導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場監(jiān)管的主要手段，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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內(nèi)容摘要：當(dāng)前我國證券市場中存在一系列的問題，其中關(guān)鍵是市場中的監(jiān)管途徑問題。本文從有效市場假說理論出發(fā)，分析了現(xiàn)階段市場監(jiān)管存在的問題：監(jiān)管主體缺乏監(jiān)管的獨立性；金融證券市場中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在漏洞；金融證券市場監(jiān)管手段陳舊單一。在此基礎(chǔ)上，提出加強(qiáng)法制化、規(guī)范化的制度建設(shè)；加強(qiáng)自律管理建設(shè)；改善信息披露制度；構(gòu)建經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評估系統(tǒng)四個對策。

關(guān)鍵詞：有效市場假說 證券市場 監(jiān)管途徑 有效性

1970年，尤金·法瑪（Eugene Fama）提出有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH），該假說有三大要點：一是市場的人均為理性經(jīng)濟(jì)人，并且監(jiān)控著金融市場上各公司的股票，謹(jǐn)慎地權(quán)衡取舍股票的風(fēng)險與收益；二是股票價格反映了這些理性人的供求平衡，不論股價被高估或低估，都能通過買進(jìn)或賣出達(dá)到原有的平衡；三是信息有效，即資產(chǎn)所能獲得的全部信息都反映在其相對應(yīng)的股票上。

研究背景

Macey（1994）研究了美國證券市場在信息披露違規(guī)、未按規(guī)定保存記錄及錯誤運(yùn)用GAAP準(zhǔn)則等方面監(jiān)管的有效性，認(rèn)為證券價格對處罰的反應(yīng)與違規(guī)處罰的嚴(yán)厲程度直接相關(guān)。Edmund（2006）則分析了1964法案對被監(jiān)管公司的股票價格波動的影響。

賈甲（2008）在收益分析后，指出政府有必要對證券市場適度且有效的監(jiān)管，對提高我國證券市場監(jiān)管的有效性提出幾點建議。郝旭光、范紅崗、周智麗（2010）對三次政策出臺前后市場波動率事件計算結(jié)果作為分析依據(jù)，認(rèn)為我國政府股市穩(wěn)定目標(biāo)并沒有實現(xiàn)。郝旭光（2011）根據(jù)對監(jiān)管部門、基金公司、券商、上市公司等問卷調(diào)研的數(shù)據(jù)，對我國證券市場監(jiān)管效果進(jìn)行了實證分析。他認(rèn)為我國證券市場監(jiān)管效果較差，被調(diào)查者對監(jiān)管效果不滿意的原因是證券市場中，違法違規(guī)行為比較普遍、市場暴漲暴跌以及沒有很好地保護(hù)中小投資者的利益。

目前我國學(xué)術(shù)界對證券市場有效性進(jìn)行研究的方法，主要是實證法，尤其是經(jīng)驗性實證法。實證法本身也存在著局限性：實證法力圖用有限的事實和現(xiàn)象去證明普通的命題，其研究結(jié)果便不可避免地帶有概率或然性；過分強(qiáng)調(diào)假設(shè)和數(shù)學(xué)模型化，可能導(dǎo)致把研究對象過于簡單化，從而使研究結(jié)果產(chǎn)生較大的系統(tǒng)性偏差，脫離實際現(xiàn)實。在研究我國證券市場有效性中，實證分析和規(guī)范分析都不可缺少。

我國證券市場存在的問題

（一）職能錯位

目前對證券市場的監(jiān)管主要還是采用計劃與審批這兩種手段。多年以來，證券市場的管理照搬指令性管理手段，這使得證券交易所自律監(jiān)管起不到很大的作用，證券業(yè)協(xié)會形同虛設(shè)，無法發(fā)揮既定的職能。

（二）法律法規(guī)有待改善

憑借著近年來出臺的一系列關(guān)于規(guī)范證券市場的法律法規(guī)，我國證券法規(guī)基本框架已初具規(guī)模。但部分現(xiàn)行法規(guī)和條例存在自相矛盾的現(xiàn)象。例如，《證券法》規(guī)定“國有企業(yè)不能炒作上市公司股票”，但證監(jiān)會又規(guī)定“三類企業(yè)可以用自有資金在二級市場上交易股票”。再如，由于難以區(qū)分自有資金和信貸資金，關(guān)于“信貸資金不能流入股市”的規(guī)定實施起來很有難度。另外，我國法律法規(guī)沒有關(guān)于國際化、同股同權(quán)、信用期貨、期權(quán)期指交易、場外市場地位等問題的規(guī)定?？傮w來說，證券法規(guī)系統(tǒng)不完整，法律手段運(yùn)用力度薄弱、操作性不強(qiáng)等問題，都對證券法律這一重要手段實施的有效性產(chǎn)生了重大影響，進(jìn)而降低了證券監(jiān)管的效果和效率。

（三）自律監(jiān)管功能作用不大

證券自律組織的作用就在于補(bǔ)充政府監(jiān)管的不足，在控制成本的前提下有效的解決證券市場相關(guān)問題。但就目前的情況來看，盡管我國存在著許多諸如深、滬證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會等的證券自律管理組織，但這些組織職能的實際履行狀況并不盡如人意。其主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，我國證券商當(dāng)前并非獨立的市場運(yùn)作主體，僅僅體現(xiàn)了部門、地區(qū)利益，對自律、利益協(xié)調(diào)有效性方面的需求尚未建立，因此，沒有健全的機(jī)構(gòu)、有效的約束和明確的分工。第二，我國的滬、深兩大證券交易所并不是結(jié)構(gòu)性分工關(guān)系，實際上存在競爭。同時，由于兩大交易所均不能完全代表主管機(jī)關(guān)或者證券商的利益。因此，兩大證券交易所的自律監(jiān)管功能就受到了限制。而我國現(xiàn)階段的自律性組織由兩個證券交易所及其證券公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成，從表面上看能對證券市場實施由上至下的嚴(yán)密監(jiān)管，但實際上，各個組織彼此獨立運(yùn)營，工作難以協(xié)調(diào)。第三，由于證券交易所與證監(jiān)會的監(jiān)管模式差異，二者的權(quán)責(zé)關(guān)系不明確。作為有資金和信息優(yōu)勢的證券商，為了謀取暴利，很可能憑借作莊炒作途徑吸引散戶跟風(fēng)，從而操縱證券價格，甚至進(jìn)一步導(dǎo)致諸如集團(tuán)利益沖突、證券市場劇烈波動等惡性事件的發(fā)生。而這些事件的最終受害者都只會是中小投資者?；谝陨先c分析，我國自律組織在實際操作中其自律職能難以實際發(fā)揮作用。因此，市場的自律管理功能更多的被轉(zhuǎn)嫁到政府的身上，使得證券市場對政府過度依賴。

（四）信息披露制度仍有待規(guī)范

目前，我國在證券市場信息披露方面缺乏完整的制度規(guī)范，這直接導(dǎo)致部分信息披露不充分，預(yù)測性財務(wù)信息披露質(zhì)量差，軟性資產(chǎn)信息披露不足等問題。在信息披露方面，我國還需要進(jìn)行較大的改革。作為證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，信息披露制度是證券市場成熟的重要指標(biāo)。信息披露有效、及時、充分以及信息分布均勻都是證券市場成熟的重要指標(biāo)。

我國證券市場監(jiān)管途徑分析

篇2

1.1證券市場政策法律體系不健全

證券市場監(jiān)管法律法規(guī)體系應(yīng)隨著市場的實際情況進(jìn)行革新和修改，而不應(yīng)該是一成不變的。國外證券監(jiān)管部門大都設(shè)有相應(yīng)的評估機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)對政策法規(guī)可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行定性與定量分析評價，從而對其進(jìn)行調(diào)整。我國則缺乏評價這一步驟，出臺的政策與實施結(jié)果偏差往往比較大，從而對市場產(chǎn)生意想不到的影響。

1.2證券市場監(jiān)管部門監(jiān)管行為不規(guī)范

證券市場監(jiān)管部門是政府這個“有形之手”對市場自我調(diào)整的補(bǔ)充與完善，也是對證券市場活動中各個主體行為的限制和約束。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要具有一定的透明度，而我國屬于集中性的監(jiān)管機(jī)制，高度集權(quán)則導(dǎo)致立法以及相應(yīng)的執(zhí)法決策行為和程序方面的隱秘性，也就導(dǎo)致監(jiān)管制度透明度差的問題。

1.3自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏獨立性

我國證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等行業(yè)內(nèi)自律組織普遍缺乏獨立性，從而導(dǎo)致其無法真正全面地發(fā)揮組織自律職能。這種情況主要是因為監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力來源的政府化，自律組織的內(nèi)部人員逐漸地官僚化發(fā)展，自律機(jī)構(gòu)內(nèi)部機(jī)制的不完善以及部分行政手段的過度干預(yù)或是法律手段作用的弱化等原因?qū)е碌摹?/p>

1.4投資者的保障機(jī)制較缺乏

證券市場的投資者大多是中小投資者，中小投資者專業(yè)素質(zhì)較差，對虧損的承受能力較低，情緒容易波動。我國證券市場缺乏對中小投資者保護(hù)的制度安排，也沒有建立相應(yīng)的保護(hù)制度。應(yīng)該通過投資者教育機(jī)制和投資者訴訟機(jī)制加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。投資者教育機(jī)制是指對投資者進(jìn)行證券市場基礎(chǔ)知識和風(fēng)險交易等相關(guān)知識的教育，幫助投資者熟悉市場、認(rèn)識規(guī)律，增強(qiáng)其自我保護(hù)能力。而投資者訴訟機(jī)制，則是指投資者可以通過訴訟等方式，維護(hù)自己的權(quán)益，更容易得到賠償。

2、我國證券市場監(jiān)管制度的完善建議

證券市場在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用，只有不斷完善我國證券市場的監(jiān)管制度，才能保障我國國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。根據(jù)我國證券市場監(jiān)管制度存在的問題，提出幾點完善建議：

2.1加強(qiáng)對證券市場法律法規(guī)體系的建設(shè)

我國證券市場逐漸向自由化和國際化方向發(fā)展。為保障我國證券市場的健康發(fā)展，需要建立一個較完善的監(jiān)管法律法規(guī)體系。首先，需要相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和等級結(jié)算公司制定相應(yīng)的法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則。其次，需要司法機(jī)關(guān)進(jìn)行民事責(zé)任認(rèn)定。還需要有財政、稅收、金融等相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)的配套措施。在構(gòu)建證券市場監(jiān)管的法律體系時，一定要注意法律的有效性，這樣構(gòu)建的法律體系才能具有可操作性、便捷性和經(jīng)濟(jì)性。健全合理的法律體系，不僅能夠保障我國證券市場健康有序的發(fā)展，還能完善民事賠償制度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

2.2加強(qiáng)證券業(yè)的自律監(jiān)管意識

證券行業(yè)是一個風(fēng)險相對較高的行業(yè)，同時也是一個充滿了誘惑力的行業(yè)。只有加強(qiáng)證券業(yè)的自律監(jiān)管意識，才能有效的減少行業(yè)中違法違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生。證券行業(yè)自律組織的自律功能對于我國證券市場的發(fā)展有著非常重要的意義。首先，它能夠減輕政府的監(jiān)管負(fù)擔(dān)，增進(jìn)政府在監(jiān)管方面的權(quán)威性。其次，它能夠提高證券市場的道德水平，行業(yè)內(nèi)部通過道德標(biāo)準(zhǔn)和守則來自我約束，改善組織內(nèi)部成員的行為規(guī)范。再者，自律組織的自律功能能夠從根本上減少違法違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生。

2.3加強(qiáng)對投資者利益的保護(hù)

我國證券市場的投資者以中小散戶比例較大，中小投資者專業(yè)素質(zhì)較差，對虧損的承受能力較低，情緒容易波動，應(yīng)逐步建立保護(hù)投資者的教育機(jī)制和訴訟機(jī)制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)探索出一種適合中國國情的保護(hù)投資者的教育機(jī)制，來加強(qiáng)投資者相關(guān)知識的方面。培育證券訴訟機(jī)制，充分發(fā)揮投資者的監(jiān)管作用，營造證券市場社會監(jiān)督環(huán)境，從制度上約束發(fā)型主體、中介機(jī)構(gòu)甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為。

2.4加強(qiáng)國際監(jiān)管合作

自從我國正式加入WTO，我國全面開放了證券市場，這是一把雙刃劍，有利又有弊。一方面，會使我國證券市場更加規(guī)范和成熟，從而促進(jìn)我國整體的對外開放和經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，由于我國證券市場發(fā)展還不夠成熟，全面開放證券市場，對于我國來說是一個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。墨西哥、泰國、印度尼西亞、馬來西亞和菲律賓等新興市場國家發(fā)生的金融危機(jī)應(yīng)引起我國足夠的重視。在今后的證券市場的發(fā)展中，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)擁護(hù)各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作與交流，協(xié)調(diào)監(jiān)管法律法規(guī)，統(tǒng)一監(jiān)管原則和標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)加入WTO后開放證券市場的國際環(huán)境，以增強(qiáng)我國證券市場抵御國際金融風(fēng)險的能力。

