導語：如何才能寫好一篇證券市場主要功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

我國的證券市場雖然起步比較晚,至今只經(jīng)歷了短短的幾十年的發(fā)展時間,但是發(fā)展速度十分驚人,上市公司從最開始的幾十家,迅速增長到了一千余家,證券市場發(fā)展態(tài)勢良好,投資者數(shù)量急劇上升,我國的證券市場發(fā)展時間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規(guī)不夠完善,侵權(quán)行為頻發(fā),一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內(nèi)部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權(quán)益,對證券行為進行法律規(guī)制,一定要理清證券侵權(quán)行為因果關系。

就證券侵權(quán)因果關系的本質(zhì)內(nèi)容,要堅持普通侵權(quán)因果關系理論,并且重點結(jié)合特殊性進行討論,主要從以下幾個方面表現(xiàn)出來。首先,證券侵權(quán)是在我國市場經(jīng)濟體制下形成的一種侵權(quán)形式,這種侵權(quán)行為既包括普通侵權(quán)的特點,又具有獨特的特質(zhì)。證券侵權(quán)主要是在商事領域中,侵權(quán)人與被侵權(quán)人都是從事商業(yè)相關活動,侵權(quán)主體具有群體性特征,被侵權(quán)人與侵權(quán)人之間可能沒有關系,人數(shù)也較多。證券侵權(quán)行為并不具有實時性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等,或者是一種合法的商業(yè)利益。

其次,因果關系相對的是一般侵權(quán)行為,通常情況下,一般的侵權(quán)行為的侵權(quán)人主觀上必須是有過錯,采用過錯的歸責原則,特殊侵權(quán)除了過錯歸責原則,還有無過錯規(guī)則原則、公平責任原則、過錯推定等。證券侵權(quán)在很多要素上滿足特殊侵權(quán)的基本條件,特別體現(xiàn)在歸責原則上,通常以過錯推定原則為主,而一般侵權(quán)則是以過錯責任為主。以相當因果關系理論為基礎,即“某事實僅現(xiàn)實情形發(fā)生某種結(jié)果,尚不能就認為有因果關系,必須在一般情形,依社會的一般觀察,亦認為能發(fā)生同一結(jié)果時候,才能認為有因果關系?！?/p>

最后,在證明責任方面,因果關系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則,被侵權(quán)人要承擔舉證責任,而侵權(quán)人無須承擔舉證責任。

二、證券侵權(quán)行為因果關系的重要性

由于我國證券市場發(fā)展的時間比較短,在法律法規(guī)方面還沒有形成一個完整的體系,制度設計方面還有一些不足,在證券法中過多地強調(diào)其公法的特性,忽略了私法意識自治的特征,這有悖我國的法制社會建設原則。因此,對于證券相關法律要不斷細化完善,使體系不斷成熟。法律對于經(jīng)濟的發(fā)展也有推動作用,目前我國的資本市場發(fā)展迅速,法律制度是經(jīng)濟發(fā)展的保障,能夠規(guī)范證券市場主體的行為,維持政權(quán)市場的秩序。證券侵權(quán)行為因果關系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

首先,探討證券侵權(quán)行為因果關系以及侵權(quán)責任,從民法法系的角度,有利于完善侵權(quán)責任類型,更好地規(guī)范政權(quán)市場的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強制力來保障被侵權(quán)者得到相應的賠償,并且加強市場監(jiān)管。從投資者的角度來看,侵權(quán)中侵害的主要為財產(chǎn)權(quán)益,因此只有賠償損失,才能彌補被侵權(quán)者遭受的損害,盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責任承擔形式,但是這也會導致民眾對于證券市場產(chǎn)生失望、畏懼等心理,進而減少投資,無形中也減緩了我國經(jīng)濟的發(fā)展,不利于我國證券市場的良性發(fā)展。

民事責任的主要功能就是彌補和復原,通過這種手段來滿足被侵權(quán)者的權(quán)益損害,而且還能實現(xiàn)預防和懲戒的目的,侵權(quán)者要承擔過多的財產(chǎn)性責任,也是從經(jīng)濟的角度對其進行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權(quán)過程中,如果觸犯刑法,那也會面臨刑事責任,但是這種情況比較少見,即使有也是通過行政處罰的形式來進行罰款等,也很少通過刑事程序來承擔責任。如果對于證券侵權(quán)不規(guī)定相應的民事責任,那么對于侵權(quán)者而言,很可能會產(chǎn)生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權(quán)責任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權(quán)之后,侵權(quán)主體都要進行經(jīng)濟的賠償,這樣也約束侵權(quán)行為。

篇2

關鍵詞：股票市場 融資 功能

股票市場的功能是什么，我國理論界普遍認為，股票市場具有融資的功能、配置資源的功能、分散投資風險的功能、信息傳遞的功能、產(chǎn)權(quán)復合重組的功能、宏觀調(diào)控的功能。在這些功能中，最主要的功能是融資和配置資源。

正確認識股票市場的功能，對于科學地把握股票市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用，制定正確的指導股市發(fā)展的方針和政策都具有十分重要的意義。眾所周知，股票市場是籌集資金的一個渠道，是配置資源的重要機制，但是，我們能否由此認定，融資是股票市場的一個主要功能呢？換句話說，只要大力發(fā)展股票市場就可以滿足我國經(jīng)濟發(fā)展對資金的需求嗎？我們認為，股票市場確實具有融資的作用，但融資并不是股票市場主要的功能，依靠股票市場是不可能滿足一個國家經(jīng)濟發(fā)展過程中對資本的需求的。

股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用

毋庸諱言，股票市場在一國經(jīng)濟起飛過程中具有不可替代的作用，正如馬克思指出的那樣，“假如必須等待資本積累使某些單個資本增長到能夠建設鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了”。一些同志由此認定股票市場在一個國家的資本積累過程中具有決定性的作用，沒有股票市場，就沒有現(xiàn)代化的大企業(yè)，就沒有現(xiàn)代市場經(jīng)濟。當然，股票市場在實現(xiàn)資本集中和重組過程中的作用是不可替代的，通過股票市場，我們可以迅速地將大量的資本集中起來，在一個較短的時間內(nèi)籌集到進入某一個領域所需要的最低資本額度。但是，我們并不能由此得出結(jié)論，認為股票市場在一國資本積累過程中的作用是決定性的，這一點，我們可以從許多國家的發(fā)展過程中得到證明。

1956年-1983年是日本資本積累和經(jīng)濟發(fā)展速度最快的時期。在這個長達27年的經(jīng)濟持續(xù)增長過程中，日本依靠企業(yè)內(nèi)部積累籌集的資本占44.4%，通過銀行貸款形成的資本占45.7%，而通過股票市場籌集的資本僅占4.7%。1970年-1991年是韓國經(jīng)濟起飛的重要時期，在此期間韓國企業(yè)通過證券市場（包括股票市場和債券市場）籌集到的資金也只占到新增資本的15.2%，而通過企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款形成的資本分別占到了41.5%和42.4%。處于經(jīng)濟起飛階段的國家是這樣，發(fā)達國家更是這樣。1970年-1990年是美國經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期，在此期間，美國企業(yè)的新增資本中，有91.3%是依靠企業(yè)內(nèi)部積累和銀行貸款解決的，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）融入的資金還不到8%，而在此期間，由于大量的公司回購發(fā)行在外的股票，使得美國企業(yè)通過股票市場融入的資金為負數(shù)。其他發(fā)達國家，如法國、德國和英國同美國的情況也大體一樣，通過證券市場（包括股票市場和債券市場）直接融資的比例也都在10%以下。

以上的分析告訴我們，無論是處于經(jīng)濟起飛階段的國家還是發(fā)達國家，在經(jīng)濟發(fā)展過程中，通過股票市場融入的資金比例都遠遠低于通過企業(yè)內(nèi)部積累或通過銀行等其他金融市場融入的資金比例。幾乎所有的國家，在經(jīng)濟的高速發(fā)展時期，股票市場的融資比例并沒有顯示出一個持續(xù)增長的趨勢。不是股票市場的發(fā)展引導經(jīng)濟的發(fā)展，而是經(jīng)濟先發(fā)展起來了，然后促進了股票市場的發(fā)展。這些國家的經(jīng)驗表明，股票市場在一國資本積累過程中并不具有決定性作用，股市融資對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用并不像人們想象的那樣大，融資并不是股票市場最重要的功能。

股票市場在一國資本形成過程中并不具有最重要的地位

以上的實證分析結(jié)論是否具有普遍性？能不能找到理論上的依據(jù)？實際上，能夠證明這一觀點的理論依據(jù)，在很早以前就有人提出來了。“順序理論”早已為經(jīng)濟學界所熟識，美國著名經(jīng)濟學家米爾斯教授在提出這一理論時就已經(jīng)證明，在公司融資的三種（內(nèi)部積累、發(fā)行債券、發(fā)行股票）形式中，最經(jīng)濟的是內(nèi)部積累，最不經(jīng)濟的是發(fā)行股票。他的結(jié)論是，對于一個理性的企業(yè)來說，要擴大投資規(guī)模，首先會使用內(nèi)部積累的方法，如果僅靠內(nèi)部積累確實不能解決問題，再使用發(fā)行債券的方法，假如發(fā)行債券還是不能解決問題，最后的辦法只能是發(fā)行股票進行融資了。米爾斯教授用事實和嚴密的邏輯證明，上述順序是公司在融資問題上的最優(yōu)決策。無獨有偶，米爾斯教授的這個結(jié)論，美國另一位經(jīng)濟學家用不同的理論、從不同角度進行了證明。諾斯教授在資本選擇的“信號理論”中指出，如果一個公司選擇發(fā)行股票，實際上是向公眾發(fā)出了一個不好的信號，說明這家公司對自己信心不足，否則，他們不會選擇“不必還本”的股票籌資方式。反之，如果一個公司采用發(fā)行債券和向銀行貸款的方式籌資，實際上是向公眾發(fā)出了一個好的信號，說明該公司的前景不錯，所以才敢用“既需還本又要付息”的籌資手段。

兩位教授的理論告訴我們，股票市場在一國資本形成過程中的作用是排在最后位置的。它的作用既不如銀行貸款，也不如發(fā)行債券，更不如企業(yè)的內(nèi)部積累。

關于這一點，還可以從國外一些學者的論述中得到輔證。好幾位世界著名經(jīng)濟學家建議我們一定要審慎地對待股票市場，特別是不要對股票市場的籌資作用抱有不切實際的幻想。1994年初，我國經(jīng)濟學消息報社曾經(jīng)派出記者赴美國對數(shù)位諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者進行了專訪，征求他們對中國經(jīng)濟改革和發(fā)展的意見和建議。在采訪薩繆爾遜教授時，這位諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者一針見血地指出，中國目前最需要的，不是紐約證券交易所、芝加哥商品交易所，對中國來說，股票很熱，那是一種賭博，那一張紙并不足以代表相應的生產(chǎn)，不要指望通過股票市場就可以解決中國經(jīng)濟發(fā)展所需要的資金問題。另一位不久前獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的斯蒂格利茲教授，1993年就指出：在中國，股票市場的獲利很高，而在美國，人們常說股票市場只是有錢人游戲賭博的地方。股票市場當然重要，但是，股票市場并不是籌措用來投資的資金的十分重要的場所。

過分強調(diào)證券市場的融資功能是我國股市缺乏吸引力的重要原因

近期，關于我國股票市場為什么缺乏吸引力的討論成了熱門話題。我們認為，中國股票市場之所以問題很多，缺乏吸引力，與我們在理論上和實踐中過分強調(diào)證券市場的融資功能不無關系。長期以來，我們在評價股市的效率時，一直把融資規(guī)模作為主要的衡量標志，認為融資規(guī)模越大，市場功能就越強，成績就越大。在這種思維模式的指導下，唯一的辦法，就是維持一個高高在上的股票價格，股價只能上漲不能下跌，否則，資金就會很快流出，融資愿望就會落空，股票市場就沒有成績，就會受到批評。試想一下，這樣的一個股票市場，怎么可能具有投資價值。在這樣一個不具有投資價值的股票市場上，投資機構(gòu)不坐莊造市，賺取不義之財又怎么可能保證自己的生存；上市公司不造假欺騙，制造股價的泡沫，又怎么可能從這個市場上圈到所需的資金。面對這樣的市場環(huán)境，廣大中小投資者的理性選擇就只能是投機了。這樣的股票市場，又怎么可能會具有吸引力。

由于市場功能長期被鎖定在融資層次上，股市本身所具有的投資功能和優(yōu)化資源配置功能受到極大抑制，致使股票價格奇高，投機之風盛行，市場風險不斷積聚，各種矛盾和問題日趨嚴重。我們認為，要從根本上解決我國股市目前所存在的問題，首先應從理論上正確評價股票市場的融資功能，不應再繼續(xù)夸大股票市場在融資過程中的作用，把股票市場當成是低成本取得經(jīng)濟建設資金的一塊寶地。

參考資料：

1.馮麗華，證券投資通論，中國金融出版社，2000-04

2.吳曉求，證券投資學，中國金融出版社，1998-11

3.馬克思，資本論，第一卷，688

篇3

一、巨人網(wǎng)絡退市案例介紹

1.巨人網(wǎng)絡公司簡介

上海征途網(wǎng)絡科技有限公司成立于2004年1月18日，是一家以網(wǎng)絡游戲為發(fā)展起點，集研發(fā)、運營、銷售為一體的綜合性互動娛樂企業(yè)。2007年，上海征途網(wǎng)絡科技有限公司正式更名為上海巨人網(wǎng)絡科技有限公司，并于2007年11月1日順利登陸紐約證券交易所，公司總市值達到50億美元，成為當時在美國發(fā)行規(guī)模最大的中國民營企業(yè)。

2.退市過程

2007年11月1日，巨人網(wǎng)絡于登陸紐交所，開盤價18.25美元，當天收盤價為18.23美元，較開盤價下挫0.11%，在隨后的盤后交易中再次上漲1.48%，報收18.50美元。募資總額超10億美元，上市后市值達到50億美元。隨后幾年中，巨人網(wǎng)絡股價表現(xiàn)持續(xù)低迷，到2011年中，一度跌至4美元以下。

2013年11月25日，史玉柱以及霸菱亞洲投資基金組成的財團提出非約束性私有化要約，擬以每股11.75美元收購巨人網(wǎng)絡所有在外流通股，交易價格為28億元。

2014年3月17日，巨人網(wǎng)絡宣布已達成私有化最終協(xié)議。公告稱，巨人網(wǎng)絡已就私有化與Giant Investment Limited（以下稱“母公司”）及其全資子公司Giant Merger Limited簽訂了最終合并協(xié)議和計劃。

2014年7月18日，巨人網(wǎng)絡與史玉柱以及霸菱亞洲、弘毅資本、鼎暉投資組成的買方財團簽訂并購協(xié)議，擬以30億美元收購巨人網(wǎng)絡在外流通股，每股存托股價格為12美元。同時，巨人網(wǎng)絡也于當天正式從紐交所退市。

二、巨人網(wǎng)絡退市的動因分析

1.企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整的需要

企業(yè)一旦上市，就處于大眾的監(jiān)管之下，必須對小股東負責。因為企業(yè)的長期戰(zhàn)略有時會與其短期成果不符，在短期內(nèi)看不到效果，但是基于上市之后受到的監(jiān)管，企業(yè)有時不能合理的安排經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)退市之后，就能獲得較大的自主性，可以自主決策未來的前進方向，有利于資源的有效配置。當企業(yè)有更好的融資方式或者本身資金實力較為雄厚時，可以選擇適當?shù)臅r機退市。巨人網(wǎng)絡旗下的端游《征途》、《仙俠》為公司取得了豐厚的利潤，但當前行業(yè)背景下，網(wǎng)游已經(jīng)進入成熟期，手游快速發(fā)展，巨人網(wǎng)絡調(diào)整戰(zhàn)略，開辟手游這一新領域，開始“二次”創(chuàng)業(yè)。

2.股價持續(xù)低迷，企業(yè)估值不高

近年來，中國在美上市企業(yè)股價低迷，融資能力差，同時卻要付出高昂的上市成本，如審計費用等，不符合成本收益原則，企業(yè)市值被嚴重低估，因此主動退市成為一些企業(yè)的選擇。

回顧巨人網(wǎng)絡的價格變動趨勢，從2001年11月1日以18.25美元的開盤價曾融資十幾億，之后股價繼續(xù)上升，然而到2011年持續(xù)下跌到不足4美元，之后雖然有所回升，但也保持在14美元以下。

從估值上看，2007 年 11 月 1 日， 巨人網(wǎng)絡在紐交所上市時的發(fā)行價為 15.5 美元，募集的資金多達十幾億美元。上市早期，市盈率長期在10倍左右，美國無法理解中國游戲股在未來的增長，而公司的總收入以及利潤率則一直維持在較高水平。根據(jù)新浪財經(jīng)數(shù)據(jù)，巨人網(wǎng)絡的貝塔系數(shù)為2.13，即巨人網(wǎng)絡對市場的敏感度較高，而市場預期收益率較高。

綜上所述，巨人網(wǎng)絡的預期發(fā)展優(yōu)于股市所反映的價值，公司價值被低估。在國內(nèi)被看好的巨人網(wǎng)絡卻沒有獲得美國的認可，因此主動退市也是合理的選擇。

