機制。

（二）高校應(yīng)該積極的籌錢和加強財務(wù)管理，不能完全依靠政府

在政府采取各種途徑增加教育經(jīng)費投入的同時，高校應(yīng)該積極做好自籌資金工作，積極爭取各種資助和捐款。與此同時要加強學(xué)校自身的財務(wù)管理，強化部門預(yù)算，制定有效的財務(wù)支出制度，提高資產(chǎn)的使用率，并根據(jù)預(yù)計的現(xiàn)金流入量合理安排還貸計劃。

（三）建立對銀行的約束機制，認(rèn)清高校的類型

從模型中我們看到不同的高校類型對應(yīng)著博弈三方不同的最優(yōu)決策，如果不能正確認(rèn)請高校的類型并相應(yīng)的建立對銀行的約束機制，則會產(chǎn)生高校債務(wù)危機。因此不論是政府還是銀行高校都需要保持決策的理性，對高校自身有清楚的認(rèn)識，并相應(yīng)建立有效的籌款貸款計劃。另外，由于重點院校是產(chǎn)生債務(wù)危機的主體學(xué)校，因此更應(yīng)該加強對銀行的貸款額度約束，避免債務(wù)危機的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

雖然后來希臘財政部發(fā)表聲明，稱德國《明鏡》周刊有關(guān)希臘退出歐元區(qū)的報道不屬實、不負(fù)責(zé)任，歐盟負(fù)責(zé)經(jīng)濟和貨幣事務(wù)的委員奧利?雷恩和多位德國官員隨后也否認(rèn)了《明鏡》周刊的報道，希臘總理帕潘德里歐在7日也否認(rèn)了有關(guān)希臘將退出歐元區(qū)的報道。但有關(guān)希臘重組債務(wù)和退出歐元區(qū)的可能，會就此澄清嗎?

一年多以前，筆者就曾建議希臘可以通過債務(wù)重組或國家破產(chǎn)的形式，來重新安排所有債務(wù)。在債務(wù)安排以后，可以退出歐元區(qū)，讓經(jīng)濟起死回生。

在筆者看來，作為希臘，目前已經(jīng)沒有按照常規(guī)辦法來解決債務(wù)困難的途徑。去年希臘爆發(fā)債務(wù)危機時，希臘的GDP是2400億歐元，公共債務(wù)總額是2800億歐元。公共債務(wù)占GDP的比例是115％。而危機剛爆發(fā)時，希臘的2年期國債當(dāng)時的收益率還不到2.00％。在危機爆發(fā)的2010年5月初，希臘的2年期國債收益率收盤最高到過17.96％。后來經(jīng)過歐盟和國際貨幣基金組織的聯(lián)合救助，希臘的局勢一度緩和。但是一年過后，希臘局勢再次惡化，目前希臘的GDP是2300億歐元，比一年前下降了4.5％，而公共債務(wù)已累積到3250億歐元，比上一年增加16％，債務(wù)與GDP的占比已超140％。而現(xiàn)在希臘2年期國債的收益率穩(wěn)定在25％附近。即使按照樂觀的估計，到2013年，預(yù)計希臘債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比將接近160％，是一般認(rèn)可的可持續(xù)負(fù)債規(guī)模比例的兩倍。

希臘之所以在解決債務(wù)問題的路上越走越窄，是因為其常規(guī)辦法已經(jīng)解決不了沉疴膏肓。希臘在債務(wù)危機爆發(fā)以后，通常增收節(jié)支的辦法是削減赤字，這個方法是對的，因為再也不能放任赤字攀高了，但這些措施一定會造成經(jīng)濟萎縮，而這樣償還債務(wù)就沒有了基礎(chǔ)。同時，向歐盟和國際貨幣基金組織求救，以借新債還舊債，結(jié)果就是債臺繼續(xù)高筑。

這種公共債務(wù)與GDP的比例不斷攀升的局面，只有在經(jīng)濟不再下滑并且強勁增長、赤字水平下降到很低水平甚至盈余時，才有可能解決。但是，希臘因為加入了歐元區(qū)，失去了貨幣政策自，導(dǎo)致其經(jīng)濟頹勢無法改變。同時，希臘的債務(wù)絕對額和相對值不斷上升，導(dǎo)致其再融資成本和數(shù)額都會不斷上升。而債務(wù)不斷到期，也會導(dǎo)致其不斷有再融資的需求，終究有一天會導(dǎo)致其在國際資本市場和歐盟那里都無法再融資。所以最終的結(jié)局，一定是希臘不得不強制性地進(jìn)行債務(wù)重組或者破產(chǎn)。

希臘經(jīng)濟必然經(jīng)過的劫難，將重重打擊歐元區(qū)和歐盟。一年前如果希臘選擇債務(wù)重組，給予歐盟各國的損失可能不到1000億歐元，而目前希臘如果選擇債務(wù)重組，帶給歐盟的損失就超過了1000億歐元，如果未來幾年內(nèi)希臘再選擇債務(wù)重組或國家破產(chǎn)，那時的債務(wù)總額可能突破4000億歐元，帶給歐盟的損失可能會超過2000億歐元。

而希臘可能的債務(wù)重組僅僅是個開始。5月3日，葡萄牙剛與歐盟和國際貨幣基金組織達(dá)成780億歐元的援助協(xié)議，而幾個月前葡萄牙也信誓旦旦地說自己不需要援助，一如2010年年初希臘拒絕援助的強硬態(tài)度。在葡萄牙之后，還有愛爾蘭、西班牙，后面還有比利時、意大利，歐盟和歐元區(qū)內(nèi)出現(xiàn)債務(wù)問題和經(jīng)濟發(fā)展停滯的國家很多，未來等待救援的國家名單可能很長。

