導(dǎo)語：如何才能寫好一篇全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：貨幣供給過剩；資本過剩；流動(dòng)性變動(dòng)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；經(jīng)濟(jì)行為；周期態(tài)勢(shì)

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198(2009)84-0150-02

在以美元為中心的國(guó)際貨幣體系下，由于美國(guó)長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差，使得美元對(duì)全球供給過剩，而對(duì)美國(guó)有國(guó)際收支順差的國(guó)家持有美元，用本國(guó)貨幣購買企業(yè)的美元，產(chǎn)生本國(guó)貨幣供給過剩；對(duì)美國(guó)國(guó)際收支的非順差國(guó)，為了保持本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值的一致性，也要增加貨幣發(fā)行，從而導(dǎo)致整個(gè)世界的貨幣供給過剩。這種狀況改變了經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

1　全球貨幣供給及信用過剩成為經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)

在布雷頓森林解體以來，進(jìn)入到牙買加國(guó)際貨幣體系或無體系時(shí)期。這個(gè)時(shí)期實(shí)際上是以美元為中心的國(guó)際貨幣體系的時(shí)期，其主要特點(diǎn)：一是美元作為主要的國(guó)際清償手段，起著計(jì)價(jià)、支付、結(jié)算、儲(chǔ)備貨幣的作用，其他貨幣如英鎊、日元、瑞士法郎以及本世紀(jì)開始出現(xiàn)的國(guó)家集團(tuán)貨幣歐元，起著輔助作用；二是各國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率，實(shí)際上是保持與美元一定比率的匯率，也是政府干預(yù)的有管理的浮動(dòng)匯率；三是美元這種國(guó)家貨幣成為其他國(guó)家貨幣定值的標(biāo)準(zhǔn)，但美元本身的價(jià)值由美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)量、美元發(fā)行量以及美國(guó)國(guó)際收支決定，最主要的由美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣發(fā)行量決定。也就是說，美元價(jià)值決定的人為因素超過了經(jīng)濟(jì)因素。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)是封閉經(jīng)濟(jì)，則對(duì)世界經(jīng)濟(jì)來說，無論美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣量多少，都與其他國(guó)家無關(guān)。’但情形恰好不是這樣。在美國(guó)所倡導(dǎo)的開放經(jīng)濟(jì)條件下，美元作為世界的關(guān)鍵貨幣或中心貨幣，其發(fā)行量影響著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，其他國(guó)家會(huì)受益，因?yàn)槊绹?guó)以它占約世界經(jīng)濟(jì)總量1／3的經(jīng)濟(jì)量形成一個(gè)大的市場(chǎng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行惡化，就會(huì)使世界經(jīng)濟(jì)陷入困境，甚至演變成一場(chǎng)災(zāi)難，使其他國(guó)家深受其害。

長(zhǎng)期以來，特別是在20世紀(jì)70年代中期布雷頓森林解體以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷如下變化：(1)70年代到80年代初的滯脹；(2)1985、1986年快速增長(zhǎng)，1985年成為最大的債務(wù)國(guó)，以及美元對(duì)日元、馬克的大幅度貶值；(3)克林頓時(shí)代的較快增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)赤字的消除，國(guó)際收支逆差的大幅度下降；(4)911事件以后的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)產(chǎn)生大量支出和經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，出現(xiàn)大量的國(guó)內(nèi)和國(guó)際雙重赤字；(5)長(zhǎng)期以來，美國(guó)保持高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄，保持長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差；(6)與歐洲和日本相比美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過低，雖然日本從上世紀(jì)90年代初以來處于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條，但此前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過美國(guó)；(7)美國(guó)加工制造業(yè)人工成本超過歐洲、日本，但全要素生產(chǎn)率低于歐洲與日本；(8)美國(guó)工業(yè)從上世紀(jì)90年代以來，大規(guī)模向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一、二產(chǎn)業(yè)收縮到占經(jīng)濟(jì)總量的40％左右，而三次產(chǎn)業(yè)特別是金融業(yè)過快膨脹，使得經(jīng)濟(jì)空洞化、虛擬化。上述變化使得美元總體上不斷貶值。

但為什么不斷貶值的美元能夠作為國(guó)際貨幣體系中的關(guān)鍵貨幣體系呢?是因?yàn)?，第一，美?guó)經(jīng)濟(jì)仍然是第一大經(jīng)濟(jì)體；第二，包括經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的綜合國(guó)力仍然沒有其他國(guó)家能夠超越，盡管歐盟作為一個(gè)整體經(jīng)濟(jì)總量超過美國(guó)，但它并不是統(tǒng)一的國(guó)家，僅僅是國(guó)家的聯(lián)合，內(nèi)部還有各種利益關(guān)系需要協(xié)調(diào)；第三，美國(guó)與歐盟在經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、外交、意識(shí)形態(tài)上的相互依存和利益的一致性，兩方雖有摩擦，但在重大的國(guó)際事務(wù)中，是緊密聯(lián)系在一起的。所以，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系才得以維持。美國(guó)通過這一體系，通過增加貨幣發(fā)行，通過貨幣貶值，使得對(duì)外債務(wù)價(jià)值流相對(duì)縮減，來攫取他國(guó)財(cái)富。2001年至2007年，美國(guó)的廣義貨幣供給量環(huán)比增長(zhǎng)11％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。這樣，美國(guó)保持長(zhǎng)期的國(guó)際收支逆差，對(duì)他國(guó)欠下巨額債務(wù)；又迫使債權(quán)國(guó)美元回流，同時(shí)又增加貨幣發(fā)行，使得美元對(duì)全球供給過剩。而對(duì)美國(guó)的債權(quán)國(guó)所持有的美元，作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，是用本國(guó)貨幣購買企業(yè)擁有美元，這會(huì)增加本國(guó)貨幣發(fā)行，于是本國(guó)貨幣供給過剩；而那些對(duì)美國(guó)國(guó)際收支保持基本平衡或非順差國(guó)，在美元不斷貶值條件下，為了保持本國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值的一致性，或者說為了本國(guó)貨幣不至于升值過多造成對(duì)出口的不利壓力，也要增加貨幣發(fā)行。由此導(dǎo)致整個(gè)世界的貨幣供給過剩。世界各國(guó)的貨幣供給過剩，會(huì)改變整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。

2　貨幣供給過剩導(dǎo)致資本過剩

貨幣供給過剩導(dǎo)致資本過剩，首先通過信用放大傳遞到資本市場(chǎng)，使得資本過剩。當(dāng)貨幣當(dāng)局用本國(guó)貨幣向居民、企業(yè)購買美元時(shí)，增加了貨幣的發(fā)行。貨幣供給的增加通過銀行及非銀行金融體系存款貨幣的多倍創(chuàng)造，銀行信用不斷擴(kuò)張，居民、企業(yè)易于得到貸款，流動(dòng)性充裕，傳遞到資本市場(chǎng)，作為資本價(jià)格的利息下降，促使股票、債券、金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品價(jià)格上漲；在貸款易于獲取的情況下，過剩的資本又會(huì)涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成房地產(chǎn)價(jià)格上漲；不僅如此，在貨幣供給過剩的情況下，還會(huì)引起一般商品價(jià)格的普遍上漲。

資本過剩的后果，是利率的下降和企業(yè)利潤(rùn)率的下降。利率下降不過是企業(yè)利潤(rùn)率下降的反映。因?yàn)槔⑹抢麧?rùn)的一個(gè)部分。按理講，物價(jià)的普遍上漲增加了企業(yè)的利潤(rùn)空間，企業(yè)會(huì)增加貸款從而擴(kuò)大生產(chǎn)。貸款需求的增加會(huì)提高利率。但是，在持續(xù)的貨幣供給和信用供給過剩的條件下，資本的供給過剩也是持續(xù)性的。資本供給過剩，會(huì)導(dǎo)致利率下降。利率下降，生產(chǎn)擴(kuò)大，一般商品供給過剩，但在貨幣過度供給條件下，物價(jià)水平依然上漲。這就造成一般商品過剩，產(chǎn)生銷售困難，庫存增加，利潤(rùn)率下降。而利潤(rùn)率的下降，又迫使利率的下降。

僅僅就21世紀(jì)開始以來，全球的利率水平都是下降的。日本從上世紀(jì)90年代以來，進(jìn)入低利率時(shí)代，長(zhǎng)期保持在1％以下，自1999年就進(jìn)入零利率時(shí)代，2月份同業(yè)無擔(dān)保隔夜拆借利率為0.15％，3月份下調(diào)至0.04％，2000年8月又上調(diào)至0.25％，從去年以來，已經(jīng)降至0.1％；歐洲同期利率水平比日本高得多，但長(zhǎng)期中仍然維持較低的利率水平。歐元區(qū)利率水平從21世紀(jì)開始以來，利率維持在4.25％的水平，但從2008年10月歐洲央行宣布從4.25％下調(diào)至1.5％，2009年6月降至1％到今天為止。美國(guó)從2001年初經(jīng)13次降低利率至2003年的1％，達(dá)過去46年來的最低水平。2004年6月至2005年6月經(jīng)13次調(diào)高利率，從1％調(diào)至4.25％，2006年8月至5.25％，一直到2007年還是維持這樣高的水平。次貸危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)以后下調(diào)至

3％，2008年3月又下調(diào)至2.25％，9月下調(diào)至2％，12月下調(diào)至1％，2009年進(jìn)一步下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，短期利率調(diào)至0～0.25％水平。東南亞、南亞地帶保持比歐洲還要高的利率水平。在1997年發(fā)生金融風(fēng)暴之前，這一地帶的利率水平由于較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，因而利率水平保持在8％左右，金融風(fēng)暴發(fā)生以后，為了避免資本流失，仍然保持較高的利率水平。中國(guó)利率水平，為了支持國(guó)有企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，存款利率較低，貸款利率較高，存貸差大，總體上的升降幅度不大。2008年9月開始，從提高利率轉(zhuǎn)變?yōu)榻档屠?，通過5次降息，一年期存款利率累計(jì)下調(diào)1.89個(gè)百分點(diǎn)至2.25％，貸款利率累計(jì)下調(diào)2.16個(gè)百分點(diǎn)至5.31％。所以，現(xiàn)在的利率水平是高于歐、美、日的。這是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊沒有它們大。

利率和加工制造業(yè)利潤(rùn)率的下降，在貨幣和資本都過剩的情況下，大量資本會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中抽出涌入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品交易過度膨脹，呈20倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)量的交易量，極大地刺激了金融、資本市場(chǎng)的擴(kuò)張，從而推動(dòng)資本價(jià)格上升，投資活動(dòng)逐步演變成投機(jī)活動(dòng)。這樣。資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)變得日益火爆，最終經(jīng)濟(jì)被吹大，變成經(jīng)濟(jì)泡沫。