3.擺脫融資困境，尋求再次上市

在海外上市的巨人網(wǎng)絡由于沒有得到恰當?shù)墓乐?，導致其融資困難，同時，還需要負擔高額的財務審計、法律等費用，不符合成本收益原則。因此，通過收購在外流通股，實現(xiàn)主動退市，選擇“Public-Private-Public：PPP”策略，在香港再度上市。因為國內(nèi)市場更了解巨人網(wǎng)絡，相比美國有更大的信心，因此在國內(nèi)上市有望獲得較高的市場估值。在成本最低的時候采用私有化方式退市，待到收益好的時候再上市，充分發(fā)揮融資的功能。選擇最佳時機利用上市退市的有效機制，能夠充分實現(xiàn)企業(yè)的融資需求。

此外，鉑睿11號 的產(chǎn)品說明顯示，巨人網(wǎng)絡私有化后資本路徑已明確，計劃于2016年，在香港重新掛牌上市。預計市盈率能夠達到12-18倍的市盈率。

三、巨人網(wǎng)絡有限公司退市案例的啟示

1.游戲行業(yè)企業(yè)上市需更加謹慎

截止2014年12月31日，據(jù)證券日報統(tǒng)計，登陸美國市場以及港交所的中國游戲公司約為23家，再加上國內(nèi)A股逾20家游戲概念股，我國已有超過43家游戲公司上市。游戲行業(yè)在A股市場的集中上市與海外市場的退出形成了對比。我國資本市場尚不完善，游戲行業(yè)的企業(yè)需更加謹慎的選擇上市退市，在更新率極快的游戲行業(yè)，稍有不慎可能就會落后對手。因此企業(yè)必須衡量上市退市的成本收益，以企業(yè)長遠利益為依據(jù)，做出選擇。

2.理性對待企業(yè)上市

現(xiàn)在，我國國內(nèi)普遍將上市看做是企業(yè)追求的最終目標，因為通過上市，企業(yè)可以在短期內(nèi)獲得低成本的融資，使企業(yè)在短期內(nèi)實現(xiàn)大的發(fā)展，提高企業(yè)知名度等等。公司一旦符合標準上市之后，管理者往往會忽略一個企業(yè)的真正目標，一味融資，卻放棄了其長遠發(fā)展。我國證券市場尚不完善，與國外有很大差距，在上市前門檻很高，上市后的監(jiān)管卻不嚴格，導致企業(yè)鉆空子，沒有很好的利用籌得的資金促進企業(yè)發(fā)展。這與我國不健全的退市制度有很大關系，一旦上市，幾乎沒有企業(yè)想要主動退市，實際上，上市與退市是基于證券市場上有效配置資源的兩種途徑。上市不一定能促進公司的長遠發(fā)展，不能盲目追隨市場潮流，將上市看成企業(yè)發(fā)展的不二選擇。企業(yè)應該理性看待上市，充分衡量上市之后的權(quán)利與義務、成本與收益，最終決定是否上市，同時也應該清醒的認識到上市之后企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。

3.客觀看待企業(yè)退市

資本市場的主要功能就是使資源的配置達到最優(yōu)，上市和退市是資本市場相輔相成的兩個方面，如果只有上市不存在退市，那么資本市場就沒有前進的動力，沒有淘汰機制，沒有退出機制，會使整個資本市場喪失活力。正因為存在退市制度，才能激發(fā)企業(yè)不斷創(chuàng)造，不斷前進。而且，基于一定戰(zhàn)略調(diào)整的私有化退市，反而能夠使企業(yè)擺脫上市之后各種規(guī)則的制約，更好的為企業(yè)的長久發(fā)展制定戰(zhàn)略。同時，主動退市還能更好的保護中小股東的利益。如我們案例分析中的巨人網(wǎng)絡，站在新的游戲市場平臺上，審時度勢，確定了公司手游市場的新方向。進一步整合資源，在退市階段尋求新的發(fā)展契機。我們看待私有化退市的角度需要客觀，以企業(yè)最終的長遠發(fā)展為導向，在證券市場選擇合適的上市退市時機，實現(xiàn)企業(yè)的最終價值。

4.關注中小股東利益

企業(yè)退市的過程中，一般都由大股東決定了公司的方向，而中小股東很難有話語權(quán)，其利益容易受到損害。在退市決策中，公司管理者不能忽視小股東的利益，要秉承負責任的心態(tài)，力求讓退市這一決策的利益損失降到最低。關注中小股東的利益，還能夠提升企業(yè)形象，企業(yè)的任何一個決策都應該考慮社會責任。

5.進一步完善國內(nèi)資本市場的退市機制

2014年11月16日，中國證券市場開始實施新的退市制度。自上世紀九十年代中國證券市場建立以來，到該退市制度實行前，一共有退市企業(yè)78家，比例小于3%，而美國的證券市場，退市率在10%左右。

篇4

關鍵詞：北京中央商務區(qū);金融集聚;國際經(jīng)驗

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）027-000-02

一、相關概念及理論綜述

中央商務區(qū)（CBD）一般指國家主要商務活動以及金融，貿(mào)易最集中的區(qū)域，在區(qū)位條件，國際交流以及交通，建筑等方面具有普遍優(yōu)勢，匯集專業(yè)服務性辦公樓和企業(yè)總部的所在地。城市中央商務區(qū)的主要功能包括但不限于商務，經(jīng)濟，金融以及信息等第三產(chǎn)業(yè)，在國家發(fā)展及國際化進程中日益發(fā)揮著重要作用。

金融產(chǎn)業(yè)是集合金融產(chǎn)品及中介服務的經(jīng)濟組織和系統(tǒng)。金融中心代表著產(chǎn)業(yè)聚集的高級形態(tài)，通常分為三類：世界級金融中心，例如公認的三大國際金融中心紐約，東京及倫敦;區(qū)域金融中心，指新加坡，中國香港等;國家金融中心，包括韓國首爾，中國上海等。金融集聚通過將相關產(chǎn)業(yè)，資源，信息及客戶在地理上集中產(chǎn)生內(nèi)部經(jīng)濟效益以及外部輻射效應，可以理解為金融產(chǎn)業(yè)成長，效率提升的動態(tài)過程，也是金融機構(gòu)的有機組合。

二、國際中央商務區(qū)金融集聚效應研究

中央商務區(qū)金融聚集根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分為單一型和混合型，根據(jù)發(fā)展模式又分為自發(fā)形成（市場主導），政府主導，前者體現(xiàn)為需求效應，即隨著產(chǎn)業(yè)擴張產(chǎn)生金融集聚適應性發(fā)展;后者為供給效應，通過金融政策推動和金融創(chuàng)新，加速金融集聚。為了力求全面介紹國際CBD金融集聚效應對我國中央商務區(qū)建設的影響，在分類前提下研究具有代表意義的中心城市。目前紐約，倫敦和東京市世界級金融中心，新加坡及香港是亞太金融中心，法蘭克福和巴黎是歐洲金融中心。通過了解金融聚集區(qū)發(fā)展現(xiàn)狀，總結(jié)優(yōu)勢條件及影響因素，對促進我國CBD金融業(yè)集聚效應意義重大。

1.國際重要金融中心概況

美國紐約曼哈頓CBD國際金融中心作為世界級CBD代表，紐約的中心商務區(qū)金融集聚程度高，對全國范圍內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展影響巨大，屬于混合市場主導型。曼哈頓CBD總面積約57.91平公里，人口逾150萬。位于曼哈頓的世界金融中心華爾街匯聚了全球頂級金融機構(gòu)，證券交易所，美聯(lián)儲，投資銀行總部，保險信托公司，世界五百強企業(yè)，金融市場規(guī)?？涨埃a(chǎn)品豐富，體系完善，資金流動自由，國際化程度發(fā)達。

英國倫敦CBD國際金融中心處于泰晤士河北岸，中心商務區(qū)約1平方英里，該地采取限制性分區(qū)政策，加速金融聚集，使得就業(yè)人數(shù)占人口總數(shù)約80%。具有世界一級的國際保險中心及黃金，證券交易市場，較低的人力成本和稅收，金融資本流動性高同時經(jīng)濟高度外向型，為CBD金融集聚提供了良好的環(huán)境。

日本經(jīng)濟在二戰(zhàn)后迅速崛起，推動了東京作為世界級城市的主導地位，其新宿CBD國際金融中心屬于混合型政府主導，上世紀50年代，新宿在原CBD基礎上依靠政府力量發(fā)展成為副都心。CBD總面積16.4公頃，人口約31萬，中央商務區(qū)金融業(yè)受惠于政府政策和方針的支持，聚集效應日益顯著，提升了日本金融業(yè)國際地位。

新加坡CBD亞太金融中心是典型的公司合作型政府規(guī)范金融集聚模式，中央商務區(qū)位于中部地區(qū)中心，面積約6平方公里，政府利用其優(yōu)越的時區(qū)條件和地理位置，一改最初的封閉低迷態(tài)勢，大力迎合國際金融機構(gòu)發(fā)展需求，通過業(yè)務指導和稅收優(yōu)惠吸引外資企業(yè)，從而帶動本國經(jīng)濟增長，尤其是銀行，外匯和保險等金融產(chǎn)業(yè)。

2.國際中央商務區(qū)現(xiàn)狀分析

首先，隨著世界經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟金融化發(fā)展，國際CBD在面積和容量上需求加大，以吸納金融機構(gòu)入駐和強化金融集聚功能，同時在地理上形成了大型金融機構(gòu)總部和中小型新興金融公司分化的態(tài)勢。其次，政府推動積極設立副中心，將深化內(nèi)涵和擴大外延并舉，提高現(xiàn)有地段的使用效率和就業(yè)密度，通過向地上多層和地下深層開發(fā)相結(jié)合的模式，以高檔寫字樓為主要載體實現(xiàn)改擴建;構(gòu)建多核心模式可以提高原金融中心的承載力以及新一輪細分金融聚集發(fā)展。同時，各國在CBD金融業(yè)發(fā)展過程中兼顧傳統(tǒng)與現(xiàn)代建筑的融合，以及人與自然地和諧共處。第四，各國CBD金融產(chǎn)業(yè)建設落成主要由政府機構(gòu)或者政府管轄的開發(fā)公司負責，使得政府，市場和金融產(chǎn)業(yè)之間達成帕累托最優(yōu)。最后，中央商務區(qū)金融產(chǎn)業(yè)向高端化，個性化演變。通過引進高檔物業(yè)管理公司，支撐金融產(chǎn)業(yè)聚集;差異化和多樣性也使得不同金融機構(gòu)之間實現(xiàn)合理高效的分工與整合。

3.國際中央商務區(qū)金融產(chǎn)業(yè)集聚經(jīng)驗

第一，國家經(jīng)濟增長對金融集聚提供基礎與保障，中心商務區(qū)的發(fā)展離不開國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的支撐，尤其是金融產(chǎn)業(yè)更依托于國家宏觀貿(mào)易的穩(wěn)健。

第二，區(qū)位優(yōu)勢與人口因素不容忽視。紐約作為美國最大港口城市之一，聯(lián)通與其他各大洲的貿(mào)易往來以及交通線路，為市中心的曼哈頓CBD提供了完善的交通網(wǎng)絡以及便利的資金融通，大范圍的吸收了客戶以及同業(yè)資源，加速了信息流動和知識外溢。另外東京以軌道站點為中心，打造扇形交通網(wǎng)絡，大力開發(fā)地下空間，疏散人流同時繁榮商業(yè)。通過降低運作成本，加快了資金流和物流的運轉(zhuǎn)，使新宿CBD金融集聚效應一躍居上。

第三，發(fā)達的金融市場體系是關鍵。曼哈頓CBD兼容并蓄了整個金融產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，減少了資金時滯，有利于擴大金融市場規(guī)模，吸收優(yōu)質(zhì)資源。東京建立多中心發(fā)展結(jié)構(gòu)。新興的城市多中心結(jié)構(gòu)承載了金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)移和集聚。

第四，政府適當引導推動金融產(chǎn)業(yè)集聚。單憑市場力量容易誘發(fā)信息不對稱，信用危機和壟斷風險，通過政府積極引導和調(diào)控，加強了中心商務區(qū)功能，優(yōu)化了金融生態(tài)，提升了金融業(yè)整體協(xié)同運作效率。例如東京政府通過設立相關政策指導金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提供資金支持熱電站，停車場等基礎設施建設。

三、北京中央商務區(qū)金融業(yè)集聚現(xiàn)狀與啟示

1.北京中央商務區(qū)金融集聚現(xiàn)狀分析

北京朝陽CBD作為我國三個國家級中央商務區(qū)之一，承擔著本國與國際資本融通的樞紐地位，尤其是金融集聚效應日益凸顯，數(shù)據(jù)顯示，北京中央商務區(qū)金融業(yè)收入占朝陽區(qū)超過90%且穩(wěn)步上升，已成為朝陽區(qū)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。但限于其發(fā)展歷程和經(jīng)濟環(huán)境，相比國際大型金融中心具有一定差距，在像世界級中央商務區(qū)邁進的過程中，需要借鑒發(fā)達國家中心城市CBD的經(jīng)驗，結(jié)合本國特色滲透金融集聚，未來北京CBD金融產(chǎn)業(yè)將為首都乃至全國提供經(jīng)濟提供支撐和引導。

2.北京中央商務區(qū)金融聚集發(fā)展對策

（1）政府制定政策引導扶植CBD金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展

由于經(jīng)濟環(huán)境的限制，北京不具有紐約，倫敦等國際都市的歷史積淀和地理優(yōu)勢，決定了政府在CBD金融業(yè)發(fā)展的重要地位。通過金融監(jiān)管，政策調(diào)控，投資引進外資等措施提升金融集聚效應。在完善立法的過程中強調(diào)征信為重點，設立信用評級機構(gòu)，防范銀行信用風險，健全金融預警機制;同時加大管理風險投資和私募公司的運作流程，以及新三板掛牌和準入機制，規(guī)范做市商制度;協(xié)同市場自由發(fā)展的原則，做到權(quán)責分明，財務透明;確保證券市場的有效運作和公司退市制度，保護金融機構(gòu)，銀行和客戶的合法權(quán)益。為加大外資吸引力度，一方面放寬外資銀行和金融機構(gòu)設立條件，同時提供優(yōu)惠政策豐富金融產(chǎn)品和服務，實現(xiàn)全球化金融協(xié)調(diào)發(fā)展。政府要著眼于北京CBD作為全國金融集聚中心的戰(zhàn)略地位，消除地方保護主義，從全局角度謀求北京CBD金融集聚效應的提升。

（2）進一步完善基礎設施建設

通過提供便利的交通，先進的配套化服務以及個性化設置吸引金融機構(gòu)入駐。世界級CBD的經(jīng)驗顯示，日本新干線極大提升了新宿C中央商務區(qū)的金融產(chǎn)業(yè)集聚效益，而北京很大程度存在高峰時段地鐵擁堵，地面交通不暢的現(xiàn)象，這為航運及海運提出了新的要求，可以通過嘉慶與周邊城市的合作實現(xiàn)。其他產(chǎn)業(yè)集聚方面，雖然形成了一定的規(guī)模效應和支撐力度，但仍需要向高端化發(fā)展，提高物業(yè)設施的檔次以及管理服務水平，優(yōu)化周邊環(huán)境。

（3）培養(yǎng)與引進專業(yè)化高素質(zhì)人才

加強金融要素市場建設，在會計，咨詢，律師事實所等行業(yè)加大投資。從紐約，倫敦等世界級中心商務區(qū)的經(jīng)驗得出，人才優(yōu)勢是其發(fā)展的不竭動力。北京名校云集，但受限于中國應試制度，創(chuàng)新能力欠缺，研究能力有待提高，尚不能實現(xiàn)金融集聚效應的提高。應一方面針對性地培訓，輸送優(yōu)質(zhì)人才海外交流，同時引入國際高級管理人才，為其提供發(fā)展渠道和激勵機制，為背景CBD金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻力量。

（4）加強品牌建設

縱觀世界級中央商務區(qū)，CBD品牌優(yōu)勢是金融集聚的無形資產(chǎn)，北京坐擁五千年歷史文化遺產(chǎn)，以及創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)園區(qū)，應以傳媒，社交網(wǎng)站以及社會科學發(fā)展基地為平臺提升北京CBD的整體形象，推動北京CBD金融集聚。

參考文獻：

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篇5

[關鍵詞] 會計信息 經(jīng)濟分析

會計信息是一種經(jīng)濟現(xiàn)象，更確切地說它是一種“社會公共產(chǎn)品”,因為它具有一般產(chǎn)品的基本特征，如屬性、功能和成本等，但它與一般產(chǎn)品又有不同的地方，如屬性不是單一性而具有公共性等。具體來說作為“社會公共產(chǎn)品”的會計信息具有以下特征：一是它的屬性具有社會公共性。會計信息的消費對象（即使用者）是一群消費者而不是像一般的產(chǎn)品為某個特定的消費者服務。二是它的使用價值（即產(chǎn)品功能）具有多樣性。一般的產(chǎn)品只具有一種主要功能，如冰箱的主要功能是冷藏食物等，而會計信息能滿足不同消費者的不同需求，具有多功能性。三是它的成本性。會計信息在產(chǎn)生的過程中也有耗費，如會計人員的工資等。另外，經(jīng)濟生活中的產(chǎn)品有真貨和贗品之分，會計信息也有真實信息和虛假信息之別。下面筆者從經(jīng)濟的角度對會計信息做一些粗淺的分析。

