導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)投資激勵方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制，形成了企業(yè)股東與職業(yè)經(jīng)理層的關(guān)系，而二者的利益在不完全一致的情況下，經(jīng)理層對股東的“背叛或出逃”給企業(yè)和股東利益造成的損失非常巨大。而這種現(xiàn)象在中國股市更是演繹得淋漓盡致。

2011年共有1246名高管離職，其目的即為套現(xiàn)，累計(jì)套現(xiàn)資金約960億元，主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板。這些在股市開閘后看到巨額財(cái)富近在眼前的經(jīng)理層，選擇了捷徑盡快與財(cái)富親密接觸，而不是伴隨企業(yè)和股東繼續(xù)事業(yè)。在這個故事里“傷不起”的包括很多原始創(chuàng)業(yè)股東、廣大股民等，還包括曾經(jīng)懷揣夢想將企業(yè)做大的股權(quán)投資基金們。

1　不同企業(yè)參與者對上市企業(yè)的意義

當(dāng)企業(yè)上市的鼓錘敲響的那一刻，所有參與者都?xì)g欣鼓舞，但這不是終點(diǎn)，不是原始創(chuàng)業(yè)股東的終點(diǎn)，也不是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的終點(diǎn)，更不應(yīng)該是企業(yè)高層管理團(tuán)隊(duì)的終點(diǎn)。應(yīng)該說上市之后的路更長更辛苦，這是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部信息更加透明，運(yùn)作更加規(guī)范性，業(yè)績表現(xiàn)要求更多，且一舉一動都可能代表行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。上市雖然給企業(yè)帶來了更多的壓力和約束，但相比企業(yè)在資金運(yùn)作方面余地更多，企業(yè)價值和企業(yè)參與者的個人價值也都呈現(xiàn)了幾何式增長，這些壓力還是值得的。

如果所有參與企業(yè)的人都愿意把一個企業(yè)打造成百年老店，那么上市只是階段性的勝利，不會成為分界點(diǎn)。當(dāng)然以財(cái)務(wù)投資人身份參與的股權(quán)投資公司除外，因?yàn)樗麄冇谢貓?bào)時間的要求，這一特點(diǎn)在其進(jìn)入企業(yè)的那一刻就明顯了，所以在他們離開的那一刻，所有人包括上市后參與企業(yè)的廣大股民及基金公司等勿需過多聯(lián)想，也不會對企業(yè)管理和發(fā)展造成太大負(fù)面影響，但其他的原始參與者則不同，尤其是公司的高管，他們的離職變動給市場會傳遞不同的信息。2011年A股股價跌幅之首，漢王科技跌幅為73.2％，堪稱“最熊”個股，其推手除了“電子書”故事的破滅外，高管連續(xù)減持套現(xiàn)也嚴(yán)重影響了其他市場參與者的信心，而大量高管選擇離職快速套現(xiàn)，更讓上市公司本身飄搖不定。

當(dāng)然除了上市公司備受挑戰(zhàn)之外，沉浸在上市鼓錘敲響的美好感覺中的大多股權(quán)投資公司也在慢慢驚醒。不可忽視的現(xiàn)實(shí)情況是，在他們還沒華麗轉(zhuǎn)身時，所投企業(yè)的價值已經(jīng)在這些高管的長袖善舞下迅速縮水了。如何保護(hù)股權(quán)投資公司的財(cái)富，以及更多信息不對稱股民的財(cái)富，需引起股權(quán)投資公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。

2　設(shè)計(jì)有效員工激勵方案的要素

所謂衡量什么，即在引導(dǎo)什么。實(shí)現(xiàn)管理層對企業(yè)的忠誠和信心，不僅需要憑借企業(yè)的硬實(shí)力，還需融入軟實(shí)力。而有效的的員工激勵，能在一定程度上幫助企業(yè)留住人才，留住業(yè)績。以前員工激勵只是企業(yè)主們思考的內(nèi)容，但股權(quán)投資公司加入企業(yè)后，他們的利益深受企業(yè)管理層的影響，所以留住優(yōu)秀的管理層，也就留住了未來的回報(bào)，股權(quán)投資公司需要一起思考。上市以后，更多的公共投資人加入，留住優(yōu)秀的管理層，保護(hù)廣大投資人利益，穩(wěn)定資本市場，就成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要一起思考的內(nèi)容，所以設(shè)計(jì)一個有效的員工激勵方案是多方共同努力的目標(biāo)。在設(shè)計(jì)激勵方案時，通常需考慮以下因素：

1、可供選擇的激勵方式

員工激勵包括權(quán)益類和現(xiàn)金類方式?，F(xiàn)金類包括遞延現(xiàn)金支付、設(shè)計(jì)績效單元支付等，這對企業(yè)的資金要求較高，因?yàn)槠湓趯?shí)現(xiàn)時需馬上兌付。證監(jiān)會頒布實(shí)施的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》中，明確了兩種權(quán)益類激勵方式，分別是限制性股票和股票期權(quán)。限制性股票指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計(jì)劃規(guī)定條件時，才可出售限制性股票并從中獲益，屬于實(shí)質(zhì)股權(quán)；股票期權(quán)，是指一個公司授予其員工在一定的期限內(nèi)(如10年)，按照固定的期權(quán)價格購買一定份額的公司股票的權(quán)利。行使期權(quán)時，享有期權(quán)的員工只需支付期權(quán)價格，而不管當(dāng)日股票的交易價是多少，就可得到期權(quán)項(xiàng)下的股票。期權(quán)價格和當(dāng)日交易價之間的差額就是該員工的獲利，類似虛擬股權(quán)。權(quán)益類的激勵方案對企業(yè)的資金壓力較小，但方案設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)及手續(xù)相對復(fù)雜。

2、方案行權(quán)時間

以往行權(quán)時間更多考慮的是業(yè)績目標(biāo)，現(xiàn)在融入股權(quán)投資公司后，需增加對股權(quán)投資公司退出期的影響。這是因?yàn)榇蠖嘭?cái)務(wù)投資人需在公司上市后有一年或三年不等的鎖定期，如果僅按照證監(jiān)會等法規(guī)規(guī)定，如創(chuàng)業(yè)板規(guī)定上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在首次公開發(fā)行股票上市之日起六個月內(nèi)申報(bào)離職的，自申報(bào)離職之日起十八個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的本公司股份；在首次公開發(fā)行股票上市之日起第七個月至第十二個月之間申報(bào)離職的，自申報(bào)離職之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的本公司股份；中小板規(guī)定上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當(dāng)在《董事(監(jiān)事、高級管理人員)聲明及承諾書》中承諾其在申報(bào)離任六個月后的十二個月內(nèi)通過證券交易所掛牌交易出售本公司股票數(shù)量占其所持有本公司股票總數(shù)的比例不超過50％。在管理層選擇走捷徑，離職套現(xiàn)，或方案設(shè)計(jì)缺陷，管理層集體減持套現(xiàn)時，這都將給股權(quán)投資公司在未能退出時，公司價值異動，公共投資人信心下滑，進(jìn)而股價下跌，影響其未來退出回報(bào)。所以股權(quán)投資公司可適當(dāng)在所投企業(yè)的激勵方案內(nèi)加大鎖定約束，另一方面，外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)需同時努力加強(qiáng)對鎖定期的管理。

3、違約懲罰的代價

如果員工采取離職套現(xiàn)的違約損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其收益，很多員工一定會放棄離職套現(xiàn)。所以有獎有罰，而且懲罰力度和激勵的力度要平衡，否則起不到激勵作用，或保留人才的目的。同時外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括董秘等高管等的行業(yè)自律法規(guī)體制的完善也將形成較好合力規(guī)避高管背離行為。

4、權(quán)衡財(cái)務(wù)稅務(wù)影響

篇2

我國商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的背景

利益誘惑――私募股權(quán)投資的機(jī)會與收益

2004年,盛大網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克上市,其私募股權(quán)基金投資方獲得高達(dá)1400%投資收益。創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司中,有23家企業(yè)曾獲得PE投資,46家PE浮贏68億,據(jù)統(tǒng)計(jì)它們的平均盈利已經(jīng)達(dá)到十幾倍。

“酒香不怕巷子深”,盡管私募股權(quán)投資市場具有信息非公開的天然特征,但是私募股權(quán)投資的造富傳奇卻不絕于耳,巨大的市場、豐厚的利潤足以讓所有機(jī)構(gòu)垂涎,商業(yè)銀行也不例外。

“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的財(cái)務(wù)原理意味著高收益是需要承擔(dān)相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)的,然而由于下述因素的存在使得這種“收益―風(fēng)險(xiǎn)”存在不對應(yīng)的可能。第一,不完全市場,由于信息不對稱、交易成本等因素存在導(dǎo)致市場的非完全競爭,這就使得私募股權(quán)投資有挖掘超額收益的可能;第二,協(xié)同效應(yīng),私募股權(quán)投資是新金融資本、高端人才和高成長企業(yè)的結(jié)合,這種高效結(jié)合可能產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。

業(yè)務(wù)拓展――激烈競爭下的戰(zhàn)略突圍

盡管近年來我國商業(yè)銀行在資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理等各方面都取得顯著提升,但隨著國際化、市場化程度加深,我國商銀行面臨的競爭與挑戰(zhàn)也與日俱增。

從業(yè)務(wù)上來看,一方面,金融脫媒對傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成最直接的挑戰(zhàn)。另一方面,中間業(yè)務(wù)競爭日趨白熱化;從商業(yè)銀行產(chǎn)品供求來看,產(chǎn)品供給同質(zhì)化,客戶需求日益多樣化;從行業(yè)競爭來看,銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間,國內(nèi)商業(yè)銀行與外資商業(yè)銀行之間,國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行與城商行等之間,對客戶、人才、產(chǎn)品的“暗戰(zhàn)”有升級之勢。

因此,對于我國商業(yè)銀行來說,在整體實(shí)力大致相當(dāng)?shù)那闆r下,拓展新的業(yè)務(wù)空間,搶灘私募股權(quán)投資市場,進(jìn)而確立相對優(yōu)勢是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突圍的重要途徑。更進(jìn)一步,國務(wù)院“國九條”定調(diào),各部委大力支持,地方政府爭建“PE中心”,政府引導(dǎo)基金、外資基金、產(chǎn)業(yè)基金等各路大軍雨后春筍般出現(xiàn),我國私募股權(quán)市場總體發(fā)展態(tài)勢強(qiáng)勁,如果商業(yè)銀行在發(fā)展初期錯失介入機(jī)會,將失去一個潛力巨大的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

競爭合作――建立銀投合作的互利共贏模式

在我國金融市場中,商業(yè)銀行所擁有的資金實(shí)力、項(xiàng)目資源、社會資源和信息資源等方面的優(yōu)勢是其他金融機(jī)構(gòu)所無法比擬的,而這些因素恰恰又是目前困擾我國私募股權(quán)投資運(yùn)作各個環(huán)節(jié)中的重要問題,如目前面臨的資金募集和并購貸款問題、政策問題、選項(xiàng)問題等。

同時,私募股權(quán)投資具有其特殊優(yōu)勢。私募股權(quán)投資除提供資金外,還提供管理和信息服務(wù),如以獨(dú)立董事身份參與企業(yè)重大決策;私募股權(quán)投資有更加合理的激勵約束措施,如對賭協(xié)議、股權(quán)激勵等特殊安排;私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和投資持續(xù)性上和銀行業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)性,如私募股權(quán)投資相對銀行而言,更關(guān)注企業(yè)的成長性,屬于長期價值投資。

可見,銀行和私募股權(quán)投資基金合作不單是銀行方面發(fā)展的需要,也不單是私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的需要,而是二者共同的選擇。

我國商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

市場化程度更高、競爭日趨激烈的我國商業(yè)銀行,顯然不會輕易放棄私募股權(quán)投資相關(guān)業(yè)務(wù)這塊“肥肉”。在拓展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)方面,我國商業(yè)銀行從多個角度尋求突破,大有“各顯神通”的態(tài)勢,當(dāng)然,也暴露出一些問題。

探索與突破――我國商業(yè)銀行私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)“百花齊放”

在私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)拓展方面,我國商業(yè)銀行以傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢為依托,先以基金托管業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)作為突破口,逐步深入到銀信合作對接信托型股權(quán)投資基金、銀證合作提供綜合金融服務(wù)方案、銀企合作開展并購貸款等,我國商業(yè)銀行股權(quán)投資基金類業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“百花齊放”之勢,如表1所示。

可以看出,我國商業(yè)銀行拓展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的基本模式為“托管+財(cái)務(wù)顧問模式”,這種模式已經(jīng)逐漸成熟,競爭也比較激烈。為了鞏固競爭地位或者尋求突破,多數(shù)商業(yè)銀行還建立了“私人銀行業(yè)務(wù)+信托型股權(quán)投資基金”的對接,更有一些商業(yè)銀行采取參與股權(quán)投資基金組建、向股權(quán)投資基金提供抵押貸款服務(wù)、向股權(quán)投資基金提供并購貸款、借力控股子公司開展股權(quán)投資類業(yè)務(wù)、與非銀行金融機(jī)構(gòu)合作拓展股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)等。

爭議與亂像――我國商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的問題

我國商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的激情,總體上是商業(yè)銀行“進(jìn)化”的表現(xiàn),說明我國商業(yè)銀行市場敏感度進(jìn)一步提升、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力有所增強(qiáng)。當(dāng)然,在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下,我國商業(yè)銀行在進(jìn)行私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)創(chuàng)新時也暴露出一定的問題。