3、結(jié)論

篇3

錄

一、證券監(jiān)管體制的基本模式

（一） 政府型監(jiān)管體制

（二） 自律型監(jiān)管體制

二、我國自律管理體系的現(xiàn)狀

三、強(qiáng)化和完善我國證券市場自律管理的建議

（一） 轉(zhuǎn)變觀念，強(qiáng)化自律管理的意識

（二）完善《證券法》及相關(guān)體系，明確自律管理的定位

（三）健全自律管理的規(guī)則

（三） 加強(qiáng)自律管理機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)

提要：在短短的幾十年里，我國的證券市場得到了迅速的。但其中也暴露出來不少的，證券監(jiān)管體制不完善就是其中之一。我國的監(jiān)管體制層次過于單一，還沒有形成政府、證券業(yè)本身自律及等多個層次的監(jiān)督體系。本文主要就我國證券市場自律管理體系中存在的問題進(jìn)行，并借鑒國外成功經(jīng)驗提出完善我國證券市場自律管理體系的幾點拙見。

關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管 自律管理 政府監(jiān)管 證券交易所 　證券業(yè)協(xié)會

對證券市場進(jìn)行權(quán)威性、制度性的法律監(jiān)督，是一個國家或地區(qū)證券市場良性、有效運(yùn)作的重要保證。我國的證券市場是在特定的環(huán)境下伴隨市場體制的逐步建立成長起來的，擔(dān)負(fù)著為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的重要使命。但從證券市場誕生之日起，由于種種原因，證券市場在具體運(yùn)行過程中，出現(xiàn)了各種不規(guī)范的行為，干擾了證券市場正常的運(yùn)行秩序，阻礙了證券市場和國民經(jīng)濟(jì)的有效發(fā)展。要從根本上構(gòu)筑有效的證券市場監(jiān)管體系，加強(qiáng)證券監(jiān)管，其重要前提之一就是要理順證券監(jiān)管體制。

一、證券監(jiān)管體制的基本模式

綜觀世界各國的和現(xiàn)狀，證券監(jiān)管體制并沒有固定的、一成不變的模式，各國證券監(jiān)管體制因?qū)ψC券市場和對證券監(jiān)管手段功效的認(rèn)識不同以及法律傳統(tǒng)不同而各不相同，并且隨著證券市場的發(fā)展變化而或多或少地發(fā)生變化。但從總體上看，證券監(jiān)管體制可以分為兩大類，即政府型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制，并且近年來這兩種監(jiān)管體制出現(xiàn)了融合趨勢。

（一）政府型監(jiān)管體制

政府型監(jiān)管體制是指政府通過立法及設(shè)立全國性的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對整個證券市場實施監(jiān)督和管理的制度。美國是實行這一監(jiān)管體制的典型代表。此外，加拿大、韓國、德國、法國、日本、我國的地區(qū)等也實行政府型監(jiān)管體制。政府型監(jiān)管體制的突出優(yōu)點表現(xiàn)在：（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)超脫于證券市場的當(dāng)事者之外，避免了市場監(jiān)管與自身利益沖突出現(xiàn)的可能性，因此更能嚴(yán)格、公平、有效地發(fā)揮其監(jiān)管作用，特別是能夠兼顧證券業(yè)和投資者的利益，注重投資者利益的保護(hù)。（2）設(shè)有全國性的管理機(jī)構(gòu)，可以有效協(xié)調(diào)全國各證券市場，防止出現(xiàn)由于群龍無首、過度競爭或惡性競爭而引起的混亂現(xiàn)象，并且能夠促進(jìn)全國統(tǒng)一市場的形成，提高資本的流動性和證券市場的國際競爭力。（3）政府型監(jiān)管體制注重立法管理，而法律的穩(wěn)定性、明確性和強(qiáng)制性特征以及法律面前人人平等的原則，使這種政府管理手段更具有嚴(yán)肅性、公正性和權(quán)威性。

當(dāng)然這種體制也存在一定缺陷。證券市場的管理具有相當(dāng)復(fù)雜性，涉及面廣，單靠政府的證券主管機(jī)關(guān)而沒有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律組織的配合就難以勝任其職，難以實現(xiàn)既有效監(jiān)管又不過分干預(yù)市場。證券市場不同于一般商品市場，證券交易在實質(zhì)上是一種信用交易，受市場信用程度的；同時，證券交易日益與高相結(jié)合，在交易方式、交易手段上不斷創(chuàng)新，市場也變得瞬息萬變，如果不身在其中，就難以及時把握其變化。因此，如果僅僅依靠政府主管機(jī)構(gòu)，要實現(xiàn)對證券市場的有效監(jiān)管，必然要求政府深入市場，這不可避免地導(dǎo)致政府過分干預(yù)市場；而如果保持政府監(jiān)管的適當(dāng)程度，又難以確保政府監(jiān)管的及時和有效。

（二）自律型監(jiān)管體制

自律型監(jiān)管體制是指政府除了某些必要的立法外，較少干預(yù)證券市場，對證券市場的管理主要是由證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等組織自我管理，以促進(jìn)行業(yè)的公平、有序發(fā)展。實行此種體制的典型代表是英國，其他原英聯(lián)邦國家和地區(qū)也多采用這一監(jiān)管體制，如澳大利亞、新加坡、馬來西亞和我國的香港都采用這種體制。自律管理在某種程度上是與政府監(jiān)管相對的，因此恰恰能在政府監(jiān)管的局限性方面顯示出自身的比較優(yōu)勢和特殊作用。一般說來，自律型監(jiān)管體制之所以行之有效，主要原因有：（1）它為充分的投資保護(hù)跟競爭與創(chuàng)新的市場結(jié)合提供了最大的可能性。（2）它不僅讓證券交易商參與制定和執(zhí)行證券市場管理條例，而且鼓勵模范地遵守這些條例，這樣的市場管理將更有效。（3）能夠自己制定和執(zhí)行管理條例的私營機(jī)構(gòu)，與靠議會變更管理條例的機(jī)構(gòu)相比，在經(jīng)營上具有更大的靈活性。（4）證券交易商擁有專業(yè)知識，對現(xiàn)場發(fā)生的違法行為有充分準(zhǔn)備，并且能夠?qū)Υ俗鞒鲅杆俣行У姆磻?yīng)。（5）這種監(jiān)管體制將政府排除在證券市場監(jiān)管之外，最大限度地減少政府對證券市場的不必要的干預(yù)，從而保證證券市場活動能按照市場進(jìn)行。

自律型監(jiān)管體制也有其局限性，第一，自律管理通常把重點放在市場的有效運(yùn)作和保護(hù)證券交易所會員及其他證券業(yè)自律組織成員的經(jīng)濟(jì)利益上，對投資者往往沒有提供充分的保障；第二，管理者的非超脫性難以保證管理的公正；第三，由于缺乏強(qiáng)硬的法律后盾和基礎(chǔ)，管理手段較軟弱，一旦發(fā)生證券市場的震蕩或危機(jī)，便會顯得無能為力；第四，由于沒有全國性的管理機(jī)構(gòu)，比較難以實現(xiàn)全國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，容易造成混亂狀態(tài)。

由于上述兩種體制各有優(yōu)點，也各有缺點，在經(jīng)歷了多次股災(zāi)之后，以及隨著證券市場日益國際化，出現(xiàn)了證券市場監(jiān)管體制融合的趨勢。政府型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制正在發(fā)生改變，出于證券市場監(jiān)管及時性、有效性需要，自律組織和政府機(jī)關(guān)在分工監(jiān)管的基礎(chǔ)上，相互協(xié)作和補(bǔ)充，自律管理和政府監(jiān)管被緊密結(jié)合在一起。其中，政府更多地作為法律的執(zhí)行者、政策的支持者和違法行為的查處者，而證券交易所和其他自律組織更多地作為市場運(yùn)作的組織者、市場秩序的一線監(jiān)管者和違規(guī)行為的發(fā)現(xiàn)者。[1]例如，美國是典型的政府型監(jiān)管體制，但其證券商協(xié)會、證券交易所等在證券監(jiān)管中也發(fā)揮一定作用，特別是場外交易市場，主要靠證券商協(xié)會管理。英國在自律管理的基礎(chǔ)上，根據(jù)1986年通過的《服務(wù)法》建立了證券和投資局（SIB），1997年更名為英國金融服務(wù)管理局（FSA），專門負(fù)責(zé)證券市場的管理，雖然這一機(jī)構(gòu)不是官方機(jī)構(gòu)，但其管理方面吸收了政府型監(jiān)管體制的許多做法，把自我管理和法令管理融為一體。

二、我國自律管理體系的現(xiàn)狀

充分的自律意識和自律管理是證券監(jiān)管的充分條件，而政府只有在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)監(jiān)管，才能起到良好的作用。境外證券市場發(fā)展的成功實踐告訴我們，自律管理制度成功的關(guān)鍵在于處理好政府監(jiān)管和自律管理之間的關(guān)系。這種關(guān)系應(yīng)該是互為依存，相互補(bǔ)充的。我國證券市場經(jīng)過十余年發(fā)展，已初步建立了自律管理體系，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的自律管理職能得到了重視，自律管理作用也得到了一定的發(fā)揮。但我國證券法所規(guī)定的證券市場監(jiān)管基本上是行政監(jiān)管為主，而未對自律監(jiān)管作系統(tǒng)性表述。這主要是因為我國處于轉(zhuǎn)軌時期，市場發(fā)展主要是由政府主導(dǎo)和推動，市場的監(jiān)管也主要依靠行政權(quán)力，監(jiān)管體系缺乏層次性。自律管理機(jī)制和職能的發(fā)揮沒有真正到位，在法律上證券市場自律管理也就缺乏相應(yīng)的地位。由于歷史原因和特殊的國情，現(xiàn)階段，我國證券交易所和證券業(yè)協(xié)會都帶有一定的行政色彩，還缺乏應(yīng)有的獨立性，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。相應(yīng)得，證券交易所、證券業(yè)協(xié)會實行的自律管理，也常常被認(rèn)為是政府監(jiān)管的延伸。自律管理與政府監(jiān)管的權(quán)力邊界不夠清晰，職責(zé)分工和監(jiān)管機(jī)制還沒有理順，有的地方存在交叉或重疊，有的地方出現(xiàn)了缺位或越位。

證券業(yè)協(xié)會是由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)組成的全國性的會員組織，所有證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)必須加入證券業(yè)協(xié)會，沒有加入的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得營業(yè)。證券業(yè)協(xié)會的主要職責(zé)是：制定自律性的章程或規(guī)則，進(jìn)行行業(yè)管理；協(xié)調(diào)證券業(yè)與其他行業(yè)的關(guān)系；代表會員共同利益，反映會員愿望與要求，為會員提供必要的服務(wù)；協(xié)調(diào)會員之間及證券業(yè)內(nèi)的關(guān)系，解決會員之間及會員與客戶之間的糾紛；監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律和協(xié)會章程的會員給予紀(jì)律處分；收集及整理證券業(yè)信息進(jìn)行統(tǒng)計分析；就證券業(yè)的重大問題想主管機(jī)關(guān)提出建議或報告。證券業(yè)盡管是一個行業(yè)自律組織，但其領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制是半官半民，決策層由國家有關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任，這使得其自律監(jiān)管職能履行不實、成效不大。證券業(yè)協(xié)會自成立10年來僅開過第一次會員大會，除組織一兩次學(xué)術(shù)會議、業(yè)務(wù)培訓(xùn)之外，還沒有擔(dān)負(fù)起主要的職責(zé)。正是由于證券業(yè)協(xié)會不能充分反映會員的要求，無法代表會員的利益，而證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)也并不把證券業(yè)協(xié)會視為自律組織。

證券交易所是不以盈利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所設(shè)施，實行自律性管理的會員制事業(yè)法人。我國證券交易所的監(jiān)管問題主要有：（1）上市監(jiān)管形同虛設(shè)。我國現(xiàn)有兩大證券交易所——深交所和上交所，由于我國股票發(fā)行采取額度控制、實質(zhì)審批的原則，交易所之間競爭激烈，相互掙搶公司上市，上市監(jiān)管無從提起。（2）市場披露混亂。完善的信息披露是證券市場得以良好運(yùn)作的保證，也是保護(hù)廣大投資者利益的先決因素，然而，交易所并沒有很好地履行上市公司信息披露的職責(zé)。（3）證券交易所作為證券業(yè)協(xié)會的會員，自律組織重疊。另外，證交所的職責(zé)履行也受到地方政府的干預(yù)，地方政府出于保護(hù)自身利益，保證稅收與資金，削弱了證交所的自律監(jiān)管作用。

