導語：如何才能寫好一篇直接融資模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：直接融資模式 比較研究 借鑒

一、前言

企業(yè)的直接融資主要是指沒有金融中介機構作為資金直接提供方介入的一種資金融通的方式，企業(yè)在直接融資的模式下，在一定的時期內，資金盈余方以直接交流溝通的方式與資金需求企業(yè)達成協議，或是通過資金盈余方在金融市場購買資金需求企業(yè)所發(fā)行的有價證券，再將貨幣資金提供給需求企業(yè)使用的一種方式。

二、我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義

直接融資作為一種媒介儲蓄與投資，促進資本形成的有效機制，企業(yè)發(fā)展直接融資對深化我國投融資體制改革，建立并完善社會主義市場體制具有積極地促進作用。我國企業(yè)發(fā)展直接融資的意義主要體現在健全金融市場體系、縮減企業(yè)投資成本、拓展企業(yè)融資渠道等方面。

（一）健全金融市場體系

隨著我國金融體制的改革與市場經濟的快速發(fā)展，發(fā)展和擴大我國企業(yè)的直接融資渠道，將會對證券市場的完善起到推進作用。

（二）縮減企業(yè)投資成本

我國的企業(yè)長期以來大多采用間接融資的模式，當企業(yè)經濟效益處于低谷時，往往因間接融資帶來的還本利息等債務而產生極大的負債壓力。而采用股權直接融資的方式，企業(yè)一般只需支付紅利與股息即可，由于不用還本，也有效縮減了企業(yè)的投資成本，并降低企業(yè)資產的負債率。

（三）拓展企業(yè)融資渠道

如果企業(yè)融資僅僅通過銀行貸款獲得，融資渠道單一，資金風險集中。貸款市場由于限制因素比較多，尤其是在信貸政策調整的情況下，可能導致企業(yè)流動資金周轉不暢，嚴重時可能造成資金鏈斷裂。直接融資模式可以逐步擺脫短、中期融資單純依靠銀行貸款的局面，提高融資靈活性，增強企業(yè)融資的穩(wěn)定性。

三、企業(yè)直接融資模式的比較研究

企業(yè)直接融資模式作為間接融資的對稱，是指沒有金融機構作為中介的一種資金融通的方式。直接融資主要是指企業(yè)以債券、股票、證券等作為主要金融工具的一種融資機制。根據我國的政策及融資方式的不同，達到上市標準的企業(yè)較容易在資本市場中獲取直接融資。

（一）以股權為主導的融資模式

股票IPO的上市已經成為了企業(yè)直接融資的主要渠道，從國內現狀來看，大型企業(yè)大多已經上市或正在上市，因此采用股權融資已經成為此類企業(yè)發(fā)展過程中的必然選擇。新股的發(fā)行可為企業(yè)創(chuàng)立一個可持續(xù)的融資平臺，當企業(yè)上市之后，只要IPO資金的使用情況與盈利能力符合相關要求，便可以配股、采取增發(fā)等方式來籌集股本。例如，對需要通過資本擴張進行產業(yè)結構升級和資產重組的上市企業(yè)而言，其可通過定向增發(fā)收購母公司、同類企業(yè)、關聯企業(yè)的優(yōu)質資產而實現直接融資。企業(yè)采用以股權為主導的融資模式時，必須要根據資本市場的融資要求來嚴格履行相應義務，對制度完善、信息披露、收益復利增長等加以重視，并全力維護股東的利益，保護良好的信譽，促進可持續(xù)的融資能力。

（二）以債券為主導的融資模式

近些年來，我國企業(yè)大多通過發(fā)行債券（含債務融資工具）的形式進行直接融資，如上市企業(yè)可通過證監(jiān)會發(fā)行企業(yè)債、公司債，或通過銀行間債券市場發(fā)行債務融資工具（中期票據、短期融資券等），國有企業(yè)也可通過發(fā)改委發(fā)行企業(yè)債。

上市企業(yè)或國有企業(yè)的企業(yè)債、公司債融資主要是用來補充項目建設資金，一般需要對項目適用產業(yè)政策等進行嚴格審核，期限多在5年以上。中期票據可用于生產經營、歸還貸款、項目建設等方面，期限一般在3―5年之間。短期融資券大多用于歸還短期貸款或生產經營，使用期限大多在1年之內。中期票據、短期融資券在注冊通過后在兩年有效期限內循環(huán)發(fā)行，信用評級在AA級以上的企業(yè)還可分別計算凈資產40%的注冊額度。

以債券（含債務融資工具）為主導的融資模式，債券發(fā)行利率與發(fā)行企業(yè)的行業(yè)發(fā)展狀況及主體信用評級相關，評級AA+級以上的企業(yè)往往能夠拿到央行基準利率下浮10-30%左右的優(yōu)惠利率，而銀行貸款的利率較高，融資額度小，因此企業(yè)采用以債券為主導的直接融資模式，具有良好的經濟實用性。

（三）以資產證券為主導的融資模式

將企業(yè)資產證券化主要是指企業(yè)通過在貨幣與資本市場發(fā)行證券進行籌資的一種融資方式。企業(yè)將自身優(yōu)質資產進行處理，以向市場發(fā)行證券的方式進行交易，從而實現直接融資的目的。如企業(yè)的應收賬款、銷售收入、抵押債券、商業(yè)票據等具有穩(wěn)定現金流性質的資產均可作為發(fā)行證券。

企業(yè)的資產證券化實際上是金融資本與產業(yè)資本相結合的一種產物，通過對資產證券化融資模式的合理使用，有利于企業(yè)資金使用效率的提高，還可增加企業(yè)資產的流動性。企業(yè)在采用以資產證券為主導的直接融資模式時，相關的監(jiān)管部門需嚴格控制和防范金融系統(tǒng)風險，保障其能更好地推動企業(yè)的經濟發(fā)展與社會經濟的穩(wěn)定。

四、企業(yè)直接融資模式的借鑒意義

長期以來，我國企業(yè)融資模式的發(fā)展主要以間接融資為主，近年來才開始發(fā)展以股權、債券、證券等為主的直接融資模式，隨著市場經濟體系的日益完善，直接融資模式也在不斷發(fā)展與完善。企業(yè)直接融資模式具有長期性、集中性、直接性、流動性等特點。我國一些大型企業(yè)以股權、債券、證券為主導的直接融資模式，均可為國內其他企業(yè)的融資結構、融資模式提供理論性依據與借鑒。

基于我國未采用與發(fā)展直接融資模式的企業(yè)，一般是還未上市或將要上市的企業(yè)，以及一些中小型企業(yè)。這些企業(yè)與我國大型企業(yè)相比，由于主體地位尚不穩(wěn)定、融資環(huán)境不寬松、融資渠道較狹窄等因素的影響，直接融資的理論與經驗還不能夠完全應用于其企業(yè)的融資體制與改革實踐當中。因此，以上企業(yè)在借鑒大型企業(yè)直接融資模式的同時，也要對照本企業(yè)的實際情況，以及市場經濟的發(fā)展趨勢，選擇出適合自身經濟發(fā)展的融資模式。在對直接融資模式合理選擇的基礎上，也需調整本企業(yè)的的融資結構、完善融資機制、發(fā)展資本市場，以利于直接融資模式的有效發(fā)展。

（一）調整融資結構

近年來，隨著我國經濟的不斷發(fā)展，企業(yè)內部資金的比重也在不斷提高，在對大型企業(yè)直接融資模式成功發(fā)展的借鑒當中，也應根據這些企業(yè)的融資結構對本企業(yè)融資結構進行合理地調整。

（二）完善融資機制

針對我國現狀，以國有企業(yè)為主的企業(yè)自我積累能力嚴重弱化，內部融資匱乏，這與我國的融資機制和經濟體制的不完整有關系。為能更好地發(fā)展直接融資模式，應通過規(guī)范企業(yè)融資行為、確立法人財產權、規(guī)范內部資金補償制度等方式來完善企業(yè)內部融資機制，為企業(yè)能夠順利取得外部融資打好基礎。⑶發(fā)展資本市場。為緩解企業(yè)的資金困境，應大力發(fā)展資本市場，通過對資本市場機制的充分利用，促進社會閑置資金向資本性資金的轉變。

五、結束語

隨著我國經濟體系的不斷完善，企業(yè)采取直接融資模式也代表了國內企業(yè)融資的趨勢與走向。我國企業(yè)應根據自身發(fā)展的實際情況，結合外部經濟與金融形勢的變化，選擇最適合本企業(yè)的直接融資模式，并通過對融資模式的合理應用，促進企業(yè)的長效持久發(fā)展。

參考文獻：

[1]肖鋼.中國銀行業(yè)面臨的三大挑戰(zhàn)[J].經濟研究參考，2012，71（71）：43-45

[2]姜寧，唐品.長三角地區(qū)經濟增長中的金融依賴省際比較[J].華東經濟管理，2011，25（1）：80-84

[3]陳雙，王慶國.直接融資與經濟增長的理論和實證分析――基于對不同融資業(yè)務的成本比較[N].湘潭大學學報，2012，36（2）：93-97

篇2

隨著全球經濟一體化，世界各國的農業(yè)價值鏈融資都處在蓬勃發(fā)展的階段，本文以印度旁遮普地區(qū)的乳制品行業(yè)的農業(yè)價值鏈融資作為分析對象，以期對我國的農業(yè)價值鏈融資提供經驗借鑒。

一、印度農業(yè)價值鏈融資運作

本文以印度乳制品行業(yè)為例探討農業(yè)價值鏈融資運作。乳制品行業(yè)在印度發(fā)展迅速，由于農戶缺乏市場組織和信貸機構，阻礙了乳制品行業(yè)的規(guī)模和生產力。隨著價值鏈融資的興起，印度乳制品業(yè)有超過半數的農戶通過專業(yè)合作社、跨國公司和私營加工商進行內部與外部的價值鏈融資，極大地改善了農戶的融資難問題，產品也得以有效推廣。

通過對印度乳制品行業(yè)農業(yè)價值鏈融資進行剖析，對我國乳制品行業(yè)或其他行業(yè)的農業(yè)價值鏈融資有借鑒意義與參考價值。

（一）印度乳制品行業(yè)的融資現狀

1.融資需求與融資來源。不同奶農的融資來源存在差異，53%的農戶從一個或幾個渠道獲得融資，這些奶農中四分之一選擇價值鏈內融資，也就是主要通過牛奶經銷商，剩余的奶農利用外部融資渠道，包括從商業(yè)銀行、放債者和親戚朋友獲得信貸。通過價值鏈外融資的奶農中能夠從商業(yè)銀行和其他金融機構獲得信貸的只占到五分之一，其余33%的奶農融資渠道是親戚朋友，通過放債者融資占21%。

2.融資需求滿足程度。借貸需求比較旺盛的是將牛奶銷售給經銷商的奶農和銷售給加工商的奶農，占比分別是72%和68%，但是，這些有融資需求的奶農中僅有三分之一能通過價值鏈內主體獲得融資。經銷商與加工商提供資金融資主要是為了維持穩(wěn)定的采購量，他們提供的融資通常是短期的并且是無息的信貸資金。借貸需求相對較少的是將牛奶銷售給跨國公司和專業(yè)合作社的奶農，占比分別是37%和46%，其基于價值鏈進行融資的比例較低，分別是28%和14%。我們發(fā)現專業(yè)合作社本身是不提供資金支持的，主要是通過合作社管理的牛奶收集中心優(yōu)先提供給需要貸款的牛奶供應商。

3.融資用途。奶農借款的目的不同，首先，超過42%的借款人表示主要是用于購買奶牛擴大生產規(guī)模。其次，38%的借款人表示融資獲得資金主要是用于購買飼料和貯存飼料倉庫的建設。第三個融資資金的重要用途是用于建設或升級牲畜棚。融資目的因農場規(guī)模的不同也有相關性，小奶農融資的主要目的是購買飼料，大型奶農融資的主要目的是擴大生產經營規(guī)模。

（二）印度乳制品行業(yè)的參與主體、運行模式與融資機制

1.價值鏈上的參與主體。印度旁遮普乳制品行業(yè)規(guī)定，農戶向乳制品合作社銷售牛奶的前提是該農戶應是合作社社員身份。跨國公司通常與擁有較大規(guī)模的牛群（25頭或更多）的大型生產商訂立合同，它們會提供牛奶冷卻器、擠奶機、飼料與獸醫(yī)服務給簽訂合約的農戶。為了整合小型生產商，跨國公司建立了村莊牛奶收集中心，由當地奶農管理委員會進行管理。同樣，國內私營加工商在村莊也設立了牛奶收集中心，由于交易習慣，大多數的農戶向同一買家提供牛奶。