3　資本過剩改變經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行態(tài)勢(shì)

(1)局部性(個(gè)別國(guó)家或地區(qū))經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后是長(zhǎng)期性蕭條，繁榮上升階段變得很短。典型的例子如日本。其經(jīng)歷了上世紀(jì)80年代后期由資產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格上漲推動(dòng)的較快增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)實(shí)際上已經(jīng)演變成以虛擬經(jīng)濟(jì)的快速膨脹為主導(dǎo)的增長(zhǎng)，是一種經(jīng)濟(jì)泡沫被吹大的表面繁榮，它不過是實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮的表征(任何泡沫經(jīng)濟(jì)都是虛假繁榮的表征)。當(dāng)1990年日本經(jīng)濟(jì)達(dá)到高點(diǎn)而反轉(zhuǎn)而泡沫破裂時(shí)，經(jīng)濟(jì)開始急劇下降，不到半年就進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)十幾年的蕭條。2003～2006年有所好轉(zhuǎn)，但增長(zhǎng)也只在1％左右徘徊，達(dá)不到2％的水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳遞到日本，結(jié)果2008年第四季度開始了連續(xù)3個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。日本經(jīng)濟(jì)約19年長(zhǎng)期衰退過程，究其原因，第一，內(nèi)需不足。內(nèi)需不足始終是日本經(jīng)濟(jì)的致命傷，由于缺乏資源，要獲得發(fā)展與增長(zhǎng)，只有依靠外部資源通過貿(mào)易增長(zhǎng)來實(shí)現(xiàn)，而貿(mào)易擴(kuò)大需要建立在超過其他國(guó)家的技術(shù)水平之上。一旦外部市場(chǎng)份額由于其他國(guó)家產(chǎn)品替代優(yōu)勢(shì)作用而縮減、被擠壓時(shí)，其大大超過國(guó)內(nèi)需求的生產(chǎn)能力，難以得到釋放，勢(shì)必縮減產(chǎn)能。經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮，第二，一般加工制造業(yè)人工成本高于新興經(jīng)濟(jì)體同類產(chǎn)品而產(chǎn)生的替代性；第三，較長(zhǎng)時(shí)期的貨幣升值；第四，原材料進(jìn)口成本上升。東南亞及包括四小龍?jiān)趦?nèi)，在1997年金融風(fēng)波后，雖然沒有陷入長(zhǎng)期蕭條，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已遠(yuǎn)不如從前。保持這樣的狀態(tài)，得益于相互貿(mào)易以及與中國(guó)大陸貿(mào)易的增長(zhǎng)。

(2)世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后也是長(zhǎng)期性蕭條。這一點(diǎn)還沒有得到證明，但某些跡象已經(jīng)表明，過去那種經(jīng)歷上升之后而下降，下降之后而上升的周期性被徹底打亂。與局部、個(gè)別國(guó)家的上升階段縮短、快速下降后繼起長(zhǎng)期蕭條、回升乏力是同樣過程。導(dǎo)致這種狀態(tài)的原因，一是在貨幣供給過剩條件下，能源、原材料價(jià)格上升過快，石油價(jià)格今后要回到30～40美元1桶幾乎不可能，鐵礦砂價(jià)格一兩年間翻一倍，鋼鐵價(jià)格因而急速上升；而能源、原材料的替代品開發(fā)，其技術(shù)進(jìn)步速度趕不上不可再生能源、資源價(jià)格上升的速度；二是在貨幣供給過剩條件下，不可再生資源價(jià)格變得越來越貴，勘探、采掘速度越來越快，加劇了能源、原材料供給不足；三是發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的欲望被激發(fā)，隨著加工制造業(yè)按技術(shù)水平、人工成本由高至低地不斷轉(zhuǎn)移，也會(huì)加劇能源、原材料供給不足，這一點(diǎn)會(huì)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸；四是農(nóng)業(yè)、工業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境變得越來越差、制造成本越來越高。加工制造業(yè)的不斷擴(kuò)大與之支付的治理污染成本之間互為推動(dòng)，使得單位產(chǎn)品成本越來越高，導(dǎo)致普遍性價(jià)格上升；五是農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)隨著自然環(huán)境惡化產(chǎn)量變動(dòng)不定，供給時(shí)而趨緊時(shí)而舒緩。當(dāng)趨緊時(shí)會(huì)發(fā)生糧價(jià)的大幅度上升，去年發(fā)生在東南亞、南亞一帶的糧價(jià)上漲就是證明。實(shí)際上非洲也是如此；六是貨幣供給過剩造成的資本過剩，游資充斥，到處逐角，遍及世界各地快速流動(dòng)，在一個(gè)國(guó)家時(shí)而流入時(shí)而流出，使其經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)不穩(wěn)。因?yàn)橛钨Y主要投資于金融證券等資本市場(chǎng)，近十多年來又涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。游資的目的是短期獲利，目的達(dá)到或者對(duì)自己不利時(shí)即刻逃跑。所以，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)惡化，出現(xiàn)世界性普遍繁榮的可能性不大。即使出現(xiàn)，時(shí)間也較短，之后就是長(zhǎng)期蕭條。

篇2

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)增速發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)貨幣政策效應(yīng)

[中圖分類號(hào)]F113 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2013）01-0048-04

從2012年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本走勢(shì)看，復(fù)蘇之路布滿了陰霾，增速下行風(fēng)險(xiǎn)大于復(fù)蘇動(dòng)力，以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)與財(cái)政為主要特征的危機(jī)層出不窮，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)前景更加具有不確定性和危險(xiǎn)性。 一、2012年全球經(jīng)濟(jì)增速呈下行態(tài)勢(shì) 2012年全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面因素主要有：無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國(guó)家增速明顯乏力，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體停滯日漸明顯，從而使全球經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)與財(cái)政危機(jī)繼續(xù)深化和蔓延，不僅歐債危機(jī)依然困擾著歐洲和影響著全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而且美國(guó)“財(cái)政懸崖”的浮出水面使全球經(jīng)濟(jì)平添了一層風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)又一次面臨著衰退的可能性，充滿了風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。

基于上述風(fēng)險(xiǎn)因素，有關(guān)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)一方面紛紛下調(diào)對(duì)2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，一方面不斷發(fā)出全球經(jīng)濟(jì)增速下行的預(yù)警。依據(jù)聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部2011年12月的早期預(yù)測(cè)，2012年全球經(jīng)濟(jì)將有2.6%的增長(zhǎng)率，但事與愿違，經(jīng)歷一年的坎坷后，受歐債危機(jī)加劇和各經(jīng)濟(jì)體增速減緩影響，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。為此聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部不斷下調(diào)了2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。2012年6月聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部的《2012年中期世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》，將2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至2.5%，爾后9月的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》又下調(diào)至2_3%，既低于2010年全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇的4%，也低于2011年的2.8%。

聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部最新的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告顯示：從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面分析，雖然預(yù)計(jì)201 2年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望達(dá)到1.3%，但與其期望值相差甚遠(yuǎn)，如果一旦墜入“財(cái)政懸崖”，恐怕2013年的經(jīng)濟(jì)增速還不及2012年，甚至如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)進(jìn)一步惡化， “滯脹”的可能性會(huì)越來越大。從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)實(shí)狀況看，深陷債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)依舊徘徊在衰退的邊緣，估計(jì)2012年的經(jīng)濟(jì)將萎縮1.6%，歐元區(qū)仍是全球經(jīng)濟(jì)面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)，未來一段時(shí)期一旦歐元債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步深化或出現(xiàn)新的變故，極有可能引發(fā)新一輪以債務(wù)與財(cái)政為形式的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)衰退將在所難免。由于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，估計(jì)2012年日本經(jīng)濟(jì)增速也只有2.2%，與前期期望值的2.4%有一定的距離。另外，雖然看似在災(zāi)后重建和量化寬松政策的刺激下目前日本經(jīng)濟(jì)有所修復(fù)，但受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)普遍低迷的影響，日本經(jīng)濟(jì)則難以獨(dú)善其身，甚至今后也有可能隨著歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一同陷入經(jīng)濟(jì)“滯脹”。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體以及發(fā)展中國(guó)家受內(nèi)外因素的拖累和影響，2012年經(jīng)濟(jì)增速也相應(yīng)減緩，并出現(xiàn)了下滑慣性的跡象。在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱的情況下，2012年新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國(guó)家平均經(jīng)濟(jì)增速將放緩至3。6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于201 1年的6.1%。因此，各經(jīng)濟(jì)體增速的集體下滑，自然導(dǎo)致了2012年全球經(jīng)濟(jì)整體增速下行態(tài)勢(shì)的形成，使全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性更加突出。

當(dāng)然，目前聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部對(duì)2012年全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)還不算是最終的結(jié)論。最終數(shù)據(jù)有可能會(huì)被不斷修正和改寫，但無論是在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上往上調(diào)還是下調(diào)，2012年全球經(jīng)濟(jì)增速下行態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

到2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)已攀升至二戰(zhàn)以來的最高水平，不僅阻礙著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，成為危及全球經(jīng)濟(jì)的頭等風(fēng)險(xiǎn)要素，也是2012年世界各國(guó)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

IMF近期的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出，目前歐元區(qū)的希臘、意大利、葡萄牙和愛爾蘭等國(guó)，以及美國(guó)和日本的公共債務(wù)水平均已超過GDP的100%。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)危機(jī)已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖的風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)有可能成為引爆全球性新一輪金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退的導(dǎo)火索，尤其是歐、美、日債務(wù)與財(cái)政危機(jī)的進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致2012年市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)升溫。

2012年以來，歐債危機(jī)非但沒有得到有效緩解反而繼續(xù)深度惡化，依然是阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙和困惑歐盟的難點(diǎn)問題。在歐債危機(jī)不斷蔓延和深化的情況下，雖然IMF多次表示要“隨時(shí)準(zhǔn)備為歐元區(qū)提供強(qiáng)有力的支持”，并呼吁各國(guó)攜起手來共同應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)；歐盟也為挽救歐債危機(jī)達(dá)成了意向上的共識(shí)。但是，由于目前IMF和歐盟擁有的資源和潛在的資金并不充足，一旦前期援助資金消耗殆盡，恐怕再難以拿出更多的資金來進(jìn)行后續(xù)的救助。在歐債危機(jī)不利因素的渲染和恐慌氛圍的烘托下，2012年不僅歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)岌岌可危，而且國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩進(jìn)一步加劇。

