導(dǎo)語：如何才能寫好一篇基金的盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

大多數(shù)投資人對基金的期望是能穩(wěn)定地獲取略高于銀行存款利息的收益。那么如何在基金收益率水平不確定的前提下，盡量提高實現(xiàn)穩(wěn)定收益率的可能性，是基金產(chǎn)品設(shè)計者必須要考慮的問題?；鸬氖找媛仕秸蛉Q于投資收益，負(fù)向取決于基金的運營費用。投資收益具有不確定性，但是運營費用卻是可以控制的。靈活的基金管理費設(shè)計可以大大提高實現(xiàn)基金穩(wěn)定收益率的可能性。

靈活的基金管理費模式應(yīng)該包含基本管理費和業(yè)績報酬兩部分。目前證券投資基金的管理費按照基金凈值的1.5%提取，不管基金是否盈利，都依照這一方法提取費用。大多數(shù)人對基金盈利時支付管理費沒有意見，而對基金虧損時還必須支付同樣的管理費不能接受。無視業(yè)績好壞，基金管理人都能旱澇保收，取得穩(wěn)定的收益，這種做法難以長期獲得投資人的信任。衡量基金公司是否完全履行了委托的事務(wù)，必須部分地包含投資結(jié)果的好壞。目前完全不顧基金業(yè)績的收費模式是不合理的。一個合理的基金管理費收取應(yīng)包括兩部分：一是為應(yīng)付基金管理公司基本費用支出的固定比率，二是與業(yè)績掛鉤的業(yè)績報酬。因為基金管理首先是服務(wù)，而不是風(fēng)險投資，不應(yīng)該承擔(dān)虧損的風(fēng)險。固定比率管理費的設(shè)定應(yīng)以足以彌補成本為限。但是，基金管理與其他大多數(shù)的業(yè)務(wù)不同，它不僅僅依據(jù)委托人的指示行事，更重要的是在具體投資運行中，基金管理人有充分的自由發(fā)揮其專業(yè)水平，在投資品種的選擇上、在投資時機的把握上可以自行決策，由此帶來不同基金管理人管理的效果具有顯著的差異性。業(yè)績報酬的設(shè)立是對帶來較高收益的基金管理人的一種獎勵。

假設(shè)以穩(wěn)定收益率3%為基準(zhǔn)，設(shè)定管理費收取模式如下：在基金年收益率達(dá)到3%之前，基金管理公司只收取0.5%的管理費，用于維持其成本；在年收益率處于3%～4.5%的階段，基金管理人額外收取超過3%收益部分的50%作為業(yè)績報酬；在年收益率超過4.5%以后，基金管理人收取超過4.5%的收益部分的20%作為業(yè)績報酬。這種收費模式的好處在于，盡量確保投資人獲得穩(wěn)定的收益。假設(shè)基金運行只有管理費的支出，按目前管理費收取模式，投資人需要在總收益率達(dá)到4.5%時才能獲得3%的收益；而后一種安排中，投資人在基金收益率達(dá)到3.5%時就可確保3%的收益。相比而言，提高了投資人獲得3%收益的可能性。

設(shè)置靈活的基金管理費模式的目的并不在于降低整體管理費用。它的首要目的在于提高投資人獲得穩(wěn)定收益的可能性。其次，是要體現(xiàn)不同管理水平的差異性，以此促進(jìn)基金管理業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

當(dāng)然，不同的基金管理公司可以為不同基金設(shè)置相異的管理費收取模式。管理費水平的高低可以通過調(diào)節(jié)穩(wěn)定收益率水平和業(yè)績報酬的分檔比例來實現(xiàn)。最重要的是，對投資人來說，這種安排是基金管理人讓渡了穩(wěn)定的管理費收益，來提高投資人取得較穩(wěn)定收益的可能性。這種安排符合投資人在面臨收益選擇時，規(guī)避風(fēng)險的心理特征。而且，它有利于在基金首次發(fā)行時吸引投資人加入，對于基金凈值暫時低于面值的情況，也可以吸引投資人。(摘自2003年8月18日《中國證券報》)

篇2

在網(wǎng)絡(luò)和信息技術(shù)高速發(fā)展和廣泛應(yīng)用的今天，證券行業(yè)的資金管理方式也經(jīng)歷了從分支機構(gòu)分散獨立管理，到網(wǎng)絡(luò)化和信息化集中管理，到目前跨平臺集中資金管理的模式。這種發(fā)展趨勢適應(yīng)了證券這一高風(fēng)險行業(yè)對資金信息和風(fēng)險管理的需求，極大地提升了證券行業(yè)對資金管理的效率。本課題組經(jīng)與國內(nèi)眾多證券公司交流學(xué)習(xí)，試圖探討在較為復(fù)雜、資金流量巨大的證券行業(yè)如何有效地管理券商自營資金、客戶保證金、委托理財資金等各類資金，跨平臺集中資金管理模式在證券行業(yè)生存空間及實際應(yīng)用情況，并對今后的發(fā)展趨勢進(jìn)行展望。

一、跨平臺集中資金管理模式在證券公司的應(yīng)用簡介

證券公司是資金密集型的非銀行金融機構(gòu)，對客戶保證金和公司自有資金的分類集中管理是目前比較科學(xué)有效的管理方式，可以實現(xiàn)統(tǒng)籌調(diào)配資金、集中管理風(fēng)險、降低融資成本、提高資金使用效率等各種集中化管理的優(yōu)勢。但是，由于目前各家銀行數(shù)據(jù)格式和接口標(biāo)準(zhǔn)各不相同，證券公司的資金管理無法實現(xiàn)在一個平臺上的統(tǒng)籌計劃、監(jiān)控和審批管理，還得依靠手工采集各個系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，不能完全實現(xiàn)信息共享和自動化程度較高的監(jiān)控和管理，特別是2004年9月23日中國證監(jiān)會出臺的《創(chuàng)新試點類證券公司客戶資金獨立存管試行標(biāo)準(zhǔn)》，要求申請創(chuàng)新試點的證券公司必須達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，并通過評審工作專家小組評審，方可向中國證券業(yè)協(xié)會提出創(chuàng)新類證券公司試點資格申請，并鼓勵其他證券公司參照該標(biāo)準(zhǔn)積極改進(jìn)客戶資金存管模式?？梢哉f，該標(biāo)準(zhǔn)是證券公司能否生存與發(fā)展的生死線，它對客戶資金賬戶和資金劃付管理都有嚴(yán)格而非常明細(xì)的要求。實際上，這是監(jiān)管層為了保障客戶資金的一個硬手段和外推力，對證券公司來說，其自營資金也需要這種嚴(yán)格的管理。監(jiān)管層之所以出此猛藥，就是因為近年來國內(nèi)諸如南方證券、華夏證券、漢唐證券、大鵬證券等幾十家證券公司由于放松資金管理而出現(xiàn)巨大破產(chǎn)風(fēng)險。

由于證券行業(yè)高資金流量和高風(fēng)險的特性，如何實現(xiàn)對資金的跨平臺有效管理，提高資金管理的效率，已成為證券行業(yè)資金管理迫切需求思索和解決的問題?？缙脚_資金管理模式不僅共享各銀行賬戶信息，也對各分支機構(gòu)的資金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行了有效控制，在業(yè)務(wù)上也不受任何影響，而且完全符合上述證監(jiān)會頒布的標(biāo)準(zhǔn)，徹底解決了證券行業(yè)資金集中化管理的問題。該模式不僅得到各證券公司的熱烈歡迎，還受到了監(jiān)管層的高度認(rèn)可，因而逐步在證券行業(yè)得到了廣泛應(yīng)用。

在跨平臺集中資金管理模式下，證券公司的資金賬戶按性質(zhì)嚴(yán)格劃分為自有資金賬戶和客戶資金賬戶。營業(yè)部等分支機構(gòu)的自有資金由總部根據(jù)預(yù)算按期撥付，用于滿足日常營運需要；各營業(yè)部絕大部分的客戶資金統(tǒng)一上存總部，只保留小部分的客戶資金用于滿足客戶小額銀證自動劃撥需要，所有大額的客戶資金支付申請均通過證券公司的跨平臺資金集中管理系統(tǒng)提交總部，自動進(jìn)入電子審批程序，經(jīng)過預(yù)先設(shè)定的審批流程審批后的資金劃撥申請由系統(tǒng)提交給銀行的網(wǎng)上銀行系統(tǒng)進(jìn)行資金劃撥，證券公司可通過資金集中管理系統(tǒng)實時查詢銀行處理結(jié)果。

二、證券公司跨平臺集中資金管理的優(yōu)勢

通過跨平臺的資金集中管理系統(tǒng)，證券公司實現(xiàn)了資金管理的標(biāo)準(zhǔn)化、集中化和自動化。

（一）資金管理的效率大大提高。在建立跨平臺的資金管理系統(tǒng)之前，為了了解公司的資金狀況以便資金的調(diào)配使用，使資金效用達(dá)到最大化，證券公司總部和分支機構(gòu)必須指定專人每天對所有銀行賬戶余額和變動情況進(jìn)行一一查詢，制作每日資金報表，總部再對分支機構(gòu)上報的資金日報表進(jìn)行匯總，生成公司匯總資金狀況表，浪費了大量的人力物力。通過跨平臺的資金管理系統(tǒng)，所有賬戶的資金流向和資金狀況都一目了然，在總部只需兩個人就可以對公司幾百個賬戶進(jìn)行實時監(jiān)控和統(tǒng)籌調(diào)撥，隨時生成公司匯總資金報表?？缙脚_資金管理系統(tǒng)的應(yīng)用，實現(xiàn)了對資金進(jìn)行自動實時歸集，將簡單重復(fù)的工作量減到最小，節(jié)約了大量的人工成本，資金管理的效率和效用都大大提高，同時減少了手工操作風(fēng)險。

（二）加強了證券公司的內(nèi)控。完善的內(nèi)控體系的建立和高效運行是金融企業(yè)生死存亡的根本，也是其健康發(fā)展的核心競爭力。過去幾年，頻頻發(fā)生在某些證券公司營業(yè)部的資金挪用、營業(yè)部經(jīng)理等關(guān)鍵人員外逃案件，給證券公司造成了重大損失，也讓證券行業(yè)更加重視內(nèi)部控制制度的建立和實施。而內(nèi)控體系的根本就是對資金的有效控制，通過跨平臺集中資金管理模式，既能集中分散資源、統(tǒng)籌安排資金，又能對分支機構(gòu)的資金進(jìn)行兩種模式的管理，即客戶資金劃撥的事中監(jiān)控和自有資金的事前審批?？缙脚_集中資金管理系統(tǒng)通過完善的電子審批流程，以技術(shù)手段代替手工操作，規(guī)避了資金管理的操作風(fēng)險；通過與公司的ERP系統(tǒng)連接，建立資金異常預(yù)警機制，對異常收付行為進(jìn)行監(jiān)督、管理，檢查其合法性，并可以干預(yù)收付的繼續(xù)執(zhí)行，實施有效及時地監(jiān)控；通過在系統(tǒng)中預(yù)先設(shè)定預(yù)警條件，對于必須重點監(jiān)控的行為，及時通告相關(guān)預(yù)警通知對象（如稽核部和負(fù)責(zé)監(jiān)控的清算存管部）。