首先,我國商業(yè)銀行私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)開展呈現(xiàn)出“同質(zhì)化”現(xiàn)象,這也是我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)普遍存在的一個問題。對于開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù),缺乏實(shí)實(shí)在在的服務(wù)創(chuàng)新,普遍以托管等“簡單業(yè)務(wù)”為基礎(chǔ),業(yè)務(wù)競爭變成了營銷戰(zhàn),“托關(guān)系”、“找門路”成為業(yè)務(wù)開展的核心環(huán)節(jié),商業(yè)銀行處于被動地位。

其次,我國商業(yè)銀行私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)范性值得關(guān)注,應(yīng)避免把“熱情”變?yōu)椤皼_動”。如一些商業(yè)銀行推出的二級信托型股權(quán)投資類零售理財(cái)產(chǎn)品,這些產(chǎn)品配置較為靈活、透明度不高、作為零售行理財(cái)產(chǎn)品又是面向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的中小投資者,因此存在較大爭議。

對我國商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的幾點(diǎn)建議

長期來看,我國的私募股權(quán)投資基金浪潮可能重塑金融市場格局,商業(yè)銀行只有借勢而上才能保證其現(xiàn)有地位,否則,甚至可能被淘汰。

確立目標(biāo)定位

商業(yè)銀行拓展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)有一些工作是類似的,如加強(qiáng)營銷,積極爭取私募股權(quán)投資基金托管。但是商業(yè)銀行本身是一個大的群體,包括國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等,不同類型的商業(yè)銀行在發(fā)展私募股權(quán)投資中應(yīng)該有不同的定位。國有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模大、業(yè)務(wù)種類全、網(wǎng)點(diǎn)眾多,股份制商業(yè)銀行靈活性強(qiáng),城市商業(yè)銀行區(qū)位資源優(yōu)勢明顯。即便都是股份制,也有一定差異,如中信、光大有強(qiáng)大的集團(tuán)優(yōu)勢作后臺、民生采取事業(yè)部制管理各個商業(yè)銀行應(yīng)該結(jié)合股權(quán)投資基金類業(yè)務(wù)和自身的特點(diǎn),尤其是在優(yōu)勢方面,開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)對應(yīng)確立清晰的目標(biāo)定位,在保持綜合競爭力的情況下,打造核心競爭力。

積極拓展合作

私募股權(quán)投資基金的操作模式、管理理念等對我國商業(yè)銀行來說并不熟悉,商業(yè)銀行要面對并解決拓展私募股權(quán)投資基金類業(yè)務(wù)的障礙,合作是一個很好的渠道。

目前,已有成功經(jīng)驗(yàn)的合作包括銀行與證券、信托、股權(quán)投資公司、股權(quán)交易所、地方政府等建立的戰(zhàn)略合作,這些私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的合作取得了良好的效果。商業(yè)銀行可以通過進(jìn)一步拓展合作的廣度與深度來拓展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)。廣度方面,如銀行可以和相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)合作,加強(qiáng)研究,拓展信息渠道;深度方面,商業(yè)銀行可以直接和私募股權(quán)投資基金合作,選擇優(yōu)質(zhì)的私募股權(quán)投資基金,可以直接向股權(quán)投資基金提供抵押貸款等信用,也可以對其投資項(xiàng)目提供一定的信貸支持、對并購項(xiàng)目提供并購貸款,同時也獲得托管和財(cái)務(wù)顧問的業(yè)務(wù),這樣既為私募股權(quán)投資基金提供了一定的財(cái)務(wù)杠桿,又為商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)創(chuàng)造機(jī)會。

依法推進(jìn)創(chuàng)新

私募股權(quán)投資行業(yè)本身對創(chuàng)新具有較大的依賴性,激勵約束機(jī)制的創(chuàng)新、資本運(yùn)作手段的創(chuàng)新等都是推進(jìn)私募股權(quán)投資市場發(fā)展的關(guān)鍵因素。與私募股權(quán)投資行業(yè)靈活性與創(chuàng)新性的屬性相對應(yīng),我國的商業(yè)銀行創(chuàng)新能力普遍較差,因此,我國的商業(yè)銀行要發(fā)展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù),需要加強(qiáng)創(chuàng)新。此外,在我國現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管框架下,商業(yè)銀行直接開展私募股權(quán)投資類業(yè)務(wù)面臨較多障礙,也需要在業(yè)務(wù)開展方式上有所創(chuàng)新。

當(dāng)然,商業(yè)銀行的創(chuàng)新是要以法律為邊界的。盡管我國還沒有專門針對私募股權(quán)投資的監(jiān)管法律,但是我國對銀行業(yè)務(wù)、投融資等有明確的監(jiān)管法律法規(guī)。在我國這種現(xiàn)實(shí)國情下,商業(yè)銀行的創(chuàng)新需求更加重要,如果適度創(chuàng)新規(guī)避目前法律滯后下的制度限制,將會贏得很大的市場規(guī)模。

立足長遠(yuǎn)發(fā)展

由于私募股權(quán)投資引進(jìn)時間較短,市場整體上比較浮躁,存在一些短期行為,如投資階段后移、行業(yè)構(gòu)成魚龍混雜。我國商業(yè)銀行短期內(nèi)也可以利用自己的資金、資源優(yōu)勢,采取“私人銀行+股權(quán)投資信托”等模式,對一些企業(yè)的進(jìn)行股權(quán)投資,獲得豐厚的回報(bào),但是從長期來看,優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源是有限的,商業(yè)銀行立足長遠(yuǎn)發(fā)展的需要,應(yīng)該培養(yǎng)并篩選后備資源。

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理 股權(quán)投資 財(cái)務(wù)管理

引言

近十年來，我國高速公路經(jīng)營公司盈利豐厚，現(xiàn)金流充盈，自然成為對外投資的生力軍，但受國情政策和行業(yè)特點(diǎn)所限，他們對外股權(quán)投資的管理現(xiàn)狀卻不容樂觀。下面主要從五個方面闡述高速公路經(jīng)營公司對被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)督管理工作。

一、 協(xié)助被投資企業(yè)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和內(nèi)部控制制度

高速公路經(jīng)營公司應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為主線，完善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，按照投資領(lǐng)域的行業(yè)特點(diǎn)和監(jiān)管要求幫助被投資企業(yè)建立健全涵蓋資本風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制制度，并按審慎經(jīng)營原則，及時準(zhǔn)確全面地識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高被投資企業(yè)自身防范、識別、處置風(fēng)險(xiǎn)的能力。督促被投資企業(yè)構(gòu)建以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的內(nèi)部控制體系，確保其在資產(chǎn)、人事、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等層面都有健全的內(nèi)部控制制度并保證有效執(zhí)行。協(xié)助被投資企業(yè)建立一套財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，選擇高敏感性的重點(diǎn)預(yù)警指標(biāo)，以便預(yù)警指標(biāo)體系能夠全面、真實(shí)地反映企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況。高速公路經(jīng)營公司協(xié)助被投資企業(yè)要從不同的角度綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)防范控制策略的制定和實(shí)施，既要保證被投資企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)損失能夠及時予以消除和化解，又要提高被投資企業(yè)防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平，最終保障被投資企業(yè)的長期生存和持續(xù)發(fā)展。高速公路經(jīng)營公司自己也應(yīng)建立對外股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制，制定相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案，安排必要的風(fēng)險(xiǎn)防范資金，以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

二、 建立被投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理報(bào)告制度

1、建立內(nèi)部財(cái)務(wù)管理報(bào)告制度。被投資企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的需要，合理籌集資金、有效營運(yùn)資產(chǎn)、控制成本費(fèi)用、規(guī)范收益分配及編制財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告，并制定相應(yīng)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)信息管理。被投資企業(yè)應(yīng)在內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度正式執(zhí)行之日起30天內(nèi)向其股東——高速公路經(jīng)營公司報(bào)送相關(guān)財(cái)務(wù)管理制度。

2、建立主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和重點(diǎn)監(jiān)管指標(biāo)分析報(bào)告制度。被投資企業(yè)應(yīng)按其股東——高速公路經(jīng)營公司的要求及時報(bào)送季（月）度報(bào)告、年度財(cái)務(wù)預(yù)算、決算和財(cái)務(wù)分析報(bào)告，年度財(cái)務(wù)決算報(bào)告必須經(jīng)具有相應(yīng)資格的會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。高速公路經(jīng)營公司財(cái)務(wù)部門應(yīng)根據(jù)上報(bào)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分類匯總、分析和評價，掌握被投資企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況，及時發(fā)現(xiàn)問題，與被投資企業(yè)共同制定相關(guān)問題的對策。

3、建立重要財(cái)務(wù)事項(xiàng)報(bào)告制度。重要財(cái)務(wù)事項(xiàng)包括：固定資產(chǎn)、在建工程管理，不良資產(chǎn)和呆賬核銷管理，企業(yè)改制、重組、上市、合并、分立、增資減資、引入戰(zhàn)略投資者、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、設(shè)立子公司、關(guān)閉等，以及可能導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化的事項(xiàng)等。被投資企業(yè)應(yīng)在上述事項(xiàng)發(fā)生之日起30日內(nèi)，向其股東——高速公路經(jīng)營公司報(bào)告，并報(bào)送相關(guān)重要財(cái)務(wù)事項(xiàng)辦理情況資料。

三、建立被投資企業(yè)薪酬方案和長期股權(quán)激勵方案報(bào)告制度

充分的市場選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導(dǎo)作用，因此對經(jīng)理人提供股權(quán)激勵符合股東的利益。高速公路經(jīng)營公司應(yīng)建立有效激勵機(jī)制，根據(jù)實(shí)際情況適度放開被投資企業(yè)長期激勵的閘門，改變目前現(xiàn)金為主的薪酬構(gòu)成，減少短期收益，增加長期收益，指導(dǎo)被投資企業(yè)建立與當(dāng)?shù)貙?shí)際情況、行業(yè)水平以及企業(yè)自身經(jīng)營情況相符合的薪酬管理制度和長期股權(quán)激勵制度。同時，增加高管薪酬透明度，要求提供公司財(cái)務(wù)狀況和高管薪酬的對比圖，以及所有員工年度薪酬中間值和公司CEO年度薪酬的比較，以促使被投資企業(yè)按照經(jīng)營業(yè)績向高管支付合理的薪酬。

四、建立被投資企業(yè)績效評價基礎(chǔ)資料報(bào)告制度

正確評價企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果和經(jīng)營者業(yè)績是經(jīng)濟(jì)管理工作非常重要的基礎(chǔ)和前提，也是經(jīng)濟(jì)管理工作成敗的關(guān)鍵之一。我國當(dāng)前實(shí)施的企業(yè)績效評價，實(shí)質(zhì)上是按照市場經(jīng)濟(jì)要求實(shí)行的一項(xiàng)企業(yè)監(jiān)管制度。被投資企業(yè)應(yīng)于年度終了后，根據(jù)年度會計(jì)報(bào)表資料，填報(bào)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)值，并將績效評價基礎(chǔ)資料報(bào)送其股東——高速公路經(jīng)營公司財(cái)務(wù)部門。高速公路經(jīng)營公司財(cái)務(wù)部門應(yīng)認(rèn)真審核被投資企業(yè)績效評價材料有關(guān)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性和合規(guī)性，和其他部門一起匯總分析被投資企業(yè)整體績效情況，綜合得出企業(yè)經(jīng)營效績和經(jīng)營者業(yè)績的基本結(jié)論。評價結(jié)果將作為考核被投資企業(yè)業(yè)績、加強(qiáng)對外股權(quán)投資管理、確定被投資企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬和下個會計(jì)年度公司發(fā)展規(guī)劃的重要依據(jù)。

五、建立對被投資企業(yè)定期或不定期的財(cái)務(wù)監(jiān)督檢查制度

財(cái)務(wù)檢查是財(cái)務(wù)監(jiān)管的重要方法和手段，是減少信息不對稱、降低成本以及保護(hù)所有者利益的有效方式。高速公路經(jīng)營公司應(yīng)結(jié)合日常財(cái)務(wù)監(jiān)管，有計(jì)劃、有重點(diǎn)、分步驟地組織專人對被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)執(zhí)行情況等問題進(jìn)行專項(xiàng)檢查。對于財(cái)務(wù)檢查中查出的差錯及發(fā)現(xiàn)的問題，要區(qū)分不同情況、不同性質(zhì)，有針對性地提出不同的處理意見，督促被投資企業(yè)認(rèn)真負(fù)責(zé)地加以改正，及時做好善后處理，嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)務(wù)制度及財(cái)經(jīng)紀(jì)律。

總之，在我國當(dāng)前階段，高速公路經(jīng)營公司對外股權(quán)投資管理應(yīng)堅(jiān)持審慎監(jiān)管原則，充分借鑒各行各業(yè)監(jiān)管改革的成功經(jīng)驗(yàn)和好的做法，尋求一條適應(yīng)自己發(fā)展的監(jiān)管思路和體制。

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部、交通部，高速公路公司財(cái)務(wù)管理辦法，(1997)財(cái)工字第59號

篇4

一、私募股權(quán)投資基金簡介

㈠私募股權(quán)投資基金的定義

私募股權(quán)投資基金是指，通過管理專家發(fā)起私募基金，主對未上市的企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性的投資，并通過退出機(jī)制――上市，出售，企業(yè)回購等方式轉(zhuǎn)讓持股股權(quán)獲利后并向投資者公平分配投資收益。

