導語：如何才能寫好一篇直接融資與間接融資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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在國內的理論和實證的研究中，徐靈超（2012）利用VAR模型，從消費和投資出發(fā)，證實了我國信貸市場利率通過對投資的顯著影響進而影響產(chǎn)出。（2015）的研究表明以銀行信貸為主的間接融資在我國的作用要遠遠大于以股票市場為主的直接融資，而且其顯著性也明顯高于直接融資，以銀行信貸為主的間接融資水平對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用更加明顯。

本文在結構上，選擇從直接融資和間接融資兩種融資方式，探究融資方式和經(jīng)濟增長之間的關系。

三、計量檢驗及結果分析

（一）經(jīng)濟發(fā)展與融資方式之間的關系

1.數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗。為確定各變量的平穩(wěn)性，運用ADF檢驗法對各變量進行單位根檢驗，結果如表1所示。從中可以看出序列G、J、Z是非平穩(wěn)的，但各自的一階差分都是至少在10%的顯著性水平下平穩(wěn)，這表明原始序列都是一階單整序列。

2.確定長期均衡的協(xié)整方程。對模型進行協(xié)整回歸，并處理了存在的一階序列相關，對應的表達式如下，其中括號內為t統(tǒng)計量的值。

經(jīng)濟發(fā)展與兩種融資方式的協(xié)整方程：

Gt=4.83+0.47*Jt+0.045*Zt+0.51*AR（1）

（4.168）（3.60） （1.43） （3.02）

R-squared=0.96 F-statistic=133.463

通過方程可以看出兩種融資方式都與經(jīng)濟增長存在正相關關系，在0.5%的顯著性水平下，說明間接融資對產(chǎn)出有促進作用，長期產(chǎn)出彈性為0.47。

而直接融資與經(jīng)濟增長雖然存在正相關關系，但在0.5%的顯著性水平下，不顯著。同時長期產(chǎn)出彈性僅為0.045。

對于多變量，本文選用Johansen檢驗，表明在5%的顯著性水平下，經(jīng)濟發(fā)展和兩種融資方式存在一個協(xié)整關系。

在長期協(xié)整關系下，發(fā)現(xiàn)直接融資和間接融資都對經(jīng)濟產(chǎn)出有促進作用，但間接融資對經(jīng)濟產(chǎn)出的產(chǎn)出彈性為0.47遠大于直接融資的產(chǎn)出彈性0.045.說明間接融資對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用更為明顯。

3.誤差修正模型。由于如果變量之間存在協(xié)整關系，它們之間的短期非均衡關系總能由一個誤差修正模型表述。因此，基于長期協(xié)整方程建立了兩種融資方式和經(jīng)濟發(fā)展建立誤差修正模型。

經(jīng)濟增長與兩種融資的誤差修正模型：

ΔG=0.68*ΔJ+00009*ΔZ-0.46*ECM（-1）

（4.230） （0.0304） （-2.39）

通過上述誤差修正模型確定變量間的短期動態(tài)關系，在顯著性水平為5%下，誤差修正項的系數(shù)通過顯著性檢驗，這表明當短期波動偏離長期均衡時，誤差修正項對變量恢復到長期均衡關系具有明顯的修正作用。

從以上模型的結果來看，間接融資和直接融資在長期都對經(jīng)濟增長有正向影響。而間接融資變動對經(jīng)濟的增長的促進作用更為顯著。符合我國目前發(fā)展狀況，即以銀行信貸為主的融資方式有利于經(jīng)濟增長。

四、結論性評價

通過上述兩個模型的建立，基于以上計量檢驗結果并結合我國融資方式的實際情況，可以得出以下結論：

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關鍵詞：融資 內源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎。融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學的預測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應的一種經(jīng)濟行為。20世紀80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關于企業(yè)融資順序的理論前提。

企業(yè)的融資方式及其特點

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對融資方式進行說明。

（一）內源融資和外源融資

內源融資是指從企業(yè)內部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。

內源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內源融資財務成本小，不需要向外支付相關的融資成本和費用。內源融資不存在支付危機，因而不會出現(xiàn)由支付危機導致的財務風險。

外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權融資，企業(yè)需要向債權人支付利息；對于股權融資，雖然不需要直接支付資金使用費，但是要向中介機構支付各種融資費用。債券融資存在的支付危機會帶來較高的財務風險，而股權融資在證券市場的高流動性會帶來交易風險。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運動是否經(jīng)過銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發(fā)行者無關。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，經(jīng)濟體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應收賬款融資、預收貨款融資等在歐美發(fā)達國家應用較廣；在我國也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會、農村基金會等，盡管其中出現(xiàn)過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。

西方國家企業(yè)融資順序及動因分析

（一）以美國企業(yè)為代表的融資順序及動因分析

據(jù)統(tǒng)計，美國企業(yè)內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時（1992年）甚至達到97%，平均為71%。內源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權融資則相對受到冷落。一般地，美國企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會遵循內源融資債務融資股權融資的先后順序。

美國企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時，主要基于以下原因：美國具有發(fā)達的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣。銀行只能經(jīng)營7年以內的貸款。美國企業(yè)7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。同時，美國稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業(yè)長期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債而取得的。

（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動因分析

相對于美國以內源融資為主導的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構成中，內源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場又不發(fā)達的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。

我國企業(yè)融資順序分析

由于社會歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會環(huán)境的不同，不同國家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國是一個處于市場化改革初級階段的發(fā)展中國家，我國應根據(jù)實際情況，進行制度上的創(chuàng)新、結構上的完善，汲取經(jīng)驗與教訓，實現(xiàn)有中國特色的企業(yè)融資模式。

（一）我國企業(yè)融資方式的特點

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業(yè)處于擴張期內部積累不夠，證券市場優(yōu)勝劣汰的機制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險等問題造成企業(yè)整體業(yè)績水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業(yè)負債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發(fā)行上市，負債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發(fā)行企業(yè)債券以來，累計發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國同期債券融資達9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國企業(yè)融資順序的因素

我國上市公司不追求通常認為的資金成本較低的債券融資而偏好股權融資方式。總體來說，這與我國還不太成熟的市場經(jīng)濟環(huán)境和資本市場的發(fā)展進程密切相關。就我國的企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產(chǎn)收益率限制了內源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關的公司治理結構改革相對滯后，一系列相關因素造成了上市公司業(yè)績普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績水平限制了我國的上市企業(yè)的內部融資比例。

2.資本市場發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同，總體來說，利用股權融資還是債券融資是一個隨機分配的過程。債券市場和股票市場的協(xié)調發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束，形成有效企業(yè)治理結構的必要條件。但是我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡，資本市場的畸形發(fā)展最終導致了我國企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時也帶來了上市企業(yè)過高的融資成本。

3.企業(yè)經(jīng)理對個人利益最大化的追求。在我國,經(jīng)理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權的消費，如吃喝、娛樂、消費高檔“公共消費品”等，貨幣收入不僅數(shù)額較少，與企業(yè)效益好壞也沒有什么關系。目前控制權收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，經(jīng)理層因此偏好于股權融資，進而越不想承擔投資風險,就會越偏好于股權融資。而且，經(jīng)營者通過股權融資實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張，其結果僅僅在于短期公司凈資產(chǎn)收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業(yè)的控制，還避免了債權融資的硬約束。

（三）我國企業(yè)融資順序選擇原因分析

我國企業(yè)的融資順序普遍實行先外源融資后內源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結構所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國企業(yè)融資順序與西方國家會有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點方面進行分析。

1.內源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選內源融資，我國企業(yè)首選外源融資。西方國家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業(yè)無論是在產(chǎn)品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴大企業(yè)的再生產(chǎn)，只需通過內源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。

我國企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當企業(yè)發(fā)展到成長期階段，企業(yè)的技術等資源優(yōu)勢已經(jīng)確立，產(chǎn)品也開始進入市場，如果市場對產(chǎn)品的反映積極的話，需要進一步擴大市場規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴大，可供抵押的資產(chǎn)也隨之增加，為采取債務融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時期舉債（短期債務，長期債務）就成為了首選。進入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競爭力，尋找新的發(fā)展機會，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟水平已有了一定基礎，實行長期債務融資和內部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選間接融資，我國企業(yè)首選直接融資。中西方國家企業(yè)之所以會產(chǎn)生這種差別，主要是由于它們的金融機構體系和金融市場體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發(fā)展水平都是我國目前無法達到的。

