導語：如何才能寫好一篇資本成本和財務風險的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 財務風險 財務杠桿

所謂最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大化時的資本結(jié)構(gòu)。其判斷標準有三個：有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；財務風險適度。其中，加權(quán)平均成本最低是其主要標準。從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部條件經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)十分困難。下面從企業(yè)財務管理的角度，探討資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

無風險條件下的資本結(jié)構(gòu)決策方法

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。不同的融資方式具有不同的資本成本。企業(yè)應綜合考慮各種籌資的渠道和方式，研究各種資本來源的構(gòu)成。求得籌資方式的最優(yōu)組合，以便得到合理的資本結(jié)構(gòu)。

（一）加權(quán)平均資本成本（WACC）

由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金，為進行籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的總成本——加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。其計算公式為：

WACC =

上式中：WACC—加權(quán)平均資本成本；Kj—第j種個別資本成本；Wj—第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。當個別資本占全部資本的比重，是按賬面價值確定的，其資料容易取得。但當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，如股票、債券的市場價格發(fā)生較大變動，計算結(jié)果會與實際有較大的差距，從而貽誤籌資決策。為了克服這一缺陷，個別資本占全部資本比重的確定還可以按市場價值或目標價值確定，分別稱為市場價值權(quán)數(shù)、目標價值權(quán)數(shù)。

通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本，選擇其中加權(quán)資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)既有債務融資又有權(quán)益融資，其融資成本是債務資本成本和權(quán)益資本的加權(quán)平均數(shù)。因為當加權(quán)平均資本成本最小的時候，企業(yè)的價值最大。由于這個原因，假如一種資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均成本比另一種要低，可以說這種資本結(jié)構(gòu)比另一種好。而且，假如一種資本結(jié)構(gòu)導致最低的加權(quán)平均資本成本，可以說這一特定的債務股權(quán)比率代表了最佳資本結(jié)構(gòu)。但是，有時要分清某一融資屬于負債還是權(quán)益還有困難。負債與權(quán)益的區(qū)別對企業(yè)的抵稅目的是至關(guān)重要的，并且直接關(guān)系到企業(yè)的凈現(xiàn)金流量。

（二）每股收益無差別點分析法

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標準是企業(yè)價值最大化。對股份公司而言，企業(yè)價值最大化也就是每股凈價值最大化。在此以每股凈價值最大化為理論基礎，構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的數(shù)學模型。

上式中：EBIT—稅息前利潤平衡點，即無差別點；I1，I2—兩種增資方案下的年利息；C1，C2—兩種籌資方式下的權(quán)益資本總額。通過計算可以求出盈虧平衡點的值，即EBIT的值。它表明：當稅息前利潤等于EBIT的值時，選擇權(quán)益資本與選擇負債資本籌資都是一樣的；當稅息前利潤預計大于EBIT的值時，則追加負債籌資更為有利；當稅息前利潤預計小于EBIT的值時，則增加權(quán)益資本籌資更為有利。

風險條件下的資本結(jié)構(gòu)決策方法

企業(yè)在考慮用不同的融資方式籌集所需長期資本時，一般先設計出籌集所需資本總額的不同融資結(jié)構(gòu)的方案，然后在若干個有利的籌資方案（即投資收益率大于加權(quán)平均資本成本率的方案）中，分析計算而確定最佳方案，并對選出的最佳方案進行優(yōu)化。通過對財務風險和財務杠桿利益的研究可知：好的融資方案應是財務杠桿利益和財務風險之間的一種均衡。

財務風險是由于負債而帶來的風險，它會產(chǎn)生兩種結(jié)果：一是導致企業(yè)不能償還到期債務而破產(chǎn)；二是導致股東收益發(fā)生較大幅度的波動。這種變化現(xiàn)象被稱為財務杠桿現(xiàn)象。財務杠桿的產(chǎn)生基于兩種原因：當利息固定不變時，隨著稅息前利潤的增加或減少，每一元稅息前利潤負擔的利息減少或增加，從而較大幅度地增加或減少普通股收益。由于固定利息費用的存在，使普通股每股收益的變化幅度大于稅息前利潤的變化幅度。根據(jù)財務風險、財務杠桿利益和資本結(jié)構(gòu)的分析，其關(guān)系可見圖1。

從圖1中可以看出，籌資方案確定的資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本率可分解為兩部分，即與財務杠桿利益有關(guān)的加權(quán)平均資本成本率和與財務風險有關(guān)的加權(quán)平均資本成本率。資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)點（加權(quán)平均資本成本率的最低點）就是財務杠桿利益和財務風險的最優(yōu)均衡點。

如果把圖1的含義轉(zhuǎn)換成平均資本成本率與權(quán)益資本成本率和負債資本的資本成本率的關(guān)系，便可得到資本結(jié)構(gòu)的平均資本成本率構(gòu)成圖（圖2）。從圖中可看出：當某一融資方案確定的資本結(jié)構(gòu)中的負債資本比例在一定范圍內(nèi)增加時，負債資本成本率并不會增大，總資本的平均資本率會因負債資本成本率小于權(quán)益資本成本率而下降，這時企業(yè)可以在較小財務風險條件下，充分地享受正財務杠桿利益。但當資本結(jié)構(gòu)中的負債資本比例超過一定范圍時，由于財務風險迅速增大，負債資本成本率會明顯上升，總資本的平均資本成本率也會明顯上升，這時企業(yè)因為過大的財務風險而遭受負財務杠桿利益。因此，在考慮財務杠桿利益和財務風險對融資方案的影響時，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在它們之間尋求一種最優(yōu)均衡。

最佳融資結(jié)構(gòu)是無法通過理論分析做出準確判斷的，絕大多數(shù)企業(yè)和財務管理人員所關(guān)心的也并不是最佳融資結(jié)構(gòu)的具體數(shù)值，而是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的范圍。一般來說，加權(quán)平均資本成本較低時的資本結(jié)構(gòu)往往是比較安全的，而且企業(yè)資本投資者也比較樂于接受。資本成本分析就是從總資本成本角度出發(fā)，將資本結(jié)構(gòu)決策的重點放在尋求加權(quán)平均資本成本較低時的借入資本的比例范圍，以此來選取最合適企業(yè)自身狀況的資本結(jié)構(gòu)。

對資本結(jié)構(gòu)決策方法的評價

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)在一定時期價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。從這個結(jié)構(gòu)上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使企業(yè)財務杠桿利益、財務風險、資本成本及企業(yè)價值之間實現(xiàn)最優(yōu)平衡的資本結(jié)構(gòu)。在理論上，可以把這個資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)目標資本結(jié)構(gòu)，但在實踐中很難找到這個最優(yōu)點。

沒有哪兩家企業(yè)會有完全相同的資本結(jié)構(gòu)，盡管如此，還是可以找到一些影響資本結(jié)構(gòu)的常規(guī)因素。一般情況下，負債率以50%作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的衡量標準。本文認為，這一標準作為國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的手段或舉措顯得過于簡單。

首先，不同國別的評價標準不同。假定風險水平既定，應該有一個最佳的資本結(jié)構(gòu)。假定交易成本為零，則企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。假定企業(yè)風險較低，負債應該增加。對于我國的國有企業(yè)，當競爭呈現(xiàn)價格的惡性競爭時，假如一家國有企業(yè)借了債，那么它就在競爭中占有優(yōu)勢。也就是說，企業(yè)債務水平比較高，企業(yè)經(jīng)營就更冒險，生產(chǎn)更多。這樣反而風險更低，企業(yè)愿意借更多的錢。這就是我國國有企業(yè)在經(jīng)營過程中傾向于負債融資并且負債率逐漸提高的原因。而在美國，大多數(shù)企業(yè)都有相對較低的債務股權(quán)比率。實際上，大多數(shù)企業(yè)所采用的債務融資要大大少于股權(quán)融資。對我國國有企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的負債率要區(qū)分債務的性質(zhì)。即債務要看是虧損性債務，還是生產(chǎn)性債務，前者是實質(zhì)性的債務，后者是形式上的債務。當負債是為借梯登高，目的是創(chuàng)造出更多的產(chǎn)出時，即使表面的負債率較高，只要國有企業(yè)的償債能力較強，這種負債也不可怕。

其次，不同行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)也存在巨大差別。從藥品、計算機、鞋業(yè)等行業(yè)的幾乎零負債率到有線電視、電力公用事業(yè)等行業(yè)的相當高的債務比率。注意到僅在最后兩個行業(yè)中，債務的比率要高于股權(quán)，其他大多數(shù)行業(yè)中股權(quán)融資要遠遠高于債務。事實就是這樣，盡管這些行業(yè)中的許多企業(yè)支付了相當多的所得稅，即企業(yè)從總體上講所發(fā)行的債券還沒有達到完全避稅的程度。因此，一定存在某些限制，使得企業(yè)所能利用的債務融資總量是有限的。

再次，同一企業(yè)在不同時期和不同經(jīng)營業(yè)績下，最優(yōu)負債率也是不同的。對于業(yè)績較好的國有企業(yè)（全部資產(chǎn)收益率大于市場利率的企業(yè)）或處于業(yè)績比較好的時期，財務杠桿對經(jīng)濟增長具有正效應，企業(yè)股東大會或董事會通過一定的激勵機制刺激企業(yè)經(jīng)理增加舉債，這樣最優(yōu)負債率就不一定在50%左右。而對于經(jīng)營業(yè)績不好的國有企業(yè)或處于業(yè)績比較差的時期，財務杠桿對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生負的效應，企業(yè)應當減少舉債，這樣最優(yōu)負債率也不一定在50%左右，可能會偏低一些。對于國有企業(yè)負債率應該是動態(tài)的。對于給定的時期，每個企業(yè)都有一個最優(yōu)負債率（資本結(jié)構(gòu)）。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應具有動態(tài)目標，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的合理性，應以邊際全部資產(chǎn)報酬率是否大于邊際資本成本作為評價標準。即如果投資收益率大于資本成本率，則表明籌集資本的經(jīng)濟效益好；反之，則籌集資本的經(jīng)濟效益差。

最后，考慮稅收和財務風險的影響，對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，我們可以得出以下限制性的討論。關(guān)于稅收，杠桿所帶來的稅收好處僅僅對需要支付稅款的企業(yè)來說是重要的。具有實際累積損失的企業(yè)可從利息的避稅中獲得一點價值，而且從其他來源如折舊所產(chǎn)生的避稅效應，這些企業(yè)會從杠桿中得到較少的益處。同樣，并非所有的公司具有相同的稅率，稅率越高，借款的刺激越大。關(guān)于財務風險，面臨高財務風險的企業(yè)會比低財務風險的企業(yè)借款少。例如，在所有其他方面相同時，EBIT的變動性越大，企業(yè)應借的款就越少。此外，對某些企業(yè)來說，財務風險成本比其他企業(yè)要高。財務風險的成本主要依賴于企業(yè)資產(chǎn)。特別地，財務風險成本可由這些資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的難易度來決定。

總之，通過對無風險條件和風險條件下資本結(jié)構(gòu)決策方法的論述，使企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)的決策時，充分考慮資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)的現(xiàn)實條件，優(yōu)化本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