此外，歐債危機(jī)發(fā)生后歐元區(qū)之外英國(guó)的債務(wù)與財(cái)政狀況也是風(fēng)險(xiǎn)有加。近年來為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，英國(guó)政府不斷大量發(fā)行國(guó)債，在財(cái)政上入不敷出，隨著債務(wù)的日積月累和財(cái)政赤字的不斷增加，英國(guó)債務(wù)與財(cái)政危機(jī)隨時(shí)有可能浮出。據(jù)智庫――英國(guó)政策研究中心（CPS）2012年4月公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年2月底英國(guó)國(guó)家實(shí)際債務(wù)總額達(dá)到3.6萬億英鎊（約合5.93萬億美元）。另據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2013年英國(guó)公共債務(wù)總額與GDP比率將上升到56%，英國(guó)的財(cái)政和債務(wù)狀況與歐元區(qū)的希臘等國(guó)相比雖無近憂但有遠(yuǎn)慮，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)也曾對(duì)英國(guó)的債券評(píng)級(jí)敲響了警鐘。

從美國(guó)的債務(wù)與財(cái)政狀況看，2012年“財(cái)政懸崖”（fiscal cliff）不僅再次把美國(guó)逼到了債務(wù)違約的邊緣上，而且即刻成為威脅世界經(jīng)濟(jì)的又一突出風(fēng)險(xiǎn)因素，其負(fù)面影響甚至不會(huì)亞于歐債危機(jī)?！柏?cái)政懸崖”問題的解除不等于美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的解除，美國(guó)真正需要小心的是腳下陡峭的“債務(wù)懸崖”，一旦墜入其深淵，對(duì)美國(guó)和全球都將是一場(chǎng)難以想象的危機(jī)，或許比2007年的美國(guó)“次貸危機(jī)”和當(dāng)前的歐債危機(jī)影響更為廣泛，沖擊力更大。雖然，2012年年底，美國(guó)最終避免了墜入“財(cái)政懸崖”，但美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨圍繞財(cái)政和債務(wù)問題的博弈遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。從“財(cái)政懸崖”與債務(wù)違約的相互關(guān)系看，到2013年初，美國(guó)國(guó)債將再次突破2011年國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的16.39萬億美元法定上限，屆時(shí)如果國(guó)會(huì)不能再度提高國(guó)債上限，債務(wù)違約將取代“財(cái)政懸崖”成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前美國(guó)離債務(wù)違約已為時(shí)不多，解決其問題的緊迫感與危機(jī)感已然逼近。

另外，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，日本潛在的債務(wù)與財(cái)政危機(jī)也不可小視。近年來，在稅收大降及老齡化所致福利成本激增等背景下，政府試圖通過大量舉債擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條，從而債務(wù)規(guī)模與日俱增。據(jù)2012年10月IMF公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年日本的公共債務(wù)總額將升至日本GDP的237%的水平，成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平最高的國(guó)家。對(duì)此，IMF對(duì)日本不斷增多的債務(wù)和財(cái)政問題提出警告，稱其債務(wù)和財(cái)政惡化程度和脆弱性“相當(dāng)高”。同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和標(biāo)普也發(fā)出警告，稱日本信用評(píng)級(jí)將因政府債務(wù)激增而受到威脅，可能進(jìn)一步下調(diào)日本政府債券評(píng)級(jí)。

歐洲以至美國(guó)、日本財(cái)政赤字和政府債務(wù)的加劇，預(yù)示著全球面臨著巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果進(jìn)一步加劇和擴(kuò)散，有可能蔓延至抵御風(fēng)險(xiǎn)脆弱的地區(qū)和國(guó)家，導(dǎo)致國(guó)際金融形勢(shì)再度惡化。

三、全球?qū)捤韶泿耪咝?yīng)減弱

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2012年上半年世界各國(guó)紛紛出臺(tái)寬松貨幣政策，到了下半年，世界各國(guó)寬松貨幣政策的力度進(jìn)一步加大，尤其是美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松力度加大的趨勢(shì)明顯，導(dǎo)致全球范圍貨幣政策集體全面放寬。然而，2012年全球?qū)捤韶泿耪呒w行動(dòng)的效應(yīng)，卻遠(yuǎn)不及2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后的寬松貨幣政策，不僅沒有對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和活躍國(guó)家金融市場(chǎng)帶來明顯作用，而且導(dǎo)致各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值的博弈愈演愈烈。

全球?qū)捤韶泿耪邔?duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的明顯減弱或失靈，一方面反映出寬松貨幣政策并非是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“靈丹妙藥”，另一方面，反映出寬松貨幣政策過度的使用也會(huì)漸漸失去它的作用，甚至是適得其反，加大國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率的頻繁大幅波動(dòng)和貨幣貶值的競(jìng)相比拼，增大新一輪全球通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

2012年下半年在失去利率空間的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)并與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策保持一致，啟動(dòng)了新一輪的量化寬松政策（Q3）。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的頻繁使用，說明美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融運(yùn)行已找不到更有效的牽引力。QE3給市場(chǎng)帶來的刺激作用并未像市場(chǎng)預(yù)期的那樣強(qiáng)烈，與前兩輪量化寬松的刺激作用形成了鮮明的比對(duì)，由此表明美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松對(duì)市場(chǎng)的刺激作用在漸漸減弱。

美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松政策的推出，美元在市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)，對(duì)亞洲地區(qū)特別是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家將產(chǎn)生多方面的負(fù)面影響，一是亞洲地區(qū)特別是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的貨幣對(duì)美元匯率升值壓力驟然增大，從而導(dǎo)致亞洲地區(qū)國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家對(duì)外出口嚴(yán)重受阻，并進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)；二是在經(jīng)濟(jì)增速減弱的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也開始向?qū)捤韶泿耪邇A斜，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)自身通脹和輸入性通脹雙重壓力自然上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通脹平衡宏觀調(diào)節(jié)的難度進(jìn)而增大。另外，2012年以來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的集體量化寬松政策，既加劇了主要貨幣之間匯率的動(dòng)蕩，也加劇了短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性，全球主要經(jīng)濟(jì)體既有陷入所謂“匯率戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著“貿(mào)易戰(zhàn)”的威脅。

因此，在經(jīng)濟(jì)增速下行回天乏術(shù)的情形下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體恐怕只能背著沉重的債務(wù)包袱無奈地繼續(xù)選擇刺激經(jīng)濟(jì)的量化寬松政策。姑且不論發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策的刺激作用是否有效，但無疑會(huì)在全球范圍催生新的資產(chǎn)泡沫，使未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹矛盾進(jìn)一步加劇，甚至有可能在2013年引發(fā)新一輪金融動(dòng)蕩或全球性通脹。

四、2013年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

全球經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)和財(cái)政危機(jī)以及普遍增長(zhǎng)下滑的陰霾下，歐元區(qū)能否從債務(wù)泥潭中拔出？發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)是否能扭轉(zhuǎn)？全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)又將如何？這些難題2012年沒有給出清晰的答案，懸念留給了2013年。

依據(jù)聯(lián)合國(guó)以及有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)2013年全球經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)判和評(píng)估，無論是對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說還是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體來說，2013年仍將是黯淡的一年，全球經(jīng)濟(jì)下行慣性已顯現(xiàn)端倪。對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，2013年極有可能走上一條經(jīng)濟(jì)“滯脹”和債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化的不歸之路；對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來說，盡管經(jīng)濟(jì)下滑慣性還未形成，但同樣存在著經(jīng)濟(jì)增速減緩的跡象。由此，2012年12月聯(lián)合國(guó)的《2013年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與前景》下調(diào)了2013年和2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，分別由2.7%和3.9%下調(diào)至2.4%和3.2%，雖然略高于2012年，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2010年全球開始復(fù)蘇的水平，也不及2011年的水平，這或許意味著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行慣性已經(jīng)形成。

從基本面看，全球經(jīng)濟(jì)能否從增速下行的陰影中擺脫出來，需要進(jìn)一步觀察。但可以確定的是。未來一段時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)依然，主要體現(xiàn)在：由于目前全球經(jīng)濟(jì)并未全面走出危機(jī)，也沒有恢復(fù)到正常的發(fā)展軌道，仍舊面臨著下行風(fēng)險(xiǎn)。特別是美、歐、日不僅經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速下行難以逆轉(zhuǎn)，而且均處在高額財(cái)政赤字和政府債臺(tái)高筑的狀態(tài)，這種財(cái)政不斷惡化和高負(fù)債的復(fù)蘇，必然導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向外不斷釋放風(fēng)險(xiǎn)，從而使全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大增。事實(shí)也是如此，至今不僅歐盟和IMF還沒有找到更多的辦法使歐元區(qū)擺脫債務(wù)危機(jī)，而且危機(jī)仍在深度深化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也沒能拿出更有效措施來保證其經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)良好的表現(xiàn)，而且經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不斷增加。在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，2013年發(fā)達(dá)國(guó)家恐怕只能無奈地繼續(xù)選擇實(shí)行刺激經(jīng)濟(jì)的量化寬松政策，這無疑會(huì)在全球范圍將催生新的資產(chǎn)泡沫，帶來新的資產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險(xiǎn)，使2013年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇大打折扣，甚至有可能引發(fā)新一輪的經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)。

當(dāng)然，聯(lián)合國(guó)以及有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)還會(huì)不斷調(diào)整和修定，目前只是初步的預(yù)測(cè)，可信度并不高。從近年聯(lián)合國(guó)以及有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的規(guī)律來看，初期的預(yù)測(cè)總要高于后期的調(diào)整和修定，似乎初期的預(yù)測(cè)帶有一定的“水分”，爾后便是不斷下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，這幾乎已成為預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)前景的定式。因此2013年全球經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)高于2012年的增長(zhǎng)，還有極大的不確定性。

