導(dǎo)語：如何才能寫好一篇直接融資比重，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、楚雄州非公經(jīng)濟、中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

自1997年黨的“十五大”將非公有制經(jīng)濟納入到社會主義初級階段的基本經(jīng)濟制度框架內(nèi)，非公有制經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的地位得到了前所未有的重視和肯定。作為社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，楚雄州以眾多中小企業(yè)為支撐的非公有制經(jīng)濟日益成為支持全州經(jīng)濟發(fā)展最強勁、最穩(wěn)定的動力之一。

一方面，近年來全州非公經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大，中小企業(yè)總量不斷增加，非公經(jīng)濟增加值占GDP比重逐步提升，社會地位愈加彰顯。全州非公有制經(jīng)濟實現(xiàn)增加值、全州非公經(jīng)濟戶數(shù)、新開辦個體工商戶、新開辦私營企業(yè)、從業(yè)人口總數(shù)都逐年遞增，中小企業(yè)日益成為容納勞動力、創(chuàng)造就業(yè)機會、拉動消費增長的重要支撐。

另一方面，全州非公經(jīng)濟運行質(zhì)量和效益有待進一步提高，中小企業(yè)生存與發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。一是中小企業(yè)參與公平競爭的機制體制還不完善，多數(shù)企業(yè)實力較弱，發(fā)展環(huán)境有待改善；二是多數(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力弱，生產(chǎn)經(jīng)營短視特征明顯；三是非公經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，增長方式較為粗放，個別產(chǎn)業(yè)節(jié)能減排任務(wù)重；四是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金供求矛盾突出，中小企業(yè)融資難問題長期存在。全州企業(yè)實力總體偏弱，中小企業(yè)更是亟待發(fā)展。

就影響和制約全州非公經(jīng)濟、中小企業(yè)發(fā)展壯大的因素而言，“資金短缺、科研開發(fā)能力弱、產(chǎn)品缺乏競爭力”三大問題成為主要制約因素。據(jù)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：全州42戶重點監(jiān)測企業(yè)中，59.5%的經(jīng)營者認為資金短缺是最大問題；52.4%的經(jīng)營者認為科研開發(fā)能力弱最限制企業(yè)經(jīng)營；26.2%的經(jīng)營者認為產(chǎn)品缺乏競爭力是最大因素。以上三個因素正是中小企業(yè)經(jīng)營效益低下，競爭實力待加強的癥結(jié)所在，而無疑資金短缺作為最大問題，同時影響著企業(yè)科研開發(fā)能力和競爭能力的強弱。為此，解決企業(yè)資金短缺問題，實際上就解決了影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最大障礙，進而解決了推動企業(yè)自身發(fā)展乃至全州經(jīng)濟發(fā)展的一大難題。

二、楚雄州非公經(jīng)濟、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

楚雄州作為經(jīng)濟欠發(fā)達的少數(shù)民族自治州，目前尚無一家本地上市公司，經(jīng)濟發(fā)展所需資金主要依靠銀行貸款為主的間接融資，融資途徑單一，手段匱乏，不僅限制了地方經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，且風險向金融體系過于集中，給金融部門優(yōu)化信貸資源配置、防控銀行信貸風險埋下諸多隱患。受全州企業(yè)自身發(fā)展和融資環(huán)境的限制，目前全州企業(yè)融資呈現(xiàn)以下特點：

（一）資金供求矛盾突出，微小企業(yè)發(fā)展嚴重受限

當前全州企業(yè)資金供求矛盾突出，資金配置呈現(xiàn)兩大特征：一是“重大輕小”，微小企業(yè)貸款難于滿足。金融部門基于風險可控的前提，資金規(guī)模受國家宏觀調(diào)控政策變化影響，一旦規(guī)模壓縮，只能優(yōu)先滿足支持地方經(jīng)濟發(fā)展的重大基礎(chǔ)設(shè)施項目和實力較強、信用較好、還貸能力較強、生產(chǎn)經(jīng)營周期較穩(wěn)定的企業(yè)，而風險偏高、擔保能力弱的微小企業(yè)往往得不到金融的有效支持，資金供求不平衡。二是融資難度高，資金缺口大。在當前全州直接融資手段匱乏的情況下，全州企業(yè)資金主要有幾個來源：企業(yè)自籌、銀行信貸、財政支持、民間融資（含私募）等。無論何種資本，均具逐利性，資本總量有限，因此不可避免地存在向某些特定的企業(yè)、行業(yè)聚集的特征，最終獲得資金的勢必只是一部分企業(yè)。加上融資來源不穩(wěn)定性、資金配置的結(jié)構(gòu)性特征，勢必造成一些企業(yè)沒有資金支持或存在資金缺口。據(jù)相關(guān)經(jīng)濟主管部門對2010年全州工業(yè)投資情況分析顯示：全州工業(yè)計劃投資46.5億元，其中：計劃通過省、州財政和企業(yè)自籌的方式解決有24億元，尚有22.5億元需要銀行貸款予以解決，資金缺口較大，且以上無論哪個環(huán)節(jié)資金不到位，都將影響項目的啟動和進度。

（二）企業(yè)經(jīng)營主要依靠間接融資，風險向金融體系過于集中

因融資觀念落后，直接融資發(fā)展滯后，當前全州企業(yè)融資主要以銀行間接融資為主。伴隨著對非公經(jīng)濟發(fā)展重視程度的加深，在金融對非公經(jīng)濟不可或缺的支持作用日益彰顯的同時，風險也逐步向金融部門聚集。一方面，金融支持非公經(jīng)濟、中小企業(yè)的新增貸款屢創(chuàng)新高。另一方面，信貸資金難以實現(xiàn)優(yōu)化配置。一是受全州非公中小企業(yè)發(fā)展實力弱，信用等級低，有效資產(chǎn)抵押能力差，擔保體系不完善，財務(wù)的真實性和時效性無法保證等問題制約。在銀行放貸難度增大的同時，已貸資金如期收回也存在一定風險。據(jù)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：全州106戶工業(yè)企業(yè)2010年固定資產(chǎn)及流動資金貸款需求27.2億元，其中：流動資金貸款需求15.5億元，固定資產(chǎn)貸款需求11.7億元，可抵押資產(chǎn)總額46.4億元。其中：23家企業(yè)無力落實擔保，其貸款需求達7.7億元；19家企業(yè)貸款需求額度遠超其可抵押資產(chǎn)總額，其信貸需求為13.7億元，可抵押資產(chǎn)總額為3.5億元，無法落實抵押的超出需求達10.2億元。二是中小企業(yè)信用意識淡薄，主動負債意識不強，信貸資金趨集中。以2009年末數(shù)據(jù)為例，全州累計為2786戶企業(yè)和個體工商戶辦理貸款卡，2009年新增發(fā)卡175戶，僅占當年新增非公經(jīng)濟戶數(shù)的2.3%。

篇2

他認為，擴大直接融資比重短期很難取得進展，只有等待利率下降之后，“如果利率處于下降通道，政策寬松了，錢多起來，更多資金才會流向直接融資市場?！?/p>

李迅雷認為，要擴大直接融資比重，縱觀全球資本市場，雖然大多數(shù)國家主要通過債權(quán)融資方式，但股權(quán)融資仍是一種必不可少的途徑。

不過，他認為，短期中國借擴大股權(quán)融資來提高直接融資比重的空間不大。雖然中國股市發(fā)展20年了，但在融資方面仍面臨兩大問題。

一是，銀行借助資本市場完成上市和上市后再融資，不時添加和空虛資本金，從而招致銀行信貸規(guī)模不時收縮，直接融資規(guī)模添加而直接融資比例難以上升的悖論；

二是，中國股權(quán)融資雖然規(guī)模增長很快，但臨時存在一級市場投資者收益率遠高于二級市場投資者的局面，這與經(jīng)過提高直接融資比重來添加居民財富性支出的目的相違犯。

李迅雷同時強調(diào)，提高直接融資比重，需要來自市場的力量，市場機制不發(fā)揮作用，進展總是緩慢的。

以股市為例，過去中國經(jīng)常因為市場低迷而暫停新股發(fā)行，投資者無法獲得估值便宜的股票；但又會因為股票發(fā)行審批緩慢導(dǎo)致股市高漲時供給不足，故投資者獲得股票的成本始終居高不下。

未來，如果能夠讓更多的中小企業(yè)上市，那么，不僅直接融資的比重能上升，中小企業(yè)融資難的問題能解決，小市值股票整體泡沫化的現(xiàn)象也將消失。

另外，李迅雷認為，從金融安全與證券市場發(fā)展趨勢的角度來講，提高直接融資比重很有必要。

一是，中國現(xiàn)在以銀行體系為主，風險較大，擴大直接融資比重可分散風險，可以分流銀行系統(tǒng)資金，消除大量資金集中于銀行間市場的現(xiàn)象。

