導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場(chǎng)核心，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

證券市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)投資、自主創(chuàng)新三者之間是相互聯(lián)系和影響的?，F(xiàn)階段的證券市場(chǎng)存在一定的誠信問題，這導(dǎo)致了證券市場(chǎng)誠信公信力比較低。在這方面的建設(shè)工作上需要注意以下幾點(diǎn)：第一，建立藍(lán)帶委員會(huì)，強(qiáng)化對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管；第二，提高股東警覺性，加強(qiáng)股東治理；第三，嚴(yán)格執(zhí)法；第四，為投資者的權(quán)益建立保護(hù)措施；第五，完善信息披露制度。

【關(guān)鍵詞】

證券市場(chǎng)；誠信；治理

1 設(shè)立藍(lán)帶委員會(huì)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)管理

上世紀(jì)末期，美國對(duì)于公司管理，將主要重點(diǎn)放在了上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告上，通過對(duì)審計(jì)委員會(huì)的職能強(qiáng)化，來加強(qiáng)監(jiān)管工作力度。之所以如此，正是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的上市公司自身會(huì)因?yàn)閴毫Χ鴮?duì)報(bào)表進(jìn)行虛假信息的，某些數(shù)字會(huì)在分析人員的預(yù)測(cè)和設(shè)定目標(biāo)之外，假借這些虛假信息來將公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行掩藏，讓人們看到假象。所以美國成立了藍(lán)帶委員會(huì)，他是一種民間機(jī)構(gòu)，是對(duì)審計(jì)文員會(huì)在進(jìn)行監(jiān)管上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的工作進(jìn)行監(jiān)督的組織，能夠?qū)ζ涮峁┮庖?。設(shè)立藍(lán)帶委員會(huì)是希望可以將上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)披露。

從我國的情況來看，還沒有類似于藍(lán)帶委員會(huì)這樣的機(jī)構(gòu)，因此在這方面我們可以引進(jìn)來，效仿美國的做法，借鑒他們的成功經(jīng)驗(yàn)，再根據(jù)自身的國情進(jìn)行調(diào)整，建立類似藍(lán)帶委員會(huì)的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的信息披露真實(shí)性管理，強(qiáng)化審計(jì)工作，讓證券市場(chǎng)能夠更加良好的發(fā)展。

2 促使股東覺醒，加強(qiáng)股東治理

2.1 完善股東質(zhì)詢權(quán)

對(duì)投資者的保護(hù)是美國證券的核心內(nèi)容，而非是對(duì)于企業(yè)的保護(hù)，所有的投資者、債權(quán)人其都是在同一高度上。這到了我國卻恰恰相反，證券的保護(hù)核心是企業(yè)，而非投資者。因此我們要強(qiáng)化我們的股東質(zhì)詢權(quán)，在股東大會(huì)中，能夠?qū)σ恍┵|(zhì)詢進(jìn)行解答，在不破壞法律規(guī)范以及企業(yè)機(jī)密的情況下，必須要去解答。

2.2 賦予股東對(duì)審計(jì)人員的選任權(quán)

要想讓股東權(quán)益獲得保障，就需要通過審計(jì)來實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中的大股東會(huì)以董事會(huì)來對(duì)審計(jì)人員進(jìn)行選任，而為了保護(hù)中小股東，應(yīng)該要保證他們的這方面合法權(quán)益，讓他們也具備審計(jì)人員選任權(quán)。

2.3 特別調(diào)查請(qǐng)求權(quán)

為了保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，持有該公司一定股份的股東對(duì)于該公司的設(shè)立、經(jīng)營、財(cái)務(wù)利潤等情況可以要求股東大會(huì)或法院進(jìn)行專門調(diào)查，但對(duì)于可以提起特別調(diào)查請(qǐng)求權(quán)的股東所代表的股份數(shù)占總股份的比例要適當(dāng)，使其具有可操作性。在這一方面，德國的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，該國法律規(guī)定，股東大會(huì)可以任命特別調(diào)查員對(duì)公司的設(shè)立和經(jīng)營管理情況進(jìn)行調(diào)查。

3 落實(shí)誠信責(zé)任，加強(qiáng)監(jiān)管和執(zhí)法力度

3.1 加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

中介機(jī)構(gòu)作為證券市場(chǎng)的交匯點(diǎn)，加強(qiáng)其誠信建設(shè)，有助于整個(gè)證券市場(chǎng)的社會(huì)信用關(guān)系建立。將目前的惡性競(jìng)爭(zhēng)和無序競(jìng)爭(zhēng)從市場(chǎng)中剔除，需要借助完善的信用體系、有效的淘汰制度以及嚴(yán)格的懲罰措施。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平，強(qiáng)化其道德建設(shè)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和自律管理，采用優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，讓違規(guī)成本高于其獲益。

3.2 加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作

加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，防范和化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)將進(jìn)一步完善上市公司監(jiān)管責(zé)任制，完善上市公司風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，及時(shí)排查風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)隱患和違法違規(guī)行為做到早發(fā)現(xiàn)、早通報(bào)、早制止、早查處，提高監(jiān)管的有效性。將與人民銀行、銀監(jiān)會(huì)共享上市公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人的信用信息和監(jiān)管信息。

3.3 加強(qiáng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)事后查處的意識(shí)、權(quán)利和手段

我國的法律體系處于完善階段，因此會(huì)有一些漏洞存在，對(duì)上市公司的違法行為達(dá)不到治理效果，時(shí)候查處也無法具有警示性。這方面我們就可以通過對(duì)美國的成功經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行借鑒，除了要平衡公司內(nèi)部，還需要完善外部監(jiān)督制度，通過社會(huì)對(duì)公司的內(nèi)部運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)督，建立嚴(yán)格的事后處罰和監(jiān)管制度，讓違規(guī)成為高于獲利成本。

3.4 減少行政審核和許可，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的建立

證券監(jiān)管要促進(jìn)證券市場(chǎng)建立有效的市場(chǎng)和企業(yè)激勵(lì)機(jī)制。實(shí)行嚴(yán)格的審核，對(duì)企業(yè)的發(fā)展可能會(huì)有約束作用，可能也會(huì)扼殺市場(chǎng)機(jī)制，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展比較被動(dòng)。我們有必要協(xié)調(diào)好審核與市場(chǎng)機(jī)制建立的協(xié)調(diào)關(guān)系，使之能更好地為證券市場(chǎng)的誠信發(fā)展提供依據(jù)。

3.5 實(shí)行控制下的監(jiān)管

根據(jù)對(duì)我國的目前證券市場(chǎng)情況來看，如果突然的加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法力度，股市必然會(huì)有較大的動(dòng)蕩，這樣就會(huì)給社會(huì)帶來很大的不穩(wěn)定因素，所以需要采取控制監(jiān)管，讓證券違規(guī)行為進(jìn)行控制，不讓其對(duì)市場(chǎng)規(guī)則產(chǎn)生破壞，在初期不能夠完全的將其扼殺，這樣也是能夠讓我國的證券市場(chǎng)穩(wěn)定的發(fā)展。

4 加強(qiáng)投資者的權(quán)益保護(hù)，規(guī)范證券市場(chǎng)的發(fā)展

4.1 設(shè)立投資者權(quán)益保護(hù)局和投資者協(xié)會(huì)制度

證券投資者的權(quán)益目前得到了廣泛的關(guān)注，各國工商行政管理部門都存在著消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)，所以消費(fèi)者可以通過這些部門來對(duì)自己的權(quán)益進(jìn)行維護(hù)。但是我國在這方面的工作非常的不足，對(duì)于投資者的權(quán)益保護(hù)和國外比存在較大的差距。應(yīng)該要設(shè)立相應(yīng)的投資者保護(hù)部門，建立保護(hù)制度，讓投資者的權(quán)益可以通過尋求這些部門保護(hù)來得以保障。

4.2 投資者保護(hù)基金

投資者保護(hù)基金是一種和存款、保險(xiǎn)相似的東西，在資本市場(chǎng)中普遍存在，是對(duì)證券投資者權(quán)益保護(hù)的一種機(jī)制。投資者保證金制度可以杜絕股民的非誠信行為，這對(duì)于我國來說是很好的符合當(dāng)前的情況，能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行保護(hù)，當(dāng)證券公司破產(chǎn)后，投資者能夠優(yōu)先取回他的交易保證金，便于建立誠信的市場(chǎng)。

4.3 加強(qiáng)投資者教育

加強(qiáng)投資教育，增強(qiáng)投資者自身的保護(hù)意識(shí)，讓投資者具備投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、社會(huì)責(zé)任以及長期投資理念。這需要通過投資教育來實(shí)現(xiàn)，積極開展投資教育活動(dòng)，增強(qiáng)投資者思想認(rèn)知，一些企業(yè)的中小股東要學(xué)習(xí)什么是自身合法權(quán)益，如何的去保障自身的合法權(quán)益，通過對(duì)企業(yè)高層以及外部市場(chǎng)操縱者進(jìn)行抵觸，確保證券市場(chǎng)的誠信度提升。

篇2

關(guān)鍵詞： 證券市場(chǎng) 擴(kuò)容制度 轉(zhuǎn)板制度 擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板制度

中圖分類號(hào)：DF438 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673-8330（2014）02-0070-10

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)使我國有了對(duì)接世界資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，經(jīng)過二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展，我國具備了探索資本市場(chǎng)多層次制度安排的客觀條件。①事實(shí)上我國已經(jīng)設(shè)立的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為核心的新三板市場(chǎng)，已開始在全國范圍內(nèi)構(gòu)建起資本市場(chǎng)的多層次雛形。但我國二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷，沉積了我國證券市場(chǎng)的擴(kuò)容經(jīng)驗(yàn)，卻沒有因此而形成嚴(yán)格推理、分析的擴(kuò)容理論。證券市場(chǎng)規(guī)模在無序狀態(tài)下任意發(fā)展，擴(kuò)容速度缺乏技術(shù)上的安排，具有較強(qiáng)的盲目性和自發(fā)性，缺乏市場(chǎng)擴(kuò)容的基本理論指導(dǎo)。

同時(shí)，學(xué)界研究證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論的文獻(xiàn)已經(jīng)很多，卻無人將證券市場(chǎng)擴(kuò)容與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板納在同一框架下分析。傳統(tǒng)理論認(rèn)為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板是在證券市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模，且具備最為基本的市場(chǎng)層次劃分的基礎(chǔ)才能進(jìn)行的。如果將轉(zhuǎn)板的概念擴(kuò)大使用，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板從證券市場(chǎng)誕生時(shí)就緊密關(guān)聯(lián)在一起了。市場(chǎng)及各分層市場(chǎng)在設(shè)立的同時(shí)，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板就已經(jīng)同時(shí)進(jìn)行。割裂市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的關(guān)聯(lián)關(guān)系，將證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度完全分離而各自設(shè)立，是證券市場(chǎng)各項(xiàng)制度相互抵牾的根本原因所在。因此，筆者試圖將市場(chǎng)擴(kuò)容發(fā)展理論化，并力爭(zhēng)將市場(chǎng)擴(kuò)容與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板結(jié)合起來，構(gòu)建證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度。

事物發(fā)展總與周圍環(huán)境因素相適應(yīng)，脫離周邊環(huán)境而能夠獨(dú)立發(fā)展的事物是不存在的，恰當(dāng)調(diào)適事物的周邊環(huán)境可以把握事物發(fā)展的邏輯基礎(chǔ)。②周邊環(huán)境推動(dòng)事物發(fā)展變化因素是系統(tǒng)的、復(fù)雜的，而反方向制約事物發(fā)展變化的因素也不是單一的、簡單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數(shù)，能夠合理控制事物發(fā)展的向度和速度。一般情況下推動(dòng)或制約事物發(fā)展因素的變化是可控但不可度量的，但推動(dòng)或制約事物發(fā)展各種因素作用下形成的綜合力量指數(shù)，即事物表現(xiàn)的數(shù)量規(guī)模卻是可以量化的。

從本質(zhì)上分析，證券市場(chǎng)的發(fā)展則完全符合這一事物生長的基本邏輯。證券市場(chǎng)的發(fā)展絕非僅受一種變化因素的影響，推動(dòng)抑或制約證券市場(chǎng)發(fā)展的因素是復(fù)雜的，各種因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響有大有小，甚至個(gè)別因素的影響度是可有可無的，但諸多可有可無因素的綜合疊加后的影響數(shù)值卻是巨大的。③不論何種因素，只要最終將助推證券市場(chǎng)主體參與量的增加，在性質(zhì)上都是擴(kuò)大證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，本質(zhì)上提高證券市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的擴(kuò)容行為。反之，只要某種因素最終降低了證券市場(chǎng)主體的參與量，性質(zhì)上都是縮小證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，降低了市場(chǎng)主體的參與量，都是市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為。

證券市場(chǎng)主體參與量的提高，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容”效應(yīng)。證券市場(chǎng)主體參與量的降低，縮小了證券市場(chǎng)的規(guī)模，形成證券市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”效應(yīng)。目前資本市場(chǎng)理論的缺陷在于，將市場(chǎng)擴(kuò)容活動(dòng)與市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)截然分開，忽視了二者之間的完美結(jié)合。其實(shí)，恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)板活動(dòng)能夠刺激擴(kuò)容活動(dòng)的加速，合理的擴(kuò)容活動(dòng)也為轉(zhuǎn)板活動(dòng)提供必要的主體基礎(chǔ)。因此，有必要緊密結(jié)合證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)和轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步研究證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論，為證券市場(chǎng)的和諧發(fā)展提供一套嶄新的市場(chǎng)運(yùn)行制度。

證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論是以市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度為核心展開的。證券市場(chǎng)隨著市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度共同作用而發(fā)生結(jié)果上的變化，不同的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度將會(huì)產(chǎn)生不同的擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量，從而形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值緊密相連，形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。將兩種機(jī)制有機(jī)結(jié)合并相互參照設(shè)計(jì)，即形成證券市場(chǎng)嶄新的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”機(jī)制。

一、證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度

市場(chǎng)擴(kuò)容是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有機(jī)市場(chǎng)制度安排。證券市場(chǎng)作為交易證券的重要社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織，在自身發(fā)展問題上亦必然以擴(kuò)展市場(chǎng)主體為繁榮和發(fā)展的前提。市場(chǎng)的門檻是開放的，市場(chǎng)的參與主體總是有序地進(jìn)入和轉(zhuǎn)出，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)出主體數(shù)量不變的情況下，市場(chǎng)擴(kuò)容速度越快，市場(chǎng)繁榮度就越強(qiáng)，市場(chǎng)就能得到快速的發(fā)展。市場(chǎng)構(gòu)建者通過制度構(gòu)建，對(duì)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容動(dòng)力、擴(kuò)容適度、擴(kuò)容提質(zhì)和擴(kuò)容增量等方面進(jìn)行規(guī)范，從而形成證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度理論。

（一）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度動(dòng)力分析

證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的原動(dòng)力，發(fā)韌于市場(chǎng)組織的投融資訴求，根源于市場(chǎng)參與者的求富沖動(dòng)。市場(chǎng)主體的融資訴求和投資訴求成為社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重心，緊密聯(lián)系公司股份的市場(chǎng)交易，誕生了影響現(xiàn)代生活每個(gè)環(huán)節(jié)的證券市場(chǎng)。世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，繁榮的證券市場(chǎng)成為國家富強(qiáng)、民族富裕的基本標(biāo)志。以公司發(fā)展為邏輯起點(diǎn)、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場(chǎng)，成為展示國家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的平臺(tái)，成為衡量國家強(qiáng)盛的重要指標(biāo)。④證券市場(chǎng)已經(jīng)不單單是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它為國家進(jìn)行資源配置提供較為完善的選擇方式，市場(chǎng)參與者不但能夠通過市場(chǎng)參與為企業(yè)提供合理的市場(chǎng)定價(jià)，并且能夠分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，甚至為企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營體制提供適宜市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)營范式。