篇7

【關(guān)鍵詞】 歐債危機 人民幣區(qū)域化

引言

2009年底希臘最先爆發(fā)了債務(wù)危機，一場以金融監(jiān)管不力、國家公共舉債不自律為主要問題的債務(wù)危機在歐盟內(nèi)部多個國家之間蔓延開來。雖然在開始時歐盟各國在面對危機時的態(tài)度有所不一，但是隨著事態(tài)的發(fā)展歐盟各國普遍達(dá)成了共識，那就是出手救助以維持整個歐元區(qū)的穩(wěn)定，提振在未來經(jīng)濟發(fā)展和消費者的信心。維系區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定和團(tuán)結(jié)是每個區(qū)域內(nèi)的國家都應(yīng)該盡的責(zé)任和義務(wù)，誰都不能獨善其身。于此同時，人民幣區(qū)域化的呼聲也越來越高，很多專家和學(xué)者認(rèn)為歐盟的建立是亞洲國家可以復(fù)制的模板。但是此次歐盟國家債務(wù)危機的發(fā)生暴露了區(qū)域一體化過程中會出現(xiàn)的錯誤和缺點，為人民幣區(qū)域化路徑的建立提供了借鑒意義。

歐債危機產(chǎn)生的原因

歐債危機已經(jīng)成為很多學(xué)者和專家研究的焦點，對危機產(chǎn)生的原因概括起來大體有以下幾點：

1.歐債危機發(fā)生的一個主要原因是由于希臘等國的舉債不自律造成的。以希臘為例，該國的支柱產(chǎn)業(yè)就是旅游，而旅游消費的需求彈性確是很大的，也就是可有可無。在全球經(jīng)濟都不景氣的情況下，大家對生活最先要考慮的是怎么維系下去，這個時候連吃飯睡覺都成為問題的時候，有閑錢去旅游的人也就少了。所以就會直接影響到希臘的經(jīng)濟。加之希臘人民已經(jīng)養(yǎng)成了的高標(biāo)準(zhǔn)的消費習(xí)慣所以讓他們節(jié)衣縮食的過日子，他們肯定不會習(xí)慣，但是他們還有一個解決問題的法寶就是舉債。沒錢花就去借，是西方國家度過難關(guān)的主要武器和法寶。但凡事都有個度，如果負(fù)債多到連利息都付不起的時候債務(wù)違約便發(fā)生了。但是如果希臘政府可以做好未雨綢繆財務(wù)安排和制定開源節(jié)流的消費模式而不是大手大腳，不計后果的消費和舉債，這場危機也就不會發(fā)生。

2. 歐元區(qū)經(jīng)濟制度的缺陷是歐債危機發(fā)生的另一個主要原因，即貨幣政策統(tǒng)一和財政政策不統(tǒng)一。費爾德斯坦曾經(jīng)預(yù)言，歐元區(qū)的這種缺陷有利于長期處于財政赤字的國家，但最終會導(dǎo)致歐元區(qū)的解體，其內(nèi)在邏輯是：歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策和財政政策不統(tǒng)一，財政政策歸各個成員國所有，貨幣政策歸歐洲央行所有。但是，在當(dāng)前的國際經(jīng)濟中，不管是經(jīng)濟完全獨立的國家，還是經(jīng)濟一體化程度比較高的國家，國家的最基本利益仍是民族利益。對于任何一個國家而言，本國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展是首要目標(biāo)，但在歐元區(qū)，歐洲央行的首要目標(biāo)是維持物價和匯率穩(wěn)定。因此，當(dāng)各國的經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)不一致的狀況時，部分成員國必定會出現(xiàn)財政政策和貨幣政策錯配。這也就是為什么美國可以超發(fā)貨幣來解決自己的債務(wù)問題而希臘并不行的原因就在于希臘印多少貨幣不是由自己說的算，其鑄幣權(quán)系屬于整個歐盟。

3. 國際信用評級機構(gòu)和高福利的社會保障制度對歐債危機起著助推作用。國際信用評級機構(gòu)調(diào)低希臘的信用評級，導(dǎo)致希臘政府融資成本上升，融資能力的降低，才引起債務(wù)危機的爆發(fā)。國際信用評級機構(gòu)難以形成科學(xué)合理和客觀公正的信用評級，助長了全球信用風(fēng)險的積累和資源的嚴(yán)重錯配，由此引發(fā)了金融市場的動蕩以及債務(wù)危機的產(chǎn)生。誰能夠有資格給評級機構(gòu)評級成為資本商場上又一難題。

啟示和結(jié)論：

歐美經(jīng)濟危機以后，人民幣區(qū)域化的呼聲不斷，但亞洲各國的政治合作意愿、經(jīng)濟發(fā)展水平等差距預(yù)示著人民幣區(qū)域化的的道路雖然寬廣但是并不平坦。歐債危機的爆發(fā)和SWOT模型的分析更讓我們不得不重新人民幣區(qū)域化的前景，并為構(gòu)建“亞元”藍(lán)圖提供了寶貴的經(jīng)驗。

（1）貨幣政策和財政政策要統(tǒng)一

歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和獨立的財政政策是歐債危機的深層次原因。這個問題與其說是像一個嬰兒得了慢性病，不如說是一個嬰兒有先天性的疾病。在亞洲，由于現(xiàn)實原因和歷史原因，亞洲各國間的民族情節(jié)很嚴(yán)重，對看得更重。在這種情況下，如果實施一體化的貨幣政策，在缺乏必要配套措施的情況下，當(dāng)類似歐債危機的事件發(fā)生時，由于亞洲國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)和實力要弱于歐洲國家，亞洲各國面臨的壓力和威脅將更大。所以，政政策和貨幣政策的統(tǒng)一是一個必要的條件。

