導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

消極投資策略

債券的消極投資策略就是選取滿意的債券并長(zhǎng)期持有甚至持有到期，這種投資策略目標(biāo)主要著眼于獲取債券的票面利息，持有期收益率就基本與買入時(shí)債券的到期收益率一致了。

這種策略是一種穩(wěn)妥保守的消極投資策略，債券的固定收益產(chǎn)品特征此時(shí)得到了充分的體現(xiàn)。債券的消極投資策略適合于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，投資者對(duì)債券的流通性要求極低，資金可以長(zhǎng)期投資。采取消極策略投資債券，應(yīng)該選取票面收益較高或到期收益率較高的債券，債券的信用風(fēng)險(xiǎn)要求非常低，債券的流動(dòng)性較低一般在票面利息上會(huì)有所補(bǔ)償，流動(dòng)性差的債券的票面利息會(huì)稍高，比如同期的憑證式國(guó)債的票面利率比記賬式國(guó)債的要高，所以消極投資債券還應(yīng)該選取流動(dòng)性較差的債券。如果在債券發(fā)行時(shí)就申購(gòu)并采取消極投資策略，那么債券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的價(jià)格買入，三者就會(huì)不太一樣了。

積極投資策略

債券的積極投資策略是著眼于獲得價(jià)差收益以使總投資收益水平超越單純的票面利率水平。實(shí)施債券的積極投資策略必須對(duì)債券基礎(chǔ)知識(shí)和交易規(guī)則相當(dāng)了解，并且掌握基本的債券投資技巧。債券沒有漲跌幅限制，可以T+0交易，而且沒有印花稅，交易傭金不超過萬(wàn)分之二，這些都為債券的積極投資策略的實(shí)施提供了良好的條件。

債券的收益曲線的走勢(shì)會(huì)與基準(zhǔn)利率的走勢(shì)緊密相關(guān)，而且會(huì)提前反應(yīng)，必須通過對(duì)各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析預(yù)測(cè)央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或減息不會(huì)是孤立的政策行為，往往會(huì)同方向連續(xù)多次調(diào)整基準(zhǔn)利率，形成所謂的加息或減息周期，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向后會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，央行調(diào)整基準(zhǔn)利率就是相機(jī)抉擇以對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。減息則債券的收益曲線也應(yīng)該下行而存量債券的價(jià)格會(huì)上升，這樣存量債券的收益水平與新發(fā)債券的收益水平才能對(duì)接上，而加息則債券的收益曲線會(huì)上升同時(shí)存量債券的價(jià)格會(huì)下跌。能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)基準(zhǔn)利率的調(diào)整方向是成功實(shí)施債券的積極投資策略的關(guān)鍵。

在減息預(yù)期下，持有久期越長(zhǎng)的債券的價(jià)差收益也會(huì)越大。固定收益產(chǎn)品發(fā)行后的總收益是比較確定的，但由于基于預(yù)期的債券交易的發(fā)生必定會(huì)在投資者之間不均等地重新分配，采取債券的積極投資策略就是要在這樣的收益重新分配中獲得正效應(yīng)，當(dāng)然也會(huì)有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。債券回購(gòu)還可以被反復(fù)多次操作以起到放大債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的杠桿作用?？赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股收益是不固定的收益，取決于正股價(jià)格能夠上漲高出轉(zhuǎn)股價(jià)格的幅度，要通過交易獲得轉(zhuǎn)股收益需要對(duì)可轉(zhuǎn)債的正股走勢(shì)有事先的正確判斷。除了國(guó)債沒有利息稅外，其他債券都有20％利息稅的問題，個(gè)人投資者應(yīng)該在付息日前后做相應(yīng)的賣出買進(jìn)操作以避稅，否則只會(huì)白白地丟掉20％的利息收益。

組合投資策略

債券的組合投資策略是著眼于多只債券的組合管理，不是把自己投資的每只債券都分割開來看而應(yīng)該把它們聯(lián)系起來作為一個(gè)有機(jī)的整體來看。單只債券不可能正好滿足投資者的所有要求，而多只債券的不同比例搭配的投資組合有望滿足各類投資者的需求，就好像調(diào)酒師可以調(diào)出各種雞尾酒以滿足客戶不同的口味一樣。

因需而選　記賬式國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)低，但目前的收益率都不高于4％；企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)適中，收益大多高于4％，但一般流動(dòng)性較差；公司債和分離債的收益能高過6％，但是有的公司債和分離債的信用風(fēng)險(xiǎn)比較高。全部買國(guó)債可以很放心，但是收益就會(huì)偏低，全部買無擔(dān)保的公司債，收益可能較高，但又擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)，全部買轉(zhuǎn)債又擔(dān)心正股價(jià)格下跌，所以必須從自身的預(yù)期收益水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資期限出發(fā)兼顧債券的收益性、安全性和流動(dòng)性來構(gòu)建合適的債券投資組合。

激進(jìn)組合要構(gòu)建激進(jìn)的債券投資組合，就應(yīng)該多配置可轉(zhuǎn)債、無擔(dān)保的公司債和分離債以及久期長(zhǎng)的企業(yè)債和國(guó)債，盡量提高組合的期望收益。要構(gòu)建穩(wěn)健的債券投資組合，可以多配置久期適中的企業(yè)債，搭配一些國(guó)債和高收益的公司債以提高組合的流動(dòng)性。要構(gòu)建保守的債券投資組合，就應(yīng)該多配置中短久期的國(guó)債，盡量不配置可轉(zhuǎn)債和無擔(dān)保的債券，確保投資組合的高安全性。債券的組合投資策略已經(jīng)為基金所奉行，而個(gè)人投資者直接投資債券也應(yīng)該采取組合投資策略以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提高收益和流動(dòng)性，單只債券是很難真正滿足投資者的各種需要。

篇2

歲末年初，當(dāng)投資者在盤點(diǎn)一年的收獲時(shí)，也將為2008年的投資計(jì)劃做準(zhǔn)備，備戰(zhàn)2008年。本期“機(jī)構(gòu)視點(diǎn)”特邀國(guó)海證券首席策劃分析師鐘精騰、天相投資顧問有限公司首席策略分析師仇彥英、申銀萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究總監(jiān)、首席市場(chǎng)分析師桂浩明，共同布局2008年的投資策略。

就2007年全年的市場(chǎng)走勢(shì)來看，無疑是個(gè)超級(jí)大牛市。歷史地看，這樣的牛市格局已經(jīng)延續(xù)了兩年半之久，期間個(gè)股的最大漲幅超過了500%。當(dāng)時(shí)間的腳步跨入2008年的時(shí)候，人們不僅要問：新的一年中，股市會(huì)呈現(xiàn)什么樣的特點(diǎn)？作為市場(chǎng)的操作者，又該怎樣為2008年的投資布局？

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為高估值提供支撐

《新財(cái)經(jīng)》：在布局2008年投資策略的時(shí)候，投資者首先應(yīng)考慮什么因素？

桂浩明：要布局2008年投資策略，首先要搞清楚過去的一年股市是漲還是跌。在這個(gè)基礎(chǔ)上作出的判斷，將直接決定具體的操作行為。決定股市的漲跌，在很大程度上又取決于對(duì)股票的估值。如果估值已經(jīng)很高了，顯然在2008年就很難再找到繼續(xù)大幅度上漲的理由。畢竟，在高估值條件下的牛市，只能意味著泡沫的不斷滋生，風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)加大。

2007年年底，股市之所以會(huì)出現(xiàn)一波20%左右的跌幅，很大的原因在于股票的估值太高了。特別是權(quán)重股，市盈率、市凈率已達(dá)到了很高的水平，以致在當(dāng)時(shí)條件下市場(chǎng)資金所無法承受，在擴(kuò)容壓力加大的背景下行情掉頭向下。不過，也因?yàn)樵?007年年底的這波下跌，使得市場(chǎng)上原本已經(jīng)變得很高的估值，得到了有效地調(diào)整。

據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在滬市下跌到5000點(diǎn)附近時(shí)，根據(jù)上市公司2007年預(yù)期業(yè)績(jī)推算的滬深300指數(shù)平均動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)回落到35倍左右，而根據(jù)2008年預(yù)期業(yè)績(jī)推算的動(dòng)態(tài)市盈率則在28倍以下。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，這雖不能算是一個(gè)很低的估值，但考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)“新興＋轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的事實(shí)以及人民幣升值所帶來的中國(guó)資產(chǎn)重估的前景，這樣的估值水平應(yīng)該是不高的，而且是有一定吸引力的。特別是對(duì)于業(yè)績(jī)能夠超預(yù)期增長(zhǎng)，或存在央企注資可能的上市公司，由于其未來的市盈率具有快速回落的可能，即便在靜態(tài)市盈率比較高的背景下，仍然會(huì)獲得較多增量資金的認(rèn)同。

在這個(gè)意義上，2008年增長(zhǎng)的主題仍然會(huì)在證券市場(chǎng)上得到發(fā)揚(yáng)，有機(jī)會(huì)、也有能力將相關(guān)股票的價(jià)格推高一步。以指數(shù)而言，在2008年達(dá)到7000點(diǎn)或更高一點(diǎn)的位置，完全是有可能的。從目前的資料分析來看，即便到7500點(diǎn)，按照2008年預(yù)期業(yè)績(jī)推算的滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率估計(jì)也就在40倍上下。如果說還有泡沫的話，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，這樣的泡沫是能夠接受的。

《新財(cái)經(jīng)》：在上證指數(shù)5000點(diǎn)附近，整體動(dòng)態(tài)估值達(dá)到40倍的情況下，我們又該如何樂觀地看待2008年的股市和投資機(jī)會(huì)？

仇彥英：支持股市趨勢(shì)的核心因素在于上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。對(duì)2007年四季度業(yè)績(jī)的判斷，環(huán)比回落幅度大于預(yù)期的可能性在增加，將導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于60％。但上市公司的業(yè)績(jī)有望在2008年一季度和中期逐步釋放出來，從而呈現(xiàn)高于預(yù)期的增長(zhǎng)速度，有望觸發(fā)和帶動(dòng)新的行情。我們預(yù)測(cè)，2008年上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以達(dá)到35％左右，意味著當(dāng)前市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值是低于30倍的，處于市場(chǎng)能夠且愿意接受的估值水平。