社會(huì)財(cái)富的迅速積聚，人們生活消費(fèi)剩余的資金越積越多，超量存在的社會(huì)閑散資金如果沒有合理的安身立命之地，所到之處必然導(dǎo)致物價(jià)波濤洶涌。不斷高漲的房價(jià)，“姜你軍”、“蒜你狠”等物價(jià)問題，已經(jīng)向世人展示沒有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場(chǎng)超想象的資金儲(chǔ)藏力，可以為巨量的社會(huì)財(cái)富尋找一個(gè)活動(dòng)的場(chǎng)所，能夠?qū)⑸鐣?huì)財(cái)富通過證券表現(xiàn)出來，再以證券的形式投放進(jìn)去，消解貨幣對(duì)物價(jià)的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場(chǎng)，已經(jīng)將公司與單個(gè)的自然人和各種社會(huì)組織體聯(lián)接起來，使整個(gè)社會(huì)以價(jià)格的形式溝通在一起，小到人們的衣食住行，大到國家的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，無不打上證券的烙印，用“晴雨表”、“風(fēng)向標(biāo)”表述證券市場(chǎng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，已經(jīng)難以恰切表達(dá)人們對(duì)證券市場(chǎng)的熱誠。

應(yīng)該說市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，沒有哪個(gè)國家能夠脫離證券市場(chǎng)而“幸福”地存在。只要國家經(jīng)濟(jì)崇尚市場(chǎng)自由，追求財(cái)富將成為證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的永恒動(dòng)力。

（二）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度適度分析

證券市場(chǎng)擴(kuò)容并不是隨意的，擴(kuò)容應(yīng)當(dāng)與國家的實(shí)際發(fā)展水平相適應(yīng)，它涉及證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展的適度性。適度性擴(kuò)容將是證券市場(chǎng)得以穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，它會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化而變化，與它所依存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平緊密聯(lián)系。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不足，證券市場(chǎng)擴(kuò)容將失去穩(wěn)定發(fā)展的依托，非但不能真正發(fā)揮市場(chǎng)擴(kuò)容的經(jīng)濟(jì)作用，還會(huì)擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常的發(fā)展秩序。因此，應(yīng)當(dāng)始終保持證券市場(chǎng)的投融資規(guī)模、發(fā)展速度和證券品種結(jié)構(gòu)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的一致性。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容不能脫離證券市場(chǎng)誕生的文化基礎(chǔ)，它必須與其依托的社會(huì)主流文化、參與者道德水平、社會(huì)發(fā)展倫理以及伴隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化生長的社會(huì)主體心理因素相適應(yīng)，證券市場(chǎng)擴(kuò)容才可找到最為基本的擴(kuò)容發(fā)展向度和擴(kuò)容規(guī)模邊界。⑥社會(huì)實(shí)踐中誕生的證券市場(chǎng)，與政治、法律、宗教、藝術(shù)、道德和哲學(xué)等各種文化觀念緊密聯(lián)系，深刻影響證券市場(chǎng)的發(fā)展速度。特別是證券市場(chǎng)法律文化的形成，使證券市場(chǎng)融入人們的價(jià)值理念。建設(shè)與法律文化觀念基本一致的證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度，能夠?qū)⒖鐣r(shí)段的法律認(rèn)知差異融化分解，消除因法律文化觀念體系不同而帶來的市場(chǎng)發(fā)展阻礙。盡管可以通過修訂法律，改變主體的法律認(rèn)知偏差，也可以放慢證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，以適應(yīng)市場(chǎng)主體的法律符合度，但這都可能影響證券市場(chǎng)擴(kuò)容規(guī)模和擴(kuò)容速度。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容應(yīng)以社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為基礎(chǔ)，不但應(yīng)在整體上把握證券市場(chǎng)擴(kuò)容的適度關(guān)系，而且應(yīng)考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)。局部市場(chǎng)是整體市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)都是整體證券市場(chǎng)的組成部分，要求整體證券市場(chǎng)的適度，就是以參考行業(yè)市場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)為基礎(chǔ)。某個(gè)國家或區(qū)域證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展節(jié)奏的快慢，是在通盤衡量諸多參考數(shù)值之后得出的綜合結(jié)果。

（三）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度提質(zhì)分析

證券市場(chǎng)規(guī)模不能盲目發(fā)展，應(yīng)以提高證券市場(chǎng)品質(zhì)為前提。因此，證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度的設(shè)計(jì)不但要參考證券市場(chǎng)主體、品種的數(shù)量指標(biāo)，還要結(jié)合證券市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)、行業(yè)優(yōu)先發(fā)展等重要的市場(chǎng)內(nèi)容。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容在品質(zhì)與數(shù)量的關(guān)系上，應(yīng)當(dāng)本著品質(zhì)優(yōu)先原則。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容提質(zhì)制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持?jǐn)?shù)量服務(wù)于品質(zhì)的制度思維模式。為保證證券市場(chǎng)擴(kuò)容的品質(zhì)，應(yīng)當(dāng)增加數(shù)量以提高質(zhì)量、停止增加數(shù)量以提高質(zhì)量、甚至減少絕對(duì)數(shù)量以提高質(zhì)量。在證券市場(chǎng)擴(kuò)容背景下，市場(chǎng)品質(zhì)與數(shù)量的對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系應(yīng)以提高質(zhì)量為永恒的追求。數(shù)量的增加可以擇機(jī)而定，質(zhì)量的提高絕非一蹴而就。

合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)是證券市場(chǎng)品質(zhì)提高的重要環(huán)節(jié)。證券市場(chǎng)品質(zhì)的提高，應(yīng)當(dāng)注重市場(chǎng)交易品種的結(jié)構(gòu)，單一結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)不能形成理想的市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展模式。根據(jù)有價(jià)證券品種結(jié)構(gòu)關(guān)系，證券市場(chǎng)構(gòu)成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場(chǎng)。⑦股票是證券市場(chǎng)最主要的交易品種，股份有限公司是股票的發(fā)行人，股份有限公司通過發(fā)行股票募集公司股本，或在公司營運(yùn)過程中通過發(fā)行股票擴(kuò)大公司股本。債券的發(fā)行主體較多，而能在證券市場(chǎng)上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權(quán)憑證，是債券市場(chǎng)交易的對(duì)象?；鸱譃榉忾]式基金和開放式基金，二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場(chǎng)衍生產(chǎn)品多種多樣，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。合理的市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)，能夠滿足不同市場(chǎng)參與主體的需求。

優(yōu)先發(fā)展重要行業(yè)的制度設(shè)計(jì)?，F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高度合理化是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長最有效的方式。⑨以IT業(yè)為例，以IT為主體的高技術(shù)企業(yè)群體將在世界范圍掀起又一場(chǎng)新技術(shù)革命。它能為中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成長提供更多的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有更大的轉(zhuǎn)變，可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)層次上為社會(huì)提供更多的生產(chǎn)和生活資料。證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度設(shè)計(jì)如忽視行業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排，盡管市場(chǎng)的規(guī)?？赡芤呀?jīng)達(dá)到人們的預(yù)設(shè)，但在企業(yè)融資的發(fā)展用途上，將會(huì)使證券市場(chǎng)的功能和作用大打折扣，根本不能表達(dá)證券市場(chǎng)的高品質(zhì)屬性。

（四）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度增量理論

證券市場(chǎng)擴(kuò)容首先強(qiáng)調(diào)量的增加。市場(chǎng)擴(kuò)容增量安排是指將市場(chǎng)單位體積內(nèi)的容量進(jìn)行放大，爭(zhēng)取更多市場(chǎng)主體參與市場(chǎng)活動(dòng)的有效市場(chǎng)安排。證券市場(chǎng)參與主體量的增加本質(zhì)上就是將證券市場(chǎng)規(guī)模做大。而將證券市場(chǎng)規(guī)模做大，本質(zhì)上就是提高證券市場(chǎng)的繁榮度，市場(chǎng)繁榮度則取決于市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)參與主體的構(gòu)成具有多元性，包括市場(chǎng)構(gòu)建主體、市場(chǎng)交易主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體。⑩一般而言，市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)監(jiān)管主體是市場(chǎng)規(guī)則制度的制定者，市場(chǎng)繁榮與否都與制定者的制度安排有關(guān)。市場(chǎng)交易主體是市場(chǎng)交易的參與者，市場(chǎng)的活躍度和繁榮度取決于市場(chǎng)主體參與量的大小。由于市場(chǎng)是主體交易的平臺(tái)，市場(chǎng)構(gòu)建主體與市場(chǎng)交易主體之間形成平臺(tái)交易關(guān)系，即證券市場(chǎng)本質(zhì)上屬于市場(chǎng)構(gòu)建主體和市場(chǎng)交易主體之間的證券平臺(tái)買賣關(guān)系。B11當(dāng)我們討論某證券市場(chǎng)時(shí)，常以構(gòu)建主體構(gòu)建的市場(chǎng)為對(duì)象，以構(gòu)建主體的市場(chǎng)構(gòu)建制度安排以及監(jiān)管主體的市場(chǎng)監(jiān)管制度安排為內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)。不同的構(gòu)建制度和監(jiān)管制度安排，將會(huì)產(chǎn)生不同構(gòu)架意義的增量市場(chǎng)安排和不同的市場(chǎng)繁榮度。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論實(shí)質(zhì)上就是市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張理論，擴(kuò)容的本質(zhì)問題就是努力提高市場(chǎng)參與主體的數(shù)量。盡管整體研究市場(chǎng)擴(kuò)容時(shí)需要考慮證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問題，但這些問題無疑是以擴(kuò)容為前提的。當(dāng)具體研究擴(kuò)容制度內(nèi)部內(nèi)容時(shí)，證券市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力、適度和品質(zhì)問題都是擴(kuò)容制度安排的重要內(nèi)容，如果研究擴(kuò)容的外部關(guān)系，并與轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建新的制度安排時(shí)，證券市場(chǎng)參與主體量的增加，將是“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論設(shè)計(jì)的核心。就市場(chǎng)擴(kuò)容而言，如果沒有市場(chǎng)參與主體量的增加，市場(chǎng)品質(zhì)的提高將會(huì)演變?yōu)橥磺?，故增加市?chǎng)參與者數(shù)量是證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論的核心內(nèi)容。

二、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度

證券市場(chǎng)的發(fā)展為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，漸次推行證券市場(chǎng)內(nèi)部分層。為實(shí)現(xiàn)各層之間的相互融通與和諧配合，以及市場(chǎng)構(gòu)建過程中的優(yōu)勝劣汰，誕生了證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次之間的轉(zhuǎn)板活動(dòng)，形成以轉(zhuǎn)板行為為核心的轉(zhuǎn)板制度安排。

（一）證券市場(chǎng)分層理論

根據(jù)公司是否進(jìn)入市場(chǎng)交易證券為標(biāo)準(zhǔn)，可以將證券主體所處的空間場(chǎng)所分為證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所。證券交易場(chǎng)所是指證券交易市場(chǎng)，證券不交易場(chǎng)所是指證券主體參與市場(chǎng)交易之前，或退市之后所處的場(chǎng)所。相應(yīng)地，證券市場(chǎng)分層理論可以分為證券交易場(chǎng)所的內(nèi)部分層理論、證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的外部分層理論。

證券市場(chǎng)內(nèi)部分層理論以證券市場(chǎng)的內(nèi)部發(fā)展為基礎(chǔ)。不管企業(yè)規(guī)模大小，都需要有源源不斷的資金支持。為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，市場(chǎng)設(shè)計(jì)者依照企業(yè)規(guī)模大小和效益高低，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層。將市場(chǎng)分為符合主體需求的主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)。B12分層理論堅(jiān)持企業(yè)規(guī)模與效益的擇優(yōu)原則，力爭(zhēng)把經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)和規(guī)模較大、效益較好的企業(yè)，優(yōu)先選入主板市場(chǎng)。B13堅(jiān)持高科技、高成長企業(yè)優(yōu)先的擇優(yōu)原則，把高科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)以及成長型企業(yè)作為優(yōu)先選擇的對(duì)象，納入二板市場(chǎng)。B14瞄準(zhǔn)具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司，作為上市資源的后備隊(duì)，保持場(chǎng)內(nèi)上市資源可持續(xù)發(fā)展，把公司結(jié)構(gòu)治理良好、前景廣闊的初創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)先選進(jìn)三板市場(chǎng)。堅(jiān)持以本地區(qū)較有發(fā)展前途的種子企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，把具有培養(yǎng)潛力的小型企業(yè)優(yōu)先選入四板市場(chǎng)，保證四板市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。

我國證券市場(chǎng)分層建設(shè)工作亟待完成，就現(xiàn)有資料分析，我國證券市場(chǎng)將逐步建設(shè)成為四層次模式：首先是主板市場(chǎng)。它是針對(duì)我國成熟期企業(yè)打造藍(lán)籌股市場(chǎng)，為投資者創(chuàng)造投資的精品市場(chǎng)。目前我國主板市場(chǎng)有日益繁榮的上海交易所和制度設(shè)計(jì)限制發(fā)展的深圳交易所；其次是二板市場(chǎng)。該市場(chǎng)主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資資本提供進(jìn)入或退出渠道的場(chǎng)所，重點(diǎn)突出其證券市場(chǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”功能。再次是三板市場(chǎng)。該市場(chǎng)定位于解決創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術(shù)非上市公眾股份有限公司融資問題，也就是要解決“公開發(fā)行股票但不上市”，或“向累計(jì)超過200人的特定對(duì)象發(fā)行證券”的公司股票交易問題。B15最后是四板市場(chǎng)。該市場(chǎng)旨在為初創(chuàng)的非公眾公司即發(fā)起設(shè)立且公司股東人數(shù)在200人以內(nèi)的股份公司，提供區(qū)域性集中信息交流、股權(quán)交易和股權(quán)融資的平臺(tái)，并擔(dān)負(fù)著為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)IPO轉(zhuǎn)板上市提供后備資源的職能。

證券交易場(chǎng)所和證券不交易場(chǎng)所之間的分層理論，主要研究證券市場(chǎng)和企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)之前或退出證券市場(chǎng)之后的場(chǎng)所之間的關(guān)系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場(chǎng)自身與外部世界之間的關(guān)系，屬于證券市場(chǎng)廣義的分層關(guān)系。B16公司在進(jìn)入證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓或交易之前，有其自身存在的場(chǎng)所，當(dāng)公司喪失上市或掛牌條件，被迫退出證券市場(chǎng)時(shí)，仍要回歸到這個(gè)場(chǎng)所。因此，在證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論安排中，應(yīng)當(dāng)整體把握二者之間的主體流轉(zhuǎn)關(guān)系，并以證券交易市場(chǎng)為中心，分析證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的速度，以此奠定證券市場(chǎng)廣義轉(zhuǎn)板的基礎(chǔ)，為證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度提供最為基本的理論依據(jù)。

（二）證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論

證券市場(chǎng)內(nèi)部、外部分層理論，為轉(zhuǎn)板理論誕生奠定基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)板理論是以融通和諧證券市場(chǎng)各層次之間關(guān)系而存在的。證券市場(chǎng)擴(kuò)容理論催生證券市場(chǎng)分層，證券市場(chǎng)分層理論催生證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論。證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板理論是為主體進(jìn)行市場(chǎng)間轉(zhuǎn)移而設(shè)計(jì)的制度安排。

1.轉(zhuǎn)板的概念。轉(zhuǎn)板概念按照含義不同可以分為廣義轉(zhuǎn)板、中義轉(zhuǎn)板和狹義轉(zhuǎn)板。廣義轉(zhuǎn)板是

指證券市場(chǎng)主體進(jìn)入或退出證券市場(chǎng)的行為。廣義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體在證券交易場(chǎng)所和證券場(chǎng)所外部之間的進(jìn)入或退出行為。研究廣義轉(zhuǎn)板理論，可以通過轉(zhuǎn)板行為理論控制證券市場(chǎng)整體擴(kuò)容度。中義轉(zhuǎn)板是指正在證券市場(chǎng)的某板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因經(jīng)營行為或經(jīng)營條件的變化，基于證券市場(chǎng)規(guī)則的要求，主動(dòng)或被動(dòng)地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。中義轉(zhuǎn)板強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)交易主體在板塊之間的移動(dòng)，即市場(chǎng)交易主體因條件因素變化而進(jìn)行的自我交易的環(huán)境變動(dòng)。B17狹義轉(zhuǎn)板是指場(chǎng)外證券市場(chǎng)掛牌主體不公開發(fā)行新股，從場(chǎng)外市場(chǎng)直接主動(dòng)轉(zhuǎn)到主板或創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)上市，上市之后再進(jìn)行配股或增發(fā)新股的主體轉(zhuǎn)出行為（見下圖）。B18