我國從20世紀90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國經(jīng)濟體制改革后，我國企業(yè)的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險的。

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關鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結構；區(qū)域經(jīng)濟

中圖分類號：F842 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經(jīng)濟金融體制改革的逐步發(fā)展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業(yè)融資渠道越來越寬。同時在2012年利率市場化的背景下，企業(yè)出現(xiàn)利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業(yè)信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統(tǒng)銀行貸款渠道流向實體經(jīng)濟?！吨袊嗣胥y行貨幣政策執(zhí)行報告》數(shù)據(jù)顯示，自2003年起，企業(yè)通過境內或境外上市發(fā)行股票和債券進行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式進行融資對銀行的貸款業(yè)務產(chǎn)生了明顯的替代效應， 隨著企業(yè)直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時不同的區(qū)域融資結構也開始發(fā)生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業(yè)債券凈融資占同期社會融資規(guī)模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點。那么這種基于金融脫媒背景的融資結構的變化是否是國內不同區(qū)域經(jīng)濟增長的主要原因之一？

區(qū)域金融發(fā)展作為金融發(fā)展理論的一個分支，是指一個國家金融結構與運行在地理空間上的分布。區(qū)域金融的發(fā)展不僅直接反映出區(qū)域經(jīng)濟增長的特點，還在推動區(qū)域經(jīng)濟增長方面起著至關重要的作用。因此，深入研究區(qū)域融資結構與經(jīng)濟增長的關系，探究區(qū)域金融的運行機制，對維持區(qū)域經(jīng)濟的持續(xù)健康穩(wěn)定增長有著不可替代的理論指導價值和實踐參考意義。

二、文獻綜述

Hester（1969）認為脫媒代表了從使用中間人的服務向一個或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機相聯(lián)系，運用經(jīng)驗模型，結合美國主要地區(qū)的數(shù)據(jù)，認為正是金融脫媒程度的不斷加劇導致了信用膨脹，最終引發(fā)了危機，以嶄新的視角分析此次金融風暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環(huán)節(jié)和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監(jiān)管者應當像關注銀行機構一樣關注市場，保證金融市場的流動性，同時加大監(jiān)管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發(fā)闡述了商業(yè)銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結合國情提出我國商業(yè)銀行面臨的機遇和挑戰(zhàn)[4]。唐旭（2006）認為在我國還未出現(xiàn)真正的“脫媒”，但推進多層次金融市場建立的目標的實現(xiàn)將意味著金融脫媒過程的啟動，商業(yè)銀行應對金融脫媒的機遇要大于挑戰(zhàn)[5]。李揚（2007）認為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構直接進行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機構[6]。金融結構與經(jīng)濟增長的關系是國內學者關注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型和廣義矩估計法對1985—2001年的數(shù)據(jù)進行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規(guī)模也較大的結論， 同時發(fā)現(xiàn)金融體系中銀行的比重越高， 經(jīng)濟發(fā)展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結構調整和經(jīng)濟增長均有較強的影響[8]。林毅夫等（2007）將產(chǎn)業(yè)融入金融結構變化的觀點，從要素稟賦角度揭示了特定經(jīng)濟發(fā)展階段所需具備的最優(yōu)金融結構[9]。

三、金融脫媒與區(qū)域融資結構差異

（一）金融脫媒與區(qū)域融資結構：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現(xiàn)超越股票融資之勢?！笆晃濉睍r期，我國企業(yè)直接債務融資產(chǎn)品的發(fā)行量達5.05萬億元，有力地支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。東部地區(qū)在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模前100名企業(yè)的融資結構來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業(yè)融資的主渠道，滿足了這些企業(yè)超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業(yè)債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業(yè)融資難創(chuàng)造了空間。通過這種資金供求結構的再匹配，滿足了不同層面實體經(jīng)濟的資金需求。

2011年東中西部①各地區(qū)非金融機構部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩(wěn)定，融資結構進一步優(yōu)化。銀行貸款仍占主導地位，但占比下降6.2個百分點。直接融資占比進一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個百分點，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區(qū)看，東部、中部地區(qū)新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區(qū)小幅增長3.0%。各地區(qū)債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個省（自治區(qū)、直轄市）股票融資同比正增長。從區(qū)域分布看，東部地區(qū)在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個百分點，西部下降1.2個百分點，中部、東北部基本持平，股票融資各地區(qū)占比保持穩(wěn)定。

（二）金融脫媒與區(qū)域融資結構：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區(qū)域融資結構的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結構的差異性。

從北京、河南、貴州三個省份比較來看，北京地區(qū)的融資結構已經(jīng)由以間接融資為主演變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重。在實踐中發(fā)現(xiàn)許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業(yè)獲準在銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)共計15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規(guī)模達到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。

四、融資結構差異與區(qū)域經(jīng)濟增長理論探討

既有的研究已經(jīng)證實，直接融資與間接融資的貨幣創(chuàng)造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規(guī)模擴張過程中的貨幣派生情況。從我國的數(shù)據(jù)來看，改革開放以來直、間接融資活動的貨幣創(chuàng)造功能顯示，直接融資活動的貨幣創(chuàng)造效能僅為間接融資活動的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導不同融資方式對經(jīng)濟增長的促進作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經(jīng)濟增長；A是技術系數(shù)；L是投入的勞動力；K是投入的資本；？琢是勞動力產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？茁是資本產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？滋表示隨機干擾的影響。式（1）表明，決定經(jīng)濟產(chǎn)出的主要因素是新投入的勞動力數(shù)量、固定資產(chǎn)投資和技術進步，在？琢+？茁=1即規(guī)模不變的情況下資本與勞動力的投入是經(jīng)濟增長的主要動力。

對于經(jīng)濟產(chǎn)出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經(jīng)濟繁榮期企業(yè)資本形成的來源主要是外源融資，經(jīng)濟增長主要依賴資本形成規(guī)模擴張及勞動要素投入。為了分析簡便，假定企業(yè)內源融資穩(wěn)定（即內源融資數(shù)量為常數(shù)），則社會資本形成規(guī)模等于當期直接融資和間接融資規(guī)模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發(fā)式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模已經(jīng)達到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經(jīng)濟增長的作用。

在勞動力相對過剩的條件下，假定新就業(yè)勞動力數(shù)量主要取決于資本形成規(guī)模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實際規(guī)模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機構的貨幣創(chuàng)造因素。根據(jù)貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發(fā)放貸款這一渠道注入的，假定銀行實行部分存款準備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準備金以應對所創(chuàng)造的存款的提款需要。

新增存款出現(xiàn)后商業(yè)銀行以固定比例rD、rE提取法定準備金及超額準備金，同時有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發(fā)放貸款。貸款發(fā)放采用非現(xiàn)金方式，且直接轉化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎貨幣，因此得到由基礎貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現(xiàn)金量為： 根據(jù)柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規(guī)模、基礎貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即

在勞動力剩余的情況下，社會融資總量是決定經(jīng)濟增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關關系。社會儲蓄轉化為資本品的過程即資本形成，是決定經(jīng)濟增長速度的決定性因素，資本形成規(guī)模擴張為勞動力等生產(chǎn)要素規(guī)模的擴大及全要素生產(chǎn)率的提高創(chuàng)造條件，是經(jīng)濟增長的共同條件。同時，直接融資和間接融資均能推動GDP的增長，但貨幣創(chuàng)造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發(fā)展導致的金融種類增加、金融市場價值發(fā)現(xiàn)功能增強及專業(yè)人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發(fā)展就會比間接融資產(chǎn)生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結構差異與區(qū)域經(jīng)濟增長的實證分析

長期以來，我國融資結構以銀行為主導，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發(fā)揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發(fā)展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時期，隨著改革的深化，金融市場發(fā)展迅速，在經(jīng)濟生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區(qū)域經(jīng)濟增長的作用進行了實證分析，以便于比較不同的融資結構對于區(qū)域經(jīng)濟增長的貢獻。