2.運行模式。印度旁遮普（位于印度西北部）奶農的市場選擇。農戶銷售牛奶的方式主要有三種，第一，農戶通過正式的價值鏈將牛奶賣給合作社（由旁遮普國家合作牛奶生產商聯合會控制，俗稱Milkfed）、國內私營加工商、跨國公司（如雀巢印度有限公司和葛蘭素史克公司）。第二，農戶也可以通過非正式方式賣給經銷商和消費者，這些經銷商一般與農戶同屬一個地區(qū)，從奶農手中收購牛奶主要是以零售的方式賣給城市消費者，如城市居民、餐館、茶館等。第三，奶農也可直接向消費者出售牛奶。見下圖。

3.融資機制。在印度，乳制品行業(yè)盡管有很大的潛力在農村土地、勞動力和資本方面等共同作用下產生高回報，但是還是受限于商業(yè)銀行和其他金融機構的貸款限制存在資金短缺的困境。缺乏融資渠道的一個主要障礙是農戶提高生產規(guī)模、提高生產率和技術輸入的意識不夠強烈。通過上圖顯示的乳制品價值鏈內外部融資的資金流我們可以發(fā)現，農戶利用信貸從價值鏈內部與外部都有借款活動，內部融資主要從價值鏈主體獲得，它們除了收購牛奶之外，也提供給農戶資金用于乳制品經營相關活動。外部融資類似于“信貸-產品聯系”，農戶做出售產品承諾，資金提供者提供信貸，外部融資可以從正規(guī)的金融機構如商業(yè)銀行、小額信貸機構、農村合作銀行獲得，也可以從非正規(guī)渠道如親戚朋友、高利貸獲得。

二、我國農村地區(qū)農業(yè)價值鏈融資運作

通過針對印度旁遮普乳制品行業(yè)的農業(yè)價值鏈融資的融資現狀、參與主體、運行模式與融資機制的分析，我們發(fā)現其融資模式有一定的借鑒價值。進一步研究，我國的農業(yè)價值鏈融資現狀與印度是否相似？哪些因素將影響我國農戶對農業(yè)價值鏈融資模式的選擇？各種模式的融資成本是否會影響農戶的選擇？

（一）我國農村地區(qū)農業(yè)價值鏈融資現狀

為了解農戶參與價值鏈融資現狀，我們針對農戶設計了調查問卷，主要從農戶的融資需求與主要融資來源、農戶參與價值鏈融資的情況和農戶融資需求的滿足程度三方面進行調查，通過小樣本預調查，最終我們選擇了越城區(qū)、諸暨區(qū)和新昌縣3個區(qū)縣，再選擇其中的8個村的農戶進行實地問卷調查。在剔除一些空白、缺答等無效問卷的基礎上，我們收回的有效問卷是258份。

1.農戶融資需求分析。在被調查對象中，我們發(fā)現有220位被調查者反映有融資需求，占比85.27%，38位農戶表示沒有融資需求，進一步調查發(fā)現，這些沒有融資需求的被調查者他們的年均純收入較高，不存在流動資金的缺口。針對有融資需求的農戶進一步分析，我們發(fā)現，三年內曾經有借款行為的有175人，占比79.55%；從借款額度看，借款5萬元以上有18人，占10.29.%；借款5萬元及以下的占比為89.71%，說明絕大多數農戶對小額的資金需求比較強烈，這些流動資金主要是用于滿足季節(jié)性生產需要。

2.農戶主要融資來源分析。從主要融資來源看，農戶主要是從銀行、中小企業(yè)、合作社、親友、小額貸款公司等獲得借款，農戶從親友獲得借款的比例最高，為34.29%，這可能主要是由于親友之間借貸手續(xù)比較簡便，利息比較低，有些甚至是無息的；其次是農戶從銀行借款的比例是26.86%；再者從中小企業(yè)借款的比例是25.71%；最后，農戶從小額貸款公司借款的比例是最低的，為1.71%，這說明農戶借入高利貸的現象較少，其金融保護意識還是比較強的，大多數農戶選擇通過正規(guī)的金融機構借款。

3.農戶參與價值鏈融資情況。在被調查的有融資需求的175位農戶中，參與價值鏈融資的有151人，占比86.29%。未參與價值鏈融資的24人，占比13.71%，這說明目前農戶對價值鏈融資的參與度與認可度的比例還是較高的。在這些農戶中，認為價值鏈融資對其緩解資金壓力作用較大的有121人，占比69.14%；認為作用一般的有29人，占比16.57%；認為沒有作用的有25人，占比14.29%。

4.農戶融資需求的滿足程度。將農戶按照是否參與價值鏈融資分?e進行分析，以便比較兩種情況下農戶受到信貸約束的程度。我們發(fā)現，那些參與價值鏈融資的農戶其獲得的資金支持程度與未參加價值鏈融資的農戶相比要較好，數據顯示有半數以上的農戶獲得了較好的融資需求滿足程度。針對參與價值鏈融資的農戶作進一步分析我們發(fā)現，價值鏈內融資獲得的資金需求滿足程度要高于從銀行等金融機構獲得的，分析其原因主要在于雖然價值鏈外融資在一定程度上成為緩解農戶融資困境的方式，但是其對農戶的信貸約束仍然存在。

（二）農業(yè)價值鏈融資存在的困境

1.信用內生關系薄弱。在農業(yè)價值鏈體系中，首先，農戶面對當今市場的快速變化，缺乏創(chuàng)新發(fā)展意識與自我保護能力，存在依賴性強、合作機會少、多輪博弈的現象，造成契約意識薄弱、合同條款約束不嚴的后果；其次，農產品受市場行情、自然環(huán)境和氣候影響較大，多數企業(yè)與合作社通過訂單合同達成與農戶的契約關系，但是合同條款執(zhí)行難度大，并對違約的懲治力度不強；第三，從我國的征信體系看，法律規(guī)定對個人不良信用記錄的保存期限是5年，較為寬松的征信體系助長了道德缺失與逆向選擇的發(fā)生。農業(yè)價值鏈融資的優(yōu)勢是能夠在特定情形中，以個人信用或商業(yè)信用來彌補銀行信用不足，從而促進各方達成信貸關系。但是這對社會的征信體系的完善提出了很高的要求以保持價值鏈內核心主體高效的信用傳遞。

2.價值鏈融資不均衡。農業(yè)價值鏈中的加工企業(yè)多數為中小企業(yè)，其本身的發(fā)展特質與潛力限制了這類企業(yè)的融資能力。隨著經濟全球化和一帶一路建設，小規(guī)模的生產商、加工企業(yè)與銷售商受到很大沖擊，由于這些中小企業(yè)缺乏資源尤其是資本來改進它們的技術和創(chuàng)新能力從而面對市場競爭。農產品的價格波動和嚴格的農產品安全標準也影響了中小農業(yè)企業(yè)的生產發(fā)展。在目前的資本市場中，較少的大型農業(yè)龍頭企業(yè)可以利用資本市場獲得融資，而許多成長性較好的深加工企業(yè)很難在資本市場獲得資金融資。

3.主體帶動作用較弱。價值鏈融資主要依靠龍頭企業(yè)與專業(yè)合作社這兩類核心主體，其規(guī)模、財務管理制度和經營管理能力直接影響參與的農戶等主體。一方面，目前產業(yè)內農業(yè)企業(yè)各自發(fā)展，上下游企業(yè)的融合度不高，未能形成產業(yè)集群關系，也就無法發(fā)揮價值鏈融資的信用輻射效果，不能起到主體帶動作用。另一方面，專業(yè)合作社大多數是由公司或專業(yè)大戶發(fā)起設立的，農戶只是從屬依附，而與建立農民利益聯結機制的初衷相背離，再加上部分專業(yè)合作社存在財務運作不規(guī)范、貸款主體不合格以及還款能力較弱等因素的影響，導致價值鏈融資操作難度較大。

4.金融環(huán)境有待改善。價值鏈融資發(fā)展目前面臨的困境還包括正規(guī)金融機構貸款規(guī)模小，農村金融機構服務網點少，互聯網及物流體系不完善，融資工具開發(fā)不足等。雖然各大商業(yè)銀行開發(fā)了很多的價值鏈融資工具，但是缺乏應用可行性。如價值鏈中的標準倉單融資需要發(fā)達的物流系統(tǒng)和準入條件，出口雙向保理業(yè)務則對出口企業(yè)的規(guī)模和出口標準有嚴格要求，還有一些金融工具對核心企業(yè)的信用等級、銷售收入、存貨規(guī)模等要求較高，這些規(guī)定對大多數農業(yè)企業(yè)來說并不具備。

三、印度農業(yè)價值鏈融資的經驗借鑒

（一）印度農業(yè)價值鏈選擇影響因素

通常認為，小型生產商由于相較于大型生產商而言需要更高的交易成本而被排除在價值鏈融資之外。根據比較分析，我們發(fā)現農戶對價值鏈的選擇反映了買家在選擇合作商過程中更傾向于選擇那些擁有較大規(guī)模土地、較多資本和較多資源的農戶合作，從而降低與合同相關的交易成本。如果買方傾向于選擇與規(guī)模較小的農戶合作，其主要目的是控制農戶生產過程、分散采購風險，解決消費者對食品安全的擔憂等方面。在印度調查中發(fā)現，大型農戶由于他們在價格談判中擁有更強的討價還價能力，使得他們能實現更高的利潤。在價值鏈融資過程中，符合食品安全標準的合規(guī)性會對利潤產生很大影響，那些意識到食品安全標準重要的農戶比那些沒有意識到食品安全標準重要的能夠實現更高的利潤。

（二）印度農業(yè)價值鏈融資成本分析

在整個融資過程中，印度旁遮普乳制品行業(yè)主要選擇的是價值鏈外部融資模式，其融資成本主要考慮從資本成本、時間成本和交易成本三方面進行分析。其中，資本成本是指農戶通過向銀行申請貸款需要定期支付的銀行利息費用，受到借款本金、借款利率與借款期限的影響；時間成本是指從農戶與核心企業(yè)簽訂合同到實際獲得銀行發(fā)放的貸款需要時間，在這段時間內農戶可以創(chuàng)造的經濟利益或者由于資金短缺給農戶造成的損失，也就是機會成本，由借款本金與農戶的投資報酬率以及借款所需時間決定；由于農戶是通過核心企業(yè)向銀行申請貸款的，并且提供訂單作為擔保，因此信用成本表現為農戶為取得核心企業(yè)所提供的擔保需要付出的代價，由借款金額與農戶的守約能力來衡量；交易成本是農戶與核心企業(yè)簽訂訂單合同所要付出的成本，以及核心企業(yè)與銀行簽訂農業(yè)貸款協議需要付出的成本，由簽訂合同的次數和交易費用決定；因此，在這種價值鏈融資方式下，農戶的融資成本主要受資金的資本成本、時間成本和交易成本的影響。

四、基于農戶角度的我國農業(yè)價值鏈融資成本的比較分析

通過分析印度乳制品行業(yè)的農業(yè)價值鏈融資模式與我國農業(yè)價值鏈融資現狀，我們發(fā)現，農戶在進行農業(yè)價值鏈融資選擇時，融資成本是他們考慮的一個重要因素，有時甚至是決定性因素，因此，我們有必要對融資成本進行進一步研究分析。本文借鑒Miller and Silva根據融資形式以及參與主體的差異進行的分類，將農業(yè)價值鏈融資分為價值鏈內部融資和價值鏈外部融資，價值鏈內部融資是價值鏈上主體之間通過貿易信貸形式形成資金流，價值鏈外部融資是通過價值鏈外部金融機構向價值鏈上的某些主體提供金融服務而形成的資金流。無論是哪種融資模式，核心企業(yè)（農業(yè)龍頭企業(yè)，現有研究都習慣稱為公司，為了敘述的一致性，下文中統(tǒng)稱為公司）都為價值鏈增值的實現提供了保障。

（一）我國農業(yè)價值鏈內部融資模式融資成本分析

基于農戶視角的農業(yè)價值鏈內融資模式主要有兩種模式，一種是“公司+農戶”模式，另一種是“公司+專業(yè)合作社+農戶”模式。本文從資本成本、時間成本、信用成本和交易成本四個方面比較了兩種農業(yè)價值鏈內模式的融資成本，對其融資成本進行分析。見下頁表1。