另外，北京奧運(yùn)會(huì)引發(fā)的奧運(yùn)行情將開始從一季度末或二季度初啟動(dòng)。在奧運(yùn)情緒的影響下，上證指數(shù)有望迎來新的高點(diǎn)。但指數(shù)的漲幅已經(jīng)不可與2007年相比，A股市場(chǎng)全年的收益率在10％左右，意味著奧運(yùn)會(huì)舉辦后股市可能會(huì)進(jìn)入較大幅度的調(diào)整。需要指出的是，對(duì)指數(shù)的判斷只是言明趨勢(shì)。由于上證指數(shù)受到中石油、中石化、工商銀行等具有較大杠桿股票的影響，其波動(dòng)性會(huì)更強(qiáng)，而不是更趨穩(wěn)定。在行業(yè)與大市值股票的結(jié)構(gòu)下，指數(shù)的牛市會(huì)被削弱，行業(yè)趨勢(shì)與個(gè)股牛市將是2008年更鮮明的特征。

鐘精騰：考慮到上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)以及人民幣升值的大背景等，A股上市公司應(yīng)較境外股市有一定的溢價(jià)，但目前A股的溢價(jià)已透支了未來兩年的高成長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，2007年以來，上市公司業(yè)績(jī)同比的大幅增長(zhǎng)除了2006年的基數(shù)相對(duì)較低以外，投資收益的大幅增長(zhǎng)功不可沒。

考慮到同比較高的基數(shù)、大盤調(diào)整所導(dǎo)致的投資收益變化以及中石油上市后對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的影響等因素，預(yù)期2007年及2008年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分別為45%～25%。而以此業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率計(jì)算的全部A股以及滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率分別為30.38倍、27.90倍，即目前的股價(jià)已很大程度上反映了2008年的高成長(zhǎng)。

資金供求因素至關(guān)重要

《新財(cái)經(jīng)》：2008年對(duì)于市場(chǎng)融資有什么樣的預(yù)期？對(duì)2008年的股市會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

鐘精騰：2007年證券市場(chǎng)融資額銳增，截至11月13日，A股融資總額高達(dá)5569億元，預(yù)計(jì)2008年融資總額有望高達(dá)6000億元。

值得關(guān)注的是，融資特別是IPO發(fā)行節(jié)奏成為管理層調(diào)節(jié)供求的籌碼：為了抑制股市泡沫，自2007年9月以來，管理層明顯加快了大盤股的上市步伐，建設(shè)銀行、中國(guó)神華以及中石油等超級(jí)大盤股的IPO額度合計(jì)高達(dá)2000億元，過熱的股市也應(yīng)聲而落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來兩年擬上市的大盤股IPO就高達(dá)6000多億元?？梢灶A(yù)期，2008年管理層將會(huì)通過調(diào)節(jié)新股發(fā)行的“抽水機(jī)”功率來改善供求。

《新財(cái)經(jīng)》：自“5?30”印花稅提高以來，對(duì)2007年的A股市場(chǎng)產(chǎn)生了多少影響？對(duì)于2008年股市的影響是否還會(huì)延續(xù)？

鐘精騰：2007年成交金額的大幅銳增，特別是“5?30”以來印花稅的大幅提升，傭金以及印花稅的交易成本對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的財(cái)富吞噬相當(dāng)驚人：截至2007年10月底，A股共成交金額40. 1萬(wàn)億元，傭金及印花稅合計(jì)高達(dá)3153億元。

綜合考慮2008年的行情等因素，預(yù)計(jì)2008年A股換手率可能會(huì)較2007年下降近半，即約為32%。但2008年全年可流通的平均市值規(guī)模較2007年增加了七成左右，2008年A股成交金額比2007年減少20%左右，約40萬(wàn)億元。而按40萬(wàn)億元成交金額計(jì)算的傭金及印花稅合計(jì)為3840億元（參見圖1）。

從歷史經(jīng)驗(yàn)可知，印花稅也是管理調(diào)控股市供求的重要手段。2007年管理層大幅提升印花稅是遏制證券市場(chǎng)泡沫化的權(quán)宜之計(jì)。若2008年股市陷入低迷，管理層逐漸調(diào)低印花稅可以期待。

《新財(cái)經(jīng)》：隨著“大小非”解禁，2008年是否要有所增加？

鐘精騰：大非解禁的高峰期主要集中在2009年及2010年，而2008年大小非解禁總市值為28089億元（按2007年11月12日收盤價(jià)計(jì)算），僅比2007年高出三成（參見圖2）。

但連續(xù)三年解禁股份的疊加壓力不可小視：2006~2008年三年累計(jì)解禁市值將高達(dá)54350億元。統(tǒng)計(jì)顯示，解禁“大小非”2007年（截至9月）減持總量雖僅占可減持股份7．12%，但比2006年減持股份占可減持股的3.64%水平高出近1倍?？梢婋S著股價(jià)的大漲，市場(chǎng)落袋為安意愿明顯增強(qiáng)。故可預(yù)期，5萬(wàn)多億已解禁的“大小非”將成為2008年行情冷熱的自動(dòng)調(diào)節(jié)器（參見圖3）。

《新財(cái)經(jīng)》：2007年基金的大規(guī)模擴(kuò)容將給2008年的股市帶來怎樣的影響？

鐘精騰：“5?30”以來，基金擴(kuò)容的“”催生了藍(lán)籌泡沫，使得管理層一度暫停新基金的發(fā)行以及老基金的持續(xù)營(yíng)銷。可以說，證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的發(fā)展是趨勢(shì)，也是證券市場(chǎng)逐漸成熟的標(biāo)志。但機(jī)構(gòu)化的發(fā)展需與中國(guó)股市近八成股份未流通的特色相結(jié)合，與時(shí)俱進(jìn)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2007年10月底，基金、券商、QFII、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者持有的A股市值為3．9萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股總流通市值的48.88％。可見，目前基金等機(jī)構(gòu)規(guī)模相對(duì)流通市值而言，已是“僧多粥少”。

除基金、QFII、QDII等發(fā)行外，“港股直通車”特別是股指數(shù)期貨的推出將成為影響2008年資金供求的重要因素。

重大事件

將對(duì)股市產(chǎn)生刺激

《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于2008年的股市，可能產(chǎn)生直接影響的因素有哪些？

桂浩明：應(yīng)該說，在2007年，經(jīng)過市場(chǎng)各方的全力挖掘，凡是人們能夠想象到的投資主題及題材，恐怕都有了比較完整的表現(xiàn)。因此，以常規(guī)角度尋找投資重點(diǎn)，恐怕是不那么容易的。但是，2007年有一件事情沒來得及做，就是股指期貨推出。雖然從股指期貨本身來說，它并不具備引導(dǎo)大盤上漲或者下跌的作用，但作為一種具有創(chuàng)新色彩的金融衍生品，它的出現(xiàn)會(huì)在很大程度上影響市場(chǎng)資金的流向，加大股市中300指數(shù)樣本股，特別是權(quán)重股的地位。而這種局面一旦形成，不但市場(chǎng)將表現(xiàn)出更大的活力，權(quán)重股的價(jià)值在某種角度上也會(huì)得到提升。應(yīng)該說，股指期貨拖過了2007年，但不會(huì)再拖過2008年。只要股指期貨推出的計(jì)劃一公布，馬上就會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大刺激。毫無疑問，布局2008年，就一定要考慮推出股指期貨這個(gè)因素，并且把它作為影響市場(chǎng)走勢(shì)的最大變量之一來考慮，圍繞推出股指期貨這樣的安排來進(jìn)行資產(chǎn)配置。

《新財(cái)經(jīng)》：除了股指期貨的推出，還有哪些因素可以考慮？

桂浩明：值得注意的還有一個(gè)因素，就是2008年的北京奧運(yùn)會(huì)。舉辦奧運(yùn)會(huì)有多重意義，就經(jīng)濟(jì)意義來說，決不僅僅是直接促進(jìn)對(duì)奧運(yùn)會(huì)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)部門在此間出現(xiàn)較大的發(fā)展，更在于它能夠極大地提高民族自信、自豪感，加深世界對(duì)中國(guó)的認(rèn)識(shí)與理解。經(jīng)驗(yàn)證明，處于經(jīng)濟(jì)起飛階段的國(guó)家舉辦奧運(yùn)會(huì)，無不對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。進(jìn)一步說，奧運(yùn)會(huì)的舉行，將延長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣周期，從而有效地改變一些人認(rèn)為的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)處于拐點(diǎn)的看法，這對(duì)于股市來說，無疑具有全方位的積極作用。

現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種論調(diào)，認(rèn)為奧運(yùn)會(huì)以后股市就不行了。究竟是否如此，當(dāng)然需要實(shí)踐來檢驗(yàn)，也確實(shí)不能排除臨近奧運(yùn)會(huì)股市出現(xiàn)震蕩的可能。但是，如果“后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展得以充分展現(xiàn)，那么，股市在這個(gè)時(shí)候就會(huì)獲得新的做多題材與想象空間。在布局2008年的時(shí)候，對(duì)這樣一個(gè)因素，也是需要有所預(yù)期、有所準(zhǔn)備的。

《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于2008年的股市，哪些行業(yè)更有投資價(jià)值？

鐘精騰：2008年個(gè)股不會(huì)再像前兩年那樣“雞犬升天”，個(gè)股機(jī)會(huì)更多是結(jié)構(gòu)性的。與1998年的區(qū)域震蕩市相同，“重組”及“成長(zhǎng)”兩大題材將主導(dǎo)著2008年市場(chǎng)熱點(diǎn)的演繹，即注資重組、整體上市以及小盤高增長(zhǎng)等個(gè)股將成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。

行業(yè)及板塊機(jī)會(huì)經(jīng)過近兩年的充分挖掘，可以預(yù)期2008年市場(chǎng)熱點(diǎn)的行業(yè)特征不會(huì)很明顯，因此，2008年選股應(yīng)自下而上。相對(duì)而言，銀行及航空類個(gè)股仍有望成為2008年的強(qiáng)勢(shì)品種。