（一）基本模型及數(shù)據(jù)來源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過對中東西部2011年融資結構的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結構建立雙對數(shù)回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區(qū)域的經(jīng)濟增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產(chǎn)劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機構貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展程度。銀行貸款數(shù)據(jù)來自1994—2006年中國金融統(tǒng)計年鑒中數(shù)據(jù)， 股票、債券來自wind 數(shù)據(jù)庫，2006—2011年數(shù)據(jù)來自中國人民銀行區(qū)域金融運行報告。

（二）變量平穩(wěn)性檢驗

本文采用ADF檢驗法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗，其檢驗一般方程式為：

其中，a為常數(shù)項；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設，認為序列是非平穩(wěn)的，存在隨機趨勢，反之則拒絕原假設，認為序列是平穩(wěn)的。被檢驗序列是否含有截距項與時間趨勢根據(jù)被檢驗序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時間趨勢，變量最優(yōu)滯后期由Eviews6.0軟件跟據(jù)赤池原則自動確定。ADF檢驗所得結果如表1所示。

從檢驗結果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗值均小于相應的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設，都是平穩(wěn)的時間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗，表示所選取的三個解釋變量對被解釋變量區(qū)域人均GDP的影響都是顯著的。調整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關系顯著。

（四）格蘭杰因果關系檢驗

通過格蘭杰因果檢驗進行驗證銀行信貸、股票融資、債券融資與經(jīng)濟增長是否具有因果關系。格蘭杰因果檢驗對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗結果。本文經(jīng)過實際操作的驗證，發(fā)現(xiàn)滯后期為2個年度時，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個年度進行格蘭杰因果關系檢驗，檢驗結果如表2所示。

根據(jù)檢驗結果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設，即銀行信貸構成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結構變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經(jīng)濟增長造成直接的影響，融資結構的變化會導致經(jīng)濟增長的變化。

六、結論與政策建議

（一）結論

中東西部融資結構發(fā)展不均衡，對區(qū)域經(jīng)濟增長的貢獻度差異較大。從區(qū)域融資結構的橫向比較和實證研究來看，不同的融資結構對區(qū)域經(jīng)濟的增長都起到了重要的作用。從融資額地區(qū)分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)在結構上已經(jīng)由間接融資為主轉變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重，并且東部直接融資對經(jīng)濟的貢獻度優(yōu)勢開始逐步顯現(xiàn)。中西部地區(qū)對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經(jīng)濟增長的貢獻度仍然保持絕對優(yōu)勢。

（二）政策建議

實現(xiàn)信貸市場和資本市場雙輪驅動促進區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。信貸與資本市場都是區(qū)域經(jīng)濟所需資金的重要來源。一方面，服務區(qū)域經(jīng)濟離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規(guī)模和廣闊的業(yè)務覆蓋面，決定了其在服務實體經(jīng)濟方面具有顯著優(yōu)勢。另一方面，服務區(qū)域經(jīng)濟應更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發(fā)展對緩釋和分散系統(tǒng)性風險有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產(chǎn)生的促進企業(yè)治理結構完善、確保資金有效使用、貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策等正外部效應，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展日益強勁的一股力量，資本市場也不可或缺。

根據(jù)區(qū)域融資結構的不同，銀行信貸應更多向中西部傾斜。從東中西部的區(qū)域比較來看，東部地區(qū)更多的開始由過去的間接融資為主轉變?yōu)殚g接融資和直接融資并重，中西部地區(qū)更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區(qū)的傾斜，未來中西部地區(qū)的經(jīng)濟增速將繼續(xù)領先東部地區(qū)，中西部地區(qū)將成為銀行業(yè)競爭的主戰(zhàn)場，據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，西部地區(qū)2011年外資銀行資產(chǎn)總額和機構網(wǎng)點數(shù)占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進入的主要地區(qū)。國有商業(yè)銀行應把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網(wǎng)點，做好業(yè)務發(fā)展的渠道建設，把信貸資源優(yōu)先向中西部傾斜。

根據(jù)實體經(jīng)濟需求鼓勵、推動金融創(chuàng)新。一方面，積極推動機制創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、和產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)、信用緩釋工具、市政債券、高收益?zhèn)葷M足實體經(jīng)濟需求的金融產(chǎn)品，加大提高金融服務實體經(jīng)濟的能力。另一方面，在創(chuàng)新過程中要牢牢把握市場導向和服務實體經(jīng)濟需求這一根本目標，符合市場需求的產(chǎn)品創(chuàng)新將極大地激發(fā)金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進。

參考文獻：

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[7]劉紅忠，鄭海青.東亞國家金融結構與經(jīng)濟增長實證研究[J].國際金融研究，2006（5）.

篇4

所謂社會融資結構，即社會融資的構成及其比例。社會融資主要由間接融資及直接融資兩大類構成。間接融資，是以金融機構作為中介，首先通過存款、發(fā)行有價證券等方式暫時將社會閑置資金歸集，然后再通過貸款、貼現(xiàn)等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是指沒有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實現(xiàn)資金轉移，主要指債券市場及股票市場。間接融資與直接融資的比例適當，才能形成合理的社會融資結構。

不妨將中美整體社會融資結構做一比較。2011年，美國國內債券總額及股票市值合計42.0萬億美元，銀行信貸總額為9.4萬億美元，直接融資規(guī)模是間接融資的近4.5倍；相比之下，中國2011年末全部債券市場規(guī)模與股票市值合計76.7萬億，金融機構貸款余額為54.8萬億，直接融資規(guī)模僅為間接融資的1.4倍。再將企業(yè)從直接融資渠道和間接融資渠道獲取資金的比例進行比較，美國約為75%：25%（2009年末數(shù)據(jù)），歐洲約為60%：40%（2009年末數(shù)據(jù)），而中國為22%：78%（2011年末數(shù)據(jù)）。因此不難看出，發(fā)達經(jīng)濟體以直接融資為主，自然是市場渠道發(fā)揮主要作用；而我國是以銀行體系的間接融資為主，商業(yè)銀行的利差觀念、信用定價等行為模式會直接作用于市場，這些非市場化的因素會干擾市場機制發(fā)揮必要的作用。

平衡的社會融資結構是金融改革的題眼。第一，能夠實現(xiàn)市場化融資渠道與銀行信貸渠道的平衡。商業(yè)銀行出于對壞賬風險的嚴格控制，有提高客戶門檻、傾向于服務金字塔中上層的內在沖動。而直接融資市場是已經(jīng)實現(xiàn)了市場化的融資渠道，對各種信用質量和不同信用等級的主體統(tǒng)統(tǒng)敞開大門，使得金融金字塔從上到下各個階層適得其所，從而實現(xiàn)整個社會金融資源的均衡分布、優(yōu)化配比。

第二，能夠從管制利率向集合化價格發(fā)現(xiàn)過渡。債券規(guī)模及占比的日益壯大，債券交易活躍度的日趨提升，有助于真實價格的發(fā)現(xiàn)，信用定價將會自然接軌SHIBOR等市場基準，豐富市場曲線。這必然改變商業(yè)銀行對信用定價的管制利率模式，促使商業(yè)銀行更多地以市場指標為定價要素反映發(fā)行企業(yè)的信用溢價，推動利率市場化的進程。

第三，能夠以社會征信體制代替信用審批。銀行貸款依賴于各家銀行的內部信貸審批標準，時效性、公平性均缺乏透明度。而在直接融資市場中，投資方主動尋求的收益回報與融資方的信用資質高度平衡，這就必然要求社會征信體制的配套建設，以充分快速的信息共享確保投資者的風險識別能力，實現(xiàn)公平有序的市場交易秩序。

篇5

[關鍵詞]房地產(chǎn) 融資結構 信貸 多元化

房地產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟的發(fā)展中有著舉足輕重的位置。其自身的發(fā)展:一方面,促進和穩(wěn)定了我國經(jīng)濟的總體局勢;另一方面,其行業(yè)的潛在風險也嚴重威脅著我國金融體系的健康發(fā)展。我國金融起步晚,而房地產(chǎn)市場發(fā)展時間更短,且從發(fā)展至今一直面臨資金短缺的問題,因此房地產(chǎn)業(yè)要得到健康長足的發(fā)展,就必須打破傳統(tǒng)單一的融資結構,改革創(chuàng)新新的融資方式,以適應不斷發(fā)展的市場經(jīng)濟和時代變化。