通過比較分析，兩種模式的融資成本的主要差異在于時間成本，這主要是由于“公司+專業(yè)合作社+農戶”模式中，農戶通過專業(yè)合作社這種途?澆榪睿?農戶需要的資金可以做到隨借隨提，不會產生借款時滯。但是，在實際應用中，農戶需要考慮自身情況選擇合理的融資方式。

（二）我國農業(yè)價值鏈外部融資模式融資成本分析

基于農戶視角的農業(yè)價值鏈外部融資模式主要有兩種模式，一種是“銀行+公司+農戶”模式，另一種是“銀行+公司+專業(yè)合作社+農戶”模式。本文從資本成本、時間成本、信用成本和交易成本四個方面比較了兩種農業(yè)價值鏈外模式的融資成本，對其融資成本進行分析。見表2。

通過比較分析，兩種模式融資成本的主要差異在于信用成本，因為第二種模式，核心企業(yè)為農戶的借款提供了擔保，農戶為了獲取擔保需要向核心企業(yè)支付必要的擔保費用。但是，在實際操作中，由于農戶個體情況存在差異，借款利率、投資報酬率、交易費用都會存在差異，農戶可以根據自身可以負擔的成本、獲得借款的效率等因素綜合考慮后進行選擇。

五、我國優(yōu)化農業(yè)價值鏈融資的路徑選擇

通過對國內外農業(yè)價值鏈融資模式的比較，尤其是從農戶角度針對各種融資模式下融資成本的分析，政府部門、銀行與農戶在進行農業(yè)價值鏈融資模式選擇時應進行綜合考慮。

（一）政策層面

由政府部門牽頭制定有利于農業(yè)價值鏈融資的扶持政策、完善農業(yè)價值鏈融資的信用環(huán)境和法律環(huán)境、建立相應的風險補償機制以及增加基礎設施投入等創(chuàng)造有利于農業(yè)價值鏈融資的政策環(huán)境。金融機構可以與其他機構合作，擴大服務范圍，確保產品符合市場需求，保證價值鏈內的商業(yè)活動都能產生相當的附加值。農業(yè)合作組織通過農戶進行統(tǒng)一采購，提供科技服務，培育種植大戶，重點發(fā)展訂單農業(yè)和基地建設，讓農民專業(yè)合作社與龍頭農業(yè)企業(yè)在農業(yè)價值鏈融資中充分發(fā)揮核心作用。

（二）金融機構層面

商業(yè)銀行和其他金融機構可以在相當大的范圍內進行價值鏈融資的推廣。印度的畜牧部門（制酪業(yè)和畜牧業(yè)）農業(yè)信貸的份額占總量的比例很少超過5%，這遠低于其產值占農業(yè)總產值的比例（為20%）。商業(yè)銀行把對乳制品行業(yè)的信貸看作是投資信貸，意味著資金主要用于購買牲畜和物流建設等。

但是需要引起注意的是，牲畜作為可再生資源，可以很容易為農戶積累財富，但是高昂的飼養(yǎng)成本，如牛奶生產過程中飼料成本占總成本的大約四分之三，限制了乳制品行業(yè)的擴張和改進技術、質量提升。

金融機構創(chuàng)新金融產品，例如“乳制品信用卡”“合同抵押貸款”為農戶的融資提供了便利。商業(yè)銀行在對農業(yè)價值鏈各融資主體的融資過程中，把握融資風險和信貸風險，改變傳統(tǒng)的農業(yè)信貸信用評級方法。

（三）農戶層面

篇3

直接融資影響下的銀行業(yè)市場環(huán)境變化

貨幣政策由“控信貸”轉向“調總量”。由于直接融資比重日益上升及非銀行金融機構作用明顯增強，新增人民幣貸款已不能客觀反映整個社會資金的松緊狀況。自2010年下半年央行實施流動性收縮政策以來，銀行體系出現資金緊張局面，但社會整體流動性依然寬裕，通脹壓力有增無減。2011年，央行提出社會融資總量是全面反映金融與經濟關系的總量指標，是更為合適的金融宏觀調控中間目標，年初啟動的差別存款準備金動態(tài)調整機制便是以社會融資總量為調節(jié)基礎，將單個銀行的系統(tǒng)重要性、資本充足率和穩(wěn)健經營性等評價結果與貸款增速掛鉤，進而將信貸個體調節(jié)和總量控制結合起來，標志著貨幣政策真正由“控信貸”轉向“調總量”階段。

客戶融資渠道由“單一”走向“多元”。直接融資市場通過多樣化的投融資渠道、相對較低的融資成本以及高收益預期等多種優(yōu)勢影響客戶的投融資需求，在直接融資較為活躍的地區(qū)形成有效信貸需求不足局面。

業(yè)務范圍由“表內”拓展至“表外”。直接融資市場拓寬了銀行的業(yè)務范圍，融資顧問、代客理財、債券和基金銷售等與直接融資相關的中間業(yè)務，形成商業(yè)銀行新的盈利增長點。

經營模式由“分業(yè)”邁向“混業(yè)”。直接融資市場的發(fā)展，帶動銀行、證券、基金競相開展融資和理財服務。一方面，銀行與證券類機構在部分領域差異性減少，服務趨同；另一方面，銀行業(yè)的綜合化經營變得更為迫切，也更為現實。2005年以來，國務院先后批準多家商業(yè)銀行開展投資基金管理公司、金融租賃公司、信托公司以及保險公司試點工作。同時，產業(yè)資本紛紛涌入金融領域，產融結合型集團日益增多。

直接融資的發(fā)展對商業(yè)銀行形成挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)業(yè)務面臨“去中介化”的挑戰(zhàn)

企業(yè)貸款方面，客戶“脫媒”現象明顯。有調查顯示，直接融資的貸款替代效應明顯，企業(yè)直接融資需求旺盛，有效需求不足成為制約我國銀行業(yè)未來發(fā)展的主要因素之一。同時，諸如北京、上海、深圳等發(fā)達地區(qū)信貸資金對經濟拉動作用趨于較弱。越來越多的企業(yè)期望通過上市或發(fā)債募集資金，信貸需求明顯下降。隨著企業(yè)直接融資需求的持續(xù)高漲，此種趨勢仍將持續(xù)。

存款業(yè)務方面，直接融資帶來存款分流及穩(wěn)定性下降。近年來，企業(yè)、居民多渠道投資理財快速增長，在帶動商業(yè)銀行存款增速明顯放緩的同時，存款波動性也加大。第一，存款需求下降趨勢明顯。以深圳為例，2008年以來，銀行業(yè)個人理財產品募集量達到約2600億元，年均增速80％以上，而各項存款的年均增速僅為24％左右。第二，負債穩(wěn)定性降低，主要表現為投資活動加速儲蓄存款活期化，銀行資產負債期限不匹配問題更為突出。此外，存款增速與資本和貨幣市場高度相關，受新股申購、債券發(fā)行以及市場行情等因素影響，資金在銀行體系與資本市場之間頻繁轉移，導致銀行存款波動性加大，同時帶來的市場利率波動進一步加大銀行的流動性管理難度。

盈利增長面臨利差收窄的挑戰(zhàn)

直接融資發(fā)展降低銀行的貸款議價能力。在我國，企業(yè)通過發(fā)行股票或債券方式進行融資的成本遠低于貸款。首先，股權融資沒有還本付息壓力，且能提升公司的市場形象和影響力。其次，債券融資工具種類較多，成本比同期限貸款利率低。因此，具備直接融資能力的企業(yè)客戶在與銀行談判時處于絕對買方地位，表現出較強的議價能力。

直接融資影響銀行盈利的穩(wěn)定性。目前，我國發(fā)達地區(qū)銀行業(yè)與直接融資相關的中間業(yè)務凈收入約占所有中間業(yè)務凈收入的三成。但是，這部分收入受資本市場影響波動較大，“靠天吃飯”特征明顯。債券、融資顧問、托管等中間業(yè)務收入也同樣波動巨大。目前，凈息差仍然是商業(yè)銀行最主要的利潤來源，占凈利潤的比重達到80%以上?！笆濉逼陂g，隨著利率市場化有規(guī)劃、有步驟地推進，替代性金融產品價格逐步放開，存貸利差縮小將成為必然趨勢。據測算，凈息差每下降10個基點，上市銀行盈利水平就會平均下降8.6%，影響遠超過此次金融危機造成的直接資產損失。在失去利差保護的情況下，直接融資將對商業(yè)銀行盈利穩(wěn)定性產生巨大影響。

直接融資發(fā)展提升銀行經營成本。在直接融資的“擠出效應”和貸款規(guī)模約束下，商業(yè)銀行優(yōu)質客戶資源減少，競爭更趨激烈。一方面維護存量優(yōu)質客戶的成本不斷攀升，另一方面拓展新客戶的投入資源也要不斷增加，經營費用上升趨勢明顯。特別是中小商業(yè)銀行，在資金成本、客戶資源、營銷渠道、產品支持以及可用貸款額度上均弱于大型銀行，隨著更多的銀行將營銷重點轉向中小企業(yè)，中小商業(yè)銀行面臨更大的成本壓力。

營銷方式面臨金融需求急劇變化的挑戰(zhàn)

“雙大”驅動的傳統(tǒng)營銷模式難以持續(xù)。一直以來，我國銀行業(yè)資產規(guī)模增長主要依靠信貸投放，信貸投放又主要向大企業(yè)、大項目集中。直接融資的快速發(fā)展，使大中型企業(yè)對銀行體系的資金依賴迅速下降，同時帶來企業(yè)和個人對各類投融資工具的財富管理需求迅速上升。面對這些變化，長期以來“壘大戶”的營銷方式和依靠營銷競賽、分指標、發(fā)通報、發(fā)獎金的運動式業(yè)務推動方式，將難以適應社會的金融需求，也必然難以維系自身的可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)新能力不足難以應對營銷轉型的需要。準確把握和跟進社會金融需求變化，對管理體制、產品、服務做出調整和創(chuàng)新，是轉變營銷方式的重要前提。目前，國內銀行管理的水平與素質雖然有了很大提高，但總體仍較為粗放，產品創(chuàng)新能力較弱，對新興業(yè)務的拓展較為困難；管理創(chuàng)新能力不足，導致金融服務趨同，低水平重復競爭現象突出。

組織體系面臨市場深化的挑戰(zhàn)

現行組織管理體系難以有效整合和共享資源。資產管理、并購重組、結構化融資、財務顧問等以直接融資為平臺的新興業(yè)務，淡化了銀行分支機構和部門之間清晰的職能劃分，要求不同條線、不同部門甚至不同區(qū)域分支機構的共同推動。目前，我國銀行業(yè)實質上還停留在以產品為中心的經營階段，組織體系的設置多為層級職能模式，部門之間很難跨越小團體的利益鴻溝，配合度低、溝通成本大、聯動積極性不高，分散、多頭、低效突出。

現行組織管理體系的市場應變能力較弱。目前，各類金融機構對直接融資類業(yè)務的競爭手段多為產品組合、政策靈活性以及對客戶需求的響應速度。相比證券、基金等機構，商業(yè)銀行管理層級多、決策鏈條冗長，市場敏感性不強，從客戶信息共享到產品研發(fā)，再到營銷協同，業(yè)務流程繁雜重復，難以滿足客戶的個性化要求。近年來，除企業(yè)債、中期票據、短期融資券外，非銀行金融機構發(fā)行的專項資產管理計劃、集合信托計劃也對貸款的替代明顯。

風險管理面臨客戶結構變化和風險疊加的挑戰(zhàn)

直接融資對銀行信用風險管理能力提出更高要求?？蛻羧谫Y模式的改變必然導致商業(yè)銀行客戶結構的改變。為應對大中型企業(yè)加速脫媒問題，很多銀行均已將中小企業(yè)業(yè)務上升至戰(zhàn)略高度。目前，小企業(yè)在資本市場（包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）的年融資總量不足1000億元，通過間接融資渠道的小企業(yè)銀行貸款每年約為2.5萬億元，銀行貸款占小企業(yè)融資總量的95％以上。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)違約率相對較高，資本消耗相對更大，風險調整后的資本回報率（RAROC）也相對更低，如何在銀行資本和規(guī)模的雙約束下，建立中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務模式和流程，對商業(yè)銀行信用風險管理全面提升提出挑戰(zhàn)。