私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)包括：

⒈私募資金，但渠道廣闊；

⒉股權(quán)投資，但方式靈活；

⒊風(fēng)險(xiǎn)大，但回報(bào)豐厚；

⒋參與管理，但不控制企業(yè)。

㈡私募股權(quán)投資基金的類型

私募股權(quán)投資基金在我國最初主要是由外資機(jī)構(gòu)所控制，但近年來，我國國內(nèi)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也發(fā)展得十分迅速。中資機(jī)構(gòu)和外資機(jī)構(gòu)都運(yùn)作人民幣基金和美元基金，此外，我國政府也設(shè)立了自己的私募股權(quán)投資基金，但與其他基金在結(jié)構(gòu)上有著較大的差異，其有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)，比如地方政府。最后還有一種混合型的私募股權(quán)投資基金，由中資和外資共同出資組建，發(fā)行人民幣基金和美元基金。

㈢私募股權(quán)投資基金的結(jié)構(gòu)

私募股權(quán)投資基金可以采取離岸基金和境內(nèi)基金的結(jié)構(gòu)。離岸基金所受監(jiān)管較為寬松，可享受稅收優(yōu)惠，并能夠吸引海外資金作為有限合伙人投資，這些合伙人更熟悉私募股權(quán)投資的長期投資特點(diǎn)以及更擅長大規(guī)模資本的運(yùn)作，但由于2005年新的監(jiān)管政策出臺，中資機(jī)構(gòu)被禁止設(shè)立離岸基金，外資機(jī)構(gòu)仍可以設(shè)立離岸基金。

中國大部分私募股權(quán)投資活動都是以境內(nèi)基金的方式在運(yùn)作，主要有5種結(jié)構(gòu)：中外合伙人共同投資、共享收益的中外合資經(jīng)營企業(yè)；外國合伙人出資、中國合伙人提權(quán)和勞動力并分享收益的中外合作經(jīng)營企業(yè)；由外國投資者出資但受中國法律管轄的中國法人的外商獨(dú)資企業(yè)；還有外商投資股份制公司，即由中外股東所有（外資最大占有25%股份），并根據(jù)股份比例承擔(dān)責(zé)任和享受收益；最后就是外商投資控股公司，是獨(dú)立法人，是外資直接投資設(shè)立的。

二、私募股權(quán)投資基金對我國的影響

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將專業(yè)管理知識傳授給所投資的公司，幫助其提高公司治理水平、發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)部門，從而建立更具國際競爭力的跨國企業(yè)，對我國社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了重大的影響。

㈠私募股權(quán)投資基金對我國的社會影響

2004年到2010年間，私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)在員工工資方面，與上市公司相比，支付了更高的工資，且工資提高的速度更快；此外，私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)占收入的比例大約是上市公司的2倍；最后，私募股權(quán)投資基金不僅投資于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，還投資于包括不發(fā)達(dá)的內(nèi)陸地區(qū)在內(nèi)的所有省份，為我國的西部大開發(fā)做出了卓越的貢獻(xiàn)，在2010年，有超過60%的私募股權(quán)投資直接投向了內(nèi)陸地區(qū)企業(yè)。私募股權(quán)投資基金給我國產(chǎn)生了積極的社會影響。

㈡私募股權(quán)投資基金對我國的經(jīng)濟(jì)影響

私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)的收入和利潤相較于上市企業(yè)表現(xiàn)更為優(yōu)異，這得益于私募股權(quán)投資基金參與所投資公司的管理，帶來了新的管理經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)控制措施，是的公司的品牌和治理水平都得以提升；私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)在稅收方面相較于上市企業(yè)繳納的更多，這是由于私募股權(quán)投資基金參與所投資公司的管理使其擁有良好的財(cái)務(wù)狀況，這也對地方和國家的稅收做出了巨大的貢獻(xiàn)；私募股權(quán)投資基金所投資的企業(yè)主要集中消費(fèi)品和零售行業(yè)，從2007年到2010年，私募股權(quán)投資基金所投資的消費(fèi)品企業(yè)和零售企業(yè)的收入增長分別達(dá)到了26%和59%，而上市消費(fèi)品企業(yè)和零售企業(yè)的收入增長僅為16%和19%，由此可見，私募股權(quán)投資基金給我國消費(fèi)品企業(yè)和零售企業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的推動力。

三、私募股權(quán)投資基金在我國所面臨的挑戰(zhàn)

雖然近年來有大量的資金迅速的涌入私募股權(quán)投資基金，促使其交易量大漲，但私募股權(quán)投資業(yè)在我國的滲透率與發(fā)達(dá)國家和其它新興國家相比，仍有著很大的差距，在2011年，我國私募股權(quán)投資額僅占GDP的0.14%，而美國是0.98%，印度是0.33%，由此可見，私募股權(quán)投資基金在我國仍有很大的發(fā)展空間。雖然發(fā)展空間巨大，但同時我國的投資環(huán)境也十分具有挑戰(zhàn)性，主要來自于數(shù)量有限的高質(zhì)量投資機(jī)會導(dǎo)致的激烈競爭、缺乏穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)、復(fù)雜多變的監(jiān)管環(huán)境以及其它方面所產(chǎn)生的共同影響。

㈠對高質(zhì)量投資機(jī)會的激勵競爭

我國雖然有著巨大且急速增長的消費(fèi)市場和大量可投資的目標(biāo)公司，但整個市場仍然高度分化，不同區(qū)域的市場差異巨大，每個區(qū)域收入水平不同，有特殊的消費(fèi)習(xí)慣且變化極快，因此需要掌握每個區(qū)域市場的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)方面的市場知識，才能熟練把握不同區(qū)域的高質(zhì)量的投資機(jī)會，不僅需要有傳統(tǒng)的投資渠道，更重要的是要有非傳統(tǒng)的投資渠道，比如與大量企業(yè)有著極其廣闊的人脈關(guān)系。

國有資產(chǎn)在考慮處置和重組其資產(chǎn)后已成為私募股權(quán)投資基金的重要潛在投資對象，但由于內(nèi)部關(guān)系的原因，外資想進(jìn)入國有企業(yè)非常困難，即使私募股權(quán)投資基金能夠進(jìn)入，在交易成功前都會遇到許多阻礙，因?yàn)閲匈Y產(chǎn)受到公眾的重點(diǎn)關(guān)注從而導(dǎo)致嚴(yán)格的監(jiān)管，相對而言，國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金能提供更靈活的期限以及有著更強(qiáng)的關(guān)系，所以更容易完成交易。但是大部分國內(nèi)私募股權(quán)投資基金提供給被投資公司的方案基本類似，導(dǎo)致競爭十分激烈，尤其是在價格上的競爭，因此如何避免進(jìn)入過高估值的過度競爭市場是私募股權(quán)投資基金的最主要的挑戰(zhàn)。

㈡團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性

私募股權(quán)投資基金面臨的另一個重要挑戰(zhàn)便是投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、連續(xù)性以及接班人的延續(xù)性。由于大部分私募股權(quán)投資基金都投入成長資本和Pre-IPO交易，有利于交易的關(guān)系就變得十分的重要，因此，具有廣闊人脈關(guān)系的個人對于私募股權(quán)投資基金在中國的成功非常關(guān)鍵，但是由于其中很多人為了更高的薪酬或者去設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，導(dǎo)致行業(yè)人才的流動性非常大，從而造成了高核心人員風(fēng)險(xiǎn)，所以在評估管理團(tuán)隊(duì)時，有限合伙人會十分謹(jǐn)慎的考慮普通合伙人的穩(wěn)定性。

㈢私募股權(quán)投資的退出

雖然我國資本市場的監(jiān)管環(huán)境不透明、首次公開發(fā)行程序復(fù)雜以及股票市場的巨大波動，但仍然有許多可行的退出渠道供私募股權(quán)投資基金選擇，而且我國股票市場相較于國外股票市場對于首次公開發(fā)行所提供的倍數(shù)更高，這也是國內(nèi)私募股權(quán)投資基金傾向于把國內(nèi)首次公開發(fā)行作為未來變現(xiàn)策略的原因。但是對于外國投資者，在我國股票市場首次公開發(fā)行將面臨繁瑣的程序和嚴(yán)格的監(jiān)管，因此該項(xiàng)退出策略并不適合外資私募股權(quán)投資基金，從而導(dǎo)致外資私募股權(quán)投資基金對國內(nèi)企業(yè)吸引力較小。

篇5

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；過度投資；假設(shè)檢驗(yàn)；回歸分析

一、引言

股權(quán)激勵指股東通過授予經(jīng)理人一定股權(quán)的方式使經(jīng)營者參與決策、分享利潤并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以使所有者和經(jīng)營者利益趨同，從而實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的內(nèi)部機(jī)制。近些年來，股權(quán)激勵所帶來的更深層次的問題日益突出，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都已開始廣泛關(guān)注這一問題。

1.高管股權(quán)激勵是否具有治理效應(yīng)

大量的學(xué)者通過實(shí)證研究的方法提出高管股權(quán)激勵具備改善公司業(yè)績的治理效應(yīng)。Morck等最先對股權(quán)激勵和企業(yè)績效展開實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵在5%-25%之外的區(qū)間上顯著提高公司價值。國內(nèi)的相關(guān)研究表明，我國的股權(quán)激勵有效區(qū)間在小于8%和大于31%之間。部分學(xué)者在高管股權(quán)激勵有效性上持反對態(tài)度，認(rèn)為高管股權(quán)激勵不一定能發(fā)揮有效的治理效果。著名的有，Yermack的實(shí)證研究表明股票期權(quán)并不能降低成本。

2.股權(quán)激勵新進(jìn)展可能的發(fā)展方向

針對目前學(xué)術(shù)界對于股權(quán)激勵的爭論，我認(rèn)為今后的研究發(fā)現(xiàn)大體可以有以下幾方面。（1）深入分析“股權(quán)激勵企業(yè)績效”的作用機(jī)理。（2）針對股權(quán)激勵可能帶來的各種新問題的研究。在這些問題中，過多投資問題可能嚴(yán)重影響股權(quán)激勵的效用。過度投資指企業(yè)投資于凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目。過度投資行為導(dǎo)致市場產(chǎn)能過剩，造成大量的資源和生產(chǎn)要素浪費(fèi)，提高了企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，最終將損害股東利益。

二、過度投資實(shí)證研究

1.研究方法和樣本數(shù)據(jù)

本文主要研究中國上市公司股權(quán)激勵對投資行為的影響。我選擇2006-2012年中國證券市場滬深300指數(shù)股中股權(quán)激勵公司為數(shù)據(jù)源，選取其中數(shù)據(jù)完整的73家上市公司（剔除金融類公司）為數(shù)據(jù)樣本。滬深300指數(shù)選股標(biāo)準(zhǔn)一定程度上保證了樣本代表性和穩(wěn)定性。具體數(shù)據(jù)主要來自Wind、銳思和國泰安數(shù)據(jù)庫，雅虎財(cái)經(jīng)和和訊網(wǎng)數(shù)據(jù)作為對照。建模過程使用R軟件完成。

2.模型

本文參考Richardson（2006）提出的投資模型進(jìn)行研究：

其中，X=[Q，SIZE，ROE，CASH，INDU]；Q代表托賓Q值，用于衡量投資機(jī)會，是主要變量，其余為控制變量；SIZE為公司規(guī)模（資產(chǎn)總額）；ROE為公司股票回報(bào)率；CASH為公司期初現(xiàn)金存量；INDU為行業(yè)變量。顯然，殘差部分可以看做非預(yù)期投資，如果該項(xiàng)為正則存在過度投資。

3.回歸分析結(jié)果

對于模型一，運(yùn)用R軟件對每個公司單獨(dú)建模，數(shù)據(jù)擬合后將殘差項(xiàng)大于0的公司單獨(dú)統(tǒng)計(jì)提取出來。根據(jù)回歸結(jié)果，73家企業(yè)中有46家的殘差項(xiàng)顯著大于0，而這些企業(yè)中大多數(shù)存在托賓Q值長期大于1的情況，符合邏輯。而這些企業(yè)中，30家實(shí)行股權(quán)激勵方案，16家未實(shí)行或者在2008年后中途撤銷激勵方案。殘差結(jié)果如下表。

對該表中的兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行雙樣本T檢驗(yàn)，原假設(shè)：ε1ε2。檢驗(yàn)結(jié)果，T值為2.651，伴隨概率P為0.019，小于顯著性水平0.05，拒絕原假設(shè)。我們可以認(rèn)為顯著大于，也就是說相比于沒有股權(quán)激勵的公司，存在股權(quán)激勵的公司過度投資的水平顯著更高。這說明股權(quán)激勵極可能引致過度投資加劇。

三、總結(jié)

本文在對以往有關(guān)股權(quán)激勵的文獻(xiàn)進(jìn)行深入整理的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)關(guān)注了股權(quán)激勵合約下的過度投資問題，實(shí)證研究的結(jié)果顯示，在中國股票市場，股權(quán)激勵不見得可以有效抑制過度投資，反而可能引發(fā)更嚴(yán)重的過度投資，這一點(diǎn)值得我們注意。

參考文獻(xiàn)：

篇6

關(guān)鍵詞：私募服權(quán)基金；中小企業(yè)融資；投資

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1007-4392(2009)05-0009-03

一､ 天津中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

在目前寬松貨幣政策背景下，中小企業(yè)獲得銀行貸款難度依然較大。根據(jù)我們的調(diào)研，雖然截至2009年3月底，全市銀行機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為11620.2億元，比年初增加1644億元，同比增長36.8%，高于全國平均水平，但是天津市廣大中小企業(yè)仍面臨很大融資困境，主要體現(xiàn)在以下幾方面。

