導(dǎo)語：如何才能寫好一篇財(cái)務(wù)風(fēng)險的評估方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、企業(yè)并購的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險

財(cái)務(wù)風(fēng)險貫穿整個并購過程，主要包括并購前的價值評估與定價風(fēng)險、并購交易中融資和支付風(fēng)險以及并購后的整合風(fēng)險。

（一）并購前對目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險

對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估與定價是并購的開始，海爾動用55.8億美元收購?fù)ㄓ眉译?，引起了很大轟動，備受關(guān)注的就是價值評估與定價方面，其實(shí)海爾在實(shí)際進(jìn)行價值評估時存在諸多方面的限制。

1.信息不對稱所引起的風(fēng)險

在企業(yè)并購中，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在。即使像通用家電這樣的上市公司，許多內(nèi)部信息是不公開的，財(cái)務(wù)報(bào)表是并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估的主要依據(jù)。通用家電提供的報(bào)表，一方面會存在信息不全的問題，使海爾無法全面評估；另一方面，通用家電有可能利用某些會計(jì)政策對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行修改，隱瞞真實(shí)信息。如果海爾對其資產(chǎn)價值、盈利能力等情況不能充分了解，其價值評估也難以準(zhǔn)確。

2.企業(yè)價值評估方法帶來的風(fēng)險

企業(yè)價值評估方法種類多樣，海爾在選擇評估方法時選擇了內(nèi)部收益率法和市盈率法。內(nèi)部收益率法只能測算出目標(biāo)企業(yè)值不值得并購，卻不能測算出值得多少錢并購；市盈率法以完善的證券市場為基礎(chǔ)，而我國目前證券市場并不成熟，此方法只作為輔助工具。如果海爾評估方法不恰當(dāng)，可能會錯誤地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值。

（二）并購交易執(zhí)行過程中的融資與支付風(fēng)險

1.融資風(fēng)險

并購過程中，企?I融資所帶來的資本結(jié)構(gòu)變化可能會給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險。海爾首先考慮的是貸款，但是這種方式會增加企業(yè)償債壓力，在未來的經(jīng)營過程中可能因債務(wù)壓力過大，影響企業(yè)日常資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，海爾也考慮過發(fā)行新股或者出售部分股份來籌集資金，但這無疑會稀釋股權(quán)。

2.支付風(fēng)險

現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付以及混合支付是常見的四種方式，海爾并購以現(xiàn)金支付，這是我國企業(yè)采用最普遍的方式，但這種支付方式也存在缺點(diǎn)，在現(xiàn)金籌集階段，就給企業(yè)帶來很大壓力，企業(yè)很難在短時間內(nèi)獲得足以支付并購費(fèi)用的現(xiàn)金，容易錯過良好的并購機(jī)會；假如企業(yè)的確籌集到足夠現(xiàn)金，并且全部支付，這時企業(yè)在應(yīng)對外部風(fēng)險的時候就缺乏抵御能力。

（三）并購?fù)瓿珊髢?nèi)部整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險

1.資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險

并購后，海爾如果對通用家電資產(chǎn)負(fù)債情況了解不夠透徹，就會產(chǎn)生新的風(fēng)險。截至 2015年9月30日，通用家電合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率為55.46%，這其中不良資產(chǎn)與長期負(fù)債可能占不小的比重。同時海爾的此次交易為現(xiàn)金支付，其中60%來源于銀行，在交易完成后，資產(chǎn)負(fù)債率會上升。海爾在整合時如果不能從中及時發(fā)現(xiàn)問題并加以處理，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就會受到很大的影響，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題。

2.不恰當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險

企業(yè)在并購?fù)瓿珊筮M(jìn)行新的投資，可能會出現(xiàn)不恰當(dāng)?shù)睦碡?cái)行為。海爾繼續(xù)保持對美國業(yè)務(wù)的投資，可能出現(xiàn)以下情況：應(yīng)收賬款數(shù)目過大，而壞賬損失不斷增加；并購資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題；經(jīng)營管理不力，盈利能力較差等。除了外部環(huán)境因素，還存在投資行為人出于某種目的或者自身素質(zhì)較差而導(dǎo)致的投資失敗的人為風(fēng)險。

3.財(cái)務(wù)組織機(jī)制整合的風(fēng)險

財(cái)務(wù)組織機(jī)制整合是企業(yè)并購整合的重要內(nèi)容，然而海爾和通用家電在財(cái)務(wù)組織機(jī)制上存在很大的不同，如果沒有科學(xué)的財(cái)務(wù)制度，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營活動就不能順利開展。海爾以及通用家電形成的董事會的下設(shè)專業(yè)委員會中有專門負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)整合以及審計(jì)工作的，但這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置是否恰當(dāng)、責(zé)任分工是否明確以及責(zé)任履行情況是否達(dá)標(biāo)等都至關(guān)重要。此外，如果缺乏必要的監(jiān)督體系，尤其是在財(cái)務(wù)這么重要的環(huán)節(jié)，企業(yè)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險會極大增加。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范

（一）并購前對目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險防控

1.全面掌握目標(biāo)企業(yè)的信息

并購企業(yè)在審查目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表時，要充分認(rèn)識其問題和弊端，綜合考察各種數(shù)據(jù)，詳細(xì)地分析目標(biāo)企業(yè)在對外公開信息之外隱藏的信息以及面臨的潛在風(fēng)險。

2.選擇合適的評估方法進(jìn)行價值評估

要采取不同的評估方法來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效的價值評估，以便降低在評估過程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險。在實(shí)際的并購過程中，要根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)具體情況進(jìn)行選擇。單一的評估方法可能會帶來偏差，綜合運(yùn)用多種方法會是一種比較保險的措施。

（二）并購交易執(zhí)行階段的融資與支付財(cái)務(wù)風(fēng)險防控

1.確定合理的融資方式與融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在融資前應(yīng)對各種融資方式的成本以及風(fēng)險進(jìn)行有效評估，根據(jù)實(shí)際情況，考慮哪種融資方式的成本最低且風(fēng)險最小。除了合適的融資方式，合理的融資結(jié)構(gòu)也是企業(yè)融資過程中要考慮的，債務(wù)資本與權(quán)益資本要符合本公司健康發(fā)展的要求。

2.選擇合理的支付方式

企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況以及目標(biāo)企業(yè)的意向等選擇合適的支付方式，其中多樣化的支付方式組合可以降低單一支付的風(fēng)險。我國并購支付多采用現(xiàn)金支付，要特別注意現(xiàn)金支付過多而造成的壓力以及應(yīng)對風(fēng)險能力的降低。同時要加強(qiáng)對流動資產(chǎn)的管理，減少不確定因素帶來的影響。

（三）并購?fù)瓿珊髢?nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險防控

1.及時處理資產(chǎn)負(fù)債

在進(jìn)行資產(chǎn)債務(wù)整合的時候，要準(zhǔn)確有效地對其中的不良和低效資產(chǎn)進(jìn)行及時處理；并購企業(yè)在承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的時候，財(cái)務(wù)風(fēng)險會隨著債務(wù)的增加而增加，必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)償債能力。

2.創(chuàng)新整合財(cái)務(wù)制度

并購企業(yè)應(yīng)該委派專業(yè)的財(cái)務(wù)人員入駐目標(biāo)企業(yè)，結(jié)合雙方共同的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營理念，在投資、融資、流動資金、利潤等方方面面制定合理的框架，建立高效的財(cái)務(wù)組織，同時進(jìn)行實(shí)時的財(cái)務(wù)監(jiān)控，及時準(zhǔn)確全面地識別和控制風(fēng)險。

篇2

一、企業(yè)并購時加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的重要意義

實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化是現(xiàn)代企業(yè)管理的最終目標(biāo),企業(yè)并購作為一種常見的資本運(yùn)作和經(jīng)營方式存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險,因此加強(qiáng)對企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險的控制是現(xiàn)代企業(yè)管理的必然要求。加強(qiáng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險控制有利于確保企業(yè)并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),提高企業(yè)并購收益,控制企業(yè)并購風(fēng)險連鎖反應(yīng),從而降低企業(yè)并購風(fēng)險,提高企業(yè)收益。

二、企業(yè)并購時產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險的原因

(一)因?yàn)槠髽I(yè)信息不對稱性

企業(yè)間的并購活動是一項(xiàng)復(fù)雜而又系統(tǒng)的經(jīng)營活動,對于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)在并購時信息不對稱,往往會造成對目標(biāo)企業(yè)的價值評估出現(xiàn)失誤,給企業(yè)并購帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險。對目標(biāo)企業(yè)各類經(jīng)營信息的進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查了解并加以分析是所有企業(yè)并購前必須完成的任務(wù),但是,在實(shí)際操作當(dāng)中,如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司時,或者目標(biāo)企業(yè)與收購方存在不友好時,對于目標(biāo)企業(yè)的信息調(diào)查的難度和真實(shí)度就會存在很大的不確定性。而且,目前我國企業(yè)間并購還缺乏一套行之有效的評估指標(biāo)體系,在并購的過程中,人的主觀因素對評估結(jié)果的影響還比較大。

(二)企業(yè)并購時存在很多不確定性變化

在企業(yè)并購的過程中,不確定的因素普遍存在。企業(yè)并購的不確定性是指對于企業(yè)未來一段時間內(nèi)宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險。例如:在宏觀方面,國家出臺新的經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調(diào)整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購方突然的經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進(jìn)行反收購、收購價格變動等;另外,還有企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變;這些不確定的因素都會導(dǎo)致企業(yè)并購出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購時應(yīng)如何加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理以控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險

(一)提高獲取目標(biāo)企業(yè)信息的質(zhì)量,改善目標(biāo)企業(yè)價值評估方法

財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表是被收購企業(yè)所提供信息的核心部分,因此在收購活動前要充分獲得目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息,同時對于目標(biāo)企業(yè)的友好或是敵意態(tài)度進(jìn)行分析,以增加企業(yè)信息收集的真實(shí)性,減少信息不對稱對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響。同時,合理科學(xué)的價值評估方法也有利于提高目標(biāo)企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性,常用的價值評估方法有:資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法、市場估價法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法,其中資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法包括賬面價值法、市場價值法、重置成本法和清算價值法。每一種價值評估方法所需要的會計(jì)信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業(yè)并購時并購方應(yīng)當(dāng)結(jié)合所擁有的目標(biāo)企業(yè)會計(jì)信息選取合理的價值評估方法,提高目標(biāo)企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性。