直接融資市場發(fā)展要求商業(yè)銀行加快全面風險管理體系建設。近五年來，基于降低融資成本、分散資金來源、增加投資收益以及風險管理、調整資產負債組合等目的，越來越多的企業(yè)參與金融市場并利用其提供的多種工具及其衍生品進行保值或投資。由于部分企業(yè)對新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業(yè)知識，對高收益的追求使其脫離了最初“套期保值”的避險本意，企業(yè)的市場風險極易轉變?yōu)樯虡I(yè)銀行的信用風險。此外，為適應直接融資發(fā)展帶來的社會需求變化，各家銀行都在探索不受牌照限制的投資銀行業(yè)務、研發(fā)自己的直接融資產品，如債券發(fā)行、債券承銷、資產管理、融資顧問等等，利率、匯率、股票、商品等價格敏感型業(yè)務的比重顯著提高，信用風險、市場風險、聲譽風險相互交織，而國內商業(yè)銀行長期以來習慣于具體風險的管理，條線之間協調不順暢，隊伍素質和能力也與專業(yè)化管理要求存在差距，難以應對直接融資業(yè)務風險管理的需要。

推進商業(yè)銀行直接融資的有關政策建議

“加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比例”是“十二五”期間我國社會融資結構調整的總體思路。抓住直接融資帶來的市場“溢出紅利”，有效抵補“脫媒”負面效應，不僅需要商業(yè)銀行自身努力，更需要監(jiān)管部門的引領和指導。

堅定不移地推動商業(yè)銀行加快發(fā)展方式的轉變。應督促商業(yè)銀行牢牢把握經濟轉型、社會轉軌、市場格局演變等重大變化，加快轉變依靠信貸、融資、成本、利差、雙大（大企業(yè)、大項目）驅動的發(fā)展模式，通過前瞻性的政策引領和持續(xù)的形勢宣導，培育商業(yè)銀行董事會、高管層科學發(fā)展的意識，強化轉變發(fā)展方式的緊迫性和重要性，推動商業(yè)銀行盡快從單純的融資中介向全面的服務中介轉型。

進一步明確地推動商業(yè)銀行加快管理變革。發(fā)展方式轉變實質上是管理的變革。2011年，宏觀政策進一步回歸常態(tài)化，國內經濟將由政策刺激下的較快增長轉為結構調整中的穩(wěn)定增長，商業(yè)銀行管理與發(fā)展的矛盾更加突出。監(jiān)管部門要持續(xù)密切跟蹤直接融資發(fā)展帶來的市場環(huán)境變化及其對商業(yè)銀行的影響，鼓勵并引導商業(yè)銀行通過重構組織構架，再造業(yè)務流程，優(yōu)化經營結構，完善資本配置體系，主動適應市場的發(fā)展和客戶需求的變化。

以服務實體經濟和提高銀行業(yè)競爭能力為導向推進金融創(chuàng)新。直接融資的發(fā)展推動商業(yè)銀行從單純融資中介向全面服務中介的轉變，這一市場定位的變化需要管理創(chuàng)新和產品創(chuàng)新的支持。監(jiān)管部門要以服務實體經濟真實需求和提高銀行業(yè)競爭能力為基本導向，著力從以下五個方面推進銀行業(yè)創(chuàng)新：一是提高創(chuàng)新領域法規(guī)建設的及時性和有效性；二是審慎推進商業(yè)銀行綜合化經營，提高綜合化經營準入門檻，建立退出機制，完善并表監(jiān)管；三是引導商業(yè)銀行理順創(chuàng)新管理組織體系，實行專業(yè)化創(chuàng)新管理；四是要求商業(yè)銀行建立以客戶和市場需求為出發(fā)點的產品研發(fā)和推廣流程，實行產品服務創(chuàng)意、功能設計、流程設計、推廣銷售、維護及售后的全流程管理；五是推動商業(yè)銀行制定科學、合理的產品服務創(chuàng)新激勵約束機制。

篇4

1引言

近年來，我國居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過GDP近多個百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業(yè)銀行的流動性，使得央行實現“適度從緊”的宏觀調控目標難度加大；另一方面，在國內金融壓抑，即金融市場效率低下、金融產品不發(fā)達、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，銀行無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而企業(yè)過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產的風險，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風險。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接融資格局也極不利于金融體系儲蓄與投資轉化機制的良性循環(huán)，并在一定程度上造成了企業(yè)融資渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉化為投資已經到了非常重要的關口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關部門一再強調：“積極推動金融市場發(fā)展，擴大直接融資”，力求改變經濟增長主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿”支撐為資本市場直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿”支撐，加大融資結構調整的力度，從根本上化解金融風險。

然而，在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票，資源配置是否合理呢？在目前的中國能否依靠“政策市”過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個明確的回答。如果說股市因為擴容而調整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票，如果客觀上對宏觀調控的有效性產生不利的影響，那問題就大了。況且，我國的資本市場似乎已經有些力不從心了，證券市場已經到了危局的境地。目前市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經營狀況再度惡化?！爱攧罩睉獢U大直接融資比例”的看法似乎已越來越受到實踐的挑戰(zhàn)，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。

在此，將運用實證建模技術，對我國直接融資、間接融資與經濟增長的關系作協整分析，以探析適宜我國目前經濟發(fā)展的融資方式，并對未來的融資決策進行一定的經濟思考。

2融資方式、結構及其演變

金融是現代經濟的核心。20世紀90年代的內生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說明了一個運行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產部門、金融技術收益的增長、金融發(fā)展對企業(yè)生產性技術選擇以及證券市場外在性等方面的作用對經濟增長具有十分明顯的促進作用。金融體系完成這種促進職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經濟中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進行的資金融通活動。是否通過金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據。更準確地說，金融中介可以區(qū)分為簡單中介和復雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復雜中介。

融資方式提供了儲蓄向投資轉化的效率和質量，所以融資方式的選擇不僅是微觀企業(yè)關心的問題，它對宏觀經濟發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風險承擔、流動性等方面具有優(yōu)勢，而間接融資則有利于調動儲蓄、擴大信用規(guī)模，便于宏觀經濟調控等。不同的融資模式具有不同的功能，運行機制和不同的經濟績效，特別是對企業(yè)的治理結構和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價。從實踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經濟和貨幣信用、經濟發(fā)展水平和國民儲蓄、收入分配結構和方式不斷變化及發(fā)展的產物。對于金融結構或者說融資方式或融資模式的發(fā)展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結構的演變歷史，發(fā)現各國的金融結構變遷呈現出一些驚人的共性，如金融資產總量相對于國民生產總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權融資與債務融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強等，這些共性特征的出現都與世界各國的經濟成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對地位迅速上升乃至占據相當比重則構成了各國金融體系演變的主線。

從我國金融業(yè)和融資結構的發(fā)展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發(fā)行的國債、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后，證券市場的發(fā)展帶動了直接融資的發(fā)展。隨著經濟金融化、金融證券化的發(fā)展，中國的融資結構悄然發(fā)生著深刻的變化。因此，從理論和實踐上分析融資方式與經濟增長的關系以及選擇合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略就顯得尤為重要。

3融資方式與經濟增長的關系分析

31數據以及經濟變量的解釋

第一，我們通過統(tǒng)計年鑒，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數據（2000―2015年），并利用SAS統(tǒng)計軟件將所采集的數據轉化成一個統(tǒng)計分析數據集。

第二，在SAS/INSIGHT環(huán)境下打開該數據集，點擊數據表左上角的功能按鈕，選擇define variables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標簽及屬性。將年份設置為字符型，其他均為數值型。

第三，解釋經濟變量。GDP：國內生產總值，是一個國家生產的商品和服務的貨幣總價值。Price：價格指數，是關于平均價格水平的指標。RGDP：實際國內生產總值，是指從名義GDP中剔除了價格變化并以固定價格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業(yè)自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。

32相關分析

321繪制散點圖，考查變量之間的關系

進入SAS/INSIGHT環(huán)境，同時打開數據集GDP選擇菜單analyze到scatter plot（y，x），在彈出的窗口中選中變量RGDP作為散點圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點圖中x變量。由此得到，這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內生產總值也相應增加，存在明顯的正相關關系。

322計算相關系數

散點圖已直觀的表明了變量間的關系，為了考查變量間相關的密切程度，可以通過SAS軟件計算其相關關系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下，打下該數據集，選擇菜單analyze到multivariate（y’ s），在變量框中選中變量，生成相關系數矩陣表?？梢钥闯鲎兞縍GDP和INDIRECT的相關系數R=09926，RGDP和DIRECT的相關系數R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關系數R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關，同時由于相關系數均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關系，其中RGDP和INDIRECT之間的相關程度最高。

33回歸分析

331回歸模型

從上述的相關分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之間都有較強的相關關系，要進一步考察其數量關系，建立其多元回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數據集，選擇菜單analyze到fit（x，y），選擇變量RGDP作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。

參數β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時，間接融資每增加1%，實際國內生產總值增長5415%，直接融資每增長1%，實際國內生產總值降低10598%。

332顯著性檢驗

（1）擬合優(yōu)度檢驗

將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統(tǒng)計量決定系數（R-square）為09937，校正的R^2（AdjR-sq）為09927。說明RGDP的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT 的相互關系來解釋，有063%是未能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優(yōu)度較高。

（2）回歸方程的顯著性檢驗

將自動生成方差分析表。從中可知，F統(tǒng)計量的值為9481041，與其相應的P值=00001，表明原假設成立的概率僅為00001

（3）回歸系數的顯著性檢驗

將自動生成參數估計表。從中可看到，3個參數β0，β1，β2的T統(tǒng)計量分別為18198，12249，-4002與T統(tǒng)計量相應的P值分別為00001，00001和00017表明原假設（參數為零）成立的概率均小于005=a，應拒絕原假設，即參數非零，直接融資和間接融資對實際國內生產總值的影響是顯著的。

333回歸診斷

（1）是否符合模型的基本假設

在回歸模型的基本假設中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經濟問題分析中有可能違反這種假設。SAS 在進行回歸分析時會自動生成殘差預測值的散點圖。從中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設沒有問題。

為了驗證殘差為正態(tài)分布的假設，可擬合后殘差圖和參考線。殘差圖表明，數據點散布在參考線附近，近似于一條直線上，可以認為殘差的分布與正態(tài)分布差異不大。

（2）共線性問題

由于經濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數R^2以及方差膨脹因子來判定。可以得到R^2=09633，接近于1，方差膨脹因子為27284>10，說明兩者之間存在嚴重的共線性。

解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為1500323，DIRECT的F值為161777遠遠小于INDIRECT的F值，可剔除變量DIRECT重新假設回歸模型為RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根據上述SAS的步驟重新得到回歸方程為RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可決系數R^2為09852，說明回歸方程的擬合優(yōu)度很高，F值為867366，與其相應的P值=00001

解決方法二：由于R^2與樣本容量有關，樣本較小時，容易引起共線性（R^2 容易接近1）。該樣本數僅為15，因而可以擴大樣本容量再進行分析。

4結論與建議

實證研究表明，間接融資對經濟增長起推動作用，而直接融資規(guī)模的擴大則與經濟增長呈較小的負彈性關系。市場化的間接融資規(guī)模較之市場化的間接融資規(guī)模對經濟增長具有更強的推動作用。證券市場中股票市場的不完善和企業(yè)債券的嚴格限制是削弱直接融資與經濟增長關系的主要原因。對融資方式與經濟增長的實證分析可以得出如下的政策建議。

41自然傾斜的金融戰(zhàn)略

對融資方式及其結構演變，絕大多數國家都順應歷史發(fā)展，順應和維持這種金融傾斜局面而不人為推動或抑制，即自然金融傾斜發(fā)展戰(zhàn)略。反之，通過政府自覺的法律約束或政策行動積極推進或抑制直接金融的發(fā)展，從而縮小或增大間接金融與直接金融的傾斜度就是人為金融貨幣發(fā)展戰(zhàn)略。從我國實際看，間接融資的市場化融資程度有待加強，證券市場化發(fā)展也面臨不少問題，因此，當前不應刻意去發(fā)展直接融資或擴大間接融資規(guī)模，簡單地變換融資方式可能會增加而不是減小金融風險。因此，應當推行自然傾斜的金融發(fā)展戰(zhàn)略，健全和完善直接融資和間接融資體系。

42深化商業(yè)銀行改革，強化間接融資市場化程度

作為間接融資的主體，商業(yè)銀行自身的經營狀況直接決定了間接融資的規(guī)模和市場化程度，商業(yè)銀行的貸款決策和項目選擇直接決定了間接融資的效率。為此必須進一步深化商業(yè)銀行改革，加快真正商業(yè)化進程，將國有商業(yè)銀行所從事的政策性金融業(yè)務徹底的分離，建立與市場經濟的國際競爭環(huán)境相適應的嚴格的經營責任制、完善的內控制度、完備的考核制度和有效的激勵約束機制，使間接融資真正做到以市場化為基礎。