三、強(qiáng)化和完善我國證券市場自律管理的建議

（一）轉(zhuǎn)變觀念，強(qiáng)化自律管理的意識

我國證券監(jiān)管體系中，自律管理不完善，原因是方面的，既有政府干預(yù)證券市場過多，使自律機(jī)構(gòu)無用武之地的原因，也是因為證券市場建立時間短，自律機(jī)構(gòu)及其規(guī)則不完善所致。應(yīng)當(dāng)說在證券市場建立和初期，自律管理薄弱有其特殊的意義。作為一個新興市場，在市場機(jī)制和政府監(jiān)管制度不完善的情況下，自律監(jiān)管的作用是蒼白無力的，過分依靠自律監(jiān)管可能非但不能起到保障市場有效運(yùn)作的作用，而且可能造成市場失控和投資者的巨大損失；而只有當(dāng)市場具有一定的成熟度或政府監(jiān)管制度較完善的情況下，自律監(jiān)管的優(yōu)點才能充分發(fā)揮。經(jīng)過十幾年的摸爬滾打，我國的證券市場已日漸成熟，高大量于證券市場的運(yùn)作之中，創(chuàng)新的速度也得以加快，政府監(jiān)管作為體外監(jiān)管的滯后性，應(yīng)變性差等弊端日益突出，這就要求自律管理給予必要補(bǔ)充。我們必須要從傳統(tǒng)思想的藩籬中跳出來，充分認(rèn)識到完善自律管理對實現(xiàn)證券市場有效監(jiān)管的必要性。

（二）完善《證券法》及相關(guān)體系，明確自律管理的定位

現(xiàn)行《證券法》并未對自律管理給予系統(tǒng)的闡述，從某種意義上而言，當(dāng)前我國證券市場的自律管理權(quán)力更多是一種行政授權(quán)而非源于法律直接規(guī)定。法定自律是更為高級的自律制度，能夠提高證券市場自律管理的效力層次，保證自律管理的權(quán)威性，劃分清自律管理和行政監(jiān)管的權(quán)責(zé)邊界。因此在修改《證券法》時，首先應(yīng)明確自律管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限，從授權(quán)自律轉(zhuǎn)向法定自律，恢復(fù)自律管理的本來面目；其次要理順自律管理與政府監(jiān)管的關(guān)系。在立法中，改變過去以政府監(jiān)管為主的模式，建立起自律管理與政府監(jiān)管并重的格局。理順二者關(guān)系最重要是界定清二者的職權(quán)范圍，協(xié)調(diào)二者的關(guān)系。證監(jiān)會應(yīng)對全國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，以保護(hù)投資者，特別是中小投資者利益和保障市場機(jī)制正常運(yùn)作為主；在監(jiān)管上，主要精力應(yīng)放在保證信息披露的真實性和全面性上。而自律組織首先應(yīng)該是行業(yè)利益的維護(hù)者，然后才是市場秩序的監(jiān)管者。具體而言，證券交易所應(yīng)充分發(fā)揮一線監(jiān)管優(yōu)勢；證券業(yè)協(xié)會可以對各類市場參與主體的市場表現(xiàn)進(jìn)行考核和評分，公布考核結(jié)果。自律組織在授權(quán)范圍內(nèi)有權(quán)建立和解、調(diào)解機(jī)制，為一定范圍內(nèi)的證券糾紛提供解決渠道，建立起我國證券糾紛多元化解決機(jī)制。而且自律組織應(yīng)充分發(fā)揮其在證券市場與證券主管部門之間的紐帶作用，促進(jìn)證券市場的規(guī)范發(fā)展。

（三）健全自律管理的規(guī)則

作為自律管理機(jī)構(gòu)，必須有相應(yīng)的自律管理規(guī)則，這種管理規(guī)則必須不同于國家法律，而體現(xiàn)為行業(yè)規(guī)則和該自律組織的內(nèi)部規(guī)章，這些規(guī)則和規(guī)章必須嚴(yán)于法律的要求，比法律具有更強(qiáng)的操作性。但從我國深、滬證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的有關(guān)內(nèi)部規(guī)定看，其主要內(nèi)容是要求會員或成員遵守國家或地律法規(guī)，而幾乎沒有本組織的特有的要求和規(guī)定。因此從嚴(yán)格意義上講，這些組織不具有自律組織的特征。因為遵守法律只是參與證券市場活動的基本的、最低的要求，即使不是某一自律組織的成員也同樣要遵守國家有關(guān)證券法規(guī)，這是法律強(qiáng)制性本身要求的，不存在自律。[2]自律組織沒有屬于本組織的完善的規(guī)則，那么它的一切管理活動都會猶如海市蜃樓，既然規(guī)定了成為本組織會員的條件和會員的行為準(zhǔn)則，就應(yīng)該規(guī)定不符合或違反會員條件或行為準(zhǔn)則的處理辦法，否則所有的條件和準(zhǔn)則都只會是一紙空文，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會在這一方面急需完善。

（四）加強(qiáng)自律管理機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)

第一，減少證券業(yè)協(xié)會的行政色彩，將其辦成非官方的民間機(jī)構(gòu)。協(xié)會的領(lǐng)導(dǎo)成員由其會員大會通過民主選舉在會員中產(chǎn)生，而不是由有關(guān)部委的負(fù)責(zé)人組成，使證券業(yè)協(xié)會成為真正意義上的自律組織，而不是政府部門的附屬物。第二，證券業(yè)協(xié)會應(yīng)切實地進(jìn)行自律管理，強(qiáng)化行業(yè)自律。比如可以由證券業(yè)協(xié)會對各類市場參與主體（如上市公司、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等）的市場表現(xiàn)進(jìn)行考核和評分，公布考核結(jié)果。對考核好的機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)經(jīng)營在同等情況下享有優(yōu)先權(quán)，這樣不僅證券市場的自律行為有了比較堅實的基礎(chǔ)，而且維護(hù)了證券業(yè)協(xié)會在行業(yè)自律中的重要地位。第三，借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上不斷改進(jìn)和完善證券交易所的組織機(jī)構(gòu)，逐步形成會員大會、理事會和交易管理人員的合理分工，建立規(guī)范化的注冊和監(jiān)管程序。證券交易所應(yīng)當(dāng)充實會員管理和上市公司管理的有關(guān)機(jī)構(gòu)，對會員公司和上市公司實施有效管理。

總之，面對我國證券市場自律管理中存在的問題，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識，不斷探索，在借鑒外國先進(jìn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上完善證券市場自律管理體系。

1、李朝暉：《證券市場法律監(jiān)管比較》，人民出版社，2000年12月第1版。

2、張荔：《發(fā)達(dá)國家金融監(jiān)管比較研究》，中國金融出版社，2003年4月第1版。

3、強(qiáng)力，韓良：《證券法前沿問題案例研究》，中國出版社，2001年8月第1版。

4、姜廷松：《中國證券法與證券法律實務(wù)》，華夏出版社，2002年6月第1版。

5、任繼圣：《WTO與國際金融法律實務(wù)》，吉林人民出版社，2001年1月第1版。

6、朱從玖：《建立和發(fā)展證券市場自律管理體系》，載《經(jīng)濟(jì)法學(xué)、勞動法學(xué)》2003年第11期。

7、宋明春：《加入WTO與我國證券市場監(jiān)管體系的完善》，載《經(jīng)濟(jì)前沿》2001年第5期。

篇4

論文關(guān)鍵詞：證券市場監(jiān)督管理法律制度

我國證券市場自建立以來，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績：據(jù)中國證監(jiān)會2009年8月25日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國股票投資者開戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬億元，流通市值11．67萬億元，市值位列全球第三位。證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分，在實現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國證券市場。這些問題的出現(xiàn)使證券市場的健康發(fā)展備受困擾，證券市場監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國證券市場監(jiān)管法律制度，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國證券市場監(jiān)管制度存在的問題

(一)監(jiān)管者存在的問題

1．證監(jiān)會的作用問題

我國《證券法》第178條規(guī)定：“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場秩序，保障其合法運(yùn)行?！睆默F(xiàn)行體制看，證監(jiān)會名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，證監(jiān)會的監(jiān)管范圍看似很大：無所不及、無所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價格、公司獨立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場有關(guān)的事情無不是在其管制范圍內(nèi)。而實際上，證監(jiān)會只是國務(wù)院組成部門中的附屬機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無法充分發(fā)揮。

2．證券業(yè)協(xié)會自律性監(jiān)管的獨立性問題

我國《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律組織，是社會團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會。證券業(yè)協(xié)會的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會員組成的會員大會”。同時規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會的職責(zé)，如擬定自律性管理制度、組織會員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡簡單單的四個條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會的獨立的監(jiān)管權(quán)力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè)，并且實施起來效果也不好。無論中國證券業(yè)協(xié)會還是地方證券業(yè)協(xié)會大都屬于官辦機(jī)構(gòu)，帶有一定的行政色彩，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，證券業(yè)協(xié)會的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會制定的，缺乏應(yīng)有的獨立性，沒有實質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過其會員的自我約束、相互監(jiān)督來補(bǔ)充證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國《證券法》還沒有放手讓證券業(yè)協(xié)會進(jìn)行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管作用依然沒得到重視，證券市場自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。

3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問題

強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨立性，主要是考慮到證券市場的高風(fēng)險、突發(fā)性、波及范圍廣等特點，而過于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風(fēng)險的能力降低。而從辨證的角度分析，權(quán)力又必須受到約束，絕對的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽(yù)權(quán)力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具，而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析，公共權(quán)力不是與生俱來的，它是從人民權(quán)利中分離出來，交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán)，用來為人服務(wù)；同時由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權(quán)力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo)，被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此，在證券市場的監(jiān)管活動中，由于監(jiān)管權(quán)的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權(quán)益的行為，所以必須加強(qiáng)對監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。

(二)被監(jiān)管者存在的問題

1．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問題

由于我國上市公司上市前多由國有企業(yè)改制而來，股權(quán)過分集中于國有股股東，存在“一股獨大”現(xiàn)象，這種國有股股權(quán)比例過高的情況導(dǎo)致政府不敢過于放手讓市場自主調(diào)節(jié)，而用行政權(quán)力過多地干預(yù)證券市場的運(yùn)行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲衅髽I(yè)的融資制度，同時證券市場的每一次大的波動均與政府政策有關(guān)，我國證券市場的功能被強(qiáng)烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會的監(jiān)管活動也往往為各級政府部門所左右?？傊?，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)管出現(xiàn)問題。

2．證券市場中介機(jī)構(gòu)的治理問題

同上市公司一樣，我國的證券市場中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場的發(fā)展雖然也成長起來，但在我國證券市場發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗不足的境況下，這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無理要求，為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計報告，或以能力有限為由對財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性做出有傾向性錯誤的審計結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，擾亂證券市場的交易規(guī)則和秩序，對我國證券市場監(jiān)督管理造成沖擊。

3．投資者的問題

我國證券市場的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識和經(jīng)驗，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風(fēng)險觀念，在市場價格上漲時盲目樂觀，在市場價格下跌時又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場的風(fēng)險，又助長了大戶或證券公司操縱市場的行為，從而加大了我國證券市場的監(jiān)督管理的難度。

(三)監(jiān)管手段存在的問題

1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問題

我國證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實施，使得我國證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場是由上市公司證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場參與者組成，通過證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運(yùn)行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有，但我國目前除《證券法》之外，與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導(dǎo)致我國在面臨一些證券市場違法違規(guī)行為時無計可施；另一方面，我國現(xiàn)有的證券市場法律法規(guī)過于抽象，缺乏具體的操作措施，導(dǎo)致在監(jiān)管中無法做到“有章可循”。再者，我國現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡，過分強(qiáng)調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任，而忽視了民事責(zé)任，導(dǎo)致投資者的損失在事實上得不到補(bǔ)償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任，而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。

2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問題

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，計劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長久的站在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺上，這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識淡薄，最終導(dǎo)致政府不敢也不想過多放手于證券市場。因此在我國證券市場的監(jiān)管中，市場的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。

3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問題

對于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，無論是我國的法律規(guī)定還是在實際的操作過程中均有體現(xiàn)，只不過這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎勵的監(jiān)督管理作用。我國證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁，而對于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎勵手段鼓勵其守法守規(guī)行為。

二、完善我國證券市場監(jiān)管法律制度

(一)監(jiān)管者的法律完善

I．證監(jiān)會地位的法律完善

我國《證券法》首先應(yīng)重塑中國證監(jiān)會的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨立性，明確界定中國證監(jiān)會獨立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會的工作目標(biāo)中剝離出去，將證監(jiān)會獨立出來，作為一個獨立的行政執(zhí)法委員會。同時我國《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實施監(jiān)管權(quán)力的獨立范圍，并對地方政府對證監(jiān)會的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣，一方面利于樹立中國證監(jiān)會的法律權(quán)威，增強(qiáng)其監(jiān)管的獨立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

