導語：如何才能寫好一篇證券市場的基本職能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

    盡管各國國情不同,證券市場可由不同部門或機構(gòu)來管理,在管理方式上既可以以集中型管理為主(如美國),也可以以自律型管理為主(如英國),但有一點是共同的,即管理必須統(tǒng)一、一致。這是因為:證券市場具有統(tǒng)一性和整體性,不能人為地子以分割,分割的證券市場不能實現(xiàn)資金優(yōu)化配置和提高資金效率;政府機構(gòu)多頭管理容易導致政出多門,管理制度與政策互不協(xié)調(diào),不利于證券市場的健康發(fā)展。我國究意該如何確定證券管理體制,設置證券主管機關(guān),一直是《證券法》制定過程中爭論最為激烈的間題之一。有的主張人民銀行應成為證券市場管理機關(guān),有的主張財政部應成證券管理待解決的問題證券管理待解決的問題為證券管理機關(guān),還有的主張計委或體改委應成為證券主管機關(guān),并且提出了各自的理由和依據(jù)。

    筆者認為,關(guān)于證券主管機關(guān),應根據(jù)我國的經(jīng)濟體制和具體國情,同時借鑒外國特別是英美等證券市場發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗,從有利于建立統(tǒng)一、高效和“三公”的證券市場出發(fā),著眼于切實保護廣大投資者利益來設立我國的證券主管機關(guān)。因此,筆者主張,由國務院設立國家證券管理委員會作為一個部委機構(gòu),行使統(tǒng)一管理證券市場的職權(quán);同時,規(guī)定國家證券管理委員會可根據(jù)需要設立職能部門和派出機構(gòu),據(jù)此將現(xiàn)在地方政府設立的證券管理機構(gòu)改組為國家證券管理委員會的派出機構(gòu),以協(xié)調(diào)中央與地方在證券市場管理中的關(guān)系,調(diào)動地方的積極性。國家證券管理委員會可以由證券方面的專家、各有關(guān)部門(如中央銀行、財政部、計委、體改委等)的重要官員和社會知名人士組成,其基本職能就是統(tǒng)一監(jiān)管全國的證券市場。這種設計的理由和依據(jù)是:①有利于對證券市場進行專業(yè)化管理,提高市場運行效率。既避免多頭管理可能出現(xiàn)的扯皮現(xiàn)象,也可避免部門之間的職能沖突;②作為一個獨立的純粹的管理機構(gòu),不受某一部門的操縱,公平地維護證券業(yè)和廣大投資者的利益;③由于吸收了政府部門的代表和社會知名人士,因此這種設計有利于國家證券管理委員會協(xié)調(diào)各方面的利害關(guān)系,加強各方面的配合,從而實現(xiàn)對證券市場的全面綜合管理;④有利于打破地區(qū)和部門分割,建立一個真正統(tǒng)一全面的證券市場。至于具體的管理模式,我們?nèi)詰诮梃b西方發(fā)達國家證券管理模式的基礎上,結(jié)合我國的具體情況子以確定。美國的注重立法型管理嚴格而有效,有利于協(xié)調(diào)全國證券市場的發(fā)展;英國傳統(tǒng)的自律型管理則更貼近于證券市場的實際,因此各有所長。從現(xiàn)在的趨勢來看,美國也越來越注重發(fā)揮自律機構(gòu)(證券交易所、全國證券商協(xié)會、清算機構(gòu)、市政證券規(guī)章制度委員會)的自律作用,盡量減少政府對市場的干預;英國則開始注意加強政府(國務大臣通過授權(quán)SIB)對證券市場的管理與干預,從立法上保障自律管理的有效性?？梢?世界上這二種具有代表性的管理模式正日益靠攏,相互借鑒。我們應看到這一最新發(fā)展趨勢,在確定我國證券管理的具體模式時,既要注重政府立法管理的宏觀調(diào)控作用,又要充分發(fā)揮證券交易所、證券商協(xié)會、證券登記清算中心等自律性組織的自我管理作用,使二者相互補充,互為完善,保證我國證券市場協(xié)調(diào)、健康、穩(wěn)步地發(fā)展。

    二、建立健全較為完備的證券法律體系

    管理證券市場,在確定了管理體制之后,就必須明確管理機構(gòu)管理證券市場的工具與手段。縱觀世界各國的證券管理,我們可以發(fā)現(xiàn),證券法規(guī)(包括證券交易所、證券商協(xié)會、證券清算機構(gòu)、證券同業(yè)自我管理組織、專業(yè)中介機構(gòu)等制定的自律性規(guī)則)是一個國家證券管理(廣義上的證券管理)的基礎。而世界各國有關(guān)證券市場的正式立法,主要有二種類型:一是通過幾部主要的證券法規(guī)來管理證券市場,最具代表性的是美國。其作為管理證券市場的基礎法規(guī)有:1933年證券法、1934年證券交易法、194。年投資公司法和194。年投資顧問法;一是制定一部綜合性的證券交易法規(guī)作為管理證券市場的基石。如日本的《證券交易法》,韓國的《證券交易法》,1986年后的英國《金融服務法》。但是,無論是哪一種類型,其采用的國家除了基礎法規(guī)外,都還有一整套配合性的法律規(guī)范及自律規(guī)則同時發(fā)揮作用。我國的證券法律體系應該是一個多層次的、功能較為完備的體系。在該體系中,起基礎和核心作用的應是一部綜合性的證券管理法,這是證券法律體系的第一個層次。第二個層次應是直接規(guī)范證券市場的不同方面的法律、法規(guī)和規(guī)章,包括公司法體系中有關(guān)股票、債券的部分,有關(guān)證券發(fā)行的法律規(guī)范,有關(guān)證券交易的法律規(guī)范,有關(guān)證券中介機構(gòu)的法律規(guī)范,有關(guān)證券交易場所、證券商、證券業(yè)自律組織、證券管理機關(guān)的規(guī)范,有關(guān)證券投資者保護的規(guī)范,有關(guān)證券投資管理的規(guī)范以及有關(guān)證券糾紛的司法解釋等。第三個層次應是適用干證券管理或?qū)ψC券管理產(chǎn)生直接影響的其他部門法的有關(guān)規(guī)范,包括公司體系中有關(guān)股票、債券之外的部分,金融法體系中與證券管理相關(guān)的部分,市場競爭法、刑法體系中有關(guān)證券犯罪的部分,稅法體系中有關(guān)證券納稅的部分等等。第四個層次即證券市場中各有關(guān)自律性組織制定的各項自律規(guī)則,它對國家正式證券法律規(guī)范起著不可缺少的補充作用。上述四個層次的規(guī)范組成一個規(guī)定嚴密、內(nèi)容全面的法律系統(tǒng),必將為證券市場的高效、有序和“三公”運作提供強有力的保障。

    三、規(guī)范上市公司的運行

    在我國,依法規(guī)范上市公司的運作,其實質(zhì)是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制。由于歷史和體制的原因,上市公司運作不規(guī)范而直接影響證券市場穩(wěn)定、健康發(fā)展的間題顯得尤為突出。規(guī)范上市公司的運作,要從規(guī)范上市公司的選擇標準入手,對公司內(nèi)部組織機構(gòu)及其運作機制、有關(guān)股票的運作機制、風險與收益機制、外部監(jiān)督機制等進行全方位規(guī)范。首先要規(guī)范上市公司的選擇標準。目前我國股份制仍處于試點階段,根據(jù)1992年5月15日的《股份制企業(yè)試點辦法》,股份制企業(yè)試點的范圍為:涉及國家安全、國防尖端技術(shù)的企業(yè),具有戰(zhàn)略意義的稀有金屬的開采項目,以及必須由國家專賣的企業(yè)和行業(yè),不進行股份制試點;國家產(chǎn)業(yè)政策重點發(fā)展的能源、交通、通信等壟斷性較強的行業(yè)可以進行股份制試點,但公有資產(chǎn)股在這些企業(yè)中必須達到控股程度;符合國家產(chǎn)業(yè)政策的競爭性較強的行業(yè),尤其是資金技術(shù)密集型和規(guī)模經(jīng)濟要求高的行業(yè),鼓勵進行股份制企業(yè)試點。這一規(guī)定存在著明顯的缺陷:試點范圍過于寬泛,沒有突出重點產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進行股份制改造的重要性和緊迫性,使得上市公司范圍過于寬廣,不能代表國家產(chǎn)業(yè)政策的傾斜方向;不利干加速國有企業(yè)徹底轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。結(jié)果導致各行各業(yè)不分主次優(yōu)劣一哄而上,資金得不到合理配置,同時又埋下了因上市公司本身存在的問題而產(chǎn)生不規(guī)范行為的伏筆。因此,為了從根本上杜絕上市公司的不規(guī)范運行,在選擇上市公司時應有一個規(guī)范性標準,從國家產(chǎn)業(yè)政策和轉(zhuǎn)換國營大中型企業(yè)經(jīng)營機制為出發(fā)點,選擇經(jīng)營有方,業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè),將其改造成標準的股份公司和上市公司。其次,應規(guī)范公司內(nèi)部組織機構(gòu)及其運行機制。嚴格依照《公司法》及其配套法規(guī),健全公司內(nèi)部的各級機構(gòu),股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層相互之間劃清職責范圍,互不越權(quán),分工協(xié)作,造就一個良性循環(huán)的內(nèi)部運行機制,從而在企業(yè)內(nèi)在制度方面,確保上市公司行為的規(guī)范化。再次,在股票運作方面,包括股票發(fā)行、上市交易、回購、縮股、送股、配股、分紅、轉(zhuǎn)贈、繼承等諸多環(huán)節(jié),應該有章可循,有章必循。最后,規(guī)范公司內(nèi)部的風險與收益機制,強化公司的外部監(jiān)督機制。這是規(guī)范公司運作的核心環(huán)節(jié)。不解決風險與收益的間題,不實行外部監(jiān)督,公司的規(guī)范化運作便無從談起。所有者、管理者、雇員各自的身份應十分明確,風險與收益成正比。同時,來自公司外部監(jiān)管機關(guān)、證券中介機構(gòu)、證券交易機構(gòu)以及整個社會的監(jiān)督,也迫使公司運作規(guī)范化。

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【關(guān)鍵詞】融資融券；發(fā)展歷程；現(xiàn)狀；建議

一、融資融券的概念

融資融券又稱證券信用交易，是指投資者向證券公司提供擔保物，借入資金買入上市證券或借入上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。

一般來說，融資融券業(yè)務可分為融資和融券兩個部分。

融資指客戶用自己的現(xiàn)金和所持有的股票做擔保物后，向證券公司融資用于買股票，之后用賣掉融資買入股票后所產(chǎn)生的資金還給證券公司。融資收益=買券還款金額―融資買入金額。

融券指客戶用自己的現(xiàn)金和所持有的股票做擔保物后，可以向證券公司融券，之后在從二級市場買回相應數(shù)量的股票還給證券公司。融券收益=融券賣出金額-買券還券金額。

二、我國融資融券的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

融資融券是信用交易制度的一種，在國外的金融市場上已經(jīng)發(fā)展了300多年。這種交易制度已經(jīng)成為成熟金融市場上的基礎交易方式，并且是金融創(chuàng)新的重要載體。但是直到目前為止，我國的融資融券還是很年輕的一種金融交易方式。

2010年1月8日，中國證監(jiān)會公告，稱國務院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務試點，標志著中國證券市場融資融券交易已經(jīng)進入實質(zhì)性操作階段，從此中國股市將逐步進入具有雙邊交易機制的融資融券時代。2010年3月19日，中國證監(jiān)會公布了首批6家融資融券試點券商名單，融資融券業(yè)務試點推出在即。 3月30日，深圳、上海證券交易所正式向6家試點券商發(fā)出通知，于2010年3月31日起，接受券商的融資融券交易申報，這標志著經(jīng)過4年精心準備的融資融券交易正式進入市場操作階段。2012年8月，轉(zhuǎn)融資業(yè)務啟動，2013年2月28日轉(zhuǎn)融券業(yè)務正式推出，轉(zhuǎn)融通業(yè)務的開展將增加信用交易所需的資金和證券供給，促進融資融券業(yè)務的發(fā)展。

目前，融資融券的標的股票和ETF分別有900只和15只，股票和ETF標的個數(shù)占整體市場的比例分別為15%和35%，流通市值占比分別為73%和78%，從板塊分布和行業(yè)分布情況來看，其在股票市場中的影響力已不容小覷。

2014年7月至2015年5月，不到一年的時間，滬市融資余額從不到3000億元迅速增長到超過1萬億元，創(chuàng)出歷史新高。經(jīng)濟低迷似乎阻擋不住A股市場走強的步伐，融資余額的快速擴張是推動本輪行情展開的重要增量資金，其本質(zhì)是券商提高財務杠桿并將更多資產(chǎn)配置在股票市場中，從而使融資成為了牛市助推器。然而2015年6月份以來融資融券余額連降數(shù)日，下降凈額超過3000億元，上證指數(shù)從5000多點在短短20天內(nèi)跌至3000多點。

由于目前我國的證券市場還處于發(fā)展階段，無論是制度設計、監(jiān)管力度和證券公司公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都還不夠成熟和完善。

三、政策建議

從國際經(jīng)驗來看，融資融券在為證券市場帶來了穩(wěn)定性和流動性，也帶來了一些負面影響。有濃重的投機特性，如果金融市場不成熟，金融制度存在缺陷或者金融監(jiān)管不力，將會有可能積聚大量金融風險，誘發(fā)金融危機，給市場帶來風險。

1.完善監(jiān)管體系

我國證券市場發(fā)展歷史很短，市場運行機制不夠完善，市場參與者缺乏自律意識，但是融資融券交易的風險僅僅依靠市場的自身調(diào)節(jié)是無法克服的，因此外部的監(jiān)管力量是必須的。政府部門監(jiān)管應當與行業(yè)自律管理相結(jié)合，防止系統(tǒng)性風險的產(chǎn)生。

2.加強投資者資格管理

融資融券是一種保證金交易，由于存在杠桿性，其將會放大投資者的損失。因此，要重視對投資者風險意識的教育和控制，在制度上完善投資者風險控制制度。我們可以通過規(guī)范信息披露機制使投資者了解融資融券交易的具體情況，從而幫助投資者做出正確的投資決策，減少投資者盲目投資的風險。