（2）國家基本面要強大

不管是歐元還是美元，只要能夠區(qū)域化的貨幣都是以強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)做支撐的，一個經(jīng)濟體想要獲得另一經(jīng)濟體的貨幣的原因無外乎有兩個方面，一方面是需要其經(jīng)濟體內(nèi)生產(chǎn)的商品，另一方面是對其經(jīng)濟體的預(yù)期看好，認(rèn)為投資在這個經(jīng)濟體中可以獲得一個滿意的收益率。這里筆者大膽設(shè)想，可以以一種商品作為人民幣進(jìn)入國際市場的切入點，類似于用美元標(biāo)價的石油。如果，在中國可以創(chuàng)造出或者找到一種在人們生活必需品的產(chǎn)業(yè)鏈上的要素或者商品且在國際市場上需求剛性，不可替代，而國內(nèi)產(chǎn)能充裕的資源或者能源。以這種商品作為人民幣進(jìn)入國際市場的重要切入點，人民幣區(qū)域化甚至國際化的過程會更加順暢。所以創(chuàng)新是一個民族進(jìn)步的靈魂，經(jīng)濟的發(fā)展主要靠創(chuàng)新，創(chuàng)新靠人才，人才靠教育。應(yīng)該加大教育事業(yè)的投入力度，增加科研經(jīng)費的投入，只有這樣才能創(chuàng)造出來更好更能迎合全球各國人民多種多樣的需求偏好的商品。

（3）增加貨幣金融合作的透明度

增加貨幣金融合作的透明度、加強金融有效監(jiān)管、實現(xiàn)區(qū)域金融安全是促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟運行層次的前提。增加貨幣金融合作的透明度相對于歐元區(qū)，亞洲各國經(jīng)濟發(fā)展水平的不平衡要求人民幣的區(qū)域化必須要在一個貨幣金融合作更加透明的環(huán)境中進(jìn)行，只有這樣才能減少區(qū)域內(nèi)各個國家的道德風(fēng)險以及游資團(tuán)體對區(qū)域內(nèi)金融秩序的沖擊。而且還要建立一個具有更多話語權(quán)、資金充裕、交易成本較低且運作透明的維穩(wěn)機制。這個機制也需要亞洲各國不斷的研究和探索。

總之，當(dāng)前歐債危機還沒有完全結(jié)束，歐元未來的命運也很難判斷。亞洲各國在發(fā)展過程中應(yīng)該密切關(guān)注歐元的動態(tài)，積極研究歐元在運行過程中的優(yōu)缺點，并吸取歐債危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，只有這樣才能為人民幣區(qū)域一體化的構(gòu)建做好充足的準(zhǔn)備。

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篇8

信用評級下調(diào)未出市場預(yù)料

雖然說在這個敏感的時期標(biāo)普下調(diào)意大利信用評級略顯突然，但是根據(jù)意大利經(jīng)濟的低迷表現(xiàn)，財政赤字持續(xù)惡化與債務(wù)規(guī)模快速膨脹的窘境，以及之前惠譽、穆迪的負(fù)面點評，標(biāo)普下調(diào)其評級也在情理之中。

經(jīng)濟競爭力持續(xù)下滑

意大利曾經(jīng)有輝煌一時的出口制造業(yè)，在過去十幾年里由于勞動力成本不斷增加而逐漸喪失了國際競爭力。在成立歐元區(qū)之前，意大利的工資水平低于德、法兩國，但在歐元啟動后意大利的單位勞動力成本逐漸上升到了比歐元區(qū)平均水平高出10%，比德國高25%的水平。經(jīng)統(tǒng)計測算，1995年至2007年，意大利出口制造業(yè)的每小時附加值提高了6.6%，而同期德國與法國卻分別提高了45%和51%。除勞動力成本過高之外，稅收和勞務(wù)政策缺乏競爭力、研發(fā)投入規(guī)模小、經(jīng)濟創(chuàng)新能力不足、政府行政效率低、教育發(fā)展不平衡、市場自由化改革推進(jìn)緩慢等長期存在的結(jié)構(gòu)性問題也嚴(yán)重制約著意大利的經(jīng)濟增長。

意大利經(jīng)濟增長中樞在最近十年較20世紀(jì)90年代有一個明顯的下移，而在經(jīng)歷2008年金融危機沖擊之后，意大利當(dāng)前的經(jīng)濟增長率也未能恢復(fù)到危機之前的水平。據(jù)路透社日前報道，意大利計劃將2011年經(jīng)濟增長預(yù)期從此前預(yù)計的1.1%下調(diào)至0.7%，并將2012年增長預(yù)期從之前預(yù)計的1.3%下調(diào)至1%或以下。經(jīng)濟發(fā)展前景暗淡是標(biāo)普下調(diào)意大利信用評級的一個主要原因。貿(mào)易收支由先前的順差逐漸轉(zhuǎn)變成了逆差也是意大利經(jīng)濟國際競爭力持續(xù)下滑的一個重要體現(xiàn)。

財政入不敷出，債務(wù)持續(xù)膨脹陋習(xí)已久

意大利的財政赤字問題長期存在，這顯然不是其經(jīng)濟增長波動所能解釋的，而是跟其政府機構(gòu)行政的低效率和社會管理方面存在的高福利有密切關(guān)系。在經(jīng)濟增長放緩的情況下，為了維持龐大政府的正常運轉(zhuǎn)和支撐社會高福利的正常延續(xù)，政府就必然會通過發(fā)債來彌補財政缺口。