43規(guī)范證券市場發(fā)展

金融發(fā)展是質與量的有機結合而不是單純的規(guī)模擴張，走出證券市場尤其是股票市場發(fā)展的誤區(qū)，應當首先進一步完善上市公司的擇優(yōu)標準，提高上市公司的質量；其次是建立完善的證券市場法律法規(guī)，加快與《證券法》相配套的法律法規(guī)制度建設；再次是提高監(jiān)管部門對證券市場監(jiān)管的力度和效率，加大對證券市場中介違法操作的監(jiān)察和懲罰力度；最后是減少政府的行政干預，使證券市場的資源配置從行政方式轉向市場方式，提高資源配置的效率。

44發(fā)展企業(yè)債券市場，完善直接融資結構

直接融資不等于股票融資，在規(guī)范證券市場發(fā)展的同時，應當充分認識到企業(yè)債券的重要性，加強企業(yè)債券市場的建設和發(fā)展。首先放棄企業(yè)銀行債券發(fā)行規(guī)模總量的限制，在加強監(jiān)管的同時允許符合條件的企業(yè)根據自身的需要自主決定籌資的方式和數量；其次強化發(fā)債企業(yè)資產抵押和擔保人制度，建立企業(yè)債券受托人制度；再次要健全企業(yè)債券評級指標體系，樹立中級機構信譽，完善對企業(yè)債券的評估機制。最后是開展金融創(chuàng)新，實現企業(yè)債券的上網發(fā)行，加強企業(yè)債券二級流通市場建設。

篇5

關鍵詞：中小企業(yè)；國際貿易；融資

中圖分類號：F74 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01

一、國際貿易融資的特點

從國際貿易融資的根本進行分析，可以看出國際貿易融資主要具有風險低、靈活性強以及融資成本較低的特點，合理的國際貿易融資對于中小外貿企業(yè)具有重要意義。首先，對于風險性低的特點來說，由于國際貿易融資是一種具有自償性較高的業(yè)務類型，并且這種業(yè)務類型和企業(yè)的融資用途具有密切的關系，使得中小外貿企業(yè)的國際融資風險較低。此外，還具備靈活性強和融資成本低的特點，使得客戶在具有較大靈活性的同時，具有較低的融資利率。

二、現階段中小外貿企業(yè)國際貿易融資存在的問題

通過對當前我國中小外貿企業(yè)的國際貿易融資狀況進行分析后，可以看出主要存在著以下四個需要解決的問題。

（一）缺乏完善的法律法規(guī)。與發(fā)達國家相比較來看，我國在中小企業(yè)的國際貿易融資方面的法律法規(guī)都處于完善階段。雖然我國政府正在加大對中小企業(yè)的融資扶持力度，但是在貿易融資的政策要求上還顯得比較薄弱。具體來說就是當前我國中小企業(yè)在國際貿易融資的政策機制還不夠成熟，即使出臺一些有利于企業(yè)發(fā)展的政策也沒有完全的落實。

（二）缺乏健全的中小企業(yè)融資服務體系。雖然現階段我國在中小企業(yè)融資方面的信用擔保機構加大了建設力度，但是對于這種發(fā)展模式的中小企業(yè)融資服務體系來說，并不能很好的有利于中小企業(yè)的融資問題。對于美國、日本等發(fā)達國家來說，在信用擔保制度方面是非常完善的。例如日本建立了52個地方類型的信用擔保協會來為企業(yè)的信用進行鑒定和擔保。具體的分配模式是地方類型的信用機構承擔30%企業(yè)的損失，而剩下的70%是由日本政府所承擔的?？梢哉f在我國經濟不斷發(fā)展的背景下，在中小企業(yè)的融資問題方面加強了財政預算來更好地對融資問題進行扶持，但是從服務機構的角度來分析，可以看出我國中小企業(yè)的信用擔保機制都是剛運行不久，其業(yè)務的經營模式還處于發(fā)展階段。并且由于帶批準入門濫過高，很多中小企業(yè)都難以達到要求。

（三）中小企業(yè)直接融資渠道不暢。針對于我國中小企業(yè)的直接融資模式主要有股票和證券兩個方面，從股票市場的角度來分析，由于在我國境內的股票發(fā)行存在著很多限制，使得在中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模較小的背景下不符合上市要求，進而無法通過股票市場來進行直接融資。從證券市場的角度來分析，一般情況下證券市場都是為第二產業(yè)而服務的，針對于中小企業(yè)不夠重視。也就是說在中小企業(yè)的直接融資過程中存在著融資通道不順暢的特點。

（四）中小型貿易企業(yè)缺乏有效擔保。由于當前進出口類型的中小企業(yè)都是以服務類企業(yè)為主，因此其自有資產較缺乏。表現為不但在流動資金方面，并且在可提供抵押融資的方面也沒有很大的優(yōu)勢。從融資風險的角度來看，現階段在商業(yè)銀行中能夠接受的融資抵押擔保物品主要有房產以及土地等，但是中小企業(yè)作為一種新型的企業(yè)模式并沒有穩(wěn)定的廠房和房產當作融資抵押物品，進而無法滿足銀行的擔保要求，使得中小企業(yè)在融資抵押擔保時受到融資限制。

三、完善中小外貿企業(yè)國際貿易融資的相關建議

（一）建立保障中小企業(yè)貿易融資發(fā)展的政府支持體系。對于中小企業(yè)的貿易融資發(fā)展的政府支持力度來分析，可以對世界中發(fā)達國家中的成功經驗汲取一部分適合我國國情的對策，在進行國際貿易融資發(fā)展的融資體系建立過程中，盡可能地采用多種手段來對中小類型的外貿企業(yè)的發(fā)展進一步提升。此外，我國政府還應該加大對企業(yè)中的合作環(huán)境進行建設，在開拓國外市場的同時還應該引導中小企業(yè)加入到一些會議中，例如展銷會、洽談會和招商會議等。

（二）創(chuàng)建全面的中小企業(yè)國際貿易融資服務。對此，合理的信用約束機制可以保證中小企業(yè)對于信用在企業(yè)發(fā)展中的認識，那么在未來的發(fā)展當中就會一定程度的增強中小類型外貿企業(yè)的信用意識，進而在加強企業(yè)進出口貿易企業(yè)的行為規(guī)范的過程中，可以更好地維護我國經濟市場的正常的運行。

（三）建立多元化的直接融資體系。建立多元化的直接融資體系，主要可以從以下三個方面入手，首先加大對多層次資本市場的建設力度；其次在對中小企業(yè)的債券市場完善的同時，應該對股權市場入手來對企業(yè)于信用機構之間的發(fā)展。最后，可以說一個剛剛成立的中小企業(yè)的融資，無論是直接融資模式還是間接融資模式都具有較大的困難，那么在融資的過程中需要根據企業(yè)自身的實際情況來制定不同的融資計劃，在適當的融資機構獲取資金。

（四）建立良好的銀企合作關系。中小外貿企業(yè)的融資和銀企是密不可分的關系，對此，首先需要中小企業(yè)自身樹立良好的企業(yè)形象，加強信用觀念意識的同時，轉變長期的欠債不還的形象，在企業(yè)經營的過程中注重市場信用，在講信用的同時全面提高防范風險的意識，進而避免造成自身損失。除此之外，中小外貿類型的企業(yè)應該定期的向銀行體提供準確的財務信息，在確保每一筆單筆貿易的背景真實性的同時還需要保證回籠資金和貨物均能按照銀行的要求流動，在與金融機構的合作過程中注重信用。

四、結束語

通過對當前我國中小企業(yè)的國際貿易融資問題進行分析后可以看出，其融資難的問題并不是短暫性的，也不是單方面的。那么在以后的發(fā)展中需要從中小企業(yè)的自身、政府以及金融機構等方面出發(fā)來對國際貿易的融資問題進行完善，以保證中小外貿企業(yè)更好地發(fā)展。

參考文獻：

[1]逯詞章.淺談中小企業(yè)融資難問題的原因及法律對策[J].中國商貿，2012（14）.

[2]朱佩珍.中小企業(yè)國際貿易融資模式研究[J].中國商貿，2012（14）.

[3]曹菲菲.中小企業(yè)融資難問題的原因探析及對策研究[J].中國商貿，2012（10）.

[4]李冰.金融危機下我國銀行發(fā)展國際保理業(yè)務的難點與對策[J].對外經貿實務，2010（05）.

篇6

【關鍵詞】互聯網金融 金融改革 利率市場化 直接融資

【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A

在當代社會經濟體系中，金融制度的安排是否合理有效，很大程度上決定了一個經濟體的效率。從這個意義上講，金融業(yè)與民生和經濟休戚相關。同時，金融業(yè)又是非常專業(yè)的一個經濟部門，規(guī)則由少數精英所制定，關于金融改革的討論與普通大眾的距離比較遙遠。不過，由于余額寶等互聯網金融產品的異軍突起，使2013年成為中國的互聯網金融元年，而且也使金融這個“高大上”的話題成了尋常百姓的餐桌談資。

以余額寶為例，這是一種便捷、高收益的活期理財產品。它的出現，使普通人認識到原來金融變革離自己如此之近。余額寶的發(fā)展速度絕對超乎傳統(tǒng)金融人士的想象，有關人士曾預計，今年其規(guī)模將達到1萬億。這是個什么概念呢？這是一個超過中國第三大保險公司中國太平洋保險的資產規(guī)模。余額寶發(fā)展如此之快，凸顯出中國金融需求受到嚴重的壓抑。余額寶或者類余額寶產品本質上是存款利率市場化的產品。中國貸款利率市場化幾年前已經實施，但存款利率市場化則遲遲沒有推行。據高善文等人的研究①，中國銀行負債端市場化定價的產品占比約30%，利率受管制的產品占比仍然高達70%。而余額寶通過貨幣基金的形式將那些原本只能忍受受管制利率的資金集中起來，然后投放到利率已經市場化的金融同業(yè)市場，使得在原來的市場環(huán)境中受利率管制的70%的資金也可能享受到完全市場化的利率。有人稱余額寶的做法是監(jiān)管套利，這種說法有點負面，筆者更愿意將之看成是自下而上的一次存款利率市場化變革，而且截止到目前，以余額寶、理財通等為代表的互聯網理財產品得到了監(jiān)管部門的認可。

余額寶為什么在一夜之間就取得如此突出的成績？這就不得不提及其母公司支付寶。電商巨頭阿里巴巴生態(tài)鏈上的支付寶公司最初的誕生是為了解決網絡支付環(huán)境中的信用缺乏問題。但是由于支付寶這么一個小小的金融創(chuàng)新，使得中國電子商務市場在過去十幾年間迅速發(fā)展，至今中國電子商務在社會零售總額中的占比比美國還要高。與此同時，支付寶自身也發(fā)展壯大，2012年其注冊用戶數已經超過7億，而活躍用戶數目前已經超過3億。

正是因為龐大的用戶規(guī)模，所以當支付寶推出余額寶時就可以迅速接觸到廣大的用戶。因此，互聯網理財產品的迅速崛起，除了前面提到的金融需求受到壓抑之外，還有很重要的一點是依賴于以前并不起眼的第三方支付工具所積累的客戶資源，這真可謂“大風起于青萍之末”。

互聯網金融的帕累托改進

吳曉求教授在《互聯網金融的邏輯》一文中指出，按照現代金融功能理論的劃分，金融系統(tǒng)具有六項基本功能，即：跨期、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源配置；提供支付、清算和結算；提供管理風險的方法和機制；提供價格信息；儲備資源和所有權分割；創(chuàng)造激勵機制。②目前互聯網金融已經提供其中四種功能，即互聯網金融的四條產品線：快捷、低成本和安全的支付系統(tǒng)，服務更廣大人群的理財服務，服務更廣大企業(yè)和個人的信貸服務以及金融產品的銷售渠道。

當然，隨著互聯網與金融的結合，更多的產品線仍然在不斷地涌現，有些一開始我們還很難對其進行準確界定。比如最近出現的“娛樂寶”，這是一款保險產品還是僅僅是營銷手段呢？同時，互聯網對金融業(yè)的沖擊也不僅僅體現在銀行業(yè)，對于證券業(yè)、保險業(yè)都會有較大影響，比如證券的經紀業(yè)務可能會被互聯網金融徹底顛覆。迄今為止，互聯網企業(yè)在消費金融領域展現出了出色的經營能力，這與它們本身擅長與消費者打交道有關系，互聯網企業(yè)都是完全市場化競爭的企業(yè)，它們更加重視客戶體驗，因此，能夠在金融市場快速贏得消費者的心也不奇怪。那些漠視消費者體驗、不用心經營用戶的金融巨頭們真的要小心了。