參考文獻：

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關(guān)鍵詞：財務杠桿 企業(yè)經(jīng)營管理 應用策略

財務杠桿是企業(yè)杠桿原理的一個重要組成部分，在對企業(yè)進行經(jīng)營管理時，財務人員可以利用財務杠桿系數(shù)，對企業(yè)的財務杠桿利益和財務風險進行分析和定性。但是，財務杠桿實際上是一把雙刃劍，如果處理不好，很可能引發(fā)財務風險。因此，企業(yè)財務管理人員要端正態(tài)度，針對性地進行財務杠桿的研究，使得其有利影響可以得到充分發(fā)揮。

一、財務杠桿概述

（一）定義

財務杠桿，是指依據(jù)固定資本成本，在其他相關(guān)條件不變的前提下，普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度，從而產(chǎn)生的杠桿效應。其中，固定資本成本主要是指債務利息以及優(yōu)先股股利。

（二）作用原理

財務杠桿的作用程度可以通過財務杠桿系數(shù)來表示，所謂的財務杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤的變動率與普通股每股收益變動率相比的倍數(shù)差異。

根據(jù)相應的實例可以看出，對財務杠桿系數(shù)產(chǎn)生影響的因素有兩個，分別為息稅前利潤和固定資本成本，這是不考慮優(yōu)先股股利的情況，如果需要對其進行考慮，還必須增加股利和稅率兩個因素。財務杠桿系數(shù)的變動，受到以上兩種因素的影響，與資本成本的變動保持一致，而與息稅前利潤的變動則相反。若其他相關(guān)條件保持不變，財務杠桿系數(shù)會隨著息稅前利潤的增大而減小，隨著資本成本的增大而增大。同時，受固定資本成本的影響，實際上，每股收益變動率始終都是大于息稅前利潤變動率的。即在任何情況下，財務杠桿的系數(shù)都不會小于1。如果固定資本成本消失，財務杠桿系數(shù)會固定為1，每股收益的變動幅度與息稅前利潤的變動幅度會保持在一致的狀態(tài)。而如果固定資本成本與息稅前利潤保持一致，財務杠桿系數(shù)就會處于無窮大的狀態(tài)。

二、財務杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的應用

財務杠桿的作用可以說是十分巨大的，既可以用來預測企業(yè)即將面臨的財務風險，也可以謀求杠桿利益，推動企業(yè)經(jīng)濟效益的提高。

（一）對財務風險進行預測

企業(yè)財務風險，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)濟活動中，與籌資相關(guān)的風險，企業(yè)由于籌資而產(chǎn)生的，使得股東的利益遭受損失的可能性。利用財務杠桿的作用，可以實現(xiàn)對財務風險的預測，從而盡可能避免財務風險的發(fā)生。財務杠桿可以通過對利潤變動的分析，對于每股收益進行研究，從雙方之間的關(guān)系來看，如果財務杠桿系數(shù)越大，就表明利潤對于每股收益的影響程度越大，企業(yè)面臨的財務風險就越大；反之，如果財務杠桿系數(shù)越小，利潤對每股收益的影響程度越小，企業(yè)面臨的財務風險也就越小。但是，當前各行業(yè)并沒有制定出統(tǒng)一的標準財務杠桿系數(shù)，無法進行統(tǒng)一的定性和判斷。企業(yè)財務管理人員只能通過自身的經(jīng)驗以及企業(yè)所屬行業(yè)中，財務杠桿系數(shù)的平均值，自行進行分析和對比，并以此對企業(yè)自身的財務杠桿系數(shù)的合理性進行判斷，對財務風險發(fā)生的概率進行分析。這種情況主要是由于財務杠桿系數(shù)與企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又是有企業(yè)的經(jīng)營特點決定的，不同行業(yè)財務系數(shù)的標準值也是有所不同的。通常情況下，企業(yè)有形資產(chǎn)數(shù)額較大，利潤相對穩(wěn)定，其負債也相對較多，財務杠桿系數(shù)就越大；而如果企業(yè)對于無形資產(chǎn)依賴性大，利潤波動較大，則整體負債較少，財務杠桿系數(shù)也就相對較小。

舉例說明：假設甲、乙兩個企業(yè)同城發(fā)展，除資本結(jié)構(gòu)不同外，其息稅前利潤和資產(chǎn)總值一致，企業(yè)上市股票價格分別為8元和5元，通過公式計算，可以得出，甲的財務杠桿系數(shù)為1.25，乙的財務杠桿系數(shù)為2，。這就說明，在其他條件相同，資本結(jié)構(gòu)不同的前提下，不同企業(yè)的財務杠桿系數(shù)和每股收益也不同。因此，可以通過改變資本結(jié)構(gòu)來降低財務風險。同時，假設其他條件不變，甲企業(yè)第二年的息稅前利潤增長10%，計算可得其財務杠桿系數(shù)為1.22，相對有所降低，因此，企業(yè)利潤的增長同樣可以降低財務風險。

（二）謀求財務杠桿利益

財務杠桿利益，是指企業(yè)在息稅前利潤中，需要支付的資本成本，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)固定的情況下，處于相對固定的狀態(tài)。如果息稅前利潤有所增加，則每一元息稅前利潤所需要承擔的固定資本成本會相對減少，使得普通股股東可以獲得更多的利潤。

例如：設甲企業(yè)整體資本規(guī)模保持不變，根據(jù)相應的計算公式得知，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行相應的調(diào)整，雖然可以對企業(yè)的財務杠桿系數(shù)進行改變，但是并不會影響每股收益。如果杠桿系數(shù)不同，息稅前利潤的變動會帶動每股收益的變動。因此，企業(yè)要想提高自身的財務杠桿利益，就必須增大企業(yè)的財務杠桿系數(shù)，但是這樣又會使企業(yè)負債更多，其財務風險也相對越大。因此，要采取相應的措施控制企業(yè)的負債，確保息稅前利潤不會受到負面影響的前提上，才能充分保證企業(yè)可以獲得最大的財務杠桿利益。

三、結(jié)束語

財務杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用是十分巨大的，可以使企業(yè)有效規(guī)避風險，獲得更大的利益，從而促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)領(lǐng)導階層和財務管理人員要充分重視，推動財務杠桿在企業(yè)中的應用和發(fā)展。

參考文獻：

[1]謝志琴.財務杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的應用[J].經(jīng)濟論壇，2007，（1）：81-82

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【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 決策方法 影響因素

一、資本結(jié)構(gòu)概述

（一）資本結(jié)構(gòu)的定義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由債務資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的定義

一般認為，企業(yè)所追求的的目標資本結(jié)構(gòu)也就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，為了讓企業(yè)的價值達到最大化從而降低企業(yè)籌措資本的加權(quán)平均資本。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資與債權(quán)融資應當達到一種平衡的狀態(tài)，否則就會對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生不良影響。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)才能夠使企業(yè)在市場競爭中脫穎而出。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后，能夠帶來資本成本的降低，企業(yè)價值也會得到提升，資金利用率水平也會增加。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時期內(nèi)、在一定條件下，加權(quán)平均資本成本最低，可以使企業(yè)價值達到最大，但是財務風險確處于一個低水平的資本結(jié)構(gòu)，同時能使企業(yè)的財務風險、資本成本、企業(yè)價值三者達到最佳均衡狀態(tài)。

二、企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資本成本法

比較資本成本法即對比不同的資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本，將中間加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)方案。其確定過程如下：①確定不同的籌資方案；②比較和確定各自的資本結(jié)構(gòu)；③計算各方案的加權(quán)資本成本；④分析對比之后，選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案。比較成本法操作起來簡單易懂，常被采用。

（二）無差異點分析法

無差異點分析法（EPS Analysis Method），也稱每股利潤分析法，此方法是以每股利益最大化為原則進行判斷。運用每股收益無差異點來進行分析計算，比較兩籌資方案下每股收益相等時的息稅前利潤額?；I資方案有兩種時，可用無差異點分析法。但籌資方案在三種或三種以上，就需要用比較成本法。

（三）企業(yè)價值確定法

企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)價值達到最大化。然而在每股收益分析法中沒有將企業(yè)的風險因素列入考量范圍，只有在假定企業(yè)無風險變化的條件下，每股收益的增長才會直接導致股價的提高和公司價值的增加。企業(yè)價值包含了資金時間價值和風險價值，若收益的增加無法彌補發(fā)生風險所需要的額度，雖然收益上升，股價反而會下降。所以，每股收益最大時企業(yè)未必達到的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到價值最大時其資本成本較低。此時企業(yè)的價值應當是其股票的價值和負債價值之和，而企業(yè)的資本成本則采用加權(quán)平均資本成本來表示。

（四）現(xiàn)金流量分析法

現(xiàn)金流集中體現(xiàn)了企業(yè)的支付能力和償債能力，企業(yè)想要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)必然會涉及到籌資和融資的問題。也就對應著長期負債、優(yōu)先股和普通股權(quán)益。其中，債務因為要按約定還本付息，優(yōu)先股也有固定的股息產(chǎn)生，就會形成企業(yè)固定的現(xiàn)金流出量。如果只有現(xiàn)金流出卻沒有現(xiàn)金流入作保證，企業(yè)將會陷入財務風險的困境之中。若企業(yè)預期的現(xiàn)金流量充足且較穩(wěn)定，則可以考慮適度增加負債比率，相反，若預期的現(xiàn)金流量不足且波動較大，則應控制債務水平，以降低企業(yè)風險水平。

（五）自有資本收益率法

自有資本收益率法，是指企業(yè)為實現(xiàn)經(jīng)營目標而進行舉債經(jīng)營，當企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

三、如何使企業(yè)達到最佳資本結(jié)構(gòu)

（一）提高資產(chǎn)贏利水平，強化企業(yè)自我積累能力

企業(yè)難以償還債務造成債務累積的主要原因就是企業(yè)自身盈利能力差，生產(chǎn)效率低下，要想獲得更多內(nèi)部外部資金支持，就必須提高自身盈利能力。

（二）實現(xiàn)股權(quán)的多元化，完善財務風險管理

我國企業(yè)依靠以銀行貸款為主的高負債發(fā)展模式具有很大的財務風險，潛在的融資成本必將提高，從而影響企業(yè)價值的最大化。因此，要注重股權(quán)融資多元化，適當采取內(nèi)部職工股、期權(quán)期股、引進戰(zhàn)略投資者、充分利用民間資本等多種直接融資手段，避免過高的負債率，降低企業(yè)的財務風險。

（三）充分發(fā)揮債券市場的功能，提高資本市場效率

近年來，股票市場在我國發(fā)展迅猛，然而債券市場的發(fā)展卻差強人意，單一的融資途徑就使得企業(yè)的融資成本變高?，F(xiàn)在企業(yè)融資主要采用股權(quán)融資，因為國家對企業(yè)發(fā)行債券資格的要求較為嚴格。隨著證券市場的發(fā)展，債券融資必然也會參與到融資環(huán)境中，企業(yè)可以通過發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金。

（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化機制

市場是不斷變化的，其供求關(guān)系也是處于一種變化狀態(tài)，因此資本結(jié)構(gòu)并不是一個固定的模式。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也是處在一個動態(tài)的變化之中。因此，企業(yè)的管理者應該對市場有一個把握，制定良好的財務預算體系，加強監(jiān)督管理，建立有效的激勵機制和約束體系，進行有風險意識的負債籌資。

總之，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定是很多因素綜合考慮計算的結(jié)果，相關(guān)管理者和財務人員應綜合所有因素進行定性和定量分析，最后確定本企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在企業(yè)發(fā)展的不同時期，由于籌資等需求不同，應該進行合理的調(diào)整，使企業(yè)達到資本成本最低且價值最大。

參考文獻：

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[2]韓貴新，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇[J].現(xiàn)代管理科學，2006，（6）.

