導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)分配與激勵(lì)機(jī)制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；完善體系；企業(yè)管理制度

一、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮的激勵(lì)作用

公司股東為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，加大管控力度，往往采取股權(quán)激勵(lì)機(jī)制加大經(jīng)理人“主人翁”意識(shí)以強(qiáng)化公司地位，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。具體做法如下：

1.建立合理的薪酬體系并做到與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制相匹配；企業(yè)管理層過(guò)高的薪酬對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果并不明顯，公司在耗費(fèi)成本的同時(shí)，并達(dá)不到激勵(lì)效果，這樣股權(quán)激勵(lì)機(jī)制收效甚微。只有調(diào)整合理的薪酬結(jié)構(gòu)，才能更好地服務(wù)于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

2.適度調(diào)整股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在現(xiàn)有薪酬結(jié)構(gòu)中所占比例，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是企業(yè)一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略計(jì)劃，而現(xiàn)有的工資、獎(jiǎng)金、福利制度只是對(duì)企業(yè)員工的短期激勵(lì)，短期激勵(lì)發(fā)揮的激勵(lì)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不利于戰(zhàn)略目標(biāo)的長(zhǎng)期實(shí)施，這樣加大比例后有利于建立公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。從而盡量充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)作用。

3.做到有獎(jiǎng)有罰、獎(jiǎng)罰分明；企業(yè)為了達(dá)到激勵(lì)作用而實(shí)施股票激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，也應(yīng)考慮公司管理層達(dá)不到相應(yīng)績(jī)效指標(biāo)時(shí)給予的懲罰，如建立行權(quán)保證金制度，當(dāng)公司管理層達(dá)不到企業(yè)既定目標(biāo)是，不但不給予獎(jiǎng)勵(lì)，還沒(méi)收保證金，從而警醒企業(yè)管理層，使其充分感受到激勵(lì)與懲罰相結(jié)合的制度，建立有效和長(zhǎng)效的約束機(jī)制。

二、影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制成功與否的因素

1.公司自身特點(diǎn)（人才；薪酬）

人才需求的渴望程度對(duì)股權(quán)機(jī)制機(jī)制的選擇具有正相關(guān)作用，通常：對(duì)人才需求程度越高的企業(yè)，為了籠絡(luò)人才，更好的服務(wù)于公司治理，通常采用公司激勵(lì)機(jī)制。另外，一般來(lái)說(shuō)：公司薪酬高的企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)作用就會(huì)下降，反之，薪酬較低的公司采取股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用相對(duì)明顯。對(duì)激勵(lì)對(duì)象的篩選至關(guān)重要，對(duì)于激勵(lì)對(duì)象的選擇也要有一定的原則，針對(duì)不同的激勵(lì)對(duì)象要選擇不同的激勵(lì)方案，以適應(yīng)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2.激勵(lì)方法

每種激勵(lì)方法都要自身的優(yōu)缺點(diǎn)，不同性質(zhì)以及上市公司和非上市公司要采取不同的激勵(lì)方法，以適應(yīng)企業(yè)自身性質(zhì)和行業(yè)特點(diǎn)等。

3.確定員工持股總額和分配總額

如何確定每位收益人的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量、股權(quán)激勵(lì)的總量、用于后期激勵(lì)的預(yù)留股票數(shù)量，由于每個(gè)公司都有自身實(shí)際情況，不同公司會(huì)采取不同方案。其中上市公司具有特有的處理辦法，根據(jù)員工工齡也是計(jì)算和確定持股和分配總額的方法之一。

4.庫(kù)存股數(shù)量

當(dāng)公司股東選擇采取股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)，庫(kù)存股的持有量是實(shí)施此項(xiàng)制度的重要保障。也是影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制成功與否的關(guān)鍵。

5.公司掌控度（退出制度）

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制并非永久行為，當(dāng)員工正常離職，如：退休、傷殘、死亡等因素時(shí)，員工通?？梢岳^續(xù)享受股權(quán)。當(dāng)員工非正常離職時(shí)，如無(wú)故主動(dòng)離職時(shí)，企業(yè)不再負(fù)有股權(quán)激勵(lì)的義務(wù)。當(dāng)員工被開(kāi)除時(shí)，理所當(dāng)然不滿(mǎn)足股權(quán)激勵(lì)的條件。

6.管理的具體操作

將股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的管理常態(tài)化，如設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃負(fù)責(zé)，定期舉辦會(huì)議闡釋公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體方案，實(shí)施，疑惑等，做到責(zé)任到部門(mén)，責(zé)任到人，為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃保駕護(hù)航。

三、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果

農(nóng)產(chǎn)品走的是讓公司高管、關(guān)鍵技術(shù)人員以及業(yè)務(wù)骨干持股的路。在農(nóng)產(chǎn)品對(duì)信托投資失敗后，其初衷是通過(guò)對(duì)公司管理層和核心技術(shù)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)從而使公司拜托困境，盡量減少損失。然而公司管理層在激勵(lì)機(jī)制下發(fā)揮主觀能動(dòng)性找思路，想辦法，幫助企業(yè)擺脫困境，而是一味的蠻干強(qiáng)干，通過(guò)出售公司股權(quán)，出售公司固定資產(chǎn)，變賣(mài)公司物業(yè)管理權(quán)，來(lái)獲取利潤(rùn)，從而達(dá)到公司股東設(shè)定的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。

1.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)不合理，監(jiān)督不到位，考核指標(biāo)單一化，考核條件合理性欠缺，理人自身素質(zhì)不過(guò)硬等原因極有可能造成國(guó)有上市公司資產(chǎn)的流失，由于國(guó)有上市公司特有的公司性質(zhì)，其推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的源動(dòng)力和方案實(shí)施的可操作性，合理性有所欠缺。所以，在考慮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，應(yīng)特別注意對(duì)國(guó)有企業(yè)的管控。反之，則會(huì)盡量減少?lài)?guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合案例發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品公司流失了大量國(guó)有資產(chǎn)，明顯是在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定后發(fā)生的。規(guī)避?chē)?guó)有資產(chǎn)流失的可能性要做到：股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)指標(biāo)多元化，加入非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)評(píng)，從而減少為追求單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)使公司管理層做出一些非理性和過(guò)激行為。

2.政策指導(dǎo)

證監(jiān)會(huì)作為維護(hù)期貨市場(chǎng)秩序，保證其合法運(yùn)行的正部級(jí)單位，應(yīng)加強(qiáng)國(guó)有上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中相關(guān)規(guī)定的監(jiān)管，證券市場(chǎng)上快速發(fā)行與交易的過(guò)程，投資者們往往應(yīng)接不暇，因此只有隨時(shí)隨地了解上市公司的信息，才有可能在盡短時(shí)間內(nèi)做出相應(yīng)正確的決策。所以應(yīng)加強(qiáng)信息披露。但是就目前來(lái)看，我國(guó)的《證券法》上并沒(méi)有對(duì)于股權(quán)激勵(lì)制度信息披露的相關(guān)規(guī)定，是否能夠在下一部《證券法》或者修訂案中有所增加，是值得期待的。因?yàn)橹挥凶龅叫畔⒌恼鎸?shí)，完整，準(zhǔn)確，及時(shí)才能達(dá)到公司進(jìn)行更深入的監(jiān)督的目的。

3.激勵(lì)薪酬與企業(yè)組織問(wèn)題的關(guān)系

激勵(lì)薪酬不能完全削除組織關(guān)系，激勵(lì)薪酬體制主要強(qiáng)調(diào)激勵(lì)的作用，而組織關(guān)系是在兩權(quán)分離的組織形式下應(yīng)運(yùn)而生的，遵循決策，監(jiān)督和執(zhí)行權(quán)三權(quán)分離的原則.

4.終結(jié)“中國(guó)擁有世界上最便宜的企業(yè)家，卻擁有最昂貴的企業(yè)組織制度”

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和高層管理者理所應(yīng)當(dāng)?shù)南碛信c其勞動(dòng)相匹配度的報(bào)酬，而我國(guó)國(guó)有上市公司管理階層與國(guó)外同行業(yè)管理層相比，薪酬普遍偏低，待遇普遍低下，在這樣的組織制度下，很難實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。要終結(jié)這種制度，應(yīng)當(dāng)做到：

（1）建立與企業(yè)管理層勞動(dòng)成果相匹配的薪酬制度，重視企業(yè)家在企業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵作用。

（2）分清企業(yè)產(chǎn)權(quán)，訂立公有企業(yè)原發(fā)性合同。

（3）在國(guó)有企業(yè)公有制性質(zhì)的基礎(chǔ)上，明確企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)。

（4）將企業(yè)資源轉(zhuǎn)向合同基礎(chǔ)。

（5）實(shí)施存量改革。

（6）建立企業(yè)家定價(jià)制度，按能力付薪。

篇2

【摘要】筆者認(rèn)為，管理層收購(gòu)最大限度地促成了企業(yè)控制權(quán)與剩余索取權(quán)的統(tǒng)一，對(duì)人力資本起到了產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的作用。筆者將對(duì)管理層收購(gòu)與上市公司人力資本的激勵(lì)問(wèn)題結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究，以期有用于相關(guān)的政策制定。

一、引言

管理層收購(gòu)（即MBO,ManagementBuy-outs）是目標(biāo)公司的管理層通過(guò)借貸融資收購(gòu)該公司的股份，從而改變?cè)摴舅姓呓Y(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，達(dá)到重組該公司、獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。如果公司的管理層決定使公司或公司的子公司由公眾公司變?yōu)樗饺斯?，就?huì)發(fā)生管理層收購(gòu)。二十世紀(jì)九十年代以來(lái)，作為解決企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的一種重要的手段，管理層收購(gòu)在我國(guó)得到了廣泛的實(shí)施。1999年6月，我國(guó)著名的民營(yíng)高科技企業(yè)四通公司采用管理層收購(gòu)方式完成了多年來(lái)困擾企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)改造問(wèn)題。之后，粵美的、深圳方大、武昌魚(yú)等一系列管理層收購(gòu)悄然興起。由于擔(dān)心大規(guī)模實(shí)行MBO可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，2003年4月，財(cái)政部在給原國(guó)家經(jīng)貿(mào)企業(yè)司《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革有關(guān)問(wèn)題的復(fù)函》中說(shuō)，在相關(guān)法規(guī)未完善之前，暫停受理和審批上市及非上市公司的管理層收購(gòu)，待有關(guān)部門(mén)研究提出相關(guān)措施后再做決定。2003年12月，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)資委《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，明確提出國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓都要進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易所。2004年1月9日頒布的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，第一次從程序上規(guī)范了國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的全部過(guò)程。其后，一些大中型國(guó)有企業(yè)、上市公司如TCL、安徽水利、海螺集團(tuán)、武漢有機(jī)的MBO動(dòng)向再次成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

為此，在學(xué)術(shù)界對(duì)管理層收購(gòu)問(wèn)題的研究也不斷增多。Kieschnik(1989)對(duì)MBO多種理論解釋做了一個(gè)大致的總結(jié)，指出關(guān)于MBO（LBO）的理論解釋存在交易成本、稅收、收購(gòu)防御、自由現(xiàn)金流量、控制、管理者報(bào)酬缺陷、剝奪債權(quán)人、財(cái)務(wù)杠桿非充分利用、風(fēng)險(xiǎn)套利等九個(gè)假說(shuō)。Wright等人（2001）區(qū)分了四種類(lèi)型的MBO：效率型收購(gòu)、再生型收購(gòu)、企業(yè)家收購(gòu)和失敗型收購(gòu)。在國(guó)內(nèi)，方華（2002）通過(guò)對(duì)宇通客車(chē)和粵美的兩家上市公司的研究，認(rèn)為MBO在我國(guó)還處于起步階段，其發(fā)展還需在制度上進(jìn)一步規(guī)范，制定相關(guān)政策和規(guī)定，防止在此過(guò)程中出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)與集體資產(chǎn)的流失。李康、楊雄等人（2003）從理論和實(shí)證兩個(gè)方面深入研究了MBO對(duì)非流通股股東和流通股股東利益的影響，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)完成和正在實(shí)施MBO的上市公司存在強(qiáng)烈的分紅沖動(dòng)。在二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層股東利益與分紅呈單調(diào)遞增關(guān)系，分紅越高，管理層股東利益越大。巴曙松（2003）提出，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)MBO的諸多環(huán)節(jié)存在五種特定的風(fēng)險(xiǎn)因素，分別為行政風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資與分紅風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和收購(gòu)主體的合法性。李曜（2004）在對(duì)粵美的管理層收購(gòu)進(jìn)行分析后得出，中國(guó)企業(yè)的管理層收購(gòu)后帶來(lái)的新的激勵(lì)機(jī)制是一種產(chǎn)權(quán)清晰后的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

二、上市公司人力資本產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)化：管理層收購(gòu)的功能分析

（一）管理層收購(gòu)降低企業(yè)的委托成本，激勵(lì)經(jīng)理人努力解決企業(yè)中的“”問(wèn)題

1.實(shí)施MBO后，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制則可以有效解決成本問(wèn)題。法瑪和詹森指出，企業(yè)的成本問(wèn)題會(huì)出現(xiàn)在缺乏有效監(jiān)督機(jī)制并且缺乏有效經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)中。一方面，MBO是股權(quán)集中的過(guò)程，也是管理者增大持股比例的過(guò)程。股權(quán)集中有利于監(jiān)督機(jī)制的加強(qiáng)，大股東比小股東更愿意也更有能力在加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)督方面做出貢獻(xiàn)，有利于內(nèi)部人之間的相互制約。特別是機(jī)構(gòu)股東的介入，會(huì)使監(jiān)督更加有效。另一方面，實(shí)施MBO后，企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者合二為一，管理者擁有企業(yè)股權(quán)，企業(yè)業(yè)績(jī)和管理者報(bào)酬直接掛鉤，可促使他們致力于創(chuàng)新，挖掘企業(yè)潛力，進(jìn)行具有長(zhǎng)期效益的改革。MBO使企業(yè)的管理者同時(shí)成為企業(yè)的所有者，從而激發(fā)了管理者的積極性和潛能。另外，管理層常常通過(guò)中介融資機(jī)構(gòu)提供的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行MBO，用較少的自有資金和大量的外部資金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的收購(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)增加了公司的還債壓力，會(huì)在一定程度上使管理層設(shè)法減少成本。