整體上而言，筆者認為，以余額寶、理財通、百度百發(fā)等互聯網理財產品為代表的存款利率市場化產品對于中國金融改革的意義最大，而且是帕累托改進的過程，原因有三點：首先，它提高了廣大銀行低收入用戶的利益；其次，銀行的資金成本上升之后，很難向大型優(yōu)質企業(yè)轉嫁成本，因此迫使銀行更多地服務于廣大中小企業(yè)，從而有可能降低這些企業(yè)的融資成本；第三，它促使中國誕生一個更加發(fā)達的直接融資資本市場，優(yōu)質企業(yè)有了這個直接融資的渠道，融資成本也不一定會上升。此時，資本市場才真正起到了讓低成本的社會資本流向優(yōu)質企業(yè)的作用，也使得社會資本的分配優(yōu)化，這將提高整體金融和經濟效率。

上述三點中，第二點值得進一步討論。為什么在銀行資金成本上升之后，中國企業(yè)的融資成本不會上升呢？原因在于中國信貸市場的雙軌制，筆者認為實際上存在著三軌制甚至是四軌制，即中國實際上存在至少四種貸款利率：第一種是低于8%的基準貸款利率，即官方貸款利率；第二種是企業(yè)通過銀行理財產品拿到的資金利率，在8%到12%之間；第三種是企業(yè)通過信托拿到的資金利率，在10%到15%之間；第四種是民間借貸，高于15%。如果銀行能夠真正為中小微企業(yè)提供信貸服務，那么這些原本只能通過民間借貸進行融資的企業(yè)，其融資成本很有可能是下降的。

發(fā)展直接融資市場的必要性

至于為大企業(yè)融資服務的直接融資市場，中國還沒有準備就緒。目前，中國仍然是一個以間接融資為主的市場：2013年中國社會融資總額為17.3萬億，其中銀行貸款8.9萬億、信托等影子銀行5.2萬億，也就是說間接融資占比仍然高達81.5%。從存量看，2013年中國的銀行的總資產約為150萬億；而同時保險業(yè)只有可憐的8.3萬億；債券只有約29萬億，其中90%以上是國債和金融債；股市的總市值也不過24萬億。銀行的規(guī)模顯然過于龐大，而如果我們繼續(xù)任由銀行不斷擴張自己的資產負債表，在存款利率受到管制的情況下輕松賺取利差，其實是在積累更大的金融風險。目前，中國上市的商業(yè)銀行的市值多在凈資產上下交易，這說明資本市場擔憂銀行的信用風險，即壞賬。市場擔心的壞賬來源有兩個：一是房地產，普遍的觀點是中國房價存在泡沫，而且存在建設過度的問題；另一個來源即地方融資平臺，據審計署截至2013年6月底的數據，地方政府的債務約18萬億，其中10萬億是銀行貸款。對于上述巨額的銀行高風險貸款，解決辦法有兩個：一個是將之打包進行資產證券化；另一個就是讓借債主體進行直接融資市場發(fā)債。資產證券化今年已經開始了，與資產證券化相比，直接融資市場更值得大力發(fā)展。

以上更多是從消除風險的角度來談發(fā)展直接融資市場的必要性。而從實現社會資本效用最大化的角度，高效的直接融資市場也是一個必然的選擇。直接融資市場讓資金的需求方和供給方直接面對面，消除了中間環(huán)節(jié)，降低了因信息不對稱產生的成本，從而提高了資金配置的效率。取消了中間環(huán)節(jié)，使得風險和回報匹配得更加好，也有利于避免出現太大而不能倒的“金融怪獸”。

直接融資渠道無非是兩個――權益和債務類，二者都有賴于一個發(fā)達的證券市場。權益類的證券市場就是股票市場。中國股票市場采取審批制，這不僅導致了大量設租尋租，而且使得上市本身變得無比困難，大量企業(yè)無法上市，成為上市公司本身價值巨大――一個可用來佐證的事實就是，中國股票市場殼公司的價值往往高達10億元。今年，國務院和證監(jiān)會已經明確提出加快推進實施注冊制。筆者相信，一個健康的進出自由的股票市場，不僅對中國股市的投資者是個好消息，而且對于提高中國整體經濟的效率也有重大意義。

在股權融資、銀行間接融資和企業(yè)發(fā)債直接融資這三種外源性融資方式中，企業(yè)通過發(fā)行公司債券直接融資是成本最低的一種融資方式，低成本融資不僅可以為企業(yè)提供擴大生產所需的資金，而且可以提高企業(yè)的投資效率。然而，中國的企業(yè)債發(fā)展嚴重滯后，這無疑提高了企業(yè)的融資成本，誠如之前所提到的，中國債券市場主要是國債和金融債，真正以普通企業(yè)為主體發(fā)的債還不到10%。相比之下，美國以企業(yè)為發(fā)債主體的債券占到債券總體市場份額60%以上（2005年的數據）。造成這種現狀的原因在于1993年出臺了《企業(yè)債券管理條例》，對企業(yè)債券發(fā)行主體的資格、利率、資金用途都做出了嚴格限制，由此導致中國企業(yè)債發(fā)行規(guī)模較小。同時，由于上述限制，也使得中國信用評級市場嚴重滯后，在金融危機時期，中國的評級機構缺乏話語權即是明證。

除了標準化的證券市場之外，類似PE（私募股權投資）、VC（風險投資）這樣的直接融資也值得鼓勵，但是這類投資必定是一種補充，在整體融資市場中占比不可能太高。

總之，以銀行為主導的間接融資發(fā)展到了目前這么大的規(guī)模，無論是政策制定者還是投資者，甚至是銀行的經營者，對銀行資產負債表的理解都有困難，管理好其中的風險則是更大的挑戰(zhàn)。銀行風險的外溢性又決定了一旦銀行發(fā)生危機，政府就不得不出手救援，這種利益?zhèn)鲗ф湕l存在明顯的道德風險，是時候終止這種惡性循環(huán)了，而大力發(fā)展直接融資市場就是打破上述循環(huán)的關鍵一步。

直接融資之外的金融創(chuàng)新難當大任

互聯網金融除了以余額寶為代表的利率市場化產品之外，還有P2P網貸、眾籌等創(chuàng)新商業(yè)模式，但是與利率市場化的影響比，這些業(yè)務模式都不會發(fā)展到很大的規(guī)模，只會是對傳統(tǒng)金融的一種補充，不會對傳統(tǒng)金融形成大的沖擊。比如P2P網貸，目前是在沒有監(jiān)管條件下的野蠻生長，其中存在顯而易見的風險，這些風險體現在：一是平臺的中間資金賬戶缺乏監(jiān)管，這直接導致老板卷款跑路時有發(fā)生。二是平臺倒閉，無法兌現收益。雖然承諾的收益驚人，但如果最終不能兌現還有什么意義呢？反過來說，如果可以不用兌現承諾，那又有什么是不可以承諾的呢？三是虛假貸款。據筆者所知，P2P公司居然可以給一些小公司授信，比如某小企業(yè)主獲得一個1000萬的授信額度，還可以發(fā)展下家。事實上，目前，我們并沒有看到P2P網貸在信用評估和風險管理上有什么本質創(chuàng)新，因此，一旦對之進行嚴格監(jiān)管，中國P2P的發(fā)展速度會急劇下降，規(guī)模也會萎縮。

眾籌分為實物眾籌和股權眾籌。實物眾籌這種商業(yè)模式雖然有一點金融的特性，但性質上與阿里巴巴的“娛樂寶”更可類比，它更像一種營銷方式而不是金融產品。而股權眾籌因為公司法和證券法的限制，實際上是游走在法律的邊緣，前景也并不樂觀。

今年，政府批準了5家民營銀行試點，不少人對民營銀行改善中小微企業(yè)融資難寄予厚望，希望以此促進金融更好地服務于實體經濟。筆者對此也不樂觀，原因在于：首先，從牌照和監(jiān)管的角度看沒有這種可能性。我們在發(fā)起這些民營銀行時設定的目標就是對原有金融系統(tǒng)的一個有益的補充，而不是取代。比如銀監(jiān)會明確要求這些試點銀行“堅持服務小微企業(yè)和社區(qū)民眾的市場定位，為實體經濟發(fā)展提供高效和差異化的金融服務，實行有限牌照”。其次，即使給了互聯網企業(yè)全業(yè)務牌照，短期內也不大可能對傳統(tǒng)的銀行業(yè)形成大的沖擊。原因在于互聯網企業(yè)做銀行業(yè)還有一些明顯的能力短板。銀行業(yè)的商業(yè)模式很簡單，無非是從公眾吸收存款，然后將之貸給有資金需求且有還款能力的企業(yè)或者個人，銀行賺取存貸利率的差價（中國銀行業(yè)中間業(yè)務收入占比還很低，暫不討論）。這個商業(yè)模式要求銀行面向兩類用戶，一類是資金提供方，即存款的公眾，另一類是借款的企業(yè)或個人?；ヂ摼W企業(yè)多秉持消費者導向的、用戶至上的經營理念，因此，筆者相信互聯網企業(yè)辦的銀行在服務個人客戶方面會做得很好，但是，服務企業(yè)客戶的經驗則不足，尤其是如何確定風險并進行風險定價方面，還需要一個學習和證明自己的過程。再次，金融是一個有資本約束的行業(yè)，民營銀行沒有可能迅速積累類似于目前大銀行一樣雄厚的資本金，因此，從資本約束上也限制了民營銀行的規(guī)模。

因此，就目前的情況看，互聯網金融已經吹響了存款利率市場化的號角，如果能夠促進中國拉開大力發(fā)展直接融資市場的序幕，那將提高整體經濟和金融的效率，真正釋放出制度變革的紅利。當然，這個過程的阻力不小，噪音也很多，決策者不必糾結于一些細枝末節(jié)的東西，比如P2P、眾籌、民營銀行等，而應從大處著眼，真正實施和鼓勵提高整體經濟效率的創(chuàng)新和改革。

注釋

高善文、姚學康、尤宏業(yè)：《利率市場化與余額寶的興起》，安信證券宏觀研究報告，2014年3月23日。

篇7

發(fā)展商業(yè)銀行理財業(yè)務,豐富了我國利率市場化的路徑選擇,是提高我國直接融資比例,改善金融資產結構,促進金融脫媒的重大金融創(chuàng)新,有利于在信用快速擴張,資本約束條件不斷提高的趨勢下,加快我國銀行業(yè)經營戰(zhàn)略轉型。

當前我國銀行理財業(yè)務正迎來跨越式發(fā)展的機遇,亟待改善相關法律和監(jiān)管環(huán)境,加大政策支持力度,加強自主創(chuàng)新,提高風險管理水平,全面提升業(yè)務層次。

發(fā)展現狀

我國銀行理財業(yè)務經過十來年的發(fā)展,近年來展示出了爆發(fā)式的增長態(tài)勢,顯示出了旺盛的市場需求。

2005-2009年,我國境內銀行發(fā)行的理財產品規(guī)模分別為2000億、4046億、8190億、37,000億和71,533億,年度增長率分別為292%、102%、100%、352%和93%,截至2009年末,銀行理財產品余額達3.1萬億,已成為我國金融市場中重要的投資品種之一。預計未來若干年,我國銀行理財市場將持續(xù)保持高速增長,各家銀行繼續(xù)以各自特色的理財產品和服務吸引廣大投資人的關注。

目前,境內銀行主要采取獲取利差的盈利模式發(fā)行理財產品,按照預期收益率支付客戶收益,相對基金系等其他產品,銀行理財產品受市場波動影響小,收益穩(wěn)定而且可預期,收益實現情況整體良好。

在基金系QDII產品普遍出現虧損的時期,銀行理財QDII產品表現良好,明顯領先于部分外資行和基金系QDII產品凈值水平。2008年,基金整體虧損7000億,收費卻仍高達300億。同年,銀行理財產品為客戶實現收益120多億,取費只有100億。

銀行理財產品在風險控制方面秉承了商業(yè)銀行風險厭惡的特征,近年來,境內銀行理財產品設計基本圍繞本金安全、收益穩(wěn)定的目標開展,風險水平設計主要是中偏低的風險度取向,沒有推出如部分外資銀行本金可能招致大幅損失的產品。