3.券商完善風險管理

如今，我國的保證金制度最大的缺陷在于，保證金中沒有規(guī)定現(xiàn)金強制構(gòu)成比例。因而，監(jiān)管部門可以規(guī)定最低現(xiàn)金強制構(gòu)成比例，在最低現(xiàn)金的基礎上券商根據(jù)客戶情況靈活調(diào)整，從而提高證券公司的自，同時控制自身風險。證券公司作為融資融券的直接參與者，無論融資融券采用何種交易模式，證券公司都將參與其運作。在我國目前的規(guī)定，只允許證券公司用有價證券和自有資金參與融資融券交易，因此完善證券公司風險控制制度迫在眉睫。

參考文獻：

[1] 蔡笑.融資融券對股票市場的影響研究[D].蘇州市：蘇州大學，2010

[2]鐘笑珊.融資融券對我國證券市場的影響研究[D].廣州市：華南理工大學，2011

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一、部分域外主要投資者保護組織立法情況及特點（表1）

（一）立法產(chǎn)生的背景及原因大體相同或相似。20世紀六十年代域外金融監(jiān)管普遍放松，一方面刺激了資本流動，原有體系不能滿足需求，交易清算過程中違規(guī)違法行為層出不窮；另一方面資本流動加快，投機機會增多，券商普遍利用自身優(yōu)勢，采用虛假信息、操縱股價等行為，首先是致使自身瀕臨關(guān)門破產(chǎn)，再次也造成投資者大量損失，嚴重挫傷市場信心。在這種背景下，各國或地區(qū)紛紛成立投資者保護組織（最早是投資者保護基金）來重樹投資者信心。

以美國為例，六十年代末美國證券業(yè)遇到經(jīng)營危機、財務困難，以及市場萎縮的打擊，造成數(shù)百家證券經(jīng)紀商被迫合并或停業(yè)，或因為無法對客戶履行義務而破產(chǎn)，不少投資者擔心資金的安全，紛紛撤離證券市場。為重樹市場信心，美國國會在1970年通過了《證券投資者保護法案》，成立了證券投資者保護公司。

（二）立法模式的選擇。域外主要投資者保護組織立法模式也各不相同，主要分為以下兩類：第一，在基本法律的基礎上，制定投資者保護組織專門立法。如美國、德國、澳大利亞、臺灣地區(qū)和印度等。如美國國會在1970年通過了《證券投資者保護法案》。第二，未制定投資者保護組織專門立法，只在綜合性法律中規(guī)定投資者保護組織的相關(guān)條文。如英國、日本、新加坡和香港地區(qū)。英國在2000年《金融服務和市場法》中，規(guī)定了金融服務局應根據(jù)規(guī)定成立金融服務賠償計劃，在相關(guān)人不能或者可能無法賠償?shù)那闆r下，代為賠償。

（三）與政府監(jiān)管機構(gòu)間關(guān)系的選擇。雖然域外對投資者保護組織監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定各異，但歸納起來，投資者保護組織與政府監(jiān)管機構(gòu)之間的關(guān)系主要存在兩種形式：

一是隸屬關(guān)系。主要有英國、印度、香港地區(qū)和臺灣地區(qū)等。如英國規(guī)定須由金融服務管理局設立計劃管理人管理金融服務賠償計劃。計劃管理人委員會主席及其他組成人員須由金融服務局任命和免職；主席的任命和免職還須獲得財政部批準。

二是非隸屬關(guān)系，僅是監(jiān)管關(guān)系。主要有美國、日本和新加坡等。如美國規(guī)定SIPC是在國會要求下成立的證券業(yè)非營利性會員組織，但仍受到SEC的監(jiān)管。

二、部分域外主要投資者保護組織的作用

隨著資本市場的發(fā)展，域外主要投資者保護組織的作用也越來越廣泛，從最初單一賠償功能發(fā)展到目前賠償為主，兼具投資者教育、訴訟、清算破產(chǎn)證券公司等功能。

（一）賠償功能――投資者保護組織最基本的功能。成立之初，域外投資者保護組織就定位于補償投資者，恢復市場信心。該功能的特點主要有：

1、僅對一般投資者賠償，排除合格投資者、機構(gòu)合伙人、股東、董事或高級職員等。如美國《證券投資者保護法案》就明確規(guī)定，證券投資者保護公司的賠償范圍不包括面臨破產(chǎn)的證券機構(gòu)一般合伙人、股東、董事或者高級職員，持有其任何類型證券達5%或以上的優(yōu)先股股東，占凈資產(chǎn)份額5%以上的有限合伙人，對公司管理和政策具有控制影響力的人等。《新加坡證券期貨法》第186條也明確把合格投資者排出在外。

2、賠償?shù)姆秶^廣，包括各種類型的證券。這與域外對證券的定義較寬泛有關(guān)，如美國《證券投資者保護法案》就把股票、政府債券、共同基金、票據(jù)、無抵押債券、股權(quán)、認股權(quán)證、期權(quán)、貨幣市場基金和可轉(zhuǎn)讓存單都包括在賠償范圍內(nèi)。

3、規(guī)定了賠償后組織的代位追償權(quán)。如臺灣地區(qū)《證券投資人及期貨交易人保護法》第21條就規(guī)定：保護機構(gòu)依第一項規(guī)定償付后，得于其償付限度內(nèi)，代位行使證券投資人或期貨交易人對于違約證券商或期貨商之請求權(quán)。保留組織的代位追償權(quán)，對震懾市場，維護市場的穩(wěn)定有著一定的積極意義。

（二）投資者教育功能――近期的關(guān)注點

1、賠償類投資者保護組織的投資者教育。域外賠償類投資者保護組織的法定職責中一般都沒有要求組織開展投資者教育。而且這類組織投入投資者教育工作的精力一般都較為有限，其開展的教育多與介紹保護基金有關(guān)。如美國SIPC、加拿大CIPF都通過印制小冊子等方式向投資者介紹保護基金，CIPF還同相關(guān)機構(gòu)創(chuàng)立了有關(guān)投資者保護的門戶網(wǎng)站就是一例。

2、非賠償類投資者保護組織的投資者教育。除了以上這些賠償類組織外，有些國家還有各種專司投資者教育職能的投資者保護組織。這些組織專門從事投資者教育工作，其教育等工作做得非常出色。如加拿大證券行政會（CSA），印制各種各樣的宣傳冊或者其他出版物，召開研討會等形式的教育活動。另外，還寄送《投資者警報》以提醒投資者注意證券市場中一些欺詐活動。

（三）為政府立法提供建議。一些國家投資者保護組織還進行了一些活動，為政府立法提供建議。如加拿大中小投資者保護協(xié)會（SIPA）目前相繼了《給中小投資者一個公平的機會――改革共同基金產(chǎn)業(yè)》、《入息信托：我贏定了――個人投資者和退休基金注意到了缺失的結(jié)構(gòu)》和《SIPA：五年回顧――中小投資者眼中的加拿大投資者保護》等報告。從不同角度反映了加拿大證券監(jiān)管體制存在的問題，以及加拿大中小投資者的無奈，期望能夠引起當局的重視。

（四）其他功能

1、代為集體訴訟或幫助應訴。部分投資者保護組織還代表自己的會員進行集體訴訟或幫助應訴。如，SIPC作為托管人參加了對全國城市銀行的訴訟。最終法院支持原告以違約和證券欺詐以及協(xié)助欺詐等幾項訴求被告，并且判決銀行支付615萬美元。

2、清算破產(chǎn)證券公司。如，美國SIPC在證券公司的破產(chǎn)程序中扮演了非常重要和活躍的角色。在美國，也只有SIPC才能夠把一個破產(chǎn)的證券公司轉(zhuǎn)入到清算的程序。

三、域外經(jīng)驗借鑒與我國投資者保護組織的運作

（一）立法模式。域外主要投資者保護組織立法，無論是進行專門立法還是在綜合性法律中規(guī)定，都以法律形式確立了投資者保護組織立法。這種模式有利于提高投資者保護組織的法律層級，更好地發(fā)揮保護投資者的作用。

而我國目前只有一部名為《證券投資者保護基金管理辦法》的部門規(guī)章，是由中國證監(jiān)會、財政部、人民銀行聯(lián)合的，效力層級比較低，不利于更好地保護投資者。據(jù)報道，作為中國證券投資者保護體系的一項重要法規(guī)，《證券投資者保護基金條例》目前正在起草之中。但《證券投資者保護基金條例》仍是一部行政法規(guī)，建議制定《證券投資者保護法》。另外，可借鑒香港經(jīng)驗，在制定一部基本法律的基礎下，把基金申索、征費、賠償限額及投資者賠償公司職能等運作細節(jié)通過4個附屬法例規(guī)范。既強化了賠償基金運用的可操作性，也增加了基金賠償?shù)耐该鞫取⒐_度，增強了監(jiān)管機構(gòu)應對突發(fā)事件的能力。

（二）與政府監(jiān)管機構(gòu)間關(guān)系的選擇。域外主要投資者保護組織，或由政府機構(gòu)設立，或由交易所設立。而我國證券投資者保護基金是由國務院出資，歸口中國證監(jiān)會管理。

我國投資者保護組織不應由交易所設立。從域外經(jīng)驗看，存在多個證券交易所的國家，一般都采取獨立模式，以便更好地覆蓋全國的投資者；地域較小、證券交易集中在一個交易所的國家或地區(qū)，則傾向于采用附屬模式。我國證券市場集中在兩個證券交易所，采取獨立模式，能夠更好地使基金保護覆蓋到全國投資者，同時成本也相對較低。

（三）強化投資者保護組織的賠償功能。對投資者進行賠償，強化市場信心，永遠是投資者保護組織最基本的功能。從域外經(jīng)驗看，限額償付是投資者保護組織都具備的基本功能，雖然總體實際償付并不多。

2007年中國證券投資者保護基金共籌集基金306.644億元，共使用基金186.326億元，占籌集金額60.76%?？梢哉f，我國目前賠償力度還是比較大的，有力地保護了證券投資者利益。但《證券投資者保護基金管理辦法》第十七條規(guī)定基金的用途為：“證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會實施行政接管、托管經(jīng)營等強制性監(jiān)管措施時，按照國家有關(guān)政策規(guī)定對債權(quán)人予以償付?！陛^之域外，我國的賠償范圍還較小。

（四）發(fā)揮投資者保護組織的其他功能

1、投資者教育。從域外經(jīng)驗看，各國主要賠償類投資者保護組織投入投資者教育工作的精力較為有限，其開展的投資者教育活動多與介紹保護基金有關(guān)。如美國SIPC、加拿大CIPF都通過印制小冊子等方式向投資者介紹保護基金。在這些國家，除賠償類投資者保護組織外，監(jiān)管機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會、自律組織等都開展投資者教育，另有大量專司投資者教育工作的投資者保護組織?？偟膩碚f，是否將投資者教育作為賠償類組織的基本職能還是與證券市場的發(fā)達程度、法制的健全程度有關(guān)。

我國目前這種專司投資者教育的組織幾乎還是空白，監(jiān)管機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會、自律組織等開展投資者教育工作也還剛剛起步。中國證券投資者保護基金有限責任公司從成立開始也承擔了大量的投資者教育工作。我國應大力發(fā)展專司投資者教育的組織，充分挖掘監(jiān)管機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會、自律組織等的投資者教育資源，能夠把中國證券投資者保護基金有限責任公司解放出來，專司投資者賠償工作。

2、代為集體訴訟或幫助應訴。除了上述功能外，部分域外組織還有代為集體訴訟或幫助應訴功能。

從目前我國的情況來看，中小股東一般難以得到切實補償。單獨對公司提訟的費用并非一般小股東所能承受，而且個人相對于作為組織體的公司，在各方面都處于弱勢。如由專業(yè)機構(gòu)組織中小股東集體訴訟，有利于平衡雙方在訴訟中的地位，保護中小股東利益。

（作者單位：華東政法大學）

參考文獻：

［1］《境外主要投資者保護制度類比》，http：//省略/conference/pages

篇4

在確立發(fā)展住房抵押貸款（MBS）的模式之前，最基本的步驟就是要建立證券化的專門機構(gòu)（SPC或SPV），來組織和引導MBS在我國的順利試點和推進。通常來說，根據(jù)房地產(chǎn)抵押貸款證券發(fā)行主體的性質(zhì)不同，其證券機構(gòu)一般可以有三種基本模式：一是政府管理的住房抵押貸款證券機構(gòu)；二是政府支持、社會公眾或法人機構(gòu)持股以商業(yè)方式運作的住宅貸款證券公司；三是純粹由社會法人機構(gòu)，甚至是私人持股的住宅貸款證券公司。對此，有以下三方面的基本判斷：

由政府主導設立證券化專門機構(gòu)。發(fā)展住房抵押貸款(MBS)隱含著很多公共政策目標，如支持中低收入居民購房、促進住宅金融體系的穩(wěn)定和住宅產(chǎn)業(yè)發(fā)展等等，這都是政府應當承擔的職責。因此，在包括美國在內(nèi)的許多西方國家，政府都在MBS運作中起著核心作用。從美國的幾家SPV來看，政府給予眾多優(yōu)惠政策，這類政府信譽的隱性擔保，對于MBS的順利開展和交易成本的降低都是十分重要的。當然，政府主導還體現(xiàn)在其他方面，例如加強對MBS過程和相關(guān)主體的監(jiān)管、制定相關(guān)的財務會計制度予以規(guī)范等。

把建立政府背景的證券化專門機構(gòu)作為推進MBS的出發(fā)點，是基于兩方面的考慮：一方面，首先建立政府背景的證券化專門機構(gòu)，可以為住房抵押貸款一級市場和二級市場的發(fā)展奠定良好的基礎。另一方面，有助于防止民間自發(fā)性試點所帶來的額外改革成本，也有利于充分體現(xiàn)政府公共政策的具體目標。

證券化專門機構(gòu)的出資方式有兩種考慮：我國成立推進MBS的證券化專門機構(gòu)，可以考慮兩種出資方式，一種是參照中央?yún)R金公司的模式，利用外匯儲備進行注資。另一種是把發(fā)展MBS納入國家政策性金融體系，由現(xiàn)有政策性銀行注資成立證券化專門機構(gòu)。國家開發(fā)銀行是政府的開發(fā)性金融機構(gòu)，具有準級的國家信用。由國家開發(fā)銀行來發(fā)起成立證券化專門機構(gòu)是非常不錯的選擇。由于住房抵押貸款債權(quán)自身存在風險，因此在一定程度上影響了住房抵押貸款證券化的實施。為了維護個人住房抵押貸款業(yè)務，美國政府設有政府性質(zhì)的信用保險機構(gòu)來專門為個人申請住房貸款提供經(jīng)濟擔保或保險。住房貸款債權(quán)證券化后，美國政府及各保險機構(gòu)又及時對該類證券及其發(fā)行主體進行較為全面的信用擔保。同時制定各種法規(guī)來防范金融機構(gòu)在開展住房抵押貸款及其證券化過程中存在的眾多風險。正是有如此健全完善的住房貸款證券保險制度，使以住房貸款權(quán)為基礎的證券資產(chǎn)風險得到最大程度的合理控制，住房貸款證券的發(fā)行和交易才得以順利展開。