2.實(shí)施MBO能為國(guó)有企業(yè)提供有效的監(jiān)督和約束機(jī)制。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中出現(xiàn)了嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問(wèn)題，如過(guò)分的在職消費(fèi)、信息披露不規(guī)范、報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)、對(duì)重大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不做出應(yīng)有的解釋等。實(shí)施MBO后，（1）管理層通過(guò)收購(gòu)獲得上市公司的控制權(quán)，轉(zhuǎn)變?yōu)閺埦S迎定義的管理者與資本家合一的企業(yè)家，原先絕對(duì)分離的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)部分甚至全部結(jié)合。管理者在兩權(quán)分離時(shí)的最優(yōu)選擇成為兩權(quán)結(jié)合的非最優(yōu)選擇，消除了兩權(quán)分離時(shí)的股東與管理層目標(biāo)的差異，從根本上解決了股東——管理層這類(lèi)的委托——問(wèn)題。（2）MBO使兩權(quán)分離情況下的外部約束轉(zhuǎn)化成為內(nèi)部約束與相互約束，管理層成員在長(zhǎng)期合作中形成各自在團(tuán)隊(duì)中的聲譽(yù)，為使聲譽(yù)不因短期利益遭受破壞，成員之間的偷懶也會(huì)減少。（3）MBO使管理層將自身積累的財(cái)富與在行業(yè)的聲譽(yù)全部押在公司的經(jīng)營(yíng)成敗上，上市公司經(jīng)營(yíng)失敗意味著管理層“人財(cái)兩空”，既損失財(cái)富，也使多年聲譽(yù)毀于一旦，這時(shí)，管理層會(huì)強(qiáng)化自我約束意識(shí)。（4）由于MBO使國(guó)有股東不再是控股股東，這就淡化了企業(yè)的國(guó)有色彩，管理層也就難以指望通過(guò)平級(jí)調(diào)動(dòng)而離開(kāi)經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)。在此種情況下，管理層經(jīng)營(yíng)失敗的成本比原來(lái)大得多，這會(huì)促使他們更加努力地工作。

（二）管理層收購(gòu)促成企業(yè)控制權(quán)與企業(yè)剩余索取權(quán)的統(tǒng)一

收益分配的內(nèi)涵從定性分析看是企業(yè)參與收益分配主體按照一定的分配依據(jù)，在企業(yè)收益分配參與者之間合理分配企業(yè)收益的過(guò)程，它體現(xiàn)為一定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。企業(yè)收益分配在財(cái)務(wù)管理中具有重要的地位。

1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴(lài)于收益分配的支持。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，必須要借助企業(yè)收益分配這一媒介，使企業(yè)收益在各參與者中進(jìn)行合理分配才能實(shí)現(xiàn)。

2.企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與企業(yè)收益分配也是“難舍難分”。每一次資金循環(huán)產(chǎn)生收益后都有相當(dāng)多復(fù)雜的利益關(guān)系，這些利益關(guān)系的合理處理對(duì)企業(yè)資金的不斷循環(huán)和實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。利益關(guān)系處理不好，不僅影響到企業(yè)的再籌資；而且能影響到企業(yè)資產(chǎn)存量規(guī)模。

3.企業(yè)的合理分配可以幫助企業(yè)樹(shù)立良好的財(cái)務(wù)形象，而企業(yè)良好財(cái)務(wù)形象的樹(shù)立又是企業(yè)獲取資金、擴(kuò)大生產(chǎn)、增進(jìn)效益的重要保證。作為分配要素之一的人力資本在利益分配機(jī)制中占有十分重要的位置。可以這樣說(shuō)，人力資本要素分配的合理性解決往往決定了整個(gè)企業(yè)利益分配是否合理、有效。其道理就在于人力資本的產(chǎn)權(quán)特性。一方面，人力資產(chǎn)天然歸屬于個(gè)人；另一方面，人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立即貶值或蕩然無(wú)存。人力資本產(chǎn)權(quán)的這種私有性決定了無(wú)法對(duì)其實(shí)行統(tǒng)一規(guī)則，以實(shí)行徹底的監(jiān)督。因此，僅僅依靠監(jiān)督不能完全解決人力資本的努力問(wèn)題，而剩余索取權(quán)安排則可以用來(lái)解決自我監(jiān)督問(wèn)題。

傳統(tǒng)薪酬激勵(lì)機(jī)制結(jié)構(gòu)單一，雖然總體收入不低，但著重于短期激勵(lì)，只評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)過(guò)去一年的經(jīng)營(yíng)行為，缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)手段的配合，因而容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行短期行為。此時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的價(jià)值沒(méi)有得到徹底的承認(rèn)和體現(xiàn)，甚至在我國(guó)的一部分國(guó)有企業(yè)中，仍由國(guó)家掌握著對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理的工資總額和等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)理人員消極怠工、貪污受賄等行為時(shí)有發(fā)生，也使企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)生流失。隨著經(jīng)理股票、股票期權(quán)的引入，雖然在一定程度上能克服年薪制短期激勵(lì)問(wèn)題，但由于企業(yè)的收益是既定的，經(jīng)理人員的所得必然是所有者利益的損失，所以股票期權(quán)仍然在一定程度上侵蝕了股東的利益。MBO后，經(jīng)營(yíng)者取得的是物質(zhì)資本的產(chǎn)權(quán)而不是一般的報(bào)酬，產(chǎn)權(quán)的激勵(lì)作用高于一般報(bào)酬的激勵(lì)作用，而且可使成為所有者的經(jīng)營(yíng)者自動(dòng)減少非生產(chǎn)性消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)了人力資本的所有者和物質(zhì)資本的所有者合一，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)能達(dá)到完全匹配，解決了人力資本和物質(zhì)資本分離的情況下二者之間分配的矛盾問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)了在行使企業(yè)控制權(quán)的同時(shí)完全享有企業(yè)的剩余索取權(quán)。

另外，從人力資本的創(chuàng)新性和風(fēng)險(xiǎn)性來(lái)看，其所有者也應(yīng)當(dāng)像物質(zhì)資本的所有者那樣享有剩余索取權(quán)。最根本的原因在于人力資本所有者是企業(yè)財(cái)富的真正創(chuàng)造者，實(shí)施MBO理所當(dāng)然。

（三）MBO促進(jìn)激勵(lì)機(jī)制由薪酬激勵(lì)變?yōu)榭刂茩?quán)和股權(quán)激勵(lì)

國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO能提供更有效的激勵(lì)機(jī)制。1.MBO提供了一種自愿的風(fēng)險(xiǎn)共享機(jī)制，它提供一種信號(hào)：甘愿進(jìn)行收購(gòu)的管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好。通過(guò)收購(gòu)，管理層可獲得相應(yīng)的剩余收益權(quán)，因而他們不會(huì)放棄任何凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，因?yàn)榉艞夁@些項(xiàng)目，將使他們投入的資本承受巨大的機(jī)會(huì)成本。2.管理層發(fā)現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值被低估時(shí)，才進(jìn)行收購(gòu)。提高公司市場(chǎng)價(jià)值可以增加他們個(gè)人的財(cái)富，因而他們更愿意著眼于長(zhǎng)期的資本收益，而非短期的收入。同時(shí)，成為股東的管理層擁有控股權(quán)，能夠擺脫外部股東對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理的指手劃腳與對(duì)短期利益的追逐，有利于上市公司長(zhǎng)期利益的實(shí)現(xiàn)和可持續(xù)發(fā)展。3.MBO是一種成本較低的激勵(lì)機(jī)制。收購(gòu)?fù)瓿珊?，管理層將獲得剩余收益權(quán)的一部分,因此，激勵(lì)機(jī)制將內(nèi)化到管理層的效用函數(shù)中。管理層顯然愿意降低對(duì)自身的激勵(lì)成本，以增加剩余收益。企業(yè)實(shí)施MBO，公司內(nèi)部控制權(quán)會(huì)由分散走向集中，激勵(lì)機(jī)制由薪酬激勵(lì)變?yōu)榭刂茩?quán)和股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)理層由人變?yōu)楣蓶|，有利于通過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的合一來(lái)激勵(lì)和監(jiān)督內(nèi)部人，從而最終有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。

篇3

一、引言

管理層收購(gòu)（即MBO, Management Buy-outs）是目標(biāo)公司的管理層通過(guò)借貸融資收購(gòu)該公司的股份，從而改變?cè)摴舅姓呓Y(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，達(dá)到重組該公司、獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。如果公司的管理層決定使公司或公司的子公司由公眾公司變?yōu)樗饺斯?，就?huì)發(fā)生管理層收購(gòu)。二十世紀(jì)九十年代以來(lái)，作為解決企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的一種重要的手段，管理層收購(gòu)在我國(guó)得到了廣泛的實(shí)施。1999年6月，我國(guó)著名的民營(yíng)高科技企業(yè)四通公司采用管理層收購(gòu)方式完成了多年來(lái)困擾企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)權(quán)改造問(wèn)題。之后，粵美的、深圳方大、武昌魚(yú)等一系列管理層收購(gòu)悄然興起。由于擔(dān)心大規(guī)模實(shí)行MBO可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，2003年4月，財(cái)政部在給原國(guó)家經(jīng)貿(mào)企業(yè)司《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革有關(guān)問(wèn)題的復(fù)函》中說(shuō)，在相關(guān)法規(guī)未完善之前，暫停受理和審批上市及非上市公司的管理層收購(gòu)，待有關(guān)部門(mén)研究提出相關(guān)措施后再做決定。2003年12月，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)資委《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，明確提出國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓都要進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易所。2004年1月9日頒布的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，第一次從程序上規(guī)范了國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的全部過(guò)程。其后，一些大中型國(guó)有企業(yè)、上市公司如TCL、安徽水利、海螺集團(tuán)、武漢有機(jī)的MBO動(dòng)向再次成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

為此，在學(xué)術(shù)界對(duì)管理層收購(gòu)問(wèn)題的研究也不斷增多。Kieschnik(1989)對(duì)MBO多種理論解釋做了一個(gè)大致的總結(jié)，指出關(guān)于MBO（LBO）的理論解釋存在交易成本、稅收、收購(gòu)防御、自由現(xiàn)金流量、控制、管理者報(bào)酬缺陷、剝奪債權(quán)人、財(cái)務(wù)杠桿非充分利用、風(fēng)險(xiǎn)套利等九個(gè)假說(shuō)。Wright等人（2001）區(qū)分了四種類(lèi)型的MBO ：效率型收購(gòu)、再生型收購(gòu)、企業(yè)家收購(gòu)和失敗型收購(gòu)。在國(guó)內(nèi)，方華（2002）通過(guò)對(duì)宇通客車(chē)和粵美的兩家上市公司的研究，認(rèn)為MBO在我國(guó)還處于起步階段，其發(fā)展還需在制度上進(jìn)一步規(guī)范，制定相關(guān)政策和規(guī)定，防止在此過(guò)程中出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)與集體資產(chǎn)的流失。李康、楊雄等人（2003）從理論和實(shí)證兩個(gè)方面深入研究了MBO對(duì)非流通股股東和流通股股東利益的影響，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)完成和正在實(shí)施MBO的上市公司存在強(qiáng)烈的分紅沖動(dòng)。在二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層股東利益與分紅呈單調(diào)遞增關(guān)系，分紅越高，管理層股東利益越大。巴曙松（2003）提出，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)MBO 的諸多環(huán)節(jié)存在五種特定的風(fēng)險(xiǎn)因素，分別為行政風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資與分紅風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和收購(gòu)主體的合法性。李曜（2004）在對(duì)粵美的管理層收購(gòu)進(jìn)行分析后得出，中國(guó)企業(yè)的管理層收購(gòu)后帶來(lái)的新的激勵(lì)機(jī)制是一種產(chǎn)權(quán)清晰后的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

二、上市公司人力資本產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)化：管理層收購(gòu)的功能分析

（一）管理層收購(gòu)降低企業(yè)的委托成本，激勵(lì)經(jīng)理人努力解決企業(yè)中的“”問(wèn)題

1.實(shí)施MBO后，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制則可以有效解決成本問(wèn)題。法瑪和詹森指出，企業(yè)的成本問(wèn)題會(huì)出現(xiàn)在缺乏有效監(jiān)督機(jī)制并且缺乏有效經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)中。一方面，MBO是股權(quán)集中的過(guò)程，也是管理者增大持股比例的過(guò)程。股權(quán)集中有利于監(jiān)督機(jī)制的加強(qiáng)，大股東比小股東更愿意也更有能力在加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)督方面做出貢獻(xiàn)，有利于內(nèi)部人之間的相互制約。特別是機(jī)構(gòu)股東的介入，會(huì)使監(jiān)督更加有效。另一方面，實(shí)施MBO后，企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者合二為一，管理者擁有企業(yè)股權(quán)，企業(yè)業(yè)績(jī)和管理者報(bào)酬直接掛鉤，可促使他們致力于創(chuàng)新，挖掘企業(yè)潛力，進(jìn)行具有長(zhǎng)期效益的改革。MBO使企業(yè)的管理者同時(shí)成為企業(yè)的所有者，從而激發(fā)了管理者的積極性和潛能。另外，管理層常常通過(guò)中介融資機(jī)構(gòu)提供的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行MBO，用較少的自有資金和大量的外部資金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的收購(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)增加了公司的還債壓力，會(huì)在一定程度上使管理層設(shè)法減少成本。

2.實(shí)施MBO能為國(guó)有企業(yè)提供有效的監(jiān)督和約束機(jī)制。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中出現(xiàn)了嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問(wèn)題，如過(guò)分的在職消費(fèi)、信息披露不規(guī)范、報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)、對(duì)重大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不做出應(yīng)有的解釋等。實(shí)施MBO后，（1）管理層通過(guò)收購(gòu)獲得上市公司的控制權(quán)，轉(zhuǎn)變?yōu)閺埦S迎定義的管理者與資本家合一的企業(yè)家，原先絕對(duì)分離的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)部分甚至全部結(jié)合。管理者在兩權(quán)分離時(shí)的最優(yōu)選擇成為兩權(quán)結(jié)合的非最優(yōu)選擇，消除了兩權(quán)分離時(shí)的股東與管理層目標(biāo)的差異，從根本上解決了股東――管理層這類(lèi)的委托――問(wèn)題。（2）MBO使兩權(quán)分離情況下的外部約束轉(zhuǎn)化成為內(nèi)部約束與相互約束，管理層成員在長(zhǎng)期合作中形成各自在團(tuán)隊(duì)中的聲譽(yù)，為使聲譽(yù)不因短期利益遭受破壞，成員之間的偷懶也會(huì)減少。（3）MBO使管理層將自身積累的財(cái)富與在行業(yè)的聲譽(yù)全部押在公司的經(jīng)營(yíng)成敗上，上市公司經(jīng)營(yíng)失敗意味著管理層“人財(cái)兩空”，既損失財(cái)富，也使多年聲譽(yù)毀于一旦，這時(shí)，管理層會(huì)強(qiáng)化自我約束意識(shí)。（4）由于MBO使國(guó)有股東不再是控股股東，這就淡化了企業(yè)的國(guó)有色彩，管理層也就難以指望通過(guò)平級(jí)調(diào)動(dòng)而離開(kāi)經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)。在此種情況下，管理層經(jīng)營(yíng)失敗的成本比原來(lái)大得多，這會(huì)促使他們更加努力地工作。