盡管國(guó)家為控制資金流動(dòng)性過剩和信貸規(guī)模的過度增長(zhǎng)，不斷出臺(tái)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等貨幣緊縮政策，但作為2008年以后兩稅并軌的最大受益者銀行股，預(yù)計(jì)未來的兩三年國(guó)有商業(yè)銀行至少能保持20%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；而股份制銀行能保持35%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)保持高增長(zhǎng)的情況下，金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，銀行在綜合經(jīng)營(yíng)的情況下，將率先涉足其他金融領(lǐng)域，投資基金管理公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等。這有利于銀行打造綜合金融服務(wù)集團(tuán)，進(jìn)行業(yè)務(wù)全面整合。從動(dòng)態(tài)估值的角度看，銀行板塊的2007年和2008年平均PE大概在35倍和25倍左右。從整個(gè)市場(chǎng)的角度看，銀行板塊的估值水平是相對(duì)偏低的。

看好航空類個(gè)股除了消費(fèi)升級(jí)的原因外，更主要是對(duì)2008年人民幣升值會(huì)進(jìn)一步加速的預(yù)期。

2008年奧運(yùn)會(huì)的到來，可能會(huì)給旅游酒店、航空等一些奧運(yùn)板塊帶來階段性的脈沖機(jī)會(huì)，但投資者不可期望過高。奧運(yùn)板塊中，多是一些概念股，而隨著基金等機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，市場(chǎng)投資理念的逐漸成熟，缺乏實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐的概念股將難成氣候。

仇彥英：2007年出現(xiàn)的牛熊共舞、結(jié)構(gòu)分化，在2008年會(huì)得到進(jìn)一步的演化。這種結(jié)構(gòu)分化的基礎(chǔ)在于行業(yè)趨勢(shì)的演變和不同企業(yè)成長(zhǎng)的基本預(yù)期。另外，在高估值的市場(chǎng)下，風(fēng)險(xiǎn)仍然是不得不防范的，明確判斷行業(yè)趨勢(shì)和把握行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)是最有效的投資策略。

在流動(dòng)性過剩仍然對(duì)股市構(gòu)成支持的情況下，個(gè)股、板塊、行業(yè)的牛市是可以期待的，畢竟股市已經(jīng)培養(yǎng)了一批穩(wěn)定的投資者。那么，在增長(zhǎng)預(yù)期明確的行業(yè)中把握優(yōu)勢(shì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，“優(yōu)勢(shì)企業(yè)＋大市值”是基本的配置。基于對(duì)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期，金融、地產(chǎn)、機(jī)械、食品、商業(yè)、電力、交通仍是投資的重點(diǎn)和配置的核心，從值得關(guān)注的超預(yù)期增長(zhǎng)的行業(yè)趨勢(shì)看，電子元器件、日用品、通信、醫(yī)藥等小市值行業(yè)是可以挖掘潛力品種的方向。但相對(duì)于當(dāng)前通過資源整合、整體上市、機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張而演繹的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，中小企業(yè)股票走勢(shì)整體強(qiáng)于大盤的機(jī)會(huì)仍然還需要時(shí)間。

各機(jī)構(gòu)2008年投資策略

長(zhǎng)江證券：從消費(fèi)升級(jí)角度，看好顯著受益于消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的行業(yè)也即消費(fèi)服務(wù)業(yè)；從直接受益本幣升值角度，看好受益本幣升值帶來匯差收入的航空業(yè)；從產(chǎn)業(yè)鏈角度，看好位于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的資源類企業(yè)主要涵蓋石油和煤炭；從市場(chǎng)預(yù)期趨同性角度，看好金融和房地產(chǎn)業(yè)。

海通證券：對(duì)于2008年的行業(yè)配置，建議超配以金融、地產(chǎn)、通訊運(yùn)營(yíng)和石油化工為代表的封閉型行業(yè)，以及以鋼鐵、機(jī)械和交通運(yùn)輸為代表的半封閉型行業(yè)。

高盛：關(guān)注A股市場(chǎng)中走勢(shì)落后的大盤股，其中金融股、油氣股及電信股所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)較小。航空、藥品零售、資產(chǎn)管理及托管銀行等行業(yè)似乎仍處于良好位置，預(yù)料將受惠于中國(guó)強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。

篇3

關(guān)鍵詞：通貨膨脹 股票市場(chǎng) 投資策略

發(fā)展經(jīng)濟(jì)的最終目的是為了改善民生。改革開放以來，我國(guó)居民共享了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，分享了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的財(cái)富效應(yīng)，擁有的資產(chǎn)迅速得到了增加，同時(shí)也喚醒了人們的投資意識(shí)。然而，國(guó)家在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊期間，為使經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，實(shí)施了適度寬松的貨幣政策而擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量。貨幣超發(fā)沖擊物價(jià)，引發(fā)通貨膨脹；國(guó)際方面金融投機(jī)又導(dǎo)致了在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩的同時(shí)出現(xiàn)全球性通貨膨脹加速上漲（張曉慧，2010）。通貨膨脹是物價(jià)總水平的上升，與每個(gè)人的日常生活密切相關(guān)，沒人能夠無視它的存在。在這種大背景下，中小投資者必須尋求應(yīng)對(duì)通貨膨脹的策略，以避免已有的資產(chǎn)收益大幅縮水。本文研究分析了我國(guó)股票市場(chǎng)存在的問題和發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)中小投資者如何應(yīng)對(duì)通貨膨脹提出了建議。

一、中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中存在的主要問題

股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和交易的場(chǎng)所。股份制企業(yè)通過面向社會(huì)發(fā)行股票，短期內(nèi)集中大量資金，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)；而社會(huì)上分散的資金盈余者本著“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則投資股份制企業(yè)，謀求財(cái)富的增值。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者以中小投資者為主體，我國(guó)股市近幾年大漲大跌，波動(dòng)幅度很大，使投資者蒙受了較大的虧損，特別是中小投資者普遍沒有賺錢，投資者的信心受到嚴(yán)重打擊，以至出現(xiàn)了民間資金多，投資難；中小企業(yè)多，融資難的金融問題，也使得股票市場(chǎng)為企業(yè)融資、為投資者贏利的主要作用打了折扣。造成這種局面的原因很復(fù)雜，本研究對(duì)其主要原因進(jìn)行分析如下：

1.市場(chǎng)方面。投資難的問題，歸根結(jié)底是由我國(guó)的金融體制問題所導(dǎo)致的。當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)，在市場(chǎng)運(yùn)行的體制和機(jī)制方面都存在許多問題。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，上市公司主要為國(guó)企和家族企業(yè)，使優(yōu)化資源配置的功能不能充分發(fā)揮；市場(chǎng)缺乏法制化的監(jiān)管制度，外部約束機(jī)制不強(qiáng)，增強(qiáng)了股市的風(fēng)險(xiǎn)，甚至給投資者與整個(gè)市場(chǎng)都造成了極大的傷害。中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越緊密，證券市場(chǎng)的交易也日趨復(fù)雜，諸如融資融券，股指期貨等新業(yè)務(wù)相繼的推出以及境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的增強(qiáng)，這些都對(duì)理性投資提出了新的要求。

2.企業(yè)方面。保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的前提。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，取得了較大的成績(jī)，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益于證券市場(chǎng)從小到大，由弱變強(qiáng)，一舉成為業(yè)界巨頭！然而由于法律制度不完善，證券監(jiān)管體系不健全，也使得許多上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，侵害中小股東權(quán)益的行為不斷發(fā)生，極大地?fù)p害了廣大投資者的利益。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)中，中小股東的權(quán)益得不到有效保護(hù)的問題，不但制約了證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，也將嚴(yán)重影響我國(guó)資本市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.投資者方面。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展起步晚，受諸多條件所限，我國(guó)中小投資者缺乏金融知識(shí)的普及教育，對(duì)股票的實(shí)質(zhì)缺乏了解，整體專業(yè)素質(zhì)偏低。許多中小投資者更是伴隨著股票市場(chǎng)泡沫形成，在賺錢效應(yīng)的強(qiáng)烈吸引下跑步入市的，他們當(dāng)中許多人當(dāng)年投資于上市公司的主要目的是為了在二級(jí)市場(chǎng)上獲取股票買賣價(jià)差，普遍以投機(jī)的心態(tài)進(jìn)行盲目投資，期望在股市上一夜暴富；有些人甚至在投機(jī)炒作過程中或僅憑小道消息進(jìn)行股票買賣，或盲目從眾，在市場(chǎng)中追漲殺跌、跟風(fēng)炒作，最終在股市大漲大跌中，蒙受較大虧損。

二、投資策略

1.投資品種的選擇。投資是指投資者投入一定數(shù)額的資金，而期望在未來獲得回報(bào)，所得回報(bào)應(yīng)該能夠補(bǔ)償投資時(shí)所投入的資金被占用的時(shí)間、預(yù)期的通貨膨脹率和未來收益的不確定性。在通貨膨脹加速上漲的今天，投資者要把應(yīng)對(duì)通貨膨脹作為主要考慮因素。面對(duì)種類繁多的投資品種，本研究認(rèn)為優(yōu)質(zhì)可持續(xù)性成長(zhǎng)公司的股票是最好的投資品種之一。著名投資家巴菲特在2012年致股東的信中給出的建議是：買入一流公司的股票。對(duì)于可供選擇的投資種類，巴菲特按照標(biāo)的物特點(diǎn)把投資總體上分為三大類，并進(jìn)行了分析比較，研究結(jié)果認(rèn)為：1.貨幣類投資未來風(fēng)險(xiǎn)最大；2.黃金泡沫較大；3.股票投資實(shí)際收益率較大，能夠大幅戰(zhàn)勝通脹。巴菲特把通貨膨脹看作是最危險(xiǎn)的敵人，同時(shí)對(duì)金融危機(jī)后的股票市場(chǎng)充滿信心。并認(rèn)為“不參加這場(chǎng)游戲的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于參與其中的風(fēng)險(xiǎn)。”