依照轉(zhuǎn)板主體的主觀愿望不同，轉(zhuǎn)板可以分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體主動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為，被動(dòng)轉(zhuǎn)板是指市場(chǎng)主體被動(dòng)轉(zhuǎn)出市場(chǎng)的行為。狹義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板，中義和廣義的轉(zhuǎn)板是主動(dòng)轉(zhuǎn)板加被動(dòng)轉(zhuǎn)板。狹義轉(zhuǎn)板與市場(chǎng)主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入相聯(lián)系，市場(chǎng)主體要進(jìn)行轉(zhuǎn)板，可以不經(jīng)過首次公開發(fā)行程序，直接去交易所申請(qǐng)上市，因?yàn)椴簧婕鞍l(fā)行，交易所可以完全決定，與證監(jiān)會(huì)證券發(fā)行無關(guān)。狹義轉(zhuǎn)板機(jī)制是目前實(shí)務(wù)界強(qiáng)烈要求實(shí)現(xiàn)的理想轉(zhuǎn)板制度，由于這種轉(zhuǎn)板制度涉及的審核制問題無法協(xié)調(diào)，真正實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)板機(jī)制還有很長的路要走?；谧C券市場(chǎng)分層理論，以學(xué)術(shù)界公認(rèn)的四層次結(jié)構(gòu)為邏輯基礎(chǔ)，研究四層次證券市場(chǎng)互動(dòng)功能為出發(fā)點(diǎn)。凡是正在多層次證券市場(chǎng)任一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的主體，出于某種原因主動(dòng)或被動(dòng)移動(dòng)到另一層次市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為，都稱之為轉(zhuǎn)板行為或轉(zhuǎn)板活動(dòng)。B19市場(chǎng)構(gòu)建者對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范，從而形成一整套證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度。

2.轉(zhuǎn)板及轉(zhuǎn)板制度的特征。依據(jù)轉(zhuǎn)板的廣義概念，轉(zhuǎn)板的特征有：一是前提特征。即公司已經(jīng)在市場(chǎng)上市或掛牌，也就是說公司已經(jīng)在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易，已經(jīng)屬于證券市場(chǎng)交易體系的一個(gè)成員。前提特征表現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)板的客觀現(xiàn)實(shí)依據(jù)。二是條件特征。即公司經(jīng)營條件的變化，或者是經(jīng)營方式的調(diào)整。條件的變化主要是指經(jīng)營條件的改善或惡化。經(jīng)營方式的調(diào)整是指經(jīng)營方針、經(jīng)營理念、經(jīng)營目標(biāo)的合理化改革。條件特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的基本條件依據(jù)。三是規(guī)則特征。規(guī)則特征是指公司的轉(zhuǎn)板活動(dòng)是在一定的活動(dòng)規(guī)則下進(jìn)行的，轉(zhuǎn)板規(guī)則規(guī)范著上市公司轉(zhuǎn)板從申請(qǐng)到轉(zhuǎn)板交易的全部活動(dòng)。規(guī)則特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板的法律規(guī)范依據(jù)。四是管理主體變換特征。轉(zhuǎn)板的管理主體變換特征是公司的上市活動(dòng)從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)的空間改變，導(dǎo)致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現(xiàn)公司轉(zhuǎn)板取得目標(biāo)性成功。

轉(zhuǎn)板制度是指國家證券監(jiān)管機(jī)關(guān)為規(guī)范證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板行為，針對(duì)轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的需要而制定的一套完整規(guī)范制度。該制度可能包括關(guān)于政治的、法律的規(guī)范制度，也可能包括經(jīng)濟(jì)的、文化的規(guī)范制度。這樣定義轉(zhuǎn)板制度目的就是拓展轉(zhuǎn)板制度的外延，避免一提到制度就專指法律制度。對(duì)于轉(zhuǎn)板而言，盡管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉(zhuǎn)板制度，至少具備兩個(gè)特征：一是專為證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板行為而設(shè)立。轉(zhuǎn)板作為一種證券市場(chǎng)的復(fù)雜行為，有其自成體系的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，需要有一套專門用于轉(zhuǎn)板行為的基本制度。二是構(gòu)成獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立的制度體系。轉(zhuǎn)板制度應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立或相對(duì)獨(dú)立性，并針對(duì)轉(zhuǎn)板的基本要素進(jìn)行體系化。如轉(zhuǎn)板目標(biāo)市場(chǎng)的分類、轉(zhuǎn)板對(duì)象的確定、轉(zhuǎn)板形式的類型化、轉(zhuǎn)板原則的確立、轉(zhuǎn)板規(guī)則的制定、轉(zhuǎn)板條件的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)板程序的安排、轉(zhuǎn)板信息的披露、轉(zhuǎn)板監(jiān)管責(zé)任劃分、轉(zhuǎn)板法規(guī)的制定等等。B20這兩項(xiàng)特征決定轉(zhuǎn)板行為相對(duì)獨(dú)立監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐指導(dǎo)意義。

3.轉(zhuǎn)板的分類。轉(zhuǎn)板行為按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)行不同的分類。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的轉(zhuǎn)移方向，可將轉(zhuǎn)板分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。轉(zhuǎn)板主體依據(jù)自身?xiàng)l件的發(fā)展和經(jīng)營環(huán)境的變化，主動(dòng)或被動(dòng)地橫向轉(zhuǎn)移或縱向轉(zhuǎn)移。橫向轉(zhuǎn)板，又稱平行轉(zhuǎn)板，是指在某一市場(chǎng)正在進(jìn)行交易的市場(chǎng)主體，因某種原因轉(zhuǎn)移到與其所在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相同或基本相同的市場(chǎng)進(jìn)行交易的轉(zhuǎn)板行為。縱向轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體基于自身經(jīng)營條件變化，根據(jù)經(jīng)營發(fā)展策略，主動(dòng)或被動(dòng)地進(jìn)行縱向升級(jí)或降級(jí)的轉(zhuǎn)板行為。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的發(fā)展策略，可將轉(zhuǎn)板分為升級(jí)轉(zhuǎn)板和降級(jí)轉(zhuǎn)板。升級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更高層次的交易市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的每個(gè)層次都有自己獨(dú)立的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，包括定量標(biāo)準(zhǔn)與定性標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展符合更高層次板塊的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，公司為進(jìn)一步提高盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)水平，就會(huì)考慮申請(qǐng)轉(zhuǎn)入更高層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板是指轉(zhuǎn)板主體從某一層次的證券交易市場(chǎng)直接轉(zhuǎn)入更低層次的證券交易市場(chǎng)。降級(jí)轉(zhuǎn)板也有可能從主板直接降到場(chǎng)外交易市場(chǎng)，甚至退出證券市場(chǎng)。

根據(jù)轉(zhuǎn)板主體的意愿，可將轉(zhuǎn)板分為主動(dòng)轉(zhuǎn)板和被動(dòng)轉(zhuǎn)板。主動(dòng)轉(zhuǎn)板指板塊內(nèi)市場(chǎng)主體基于自身規(guī)模和利益的考慮，主動(dòng)采取申請(qǐng)的方式，向有權(quán)機(jī)關(guān)申請(qǐng)轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。被動(dòng)轉(zhuǎn)板指市場(chǎng)管理者基于上市主體的規(guī)模、利益變化或主體經(jīng)營違法，強(qiáng)迫上市主體轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)進(jìn)行交易的行為。主要指上市主體因經(jīng)營不善或經(jīng)營違法導(dǎo)致在該市場(chǎng)繼續(xù)交易的條件欠缺，管理機(jī)關(guān)強(qiáng)迫其轉(zhuǎn)移低級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。B21

4.轉(zhuǎn)板的形式。轉(zhuǎn)板形式是指為達(dá)到上市主體自愿或被迫轉(zhuǎn)移經(jīng)營場(chǎng)所的目的，有關(guān)立法機(jī)關(guān)通過立法模式，將轉(zhuǎn)板行為諸要素統(tǒng)一起來而在轉(zhuǎn)板法律中規(guī)定的轉(zhuǎn)板表現(xiàn)方式。該概念明確轉(zhuǎn)板形式的基本涵義，并賦予轉(zhuǎn)板形式的基本內(nèi)容，將轉(zhuǎn)板形式構(gòu)架在縱橫兩個(gè)層面，作為上市主體進(jìn)行轉(zhuǎn)板行為的模式選擇。

轉(zhuǎn)板形式依照轉(zhuǎn)板的方向不同，可以分為橫向轉(zhuǎn)板和縱向轉(zhuǎn)板。橫向轉(zhuǎn)板因在同一層次展開，不存在轉(zhuǎn)板主體性質(zhì)改變問題，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)容易?？v向轉(zhuǎn)板因涉及場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外兩種不同性質(zhì)的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)板制度安排相對(duì)復(fù)雜。我國證券市場(chǎng)縱向四層次目標(biāo)分層框架設(shè)計(jì)，理論上分析，互動(dòng)轉(zhuǎn)板應(yīng)當(dāng)有十二種形式，但性質(zhì)上歸類只有三種不同類別的轉(zhuǎn)板形式。一板、二板同屬于場(chǎng)內(nèi)層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；一板、二板所在的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與三板、四板所在的場(chǎng)外市場(chǎng)，性質(zhì)上分屬兩類性質(zhì)的市場(chǎng)，它們之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則；三板、四板同屬于場(chǎng)外層次市場(chǎng)，二者之間的互動(dòng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)遵循場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板規(guī)則。因此，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建至少包括橫向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板、場(chǎng)外市場(chǎng)縱向轉(zhuǎn)板和證券市場(chǎng)進(jìn)入或退出轉(zhuǎn)板等五類不同的具體轉(zhuǎn)板制度。

三、證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度

證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度相互融合，形成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度安排，進(jìn)而形成“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度體系。

（一）證券市場(chǎng)擴(kuò)容制度與轉(zhuǎn)板制度的理論關(guān)系

證券市場(chǎng)設(shè)立初期，證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度安排是以證券市場(chǎng)擴(kuò)容安排為中心進(jìn)行的，市場(chǎng)建設(shè)以擴(kuò)容制度構(gòu)建為核心，轉(zhuǎn)板制度構(gòu)建輔助于擴(kuò)容制度。證券市場(chǎng)達(dá)到或初步達(dá)到構(gòu)建者的規(guī)模預(yù)期時(shí)，轉(zhuǎn)板制度才能提到與擴(kuò)容制度同等的重要地位，即便如此，轉(zhuǎn)板制度始終要為擴(kuò)容制度服務(wù)。二者外在表現(xiàn)雖有先有后或同等重要，但最終目的都是服務(wù)于市場(chǎng)參與主體量，通過制度安排調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體量的多少。

市場(chǎng)主體參與量是一個(gè)動(dòng)態(tài)的數(shù)值，數(shù)值大小決定市場(chǎng)的繁榮度，取決于市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度。市場(chǎng)主體出入市場(chǎng)的活動(dòng)度決定市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量，即市場(chǎng)擴(kuò)容量和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板量的多少，B22市場(chǎng)主體的進(jìn)入量和流出量的絕對(duì)值決定市場(chǎng)主體參與量。市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量是由市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度決定的，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，形成不同的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值。一般而言，市場(chǎng)首先進(jìn)行擴(kuò)容活動(dòng)，達(dá)到一定規(guī)模后再進(jìn)行轉(zhuǎn)板活動(dòng)。站在證券市場(chǎng)構(gòu)建者和監(jiān)管者角度分析，擴(kuò)容活動(dòng)和轉(zhuǎn)板活動(dòng)都需要進(jìn)行法律制度安排，即證券市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排?？傊?，任何證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路，最終都與證券市場(chǎng)擴(kuò)容行為和轉(zhuǎn)板行為緊密相連，最終都與該市場(chǎng)的擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度安排相統(tǒng)一，從而形成與之相應(yīng)的市場(chǎng)擴(kuò)容制度和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體的參與量。

證券市場(chǎng)擴(kuò)容機(jī)制下市場(chǎng)擴(kuò)容的數(shù)量值簡稱擴(kuò)容值、證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制下市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的數(shù)量值簡稱轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值本是市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排的結(jié)果，不同的市場(chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板制度安排，產(chǎn)生不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值。不同的市場(chǎng)擴(kuò)容值和市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，將使市場(chǎng)展現(xiàn)不同的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，從而形成不同的市場(chǎng)發(fā)展結(jié)果。因此，參閱世界各個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式，分析不同市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值市場(chǎng)制度安排模式，市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值大小與市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)路和發(fā)展模式的關(guān)系是有規(guī)律可循的，市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值賦值大小，直接決定證券市場(chǎng)的發(fā)展路徑和發(fā)展方向。擴(kuò)容增加市場(chǎng)主體量，轉(zhuǎn)板減少市場(chǎng)主體量。由于擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，擴(kuò)容的負(fù)值就是轉(zhuǎn)板的正值，轉(zhuǎn)板的負(fù)值就是擴(kuò)容的正值。因此，二者都以零值為起點(diǎn)，增加或相對(duì)增加、減少或相對(duì)減少市場(chǎng)主體存量。在擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板關(guān)系視角下，擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值作為制度安排作用下的重要參數(shù)，存在四種不同的參數(shù)配值關(guān)系：1.即擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零；2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零；3.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值大于零；4.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值大于零。當(dāng)擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零時(shí)，又有三種擴(kuò)容轉(zhuǎn)板賦值關(guān)系：1.擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值；2.擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值；3.擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值。四種（實(shí)即六種）不同的擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板參數(shù)值配值，可以反映證券市場(chǎng)不同的路徑選擇，表現(xiàn)不同的市場(chǎng)進(jìn)路制度安排。這里把這種擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值與市場(chǎng)路徑選擇和制度安排形成的邏輯發(fā)展，稱之為證券市場(chǎng)的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”制度理論?，F(xiàn)在世界各國證券市場(chǎng)，不論是整體發(fā)展本身，還是證券市場(chǎng)的某一層次，其發(fā)展路徑和發(fā)展向度都將含納在該制度理論體系之中。

（二）擴(kuò)容賦值與轉(zhuǎn)板賦值不同情形下的證券市場(chǎng)發(fā)展路徑

根據(jù)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，證券市場(chǎng)四種不同的參數(shù)配值關(guān)系，總以時(shí)間軸安排為邏輯發(fā)展核心，以擴(kuò)容、轉(zhuǎn)板賦值為調(diào)節(jié)手段，決定了任何證券市場(chǎng)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四種階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，四種市場(chǎng)發(fā)展階段不是交替出現(xiàn)而是交叉出現(xiàn)的，市場(chǎng)成立初期總以市場(chǎng)擴(kuò)容為前提，之后某種階段的出現(xiàn)取決于市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值的參數(shù)變化?，F(xiàn)實(shí)中建設(shè)者都試圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的繁榮階段，但不同的市場(chǎng)擴(kuò)容賦值和轉(zhuǎn)板賦值，將世界各地的證券市場(chǎng)引向不同的發(fā)展路徑。

1.擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零，正在衰落或消失的證券市場(chǎng)。根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，當(dāng)擴(kuò)容值為零而轉(zhuǎn)板值大于零時(shí)，無論何種規(guī)模的證券市場(chǎng)最終都會(huì)走向消失。市場(chǎng)擴(kuò)容值為零，意味著市場(chǎng)再也沒有任何新的主體參與進(jìn)來。轉(zhuǎn)板值大于零，意味著至少有一個(gè)正在交易的市場(chǎng)主體離開這個(gè)市場(chǎng)。不論主動(dòng)轉(zhuǎn)板或是被動(dòng)轉(zhuǎn)板，也不論轉(zhuǎn)板主體的數(shù)量有多大，消失將是這種市場(chǎng)的必然歸宿?；蛟S世界上每天都有證券市場(chǎng)在消失，但市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值大于零的市場(chǎng)制度安排，或許將是市場(chǎng)消失最主要的路徑之一。一般說來，這種市場(chǎng)處境是經(jīng)濟(jì)衰落的產(chǎn)物，沒有人精心設(shè)計(jì)這種證券市場(chǎng)制度安排。