（二）管理層收購(gòu)促成企業(yè)控制權(quán)與企業(yè)剩余索取權(quán)的統(tǒng)一

收益分配的內(nèi)涵從定性分析看是企業(yè)參與收益分配主體按照一定的分配依據(jù)，在企業(yè)收益分配參與者之間合理分配企業(yè)收益的過(guò)程，它體現(xiàn)為一定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。企業(yè)收益分配在財(cái)務(wù)管理中具有重要的地位。

1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴(lài)于收益分配的支持。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，必須要借助企業(yè)收益分配這一媒介，使企業(yè)收益在各參與者中進(jìn)行合理分配才能實(shí)現(xiàn)。

2.企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與企業(yè)收益分配也是“難舍難分”。每一次資金循環(huán)產(chǎn)生收益后都有相當(dāng)多復(fù)雜的利益關(guān)系，這些利益關(guān)系的合理處理對(duì)企業(yè)資金的不斷循環(huán)和實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。利益關(guān)系處理不好，不僅影響到企業(yè)的再籌資；而且能影響到企業(yè)資產(chǎn)存量規(guī)模。

3.企業(yè)的合理分配可以幫助企業(yè)樹(shù)立良好的財(cái)務(wù)形象，而企業(yè)良好財(cái)務(wù)形象的樹(shù)立又是企業(yè)獲取資金、擴(kuò)大生產(chǎn)、增進(jìn)效益的重要保證。作為分配要素之一的人力資本在利益分配機(jī)制中占有十分重要的位置?？梢赃@樣說(shuō)，人力資本要素分配的合理性解決往往決定了整個(gè)企業(yè)利益分配是否合理、有效。其道理就在于人力資本的產(chǎn)權(quán)特性。一方面，人力資產(chǎn)天然歸屬于個(gè)人；另一方面，人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立即貶值或蕩然無(wú)存。人力資本產(chǎn)權(quán)的這種私有性決定了無(wú)法對(duì)其實(shí)行統(tǒng)一規(guī)則，以實(shí)行徹底的監(jiān)督。因此，僅僅依靠監(jiān)督不能完全解決人力資本的努力問(wèn)題，而剩余索取權(quán)安排則可以用來(lái)解決自我監(jiān)督問(wèn)題。

傳統(tǒng)薪酬激勵(lì)機(jī)制結(jié)構(gòu)單一，雖然總體收入不低，但著重于短期激勵(lì)，只評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)過(guò)去一年的經(jīng)營(yíng)行為，缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)手段的配合，因而容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行短期行為。此時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的價(jià)值沒(méi)有得到徹底的承認(rèn)和體現(xiàn)，甚至在我國(guó)的一部分國(guó)有企業(yè)中，仍由國(guó)家掌握著對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)理的工資總額和等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)理人員消極怠工、貪污受賄等行為時(shí)有發(fā)生，也使企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)生流失。隨著經(jīng)理股票、股票期權(quán)的引入，雖然在一定程度上能克服年薪制短期激勵(lì)問(wèn)題，但由于企業(yè)的收益是既定的，經(jīng)理人員的所得必然是所有者利益的損失，所以股票期權(quán)仍然在一定程度上侵蝕了股東的利益。MBO后，經(jīng)營(yíng)者取得的是物質(zhì)資本的產(chǎn)權(quán)而不是一般的報(bào)酬，產(chǎn)權(quán)的激勵(lì)作用高于一般報(bào)酬的激勵(lì)作用，而且可使成為所有者的經(jīng)營(yíng)者自動(dòng)減少非生產(chǎn)性消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)了人力資本的所有者和物質(zhì)資本的所有者合一，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)能達(dá)到完全匹配，解決了人力資本和物質(zhì)資本分離的情況下二者之間分配的矛盾問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)了在行使企業(yè)控制權(quán)的同時(shí)完全享有企業(yè)的剩余索取權(quán)。

另外，從人力資本的創(chuàng)新性和風(fēng)險(xiǎn)性來(lái)看，其所有者也應(yīng)當(dāng)像物質(zhì)資本的所有者那樣享有剩余索取權(quán)。最根本的原因在于人力資本所有者是企業(yè)財(cái)富的真正創(chuàng)造者，實(shí)施MBO理所當(dāng)然。

（三）MBO促進(jìn)激勵(lì)機(jī)制由薪酬激勵(lì)變?yōu)榭刂茩?quán)和股權(quán)激勵(lì)

國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO能提供更有效的激勵(lì)機(jī)制。1.MBO提供了一種自愿的風(fēng)險(xiǎn)共享機(jī)制，它提供一種信號(hào)：甘愿進(jìn)行收購(gòu)的管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好。通過(guò)收購(gòu)，管理層可獲得相應(yīng)的剩余收益權(quán)，因而他們不會(huì)放棄任何凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，因?yàn)榉艞夁@些項(xiàng)目，將使他們投入的資本承受巨大的機(jī)會(huì)成本。2.管理層發(fā)現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值被低估時(shí)，才進(jìn)行收購(gòu)。提高公司市場(chǎng)價(jià)值可以增加他們個(gè)人的財(cái)富，因而他們更愿意著眼于長(zhǎng)期的資本收益，而非短期的收入。同時(shí)，成為股東的管理層擁有控股權(quán)，能夠擺脫外部股東對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理的指手劃腳與對(duì)短期利益的追逐，有利于上市公司長(zhǎng)期利益的實(shí)現(xiàn)和可持續(xù)發(fā)展。3.MBO是一種成本較低的激勵(lì)機(jī)制。收購(gòu)?fù)瓿珊?，管理層將獲得剩余收益權(quán)的一部分,因此，激勵(lì)機(jī)制將內(nèi)化到管理層的效用函數(shù)中。管理層顯然愿意降低對(duì)自身的激勵(lì)成本，以增加剩余收益。企業(yè)實(shí)施MBO，公司內(nèi)部控制權(quán)會(huì)由分散走向集中，激勵(lì)機(jī)制由薪酬激勵(lì)變?yōu)榭刂茩?quán)和股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)理層由人變?yōu)楣蓶|，有利于通過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的合一來(lái)激勵(lì)和監(jiān)督內(nèi)部人，從而最終有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。

篇4

一、期權(quán)制是一種國(guó)際通行、能體現(xiàn)公平與長(zhǎng)效的激勵(lì)手段

在世界上，最早提出期權(quán)概念的是一家叫菲澤爾的公司。這家公司為了避免企業(yè)主管們的薪金被高額的所得稅“吃”掉，于是效法“期貨”交易的做法，對(duì)經(jīng)理人的一部分薪金不采取現(xiàn)時(shí)交割的辦法，這種早期的期權(quán)構(gòu)想僅僅是為了避稅，而不是真正意義上的分配形式。到了上世紀(jì)80年代中期，期權(quán)才真正作為一種分配形式進(jìn)入歐美企業(yè)。經(jīng)過(guò)90年代的運(yùn)作，這種激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)日趨完善，并形成了以下幾種模式：

1、經(jīng)理股票期權(quán)（ESO）方式。被授予ESO的經(jīng)理人擁有在未來(lái)以既定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)力。比如現(xiàn)在是每股10元，兩年后預(yù)期會(huì)有較大的升值，但屆時(shí)公司仍以每股10元的價(jià)格賣(mài)給經(jīng)理人，其中的差價(jià)收益就是經(jīng)理人的報(bào)酬。

2、經(jīng)理層融資收購(gòu)重組（MBO）方式。這種方式指經(jīng)理人通過(guò)借貸形式取得公司股份，其貸款一般為遠(yuǎn)期無(wú)息或低息貸款。通過(guò)某種約定償還方式，如紅利分配等，在今后一個(gè)較長(zhǎng)期限內(nèi)償付本金。這種以貸購(gòu)股的方式目前在一些發(fā)展中國(guó)家也比較通行。

3、股票升值權(quán)（VAPS）方式。這種方式專(zhuān)指上市公司而言。主要是通過(guò)市場(chǎng)來(lái)運(yùn)作。被授予這種方式的經(jīng)理人，享有獲取授權(quán)股價(jià)與上市股價(jià)之間的差價(jià)收益，只要公司的業(yè)績(jī)不斷上升，股市行情持續(xù)看好、他個(gè)人所享有的權(quán)益就會(huì)不斷增加。當(dāng)然在出現(xiàn)了相反的情況時(shí)，這種差價(jià)可能會(huì)是“零”或者是負(fù)數(shù)。

4、限制式期權(quán)制方式。這種方式是對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員授予具有某些限制條件的股權(quán)，如規(guī)定經(jīng)理人在任職期內(nèi)，甚至在離任后的數(shù)年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，或規(guī)定經(jīng)理人離開(kāi)時(shí)公司對(duì)這部分股權(quán)有優(yōu)先回購(gòu)的權(quán)利。這些特殊的限制條件有效地防止了經(jīng)理人員的短期行為，促使他們?nèi)硇牡貫槠髽I(yè)服務(wù)。

5、延期發(fā)行制方式。這種方式是一種典型的期權(quán)制。指對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員先設(shè)置若干考核條件，并規(guī)定一個(gè)到達(dá)期限，只有在達(dá)到規(guī)定的條件和到達(dá)規(guī)定的期限時(shí)，才能夠獲得你所應(yīng)該獲得的股權(quán)。

導(dǎo)入期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠使經(jīng)理人利益與企業(yè)利益得到最為有效而完美的結(jié)合。世界首富比爾·蓋茨經(jīng)營(yíng)“微軟”公司成功的一個(gè)重要秘訣在于導(dǎo)入了期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。在“微軟”上市的第一天，就創(chuàng)造了100個(gè)百萬(wàn)富翁。世界排名榜上許多有名的企業(yè)都是通過(guò)導(dǎo)入這種期權(quán)制、使經(jīng)理等高層經(jīng)營(yíng)管理人員、科技人員全心全意地投身企業(yè)，同時(shí)也為那些有才華的、工作持續(xù)出色的“明星級(jí)”經(jīng)理人員、科技人員設(shè)置了一道高大堅(jiān)實(shí)的“跳槽”壁壘。

二、期權(quán)制結(jié)合公司制改造在我國(guó)企業(yè)界的成功嘗試

導(dǎo)入期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)由不認(rèn)識(shí)到逐步認(rèn)識(shí)的過(guò)程。上世紀(jì)80年代初，在國(guó)際上期權(quán)制尚未正式成型前，我們以推行“經(jīng)濟(jì)承包責(zé)任制”為主，企業(yè)老總們的積極性得到了調(diào)動(dòng)，但同時(shí)也帶來(lái)了難以克服的短期行為；90年代中后期，推行“年薪制”，但考核相當(dāng)困難，執(zhí)行的難度也很大。由于激勵(lì)機(jī)制的扭曲，也導(dǎo)致了經(jīng)理的短期行為和腐敗的滋生。為了使企業(yè)家的積極性能夠得到長(zhǎng)期和有效的調(diào)動(dòng)，使他們的利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展牢牢掛勾，并在新規(guī)則下得到保護(hù)，導(dǎo)入期權(quán)激勵(lì)機(jī)制便成為企業(yè)改革的一個(gè)重要話題，同時(shí)也出現(xiàn)了一些成功的試點(diǎn)。

“上海埃通”，一種附加限制條件式的期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。上海埃通公司成立于1997年1月18日，在初生的埃通的1300萬(wàn)元注冊(cè)資本金中，上海紡織控股（集團(tuán)）公司占有20%的股份，上海太平洋機(jī)電（集團(tuán)）有限公司占有72%的股份，經(jīng)營(yíng)層占有8%的股術(shù)。1997年10月，埃通公司改制為股份有限公司，國(guó)有股比例降低到50%，其它企業(yè)法人、職工持股會(huì)和定向募集的自然人的股份占50%，經(jīng)營(yíng)層的持股比例增加到20%。其中總經(jīng)理占有8%的股份（88萬(wàn)元期股加上原有的20萬(wàn)元現(xiàn)股）。88萬(wàn)元期股由總經(jīng)理個(gè)人向公司商借遠(yuǎn)期無(wú)息貸款取得。在取得這筆貸款前，埃通公司董事會(huì)研究了若干附加限制條件，其中一條是總經(jīng)理個(gè)人必須用今后8年內(nèi)每年取得的紅利進(jìn)行抵償，如在8年之內(nèi)不能抵償，則其分紅權(quán)改歸公司，且20萬(wàn)元現(xiàn)股也一并被“沒(méi)收”。按照這條看似比較苛刻的條款測(cè)算，要保證在今后8年內(nèi)取得對(duì)期股的所有權(quán)，總經(jīng)理必須在其任期內(nèi)，使公司的資產(chǎn)收益率平均每年保持在12%以上。利益是永恒的激勵(lì)，這種附加限制條件式的期權(quán)制雖然苛刻，但其重大作用在于為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層設(shè)置了努力的機(jī)遇和目標(biāo)，只要實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)，就可以憑借你所持有的股權(quán)獲得高額的回報(bào)；反之，不僅不能享受到所持股權(quán)的好處，反而會(huì)落得“血本無(wú)歸”的結(jié)局。

“北京四通”，一種結(jié)合股權(quán)轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)兼并所采取的經(jīng)營(yíng)層群體持股模式。四通的方案是：由原四通集團(tuán)出資4900萬(wàn)元，職工持股會(huì)出資5100萬(wàn)元。在持股會(huì)中明確給董事長(zhǎng)和總經(jīng)理各6%的股權(quán)，給14名新老核心成員43%的股權(quán)。同時(shí)引入社會(huì)資金參股數(shù)千萬(wàn)元，組成“北京四通投資有限公司”，即“新四通”。由“新四通”出資收購(gòu)原四通控股的香港四通及前者所擁有的系統(tǒng)集成、信息家電、軟件開(kāi)發(fā)等子公司的產(chǎn)權(quán)時(shí)，在一定程度上帶有贈(zèng)予的性質(zhì)。但股權(quán)的贈(zèng)予不是現(xiàn)金的贈(zèng)予，是一種激勵(lì)，是經(jīng)過(guò)努力明天才可望得到收獲的東西；是一種能夠更好地挖掘企業(yè)家的潛能和智慧、為企業(yè)謀取更大利益的手段。