篇3

2015年全球經(jīng)濟(jì)回顧

在國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后的第八個(gè)年頭，世界經(jīng)濟(jì)仍然處于消化危機(jī)前累積的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)的蕭條階段，整體上呈現(xiàn)出復(fù)蘇乏力和增長(zhǎng)疲弱的態(tài)勢(shì)。如圖1所示，世界經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)力轉(zhuǎn)換、新舊規(guī)則交替、新舊力量調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，整體上全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入L型探底企穩(wěn)和增速換擋的“新常態(tài)”時(shí)期，然而，隨著各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)陸續(xù)公布，未來全球經(jīng)濟(jì)跌入停滯的風(fēng)險(xiǎn)加大。2015年10月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）第四次下調(diào)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期：由年初的3.8%下調(diào)至3.1%，比2014年低0.3個(gè)百分點(diǎn)，為六年來新低。主要國(guó)家和地區(qū)的增長(zhǎng)不平衡，格局分化加劇。相比去年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇略有加快，增速為2.0%，上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速放緩的勢(shì)頭未能有效遏止，已經(jīng)連續(xù)第五年出現(xiàn)下滑，增速4.0%，降至金融危機(jī)發(fā)生以來的最低點(diǎn)。美國(guó)、歐元區(qū)和日本是拉動(dòng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的主要力量。2015年，美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.6%，歐元區(qū)增長(zhǎng)1.5%，日本增長(zhǎng)0.6%。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的俄羅斯、巴西等國(guó)的經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長(zhǎng)。但總體而言，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家在全球的經(jīng)濟(jì)比重由2014年的29.3%上升為2015年的30.3%，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度為52.9%。其中，印度和越南則繼續(xù)保持其增長(zhǎng)勢(shì)頭。中國(guó)、印尼和馬來西亞等新興亞洲經(jīng)濟(jì)體雖出現(xiàn)了0.3%-0.5%的增速下滑，但仍屬于能保持中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的少數(shù)國(guó)家。

就其他主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來說，多數(shù)指標(biāo)低于普遍預(yù)期，不確定因素增多。據(jù)國(guó)際勞工組織報(bào)告，2015年，全球失業(yè)人數(shù)為1.97億，比危機(jī)發(fā)生前增加了2700萬，失業(yè)率保持在5.8%左右的水平。國(guó)際就業(yè)形勢(shì)日趨分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率下降到6.7%。然而，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻：巴西和俄羅斯失業(yè)率上升至8%以上；南非失業(yè)率維持在25%的高危水平；中國(guó)就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，年末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率保持在4.5%以內(nèi)。

2015年全球貿(mào)易增速持續(xù)放緩，呈現(xiàn)貿(mào)易流動(dòng)減少、需求萎縮和量?jī)r(jià)齊跌的態(tài)勢(shì)。根據(jù)世界銀行報(bào)告，2015年世界進(jìn)口總量增速為1.7%，低于去年3%的水平。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局持續(xù)分化的原因

2015年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展突出特點(diǎn)之一是主要經(jīng)濟(jì)體之間增長(zhǎng)形勢(shì)持續(xù)分化，地區(qū)增長(zhǎng)不平衡加劇。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本走出困境，迎來持續(xù)增長(zhǎng)的曙光，成為全球經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)，但面臨不確定性因素增多，同時(shí)發(fā)展中的致命弱點(diǎn)依然存在；日本經(jīng)濟(jì)年中出現(xiàn)較大波動(dòng)，復(fù)蘇過程舉步維艱。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家除印度之外，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)普遍下行；資源出口型國(guó)家經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，陷入滯脹泥潭；中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。深入分析導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)出現(xiàn)差距、各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部持續(xù)分化的原因，有以下幾點(diǎn)：

1.美國(guó)量化寬松政策推出與退出的溢出效應(yīng)

2008年，以雷曼兄弟銀行倒閉為導(dǎo)火索的國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)。為了穩(wěn)定市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)同年推出了以購買機(jī)構(gòu)債和抵押支持債券為方式向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的第一輪量化寬松貨幣政策（QE）。隨后，美國(guó)接連推出了規(guī)模更大的共計(jì)四輪量化寬松政策。量化寬松貨幣政策的推出及時(shí)挽救了瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，避免了金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步發(fā)生。通過釋放流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率長(zhǎng)期下降，刺激了美國(guó)國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)，對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇起到了重要作用。自2012年開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率穩(wěn)定在2.2%以上，高于同期其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家。2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)向好，美元加息預(yù)期升高。在美國(guó)量化寬松政策引導(dǎo)下，歐盟、日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛效仿，引發(fā)全球流動(dòng)性過剩，大宗商品價(jià)格波動(dòng)，國(guó)際資本大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體，這些國(guó)家的金融穩(wěn)定性面臨挑戰(zhàn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫和輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。隨著美國(guó)宣告全面退出貨幣寬松政策和美元加息預(yù)期抬頭，國(guó)際資本從新興市場(chǎng)快速回流，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、外幣債務(wù)高企和經(jīng)常賬戶赤字等風(fēng)險(xiǎn)沖擊。在美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升的影響下，國(guó)際金融市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而其中尤以對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的打擊為甚：中國(guó)、印度、菲律賓、泰國(guó)、印尼等國(guó)家股票市場(chǎng)出現(xiàn)驟跌；巴西、俄羅斯、阿根廷、土耳其等國(guó)貨幣大幅貶值；資源出口型國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

2.科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得益于新技術(shù)的產(chǎn)生，在科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，新產(chǎn)業(yè)、新模式逐漸興起，經(jīng)濟(jì)發(fā)展培育起新的增長(zhǎng)點(diǎn)。美國(guó)頁巖氣革命的產(chǎn)生，增強(qiáng)了美國(guó)實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立的可能性，在世界各國(guó)為解決資源環(huán)境瓶頸尋求開采非常規(guī)化石能源背景下，帶動(dòng)了相關(guān)技術(shù)和設(shè)備的出口，引導(dǎo)高端制造業(yè)回流，促進(jìn)了美國(guó)“再工業(yè)化”進(jìn)程，加速了美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。與此同時(shí)，美國(guó)頁巖氣革命也深刻影響了世界能源格局，OPEC和俄羅斯的影響力受到威脅。在歐盟，德國(guó)政府推出了工業(yè)4.0高科技戰(zhàn)略計(jì)劃，其概念包含了由集中控制向分散式增強(qiáng)控制的基本模式轉(zhuǎn)變，目標(biāo)是通過制造業(yè)的數(shù)字化和虛擬化，將“制造業(yè)”推向“智造業(yè)”。在這種模式中，傳統(tǒng)行業(yè)界限將消失，產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈將被重組，德國(guó)作為全球制造業(yè)領(lǐng)先的國(guó)家之一，無疑將得到競(jìng)爭(zhēng)力的根本性提升。除此之外，人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、分享型經(jīng)濟(jì)等創(chuàng)新科技方興未艾，為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇注入強(qiáng)勁活力。

3.新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體普遍遭受內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后的困擾

2015年，大部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家遭受經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，除了外部沖擊帶來的不利影響外，國(guó)家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體制改革不暢、結(jié)構(gòu)性調(diào)整滯后增加了自身脆弱性，降低了抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。作為趕超型經(jīng)濟(jì)，大部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家采用的是增加勞動(dòng)力投入、加快資本形成和擴(kuò)張、粗放式使用自然資源的“要素驅(qū)動(dòng)型”發(fā)展模式，隨著這些國(guó)家傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)的衰減和自然生態(tài)環(huán)境的約束，這種發(fā)展模式面臨創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的問題。另外，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制薄弱、基礎(chǔ)建設(shè)落后、金融市場(chǎng)脆弱、新增長(zhǎng)點(diǎn)缺失、財(cái)政和貨幣政策缺乏透明度等問題，也使得新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家易受外部環(huán)境變動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)失衡狀況進(jìn)一步加劇，一些依靠資源出口的國(guó)家由于改革滯后經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰。

篇4

而根據(jù)世界銀行1月22日最新的《大宗商品前景》報(bào)告，能源、金屬礦產(chǎn)和農(nóng)業(yè)原材料三項(xiàng)大宗商品價(jià)格指標(biāo)在2011年初至2014年底經(jīng)歷幾乎相同的下滑，所有產(chǎn)品一致下跌的局面在史上并不多見。

展望2015年，鑒于全球需求疲軟、供應(yīng)充足、美元升值態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，筆者判斷，今年全球大宗商品市場(chǎng)仍將保持熊市，寒冬才剛開始。 需求疲軟拖累

表現(xiàn)最明顯的是需求疲軟，供給充足的經(jīng)濟(jì)基本面將決定今年大宗商品價(jià)格的疲態(tài)。從歷史角度來看，供需變化對(duì)大宗商品價(jià)格的影響十分顯著。20世紀(jì)70年代，國(guó)際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)多與供給驅(qū)動(dòng)有關(guān)，如持續(xù)不斷的石油價(jià)格沖擊。

進(jìn)入90年代，伴隨著新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)，大宗商品需求增長(zhǎng)迅速并引發(fā)價(jià)格大幅上漲的出現(xiàn)。

然而，2008年下半年，受國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)影響，全球經(jīng)濟(jì)，特別是一度高速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，大宗商品價(jià)格應(yīng)聲下降，CRB現(xiàn)貨指數(shù)在2008年7月2日至11月25日短短四個(gè)半月時(shí)間下降了34%，直至美國(guó)第一輪量化放松出臺(tái)，形勢(shì)才有所逆轉(zhuǎn)。 考慮到大宗商品價(jià)格之間存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，即原油價(jià)格的不斷下跌能夠一定程度上帶動(dòng)煤炭、天然氣等能源產(chǎn)品價(jià)格回落。

從需求端分析著手，今年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)十分不樂觀，將對(duì)大宗商品需求造成負(fù)面影響。不難發(fā)現(xiàn)，相比于危機(jī)之前（2006年-2007年）全球經(jīng)濟(jì)5.5%以上的增速水平，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，但比危機(jī)前增長(zhǎng)仍下降約2個(gè)百分點(diǎn)左右，呈弱增長(zhǎng)的格局。

實(shí)際上，IMF在1月20日公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中再次將2015年-2016年全球增長(zhǎng)預(yù)期較去年10月時(shí)雙雙下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，分別至3.5%及3.7%，原因在于其對(duì)中國(guó)、俄羅斯、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)前景的重新評(píng)估，以及一些其他主要產(chǎn)油國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將因油價(jià)大跌而減弱。

與IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)類似，筆者對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)的判斷同樣保持謹(jǐn)慎。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確實(shí)是一個(gè)重大利好因素?？梢钥吹剑殡S著房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度調(diào)整與就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)與消費(fèi)之間似乎已進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)良性的循環(huán)。

但是，與穩(wěn)健的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)相比，歐洲與日本面臨更大挑戰(zhàn)，其中，歐洲問題更為嚴(yán)峻，面臨的不僅是經(jīng)濟(jì)問題，其內(nèi)部政治因素更存在較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦陷入長(zhǎng)期通縮，恐將比日本更難走出困境。

新興市場(chǎng)國(guó)家的增速放緩對(duì)大宗商品需求的影響將體現(xiàn)的更為直接，不難看到，當(dāng)前新興市場(chǎng)整體增速已比危機(jī)前8%以上的增速明顯放緩，預(yù)計(jì)今年增速回落至原增速的一半將是大概率事件。