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資本成本是現(xiàn)代財務理論中復雜程度最高同時應用范圍最廣的一個概念。具有奠基意義的系統(tǒng)性的資本成本理論研究始自Modigliani和Miller（以下簡稱MM）1958年的研究，他們以資本成本概念為核心開啟了現(xiàn)代財務理論的大幕。此后學術(shù)界經(jīng)歷半個多世紀深入而細致的研究，日臻完善了資本成本理論。從目前來看，資本成本涉及的領(lǐng)域極其廣泛，其概念及其估算值的應用早已突破了微觀的公司理財范疇，在政府管制、行業(yè)競爭力評價等宏觀領(lǐng)域均發(fā)揮著不可或缺的重要作用。具體到公司財務領(lǐng)域，資本成本及其估算尤其占據(jù)著一個核心的位置。資本成本的估算值無論對股東財富最大化目標的實現(xiàn)，還是對于各種財務決策的做出都發(fā)揮著基準性的“錨定效應”?？茖W而合理的理財行為一定是基于資本成本約束的理財行為，以確保企業(yè)價值的最大化，并通過有效的公司治理機制，實現(xiàn)投資者利益的保護與增加。

凈現(xiàn)值（NPV）法則是資本成本思想在公司理財中具體應用的一個重要技術(shù)，充分體現(xiàn)了資本成本在資本投資績效評價中的基準作用。具體而言，只有那些能夠創(chuàng)造出超過資本成本水平的收益的投資項目才能夠被采納，此時的凈現(xiàn)值大于0。相反，投資于凈現(xiàn)值小于0的項目，被認為是過度投資，是對股東財富的重大損害。盡管凈現(xiàn)值技術(shù)在企業(yè)的應用已經(jīng)有了近百年的歷史，但直到20世紀70年代以后，凈現(xiàn)值法才日益受到企業(yè)界關(guān)注（Gitman和Forrester，1977；Gitman和Maxwell，1987），而成為最為核心的資本投資績效評價技術(shù)則是最近十幾年以來的事情（Graham和Harvey，2001）。從西方工業(yè)發(fā)達國家企業(yè)的理財實踐來看，資本成本理念在企業(yè)界的普及經(jīng)歷了一段很長的時期。而即使是發(fā)展到目前為止，有大量的數(shù)據(jù)顯示，在被公認為公司理財實踐最為先進的美國，很多公司對于資本成本的估算技術(shù)與估算值的應用尚存很多迷惑（Jacobs和Shivdasani，2012）。在我國，企業(yè)財務管理水平低下的一個重要原因就是無論是董事會還是管理層都沒有樹立起科學的資本成本理念。

事實上，企業(yè)界對于資本成本理念的困惑來自于資本成本理論研究的迷茫。歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，圍繞資本成本展開的諸多問題的研究依然是迷霧重重。在財務理論界，人們通常將“資本結(jié)構(gòu)之謎”和“股利之謎”稱為公司理財中的兩大謎團，然而深入分析不難發(fā)現(xiàn)，這兩個未解之謎的核心實乃資本成本?！百Y本成本之謎”可謂是真正的現(xiàn)代財務理論之謎。具體而言，這一謎團涉及以下問題：資本成本的性質(zhì)到底是什么？決定資本成本的因素究竟有哪些？哪些因素會對資本成本產(chǎn)生什么樣的影響？資本成本估算技術(shù)的科學性體現(xiàn)在什么方面？如何客觀地估算資本成本？資本成本估算值有沒有合理界域？如果有，這個合理界域到底怎么確定等。這些問題得不到根本的解決，財務理論的其他重要問題都會失去根基。半個多世紀以來，學術(shù)界對于這些問題的研討始終沒有停止，而距離資本成本之謎的真正解決也尚需時日。

筆者僅就資本成本之謎中的兩個因素之謎——決定因素之謎與影響因素之謎予以分析。

二、資本成本決定因素之謎

目前，學術(shù)界在資本成本理論方面已經(jīng)達成一點共識：資本成本是風險與報酬權(quán)衡的結(jié)果。風險的高低直接決定了報酬水平的高低。然而，如何界定風險？準確地講，決定資本成本的風險因素有哪些？在這個問題上，學術(shù)界一直是眾說紛紜。綜合所有決定資本成本的風險因素，大致可以劃分為兩類：企業(yè)內(nèi)部因素與企業(yè)外部因素。換言之，如果是企業(yè)內(nèi)部的風險因素決定了資本成本，那么管理層對于這些風險因素可以實施管理與控制，因而資本成本由企業(yè)及其管理者決定；如果是企業(yè)外部的風險因素決定了資本成本，那么資本市場以及投資者決定了資本成本水平的高低，而企業(yè)以及企業(yè)的管理者都無權(quán)干涉投資者在其報酬率要求上的權(quán)利。

（一）企業(yè)風險以及管理因素與資本成本 公司理財是一種微觀管理行為，是企業(yè)管理者直接實施的一種基于價值的管理行為。作為公司理財?shù)暮诵母拍?，理論上講，資本成本不應超越管理當局的控制范圍。管理當局有權(quán)對其自身的股權(quán)資本成本施加影響（Roland P. Soule，1953）。從企業(yè)資本成本估算的實踐來看，20世紀80年代之前，美國企業(yè)界估算股權(quán)資本成本的主要方法是戈登模型（股利增長模型）（Gitman和Mercurio，1982），即根據(jù)企業(yè)預期的股利支付與股利增長來估算資本成本水平。這種做法提供了兩點啟示：一是資本成本與投資者的報酬率——無論是要求報酬率還是實際報酬率都密切相關(guān)；二是資本成本的高低由企業(yè)決定，這種決定因素與公司內(nèi)部管理決策有著直接的關(guān)系。

按照MM（1958）模型，公司的總資本成本水平是企業(yè)經(jīng)營風險的函數(shù)，經(jīng)營風險越大，總資本成本越高。具體而言，股權(quán)資本成本的高低取決于企業(yè)經(jīng)營風險與財務風險大小。在經(jīng)營風險不變的情況下，企業(yè)負債率越高，財務風險越大，股權(quán)資本成本就越高，但由此增加的代價被較高負債的稅盾效應所導致的較低的債務資本成本收益抵減，因而企業(yè)總資本成本不變。資本成本就是投資者所要求的與其承擔風險程度相稱的報酬率水平，這是投資者對被投資企業(yè)的內(nèi)部治理與管理行為予以約束的基本財務機制。MM（1958）理論被視為資本成本的經(jīng)典理論，也是進行資本成本研究的理論基礎，背離這一思想，資本成本研究必將陷入混亂。

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)  財務風險  防范措施

        0 引言

        財務風險是指企業(yè)在一系列的財務運轉(zhuǎn)過程中，由于各種難以預料的或無法控制的因素，使得企業(yè)的財務變得不明朗化，在財務匯算中出現(xiàn)一些資金活動與證據(jù)難以相符的現(xiàn)象，從而使企業(yè)不能實現(xiàn)預期的財務收益，甚至產(chǎn)生損失的可能性。

        中小企業(yè)的財務風險又有兩層含義：一是中小企業(yè)由于財務結(jié)構(gòu)的不合理而帶來的到期不能償還債務，使其喪失償債能力，陷入財務危機甚至破產(chǎn)的境地中；二是借款數(shù)額的增加導致中小企業(yè)所有者收益的波動性，由于負債可能使企業(yè)經(jīng)濟效益下降，甚至可能會導致企業(yè)產(chǎn)生虧損的風險。

        中小企業(yè)財務風險大致的則分為：籌資風險、投資風險、資金回收風險、收益分配風險等幾個大類。為了能使風險盡可能地降低，主要可以從以下幾個方面來防范。

        1 企業(yè)應該建立財務風險的預警體系

        隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，市場競爭日益加劇，中小企業(yè)在市場競爭中的財務風險不斷加大，許多中小企業(yè)因為沒有及時有效地解決財務危機而倒閉了。因此針對中小企業(yè)的特點，建立合理有效的企業(yè)財務風險預警機制，可以有效的防范企業(yè)的財務風險，提高中小企業(yè)的適應能力和發(fā)展能力，保障中小企業(yè)的長期生存和持續(xù)發(fā)展。中小企業(yè)的財務風險預警機制是一個風險預測控制系統(tǒng)，它能利用及時的數(shù)據(jù)化管理方式，以企業(yè)的財務報表、經(jīng)營計劃及其他相關(guān)會計資料為依據(jù)，對企業(yè)的資產(chǎn)、負債情況等進行分析預測，以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的財務風險，并在危機發(fā)生前以財務指標數(shù)據(jù)的形式向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告，督促企業(yè)管理當局尋找導致財務惡化的原因，采取有效應對措施，對財務風險防患于未然。建立企業(yè)財務風險的預警機制，是中小企業(yè)財務管理的一項重要內(nèi)容。第一是要明確預警的范圍。對于我國的中小企業(yè)來說，它們首先要防范的財務風險主要有：籌資風險、投資風險和資金回收風險。當然也不能忽視對信用風險、價格風險等其他風險的防范。第二是完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，確保財務風險預警機制的實施。財務風險預警是以企業(yè)真實準確的內(nèi)部和外部信息資料為基礎的。有效的內(nèi)部控制既能保證企業(yè)管理的有序化、財務數(shù)據(jù)的安全性和可靠性，又能為預警提供準確的第一手資料，讓高層管理者及時準確地掌握真實的財務活動信息，并對收到的預警信號做出相應的反饋對策，真正地將財務預警落實到實處。第三是加強企業(yè)員工培訓，提高財務人員的業(yè)務素質(zhì)。風險預警模型的大部分數(shù)據(jù)是來自財務人員或會計數(shù)據(jù)，財務上出入往來數(shù)據(jù)的真實完整是風險預警機制得以實施的基本前提。因此，財務人員的素質(zhì)在一定程度上決定了預警機制實施的成功與否。而當前我國大多數(shù)中小企業(yè)財務人員的素質(zhì)不是特別的令人滿意，業(yè)務技能不夠扎實，沒有很好的掌握現(xiàn)代化的管理方法，缺乏信息處理、分析的能力。因此，中小企業(yè)應建立相應的人才培訓和再教育制度，通過培訓和對外交流不斷培養(yǎng)自身員工的業(yè)務處理能力和信息處理分析能力，增強其專業(yè)學習能力，進一步提高其業(yè)務水平等綜合素質(zhì)。