在我國(guó)武漢、重慶等城市還有一種做法，即將經(jīng)理層年薪制與期權(quán)制結(jié)合的做法。每年從經(jīng)理人員的年薪中拿出50%-70%的部分，用于購(gòu)買(mǎi)期權(quán)。這一做法的優(yōu)點(diǎn)在于為經(jīng)理人員取得期權(quán)又增加了一個(gè)渠道。

導(dǎo)入期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，一般都是在推進(jìn)股權(quán)多元化的公司制改造中實(shí)現(xiàn)的。這樣做一方面為企業(yè)帶來(lái)了可觀的增量資本，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債狀況明顯改善；另一方面推進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范建設(shè)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)自得到進(jìn)一步落實(shí)，企業(yè)家隊(duì)伍建設(shè)得到加強(qiáng)、整體素質(zhì)顯著提高。一些上市公司也因此明顯地改善了形象。

三、期權(quán)制在于認(rèn)真規(guī)范、嚴(yán)格實(shí)施

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關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 股票期權(quán) 激勵(lì)機(jī)制

部分上市公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況不良，管理制度不合理，導(dǎo)致高管人員缺乏積極性和創(chuàng)造性。激勵(lì)機(jī)制反映了激勵(lì)主體與被激勵(lì)客體相互作用的關(guān)系，它是一套理性化的制度，其內(nèi)涵構(gòu)成激勵(lì)制度的要素。企業(yè)通過(guò)合理的激勵(lì)機(jī)制改善經(jīng)營(yíng)和管理產(chǎn)生積極的影響，使得企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。

一、企業(yè)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的基本內(nèi)容

激勵(lì)是人力資源的重要方面，是激發(fā)人的措施。激勵(lì)機(jī)制是企業(yè)激勵(lì)內(nèi)在關(guān)系結(jié)構(gòu)、行為方式和發(fā)展演變規(guī)律的總和，其包含以下五個(gè)方面：

1、企業(yè)誘導(dǎo)因素集合

誘導(dǎo)因素是對(duì)激勵(lì)員工產(chǎn)生積極行為的各種薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)等刺激性的因素。企業(yè)組織對(duì)于該因素的選擇，是建立在對(duì)于員工進(jìn)行個(gè)人調(diào)查、人格分析和對(duì)其預(yù)測(cè)方面上，通過(guò)企業(yè)目標(biāo)體系、個(gè)人因素集合和誘導(dǎo)因素集合三個(gè)方面，對(duì)企業(yè)所擁有的獎(jiǎng)勵(lì)的薪酬進(jìn)行合理的分配，通過(guò)工作設(shè)計(jì)出適合的形式、分配制度，包括內(nèi)在性和外在性的獎(jiǎng)勵(lì)，形成一定的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)。

2、企業(yè)行為導(dǎo)向制度

行為導(dǎo)向制度是對(duì)企業(yè)中的成員的努力目標(biāo)、行為方法和所依據(jù)的價(jià)值觀的規(guī)范。在企業(yè)組織中，由于誘導(dǎo)因素誘發(fā)的單個(gè)行為可能會(huì)影響其目的不是向著組織目標(biāo)進(jìn)行的，這樣，組織的價(jià)值觀超過(guò)了個(gè)人的價(jià)值觀，二者不能相一致，這樣需要企業(yè)在個(gè)人中培養(yǎng)主導(dǎo)性的價(jià)值取向。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)組織的各種目標(biāo)，需要對(duì)個(gè)人有一定的行為導(dǎo)向，這樣導(dǎo)向制度的建立，是強(qiáng)調(diào)對(duì)組織的集體觀念、長(zhǎng)遠(yuǎn)觀念和全局觀念的建立。

3、企業(yè)行為幅度制度

行為幅度制度是一種強(qiáng)度上的控制規(guī)則，針對(duì)誘導(dǎo)因素激發(fā)的行為。根據(jù)北美行為學(xué)家提出的M=V*E，期望理論公式。指出對(duì)于個(gè)人努力的控制和其所獲得的薪酬之間的關(guān)系，說(shuō)明了激勵(lì)過(guò)程是以選擇合適的行為對(duì)于達(dá)到一定的績(jī)效目標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性。當(dāng)人們有期望，又有可能達(dá)到，這樣積極性才會(huì)高。其中M是指從事某項(xiàng)活動(dòng)的激勵(lì)水平，即積極性；E是對(duì)于某一行為的期望值，即預(yù)期結(jié)果的概率；V是指對(duì)于某一目標(biāo)的獎(jiǎng)勵(lì)價(jià)值的大小，即績(jī)效價(jià)值。美國(guó)科學(xué)家斯金納等人提出的強(qiáng)化理論，認(rèn)為按照固定和變化的比例確定薪酬與績(jī)效之間的關(guān)系，會(huì)對(duì)個(gè)人產(chǎn)生不同的影響。按照變化的比例將會(huì)帶來(lái)非常高的績(jī)效，并且行為減弱消失得比較慢；而按照固定比例來(lái)算則會(huì)帶來(lái)迅速和穩(wěn)定的高績(jī)效，行為消退趨勢(shì)是中等的。為了避免薪酬使得個(gè)人的激勵(lì)效率下降，通過(guò)行為幅度制度，可以調(diào)整員工的努力水平在一定的范圍內(nèi)。

4、企業(yè)行為時(shí)空制度

行為時(shí)空制度是指薪酬計(jì)劃在空間、時(shí)間上的規(guī)定。制度本身包括個(gè)人與工作相應(yīng)的時(shí)間約束，外在薪酬和所關(guān)聯(lián)績(jī)效成績(jī)的時(shí)間約束，有效行為的空間限制。行為時(shí)空制度可以防止個(gè)人在時(shí)間和空間的無(wú)限制行為，這樣使得期望行為在一定時(shí)期和范圍內(nèi)產(chǎn)生，并且具有一定的持續(xù)性。

5、企業(yè)行為歸化制度

行為歸化是指對(duì)于個(gè)人的行為進(jìn)行規(guī)范要求，并對(duì)于達(dá)不到要求的地方進(jìn)行相應(yīng)的教育和懲罰。組織歸化同化是指對(duì)于進(jìn)入新組織的員工，對(duì)于其進(jìn)行系統(tǒng)化地教育，包括在價(jià)值觀、人生觀、工作目的和行為方式、工作態(tài)度等方面，使得員工符合企業(yè)組織的規(guī)范和習(xí)慣。對(duì)于新員工進(jìn)行強(qiáng)化方面，需要在事前對(duì)于各種處罰制度明確交代。若有個(gè)人違反條例或者達(dá)不到規(guī)范的情況，需要給予一定的懲罰措施，并且事后加強(qiáng)教育，這樣對(duì)于個(gè)人行為規(guī)范的組織花化進(jìn)行又一次同化，即對(duì)行為規(guī)范的認(rèn)知和行為進(jìn)行了再次學(xué)習(xí)的過(guò)程，對(duì)于企業(yè)有積極的影響作用。

二、企業(yè)激勵(lì)機(jī)制影響新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)證分析

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制有著一定的影響，通過(guò)對(duì)企業(yè)盈余、企業(yè)行權(quán)條件的分析，得到股權(quán)激勵(lì)、期權(quán)對(duì)于規(guī)范和完善企業(yè)的作用。

1、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)盈余的影響分析

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》明確確立了期權(quán)費(fèi)用對(duì)于每期凈利潤(rùn)產(chǎn)生的影響，激勵(lì)成本費(fèi)用化是采用公允價(jià)值計(jì)算期權(quán)成本費(fèi)用。由于我國(guó)企業(yè)遵循股份支付新準(zhǔn)則，所以對(duì)于實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，而從2007年起，由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，企業(yè)根據(jù)最佳估算對(duì)于股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的費(fèi)用進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)于每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，這樣對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)有所沖減。另外，對(duì)于期權(quán)計(jì)劃實(shí)行等待時(shí)間內(nèi)，確認(rèn)支付股權(quán)費(fèi)用，就是對(duì)激勵(lì)費(fèi)用進(jìn)行攤銷(xiāo)，這種方式的處理手段間接影響對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的沖減度。根據(jù)企業(yè)組織的目標(biāo)規(guī)劃，針對(duì)戰(zhàn)略選擇不同的攤銷(xiāo)模式，形成利潤(rùn)的操作空間。

2、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)行權(quán)條件的影響分析

目前許多上市公司會(huì)依賴(lài)一些技術(shù)性手段去解決激勵(lì)困境，這是由于股份支付準(zhǔn)則沒(méi)有辦法達(dá)到預(yù)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)造成的，無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的時(shí)候。例如，金發(fā)科技公司在06年度實(shí)施的股票期權(quán)激勵(lì)方案，這符合股份支付準(zhǔn)則的達(dá)到和規(guī)定條件和完成等候期間內(nèi)的服務(wù)才能進(jìn)行可行權(quán)的以利益結(jié)算的支付，根據(jù)要求，在等待期間的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債日，按照利益工具的公允值，對(duì)可行權(quán)利益數(shù)量進(jìn)行估算，然后將等待期中的服務(wù)計(jì)入相關(guān)費(fèi)用成本和資本公積。在07年度，該公司凈利潤(rùn)7000余萬(wàn)元，比同期增長(zhǎng)近50%，稀釋每股收益0.11元，出去非盈利性損益，其凈產(chǎn)收益約為5.25%，季度報(bào)表中顯示，報(bào)告期間公司確認(rèn)股份支付等相關(guān)費(fèi)用約為1244余萬(wàn)元，比較06年的相關(guān)估算差別較大。根據(jù)金發(fā)科技公司06年報(bào)表中顯示，報(bào)告期間內(nèi)公司確認(rèn)的股份支付為684萬(wàn)元，調(diào)節(jié)增加基本公積684萬(wàn)元。這樣07年需要負(fù)擔(dān)的股票期權(quán)費(fèi)用高達(dá)1.48億元，平均到季度計(jì)算，每個(gè)季度確認(rèn)的股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該超過(guò)3000萬(wàn)元。但是，事實(shí)沒(méi)有像06年年度報(bào)表估算的預(yù)期，所以股權(quán)激勵(lì)中的一些技術(shù)性問(wèn)題需要進(jìn)一步明確。

三、完善上市公司長(zhǎng)效激勵(lì)制度的政策建議

股權(quán)激勵(lì)、期權(quán)等名詞是很新的概念，民眾對(duì)于其并沒(méi)有很好的把握。股權(quán)激勵(lì)如何操作，需要對(duì)其本質(zhì)進(jìn)行了解，研究對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理的影響。政府對(duì)企業(yè)的培養(yǎng)和引進(jìn)創(chuàng)新人才的支持的表明，股份支付的確立、計(jì)算和相關(guān)信息的統(tǒng)計(jì)的規(guī)范是股份支付新準(zhǔn)則相應(yīng)的制度條款，使得企業(yè)進(jìn)行股份支付時(shí)有章可循。通過(guò)完善上市公司長(zhǎng)效激勵(lì)制度和分配機(jī)制，可以保證人力資源的穩(wěn)定，引進(jìn)人才，使得企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有優(yōu)勢(shì)。

首先，實(shí)施股票期權(quán)的基礎(chǔ)，需要合法解決股票來(lái)源問(wèn)題。這里需要解決兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是對(duì)于非股份公司的虛擬股的評(píng)估和計(jì)算，因?yàn)槠鋬r(jià)值不能通過(guò)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，所以股票期權(quán)難以發(fā)揮作用。必須對(duì)于企業(yè)實(shí)行規(guī)范化改革，加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的確立，建立真正的股份有限公司。二是，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的股票資金在發(fā)行時(shí)需要預(yù)留一部分，通過(guò)從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，進(jìn)行再發(fā)行獲取。目前，沒(méi)有合法渠道去解決，所以應(yīng)對(duì)現(xiàn)有的法規(guī)進(jìn)行改革，修改提出新的來(lái)源方式。

其次，目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)經(jīng)理人的相關(guān)規(guī)定，所以需要對(duì)于該拍套的政策法規(guī)有明確的行為指導(dǎo)。因?yàn)楣蓹?quán)計(jì)劃在短時(shí)間內(nèi)，對(duì)于股東的利潤(rùn)有負(fù)面影響，所以在制定股權(quán)計(jì)劃的同時(shí)，需要考慮員工和股東之間的均衡關(guān)系，確保所有相關(guān)者的利益。

第三，在現(xiàn)代公司運(yùn)作中，公司經(jīng)營(yíng)管理人和所有權(quán)人是一種委托關(guān)系，需要對(duì)于企業(yè)法人進(jìn)行完善監(jiān)督機(jī)制。推行股權(quán)計(jì)劃時(shí)，公司管理人需要比法人掌握更多的有效信息。為了使得期權(quán)計(jì)劃規(guī)范實(shí)施，證監(jiān)所要對(duì)上市公司管理人所擁有的股票期權(quán)、獎(jiǎng)酬等方面的信息進(jìn)行了解，還要會(huì)計(jì)和律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估等機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督作用，對(duì)于高層管理要求更高。

篇6

一、私募股權(quán)投資改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

按照委托理論，具有不同性質(zhì)和背景的股東其投資目標(biāo)不同，從而不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理效應(yīng)是不一樣的，導(dǎo)致對(duì)公司的成長(zhǎng)性的影響也不同。因此，研究我國(guó)私募股權(quán)投資對(duì)公司治理效果的探討主要是關(guān)注私募股權(quán)的持股，以及對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響，最終通過(guò)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)改善公司業(yè)績(jī)。

通常認(rèn)為，控股股東與中小股權(quán)都以追求公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，但是股權(quán)的性質(zhì)和背景決定了其追求的短期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)是有差異的。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變換直接對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不斷地調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司的價(jià)值最大。眾所周知股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，使股東的利益重新分配，特別是對(duì)公司的治理機(jī)制提出考驗(yàn)，公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的諸多治理機(jī)制問(wèn)題都與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切的關(guān)聯(lián)，盡管不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理效應(yīng)產(chǎn)生影響，但公司治理效應(yīng)的側(cè)重點(diǎn)仍然包括管理層激勵(lì)、股權(quán)爭(zhēng)奪、收購(gòu)與兼并以及監(jiān)督機(jī)制。

私募股權(quán)機(jī)構(gòu)盡管通過(guò)投資改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)股權(quán)進(jìn)一步分散，但不會(huì)擁有控制權(quán)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)只需參與企業(yè)的決策，私募股權(quán)加入會(huì)使企業(yè)形成制衡股權(quán)結(jié)構(gòu)。制衡股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是公司擁有幾個(gè)相對(duì)控股股東，股權(quán)相對(duì)集中。本文認(rèn)為，股權(quán)相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)即制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)可以提高公司治理效率，促進(jìn)公司資源的有效配置，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)，是相對(duì)較為理想的股權(quán)治理。