目前建設銀行推出住房抵押貸款支持證券業(yè)務，將銀行的一定規(guī)模個人房貸資產(chǎn)篩選集合信托于受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以上述資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行證券。這一證券產(chǎn)品將以債券形式在銀行間債券市場上發(fā)行并流通。

建立信用保證體系

已收購的抵押擔保債權(quán)組群，由政府信用加強，為保險公司等其他信用保證機構(gòu)作擔保，使之能按時支付本息，從而獲得較高的信用評估。

首先,我國要建立獨立的評估體系。由于住房抵押貸款的證券化會以打包的形式進行,標的比較大,也有可能把不同地域的房屋組合在一起。因此,在缺乏有影響力的獨立資產(chǎn)評估公司的情況下,對地價、地面建筑質(zhì)地的評估,顯然會有一定的技術(shù)難度,所以我國有必要建立獨立的評估體系。同時,我國目前并沒有完整的資信體系,要盡快建立健全個人信用制度,包括個人信用登記、評估、風險防范等一系列制度，也對個人的償債能力進行評估。這些都是推廣住房抵押貸款證券化的必要措施。

其次，確保擔保中間人的信用，降低住房抵押貸款證券化的風險。在美國，基于住房抵押貸款的證券必須具有全國公認的統(tǒng)計評級機構(gòu)所評定的兩類最高級別中的一類的資格，為了得到這種評定級別，通常必須提供某些形式的信用提高。20世紀30年代美國就設立了聯(lián)邦地產(chǎn)貸款銀行委員會，由其與政府國民抵押協(xié)會、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、聯(lián)邦房屋貸款抵押公司和商業(yè)銀行共同組成一套完整的抵押貸款體系，對住房抵押信貸業(yè)務采取了一些優(yōu)惠措施。而我國目前除了建立住房公積金制度以外，還沒有完整的住房金融體系和相關(guān)的保險體系?，F(xiàn)在，住房信貸不僅是銀行質(zhì)量最好的資產(chǎn)，而且增長速度也很快，如果沒有完整的信用擔保體系，大面積推行住房信貸資產(chǎn)證券化，將是銀行潛在的風險。

在我國現(xiàn)有的特殊情況之下，我們更有必要得到政府的積極支持甚至主導。政府的主導主要體現(xiàn)在支持或者直接參與設立證券化的專門機構(gòu)（SPC或SPV）、制定各種方針政策、法律法規(guī)、制定各種標準等。政府主導運作方式在我國的好處，一是有利于體現(xiàn)和落實政府的各種公共政策。二是政府通過影響SPV可以間接調(diào)控貨幣市場和資本市場。三是有利于降低按揭證券化運作成本，主要是免除了昂貴的信用增級費用，便于按揭證券化起步。四是按揭證券化運作主體比較集中，有利于形成統(tǒng)一的按揭證券化市場，有利于促進全國或整個地區(qū)范圍內(nèi)的按揭貸款標準化。五是我國現(xiàn)階段各種中介機構(gòu)的信用等級都比較低，誠信度也有待于進一步的提高，在這種情況下，由政府出面進行證券化，可以增強市場的信心。

構(gòu)建住房抵押貸款一、二級市場

建立完善、堅實的住房抵押貸款一級市場

一個完整的住房抵押貸款市場包括住房抵押貸款一級市場和住房抵押貸款二級市場。抵押貸款一級市場即按揭貸款市場，是指購房者（按揭人）以房產(chǎn)作抵押向金融機構(gòu)申請貸款，銀行對其進行嚴格審查后發(fā)放貸款的市場。在一級市場,通過證券承銷等中介機構(gòu)作用，將抵押債權(quán)證券在市場上轉(zhuǎn)為廣大投資者、企業(yè)法人、金融機構(gòu)所擁有。

一般情況下，投資房地產(chǎn)抵押債權(quán)的投資者并不是一級市場的購房者，一般為證券投資者。一級市場形成的銀行擁有的房地產(chǎn)抵押債權(quán)通過金融市場轉(zhuǎn)讓給這些證券投資者，從而取得再進行房地產(chǎn)抵押貸款的資金。

抵押貸款一級市場涉及到銀行的安全性、盈利性和流動性。一是銀行貸給按揭人的資金是銀行對儲蓄者的負債。儲蓄期限一般較短，而按揭貸款的還款期限較長，銀行長期資產(chǎn)與短期負債不匹配，就不能化解未來不確定性帶來的風險；二是資產(chǎn)的流動性和期限呈反方向變動，期限越長，流動性越低，住房抵押貸款本身的特性決定了其流動性較差，因此目前各銀行都嚴格限制貸款期限；三是風險大，由于按揭貸款是期限很長的債權(quán)資產(chǎn)，銀行面臨的利率風險就很大；另外，當客戶因某種原因失去償還能力或者認為違約產(chǎn)生的利益超過違約所產(chǎn)生的損失時，就會發(fā)生信用風險。由于上述原因，銀行開展住房抵押貸款業(yè)務的積極性不高。這也是目前銀行普遍“惜貸”的一個重要成因。鑒于此，為提高銀行的積極性，可參照發(fā)達國家的作法，努力推動住房抵押貸款證券化，發(fā)展房地產(chǎn)抵押貸款二級市場。

筑構(gòu)完善的、流動性較強的抵押貸款二級市場

住房抵押貸款二級市場可以分為證券化市場和非證券化市場兩部分。住房抵押貸款證券化即抵押債權(quán)證券化，是房地產(chǎn)證券化的一種，它是指住房抵押貸款機構(gòu)將其所持有的抵押債權(quán)匯集重組為抵押組群，經(jīng)過政府機構(gòu)或私人機構(gòu)的擔保和信用加強，以證券的形式出售給投資者的融資過程，由此而形成的資金流通市場，稱抵押貸款二級市場。非證券化市場是指由投資者直接買斷住房抵押貸款，從而實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)主體的直接轉(zhuǎn)換。

美、加的共同特點是，先有一級市場的住房抵押貸款保險和擔保，在一級市場比較規(guī)范的基礎上發(fā)展二級市場。由于有一級市場的保險和擔保，二級市場對MBS擔保的風險大大降低。目前，美、加住房抵押貸款利率與MBS利率間的利差一般只有0.5個百分點，其中包括了服務費和二級市場的擔保費。如果一級市場不規(guī)范，個貸風險很大，那么二級市場對MBS擔保的風險就很大，或者對MBS進行信用增級的成本就很高，就會削弱投資者對MBS的興趣。另一方面，二級市場的發(fā)展又進一步促進了一級市場的規(guī)范。

要發(fā)行抵押貸款證券必須建立完善的、流動性較強的抵押貸款二級市場。包括：首先，制定相應的法律法規(guī)。只有保證正常的交易秩序，住房抵押貸款證券才能有效流動，其效應才能真正得以發(fā)揮。目前，我國證券化方面的法制建設還很滯后，推行住房抵押貸款證券化，有關(guān)管理部門面臨著建立和完善有關(guān)金融市場和房地產(chǎn)市場法律、法規(guī)的任務。其二，深化金融改革。在國有銀行商業(yè)化的同時，應大力發(fā)展人壽保險公司、養(yǎng)老基金、投資銀行、抵押銀行、非銀行金融機構(gòu)，建立多元化的投資融資機構(gòu)，推進金融機構(gòu)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，擴大住房信貸資金來源。其三，開發(fā)新的貸款種類。目前我國房地產(chǎn)抵押貸款的形式主要是職工住房抵押貸款，形式單一，且限制條件嚴格，這嚴重制約了住房抵押貸款市場的發(fā)展。針對這一情況，我們應學習國外經(jīng)驗，吸收一些適合國情的貸款形式，如分級償還抵押貸款、可調(diào)整價格抵押貸款等，從而推動住房抵押貸款二級市場的發(fā)展。

住房抵押貸款證券化模式的構(gòu)建

關(guān)于模式的選擇一直是國內(nèi)銀行界爭議不斷的話題。在建設銀行和工商銀行以往上報的方案中，都采取的是表內(nèi)融資模式。2002年底，央行希望商業(yè)銀行能提出表外融資方案，一步到位地推進房貸證券化。而對于銀行所熱衷的準表外融資模式，由于中國法律上不允許銀行出資成立相關(guān)機構(gòu)，所以表外融資模式已成為銀行進行房貸證券化的惟一通道。近來，建行最終方案采用了表外融資模式，即在銀行外部設立特殊機構(gòu)（SPV），用以收購銀行資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。SPV一般分為特殊目的公司（SPC）和特殊目的信托（SPT）兩種形式。由于SPC不符合《公司法》的規(guī)定，建行將采用SPT方式，在公開的債券市場上進行招標，基本上是發(fā)行基于中長期信貸資產(chǎn)的信托計劃或者債券，為的就是將中長期資產(chǎn)變現(xiàn)、提高流動性、減少信貸風險。

國際住房抵押貸款證券化模式

“模式之爭”曾是房貸證券化實施方案的一個焦點。住房抵押貸款證券化的模式選擇，在國際上有三種通行模式：一是北美模式(以美國、加拿大為主)，也稱表外融資模式，即在銀行外部設立特殊機構(gòu)（SPV），用以收購銀行資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售；二是歐洲模式（如德國模式），也稱表內(nèi)融資模式，即在銀行內(nèi)部設立一個機構(gòu)，由這個機構(gòu)運作證券化業(yè)務，資產(chǎn)的所有權(quán)仍屬于銀行，保留在銀行的資產(chǎn)負債表中；三是澳大利亞模式或亞洲模式(香港、日本等)，也稱準表外模式，即由銀行出資成立SPV，再將資產(chǎn)剝離出去。其中最為成熟、完善、久遠的是北美模式。

北美模式強調(diào)由政府或準政府機構(gòu)做信用擔保，由于有政府信譽的擔保，住房抵押貸款證券在美、加被評定為三A級證券，幾乎可等同于國債為無風險證券，在證券市場上占據(jù)了半壁江山，形成了和傳統(tǒng)的股票、債券等證券業(yè)分庭抗爭的局勢。加拿大沒有專設證券發(fā)行機構(gòu)，其貸款發(fā)起人和證券發(fā)行人往往是同一機構(gòu)，在加拿大抵押住宅公司(政府機構(gòu)，負責審批監(jiān)管該證券市場，并為證券提供信用擔保、為證券市場提供支付和托管等金融服務，并從中提取保險費、擔保費和資格審查費)的審批認可下，凡從事政府擔保抵押貸款業(yè)務的金融機構(gòu)，均可成為證券發(fā)行人。這樣做的優(yōu)勢在于，避免了政府擔保機構(gòu)資產(chǎn)負債不平衡，需靠發(fā)行債券來融通資金的風險，從而有效地實現(xiàn)了“真實出售”。其通過資格認定以加強監(jiān)管，降低了抵押貸款證券化的運作風險，依靠收取保費補償了拖欠風險，保障了證券利息的及時支付。北美住房抵押貸款證券以其信譽高、品種多、流動性強和收益穩(wěn)定的特點，成為金融市場上各類債券定價的參照標準。

歐洲各國的住房抵押貸款證券市場，多為金融機構(gòu)以自持的住房貸款為基礎發(fā)行抵押貸款證券，在沒有政府信用擔保的前提下，依賴于信用機制的增強來提高信用等級，該證券的低收益率和較高風險率，很難博得投資者的青睞，因此其發(fā)展大大落后于北美國家。

香港金融管理局作為債券發(fā)行的管理人和人，注資成立了香港按揭抵押公司，由該公司擔任抵押貸款證券的發(fā)行人，專門從事抵押貸款證券化運作，它通過從金融機構(gòu)購買抵押貸款，建立起“貸款庫”以發(fā)行、擔保抵押貸款證券。為提高信用等級，降低經(jīng)營風險，該按揭抵押公司與保險公司聯(lián)合發(fā)起了住房抵押貸款保險計劃，通過與有實力的保險公司簽署再保險協(xié)議，為投資者提供了信用擔保。按揭證券公司(HKMC)正是通過抵押貸款的買賣、逆向回購、貸款與債券轉(zhuǎn)換，調(diào)控貨幣供給，減少了港元利率的波動。

制度引領(lǐng)市場，我們看到，北美的政府主導型模式優(yōu)勢顯著，它在規(guī)范市場運作、提高住房抵押貸款證券信譽等方面所做的工作極具成效。房地產(chǎn)-[飛諾網(wǎng)]

國內(nèi)住房抵押貸款證券化選擇模式

當前在我國推行MBS，有以下三種具體模式可以選擇：

HKMC模式：所謂HKMC模式，就是指參照香港按揭公司發(fā)展的基本經(jīng)驗，即首先由政府主導成立公司形式的證券化專門機構(gòu)，并由政府給予一定的融資支持。在發(fā)展MBS的初期，該證券化公司一方面購買并持有住房抵押貸款(BuyandHolding)，另一方面引導和促進抵押貸款一級市場和二級市場的完善，從而為將來發(fā)行MBS產(chǎn)品創(chuàng)造條件，并滿足政府針對住房抵押貸款和住宅金融的宏觀調(diào)控目標。在未來各方面條件（包括法律和制度條件）成熟之后，即由該證券化公司通過新的SPC或SPV來發(fā)行抵押貸款證券，實現(xiàn)MBS的表外操作。

FannieMae模式：所謂FannieMae模式，是指參照美國FannieMae公司發(fā)展的基本經(jīng)驗，先由政府成立證券化公司，該證券化公司的基本職能定位于實現(xiàn)政府在住宅金融體系發(fā)展中的部分政策性金融目標。在未來條件成熟之后，由該公司在有效的外部條件下發(fā)行真正的MBS產(chǎn)品。每個MBS都由一個經(jīng)分散化的抵押貸款組合或抵押參與證書組合的支持。