        2 籌資環(huán)節(jié)財務風險的防范

        為了能很好的防范籌資過程中的財務風險，中小企業(yè)可以采取以下具體的辦法：

        2.1 樹立良好的自身形象,建立良好的合作伙伴關(guān)系。銀行等金融機構(gòu)是中小企業(yè)籌集資本的主要渠道,其借款利息也相對較低。所以說，中小企業(yè)應竭盡全力同銀行等金融機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，爭取獲得他們的最大的支持，為企業(yè)的發(fā)展需求資金創(chuàng)造一個很好的資金輸入渠道。這則需要政府和其他經(jīng)濟組織努力為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的條件，但更需要中小企業(yè)通過自身做出的努力。

        2.2 中小企業(yè)應充分利用自有資金。加強對自己資金的控制和管理，對企業(yè)各種收入支出的往來款項要嚴格地審批。中小企業(yè)自身的經(jīng)濟因素決定了企業(yè)對自有資金充分利用的重要性。

        2.3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度負債經(jīng)營。中小企業(yè)成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)，其判斷標準有兩個：一是有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化;二是資產(chǎn)保持最大的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。其中，資本成本最低是主要標準。從資本成本及財務風險的分析可看出，負債籌資具有降低稅務支出、降低資本成本，使主要資本利潤率不斷提高等杠桿作用和功能。因此，對外負債是企業(yè)的主要籌資方式。選擇使綜合資本成本最低的融資組合，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，使中小企業(yè)財務風險降至最低水平的標志之一。

        2.4 把握時機，積極拓寬中小企業(yè)的籌資渠道。中小企業(yè)的籌資渠道相對大企業(yè)來說是比較窄的。所以說中小企業(yè)應充分利用一切有利的籌資渠道，除了從銀行等金融機構(gòu)借款以外，還應充分利用應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款等一些商業(yè)信用。

   3 投資環(huán)節(jié)的風險防范

        投資是企業(yè)在生產(chǎn)過程中都必須要有的一種經(jīng)營方式，對于中小企業(yè)的投資風險的防范大概有以下幾個方面：

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隨著社會主義市場經(jīng)濟體系的逐步建立和完善，我國的經(jīng)濟建設保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。但在經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的另一面，許多企業(yè)走向了極端，有的陷入了高投入、高負債、高風險、低效益的怪圈，造成經(jīng)濟增長速度和經(jīng)濟運行質(zhì)量下降的強烈反差；有的熱中于超低風險，全憑自有資金苦苦強撐，最終導致企業(yè)衰退或破產(chǎn)。出現(xiàn)這些問題的原因是多方面的，但從財務的角度看，最重要的原因是企業(yè)缺乏資本運作經(jīng)驗，不能有效地利用財務杠桿效應。本文就此談些粗淺看法，以就教于同行。

一、負債及財務杠桿的詮釋

《企業(yè)財務會計報告條例》對負債的定義是：“負債是指過去的交易、事項形成的現(xiàn)時義務，履行該義務預期會導致經(jīng)濟利益流出企業(yè)?！睆呢攧展芾淼慕嵌壬现v，負債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營不可缺少的資金來源，是構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)的基本組成部分。任何企業(yè)都或多或少有一定的負債，幾乎沒有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運用負債進行經(jīng)營的。企業(yè)負債的形成大致有兩方面的原因，一是企業(yè)通過借款、發(fā)行債券、租賃等方式向債權(quán)人籌集的債務資本；二是企業(yè)由于信用關(guān)系而形成的應付款項等。

負債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風險。負債的存在對企業(yè)的經(jīng)營活動具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風險之間做出適當?shù)臋?quán)衡。因為負債是一把“雙刃劍”，企業(yè)負債過多不好，負債過少也不意味著好。若企業(yè)負債過多，會增大財務風險，可能導致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負債過少，則不能有效取得負債可能給企業(yè)帶來的好處。舉債投資是神奇的工具，但務必妥善運用。這時應堅守借貸的兩大原則：（1）期望報酬率必須高于貸款利率；（2）在最壞的情況下，必須有足夠的現(xiàn)金還本付息。這里一個至關(guān)重要的方面就是要認識財務杠桿的存在及其影響。

所謂杠桿，簡言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起?！毖由斓截攧崭軛U上，可以這樣說：“借我足夠的錢，我就可獲取巨大的財富?！本唧w來說，財務杠桿就是指在企業(yè)運用負債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股）時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于利息費用、優(yōu)先股股利等財務費用是固定不變的，因此當息稅前利潤增加時，每股普通股負擔的固定財務費用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。

假設現(xiàn)在有一項投資，需要10萬元的資本，預估會有30%的報酬率，如果我們?nèi)恳宰杂匈Y金來投資，那么這10萬元的自有資金報酬率就是30%.但是，如果只拿出6萬元，另外4萬元是利用借貸獲得的，借款年利率為15%，雖然表面的報酬率也是30%，但是因為我們真正拿出來的只有6萬元，因此這6萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的3萬元（100000×30%），扣除負擔的利息費用6000元（40000×15%）之后所得，這樣財務杠桿操作的報酬率高達40%（24000/60000×100%）。

由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負債是財務杠桿的根本，財務杠桿效用源于企業(yè)的負債經(jīng)營；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財務杠桿操作的空間愈大。利用財務杠桿操作，看起來獲利率很高，但是必須操作得當。如果判斷錯誤，投資報酬率沒有預期得高，甚至是負的時候，再加上需要負擔的借貸利息，就變成反財務杠桿操作，反而損失慘重。

二、合理運用財務杠桿，提高企業(yè)籌資效益

由前述可知，財務杠桿對企業(yè)的資金運用有一種放大效應，當企業(yè)運用了負債，財務杠桿的效應就會顯現(xiàn)。但是負債并非越多越好，我們首先應該分析籌集資金后資金的利潤率是否大于利息率，如果是，則負債的運用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應；反之，負債的運用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是一種負杠桿的效應。當然，這僅僅是對單種負債的財務杠桿效應進行闡述，對于一個企業(yè)來說，籌資的渠道很多，財務杠桿效應往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。下面就這一問題進行闡述。

（一）從資本結(jié)構(gòu)角度談論

資本結(jié)構(gòu)是指長期債務資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。傳統(tǒng)財務理論認為，從凈收入的角度來考慮，負債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價值。但企業(yè)利用財務杠桿時，加大了股東權(quán)益的風險，會使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)，權(quán)益資本成本的上升不會完全抵消利用資金成本率低的債務所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會下降，企業(yè)總價值上升。但是，過度利用財務杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務成本也會上升，使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙D(zhuǎn)折時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)籌資有負債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn)債務資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資必須達到綜合資金成本最小，同時將財務風險保持在適當?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。在實際工作中怎樣才能合理確定負債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點呢？

1.從企業(yè)的營業(yè)收入狀況確定：營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢的企業(yè)，可以提高負債比重。因為企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預計和掌握，即使企業(yè)負債籌資數(shù)額較大，也會因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會遇到較高的財務風險。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入時升時降，則其現(xiàn)金的回流時間和數(shù)額也不穩(wěn)定，企業(yè)的負債比重應當?shù)托Ｆ髽I(yè)的營業(yè)收入規(guī)模決定企業(yè)的負債臨界點。負債臨界點=銷售收入×息稅前利潤率/借款年利率。企業(yè)負債籌資規(guī)模若超越這個臨界點，不僅會陷入償債困境，且可能導致企業(yè)虧損或破產(chǎn)。

2.從企業(yè)財務管理技術(shù)方面確定：長期負債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押品，所以固定資產(chǎn)與長期負債的比率可以揭示企業(yè)負債經(jīng)營的安全程度。通常情況下，固定資產(chǎn)與長期負債的比率以2∶1為安全。只有固定資產(chǎn)全部投入正常營運的企業(yè)，才可以在有限的時間內(nèi)維持1∶1的比率關(guān)系。

3.從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則應盡量采用債務籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者不太愿意承擔財務風險，則應盡量降低債務資本比率。

4.從行業(yè)的競爭程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性，營業(yè)收入和利潤可能穩(wěn)定增長，其資本結(jié)構(gòu)中的負債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競爭強烈，企業(yè)利潤有降低的態(tài)勢，應考慮降低負債，以避免償債風險。

5.從企業(yè)的信用等級方面確定：企業(yè)進行債務籌資時貸款機構(gòu)和信用評估機構(gòu)的態(tài)度往往是決定因素。一般來說，企業(yè)的信用等級決定了債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負債比例應以不影響企業(yè)的信用等級為限。

從以上籌資的定性分析中可概括出：（1）如果企業(yè)處于新建或不穩(wěn)定和低水平發(fā)展階段，為了避免還本付息的壓力，應采取偏重股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌資等；（2）如果企業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展階段，則可通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等負債籌資的方式，充分利用財務杠桿的作用，偏重于負債的資本結(jié)構(gòu)。

（二）從財務結(jié)構(gòu)角度談論

財務結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合構(gòu)成，通常用資產(chǎn)負債率表示。財務結(jié)構(gòu)的類型有3種：（1）資產(chǎn)負債率為100%，股東權(quán)益比率為0，全部為借入資金；（2）資產(chǎn)負債率為0，股東權(quán)益比率為100%，全部為自有資金；（3）資產(chǎn)負債率與股東權(quán)益比率均小于100%，借入資金與自有資金各占一定比例，比例的不同又會衍生出若干種具體的財務結(jié)構(gòu)。企業(yè)全額負債經(jīng)營，風險全部由債權(quán)人承擔，不僅會影響債權(quán)人的利益，而且會嚴重干擾一個國家的經(jīng)濟秩序。《中華人民共和國公司法》中明確規(guī)定公司設立必須要具有最低限額的注冊資本，由股東出資形成，也即實踐中不允許上述第一種財務結(jié)構(gòu)存在。企業(yè)全部依靠權(quán)益資金經(jīng)營，無負債，雖不受法律的制約，但權(quán)益資金成本高，不能根據(jù)需要作靈活的調(diào)整，且在市場經(jīng)濟中，由于交易的結(jié)算關(guān)系和臨時性資金需要，第二種財務結(jié)構(gòu)實際上也是不存在的。第三種財務結(jié)構(gòu)才是現(xiàn)實經(jīng)濟生活中需要加以研究的，也就是如何安排和調(diào)整負債與股東權(quán)益資金的比例，使之更趨于合理。那么，什么是理想的財務結(jié)構(gòu)呢？

1.綜合資金成本低。財務理論與實踐告訴我們，借入資金成本小于權(quán)益資金成本，流動負債成本低于長期負債成本，所以提高負債比率和流動負債比率將使公司實際負擔的資金成本下降。