首先，制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)可以降低成本。制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司中并存幾個(gè)大股東，他們有對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理層進(jìn)行監(jiān)督和約束的能力和動(dòng)機(jī)， 當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)偏離公司的目標(biāo)后，大股東們往往是相互牽制和協(xié)調(diào)， 以期獲得利益最大化。在這種衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，管理層的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略必須以股股東利益最大化為目標(biāo)。

其次，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)入駐企業(yè)后，形成了相對(duì)控制股東，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是讓企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，讓企業(yè)快速成長(zhǎng)，在有私募入駐的企業(yè)形成的制衡股權(quán)結(jié)構(gòu)，控制股東和公司小股東的矛盾就比較緩和，利益基本一致。控股東和公司中小股東之間的利益沖突可以通過(guò)制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)得以緩解，控股股東侵害公司中小股東的利益的現(xiàn)象在某種程度得以克服，減少的管理中的監(jiān)督成本，提高公司治理效率，促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。

最后，以出售股權(quán)的方式退出，來(lái)實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作過(guò)程。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)除了為企業(yè)提供生產(chǎn)所必要的資金以外，還將其豐富的管理經(jīng)營(yíng)，資本運(yùn)作能力及有關(guān)技術(shù)帶入被投資企業(yè)，為企業(yè)提供全方面的服務(wù)。私募投資機(jī)構(gòu)有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的人力管理水平和運(yùn)營(yíng)管理能力，從而有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)入駐企業(yè)的目的決定了其不要求對(duì)企業(yè)的絕對(duì)的控股權(quán)，但所形成了股權(quán)制衡機(jī)制，使被投資企業(yè)完善公司治理和改善公司的經(jīng)營(yíng)管理非常重要。如圖1所示。

二、被投資企業(yè)董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作

董事會(huì)處于公司治理的核心地位，董事會(huì)治理水平關(guān)系到整個(gè)公司治理水平，提高公司董事會(huì)的運(yùn)作效益，就要完成董事會(huì)的職業(yè)化運(yùn)作。從董事會(huì)成員的選舉，組織機(jī)構(gòu)的完善、工作職責(zé)等都是推動(dòng)董事會(huì)職業(yè)化的重要途徑。同時(shí)，在私募股權(quán)投資入駐企業(yè)后，私募股權(quán)投資會(huì)擁有公司董事會(huì)的席位，董事會(huì)的獨(dú)立性備受關(guān)注。董事會(huì)具有的獨(dú)立性是其實(shí)施戰(zhàn)略決策前提。因此，公司董事會(huì)的獨(dú)立對(duì)于治理結(jié)構(gòu)尤其重要，它是降低成本，提高經(jīng)營(yíng)管理層的效率，保障公司資源有效配置，促進(jìn)公司的成長(zhǎng)的影響因素之一。

私募股權(quán)機(jī)構(gòu)非常重視董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和召開(kāi)，因?yàn)檫@是其唯一作出決策的機(jī)構(gòu)。因此，應(yīng)該重視董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和對(duì)董事的評(píng)估，董事會(huì)內(nèi)部成員每年對(duì)定期對(duì)董事作出評(píng)估，以此來(lái)改進(jìn)董事會(huì)的治理水平。在企業(yè)的管理的過(guò)程中，通常認(rèn)為董事們只對(duì)公司股東大會(huì)負(fù)責(zé)，所以董事參加董事會(huì)流于形式，其實(shí)我國(guó)《公司法》規(guī)定的董事會(huì)的各種權(quán)利，如決定公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投資方案；挑選、聘任和監(jiān)督經(jīng)理人員；決定公司的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格、工資、勞資關(guān)系；決定公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置；召集股東大會(huì)。私募股權(quán)結(jié)構(gòu)作為外部董事，為了自身投資利益，應(yīng)利用自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和各種資源，融入到被投資企業(yè)中去，讓董事會(huì)發(fā)揮其應(yīng)有職能。

三、私募股權(quán)投資對(duì)經(jīng)營(yíng)層的激勵(lì)與約束機(jī)制

私募股權(quán)結(jié)構(gòu)在整個(gè)投資的過(guò)程中，私募作為委托人，經(jīng)理層作為人，由于委托人和人目標(biāo)的不一致及雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，委托問(wèn)題在現(xiàn)代公司中主要表現(xiàn)為人的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此就需要設(shè)計(jì)一套合理的激勵(lì)和約束機(jī)制使委托人和人雙方的目標(biāo)趨于一致，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)。激勵(lì)機(jī)制可以有效地降低人的道德風(fēng)險(xiǎn)，主要由經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人收入激勵(lì)、職位消費(fèi)激勵(lì)和精神激勵(lì)構(gòu)成；而約束機(jī)制可以有效地防止道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，主要包括契約和審計(jì)、公司治理機(jī)制約束和市場(chǎng)約束機(jī)制。具體到經(jīng)營(yíng)管理人員的激勵(lì)設(shè)計(jì)，斯蒂格利茨認(rèn)為應(yīng)當(dāng)包括：將部分股權(quán)售予高層經(jīng)理人員；使報(bào)酬更富有刺激性；加強(qiáng)業(yè)主對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督；建立所有者與經(jīng)理人員的長(zhǎng)期合作關(guān)系。因此建立合理的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以有效地緩解委托問(wèn)題：第一，股權(quán)激勵(lì)可以促使股東和高管利益一致，符合剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配的原則。法馬和詹森（1983）認(rèn)為復(fù)雜的現(xiàn)代企業(yè)剩余索取權(quán)歸股東所有，部分剩余控制權(quán)歸高管持有，也就是說(shuō)重要的決策參與者并不持有剩余索取權(quán)。這種基于所有權(quán)和控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的分離產(chǎn)生成本，股權(quán)激勵(lì)可以有效地緩解剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)不一致的問(wèn)題，降低成本；第二，股權(quán)激勵(lì)可以降低信息不對(duì)稱(chēng)，通過(guò)人的報(bào)酬和企業(yè)的產(chǎn)出效率相關(guān)聯(lián)，委托人可以更好地識(shí)別人的行動(dòng)，降低了信息不對(duì)稱(chēng)的程度。股權(quán)激勵(lì)比如股票期權(quán)本身不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)且环N權(quán)利和未來(lái)概念。

私募股權(quán)用股權(quán)激勵(lì)的方式緩解企業(yè)的問(wèn)題，具體運(yùn)用上形成了以下幾種理論：

其一，顯性激勵(lì)機(jī)制（Explicit Incentive Mechanism）理論。在靜態(tài)博弈中，假定委托雙方的委托關(guān)系是一次性的或是臨時(shí)的，委托人準(zhǔn)確了解人的隱藏信息（如能力）和隱藏行動(dòng)（如工作態(tài)度），只能根據(jù)可觀測(cè)的行動(dòng)結(jié)果對(duì)人予以獎(jiǎng)懲。在委托人與人簽訂的契約中，人的報(bào)酬與業(yè)績(jī)直接掛鉤，從而使得人在追求自身利益最大化的動(dòng)機(jī)支配下， 選擇符合委托人利益的行動(dòng)。

其二，隱性激勵(lì)機(jī)制（Implicit Incentive Mechanism）。隱性激勵(lì)機(jī)制假定委托雙方簽定長(zhǎng)期的合作契約。在重復(fù)的動(dòng)態(tài)博弈中， 即使委托人沒(méi)有與人簽訂顯性激勵(lì)契約，長(zhǎng)期契約本身也可能會(huì)解決問(wèn)題。一方面委托人可以通過(guò)長(zhǎng)期的觀察了解、推斷人的努力程度，降低了雙方信息的不對(duì)稱(chēng)程度；另一方面，長(zhǎng)期契約向人提供了一定程度的職業(yè)保險(xiǎn)，人處于自己的職業(yè)聲望的考量，會(huì)自覺(jué)遵守契約，降低了人道德風(fēng)險(xiǎn)，帕累托一階最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和激勵(lì)是可以實(shí)現(xiàn)的（Radner，1981）。經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理人市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)價(jià)取決于其過(guò)去的工作業(yè)績(jī)，構(gòu)成對(duì)人行為的約束（Fama，1980）。長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)理人為了自身的價(jià)值，會(huì)積極工作以提升其市場(chǎng)聲譽(yù)，提升其在經(jīng)理人市場(chǎng)中的價(jià)值，這就是市場(chǎng)聲譽(yù)效應(yīng)。棘輪效應(yīng)認(rèn)為如果委托人根據(jù)人過(guò)去的業(yè)績(jī)對(duì)人作出評(píng)價(jià)，會(huì)降低人的工作積極性（Weitzman，1980），只有努力工作才能取得好的業(yè)績(jī)，好的業(yè)績(jī)會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的提高，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的提高會(huì)降低人工作的積極性。因此長(zhǎng)期契約可以導(dǎo)致人道德風(fēng)險(xiǎn)的增加，降低人工作的積極性。

其三，自我強(qiáng)迫實(shí)現(xiàn)機(jī)制（Self Forcing Fulfillment Mechanism）理論。有效的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)必須滿(mǎn)足兩種約束個(gè)人理性約束和激勵(lì)相融約束：個(gè)人理性約束（Individual Rationality Constraint），或稱(chēng)為參與約束（Participation Constraint）是指委托人必須提供足夠的激勵(lì)，使人參與雙方契約所得到的效用，比拒絕時(shí)得到的效用要大。激勵(lì)兼容約束（Incentive Compatibility Constraint）是指激勵(lì)機(jī)制必須提供足夠的激勵(lì)，使得人在努力工作時(shí)得到的效用，比采取偷懶時(shí)得到的效用要大。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制必須提供足夠的激勵(lì)消除了委托人與人之間信息不對(duì)稱(chēng)，以及由隱藏信息所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。自我強(qiáng)迫實(shí)現(xiàn)機(jī)制是在激勵(lì)機(jī)制同時(shí)滿(mǎn)足參與約束和激勵(lì)相容約束兩種約束時(shí)，人便會(huì)自發(fā)也實(shí)施該機(jī)制。

其四，錦標(biāo)制度（Rank Order Mechanism）理論。在錦標(biāo)制度下，人的報(bào)酬取決于他在所有人中的相對(duì)業(yè)績(jī)的排名，與絕對(duì)業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)。只有之間的業(yè)績(jī)具有可比性時(shí)，人的業(yè)績(jī)相關(guān)時(shí)，錦標(biāo)制度才是有效。錦標(biāo)制度可以剔除更多的不確定性因素，從而使委托人對(duì)人的判斷更為準(zhǔn)確。

四、結(jié)論

私募股權(quán)投資不僅為企業(yè)尤其是中小企業(yè)提供更為便捷和開(kāi)闊的融資渠道， 充足的資金支持有助于推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展， 而且可以參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)，為企業(yè)提供先進(jìn)的管理方法和建立起有利于企業(yè)發(fā)展的公司治理結(jié)構(gòu)， 提高企業(yè)的運(yùn)作效率。 同時(shí)，私募擁有具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的管理團(tuán)隊(duì)，利用其長(zhǎng)期積累國(guó)際市場(chǎng)視野、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源幫助企業(yè)設(shè)計(jì)商業(yè)盈利模式， 為企業(yè)提供增值服務(wù)，提高企業(yè)的發(fā)展能力。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

[關(guān)鍵詞]國(guó)有控股公司；公司治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部治理

一、國(guó)有控股上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的突出問(wèn)題

2000年，由胡汝銀博士領(lǐng)銜，上海證券交易所發(fā)展研究中心研究完成了一份有關(guān)中國(guó)上市公司治理問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告。該次調(diào)查的對(duì)象是所有在上海證券交易所上市的股份公司，調(diào)查的內(nèi)容包括上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部制衡與控制機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、外部環(huán)境對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響和制約、信息披露、關(guān)聯(lián)交易、小股東利益保護(hù)等。結(jié)果顯示，與公司上市前相比，我國(guó)上市公司的公司治理已有了相當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，但與成熟經(jīng)濟(jì)中公司治理實(shí)踐相比，我國(guó)上市公司治理還存在不少問(wèn)題，現(xiàn)狀不容樂(lè)觀。

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)證券市場(chǎng)的上市公司大多是由國(guó)有企業(yè)改制而成，因而其所形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，其中最主要的表現(xiàn)是：國(guó)有股在公司總股本中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，法人股股權(quán)比重不斷上升。在我國(guó)目前的股票運(yùn)行機(jī)制下，國(guó)家股、法人股占上市公司總比重較大，且不能上市流通，因而占總股本比重較小的流通股在二級(jí)市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)不能或基本上不發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，加之破產(chǎn)機(jī)制、兼并機(jī)制、經(jīng)理市場(chǎng)效率殘缺，外部股東對(duì)企業(yè)行為與經(jīng)理人的約束相應(yīng)弱化，“用腳投票”機(jī)制無(wú)法實(shí)現(xiàn)，中小股東的利益無(wú)法得到有效保障。

(二)公司組織結(jié)構(gòu)未發(fā)揮應(yīng)有的作用

目前，我國(guó)上市公司均按照公司法及交易所上市規(guī)則等的要求，建立了股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)各司其職、互相制衡的組織結(jié)構(gòu)。目前比較突出的問(wèn)題有兩個(gè)：(1)董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)。單個(gè)董事在觀念和行為上往往更多地是代表和追求本身(作為單個(gè)個(gè)人或代表特定的股東)的利益，而不是代表整個(gè)公司的利益和追求公司價(jià)值最大化，不能對(duì)全體股東真正履行誠(chéng)信責(zé)任和勤勉盡責(zé)。在關(guān)鍵人模式或控股股東模式下，整個(gè)公司的運(yùn)作為單個(gè)個(gè)人或單個(gè)股東所控制，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)往往成為橡皮圖章。(2)監(jiān)事會(huì)的作用有限。中國(guó)的公司采用的是單層董事會(huì)制度，與董事會(huì)平行的公司監(jiān)事會(huì)僅有部分監(jiān)督權(quán)，而無(wú)控制權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán)，無(wú)權(quán)任免董事會(huì)或經(jīng)理班子的成員，無(wú)權(quán)參與和否決董事會(huì)與經(jīng)理班子的決策。另外，許多公司監(jiān)事會(huì)成員為政工干部，缺乏法律、財(cái)務(wù)、技術(shù)等方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，這也使得監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)和管理層的經(jīng)營(yíng)失誤和自律行為進(jìn)行及時(shí)監(jiān)控成為空談。