一、房地產(chǎn)企業(yè)融資方式選擇

1、銀行貸款

銀行貸款貫穿于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的各個環(huán)節(jié)。由于房地產(chǎn)業(yè)是一個嚴重依賴資金的產(chǎn)業(yè),其在發(fā)展過程中需要大量的資金周轉和投入,因此,近年來,房產(chǎn)貸款一直呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。對于大型房地企業(yè)來說,由于其本身的抗風險能力較強,銀行一般愿意與其合作。但對于中小房地產(chǎn)企業(yè)而言,銀行卻不愿意貸款給他們,因此,只能另謀他路,資金成為中小房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。資金短缺,貸款難度大成為中小企業(yè)一直頭疼的問題,這樣就導致中小企業(yè)在發(fā)展中困難重重,許多中小企業(yè)由于資金的短缺,只能從材料上偷工減料,從而嚴重破壞了房屋的質量,不利于房地產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。

2、發(fā)行公司債

與銀行貸款相比,發(fā)行公司債是未來房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個很好的選擇。由于中小企業(yè)申請銀行貸款的困難性和實際銀行貸款對于房地產(chǎn)公司的風險性,許多中小房地產(chǎn)企業(yè)選擇發(fā)行公司債以緩解資金緊缺的問題。雖然股權融資和債權融資會使房地產(chǎn)企業(yè)承受巨大的經(jīng)營風險和融資成本,但是其資金周轉時間較長,而且利率相對穩(wěn)定,成本較低,靈活性也較強,能更好地適應金融市場的變化,可以一定程度上較低金融風險,此外由于發(fā)行公司債嚴格要求公司的信用等級,客觀上促進了房地產(chǎn)業(yè)的信用體系建設。

3、借殼上市

由于銀行貸款對于中小企業(yè)的審核苛刻嚴格,股票上市又對企業(yè)資質要求較高等,對于中小企業(yè)而言,通過正常的融資之路是路漫漫其修遠兮。因此,許多中小房地產(chǎn)業(yè)鋌而走險,通過借殼上市的途徑進入股票資本市場,獲取短暫的資金聚集。但此種融資方式存在著較大的風險隱患。

4、投資基金、信托

房地產(chǎn)投資基金、信托是房地產(chǎn)業(yè)融資的新渠道。近年來,隨著經(jīng)濟危機的影響,樓市疲軟、房價下跌成為不可爭辯的事實時,銀行為了減小風險,嚴格控制對開發(fā)商貸款,導致房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)商資金鏈條極度緊張。因此,投資基金、信托成為地產(chǎn)商的一根救命稻草,但這部分資金相對較少,很難填補房地產(chǎn)開發(fā)的資金缺口。

5、民間貸款

房地產(chǎn)企業(yè)融資的另一途徑方式是整合民間閑散資金,即民間貸款或是典當行貸款。對于房地產(chǎn)商而言,民間資金雖然利率較高,但其融資速度較快,尤其是在危機時刻,可以解決燃眉之急。此外申請相對而言比較簡單,二者結合能各取所需,實現(xiàn)互惠互利。

三、解析未來房地產(chǎn)業(yè)融資結構的發(fā)展

1、間接融資和直接融資平衡發(fā)展

我國房地產(chǎn)業(yè)當前融資的主要趨勢是直接融資和間接融資處于均衡發(fā)展的態(tài)勢,但間接融資所占比較較大,居主導地位,尤其是以銀行為主的間接融資。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和完善,直接融資將會取代一部分間接融資,直接融資將會出現(xiàn)大幅度上升的趨勢。房地產(chǎn)業(yè)要在競爭中立于不敗之地,就必須協(xié)調直接融資和間接融資的比例,使得房地產(chǎn)融資體系中,呈現(xiàn)二者均衡發(fā)展的格局。

2、房地產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)多元化格局

房地產(chǎn)業(yè)在發(fā)展之初一直實行的是銀行為主的間接融資,這種單一的融資結構隨著規(guī)模的擴大和市場化的發(fā)展,逐漸顯露出很多弊端,已逐漸呈現(xiàn)出不適應時代和市場經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。因此,要實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的第二次第三次第四次飛躍式發(fā)展,就必須改革現(xiàn)有的融資模式,用多元化的方式取代單一化的融資模式。在實現(xiàn)直接融資和間接融資均衡發(fā)展的同時,逐漸形成房地產(chǎn)開發(fā)信貸融資,信托融資和投資基金三足鼎立的發(fā)展局面,從而適應不斷變化的市場經(jīng)濟,使得房地產(chǎn)業(yè)在各個發(fā)展階段,各個不同的利益主體博弈中獲得長足的發(fā)展,遍資金瓶頸為資金風帆,實現(xiàn)資金高度流通,高度運轉,不斷推動房地產(chǎn)業(yè)飛躍發(fā)展。

3、未來房地產(chǎn)融資組織體系

房地產(chǎn)企業(yè)融資結構的建立一般來說是依附于整個房地產(chǎn)金融組織體系下形成的。當前比較流行和認可的是“一個核心、兩類機構、雙元組織”的金融融資體系。具體而言,是指以金融控制為中心,以專門機構和兼理機構為雙翼,通過銀行系統(tǒng)和非銀行系統(tǒng)的雙元化的資源整合,實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的騰飛。一個核心是導向和旗幟,它控制和指引著我國房地產(chǎn)業(yè)融資的方向和進度。兩類機構權責明確,分工合作,涵蓋輻射到房地產(chǎn)業(yè)的方方面面。雙元結構是資源,通過銀行系統(tǒng)和非銀行系統(tǒng)的合理配置資源,從而整合可利用資源為房地產(chǎn)業(yè)服務,實現(xiàn)資源效益利用最大化。該體系對于房地產(chǎn)融資各個層面均考慮比較周全,兼顧了房地產(chǎn)過程中的各類群體的利益,實現(xiàn)了多贏化和和諧化。

四、結論

綜上所述,我們可以看出未來房地產(chǎn)企業(yè)融資結構將形成多元化格局。傳統(tǒng)的銀行信貸為主的單一化融資體系將逐漸被房地產(chǎn)信貸、基金投資、信托為主流的多元化融資結構取代。直接融資和間接融資的均衡發(fā)展將引領著房地產(chǎn)向著可持續(xù)的方向大踏步前進。

參考文獻:

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篇6

Abstract： This paper compares the financing of small and medium enterprises in the United States and Japan， then studied Chinese SME financing， and compared with the United States and Japan， and on this basis to obtain experience and revelation to China's SME financing.

關鍵詞： 中美日；中小企業(yè)；融資方式；比較；借鑒

Key words： China，America and Japan；SMEs；financing；comparison；reference

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）34-0175-02

1 美日中小企業(yè)融資方式的共性

1.1 設立專門的中小企業(yè)金融機構 由于中小企業(yè)規(guī)模小，貸款風險較高，為扶持中小企業(yè)發(fā)展，美日都建立了一個全國性的、非盈利的中小企業(yè)金融機構，協(xié)調領導整個中小企業(yè)融資，解決中小企業(yè)融資難的問題。美國的小企業(yè)管理局根據(jù)法律規(guī)定可直接參與中小企業(yè)的融資。二戰(zhàn)結束后，日本先后建立了中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和商工組合中央金庫，這三個金融機構直接由政府控制和出資，專門為中小企業(yè)服務。在日本，除政策性中小企業(yè)金融機構外，很多的的民間中小企業(yè)的專門金融機構，主要是為會員中小企業(yè)或所在地區(qū)的中小企業(yè)提供貸款。