自20世紀(jì)90年代初期以來的大部分時間里，意大利的債務(wù)擴張速度都高于其經(jīng)濟增長速度，目前其債務(wù)規(guī)模在GDP中的比重已經(jīng)達(dá)到了119%，遠(yuǎn)高于《馬斯特里赫特條約》與《阿姆斯特丹條約》當(dāng)年規(guī)定的60%的警戒線，在整個歐盟僅次于希臘。

未出危機深淵，又入庫存周期泥潭

雖然之前的金融危機距今已經(jīng)有三年多的時間，但是不管是從其經(jīng)濟增長率來看，還是從其產(chǎn)能利用率及失業(yè)率來看，意大利都還未能恢復(fù)到危機之前的水平。

然而在各種外生因素沖擊與經(jīng)濟自身內(nèi)生周期因素的作用下，經(jīng)濟從來都是在波動中上升，又在波動中下降。雖然當(dāng)前的意大利尚未能恢復(fù)到金融危機之前的水平，但是內(nèi)生的經(jīng)濟周期力量，已經(jīng)開始推動意大利經(jīng)濟在波動中走向危機之后第一個庫存周期的去庫存階段。意大利當(dāng)前的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了本輪短周期的下行期，其庫存指標(biāo)也印證了經(jīng)濟所處的去庫存階段。

融資環(huán)境惡化，壓力持續(xù)增大

經(jīng)濟競爭力的持續(xù)下降與短周期調(diào)整的重疊，使意大利經(jīng)濟增長前景顯得更為暗淡。在財政收支多年連續(xù)赤字，大批債務(wù)相繼到期的情況下，注定了意大利要用借新債還舊債的辦法來維持其整個國家的正常運轉(zhuǎn)，顯然這是不可持續(xù)的。于是，隨著市場對意大利經(jīng)濟增長前景預(yù)期的悲觀，對其不斷膨脹的債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂也與日俱增，進(jìn)而意大利的融資環(huán)境也在不斷的惡化。

由于投資者越來越不看好意大利國債，在2011年8月初，意大利十年期國債的收益率曾經(jīng)一度超過了6%，上周意大利財政部不得不以5.6%的超高利率發(fā)行了65億歐元的五年期國債，而在7月的上次拍賣中，利率不到5%。意大利十年期國債收益率19日收報5.6%，與德國國債的息差達(dá)到379個基點。同時，意大利國債的違約掉期CDS價格也于近期迅猛上竄，反映了市場對意大利債務(wù)違約的擔(dān)憂。

債務(wù)與經(jīng)濟體量太大而不能倒

當(dāng)前的歐債危機已經(jīng)處于一個非常敏感的時刻，不管是“歐豬五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙)還是整個的歐洲銀行業(yè)都處于一個系統(tǒng)風(fēng)險很高的水平，“歐豬五國”中的任何一個倒下都會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，任何一次較大的沖擊都可能使歐洲銀行集體倒下。這也是在穆迪下調(diào)法國兩家銀行信用評級之后，五大央行迅速采取聯(lián)合救市的原因。

意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，如果在當(dāng)前情況下意大利爆發(fā)債務(wù)危機，全球都難逃類似2008年的金融危機，所以意大利的重要性會使市場相信歐盟及國際社會不會對意大利見死不救。因此，我們認(rèn)為市場不會因標(biāo)普下調(diào)意大利信用評級產(chǎn)生多大的恐慌，國際投機資本也難以借此掀起多大的風(fēng)浪。

歐債危機系統(tǒng)性風(fēng)險已高，意大利不能倒

“歐豬五國”債務(wù)違約風(fēng)險集體走高。雖然到目前為止希臘、愛爾蘭、葡萄牙都已經(jīng)得到了歐盟的貸款援助，而且希臘的第二輪援助計劃正在艱難進(jìn)行，但是考慮到未來仍會不斷有債務(wù)到期，支付債務(wù)本金、利息以及仍將存在財政赤字缺口需要彌補。經(jīng)過具體的估算（如表1所示），我們認(rèn)為未來，在2013年之前，“歐豬五國”除葡萄牙外都非常確定存在資金缺口。對于基本喪失市場融資能力的希臘、愛爾蘭，以及市場融資環(huán)境不斷惡化的意大利、西班牙，其未來的融資需求都仍舊需要歐盟或歐洲央行出手相救?？梢哉f在2013年之前，“歐豬五國”的債務(wù)問題都不安全，隨時都存在掀起波瀾的可能。

歐洲銀行業(yè)的境況不斷惡化，系統(tǒng)風(fēng)險增大。雖然歐債危機主要局限于歐元區(qū)17國中的5國，但由于成員國之間相互交織的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不存在債務(wù)問題的其他成員國家的銀行可能持有大量“歐豬五國”的債券，且很多國家的銀行存在持有“歐豬五國”債券風(fēng)險敞口較大的問題。據(jù)國際清算銀行（BIS）2011年6月統(tǒng)計顯示，法國銀行業(yè)持有希臘資產(chǎn)規(guī)模是全歐之最，保險金額達(dá)567億美元。