(三)激勵(lì)機(jī)制不夠完善

在建立激勵(lì)機(jī)制方面，中國(guó)上市公司做了不少探索。從總體上看，我國(guó)上市公司激勵(lì)機(jī)制還有待完善。完善公司治理機(jī)制還必須盡快建立市場(chǎng)化的、動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制。在激勵(lì)方式上除了要突破國(guó)有企業(yè)收入分配的限制，更重要的是要研究有效方案，給予管理層股票或股票期權(quán)。

(四)外部監(jiān)督機(jī)制尚不健全

在市場(chǎng)監(jiān)管方面，監(jiān)管手段更主要的還是偏重行政性措施，缺乏市場(chǎng)化監(jiān)管手段的運(yùn)用。另外市場(chǎng)監(jiān)管更多的是以“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要”為出發(fā)點(diǎn)，使市場(chǎng)監(jiān)管帶有嚴(yán)重的行政色彩，在一定程度上反而加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、完善國(guó)有控股上市公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇

(一)制度安排

1．股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化。股權(quán)結(jié)構(gòu)合理與否對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響是很大的。我國(guó)的上市公司一般屬于混合所有制，并有三類(lèi)股東：國(guó)家、法人(或機(jī)構(gòu)投資者)及個(gè)人，股份持有的集中程度很高。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股份所有的集中程度及其構(gòu)成對(duì)公司業(yè)績(jī)有很大影響：第一，股份集中程度與企業(yè)效益成正比。第二，法人股份所占比重對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著的正面影響，國(guó)家股份對(duì)業(yè)績(jī)有負(fù)面影響，個(gè)人股份對(duì)業(yè)績(jī)無(wú)顯著影響。第三，國(guó)家股份占的比重越高，勞動(dòng)生產(chǎn)率越低。改善股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該降低國(guó)家股份的比重、增加機(jī)構(gòu)持股，實(shí)現(xiàn)合理的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，國(guó)有股減持已引起了各方重視，那么，如何通過(guò)國(guó)有股減持達(dá)到改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的呢?在國(guó)有股減持的方案設(shè)計(jì)中，國(guó)有股的流通方式、定價(jià)機(jī)制和減持后的資金運(yùn)用模式三個(gè)問(wèn)題最為重要，直接關(guān)系到整個(gè)方案的成敗。國(guó)有股從不能流通到流通的途徑實(shí)質(zhì)等同于國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)的管道，如何設(shè)計(jì)這個(gè)“管道”，直接影響著整套方案中的其他問(wèn)題。定價(jià)機(jī)制則是減持方案設(shè)計(jì)中最為關(guān)鍵的問(wèn)題。不同的“管道”對(duì)應(yīng)著不同的定價(jià)機(jī)制一在“管道”確定之后，客觀上存在一個(gè)在中央政府和地方政府之間進(jìn)行收益分配的問(wèn)題。在作了必要的分配之后，還存在一個(gè)資金運(yùn)作模式的設(shè)計(jì)問(wèn)題。

2．完善獨(dú)立董事制度。作為現(xiàn)代股份制企業(yè)，法人治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要組成部分一一獨(dú)立董事制在企業(yè)運(yùn)作中所發(fā)揮的不可取代的積極作用已得到公認(rèn)。眾所周知，獨(dú)立董事獨(dú)立于公司的管理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及那些有可能影響他們做出獨(dú)立判斷的事物之外，不能與公司有任何影響其客觀獨(dú)立判斷的關(guān)系。它不代表出資人，也不代表公司管理層，西方國(guó)家關(guān)于獨(dú)立董事的職責(zé)有明確的尺度和定位。獨(dú)立董事有別于外部董事，國(guó)際成熟資本市場(chǎng)對(duì)獨(dú)立董事概念的界定為：不在上市公司內(nèi)部任職且與公司沒(méi)有任何股權(quán)關(guān)系的人士。在中國(guó)能夠勝任獨(dú)立懂事的人非常缺乏，獨(dú)立董事制更沒(méi)有歷史經(jīng)驗(yàn)。我們要依自己的國(guó)情完善獨(dú)立董事制度。任命獨(dú)立董事應(yīng)抓住重要的兩點(diǎn)：獨(dú)立身份、有價(jià)值的見(jiàn)解。獨(dú)立董事水平不高，其見(jiàn)解難以影響董事會(huì)，長(zhǎng)此下去制度也形同虛設(shè)。應(yīng)在資源有限的條件下，采用將大公司有能力的高級(jí)內(nèi)部董事之間交叉聘用，互為獨(dú)立董事，這樣各自都能獲得來(lái)自局外有價(jià)值的商業(yè)見(jiàn)解。同時(shí)，應(yīng)引起我們的高度重視，應(yīng)該加緊出臺(tái)《董事會(huì)指引》，明確獨(dú)立董事的作用、權(quán)利和責(zé)任等，只有有法可依，才能規(guī)范獨(dú)立董事的運(yùn)作，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及其競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值和股東財(cái)富最大化。

3．完善激勵(lì)機(jī)制。公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷正日益成為制約微觀經(jīng)濟(jì)效益提升的關(guān)鍵因素，西方國(guó)家流行一種經(jīng)理股票權(quán)的薪酬激勵(lì)制度，我國(guó)也正在引入這一制度。作為一種國(guó)際公認(rèn)的有效激勵(lì)方式，股票期權(quán)近來(lái)開(kāi)始引起各方重視，沒(méi)有激勵(lì)就沒(méi)有人的積極性，沒(méi)有積極性，一切經(jīng)濟(jì)發(fā)展都無(wú)從談起。所謂股權(quán)激勵(lì)指的是公司與部分員工或全部員工之間進(jìn)行的某種股權(quán)安排。股票期權(quán)是應(yīng)用最廣泛的一種前瞻性的激勵(lì)機(jī)制，只有當(dāng)公司的市場(chǎng)價(jià)值上升的時(shí)候，享有股票期權(quán)的人方能得益，股票期權(quán)使雇員認(rèn)識(shí)到自己的工作表現(xiàn)直接影響到股票的價(jià)值，從而與自己的利益直接掛鉤。這也是一種風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存的激勵(lì)機(jī)制，所以股票期權(quán)的潛臺(tái)詞是：“只有好好干，公司上去了你才能得到報(bào)償?！?/p>

(二)法律法規(guī)體系

1．完善法律法規(guī)體系，應(yīng)使各法律的獨(dú)立性與協(xié)調(diào)性相結(jié)合。《證券法》作為證券市場(chǎng)的基本法應(yīng)該具有相對(duì)的獨(dú)立性，但是我國(guó)《證券法》與現(xiàn)有法律法規(guī)如《公司法》、《刑法》、《行政訴訟法》、《期貨交易管理暫行條例》之間存在著一個(gè)銜接問(wèn)題，但目前的銜接是不夠的，例如，《證券法》與《公司法》就有矛盾沖突之處。

2．建立與完善我國(guó)民事侵權(quán)訴訟法律法規(guī)。我國(guó)證券立法中，民事責(zé)任相對(duì)于刑事責(zé)任和行政責(zé)任處于明顯薄弱地位。目前已有的法規(guī)中幾乎都有刑事責(zé)任和行政責(zé)任的規(guī)定，而關(guān)于民事責(zé)任的規(guī)定卻寥寥無(wú)幾，許多違法行為無(wú)相應(yīng)的民事責(zé)任的規(guī)定。民事責(zé)任條款簡(jiǎn)陋，缺乏操作性。

3．建立健全對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的法律制約。如從法律法規(guī)上明確規(guī)定：上市公司負(fù)責(zé)人必須對(duì)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的公司定期報(bào)告中的內(nèi)容的真實(shí)準(zhǔn)確性提供保證，確保報(bào)告不存在有關(guān)事實(shí)的虛假情況、遺漏或誤導(dǎo)。如果提供虛假報(bào)告，將追究其法律責(zé)任，從而在制度上而不是在道德約束上強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)。

4．建立中小股東對(duì)上市公司的訴訟機(jī)制。我們通過(guò)建立和完善我國(guó)證券的民事訴訟法，使中小股東在受到權(quán)益侵害時(shí)能夠使用法律武器，以加強(qiáng)中小股東對(duì)上市公司的監(jiān)督管理作用。此外，銀行、債權(quán)人和職工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)等公司相關(guān)利益者的合法權(quán)利應(yīng)得到法律上的保障。

(三)監(jiān)管體系

證券監(jiān)管行為取決于監(jiān)管的目標(biāo)。根據(jù)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(iosco)1998年頒布的《證券監(jiān)管的目標(biāo)與原則》的要求，所有的監(jiān)管原則均應(yīng)以遵循三個(gè)監(jiān)管目標(biāo)為基礎(chǔ)：第一，保護(hù)投資者；第二，確保市場(chǎng)的公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管系統(tǒng)的集權(quán)性和一元化、高權(quán)威性和高獨(dú)立性、弱自律性以及監(jiān)管環(huán)境、監(jiān)管手段等方面原因，使得監(jiān)管效率低下，與上述監(jiān)管目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。因此，應(yīng)強(qiáng)化法律手段，逐步將行政監(jiān)管過(guò)渡到法律監(jiān)管，以法律的方式使司法介入證券犯罪中，以保護(hù)投資人的權(quán)益。

(四)市場(chǎng)環(huán)境

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境不成熟，相關(guān)的法律法規(guī)還不健全，投資者多以投機(jī)為主，因此，有些國(guó)內(nèi)上市公司通過(guò)各種關(guān)系公關(guān)，通過(guò)種種包裝就能如愿以?xún)數(shù)乩脙?nèi)部人控制來(lái)欺騙投資者。因此，要完善市場(chǎng)環(huán)境，建立一個(gè)公平、透明、有效率的市場(chǎng)環(huán)境是改善上市公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素之一。從市場(chǎng)方面加大監(jiān)督和導(dǎo)向的作用，嚴(yán)格執(zhí)行上市準(zhǔn)則，杜絕劣質(zhì)公司的上市。

三、結(jié)語(yǔ)

篇8

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；上市公司；方案設(shè)計(jì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2012）06-0114-02

股權(quán)激勵(lì)在國(guó)外資本主義市場(chǎng)已有70多年的歷史，在世界500強(qiáng)企業(yè)中，多數(shù)公司都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)制度，這反映了資本市場(chǎng)發(fā)展的一種趨勢(shì)。自從我國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后，中國(guó)公司接受著來(lái)自國(guó)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和壓力，這就迫使本國(guó)企業(yè)，尤其是上市公司與世界資本市場(chǎng)接軌。我們只有吸收和借鑒國(guó)外企業(yè)先進(jìn)、實(shí)用、高效的制度，才能在各領(lǐng)域、行業(yè)內(nèi)與國(guó)外公司抗衡。

在我國(guó)，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還處在探索階段，由于法律制度和公司體制的不完善，使得上市公司在股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)了許多問(wèn)題，長(zhǎng)遠(yuǎn)利益沒(méi)有得到很好的保證。這與上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的初衷背道而馳，許多公司甚至出現(xiàn)了虧損的情況。我國(guó)上市企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度任重而道遠(yuǎn)。

1 上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施環(huán)境分析

1.1 宏觀環(huán)境

從法律角度上來(lái)看，2005年我國(guó)頒布的新《公司法》中規(guī)定股份公司可以出資回購(gòu)本公司的股票用以獎(jiǎng)勵(lì)給本企業(yè)員工，收購(gòu)的資金來(lái)自于企業(yè)稅后利潤(rùn)，但總體數(shù)量不得超過(guò)已發(fā)行股票的5％。這一規(guī)定為我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了基本的法律框架，也解決了股票來(lái)源的問(wèn)題。

2005年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)“關(guān)于就《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(jiàn)》（試行）公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知”（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)范意見(jiàn)》），對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了明確的規(guī)范，指出根據(jù)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)。推動(dòng)上市公司建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序和信息披露予以規(guī)范?！兑?guī)范意見(jiàn)》以促進(jìn)和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展為目的，以股票和股票期權(quán)為股權(quán)激勵(lì)的主要方式，從實(shí)施程序和信息披露角度予以規(guī)范。這些法律制度的建立和制定，為上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)掃清了法律的障礙，使企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)有法可依、有章可循。

重新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的角度上看，股權(quán)的會(huì)計(jì)處理有了依據(jù)。新準(zhǔn)則“以股份為基礎(chǔ)的支付”規(guī)定按公允價(jià)值法進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。以“公允價(jià)值法”衡量股票期權(quán)價(jià)值或確定酬勞成本時(shí)，在授予日按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量取得的服務(wù)，計(jì)入長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，同時(shí)增加權(quán)益與負(fù)債；在等待期，在可行權(quán)日之前的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日對(duì)權(quán)益與負(fù)債按公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入損益，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用分期攤銷(xiāo)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一方面提高了證券市場(chǎng)的有效性，另一方面也為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了會(huì)計(jì)處理的方法。

1.2 微觀環(huán)境

（1）高管年度薪酬。高管的薪酬制度反映股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)吸引力的高低。如果高管年薪越高，為了避免同一公司員工薪酬差距過(guò)大，公司就越希望實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，以平衡企業(yè)短期激勵(lì)和長(zhǎng)期激勵(lì)，完善公司治理機(jī)構(gòu)，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，維護(hù)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

（2）公司監(jiān)督機(jī)制。公司監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)制度是呈負(fù)相關(guān)性的，如果一個(gè)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制比較完善，股東具有較強(qiáng)的監(jiān)督能力，那么企業(yè)的激勵(lì)制度就可能不太完善，就不傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，若實(shí)施股權(quán)激勵(lì)其效果也不會(huì)理想。如果企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制不太健全，股東忽視企業(yè)監(jiān)督方面的工作，則需要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的約束，控制企業(yè)高管人員的行為，使其為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而不斷努力工作。

（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越高，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的工作業(yè)績(jī)考察就越難，在企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確考察員工努力水平的情況下，從員工的角度出發(fā)，可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)其不公正的待遇，影響經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)性，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。因此，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高就越傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，且激勵(lì)的效果也越明顯。在分析公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的時(shí)候需要對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行考慮。

（4）公司資本結(jié)構(gòu)。有關(guān)專(zhuān)家通過(guò)研究得出：公司資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施呈負(fù)相關(guān)。如果企業(yè)的負(fù)債過(guò)多，債務(wù)壓力過(guò)大的企業(yè)不傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。因?yàn)閭鶆?wù)沉重一方面使企業(yè)沒(méi)有充足的資金進(jìn)行股權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)，也無(wú)法從二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司股份進(jìn)行回購(gòu)。另一方面負(fù)債企業(yè)的股票在證券市場(chǎng)的走勢(shì)也不會(huì)太好，這不但影響經(jīng)營(yíng)者行權(quán)，也會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的工作積極性下降，最終影響公司業(yè)績(jī)水平。