《證券法》對證券業(yè)自律組織的簡簡單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場監(jiān)管中的輔助地位，我國應(yīng)學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管體制，對證券業(yè)自律組織重視起來。應(yīng)制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會對證券業(yè)自律組織的有限干預(yù)，并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對其監(jiān)管權(quán)的干預(yù)，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國證券業(yè)市場自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國際證券市場的接軌。

3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對證券市場中的監(jiān)管者必須加強(qiáng)監(jiān)督約束：我國相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟(jì)人的一面，一方面改變我國證監(jiān)會及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動用工解聘制度，采取懲罰和激勵機(jī)制，另一方面落實量化定額的激勵相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過法律開辟非政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對監(jiān)管者業(yè)績的評價機(jī)制，來作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事考核的重要依據(jù)。

(二)被監(jiān)管者的法律完善

1．上市公司治理的法律完善

面對我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問題，我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少國有股的股份數(shù)額，改變國有股“一股獨大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制，把充分發(fā)揮董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2．中介機(jī)構(gòu)治理的法律完善

我國證券市場中的中介機(jī)構(gòu)同上市公司一樣，在面對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和國情時也有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的問題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟(jì)信用等方面也存在很多缺陷。我們應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善中介機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)為根本目標(biāo)，一方面在法津上提高違法者成本，加大對違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的處罰力度：不僅要追究法人責(zé)任，還要追究直接責(zé)任人、相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)乃至刑事的責(zé)任。另一方面在法律上加大對中介機(jī)構(gòu)的信用的管理規(guī)定，使中介機(jī)構(gòu)建立起嚴(yán)格的信用擔(dān)保制度。

3．有關(guān)投資者投資的法律完善

我國相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問責(zé)機(jī)制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問題，誰應(yīng)對此負(fù)責(zé)，法律應(yīng)有明確答案。其次，實施長期的風(fēng)險教育戰(zhàn)略，向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價波動與經(jīng)濟(jì)波動的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價波動的重要因素，投資者應(yīng)以過去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對未來經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期，從而確定自己的投資策略。

(三)監(jiān)管手段的法律完善

1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律法規(guī)體系，但我國證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對21世紀(jì)的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對證券監(jiān)管中的作用不言而語，我們?nèi)孕杓訌?qiáng)對證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺《證券法》的實施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)法律的可操作性，并填補(bǔ)一些《證券法》無法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評價法》等等；進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，使其在我國證券市場中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補(bǔ)投資者所遭受的損害，保護(hù)投資者利益。

2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對證券市場的過度干預(yù)，與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國證券市場的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場機(jī)制的關(guān)系，深化市場經(jīng)濟(jì)的觀念，減少政府對市場的干涉。盡量以市場化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過去的政府指令和政策干預(yù)，在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場本位”轉(zhuǎn)化的思想。

3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善

證券監(jiān)管除了法律手段和行政手段外，還有經(jīng)濟(jì)手段、輿論手段等等。對于經(jīng)濟(jì)手段前面也有所提及，證券監(jiān)管中的每個主體都是經(jīng)濟(jì)人，我們利用其正面的作用，可以發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段不可替代的潛能，如對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理者建立違法違規(guī)的懲罰機(jī)制和監(jiān)管效率的考核獎勵機(jī)制等，促進(jìn)監(jiān)管者依法監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。在法律上對新聞媒體進(jìn)行授權(quán)，除了原則性規(guī)定外，更應(yīng)注重一些實施細(xì)則，從而便于輿論監(jiān)督的操作和法律保護(hù)，使輿論監(jiān)督制度化、規(guī)法化、程序化，保障其充分發(fā)揮作用。

篇5

    一、市場監(jiān)管失靈是監(jiān)管自身的問題 

    證券監(jiān)管是控制證券市場參與者市場行為的一個完整的系統(tǒng)。在該系統(tǒng)中,監(jiān)管主要包括國家立法、司法和行政部門,監(jiān)管對象包括證券業(yè)務(wù)本身以及與證券業(yè)相關(guān)的其他利益組織或個人。這些單位和個人受自身地位與利益機(jī)制支配,通過一定的方式影響著證券的發(fā)展。 

    在宏觀經(jīng)濟(jì)中,政府監(jiān)管職能在于提高效率、維護(hù)公平和保持穩(wěn)定。為保證這三項職能的實現(xiàn),既要防止市場失靈,即市場配置資源失靈,還要防止政府失靈,即由于政府監(jiān)管而降低效率,使問題更加嚴(yán)重。市場經(jīng)濟(jì)體制下,供求關(guān)系創(chuàng)造了市場,市場確定價格以實現(xiàn)“市場出清”。價格是配置資源的信號、手段和方式。當(dāng)價格手段在市場失效時,我們通常以政府“看得見的手”來替代市場價格“看不見的手”。 

    政府干預(yù)同樣存在于證券市場。多數(shù)情況下,一國政府干預(yù)證券市場的程度與該國政府在整個經(jīng)濟(jì)中的作用大致相符。在一個競爭性的證券市場中,我們認(rèn)為政府干預(yù)只有在以下條件下才是可取的:①出現(xiàn)或可能出現(xiàn)市場失靈現(xiàn)象;②市場失靈已經(jīng)或可能引起明顯的經(jīng)濟(jì)低效或不公平現(xiàn)象;③政府行為可以改善低效或不公平現(xiàn)象。如果上述條件之一得不到滿足,就不應(yīng)采取政府干預(yù)。因此,考察政府干預(yù)的必要性,應(yīng)從市場支配力、外部性、免費(fèi)搭車問題及不完全信息四個方面來分析研究。 

    所謂市場支配力是指一個或多個銷售者(或消費(fèi)者)影響他們所交易的商品或服務(wù)價格的能力。在競爭性模型中,銷售者(或消費(fèi)者)與整個市場對比是非常弱小的,他們不具備支配市場價格的能力,也就是他們不具備市場支配力。如果銷售者(或消費(fèi)者)能夠影響市場價格,那么資源配置在社會當(dāng)中是無效的。這一狀況出現(xiàn)在證券市場中,就會出現(xiàn)證券市場失效。 

    外部性是指一個廠商的生產(chǎn)行為或一個消費(fèi)者的消費(fèi)行為對其他人產(chǎn)生直接的、未予補(bǔ)償?shù)恼婊蜇?fù)面的影響。證券市場中也存在正面外部性和負(fù)面外部性。最明顯的證券負(fù)面外部性就是有人為了獲取證券上市資格而造假,這種行為對會計信息真實的公司也會產(chǎn)生負(fù)面影響。由于這些涉及欺詐的證券索賠表現(xiàn)為社會的福利凈損失,因此也可以被看作是證券經(jīng)營的成本。 

    證券監(jiān)管本身就具有公共產(chǎn)品的性質(zhì),即使國民個人或企業(yè)無須為此付費(fèi)或很少花費(fèi),無數(shù)的個人和企業(yè)都能從中獲益。沒有任何一家社會組織自愿無償參與對證券市場監(jiān)管。這就出現(xiàn)免費(fèi)搭車問題。這樣,投資者參與證券市場的一個隱含前提就是證券市場是健康有序的。信息難題也是造成證券市場失效的最常見也是最重要的原因。信息不完全、信息不對稱既對市場參與者造成困難和問題,也會造成政府監(jiān)管失靈。市場機(jī)制會自動通過價格的形成和修正過程吸收各種信息,但在短期內(nèi)市場機(jī)制無法識別發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的信息欺詐行為,因此監(jiān)管的任務(wù)就是給說假話的人施加額外的成本,改變他們的行為激勵。但監(jiān)管的任務(wù)不可能是實現(xiàn)強(qiáng)制性的、完全的信息披露,監(jiān)管的任務(wù)只是防止他們說假話。 

    政府監(jiān)管本身也可失靈。現(xiàn)代證券制度是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)制度中重要的組成部分,各國政府為了保證證券業(yè)的穩(wěn)定和對社會經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行,通常對證券業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。一般認(rèn)為,政府對證券業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)管,能夠糾正市場失靈,優(yōu)化資源配置,協(xié)調(diào)社會成員的利益,增進(jìn)社會福利。但政府不是萬能的,而且也有其客觀和主觀的缺陷,政府的缺陷同市場的缺陷一樣,在一定程度上是難免的。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派的代表人物格拉斯?斯諾認(rèn)為,沒有國家就辦不成事,但是有了國家也有很多麻煩:國家的存在是解釋經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵,但也是造成人為經(jīng)濟(jì)衰退的根源。科斯認(rèn)為,“政府機(jī)制本身并非不要成本,實際上它的成本大得驚人……直接的政府管制也未必會帶來比企業(yè)和市場更好解決問題的結(jié)果”(R?H?科斯等,財產(chǎn)權(quán)利與制度變遷,中譯本,上海三聯(lián)書店,1991年版:21~23)。政府的缺陷主要表現(xiàn)在政府的干預(yù)無限擴(kuò)張,從而導(dǎo)致設(shè)置龐大的機(jī)構(gòu),人員臃腫,成為“大政府”,而且超出政府應(yīng)該調(diào)控的范圍、層次和力度,不僅沒有彌補(bǔ)市場的機(jī)制缺陷,反而妨礙了市場機(jī)制作用的正常發(fā)揮。此外,由于政府制定法規(guī)政策的失誤和實行措施不力等原因,也會出現(xiàn)政府的無效干預(yù)。這種干預(yù)的方式、范圍、層次、力度和預(yù)期選擇都不適當(dāng),從而不足以彌補(bǔ)市場機(jī)制的缺陷和難以維護(hù)市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。斯蒂格利茨指出,與民間部門相比,政府的最大優(yōu)勢表現(xiàn)在四個方面,即征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán),以及能夠降低交易成本,即主要克服搭便車問題。但是政府的這些優(yōu)勢后面卻又隱藏著很多成本,因為很難避免政府濫用職權(quán)并使民間部門遭受損失的現(xiàn)象發(fā)生。即使政府不濫用職權(quán),由于政府工作人員對他所從事的工作不具有剩余索取權(quán)利,因而有可能工作動力不足,容易出現(xiàn)官僚主義作風(fēng)和行為以及產(chǎn)生各種低效率的現(xiàn)象。 

    基于以上原因,人們普遍認(rèn)為政府對證券的監(jiān)管是必要的,但政府的作用是有限的,甚至?xí)霈F(xiàn)監(jiān)管失靈或失敗的情況。監(jiān)管失靈一般是指監(jiān)管所設(shè)定的目標(biāo)沒能實現(xiàn),即沒能實現(xiàn)公共利益。 

    解釋監(jiān)管失靈原因的理論主要有以下幾種:公共利益論、監(jiān)管的“俘獲說(或捕獲說)”、監(jiān)管的供求理論、監(jiān)管的“尋租”理論、監(jiān)管政治論等,最突出的是監(jiān)管的供求理論。其代表人喬治?斯蒂格勒認(rèn)為,影響一個產(chǎn)業(yè)對政府監(jiān)管需求的主要因素是監(jiān)管可以提供多種利益,包括直接的貨幣補(bǔ)貼,控制新競爭者進(jìn)入,干預(yù)替代品和補(bǔ)充品的生產(chǎn)等。證券業(yè)主要有市場準(zhǔn)入的管制,對業(yè)務(wù)活動的限制以及誠信展業(yè)等。在供給方面,政府部門進(jìn)行一項監(jiān)督活動時,并非是毫無成本,毫不猶豫地按照“公共利益”來提供證券產(chǎn)品。政府實際上是由一些有著自己獨立利益的人組成的一個特殊群體。當(dāng)他們按照自身利益最大化的方向而行使公共職能時,難免發(fā)生各種各樣的低效率現(xiàn)象。在所謂民主政治的決策過程中,謀求政治權(quán)利的產(chǎn)業(yè)必須去找合適當(dāng)“賣主”,即政黨。政黨在決定是否支持某項監(jiān)管活動時要考慮這一行動是否有助于自己當(dāng)選或再選。因此,需求監(jiān)管的產(chǎn)業(yè)“必須支付兩項政黨所需要的東西:選票和資源。資源包括競選經(jīng)費(fèi)、籌集經(jīng)費(fèi)的服務(wù)以及較間接的方式,其最后的結(jié)果取決于供需雙方的博弈。 

    二、我國證券市場監(jiān)管體制的形成過程及相關(guān)分析 

    我國證券市場監(jiān)管體制經(jīng)歷了一個從地方監(jiān)管到中央監(jiān)管,由分散監(jiān)管到集中監(jiān)管的過程,大致可以分為兩個階段。 