CMHC模式：所謂CMHC模式，是指參照加拿大抵押住宅公司的經(jīng)驗和職能定位，來確立所成立證券化公司的未來發(fā)展模式。早在1945年，加拿大聯(lián)邦政府就成立了CMHC，到1987年，CMHC經(jīng)營范圍進一步擴大，成為加拿大抵押貸款證券業(yè)務主管機構(gòu)。在這種制度安排下，凡從事政府擔保抵押貸款業(yè)務的金融機構(gòu)，包括銀行、信托公司、保險公司、貸款公司和信用社等，經(jīng)加拿大抵押住房公司資格認定，均可成為抵押貸款證券的發(fā)行機構(gòu)，但每次發(fā)行需要得到CHMC的審批。所有金融機構(gòu)都可以成為抵押貸款證券的投資者。加拿大抵押住房公司委托蒙特利爾信托公司（CPTA）作為中央支付和匯兌機構(gòu)，負責從發(fā)行機構(gòu)收回抵押貸款本息，向證券投資支付收益，并向CMHC提供市場交易、價格等方面的信息。

在這種模式中，沒有特設證券發(fā)行機構(gòu)（SPV），但有效地實現(xiàn)了真實出售，即已出售資產(chǎn)與銀行資產(chǎn)的真實剝離。如果借鑒這種模式，那么證券化公司的未來業(yè)務就應當定位于兩方面，一是對MBS市場進行監(jiān)管，二是負責貸款的保險、證券按期支付的擔保，從中提取保險、擔保費和資格審查費。

我國應借鑒加拿大模式，通過立法成立全國性住房抵押證券公司(政府機構(gòu))。由其作為業(yè)務主管機構(gòu)負責審批、監(jiān)管證券市場，并為證券提供信用擔保；為市場提供支付和托管等金融服務。在設計抵押證券市場框架時，應將抵押證券市場與整個金融市場有機結(jié)合起來，將住房信貸與一攬子貨幣供給有機結(jié)合起來，這樣才有利于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)，促進整個金融業(yè)與國民經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。首先，住房抵押證券公司可以根據(jù)市場的需求，創(chuàng)建多樣化的金融產(chǎn)品：一是嘗試推出抵押貸款的批發(fā)買賣業(yè)務，即當銀行資金短缺時，抵押證券公司可以通過收購抵押貸款，向銀行注入資金，以緩解銀行的流動性風險。當市場利率下降，銀行資金充裕時，抵押證券公司可以通過“逆向”操作，出售抵押貸款，讓銀行繼續(xù)享有抵押貸款所帶來的穩(wěn)定收益，以利于銀行改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是嘗試銀行抵押貸款與證券公司債券的置換，即銀行向證券公司出售抵押貸款以換取其他有價證券。這種置換一方面可以避免銀行出售貸款后資產(chǎn)的萎縮，另一方面銀行可以從持有債券中獲得固定收益和貸款服務費收入。其次，構(gòu)建市場供需網(wǎng)絡，建立標準化的抵押擔保保險合約，通過完善證券交易過程中的中介服務，降低信用風險，從而更好地防范抵押證券市場的運作風險。最后，住房抵押證券公司可以與商業(yè)保險公司聯(lián)合推出抵押貸款保險業(yè)務，建立全國統(tǒng)一的抵押保險計劃，以彌補各城市置業(yè)擔保公司業(yè)務運作不規(guī)范、專業(yè)水準低、抗風險能力弱的弊端。將一級市場的抵押貸款信用保險與二級市場的證券擔保有機結(jié)合起來，從源頭上(抵押一級上)降低抵押貸款的信用風險，使抵押證券公司向投資者提供的償付、擔保力更加堅實可靠。

住房抵押貸款證券化模式構(gòu)建中應注意：首先，建立健全完善的運行機制和法律體制是消除不確定性，保障MBS順利運行的關(guān)鍵。其次，當?shù)盅嘿J款人不能償還銀行貸款被抵押房被沒收或強制拍賣之后，其居住是個很大的社會問題。第三，我國運行MBS的另一個重要問題便是銀行有無房貸證券化的需求。因為證券化的最大意義在于通過市場將有限的資本轉(zhuǎn)化為無限資本，提高資金周轉(zhuǎn)率。我國的商業(yè)銀行因為資金充足即使不將貸款證券化也不愁沒有資金，故需求不旺，潛力巨大。所以，建議先針對公積金貸款推行證券化，隨著商業(yè)化個人住房抵押貸款業(yè)務的不斷增長，再推行住房抵押貸款證券化。最后，因為證券投資人看不到證券資產(chǎn)且不是親自經(jīng)營這些資產(chǎn)，便會形成一種“人”的風險，這個風險必然要求一定的代價，所以資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券之后會有價值的流失，影響投資者選擇證券。這也是推行MBS面臨的一個問題。

我國推行住房抵押貸款證券化不僅是為了一種工具創(chuàng)新，更重要的是要實現(xiàn)一種制度創(chuàng)新，它將為更多金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供動力機制，在滿足各種金融機構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、獲取利潤降低風險的同時，引導社會資金流向與居民生活密切相關(guān)的普通住宅市場，從而拉動國民經(jīng)濟的增長。

內(nèi)容摘要：住房貸款證券化是指將銀行的住房抵押貸款證券化，這可以使銀行迅速收回滯留在長期住房抵押貸款上的資金，使銀行有更多的資金周轉(zhuǎn)用于發(fā)放住房抵押貸款，銀行用較低的成本來調(diào)整自己的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，消除短存長貸現(xiàn)象，更好地參與住房金融市場和進行業(yè)務創(chuàng)新。進行住房抵押貸款證券化，還可以開拓住房金融二級市場，解決一級市場自身無法解決的有關(guān)流動性、資金供給等一系列問題，進而形成一個較為完備的住房金融體系。本文重點探討了住房抵押貸款證券化的實質(zhì)性內(nèi)容和模式構(gòu)建。

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化信用保證體系證券化市場模式

參考文獻：

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【關(guān)鍵詞】股價信息含量；市場有效性

資本市場的基本職能是資源分配，有效市場中，價格可以反映所有可獲得的信息，即基于有效市場價格，市場參與者可以做出最有利的生產(chǎn)投資決策。股票價格的信息含量是證券市場運行效率和市場機制完善程度的重要標準。越多公司特有信息被反映在股價當中，股價越能有效的引導市場優(yōu)化配置資源。衡量股價中包含的公司特有信息含量也就成為一項重要任務，本文重點評述了股價非同步性、知情交易概率指標以及股票收益反映未來會計盈余信息的能力三種衡量股價信息含量的方式。

一、股價非同步性指標

經(jīng)典的資產(chǎn)定價模型將個股回報率與市場回報率聯(lián)系起來，在CAPM的實證回歸模型中：

Rit=b0t+b1t*Rmt+eit（1）

其中Rit是公司i在t時間段內(nèi)的收益，Rmt為t時段內(nèi)市場回報率，eit是i股票回報中無法由系統(tǒng)風險解釋的部分。在計量經(jīng)濟學中，回歸擬合優(yōu)度R2越小，模型的解釋力越弱，股票i價格變動被系統(tǒng)因素解釋的部分越少，即股價中包含的個股基本面信息越多。

Roll（1988）發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模型解釋力度較低，對此他提出一種可能的解釋：股價中包含了公司特有信息，這部分信息與系統(tǒng)因素無關(guān)，反映在eit中，公司特有信息的高波動性變動，增加個股回報率的波動性，拉低（1）的R2。Roll通過實證分析，發(fā)現(xiàn)公司層面信息或狂熱情緒等噪音導致了股價非同步性。

基于Roll（1988）的發(fā)現(xiàn)，Morck et al.（2000）首次將資產(chǎn)定價模型中的R2作為衡量股價信息含量的手段，認為基本面信息造成了股價波動非同步現(xiàn)象，并對比不同國家的股價同步性水平，發(fā)現(xiàn)低收入國家股價信息含量顯著低于發(fā)達國家，他們分析認為這與市場對投資者權(quán)益受保護程度、法律體制是否健全相聯(lián)系。

二、知情交易概率指標

Easley，Kiefer 和 O′Hara（1996）提出知情交易概率指標（PIN），該模型把交易者分為知情者與不知情者，后者出于流動性需求進行交易，其交易服從參數(shù)為的泊松分布，而知情者交易服從參數(shù)為μ的泊松分布，另外，與股票價值有關(guān)的事件發(fā)生的概率為α。具體指標設定為：

PIN=αμ[]2ε+αμ（2）

即所有成交委托單中知情交易者委托單的概率，模型參數(shù)由極大似然法估計。該指標為測量知情交易度提供了有力工具。

三、股票收益反映未來會計盈余信息能力指標

Durnev et al.（2003）將當下股票收益率對未來盈利情況的預測能力可以衡量股價信息含量，并用于驗證股價分同步性指標的正確性。股票當期收益率是當期及未來每股收益的函數(shù)，并將未來股票收益作為控制變量，回歸方程如下：

rt=a+b0ΔEt+τbτΔEt+τ+τcτrt+τ+μt（3）

其中rt是股票年收益率，ΔEt為t年每股盈余變化值與年初股價的比值，ΔEt+τ為τ年后公司每股盈余變化與t年初股價之比，τ根據(jù)經(jīng)驗一般取3年。第一個測度指標是當期股票收益對所有未來盈余的反應系數(shù)之和FERC：

FERC=τbτ（4）

第二個指標是在回歸方程中增加未來會計盈余項，擬合優(yōu)度的增加值FINC：

FINC=R2rt=a+b0ΔEt+τbτΔEt+τ+τcτrt+τ+μt-R2a+b0ΔEt+μt（5）

FERC和FINC指標都是股價信息含量的測算指標，在一定假設下，兩者值越高，表明當前股價反映了越多的未來收益信息，即股價的信息含量越高。

參考文獻：

[1] Roll，R.R2[J].Journal of Finance，1988，43（2）：541-566

[2]Morck，R.，B.Yeung and W.Yu.The Information Content of Stock Markets：Why do Emerging Markets have Synchronous Stock Price Movements？[J].Journal of Financial Economics，2000，58（1/2）：215-238

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【關(guān)鍵詞】地方院校 證券投資學 交互式教學 實踐教學

【中圖分類號】 G 【文獻標識碼】A

【文章編號】0450-9889（2014）08C-0085-03

證券投資學是研究市場經(jīng)濟條件下證券市場相關(guān)金融產(chǎn)品及其運行機制和市場主體行為規(guī)范的一門學科。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體系的逐步完善和對外開放的進一步擴大，證券市場在我國經(jīng)濟和金融體系中的作用日益突出，據(jù)滬深交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：1993年，上市公司數(shù)量183家，滬深兩市總市值3661.3億元；而到2013年末，上市公司數(shù)量達到2494家，滬深兩市總市值超過24萬億元，投資者開戶總戶數(shù)超過2.1億戶。隨著中國證券市場的快速發(fā)展，社會對證券從業(yè)人員的知識結(jié)構(gòu)和應用能力提出了更高、更新的要求，同時也對證券投資學教學的深度和廣度提出了更高的要求。因此有必要對證券投資學教學改革進行進一步探索，以促使“教”、“學”乃至“用”都邁上一個新臺階。

一、地方院校證券投資學課程的教學目標

地方院校是指以培養(yǎng)本科生為主，以教學為主要任務，以服務地方經(jīng)濟建設為主要發(fā)展方向的全日制大學，其主要職能是履行人才培養(yǎng)和教育教學研究的任務，其人才培養(yǎng)目標以培養(yǎng)高級應用型人才為主。因此，地方院校證券投資學的教學目標從大方向來說是培養(yǎng)能融入地方，服務基層，具有創(chuàng)新精神和實踐能力的應用型證券人才。具體細述則分為幾個層次：最低層次是要教會學生做基本的證券交易，不僅要掌握如何開戶、委托下單、看盤等，還必須能作簡單的基本面分析和技術(shù)面分析，不聽信、不盲從，為日后證券市場培養(yǎng)合格的理性投資者。中等層次目標是培養(yǎng)學生證券方面的應用能力和操作技能，實現(xiàn)理論與實踐的緊密結(jié)合，為日后走上工作崗位做好準備。證券業(yè)的發(fā)展格局也為地方院校學生就業(yè)提供了很好的機遇，近年來，證券公司的布局發(fā)生了很大的變化，營業(yè)網(wǎng)點從中心城市逐步向下發(fā)散以尋求規(guī)模效應，紛紛在地級市乃至縣設立證券營業(yè)部或技術(shù)服務部，這恰好為地方院校學生在證券業(yè)發(fā)展提供了就業(yè)的空間。所以我們要加強學生適應就業(yè)需要的技能培養(yǎng)，在校期間，鼓勵學生參加證券從業(yè)資格考試、期貨從業(yè)資格考試，多考證書，日后踏入社會就業(yè)選擇的余地更大。最高層次目標是培育學生的創(chuàng)新思維，拓寬專業(yè)視野，提高綜合素質(zhì)，為日后進一步深造奠定基礎。地方院校學生畢業(yè)后的主要去向是步入社會，踏進職場，但也有一部分學生會以各種方式繼續(xù)深造。證券業(yè)事實上是一門涉及多學科知識的行業(yè)，對這一部分學生，通過證券投資學的學習，不僅僅是掌握理論知識和操作技能，還應與其他專業(yè)知識融會貫通，在實踐中具備創(chuàng)造性地分析問題和解決問題的能力。

二、地方院校證券投資學教學中存在的問題

（一）教師的教學和實踐應用能力有待提高。中國高校經(jīng)歷過上世紀末、本世紀初的合并大潮后，基本都成為大而全的綜合類大學，專業(yè)設置在兼顧自己原有特色的情況下，追大求全。特別是大眾化的經(jīng)管類專業(yè)，一般院校都設有，由此證券投資學課程的開設也就遍地開花。但講授證券投資學課程的教師其素質(zhì)卻參差不齊，特別是地方院校，此種情況尤為顯著，教師來源要么是相近專業(yè)調(diào)劑過來的教師，要么是新招聘入校的高學歷青年教師，他們或?qū)ψC券投資學系統(tǒng)性理論知識缺乏深入的了解和研究，或沒有實踐經(jīng)驗。而證券投資學卻是一門綜合性、應用性和實踐性很強的學科，授課教師不僅需要深厚、系統(tǒng)的理論功底，同時還必須具備豐富的實踐經(jīng)驗，才能做好這門課程的授課工作，因此地方院校有必要對證券投資學教師素質(zhì)的進一步提升、教學和實踐應用能力的提高拿出切實且行之有效的措施。

（二）教學方法和手段有待改進。證券投資學是一門應用性和實踐性很強的課程，講解過程中會涉及大量的圖表、公式、技術(shù)指標和數(shù)據(jù)資料等。因此，即便是地方院校，也不再是“粉筆+黑板”的古老模式，而是制作電子課件，在多媒體教室實施教學，以直觀、明了的方式增強證券投資理論與實務的教學效果，提高學生對證券的感性認識，激發(fā)他們學習的積極性。但多媒體教學從總體上來說依然是一種靜態(tài)教學模式，沒有從根本上改變教師講述傳授知識、學生被動接受知識的傳統(tǒng)模式。久而久之，即便學生剛開始接觸這門課程懷著極大的熱情和興趣，但隨著時間的推移，這種雙向很少互動的教學模式，也會磨滅學生的熱情，弱化他們的興趣。