2.財務杠桿效益高。財務杠桿效益是指企業(yè)負債經(jīng)營能使權(quán)益資金獲得的額外利益。在企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負債利息率時，負債經(jīng)營會使權(quán)益資金利潤率超過全部資金息稅前利潤率，并且負債比率越高，這種財務杠桿效益越大。但若企業(yè)獲利能力很差，全部資金息稅前利潤率小于負債利息率時，負債經(jīng)營或高負債比率將使權(quán)益資金利潤率下降，甚至無利可圖或發(fā)生資本損失。這種財務杠桿負效益應盡量避免。企業(yè)全部資金息稅前利潤率等于負債利息率，這是負債經(jīng)營的臨界點，前者大于后者，提高負債比率將使股東獲得更多的財務杠桿效益。

3.財務風險適度。企業(yè)負債比率和流動負債比率高，雖然能夠降低綜合資金成本，并能為股東帶來財務杠桿效益，但加大了財務風險。如果風險過大，以至于債務到期不能償還的概率很高，企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地，持續(xù)經(jīng)營就會受到影響。因此，企業(yè)應根據(jù)預計的現(xiàn)金流量，合理安排債務的數(shù)量、種類和期限，降低財務風險。

三、相關(guān)問題的討論

企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟要增長，就得有投入，在企業(yè)自有資本私有制的情況下，舉債投入無可非議。那么，怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負債風險之間尋求一條最佳途徑？在一般情況下，負債成本必須低于投資項目預期回報額，否則，經(jīng)營無利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件、誘人的投資項目都是不可取的。

（一）確定適度的負債結(jié)構(gòu)

企業(yè)一旦確定應進行負債經(jīng)營，隨之一是要確定舉債額度，合理掌握負債比例；二是要考慮借入資金的來耗結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經(jīng)濟體制改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應根據(jù)借款的多少、使用時間的長短，可承擔利率的大小來選擇不同的籌資方式。（1）向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國家緊縮銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶。（2）向資金市場抗拆借。它是通過金融機構(gòu)，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長，而且資金成本較高。（3）發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團結(jié)起來，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，稍有不慎，會帶來很大的財務風險。（4）穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用。它是發(fā)達國家普遍采用的一種融資方式，不僅成本低，而且可以背書轉(zhuǎn)讓； 在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開三角債的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，再好的辦法，對信譽太差的人來說也是一紙空文。（5）引進外資。即通過種種渠道（政府、銀行、企業(yè)、個人）從國外借貸資金。引進外資時，則需要考慮匯兌風險。目前雖然國家利率政策宏觀控制較嚴，但社會拆資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時不能盲目，要努力降低資金成本。同時要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風險就大；使用期限長，風險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要合理搭配，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。

（二）復合杠桿及企業(yè)籌資效益

財務管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財務杠桿、復合杠桿，并對應著經(jīng)營風險、財務風險、企業(yè)總風險及有關(guān)的收益。財務管理利用杠桿的目標是：在控制企業(yè)總風險的基礎上，以較低的代價獲得較高的收益。

1.經(jīng)營杠桿及經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。也就是說，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營成本為零或者業(yè)務量無窮大時，息稅前利潤變動率將等于產(chǎn)銷量變動率，此時不會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在，就一定會產(chǎn)生息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤=（基期營業(yè)收入-基期變動成本）/基期息稅前利潤。（1）在其他因素不變（如營業(yè)收入不變）的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。（2）如果固定成本不變，則營業(yè)收入越多，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營風險也就越小。

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一、籌資風險的成因

1．籌資風險的內(nèi)因分析。

（1）負債規(guī)模過大。企業(yè)負債規(guī)模大，則利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)［＝息稅前利潤÷（息稅前利潤－利息）］越大，股東收益變化的幅度也越大。所以，負債規(guī)模越大，財務風險越大。

（2）資本結(jié)構(gòu)不當。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當對收益產(chǎn)生負面影響而形成的財務風險。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負債率越高，財務杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財務風險也就越大。合理地利用債務融資、配比好債務資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財務杠桿利益和降低財務風險是非常關(guān)鍵的。

（3）籌資方式選擇不當。目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業(yè)的額外費用，減少企業(yè)的應得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財務風險。

（4）負債的利息率。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風險也就越大。同時，負債的利息率對股東收益的變動幅度也有較大影響。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

（5）信用交易策略不當。在現(xiàn)代社會中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對往來企業(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務，從而增加企業(yè)的財務風險。

（6）負債期限結(jié)構(gòu)不當。這一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。如果負債期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者應籌集短期資金卻采用了長期借款，則會增加企業(yè)的籌資風險。所以在舉債時也要考慮債務到期的時間安排及舉債方式的選擇，使企業(yè)在債務償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務。

（7）籌資順序安排不當。這種風險主要針對股份有限公司而言。在籌資順序上，要求債務融資必須置于流通股融資之后，并注意保持間隔期。如果發(fā)行時間、籌資順序不當，則必然會加大籌資風險，對企業(yè)造成不利影響。

2．籌資風險的外因分析。

（1）經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風險不同于籌資風險，但又影響籌資風險。當企業(yè)完全采用股權(quán)融資時，經(jīng)營風險即為企業(yè)的總風險，完全由股東均攤。當企業(yè)采用股權(quán)融資和債務融資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經(jīng)營風險，其差額即為籌資風險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

（2）預期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性。負債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，還要看企業(yè)預期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時和資產(chǎn)流動性的強弱?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能足額、及時地實現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。此時，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動性（變現(xiàn)能力）是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重，對企業(yè)的財務風險影響甚大，很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因為其資產(chǎn)不能在較短時間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時償還債務而宣告破產(chǎn)。

（3）金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負債經(jīng)營要受金融市場的影響，如負債的利息率就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況。金融市場的波動，如利率、匯率的變動，會導致企業(yè)的籌資風險。當企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增、利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。轉(zhuǎn)二、籌資風險的控制策略

1．樹立正確的風險觀念。

企業(yè)在日常財務活動中必須居安思危，樹立風險觀念，強化風險意識，抓好以下幾項工作：①認真分析財務管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財活動中能保持靈活的適應能力；②提高風險價值觀念；③設置高效的財務管理機構(gòu)，配置高素質(zhì)的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，強化財務管理的各項工作；④理順企業(yè)內(nèi)部財務關(guān)系，不斷提高財務管理人員的風險意識。

2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風險可以用負債比例來表示。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務資本，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風險卻加大了。因此，企業(yè)應確定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風險和融資成本之間進行權(quán)衡。只有恰當?shù)娜谫Y風險與融資成本相配合，才能使企業(yè)價值最大化。

3．巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強化財務杠桿的約束機制，自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務資本的比例關(guān)系：在資產(chǎn)利潤率上升時，調(diào)高負債比率，提高財務杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財務杠桿效益；當資產(chǎn)利潤率下降時，適時調(diào)低負債比率，以防范財務風險。財務杠桿是一把“雙刃劍”：運用得當，可以提高企業(yè)的價值；運用不當，則會給企業(yè)造成損失，降低企業(yè)的價值。

4．保持和提高資產(chǎn)流動性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務）、現(xiàn)金債務總額比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務總額）及現(xiàn)金流動負債比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動負債）等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔債務的能力越強。

5．合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權(quán)衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金，是規(guī)避風險的對策之一。企業(yè)必須采取適當?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長期負債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風險壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。

6．先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企業(yè)如有資金需求，應按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時，先考慮債務融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財務基礎越穩(wěn)固，抵御財務風險的能力就越強。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機會。

7．研究利率、匯率走勢，合理安排籌資。

當利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應盡量少籌資，對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平時，籌資較為有利，但應避免籌資過度。當籌資不利時，應盡量少籌資或只籌措經(jīng)營急需的短期資金。當利率處于由低向高過渡時期，應根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。另外，因經(jīng)濟全球化，資金在國際間自由流動，國際間的經(jīng)濟交往日益增多，匯率變動對企業(yè)財務風險的影響也越來越大。所以，從事進出口貿(mào)易的企業(yè)，應根據(jù)匯率的變動情況及時調(diào)整籌資方案。

篇8

財務戰(zhàn)略的制定和選擇，往往決定著企業(yè)資源配置的取向和模式，也決定著企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的實現(xiàn)與管理效率。

財務戰(zhàn)略的制定

在制定財務戰(zhàn)略的時候，我們面臨三個選擇：第一，從哪里融資；第二，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即融資來源的構(gòu)成關(guān)系的確定；第三，股利分配方式的選擇，即如何給股東分配股利。

內(nèi)部融資

公司內(nèi)部的資金是企業(yè)利潤的留存。內(nèi)部資金的來源是有限的，并且是在企業(yè)有盈利的前提下才有，如果企業(yè)沒有盈余，那么內(nèi)部融資是很困難的。

股權(quán)融資

通常情況下，公司沒錢了，能第一時間籌錢的人都是公司的股東。有的股東是通過借款和往來款的方式給企業(yè)注入資金，有的股東是通過購買公司新發(fā)行的股票給企業(yè)輸血。

向銀行或金融機構(gòu)貸款

債務是大多數(shù)企業(yè)都有的，有些債務是有利息的，有些債務是無利息的。從銀行和金融機構(gòu)取得的貸款是有息債務，利用客戶的資金，如貨款是無息債務。在向銀行或金融機構(gòu)取得貸款的時候，比較麻煩的是貸款的手續(xù)和資格的審批。并且，企業(yè)資產(chǎn)負債率不能太高，沒有任何一個金融機構(gòu)會愿意借錢給資產(chǎn)負債率高達100%的公司。所以，企業(yè)借款的前提是企業(yè)必須有一定的資產(chǎn)保障和盈利能力，最重要的是要有償還債務的能力。

融資租賃

融資租賃的模式現(xiàn)在也非常廣泛了。如果企業(yè)沒有錢購買資產(chǎn)，可以找一個有錢的租賃公司去買，然后從他們那里把資產(chǎn)租回來使用，只不過支付的租金會高一些，因為租賃公司需要獲利。

銷售資產(chǎn)

這是企業(yè)在實在沒錢的情況下不得已而為之的做法，因為資產(chǎn)一旦銷售出去，想再回購是很難的。

從哪里融資

企業(yè)發(fā)展的最大限制其實是資金的問題。因為有了錢，很多事情就都好辦了。那么，我們都能從哪里獲取資金呢？

資本結(jié)構(gòu)的確定

資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

資本成本其實就是企業(yè)拿錢的成本，如銀行借款的利息是多少，發(fā)行債券的成本是多少，股東定期分紅的成本是多少。

資本結(jié)構(gòu)就是資本成本和債務資本之間的比例，分析資本結(jié)構(gòu)的最終目的是為企業(yè)作出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策，如債務資金和股權(quán)資金要有一個什么樣的比例才是合理的。影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素有：資本成本、可接受的債務目標水平和管理層的融資偏好。

確定最低融資成本

企業(yè)的資金來源有兩方：一方是股東，形成的是權(quán)益資金；一方是債權(quán)人，形成的是債務資金。企業(yè)的經(jīng)營者是用這兩方的資金去經(jīng)營的。在不考慮經(jīng)營企業(yè)成本的前提下，融資成本越低，企業(yè)的價值就越大。所以，資本結(jié)構(gòu)的確定就是要確定融資成本最低點。