    第一階段從80年代中期到90年代初期,證券市場處于區(qū)域性試點階段,這是我國證券市場的起步階段,股票發(fā)行僅限于少數(shù)地區(qū)的試點企業(yè)。1990年,國務(wù)院決定分別成立上海、深圳證券交易所,兩地的一些股份公司開始進(jìn)行股票的公開發(fā)行和上市交易的試點。1992年,又開始選擇少數(shù)上海、深圳以外的股份公司到上海、深圳兩家證券交易所上市。這一時期證券市場的監(jiān)管主要由地方政府負(fù)責(zé)。 

    第二階段從1992年開始,國務(wù)院總結(jié)了區(qū)域性證券市場試點的經(jīng)驗教訓(xùn),決定成立國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會,負(fù)責(zé)對全國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管,同時,開始在全國范圍內(nèi)進(jìn)行股票發(fā)行和上市試點。從此,證券市場開始成為全國性市場,證券市場的監(jiān)管也由地方監(jiān)管為主改為中央集中監(jiān)管,并通過不斷調(diào)整國務(wù)院各有關(guān)部門的監(jiān)管職責(zé),逐步走向證券市場集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。 

    1998年,國務(wù)院決定撤銷國務(wù)院證券委員會,工作改由中國證券監(jiān)督管理委員會承擔(dān),并決定中國證券監(jiān)督管理委員會對地方證管部門實行垂直領(lǐng)導(dǎo),從而形成了集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。 

    新形成的監(jiān)管體制具有以下一些特點: 

    第一,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的地位得到進(jìn)一步的強(qiáng)化,增強(qiáng)了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性,為我國證券市場的有效監(jiān)管提供了更好的組織保證。第二,地方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)改由中國證監(jiān)會垂直領(lǐng)導(dǎo),提高了證券監(jiān)管工作的效率。改革后按大區(qū)的業(yè)務(wù)需要設(shè)置了9個派出機(jī)構(gòu)和2個直屬辦事處,精簡了人員,提高了機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。第三,加強(qiáng)了對交易所主要人事管理和上市公司高級管理人員任職資格的管理,加強(qiáng)了交易所一線監(jiān)管的作用。 

    但這種監(jiān)管體制也存在明顯的不足之處,即過于將監(jiān)管權(quán)力集中到一個部門,使得無法對監(jiān)管效果進(jìn)行再監(jiān)管。與美國證監(jiān)會SEC相比,中國證監(jiān)會還擁有證券規(guī)章制度制定的話語權(quán)?，F(xiàn)行的證券規(guī)章基本上是出自證監(jiān)會之手,而且這些規(guī)章已經(jīng)把證監(jiān)會權(quán)力延伸到整個證券市場。在沒有權(quán)力約束機(jī)制的狀況下,證監(jiān)會管制的內(nèi)容和范圍不斷擴(kuò)張,包括行業(yè)準(zhǔn)入許可、律師事務(wù)所證券業(yè)務(wù)準(zhǔn)入審批、會計師事務(wù)所證券業(yè)務(wù)審批、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)審批以及對這些機(jī)構(gòu)成員進(jìn)入相關(guān)業(yè)務(wù)的資格審批、對基金管理公司從業(yè)審批等。 

篇6

摘要：我國證券市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了巨大的成績，但是也存在著許多不規(guī)范、不成熟的地方。通過回顧我國證券監(jiān)管體制的歷史演變，為進(jìn)一步促進(jìn)證券市場的良性發(fā)展提出了若干行之有效的辦法。

關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管體制內(nèi)在機(jī)理發(fā)展完善

一、證券監(jiān)管體制的歷史演變

中國證券監(jiān)管體制的演進(jìn)是伴隨著中國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而建立起來的，并隨之不斷變化的動態(tài)過程，其體制變遷及其特征與我國證券市場發(fā)展的不同階段與格局相適應(yīng)，并與市場發(fā)展的客觀需要和內(nèi)在的政府監(jiān)管目標(biāo)相吻合。我國政府對監(jiān)管體制的選擇和調(diào)整決定于我國特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、市場發(fā)展的客觀要求，經(jīng)歷了以下3個階段：

1．1981—1985年，無實體監(jiān)管部門階段

這是我國證券市場的發(fā)展萌芽期。除了國債發(fā)行之外，基本上不存在股票市場和企業(yè)債券市場。雖然于1984年公開發(fā)行了股票，但股份制試點與股票交易僅限于極其狹小范圍。該階段不存在真正的監(jiān)管體制或明確的管理主體。

2．1986—1992年，監(jiān)管體系雛形階段

總體上，我國證券市場仍處于規(guī)模極小的“嬰兒期”，與之相對應(yīng)，在政府管理層面上出現(xiàn)了若干監(jiān)管上述證券市場領(lǐng)域的部門主體，但未形成統(tǒng)一、有序、通暢的集中管理體系。監(jiān)管體制框架中的政府部門和自律組織等若干因素已出現(xiàn)，但仍表現(xiàn)出明顯的初創(chuàng)特征和摸索性質(zhì)。中國人民銀行作為中央銀行“管理企業(yè)債券、股票等有價證券，管理金融市場”被正式法規(guī)確立為證券市場主管機(jī)關(guān)。但監(jiān)管職責(zé)不明確，實踐中的管制權(quán)力缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性和管制力度。地方政府體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分權(quán)性和非集中性。證券交易所的自律管理在一定程度上取代了政府管制。多部門介入的管理格局略見雛形。行業(yè)自律監(jiān)管組織尚未擔(dān)負(fù)實質(zhì)性自律職能。

3．1992一l998年，初級集中型監(jiān)管體制階段

1992年l0月，國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立，標(biāo)志著我國證券市場步人了集中型監(jiān)管體制階段。從有關(guān)資料可以看出，1996年以后，市場取得飛速發(fā)展，無論是日均成交金額還是日均開戶數(shù)都是呈現(xiàn)上升的趨勢，這充分說明了證券市場的蓬勃發(fā)展。與此相呼應(yīng)，集中型管理體系逐漸形成。確立中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一部分權(quán)力根據(jù)證券活動性質(zhì)和歸口的不同劃分給國務(wù)院各部委。地方政府相當(dāng)程度地介入證券市場管理，形成了中央與地方相結(jié)合的市場管理體系。首次確立獨立于其他部門的專門性證券主管部門，擺脫了依附于財政或中國人民銀行的舊模式。一定程度上兼顧了我國證券市場發(fā)展與規(guī)范進(jìn)程中所牽涉到的錯綜復(fù)雜的諸多方面的難題。但是，仍表現(xiàn)出權(quán)力分散、獨立性和權(quán)威性弱、缺乏覆蓋全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動態(tài)特征?？傮w上，這個階段表現(xiàn)出多層次的、多元化以及部門分工協(xié)作的中國特色，且明顯地顯示出過渡期的特征。

二、我國證券監(jiān)管體制的現(xiàn)狀及其內(nèi)在機(jī)理

目前我國證券市場實行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律相結(jié)合的市場監(jiān)管框架。

1．監(jiān)管主體

1998年國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會是國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國證券期貨市場，并成為取代國務(wù)院證券委員會職能的惟一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案的規(guī)定，證監(jiān)會將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實行垂直管理，但在現(xiàn)實中，我國監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

2．自律組織是資本市場監(jiān)管體制中不可或缺的一個重要組成部分

自律組織有兩種形式，即社會性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)的中介服務(wù)組織如會計師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律，二是場外交易的自律，即中國證券業(yè)協(xié)會進(jìn)行的自律監(jiān)管。

3．監(jiān)管法規(guī)體系

1998年以前我國證券市場和監(jiān)管是通過一系列的行政法規(guī)，包括全國性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)。1998年《證券法》的通過標(biāo)志我國證券市場依法治市進(jìn)入一個嶄新的階段?！蹲C券法》和《公司法》作為我國證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制具有集權(quán)性和一元化、權(quán)威性和獨立性高、兩級管理垂直化以及自律性弱的特征。雖然仍存在自律管理作用未得到足夠重視的問題，但這個體制框架與我國證券市場現(xiàn)在高速發(fā)展相適應(yīng)?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制的形成原因主要是針對如何克服原體制存在的內(nèi)在弊病和矛盾。

三、未來證券監(jiān)管體制的進(jìn)一步完善

在全球化程度加快的大環(huán)境下，我國證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國民經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)一步完善證券監(jiān)管體制必須全面考慮，放眼未來，對證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。

1．加強(qiáng)證券監(jiān)管體制的自身建設(shè)，逐步健全與完善

證券市場是變化無窮的，只有依據(jù)客觀規(guī)律，制定完善制度才能保障市場健康運(yùn)行。主要有以下幾方面：

(1)樹立科學(xué)監(jiān)管理念。監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險；第四，樹立國際化意識。

(2)明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現(xiàn)了監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)的權(quán)限，應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)一概全攬，不能把“運(yùn)動員”兼于一身，應(yīng)減少證監(jiān)會在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩，增強(qiáng)其對上市企業(yè)以及證券市場的各參與者的監(jiān)管手段和能力。尤其要注意的是，在監(jiān)管過程中，要加強(qiáng)對行為和過程的監(jiān)管，而不僅僅是對結(jié)果的監(jiān)管，對監(jiān)管者而言，行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。同時，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為的科學(xué)化、民主化，保證公正地權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。(3)完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對于完善監(jiān)管體系是十分重要的。自律監(jiān)管具體而言包括三個方面：第一，加強(qiáng)自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)；第二，要盡快完善自律管理規(guī)則；第三，要理順證券交易所管理制度。

2．改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營造良好社會氛圍

(1)健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。證券市場的發(fā)展，要做到有法可依，依法監(jiān)管，這就要求首先要完善立法，去掉或者完善一些與現(xiàn)有政策和法規(guī)相矛盾的條文，法律是要不斷向前發(fā)展的，結(jié)合目前市場需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則，出臺相關(guān)的法律條文，形成完善的證券法規(guī)體系。其次是要加強(qiáng)執(zhí)法，如果沒有強(qiáng)有力的執(zhí)法措施，再完善的法律條文也無用，因此我們不能忽視有法必依的重要性。

(2)重構(gòu)社會信用體系，恢復(fù)我國證券市場的公信力。

篇7

我國集中統(tǒng)一型證券監(jiān)管體系剛剛建立并處于初始運(yùn)行階段，在對證券市場具體監(jiān)管管理中，在監(jiān)管體系、監(jiān)管環(huán)節(jié)、法律制度、監(jiān)管手段等方面仍然存在著問題和不足，證券監(jiān)管體系仍需不斷健全。

1.部分監(jiān)管環(huán)節(jié)存在缺陷。從我國現(xiàn)在的證券監(jiān)管體制來看，部分環(huán)節(jié)存在著明顯的缺陷。其一，股票發(fā)行定價監(jiān)管存在缺陷，導(dǎo)致出現(xiàn)新股發(fā)行市盈率過高情形的出現(xiàn)，抬高了二級市場平均市盈率和股價的依據(jù)與原動力，加大了二級市場的風(fēng)險。其二，市場退出監(jiān)管不力。目前，我國證券市場的ST和PT制度，僅為對上市公司的一種警示，沒有真正意義上的對市場退出的監(jiān)管，導(dǎo)致一些本該退市的虧損上市公司通過資產(chǎn)重組和更名又重新在交易所掛牌，給股市的規(guī)范化運(yùn)行帶來了一系列嚴(yán)重后果。其三，上市公司遴選監(jiān)管缺位，使得一些地方將上市看作是獲得了一個可永久融資的渠道，只重視股票的融資功能，忽視公司上市后的運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)換、經(jīng)營業(yè)績提高和社會監(jiān)督。

2.證券監(jiān)管法律制度滯后。證券市場正常運(yùn)行，要依靠法律來協(xié)調(diào)各種市場主體的利益關(guān)系。從我國現(xiàn)在的證券監(jiān)管法律體系來看，盡管證券監(jiān)管法律制度在立法層面包括法律、行政法規(guī)、部委規(guī)章三個層級，但每個居于較低層級的法律法規(guī)都是上一層級法律法規(guī)的具體和補(bǔ)充，立法滯后、法律規(guī)定空白的問題仍然存在。并且現(xiàn)有法律法規(guī)之間銜接性差，如《證券法》與《公司法》之間不銜接；《刑法》、《行政訴訟法》對于《證券法》規(guī)定的法律責(zé)任，也未做出相應(yīng)的補(bǔ)充規(guī)定；對民事賠償也僅有原則規(guī)定，操作性不強(qiáng)；與行政權(quán)相配套的市場監(jiān)、檢查、處罰等職權(quán)等未能真正實現(xiàn)。以上問題直接導(dǎo)致證券市場內(nèi)部協(xié)調(diào)差，監(jiān)管手段不足，出現(xiàn)有法不依、執(zhí)法不力、違法不究的現(xiàn)象，影響了監(jiān)管的效果。