1.2 建立信用擔保制度，為中小企業(yè)貸款提供信用保障 發(fā)達國家的中小企業(yè)普遍采用的是信用保證制度，這一制度收到的使用效果是最好的。在這一制度的保護下，不僅能夠使中小企業(yè)獲得與大企業(yè)基本上一樣的借貸機會，還能夠在一定程度上減少融資風險。美日中小企業(yè)融資的擔保體系都比較健全。美國中小企業(yè)管理局為了緩解由于信息不對稱問題而出現(xiàn)的不容易貸款的情況，為中小企業(yè)提供擔保使其從商業(yè)銀行等金融機構獲得貸款。而且為了解決小企業(yè)不容易獲得出口信貸的問題，建立了以美國貿易促進協(xié)調委員會為核心的出口融資擔保體系。小企業(yè)管理局、進出口銀行、貿易與發(fā)展協(xié)會三個機構是這一體系的主要力量。他們不僅可以單獨向爭取出口的小企業(yè)提供有關融資途徑的咨詢、建議等，而且還可以聯(lián)合起來。為了尋找更多的方式為中小企業(yè)獲得信貸資金，日本政府也建立了相應的信用擔保機構：信用保證協(xié)會、中小企業(yè)信用保險金庫、商工會和商工會議所等。日本政府的信貸保險系統(tǒng)，這在很大程度上拓寬了中小企業(yè)的融資范圍，使中小企業(yè)減輕了財務負擔。

1.3 成立形式多樣的中小企業(yè)基金 為支持中小企業(yè)的發(fā)展，美日都成立了形式多樣的中小企業(yè)基金。美國的中小企業(yè)基金包括產(chǎn)業(yè)投資基金和風險投資基金。前者產(chǎn)生于20世紀中期的美國，成立的目的主要是為了吸引熱衷于某種特定產(chǎn)業(yè)的投資者的資金，更好的幫助這一特定產(chǎn)業(yè)取得不斷地進步。后者主要是針對那些沒有上市資格，不能以發(fā)行股票、債券的方式來籌集資金，而且不具備較高的信用等級以及可供抵押資產(chǎn)的小型企業(yè)和新興企業(yè)。風險投資基金對于美國高新技術產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展起到了很大的推動作用，在美國金融體系中占有重要的地位。日本對于創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)出了極其的關注，1963年日本建成了中小企業(yè)投資育成公司，這個公司主要是由政府、地方公共團體和民間企業(yè)一起出資建成。為了給發(fā)行債券的風險企業(yè)提供資金支持，使風險資本得到更好的保障，成立了“風險基金”。而且，日本還有中小企業(yè)信用擔?；鸷椭行∑髽I(yè)互助基金（如小企業(yè)“自有錢柜”），為中小企業(yè)提供信貸擔保服務。

1.4 開拓中小企業(yè)直接融資渠道 在美日中小企業(yè)融資體系中，主要是中小企業(yè)到資本市場直接融資的方式，在未來的中小企業(yè)發(fā)展中，這種融資方式的市場前景是非常好的。1971年成立的NA SDAQ市場，到目前為止一直發(fā)展的很好，創(chuàng)造了“NASDAQ”神話，紐約證券交易所的現(xiàn)交易額位居第一，他居第二，目前上市的有近5000家，是被大眾認可的培養(yǎng)科技型企業(yè)的地方。美國還有包括行情公告榜、全國市場系統(tǒng)的場外交易市場，為不能上市的中小企業(yè)提供直接融資渠道。20世紀90年代日本的資本市場仿效美國組建了自己的第二板塊市場：柜臺交易市場和第二柜臺交易市場，為中小企業(yè)融資提供了方便。

1.5 健全的法律法規(guī)體系 通過法律確定中小企業(yè)的特殊地位、為其保駕護航，是美日政府對中小企業(yè)融資服務的重要內容。美日的相關法律、法規(guī)已近能夠充分保障中小企業(yè)的融資。美國的《小企業(yè)法》（1953）使中小企業(yè)能夠更好的進行自由競爭，而且還建立了小企業(yè)管理局?！缎∑髽I(yè)經(jīng)濟政策法》（1980）要求協(xié)調和改善與中小企業(yè)經(jīng)濟利益有關的政府工作。日本是西方國家中中小企業(yè)立法最健全的國家，迄今制定了30多部中小企業(yè)專門法規(guī)。1963年制定了《中小企業(yè)基本法》，它是日本中小企業(yè)發(fā)展的綱領性法規(guī)，被稱為“日本的中小企業(yè)憲法”，在此基礎上制定和修訂了《中小企業(yè)投資扶持股份公司法》等法規(guī)，此外，日本還制定了《國民金融公庫法》等八個法規(guī)，這些法規(guī)的建立都是為了最大限度的保障中小企業(yè)順利的實現(xiàn)融資。

2 中國中小企業(yè)融資方式

現(xiàn)在我國中小企業(yè)的融資方式主要有兩種：一是內源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。其中，外源融資因為在籌資環(huán)境上的差異使得籌資方式也存在著各種差異，但是主要有直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

在資本市場的不斷繁榮的情況下，企業(yè)逐漸采取更多的融資方式，不少企業(yè)在籌資時開始采用直接融資的方式，這將成為企業(yè)獲取長期資金的一種主要方式。直接籌資方式一般包括股權融資和債權融資兩種，前者屬于私募，在企業(yè)未上市的時候做好融資工作，這樣就能夠為企業(yè)上市成功提供更大的把握。后者主要是指在一定期限滿后企業(yè)連本帶息一起償還的融資方式。債權性融資包括向金融機構貸款和發(fā)行企業(yè)債券。因為是直接融資，特別是股票融資無須還本付息，投資者的風險比較大，這樣他們就希望獲得更高的收益率，不管是在經(jīng)營業(yè)績上，還是在未來的發(fā)展中都希望能夠有所作為。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機構間接進行的融資活動。

間接籌資方式包括銀行貸款、兼并和重組以及租賃融資。銀行貸款則是間接籌資方式最為常見的一種方式，很多企業(yè)的資金主要都是來自于銀行。近些年很多的企業(yè)出現(xiàn)了兼并、重組的情況，在間接融資方式中，我們可以利用杠桿收購融資方式。從現(xiàn)在的市場經(jīng)濟狀況來看，企業(yè)正在不斷的走向集約化、大型化，企業(yè)若想在激烈的競爭中處于優(yōu)勢地位，生產(chǎn)的規(guī)模性是一個重要條件。企業(yè)采取杠桿收購融資方式，可快速籌集資金的同時，收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)更迅速、效率更高[15]。租賃融資是指出租人根據(jù)承租人的要求融資購買設備，然后按照合同的相關規(guī)定，及時交予承租人使用，承租人在租期內向出租人支付租賃費的使用業(yè)務。這種融資方式的特點和優(yōu)勢在于租賃靈活，不僅能夠融資還能融物。它的不足之處在于需要較高的融資成本?，F(xiàn)在國內的中小企業(yè)融資主要是通過金融中介機構，但是這些中介會對中小企業(yè)進行嚴格的資格審查，不容易籌措到資金，給他們的發(fā)展帶來了很多的麻煩。

3 美日中小企業(yè)融資方式給中國中小企業(yè)融資方式的啟示

3.1 設立專為中小企業(yè)提供服務的中小企業(yè)管理機構 美國設立了小企業(yè)管理局，日本設立了小企業(yè)廳，我們可以吸取美日在中小企業(yè)發(fā)展中的好的措施，制定適合我國中小企業(yè)發(fā)展的策略，比如設立中小企業(yè)政府管理機構，主要負責對中小企業(yè)提供各項相關的服務而并非是把重點放在管理上。

3.2 大力發(fā)展風險投資基金 針對我國居民高儲蓄的現(xiàn)狀，可考慮采取措施，鼓勵將民間資本引入風險基金中。拓展風險基金的來源，擴大風險基金的規(guī)模，為更多的蓄的現(xiàn)狀，可考慮采取措施，鼓勵將民間資本引入風險基金中。拓展風險基金的來源，擴大風險基金的規(guī)模，為更多的中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件。鑒于此，我國應創(chuàng)建專業(yè)的投資公司或設立風險創(chuàng)業(yè)基金，風險投資公司可采取由政府部門、金融機構大中型企業(yè)、科研等多家聯(lián)合組建的方式，以克服間接融資過分強調資金使用安全性的缺陷。