（三）教學實踐環(huán)節(jié)有待強化。地方院校由于資金實力問題，金融實驗室建設相對滯后，即便建有金融實驗室，配套設施也沒有完全到位，硬件設施如機房、計算機終端投入難度不大，不存在問題，但相關(guān)配套軟件較多，同時還需要后期的升級和維護，需要大量資金投入，由于資金問題的制約，配套軟件要么數(shù)量不足要么得不到及時更新。因此，地方院校的證券投資實踐教學就存在著先天不足。再則實踐教學設計存在不合理之處，一般院校證券投資實踐教學課時安排為8個課時左右，課時量偏少，并且實踐教學的時間多集中在某個學期的一個時間段，沒有考慮教學進度是否與此相匹配，實踐教學效果會大打折扣；還有實踐教學內(nèi)容基本上局限于股票，對其他證券投資品種沒有涉及或者很少涉及，易給學生造成證券投資就要是股票投資的假象。

（四）考核評價制度有待完善?？荚囀墙虒W過程的一個重要環(huán)節(jié)，通過考試可以檢測學生學習效果的好壞和教師教學質(zhì)量的高低，起到強化學習和促進教學的效用。以往證券投資學考核評價制度的主要問題是偏重投資工具和投資理論的記憶，而對原理的實踐運用能力考察卻有所忽略，體現(xiàn)在教學管理中就是考核方式的單一性和考核制度的固化僵硬，沒有靈活性。只注重期末考試，不注重平時考察，期末考試基本上就只有閉卷筆試一種方式，即便學生平時學習不甚努力，期末突擊復習，死記硬背也能應付過關(guān)；平時考察的形式主要放在考勤、提問、作業(yè)等方面，而對模擬證券投資、小論文形式的股票或行業(yè)分析報告等能夠考核學生實踐運用能力的其他方式運用不多，即便是對此加以運用，在最后成績的評定中所占比重也是微乎其微。這樣的考核評價方式不利于學生積極主動對待模擬證券投資和各種分析報告的課程小論文，因為到了期末考試的時候，老師會對整本書簡單梳理一遍，點出考試重點，加班加點背背記記也能應付過關(guān)。

三、地方院校證券投資學教學改革思路

（一）重視教師專業(yè)素質(zhì)的培養(yǎng)和提高。專業(yè)素質(zhì)是高校教師的立身之本，是教師做好本職工作的重要保障，高校教師隊伍整體素質(zhì)不僅是高校核心競爭力所在，還直接決定著教學效果的好壞。針對地方院校證券投資學教師來源的構(gòu)成，對于從相近專業(yè)調(diào)劑過來的教師，學校應予以經(jīng)費支持，結(jié)合學歷教育和非學歷教育，一是鼓勵他們考研考博，繼續(xù)深造，以獲取本學科堅固的知識基礎和系統(tǒng)理論。再則重點扶持優(yōu)秀中青年骨干教師通過進修、做訪問學者、參加研討班、研修班等交流模式，拓展教學與科研的深度與廣度，促進教師專業(yè)素質(zhì)與能力的提升，提高專業(yè)教學水平。入校時間不長的高學歷青年教師，他們的優(yōu)勢是具有本學科系統(tǒng)的理論基礎知識，了解本學科發(fā)展的前沿，但課堂教學能力卻有待進一步提升。因此對于從事證券投資教學的年青老師而言，由于該課程很強的應用性和實踐性，其課堂教學能力提升的基礎在于自身有扎實的證券投資實踐應用能力，而提升證券投資實踐應用能力的途徑，一是深入進去自己做，無論是做實盤還是模擬盤，都會積累實戰(zhàn)經(jīng)驗，為課堂教學積累素材；二是與當?shù)刈C券公司營業(yè)部多做互動交流，甚至可以在營業(yè)部一些重要崗位實習鍛煉，如投資顧問崗、理財產(chǎn)品研發(fā)崗等，這樣就能與證券投資最前沿的理財師、分析師相互切磋、學習，迅速獲取實戰(zhàn)經(jīng)驗，在證券投資實踐中快速成長。

（二）改革教學方法和手段，促其多樣化。教學方法與手段的改革是提高教學質(zhì)量的一個重要前提。在課堂教學中，不僅僅要發(fā)揮教師的主導作用，更要強調(diào)以學生為本的主體意識，調(diào)動學生學習的能動性、參與性和創(chuàng)造性，因此要充分運用教學方法和手段的多樣化，激發(fā)學生的學習興趣，改進教學效果，提高教學質(zhì)量。

1.以現(xiàn)代教學手段為主開展課堂教學。鑒于證券投資學這門課程不僅包含基礎知識、基本理論，還有基本分析和技術(shù)分析，具有理論性和實踐性都很強的特征，單純依靠“粉筆+黑板”的傳統(tǒng)授課模式，肯定不能適應現(xiàn)代教學需求。因此，必須借助現(xiàn)代多媒體教學手段，以Power Point或Adobe Director為媒介，綜合運用各種應用軟件，制作電子課件，在多媒體教室向?qū)W生展示證券投資中的諸如K線理論、形態(tài)理論、波浪理論、投資組合理論等諸多理論和實盤分析。這種直觀、形象且與實時行情基本同步的展示方式，會極大誘發(fā)學生的學習熱情，改進課堂教學效果；在此基礎上，還要充分利用校園局域網(wǎng)或網(wǎng)絡教學平臺的服務功能，就證券投資中的諸多問題，通過在線輔導解疑、視聽對話等形式，在學生與老師之間、學生與學生之間，展開溝通與交流，借此鞏固課堂教學成果。

2.靈活應用案例教學、探討式教學等交互式教學方法。對于證券投資學中的基本知識篇，采用傳統(tǒng)的“講聽式”教學模式可能沒有太大的問題，至多不過是枯燥無趣罷了。而對于基本分析篇、技術(shù)分析篇和組合管理篇而言，如果還是采用“講聽式”教學模式，那就不僅僅是枯燥乏味，而是無法完成正常的教學內(nèi)容。比如在講授技術(shù)分析中的“支撐和壓力”時，先以“講聽式”模式講授支撐和壓力的定義和作用，此時學生得到的僅是一個抽象的概念，還不能真正理解支撐和壓力在證券運行趨勢中所起的作用。此時就應結(jié)合證券實時行情推出一個鮮活的案例，來分析為什么大盤在漲，某只證券不漲，剔除掉影響這只證券的行業(yè)和公司因素外，那就是技術(shù)分析中的壓力在起作用，是進入了一個前期的成交密集區(qū)？還是有一條隱形的壓力線在起作用？抑或快接近前期高點？由此也可總結(jié)出證券運行趨勢中起到壓制作用的三種情形：最近時期的前期高點；最近時期的前期成交密集區(qū)；在證券運行過程中兩個具有代表性的高點連接起來的壓制線。像這樣結(jié)合案例授課，既可以加深學生對所學知識的理解，又可以激發(fā)他們對相關(guān)類似問題的思考，提高他們分析問題、解決問題的能力。

其實，在證券投資日常授課過程中，除案例教學外，其他交互式教學方法也運用很多，比如任務導入式教學、探討式教學等。如果課時安排在上午第一、二節(jié)課，滬深交易所還沒有開盤，那么每次上課前就會拿出幾分鐘時間問學生上個交易日收盤后，國內(nèi)外政治、經(jīng)濟各個方面有什么重要資訊，這些資訊對證券市場有什么影響，當天的大盤走向會如何運行。這樣一是可以引導學生關(guān)注國內(nèi)外財經(jīng)資訊，二是提高他們理論聯(lián)系實際的能力，從眾多財經(jīng)資訊中把握能左右證券市場趨勢的著力點；每次課的最后5～10分鐘，一般也不講課，而是讓學生就他們手中模擬盤遇到的問題提問，然后對照老師事先下載好的證券行情，先讓其他同學發(fā)表意見，該如何處理，然后老師加以點評，最后綜合大家的意見，給出一個指導性建議。

3.啟用證券模擬交易教學。在課堂上講完證券投資學的第一部分基礎知識篇后，學生就基本掌握了證券投資工具、證券市場和證券交易制度等相關(guān)內(nèi)容，此時就可啟用證券模擬交易教學，利用證券行情接收系統(tǒng)，實時接收滬、深兩市實時行情，為每一個學生開設證券模擬交易賬戶，分配虛擬資金，進行模擬盤操作。讓學生在仿真的交易環(huán)境中，學會使用行情分析軟件，感受交易氣氛、識別盤面信息、熟悉交易規(guī)則。按正常的教學進度，此時正在進行證券投資分析的授課，證券模擬交易和證券投資分析可以相互影響、相得益彰。一方面，證券模擬交易恰好需要證券投資分析的知識和能力，模擬交易過程中，茫茫股海，如何選取有價值的證券？又如何確定最佳的買賣時點？這都依賴于操盤者的分析水平和能力。而這種投資分析水平和能力的提升，單靠老師的傳授是不可能快速進步的，只有師傅的傳授和自己的親自操盤相結(jié)合，才會真正鍛煉操盤者對大盤的敏銳性和捕捉能力，快速提升其投資分析水平。另一方面，證券投資分析的授課需要大量的案例素材和鮮活的實踐效應，證券模擬交易正好投其所好，為投資分析提供師生交互探討的素材和實踐展示的平臺。

（三）構(gòu)建證券投資學課程實踐教學體系，強化實踐教學環(huán)節(jié)。首先，要在觀念上改變以往教學實踐環(huán)節(jié)偏少或?qū)嵺`環(huán)節(jié)流于形式的狀況，重新修訂教學大綱，不再把實踐教學作為理論教學的一個子系統(tǒng)，僅占理論教學大綱中很少的部分，而要單獨編制證券投資學的實踐教學大綱，同時增加實踐課時，建立起理論教學與實踐教學并重的教學體系。其次，地方院校要在財力偏緊的條件下，確實拿出資金支持金融實驗室的建設，不僅僅是建立標準化機房、添置電腦終端、模擬教學軟件等，還要定期對相關(guān)軟件進行升級和維護，以保證仿真模擬教學軟件與實時行情無論是投資品種的完備性還是資訊的及時性方面都能夠高度一致。再次，學校要與當?shù)氐淖C券公司多加聯(lián)系，相互合作。一方面，學?？梢哉堊C券公司的投資顧問走進校園做講座，內(nèi)容既可涉及證券市場理論前沿和熱點分析，也可是當下證券行情分析或投資經(jīng)驗介紹，拓展學生視野，獲取與課堂教學不一樣的感受。另一方面，證券公司可以通過走進校園這類活動，從中選拔優(yōu)秀學生，為自己儲備證券人才。最后，學校與證券公司可以聯(lián)合共建“實訓基地”，讓對證券感興趣的學生在空閑時段到公司實習，熟悉公司業(yè)務流程，在各個崗位做些輔工作，為公司的發(fā)展獻策獻力，這也有利于學生日后走入社會就業(yè)奠定堅實基礎。

（四）改革考核評價方式，完善考評體系。證券投資學的考核不要僅僅拘泥于基礎知識和基本原理的記憶和簡單應用，更要注重學生分析問題、解決問題及創(chuàng)新能力的考核。所以，首先，在考評方式上就應該多樣化，既要保留相對規(guī)范且成熟的期末閉卷筆試這一傳統(tǒng)方式；也需要考勤記載、課堂提問、作業(yè)等常規(guī)方式；更要補充案例討論分析、模擬投資參與度及成績排名、撰寫投資分析報告等新型方式。其次，需要隨之調(diào)整各種考評方式在最后總成績中的分值比例：一是降低期末考試的占比，把期末考試卷面成績占總成績的比重降至50%左右，最多不宜超過60%；二是保持常規(guī)考評方式的占比不變，這類能夠反映學生學習態(tài)度的考評指標，其分值占比應在15%～20%之間；三是提高新型考評方式的占比，模擬操作、撰寫投資分析報告、案例討論分析這類形式能提高學生的實踐動手能力、市場分析能力，培養(yǎng)他們的創(chuàng)新精神，其分值占比應提高到25%～30%左右。這樣，有利于改變學生靠臨時突擊應付考試的頑疾，客觀反映學生學習證券投資學課程的真實效果。

【參考文獻】

[1]錢露.《證券投資學》課程教學改革探析[J].經(jīng)濟研究導刊，2012（5）.