融資成本。企業(yè)的融資成本分為股權(quán)成本和債務成本。股權(quán)成本通常用資本資產(chǎn)定價模型來確定；債務成本主要看債務的稅后成本，因為債務的利息是可以抵扣所得稅的。

加權(quán)資本成本。確定了股權(quán)成本和債務成本后，再根據(jù)股權(quán)和債權(quán)占總資本的比率來確定企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

企業(yè)財務戰(zhàn)略的制定主要考慮的是資金的使用和管理的問題。

股利分配之所以是財務戰(zhàn)略的最后一項內(nèi)容，是因為股利分配的方式會直接影響企業(yè)的價值和股東對企業(yè)的認可。因為股東投資就是為了獲利，如果不能獲取利潤，那么就沒人會給企業(yè)投資了。另外，股利分配是需要錢的，有的企業(yè)賬面上有利潤，但是沒錢，這個時候如果仍然分配股利，那么企業(yè)的資金鏈就會出現(xiàn)問題。

企業(yè)獲取的利潤，一部分用來分配，一部分用來發(fā)展，但怎么分配這些利潤對企業(yè)最有利呢？通常情況下，股利分配有四種方式。

固定股利

企業(yè)每年支付固定的或穩(wěn)定增長的股利。例如，每年固定幾百萬元、幾千萬元，或者固定百分之幾的股利；也可以股利每年保持穩(wěn)定增長，如今年100萬元，明年200萬元，后年300萬元……這對企業(yè)的現(xiàn)金支付能力是一個考驗。如果企業(yè)每年不能持續(xù)盈利，并且現(xiàn)金流很不好，這種支付方式會讓企業(yè)吃不消。但固定股利也有好處，就是能給股東穩(wěn)定的保障。

固定股利支付率

企業(yè)保持其發(fā)放的每股現(xiàn)金股利與企業(yè)的每股盈余的比率不變，這個比率由股東大會決定。例如，有的企業(yè)把每年盈余的50%用來支付股利。這種方法的好處在于有盈余就分，多盈多分，少盈少分；缺點是多分的時候股東高興，少分的時候股東就不高興了；并且，如果企業(yè)的盈余波動大，會讓股東覺得企業(yè)的經(jīng)營不是很穩(wěn)定。

剩余股利

只有在現(xiàn)金凈流量為正數(shù)的時候才會支付股利。企業(yè)每年的盈余先滿足投資的需求，如果投資的需求滿足了，余下的再發(fā)放股利。通常情況下，處于起步期的企業(yè)多半采用這樣的方式分配股利。

例如，企業(yè)當年盈利500萬元，預投資一個項目，需要資金300萬元，公司的籌資比率為債務資金占40%，股權(quán)資金占60%，那么這300萬元中，有120萬元是負債的方式籌資，180萬元是權(quán)益的方式籌資。所以，企業(yè)當年只能發(fā)放500-180=320（萬元）的股利。

零股利

所有剩余盈余都留存在企業(yè)中，即企業(yè)不分股利，賺的錢全部用于投資。通常情況下，企業(yè)處于成長階段的時候采用零股利政策。當企業(yè)逐漸發(fā)展起來，就需要采用其他的股利分配方式，企業(yè)不可能總不分配股利的。

財務戰(zhàn)略的選擇

現(xiàn)在流行一句話，“選擇比努力重要”。而正確的選擇不僅僅需要知識，還需要智慧。

企業(yè)財務戰(zhàn)略的選擇，需要深入了解企業(yè)所處的發(fā)展階段，因為不同的發(fā)展階段選擇的財務戰(zhàn)略是不同的。

任何一個企業(yè)都有其生命周期，分為起步期、成長期、成熟期和衰退期，不同的發(fā)展階段應采取不同的經(jīng)營戰(zhàn)略。

起步期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：投資研發(fā)和占領(lǐng)市場。此時的經(jīng)營風險比較高，因為任何產(chǎn)業(yè)的研發(fā)都需要成本的投入，是否能得到市場的認同還是未知。

成長期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：圈地，擴大市場。這個時候產(chǎn)品已經(jīng)得到認可，關(guān)鍵是誰的產(chǎn)品能賣得快，賣得好。此時的經(jīng)營風險有所下降，但仍然較高，因為競爭越來越激烈了。

成熟期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：保持自己在市場當中的地位。成熟期的經(jīng)營風險處于中等水平，但競爭越來越激烈，并且很多企業(yè)開始打價格戰(zhàn)。

衰退期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：進行成本控制。這個時期企業(yè)的經(jīng)營風險雖然不高，可市場卻在萎縮，繼續(xù)做下去，就是死路一條，企業(yè)需要降低成本，趁早撤退。

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略是相互配合的。那么在不同的經(jīng)營時期，企業(yè)如何選擇財務戰(zhàn)略呢？

企業(yè)的總體風險分為經(jīng)營風險和財務風險。當企業(yè)的經(jīng)營風險比較高的時候，就選擇較低的財務風險；當企業(yè)經(jīng)營風險比較低的時候，可以選擇較高的財務風險。所以，選擇財務戰(zhàn)略需要總體來協(xié)調(diào)和平衡。

起步期

經(jīng)營風險高，財務風險就必須低。這個時候，企業(yè)只能自力更生，靠股東投資。有利潤也不能分配，因為還需要再投資。如果這個時候企業(yè)上市了，股價會隨著經(jīng)營情況的好轉(zhuǎn)飛速增長，因為收入增長空間大，利潤增長空間大，股價的增長空間自然就大了。

成長期

經(jīng)營風險高，財務風險就不能高。這個時候，企業(yè)主要靠股東投資。此時，企業(yè)經(jīng)營情況好，股東覺得有希望會增加投資。企業(yè)的盈利情況好轉(zhuǎn)，會有股利分配，但比較少。企業(yè)的股價增長幅度和變動幅度都比較大，因為在成長期，有很多不確定和不穩(wěn)定的因素。

成熟期

經(jīng)營風險中等，財務風險也可以確定為中等。這個時候，企業(yè)會開始負債。資金的主要來源是企業(yè)的利潤留存和債務資金，股東對企業(yè)的投資結(jié)束。此時的股利分配率比較高，因為是股東收獲的時候了。股價開始趨于穩(wěn)定，因為經(jīng)營穩(wěn)定了，增長穩(wěn)定了，股價就開始穩(wěn)定了。

衰退期

篇9

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)企業(yè)；籌資組合；資金成本率；建模

近年來，我國房地產(chǎn)市場可謂跌宕起伏。2007年全國商品房銷售價升量增， 2008年受全球金融危機影響，央行執(zhí)行了從緊的貨幣政策，商品房銷量急劇下滑，價格也隨之回落，2009年全國房地產(chǎn)市場再度回暖，2010年中央逐步加大宏觀調(diào)控力度，央行幾經(jīng)調(diào)高準備金率和存貸款利率，執(zhí)行逐步升級的從緊貨幣政策，使得全國的房地產(chǎn)市場再度下滑。從近幾年我國房地產(chǎn)市場的波動可以看出，房地產(chǎn)市場的興衰與國家所執(zhí)行的貨幣政策密切相關(guān)，而對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣也與其資金狀況高度相關(guān)，因此，對房地產(chǎn)企業(yè)籌資模型構(gòu)建與優(yōu)化的研究具有現(xiàn)實研究價值。本文之所以選擇浙江房地產(chǎn)企業(yè)作為研究對象，是因為：一是浙江房地產(chǎn)市場這些年的波動狀況與全國房地產(chǎn)市場的總體變動趨勢吻合；二是考慮研究樣本與數(shù)據(jù)采集、模擬的便捷。綜上所述，本文探討基于浙江房地產(chǎn)企業(yè)的籌資模型構(gòu)建與優(yōu)化，不僅能為浙江房地產(chǎn)企業(yè)提供籌資實踐指導，同時，還能為政府有關(guān)部門制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。

一、問題提出

基于對浙江房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)研，不難發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)乃至全國的絕大多數(shù)企業(yè)在資金籌措與資金成本的控制管理上，還是非常粗放?，F(xiàn)行理論與實務在籌資組合的選擇上，都是基于既定的籌資方式和籌資數(shù)額，比較各種組合的籌資成本，然后確定籌資組合選擇，這就意味著只有在已知各種籌資方式的籌資數(shù)額和資金成本的情況下，才能比較、獲得籌資成本最小的籌資組合。本文試圖以達到資金成本最低為目標，在給定籌資總量和資金需求時間的前提下構(gòu)建模型，以確定不同籌資方式下的最佳籌資數(shù)額，從而獲得最優(yōu)籌資組合。

這里需要說明的是，實務中企業(yè)籌資不僅需要考慮資金成本，還會涉及許多無法度量的因素以及種種關(guān)系問題，如長期合作關(guān)系，不同籌資方式獲資的難易程度等等，但在本文研究中暫不考慮這些無法量化因素的影響。盡管較為理想狀態(tài)下構(gòu)建的模型會存在一定的局限性，但相對于既定籌資方式和籌資數(shù)額下的籌資組合選擇，本文研究成果不僅能在理論上提供更為科學、合理的籌資組合和組合優(yōu)化模型，而且在實踐上也能為企業(yè)提供可資借鑒的籌資組合選擇以及籌資組合優(yōu)化的方法。

二、籌資因素分析

（一）內(nèi)部因素

內(nèi)部因素主要是指企業(yè)內(nèi)生的，并對企業(yè)籌資成本與財務風險產(chǎn)生影響的因素，包括：

1.債務規(guī)模

債務規(guī)模是企業(yè)債務總額及其在資產(chǎn)總額中所占比重的大小。由于債務資金的使用對企業(yè)來說存在著法定的還本付息義務，因此，隨著債務規(guī)模增大，企業(yè)相應的債務資金成本會上升，同時企業(yè)的財務風險也會隨之增大。

2.資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期債務資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，本文將其限定為企業(yè)發(fā)行債券、發(fā)行股票所籌集資本的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)不但影響著企業(yè)資本成本的高低，還會影響到企業(yè)財務風險的高低。

3.債務期限結(jié)構(gòu)

債務期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所擁有的長短期負債的相對比重。由于權(quán)益資本是企業(yè)的自有資本，可以無限期使用，它只影響到企業(yè)資本成本，因此，在籌資時尚需考慮債務的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)不但會影響到企業(yè)資金成本，還會影響到企業(yè)的財務風險。一般來說，短期負債比重較大，雖然資金成本較低，但企業(yè)財務風險就會較大；反之，長期負債比重較大，雖然財務風險會有所降低，但企業(yè)的資金成本就會增大。

（二）外部因素

外部因素主要是指企業(yè)外部經(jīng)濟、社會等宏觀影響因素。宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響企業(yè)籌資的重要因素，通常國家會根據(jù)國民經(jīng)濟運行態(tài)勢不斷調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策，在通貨膨脹率上升時，會采取緊縮貨幣政策。銀根緊縮勢必會導致企業(yè)陷入籌資困境，為保證正常經(jīng)營，企業(yè)不得不為獲取必要的資金而花費更高的成本，從而導致企業(yè)在資金成本增大的同時，財務風險也隨之增大。具體而言，物價上漲、資金成本的增大都會導致企業(yè)資金需求量的增加，從而增大了企業(yè)現(xiàn)金流壓力和財務風險；反之亦然。