2.擴(kuò)容值等于零、轉(zhuǎn)板值等于零，停滯或停止發(fā)展的證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的發(fā)展速度取決于政府對(duì)待市場(chǎng)的態(tài)度，如果政府忽視或不重視市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展采取聽之任之的態(tài)度，既不積極進(jìn)行制度發(fā)展安排，也不適當(dāng)下放權(quán)力，市場(chǎng)將會(huì)處于停滯發(fā)展的狀態(tài)。表現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)展的“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論上，就是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零、轉(zhuǎn)板值為零的市場(chǎng)狀態(tài)，此時(shí)的市場(chǎng)擴(kuò)容通道和轉(zhuǎn)板通道均未開啟或已關(guān)閉，市場(chǎng)主體存量不變。也就是說市場(chǎng)內(nèi)既沒有主體進(jìn)入也沒有主體轉(zhuǎn)出，此時(shí)市場(chǎng)的發(fā)展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。

3.擴(kuò)容值大于零、轉(zhuǎn)板值等于零，獨(dú)立發(fā)展的路徑模式。市場(chǎng)成員主體急劇膨脹，卻沒有成員轉(zhuǎn)板其他市場(chǎng)的構(gòu)建狀況，是所有市場(chǎng)起步階段發(fā)展過程，盡管這個(gè)過程有長有短，只要是存在并曾經(jīng)發(fā)展的市場(chǎng)，都不可能逾越這個(gè)發(fā)展的必然過程。這個(gè)過程用“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論表示，就是擴(kuò)容值大于零而轉(zhuǎn)板值等于零。此時(shí)市場(chǎng)擴(kuò)容通道打開，將大量成員在市場(chǎng)體內(nèi)積累下來，推動(dòng)市場(chǎng)快速發(fā)展。由于轉(zhuǎn)板通道尚未建立，市場(chǎng)主體積聚越來越多，交易量必然隨著參與者增加而增加，市場(chǎng)必然呈現(xiàn)繁榮向上的趨勢(shì)。分析世界多數(shù)的證券市場(chǎng)，不以轉(zhuǎn)板與擴(kuò)容相配合的市場(chǎng)制度而成功的實(shí)例不在少數(shù)，其中英國AIM制度安排，就是最為突出的典型。

4.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，保持發(fā)展優(yōu)勢(shì)的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界上下拓展，市場(chǎng)發(fā)展迅速，能夠很快在市場(chǎng)板塊中爭(zhēng)取自己市場(chǎng)地位。美國納斯達(dá)克（NASDAQ ）是這種市場(chǎng)制度安排表現(xiàn)最為突出的典型。B23在美國寬松的市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，納斯達(dá)克市場(chǎng)能夠把握自我制定市場(chǎng)發(fā)展的制度規(guī)則，提高市場(chǎng)的擴(kuò)容速度，并用制度安排穩(wěn)定、保持這種擴(kuò)容速度。B24之后打開市場(chǎng)轉(zhuǎn)板通道，在擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板理論的賦值關(guān)系上，始終堅(jiān)持市場(chǎng)擴(kuò)容速度大于轉(zhuǎn)板速度，市場(chǎng)始終處于積聚能量狀態(tài)，獲得前所未有的發(fā)展速度。B25

5.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，市場(chǎng)擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值，市場(chǎng)邊界縮小。市場(chǎng)出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果，客觀上分析將是一個(gè)失敗的市場(chǎng)。失敗的原因在于市場(chǎng)擴(kuò)容的積聚量不夠，市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)安排過早，擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值結(jié)構(gòu)不均衡，擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)下的市場(chǎng)主體存量逐漸減少，市場(chǎng)會(huì)逐漸萎縮。我國香港特別行政區(qū)二板市場(chǎng)、B26美國證券交易所的制度安排，B27就是擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值而最終導(dǎo)致失敗的典型例子。

6.擴(kuò)容轉(zhuǎn)板值均大于零，擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，和諧發(fā)展的市場(chǎng)制度安排模式。市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值隨著擴(kuò)容值的變化而變化是市場(chǎng)制度最為恰當(dāng)?shù)陌才?，使轉(zhuǎn)板值成為擴(kuò)容值和諧比配的一個(gè)函數(shù)，即市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值的變化完全符合擴(kuò)容值的變化要求。市場(chǎng)的邊界相對(duì)穩(wěn)定，各市場(chǎng)將自己置身于相鄰市場(chǎng)的預(yù)備市場(chǎng)和目標(biāo)市場(chǎng)，我國臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)是這一市場(chǎng)值得一提的典型。B28我國大陸證券市場(chǎng)一旦時(shí)機(jī)成熟，審核制必然轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制，轉(zhuǎn)板機(jī)制必然建立，多層次證券市場(chǎng)模式下主板、二板、三板和四板市場(chǎng)，B29將會(huì)構(gòu)成和諧的生態(tài)市場(chǎng)模式，四個(gè)市場(chǎng)之間相互協(xié)調(diào)、相互配合，整體上將會(huì)構(gòu)成一個(gè)完美、協(xié)調(diào)的證券市場(chǎng)。

結(jié) 論

證券市場(chǎng)參與主體規(guī)模擴(kuò)張的過程，學(xué)界稱之為擴(kuò)容。市場(chǎng)主體參與量到達(dá)既定規(guī)模后，調(diào)控市場(chǎng)主體容量規(guī)模的過程，學(xué)界稱之為轉(zhuǎn)板。恰當(dāng)?shù)貫樽C券市場(chǎng)擴(kuò)容量和轉(zhuǎn)板量予以適當(dāng)?shù)刭x值，微調(diào)市場(chǎng)擴(kuò)容的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板值，在市場(chǎng)其他制度設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上保持市場(chǎng)擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值和諧的比例配值關(guān)系，即可把握證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的路徑和方向，構(gòu)成證券市場(chǎng)“擴(kuò)容與轉(zhuǎn)板”度量關(guān)系的新理論。

根據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，任何證券市場(chǎng)發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場(chǎng)發(fā)展階段，擴(kuò)容是市場(chǎng)發(fā)展的主題，市場(chǎng)以擴(kuò)容為基礎(chǔ)，積蓄市場(chǎng)主體參與量，市場(chǎng)處于穩(wěn)定上升時(shí)期。發(fā)展階段后期可以適當(dāng)安排轉(zhuǎn)板制度，但應(yīng)以不影響市場(chǎng)擴(kuò)容為基礎(chǔ)。市場(chǎng)發(fā)展到預(yù)期規(guī)模后，進(jìn)入市場(chǎng)繁榮階段。繁榮階段可以安排轉(zhuǎn)板制度，但須保證市場(chǎng)擴(kuò)容值大于轉(zhuǎn)板值。市場(chǎng)停滯階段是市場(chǎng)發(fā)展到鼎盛后階段，市場(chǎng)擴(kuò)容值等于轉(zhuǎn)板值，如果巧妙安排市場(chǎng)擴(kuò)容制度和轉(zhuǎn)板制度，可以避免市場(chǎng)走入停滯階段。如果安排不當(dāng)，市場(chǎng)繁榮發(fā)展腳步停止，市場(chǎng)處于停滯發(fā)展?fàn)顟B(tài)。市場(chǎng)衰落階段是市場(chǎng)擴(kuò)容值為零轉(zhuǎn)板值大于零，或擴(kuò)容值小于轉(zhuǎn)板值的階段，市場(chǎng)衰落的速度取決于轉(zhuǎn)板值，轉(zhuǎn)板值越大市場(chǎng)衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉(zhuǎn)板值大于擴(kuò)容值，市場(chǎng)遲早都要走向終結(jié)。一般而言，市場(chǎng)建設(shè)者力圖達(dá)到市場(chǎng)發(fā)展的第二階段，如果不幸走入第三、第四階段，往往都是不恰當(dāng)?shù)陌才攀袌?chǎng)擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板，除非另有打算，沒有人愿意將繁榮發(fā)展的市場(chǎng)終結(jié)掉。

依據(jù)證券市場(chǎng)“擴(kuò)容—轉(zhuǎn)板”理論，可以深入解讀世界各地的證券市場(chǎng)。美國納斯達(dá)克完善合理的市場(chǎng)制度安排，市場(chǎng)擴(kuò)容值始終大于市場(chǎng)轉(zhuǎn)板值，使其始終保持著旺盛的生命力。英國AIM市場(chǎng)合理的制度安排，巧妙地切斷市場(chǎng)主動(dòng)轉(zhuǎn)板關(guān)系，保持著市場(chǎng)擴(kuò)容值大于被動(dòng)轉(zhuǎn)板值，促使英國AIM能夠獨(dú)立發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。我國香港特別行政區(qū)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展初期是成功的，但過早的轉(zhuǎn)板制度安排，將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推向逐漸衰落的境地，如果不調(diào)整市場(chǎng)擴(kuò)容值與轉(zhuǎn)板值的配值比例關(guān)系，該創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲早都要走向消失。我國臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)合理的制度安排，使多層次市場(chǎng)之間形成和諧統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境，包括主板、二板和三板市場(chǎng)在內(nèi)的各層次市場(chǎng)相輔相成，主要市場(chǎng)和預(yù)備市場(chǎng)配合默契，形成良性證券生態(tài)環(huán)境。我國證券市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)以擴(kuò)容制度安排為核心發(fā)展目標(biāo)，合理安排各層次市場(chǎng)之間的擴(kuò)容規(guī)模和轉(zhuǎn)板規(guī)模。在證券市場(chǎng)既定的規(guī)?；A(chǔ)上，微調(diào)市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的擴(kuò)容值和轉(zhuǎn)板值，既可合理掌控我國證券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)各層次發(fā)展進(jìn)路的各項(xiàng)制度安排，且能提供一個(gè)合理觀察證券市場(chǎng)變化的直觀依據(jù)。

The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market

LIU Guo-sheng

Abstract：

篇3

隨著技術(shù)的蓬勃，如同其他金融領(lǐng)域一樣，證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的理念不會(huì)無視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)其自身的挑戰(zhàn)與蘊(yùn)藏著的深刻的變革與發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)始于1971年的美國證券協(xié)會(huì)交易系統(tǒng)（NASDAQ）開創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場(chǎng)外交易市場(chǎng)連接起來的市場(chǎng)組織形式，這可以稱為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺(tái)——Internet上進(jìn)行的證券交易無疑正在證券市場(chǎng)上掀起一場(chǎng)革命，也同樣會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。

一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)有效性的正面

有序高效的證券市場(chǎng)其特征或準(zhǔn)確地講界定指標(biāo)，包括證券交易成本、流動(dòng)性、波動(dòng)性及透明度四個(gè)指標(biāo)。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)正是力圖在減少資本市場(chǎng)資金配置的交易成本前提下，實(shí)現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。

而人類行為的不確定性、機(jī)會(huì)主義行為以及信息不對(duì)稱是造成交易成本或引致“交易費(fèi)用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場(chǎng)的，恰恰成為減少交易過程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。機(jī)處理能力的增強(qiáng)提高了證券交易的撮合效率，網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此，全球信息共享成為現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)上的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對(duì)比將大為改變。證券市場(chǎng)的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺(tái)將更趨加強(qiáng)，從而證券市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。

同時(shí)，證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用，減少了證券市場(chǎng)的中間環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的券商中介將由無形市場(chǎng)代替，證券交易速度大大提高，這些都極大地降低了成本。

更為顯著的是，信息獲取成本的降低及交易費(fèi)用的大幅縮減，使得創(chuàng)造與運(yùn)用更為復(fù)雜、更為精細(xì)化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò)的實(shí)時(shí)性、同步性、跨市場(chǎng)組合性同樣成為交易工具創(chuàng)新的技術(shù)支撐。

進(jìn)一步，機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的力量對(duì)比的拉近，以及深入到生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)投資理念的傳播，也將極大地動(dòng)員社會(huì)的閑置資金。如前所述，交易費(fèi)用的減少對(duì)這部分閑置資金進(jìn)入資本市場(chǎng)也將起到和促進(jìn)作用。

綜上所述，信息壁壘的打破，發(fā)行交易成本的極大降低，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者力量對(duì)比的拉近，交易工具極大豐富后投資者中介機(jī)構(gòu)選擇集的擴(kuò)展，凡此種種，正體現(xiàn)了構(gòu)建于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)在突破了信息成本和交易費(fèi)用的制約后，在市場(chǎng)的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統(tǒng)證券市場(chǎng)無可比擬的優(yōu)勢(shì)，也使資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展和資金的高效配置成為可能。

二、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對(duì)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)有效性的挑戰(zhàn)

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在給證券市場(chǎng)帶來前所未有的機(jī)遇的同時(shí)，也將對(duì)其微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

正是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的跨時(shí)空“握手”的特質(zhì)，證券市場(chǎng)在深度、廣度擴(kuò)展的同時(shí)，也為短線、超短線資金的跨地區(qū)、跨市場(chǎng)集中與高速流動(dòng)客觀上創(chuàng)造了條件。而在Internet環(huán)境下，數(shù)萬億美元的短線資金的無規(guī)則流動(dòng)，對(duì)任何局部地區(qū)的證券市場(chǎng)都會(huì)帶來災(zāi)難性的市場(chǎng)沖擊，震蕩乃至崩潰。

加劇市場(chǎng)波動(dòng)的另一個(gè)原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)突出體現(xiàn)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的中介服務(wù)改變了整個(gè)證券市場(chǎng)的人格化特征，即由傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)主體特征改變?yōu)閭€(gè)性化色彩濃厚的市場(chǎng)。個(gè)性化色彩一方面表明了個(gè)人選擇集的擴(kuò)展與個(gè)體意識(shí)在證券市場(chǎng)的體現(xiàn)，而另一方面，作為市場(chǎng)穩(wěn)定力量的機(jī)構(gòu)投資者的地位下降，勢(shì)必引致證券市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)。與前述的沖擊相互作用，證券市場(chǎng)的波動(dòng)性顯著放大，金融風(fēng)險(xiǎn)累積并高啟，而這最終將危及證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，損害證券市場(chǎng)的效率。

如果說上述的挑戰(zhàn)是針對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的共有沖擊的話，那么網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺(tái)上的經(jīng)濟(jì)，姑且稱作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特征，同樣將各個(gè)局部市場(chǎng)的生存發(fā)展置于更為嚴(yán)峻的環(huán)境中。

具有如下特征：規(guī)模越大，用戶越多；機(jī)遇優(yōu)先，首發(fā)效應(yīng)顯著；路徑依賴，鎖定效應(yīng)。而所有這些特征的結(jié)果就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的“贏者通吃”現(xiàn)象。

基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)上的各個(gè)局部證券市場(chǎng)，由于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下產(chǎn)品與服務(wù)的趨同性，其競(jìng)爭(zhēng)也具有這種“你死我活”的特征，因而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，各證券市場(chǎng)間的過度競(jìng)爭(zhēng)難以避免，而過度競(jìng)爭(zhēng)的直接后果無疑是效率的損失，福利的減少。

以上是基于證券市場(chǎng)的角度，而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的證券市場(chǎng)其技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)安全也決不可忽略，用于網(wǎng)絡(luò)安全的投入可能將成為證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中繼技術(shù)因素后構(gòu)成交易成本的重要組成部分。

可見，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在改善證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、提升資金配置效率的同時(shí)，也引致證券市場(chǎng)的波動(dòng)性的加大與可控性的惡化，各市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)和網(wǎng)絡(luò)安全的也勢(shì)必成為證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)必須面對(duì)和急需擴(kuò)展的方向。

三、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的新視角

篇4

    一、市場(chǎng)細(xì)分是各國券商發(fā)展的必然趨勢(shì)

    從成熟國家證券業(yè)發(fā)展的情況來看,隨著自由競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)入壁壘的降低,金融服務(wù)價(jià)格下降,證券行業(yè)平均利潤率下降,導(dǎo)致券商并購和整合力度加大,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向寡頭壟斷演進(jìn),一些券商通過挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)從而獲得市場(chǎng)超額利潤,券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國券商在業(yè)務(wù)收費(fèi)完全自由化后,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,并促使美國券商不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象。目前,一些世界著名的券商同時(shí)出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢(shì):一方面,為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛,已經(jīng)拓展至投資、融資、保險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問等各個(gè)領(lǐng)域,同時(shí),這些券商通過設(shè)立子公司將風(fēng)險(xiǎn)隔離,有效防范各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在公司內(nèi)部擴(kuò)散并危及整個(gè)公司的生存,呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國際化特征,另一方面,又充分利用其具有的比較優(yōu)勢(shì)各有所長地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營方向發(fā)展,傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細(xì)分化趨勢(shì)。