[2]初昌雄.非金融專業(yè)證券投資學的教學改革[J].理工高教研究，2008（4）

[3]高巖.對《證券投資學》教學改革的幾點思考[J].黑龍江科技信息，2008（1）

[4]李國義.本科證券投資學課程實踐教學體系研究[J].實驗室科學，2009（10）

篇7

一、國外信托業(yè)的發(fā)展趨勢分析

西方發(fā)達國家的信托與銀行、證券業(yè)一般都經(jīng)歷了混業(yè)——分業(yè)——混業(yè)的發(fā)展過程,目前大部分采用了混業(yè)經(jīng)營模式,信托、銀行及長期資本市場出現(xiàn)了同步發(fā)展的趨勢。隨著世界經(jīng)濟一體化和資本經(jīng)營的國際化進程加快以及眾多國家對金融管制的放寬,發(fā)達國家信托業(yè)的制度和業(yè)務也發(fā)生了很大的變化,出現(xiàn)了一些新動向:

1、信托職能走向多元化。信托的基本職能是幫助別人進行財產(chǎn)管理。發(fā)達國家在繼續(xù)強調(diào)信托財產(chǎn)管理職能的同時,對信托的其他職能也越來越重視。如日本在二戰(zhàn)后建立的信托銀行制度,增強了信托機構(gòu)的融資職能,極大地加大了吸收社會游資的力度,并為日本的產(chǎn)業(yè)和證券市場的發(fā)展提供了有利的資金支持。另外,國外信托證券、基金業(yè)務極為普遍,有些發(fā)達國家的信托機構(gòu)已經(jīng)將金融服務推廣到保險、租賃、期貨等其他領(lǐng)域?？梢?信托職能的多元化使信托投資滲透到國家的一切經(jīng)濟生活之中,使信托派生出各種各樣的社會機能。

2、信托的定義被模糊化。由于國外信托機構(gòu)與其他金融機構(gòu)業(yè)務交叉,機構(gòu)交叉,使信托這一獨立的金融機構(gòu)概念含混不清。在美國,幾乎每家銀行都有專門開展信托業(yè)務的分支機構(gòu),銀行把信托業(yè)務和其他銀行產(chǎn)品分件交易,重新組合,以向客戶提供更新的金融服務也日益流行起來。信托與證券的結(jié)合也越來越緊密,兩者在證券業(yè)務上表現(xiàn)為既競爭又合作。在日本,信托機構(gòu)分擔證券業(yè)務的傾向十分明顯,信托資金投資證券的情況很普遍,在一定程度上適應了國民儲蓄形式逐漸從存款和信托轉(zhuǎn)向證券的趨勢。不少國家在信托機構(gòu)經(jīng)營證券業(yè)務方面,幾乎沒有法律上的限制。

3、信托投資業(yè)務逐步國際化。1984年5月,日本與美國達成協(xié)議,允許美國及其他西方國家銀行參與日本的信托業(yè)務,開放日本的信托市場。不久,美國花旗銀行、英國巴克萊銀行等被批準在日本開展信托業(yè)務。同時,西方國家也允許日本的銀行到其國內(nèi)經(jīng)營信托業(yè)務,使日本的信托銀行體制進入歐洲國家,從而促進了日本和歐洲國家信托業(yè)的交流和發(fā)展。這種信托投資業(yè)務的國際化,刺激了各國同行業(yè)新業(yè)務的開發(fā),各國信托業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗日益成為共享的財富。

4、信托品種日益創(chuàng)新。西方國家的信托品種一直隨著社會環(huán)境的變化而不斷創(chuàng)新。比如在日本,除了金錢信托以外,年金信托、職工持股信托等使其信托業(yè)務形成了范圍廣、種類多、方式靈活的特點,其中貸款信托就是其獨創(chuàng)的信托新品種。早期信托的主要利用者是個人,發(fā)展到現(xiàn)代后,公司企業(yè)早已成為重要的利用者。信托的應用領(lǐng)域也從主要用于家庭和民事領(lǐng)域,發(fā)展到社會生活的各個領(lǐng)域。

二、國外信托業(yè)發(fā)展經(jīng)驗對我國的啟示

盡管西方各國的法制、習俗、歷史淵源不同,并且生產(chǎn)力發(fā)展水平、社會制度和經(jīng)濟體制各有差異,信托模式和發(fā)展狀況也不完全相同,但有一些共性,發(fā)展的趨勢及各自有特色的東西仍然是值得我們借鑒和學習的。

1、重塑信托形象,普及社會的信托意識。發(fā)達國家的信托業(yè)之所以發(fā)達,主要原因是其信托觀念早已根深蒂固。信托業(yè)的發(fā)展基礎首先是受信于民,因此,構(gòu)建信任基礎是信托公司開展一切信托業(yè)務的唯一出發(fā)點。我國現(xiàn)有的信托公司在經(jīng)過整頓后,一方面應加強自身的管理,重塑信托形象,另一方面應成立行業(yè)協(xié)會,重視信托理財?shù)男麄?轉(zhuǎn)變個人理財觀念,提高全民信托意識。

2、對信托業(yè)的職能進行合理定位。借鑒發(fā)達國家信托業(yè)的特征,要使信托業(yè)能健康、長遠地發(fā)展下去,必須結(jié)合我國國情對其進行一個基本、合理的定位。

(1)財產(chǎn)管理職能。財產(chǎn)管理功能是指信托受委托人之托,為之經(jīng)營管理或處理財產(chǎn)的功能,這是信托業(yè)的基本功能?，F(xiàn)代信托業(yè)所從事的無論是金錢信托還是實物信托,都屬于財產(chǎn)管理功能的運用。中國信托業(yè)的發(fā)展必須根植于此職能,其主要職能定位應該是財務管理,絕不能背棄該職能而偏重于其他功能的發(fā)揮。

轉(zhuǎn)貼于 看準網(wǎng) (2)融資職能。在商品貨幣經(jīng)濟條件下,財產(chǎn)有相當一部分以貨幣資金形態(tài)存在,因此對這些信托財產(chǎn)的管理和運用就必然伴隨著貨幣資金的融通。并且這一功能與信貸有本質(zhì)上的區(qū)別,信托體現(xiàn)了委托人、受托人和受益人的多邊(文秘站:)關(guān)系,實現(xiàn)了直接融資與間接融資的結(jié)合,成為銀行信用與商業(yè)信用的結(jié)合點。我國可以借鑒日本把信托作為融通長期資金的金融機構(gòu),利用信托的這一職能,為基礎設施建設等融資。

(3)服務職能。該功能是指信托業(yè)處理和協(xié)調(diào)交易主體之間的經(jīng)濟關(guān)系和為其提供信任、信息與咨詢服務。在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中,固有的信息不完備和交易主體內(nèi)存的機會主義行為傾向,都使得交易費用越來越昂貴。因此,為了降低交易費用,交易主體通常都要了解與經(jīng)營有關(guān)的經(jīng)濟信息,經(jīng)濟咨詢、投資咨詢、擔保見證等則構(gòu)成信托的特有業(yè)務。信托利用這一職能起到了協(xié)調(diào)經(jīng)濟關(guān)系和促進經(jīng)濟發(fā)展的積極作用。

(4)社會投資職能。這是一種運用信托業(yè)務手段參與社會投資活動的功能。信托機構(gòu)開辦投資業(yè)務是世界上許多國家都普遍采取的做法。只有信托機構(gòu)享有投資權(quán)和具有適當?shù)耐顿Y方式,其財產(chǎn)管理功能的發(fā)揮才有了可靠的基礎。我國自信托機構(gòu)恢復以來,信托投資業(yè)務一直是其最重要的一項業(yè)務。因此,該項功能可以定位為我國信托業(yè)的輔助功能之一。

(5)為社會公益事業(yè)服務的職能。信托業(yè)可以為欲捐款或資助社會公益事業(yè)的委托人服務,以實現(xiàn)其特定的目的。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,越來越多的人熱心于公益事業(yè),紛紛捐款或沒立基金會,但他們一般對所募集的資金缺乏科學的管理經(jīng)驗,但又希望該事業(yè)能持續(xù)下去,于是就有了與信托機構(gòu)合作辦理公益事業(yè)的愿望。在當前發(fā)達的國家里,辦學基金、慈善機構(gòu)大多由信托機構(gòu)經(jīng)營。隨著我國社會的進步,近期出現(xiàn)的

扶貧基金、養(yǎng)老統(tǒng)籌基金等也可以由信托經(jīng)營。

3、加強與其他金融機構(gòu)的合作。自2年以來,國內(nèi)金融機構(gòu)的跨行業(yè)合作一直都在進行當中。而信托公司要想大規(guī)模銷售信托品種,特別是個人信托品種,利用銀行或證券公司的網(wǎng)點銷售是最好的,不僅范圍大,成本低,而且體現(xiàn)了信托公司方便客戶、服務客戶的思想。另外,信托同保險的結(jié)合空間也極為廣闊。

4、立足本國,積極開拓國際市場。信托公司融入國際金融市場的步伐加快,主要表現(xiàn)在信托機構(gòu)和信托業(yè)務的國際化。當年日本與國際金融機構(gòu)在信托業(yè)務方面的合作,不僅促進了日本信托機構(gòu)的發(fā)展,也繁榮了其信托市場。我國加入WTO帶來了金融業(yè)的開放,也必然吸引大批國外金融機構(gòu)經(jīng)營國內(nèi)信托市場,從而促進我國信托業(yè)和信托機構(gòu)的繁榮和發(fā)展。信托投資公司可以利用這一契機,加強與它們的合作,借鑒其先進的技術(shù)和理念,逐步融入國際金融市場。

篇8

一中國上市公司信息披露存在的問題

1、信息披露質(zhì)量不高，違規(guī)事件發(fā)生普遍，會計信息失真現(xiàn)象嚴重

隨著相關(guān)法律規(guī)范的不斷出臺，我國上市公司披露制度取得了很大發(fā)展，信息透明度得到大大改善。但是我們同時注意到一個很不好的現(xiàn)象，那就是上市公司的信息披露重量不重質(zhì)。現(xiàn)在上市公司披露的公告容量是越來越大，但是有效信息卻不多，公司的大部分內(nèi)容是有關(guān)法律法規(guī)的重復，沒有多少實際價值。

另一個方面，上市公司披露違規(guī)現(xiàn)象并沒有得到改善，還甚至有加大的趨勢。違規(guī)現(xiàn)象主要表現(xiàn)在兩個方面:一是招股說明書的過度“包裝”，低估損失，高估收益，造成盈利預測偏差較大;二是有利潤操縱行為。上市公司運用不恰當?shù)臅嬏幚磙k法，提供帶有明顯誤導性的財務報告，以粉飾經(jīng)營業(yè)績。上述資料表明，我國上市公司信息披露違規(guī)情況較多，問題相當嚴重。

2、信息披露不充分

由于害怕企業(yè)競爭秘密泄露，或者其他方面的原因，上市公司對于一些信息的披露不夠充分，主要表現(xiàn)在：研發(fā)信息披露、人力資源信息披露不充分、對償債能力披露不充分。信息充分性要求所有可能影響投資者的信息都應該披露，不僅要披露對公司股價有利的信息，更要披露對公司不利的潛在的或者說是對現(xiàn)實有威脅信息，對這些信息不能有所隱瞞，以此欺騙投資者。

3、信息披露不及時

上市公司的財務狀況和經(jīng)營狀況發(fā)生變化時，應該及時地、盡快地信息，以滿足投資者的需要，使投資者能夠盡快做出相應的決策。但是，有很多公司出于特殊目的，并不及時披露，從而給投資者造成了很大損失，如“漯河銀鴿”委托理財，買人“銀廣夏”股票，投資損失上億元未及時披露;“三九醫(yī)藥”被母公司侵占大量募集資金，也未及時披露等等。這樣，一方面投資者獲得的信息已經(jīng)是以前的信息，對以后的決策已沒有多少實用價值；另一方面，通過特殊渠道提前獲取信息的投資者利用事件發(fā)生和信息披露之間的時間差謀取超額利益。這就導致了投資者之間的非公平競爭，對市場效率有害無益。

4、民間審計沒有完全發(fā)揮出應有的作用

注冊會計師作為上市公司財務報告的審計人員，其基本職責是對上市公司的財務報告發(fā)表審計意見，以保證經(jīng)其審計合格的財務報告能夠客觀公允地反映上市公司的財務狀況。但是，現(xiàn)在注冊會計師的生存環(huán)境不容樂觀，競爭十分激烈。隨著四大會計師事務所在中國不斷加大開拓市場的力度，注冊會計師行業(yè)的競爭越來越激烈。在這種情形下，有些會計師事務所為了能夠拉到訂單，對上市公司財務報告的審計不能做到實事求是，有些以低于成本的價格接受業(yè)務，這必將直接影響審計的質(zhì)量。民間審計的質(zhì)量不過關(guān)，上市公司的財務報告就很難客觀公允地反映上市公司的實際情況，上市公司的公告可信性打了很大的折扣，投資者無法以上市公司的公告來判斷一個公司的價值，其對證券市場的信心受到嚴重影響。這對證券市場的發(fā)展是十分不利的。

二解決我國上市公司會計信息披露問題的措施

要解決我國上市公司會計信息披露存在的問題，就需要結(jié)合我國實際，建立以法規(guī)、外部監(jiān)管、公司治理結(jié)構(gòu)為框架的會計信息披露體系來規(guī)范信息披露，同時增加信息披露的內(nèi)容和方法，滿足會計信息的需要。

1、完善法規(guī)體系

會計法規(guī)體系是會計行為和會計信息的規(guī)范和準繩，只有先規(guī)范了會計行為，生成客觀公允的信息后，才談得上信息如何披露。因此，建立并嚴格執(zhí)行一整套科學的會計規(guī)范體系，是實行會計信息披露制度前必須做好的事。

（1）健全立法體系

我國上市公司會計規(guī)范體系主要由《會計法》、《證券法》、《企業(yè)會計準則》、《企業(yè)會計制度》、《股票發(fā)行與交易管理體制暫行條例》等法律規(guī)范制度所構(gòu)成。它們構(gòu)成了一整套較完整的會計流程。但在我國，司法明顯有偏袒保護上市公司利益的嫌疑，要改變這種現(xiàn)狀，必須盡快出臺《民事責任賠償法》，明確違規(guī)責任的歸屬。通過立法和司法解釋細化證券違法行為的民事責任，對諸如原告被告資格的確定、損失范圍規(guī)定、賠償金額計算、舉證責任、償付方式等問題作出明確的規(guī)定，加強和細化對證券民事責任方面的規(guī)定。對社會審計在執(zhí)業(yè)中的違法違規(guī)行為，真正做到執(zhí)法必嚴，違法必究。

（2）健全會計信息披露準則體系

制定科學、配套的會計規(guī)范體系。財務信息披露的規(guī)范體系大致包括會計準則、會計信息披露制度、審計制度及其他有關(guān)經(jīng)濟法規(guī)。其中，會計準則是核心。信息披露準則是上市公司組織信息披露工作的基本原則和行為規(guī)范，是上市公司履行信息披露義務的準繩。

2、完善企業(yè)業(yè)績評價指標體系

為全面地考核企業(yè)資金利用效率，引導社會資源的合理流動，真正使資金流向經(jīng)濟效益高的企業(yè)，抑制企業(yè)籌資沖動，應改用總資產(chǎn)收益率來作為配股和增發(fā)的考核標準。

采用總資產(chǎn)收益率來考核企業(yè)，還需要對收益指標進行相應的調(diào)整，將收益指標不按凈利潤來計算，而改按利潤總額來計算。理由是：一是企業(yè)的利潤總額是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果的最直接最全面的反映，而凈利潤指標則還受到一些非常因素的影響，如所得稅率的高低。二是以利潤總額來考核計算，更能真實地反映企業(yè)資金利用效果。采用總資產(chǎn)收益率指標來考核，但是具體將配股或增發(fā)的資格線定為多少合適，還需要再進一步深入研究。

3、完善會計信息披露的監(jiān)管

我國上市公司會計信息披露監(jiān)管以政府監(jiān)管為主，但由于受到政府監(jiān)管投入的人力物力限制和專業(yè)知識的約束，這種監(jiān)管方式已經(jīng)不適應當前我國上市公司會計信息披露監(jiān)管的需要，有必要建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和社會監(jiān)督三位一體的立體監(jiān)管框架。這樣，政府在會計信息披露監(jiān)管中不用事必躬親，又能給予行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)相應的權(quán)力，如政府在轉(zhuǎn)變職能中進一步理順注冊會計師協(xié)會與各級政府部門的關(guān)系，使中注協(xié)逐步實現(xiàn)行業(yè)自律化管理。另外，為了體現(xiàn)市場公正、效率和市場本身的制衡力量，輿論監(jiān)督和市場參與者的監(jiān)督也是十分重要的，所以還應倡導社會其他形式的監(jiān)管。