(一)信貸規(guī)模有限､結(jié)構(gòu)不均衡､中小企業(yè)貸款增速緩慢

截止2009年3月，天津市各項(xiàng)貸款余額9236.01億元，增長34.2%，增幅同比提高11.7個百分點(diǎn)，新增貸款1547.53億元，超過去年全年新增水平，同比多增1135.16億元。其中，中長期貸款余額增長40.2%，增幅同比提高8.4個百分點(diǎn)，中長期貸款新增1070.42億元，占全市新增貸款的69.2%。從貸款結(jié)構(gòu)看，中長期貸款所占比重過高，而對于短期資金需求較大的小企業(yè)貸款增速則會相應(yīng)受限。

(二)政府對信貸資金的調(diào)控能力有所弱化

我國當(dāng)前雖實(shí)行較為寬松貨幣政策，但仍會加強(qiáng)對信貸總量調(diào)控，嚴(yán)格控制信貸規(guī)模，各地銀行機(jī)構(gòu)信貸總量基本穩(wěn)定，可浮動空間不大。另外，多數(shù)銀行已經(jīng)完成了股份制改造，采取現(xiàn)代公司制組織形式進(jìn)行合規(guī)運(yùn)營和開展業(yè)務(wù)，使得政府對信貸資金和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的調(diào)控能力有所下降。

(三)部分企業(yè)自身經(jīng)營水平不足

目前銀行信貸方式逐漸由企業(yè)間擔(dān)保向?qū)嵨锏盅嘿J款方面傾斜，信貸額度進(jìn)一步調(diào)低，部分企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)落后，企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，難以通過銀行部門的審貸要求。

中小企業(yè)難以找到擔(dān)保單位，貸款額度小，環(huán)節(jié)多，因此向銀行貸款往往要耗費(fèi)大量的時間和精力。這種情況下，私募股權(quán)投資基金在信息､評價､風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)､收益分享､合約安排和監(jiān)控等方面確實(shí)比正規(guī)的銀行更有效，從而更適合為中小企業(yè)融通資金。

二､ 天津中小企業(yè)與私募股權(quán)投資基金結(jié)合意義

目前天津中小企業(yè)經(jīng)營實(shí)力普遍較弱的， 企業(yè)盈利能力､營運(yùn)能力和償債能力較差， 與其他直接融資方式相比，私募股權(quán)投資基金除了可以提供資金外，還可從以下三個方面幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營突破：

(一)對企業(yè)發(fā)展的激勵作用

企業(yè)股權(quán)被少數(shù)具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)監(jiān)督能力的機(jī)構(gòu)投資者所持有，而不是分散到眾多中小投資者手中。通過股票市場融資會造成企業(yè)股權(quán)分散､所有者對經(jīng)營者約束弱化，并由此形成內(nèi)部人控制，私募股權(quán)融資可以幫助中小民營企業(yè)避免這一問題。

(二)規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的董事會由私募股權(quán)投資者選派的董事會成員所制約，有利于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理，推動企業(yè)健康發(fā)展。與一般股權(quán)投資者不同，私募股權(quán)投資者雖然是外部董事或非執(zhí)行董事，但在企業(yè)經(jīng)營管理中相當(dāng)活躍，并形成一種積極的內(nèi)部投資者模式。

(三)與企業(yè)建立長期合作關(guān)系

私募股權(quán)投資者注重與企業(yè)建立長期合作關(guān)系，對企業(yè)的發(fā)展過程有充分了解。私募股權(quán)投資者掌握有內(nèi)部信息，能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對企業(yè)經(jīng)營管理活動進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)控，即使在企業(yè)上市以后，私募股權(quán)投資者會繼續(xù)對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，并提供管理上的支持，以維持股票價格的穩(wěn)定，幫助企業(yè)順利融資，取得更快的發(fā)展。

三､ 天津中小企業(yè)與私募股權(quán)投資基金結(jié)合現(xiàn)狀分析

隨著天津市支持私募股權(quán)投資基金行業(yè)相關(guān)政策不斷出臺，截止2008年5月7日，全市已注冊的股權(quán)投資基金企業(yè)44戶，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)42戶，產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)161戶，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)5戶。其中股權(quán)投資基金累計(jì)注冊(認(rèn)繳)資本達(dá)到454億人民幣，占金融創(chuàng)新企業(yè)注冊(認(rèn)繳)資本總和的73%，目前投資者已經(jīng)遍及全國20個地區(qū)。這種態(tài)勢為天津市眾多中小企業(yè)直接融資渠道的拓寬打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(一)股權(quán)投資的企業(yè)發(fā)展階段分布

經(jīng)過我們的調(diào)研，目前進(jìn)入天津的各類私募股權(quán)投資基金與企業(yè)結(jié)合效果并不理想，絕大多數(shù)都處于“看的項(xiàng)目多，投的項(xiàng)目少”的狀態(tài)。造成這一現(xiàn)象的原因是多層次的，既有基金投資整體環(huán)境的原因；也有各類基金逐利性過強(qiáng)，片面追求有能力IPO企業(yè)；另外各類中小型企業(yè)的引資觀念也有待提高。目前私募股權(quán)投資基金多謀求投資于企業(yè)的后期､收購期，投資于企業(yè)發(fā)展擴(kuò)張期和早期的基金較少，這使得天津市可供收購基金收購的目標(biāo)十分有限。

(二) 私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)結(jié)合效果不理想的原因分析

雖然私募股權(quán)融資作為一種創(chuàng)新型融資方式在世界范圍內(nèi)快速發(fā)展，但該行業(yè)在中國由于中國私募股權(quán)市場尚處在起步階段，在市場機(jī)制､法律法規(guī)､人才等多方面存在許多缺陷。

1. 天津市中小企業(yè)信息披露制度不完善造成私募股權(quán)投資基金的“惜投”現(xiàn)象。當(dāng)前私募股權(quán)投資基金之間由于信息披露制度不完善所引發(fā)的中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)日漸顯現(xiàn)。實(shí)際投資中，各類私募股權(quán)投資基金為了找到比較有前景的項(xiàng)目，必須付出高昂的經(jīng)濟(jì)成本和人力成本來搜集一系列關(guān)于企業(yè)的報(bào)表､數(shù)據(jù)，再做出分析和評價。即使在投資后，也要繼續(xù)加大投資后的管理力度。另一方面，眾多中小企業(yè)由于避稅等方面的需要，不同程度地存在財(cái)務(wù)報(bào)表作假的問題，因此對私募股權(quán)投資基金的盡職調(diào)查往往不配合，由此給二者的對接帶來極大難度。

2.資金實(shí)力薄弱，造成眾多私募股權(quán)投資基金片面追求Pre-IPO企業(yè)。目前進(jìn)入天津市的私募股權(quán)投資基金規(guī)模絕大多數(shù)在數(shù)千萬到數(shù)十億元人民幣不等?；鹨?guī)模小使得本土私募股權(quán)投資基金在做投資決策時處于非常被動的地位。首先，規(guī)模小的私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目的規(guī)模受到局限；其次，基金規(guī)模小限制了投資項(xiàng)目的數(shù)量和種類，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)得不到分散。最后，資金實(shí)力薄弱無法實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的投資戰(zhàn)略，限制其追加投資和長線投資。

3.缺乏便捷的項(xiàng)目退出通道。私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的基本特性是“以退為進(jìn)，為賣而買”。融資､篩選項(xiàng)目和退出是私募基金投資者運(yùn)作的三大步驟，任何環(huán)節(jié)的脫節(jié)都會影響整個項(xiàng)目的進(jìn)度和盈利。目前進(jìn)入天津市的私募股權(quán)投資基金處于“兩頭在外”的尷尬境地。盡管股權(quán)分制改革后，中國資本市場實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但仍不能滿足中國企業(yè)上市的要求。另一方面，由于我國多層次資本市場體系尚未建立，沒有真正的創(chuàng)業(yè)板和柜臺市場，也制約了私募股權(quán)投資基金的退出。

4.私募股權(quán)投資基金人才缺乏致使管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)。由于我國私募股權(quán)投資基金還在萌芽階段，因此無論是組織形式選擇､市場定位還是投資制度和策略方面都在摸索中前進(jìn)，與管理服務(wù)體系成熟的外資私募股權(quán)投資基金相比顯得不夠?qū)I(yè)。

四､ 有效結(jié)合的途徑和對策

作為一個新型市場，天津市私募股權(quán)投資基金市場模式的建立應(yīng)是一個不斷發(fā)展､完善及修正的過程。我們應(yīng)從宏觀､中觀､微觀三個層面出臺政策､搭建平臺､加強(qiáng)引導(dǎo)；同時應(yīng)建立完善的監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，多角度保障天津市私募股權(quán)投資基金行業(yè)的健康發(fā)展。

(一) 建立“股權(quán)投資基金中心”，搭建資本對接平臺

天津市已經(jīng)提出要建設(shè)全國性的“私募股權(quán)投資基金中心”的口號，這有利于充分發(fā)揮基金行業(yè)的信息集聚優(yōu)勢。

首先，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，集群化已經(jīng)成為現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)組織的一個顯著特征。

第二，私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)集群這一組織形式能夠大大降低天津區(qū)域內(nèi)投資機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱，使集群內(nèi)的私募股權(quán)投資基金､中小企業(yè)最大程度克服信息搜集､分析和傳播方面的障礙，并能及時預(yù)測到自身運(yùn)營中的各類風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在天津區(qū)域內(nèi)建立起較為完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并共享信息數(shù)據(jù)庫中的資源。

(二)建立政策性母基金，積極引導(dǎo)各類私募股權(quán)投資基金與天津市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合

為促進(jìn)私募股權(quán)投資基金市場的發(fā)展，近年來天津市有關(guān)部門曾設(shè)立了天津市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金和濱海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)基金，這類基金被稱為“基金的基金”。近年來這一形式確實(shí)吸引了一大批私募股權(quán)投資基金落戶天津市，但伴隨基金數(shù)量增多，相對有限的項(xiàng)目資源已經(jīng)成為制約天津市私募股權(quán)投資基金市場發(fā)展的瓶頸。

鑒于此，在總結(jié)該類“母基金”發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)針對目前的現(xiàn)實(shí)情況，發(fā)揮政府積極的引導(dǎo)作用，本著以下幾個原則建立真正為中小企業(yè)提供直接融資便利，能夠引導(dǎo)企業(yè)､私募基金獲得業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇的引導(dǎo)型基金：

1.通過凝聚一批對政府意圖和市場需求理解深厚的專業(yè)人才，合理安排投資者結(jié)構(gòu)和投資決策機(jī)制，有效達(dá)成順應(yīng)政府意圖與保持市場行為的結(jié)合，通過市場化的行為方式追求符合政府意圖的行為結(jié)果。

2.對于擬上市企業(yè)，通過天津市擬上市后備資源的篩選與整理為起點(diǎn)，全面整理建立直接融資項(xiàng)目庫，對融資企業(yè)提供分類財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。為有融資需求的企業(yè)量身定做階段性綜合融資方案并通過發(fā)揮母基金的核心引導(dǎo)作用，積極推動股權(quán)投資､融資租賃､債務(wù)融資等多種融資活動。

3.針對各類基金對天津項(xiàng)目不熟悉，落戶天津后需要一段時間才能了解天津投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，一方面通過對融資項(xiàng)目的分類整理，理清融資項(xiàng)目對資金需求的特點(diǎn)；另一方面能夠相對透明的與眾多投資機(jī)構(gòu)分享項(xiàng)目信息，積極引導(dǎo)各類私募股權(quán)投資基金的投資行為。通過母基金與各類投資機(jī)構(gòu)的溝通，逐步建立緊密合作､松散合作､信息共享三個層次的投資聯(lián)合體。對擬投資項(xiàng)目收集整理后，分階段地與投資伙伴共享信息､共同推動投資項(xiàng)目的落實(shí)，節(jié)省投資伙伴在項(xiàng)目搜索､篩選､洽談環(huán)節(jié)的時間和成本，可以充分調(diào)動合作投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)投､跟投效應(yīng)，充分放大天津項(xiàng)目的在投資業(yè)內(nèi)的曝光效應(yīng)，并采取聯(lián)投､投后轉(zhuǎn)讓甚至放棄投資機(jī)會(只做融資顧問)等多種方式引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)投資天津本地項(xiàng)目，提升天津本地項(xiàng)目特別是中小企業(yè)融資的效率和效果。

(三)促進(jìn)私募股權(quán)基金職業(yè)經(jīng)理人市場的形成

私募股權(quán)投資行業(yè)完全以人為本，因此必須鼓勵更多的企業(yè)家和金融界人才加入私募股權(quán)投資行業(yè)，促進(jìn)該行業(yè)職業(yè)經(jīng)理人市場的形成。鑒于目前一些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的成立較為倉促，其基金經(jīng)理人素質(zhì)良莠不齊，建議天津市有關(guān)部門必須盡快制定私募股權(quán)投資基金管理人的培養(yǎng)機(jī)制和考核標(biāo)準(zhǔn)。

(四)探索多層次私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制

篇7

Private Equity（簡稱“PE”）在中國通常稱為私募股權(quán)投資，也被稱為產(chǎn)業(yè)投資。從投資方式角度看，依國外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，PE是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資（PIPE）、不良債權(quán)和不動產(chǎn)投資等等。

狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部

分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。

二、我國私募股權(quán)基金市場發(fā)展現(xiàn)狀與特點(diǎn)

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2006年，我國私募股權(quán)投資市場總額為129.73億美元，共投資129個案例，其中中國本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有9個投資案例，占比7％；涉及投資總額為3.35億美元，占比2.6％。目前活躍于國內(nèi)資本市場上的私募股權(quán)基金95％以上是外資背景，真正本土私募股權(quán)基金不足5％。2007年以來，一批有影響力的本土私募股權(quán)基金先后在天津、上海、深圳等地成立，標(biāo)志著我國本土私募股權(quán)基金已啟航。與此同時，經(jīng)國務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、商務(wù)部以及國務(wù)院法制辦等七部門已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，正在擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案。

目前，中國私募股權(quán)基金市場的主要特點(diǎn)是：私募股權(quán)基金發(fā)展緩慢，外資及中外合資基金占據(jù)私募股權(quán)基金市場的主要份額；傳統(tǒng)行業(yè)成為私募股權(quán)基金關(guān)注的焦點(diǎn)，外資私募股權(quán)基金對中國傳統(tǒng)國有企業(yè)和行業(yè)龍頭并購案例逐步增多；私募股權(quán)投資基金的主要退出通道為所投資企業(yè)公開發(fā)行上市，且以境外上市為主；私募股權(quán)投資基金在中國的投資回報(bào)率較高，普遍高于其他國家和地區(qū)；我國對私募基金的有關(guān)監(jiān)管亟待完善。

（一）活躍于國內(nèi)市場的成功案例――以境外PE為主

我國私募基金產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。隨著中國私募股權(quán)投資政策法律環(huán)境的不斷完善，我國的私募股權(quán)投資基金逐步發(fā)展。1999年國際金融公司（IFC）入股上海銀行可認(rèn)為初步具備了PE特點(diǎn)，不過業(yè)界大多認(rèn)為，中國大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國著名的新橋資本，以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時也藉此產(chǎn)生了第一家被國際并購基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍。2004年末，美國華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)，聯(lián)手收購哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國際并購基金收購大型國企案例；2005年第三季度，國際著名PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作；2005年9月9日，凱雷投資集團(tuán)對太平洋人壽4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)董事會通過，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這也是迄今為止中國最大的PE交易。另外，凱雷集團(tuán)收購徐工機(jī)械絕對控股權(quán)的談判也進(jìn)入收尾期，有望成為第一起國際并購基金獲大型國企絕對控股權(quán)案例。此外，國內(nèi)大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購活動，也有PE的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價并購IBM的PC部門，便有3家PE基金向聯(lián)想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競購美國老牌家電業(yè)者美泰克，以海爾為首的收購團(tuán)隊(duì)也包括兩家PE基金。

（二）參與國內(nèi)PE市場的境內(nèi)機(jī)構(gòu)主體日益豐富

目前國內(nèi)私募股權(quán)投資的資金來源主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，如社?；?、信托公司、政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及民營資金。參與國內(nèi)私募股權(quán)投資市場的機(jī)構(gòu)主要有以下五類：純外資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金公司、中資產(chǎn)業(yè)投資基金公司、國內(nèi)證券公司以及民間私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

我國最早的一家經(jīng)發(fā)改委、商務(wù)部等國家主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金管理公司是注冊于上海的海富產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司（以下簡稱“海富產(chǎn)業(yè)基金”）。海富產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立于2004年10月18日，由中國海通證券股份有限公司和比利時富通基金管理公司合資組建，公司注冊資本2000萬元人民幣。海富產(chǎn)業(yè)基金旗下中比產(chǎn)業(yè)基金（以下簡稱“中比基金”）的基金規(guī)模1億歐元，中比基金的出資人包括比利時政府、比利時富通銀行與中國財(cái)政部、海通證券股份有限公司、中國印鈔造幣總公司、國家開發(fā)銀行、全國社會保障基金理事會、國家開發(fā)投資總公司、廣東喜之郎集團(tuán)等。中比基金以股權(quán)形式投資于中國境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長期的中小企業(yè)，尤其是擬上市中小企業(yè)。作為戰(zhàn)略投資人，中比基金在被投資企業(yè)中不謀求控股地位，在被投資企業(yè)中占股比例為10%～49%，對單一企業(yè)投資一般在2000萬元～1.8億元之間，投資期限通常在3～7年之間。截至2007年5月15日，中比產(chǎn)業(yè)基金，共投資了14家企業(yè)，累計(jì)投資5.15億元。該基金經(jīng)過3年多的投資運(yùn)作，已步入產(chǎn)出期：2007年8月辰州礦業(yè)成為中比基金投資的首個在深圳交易所成功登錄的企業(yè)，11月中比產(chǎn)業(yè)基金投資的名為云海金屬的企業(yè)在深圳交易所掛牌交易。11月20日，新疆金風(fēng)科技股份有限公司通過中國證監(jiān)會發(fā)行審核，將于近期在深圳交易所中小板上市。

2006年12月，繼海富產(chǎn)業(yè)基金之后，又一家試點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立，獲批總規(guī)模為200億元人民幣，首期基金規(guī)模為60億元人民幣。由全國社?；鹄硎聲?、中銀國際、泰達(dá)控股、郵政儲蓄銀行、中國人壽保險(xiǎn)公司以及天津津能投資控股有限公司等機(jī)構(gòu)各出資10億元發(fā)起設(shè)立。此后，國務(wù)院正式同意擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)規(guī)模。2007年9月，五只總規(guī)模560億的產(chǎn)業(yè)基金獲準(zhǔn)籌備設(shè)立，這五只產(chǎn)業(yè)基金包括：廣東核電新能源基金、上海金融產(chǎn)業(yè)基金、山西能源基金、四川綿陽高科基金，以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金。

除了產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)向證券公司開起PE大門，國內(nèi)券商也將成為本土私募股權(quán)投資的主要參與者。2007年9月11日，中國證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)了國內(nèi)兩家最大的投資銀行―中國國際金融有限公司和中信證券股份有限公司可從事直接投資業(yè)務(wù)。這也解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令。國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)解禁，不但將改變國內(nèi)券商的盈利結(jié)構(gòu)，而且有利于推動我國PE市場競爭。

三、我國私募股權(quán)投資市場存在的問題

第一，外部環(huán)境問題。

首先，退出機(jī)制存在不足。近年來中國資本市場環(huán)境已發(fā)生許多積極變化，但是多層次資本市場體系尚未確立，主要表現(xiàn)在：尚未設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，投資于中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本缺乏有效的退出途徑；產(chǎn)權(quán)交易制度落后，監(jiān)管體系不健全，各地的交易規(guī)則、程序和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等各異，產(chǎn)權(quán)的異地轉(zhuǎn)讓受到了很大的制約；場外交易市場規(guī)模相當(dāng)小，且十分不規(guī)范。

其次，風(fēng)險(xiǎn)資本供給渠道較窄。我國目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來源主要為政府部門，渠道單一，資本規(guī)模小，而作為西方創(chuàng)業(yè)投資主要資金來源的金融機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金在我國受到法律法規(guī)的影響不允許從事風(fēng)險(xiǎn)投資。我國的個人投資剛剛起步，實(shí)力和規(guī)模還相當(dāng)有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)資本供給渠道的限制，在很大程度上直接影響到了我國風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給量，不能真正發(fā)揮個人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)所具有的投資潛力，從而阻礙私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模與速度。

再次，相應(yīng)的法律環(huán)境不完善。當(dāng)前現(xiàn)行的有關(guān)法律與政策在許多方面未能從私募股權(quán)投資的行業(yè)運(yùn)作特點(diǎn)出發(fā)，為其提供必要的法律保障，有時反而構(gòu)成法律與政策的障礙。比如：在市場準(zhǔn)入限制方面限制了金融機(jī)構(gòu)的投資；在稅收優(yōu)惠政策方面支持不足，影響了投資者預(yù)期收益和投資熱情；在投資運(yùn)作方面，投資工具單一，目前我國的《公司法》、《證券法》不允許優(yōu)先股的權(quán)益，對于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體也制定很高的標(biāo)準(zhǔn)，因此，限制了私募股權(quán)投資的靈活性；知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)不利等等。因而，使本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在面對外資投資機(jī)構(gòu)的競爭時處于相對不利的地位。

第二，行業(yè)內(nèi)部問題。

首先，私募股權(quán)投資領(lǐng)域本土人才匱乏。目前在我國許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上沿用國有企業(yè)管理模式，沒有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵和約束機(jī)制，具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)知識、管理實(shí)踐和較高聲譽(yù)的本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體難以形成。很多研究都證明了風(fēng)險(xiǎn)投資家聲譽(yù)的重要性，對私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展而言，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)對基金募集、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO時機(jī)的選擇、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO定價和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO業(yè)績表現(xiàn)都有重要的影響；對市場而言，一個具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較高聲譽(yù)的本土私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體是中國私人股權(quán)市場健康發(fā)展的必要條件。

其次，運(yùn)作機(jī)制存在缺陷。私募股權(quán)基金的運(yùn)作至少涉及到三個主體：基金投資人、基金管理人、企業(yè)家。為了規(guī)范和治理三方的關(guān)系，克服私募股權(quán)投資的雙重委托問題，需要設(shè)計(jì)一系列復(fù)雜的合約條款和治理結(jié)構(gòu)，然而目前國內(nèi)對其認(rèn)識不足，公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)作存在明顯缺陷，而有限合伙制起步較晚，因此在實(shí)踐中尚未建立有效的運(yùn)作機(jī)制。

再次，投資理念、工具和手段相對落后。私募股權(quán)投資成功的關(guān)鍵并不在其雄厚資本，而是在非貨幣方面：消除信息不對稱和解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的問題。這是私募股權(quán)基金投資管理的核心理念。目前國內(nèi)對其認(rèn)識不足，很多創(chuàng)新工具的設(shè)計(jì)和使用仍面臨制度約束，無法有效收集信息并對目標(biāo)企業(yè)實(shí)施監(jiān)控。

四、推動國內(nèi)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

第一，積極推動包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)市場等多層次資本市場建設(shè)，強(qiáng)化資本市場基礎(chǔ)建設(shè)，提高市場效率，完善市場定價功能和機(jī)制。

第二，建立與建全相關(guān)的法規(guī)，從法律上規(guī)范私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作，提供私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，適當(dāng)允許社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司及證券公司等機(jī)構(gòu)投資者在一定比例內(nèi)投資私募股權(quán)基金，尤其是對本土私募股權(quán)基金的投資，拓寬私募股權(quán)投資基金的募資渠道，完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制。

第三，積極為本土風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資積極營造規(guī)范發(fā)展的條件，使其成為企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)過程中不可或缺的環(huán)節(jié)，并有效促進(jìn)國內(nèi)市場的健康發(fā)展。

第四，培養(yǎng)私募股權(quán)投資人才。通過各種渠道和方式培養(yǎng)造就一批兼具投資知識、管理知識和金融知識的復(fù)合型人才。

第五，積極發(fā)展為私募股權(quán)投資服務(wù)的社會中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的參與，溝通了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息，有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。因此，應(yīng)當(dāng)在規(guī)范現(xiàn)有的資產(chǎn)評估公司、會計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)，提高項(xiàng)目鑒定、信用評級、資產(chǎn)評估等中介服務(wù)的質(zhì)量，培養(yǎng)一批高質(zhì)量，具有獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)。

篇8

關(guān)鍵詞：基金股權(quán)收益；稅收政策；高管激勵；風(fēng)險(xiǎn)管理；法律

中圖分類號：F810.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）05-0047-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.10

為促進(jìn)投資基金業(yè)發(fā)展，同時有效防范稅收風(fēng)險(xiǎn)，國外普遍結(jié)合投資基金特點(diǎn)，制定特別稅收規(guī)則。我國有關(guān)投資基金的所得稅政策仍停留于簡單比照個人投資者或者居民企業(yè)相關(guān)政策的層面，導(dǎo)致一方面有些投資基金面臨雙重征稅的沉重負(fù)擔(dān)，另一方面相當(dāng)多的投資基金處于稅收征管盲區(qū)。其結(jié)果是既擾亂稅收秩序，又不利于投資基金業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。因此，急需通過頂層設(shè)計(jì)，重構(gòu)投資基金所得稅政策體系。下面，筆者就股權(quán)投資基金所得稅政策及收益風(fēng)險(xiǎn)控制，法律評判等問題提出系統(tǒng)探討。

一、股權(quán)投資基金的定義與分類

廣義的私募股權(quán)投資包括企業(yè)各個階段的權(quán)益類投資，企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期的股權(quán)投資例如天使基金（Angel Fund），風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital），較為后期包括發(fā)展資本（development capital），私募投資（Private Equity）等。甚至還包括企業(yè)上市后的一系列股權(quán)投資。歐美等國在股權(quán)投資基金已有多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生出一批一流的大型公司。如貝恩資本、黑石集團(tuán)、凱雷投資等，他們在中國也享有一定的知名度。

狹義的私募股權(quán)投資（PE）主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生收益率逐年上升，且現(xiàn)金流穩(wěn)定，引入PE的資金多為企業(yè)上市做準(zhǔn)備，在我國通常所說的PE多指為狹義的私募投資。

此外，需表明本文所闡述的私募股權(quán)投資（PE）與私募基金是兩個不同的概念，私募基金是指非公開發(fā)行的，向投資者募集資金進(jìn)行管理的基金，其投資范圍主要是二級市場的證券。私募基金不在本文的探討范圍之內(nèi)。