與此同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家的走勢(shì)也將進(jìn)一步分化，中國(guó)步入新常態(tài)階段，面臨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的諸多挑戰(zhàn)，增速將從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，但相比之下，仍然是全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊。 大宗商品或延續(xù)跌勢(shì)

而得益于大宗商品價(jià)格回落，進(jìn)口國(guó)印度表現(xiàn)搶眼，去年前三季度經(jīng)濟(jì)增速為5.3%。相反，危機(jī)之后一度表現(xiàn)卓越的俄羅斯與巴西經(jīng)濟(jì)如今著實(shí)令人擔(dān)憂，能源出口拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兩國(guó)均已經(jīng)陷入衰退。

而從供給端分析來看，當(dāng)前也未看到有可能出現(xiàn)供給收縮的灰天鵝事件。特別是原油作為大宗商品之王，美國(guó)加大頁巖油的開發(fā)，且歐佩克宣布不減產(chǎn)，均將使得今年石油供給保持充裕。

一方面，美國(guó)頁巖氣和頁巖油的快速發(fā)展導(dǎo)致美國(guó)天然氣和原油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，美國(guó)能源署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)原油日產(chǎn)量已增至900余萬桶，創(chuàng)1983年1月以來新高，預(yù)計(jì)今年將增加1000萬桶，這也導(dǎo)致了美國(guó)對(duì)原油和天然氣進(jìn)口的持續(xù)下降。另一方面，主要石油輸出國(guó)沙特宣布不減產(chǎn)也將保持石油供給相對(duì)充足。 標(biāo)題

當(dāng)然，除了經(jīng)濟(jì)基本面的影響以外，美元走勢(shì)與大宗商品價(jià)格的聯(lián)系同樣緊密。由于美元是大部分國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易定價(jià)和結(jié)算貨幣，在其他條件不變時(shí)，美元幣值變動(dòng)會(huì)直接影響到國(guó)際大宗商品標(biāo)價(jià)變動(dòng)。

不難發(fā)現(xiàn)，自美國(guó)量化放松以來，美元呈現(xiàn)了長(zhǎng)期的弱勢(shì)走勢(shì)，在一定程度上助推了以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲。而根據(jù)最新數(shù)據(jù)分析，本輪美元走強(qiáng)與大宗商品走弱也高度相關(guān)?；貧w分析顯示，2014年6月美元上漲至今，美元指數(shù)與WTI原油價(jià)格指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)-0.98，而美元指數(shù)與CRB綜合指數(shù)相關(guān)系數(shù)高達(dá)-0.99，意味著本輪美元上漲和大宗商品價(jià)格下跌幾乎是實(shí)時(shí)的。

從這一角度來看，未來美元走勢(shì)可以作為預(yù)判大宗商品走勢(shì)的重要參考。在筆者看來，鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，且美國(guó)退出QE以后，全球避險(xiǎn)資金加速回流美國(guó)，導(dǎo)致美元呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)今年美元將呈現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)趨勢(shì)，而在此基礎(chǔ)上，大宗商品價(jià)格有望繼續(xù)下跌。

實(shí)際上，從近一個(gè)階段美元與大宗商品價(jià)格走勢(shì)來看，這一趨勢(shì)已然發(fā)生。

總之，考慮到全球需求疲軟，非常規(guī)的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)、OPEC拒絕減產(chǎn)、美元走強(qiáng)等原因，今年石油價(jià)格仍將保持下降態(tài)勢(shì)，而上述供需基本面與美元態(tài)勢(shì)的分析對(duì)于其他大宗商品價(jià)格走勢(shì)都有類似影響。

另外，考慮到大宗商品價(jià)格之間存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，即原油價(jià)格的不斷下跌能夠一定程度上帶動(dòng)煤炭、天然氣等能源產(chǎn)品價(jià)格回落，且石油等化石能源價(jià)格相對(duì)低位運(yùn)行會(huì)降低以農(nóng)產(chǎn)品為原料的生物能源的需求，繼而壓低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，并對(duì)金屬等商品價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，因此，今年國(guó)際大宗商品價(jià)格仍將延續(xù)去年同步下滑的趨勢(shì)，再創(chuàng)新低。

更進(jìn)一步，筆者認(rèn)為，今年全球大宗商品價(jià)格回落對(duì)于中國(guó)的影響可能是雙向的，但整體利大于弊。以原油為例，由于中國(guó)是全球最大的石油進(jìn)口國(guó)，全球油價(jià)下跌或?qū)⒅苯訙p少商品的購進(jìn)成本與降低運(yùn)輸成本，并對(duì)非食品價(jià)格的下滑、企業(yè)利潤(rùn)和居民消費(fèi)都會(huì)帶來一定好處。

與此同時(shí)，原油價(jià)格走低也為擴(kuò)充這一商品的戰(zhàn)略性物資儲(chǔ)備提供了絕好時(shí)機(jī)。

篇5

全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中的一個(gè)重要組成部分是對(duì)國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)的觀點(diǎn)，國(guó)際貿(mào)易規(guī)模曾被預(yù)測(cè)會(huì)在2011至2013年間實(shí)現(xiàn)6%的年均增長(zhǎng)，較前幾十年的年均增速高出1個(gè)百分點(diǎn)。但到目前為止這一預(yù)期未能實(shí)現(xiàn)。近18個(gè)月以來，國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)疲軟，年化增速僅為約2%。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)非常時(shí)期：全球貿(mào)易增長(zhǎng)率低于全球產(chǎn)出增長(zhǎng)率。由此導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可或缺的一股助推力量缺失。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)低迷正在通過全球貿(mào)易傳播開來。

歐元區(qū)是這一動(dòng)態(tài)過程的核心。雖然全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)已不像金融危機(jī)期間那樣明顯，但這種效應(yīng)確實(shí)存在。歐洲經(jīng)濟(jì)體屬于貿(mào)易密集度最高的經(jīng)濟(jì)體。鑒于它們已經(jīng)陷入了“昏迷”狀態(tài)，歐洲國(guó)家互相之間的進(jìn)口規(guī)模急劇萎縮。

但由于歐洲的經(jīng)濟(jì)規(guī)模非常龐大，其進(jìn)口大幅下降還在國(guó)際范圍內(nèi)激起了巨大的溢出效應(yīng)。與歐洲存在緊密貿(mào)易聯(lián)系的亞洲現(xiàn)已直接感受到了這種影響。隨著亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，其對(duì)大宗商品的需求也趨于下降，并將更多的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體拉入了下行通道。

全球市場(chǎng)需求疲軟又進(jìn)而加劇了新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)失調(diào)。它們?cè)蛟诮?jīng)濟(jì)危機(jī)最嚴(yán)重階段所表現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)彈性受到贊譽(yù)。就在6個(gè)月之前，IMF的《世界經(jīng)濟(jì)展望》仍將新興經(jīng)濟(jì)體看作全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。但缺少了全球市場(chǎng)需求的緩沖作用，新興經(jīng)濟(jì)體由來已久的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題再次浮現(xiàn)出來。巴西、印度、印度尼西亞以及土耳其貨幣的大幅貶值就是一記警鐘。

現(xiàn)在人們?cè)俅伟严Ｍ耐性诹税l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體上。但如今已經(jīng)沒有能夠拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的火車頭。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇需要有消費(fèi)者需求推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)繁榮作為支撐，而正是這種消費(fèi)繁榮引發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

篇6

回顧

上海國(guó)際航運(yùn)研究中心的《國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)分析報(bào)告2014年第三季度回顧與第四季度展望》顯示，國(guó)際集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)方面，第三季度，全球集運(yùn)市場(chǎng)旺季效應(yīng)得到延續(xù)，直到9月中旬開始增長(zhǎng)動(dòng)力有所減弱，太平洋、南美和澳新等遠(yuǎn)洋航線運(yùn)輸需求上漲尤為明顯。第三季度班輪聯(lián)盟效應(yīng)擴(kuò)散化，不僅表現(xiàn)在第一、第二梯隊(duì)的大公司在亞歐、泛太等主干航線上的聯(lián)合，區(qū)域內(nèi)班輪公司的合作和聯(lián)營(yíng)趨勢(shì)也不斷加劇。第三季度CCFI均值1102.86，同比增長(zhǎng)0.43%，環(huán)比上升1.50%。

國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)方面，第三季度初，國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)延續(xù)第二季度走跌態(tài)勢(shì)，運(yùn)價(jià)整體處于低位，中期在巴礦推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)大幅反彈，反彈位置回到千點(diǎn)常態(tài)，但由于缺乏持續(xù)強(qiáng)勁需求支撐，動(dòng)力不足，后續(xù)上升空間明顯受到抑制。截至2014年9月30日，BDI指數(shù)報(bào)收于1063點(diǎn)，第三季度均值為950點(diǎn)，同比（季度）大幅下降26.5%，環(huán)比（季度）小幅下降3.3%。。

國(guó)際油輪運(yùn)輸市場(chǎng)方面，第三季度受經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)原油進(jìn)口需求，原油海運(yùn)需求相應(yīng)有所增加。同時(shí)，全球成品油需求也小幅上升，成品油海運(yùn)需求回暖。運(yùn)價(jià)方面，BDTI呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回升，季度后期一路下挫；受美國(guó)自駕出游季節(jié)和夏季車空調(diào)用油增加，BCTI有所上漲。

展望

報(bào)告預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，處于疲軟的不均衡的復(fù)蘇路徑上。美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)；歐元區(qū)復(fù)蘇全面放緩，預(yù)期仍然主要是受到低通脹和高失業(yè)率的影響，另外也受到地緣政治的不確定性影響，主要核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不容樂觀；新興經(jīng)濟(jì)體面臨的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾并沒有根本緩解，未來的增長(zhǎng)在外部環(huán)境無重大改善和內(nèi)部矛盾無根本解決的情況下，面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

篇7

關(guān)鍵詞： 全球經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)，次貸危機(jī)，美元貶值，金融風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)

作為全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著次貸危機(jī)蔓延、經(jīng)濟(jì)增速放緩、美元持續(xù)貶值、石油價(jià)格突破120美元并連創(chuàng)新高等一系列不利因素的困擾，而目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也在不斷地被人們?cè)u(píng)估和判斷。作者認(rèn)為，隨著美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)在2008年下半年較為充分地得到釋放，美元也將改變2006年以來持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)。而金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐漸穩(wěn)定，將使美國(guó)有望在2009年下半年迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。

一、次貸風(fēng)險(xiǎn)下半年將充分釋放

對(duì)次貸危機(jī)充分釋放的時(shí)間判斷，首先是基于次級(jí)貸以及相關(guān)衍生產(chǎn)品的特殊結(jié)構(gòu)的安排。次級(jí)貸違約出現(xiàn)主要是利率的提升，次貸利率一般有一個(gè)兩年后浮動(dòng)的安排，次貸利率上升會(huì)加大違約率。