(二)控制融資風(fēng)險,降低并購成本

企業(yè)并購融資對于并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司的運(yùn)營結(jié)構(gòu)以及未來經(jīng)營前景都有著深遠(yuǎn)的影響,而且并購融資往往數(shù)額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業(yè)很有必要找到合理的融資方式以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)并購融資過程中,要利用不同的融資渠道,注意企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例,合理配置債務(wù)中的長期債務(wù)與短期債務(wù)之間的比例關(guān)系,將償還債務(wù)的現(xiàn)金流出和企業(yè)收益的現(xiàn)金流入相配合,預(yù)防企業(yè)在未來經(jīng)營中出現(xiàn)現(xiàn)金流動不足的現(xiàn)象,降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險。

(三)選擇合理支付方式,控制并購支付風(fēng)險

作為企業(yè)并購交易活動中的最后一環(huán)支付方式的選擇可以說是極其重要的,因?yàn)檫@不僅關(guān)系到并購雙方的財(cái)務(wù)安排,同時也關(guān)系到并購雙方在支付后對企業(yè)控制權(quán)的力量對比情況。根據(jù)并購雙方的實(shí)際情況,企業(yè)應(yīng)該選擇現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等一系列的混合支付的方式。并購方如果預(yù)期在并購后能夠獲得比較大的收益空間,則應(yīng)該在不改變合理資本結(jié)構(gòu)的情況下,利用債務(wù)可以抵稅的作用多采用債務(wù)支付為主的方式,以降低收購成本;如果并購方有充足的資金,公司收益穩(wěn)定,資本結(jié)構(gòu)合理,則可采用現(xiàn)金為主支付方式。總之,支付方式的選擇應(yīng)該根據(jù)并購方自身的情況做出確定。

篇3

論文摘要：并購因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為"3-今世界各國企業(yè)所追逐。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險是由于并購定價、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的界定，剖析了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的來源，對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的控制與防范提出了建議，以期降低并購風(fēng)險，提高企業(yè)并購活動的成功率。

1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的界定

關(guān)于企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導(dǎo)致股東收益的波動性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定?！币唬簭娘L(fēng)險結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險。但從風(fēng)險來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險和股東收益風(fēng)險的唯一原因。在企業(yè)的并購活動中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營期，才能實(shí)現(xiàn)價值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價值動機(jī)。所以，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動引起的企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)?；蛘哒f，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的來源

一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險主要源自以下三個方面：

2．1定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：

2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)

如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過與目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)信息。

2．1．2并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購

如果并購企業(yè)是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購的風(fēng)險和成本，同時可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。

2．1．3并購準(zhǔn)備的時間

并購企業(yè)準(zhǔn)備階段越長，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點(diǎn)相關(guān)資料就會越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價越準(zhǔn)確。

2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計(jì)與并購的時間點(diǎn)的長短

如果并購時間離會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價就越不準(zhǔn)確。

2．2融資風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會；即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

2．3支付風(fēng)險

主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面： 2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機(jī)會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。

2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險

杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范措施

3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價值評估方法

財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。另外，政府應(yīng)該實(shí)行資產(chǎn)評估的行業(yè)準(zhǔn)人制度，規(guī)范評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的評估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)人許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評估行業(yè)市場的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。

我國企業(yè)并購中定價問題是一個復(fù)雜的問題，由于企業(yè)并購中雙方的動機(jī)和考慮的因素不同，所采用的價值評估方法也不同。采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較方法、帳面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運(yùn)用定價模型，如將運(yùn)用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

3．2拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在此前提下，再對債?wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點(diǎn)，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3．3增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險；防范與控制

近年，中國并購交易不斷升溫，無論并購數(shù)量還是交易金額，均大幅攀升，已經(jīng)成為全球并購市場中的一個亮點(diǎn)，中國加入WTO后明顯地加快了融入世界經(jīng)濟(jì)一體化、市場化及全球化的速度，越來越多的國內(nèi)企業(yè)通過并購，不斷加快產(chǎn)業(yè)重組和轉(zhuǎn)型，并且通過并購進(jìn)入新行業(yè)、新市場，加強(qiáng)品牌對市場的滲透力，通過并購擴(kuò)大產(chǎn)品或市場規(guī)模，更使得企業(yè)能夠以最快速度加強(qiáng)研發(fā)力量，并不斷增強(qiáng)企業(yè)的整體市場競爭能力；但在我國企業(yè)并購中普遍存在一個問題，即對并購風(fēng)險認(rèn)識不足，我國企業(yè)目前并購中可能出現(xiàn)的風(fēng)險主要有：合同與訴訟風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險、市場資源風(fēng)險和勞動力風(fēng)險等，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素，在并購活動中，能否處理好財(cái)務(wù)風(fēng)險決定著企業(yè)的并購成敗。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險概述

企業(yè)并購，包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)的并購是其資本運(yùn)營的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級的重要途徑。

而企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險則是指由于并購定價、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它也是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿于企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面影響。導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的因素有許多種，但最主要是還是信息的不對稱性和不確定性。

二、并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險的種類

一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合。而財(cái)務(wù)風(fēng)險主要來源于目標(biāo)企業(yè)價值的估計(jì)、并購資金的籌措和出價方式的確定這幾個方面。

1.定價風(fēng)險。企業(yè)并購活動中，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是企業(yè)并購的重要工作，直接影響著并購的成敗。目標(biāo)企業(yè)的價值評估不可避免地會受到評估機(jī)構(gòu)預(yù)測不當(dāng)而出現(xiàn)的偏差，由此在企業(yè)并購中就必然產(chǎn)生定價風(fēng)險。定價風(fēng)險受到諸多因素影響，但很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息公布的狀況和質(zhì)疑。對于上市公司一類的目標(biāo)企業(yè)，可以通過其公布的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行較為準(zhǔn)確的價值評估，降低并購的定價風(fēng)險。對于非上市公司一類目標(biāo)企業(yè)，由于缺乏有效的信息披露機(jī)制，并購企業(yè)只有靠目標(biāo)企業(yè)提供其經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給估價帶來困難，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。另外，通常的企業(yè)價值評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價值法、清算價值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。由于信息不對稱和價值評估方法的選取不當(dāng)，會使得目標(biāo)企業(yè)價值被明顯高估，并購企業(yè)不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63.2億元（約每股130元）收購博時基金管理有限公司48%的股權(quán)，大約付出了10倍溢價。由于對博時基金的估值不合理，讓招商證券背上了巨額的債務(wù)包袱。

2.融資風(fēng)險。企業(yè)并購中所需的巨額資金，需要多元的融資方式解決，企業(yè)需要有一個合理的融資組合安排，這樣，企業(yè)就可能面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。合理確定融資結(jié)構(gòu)一般需要遵循資本成本最小化、債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?、短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配的原則。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，購后的實(shí)際效益達(dá)不到預(yù)期時，就會產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險，即使完全以自有資金支付收購價款，也會存在流動性風(fēng)險。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)在面臨許多不確定性因素影響的同時，也存在一些新的投資機(jī)會，當(dāng)這些投資機(jī)會出現(xiàn)時，必須有一定的資金支持，而企業(yè)融資是需要時間的，在重新融資出現(xiàn)困難的情況下，必然造成機(jī)會成本增加，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

3.支付風(fēng)險。企業(yè)選擇何種方式支付并購價款，受很多因素的影響。如流動性變化、控制權(quán)變化、收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等。并購支付方式單一也會給企業(yè)并購帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險。目前，企業(yè)并購主要支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付等?，F(xiàn)金并購是指并購企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的。對并購方而言，現(xiàn)金支付的最大好處是保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響。同時，并購交易可迅速完成。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險也是不容忽視的?，F(xiàn)金支付也意味著一項(xiàng)重大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，很可能需承擔(dān)高息債務(wù)，給企業(yè)帶來較長時間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力。如果并購企業(yè)現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會影響并購的規(guī)模，甚至可能使并購計(jì)劃擱淺。股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式對并購方而言，不會存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，但如前所述，可能會稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益。而且，以股票作為支付手段時，新股發(fā)行成本高，手續(xù)繁瑣，耗費(fèi)時間，若收購活動引來投機(jī)者的套利，可能會使并購雙方均遭受損失。TOM公司多次收購均以“現(xiàn)金+股票”發(fā)行新股的方式進(jìn)行，而其新股的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購當(dāng)時的股票價格，之后大批股票超過禁售期，維持股價必須通過收購，而“現(xiàn)金+股票”的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力，2003年公司陷入收購怪圈，風(fēng)險越積越大。

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范與控制

為了保證企業(yè)并購的成功，規(guī)避和減少并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，可以采取下列具體措施：

1.合理確定目標(biāo)企業(yè)價值，降低目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題即以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購時間的長短等。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評價，并購方要審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價比較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價值。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運(yùn)用定價模型，如將運(yùn)用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

2.擴(kuò)大并購融資渠道，力求降低資金成本。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到并購所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵，并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；如果買方是為了長期持有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如用短期融資來維持目標(biāo)企業(yè)正常營運(yùn)的流動性資金需求，用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理。

3.選用靈活的并購支付方式，降低融資風(fēng)險。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付3種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。比如公開收購中兩層出價模式：第一層出價向股東允諾以現(xiàn)金支付；第二層出價則標(biāo)明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

4.增強(qiáng)管理層的并購風(fēng)險意識，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系。企業(yè)并購的決策權(quán)最終還是掌握在管理層手中，提高企業(yè)管理層的風(fēng)險意識可以從源頭上防范企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險，具有敏銳洞察力和強(qiáng)烈風(fēng)險意識的管理層能夠制定良好的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購財(cái)務(wù)目標(biāo)，抓住機(jī)遇，通過并購擴(kuò)大規(guī)模，提升企業(yè)競爭力如果企業(yè)管理層的風(fēng)險意識薄弱，可能會出現(xiàn)盲目并購的現(xiàn)象，再加上后續(xù)管理能力的欠缺，使得企業(yè)陷入被動的局面。另外，在企業(yè)內(nèi)部建立健全自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險控制體系，加強(qiáng)企業(yè)對并購風(fēng)險的預(yù)測預(yù)警也是建立風(fēng)險防御體系中的重要環(huán)節(jié)只有從源頭入手，真正做好企業(yè)內(nèi)部控制和監(jiān)測預(yù)警，才能將并購風(fēng)險降到最小，做到防患于未然，達(dá)到實(shí)施并購的最終目的。