（三）提高了資金預(yù)算管理水平。跨平臺集中資金管理系統(tǒng)在對自有資金的劃撥時，通過配合ERP系統(tǒng)的預(yù)算管理系統(tǒng)，實現(xiàn)對營業(yè)費用和資本性支出的預(yù)算管理，提高了公司的預(yù)算管理水平。分支機構(gòu)的自有資金使用申請通過這個系統(tǒng)提交總部，總部資金管理員與ERP系統(tǒng)中的預(yù)算進(jìn)行自動配比，按預(yù)先設(shè)定的月度資金劃撥額度觸發(fā)審批，通過審批流自動提交相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審批后提交給出納，出納進(jìn)行劃撥指令觸發(fā)后，自動提交到銀行的網(wǎng)銀系統(tǒng)進(jìn)行處理，并將處理結(jié)果自動反饋，并可以在ERP系統(tǒng)中自動生成憑證，能自動對賬。通過這樣的流程使資金管理真正按預(yù)算進(jìn)行鋼化管理。

（四）增強了公司的贏利能力。由于有跨平臺的資金集中管理系統(tǒng)的支持，證券公司可以把分支機構(gòu)的資金集中到總部，提高了公司對其它金融機構(gòu)的整體議價能力，提高了公司的資金運用效率。同時資金的統(tǒng)籌安排也減少了對外資金需求額度，節(jié)約了融資成本。公司資金管理效率的改善和盈利能力的增強也提高了公司的信用評級，使公司的同業(yè)交易、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行等業(yè)務(wù)進(jìn)行得更加順利，促進(jìn)了公司的業(yè)務(wù)的良性循環(huán)，達(dá)到了持續(xù)提升贏利能力的目標(biāo)。

三、證券行業(yè)資金集中化管理趨勢展望

篇3

關(guān)鍵詞：成本管理 績效評價

成本管理理論的新進(jìn)展

傳統(tǒng)的成本管理是適應(yīng)大工業(yè)革命的出現(xiàn)而產(chǎn)生和發(fā)展的，近幾年來，企業(yè)外部環(huán)境的巨大變化導(dǎo)致了成本管理理論和實務(wù)的顯著調(diào)整。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）成本管理的空間范圍：由制造成本到社會產(chǎn)品生命周期成本

據(jù)國外一家權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計表明，產(chǎn)品的研發(fā)、制造、管理銷售和售后服務(wù)成本的比重如下：研發(fā)成本占55%、制造成本占16%、管理成本占8%、銷售成本占15%、售后服務(wù)成本占6%，在這樣的成本結(jié)構(gòu)下，傳統(tǒng)的成本核算和管理已不能傳送準(zhǔn)確合理的成本信息，社會產(chǎn)品生命周期成本由此應(yīng)運而生。

產(chǎn)品生命周期是指從產(chǎn)品的產(chǎn)生至消亡整個過程所經(jīng)歷的期間。從不同的視角可以將其概括為產(chǎn)品生產(chǎn)周期或制造周期（生產(chǎn)者視角）、企業(yè)產(chǎn)品生命周期（企業(yè)整體視角）、顧客產(chǎn)品生命周期（顧客視角）和社會產(chǎn)品生命周期（社會視角）。相應(yīng)地將產(chǎn)品生命周期內(nèi)發(fā)生的成本歸結(jié)為四個梯次：第一梯次（制造成本）是指制造過程中發(fā)生的成本，主要包括材料成本、人工成本和制造費用等；第二梯次（企業(yè)產(chǎn)品生命周期成本）是指在整個企業(yè)經(jīng)營過程中發(fā)生的成本，主要包括產(chǎn)品策劃、開發(fā)、設(shè)計、制造、營銷等過程中的成本；第三梯次（顧客產(chǎn)品生命周期成本）不僅包括上述經(jīng)營者發(fā)生的成本，而且包括顧客使用成本；第四梯次（社會產(chǎn)品生命周期成本）在第三梯次成本的基礎(chǔ)上，還將諸如棄置成本等其他社會成員承擔(dān)的成本納入其中。隨著社會經(jīng)濟環(huán)境、科學(xué)技術(shù)、市場競爭的變遷，企業(yè)組織形態(tài)和經(jīng)營理念的演化，成本管理范疇的內(nèi)涵與外延依以上四個梯次不斷拓展。

（二）成本管理視野：由日常經(jīng)營管理到戰(zhàn)略成本管理

戰(zhàn)略成本管理是將企業(yè)戰(zhàn)略與成本管理結(jié)合起來，從戰(zhàn)略高度對企業(yè)成本結(jié)果與成本行為進(jìn)行全面了解、控制和改善，進(jìn)而尋求企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的一種成本管理手段。戰(zhàn)略成本管理的基本框架由戰(zhàn)略定位、價值鏈分析和成本動態(tài)分析三部分組成。其中戰(zhàn)略定位是戰(zhàn)略成本管理的第一步；價值鏈分析是戰(zhàn)略成本管理創(chuàng)造和提高企業(yè)競爭優(yōu)勢的基本途徑；生命周期成本是戰(zhàn)略成本管理的立足點，是全員、全面、全過程的統(tǒng)一。戰(zhàn)略成本管理是通過戰(zhàn)略性成本信息的提供與分析利用，以促進(jìn)企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成和成本持續(xù)降低環(huán)境的建立，是傳統(tǒng)成本管理對競爭環(huán)境變化所作出的一種適應(yīng)性變革，是當(dāng)代成本管理發(fā)展的必然趨勢。

（三）成本控制環(huán)節(jié)：從下游延伸至上游

被譽為現(xiàn)代成本管理的兩朵奇葩的作業(yè)成本管理與成本企畫，從中游和上游對成本實施“改善控制”與“革新控制”，與傳統(tǒng)的從下游入手對成本進(jìn)行“維持控制”形成鮮明對比。作業(yè)成本管理通過盡可能消除“不增值作業(yè)”，改進(jìn)“增值作業(yè)”，優(yōu)化“作業(yè)鏈”和“價值鏈”，達(dá)到最終增加“顧客價值”和“企業(yè)價值”的目的。作業(yè)成本管理是企業(yè)成本管理領(lǐng)域一項革命性變革?！俺杀酒螽嫛笔侨毡救顺珜?dǎo)的一種有助于達(dá)成高品質(zhì)、多功能、低成本的成本管理方法，旨在企業(yè)策劃、開發(fā)產(chǎn)品時，設(shè)定符合顧客需求的品質(zhì)、價格、信賴性及交貨期等目標(biāo)，并通過從上游到下游的所有過程，同時實現(xiàn)目標(biāo)的綜合效益。成本企畫著眼于成本的源泉，做事前的、周密的、全盤的分析考察，把產(chǎn)品的裝配成形視為“成本的裝配成形”。這是現(xiàn)代成本管理思想的巨大飛躍。

（四）成本管理導(dǎo)向：由“生產(chǎn)導(dǎo)向型”向“市場導(dǎo)向型”轉(zhuǎn)變

傳統(tǒng)成本管理的基本立足點是生產(chǎn)，是一種“生產(chǎn)導(dǎo)向型”成本管理?，F(xiàn)實經(jīng)濟管理要求：成本管理的目標(biāo)不再僅僅局限于控制價值犧牲這種低層次的認(rèn)識，而應(yīng)上升為“用戶滿意”乃至“社會福利最大化”；成本管理對象由內(nèi)部資金流向外部環(huán)境延伸；成本管理手段出現(xiàn)前瞻性的實體管理等。因其立足于市場來實施全面的成本避免和成本控制，從本質(zhì)上說是一種“市場導(dǎo)向型”成本管理。

（五）成本降低形態(tài)：由成本節(jié)省到成本避免

成本節(jié)省是力求在工作現(xiàn)場不徒耗無謂的成本和改進(jìn)工作方式以節(jié)約本將發(fā)生的成本支出，它表現(xiàn)為“成本維持”和“成本改善”兩種執(zhí)行形式，是成本降低的一種初級形態(tài)。而成本避免的基本思想是立足預(yù)防，從管理的源流來挖掘成本降低潛力，屬于成本降低的高級形態(tài)。現(xiàn)代成本避免的實質(zhì)是“成本革新”，進(jìn)而形成針對產(chǎn)品全生命周期業(yè)務(wù)過程的成本節(jié)省和成本避免這兩種基本思想，綜合工程方法、組織措施和會計計量等多樣化手段實施成本控制的廣義成本控制思想。

成本管理理論新進(jìn)展對企業(yè)績效評價的影響

既然成本管理是企業(yè)績效評價的關(guān)鍵內(nèi)容，而社會經(jīng)濟環(huán)境的快速變化導(dǎo)致成本管理出現(xiàn)許多新動向，必然要求績效評價體系做出相應(yīng)的調(diào)整，方能實現(xiàn)績效評價的目標(biāo)?，F(xiàn)將成本管理理論的新進(jìn)展對績效評價的影響分析如下：

（一）企業(yè)績效評價模式：由股東單邊治理向利益相關(guān)者共同治理過渡

從前面的分析可以看出，企業(yè)成本控制的內(nèi)容由“制造成本”擴展到“研發(fā)成本、制造成本、營銷成本、使用成本和棄置成本兼顧”，其出發(fā)點由“生產(chǎn)者利益”向“生產(chǎn)者利益、顧客利益和社會利益兼顧”轉(zhuǎn)變。成本管理的這一趨勢反映了單邊治理思想向共同治理思想變遷。

企業(yè)存在兩類利益相關(guān)者：企業(yè)的核心利益者和相關(guān)利益者。核心利益者需要在市場搜尋相關(guān)利益者以獲得企業(yè)發(fā)展，社會個體需要在給定的市場條件下搜尋企業(yè)，兩者結(jié)合就成為相關(guān)利益者，只有兩者的完美結(jié)合才能促使雙方共同利益的實現(xiàn)。

既然企業(yè)是一個利益相關(guān)者的合約，績效評價就必須對此予以關(guān)注。因此，本文認(rèn)為基于利益相關(guān)者共同治理的績效評價模式比基于股東至上單邊治理的績效評價模式具有更強大的生命力，貫穿人本理念的利益相關(guān)者共同治理型企業(yè)績效評價模式是未來績效評價模式的發(fā)展方向。

（二）企業(yè)績效評價指標(biāo)：由財務(wù)指標(biāo)向財務(wù)與非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合發(fā)展

從總體上看，傳統(tǒng)的企業(yè)績效評價制度是一種基于價值基礎(chǔ)的績效評價，它側(cè)重于靜態(tài)的、以財務(wù)報表為基礎(chǔ)的財務(wù)績效評價，評價體系的重點是財務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)建。盡管在市場經(jīng)濟環(huán)境下，價值基礎(chǔ)的績效評價必不可少，但是基于歷史成本原則和貨幣計量，財務(wù)報表只是講述企業(yè)過去的和有形資產(chǎn)的故事，與現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境格格不入。近年來績效評價指標(biāo)出現(xiàn)了重大變革。從側(cè)重于財務(wù)評價，著重考慮利潤、投資報酬率和生產(chǎn)率等財務(wù)指標(biāo)以及基于財務(wù)指標(biāo)的評價方法開發(fā)等方面，過渡到將顧客滿意度、戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力等非財務(wù)指標(biāo)引入企業(yè)績效評價體系，開發(fā)出一些不僅包括傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)，而且包括非財務(wù)指標(biāo)的綜合評價體系。本文認(rèn)為非財務(wù)指標(biāo)更放眼未來長遠(yuǎn)的發(fā)展，從而能產(chǎn)生更好的業(yè)績。