次貸以及相關(guān)的衍生產(chǎn)品發(fā)展已十年有余。今年3月22日美國(guó)眾院銀行委員會(huì)針對(duì)“抵押貸款危機(jī)原因和結(jié)果”議題舉行的聽證會(huì)，暫停美國(guó)第二大房貸公司新世紀(jì)金融公司的交易業(yè)務(wù)，在174億美元壞賬的壓力下，新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。如果以此為次級(jí)貸危機(jī)爆發(fā)蔓延開始，2007年新的次級(jí)貸及其衍生品應(yīng)該已經(jīng)減少或停止，存量的次級(jí)貸及其衍生品應(yīng)該主要是2006年發(fā)出的。特別是美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格2006年二季度已經(jīng)開始調(diào)整，2006年以后的次貸產(chǎn)品的增量應(yīng)該比較有限。如果按照兩年后次貸的利率浮動(dòng)安排會(huì)引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)判斷，2008年中期或第三季度，比較大規(guī)模的次貸風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)基本顯現(xiàn)。

其次， 次貸危機(jī)在房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)爆發(fā)，穩(wěn)定房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)是最基本的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施。 美國(guó)政府關(guān)于房地產(chǎn)貸款利率維持不變的相關(guān)規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅降息的行動(dòng)，可能有助于次貸市場(chǎng)較快地穩(wěn)定。特別是美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手全球五大銀行2000億美元的90天而不是隔夜的注資行動(dòng)， 允許銀行用與次貸相關(guān)的衍生產(chǎn)品作為抵押從中央銀行貸款，使許多金融機(jī)構(gòu)避免陷于大規(guī)模流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為嚴(yán)重虧損的機(jī)構(gòu)融資自救提供了充分的時(shí)間和市場(chǎng)流動(dòng)的資金，對(duì)迅速穩(wěn)定債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)有非常重要的作用。資本市場(chǎng)總會(huì)超前反應(yīng)，華爾街說不定會(huì)更快地反應(yīng)次貸危機(jī)充分釋放的信息。

不過，次貸危機(jī)的衍生產(chǎn)品鏈太長(zhǎng)， 同時(shí)已經(jīng)影響到信用卡市場(chǎng)和其他信貸類市場(chǎng)，包括債券保險(xiǎn)公司。如果這些更深層次的影響，不能在次貸風(fēng)險(xiǎn)釋放過程中和政策拯救性行動(dòng)中得到一定程度的改善，那么，次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)本身的釋放還不足以穩(wěn)定整個(gè)信貸市場(chǎng)。

二、美元貶值下半年出現(xiàn)拐點(diǎn)

美元態(tài)勢(shì)的分析主要有四點(diǎn)依據(jù)：

第一，美元從2006年持續(xù)貶值以來，美國(guó)貿(mào)易逆差已從2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元貶值幅度達(dá)到5%，到今年下半年貿(mào)易赤字可能有進(jìn)一步下降，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的兩大赤字有了很大的改善，有利于美元走強(qiáng)。

第二，如果下半年次貸危機(jī)得到比較充分的釋放，美國(guó)政府的各項(xiàng)政策達(dá)到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的目的，降息預(yù)期下降，華爾街的投資功能逐漸恢復(fù)，美元以及美元資產(chǎn)的價(jià)值逐漸恢復(fù)吸引力，資本會(huì)流入美國(guó)和華爾街。特別是華爾街一定是超前反映的，我們估計(jì)華爾街可能要提前半年吸收經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信息。

第三，歐元和英鎊相對(duì)美元升值幅度過大，影響整體歐洲的經(jīng)濟(jì)。英國(guó)，特別是德國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)下降到歷史的低點(diǎn)，英國(guó)的房地產(chǎn)泡沫非常危險(xiǎn)。所有指標(biāo)顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)支持歐元對(duì)美元的更大的升值。

第四， 亞洲部分貨幣開始出現(xiàn)對(duì)美元貶值的態(tài)勢(shì)。韓元、泰銖、盧比、比索在連續(xù)多年升值之后， 2008年開始分別對(duì)美元貶值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%。這種請(qǐng)況有別于過去亞洲貨幣對(duì)美元整體升值的情況。這一方面是因?yàn)槊涝H值、石油價(jià)格上升，這些國(guó)家的貿(mào)易逆差明顯。另一方面則是因?yàn)檫@一輪新興市場(chǎng)資本流入以證券資本為主，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在這些國(guó)家的變現(xiàn)拋售。特別是當(dāng)國(guó)際資本發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題，貿(mào)易出現(xiàn)逆差，靠資本流入來平衡國(guó)際收支時(shí)，就會(huì)從這個(gè)國(guó)家撤出。比如韓國(guó)最近就有300多億美元的流出。

綜合以上情況，我們判斷， 美元可能隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)充分釋放和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定而改變貶值的態(tài)勢(shì)。

三、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有望明年見到曙光

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間的判斷是基于實(shí)證研究的結(jié)論。當(dāng)年“新經(jīng)濟(jì)”的硬著陸，通過納斯達(dá)克的大跌顯示了經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的跡象。在美聯(lián)儲(chǔ)20余次降息之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2003年開始復(fù)蘇，這經(jīng)過了兩年的時(shí)間。次貸危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退可能比“新經(jīng)濟(jì)”的調(diào)整更嚴(yán)重。美國(guó)經(jīng)濟(jì)要重新恢復(fù)，恐怕也不會(huì)短于一年半到兩年的時(shí)間。

這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是傳統(tǒng)意義上的由于經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整引發(fā)的危機(jī)，而是一次典型的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅引發(fā)的危機(jī)。過度的“創(chuàng)新”把兩大資產(chǎn)市場(chǎng)緊密地捆綁在一起，并迅速蔓延到全球市場(chǎng)。許多權(quán)威判斷認(rèn)為這是二次大戰(zhàn)后最大的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于金融和房地產(chǎn)這美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大支柱產(chǎn)業(yè)同時(shí)深陷危機(jī)，而且美國(guó)人的消費(fèi)支出是與房地產(chǎn)價(jià)值的上升和金融市場(chǎng)的投資收益密切相連的，所以這次危機(jī)不僅直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)人的消費(fèi)需求也受到嚴(yán)重影響。所以談美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，不論是從這次危機(jī)爆發(fā)的始作俑者的角度，還是與消費(fèi)需求從對(duì)經(jīng)濟(jì)舉足輕重的角度，都要看房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整和恢復(fù)。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整一般需要3－5年的時(shí)間。這一輪美國(guó)房地產(chǎn)的上漲，不論從漲幅還是時(shí)間，都超過歷史上任何一次，所以其出現(xiàn)調(diào)整也不可能是短期能夠完成的。事實(shí)上，美國(guó)房地產(chǎn)的調(diào)整從2006年第一季度達(dá)到這一輪上漲的頂峰后就已經(jīng)開始。如果這一輪調(diào)整像上一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)50%的調(diào)整幅度一樣，如果以2006年第二季度美國(guó)房地產(chǎn)調(diào)整的速度為基準(zhǔn)， 2009年第三季度、第四季度，美國(guó)房地產(chǎn)可能調(diào)整到位。當(dāng)然美國(guó)政府聯(lián)手貨幣政策、財(cái)政政策和行政規(guī)定三管齊下，可能有助于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有利于縮短房地產(chǎn)市場(chǎng)的恢復(fù)時(shí)間。所以，我們認(rèn)為，到2009年下半年，有希望看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的曙光。

篇8

市場(chǎng)普遍認(rèn)為。對(duì)今年上半年的股市而言，最大的利空來自兩方面，首先是于2009年帶領(lǐng)全球走出衰退泥潭的中國(guó)開始調(diào)控過熱的經(jīng)濟(jì)，其次是發(fā)端于希臘的歐洲債務(wù)危機(jī)。

美國(guó)雖然仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之中，但高企的失業(yè)率及疲弱的住房市場(chǎng)，加上對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂，令投資者也謹(jǐn)慎起來。4月底，美股加入了全球股市下跌的行列，道指目前已再次跌穿萬點(diǎn)大關(guān)。

有分析師認(rèn)為，歐洲債務(wù)問題、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢這3種因素疊加在一起造成了股市的不景氣。

“二次探底”成焦點(diǎn)

雖然很多市場(chǎng)的跌幅已深，但對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂之聲四起，令投資人信心難以恢復(fù)。目前市場(chǎng)最關(guān)心的是全球經(jīng)濟(jì)會(huì)否“二次探底”。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅?克魯格曼近日撰文宣稱，現(xiàn)在就處于第三次大蕭條的早期階段，這主要?dú)w咎于政策的失敗。各國(guó)政府都沉迷于抗擊通貨膨脹，而通貨緊縮才是真正的威脅。各國(guó)政府都在號(hào)召財(cái)政緊縮，而真正的問題卻是開支不足。

目前來看，持這種悲觀看法的人士仍屬少數(shù)，大多數(shù)人相信全球經(jīng)濟(jì)會(huì)維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)“雙底衰退”的機(jī)會(huì)不大。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁卡恩表示，據(jù)IMF專家做出的最樂觀預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)將以持續(xù)但不穩(wěn)定的方式復(fù)蘇，但不會(huì)出現(xiàn)二次衰退。他表示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇肯定會(huì)面對(duì)一些下行風(fēng)險(xiǎn)，多重因素都可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)下滑，但I(xiàn)MF的基本看法是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是可持續(xù)的。

貝萊德公司表示，出現(xiàn)“雙底衰退”的機(jī)會(huì)不大。只要能避免經(jīng)濟(jì)緊縮的出現(xiàn)。股價(jià)將隨時(shí)間上升。

亞洲股市受關(guān)注

在上半年的股市成績(jī)單上，亞洲新興市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，印度尼西亞、菲律賓、泰國(guó)的漲幅居前，上漲了8％-14％不等。

篇9

2013年，世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于政策刺激下的脆弱復(fù)蘇階段，維持著“弱增長(zhǎng)”格局。IMF預(yù)計(jì)，2013年世界經(jīng)濟(jì)將僅增長(zhǎng)2.9%，為金融危機(jī)后的最低水平。與此同時(shí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭從新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較為穩(wěn)固，截至2013年三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)十個(gè)季度保持增長(zhǎng)；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)觸底回升，逐步走出衰退，金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。但發(fā)達(dá)國(guó)家“低增長(zhǎng)、高失業(yè)率、高赤字、高負(fù)債”并存的格局沒有根本改善，增長(zhǎng)動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)增速仍低于潛在水平。