歐債危機的持續(xù)發(fā)酵、惡化，使銀行持有的相關(guān)債券資產(chǎn)持續(xù)縮水，歐洲銀行業(yè)承受的資金壓力不斷增大。在2011年的7月組織的歐洲銀行壓力測試結(jié)果顯示，接受測試的90家歐洲銀行中，有8家未能通過，另有16家勉強過關(guān)。歐債危機在2011年8月份的陡然升級，使歐洲銀行業(yè)的壓力進(jìn)一步加劇，國際貨幣基金組織主席拉加德8月28日在杰克遜霍爾全球央行年會上表示，歐洲銀行業(yè)需要資本注入，以防止債券違約造成的影響。IMF認(rèn)為歐洲銀行資金缺口高達(dá)2000億歐元。盡管事后歐洲央行和歐元區(qū)核心國都對這一數(shù)字進(jìn)行了否認(rèn)，但是從歐洲銀行業(yè)整體的信用違約調(diào)期CDS不斷攀高的價格走勢，及歐洲主要國家證券市場上銀行業(yè)指數(shù)的持續(xù)暴跌可以看出，市場對歐洲銀行業(yè)的前景與風(fēng)險預(yù)期持續(xù)悲觀。

可以說，在歐債危機的不斷沖擊之下，歐洲銀行業(yè)已經(jīng)處于一種“山雨欲來風(fēng)滿樓”的狀態(tài)，銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)暴隨時會因為某一觸發(fā)因素而引爆。全球最大的債券基金――太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官埃里安近期就指出，歐債“野火”持續(xù)燃燒，歐洲銀行業(yè)岌岌可危，恐有“滅頂之災(zāi)”。

意大利倒下必出連鎖反應(yīng)。意大利是歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，債務(wù)規(guī)模龐大。在其余“四豬國”債務(wù)違約風(fēng)險均高，歐洲銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險不斷升高的情況下，如果意大利爆發(fā)債務(wù)危機，那么其余四國及歐洲銀行業(yè)必然在此沖擊之下產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，系統(tǒng)性風(fēng)險也必然爆發(fā)，到時候全球經(jīng)濟必然會難逃類似2008年金融風(fēng)暴的沖擊。（圖1、圖2）

意大利、歐盟及國際社會有能力、有動力協(xié)同救助

正如我們前面所分析的，當(dāng)前“歐豬五國”的債務(wù)違約風(fēng)險集體走高，歐洲銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險也隨著歐債問題的惡化而不斷擴大，在這種情況下，不管是問題國家還是其他沒有債務(wù)危機問題的歐盟成員國，有任何一方放棄拯救歐債危機的努力，都會觸發(fā)系統(tǒng)性的危機風(fēng)暴，到時候任何國家都無法獨善其身。

例如，如果問題國家不配合救援，那么它就肯定會很快爆發(fā)債務(wù)危機，到時候政府就會面臨下臺，民眾面臨經(jīng)濟衰退和失業(yè)率大幅攀升的可怕局面。如果歐元區(qū)想甩包袱，不對債務(wù)危機國家實施救援，那么問題國家必然會爆發(fā)債務(wù)危機，于是在恐慌與投機的沖擊之下，必然會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，形成惡性循環(huán)，最終爆發(fā)系統(tǒng)性的金融危機。

為了迎合歐盟進(jìn)而獲得救援，意大利近期通過新一輪總額為540億歐元的財政緊縮方案，并稱要在2013年之前實現(xiàn)財政收支平衡。雖然市場對其的實際執(zhí)行力仍有所懷疑，但是從中卻可以看出意大利也是在積極努力配合國際救援，以免落入危機深淵。到目前為止，歐洲央行也多次在二級市場上購入意大利債券。

意大利的情況只需要歐洲央行在適當(dāng)?shù)臅r機進(jìn)行市場操作（SMP）即可，并且在金融穩(wěn)定機制（EFSF）體制權(quán)限擴大的情況下，歐洲央行債券市場的干預(yù)已經(jīng)從二級市場擴展到了一級市場。在整個歐洲經(jīng)濟進(jìn)入階段性回調(diào)期的情況下，歐洲央行適當(dāng)擴大證券市場上的購買計劃可以起到一石二鳥的作用，既可以穩(wěn)定歐債行情，又有利于增加市場流動性，促進(jìn)經(jīng)濟復(fù)蘇。

即便是歐債的情況進(jìn)一步惡化，以致超出了當(dāng)前EFSF的救助能力，但是相比較債務(wù)危機系統(tǒng)性爆發(fā)造成的嚴(yán)重后果，歐盟的救助政策仍有較大的拓展空間。其一，歐盟可以進(jìn)一步拓展金融穩(wěn)定機制的權(quán)限。其二，即使到2012年之后五央行聯(lián)手救市的期限到期，歐洲銀行業(yè)再度出現(xiàn)流動性緊張情況，或是沒有第二次的聯(lián)合救市，歐洲央行仍可以對問題銀行實施流動性擔(dān)保，或是政府積極助推銀行間的并購重組。其三，相比美國，歐洲央行同樣存在著很大的量化寬松空間。正如英國《金融時報》所分析的那樣，盡管“創(chuàng)造貨幣風(fēng)險很大，它會引發(fā)通脹、扭曲金融市場。不過如果后果是銀行體系瓦解，吝嗇的貨幣政策可以說風(fēng)險更大”。其四，歐盟可以發(fā)行歐元債券。雖然目前德法核心國均反對這一提案，但是如果整個歐債危機到了系統(tǒng)性風(fēng)暴爆發(fā)的邊緣，成員國之間通過一定程度的協(xié)調(diào)與妥協(xié)，歐元債券的出現(xiàn)也不是沒有可能。比如，在標(biāo)普下調(diào)法國兩家銀行評級的當(dāng)天，歐盟主席巴羅佐就宣布“即將推出引進(jìn)歐元債券的計劃”。另外，市場上也流傳著歐盟即將發(fā)行10年期債券以救助葡萄牙的傳聞。