（三）管理者因素

管理者的風險偏好程度也會影響到企業(yè)資金成本和財務風險的高低，從而影響籌資組合的最終結(jié)果。如果管理者是風險偏好型，期望借助于財務杠桿擴大經(jīng)營規(guī)模，那么，在資本結(jié)構(gòu)及債務期限結(jié)構(gòu)的安排上，債務資本的比重與短期負債的比重就會較高，這樣，企業(yè)雖然資金成本較低，但財務風險較高；如果管理者是風險厭惡型，企業(yè)債務資本的比重與短期負債的比重就會較低，這樣，企業(yè)的財務風險能得以降低，但資本成本會有所上升。

以上內(nèi)外部因素和管理者的風險偏好均會影響到企業(yè)的資金成本和財務風險，最終影響到企業(yè)的籌資組合。鑒于有些因素無法量化，本文建模僅考慮內(nèi)部因素。

三、建模

（一）基本假設

1.企業(yè)以資金成本最低為目標，不考慮其他動機。

2.在限定的籌資金額和資金使用時間內(nèi)，公司有能力償還各種籌資方案產(chǎn)生的資金成本，不存在抵押物被處置的情況，也不考慮惡意抵押融資的情況。

3.只涉及銀行貸款（包括滾動授信協(xié)議），發(fā)行公司債券，發(fā)行普通股三種籌資方式，且每種籌資方式均有明晰的資金成本率或資金成本的計算方法。

4.考慮到滾動授信協(xié)議，銀行貸款的期限設定為一年或以下，債券期限設定為一年至五年，而普通股則無期限上限。

（二）變量設定

1.銀行貸款

銀行貸款是浙江房地產(chǎn)企業(yè)使用最廣泛的籌資方式，具有貸款時間與期限靈活、貸款金額可控、資金成本較低等特點。相關(guān)變量設定如下：

銀行貸款數(shù)量：X1

企業(yè)所得稅率：t = 25%

資金總成本：c1 = r1*X1

2.債券

發(fā)行債券是本文設定的長期債務資本的主要籌措方式，具有按批發(fā)行、發(fā)行量較大、可以不通過中間商等特點。相關(guān)變量設定如下：

債券數(shù)量：X2

資本成本率：r2 = I*（1-t）

（假定：I=5.5％*1.4，債券收益率不超過同期存款利率的1.4倍）

企業(yè)所得稅率：t=25%

債券發(fā)行固定成本：F0

債券發(fā)行變動成本：X2*0.2‰

資本總成本：c2=（ r2+0.2‰）*X2 +F0

3.普通股

發(fā)行普通股是企業(yè)權(quán)益資本的主要籌措方式，具有發(fā)行量大、財務風險低等特點。相關(guān)變量設定如下：

普通股數(shù)量：X3

資本成本率：r3=15% （假定：過去五年房地產(chǎn)行業(yè)平均市場回報率為15％）

普通股發(fā)行固定成本：F1

普通股發(fā)行變動成本：0.3‰

資本總成本：C3 = F1+ X3*（r3+0.3‰）

（三）約束介紹

1.數(shù)量約束：貸款數(shù)量不超過1億元；債券發(fā)行量在1億元至3億元之間；普通股的發(fā)行量至少為2億元，總籌資額在4.3億元以上。

2.時間約束：貸款不超過1年，僅用作資金周轉(zhuǎn)；債券單次發(fā)行且期限不超過5年；普通股作為權(quán)益資本，在時間約束上作為前兩種籌資方式的補充，沒有上限。

（四）模型規(guī)劃

由于不是線性規(guī)劃，故放棄使用Lindo，而采用Excel建模。

MIN Z= r1*X1+（r2+0.2‰）*X2 +F0+ F1+ X3*（r3+0.3‰）

S.T：X1+X2+X3>=430

X1

X2>=100

X2

X3>=200

四、數(shù)據(jù)來源

（一）籌資需求量采集

本文選定的Z公司，為浙江一家正在準備上市的股份公司，由于特定企業(yè)資金需求量數(shù)據(jù)的采集，涉及企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營與管理，不易直接獲取，也不宜披露。因此，采用由網(wǎng)上公布的企業(yè)籌資情況，結(jié)合該企業(yè)現(xiàn)金流量分析綜合得到的模擬數(shù)據(jù)。

（二）資金成本率采集

資金成本率數(shù)據(jù)的采集，本文通過綜合分析銀行貸款利率的網(wǎng)上信息，以及Z公司的資金成本率數(shù)據(jù)，集成獲得。

五、輸入數(shù)據(jù)求解

最終結(jié)果：在給定了時間約束之后，籌資模型的運算結(jié)果如表3：

六、解的實際含義

從上述求解結(jié)果可見，在籌資4.3億元的情況下，企業(yè)總資金成本為3 617萬元，扣除其中由于準備普通股和債券發(fā)行（Z公司準備上市）導致的各項固定費用2 000萬元。實際變動資金成本為1 617萬元，換言之資金總成本率為3 617/43 000=8.41%，而變動資金成本率（即第二年如果繼續(xù)使用這種籌資組合所產(chǎn)生資金成本率）只有1 617/43000

=3.76%，幾乎只有單純銀行貸款利率的二分之一。

在給定的約束條件下（如表4），這個模型有最優(yōu)解，但是可以看到每一種籌資方式都沒有達到數(shù)量的上限，可見有效的約束其實是不同籌資方式的時限，同時籌資總量正好等于總資金需求的下限，這也驗證了財務學中籌資不能過量，以避免不必要財務費用的理論。

從表5敏感性報告中可見，貸款和債券的遞減梯度即遞減價格為0，普通股的遞減梯度為0.898，這就意味著如果普通股的籌資量增加100萬元，將增加8.98萬元的資金成本。因此從遞減梯度的角度來看，在目前的籌資規(guī)模下，如果不考慮時間的約束，使用普通股籌資并不是最為有效的籌資方式。

再從約束的角度來看：在確定了籌資時間之后，在目前的籌資組合下，總籌資量和債券發(fā)行的數(shù)額上限是稀缺資源，也是影響最終籌資總成本的約束條件。從拉格朗日乘數(shù)（即影子價格）來看，每增加100萬元的籌資，將會增加6.05萬元的籌資費用，換言之，目前的邊際資金成本率為6.05%。因此，單從資金成本率來說，發(fā)行企業(yè)債券能夠很好地降低企業(yè)的資金成本。

從表6中的極限值報告可以看出，貸款從0. 3億元增加到上限1億元，資金邊際成本將增加約424萬元，邊際資金成本率為6.05%；債券發(fā)行量已達上限3億元，資金邊際成本為0；而普通股從1億元增加到上限10億元，資金邊際成本將增加1.35億元，邊際資金成本率為15.03%。由此可見，在籌資極限值范圍內(nèi)，資金成本率的變動符合高風險高回報的財務規(guī)則。

七、問題及價值

（一）問題

本文研究著重關(guān)注內(nèi)部因素對企業(yè)籌資組合選擇及籌資方案確定的影響，忽略了一些無法量化的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和管理者風險偏好等因素。但眾所周知，很多財務理論與模型的建立最先都基于幾近苛刻的假定與約束之上，因此，本文也將在已建立的理想狀態(tài)模型之上，進一步研究在假設與約束逐步松弛的情況下籌資模型的構(gòu)建與優(yōu)化，以期研究成果更具應用價值。

（二）價值

雖然本文構(gòu)建的模型忽略了一些無法量化的宏觀經(jīng)濟因素和管理者風險偏好因素的影響，但模型的總體構(gòu)建思路符合企業(yè)籌資的內(nèi)部約束要求，比現(xiàn)行的基于既定籌資方式和籌資數(shù)額進行籌資組合選擇的方法更科學、合理。對企業(yè)來說，在設定了所有內(nèi)部約束的前提下，就可以得到已優(yōu)化的籌資組合，因此，本文研究結(jié)果對于指導企業(yè)籌資實踐具有應用價值。

【參考文獻】

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篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；財務風險；識別；控制

中圖分類號：F275　文獻標識碼：A　文章編號：1006-4311(2012)02-0125-02

0 引言

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中占據(jù)著舉足輕重的地位，改革開放以來，中小企業(yè)在分散風險、深化經(jīng)濟體制改革、完善市場體系和市場競爭機制等方面，都發(fā)揮了十分明顯的作用。但和大企業(yè)相比，中小企業(yè)由于規(guī)模相對較小、經(jīng)營風險大、資信等級低，它們的籌資能力處于明顯的劣勢?；I資成本也較高，在競爭中面臨的風險不斷增多，如何防范與控制財務風險是中小企業(yè)當前面臨的緊迫問題。目前我國的風險管理尚處于起步階段，隨著經(jīng)濟建設的不斷發(fā)展，市場經(jīng)濟體制的建立和完善，中小企業(yè)風險管理理論與實務的研究也得到了相應的重視。

1　中小企業(yè)現(xiàn)狀

1.1中小企業(yè)的特點中小企業(yè)與大型企業(yè)相比具有很多自身的特殊性，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.1.1企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，資金數(shù)額有限中小企業(yè)由于資本存量水平過低，資信等級不高，籌措資金比較困難，再加上技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱，生產(chǎn)規(guī)模擴張緩慢，導致中小企業(yè)在品種、質(zhì)量、標準文化的程度和技術(shù)含量等方面都難以與大型企業(yè)相比，規(guī)模整體偏小。然而，最近幾年，中小企業(yè)在一些高新領(lǐng)域，辦出了自己的特色，技術(shù)含量也得到了相應的提高。作為中小企業(yè)資金來源的主要渠道是靠企業(yè)自身的內(nèi)部積累和借款，由于金融機構(gòu)的商業(yè)化，能夠給予中小企業(yè)的資金相當有限，籌資成本高并且融資成功的機會不大。

1.1.2經(jīng)營方式靈活多樣，創(chuàng)新能力強與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)有投資少、見效快的特點，其經(jīng)營范圍寬、經(jīng)營項目豐富與經(jīng)營體制靈活。當遇到經(jīng)濟波動時，有“船小好掉頭”的優(yōu)勢，能跟上時代步伐，很快轉(zhuǎn)向，適應市場的快速變化，比管理層次多、組織結(jié)構(gòu)復雜的大型企業(yè)更具快速反應優(yōu)勢。

1.1.3行業(yè)涉及面廣，業(yè)務比較單一中小企業(yè)的發(fā)展涉及到了各行各類，門類比較齊全。但是，中小企業(yè)只偏重于某一項業(yè)務或產(chǎn)品，經(jīng)濟業(yè)務類型單一，在市場上的競爭力不強，沒有占統(tǒng)治地位，這也是中小企業(yè)銷售難的原因之一。

1.1.4組織結(jié)構(gòu)簡單，人員十分有限大企業(yè)擁有一套健全、規(guī)范、明確的管理制度，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較詳細，同時，企業(yè)的激勵約束機制也比較完善。而中小企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)多采用集權(quán)制，經(jīng)營機構(gòu)和內(nèi)部組織機構(gòu)較簡單，沒有太多的管理層次。管理制度、工作規(guī)范、技術(shù)規(guī)范等較不全面。由于員工人數(shù)不多，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較粗略，大多數(shù)管理人員身兼數(shù)職，具體從事的業(yè)務變化也比較大，企業(yè)發(fā)展與員工個人成績緊密地聯(lián)系在一起。

1.2中小企業(yè)面臨的財務風險風險是指人們在事先能夠得知采取某種行動可能產(chǎn)生的所有后果，以及每種后果出現(xiàn)的可能性狀況。風險廣泛的在于財務管理的全部活動之中，從不同的角度，風險有不同的種類。就財務風險而言，具體包括以下幾個方面：

1.2.1籌資風險籌資活動是企業(yè)資金運動的起點，它主要通過一定的渠道，采用一定的方式籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金。企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式籌集資金，表現(xiàn)為企業(yè)資金的收入。企業(yè)償還借款、支付利息、股利和各種籌資費用等，表現(xiàn)為企業(yè)資金的支出。這種因資金籌集而產(chǎn)生的資金收支，便是由企業(yè)籌資而引起的財務活動。企業(yè)籌集資金的主要目的，通常是為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟效益。倘若企業(yè)管理有效，決策科學，可以實現(xiàn)其企業(yè)價值最大化的經(jīng)營目標。然而，在市場經(jīng)濟條件下，因為市場行情的不確定性，企業(yè)與企業(yè)之間的競爭加劇，從而導致籌集資金的使用效益具有很大的風險，由此產(chǎn)生了籌資風險。

1.2.2投資風險企業(yè)籌集的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，以便取得盈利，不斷增加企業(yè)的價值。企業(yè)投資主要有兩個方向：用于購買企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營資產(chǎn)，如購買設備、建造廠房等固定資產(chǎn)方面的投資；用于購買材料、燃料等流動資產(chǎn)方面的投資。這兩個方向的投資主要是對內(nèi)投資。企業(yè)投資于其他企業(yè)的股票或債券等，構(gòu)成企業(yè)的對外投資。無論是對內(nèi)投資還是對外投資，都需要支付資金，當企業(yè)轉(zhuǎn)讓其對內(nèi)投資的各種資產(chǎn)或收回對外投資時，就會產(chǎn)生資金的收入。這種因投資而產(chǎn)生的資金收支，便是由投資而引起的財務活動。在投資中，因為是以現(xiàn)有資金獲取未來收益，未來收益的不確定性，便會產(chǎn)生投資風險。

1.2.3經(jīng)營風險企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中會發(fā)生一系列的資金收支。企業(yè)因從事生產(chǎn)和銷售活動而采購材料或商品，并支付職工工資和其他經(jīng)營費用。當企業(yè)把產(chǎn)品或商品銷售出去后，便取得了收入，收回了資金。如果企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)有資金不能滿足經(jīng)營需要時，還要采用短期借款的方式來籌集所需的資金。因中小企業(yè)決策的科學程度、技術(shù)水平、管理狀況，以及經(jīng)營是否妥善和市場變化等不確定因素所產(chǎn)生的風險，也稱商業(yè)風險。

1.2.4收益分配風險企業(yè)經(jīng)營過程中取得的收入彌補生產(chǎn)耗費后，其余部分即為企業(yè)的利潤。企業(yè)也可能因?qū)ν馔顿Y而獲得利潤。企業(yè)利潤按國家規(guī)定繳納所得稅后進行分配。首先，彌補虧損、提取公積金和公益金，以便擴大積累和改善職工集體福利設施i然后，向投資者分配利潤或暫時留存企業(yè)或作為投資者的追加投資，以便獲得最大的長期利益。如果企業(yè)在收益分配環(huán)節(jié)給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營和管理活動帶來了不利影響，即便產(chǎn)生了收益分配的風險。

2　中小企業(yè)產(chǎn)生財務風險的具體原因

通常情況下，中小企業(yè)產(chǎn)生財務風險的主要原因是復雜多變的外部環(huán)境因素和管理操作失誤引起的內(nèi)部因素等多方面原因引起的。

2.1宏觀環(huán)境因素對于中小企業(yè)產(chǎn)生財務風險的外部影響因素有多種，主要包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、金融市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等。這些外界因素的變化為中小企業(yè)的發(fā)展帶來了各種機遇與挑戰(zhàn)。他們是企業(yè)賴以生產(chǎn)的土壤，是企業(yè)開展財務活動的舞臺，也是企業(yè)財務決策難以改變的外部約束條件，對企業(yè)的財務活動有著重大影響。中小企業(yè)只有適應環(huán)境并合理利用環(huán)境，才能生產(chǎn)和發(fā)展。避免和減少財務風險的發(fā)生給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的損失。

2.2中小企業(yè)自身因素

2.2.1組織結(jié)構(gòu)不完善經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離的大型企業(yè)，肯定存在問題，因而需要企業(yè)內(nèi)部建立一套完善的監(jiān)督機制和激勵機制，委托成本自然不低。而我國的中小企業(yè)因為經(jīng)營規(guī)模小，并以家族式經(jīng)營為主，經(jīng)營者與所有者往往合為一體，很少存在問題。具有多層次結(jié)構(gòu)的大型企業(yè)，每一項決策方案的制定和執(zhí)行，都需要遵循企業(yè)內(nèi)部原先制定的一些規(guī)則和程序，因為信息傳遞在過程和速度上比較慢，通常需要將各個部門與經(jīng)濟利益相關(guān)者的建議和意見相互協(xié)調(diào)，從而導致企業(yè)決策時間長，成本高，效率也受到一定程度的影響。然而，由于大企業(yè)擁有一套完整、規(guī)范、明

確的制度，再加上經(jīng)營透明度偏高，對于企業(yè)的整個經(jīng)營管理工作就顯得相對嚴密。相比較而言，中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)簡單，信息傳遞在過程和速度上比較迅速，企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)集中在業(yè)主個人手里，再加上經(jīng)營透明度偏低，因此，中小企業(yè)的發(fā)展更多地依賴企業(yè)家的個人素質(zhì)。

2.2.2管理制度不健全大企業(yè)擁有一套健全、規(guī)范、明確的管理制度，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較詳細，同時，企業(yè)的激勵約束機制也比較完善。而中小企業(yè)由于員工人數(shù)不多，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較粗略，大多數(shù)管理人員身兼數(shù)職，具體從事的業(yè)務變化也比較大，企業(yè)發(fā)展與員工個人成績緊密地聯(lián)系在一起。由于中小企業(yè)財務決策普遍存在經(jīng)驗決策和主觀決策現(xiàn)象，企業(yè)各項經(jīng)營管理決策都具有較大的主觀性和不確定性。再加上企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理、負債資金比例過高，使得財務決策缺乏科學性，從而導致企業(yè)引發(fā)財務風險。

2.2.3風險管理意識淡薄我國現(xiàn)有的中小企業(yè)大多數(shù)以鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個體私營企業(yè)為主。因為歷史因素的影響，普遍存在著產(chǎn)權(quán)制度與組織制度不健全、不完善，企業(yè)管理團隊整體素質(zhì)偏低，高級管理人才比較缺少，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動往往以經(jīng)驗為主。因此，在日常的經(jīng)營管理活動中，風險與風險管理通常被忽略掉。相關(guān)的調(diào)查顯示，有不少中小企業(yè)內(nèi)部根本就沒有風險管理機制，有些中小企業(yè)雖然是建立了風險管理機制，但是這種管理活動通常是階段性的，期限比較短，也是一種被動式管理活動。由于中小企業(yè)的風險管理意識淡薄，導致它們在面臨風險時時常手足無措。

3　中小企業(yè)財務風險內(nèi)部控制的主要措施

3.1樹立企業(yè)形象，建立良好的銀企合作關(guān)系向金融機構(gòu)借款是中小企業(yè)資金的主要來源渠道，因此，中小企業(yè)應該樹立良好的企業(yè)信用形象，依法開展生產(chǎn)經(jīng)營和融資活動，按期償還貸款本息，樹立守信用、重履約的良好形象。優(yōu)化企業(yè)財務狀況，加強中小企業(yè)和銀行等金融機構(gòu)的聯(lián)系與溝通，增進互信。中小企業(yè)應提高自身水平，增強自身從外部獲得融資的能力，提高競爭力與財務管理水平。建立健全企業(yè)的財務管理制度，保證會計信息真實、完整和合法，增強企業(yè)財務信息的透明度，便于銀行的監(jiān)督管理和降低貸款風險。同時，企業(yè)應構(gòu)建資金的籌集和運作、資金周轉(zhuǎn)等管理體系、建立良好的財務約束機制，強化內(nèi)部財務管理，提高資金的使用效率。

3.2開拓籌資渠道，優(yōu)化籌資方式與資本結(jié)構(gòu)中小企業(yè)要充分利用各種籌資方式，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資本。進而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理安排好債務的比率，對中小企業(yè)具有重要的影響。具體表現(xiàn)在：第一，可以降低企業(yè)的資本成本。由于可供企業(yè)選擇的籌資方式和籌資渠道多種多樣，在各種不同的籌資方式下，其個別資本成本率有高有低。通常情況下，由于投資風險的存在，股東投資者投資回報的期望值較高，吸收權(quán)益資本的個別資本成本率較高：而債權(quán)人由于有固定的利息收入，投資風險相對較小，利息率一般低于股利率，并且債務方支付的利息可以稅前列支，具有抵減企業(yè)所得稅的作用。這樣一來，債務資本成本率明顯低于權(quán)益資本成本率，企業(yè)可以通過適度舉債來達到降低企業(yè)綜合資本成本的目的。第二，可以發(fā)揮財務杠桿作用。在正常經(jīng)營條件下，由于企業(yè)吸收債務資本時要支付的利息一般是固定的，當企業(yè)的投資收益率高于債務資本成本率時，息稅前利潤會大幅度上升，每股收益也將大幅度增加。利用債務資本來增加權(quán)益資本的回報率，財務杠桿作用得以發(fā)揮，可為企業(yè)所有者帶來財務杠桿利益。但是，當息稅利潤大幅度下降時，每股收益將會以更大的幅度下降，財務風險突現(xiàn)。可見，財務杠桿是一把“雙刃劍”，需要企業(yè)管理當局高度關(guān)注，巧妙加以應用，并時刻保持警惕，建立財務風險預警機制。第三，可以有效規(guī)避投資風險。不管中小企業(yè)投資新項目或擴大再生產(chǎn)，時剖面臨著市場經(jīng)營風險和財務風險，當投資失敗時，企業(yè)以其出資數(shù)額或股份為限，承擔相應的經(jīng)濟責任。企業(yè)通過舉債方式籌措債務資本，可以減輕權(quán)益資本投資額，從而可降低權(quán)益資本投資風險。