（三）企業(yè)績效評價層次：由戰(zhàn)術(shù)評價主導(dǎo)上升到戰(zhàn)術(shù)評價與戰(zhàn)略評價相統(tǒng)一

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關(guān)鍵詞：酸堿兩步法;預(yù)處理;金剛石涂層;粘結(jié)力

收稿日期：20120401

作者簡介：傅蔡安（1955—），男,上海人,教授,主要從事先進(jìn)制造行業(yè)的教學(xué)與研究工作。

通訊作者：丁偉(1986—),江蘇人,江南大學(xué)機械工程學(xué)院碩士研究生。中圖分類號：TB43文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16749944(2012)05027203

1引言

金剛石涂層刀具的涂層表面光滑度和涂層粘結(jié)力的提高是涂層刀具質(zhì)量改善的兩大課題［1］。作為新型刀具涂層材料,金剛石涂層材料在切削時與刀具基體材料——硬質(zhì)合金之間的粘結(jié)力大小是影響刀具表面涂層材料使用壽命的關(guān)鍵因素。熱絲CVD沉積工藝制備金剛石涂層刀具時,涂層與刀體之間的粘結(jié)力的提高、涂層厚度均勻性的改善是目前進(jìn)行工藝改善的主要方向,因為這兩項指標(biāo)直接關(guān)系著涂層刀具的切削性能及可靠性,也是金剛石涂層刀具實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化必須面對的重要課題。

國內(nèi)外學(xué)者對熱絲CVD法金剛石涂層工藝進(jìn)行了大量研究,對金剛石涂層各項性能的測定進(jìn)行了多方面的探索,為金剛石涂層刀具的研究進(jìn)展積累了豐富經(jīng)驗,并取得了許多可貴的技術(shù)成果。但是對有關(guān)CVD法制備金剛石涂層的耐磨性能和失效機理方面的研究,目前還處于起步階段,且CVD法制備金剛石涂層的評價體系尚未形成,因而這方面的研究是值得進(jìn)一步深入的。

以硬質(zhì)合金作為刀具涂層的基底材料時,硬質(zhì)合金材料中鈷元素的存在會對金剛石的沉積產(chǎn)生抑制效應(yīng),具體表現(xiàn)在影響金剛石的形核以及促進(jìn)金剛石相向石墨相轉(zhuǎn)化。進(jìn)行預(yù)處理工藝時,應(yīng)以提高基體材料表面激活能、增強金剛石涂膜與基體材料的粘結(jié)強度、縮小基體材料與金剛石涂膜之間的熱膨脹系數(shù)、增大基體材料與碳源氣體之間的有效接觸為考量。因此,對硬質(zhì)合金刀體表面進(jìn)行預(yù)處理首先就要去除其表面的鈷元素。

2酸堿兩步預(yù)處理法原理

采用酸堿法對硬質(zhì)合金基體表面的鈷元素進(jìn)行腐蝕處理。首先采用Murakami法(氫氧化鉀與鐵氰化鉀混合溶液)移除硬質(zhì)合金基體表面的WC,然后利用濃硫酸與雙氧水的混合溶液去除基體表面的 元素。元素作為硬質(zhì)合金材料中的粘結(jié)劑,在熱絲CVD法制備金剛石涂層工藝中對石墨的生長有促進(jìn)作用,卻不利于金剛石的沉積,影響涂層材料與刀具基體之間的粘結(jié)力［2］。圖1所示為Co的催石墨作用示意圖。

圖1硬質(zhì)合金中粘結(jié)劑鈷的催石墨作用示意

3實驗方法

首先是堿洗,氫氧化鉀和鐵氰化鉀是用來腐蝕硬質(zhì)合金表面碳化鎢的堿性溶質(zhì),配取不同濃度兩種溶質(zhì)的溶液三組,編號為J1、J2、J3。然后是酸洗,濃硫酸和雙氧水是用來腐蝕硬質(zhì)合金表面粘結(jié)劑Co的強酸,配取兩者不同組分的溶液三組,編號為S1、S2、S3。表1所示為酸堿法實驗中所需溶液的配比對照表。最后是酸洗,將三組刀具D1~D3、D4~D6、D7~D9分別浸入強酸溶液中浸泡15s。酸洗過程中刀具浸泡部位產(chǎn)生大量氣泡,并釋放大量熱量。在堿洗完成后和酸洗完成后,需要各穿插一步超聲波清洗的工藝，以完全清除硬質(zhì)合金表面的溶液殘留。表1酸堿法實驗所需溶劑及微粉配取對照表

試劑名稱YG6平面銑刀堿溶液/質(zhì)量比(J1/J2/J3)KOHK3［Fe(CN)6］H2O酸溶液/體積比(S1/S2/S3)H2SO4H2O2單槽超聲波清洗機/時間金剛石微分/顆粒大小A55101110sW1Bφ633102320sW3C11103730sW5

堿處理的目的是對硬質(zhì)合金表面的WC進(jìn)行腐蝕,Co不會參加與堿溶液的反應(yīng),具體化學(xué)反應(yīng)方程式如下:

KOH電離K++OH-,(1)

K3［Fe(CN)6］電離3K++［Fe(CN)6］3-,(2)

WC+OH-+［Fe(CN)6］3-WO2-4+［Fe(CN)6］4-+CO2+H2O。(3)

酸溶液中,硬質(zhì)合金中的粘結(jié)劑Co會發(fā)生反應(yīng),具體反應(yīng)方程式如下:

Co+H2SO4CoSO4+H2。(4)

對9把刀的表面進(jìn)行掃描電鏡SEM拍攝,分析酸堿兩步法后刀具表面形貌的差異。9個樣品的反應(yīng)結(jié)束后表面形貌的SEM對比圖見圖2。

圖2酸堿兩步法溶液不同配比下表面形貌的差異

對D3、D6、D9號樣品進(jìn)行熱絲CVD法沉積金剛石薄膜。反應(yīng)過程中,控制通入沉積室內(nèi)的丙酮/氫氣體積分?jǐn)?shù)為1%~3%,控制反應(yīng)室內(nèi)壓強為6kPa,加熱熱絲溫度升至2 000℃,沉積工藝進(jìn)行5h。利用SEM掃描電子顯微鏡觀察9份樣品表面的金剛石成核密度。圖3所示為9個樣品在不同預(yù)處理工藝條件下金剛石沉積效果的SEM照片。

4實驗結(jié)果分析

由圖3中可以發(fā)現(xiàn):D1、D2、D3號樣品的堿處理時間較短(低于45min),隨著樣品堿處理時間的延長,D4、D5、D6號樣品表面的腐蝕程度提高,表面粗糙度上升。進(jìn)行沉積金剛石后,金剛石的成核密度也在逐步增加(由106cm-2逐次增加到107cm-2、108cm-2和109cm-2)。其中尤其以D5、D6號樣品成核密度的提高最為明顯,金剛石晶體幾乎遍布樣品表面,這說明當(dāng)控制酸堿兩步法的處理時間在35min左右時,是較為適合金剛石沉積的預(yù)處理時間。隨著預(yù)處理時間的進(jìn)一步延長,樣品表面粗糙度進(jìn)一步提高,而在其表面進(jìn)行沉積金剛石涂膜后發(fā)現(xiàn),這一提高反而引起了成核密度的下降(下降至105cm-2左右),圖中可以看到金剛石晶體的積聚。這就說明酸堿兩步法的反應(yīng)時間過長對金剛石形核也有消極影響。

圖2不同預(yù)處理工藝條件下金剛石沉積效果的SEM照片

2012年5月綠色科技第5期5結(jié)語

(1)通過對硬質(zhì)合金涂層刀具的磨損及失效形貌做出了初步分析,并提出了一種適合對硬質(zhì)合金YG6進(jìn)行表面預(yù)處理的工藝安排,可以確定堿溶液中氫氧化鉀、鐵氰化鉀與水的最佳配比為1∶1∶10,硫酸與雙氧水的最佳配比為3∶7。

(2)根據(jù)對涂層后SEM照片的分析,得出了適合于YG6表面去Co預(yù)處理方案的最佳工藝參數(shù)安排,即利用酸堿兩步法對硬質(zhì)合金YG6表面進(jìn)行處理的最佳工藝安排為堿處理時間45min左右,酸洗時間為15s左右。

參考文獻(xiàn)：

篇5

關(guān)鍵詞：智能抄表；電力營銷；電力業(yè)務(wù)；抄核收業(yè)務(wù)

1 智能抄表核算技術(shù)的簡介

智能抄表核算是指在傳統(tǒng)的電力抄表核算工作中加入信息化和電子化的相關(guān)要素，使得電力抄表核算能在單純的計數(shù)工作基礎(chǔ)上實現(xiàn)信息采集和數(shù)據(jù)營銷的多重工作，通過人力資源利用到電腦資源利用的轉(zhuǎn)變，讓抄表工作的效率得到提升，同時也能發(fā)展新型的工作方式，使得電力服務(wù)更加具有針對性和服務(wù)更加優(yōu)質(zhì)化，智能抄表技術(shù)對于傳統(tǒng)電力抄表模式的改革主要體現(xiàn)在以下方面：

首先，智能抄表核算技術(shù)讓抄表的工作變得更加自動化，以信息化的采集和覆蓋方式和電力營銷的信息化系統(tǒng)進(jìn)行某種程度上的聯(lián)結(jié)。在智能抄表核算技術(shù)中，通過自動化的抄表技術(shù)能夠從抄表的統(tǒng)籌出發(fā)，對抄表工作進(jìn)行充分的準(zhǔn)備，在數(shù)據(jù)的采集和審核方面也要進(jìn)行相當(dāng)自動化的管理，同時在出現(xiàn)一些異常情況的時候可以通過信息化的相關(guān)計算驗證來加大數(shù)據(jù)采集的準(zhǔn)確率。

其次，智能抄表核算還能對電力營銷和電力收費進(jìn)行一定的智能化操作，從而使得相關(guān)工作能夠更加高效率地完成。智能抄表核算技術(shù)對用戶的電量使用情況進(jìn)行了精準(zhǔn)的計算，對于電力收費公司來說，對用戶用電性質(zhì)的功率、性質(zhì)以及電量損耗等要素進(jìn)行精確地計算能夠較好地管理在電力營銷方面的精準(zhǔn)化營銷，以更加針對用戶的需求，尋找用戶需求和成本營銷之間的平衡點。

在收費和財務(wù)方面，智能抄表核算技術(shù)能夠通過與信息化電子系統(tǒng)的對接實現(xiàn)支付電子化，使用網(wǎng)上銀行等業(yè)務(wù)實現(xiàn)電費收取的改革，從而降低電力費用收取方面的成本，可以加強相關(guān)的電力服務(wù)。智能抄表核算系統(tǒng)還可以和電力公司的財務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行信息化聯(lián)結(jié)，從而提高電力系統(tǒng)信息化程度下的準(zhǔn)確率，讓電費的數(shù)據(jù)更加具有嚴(yán)謹(jǐn)性，在電力公司的運營方面，加強安全性和電力財務(wù)數(shù)據(jù)及時更新方面的技術(shù)進(jìn)步。