總之，財(cái)務(wù)風(fēng)險始終貫穿企業(yè)的并購活動中，企業(yè)在進(jìn)行并購時，應(yīng)該合理分析可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險，對其先做好準(zhǔn)備，提出防范措施，這樣才能使企業(yè)并購更加安全的進(jìn)行。

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篇5

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 風(fēng)險界定 防范措施

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日趨完善，并購被越來越多的企業(yè)重視和采用。企業(yè)并購的方法能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、資源合理配置、組合協(xié)同效應(yīng)等作用，因此廣泛地為當(dāng)今世界各國企業(yè)所普遍采用。然而，隨著我國的企業(yè)并購行為的日益頻繁，并購環(huán)境復(fù)雜，并購行為已成為企業(yè)的高風(fēng)險經(jīng)營活動。

一、并購的含義

企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取合并和新設(shè)合兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購）取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購的直接的目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級的重要途徑。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險界定

企業(yè)并購包括企業(yè)的兼并和收購，是指企業(yè)通過市場機(jī)制的作用而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易行為。并購既是一種融資行為，又是一種投資行為，二者共同影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)情況。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險主要是指由于企業(yè)并購中定價、融資、支付和整合等財(cái)務(wù)決策活動而帶來的企業(yè)財(cái)務(wù)損失的不確定性，是并購的預(yù)期與實(shí)現(xiàn)價值偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

影響企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險的主要因素包括環(huán)境的不確定性和信息的不完全兩個方面。首先，企業(yè)并購中環(huán)境的不確定因素很多，主要包括國家經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期的變化等外部環(huán)境，以及進(jìn)行并購的企業(yè)經(jīng)營情況、資金狀況和整合變化等的內(nèi)部環(huán)境。其次，由于各種客觀原因的存在，企業(yè)并購中雙方可能存在信息不對稱的現(xiàn)象，導(dǎo)致收購方無法掌握正確信息，高估收購后的收益，從而帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

（1）企業(yè)價值評估風(fēng)險。在企業(yè)并購前的計(jì)劃階段，企業(yè)對并購的內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行評價和考察，包括對自身企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的管理行為和資金運(yùn)營情況等進(jìn)行正確評價。企業(yè)在制定并購計(jì)劃時，應(yīng)首先判斷本企業(yè)是否具備能力實(shí)施并購，因其風(fēng)險主要源于過高估計(jì)企業(yè)的實(shí)力和并購后的經(jīng)濟(jì)效益，這就容易導(dǎo)致并購企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

（2）融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)為能否及時獲取一定數(shù)額的資金，融資的方式是否符合合并的動機(jī)，以及企業(yè)對資金償還的能力。企業(yè)并購的融資渠道主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩種。首先，內(nèi)部融資會大量占用企業(yè)的流動資金，因而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的應(yīng)變和調(diào)試能力，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險。其次，外部融資由于資本市場發(fā)育不完全和銀行等中介組織無法發(fā)揮作用，面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險，這會給企業(yè)帶來較高的負(fù)債率，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，降低企業(yè)競爭力。因此，如果選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，將增加企業(yè)并購的財(cái)務(wù)見，甚至導(dǎo)致并購活動的失敗。

（3）資金支付風(fēng)險。資金支付風(fēng)險主要是指與資金流動和股權(quán)稀釋相關(guān)的資金使用所帶來的風(fēng)險，主要有現(xiàn)金支付的流動性風(fēng)險和杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具由于自身的特點(diǎn)，會帶來一定風(fēng)險。收購方將承受較大的現(xiàn)金壓力，而現(xiàn)金支付也一定程度上限制了交易的規(guī)模，另外，被并購的一方也會由于資本利得的推遲確認(rèn)而無法享受稅收優(yōu)惠政策或無法擁有新公司的股東利益，排斥現(xiàn)金支付方式。其次，由于風(fēng)險債券資金的高成本和收購后企業(yè)資金流動的不確定性，杠桿收購可能帶來資本結(jié)構(gòu)惡化，從而使收購方負(fù)債比例過高。

（4）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險。在并購行為結(jié)束后，并購方取得被并購公司的初步經(jīng)營控制權(quán)，這只完成了并購的第一步，而后還必須對并購的雙方公司進(jìn)行進(jìn)一步整合，其中，公司財(cái)務(wù)方面的整合是十分重要的，如果整合不當(dāng)，可能導(dǎo)致過去隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險顯現(xiàn)，帶來流動資金短缺和經(jīng)營成本加大，使企業(yè)發(fā)展陷入困境。

四、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險防范措施

針對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險影響因素和各種財(cái)務(wù)風(fēng)險的情況，為提高企業(yè)并購的成功率，防范和減少并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，可以采取以下具體措施。

（1）提高信息獲取能力，降低企業(yè)價值評估風(fēng)險。由于信息不對稱和收購方掌握信息的不完全已成為企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因，因此，在避免惡意收購的基礎(chǔ)上，應(yīng)在并購計(jì)劃制定時對被并購公司進(jìn)行較準(zhǔn)確的評估。并購方可以聘請有資格的投資銀行進(jìn)行策劃，考察被收購企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，掌握全面、真實(shí)的資料，從而對被收購企業(yè)進(jìn)行合理和較準(zhǔn)確的估價。另外，為求得出更接近實(shí)際的評估價格，并購方可以采取不同評估方法對被收購方進(jìn)行價值評估。企業(yè)價值評估方法主要有賬面價值法、現(xiàn)金流量法和市場價格法等，并購方可以根據(jù)并購動機(jī)、信息掌握情況來選擇不同的評估方法，從而更準(zhǔn)確地評估企業(yè)價值。

（2）拓展融資渠道，建立合理的融資結(jié)構(gòu)。并購方在確定了并購所需資金數(shù)額以后，就應(yīng)著手準(zhǔn)備資金的籌集。企業(yè)在制定融資計(jì)劃時，應(yīng)進(jìn)行綜合考慮，拓展多種融資渠道。首先，政府等相關(guān)部門作為外部融資的組織者應(yīng)增加企業(yè)的融資渠道，可通過建設(shè)各類投資銀行、建立并購基金和完善本地資本市場等方式拓寬企業(yè)融資渠道。其次，融資結(jié)構(gòu)主要包括企業(yè)自有資本和權(quán)益資本、債務(wù)資本的比例結(jié)構(gòu)等內(nèi)容，因此，企業(yè)應(yīng)遵循資本成本最小化原則，將以上比例控制在合理的水平，從而對被并購方的債務(wù)資本進(jìn)行分析，調(diào)整企業(yè)負(fù)債的數(shù)額結(jié)構(gòu)和負(fù)債期限。

（3）選擇合理的支付方式。不同的支付方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險各不相同，其風(fēng)險轉(zhuǎn)移或分散的作用也不同。并購方應(yīng)該充分考慮不同支付方式成本和利弊。在此基礎(chǔ)上選擇合理的支付方式，將潛在的風(fēng)險化解或分散。首先，并購方應(yīng)先估算并購后所帶來的收益率是否大于并購的資金成本率，再進(jìn)行進(jìn)一步的考慮。其次，在決策中應(yīng)該保證支付方式風(fēng)險的最小化，應(yīng)使并購戰(zhàn)略分析和并購方案風(fēng)險決策評價系統(tǒng)更加詳盡和具有可行性，在各種方案中充分考慮企業(yè)的流動資產(chǎn)情況。從而減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。另外，企業(yè)在實(shí)施并購活動之前，可并購資金的支付情況編制資金預(yù)算表，進(jìn)一步幫助并購方合理安排資金的使用情況，保證資本結(jié)構(gòu)合理，最大限度減少財(cái)務(wù)風(fēng)險。

（4）有效開展資產(chǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合。為了防范整合時期的財(cái)務(wù)風(fēng)險，使并購方在掌握對方的經(jīng)營管理權(quán)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)有效和迅速的整合，可以從資產(chǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合兩個方面著手。首先，并購后應(yīng)實(shí)行資產(chǎn)債務(wù)整合，剝離低效資產(chǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。當(dāng)并購方接手目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)時，應(yīng)及時優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其償還能力，一般情況下，可以按照“負(fù)債隨資產(chǎn)”原則承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，除此之外，也可以在雙方協(xié)商的基礎(chǔ)上將被收購方的負(fù)債轉(zhuǎn)為股權(quán)。其次，并購后也應(yīng)進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合，為被并購方建立可行的業(yè)績評價考核機(jī)制，將并購雙方企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行整合。逐步調(diào)整并購后企業(yè)的經(jīng)營策略，提高企業(yè)生產(chǎn)效益。使并購雙方企業(yè)同步發(fā)展。

（5）通過法律保護(hù)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險。在并購行為的整個過程中，雙方有必要簽訂相關(guān)的法律協(xié)議或合同，其中包括相關(guān)文件、義務(wù)條款、保密內(nèi)容和賠償情況等。由于在并購考查中通常不能深入到每個方面和細(xì)節(jié)，因而必須通過法律協(xié)議保證并購企業(yè)雙方的利益，提高并購的正確性。在并購活動中，被并購方通常不會主動披露相關(guān)信息，甚至存在刻意隱瞞或者信息造假的現(xiàn)象，這就要求并購方在操作中始終持審慎態(tài)度，掌握并分析準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行合理財(cái)務(wù)運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)判斷，最大限度避免財(cái)務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)的并購行為既能帶來競爭優(yōu)勢，又存在一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在進(jìn)行并購時，應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，科學(xué)評估并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)并購活動的成功。

綜上所述，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是并購中各種風(fēng)險的綜合反映。同時，財(cái)務(wù)風(fēng)險也是一個動態(tài)的過程，存在于企業(yè)并購前的決策、并購中交易執(zhí)行和并購后運(yùn)營整合各個階段中。在企業(yè)并購中，每一個階段會產(chǎn)生不同的風(fēng)險，但最終都是通過財(cái)務(wù)風(fēng)險的形式表現(xiàn)出來。企業(yè)在實(shí)施并購過程中，要不斷完善自身的風(fēng)險控制體系，從領(lǐng)導(dǎo)層到員工都應(yīng)具有強(qiáng)烈的風(fēng)險意識，規(guī)避企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險，使風(fēng)險降到最低而收益達(dá)到最大，真正發(fā)揮企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬克.協(xié)同效應(yīng)的陷阱：公司購并中如何避免功虧一簣[M].上海遠(yuǎn)東出版社，2001.