篇3

從我國2002年至2015年社會融資規(guī)模和直接融資的堆積柱狀圖來看，隨著政策導(dǎo)向和金融資本市場的發(fā)展，直接融資在社會融資規(guī)模中的比重基本逐年打一大，與國際社會比較，我國直接融資所占比重不僅明顯低于成熟市場，也同樣低于一些新興市場(見圖1)。

在我國，直接融資主要由兩大部分組成:非金融企業(yè)境內(nèi)債券和非金融企業(yè)股票融資。從圖2中可以看出，企業(yè)運用債券進行融資的規(guī)模明顯大于股票融資，這與中國實體經(jīng)濟企業(yè)負債率高達60%的現(xiàn)狀不謀而合。如果能找出這兩種不同的直接融資手段和實體經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，不僅能夠解釋一些現(xiàn)有的經(jīng)濟現(xiàn)象，對未來如何推進提高直接融資比重有一定指導(dǎo)意義，還可以促進企業(yè)不同融資工具平衡發(fā)展，為直接融資營造良好環(huán)境。

因此本文通過協(xié)整理論和向量誤差修正模型(VECM)，借助真實的經(jīng)濟數(shù)據(jù)嘗試探究直接融資的兩種手段:債券融資、股票融資和實體經(jīng)濟增長之間的長期均衡關(guān)系，并在文章最后給出結(jié)論和建議。

1 國內(nèi)外文獻綜述

關(guān)于直接融資方式是否與經(jīng)濟增長存在關(guān)系，如果存在是怎樣的關(guān)系，國內(nèi)外的研究結(jié)果一直沒有最終的定論。

PhilipAresti，和PanicosDemetriades研究了不同國家股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，認為股票市場的效率低下，沒有證據(jù)證明股票市場對GDP增長有所影響。

JohnHBoyd和BruceDSmith認為，人均高水平收人下的經(jīng)濟增長必然伴隨著高速增長的股票市場和比較低水平的債務(wù)比例，發(fā)展成熟的國家會大量運用股票進行直接融資，而發(fā)展不成熟或低水平國家也會有較低比例的股票融資規(guī)模。

RudraPPradhan運用面板向量自回歸模型探討了債券融資市場發(fā)展、經(jīng)濟增長以及通貨膨脹率等4個協(xié)變量之間的因果關(guān)系，提出債券市場發(fā)展和4個宏觀經(jīng)濟協(xié)變量可能是長期經(jīng)濟增長的原因。

AshenafiBeyeneFant。和DanielMaking研究了南非債券市場、股票市場、銀行和非銀行金融中介機構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系，債券市場在南非的經(jīng)濟增長中起到了重要的作用，股票市場融資無法與之媲美。

劉偉、王汝芳實證研究發(fā)現(xiàn)，我國資本市場間接融資與固定資產(chǎn)投資的比率的提高對經(jīng)濟具有負作用影響，但是其負面影響將隨著金融改革深化逐步降低;相對來說，資本市場直接融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對經(jīng)濟有著積極的作用，并且積極作用會越來越明顯。為此，建議在推進資本市場的改革和開放中，要不斷提高直接融資的比重，建立多層次、多產(chǎn)品的市場體系。

李致平、田月紅通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗發(fā)現(xiàn)，資本市場直接融資是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，直接融資對我國經(jīng)濟增長起到了比較積極的促進作用，但反之不成立[。

羅文波、安水平實證發(fā)現(xiàn)，多層次資本市場融資對經(jīng)濟增長有顯著促進作用，債券和股票融資都在一定程度上推動了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)專業(yè)，但是債券市場對經(jīng)濟增長作用較弱，且銀行信貸、債券融資以及FDI對于股票融資有“擠出效應(yīng)”。

左良實證結(jié)果顯示，由于我國資本市場體系發(fā)展滯后于經(jīng)濟發(fā)展，直接融資不能夠有效降低融資成本，直接融資比重提高無法促進經(jīng)濟有效增長。

2 數(shù)據(jù)及實證方法

2.1 數(shù)據(jù)說明

本文選取了2002年第一季度至2016年第一季度每季度的國民生產(chǎn)總值當季值(GDP)、社會融資規(guī)模每季度增量中的企業(yè)債券(Bond)和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資(Stock)作為時間序列樣本。所有的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行官方公布的數(shù)據(jù)。本文運算與檢驗結(jié)果是使用Exce12016和Eviews8.0軟件所獲得。

2.2 數(shù)據(jù)處理

為了減少各項數(shù)據(jù)的變動趨勢以及可能存在的異方差性，本文將獲得的數(shù)據(jù)取對數(shù)，觀測值分別為LnGDP,LnBond,LnStock。由于央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)有極個別缺失值(統(tǒng)計值過小趨于0)，我們認為個別缺失值不會影響最終結(jié)果，因此對缺失值不予考慮。

圖3顯示，三組序列1nGDP,1nBond,1nStock均表現(xiàn)出了波動上升的過程，因此可以初步判斷，這三組序列是非平穩(wěn)的。圖4是一階差分后的三組時間序列圖形。因此我們嘗試用協(xié)整的思想設(shè)定模型。

2.3 模型介紹

本文中，定義3個序列，分別是1nGDP,lnBond,1nStock，用魷=(1nGDP,lnBond,1nStock)T表示由這3個序列構(gòu)成的n維向量序列。假設(shè)它們間存在(1,1)階協(xié)整關(guān)系，則向量為a=(1，一月z,}..，一鳳)r，這種協(xié)整關(guān)系可以表示為:

向量誤差修正模型(VECM)是將協(xié)整與誤差修正的思想結(jié)合得到的模型，這種模型認為經(jīng)濟變量間可能存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是短期內(nèi)這種均衡關(guān)系可能會失衡，那么將短期變動與長期均衡結(jié)合在一起就可以分析短期對長期的調(diào)整過程，其一般形式為:

3實證分析

3.1單位根檢驗

 

單位根檢驗顯示，即使在10%的置信水平下，1nGDP,1nBond,1nStock都無法拒絕“存在單位根”的假設(shè)，但經(jīng)過一階差分后得到的一階差分序列}GDP,}Bond,}Stock均在1%的顯著水平下拒絕了單位根假設(shè)，因此我們認為三個變量經(jīng)過一階差分后的序列是平穩(wěn)的。3.2協(xié)整關(guān)系檢驗。

為了檢驗GDP,Bond,Stock三個變量間是否存在長期均衡關(guān)系，首先需要進行協(xié)整檢驗(見表2,表3)。

由于估計無約束VAR模型時之后階數(shù)小于5時各判斷準則的結(jié)果由于高階的情形，因此本例中滯后階數(shù)選取為4。

從Eviews的輸出結(jié)果來看，協(xié)整檢驗只在None后面標記，說明協(xié)整個數(shù)是1。如表4、表5所示，跡檢驗和極大特征值檢驗的結(jié)果均顯示存在1個協(xié)整關(guān)系。再分析具體的協(xié)整方程和協(xié)整序列。

協(xié)整方程所對應(yīng)的序列是平穩(wěn)的，得出的協(xié)整方程具體為:

3.3 VECM模型估計

根據(jù)輸出的VECM估計系數(shù)，我們可以寫出VECM模型的方程形式為:

D(1nGDP)=一0.053030x(1nGDP(一1)一0.406892x1nBOND(一1)+0.223792x1nSTOCK(一1)一9.914013)-0.031584xD(ln(}DP(一1))一0.052737xD(ln(}DP(一2))一0.067111xD(1nGDP(一3))+0.937695xD(1nGDP(一4))一0.019181xD(1nBOND(一1))一0.012016xD(1nBOND(一2))一0.006459xD(1nBOND(一3))-0.00}439xD(1nBOND(一4))+0.020318xD(1nSTOCK(一1))+0.018793

xD(1nSTOCK(一2))+0.017

489xD(1nST0('K(一3))+0.006512xD(1nST0('K(一4))+0.004878

3.4模型檢驗

由于VECM模型的本質(zhì)是VAR模型的差分形式，因此可以通過殘差的獨立性檢驗來判斷所得的VECM模型是否平穩(wěn)。從圖5中可以看出，幾乎所有的特征值都落在單位圓內(nèi)，因此認為此處構(gòu)建的VECM模型是平穩(wěn)的。

VECM模型允許不同殘差之間存在相關(guān)性，因此我們此處只考察各方程對應(yīng)殘差的自相關(guān)圖。圖6顯示，各殘差不存在自相關(guān)性，滿足獨立性假設(shè)。