智能抄表核算技術(shù)的發(fā)展還有利于控制電力公司發(fā)展的風(fēng)險，智能抄表核算技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)對用戶電量的實時測算，對電力使用方面可能產(chǎn)生的潛在風(fēng)險進(jìn)行及時預(yù)警，對電力用戶也能在某種程度上進(jìn)行信用測評與歸檔，降低在電費收取方面電力公司所需要承擔(dān)的成本。對一些電力信用不好的客戶可以直接采用遠(yuǎn)程停電的方式，在需要交費的時候減輕潛在的風(fēng)險和電力公司可能會帶來的損失。

2 基于智能抄表核算技術(shù)的電力營銷業(yè)務(wù)模式擴展

2.1 智能繳費服務(wù)的相關(guān)延展服務(wù)

智能電力繳費服務(wù)依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和智能抄表核算技術(shù)，使得用戶能在更加方便準(zhǔn)確的情況下繳納電費，甚至實現(xiàn)電力企業(yè)和客戶之間的繳費智能互動和信息、資源方面的相關(guān)共享措施。

智能繳費服務(wù)的軟件基礎(chǔ)建立在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)之上，用戶可以使用電力繳費的網(wǎng)頁端、支付寶接口、微信接口以及相關(guān)的app作為智能繳費服務(wù)的終端，實現(xiàn)足不出戶電力繳費。在傳統(tǒng)的人工抄表模式下，這幾乎是不可能實現(xiàn)的，智能抄表技術(shù)的出現(xiàn)填補了這一技術(shù)上的鴻溝，同時完善的智能繳費服務(wù)與制度還能促進(jìn)電價階梯制度和用戶用電預(yù)測服務(wù)的實現(xiàn)。電力公司和客戶之間的完善互動很多時候也是基于這一方面的，如對客戶相關(guān)用電信息以及余額的監(jiān)控就能實現(xiàn)智能繳費服務(wù)的互動，甚至可以根據(jù)用戶的用電需求、繳費頻率以及客戶的財務(wù)狀況進(jìn)行用電預(yù)警線的劃分和繳費的預(yù)扣費，結(jié)合當(dāng)?shù)氐碾A梯電價政策，為用戶提供更加周到和技能化的電力服務(wù)。智能的電力繳費服務(wù)的核心是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的相關(guān)支撐，根據(jù)數(shù)據(jù)采購樣本的多元化，可以為部分用戶提供用電相關(guān)的檢測診斷服務(wù)，通過供電質(zhì)量的監(jiān)護(hù)和安全用電的監(jiān)護(hù)實現(xiàn)對用戶用電需求的全面掌握，加強對于用戶用電安全性和節(jié)能需求的相關(guān)考慮。

2.2 智能抄表核算對用電監(jiān)護(hù)服務(wù)方面的具體措施

用電的監(jiān)護(hù)服務(wù)包括供電質(zhì)量監(jiān)護(hù)和安全用電監(jiān)護(hù)兩個方面，供電質(zhì)量的監(jiān)護(hù)服務(wù)和在智能抄表核算工作中所取得的用戶用電需求數(shù)據(jù)息息相關(guān)，同時也能根據(jù)用戶用電中出現(xiàn)的相關(guān)問題對電力問題進(jìn)行相關(guān)的維護(hù)與控制，在供電過程中主要針對電壓不穩(wěn)、電壓驟降等問題進(jìn)行供電的質(zhì)量監(jiān)護(hù)，通過供電頻率的變化分析、三相不平衡的相關(guān)分析以及諧波分析等技術(shù)對供電進(jìn)行全面的核算與控制，一般采用基于智能抄表核算技術(shù)的用電質(zhì)量實時監(jiān)護(hù)對供電質(zhì)量進(jìn)行控制。

安全用電的相關(guān)監(jiān)護(hù)服務(wù)是根據(jù)客戶用電中發(fā)生的一些可見綜合統(tǒng)計對用戶在用電過程中發(fā)生安全風(fēng)險的概率進(jìn)行評析，從而提供給客戶一些安全用電的建議指導(dǎo)，對一些設(shè)備運行以及用電過程中可記錄的安全問題進(jìn)行全面的監(jiān)控與分析，如設(shè)備運行的安全問題、電壓異常的問題、和外部環(huán)境數(shù)據(jù)導(dǎo)致的一些異常問題都要進(jìn)行準(zhǔn)確的分析和規(guī)劃，從而保障客戶在用電過程中利益得到最大限度的保護(hù)。這一切都建立在針對用戶的智能抄表核算技術(shù)所收集的各種數(shù)據(jù)上面。

用電相關(guān)的監(jiān)護(hù)服務(wù)包括以下幾個主要的流程，通過這些流程可以對用電監(jiān)護(hù)的服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)更加科學(xué)合理的方案制定，從而保障客戶利益、實現(xiàn)客戶需求：

首先要根據(jù)客戶的需求結(jié)合相關(guān)的用電屬性進(jìn)行需求分析，根據(jù)以往只能超標(biāo)核算技術(shù)所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，這一過程中可能會出現(xiàn)相關(guān)的缺失數(shù)據(jù)，需要工作人員根據(jù)其它的數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的預(yù)測和補全，以便順利建立用電相關(guān)的監(jiān)護(hù)模型，在不同的電力應(yīng)用場景之下要采用不同的電力模型進(jìn)行相關(guān)的規(guī)劃和處理。最后根據(jù)模型來進(jìn)行監(jiān)護(hù)方案的具體制定，在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行監(jiān)控方案的可行性評估，最后再將這一方案貫徹落實到用戶用電的具體規(guī)劃之中。在方案實施的過程中還要加強與客戶的規(guī)劃聯(lián)結(jié)，與客戶進(jìn)行積極且及時的溝通，這樣才能加強整體市場監(jiān)護(hù)方案的競爭力，從而更好地滿足客戶的相關(guān)需求。

3 結(jié)束語

電力營銷業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新是基于智能抄表核算技術(shù)而實現(xiàn)的多個領(lǐng)域綜合統(tǒng)籌，是未來電力營銷業(yè)務(wù)發(fā)展的重要趨勢之一，電力工作人員要從實際出發(fā)，切實考慮到當(dāng)?shù)氐碾娏?yīng)用情況，從而加強電力工作開展的效率。

參考文獻(xiàn)

[1]郭靖琪，許多紅，丁筱筠，等.基于智能抄表核算的電力營銷業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新[J].通訊世界，2016，2：272-274.

[2]岳虎.用電信息采集系統(tǒng)的建設(shè)應(yīng)用與研究[D].燕山大學(xué)，2015.

[3]張科.“三集五大”下的營銷快速反應(yīng)管理研究[D].華北電力大學(xué)，2015.

篇6

所謂線上供應(yīng)鏈金融模式，說起來比較繞口，在實際運作中也相對較為復(fù)雜，但是理解起來卻比較簡單，其核心理念就是利用電子商務(wù)架構(gòu)組成的，涵蓋電子商務(wù)支付與物流交易為核心的整個體系，這個體系完全是針對電子商務(wù)運行和發(fā)展量身定做的。

在線上供應(yīng)鏈金融模式的演進(jìn)過程中，有三個基本要素最為關(guān)鍵，分別是銀行、電子商務(wù)企業(yè)和b2b企業(yè)。這三個基本要素在線上供應(yīng)鏈金融模式中所起的作用不盡相同，但是所處理的基本信息內(nèi)容應(yīng)該是完全一樣的，通過三方循序漸進(jìn)的合作，一方面可以緩解b2b企業(yè)的實際資金使用壓力，另一方面可以增加銀行的金融貨幣交易量，為解穩(wěn)定區(qū)域性環(huán)境內(nèi)的金融和經(jīng)濟秩序起到了一定的作用。

2、基于第三方b2b平臺的線上供應(yīng)鏈金融模式風(fēng)險

全新的電子商務(wù)模式體系，完全打破了傳統(tǒng)的金融架構(gòu)，也給貨幣交易帶來了一種全新的模式和渠道。這種方式在給交易雙方帶來方便的同時，也帶來了一定的資金風(fēng)險，通過企業(yè)的實際運作發(fā)現(xiàn)，這種風(fēng)險看波瀾不驚，其實其蘊含的許多要素如果處理不當(dāng)?shù)脑?，所造成的損失和影響要遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)金融交易模式。具體風(fēng)險要素存在三個方面：

其一，線上線下交易混雜。由于電子商務(wù)模式是一個全新的交易模式，自身的運作和管理本來就存在著一定的漏洞和缺失，因此在處理相關(guān)的交易環(huán)節(jié)的過程中，存在著主觀或者客觀上的交易缺陷，在線上交易體系中，這種缺陷都被歸納到線下交易模式中了，這種做法看似是在補充線上交易的不足，其實是對線上交易體系的一種影響。因為在線上供應(yīng)鏈金融模式中，物流環(huán)節(jié)作為整個交易過程中的最后一個環(huán)節(jié)，是需要在最終結(jié)算的過程中和銀行直接對接的，b2b企業(yè)只謀求在初期交易過程中的資金便利，卻忽視了后期的結(jié)算條件，很容易讓整個架構(gòu)出現(xiàn)失衡；

其二，基本對接存在缺失。一套完整的金融交易模式，無論是傳統(tǒng)型的還是電子商務(wù)型的，都存在著一個共性的要素就是必須保障基本對接完善，也就是說整個交易過程中，無論最終是幾方在進(jìn)行直接或者間接交易，都必須保障交易渠道和對接的暢通。在這個過程中，電子商務(wù)模式由于屬于是線上模式，不存在信息交流的阻礙，因此做的相當(dāng)順利，但是恰恰是這種順利也給造成了一種過猶不及的現(xiàn)象就是基本對接出現(xiàn)了“亂象”。也就是說，本來需要銀行和物流公司對接的環(huán)節(jié)中，很有可能也摻雜了b2b公司的因素，這樣一來就讓最后的貨幣交易出現(xiàn)了資金數(shù)額的完全混亂；本來b2b公司和物流公司的數(shù)據(jù)對接中，極易混雜銀行的因素，這樣一來就讓初期的線上賬面對接出現(xiàn)了貨幣因素，完全打亂了最終的交易總金額統(tǒng)計。

其三，資金流通存在障礙。按照線上交易金融模式的設(shè)計初衷，通過線上供應(yīng)鏈金融模式交易的各方，都是基于線上交易來實現(xiàn)的，根本不存在資金流通的障礙因素，因為其中好幾個要素都是相對快捷的，不存在結(jié)算數(shù)據(jù)周期的障礙。但是在實際運作中卻發(fā)現(xiàn)，這種沒有結(jié)算數(shù)據(jù)周期的信息流通其實并不方便，有的時候往往還容易造成資金的沉淀以至于資金流通存在障礙。其主要原因是各方的線上交易金融周期不一致，一旦其中一個環(huán)節(jié)信息出現(xiàn)缺失，那么其它各方與這個信息相關(guān)聯(lián)的資金就必須停止流通，因為只有這樣才能確保最終的交易信息總量和資金總量確保一致。