3.3 擴大融資的功能，開辟直接融資的渠道 直接融資的特點在于可以得到不需償還外部所有權、改善企業(yè)資產(chǎn)負債結構、有效配置社會資源等，因此，我們要不斷的建立健全直接融資體系，實現(xiàn)資本市場體系的立體化、多層次，這樣就能夠更好的滿足各種發(fā)展規(guī)模的企業(yè)的融資要求，有利于發(fā)展較好的高科技企業(yè)進入二板市場，進而讓他們有更大的可能為入市提供直接融資機會，這樣做可使中小企業(yè)更好的實現(xiàn)融資，同時還能夠降低投資風險，繁榮資本市場。

3.4 健全相關的法律法規(guī)制度 要想實現(xiàn)資本市場的不斷繁榮，首先要要健全的法律法規(guī)作保障。我們要加快中小企業(yè)法律體系的完善，盡快制定頒布實施《中小企業(yè)基本法》以及相關法律。在完善的法律體系的保護下，確立中小企業(yè)的法律地位，最大限度的保障中小企業(yè)的合法利益，推進中小企業(yè)的健康發(fā)展。

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篇7

中國央行2011年引入了新的貨幣政策調控中介目標，即“社會融資總量”，本刊曾對此進行專題報道。3月7日，央行網(wǎng)站發(fā)文闡述了這一新調控目標。社會融資總量能更全面地反映實體經(jīng)濟融資規(guī)模，但作為一個全新的經(jīng)濟指標，其是否能擔當貨幣調控的中介目標，在報道發(fā)出后，也出現(xiàn)多種不同的質疑聲音。特此刊出以供探討。

貨幣政策的直接目標或稱中介目標，只能是調節(jié)貨幣投放總量和投放節(jié)奏。因此，正確制定和實施貨幣政策，必須準確把握貨幣投放渠道和貨幣總量的控制標準，必須增強貨幣調控措施的可操作性和有效性。

明確貨幣投放渠道與社會融資渠道的不同非常重要，只有這樣才能在紛繁復雜的社會融資渠道中準確區(qū)分出和把握好貨幣投放渠道，才能有效地實施貨幣投放控制。

貨幣有多種投放渠道，中央銀行印制并投入到社會上流通的貨幣，只是貨幣總量中所謂的“流通中現(xiàn)金”，在整個社會貨幣總量中只占很小的比例，當今社會貨幣投放的渠道主要有：一、中央銀行或者其指定的發(fā)鈔銀行收購儲備物資而投放貨幣；二、中央銀行直接對政府提供透支或購買政府債券，或者直接購買企業(yè)股票、債券、票據(jù)等；三、商業(yè)銀行等貸款類金融機構對政府、企業(yè)等非金融機構類籌資人提供的間接融資，最典型的就是銀行貸款。各國貨幣投放中，貸款都是最主要的渠道。

當然，從增加貨幣投放的角度看，只看到銀行貸款還是不夠的，還應該包括銀行金融直接購買的非銀行機構發(fā)行的股票、債券等，以及非銀行類貸款機構提供的貸款或間接融資。所以，央行在控制貨幣投放時，只盯住貸款是不夠的。還應該將所有提供間接融資，甚至包括銀行假借信托貸款、委托貸款、代客理財?shù)确绞桨l(fā)放的貸款，都應納入貨幣投放的統(tǒng)計和監(jiān)控范圍。因此，也可以考慮在監(jiān)管上將間接融資統(tǒng)一命名為“廣義貸款”。

這里需要特別指出的是，貨幣的投放渠道與社會的融資渠道并不完全相同，貨幣投放渠道只是社會融資渠道的一部分。其中，按照投、融資雙方是否直接轉讓貨幣所有權、是否增加社會貨幣總量區(qū)分，可以分為直接融資和間接融資。

直接融資由于只會轉移貨幣所有權和購買力，而不會增加新的貨幣購買力，社會貨幣總量并沒有發(fā)生變化。因此，并不屬于貨幣投放渠道，不應納入貨幣投放監(jiān)控的范圍。

而社會貨幣總量應該包括流通中現(xiàn)金及金融機構（銀行、證券、保險、第三方支付公司等）吸收的社會存款總額。納入貨幣政策調控的社會貨幣總量，應該是最廣義的貨幣總量。

考慮到間接融資可以創(chuàng)造貨幣的特性，為避免貨幣虛增，有必要將貸款以及其他類似貸款的投放總量，即廣義貸款總量控制在社會凈存款（廣義貨幣總量-廣義貸款總量）的100%的水平，或者將廣義貸款總量控制在廣義貨幣總量的50%。這也就應該是貨幣總量控制的一般標準。

當然，在刺激經(jīng)濟增長、緩解通貨緊縮時，這一比例可以適當提高；在抑制通貨膨脹、控制經(jīng)濟增長時，這一比例可以適當降低。但長期來看總體上應維持在一般的控制水平。從這一標準看，現(xiàn)在中國監(jiān)管部門確定的商業(yè)銀行75%的貸存比高限已經(jīng)偏高了。

如前所述，貨幣總量控制的一般標準是廣義貸款總量控制的社會貨幣總量的50%上下。由于隨著金融的發(fā)展，間接融資的渠道或方式也在不斷豐富，現(xiàn)在僅僅控制銀行貸款已經(jīng)不夠了，還需要把各種間接融資渠道都納入控制范圍。這就需要對現(xiàn)有的融資方式進行認真的梳理，把各種實際上屬于間接融資的貨幣投放都要甄別出來，納入廣義貸款投放監(jiān)控范圍。

在實施貨幣總量控制時，還有一個重要因素是不能忽視而需要調控的，就是貨幣儲備物的規(guī)模。目前，在中國最典型的就是外匯儲備的調整。從獨立的貨幣政策角度看，貨幣儲備物并非越多越好。因為購入的貨幣儲備物越多，投放的貨幣就越多。

這部分貨幣投放會轉化為企事業(yè)單位和居民個人的存款，而存款又會為金融機構發(fā)放貸款提供支持，進一步擴大貨幣投放。

在目前中國通貨膨脹壓力巨大的情況下，中央銀行完全應該嚴格控制新增外匯收購，控制外幣占款和相應貨幣投放的增長。同時，應進一步放寬企業(yè)和居民購買外匯和使用外匯的限制，采取優(yōu)惠政策鼓勵企業(yè)和個人“走出去”，擴大國內外匯需求。

要嚴格控制境內外匯貸款的發(fā)放，推動企業(yè)和個人向國家購買外匯，盡可能減少國家外匯儲備；應該盡快推動人民幣實行完全可兌換，從而推動人民幣走出去，擴大海外人民幣購買當?shù)刎泿诺氖袌鲂枨螅M而壓低人民幣匯率，抑制熱錢流入，控制乃至壓縮中國外匯儲備和匯率損失規(guī)模。

動用外匯儲備，支持國家大量進口國內需要的商品或物資，擴大市場供應，打壓過快上漲的物價，并壓縮外匯儲備，回籠過多的貨幣，真正發(fā)揮貨幣儲備物平抑幣值的作用。

篇8

隨著中小企業(yè)的不斷發(fā)展和進步，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟中占有著越來越重要的地位，與此同時，它的作用也得到了社會各界人士的認同，不過中小企業(yè)在經(jīng)營過程中也會遇到各種各樣的問題，尤其是在融資過程中所呈現(xiàn)出來的問題也開始得到更多人的重視。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)的融資通道過窄。由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行存在準入障礙，中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金。據(jù)中國人民銀行　2003　年　8　月的調查顯示，我國中小企業(yè)融資供應的　98.7％來自銀行貸款，即直接融資僅占　1.3％。由于我國創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護體系和政策扶持體系，影響創(chuàng)業(yè)投資的退出，中小企業(yè)也難以通過股權融資。

2.中小企業(yè)貸款困難，銀行放款也難。對于中小企業(yè)來說，取得銀行貸款難。主要表現(xiàn)是：一是抵押難；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔保人；三是一些基層銀行授權有限，辦事程序復雜繁瑣。