前景展望：2013意大利債務(wù)風(fēng)險漸消

雖然當(dāng)前市場對歐債危機的前途比較悲觀，意大利存在著經(jīng)濟競爭力下滑，赤字與債務(wù)規(guī)模龐大等不利因素，但是我們認(rèn)為意大利的債務(wù)水平膨脹帶有明顯的階段性。意大利債務(wù)水平的快速膨脹是受2008年金融危機沖擊情況下，在沒有貨幣政策可用而過度依賴財政政策刺激經(jīng)濟的結(jié)果。因此，我們認(rèn)為如果意大利經(jīng)濟能在未來某個時刻重新復(fù)蘇或者是結(jié)束當(dāng)前頹勢好轉(zhuǎn)的話，其債務(wù)危機的風(fēng)險將會隨之降低。

根據(jù)我們的研究，從歐元區(qū)經(jīng)濟先行指標(biāo)與同步指標(biāo)之間的律動規(guī)律來看，整個歐洲經(jīng)濟當(dāng)前的持續(xù)頹勢將會在2012年的1季度前后終結(jié)，隨后將進(jìn)入新一輪庫存周期的景氣階段。統(tǒng)一的市場與密切的經(jīng)濟聯(lián)系，使意大利與歐元區(qū)整體經(jīng)濟運行的節(jié)奏高度一致，因此我們判斷，在2012年的上半年意大利的經(jīng)濟就將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

篇9

9月29日早間消息，花旗集團(tuán)(C)首席執(zhí)行官潘偉迪稱，投資者將會看到其擴張計劃的結(jié)果，并表示他預(yù)計未來幾年時間里該集團(tuán)將可向股東返還很大數(shù)量的資金。

潘偉迪稱，他對花旗集團(tuán)在新興市場上的前景感到樂觀，稱其預(yù)計該集團(tuán)在這一市場上的增長將會繼續(xù)。此外，他還對歐元區(qū)的債務(wù)危機前景感到樂觀，但同時指出發(fā)達(dá)經(jīng)濟體很可能會在更長時間里面臨經(jīng)濟增長速度放緩的困境。潘偉迪和花旗集團(tuán)新加坡董事本周召開亞洲地區(qū)的首次董事會會議，目的是吸引業(yè)界關(guān)注其拓展亞洲零售銀行業(yè)務(wù)的措施。

瑞士央行行長：將采取所有措施保護(hù)瑞郎匯率上限

瑞士央行行長菲利普-希爾德布蘭德29日稱，央行理事將采取“所有措施”來保護(hù)瑞士法郎兌歐元的匯率上限。希爾德布蘭德表示：“我們將采取所有措施來保護(hù)匯率上限?！彼€表示，瑞士央行為控制瑞士法郎匯率而買入外匯的措施是“可以信賴的”，但拒絕就這項措施的范疇置評。

瑞士央行在9月6日將瑞士法郎兌歐元的匯率上限設(shè)定為每歐元1.20瑞士法郎，并重新開始買入外匯來保護(hù)斯沃琪集團(tuán)(UHR)等公司的出口，以抵御瑞士經(jīng)濟可能陷入衰退的風(fēng)險。瑞士央行副行長托馬斯-喬丹(Thomas Jordan)昨天稱，央行所作出的“明確承諾”意味著“市場正對此持非常嚴(yán)肅的態(tài)度”。

瑞士法郎在市場陷入混亂狀況時經(jīng)常被視為避風(fēng)港資產(chǎn)，這種貨幣兌歐元匯率自瑞士央行設(shè)定上限以來一直都保持在每歐元1.20瑞士法郎以上。在8月9日的交易中，瑞士法郎兌歐元匯率觸及每歐元1.0075瑞士法郎的歷史最高水平。

希爾德布蘭德稱，雖然瑞士經(jīng)濟增長速度將在下半年走軟，但匯率上限有助于降低經(jīng)濟衰退和通縮的威脅。他指出，此前瑞士法郎匯率顯示出“荒謬的過高估值”，從而對公司造成損害，其部分原因是受到惡化中的歐元區(qū)債務(wù)危機的影響。

美證交會：證明評級機構(gòu)犯罪頗具挑戰(zhàn)性

9月30日早間消息，美國證券交易委員會(SEC)執(zhí)法部門負(fù)責(zé)人羅伯特-庫贊尼稱，在證明信用評級服務(wù)機構(gòu)犯罪的問題上，該委員會正面臨著許多障礙和挑戰(zhàn)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾母公司麥格希集團(tuán)(MHP)日前披露消息稱，證券交易委員會可能會對標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)訟，指控其違反了證券法。庫贊尼拒絕就有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)普爾的問題特別置評，但他的言論表明，針對標(biāo)準(zhǔn)普爾和信用評級服務(wù)機構(gòu)的訴訟案想要勝訴將是任重道遠(yuǎn)的。證券交易委員會對標(biāo)準(zhǔn)普爾的調(diào)查可能會帶來第一樁針對大型信用評級服務(wù)機構(gòu)的訴訟案。

庫贊尼稱：“我們面臨著一些法令上的挑戰(zhàn)，以及有關(guān)信息披露的挑戰(zhàn)，這對信用評級服務(wù)機構(gòu)來說是獨一無二的，可能會讓案子變得更具挑戰(zhàn)性。但是，我們不會讓這些因素阻止我們調(diào)查評級機構(gòu)可能的犯罪行為。我們正努力對這些評級機構(gòu)進(jìn)行調(diào)查?！?/p>