3、解決基于第三方b2b平臺的線上供應(yīng)鏈金融模式風(fēng)險的措施

通過分析其實不難得出結(jié)論，基于第三方b2b平臺的線上供應(yīng)鏈金融模式中存在的風(fēng)險其實并不復(fù)雜，主要是和基本信息有直接的關(guān)系，如果較為謹(jǐn)慎的解決其中的相關(guān)問題的話，其實完全可以規(guī)避其中的一些運行風(fēng)險。不過需要強調(diào)的是，徹底解決這些問題的前提是需要各方保證所提供的信息都必須是真實信息，無論是線上賬面信息還是最終的實際結(jié)算信息，都要確保與真實交易的信息完全一致。這樣才能使得基于第三方b2b平臺的線上供應(yīng)鏈金融模式的實際風(fēng)險降低到最低。解決存在風(fēng)險的措施可以著重從三個方面入手：

首先，明晰權(quán)責(zé)界定。線上供應(yīng)鏈金融參與主體較多，操作流程復(fù)雜且存在諸多不確定性因素，責(zé)任方不明確則容易給銀行帶來不必要的損失。如電子訂單上游供應(yīng)商融資中，在貨物生產(chǎn)、在途運輸、倉儲保管等環(huán)節(jié)中一旦發(fā)生不可抗力因素導(dǎo)致的延時交貨或貨物損失，極易影響銀行貸款的按期回收。因此，銀行應(yīng)全面考慮業(yè)務(wù)流程中可能存在的權(quán)責(zé)界定不清的事項，并通過合同條款加以澄清和約束。

篇7

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；盈利模式；太平養(yǎng)老，。

自2004年頒布《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》以來，我國企業(yè)年金市場迅速發(fā)展。截止2010底[1]，全國有3.71萬戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工人數(shù)為1335萬人，年末企業(yè)年金基金累計結(jié)存2809億元。以標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)年金為代表，伴隨近年來社會基本養(yǎng)老保障體制改革的不斷深化。新型的養(yǎng)老金產(chǎn)品層出不窮，對養(yǎng)老金業(yè)務(wù)新領(lǐng)域的探索也愈加深入。從2010年開始，各養(yǎng)老金機構(gòu)開始轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，重點在養(yǎng)老金產(chǎn)業(yè)鏈延伸、業(yè)務(wù)范圍選擇、產(chǎn)品和服務(wù)能力建設(shè)、運營效率和盈利模式方面深入思考和探索，并形成了有益的經(jīng)驗和良好的發(fā)展趨勢。只要中國經(jīng)濟發(fā)展和老齡化的趨勢不變，商業(yè)化運作的加快推進(jìn)、市場機構(gòu)的縱深參與將是我國養(yǎng)保障體制改革破題的必然途徑，建立正確且有效的養(yǎng)老金企業(yè)盈利模式，養(yǎng)老金行業(yè)才能在未來成為最具成長性和盈利性的行業(yè)之一。

一、國內(nèi)養(yǎng)老金管理機構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境和現(xiàn)狀。

自2006年第一批企業(yè)年金管理機構(gòu)走向市場，五年多來我國企業(yè)年金預(yù)期的“井噴”局面受政策限制和金融危機影響等因素并沒有出現(xiàn)。2010年修訂的《企業(yè)年金基金管理辦法》（人社部第11號令）頒布后，對企業(yè)年金集合計劃作了原則規(guī)定，托管機構(gòu)管理的企業(yè)年金基金已達(dá)2809億元，其中，由投資機構(gòu)投資運作的基金為2452億元，投資組合數(shù)1504個[2]。

從年金的供給來看，截止2011年底[3]，我國年金領(lǐng)域共有各類金融保險機構(gòu)39家。其中，專業(yè)養(yǎng)老保險公司5家，保險資產(chǎn)管理公司4家，壽險公司2家，基金公司12家，證券公司2家，信托公司4家，銀行10家，累計發(fā)放各類資格61個。平均每個資格對應(yīng)的年金資產(chǎn)管理規(guī)模約在25億元左右，其規(guī)模僅相當(dāng)于一只中型公募基金的首發(fā)規(guī)模，對機構(gòu)的生存狀況形成了較大壓力。通過表1可以看出，參加企業(yè)年金的人數(shù)與參加養(yǎng)老保險人員的占比普遍較低，五年中的比例均未超過6%。 

 

造成當(dāng)下國內(nèi)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展不足的主要原因有以下幾個方面：

1.大型行業(yè)或壟斷行業(yè)客戶占據(jù)了市場90%以上的企業(yè)年金規(guī)模。這部分客戶對管理機構(gòu)的綜合實力和服務(wù)要求較高，但是受政策、市場不完善等因素影響，當(dāng)前的盈利貢獻(xiàn)不大；2.作為利基市場的中小企業(yè)，其本身的生存和發(fā)展并不穩(wěn)定，繳費能力和市場容量整體有限；3.在市場容量有限的情況下，競爭方式粗放，“僧多粥少”，各家養(yǎng)老金機構(gòu)競相逐價，客戶和企業(yè)獲取承辦高，當(dāng)期收入通常較低；4.計劃管理中個人選擇權(quán)普遍未放開、投資品種有限，企業(yè)客戶對投資短期收益要求迫切，投資管理人面臨巨大的絕對收益和相對排名壓力，而投資收益好壞很大程度上決定了管理費獲取的能力。

有限的客戶群、業(yè)務(wù)范圍和嚴(yán)酷的市場競爭環(huán)境，造成我國年金單一業(yè)務(wù)線盈利周期長得現(xiàn)實情況，也迫使部分養(yǎng)老金管理機構(gòu)逐漸淡出年金領(lǐng)域，集中精力在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和其他新業(yè)務(wù)。

專業(yè)養(yǎng)老保險公司自2004年以來受托管管理企業(yè)年金基金710億元，投資管理企業(yè)年金基金660億元，投資管理的企業(yè)年金已經(jīng)占投資管理業(yè)務(wù)總量的45%。專業(yè)養(yǎng)老保險公司在市場份額方面占有優(yōu)勢，但同樣也面臨著巨大的盈利考驗和長期發(fā)展模式的選擇問題；即在實現(xiàn)核心能力的建設(shè)和運營效率優(yōu)化的同時，在基礎(chǔ)發(fā)展方向上是選擇橫向多元化、還是縱向多元化。兩種方式的共同出發(fā)點是通過企業(yè)年金業(yè)務(wù)獲取客戶資源并建立核心能力，但橫向多元化更強調(diào)以客戶和銷售隊伍為基礎(chǔ)，向團體保險等對公金融領(lǐng)域擴展；縱向多元化則強調(diào)以養(yǎng)老金業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以向養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶、業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品、服務(wù)等方面的深入延伸為路徑。目前，各家專業(yè)養(yǎng)老保險公司仍處于對可持續(xù)盈利模式的探索之中。

二、太平養(yǎng)老對盈利模式的探索及經(jīng)營情況。

作為第一批獲得企業(yè)年金管理資格的專業(yè)養(yǎng)老保險公司，太平養(yǎng)老經(jīng)歷了中國企業(yè)年金發(fā)展初期的跌宕與變革，探索盈利的腳步也從未停止。從“中國最具專業(yè)和創(chuàng)新精神的養(yǎng)老金綜合服務(wù)供應(yīng)商”到“中國最專業(yè)和最具創(chuàng)新精神的養(yǎng)老金和員工福利保障計劃綜合服務(wù)提供商”，均體現(xiàn)著太平養(yǎng)老深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略定位調(diào)整。在中國太平保險集團的支持下，太平養(yǎng)老在盈利模式的探索中經(jīng)歷了幾個階段：一是以企業(yè)年金專業(yè)化為起步高調(diào)切入和搶占新市場；二是結(jié)合自身能力和資源橫向多元化；三是在多支柱業(yè)務(wù)支撐下逐步形成可預(yù)期的盈利模式。2006年至2010年，盡管企業(yè)年金市場并未如業(yè)界預(yù)期產(chǎn)生爆炸式的增長，太平梯養(yǎng)老憑借先發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)的專業(yè)創(chuàng)新，在專業(yè)養(yǎng)老金公司中始終保持行業(yè)前三甲的位置。實現(xiàn)新增保費按年約40%的復(fù)合增長率，累計管理資產(chǎn)實現(xiàn)100倍的增長，管理費收入實現(xiàn)200倍的增長，年金業(yè)務(wù)2010年的邊際貢獻(xiàn)率較2009年將近翻上一番。

三、太平養(yǎng)老持續(xù)改善盈利模式的主要措施。

太平養(yǎng)老在“十二五”規(guī)劃中提出，2011年年金業(yè)務(wù)新增繳費保持市場平均發(fā)展水平，管理費收入增長50%；2012-2013年，財務(wù)目標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，在2012年實現(xiàn)打平盈利，年金業(yè)務(wù)增長高于市場平均增幅，管理費收入保持明顯增長態(tài)勢，實現(xiàn)1.5-2億元的管理費收入；2014-2015年，要穩(wěn)定盈利能力，年金市場保持15%-20%市場份額和市場同期增速，管理費收入隨資產(chǎn)增速穩(wěn)定增長，年金條線基本實現(xiàn)盈利。太平養(yǎng)老在快速發(fā)展中調(diào)整節(jié)奏，在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，對影響盈利模式的因素進(jìn)行了分析、調(diào)整和堅持，在不同時期兼顧橫向和縱向多元化的重點，力爭持續(xù)改善盈利模式和盈利趨勢。

1.推動養(yǎng)老金制度完善，爭取改善經(jīng)營環(huán)境。

在推動企業(yè)年金管理法規(guī)和稅收優(yōu)惠政策的同時，太平養(yǎng)老應(yīng)繼續(xù)在職業(yè)年金制度、信托型補充養(yǎng)老保障制度等方面，積極參與國家制度層面的建設(shè)工作和試點推動工作，為養(yǎng)老金業(yè)務(wù)條線的縱向深入發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

2.明晰客戶群定位，實現(xiàn)客戶價值最大化。

太平養(yǎng)老大力應(yīng)開展集團內(nèi)部綜合開拓業(yè)務(wù)員，并推進(jìn)以目標(biāo)客戶細(xì)分為基礎(chǔ)的銷售渠道改革，通過多渠道有效獲取和維護(hù)有價值的客戶，實現(xiàn)多業(yè)務(wù)、多產(chǎn)品的匹配。在未來五年的發(fā)展中爭取實現(xiàn)70%以上客戶的跨業(yè)務(wù)條線多次開發(fā)和綜合滲透，持續(xù)提升客戶綜合經(jīng)營的價值貢獻(xiàn)，真正建立立體多元化的綜合經(jīng)營管理體系。

3.優(yōu)化流程，提升運營效率，降低運營成本。

太平養(yǎng)老在未來幾年中，應(yīng)根據(jù)統(tǒng)一戰(zhàn)略目標(biāo)、不同專業(yè)特色協(xié)調(diào)高效運作的思想進(jìn)行體系化建設(shè)，大幅度提升運營服務(wù)和基礎(chǔ)管理效率。進(jìn)一步推動渠道專業(yè)化管理、機構(gòu)差異化管理、銷售有效性、固化銷售費用、非核心業(yè)務(wù)外包或?qū)崿F(xiàn)信息的集中與共享。

太平養(yǎng)老置身于國家社會經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展和人口結(jié)構(gòu)日趨老齡化的時代，成熟市場養(yǎng)老金管理機構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗和歷程表明，通過制定合理的戰(zhàn)略并在市場經(jīng)營過程中根據(jù)市場狀況進(jìn)行微調(diào)來實現(xiàn)盈利，為消費者提供更多和高質(zhì)量的保障型產(chǎn)品與服務(wù)，發(fā)揮專業(yè)養(yǎng)老保險公司在構(gòu)建社會養(yǎng)老保障體系中的作用，實現(xiàn)企業(yè)和社會的共贏。

參考文獻(xiàn)：

[1]李連友。企業(yè)年金基金運行論[m].湖南大學(xué)出版社，2006.