3.5 脈沖響應(yīng)和方差分解

從圖7中可以發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，GDP對兩種融資方式正響應(yīng)，前4期對債券融資規(guī)模影響呈增長趨勢，1單位作用約為0.O1，但4期之后，經(jīng)濟增長對于股票融資規(guī)模的正響應(yīng)減弱，到8期之后轉(zhuǎn)為負響應(yīng)，而對債券融資規(guī)模的響應(yīng)不斷增強;分別從債券融資和股票融資對另外兩者的沖擊反應(yīng)來看，在短期內(nèi)，股票融資對GDP增長有負響應(yīng)，而長期來看，股票和債券融資均對經(jīng)濟增長存在正的響應(yīng)，但逐漸減弱。

從方差分解的結(jié)果來看(見圖8)，股票直接融資規(guī)模變動在短期內(nèi)受GDP的影響程度大約為30%，但這個程度會隨著時間變化而逐漸減弱，債券融資對其僅能帶來微弱的影響，股票融資規(guī)模變動主要源于自身影響;債券融資自身影響會隨時間變化明顯減弱，繼而受股票融資和經(jīng)濟增長的影響程度會逐漸增強;經(jīng)濟增長短期內(nèi)受自身變化作用明顯，長期來看債券融資的影響程度不斷增強，而股票會先上升后減弱。

4 結(jié)語

篇4

（一）

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來源的構(gòu)成來看，企業(yè)成長的資金主要來源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進行的資金融通。通過商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過銀行和其他金融中介機構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機構(gòu)從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運轉(zhuǎn)，開發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風險減小。同時，由于金融機構(gòu)掌握融資的主動權(quán)，能對企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認為間接融資具有相對優(yōu)勢。而有的學(xué)者從發(fā)展中國家的國情出發(fā)，認為在發(fā)展中國家，銀行對企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達國家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風險。由此他們認為，間接金融優(yōu)勢論只適用于發(fā)達國家，而在發(fā)展中國家，直接融資方式則具有相對優(yōu)勢。

從實踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國和英國等老牌市場經(jīng)濟國家由于擁有發(fā)達的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風險共擔機制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機會利用資本市場來籌資，只能轉(zhuǎn)向通過商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀70年代，英美等國通過企業(yè)債券和股權(quán)進行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國在從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡的歷史條件下，在市場機制逐步完善的過程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，國家財政代表政府直接注資主導(dǎo)國民經(jīng)濟運行，并通過各種指令性計劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質(zhì)被否定，完全成了計劃經(jīng)濟的附庸工具，這時，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場化融資方式。

隨著體制改革的進一步深化，國民經(jīng)濟的流程和運行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國民收入分配格局中，國家財政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財政，而同時國民收入分配向企業(yè)和個人傾斜的趨勢不斷加強，導(dǎo)致財政配置資源的能力下降。（見表1） （2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨立，并擔當企業(yè)融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規(guī)模和利率的嚴格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過存款準備金率 、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來調(diào)節(jié)社會資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來源結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實上來源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟運行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟”，表現(xiàn)出貨幣計劃經(jīng)濟的特征。

國民收入分配結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變（%）

1980 1985 1990 1995 1996 政府 29 27 23 11 10 企業(yè) 6 7 8 28 29 居民 65 66 69 61 61 摘自 “1997中國經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測”

表2 國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資來源（%）

1981年 1985年 1990年 1994年 1995年 1996年 投資總額 100 100 100 100 100 100 國家預(yù)算收入 38. 6 23. 98 13. 20 4.93 5.00 4.62 國內(nèi)貸款 13.6 23.04 23.62 25.46 23.66 23.65 利用外資 5. 4 5.27 9. 11 7.11 7.89 6.73 自籌資金及其他 42.4 47.71 54.06 62.51 63.45 6 65.00 摘自1997年＂中國統(tǒng)計年鑒＂

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率逐年上升，目前國有企業(yè)的固定資產(chǎn)負債率平均為70%，流動資金負債率已達到平均80%，從總體上看將變成風險極高的全負債運行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達國家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟運行機制尚未建立。十幾年來，以放權(quán)讓利為主的國有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動性的同時，又在一定程度上形成國有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業(yè)大量舉債經(jīng)營，不重視資金使用效益，形成資金負債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業(yè)重點資金的需要，而國有企業(yè)借款不負經(jīng)濟責任，甚至只借不還、負盈不負虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負債經(jīng)營引起的嚴重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測算，目前不良貸款占銀行向國有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟破碎后的沉淀問題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長期、潛在的系統(tǒng)風險越來越大，導(dǎo)致社會資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟運行的極不穩(wěn)定?，F(xiàn)在，我們實際靠政權(quán)威信、政府信譽使國有商業(yè)銀行具有較強的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風險及其經(jīng)濟社會后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實質(zhì)是市場經(jīng)濟與國有制經(jīng)濟實現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進一步深化改革，實現(xiàn)由計劃融資向市場融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場機制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三 )

在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補充，相互促進，相互平衡。要解決目前國有企業(yè)和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國有企業(yè)的資本化籌資活動徹底推向市場。

一、國有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項目資本金的實行都有利于直接融資規(guī)模的擴大。目前，我國國有企業(yè)的資本金嚴重缺乏，已成為影響改革大局的嚴重問題。目前三分之一以上的國有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負債經(jīng)營。國有企業(yè)資本金嚴重缺乏，已愈來愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運作乃至整個國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。

篇5

［摘要］我國國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在總體上以高負債為特征，過高的資產(chǎn)負債率不僅導(dǎo)致企業(yè)沉重的利息負擔和企業(yè)再融資的困難，使企業(yè)失去能力，同時也導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)失效和治理機制弱化。國有企業(yè)的現(xiàn)實困境與治理結(jié)構(gòu)的不健全密切相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)缺陷的原因所在。鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)治理

一、 國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征

當前我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國企改革和脫困的障礙，阻撓著企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當前國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機制不健全的原因。根據(jù)人民銀行1998年的統(tǒng)計，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但至1997年在機構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對優(yōu)勢，從而形成了企業(yè)的長時期高負債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對比較緩慢。

（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問題

由于我國體制改革過程中多種因素的影響，國有企業(yè)的融資在教長時間里高度依賴于國有專業(yè)銀行而形成過高的資產(chǎn)負債率，使企業(yè)背上了沉重的負債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴重。

國有企業(yè)負債率偏高，嚴重影響了企業(yè)的經(jīng)營效益，并帶來較大的財務(wù)風險。其主要表現(xiàn)為以下四個方面。

1、 債務(wù)總量快速增長，資產(chǎn)負債率大幅度上升。

2、 企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

3、 不合理資金占用越來越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。

4、 從企業(yè)資金融入效率來講，負債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時由于負債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風險越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財務(wù)風險。

近年來，為解決國有企業(yè)高負債的問題，國家采取了不少政策和措施。實行貸改投，將中央一級的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國家的資本金；逐漸加大核銷國有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國有企業(yè)改制上市。種種措施，對減輕企業(yè)的債務(wù)負擔，改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因為，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個國有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負債率的下降幅度也很小。因此，盡管國家采取了若干措施來改善國有企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場經(jīng)濟發(fā)達水平的重要標志之一。隨著我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌，我國投融資體制改革和國有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達國家存在較大的差距，與我國經(jīng)濟發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進一步發(fā)展的因素。

1、直接融資的迅速

近幾年來，我國企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長。

2、直接融資存在的主要

資本市場的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國證券市場尚處于起步階段，市場發(fā)育不夠成熟，證券市場的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個方面。

（1）證券市場規(guī)模偏小，市場發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國證券（包括股票、國債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場交易額只占GDP的35%左右，且國有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場也尚未形成。扣除這些不能上市交易的部分，我國證券市場的流通市值實際不足10%，而1996年，一些發(fā)達國家如美國、日本、德國，其證券市場的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展家如印度、泰國、巴西，其比重也達到93%、145%和67%。相比較而言，我國的市場規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過發(fā)行證券等直接融資最多也只達到了23%，同國外相比，20世紀80年代以來，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民資產(chǎn)品種單一，有價證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過低，投資渠道狹窄。1997年，我國城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占 80%以上，有價證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達國家居民金融資產(chǎn) 的比例一般是銀行存款、有價證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國資本市場的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、 資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理效率的

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會對企業(yè)的經(jīng)營績效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)治理的有效性。我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營運效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機制難以對經(jīng)營者形成有效的激勵與約束，也妨礙了國有企業(yè)改革的進一步深化。

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理的影響

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。縱觀20年以來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營責任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來看，由于國有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自主權(quán)。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。

我國國有法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進，下放給企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)事實上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級行政部門手中，他們對企業(yè)的行政干預(yù)還遠未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營者權(quán)力迅速增大而對其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢，以經(jīng)營者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對國有企業(yè)進行過多干預(yù)的問題仍然相當嚴重。造成了這種低效率或無效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