2.樹立正確的投資理念和有根據(jù)的信心。中國(guó)股市走向成熟，需要包括監(jiān)管者、上市公司和投資者在內(nèi)的各個(gè)要素的共同成熟。對(duì)股票市場(chǎng)和上市公司監(jiān)管工作已經(jīng)引起監(jiān)管部門的高度重視，正在積極探究解決辦法，不是本文研究的重點(diǎn)。但無論是在現(xiàn)行的金融體制下還是在金融體制改革的環(huán)境下，投資者都必須樹立正確的投資理念和有根據(jù)的信心。隨著國(guó)家的強(qiáng)大，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和法制建設(shè)的完善，我國(guó)的股票市場(chǎng)將不斷完善，越來越大，越來越強(qiáng)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。投資股票市場(chǎng)將是中小投資者增加收入，分享經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)成果一個(gè)不可或缺的有效途徑。

3.努力學(xué)習(xí)，潛心研究。本研究通過比較研究認(rèn)為，股票投資是廣大中小投資者首選的標(biāo)的之一；巴菲特的價(jià)值投資理念更適合我國(guó)中小投資者。在選擇具體擬投資的上市公司分析方面，應(yīng)努力學(xué)習(xí)，潛心研究。最為重要的要把握好兩點(diǎn)：一是公司的成長(zhǎng)性，二是這種成長(zhǎng)的可持續(xù)性。這是中小投資者應(yīng)對(duì)通貨膨脹的最優(yōu)策略，也是市場(chǎng)成功之道。

以上是本研究結(jié)合中小投資者的具體情況給出的建議。希望中小投資者在積極參加上市公司融資活動(dòng)過程中，獲取更大的收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值。股市有風(fēng)險(xiǎn)，但如果長(zhǎng)期能夠戰(zhàn)勝通脹，就是值得考慮的。

參考文獻(xiàn)：

篇4

    第一，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先必須分析和選擇是從事證券投資合算、還是進(jìn)行商品生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)投資合算？在進(jìn)行這種選擇時(shí)，一般通過比較分析來確定，一是對(duì)證券投資與其他投資形式的投資收益率進(jìn)行比較，選擇投資收益率較高的投資形式；二是進(jìn)行投資凈收益比較，即在投資收益率比較基礎(chǔ)上，還要比較扣除各項(xiàng)成本、稅金后的凈收益，選擇凈收益較高的投資形式；三是進(jìn)行投資可行性比較，如選擇證券投資，就應(yīng)該考慮企業(yè)可支配資金期限與擬投資證券的期限是否相符，能否順利購(gòu)入證券等；四是進(jìn)行綜合分析和比較，即對(duì)上述各種分析比較結(jié)果，結(jié)合企業(yè)內(nèi)外各方面的條件，進(jìn)行綜合權(quán)衡利弊得失，然后從中選擇最為合理、合算的投資形式。

    第二，如果選擇證券投資，就必須對(duì)證券發(fā)行單位的資信等級(jí)、經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)等情況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，從中選擇信譽(yù)高、營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)且具發(fā)展前景的政府債券或企業(yè)證券作為投資對(duì)象。

    第三，要合理選擇投資證券的期限，既要考慮證券的收益率，又要考慮證券的風(fēng)險(xiǎn)性。

    綜上所述，進(jìn)行證券投資決策時(shí)，總的原則是應(yīng)該選擇那些收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、期限短、變現(xiàn)性好的證券為投資對(duì)象，但在現(xiàn)實(shí)生活中十全十美的證券是不存在的，還必須由投資者根據(jù)自身的條件制訂相應(yīng)的目標(biāo)，權(quán)衡利弊作出恰當(dāng)?shù)臎Q策。

篇5

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。

運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過差幅獲利。

市場(chǎng)無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).

篇6

關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 投資策略

1 期貨和期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展

期貨最早產(chǎn)生于古希臘和古羅馬時(shí)代的農(nóng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期合約是期貨交易的發(fā)端。歐洲文藝復(fù)興時(shí)代，貿(mào)易活動(dòng)日益繁榮，遠(yuǎn)期合約成為了比較常見的交易方式。1571年，英國(guó)創(chuàng)建了世界上第一家集中的商品市場(chǎng)――倫敦皇家交易所，雖然以現(xiàn)貨交易為主，但通過遠(yuǎn)期合約買賣商品數(shù)量大大增加。1667年日本設(shè)立米相市場(chǎng)并開始大米期貨交易。1848年，芝加哥期貨交易所（CBOT）組建成立。1851年，CBOT引進(jìn)期貨合約的交易。之后交易制度得到不斷的改進(jìn)和規(guī)范。1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，同時(shí)實(shí)行了保證金制度，以消除違約行為。此具有歷史意義的制度創(chuàng)新，促成了真正意義上的期貨交易的誕生。1882年，CBOT允許以對(duì)沖方式免除履約責(zé)任。促進(jìn)投機(jī)者參與及流動(dòng)性增強(qiáng)。1883年，CBOT成立了結(jié)算協(xié)會(huì)，提供結(jié)算服務(wù)。1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司正式成立。此時(shí)，芝加哥期貨交易所已具備了現(xiàn)代意義上的期貨交易的全部特征。

20世紀(jì)初，一個(gè)“買入與賣出權(quán)經(jīng)紀(jì)商和交易者協(xié)會(huì)”（Put and Call Brokers and Dealers Association）的組織成立，形成了場(chǎng)外交易的報(bào)價(jià)交易網(wǎng)絡(luò)。目的是提供一個(gè)將買者與賣者聚在一起的機(jī)制。其成員公司以經(jīng)紀(jì)商或交易者的身份參與期權(quán)交易。1973年，期權(quán)交易出現(xiàn)了革命性的變化。世界上最早也是最大的期貨交易所CBOT組織成立了一個(gè)專門進(jìn)行期權(quán)交易的交易所―芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)，標(biāo)志著現(xiàn)代意義上期權(quán)交易的產(chǎn)生。CBOE最初上市交易的是股票期權(quán)。此后，世界各的交易所紛紛開始進(jìn)行期權(quán)交易，交易品種也由股票期權(quán)逐漸擴(kuò)展至貨幣、指數(shù)及期貨期權(quán)等，交易量迅速膨脹。目前CBOE在全球交易所中交易量排名前十位。

2 期權(quán)的到期日價(jià)值及凈損益

期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的到期日價(jià)值，是指到期執(zhí)行時(shí)期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票的到期日價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種，所以期權(quán)的到期日價(jià)值分為下面四種情況。

2.1 買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)）

買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購(gòu)買某種資產(chǎn)的權(quán)利。到期日價(jià)值:最小值為0，最大值為“無窮大”。凈損益：最小值為“－期權(quán)價(jià)格”，最大值為“無窮大”。這里凈損益的最小值即為“最大的凈損失”；凈損益的最大值即為“最大的凈收益”。

2.2 賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）

看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。

到期日價(jià)值：最小值為“負(fù)無窮大”；最大值為0。

凈損益：最小值為“負(fù)無窮大”；最大值“期權(quán)價(jià)格”。

理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無限的，一般作為賣方需要有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力。最近的一個(gè)深刻的例子是中航油新加坡公司2004年在石油價(jià)格迅速攀升時(shí)，出售大量看漲期權(quán)，導(dǎo)致虧損5.5億元，總經(jīng)理被捕入獄。

2.3 買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）

看跌期權(quán)買方，擁有以執(zhí)行價(jià)格出售股票的權(quán)利。

到期日價(jià)值：最小值為0；最大為“執(zhí)行價(jià)格”（此時(shí)股票價(jià)格為0）。

凈損益：最小值為“－期權(quán)價(jià)格”，最大值為“執(zhí)行價(jià)格－期權(quán)價(jià)格”。

2.4 賣出看跌期權(quán)

看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。到期日價(jià)值：最小值為”－執(zhí)行價(jià)格”（此時(shí)股票價(jià)格為0）；最大值為0。

凈損益：最小值為“－執(zhí)行價(jià)格＋期權(quán)價(jià)格”；最大值為“期權(quán)價(jià)格”。

就到期日價(jià)值和凈損益而言，雙方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值和凈損益，與賣出看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值和凈損益絕對(duì)值相等，但符號(hào)相反。

四種期權(quán)類型到期日價(jià)值如下表所示：

3 期權(quán)投資策略的運(yùn)用

針對(duì)上述四種類型的期權(quán)，投資者在股票市場(chǎng)上可以有選擇性的使用下面的投資組合策略，靈活運(yùn)用。

3.1 保護(hù)性看跌期權(quán)

股票加看跌期權(quán)組合。做法如下：購(gòu)買一份股票，同時(shí)購(gòu)買1份該股票的看跌期權(quán)。保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了（比如股票買價(jià)100元，執(zhí)行價(jià)格110元，期權(quán)價(jià)格5元，當(dāng)股價(jià)為120元時(shí)，股票凈損益＝120－100＝20元，組合投資時(shí)，組合凈損益＝20－5＝15元）。――降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益。

3.2 拋補(bǔ)看漲期權(quán)

股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法如下：購(gòu)買一股股票，同時(shí)出售該股票一股股票的看漲期權(quán)（承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù)）。拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格，由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票也就鎖定了凈損益。如果股價(jià)下跌，凈損失比單純購(gòu)買股票要小一些，減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。出售拋補(bǔ)的看漲期權(quán)是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。如果基金管理人計(jì)劃在未來以100元的價(jià)格出售股票，以便套現(xiàn)分紅。他現(xiàn)在就可以拋補(bǔ)看漲期權(quán)，賺取期權(quán)費(fèi)。如果股價(jià)上升，他雖然失去了100元以上部分的額外收入，但是仍可以按計(jì)劃取得100元現(xiàn)金。如果股價(jià)下跌，還可以減少損失（相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)收入），因此成為一個(gè)有吸引力的策略。

3.3 對(duì)敲

對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。這種策略常在下面兩種情況下采用：

3.3.1 預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低。

3.3.2 股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額>期權(quán)購(gòu)買成本，才有凈收益。

以上兩種情況下采用多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。

空頭對(duì)敲的情況空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)。

4 總結(jié)

期權(quán)投資策略提供了應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)格局的投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)走勢(shì)不外乎有這么幾種情況，上漲、下跌、小幅震蕩和大幅波動(dòng)。無論市場(chǎng)出現(xiàn)哪種情形，投資者都要承擔(dān)不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。然而，期權(quán)則能夠?yàn)橥顿Y者提供在損失確定前提下，應(yīng)對(duì)不同市況的投資機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]麥克米倫.期權(quán)投資策略.[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2010-1-1.