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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購 財(cái)務(wù)問題

企業(yè)并購即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式，企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、交易成本、價值低估以及理論等的長足發(fā)展，使得企業(yè)并購理論的發(fā)展非常迅速，也在推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題方面還處于起步階段，有必要對企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理問題進(jìn)行研究，進(jìn)一步規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化提供一些借鑒，也為并購雙方提供有益的探索及思路。

一、企業(yè)并購形式

(一)從行業(yè)角度可劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類

橫向并購是指同屬于一個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為；縱向并購是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購行為；混合并購是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購行為。

(二)按企業(yè)并購的付款方式可分以下八類

用現(xiàn)金購買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購買股票、以股票購買資產(chǎn)、用股票交換股票、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式、間接控股、承債式并購以及無償劃撥。

(三)從并購企業(yè)的行為來劃分，可以分為善意并購和敵意并購

善意并購主要通過雙方友好協(xié)商，互相配合，制定并購協(xié)議；敵意并購是指并購企業(yè)秘密收購目標(biāo)企業(yè)股票等，最后使目標(biāo)企業(yè)不得不接受出售條件，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

二、企業(yè)并購應(yīng)注意的財(cái)務(wù)問題

(一)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險控制

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等，而這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)做好并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的事前、事中和事后控制：事前謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)除了要重視對目標(biāo)企業(yè)價值的評估外，還要對其自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力進(jìn)行客觀分析和評價，盡量避免惡意收購；事中控制主要體現(xiàn)在融資手段、支付方式和并購方式上；建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)進(jìn)行事后控制，并購企業(yè)應(yīng)該適時建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，把并購企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過程波動以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對象，并對其進(jìn)行監(jiān)測、管理，做到未雨綢繆。此外，目前我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)體系，其相關(guān)規(guī)定也多為原則性的內(nèi)容，可操作性并不強(qiáng)，加之會計(jì)、審計(jì)方面會計(jì)計(jì)量上的變更和缺陷以及虛假出資等都會為企業(yè)帶來不可估量的風(fēng)險。因外，需要對被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告、評估報(bào)告進(jìn)行深入分析，以防止資產(chǎn)不實(shí)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

(二)控制好企業(yè)并購成本

企業(yè)并購成本是指企業(yè)因并購而發(fā)生的一系列費(fèi)用的總和，它除了包括購買目標(biāo)企業(yè)的成本和并購后進(jìn)行整合管理的成本外，還包括企業(yè)為并購而放棄其他投資所獲得的收益，企業(yè)并購成本可以分為直接成本和間接成本。關(guān)于直接成本的控制方法，首先密切關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，資產(chǎn)的組合和內(nèi)部構(gòu)成形形，某些資產(chǎn)還有著自身的特殊性，而有的缺少必要的確認(rèn)條件，主觀操作空間較大，對它們的確認(rèn)和計(jì)量要科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)。其次，合理評估商譽(yù)的價值，合創(chuàng)商譽(yù)在數(shù)值上就是并購的增值部分，這部分是并購雙方協(xié)商確定的，是可變部分，并購方可以向有利于自己的方向去努力，以降低這方面的成本支出。最后，選擇適當(dāng)?shù)脑u估機(jī)構(gòu)和評估方法，權(quán)威機(jī)構(gòu)不僅擁有優(yōu)質(zhì)的評估隊(duì)伍，也有著良好的敬業(yè)精神，在選擇評估方法時，要注意評估方法必須與評估的價值類型相匹配、評估方法必須與評估對象相匹配。對于間接成本的控制方法包括企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況對并購行為量力而行、綜合運(yùn)用各種融資方式、選擇合理的并購方式以及合理編制并購預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制等。

(三)企業(yè)并購交易價格的確定

并購價格是并購成本的重要組成部分，目標(biāo)公司的價值是并購價格確定的依據(jù)，因此企業(yè)在并購決策時應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)、客觀的價值評估，慎重選擇收購對象，以使自身在市場競爭的大潮中立于不敗之地。對于目標(biāo)公司價值的衡量，一般有賬面價值調(diào)整法、市場價值比較法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、收益現(xiàn)值法等方法。

(四)完善并購支付方式

我國有關(guān)部門應(yīng)努力發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化，同時大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。多樣化的速效渠道使得企業(yè)在并購方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的機(jī)率；如果沒有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購，應(yīng)該為這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物；從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。因此，我們必須多方位看待這個問題，充分考慮各種因素，使企業(yè)并購充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，迅速進(jìn)入市場，提高經(jīng)營規(guī)模，挖掘公司管理經(jīng)營等各個方面的潛力。

參考文獻(xiàn)：

[1]王一.企業(yè)并購[M],上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版,1999

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關(guān)鍵詞：發(fā)電企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險；z評分法

電力作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，一直被視作低風(fēng)險性行業(yè)。然而2008年在煤炭價格大幅上漲和金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致用電需求快速下降兩大因素的沖擊下，發(fā)電企業(yè)尤其是火電企業(yè)經(jīng)營舉步維艱。2009年盡管局面有所改善，但盈利能力不穩(wěn)定、資金緊張及資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問題依然突出。加強(qiáng)風(fēng)險管理，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險管理，在當(dāng)前形勢下對發(fā)電企業(yè)而言更加凸顯了其必要性和重要性。因此，對財(cái)務(wù)風(fēng)險問題進(jìn)行深入研究是擺在發(fā)電企業(yè)面前極為緊迫的課題。

企業(yè)各種風(fēng)險最終表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險是指財(cái)務(wù)活動中由于各種不確定因素的影響，使企業(yè)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的不確定性。

它貫穿了資金籌集、資金投放、資金耗費(fèi)、資金收回、資金分配等所有財(cái)務(wù)活動始終，有利于企業(yè)經(jīng)營者從市場經(jīng)濟(jì)的高度，以企業(yè)價值或資金運(yùn)動為主線，來辨識、衡量、評價和處置所面臨的全部風(fēng)險。本文分為三個部分從發(fā)電企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險著手進(jìn)行了一系列的分析，并根據(jù)分析結(jié)果提出了切實(shí)可行的建議：第一部分，Z評分法的概念及模型公式，第二部分，發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險概述及總體評估，第三部分，發(fā)電企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險分析，第四部分，對策建議。

一　Z評分法的概念及模型公式

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險評估方法很多，利用盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力、營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合評估是比較簡捷可行的方式。Z評分方法就是這樣一種預(yù)警模型。Z評分方法是一種反映企業(yè)綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險的預(yù)警模型。與定性分析方法相比，Z評分方法提供了更加量化和直觀地判斷企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險狀況的手段。Z評分方法的數(shù)學(xué)模型如下(1)：

Z＝0.717 x(營運(yùn)資本／總資產(chǎn))+0.847 x(留存收益／總資產(chǎn))+3.107 x(息稅前收益／總資產(chǎn))+0.42 x(股東權(quán)益／賬面總負(fù)債)+0.998 x(銷售收入／總資產(chǎn))

模型中各個指標(biāo)分別反映企業(yè)償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力的某一方面。Z值與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險水平呈負(fù)相關(guān)，即Z值越高，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對更健康，財(cái)務(wù)風(fēng)險水平越低；Z值越低，企業(yè)越有可能陷入財(cái)務(wù)困境，財(cái)務(wù)風(fēng)險水平越高。

二、發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險概述及總體評估

1　發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險概述

發(fā)電企業(yè)集團(tuán)為了提高風(fēng)險管理水平的基礎(chǔ)，應(yīng)該建立完善的風(fēng)險管理體系，并將風(fēng)險管理工作日常化。企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險管理體系建設(shè)的發(fā)展大致可以劃分為問題反應(yīng)型、規(guī)范操作型和體系完善型三個階段。目前我國發(fā)電企業(yè)集團(tuán)的風(fēng)險管理體制建設(shè)尚處于前兩個階段，主要存在的問題有：風(fēng)險管理環(huán)境有待進(jìn)一步完善，風(fēng)險管理的全面性和系統(tǒng)性不夠，風(fēng)險管理目標(biāo)不統(tǒng)一，上下級單位之間、部門之間協(xié)同配合力度不夠，風(fēng)險管理的基本流程執(zhí)行不夠到位，風(fēng)險管理的方法不夠完善等。為了解決這些問題，發(fā)電企業(yè)集團(tuán)應(yīng)根據(jù)全面風(fēng)險管理的思想，有針對性地建立健全專業(yè)的風(fēng)險管理方法和流程，實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險的系統(tǒng)、規(guī)范、動態(tài)管理，建立完善的風(fēng)險管理體制。

風(fēng)險的識別和分析又是發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)風(fēng)險評估主要有“能力觀”和“成因觀”兩種分類方法：用“能力觀”評價發(fā)電企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險，并按照不同的能力方面測定風(fēng)險的側(cè)重點(diǎn)，是適用于財(cái)務(wù)風(fēng)險綜合評估的方法。按能力觀分類，財(cái)務(wù)風(fēng)險可以劃分為盈利財(cái)務(wù)風(fēng)險、償債財(cái)務(wù)風(fēng)險、資產(chǎn)管理財(cái)務(wù)風(fēng)險和持續(xù)發(fā)展財(cái)務(wù)風(fēng)險。而“成因觀”分類是在整體財(cái)務(wù)風(fēng)險評估基礎(chǔ)上，追根溯源，查找影響總體財(cái)務(wù)風(fēng)險的個別財(cái)務(wù)風(fēng)險，適合于財(cái)務(wù)風(fēng)險專項(xiàng)評估方法。按成因觀分類，發(fā)電企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險大致可以分為三類：一是市場風(fēng)險，主要包括電價、機(jī)組利用小時、燃料價格、機(jī)組造價變動等風(fēng)險。二是資金風(fēng)險，主要包括投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險和資金回收風(fēng)險，三是政策改革風(fēng)險，主要包括利率調(diào)整、匯率改革、稅制改革、環(huán)保政策改革、通貨膨脹風(fēng)險等。