與此同時(shí)，2013年新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩。IMF預(yù)計(jì)，2013年新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為4.5%，低于上年0.4個(gè)百分點(diǎn)。新舊交替之際，2014年全球經(jīng)濟(jì)整體的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)如何？美國(guó)退出量化寬松政策給新興經(jīng)濟(jì)體帶來何種風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否具有重要的助推力量？2013年11月19日，在《財(cái)經(jīng)》“2014：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”年會(huì)上，美國(guó)金融學(xué)會(huì)原主席、美聯(lián)儲(chǔ)顧問道格拉斯·戴蒙德（Douglas Diamond），中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平與中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生等就此展開了探討。

他們形成的一個(gè)共識(shí)是，2014年全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美國(guó)不論何時(shí)退出量化寬松政策，都會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但各經(jīng)濟(jì)體受影響的程度，則視各自具體情況而定。對(duì)于像中國(guó)這樣外匯儲(chǔ)備巨大但資本賬戶未全面開放的國(guó)家來說，影響可能會(huì)較小一些。

全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇

2014年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在諸多中外學(xué)者看來，仍然會(huì)延續(xù)2013年弱復(fù)蘇的格局。在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇中，美國(guó)形勢(shì)最好。余永定在2013年11月上旬結(jié)束了對(duì)美國(guó)為期一個(gè)月的考察，期間他與美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部官員等人士進(jìn)行了廣泛交流。他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2011年開始微弱復(fù)蘇，2013年繼續(xù)此前持續(xù)微弱復(fù)蘇的趨勢(shì)。

2013年12月底出籠的宏觀數(shù)據(jù)，增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的樂觀：11月份個(gè)人消費(fèi)支出和耐用品訂單數(shù)據(jù)均環(huán)比大增；截至12月21日，當(dāng)周初次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)降幅創(chuàng)逾一年最大；房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。鑒于經(jīng)濟(jì)整體向好，美聯(lián)儲(chǔ)在12月份例會(huì)結(jié)束后，把2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從原來的2%至2.3%上調(diào)至2.2%至2.3%，明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期則擴(kuò)大至2.8%至3.2%。

盡管如此，余永定認(rèn)為，與2012年的數(shù)字相較，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然較弱，是一種疲軟的，而非強(qiáng)勁的復(fù)蘇。美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退之后的復(fù)蘇都比這次強(qiáng)勁得多。余永定認(rèn)為最好的一個(gè)數(shù)字，是失業(yè)率在不斷下降，現(xiàn)在已經(jīng)降到7%左右。從經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，只有失業(yè)率這條線是在逐漸下降的，而失業(yè)率是美國(guó)政府一個(gè)非常重要的政策目標(biāo)。如果是和歐洲、日本相比，就更能夠看出美國(guó)表現(xiàn)最好。但是，不能排除在2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然會(huì)出現(xiàn)問題的風(fēng)險(xiǎn)，較大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)如何退出。2013年6月，當(dāng)伯南克吹風(fēng)美聯(lián)儲(chǔ)將要退出量化寬松時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一些動(dòng)蕩。因此余永定判斷，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急急忙忙退出，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是不穩(wěn)定的。

外界也注意到，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年12月宣布，從2014年1月開始，其每月購買債券的規(guī)模將從850億美元削減至750億美元。雖然美聯(lián)儲(chǔ)只是對(duì)其量化寬松（QE）規(guī)模做了“微小”調(diào)整，但這意味著牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的QE退出計(jì)劃“靴子”落地，貨幣政策不確定性在降低。

彭文生判斷，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)同步復(fù)蘇。從2013年二季度、三季度的數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)體現(xiàn)為主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美國(guó)、歐洲、日本同時(shí)出現(xiàn)正的增長(zhǎng)，這是全球金融危機(jī)以來第一次三大主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同時(shí)出現(xiàn)正的增長(zhǎng)。彭文生據(jù)此認(rèn)為，這一態(tài)勢(shì)可能會(huì)延續(xù)到2014年。導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的兩大推動(dòng)因素，一是財(cái)政方面，過去兩年發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是歐洲財(cái)政緊縮，是抑制總需求的一個(gè)非常重要的因素。2014年財(cái)政緊縮的力度會(huì)比過去兩年明顯降低，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)支持。另外一個(gè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好態(tài)勢(shì)，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體造成出口拉動(dòng)。

與余永定一致，彭文生認(rèn)為即便全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，其總體的增長(zhǎng)力度還是比較疲弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)問題并沒有變化。第一是大幅的貨幣擴(kuò)張沒有帶來通脹，只會(huì)促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格上升。第二是美國(guó)社會(huì)的貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)不足。美國(guó)現(xiàn)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要政策是貨幣擴(kuò)張，貨幣擴(kuò)張最主要的傳導(dǎo)渠道是通過資產(chǎn)價(jià)格上升，資產(chǎn)價(jià)格上升則持有財(cái)產(chǎn)的人得益，所以美國(guó)的貨幣政策加大了貧富差距，又抑制了總體的消費(fèi)力度。而這反過來加大了貨幣寬松的力度，最后靠貨幣寬松來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

道格拉斯·戴蒙德則認(rèn)為，全球復(fù)蘇的動(dòng)能，包括美國(guó)、歐洲跟日本還沒有完全出現(xiàn)。因此，最大的問號(hào)是世界的復(fù)蘇是不是繼續(xù)使得歐洲的金融體系變得更好？會(huì)不會(huì)使得破產(chǎn)的銀行更少？他的判斷是不一定，歐洲銀行系統(tǒng)在資本化的方面還有一些長(zhǎng)期的問題沒有得到解決。同時(shí)美國(guó)的“迎頭風(fēng)”量化寬松政策，放棄量化寬松也會(huì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，需要對(duì)它進(jìn)行清理才可以使量化寬松的退出比較順暢。

在他看來，QE的主要影響體現(xiàn)在購買長(zhǎng)期債券，影響了人們對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)證券未來的預(yù)期。量化寬松本身不重要，但是它發(fā)出了一個(gè)信號(hào)，這個(gè)信號(hào)表明了美聯(lián)儲(chǔ)零利率的政策會(huì)維持多久的預(yù)期。量化寬松的信號(hào)效應(yīng)是巨大的。

因此，退出量化寬松不是很緊要的，如果人們認(rèn)為利率還會(huì)長(zhǎng)期保持低位的話。問題在于，在未來如果美聯(lián)儲(chǔ)再想把短期利率提升，在巨大的資產(chǎn)負(fù)債表和儲(chǔ)備金面前，可能會(huì)帶來問題。因此，最大的危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)是把長(zhǎng)期債券賣出并提升利率的時(shí)候。一旦提升利率，必然會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)上的不穩(wěn)定。而對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，他則較為樂觀。 跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)真正開始退出時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家是否會(huì)面臨比較嚴(yán)峻的考驗(yàn)？余永定的看法非?？隙?，他認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始著手退出，或者僅僅當(dāng)它表現(xiàn)出比較明確的退出意識(shí)，美國(guó)國(guó)庫券價(jià)格就會(huì)下跌，也就是國(guó)庫券收益率會(huì)上升，美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利息率也就會(huì)上升，這種上升將會(huì)對(duì)全球造成重要沖擊。

許多發(fā)展中國(guó)家需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但提高利息率，就對(duì)新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)造成增長(zhǎng)上的不利影響。如果該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不行，資金會(huì)大量外流，國(guó)家貨幣會(huì)大量貶值。唯一手段就是資本管制，但資本管制也有它自身的問題。在美國(guó)退出量化寬松的陰影下，發(fā)展中國(guó)家再開放市場(chǎng)就會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，如果不把內(nèi)功做好，也將會(huì)面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

黃益平也認(rèn)為，2014年可能進(jìn)入一個(gè)跨境資本流動(dòng)的活躍期。十八屆三中全會(huì)確立了要開放資本市場(chǎng)和開放資本項(xiàng)目管制。但目前中國(guó)放開資本項(xiàng)目管制，對(duì)于資本流動(dòng)或許并非是一件幸事。國(guó)際貨幣基金組織前段時(shí)間做過一個(gè)分析，說如果中國(guó)開放資本項(xiàng)目，中國(guó)的跨境資本流動(dòng)將是一個(gè)什么概念？結(jié)論是在開放期間中國(guó)會(huì)出現(xiàn)凈資本流出，總量相當(dāng)于中國(guó)GDP的4%-8%。

感受到非常大壓力的新興市場(chǎng)，主要是印尼、印度和巴西等國(guó)。學(xué)者們認(rèn)為，它們有一些共同特點(diǎn)：第一，財(cái)政赤字比較大；第二，通脹壓力比較高；第三，經(jīng)常項(xiàng)目逆差比較明顯；第四，外匯儲(chǔ)備比較少；第五，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)不穩(wěn)定，比如通脹壓力比較高；最后一個(gè)，大部分國(guó)家都是資本項(xiàng)目開放程度比較高。

相對(duì)而言，學(xué)者們認(rèn)為中國(guó)的情況可能要好一些。他們建議中國(guó)可以從兩方面著手，一個(gè)方面是采取一些預(yù)防性的措施，比如匯率的靈活度要提高；第二個(gè)方面是盡量消除國(guó)內(nèi)已經(jīng)存在的一些風(fēng)險(xiǎn)和一些失衡。最需要做的是改變地方政府的融資行為。地方性的債務(wù)，最后會(huì)轉(zhuǎn)化成金融的風(fēng)險(xiǎn)。

彭文生亦認(rèn)為，2014年貨幣環(huán)境的波動(dòng)性可能會(huì)大幅度增加。中國(guó)今天所面臨的問題，從某種意義上講就是影子銀行的大幅擴(kuò)張，而影子銀行大幅擴(kuò)張的一個(gè)重要特點(diǎn)就是提前錯(cuò)配，依靠的是短期負(fù)債和短期融資。

彭文生建議，控制影子銀行需要從兩方面著手，一是審慎監(jiān)管，控制地方政府的融資平臺(tái)和房地產(chǎn)泡沫；二是從貨幣政策來講，市場(chǎng)的利率不能長(zhǎng)期平穩(wěn)在一個(gè)很低的水平，導(dǎo)致人們預(yù)期短期的融資成本總是在一個(gè)很低的地方。這本身就是造成美國(guó)金融危機(jī)的原因之一。因此，中國(guó)現(xiàn)在應(yīng)對(duì)的利率周期策略應(yīng)該與美國(guó)相反，要控制金融風(fēng)險(xiǎn)，利率要高一點(diǎn)，提前釋放風(fēng)險(xiǎn)。