[2]蔡啟明，錢焱.股票期權(quán)理論與實(shí)務(wù).[M].立信會(huì)計(jì)出版社, 第1版2004年.

篇7

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；資本市場(chǎng)；投資策略

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展下，資本市場(chǎng)日益復(fù)雜多變，投資主體很容易受多種因素影響，做出錯(cuò)誤的投資決策，使自身經(jīng)濟(jì)效益受損?，F(xiàn)代金融學(xué)研究指出，投資參與者擁有理性決策行為，但很容易受到心理因素影響，導(dǎo)致資本信息價(jià)值難以充分發(fā)揮。對(duì)此，應(yīng)在行為金融學(xué)基礎(chǔ)上采取正確的投資策略，獲得更多經(jīng)濟(jì)效益。

一、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)

該理論是上實(shí)際80年代產(chǎn)生的綜合理論，包括人類學(xué)、決策學(xué)、心理學(xué)等內(nèi)容，從微觀個(gè)體與行為產(chǎn)生角度進(jìn)行深層次分析，為資本投資提供理論依據(jù)。

(一)BAPM理論

該模型是在現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上衍生而成。據(jù)以往學(xué)者研究明顯，投資者只對(duì)資產(chǎn)組合的期望收益與方差高度重視，在觀點(diǎn)一致的投資者相互作用下，獲得決定期望收益風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

系數(shù)，由此實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡，形成均衡價(jià)格。但是，在BAPM模型中指出，投資主體的理性信念并非完全相同，因市場(chǎng)中投資主體包括信息知情者與噪聲交易者兩種，前者與認(rèn)知偏差間關(guān)聯(lián)不大，可嚴(yán)格根據(jù)CAPM理論形式，后者因認(rèn)知偏差錯(cuò)誤，因此并非嚴(yán)格遵循均方差偏好選擇相應(yīng)資產(chǎn)。

(二)BPT理論

該理論同樣是行為金融學(xué)中具有代表性的理論。通常行為金融學(xué)領(lǐng)域中，相關(guān)學(xué)者表明該理論與現(xiàn)代金融輪之間不具備對(duì)立關(guān)系，可將二者融合起來，使現(xiàn)代金融理論得以完善，并將該理論作為主要研究方向。BPT理論即行為資產(chǎn)組合理論，以現(xiàn)代資產(chǎn)組合論為基礎(chǔ)提出，與以往CAPM相比，前者可充分彌補(bǔ)后者在風(fēng)險(xiǎn)度量、理性人等方面的缺陷，使其與投資者實(shí)際行為相同，由此引發(fā)金融業(yè)的高度重視。與CAPM理論相比，BPT理論中的投資主體可分為兩種類型，即信息交易者與噪聲交易者，其中前者以CAMP為依據(jù)，通常不會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知層面的偏差，而后者則恰恰相反，行為主體常常不遵循CAMP準(zhǔn)則行事，且認(rèn)知偏差較高。從本質(zhì)上看，以上兩者均可通過相互作用對(duì)資產(chǎn)價(jià)格起到?jīng)Q定性作用，且均值方差有效組合會(huì)隨著時(shí)間推移而發(fā)生改變。

(三)期望理論

在當(dāng)代金融學(xué)中，該理論屬于重要內(nèi)容之一，同時(shí)也是關(guān)鍵價(jià)值理論。以往大量金融學(xué)研究表明，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有極大的厭倦心理，但在當(dāng)代行為金融學(xué)中存在較大差別，認(rèn)為投資者是損失厭惡型，二者存在本質(zhì)上差別。通常情況下，投資者在談及收益問題時(shí)，在投資行為與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)相同情況下傾向于確定性收益，當(dāng)資本損失產(chǎn)生后，根據(jù)行為金融學(xué)分析可知，投資者行為帶有較強(qiáng)的不確定性，特別是在風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)方面。大量研究表明，投資者在出現(xiàn)損失后常常沮喪，且沮喪感是獲利時(shí)的喜悅感的雙倍，重點(diǎn)不在于金額，而在于人的社會(huì)屬性。

二、行為金融基礎(chǔ)上資本市場(chǎng)投資策略

任何理論都是為實(shí)踐而服務(wù)，行為金融學(xué)也是如此。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)日益壯大，金融投資渠道更加廣闊，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)問題也隨之增加。對(duì)此，投資者可引入行為金融基礎(chǔ)，正確選擇投資策略，以此有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得可觀收益。

(一)證券投資策略

一方面，反向投資。該行為屬于行為金融學(xué)中發(fā)展較為完善的策略之一，同時(shí)也受到投資者的高度重視。這來源于人們對(duì)信息的高度反應(yīng)，以投資者心理錨定為基礎(chǔ)。簡(jiǎn)單來講，該策略的核心在于“劍走偏鋒”，根據(jù)投資者對(duì)股票信息的敏感度與錨定作用，對(duì)股民不看好的股票進(jìn)行投資，其本質(zhì)是投資主體因過度自信導(dǎo)致噪聲交易者反應(yīng)偏差糾正，由此獲取利益。該策略需要長(zhǎng)期正確投資行為為基礎(chǔ)，根據(jù)金融理論可知，因投資者在決策中過于重視近期收益，根據(jù)近期表現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行決策，導(dǎo)致近期業(yè)績(jī)做出持續(xù)過度反應(yīng)，一旦投資主體利用反向投資技術(shù)，說明投資主體需要將受眾優(yōu)質(zhì)股票售出，并大量采購(gòu)資質(zhì)較差的股票、冷門股票等，為自身利用反向投資策略獲利提供機(jī)遇；另一方面，時(shí)間分散投資。該策略是指隨著投資時(shí)間的延長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸提升，一些投資者年輕時(shí)大量投資股票，而后逐漸減少投資額度。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配特點(diǎn)可知，將投資者年齡納入策略中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛好者、厭惡者、中立者進(jìn)行劃分。發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間的不斷延長(zhǎng)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力逐漸降低，也就是在投資群體中，年齡越小的人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好越高，隨著年齡的增長(zhǎng)，開始傾向于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的產(chǎn)品。此類群體的投資行為偏向于保守，低風(fēng)險(xiǎn)成為重要考慮因素。在選擇投資策略時(shí)，依據(jù)年齡劃分投資群體可將時(shí)間因素在投資策略中的作用體現(xiàn)出來，展現(xiàn)出時(shí)間分散化對(duì)投資產(chǎn)生的影響。

(二)成本評(píng)價(jià)策略

該策略是指投資者依靠攤低成本避免遭受巨大投資風(fēng)險(xiǎn)。在行為金融學(xué)中指出，如若投資者利用成本平均策略，則在不同階段采購(gòu)股票的成本均值與股票價(jià)格均值相比較低。究其原因，主要因投資主體不同階段可采購(gòu)的股票金額固定，而股票類型不但可為一種，也可為許多種，當(dāng)股價(jià)下降時(shí)，購(gòu)買數(shù)量增加；當(dāng)股票提升時(shí)，購(gòu)買量降低?？梢?，從整體來看，投資主體在股價(jià)低迷時(shí)的采購(gòu)量要超過高價(jià)股票，這樣便可使在特定時(shí)期內(nèi)價(jià)值均值低于采購(gòu)的所有股票均價(jià)。

(三)差異化策略

根據(jù)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，應(yīng)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)與主流趨勢(shì)，確立統(tǒng)一化的投資組合，面向投資者提供多元投資組合，在滿足國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)需求的同時(shí)，吸引更多潛力身后的投資者加入。此外，資本市場(chǎng)帶有許多異?，F(xiàn)象，投資者數(shù)量龐大，風(fēng)險(xiǎn)偏好不盡相同，在決策行為、投資行為等方面存在偏差。對(duì)此，應(yīng)根據(jù)行為金融學(xué)理論，結(jié)合資本市場(chǎng)現(xiàn)狀、成因與問題，在規(guī)范投資行為的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)中投資策略間的差異。根據(jù)原因分析投資者個(gè)體差異，如心理偏差、行為偏差等等，從認(rèn)知與行為角度著手進(jìn)行規(guī)范，由此解決投資策略的差異問題?？梢?，在面對(duì)不同投資者來說應(yīng)由針對(duì)性的采取差異化策略實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