2　發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險水平總體評估

華能國際、大唐發(fā)電、國電電力和華電國際是我國比較有代表性的電力上市公司，其經(jīng)營狀況的變化基本上能夠代表我國發(fā)電企業(yè)的變化。本文選取四家有代表性的上市公司：華能國際、大唐發(fā)電、華電國際和國電電力(裝機(jī)規(guī)模大、傳統(tǒng)火電為主)，將其2003-2008年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。

2003-2008年度，華能國際、大唐發(fā)電、華電國際及國電電力四家上市公司Z評分總體呈下降趨勢。這一結(jié)果表明。當(dāng)前電力企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險不是某一個企業(yè)特有的風(fēng)險，而是整個行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，且風(fēng)險已處于較高水平，只是由于國有企業(yè)、基礎(chǔ)行業(yè)的抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)，風(fēng)險短時間內(nèi)沒有暴發(fā)出來。

導(dǎo)致電力企業(yè)Z值下降、經(jīng)營風(fēng)險快速上升并處于較高水平的主要原因在于盈利水平下降；其次擴(kuò)張發(fā)展過快，資產(chǎn)負(fù)債率偏高、利息支出負(fù)擔(dān)較重也是重要原因。

2003-2008年度，除個別年份外，這四家電力上市公司的主營業(yè)務(wù)收入均保持兩位數(shù)的增長速度。凈利潤、凈資產(chǎn)收益率2003-2007年都比較穩(wěn)定，但2008年受煤價上漲的影響，凈利潤出現(xiàn)了嚴(yán)重的反轉(zhuǎn)走勢，其中華能國際當(dāng)年虧損37.01億元，比上年減利96.98億元，華電國際虧損25.58億元，比上年減利39.2億元，利潤減幅驚人，說明以火電為主的電力上市公司經(jīng)營非常艱難。

三、發(fā)電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

1　方法選擇

第一部分分中提及的Z評分方法選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)能較好地反映企業(yè)經(jīng)營管理的諸多方面，因此可通過分析Z值變化趨勢，對企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險水平進(jìn)行直觀和量化的評判。由于受數(shù)據(jù)來源、國情、企業(yè)類型等因素的影響，Z評分方法的適用條件和范圍存在一定局限性，針對電力行業(yè)資金密集、資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高、投資回收周期長的特點(diǎn)，我們增加現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和利息保障倍數(shù)作為補(bǔ)充評價指標(biāo)，以便更好評估電力企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險水平。這些指標(biāo)介紹如下：

(1)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=(經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+付現(xiàn)所得稅)／現(xiàn)金利息支出

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)反映了在正常信用條件下，企業(yè)現(xiàn)金凈收入對利息支出的保障能力。該比率與企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險水平呈負(fù)相關(guān)，比率越高，償債能力和融資能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流風(fēng)險和融資風(fēng)險越低。

(2)利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤／利息支出。利息保障倍數(shù)反映了在正常信用條件下，企業(yè)獲利能力對償還負(fù)債利息的保障程度。

該比率與融資風(fēng)險水平呈負(fù)相關(guān)，比率至少應(yīng)大于1，比率越高，企業(yè)償債能力和融資能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流風(fēng)險和融資風(fēng)險越低。

2　指標(biāo)數(shù)據(jù)分析

(1)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

在2003～2007年間，四家上市公司的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)總體呈下降趨勢，2008年由于電力企業(yè)出現(xiàn)了行業(yè)性虧損，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)都出現(xiàn)了大幅下滑，主要是受經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大幅下降和利息支出顯著上升的雙重作用。

(2)利息保障倍數(shù)

在2003～2008年間，華能集團(tuán)等4家企業(yè)的利息保障倍數(shù)總體基本呈現(xiàn)出下降趨勢，說明在正常信用條件下利息償付能力和融資能力不斷降低，現(xiàn)金流風(fēng)險和融資風(fēng)險逐漸加大。

(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險綜合分析

我們對四大發(fā)電企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性分析，數(shù)據(jù)顯示，各企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率變動趨勢幾近一致，但變動幅度各有不同。

隨之，我們又對各公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行了綜合性分析并做出了各指標(biāo)相應(yīng)的趨勢圖，其中大唐集團(tuán)和國電集團(tuán)的指標(biāo)值相對穩(wěn)定，而華能國際和華電國際均出現(xiàn)了一些比較極端的數(shù)據(jù)，在一定程度上預(yù)警了財(cái)務(wù)風(fēng)險，需要企業(yè)管理者引起高度重視。

總之，隨著外部經(jīng)營環(huán)境變數(shù)加大，競爭格局日趨激烈，發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險正在不斷升級，企業(yè)管理層必須加強(qiáng)風(fēng)險管理意識，落實(shí)風(fēng)險管理措施，建立實(shí)時、有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，進(jìn)而建立全面的企業(yè)風(fēng)險管理系統(tǒng)，使企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)的大風(fēng)大浪中能夠經(jīng)受風(fēng)險考驗(yàn)，不斷發(fā)展壯大。

四、對策建議

1　完善風(fēng)險管理機(jī)制

可以從委托視角、公司治理視角、內(nèi)部審計(jì)獨(dú)立性與權(quán)威性視角、全面風(fēng)險管理視角等多個角度出發(fā)，以科學(xué)發(fā)展現(xiàn)為基礎(chǔ)，全面創(chuàng)新發(fā)電企業(yè)風(fēng)險管理新機(jī)制。以達(dá)到健全監(jiān)督體系，完善內(nèi)部控制與風(fēng)險管理機(jī)制，發(fā)揮安監(jiān)、審計(jì)、監(jiān)察工作的合力與預(yù)警作用，加強(qiáng)對公司各項(xiàng)生產(chǎn)活動、各項(xiàng)經(jīng)營管理活動的有效監(jiān)督，促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展、依法經(jīng)營、依規(guī)管理、確保生產(chǎn)安全、經(jīng)濟(jì)安全與干部安全的目的。

2　加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，發(fā)展水電、風(fēng)電等清潔能源，降低火電比重，提升盈利能力和資本積累能力。

和諧和低碳發(fā)展是世界和諧發(fā)展的主題，加大水電、風(fēng)電等清潔能源的發(fā)展力度，降低火電的比重，一方面能更好地保護(hù)我們的生態(tài)環(huán)境，另一方面也提高了企業(yè)的盈利能力，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

3　加強(qiáng)資金管理

(1)充分利用各種資金來源，積極拓寬融資渠道，增加權(quán)益融資，嚴(yán)格控制負(fù)債融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

①根據(jù)集團(tuán)公司主要業(yè)務(wù)分布和產(chǎn)業(yè)公司業(yè)務(wù)性質(zhì)，積極運(yùn)作分板塊上市，形成集團(tuán)內(nèi)3-4個資本運(yùn)作平臺。

②積極爭取國有資本經(jīng)營預(yù)算、財(cái)政補(bǔ)助等資金支持。經(jīng)過研究確定戰(zhàn)略投資者引進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，加大產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟和財(cái)務(wù)聯(lián)盟力度，在產(chǎn)業(yè)公司或項(xiàng)目公司層面適時引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

(2)創(chuàng)新融資方式，挖掘各種融資潛力，通過融資方式的改變，做出統(tǒng)籌的安排，降低融資成本，提高融資效率。

(3)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，保持合適的負(fù)債率和債務(wù)時間結(jié)構(gòu)，做好預(yù)期，利用成熟的金融工具加強(qiáng)利率、匯率風(fēng)險管理等。

篇8

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險；控制

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險控制的意義

首先，提高企業(yè)并購收益。實(shí)施科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險控制有利于防范和控制企業(yè)并購活動中的不確定性事項(xiàng)，從而就會降低企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險損失，相應(yīng)的就會提高企業(yè)并購的收益。其次，確保企業(yè)并購目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。開展企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險控制有利于制定企業(yè)并購戰(zhàn)略方案，保證并購戰(zhàn)略的順利實(shí)施，開展財(cái)務(wù)風(fēng)險控制活動還有利于分析財(cái)務(wù)風(fēng)險來源與性質(zhì)，科學(xué)預(yù)測風(fēng)險的發(fā)生及可能導(dǎo)致的損失。戰(zhàn)略實(shí)施過程中，對具體財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效的風(fēng)險控制，是整體并購戰(zhàn)略成功實(shí)施，確保企業(yè)并購目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的有力保證。

二、目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制

1　明確目標(biāo)企業(yè)價值評估的內(nèi)容。明確目標(biāo)企業(yè)價值評估的內(nèi)容是控制企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險的重要組成部分。目標(biāo)企業(yè)的價值由兩部分組成，一是目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)立價值；二是并購產(chǎn)生的協(xié)同價值，包括并購實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)增加的價值與實(shí)物期權(quán)帶來的戰(zhàn)略性價值。對目標(biāo)企業(yè)價值評估實(shí)質(zhì)上就是評估這兩部分價值。

2　科學(xué)選擇目標(biāo)企業(yè)，改善信息不對稱狀況。

(1)重視并購中的盡職調(diào)查。盡職調(diào)查包括對目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)、營業(yè)狀況等的調(diào)查，還包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂及中介機(jī)構(gòu)的聘請。

(2)全面分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。并購企業(yè)應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分類，從目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)能否為自己生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)確定經(jīng)營方向、市場營銷、技術(shù)開發(fā)等提供服務(wù)出發(fā)，對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)可用程度鑒定，關(guān)注目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金的持有情況，現(xiàn)金指企業(yè)持有的貨幣資金和銀行存款，企業(yè)必須有應(yīng)付日常需要和償付到期債務(wù)的現(xiàn)金。