3.流動負債所占比例較大，而長期負債則占很少的部分。主要由于銀行一般只會為中小企業(yè)提供短期貸款，而由于各種原因一般不會提供長期貸款。

4.中小企業(yè)之間互相擔保，申請貸款。一旦一家公司因經(jīng)營不善而蒙受損失，則會引發(fā)一系列的連鎖反應。若短期內急需資金，中小企業(yè)之間會互相拆借，或通過內部融資的方式解決。

二、中小企業(yè)融資難的主要原因

1.中小企業(yè)自身的原因造成融資困難。剛剛成立的中小企業(yè)因為沒有很長的經(jīng)營時間，參與的交易活動相對也比較少，在此基礎上，財務歷史也不會很長，并且在剛成立的時候，存在較多的不確定因素，能夠作為信用記錄的資料并不是很多，這些資料不能使投資方有更多的信任，較難獲得外部融資，一般采用內部融資的方式籌措資金。但內部融資難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，必然要尋求外部融資。但中小企業(yè)經(jīng)營模式和組織形式多樣化，產(chǎn)品的品種和供銷渠道變化較大，增加了銀行的審查成本，所以銀行往往減少對中小企業(yè)的信貸投放；另外，中小企業(yè)在申請擔保的過程中，由于自身固定資產(chǎn)較少，無形資產(chǎn)在其資產(chǎn)組合中的比重較大，導致銀行維護債權的難度較大；而最重要的一點在于中小企業(yè)自身財務制度存在缺陷，財務管理水平不高，導致信息披露可能存在部分虛假，產(chǎn)生道德風險和逆向選擇風險。

2.我國商業(yè)銀行的信貸管理制度造成中小企業(yè)融資困難。我國商業(yè)銀行為避免呆賬、壞賬，將信貸管理權限上收。嚴格的授權、授信制度不僅對中小企業(yè)接受基層商業(yè)銀行放貸受到一定的影響，而且它的主動權也會有所減弱，從而造成基層商業(yè)銀行逐漸降低對中小企業(yè)的放貸能力。與此同時，不管是什么類型的金融機構都針對信貸員第一責任制、終身責任制進行全面推行，在對信貸員風險防范意識加強的同時，使中小企業(yè)貸款的難度也在一定程度上有所加強。若是發(fā)放的貸款不能及時收回，對信貸員的收入也有直接的影響，甚至對其未來的職業(yè)發(fā)展也有影響，這樣的話，信貸員在發(fā)放貸款的時候就會越來越謹慎。這些情況都使金融機構出現(xiàn)了“惜貸”、“慎貸”的狀況。

3.中小企業(yè)直接融資困難。資本市場是進行直接融資的重要渠道，但是我國的資本市場還不夠發(fā)達。與此同時，在資本市場行融資通常都會有一個最低發(fā)行量，而大多數(shù)中小企業(yè)所需要的資金與這個最低發(fā)行量是不相符的；就算是在市場上進行公開發(fā)行，因為沒有太大的發(fā)行量，所需的發(fā)行費用也會使資金的單位交易成本過高，直接融資本身的成本優(yōu)勢根本體現(xiàn)不出來，最終造成規(guī)模不經(jīng)濟。

三、中小企業(yè)主要融資模式分析

1.內源融資模式。內源融資是指經(jīng)濟主體通過一定的方式在自身內部進行的資金融通，如企業(yè)通過自身的利潤留成和折舊進行的融資。內源融資是中小企業(yè)初期啟動時最主要的融資模式。在中小企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營中，內源融資雖然比例逐漸減少，但是仍然起著不可忽視的作用。從財務理論上看，內源融資由于減少了企業(yè)的對外融資費用，也不用對外支付利息、股利等，所以不會影響企業(yè)的現(xiàn)金流出，緩減了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，對中小企業(yè)來說這是非常重要的。但是內源融資方式也有其缺陷性，最關鍵的制約因素是數(shù)量受限制，中小企業(yè)的性質決定了這一點，必須從外部進行融資，滿足企業(yè)不斷發(fā)展壯大的需要。

2.外源融資模式。外源融資同時又可以分為直接融資和間接融資。

（1）直接融資。所謂直接融資是指企業(yè)不經(jīng)過銀行等金融機構，用直接面對資產(chǎn)供應者借款或發(fā)行股票、債券等方式所進行的融資活動。在直接融資過程中，資金的供求雙方借助于融資手段直接實現(xiàn)資金的轉移，無須通過銀行等金融機構。它包括以下幾種方式：

①股市融資和發(fā)行債券。在我國，發(fā)行股票和債券都是有嚴格要求的。在我國的資本市場上，股票發(fā)行額度和上市公司要受到企業(yè)規(guī)模限制，如股份有限公司注冊資本最低為　1000　萬元，上市公司股本總額不少于　5000　萬元等要求。中小企業(yè)很難達到這個要求，所以股市融資和發(fā)行債券不可能是中小企業(yè)融資的來源。

②融資租賃。融資租賃模式是當企業(yè)需要籌措資金、添置設備時，不是以直接購買的方式投資，而是以付租金的形式向租賃公司借用設備。這種方式對企業(yè)來說負擔不大，較為可取。但是也存在融資方向太單一的問題，企業(yè)只能融入機器設施一類的固定資產(chǎn)，而企業(yè)想籌措用于科研開發(fā)、市場拓展的資金就有些無能為力了。

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關鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資

改革開放以來，我國中小企業(yè)逐漸成為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國內生產(chǎn)總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。雖然中央和地方都加大了對中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機爆發(fā)以來，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進入后危機時代，我國采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴格控制，中小企業(yè)融資難的問題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式

根據(jù)資金來源可以將融資形式分為內源融資和外源融資兩類。內源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉化為投資的過程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據(jù)貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。

多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎上，拓展長期優(yōu)勢效應的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權基金等，間接融資中的動產(chǎn)擔保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。

（二）我國中小企業(yè)融資存在的問題

1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國中小企業(yè)的融資主要是依靠內源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據(jù)統(tǒng)計，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說明我國中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。

2.股票、債券市場融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國證券市場的融資門檻較高，中小板市場有著較高的發(fā)行上市標準，加上上市成本和市場風險都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來創(chuàng)新的融資工具，例如應收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風險投資等工具并沒有在國內發(fā)展起來。

二、我國中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因

（一）政府財政政策、金融政策傾斜力度不夠

目前市場經(jīng)濟體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對中小金融機構和民間金融活動的控制過于嚴格，導致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設立及其對中小企業(yè)的支持。

（二）金融機構扶持力度不夠，抵押市場不發(fā)達

由于市場信息不對稱，出于成本、風險等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財務透明度高和資產(chǎn)規(guī)模較大的客戶，而對于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國的要素市場不夠發(fā)達，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產(chǎn)，很難獲得抵押貸款資金。而在美國、英國、日本，保險公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過擔保獲得的。

（三）中小企業(yè)風險意識薄弱，財務管理制度不規(guī)范

大多數(shù)中小企業(yè)的財務報表隨意性很大、真實性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務，這嚴重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據(jù)資料顯示，我國中小企業(yè)有50%以上財務管理制度不健全，信用等級60%以上都是3B或B3以下，抵御風險能力不強。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。

三、完善我國中小企業(yè)多樣化融資渠道的對策建議

（一）加大政策扶持力度

1.加大對中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進法》的規(guī)定具體化，盡快出臺中小企業(yè)信用擔保管理工作暫行辦法，完善擔保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔保機構的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開的國務院常務會議決定，設立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，這為全國金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經(jīng)驗。

2.完善政府直接支持體系。我國政府的直接支持體系主要由財政支持政策、稅收支持政策、產(chǎn)業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國已出臺了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項財稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問題及減輕中小微型企業(yè)稅收負擔。政府應成立專業(yè)保險機構，即組建中小企業(yè)融資保險公司，把保險機制引入中小企業(yè)融資。保險機制的模式主要有：貸款抵押物保險模式、貸款信用保險模式、擔保機構保險模式、租賃信用保險模式、貿易信用保險模式等。