[2]孫建勇。企業(yè)年金管理指引[m].中國財政經(jīng)濟出版社，2004.

篇8

作者董博欣、卞志漢來自于上海諾輝投資管理有限公司，為長沙市軌道交通集團投融資規(guī)劃顧問，成功完成長沙市軌道交通1800億元投融資規(guī)劃方案。

伴隨著我國私人汽車快速增長、城市化進(jìn)程的加快帶來的城市人口急劇膨脹導(dǎo)致了環(huán)境污染及交通擁擠問題也日益惡化，建設(shè)節(jié)約型社會，保持可持續(xù)發(fā)展能力已成為中國的國家發(fā)展戰(zhàn)略。

國家“十一五”規(guī)劃針中明確提出，“優(yōu)先發(fā)展公共交通，完善城市路網(wǎng)結(jié)構(gòu)和公共交通場站，有條件的大城市和城市群地區(qū)要把軌道交通作為優(yōu)先領(lǐng)域，超前規(guī)劃，適時建設(shè)軌道交通發(fā)展規(guī)劃”，具有大運量、快速性、清潔性和低成本優(yōu)勢的軌道交通（包括地鐵和輕軌）無疑將成為我國各省市發(fā)展交通運輸?shù)闹攸c和首選運輸方式。

我國目前已有北京、上海、天津、廣州、長春、大連、重慶、武漢、深圳、南京等10座城市開通了城市軌道交通線路，全國48個百萬人口以上的大城市中，已有超過30個城市開展了城市軌道交通前期工作。預(yù)計2011-2020年間，軌道交通新增運營里程將達(dá)6158公里，目前全國處于勘察設(shè)計及施工在建階段的軌道交通投資額達(dá)8563億元，加上已處于可研、規(guī)劃報批階段的軌道交通投資額約1.3。萬億元

城市軌道交通具有造價高，資金需求大，建設(shè)周期長，投資資金回收慢等特點。地鐵造價每公里造價在3億元-6億元人民幣之間。國內(nèi)一條城市軌道交通線的平均建設(shè)時間為五年。投入運營后，由于出行習(xí)慣、軌道網(wǎng)絡(luò)覆蓋等原因，運營票務(wù)收益只能是逐年提高，導(dǎo)致資金回收期長?；诔鞘熊壍澜煌ㄍ顿Y特點，目前存在的融資模式主要有以下四種：

政府主導(dǎo)模式：政府投資，政府運作。政府投資，由政府行政機構(gòu)直接經(jīng)營管理或由政府授權(quán)經(jīng)營的公共事業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理。

市場化模式：政府投資下的市場運作。政府投資，通過招標(biāo)，以簽訂租賃合同或特許合同的方式，委托專業(yè)公司經(jīng)營管理。

特許經(jīng)營模式：以項目公司形式建立投融資模式，并進(jìn)行特許經(jīng)營。

多元化模式：投資主體多元化下的市場運作。多元化的市場融資，由股份制公司進(jìn)行經(jīng)營管理。

城市軌道交通投融資模式對比

根據(jù)國家城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，，國內(nèi)各城市軌道交通線路短期時期內(nèi)建設(shè)數(shù)量大，投資額高，建設(shè)資金籌集及還款壓力大。特別是其中大部分二線擬建城軌的城市財政收入難以支撐建設(shè)資金需求，資金成為制約各個城市軌道交通建設(shè)的主要因素。當(dāng)前國內(nèi)城市軌道交通融資主要存在以下困難：

資金主要來源單一

從國內(nèi)外城市軌道交通建設(shè)實踐來看，由于城市軌道交通建設(shè)長期性，公益性，投資規(guī)模大的特點，其資金來源以政府投入為主，輔以周邊土地資源開發(fā)和社會集資。通常建設(shè)期會進(jìn)行大量的銀行貸款，但一般仍以未來財政資金做為還貸資金來源，實質(zhì)仍然是財政資金投資。根據(jù)業(yè)界實踐，各類資金投資比例區(qū)間大致如下。市財政直接投資30-100%；區(qū)政府投資20-30%；土地出讓或開發(fā)收益收入10-15%；國內(nèi)銀行貸款30-60%；國外政府貸款或國外銀行貸款20-60%；其它社會集資5-15%

啟動資金籌集難

在城軌線路建設(shè)期，資金投入巨大。同時，為籌集建設(shè)資金，國內(nèi)部分城市，如長沙市，采用劃撥土地至軌道交通建設(shè)集團，利用站點和延線土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓收益支持城軌建設(shè)。土地收益的實現(xiàn)需要先完成一級土地開發(fā)，將“生地”變成“熟地”。一級土地開發(fā)需要投入大量的前期資金，這些前期投入會進(jìn)一步加大建設(shè)期資金的缺口。由于建設(shè)期線路還未投入運營，無法產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流入，難以獲得市場化融資，使得城軌建設(shè)期啟動資金壓力極大。

運營期收支平衡難

進(jìn)入運營期后，主要的資金需求是項目貸款的還款、利息支付以及運營虧損補貼。 由于城市軌道交通公益性的特點，票務(wù)收入有限，在償付建設(shè)期貸款本金、利息和運營支出后，實現(xiàn)收支平衡難度大。如何確保資金流入流出總量平衡結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)兼顧，將是運營期的融資面臨的主要問題。

在考慮到城市軌道交通公益性與盈利性雙重特征、長期衍生效益、規(guī)模經(jīng)濟特征、資產(chǎn)保值增值能力強等特點，如何構(gòu)建城市軌道交通可持續(xù)發(fā)展的盈利模式，是建立軌道交通融資能力的關(guān)鍵。

可持續(xù)發(fā)展的盈利模式就是要圍繞土地開發(fā)、軌道建設(shè)與運營等核心業(yè)務(wù)，確定運營公司、站點與物業(yè)管理公司等經(jīng)營主體收入與支出的形成機制，使得各個主體的盈利模式清晰、穩(wěn)定、可預(yù)測、可持續(xù)。合理的、可持續(xù)的業(yè)務(wù)盈利模式的建立是獲得金融機構(gòu)市場化債務(wù)融資，引入社會資金投資，建立創(chuàng)新型融資模式的基礎(chǔ)?；诟鱾€主體可持續(xù)發(fā)展的盈利模式，采用融資創(chuàng)新，系統(tǒng)解決城市軌道交通資金需求，實現(xiàn)長期資金平衡。

土地開發(fā)企業(yè)化運營盈利模式。明確軌道集團站點和延線一級土地開發(fā)經(jīng)營權(quán)，簽訂一級土地委托開發(fā)和收益分成的協(xié)議，明確一級土地開發(fā)主體的收入、成本與利潤。

地產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利模式。通過片區(qū)、站點和延線土地開發(fā)整體規(guī)劃，保留高價值地塊進(jìn)行深度開發(fā)，可有效提升片區(qū)土地價值，形成示范引導(dǎo)效應(yīng)，加速片區(qū)土地開發(fā)進(jìn)程。同時，策略性區(qū)分出售與出租物業(yè)，通過高端物業(yè)自持獲得租金收入與后期升值收益，支持后續(xù)軌道建設(shè)與運營。

運營板塊業(yè)務(wù)盈利模式。通過將交通運營、站點物業(yè)、廣告等經(jīng)營性盈利資產(chǎn)打包，構(gòu)建有持續(xù)發(fā)展能力的盈利性經(jīng)營主體，為后續(xù)融資和資本市場的對接創(chuàng)造條件。

公益性資產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利模式。通過向公益性資產(chǎn)支付特許經(jīng)營費和租賃費的方式，構(gòu)建公益資產(chǎn)的盈利模式，從盈利性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移利潤至公益性資產(chǎn)，實現(xiàn)公益性資產(chǎn)全部或部分變現(xiàn)，回籠資金再支持后續(xù)的地鐵線路建設(shè)。

通常軌道交通建設(shè)運營階段可選擇的融資方式包括：線路建設(shè)項目貸款；經(jīng)營主體流動資金貸款；土地開發(fā)貸款；固定資產(chǎn)貸款；境外采購供應(yīng)商出口信貸；外國政府貸款；企業(yè)債與中期票據(jù)。由于傳統(tǒng)融資方式存在較多限制條件，如，項目貸款需發(fā)改委審批，并附有資本金要求；金融機構(gòu)融資受限于地方政府融資平臺融資能力以及信貸規(guī)劃調(diào)控的影響；固定資產(chǎn)貸款、出口信貸、外國政府貸款受資產(chǎn)采購總額限制；企業(yè)債與中期票據(jù)對企業(yè)凈資產(chǎn)有嚴(yán)格要求。

因此，傳統(tǒng)的融資方式不能完全解決軌道集團巨大的資金缺口，需要轉(zhuǎn)變思路，大膽創(chuàng)新，在建立集團業(yè)務(wù)盈利模式的基礎(chǔ)上，可廣泛的吸引多元化的社會資本，擴大資金來源，改變目前軌道投融資間歇式、項目式的單一負(fù)債性融資方式，優(yōu)化軌道集團的資本結(jié)構(gòu)，突破實收資本對融資規(guī)模的限制，降低綜合融資成本。

匹配建設(shè)與運營業(yè)務(wù)不同階段的業(yè)務(wù)發(fā)展，創(chuàng)新融資模式的運作可分為兩個階段：

階段一：有效資產(chǎn)和盈利沒有形成前，建議主要采取擔(dān)保公司、軌道產(chǎn)業(yè)基金、PPP融資、BOT/BT、信托等創(chuàng)新融資模式，滿足軌道交通建設(shè)期的資金需求。通過這些創(chuàng)新融資模式，吸引政府產(chǎn)業(yè)扶持基金、保險資金、社保基金等社會化資金，可有效解決軌道交通盈利性資產(chǎn)形成前的啟動資金問題。

階段二：有效資產(chǎn)或者盈利形成后，建議采用IPO、借殼上市、售后回租、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、高價值土地、物業(yè)等資產(chǎn)變現(xiàn)，滿足建設(shè)貸款還本付息與運營的資金需求，實現(xiàn)運營期資金收支平衡。

主要創(chuàng)新融資方式可包括：

軌道交通產(chǎn)業(yè)基金：發(fā)起設(shè)立軌道產(chǎn)業(yè)基金，引入外部資金,投向軌道建設(shè)、運營以及相關(guān)配套公司，進(jìn)行股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)投資，軌道集團實際管理基金運作與投向。

擔(dān)保公司：在有效資產(chǎn)和盈利未形成前，通過成立擔(dān)保公司，可以為軌道集團各子公司和供應(yīng)商提供融資擔(dān)保，提升軌道集團融資能力。