金融創(chuàng)新

利率市場化是資金資源優(yōu)化配置的有效手段,也是我國深化金融體制改革的核心內容之一。

以金融產品創(chuàng)新代替金融制度變遷是當前形勢下利率市場化的主要路徑選擇。引入不受利率管制的新的金融產品并積極培育發(fā)展,使之成為市場當中重要的新的投融資工具,并且成為存貸款這一傳統(tǒng)業(yè)務的有益補充,既增加了利率市場化的市場板塊,完善了市場功能,又避免了存貸款業(yè)務遭受完全放開利率管制直接帶來的正面沖擊。

發(fā)展商業(yè)銀行理財業(yè)務創(chuàng)新性地開辟了我國利率市場化的新路徑。首先,銀行理財產品定價突破了存款利率上限管制。我國銀行理財產品的投資者以儲蓄客戶為主,理財產品是存款的重要潛在替代品。

從產品定價來看,當前銀行理財產品收益率受金融市場中其他投資品收益率影響較大,變動靈活,是高度利率市場化的產品,其收益率明顯高于同期限的存款利率,2年內各期限平均利差約1%(如圖所示),突破了存款利率上限管制,也印證了管制利率下的“金融抑制”理論。

其次,通過“理財+信托”模式的信托貸款利率一般低于貸款利率,沖擊了貸款利率下限管制。目前監(jiān)管部門對信托貸款利率下限未有明確規(guī)定,由于信托貸款這一直接融資效率高,不計提為銀行風險資產,一般信托貸款利率要低于同信用等級貸款利率,有時會突破貸款利率下限。

融資手段

由于歷史沿革,我國金融資產結構一直以銀行貸款的間接融資為主。上世紀90年代中期開始,我國就把積極穩(wěn)妥發(fā)展直接融資作為金融改革最重要的內容。

目前,發(fā)展直接融資已初見成效,到2007年底,股票、債券和保險準備金分別占國民收入的85%、38.7%和10%,金融資產結構有所改善。但直接融資和間接融資比例依然不平衡,與發(fā)達國家相比我國直接融資水平還很低。

從融資結構看,貸款仍然是主要融資方式,盡管占比有所下降(從2008年的82.40%降至2009年的80.15%),直接融資與間接融資比率為24.8%,仍遠低于美國非金融機構部門的直接融資與間接融資比率160%。間接融資占比過高一直是我國金融市場長期面臨的突出問題之一,這導致經濟、金融風險過度集中在銀行體系內部,使我國金融體系缺乏必要的彈性,不利于金融安全和經濟安全,也不利于我國經濟結構調整,加大了經濟運行的社會成本。

值得注意的是,作為重要的直接融資方式之一,信托貸款并未納入上述統(tǒng)計口徑之內。2009年國內全年信托融資總額超過2萬億,加上這一數據,2009年我國直接融資比例將提高至30.5%(貸款占69.5%),直接融資與間接融資比率也將由原先的24.8%上升至43.8%,整個融資結構將大為改善。其中,通過“信托+理財”模式的信托融資總量約1.5萬億。

因此,通過“信托+理財”模式,繼續(xù)做大商業(yè)銀行理財業(yè)務,將成為改善我國融資結構,促進“金融脫媒”,維護金融安全,提高融資效率的有效手段之一。

戰(zhàn)略轉型

隨著監(jiān)管部門資本約束條件的不斷提高,發(fā)展理財業(yè)務已成為商業(yè)銀行提高中間業(yè)務收入占比、加快自身經營戰(zhàn)略轉型的必然選擇。

發(fā)展理財業(yè)務有利于加快商業(yè)銀行盈利模式的轉變。目前國內銀行正處于從以利差為主的盈利模式轉向全面提升中間業(yè)務收入的重要時期,中間業(yè)務收入占比明顯提高。從國內各銀行中間收入板塊看,結算、銀行卡等業(yè)務的可預見增速提升空間有限,而投資銀行業(yè)務在分業(yè)經營的限制下迅速發(fā)展尚存在政策障礙。

發(fā)展理財業(yè)務有利于推動存貸款經營模式轉型。一方面,應對金融脫媒、客戶投資多元化的新形勢,將存款等負債業(yè)務從以存款為主的模式轉化為存款、理財和銀行類理財并重的多元化格局。另一方面,我們應借鑒國際先進銀行“資產組合管理”的經驗,未來貸款經營可以推動流量管理貸款戰(zhàn)略,貸款經營不以持有到期為唯一目的,而是將全部貸款分為持有到期、可出售、可交易等三種類型,其中可出售、可交易類的貸款均可作為銀行理財業(yè)務投資的對象,從而實現對信貸資產的深度經營利用。

發(fā)展理財業(yè)務有利于實現銀行資本節(jié)約型增長方式。近幾年來,我國商業(yè)銀行貸款投入迅速增長,信用規(guī)?？焖贁U張,監(jiān)管部門資本約束條件不斷提高。商業(yè)銀行如果依然單純追求總量而忽略結構優(yōu)化,不從根本上改變單純依靠規(guī)模特別是信用規(guī)模擴張的增長方式,就必然會導致資本金急劇消耗,陷入資本金不足的困境。

發(fā)展理財業(yè)務有利于豐富客戶服務手段,提升銀行競爭力。新世紀以來,我國居民財富快速增長,預計到2011年中國百萬資產家庭總數有望達到60.9萬戶。銀行理財業(yè)務能以多樣化的理財產品滿足客戶多元化的投資需要,有利于進一步豐富銀行客戶服務手段。

幾點建議

當前,我國商業(yè)銀行理財業(yè)務正迎來跨越式發(fā)展的機遇,亟待改善相關法律和監(jiān)管環(huán)境,加大政策支持力度,加強自主創(chuàng)新,提高風險管理水平,全面提升業(yè)務層次。

①改善相關法律和監(jiān)管環(huán)境

理財業(yè)務是商業(yè)銀行一項新興業(yè)務,業(yè)務發(fā)展所依賴的相關法律和監(jiān)管環(huán)境還需進一步改善。

比如,目前銀行理財資金除投資于銀行間市場之外產品,都要通過銀信合作的方式實現;商業(yè)銀行理財資金尚未獲得未上市企業(yè)股權、A股市場股票、基金等直接投資資格,以及在銀行間債券市場開立獨立的債券賬戶的資格,建議相關監(jiān)管部門予以銀行理財資金相關投資資格,進一步加大政策支持力度。

②拓展投資渠道加強自主創(chuàng)新

目前,我國境內商業(yè)銀行結構化產品研發(fā)水平不夠,交易技術不足,風險識別和自主定價能力不強,理財產品大多屬于“引進型”。當前迫切需要堅持以客戶需求為導向,努力拓展投資渠道,提升自主研發(fā)能力增強核心競爭力。

篇8

但隨著人民幣幣值的不斷上升，原材料與勞動成本上漲，國際需求總體放緩，我國中小企業(yè)在生產和發(fā)展方面都遭遇了前所未有的困難。在融資方面，企業(yè)規(guī)模小、貸款風險高、信用程度低、擔保抵押難等問題都使得中小企業(yè)難以獲得銀行借貸部門以及直接融資市場的垂憐。中小企業(yè)對資金的強烈需求只能被迫轉向民間高利貸，這又使得小型及微型企業(yè)的資金鏈條緊張的矛盾更加突出。因此，中小企業(yè)融資困境需要企業(yè)、金融機構以及政府在融資工具創(chuàng)新方面加倍努力。

關鍵詞：中小企業(yè)；融資渠道；創(chuàng)新

一、我國中小企業(yè)融資渠道現狀

（一）間接融資渠道

我國現行的金融體系建立于改革開放時期，仍是以國有銀行為主，缺少能與中小企業(yè)配套適應的中小型金融機構?？v觀全球金融市場，銀行貸款是間接融資的最主要渠道，而它們卻傾向于向大型企業(yè)提供貸款支持，這直接提升了中小企業(yè)的融資難度。目前中小企業(yè)獲得的資金，65.7%是依靠各類商業(yè)銀行貸款。因此，建立一個以國有商業(yè)銀行為主，中小金融機構為輔的模式是最迫切的任務。

（二）直接融資渠道

從發(fā)達國家扶持中小城市企業(yè)發(fā)展的主要金融舉措來看，中小企業(yè)直接融資渠道可以分為債券融資、股權融資、風險投資和資產證券化。

盡管我國深交所中小企業(yè)板塊允許中小企業(yè)直接融資，但是上市要求嚴格，審批過程繁瑣，絕大部分中小企業(yè)難以獲得融資機會，或者獲得融資所需時間比較長，難以滿足企業(yè)暫時的資金需求。因此，我國中小企業(yè)直接融資渠道有待打通。

二、我國中小企業(yè)融資途徑創(chuàng)新

（一）允許銀行引入更多投資者

2012年3月底，中國國務院也批準實施了《浙江省溫州市金融綜合改革實驗區(qū)總體方案》，方案鼓勵民間資金參與地方金融機構改革，鼓勵依法建立參股村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、農村資金互助社等新型金融組織。

而在2012年4月5日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了全名為《Jumpstart Our Business Startups Act》的創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，旨在通過放寬金融監(jiān)管要求來鼓勵美國小微型企業(yè)融資，扶植企業(yè)成長并創(chuàng)造就業(yè)機會。兩個法案都鼓勵民間資本進入金融領域，這是融資方式的新出路。

（二）設立專門的政府部門和政策性金融機構

縱觀世界各地，大多數發(fā)達國家除專設主管政府部門（如美國的小企業(yè)管理局）以外，還有專門的中小企業(yè)金融機構。如在日本政府在戰(zhàn)后相繼成立了三家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機構：中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫和工商組合中央公庫。它們主要負責解決發(fā)展前景好、但是資金鏈暫時斷裂的中小企業(yè)融資問題。

因此我國可以借鑒此類金融機構的設置方式，設立主管的政府機構和專門金融機構，同時配之以合理的信用等級評定標準、授信體制，改善中小企業(yè)的信用環(huán)境和金融服務環(huán)境。

（三）優(yōu)化和完善資本市場，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道

我國資本市場應建立中小企業(yè)募股渠道，首先可以通過發(fā)展柜臺交易使一些有潛力的中小企業(yè)能夠在更大的范圍內融資和募股。其次，積極探索風險投資機制，通過組建專門為中小企業(yè)提供融資服務的投資公司，以直接持股和發(fā)放長期貸款的方式向中小企業(yè)提供資金。另外，積極發(fā)展小額貸款公司，幫助中小企業(yè)在國有銀行或者較大規(guī)模股份制商業(yè)銀行取得借款；最后，培育一批創(chuàng)業(yè)投資公司，為中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)提供融資，同時，證券市場要開辟相應的二板市場，或者加大內地與香港的合作，在香港開辟二板市場，為中小企業(yè)提供良好的融資渠道。

通過我國在直接融資方面做出的努力，目前符合條件的中小企業(yè)除了可以通過中小板、創(chuàng)業(yè)板等直接融資外，還可以通過在銀行間市場發(fā)行中小企業(yè)集合票據等方式進行融資。今年我國交易商協會推出了“區(qū)域集優(yōu)”模式，即通過加強地方政府、金融機構以及人民銀行的合作，更好支持中小企業(yè)通過銀行間債券市場融資。

（四）規(guī)范中小企業(yè)融資的信用擔保體系，加強對擔保機構的監(jiān)管

在我國中小企業(yè)融資過程中，擔保公司扮演了重要角色，一般來說，它們會向資信不足的企業(yè)提供信用保證，幫助企業(yè)拿到銀行貸款，而一旦借款企業(yè)還不了錢，就由擔保公司來償還。但是據專業(yè)部門調查發(fā)現：有的擔保公司在實際操作中拋開自己的業(yè)務做起了銀行的買賣。因此，我們應當要求監(jiān)管部門加強對擔保機構的監(jiān)督，規(guī)范信用擔保體系。

（五）大型商業(yè)銀行加強關注中小企業(yè)

近年來，部分中小商業(yè)銀行和類似阿里巴巴的商業(yè)機構，紛紛為中小企業(yè)量身定做貸款抵押、擔保方式等金融服務。另外，部分剛登陸中國的外資銀行為了拓展內地市場，也頻頻推出此類金融產品。它們靈活多變的創(chuàng)新方式和成熟的風險管控機制，在中小企業(yè)貸款業(yè)務上得到了充分展現。

隨著資本市場發(fā)展，大企業(yè)會越來越多地采用直接融資方式，這實際上會給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務形成很大壓力。各大商業(yè)銀行如果忽略對中小企業(yè)的關注，將會失去一個巨大的市場，在今后的信貸市場競爭中將會處于不利的地位。