2 上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要性

2.1 吸引、留用人才的有效措施

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)首先可以使員工分享企業(yè)的收益，增強(qiáng)企業(yè)員工主人翁意識(shí)和認(rèn)同感，調(diào)動(dòng)公司員工的積極性和創(chuàng)造力。其次，一旦員工離開(kāi)企業(yè)，將失去這部分收益，這便增加了員工離開(kāi)公司的成本。因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度能有效留用人才，為企業(yè)的發(fā)展提供良好的人力資源保障。此外，股權(quán)激勵(lì)制度還能夠吸引優(yōu)秀的人才，因?yàn)檫@種機(jī)制不僅針對(duì)現(xiàn)有公司員工，而且公司為將來(lái)新員工提供了同樣的激勵(lì)機(jī)制和利益預(yù)期，以便招攬大批優(yōu)秀人才。

2.2 化解企業(yè)所有者與員工的利益矛盾

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司的所有者（股東）往往注重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和盈利狀況，而員工卻只在乎自己任期內(nèi)的個(gè)人收益和業(yè)績(jī)。這兩種不同的價(jià)值取向必然導(dǎo)致兩種不同的行為，甚至?xí)l(fā)生員工為實(shí)現(xiàn)自己的個(gè)人利益而損害企業(yè)利益的情況。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度后，員工在一定程度上也成為企業(yè)的股東，使個(gè)人利益和公司利益趨于一致，為企業(yè)和諧、良性發(fā)展提供了一個(gè)良好的平臺(tái)。

2.3 有助于提升公司的投資價(jià)值

股權(quán)激勵(lì)可以有效地抑制高管層的短視行為，使其決策和利益取向符合公司價(jià)值目標(biāo)；同時(shí)，也提高了管理效率和高管層的積極性、競(jìng)爭(zhēng)性、創(chuàng)造性，增強(qiáng)了高管層的責(zé)任感，這些都有利于提高公司的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。此外，從公司的投資者――股東的角度來(lái)看，對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)，建立在以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)、而又超越會(huì)計(jì)的績(jī)效評(píng)價(jià)制度基礎(chǔ)上的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，能夠減少成本，有效激勵(lì)高管層為股東創(chuàng)造最大化的財(cái)富；從公司公眾投資者角度，他們認(rèn)為擁有股票期權(quán)或以其它形式擁有公司股權(quán)的高管層更能夠真心實(shí)意地為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，因此他們更加信任這些公司的高管層，從而更加認(rèn)可公司的投資價(jià)值。

3 上市公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)

3.1 基本原則

一是激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制相結(jié)合的原則，將員工的個(gè)人利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益及價(jià)值增長(zhǎng)緊密的聯(lián)系在一起，堅(jiān)持股東、企業(yè)利益和高層管理人員、核心業(yè)務(wù)骨干利益相一致。保證企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益延期支付。

二是存量不動(dòng)、增量激勵(lì)的原則。在實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的前提條件下，將企業(yè)凈資產(chǎn)中的增值部分作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)股票的來(lái)源。

三是業(yè)績(jī)導(dǎo)向原則。按照公司不同職位和風(fēng)險(xiǎn)的大小分配公司股權(quán)，將按勞分配和按生產(chǎn)要素分配相結(jié)合，確立公司收入公平的業(yè)績(jī)導(dǎo)向。

3.2 激勵(lì)對(duì)象的選擇

公司高層管理人員。包括董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)成員（不包括獨(dú)立董事及其他僅在公司領(lǐng)取酬金的董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)成員），公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)濟(jì)師、副總經(jīng)濟(jì)師、董事會(huì)秘書(shū)、監(jiān)事會(huì)主席、公司各部門(mén)經(jīng)理等人員。

公司高級(jí)技術(shù)人員。包括總工程師、副總工程師、為企業(yè)做出突出貢獻(xiàn)的各部門(mén)高級(jí)技工和業(yè)務(wù)骨干、擁有會(huì)計(jì)師、高級(jí)技術(shù)員等職稱(chēng)的相關(guān)人員。

業(yè)績(jī)突出人員。在本年度或連續(xù)幾個(gè)年度考核中，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)、市場(chǎng)開(kāi)拓、技術(shù)創(chuàng)新等某一方面工作異常突出的人員。

新進(jìn)潛力人員。員工具有碩士研究生、博士研究生及以上學(xué)歷或擁有副高以上職稱(chēng)、能力突出、有進(jìn)取精神，符合公司長(zhǎng)期用人標(biāo)準(zhǔn)。

3.3 授予股份的數(shù)量

公司授予激勵(lì)者股票數(shù)量是由獎(jiǎng)勵(lì)基金總額除以期末股票每股凈資產(chǎn)決定的。公司依據(jù)年末激勵(lì)基金總額和上市公司股票期末的每股凈資產(chǎn)算出該公司授予股份的數(shù)量。按照公司具體標(biāo)準(zhǔn)將公司股份授予激勵(lì)對(duì)象。

3.4 回購(gòu)

回購(gòu)條件。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象在離職、退休或喪失行為能力的情況下，經(jīng)董事會(huì)審核后可根據(jù)本人意愿決定是否進(jìn)行回購(gòu)。在員工自動(dòng)離職（從離職后兩個(gè)月后進(jìn)行回購(gòu)）、解雇（因重大過(guò)失造成公司巨大損失的）和因持有人發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為而擁有的股份，則需要公司強(qiáng)制回購(gòu)。

回購(gòu)價(jià)格?；刭?gòu)價(jià)格以回購(gòu)年份公司上一年的每股凈資產(chǎn)計(jì)算。

個(gè)人回購(gòu)收入＝可回購(gòu)的虛擬股份數(shù)額×（回購(gòu)年份上一年的每股凈資產(chǎn)―授予年度每股凈資產(chǎn)）。

其中：每股凈資產(chǎn)=年度平均凈資產(chǎn)÷實(shí)收資本

年度平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）÷2

回購(gòu)資金來(lái)源?；刭?gòu)按照主體的不同可分為兩部分。一部分是由公司員工出資進(jìn)行回購(gòu)，個(gè)人按照每股回購(gòu)價(jià)格出資獲得相應(yīng)股份。另一部分由公司回購(gòu)，資金來(lái)源于公司的激勵(lì)基金，按照相關(guān)規(guī)定回購(gòu)所需股份。

回購(gòu)支付方式。除符合無(wú)償收回條件的情況之外，公司回購(gòu)一般都采用延期支付的方式。從員工將股份所有權(quán)讓渡之后的那天開(kāi)始算計(jì)，一年后公司可以回購(gòu)股份的35％，兩年后可以回購(gòu)股份的35％，第三年可以回購(gòu)股份的30％。

3.5 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的終止條件

上市公司發(fā)生如下情形之一時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃已獲授的尚未行使的股票期權(quán)應(yīng)當(dāng)終止行使。

（1）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；

（2）最近一年內(nèi)，因重大違法違規(guī)行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以行政處罰；

（3）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

參考文獻(xiàn)

［1］蔣一葦.企業(yè)本位論鄒議［J］.經(jīng)濟(jì)管理，1979，（6）:73.

篇9

關(guān)鍵詞：期權(quán) 中小企業(yè) 因素

1 概述

期權(quán)實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)，是將約定的義務(wù)和行使的權(quán)利分開(kāi)，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)根據(jù)義務(wù)履行情況行使權(quán)利。期權(quán)激勵(lì)作為調(diào)整和平衡企業(yè)內(nèi)部利益的一種工具，在現(xiàn)代公司制下被企業(yè)經(jīng)常選擇使用。通常期權(quán)激勵(lì)對(duì)象主要針對(duì)公司高層管理人員、技術(shù)研發(fā)核心人員等，公司實(shí)施有關(guān)期權(quán)計(jì)劃，以期能夠更好地激勵(lì)公司高層經(jīng)營(yíng)管理者和核心技術(shù)人員工作積極性，降低公司經(jīng)營(yíng)管理中的成本，促進(jìn)改善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

從目前國(guó)際、國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況看，股權(quán)激勵(lì)在眾多的知名公司和相對(duì)規(guī)范的公司普遍采用，區(qū)別只是公司因各自不同情況，制訂的股權(quán)激勵(lì)方案而有所不同。但，對(duì)于眾多中小企業(yè)而言，由于公司的實(shí)際控制人對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制認(rèn)識(shí)的局限性和對(duì)公司性質(zhì)的認(rèn)識(shí)問(wèn)題，往往不能較好地運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制解決公司控制人與實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理人之間的矛盾，從而，形成公司高層經(jīng)營(yíng)管理人員的流動(dòng)過(guò)于頻繁，影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和公司發(fā)展的可持續(xù)性。

2 公司股東、經(jīng)營(yíng)管理人員等在公司的權(quán)利義務(wù)、利益取向的區(qū)別

公司作為一種企業(yè)組織形式，根據(jù)《公司法》規(guī)定，指依照法律規(guī)定，由股東出資設(shè)立的以營(yíng)利為目的的法人，依照出資多少確定股權(quán)比例。并按照一定組織形式組成經(jīng)濟(jì)實(shí)體，通過(guò)提品或服務(wù)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)贏利目的，獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。從公司實(shí)質(zhì)情況下，公司不僅資合，同時(shí)，還有人合的性質(zhì)。一般情況下，成立公司需要投資人簽署發(fā)起成立協(xié)議。公司成立后，大量的經(jīng)營(yíng)管理人員、技術(shù)人員成為公司向社會(huì)提品、進(jìn)行服務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理者。股東與經(jīng)營(yíng)管理者在公司經(jīng)營(yíng)管理中擔(dān)當(dāng)不同職位，發(fā)揮不同作用。

股東與經(jīng)營(yíng)管理者的權(quán)利義務(wù)不同。股東作為公司的出資人以其出資額對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，其投資目的是通過(guò)公司盈利從而實(shí)現(xiàn)投資收益。公司經(jīng)營(yíng)管理者與公司是勞動(dòng)契約關(guān)系，以其完成具體的崗位工作量，實(shí)現(xiàn)自己的利益。兩者的利益取向有顯著不同，投資人以公司整體利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為主，以實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)和分紅，實(shí)現(xiàn)投資目的，而經(jīng)營(yíng)者以崗位利益和短期利益為主，以崗位工資和短期工資性獎(jiǎng)勵(lì)體現(xiàn)勞動(dòng)收入。

投資人與經(jīng)營(yíng)者因在公司的利益取向差異，不僅僅在公司的經(jīng)營(yíng)管理和公司發(fā)展策略層面產(chǎn)生差異，在經(jīng)營(yíng)管理、發(fā)展策略的執(zhí)行層面也會(huì)產(chǎn)生差異，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展的穩(wěn)定性。

3 股東、經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的貢獻(xiàn)度認(rèn)知不同

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)化、市場(chǎng)化發(fā)展到一定程度的結(jié)果，其顯著特點(diǎn)是社會(huì)資源的配置主要由市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)和分配。要求市場(chǎng)主體通過(guò)公平競(jìng)爭(zhēng)、以及向市場(chǎng)提供商品和服務(wù)，進(jìn)而從市場(chǎng)取得資源。公司作為市場(chǎng)主體，其經(jīng)營(yíng)目的需要通過(guò)公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

股東與經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)各自在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的貢獻(xiàn)認(rèn)知程度往往有著很大的區(qū)別。從目前中小企業(yè)的實(shí)際情況看，股東對(duì)于企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的貢獻(xiàn)主要認(rèn)為參與市場(chǎng)的貢獻(xiàn)主要是公司，依賴(lài)于公司的投資和投資人的投資。而企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者，往往偏重于認(rèn)為公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的貢獻(xiàn)依賴(lài)于企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)，而在企業(yè)向社會(huì)提品和服務(wù)中，起重要作用的是經(jīng)營(yíng)者而非單純的貨幣投入。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)知主要依賴(lài)于經(jīng)營(yíng)者附著于產(chǎn)品和服務(wù)之上的技術(shù)和工藝等。這種認(rèn)識(shí)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)更具有普遍性，特別是核心技術(shù)人員和高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員更是認(rèn)為各自的技術(shù)創(chuàng)造和管理能力在企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)起著至關(guān)重要的作用。因此，股東和經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)貢獻(xiàn)度的認(rèn)知上的差異、以及各自?xún)r(jià)值認(rèn)知差異往往導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與目標(biāo)的不統(tǒng)一，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

4 公司股東、經(jīng)營(yíng)管理人員特別是核心技術(shù)人員對(duì)股權(quán)激勵(lì)認(rèn)識(shí)的局限性

一些中小企業(yè)也認(rèn)識(shí)到這種投資人、經(jīng)營(yíng)管理人、核心技術(shù)人員各自之間價(jià)值理念取向、對(duì)企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)認(rèn)知程度上的差異，開(kāi)始嘗試通過(guò)股權(quán)激勵(lì)措施來(lái)平衡投資人與核心經(jīng)營(yíng)管理人員之間的利益關(guān)系。特別是在一些發(fā)展到一定階段的高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)始重視核心技術(shù)人員的作用，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)平衡企業(yè)內(nèi)部利益關(guān)系，達(dá)到留住人才的目的。

但，股東、經(jīng)營(yíng)管理者、核心技術(shù)人員對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)識(shí)上，往往因各自?xún)r(jià)值理念的不同，對(duì)股權(quán)激勵(lì)也產(chǎn)生不同的認(rèn)識(shí)。這種認(rèn)識(shí)的差異因各自角度的不同往往帶有明顯的局限性和片面性。在不少的中小企業(yè)中，表現(xiàn)比較明顯的傾向：一是股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者進(jìn)行激勵(lì)的條件比較苛刻；二是股權(quán)激勵(lì)方案中進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)比例過(guò)小，得不到經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)人員的認(rèn)同；三是股權(quán)激勵(lì)方案中對(duì)經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)人員獲得的股權(quán)限制較多。這種情況反映出的核心矛盾：是企業(yè)投資人對(duì)于貨幣投資作用和投資收益的期待與經(jīng)營(yíng)管理、技術(shù)人員創(chuàng)造作用和創(chuàng)造收益的沖突。

5 股東、經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司利益相關(guān)度的認(rèn)識(shí)不同