    為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場(chǎng)主導(dǎo)地位,成為行業(yè)龍頭與支柱;摩根斯坦利和高盛長于包銷證券,以二級(jí)市場(chǎng)自營業(yè)務(wù)和并購中介業(yè)務(wù)為主,偏向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù);雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易;所羅門兄弟公司的特長是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易;美林證券的專長則是項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時(shí),這種市場(chǎng)細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如,怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對(duì)于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先;兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司;而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場(chǎng)。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴,也獲得了良好的經(jīng)營效益。

    在國外成熟市場(chǎng)上,券商出局現(xiàn)象也時(shí)常發(fā)生,其關(guān)鍵在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力沒有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù),1971-2001年,美國共有299家券商破產(chǎn),平均每年7家,僅2001年就達(dá)12家。在亞洲,香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營特色,它們機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢(shì)突出,實(shí)力雄厚。

    國際

    資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明,券商要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展,關(guān)鍵是要通過市場(chǎng)細(xì)分,揚(yáng)長避短,找準(zhǔn)自己的定位,打造核心業(yè)務(wù),從而實(shí)行專業(yè)化、特色化經(jīng)營,以突出某一項(xiàng)業(yè)務(wù)來發(fā)掘新的利潤增長點(diǎn),并在特定領(lǐng)域樹立起各自公司的品牌。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇,各券商為求得生存,以客戶為導(dǎo)向進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分是一種必然趨勢(shì)。

    二、市場(chǎng)細(xì)分是我國券商發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

    券商發(fā)展模式有兩種選擇,一種是粗放式經(jīng)營,一種是細(xì)分化經(jīng)營。我國券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長期,在2001年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤率,券商資金利潤率在2001年以前在30%以上,大大高于其他行業(yè),因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放式經(jīng)營道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競(jìng)爭(zhēng)格局,加之長期以來證券市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài),因而導(dǎo)致券商之間的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較少,各券商沒有市場(chǎng)細(xì)分,經(jīng)營范圍類似,業(yè)務(wù)品種趨同,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同,所服務(wù)的客戶及所運(yùn)用的手段也大致相同,沒有形成自己獨(dú)特的經(jīng)營特色,證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

    具體來說,傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購重組、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)沒有得到重視和發(fā)展,使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道,傭金收入雖然是券商最主要的收入來源,但“靠天吃飯”,對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠,提供投資咨詢的層次不夠,投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。

    資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源,但沒有形成個(gè)性化的投資風(fēng)格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌,而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下,大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

    隨著證券市場(chǎng)改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快,證券市場(chǎng)化程度在提高,市場(chǎng)的透明度也在增強(qiáng),制度保護(hù)逐步被削弱,行業(yè)進(jìn)入門檻降低了,新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場(chǎng)細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財(cái)務(wù)公司以及合資券商、境外機(jī)構(gòu)投資者等,不僅會(huì)分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透,市場(chǎng)的細(xì)分和投資者需求的變化,為新的競(jìng)爭(zhēng)者加入培育了生存的土壤,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn),開拓市場(chǎng)的難度加大,2001年以后券商資金利潤率出現(xiàn)大幅度下降。我國證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也出現(xiàn)了新的變化:一是證券市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變;二是證券服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變;三是證券交易由以營業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變;四是競(jìng)爭(zhēng)方式由資產(chǎn)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)向高效管理、人力資本的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變;五是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴(kuò)散。這表明我國證券市場(chǎng)已由粗放經(jīng)營時(shí)代進(jìn)入到市場(chǎng)細(xì)分時(shí)代,要適應(yīng)這種新的變化,只有按照國際慣例并結(jié)合我國國情,依據(jù)市場(chǎng)需求勇于創(chuàng)新,不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域,為客戶提供差異化、個(gè)性化服務(wù),樹立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì),爭(zhēng)取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌,才能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

    三、推進(jìn)我國證券市場(chǎng)細(xì)分的條件已經(jīng)具備

    2001年以后,由于我國證券市場(chǎng)持續(xù)低迷,我國券商粗放式經(jīng)營的問題開始暴露并逐漸惡化,為了解決這些問題,中國證監(jiān)會(huì)從去年開始首先實(shí)行了監(jiān)管細(xì)分,引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)承受程度和控制能力,將國內(nèi)券商分成A、B、C、D四類,對(duì)不同市場(chǎng)主體實(shí)施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間,為證券市場(chǎng)細(xì)分和實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

    特別是中國證監(jiān)會(huì)對(duì)券商引入了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度,將以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系分為兩個(gè)層次:一是規(guī)定凈資本絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn),使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配;二是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,以實(shí)現(xiàn)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制,同時(shí)配合對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制,建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動(dòng)態(tài)掛鉤機(jī)制。將凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備掛鉤以后,會(huì)鼓勵(lì)券商對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置,為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商,就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機(jī)制下,券商的自主性將更強(qiáng),差異化的優(yōu)勢(shì)也會(huì)體現(xiàn)得更明顯。

    中國證券業(yè)協(xié)會(huì)積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場(chǎng)細(xì)分化的路障,通過各種途徑為券商差異化經(jīng)營營造良好的環(huán)境。

    上交所也將個(gè)股板塊差異化,還將對(duì)部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施,積極推動(dòng)市場(chǎng)細(xì)分,為券商差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

    主辦投行模式的興起,有利于券商將其主要精力放在項(xiàng)目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面,通過進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場(chǎng),形成自己的業(yè)務(wù)特色,從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下,一些券商根據(jù)自身的特點(diǎn)逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,特別是網(wǎng)上交易的興起,使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

    資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會(huì)更多地從客戶交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分,進(jìn)行針對(duì)性的服務(wù)。

    風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物,無論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的程度、開展服務(wù)的方式等方面都將越來越多地體現(xiàn)出各券商的個(gè)性差異。

    隨著證券行業(yè)內(nèi)并購重組的加速,近年來,我國券商在市場(chǎng)細(xì)分和差異化經(jīng)營方面做了大量嘗試。目前,招商、國泰君安等券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財(cái)產(chǎn)品之外,還開始介入外匯集合理財(cái)產(chǎn)品,中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭(zhēng)在網(wǎng)上交易、證券自營、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前,網(wǎng)上交易市場(chǎng)份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢(shì)券商。在鞏固市場(chǎng)占有率的同時(shí),大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的腳步。中信、國泰君安、國信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過便捷的交易通道,標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù),中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢(shì),還有一些中小券商在自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色,有的券商甚至利用其信托平臺(tái)開展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報(bào)道,國海證券、華西證券等券商針對(duì)特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢(shì),東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢(shì),使企業(yè)債市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得了長足的發(fā)展。

    可以說,經(jīng)過前期監(jiān)管部門對(duì)券商的綜合治理,大部分券商通過整改使風(fēng)險(xiǎn)得到釋放,一些券商在解決生存問題的同時(shí),在證券市場(chǎng)細(xì)分方面做了一些有益的嘗試,積累了經(jīng)驗(yàn),為推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

    四、大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分,提高我國券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

篇5

關(guān)鍵詞：信息披露；證券監(jiān)管；發(fā)展趨勢(shì)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）34-0072-02

公司治理結(jié)構(gòu)的中心內(nèi)容是如何處理好公司所有者對(duì)公司各項(xiàng)事務(wù)的監(jiān)管，因此信息披露是其中的核心環(huán)節(jié)之一。信息披露制度是世界主要證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的基石，這一理念無論是在崇尚公開信息披露監(jiān)管哲學(xué)還是在崇尚實(shí)質(zhì)性審查監(jiān)管哲學(xué)的國家同樣受到尊重和認(rèn)可。而這兩種監(jiān)管哲學(xué)同時(shí)在世界范圍內(nèi)采用著不同的形式來實(shí)現(xiàn)信息披露制度這一核心內(nèi)容，即當(dāng)前現(xiàn)存的兩種主要監(jiān)管模式：完全信息披露方式和實(shí)質(zhì)性審查方式，又被分別成為申報(bào)制和核準(zhǔn)制，也就延伸出了信息披露制度的兩種理論根據(jù)：完全信息披露主義和實(shí)質(zhì)性審核主義。

一、完全信息披露主義

1.完全信息披露主義的含義。完全信息披露主義是指“為使有價(jià)證券之發(fā)行公司完全公開有關(guān)其證券為投資判斷所必要之情報(bào)，而投資決定之本身則委托諸投資人之自由判斷及其責(zé)任者”　[1]。依規(guī)定發(fā)行者在向主管機(jī)關(guān)申報(bào)并公開有關(guān)資料后，如果經(jīng)過一定期間后主管機(jī)關(guān)對(duì)申報(bào)沒有提出異議，申報(bào)者就可以取得發(fā)行證券的資格，無須主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，因而又被成為申報(bào)制或是注冊(cè)登記制。

2.完全信息披露主義的歷史發(fā)展。依靠完全信息披露制度作為保障投資者的工具已經(jīng)有很長的歷史，而完全信息披露主義思想的經(jīng)典闡述體現(xiàn)于美國大法官布蘭代斯在　1967　年的《他人的金錢》一書中，他認(rèn)為，公開制度作為現(xiàn)代社會(huì)與產(chǎn)業(yè)弊病的矯正政策而被推崇，陽光是最好的防腐劑，電燈是最有效的警察。完全信息披露制度在證券監(jiān)管中的集中表現(xiàn)在　1933　年美國聯(lián)邦《證券法》。美國　1933　年證券法起草時(shí)，第一次草案采用實(shí)質(zhì)審查原則，規(guī)定股票如不符合一定標(biāo)準(zhǔn)，聯(lián)邦政府有權(quán)禁止其公開發(fā)行。但這一立法原則與羅斯?？偨y(tǒng)的想法大相徑庭，他本人崇尚布蘭代斯的理論。這一理論體現(xiàn)了對(duì)“買者自慎”原則的修正，而朝著“賣者審慎”原則傾斜。而這一理論也成了主張完全信息披露主義的寫照。在這一理念指引下的制度必然是朝著尋求最低程度政府主動(dòng)介入的方向設(shè)計(jì)和發(fā)展。

3.完全信息披露制度的評(píng)價(jià)。以美國為代表的完全信息披露制度在證券市場(chǎng)中充當(dāng)著非常重要的角色，但也必須明確這一制度中的優(yōu)缺點(diǎn)。（1）優(yōu)點(diǎn)：第一，由于證券機(jī)構(gòu)只是對(duì)證券發(fā)行申請(qǐng)文件作形式審查，而并不涉及審核發(fā)行申請(qǐng)人及其發(fā)行的證券的實(shí)質(zhì)條件，也不對(duì)證券及其發(fā)行行為作任何價(jià)值判斷，因此證券機(jī)構(gòu)在各方面的投入就減少了很多。第二，該制度由于對(duì)公司發(fā)行證券行為僅僅設(shè)定了信息披露完全真實(shí)的要求，因此，這種制度事實(shí)上沒有對(duì)公司進(jìn)入證券市場(chǎng)的籌資行為設(shè)定嚴(yán)格或是苛刻的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。第三，該制度可以最大程度地減少政府對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)作的干預(yù)，從而減少了因政府不當(dāng)干預(yù)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于市場(chǎng)價(jià)格本身作為判斷證券投資價(jià)值的參照物，因而市場(chǎng)力量也成為制約政府濫用權(quán)力的有效工具。第四，該制度的存在有助于形成完善的有效信息傳送途徑，有助于培育市場(chǎng)的理性和投資者接收信息、分析信息并且從事理性投資的能力，這對(duì)一個(gè)國家證券市場(chǎng)的理性具有潛移默化但卻是巨大推動(dòng)作用。（2）缺陷：第一，該制度假定由于法律制度的存在，發(fā)行人能對(duì)與發(fā)行人和其發(fā)行證券有關(guān)的所有信息進(jìn)行全面、真實(shí)、自愿、及時(shí)的披露；第二，該制度假定已經(jīng)有一種或是集中可以有效傳遞所需要的信息的有效途徑的存在，能將發(fā)行人所披露的上述信息及時(shí)地傳遞給每一個(gè)投資者；第三，該制度認(rèn)為每一個(gè)投資者在獲得上述信息后，都能夠借助自身的分析和判斷能力對(duì)信息進(jìn)行一系列的理性處理，從而作出有助于自己的投資決策；第四，該制度假定全面、真實(shí)地公開關(guān)于發(fā)行人本身和其證券地信息能夠及時(shí)迅速地反映在證券市場(chǎng)的最新交易價(jià)格上，即證券價(jià)格與信息之間具有相互影響的因果關(guān)系，也就是所說的“有效資本市場(chǎng)”假說　[2]。作為對(duì)證券市場(chǎng)有一定了解的人都不能看出上述假設(shè)并不是在任何證券市場(chǎng)中都能完全具備的。即使在相當(dāng)完備的證券市場(chǎng)中也并不意味著這些假設(shè)暢通無阻。因此，僅僅基于信息完全、充分披露便可以有效保護(hù)投資者利益的假定是存在疑問的。而只要這些疑問存在，完全信息披露制度的有效性和普遍適用性就將受到挑戰(zhàn)。也正是處于上述疑惑的考慮，在美國這樣一個(gè)證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國度中，一些州的“藍(lán)天法”采取了與聯(lián)邦證券法完全不同的原則，從而相互補(bǔ)充來最大化地保護(hù)投資者的利益。

二、實(shí)質(zhì)性審核主義

1.實(shí)質(zhì)性審核主義的含義。實(shí)質(zhì)性審核主義意味著證券之發(fā)行，必須先經(jīng)過主管機(jī)關(guān)之核準(zhǔn)。主管機(jī)關(guān)就發(fā)行人之實(shí)質(zhì)條件予以審查，發(fā)行人必須符合一定之發(fā)行條件，主管機(jī)關(guān)始予核準(zhǔn)。故又被成為核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制為歐陸國家及美國多數(shù)州的證券法所采取。實(shí)質(zhì)性審核對(duì)于證券發(fā)行，不僅僅限于對(duì)發(fā)行人全面真實(shí)地、公開地披露其或是其發(fā)行證券的信息，而且還通過公司法或是證券法對(duì)證券的發(fā)行作出相關(guān)實(shí)質(zhì)性的要求，設(shè)定統(tǒng)一的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。證券管理機(jī)關(guān)不但要審查發(fā)行人所公開披露信息的全面性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性，而且要更關(guān)心發(fā)行證券是否符合法律規(guī)定的最低投資標(biāo)準(zhǔn)。由此可以看出，實(shí)質(zhì)性審核更重視公共利益和社會(huì)安全，而不是以行為個(gè)體的自由權(quán)為本位，其表達(dá)的是政府對(duì)證券發(fā)行人及其證券本身投資價(jià)值的深切關(guān)注，并且實(shí)現(xiàn)了在公眾與個(gè)體選擇權(quán)、效益與公平、市場(chǎng)自由與國家干預(yù)等這些相互對(duì)立的概念之間為尋求和諧而不得不作出的艱難抉擇和權(quán)衡。

2.實(shí)質(zhì)性審核主義的評(píng)價(jià)：（1）實(shí)質(zhì)性審核主義并沒有摒棄完全披露主義的基本要求，即對(duì)發(fā)行證券的形式審查，相反該制度是建立在完全披露制度的基礎(chǔ)上的。由于實(shí)質(zhì)性審核制度吸收了完全披露制度的合理內(nèi)核，從而使投資者獲得了雙重保護(hù)。一方面，投資者可以像在完全信息披露制度下一樣依照獲得的信息作出投資判斷；另一方面，政府通過在此之前的實(shí)質(zhì)性審核，保障提供給投資者的證券具備法律要求的投資價(jià)值。（2）實(shí)質(zhì)性審核主義的不足之處：第一，與完全信息披露主義相反，實(shí)質(zhì)性審核主義的完成需要耗費(fèi)證券管理機(jī)構(gòu)大量的精力與財(cái)力以及時(shí)間。這樣以來就在證券發(fā)行的最初階段便影響了證券管理機(jī)構(gòu)的工作效率，同時(shí)也挫傷了因?yàn)闀r(shí)間延誤而失去最佳融資時(shí)機(jī)的申請(qǐng)人的積極性，而證券管理機(jī)構(gòu)也必然陷入了決定日常經(jīng)濟(jì)事務(wù)和管理瑣事的低效工作圈子中。第二，實(shí)質(zhì)性審查的前提是證券管理機(jī)構(gòu)的審核以及該審核是正確的。而在實(shí)際操作中，審核的準(zhǔn)確性影響了企業(yè)經(jīng)營并且給投資者權(quán)利造成負(fù)面效應(yīng)。而當(dāng)企業(yè)或是投資者基于此而對(duì)證券管理機(jī)構(gòu)的能力失去信心時(shí)，實(shí)質(zhì)性審查制度便失去了它存在的價(jià)值。第三，對(duì)于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、規(guī)模不同的公司采取同一的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，顯得該制度過于機(jī)械，靈活度不夠。第四，由于有了證券管理機(jī)構(gòu)的事先核準(zhǔn)，從而使得投資者產(chǎn)生了依賴心理，誤認(rèn)為只要是證券管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)發(fā)行的證券，其相關(guān)的信息就是完全的、真實(shí)的、準(zhǔn)確的，因而在進(jìn)行投資時(shí)就可以不再對(duì)其進(jìn)行自我判斷和理性分析。這樣一來，不利于培育投資者成熟理性的投資心理與投資經(jīng)驗(yàn)。另一方面，但發(fā)行人利用欺詐等手段得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)后，由于投資者的依賴心理，有時(shí)又有管理機(jī)構(gòu)的失誤，從而對(duì)投資者造成的損失是非常嚴(yán)重的。