高盛稱發(fā)達(dá)國家面臨大停滯概率達(dá)40%

高盛29日發(fā)表研究報告稱，世界各地的投資者和消費者都擔(dān)心全球經(jīng)濟將陷入衰退，但世界陷入“大停滯”的可能性明顯超過預(yù)期，概率高達(dá)40%。

高盛對過去150年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)了20例與1990年代的日本類似的經(jīng)濟大停滯狀況，其中多數(shù)發(fā)生在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，時間也集中在過去的60年。

高盛經(jīng)濟學(xué)家尤舒亞在研究報告中寫道：“在這些時期，人均GDP的增長率徘徊在1%以下，而波動性低于正常時期。這些時期的典型特征還包括低通脹，失業(yè)率攀升且居高不下，房價停滯不前，股票回報率低下?！?/p>

尤舒亞認(rèn)為，為了避免這種結(jié)局，各國政府必須推出得力措施，恢復(fù)信心并推動經(jīng)濟增長。他稱，由于缺乏數(shù)據(jù)，很難知曉以往的政府采取了何種措施來幫助經(jīng)濟擺脫停滯，但有很明顯的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)表明什么將導(dǎo)致經(jīng)濟停滯。

魯比尼：歐債危機比雷曼破產(chǎn)更嚴(yán)重

全球知名投資銀行經(jīng)理、私募基金總裁27日在紐約舉行論壇。與會專家普遍認(rèn)為，目前歐洲債務(wù)危機是世界經(jīng)濟面臨的主要威脅，此外，危機中深受拖累的歐洲銀行因為流動性吃緊而收緊信貸，導(dǎo)致私募基金融資成本上升，投資活動被迫收縮。

有“末日博士”之稱的紐約大學(xué)商學(xué)院教授、魯比尼全球經(jīng)濟咨詢公司創(chuàng)始人努里爾•魯比尼當(dāng)天說，世界經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的問題不是會否陷入衰退，而是衰退程度的強弱，而決定衰退程度的關(guān)鍵在于歐元區(qū)的表現(xiàn)。如果歐洲不能采取有效措施控制債務(wù)問題，造成的后果要比2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)“嚴(yán)重”。

篇10

最近一個月以來，國內(nèi)外發(fā)生了一系列引人注目的事件，由此帶來了新一輪經(jīng)濟政策領(lǐng)域的思想碰撞。歐洲債務(wù)危機的加重、國內(nèi)對房地產(chǎn)市場調(diào)控的擔(dān)憂、股市的下滑等一系列問題，引起了市場上的種種猜想。其中占主流的一派觀點認(rèn)為，中國經(jīng)濟今年的增長形勢出現(xiàn)了明顯的惡化，未來十年的經(jīng)濟增長速度將會出現(xiàn)大規(guī)模的下降。一些國外的評論家甚至指出，中國經(jīng)濟的高速增長是一個大泡沫，這個泡沫即將崩潰，中國將進(jìn)入一個長期的低增長階段。

我們認(rèn)為，以上的這些觀點完全是站不住腳的，中國經(jīng)濟不僅今年的增長態(tài)勢仍然向好，未來十年，只要堅持調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，中國就一定能夠進(jìn)入一個GDP增長速度為9-10%的、相對非?？斓男碌陌l(fā)展時期。考慮到人民幣對美元緩慢升值的大趨勢，中國很有可能在2020年經(jīng)濟總體規(guī)模超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟體，人均GDP達(dá)到1.7萬美元左右，達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家的上游水平。

中國經(jīng)濟增長大勢未變

為什么作出上述判斷？

第一，從最近的一些因素來看，希臘債務(wù)危機并沒有從根本上改變世界經(jīng)濟總體健康恢復(fù)的大局。希臘債務(wù)危機從本質(zhì)上講，是一場長期的政治危機。這一危機所帶來的短期金融市場的恐慌，已經(jīng)由國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲各國政府聯(lián)手出臺的7500億歐元救助計劃所完全遏制。這一大規(guī)模的救助計劃，有人形容為核打擊式的、全面的、壓倒性的出擊，是用核戰(zhàn)爭的方式來解決常規(guī)戰(zhàn)爭。7500億歐元是IMF歷史上所參與的最大規(guī)模的金融救市方案，也是IMF在金融危機前所持有的整體資金量的兩倍以上，相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的9%左右，是希臘全部債務(wù)的兩倍。特別應(yīng)該注意的是，歐洲中央銀行的態(tài)度最近也有所轉(zhuǎn)變，開始放棄先前的固執(zhí)態(tài)度，由簡單地應(yīng)對通貨膨脹，轉(zhuǎn)向了更多關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險和經(jīng)濟增長，并已經(jīng)開始大規(guī)模購買各國的債務(wù)。這一閥門的打開，將會開啟更大的金融救助能力。雖然歐洲的債務(wù)危機毫無疑問會在很大程度上延緩歐洲各國的經(jīng)濟增長速度―因為從長遠(yuǎn)來看，歐洲各國，尤其是那些公共財政狀況非常差的國家，必須收緊財政政策，減少開支，增加稅收，這無疑是收縮性的―但是，我們完全有理由相信，歐洲的債務(wù)危機不會演變?yōu)樾乱惠喌慕鹑谖C。

第二，這次世界經(jīng)濟恢復(fù)的主體是美國、德國、法國和日本，而這些經(jīng)濟體到目前為止并沒有受到歐洲債務(wù)危機的直接沖擊。它們受到的間接沖擊則來自于這些國家的商業(yè)銀行手中所持有的其他國家的債務(wù)。而這些債務(wù)，已經(jīng)由各國財政互相擔(dān)保，或者由歐洲中央銀行直接印鈔票購買，所以，這一間接沖擊機制也已經(jīng)打破，歐洲債務(wù)危機不可能從本質(zhì)上改變世界經(jīng)濟整體恢復(fù)的基本格局。