PPP融資模式：根據(jù)項目的預(yù)期收益、資產(chǎn)以及政府扶持措施的力度，而不是項目投資人或發(fā)起人的資信來安排新型的項目融資模式。項目經(jīng)營的直接收益和通過政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益是償還貸款的資金來源，項目公司的資產(chǎn)和政府給予的有限承諾是融資的安全保障。

BOT/BT融資模式：社會資本負(fù)責(zé)軌道的投資、融資、建設(shè)，并通過運營收回投資、清償自身債務(wù)并取得合理回報，在運營期滿時，再將項目移交給軌道交通集團。案例：北京地鐵奧運支線。

信托融資：信托融資是間接融資的一種形式，是通過信托公司的媒介，向特定對象投資者進(jìn)行的融資活動。

資產(chǎn)售后回租：資產(chǎn)售后回租是將自建或外購的資產(chǎn)出售給租賃公司后，然后向買方租回使用的融資方式。軌道交通集團可以將軌道的固定資產(chǎn)包括車輛、物業(yè)、售檢系統(tǒng)等固定資產(chǎn)出售給租賃公司，盤活存量固定資產(chǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，一次性回籠大量沉淀資金支持新的線路建設(shè)。

篇9

關(guān)鍵詞： 券商盈利模式 轉(zhuǎn)型方向 轉(zhuǎn)型路徑

一、從成熟市場經(jīng)驗看券商盈利模式轉(zhuǎn)型的方向

目前我國全產(chǎn)業(yè)鏈大型券商的收入來源包括通道（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通道和發(fā)行通道）業(yè)務(wù)收入、服務(wù)中介業(yè)務(wù)收入、資本中介業(yè)務(wù)收入及資本投資業(yè)務(wù)收入。其中通道業(yè)務(wù)收入主要包括買賣傭金收入、承銷保薦收入等。服務(wù)中介業(yè)務(wù)收入主要包括理財、債券承銷、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)收入。資本中介業(yè)務(wù)收入主要為融資融券、做市商、過橋貸款等業(yè)務(wù)收入。資本投資業(yè)務(wù)收入主要包括自營、直投、長期股權(quán)投資等業(yè)務(wù)收入。在這四大類業(yè)務(wù)中，由于服務(wù)中介業(yè)務(wù)規(guī)模小、資本中介業(yè)務(wù)起步晚、資本投資業(yè)務(wù)波動大，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的收入。2011年我國券商收入結(jié)構(gòu)中，買賣證券業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)51%，證券承銷業(yè)務(wù)收入占比15%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)收入。2011年末證券行業(yè)6.2%的凈資產(chǎn)收益率中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)3.17%，利息收入貢獻(xiàn)1.58%，承銷和資管貢獻(xiàn)1.2%，自營業(yè)務(wù)0.23%，除波動較大的自營之外，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)收益率約為6個點。

當(dāng)前券商高度依賴通道業(yè)務(wù)的同質(zhì)化盈利模式遇到嚴(yán)重的發(fā)展瓶頸，亟須探索新的盈利模式和結(jié)構(gòu)，美國等境外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗值得借鑒。縱觀美國投資銀行的發(fā)展歷程，以1975年傭金自由浮動改革為分界點，1975年以后至今美國投資銀行經(jīng)歷了三輪大的發(fā)展周期。

在二十世紀(jì)七十到九十年代的第一輪周期，為規(guī)避轉(zhuǎn)移布雷頓森林體系瓦解、利率自由化后的匯率和利率風(fēng)險，也為了對沖固定傭金取消后的收入下滑。一方面，美國投資銀行與其他金融機構(gòu)、交易所積極創(chuàng)新，以垃圾債券、杠桿收購、風(fēng)險規(guī)避轉(zhuǎn)移產(chǎn)品等產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新為代表，投資銀行實現(xiàn)了從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向多元化盈利模式的轉(zhuǎn)型。另一方面，美國投資銀行通過競爭。整合形成了兩大證券業(yè)模式，其一是提高交易效率、降低成本的折扣券商，較為著名的包括Schwab、E-trade、Ameritrade（二十一世紀(jì)后逐漸發(fā)展成為電子交易所）。其二是致力于為客戶提供更個性化的增值服務(wù)的全服務(wù)券商。由此，美國大型券商從早期以經(jīng)紀(jì)通道、批發(fā)承銷為主的單一券商，逐漸發(fā)展成為經(jīng)營全產(chǎn)業(yè)鏈的全能券商，并由輕資產(chǎn)、合伙制企業(yè)發(fā)展成為資本密集、高杠桿的大型上市公司。

在二十世紀(jì)九十年代至2007年的第二輪周期，為了應(yīng)對歐洲全能銀行和國內(nèi)金融子行業(yè)的競爭壓力，美國投資銀行在監(jiān)管環(huán)境放松的背景下，大力推進(jìn)基于衍生品創(chuàng)新的資本中介和資本投資業(yè)務(wù)，并采用高杠桿業(yè)務(wù)模式。其中貝爾斯登、雷曼兄弟、摩根士丹利、高盛等大型投資銀行的杠桿率均在30倍左右。在市場繁榮的巔峰期（2006年—2007年），含次貸資產(chǎn)的凈頭寸只占了總資產(chǎn)的30%左右，卻創(chuàng)造了50%左右的收益，高杠桿之上的交易、投資收入逐漸成為投資銀行最主要的收入來源。但在次貸危機爆發(fā)后，高杠桿的次貸資產(chǎn)投資卻將投資銀行的損失放大了倍數(shù)。

自2008年次貸危機爆發(fā)后至今的第三輪周期中，美國投資銀行雖經(jīng)歷了獨立投行模式終結(jié)、去杠桿化、“雷曼詛咒后遺癥”的陣痛，也經(jīng)歷了“高頻交易失誤”、“閃電崩盤”、“倫敦鯨（London Whale）”等事件及歐債危機的洗禮，但投資銀行歷經(jīng)30年確立的創(chuàng)新發(fā)展、多元盈利的模式基本延續(xù)下來。美國證券行業(yè)的杠桿率基本保持在與銀行業(yè)相近的10多倍左右，收入增速也維持在30多年的波動區(qū)間內(nèi)。

從美國證券業(yè)30多年以來轉(zhuǎn)型發(fā)展的歷程來看，美國投資銀行基本上沿著三個路向推進(jìn)盈利模式和結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。其一，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上向多元盈利模式轉(zhuǎn)型。美國投行的傭金收入在經(jīng)歷了二十世紀(jì)七十到八十年代迅速下降后在九十年代穩(wěn)步上升，2000年之后保持平穩(wěn)，增速的波動區(qū)間在正負(fù)20%，即使1997年和2008年的金融危機中傭金收入仍有所增長。而在多元盈利模式下交易及投資、基金銷售、其他（包括服務(wù)中介、資本中介業(yè)務(wù)）收入已成為盈利的主要來源。其二，自通道提供者向融資管理與財富管理者轉(zhuǎn)型。美國投資銀行既通過提供股權(quán)型、債權(quán)型、混合型、夾層型、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等滿足市場主體在一級市場的融資需求，又通過銷售融資產(chǎn)品、金融超市理財產(chǎn)品及開展信用交易、做市商服務(wù)等滿足客戶財富管理需求。其三，從資本杠桿盈利模式向資本杠桿、業(yè)務(wù)杠桿并重的盈利模式演進(jìn)。高盛、美林和摩根士丹利的10年平均杠桿率在20倍以上，次貸危機去杠桿化后也仍維持在13倍左右?；旧吓c銀行業(yè)通行的12.5倍杠桿率相近，具有可信度較高的安全運營邊界。而創(chuàng)新業(yè)務(wù)是具有加大杠桿度的業(yè)務(wù)模式，如花旗趁金融創(chuàng)新浪潮打造“金融超市”，雷曼藉債券杠桿交易在二十世紀(jì)末迅速崛起，摩根士丹利締造融資服務(wù)的“私人俱樂部”等，在資本杠桿的基礎(chǔ)上，借助風(fēng)險可控業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，在最大限度提升杠桿的同時增加了盈利。

對比中美證券業(yè)的發(fā)展階段，從可比的歷史坐標(biāo)來看，我國證券業(yè)基本處在美國投資銀行在20世紀(jì)70年代因固定傭金取消而謀求創(chuàng)新的轉(zhuǎn)折時期。目前我國一些大型券商已初步搭建起包括通道業(yè)務(wù)、服務(wù)中介業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)及資本投資業(yè)務(wù)在內(nèi)的業(yè)務(wù)組合，并力求擺脫對通道業(yè)務(wù)的高度依賴，實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以逐步建立起高效的盈利模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，那么，美國投資銀行的發(fā)展路線將會是我國券商未來努力的方向。

二、券商盈利模式轉(zhuǎn)型的路徑

隨著我國券商同質(zhì)化又相對單一的盈利模式的放棄，未來券商盈利模式的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新將沿著以下主要路徑展開。

（一）構(gòu)建多元化的盈利模式。

目前占證券公司絕大多數(shù)收入來源的通道業(yè)務(wù)，大都與呈現(xiàn)周期性波動的股票市場正相關(guān)，在很欠缺負(fù)相關(guān)的業(yè)務(wù)模式的情況下，證券公司盈利將難以持續(xù)保持穩(wěn)定。美國投行經(jīng)驗表明，豐富、均衡的業(yè)務(wù)線及業(yè)務(wù)組合是保證大型綜合類券商穩(wěn)健經(jīng)營的前提，而券商要在通道業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上構(gòu)建多元化盈利模式，既需要監(jiān)管放松和鼓勵創(chuàng)新，更需要券商自主創(chuàng)新。

監(jiān)管機構(gòu)《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》提出了提高證券公司理財類產(chǎn)品創(chuàng)新能力、加快新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)程、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資方式限制、擴大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍、支持跨境業(yè)務(wù)發(fā)展、推動營業(yè)部組織創(chuàng)新、鼓勵證券公司發(fā)行上市和并購重組、鼓勵券商積極參與場外市場建設(shè)和中小微企業(yè)私募債試點、改革證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)體系、探索長效激勵機制等“創(chuàng)新十一條”。滬深交易所也分別提出了券商在交易所產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展方向。

監(jiān)管機構(gòu)和交易所創(chuàng)新號角吹響之后，在2012年和不久的將來，監(jiān)管層面推動的證券業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新將覆蓋券商的各個業(yè)務(wù)線，并為券商構(gòu)建多元化的盈利模式奠定了堅實的基礎(chǔ)。

證券公司圍繞服務(wù)中介、資本中介和資本投資三大盈利模式，實現(xiàn)多元化發(fā)展，除了產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新之外，關(guān)鍵是推動商業(yè)模式創(chuàng)新。從境外投行的經(jīng)驗來看，以高盛為代表的美國頂級投行，不僅業(yè)務(wù)類型和業(yè)務(wù)品種齊全，而且借助商人銀行、財富管理等商業(yè)模式，在業(yè)務(wù)線整合的基礎(chǔ)上不斷拓寬、延長業(yè)務(wù)價值鏈，創(chuàng)造出更有深度和厚度的收入模式。