(四)金融學(xué)投資策略

1、明確投資目標(biāo)在行為金融學(xué)基礎(chǔ)上，對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，使投資決策失誤降到最低。在投資過程中，投資者常常受到多種因素影響，如欲望、情緒、心理等等，因此首先要擺正投資態(tài)度，這是十分必要的條件，可使自身免受股市變化的影響而產(chǎn)生心理波動(dòng)。對(duì)于短期投資者來說，應(yīng)明確投資目標(biāo)，且制定長(zhǎng)期投資目標(biāo)，因?yàn)闀r(shí)間可產(chǎn)生更多效益，投資市場(chǎng)中也是如此，雖然投機(jī)與投資關(guān)系緊密，但投機(jī)只能獲取短期收益。根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，只有選取最為合理、有潛力的投資類型，才能夠真正獲得持續(xù)性經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)此，投資者應(yīng)避免短期投資，樹立長(zhǎng)期投資目標(biāo)。2、制定投資規(guī)劃在金融投資中，只有制定完善可行的投資計(jì)劃，才可引領(lǐng)正確的投資走向，獲得更大的發(fā)展，靈活應(yīng)對(duì)多變的投資環(huán)境，做出科學(xué)的投資決策。在投資階段不可過于盲目，應(yīng)制定詳細(xì)投資規(guī)劃，這樣才可避免受到欲望與沖動(dòng)的干擾，可針對(duì)性的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，判斷投資規(guī)劃是否與市場(chǎng)規(guī)律相符合。此外，投資規(guī)劃還可督促投資主體樹立長(zhǎng)遠(yuǎn)投資目標(biāo)，在市場(chǎng)環(huán)境占據(jù)主動(dòng)地位，由此獲得更多經(jīng)濟(jì)效益，投資規(guī)劃作為關(guān)鍵工作之一，還可有效規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。3、提高風(fēng)險(xiǎn)判斷力對(duì)于每位投資者來說，在投資期間都會(huì)受到多種因素影響，很容易產(chǎn)生沖動(dòng)情緒，盲目跟風(fēng)投資。對(duì)此，應(yīng)提高自身耐心與判斷力，不要盲目依從他人觀點(diǎn)，而是要堅(jiān)持自我判斷，才可避免和減少做出錯(cuò)誤的投資決定。首先，應(yīng)學(xué)習(xí)多樣化投資技巧與知識(shí)，了解資本市場(chǎng)變化規(guī)律。其次，保持理性清晰的思維，學(xué)習(xí)主動(dòng)思考、逆向反思等等，這樣才可更深層的發(fā)覺資本市場(chǎng)變化情況，掌握投資關(guān)鍵因素，促進(jìn)自身判斷能力、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提升，以清楚冷靜的頭腦做出正確的投資判斷。最后，應(yīng)不斷提高自身的心理素質(zhì)，勇敢的迎接挑戰(zhàn)。從本質(zhì)上看，資本市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，只有具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)判斷力，才能深入總結(jié)和分析投資規(guī)律，獲得更多投資效益。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，投資市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，只有經(jīng)過詳細(xì)分析才可獲取更多效益，如投資主體心理、投資行為等等，從而深入挖掘資本市場(chǎng)的真正價(jià)值。在全體投資中，許多信息無法真實(shí)有效的體現(xiàn)投資價(jià)值，特別是部分投資者在缺乏理性思考情況下做出的投資行為，可通過行為金融學(xué)分析，根據(jù)當(dāng)前資本市場(chǎng)制定有效的投資規(guī)劃，使資本市場(chǎng)獲得可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇8

關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資 聯(lián)合投資 投資績(jī)效

一、引言

伴隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”概念的推廣，新一股創(chuàng)新浪潮興起，進(jìn)一步吸引了大量的國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)資本家及創(chuàng)業(yè)資本，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。投資績(jī)效是每個(gè)投資機(jī)構(gòu)生存及發(fā)展的立足點(diǎn)，聯(lián)合投資作為投資機(jī)構(gòu)重要的投資策略能否帶來更大的回報(bào)、哪些因素對(duì)投資績(jī)效存在較大影響是每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都需要思考的事情。目前，很多學(xué)者分別從創(chuàng)業(yè)公司、投資機(jī)構(gòu)的角度對(duì)影響投資績(jī)效的因素進(jìn)行了分析。本文從理論及實(shí)證兩個(gè)角度驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合投資對(duì)投資績(jī)效的影響，并對(duì)其影響機(jī)理進(jìn)行了分析和探討，提出了相關(guān)建議，為一些投資機(jī)構(gòu)指明了戰(zhàn)略發(fā)展的方向。

二、文獻(xiàn)綜述

Andy Lockett（2001）從傳統(tǒng)的金融角度、資源型角度和交易流角度三個(gè)方面解釋了聯(lián)合投資對(duì)績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合投資可以使投資多樣化，可以降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。唐霖露（2015）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的績(jī)效主要度量指標(biāo)包括：回報(bào)情況（如項(xiàng)目退出率、內(nèi)部收益率、資金回報(bào)率等）、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存續(xù)的時(shí)間、資源調(diào)動(dòng)能力以及項(xiàng)目運(yùn)作能力，并通過實(shí)證分析得出聯(lián)合投資可以增加項(xiàng)目退出率的結(jié)論。也有學(xué)者持有相反的觀點(diǎn)：葉小杰、沈維濤（2013）整理了2002～2009年有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的5780個(gè)投資案例為樣本，檢驗(yàn)了聯(lián)合投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出方面的影響。其結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)和成功退出關(guān)系的敏感性，經(jīng)由聯(lián)合投資會(huì)降低，其原因可能是聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過更多的作用機(jī)制對(duì)其投資績(jī)效產(chǎn)生影響。胡劉芬（2014）研究了2013年12月31日之前在滬、深交易所成功IPO退出的433風(fēng)險(xiǎn)資本支持項(xiàng)目，并指出主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資策略對(duì)其退出時(shí)的投資績(jī)效具有顯著的負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計(jì)及變量描述

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1a：聯(lián)合投資對(duì)機(jī)構(gòu)投資績(jī)效具有正向影響

假設(shè)1b：聯(lián)合投資對(duì)機(jī)構(gòu)投資績(jī)效具有負(fù)向影響

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于VCsource數(shù)據(jù)庫(kù)，選取了1997年1月至2017年2月在有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的以首次公開發(fā)行（IPO）方式在滬、深交易的上市公司數(shù)據(jù)作為樣本。

（三）模型構(gòu)建及變量描述

為了檢驗(yàn)假設(shè)1a和假設(shè)1b，本文構(gòu)建了OLS模型進(jìn)行下一步分析：

其中，由賬面回報(bào)率BR作為投資機(jī)構(gòu)績(jī)效Return的衡量指標(biāo)，選擇聯(lián)合投資Syndication作為自變量，控制變量分別為：投資機(jī)構(gòu)成功經(jīng)驗(yàn)（VC_exit）、投資規(guī)模（VC_size）、投資機(jī)構(gòu)背景（VC_background）、投資期限（VC_term）、投資機(jī)構(gòu)所在地（VC_location）。

四、實(shí)證分析

本文使用SPSS軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸分析，回歸結(jié)果顯示，聯(lián)合投資啞變量（Syndummy）和賬面回報(bào)倍數(shù)（BR）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，顯著性水平為5%。這表明主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資策略不利于提升其退出時(shí)的賬面回報(bào)倍數(shù)，支持了假設(shè)1b。

從控制變量的回歸結(jié)果來看，投資機(jī)構(gòu)成功經(jīng)驗(yàn)（VC_exit）、投資機(jī)構(gòu)規(guī)模（VC_size）系數(shù)顯著為正，說明了投資機(jī)構(gòu)規(guī)模越大，成功經(jīng)驗(yàn)越豐富，投資績(jī)效越好。這體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)固有的競(jìng)爭(zhēng)格局難易打破的局面，較大的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在市場(chǎng)中獲取了較高的市場(chǎng)地位，擁有了更多的投資資源和投資能力，進(jìn)而能夠取得更好的投資成績(jī)。

五、結(jié)論與建議

本文以2007～2017年所有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的以IPO方式成功退出的項(xiàng)目為研究樣本，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，就聯(lián)合投資策略與投資績(jī)效的關(guān)系而言，主導(dǎo)VC機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資策略對(duì)其退出時(shí)的投資績(jī)效具有顯著的負(fù)向影響。其產(chǎn)生原因一方面在于聯(lián)合投資模式下事前“選擇”具有劣勢(shì)地位，優(yōu)秀的項(xiàng)目投資機(jī)構(gòu)一般不會(huì)選擇合投，而合投的項(xiàng)目往往是那些收益不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。另一方面是由于“社會(huì)惰性”存在，合投機(jī)構(gòu)在事后“價(jià)值增值”過程中有較大的溝通協(xié)調(diào)成本，尤其是項(xiàng)目出現(xiàn)問題時(shí)，機(jī)構(gòu)之間會(huì)相互衡量彼此的付出與努力，進(jìn)而影響對(duì)投資項(xiàng)目的扶持與管理效果。

根據(jù)本文的分析可知，為了提高聯(lián)合投資的投資績(jī)效，機(jī)構(gòu)之間需要加強(qiáng)溝通，盡量消除在項(xiàng)目選擇時(shí)的信息不對(duì)稱，從而促進(jìn)雙方的長(zhǎng)期合作。此外，還應(yīng)加強(qiáng)聯(lián)合投資成員的管理，充分發(fā)揮投資機(jī)構(gòu)投后的“價(jià)值增值”作用，強(qiáng)化資源的對(duì)接與互補(bǔ)。

（作者單位為四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：張園園，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。]

參考文獻(xiàn)

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篇9

4月下旬，滬指重新回到3000點(diǎn)下方，市場(chǎng)的樂觀情緒在遭遇高企的CPI數(shù)據(jù)和震蕩下跌的指數(shù)后找不到依托，又逐漸轉(zhuǎn)向保守。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻、指數(shù)上行無力的環(huán)境下，投資者如何尋找機(jī)會(huì)?海通證券資產(chǎn)管理部高級(jí)投資經(jīng)理錢偉華來到福州，為投資者一一道來。

不明朗的宏觀經(jīng)濟(jì)

4月中上旬，A股市場(chǎng)處于修復(fù)階段。大盤指數(shù)從去年低點(diǎn)2300多點(diǎn)逐步反彈，指數(shù)創(chuàng)下新高，市場(chǎng)基本確立了向上的趨勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，企業(yè)主的信心比較高，整個(gè)經(jīng)濟(jì)比較正常。

目前市場(chǎng)最大的隱患在于：錢太多。2008年新增貸款4.9萬(wàn)億元，2009年新增貸款9.59萬(wàn)億元，2010年新增貸款7.95萬(wàn)億元。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠貸款刺激的。錢多了就帶來通脹的問題。中國(guó)近幾個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)是很高的，今年的CPI目標(biāo)是4％，但是前四個(gè)月都在5％，如果后面CPI還無法回落，政府就只有加息。但是加息對(duì)經(jīng)濟(jì)體傷害很大。加息會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)下降，這樣就損害了企業(yè)家投資的欲望，就業(yè)率也會(huì)下降，這是―個(gè)惡性循環(huán)。尤其是毛利率低的中小企業(yè)的利潤(rùn)空間會(huì)面臨重大的打擊，由于銷量下滑、資本上升、營(yíng)收狀況惡化，可能出現(xiàn)2008年的狀況。因此政府動(dòng)用加息會(huì)特別謹(jǐn)慎。