在私募股權(quán)投資（PE）中，搭建組織架構(gòu)，籌劃稅收方案是投資人必須考慮的問題，并會對投資決策產(chǎn)生決定性的影響。對于投資者、投資管理者，投資收益最大化并及時兌現(xiàn)是終級目標(biāo)，而尋求上市，做大投資基金規(guī)模；或在規(guī)模既定前提下，節(jié)省成本稅費(fèi)、達(dá)到收益最大、模式最優(yōu)是成功路徑的選擇；同時還要做好風(fēng)險(xiǎn)評估、合規(guī)合法性判別等。

二、IPO過程中股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)識別

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第32號），企業(yè)上市要進(jìn)行三年的業(yè)績考核及合規(guī)性審核，其中稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控是重中之重，同時上市主體應(yīng)主營業(yè)務(wù)突出，這就會涉及業(yè)務(wù)重組、改制、資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者（合伙人）、吸引人才實(shí)施高管股權(quán)激勵、凈資產(chǎn)折股等一系列業(yè)務(wù)籌劃和稅收測算分析。

上市前公司股權(quán)架構(gòu)的搭建也是IPO稅務(wù)管理的重要方面，尤其是涉及實(shí)際控制人是自然人（合伙人）或者非居民企業(yè)的情況，如何使未來退出及分配利潤時的稅務(wù)成本和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低是值得研究的（見圖1）。

可見在IPO進(jìn)程中，業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)因素很多，其中最復(fù)雜、最關(guān)鍵的操作環(huán)節(jié)是業(yè)務(wù)重組。下面筆者僅對公司上市過程中三大考量因素所涉稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析。

三、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者溢價投資的收益籌劃及政策風(fēng)險(xiǎn)

（一）投資收益的概念

根據(jù)我國2007年1月1日實(shí)施的新的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第二十條、二十七條之規(guī)定，所有者權(quán)益是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益，又稱為股東權(quán)益。其來源包括所有者投入的資本、直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失、留存收益等，一般由實(shí)收資本或股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等構(gòu)成。

即：所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債=實(shí)收資本（股本）+資本公積+盈余公積+未分配利潤

投資者（股東）可以對企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的資本公積、盈余公積、未分配利潤進(jìn)行分配。但對不同會計(jì)科目，法人和自然人（合伙人）的權(quán)益分配所執(zhí)行的所得稅政策是不同的。

（二）投資收益的分類與性質(zhì)

分類：資本公積由兩部分構(gòu)成，一是資本（股本、股票）溢價的資本公積；二是除資本（股本、股票）溢價外的其他資本公積。

性質(zhì)：資本（股本）溢價的資本公積，是有限責(zé)任公司以資本溢價形成的；股票（股權(quán)）溢價的資本公積，是股份制企業(yè)股票溢價發(fā)行收入形成的。兩者有區(qū)別。

對象：對法人與自然人（合伙人）分配對象不同，所得稅政策也不同。法人所得稅政策是非常明確的，股權(quán)（票）溢價形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本的，不征收企業(yè)所得稅，但是投資方的計(jì)稅基礎(chǔ)不得增加，尚存爭議的是個人（合伙人）所得稅問題[1]。

就資本溢價形成的資本公積轉(zhuǎn)增股本后，個人股東是否需要繳納個人所得稅問題，國家稅務(wù)總局發(fā)了三個規(guī)范性文件：《關(guān)于股份制企業(yè)轉(zhuǎn)增股本和派發(fā)紅股征免個人所得稅的通知》（國稅發(fā)[1997]198號）、〈關(guān)于原城市信用社在轉(zhuǎn)制為城市合作銀行過程中個人股增值所得應(yīng)納個人所得稅的批復(fù)〉（國稅函[1998]289號）、〈關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)高收入者個人所得稅征收管理的通知〉（國稅發(fā)[2010]54號），其基本精神是：對以未分配利潤、盈余公積和除股票溢價發(fā)行外的其他資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本和股本的，要按照“利息、股息、紅利所得”項(xiàng)目，依現(xiàn)行政策計(jì)征個人所得稅[2]。這里需強(qiáng)調(diào)的是股份制企業(yè)股票溢價發(fā)行收入所形成的資本公積金轉(zhuǎn)增股本不征收個人所得稅，但對有限責(zé)任公司以資本溢價所形成的資本公積金轉(zhuǎn)增股本原來的自然人（合伙人）股東應(yīng)征收個人所得稅。

（三）資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本的稅收政策剖析

第一，《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南》中規(guī)定，資本公積科目核算企業(yè)收到投資者出資超出其在注冊資本或股本中所占的份額以及直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失等。即這個科目主要核算的是投資者的投入以及一些尚未真正實(shí)現(xiàn)的收益，而轉(zhuǎn)增注冊資本的部分主要是投資者的投入。

個人所得稅的課稅對象是個人取得的所得，而所得至少應(yīng)該體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)力量的增加。用資本溢價形成的資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本，只是轉(zhuǎn)股行為，其凈資產(chǎn)并沒有增加，或者說只是會計(jì)核算科目的變化。從這個角度說，個人股東并沒有取得實(shí)質(zhì)上的所得，因此，不應(yīng)該納入個人所得稅的征稅范圍。

第二，如果對于這種轉(zhuǎn)股行為征收個人所得稅，那么按照《國家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)高收入者個人所得稅征收管理的通知》（國稅發(fā)[2010]54號）規(guī)定，要按照“利息、股息、紅利所得”項(xiàng)目計(jì)征個人所得稅。但是，作為股息紅利項(xiàng)目征稅，其前提是企業(yè)必須產(chǎn)生稅后利潤，只有股東從被投資企業(yè)取得的稅后利潤性質(zhì)的所得才能夠稱其為股息紅利。而資本（股本）溢價的資本公積轉(zhuǎn)增股東（合伙人）注冊資本，企業(yè)并沒有取得經(jīng)營性收益，故不應(yīng)該征收個人所得稅。

第三，如果對轉(zhuǎn)股行為征收個人所得稅，從本質(zhì)上是屬于對投資者投入的資本征稅，資本金并不屬于所得稅的征收范圍，資本金是產(chǎn)生所得的基礎(chǔ)，對資本金征稅是嚴(yán)重違背基本的所得稅征收規(guī)則的，換個角度說是在抑制投資。這一點(diǎn)企業(yè)所得稅的政策法規(guī)已經(jīng)做出了非常明確的規(guī)定。企業(yè)所得稅和個人所得稅同屬于所得稅的范疇，其基本的征收機(jī)理應(yīng)該是一致的，企業(yè)所得稅對于這種轉(zhuǎn)股行為是不征稅的，那么個人所得稅亦不應(yīng)該征收。

第四，目前這種行為主要存在于成長型企業(yè)，以高新技術(shù)企業(yè)居多，主要是自然人利用一些高新技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，未來上市大部分在深圳證券交易所的中小板。這些企業(yè)由于自身的規(guī)模小、能夠掌握的資金等社會資源有限，為了上市謀求更好地發(fā)展，很多都是要引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資或者私募投資的（即VC或者PE），有了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的幫助，這些企業(yè)的上市之路才能夠走得稍微順暢[3]。從目前實(shí)際情況看，能夠上市成功的企業(yè)是少數(shù)，如果在企業(yè)轉(zhuǎn)股之時就要求這些企業(yè)創(chuàng)始人先拿出一部分現(xiàn)金去繳稅，這可能會讓這些創(chuàng)業(yè)者面臨很大的資金壓力，未來上市前途未卜，如果上市失敗，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資撤資及企業(yè)清算，對于已經(jīng)繳納的個人所得稅，稅務(wù)機(jī)關(guān)還能及時退還嗎？從這個角度來說，在轉(zhuǎn)股之時征收個人所得稅，是嚴(yán)重地抑制了創(chuàng)業(yè)熱情[4]，與我國政府正在大力倡導(dǎo)的科技創(chuàng)新、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變經(jīng)濟(jì)增長方式的宏觀政策是背道而馳的。

筆者認(rèn)為，對于這種轉(zhuǎn)股行為，個人所得稅的處理應(yīng)該比照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定處理，即轉(zhuǎn)股時不征稅，但計(jì)稅基礎(chǔ)不增加。但在未來轉(zhuǎn)讓股權(quán)（票）取得收益時一并征收個人所得稅，這既促進(jìn)了投資創(chuàng)業(yè)，又考慮了納稅人的實(shí)際負(fù)擔(dān)。

四、公司上市前對高管股權(quán)激勵的稅收風(fēng)險(xiǎn)與處置

企業(yè)上市成為公眾公司，穩(wěn)中求進(jìn)，人才是關(guān)鍵。上市前企業(yè)按照慣例，一般采用高管股權(quán)激勵優(yōu)惠。即原有自然人股東將其持有擬上市公司的股票無償劃轉(zhuǎn)給公司現(xiàn)役的高管，激勵其為上市目標(biāo)更加努力工作。這里會涉及原有自然人股東（以下稱“原股東”）捐贈股份與接受股權(quán)的高管（以下稱“高管”）無償接受股權(quán)捐贈的個人所得稅問題[5]。

（一）原股東辦理個人所得稅的政策依據(jù)

個人所得稅是對所得征稅，未取得所得不征稅?！秱€人所得稅法實(shí)施條例》第十條對于所得做出了界定，個人所得的形式、包括現(xiàn)金、實(shí)物、有價證券和其他形式的經(jīng)濟(jì)利益。原股東沒有取得任何的經(jīng)濟(jì)利益，不應(yīng)該有個人所得稅的納稅義務(wù)。

在簽訂無償轉(zhuǎn)讓協(xié)議前，原股東（或負(fù)有代扣代繳義務(wù)的企業(yè)）應(yīng)主動向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)咨詢，并與主管稅務(wù)機(jī)關(guān)確認(rèn)股權(quán)交易的初始成本，索取無償捐贈免稅證明，有效降低稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并完成工商變更事項(xiàng)。

（二）高管辦理個人所得稅的政策依據(jù)

高管無償取得股權(quán)，按法理應(yīng)繳納個人所得稅。但對所得的“性質(zhì)”如何判別：一是認(rèn)為屬于其他所得范疇；二是認(rèn)為屬于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得范疇；三是認(rèn)為屬于工資薪金所得范疇。由于所得性質(zhì)的判別直接決定稅率標(biāo)準(zhǔn)的確認(rèn)，從而影響稅款的多少和征收方式。風(fēng)險(xiǎn)級別極高，務(wù)必防范。

根據(jù)《中華人民共和國個人所得稅法》第二條的規(guī)定，其他所得應(yīng)該由國務(wù)院財(cái)政部門確定，從慣例上說，如果一項(xiàng)所得作為其他所得繳納個稅，需要由財(cái)政部、國家稅務(wù)總局政策給予明確規(guī)定。因此，在確認(rèn)其他所得時，稅務(wù)機(jī)關(guān)要特別慎重，應(yīng)遵循“不列舉不納稅”的原則。納稅人也應(yīng)維護(hù)自身的權(quán)益。

1.高管取得股權(quán)所得時的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置

高管從原股東無償取得股權(quán)，是屬什么性質(zhì)的收入？如何申報(bào)？《國家稅務(wù)總局關(guān)于個人認(rèn)購股票等有價證券而從雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入有關(guān)征收個人所得稅問題的通知》（國稅發(fā)[1998]9號）曾對類似問題作出規(guī)定，雇員從其雇主以低于市場價取得的股票等有價證券，屬于工資薪金性質(zhì)的所得，可以分六個月計(jì)入工資薪金繳納個人所得稅[6]。

現(xiàn)實(shí)征管中，如何核算稅基呢。《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于個人股票期權(quán)所得征收個人所得稅問題的通知》（財(cái)稅（2005）35號），《國家稅務(wù)總局關(guān)于個人股票期權(quán)所得繳納個人所得稅有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》（國稅函2006）[902]號規(guī)定，員工以特定價格取得公司的股票期權(quán)，屬于工資薪金所得，可比照全年一次性獎金的計(jì)稅辦法計(jì)稅，按12月分?jǐn)?，并找出對?yīng)的適用稅率和速算扣除數(shù)，計(jì)算繳納個人所得稅。

《關(guān)于我國居民企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵計(jì)劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的公告》[國家稅務(wù)總局公告[2012]18號]文件明確了上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工（激勵對象）進(jìn)行的長期性激勵。在股權(quán)激勵計(jì)劃授予激勵對象時，按照該股票的公允價格及數(shù)量，計(jì)算確定作為上市公司相關(guān)年度的成本或費(fèi)用，作為換取激勵對象提供服務(wù)的對價[7]。股權(quán)激勵員工的收入可作為當(dāng)年上市公司工資薪金支出，依照稅法規(guī)定進(jìn)行稅前扣除。這就從對應(yīng)關(guān)系上明確了上市公司高管無償（或低價）取得的股權(quán)激勵收入是屬工資薪金所得。那么，未上市公司的股權(quán)激勵屬于什么性質(zhì)的收入，仍未解決！

從有償?shù)慕嵌确治?，有人認(rèn)為：工資薪金所得是屬于勞務(wù)所得，且是雇員在付出勞動后，在相對固定的時點(diǎn)上、以固定標(biāo)準(zhǔn)分期所得。而不是預(yù)先一次所得。