3.監(jiān)管手段行政干預(yù)過多。從我國現(xiàn)有證券監(jiān)管的手段來看，主要通過政府行政命令的方式實現(xiàn)對證券市場的監(jiān)管，行政干預(yù)過多，主要表現(xiàn)在：第一，以審批制代替市場機(jī)制。證券發(fā)行制度中仍離不開證監(jiān)會對于發(fā)行股票的屯批，屯批成為市場運(yùn)行的重要環(huán)節(jié)并代替了市場選擇。第二，監(jiān)管行為短期性，政策短時性。市場的經(jīng)常性變動造成了政府監(jiān)管行為和政策短期性，使得行政屯批扭曲了市場供求的實際情況，扭曲了金融資源配置的市場機(jī)制，同時也削弱了政策的權(quán)威性和可信性。第三，監(jiān)管手段過于剛性，偏向“政策化”。我國股票市場帶有濃郁的行政色彩，被稱為“政策市”、“消息市”，導(dǎo)致投資者的非理性預(yù)期，使得股票優(yōu)劣難分，導(dǎo)致了投資行為的短期化和投機(jī)化，投資者合法權(quán)益得不到有效保護(hù)。

4.證券自律功能未充分發(fā)揮。自律監(jiān)管的特定功能，就如有的外國學(xué)者所言，通過權(quán)威而不是市場的政治經(jīng)濟(jì)制度的組織，在某些方面是臃腫笨拙的，就像一只僅有拇指而無其他手指的手，盡管那拇指粗大有力，但是目前我國證券業(yè)的自律監(jiān)管體系不健全，難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用。主要表現(xiàn)為：第一，自律組織不健全，會員發(fā)展速度極為緩慢。第二，自律管理混亂，各自律主體在實際運(yùn)行中彼此獨立，各有會員又相互交叉，形不成自上而下的統(tǒng)一體系，難以協(xié)調(diào)工作。第三，缺少獨立性?，F(xiàn)有的自律組織大多屬于官辦機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，無法獨立發(fā)揮監(jiān)管職能。第四，機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)。例如，中國證券業(yè)協(xié)會成立近至今僅召開過一次會員大會，除個別組織一、兩次學(xué)術(shù)會議、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、編寫業(yè)務(wù)手冊和簡報外，還沒有負(fù)擔(dān)起更主要的職責(zé)。

二、完善我國證券監(jiān)管的相關(guān)對策

1.轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，完善監(jiān)管體系。證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)在堅持“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的基礎(chǔ)上,鼓勵和強(qiáng)化市場機(jī)制的作用,盡可能用市場手段解決市場失靈的問題。要創(chuàng)造條件,逐步取消各種有可能降低資本流動性和運(yùn)作效率的人為制度。要完善集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管組織系統(tǒng)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會的性質(zhì)，建立完善系統(tǒng)自上而下的縱向監(jiān)管體系，在一些證券市場較發(fā)達(dá)，監(jiān)管任務(wù)較重省份的大區(qū)證管辦轄內(nèi)的若干中心城市設(shè)立若干直屬監(jiān)管處。從根本上擺脫地方政府對證券監(jiān)管的行政干預(yù)，形成直接受證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)，獨立行使監(jiān)管權(quán)力的管理體系。建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)與地方政府間穩(wěn)定的信息溝通機(jī)制和協(xié)調(diào)配合的工作機(jī)制,從而最大限度地消除“證券監(jiān)管部門管不了,地方政府管不著”的現(xiàn)象。

2.健全法律法規(guī)體系，實現(xiàn)監(jiān)管法治化。作為市場經(jīng)濟(jì)最前沿的證券市場,把“依法治市”作為自身發(fā)展的基本方略。一方面，要進(jìn)一步健全法制，確立以《證券法》為基礎(chǔ)的證券法律主體層次，確立《證券法》在證券法律體系中的“憲法”地位；在《證券法》基礎(chǔ)上形成各個部門法規(guī)的輔助系統(tǒng)，并依據(jù)《證券法》基本原則，調(diào)整現(xiàn)有的法律體系、制定新的證券部門法，形成有關(guān)證券發(fā)行、交易、服務(wù)等一系列的具體法律法規(guī)。建立以證券自律組織制定自律性規(guī)章制度為主的自律制度系統(tǒng)。同時還要做到“有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，加大運(yùn)用刑事制裁手段,加強(qiáng)對違法者的處罰力度，提高違法成本，使股市在良好的法律環(huán)境中，在間接調(diào)控引導(dǎo)或較少人為干預(yù)的情況下協(xié)調(diào)運(yùn)行。

3.明確監(jiān)管目的和范圍，規(guī)范完善政府監(jiān)管手段。在證券監(jiān)管中應(yīng)當(dāng)明確，證券監(jiān)管目的是保證市場的公正性和公平性，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，監(jiān)管的范圍和對象主要是市場秩序和運(yùn)行環(huán)境。因此，作為監(jiān)管部門不應(yīng)該直接介入市場，過度介入市場，監(jiān)管部門盡可能只做規(guī)則的制定者和裁決者，否則監(jiān)管就會失去公正性。在監(jiān)管手段上，要規(guī)范和完善政府行為，采用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等綜合手段，盡量減少行政監(jiān)管手段。利用市場配置資源的力量進(jìn)行監(jiān)管，順應(yīng)市場規(guī)律而非逆勢監(jiān)管，如此才能減少市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，還要把握好監(jiān)管尺度，既要防止監(jiān)管過度，又要防止監(jiān)管不足。監(jiān)管主體要認(rèn)真考慮監(jiān)督的范圍和力度，又要考慮不予干預(yù)的各種情形，做到有所為，有所不為，既能減少證券市場動作風(fēng)險，維護(hù)市場穩(wěn)定和投資者利益，又不抑制證券公司的創(chuàng)新積極性。

篇8

關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管證券法證券業(yè)

《中華人民共和國證券法》(以下稱《證券法》)的頒布實施標(biāo)志我國已初步建立起了證券監(jiān)督管理的法律制度，這一制度在一定程度上規(guī)范了我國證券市場的監(jiān)督管理。但是，這一法律制度所存在的問題也逐漸暴露出來。而證券市場的健康發(fā)展，需要一個完善的監(jiān)督管理法律制度。

(一)我國證券監(jiān)督管理法律制度的設(shè)計方面?！蹲C券法》在總則中規(guī)定：我國實行集中統(tǒng)一監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合的體制，并要求證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理。但是，集中統(tǒng)一監(jiān)管的模式要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)的惟一性和權(quán)威性，而《證券法》還規(guī)定，債券的發(fā)行由國務(wù)院授權(quán)的部門審批。另外，作為一部法律，證券法律制度的設(shè)計，既應(yīng)當(dāng)照顧現(xiàn)實，又應(yīng)當(dāng)考慮證券市場的發(fā)展。自20世紀(jì)90年代以來，銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制受到前所未有的挑戰(zhàn)，英、日首先放棄這一制度，美國也于1999年11月正式廢棄了這一制度，而以德國為首的一些西歐金融強(qiáng)國一開始就沒有分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理規(guī)定。我國現(xiàn)在正積極地爭取加入世界貿(mào)易組織，面對即將進(jìn)入我國的“全能型”金融機(jī)構(gòu)，分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的制度將大大降低我國金融機(jī)構(gòu)的綜合競爭能力。

(二)根據(jù)《證券法》的規(guī)定：國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對全國證券市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理，但是國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)卻投有明確規(guī)定。證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)是證券監(jiān)督管理的核心，必須由國家立法機(jī)關(guān)依法確定，因為它負(fù)有對全國證券市場的監(jiān)督管理職責(zé)，如果它沒有明確的法律地位，其監(jiān)督管理就缺乏權(quán)威性，也就不能有效地行使監(jiān)督管理的權(quán)力。從目前的法律實踐中看，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)理解為證券監(jiān)督管理委員會。但是，按照國務(wù)院的“三定”方案，證券監(jiān)督管理委員會被定位為國務(wù)院直屬的事業(yè)單位。根據(jù)《證券法》167條的規(guī)定，該機(jī)構(gòu)可以制定市場監(jiān)管的規(guī)章制度。根據(jù)憲法的精神，只有行政機(jī)關(guān)才享有這項權(quán)力，作為事業(yè)單位顯然不應(yīng)當(dāng)享有，這一點與我國的法律體系不調(diào)。另一方面，證券監(jiān)督管理委員會行使行政權(quán)力是行政授權(quán)還是立法規(guī)定?從三定方案上看屬行政授權(quán)，而《證券法》上則顯然是立法規(guī)定。如果是前者，在行政法上將存在一種無法解決的現(xiàn)實問題，即市場主體對證券監(jiān)督管理委員會的行政處罰不服時或請求行政賠償時，則國務(wù)院將成為行政復(fù)議的被申請人，行政訴訟的被告人和行政賠償?shù)馁r償義務(wù)人。如果是法律授權(quán)，從我國的法學(xué)理論和司法實踐上，立法機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)將行政權(quán)力授予行政機(jī)關(guān)，而不應(yīng)當(dāng)將行政權(quán)力授予一個事業(yè)單位，同時沒有行政權(quán)力的支持，一個事業(yè)單位無論如何也不能擔(dān)負(fù)起如此的重任。另一方面，如果是立法授權(quán)，就應(yīng)當(dāng)接受立法機(jī)關(guān)的監(jiān)督，但是證券監(jiān)督管理委員會只是國務(wù)院的一個事業(yè)單位，其人事任免權(quán)在國務(wù)院，立法機(jī)關(guān)無法通過法律監(jiān)督機(jī)制對證券監(jiān)督管理委員會的人事管理、執(zhí)法情況以及執(zhí)法規(guī)則的制定等進(jìn)行有效的監(jiān)督。

(三)在證券監(jiān)督管理的法律制度中還規(guī)定了國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)需要可以設(shè)立派出機(jī)構(gòu)。這一規(guī)定明顯忽視了地方政府對證券市場監(jiān)督管理的職能。這一規(guī)定可能受《人民銀行法》的影響，該法之所以這樣規(guī)定，主要是為了突出人民銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策時的獨立性。中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策時，最好能最大限度地獨立于地方政府和各級政府部門，這是中央銀行和銀行業(yè)的性質(zhì)決定的。至于證券市場的監(jiān)管，不僅沒有必要排除地方政府的監(jiān)管職能，而且也不可能完全擺脫地方政府的影響。證券業(yè)的監(jiān)管主要是對市場主體和市場行為的監(jiān)管。上市公司是證券市場的重要主體，對它行為的管理也是證券市場監(jiān)管的重要組成部分，而上市公司在行政管理、人事管理和現(xiàn)代企業(yè)制度的試點上與地方政府有著千絲萬縷的利益關(guān)系。在目前體制下，上市公司的行為特別是對證券市場有重大影響的重組并購行為，多受地方政府的影響；另一方面，對限制投資的部門負(fù)責(zé)人及法定市場禁人者的甄別和確定、國有企業(yè)投資股市、地方金融機(jī)構(gòu)進(jìn)人股市都需要地方政府的監(jiān)督。對地方證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管同樣離不開地方政府，因其在營業(yè)執(zhí)照管理、稅務(wù)登記管理、人員管理等方面與地方政府也有關(guān)系。另外，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入和證券市場的進(jìn)一步發(fā)展，直接融資的規(guī)模會逐漸擴(kuò)大，由于上市條件的限制和交易所容量的局限，會有越來越多的場外交易，開放場外交易市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，對場外交易市場的設(shè)立，交易行為、經(jīng)營管理都將具有濃厚的地方色彩，如果離開地方政府的監(jiān)管是不可想象的。

(四)在自律管理方面，《證券法》作了明確的規(guī)定。自律管理的機(jī)構(gòu)有兩個，一個是證券交易所，另一個是證券業(yè)協(xié)會。但是，交易所在體制的設(shè)計上就存在著忽視其自律功能的一面，從《證券法》的規(guī)定可以看出．證券交易所只不過是證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的一個附庸，從其機(jī)構(gòu)本身的設(shè)立、人事管理到章程的制定等方面都沒有給交易所充分的自，第99條規(guī)定，交易所設(shè)理事會，按照一般法人的規(guī)定，既然有理事會，它自然應(yīng)當(dāng)是法人的權(quán)力機(jī)關(guān)，其法定代表人自然是理事長，經(jīng)理由理事會聘任。但是《證券法》規(guī)定，交易所設(shè)總經(jīng)理一人，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)任免，這時就可能出現(xiàn)理事長和總經(jīng)理的權(quán)力沖突，這樣，交易所的自律管理中只能流于形式。

篇9

【關(guān)鍵詞】證券市場；國際化；發(fā)展

一、證券市場國際化的基本內(nèi)涵

證券市場國際化是指消除證券市場交易雙方的國籍界限，在法律范圍內(nèi)允許交易雙方在本國或國際證券市場中自由參與證券市場各種上市證券的交易活動，使以證券形式為媒介的資本在運(yùn)行過程中實現(xiàn)證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國際自由化。是一個國家國內(nèi)證券市場在國際范圍的延伸。從選取的對象來看，證券市場國際化的內(nèi)容在一般理解中可分為：