第三，歐洲債務(wù)危機所引起的對歐元的恐慌性拋售，短期內(nèi)也將有所改觀。從長期政治格局角度來看，歐元是歐洲一體化的政治標(biāo)記，是歐洲政治經(jīng)濟一體化的最重要的標(biāo)志性項目。經(jīng)過這一輪金融危機的洗禮，德國、法國等經(jīng)濟大國更加認(rèn)識到歐元的重要性，因為如果沒有歐元的存在，這些國家或許早已步入更加嚴(yán)重的金融危機。與此同時，希臘等小國更是心知肚明，它們之所以到目前為止還沒有發(fā)生在亞洲金融危機中泰國式的崩潰，就是依賴了歐元的力量。因此可以預(yù)見，在這輪危機之后，歐元不僅不會崩潰，反而會從更深層次上通過協(xié)調(diào)各國財政的改革而得以加強。基于這一分析，歐元兌美元的匯率將在近期內(nèi)得到相當(dāng)?shù)幕謴?fù)。同時，美國等大國也不會坐視歐元維系當(dāng)今如此之低的匯率水平，而會想方設(shè)法通過擴大美元的貨幣供給來緩解美元升值的壓力。

第四，中國經(jīng)濟當(dāng)前穩(wěn)健恢復(fù)、發(fā)展態(tài)勢向好的基本格局，也不會因為歐洲債務(wù)危機的沖擊而有所改變。這其中最基本的道理是，中國經(jīng)濟經(jīng)過2009年的調(diào)整，已經(jīng)在很大程度上降低了對外部需求的依賴。2009年，中國的貿(mào)易順差占GDP總量的比重從2008年的7%下降到4%左右；根據(jù)清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心的預(yù)測，2010年這一比例將進(jìn)一步下降到2%。支撐這一輪中國經(jīng)濟恢復(fù)的主要動力，是基礎(chǔ)項目投資和消費的迅速上漲以及一些社會公益性投資的上升，這些因素當(dāng)前仍在發(fā)揮著作用。同時，歐洲小國對中國出口而言，作用也微乎其微。

第五，從更長遠(yuǎn)的角度來看，有人認(rèn)為，人口紅利消失、老齡化可能會帶來新一輪中國經(jīng)濟增長率的下降，我們完全不同意這一判斷。因為到目前為止，中國經(jīng)濟增長的瓶頸是消費，而不是生產(chǎn)能力下降。當(dāng)中國人口結(jié)構(gòu)變得更加成熟、農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移竭盡之時，勞動工資占GDP的比重將會逐步上升。關(guān)于這一點，本人早在3年以前就已經(jīng)作出了比較系統(tǒng)的研究（詳見李稻葵、劉霖林和王紅領(lǐng)文章《GDP中勞動份額演變的U型規(guī)律》，刊于《經(jīng)濟研究》2009年第1期）。人口紅利的結(jié)束，意味著中國消費升級的加速、城市化的深化和內(nèi)需的上升，所以我們判斷，中國未來十年將經(jīng)歷一場內(nèi)需不斷上升、對外依賴度相對下降、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式逐步改善的發(fā)展過程，城市化、消費升級以及綠色產(chǎn)能革命將支撐中國經(jīng)濟未來十年的快速增長，未來十年很有可能成為中國改革開放以來經(jīng)濟增長最快、發(fā)展最健康的十年。

第六，當(dāng)前，針對房地產(chǎn)的一系列調(diào)整政策不會導(dǎo)致中國經(jīng)濟增長動力的匱乏。關(guān)于這一點，我們的觀點非常明確：房地產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)控會讓中國的經(jīng)濟增長建立在一個更加堅實的基礎(chǔ)之上。我們必須注意到，房地產(chǎn)價格的下降并不等于投資的下降，當(dāng)這一輪房地產(chǎn)調(diào)控達(dá)到其基本目的之后，房地產(chǎn)價格得以下降，下一步調(diào)整的重點將會自然地轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)的供給方，那就是鼓勵各地方政府直接投資于保障性、政策性住房，而這輪投資仍然會支撐中國經(jīng)濟的長期增長。中國經(jīng)濟的增長和百姓生活水平的提高，必然會產(chǎn)生對住房的需求，也必然會產(chǎn)生一輪又一輪的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資的熱潮，只不過，未來的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資可能更多來自于政府，而不是當(dāng)前泡沫式的投資。再者，如果這一輪房地產(chǎn)政策調(diào)控到位，房地產(chǎn)價格有所下降，同時政策性住房的比重上升，這將為未來中國深度城市化鋪平道路，為中國經(jīng)濟的長期增長奠定基礎(chǔ)。

堅定不移地堅持調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變的發(fā)展戰(zhàn)略

根據(jù)以上的分析，中國經(jīng)濟增長的大勢未變，政策推論非常簡單，即，必須堅持既定的方針，堅定不移地加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

具體說來，第一，房地產(chǎn)調(diào)控政策還必須堅持。要從根本上改變當(dāng)前房地產(chǎn)發(fā)展的基本模式，催生新的房地產(chǎn)發(fā)展格局，讓房地產(chǎn)的價格穩(wěn)定下來，讓社會上更多的年輕人買上房子，讓更多的新房得到建設(shè)，并以此來推動各個產(chǎn)業(yè)包括服務(wù)業(yè)的發(fā)展。

第二，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新。這不僅是未來中國經(jīng)濟發(fā)展的根基所在，在短期內(nèi)，這些投資也會帶來內(nèi)需的上升。