在相當(dāng)多的企業(yè)，特別是中小企業(yè)中存在一種普遍現(xiàn)象，即：就股東而言，公司利益屬于股東所有，與經(jīng)營(yíng)者無(wú)關(guān)，經(jīng)營(yíng)者只是公司的聘用人員，從事公司指定崗位，僅僅獲得勞動(dòng)報(bào)酬；就經(jīng)營(yíng)者而言，公司的利潤(rùn)與己關(guān)聯(lián)度并不密切，經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)從事相對(duì)固定的勞動(dòng)崗位，付出勞動(dòng)，領(lǐng)取相應(yīng)工資，企業(yè)盈利與否與經(jīng)營(yíng)者無(wú)緊密關(guān)聯(lián)。這種現(xiàn)象特別是在勞動(dòng)密集型中小企業(yè)比較突出。

但在高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)等與上述中小企業(yè)呈現(xiàn)不同的情況。高新技術(shù)、創(chuàng)新型企業(yè)的運(yùn)行與發(fā)展越來(lái)越依賴(lài)于企業(yè)員工的智力成果，而非簡(jiǎn)單的體力勞動(dòng)和機(jī)器設(shè)備。企業(yè)員工對(duì)自己勞動(dòng)創(chuàng)造的重要性認(rèn)識(shí)不斷提高，認(rèn)為企業(yè)的運(yùn)行和發(fā)展更多的依賴(lài)于智力勞動(dòng)成果，而非簡(jiǎn)單的體力勞動(dòng)、資金投入和設(shè)備，應(yīng)更多地參與企業(yè)的決策、利益的分享。企業(yè)投資人也感覺(jué)到企業(yè)的發(fā)展更多地依賴(lài)于員工的智力創(chuàng)造活動(dòng)，通過(guò)對(duì)員工增加工資和福利來(lái)進(jìn)行激勵(lì)，來(lái)達(dá)到留住人才的目的。但對(duì)于企業(yè)的決策層面和經(jīng)營(yíng)管理者、技術(shù)人才的權(quán)益方面往往關(guān)注不夠，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人才和技術(shù)人才頻繁流動(dòng)，影響到企業(yè)的穩(wěn)定。

6 股東、經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理的認(rèn)識(shí)差異

從發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)普遍情況看，企業(yè)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展主要基于規(guī)范的經(jīng)營(yíng)管理，包括：合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善的法人治理結(jié)構(gòu)、有效的人力資源管理、規(guī)范的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度等。從當(dāng)前中小企業(yè)的普遍情況看，這些方面往往缺乏有效的設(shè)計(jì)和相關(guān)制度。主要表現(xiàn)為：股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大比較突出；法人治理結(jié)構(gòu)不完善，很多情況下，經(jīng)營(yíng)是大股東身兼數(shù)職，一人說(shuō)了算，忽視小股東和員工建議；人力資源管理落后，缺乏有效的激勵(lì)制度和機(jī)制，導(dǎo)致員工積極性不高，致使企業(yè)員工頻繁流動(dòng)；等等。這些對(duì)企業(yè)規(guī)范管理上的認(rèn)識(shí)差異，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理者特別是高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員、核心技術(shù)人員的心理預(yù)期落空，形成比較大的心理落差，并在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中產(chǎn)生抵觸行為，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中執(zhí)行力下降，影響企業(yè)發(fā)展。

從上述情況看，在中小企業(yè)推行期權(quán)激勵(lì)機(jī)制緩慢的主要原因是企業(yè)投資人與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員對(duì)企業(yè)股東權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、經(jīng)營(yíng)成果分配等方面的認(rèn)識(shí)差異所導(dǎo)致。中小企業(yè)投資人應(yīng)分析企業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)地運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，平衡股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理制度等，才能更好地調(diào)動(dòng)企業(yè)投資主體、經(jīng)營(yíng)管理主體的積極性，從而推動(dòng)中小企業(yè)的規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

【摘要】目前股權(quán)激勵(lì)在國(guó)內(nèi)越來(lái)越受到重視,作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度安排,股權(quán)激勵(lì)的作用最終要落實(shí)到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。本文通過(guò)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問(wèn)題分析,指出激勵(lì)方案總體設(shè)計(jì)不夠健全;經(jīng)理人市場(chǎng)不夠完備等問(wèn)題并闡述了從而完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的措施研究。

【關(guān)鍵詞】上市公司股權(quán)激勵(lì)研究

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問(wèn)題分析

1.激勵(lì)方案總體設(shè)計(jì)不夠健全

在推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中,普遍存在股票期權(quán)模式受寵、公司董事和高管獲得的激勵(lì)股票數(shù)量過(guò)多、激勵(lì)成本過(guò)低等現(xiàn)象。制定者沒(méi)有考慮到在市場(chǎng)低迷時(shí)期,股票期權(quán)可能失效、給子公司董事和高管過(guò)多的激勵(lì)數(shù)量會(huì)導(dǎo)致價(jià)值分配不均衡以及為了降低激勵(lì)成本,一些上市公司低的行權(quán)價(jià)削弱了激勵(lì)效應(yīng)等問(wèn)題這些都會(huì)直接影響到激勵(lì)的實(shí)施效果。

2.經(jīng)理人市場(chǎng)不夠完備

發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明,職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)可提供很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制。在競(jìng)爭(zhēng)和淘汰機(jī)制的作用下,經(jīng)理人由市場(chǎng)選擇,經(jīng)理人的價(jià)值由市場(chǎng)確定,形成一種合同契約關(guān)系。出于重復(fù)交易的考慮,經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)更看重自己的聲譽(yù),而避免采取投機(jī)、偷懶等行為,即經(jīng)理人為提高自己的身價(jià)會(huì)千方百計(jì)努力工作。這是一個(gè)重要的約束條件,也是股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用的前提條件之一。然而,我國(guó)目前經(jīng)理人市場(chǎng)還比較落后并且發(fā)展緩慢,現(xiàn)有的公司制企業(yè)靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制選拔的經(jīng)理人所占的比例非常小,我國(guó)的國(guó)有上市公司中,絕大多數(shù)經(jīng)營(yíng)者是由政府部門(mén)任命的。

3.個(gè)別存在使用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)激勵(lì)過(guò)度

在企業(yè)中,一些資深管理者,基于當(dāng)前“能上不能下”的用人制度,避免高位決策失誤給自身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而喪失開(kāi)拓進(jìn)取的動(dòng)力,滿(mǎn)足于現(xiàn)狀,喪失了許多企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。激勵(lì)過(guò)度同樣會(huì)削弱激勵(lì)機(jī)制的最終效果,目前激勵(lì)過(guò)度還包括企業(yè)高層管理人員利用手中權(quán)利以激勵(lì)的名義損害企業(yè)利益,中飽自己。

4.考核指標(biāo)體系不健全

我國(guó)現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不夠全面、細(xì)致,非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少,不能全面、客觀和科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層的努力程度,在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的效力。在我國(guó)目前還沒(méi)有一個(gè)通用性、權(quán)威性很強(qiáng),并且能夠作為各行各業(yè)參考的統(tǒng)一評(píng)價(jià)規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。各企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系各式各樣,指標(biāo)參差不齊。部分企業(yè)曾嘗試使用財(cái)政部頒發(fā)的業(yè)績(jī)考核體系,但由于此考核體系設(shè)計(jì)較為復(fù)雜,可控性和可操作性差,而且多重指標(biāo)之間的關(guān)系不夠明晰,甚至指標(biāo)與指標(biāo)之間存在矛盾,執(zhí)行效果不是很理想。缺乏一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),如何量化經(jīng)營(yíng)者人力資本價(jià)值的問(wèn)題并沒(méi)有很好地解決。股權(quán)激勵(lì)缺乏一個(gè)有效的操作平臺(tái),其可行性難以令人信服。

5.股權(quán)激勵(lì)中約束力明顯不足

管理者違背委托人的利益目標(biāo),其最主要的條件就是雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。即管理者了解的信息比委托人準(zhǔn)確完整。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”的出路就是委托人獲取更多更準(zhǔn)確的信息,對(duì)管理者進(jìn)行約束。但有許多的國(guó)有上市公司直接所有者的國(guó)有資產(chǎn)管理公司或者主管部門(mén),其本身的產(chǎn)權(quán)與責(zé)任關(guān)系就比較模糊,再通過(guò)其間接對(duì)國(guó)有上市公司進(jìn)行約束和管理,客觀上必然造成“所有者缺位”問(wèn)題,甚至?xí)斐蓛?nèi)外勾結(jié)的嚴(yán)重惡果。

二、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的措施研究

1.結(jié)合企業(yè)實(shí)際,制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案

精細(xì)的設(shè)計(jì)是保證股票期權(quán)激勵(lì)效用的必要條件,因此股票期權(quán)激勵(lì)方案合理設(shè)計(jì)是至關(guān)重要的。上市公司應(yīng)在不違背國(guó)家有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上,制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案,避免與證券會(huì)有關(guān)規(guī)定相違背而被叫停的難堪局面。激勵(lì)過(guò)度,很可能會(huì)影響高管及員工的工作積極性,人都是有惰性的,不需努力輕而易舉就可以得到,反而對(duì)公司的發(fā)展不利。同時(shí)會(huì)引起市場(chǎng)與股東的質(zhì)疑。而激勵(lì)的門(mén)檻太高了,經(jīng)過(guò)努力拼搏也無(wú)法達(dá)到的目標(biāo),只能讓人望而卻步,同樣也無(wú)法調(diào)動(dòng)高管及員工的工作積極性。那么以什么樣的行權(quán)價(jià)來(lái)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)?權(quán)激勵(lì)的范圍和措施怎樣?們何日能行權(quán)?制定力案時(shí)就必須全盤(pán)考慮的問(wèn)題。

2.注重企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部控制作用

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是解決內(nèi)部人控制問(wèn)題。力絕公司經(jīng)營(yíng)者或日常管理者“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的現(xiàn)象。股權(quán)激勵(lì)事關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)和公眾股東利益,與一般的薪酬方案不同,它需要更嚴(yán)格的審議和決策機(jī)制,獨(dú)立董事、薪酬委員會(huì)在其中應(yīng)發(fā)揮更積極的作用。上市公司的股權(quán)計(jì)劃除了需要股東大會(huì)特別決議的批準(zhǔn)外,公司外部的律師、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)或建議也應(yīng)得到充分的利用和重視。建議建立公司內(nèi)部人、股東出資人、期權(quán)理論專(zhuān)家三方期權(quán)激勵(lì)科學(xué)治理機(jī)制。公司內(nèi)部人是期權(quán)受益人,股東出資人是期權(quán)決策人,理論專(zhuān)家是期權(quán)評(píng)審人或設(shè)計(jì)人。其次,完善公司治理外部機(jī)制。政府可以設(shè)置一個(gè)管制機(jī)構(gòu)。在公司治理的外部機(jī)制中,一個(gè)有效的政府管制機(jī)構(gòu)是非常重要的,尤其是在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的早期發(fā)展階段。政府的政策制定水平、管制過(guò)程的效率、機(jī)構(gòu)的廉潔性,對(duì)于公司治理體系的形成至關(guān)重要。

3.所有者與經(jīng)營(yíng)管理者建立共同目標(biāo)

委托人與人的具體行為目標(biāo)是不一致的。造成了人的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。然而企業(yè)價(jià)值最大化是委托人的最終目標(biāo),而人也要借企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲取報(bào)酬,雙方都不希望企業(yè)面臨暗淡的前景,這就為雙方的目標(biāo)協(xié)調(diào)提供了契機(jī)。在委托契約既定的前提下,人的報(bào)酬應(yīng)當(dāng)是相對(duì)固定,委托人適當(dāng)?shù)淖尪梢徊糠衷隽績(jī)r(jià)值于人,使企業(yè)能夠分享增量?jī)r(jià)值。這就在很大程度上確立了委托雙方的共同目標(biāo),產(chǎn)生雙贏效果?，F(xiàn)實(shí)中,在委托雙方之間建立柔性契約是比較可行的。

4.注重資本市場(chǎng)的有效性,發(fā)揮金融衍生工具等作用

股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格等原因而與資本市場(chǎng)有密切的聯(lián)系,因而資本市場(chǎng)的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。所以,完善資本市場(chǎng),穩(wěn)定股市行情,是目前政府及有關(guān)部門(mén)首要的工作任務(wù)。首先是解決大小非問(wèn)題。建議“大小非”解禁期限設(shè)計(jì)應(yīng)該延長(zhǎng)些,可以考慮設(shè)定10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間解禁完畢,每年只能解禁部分。這樣,就不會(huì)對(duì)股市造成太大的壓力;對(duì)大小非解禁后的交易,央企大小非解禁應(yīng)該明確時(shí)間表,市場(chǎng)需要一定時(shí)間來(lái)吸收股改大小非解禁的壓力。其次,引入賣(mài)空機(jī)制。“賣(mài)空”交易是指投資者在高價(jià)上賣(mài)出他們并不擁有的股票,然后再在低價(jià)上補(bǔ)進(jìn)等量的股票,從而獲得差價(jià)收益的交易行為。在有“賣(mài)空”機(jī)制的情況下,如果股東們對(duì)公司的改組還有期望,他們就可以繼續(xù)持有公司的股票,但會(huì)通過(guò)“賣(mài)空”的操作手法,一方面減少損失,另一方面也向董事和經(jīng)理傳遞出不滿(mǎn)的信號(hào)。此外也會(huì)促使所有投資者,關(guān)注有關(guān)企業(yè)的負(fù)面消息,他們可以通過(guò)“賣(mài)空”機(jī)制在股價(jià)走低的過(guò)程中交易獲利。如果做空機(jī)制能夠到位,當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值的情況發(fā)生時(shí),很多可以選擇做空,就可以把價(jià)格逼回價(jià)值,從而起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

5.完善評(píng)價(jià)指標(biāo),形成科學(xué)的績(jī)效考評(píng)體系

股權(quán)激勵(lì)是建立在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)之上的,有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股權(quán)激勵(lì)效果得以體現(xiàn)的保證。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施,實(shí)際上也是對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系和薪酬體系的考驗(yàn)。建立一套能夠科學(xué)、合理、全面地反映經(jīng)營(yíng)者努力程度和經(jīng)營(yíng)效果,綜合評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ目荚u(píng)指標(biāo),對(duì)于推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制至關(guān)重要。合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)該是全面而又系統(tǒng)的,絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)并重,縱向比較和橫向比較并重,財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重,物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)和非物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)并重。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中應(yīng)包括上級(jí)主管部門(mén)、行政和工商稅務(wù)等政府部門(mén),也應(yīng)該包括各種專(zhuān)業(yè)的金融、會(huì)計(jì)和審計(jì)等獨(dú)立的機(jī)構(gòu),從而確保對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的、科學(xué)的考核:既要應(yīng)用財(cái)務(wù)指標(biāo),也要考慮企業(yè)成長(zhǎng)的相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo),體現(xiàn)企業(yè)潛在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)效果。