1.證券市場的國際化

證券市場的國際化內(nèi)容主要包括以下幾個方面：證券經(jīng)營者的國際化、投資主體的國際化、金融種類的國際化以及金融體系和金融制度的國際化。

2.籌資主體的國際化

即本國各類籌資者（主要是政府、公司等）可以法律允許范圍內(nèi)在國外證券市場籌得資金，外國籌資者也同樣被允許進(jìn)入本國證券市場進(jìn)行籌集資金的活動。與國際資本流動相伴隨的技術(shù)知識的轉(zhuǎn)移、有形資本形成、人力資源開發(fā)、以及對外貿(mào)易的發(fā)展和市場的開拓，為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長起到了重大的推動作業(yè)。

3.金融創(chuàng)新的國際化

開放證券市場為證券機(jī)構(gòu)之間的競爭提供舞臺，在管理的同時還可以為本國證券市場提供國際發(fā)展空間。不僅提高了發(fā)展中國家金融服務(wù)質(zhì)量，還降低了籌資成本，推動了證券業(yè)的發(fā)展。

二、中國證券市場國際化的條件

（一）物質(zhì)條件

加入WTO以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，開放步伐明顯加快、證券業(yè)電子化程度初具規(guī)模。證券市投資、外貿(mào)及金融體制等方面的改革也開始顯現(xiàn)優(yōu)勢，現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)體制也逐步建立和完善。預(yù)計今后我國經(jīng)濟(jì)仍將以較快的速度增加，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系會越來越密切。實行改革開放，轉(zhuǎn)入市場經(jīng)濟(jì)體制，為中國證券市場的發(fā)展打下了關(guān)鍵基礎(chǔ)；以利益為主導(dǎo)的市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，也為證券市場的快速發(fā)展提供了客觀條件；政府大力促證券市場的發(fā)展，使中國證券業(yè)走向國際有了堅強(qiáng)的后盾。同時，我國國內(nèi)初步形成的金融機(jī)構(gòu)之間的信息網(wǎng)絡(luò)也使得國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與國外金融機(jī)構(gòu)在信息溝通方面有著密切的聯(lián)系，這是我國開放證券市場所需要的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)。

（二）組織條件

海外金融機(jī)構(gòu)也在我國金融市場不斷設(shè)立外資銀行，這無疑為我國證券市場的國際化準(zhǔn)備了有利條件。我國工行、中行、中信、交行等金融機(jī)構(gòu)都先后成立了跨國分支機(jī)構(gòu)，積極地參與各種國際上的金融活動。外資銀行的介入以及我國銀行設(shè)立的海外機(jī)構(gòu)為我國今后開放證券市場起到了很好的促進(jìn)作用。

（三）我國證券市場國際化的必要性

證券市場國際化可以在世界范圍內(nèi)有效配置資金，如為資金稀缺者引進(jìn)資金，為投資者提供投資場所和對象，可以在促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時推進(jìn)整個世界經(jīng)濟(jì)的繁榮。

英國是證券市場國際化最早的國家，倫敦證券市場的開放為工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。二戰(zhàn)期間，美國證券市場的國際化為美國引進(jìn)了大量的歐洲資本，有力推動了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。80年代新興市場經(jīng)濟(jì)國家也通過證券市場獲得了充足的國際資本，使得經(jīng)濟(jì)迅速崛起。

證券市場國際化，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用：（1）引進(jìn)國際證券市場的先進(jìn)經(jīng)驗，加速我國證券市場的規(guī)范化發(fā)展，推進(jìn)市場化進(jìn)程。（2）深化國有企業(yè)改革，加快推進(jìn)金融體制改革。（3）進(jìn)一步優(yōu)化國內(nèi)資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會變革相適應(yīng)的前提下，只有不斷創(chuàng)造條件開放證券市場，積極向國際證券市場靠攏，才能加快國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。

（四）我國證券市場國際化的障礙

近年來，我國證券市場國際化取得了一定的成績，但它仍然是一個相對封閉的市場。明確我國證券市場在國際范圍內(nèi)的地位，研究進(jìn)入開放國內(nèi)市場的程度與進(jìn)程，是我國證券市場國際化順利發(fā)展的前提。

第一，股市功能不完善。近幾年，證券市場的高速擴(kuò)容和發(fā)展，使我們明顯地感受到市場的籌資功能。國有企業(yè)通過改變機(jī)制建立國家控股的股份有限公司，得到了不可能在短時間內(nèi)得到的大量來自于國家財政部門或其主管部門的資金，部分上市公司把發(fā)行股票僅僅當(dāng)作籌資或者是解決困難的手段，轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制。更有甚者采取惡意炒作、“坐莊”、包裝垃圾股等現(xiàn)象來謀取資金。散戶投資者構(gòu)成了我國證券市場投資主體的絕大部分，目前我國證券投資市場上，大約99%的散戶證券投資者持有了95%以上的股份。受我國證券市場特殊性的影響，例如投資結(jié)構(gòu)、投資方式等各方面的問題，散戶投資者的投資觀念極易受到影響和動搖，會產(chǎn)生很多不利的投資理念。

第二，上市公司質(zhì)量不佳。上市公司的運(yùn)轉(zhuǎn)情況直接關(guān)系到證券市場的正常發(fā)展。如果上市公司所發(fā)行的股票無人問津，證券交易就不能活躍。目前，我國一些上市公司運(yùn)轉(zhuǎn)情況不佳可歸結(jié)于以下因素：上市動機(jī)不純，上市的目的為了利用“上市公司”的外衣來“圈錢”。還有一些公司，由于沒有良好的業(yè)績支撐公司不能分配股利，或很少分配股利。

第三，市場化運(yùn)行機(jī)制障礙。我國政策、法規(guī)、制度還很不健全。一是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體制對當(dāng)前市場存在著影響，以政策規(guī)范市場的現(xiàn)象仍然存在；二是行政手段與法律手段運(yùn)用不協(xié)調(diào)。如上市企業(yè)的選擇、上市額度和發(fā)行價格的確定等，都有很強(qiáng)的計劃經(jīng)濟(jì)色彩，甚至不排除權(quán)錢交易等腐敗現(xiàn)象。三是我國的股份制不規(guī)范，會計、法律環(huán)境、資產(chǎn)評估、稅收制度等方面與國際資本市場不匹配，我國還需要完善投資者利益保護(hù)機(jī)制。

第四，泡沫經(jīng)濟(jì)的影響仍然存在。中國的證券市場還處在初級發(fā)展階段，僅股票市場己多次出現(xiàn)違章操作的惡性事件。所有這些事件都隱藏著金融事件或金融風(fēng)波的潛因。并且，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，企業(yè)產(chǎn)品缺乏國際競爭力。對國外的依賴性會越來越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)就會變得脆弱，亞洲金融危機(jī)就是一個實例。

證券市場的對外開放是大勢所趨，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。但我們應(yīng)該意識到，不顧國情，盲目地過快過早地開放證券市場，危害是巨大的。

三、中國證券市場國際化的路徑

（一）采取逐步開放政策

以國內(nèi)證券市場的發(fā)達(dá)條件為基礎(chǔ)，適當(dāng)?shù)拇_定證券市場的開放程度，同時要求金融條件和各種金融措施要與之相配合；與金融業(yè)發(fā)展水平和證券市場的發(fā)達(dá)程度相協(xié)調(diào)。我國證券市場要規(guī)范發(fā)行與交易制度和市場法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)市場監(jiān)管并使之符合國際慣例。確定與證券市場的開放相關(guān)的金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀良好，市場條件成熟。

開放必須謹(jǐn)慎行事。1997年的東南亞金融危機(jī)告訴我們，缺乏對證券市場監(jiān)管，使得在尚未建立起宏觀控制手段和強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和下，盲目開放證券市場，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)出問題，經(jīng)濟(jì)體系將不可避免的遭受打擊。

（二）把市盈率保持在一個合理適中的水平

一個國家的市盈率水平過高或者過低都說明這個國家的股市存在問題，例如，如果過高，則說明該國股市存在有很多虛假信息，有泡沫，而且這樣使得境內(nèi)投資者“勾結(jié)”境外投資者，雙方的投資觀念接近，該國的股市會產(chǎn)生很高的風(fēng)險，對該國經(jīng)濟(jì)不利。而市盈率過低更不是好現(xiàn)象，企業(yè)盈利能力不變的前提下，市盈率過低也就代表著股價過低，股市可能會進(jìn)入低迷的熊市，這也說明對股票的成長產(chǎn)生很大不利。所以必須要進(jìn)行綜合分析，不能使得市盈率過高也不能過低，更不能產(chǎn)生經(jīng)常性的變動，要使一國的市盈率保持在一個與國際標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)?shù)乃缴?，避免證券市場國際化后帶來股市震蕩。

（三）夯實證券市場基礎(chǔ)

在繼續(xù)完善證券市場的同時，大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，擴(kuò)大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是我國證券市場國際化的基礎(chǔ)和前提，也是抵御國際資本沖擊的重要保證。引進(jìn)多方面市場參與者，建立創(chuàng)業(yè)板場外交易市場以及產(chǎn)權(quán)交易市場，為不同融資企業(yè)和不同交易需求的投資者提供融資渠道；大力發(fā)展企業(yè)債券市場，引導(dǎo)企業(yè)拓寬證券市場融資渠道；推出金融衍生產(chǎn)品，繼續(xù)發(fā)展衍生品市場，保證不同的投資者可以投資和規(guī)避市場風(fēng)險。

（四）加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，完善市場體系，改進(jìn)金融監(jiān)管體制

一個完善而有效的監(jiān)管體系一般包括三個層次，即宏觀、中觀、微觀三種監(jiān)管機(jī)制。中國證券市場管理體制仍存在諸多問題。證券市場的規(guī)范和發(fā)展需要進(jìn)一步完善金融，證券分業(yè)管理體制，建立集中的市場體系和監(jiān)管體制。中國證券監(jiān)督管理委員會和地方證券監(jiān)管部門集中力量參加監(jiān)管，強(qiáng)化監(jiān)察職能，規(guī)范市場行為。同時，增強(qiáng)國際監(jiān)管合作，監(jiān)控資金外流、資本轉(zhuǎn)移以及境外機(jī)構(gòu)的自縱，強(qiáng)化對境外上市公司和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

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篇10

臺灣于1990年12月28日頒布該項制度，允許QFII自1991年起在政府的核準(zhǔn)下投資臺灣證券市場。臺灣對QFII限制和審查內(nèi)容主要為：資格條件、投資金額、持股比例、資金匯入?yún)R出期限等方面。其中，資格條件是指投資主體范圍及投資主體包括基金管理機(jī)構(gòu)、銀行、保險公司、證券商、單位信托等進(jìn)入臺灣證券市場的條件；（具體情況詳見表1）投資金額包括投資總額和個別投資額度，投資總額限制為25億美元，每1QFII的投資額度限制為500～5000萬美元；持股比例包括總持股比例和個別持股比例：單個QFII對個股的持股上限為5%，全部QFII對個股的持股上限為10%；資金匯入?yún)R出期限限制：1991年1月規(guī)定，QFII于核準(zhǔn)后3個月內(nèi)匯入本金；匯入本金滿3個月始得匯出本金；利得每年結(jié)匯1次。1991年11月，將本金匯入期限延為6個月，1993年11月，規(guī)定匯出本金后3個月內(nèi)才能再行匯入。1995年2月，本金匯入期限改為4個月，1995年8月改為6個月，1996年1月取消匯出期限。其他資金運(yùn)用限制包括貨幣市場、期貨市場、債券市場、認(rèn)購權(quán)證等投資比例限制。

臺灣證券市場對外開放的成功經(jīng)驗就在于它通過QFII在臺灣投資條件的逐步放開來實現(xiàn)的。QFII的進(jìn)入不僅使臺灣證券市場逐步走向國際化，而且在投資理念的重塑、市場資金的供給和宏觀市場的穩(wěn)定方面令臺灣證券市場受益匪淺。1997-1998年東南亞金融危機(jī)期間，臺灣股市受到的沖擊較小，其中QFII制度發(fā)展了相當(dāng)重要的作用。