3　完善價值評估方法系統(tǒng)，合理評估目標(biāo)企業(yè)價值。企業(yè)可以根據(jù)不同的評估方法建立相應(yīng)的估價模型，并根據(jù)并購的發(fā)展對現(xiàn)有的估價模型進(jìn)行完善。并購企業(yè)亦可以根據(jù)并購目的、并購后目標(biāo)企業(yè)是否繼續(xù)存在以及掌握資料信息的可靠充分程度來進(jìn)行選擇，也可綜合運(yùn)用定價模型來彈性評估企業(yè)價值。并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的承受能力、產(chǎn)權(quán)市場供求狀況及目標(biāo)企業(yè)的談判能力等多方面因素確定并購交易的最高價與最低價，以此控制并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購融資風(fēng)險的控制

并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合各方面實(shí)際情況合理設(shè)計(jì)融資支付方式，以實(shí)現(xiàn)綜合資本成本最小，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，規(guī)避、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險的目標(biāo)。具體說來應(yīng)考慮以下幾個方面的因素：

1　企業(yè)并購的融資方式。企業(yè)并購融資包括內(nèi)源融資和外源融資兩種方式。內(nèi)源融資是指企業(yè)通過內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，包括新增資本金、折舊基金、留存收益等。內(nèi)源融資可以減少信息不對稱及與此相關(guān)的激勵問題，節(jié)約交易費(fèi)用，降低融資成本。但內(nèi)源融資受企業(yè)盈利能力、未來收益預(yù)期等方面的制約，因此在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過程中需要借助外源融資。外源融資是指企業(yè)通過一定方式從外部融入資金，它包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資時資金供需雙方直接發(fā)生信用關(guān)系，間接融資時資金供需雙方通過金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)生信用關(guān)系。直接融資的中介機(jī)構(gòu)反映的是一種委托一關(guān)系，僅僅起溝通和連接的作用，它本身不是資金供需的主體，不發(fā)行金融憑證；間接融資的中介機(jī)構(gòu)本身則是資金供需的主體，需要發(fā)行債務(wù)憑證。

2　企業(yè)并購融資方式的選擇。企業(yè)并購融資應(yīng)當(dāng)遵循的原則：成本最小化、風(fēng)險最小化及股權(quán)稀釋最小化等，企業(yè)選擇并購融資方式的時候，應(yīng)優(yōu)先考慮資金成本低的內(nèi)源融資，其次再考慮資金成本較高的外源資金，內(nèi)部積累具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險小、不必支付發(fā)行費(fèi)等優(yōu)點(diǎn)，但通常企業(yè)內(nèi)部積累資金有限，而并購所需資金數(shù)量較大，就需要選擇合適的外部融資方式，在選擇外源資金時，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

3　企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃。并購資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險與融資成本等進(jìn)行綜合考慮。不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財(cái)務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而影響公司的市場價值。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)開闊視野，積極開拓不同的融資渠道。通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。

四、企業(yè)并購支付風(fēng)險的控制

篇9

企業(yè)并購的風(fēng)險可以根據(jù)其來源分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險、市場風(fēng)險、信息風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險、人事風(fēng)險、文化風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險等,并體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)之中.由于各種風(fēng)險的結(jié)果都會反映在財(cái)務(wù)信息上,因此財(cái)務(wù)風(fēng)險是一種綜合性風(fēng)險,是企業(yè)并購風(fēng)險的最終表現(xiàn)形式.

一般來說,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險指由于負(fù)債和融資變化而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映,是一個由定價、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性,是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī).

二、并購各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險及原因分析

1.信息不對稱和評估方法不當(dāng)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)定價過高.在計(jì)劃決策階段,最為重要的是對目標(biāo)企業(yè)的價值評估,由于并購雙方信息明顯不對稱,會導(dǎo)致并購企業(yè)在估值和定價談判中處于不利局面.目標(biāo)企業(yè)的定價是整個并購過程的核心,是并購成功與否的基礎(chǔ).目標(biāo)企業(yè)的定價風(fēng)險同目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)、并購雙方的態(tài)度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關(guān)系,但歸根結(jié)底還是取決于信息不對稱程度的大小.由于并購雙方信息不對稱,很可能會使并購企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)陷阱,引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛、影響并購融資的安排和并購整合的進(jìn)程.另外,通常的企業(yè)價值評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價值法、清算價值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等,各種方法都存在很多主觀因素和缺陷.由于信息不對稱和價值評估方法的選取不當(dāng),會使得目標(biāo)企業(yè)價值被明顯高估,并購企業(yè)不得不付出巨大的成本.2008年7月,招商證券以63.2億元(約每股130元)收購博時基金管理有限公司48%的股權(quán),大約付出了10倍溢價.由于對博時基金的估值不合理,讓招商證券背上了巨額的債務(wù)包袱.

2.融資和支付風(fēng)險.在交易執(zhí)行階段,企業(yè)在決定融資手段和支付方式時,可能會面臨融資風(fēng)險和支付風(fēng)險.融資風(fēng)險主要是指企業(yè)在并購過程中由于所采取的融資策略不同而產(chǎn)生的與并購保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險.企業(yè)融資方式有內(nèi)部融資、債券融資、信貸融資、股權(quán)融資四種,如何合理利用內(nèi)、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金,是關(guān)系到企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵所在.

支付風(fēng)險主要是指企業(yè)并購時資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險,它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系.通常的支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等,現(xiàn)金支付是企業(yè)并購中普遍采用的一種支付方式,同時也是對于企業(yè)資金籌措壓力最大的方式.每種支付方式都有其特有的風(fēng)險程度,對企業(yè)的現(xiàn)金流量及未來企業(yè)的融資能力的影響不盡相同,如果企業(yè)不能根據(jù)自身經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇好融資方式和支付方式,就會給企業(yè)帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險.現(xiàn)金支付很容易導(dǎo)致并購企業(yè)的現(xiàn)金余額不足,而股票支付則可能會使得股權(quán)被稀釋,并購企業(yè)的收益下降.TOM公司多次收購均以現(xiàn)金加股票、發(fā)行新股的方式進(jìn)行,而其新股的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購當(dāng)時的股票價格,之后大批股票超過禁售期,維持股價必須通過收購,而現(xiàn)金+股票的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力,2003年公司陷入收購怪圈,風(fēng)險越積越大.

3.流動性風(fēng)險和償債風(fēng)險.流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性,償債風(fēng)險則是流動性風(fēng)險的進(jìn)一步體現(xiàn).如果并購后企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而無法保證穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量和合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu),沒有后續(xù)的資金支持,便會發(fā)生連鎖反應(yīng),導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)面臨流動性不足、無力償還債務(wù),甚至破產(chǎn).企業(yè)并購結(jié)束之后,并購雙方的人力、資本、財(cái)務(wù)、文化等各個方面都需要一個融合的過程.由于相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營理念、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)運(yùn)作方式等因素的影響,在整合過程不可避免地會出現(xiàn)摩擦,并購后的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期收益可能會有很大差距,甚至產(chǎn)生背離而使整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績都受到拖累.2005年明基收購西門子的全球手機(jī)業(yè)務(wù)后一年巨額虧損8億歐元,這與之前TCL收購阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)之后的遭遇如出一轍,都是由于并購之后整合不利而陷入困境.

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險的防范

1.事前做好目標(biāo)企業(yè)價值評估和自身能力分析.在做出并購決策前,并購企業(yè)需要對市場環(huán)境、政策法規(guī)、目標(biāo)企業(yè)的狀況和自身能力有一個全面的認(rèn)識,獲取充分的信息.并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃,認(rèn)真做好盡職調(diào)查,捕捉目標(biāo)企業(yè)并對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析,避免財(cái)務(wù)和法律陷阱,綜合運(yùn)用估價方法使得評估結(jié)果更接近真實(shí)價值.只有對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理定價,才能保證自己在談判過程當(dāng)中不會因出價過高而導(dǎo)致資金壓力過大.同時,并購企業(yè)應(yīng)該對自己的戰(zhàn)略目標(biāo)、業(yè)務(wù)范圍、資金實(shí)力、人員配置和整合管理能力有清晰的認(rèn)識,做好充分的準(zhǔn)備,真正做到知己知彼.2004年中信證券收購廣發(fā)證券雖說是因?yàn)閺V發(fā)的反收購而最終失敗,但關(guān)鍵還是敗在中信自身準(zhǔn)備不足之上.而2008年招商證券收購博時基金成為笑柄,則是并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)估值不合理的具體體現(xiàn).

合理選擇融資手段和支付方式.并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方的支付方式有關(guān),而并購支付方式又是由于并購企業(yè)的融資能力所決定的.并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?但選擇融資方式時也要考慮擇優(yōu)順序.在企業(yè)并購中,由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同,會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異,因此并購企業(yè)必須綜合考慮自身獲得的流動性資源、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動以及目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措狀況,合理選擇并購的融資手段和支付方式,將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的混合支付方式,以滿足并購雙方的不同需求,保證并購活動的順利進(jìn)行.另外,并購企業(yè)還可以選擇分期付款的方式來緩解資金壓力,加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理,降低流動性風(fēng)險,為企業(yè)提供良好的資金保障.大型并購案例中的交易標(biāo)的數(shù)額巨大,企業(yè)往往需要選擇綜合融資手段與支付方式.TOM公司因其多次使用的股票+現(xiàn)金收購方式使自己在2003年陷入了收購怪圈,風(fēng)險累積而陷入被動局面.而2005年eBay收購Skype的41億美元交易則選擇了分期付款的方式,成功完成收購,其中前期先付13億美元現(xiàn)金和13億美元股票,后期再根據(jù)Skype公司的業(yè)績支付15億美元的報(bào)酬.

3.做好整合運(yùn)營管理,充分發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng).企業(yè)并購之后整合工作做的不好,可能無法使企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng),難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)互補(bǔ),甚至產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì).德魯克曾經(jīng)說過:公司收購不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動,只有收購后對公司進(jìn)行整合發(fā)展,在業(yè)務(wù)上取得成功,才是一個成功的收購.并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視并購之后的整合管理,增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力,保證企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性.只有目標(biāo)企業(yè)的資源與自有資源有效的整合在一起,才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng).對于那些流動性不好、變現(xiàn)能力差和收益低下的資產(chǎn)和業(yè)務(wù),應(yīng)該及時剝離對于復(fù)雜冗余的機(jī)構(gòu)以及占崗不干活的人員,應(yīng)該及時裁減.而對于原有的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和核心人才,應(yīng)該充分保留.2004年聯(lián)想集團(tuán)以12.5億美元收購IBM公司PC業(yè)務(wù),曾被視為中國企業(yè)跨國并購的成功典范,但由于雙方在運(yùn)營管理、品牌效應(yīng)、企業(yè)文化方面存在巨大差異,并購之初預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)并未產(chǎn)生,最終導(dǎo)致了目前的虧損.