而未上市的公司，其高管無償取得的股權(quán)是一次性所得，且是憑借個人的知識技能取得的（相當(dāng)于知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)入股），從股票（上市）屬于“金融產(chǎn)品”范疇看，它更多屬于“財(cái)產(chǎn)性質(zhì)”；那么，未上市的股票（權(quán)）屬不屬于“金融產(chǎn)品”？屬不屬于工資薪金所得？屬不屬于知識產(chǎn)權(quán)專利技術(shù)所得？此屬政策空白點(diǎn)，還有待財(cái)政部、國家稅務(wù)總局進(jìn)一步下文明確。

2.高管取得股權(quán)后發(fā)生轉(zhuǎn)讓行為的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置

在股份公司IPO之前，如果高管發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因?yàn)榇藭r公司股票還不能在公開市場上交易，確切地講還是公司股權(quán)，按現(xiàn)行稅收政策，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是不征營業(yè)稅的，只征收所得稅。同時，如認(rèn)定高管無償取得的股權(quán)激勵是屬工資薪金所得，而工資薪金所得不交營業(yè)稅，只交個人所得稅。根據(jù)國家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓不征收營業(yè)稅的通知》（國稅函[2000]961號）和財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)營業(yè)稅問題的通知》（財(cái)稅[2002]191號）均規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股權(quán)不征收營業(yè)稅。但非上市公司的股票是否屬于金融商品？各方認(rèn)識不一，筆者認(rèn)為非上市公司的股票不是可以隨意流通的，不是在公開的交易平臺上公開銷售的，發(fā)生轉(zhuǎn)讓需要履行民法上的一系列要件，因此，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為不屬于營業(yè)稅中所稱的金融商品買賣業(yè)務(wù)，不屬于營業(yè)稅的征稅范圍。

要注意政策實(shí)施的三個時間節(jié)點(diǎn)：（1）2009年1月1日之前，舊營業(yè)稅條例實(shí)施細(xì)則第三條規(guī)定：只有金融企業(yè)轉(zhuǎn)讓金融產(chǎn)品才繳營業(yè)稅。（2）2009年1月1日―2013年12月以前，新營業(yè)稅條例實(shí)施細(xì)則第十八條規(guī)定：不僅是各類金融機(jī)構(gòu)買賣金融商品要繳納營業(yè)稅，非金融機(jī)構(gòu)和個人買賣金融商品也屬于營業(yè)稅的征稅范圍[8]，且只能按金融產(chǎn)品大類核算分別繳納，在同一個納稅期內(nèi)各大類收支不能相互抵扣；（3）2013年12月以后，（國家稅務(wù)總局公告[2013]63號）《關(guān)于金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有關(guān)營業(yè)稅問題公告》明確規(guī)定：納稅人從事金融商品轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，不再按股票、債券、外匯、其他四大類來劃分，統(tǒng)一歸為“金融商品”，不同品種金融商品買賣出現(xiàn)的正負(fù)差，在同一個納稅期內(nèi)可以相抵，按盈虧相抵后的余額為營業(yè)額計(jì)算繳納營業(yè)稅。若相抵后仍出現(xiàn)負(fù)差的，可結(jié)轉(zhuǎn)下一個納稅期相抵，但在年末時仍出現(xiàn)負(fù)差的，不得轉(zhuǎn)入下一個會計(jì)年度。本公告自2013年12月1日起施行。

未來公司上市成功，高管持有公司的股權(quán)在解禁前屬于限售股，目前稅收政策對于轉(zhuǎn)讓限售股是否征收營業(yè)稅的政策不是很明確。財(cái)稅[2009]111號規(guī)定，對個人（包括個體工商戶及其他個人，下同）從事外匯、有價證券、非貨物期貨和其他金融商品買賣業(yè)務(wù)取得的收入暫免征收營業(yè)稅[9]。此規(guī)定并不包括轉(zhuǎn)讓限售股的情形。此政策風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)應(yīng)特別注意。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動過程中，困擾稅務(wù)機(jī)關(guān)和納稅人的最大問題是：營業(yè)稅是按買賣差價計(jì)征、所得稅是按應(yīng)納稅所得額計(jì)征，那么限售股的原值如何去確定是關(guān)鍵。是無成本還是以取得限售股時的市場價格，或是按溢價投資實(shí)際取得價格作為限售股的原值，目前還沒有明確的政策規(guī)定。

特殊處理辦法，《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、證券會關(guān)于個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個人所得稅有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》（財(cái)稅[2010]70號）中作出規(guī)定，個人持有在證券機(jī)構(gòu)技術(shù)和制度準(zhǔn)備完成后形成的擬上市公司限售股，在公司上市前，個人應(yīng)委托擬上市公司向證券登記結(jié)算公司提供有關(guān)限售股成本原值詳細(xì)資料，以及會計(jì)師事務(wù)所或稅務(wù)師事務(wù)所對該資料出具的鑒證報(bào)告。逾期未提供的，證券登記結(jié)算公司以實(shí)際轉(zhuǎn)讓收入的15%核定限售股原值和合理稅費(fèi)[10]。此政策風(fēng)險(xiǎn)是納稅義務(wù)人特別要注意的。

五、上市前改制凈資產(chǎn)折股的個人所得稅問題處置

《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會第32令）第八、第九條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算”。并規(guī)定在主板上市折股股數(shù)不應(yīng)少于3000萬股；《首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（中國證券監(jiān)督管理委員會令第61號）規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)板上市折股股數(shù)不應(yīng)少于2000萬股。

企業(yè)上市前的整體改制，雖然企業(yè)的組織形式由有限責(zé)任公司變成了股份有限公司，但原來的會計(jì)主體和稅收主體的資格還是繼續(xù)延續(xù)的。

凈資產(chǎn)是屬企業(yè)所得，并可以自由支配的資產(chǎn)，即所有者權(quán)益。凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)的稅收處理，現(xiàn)實(shí)征管上可以分兩步處理，第一步視同股東對原有限責(zé)任公司的投資進(jìn)行清算，分回其按照持股比例計(jì)算出所享有的所有者權(quán)益，即收回初始投資成本以及有限責(zé)任公司在經(jīng)營過程中形成的留存收益；第二步是再投資業(yè)務(wù)，即股東將分回的凈資產(chǎn)再投資到股份公司中去。個人股東從被投資企業(yè)分回收益，當(dāng)然就要涉及個人所得稅問題了，視同取得了股息紅利分配，應(yīng)該征收個人所得稅，適用20%的個人所得稅稅率。分兩步走的操作方式，是有國家稅務(wù)總局規(guī)范性文件和中國證券會有關(guān)規(guī)定作為支撐的，在有關(guān)部門批準(zhǔn)增資、公司股東會議決議通過后，稅款由股份有限公司代扣代繳。

對于凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)，除原有限責(zé)任公司由于資本溢價形成的資本公積外，以原有限責(zé)任公司的未分配利益和盈余公積等轉(zhuǎn)股的，個人股東應(yīng)該繳納個人所得稅是沒有爭議的。即凈資產(chǎn)折股實(shí)質(zhì)就是將原來的有限責(zé)任公司的所有者權(quán)益作為出資額發(fā)起成立了股份公司（視同分配）。股份公司出資額=∑各股東（原有限公司資本金+留存利潤）。因此，無論在折股時具體折了多少股，均應(yīng)該按照原來有限責(zé)任公司全部的留存收益作為計(jì)征個人所得稅的依據(jù)（原有限公司資本金不能征稅）。

雖然凈資產(chǎn)折股個人股東應(yīng)該繳納個人所得稅是沒有爭議的，但是由于這些個人股東尚未取得可供納稅的現(xiàn)金流，按照國家的政策規(guī)定去納稅，無疑會給這些個人股東造成很大的資金流壓力，且這種凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)一般涉及的金額又比較大，這些個人股東如要及時完稅必須另外籌措資金。一旦上市成功，股東們即使另外籌措的資金繳納稅金也能夠通過限售股解禁后的拋售取得充裕的現(xiàn)金流得以彌補(bǔ)，但是，如果未來上市失敗，被投資的股份公司貶值，或者未來以低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的，那么個人股東很可能會出現(xiàn)多繳稅的情形，在當(dāng)前的政策和稅收實(shí)踐環(huán)境下，多繳納的個人所得稅是很難辦理退稅的[11]。由于這兩種情況的出現(xiàn)，一些個人股東對凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)繳納個人所得稅產(chǎn)生了很大的畏難情緒，紛紛想辦法緩繳個人所得稅，各地政府為了支持上市工作，也出臺了一些具有地方特色的處理辦法，總的來說就是凈資產(chǎn)折股改制時暫不納稅。

各地政府與職能機(jī)構(gòu)，為了加強(qiáng)金融服務(wù)，扶持有條件的中小企業(yè)上市，對列入證監(jiān)局?jǐn)M上市輔導(dǎo)期中小企業(yè)名單的企業(yè)，將非貨幣性資產(chǎn)經(jīng)評估增值轉(zhuǎn)增股本的，以及用未分配利潤、盈余公積、資本公積轉(zhuǎn)增為股本的，可向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)備案后，在取得股權(quán)分紅派息時，一并繳納個人所得稅。但是這種地方性規(guī)定，由于缺乏國家層面的政策依據(jù)，在財(cái)政部專員辦的審計(jì)、國家稅務(wù)總局的督查內(nèi)審及稽查中，存在被查補(bǔ)稅款的案例，企業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視[12]。

在凈資產(chǎn)折股業(yè)務(wù)中，如涉及紅籌股在香港上市，根據(jù)香港證券業(yè)相關(guān)法律規(guī)定，需要把自然人（合伙人）股東變更為一人有限公司。這時個人股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓（由自然人個人有限公司），是否要繳納個人所得稅？如需繳稅股東也缺乏現(xiàn)金流，這是現(xiàn)行稅法盲點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)征管中，各地執(zhí)行各異。居民企業(yè)和居民個人收益風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)都很大。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏志標(biāo).合伙制PE基金所得稅相關(guān)問題研究[J].中國律師，2013（12）.

[2][4][5][12]張學(xué)勇.私募股權(quán)投資稅收政策探討[J].稅務(wù)研究，2010（6）.

[3][6][8]張學(xué)勇.私募股權(quán)基金[J].2010（6）.

[4][7][9][11]匯衡律師事務(wù)所.合伙制股權(quán)投資基金稅收政策淺析[J].私募基金法律述評，2011（3）.

篇9

《支點(diǎn)》記者 羅樂

從“金融門外漢”到“投資大咖”，趙劍華很推崇美國耶魯大學(xué)基金管理人史文森著書《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》中的觀點(diǎn)——管理好風(fēng)險(xiǎn)，收益自然就有了。

對湖北實(shí)體企業(yè)近10億人民幣的資金投資項(xiàng)目，讓他經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的與低谷。如今，他掌舵湖北長江資本（股權(quán)）投資基金管理有限公司，以民營資本入股國有企業(yè)為切入點(diǎn)，開始了一趟新的投資征程。

探尋國有企業(yè)改革之路，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，推動民資在市場上發(fā)揮更大的活力，趙劍華有都有著自己的理解。在他看來，投資一定要堅(jiān)持“順勢而為”。

“合作而不競爭，補(bǔ)充而不替代”

《支點(diǎn)》：十一年前的十六屆三中全會提出要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，去年的十八屆三中全會再次提出這一要求。重提混合所有制，對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有什么重大意義？

趙劍華：改革開放30年來，中國的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長受益于人口紅利、制度變革紅利和全球化紅利，但現(xiàn)在這些紅利都將面臨見頂回落的趨勢。

黨的十八屆三中全會通過了通過深化改革推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，龐大的國有經(jīng)濟(jì)體系、土地國有化以及政府對民間金融業(yè)的全面壓制，正是未來經(jīng)濟(jì)改革的主戰(zhàn)場。其中，開放民營資本進(jìn)入國有企業(yè)，實(shí)施混合所有制的產(chǎn)權(quán)改革，是兼顧效率與公平的國企改革策略之選。

《支點(diǎn)》：國企在多個行業(yè)都具有壟斷地位，民資應(yīng)該如何介入？

趙劍華：正如我們所知道的，自2004年宏觀調(diào)控后，國有資本已在資源、能源性領(lǐng)域取得了壟斷地位，體量龐大、利益復(fù)雜，民營資本如果沒有強(qiáng)大的資本實(shí)力和正確的投資策略，恐怕很難接得住“天下掉下的餡餅”。

上海國資雜志社刊登的文章《PE：最便捷的國企改革工具》，提出以PE（私募股權(quán)投資基金）作為改革工具的觀點(diǎn)，指出PE具有提供大規(guī)模增量資金、不尋求控股、階段性持有、介入公司治理、提供增值服務(wù)等特點(diǎn)，是參與國企改革實(shí)用和好用的創(chuàng)新工具。

《支點(diǎn)》：您所管理的“長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金”，采取的就是這種模式？

趙劍華：是的。我們與湖北省長江產(chǎn)業(yè)投資公司合作成立的“長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金”，正是基于對國有經(jīng)濟(jì)混合所有制改革的思考。

我們在合作形式上選擇對原湖北省長江產(chǎn)業(yè)投資公司絕對控股子公司湖北長江資本（股權(quán)）投資基金管理公司進(jìn)行股權(quán)優(yōu)化重組，按照“國有相對控股、民營資本參股、管理層持股”的均衡思路，引進(jìn)凱信聯(lián)合控股管理公司、武漢澤熙投資公司、武漢世紀(jì)合勝管理咨詢公司等民營機(jī)構(gòu)，將資本金從5000萬增資擴(kuò)股到1億元人民幣。