現(xiàn)在是否會(huì)加息取決于兩個(gè)因素：原油和大宗金屬產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)以及歐美等國(guó)的加息動(dòng)作。首先，油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響很大，因?yàn)樗鼤?huì)帶來物流運(yùn)輸成本的上升，導(dǎo)致居民生活成本上升，然后居民向企業(yè)要錢，造成經(jīng)濟(jì)成本上升。但是原油的價(jià)格是輸入型通帳的主要表現(xiàn)，政府無法控制，所以后面油價(jià)表現(xiàn)很關(guān)鍵。

第二個(gè)關(guān)鍵就是歐美的加息動(dòng)作。歐洲等其它市場(chǎng)的通脹也很明顯，大家都在等待第一個(gè)加息的人。如果美國(guó)加息，美國(guó)股票市場(chǎng)上的錢就可能流到新興市場(chǎng)，尤其是中國(guó)這樣跌了很久的市場(chǎng)。

如果6月能看到油價(jià)的平緩和歐美加息的消息，對(duì)中國(guó)來說是利好。但是現(xiàn)在來看，宏觀經(jīng)濟(jì)整體上呈膠著狀態(tài)，看不到清晰的趨勢(shì)。

A股市場(chǎng)發(fā)生的深刻變化

目前A股市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了深刻的變化，主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)。

首先，產(chǎn)業(yè)資本成為推動(dòng)股價(jià)的重要因素。從前不是全流通，股票的漲跌對(duì)大股東來說沒太大意義，但是現(xiàn)在進(jìn)入了全流通時(shí)代，而目又有股權(quán)激勵(lì)，如果股票賺錢，是股東稅后的合法收入。所以現(xiàn)在很多產(chǎn)業(yè)資本都進(jìn)入市場(chǎng)，參與股票的操作。這個(gè)趨勢(shì)值得關(guān)注。對(duì)個(gè)人投資者來說，如果你買的股票是上市公司沒有興趣關(guān)注的，成功的概率下降很多。

第二個(gè)趨勢(shì)是巨無霸的公司增加很多，比如中國(guó)中冶(601618)、中國(guó)中鐵(601390)，等等。這就導(dǎo)致中國(guó)的股指波動(dòng)幅度急劇地下降，從前漲跌上千點(diǎn)，現(xiàn)在漲100點(diǎn)就是一個(gè)比較像樣的行情，兩三百點(diǎn)可以算是一個(gè)小牛市，500點(diǎn)的行情都比較少見了。

第三個(gè)趨勢(shì)是垃圾股公司越來越多。通過年報(bào)和季報(bào)，我們可以看到很多中小板公司的業(yè)績(jī)都很差，包括電子類的一些公司?，F(xiàn)在股市作為融資平臺(tái)，是讓想融資的企業(yè)融資，讓投資者自己判斷。所以對(duì)散戶來說，買入并持有不是好的準(zhǔn)則了，因?yàn)樵谏锨Ъ夜局校胝业匠钟?～5年可以漲10倍的公司，太難了。

第四個(gè)趨勢(shì)是多重博弈時(shí)代的到來?，F(xiàn)在過多地關(guān)注市場(chǎng)短期的波動(dòng)，不能提供很多指導(dǎo)意義，這是我個(gè)人深刻的體會(huì)。例如，今年第一季度沒有太大的行情，就選擇業(yè)績(jī)不差的個(gè)股，漲了賣一點(diǎn)，跌了買一點(diǎn)，有不錯(cuò)的收益。相反地，如果天天關(guān)注漲跌，就很緊張，漲了就追，跌了就賣，沒意義?，F(xiàn)在股票市場(chǎng)的波動(dòng)有很多是因?yàn)榭缡袌?chǎng)波動(dòng)引起的，比如期貨市場(chǎng)，因此多重博弈對(duì)股票市場(chǎng)的影響越來越深刻。

市場(chǎng)膠著期的投資策略

今年以來，市場(chǎng)兩次突破3000點(diǎn)，4月上旬輕松站上3000點(diǎn)，但是最終還是跌回2900點(diǎn)下方。從今年1月開始，因?yàn)楹芏嗨{(lán)籌股的估值都很低了，而全社會(huì)的資本都發(fā)現(xiàn)這個(gè)東西便宜了，所以紛紛買入，這就是市場(chǎng)自然選擇的結(jié)果。預(yù)計(jì)后市低估值品種仍是較好選擇。

后期操作的重點(diǎn)在于以周期換取利潤(rùn)。指數(shù)在3000點(diǎn)上方不會(huì)一帆風(fēng)順，回調(diào)應(yīng)是預(yù)料之中。由于現(xiàn)在國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定，大宗商品價(jià)格走勢(shì)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)、歐債危機(jī)和利比亞地緣危機(jī)的變數(shù)，等等，都會(huì)對(duì)指數(shù)造成影響。

具體的操作策略可以概括為四點(diǎn)。首先，要簡(jiǎn)化選時(shí)。因?yàn)樵谀壳暗南潴w震蕩格局下，上有壓力，下有估值支撐，所以做過多的選時(shí)沒有太大意義，簡(jiǎn)化選時(shí)。

第二是行業(yè)配置均衡。因?yàn)槲磥韼讉€(gè)月也不會(huì)有太大的上漲空間。比如說，銀行股已經(jīng)漲了20％，就有人有獲利套現(xiàn)的沖動(dòng)，配置其它行業(yè)。現(xiàn)在不是大牛市，所以行業(yè)配置要均衡，不要配某個(gè)行業(yè)特別重。

篇10

關(guān)鍵詞：土地一級(jí)開發(fā) 投資策略 投資效率

一、前言

過去的十幾年，房地產(chǎn)業(yè)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。然而，過高的房?jī)r(jià)打壓了中國(guó)制造業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)，壓縮了消費(fèi)者的消費(fèi)能力，成為了消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的負(fù)能量，也使得地方政府形成“土地財(cái)政”，造成在其他方面的“不作為”。

2015年3月31日，國(guó)務(wù)院總理在接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)談到：“我們將對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)采取多種措施，因地制宜，因制施策，加大保障房建設(shè)，保持平穩(wěn)健康發(fā)展，既要鼓勵(lì)自主改善型需求，也要防止泡沫。我們需要找到平衡點(diǎn)，進(jìn)行調(diào)節(jié)”。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度剖析，就是發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，改變以往市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，改變過去政策在市場(chǎng)中的“無形的手”的作用;另一方面，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整一定的時(shí)間和空間，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)全面“軟著陸”。由此可以看出，無論是土地一級(jí)開發(fā)還是土地二級(jí)開發(fā)，未來都面臨著市場(chǎng)的考驗(yàn)，都需要掌握好市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，在此背景下對(duì)土地開發(fā)的投資策略與投資效率進(jìn)行研究顯得尤為必要和迫切。

二、土地一級(jí)開發(fā)面臨的問題

（一）什么是土地一級(jí)開發(fā)

土地開發(fā)一般分為一級(jí)開發(fā)和二級(jí)開發(fā)。土地一級(jí)開發(fā)，是指由政府或其授權(quán)委托的企業(yè)，對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的城市國(guó)有土地、鄉(xiāng)村集體土地進(jìn)行統(tǒng)一的征地、拆遷、安置、補(bǔ)償，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖姓涮自O(shè)施建設(shè)，使該區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建設(shè)條件（熟地），再對(duì)熟地進(jìn)行有償出讓或轉(zhuǎn)讓的過程。土地二級(jí)開發(fā)是指土地使用者從土地市場(chǎng)取得土地使用權(quán)后，直接對(duì)土地進(jìn)行開發(fā)建設(shè)的行為。

（二）地方政府城投類公司土地一級(jí)開發(fā)中面臨的問題

從土地開發(fā)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況看，土地一級(jí)開發(fā)越來越成為一項(xiàng)獨(dú)立的業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)出“政府主導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作”的局面。多年來，在大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)背景下，各級(jí)地方政府都面臨新城擴(kuò)張和舊城改造升級(jí)的壓力，對(duì)新增建設(shè)用地和存量建設(shè)用地的開發(fā)需求放量增長(zhǎng)，政府建設(shè)融資需求大增，地方政府想法設(shè)法大力推進(jìn)土地一級(jí)開發(fā)的市場(chǎng)化進(jìn)程。不少土地二級(jí)開發(fā)企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)開始在土地一級(jí)開發(fā)市場(chǎng)布局，進(jìn)入土地一級(jí)開發(fā)的企業(yè)多年來呈遞增趨勢(shì)。但是，近一年多來隨著土地二級(jí)開發(fā)市場(chǎng)的降溫，一些地方的土地一級(jí)開發(fā)市場(chǎng)“相對(duì)蕭條”，目前的這種形勢(shì)，對(duì)從事土地一二級(jí)連同開發(fā)的房地產(chǎn)企業(yè)而言，不存在土地一級(jí)開發(fā)的單獨(dú)投資策略與投資效率問題;但對(duì)于地方政府城投類公司來說，土地一級(jí)開發(fā)是其主要產(chǎn)品，土地二級(jí)市場(chǎng)的下行，使得其主要產(chǎn)品――“熟地”不能按期望的價(jià)格進(jìn)行有償出讓或轉(zhuǎn)讓，甚至出現(xiàn)“底價(jià)”也無人摘牌的情況，一定程度上陷入了經(jīng)營(yíng)困境。同時(shí)，由于土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目本身時(shí)間跨度大、未知風(fēng)險(xiǎn)因素多，也使得土地一級(jí)開發(fā)的時(shí)間維度不可控，要實(shí)現(xiàn)土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目的預(yù)期目標(biāo)難度增大。隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐漸成熟，需要我們以經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去分析土地開發(fā)中的問題，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，采取針對(duì)性的財(cái)務(wù)策略解決問題，以實(shí)現(xiàn)土地一級(jí)開發(fā)的最優(yōu)投資效率。