三、證券市場(chǎng)信息披露制度的發(fā)展趨勢(shì)

面對(duì)兩種信息披露制度，筆者認(rèn)為此兩者之間，并非完全相互排斥，有時(shí)亦可互為補(bǔ)充。在過去的十幾年年間，信息披露制度無論是作為一種單純的獨(dú)立管理模式，還是作為實(shí)質(zhì)性審查制度的基礎(chǔ)，其與實(shí)質(zhì)性審查制度的發(fā)展軌跡出現(xiàn)不斷兼容的跡象。從證券管理的立場(chǎng)上，兩種管理制度在功能上是具有許多殊途同歸之處的，而且它們的最原始動(dòng)機(jī)在于保障投資權(quán)益也是共同的，只是所表現(xiàn)出的實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的手段和方式存在差異而已，可見他們具有一定程度上的可包容可兼容性質(zhì)。對(duì)于這種兼容的可能性的實(shí)證，我們可以從美國聯(lián)邦證券立法與各州藍(lán)天法之間的關(guān)系中窺見一斑。美國聯(lián)邦證券法采用完全信息披露制度，而各州藍(lán)天法則采用實(shí)質(zhì)性審核制度。雖然　SEC　是美國證券法的主要執(zhí)法者，但每個(gè)州都有自己的證券管理機(jī)構(gòu)。許多州把反欺詐任務(wù)留給了　SEC　和許多相關(guān)機(jī)構(gòu)，但是至少它們還握有要求證券注冊(cè)和報(bào)告的權(quán)力。無論如何，這兩種管理制度共存并和諧配合運(yùn)行的例子存在著，它與其他因素結(jié)合在一起造就了美國證券市場(chǎng)的繁榮與聲譽(yù)，使之成為最富有影響力和透明度的證券市場(chǎng)。

中國證券市場(chǎng)是一個(gè)不斷完善的新興市場(chǎng)，分析近年來中國證監(jiān)會(huì)實(shí)施的一系列改革措施，以變“審批制”為“核準(zhǔn)制”更具有與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代徹底決裂的意味。新實(shí)施的《管理辦法》第37、58條規(guī)定體現(xiàn)了信息披露制度的發(fā)展趨勢(shì)。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，交易品種、交易主體、交易規(guī)則的不斷的豐富將會(huì)使得上市公司的信息披露不斷向前發(fā)展。而政府相關(guān)部門不僅需要在相關(guān)法規(guī)制度方面要求上市公司提高信息披露質(zhì)量，同樣可以依靠股市的發(fā)展，通過市場(chǎng)這個(gè)無形的手的力量來推進(jìn)上市公司信息披露質(zhì)量的發(fā)展?！「纳粕鲜泄镜男畔⑴顿|(zhì)量，不僅需要從監(jiān)管部門的法規(guī)開始，同時(shí)也需要從內(nèi)部提高上市公司的治理能力，此外，整個(gè)證券市場(chǎng)的不斷完善和成熟，也會(huì)客觀要求上市公司的信息披露質(zhì)量的不斷提升。

參考文獻(xiàn)：

篇6

一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)概念

1.證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)

證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性是對(duì)于未來預(yù)期收入的不確定性導(dǎo)致的，現(xiàn)期進(jìn)行資金的證券市場(chǎng)投入，而未來的收入帶有一定的不確定性，這種不確定性就是證券投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。未來收入的不確定可能是由證券發(fā)行方的信譽(yù)不足造成的，也可能是資金未來流動(dòng)性的變化導(dǎo)致的。由于證券市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)相互聯(lián)系，并且受到多種市場(chǎng)因素的影響，所以證券投資收益存在較大的不確定性。

2.具有安全邊際的投資

在證券投資中，投資人的目的是獲取收益，利用本金的時(shí)間效益獲取資金收益。投資人放棄自己持有的現(xiàn)金的使用權(quán)力，將使用權(quán)轉(zhuǎn)移，并將消費(fèi)的行為放在日后進(jìn)行，并從中獲取收益。證券投資收益的計(jì)算方法就是對(duì)證券的現(xiàn)金流進(jìn)行折算，計(jì)算折現(xiàn)值。在進(jìn)行證券投資之前，投資人首先要對(duì)證券的未來收益進(jìn)行核算，并將證券的現(xiàn)期價(jià)格與未來收益進(jìn)行比對(duì)，對(duì)與自己預(yù)期收益相符的證券進(jìn)行投資。

3.多樣化投資組合

金融市場(chǎng)的投資中都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性和收益行性，但風(fēng)險(xiǎn)性和收益性的大小有所區(qū)別，形成這種區(qū)別的原因是投資產(chǎn)品的流動(dòng)性和經(jīng)營流動(dòng)狀況不同。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的投資人，可以進(jìn)行多樣化投資，將投資的風(fēng)險(xiǎn)分散到各種投資理財(cái)產(chǎn)品中。多樣化投資組合是指投資人將資金投入到證券和其它金融領(lǐng)域，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)的辦法

4.動(dòng)態(tài)再平衡策略

在投資人進(jìn)行證券投資后，證券的價(jià)值可能發(fā)生動(dòng)態(tài)的變化，并對(duì)投資人的收益產(chǎn)生影響。在投資人買入證券后，還可以進(jìn)行證券的交易，在證券市場(chǎng)上通?^購入和賣出活動(dòng)控制投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高自己的收益。投資人對(duì)于債券的現(xiàn)期價(jià)值和未來收益能夠形成自己的判斷，并將預(yù)期收益較低而現(xiàn)期價(jià)值較高的證券賣出，買入現(xiàn)期價(jià)格較低的證券，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

5.投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論

（1）技術(shù)分析理論。其主要是以圖表為基礎(chǔ)來對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為給予全面、系統(tǒng)的分析，并對(duì)市場(chǎng)未來的價(jià)格變化趨勢(shì)給予準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，其又被稱之為圖表分析理論。該理論需要進(jìn)行三大假設(shè)，分別是價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)、市場(chǎng)行為包含一切信息、歷史會(huì)重演。（2） 基本分析理論。其是以上市公司的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)來進(jìn)行的投資分析和決策，是美國機(jī)構(gòu)投資者常用的一種投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法。基本分析理論中所提及到的公司真實(shí)價(jià)值是由公司的現(xiàn)金流、增長率和風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)決定的，并且公司股票價(jià)格圍繞價(jià)值上下范圍進(jìn)行波動(dòng)，而且股票的內(nèi)在價(jià)值直接決定其價(jià)格。因此，基本分析理論的核心環(huán)節(jié)就是對(duì)股票所具有的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行合理估算。（3）現(xiàn)資組合理論。其是在有效市場(chǎng)假說和理性人假設(shè)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一個(gè)理論，是關(guān)于資本市場(chǎng)均衡和投資者的投資組合決策來開展的正證券投資行為。（4） 行為金融理論。其是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)比較重要的分支，主要是在投資決策過程中對(duì)人們的感情、認(rèn)知、態(tài)度等心理進(jìn)行研究。

二、證券投資中控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.掌握風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)分析的理論方法

要進(jìn)行證券投資，首先要了解金融市場(chǎng)的基本運(yùn)行規(guī)律和資金融通的狀況，并對(duì)金融證券市場(chǎng)的各種業(yè)務(wù)有基本的了解。證券市場(chǎng)由于各種行業(yè)和市場(chǎng)的變動(dòng)而存在證券價(jià)值的波動(dòng)性變化，投資人要規(guī)避證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高自身的收益，就要掌握基本的證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，并了解自己在證券市場(chǎng)中進(jìn)行買賣的權(quán)利，保障自身的證券買賣行為可行，能夠根據(jù)證券市場(chǎng)的變化情況對(duì)證券進(jìn)行購入和賣出。

2.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和控制機(jī)制

證券投資市場(chǎng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和防范能夠幫助投資人控制證券投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，能夠?qū)ψC券市場(chǎng)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，并提前制定防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，對(duì)自身財(cái)產(chǎn)安全構(gòu)建保障機(jī)制。通過建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和分析機(jī)制，投資人能夠?qū)⒆约旱馁Y金投入到各種投資活動(dòng)中，通過多樣化投資預(yù)先規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的高效流動(dòng)，并通過流動(dòng)產(chǎn)生資金的增值。

3.減小政府對(duì)證券市場(chǎng)的控制力度

證券市場(chǎng)能夠通過供求關(guān)系的平衡實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的內(nèi)部調(diào)節(jié)，并建立供求定價(jià)機(jī)制，通過內(nèi)部資金與證券的有序流動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)和控制。但我國實(shí)行有控制的證券市場(chǎng)交易機(jī)制，政府能夠?qū)ψC券市場(chǎng)的進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制。這就可能對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況產(chǎn)生影響，阻礙資金的自由流通，對(duì)證券市場(chǎng)的自我調(diào)解和控制也會(huì)產(chǎn)生一定程度上的限制。證券市場(chǎng)自身供需機(jī)制的平衡在政府的控制下也可能發(fā)生變動(dòng)，對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生影響。因此，政府應(yīng)減少對(duì)證券市場(chǎng)的控制。

篇7

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);體系機(jī)制;監(jiān)管;優(yōu)化運(yùn)行策略

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)18-0150-02

1 我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀

(1)我國證券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場(chǎng)的總市值與GDP的比例仍相對(duì)偏低。

(2)我國證券市場(chǎng)的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實(shí)現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對(duì)應(yīng)的是社會(huì)存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場(chǎng)中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場(chǎng)融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場(chǎng)法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場(chǎng)主力軍的證券公司實(shí)力參差不齊。目前證券市場(chǎng)中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場(chǎng)中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)地位和潛在風(fēng)險(xiǎn),使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險(xiǎn)抵御能力上處于明顯的劣勢(shì)。

(4)我國的證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場(chǎng)的運(yùn)行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預(yù)了證券市場(chǎng)的運(yùn)行,導(dǎo)致波動(dòng)頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場(chǎng)打上了明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場(chǎng)的效率與活力。

2 我國證券市場(chǎng)的優(yōu)化運(yùn)行策略研究

2.1 對(duì)我國證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場(chǎng)在建立的初期,由于對(duì)公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國證券市場(chǎng)雖然規(guī)模不大,但其波動(dòng)幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對(duì)證券市場(chǎng)、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運(yùn)作不規(guī)范,從而引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。種種不利于證券市場(chǎng)發(fā)展的行為沒有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場(chǎng)的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場(chǎng)建立之初以行政性分配為特點(diǎn)的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場(chǎng)體制不健全等原因,我國證券市場(chǎng)上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國上市公司的整體水平和證券市場(chǎng)改革開放的要求存在較大的差距。證券市場(chǎng)的改革開放對(duì)上市公司治理水平的提高、經(jīng)營運(yùn)作的規(guī)范和核心競(jìng)爭(zhēng)的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國證券市場(chǎng)的不健康性。而在不健康的市場(chǎng)中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場(chǎng)變幻無常,增大了市場(chǎng)的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2 我國證券市場(chǎng)運(yùn)行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報(bào)、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長期滯后于市場(chǎng)擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動(dòng)的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,使價(jià)值投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)成為市場(chǎng)交易的主要驅(qū)動(dòng)因素,保證市場(chǎng)健全、有效地運(yùn)行。

(2)市場(chǎng)的運(yùn)作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場(chǎng)機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實(shí)施有利于市場(chǎng)有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。

(3)保持短期行動(dòng)與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)次序、時(shí)機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動(dòng)時(shí),注意既避免與長期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動(dòng)制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時(shí),避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場(chǎng)宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過市場(chǎng)質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來控制、降低和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長期風(fēng)險(xiǎn),損害長期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3 我國證券市場(chǎng)優(yōu)化策略分析

(1)加強(qiáng)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低,對(duì)我國證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間。嚴(yán)格行政審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場(chǎng)的額度管理換之以核準(zhǔn)制,這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。② 強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對(duì)于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場(chǎng)的深度與廣度。建立基于市場(chǎng)的金融創(chuàng)新機(jī)制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購方式,加快國有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開放式基金和中外合作投資基金,促進(jìn)股市債市以及基金市場(chǎng)的良性互動(dòng);進(jìn)一步完善二板市場(chǎng),大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),加快發(fā)展金融衍生品市場(chǎng),建立多層次的資本市場(chǎng)體系。

(3)加強(qiáng)政策配套,規(guī)范證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是高度信用化的市場(chǎng),只有建立起嚴(yán)密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作,才能保證交易活動(dòng)的安全和可靠,保護(hù)交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風(fēng)險(xiǎn),使證券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。我國的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時(shí)效性。因此加強(qiáng)政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當(dāng)務(wù)之急。政府采取的各項(xiàng)監(jiān)管應(yīng)該以法律和制度為出發(fā)點(diǎn),不斷完善我國證券市場(chǎng)健康運(yùn)行所需要的法律政策以及制度,同時(shí)也要加強(qiáng)執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)中的各種違規(guī)行為。

3 結(jié)語

通過對(duì)我國證券市場(chǎng)整體運(yùn)行狀況的研究分析,我們充分認(rèn)識(shí)到了我國證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的進(jìn)程中所存在的缺陷與不足,讓我們能從證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并汲取教訓(xùn),以提出更多更有針對(duì)性的解決方案。我們堅(jiān)信,通過一系列有針對(duì)性的改革,我國證券市場(chǎng)一定能夠擺脫困境、逐漸成熟,走上健康、穩(wěn)定的發(fā)展軌道,在建設(shè)有中國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中,發(fā)揮證券市場(chǎng)的真正的、本質(zhì)的功能,更好地調(diào)節(jié)資本分配、促進(jìn)資源的優(yōu)化配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu),在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步中發(fā)揮更大的作用。

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篇8

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);稅制;環(huán)節(jié)

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

稅收制度作為國家對(duì)稅收進(jìn)行的一系列法律規(guī)定的總稱,不僅是稅務(wù)機(jī)關(guān)的工作規(guī)范與征稅標(biāo)準(zhǔn),而且是納稅人履行納稅義務(wù)的依據(jù)。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,稅制不僅包括正式的稅收制度,即表現(xiàn)為國家法律、法規(guī)形式的稅制,同時(shí)還包括稅收文化、道德、習(xí)俗等非正式制度。本文所要研究的證券市場(chǎng)稅制是指與證券市場(chǎng)的行為主體或其行為相關(guān)的稅收政策及規(guī)定,不包括非正式制度。

一、我國證券市場(chǎng)稅制現(xiàn)狀

我國證券市場(chǎng)是在改革開放中逐步形成和發(fā)展起來的。1990年底上海證券交易所和1991年初深圳證券交易所相繼成立,標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)初步形成。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,證券交易印花稅作為政府在證券市場(chǎng)上籌集財(cái)政收入的稅收手段逐漸成熟,并形成了對(duì)有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)設(shè)立稅種,或沿用現(xiàn)有稅種對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和調(diào)控的證券市場(chǎng)稅制。證券市場(chǎng)上有價(jià)證券的基本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)包括證券的發(fā)行、交易、所得、遺贈(zèng)等,不同環(huán)節(jié)的稅種互相配合,對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用。