“合作而不競爭，補(bǔ)充而不替代”——這是我們的基本思想，我們主張合作共贏。

《支點(diǎn)》：這種混合所有制PE的合作模式較之傳統(tǒng)的國有控股型PE有什么優(yōu)勢？

趙劍華：在這種合作框架下，我們能夠堅(jiān)持市場化原則。傳統(tǒng)的國有控股型PE，由政府和國企主導(dǎo)設(shè)立PE基金，沒有或者只有少量民間資本參與，投委會成員由政府部門或上級國企派員，并可能有否決權(quán)，導(dǎo)致PE職業(yè)團(tuán)隊(duì)難以遵循市朝的原則作出投資決策。

混合所有制PE，基金投委會自主決策，不干預(yù)基金人事薪酬，不參與具體項(xiàng)目決策，國有投資監(jiān)管中的投資項(xiàng)目審批制和項(xiàng)目審計(jì)制度也不再使用，這種模式能夠真正做到市場化。

另外，我們還能夠聘請專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理，以專業(yè)投資能力和嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制為基金保值增值。

“未來必有大行情”

《支點(diǎn)》：“長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金”在項(xiàng)目選擇上有自己的方向，您的 “涉獵”標(biāo)準(zhǔn)是什么？

趙劍華：投資標(biāo)準(zhǔn)，即選對行業(yè)比選對人更重要，低成本投資比高風(fēng)險(xiǎn)收益更重要。因此，我們并購基金在選擇項(xiàng)目標(biāo)的上，一是只投資國家政策鼓勵發(fā)展的行業(yè)；二是偏重大概率機(jī)會忽視小概率事件；三是注重培養(yǎng)自己對企業(yè)的改造能力，提高自己的議價能力。

《支點(diǎn)》：所以您選擇了醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保和信息消費(fèi)作為投資方向？

趙劍華：是的。長江經(jīng)濟(jì)帶的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)較多，如汽車、化工、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、物流、電子、信息、水電、科教等等。在基金的起步階段，無論是從基金規(guī)模還是并購經(jīng)驗(yàn)考慮，我們的策略是穩(wěn)健經(jīng)營、持續(xù)獲利，因此規(guī)避參與大的周期性行業(yè)的整合，規(guī)避參與全產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，而是選擇安全邊際高，整合周期短的細(xì)分市場，同時考慮投資組合。

醫(yī)療健康是抗周期行業(yè)，盈利能力強(qiáng)，中國人口老齡化需求趨勢明確；節(jié)能環(huán)保是非充分競爭行業(yè)，政策扶持力度大，中國環(huán)境壓力巨大；信息消費(fèi)是新興產(chǎn)業(yè)，顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，具有爆發(fā)增長特性。

而這三個行業(yè)在以上海、武漢、重慶為紐帶的長江經(jīng)濟(jì)帶都有很好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，并且非常分散，市場并購重組前景廣闊。按照梯度開發(fā)理論，我國沿海開放戰(zhàn)略將向沿江開放轉(zhuǎn)移，長江經(jīng)濟(jì)帶將迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。

《支點(diǎn)》 ：您怎么看待未來的發(fā)展？

趙劍華：如今，股權(quán)投資政策環(huán)境發(fā)生了巨大變化，簡單參股投資性價比不再經(jīng)濟(jì)，企業(yè)公開發(fā)行股票和上市將變得相對容易，按發(fā)達(dá)國家走過的經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)并購會逐步成為股權(quán)投資主流形式。

長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金，就是按照標(biāo)準(zhǔn)化的主題基金模式組建的。同傳統(tǒng)PE/VC不同，基金金融資本與產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)動，投資一級市場和二級市場聯(lián)動，管理公司資本與銀行并購貸款聯(lián)動，項(xiàng)目選擇余地更寬闊，退出渠道更靈活，未來必有大行情。

《支點(diǎn)》：國內(nèi)外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資湖北的關(guān)鍵因素是什么？我們該如何抓住這些機(jī)遇？

趙劍華：首先是產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和政策環(huán)境。湖北省正在實(shí)施的“支柱產(chǎn)業(yè)倍增計(jì)劃”、“千億產(chǎn)業(yè)提升計(jì)劃”和“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育工程”，到2015年，支柱產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)倍增，經(jīng)濟(jì)總量實(shí)現(xiàn)翻番；醫(yī)藥、船舶及海洋工程、軟件與信息服務(wù)業(yè)將突破千億元。目前湖北已有上市公司100多家，東湖國家創(chuàng)新示范園區(qū)蓬勃發(fā)展，這些都是吸引投資機(jī)構(gòu)的地方。湖北省委、省政府近年來一直致力推動多層次資本市場發(fā)展，營造良好的發(fā)展環(huán)境，引進(jìn)高端金融人才在武漢安營扎寨。湖北省涵蓋創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金在內(nèi)的股權(quán)投資框架，已成雛形。

《支點(diǎn)》：這種“大行情”將對湖北的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來哪些利好？

趙劍華：股權(quán)基金的發(fā)展程度，基本上與各地的GDP相吻合。湖北目前正處大干快上的建設(shè)時期，對于資金的需求無疑是饑渴的。大力支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，首先的利好就是為湖北經(jīng)濟(jì)發(fā)展輸血。

股權(quán)投資基金出資人主要是機(jī)構(gòu)投資者和超凈值自然人，主要還是聚集在京、滬、深等地，以及江蘇、浙江地區(qū)?；鹨陨鲜型顺鰹橹饕?，主要投資于成長型產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，而這兩類產(chǎn)業(yè)在湖北都有良好的基礎(chǔ)，發(fā)展股權(quán)基金對湖北推進(jìn)技術(shù)對接資本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，形成優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

助力國企與資本市場對接

《支點(diǎn)》：放眼市場，股權(quán)投資基金參與國有企業(yè)將如何助力國資國企改革？

趙劍華：目前，我國的國有企業(yè)與民營資本存在一些矛盾。國有企業(yè)居于產(chǎn)業(yè)上游，資本利用效率低下；民營資本居于產(chǎn)業(yè)中下游，受困于產(chǎn)業(yè)與金融管制，無法發(fā)揮出積極性。股權(quán)投資基金作為一種新的資本運(yùn)作方式和直接融資工具，又具備非國有市場主體，有助于解決國企發(fā)展所面臨困境的一些問題。

《支點(diǎn)》：具體可以解決哪些問題？

趙劍華：國有企業(yè)由于機(jī)械地理解絕對控制權(quán)，導(dǎo)致國有資本大量沉淀，降低了資本應(yīng)有的杠桿作用和增值能力。股權(quán)投資基金作為理想形式的戰(zhàn)略投資者或財(cái)務(wù)投資人，行使股東身份，可以加強(qiáng)國企法人治理機(jī)構(gòu)的建設(shè)，確定企業(yè)戰(zhàn)略定位，明確經(jīng)營目標(biāo)；可以更好的推進(jìn)落實(shí)管理層股權(quán)激勵方案，調(diào)動各方的積極性；可以引入各類管理資源，提升企業(yè)的管理能力；可以推進(jìn)企業(yè)的股份制改造，快速與資本市場實(shí)現(xiàn)對接。

《支點(diǎn)》：股權(quán)基金是如何參與解決這些問題的？

篇10

先有首富李嘉誠減持撤資，后有PE創(chuàng)東方斥資10億元參與定增，新聞不斷的長園集團(tuán)近一年來備受市場關(guān)注。

如果創(chuàng)東方定增成功，其將代替李嘉誠旗下的長和投資成為長園集團(tuán)的大股東。不過近一個月來，長園集團(tuán)的股價已跌去25%。截至5月15日收盤，長園集團(tuán)股價為8.8元/股，距增發(fā)價7元/股越來越近，一旦出現(xiàn)價格倒掛，可能導(dǎo)致此次定增夭折。

大股東爭相減持

長園集團(tuán)于5月15日減持公告稱，公司股東華潤深國投于5月8日～5月13日減持453萬股，占總股本的0.52%。至此，華潤深國投自2013年10月30日至2014年5月13日已累計(jì)減持4318萬股，達(dá)到公司總股本的5%。本次減持后，華潤深國投的持股比例由此前的11.2%降至6.2%。與此同時，李嘉誠旗下的長和投資于5月6日也再次減持1000萬股，目前其持股比例已從2012年末的35.8%降至8.2%。

盡管目前長和投資頻頻減持招致股民一片質(zhì)疑，不過將長園集團(tuán)帶出泥沼的也是長和投資。長園集團(tuán)在上世紀(jì)90年代中期曾遭遇持續(xù)虧損，當(dāng)時長和投資將骨干員工許曉文派往長園集團(tuán)擔(dān)任總經(jīng)理，在長和投資的協(xié)助下，長園集團(tuán)僅用兩年時間就扭虧為盈，并于2002年12月2日在上交所掛牌上市。

上市后，長園集團(tuán)以近30%的凈利潤年復(fù)合增長率給投資者帶來了豐厚的回報(bào)。

從去年開始，長和投資開始嘗試落袋為安，長園集團(tuán)的股價也一直在低位徘徊。長園集團(tuán)管理層希望通過參與定增來抵消大股東減持對股價的負(fù)面影響。事實(shí)證明，此番舉動對股價帶來了積極的影響，在定增方案后的半年里，長園集團(tuán)的股價增幅最高超過40%，不過隨著大股東的持續(xù)減持和市場環(huán)境的惡化，長園集團(tuán)的股價開始呈現(xiàn)斷崖式下滑。

在此情況下，長和投資仍然表示未來還會進(jìn)一步減持公司股份。

就在兩大股東爭相減持的同時，創(chuàng)東方卻表示擬設(shè)立股權(quán)投資基金認(rèn)購長遠(yuǎn)集團(tuán)1.5億股增發(fā)股份，涉及的資金超過10億元。定增完成后，創(chuàng)東方將以14.8%的持股比例成為公司的第一大股東。目前定增事項(xiàng)仍在等待證監(jiān)會的批復(fù)。

股價或倒掛增發(fā)存變數(shù)

對于長園集團(tuán)而言，此番定增并非第一次。早在2011年6月份，長園集團(tuán)就開始籌劃定增，方案歷經(jīng)多次修改，最終于2012年3月12日獲得了證監(jiān)會核準(zhǔn)批文。

不過由于股價持續(xù)下跌，股價與增發(fā)價出現(xiàn)倒掛，長園集團(tuán)不得不宣布終止增發(fā)方案，改為發(fā)行可轉(zhuǎn)債。后來該方案通過證監(jiān)會批準(zhǔn)，不過就在長園集團(tuán)準(zhǔn)備發(fā)行的時候，卻因?yàn)殚L和投資減持違背了其增持承諾而遭證監(jiān)會處罰，導(dǎo)致長園集團(tuán)歷經(jīng)一年的融資舉動無疾而終。

此次定增或許重蹈覆轍。隨著大股東的頻頻減持，長園集團(tuán)的股價也一路下滑，近三個月來，長園集團(tuán)的股價已累計(jì)下滑了25%，接下來的股價走勢將牽動多方神經(jīng)。因?yàn)榇朔ㄔ龀搜a(bǔ)充流動資金之外，還被眾多媒體解讀為變相的股權(quán)激勵。公告顯示，長園集團(tuán)及其控股子公司高級管理人員、核心人員擬參與創(chuàng)東方股權(quán)投資基金的認(rèn)購，并且擬通過認(rèn)購該股權(quán)投資基金的份額，最終持有不超過公司此次非公開發(fā)行規(guī)模30%（即4500萬股）的股份。

此番定增對象創(chuàng)東方與長園集團(tuán)也頗有淵源，創(chuàng)東方主要從事投資及投資管理業(yè)務(wù)，創(chuàng)東方董事長肖水龍?jiān)紊钲趪H信托投資公司（以下簡稱 “深國投”）董事、副總裁，其在任期間促成了向長園集團(tuán)的投資，深國投于2008年更名為華潤深國投，目前，華潤深國投仍為長園集團(tuán)第二大股東（持股6.2%）。

此番定增，創(chuàng)東方也有自己考量，目前IPO情況不明，一級市場投資的項(xiàng)目退出難度加大，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，不管是IPO還是并購的時間都被拉長，伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也加大，而定增就相對靈活。不過由于審核時間較長，增發(fā)價倒掛的幾率也增大，在此期間，如何穩(wěn)定股價將考驗(yàn)各方的實(shí)力和能力。

中弘股份：中弘股份5月14日公告稱，公司控股股東中弘卓業(yè)于去年5月13日通過約定購回式證券交易將公司股份5000萬股（公司2013年半年度實(shí)施分配方案后增加到9500萬股）出售給國泰君安，現(xiàn)公司已全部購回上述股份。購回后，中弘卓業(yè)持有9.8億股公司股份，占總股本的51.2%。

兆日科技：兆日科技于5月8日公告稱，4月29日，徐廣利通過深交所大宗交易系統(tǒng)累計(jì)買入兆日科技559.7萬股。4月30日～5月7日，徐廣利合計(jì)買入88萬股。兩度買進(jìn)后，徐廣利合計(jì)持有兆日科技647萬股，占總股本的5.8%。

晉億實(shí)業(yè)：晉億實(shí)業(yè)于5月13日公告稱，公司控股股東晉正企業(yè)于5月8日～5月9日合計(jì)減持3963萬股，占本公司總股本的5%。此次減持后，晉正企業(yè)仍持有晉億實(shí)業(yè)4.05億股，占晉億實(shí)業(yè)總股本的51.1%。