長期以來，由于對國有在主義經(jīng)濟中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認識，即只強調(diào)國有經(jīng)濟絕對的數(shù)量和規(guī)模而不注重國有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強調(diào)實物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價值形態(tài)的資本運營；不是從國有經(jīng)濟總體上來認識其對國民經(jīng)濟的作用和，只是從具體的每個企業(yè)是否是純國有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個問題：（1）在國民收入格局發(fā)生巨大變化，即國家財政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國有經(jīng)濟性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國有資本金創(chuàng)辦國有企業(yè)，再通過國有銀行把非國有的資金集中起來貸款給國有企業(yè)，是國有企業(yè)的銀行負債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機”；銀行作為外部出資人又沒有形成對企業(yè)進行有效監(jiān)督和約束的機制，銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國家獨資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國家，實際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問題，即國家作為企業(yè)的外部出資人并沒有以所有者的身份進入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。

在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒有對國有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機制，而企業(yè)外部的市場（包括產(chǎn)品市場、資本市場、勞動力市場、產(chǎn)權(quán)交易市場等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責任制，實際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況的不透明性及干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵、約束機制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟活動中的活力和效率。

（二）債權(quán)治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營者之間的問題，因為債權(quán)人與經(jīng)營者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，無力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)對債務(wù)人進行相繼治理，如對企業(yè)進行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營者只有努力經(jīng)營，力爭保持財務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)及其改革過程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營者帶來多少壓力。上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過收入的限度就會破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國家，而不屬于法人；同時國有企業(yè)也不是獨立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進行的，不是市場行為。

因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說是債權(quán)人， 不如說是的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無法行使對企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國有化，即使破產(chǎn)和清算對企業(yè)經(jīng)營者也不具有約束力，甚至會出現(xiàn)企業(yè)自行申請破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說什么。企業(yè)是國家的，銀行也是國家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營者就會進一步負債經(jīng)營，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

：周雙喜，公司治理—國企改革的關(guān)鍵，師，2003（12）

李維安，公司治理，人民大學(xué)出版社，2001

國家統(tǒng)計局，中國統(tǒng)計年鑒(1998)，中國統(tǒng)計出版社

篇6

關(guān)鍵詞：金融脫媒；銀行信貸；融資結(jié)構(gòu)；區(qū)域經(jīng)濟

中圖分類號：F842 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

隨著金融脫媒的逐漸深化，經(jīng)濟金融體制改革的逐步發(fā)展以及金融開放步伐的不斷加快，各種金融工具不斷推陳出新， 企業(yè)融資渠道越來越寬。同時在2012年利率市場化的背景下，企業(yè)出現(xiàn)利用直接融資工具替代貸款趨勢，企業(yè)信貸與債券融資此消彼長，越來越多的資金通過債券市場而非傳統(tǒng)銀行貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟?！吨袊嗣胥y行貨幣政策執(zhí)行報告》數(shù)據(jù)顯示，自2003年起，企業(yè)通過境內(nèi)或境外上市發(fā)行股票和債券進行融資的比例越來越高。而由于直接融資渠道的不斷拓寬，企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式進行融資對銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)， 隨著企業(yè)直接融資額的不斷增加，貸款在社會融資總量中所占的比重逐年下降， 從2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同時不同的區(qū)域融資結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生顯著變化。2011年債券融資等在配置資金中的作用明顯增強。債券融資在社會融資總量中的占比顯著提升。企業(yè)債券凈融資占同期社會融資規(guī)模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點。那么這種基于金融脫媒背景的融資結(jié)構(gòu)的變化是否是國內(nèi)不同區(qū)域經(jīng)濟增長的主要原因之一？

區(qū)域金融發(fā)展作為金融發(fā)展理論的一個分支，是指一個國家金融結(jié)構(gòu)與運行在地理空間上的分布。區(qū)域金融的發(fā)展不僅直接反映出區(qū)域經(jīng)濟增長的特點，還在推動區(qū)域經(jīng)濟增長方面起著至關(guān)重要的作用。因此，深入研究區(qū)域融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系，探究區(qū)域金融的運行機制，對維持區(qū)域經(jīng)濟的持續(xù)健康穩(wěn)定增長有著不可替代的理論指導(dǎo)價值和實踐參考意義。

二、文獻綜述

Hester（1969）認為脫媒代表了從使用中間人的服務(wù)向一個或者沒有金融交易存在或者金融交易是最終的儲蓄者和投資者之間直接的雙邊交易的基本體系轉(zhuǎn)變[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次將金融脫媒與美國次貸危機相聯(lián)系，運用經(jīng)驗?zāi)Ｐ?，結(jié)合美國主要地區(qū)的數(shù)據(jù)，認為正是金融脫媒程度的不斷加劇導(dǎo)致了信用膨脹，最終引發(fā)了危機，以嶄新的視角分析此次金融風暴的根源[2]。Gary等（2008）為代表，認為脫媒形式本身是一種有效的融資途徑，但脫媒環(huán)節(jié)和脫媒工具中存在瑕疵。在金融脫媒的背景下，監(jiān)管者應(yīng)當像關(guān)注銀行機構(gòu)一樣關(guān)注市場，保證金融市場的流動性，同時加大監(jiān)管，提高市場的透明度和公開性[3]。巴曙松（2006）從金融中介功能的角度出發(fā)闡述了商業(yè)銀行所面臨的金融脫媒的形成和趨勢，并結(jié)合國情提出我國商業(yè)銀行面臨的機遇和挑戰(zhàn)[4]。唐旭（2006）認為在我國還未出現(xiàn)真正的“脫媒”，但推進多層次金融市場建立的目標的實現(xiàn)將意味著金融脫媒過程的啟動，商業(yè)銀行應(yīng)對金融脫媒的機遇要大于挑戰(zhàn)[5]。李揚（2007）認為金融脫媒是資金盈余者和資金短缺者不通過銀行等金融中介機構(gòu)直接進行資金交易的現(xiàn)象，而“媒”就是金融中介機構(gòu)[6]。金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系是國內(nèi)學(xué)者關(guān)注已久的課題。劉紅忠、鄭海青（2006）運用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型和廣義矩估計法對1985—2001年的數(shù)據(jù)進行研究得出了在人均GDP較高的國家， 股票市場規(guī)模也較大的結(jié)論， 同時發(fā)現(xiàn)金融體系中銀行的比重越高， 經(jīng)濟發(fā)展越是落后[7]。楊曉敏、韓廷春（2006）得出國家制度變遷對一國的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長均有較強的影響[8]。林毅夫等（2007）將產(chǎn)業(yè)融入金融結(jié)構(gòu)變化的觀點，從要素稟賦角度揭示了特定經(jīng)濟發(fā)展階段所需具備的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)[9]。

三、金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)差異

（一）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：宏觀比較

“十一五”期間，債券融資快速上漲，并呈現(xiàn)超越股票融資之勢?！笆晃濉睍r期，我國企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品的發(fā)行量達5.05萬億元，有力地支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。東部地區(qū)在2000—2004年間債券融資一直低于股票融資額，自2005年開始債券融資額開始大幅增加，2010年東部地區(qū)債券融資量高于股票4431.77億元。從銀行間市場發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模前100名企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來看，2005—2010年債券融資占比已從8%上升至23%。債券市場已成為中央企業(yè)融資的主渠道，滿足了這些企業(yè)超過50%的融資需求。在社會金融資源總體有限的約束下，大型企業(yè)債券融資比重的上升可以將信貸資源騰挪出來，這為解決中小企業(yè)融資難創(chuàng)造了空間。通過這種資金供求結(jié)構(gòu)的再匹配，滿足了不同層面實體經(jīng)濟的資金需求。

2011年東中西部①各地區(qū)非金融機構(gòu)部門貸款、債券和股票融資額總體保持穩(wěn)定，融資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。銀行貸款仍占主導(dǎo)地位，但占比下降6.2個百分點。直接融資占比進一步提高，主要是債券融資占比提高7.2個百分點，股票融資占比與上年相比基本持平。全國有21個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）直接融資比重上升，資金配置效率提升明顯。分地區(qū)看，東部、中部地區(qū)新增貸款同比分別下降 13.8%和4.8%，西部地區(qū)小幅增長3.0%。各地區(qū)債券融資同比增速均高于30%，北京、遼寧等13 個省（自治區(qū)、直轄市）股票融資同比正增長。從區(qū)域分布看，東部地區(qū)在各種融資方式中占比均維持較高水平。其中，債券融資東部占比提高0.9 個百分點，西部下降1.2個百分點，中部、東北部基本持平，股票融資各地區(qū)占比保持穩(wěn)定。

（二）金融脫媒與區(qū)域融資結(jié)構(gòu)：微觀比較

用微觀視角，從東中西部的典型省份著眼觀察區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的變化。本文選擇北京、河南、貴州分別代表東、中、西部省份，來考察其融資結(jié)構(gòu)的差異性。

從北京、河南、貴州三個省份比較來看，北京地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)由以間接融資為主演變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重。在實踐中發(fā)現(xiàn)許多在北京的央企逐漸把債券融資作為融資的首選。而中部的河南和西部的貴州依靠銀行信貸融資的需求仍然旺盛。以河南為例，2010年河南僅有9家企業(yè)獲準在銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)共計15支，金額95億元，新增股票融資173.64億元，地方債93億元，直接融資規(guī)模達到13.6%。西部的貴州省基本依靠銀行信貸融資來促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。

四、融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟增長理論探討

既有的研究已經(jīng)證實，直接融資與間接融資的貨幣創(chuàng)造功能差異巨大，直接融資與間接融資的比例直接影響社會融資規(guī)模擴張過程中的貨幣派生情況。從我國的數(shù)據(jù)來看，改革開放以來直、間接融資活動的貨幣創(chuàng)造功能顯示，直接融資活動的貨幣創(chuàng)造效能僅為間接融資活動的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型來推導(dǎo)不同融資方式對經(jīng)濟增長的促進作用，其基本形式為：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是經(jīng)濟增長；A是技術(shù)系數(shù)；L是投入的勞動力；K是投入的資本；？琢是勞動力產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？茁是資本產(chǎn)出的彈性系數(shù)；？滋表示隨機干擾的影響。式（1）表明，決定經(jīng)濟產(chǎn)出的主要因素是新投入的勞動力數(shù)量、固定資產(chǎn)投資和技術(shù)進步，在？琢+？茁=1即規(guī)模不變的情況下資本與勞動力的投入是經(jīng)濟增長的主要動力。

對于經(jīng)濟產(chǎn)出來說，Y代表的是GDP增長率。假定經(jīng)濟繁榮期企業(yè)資本形成的來源主要是外源融資，經(jīng)濟增長主要依賴資本形成規(guī)模擴張及勞動要素投入。為了分析簡便，假定企業(yè)內(nèi)源融資穩(wěn)定（即內(nèi)源融資數(shù)量為常數(shù)），則社會資本形成規(guī)模等于當期直接融資和間接融資規(guī)模，即K=Kd+KL。其中Kd為直接融資額；KL是間接融資額。從直接融資種類及比重來看，我國債券市場獲得了爆發(fā)式增長，直接融資中債券融資從2005年起超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模已經(jīng)達到股票融資的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達到76.9%。為了分析的便利，將債券融資作為直接融資的主要方式，分析直接融資和間接融資對于經(jīng)濟增長的作用。

在勞動力相對過剩的條件下，假定新就業(yè)勞動力數(shù)量主要取決于資本形成規(guī)模，則GDP增長率主要取決于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的實際規(guī)模受一系列市場及政策因素的影響，其中主要是金融機構(gòu)的貨幣創(chuàng)造因素。根據(jù)貨幣派生模型，派生的貨幣都是由銀行通過發(fā)放貸款這一渠道注入的，假定銀行實行部分存款準備金制度并對新增存款繳存一定比例的法定準備金，銀行間建立了清算體系，只需保留一定比例的超額準備金以應(yīng)對所創(chuàng)造的存款的提款需要。

新增存款出現(xiàn)后商業(yè)銀行以固定比例rD、rE提取法定準備金及超額準備金，同時有比例rC的資金流出銀行體系、保留在公眾手中，剩余部分比例為1-（rD+rE+rC）用于發(fā)放貸款。貸款發(fā)放采用非現(xiàn)金方式，且直接轉(zhuǎn)化為銀行新增存款。其中？著=（rD+rE+rC）為新增貸款中不進入下一輪貨幣派生過程中的比例。用MB表示基礎(chǔ)貨幣，因此得到由基礎(chǔ)貨幣派生的存款量為：D=MB/？著，現(xiàn)金量為： 根據(jù)柯布—道格拉斯模型，GDP增長率則主要取決于直接融資規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣和非派生存款比例等共同決定的社會融資總量，即

在勞動力剩余的情況下，社會融資總量是決定經(jīng)濟增長的決定性因素，包括直接融資、間接融資在內(nèi)的社會融資總量與GDP增長率存在正向相關(guān)關(guān)系。社會儲蓄轉(zhuǎn)化為資本品的過程即資本形成，是決定經(jīng)濟增長速度的決定性因素，資本形成規(guī)模擴張為勞動力等生產(chǎn)要素規(guī)模的擴大及全要素生產(chǎn)率的提高創(chuàng)造條件，是經(jīng)濟增長的共同條件。同時，直接融資和間接融資均能推動GDP的增長，但貨幣創(chuàng)造功能存在巨大的差異。如果考慮到直接融資市場的發(fā)展導(dǎo)致的金融種類增加、金融市場價值發(fā)現(xiàn)功能增強及專業(yè)人才成長等多方面的因素，直接融資市場的發(fā)展就會比間接融資產(chǎn)生更加積極的作用。

五、金融脫媒下融資結(jié)構(gòu)差異與區(qū)域經(jīng)濟增長的實證分析

長期以來，我國融資結(jié)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)，向間接融資傾斜，銀行在儲蓄和投資方面發(fā)揮著積極的作用，而以債券市場為代表的直接融資發(fā)展則相對滯后。目前，我國正處于金融體制改革時期，隨著改革的深化，金融市場發(fā)展迅速，在經(jīng)濟生活中地位逐漸上升。本文對直接融資和間接融資對東中西部區(qū)域經(jīng)濟增長的作用進行了實證分析，以便于比較不同的融資結(jié)構(gòu)對于區(qū)域經(jīng)濟增長的貢獻。

（一）基本模型及數(shù)據(jù)來源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？著 （5）

通過對中東西部2011年融資結(jié)構(gòu)的比較研究可知，以銀行貸款表示的間接融資仍是中東西部三個地域最主要的融資方式，股票類融資、債券類融資雖有較快增長，但占比仍較小。本文針對融資結(jié)構(gòu)建立雙對數(shù)回歸模型，深入探討這三種融資模式分別對本區(qū)域的經(jīng)濟增長起著何種作用。在自變量的選取上，本文將東、中、西部的主要金融資產(chǎn)劃分為銀行貸款、股票融資和債券類融資。其中，用金融機構(gòu)貸款年末余額表示銀行信貸融資；由于股票市值波動性較大，本文用歷年股票籌資額表示股票融資（Stock）；用債券籌資額表示債券融資（bond）。在因變量的選取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展程度。銀行貸款數(shù)據(jù)來自1994—2006年中國金融統(tǒng)計年鑒中數(shù)據(jù)， 股票、債券來自wind 數(shù)據(jù)庫，2006—2011年數(shù)據(jù)來自中國人民銀行區(qū)域金融運行報告。

（二）變量平穩(wěn)性檢驗

本文采用ADF檢驗法對人均GDP、銀行信貸、股票融資、債券融資做單位根檢驗，其檢驗一般方程式為：

其中，a為常數(shù)項；表示差分；？滋t表示白噪聲殘差。原假設(shè)H0：？濁=0，如果變量不能拒絕有單位根，則接受原假設(shè)，認為序列是非平穩(wěn)的，存在隨機趨勢，反之則拒絕原假設(shè)，認為序列是平穩(wěn)的。被檢驗序列是否含有截距項與時間趨勢根據(jù)被檢驗序列圖形確定，由于本文中使用的變量缺口為比值形式，因此不包含明顯的時間趨勢，變量最優(yōu)滯后期由Eviews6.0軟件跟據(jù)赤池原則自動確定。ADF檢驗所得結(jié)果如表1所示。

從檢驗結(jié)果來看，人均GDP、銀行信貸、股票融資和債券融資序列在5%的顯著性水平上的檢驗值均小于相應(yīng)的Mackinnon臨界值，拒絕了存在一階單位根的原假設(shè)，都是平穩(wěn)的時間序列。

銀行信貸、股票融資和債券融資缺口在5%的顯著性水平下，P-Value值均小于0.05，通過檢驗，表示所選取的三個解釋變量對被解釋變量區(qū)域人均GDP的影響都是顯著的。調(diào)整后的值為0.5746，解釋變量的影響是顯著的。F值為21.5672，相對應(yīng)的P值為0，因此顯著的F值表明，人均GDP與銀行信貸、股票融資和債券融資之間的線性關(guān)系顯著。

（四）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

通過格蘭杰因果檢驗進行驗證銀行信貸、股票融資、債券融資與經(jīng)濟增長是否具有因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗對滯后期的選擇比較敏感，選擇不同的滯后期會得到不同的檢驗結(jié)果。本文經(jīng)過實際操作的驗證，發(fā)現(xiàn)滯后期為2個年度時，得到的效果最理想。因此，本文選擇滯后期為2個年度進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

根據(jù)檢驗結(jié)果，可以拒絕人均GDP不是銀行信貸的格蘭杰原因的原假設(shè)，不能拒絕銀行信貸不是人均GDP的格蘭杰原因的原假設(shè)，即銀行信貸構(gòu)成了GDP增長的原因，而GDP增長對銀行信貸的影響并不顯著。這也說明了反映融資結(jié)構(gòu)變化的銀行信貸、股票融資、債券融資會對經(jīng)濟增長造成直接的影響，融資結(jié)構(gòu)的變化會導(dǎo)致經(jīng)濟增長的變化。

六、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

中東西部融資結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，對區(qū)域經(jīng)濟增長的貢獻度差異較大。從區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的橫向比較和實證研究來看，不同的融資結(jié)構(gòu)對區(qū)域經(jīng)濟的增長都起到了重要的作用。從融資額地區(qū)分布來看，各種融資方式均維持“東部高，中西部、逐漸降低”的格局。東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)在結(jié)構(gòu)上已經(jīng)由間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y和間接融資并重，并且東部直接融資對經(jīng)濟的貢獻度優(yōu)勢開始逐步顯現(xiàn)。中西部地區(qū)對銀行信貸的融資需求依然旺盛，銀行信貸對經(jīng)濟增長的貢獻度仍然保持絕對優(yōu)勢。

（二）政策建議

實現(xiàn)信貸市場和資本市場雙輪驅(qū)動促進區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。信貸與資本市場都是區(qū)域經(jīng)濟所需資金的重要來源。一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟離不開來自銀行體系的資金支持。銀行體系龐大的資金規(guī)模和廣闊的業(yè)務(wù)覆蓋面，決定了其在服務(wù)實體經(jīng)濟方面具有顯著優(yōu)勢。另一方面，服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟應(yīng)更加重視資本市場的資金支持。資本市場大力發(fā)展對緩釋和分散系統(tǒng)性風險有積極作用，而且資本市場在提供資金支持中所產(chǎn)生的促進企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善、確保資金有效使用、貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策等正外部效應(yīng)，也是信貸市場所難以具備的。因此，作為支持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展日益強勁的一股力量，資本市場也不可或缺。

根據(jù)區(qū)域融資結(jié)構(gòu)的不同，銀行信貸應(yīng)更多向中西部傾斜。從東中西部的區(qū)域比較來看，東部地區(qū)更多的開始由過去的間接融資為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資和直接融資并重，中西部地區(qū)更多依賴銀行信貸融資。隨著國家政策對中西部地區(qū)的傾斜，未來中西部地區(qū)的經(jīng)濟增速將繼續(xù)領(lǐng)先東部地區(qū)，中西部地區(qū)將成為銀行業(yè)競爭的主戰(zhàn)場，據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，西部地區(qū)2011年外資銀行資產(chǎn)總額和機構(gòu)網(wǎng)點數(shù)占比均比上年有所提高，重慶、陜西和四川是外資銀行新進入的主要地區(qū)。國有商業(yè)銀行應(yīng)把握形勢，提前謀劃，積極布局中西部網(wǎng)點，做好業(yè)務(wù)發(fā)展的渠道建設(shè)，把信貸資源優(yōu)先向中西部傾斜。

根據(jù)實體經(jīng)濟需求鼓勵、推動金融創(chuàng)新。一方面，積極推動機制創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、和產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)、信用緩釋工具、市政債券、高收益?zhèn)葷M足實體經(jīng)濟需求的金融產(chǎn)品，加大提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。另一方面，在創(chuàng)新過程中要牢牢把握市場導(dǎo)向和服務(wù)實體經(jīng)濟需求這一根本目標，符合市場需求的產(chǎn)品創(chuàng)新將極大地激發(fā)金融市場的活力，拓展金融市場的深度和廣度，保障金融改革的順利推進。

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關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇

    一、企業(yè)融資方式的類型

    1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實際對外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費用,其成本遠低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學(xué)者的觀點,即相當一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi), 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負債代替本企業(yè)負債,從而使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外,還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟主體的資本,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協(xié)議,或是在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券,將貨幣資金提供給需要補充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機構(gòu),然后這些金融機構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機構(gòu)來完成。

    二、企業(yè)融資方式的選擇

    任何企業(yè)都會面臨融資方式的選擇問題。但是,每個企業(yè)在融資時應(yīng)該根據(jù)自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適,還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業(yè)都有其各自的行業(yè)特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點和具體的財務(wù)狀況,所以每個企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實的和今后幾年預(yù)計的凈資產(chǎn)收益率為基本標準,同時考慮本企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點:

    1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績和評價投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算,因為這樣可以減輕其財務(wù)壓力。當然,究竟采用哪種方式,還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當時的實際情況來綜合考慮。

篇8

一、明確目標任務(wù)

到2020年末，全市直接融資水平顯著提高，社會融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，全市直接融資占社會融資規(guī)模的比重不低于35%，在全省的排名超過地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）排名，國民資產(chǎn)證券化率達到30%，不低于全省平均水平。推動企業(yè)在多層次資本市場上市或掛牌交易，力爭到2020年底，全市50%以上規(guī)上企業(yè)完成規(guī)范化公司制改制，新增主板或中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1戶，新增“新三板”掛牌企業(yè)3戶，區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)數(shù)累計達到80戶。

二、突出工作重點

（一）全力推動股權(quán)融資。

1.推動規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制。大力實施規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制“四年行動計劃”，自2017年起，每年改制比例不低于10%，努力做到應(yīng)改盡改。各區(qū)市縣人民政府、園區(qū)管委會要切實擔負主體責任，切實加強對規(guī)上企業(yè)規(guī)范化公司制改制工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，對改制企業(yè)“一戶一策”給予指導(dǎo)，通過購買服務(wù)方式為改制企業(yè)提供財務(wù)、投資及法律顧問等方面的服務(wù)，或根據(jù)地方財力給予完成改制的企業(yè)適當費用補助，積極推動企業(yè)加快改制步伐。

2.做大做實上市企業(yè)后備資源庫。依托省上“五千四百計劃”和“創(chuàng)業(yè)板行動計劃”，健全充實上市企業(yè)后備資源庫，篩選推薦一批主營業(yè)務(wù)突出、發(fā)展前景好、成長性強、龍頭引領(lǐng)作用明顯、運行機制健全、財務(wù)管理規(guī)范的重點企業(yè)，予以重點培育和支持。同時，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，每年對重點培育企業(yè)進行補充、調(diào)整和更新，實行一年一報、動態(tài)篩選、重點跟蹤、動態(tài)管理，確保全市重點培育企業(yè)數(shù)量長期保持在150家以上。

3.鼓勵重點培育企業(yè)多渠道上市掛牌融資。支持重點培育企業(yè)選擇合適上市途徑，引導(dǎo)其自主選擇中介服務(wù)機構(gòu)，對具備條件的重點企業(yè)實行“一戶一策”精準幫助，力爭更多企業(yè)納入全省“五千四百”計劃。鼓勵和支持資產(chǎn)規(guī)模大、盈利水平高的企業(yè)在主板市場上市；具有發(fā)展?jié)摿Φ奶厣髽I(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在中小板上市；符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市；符合條件的中小企業(yè)聯(lián)合股權(quán)交易中心掛牌。支持上市掛牌企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓股份，開展股權(quán)融資、債權(quán)融資和并購重組，促進股權(quán)與資本對接；支持有意拓展海外市場、吸引國際資本的企業(yè)境外上市。

4.支持上市企業(yè)做優(yōu)做強。鼓勵上市企業(yè)充分依托資本市場，通過公司債、可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)、配股和優(yōu)先股等多種方式實現(xiàn)再融資，擴大企業(yè)融資規(guī)模、投資規(guī)模和生產(chǎn)規(guī)模，提高上市企業(yè)核心競爭力，推動企業(yè)做大做強。支持上市公司借助資本市場融資工具，并購重組海外產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn)以及研發(fā)、品牌與技術(shù)資源。

5.著力提升資產(chǎn)證券化率。支持市屬國有企業(yè)借助資本市場開展混合所有制改革，優(yōu)化市屬國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)濟效益。積極推進有條件市屬國有企業(yè)開展并購重組，全力推進有條件的國有企業(yè)整體上市，利用資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)。

（二）大力推動債券融資。實施債券優(yōu)先戰(zhàn)略，擴大債券直接融資規(guī)模和比重，改善我市直接融資結(jié)構(gòu)，力爭到2020年末，50%以上市縣兩級國有企業(yè)、符合條件的民營企業(yè)、信用評級在AA+以上的上市企業(yè)及其大股東實施債券發(fā)行計劃，發(fā)行規(guī)模累計達150億元以上。鼓勵企業(yè)綜合運用短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券等債務(wù)融資工具融資，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債、集合債、私募債等。各區(qū)市縣、園區(qū)要加強與銀行間債券市場和交易所市場主管部門的溝通聯(lián)系，采取多種措施促進債券承銷機構(gòu)與發(fā)債企業(yè)無縫對接，為企業(yè)發(fā)債創(chuàng)造有利條件。鼓勵駐市銀行、證券等金融機構(gòu)在各自法定經(jīng)營范圍內(nèi)開展債券發(fā)行、承銷和結(jié)算業(yè)務(wù)，支持地方法人金融機構(gòu)申請債務(wù)融資工具承銷商資格。

（三）加快推動基金組建。鼓勵和支持小平故里發(fā)展基金采取“1+N”模式做大做強，積極引進戰(zhàn)略投資者做實做大小平故里發(fā)展基金，借鑒先進地區(qū)經(jīng)驗推動我市基金工作取得實質(zhì)性進展，力爭2017年底基金授信總規(guī)模達50億元、提款達12億元，2018年底基金授信總規(guī)模達100億元。加大與央企、省屬國企合作力度，積極對接系列基金等省級基金，合作設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資等基金。加強與銀行、保險等金融機構(gòu)對接，積極引入保險、銀行理財?shù)荣Y金投入到全市經(jīng)濟發(fā)展建設(shè)。市本級設(shè)立3億元創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，有條件的縣（市、區(qū)）可參照設(shè)立。鼓勵重點產(chǎn)業(yè)園區(qū)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)并購基金、股權(quán)投資基金，重點支持創(chuàng)業(yè)型和創(chuàng)新型企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和重點企業(yè)發(fā)展。著力優(yōu)化我市創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資環(huán)境，鼓勵有實力的金融機構(gòu)和企業(yè)到我市設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等各類基金，開展各類投資合作，促進投資主體多元化。

三、強化工作保障

（一）切實加強組織領(lǐng)導(dǎo)。依托上市公司與產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展工作組，建立由市政府分管領(lǐng)導(dǎo)牽頭的直接融資協(xié)調(diào)機制，幫助企業(yè)解決改制上市、并購重組、發(fā)行債券等直接融資過程中的實際問題。各區(qū)市縣政府、園區(qū)管委會以及市級相關(guān)部門要主動與重點培育企業(yè)溝通對接，優(yōu)化行政服務(wù)，特別是在重點培育企業(yè)實施改制、資產(chǎn)重組、上市掛牌、發(fā)債等過程中，要建立“綠色通道”和“一站式服務(wù)”制度，提高辦事質(zhì)量和效率。市發(fā)展改革委、市經(jīng)濟和信息化委、市政府金融辦要加強對重點企業(yè)培育和提升直接融資水平支持實體經(jīng)濟發(fā)展情況開展督促檢查，實行定期通報制度，推動企業(yè)改制、上市掛牌、直接融資等工作落到實處。

篇9

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè) 融資 社會信用體系

一、我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模主要集中在1000萬元到5000萬元的水平,企業(yè)的整體規(guī)模依然偏小。尤其值得關(guān)注的是,隨著規(guī)模檔次的逐級提高,企業(yè)成長速度也呈現(xiàn)出逐步遞增的基本特征。與此形成相互印證的是,從成長速度排名前500家中小企業(yè)的規(guī)模分布來看,10億元以上企業(yè)占500強的比重最大,其次依次為10億元～5億元的企業(yè)、5億元～2億元的企業(yè)和2億元～1億元的企業(yè),而1億元以下的企業(yè)無一家進入500強。上述狀況表明,現(xiàn)階段我國中小企業(yè)的成長速度伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴大呈現(xiàn)出穩(wěn)步遞增的態(tài)勢。因此,做強作大仍舊是現(xiàn)階段我國中小企業(yè)尋求自身發(fā)展、實現(xiàn)快速成長的現(xiàn)實選擇。而融資問題的解決又是解決這一問題的關(guān)鍵所在。

目前而言,我國的中小企業(yè)資金來源主要有以下幾種:

1.自籌資金。主要指企業(yè)不斷地將自己的儲蓄,包括留存利潤和折舊,轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)投資資金;業(yè)主個人自由資金;向親戚朋友籌借的資金;企業(yè)經(jīng)營性融資資金(包括客戶預(yù)付和向供應(yīng)商的分期付款等):企業(yè)間的信用貸款;中小企業(yè)間的互助機構(gòu)的貸款;以及一些社會性基金(如保險基金、養(yǎng)老基金等)的貸款等等。

2.直接融資。直接融資渠道是指以債權(quán)和股票的形式向社會籌集資金的渠道,現(xiàn)行的主要是風險投資,以及其他形式的私人權(quán)益資本投資和“二板市場”。

3.間接融資。主要包括各種短期和長期的金融機構(gòu)貸款。貸款方式由抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等。

4.政府扶持資金。政府的資金支持方式主要包括:稅收優(yōu)惠、財政補貼、貸款援助和開辟直接融資渠道等。

二、我國中小企業(yè)融資困難及原因分析

1.中小企業(yè)自我積累差,內(nèi)源融資能力弱

對于中小企業(yè)來說,內(nèi)源融資是資金的主要來源,特別在企業(yè)初創(chuàng)階段,內(nèi)源融資可能是唯一的資金來源。以上被調(diào)查的中小企業(yè)從資金來源上看,他們在初始創(chuàng)業(yè)階段幾乎完全自籌資金,90%以上的初始資金都是由主要的業(yè)主、創(chuàng)業(yè)成員及家庭提供的,而銀行、其他金融機構(gòu)貸款所占的比重很小。

2.中小企業(yè)通過間接渠道獲得貸款的需求未得到滿足

中小企業(yè)資金需求的整體滿意度不高。銀行貸款考慮中小企業(yè)少,主要向國有企業(yè)和大中型企業(yè)傾斜,中小企業(yè)進入間接融資市場依然是困難重重。銀行貸款是企業(yè)獲得間接融資的重要渠道,但我國銀行70%以上的資金被對工業(yè)增加值貢獻率不到30%的國有企業(yè)占據(jù),只有不足30%的信貸資金被對工業(yè)增加值貢獻率超過74%的企業(yè)擁有。

3.中小企業(yè)利用直接渠道融資比例小

在美國,企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等直接融資方式的融資占企業(yè)外部融資的比重高達50%以上,在日本也占30%左右,而目前中國企業(yè)90%的資金都是通過銀行體系的間接融資渠道解決的。由于前些年股市持續(xù)低迷,企業(yè)通過發(fā)行股票和債券的直接融資占銀行貸款的間接融資的比重,從2005年的12.17%下降到2006年的4.27%,大大低于發(fā)達國家50%以上的比例。

4.沒有建立和完善中小金融機構(gòu)體系

完善的中小金融機構(gòu)體系應(yīng)該包括以下內(nèi)容:首先,它應(yīng)當向非國有中小金融機構(gòu)開放市場。只有如此才能促進競爭,使中小金融機構(gòu)有動力去接近中小企業(yè),并最終與中小企業(yè)建立長期,穩(wěn)定的合作關(guān)系,減少信息不對稱的程度。其次,這一金融體系中可以包括一些中小企業(yè)合作性金融機構(gòu),以充分利用中小企業(yè)之間的相互監(jiān)督機制。再次,國家可以建立一些專門的中小企業(yè)融資機構(gòu),但決不能取代其他金融機構(gòu)的作用。國家的主要作用應(yīng)該是建立和維持一個穩(wěn)定的競爭環(huán)境,促使企業(yè)和金融機構(gòu)有動力維護自己的商業(yè)信譽 。

三、中小企業(yè)最佳融資決策分析

如上所述,造成我國中小企業(yè)融資難窘境的原因來自各個方面,它們之間的關(guān)聯(lián)錯綜復(fù)雜,單方面地責怪企業(yè)、銀行或政府都是有失偏頗的。這決定了中小企業(yè)融資不是單一改革措施就能一蹴而就,其解決方式必須是多樣化的策略組合,做到“標本兼治”,中小企業(yè)的發(fā)展最終要通過政府、銀行等投資機構(gòu)和企業(yè)自身的共同努力來完成。而如何做到標本兼治,則需要我們下大力氣解決好如下幾個問題:

1.疏通擴大間接融資渠道

對于我國中小企業(yè)而言,通過商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行外源融資是現(xiàn)時和未來相當長一段時間最主要的渠道。中小企業(yè)外源性間接融資可以采取以國有商業(yè)銀行供給為主、中小金融機構(gòu)供給為輔的資金配置模式,因為如果完全由國有銀行供給,會造成一些不必要的資源浪費;完全由中小金融機構(gòu)供給或以中小金融機構(gòu)為主供給的方式,雖然符合市場效率原則,但鑒于我國各中小金融機構(gòu)總體經(jīng)營實力有限的實際情況,目前由其單獨或主要承擔對中小企業(yè)融資的重任尚存在較大困難。

我們不能因國有商業(yè)銀行不愿對中小企業(yè)提供資金而忽視國有銀行在中小企業(yè)融資中的作用,因為國有商業(yè)銀行在我國金融體制中占據(jù)著十分重要地位,有著強大的經(jīng)濟實力、較為廣泛的網(wǎng)點分布,在人才、技術(shù)管理和信息等方面有較好的基礎(chǔ),這是其他中小銀行機構(gòu)所無法比及的。因此我們要重新塑造中小企業(yè)與國有商業(yè)銀行的關(guān)系,從以下幾個方面強化國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資支持。

2.拓寬中小企業(yè)直接融資渠道

我國中小企業(yè)過度依賴間接融資渠道,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,但以間接融資為主并不要排斥直接融資,反而要在此基礎(chǔ)上加快直接融資的步伐。因為從我國經(jīng)濟發(fā)展的長遠目標來看,結(jié)構(gòu)單一的間接融資方式在中小企業(yè)自有資本不多、經(jīng)營風險較大的環(huán)境里,不僅限制了中小企業(yè)的融資規(guī)模,而且難以規(guī)避企業(yè)的道德風險,增加企業(yè)的融資難度和融資成本,使企業(yè)的破產(chǎn)風險增大,所以要想方設(shè)法拓寬中小企業(yè)直接融資渠道。

對發(fā)達市場經(jīng)濟國家的資本市場進行考察時發(fā)現(xiàn),規(guī)模擴張、多元化、多層次化是資本市場發(fā)展的三條主線,而構(gòu)建多層次市場體系則是一國資本市場在具備一定規(guī)模的基礎(chǔ)上進一步向縱深發(fā)展、走向成熟的必由之路。

3.發(fā)揮政府在我國中小企業(yè)融資中的扶持作用

目前我國信用水平低下,企業(yè)信用體系沒有建立,尤其是中小企業(yè)的資信更是混亂,整個社會發(fā)生嚴重的信用缺失和信用危機。銀行出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象,其他融資渠道不暢,而唯一的信用都集中在政府身上。在這種融資存在缺陷的環(huán)境下,單純依靠市場的作用難以解決中小企業(yè)融資問題,政府應(yīng)該充分發(fā)揮政府積極的扶持作用,由政府支持來彌補非企業(yè)自身、直接融資渠道、間接融資渠道所能解決的問題。

客觀地說,自二十世紀九十年代以來,我國政府采取了一系列旨在促進、支持中小企業(yè)的政策,但政策的現(xiàn)實性并不意味著政策的有效。中國長期的計劃經(jīng)濟思維導(dǎo)致的“政府主導(dǎo)”與“行政干預(yù)”理念體現(xiàn)在實施促進中小企業(yè)融資政策過程中:央行扶持中小企業(yè)的初衷是增強市場的競爭活力,但通過涉商業(yè)銀行信貸的途徑來達成理想,事實上對發(fā)放貸款的銀行施加了一種“政策性負擔”,恰恰違背了市場競爭的本意。這造成了在宏觀調(diào)控方面,我國商業(yè)銀行既是主體又是客體,既要追求利潤,又要維護社會利益,必然導(dǎo)致經(jīng)營活動中的矛盾。而在西方發(fā)達國家,商業(yè)銀行非但不具有宏觀調(diào)控的職能,相反倒是宏觀調(diào)控的對象。因此最后的結(jié)果是導(dǎo)致銀行不愿承擔風險,又全部轉(zhuǎn)嫁到國家上。

解決中小企業(yè)融資問題,政府必須有一個恰當?shù)亩ㄎ?過度參與會加劇“金融抑制”,阻礙金融體系的正常健康發(fā)展。因此政府需要著眼于中小企業(yè)本身,凝聚合力,構(gòu)建與完善中小企業(yè)融資的政府扶持體系。

四、結(jié)語

篇10

目前，我國有科技型中小企業(yè)13余萬家，從業(yè)人員達1000多萬人，科技型中小企業(yè)的數(shù)量在我國為數(shù)眾多的中小企業(yè)中大約只占到3.3%，但它們卻創(chuàng)造了我國80%的新產(chǎn)品和60%的發(fā)明專利，是我國建設(shè)創(chuàng)新型國家最為重要的有生力量之一?？萍紕?chuàng)新需要大量的資金的支持，科技型中小企業(yè)由于自身條件的限制，難以與現(xiàn)有的商業(yè)銀行貸款管理體系有效對接，再加上上市融資的門檻較高和風險投資體系的不完善，致使缺乏有效融資途徑成為了長期以來影響我國科技型中小企業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。目前，我國70%以上的科技型中小企業(yè)主要依靠內(nèi)源性融資渠道來解決自身的資金需求，我國每年產(chǎn)生的2萬余件科研成果中，真正能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的僅占15%左右，而最終能夠形成規(guī)?；a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的僅占3%左右。資金不足、融資渠道不暢已經(jīng)成為了我國制約科技型中小企業(yè)發(fā)展的首要因素，這一問題直接影響到了科技型中小企業(yè)將高新科技成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的進程和效果，致使廣大科技型中小企業(yè)難以抓住機遇做大做強，以科技創(chuàng)新推動我國經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展的潛力難以得到充分的挖掘和發(fā)揮。

我國社會融資中直接融資比重過小

目前，我國全社會融資總額中間接融資與直接融資的比例大致為10：2，直接融資在我國社會融資中所占的比重明顯過小。由于不論是發(fā)行股票融資還是發(fā)行債券融資，大型企業(yè)在渠道上均占有明顯優(yōu)勢，導(dǎo)致我國每年中小企業(yè)僅有1.3%的融資額來自于直接融資途徑，而科技型中小企業(yè)由于自身的融資需求特點，使得其與以資本市場和風險投資為代表的直接融資途徑具有天然的親和性，我國眾多的科技型中小企業(yè)希望通過直接融資方式解決企業(yè)長期發(fā)展資金需求的迫切愿望與我國直接融資渠道融資能力不足之間形成了強烈的反差，需要引起高度重視并予以深入分析。

為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造良好的直接融資渠道

1.資本市場

科技型中小企業(yè)所研發(fā)的技術(shù)和產(chǎn)品專業(yè)化程度較高，具有一定的超前性，評判因素復(fù)雜，影響研發(fā)成功的不確定性因素較多，致使以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)對科技型中小企業(yè)的間接融資的規(guī)模遠遠不能滿足科技型中小企業(yè)的資金需求。鑒于科技型中小企業(yè)自身的融資需求的特征，世界上的發(fā)達國家和地區(qū)大多在資本市場的建設(shè)中為科技型中小企業(yè)設(shè)立有專門化的融資板塊，以便為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供金融支持，比較典型的有美國的納斯達克市場、英國的AIM市場等。這些專業(yè)化的資本市場融資渠道的設(shè)立，開拓了科技型中小企業(yè)融資方式的選擇范圍，為其融資提供了諸多便利，充分體現(xiàn)了一國政府對于科技型中小企業(yè)促進本國經(jīng)濟健康發(fā)展的積極作用的高度重視和較大的政策支持力度。

2.風險投資

在政府的政策支持之外，風險投資成為了科技型中小企業(yè)重要的專門化的直接融資渠道。風險投資屬于一種典型的權(quán)益資本，其投資科技型中小企業(yè)的根本目的并不是為了獲得企業(yè)的股權(quán)，而是通過向科技型中小企業(yè)提供資金，并參與科技型中小企業(yè)的經(jīng)營管理，使得科技型中小企業(yè)發(fā)展成熟并取得良好的經(jīng)營業(yè)績、獲取豐厚的企業(yè)盈利之后，適時的推動科技型中小企業(yè)通過一定的途徑在特定的資本市場上市，進而賣出股權(quán)以回收其所投入的風險資本，并實現(xiàn)資本的增值，從而開始新一輪風險投資的良性循環(huán)。正是由于科技型中小企業(yè)所具有的高成長性和高回報預(yù)期，使得其對風險投資產(chǎn)生了必然的內(nèi)在的吸引力，成為了風險資本主要的投資對象。

3.場外市場