（1）加強證券市場的制度建設

①建立上市公司信息監(jiān)察員制度。證券監(jiān)管部門應大力加強信息披露材料審查，委派信息監(jiān)察員到各上市公司，對上市公司的信息包括招股說明書、中報、年報、股利分配信息等的生成和披露加以監(jiān)督。

②建立上市公司會計信息披露信用評估制度。主管部門應頒布《會計信息等級管理辦法》，不定期對上市公司的會計信息披露質(zhì)量進行等級評定，即從高到低依次分類，并相應實施管理。

③建立上市公司的風險預警系統(tǒng)。當具有內(nèi)部邏輯的眾多監(jiān)測指標出現(xiàn)異常情況時，自動發(fā)出不同種類的風險預報，并將之轉(zhuǎn)化為一般投資者能夠理解的信息，以提高及時發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為的能力，并有效地保護投資者。同時立法機關(guān)應修改有關(guān)法律，適當區(qū)分證監(jiān)會追究責任的形式，在行政處罰之外，再賦予證監(jiān)會違規(guī)行為人、追究其民事責任的權(quán)力。同時，參與監(jiān)管的各部門之間應當實現(xiàn)相互制約和相互監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)監(jiān)管存在的問題，防止舞弊和錯誤的發(fā)生。

（2）加強社會中介評價機制

市場經(jīng)濟的有效運行離不開大量社會中介機構(gòu)的組織協(xié)調(diào)。開放社會中介機構(gòu)市場，讓其承擔起對上市公司會計信息披露真實性情況審計的責任，這是會計信息披露走向規(guī)范化的重要保障。中介機構(gòu)包括會計師事務所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務所等，其中注冊會計師的作用尤為重要。注冊會計師以第三者身份，獨立、客觀、公正地對上市公司披露的信息進行監(jiān)督，有利于確保財務信息的真實性和公允性，為證券市場的有效運轉(zhuǎn)提供保障。

（3）加大對違規(guī)信息披露的處罰力度

我國現(xiàn)行《會計法》對各種會計違法行為規(guī)定的法律責任主要有兩種：行政責任和刑事責任。不管是罰款還是對相關(guān)責任人的刑事責任，因為違法的機會成本低，在巨大的利益誘惑面前，鋌而走險就不足為奇。當務之急是提高查處概率，加大處罰力度，加強違規(guī)處罰剛性，用重典來提高會計信息及其披露質(zhì)量。加大監(jiān)管和處罰力度的關(guān)鍵在于綜合運用法律、行政、輿論等各種力量提高失信成本。對上市公司進行巡回檢查和專項核查，督促各有關(guān)方面切實履行誠信責任，利用新技術(shù)、新方法豐富監(jiān)管手段，建立上市公司誠信評級和公告制度。完善社會信用體系，為上市公司的高級管理者建立信用記錄，在嚴厲處罰上市公司中失信、違規(guī)行為相關(guān)責任人員的同時，將違規(guī)記錄公告，加大其違規(guī)成本。

4、建立規(guī)范的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

篇9

一、 投資基金業(yè)績評價的兩個視角

投資基金業(yè)績評價是指運用特定的指標和標準，采用科學的方法，對基金投資運作結(jié)果作出綜合價值判斷。按照評價主體的不同，業(yè)績評價有兩個不同的角度:從基金管理者角度對自身經(jīng)營業(yè)績所進行的內(nèi)部業(yè)績評價;從投資者角度對投資基金所進行的外部業(yè)績評價。內(nèi)部業(yè)績評價是基金投資運作的一個重要環(huán)節(jié)，評價結(jié)果直接反饋給基金管理公司的高層管理者，成為投資策略調(diào)整和激勵機制運行的依據(jù)。外部業(yè)績評價可以使投資者了解基金的管理風格、 風險收益和投資價值，并據(jù)此作出投資決策，客觀上可抑制基金管理人的道德風險，防止由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇，具有間接的外部的市場激勵與約束作用。管理者的內(nèi)部業(yè)績評價與投資者的外部業(yè)績評價之間存在以下幾點差異:

11評價主體不同。內(nèi)部業(yè)績評價是基金管理公司高級管理層對基金經(jīng)理和所屬各部門的評價，評價主體是內(nèi)部高層管理才;外部業(yè)績評價主體是基金市場上進行基金買賣的投資者或代表投資者利益的中介咨詢服務機構(gòu)，投資者是現(xiàn)實的或潛在的基金資源提供者和委托基金管理人投資經(jīng)營的委托人，因而具有關(guān)注基金經(jīng)營業(yè)績的動力。

21評價目的不同。內(nèi)部業(yè)績評價是基金管理公司管理控制體系的重要組成部分，評價目的在于改善基金經(jīng)營管理，對投資決策進行再評估，對資金資源進行再配置，對人力資源進行管理和激勵，以確?；饝?zhàn)略經(jīng)營目標的實現(xiàn);外部業(yè)績評價的目的是通過分析基金整體投資價值，與資本市場其他投資方式的風險收益進行比較后，投資者據(jù)以作出投資決策。

31評價對象不同。內(nèi)部業(yè)績評價對象分為經(jīng)營系統(tǒng)和人兩大類，在具體評價時又可將經(jīng)營系統(tǒng)再劃分為若干子系統(tǒng)或部門;外部業(yè)績評價則將基金整體作為評價對象。

41評價內(nèi)容不同。內(nèi)部業(yè)績評價內(nèi)容為基金當期經(jīng)營業(yè)績，是基金價值在經(jīng)營期間的增量，它受基金內(nèi)部各種因素以及外部環(huán)境因素的影響，評價時需要區(qū)分可控因素和不可控因素;外部業(yè)線評價是對基金的風險收益和絕對價值的分析，不考慮受什么因素的影響。

51評價標準不同。內(nèi)部業(yè)績評價可以采用同業(yè)標準、 時間序列標準和預算標準，視評價的具體目標和指標而定;外部業(yè)績評價往往采用同業(yè)標準或其他投資方式的風險收益標準，以判斷被評價基金在同類型基金中的競爭地位以及相對于資本市場其他投資品種的比較優(yōu)勢。

61 評價資料來源不同。內(nèi)部業(yè)績評價是基金管理會計的重要內(nèi)容，其分析資料既有內(nèi)部傳遞的財務會計信息，也有其他經(jīng)營信息，來源廣泛詳實;外部業(yè)績評價資料來源于投資基金公開披露的會計信息，信息的頻度和深度都受到一定制約。

71產(chǎn)生作用方式不同。內(nèi)部業(yè)績評價結(jié)果將直接反饋作用于經(jīng)營系統(tǒng)的投資策略及投資組合，直接作用于人事管理和激勵;而外部評價的作用則是間接的，因為基金持有人的分散和流動使投資者對基金的態(tài)度更多地通過“以腳投票” 的方式來表達，雖然這種表達方式也會通過基金市場影響基金管理人的行為，但已演變?yōu)橥獠康氖袌霰O(jiān)督，而非直接的評價和監(jiān)督。盡管內(nèi)部業(yè)績評價和外部業(yè)績評價存有上述差異，但評價過程中具體運用的各評價指標和評價方法是一致的。在選擇評價指標和評價方法以構(gòu)成一個完整的評價體系方面，外部業(yè)績評價更注重該體系的客觀和全面，內(nèi)部業(yè)績評價為基金投資經(jīng)營管理服務，評價體系的構(gòu)成和形式更為靈活多樣。

二、 管理者業(yè)績評價:資源再配置與激勵約束投資基金的投資管理活動是一個持續(xù)進行的過程，包括五個基本步驟，這五個步驟相互聯(lián)系，構(gòu)成動態(tài)的投資管理循環(huán)(見圖1) 。

*1

內(nèi)部業(yè)績評價在這一投資管理循環(huán)中起著承上啟下的作用，屬于基金管理公司管理控制系統(tǒng)的一部分，具有資源再配置功能和激勵約束功能。資源再配置功能是將已發(fā)生的結(jié)果和預先確定的投資組合收益目標以及行業(yè)平均水平進行對比，對投資分散化程度、 證券選擇、 時機選擇作出再評估，判斷投資策略在證券市場中的適應能力，分析投資計劃的實施能否達到投資目標，能在多大程度上增加基金凈值，投資計劃還存在哪些不足，以便對原有資源配置進行重新調(diào)整。資源再配置一方面包括資金資源的再配置;另一方面也包括研究力量、 基金經(jīng)理等人力資源的再配置。

激勵約束功能是將已發(fā)生的結(jié)果和預先確定的標準進行對比，對基金經(jīng)理和其他人員的工作能力、 努力程度和業(yè)績水平給以具體的可量化的評價，作為聘任、 調(diào)配、 提升、 獎勵的重要依據(jù)。因為投資基金運作的特殊性，基金經(jīng)理在基金投資管理過程中起著極具個人特色的作用，屬于關(guān)鍵性的特殊人力資本。在基金管理公司的投資決策委員會確定了投資組合中的股票、 債券、 現(xiàn)金比例后，基金經(jīng)理借助公司內(nèi)外研究力量的研究成果，結(jié)合自身對證券市場和上市公司的分析判斷，可以決定具體的股票和債券投資品種，并決定買賣時機。由于其能力、 經(jīng)驗、 工作態(tài)度對基金運作成果影響巨大，所以，對基金經(jīng)理的業(yè)績評價與激勵應是基金管理公司激勵約束機制的重點。

激勵機制包括物質(zhì)利益激勵和精神利益激勵兩個方面，它利用個體的趨利(并非僅僅追求物質(zhì)利益，而指一種廣泛的價值追求和實現(xiàn))特征，激發(fā)其正向行為，使他們?yōu)閷崿F(xiàn)基金的戰(zhàn)略管理目標而努力。物質(zhì)利益激勵指報酬計劃，一般由基本薪水、 獎金、 基金份額、 期權(quán)四個部分組成?；拘剿浑S業(yè)績變化，并不是激勵其努力工作的主要動力;獎金的激勵效果比基本薪水高，但卻趨于鈍化;基金份額和期權(quán)將基金經(jīng)理的個人利益與投資者的利益更緊地綁在一起，激勵效果強于基本薪水和獎金。精神利益激勵能滿足基金經(jīng)理較高層次的需要。根據(jù)馬斯洛的需求層次理論，人的需要分為生理、 安全、 社交、 尊重、 自我實現(xiàn)五個由低到高、 順序滿足的層次體系，不同的人在不同的發(fā)展階段，有著不同的需要層次。對基金經(jīng)理來說，能代表社會榮譽和行業(yè)聲譽的資格證書或業(yè)績證書、 媒體宣傳帶來的社會影響，都可以強化他們的成就感，從而起到激勵作用。

激勵機制只能解決 “道德風險” 中的 “偷懶行為” ，而 “機會主義行為” 則需要一個好的約束機制。約束機制通常駐包括四個部分:11公司治理結(jié)構(gòu)。

基金管理公司通過法規(guī)、 公司章程、 基金契約等法律文件，對基金經(jīng)理的權(quán)利作出明確規(guī)定，基金經(jīng)理超越權(quán)限或者濫用職權(quán)對基金造成損失就有可能受到嚴厲懲罰;基金托管人也有責任拒絕執(zhí)行基金經(jīng)理的違法、 違規(guī)投資指令。公司治理結(jié)構(gòu)對基金經(jīng)理構(gòu)成直接的、 正式的、 組織的、 法律的外在約束。21基金經(jīng)理人才市場?；鸾?jīng)理作為職業(yè)人，一方面須遵循事業(yè)道德，努力為委托人服務;另一方面還須建立自己的聲譽才能獲得職位，從而實現(xiàn)自己的價值。基金經(jīng)理人才市場除了提供一種外在約束外，也使基金經(jīng)理產(chǎn)生內(nèi)在的、 自我的約束，促使其努力工作，不斷進取，在投資活動中不出現(xiàn)大的失誤，實現(xiàn)良好的投資收益。31 利益共享?；鸸芾砉就ㄟ^基金份額、 期權(quán)等報酬計劃實施的利益共享，使基金經(jīng)理具有自我約束的動力。41 管理措施。

基金管理公司實施的各種管理措施，如倡導企業(yè)文化與團隊精神、 強化溝通、 實施人本管理、 推行彈性工作等等，都會創(chuàng)立一個和諧融洽的組織內(nèi)部氛圍，有助于解決激勵與約束問題。

三、 投資者業(yè)績評價:收益與風險評價

投資基金的外部業(yè)績評價是由基金投資者或代表投資者利益的中介咨詢服務機構(gòu)，根據(jù)公開披露的會計信息，對基金的管理風格、 風險收益和投資價值作出的評估和判斷。

美國最著名的晨星評估公司公布的各基金業(yè)績星級(從一星到五星，星級越高的基金業(yè)績越好，星級越低的基金業(yè)績越差) ，對投資者影響非常大，每年流向共同基金的資金中幾乎有90 %是流向四星和五星級基金的。我國投資基金發(fā)展歷史較短，目前采用單位基金凈值作為單一評價指標的方法有較大缺陷，已不能適應基金業(yè)迅速發(fā)展的要求，迫切需要借鑒國外的成功作法，并結(jié)合我國基金市場的現(xiàn)實，設計和建立一套客觀、 公正、 合理的投資基金業(yè)績評價指標和方法體系，這對我國投資基金業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展十分必要。

投資者購買基金的目的在于獲取收益。如果投資者自行投資，其收益的高低與其個人投資決策的正確與否直接相關(guān)，但當他將資金委托基金進行投資經(jīng)營時，投資者的收益就取決于基金的經(jīng)營狀況。因此，投資者需要了解、評價基金的經(jīng)營業(yè)績，以決定是否購買基金、 購買哪家基金和購買多少基金份額。

投資基金的經(jīng)營狀況受內(nèi)外環(huán)境諸多因素的影響，其主要影響因素有四個方面:11市場一般收益水平，可用證券綜合指數(shù)收益率代表。一般來說，當市場行情上升時，基金收益也會增加。21基金的風險水平，包括市場系統(tǒng)風險(不可分散風險)和非系統(tǒng)風險(可分散風險) 。有效的分散化投資可使非系統(tǒng)風險趨于零，使總風險約等于系統(tǒng)風險。