道格拉斯·戴蒙德認(rèn)為，一些新興經(jīng)濟(jì)體的投資者意識(shí)到，在其他經(jīng)濟(jì)體投這么多錢并不是太安全。亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，他們看到了向發(fā)展中國(guó)家提供短期債務(wù)的危險(xiǎn)性所在。現(xiàn)在投資者對(duì)短期融資可能更加謹(jǐn)慎，跨境資本流動(dòng)也會(huì)更謹(jǐn)慎了。在發(fā)展中國(guó)家的資本流動(dòng)和美國(guó)的資本流動(dòng)是不一樣的。有一點(diǎn)他感到比較樂觀，就是新興市場(chǎng)資本的流動(dòng)在過去的三年到五年，并沒有出現(xiàn)較大的波動(dòng)。 資本項(xiàng)自由化需謹(jǐn)慎

十八屆三中全會(huì)提出了金融對(duì)內(nèi)對(duì)外雙向開放的未來目標(biāo)，但在2014年存在上述跨境資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)條件下，與會(huì)學(xué)者對(duì)資本項(xiàng)目自由化持論謹(jǐn)慎。

余永定表示，“我看不出來中國(guó)有什么必要特別提出加快資本項(xiàng)目自由化的步伐?！彼澇少Y本項(xiàng)目自由化的方向，而且認(rèn)為，從1990年到現(xiàn)在，中國(guó)一直在推行漸進(jìn)式的資本項(xiàng)目自由化，策略和方法步驟都基本上是成功的。三中全會(huì)公報(bào)中提出加快資本項(xiàng)目自由化，他的理解是，我們要根據(jù)我們現(xiàn)在的情況和國(guó)際形勢(shì)，特別是要結(jié)合我們國(guó)家內(nèi)部的金融形勢(shì)，資本項(xiàng)目自由化和人民幣國(guó)際化過程采取漸進(jìn)的方式，要因地制宜，不要教條主義，既不要左的教條，也不要右的教條，而必須根據(jù)實(shí)際情況出發(fā)。

余永定強(qiáng)調(diào)，他在美國(guó)調(diào)研時(shí)問了美聯(lián)儲(chǔ)主席和副主席們一個(gè)問題，美國(guó)通過實(shí)行量化寬松推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，現(xiàn)在也沒有通貨膨脹，為什么還要談復(fù)蘇的問題呢？余永定發(fā)現(xiàn)，其實(shí)所有人的答案依然是害怕通貨膨脹。還有一個(gè)是美國(guó)資本市場(chǎng)的業(yè)界人士認(rèn)為， 量化寬松的貨幣政策很大程度上是對(duì)市場(chǎng)的扭曲，過低的利率造成了各種各樣的泡沫，最后體現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫上漲。美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格又在回升，這時(shí)候中國(guó)應(yīng)該警惕，應(yīng)該在有一道金融長(zhǎng)城的保護(hù)之下加速我們的開放，然后條件成熟時(shí)再打開，才能將開放帶來的沖擊降低到最小。

篇10

在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速、北京市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行慣性下行等多因素綜合作用下，上半年，北京市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)上年回落調(diào)整態(tài)勢(shì)，上半年GDP同比增長(zhǎng)7.2%，創(chuàng)下近20年來的同期新低。綜合警情顯示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已下行至趨穩(wěn)的綠燈區(qū)域底部。下半年，盡管歐債危機(jī)的演變和美面臨的財(cái)政調(diào)整壓力給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影，但在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加大的作用下，北京市宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望短周期見底，但長(zhǎng)周期放緩趨勢(shì)仍將繼續(xù)。初步預(yù)測(cè)，2012年全市GDP增長(zhǎng)在7.8%左右。

上半年總體延續(xù)回落態(tài)勢(shì)

上半年，北京市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持平穩(wěn)趨緩態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出“需求增長(zhǎng)放緩，產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)減速，物價(jià)漲幅持續(xù)回落、宏微觀效益不佳”等特點(diǎn)。

需求增長(zhǎng)放緩，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足

上半年，北京市三大需求增長(zhǎng)放緩，其中，房地產(chǎn)投資增速走低、消費(fèi)增長(zhǎng)缺乏熱點(diǎn)支撐，出口持續(xù)低迷，減弱了需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力。1-6月，盡管基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較快、保障房建設(shè)加快，但受商品房市場(chǎng)銷售不旺的影響，占比五成的房地產(chǎn)投資僅增長(zhǎng)4.7%，對(duì)投資新增額的貢獻(xiàn)回落至22.5%，成為下拉全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的主要力量；依靠汽車、中西藥品、通訊器材等拉動(dòng)，社會(huì)消費(fèi)品零售額實(shí)現(xiàn)13%的增長(zhǎng)，但缺乏新熱點(diǎn)支撐，加之物價(jià)漲幅回落，仍未恢復(fù)到樓市、車市限購前水平；受外需不足、貿(mào)易保護(hù)加劇、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升等因素影響，出口需求仍然低迷，同比增長(zhǎng)3.8%，仍處近年低位。

產(chǎn)業(yè)減速超預(yù)期，下拉經(jīng)濟(jì)走低

在潛在增長(zhǎng)放緩的情況下，今年以來，二、三次產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)總體延續(xù)上年回落態(tài)勢(shì)。上半年，三次產(chǎn)業(yè)同比增速分別為9.8%、6.1%、7.5%，其中二產(chǎn)、三產(chǎn)下行至近十年來的次低點(diǎn)，下拉GDP增長(zhǎng)出現(xiàn)近二十年來的同期低點(diǎn)。汽車、裝備制造業(yè)持續(xù)處于下降通道，下拉第二產(chǎn)業(yè)增速走低。批發(fā)零售業(yè)、信息服務(wù)業(yè)增幅下滑，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)走低，下拉第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)現(xiàn)近十年同期低位。

物價(jià)指數(shù)持續(xù)回落，通脹壓力略有減輕

今年以來，在輸入性通脹壓力減弱、國(guó)內(nèi)有效需求不足、流動(dòng)性充裕度下降、翹尾因素減弱等多重因素影響下，北京市物價(jià)指數(shù)持續(xù)回落。雖不乏涌現(xiàn)“蒜你狠”、“火箭蛋”等新漲熱點(diǎn)，但豬肉價(jià)格持續(xù)回落、蔬菜季節(jié)性供應(yīng)加大等促使CPI漲幅明顯回落，上半年CPI同比上漲3.5%，漲幅較上年最高點(diǎn)回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。PPI、PMI漲幅均持續(xù)下滑，5月份以來更是出現(xiàn)同比下降。截止6月，二者同比分別下降0.3%和上漲0.8%，剪刀差持續(xù)縮小，上下游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)壓力部分疏解。

宏微觀效益不佳

上半年，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)回落影響，政府、企業(yè)效益明顯下滑。全市地方公共財(cái)政預(yù)算收入同比僅增長(zhǎng)5.3%，遠(yuǎn)低于2000年以來（除2009年外）20%左右的增速；1-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降11.4%，下滑至近兩年來的低點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.8%，其中，批零業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)大幅下滑至近年新低。

四大問題需要關(guān)注

資金供需緊張影響地方調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能力

受土地收入銳減、地方投融資平臺(tái)融資難度加大、企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑等影響，資金來源趨緊。與此同時(shí)，重大基礎(chǔ)設(shè)施、保障房建設(shè)推進(jìn)等加大了資金需求。上半年地方一般預(yù)算財(cái)政支出同比保持23.4%的較快增長(zhǎng)。未來數(shù)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力仍舊較大，加之穩(wěn)增長(zhǎng)系列政策實(shí)施、結(jié)構(gòu)性減稅力度加大等影響，地方政府可支配資金的供需緊張可能持續(xù)加劇，一定程度上將影響其調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能力。

房地產(chǎn)市場(chǎng)雖有改善，但新開工面積繼續(xù)下降值得關(guān)注

在限購政策持續(xù)作用下，資金流向商業(yè)地產(chǎn)帶來商業(yè)地產(chǎn)土地購置、開發(fā)建設(shè)、市場(chǎng)交易等均好于住宅市場(chǎng)，有利于緩解限購政策對(duì)我市經(jīng)濟(jì)帶來的影響，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，近期出現(xiàn)全市商品住宅交易回暖勢(shì)頭，成交量及價(jià)格均有上揚(yáng)，也從一個(gè)側(cè)面反映出房地產(chǎn)領(lǐng)域的向好態(tài)勢(shì)。但是，上半年新開工面積降幅有所加大，將會(huì)影響投資的后續(xù)增長(zhǎng)，需引起關(guān)注。

市場(chǎng)需求不旺，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

在希臘、西班牙等歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散以及貿(mào)易保護(hù)加劇的影響下，東盟、歐盟等主出口區(qū)需求走弱，帶動(dòng)機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)乏力。同時(shí)，PPI、MPI快速下降至2009年末以來的低點(diǎn)，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲軟。電力消費(fèi)量、鐵路貨運(yùn)量、銀行放貸額等反映經(jīng)濟(jì)活力的指標(biāo)也呈低速增長(zhǎng)。此外，部分企業(yè)原材料庫存大增，也顯示出需求的下降。

服務(wù)業(yè)增速放緩值得關(guān)注

2008年以來，服務(wù)業(yè)增速逐年回落，今年上半年更是放緩至7.5%，創(chuàng)下2000年以來的同期新低。短期看，服務(wù)業(yè)放緩是受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)放緩影響。但長(zhǎng)期看，其回落與自身結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，是服務(wù)業(yè)發(fā)展到一定階段自我調(diào)整的結(jié)果。在土地等要素價(jià)格不斷上升、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，服務(wù)業(yè)外延式發(fā)展空間日益收窄，在向產(chǎn)業(yè)深度融合和機(jī)制創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)并重的內(nèi)涵發(fā)展階段轉(zhuǎn)變中，其增速放緩將會(huì)影響我市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，需要引起各方關(guān)注。

下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境分析

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性加大

綜合世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及先行指標(biāo)走勢(shì)看，下半年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性加大。盡管美復(fù)蘇動(dòng)能尚存，經(jīng)濟(jì)有望保持溫和復(fù)蘇，但歐元區(qū)債務(wù)陰云仍將籠罩全球。雖然近期歐盟25個(gè)成員國(guó)簽署財(cái)政契約，但效果仍待檢驗(yàn)。同時(shí)，多數(shù)國(guó)家采購經(jīng)理人指數(shù)下滑、OECD六個(gè)月變化的先行合成指數(shù)走勢(shì)分化，也預(yù)示著全球復(fù)蘇的不樂觀。IMF在4月份的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中預(yù)測(cè)2012年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.5%，低于2011年的3.9%。