一、會計信息的社會公共性分析

1.為企業(yè)內(nèi)部的消費者群服務

根據(jù)公司治理結(jié)構(gòu)理論，公司的組織結(jié)構(gòu)主要由所有者，董事會和高級經(jīng)理人員三者組成。所有者將自己的資產(chǎn)交由公司的董事會托管，公司董事會再聘請高級經(jīng)理，高級經(jīng)理在授權(quán)的范圍內(nèi)經(jīng)營企業(yè)，并聘請會計人員。會計人員根據(jù)會計準則對企業(yè)的會計事項進行確認、計量和加工，然后形成會計信息，并以報表的形式作為“產(chǎn)品”傳遞給企業(yè)所有者、董事會和高級經(jīng)理分享。

2.為企業(yè)外部消費者群服務

由于市場主體利益多元性的存在，對企業(yè)會計信用的分享除了企業(yè)內(nèi)部的消費者群外，企業(yè)外部與企業(yè)具有利益關系的經(jīng)濟主體也要分享企業(yè)會計信息，主要包括：政府、稅務、債權(quán)人以及其他與企業(yè)有經(jīng)濟關系的經(jīng)濟主體。

二、會計信息的功能分析

產(chǎn)品的功能是指產(chǎn)品滿足消費者的某種需求，如鐘表能顯示時間，汽車能運貨物等。會計信息的功能是為使用者了解企業(yè)經(jīng)營狀況，并為其進行經(jīng)營決策和預測服務。會計信息是一種多功能產(chǎn)品，它可以同時滿足多個不同消費者的需求。

1.企業(yè)會計信息能滿足國家經(jīng)濟管理部門的需要

企業(yè)是國民經(jīng)濟細胞，其經(jīng)濟狀況代表國家的經(jīng)濟發(fā)展水平。國民經(jīng)濟管理部門國民經(jīng)濟實行調(diào)控。因此，國家經(jīng)濟管理部門必須通過企業(yè)會計信息了解企業(yè)經(jīng)營狀況，然后才能做出有效的宏觀經(jīng)濟管理決策。

2.企業(yè)會計信息能滿足稅務部門的需要

稅務部門是國家的財政收入征收機關，代表國家監(jiān)督企業(yè)的納稅行為。稅務部門主要是通過企業(yè)的會計報表或其他會計資料確定并檢查企業(yè)的經(jīng)營情況，以此作為納稅或罰款的依據(jù)。

3.企業(yè)會計信息能滿足企業(yè)債權(quán)人的需要

企業(yè)債權(quán)人是將資產(chǎn)借給企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟主體，他最關心的是到期是否能收回本金并獲得事前約它的利息。企業(yè)會計信息揭示了企業(yè)債權(quán)人所需要的有關企業(yè)償債能力和支付能力以及其他方面的信息，一旦企業(yè)的償債能力產(chǎn)生危險信號，企業(yè)債權(quán)人就會及時采取措施調(diào)整經(jīng)營決策。

4.企業(yè)會計信息能滿足企業(yè)所有者的需要

企業(yè)所有者對會計信息的需求有兩個方面：一是通過會計報表了解其投入的資產(chǎn)是否保值和資產(chǎn)的增值情況，因此，他要求會計人員把會計信息分成資產(chǎn)和收益兩個方面，然而就有了資產(chǎn)負債表和利潤表之分。在資產(chǎn)增值的情況下，企業(yè)所有者還要決定采取何種形式對收益進行分配，這樣利潤分配表就存在了。企業(yè)所有者最怕在收益分配時，把老本也吃掉了，所以他非常關心企業(yè)的資產(chǎn)、利潤和利潤分配等信息。二是需要會計信息為其經(jīng)營決策提供依據(jù)。目前很多企業(yè)的所有者就是經(jīng)營者，他們要通過會計信息及時了解企業(yè)經(jīng)營情況，一旦發(fā)現(xiàn)有好的或不良的會計信息，他們就會采取行動從而獲得更多的收益或減少損失，如一旦發(fā)現(xiàn)某種產(chǎn)品庫存積壓，它們將會采取賒銷或其他措施減少庫存。

5.企業(yè)會計信息能滿足企業(yè)管理者的需要

在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，企業(yè)管理者受托經(jīng)營企業(yè)，其社會地位、報酬以及提升完全取決于經(jīng)營成果。因此，企業(yè)管理者主要是通過會計信息了解企業(yè)的經(jīng)營成果，為其獲獎或提升尋求依據(jù)。

另外，還有一些潛在投資者也要通過企業(yè)會計信息了解企業(yè)經(jīng)營情況以便做出投資決策，如證券市場里的散戶在買股票前總要看一看企業(yè)會計報表，然后才決定是否購買。

三、會計信息的成本分析

會計信息的成本是指為完成其功能而發(fā)生的費用，主要有以下幾項：

1.會計信息的制造成本

會計信息的制造成本是指從財務信息系統(tǒng)的建立到會計信息的披露完成整個過程所花費的一切支出。制造成本按其習性可分為固定成本和變動成本。固定成本是指不是嚴格隨著制造會計信息數(shù)量多少成正比例變化的成本，包括會計人員用的辦公室，軟件，電腦等。變動成本是指基本上隨著制造會計信息數(shù)量多少而變化的成本，包括會計人員工資，賬本，憑證，辦公用品，差旅費等。

2.保管成本（也叫維護成本）

保管成本是指會計信息披露后，還要對有關會計資料妥善保管所產(chǎn)生的成本。如憑證，賬本，報表和其他有關資料的裝訂，并為其存放需要的柜子以及“售后服務費用”等?！笆酆蠓召M用”是會計信息披露后有關咨詢或查賬等發(fā)生的費用。

3.競爭劣勢成本

競爭劣勢成本是指企業(yè)以外的競爭對手或合作單位利用企業(yè)披露的會計信息及時調(diào)整其談判策略和決策，從而使企業(yè)處于被動地位所引起的成本。當然企業(yè)本身也可以利用競爭對手或合作單位的會計信息，及時調(diào)整策略使企業(yè)處于優(yōu)勢地位，這時可以獲得收益。只有當劣勢成本大于優(yōu)勢收益時，凈劣勢成本才發(fā)生。

4.信用成本

信用成本是由于企業(yè)會計信息披露而失信于利益相關者造成的成本。如企業(yè)存在大量的應收賬款，其數(shù)量一旦超過企業(yè)的正?，F(xiàn)金流量，就會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，或者不能按時發(fā)工資，失信于員工，或者不能按時支付貸款失信于合作伙伴等。

5.風險成本

風險成本是由于會計信息的披露而產(chǎn)生的風險費用。如大量的應收賬款存在，會夸大企業(yè)的經(jīng)營成果，影響對企業(yè)償債能力和支付能力的評價。一旦應收賬款變現(xiàn)能力差，就會使報表使用者高估企業(yè)的償債能力和支付能力，這就增加了企業(yè)的風險成本。應收賬款一旦變現(xiàn)能力差，還會影響的企業(yè)資金使用效率，帶來生產(chǎn)計劃，銷售計劃無法完成等風險。

6.訴訟成本

訴訟成本是指由于會計信息的披露引起法律上的爭端而產(chǎn)生的成本。如有時會計信息會夸大經(jīng)營成果，一旦出現(xiàn)某種不利因素就會出現(xiàn)財務危機，從而造成訴訟成本的增加。

7.社會成本

社會成本是指由于會計信息的披露而引起的罰款等費用。如果企業(yè)的會計信息顯示企業(yè)利潤水平過高或者費用水平不合理以及其他的不合理的現(xiàn)象等，企業(yè)就有可能因為政府部門或稅務部門查賬等而承擔“超額”的社會負擔，如查賬費用，罰款等。

四、會計信息的收益與成本的不配比性分析

一般的產(chǎn)品遵循配比原則即誰付費用誰收益并且收益與費用在同一時期配比。但會計信息卻不遵守會計配比原則。

1.會計信息不遵守配比原則

會計信息不遵守配比原則主要表現(xiàn)在兩個方面：一是不是誰付費用誰收益。我們知道，會計信用的制造成本是由企業(yè)所有者承擔，但企業(yè)所有者不是唯一的會計信息使用者，此外還有政府管理部門，稅務部門，企業(yè)債權(quán)人和其他與企業(yè)有經(jīng)濟關系的經(jīng)濟主體等，他們都免費使用企業(yè)會計信息的，亦稱搭便車者。二是會計信用的使用（產(chǎn)生的效益）與成本發(fā)生不在同一時期。會計信息是通過會計報表傳給使用者的，而企業(yè)報表是第二個時期才呈報，但制造信息的成本卻由本時期承擔，如年度會計報表在第二年的一季度末才呈報，但會計人員的工資等費用卻由本年承擔。

2.會計信息不遵循配比原則的原因以及引起的后果

會計信息不遵守配比原則的原因是會計信息不計算效益。為什么人們不計算會計信息效益呢？其原因在于：一是人們對信息的價值認識不足。信息的發(fā)展也是近些年的事情，人們開始感到信息對經(jīng)濟發(fā)展和生活的重要，但還沒有認真去研究它，所以作為信息之一的會計信息也不知道其價值在哪里。二是沒有計算信息的價值尺度。到目前為止，人們還沒有找到計量信息價值的尺度。

會計信息不遵循配比原則是引發(fā)虛假信息的原因之一。由于會計信息是免費給別人使用的，那么會計信息制造者對會計信息的質(zhì)量是可以不負責任的。另外，由于是免費使用別人的信息，會計信息使用者也沒有理由要求別人提供的信息一定是真實的。因此，虛假的會計信息就越來越多，不管會計準則制定得如何具體，如何嚴格，都不能阻止虛假會計信息的產(chǎn)生。如果會計信息是有償使用的就會阻止虛假會計信息的產(chǎn)生，其理由是：一方面，會計信息使用者是有償使用企業(yè)會計信息，那么就有權(quán)對會計信息的質(zhì)量提出要求，如果由于虛假信息造成損失，就有權(quán)提起訴訟。另一方面，由于有信息使用者的監(jiān)督，會計信息制造者就會保證會計質(zhì)量，一旦其提供虛假信息就會招致：輕者失信會計信息使用者，給企業(yè)增加信用成本；重者被訴訟，增加訴訟成本，大大降低企業(yè)信用，甚至導致企業(yè)倒閉。由此可得出這樣的結(jié)論：有償使用會計信息可以防止虛假會計信息的產(chǎn)生，因為它形成一個強大市場壓力，督促企業(yè)只能提供真實的信息，一旦提供虛假信息就要增加成本甚至承擔倒閉的風險。

虛假會計信息也叫會計信息失真。造成會計信息失真的原因有兩個類型：一是會計本身的局限性造成會計信息失真，如會計制度滯后以及會計人員在處理不確定會計事項時摻有估計因素等。二是人為的因素造成會計信息失真，它又有兩種情況：一是由于會計人員的工作失誤或水平低造成會計信息失真，如確認，計量出錯等。二是由于會計人員故意制造假賬，如會計人員受到某種外在的壓力或個人利益的驅(qū)動，有意地制造虛假會計數(shù)據(jù)等。會計信息有償使用只能阻止人為的因素造成會計信息失真而不能防止會計本身的局限性造成的會計信息失真。因為虛假會計信息訴訟案還要用會計準則來檢驗。

參考文獻:

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所謂金融全球化，是指金融業(yè)跨國發(fā)展，金融活動按全球同一規(guī)則運行，同質(zhì)的金融資產(chǎn)的價格趨于等同，巨額國際資本通過金融中心在全球范圍內(nèi)迅速運轉(zhuǎn)，從而形成全球一體化的趨勢。

金融的全球化浪潮起源于20世紀80年代，主要在麥金農(nóng)與肖等人的金融深化理論的影響下，許多發(fā)展中國家開始著手打破“金融抑制”，推進本國金融的自由化和國際化，以金融因素的增長來促進本國經(jīng)濟的啟動和發(fā)展，其中取得較明顯效果的突出代表是所謂的亞洲四小龍，它們的發(fā)展經(jīng)歷在相當大程度上為金融深化理論提供了實踐證據(jù)，并極大刺激了金融全球化的發(fā)展。進入20世紀90年代，金融全球化已蔚然形成一股浪潮，具體表現(xiàn)為金融市場迅猛擴大、世界各國金融市場開放程度越來越高、金融管制越來越松、資本流動速度大大加快、金融創(chuàng)新層出不窮、各國金融政策相互影響程度不斷增大，因此越來越傾向于一體化。然而，金融的全球化浪潮給世界經(jīng)濟尤其是發(fā)展中國家經(jīng)濟帶來的不僅僅是推動促進作用，伴隨這股浪潮而來的是金融危機的頻繁爆發(fā)及由此引致的經(jīng)濟衰退和政局動蕩，20世紀90年代爆發(fā)的金融——經(jīng)濟危機舉其大者而言就有1992年英鎊危機、1994-1995年的墨西哥及拉美金融危機、1997-1998年的東南亞－東亞金融危機及嗣后的俄羅斯金融危機等若干起。一系列金融危機的爆發(fā)及其引致的嚴重后果使人們對金融全球化的評介進入反思階段，反映在具體國家金融發(fā)展路徑選擇上，就呈現(xiàn)出各行其是的多樣化狀態(tài)：在馬來西亞宣稱重新思考金融開放路徑的正確性并走向其反面開始推行一定程度的金融封鎖政策的同時，歐盟卻正積極醞釀并在不久之后催生了歐洲統(tǒng)一貨幣——歐元。進入新千年以來，盡管各國對本國的金融開放路徑安排和政策選擇表現(xiàn)出并不完全一致的態(tài)勢，理論界對全球化的利弊分析乃至爭論也持續(xù)展開，但金融的全球化(尤其是區(qū)域內(nèi)的一體化)作為世界經(jīng)濟發(fā)展的大勢所趨則是人所共見的。事實證明，金融因素的國際滲透和融合已經(jīng)達到這樣的高度，以致單憑一國力量已不可能從根本上改變這一趨勢。

在這樣的世界金融格局下，我國于2001年12月10日正式加入了wto，承諾在10年的準備期后將全面放開國內(nèi)金融市場。這表明了我國順應金融全球化潮流，實現(xiàn)金融領域全面、真正意義上的對外開放的決心和態(tài)度。wto的加入就我國對外開放政策演變乃至整個經(jīng)濟體制改革和變遷而言，是一個標志性的事件；盡管如此，我國現(xiàn)有金融因素的脆弱和不完善又使人們有理由對如何在金融全球化的浪潮中保障本國金融安全心存疑慮，4年前的東南亞各國是否會成為我國對外開放金融業(yè)的前車之轍呢?于是，金融全球化背景下本國金融安全的保障遂成為目前值得深入探討的一個重要論題。

二、金融全球化：基于新興古典范式的一個分析框架

金融全球化成為一股不可逆轉(zhuǎn)的浪潮，這是由現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展和現(xiàn)代金融的演進變遷所決定的。

何謂“現(xiàn)代經(jīng)濟”?這是一個眾說紛紜的基本概念。按照新興古典(newclassical)分析框架，分工演進決定經(jīng)濟發(fā)展和社會演變，因而定義現(xiàn)代經(jīng)濟也需以分工為出發(fā)點。依據(jù)這一框架，所謂現(xiàn)代經(jīng)濟，即指實現(xiàn)高度分工和專業(yè)化的經(jīng)濟，它在物質(zhì)上的標志是工業(yè)革命；在制度方面的標志則是一個“非人格的”、“保護和執(zhí)行界定產(chǎn)權(quán)的契約”的法律系統(tǒng)的建立和實施。工業(yè)革命是分工演進史上的一次質(zhì)的飛躍，從那時起，知識的積累和分工的加速以一種前所未有的高速度進行，從而使人類進入一個經(jīng)濟、社會高速發(fā)展的時代。在這樣的背景下，原先局限于一國內(nèi)部甚或是一個區(qū)域內(nèi)的小規(guī)模資源配置和社會分工日益成為阻礙經(jīng)濟發(fā)展的桎梏；知識和信息的積累與交流改變了原先不同交易區(qū)間的信息不對稱狀況；技術(shù)的進步和交易條件的改進則為不同區(qū)間的交易成為可能并日漸頻繁。而如我們所知，一個“非人格的”、“保護和執(zhí)行界定產(chǎn)權(quán)的契約”的制度框架在事實上就成為一個“擴展秩序”的最好機制：在這一框架下，由于交易契約的“非人格化”特點，區(qū)外交易者可以無阻礙地進入交易范疇，進而參與分工，而“保護和執(zhí)行界定產(chǎn)權(quán)的契約”又為跨區(qū)的交易和分工提供了經(jīng)濟法權(quán)上的保護；隨著跨區(qū)交易和分工的不斷展開和日益頻繁，原先的區(qū)際間隔不復存在了，現(xiàn)代經(jīng)濟的“秩序”于是得到“擴展”。簡言之，不斷的“擴展秩序”是現(xiàn)代經(jīng)濟的一大特點。如果說在工業(yè)革命后的數(shù)十年里，秩序的擴展還主要局限于一國內(nèi)部(的不同區(qū)間)的話，那么，一旦一國的國內(nèi)統(tǒng)一市場6逐漸形成，秩序的跨國擴展就是大勢所趨了：一國的資源稟賦和人口稟賦有其先天限制，經(jīng)濟發(fā)展、技術(shù)進步、知識信息的積累和社會分工的展開則要求突破這一限制，而“非人格化”的契約制度框架則為這一跨國秩序擴展提供了最大的可能性。就這個意義上看，稱經(jīng)濟的全球化趨勢是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的一大特點，并不為過。