（六）融資租賃

篇9

一、明確目標任務

到2020年末，全市直接融資水平顯著提高，社會融資結構明顯優(yōu)化，全市直接融資占社會融資規(guī)模的比重不低于35%，在全省的排名超過地區(qū)生產總值（GDP）排名，國民資產證券化率達到30%，不低于全省平均水平。推動企業(yè)在多層次資本市場上市或掛牌交易，力爭到2020年底，全市50%以上規(guī)上企業(yè)完成規(guī)范化公司制改制，新增主板或中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1戶，新增“新三板”掛牌企業(yè)3戶，區(qū)域性股權交易市場掛牌企業(yè)數累計達到80戶。

二、突出工作重點

（一）全力推動股權融資。

1.推動規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制。大力實施規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制“四年行動計劃”，自2017年起，每年改制比例不低于10%，努力做到應改盡改。各區(qū)市縣人民政府、園區(qū)管委會要切實擔負主體責任，切實加強對規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制工作的組織領導，對改制企業(yè)“一戶一策”給予指導，通過購買服務方式為改制企業(yè)提供財務、投資及法律顧問等方面的服務，或根據地方財力給予完成改制的企業(yè)適當費用補助，積極推動企業(yè)加快改制步伐。

2.做大做實上市企業(yè)后備資源庫。依托省上“五千四百計劃”和“創(chuàng)業(yè)板行動計劃”，健全充實上市企業(yè)后備資源庫，篩選推薦一批主營業(yè)務突出、發(fā)展前景好、成長性強、龍頭引領作用明顯、運行機制健全、財務管理規(guī)范的重點企業(yè)，予以重點培育和支持。同時，根據產業(yè)發(fā)展情況，每年對重點培育企業(yè)進行補充、調整和更新，實行一年一報、動態(tài)篩選、重點跟蹤、動態(tài)管理，確保全市重點培育企業(yè)數量長期保持在150家以上。

3.鼓勵重點培育企業(yè)多渠道上市掛牌融資。支持重點培育企業(yè)選擇合適上市途徑，引導其自主選擇中介服務機構，對具備條件的重點企業(yè)實行“一戶一策”精準幫助，力爭更多企業(yè)納入全省“五千四百”計劃。鼓勵和支持資產規(guī)模大、盈利水平高的企業(yè)在主板市場上市；具有發(fā)展?jié)摿Φ奶厣髽I(yè)和高新技術企業(yè)在中小板上市；符合戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市；符合條件的中小企業(yè)聯合股權交易中心掛牌。支持上市掛牌企業(yè)公開轉讓股份，開展股權融資、債權融資和并購重組，促進股權與資本對接；支持有意拓展海外市場、吸引國際資本的企業(yè)境外上市。

4.支持上市企業(yè)做優(yōu)做強。鼓勵上市企業(yè)充分依托資本市場，通過公司債、可轉債、定向增發(fā)、配股和優(yōu)先股等多種方式實現再融資，擴大企業(yè)融資規(guī)模、投資規(guī)模和生產規(guī)模，提高上市企業(yè)核心競爭力，推動企業(yè)做大做強。支持上市公司借助資本市場融資工具，并購重組海外產業(yè)鏈核心資產以及研發(fā)、品牌與技術資源。

5.著力提升資產證券化率。支持市屬國有企業(yè)借助資本市場開展混合所有制改革，優(yōu)化市屬國有企業(yè)股權結構，提高企業(yè)經濟效益。積極推進有條件市屬國有企業(yè)開展并購重組，全力推進有條件的國有企業(yè)整體上市，利用資產證券化盤活存量資產。

（二）大力推動債券融資。實施債券優(yōu)先戰(zhàn)略，擴大債券直接融資規(guī)模和比重，改善我市直接融資結構，力爭到2020年末，50%以上市縣兩級國有企業(yè)、符合條件的民營企業(yè)、信用評級在AA+以上的上市企業(yè)及其大股東實施債券發(fā)行計劃，發(fā)行規(guī)模累計達150億元以上。鼓勵企業(yè)綜合運用短期融資券、中期票據、中小企業(yè)集合票據、超短期融資券等債務融資工具融資，推動優(yōu)質企業(yè)發(fā)行公司債、可轉債、集合債、私募債等。各區(qū)市縣、園區(qū)要加強與銀行間債券市場和交易所市場主管部門的溝通聯系，采取多種措施促進債券承銷機構與發(fā)債企業(yè)無縫對接，為企業(yè)發(fā)債創(chuàng)造有利條件。鼓勵駐市銀行、證券等金融機構在各自法定經營范圍內開展債券發(fā)行、承銷和結算業(yè)務，支持地方法人金融機構申請債務融資工具承銷商資格。

（三）加快推動基金組建。鼓勵和支持小平故里發(fā)展基金采取“1+N”模式做大做強，積極引進戰(zhàn)略投資者做實做大小平故里發(fā)展基金，借鑒先進地區(qū)經驗推動我市基金工作取得實質性進展，力爭2017年底基金授信總規(guī)模達50億元、提款達12億元，2018年底基金授信總規(guī)模達100億元。加大與央企、省屬國企合作力度，積極對接系列基金等省級基金，合作設立基礎設施、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資等基金。加強與銀行、保險等金融機構對接，積極引入保險、銀行理財等資金投入到全市經濟發(fā)展建設。市本級設立3億元創(chuàng)業(yè)投資引導基金，有條件的縣（市、區(qū)）可參照設立。鼓勵重點產業(yè)園區(qū)設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金、產業(yè)并購基金、股權投資基金，重點支持創(chuàng)業(yè)型和創(chuàng)新型企業(yè)的主導產業(yè)和重點企業(yè)發(fā)展。著力優(yōu)化我市創(chuàng)業(yè)投資、股權投資環(huán)境，鼓勵有實力的金融機構和企業(yè)到我市設立產業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權投資等各類基金，開展各類投資合作，促進投資主體多元化。

三、強化工作保障

（一）切實加強組織領導。依托上市公司與產業(yè)引導基金發(fā)展工作組，建立由市政府分管領導牽頭的直接融資協調機制，幫助企業(yè)解決改制上市、并購重組、發(fā)行債券等直接融資過程中的實際問題。各區(qū)市縣政府、園區(qū)管委會以及市級相關部門要主動與重點培育企業(yè)溝通對接，優(yōu)化行政服務，特別是在重點培育企業(yè)實施改制、資產重組、上市掛牌、發(fā)債等過程中，要建立“綠色通道”和“一站式服務”制度，提高辦事質量和效率。市發(fā)展改革委、市經濟和信息化委、市政府金融辦要加強對重點企業(yè)培育和提升直接融資水平支持實體經濟發(fā)展情況開展督促檢查，實行定期通報制度，推動企業(yè)改制、上市掛牌、直接融資等工作落到實處。

篇10

信息不對稱，導致信用擔保體制的產生，這種體制主要是解決中小企業(yè)抵押擔保難以及信息不對稱的問題。雖然各類擔保機構對幫助中小企業(yè)解決貸款難問題發(fā)揮了一定的作用。但是，擔保機構也存在著一些突出問題，如政策、法規(guī)不到位；規(guī)模普遍偏??；經營不規(guī)范、存在超范圍經營；沒有建立穩(wěn)定的擔保資金追加補充機制與風險補償機制；商業(yè)銀行對擔保機構風險承擔能力的擔憂等，這些問題都制約著擔保公司的發(fā)展，限制其為中小企業(yè)融資擔保發(fā)揮作用。中小企業(yè)“集群融資”的模式設計與運作中小企業(yè)“集群融資”的模式設計。中小企業(yè)集群組團融資，是集群內一組企業(yè)把各自的資金需求集合起來向金融機構進行批量融資的行為與過程。具體是指集群內核心企業(yè)牽頭組建集群財務公司，并由集群財務公司匯集中小企業(yè)的貸款申請，將這些貸款申請組團后，向集群外金融機構申請貸款，再由集群財務公司將所融得的資金在集群內部分配（具體見圖一）。圖一：中小企業(yè)“集群融資”的模式圖中小企業(yè)“集群融資”的運作。中小企業(yè)“集群融資”的運作主要分為以下三個部分：組建中小企業(yè)群。中小企業(yè)群的組建必須圍繞核心產業(yè)生產經營，并且每個企業(yè)在產業(yè)鏈上的位置要明確，能在一段時期內較為穩(wěn)定，產業(yè)集群內中小企業(yè)地理接近、產業(yè)相關，企業(yè)之間的合作也很頻繁，同時集群內企業(yè)家之間要有較好的人緣、地緣、血緣關系，能形成復雜的社會資本網絡，集群內部信息傳遞速度要快，集群財務公司能夠很容易獲得與集群內企業(yè)相關的信息。組建集群財務公司。組建集群財務公司的關鍵在于選定集群內核心企業(yè)，并有其牽頭組建集群財務公司，集群財務公司的主要工作在于匯集中小企業(yè)的貸款申請，將這些貸款申請組團后，向集群外金融機構申請貸款，再由集群財務公司將所融得的資金在集群內部分配。組團擔保與融資。集群財務公司將這些零散的貸款申請一起匯總，利用收集的相關信息，對這些貸款申請作篩選，決定是否為某一筆貸款作擔保以及擔保的額度等，然后將通過篩選的貸款需求統(tǒng)一組團，向集群外金融機構申請貸款，集群財務公司在此過程中中小企業(yè)各自對自身的債務負責，組團成員間不承擔連帶責任。

建立健全集群財務公司投融資平臺與體制。一是創(chuàng)新直接融資方式，擴大直接融資規(guī)模。允許符合條件的集群財務公司投融資平臺運用企業(yè)債券、中期票據、信托計劃、產業(yè)投資基金、資產證券化、發(fā)行股票等多種融資渠道，形成包括間接融資和直接融資在內的多元化融資結構，改變集群財務公司投融資平臺過分依賴銀行貸款的單一融資結構。二是推進項目融資創(chuàng)新。大力開展建設—轉讓（BT）、建設—運營—轉讓（BOT）、轉讓—運營—轉讓（TOT）和政府項目與民間合作（PPP）等多種融資方式，吸引各種社會閑散資金直接投資建設和經營。這樣可以消化融資平臺風險，促進項目投融資行為的規(guī)范化。建立健全集群財務公司投融資平臺債務管理和償債機制。一是把集群財務公司投融資平臺債務的償還納入預算進行安排，按期足額償還。二是建立與集群財務公司投融資平臺中公司債務規(guī)模相適應的償債風險準備金，除了將集群財務公司平臺的投資收益納入其中，加強對風險準備金的監(jiān)督和管理。三是細分集群財務公司平臺的性質，實行差別管理政策。如對融資平臺的借貸、用資、償債等環(huán)節(jié)實行市場化運作和管理，從而最大限度地減輕的壓力和降低潛在的債務風險。集群財務公司應拓寬融資渠道擴大直接融資。目前集群財務公司大多數采用貸款融資方式，直接融資較少，其原因一方面是直接融資的條件較高，另一方面是沒有合適的融資平臺，因此，集群財務公司應擴大直接融資比例，一是吸引風險投資資本，將發(fā)展前景較好的部分優(yōu)質中小企業(yè)資產進行組合，向PE和VC(私募基金和風險資本)推銷，以引入較好的投資者，帶來資金和先進的管理理念，促進中小企業(yè)的轉型。二是集群財務公司推進技術入股和員工持股計劃，中小企業(yè)可以采用技術入股和員工持股解決資金問題，以增長企業(yè)凝聚力，留住優(yōu)秀人才。三是集群財務公司搭建股權債券交易平臺，使中小企業(yè)在這個平臺上進行股權和債券的轉讓，優(yōu)化中小企業(yè)的資金機構四是加快發(fā)展銀行間債券市場，推出短期融資券、中期票據、中小企業(yè)集合票據等一系列創(chuàng)新產品。商業(yè)銀行應建立更為審慎的融資平臺風險管理機制。一是規(guī)范貸款擔保方式。要求集群財務公司提供合格足額的抵押物，所有抵押資產的價值應在資產評估公司評估的基礎上，參照當地同類資產市場價值進行綜合評估，落實合法有效的土地房產抵押或接受有代償能力的第三方擔保，杜絕地方政府純行政性或政治性擔保行為。二是督促集群財務公司融資平臺建立切實可行的償債機制，明確償債資金的來源、用途及具體還貸安排。三是建立足夠的風險撥備基金，以應對未來可能出現的呆壞賬。四是嚴格界定政策性與商業(yè)性金融業(yè)務，對于融資平臺支持的純政策性項目融資業(yè)務，應審慎經營。

本文作者：胡年芬工作單位：湘潭市第三人民醫(yī)院