三、基于產(chǎn)品生命周期理論對(duì)土地一級(jí)開發(fā)的分析

20世紀(jì)70年代，產(chǎn)品生命周期的財(cái)務(wù)策略模型為我們提供了研究產(chǎn)品生命周期各階段財(cái)務(wù)職能的全面視角。該模型將產(chǎn)品生命周期劃分為五個(gè)階段：初創(chuàng)期、推廣期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。產(chǎn)品生命周期作為一個(gè)戰(zhàn)略管理計(jì)劃工具，其各階段的不同財(cái)務(wù)特點(diǎn)和投資資金的需求要有與之相適應(yīng)的財(cái)務(wù)策略支持， 以有效獲取最大收益和 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)最大的投資效率。房地產(chǎn)也是一個(gè)商品、一個(gè)產(chǎn)品，土地一級(jí)開發(fā)的產(chǎn)品是“熟地”，土地二級(jí)開發(fā)的產(chǎn)品是“房子”，筆者認(rèn)為都可以用生命周期理論去分析其生命特征。

從全世界范圍來看，各國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)水平及市場(chǎng)完善程度不同，房地產(chǎn)市場(chǎng)化制度建立時(shí)間也不同，呈現(xiàn)出了符合生命周期理論的成長(zhǎng)過程。從產(chǎn)品的成長(zhǎng)期到成熟期的過渡特征來看，此期間產(chǎn)品吸引大量投資，到成長(zhǎng)期的后期呈現(xiàn)了過度投資，出現(xiàn)產(chǎn)品泡沫。比如美國(guó)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)最早、房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早的國(guó)家，上世紀(jì)20年代中期美國(guó)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫;日本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相對(duì)美國(guó)較晚，上世紀(jì)80年生房地產(chǎn)泡沫危機(jī)。生命周期理論告訴我們，產(chǎn)品泡沫是產(chǎn)品從成長(zhǎng)期走向成熟期的表現(xiàn)。在我國(guó)，后才開始市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而房地產(chǎn)成為商品也只有十幾年的時(shí)間，房地產(chǎn)對(duì)于我國(guó)是“新產(chǎn)品”，土地一級(jí)開發(fā)的“熟地”亦是新產(chǎn)品。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，房地產(chǎn)的開發(fā)逐漸走向熟期，在此轉(zhuǎn)變期間房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫不可避免。因此，筆者認(rèn)為對(duì)于土地開發(fā)的產(chǎn)品“熟地”，我們可以根據(jù)其生命特征選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目的最優(yōu)投資效率。

四、地方政府城投類公司的投資策略與投資效率

（一）地方政府城投類公司土地一級(jí)開發(fā)投資的必要性

地方政府城投類公司的主要使命是為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，采取微利模式，引領(lǐng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一般都處于土地開發(fā)投資中的“前沿陣地”，屬于引領(lǐng)性的投資資源，沒有這種“前沿投資”，一方區(qū)域很難吸引房地產(chǎn)開發(fā)商的投資，更找不到土地一級(jí)開發(fā)商。因此，地方政府主導(dǎo)的土地一級(jí)開發(fā)投資項(xiàng)目是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先導(dǎo)因素，是土地開發(fā)資源需求中一種必要的投資資源。

（二）地方政府城投類公司的投資效率

地方政府城投類公司的資本，不但具有企業(yè)資本追求利潤(rùn)的屬性，也具有公共資本服務(wù)公眾的屬性。因此，對(duì)地方政府投資公司的投資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，我們應(yīng)該以微觀層面的企業(yè)投資效率理論和宏觀層面的公共投資效率理論的雙重視角進(jìn)行評(píng)價(jià)。地方政府城投類公司的土地一級(jí)開發(fā)的利潤(rùn)目標(biāo)一般是微利，顯然從投資效率角度看屬于有效投資的范圍。但從近年房地產(chǎn)業(yè)不斷走向成熟的表現(xiàn)看，實(shí)現(xiàn)微利目標(biāo)的難度不斷增加，需要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略實(shí)現(xiàn)土地一級(jí)開發(fā)的最優(yōu)投資效率。

（三）針對(duì)性的投資策略實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的投資效率

對(duì)于土地一級(jí)開發(fā)的投資，在分析選擇投資策略時(shí)，應(yīng)該未雨綢繆把其產(chǎn)品定位于成熟期，按照產(chǎn)品成熟期的特征選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。

1.消除冗余投資。地方政府城投類公司在土地一級(jí)開發(fā)投資中，會(huì)存在很多不必要的支出，這些不必要的支出大都形成了項(xiàng)目中的資本化費(fèi)用支出，這類支出我們可以看成冗余投資;另外，在投資過程中，由于一些工作沒按計(jì)劃完成，造成項(xiàng)目的完工滯后，形成的利息資本化成本和損失的機(jī)會(huì)成本也應(yīng)該視為冗余投資。土地一級(jí)開發(fā)的成長(zhǎng)期后期，該階段生產(chǎn)方式應(yīng)為資本密集型，成本管理在該階段極其重要，必須樹立成本意識(shí)，在保障土地一級(jí)開發(fā)的質(zhì)量和進(jìn)度滿足市場(chǎng)需求的同時(shí)，應(yīng)最大限度地降低各方面的成本、費(fèi)用;地方政府城投類公司應(yīng)把政府主持招開的項(xiàng)目推進(jìn)會(huì)議精神落實(shí)到實(shí)處，按計(jì)劃完成各項(xiàng)政府審批，消除因不能完成規(guī)定審批而推遲土地掛牌時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)，減少利息資本化成本和損失的機(jī)會(huì)成本。地方政府城投類公司必須從整體上消除冗余投資，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化和最優(yōu)的投資效率。

2.投資周期的優(yōu)化和投資規(guī)模的選擇。土地一級(jí)開發(fā)投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)，項(xiàng)目資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本都很高，我們可以從投資周期和投資規(guī)模角度去優(yōu)化選擇。在產(chǎn)品成長(zhǎng)期，資金充沛的地方國(guó)有城投類公司，土地一級(jí)開發(fā)的投資可以并行推進(jìn)，拆遷工程與小區(qū)開發(fā)配套費(fèi)并行，及時(shí)跟進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施配套工程和公共事業(yè)建設(shè)配套工程，以最短時(shí)間達(dá)到土地掛牌的“硬性”條件。當(dāng)前土地開發(fā)產(chǎn)品逐漸步入成熟期，拆遷相關(guān)法律法規(guī)、制度不斷完善，我們應(yīng)該以地制宜、因時(shí)制宜設(shè)計(jì)投資規(guī)模時(shí)間表，拋棄傳統(tǒng)的大拆大建的模式，以靈活手段迎合土地二級(jí)市場(chǎng)對(duì)土地一級(jí)市場(chǎng)的需求，以需定產(chǎn)，投資的底線是有效的投資效率。其次，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步成熟，人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也將逐步成熟，對(duì)房?jī)r(jià)及拆遷補(bǔ)償不斷上漲的預(yù)期將會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)然，這種變化是有一個(gè)時(shí)間維度的。當(dāng)前正處在變革的時(shí)間維度中，地方國(guó)有城投類公司除了引領(lǐng)性土地一級(jí)開發(fā)投資外，對(duì)一般的土地開發(fā)項(xiàng)目應(yīng)持有謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。隨著土地開發(fā)市場(chǎng)的走向成熟即拆遷成本及土地一級(jí)開發(fā)中其他相關(guān)成本回歸正常區(qū)間，地方政府不再完全依賴土地財(cái)政，那么未來的土地一級(jí)開發(fā)應(yīng)該是規(guī)模化，以規(guī)模數(shù)量效應(yīng)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資效率。

3.以投資策略提升現(xiàn)有項(xiàng)目的投資效率。由于土地一級(jí)開發(fā)時(shí)間維度大，許多地方存在幾年甚至超過五年未能完成的項(xiàng)目。對(duì)策劃、可行性研究超過五年的項(xiàng)目，由于當(dāng)時(shí)的策劃、可行性研究可能已經(jīng)完全不適應(yīng)近兩年土地開發(fā)市場(chǎng)的變化，如果還執(zhí)行既定的投資策略，那么項(xiàng)目的投資很可能是無效的，但是也不能無限期推遲土地掛牌上市出售，這樣投資的利息資本化的成本會(huì)越來越高，更談不上項(xiàng)目資本的機(jī)會(huì)成本的利用。

對(duì)此筆者建議，對(duì)于不能按計(jì)劃完成的土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目，地方政府城投類公司應(yīng)該改變既定的投資策略。對(duì)具備掛牌資格的“熟地”，如果只因土地市場(chǎng)價(jià)格過低或無法彌補(bǔ)開發(fā)成本而無法完成項(xiàng)目，其一，我們可以進(jìn)行土地二級(jí)開發(fā)的可行性研究，首先對(duì)部分土地進(jìn)行引領(lǐng)性二級(jí)開發(fā)，以吸引房地產(chǎn)開發(fā)商對(duì)剩余土地的摘牌，達(dá)到以有效的投資效率為目標(biāo)對(duì)剩余“熟地”出售的目的;其二，地方政府城投類公司應(yīng)通過游說地方政府，從城市規(guī)化層面提升現(xiàn)有“熟地”政策優(yōu)勢(shì)，從而提升現(xiàn)有“熟地”的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)有效的投資效率。如果土地“硬條件”具備，而“軟條件”不具備（“硬條件”就是完成土地三通一平及相關(guān)的配套設(shè)施，“軟條件”是土地掛牌前相關(guān)審批、手續(xù)等），城投類公司應(yīng)明確工作分配，責(zé)任到人，查明是哪一環(huán)節(jié)工作不到位影響土地“軟條件”的取得。由于土地一級(jí)開發(fā)的資金占用量大，必須及時(shí)有效地推進(jìn)“軟條件”按計(jì)劃完成，盡量在“硬條件”之前完成，以確保有效投資效率的實(shí)現(xiàn)。

從融資角度看，融資要配合投資策略的實(shí)現(xiàn)，對(duì)于并行的投資策略，由于資金需求量大，除項(xiàng)目資本金外，外源性融資必須要按計(jì)劃一次性到位。對(duì)于分步投資的土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目，除計(jì)劃好前期資本金使用外，還要詳細(xì)制定外源資金使用計(jì)劃，包括外源性資金的性質(zhì)選擇、規(guī)模確定和詳細(xì)提款計(jì)劃。提款計(jì)劃做到與未來項(xiàng)目需求要一致， 提款計(jì)劃既不能超前，造成資金成本的產(chǎn)生，也不能造成項(xiàng)目資金需求短缺。J

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