如果說現(xiàn)代經(jīng)濟在制度方面的主要標志是一個“非人格的”、“保護和執(zhí)行界定產(chǎn)權(quán)的契約”的法律系統(tǒng)的建立的話，那么，金融因素的作用及其在現(xiàn)代經(jīng)濟中的地位就是不言而喻的了。如黃仁宇所說的，“農(nóng)業(yè)社會管制的方式為新型商業(yè)管制方式所取代”，其等價的表達方式是“全國進入以數(shù)目字管理的階段，自此內(nèi)部各種因素大體受金融操縱”。這可從現(xiàn)代經(jīng)濟的兩個標志性特征中看出。從分工角度看，如上所述，貨幣的出現(xiàn)使價值形式獨立出來，為知識的積累和分工的全面展開提供了廣闊的空間；信用則將不同地點和時點的價值凝聚，使大規(guī)模的社會生產(chǎn)成為可能，從而內(nèi)生出對擴大分工的要求。從制度(法律)角度看，“非人格”的法律系統(tǒng)之能得以建立并付諸實施，其前提是“全國進入以數(shù)目字管理的階段”，這才能為之提供客觀而明確的確立依據(jù)和仲裁依據(jù)；而使經(jīng)濟乃至社會因素數(shù)字化和精確化正是貨幣與信用的主要功能。具體而言，現(xiàn)代經(jīng)濟的交易關系主要通過金融契約連接和深化，馬克思曾說過，“貨幣作為一般支付手段，變成契約上的一般商品”，這使契約自由成為可能，交易頻率和規(guī)模因之大大提升，從而產(chǎn)權(quán)博弈得以展開，產(chǎn)權(quán)制度框架逐漸構(gòu)筑；而信用制度“是資本主義的私人企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)化為資本主義股份公司的主要基礎”，這一轉(zhuǎn)化從根本上重構(gòu)了經(jīng)濟社會的微觀構(gòu)成，并成為現(xiàn)代經(jīng)濟“擴展秩序”的起點和加速器。簡言之，現(xiàn)代經(jīng)濟的分工演進和秩序擴展都深深依賴于金融；同樣，作為現(xiàn)代經(jīng)濟一大特點的經(jīng)濟全球化也是以金融要素為主要媒介展開的，因此，經(jīng)濟全球化在相當大的意義上即是金融全球化的宏觀表現(xiàn)。

不僅如此，金融本身就具有不斷擴展其自身秩序的特點，不是為經(jīng)濟全球化充當媒介而才具有全球化趨向。這是因為金融本身是一種“以數(shù)目字管理”的手段，它的出現(xiàn)使千差萬別的經(jīng)濟要素和資源要素得到統(tǒng)一的可比較的數(shù)目字表現(xiàn)，并使不同時點的經(jīng)濟要素得以在同一的基礎上進行對比(通過信用的形式)權(quán)衡，這一機制一旦形成，則無待于經(jīng)濟的全球化對其提出訴求，金融因素將自發(fā)展開其擴張進程。一個最具說明力的例子是1694年英格蘭銀行成立伊始，就在西、葡、荷、瑞士和意大利各城邦籌款20萬英鎊，其動因不在于擴大再生產(chǎn)的經(jīng)濟因素，而是為英法戰(zhàn)爭中的英軍籌措軍費。其時光榮革命剛剛發(fā)生，資本主義經(jīng)濟才初露端倪，統(tǒng)一的國內(nèi)市場遠未形成。金融(信用)市場的擴展不僅先于經(jīng)濟的全球一體化，甚至先于經(jīng)濟的全國一體化，由此可見金融市場的自發(fā)擴張趨勢之強烈。

經(jīng)濟的全球化必須以金融契約的形式通過金融媒介展開，這為金融的全球化提供了最為強大和持久的動力；這又與金融的自發(fā)擴張性相互推動、相互促進，終使金融全球化成為現(xiàn)代經(jīng)濟的一大特點。

三、金融安全和金融創(chuàng)新

1.金融安全是相對金融風險而言的

我們知道，金融的全球化是現(xiàn)代經(jīng)濟的一大特點，而在金融交易外延不斷擴展、各國金融往來范圍越來越大的同時，不同國家地區(qū)間不同的金融制度環(huán)境(institutionalcircumstances，包括文化傳統(tǒng)、風俗習慣等無形因素)和制度結(jié)構(gòu)(institutionstructure)的碰撞和矛盾遂不可避免。而如我們所知，交易總是在一定的制度環(huán)境和制度結(jié)構(gòu)下進行的，宏觀制度性信息在交易雙方被視為默認信息發(fā)揮其社會共同知識(commonknowledge)的作用，保證契約在有限的成文條款之外還受社會理性和無形的社會公約的制約。而在交易雙方分屬不同的制度環(huán)境和制度結(jié)構(gòu)的情況下，由于默認信息的不盡相同(不對稱，asymmetric)，社會共同知識的作用無法發(fā)揮，其對交易雙方的默示性制約也就處于不對等的狀態(tài)，由此可能滋生出制度性風險；而事后(expost)的風險概率的存在又使事前的關于交易結(jié)果的穩(wěn)定預期難于形成，國際交易規(guī)范也無有囊括所有細節(jié)的信息基礎，于是金融風險的國際分攤遂難于實現(xiàn)；其間又因制度信息的“誤認”(miSUNderstanding)可能衍生出新的金融制度性風險。

如果說金融制度性風險基本上是由交易雙方共同承擔的話，那么，金融技術(shù)性風險則更多地是由發(fā)展中國家交易者來承擔。這是因為就金融工具和金融交易技術(shù)的發(fā)展演進來看，西方發(fā)達國家是遠遠地走在了前面，對于這些金融技術(shù)性知識的占有上，發(fā)達國家交易者和發(fā)展中國家交易者處于嚴重的不對稱狀態(tài)；交易前的信息分布情況決定了交易后利潤分配情況，在這種條件下，顯然交易利潤更多地為發(fā)達國家交易者所攫取，而交易風險則更多由發(fā)展中國家交易者承擔。

在微觀層面上，發(fā)展中國家交易者既成為國際金融交易的主要風險承擔方，則在宏觀層面上，其金融體系穩(wěn)定也就受到因微觀風險不斷積累而越來越大的宏觀金融風險的持續(xù)沖擊而日顯脆弱。而作為一個金融不發(fā)達的國家，其金融資源有限，金融風險的識別、防范、監(jiān)管、抵御能力也相當有限；于是，在金融成為現(xiàn)代經(jīng)濟核心、金融全球化成為現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展一大特點的條件下，金融安全和金融保障課題遂成為金融全球化的不可分割的伴生物為各國，尤其是廣大的發(fā)展中國家所廣泛關注。

2．實現(xiàn)金融安全的根本途徑在于促進金融創(chuàng)新的不斷演進

金融創(chuàng)新(financialinnovation)指在金融領域內(nèi)建立起“新的生產(chǎn)函數(shù)”，從而實現(xiàn)金融領域各種要素——包括金融產(chǎn)品、交易方式、金融組織、金融市場——的重新優(yōu)化組合和金融資源的重新配置，進而實現(xiàn)金融風險的消弭和經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)展開。具體而言，金融創(chuàng)新可大致分為制度創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新兩類，前者指各種金融制度(包括廣義含義上的制度，即也包括了制度結(jié)構(gòu)和無形的制度環(huán)境)的主動被動演進，后者指交易技術(shù)的改進。對廣大的發(fā)展中國家而言，所謂金融創(chuàng)新，在更大的意義上是實現(xiàn)本國金融領域的“傳統(tǒng)的創(chuàng)造性轉(zhuǎn)換”；也即在堅持立足于本國金融資源稟賦和金融發(fā)展現(xiàn)狀特點的基礎上順應金融全球化的潮流，實現(xiàn)本國金融制度和金融交易技術(shù)與國際的接軌。只有通過制度的創(chuàng)新和技術(shù)的創(chuàng)新，發(fā)展中國家才能改變(或至少是減小)與發(fā)達國家在制度和技術(shù)上存在的信息不對稱狀態(tài)，逐漸消弭(或減小)因信息居劣而不得不承擔的金融風險，進而保證本國金融的安全。

在技術(shù)層面上，創(chuàng)新的必要性是顯而易見的。如上所述，發(fā)達國家在近幾十年里由于知識的積累和技術(shù)的飛速發(fā)展，發(fā)展出一整套先進、完善的金融交易技術(shù)，極大減小了交易費用，擴大了交易量和交易范圍，從而使經(jīng)濟的金融化和金融交易的效率達到了前所未有的程度。在這方面，廣大的發(fā)展中國家處于十分明顯的劣勢地位，只有通過不斷吸收發(fā)達國家先進的交易技術(shù)、實現(xiàn)本國交易技術(shù)的不斷創(chuàng)新和持續(xù)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變，才能縮小與發(fā)達國家在這方面的差距，為保障本國的金融安全提供技術(shù)層面上的支持。

如果說技術(shù)創(chuàng)新相當于“硬件”的升級的話，則制度的創(chuàng)新則可以說是“軟件”的升級。如上所分析的，金融制度的作用在于為金融交易提供一個社會共同知識環(huán)境和框架，俾使金融交易得以在一個相對簡單的契約文本約束下順利展開，并使交易雙方對交易結(jié)果形成穩(wěn)定預期。在金融全球化已達相當高度的今天，發(fā)展中國家與發(fā)達國家的金融交易日益頻繁，在彼此金融制度提供的社會共同知識存在相當大相異性的條件下，由于發(fā)達國家具有更雄厚的金融稟賦和更久遠的跨國金融交易經(jīng)歷，主要是發(fā)達國家而非發(fā)展中國家主導著國際金融交易規(guī)范的方向和具體制定，發(fā)展中國家基本上只能通過修正本國的金融交易規(guī)范去適應國際規(guī)范(也即發(fā)達國家規(guī)范)來逐步實現(xiàn)對國際規(guī)范及其隱含的(國際范圍)公共信息的內(nèi)在化，并逐步在其交易者中建立起將國際規(guī)范作為默認信息包含入成本——收益分析的行為模式，以此減小其在國際金融交易中所承擔的制度性風險。倘若不然，在對制度默認信息彼此不對稱的條件下，發(fā)展中國家將因無力將本國制度及其隱含的默認信息推進至國際范圍使共同遵守而使自身處于持續(xù)不斷的信息劣勢地位，從而使本國作為國際金融交易風險的主要承擔方的地位難以扭轉(zhuǎn)，于是本國的金融安全也就難以實現(xiàn)。換言之，為減小國際金融交易風險，保障本國金融安全，發(fā)展中國家除在交易技術(shù)上應致力于創(chuàng)新和改進外，還應從金融制度的重構(gòu)上著眼，充分吸收發(fā)達國家金融制度的特點和優(yōu)越性，實現(xiàn)本國金融制度的現(xiàn)代化和“創(chuàng)造性轉(zhuǎn)化”，以期能順利“與國際接軌”。

四、金融全球化背景下的我國金融安全和金融演進

2001年11月，我國順利加入了wto，這標志著我國的對外開放政策和經(jīng)濟開放程度進入一個全新的階段，就金融領域而言，則意味著在完成為時10年的過渡期準備后，我國金融將全面融人金融全球化的浪潮中去，直接面臨來自國際的挑戰(zhàn)。在新的競爭形勢和競爭背景下，我國金融業(yè)應如何合理作為和積極應對，才能有效控制、消弭既有的金融風險和開放后將不可避免面臨的技術(shù)性風險和制度性風險，充分保障自身的安全，并在一個國際范圍的競爭環(huán)境中確立自身的競爭優(yōu)勢呢?筆者認為個中關鍵在于充分借鑒西方發(fā)達國家經(jīng)驗、充分參考國際規(guī)范，推進金融制度安排的創(chuàng)新和金融制度結(jié)構(gòu)的整體演進，實現(xiàn)我國金融業(yè)規(guī)范化轉(zhuǎn)變和與國際的接軌。

就間接金融領域看，由于種種原因我國四大國有商業(yè)銀行在經(jīng)過近10年的“商業(yè)化”改造后，至今仍未真正實現(xiàn)市場化運營和商業(yè)化運作，“國家的銀行”性質(zhì)根深蒂固，由此衍生出種種問題，如信貸業(yè)務質(zhì)量不能有效提高、不良資產(chǎn)比重始終居高不下、經(jīng)營管理思想保守并嚴重趨同、機構(gòu)臃腫、運轉(zhuǎn)效率不能有效提高q等等。如果說在我國加入wto之前，國有銀行仍可依靠其長期以來對國內(nèi)信貸市場的壟斷地位繼續(xù)按既有模式運行而不虞受到嚴重威脅的話，那么，wto的加入以及隨之而來的國內(nèi)銀行業(yè)的開放形勢及由此打開的國際競爭大門，將使其不得不因市場競爭地位的轉(zhuǎn)變而對其既有制度模式進行反思。要實現(xiàn)國有銀行制度模式的根本性轉(zhuǎn)變，使其真正的銀行商業(yè)化，從而使其與國際銀行業(yè)處于同一的默認信息背景中，筆者認為關鍵在于逐步淡化、最終消除其“國有”屬性，實現(xiàn)銀行制度結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化演進，這就要求國家在銀行產(chǎn)權(quán)方面逐漸退出，國有銀行的股份化改制也就成為一種必然的選擇。至于具體改革程序的安排，筆者贊同“三階段”論，即組織體系改革――銀行控股公司組建――上市。當然，這只能作為一個大致的方向，具體時機的掌握和行為的確定仍應根據(jù)實際情況具體確定。同時，應注意銀行股權(quán)分配(認購)的優(yōu)先次序(國內(nèi)先于國外、機構(gòu)先于個人)，并可借鑒波蘭經(jīng)驗，引進國外大銀行，與之建立比較固定的關系，俾使我國銀行的再造得到有益的襄助和經(jīng)常的引導，這也有利于我國商業(yè)銀行更快地適應國際游戲規(guī)則和默認信息體系。值得強調(diào)的是，銀行的股份制改造應該是一個較長期的過程，其國有屬性的淡化更必須是漸進性的，不能期望畢其功于一役，否則將會使信息替換機制出現(xiàn)真空(舊的已破，新的未立)，從而導致市場主體信心危機，釀成金融――經(jīng)濟災難，前國家(尤其是前蘇聯(lián))轉(zhuǎn)軌的失敗便是前車之轍。國有銀行的根本性制度演進須假以時日才能完成，而銀行業(yè)的對外開放卻有一個固定的時間表，其間必然存在時間上的矛盾：在制度演進完成之前和為時10年的過渡期結(jié)束之后，我國商業(yè)銀行只能通過在原有制度結(jié)構(gòu)框架下的適當調(diào)整和應時作為，以減輕國際競爭壓力，保護國內(nèi)銀行業(yè)安全。具體而言可從以下7個方面著手：(1)在國際競爭中立足本國特點、揚長避短、發(fā)揮既有優(yōu)勢；(2)積極尋求與國外銀行的業(yè)務合作之路；(3)推進銀行組織體系的扁平化改造，完善內(nèi)控機制；(4)盡快建立起比較合理的用人制度，力爭在短期內(nèi)建立起報酬與績效相對應、權(quán)益與責任相掛鉤的人才激勵――約束機制；(5)綜合運用各種手段清理既有不良資產(chǎn)；(6)積極尋求銀證、銀保合作途徑；(7)強調(diào)我國發(fā)展中國家的身份，充分利用過渡期，實現(xiàn)市場配套措施的推進。

就直接金融領域看，我國證券市場的不規(guī)范和高風險是人所共見的，其根本性原因歸根到底在于我國證券市場建立和嗣后發(fā)展的動因也即制度變遷起點的扭曲。我國股票市場從一開始(1992年國務院證券委員會及中國證券監(jiān)督管理委員會成立)的較大規(guī)模發(fā)展，就不以國企的轉(zhuǎn)機建制或為市場交易主體提供流動性保護為目的，而是在政府的規(guī)劃設計下為國企融資尋求新的途徑，以及間接融資渠道的不足，這使我國股市的發(fā)展從一開始就走向一條“岔道”。市場建立的動因和制度變遷的起點決定了市場的特點和其自發(fā)發(fā)展的方向，目前股票市場上廣為人們所詬病的種種不規(guī)范現(xiàn)象無不植根于此：不可流通的國有股(包括國有法人股)占據(jù)2／3比例造成國有股一股獨大現(xiàn)象是出于國家控制國企、保證上市公司“國有”性質(zhì)的必要手段；國家股和可流通a股同股不同價、不同權(quán)的不合理現(xiàn)象是因為如此才能實現(xiàn)圈錢的杠桿效應；上市公司憑仗信息優(yōu)勢對(中小)投資者進行信息隱瞞或信息欺詐是因為在國有股一股獨大的股本結(jié)構(gòu)狀況下上市公司基本上仍是傳統(tǒng)意義上的國有企業(yè)，不可避免地會存在風險和發(fā)生敗德行為；市場中介和監(jiān)管部門行為的不規(guī)范則由市場微觀基礎(上市公司)不規(guī)范所導致，是其對市場的對策性適應。我們知道，制度變遷的進程倘若沒有受到大的外力的震動，將因變遷的路徑依賴(pathdependence)特點基本上循其制度起點的發(fā)展邏輯繼續(xù)演進；反之，一旦外力的沖擊足夠大，則將予制度演進進程以較大的路徑歧異(pathdivergence)動力，改變其既有演進方向。wto的加入對我國證券市場的發(fā)展演進就是這樣一個可能導致路徑歧異的外部沖擊力。在市場與國際接軌的前景預期下，這一市場的種種不規(guī)范(或稱為所謂的“中國特色”)現(xiàn)象日益凸顯出來，在此背景下，為保證市場的安全和將來的健康發(fā)展，對之實現(xiàn)規(guī)范化改造、推進市場演進的路徑轉(zhuǎn)換、促進市場逐漸與國際規(guī)范和慣例接軌、從而使其真正成為一個引導資源優(yōu)化配置的有效機制的努力就是迫在眉睫的一項任務了。正是基于這一考慮，我國證券市場決策層才在近一年來不遺余力地推進規(guī)范和監(jiān)管、加大各種市場改造性措施的推行力度。當然，在短短的10年期間將我國的證券市場改造成與發(fā)達國家一樣完善成熟的程度是不太現(xiàn)實的，因此筆者認為在這一期間，關鍵在于構(gòu)建起一個大致的制度結(jié)構(gòu)框架，形成路徑歧異本身的不斷自我強化趨勢，從而克服既有制度的路徑依賴性，改變制度起點扭曲造成的演進路徑扭曲，為今后更長遠的發(fā)展和演進奠定基礎；至于具體某項制度安排的完善化，則非當務之急。具體而言，顯然目前市場演進的重點就在于如何合理、有序、漸進式地妥善解決國有股份的流通問題。至于具體方案設計，目前研究已多，在此不再贅述。

五、結(jié)論

篇7

從北京市的實際情況看，近年來，國有商業(yè)企業(yè)在以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心，以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標，以發(fā)展新興業(yè)態(tài)為契機，在探索多種形式改革中取得了積極的進展。目前，大中型骨干企業(yè)已有80％完成改制，一半以上的小企業(yè)完成了產(chǎn)權(quán)制度改革，虧損企業(yè)的虧損面有所下降。但嚴格地講，北京商業(yè)結(jié)構(gòu)還未得到根本改善。這主要表現(xiàn)在三個方面。

第一，由歷史原因形成的、以國有商業(yè)為主體的首都商業(yè)布局和結(jié)構(gòu)問題仍未徹底解決。在“首都經(jīng)濟”發(fā)展過程中，現(xiàn)有的所有制結(jié)構(gòu)在一定程度上妨礙著商業(yè)領域市場競爭格局的合理發(fā)展。

第二，國有商業(yè)企業(yè)固有的管理體制陳舊、運行機制不活等問題依然存在。由此而生的冗員多、負擔重、經(jīng)營不夠靈活、職工積極性不高等弊端并未徹底革除，這些包袱使國有商業(yè)企業(yè)在競爭中難以搶得先機，也就很難適應對外全面開放商業(yè)領域后更加激烈的市場競爭。

第三，從國有商業(yè)目前的經(jīng)營狀況來看，不景氣的仍占大多數(shù)，效益好的很少。尤其是最近幾年，國有商業(yè)在經(jīng)營規(guī)模、市場份額、成長性等幾方面都表現(xiàn)不佳。北京市非公商業(yè)在社會消費品零售額中所占的份額從1990年的11.7％上升到2000年的50％左右。與此同時，國有商業(yè)企業(yè)商品適銷性低，庫存率高(平均存貨/銷售成本)，資金利用效率低下。目前，北京市國有資本占主導地位的大中型商業(yè)企業(yè)的年資金周轉(zhuǎn)率僅為1.7次。資金利用效率幾乎與工業(yè)企業(yè)水平相同。而根據(jù)一般規(guī)律，商業(yè)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度應當比工業(yè)企業(yè)高1倍，流通效率不高的局面沒有得到明顯改善。這種不良局面已經(jīng)成為制約北京市商業(yè)進一步發(fā)展的明顯障礙。

國有商業(yè)資本繼續(xù)存在于效益低下的國有商業(yè)企業(yè)，既不利于國有資產(chǎn)的保值增值和商業(yè)流通領域整體效益的提高，也不利于國有資本向需要由國有經(jīng)濟發(fā)揮主導和支配作用的戰(zhàn)略性行業(yè)和領域集中。事實上，當前北京市有許多應該有國有經(jīng)濟和國有資本充分發(fā)揮作用的領域，國有資本投入不足。比如在基礎設施等方面，國有資本的投入嚴重不足。北京交通擁堵日益嚴重的現(xiàn)狀就是一個明證，再比如，此次非典的爆發(fā)和疫情的蔓延也充分暴露了國有資本在公共衛(wèi)生方面和突發(fā)事件應急系統(tǒng)建設方面投入的嚴重不足。因此，為更有效發(fā)揮國有資本對整個地區(qū)經(jīng)濟的支撐和帶動作用，形成北京市地區(qū)經(jīng)濟的良性循環(huán)，實現(xiàn)國有資本配置領域的充分優(yōu)化，國有商業(yè)資本退出商業(yè)流通領域勢在必行。

二、戰(zhàn)略調(diào)整應以提高商業(yè)的整體競爭力和地區(qū)經(jīng)濟整體實力為目標

北京市推進國有商業(yè)戰(zhàn)略性調(diào)整的總體目標應當著重于兩個方面：一是通過對國有商業(yè)資本布局的戰(zhàn)略調(diào)整，提高北京市商業(yè)的整體競爭力，促進北京市商貿(mào)流通業(yè)的快速發(fā)展。二是通過調(diào)整，將國有商業(yè)資本向需要由國有經(jīng)濟發(fā)揮主導和支配作用的戰(zhàn)略性行業(yè)和領域集中，提高國有資本的利用效率，促進首都經(jīng)濟的繁榮。從短期看，北京市國有商業(yè)資本的戰(zhàn)略性調(diào)整的重點應是整合現(xiàn)有的國有商業(yè)資源，通過在“進”與“退”中的產(chǎn)權(quán)優(yōu)化重組，使國有資本真正成為能夠帶來良好收益的有效資產(chǎn)，提高國有商業(yè)資本的市場價值。進而為國有資本退出商業(yè)流通領域，實現(xiàn)配置領域的充分優(yōu)化這一長期目標做準備。具體說，近期北京市商業(yè)領域國有資本戰(zhàn)略性調(diào)整的具體思路是：

（一）調(diào)整國有資本分布領域和在企業(yè)產(chǎn)權(quán)構(gòu)成中的地位，增強國有資本的活力

——少數(shù)經(jīng)營特殊商品的企業(yè)仍應保留國有獨資。如：鹽業(yè)、煙草業(yè)等。

——在一些重點企業(yè)中，國有資本仍可占據(jù)控股地位。這類企業(yè)主要指兩種情況。一是業(yè)態(tài)清晰，主營業(yè)務突出，經(jīng)營管理水平高，核心競爭力強的大型企業(yè)集團。二是經(jīng)營業(yè)態(tài)新，發(fā)展前景好，業(yè)績突出，在全國處于領先地位的大型連鎖企業(yè)。

——具有一定競爭力的品牌企業(yè)和連鎖組織形式的企業(yè)，如一些老字號和新興品牌企業(yè)，國有資本可視效益情況適當參股。

——在浴室、理發(fā)、修理、餐飲、旅店、洗衣和攝影等行業(yè)的單體企業(yè)或小型商業(yè)企業(yè)中，國有資本應堅決全部退出。

（二）建立國有商業(yè)資產(chǎn)的有效管理體制

多頭管理和職責界定不清一直是困擾國有資產(chǎn)管理的主要因素，近幾年雖經(jīng)調(diào)整，但效果并不理想。因此在戰(zhàn)略調(diào)整中應構(gòu)建新的管理體制。一方面，國有資產(chǎn)管理應實行管資產(chǎn)、管人、管事的統(tǒng)一。國有商業(yè)資產(chǎn)連同其他國有資產(chǎn)一起由政府專司國有資產(chǎn)管理的專門機構(gòu)統(tǒng)一管理，而且管資產(chǎn)和管事管人相統(tǒng)一,不再多頭管理。另一方面，進一步完善三個層次職能的分離。第一層次：實現(xiàn)政府的社會經(jīng)濟管理職能同國有資本管理監(jiān)督職能的分離。第二層次：實現(xiàn)國有資本管理監(jiān)督職能同國有資本經(jīng)營職能的分離，國有商業(yè)資本的經(jīng)營權(quán)應以授權(quán)方式交給控股公司或投資公司,專門從事國有資本的營運。第三層次：國有投資公司或控股公司通過出資對企業(yè)或公司參股或控股，取得所有者權(quán)益，實現(xiàn)出資人最終控制企業(yè)同企業(yè)作為獨立法人依法自主經(jīng)營、自負盈虧的分離。在原專業(yè)局基礎上組建的行政性商業(yè)企業(yè)應視其具體情況給予撤銷，有條件的通過改制轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w性公司，不再保留行政職能。

（三）培育大型商業(yè)企業(yè)集團，構(gòu)建大企業(yè)主導型的現(xiàn)代化、國際化的城市商貿(mào)流通格局

北京市要建設成為一個現(xiàn)代化、國際化大都市，其城市商貿(mào)流通必須發(fā)展相應的業(yè)態(tài)和市場主體。根據(jù)北京市場的規(guī)模、基本特點和現(xiàn)有資源狀況，借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，建議重點發(fā)展“六大商業(yè)板塊”，即百貨業(yè)、連鎖超市業(yè)、專業(yè)連鎖業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、中式餐飲業(yè)以及食品加工業(yè)。每個“板塊”都應當形成以集團化、連鎖化為主體，以信息化、網(wǎng)絡化經(jīng)營為主要運行方式的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)應在市場競爭中產(chǎn)生。

三、國有商業(yè)資本戰(zhàn)略性調(diào)整的具體措施

國有商業(yè)資本整合重組，應以“企業(yè)自愿、政府引導、市場化運作”為原則。政府推進國有商業(yè)戰(zhàn)略性調(diào)整，應當主要依靠市場化運作手段。在運作過程中要重點突出，措施得當，力求實現(xiàn)商業(yè)資源的優(yōu)化配置。

（一）以出售股權(quán)、合資、合作等方式實現(xiàn)部分國有資本從大型商業(yè)企業(yè)退出

除鹽業(yè)、煙草等特殊行業(yè)可繼續(xù)保留國有獨資外，對其余國有商業(yè)資源，應本著“靚女先嫁”的原則，通過政府引導、市場化運作的方式促進優(yōu)質(zhì)商業(yè)資源有效集中，將其培育和發(fā)展為有市場競爭力的大商業(yè)集團，進而以較高的市場價格變現(xiàn)國有資本，實現(xiàn)退出。具體的退出方式可以有多種選擇。一是減持國有股。可考慮通過出讓國有股、放棄配股權(quán)、置換股權(quán)等形式，由絕對控股向相對控股或參股轉(zhuǎn)變，同時吸引國內(nèi)外有實力的企業(yè)以資金、技術(shù)和市場參股、控股。對已上市的商業(yè)企業(yè)，可利用上市公司殼資源，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換和證券市場運作，減持國有股。二是與其他所有制企業(yè)合作。與國際上處于領先地位的跨國公司和國內(nèi)具備條件的一些非國有大企業(yè)合資合作，是實現(xiàn)國有商業(yè)資本退出的另一個現(xiàn)實的選擇。（二）通過多種形式解決國有中小企業(yè)退出問題

商業(yè)領域的國有中小企業(yè)改革采取放棄控股、減少參股的方式，實現(xiàn)國有資本的有序退出。中型企業(yè)可通過改制，出讓國有資本的控股權(quán)，以最大限度地吸收私營資本的進入，待條件成熟國有資本逐步退出。小型企業(yè)中的國有資本最好一次性全部退出。通過產(chǎn)權(quán)出售的方式，將國有資本整體出讓給企業(yè)經(jīng)營者、職工和社會自然人等。要將企業(yè)徹底推向市場。供銷社系統(tǒng)企業(yè)應當進一步理順各級供銷社的組織管理體制，理順與區(qū)縣公司的產(chǎn)權(quán)關系，取得規(guī)模效益。通過改革與調(diào)整，努力構(gòu)建優(yōu)、特、專、精的企業(yè)群體。

（三）繼續(xù)實施兼并破產(chǎn)，清理并淘汰一批劣勢企業(yè)

國有商業(yè)企業(yè)的扭虧脫困工作應當與國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整任務結(jié)合起來。一些長期虧損、扭虧無望的企業(yè)應當退出市場，以便集中國有商業(yè)資本發(fā)展有競爭力的企業(yè)。建議北京市政府每年對商業(yè)領域中的虧損企業(yè)進行一次清理。對連續(xù)3年虧損、扭虧無望的企業(yè)，政府要采取關閉注銷、出售拍賣、兼并破產(chǎn)等有效措施，果斷予以淘汰；有國有資本參與其中的商業(yè)企業(yè)要實行扭虧目標責任制，兩年左右的時間內(nèi)無法實現(xiàn)盈利的，國有資本應當徹底撤出。同時應完善市場優(yōu)勝劣汰機制，對虧損超過規(guī)定期限的企業(yè)要及時進行清盤，不應允許虧損企業(yè)長期存在。

（四）完善國有資本運作體系，形成規(guī)范的母子公司體制

根據(jù)北京市目前的國有資產(chǎn)經(jīng)營管理辦法，商業(yè)領域中現(xiàn)有大型國有商業(yè)集團應重新審視本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確集團總部的主要功能。對于資產(chǎn)規(guī)模較大、具有可開發(fā)資源優(yōu)勢的企業(yè)，應當逐步由實體經(jīng)營轉(zhuǎn)為資本經(jīng)營。國有商業(yè)集團應當收縮商品經(jīng)營管理業(yè)務，在一個不太長的時期內(nèi)過渡為國有資產(chǎn)控股公司；從以往管“一個個企業(yè)”到管“一塊塊資產(chǎn)”。資產(chǎn)規(guī)模較大，具有品牌經(jīng)營優(yōu)勢的企業(yè)集團，可兼有資本經(jīng)營和商品經(jīng)營雙重職能。

四、政府在國有商業(yè)資本戰(zhàn)略性調(diào)整中應有所作為

在向現(xiàn)代化、國際化大都市方向發(fā)展過程中，一方面國有資本仍將在首都商業(yè)領域發(fā)揮重要作用，但另一方面，具體到企業(yè)來說，沒有必要強調(diào)國有資本在商業(yè)企業(yè)中的主導地位。

在國有商業(yè)資本戰(zhàn)略性調(diào)整中，政府的作用不應忽視。從目前各地的實踐情況看，政府采取何種行為方式，以及如何把握進退的“度”是關鍵。上海市在政府的扶持下已經(jīng)構(gòu)建了一批有國有資本參與其中的大型商業(yè)企業(yè)。但對今后可能出現(xiàn)的問題還未能預見。而廣東政府對于商業(yè)領域的產(chǎn)權(quán)構(gòu)成調(diào)整更多采取了市場自發(fā)競爭的政策。這種政策的好處是政府需要支付的轉(zhuǎn)軌代價較小，但可能使企業(yè)優(yōu)勝劣汰的時間較長。我們認為，政府在調(diào)整商貿(mào)流通業(yè)產(chǎn)權(quán)構(gòu)成和國有資本優(yōu)化配置問題上應當引導市場，主動出擊。取代市場不行，單純依靠市場自發(fā)競爭也不利。具體地說，政府應主要在制定戰(zhàn)略調(diào)整的總體規(guī)劃，引導、推進和監(jiān)督戰(zhàn)略規(guī)劃實施以及適時調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃等方面發(fā)揮作用。這是因為對資本進行戰(zhàn)略性調(diào)整本身就是所有者一項重要的權(quán)利，而國有商業(yè)資本的戰(zhàn)略性調(diào)整涉及眾多的行業(yè)和企業(yè)，是一項系統(tǒng)工程，需要全盤規(guī)劃，并對規(guī)劃實施的進程進行監(jiān)督和控制，同時針對實施過程中碰到的問題對戰(zhàn)略規(guī)劃作出調(diào)整，這些職能理應由作為國有資本所有者代表的政府行使。

五、戰(zhàn)略調(diào)整中應注意的問題

（一）正確理解國有資本的“進與退”的問題

國有資本進行有進有退調(diào)整，其目的在于更好地發(fā)揮國有經(jīng)濟對國民經(jīng)濟的支撐、引導和帶動作用，因此，對商業(yè)流通領域國有資本進行戰(zhàn)略性調(diào)整，其核心應是為更好地發(fā)揮國有資本的作用，而不僅僅是為了甩包袱，將效益差的、實在經(jīng)營不下去的企業(yè)賣掉，而將效益好的繼續(xù)保留。這樣做的結(jié)果，不僅使得退出的過程困難很大，增加了改革成本，也很難收回足夠的資金去加強該進入的領域。

（二）正確對待退出過程中國有商業(yè)資本的流失問題

這個問題包括兩個方面。一方面，要防止在實施出售拍賣、兼并破產(chǎn)等策略過程中，因程序不當造成國有資產(chǎn)特別是國有無形資產(chǎn)的流失，從而加大改革成本。但另一方面，對收益低、歷史負擔尚未解除的國有資本，其市場價格低于評估價格的現(xiàn)象，不能簡單認為是國有資本流失。國有商業(yè)資本的出售或者兼并重組應當遵循市場經(jīng)濟的基本原則。其中，最重要的是保證程序的公正性。要通過市場化的辦法找到符合市場游戲規(guī)則的處理程序。在出售過程當中，要吸收內(nèi)部、外部多家參與，通過競爭程序保證價格的公開、透明和公正。

篇8

關鍵詞：當代中國；文化建設；文化企業(yè)；融資；問題與成因

中圖分類號：G124

文獻標識碼：A

文章編號：1003－9104(2011)05－0090－09

2009年7月，國務院通過了《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》，這標志著發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來重要戰(zhàn)略機遇期。作為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要引擎，文化產(chǎn)業(yè)投融資問題近年來備受重視，2010年3月，中國人民銀行會同、財政部、文化部、國家廣電總局、新聞出版總署、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會九部委在聯(lián)合《關于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》(以下簡稱《意見》)，以支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展，實現(xiàn)金融資本與文化產(chǎn)業(yè)的有效對接，進一步改進和提升對作為我國文化產(chǎn)業(yè)主體的文化企業(yè)的金融服務，我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來投融資時代。然而，文化企業(yè)的融資瓶頸并沒有本質(zhì)改善，發(fā)展受到明顯制約。

一、我國文化企業(yè)融資的趨勢

發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，各地也紛紛出臺相關政策措施支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。資本是文化企業(yè)發(fā)展的關鍵，當前我國文化企業(yè)融資渠道不暢，對文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成硬約束。在此背景下，我國文化企業(yè)紛紛更新觀念，通過各種渠道來滿足自身融資需求，呈現(xiàn)明顯的趨勢。

(一)政府成為文化企業(yè)融資重要推動力量

政府在文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中起著掌舵的作用，金融單位和文化企業(yè)之間通過政府用一系列手段撮合，使文化企業(yè)單位更好、更快地融通資金。為貫徹落實《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》和《關于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》精神，2010年5月14日，“文化部文化產(chǎn)業(yè)投融資公共服務平臺”正式上線，同時開通“文化企業(yè)信貸申報評審系統(tǒng)”?！拔幕课幕a(chǎn)業(yè)投融資公共服務平臺”是由中華人民共和國文化部主辦、委托中通誠資產(chǎn)評估有限公司和深圳國際文化產(chǎn)業(yè)博覽交易會有限公司運行管理的，以促進文化產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)結(jié)合發(fā)展，不斷完善我國文化產(chǎn)業(yè)投融資體系，建立健全服務于文化產(chǎn)業(yè)的多層次資本市場，推動我國文化產(chǎn)業(yè)又好又快發(fā)展為目標的網(wǎng)絡公共服務平臺。平臺主要功能是最新資訊、政策法規(guī)、項目及產(chǎn)品、行業(yè)資料等信息，在線受理信貸申請、產(chǎn)權(quán)交易、補貼申報等業(yè)務，開展項目推介、上市推薦、產(chǎn)品、業(yè)務咨詢等服務。首批進入“文化企業(yè)信貸申報評審系統(tǒng)”，與文化部建立合作機制的銀行機構(gòu)為中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行、中國銀行、中國工商銀行和北京銀行等。文化企業(yè)信貸申報評審系統(tǒng)是文化部為加強文化企業(yè)與銀行機構(gòu)之間聯(lián)系和有效溝通，建立起的文化產(chǎn)業(yè)信貸渠道而建設的互聯(lián)網(wǎng)在線服務系統(tǒng)。其功能是為符合條件的文化企業(yè)提供在線申請銀行貸款服務。

各省市地方政府為推動本地文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展紛紛出臺相關政策大力倡導，為取得資金推動文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，各地加強政府與銀行合作、創(chuàng)新?lián)７绞?主要針對文化企業(yè)無形資產(chǎn)比重大，缺乏足夠的有形資產(chǎn)抵押物特點，銀行積極轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)抵押擔保思路，允許文化企業(yè)的信貸業(yè)務中采取設備抵押、倉單質(zhì)押、應收賬款質(zhì)押等擔保方式，同時積極探索與文化產(chǎn)業(yè)類擔保公司合作，采取聯(lián)保聯(lián)貸方式，建立風險分擔機制，解決中小文化型企業(yè)的融資問題)、提供特色產(chǎn)品(針對中小型文化企業(yè)設備進口、設備租賃、技術(shù)改造和基礎設施建設等需求，銀行相繼開展了進口開證、供應鏈融資、固定資產(chǎn)貸款、融資租賃貸款等融資服務)。

(二)私募股權(quán)基金逐漸進入文化企業(yè)

私募股權(quán)基金進入文化企業(yè)，尤其是在影視業(yè)內(nèi)表現(xiàn)得相當活躍。私募股權(quán)基金進入文化企業(yè)，不僅可以為亟需發(fā)展的文化企業(yè)引入資金，更重要的是幫助它們建立一整套制片預算方案、審計和財務管理制度。通過投資方對資金的用途實施有力的監(jiān)管，可以保證文化企業(yè)成本最小化。目前，私募股權(quán)基金主要運用在影視業(yè)，國內(nèi)影視業(yè)的PE主要有IDG新媒體基金、由中影集團等發(fā)起的中華電影基金、A3國際亞洲電影基金、“鐵池”私募電影基金、紅杉資本、軟銀、韋恩斯坦(TWC)亞洲電影基金等。國外大型投行和漢能、易凱等PE以及海外的影業(yè)公司也在密切關注在我國的投資機會。政府不僅在政策上支持文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還引導資本給予文化產(chǎn)業(yè)實質(zhì)上的支持。

(三)文化企業(yè)積極尋求上市融資

國家針對文化產(chǎn)業(yè)不斷釋放積極的政策的信號給資本市場以鼓舞，文化產(chǎn)業(yè)開始與資本市場融合，大量文化企業(yè)需求通過上市滿足融資需求。2009年9月到2010年8月，在全球資本市場實現(xiàn)IPO的國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)有7家，其中5家登陸A股市場。同時，眾多文化企業(yè)即將上市或在為上市做準備。

這些公開上市的公司或集團大部分是傳統(tǒng)媒體行業(yè)，尤其是國有的大型傳媒集團，這也與國家在推行國有企業(yè)體制改革的趨勢相符。

(四)文化企業(yè)并購重組融資

隨著國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，各種投資機構(gòu)的資金開始進入文化產(chǎn)業(yè)，文化企業(yè)已經(jīng)開始涉足金融業(yè)，而且廣告、保險等行業(yè)資本也開始進入文化企業(yè)。近些年來，文化企業(yè)進行了多起并購重組，華聞傳媒、新華傳媒及出版?zhèn)髅绞遣①徶亟M最為活躍的境內(nèi)上市文化企業(yè)。2008年6月，人民日報社通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓放棄對華聞控股的控股地位，人保投資以持股55％成為華聞控股的控股股東，備受關注的華聞系重組出現(xiàn)實質(zhì)性進展。同時，華聞傳媒積極進行戰(zhàn)略架構(gòu)調(diào)整，與控股子公司先后收購遼寧盈豐傳媒、重慶華博傳媒、天津華商廣告、北京華商盈捷廣告、新海岸置業(yè)、精工鋼構(gòu)等公司股權(quán)，并將所持?？趨R海典當、深圳金兆典當行股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售，完成了新一輪擴張與退出。2008年6月，新華傳媒控股股東上海新華發(fā)行集團也完成股權(quán)變更，解放日報集團及其全資子公司上海新華書店投資公司通過無償劃撥受讓新華發(fā)行集團股權(quán)，從而以持股50.8％獲得絕對控股地位。上海精文投資及上海文廣集團從新華發(fā)行集團退出。同期，新華傳媒及其全資子公司完成了上海嘉美信息廣告公司及上海楊航文化傳媒公司的收購，進一步完善其產(chǎn)業(yè)鏈條。2009年末時代出版以2572萬元現(xiàn)金對安徽人民出版社100％股權(quán)的收購。從2008年11月到2009年11月，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共披露并購事件20起，涉及金額4.66億美元，其中包括聯(lián)合網(wǎng)視收購百度影視，完美時空收購昱泉國際等重大并購事件。此外，廣告界并購交易也很活躍，去年10月，戶外數(shù)字移動電視廣告

運營商華視傳媒宣布，斥資1.6億美元收購地鐵視頻媒體運營商數(shù)碼媒體集團。遼寧出版?zhèn)髅缴鲜泻螅w收購其控股股東遼寧出版集團持有的遼寧少年兒童出版社，春風文藝出版社和遼寧音像出版社100％股權(quán)。韓國移動通訊企業(yè)SK電訊2008年宣布收購一家中國本土唱片公司北京太

合麥田42.2％的股份，國際資本首次進入中國娛樂產(chǎn)業(yè)。同年，湯姆森路透收購和訊網(wǎng)40％的股權(quán)，成為和訊網(wǎng)第二大股東，而澳洲電訊先后收購皓辰傳媒、泡泡網(wǎng)等。

(五)設立文化產(chǎn)業(yè)基金支持文化企業(yè)融資

從投融資的角度來看，設立產(chǎn)業(yè)投資基金支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有獨特的優(yōu)越性和收益的相應穩(wěn)定性，并為金融運行提供了市場經(jīng)濟競爭多呈現(xiàn)的效率較高的儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機制。儲蓄向投資轉(zhuǎn)化就是通過金融中介，把盈余部門的資金導向資金短缺的部門，促進資本的形成和資源的優(yōu)化配置。

2010年5月，由中央財政出資設立的中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)啟動，現(xiàn)已經(jīng)正式獲得國家發(fā)改委的批復，首期募集資金達到60億元，這是一只由財政部、中銀國際控股有限公司、中國國際電視總公司以及深圳國際文化產(chǎn)業(yè)博覽交易會有限公司等聯(lián)合發(fā)起的私募基金，計劃吸引一些文化企業(yè)、大型國有企業(yè)和金融機構(gòu)等認購，同時也意欲吸納民間社會資本進入，基金總規(guī)模為200億元。這只基金是中銀國際在國內(nèi)發(fā)起設立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金后的第二只產(chǎn)業(yè)基金，這只基金應該有著明確的投資方向和社會責任感，發(fā)揮財政資金的引導示范和杠桿作用，起到對文化產(chǎn)業(yè)推動力的項目，帶動社會資本投資文化產(chǎn)業(yè)，最終為社會經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變做出貢獻。

另外，各地政府也在積極地尋求資金支持當?shù)匚幕a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2009年4月，國內(nèi)首個專注文化與傳媒行業(yè)投融資的人民幣私募股權(quán)基金――華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金通過國家發(fā)展改革委備案審批，基金規(guī)模50億元，日前已經(jīng)完成首期20億元的人民幣資金募集，正式投入運營。基金的主要發(fā)起方及出資方，包括上海東方傳媒集團有限公司(SMG，原上海文廣新聞傳媒集團)控股的上海東方惠金文化產(chǎn)業(yè)投資有限公司、文匯新民聯(lián)合報業(yè)集團、上海大眾公用事業(yè)(集團)股份有限公司下屬的上海大眾集團資本股權(quán)投資有限公司、國家開發(fā)銀行下屬的國開金融有限責任公司、招商局中國基金下屬的深圳天正投資有限公司、寬帶資本等機構(gòu)。2009年5月，由浙江日報報業(yè)集團牽頭，聯(lián)合中國煙草總公司浙江省公司和浙江省財務開發(fā)公司等國有資本共同組建的東方星空文化基金；山東省財政將設立一只總規(guī)模為10億元重點扶持動漫游戲、影視制作等文化產(chǎn)業(yè)的山東省文化產(chǎn)業(yè)投資基金；北京華控匯金投資管理有限公司與國家新聞出版總署機關服務中心合作成立的北京國新華控文化傳媒有限公司，設立了一支規(guī)模在20億至30億元的文化產(chǎn)業(yè)投資基金。蘇州成立首期規(guī)模為10億元的華映蘇州文化產(chǎn)業(yè)基金；達晨創(chuàng)投擬發(fā)起成立湖南達晨文化旅游創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，管理經(jīng)湖南省人民政府批準主要投資于文化產(chǎn)業(yè)和旅游產(chǎn)業(yè)領域的30億元文化旅游基金；由三湘集團有限公司和亞洲資產(chǎn)旗下公司發(fā)起設立，主要在香港募集資金，重點投資于湖南省內(nèi)及全國具有獨特競爭優(yōu)勢及增長潛力的文化產(chǎn)業(yè)的中國炎帝發(fā)展基金(外幣)等等，共同推動我國文化產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。截止2010年10月，全國已經(jīng)有23個省市設立了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，隨著文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和時間的推移，將有更多的文化產(chǎn)業(yè)基金設立支持文化企業(yè)融資。

二、我國文化企業(yè)融資存在的主要問題

(一)當前文化產(chǎn)業(yè)金融環(huán)境不利于文化企業(yè)融資

文化產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境，是指決定和影響文化企業(yè)融資活動的相互聯(lián)系、相互影響、相互制約的外部因素和狀況的組合。文化產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境是一定時期經(jīng)濟發(fā)展水平的綜合反映，是決定文化企業(yè)投融資發(fā)展的基本條件?？偟膩碚f，融資環(huán)境可以分為兩類：一是硬環(huán)境，指自然地理環(huán)境、基礎設施等物質(zhì)基礎等；二是軟環(huán)境，主要指軟件和非物質(zhì)條件，包括政治、經(jīng)濟、文化、法律、社會價值體系、民風民俗、情報信息等。因此，融資環(huán)境是一個整體有序的、具有動態(tài)性、差異性和層次性的高度復雜的系統(tǒng)。

筆者從三個層面對當前文化產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境的現(xiàn)狀進行評價，即總目標層、次目標層、具體指標層。設計評價指標體系時，筆者參考目前較為流行的層次分析法和較為成熟的區(qū)域投融資環(huán)境分析體系構(gòu)建評價體系。文化產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境指標系統(tǒng)可分為融資環(huán)境次級目標層和具體指標層三個層次。其中次級目標層系統(tǒng)涵蓋了文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資潛力、經(jīng)濟發(fā)展水平、環(huán)境四大子系統(tǒng)，分別從文化產(chǎn)業(yè)比重、第三產(chǎn)業(yè)比重、文化產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的比值等17項統(tǒng)計指標描述和度量我國文化產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境，見表2。

具體目標層的17個統(tǒng)計指標相關數(shù)據(jù)可在《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國統(tǒng)計摘要》、《中國區(qū)域金融運行報告》及國家統(tǒng)計局網(wǎng)站上獲得。為統(tǒng)一比較口徑。筆者采用因子分析法對數(shù)據(jù)進行無量綱化處理。

確定各因素的權(quán)重時，可以運用主觀賦權(quán)法(具體使用AHP，即層次分析法)。計算時首先構(gòu)造層次結(jié)構(gòu)模型，目標層為文化企業(yè)融資環(huán)境，準則層為五個子系統(tǒng)，再構(gòu)造判斷矩陣，即成對比較矩陣。這里，筆者采用1―9標示法，分別是：1表示兩個因素相比，具有同樣重要性；3表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素稍微重要；5表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素明顯重要；7表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素強烈重要；9表示兩個因素相比，一個因素比另一個因素極端重要；2、4、6、8表示兩相鄰判斷的中值。由于計算的過程過于復雜，此處不列出具體計算過程。四個子系統(tǒng)的權(quán)重分別為：0.17、0.29、0.44、0.10。確定權(quán)重后，可以據(jù)此得出綜合得分為：

綜合得分=0.17×文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)+0.29×投資潛力+0.44×經(jīng)濟發(fā)展水平+0.10×環(huán)境。

根據(jù)原始數(shù)據(jù)得到標準化數(shù)據(jù)后，采用因子分析法，運用SPSS軟件，可以計算出各指標變量正交旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣及其所對應的特征值、貢獻率、累計貢獻率。

筆者以文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)為例，說明因子分析的過程。文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)分解為4個指標：文化產(chǎn)業(yè)比重、第i產(chǎn)業(yè)比重、文化產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)的比值、文化企業(yè)個數(shù)。通過采集我國31個省、市自治區(qū)的數(shù)據(jù)，并對原始數(shù)據(jù)進行處理形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整子系統(tǒng)的標準化數(shù)據(jù)，如表3所示。

對上表的數(shù)據(jù)進行KMO和Bartlett檢驗，結(jié)果如表4所示。

根據(jù)上表檢驗結(jié)果可知，KMO抽樣適度測量值為0.702，Bartlett檢驗值為106.327，sig.=.000，表示原始數(shù)據(jù)適合進行因子分析。根據(jù)上表的標準化數(shù)據(jù)，采用因子分析法得出各變量正交旋轉(zhuǎn)后的各因子所對應的特征值、貢獻率、累計貢獻率。其公共因子旋轉(zhuǎn)前后的特征值及貢獻率如表5所示。

貢獻率代表了公因子對原始數(shù)據(jù)反映的信息量的大小。從表5可以看出，因子2和3這兩個公因子的貢獻率已超過90％，即經(jīng)過正交旋轉(zhuǎn)的公因子代表了原來4個指標90％以上的信息量，可以作為原指標的轉(zhuǎn)換體系來評價文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的水平。根據(jù)這兩個主因子的載荷，可以進一步計算出各個因子的得分系數(shù)，然后得出各地區(qū)的因子得分，并以各個因

子的貢獻率作為權(quán)重，計算各地的綜合測評得分。其他子系統(tǒng)的計算方法均與文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)子系統(tǒng)一致，表6列出綜合得分前十位的省份的情況。

由計算結(jié)果可知，就整體而言，我國東部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境明顯好于西部地區(qū)，而且經(jīng)濟水平基本上與融資環(huán)境相一致。經(jīng)濟發(fā)展水平較高的地區(qū)，融資環(huán)境一般都較好。另外，融資潛力較大的地區(qū)，整體融資環(huán)境也較好。從分省情況來看，北京、上海、天津等直轄市融資環(huán)境較好，因為這些城市有大量的金融機構(gòu)，并且對外交往較為活躍。另外，浙江、廣東、江蘇等省份由于投融資潛力較大，民間資本實力較強，文化企業(yè)的融資環(huán)境僅次于直轄市，在全國名列前茅。還有一個值得注意的問題是，東部地區(qū)和西部地區(qū)的融資環(huán)境差距較大。這一方面與西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低、資源與設施環(huán)境相對一般有關；另一方面由于計量的指標有些采用的是平均數(shù)據(jù)，也可能在一定程度上導致了人口基數(shù)較大省份融資環(huán)境排名靠后的情況。

根據(jù)以上對我國文化產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境的分析，結(jié)合整個文化企業(yè)融資規(guī)模可能面臨的困難，本文認為當前我國文化企業(yè)融資環(huán)境方面存在以下問題：

一是文化企業(yè)融資政策協(xié)調(diào)不夠，融資平臺不易搭建。

我國不同地區(qū)的文化企業(yè)融資政策協(xié)調(diào)差異較大，東部地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)明顯比西部地區(qū)完善，尤其是直轄市和沿海地區(qū)。相對而言，西部地區(qū)對文化企業(yè)融資政策的重視力度不夠，文化產(chǎn)業(yè)比重和產(chǎn)值都相對偏低。同時，整體的融資潛力較低，融資平臺的搭建顯得很不完善，這一點亟待提高。

二是市場交易不夠規(guī)范，交易環(huán)境有待優(yōu)化。

通過對不同地區(qū)文化市場交易環(huán)境的分析可以看到，西部地區(qū)、內(nèi)陸地區(qū)的文化市場環(huán)境明顯不夠完善，不論是文化產(chǎn)品的市場占有率還是出口額都低于東部沿海地區(qū)。這一方面與當?shù)氐恼w經(jīng)濟發(fā)展水平相關，但從另一個側(cè)面，也可以反映出當?shù)卦谖幕a(chǎn)品的交易和市場化開發(fā)方面做得還不夠好，還有很多值得進一步加強的地方。

三是相關法律制定較為滯后，法律環(huán)境亟待完善。

當前我國在文化企業(yè)融資領域的相關法律還很少，對文化產(chǎn)業(yè)投資基金設立的相關規(guī)定更是一片空白。就現(xiàn)有的法律制度而言，多是一些方向性的指令，如何具體執(zhí)行、發(fā)條細則都還很不完善，法律上的漏洞還很多。這些都對整體融資環(huán)境的完善有一定的阻礙作用。

(二)文化企業(yè)普遍不了解融資渠道及程序。缺乏專業(yè)的融資團隊和先進融資理念

文化企業(yè)融資理論上可以通過企業(yè)自籌資金、政府財政扶持、直接融資和間接融資等渠道獲得自身發(fā)展所需資金，但根據(jù)調(diào)查顯示，大多數(shù)文化企業(yè)(大型文化企業(yè)和中小型文化企業(yè))的資金來源主要以自籌資金為主，銀行借貸為輔，利用其他融資方式獲得資金的文化企業(yè)只是少數(shù)。我國資本市場門檻高，證券市場主要向大型文化企業(yè)傾斜，中小文化企業(yè)在證券市場上直接融資較為困難，而且中小文化企業(yè)缺乏在證券市場上融資的途徑。一般企業(yè)發(fā)行債券要受到政府的嚴格限制，加上金融體系不完善、法律法規(guī)不完善以及創(chuàng)業(yè)投資體制不健全等影響，中小文化企業(yè)很難獲得發(fā)行債券的資格。同時，我國現(xiàn)階段擔保體系的不完善，缺乏專門針對中小文化企業(yè)貸款的金融機構(gòu)，中小文化企業(yè)自身信用水平低、財務狀況差，管理不規(guī)范，缺乏自主創(chuàng)新，產(chǎn)品同質(zhì)性多，缺乏可抵押資產(chǎn)(有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn))，加上抵押貸款手續(xù)繁瑣，評估費用高，耗時過長，與中小文化企業(yè)貸款需求批量小、貸款風險大、頻率快的特性增加了銀行貸款的管理成本和風險等特點，以銀行貸款為主的間接融資需求也難以實現(xiàn)。如武漢世紀長青數(shù)碼科技發(fā)展有限公司，目前企業(yè)資金缺口在1000萬左右，需求周期為2年，而且公司在發(fā)展中一直致力于多渠道融資，但是由于各種原因都沒有成功，目前公司融資的主渠道是自身積累和民間借貸，以自身積累為主，資產(chǎn)負債比例不到20％，資金的缺乏直接限制了企業(yè)的發(fā)展。

政府政策性資金也應大力支持文化企業(yè)融資，但是其執(zhí)行力度以及效果還有待檢驗，而且其資金有限，獲得政策性資金支持的文化企業(yè)畢竟還是少數(shù)，使得文化企業(yè)融資渠道狹窄，融資數(shù)量不足，限制了文化企業(yè)的發(fā)展。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示46.7％的文化企業(yè)資金成為阻礙其發(fā)展的關鍵因素，有60.8％的文化企業(yè)通過私人關系獲得融資，46.7％的文化企業(yè)通過市場獲得融資，還有34.2％的文化企業(yè)通過主管部門融資(政府)，13.3％的文化企業(yè)通過其他融資方式獲得資金。

文化企業(yè)不了解融資渠道和融資方式也是文化企業(yè)融資難的一個關鍵因素，在被調(diào)查的文化企業(yè)中有14家文化企業(yè)“不了解”融資渠道及方式，占11.7％；有41家文化企業(yè)“了解一些融資渠道，但不了解操作程序”，占34.2％；有32家文化企業(yè)“了解大部分的融資渠道及其相關程序”，占26.7％；有33家文化企業(yè)“比較了解常用的融資渠道和融資程序，并有成功融資的經(jīng)驗”，占27.5％。文化企業(yè)不僅缺的是創(chuàng)意研發(fā)方面的人才，更重要的是缺乏融資方面的人才，沒有人才就談不上先進的融資理念，文化企業(yè)融資離不開融資方面的人才。文化企業(yè)經(jīng)營者視野不開闊，在經(jīng)營活動過程中需求資金時首先想到的是銀行借貸，其他方式融資由于融資知識缺乏無法實現(xiàn)。現(xiàn)階段我國這方面的人才大多數(shù)涌向金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，文化企業(yè)亟需融資人才的加入，為文化企業(yè)融資發(fā)展建言獻策，運用先進融資知識和理念，開發(fā)多種融資渠道與融資方式，指導文化企業(yè)融資發(fā)展。在文化企業(yè)中，擁有專業(yè)融資團隊的文化企業(yè)只占19.2％，6％的文化企業(yè)通過聘請專業(yè)融資團隊進行融資，其他文化企業(yè)內(nèi)部沒有專業(yè)的融資團隊，文化企業(yè)對融資渠道及程序的陌生嚴重影響了其融資的成效。

(三)融資成本高、風險大

調(diào)查顯示，10％的文化企業(yè)期望將融資的成本控制在融資額1％以內(nèi)，45.8％的文化企業(yè)期望將融資成本控制在融資額5％以內(nèi)，30％的文化企業(yè)期望將融資成本控制在融資額10％以內(nèi)，10％的文化企業(yè)期望將融資成本控制融資額的15％，僅有4.2％的文化企業(yè)可以接受融資的成本占融資額的15％以上，也就是說超過75％的文化企業(yè)希望將融資成本控制在10％以內(nèi)。但實際融資成本大多在10％以上，且附加一些苛刻的條件，文化企業(yè)融資成本普遍較高。

目前，銀行、信用社等金融機構(gòu)在執(zhí)行國家信貸政策中，對貸款人要求較高，一律按照國有大中型企業(yè)授信的標準執(zhí)行。利率一般按基準利率上浮20％－30％。在抵押物方面，多數(shù)國有商業(yè)銀行只愿做不動產(chǎn)，即土地、房屋等。但大多數(shù)文化企業(yè)都屬于輕資產(chǎn)，尋求擔保加重了其融資成本。以武漢天鷹動漫發(fā)展有限公司為例，該公司處于成長階段，沒有屬于自己產(chǎn)權(quán)的土地、房屋等有形資產(chǎn)，只有尋求擔保。各種評估、公證費用通常都在基準利率的基礎上上浮20％－30％。在動產(chǎn)抵押中，銀行由于自身利益的緣故，對抵押人的抵押物價值大打折扣。在動產(chǎn)抵押方

面，銀行將原來普遍實行的押2貸1，變成押3貸1，甚至變成押10貸1，這大大增加了企業(yè)融資成本和風險。

(四)私募股權(quán)融資不發(fā)達

私募股權(quán)融資是國外文化企業(yè)融資的主要方式，私募股權(quán)基金融資周期一般為5―7年，比較符合文化企業(yè)投資周期、投資回報相對較長的特點。在美國，私募股權(quán)基金交易量占GDP的3.2％，而在我國私募股權(quán)基金交易量還不到GDP的0.1％，可見，我國私募股權(quán)基金投資上漲空間比較大。文化企業(yè)的發(fā)展需要私募股權(quán)資金的支持，但現(xiàn)階段我國在私募股權(quán)基金方面法律不健全，私募股權(quán)機構(gòu)管理不完善，缺乏私募股權(quán)基金投資方面高級人才，退出渠道不暢通，政府在知識產(chǎn)權(quán)保護、文化產(chǎn)品成果評估等方面沒發(fā)揮應有的作用。當前我國發(fā)展私募股權(quán)市場在進一步完善與發(fā)展，國外私募股權(quán)投資機構(gòu)也開始進入中國市場，國內(nèi)的私募股權(quán)投資機構(gòu)不斷成立，這對文化企業(yè)來說算是一個利好消息，但他們在文化產(chǎn)業(yè)方面所投入的資金與文化企業(yè)所需求的資金還有較大差距。

(五)文化企業(yè)“輕資產(chǎn)”抵押難，融資信用擔保體系不健全

文化企業(yè)多為無形資產(chǎn)，文化企業(yè)在融資時，資金供給方因為風險普遍要求資產(chǎn)抵押，文化企業(yè)的特點及其本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了文化企業(yè)難以提供有限的有形資產(chǎn)作為抵押，況且文化企業(yè)成立時都是自有資金起步，很少有資產(chǎn)抵押較高的物品，資產(chǎn)抵押物變現(xiàn)能力差，資產(chǎn)抵押率低等因素造成文化企業(yè)難以從資金供給方獲得貸款。有的文化企業(yè)擁有知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，但是這種無形資產(chǎn)怎樣評估，還需有專門機構(gòu)進行測算，申請貸款時間長，成本高，都是導致文化企業(yè)資產(chǎn)抵押困難的因素。以湖北遠創(chuàng)文化傳播有限公司為例，2010年，該公司急需融資1300萬元開發(fā)一個原創(chuàng)動漫項目。該公司自身投資300萬，通過友人企業(yè)的短期拆解籌集300萬，但面臨的缺口仍高達700萬。為解決公司發(fā)展原創(chuàng)動漫項目的資金缺口問題，2010年7月該公司首先同漢口銀行、華夏銀行等幾家銀行接洽，商談貸款事宜。銀行方面雖承認國家在對文化創(chuàng)意企業(yè)的貸款上有貼息、免稅等優(yōu)惠政策，他們也愿意貸款給文化創(chuàng)意企業(yè)，但要求企業(yè)能提供相應價值的有形資產(chǎn)做抵押，如房、車、設備等。而該公司剛遷來武漢，在武漢并無房、車，且設備價值也并不高，故而銀行最終以無物質(zhì)抵押品的理由拒絕放貸。銀行貸款無果后，該公司又試圖采取另一融資渠道――向擔保公司借貸，但是擔保公司在審核其申請材料后，仍以無物質(zhì)抵押品的理由拒絕放貸。最終該公司只能以自身設備(主要是電腦等辦公設備)向郵政儲蓄銀行申請到10萬元的小額貸款，但這筆貸款對于其急需的資金缺口而言仍是杯水車薪，遠遠不能滿足其發(fā)展的需要。

文化企業(yè)要獲得貸款，必須有專業(yè)擔保機構(gòu)對其擔保，融資擔保是保證債務履行和債權(quán)實現(xiàn)、承擔債務履行和債權(quán)實現(xiàn)過程中風險的金融業(yè)務。商業(yè)性融資擔保特點有商業(yè)信用為主體、市場化運作、擔保費用高、擔保機構(gòu)自負盈虧、被擔保企業(yè)融資成本高等；政策性融資擔保特點有不完全市場化運作、由政府信用背景、擔保費用不高、扶弱不扶強、由外部風險補償機制等。它是一項有著高風險、收益以及風險不對稱的金融業(yè)務，文化企業(yè)融資難，就是融資供求關系上的不對稱造成的。而且文化企業(yè)普遍缺少有形資產(chǎn)作擔保，版權(quán)又難以質(zhì)押，無法獲得銀行信貸資金的支持，因而造成企業(yè)規(guī)模偏小，難以做大做強，不利于形成文化大發(fā)展、大繁榮的局面。文化企業(yè)的發(fā)展離不開金融機構(gòu)的支持，目前，文化企業(yè)對金融服務的需求不斷增加，但是無論是國有商業(yè)銀行還是中小金融機構(gòu)對文化企業(yè)的支持力度都不夠，是導致文化企業(yè)融資困難的普遍現(xiàn)象。我國現(xiàn)在成立了很多信用擔保機構(gòu)，但是由于信用擔保機構(gòu)不能夠按市場機制有效運行，出于對風險的控制和資金運營管理等方面的問題，商業(yè)性擔保、互擔保以及信用擔保分工不合理，文化企業(yè)取得信用擔保門檻過高，很難滿足中小文化企業(yè)融資擔保需求。

(六)金融機構(gòu)提供的金融服務和金融工具品種單一

盡管現(xiàn)在我國銀行和金融機構(gòu)的金融服務和金融工具品種不斷增多，但是針對文化企業(yè)提供的金融服務和金融工具品種單一，主要還是以銀行借貸為主，缺乏專門針對文化企業(yè)融資、財務、經(jīng)營管理等一系列金融咨詢服務。而且根據(jù)問卷調(diào)查結(jié)果來看，大型文化企業(yè)融資方式主要是銀行貸款，很少利用其他融資形式的金融產(chǎn)品及金融服務，而中小文化企業(yè)大多數(shù)資金來源是內(nèi)源融資及民間融資，很少能從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款，即使有少量中小文化企業(yè)獲得貸款，也多為短期、高息貸款，與文化企業(yè)投資周期相對較長的特征不相符合。

(七)中小文化企業(yè)發(fā)行債券及上市融資困難

發(fā)行債券是企業(yè)從資本市場上直接融入資金的另一條重要途徑。然而，由于調(diào)整我國債券發(fā)行關系的法律、法規(guī)在規(guī)則設計上存在一些缺陷，致使中小企業(yè)很難通過發(fā)行企業(yè)債券籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，我國《企業(yè)債券管理條例》和《中華人民共和國公司法》中規(guī)定的投資主體排除了合伙企業(yè)、個人獨資企業(yè)等眾多的不具有法人資格的中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的可能性，而《公司法》則以所有制為標準，將基本上屬于中小企業(yè)的全部民營企業(yè)統(tǒng)統(tǒng)排除在債券發(fā)行主體之外。還規(guī)定了比較苛刻的發(fā)行債券的條件，這就使實力較弱的中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券來籌集資金。中小文化企業(yè)也面臨著直接發(fā)行債券融資難的問題。

我國《公司法》規(guī)定的企業(yè)上市條件很高，中小文化企業(yè)想在主板上市幾乎不可能，在我國雖然創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)建立，但是其上市條件依然苛刻，多數(shù)中小文化企業(yè)還是難以在創(chuàng)業(yè)板市場上市融資，只有符合以下條件的文化企業(yè)才可以在創(chuàng)業(yè)板市場上市融資，條件如下：發(fā)行人是依法設立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，有形資產(chǎn)800萬元以上，注冊資金1000萬元以上；首次公開發(fā)行新股后，總股本不少于2000萬元，公司發(fā)行股份達到公司股份的25％以上，發(fā)行股東人數(shù)至少達到300人，在申請股票發(fā)行的審計基準日，資產(chǎn)負債率是否不高于70％；不要求有較高的盈利狀況，但應至少具備2年以上的經(jīng)營記錄，并能充分反映其高增長性；主營業(yè)務必須占其銷售收入的70％以上；主營業(yè)務的銷售收入、利潤遞增額要求在30％以上等。而中國香港特別行政區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場條件相對主板市場上市條件較低，營業(yè)記錄必須顯示公司有兩年的“活躍業(yè)務記錄”；不設置盈利要求；股票于上市時至少必須達到3000萬港元且須占已發(fā)行股本的20％－25％；最低市值在上市時不得少于4600萬港元。中小文化企業(yè)很少能夠符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，而且上市條件與程序要求較高，大多數(shù)中小文化企業(yè)還是采用傳統(tǒng)融資方式，很少采用上市融資。

三、當前中國文化企業(yè)融資問題成因分析

文化企業(yè)融資中存在的問題嚴重制約了文化產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，把握這些問題存在的根本原因才能為融資政策設計創(chuàng)立條件。本文主要從文化產(chǎn)業(yè)屬性

及企業(yè)自身層面、金融機構(gòu)層面、金融服務層面以及信息不對稱道德風險層面加以分析。

(一)文化產(chǎn)業(yè)屬性及企業(yè)管理層面

從文化產(chǎn)業(yè)屬性上看，一是文化產(chǎn)業(yè)項目盈利能力存在較多不確定性，實現(xiàn)預期收益的風險較大。比如，有些動漫制作類和演出類項目，其設計的故事、人物形象等能否贏得市場認可存在不確定性，進而影響了銀行等金融機構(gòu)對項目能否實現(xiàn)預期投資收益的判斷；二是文化活動社會影響大，相關環(huán)節(jié)多，風險較大，影響金融機構(gòu)的判斷。從中國人保財險近年來開展文化產(chǎn)業(yè)保險的嘗試來看，出現(xiàn)損失的頻率和損失的程度都比較嚴重，需要支付較高保險費。而文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)營利潤有限，在保險需求和保費支付能力之間存在較大缺口；三是文化活動專業(yè)性強，存在著道德風險和逆選擇的隱患。如在非典時期，北京數(shù)百場大型演出活動被迫取消或延遲，導致眾多演出商的前期投入的巨額廣告費用血本無歸。不過其中也有例外，主辦“滾石”北京演唱會的北京時代新紀元公司就躲過了這一劫，因為他們事先投保了“偶發(fā)事件保險”，而從保險公司獲得了250萬元的保險理賠款，而從投保到演出取消只有12天的時間，這樣就很難確定演出取消的計劃或想法是不是在投保之前已經(jīng)產(chǎn)生了；四是一些文化產(chǎn)業(yè)項目的投資規(guī)模沒有行業(yè)參考標準，不同類型項目差異也較大，因此銀行在研判項目投資金額合理性時難度較大。

從文化企業(yè)自身層面上看，一是文化企業(yè)尤其是中小文化企業(yè)經(jīng)營歷史不長，規(guī)模小，內(nèi)部管理制度尤其是財務管理不善，大多缺乏現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，往往企業(yè)所有人決定一切，這種狀況使得銀行等金融機構(gòu)一般難以評價其資信，在考慮風險的情況下，出于風險規(guī)避的考慮，金融機構(gòu)自然不愿意對這類企業(yè)放貸；二是個體中小企業(yè)資金需求不大，金融機構(gòu)放貸成本較高，在資本逐利驅(qū)使下，金融機構(gòu)不愿意分配過多資源給文化企業(yè)，致使文化企業(yè)融資困難；三是多數(shù)文化企業(yè)對資本市場認識不足，我國文化企業(yè)大都是從事文化藝術(shù)的人來經(jīng)營管理，缺少投融資藝術(shù)和能力，大多數(shù)文化企業(yè)不熟悉金融市場，除了貸款融資之外，甚至不知道風險投資、產(chǎn)權(quán)交易、上市融資等其他融資方式，同時專門的人才也非常缺乏，也影響了文化企業(yè)投融資決策。

(二)金融機構(gòu)對文化產(chǎn)業(yè)普遍陌生，金融工具創(chuàng)新動力不足

長期以來，銀行等金融機構(gòu)已經(jīng)習慣了傳統(tǒng)的投融資模式：有形資產(chǎn)抵押加上資質(zhì)評價。一些商業(yè)銀行信貸程序較為復雜，主要還是指銀行的授權(quán)授信制度，其特點是集中信貸審批權(quán)，資金向大中城市匯集，有效控制了信貸風險；貸款向重點行業(yè)、重點企業(yè)、重點產(chǎn)品傾斜；建立了綜合信用評級制度，增強授信工作的科學性；完善信貸決策機制，并實行嚴格的責任追究制度；建立了“綠色通道”，區(qū)別對待“好企業(yè)”和“壞企業(yè)”等。這種模式有力地促進了傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展，也較好滿足了金融機構(gòu)自身風險規(guī)避的需求。但作為文化產(chǎn)業(yè)市場主體的文化企業(yè)大多以“創(chuàng)意”起家，缺乏有形資產(chǎn)，而金融機構(gòu)對“創(chuàng)意”這種無形資產(chǎn)的認定存在著較大的疑慮，在此背景下，金融機構(gòu)理應選擇自己熟悉的領域投資了。

其次，金融機構(gòu)工作人員對文化企業(yè)業(yè)務不熟悉，影響了文化產(chǎn)業(yè)的信貸效率和效益。文化產(chǎn)業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展時間不長，大多數(shù)金融機構(gòu)工作人員對文化產(chǎn)業(yè)屬性并不了解。尤其是亞洲金融危機和美國次債抵押貸款危機以來，使得我國商業(yè)銀行的金融風險意識越來越強，中國人民銀行也對商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)貸款加強了考核的力度，商業(yè)銀行加強風險管理的意識進一步抑制了對文化企業(yè)的貸款。商業(yè)銀行加強風險管理的意識主要表現(xiàn)在實行信貸授權(quán)授信制度和貸款負責人激勵制度兩個方面，前者可以在某種程度上控制商業(yè)銀行的貸款風險，基層銀行的貸款也可以得到有效控制，但是在實踐過程中，貸款權(quán)上收，基層銀行缺乏貸款權(quán)，而基層銀行雖然對其范圍內(nèi)文化企業(yè)的狀況了解，但是無款可貸，貸款權(quán)都被集中到省市級的商業(yè)銀行手中，加上基層銀行申請貸款權(quán)的程序復雜，使得部分文化企業(yè)貸款困難；后者主要是指貸款負責人為規(guī)避風險不愿意向風險較高的文化企業(yè)發(fā)放貸款，因為貸款能否收回與貸款負責人的工資、獎金、職位晉升以及福利之間是密切相關的，貸款負責人受到這種激勵，是不會將貸款貸給風險高的文化企業(yè)的，這也是文化企業(yè)獲得貸款難的一個直接原因。

再次，金融機構(gòu)針對文化產(chǎn)業(yè)的服務創(chuàng)新不夠，僅僅提供一般的擔保、有形資產(chǎn)抵押等傳統(tǒng)信貸業(yè)務，缺乏專門針對文化產(chǎn)業(yè)、文化企業(yè)和文化項目的信貸管理辦法和金融產(chǎn)品，如針對版權(quán)、著作權(quán)等無形資產(chǎn)的金融產(chǎn)品控制的要求，而在其他合作方式中又面臨無形資產(chǎn)難以估價和入股困境。

最后，金融機構(gòu)創(chuàng)新文化產(chǎn)業(yè)金融工具動力不足。當前，國家收緊銀根，新一輪調(diào)控正在進行，存款準備金率進一步上調(diào)，金融機構(gòu)資本使用的機會成本上升，在這種情況下，金融機構(gòu)也就失去了專門針對文化產(chǎn)業(yè)的金融工具創(chuàng)新的動力，主要表現(xiàn)在金融機構(gòu)針對文化企業(yè)設計的金融產(chǎn)品與服務不足。

(三)文化企業(yè)金融服務平臺不完善

從操作上看，文化企業(yè)“輕資產(chǎn)”的狀況在財務報表上無法明確反映，資產(chǎn)負債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾的價值，資產(chǎn)負債表承認硬件不承認軟件，致使文化企業(yè)可向銀行提供的擔保資源不足。目前，尚未達成行業(yè)共識的版權(quán)資產(chǎn)價值評估體系，包括理論、工具和模型等，尚未形成版權(quán)等無形資產(chǎn)交易市場，難以確定文化產(chǎn)品含有的無形資產(chǎn)的公允價值，為銀行科學設定版權(quán)質(zhì)押率、確定版權(quán)質(zhì)押額度設置了障礙，文化企業(yè)也因此無法以其擁有的無形資產(chǎn)向銀行申請抵(質(zhì))押貸款。

從信用上看，文化產(chǎn)業(yè)最重要的是創(chuàng)意，創(chuàng)意直接凝結(jié)在文化產(chǎn)品與服務之中，這種精神產(chǎn)品沒有明確的外在標識，在企業(yè)誠信狀況難以保證的情況下，評價企業(yè)產(chǎn)品合理授權(quán)、侵權(quán)狀況等成本較高，使得金融機構(gòu)將文化企業(yè)資信實力定在較低水平，導致其很難從第三方獲取貸款擔保。

從法律上看，《物權(quán)法》與《質(zhì)押合同登記辦法》在表述上還存存差異，按照《物權(quán)法》的規(guī)定，抵押物可以重復抵押，以期獲得更多的信貸利益，而且可以實行浮動抵押，即企業(yè)可將預期的產(chǎn)品進行抵押。這與質(zhì)押合同的相關表述存在區(qū)別，處于強勢地位的金融機構(gòu)往往在動產(chǎn)抵押中，對抵押人的抵押物價值大打折扣，致使雙方交易難以達成。

從交易上看，對比版權(quán)價值評估體系，版權(quán)的交易市場、交易價格也非常重要，如果質(zhì)押的版權(quán)賣不出去等于沒用，公開公正公平透明的版權(quán)交易市場尚不活躍，版權(quán)交易渠道或交易體制尚未與市場對接。

(四)信息不對稱所致的道德風險阻礙了金融機構(gòu)與文化企業(yè)交易

文化企業(yè)有形資產(chǎn)較少，金融機構(gòu)與其合作必然要求較高的信用水平，但由于信息不對稱會引起道德風險，文化企業(yè)融資難問題的成因還可以從文化企業(yè)和銀行等金融機構(gòu)之間的博弈進行研究。

由于文化企業(yè)與銀行存在信息不對稱，文化企業(yè)在銀行融資過程中占有信息的優(yōu)勢，文化企業(yè)在申請

貸款以后，銀行有貸款和不貸款的決定權(quán)，銀行在實行貸款以后企業(yè)有還款和不還款的決定權(quán)，因此就產(chǎn)生了道德風險。當然，如果文化企業(yè)不還款，銀行可以追究，但是由于追究成本太大，銀行可能放棄追究。如此，文化企業(yè)和銀行之間的博弈是一個動態(tài)博弈。

文化企業(yè)銀行融資博弈模型假：①金融市場中只有一家銀行和一家文化企業(yè)，且兩者都是“經(jīng)濟人”；②兩者都是風險規(guī)避者，文化企業(yè)得到貸款以后有兩種策略，按期償還和不按期償還(文化企業(yè)一般不會逃廢貸款，在這里假設銀行貸款風險只是逾期風險)，如果文化企業(yè)違約，銀行針對文化企業(yè)也有兩種策略，容忍和追究(這里追究主要指銀行以法律手段進行追繳貸款)，由于兩者都是風險規(guī)避者，兩者根據(jù)具體情況制定自己的策略；③銀行貸款額為s，銀行預期貸款收益為r，銀行吸取存款s時需支付成本n；文化企業(yè)投入貸款s以后收益為q，申請貸款成本為c，并且支付利息為t(這里筆者假設利息在還款時支付)；當文化企業(yè)違約后，銀行的追究成本為T(x)，這里x指貸款抵押物；而且文化企業(yè)違約之后無論銀行是否追繳貸款，文化企業(yè)都會受到信用損失M，這里假設信用損失M是一個一個增函數(shù)，也即信用體系越健全，M就越大；最后當銀行追繳成功之后文化企業(yè)接受懲罰b。

由上述動態(tài)模型可以看出：

1　如果文化企業(yè)不去申請貸款，那么文化企業(yè)和銀行得到的收益為0，其支付函數(shù)為(0，0)。

2　如果文化企業(yè)向銀行申請貸款，而銀行處于風險的考慮、政策對銀行的約束等原因，銀行此時“惜貸”，則銀行的收益為0，而文化企業(yè)在申請貸款時支付成本為c，此時的支付函數(shù)為(0，－c)。

3　假如文化企業(yè)申請貸款成功，而且文化企業(yè)成功運用貸款獲得收益并且還貸，此時銀行和文化企業(yè)的支付函數(shù)為(r－n，q－t－c)。

4　假如文化企業(yè)獲得貸款由于經(jīng)營不善或發(fā)生財務問題等原因不能夠按時按合約規(guī)定還貸，文化企業(yè)信用受到損失M，銀行采取容忍策略不予以追究的情況下，此時銀行和文化企業(yè)的支付函數(shù)為(－(S+n+t)，S+q－c－M)。

5　假如文化企業(yè)獲得貸款由于經(jīng)營不善或發(fā)生財務問題等原因不能夠按時按合約規(guī)定還貸，銀行采取追究策略，如果追究成功，此時銀行要付出追究成本T(x)，文化企業(yè)不僅受到信用損失M，還要支付懲罰b，此時銀行和文化企業(yè)的支付函數(shù)為(r－T(x)－n+b，q－t－c－b－M)。

6　假如文化企業(yè)獲得貸款由于經(jīng)營不善或發(fā)生財務問題等原因不能夠按時按合約規(guī)定還貸，銀行采取追究策略，但是追究未成功，銀行不僅要損失貸款s，還要損失既得利益r、追究成本T(x)以及吸取存款時成本n，此時銀行和大型文化企業(yè)的支付函數(shù)為(－(S+n+T(x)+r)，S+q－c－M)。

在此博弈中，筆者將博弈分為四個階段，從上面的模型中我們可以看出，銀行和文化企業(yè)之間的博弈屬于一個有限的動態(tài)博弈，整個博弈中包含四個決策結(jié)，三個子博弈，在最后一階段，銀行選擇是否追究的策略是一個單方博弈，而在第三階段文化企業(yè)是否違約策略與銀行是否追究策略構(gòu)成一個雙方博弈，一般情況下是采用逆向歸納法來解決這種含有子博弈的動態(tài)博弈問題，以實現(xiàn)納什均衡解。

在討論之前，假設文化企業(yè)違約，銀行采取追究策略成功的概率為P，追究不成功的概率為1－P。

由于文化企業(yè)產(chǎn)品風險加大，銀行對無形資產(chǎn)評估水平還未達到一定水平，加上信用擔保體系和融資的法律體系不完善等眾多因素影響，銀行追究貸款的成本相對來說也就比較大，而且追究成功率較小，主要是因為文化企業(yè)一旦不被市場接受，其將面臨破產(chǎn)的風險，雖然這類企業(yè)違約企業(yè)信用損失M較大，但對于瀕臨破產(chǎn)的文化企業(yè)來說也就顧不上信用損失了。

在博弈的第四階段，當文化企業(yè)違約時，銀行如果選擇追究文化企業(yè)的責任，其收益為P[r－T(x)－n+b]+(1－P)[－(S+n+T(x)+r)]，假如當P趨近于0時，而且追究成本T(x)較大，P[r－T(x)－n+b]+(1－P)[－(S+n+T(x)+r)]>－(S+n)成立時，理性的銀行會容忍態(tài)度不追究，以使自己的損失最小化。

在博弈的第三階段，文化企業(yè)在選擇是否違約的策略時，理性的文化企業(yè)考慮到采取違約時銀行可能采取容忍策略，比較違約前后的收益與違約前收益，違約后銀行采取容忍策略時文化企業(yè)收益為(S+q－c－M)，由于M的損失對企業(yè)相對來說不是很大，所以(S+q－c－M)>(q－t－c)，此時的文化企業(yè)會選擇違約，這樣可以給自己帶來最大利益。

在博弈第二階段，假如銀行對文化企業(yè)做出一系列評估后，知道文化企業(yè)一定會違約，而且本息無法追回(因為企業(yè)的信用喪失以及無形資產(chǎn)不容易變賣等因素)，理性的銀行會考慮將這筆貸款s投放到其他較為安全的地方，如購買金融產(chǎn)品以獲得保守的收益，以實現(xiàn)銀行本身利益最大化，從而不再將貸款貸給風險較大的文化企業(yè)，這也就是目前文化企業(yè)很難從銀行獲得貸款的博弈解釋，從而造成文化企業(yè)融資難的問題。