1.2印度的做法

印度于1992年外國機(jī)構(gòu)投資者指引開啟外資參與印度證券市場的大門。其實施的FII類似臺灣的QFII制度。根據(jù)印度證監(jiān)會公布的指引規(guī)定，外國投資者必須具有專業(yè)能力、財務(wù)實力、良好聲譽(yù)、歷史業(yè)績并受注冊地金融監(jiān)管當(dāng)局嚴(yán)格監(jiān)管，經(jīng)印度證監(jiān)會和印度儲備銀行批準(zhǔn)后可取得FII資格。FII的投資范圍包括印度一級和二級市場上市證券（包括股票、債券、認(rèn)股權(quán)證）、未上市的債券、印度國內(nèi)的互惠基金及單位信托。FII投資單一印度公司股權(quán)上限為10%，所有F1II投資單一印度公司的股權(quán)上限為24%，但經(jīng)被投資公司董事會和全體股東大會批準(zhǔn)則可以增加到40%。對投資的資金出入沒有匯出的期間限制，但采用了與匯出期間相關(guān)聯(lián)的稅收政策。資金在1年以內(nèi)匯出，征收的資本增值稅稅率為30%，1年以上則下降為10%。投資者的資金可以在外匯賬戶與當(dāng)?shù)刭~戶之間自由兌換，無須進(jìn)一步審批。這種稅收政策對資金匯出期間的限制作用相當(dāng)明顯，在一定程度上間接地造成了強(qiáng)行使資金滯留境內(nèi)的效果。為了加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險，印度當(dāng)屬于1992年9月和1995年11月分別頒布實施了《外國機(jī)構(gòu)投資準(zhǔn)則》和《外國機(jī)構(gòu)投資法》。

(2)臺灣證券交易所

盡管開放程度不及臺灣，印度也不斷調(diào)整政策鼓勵機(jī)構(gòu)投資。在原有的養(yǎng)老金、互惠基金、投資信托、保險公司、再保險公司、銀行、資產(chǎn)管理公司、投資顧問公司、機(jī)構(gòu)投資組合管理公司、受托人、被授權(quán)人、受托代管公司的基礎(chǔ)上，F(xiàn)II的范圍擴(kuò)大后涵蓋捐贈基金、大學(xué)基金、基金會和慈善基金等。印度證監(jiān)會允許外國證券商代表注冊的FII在印度運(yùn)作，外資可與印度伙伴合作設(shè)立合資股票經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)管理公司、商人銀行。FII可開立外幣賬戶和非居民盧比賬戶，兩類賬戶之間的資金流動以市場匯率結(jié)算。此外，印度證券交易委員會還通過若干技術(shù)手段保證市場的安全性建立交易、結(jié)算保證基金，在證券交易所建立監(jiān)測系統(tǒng)和獨立的監(jiān)測部門，研制股票實時監(jiān)測系統(tǒng)等。近年來，印度證券市場的規(guī)模和深度均因引入FII而有很大發(fā)展。東南亞金融危機(jī)期間，印度證券市場的波動幅度較小，而且價格變化幅度也不大，市盈率穩(wěn)定在18倍左右，這很大程度上應(yīng)歸功于FII制度的成功運(yùn)作。

對比臺灣與印度的做法，可以看出，在外國機(jī)構(gòu)投資者的資格條件、投資范圍、投資額度、持股比例和資金匯出匯入限制上它們既有共性又有各自特色之處，但都較成功地解決了資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。由于臺灣、印度證券市場與中國證券市場在市場規(guī)模、投資理念以及以散戶投資者為主等方面有很多的相似之處，因此，它們的做法為入世后中國證券市場如何對外開放提供了寶貴的經(jīng)驗和重要的參考價值，這對剛剛踏上國際化進(jìn)程的中國證券市場具有特別的借鑒意義。

2我國證券市場引入QFII制度的效應(yīng)分析

勿庸置疑，QFII制度引入后外資的進(jìn)出會增加我國證券市場的風(fēng)險、加劇匯率的波動、使我國監(jiān)管的難度增大等等，這些負(fù)面效應(yīng)是不容回避的，對此我們要有客觀的認(rèn)識。但我們更應(yīng)看到QFII制度引入后所帶來的正面效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面效應(yīng)，其表現(xiàn)在：

2.1改變市場結(jié)構(gòu)和資金供求

散戶投資者比重過高，是我國證券市場的一大特色。

以散戶為主的證券市場存在投機(jī)風(fēng)盛、市場波動劇烈的問題。QFII的進(jìn)入，我國證券市場以散戶投資者為主的市場結(jié)構(gòu)將會有所改善，機(jī)構(gòu)投資者的比重將會逐步提高，最終會發(fā)展成為以機(jī)構(gòu)投資為主導(dǎo)的市場。與此同時，外資的進(jìn)入也必將有助于解決我國證券市場資金短缺的問題，從而使市場資金的供應(yīng)渠道進(jìn)一步趨于多元化，市場的規(guī)模和容量進(jìn)一步擴(kuò)大。

2.2加快金融創(chuàng)新步伐

金融創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的生命線。我國證券市場發(fā)展10多年來，證券品種、交易手段、市場準(zhǔn)入制度等方面的創(chuàng)新層出不窮，取得了很大的進(jìn)步。但與發(fā)達(dá)國家證券市場相比，目前我國證券市場在證券品種、交易手段等方面仍存在較大差距，金融創(chuàng)新的空間十分廣闊。QFII的進(jìn)入，必將對金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展、制度創(chuàng)新等起到一定的推動作用。

2.3投資理念趨于理性化

目前我國證券市場投資者的主要目標(biāo)是通過短線操作獲取二級市場價差，對股票價格的漲落關(guān)注過多，對上市公司本身的經(jīng)營和效益則關(guān)心不夠。客觀地講，這種投資理念是我國特有的經(jīng)濟(jì)制度和證券市場制度的產(chǎn)物。QFII的進(jìn)入，其本身所具有的理性投資風(fēng)格將會引導(dǎo)整個證券市場趨于理性投資和價值投資。隨著機(jī)構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，市場對證券價值的判斷將不完全由“資金”決定，而是由公司的真實價值決定。投資者會更加重視上市公司及其股票的投資價值，中長期投資、組合管理和風(fēng)險管理意識也將深入人心。

2.4有利于培育良好的競爭環(huán)境

我國證券市場引入QFII將改變現(xiàn)有的市場競爭格局，可以有效地激活證券市場，提升證券市場的吸引力。只要政策調(diào)控得當(dāng)，完全有可能形成證券市場發(fā)展、國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者不斷成長、投資者滿意的“多贏”的局面。由于QFII的進(jìn)入，市場的競爭必然加劇，這將有利于培育國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司在競爭中生存的能力。逐步對外開放的證券市場對國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)及基金管理公司來說是一個最好的訓(xùn)練場。

2.5促進(jìn)證券市場化改革

在QFII制度下，外國機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的股東必將對上市公司法人治理結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和權(quán)利、上市公司信息披露時、準(zhǔn)確、充分施加一定的影響，促進(jìn)其發(fā)展和完善。外國機(jī)構(gòu)投資者增量資金的投入會緩解我國股市非流通股上市流通和股市擴(kuò)容所面臨的資金壓力，加速我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)統(tǒng)一的改革進(jìn)程。更進(jìn)一步看，QFII制度的引入會促使A股和B股的并軌，加快我國證券市場國際化步伐。

3我國證券市場引入QFII制度的對策建議

3.1采取循序漸進(jìn)的穩(wěn)健政策

臺灣及印度證券市場成功實施QFII制度或FII制度的經(jīng)驗給了我們很大的啟示：我國證券市場引入QFII制度要遵循循序漸進(jìn)的原則，采取穩(wěn)健政策。在初期，考慮到我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，要對QFII的數(shù)額、參與資格認(rèn)定、投資品種等方面進(jìn)行嚴(yán)格的挑選和限制，以避免外資對證券市場的負(fù)面影響，然后，可根據(jù)市場的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，并逐步放寬QFII進(jìn)入國內(nèi)證券市場的各種限制；最后，在市場規(guī)模擴(kuò)大、市場結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管水平提高的情況下，取消各種限制。

3.2健全和完善法律法規(guī)

目前中國的證券法律法規(guī)尚不夠健全，一方面，外國投資者由于擔(dān)心法律風(fēng)險不敢輕易進(jìn)入中國市場進(jìn)行投資；另一方面，中國《證券法》等法律法規(guī)中對合作及合資證券公司、基金管理公司的設(shè)立，投資者的資格等方面都沒有考慮外國投資者的內(nèi)容。引入QFII制度，還有賴于這些法律法規(guī)體系的完善。我國可以考慮制訂《引進(jìn)外資法》，對有關(guān)外資及境外金融中介機(jī)構(gòu)的引進(jìn)、QFII制度細(xì)節(jié)及QFII資格、外資匯入?yún)R出、外資投資領(lǐng)域和限制等作出詳細(xì)的規(guī)定；對現(xiàn)存的各種法律法規(guī)條文，則可采用附加條款的方式彌補(bǔ)因缺乏對外資的相應(yīng)規(guī)定而導(dǎo)致的漏洞。

3.3建立規(guī)范的信息披露體系

目前，我國證券市場信息披露的不規(guī)范，已經(jīng)導(dǎo)致我國證券市場中操縱行為的泛濫，既不利于投資者公平地獲得證券信息，降低其證券市場的信心和參與度，也不利于上市公司的規(guī)范經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而不利于我國證券市場的對外開放。根據(jù)WTO的國民待遇原則，QFII進(jìn)入我國必須與國內(nèi)投資者在信息享有上擁有公平的地位。為此，我國必須建立起一套公開透明、綱目兼?zhèn)?、層次清晰、易于操縱、公平執(zhí)行的信息披露體系。只有這樣，QFII才有信心持續(xù)的投資中國證券市場，中國的證券市場才能走向健康發(fā)展的軌道。

3.4構(gòu)筑完善的市場監(jiān)管體系

目前我國證券市場存在的種種問題，固然主要是歷史原因造成的，監(jiān)管的不力和非市場化傾向也是其中的一個重要原因。同時，引入QFII制度，也對市場監(jiān)管提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，我們要借鑒國際慣例加強(qiáng)市場化監(jiān)管，構(gòu)筑完善的監(jiān)管體系，就目前而言，有利于改變證券市場的諸多不規(guī)范操作現(xiàn)象，建立起有序競爭的市場秩序，以更好地吸引境外投資者，為QFII制度的實施做好準(zhǔn)備；就將來而言，則在QFII制度實施時才能夠積累比較先進(jìn)的監(jiān)管手段，以應(yīng)對外資進(jìn)入后對市場監(jiān)管形成的挑戰(zhàn)。

3.5提高上市公司的質(zhì)量

上市公司是證券市場的基石，它的好壞直接影響著整個證券市場的發(fā)展，進(jìn)而影響我國證券市場對外開放進(jìn)程。提高我國上市公司的質(zhì)量目前最關(guān)鍵就是要改善公司治理結(jié)構(gòu)，由于制度性缺陷，造成了我國證券市場獨特的“一股獨大”的現(xiàn)象，小股東不能對公司的經(jīng)營管理實施有效的監(jiān)督和約束，公司的治理機(jī)制被弱化。因此，只有解決了上市公司國有股和法人股的流通等問題，上市公司的治理結(jié)構(gòu)才能改善。國有股的減持是一個重要的戰(zhàn)略舉措。但就今年6月以前實施的方案來看，效果并不好，未來的國有股減持方案要更多地考慮投資者利益和市場的承受能力。此外，完善新的退市機(jī)制、執(zhí)行嚴(yán)格的會計制度等對提高上市公司質(zhì)量也是十分有益的。

3.6積極推進(jìn)制度創(chuàng)新和人才引進(jìn)

QFII制度實施后，人才將成為各方競爭的焦點。外資券商、外資銀行、保險公司、合資證券公司、基金管理公司等會以優(yōu)厚的待遇、良好的培訓(xùn)機(jī)制和人盡其才的發(fā)展環(huán)境吸收國內(nèi)優(yōu)秀人才。因此，我國必須千方百計地創(chuàng)造條件、留住人才，爭取占領(lǐng)人才制高點，建立高效的激勵機(jī)制，不斷優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的研究方法，積極推動金融創(chuàng)新，全面提升技術(shù)水平，加快國際化步伐。一方面，QFII的證券交易將成為二級市場上嶄新的競爭領(lǐng)域；另一方面，國內(nèi)機(jī)構(gòu)也可能通過海外的分支機(jī)構(gòu)或設(shè)立離岸基金等方式吸收外資?？梢灶A(yù)見，那些成功進(jìn)行公司再造的金融機(jī)構(gòu)將在未來的競爭中贏得先機(jī)。

綜上所述，我們要著眼整個社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)作環(huán)境和整個證券市場運(yùn)作環(huán)境的配套，著眼于證券市場的整體改革和發(fā)展，而不是證券市場在引入QFII制度方面的“單兵突進(jìn)”，QFII制度的動態(tài)發(fā)展需要與整個證券市場的改革和發(fā)展保持一致，形成良性互動。當(dāng)然，QFII制度只是一個過渡性質(zhì)的制度安排，隨著加入WTO過渡期的結(jié)束，我們可以逐步放開各方面的限制，由QFII制度過渡到GFII(GeneralForeignInstitutionalInvestor)制度，即一般外國機(jī)制投資者的制度，最終實現(xiàn)WTO的相關(guān)要求，走向全面開放。

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