4.增強(qiáng)管理層的并購風(fēng)險意識,完善財(cái)務(wù)風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系.企業(yè)并購的決策權(quán)最終還是掌握在管理層手中,提高企業(yè)管理層的風(fēng)險意識可以從源頭上防范企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險.具有敏銳洞察力和強(qiáng)烈風(fēng)險意識的管理層能夠制定良好的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購財(cái)務(wù)目標(biāo),抓住機(jī)遇,通過并購擴(kuò)大規(guī)模,提升企業(yè)競爭力.如果企業(yè)管理層的風(fēng)險意識薄弱,可能會出現(xiàn)盲目并購的現(xiàn)象,再加上后續(xù)管理能力的欠缺,使得企業(yè)陷入被動的局面.另外,在企業(yè)內(nèi)部建立健全自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險控制體系,加強(qiáng)企業(yè)對并購風(fēng)險的預(yù)測預(yù)警也是建立風(fēng)險防御體系中的重要環(huán)節(jié).只有從源頭入手,真正做好企業(yè)內(nèi)部控制和監(jiān)測預(yù)警,才能將并購風(fēng)險降到最小,做到防患于未然,達(dá)到實(shí)施并購的最終目的.

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一、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險界定

（一）相關(guān)概念闡述 具體如下：

（1）企業(yè)并購。企業(yè)并購是指一個企業(yè)在平等自愿原則基礎(chǔ)上，通過一定的等價有償方式取得另一個企業(yè)全部或部分產(chǎn)權(quán)的行為，簡單理解就是一個企業(yè)部分或全部購買另一家企業(yè)的行為。企業(yè)并購主要是通過資本運(yùn)作形式實(shí)現(xiàn)的，主要包括資金交易、購入股權(quán)、合并重組等方式進(jìn)行。

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險簡而言之就是由于財(cái)務(wù)運(yùn)營的不確定性造成損失的可能，這種不確定性包括財(cái)務(wù)制度和流程不合理、企業(yè)投資回報(bào)不確定性、企業(yè)融資不確定性、財(cái)務(wù)外部政策環(huán)境不確定性等等，都會對企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營產(chǎn)生影響，并進(jìn)而給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險是每一家企業(yè)都要面對的問題，是不可避免的，也是可以通過有效的管理手段加以預(yù)防和規(guī)避的。

（3）企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險。結(jié)合上述兩個基礎(chǔ)概念的含義，可以得出企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)在從事并購活動時所引發(fā)的，由于投資收益和籌資成本以及并購中的財(cái)務(wù)重組和業(yè)務(wù)管理而引起的各種不確定性給企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營帶來損失的可能性。

（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險特征 財(cái)務(wù)風(fēng)險通常具有不確定性、隨機(jī)性、可控性等基本性質(zhì)，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險也有其自身特征。首先是它的復(fù)雜性。由于企業(yè)并購是一項(xiàng)長期復(fù)雜的項(xiàng)目，在整個項(xiàng)目實(shí)施中涉及眾多因素，包括內(nèi)部管理決策因素和外部環(huán)境政策因素等，所有這些因素都會給財(cái)務(wù)運(yùn)營帶來風(fēng)險；其次是它的“結(jié)果決定論”特征。即財(cái)務(wù)風(fēng)險一定要等到最終的結(jié)果出現(xiàn)，才能衡量這種風(fēng)險對財(cái)務(wù)運(yùn)營的具體影響程度，并由此評估項(xiàng)目目標(biāo)和項(xiàng)目結(jié)果之間的差異，據(jù)此權(quán)衡股東收益變化及確定項(xiàng)目決策正確與否。

二、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險因素識別及控制

（一）評估風(fēng)險 這里的“評估”包括兩層含義：首先是對目標(biāo)選擇的評估，選擇目標(biāo)是企業(yè)并購的首要工作，也是決定并購成敗的關(guān)鍵一環(huán)。這就要求并購人首先要選定合適的企業(yè)作為并購對象，確保并購對象能夠有效融入自身企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力，為企業(yè)帶來利益；其次是目標(biāo)企業(yè)價值評估，合理地評估目標(biāo)企業(yè)價值。考慮我國金融監(jiān)管和財(cái)務(wù)政策實(shí)施現(xiàn)狀，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)報(bào)表甚至第三方財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告都有存在一定失真的可能，而被并購企業(yè)出于自身利益角度，也會隱瞞一些公司實(shí)際情況，這就給并購人對被并購人的價值評估帶來誤導(dǎo)。以上兩個層次的評估一旦操作不當(dāng)，就會給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來巨大風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險 融資風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中，通常都要以銀行借貸或者發(fā)行股票債券的方式進(jìn)行融資，由此會給財(cái)務(wù)帶來一定風(fēng)險。這也需要從兩個角度去理解，首先企業(yè)融資環(huán)境不確定，利率、政策因素比較強(qiáng)，如銀行普遍銀根收緊，利率偏高，致使企業(yè)貸款困難，甚至面臨無法融資的風(fēng)險；其次企業(yè)融資屬于負(fù)債行為，一旦對自身的資金流通狀況和償債能力估計(jì)不足，以及所屬項(xiàng)目收益達(dá)不到預(yù)期，則有可能面臨債務(wù)違約風(fēng)險。

（三）投資風(fēng)險 是指企業(yè)將資金和資源用于某一預(yù)期盈利項(xiàng)目的風(fēng)險。因項(xiàng)目盈利與否、盈利多少都僅僅屬于預(yù)期目標(biāo)，一旦項(xiàng)目收益達(dá)不到目標(biāo)，則會對企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營造成極大影響，甚至發(fā)生資金無法回籠導(dǎo)致資金鏈斷裂?？紤]以上風(fēng)險識別因素，筆者認(rèn)為一個完整的財(cái)務(wù)風(fēng)險分析流程應(yīng)如圖1所示。

三、案例分析

（一）案例背景 本文以聯(lián)想集團(tuán)并購IBM公司PC業(yè)務(wù)案為例，對企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險因素識別及風(fēng)險管理策略做進(jìn)一步分析。

（1）聯(lián)想集團(tuán)簡介。聯(lián)想公司成立于1984年，1989年正式命名為“聯(lián)想集團(tuán)公司”，主營業(yè)務(wù)為電腦產(chǎn)品。公司自成立以來，憑借其卓越的科技創(chuàng)新理念迅速發(fā)展壯大，占領(lǐng)市場份額。經(jīng)過近10年的發(fā)展該公司的主營產(chǎn)品電腦銷量已經(jīng)位居中國市場首位，占全國市場份額的三分之一以上。

（2）IBM公司簡介。IBM公司是“國際商業(yè)機(jī)器公司”的英文簡寫，該公司于1911年創(chuàng)立于美國，是一家有著百年歷史的老牌信息技術(shù)開發(fā)和服務(wù)公司，鼎盛時曾位列美國四大制造公司之一。在計(jì)算機(jī)方面IBM同樣業(yè)績不俗，被稱為“PC業(yè)鼻祖”。

（3）并購背景分析。對于聯(lián)想集團(tuán)而言，過去的10年間電子產(chǎn)業(yè)在中國和外國市場飛速發(fā)展，更新?lián)Q代也是日新月異，這樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度已經(jīng)遠(yuǎn)非某一個公司能夠單獨(dú)引導(dǎo)及掌控，新興電子公司憑借單一的技術(shù)優(yōu)勢迅速搶占市場，給聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)帶來極大沖擊。由此聯(lián)想集團(tuán)決定拓寬發(fā)展思路，將戰(zhàn)略眼光投向了大洋彼岸。同時，IBM公司作為一家百年知名企業(yè)，在同樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景之下也顯得力不從心，尤其21世紀(jì)初的幾年美國經(jīng)濟(jì)蕭條，該公司的PC業(yè)務(wù)銷量受其影響迅速下滑，拖累了整個公司的業(yè)績。由此IBM公司決定重點(diǎn)發(fā)展公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)IT服務(wù)以及服務(wù)器技術(shù)，而舍棄PC業(yè)務(wù)。

（二）并購目標(biāo)選擇 聯(lián)想集團(tuán)出于自身發(fā)展需求，決定采用并購的方式迅速獲取企業(yè)發(fā)展的必須資源，拓寬市場渠道，增值企業(yè)利潤。同時基于以上背景，在綜合評估收益目標(biāo)風(fēng)險及收益比后，決定將并購目標(biāo)選擇為IBM公司的PC業(yè)務(wù)。這里需要補(bǔ)充說明的是，聯(lián)想公司在選擇收購目標(biāo)時本著謹(jǐn)慎的原則，也否決過一些并購項(xiàng)目，如放棄收購巴西最大PC商Positivo，就是在聯(lián)想集團(tuán)做了細(xì)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險評估之后做出的決定。

（三）并購目標(biāo)價值評估 聯(lián)想確定收購目標(biāo)之后，便開展了對收購目標(biāo)的全方位價值評估調(diào)查。為此聯(lián)想集團(tuán)聘請了國際評估機(jī)構(gòu)麥肯錫公司以及高盛、普華永道等頂級會計(jì)師事務(wù)所對IBM公司進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該公司自1998年起PC業(yè)務(wù)就已經(jīng)萎靡不振，最高曾虧損達(dá)10億美元。收購前的2004年，IBM公司PC業(yè)務(wù)主要財(cái)務(wù)狀況如表1、表2所示。

從以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，IBM公司PC業(yè)務(wù)連年虧損為聯(lián)想集團(tuán)的收購提供了契機(jī)，聯(lián)想可以據(jù)此壓低收購價格；同時該企業(yè)的歷史品牌價值、較去年有很大起色的銷售額，尤其是其24%的獲利能力讓聯(lián)想集團(tuán)對本次收購的目標(biāo)收益信心倍增。由此同IBM進(jìn)行多輪談判，最終以12.5億美元（含5億美元負(fù)資產(chǎn)）的價格收購了IBM公司PC業(yè)務(wù)。