(一)證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅。對(duì)于在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券如何征稅,《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)證券交易印花稅征收管理工作的通知》中沒有明確規(guī)定,而實(shí)際上,對(duì)于有價(jià)證券發(fā)行并不是不征稅,《印花稅暫行條例》中有關(guān)稅目對(duì)此已做出了規(guī)定,對(duì)溢價(jià)發(fā)行股票取得的溢價(jià)收入在企業(yè)財(cái)務(wù)上列入“資本公積”科目,不征所得稅,但該筆資金作為企業(yè)自有資金,應(yīng)按“營業(yè)賬簿”稅目課征萬分之五的印花稅。雖然在發(fā)行環(huán)節(jié)通過“營業(yè)賬簿”稅目進(jìn)行調(diào)節(jié),但其調(diào)節(jié)力度有限,很難起到抑制有價(jià)證券在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)時(shí)價(jià)格過高的調(diào)節(jié)作用,造成了一、二級(jí)市場(chǎng)割裂的局面,為證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定埋下了隱患。

(二)證券交易環(huán)節(jié)征稅。證券交易印花稅首先出現(xiàn)在深圳證券交易所,1990年6月28日為了實(shí)現(xiàn)政府在證券市場(chǎng)的財(cái)政利益,并平抑暴漲的股價(jià),深圳市政府參照香港市政府的做法頒布了《關(guān)于對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的暫行規(guī)定》,該規(guī)定宣布對(duì)股票賣出方征收0.6%的交易印花稅。1992年證券交易印花稅獲得合法地位,1992年6月12日國家稅務(wù)局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》(國稅發(fā)[1992]137號(hào)文),該文規(guī)定股票轉(zhuǎn)讓雙方分別按0.3%的稅率繳納印花稅。隨后幾年,政府出于對(duì)股市進(jìn)行宏觀調(diào)控的考慮,在特定時(shí)期根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)證券交易印花稅率進(jìn)行過幾次調(diào)整。

(三)證券所得環(huán)節(jié)征稅。證券所得稅是各國證券稅制的核心,而在以間接稅為主的中國,證券所得稅并不是證券稅制的主體。證券所得稅按照課稅對(duì)象來源的不同,一般被分為證券投資所得稅和證券交易所得稅。

1、證券投資所得稅。我國對(duì)證券投資所得(債券利息、股息和紅利)援引個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅的規(guī)定對(duì)其進(jìn)行調(diào)節(jié)。(1)按個(gè)人所得稅法規(guī)定,個(gè)人取得的利息(除國債和國家發(fā)行的金融債券利息外)、股息、紅利所得,除另有規(guī)定外,都應(yīng)當(dāng)按20%的稅率繳納個(gè)人所得稅;(2)按企業(yè)所得稅法規(guī)定,企業(yè)對(duì)外投資入股分得的股利、紅利和購買各種債券等有價(jià)證券的利息并入企業(yè)應(yīng)稅所得,征收企業(yè)所得稅。

2、證券交易所得稅(又稱資本利得稅)。(1)根據(jù)《中華人民共和國個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》,鑒于我國證券市場(chǎng)發(fā)育還不成熟,國務(wù)院根據(jù)我國實(shí)際情況,決定對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅;(2)企業(yè)所得稅法規(guī)定,企業(yè)轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券所得屬于企業(yè)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,并入企業(yè)普通利潤中征收企業(yè)所得稅。

(四)證券財(cái)產(chǎn)(遺贈(zèng))環(huán)節(jié)征稅。我國尚未開征遺產(chǎn)稅與贈(zèng)與稅,因而也沒有開征證券遺贈(zèng)稅。但是,1997年《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)證券交易印花稅征收管理工作的通知》(國稅發(fā)[1997]129號(hào))指出,凡是在上海、深圳證券登記公司集中托管的股票,在辦理法人協(xié)議轉(zhuǎn)讓和個(gè)人繼承、贈(zèng)與等非交易轉(zhuǎn)讓時(shí),其證券交易印花稅統(tǒng)一由上海、深圳證券登記公司代扣代繳。其性質(zhì)還屬于證券交易印花稅。

二、我國證券市場(chǎng)稅制存在的問題

我國證券市場(chǎng)是隨著改革開放發(fā)展起來的,經(jīng)歷了由中低層初級(jí)行動(dòng)團(tuán)體主導(dǎo)、自主創(chuàng)新,到政府介入、政策推動(dòng)發(fā)展的過程。作為政府調(diào)控證券市場(chǎng)的證券市場(chǎng)稅制從無到有,形成的稅制就明顯帶有臨時(shí)性、不穩(wěn)定性,稅制結(jié)構(gòu)單一,單稅種“越位”等問題。

(一)臨時(shí)性、不穩(wěn)定性。我國現(xiàn)行的對(duì)證券運(yùn)行環(huán)節(jié)的征稅規(guī)定都是依據(jù)一些臨時(shí)性的零散規(guī)定或是采用一般稅種向證券市場(chǎng)簡單延伸的方法,采用的形式主要是臨時(shí)發(fā)文或通知,帶有明顯的臨時(shí)性、不穩(wěn)定性特點(diǎn)。這些文件或通知隨時(shí)都可能被新的文件或通知所代替,投資者無法預(yù)期與自身密切相關(guān)的稅收政策變化。例如,證券交易印花稅,是套用了《印花稅暫行條例》中“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”稅目開征的,而證券交易已經(jīng)實(shí)現(xiàn)無紙化,從定義上看不符合;從法律上看,也是極不嚴(yán)肅的。證券交易印花稅率多次調(diào)整,雖然在一定程度上起到了調(diào)控證券市場(chǎng)的作用,但是頻繁的調(diào)整破壞了稅法的嚴(yán)肅性和穩(wěn)定性,不利于證券市場(chǎng)的稅制完善。

(二)稅制結(jié)構(gòu)單一。我國的證券稅制是以證券交易印花稅為主體,證券所得稅居次,個(gè)人證券交易所得稅和證券財(cái)產(chǎn)稅缺位,稅種比較單一的稅制結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)上有價(jià)證券的運(yùn)行環(huán)節(jié)較多,只有各環(huán)節(jié)不同稅種的相互配合,才能發(fā)揮有效調(diào)控證券市場(chǎng)的功能。但是,我國證券所得稅的征稅規(guī)定只是所得稅法的簡單延伸,缺乏應(yīng)有的嚴(yán)肅性,而個(gè)人證券交易所得稅的缺位則助長了證券市場(chǎng)投機(jī)。證券財(cái)產(chǎn)稅缺位,缺乏對(duì)證券市場(chǎng)收入分配的調(diào)節(jié),不利于社會(huì)公平目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?？傊?如此單一的稅制結(jié)構(gòu)很難對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行全面的調(diào)控。

(三)證券交易印花稅“越位”。證券交易印花稅應(yīng)當(dāng)是在證券交易環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)投資者交易行為的稅種,但是在我國證券市場(chǎng)上卻充當(dāng)了“主體”稅種,同時(shí)還“越位”替代了其他稅種。證券交易印花稅是現(xiàn)行證券市場(chǎng)稅制的核心,而其他相關(guān)稅收規(guī)定基本上是一些比較零星的條例和法規(guī),大部分是針對(duì)證券市場(chǎng)暴露出來的問題所采取的適應(yīng)性措施,有時(shí)證券交易印花稅就代行其他稅種的作用,使得證券稅制缺乏完整性、規(guī)范性和系統(tǒng)性。證券交易印花稅主要調(diào)節(jié)的是證券交易環(huán)節(jié),在代行了其他稅種的功能時(shí),其效率自然受到限制。同時(shí),證券所得稅在整個(gè)稅制中的地位較低,其對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控作用也不明顯,政府更多地依賴于證券交易印花稅,這樣就形成了證券交易印花稅“越位”嚴(yán)重的局面。

三、完善我國證券市場(chǎng)稅制的建議

(一)證券發(fā)行環(huán)節(jié)。我國一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng),由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅,一些新股的漲幅甚至超過100%,一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的,也是非市場(chǎng)化取向的。通過在新股發(fā)行環(huán)節(jié)征稅,可以提高新股發(fā)行價(jià)格,降低一級(jí)市場(chǎng)的收益水平,從而遏制融資申購行為,保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益,進(jìn)而防范金融風(fēng)險(xiǎn)。因此,在證券發(fā)行環(huán)節(jié)按證券發(fā)行時(shí)訂立的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移數(shù)額或合同征收印花稅,有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性,為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件。

(二)證券交易環(huán)節(jié)。從規(guī)范稅制的角度出發(fā),應(yīng)改變現(xiàn)行對(duì)證券交易征稅套用印花稅有關(guān)規(guī)定的做法,開征證券交易稅以取代證券交易印花稅,同時(shí)調(diào)整證券交易稅的征稅范圍、納稅義務(wù)人和稅率等。

(三)證券所得環(huán)節(jié)

1、證券投資所得稅。證券投資所得稅應(yīng)繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法,將證券投資所得(股息、紅利、債券利息)并入企業(yè)或個(gè)人總所得中統(tǒng)一納稅,同時(shí)對(duì)現(xiàn)行的證券投資所得稅規(guī)定作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,使之符合我國證券市場(chǎng)下一步發(fā)展的要求?？梢钥紤]根據(jù)普遍征收和“同股同利”原則,將法人股、國家股納入證券投資所得稅的征稅范圍;為避免個(gè)人證券投資所得雙重征稅,可以采用抵免制和扣除制。

2、證券交易所得稅。證券交易所得是投資者因買賣證券而取得的價(jià)差增益,我國現(xiàn)行稅制對(duì)此缺乏應(yīng)有的稅收調(diào)節(jié)。為了進(jìn)一步健全和完善我國的證券市場(chǎng)稅制,抵制過度投機(jī),緩減證券市場(chǎng)上的收入分配不公,對(duì)證券交易所得課以相應(yīng)的稅收進(jìn)行調(diào)節(jié)是必要的。

(四)證券財(cái)產(chǎn)(遺贈(zèng))環(huán)節(jié)。在各國征稅實(shí)踐中,有價(jià)證券屬于財(cái)產(chǎn),當(dāng)有價(jià)證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)課征證券遺產(chǎn)稅。一般的做法是將證券遺產(chǎn)稅納入遺產(chǎn)稅的總體框架中,并不單獨(dú)開征證券遺產(chǎn)稅。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,證券已成為我國居民財(cái)富的一部分,而且所占份額也越來越大,隨著我國遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的開征,有價(jià)證券也應(yīng)列為其征收對(duì)象,這是符合國際慣例的。

結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況,開征遺產(chǎn)稅時(shí),遺產(chǎn)稅的起征點(diǎn)要高,征稅面要窄,重點(diǎn)在于調(diào)節(jié)個(gè)人收入過高的那部分人,對(duì)所得稅起補(bǔ)充作用。開征遺產(chǎn)稅的同時(shí),要建立公民收入申報(bào)、財(cái)產(chǎn)登記制度,對(duì)死者生前財(cái)產(chǎn)監(jiān)控,這樣才能保證遺產(chǎn)稅的順利實(shí)施。遺產(chǎn)稅的立法應(yīng)該完備,與國際慣例接軌,相協(xié)調(diào)。

(五)完善稅收征管體系。稅制與稅收征管是互為前提、相互支持、相互制約的。在構(gòu)建和完善證券市場(chǎng)稅制的同時(shí),從軟件和硬件兩方面入手完善我國的證券稅收征管體系。1、加大在稅收征管系統(tǒng)電算化方面的投入,提升稅收征管電算化系統(tǒng)的版本,徹底改變證券稅收征管落后的局面;在各證券交易所的操作系統(tǒng)上加載計(jì)算和監(jiān)控證券交易稅和證券交易所得稅的軟件,以保證證券稅制調(diào)控功能的正常發(fā)揮;2、提高稅務(wù)工作人員素質(zhì),培養(yǎng)一批精通法律、財(cái)務(wù)、金融及計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)的專家,建立和完善信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),以準(zhǔn)確、及時(shí)地掌握證券交易市場(chǎng)的有關(guān)信息,防止國家稅款的流失;3、考慮和研究WTO原則對(duì)稅收征管的要求,WTO的透明度原則要求稅收征管具有較高的法律規(guī)范,這就要求我們完善現(xiàn)有的稅收征管法規(guī)、加大稅收?qǐng)?zhí)法的透明度;4、加強(qiáng)宣傳教育,提高納稅人的納稅意識(shí),讓投資者熟悉證券市場(chǎng)稅制,以有效調(diào)控其投資行為,達(dá)到調(diào)控證券市場(chǎng)的目的。

(作者單位:青島農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]譚永全.完善我國證券市場(chǎng)稅制的構(gòu)想[J].揚(yáng)州大學(xué)稅務(wù)學(xué)院學(xué)報(bào),2006.9.

篇9

關(guān)鍵詞：核準(zhǔn)制；注冊(cè)制；創(chuàng)業(yè)板

一、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制

（一）核準(zhǔn)制

核準(zhǔn)制又稱為“準(zhǔn)則制”或“實(shí)質(zhì)審查制”，是指發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要公開全部的，可以供投資人判斷的材料，還要符合證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)依照公司法、證券交易法的規(guī)定，對(duì)發(fā)行人提出的申請(qǐng)以及有關(guān)材料，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到批準(zhǔn)以后，才可以發(fā)行證券。其特點(diǎn)表現(xiàn)為:

1.公司發(fā)行上市的資格是通過證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)獲得的。以國家監(jiān)管機(jī)關(guān)的審核代替市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票優(yōu)勝劣汰的選擇,充分體現(xiàn)了行政權(quán)力對(duì)股票發(fā)行的干預(yù),是“有形之手”干預(yù)股票發(fā)行的具體表現(xiàn)。

2.核準(zhǔn)制遵循的是實(shí)質(zhì)管理原則。它是在公開原則的基礎(chǔ)上,考察發(fā)行者的公司營業(yè)性質(zhì)、管理人員資格、資本結(jié)構(gòu)是否合理、各種證券權(quán)利是否平等、公開資料是否充分真實(shí)等,并由此做出是否符合發(fā)行的實(shí)質(zhì)要件的價(jià)值判斷。

3.核準(zhǔn)制假設(shè)投資者不能充分理解發(fā)行公司的公開招股說明書,不能夠通過自己做出正確判斷從而保護(hù)自己的利益。它排除了投資者的合理選擇,不注重行為個(gè)體的自由權(quán)。

（二）注冊(cè)制

注冊(cè)制，又稱申報(bào)制，是政府對(duì)證券發(fā)行事先不作實(shí)質(zhì)條件限制、采用注冊(cè)登記的制度。它依據(jù)公開原則，要求發(fā)行人在申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)，提交完整的發(fā)行資料，并對(duì)資料真實(shí)性、可靠性承擔(dān)法律責(zé)任；監(jiān)管方的職責(zé)在于保證信息公開和禁止信息濫用。

注冊(cè)制有如下主要特點(diǎn)：

信息披露的完備性。注冊(cè)制以信息披露制度為核心。發(fā)行人在法定時(shí)間內(nèi)未被發(fā)現(xiàn)違反要求，就應(yīng)準(zhǔn)予注冊(cè)；只有被發(fā)現(xiàn)信息不實(shí)或有誤導(dǎo)等情況下，才會(huì)被重新調(diào)查或否決。

強(qiáng)化事后監(jiān)管。監(jiān)管包括事前監(jiān)管與事后監(jiān)管。一般認(rèn)為，事前監(jiān)管比事后監(jiān)管面臨的破壞性小，但監(jiān)管成本較高。事后監(jiān)管則因違規(guī)已發(fā)生，違規(guī)者常要面臨較大損失，因此必須付出較大代價(jià)破壞規(guī)則，因此，注冊(cè)制下，要健全法律法規(guī)體系，強(qiáng)化事后監(jiān)管機(jī)制。

二、股票發(fā)行向注冊(cè)制過渡的必要性

（一）股票發(fā)行核準(zhǔn)制的制度缺陷

2001年起，我國股票發(fā)行審核正式實(shí)施核準(zhǔn)制，這對(duì)我國證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生了積極而深遠(yuǎn)的影響。但由于核準(zhǔn)制的核心仍然是政府對(duì)股票發(fā)行決定權(quán)的行政干預(yù),所以還是存在較大缺點(diǎn)和缺陷。