3.建立多元化、多層次資本市場，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢得以實現(xiàn)。對中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場的建設可以為中小企業(yè)融資提供平臺并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長型中小企業(yè)已獲得上市融資機會，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。

篇10

關鍵詞:中小企業(yè);直接融資;間接融資

中圖分類號:F83文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)14-0096-02

一、中小企業(yè)融資途徑

(一)中小企業(yè)融資的途徑

在市場經(jīng)濟條件下,我們可以將企業(yè)融資渠道作三個層次的劃分:第一層次為內源融資和外源融資;第二層次將外源融資分為直接融資與間接融資;第三層次將直接融資與間接融資再作進一步劃分,如直接融資可分為股權融資和債券融資。企業(yè)選擇合理的融資渠道十分重要,因為它決定了企業(yè)資產(chǎn)負債表的結構,從而影響了企業(yè)的決策權、利潤分配以及再融資能力。可以說,企業(yè)的融資結構決定了企業(yè)的未來。故如何選擇融資渠道至關重要。

(二)內源融資與外源融資及兩者關系

內源融資,是指企業(yè)不斷的將自己的儲蓄轉為投資的過程。它包括兩方面:積累資金和沉淀資金。積累資金是企業(yè)稅后利潤用于擴大再生產(chǎn)的部分;沉淀資金是企業(yè)折舊資金在固定資金更新期限到來之前處于生產(chǎn)過程之外形成的“閑置資金”。內源資金具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性等特點,是中小企業(yè)生存和發(fā)展不可或缺的重要組成部分[1]。外源融資,是指吸收其他經(jīng)濟主體的閑置資金,使之轉化為自己投資的過程。它具有高效性、靈活性、大量性和集中性等特點。在經(jīng)濟日益市場化、信用化和證券化的過程中,外源融資將成為中小企業(yè)獲取資金的主要方式。

在市場經(jīng)濟條件下,中小企業(yè)的融資是一個隨經(jīng)濟的發(fā)展由內源融資到外源融資的交替變換過程。中小企業(yè)在創(chuàng)立之初,由于市場需求不旺,生產(chǎn)規(guī)模有限,很難承擔高額負債成本。因此,避免負債經(jīng)營,主要依靠內源融資來追加投資、擴大生產(chǎn)規(guī)模。隨著生產(chǎn)規(guī)模的逐步擴大,內源融資無法滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要時,外源性融資則成為企業(yè)擴張的主要融資手段。

二、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

(一)內源融資現(xiàn)狀

為了適應市場對企業(yè)資金在時間和數(shù)量上的不確定性,中小企業(yè)必須具有經(jīng)營靈活、變化快捷的特點。這就要求企業(yè)必須具備一定量的資本,并提高資本積累能力。在我國,組織結構簡單、經(jīng)營規(guī)模較小的中小企業(yè)融資大都依靠自我積累。但規(guī)模較大的中小企業(yè)的內源融資則不盡如人意。

(二)外源融資狀況

第一,直接融資。眾所周知,我國證券市場建立至今,已經(jīng)被賦予了為國有大型企業(yè)服務的一項特定功能。股票市場以國有企業(yè)改革為宗旨,股票市場基本沒有向中小企業(yè)開放。[3]與股票市場相似,債權市場也基本沒有向中小企業(yè)開放。目前,我國企業(yè)債券的發(fā)行實行“規(guī)?？刂?集中管理,分組審批”的辦法,每年由政府部門事先確定債權發(fā)行的規(guī)模和規(guī)模內的各項指標,在具體確定每年度的計劃時,優(yōu)先考慮農業(yè)、能源、交通、重點原材料與城市公共設施項目,以促進產(chǎn)業(yè)結構的調整。債權發(fā)行辦法規(guī)定,發(fā)行債券的股份有限公司的凈資產(chǎn)不得低于人民幣3 000萬元,有限公司不得低于6 000萬元;而且還需要實力雄厚的、信譽良好的單位作擔保。這一條件也限制了中小企業(yè)進入債券市場[4]。

第二,間接融資。間接融資是通過金融中介機構充當信用媒介而實現(xiàn)融資的一種方式。近年來,國家出臺了不少針對中小企業(yè)放大信貸的政策,同時,股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農村信用社等地方性金融機構也竭力支持中小企業(yè)的發(fā)展。間接融資已經(jīng)成為民營企業(yè)的重要來源。

(三)在《2004年中國民營企業(yè)發(fā)展報告》中顯示至2002年底我國成長型中小企業(yè)的融資結構為:銀行貸款占76%、發(fā)行股票或股東集資占3.5%、發(fā)行企業(yè)債券占0.5%、申請國債或其他財政收入占0.5%、與國內企業(yè)合資聯(lián)營占0.4%、依靠企業(yè)積累的自有資金占17.5%[5]?？梢娭行∑髽I(yè)內源融資有兩個問題:第一,內源資金比重偏低;第二,在外源性融資中,中小企業(yè)在融資時過分依賴銀行貸款,缺乏直接融資渠道。這與我國缺乏多層次的資本市場是息息相關的。

三、中小企業(yè)融資困難的原因

(一)中小企業(yè)融資難的外部原因

1.間接融資困難的原因。首先,缺乏完整的扶持中小企業(yè)的政策體系。我國目前的經(jīng)濟和金融政策主要是根據(jù)所有制類型、規(guī)模大小和行業(yè)特征制定的,大多數(shù)的社會資源都通過政府的“有形之手”流向了大企業(yè);其次,缺乏國有商業(yè)銀行的支持商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則與中小企業(yè)的高風險特點存在矛盾。相當部分中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段,風險較大。另外,國內銀行因降息已經(jīng)進入微利時期。綜上,國有銀行缺乏貸款給中小企業(yè)的激勵;再次,缺乏專門為小企業(yè)服務的中小商業(yè)銀行,廣大的縣域根本沒有區(qū)域性地方商業(yè)銀行;最后,缺乏必不可少的擔保機構。

2.直接融資渠道狹窄的原因。證券市場中的上市融資、發(fā)行債券的法律法規(guī)和政策導向對中小企業(yè)不利。中小企業(yè)全部寄希望于信貸資金、依靠銀行是不現(xiàn)實的,最終不利于中小企業(yè)的發(fā)展,不利于社會資源的合理優(yōu)化配置,甚至會拖垮銀行,帶來更大的金融風險。

(二)中小企業(yè)融資難的內部原因

1.中小企業(yè)財稅負擔重。這主要表現(xiàn)在:首先,宏觀稅收負擔重。20世紀90年代后半期以來,我國財政收入增長速度明顯高于同期GDP增長速度,但是近幾年國有大型企業(yè)所面臨的主要任務是扭虧。所以,財政負擔主要落在中小企業(yè)身上;其次,現(xiàn)有稅收政策不利于中小企業(yè)增強內源融資。主要存在以下問題:一是稅收優(yōu)惠對象多以所有制形式為劃分標準;二是稅收優(yōu)惠政策比較凌亂、缺乏系統(tǒng)性,而且由不同的部門負責實施,對中小企業(yè)的促進作用有限。

2.中小企業(yè)對內源融資缺乏認識,自我積累意識差,缺乏自我積累的內在動力。第一,不重視內源融資,積累意識差。企業(yè)在內部利潤分配中存在“重消費、輕積累”的短期化傾向,缺乏長期經(jīng)營思路;第二,缺乏折舊意識、折舊率過低。由于折舊率低,企業(yè)利用折舊進行內源融資的可能性小;第三,中小企業(yè)自身內部經(jīng)營管理不強,盈利能力較差,導致內源融資源頭不暢。

四、改善中小企業(yè)的融資環(huán)境的對策

(一)加強企業(yè)內源性融資能力:

首先,應加強留存收益融資。中小企業(yè)可以利用的方式如下:提高資金利潤率,增加利潤總量;利用法律回避不合理稅收,可以增加稅后利潤,擴充盈余留存額;企業(yè)應精心處理股利與留存收益之間的比例關系,確定合理的股利分配指標。在取得股東理解的基礎上,增加企業(yè)留存額。另外,政府應在稅收方面向中小企業(yè)提供優(yōu)惠政策。

(二)完善企業(yè)外源性融資環(huán)境: