導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿

所謂最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。其判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。其中，加權(quán)平均成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部條件經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)十分困難。下面從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度，探討資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

無風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本結(jié)構(gòu)決策方法

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。不同的融資方式具有不同的資本成本。企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種籌資的渠道和方式，研究各種資本來源的構(gòu)成。求得籌資方式的最優(yōu)組合，以便得到合理的資本結(jié)構(gòu)。

（一）加權(quán)平均資本成本（WACC）

由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金，為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長期資金的總成本——加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：

WACC =

上式中：WACC—加權(quán)平均資本成本；Kj—第j種個(gè)別資本成本；Wj—第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。當(dāng)個(gè)別資本占全部資本的比重，是按賬面價(jià)值確定的，其資料容易取得。但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場價(jià)值差別較大時(shí)，如股票、債券的市場價(jià)格發(fā)生較大變動，計(jì)算結(jié)果會與實(shí)際有較大的差距，從而貽誤籌資決策。為了克服這一缺陷，個(gè)別資本占全部資本比重的確定還可以按市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定，分別稱為市場價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本，選擇其中加權(quán)資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)既有債務(wù)融資又有權(quán)益融資，其融資成本是債務(wù)資本成本和權(quán)益資本的加權(quán)平均數(shù)。因?yàn)楫?dāng)加權(quán)平均資本成本最小的時(shí)候，企業(yè)的價(jià)值最大。由于這個(gè)原因，假如一種資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均成本比另一種要低，可以說這種資本結(jié)構(gòu)比另一種好。而且，假如一種資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致最低的加權(quán)平均資本成本，可以說這一特定的債務(wù)股權(quán)比率代表了最佳資本結(jié)構(gòu)。但是，有時(shí)要分清某一融資屬于負(fù)債還是權(quán)益還有困難。負(fù)債與權(quán)益的區(qū)別對企業(yè)的抵稅目的是至關(guān)重要的，并且直接關(guān)系到企業(yè)的凈現(xiàn)金流量。

（二）每股收益無差別點(diǎn)分析法

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)價(jià)值最大化。對股份公司而言，企業(yè)價(jià)值最大化也就是每股凈價(jià)值最大化。在此以每股凈價(jià)值最大化為理論基礎(chǔ)，構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的數(shù)學(xué)模型。

上式中：EBIT—稅息前利潤平衡點(diǎn)，即無差別點(diǎn)；I1，I2—兩種增資方案下的年利息；C1，C2—兩種籌資方式下的權(quán)益資本總額。通過計(jì)算可以求出盈虧平衡點(diǎn)的值，即EBIT的值。它表明：當(dāng)稅息前利潤等于EBIT的值時(shí)，選擇權(quán)益資本與選擇負(fù)債資本籌資都是一樣的；當(dāng)稅息前利潤預(yù)計(jì)大于EBIT的值時(shí)，則追加負(fù)債籌資更為有利；當(dāng)稅息前利潤預(yù)計(jì)小于EBIT的值時(shí)，則增加權(quán)益資本籌資更為有利。

風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本結(jié)構(gòu)決策方法

企業(yè)在考慮用不同的融資方式籌集所需長期資本時(shí)，一般先設(shè)計(jì)出籌集所需資本總額的不同融資結(jié)構(gòu)的方案，然后在若干個(gè)有利的籌資方案（即投資收益率大于加權(quán)平均資本成本率的方案）中，分析計(jì)算而確定最佳方案，并對選出的最佳方案進(jìn)行優(yōu)化。通過對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿利益的研究可知：好的融資方案應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的一種均衡。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它會產(chǎn)生兩種結(jié)果：一是導(dǎo)致企業(yè)不能償還到期債務(wù)而破產(chǎn)；二是導(dǎo)致股東收益發(fā)生較大幅度的波動。這種變化現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生基于兩種原因：當(dāng)利息固定不變時(shí)，隨著稅息前利潤的增加或減少，每一元稅息前利潤負(fù)擔(dān)的利息減少或增加，從而較大幅度地增加或減少普通股收益。由于固定利息費(fèi)用的存在，使普通股每股收益的變化幅度大于稅息前利潤的變化幅度。根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿利益和資本結(jié)構(gòu)的分析，其關(guān)系可見圖1。

從圖1中可以看出，籌資方案確定的資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本率可分解為兩部分，即與財(cái)務(wù)杠桿利益有關(guān)的加權(quán)平均資本成本率和與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的加權(quán)平均資本成本率。資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)點(diǎn)（加權(quán)平均資本成本率的最低點(diǎn)）就是財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)均衡點(diǎn)。

如果把圖1的含義轉(zhuǎn)換成平均資本成本率與權(quán)益資本成本率和負(fù)債資本的資本成本率的關(guān)系，便可得到資本結(jié)構(gòu)的平均資本成本率構(gòu)成圖（圖2）。從圖中可看出：當(dāng)某一融資方案確定的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債資本比例在一定范圍內(nèi)增加時(shí)，負(fù)債資本成本率并不會增大，總資本的平均資本率會因負(fù)債資本成本率小于權(quán)益資本成本率而下降，這時(shí)企業(yè)可以在較小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，充分地享受正財(cái)務(wù)杠桿利益。但當(dāng)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債資本比例超過一定范圍時(shí)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速增大，負(fù)債資本成本率會明顯上升，總資本的平均資本成本率也會明顯上升，這時(shí)企業(yè)因?yàn)檫^大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而遭受負(fù)財(cái)務(wù)杠桿利益。因此，在考慮財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對融資方案的影響時(shí)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在它們之間尋求一種最優(yōu)均衡。

最佳融資結(jié)構(gòu)是無法通過理論分析做出準(zhǔn)確判斷的，絕大多數(shù)企業(yè)和財(cái)務(wù)管理人員所關(guān)心的也并不是最佳融資結(jié)構(gòu)的具體數(shù)值，而是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的范圍。一般來說，加權(quán)平均資本成本較低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)往往是比較安全的，而且企業(yè)資本投資者也比較樂于接受。資本成本分析就是從總資本成本角度出發(fā)，將資本結(jié)構(gòu)決策的重點(diǎn)放在尋求加權(quán)平均資本成本較低時(shí)的借入資本的比例范圍，以此來選取最合適企業(yè)自身狀況的資本結(jié)構(gòu)。

對資本結(jié)構(gòu)決策方法的評價(jià)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)在一定時(shí)期價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。從這個(gè)結(jié)構(gòu)上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本及企業(yè)價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)最優(yōu)平衡的資本結(jié)構(gòu)。在理論上，可以把這個(gè)資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但在實(shí)踐中很難找到這個(gè)最優(yōu)點(diǎn)。

沒有哪兩家企業(yè)會有完全相同的資本結(jié)構(gòu)，盡管如此，還是可以找到一些影響資本結(jié)構(gòu)的常規(guī)因素。一般情況下，負(fù)債率以50%作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)。本文認(rèn)為，這一標(biāo)準(zhǔn)作為國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的手段或舉措顯得過于簡單。

首先，不同國別的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不同。假定風(fēng)險(xiǎn)水平既定，應(yīng)該有一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。假定交易成本為零，則企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。假定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低，負(fù)債應(yīng)該增加。對于我國的國有企業(yè)，當(dāng)競爭呈現(xiàn)價(jià)格的惡性競爭時(shí)，假如一家國有企業(yè)借了債，那么它就在競爭中占有優(yōu)勢。也就是說，企業(yè)債務(wù)水平比較高，企業(yè)經(jīng)營就更冒險(xiǎn)，生產(chǎn)更多。這樣反而風(fēng)險(xiǎn)更低，企業(yè)愿意借更多的錢。這就是我國國有企業(yè)在經(jīng)營過程中傾向于負(fù)債融資并且負(fù)債率逐漸提高的原因。而在美國，大多數(shù)企業(yè)都有相對較低的債務(wù)股權(quán)比率。實(shí)際上，大多數(shù)企業(yè)所采用的債務(wù)融資要大大少于股權(quán)融資。對我國國有企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債率要區(qū)分債務(wù)的性質(zhì)。即債務(wù)要看是虧損性債務(wù)，還是生產(chǎn)性債務(wù)，前者是實(shí)質(zhì)性的債務(wù)，后者是形式上的債務(wù)。當(dāng)負(fù)債是為借梯登高，目的是創(chuàng)造出更多的產(chǎn)出時(shí)，即使表面的負(fù)債率較高，只要國有企業(yè)的償債能力較強(qiáng)，這種負(fù)債也不可怕。

其次，不同行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)也存在巨大差別。從藥品、計(jì)算機(jī)、鞋業(yè)等行業(yè)的幾乎零負(fù)債率到有線電視、電力公用事業(yè)等行業(yè)的相當(dāng)高的債務(wù)比率。注意到僅在最后兩個(gè)行業(yè)中，債務(wù)的比率要高于股權(quán)，其他大多數(shù)行業(yè)中股權(quán)融資要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)。事實(shí)就是這樣，盡管這些行業(yè)中的許多企業(yè)支付了相當(dāng)多的所得稅，即企業(yè)從總體上講所發(fā)行的債券還沒有達(dá)到完全避稅的程度。因此，一定存在某些限制，使得企業(yè)所能利用的債務(wù)融資總量是有限的。

再次，同一企業(yè)在不同時(shí)期和不同經(jīng)營業(yè)績下，最優(yōu)負(fù)債率也是不同的。對于業(yè)績較好的國有企業(yè)（全部資產(chǎn)收益率大于市場利率的企業(yè)）或處于業(yè)績比較好的時(shí)期，財(cái)務(wù)杠桿對經(jīng)濟(jì)增長具有正效應(yīng)，企業(yè)股東大會或董事會通過一定的激勵機(jī)制刺激企業(yè)經(jīng)理增加舉債，這樣最優(yōu)負(fù)債率就不一定在50%左右。而對于經(jīng)營業(yè)績不好的國有企業(yè)或處于業(yè)績比較差的時(shí)期，財(cái)務(wù)杠桿對經(jīng)濟(jì)增長會產(chǎn)生負(fù)的效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)減少舉債，這樣最優(yōu)負(fù)債率也不一定在50%左右，可能會偏低一些。對于國有企業(yè)負(fù)債率應(yīng)該是動態(tài)的。對于給定的時(shí)期，每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)最優(yōu)負(fù)債率（資本結(jié)構(gòu)）。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)具有動態(tài)目標(biāo)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的合理性，應(yīng)以邊際全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否大于邊際資本成本作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。即如果投資收益率大于資本成本率，則表明籌集資本的經(jīng)濟(jì)效益好；反之，則籌集資本的經(jīng)濟(jì)效益差。

最后，考慮稅收和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，我們可以得出以下限制性的討論。關(guān)于稅收，杠桿所帶來的稅收好處僅僅對需要支付稅款的企業(yè)來說是重要的。具有實(shí)際累積損失的企業(yè)可從利息的避稅中獲得一點(diǎn)價(jià)值，而且從其他來源如折舊所產(chǎn)生的避稅效應(yīng)，這些企業(yè)會從杠桿中得到較少的益處。同樣，并非所有的公司具有相同的稅率，稅率越高，借款的刺激越大。關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，面臨高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)會比低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)借款少。例如，在所有其他方面相同時(shí)，EBIT的變動性越大，企業(yè)應(yīng)借的款就越少。此外，對某些企業(yè)來說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本比其他企業(yè)要高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成本主要依賴于企業(yè)資產(chǎn)。特別地，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本可由這些資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的難易度來決定。

總之，通過對無風(fēng)險(xiǎn)條件和風(fēng)險(xiǎn)條件下資本結(jié)構(gòu)決策方法的論述，使企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，充分考慮資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)條件，優(yōu)化本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

參考文獻(xiàn)：

篇2

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)經(jīng)營管理 應(yīng)用策略

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)杠桿原理的一個(gè)重要組成部分，在對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理時(shí)，財(cái)務(wù)人員可以利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，對企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和定性。但是，財(cái)務(wù)杠桿實(shí)際上是一把雙刃劍，如果處理不好，很可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員要端正態(tài)度，針對性地進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿的研究，使得其有利影響可以得到充分發(fā)揮。

一、財(cái)務(wù)杠桿概述

（一）定義

財(cái)務(wù)杠桿，是指依據(jù)固定資本成本，在其他相關(guān)條件不變的前提下，普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度，從而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)。其中，固定資本成本主要是指債務(wù)利息以及優(yōu)先股股利。

（二）作用原理

財(cái)務(wù)杠桿的作用程度可以通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，所謂的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤的變動率與普通股每股收益變動率相比的倍數(shù)差異。

根據(jù)相應(yīng)的實(shí)例可以看出，對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)產(chǎn)生影響的因素有兩個(gè)，分別為息稅前利潤和固定資本成本，這是不考慮優(yōu)先股股利的情況，如果需要對其進(jìn)行考慮，還必須增加股利和稅率兩個(gè)因素。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變動，受到以上兩種因素的影響，與資本成本的變動保持一致，而與息稅前利潤的變動則相反。若其他相關(guān)條件保持不變，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)會隨著息稅前利潤的增大而減小，隨著資本成本的增大而增大。同時(shí)，受固定資本成本的影響，實(shí)際上，每股收益變動率始終都是大于息稅前利潤變動率的。即在任何情況下，財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)都不會小于1。如果固定資本成本消失，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)會固定為1，每股收益的變動幅度與息稅前利潤的變動幅度會保持在一致的狀態(tài)。而如果固定資本成本與息稅前利潤保持一致，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會處于無窮大的狀態(tài)。

二、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的應(yīng)用

財(cái)務(wù)杠桿的作用可以說是十分巨大的，既可以用來預(yù)測企業(yè)即將面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可以謀求杠桿利益，推動企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高。

（一）對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動中，與籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)由于籌資而產(chǎn)生的，使得股東的利益遭受損失的可能性。利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，可以實(shí)現(xiàn)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測，從而盡可能避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。財(cái)務(wù)杠桿可以通過對利潤變動的分析，對于每股收益進(jìn)行研究，從雙方之間的關(guān)系來看，如果財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，就表明利潤對于每股收益的影響程度越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，如果財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，利潤對每股收益的影響程度越小，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。但是，當(dāng)前各行業(yè)并沒有制定出統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，無法進(jìn)行統(tǒng)一的定性和判斷。企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員只能通過自身的經(jīng)驗(yàn)以及企業(yè)所屬行業(yè)中，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的平均值，自行進(jìn)行分析和對比，并以此對企業(yè)自身的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的合理性進(jìn)行判斷，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率進(jìn)行分析。這種情況主要是由于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又是有企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)決定的，不同行業(yè)財(cái)務(wù)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)值也是有所不同的。通常情況下，企業(yè)有形資產(chǎn)數(shù)額較大，利潤相對穩(wěn)定，其負(fù)債也相對較多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大；而如果企業(yè)對于無形資產(chǎn)依賴性大，利潤波動較大，則整體負(fù)債較少，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就相對較小。

舉例說明：假設(shè)甲、乙兩個(gè)企業(yè)同城發(fā)展，除資本結(jié)構(gòu)不同外，其息稅前利潤和資產(chǎn)總值一致，企業(yè)上市股票價(jià)格分別為8元和5元，通過公式計(jì)算，可以得出，甲的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.25，乙的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，。這就說明，在其他條件相同，資本結(jié)構(gòu)不同的前提下，不同企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和每股收益也不同。因此，可以通過改變資本結(jié)構(gòu)來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，假設(shè)其他條件不變，甲企業(yè)第二年的息稅前利潤增長10%，計(jì)算可得其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.22，相對有所降低，因此，企業(yè)利潤的增長同樣可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）謀求財(cái)務(wù)杠桿利益

財(cái)務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)在息稅前利潤中，需要支付的資本成本，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)固定的情況下，處于相對固定的狀態(tài)。如果息稅前利潤有所增加，則每一元息稅前利潤所需要承擔(dān)的固定資本成本會相對減少，使得普通股股東可以獲得更多的利潤。

例如：設(shè)甲企業(yè)整體資本規(guī)模保持不變，根據(jù)相應(yīng)的計(jì)算公式得知，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，雖然可以對企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行改變，但是并不會影響每股收益。如果杠桿系數(shù)不同，息稅前利潤的變動會帶動每股收益的變動。因此，企業(yè)要想提高自身的財(cái)務(wù)杠桿利益，就必須增大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，但是這樣又會使企業(yè)負(fù)債更多，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相對越大。因此，要采取相應(yīng)的措施控制企業(yè)的負(fù)債，確保息稅前利潤不會受到負(fù)面影響的前提上，才能充分保證企業(yè)可以獲得最大的財(cái)務(wù)杠桿利益。

三、結(jié)束語

財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用是十分巨大的，可以使企業(yè)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更大的利益，從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)階層和財(cái)務(wù)管理人員要充分重視，推動財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用和發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝志琴.財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2007，（1）：81-82

篇3

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 決策方法 影響因素

一、資本結(jié)構(gòu)概述

（一）資本結(jié)構(gòu)的定義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的定義

一般認(rèn)為，企業(yè)所追求的的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，為了讓企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化從而降低企業(yè)籌措資本的加權(quán)平均資本。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資與債權(quán)融資應(yīng)當(dāng)達(dá)到一種平衡的狀態(tài)，否則就會對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生不良影響。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)才能夠使企業(yè)在市場競爭中脫穎而出。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后，能夠帶來資本成本的降低，企業(yè)價(jià)值也會得到提升，資金利用率水平也會增加。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)、在一定條件下，加權(quán)平均資本成本最低，可以使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確處于一個(gè)低水平的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)能使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、企業(yè)價(jià)值三者達(dá)到最佳均衡狀態(tài)。

二、企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資本成本法

比較資本成本法即對比不同的資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本，將中間加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)方案。其確定過程如下：①確定不同的籌資方案；②比較和確定各自的資本結(jié)構(gòu)；③計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本；④分析對比之后，選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案。比較成本法操作起來簡單易懂，常被采用。

（二）無差異點(diǎn)分析法

無差異點(diǎn)分析法（EPS Analysis Method），也稱每股利潤分析法，此方法是以每股利益最大化為原則進(jìn)行判斷。運(yùn)用每股收益無差異點(diǎn)來進(jìn)行分析計(jì)算，比較兩籌資方案下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤額?；I資方案有兩種時(shí)，可用無差異點(diǎn)分析法。但籌資方案在三種或三種以上，就需要用比較成本法。

（三）企業(yè)價(jià)值確定法

企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。然而在每股收益分析法中沒有將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素列入考量范圍，只有在假定企業(yè)無風(fēng)險(xiǎn)變化的條件下，每股收益的增長才會直接導(dǎo)致股價(jià)的提高和公司價(jià)值的增加。企業(yè)價(jià)值包含了資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，若收益的增加無法彌補(bǔ)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)所需要的額度，雖然收益上升，股價(jià)反而會下降。所以，每股收益最大時(shí)企業(yè)未必達(dá)到的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到價(jià)值最大時(shí)其資本成本較低。此時(shí)企業(yè)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)是其股票的價(jià)值和負(fù)債價(jià)值之和，而企業(yè)的資本成本則采用加權(quán)平均資本成本來表示。

（四）現(xiàn)金流量分析法

現(xiàn)金流集中體現(xiàn)了企業(yè)的支付能力和償債能力，企業(yè)想要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)必然會涉及到籌資和融資的問題。也就對應(yīng)著長期負(fù)債、優(yōu)先股和普通股權(quán)益。其中，債務(wù)因?yàn)橐醇s定還本付息，優(yōu)先股也有固定的股息產(chǎn)生，就會形成企業(yè)固定的現(xiàn)金流出量。如果只有現(xiàn)金流出卻沒有現(xiàn)金流入作保證，企業(yè)將會陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的困境之中。若企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量充足且較穩(wěn)定，則可以考慮適度增加負(fù)債比率，相反，若預(yù)期的現(xiàn)金流量不足且波動較大，則應(yīng)控制債務(wù)水平，以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平。

（五）自有資本收益率法

自有資本收益率法，是指企業(yè)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而進(jìn)行舉債經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時(shí)，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

三、如何使企業(yè)達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)

（一）提高資產(chǎn)贏利水平，強(qiáng)化企業(yè)自我積累能力

企業(yè)難以償還債務(wù)造成債務(wù)累積的主要原因就是企業(yè)自身盈利能力差，生產(chǎn)效率低下，要想獲得更多內(nèi)部外部資金支持，就必須提高自身盈利能力。

（二）實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

我國企業(yè)依靠以銀行貸款為主的高負(fù)債發(fā)展模式具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，潛在的融資成本必將提高，從而影響企業(yè)價(jià)值的最大化。因此，要注重股權(quán)融資多元化，適當(dāng)采取內(nèi)部職工股、期權(quán)期股、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、充分利用民間資本等多種直接融資手段，避免過高的負(fù)債率，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）充分發(fā)揮債券市場的功能，提高資本市場效率

近年來，股票市場在我國發(fā)展迅猛，然而債券市場的發(fā)展卻差強(qiáng)人意，單一的融資途徑就使得企業(yè)的融資成本變高?，F(xiàn)在企業(yè)融資主要采用股權(quán)融資，因?yàn)閲覍ζ髽I(yè)發(fā)行債券資格的要求較為嚴(yán)格。隨著證券市場的發(fā)展，債券融資必然也會參與到融資環(huán)境中，企業(yè)可以通過發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金。

（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化機(jī)制

市場是不斷變化的，其供求關(guān)系也是處于一種變化狀態(tài)，因此資本結(jié)構(gòu)并不是一個(gè)固定的模式。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也是處在一個(gè)動態(tài)的變化之中。因此，企業(yè)的管理者應(yīng)該對市場有一個(gè)把握，制定良好的財(cái)務(wù)預(yù)算體系，加強(qiáng)監(jiān)督管理，建立有效的激勵機(jī)制和約束體系，進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)意識的負(fù)債籌資。

總之，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定是很多因素綜合考慮計(jì)算的結(jié)果，相關(guān)管理者和財(cái)務(wù)人員應(yīng)綜合所有因素進(jìn)行定性和定量分析，最后確定本企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期，由于籌資等需求不同，應(yīng)該進(jìn)行合理的調(diào)整，使企業(yè)達(dá)到資本成本最低且價(jià)值最大。

參考文獻(xiàn)：

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[2]韓貴新，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2006，（6）.

篇4

資本成本是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中復(fù)雜程度最高同時(shí)應(yīng)用范圍最廣的一個(gè)概念。具有奠基意義的系統(tǒng)性的資本成本理論研究始自Modigliani和Miller（以下簡稱MM）1958年的研究，他們以資本成本概念為核心開啟了現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的大幕。此后學(xué)術(shù)界經(jīng)歷半個(gè)多世紀(jì)深入而細(xì)致的研究，日臻完善了資本成本理論。從目前來看，資本成本涉及的領(lǐng)域極其廣泛，其概念及其估算值的應(yīng)用早已突破了微觀的公司理財(cái)范疇，在政府管制、行業(yè)競爭力評價(jià)等宏觀領(lǐng)域均發(fā)揮著不可或缺的重要作用。具體到公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域，資本成本及其估算尤其占據(jù)著一個(gè)核心的位置。資本成本的估算值無論對股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，還是對于各種財(cái)務(wù)決策的做出都發(fā)揮著基準(zhǔn)性的“錨定效應(yīng)”?？茖W(xué)而合理的理財(cái)行為一定是基于資本成本約束的理財(cái)行為，以確保企業(yè)價(jià)值的最大化，并通過有效的公司治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)投資者利益的保護(hù)與增加。

凈現(xiàn)值（NPV）法則是資本成本思想在公司理財(cái)中具體應(yīng)用的一個(gè)重要技術(shù)，充分體現(xiàn)了資本成本在資本投資績效評價(jià)中的基準(zhǔn)作用。具體而言，只有那些能夠創(chuàng)造出超過資本成本水平的收益的投資項(xiàng)目才能夠被采納，此時(shí)的凈現(xiàn)值大于0。相反，投資于凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目，被認(rèn)為是過度投資，是對股東財(cái)富的重大損害。盡管凈現(xiàn)值技術(shù)在企業(yè)的應(yīng)用已經(jīng)有了近百年的歷史，但直到20世紀(jì)70年代以后，凈現(xiàn)值法才日益受到企業(yè)界關(guān)注（Gitman和Forrester，1977；Gitman和Maxwell，1987），而成為最為核心的資本投資績效評價(jià)技術(shù)則是最近十幾年以來的事情（Graham和Harvey，2001）。從西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的理財(cái)實(shí)踐來看，資本成本理念在企業(yè)界的普及經(jīng)歷了一段很長的時(shí)期。而即使是發(fā)展到目前為止，有大量的數(shù)據(jù)顯示，在被公認(rèn)為公司理財(cái)實(shí)踐最為先進(jìn)的美國，很多公司對于資本成本的估算技術(shù)與估算值的應(yīng)用尚存很多迷惑（Jacobs和Shivdasani，2012）。在我國，企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平低下的一個(gè)重要原因就是無論是董事會還是管理層都沒有樹立起科學(xué)的資本成本理念。

事實(shí)上，企業(yè)界對于資本成本理念的困惑來自于資本成本理論研究的迷茫。歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，圍繞資本成本展開的諸多問題的研究依然是迷霧重重。在財(cái)務(wù)理論界，人們通常將“資本結(jié)構(gòu)之謎”和“股利之謎”稱為公司理財(cái)中的兩大謎團(tuán)，然而深入分析不難發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)未解之謎的核心實(shí)乃資本成本?！百Y本成本之謎”可謂是真正的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論之謎。具體而言，這一謎團(tuán)涉及以下問題：資本成本的性質(zhì)到底是什么？決定資本成本的因素究竟有哪些？哪些因素會對資本成本產(chǎn)生什么樣的影響？資本成本估算技術(shù)的科學(xué)性體現(xiàn)在什么方面？如何客觀地估算資本成本？資本成本估算值有沒有合理界域？如果有，這個(gè)合理界域到底怎么確定等。這些問題得不到根本的解決，財(cái)務(wù)理論的其他重要問題都會失去根基。半個(gè)多世紀(jì)以來，學(xué)術(shù)界對于這些問題的研討始終沒有停止，而距離資本成本之謎的真正解決也尚需時(shí)日。

筆者僅就資本成本之謎中的兩個(gè)因素之謎——決定因素之謎與影響因素之謎予以分析。

二、資本成本決定因素之謎

目前，學(xué)術(shù)界在資本成本理論方面已經(jīng)達(dá)成一點(diǎn)共識：資本成本是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬權(quán)衡的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)的高低直接決定了報(bào)酬水平的高低。然而，如何界定風(fēng)險(xiǎn)？準(zhǔn)確地講，決定資本成本的風(fēng)險(xiǎn)因素有哪些？在這個(gè)問題上，學(xué)術(shù)界一直是眾說紛紜。綜合所有決定資本成本的風(fēng)險(xiǎn)因素，大致可以劃分為兩類：企業(yè)內(nèi)部因素與企業(yè)外部因素。換言之，如果是企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)因素決定了資本成本，那么管理層對于這些風(fēng)險(xiǎn)因素可以實(shí)施管理與控制，因而資本成本由企業(yè)及其管理者決定；如果是企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)因素決定了資本成本，那么資本市場以及投資者決定了資本成本水平的高低，而企業(yè)以及企業(yè)的管理者都無權(quán)干涉投資者在其報(bào)酬率要求上的權(quán)利。

（一）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及管理因素與資本成本 公司理財(cái)是一種微觀管理行為，是企業(yè)管理者直接實(shí)施的一種基于價(jià)值的管理行為。作為公司理財(cái)?shù)暮诵母拍?，理論上講，資本成本不應(yīng)超越管理當(dāng)局的控制范圍。管理當(dāng)局有權(quán)對其自身的股權(quán)資本成本施加影響（Roland P. Soule，1953）。從企業(yè)資本成本估算的實(shí)踐來看，20世紀(jì)80年代之前，美國企業(yè)界估算股權(quán)資本成本的主要方法是戈登模型（股利增長模型）（Gitman和Mercurio，1982），即根據(jù)企業(yè)預(yù)期的股利支付與股利增長來估算資本成本水平。這種做法提供了兩點(diǎn)啟示：一是資本成本與投資者的報(bào)酬率——無論是要求報(bào)酬率還是實(shí)際報(bào)酬率都密切相關(guān)；二是資本成本的高低由企業(yè)決定，這種決定因素與公司內(nèi)部管理決策有著直接的關(guān)系。

按照MM（1958）模型，公司的總資本成本水平是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，總資本成本越高。具體而言，股權(quán)資本成本的高低取決于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，股權(quán)資本成本就越高，但由此增加的代價(jià)被較高負(fù)債的稅盾效應(yīng)所導(dǎo)致的較低的債務(wù)資本成本收益抵減，因而企業(yè)總資本成本不變。資本成本就是投資者所要求的與其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度相稱的報(bào)酬率水平，這是投資者對被投資企業(yè)的內(nèi)部治理與管理行為予以約束的基本財(cái)務(wù)機(jī)制。MM（1958）理論被視為資本成本的經(jīng)典理論，也是進(jìn)行資本成本研究的理論基礎(chǔ)，背離這一思想，資本成本研究必將陷入混亂。

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)  財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)  防范措施

        0 引言

        財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在一系列的財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，由于各種難以預(yù)料的或無法控制的因素，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)變得不明朗化，在財(cái)務(wù)匯算中出現(xiàn)一些資金活動與證據(jù)難以相符的現(xiàn)象，從而使企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益，甚至產(chǎn)生損失的可能性。

        中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又有兩層含義：一是中小企業(yè)由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理而帶來的到期不能償還債務(wù)，使其喪失償債能力，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的境地中；二是借款數(shù)額的增加導(dǎo)致中小企業(yè)所有者收益的波動性，由于負(fù)債可能使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降，甚至可能會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

        中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大致的則分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)大類。為了能使風(fēng)險(xiǎn)盡可能地降低，主要可以從以下幾個(gè)方面來防范。

        1 企業(yè)應(yīng)該建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系

        隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，市場競爭日益加劇，中小企業(yè)在市場競爭中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，許多中小企業(yè)因?yàn)闆]有及時(shí)有效地解決財(cái)務(wù)危機(jī)而倒閉了。因此針對中小企業(yè)的特點(diǎn)，建立合理有效的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，可以有效的防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高中小企業(yè)的適應(yīng)能力和發(fā)展能力，保障中小企業(yè)的長期生存和持續(xù)發(fā)展。中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測控制系統(tǒng)，它能利用及時(shí)的數(shù)據(jù)化管理方式，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)會計(jì)資料為依據(jù)，對企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債情況等進(jìn)行分析預(yù)測，以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在危機(jī)發(fā)生前以財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的形式向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告，督促企業(yè)管理當(dāng)局尋找導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化的原因，采取有效應(yīng)對措施，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防患于未然。建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，是中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。第一是要明確預(yù)警的范圍。對于我國的中小企業(yè)來說，它們首先要防范的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和資金回收風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也不能忽視對信用風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)的防范。第二是完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的實(shí)施。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是以企業(yè)真實(shí)準(zhǔn)確的內(nèi)部和外部信息資料為基礎(chǔ)的。有效的內(nèi)部控制既能保證企業(yè)管理的有序化、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的安全性和可靠性，又能為預(yù)警提供準(zhǔn)確的第一手資料，讓高層管理者及時(shí)準(zhǔn)確地掌握真實(shí)的財(cái)務(wù)活動信息，并對收到的預(yù)警信號做出相應(yīng)的反饋對策，真正地將財(cái)務(wù)預(yù)警落實(shí)到實(shí)處。第三是加強(qiáng)企業(yè)員工培訓(xùn)，提高財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的大部分?jǐn)?shù)據(jù)是來自財(cái)務(wù)人員或會計(jì)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)上出入往來數(shù)據(jù)的真實(shí)完整是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制得以實(shí)施的基本前提。因此，財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)在一定程度上決定了預(yù)警機(jī)制實(shí)施的成功與否。而當(dāng)前我國大多數(shù)中小企業(yè)財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)不是特別的令人滿意，業(yè)務(wù)技能不夠扎實(shí)，沒有很好的掌握現(xiàn)代化的管理方法，缺乏信息處理、分析的能力。因此，中小企業(yè)應(yīng)建立相應(yīng)的人才培訓(xùn)和再教育制度，通過培訓(xùn)和對外交流不斷培養(yǎng)自身員工的業(yè)務(wù)處理能力和信息處理分析能力，增強(qiáng)其專業(yè)學(xué)習(xí)能力，進(jìn)一步提高其業(yè)務(wù)水平等綜合素質(zhì)。

        2 籌資環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

        為了能很好的防范籌資過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)可以采取以下具體的辦法：

        2.1 樹立良好的自身形象,建立良好的合作伙伴關(guān)系。銀行等金融機(jī)構(gòu)是中小企業(yè)籌集資本的主要渠道,其借款利息也相對較低。所以說，中小企業(yè)應(yīng)竭盡全力同銀行等金融機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，爭取獲得他們的最大的支持，為企業(yè)的發(fā)展需求資金創(chuàng)造一個(gè)很好的資金輸入渠道。這則需要政府和其他經(jīng)濟(jì)組織努力為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的條件，但更需要中小企業(yè)通過自身做出的努力。

        2.2 中小企業(yè)應(yīng)充分利用自有資金。加強(qiáng)對自己資金的控制和管理，對企業(yè)各種收入支出的往來款項(xiàng)要嚴(yán)格地審批。中小企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)因素決定了企業(yè)對自有資金充分利用的重要性。

        2.3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債經(jīng)營。中小企業(yè)成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，其判斷標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化;二是資產(chǎn)保持最大的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。其中，資本成本最低是主要標(biāo)準(zhǔn)。從資本成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析可看出，負(fù)債籌資具有降低稅務(wù)支出、降低資本成本，使主要資本利潤率不斷提高等杠桿作用和功能。因此，對外負(fù)債是企業(yè)的主要籌資方式。選擇使綜合資本成本最低的融資組合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，使中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至最低水平的標(biāo)志之一。

        2.4 把握時(shí)機(jī)，積極拓寬中小企業(yè)的籌資渠道。中小企業(yè)的籌資渠道相對大企業(yè)來說是比較窄的。所以說中小企業(yè)應(yīng)充分利用一切有利的籌資渠道，除了從銀行等金融機(jī)構(gòu)借款以外，還應(yīng)充分利用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等一些商業(yè)信用。

   3 投資環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防范

        投資是企業(yè)在生產(chǎn)過程中都必須要有的一種經(jīng)營方式，對于中小企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)的防范大概有以下幾個(gè)方面：

篇6

隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立和完善，我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。但在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的另一面，許多企業(yè)走向了極端，有的陷入了高投入、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)、低效益的怪圈，造成經(jīng)濟(jì)增長速度和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量下降的強(qiáng)烈反差；有的熱中于超低風(fēng)險(xiǎn)，全憑自有資金苦苦強(qiáng)撐，最終導(dǎo)致企業(yè)衰退或破產(chǎn)。出現(xiàn)這些問題的原因是多方面的，但從財(cái)務(wù)的角度看，最重要的原因是企業(yè)缺乏資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，不能有效地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。本文就此談些粗淺看法，以就教于同行。

一、負(fù)債及財(cái)務(wù)杠桿的詮釋

《企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告條例》對負(fù)債的定義是：“負(fù)債是指過去的交易、事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，履行該義務(wù)預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)。”從財(cái)務(wù)管理的角度上講，負(fù)債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營不可缺少的資金來源，是構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)的基本組成部分。任何企業(yè)都或多或少有一定的負(fù)債，幾乎沒有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營的。企業(yè)負(fù)債的形成大致有兩方面的原因，一是企業(yè)通過借款、發(fā)行債券、租賃等方式向債權(quán)人籌集的債務(wù)資本；二是企業(yè)由于信用關(guān)系而形成的應(yīng)付款項(xiàng)等。

負(fù)債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債的存在對企業(yè)的經(jīng)營活動具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。因?yàn)樨?fù)債是一把“雙刃劍”，企業(yè)負(fù)債過多不好，負(fù)債過少也不意味著好。若企業(yè)負(fù)債過多，會增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負(fù)債過少，則不能有效取得負(fù)債可能給企業(yè)帶來的好處。舉債投資是神奇的工具，但務(wù)必妥善運(yùn)用。這時(shí)應(yīng)堅(jiān)守借貸的兩大原則：（1）期望報(bào)酬率必須高于貸款利率；（2）在最壞的情況下，必須有足夠的現(xiàn)金還本付息。這里一個(gè)至關(guān)重要的方面就是要認(rèn)識財(cái)務(wù)杠桿的存在及其影響。

所謂杠桿，簡言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以將整個(gè)地球撬起?！毖由斓截?cái)務(wù)杠桿上，可以這樣說：“借我足夠的錢，我就可獲取巨大的財(cái)富?！本唧w來說，財(cái)務(wù)杠桿就是指在企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股）時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤增加時(shí)，每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。

假設(shè)現(xiàn)在有一項(xiàng)投資，需要10萬元的資本，預(yù)估會有30%的報(bào)酬率，如果我們?nèi)恳宰杂匈Y金來投資，那么這10萬元的自有資金報(bào)酬率就是30%.但是，如果只拿出6萬元，另外4萬元是利用借貸獲得的，借款年利率為15%，雖然表面的報(bào)酬率也是30%，但是因?yàn)槲覀冋嬲贸鰜淼闹挥?萬元，因此這6萬元自有資金真正的報(bào)酬率，是將要賺到的3萬元（100000×30%），扣除負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用6000元（40000×15%）之后所得，這樣財(cái)務(wù)杠桿操作的報(bào)酬率高達(dá)40%（24000/60000×100%）。

由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的空間愈大。利用財(cái)務(wù)杠桿操作，看起來獲利率很高，但是必須操作得當(dāng)。如果判斷錯(cuò)誤，投資報(bào)酬率沒有預(yù)期得高，甚至是負(fù)的時(shí)候，再加上需要負(fù)擔(dān)的借貸利息，就變成反財(cái)務(wù)杠桿操作，反而損失慘重。

二、合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)籌資效益

由前述可知，財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)就會顯現(xiàn)。但是負(fù)債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資金的利潤率是否大于利息率，如果是，則負(fù)債的運(yùn)用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負(fù)債體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應(yīng)；反之，負(fù)債的運(yùn)用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負(fù)債體現(xiàn)的是一種負(fù)杠桿的效應(yīng)。當(dāng)然，這僅僅是對單種負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行闡述，對于一個(gè)企業(yè)來說，籌資的渠道很多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。下面就這一問題進(jìn)行闡述。

（一）從資本結(jié)構(gòu)角度談?wù)?/p>

資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，從凈收入的角度來考慮，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價(jià)值。但企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，加大了股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，會使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)，權(quán)益資本成本的上升不會完全抵消利用資金成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是，過度利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務(wù)成本也會上升，使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙D(zhuǎn)折時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)籌資有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資必須達(dá)到綜合資金成本最小，同時(shí)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價(jià)值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。在實(shí)際工作中怎樣才能合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)呢？

1.從企業(yè)的營業(yè)收入狀況確定：營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢的企業(yè)，可以提高負(fù)債比重。因?yàn)槠髽I(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預(yù)計(jì)和掌握，即使企業(yè)負(fù)債籌資數(shù)額較大，也會因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會遇到較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入時(shí)升時(shí)降，則其現(xiàn)金的回流時(shí)間和數(shù)額也不穩(wěn)定，企業(yè)的負(fù)債比重應(yīng)當(dāng)?shù)托Ｆ髽I(yè)的營業(yè)收入規(guī)模決定企業(yè)的負(fù)債臨界點(diǎn)。負(fù)債臨界點(diǎn)=銷售收入×息稅前利潤率/借款年利率。企業(yè)負(fù)債籌資規(guī)模若超越這個(gè)臨界點(diǎn)，不僅會陷入償債困境，且可能導(dǎo)致企業(yè)虧損或破產(chǎn)。

2.從企業(yè)財(cái)務(wù)管理技術(shù)方面確定：長期負(fù)債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押品，所以固定資產(chǎn)與長期負(fù)債的比率可以揭示企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的安全程度。通常情況下，固定資產(chǎn)與長期負(fù)債的比率以2∶1為安全。只有固定資產(chǎn)全部投入正常營運(yùn)的企業(yè)，才可以在有限的時(shí)間內(nèi)維持1∶1的比率關(guān)系。

3.從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則應(yīng)盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者不太愿意承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)盡量降低債務(wù)資本比率。

4.從行業(yè)的競爭程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性，營業(yè)收入和利潤可能穩(wěn)定增長，其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競爭強(qiáng)烈，企業(yè)利潤有降低的態(tài)勢，應(yīng)考慮降低負(fù)債，以避免償債風(fēng)險(xiǎn)。

5.從企業(yè)的信用等級方面確定：企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資時(shí)貸款機(jī)構(gòu)和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度往往是決定因素。一般來說，企業(yè)的信用等級決定了債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級為限。

從以上籌資的定性分析中可概括出：（1）如果企業(yè)處于新建或不穩(wěn)定和低水平發(fā)展階段，為了避免還本付息的壓力，應(yīng)采取偏重股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌資等；（2）如果企業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展階段，則可通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等負(fù)債籌資的方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，偏重于負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。

（二）從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度談?wù)?/p>

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合構(gòu)成，通常用資產(chǎn)負(fù)債率表示。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的類型有3種：（1）資產(chǎn)負(fù)債率為100%，股東權(quán)益比率為0，全部為借入資金；（2）資產(chǎn)負(fù)債率為0，股東權(quán)益比率為100%，全部為自有資金；（3）資產(chǎn)負(fù)債率與股東權(quán)益比率均小于100%，借入資金與自有資金各占一定比例，比例的不同又會衍生出若干種具體的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)全額負(fù)債經(jīng)營，風(fēng)險(xiǎn)全部由債權(quán)人承擔(dān)，不僅會影響債權(quán)人的利益，而且會嚴(yán)重干擾一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)秩序?！吨腥A人民共和國公司法》中明確規(guī)定公司設(shè)立必須要具有最低限額的注冊資本，由股東出資形成，也即實(shí)踐中不允許上述第一種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在。企業(yè)全部依靠權(quán)益資金經(jīng)營，無負(fù)債，雖不受法律的制約，但權(quán)益資金成本高，不能根據(jù)需要作靈活的調(diào)整，且在市場經(jīng)濟(jì)中，由于交易的結(jié)算關(guān)系和臨時(shí)性資金需要，第二種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)際上也是不存在的。第三種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)才是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中需要加以研究的，也就是如何安排和調(diào)整負(fù)債與股東權(quán)益資金的比例，使之更趨于合理。那么，什么是理想的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呢？

1.綜合資金成本低。財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐告訴我們，借入資金成本小于權(quán)益資金成本，流動負(fù)債成本低于長期負(fù)債成本，所以提高負(fù)債比率和流動負(fù)債比率將使公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的資金成本下降。

2.財(cái)務(wù)杠桿效益高。財(cái)務(wù)杠桿效益是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營能使權(quán)益資金獲得的額外利益。在企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營會使權(quán)益資金利潤率超過全部資金息稅前利潤率，并且負(fù)債比率越高，這種財(cái)務(wù)杠桿效益越大。但若企業(yè)獲利能力很差，全部資金息稅前利潤率小于負(fù)債利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營或高負(fù)債比率將使權(quán)益資金利潤率下降，甚至無利可圖或發(fā)生資本損失。這種財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效益應(yīng)盡量避免。企業(yè)全部資金息稅前利潤率等于負(fù)債利息率，這是負(fù)債經(jīng)營的臨界點(diǎn)，前者大于后者，提高負(fù)債比率將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿效益。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)負(fù)債比率和流動負(fù)債比率高，雖然能夠降低綜合資金成本，并能為股東帶來財(cái)務(wù)杠桿效益，但加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)過大，以至于債務(wù)到期不能償還的概率很高，企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地，持續(xù)經(jīng)營就會受到影響。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量，合理安排債務(wù)的數(shù)量、種類和期限，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、相關(guān)問題的討論

企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟(jì)要增長，就得有投入，在企業(yè)自有資本私有制的情況下，舉債投入無可非議。那么，怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一條最佳途徑？在一般情況下，負(fù)債成本必須低于投資項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)額，否則，經(jīng)營無利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件、誘人的投資項(xiàng)目都是不可取的。

（一）確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)一旦確定應(yīng)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，隨之一是要確定舉債額度，合理掌握負(fù)債比例；二是要考慮借入資金的來耗結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長短，可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式。（1）向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國家緊縮銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶。（2）向資金市場抗拆借。它是通過金融機(jī)構(gòu)，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時(shí)間不長，而且資金成本較高。（3）發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，稍有不慎，會帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用。它是發(fā)達(dá)國家普遍采用的一種融資方式，不僅成本低，而且可以背書轉(zhuǎn)讓； 在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開三角債的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟(jì)法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽(yù)好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，再好的辦法，對信譽(yù)太差的人來說也是一紙空文。（5）引進(jìn)外資。即通過種種渠道（政府、銀行、企業(yè)、個(gè)人）從國外借貸資金。引進(jìn)外資時(shí)，則需要考慮匯兌風(fēng)險(xiǎn)。目前雖然國家利率政策宏觀控制較嚴(yán)，但社會拆資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時(shí)不能盲目，要努力降低資金成本。同時(shí)要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)就大；使用期限長，風(fēng)險(xiǎn)小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要合理搭配，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。

（二）復(fù)合杠桿及企業(yè)籌資效益

財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)的收益。財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以較低的代價(jià)獲得較高的收益。

1.經(jīng)營杠桿及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。也就是說，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營成本為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時(shí)，息稅前利潤變動率將等于產(chǎn)銷量變動率，此時(shí)不會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在，就一定會產(chǎn)生息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤=（基期營業(yè)收入-基期變動成本）/基期息稅前利潤。（1）在其他因素不變（如營業(yè)收入不變）的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（2）如果固定成本不變，則營業(yè)收入越多，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

篇7

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1．籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析。

（1）負(fù)債規(guī)模過大。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，則利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)［＝息稅前利潤÷（息稅前利潤－利息）］越大，股東收益變化的幅度也越大。所以，負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

（2）資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

（3）籌資方式選擇不當(dāng)。目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí)，負(fù)債的利息率對股東收益的變動幅度也有較大影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧櫼欢ǖ臈l件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

（5）信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代社會中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對往來企業(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應(yīng)收賬款長期掛賬。若沒有切實(shí)、有效的催收措施，企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（6）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這一方面是指短期負(fù)債和長期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長期借款，則會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以在舉債時(shí)也要考慮債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇，使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務(wù)。

（7）籌資順序安排不當(dāng)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要針對股份有限公司而言。在籌資順序上，要求債務(wù)融資必須置于流通股融資之后，并注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間、籌資順序不當(dāng)，則必然會加大籌資風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)造成不利影響。

2．籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析。

（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

（2）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動性的強(qiáng)弱?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動性（變現(xiàn)能力）是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強(qiáng)，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重，對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響甚大，很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

（3）金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響，如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時(shí)金融市場的資金供求情況。金融市場的波動，如利率、匯率的變動，會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會引起利息費(fèi)用劇增、利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。轉(zhuǎn)二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1．樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。

企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動中必須居安思危，樹立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識，抓好以下幾項(xiàng)工作：①認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財(cái)活動中能保持靈活的適應(yīng)能力；②提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念；③設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作；④理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識。

2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來表示。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

3．巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的約束機(jī)制，自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系：在資產(chǎn)利潤率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”：運(yùn)用得當(dāng)，可以提高企業(yè)的價(jià)值；運(yùn)用不當(dāng)，則會給企業(yè)造成損失，降低企業(yè)的價(jià)值。

4．保持和提高資產(chǎn)流動性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù)）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額）及現(xiàn)金流動負(fù)債比（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動負(fù)債）等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

5．合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

6．先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時(shí)，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí)，若有充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機(jī)會。

7．研究利率、匯率走勢，合理安排籌資。

當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來保持較低的資金成本。另外，因經(jīng)濟(jì)全球化，資金在國際間自由流動，國際間的經(jīng)濟(jì)交往日益增多，匯率變動對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越來越大。所以，從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，應(yīng)根據(jù)匯率的變動情況及時(shí)調(diào)整籌資方案。

篇8

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定和選擇，往往決定著企業(yè)資源配置的取向和模式，也決定著企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)與管理效率。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定

在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的時(shí)候，我們面臨三個(gè)選擇：第一，從哪里融資；第二，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即融資來源的構(gòu)成關(guān)系的確定；第三，股利分配方式的選擇，即如何給股東分配股利。

內(nèi)部融資

公司內(nèi)部的資金是企業(yè)利潤的留存。內(nèi)部資金的來源是有限的，并且是在企業(yè)有盈利的前提下才有，如果企業(yè)沒有盈余，那么內(nèi)部融資是很困難的。

股權(quán)融資

通常情況下，公司沒錢了，能第一時(shí)間籌錢的人都是公司的股東。有的股東是通過借款和往來款的方式給企業(yè)注入資金，有的股東是通過購買公司新發(fā)行的股票給企業(yè)輸血。

向銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款

債務(wù)是大多數(shù)企業(yè)都有的，有些債務(wù)是有利息的，有些債務(wù)是無利息的。從銀行和金融機(jī)構(gòu)取得的貸款是有息債務(wù)，利用客戶的資金，如貨款是無息債務(wù)。在向銀行或金融機(jī)構(gòu)取得貸款的時(shí)候，比較麻煩的是貸款的手續(xù)和資格的審批。并且，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不能太高，沒有任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)會愿意借錢給資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)100%的公司。所以，企業(yè)借款的前提是企業(yè)必須有一定的資產(chǎn)保障和盈利能力，最重要的是要有償還債務(wù)的能力。

融資租賃

融資租賃的模式現(xiàn)在也非常廣泛了。如果企業(yè)沒有錢購買資產(chǎn)，可以找一個(gè)有錢的租賃公司去買，然后從他們那里把資產(chǎn)租回來使用，只不過支付的租金會高一些，因?yàn)樽赓U公司需要獲利。

銷售資產(chǎn)

這是企業(yè)在實(shí)在沒錢的情況下不得已而為之的做法，因?yàn)橘Y產(chǎn)一旦銷售出去，想再回購是很難的。

從哪里融資

企業(yè)發(fā)展的最大限制其實(shí)是資金的問題。因?yàn)橛辛隋X，很多事情就都好辦了。那么，我們都能從哪里獲取資金呢？

資本結(jié)構(gòu)的確定

資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

資本成本其實(shí)就是企業(yè)拿錢的成本，如銀行借款的利息是多少，發(fā)行債券的成本是多少，股東定期分紅的成本是多少。

資本結(jié)構(gòu)就是資本成本和債務(wù)資本之間的比例，分析資本結(jié)構(gòu)的最終目的是為企業(yè)作出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策，如債務(wù)資金和股權(quán)資金要有一個(gè)什么樣的比例才是合理的。影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素有：資本成本、可接受的債務(wù)目標(biāo)水平和管理層的融資偏好。

確定最低融資成本

企業(yè)的資金來源有兩方：一方是股東，形成的是權(quán)益資金；一方是債權(quán)人，形成的是債務(wù)資金。企業(yè)的經(jīng)營者是用這兩方的資金去經(jīng)營的。在不考慮經(jīng)營企業(yè)成本的前提下，融資成本越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。所以，資本結(jié)構(gòu)的確定就是要確定融資成本最低點(diǎn)。

融資成本。企業(yè)的融資成本分為股權(quán)成本和債務(wù)成本。股權(quán)成本通常用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定；債務(wù)成本主要看債務(wù)的稅后成本，因?yàn)閭鶆?wù)的利息是可以抵扣所得稅的。

加權(quán)資本成本。確定了股權(quán)成本和債務(wù)成本后，再根據(jù)股權(quán)和債權(quán)占總資本的比率來確定企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定主要考慮的是資金的使用和管理的問題。

股利分配之所以是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的最后一項(xiàng)內(nèi)容，是因?yàn)楣衫峙涞姆绞綍苯佑绊懫髽I(yè)的價(jià)值和股東對企業(yè)的認(rèn)可。因?yàn)楣蓶|投資就是為了獲利，如果不能獲取利潤，那么就沒人會給企業(yè)投資了。另外，股利分配是需要錢的，有的企業(yè)賬面上有利潤，但是沒錢，這個(gè)時(shí)候如果仍然分配股利，那么企業(yè)的資金鏈就會出現(xiàn)問題。

企業(yè)獲取的利潤，一部分用來分配，一部分用來發(fā)展，但怎么分配這些利潤對企業(yè)最有利呢？通常情況下，股利分配有四種方式。

固定股利

企業(yè)每年支付固定的或穩(wěn)定增長的股利。例如，每年固定幾百萬元、幾千萬元，或者固定百分之幾的股利；也可以股利每年保持穩(wěn)定增長，如今年100萬元，明年200萬元，后年300萬元……這對企業(yè)的現(xiàn)金支付能力是一個(gè)考驗(yàn)。如果企業(yè)每年不能持續(xù)盈利，并且現(xiàn)金流很不好，這種支付方式會讓企業(yè)吃不消。但固定股利也有好處，就是能給股東穩(wěn)定的保障。

固定股利支付率

企業(yè)保持其發(fā)放的每股現(xiàn)金股利與企業(yè)的每股盈余的比率不變，這個(gè)比率由股東大會決定。例如，有的企業(yè)把每年盈余的50%用來支付股利。這種方法的好處在于有盈余就分，多盈多分，少盈少分；缺點(diǎn)是多分的時(shí)候股東高興，少分的時(shí)候股東就不高興了；并且，如果企業(yè)的盈余波動大，會讓股東覺得企業(yè)的經(jīng)營不是很穩(wěn)定。

剩余股利

只有在現(xiàn)金凈流量為正數(shù)的時(shí)候才會支付股利。企業(yè)每年的盈余先滿足投資的需求，如果投資的需求滿足了，余下的再發(fā)放股利。通常情況下，處于起步期的企業(yè)多半采用這樣的方式分配股利。

例如，企業(yè)當(dāng)年盈利500萬元，預(yù)投資一個(gè)項(xiàng)目，需要資金300萬元，公司的籌資比率為債務(wù)資金占40%，股權(quán)資金占60%，那么這300萬元中，有120萬元是負(fù)債的方式籌資，180萬元是權(quán)益的方式籌資。所以，企業(yè)當(dāng)年只能發(fā)放500-180=320（萬元）的股利。

零股利

所有剩余盈余都留存在企業(yè)中，即企業(yè)不分股利，賺的錢全部用于投資。通常情況下，企業(yè)處于成長階段的時(shí)候采用零股利政策。當(dāng)企業(yè)逐漸發(fā)展起來，就需要采用其他的股利分配方式，企業(yè)不可能總不分配股利的。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇

現(xiàn)在流行一句話，“選擇比努力重要”。而正確的選擇不僅僅需要知識，還需要智慧。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇，需要深入了解企業(yè)所處的發(fā)展階段，因?yàn)椴煌陌l(fā)展階段選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是不同的。

任何一個(gè)企業(yè)都有其生命周期，分為起步期、成長期、成熟期和衰退期，不同的發(fā)展階段應(yīng)采取不同的經(jīng)營戰(zhàn)略。

起步期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：投資研發(fā)和占領(lǐng)市場。此時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較高，因?yàn)槿魏萎a(chǎn)業(yè)的研發(fā)都需要成本的投入，是否能得到市場的認(rèn)同還是未知。

成長期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：圈地，擴(kuò)大市場。這個(gè)時(shí)候產(chǎn)品已經(jīng)得到認(rèn)可，關(guān)鍵是誰的產(chǎn)品能賣得快，賣得好。此時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但仍然較高，因?yàn)楦偁幵絹碓郊ち伊恕?/p>

成熟期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：保持自己在市場當(dāng)中的地位。成熟期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)處于中等水平，但競爭越來越激烈，并且很多企業(yè)開始打價(jià)格戰(zhàn)。

衰退期

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略是：進(jìn)行成本控制。這個(gè)時(shí)期企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)雖然不高，可市場卻在萎縮，繼續(xù)做下去，就是死路一條，企業(yè)需要降低成本，趁早撤退。

企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是相互配合的。那么在不同的經(jīng)營時(shí)期，企業(yè)如何選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略呢？

企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較高的時(shí)候，就選擇較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較低的時(shí)候，可以選擇較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需要總體來協(xié)調(diào)和平衡。

起步期

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必須低。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)只能自力更生，靠股東投資。有利潤也不能分配，因?yàn)檫€需要再投資。如果這個(gè)時(shí)候企業(yè)上市了，股價(jià)會隨著經(jīng)營情況的好轉(zhuǎn)飛速增長，因?yàn)槭杖朐鲩L空間大，利潤增長空間大，股價(jià)的增長空間自然就大了。

成長期

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就不能高。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)主要靠股東投資。此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營情況好，股東覺得有希望會增加投資。企業(yè)的盈利情況好轉(zhuǎn)，會有股利分配，但比較少。企業(yè)的股價(jià)增長幅度和變動幅度都比較大，因?yàn)樵诔砷L期，有很多不確定和不穩(wěn)定的因素。

成熟期

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中等，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可以確定為中等。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)會開始負(fù)債。資金的主要來源是企業(yè)的利潤留存和債務(wù)資金，股東對企業(yè)的投資結(jié)束。此時(shí)的股利分配率比較高，因?yàn)槭枪蓶|收獲的時(shí)候了。股價(jià)開始趨于穩(wěn)定，因?yàn)榻?jīng)營穩(wěn)定了，增長穩(wěn)定了，股價(jià)就開始穩(wěn)定了。

衰退期

篇9

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)企業(yè)；籌資組合；資金成本率；建模

近年來，我國房地產(chǎn)市場可謂跌宕起伏。2007年全國商品房銷售價(jià)升量增， 2008年受全球金融危機(jī)影響，央行執(zhí)行了從緊的貨幣政策，商品房銷量急劇下滑，價(jià)格也隨之回落，2009年全國房地產(chǎn)市場再度回暖，2010年中央逐步加大宏觀調(diào)控力度，央行幾經(jīng)調(diào)高準(zhǔn)備金率和存貸款利率，執(zhí)行逐步升級的從緊貨幣政策，使得全國的房地產(chǎn)市場再度下滑。從近幾年我國房地產(chǎn)市場的波動可以看出，房地產(chǎn)市場的興衰與國家所執(zhí)行的貨幣政策密切相關(guān)，而對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣也與其資金狀況高度相關(guān)，因此，對房地產(chǎn)企業(yè)籌資模型構(gòu)建與優(yōu)化的研究具有現(xiàn)實(shí)研究價(jià)值。本文之所以選擇浙江房地產(chǎn)企業(yè)作為研究對象，是因?yàn)椋阂皇钦憬康禺a(chǎn)市場這些年的波動狀況與全國房地產(chǎn)市場的總體變動趨勢吻合；二是考慮研究樣本與數(shù)據(jù)采集、模擬的便捷。綜上所述，本文探討基于浙江房地產(chǎn)企業(yè)的籌資模型構(gòu)建與優(yōu)化，不僅能為浙江房地產(chǎn)企業(yè)提供籌資實(shí)踐指導(dǎo)，同時(shí)，還能為政府有關(guān)部門制定相關(guān)政策提供決策依據(jù)。

一、問題提出

基于對浙江房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)研，不難發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)乃至全國的絕大多數(shù)企業(yè)在資金籌措與資金成本的控制管理上，還是非常粗放?，F(xiàn)行理論與實(shí)務(wù)在籌資組合的選擇上，都是基于既定的籌資方式和籌資數(shù)額，比較各種組合的籌資成本，然后確定籌資組合選擇，這就意味著只有在已知各種籌資方式的籌資數(shù)額和資金成本的情況下，才能比較、獲得籌資成本最小的籌資組合。本文試圖以達(dá)到資金成本最低為目標(biāo)，在給定籌資總量和資金需求時(shí)間的前提下構(gòu)建模型，以確定不同籌資方式下的最佳籌資數(shù)額，從而獲得最優(yōu)籌資組合。

這里需要說明的是，實(shí)務(wù)中企業(yè)籌資不僅需要考慮資金成本，還會涉及許多無法度量的因素以及種種關(guān)系問題，如長期合作關(guān)系，不同籌資方式獲資的難易程度等等，但在本文研究中暫不考慮這些無法量化因素的影響。盡管較為理想狀態(tài)下構(gòu)建的模型會存在一定的局限性，但相對于既定籌資方式和籌資數(shù)額下的籌資組合選擇，本文研究成果不僅能在理論上提供更為科學(xué)、合理的籌資組合和組合優(yōu)化模型，而且在實(shí)踐上也能為企業(yè)提供可資借鑒的籌資組合選擇以及籌資組合優(yōu)化的方法。

二、籌資因素分析

（一）內(nèi)部因素

內(nèi)部因素主要是指企業(yè)內(nèi)生的，并對企業(yè)籌資成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響的因素，包括：

1.債務(wù)規(guī)模

債務(wù)規(guī)模是企業(yè)債務(wù)總額及其在資產(chǎn)總額中所占比重的大小。由于債務(wù)資金的使用對企業(yè)來說存在著法定的還本付息義務(wù)，因此，隨著債務(wù)規(guī)模增大，企業(yè)相應(yīng)的債務(wù)資金成本會上升，同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會隨之增大。

2.資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，本文將其限定為企業(yè)發(fā)行債券、發(fā)行股票所籌集資本的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)不但影響著企業(yè)資本成本的高低，還會影響到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。

3.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所擁有的長短期負(fù)債的相對比重。由于權(quán)益資本是企業(yè)的自有資本，可以無限期使用，它只影響到企業(yè)資本成本，因此，在籌資時(shí)尚需考慮債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不但會影響到企業(yè)資金成本，還會影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，短期負(fù)債比重較大，雖然資金成本較低，但企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會較大；反之，長期負(fù)債比重較大，雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會有所降低，但企業(yè)的資金成本就會增大。

（二）外部因素

外部因素主要是指企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)、社會等宏觀影響因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)籌資的重要因素，通常國家會根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢不斷調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，在通貨膨脹率上升時(shí)，會采取緊縮貨幣政策。銀根緊縮勢必會導(dǎo)致企業(yè)陷入籌資困境，為保證正常經(jīng)營，企業(yè)不得不為獲取必要的資金而花費(fèi)更高的成本，從而導(dǎo)致企業(yè)在資金成本增大的同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。具體而言，物價(jià)上漲、資金成本的增大都會導(dǎo)致企業(yè)資金需求量的增加，從而增大了企業(yè)現(xiàn)金流壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之亦然。

（三）管理者因素

管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度也會影響到企業(yè)資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，從而影響籌資組合的最終結(jié)果。如果管理者是風(fēng)險(xiǎn)偏好型，期望借助于財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，那么，在資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的安排上，債務(wù)資本的比重與短期負(fù)債的比重就會較高，這樣，企業(yè)雖然資金成本較低，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；如果管理者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，企業(yè)債務(wù)資本的比重與短期負(fù)債的比重就會較低，這樣，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能得以降低，但資本成本會有所上升。

以上內(nèi)外部因素和管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好均會影響到企業(yè)的資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終影響到企業(yè)的籌資組合。鑒于有些因素?zé)o法量化，本文建模僅考慮內(nèi)部因素。

三、建模

（一）基本假設(shè)

1.企業(yè)以資金成本最低為目標(biāo)，不考慮其他動機(jī)。

2.在限定的籌資金額和資金使用時(shí)間內(nèi)，公司有能力償還各種籌資方案產(chǎn)生的資金成本，不存在抵押物被處置的情況，也不考慮惡意抵押融資的情況。

3.只涉及銀行貸款（包括滾動授信協(xié)議），發(fā)行公司債券，發(fā)行普通股三種籌資方式，且每種籌資方式均有明晰的資金成本率或資金成本的計(jì)算方法。

4.考慮到滾動授信協(xié)議，銀行貸款的期限設(shè)定為一年或以下，債券期限設(shè)定為一年至五年，而普通股則無期限上限。

（二）變量設(shè)定

1.銀行貸款

銀行貸款是浙江房地產(chǎn)企業(yè)使用最廣泛的籌資方式，具有貸款時(shí)間與期限靈活、貸款金額可控、資金成本較低等特點(diǎn)。相關(guān)變量設(shè)定如下：

銀行貸款數(shù)量：X1

企業(yè)所得稅率：t = 25%

資金總成本：c1 = r1*X1

2.債券

發(fā)行債券是本文設(shè)定的長期債務(wù)資本的主要籌措方式，具有按批發(fā)行、發(fā)行量較大、可以不通過中間商等特點(diǎn)。相關(guān)變量設(shè)定如下：

債券數(shù)量：X2

資本成本率：r2 = I*（1-t）

（假定：I=5.5％*1.4，債券收益率不超過同期存款利率的1.4倍）

企業(yè)所得稅率：t=25%

債券發(fā)行固定成本：F0

債券發(fā)行變動成本：X2*0.2‰

資本總成本：c2=（ r2+0.2‰）*X2 +F0

3.普通股

發(fā)行普通股是企業(yè)權(quán)益資本的主要籌措方式，具有發(fā)行量大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)。相關(guān)變量設(shè)定如下：

普通股數(shù)量：X3

資本成本率：r3=15% （假定：過去五年房地產(chǎn)行業(yè)平均市場回報(bào)率為15％）

普通股發(fā)行固定成本：F1

普通股發(fā)行變動成本：0.3‰

資本總成本：C3 = F1+ X3*（r3+0.3‰）

（三）約束介紹

1.數(shù)量約束：貸款數(shù)量不超過1億元；債券發(fā)行量在1億元至3億元之間；普通股的發(fā)行量至少為2億元，總籌資額在4.3億元以上。

2.時(shí)間約束：貸款不超過1年，僅用作資金周轉(zhuǎn)；債券單次發(fā)行且期限不超過5年；普通股作為權(quán)益資本，在時(shí)間約束上作為前兩種籌資方式的補(bǔ)充，沒有上限。

（四）模型規(guī)劃

由于不是線性規(guī)劃，故放棄使用Lindo，而采用Excel建模。

MIN Z= r1*X1+（r2+0.2‰）*X2 +F0+ F1+ X3*（r3+0.3‰）

S.T：X1+X2+X3>=430

X1

X2>=100

X2

X3>=200

四、數(shù)據(jù)來源

（一）籌資需求量采集

本文選定的Z公司，為浙江一家正在準(zhǔn)備上市的股份公司，由于特定企業(yè)資金需求量數(shù)據(jù)的采集，涉及企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營與管理，不易直接獲取，也不宜披露。因此，采用由網(wǎng)上公布的企業(yè)籌資情況，結(jié)合該企業(yè)現(xiàn)金流量分析綜合得到的模擬數(shù)據(jù)。

（二）資金成本率采集

資金成本率數(shù)據(jù)的采集，本文通過綜合分析銀行貸款利率的網(wǎng)上信息，以及Z公司的資金成本率數(shù)據(jù)，集成獲得。

五、輸入數(shù)據(jù)求解

最終結(jié)果：在給定了時(shí)間約束之后，籌資模型的運(yùn)算結(jié)果如表3：

六、解的實(shí)際含義

從上述求解結(jié)果可見，在籌資4.3億元的情況下，企業(yè)總資金成本為3 617萬元，扣除其中由于準(zhǔn)備普通股和債券發(fā)行（Z公司準(zhǔn)備上市）導(dǎo)致的各項(xiàng)固定費(fèi)用2 000萬元。實(shí)際變動資金成本為1 617萬元，換言之資金總成本率為3 617/43 000=8.41%，而變動資金成本率（即第二年如果繼續(xù)使用這種籌資組合所產(chǎn)生資金成本率）只有1 617/43000

=3.76%，幾乎只有單純銀行貸款利率的二分之一。

在給定的約束條件下（如表4），這個(gè)模型有最優(yōu)解，但是可以看到每一種籌資方式都沒有達(dá)到數(shù)量的上限，可見有效的約束其實(shí)是不同籌資方式的時(shí)限，同時(shí)籌資總量正好等于總資金需求的下限，這也驗(yàn)證了財(cái)務(wù)學(xué)中籌資不能過量，以避免不必要財(cái)務(wù)費(fèi)用的理論。

從表5敏感性報(bào)告中可見，貸款和債券的遞減梯度即遞減價(jià)格為0，普通股的遞減梯度為0.898，這就意味著如果普通股的籌資量增加100萬元，將增加8.98萬元的資金成本。因此從遞減梯度的角度來看，在目前的籌資規(guī)模下，如果不考慮時(shí)間的約束，使用普通股籌資并不是最為有效的籌資方式。

再從約束的角度來看：在確定了籌資時(shí)間之后，在目前的籌資組合下，總籌資量和債券發(fā)行的數(shù)額上限是稀缺資源，也是影響最終籌資總成本的約束條件。從拉格朗日乘數(shù)（即影子價(jià)格）來看，每增加100萬元的籌資，將會增加6.05萬元的籌資費(fèi)用，換言之，目前的邊際資金成本率為6.05%。因此，單從資金成本率來說，發(fā)行企業(yè)債券能夠很好地降低企業(yè)的資金成本。

從表6中的極限值報(bào)告可以看出，貸款從0. 3億元增加到上限1億元，資金邊際成本將增加約424萬元，邊際資金成本率為6.05%；債券發(fā)行量已達(dá)上限3億元，資金邊際成本為0；而普通股從1億元增加到上限10億元，資金邊際成本將增加1.35億元，邊際資金成本率為15.03%。由此可見，在籌資極限值范圍內(nèi)，資金成本率的變動符合高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的財(cái)務(wù)規(guī)則。

七、問題及價(jià)值

（一）問題

本文研究著重關(guān)注內(nèi)部因素對企業(yè)籌資組合選擇及籌資方案確定的影響，忽略了一些無法量化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。但眾所周知，很多財(cái)務(wù)理論與模型的建立最先都基于幾近苛刻的假定與約束之上，因此，本文也將在已建立的理想狀態(tài)模型之上，進(jìn)一步研究在假設(shè)與約束逐步松弛的情況下籌資模型的構(gòu)建與優(yōu)化，以期研究成果更具應(yīng)用價(jià)值。

（二）價(jià)值

雖然本文構(gòu)建的模型忽略了一些無法量化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素和管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好因素的影響，但模型的總體構(gòu)建思路符合企業(yè)籌資的內(nèi)部約束要求，比現(xiàn)行的基于既定籌資方式和籌資數(shù)額進(jìn)行籌資組合選擇的方法更科學(xué)、合理。對企業(yè)來說，在設(shè)定了所有內(nèi)部約束的前提下，就可以得到已優(yōu)化的籌資組合，因此，本文研究結(jié)果對于指導(dǎo)企業(yè)籌資實(shí)踐具有應(yīng)用價(jià)值。

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篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；識別；控制

中圖分類號：F275　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-4311(2012)02-0125-02

0 引言

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著舉足輕重的地位，改革開放以來，中小企業(yè)在分散風(fēng)險(xiǎn)、深化經(jīng)濟(jì)體制改革、完善市場體系和市場競爭機(jī)制等方面，都發(fā)揮了十分明顯的作用。但和大企業(yè)相比，中小企業(yè)由于規(guī)模相對較小、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大、資信等級低，它們的籌資能力處于明顯的劣勢?；I資成本也較高，在競爭中面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷增多，如何防范與控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是中小企業(yè)當(dāng)前面臨的緊迫問題。目前我國的風(fēng)險(xiǎn)管理尚處于起步階段，隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)務(wù)的研究也得到了相應(yīng)的重視。

1　中小企業(yè)現(xiàn)狀

1.1中小企業(yè)的特點(diǎn)中小企業(yè)與大型企業(yè)相比具有很多自身的特殊性，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.1.1企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，資金數(shù)額有限中小企業(yè)由于資本存量水平過低，資信等級不高，籌措資金比較困難，再加上技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張緩慢，導(dǎo)致中小企業(yè)在品種、質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)文化的程度和技術(shù)含量等方面都難以與大型企業(yè)相比，規(guī)模整體偏小。然而，最近幾年，中小企業(yè)在一些高新領(lǐng)域，辦出了自己的特色，技術(shù)含量也得到了相應(yīng)的提高。作為中小企業(yè)資金來源的主要渠道是靠企業(yè)自身的內(nèi)部積累和借款，由于金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)化，能夠給予中小企業(yè)的資金相當(dāng)有限，籌資成本高并且融資成功的機(jī)會不大。

1.1.2經(jīng)營方式靈活多樣，創(chuàng)新能力強(qiáng)與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)有投資少、見效快的特點(diǎn)，其經(jīng)營范圍寬、經(jīng)營項(xiàng)目豐富與經(jīng)營體制靈活。當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)波動時(shí)，有“船小好掉頭”的優(yōu)勢，能跟上時(shí)代步伐，很快轉(zhuǎn)向，適應(yīng)市場的快速變化，比管理層次多、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大型企業(yè)更具快速反應(yīng)優(yōu)勢。

1.1.3行業(yè)涉及面廣，業(yè)務(wù)比較單一中小企業(yè)的發(fā)展涉及到了各行各類，門類比較齊全。但是，中小企業(yè)只偏重于某一項(xiàng)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)類型單一，在市場上的競爭力不強(qiáng)，沒有占統(tǒng)治地位，這也是中小企業(yè)銷售難的原因之一。

1.1.4組織結(jié)構(gòu)簡單，人員十分有限大企業(yè)擁有一套健全、規(guī)范、明確的管理制度，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較詳細(xì)，同時(shí)，企業(yè)的激勵約束機(jī)制也比較完善。而中小企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)多采用集權(quán)制，經(jīng)營機(jī)構(gòu)和內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)較簡單，沒有太多的管理層次。管理制度、工作規(guī)范、技術(shù)規(guī)范等較不全面。由于員工人數(shù)不多，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較粗略，大多數(shù)管理人員身兼數(shù)職，具體從事的業(yè)務(wù)變化也比較大，企業(yè)發(fā)展與員工個(gè)人成績緊密地聯(lián)系在一起。

1.2中小企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指人們在事先能夠得知采取某種行動可能產(chǎn)生的所有后果，以及每種后果出現(xiàn)的可能性狀況。風(fēng)險(xiǎn)廣泛的在于財(cái)務(wù)管理的全部活動之中，從不同的角度，風(fēng)險(xiǎn)有不同的種類。就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，具體包括以下幾個(gè)方面：

1.2.1籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資活動是企業(yè)資金運(yùn)動的起點(diǎn)，它主要通過一定的渠道，采用一定的方式籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金。企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式籌集資金，表現(xiàn)為企業(yè)資金的收入。企業(yè)償還借款、支付利息、股利和各種籌資費(fèi)用等，表現(xiàn)為企業(yè)資金的支出。這種因資金籌集而產(chǎn)生的資金收支，便是由企業(yè)籌資而引起的財(cái)務(wù)活動。企業(yè)籌集資金的主要目的，通常是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。倘若企業(yè)管理有效，決策科學(xué)，可以實(shí)現(xiàn)其企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營目標(biāo)。然而，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，因?yàn)槭袌鲂星榈牟淮_定性，企業(yè)與企業(yè)之間的競爭加劇，從而導(dǎo)致籌集資金的使用效益具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營活動，以便取得盈利，不斷增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)投資主要有兩個(gè)方向：用于購買企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營資產(chǎn)，如購買設(shè)備、建造廠房等固定資產(chǎn)方面的投資；用于購買材料、燃料等流動資產(chǎn)方面的投資。這兩個(gè)方向的投資主要是對內(nèi)投資。企業(yè)投資于其他企業(yè)的股票或債券等，構(gòu)成企業(yè)的對外投資。無論是對內(nèi)投資還是對外投資，都需要支付資金，當(dāng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓其對內(nèi)投資的各種資產(chǎn)或收回對外投資時(shí)，就會產(chǎn)生資金的收入。這種因投資而產(chǎn)生的資金收支，便是由投資而引起的財(cái)務(wù)活動。在投資中，因?yàn)槭且袁F(xiàn)有資金獲取未來收益，未來收益的不確定性，便會產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.3經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中會發(fā)生一系列的資金收支。企業(yè)因從事生產(chǎn)和銷售活動而采購材料或商品，并支付職工工資和其他經(jīng)營費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)把產(chǎn)品或商品銷售出去后，便取得了收入，收回了資金。如果企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)有資金不能滿足經(jīng)營需要時(shí)，還要采用短期借款的方式來籌集所需的資金。因中小企業(yè)決策的科學(xué)程度、技術(shù)水平、管理狀況，以及經(jīng)營是否妥善和市場變化等不確定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，也稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.4收益分配風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中取得的收入彌補(bǔ)生產(chǎn)耗費(fèi)后，其余部分即為企業(yè)的利潤。企業(yè)也可能因?qū)ν馔顿Y而獲得利潤。企業(yè)利潤按國家規(guī)定繳納所得稅后進(jìn)行分配。首先，彌補(bǔ)虧損、提取公積金和公益金，以便擴(kuò)大積累和改善職工集體福利設(shè)施i然后，向投資者分配利潤或暫時(shí)留存企業(yè)或作為投資者的追加投資，以便獲得最大的長期利益。如果企業(yè)在收益分配環(huán)節(jié)給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營和管理活動帶來了不利影響，即便產(chǎn)生了收益分配的風(fēng)險(xiǎn)。

2　中小企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體原因

通常情況下，中小企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是復(fù)雜多變的外部環(huán)境因素和管理操作失誤引起的內(nèi)部因素等多方面原因引起的。

2.1宏觀環(huán)境因素對于中小企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部影響因素有多種，主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金融市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等。這些外界因素的變化為中小企業(yè)的發(fā)展帶來了各種機(jī)遇與挑戰(zhàn)。他們是企業(yè)賴以生產(chǎn)的土壤，是企業(yè)開展財(cái)務(wù)活動的舞臺，也是企業(yè)財(cái)務(wù)決策難以改變的外部約束條件，對企業(yè)的財(cái)務(wù)活動有著重大影響。中小企業(yè)只有適應(yīng)環(huán)境并合理利用環(huán)境，才能生產(chǎn)和發(fā)展。避免和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的損失。

2.2中小企業(yè)自身因素

2.2.1組織結(jié)構(gòu)不完善經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離的大型企業(yè)，肯定存在問題，因而需要企業(yè)內(nèi)部建立一套完善的監(jiān)督機(jī)制和激勵機(jī)制，委托成本自然不低。而我國的中小企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營規(guī)模小，并以家族式經(jīng)營為主，經(jīng)營者與所有者往往合為一體，很少存在問題。具有多層次結(jié)構(gòu)的大型企業(yè)，每一項(xiàng)決策方案的制定和執(zhí)行，都需要遵循企業(yè)內(nèi)部原先制定的一些規(guī)則和程序，因?yàn)樾畔鬟f在過程和速度上比較慢，通常需要將各個(gè)部門與經(jīng)濟(jì)利益相關(guān)者的建議和意見相互協(xié)調(diào)，從而導(dǎo)致企業(yè)決策時(shí)間長，成本高，效率也受到一定程度的影響。然而，由于大企業(yè)擁有一套完整、規(guī)范、明

確的制度，再加上經(jīng)營透明度偏高，對于企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營管理工作就顯得相對嚴(yán)密。相比較而言，中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)簡單，信息傳遞在過程和速度上比較迅速，企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)集中在業(yè)主個(gè)人手里，再加上經(jīng)營透明度偏低，因此，中小企業(yè)的發(fā)展更多地依賴企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)。

2.2.2管理制度不健全大企業(yè)擁有一套健全、規(guī)范、明確的管理制度，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較詳細(xì)，同時(shí)，企業(yè)的激勵約束機(jī)制也比較完善。而中小企業(yè)由于員工人數(shù)不多，企業(yè)各部門之間、員工之間職能范圍的劃分比較粗略，大多數(shù)管理人員身兼數(shù)職，具體從事的業(yè)務(wù)變化也比較大，企業(yè)發(fā)展與員工個(gè)人成績緊密地聯(lián)系在一起。由于中小企業(yè)財(cái)務(wù)決策普遍存在經(jīng)驗(yàn)決策和主觀決策現(xiàn)象，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營管理決策都具有較大的主觀性和不確定性。再加上企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理、負(fù)債資金比例過高，使得財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性，從而導(dǎo)致企業(yè)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.3風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄我國現(xiàn)有的中小企業(yè)大多數(shù)以鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個(gè)體私營企業(yè)為主。因?yàn)闅v史因素的影響，普遍存在著產(chǎn)權(quán)制度與組織制度不健全、不完善，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)偏低，高級管理人才比較缺少，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動往往以經(jīng)驗(yàn)為主。因此，在日常的經(jīng)營管理活動中，風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理通常被忽略掉。相關(guān)的調(diào)查顯示，有不少中小企業(yè)內(nèi)部根本就沒有風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，有些中小企業(yè)雖然是建立了風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，但是這種管理活動通常是階段性的，期限比較短，也是一種被動式管理活動。由于中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識淡薄，導(dǎo)致它們在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)常手足無措。

3　中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的主要措施

3.1樹立企業(yè)形象，建立良好的銀企合作關(guān)系向金融機(jī)構(gòu)借款是中小企業(yè)資金的主要來源渠道，因此，中小企業(yè)應(yīng)該樹立良好的企業(yè)信用形象，依法開展生產(chǎn)經(jīng)營和融資活動，按期償還貸款本息，樹立守信用、重履約的良好形象。優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，加強(qiáng)中小企業(yè)和銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與溝通，增進(jìn)互信。中小企業(yè)應(yīng)提高自身水平，增強(qiáng)自身從外部獲得融資的能力，提高競爭力與財(cái)務(wù)管理水平。建立健全企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度，保證會計(jì)信息真實(shí)、完整和合法，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明度，便于銀行的監(jiān)督管理和降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建資金的籌集和運(yùn)作、資金周轉(zhuǎn)等管理體系、建立良好的財(cái)務(wù)約束機(jī)制，強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，提高資金的使用效率。

3.2開拓籌資渠道，優(yōu)化籌資方式與資本結(jié)構(gòu)中小企業(yè)要充分利用各種籌資方式，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資本。進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理安排好債務(wù)的比率，對中小企業(yè)具有重要的影響。具體表現(xiàn)在：第一，可以降低企業(yè)的資本成本。由于可供企業(yè)選擇的籌資方式和籌資渠道多種多樣，在各種不同的籌資方式下，其個(gè)別資本成本率有高有低。通常情況下，由于投資風(fēng)險(xiǎn)的存在，股東投資者投資回報(bào)的期望值較高，吸收權(quán)益資本的個(gè)別資本成本率較高：而債權(quán)人由于有固定的利息收入，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小，利息率一般低于股利率，并且債務(wù)方支付的利息可以稅前列支，具有抵減企業(yè)所得稅的作用。這樣一來，債務(wù)資本成本率明顯低于權(quán)益資本成本率，企業(yè)可以通過適度舉債來達(dá)到降低企業(yè)綜合資本成本的目的。第二，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。在正常經(jīng)營條件下，由于企業(yè)吸收債務(wù)資本時(shí)要支付的利息一般是固定的，當(dāng)企業(yè)的投資收益率高于債務(wù)資本成本率時(shí)，息稅前利潤會大幅度上升，每股收益也將大幅度增加。利用債務(wù)資本來增加權(quán)益資本的回報(bào)率，財(cái)務(wù)杠桿作用得以發(fā)揮，可為企業(yè)所有者帶來財(cái)務(wù)杠桿利益。但是，當(dāng)息稅利潤大幅度下降時(shí)，每股收益將會以更大的幅度下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn)?？梢?，財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，需要企業(yè)管理當(dāng)局高度關(guān)注，巧妙加以應(yīng)用，并時(shí)刻保持警惕，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。第三，可以有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。不管中小企業(yè)投資新項(xiàng)目或擴(kuò)大再生產(chǎn)，時(shí)剖面臨著市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)投資失敗時(shí)，企業(yè)以其出資數(shù)額或股份為限，承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。企業(yè)通過舉債方式籌措債務(wù)資本，可以減輕權(quán)益資本投資額，從而可降低權(quán)益資本投資風(fēng)險(xiǎn)。