（四）企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險評估 在并購前聯(lián)想集團(tuán)也評估了自身的財(cái)務(wù)狀況和負(fù)債能力，2004年并購之初聯(lián)想集團(tuán)賬面現(xiàn)金約為4億美元，同時融資授信能力約為3.87億美元。如果通過多層次的融資方案和支付策略，完全有能力控制財(cái)務(wù)風(fēng)險。表3顯示的是聯(lián)想公司主要負(fù)債能力指標(biāo)。

（五）并購項(xiàng)目融資風(fēng)險控制 并購項(xiàng)目確定之后，接下來就是融資和支付，以及由此帶來的風(fēng)險及控制措施。聯(lián)想集團(tuán)綜合當(dāng)時的國際金融環(huán)境、企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展戰(zhàn)略，選擇了一套最優(yōu)融資和支付結(jié)構(gòu)方案，由此將融資風(fēng)險將至最低。具體支付方案如表4所示。

在確定以上融資結(jié)構(gòu)的同時，聯(lián)想集團(tuán)也做了大量細(xì)致的工作。為了進(jìn)一步降低融資風(fēng)險，減輕企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，公司首先通過對并購項(xiàng)目和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的宣傳推銷，得到國內(nèi)外眾多銀行信任，迅速獲得6億美元融資貸款。同時通過同三家大型私人股權(quán)投資公司合作，獲得3.5億美元的股權(quán)投資。由此通過多種融資結(jié)構(gòu)組合，將該公司負(fù)債率控制在合理水平，如圖2所示。

A：聯(lián)想集團(tuán)原負(fù)債率；B：并購融資第一階段負(fù)債率；C：并購融資第二階段負(fù)債率

這兩項(xiàng)融資策略一經(jīng)實(shí)施，不僅沒有使市場懷疑其償債能力，反而令眾多市場投資者更加看好聯(lián)想集團(tuán)的未來發(fā)展，各大信用評級機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)聯(lián)想信用評級，使得聯(lián)想公司的融資環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，股票市值大增，企業(yè)并購之初就已經(jīng)收獲了巨大的投資回報(bào)。

（六）并購項(xiàng)目投資風(fēng)險控制 從并購目標(biāo)價值評估中可以看出，聯(lián)想集團(tuán)收購IBM公司PC業(yè)務(wù)考慮的是該業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)盈利能力，并對這一能力進(jìn)行了細(xì)致的分析和論證。主要包括以下幾方面的投資收益預(yù)期來控制投資風(fēng)險：第一，IBM的百年品牌效應(yīng)會擴(kuò)大企業(yè)效益，降低投資風(fēng)險；第二，通過收購IBM公司PC業(yè)務(wù)可以直接將公司業(yè)務(wù)打入國際市場，節(jié)省營銷和流通成本，由此降低風(fēng)險收益比；第三，使聯(lián)想集團(tuán)形成規(guī)模化效應(yīng)，使整個集團(tuán)更具市場競爭力和抗拒經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的能力；第四，廣告效應(yīng)，通過世界范圍內(nèi)對此次收購案的連續(xù)跟蹤報(bào)道，無形中增加了聯(lián)想集團(tuán)的國際國內(nèi)市場影響力。事實(shí)也是如此，此次項(xiàng)目收購之初就被市場廣泛看好，并在股票價值上予以了聯(lián)想集團(tuán)的初次盈利回報(bào)。

（七）投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn) 收購案成功之后，聯(lián)想集團(tuán)制訂了詳細(xì)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將IBM公司PC業(yè)務(wù)徹底整合進(jìn)聯(lián)想集團(tuán)，為集團(tuán)發(fā)展貢獻(xiàn)效益。（1）初期合作階段：2004年～2006年，聯(lián)想需保持現(xiàn)有的IBM品牌及旗下電腦品牌；（2）中期合作階段：2006年～2008年，聯(lián)想與IBM公司發(fā)揮各自優(yōu)勢，合作開發(fā)新電腦品牌；（3）后期階段：2008年以后，聯(lián)想品牌占據(jù)完全的主導(dǎo)地位，漸漸淡化IBM影響力，凸顯聯(lián)想品牌價值。

經(jīng)過對并購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)重組和資源優(yōu)化以及長遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施，此收購案的投資收益正在有條不紊地實(shí)現(xiàn)。來自聯(lián)想集團(tuán)2005/2006財(cái)年的報(bào)告顯示，并購案之后的第一年，集團(tuán)綜合營業(yè)額年比增長359%，達(dá)到1.33億美元，主營PC業(yè)務(wù)銷量年比增長11%，股東收益增加0.22億美元。

四、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險控制策略

（一）謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo) 目標(biāo)選擇是企業(yè)并購成敗的關(guān)鍵所在，無論我國還是世界范圍內(nèi)都不乏由于盲目并購而招致失敗的慘痛教訓(xùn)，如TCL收購法國湯姆遜公司彩電業(yè)務(wù)以及收購阿爾卡特移動電話業(yè)務(wù)兩樁并購案，前者自收購起就成了TCL公司利潤黑洞，連年虧損，后者更是在一年之后就尷尬宣布并購失敗，終結(jié)業(yè)務(wù)合作。因此在并購目標(biāo)的選擇上一定要本著謹(jǐn)慎原則，充分考慮各種影響因素，不僅包括財(cái)務(wù)因素，還應(yīng)涵蓋地域因素、政治因素、環(huán)境因素等等綜合考量。

（二）全面評估并購目標(biāo)價值 聯(lián)想收購IBM公司PC業(yè)務(wù)案之所以取得成功，就是因?yàn)槁?lián)想集團(tuán)在事前做了大量的調(diào)研工作，邀請了世界頂尖的評估公司和審計(jì)公司對IBM公司PC業(yè)務(wù)進(jìn)行了大量細(xì)致的工作，全面調(diào)查了收購目標(biāo)的財(cái)務(wù)運(yùn)營情況和目標(biāo)價值，最終在談判時掌握主動，得以用17.5億美元的低價達(dá)成并購目標(biāo)。

（三）適當(dāng)選擇并購目標(biāo)價值評估方法 在對收購目標(biāo)價值評估方法選取上，應(yīng)該依據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)和所處環(huán)境選取合適的方法和核定標(biāo)準(zhǔn)。如本文案例，由于IBM公司PC業(yè)務(wù)無法實(shí)現(xiàn)盈利，因此單單靠資產(chǎn)額、盈利負(fù)債額等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法來衡量其價值則有欠全面，聯(lián)想集團(tuán)選擇的評估方法則是另辟蹊徑，以長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光從該收購業(yè)務(wù)的長期獲利能力和盈利預(yù)期上加以衡量，將該企業(yè)的品牌價值、市場份額、利潤率等全部納入價值評估標(biāo)準(zhǔn)中，由此獲取了更加全面完整的價值評估結(jié)果。

（四）優(yōu)化并購融資和支付結(jié)構(gòu) 目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，金融產(chǎn)品也是多種多樣，除了現(xiàn)金借貸，還有股票、債券等多種融資途徑，因此企業(yè)應(yīng)考慮收購項(xiàng)目自身特征和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其考慮當(dāng)前的金融環(huán)境和政策導(dǎo)向，由此選擇一套適合公司戰(zhàn)略發(fā)展和財(cái)務(wù)狀況的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)方案，最大限度地控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險。

（五）穩(wěn)健控制投資風(fēng)險 投資收益必然伴隨著投資風(fēng)險，更大的預(yù)期收益同時也伴隨著更大的虧損風(fēng)險，這是企業(yè)投資必須要面對的客觀事實(shí)。考慮企業(yè)投資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，符合預(yù)期收益的投資項(xiàng)目可以給企業(yè)帶來巨大利潤，同時也給企業(yè)股東帶來實(shí)際利潤增值；而投資一旦達(dá)不到預(yù)期，不止意味著投資資金的虧損，也意味著整個公司其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目平均利潤率的下降，由此帶來全部股東權(quán)益縮水。因此，在投資時一定要本著穩(wěn)健原則，在風(fēng)險收益比之間更應(yīng)傾向與“風(fēng)險”的衡量，從而選取獲利可能性最大的項(xiàng)目。引用股票投資領(lǐng)域的一句話，入場容易離場難，錯過機(jī)會至少沒有損失，一旦盲目入場，則有可能進(jìn)入無法擺脫的困境。

（六）并購后合理重組整合資源，獲取預(yù)計(jì)目標(biāo)收益 企業(yè)并購過程中所有風(fēng)險的化解最終要靠并購后的收益來實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險管理手段再完美，財(cái)務(wù)制度再完善，沒有合理的收益做支撐也只是空中樓閣。因此必須依照原有戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃布局并購后的企業(yè)發(fā)展，優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)企業(yè)管理，增強(qiáng)對新并入企業(yè)的企業(yè)理念和公司戰(zhàn)略規(guī)劃宣傳培訓(xùn)，使被并購企業(yè)真正融入到整個企業(yè)環(huán)境中去，為企業(yè)拓寬市場渠道和形成規(guī)?；⒓瘓F(tuán)化的戰(zhàn)略目標(biāo)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

綜上所述，企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，期間涉及到多個因素多種問題，都會對企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營造成極大影響，這就要求相關(guān)方面一定要做好必要而充足的準(zhǔn)備工作：首先，要求企業(yè)自身必須有極強(qiáng)的財(cái)務(wù)管理和控制能力，有完善的運(yùn)作流程和嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)管程序，確保企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營；其次，要求政府的財(cái)務(wù)管理部門需要進(jìn)一步健全和完善機(jī)構(gòu)職能，同時發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)組織職能，積極引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)間的并購行為，尤其對于跨國并購案，政府一定要給予足夠的支持和保障，以確保我國企業(yè)的財(cái)務(wù)安全。

參考文獻(xiàn)：

[1]胥朝陽：《企業(yè)并購風(fēng)險管理的系統(tǒng)特與流程構(gòu)造》，《商務(wù)研究》2005年第10期。

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