以此為鑒，結(jié)合券商發(fā)揮中介服務(wù)職能、滿足客戶資本市場需求，以及各券商的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備情況，“財富管理”、“商人銀行”等商業(yè)模式是當(dāng)前最為可行的創(chuàng)新模式。在“財富管理”模式下，無論是全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)超高凈值客戶的模式、獨立第三方理財超市模式，還是“全產(chǎn)品”架起客戶與各業(yè)務(wù)鏈條之間橋梁的模式，主要是透過券商的通道業(yè)務(wù)、服務(wù)中介、資本中介、資本交易等業(yè)務(wù)類型或組合，更好地匹配客戶的融資需求與投資需求。如券商資管業(yè)務(wù)隨著審批和投資制度的放開而擴容，而以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶資源為基礎(chǔ)的現(xiàn)金管理產(chǎn)品帶動資管產(chǎn)品規(guī)模提升，券商代銷金融產(chǎn)品使代銷產(chǎn)品與資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，轉(zhuǎn)融通快速推進(jìn)及標(biāo)的持續(xù)擴大也為資管及客戶信用交易持續(xù)放大奠定基礎(chǔ)，利率互換則為資管組合鎖定債務(wù)成本，期指套保套利交易為資管組合對沖風(fēng)險等，券商經(jīng)由這些業(yè)務(wù)鏈條來匹配客戶的投資需求、融資需求，通過提供高附加值的增值服務(wù)獲得收益。在“商人銀行”模式下，券商既運用自有資金及募集資金直接投資，收取管理費及投資收益分成，又合理利用財務(wù)杠桿，透過過橋融資、夾層融資、杠桿融資、結(jié)構(gòu)融資等服務(wù)，為客戶實施杠桿收購、企業(yè)重組、策略性并購、項目建設(shè)及其他投融資活動提供資金支持，還與證券發(fā)行承銷等投行業(yè)務(wù)有機結(jié)合，從而形成涉及Pre-IPO、IPO和Post-IPO等各個環(huán)節(jié)的“直投+杠桿+投行”全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

（二）擴大經(jīng)營杠桿

金融機構(gòu)的本源業(yè)務(wù)是資本中介業(yè)務(wù)，盈利的核心因素是“利差×杠桿”，通過放大杠桿，賺取利差，如商業(yè)銀行8%的資本充足率即被賦予了12.5倍的杠桿。目前券商凈資本（即從凈資產(chǎn)出發(fā)，扣除公司所擁有的股票等金融資產(chǎn)、權(quán)證投資等衍生金融資產(chǎn)及長期股權(quán)投資等其他資產(chǎn)的一定比例后得出的數(shù)據(jù)）監(jiān)管的核心指標(biāo)——“凈資本/凈資產(chǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)40%，預(yù)警指標(biāo)48%”，使券商出現(xiàn)賬面上必須存有大量現(xiàn)金及資金使用浪費的現(xiàn)象，加之券商以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主、資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展受限，致使券商難以發(fā)揮杠桿獲得更高盈利。如2012年中期相對于上市銀行16.86倍的平均杠桿度，上市保險公司11.6倍的平均杠桿度，上市證券公司扣除客戶保證金后的平均杠桿度僅為1.6倍。

從成熟市場的經(jīng)驗來看，美國監(jiān)管部門是以“凈資本/負(fù)債≥6.67%”作為核心監(jiān)管指標(biāo)，實現(xiàn)對證券公司流動性風(fēng)險的監(jiān)管，歐洲國家則是以巴塞爾協(xié)議為基礎(chǔ)，通過核心指標(biāo)“資本充足率≥8%”實現(xiàn)對全能銀行資本風(fēng)險的監(jiān)管，歐美監(jiān)管機構(gòu)均賦予了投資銀行和全能銀行超過10倍的杠桿率，加之投資銀行和全能銀行負(fù)債渠道順暢、資本中介業(yè)務(wù)杠桿發(fā)揮充分，歐美證券業(yè)經(jīng)營機構(gòu)可以借助合理杠桿獲得較高盈利。因此，借鑒成熟市場發(fā)展經(jīng)驗和監(jiān)管經(jīng)驗，擴大券商經(jīng)營杠桿，才能充分發(fā)揮券商資本中介功能，帶動服務(wù)中介和資本投資業(yè)務(wù)，促進(jìn)盈利模式創(chuàng)新。

具體而言，在擴大融資渠道方面，不僅要通過同業(yè)拆借、國債回購、質(zhì)押貸款等少數(shù)渠道開展短期融資，還要探索和運用短期融資券、可轉(zhuǎn)債、公司債、次級債、金融債等債權(quán)型融資及IPO、再融資等股權(quán)型融資，穩(wěn)步提高杠桿率。此外，券商還可透過直投基金、并購基金、過橋貸款、融資融券、客戶保證金資產(chǎn)管理等資本中介業(yè)務(wù)合理提升業(yè)務(wù)杠桿，在資源有限的條件下獲得較高的杠桿收益。在改革券商資本監(jiān)管方面，借鑒巴塞爾III等國際監(jiān)管最佳實踐，增加風(fēng)險覆蓋率和杠桿比率等指標(biāo)，完善逆周期調(diào)節(jié)機制，適時靈活地調(diào)整券商資本監(jiān)管指標(biāo)，在有效控制風(fēng)險的前提下進(jìn)一步放大券商業(yè)務(wù)杠桿和業(yè)務(wù)規(guī)模空間。

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篇10

關(guān)鍵詞 私募股權(quán)基金 要約 非公開

一、私募股權(quán)基金的概述

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），是指面向少數(shù)機構(gòu)投資者或者個人投資者提出要約，通過“私下”即非公開的形式所募集的基金。它是一種私下募集的證券發(fā)行方式的一種，其不需要證券監(jiān)管部門的審批或者備案，也不需要像公募基金那樣采取媒體廣告、宣傳資料等方式進(jìn)行宣傳，相較于公募基金，程序相對簡便，這就為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了有利的環(huán)境。

（一）私募股權(quán)基金的特點

第一、私募股權(quán)基金的募集方式主要是定向募集，其募集的對象是少數(shù)有實力和有經(jīng)驗的“富人”，而 廣大“普通公眾投資者”才是公墓的對象。

第二、私募股權(quán)的投資是一種循環(huán)投資，即“投資——管理——退出——再投資”的循環(huán)過程，其每一個環(huán)節(jié)都是由專業(yè)的基金管理人控制的，充分突出其專業(yè)性。

第三、私募股權(quán)投資極少涉及債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資人的投資相當(dāng)于股權(quán)融資，不需要基金該企業(yè)提供擔(dān)保，投資即取得在該企業(yè)的股權(quán)。

（二）私募股權(quán)基金的盈利模式

私募股權(quán)基金由基金的投資者、基金管理人、和投資標(biāo)的企業(yè)或項目三部分組成。下面分為兩個板塊，分別論述“基金”本身的盈利和“基金管理人”盈利：

“基金”本身盈利模式：任何產(chǎn)業(yè)的投資都是由“項目、產(chǎn)品、企業(yè)”三者組成的五種組合，即：買項目、賣項目；買項目、賣產(chǎn)品；買企業(yè)、賣產(chǎn)品；買項目、賣企業(yè)；買企業(yè)、賣企業(yè)。買項目、賣企業(yè)是對項目或企業(yè)進(jìn)行投資。

私募股權(quán)基金管理人的盈利模式：基金的“管理費”和基金運作的“收益獎勵”是基金管理人的兩大收入來源。管理費通常為基金數(shù)額的1%～2.5%，而收益獎勵沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)，通常的是在私募投資基金約定一定數(shù)額后，按20%和80%g進(jìn)行分配，這樣更能鼓勵基金管理人盡職盡責(zé)。

二、 有限合伙制私募股權(quán)基金與公司制私募股權(quán)基金的比較及存在的問題

（一）私募股權(quán)基金的組織形式

關(guān)于私募股權(quán)基金的組織形式主要有三種，即：公司制、有限合伙制、信托制。2006年，新《合伙企業(yè)法》為有限合伙制在我國的存在提供了法律保障，它有很多優(yōu)勢，如：在治理結(jié)構(gòu)上，在有限合伙企業(yè)里，基金的管理人可以完全擺脫投資方對基金管理的干擾，而公司制往往要受到資金方的限制，因此，在公司制上就不利于專業(yè)的基金管理人很好的管理基金；在分工上，有限合伙企業(yè)是按照合伙協(xié)議約定的分配制度，而合伙企業(yè)中的“二八定律”又能很好的解決激勵問題，促使基金管理人的盡職盡責(zé)。相反的，公司制是大股東說了算，管理和投資不分離，所以公司制的問題在于一個經(jīng)濟實力十分強大的投資者并不一定是一個優(yōu)秀的管理者，這就很可能造成決策的盲目性或者決策權(quán)受到阻礙。雖然，有限合伙制體現(xiàn)了比公司制更強的優(yōu)越性，但目前在我國，公司制仍然是我國私募股權(quán)基金組織形式的主流，這可能主要取決于我國《合伙企業(yè)法》關(guān)于有限合伙制規(guī)定的許多空白所致。

（二）私募股權(quán)基金不同組織形式的注冊程序

公司制與有限合伙制的注冊程序很大的不同在于是否需要驗資，按照《公司法》規(guī)定：企業(yè)的投資者需按各自的出資比例，提供相關(guān)的注冊資金證明，通過審計部門審計并出具“驗資報告”。也就是說，公司制需要資金到位并經(jīng)過驗資才能注冊公司。而對于有限合伙制的企業(yè)，合伙人的出資是承諾制及分期繳付制，其不要立即支付。這主要取決于主體的不同所致，公司制的公司是獨立的法人，在名義、財產(chǎn)、責(zé)任上都需要獨立，如果沒有足夠的資金，公司如同空殼，在將來公司破產(chǎn)時要其償還債務(wù)更是無從談起；而有限合伙制企業(yè)不同，除有限合伙人承擔(dān)與公司股東相同的有限責(zé)任外，還有普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，這就導(dǎo)致了不同組織形式下注冊程序的不同。

三、完善我國有限合伙制私募股權(quán)基金的法律問題

（一）完善《合伙企業(yè)法》中關(guān)于有限合伙制度的規(guī)定

目前，我國還沒有一部完整的《有限合伙企業(yè)法》，關(guān)于有限合伙制度的規(guī)定，也只是在《合伙企業(yè)法》中的部分章節(jié)描述，但描述的并沒有涵蓋有限合伙企業(yè)可能涉及的問題，有法律意味著有保護(hù)，因此，我國應(yīng)該制定一系列與有限合伙企業(yè)相配套的法律法規(guī)。

（二）完善有限合伙企業(yè)的注冊程序

有限合伙制企業(yè)相較于公司制而言，其注冊程序較為簡便。公司制企業(yè)需要驗資，資金到位才予以注冊，《公司法》中關(guān)于首次出資和貨幣出資比例都有明確的規(guī)定；而合伙制企業(yè)卻剛好相反，其不需要驗資也未規(guī)定首次出資和貨幣出資比例，再加上有限合伙人可以以除勞務(wù)以外的其他出資方式出資，還可以自由轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)等。兩者截然不同的注冊程序，有限合伙制企業(yè)雖然簡便，但也同時隱藏著很大的風(fēng)險，因此，應(yīng)完善有限合伙制企業(yè)的注冊程序。

本文為貴州民族大學(xué)科研基金資助項目。

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