1.核準(zhǔn)制往往使投資者產(chǎn)生依賴心理，容易激發(fā)投資者與政府之間的矛盾,監(jiān)管層的公信力被大大削弱。在核準(zhǔn)制下,由于監(jiān)管層對(duì)擬上市公司的實(shí)質(zhì)要件進(jìn)行了實(shí)質(zhì)審查,這樣政府就承擔(dān)了本應(yīng)由投資者自己做出的決策,同時(shí)政府也承擔(dān)了應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)的信用。因此,投資者往往容易產(chǎn)生依賴心理,其結(jié)果是,一方面不利于培養(yǎng)投資者理性的投資心理和投資技能;另一方面,一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者往往將風(fēng)險(xiǎn)直接歸于證券主管機(jī)關(guān)和政府,其結(jié)果必然容易激發(fā)投資者與政府間的矛盾,使監(jiān)管層的公信力大大削弱。

2.不利于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)，具有潛力和風(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)可能因一時(shí)不具備較高的發(fā)行條件而被排斥在外，導(dǎo)致其無法從證券市場(chǎng)籌集到資金，影響企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展。

3.核準(zhǔn)制干擾了股票市場(chǎng)的功能，并產(chǎn)生諸多問題。股票市場(chǎng)的一個(gè)重要功能就是優(yōu)化資源配置。然而,核準(zhǔn)制下實(shí)現(xiàn)資本的良性循環(huán)卻有一定難度。一家經(jīng)營狀況不良的公司可能通過不正當(dāng)方式取得上市資格,股票市場(chǎng)通過價(jià)格來配置資源的功能便無法發(fā)揮作用。同時(shí),由于核準(zhǔn)制下政府對(duì)股票供應(yīng)數(shù)量的管制,嚴(yán)重影響了市場(chǎng)供求關(guān)系,導(dǎo)致股票價(jià)格的推高,從而使中國股市在發(fā)展過程中逐漸將其定價(jià)功能模糊化和邊緣化。并且由于對(duì)股票發(fā)行的管制，容易導(dǎo)致權(quán)力尋租，孳生腐敗，是投資者利益受損。

（二）注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)及必要性

注冊(cè)制有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）手續(xù)簡單，方便快捷，可以簡化審核程序，減輕主管機(jī)關(guān)的負(fù)擔(dān)；（2）有利于具有發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)通過證券市場(chǎng)募得資金，獲取發(fā)展機(jī)會(huì)；（3）提高投資人的投資判斷力，減少對(duì)政府的依賴性。

另外，從市場(chǎng)化改革方向來看，投資什么樣的企業(yè)、選擇交易的對(duì)象從根本上說應(yīng)屬于私人自主的范疇,而注冊(cè)制恰恰最能體現(xiàn)政府對(duì)私人自主的盡可能的尊重。因此,政府要做的就是盡可能地將其掌握的信息向公眾公開,以便投資者根據(jù)實(shí)際情況自己做出判斷。從實(shí)際層面來看,美國證券市場(chǎng)是當(dāng)今世界上最成熟和最發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng),這與其股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制是分不開的。因此,我們有理由相信,更加強(qiáng)調(diào)強(qiáng)制信息披露和明確相關(guān)方責(zé)任的注冊(cè)制比強(qiáng)調(diào)政府對(duì)發(fā)行人資質(zhì)進(jìn)行審核的核準(zhǔn)制更能促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)展。

三、向注冊(cè)制過渡可以從創(chuàng)業(yè)板開始

從采用注冊(cè)制的國家的情況來看,股票發(fā)行注冊(cè)制的實(shí)施至少需要滿足以下幾個(gè)基本條件:(1)本國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較完善,證券市場(chǎng)發(fā)育比較成熟;(2)應(yīng)有較為健全的法規(guī)制度;(3)監(jiān)管層市場(chǎng)化的監(jiān)管手段比較完善;(4)發(fā)行人、承銷商和其他證券中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有較強(qiáng)的行業(yè)自律能力;(5)投資者應(yīng)當(dāng)樹立一個(gè)比較成熟理性的投資理念。從我國證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況看,以上這些基本條件目前我國都還不滿足,有些甚至還有較大差距。

因此，在如何向注冊(cè)制過渡這個(gè)問題上，筆者認(rèn)為,在實(shí)行注冊(cè)制的時(shí)機(jī)尚不成熟時(shí),有步驟地對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行審核制度進(jìn)行部分改革,實(shí)行具有混合特征的發(fā)行審核制度及配套制度,是最可行的辦法。臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，臺(tái)灣地區(qū)向注冊(cè)制的過渡，起初只是引入注冊(cè)制的成份，隨后逐漸增加注冊(cè)制的比重，最終演化到完全采用注冊(cè)制。

近年來，中國證監(jiān)會(huì)著力加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，實(shí)施了一系列綜合改革措施，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外開放政策，中國資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化。我國的創(chuàng)業(yè)板的即將推出，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管理念本就應(yīng)該是“信息披露”和“買者自負(fù)”，因此，股票發(fā)行向注冊(cè)制過渡，可以從創(chuàng)業(yè)板開始。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

銀證合作：促進(jìn)商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)健康發(fā)展的“雙贏”選擇

銀證合作決不是商業(yè)銀行為證券市場(chǎng)提供融資的活動(dòng)，也不是簡單的混業(yè)經(jīng)營。銀證合作實(shí)際上是商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)之間進(jìn)行的一種資源共享、功能互補(bǔ)的合作，最終的目標(biāo)或結(jié)果是提升我國金融體系的整體競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)金融的市場(chǎng)化進(jìn)程，使我國的金融體系能在較短的時(shí)間內(nèi)有較大的發(fā)展。

在我國，發(fā)展銀證合作不僅是商業(yè)銀行加快業(yè)務(wù)發(fā)展、推動(dòng)自身改革的必然選擇，也是證券市場(chǎng)健康良性發(fā)展的必然要求。從商業(yè)銀行的角度看，我國目前的商業(yè)銀行體系主要由國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行構(gòu)成，但國有商業(yè)銀行占主導(dǎo)地位。在這種體制下，我國的商業(yè)銀行具有以下特征：因?yàn)閲谢驀锌毓傻纳虡I(yè)銀行占絕對(duì)的數(shù)量，致使難以建立起良好的法人關(guān)系，政企無法做到真正分開；我國商業(yè)銀行采取的一級(jí)法人、多級(jí)經(jīng)營體制，造成機(jī)構(gòu)設(shè)置重疊、信息傳遞不暢、經(jīng)營效益低下。

同時(shí)，與國外大的銀行相比，還存在著一些差距和不足：（1）資產(chǎn)質(zhì)量差距。在正常的情況下，銀行的不良資產(chǎn)比例不得超過15%，而我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例高達(dá)25%。（2）資本充足率差距。依據(jù)《巴塞爾協(xié)議》，銀行資本充足率應(yīng)不低于8%，而我國商業(yè)銀行的資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該標(biāo)準(zhǔn)。（3）財(cái)務(wù)制度差距。過去的銀行被稱為財(cái)政的出納，1993年我國才頒布了《金融保險(xiǎn)業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，另外，過去我國商業(yè)銀行基本不核銷呆帳壞帳，1993年才開始這項(xiàng)工作。（4）業(yè)務(wù)范圍差距。突出地表現(xiàn)在國有商業(yè)銀行的利潤結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍占有絕對(duì)比重，而風(fēng)險(xiǎn)較小、技術(shù)含量較高的新興中間業(yè)務(wù)收入所占比重過低。（5）人力資源使用和激勵(lì)機(jī)制差距。一方面，國有商業(yè)銀行長期被作為政府的一個(gè)部門看待，以國家機(jī)關(guān)來運(yùn)作、管理；另一方面，許多人才不能配置到合理的崗位上，沒有建立起有效的激勵(lì)機(jī)制，留不住重要的人才。除了以上幾點(diǎn)，國有商業(yè)銀行在信貸文化、金融創(chuàng)新、非利差中間業(yè)務(wù)等方面與國外大銀行還存在較大的差距。在中國入世以后，外資銀行將成為國有商業(yè)銀行的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如何加快改革步伐、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、拓展市場(chǎng)份額就成為商業(yè)銀行的當(dāng)務(wù)之急。

從證券市場(chǎng)的角度來看，我國近十年內(nèi)取得了長足的進(jìn)步，它不僅促進(jìn)了間接融資體系的快速發(fā)展，而且逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)增量擴(kuò)張的主力軍，為我國金融體系的發(fā)展作出了應(yīng)有的貢獻(xiàn)。但是證券市場(chǎng)在發(fā)展中仍然存在很多問題，主要有：（1）證券市場(chǎng)缺乏參與主體的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)入資格壟斷，資金流向封閉。（2）證券市場(chǎng)與商業(yè)銀行間缺乏有效的合作，未形成合理的資金流通渠道。加強(qiáng)證券市場(chǎng)與商業(yè)銀行的合作交流是金融體系不斷發(fā)展的客觀要求。只有建立起合理的流通渠道，證券市場(chǎng)才能形成流動(dòng)，促進(jìn)健康發(fā)展。

大力推動(dòng)銀證合作的健康發(fā)展

1、建立合理的資金流通渠道。目前我國的金融業(yè)實(shí)行的依舊是分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理的模式，在《中華人民共和國商業(yè)銀行法》中明文規(guī)定：商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)。但是在近幾年的發(fā)展看，商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)都需要相互的資金支持，這既是現(xiàn)代金融體系的特征，也是入世以后應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的需要。1999年中國人民銀行先后下發(fā)了《證券公司間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》和《基金管理公司間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，使銀行資金通過證券公司和基金管理公司間接進(jìn)入股市合法化。

（1）由銀行資金流向證券市場(chǎng)主要是通過股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)兩條渠道。在股票市場(chǎng)，銀行資金只有通過貨幣市場(chǎng)和貸款的渠道進(jìn)入。貨幣市場(chǎng)一直是銀行資金間接進(jìn)入股市的一條重要渠道，作為全國銀行間同業(yè)市場(chǎng)成員的證券公司拆入資金最長期限為7天，債券回購為1年，進(jìn)入全國銀行間同業(yè)市場(chǎng)的基金公司雖然不能從事信用拆借業(yè)務(wù)，但可以從事最長期限為1年的債券回購業(yè)務(wù)。我國股票市場(chǎng)形成以來，以企業(yè)、個(gè)人為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體通過改變資金用途，挪用銀行資金進(jìn)行股票投資成為銀行資金進(jìn)入股市規(guī)模最大的一條途徑。在債券市場(chǎng)，主要是國債。商業(yè)銀行不僅以投資者的身份直接購買和持有國債，而且作為國債的分銷機(jī)構(gòu)，利用自己的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向個(gè)人投資者銷售國債，同時(shí)商業(yè)銀行還作為市場(chǎng)的參與人，從事國債交易和回購業(yè)務(wù)。

（2）證券市場(chǎng)資金流向銀行。商業(yè)銀行可以將證券市場(chǎng)看作籌資場(chǎng)所，進(jìn)行融資活動(dòng)。目前商業(yè)銀行上市公司通過公開上市，不僅募集到了足夠的資金，提高了資本充足率，而且擴(kuò)大了銀行的知名度，增強(qiáng)了銀行的綜合實(shí)力。

銀行與證券市場(chǎng)的資金互動(dòng)，可以促進(jìn)銀行和證券市場(chǎng)的自身發(fā)展，加強(qiáng)銀行與證券市場(chǎng)間的合作，帶動(dòng)金融體系功能的深化，進(jìn)而提升金融效率，建立現(xiàn)代金融體系。

2、工具的復(fù)合性與業(yè)務(wù)的交叉。商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)的銀證合作，必然會(huì)形成相互間工具的復(fù)合性與業(yè)務(wù)的交叉，這也是銀證合作的核心環(huán)節(jié)?！胺謽I(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理”下的我國金融業(yè)，要想實(shí)行工具的復(fù)合性及業(yè)務(wù)的交叉性，必須經(jīng)過工具和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。在這方面許多學(xué)者提出了種種理論和設(shè)想，進(jìn)行了有益的探索。

（1）股票業(yè)務(wù)?！渡虡I(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第七條第八款規(guī)定，商業(yè)銀行“證券業(yè)務(wù)”需經(jīng)中國人民銀行審批，可以利用自己的經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)，代辦證券業(yè)務(wù)，獲取代辦服務(wù)收入。證券業(yè)務(wù)范圍應(yīng)包括國債、公司債券、金融債券，股票等。在目前各商業(yè)銀行已開辦的股票業(yè)務(wù)有銀證轉(zhuǎn)帳業(yè)務(wù)、股票交易資金、一二級(jí)清算業(yè)務(wù)和銀證通業(yè)務(wù)（包括存折炒股、銀行卡炒股、儲(chǔ)蓄通用帳戶、客戶證券保證金等業(yè)務(wù)）。

（2）投資基金托管及相關(guān)業(yè)務(wù)。包括證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的托管業(yè)務(wù)。證券投資基金指一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票，債券等金融工具投資。商業(yè)銀行可以從事證券投資基金的托管、認(rèn)購、注冊(cè)登記等業(yè)務(wù)，收取相應(yīng)的費(fèi)用。產(chǎn)業(yè)投資基金指一種主要對(duì)未上市企業(yè)直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投資制度，商業(yè)銀行可接受產(chǎn)業(yè)投資基金公司的委托，作為基金資產(chǎn)的托管人，行使保管、監(jiān)督、核算、估值等職能，收取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)。

此外，商業(yè)銀行還可以開展存托憑證、企業(yè)并購、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)。

3、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)如住房抵押貸款，風(fēng)險(xiǎn)較低的中長期項(xiàng)目貸款等集合起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，在配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，將其轉(zhuǎn)變可在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，以融資的過程。主要包括住房抵押貸款證券化和銀行不良債權(quán)證券化。

（1）住房抵押貸款證券化。眾所周知，歐美等國的證券化一般是從住房抵押貸款開始的，到目前依舊占有相當(dāng)大的比重。我國住房抵押貸款規(guī)模目前還不大，1999年末，4家國有商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款余額為1260億元，占GDP的比重為1.5%，但是應(yīng)當(dāng)看到，住房抵押貸款是一種世界范圍內(nèi)最為廣泛的證券化資產(chǎn)，無論從理論上分析，還是實(shí)踐結(jié)果看，推行住房抵押貸款證券化都是有益的，必要的。

（2）銀行不良資產(chǎn)證券化。銀行不良資產(chǎn)，一般指的是銀行不能按時(shí)、足額得到利息收入和收回本金的資產(chǎn)。在國外，最成功的例子是美國，20世紀(jì)80年代，美國儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)因?yàn)槔首儎?dòng)和內(nèi)部管理不善而陷入消償危機(jī)，聯(lián)邦政府成立了清算信托公司對(duì)儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組和清算，將大批的該機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)通過證券化方式在銀行貸款二級(jí)市場(chǎng)上出售，從而成功的運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式處理銀行的不良資產(chǎn)。我國的商業(yè)銀行完全可以借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)，處理好不良資產(chǎn)。

4、銀證合作的主導(dǎo)組織形式――金融控股公司。1998年美國通過的《金融服務(wù)業(yè)法案》創(chuàng)造了“金融控股公司”這一新的法律范疇。該法案規(guī)定金融控股公司的母公司可以是商業(yè)銀行、證券公司及保險(xiǎn)公司，并可以從事全方位的金融業(yè)務(wù)。借鑒金融控股公司的經(jīng)驗(yàn)“集團(tuán)混業(yè)，經(jīng)營分業(yè)”，不僅可使我國金融業(yè)獲得綜合經(jīng)營的正面效應(yīng)，還可以使原有的分業(yè)監(jiān)管仍然有效。在我國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，已經(jīng)存在一些如中國光大集團(tuán)、中信集團(tuán)、中國平安集團(tuán)等直接控股金融企業(yè)的工商企業(yè)。

這幾家初具規(guī)模的金融控股公司，最大的優(yōu)勢(shì)，就在于“集團(tuán)混業(yè)，經(jīng)營分業(yè)”，子公司是“分業(yè)”的，而集團(tuán)是“全能”的，從而兼顧了安全和效率。金融控股公司是多種金融機(jī)構(gòu)與金融業(yè)務(wù)的聚合體，應(yīng)該成為我國今后銀證合作的主導(dǎo)組織形式。

參考文獻(xiàn)：

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吳曉求主筆，《中國金融大趨勢(shì)：銀證合作》，中國人民大學(xué)出版社，2002年版

李揚(yáng)、王國剛、何德旭編，《中國金融理論前言II》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2001年版