31基金管理人的投資才能，包括證券選擇能力、 時機選擇能力、 投資分散化控制能力。證券選擇能力指基金管理人識別價格被低估的證券的水平。時機選擇能力指基金管理人判斷市場行情發(fā)展趨勢的水平，當預計股票市場行情將上漲時，增加股權(quán)投資，減少債券投資，并增加股權(quán)投資中系統(tǒng)風險系數(shù)β值較高股票的投資比例，從而使組合投資的市場風險水平增加;當預計股市下跌時，則進行反向操作。

投資分散化控制能力指基金投資組合對非系統(tǒng)風險的控制程度。完全分散化投資可以分散所有的非系統(tǒng)風險，這種投資方式不需要任何投資技巧，只要模擬指數(shù)組合即可，其結(jié)果必然使基金業(yè)績等于市場。如果管理人并不滿足于此，希望通過發(fā)揮投資才能使基金表現(xiàn)優(yōu)于市場，凡必須放棄完全分散化投資。基金管理人之所以愿意承擔這種可分散風險，是為了謀求可能伴隨而來的更大收益，這需要在對客戶風險峰承擔能力和自身投資才能作出恰當估計的基礎上，權(quán)衡潛在超額收益與投資安全性后作出判斷。

41基金經(jīng)理的運氣。從短期看，個別基金經(jīng)理可能僅抱著賭博的心理進行投機而改善了基金業(yè)績。從長期來看，運氣這一因素不影響單個基金乃至基金業(yè)的整體收益水平。顯然，剔除市場收益水平和基金經(jīng)理運氣等投資者無法把握的因素對基金業(yè)績的影響之后，評價基金業(yè)績的實質(zhì)就是分析基金的風險類型和管理人控制投資組合風險、 獲取投資收益的能力。評價內(nèi)容是要回答基金析整體收益是否超過市場平均收益，超過市場平均收益的部分中有多少可歸結(jié)為基金管理人的投資才能，選擇哪一方面因素進行評價，以及選擇什么指標和方法進行評價等問題。針對不同管理風格的基金，評價因素主要分為兩類:對采用消極管理風格的基金，主要評價其在證券市場的一般收益水平和風險水平;對采用各極管理風格的基金，除了以上兩個指標外，還包括基金管理人的選股能力、 市場運作中的時機選擇能力以及基金組合的分散化程度等指標。

這些指標分別衡量了基金管理人預測市場的發(fā)展趨勢、 識別證券價格是否被低估及控制風險的能力。

從投資者不同的風險、 收益偏好來看，其對基金未來經(jīng)營業(yè)績最為關(guān)注的莫過于基金的收益與風險了。從投資基金的功能來看，基金作為專家理財?shù)墓ぞ?，具有明顯的資金、 信息、 技術(shù)優(yōu)勢，控制投資風險，獲取超大型額收益是其基本職能之一。

因此，投資者對基金進行業(yè)績評價的核心就是對基金的收益和風險作出評價.

參考文獻

〔 1〕 尚志強.跨國公司業(yè)績評價系統(tǒng)〔 M〕 .上海財經(jīng)大學出版社，1998.

〔 2〕 馬永開，楊桂元.Morningstar的共同基金業(yè)績評價體系〔 J〕 .江蘇統(tǒng)計，2000 ， (5) .

篇10

信息系統(tǒng)學派是當今西方會計界的主流學派，美國會計學會AAA于1966年的《會計基本理論報告書》正式提出會計是一個信息系統(tǒng)，很快影響全世界。我國會計信息系統(tǒng)的倡導者葛家澍（1986）明確提出“會計是旨在提高微觀經(jīng)濟效益，加強經(jīng)濟管理而建立的一個以提供財務信息為主的經(jīng)濟信息系統(tǒng)”[4].會計作為經(jīng)濟信息系統(tǒng)把企業(yè)的經(jīng)濟業(yè)務數(shù)據(jù)加工成對決策有用和評價受托經(jīng)濟責任的經(jīng)濟信息，以便他們做出準確的判斷和決策。

會計控制理論是繼前兩學派爭執(zhí)不下后，于20世紀90年代才形成的一個新興的學派，其代表人物為楊時展和郭道揚兩位教授。楊時展教授（1992）提出的會計控制理論側(cè)重于會計微觀領(lǐng)域，基于受托責任，他認為：“現(xiàn)代會計是一個以認定受托責任為目的，以決策為手段對以實體的經(jīng)濟事項按貨幣計量及公認原則與標準，進行分類、記錄、匯總、傳達的控制系統(tǒng)”[5].郭道揚教授（1997）則從宏觀會計領(lǐng)域，從會計史學角度出發(fā)提出現(xiàn)代會計的全面控制觀點。郭道揚認為：“現(xiàn)代會計是會計管理者通過會計信息系統(tǒng)與會計控制系統(tǒng)的協(xié)同性運作，實現(xiàn)對市場經(jīng)濟中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系及價值運動過程及其結(jié)果系統(tǒng)控制的一種具有社會性意義的控制活動?，F(xiàn)代會計控制的指導思想是實行全面控制，即這種控制應當在時空關(guān)系上把過去、現(xiàn)在與未來結(jié)合在一起，把事前、事中與事后結(jié)合在一起，把微觀、中觀與宏觀控制結(jié)合在一起?，F(xiàn)代會計不僅構(gòu)成企業(yè)內(nèi)部全作業(yè)過程控制，也是實現(xiàn)對世界經(jīng)濟一體化控制及國家對國民經(jīng)濟進行宏觀控制的重要方面，是地區(qū)及企業(yè)對經(jīng)濟進行中觀、微觀控制的主要力量”[6].

三種會計本質(zhì)的觀點都是非常深刻的。會計管理活動論側(cè)重于會計的過程，而信息系統(tǒng)論則側(cè)重于會計的結(jié)果即會計信息，會計控制論較好的融合了管理活動論與信息系統(tǒng)論，會計控制論能夠從微觀（企業(yè)管理）、中觀（企業(yè)治理）和宏觀（市場）角度，把會計過程（會計控制）和會計結(jié)果（會計信息）結(jié)合起來，這是對會計本質(zhì)最為深刻和完整的認識。

會計職能就是會計所固有的功能，是會計本質(zhì)屬性的外在表現(xiàn)形式。正如葛家澍教授所指出的：“任何事物的職能都是各該事物本質(zhì)的體現(xiàn)”。馬克思對會計職能的經(jīng)典描述是“觀念的總結(jié)和過程的控制”。會計職能體現(xiàn)會計能夠為人們做什么，能體現(xiàn)會計供給的范圍。根據(jù)會計控制論，控制系統(tǒng)由管理系統(tǒng)和信息系統(tǒng)兩個子系統(tǒng)組成，會計基本職能可概括為控制 和反映。從會計本質(zhì)導出的會計基本職能是全面和科學的，控制職能主要體現(xiàn)會計過程，反映職能主要體現(xiàn)會計結(jié)果。

四、會計相關(guān)者會計需求構(gòu)成會計目標理論需求

會計是解決企業(yè)相關(guān)者利益的權(quán)衡器，會計需求群體也就圍繞企業(yè)利益的相關(guān)利益群體，我們稱之為會計相關(guān)者。會計相關(guān)者以企業(yè)核心展開，可以劃分為企業(yè)內(nèi)部管理層、治理層和要素市場層三個群體，會計相關(guān)者需要會計解決的問題包括：（1）企業(yè)內(nèi)部管理問題；（2）企業(yè)治理問題；（3）要素市場上的要素選擇配置問題。下面從管理層、治理層和市場層等三個層面分析會計需求。

（一）企業(yè)管理層對會計需求

在企業(yè)內(nèi)部，組織的核心就是如何提高生產(chǎn)效率，節(jié)約產(chǎn)品的成本耗費，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強企業(yè)在市場上的競爭優(yōu)勢。首先，會計被用于滿足企業(yè)內(nèi)部人（如管理者）內(nèi)部管理的需求。會計控制生產(chǎn)過程，對經(jīng)濟活動進行組織、控制、調(diào)節(jié)和指導，促使人們權(quán)衡利弊，比較得失，以求經(jīng)濟效果。法國的法約爾在《工業(yè)管理和一般管理》一書中把會計活動列為了企業(yè)管理的六項職能之一，會計管理包括成本會計管理、質(zhì)量會計管理和企業(yè)財務管理等企業(yè)經(jīng)營管理的多方面。其次，管理活動離不開信息， 管理的過程又是一個利用信息進行管理的過程，計劃、組織、協(xié)調(diào)、控制等管理各個環(huán)節(jié)都離不開會計信息。會計在企業(yè)管理內(nèi)部提供企業(yè)內(nèi)部管理控制信息，構(gòu)成企業(yè)管理（尤其是財務管理和成本管理）的主要信息渠道，包括管理會計信息系統(tǒng)和財務會計信息系統(tǒng)。

（二）企業(yè)治理層對會計需求

亞當。斯密1776年《國富論》中寫道：“我們的晚餐并非來自屠宰商、釀酒師和面包師的恩惠，而是來自他們對自身利益的關(guān)切” .這就是經(jīng)濟學中的第一大假設———經(jīng)濟理性的精彩描述。經(jīng)濟理性是基于自利原則的行為取向。亞當。斯密認為，經(jīng)濟理性表現(xiàn)為對得失和盈虧的正確計算。經(jīng)濟理性決定了人們需要一種技術(shù)在某種產(chǎn)權(quán)制度安排下確認和計量發(fā)生的經(jīng)濟交易或事項，計算經(jīng)濟利潤，評價經(jīng)濟效用，報告相關(guān)的會計信息，考評多大程度上履行相關(guān)的社會經(jīng)濟責任，并決定經(jīng)濟利潤的分配。通過“會計”可以把企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的手段（各種成本費用支出）和目的（利潤或者財富的最大化）充分聯(lián)系起來，使得從數(shù)字上考量經(jīng)濟理性目標的實現(xiàn)程度成為可能。[7]會計，自誕生以來，也就一直充當裁判者的角色，權(quán)衡利益主體經(jīng)濟利益，協(xié)調(diào)人們經(jīng)濟利益關(guān)系。

按照現(xiàn)代企業(yè)理論，企業(yè)的本質(zhì)是一個關(guān)于企業(yè)所有權(quán)安排的契約集合，是企業(yè)各利益相關(guān)主體就其各自的責、權(quán)、利的安排所達成的一組長期契約。一方面，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離導致所有者與經(jīng)營者的委托關(guān)系；另一方面，社會經(jīng)濟資源所有者和社會經(jīng)濟資源管理者之間也是一種社會經(jīng)濟資源的委托關(guān)系，受托經(jīng)濟責任關(guān)系由此產(chǎn)生。委托關(guān)系協(xié)調(diào)構(gòu)成企業(yè)治理主要內(nèi)容。企業(yè)契約、委托的執(zhí)行情況直接關(guān)系各產(chǎn)權(quán)主體的利益分配，企業(yè)治理就是協(xié)調(diào)各利益主體利益沖突和契約履行的制度或合約安排。會計權(quán)衡和協(xié)調(diào)經(jīng)濟利益關(guān)系，中立地為界定產(chǎn)權(quán)關(guān)系服務，成為企業(yè)治理的重要控制系統(tǒng)。

企業(yè)治理要求受托者履行受托責任。一方面，受托者接受委托者的財產(chǎn)委托，獲得財產(chǎn)自主經(jīng)營權(quán)和處置權(quán)，并同時負有向委托者交代其履行受托責任的活動和結(jié)果的義務；另一方面，各利益相關(guān)產(chǎn)權(quán)主體必需依賴于受托經(jīng)營者報告的受托經(jīng)濟責任履行的情況進行利益分割。在委托關(guān)系中，人掌握企業(yè)內(nèi)部的完全信息，而委托人處于信息的劣勢。由于信息的不對稱，同時人的行為具有不可觀察性，這將導致道德風險 .委托人要求獲得中立地報告受托責任相關(guān)的財務信息，會計則作為信息系統(tǒng)為委托人提供關(guān)于反映委托關(guān)系的受托責任信息，在公司治理中稱之為說明責任履行。

（三）要素市場層對會計需求

現(xiàn)代要素市場已日漸成為要素流通與配置的主要場所，要素市場包括資本市場、經(jīng)理人市場等。伴隨著要素市場的發(fā)展，企業(yè)要素取得主要來自于要素市場配置。在要素市場上，要素有效配置是以充分相關(guān)的風險和報酬信息為基礎，信息（主要是財務信息）構(gòu)成要素市場的生命線。然而，市場信息的不對稱將導致市場失靈。例如，投資者可能不了解股票的風險和報酬相關(guān)的信息；股東不了解經(jīng)理人的能力；管理者不了解雇員的能力等。由于信息的不對稱，掌握內(nèi)部信息的人可能以損害他人利益來謀取自身信息優(yōu)勢利益，產(chǎn)生道德風險。在投資交易過程中，信息劣勢交易者由于信息不完全和不對稱將做出非最優(yōu)而是次優(yōu)的決策，從而導致逆向選擇。逆向選擇將產(chǎn)生兩個后果：一是內(nèi)部人通過內(nèi)部信息獲取超額利潤；二是投資者的次優(yōu)決策導致價格的低估，這將給內(nèi)部人帶來損失。財務報告是一種可以減少逆向選擇的工具，通過它可以促進證券市場運轉(zhuǎn)并減少其不完全性。[8]經(jīng)濟社會期望證券市場的有效運轉(zhuǎn)，正確反映市場的價格，從而引導要素的優(yōu)化配置，減少逆向選擇和市場失靈。因此，他們需要充分、及時披露的有用會計信息以供理性投資決策，會計成為要素市場提供決策有用信息的重要信息系統(tǒng)。

會計不僅僅以會計信息的角色參與要素市場的資本投資決策，還參與投資者利用會計信息評價企業(yè)的風險和報酬的決策過程。在投資決策過程中，投資者需要會計提供企業(yè)績效評估的模型以進行企業(yè)的整體績效評估，從而判斷企業(yè)的整體投資價值；在企業(yè)項目投資決策中，投資者需要會計對項目投資的風險和未來現(xiàn)金流量進行估計，同時計算項目投資的凈現(xiàn)值幫助投資決策；現(xiàn)代會計實現(xiàn)對世界經(jīng)濟一體化控制及國民經(jīng)濟宏觀控制，是地區(qū)及企業(yè)經(jīng)濟中觀、微觀控制的重要方面，也是要素市場資源優(yōu)化配置控制的重要力量?？傊瑫嬁刂圃谝厥袌鲆嘏渲眠^程中起著非常重要的控制作用。

五、會計目標理論框架是會計供給和需求的辨證統(tǒng)一